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Comentario
Semanal
15 de agosto de 2022

Precaución: ganancias bajo presión

wei li
• Vemos que las ganancias de la empresa se deterioran en medio de una rotación en el gasto del consumidor y un
Estratega Jefe Global de
reinicio intermitente. Este es en parte el motivo por el que nos mantenemos cautelosos con las acciones.
Inversiones – BlackRock
Instituto de Inversiones
• Las acciones subieron ante las esperanzas de que la Fed detuviera las alzas pronto a medida que la inflación bajara.

Creemos que es prematuro y vemos que la inflación se asienta por encima de los niveles anteriores a Covid.
alex brasero
• Los datos de actividad de EE. UU. podrían mostrar cuánto se está desacelerando el reinicio económico. Es probable que el IPC del
Jefe adjunto -
Reino Unido continúe su marcha en medio de los altos costos de la energía. Inversión BlackRock
Instituto
Las acciones están subiendo ya que los mercados creen que la inflación está disminuyendo y la Reserva Federal
reducirá pronto las subidas. No creemos que el rally sea sostenible. ¿Por qué? Vemos que la Fed sube las tasas a
Beata Harasim
niveles que detendrán el reinicio económico. Las ganancias corporativas pueden debilitarse más a medida que
Estratega sénior de inversiones
cambia el gasto del consumidor y se contraen los márgenes de ganancias. Este no es un ciclo económico típico,
– Inversión BlackRock
por lo que esperamos efectos regionales y sectoriales diferenciados. El riesgo de ganancias decepcionantes es una Instituto
de las razones por las que estamos tácticamente infraponderados en acciones.

Tara Sharma
¿Bueno para quién? Estratega de inversiones –
División de bienes y servicios para la economía estadounidense y las ganancias del S&P 500 BlackRock Investment
Instituto

Bienes Servicios Otro

Ganancias S&P 500 62% 38%

PIB de EE. UU. 32% 59% 9%

Cuota

Fuentes: BlackRock Investment Institute, con datos de Refinitiv Datastream y la Oficina de Análisis Económico de EE. UU., agosto de 2022.
Notas: El gráfico muestra el desglose de las ganancias del S&P 500 y el PIB de EE. UU. en bienes y servicios. Los datos de S&P utilizan
estimaciones de ganancias de analistas para todo el año 2022 y agrupan los sectores de S&P 500 en bienes y servicios, excluyendo finanzas y
VisitarInstituto de Inversiones
energía. Los datos del PIB se basan en el primer y segundo trimestre de 2022. La categoría “otros” incluye nuevas estructuras físicas.
BlackRock para obtener información
La pandemia y el singular reinicio de la actividad económica provocaron una reasignación masiva de sobre la economía mundial, los
recursos. Durante la pandemia, el gasto de los consumidores se desplazó hacia los bienes y se alejó de mercados y la geopolítica.
los servicios. Eso impulsó las ganancias de los productores de bienes. Eso está cambiando, en nuestra
opinión. La demanda de bienes se está debilitando. Los inventarios sobreabastecidos, desde minoristas
hasta empresas de semiconductores, son evidencia de ello. Mientras tanto, el gasto está volviendo a los
servicios. Este cambio podría afectar a las acciones. ¿Por qué? Se espera que las ganancias vinculadas a
los bienes representen el 62% de las ganancias del S&P 500 este año, frente al 38% vinculado a los
servicios. Ver la barra superior del gráfico. Además, el mercado de valores no es la economía. Los bienes
representaron menos de un tercio de la economía estadounidense en la primera mitad de este año. Ver
la barra inferior. Esto significa que un auge en los servicios no impulsa las ganancias del S&P 500 tanto
como lo hace con la economía.

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El mercado laboral actual también muestra que no estamos en un ciclo económico típico. La escasez de mano de obra ha sido una limitación clave de la producción
después de que muchas personas abandonaran la fuerza laboral durante la pandemia. Creemos que salarios más altos ayudarían a normalizar el mercado laboral al
alentar a los trabajadores a regresar e incentivar a los empleados a dejar de cambiar de trabajo para obtener una mejor paga. Por otro lado, los salarios más altos
también elevan los costos de las empresas y presionan los márgenes. Estas dinámicas de gasto y trabajo se están desarrollando a medida que el reinicio se desvanece. En
Europa, el choque energético en medio de la invasión rusa de Ucrania probablemente desencadenará una recesión a finales de este año, como dijimos enBalance del
choque energético . El reinicio se está estancando en los EE. UU., ya que se topa con restricciones de producción y suministro de mano de obra, y creemos que la actividad
de los EE. UU. ahora se contraerá.

