UNIVERSIDAD POPULAR AUTONOMA DE VERACRUZ

CAMPUS CUNDUACAN

LICENCIATURA EN ADMINISTRACION

FINANZAS III

PROFESORA: L.C.P. JORGE SANTOS CRUZ

GENERACIÓN: 2011-2014

CUATRIMESTRE:
CUATRIMESTRE: 6 SEXTO

UNIDAD III

AGENOR GOMEZ GONZALEZ

CUNDUACAN, TAB. 17/08/2013

 

Contenido
UNIDAD III TEORÍA DE LA VALUACIÓN DE VALORES ......
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3.1 PROCEDIMIENTO PARA LA EVALUACIÓN DE LOS VALORES ..

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3.1.1 VALUACIÓN DE LAS OBLIGACIONES ................................................................................... 3

3.1.2 VALUACIÓN DE LAS ACCIONES PREFERENTES.........

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3.1.3 VALUACIÓN DE LAS ACCIONES COMUNES ......................................................................... 5

3.1.4 VALUACIÓN DE LAS UTILIDADES ........................................................................................ 7

 

UNIDAD III TEORÍA DE LA VALUACIÓN DE VALORES

3.1 PROCEDIMIENTO PARA LA EVALUACIÓN DE LOS VALORES

La evaluación económica debería ser analizada desde el punto de vista de los

resultados efectos e impactos que se ha planteado con la ejecución del proyecto
esta evaluación deberá realizarse con ratios de evaluación económica como VAN
TIR B/C relación costo efectividad, costo eficiencia y otros de acuerdo a la
naturaleza del proyecto, la evaluación financiera tendrá los siguientes objetivos:

a) Evaluar distintas alternativas de proyectos para determinar la alternativa y el

curso de acción que sean mejores

b) Determinar si el plan de financiamiento es sólido y que permita cubrir los gastos

durante la ejecución del proyecto.

c) Garantizar que la disponibilidad de bienes y servicios y el pago de los servicios

de la deuda.

d) Verificar que se generen suficientes utilidades para recompensar a los

inversionistas para asumir el riesgo.

3.1.1 VALUACIÓN DE LAS OBLIGACIONES

Las obligaciones son instrumentos de deuda a largo plazo emitidos por las
empresas. En México, generalmente las obligaciones tienen un valor a la par (o
valor nominal) de $100, ofrecen una tasa de cupón fija y hacen pagos de intereses
trimestralmente. En consecuencia, para valuar una obligación se tendría que traer 
a valor presente cada uno de los pagos periódicos de intereses, así como el pago
del principal (valor a la par) que se hace al momento en el que vence la obligación.
El descuento de los flujos de efectivo se hace considerando el rendimiento
requerido por el mercado o rendimiento al vencimiento (RAV) que se denotará en
el texto como kd. Así pues, para una obligación que paga intereses anualmente su
valor se calcula como:

Dónde:

V0 = Valor actual de la obligación = Precio justo de mercado de la obligación.

 

I = Pago periódico de intereses = (Tasa cupón)(M).

kd = RAV = Rendimiento requerido por el mercado sobre la obligación.

M = Valor a la par.

En términos generales, el valor de una obligación que paga int ereses “m” veces

por año sería:

Donde:

m = Número de pagos de intereses durante un año.

El RAV cambia frecuentemente al modificarse las tasas de interés prevalecientes

en el mercado. Dado que los intereses que paga el bono (v.g. su tasa cupón) es
fija, los inversionistas reflejan los cambios en la tasa de interés en el mercado
ajustando el precio de las obligaciones. Esto es, si las tasas de interés bajan el
precio de la obligación sube puesto que la obligación estaría ofreciendo una tasa
de interés más atractiva a través de su cupón que las tasas prevalecientes en el

mercado. Desde luego,

bajan al volverse menosalatractivos
subir las sus
tasas de interés
pagos los precios de las obligaciones
de intereses.

Por ejemplo, suponga que hay una obligación que ofrece una tasa cupón del 12
por ciento anual y vence dentro de 5 años. Esta obligación hace pagos de
intereses cada tres meses (es decir, 4 veces por año) y tiene un valor a la par de
$100. Si el rendimiento requerido por el mercado fuera del 10 por ciento anual el
precio justo de mercado de este instrumento sería de $107.79:

En este caso se dice que la obligación se está vendiendo “con premio” o “con
prima”, ya que su valor de mercado ($107.79) es superior a su valor a la par 
($100.00).

