Gestión Financiera de Largo Plazo.

UNIVERSIDAD EAFIT. 2022 2

Fuente: Administración Financiera. Gitman.

Universidad EAFIT. GFLP. Profesor Raúl Armando Cardona M

1
Elaboración del Presupuesto de Capital
Proceso de Planear y evaluar los costos en activos
(inversiones) cuyos flujos de efectivo se espera se
extiendan más allá de un año.

➢El éxito de la empresa y su rentabilidad dependen

de la calidad de las decisiones que sobre inversión
se tomen hoy.

➢Una inversión se hace con el ánimo de obtener

beneficios futuros (LP), generar una rentabilidad
por encima del costo de capital de la Cía. y
agregarle valor, así como riqueza a los accionistas.

Universidad EAFIT. GFLP. Profesor Raúl Armando Cardona M 2

Programa de la materia

II. EVALUACIÓN FINANCIERA DE PROYECTOS DE INVERSIÓN: (Semanas 7 - 11)

Objetivo: Evaluar financieramente los proyectos e inversión, por medio de

la estimación e interpretación de los indicadores de rentabilidad de los
proyectos (Cap 10) y estructuración de los flujos de caja libre del proyecto
(Cap.11), valorando la sensibilidad de los mismos ante modificaciones de
sus variables.

Competencias específicas para evaluar financieramente los proyectos:

1. Distinguir diferentes indicadores de evaluación financiera, su
significado, el momento de usarlos, los criterios de aceptación y sus
relaciones, para tomar decisiones de inversión.
2. Estructurar los flujos de caja libre del proyecto relevantes, compuestos
por flujos de inversión y flujos operacionales después de impuestos
(flujos incrementales).
3. Evaluar metas, ingresos e inversiones, para incorporarlos en la
evaluación financiera de proyectos y nuevos negocios.
4. Estimar los distintos costos/gastos, fijos y variables, y los diversos
costos de inversión, en función al estudio técnico del proyecto.

3
10 TÉCNICAS DE ELABORACIÓN DEL
PRESUPUESTO DE CAPITAL

1. Comprender los elementos clave del proceso de elaboración

del presupuesto de capital.

2. Calcular, interpretar y evaluar el periodo de recuperación de la

inversión, el valor presente neto indicadores: VPN, TIR, TIR
modificada, Per. Recuperación de la Inversión-PRI, Índice de
rentabilidad, Valor Anual Equivalente

3. Analizar el VPN y la TIR en términos de las

clasificacionesconflictivas y las fortalezas teóricas y prácticas de
cada método.

4
 PASOS INTERRELACIONADOS DEL PROCESO DE ELABORACIÓN DEL
PRESUPUESTO DE CAPITAL
Después de generación de ideas resultantes análisis entorno, fuerzas competitivas, agentes
relacionados (stakeholders) y al interior de la empresa (debildiades), continua:
1. ELABORACIÓN DE PROPUESTAS. Las propuestas de nuevos proyectos de inversión se
hacen en todos los niveles de una organización de negocios y son revisadas por el
personal de finanzas. Las propuestas que requieren grandes desembolsos se
revisan con mayor cuidado que las menos costosas.
2. REVISIÓN Y ANÁLISIS. Los gerentes financieros realizan revisiones y análisis formales
para evaluar las ventajas de las propuestas de inversión.
3. TOMA DE DECISIONES. Las empresas normalmente delegan la toma de decisiones
acerca de inversiones de capital de acuerdo con ciertos límites de dinero. Por lo
regular, el consejo directivo debe autorizar los gastos que rebasan cierta cantidad.
Ej. El gerente de planta para tomar las decisiones necesarias que permitan mantener en
funcionamiento la línea de producción.
4. IMPLEMENTACIÓN. Después de la autorización, se realizan los desembolsos y se
implementan los proyectos. Los desembolsos de un proyecto grande ocurren
comúnmente en fases.
5. SEGUIMIENTO. Se supervisan los resultados, y se comparan los costos y beneficios
reales con los planeados. Se requerirá tomar una acción si los resultados reales
difieren de los proyectados.

5
 ETAPA POSTERIOR AL INICIO OPERACIONES
SEGUIMIENTO (POST-AUDITORÍA)

Comparación de los resultados esperados y reales

para un proyecto de capital determinado

Propósitos:
1. Mejorar los pronósticos
2. Mejorar las operaciones

3. Pregunta:
4. ¿Cuál fue el método de presupuestación de
capital mas usado en los 70s? .

Y en la década de los 2000?.