¿Qué significa todo esto para las ganancias? El crecimiento de las ganancias del S&P 500 se ha detenido esencialmente, calculamos, si se
excluyen los sectores energético y financiero. Eso es inferior al crecimiento anualizado del 4% del último trimestre, según muestran los datos
de Bloomberg. Es más, creemos que las expectativas de ganancias de los analistas siguen siendo demasiado optimistas. Hay grandes
diferencias entre sectores. Los altos precios del petróleo y el gas han llevado a ganancias récord para las empresas de energía. Vemos que
estas tendencias persisten por ahora. La razón: Occidente pretende desvincularse de la energía rusa y necesita otros proveedores. A largo
plazo, los altos precios y las ganancias podrían verse erosionados por la marcha hacia la descarbonización. El Senado de los EE. UU. aprobó
un proyecto de ley, llamado Ley de Reducción de la Inflación, que probablemente sacudirá el sector.

¿Cuáles son las implicaciones de inversión de una perspectiva de ganancias más débil? Las acciones han subido a medida que los mercados cotizan con la esperanza de que la Fed cambie

pronto. Pero no estamos persiguiendo el rally. ¿Por qué? En primer lugar, en nuestra opinión, las expectativas del mercado de un pivote moderado son prematuras. Creemos que un

pivote vendrá más tarde ya que la Fed está respondiendo por ahora a la presión para controlar la inflación. En segundo lugar, consideramos que las opiniones del mercado sobre las

ganancias son demasiado optimistas. El gasto que regresa a los servicios, la desaceleración del crecimiento y las presiones sobre los márgenes que se avecinan plantean riesgos.

Nuestro resultado final: somos cautelosos a corto plazo, pero seguimos invirtiendo. WPreferimos tácticamente el crédito de grado de inversión sobre las acciones.
porque creemos que puede capear una desaceleración que la renta variable aún no ha descontado. Seguimos infraponderados en la mayoría de las acciones de DM
sobre una base táctica hasta que veamos signos claros de un giro moderado del banco central. Nos gustan las acciones seleccionadas de salud y energía. Somos
cautelosos con las acciones tecnológicas por ahora debido a su sensibilidad a las tasas más altas. Vemos oportunidades estratégicas en tecnología y atención médica, ya
que están listas para superar a los sectores intensivos en carbono en la transición energética. Dentro de los sectores, preferimos empresas de calidad con la capacidad
de transferir costos más altos, flujos de efectivo estables y balances sólidos.

Telón de fondo del mercado

Las acciones marcharon al alza después de que los mercados descuentan un ciclo de alzas de la Fed que se está desacelerando debido a una inflación del IPC de EE. UU. más suave de lo

esperado. No creemos que valga la pena perseguir el rebote de la renta variable. Vemos que la inflación persiste y se ubica por encima de los niveles anteriores a Covid. Creemos que la

Reserva Federal seguirá siendo susceptible a "la política de la inflación", un coro de voces que exigen que domine la inflación. Nuestro resultado final: la última lectura de inflación no es

suficiente para estimular el giro de la Fed que hemos estado esperando para inclinarse nuevamente hacia las acciones.

Activos en revisión
Desempeño de activos seleccionados, rendimiento y rango de 2022 hasta la fecha

Crudo Brent
índice del dólar estadounidense

Oro
acciones europeas
Bund alemán a 10 años
Tesoro estadounidense a 10 años

Alto rendimiento mundial

acciones de EE. UU.

