Consideren que se acaban de graduar y obtienen un puesto como gerente de planeación

financiera en Alfonsin Services, una firma de consultoría en inversiones. Su primer cliente

acaba de heredar algunos activos y les ha pedido que los evalúe. El cliente cuenta con un
portafolio de bonos de $1 millón invertidos en bonos del Tesoro cupón cero con vencimiento a
10 años. El cliente también cuenta con $2 millones invertidos en acciones Dinner, una
empresa que produce cenas congeladas de carne y papas.
Por desgracia, el Congreso y el presidente del país mantienen una fuerte disputa por el
presupuesto y el techo de la deuda. El resultado de esta disputa, que no será resuelta hasta
finales del año, tendrá un gran impacto en las tasas de interés durante un año a partir de esta
fecha.
Su primera tarea es determinar el riesgo del portafolio de bonos de su cliente. Después con
los economistas de su empresa, establecer cinco escenarios posibles para la solución de la
disputa a fines del año. Han estimado la probabilidad de que ocurra cada escenario, así como
las tasas de interés y los precios de los bonos. Con esta información, calculan la tasa de
rendimiento de los bonos del Tesoro cupón cero a 10 años. Las probabilidades y rendimientos
son los siguientes:

Rendimiento de los bonos

del Tesoro a tasa cupón a 10
Escenario Probabilidad del escenario
años durante el siguiente
año

El peor caso 0.10 -14%

Un caso malo 0.20 -4%

El caso más probable 0.40 6%

Un caso bueno 0.20 16%

El mejor caso 0.10 26%

También recaban información acerca de los rendimientos históricos de Dinner, Bellecki

Corporation (un productor especializado en alimentos gourmet) y el mercado accionario para
los últimos 10 años.
Rendimientos históricos de las acciones

Año Mercado Dinner Bellecki

1 30% 26% 47%

2 7 15 -54

3 18 -14 15

4 -22 -15 7

5 -14 2 -28

6 10 -18 40

7 26 42 17

8 -10 30 -23

9 -3 -32 -4
 10 38 28 75

Rendimiento
8% ¿? 9.2%
Promedio

Desviación estándar 20.1% ¿? 38.6%

Correlación con el
1.0 ¿? 0.678
mercado

Beta 1.0 ¿? 1.30

 
 
La tasa libre de riesgo es de 4% y la prima de riesgo de mercado 5%.

 ¿Cuáles son los rendimientos sobre la inversión? ¿Cuál es el rendimiento sobre una
inversión que cuesta $1,000 y se vende en un año en $1,060?

Rendimientos sobre la inversión es del 6 %

 Elaboren una gráfica con la distribución de probabilidad para los rendimientos de los
bonos con base en los cinco escenarios. ¿Cómo sería la distribución de probabilidad si
existiera una cantidad infinita de escenarios (¿es decir, si fuera una distribución
continua en vez de discreta?)

0.5 Probabilidad del escenario

0.4 Al aumentar el número de escenarios
0.3 estaríamos estabilizando nuestro histograma,
0.2 obteniendo una proporción de área bajo la
0.1
curva de manera más amplia.
0
El peor Un caso El caso Un caso El mejor
caso malo más bueno caso
probable

 Empleen los datos de los escenarios para calcular la tasa de rendimiento esperada
para los bonos del Tesoro cupón cero a 10 años para el siguiente año.

De acuerdo a las formulas empleadas en nuestro Excel, el resultado es del 6%

 ¿Cuál es el riesgo autónomo? Empleen los datos de los escenarios para calcular las
desviaciones estándar del rendimiento de los bonos para el siguiente año.

Resuelto en archivo Excel

  Su cliente decidió que el riesgo del portafolio de bonos es aceptable y desea dejarlo
como está. Ahora les solicita emplear los rendimientos históricos para calcular la
desviación estándar de los rendimientos de Dinner (utilizar los 10 rendimientos
anuales de la tabla anterior).

Resuelto en archivo Excel

 Su cliente se sorprendió por el riesgo de las acciones de Dinner y le gustaría reducir

su nivel de riesgo. Ustedes le sugieren vender 25% de las acciones de Dinner y crear
un portafolio con 75% de acciones de Dinner y 25% en las acciones de alto riesgo de
Bellecki. ¿Cómo creen que reaccionara el cliente a su propuesta de reemplazar
algunas acciones de Dinner con acciones de alto riesgo? Muestren al cliente los
rendimientos que el portafolio que le proponen hubiera tenido en cada año de la
muestra. Después calculen el rendimiento promedio y la desviación estándar con los
rendimientos anuales del portafolio. ¿Cómo se compara el riesgo del portafolio de dos
acciones con el riesgo de la acción individual si se mantiene aislada?

Podríamos deducir que nuestro cliente es un tanto adversa al riego, por lo que esta
situación podría crearle incertidumbre, pero lo único que estaríamos haciendo es
diversificar su portafolio de tal forma de mitigar el riesgo que ya presenta al tener una
acción individual.

