FINANZAS

EL COSTO DE CAPITAL
Y EL MODELO CAPM
DOCENTE:
William Jiménez Rivera

william.jimenez@upn.pe
jimenezriverawilliam@gmail.com
 LOGRO
Al finalizar la sesión el estudiante explica la
importancia y la forma de determinación del
costo de capital y la utilidad del modelo
CAPM como un método de valorización
del rendimiento esperado del accionista
usando para ello los instrumentos
estadísticos y matemáticos que nos
proporciona las finanzas corporativas.
 AGENDA
• Introducción
• El presupuesto de Capital
• El costo de Capital
• El Modelo CAPM
• El riesgo sistemático y el riesgo no sistemático
• El Coeficiente beta
• La ecuación del modelo CAPM
• La Línea del Mercado de Valores
• Aplicaciones
 INTRODUCCIÓN
¿Qué entiende como costo de capital?

¿Por qué se debe determinar el costo de

oportunidad del capital para evaluar un
proyecto?

¿Qué métodos de determinación del costo de

capital conoce?
El Presupuesto de Capital
Proceso de planear las inversiones
en la adquisición de activos, cuyos
rendimientos se recibirán en el
largo plazo.
 …el objetivo de la gestión financiera

…debe ser la creación de valor

…y se crea valor cuando se generan flujos de caja

en el largo plazo y en forma sostenida
…los fundamentos de la creación de valor

 Invertir en nuevos proyectos siempre y cuando el retorno sea

mayor a la tasa mínima exigida (costo de oportunidad)

 La tasa mínima exigida debe ser alta para proyectos

riesgosos

 La tasa mínima exigida debe reflejar la estructura

de capital (deuda y patrimonio)

 Los retornos de los proyectos, deben ser medidos en base a

flujos de caja (positivos y negativos)
 …los fundamentos de la creación de valor
…por lo tanto:

 Elegir la estructura de capital que maximice el valor de la

empresa

 Si no hay proyectos cuyo retorno supere a la tasa mínima

exigida, devolver el flujo de caja a los accionistas

 La forma de retorno puede ser a través de dividendos o

recompra de acciones
 Costo de
Oportunidad

 Rendimiento que alguien deja de percibir

por ocuparse en una actividad diferente

 El costo de oportunidad del dinero

es la tasa de interés
 Costo de
oportunidad

Libre de Riesgo Con Riesgo

Tasa de interés libre de riesgo

Tasa Libre de Riesgo
 Treasury - Bill T-Bill
a corto plazo ( Papeles +
comerciales ( letras,
pagarés,etc) de deuda emitidos
por el gobierno de USA Prima de Riesgo
 Treasury Bond ó T-Bonds
de largo plazo ( Bonos)
 ¿Por qué es importante conocer Riesgo país ?

(1) Emerging Market Bond Index Plus

https://gestion.pe/economia/peru-segundo-riesgo-pais-competitivo-region-69670
¿Cómo se mide el riesgo país?
¿Qué es el EMBI1+ Perú?

EMBI+ Perú
(Emerging Markets Bond Index Plus)

 Se mide en función de la diferencia del rendimiento promedio de

los títulos soberanos que emite un país, frente al rendimiento del
bono del tesoro norteamericano (T- Bond)

 Se estima el riesgo político y la posibilidad de que un país pueda

cumplir con sus obligaciones de pago a los acreedores
internacionales

 Mide el grado de “peligro” que entraña un país

para las inversiones extranjeras
 ¿Por qué es importante
conocer el costo de capital?

El costo de capital:
• Es un costo marginal, esto es, el costo de obtener un
sol adicional de capital.
• Depende del uso que se hace de él y representa el
costo de oportunidad de una alternativa de riesgo
comparable.
• Representa el costo de los fondos provistos por los
acreedores y los accionistas.
 Inversión : $ 10,000,000

Deuda (Kd) Patrimonio (Ks)

Aporte Accionistas
7%
18%

US$ 5,000,000 US$ 5,000,000

 Cálculo del costo promedio ponderado
15
del capital (WACC)

Rentabilidad Rentabilidad exigida por los

exigida por los que aportan el financiamiento
accionistas (acreedores)

WACC =Ws Ks + Wd [ Kd ( 1- t) ]

Peso del Peso del

aporte de los aporte de los Impuesto a
accionistas acreedores las utilidades
 Cálculo del costo promedio ponderado
del capital (WACC)

