Comparativo Del Nivel de Negociación de Los Forwards y Futuros Financieros en Colombia Unilibre

Dirección de Investigación de la facultad CEAC
Comparativo del nivel de negociación de los forwards y futuros financieros en Colombia
Alejandro Balvin Correa
María Camila Sánchez Henao
Asesora:
Mg. Angélica Viviana Morales Cortés
Universidad Libre
Facultad de Ciencias Económicas, Administrativas y Contables
Contaduría Pública
Pereira
2019
Contenido
Introducción............................................................................................................................6
Capítulo 1. Planteamiento del problema.................................................................................7
1.1. Descripción y delimitación del objeto de estudio........................................................7
1.2. Descripción del problema.............................................................................................7
1.3. Objetivos......................................................................................................................7
Objetivo general...............................................................................................................7
Objetivos específicos.......................................................................................................7
1.4. Justificación..................................................................................................................8
Capítulo 2. Marco de referencia..............................................................................................9
2.1. Antecedentes de investigación.....................................................................................9
2.2. Marco teórico...............................................................................................................9
Capítulo 3. Marco metodológico..........................................................................................10
Capítulo 4. Nivel de actividad de los forwards en el mercado colombiano..........................11
Capítulo 5. Estado actual de la negociación de futuros en la Bolsa de Valores de Colombia
...............................................................................................................................................16
5.1. Futuros de TES...........................................................................................................16
5.2. Futuro de TES de Referencias Especificas.................................................................18
5.3. Futuro de Inflación.....................................................................................................20
5.4. Futuro OIS..................................................................................................................21
5.5. Futuro de TRM y TRS................................................................................................23
5.6. Futuro del Índice COLCAP........................................................................................24
5.7. . Futuros sobre Acciones del Índice COLCAP...........................................................27
Capítulo 6: Diferencias entre los niveles de negociación de los forwards y los futuros
financieros.............................................................................................................................30
Conclusiones.........................................................................................................................34
Bibliografía...........................................................................................................................35
Lista de Tablas
Tabla 1 Futuro de TES de Referencias Especificas - Especificaciones................................16
Tabla 2 Futuro INFLACION - Especificaciones.................................................................18
Tabla 3 Futuro TRM - TRS - Especificaciones....................................................................20
Tabla 4 Futuro COLCAP – Especificaciones......................................................................22
Tabla 5 Futuros sobre Acciones del Índice COLCAP - Especificaciones............................24

Lista de Figuras
Figura 1Diagrama de utilidad / perdida de un forward.........................................................13

Figura 4 El futuro IBR OIS es un swap................................................................................23
Figura 5 Características IBR.................................................................................................24
Figura 6 Diferencia entre mercado OTC y mercado estandarizado......................................31
Figura 7 Características.........................................................................................................32
Figura 8 Participantes de Mercado........................................................................................34
Introducción
Los derivados han ayudado significativamente al desarrollo del mercado financiero
en Colombia. Los futuros de TES, en especial, han ayudado a mejorar la administración de
portafolios como nuevas formas de financiamiento y a la asignación de recursos. Es por
esto que se hace indispensable saber acerca el funcionamiento y la valoración de estos
instrumentos.
Podemos decir que el Futuros sobre TES tasa fija en pesos colombianos, son
productos derivado en el mercado de capitales colombiano y que se empieza a usar como el
resultado de una unión de investigación de un trabajo de grado para después desarrollar una
serie de tipos de Futuros que funcionan en modalidades diferentes y que garantizan
resultados de inversión variados.
De igual forma los Forwards aparecen en el mercado como un contrato que sirve
para comprar o vender una divisa con una posición larga o corta, y con una fecha y precio
determinado a futuro, que además cuenta con diferencias significativas comparado con los
futuros, como el tipo de mercado, el rango de perdida entre otros factores.

Capítulo 1. Planteamiento del problema
1.1. Descripción y delimitación del objeto de estudio
1.2. Descripción del problema
1.3. Objetivos
Objetivo general
Comparar del nivel de negociación de los forwards y futuros financieros en Colombia
Objetivos específicos
 Identificar los principales Futuros TES que hay en el mercado de la BVC y su
funcionamiento
 Identificar el nivel de actividad de los forwards en el mercado colombiano
 Definir el estado actual de la negociación de futuros en la Bolsa de Valores de
Colombia
 Establecer las diferencias entre los forwards y los futuros financieros

1.4. Justificación
Los derivados Financieros en Colombia se han convertido en un área interesante
para los inversionistas de capital, debido a que este mercado ha venido evolucionando
lentamente en el país. La consolidación y desarrollo del mercado de derivados en Colombia
se ha dado principalmente, al mejoramiento en cuanto a tecnología e innovación en la
negociación y creación de nuevos productos cada vez más desarrollados, que se han
venido acoplando a las necesidades de los inversionistas en este mercado, también se han
realizado esfuerzos para alcanzar un reconocimiento de estos productos dentro del sector
financiero y empresarial como opción fundamental para la gestión del riego en diferentes
sectores.
Es por esta razón que la descripción que se muestra en este trabajo pretende mostrar
a profundidad cómo funcionan los forwards y futuros financieros en Colombia,
comparativos y cuál es el nivel de negociación en nuestro país, con el fin de que en primer
lugar permita obtener información útil y confiable que sirva de apoyo en la toma de
decisiones para los que pretenden invertir o buscan nuevas formas de gestionar el riesgo en
sus organizaciones; también para que contribuya en la consolidación de este mercado en
Colombia y para que sirva de guía o instructivo para futuros estudios debido a la
importancia que tiene esta temática y su trascendencia en el desarrollo de la economía de
un país tanto en el sector privado como en el público.

