Se tiene la posibilidad de invertir en una fábrica de componentes electrónicos en el Perú.

El proyecto
se financiará en un 50% con un préstamo a cuatro años, que tiene una TEA del 9%. A efectos de
evaluar el proyecto se ha considerado conveniente utilizar tres empresas norteamericanas de
referencia, cuyos datos son:
Indicadores Empresa A Empresa B Empresa C
B apalancada (B equity) 1.75 1.8 1.95
Deuda (valor de mercado) 40 35 50
Capital (equity) (Valor Mcdo.) 100 120 150
Tasa de impuesto a la renta 35% 35% 35%

El riesgo país del Perú se estima en 2.50%, la tasa de impuesto a la renta del proyecto es del 30%. Para
los demás datos, se entrega la información siguiente

Rendimiento emisiones del Tesoro

EEUU (fecha actual) Resultados históricos rendimiento EE. UU.
Promedio Notas del Bonos del
Instrumento Retorno Anual Acciones
geométrico Tesoro Tesoro
Notas del Tesoro 1.10% 1928-2010 12.38% 3.97% 5.21%
Bonos Tesoro (1y) 1.24% 1962-2010 12.63% 6.22% 7.39%
Bonos Tesoro (5y) 2.26% 1990-2010 16.27% 4.85% 8.63%
Bonos Tesoro (10y) 3.35%
Bonos Tesoro (30y) 4.39%

Método
Debemos hallar el COK y el WACC, en eses orden
Para tal efecto, utilizar el CAPM
Tenemos data de empresas similares (empresas proxy), que operan en el mercado estadounidense
Los datos de la tasa libre de riesgo (rf) proviene del mercado estadounidense
Los datos de la prima por riesgo (rm - rf) proviene del mercado estadounidense
Las cifras del caso, lo son sólo para propósitos didácticos

1° Identificar una empresa o grupo de empress (industria) que desarrollen actividades similares a las del Proyecto
en evaluación
Se dispone de datos de tres empresas relacionadas

2° Identificado el proxy de su proyecto A=D+C

Extraiga la data siguiente:
a. El B de las acciones, también conocido como Bequity
b. El ratio de apalancamiento (D/E) a precios de mercado
c. La tasa de impuesto a la renta a la que está sujeta la empresa o industria proxy
Los datos aparecen en la data arriba presentada

3° Quite el efecto del apalancamiento en el Bproxy

Para "desapalancar" se debe utilizar la ecuación Hamada
 Empresa A 1.39
Empresa B 1.51
Empresa C 1.60

A partir del B desapalancado de las empresas, obtenemos B desapalancado del sector como promedio arimético
1.50

4° Quite el efecto del apalancamiento en el Bproy

Incluir el apalancamiento correspondiente al proyecto en evaluación.
Apalanque el B desapalancado con la estructura D/E y tasa de impuesto a la renta
Utilice fórmula de Hamada

2.55

5° Reemplace en la ecuación CAPM el Bproy

Utilizar los datos arriba señalados
R¦ a emplear 2.26%
Rm es 12.38% 12.38%
Rf toma el valor 5.21%
La prima por riesgo de mercado (Rm - Rf) será 7.17%

20.56%

6° Incorporar riesgo país

Incorporar relaciónj entre bono Perú y bonos EE.UU.
La relación es 2.50%

23.06%

7° Hallar el WACC del proyecto

Utilizamos la fórmula:
WACC 14.68%
 Bd = B de la deuda
Bc = Bm beta apalancado
Ba = B ponderado de los activo

Hamada = Bc/d = Bs/d(D(1+t)/C + 1) = Bs/d (D(1+t) + C/C)

ilares a las del Proyecto
Bs/d = C/ D(1-t)+C

ustria proxy
o promedio arimético
Rf

B desapalncadas

Riesgo pais
 http://www.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/Pages/TextView.aspx?data=yield

desapalncadas
http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/Betas.html

http://www.bcrp.gob.pe/docs/Estadisticas/Cuadros-Estadisticos/NC_037.xls

FED
Una empresa de servicios financieros quiere incursionar en un proyecto de publicidad. Los analistas de la
empresa han calculado que la inversión para ejecutar el proyecto ascendería a $350,000, 65% de los
cuales serían aportados por los accionistas y el saldo sería financiado mediante un préstamo a cuatro
años y a una tasa de interés del 9%. La tasa del impuesto a la renta es del 30%