Universidad EAFIT. GFLP. Profesor Raúl Armando Cardona M
6
A. Según el fin del proyecto:
1. Proyectos de reemplazo: cambio de un activo de capital por otro, para
mantener o mejorar las operaciones actuales (menos incertidumbre).
Análisis que implica la decisión de si se debe reemplazar un activo
existente, siendo productivo, por un nuevo activo

2. Proyectos de Expansión: implementación de proyectos de inversión para

incrementar las operaciones existentes y el tamaño de la empresa(más
incertidumbre que proyectos de reemplazo y necesitan considerarse
mejor)

3. Nuevos productos y Servicios: Más incertidumbre que los proyectos de

expansión, decisiones más complejas y envuelven más personas)
4. Proyectos regulatorios
5. Otros proyectos que no se pueden analizar por la regla del valor agregado
(NPV) y /o de la TIR

Universidad EAFIT. GFLP. Profesor Raúl Armando Cardona M

7
B. Según posibilidad de implementación e inversión, hay dos clases
de proyectos:

I. Proyectos independientes : cuando de 2 proyectos se pueden

ejecutar ambos, si sus criterios de inversión son favorables.

II. Proyectos excluyentes: cuando de 2 proyectos solo se puede

realizar uno; usualmente es el que tenga mayor VPN en
relación a la inversión realizada (casos especiales al final del
cap. 10).

Universidad EAFIT. GFLP. Profesor Raúl Armando Cardona M

8
1. PRI: Período de Recuperación de la Inversión o Pay Back Period.
• Criterio : variable por la empresa y el tipo de proyecto, entre más
pronto mejor (es el punto de equilibrio de la inversión)
• Requiere de descontar cada uno de los flujos futuros e irlos acumulando
hasta que se recupere la Io. (No considerar PRI convencional o sin
descuento)
2. VPN: Valor Presente Neto (en Excel VNA)
• –
VPN = de t1 a tN ∑ Ps Inversión Inicial (Io)
• Criterio → VPN > o = $0
• Muy sensible a la tasa de interés o tasa de descuento, que
para una empresa es el CdeC.

Universidad EAFIT. GFLP. Profesor Raúl Armando Cardona M

9
3. TIR: %Rentabilidad de la inversión. Criterio → TIR > o igual al Costo de
Capital

4. TIR modificada (reinvierte F de C al costo de capital)

• Relación VPN y TIR: Perfil del VPN (figura).

5. Índice de Rentabilidad (o Beneficio Costo). Util para priorizar proyectos,

cuando hay restricción de recursos.

• IR = ∑ Ps (del t1 a t n) / Inversión Inicial (Io)

• Criterio → IR > o = 1

6. CAE (o VAE)= Pago del VPN (para proyectos con vidas distintas)

Universidad EAFIT. GFLP. Profesor Raúl Armando Cardona M

10
Flujos de efectivo relevantes Bennett Company, una empresa mediana,
fabricante de metal, que actualmente está considerando dos proyectos:
• El proyecto A requiere una inversión inicial de $42,000
• El proyecto B requiere una inversión inicial de $45,000.
• La tabla 10.1 presenta los flujos de efectivo relevantes planeados para los
dos proyectos, y la figura 10.1 los ilustra con líneas de tiempo.

11
Dos proyectos son mutuamente excluyentes si la
empresa puede aceptar solo uno de ellos,

Elegir el proyecto con el

VPN más alto $$$$$$$

Elegir el proyecto con la

TIR más alta % % % % % %

¿¿¿¿¿ ?????
Universidad EAFIT. GFLP. Profesor Raúl Armando Cardona M
12
La tasa de cruce es la tasa de descuento a la cual los VPN de los dos
proyectos son iguales.
Ej. Cordell Coffee Company, 2 alternativas de logística (excluyentes)
Periodo 0 1 2 3
Flujo de caja C $ (10,000) $ 10,000 $ 1,000 $ 1,000
Flujo de caja L $ (10,000) $ 1,000 $ 1,000 $ 12,000

FdeC (B-A) $ 0 $ (9,000) $ 0 $ 11,000 TIR?