Capítulo 2. Marco de referencia
2.1. Antecedentes de investigación
2.2. Marco teórico
El objetivo del estado del arte es identificar las teorías, enfoques teóricos, investigaciones y
antecedentes en general considerados válidos para la investigación actual. El estado del arte
debe estar relacionado con el tema principal del artículo y las variables a medir, tales como:
Estudios previos relacionados con el tema, marco conceptual y referencial, conceptos,
enfoques, elementos propuestos por autores relevantes en el tema.

Capítulo 3. Marco metodológico
Las características metodológicas aplicadas para el desarrollo del trabajo son las
siguientes:
• Enfoque: Cuantitativo
• Alcance: Descriptivo
• Variables e indicadores:
Capítulo 4. Nivel de actividad de los forwards en el mercado colombiano
Un contrato Forward es un acuerdo de comprar (posición Larga – long) o vender
(posición Corta - short) un determinado activo en un momento futuro y a un precio futuro
especificado. Los forwards se comercializan para diferentes tipos de activos subyacentes,
como metales, productos energéticos, cereales, divisas, bonos, tasas de interés y acciones.
(Perotti, 2007).
Los contratos forward se dividen en tres modalidades:
 No generan utilidades.
 Generan utilidades o rendimientos fijos.
 Generan utilidades que se reinvierten.
Fundamentalmente este tipo de contratos son utilizados para operaciones sobre divisas
siendo este el de la tercera modalidad, ya que está representada su utilidad por las tasas de
interés de las divisas a las cuales se hace referencia.
El precio del forward depende de los costos de cada institución financiera, el sobreprecio
en relación al riesgo de la contraparte, la situación de mercado y las utilidades.
El principal riesgo que presenta el contrato forward es que ambas partes cumplan con
sus obligaciones. Actualmente, la mayoría de estas transacciones están respaldadas por el
producto depositado en bodegas o almacenes especiales o con base en cosechas o
producciones futuras. De esta forma se regulan el abasto y comercialización de varios
productores en el mundo (Zorrilla Salgador, 2017)

Los forward poseen una gran flexibilidad al negociarse en mercados OTC, es decir, el
comprador y vendedor se ponen de acuerdo en las condiciones y términos del contrato.
Además, permiten establecer coberturas sin requerir márgenes de garantía de una cámara de
compensación, es por esto que es un tipo de contrato que se acoge a las necesidades de
cualquier persona natural o jurídica.
Al ser de ejecución obligatoria, nos exponemos a una visión errónea del mercado, lo que
se une con la inexistencia de un mercado secundario ágil. No existen contratos a tiempo
excesivamente largo ni para todas las divisas. Tampoco se puede cancelar la operación
antes del vencimiento.
Además, suponen un mayor riesgo de crédito que los futuros, es decir, al no estar
regulados por una cámara de compensación ni tener garantías, nos exponemos a que aun
habiendo acertado la dirección del precio, la otra parte no nos pague.
Existen tantas clases de forward como subyacentes. Lo más utilizados son los siguientes:
• Forward de materias primas
• Forward Rate Agreement (FRA): son forwards de tipos de interés.
• Forward de divisas
• Fraption: es un tipo de opción financiera que permite a su poseedor la posibilidad
(pero no la obligación) de suscribir un contrato FRA, a un precio strike y un período
temporal determinados de antemano.
A su vez coexisten con otros instrumentos como son el range forward –rango de
precios–, o el break forward –puede revocarse en una fecha determinada (Sevilla, NF)
También existen dos modalidades en los forwards: Forward Delivery y Forward Non
Delivery:
Forward Delivery: El día del vencimiento del derecho u obligación se hace entrega del
activo subyacente (divisas). Sólo se pueden efectuar Forward Delivery cuando existan
derechos y obligaciones con terceros canalizables por el Mercado Cambiario o cuando las
operaciones se efectúan para el envío o recepción de giros de cuentas propias en el exterior.
Forward Non Delivery: Este contrato NO implica el intercambio del activo al
vencimiento. El día del vencimiento de la operación, se liquida la tasa pactada con la TRM
del día hábil siguiente al vencimiento. Si usted obtiene una ganancia, habrá lugar a
retención en la fuente. (3.5%) (Davivienda, NF)
Calculo del forward
Si es una compra (o posición larga): fT = f ST – K
Si es una venta (o posición corta): fT = K– f ST
En dónde:
K = precio de entrega (liquidación)
ST = precio del subyacente en el momento de la comparación.
Ejemplo
Imaginemos que una persona, Juan, va a ir a vivir al extranjero en dos años por
motivos de trabajo y decide vender su casa. Por otro lado, Alfonso, quiere comprar una casa
y estipula que le quedan dos años para reunir el dinero de la entrada de la hipoteca. En ese
momento, Juan y Alfonso acuerdan el intercambio. Juan teme que los precios de la vivienda
bajen por la reciente crisis inmobiliaria. Alfonso en cambio cree que los precios van a subir
porque ya se están recuperando.
La tasación fija el precio del piso en 200.000 euros (cotización al contado), y ellos
acuerdan la compraventa (dentro de dos años) en 240.000 euros (liquidación). Siempre
suele ser un poco más elevado el precio de los contratos por el valor temporal del contrato.
Juan tendrá la posición a corto y Alfonso a largo. De este modo, en función del
precio de mercado en el momento de la venta, los beneficios y las pérdidas irán en un
sentido o en otro (Sevilla, NF).
Al instante de darle precio a un forward, se debe identificar, si el subyacente (fuente de
la que se deriva el valor del instrumento derivado) es de inversión o es de consumo
(commodities), ya que cuando son activos de inversión, se puede acudir al arbitraje, que es
una transacción que posibilita un beneficio sin costos y sin riesgos para determinar el precio
del forward, en cambio para los commodities esta opción no se puede ejercer.
Existen diversas ecuaciones para determinar el precio de un forward. Esto se debe a que
los activos sobre los que se negocia el forward presentan diferentes características, estas
características hacen que al momento de saber el precio sea indispensable identificar qué
tipo de subyacente se está utilizando. (Vásquez Vargas & Goméz Sierra, 2015).
Al principio de un forward, no se intercambia flujos o primas, estas solo se dan al
momento de vencimiento del contrato. Además, los derechos y obligaciones adquiridos no
se verán alterados por los movimientos del mercado del activo subyacente. En la Figura 1
se presenta el diagrama de utilidad y/o pérdida de un forward
Figura 1Diagrama de utilidad / perdida de un forward