Resuelto en archivo Excel

 Expliquen la correlación a su cliente. Calculen la correlación estimada entre Dinner y

Bellecki. ¿esto explica porque la desviación estándar del portafolio fue menor que la
desviación estándar de Dinner?

Dinner y Bellecki tienen poca correlación en comparación con la correlación en el

mercado por lo tanto esto significa que en un movimiento de Dinner, Bellecki tendrá un
movimiento del .11 en sus rendimientos.

La creación de portafolios con bajos niveles de correlación entre los diferentes títulos
que la componen es una de las estrategias que existen de la gestión de activos para
aplicar una buena diversificación.

Cuanta menos correlación exista entre los activos que formen un portafolio, mayor
diferencia podrá haber en el comportamiento de cada uno de ellos cuando el mercado
caiga.

 Supongan que un inversionista comienza con un portafolio con una sola acción
seleccionada de forma aleatoria. ¿qué sucede con el riesgo del portafolio si se añaden
cada vez más acciones aleatorias?

Posiblemente esto ayude a mitigar el riesgo del portafolio

Lo riesgoso de un portafolio depende mucho más de las covarianzas de las acciones en
conjunto que de los valores separados. Esto implica que una Combinación de valores
individualmente riesgosos puede constituir un portafolio Con riesgo moderado siempre
que los valores tengan covarianzas bajas. 

 ¿Los efectos del portafolio deberían influir en la forma de pensar de los inversionistas
sobre el riesgo de las acciones individuales? Si decidiera mantener un portafolio de
una acción y estar expuesto a un riesgo mayor que los inversionistas diversificados
¿podría esperar ser compensado por todo el riesgo? Es decir, ¿puede obtener una
prima de riesgo en la parte de su riesgo que no puede eliminarse por medio de la
diversificación?

 Con base en el modelo de valuación de activos de capital, ¿qué mide la cantidad de

riesgo con el que una acción contribuye a un portafolio bien diversificado? Definan
esta medición.

Un portafolio grande y diversificado carece de riesgo no sistemático porque los riesgos no

sistemáticos de los valores individuales desaparecen con la diversificación. Suponiendo una
cantidad suficiente de valores de tal modo que el portafolio del mercado esté totalmente
diversificado y que ningún valor tiene una participación de mercado desproporcionada, este
portafolio está por completo diversificado y no contiene riesgo no sistemático.5 En otras palabras,
el portafolio del mercado está perfectamente correlacionado con el factor único, lo cual implica
que el portafolio del mercado sea en realidad una versión del factor aumentada o disminuida.
Después de establecer la escala adecuada se puede tratar al portafolio del mercado como si fuera
el factor mismo.

 ¿Qué es la línea del mercado de valores (SML)? ¿Cómo se relaciona la beta con la
tasa de rendimiento requerida de una acción?

La línea del mercado de valores (LMV) es la representación gráfica del modelo de valuación de los
activos de capital (CAPM).

el rendimiento esperado de un valor debería estar positivamente relacionado con su beta.

La línea tendrá una pendiente ascendente siempre que el rendimiento esperado del mercado sea
mayor que la tasa libre de riesgo. Puesto que el portafolio del mercado es un activo riesgoso, la
teoría indica que su rendimiento esperado es superior a la tasa libre de riesgo, resultado que
concuerda con las pruebas empíricas del capítulo anterior

 Calculen el coeficiente de correlación entre Dinner y el mercado. Utilicen éste y las

desviaciones estándar calculadas de Dinner y el mercado para estimar su beta.
¿Dinner contribuye con más y menos riesgo a un portafolio bien diversificado qua una
acción promedio? Utilicen la SML para estimar el rendimiento requerido de Dinner.
 Muestren la forma en que se calcula la beta con el análisis de regresión.

 Supongan que la tasa libre de riesgo aumenta hasta 7%. ¿Qué efecto tendrían las
tasas de interés más altas sobre la SML y los rendimientos requeridos para los valores
de alto y bajo riesgo? Supongan que la aversión al riesgo de los inversionistas
aumentó lo suficiente para hacer que la prima de riesgo del mercado aumentara a 8%
(supongan que la tasa libre de riesgo se mantiene constante) ¿Qué efecto tendría esto
en la SML y los rendimientos de valores de alto y bajo riesgo?

o Su cliente decide invertir $1.4 millones en acciones de Dinner y $0.6 millones en

acciones de Bellecki. ¿Cuáles son los pesos o ponderaciones para este portafolio?
¿Cuál es la beta del portafolio? ¿Cuál es el rendimiento requerido para este portafolio?
o ¿Qué significa el equilibrio del mercado? ¿Cómo puede establecerse el equilibrio si no
existe?
o ¿Cuál es la hipótesis de los mercados eficientes (HME) y cuáles son sus tres formas?
¿Qué evidencia apoya dicha hipótesis? ¿Qué evidencia la cuestiona?