Hoy es 27.02.2012
Para hallar el COK, vamos a plicar el modelo CAPM

Kproy 9.09%
1° Hallemos el Bproy
Entremos a la página web de Damodaran
Escogemos el B desapalancado (Bu) de las firmas del sector publicidad que operan en EEUU
Procedamos a apalancar la Bu con la D/E y tasa d eimpuesto a la renta del proyecto
Deuda 35%
Capital 65%
I. Renta 30%
Bu 1.46 Bpy= 2.01

2° Obtener los parámetros rf y rm - rf

Recurrir a los siguientes enlaces
http://pe.invertia.com/mercados/bonos/default.aspx
Un bono del tesoro EEUU,a cinco años, rinde hoy 0.8446%

http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New Home Page/datafile/histretSP.html

La prima por riesgo d'mercado asciende 4.10%

3° Hallar el COK del proyecto, aplicando la ecuación CAPM:

COK py = 0.8446% 2.01 4.10%
COK py = 9.09%
Es lo que exigirían los accionistas de haberse ejecutado en EE.UU.

4° Ajustar la tasa de rentabilidad por el riesgo país

Vamos a utilizar la aproximación simple: Sumar al COK el riesgo país

Ingresar al enlace:
http://estadisticas.bcrp.gob.pe/index.asp?sFrecuencia=D
Etiqueta > spread - EMBIG Perú (pbs)
El riesgo país al 27.02.2012 es de 203 pbs, equivale a 2.03%
Procedemos a ajustar el COK de los accionistas, sumándole el riesgo país:
COK py = 9.0869% Riesgo País
COK py = 9.0869% 2.03%
COK py = 11.12%

Vamos a utilizar la aproximación conservadora: Corregir el riesgo país por el factor l

s Índice BVL
donde l =
s bonos soberanos Perú S/. Mayor variabilidad qu va a permitir a amplificar
El l toma un valor aproximado de 1.5 COK DE 2.03 TENDREMOS QUE ASIGNARLE UN
COK py = 9.0869% l Riesgo País
COK py = 9.0869% 1.50 2.03%
COK py = 12.13%

5° Hallar el WACC del proyecto

D = 0.35
E = 0.65
i = 9% WACC= 2.21% 7.23%
t = 30% WACC= 9.43%
COK py = 11.12%

6° Corregir si nuestro FC está en nuevos soles corrientes

Convertir las tasas que hemos hallado y que están en dólares americanos a nuestra moneda.
=> Debemos ajustar tanto el COK (11.12%), como la tasa de interés (9%) por el factor siguiente:
COKPEN = COKUSD * (1+ pPerú) / (1+ pUSA)
iPEN = i USD * (1+ p Perú) / (1+ p USA)

Para ambos países la previsiòn de inflación en el 2012 fue 2% (Según la FED y el BCRP, para USA y Perú, respectivamente)
En este caso el factor de ajuste sería 1.
Las tasas en dólares corrientes americanos serían iguales a las tasas en S/. Corrientes
Tasa libre de riesgo
Prima por riesgo (rm-rf)
permitir a amplificar
ENDREMOS QUE ASIGNARLE UN 50% MAS

METODO
Variaciones por inflacion
Por la tasa de cambio
pi = inflacion

respectivamente)
Valor Presente Neto Ajustado (VPNA) o Adjusted Present Value (APV)

VPNA es el resultado de la suma de dos VPN:

VPN del FCE del proyecto usando como VPN del FC del financiamiento usando
VPNA = tasa de descuento el COK + como tasa de descuento la tasa de
desapalancado interés antes de impuestos
 Chimú Agropecuaria, empresa dedicada a la industria avícola, está considerando una inversión en activos fijos por un mon
$25,000 y de $5,000 en capital de trabajo. Esta máquina reducirá sus costos variables en $5,000 anuales y simultáneame
incrementará sus ingresos por ventas en $8,000 anuales. La gerencia financiera considera conveniente apalancar el proyecto
70% sobre el activo (D/A), con un préstamo a plazo similar a la vida útil de la maquinaria. La tasa de interés pactada con el ba
del 6% TEA. La maquinaria tiene un horizonte de vida de cinco años, al cabo del cual tendrá un valor en el mercado de $4,000
Agropecuaria está sujeta a una tasa de impuestos del 30%. Adicionalmente, debe tomarse en cuenta los datos siguientes: La t
de riesgo relevante es del 5%, el beta de una empresa similar al proyecto es de 1.85; pero con un ratio D/E de 1, y que la pri
riesgo de mercado es 8%.