Fuente: (Autorregulador del mercado de valores de Colombia AMV, 2018)
La figura evidencia que, dependiendo del precio del mercado del activo subyacente, las
pérdidas o ganancias generadas a futuro al contrato pueden variar. En este tipo de contratos,
existe el riesgo de incumplimiento por parte de la contraparte de la operación, es decir, que
a la contraparte que tiene el PYG (estado de pérdidas y ganancias) negativo en la fecha de
vencimiento no honre la operación, lo que causaría que la otra parte se vea obligada a
recurrir a mercado de contado a realizar la operación que fue pactada originalmente en el
derivado incumplido. (Autorregulador del mercado de valores de Colombia AMV, 2018).
Colombia cuenta con un mercado de derivados financieros desde hace más de 20 años, y
desde hace 10 años cuenta con una plataforma de negociación para instrumentos
estandarizados. La participación real de las empresas en este sector es muy baja, ya que
solo el 17% utilizan estos instrumentos, cifra baja en comparación a las economías
avanzadas donde su porcentaje de participación llega hasta un 60% de uso. En el país, los
derivados vinculados a las tasas de cambio (divisas) realizados en bancos locales son los
más populares; solo hasta el año 2014 los derivados de productos como el café, trigo o
azúcar tuvieron alzas significativas de negociación. (Corredor, 2018).
Las transacciones forwards en Colombia están concentradas en los sectores de
compañías comercializadoras e industriales, ya que son empresas en las cuales las
importaciones cumplen una función principal en su actividad, para la cual es necesaria la
compra de dólares a plazo.
Para el caso de Colombia la mayor parte de los derivados se negocian en el mercado
OTC “Over the Counter”, que son mercados extrabursátiles en los cuales se negocian
diferentes instrumentos financieros entre dos partes. Se les llama mercados innovadores ya
que poseen libertad de negociación; la falta de normalización de estos mercados genera
mayor riesgo en la negociación, ya que no existe una cámara de compensación como lo
ocurre en los mercados regulados. Los derivados en Colombia comúnmente tienen como
subyacente la tasa de cambio. La Figura 2 presenta el nivel de negociación, forwards y
futuros de tasa de cambio en Colombia desde junio del 2015 a junio de 2019.
Figura 2. Forwards y futuros CRCC
Fuente: Banco de la República
En el mercado forward peso-dólar, el monto promedio diario negociado en el 2T19 se
ubicó en USD2.081 millones, mayor al observado en el 1T19 y al de un año atrás, lo cual se
explica por mayores negociaciones durante mayo y junio. Cabe destacar que la posición
compradora promedio diaria en forwards peso dólar de los extranjeros frente a los
Intermediarios del Mercado Cambiario (IMC) paso de USD2.608 millones a USD4.130
millones entre el 1T19 y el 2T19, lo que pudo estar relacionado con las depreciaciones
observadas durante el trimestre. Adicionalmente, al analizar los saldos de las operaciones
forward entre agentes del exterior, el monto promedio negociado en contratos forward se
mantuvo estable durante el 2T19 respecto al 1T19, ubicándose en USD4.224 millones
(promedio diario 1T19: USD 4.221 millones). (Banco de la República, 2019).

Capítulo 5. Estado actual de la negociación de futuros en la Bolsa de Valores de
Colombia
En Colombia, las negociaciones de los instrumentos derivados se encuentran en etapa de
desarrollo ya que se evidencia un retraso respecto a la evolución de este tipo de mercados
de contratación a plazo en todo el mundo. Este mercado tiene como objetivo la cobertura
del riesgo de mercado, que es indispensable en la actualidad, dada por el aumento de la
volatilidad originada por el entorno de globalización.
Actualmente existen en el país tres bolsas: La Bolsa de Valores de Colombia, La Bolsa
Nacional Agropecuaria y La Bolsa de Energía, las cuales, llevan a cabo diferentes
proyectos con el fin de ofrecer en el país instrumentos de cobertura con garantía de
cumplimiento, es decir, desarrollar un mercado organizado para negociar instrumentos de
futuros y opciones (Cañas Arboleda, 2018)
5.1. Futuros de TES
Los futuros TES en Colombia han contribuido de forma positiva al mejoramiento de la
administración de portafolios y a encontrar nuevas formas eficientes para el apalancamiento
financiero y así gestionar una buena asignación de los recursos, para esto es de vital
importancia conocer el funcionamiento y valor de estos instrumentos, los futuros TES
(Tasa fija en pesos Colombianos), es un producto derivado que se encuentra en el mercado
de capitales Colombiano y que según (Cano Muñoz & Sanchez Serna, 2013).
Para (Actualicese, 2017) los futuros TES son títulos de deuda pública expedidos por el
Gobierno nacional y administrados por el Banco de la República. El objetivo de la emisión