Por otra parte, si la tasa de interés apropiada para esta obligación fuera del 14 por 
ciento, su valor de mercado sería solamente de $92.89. En estas circunstancias se
diría que la obligación se está vendiendo “con descuento” puesto que su valor de
mercado es inferior a su valor a la par.

3.1.2 VALUACIÓN DE LAS ACCIONES

ACCIONES PREFERENTES

Las acciones preferentes son un instrumento financiero híbrido, ya que al mismo

tiempo ofrecen características similares a las de las obligaciones y características
 

similares a las de las acciones comunes. Todas estas características, por 

supuesto, son relevantes para su valuación y es necesario considerarlas.

Las acciones preferentes, al igual que las obligaciones, ofrecen un flujo de efectivo
periódico y constante a través del pago de dividendos preferentes. Estos
dividendos se estipulan como una cantidad monetaria fija o bien como un
porcentaje sobre el valor a la par de la acción preferente. Por otra parte, las
acciones preferentes, como las acciones comunes, no establecen una fecha de
vencimiento, por lo que el pago de dividendos preferentes se prolonga por un
periodo indeterminado de tiempo. Considerando estos pagos fijos y el periodo de
tiempo indeterminado por el que se extienden, las acciones preferentes se valúan
como una perpetuidad, tomando también en cuenta su tasa de descuento
apropiada (que en el texto se denotará como kp) esto es:

Donde:

P0 = Precio actual de la acción.

Dp = Dividendo preferente por acción.

kp = Rendimiento requerido para la acción preferente.

3.1.3 VALUACIÓN DE LAS ACCIONES COMUNES

Las acciones comunes presentan retos especiales en su valuación. Por una parte
sus flujos de efectivo (en forma de dividendos) se extienden por un periodo de
tiempo indeterminado y, por otra, dichos dividendos no permanecen fijos. Esto
significa que, en términos generales, el precio actual de una acción común podría

expresarse como:
Dónde:

P0 = Precio actual de la acción.

Dt = Dividendo por acción del periodo t.

ks = Rendimiento requerido para la acción común.

Sin embargo, esta situación general puede categorizarse en tres contextos

específicos: (1) acciones con crecimiento cero, (2) acciones con crecimiento
constante y (3) acciones con crecimiento no constante (o supernormal). A
 

continuación se presentan los métodos de valuación para cada una de estos tres
casos.

 Acciones con Crecimiento Cero

Las acciones comunes con crecimiento cero podrían presentarse en empresas

que tienen mercados maduros y que pagan dividendos iguales gracias a que la
estabilidad de sus utilidades les permite mantener una política de pago de
dividendos constantes. Bajo estas circunstancias los dividendos esperados en el
futuro son una cantidad igual que se prolongará por un periodo indeterminado de
tiempo, es decir, una anualidad. De este modo el precio justo de mercado de una
acción común con crecimiento cero de dividendos es:

Dónde:

D = Dividendo (constante) por acción.

Suponga, por ejemplo, que Bebidas Chispa, una empresa en el mercado de

refrescos con gas, ha venido pagando un dividendo por acción de $10 durante los
últimos siete años y que se espera que esta política permanezca sin cambio en el
futuro. El rendimiento requerido para las acciones comunes (ks) en este caso es
del 20 por ciento. De esta forma el precio justo de mercado de las acciones de
esta empresa es de $50:

 Acciones con Crecimiento Constante En el caso

cas o de empresas que ppresentan
resentan una
tasa de crecimiento constante en sus dividendos y que no variará en el futuro, sus
acciones tendrán un valor justo de mercado que se puede calcular como:

Donde:

D1 = Dividendo esperado el próximo año.

ks = Rendimiento requerido para la acción común.

g = Tasa de crecimiento constante.

Vale la pena aclarar que el dividendo esperado el próximo año se calcula a partir 
del dividendo más reciente y de la tasa de crecimiento constante, más
concretamente:

Dónde:

D0 = Dividendo por acción más reciente.

 

3.1.4 VALUACIÓN DE LAS UTILIDADES

El valor comercial de un negocio debe determinar en cualquier situación pero se

hace indispensable en ciertos casos como ingreso o retiro de socios de entidades
no inscritas en la bolsa de valores y en general, en transacciones de compraventa:
en la evaluación de la gestión de la administración cuando el objetivo básico de los
propietarios es maximizar el valor que la empresa tiene para ellos; en el análisis e
interpretación de la situación financiera del negocio y cuando se analiza el
esfuerzo al emprender un negocio una empresa.