BTP italiano a 10 años gama 2022

IG corporativo global El año hasta la fecha

Deuda de mercados emergentes en moneda fuerte

acciones de mercados emergentes

- 30% - 20% - 10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70%
Regreso trotal

El rendimiento pasado no es un indicador fiable de los resultados actuales o futuros. Los índices no están administrados y no tienen en cuenta las tarifas. No es posible invertir directamente en un índice.
Fuentes: BlackRock Investment Institute, con datos de Refinitiv Datastream al 11 de agosto de 2022. Notas: Los dos extremos de las barras muestran los rendimientos más bajos y más altos en cualquier momento en lo que
va del año, y los puntos representan el año actual. devoluciones hasta la fecha. Los rendimientos de los mercados emergentes (EM), high yield y grado de inversión empresarial (IG) global están denominados en dólares
estadounidenses y el resto en monedas locales. Los índices o precios utilizados son: crudo Brent al contado, índice ICE US Dollar (DXY), oro al contado, índice MSCI Emerging Markets, índice MSCI Europe, índice de bonos
gubernamentales de referencia a 10 años Refinitiv Datastream (EE. UU., Alemania e Italia), Bank of America Índice Merrill Lynch Global High Yield, Índice JP Morgan EMBI, Índice Bank of America Merrill Lynch Global Broad
Corporate y Índice MSCI USA.

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Vista macro La Fed se siente optimista

Estimaciones del PIB de EE. UU. y del PIB de la Reserva Federal, 2018-2024
La Reserva Federal todavía no reconoce que bajar rápidamente la
inflación hasta el objetivo aplastaría el crecimiento y el empleo. Sus
110
estimaciones más recientes prevén una caída de la inflaciónyla nortePIB
economía está volviendo (casi) a la senda de crecimiento que tenía nortePronóstico del PIB anterior a Covid de la Fed
antes de la pandemia; consulte el gráfico.

Índice, Q4 = 100
norteÚltimo pronóstico del PIB de la Fed

Eso solo es posible si la capacidad de producción se recupera por completo 105

para fines de este año. Esta es una suposición poco realista, como discutimos
en nuestroBlog . Esperamos que la Fed se dé cuenta a finales de este año de
que ha causado más daño de lo que sugieren sus proyecciones actuales. Esto
100
debería provocar un cambio de rumbo a principios del próximo año.

¿Por qué? La Fed puede darse cuenta de que la capacidad de producción será
limitada durante algún tiempo, y que solo una recesión grave puede hacer 95
que la inflación baje por completo. Entonces esperamos que opte por vivir 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
con una inflación más persistente para evitar ese costo.
Es posible que las estimaciones prospectivas no se cumplan.Fuentes: BlackRock Investment Institute, Reserva
El resultado, en nuestra opinión: la Fed no desencadenará el tipo de Federal y Oficina de Análisis Económico de EE. UU., con datos de Haver Analytics, julio de 2022. Notas: El gráfico
recesión necesaria para reducir la inflación. Eso significa que viviremos con muestra la actividad económica, medida por el PIB real (línea naranja), así como el PIB del Comité Federal de
una inflación superior al 2% durante algún tiempo. Mercado Abierto pronósticos de diciembre de 2019 (línea morada) y más recientemente en junio de 2022 (línea
amarilla).

Temas de inversión
1 Preparándose para la volatilidad
• En nuestra opinión, la Gran Moderación, un largo período de crecimiento constante y baja inflación, ha terminado. Vemos volatilidad
macro y de mercado reverberando a través del nuevo régimen. ¿Qué cambió? Las restricciones de producción provocadas por la
pandemia y la guerra en Ucrania están presionando la economía y la inflación. Vemos que esto persiste en medio de poderosas
tendencias estructurales como la fragmentación global y las sacudidas sectoriales vinculadas a la transición neta cero.
• En nuestra opinión, el apalancamiento sin precedentes les da a los formuladores de políticas menos margen de maniobra. Y la politización de todo hace que las
soluciones simples sean difíciles de alcanzar cuando más se necesitan, creemos. Esto conduce a malos resultados.
• Esperamos primas de riesgo más altas tanto para las acciones como para los bonos, por lo que las decisiones y los horizontes de inversión deben adaptarse más
rápidamente. Creemos que las carteras tradicionales, las coberturas y los modelos de riesgo ya no funcionarán.
• En EE. UU., esperamos un crecimiento volátil y una inflación persistente. El riesgo al alza es que la capacidad de producción se normalice
más rápido. La desventaja es que la Fed no cambia de rumbo el próximo año y reduce la demanda para satisfacer la baja capacidad.
• En Europa, creemos que es probable que haya una recesión, incluso si no hay grandes aumentos de tasas, ya que el estrés económico generalizado de una crisis energética afecta.
• Implicación de inversión:Sé ágil. Estamos tácticamente sobreponderados en crédito de grado de inversión con valoraciones atractivas.

