14.

8 Caso 8: Proyecto puro y financiado (Grupo 3)

En la evaluación de un proyecto para crear un nuevo negocio, se estima posible vender
1.000 unidades el primer año. Para el segundo y el tercero se espera un crecimiento de
20% y 15%, respectivamente, por mayor participación del mercado. Del cuarto en adelante,
solo crecerá vegetativamente a 2% anual.
El precio unitario introductorio de venta se estima en $240 para cada uno de los primeros
dos años. Para el tercero y los siguientes, se estabilizará en $280. El mercado proveedor
informa que los costos variables unitarios ascenderían a $60 hasta 1.320 unidades. Por
sobre ese nivel, el costo aumenta a $66 por cada unidad, por tener que ir a abastecerse en
lugares más lejanos. Los costos fijos ascienden a $20.000 anuales. Sin embargo, si el nivel
de actividad sobrepasa las 1.400 unidades, este aumentaría en 20%.
Para hacer el proyecto se deberán invertir $400.000 en instalaciones que se deprecian en
40 años. Además, deberá invertirse en dos máquinas, una de tipo A, que cuesta $100.000,
se deprecia en cinco años y tiene una vida útil de seis años, y otra de tipo B, que cuesta
$80.000, se deprecia en cuatro años y tiene una vida útil de tres años. La máquina tipo A
puede venderse al final de su vida útil en $6.000 y el tipo B puede venderse en $12.000.
Si la inversión en capital de trabajo equivale a tres meses de operación, la tasa de
impuesto es de 17% y el valor de desecho se calcula por el método contable, construya los
flujos de caja del proyecto y del inversionista, para un horizonte de evaluación de 10 años.
Para efectos de la deuda, considere que el banco prestará $500.000, a ocho años plazo y a
una tasa de interés de 6% anual. El inversionista exige un retorno de 20% a su capital.
Solución
En primer lugar, se calcula el valor de desecho contable de la forma en que lo muestra la
Tabla 14.25.
Tabla 14.25 Valor de desecho contable de los activos
Años a Vida útil Precio de venta Depreciación Antigüedad Depreciación Valor libro
Inversión ($)
depreciar (años) ($) anual ($) (años) acumulada ($) ($)
Propiedad C$400,000 40 C$10,000 10 C$100,000 C$300,000
Máquina A C$100,000 5 6 C$6,000 C$20,000 4 C$80,000 C$20,000
Máquina B C$80,000 4 3 C$12,000 C$20,000 1 C$20,000 C$60,000
C$380,000

Como el nivel de actividad es siempre creciente, aunque a tasas diferentes y con

economías y deseconomías de escala, el capital de trabajo debe incrementarse para poder
financiar ese crecimiento. En el momento 0 se anota el capital de trabajo inicial equivalente
a 3/12 del costo de operación total. Para los años siguientes, el cálculo se hace con base
en la variación de costos (que refleja cambios en la cantidad y en los costos unitarios y
fijos), calculándolo para un periodo de desfase de tres meses.
Todos los valores usaron la función condicional SI para que, ante cualquier cambio en las
variaciones de los costos variables totales y fijos, se corrigieran automáticamente los flujos.
De esta manera, el flujo de caja del proyecto queda como se muestra en la Tabla 14.26.
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Ingresos C$240,000 C$288,000 C$386,400 C$394,128 C$402,011 C$410,051 C$418,252 C$426,617 C$435,149 C$443,852
Venta activo A C$6,000
Venta activo B C$12,000 C$12,000 C$12,000
Costos variables -C$60,000 -C$72,000 -C$83,160 -C$84,982 -C$86,840 -C$88,735 -C$90,668 -C$92,640 -C$94,651 -C$96,702
Costo fijo -C$20,000 -C$20,000 -C$20,000 -C$24,000 -C$24,000 -C$24,000 -C$24,000 -C$24,000 -C$24,000 -C$24,000
Depreciación instalaciones -C$10,000 -C$10,000 -C$10,000 -C$10,000 -C$10,000 -C$10,000 -C$10,000 -C$10,000 -C$10,000 -C$10,000
Depreciación A -C$20,000 -C$20,000 -C$20,000 -C$20,000 -C$20,000 -C$20,000 -C$20,000 -C$20,000 -C$20,000 -C$20,000
Depreciación B -C$20,000 -C$20,000 -C$20,000 -C$20,000 -C$20,000 C$0 -C$20,000 -C$20,000 -C$20,000 -C$20,000
Valor libro A C$0
Valor libro B -C$20,000 -C$20,000 -C$20,000
Utilidad C$110,000 C$146,000 C$225,240 C$235,146 C$241,171 C$265,316 C$253,584 C$259,977 C$258,498 C$273,150
Impuesto -C$18,700 -C$24,820 -C$38,291 -C$39,975 -C$40,999 -C$45,104 -C$43,109 -C$44,196 -C$43,945 -C$46,435
Utilidad neta C$91,300 C$121,180 C$186,949 C$195,171 C$200,172 C$220,212 C$210,475 C$215,781 C$214,553 C$226,715
Depreciación instalaciones C$10,000 C$10,000 C$10,000 C$10,000 C$10,000 C$10,000 C$10,000 C$10,000 C$10,000 C$10,000
Depreciación A C$20,000 C$20,000 C$20,000 C$20,000 C$20,000 C$20,000 C$20,000 C$20,000 C$20,000 C$20,000
Depreciación B C$20,000 C$20,000 C$20,000 C$20,000 C$20,000 C$0 C$20,000 C$20,000 C$20,000 C$20,000
Valor libro A
Valor libro B C$20,000 C$20,000 C$20,000
Instalaciones -C$400,000
Inversión máquina A -C$100,000 -C$100,000
Inversión máquina B -C$80,000 -C$80,000 -C$80,000 -C$80,000
Capital de trabajo -C$20,000 -C$3,000 -C$1,815 -C$1,007 -C$7 -C$7 -C$7 -C$7 -C$8 -C$8 C$25,866
Valor de desecho C$380,000
Flujo -C$600,000 C$138,300 C$169,365 C$175,942 C$245,164 C$250,165 C$90,205 C$260,468 C$265,773 C$204,545 C$682,581