TIR (FC B-A) o TIR

Incremental 10.55%
$6.000,00 Perfil del VPN (cambio VPN a distintas %i)
$4.000,00

$2.000,00 10.55%. De la TIR FdeC (B-A) Se debe aceptar B

$- si la tasa de
0,0% 5,0% 10,0% 15,0% 20,0% 25,0% descuento es 8 %,
$(2.000,00)
o sea inferior a
VPN A VPN B 10.55%

Universidad EAFIT. GFLP. Profesor Raúl Armando Cardona M

13
 ✓ Algunos autores la definen como la tasa de interés con la cual
el VPN es igual a cero, pero ese es un concepto matemático
que se usaba para calcularla, antes del Excel.)

 Calcular TIR. Suponga que se tiene un proyecto de inversión,

que presenta los siguientes flujos de caja (en miles de pesos).
 ¿Si la tasa de descuento o costo de capital es del 12% por año,
cómo evalúa esta alternativa de inversión?.

Período 0 1 2 3 4 5
Flujo de -30.000.000 20.000.000 10.000.000 10.000.000 10.000.000 10.000.000
caja

Estimar y graficar la TIR en cada año y

analizar cuando supera el Costo de Capital.
U n iversidad EAFIT. GFLP. Profesor Raúl Armando Cardona M Interpretar !!! 14
 Ventajas:
No requiere para su cálculo de tener estimada una tasa de oportunidad, pero
si para su interpretación

Proporciona una visión fácil de la rentabilidad de la inversión

Su cálculo, antes muy complejo, ahora es sencillo en el Excel

Desventajas:
Supone que reinvierte a la misma TIR (los FdeC libres de deben reinvertir
mínimo al Costo de Capital de la compañía)

Laregla de la TIR solo funciona para flujos de caja convencionales. Cuando

son no convencionales, pueden generarse varias o múltiples TIR

Ej. gráfico Flujo convencional: una salida en el período 0 y flujos positivos en

el futuro.

U n iversidad EAFIT. GFLP. Profesor Raúl Armando Cardona M 15

 Del ej. anterior, calcular el VPN

Período 0 1 2 3 4 5

Flujo de -30.000.000 20.000.000 10.000.000 10.000.000 10.000.000 10.000.000

caja

Si la tasa de descuento o costo de capital es del 12% por año

. Evalúe esta alternativa de inversión.

Graficar la sensibilidad del VPN a distintas tasas de descuento

(Perfil del VPN) y analizar la relación entre la TIR y el VPN

Estimar y graficar el VPN en cada año y analizar

desde cuándo > $0
Interpretar !!!
Universidad EAFIT. GFLP. Profesor Raúl Armando Cardona M 16
 Tiene por objeto medir en cuanto tiempo se
recupera la inversión, incluyendo el costo de
capital involucrado

Este método selecciona aquellos proyectos

cuyos beneficios permiten recuperar más
rápidamente la inversión
Calcular PRI para el ejemplo y graficar
Período 0 1 2 3 4 5
Flujo de -30.000.000 20.000.000 10.000.000 10.000.000 10.000.000 10.000.000
caja

Universidad EAFIT. GFLP. Profesor Raúl Armando Cardona M

17
 ES UN CRITERIO MUY IMPORTANTE, INVOLUCRA:
1. Cuándo se estima lograr el nivel máximo de operación y de eficiencia
(curvas de aprendizaje y economías de escala)
2. La magnitud de la inversión y tamaño del proyecto (flujos de caja que
genera)
3. En qué período se recupera la inversión (PAY BACK). Involucra los dos
primeros. A partir de éste se empieza a generar una rentabilidad
adecuada y a agregar valor

Una vez definido el N, qué valores de rescate o salvamento podrían

obtenerse al final del período “N” (distintas posibilidades: valor en libros,
valor comercial después de impuestos; valor de renta perpetua. Cuál usar
para un nuevo proyecto y porqué ?)
• UNA MALA ESTIMACIÓN DEL “N” PUEDE HACER:

-Inviable, un buen proyecto , o bueno, un proyecto no factible

•Nota: no confundir con el período en el período en el que se espera alcanzar el

punto de equilibrio operativo (mes en el que se espera alcanzar las ventas que
igualan ingresos y egresos, en unidades y en pesos)

Universidad EAFIT. GFLP. Profesor Raúl Armando Cardona M

18
 Esta metodología elabora un nuevo flujo con dos únicos valores: un
valor inicial de signo negativo, y un valor final cuyo signo será positivo.