Para darle el valor a un negocio se puede recurrir a elementos cuantitativos y

cualitativos, partiendo de aquellos cuantificables como son el balance general,
estado de resultados, la información sobre proyección de ingresos y costos. La
información contable tiene como característica el agrupar cuentas cuya cifra son
una combinación entre el pasado, presente y futuro; por lo tanto la cantidad que

arroja como resultado no puede ser el valor comercial de la empresa.

Entonces, si el sistema de información contable no dice en realidad cuanto vale un
negocio, como se puede determinar ? Un negocio vale por su capacidad de
generar beneficios futuros (Good-Will) adicionalmente de lo que posee en un
momento determinado, es decir, un negocio vale por sus activos netos mas el
valor presente de sus beneficios futuros.

El proceso que se debe seguir para determinar el valor comercial de una empresa
es el siguiente:

VALOR DEL ACTIVO NETO:

Consiste en encontrar el valor comercial de los activos saneados y restarle el valor 

de los pasivos ajustados.

Con respecto de los activos saneados, se debe analizar cada una de las cuentas
teniendo presente estas observaciones:

CAJA Y BANCOS: La cantidad que aparece en el balance general esta en valores

comerciales, aunque se debe confirmar que aun exista en el momento de realizar 
la valuación.

INVERSIONES: Deben ajustarse al precio de mercado al momento de la

valuación, teniendo en cuenta valorizaciones por intereses, devaluación y las
comisiones que se deben de pagar para hacerlas efectivas. Para el caso de las
 

acciones o los bonos convertibles obligatoriamente en acciones, debe hacerse un

análisis cuidadoso de todos y cada uno de ellos.

CUENTAS POR COBRAR: Debe analizarse los vencimientos y con base en la

calidad de cada una de ellas protegerlas según el grado de garantía que se tenga
sobre las mismas.

INVENTARIOS: Se debe dividir en materia primas, producto en proceso y

producto terminado y fijar el valor por el cual podrían venderse en el mercado en el
estado en que se encuentran. El método de valoración de inventarios (PEPS,
UEPS, Promedio Ponderado) y la provisión para inventarios que aparece en el
balance general carecen de importancia. Por tanto, el valorar el inventario puede
ser un trabajo muy dispendioso por la cantidad de artículos y la posible
exclusividad de ellos en el mercado.

 ACTIVOS FIJOS Y OTROS ACTIVOS: Para la propiedad, planta y equipo, se

debe consultar a evaluadores expertos que determinan su valor 
independientemente de que estén incorporados a un negocio especifico. En este

rubro se pueden presentar dificultades, como maquinaria que no se encuentre en

el mercado pero que es vital para el funcionamiento del negocio.

VALORIZACIONES Y CUENTAS DE ORDEN: No se incluyen en la determinación

del valor comercial de los activos.

Respecto a los pasivos ajustados se debe hacer un análisis de los vencimientos

de cada uno de ellos para determinar el plazo promedio de vencimiento que
servirá como aspecto cualitativo en la determinación del valor comercial del
negocio. Adicionalmente, se debe calcular aquellos pasivos contingentes que no
estén incorporados en el balance general y legalizar un documento con los
antiguos propietarios en el cual se comprometan a hacerse cargo de aquellos
pasivos generados en periodos anteriores y que se presenten luego de concluido
el periodo de venta.

DETERMINACION DEL VALOR DEL GOOD-WILL

Para calcular el valor del intangible Good-Will debe hacerse una proyección de los
flujos de caja sin tener en cuenta las cargas financieras y la amortización de la
deuda durante un plazo justo; dicha proyección se puede definir con base en
criterios como avances tecnológicos, grado de deterioro de los activos productivos,
la posibilidad de aparición de productos sustitutos, etc.

Todas las proyecciones deben realizarse a precios corrientes; es decir, teniendo

en cuenta aspectos como la inflación, devaluación y aumento o disminución en el

número de unidades para producir y vender. La tasa de descuento utilizada será
 

una tasa de oportunidad de mercado que contemple el riesgo de acuerdo con la

naturaleza del negocio y debe ser convenida entre las partes que analizan la
transacción. Debe tenerse presente que a medida que aumente la tasa de
descuento disminuye el valor del intangible „‟Good -Will‟‟, en igualdad de las demás
condiciones.