2 Viviendo con la inflación

• Estamos en un nuevo mundo moldeado por la oferta. Los grandes cambios en el gasto y las restricciones de producción están impulsando la inflación.
• Las restricciones tienen sus raíces en la pandemia y se han visto exacerbadas por la guerra en Ucrania y los cierres de China.
• La Fed subió los tipos otro 0,75% en julio y reafirmó las proyecciones de más subidas de tipos con el objetivo de frenar la inflación. La Fed todavía
está mirando a través de la lente de un sobrecalentamiento típico de ciclo tardío en lugar de un reinicio, en nuestra opinión. Creemos que la
realidad vendrá a tocar la puerta con el tiempo, y un reinicio estancado hará que la Reserva Federal cambie de rumbo.
• El Banco de Inglaterra subió los tipos al 1,75% en agosto. También reconoció la compensación entre crecimiento e inflación, a diferencia de otros
bancos centrales importantes. Ahora ve una recesión prolongada hasta 2023, en parte debido al shock energético.
• El BCE sorprendió con una subida de tipos del 0,5 % mayor de lo esperado en julio. También anunció un nuevo mecanismo de compra de bonos para
limitar los riesgos de que las tasas más altas provoquen la fragmentación de la zona del euro. Creemos que el BCE y los mercados subestiman el
riesgo de que la crisis energética provoque una recesión. El BCE finalmente aceptará esto y reconsiderará su trayectoria de tasas.
• Implicación de inversión: Estamos tácticamente infraponderados en la mayoría de las acciones de DM después de haber recortado aún más el riesgo.

3 Posicionamiento para cero neto

• El riesgo climático es un riesgo de inversión, y la ventana cada vez más estrecha para que los gobiernos alcancen los objetivos de cero emisiones netas
significa que los inversores deben comenzar a adaptar sus carteras hoy. El viaje neto cero no es solo una historia de 2050; es una historia ahora.
• Vemos un impulso global por una mayor seguridad energética que acelera la transición a mediano plazo, especialmente en Europa.
• Tampoco creemos que los mercados hayan valorado completamente la transición todavía. Con el tiempo, es probable que los mercados valoren más los activos
de las empresas mejor preparadas para la transición en comparación con otras, en nuestra opinión.
• Creemos que los inversionistas pueden exponerse a la transición invirtiendo no solo en empresas "ya ecológicas", sino también en
empresas intensivas en carbono con planes de transición creíbles o que suministren materiales críticos para la transición.
• Nos gustan los sectores con planes claros de transición. En un horizonte estratégico, nos gustan los sectores que se beneficiarán más de la
transición, como la tecnología y la atención médica, debido a sus emisiones de carbono relativamente bajas.
• Implicación de inversión: El horizonte temporal es clave. Vemos oportunidades tácticas en acciones energéticas seleccionadas.

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Semana por delante

15 de agosto PIB del segundo trimestre de Japón 17 de agosto Ventas minoristas de EE. UU., IPC del Reino Unido

Fed de Filadelfia de EE. UU.

16 de agosto producción industrial de estados unidos 18 de agosto
encuesta empresarial

Estamos observando la producción industrial y las ventas minoristas de EE. UU. para ver qué tan rápido podría estar desacelerándose la actividad. Las previsiones de consenso prevén

una mejora de la producción industrial de EE. UU. en julio, pero un enfriamiento de las ventas minoristas durante el mismo mes. Es probable que la inflación del IPC del Reino Unido

muestre un aumento continuo después de que el Banco de Inglaterra revisó al alza su máximo esperado a una tasa anual superior al 13% a principios de este mes. Es probable que los

precios persistentemente altos del gas natural mantengan elevados los costos del combustible y la energía.

Vistas direccionales
Perspectivas estratégicas (a largo plazo) y tácticas (6 a 12 meses) sobre amplias clases de activos, agosto de 2022

bajo peso Neutral Exceso de peso norteVista previa

Activo Visión estratégica Vista táctica

Estamos sobreponderados en acciones en nuestras perspectivas estratégicas de cinco años o más.

Esperamos que los bancos centrales finalmente vivan con algo de inflación y analicen los riesgos a
corto plazo. Tácticamente, estamos infraponderados en acciones de marcos alemanes, ya que los
Acciones
bancos centrales parecen dispuestos a endurecer demasiado la política y vemos que la actividad se
estanca. El aumento de los costos de los insumos también representa un riesgo para los elevados
márgenes de ganancias corporativas.