2 Formas de cálculo:
 1. Método Analítico: consiste en llevar todos aquellos flujos originales de signo
positivo al último período, utilizando como tasa de reinversión el costo de
capital, dado que es la mínima tasa a exigir para agregar valor.

 También los flujos intermedios negativos se llevan al momento cero,

descontándolos a una tasa de financiación (que puede ser menor al CdeC).

VP flujos negativos=VF flujos positivos/(1+TIRM)^n

TIRM=(VF flujos positivos/ VP flujos negativos )^(1/n)-1

 2. Fórmula Excel: TIRM --->

TIR M: fx (tasa reinversión, tasa
financiación, flujos desde el período 0 al N).
Universidad EAFIT. GFLP. Profesor Raúl Armando Cardona M
19
 Ejemplo
a) El problema de la escala:
Se genera cuando los proyectos requieren
inversiones iniciales distintas

Periodo 0 1 VPN TIR

Flujo de caja A $ (10,000,000) $ 40,000,000 $ 22,000,000 300%
Flujo de caja B (25,000,000.00) 65,000,000.00 $ 27,000,000 160%

Tasa de descuento 25%

Por el criterio del VPN, se debe elegir el proyecto B,

pero el criterio de la TIR elige el proyecto A…Por qué?

Universidad EAFIT. GFLP. Profesor Raúl Armando Cardona M

20
b) El problema de la periodicidad: Se genera
cuando los proyectos tiene patrones de flujos
de caja diferentes

Periodo 0 1 2 3
Flujo de caja A $ (10,000) $ 10,000 $ 1,000 $ 1,000
Flujo de caja B $ (10,000) $ 1,000 $ 1,000 $ 12,000

Tasa de descuento 10.0%

TIR A 16.04% TIR B 12.94%

VPN A $ 668.67 VPN B $ 751.31

Porel criterio del VPN, se debe elegir el proyecto B,

pero el criterio de la TIR elige el proyecto A…Por qué?
Universidad EAFIT. GFLP. Profesor Raúl Armando Cardona M
21
Anexo complementario Libro Inglés

22
23
 THE CAPITAL BUDGETING PROCESS

■■ STEP ONE: GENERATING IDEAS—Investment ideas can come from

anywhere, from the top or the bottom of the organization, from any
department or functional area, or from outside the company. Generating good
investment ideas to consider is the most important step in the process.

■■ STEP TWO: Analyzing Individual Proposals—This step involves gathering

the information to forecast cash flows for each project and then evaluating
the project’s profitability.

■■ STEP THREE: PLANNING THE CAPITAL BUDGET—The company must

organize the profitable proposals into a coordinated whole that fits within the
company’s overall strategies, and it also must consider the projects’ timing.
Some projects that look good when considered in isolation may be
undesirable strategically.

Because of financial and real resource issues, the scheduling and prioritizing
of projects is important.

24
 THE CAPITAL BUDGETING PROCESS

■■ STEP FOUR: MONITORING AND POST-AUDITING— In a post-audit, actual results

are compared to planned or predicted results, and any differences must be
explained.

For example: ¿How do the revenues, expenses, and cash flows realized from an
investment compare to the predictions?

Post-auditing capital projects is important for several reasons:

• First, it helps monitor the forecasts and overly optimistic forecasts, become
apparent.

• Second, it helps improve business operations. If sales or costs are out of line, it
will focus attention on bringing performance closer to expectations if at all
possible.

• Finally, monitoring and post-auditing recent capital investments will produce

concrete ideas for future investments. Managers can decide to invest more
heavily in profitable areas and scale down or cancel investments in areas that are
disappointing.

25
 THE CAPITAL BUDGETING PROCESS

Planning for capital investments can be very complex, often involving

many persons inside and outside of the company. Information about
marketing, science, engineering, regulation, taxation, finance,
production, and behavioral issues must be systematically gathered and
evaluated.

The authority to make capital decisions depends on the size and

complexity of the project:

Lower-level managers may have discretion to make decisions that

involve less than a given amount of money, or that do not exceed a
given capital budget.

Larger and more complex decisions are reserved for top management,
and some are so significant that the company’s board of directors
ultimately has the decision-making authority.

26