Ejercicios adicionales Clase 6

Ejercicio 1
En la siguiente tabla se dan algunos datos de beta (𝛽) y de retorno (𝑟) para tres activos de cierto mercado.

𝛽 𝑟
Activo 1 1.2 9%
Activo 2 2.5 X
Activo 3 X 5%

Si se sabe que el retorno de mercado es del 8%, determine los datos que faltan de la tabla (retorno del Activo
2 y beta del activo 3). Asuma que se cumplen los supuestos del CAPM

Solución
Recordemos la ecuación del CAPM:

𝑟 = 𝑟𝑓 + 𝛽(𝑟𝑚 − 𝑟𝑓 )

Para el Activo 1, se puede ver que se conocen todos los parámetros de la ecuación, excepto 𝑟𝑓 . Así, si
reemplazamos 𝛽, 𝑟𝑚 𝑦 𝑟 en la ecuación para despejar 𝑟𝑓 .

𝑟 = 𝑟𝑓 + 𝛽(𝑟𝑚 − 𝑟𝑓 ) ⇒ 9% = 𝑟𝑓 + 1.2(8% − 𝑟𝑓 )

Esta ecuación queda

9% = 9.6% − 0.2𝑟𝑓

Por lo tanto, se obtiene 𝑟𝑓 = 3%.

Con esa información, se puede aplicar el CAPM con los datos del Activo 2. Ahora ya conocemos 𝑟𝑚 𝑦 𝑟𝑓 , y
conocemos el valor de 𝛽 del Activo 2.

𝑟𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 2 = 3% + 2.5(8% − 3%) = 15.5%

Finalmente, se aplica el CAPM en el Activo 3 para despejar su beta:

5% = 3% + 𝛽(8% − 3%) ⟹ 2% = 𝛽 × 5%

De donde se obtiene que el beta del Activo 3 es 0.4.

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 Ejercicio 2 [importante]
Una empresa tiene un patrimonio de 100 MM$ y una deuda de 80 MM$. Un proyecto que consiste en
comprar una máquina nueva más moderna exige una inversión inicial hoy de 20 MM$ y va a reportar un flujo
de caja libre, en un año más, de 10MM$. Este flujo crecerá en un 6% anual y se percibirá por 3 años. Además,
el retorno exigido por los accionistas es de 12% (𝑟𝐸 ) y la tasa de la deuda es de 5% (𝑟𝐷 ). Determine el VAN
del proyecto considerando que el proyecto es del mismo rubro que el rubro de la empresa.

Solución
Como el proyecto es del mismo rubro que el rubro de la empresa, se pueden descontar sus flujos usando la
tasa WACC de la empresa. Recordemos que esta se calcula como:

𝐸 𝐷
𝑟𝑊𝐴𝐶𝐶 = 𝑟𝐸 + 𝑟
𝐸+𝐷 𝐸+𝐷 𝐷

En este caso, 𝐸 = 100𝑀𝑀$, 𝐷 = 80𝑀𝑀$, 𝑟𝐸 = 12%, 𝑟𝐷 = 5%. Reemplazando por esos valores se obtiene:

𝑟𝑊𝐴𝐶𝐶 = 8,89%

El proyecto requiere un flujo hoy de -20MM$. En un año más, el flujo será de 10MM$. Los flujos del segundo
y tercer año crecerán un 6% anual con respecto al del primer año. Por lo tanto, el segundo año el flujo es de
10 × 1.06 = 10.6 𝑀𝑀$ y para el tercer año es de 10.6 × 1.06 = 11.236𝑀𝑀$.

Por lo tanto, el VAN del proyecto es:

10 10.6 11.236
𝑉𝐴𝑁 = −20 + + + = 6.826
1.0889 1.08892 1.08893

El VAN del proyecto es de 6.826 MM$.

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 Ejercicio 3
La empresa AXO está evaluando cierto proyecto que, de realizarle, requeriría hoy de una inversión inicial de
40 M$. El proyecto generaría flujos de caja libre de 15 M$ anuales durante los próximos 4 años. La empresa
AXO no tiene deuda y el beta asociado a su capital propio es de 0.8. Además, la TIR de un bono a largo plazo
emitido por el Banco Central es de 2% y el retorno del mercado es de 11%. El proyecto en cuestión es del
mismo rubro que el rubro de la empresa.

a) Determine la tasa de descuento apropiada que se debe utilizar para evaluar el proyecto y calcule su
VAN. Indique si se debe o no invertir.

b) [Avanzado] Con ayuda de Excel, calcule cuánto debería valer beta para que el proyecto se vuelva no
rentable.

Solución:
a) Calculamos el 𝑟𝐸 de la empresa con el CAPM:

𝑟𝐸 = 𝑟𝑓 + 𝛽(𝑟𝑚 − 𝑟𝑓 ) ⇒ 𝑟𝐸 = 2% + 0.8(11% − 2%) = 9.2%

Como la empresa no tiene deuda, se cumple que su WACC es igual a su 𝑟𝐸 . Además, como el proyecto es del
mismo rubro que el rubro de la empresa, se pueden descontar sus flujos con la tasa WACC de la empresa. Es
decir, se descuentan los flujos con una tasa de 9.2% para calcular el VAN del proyecto.