Estamos infraponderados en el crédito que cotiza en bolsa sobre una base estratégica y
preferimos asumir riesgos en acciones. Tácticamente, estamos sobreponderados en
crédito dado el salto en los rendimientos y los diferenciales de crédito, y nuestra visión de
Crédito
un riesgo de incumplimiento contenido. Sobreponderamos la deuda de mercados
emergentes en moneda local con valoraciones atractivas e ingresos potenciales. Una gran
prima de riesgo compensa a los inversores por el riesgo de inflación.

Estamos estratégicamente infraponderados en bonos gubernamentales nominales, con

preferencia por vencimientos a corto plazo. Nos mantenemos firmemente infraponderados
en bonos a largo plazo, ya que vemos que los inversores exigen una mayor compensación
Gobierno en medio de la inflación y los niveles de deuda en aumento. En su lugar, preferimos los
cautiverio bonos ligados a la inflación. Tácticamente, también estamos infraponderados, ya que
vemos que los rendimientos a largo plazo aumentan, incluso cuando los rendimientos han
aumentado en 2022. Preferimos los bonos vinculados a la inflación como diversificadores de
cartera en medio de una inflación más alta.

Creemos que los flujos de retorno no tradicionales tienen el potencial de agregar

valor y diversificación. Nuestra opinión neutral se basa en una asignación inicial que
es mucho mayor que la que tienen la mayoría de los inversores calificados.
Privado Infraponderamos el capital privado, favoreciendo los activos de ingresos como el
mercados crédito privado. En nuestra opinión, muchos inversores institucionales no invierten
lo suficiente en los mercados privados porque sobrestiman los riesgos de liquidez.
Los mercados privados son una clase de activos compleja y no son adecuados para
todos los inversores.

Nota: Las vistas son desde la perspectiva del dólar estadounidense. Este material representa una evaluación del entorno del mercado en un momento específico y no pretende ser un pronóstico de
eventos futuros ni una garantía de resultados futuros. El lector no debe confiar en esta información como investigación o asesoramiento de inversión con respecto a ningún fondo, estrategia o valor en
particular.

▲ Exceso de peso — Neutral ▼ bajo peso

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Vistas granulares
Perspectivas tácticas de seis a 12 meses sobre activos seleccionados frente a amplias clases de activos globales por nivel de convicción, agosto de 2022

bajo peso Neutral Exceso de peso norteVista previa

Activo Vista Comentario

Estamos infraponderados en acciones de DM debido a un panorama macroeconómico que empeora y los riesgos
para los márgenes de ganancias corporativas debido a costos más altos. Los bancos centrales parecen decididos a
mercados desarrollados
controlar la inflación aplastando el crecimiento, lo que aumenta el riesgo de que el reinicio posterior a Covid se
descarrile.

Estamos infraponderados en acciones estadounidenses. La Fed tiene la intención de subir las tasas a territorio
Estados Unidos
restrictivo. La venta masiva del año hasta la fecha refleja en parte esto. Sin embargo, las valoraciones no han
bajado lo suficiente como para reflejar ganancias más débiles.

Estamos infraponderados en la renta variable europea, ya que la nueva crisis del precio de la
Europa
energía tras la trágica guerra en Ucrania pone a la región en riesgo de estanflación.
Acciones

Estamos infraponderados en la renta variable del Reino Unido tras su sólido rendimiento frente a
Reino Unido
otros mercados de DM gracias a la exposición al sector energético.

Somos acciones neutrales de Japón. Nos gusta la política monetaria todavía flexible y el aumento de los pagos
Japón
de dividendos. La desaceleración del crecimiento mundial es un riesgo.

Somos acciones chinas neutrales. La actividad se está reiniciando, pero vemos un crecimiento para 2022 por
Porcelana debajo de los objetivos oficiales. Creemos que las preocupaciones geopolíticas en torno a los vínculos de China
con Rusia justifican primas de riesgo más altas.

Somos acciones neutrales de mercados emergentes debido a la desaceleración del crecimiento mundial. Dentro de las
Mercados emergentes
clases de activos, nos inclinamos más por los exportadores de materias primas que por los importadores.

Somos acciones neutrales de Asia excepto Japón. El repunte cíclico a corto plazo de China es positivo,
Asia excepto Japón
pero no vemos valoraciones lo suficientemente convincentes como para sobreponderar.

