Texto Guía Finanzas I – Lic. Ximena G.

Lemaître Vélez 2021

TEMA 4
ADMINISTRACION DEL CAPITAL DE TRABAJO

CONCEPTOS DE CAPITAL DE TRABAJO

Existen dos conceptos importantes de capital de trabajo:

 Capital de trabajo neto

 Capital de trabajo bruto

El capital de trabajo neto es la diferencia de dinero entre activo circulante y los pasivos
circulantes. Esta es una medida del grado en el que la empresa está protegida contra los problemas
de liquidez. Sin embargo, desde un punto de vista administrativo, tiene poco sentido hablar de
intentar manejar activamente una diferencia neta entre los activos y los pasivos circulantes,
sobretodo porque esta diferencia cambia de manera continua. Esta es una interpretación desde el
punto de vista cualitativo.

Por otro lado, cuando se habla de capital de trabajo, se refiere a los activos circulantes. Por lo
tanto su atención está en el capital de trabajo bruto. Los directores financieros, prestan gran
atención en proveer la cantidad correcta de activos circulantes para la empresa en todo momento.
Esta interpretación es cuantitativa.

IMPORTANCIA DE LA ADMINISTRACION DEL CAPITAL DE TRABAJO

La importancia del estudio del capital de trabajo, es importante por varias razones, como ser:

 El activo circulante de una empresa manufacturera típica explican un porcentaje importante

del total de activos. Para una empresa de comercialización, explican aún más.
 Los niveles excesivos de activo circulante dan como resultado una empresa que obtiene un
rendimiento sobre la inversión menor.
 Las empresas con bajos niveles de activo circulante pueden incurrir en faltantes y en
dificultades para mantener una operación sin obstrucciones.

Además, debemos tener en cuenta que para las empresas pequeñas, los pasivos corrientes suelen
convertirse en la principal fuente de financiamiento externo. Estas empresas no tienen acceso a
mercados de capital a largo plazo. Y por otro lado, las compañías grandes de crecimiento rápido
también utilizan el financiamiento de pasivo corriente.

Por ello es que se da mucha importancia a los asuntos de capital de trabajo, además que requiere
dedicarle una mayor cantidad de tiempo por parte de los responsables del mismo, ya que también

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estas decisiones tienen un efecto fundamental sobre el riesgo, el rendimiento y el precio de las
acciones.

CAPITAL DE TRABAJO ADECUADO

El capital de trabajo debe ser suficiente en cantidad para capacitar a la compañía para conducir sus
operaciones sobre la base más económica y sin restricciones financieras.

Un capital de trabajo es adecuado, cuando:

1. Protege al negocio del efecto adverso por una disminución en los valores del activo circulante.

2. Hace posible pagar oportunamente todas las obligaciones y aprovechar la ventaja de los
descuentos por pago de contado.

3. Asegura en alto grado el mantenimiento del crédito de la compañía y provee lo necesario para
hacer frente a emergencias.

4. Permite tener los inventarios a un nivel que capacitara al negocio para servir satisfactoriamente
las necesidades de los clientes.

5. Capacita a la compañía a otorgar condiciones de crédito favorables a sus clientes.

6. Capacita a la compañía a operar su negocio más eficientemente porque no debe haber demora
en la obtención de materiales, servicios y suministros debido a dificultades en el crédito.

FACTORES QUE DETERMINAN LA CANTIDAD Y CALIDAD DEL CAPITAL DE TRABAJO.