de TES es obtener financiación para sus actividades. Se trata de emisiones definidas como
renta fija y es la Nación quien se encargará del pago de los intereses.
Estos títulos son una de las mayores fuentes de financiación del Gobierno. Se pueden
negociar en el mercado secundario y su plazo de vencimiento comprende entre uno y diez
años. Los TES se emiten mediante un sistema de subasta y el rendimiento depende de la
demanda y oferta del mercado en el momento de la emisión. Dependiendo de las
necesidades de financiación que tenga el Gobierno, se emitirán un mayor o menor número
de títulos de tesorería. Estos están destinados para inversionistas que quieren seguridad en
el emisor de los títulos.
Clases de TES
TES clase A: utilizados para cubrir el pasivo existente con el Banco de la República. De
igual forma, se emiten para sustituir a su vencimiento la deuda contraída en operaciones de
mercado abierto.
TES clase B: emitidos y utilizados para financiar la Nación. Cuentan con la garantía de
esta.
5.2. Futuro de TES de Referencias Especificas
Los contratos de futuros sobre títulos TES de referencias específicas tienen como activo
subyacente cada uno de los títulos TES clase B tasa fija en pesos. Se tienen listados los
futuros sobre los siguientes títulos: TFIT06110919, TFIT15240720, TFIT10040522,
TFIT16240724, TFIT08261125, TFIT15260826, TFIT16280428, TFIT16180930,
TFIT16300632, TFIT16181034 (BVC, NF)

En la Tabla 1 se presenta información sobre Futuro de TES de Referencias
Especificas – Especificaciones.
Tabla 1 Futuro de TES de Referencias Especificas - Especificaciones
FUTURO TES
T19 - T20 - T22 - T24 - T25 -T26 - T28 - T30 - T32 -

Identificador Nemo
T34
Activo Subyacente Títulos TES
Tamaño y unidad de negociaciónCOP 250.000.000
Generación de Contratos 4 contratos trimestrales (H,M,U,Z)
Tick de precio 0.001
Método de liquidación Financiera
Fecha de Vencimiento Primer jueves del mes de vencimiento
Último día de negociación Fecha de vencimiento del contrato
Horario de Negociación 8:00 a.m (L) - 1:00 p.m (L)
Horario de Registro 8:00 a.m (L) - 4:00 p.m (L)
Garantía sobre posición 0,9% - 6,8% (determinada por la Cámara de Riesgo)
Especificaciones para negociación de Futuro de TES de Referencias especificas en

la BVC (Bolsa de Valores de Colombia)
Fuente: (BVC, NF)
Clase B a tasa fija (Pesos). Son títulos denominados en Colombia que tienen un plazo de
vencimiento mayor o igual a un año calendario. Los títulos están conformados por el
principal, el cual será amortizado al vencimiento; y cupones de intereses pagaderos año
vencido. El cupón y el principal no se pueden negociar por separado.
Clase B a tasa fija (UVR). Son títulos denominados en UVR, con una renta fija a tasa
fija que tienen un plazo de vencimiento mayor o igual a 3 años calendario. Estos serán
colocados y pagados en moneda legal colombiana utilizando el valor de la UVR vigente al
día de exigibilidad. Son títulos a la orden libremente negociables en el mercado, no gozan
de redención antes de su vencimiento, la transferencia de los valores que se encuentren en
el Depósito Central de Valores podrá hacerse mediante el registro con previa autorización
escrita del titular de dichos valores o de su mandatario. Los TES UVR tienen la garantía de
la Nación.
Características
Los TES clase B se dividen según su rendimiento en TES clase B de tasa fija y TES
clase B de tasa variable. Mientras los primeros son emitidos para los plazos de 1, 2, 3, 5, 7
y 101 años, los plazos para los segundos son de 5, 7 y 10 años. Sus rendimientos y
redención se atienden con cargo a los recursos del presupuesto general de la nación y
pueden ser administrados directamente por la nación (Actualicese, 2017)
5.3. Futuro de Inflación
El Futuro de INFLACIÓN es un contrato que tiene como subyacente la variación
mensual del índice de precios al Consumidor (IPC) calculados y publicados por el

departamento Administrativo Nacional (BVC, NF). La Tabla 2 presenta información sobre
el Futuro de la Inflación.
Tabla 2 Futuro INFLACION - Especificaciones
FUTURO Inflación
Identificador Nemo CPI
Activo Subyacente IPC mensual - Consumer Price Index Monthly Variation
Tamaño y unidad de
COP 250.000.000
negociación
Generación de Contratos 3 contratos mensuales
Tick de precio 0.01
Último día de negociación Quinto día del mes de vencimiento
Garantía sobre posición 0.5%
Especificaciones para negociación de Futuro INFLACION en la BVC (Bolsa de

Valores de Colombia)
Fuente: (BVC, NF)
5.4. Futuro OIS
Los futuros de OIS sobre IBR (Indicador Bancario de Referencias) son contratos cuyo
activo subyacente es la composición durante un periodo específico de las tasas IBR

calculadas y publicadas por el Banco de la República. Estos futuros tienen todas las
características de negociación y valoración de un Swap OIS IBR negociado en el OTC y
son la herramienta idónea para gestionar el riesgo de tasa de interés de corto plazo. Todos
los días están disponibles para su negociación en el sistema de negociación X-Stream
administrado por la Bolsa de Valores de Colombia en los plazos de 1, 3, 6, 9, 12 y 18
meses, su liquidación es al vencimiento y su negociación por tasa (Traders, NF).
Figura 3 El futuro IBR OIS es un swap

Fuente: (Davivienda Corredores, 2019)
El Futuro de OIS también se conoce como un contrato cuyas condiciones de negociación
replican las de los Overnight Index Swap sobre la tasa IBR Overnight negociados en el
mercado OTC, incorporando características como: la negociación a plazos específicos, la
cotización en tasa y la liquidación al vencimiento. El contrato permite realizar gestión del
riesgo de tasa de interés de corto plazo