Para transformarlo en el flujo de caja del inversionista, se le restaron los intereses antes de
impuestos y la amortización de la deuda después de impuestos. En la columna 0 se sumó
el préstamo. Por lo tanto, la última fila indica los recursos propios a invertir y el flujo que le
queda al inversionista después de pagar al banco. La Tabla 14.27 muestra el resultado.
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Ingresos C$240,000 C$288,000 C$386,400 C$394,128 C$402,011 C$410,051 C$418,252 C$426,617 C$435,149 C$443,852
Venta activo A C$6,000
Venta activo B C$12,000 C$12,000 C$12,000
Costos variables -C$60,000 -C$72,000 -C$83,160 -C$84,982 -C$86,840 -C$88,735 -C$90,668 -C$92,640 -C$94,651 -C$96,702
Costo fijo -C$20,000 -C$20,000 -C$20,000 -C$24,000 -C$24,000 -C$24,000 -C$24,000 -C$24,000 -C$24,000 -C$24,000
Intereses -C$30,000 -C$26,969 -C$23,756 -C$20,350 -C$16,740 -C$12,914 -C$8,857 -C$4,558
Depreciación instalaciones -C$10,000 -C$10,000 -C$10,000 -C$10,000 -C$10,000 -C$10,000 -C$10,000 -C$10,000 -C$10,000 -C$10,000
Depreciación A -C$20,000 -C$20,000 -C$20,000 -C$20,000 -C$20,000 -C$20,000 -C$20,000 -C$20,000 -C$20,000 -C$20,000
Depreciación B -C$20,000 -C$20,000 -C$20,000 -C$20,000 -C$20,000 C$0 -C$20,000 -C$20,000 -C$20,000 -C$20,000
Valor libro A C$0
Valor libro B -C$20,000 -C$20,000 -C$20,000
Utilidad C$80,000 C$119,031 C$201,484 C$214,796 C$224,431 C$252,402 C$244,727 C$255,419 C$258,498 C$273,150
Impuesto -C$13,600 -C$20,235 -C$34,252 -C$36,515 -C$38,153 -C$42,908 -C$41,604 -C$43,421 -C$43,945 -C$46,435
Utilidad neta C$66,400 C$98,796 C$167,232 C$178,281 C$186,278 C$209,494 C$203,123 C$211,998 C$214,553 C$226,715
Depreciación instalaciones C$10,000 C$10,000 C$10,000 C$10,000 C$10,000 C$10,000 C$10,000 C$10,000 C$10,000 C$10,000
Depreciación A C$20,000 C$20,000 C$20,000 C$20,000 C$20,000 C$20,000 C$20,000 C$20,000 C$20,000 C$20,000
Depreciación B C$20,000 C$20,000 C$20,000 C$20,000 C$20,000 C$0 C$20,000 C$20,000 C$20,000 C$20,000
Valor libro A
Valor libro B C$20,000 C$20,000 C$20,000
Instalaciones -C$400,000
Inversión máquina A -C$100,000 -C$100,000
Inversión máquina B -C$80,000 -C$80,000 -C$80,000 -C$80,000
Capital de trabajo -C$20,000 -C$3,000 -C$1,815 -C$1,007 -C$7 -C$7 -C$7 -C$7 -C$8 -C$8 C$25,866
Préstamo C$500,000
Amortización deuda -C$50,518 -C$53,549 -C$56,762 -C$60,168 -C$63,778 -C$67,604 -C$71,661 -C$75,960
Valor de desecho C$380,000
Flujo -C$100,000 C$62,882 C$93,432 C$99,463 C$168,106 C$172,493 C$11,883 C$181,455 C$186,030 C$204,545 C$682,581
La TIR del proyecto es de 30,1% y la del inversionista es de 88,9%.