Un conjunto de circunstancias determinan la magnitud y composición del capital de trabajo de una

empresa. Se pueden resumir en seis grandes grupos:

1. El Sector económico y ramo específico.

a) Servicios públicos
b) Industria pesada
c) Industria liviana
d) Comercio mayorista
e) Comercio Detallista

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2. Características de las ventas.

a) La marcada relación que existe entre las ventas y una masa de activo que circula
rápidamente del inventario a las cuentas a cobrar, y de ahí al efectivo.
b) El plazo en que se realizan las ventas: 30, 60 o 120 días, otro aspecto el plazo a que
realmente cobra la empresa el crédito que concede a sus clientes.
c) La velocidad con que se realizan las ventas que tiene que ver con el volumen de inventario
de artículos terminados en la industria y los artículos que compran los comercios para su
venta.
d) Cuando las ventas se realizan en forma uniforme, es decir, cantidades parecidas a lo largo
de cada semana, mes y semestre del ejercicio, ello se traduce en menores requerimientos
de capital de trabajo bruto.

3. Características de producción.

a) El costo unitario de fabricación es un determinante de la cantidad de capital de trabajo

bruto y capital de trabajo neto. En la medida que el costo es mayor, se requieren
mayores cantidades de inventario, salarios, etc.
b) La duración del proceso de manufactura o fabricación.
c) Las compras de materiales para la producción están rodeadas de algunas condiciones
que, a su vez, crean efectos en los requerimientos de capital de trabajo.

4. El tamaño de la empresa

Está ligado a un volumen de operaciones por ventas y compras, producción, etc., que puede
variar, aumentando o disminuyendo dentro de niveles cercanos, sin que por ello cambie el
tamaño de la organización de manera importante.

5. La calidad de la gerencia

Se refiere a un factor que hasta el presente ha sido difícil o imposible de medir. Las empresas
son dirigidas por individuos que difieren extraordinariamente en experiencia, habilidad,
formación profesional y características psíquicas. Este es un factor determinante de una
cierta cantidad y calidad de capital de trabajo, por el carácter subjetivo del cual contagia a
los otros factores.

6. Las condiciones económicas

Son las condiciones económicas en las cuales está inmersa la se desenvuelve la empresa.

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RAZONES PARA LA INSUFICIENCIA DEL CAPITAL DE TRABAJO.

Existen varias razones para que una empresa presente situaciones de insuficiencia de capital de
trabajo. Entre las que podemos mencionar.

1. Una insuficiencia en el capital de trabajo puede ser el resultado de pérdidas de operación,

tal como lo muestra en el estado de pérdidas y ganancias o por los cargos directos a
Utilidades no distribuidas. Un negocio puede incurrir en pérdidas de operación debido a:
a. Un volumen de ventas insuficiente en relación con el costo para lograr las ventas.
b. Precio de ventas rebajados debido a la competencia o a rebajas sin una disminución
proporcionada en el costo de la mercancía vendida y de los gastos.
c. Un gasto excesivo por las cuentas por cobrar incobrables.
d. Aumentos en los gastos no acompañados de un alza proporcional en las ventas o en
los ingresos.
e. Aumentos en los gastos mientras disminuyen las ventas o los ingresos.
2. El capital de trabajo puede ser insuficiente debido a perdidas excesivas de operaciones
normales (extraordinarias) por ejemplo, tormenta, inundación, robos, desfalcos, o robos
que no estén cubiertos por el seguro; sentencias laborales o tributarias de los tribunales
respectivos.
3. El capital de trabajo puede ser insuficiente debido al fracaso de la gerencia en la obtención,
de otras fuentes, de los recursos necesarios para financiar la ampliación del negocio. Esta
ampliación puede comprender actividades tales como el desarrollo de nuevos territorios de
ventas, ventas de nuevos productos o servicios, etc.
4. El capital de trabajo puede ser insuficiente debido a una política poco conservadora de
dividendos.
5. El capital de trabajo puede ser insuficiente como resultado de la inversión de fondos
corrientes en activo no circulante.
6. El capital de trabajo puede ser insuficiente debido a los aumentos en los precios,
requiriendo así de la inversión de más dinero para mantener la misma cantidad física en los
inventarios y activo fijo, y para financiar las ventas a crédito por el mismo volumen físico de
mercancías o servicios.