15 15 15 15
𝑉𝐴𝑁 = −40 + + 2
+ 3
+
1.092 (1.092) (1.092) (1.092)3

Usando una calculadora o Excel, se obtiene:

𝑉𝐴𝑁 = 8.38

Como este VAN es positivo, sí se debe realizar el proyecto.

b) Usamos el Solver de Excel para buscar la tasa para la cual el VAN se hace cero (que, como hemos
visto en el curso, es la TIR del proyecto). Esto porque esa es la condición para que el proyecto sea
rentable.

En Excel se podría ver así:

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 Se debe modificar la celda al lado de “Tasa de descuento” hasta obtener VAN cero. Esto se puede hacer
probando valores hasta llegar a lo deseado, o bien usando Solver. Con Solver, se debería llenar de esta
manera:

El resultado aparecerá en la celda deseada y será de 18.45%. Ahora, buscamos el beta asociado a ese
retorno usando el CAPM:

18.45% = 2% + 𝛽(11% − 2%)

Despejando se obtiene 𝛽 = 1.83. Es decir, si el 𝛽 de la empresa fuese de 1.83 el proyecto dejaría de ser
rentable.

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 Ejercicio 4
La empresa AXO2 está evaluando cierto proyecto que, de realizarle, requeriría hoy de una inversión inicial de
40 M$. El proyecto generaría flujos de caja libre de 15 M$ anuales durante los próximos 4 años. El beta
asociado al capital propio de AXO2 es de 0.8. La empresa tiene deuda a una tasa de 3.5% y el valor de su
patrimonio es 3 veces el valor de su deuda. Además, la TIR de un bono a largo plazo emitido por el Banco
Central es de 2% y el retorno del mercado es de 11%. El proyecto en cuestión es del mismo rubro que el rubro
de la empresa. Calcule el VAN del proyecto.

Solución:
Al igual que en el ejercicio anterior, el proyecto debe descontarse usando la tasa WACC de la empresa. La
diferencia está en que como la empresa tiene deuda, esta tasa no es igual a 𝑟𝐸 . Recordemos, entonces que:

𝐸 𝐷
𝑟𝑊𝐴𝐶𝐶 = 𝑟𝐸 + 𝑟
𝐸+𝐷 𝐸+𝐷 𝐷

Donde 𝐸 es el patrimonio, 𝐷 es la deuda y 𝑟𝐷 es la tasa de la deuda.

Del ejercicio anterior se obtuvo que 𝑟𝐸 = 9.2%. Según el enunciado, 𝑟𝐷 = 3.5% y 𝐸 = 3𝐷. Reemplazando
todo eso se obtiene:

3𝐷 𝐷
𝑟𝑊𝐴𝐶𝐶 = × 9.2% + × 3.5%
3𝐷 + 𝐷 3𝐷 + 𝐷

No es necesario conocer el valor de 𝐷 ya que este se simplifica. Se obtiene:

3 1
𝑟𝑊𝐴𝐶𝐶 = × 9.2% + × 3.5% = 7.775%
4 4

Con esa tasa se puede descontar el proyecto y queda:

15 15 15 15
𝑉𝐴𝑁 = −40 + + 2
+ 3
+
1.0775 (1.0775) (1.0775) (1.0775)4

Al realizar el cálculo, se obtiene 𝑉𝐴𝑁 = 9.93.

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 Ejercicio 5

En el siguiente gráfico se muestra el resultado de realizar una regresión lineal entre los excesos de retorno
de Netflix versus los excesos de retorno del índice S&P500 (que representa el portafolio de mercado en
EEUU). En el rectángulo de la esquina superior derecha se encuentra la ecuación de la recta que mejor se
ajusta a los puntos. Si además se sabe que Netflix tiene 10 veces más patrimonio que deuda, que la tasa de
la deuda de Netflix y la tasa libre de riesgo valen 3% y que el retorno del mercado es de 10%, calcule la tasa
WACC de Netflix.

Solución
Según lo visto en clases, la pendiente de la recta representa el beta que se usa para calcular el retorno exigido
por los accionistas. En este caso, 𝛽 = 0.789. Por lo canto, usando el CAPM:

𝑟𝐸 = 3% + 0.789 × (10% − 3%) = 8.523%

Luego, se debe recordar que:

𝐸 𝐷
𝑟𝑊𝐴𝐶𝐶 = 𝑟𝐸 + 𝑟
𝐸+𝐷 𝐸+𝐷 𝐷

Además, el enunciado indica que 𝐸 = 10𝐷. Reemplazando, se obtiene:

10𝐷 𝐷
𝑟𝑊𝐴𝐶𝐶 = × 8.523% + 3%
10𝐷 + 𝐷 10𝐷 + 𝐷

No es necesario conocer el valor de 𝐷, ya que se simplifica en las fracciones. Luego, se obtiene:

𝑟𝑊𝐴𝐶𝐶 = 8.02%

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