Con estos datos, se hallará el VPNA del proyecto en 4 pasos:

1. Elaborar las proyecciones económico - financieras
2. Desapalancar el Beta
3. Hallar el COK desapalancado
4. Obtener el VPNA

1. Elaborar las proyecciones económico - financieras

Inversión Activo Fijo S/. 25,000 Apalancamiento (D/A)
Invers.Capital de Trabajo S/. 5,000 TEA (i)
Reduce costos variables S/. 5,000 Tasa de Impuestos
Incremento ventas S/. 8,000 Tasa Libre Riesgo
Valor de Mcdo (año 5) S/. 4,000 Beta empresa similar
Horizonte de vida (años) 5 Ratio D/E empresa similar
Prima x Riesgo de Mcdo.
FCE Año 0 Año 1 Año 2 Año 3
Ingresos S/. 8,000 S/. 8,000 S/. 8,000
Reducción de costos S/. 5,000 S/. 5,000 S/. 5,000
Ganancias Extraordinarias
Depreciación S/. -5,000 S/. -5,000 S/. -5,000
Impuesto a la Renta S/. -2,400 S/. -2,400 S/. -2,400
Utilidad Neta S/. 5,600 S/. 5,600 S/. 5,600
Depreciación S/. 5,000 S/. 5,000 S/. 5,000
Inversión Activo Fijo S/. -25,000
Invers.Capital de Trabajo S/. -5,000
Flujo de Caja S/. -30,000 S/. 10,600 S/. 10,600 S/. 10,600

Para construir el FC del financiamiento, primero debemos construir el Cronograma de Pagos x Ptmo.
Deuda Cuota
Calcular valor de la Cuota 21,000
C: Valor de cuota C = (P(i(1+i)n)) / ((1+i)n -1) 17,275 4,985
P: Monto del ptmo. C=(21000*0.06*(1.06* )/1.06 -1
5) 5
13,326 4,985
i: tasa de interés C= 4,985 9,140 4,985
n: Número de cuotas c/Excel 4,985 4,703 4,985
Elaborar Tabla de Pagos o de Amortización 0 4,985

FCF Año 0 Año 1 Año 2 Año 3

(-) Pago cuota a Banco S/. -4,985 S/. -4,985 S/. -4,985
(+) Ahorro de Impto x i S/. 378 S/. 311 S/. 240
(+) Deuda S/. 21,000
Flujo de Caja Financiam. S/. 21,000 S/. -4,607 S/. -4,674 S/. -4,745

2. Desapalancar B
B empresa proxy 1.85
Ratio apalancam.(D/E) 1
Obtener Bu 1 / (1+(1*(1-30%)) * 1.85
1.09
Beta correspondiente al proyecto si los acccionistas hubiesen financiado al 100%

3. Hallar COK desapalancado

COK desapalancado es la tasa de rendimiento requerida por los inversores de haber financiado el 100% la inversió. Utiliza el CA
Tasa libre de riesgo 5%
Prima por riesgo (rm-rf) 8%
13.71%

4. Obtener el VPNA
Obtener el VPN del FCE, descontándolo a la tasa de 13.71%
Flujo de Caja S/. -30,000 S/. 10,600 S/. 10,600 S/. 10,600
VAN = S/.10,753.12

Obtener el VPN del FCF, descontándolo a la tasa de interés que cobra el banco: 6%
Flujo de Caja Financiam. S/. 21,000 S/. -4,607 S/. -4,674 S/. -4,745
VAN = S/.1,028.31

VPNA = S/. 10,753 S/. 1,028

VPNA = S/. 11,781
 a inversión en activos fijos por un monto de
bles en $5,000 anuales y simultáneamente,
dera conveniente apalancar el proyecto en un
ria. La tasa de interés pactada con el banco es
endrá un valor en el mercado de $4,000. Chimú
arse en cuenta los datos siguientes: La tasa libre
pero con un ratio D/E de 1, y que la prima por

Deuda sobre activ D/A

Deuda sobre capit D/E

70%
6%
30%
5%
1.85
1
8%
Año 4 Año 5
S/. 8,000 S/. 8,000
S/. 5,000 S/. 5,000
S/. 4,000
S/. -5,000 S/. -5,000
S/. -2,400 S/. -3,600
S/. 5,600 S/. 8,400
S/. 5,000 S/. 5,000

S/. 5,000
S/. 10,600 S/. 18,400 30000
21000
agos x Ptmo.
Interés Amortiza Año
0
1,260 3,725 1
1,036 3,949 2
800 4,186 3
 548 4,437 4
282 4,703 5

Año 4 Año 5
S/. -4,985 S/. -4,985
S/. 165 S/. 85

S/. -4,821 S/. -4,901

financiado al 100%

anciado el 100% la inversió. Utiliza el CAPM

CUANTO le exigirian al proyecto

S/. 10,600 S/. 18,400

S/. -4,821 S/. -4,901