FUENTES DEL CAPITAL DE TRABAJO

Las fuentes comunes del capital de trabajo abarcan las siguientes:

1. Operaciones normales (la utilidad neta más la conversión del activo no circulante en
capital de trabajo mediante la depreciación, el agotamiento y la amortización).
2. Utilidad sobre la venta de valores negociables u otras inversiones temporales.
3. Ventas de activo fijo, inversiones a largo plazo u otro activo no circulante.

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4. Reembolso de impuesto sobre la renta y otras partidas extraordinarias similares.

5. Ventas de bonos por pagar y de acciones de capital, y aportaciones de fondos por los
propietarios.
6. Préstamos bancarios y otros a corto plazo.
7. Créditos comerciales (cuentas abiertas, aceptaciones comerciales y documentos por
pagar).

RENTABILIDAD Y RIESGO

En una adecuada administración del capital de trabajo se encuentran dos decisiones fundamentales
para la empresa:

 El nivel óptimo de inversión en activos circulantes.

 La mezcla adecuada de financiamiento a corto y largo plazo, utilizada para apoyar esta
inversión en activos circulantes.

Estas decisiones están influidas por la compensación que debe hacerse entre riesgo y rentabilidad.
Bajar el nivel de activos circulantes, pudiendo cumplir con la exigencia en las ventas, significa
aumentar los niveles de rentabilidad pero al mismo tiempo se incrementa el riesgo.

CANTIDAD ÓPTIMA DEL CAPITAL DE TRABAJO

Al determinar la cantidad adecuada o el nivel de activos corrientes, la administración debe

considerar la compensación entre rentabilidad y riesgo. Para ilustrar esta compensación, suponga
que con activos fijos existentes, una empresa puede generar hasta mil unidades de producción al
año. La producción es continua en el periodo bajo consideración, en el que existe un nivel particular
de producción. Para cada nivel de producción la empresa puede tener varios niveles diferentes de
activos corrientes. Supongamos en un inicio tres políticas alternativas de activos corrientes. Cuanto
mayor es la producción más grande es la necesidad de inversión en activos corrientes para apoyar
esa producción. Sin embargo, la relación no es lineal, los activos corrientes aumenta a una tasa
decreciente con la producción. Esta relación se basa en la noción de que se requiere una inversión
proporcional más grande en activos corrientes cuando solo se producen unas cuantas unidades de
las que se producen después, cuando la empresa puede usar sus activos corrientes de manera más
eficiente.

Si igualamos la liquidez con la conservación, la política A es la más “conservadora” de las tres. A un

mayor nivel de activos corrientes, mayor es la liquidez de la empresa, cuando todo lo demás
permanece igual. La política A se considera la preparación de la compañía para casi cualquier
necesidad concebible de activos corrientes. La B, tendría una política B “moderada” entre las tres
alternativas, y la política C, es la de menor liquidez y se puede etiquetar como “agresiva”. Esta

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última política austera, requiere niveles bajos de efectivo, cuentas por cobrar e inventarios.
Debemos recordar que por cada nivel de producción hay un nivel mínimo de activos corrientes que
la empresa necesita solo para subsistir. Existe por tanto, un límite para que tan agresiva pueda ser
una empresa.

Resumiendo las tres categorías de políticas de capital de trabajo con respecto a la liquidez, tenemos:

Si bien la política A claramente ofrece la mayor liquidez, ¿Cómo se clasifican las tres alternativas
cuando dirigimos nuestra atención a la rentabilidad esperada? Para contestar esta pregunta,
necesitamos reformular la ecuación de rendimiento sobre la inversión, como sigue:

Se puede observar que si disminuimos las cantidades de activo corriente que se tienen en la
empresa, la rentabilidad va a aumentar, ya que los niveles de efectivo, cuentas por cobra e
inventarios, reducen el denominador de la ecuación. Así podemos ver la que política C genera mayor
rentabilidad que las demás.