A continuación, se muestran las principales características del FUTURO OIS IBR que
establece parámetros como en el tamaño del contrato, el método de liquidación,
vencimientos entre otros. Estos sirven como base fundamental para los negociadores de
este FUTURO en la BVC (BVC, NF)
Figura 4 Características IBR

Fuente: (Davivienda Corredores, 2019)
5.5. Futuro de TRM y TRS
Los Futuros de TRM y TRS son contratos que tienen como subyacente la Tasa
Representativa del Mercado (TRM) publicada por la Superintendencia Financiera de
Colombia (BVC, NF)
Mejor conocida como la TRM, es el activo subyacente de los contratos nombrados con
anterioridad; esta es la cantidad de pesos colombianos que se deben entregar por un dólar
norteamericano.
Esta se calcula con base en las operaciones de compraventa de divisas de los
intermediarios financieros que intervienen en el mercado colombiano. Para ellos se debe

calcular y publicar diariamente dicha tasa representativa teniendo como eje las operaciones
efectuadas el día anterior.
La TRM es calculada mediante el promedio aritmético de las tasas promedios
ponderadas de compra y venta de divisas de las operaciones interbancarias y transferencias
realizadas por los intermediarios del mercado.
Cuando se negocia un futuro sobre dólares, el precio al cual se pacta el contrato en la
fecha de negociación se mantendrá hasta la fecha de su vencimiento. El inversionista podrá
realizar el roll-over de su contrato cuantas veces necesite en función de su estrategia.
Si el inversionista decide no prorrogar su posición, el contrato se liquidará en la fecha de
vencimiento pactada. Sin embargo, el inversionista puede salir de su posición en cualquier
momento, tomando la posición contraria y eliminando el riesgo de mercado.
Los futuros de TRM y TRS tienen liquidación financiera, es decir, que al vencimiento
del contrato el inversionista recibe la diferencia entre el precio de compra (venta) y el
precio de venta (compra) y no recibe (entrega) los dólares (E-bvc, NF).

Tabla 3 Futuro TRM - TRS - Especificaciones
FUTURO Dólar / USD FX
Identificador Nemo TRM - TRS
Activo Subyacente TRM / USD - COP Exchange Rate
Tamaño y unidad de TRM USD 50.000
negociación TRS USD 5.000
Generación de Contratos H, M , U, Z (4) y 2 contratos mensuales
Tick de precio 0.01
Fecha de Vencimiento Segundo miércoles del mes de vencimiento
Último día de negociación Fecha de Vencimiento
Garantía sobre posición 5,3%
Especificaciones para negociación de Futuro de TMR - TRSen la BVC (Bolsa de

Valores de Colombia)
Fuente: (BVC, NF)
5.6. Futuro del Índice COLCAP
Según (Traders, 2017) es un futuro que tiene como activo subyacente el índice bursátil
COLCAP, calculado y publicado por la Bolsa de Valores de Colombia. Este instrumento
permite asociar el nivel de rentabilidad y riesgo de los activos que conforman dicho índice.
En la mayoría de los casos los futuros sobre índices tienen muchas de las características
estandarizadas de los futuros de acciones, pero permiten al inversionista tener posiciones
conjuntas de riesgo país, buscando replicar el comportamiento de un mercado y realizar
coberturas de varios activos del mercado de contado mediante un solo derivado
estandarizado.
La generación de contratos corresponde al ciclo trimestral de marzo (Marzo, Junio,
Septiembre, Diciembre) donde cada contrato de futuro COLCAP tiene un valor nominal de
COP 25.000 multiplicados por el valor del índice y una garantía del 6,4% sobre el valor
nominal de la posición. La liquidación de las operaciones es financiera y se calcula en
pesos colombianos el día del vencimiento de cada contrato el cual corresponde al tercer
viernes del mes de vencimiento. Las operaciones sobre el Futuro del índice COLCAP se
realizan a través del sistema de negociación X-Stream que es administrado por bvc y puesto
a disposición de las sociedades comisionistas de bolsa (SCB) quienes son los únicas
autorizadas para canalizar las operaciones sobre renta variable de los clientes.
Tabla 4 Futuro COLCAP – Especificaciones
Futuro de Índice
FUTURO
Identificador Nemo COL
Activo Subyacente COLCAP
COP 25.000 x valoríndice

Tamaño y unidad de negociación
COLCAP
Generación de Contratos H, M , U, Z (4)
Tick de precio 0.5
Tercer viernes del mes de

Fecha de Vencimiento
vencimiento
Último día de negociación Fecha de Vencimiento
Horario de Negociación 8:00 a.m. (L) - 4:30 p.m (NY)
Garantía sobre posición 6.1%
Especificaciones para negociación de Futuro de COLCAP en la BVC (Bolsa de Valores de

Colombia)
Fuente: (BVC, NF)
5.7. Futuros sobre Acciones del Índice COLCAP
Es un futuro que tiene como activo subyacente el índice bursátil COLCAP, calculado y
publicado por la Bolsa de Valores de Colombia. Este instrumento permite asociar el nivel
de rentabilidad y riesgo de los activos que conforman dicho índice.
En la mayoría de los casos los futuros sobre índices tienen muchas de las características
estandarizadas de los futuros de acciones, pero permiten al inversionista tener posiciones
conjuntas de riesgo país, buscando replicar el comportamiento de un mercado y realizar
coberturas de varios activos del mercado de contado mediante un solo derivado
estandarizado.
La generación de contratos corresponde al ciclo trimestral de marzo (Marzo, Junio,
Septiembre, Diciembre) donde cada contrato de futuro COLCAP tiene un valor nominal de
COP 25.000 multiplicados por el valor del índice y una garantía del 6,4% sobre el valor
nominal de la posición. La liquidación de las operaciones es financiera y se calcula en
pesos colombianos el día del vencimiento de cada contrato el cual corresponde al tercer
viernes del mes de vencimiento. Las operaciones sobre el Futuro del índice COLCAP se
realizan a través del sistema de negociación X-Stream que es administrado por la Bolsa de
Valores de Colombia y puesto a disposición de las Sociedades Comisionistas de Bolsa
(SCB) quienes son los únicas autorizadas para canalizar las operaciones sobre renta
variable de los clientes (Traders, 2017).