Estamos infraponderados en los bonos del Tesoro de EE. UU. incluso con el aumento del rendimiento. Vemos que los
Tesoros de EE. UU. rendimientos a largo plazo suben aún más a medida que los inversores exigen una prima por plazo mayor. En su
lugar, preferimos los bonos a corto plazo y esperamos un empinamiento de la curva de rendimiento.

Inflación mundial- Estamos sobreponderados en bonos ligados a la inflación global y preferimos Europa. Creemos
bonos vinculados que los mercados están subestimando las presiones inflacionarias del shock energético.

europeo Somos bonos del gobierno europeos neutrales. Creemos que el precio de mercado de las subidas de tipos en la
bonos del gobierno zona del euro es demasiado duro.

Estamos sobreponderados en los gilts del Reino Unido. Los gilts son nuestros bonos gubernamentales nominales
primerizas del Reino Unido preferidos. Creemos que la fijación de precios de mercado de las subidas de tipos del Banco de Inglaterra es poco
realista a la luz del deterioro del crecimiento.

gobierno chino Somos bonos del gobierno chinos neutrales, ya que los responsables políticos han tardado en
cautiverio relajar la política para compensar la desaceleración, y son menos atractivos que los bonos de DM.
Renta Fija

Inversión mundial Estamos sobreponderados en crédito de grado de inversión. Los sólidos balances de las empresas de alta calidad
calificación implican que el crédito de IG podría capear un crecimiento más débil mejor que las acciones.

Somos neutrales de alto rendimiento. Preferimos exposiciones crediticias de alta calidad en medio de un contexto
Alto rendimiento mundial
macroeconómico que empeora. Creemos que las partes de alto rendimiento ofrecen ingresos atractivos.

Mercado emergente - Somos deuda neutral de mercados emergentes en moneda fuerte. Esperamos que gane el apoyo de los precios más altos de

moneda fuerte las materias primas, pero seguimos siendo vulnerables al aumento de los rendimientos de EE. UU.

Estamos moderadamente sobreponderados en deuda de mercados emergentes en moneda local con valoraciones atractivas e
Mercado emergente -
ingresos potenciales. En nuestra opinión, los mayores rendimientos ya reflejan el endurecimiento de la política monetaria de los
moneda local mercados emergentes y ofrecen una compensación por el riesgo de inflación.

Somos una renta fija neutral de Asia en medio de un empeoramiento de las perspectivas macroeconómicas. Todavía no
Renta fija asiática
encontramos valoraciones lo suficientemente convincentes como para volverse más positivas en la clase de activos.

El rendimiento pasado no es un indicador fiable de los resultados actuales o futuros. No es posible invertir directamente en un índice.Nota: las vistas son desde la perspectiva del dólar estadounidense. Este

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Alabama
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no e mintió
re como asesoramiento de inversión con respecto a cualquier fondo, estrategia o valor en particular.
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definido por la Decisión del Presidente de la Autoridad de Valores y Productos Básicos (SCA) No. 3/RM de 2017 relativa a la Promoción e Introducción de Regulaciones. Ni la DFSA ni ninguna otra
autoridad o regulador ubicado en la región GCC o MENA ha aprobado esta información.En el Estado de Kuwait, aquellos que cumplan con la descripción de un Cliente Profesional según se define en la
Ley de Mercados de Capitales de Kuwait y sus Estatutos Ejecutivos.En el Sultanato de Omán,a instituciones sofisticadas que tienen experiencia en invertir en valores locales e internacionales, son
financieramente solventes y tienen conocimiento de los riesgos asociados con la inversión en valores. EnKatar, para distribución con inversores institucionales preseleccionados o inversores de alto
patrimonio.En el Reino de Bahrein, a empresas de inversión con licencia de Categoría 1 o Categoría 2 del Banco Central de Bahrein (CBB), bancos con licencia de CBB o aquellos que cumplan con la
descripción de un Inversor Experto o Inversores Acreditados según se define en el Libro de Reglas de CBB. La información contenida en este documento, no constituye y no debe interpretarse como una
oferta, invitación, incentivo o propuesta para hacer una oferta, recomendación para solicitar o una opinión o guía sobre un producto, servicio y/o estrategia financiera. .En Singapur, esto es emitido por
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