También debemos considerar que un movimiento de la política A hacia la política C da como

resultado otros efectos además de una mayor rentabilidad. Disminuir el efectivo reduce la
capacidad de la empresa de cumplir con sus obligaciones financieras conforme se vencen. Disminuir
las cuentas por cobrar, adoptando políticas de crédito más estrictas, puede tener resultados de
perder algunos clientes y por tanto, disminuir las ventas. Disminuir el inventario también puede
llevar a ventas perdidas por faltante de productos. Por tanto, políticas de capital de trabajo más
agresivas, conducen a un mayor riesgo. Es claro, que la política C es la política de capital de trabajo
más riesgosa dentro de nuestro ejemplo. También es una política que otorga más importancia a la
rentabilidad que a la liquidez.

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En resumen podemos hacer las siguientes generalizaciones:

En el análisis de las políticas de la administración del capital de trabajo se puede ilustrar dos
principios básicos en finanzas:

 La rentabilidad y la liquidez varían inversamente una con respecto a la otra. El aumento de

liquidez en general, viene a costa de la reducción de la rentabilidad
 La rentabilidad se mueve junto con el riesgo. Al buscar una rentabilidad más alta, debemos
esperar mayores riesgos.

En última instancia, el nivel óptimo de cada activo corriente estará determinado por la actitud de la
administración hacia las compensaciones entre rentabilidad y riesgo.

CLASIFICACION DEL CAPITAL DE TRABAJO

Una vez definido el capital de trabajo como los activos circulantes, puede clasificarse de acuerdo
con:

 Componentes: como efectivo, valores comerciales, cuentas por cobrar e inventario.

 Tiempo, ya sea capital de trabajo permanente o temporal

La clasificación por componentes no requiere mayor explicación, pero no así la clasificación por
tiempo en sus dos componentes.

El capital de trabajo permanente de una empresa es la cantidad de activos corrientes requeridos

para satisfacer las necesidades mínimas a largo plazo. Esto se lo puede llamar capital de trabajo
“básico”. Se puede decir, que este capital de trabajo es similar a los activos fijos dela empresa debido
a que, por un lado, la inversión de dinero que se realiza es a largo plazo, a pesar de que los activos
que financian son activos corrientes. También por otro lado, para una empresa en crecimiento, el
nivel de capital de trabajo permanente necesario aumentará con el tiempo de la misma manera que
los activos fijos de una empresa deberán incrementarse con el tiempo. Sin embargo, el capital de
trabajo permanente es diferente de los activos fijos en un aspecto importante: cambia

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constantemente, es decir que es un nivel permanente de inversión en activos corrientes, cuyos

elementos individuales están en rotación constante.

El capital de trabajo temporal, es la inversión en activos corrientes que varían con los
requerimientos de la temporada. Al igual que el capital de trabajo permanente consiste en activos
corrientes en constante cambio de forma. Sin embargo, puesto que la necesidad de esta porción
total de activos corrientes de la empresa es temporal, tal vez sea bueno considerar el financiamiento
de este nivel de activos corrientes de una fuente cuya naturaleza misma sea estacional o temporal.

FINANCIAMIENTO DE ACTIVOS CIRCULANTES

La manera en que se financian los activos de una empresa incluye una compensación entre riesgo y
rentabilidad. Con fines de análisis, se supondrá, que la empresa tiene una política establecida con
respecto al pago de compras, mano de obra, impuesto y otros gastos. Así, las cantidades de cuentas
por pagar y acumulados, incluyendo los pasivos corrientes no son variables de decisión activas.

A continuación se presentan algunos enfoques de la forma de financiar el capital de trabajo.

a. Enfoque de cobertura de riesgo

Si la empresa adopta un enfoque de cobertura contra riesgos (hacer coincidir plazos de vencimiento)
para el financiamiento, cada activo seria compensado con un instrumento financiero
aproximadamente con el mismo plazo de vencimiento. Las variaciones a corto plazo o estacionales
en los activos corrientes serian financiadas con deuda a corto plazo; el componente permanente de
los activos corrientes y todos los activos fijos serían financiados con deuda a largo plazo o con capital
de los accionistas.