Tabla 5 Futuros sobre Acciones del Índice COLCAP - Especificaciones
FUTURO Acciones
BCO - CLH - CNE - CFC - DEB - ECO - GRU - AVH
Identificador Nemo - PFB - PFD - PGA - BBO - BVC - CLS - CEM - EXI -
GRA - ISA - NUT - PFA - PCE - PFG
Activo Subyacente Acciones Índice COLCAP
Tamaño del Contrato 1.000 acciones
Generación de Contratos Marzo (H), Junio (M), Septiembre (U), Diciembre (Z)
(DEB, AVH, CLS) = 0.5;
(BCO, CLH, CNE, CFC, ECO, GRU, PFB, PFD, PGA,
Tick de Precio BBO, BVC, CEM, EXI, GRA, ISA, NUT, PFA, PCE,
PFG) = 1

Entrega (BCO, CLH, CNE, CFC, DEB, ECO, GRU,

Método de liquidación AVH, PFB, PFD, PGA)
Financiera (todos los demás contratos)

Entrega (Delivery): Cuarto miércoles del mes de
vencimiento
Fecha de Vencimiento
Financiera (Non-Delivery): Tercer viernes del mes de
vencimiento
Último día hábil de Entrega (Delivery): 3 días antes del día de vencimiento
negociación Financiera (Non-Delivery): Fecha de vencimiento
Horario de Negociación 8:00 a.m. (L) - 4:30 p.m. (NY)
BCO=18.70% - CLH=13.80% - CNE=40.10% -

CFC=19.70% - DEB=12.30% - ECO=12.90% -
GRU=8.01% - AVH=17.62% - PFB=11.10% -
Garantía sobre posición* PFD=16.60% - PGA=11.40% - BBO=13.80% -
* Sujeto a la CRCC BVC=15.60% - CLS=15.90% - CEM=10.20% -
EXI=16.80% - GRA=11.40% - ISA=16.70% -
NUT=10.60% - PFA=11.10% - PCE=12.30% -
PFG=11.40%
Especificaciones para negociación de Futuros sobre Acciones del Índice COLCAPen la
BVC (Bolsa de Valores de Colombia)
Fuente: (BVC, NF)
Los contratos de futuros constituyen uno de los derivados financieros más populares que
existen en los mercados financieros en la actualidad.
Su existencia es tan antigua como los mismos orígenes de la inversión en valores y su
utilización fue inicialmente como instrumento de cobertura ante pérdida de cosechas,
riesgos de naufragio o ataque de piratas, etc…
En la actualidad además de su uso como instrumento de cobertura, se emplean para
complementar estrategias de trading o hacer trading. Esta última aplicación es posible
debido al aumento del volumen de negociación en este mercado en los últimos años, lo que
permite tener contrapartida y la facilidad de deshacer las operaciones rápidamente
(Hernandez, 2017).
Los derivados han contribuido al desarrollo del mercado financiero en Colombia. Los
futuros, han conducido a una mejor administración de portafolios, unas nuevas formas de
apalancamiento y una eficiente asignación de recursos. Por tanto, se hace indispensable
conocer y comprender la naturaleza, funcionalidad y valoración de estos instrumentos. Los
Futuros sobre TES tasa fija en pesos colombianos, un producto derivado en el mercado de
capitales colombiano, se presenta como producto de una articulación de resultados de
investigación relacionados con el trabajo de grado de la maestría en gestión financiera
internacional, y de resultados parciales del proyecto de investigación Pertinencia de los
estándares internacionales de valuación emitidos por el IVSC [International Valuation
Standards Council] y de las prácticas actuales de valuación de activos aplicadas en
Colombia en la preparación de la información financiera bajo NIIF [Normas

