Ejercicios adicionales para Práctica Calificada 1

PREGUNTA 1
En un reciente artículo de The Economist: From Zero to seventy (billion), se señala que
la actual valorización (Firm Value) de Uber sería USD 70 billion, convirtiéndola en el
start-up company más valorada del mundo. Aunque sus números operativos no son
públicos, se estima que la empresa genera pérdidas en el 2016 (USD 2.6 billion), que
sus ingresos anuales serían USD 4 billion, que opera en 425 ciudades de 72 países y
cuenta con 30 millones de usuarios mensuales. Señale:

(i) ¿Cómo cree Usted que se llega al Firm Value antes mencionado si la empresa genera
pérdidas?

(ii) ¿Cómo se valorizaría el Equity Value de esta empresa?

PREGUNTA 2
En el año 2020, la empresa Orange ha entregado 400,000 opciones (1 opción = 1
acción) a sus principales ejecutivos; 200,000 opciones tienen un precio de ejercicio de
USD 18 por opción y las otras 200,000 tienen uno de USD 22 por opción. Si el precio
promedio de la acción de Orange en el 2020 fue de USD 20 por acción, calcule cuántas
acciones deberá emitir la empresa para cumplir con la promesa de entregar acciones a
sus principales ejecutivos utilizando el Método de Tesorería (Treasury Stock Method)
visto en clase.

PREGUNTA 3
¿Por qué se utiliza el múltiplo Precio / Valor en libros en la valorización de entidades
financieras bajo el método de Adquisición de Empresas? ¿Qué relación (positiva,
negativa, neutral) esperaría que tenga el múltiplo Precio /Valor en libros y el Retorno
sobre el Patrimonio en una regresión que vincule ambas variables? ¿Por qué?

1
 Solucionario

PREGUNTA 1

(i) Si UBER genera pérdidas entonces el múltiplo P/E NO se puede utilizar ya que no tendría lógica
usar un múltiplo Negativo.

Se podrían usar otros múltiplos como el Firm Value / EBITDA, Firm Value / Ventas, Firm
Value / Suscriptores.

Por ejemplo si el múltiplo Firm Value / EBITDA de la industria es 6 y UBER ha generado en el

último año un EBITDA de USD 100 millones, entonces se puede estimar su Firm Value = 6 x
USD 100 millones = USD 600 millones (asumiendo que el potencial de crecimiento de las
utilidades de UBER es similar al de su grupo de empresas comparables)

(ii) Si se obtiene el Firm Value, se conoce la Deuda (USD 100 millones por ejemplo) y el Cash
(USD 30 millones por ejemplo) de UBER, entonces se aplica la siguiente fórmula:
Firm Value = Equity Value + Deuda – Cash
USD 600 MM = EV + 100 – 30
Equity Value = USD 530 millones

PREGUNTA 2

Solo las primeras 200,000 opciones se encontrarán In-the-money, por lo que la Tesorería recaudará:
200,000 * USD 18 = USD 3,600,000
Luego comprará acciones en el mercado a un precio de USD 20:
USD 3,600,000 / 20 = 180,000 acciones
Para cumplir con lo prometido, deberá emitir:
200,000 - 180,000 = 20,000 acciones 

PREGUNTA 3

El múltiplo Precio/Valor en libros (Book Value) se utiliza en la valorización de entidades financieras ya

que las variaciones en el Book Value (patrimonio contable) recogen las variaciones en el valor de
mercado de los activos (Préstamos netos de provisiones).

La relación entre Precio/Valor en Libros y Retorno sobre el Patrimonio (ROE) es POSITIVA, puesto que
una entidad financiera con un mayor ROE debería valorizarse a un múltiplo mayor (P/VL), manteniendo
otros factores constantes. Los accionistas estarán dispuestos a pagar más por una entidad más rentable.