El razonamiento detrás de esto es que si se usa la deuda a largo plazo para financiar necesidad de
corto plazo, la empresa pagara intereses por el uso de fondos en momentos en los que estos fondos
no se necesitan. El préstamo para apoyar una necesidad estacional sigue un principio de
autoliquidación. Es decir que el préstamo se pide para un propósito que genera los fondos
necesarios para pagarlo en el curso normal delas operaciones.

b. Financiamiento a corto plazo versus financiamiento a largo plazo

El anterior enfoque es apropiado cuando se dan condiciones de certidumbre, pero no así cuando
existe incertidumbre en cuanto a los ingresos a recibir y el vencimiento de los mismos. Los flujos de
efectivo netos se desvían de los flujos esperados al ajustarse al riesgo de negocios de la empresa.
Como resultado, el plazo de vencimiento de las deudas es muy importante en la evaluación de la
compensación entre riesgo y rentabilidad, la cual depende en última instancia, de la actitud del
administrador.

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 Riesgos relativos implicados: En general cuanto más corto sea el plazo de vencimiento de
las obligaciones de deuda de una empresa, mayor será el riesgo de no poder cubrir los pagos
al principal e intereses.

En el caso de querer refinanciar la deuda, existe el riesgo de no poder concretarla, como

también la incertidumbre asociada con los costos del interés, ya que estas fluctúan más a
corto plazo que las tasas a largo plazo. Por lo tanto, no conocer el costo de los préstamos a
corto plazo futuros, presenta un riesgo para la compañía.

 Compensación entre riesgos y costos: Las diferencias en el riesgo entre el financiamiento a

corto plazo y largo plazo debe equilibrarse contra las diferencias en los costos de interés.
Cuanto más largo sea el plazo de vencimiento de la deuda de una empresa, más probable
es que el financiamiento sea costoso. Además de los altos costos de los préstamos a largo
plazo, la empresa tal vez termine pagando intereses sobre la deuda en periodos en que no
necesita los fondos. Así, existen alicientes de costos para financiar los requerimientos con
base en el corto plazo.

En consecuencia, se tiene una compensación entre el riesgo y la rentabilidad, ya que en

general la deuda a corto plazo tiene un riesgo mayor que la deuda a largo plazo, pero
también un costo menor. Se puede pensar en el margen de seguridad de la empresa como
la distancia entre el flujo de efectivo neto esperado por la empresa y los pagos contractuales
de su deuda. Este margen de seguridad dependerá de las preferencias de riesgo por parte
de la administración. A la vez, la decisión de la administración sobre la composición de los
plazos de vencimiento de la deuda de la empresa, determinará la porción de los activos
corrientes financiados por los pasivos corrientes y la porción financiada a largo plazo.

Cuanto más grande sea el financiamiento a largo plazo, más conservadora será la política de
financiera de la empresa, y más alto el costo. Al contrario, una política agresiva se da cuando
la empresa financia parte de sus activos corrientes permanentes con deuda a corto plazo.
Como resultado, deberá refinanciar esa deuda al vencimiento y esto incluye un elemento
de riesgo. Cuando mayor sea la porción de las necesidades de activos permanentes
financiados con deuda a corto plazo, más agresivo será el financiamiento.

La empresa también puede crear un margen de seguridad aumentando sus activos líquidos.
En el cuadro siguiente se resume el análisis del financiamiento a corto y largo plazo según
su relación con la compensación entre riesgo y rentabilidad. Se puede observar que el
mantener una política de financiamiento a corto plazo para las necesidad de activos a corto
plazo o temporales y el financiamiento a largo plazo para las necesidades a largo plazo o
permanentes, comprometen un conjunto de estrategias de riesgo y rentabilidad
moderadas.

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