Internacionales de Información Financiera], para profundizar en el estudio sobre la
estructuración y desarrollo de ese producto financiero y proporcionar herramientas
reconocidas para su valoración, tanto en el mercado nacional como en el internacional. El
desarrollo del estudio de este instrumento financiero fue realizado por fases. La primera
aborda la conceptualización del TES como instrumento de financiación de renta fija,
emitido por el gobierno colombiano; en la segunda fase se definen y se aplican algunas de
las metodologías propuestas para determinar la estructura temporal de las tasas de interés
(curva cupón cero); en una tercera fase, se profundiza sobre la estructuración y desarrollo
de los futuros de TES en Colombia, para completar los elementos claves de la
estructuración y desarrollo de los TES en el mercado financiero colombiano. Este estudio
deja abierta la posibilidad de aportes al desarrollo de los futuros en Colombia, y a análisis
de otros instrumentos financieros derivados en este mismo entorno (Cano Muñoz &
Sanchez Serna, Dialnet, 2013)
Capítulo 6: Diferencias entre los niveles de negociación de los forwards y los
futuros financieros
El desarrollo del mercado de derivados promueve el avance de mercado de capitales,
este mercado consolidado permite tener una bolsa de valores fuerte. Tener un adecuado
control de riesgos en este mercado, genera confianza y oportunidad en la gestión de
portafolios, además de fortalecer la industria ante de adversidad de mercados y ofrecer al
inversionista diferentes maneras de acceder al mercado de derivados. Los derivados se
clasifican en estandarizados, que son aquellos negociados por medio de la bolsa de valores,
en este no existe el riesgo de contraparte ya que son controlado por la CRCC (cámara de
riesgo central de contra parte). También están los derivados no estandarizados que son
aquellos que no se transan en la bolsa de valores, OTC y presentan riesgo de contraparte, ya
que los contratos son hechos a la medida del cliente y no operan en un sistema
transaccional. (Bolsa de Valores de Colombia).
Figura 5 Diferencia entre mercado OTC y mercado estandarizado.
El mercado Colombiano cuenta con la implementación de futuros y se negocian
algunas opciones financieras, pero está limitado al mercado OTC.
La bolsa de valores de Colombia (BVC) es la entidad colombiana encargada de
administrar el mercado de derivados. Esta es la responsable de la creación y difusión de
contratos estandarizados entre sus afiliados, además se encarga de garantizar que la
negociación, compensación y liquidación de las operaciones realizadas se efectúe
correctamente. (Jaramillo Martínez, Urrego Vergara, & del Mar Silva Bello, 2014).
Figura 6 Características
Fuente: Una aproximación a la estructuración de un fondo garantizado de renta variable en
el mercado colombiano Contexto 3.
En los mercados oficiales, los participantes acceden en igualdad de condiciones a la
información disponible y las condiciones expuestas son anónimas, las operaciones se
realizan de acuerdo a las condiciones del mercado donde se esté efectuando la transacción,
ya sea la bolsa de valores o bolsa de derivados, y la información de estas negociaciones es
revelada a todos los participantes y publico externo de forma oportuna y eficaz.
Los productos ofertados en un mercado OTC están diseñados para ajustarse a las
necesidades de los participantes, las reglas o lineamientos son pactados por las partes
involucradas mediante contratos de acuerdos bilaterales. Los datos que se generan en este
mercado son restringidos al público y pueden presentarse fragmentados o incompletos, lo
cual genera dificultad para acceder a una información consolidada y completa. Por tal
motivo este mercado tiene menos regulaciones que uno oficial.

Aunque los Futuros y Forwards presentan condiciones similares, existen diferencias
significativas relacionadas, un ejemplo de esto es el riesgo contraparte, puesto que en los
contratos forward existe el riego que una de las contrapartes incurra con el vencimiento
estipulado en el contrato, lo opuesto ocurre con los Futuros , ya que el comprador como
vendedor entregan una garantía al momento de suscribir una operación o liquidarse, ya que
tienen como respaldo la cámara de compensación. (Molina, 2015).
La cámara de riesgo central de contraparte en Colombia provee servicios de
compensación y liquidación con contrapartida central para derivados estandarizados
“Commodities” energéticos y para productos OTC sobre tasa de cambio peso dólar. La
estructura de negociación que maneja la cámara, permite identificar posteriormente,
claridad en ciertos factores tecnológicos que promueven la profundización al interior de un
país.
Figura 7 Participantes de Mercado
Fuente: Factores potenciales para el desarrollo y fortalecimiento del mercado de derivados
en Colombia. Caso de Futuros sobre TRM.
La figura 8, evidencia los participantes en el mercado en Colombia. En el esquema,
se observa los productos compensados por la cámara de riesgo central:
 estandarizados (BVC)
 OTC (Tradition-ICAP)
 Commodities (Derivex).
Los cuales permiten conocer la estructurad del mercado Colombiano.
A pesar de que los futuros financieros y los forwards tienen muchas similitudes,
también tienen varias diferencias en su negociación. La principal es que los futuros se
negocian en mercados regulados y los forwards se negocian directamente entre las partes
(lo que se conoce como mercado OTC).
Un forward (contrato a plazo) es un contrato bilateral que obliga a una de las partes a
comprar y y la otra parte a vender una cantidad específica de un activo, a un precio
determinado, en una fecha específica en el futuro.
Un contrato de futuros es un contrato a plazo que está estandarizado y negociado en un
mercado organizado.
Las principales diferencias entre los forwards y los futuros son que las transacciones y
negociaciones de los futuros se realizan en un mercado secundario, están regulados,
respaldados por la cámara de compensación, y requieren liquidación diaria de pérdidas y
ganancias (mark-to-market). Todas las transacciones de futuros están reguladas por la
Commodity Futures Trading Commission (CFTC).
Diferencia entre forward y futuro
Los contratos de futuros son similares a contratos forward en los siguientes puntos:
 Liquidación: Los futuros y los contratos a plazo pueden ser contratos de liquidación
entregables (por ejemplo, se debe entregar el activo subyacente) o en efectivo.
 Precios iniciales: El precio de los futuros y forwards tiene valor cero en el momento
en el que un inversor entra en el contrato.
Los contratos de futuros difieren de los contratos a plazo de las siguientes maneras:
Mercado organizado: Los contratos de futuros se negocian en mercados organizados y
proporcionan liquidez diaria (capacidad para deshacer la posición alta). La excepción se
confirma en los contratos a plazo forwards sobre divisas, los cuales son más líquidos que
los futuros de divisas.
Estandarización: Los futuros por su parte, son contratos estandarizados en tamaños de
contrato y en cuanto a términos y condiciones. Por su parte, los términos y condiciones de
los forwards (por ejemplo, tamaño de garantía -colateral-, tamaño del contrato, condiciones
de entrega …) se adaptan a las necesidades de las partes involucradas.

Cámara de compensación: Una única cámara de compensación es la contraparte de
todos los contratos de futuros. La cámara compromete a los miembros obligando a
depositar un capital y una garantía. Los forwards son contratos bilaterales con su propia
contrapartida, por lo que contienen un riesgo significativamente superior al poder entrar en
quiebra o default y no cumplir con lo establecido en el contrato.
Mark-to-market: Los contratos de futuros tienen una mark-to market diario, esto
quiere decir que se revisa día a día el precio del contrato y cada una de las partes deposita o
no la garantía. Por lo general, los contratos forward no son mark-to-market.
Reglamento: El gobierno regula los mercados de futuros. Los contratos forward
normalmente no están regulados.
La parte en el contrato de futuros que se compromete a comprar/recibir el activo
financiero o físico tiene una posición de futuros larga y se conoce como estar «largo». La
parte en el contrato de futuros que se compromete a vender/enviar el activo tiene una
posición de futuros corta y es conocida como estar «corto». Una posición larga y una
posición corta en el mismo contrato de futuros se cuentan como un solo contrato hacia el
interés o riesgo abierto. Sólo alrededor del 1% de todas las posiciones de contratos de
futuros implican la entrega de la materia prima subyacente (Peiro Ucha, NF)

Conclusiones
Es importante resaltar que incorporación de los derivados financieros trae para
Colombia variados beneficios, que se derivan del cubrimiento de riesgo financiero y que
convierte al mercado colombiano en un lugar más seguro para la inversión en el ámbito
nacional e internacional. Además, podemos decir que este tipo de instrumentos permitirá
una buena fijación de los precios en el mercado de activos subyacentes y también permite
una mayor profundidad y dinamismo en el sector financiero dando así un desarrollo y
crecimiento económico para el país. Este último beneficio debe impulsar al Estado, al
sector financiero y a la academia a realizar investigaciones y hacer esfuerzos por el buen
manejo y desarrollo de los derivados en Colombia, ya que estos derivados al igual que los
Forwards tienes varios beneficios para el sector financieros como la utilización de las
empresas para cubrir el riesgo frente a variaciones de monedas que no tienen transición en
el mercado internacional, y que a diferencia de los Futuros estos son usados principalmente
por las empresas para cubrir el riesgo.

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Comparativo Del Nivel de Negociación de Los Forwards y Futuros Financieros en Colombia Unilibre

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Dirección de Investigación de la facultad CEAC

Comparativo del nivel de negociación de los forwards y futuros financieros en Colombia

Alejandro Balvin Correa

María Camila Sánchez Henao

Mg. Angélica Viviana Morales Cortés

Facultad de Ciencias Económicas, Administrativas y Contables

Tabla 1 Futuro de TES de Referencias Especificas - Especificaciones................................16

Tabla 2 Futuro INFLACION - Especificaciones.................................................................18

Tabla 3 Futuro TRM - TRS - Especificaciones....................................................................20

Tabla 4 Futuro COLCAP – Especificaciones......................................................................22

Tabla 5 Futuros sobre Acciones del Índice COLCAP - Especificaciones............................24

Figura 1Diagrama de utilidad / perdida de un forward.........................................................13

Los derivados han ayudado significativamente al desarrollo del mercado financiero

en Colombia. Los futuros de TES, en especial, han ayudado a mejorar la administración de

portafolios como nuevas formas de financiamiento y a la asignación de recursos. Es por

esto que se hace indispensable saber acerca el funcionamiento y la valoración de estos

productos derivado en el mercado de capitales colombiano y que se empieza a usar como el

serie de tipos de Futuros que funcionan en modalidades diferentes y que garantizan

resultados de inversión variados.

futuros, como el tipo de mercado, el rango de perdida entre otros factores.

Capítulo 1. Planteamiento del problema

1.1. Descripción y delimitación del objeto de estudio

1.2. Descripción del problema

Comparar del nivel de negociación de los forwards y futuros financieros en Colombia

 Identificar los principales Futuros TES que hay en el mercado de la BVC y su

 Identificar el nivel de actividad de los forwards en el mercado colombiano

 Definir el estado actual de la negociación de futuros en la Bolsa de Valores de

 Establecer las diferencias entre los forwards y los futuros financieros

Los derivados Financieros en Colombia se han convertido en un área interesante

lentamente en el país. La consolidación y desarrollo del mercado de derivados en Colombia

se ha dado principalmente, al mejoramiento en cuanto a tecnología e innovación en la

a profundidad cómo funcionan los forwards y futuros financieros en Colombia,

sus organizaciones; también para que contribuya en la consolidación de este mercado en

importancia que tiene esta temática y su trascendencia en el desarrollo de la economía de

un país tanto en el sector privado como en el público.

Capítulo 2. Marco de referencia

2.1. Antecedentes de investigación

2.2. Marco teórico

Estudios previos relacionados con el tema, marco conceptual y referencial, conceptos,

enfoques, elementos propuestos por autores relevantes en el tema.

Capítulo 3. Marco metodológico

Capítulo 4. Nivel de actividad de los forwards en el mercado colombiano

Un contrato Forward es un acuerdo de comprar (posición Larga – long) o vender

(posición Corta - short) un determinado activo en un momento futuro y a un precio futuro

especificado. Los forwards se comercializan para diferentes tipos de activos subyacentes,

Los contratos forward se dividen en tres modalidades:

 Generan utilidades o rendimientos fijos.

 Generan utilidades que se reinvierten.

interés de las divisas a las cuales se hace referencia.

en relación al riesgo de la contraparte, la situación de mercado y las utilidades.

sus obligaciones. Actualmente, la mayoría de estas transacciones están respaldadas por el

producto depositado en bodegas o almacenes especiales o con base en cosechas o

producciones futuras. De esta forma se regulan el abasto y comercialización de varios

productores en el mundo (Zorrilla Salgador, 2017)

comprador y vendedor se ponen de acuerdo en las condiciones y términos del contrato.

cualquier persona natural o jurídica.

se une con la inexistencia de un mercado secundario ágil. No existen contratos a tiempo

antes del vencimiento.

habiendo acertado la dirección del precio, la otra parte no nos pague.

• Forward de materias primas

• Forward Rate Agreement (FRA): son forwards de tipos de interés.

• Fraption: es un tipo de opción financiera que permite a su poseedor la posibilidad