WACC =Ws Ks + Wd [ Kd (1- t) ]

WACC = 50% (18%) + 50% [ 7% (1-0.30)]

WACC = 11.45%
 Caso : Ahorros Tributarios
Alternativa A Alternativa B
Sin Con
Financiamiento financiamiento
Accionistas U$ 100 Accionistas US$ 50
100 acciones de US$1 50 acciones de US$1
Deuda US$ 0 Deuda US$ 50
Intereses por deuda US$10

Ventas $100.00 $100.00

( - ) Costo de Ventas 50.00 50.00
( - ) Gastos Ventas 10.00 10.00
( - ) Gastos Administrativos 15.00 15.00
Utilidad Operativa ( EBIT ) 25.00 25.00

( - ) Gastos Financieros 0.00 10.00

Utilidad Imponible* 25.00 15.00

( - ) Impuestos a las utilidades 30% 7.50 4.50

Utilidad Neta ( Para los accionistas) $17.50 $10.50

UPA Utilidad por acción US$0.175 US$0.21

(*) Base para el cálculo del impuesto a las utilidades

18
Caso : Ahorros Tributarios
Sin Con
Financiamiento financiamiento
Accionistas U$ 100 Accionistas US$ 50
100 acciones de US$1 50 acciones de US$1
Deuda US$ 0 Deuda US$ 50
Intereses por deuda US$10

Ventas $100.00 $100.00

(-) Costo de Ventas 50.00 50.00
( - ) Gastos Ventas 10.00 10.00
( - ) Gastos Administrativos 15.00 15.00
Utilidad Operativa ( EBIT ) 25.00 25.00

(-) Gastos Financieros 0.00 10.00

Utilidad Imponible* 25.00 15.00

(-) Impuestos a las utilidades 30% 7.50 US$3 4.50

Utilidad Neta ( Para los accionistas) $17.50 $10.50

Ahorros
Tributarios
=0.30 x US$10 Intereses
 Cálculo del costo promedio ponderado del
capital (WACC)
19

WACC =Ws Ks + Wd [ Kd (1- t) ]

WACC =10% (18%) + 90% [ 7% (1-0.30)]

WACC = 6.21 %
 Cálculo del costo promedio ponderado del capital
(WACC)

Flujo de Caja descontado

K s= D 1 + g
P0

WACC =W [ KD (1- t) ]+ WS KS
D ROE

CAPM Otros
Capital Asset Pricing Model

Benchmark
MODELO PARA LA VALUACIÓN DE ACTIVOS DE CAPITAL (CAPM)

• Es una teoría que vincula el riesgo y el

rendimiento para un activo.
• También se le conoce como CAPM (Capital
asset pricing model).
• Vincula el riesgo no diversificable y el
rendimiento para todos los activos.
 TIPOS DE RIESGO

Riesgo diversificable:
• Es la porción del riesgo de un activo que se atribuye a
causas aleatorias relacionadas con la empresa.
• Se elimina a través de la diversificación.
• También se le conoce como riesgo no sistemático.

• Riesgo no diversificable:
• Es la porción relevante del riesgo de un activo que se
atribuye a factores del mercado que afectan a todas las
empresas.
• No se elimina a través de la diversificación.
• También se le conoce como riesgo sistemático.
 TIPOS DE RIESGO

• Basta agregar más activos a la cartera para que cualquier inversionista pueda
eliminar todo o casi todo el riesgo diversificable.
• En consecuencia el único riesgo relevante es el riesgo no diversificable de un
activo.
 CAPM: EL COEFICIENTE BETA

• El coeficiente beta es una medida del riesgo no

diversificable.
• Es un índice del grado de desplazamiento del rendimiento
de un activo, como respuesta al cambio en el rendimiento
del mercado.
• El rendimiento de mercado es el rendimiento sobre la
cartera de todos los valores negociados en el mercado.
 OBTENCIÓN DEL COEFICIENTE BETA

Año R Mercado
• Suponga que
2010 5% 7%
conoce los
siguientes datos 2011 45% 23%
sobre un activo R y 2012 9% -7%
sobre el 2013 -7% -8%
rendimiento del 2014 17% 12%
mercado para el
2015 28% 22%
periodo de 2010 a
2017. 2016 29% 17%
2017 22% 9%
 OBTENCIÓN DEL COEFICIENTE BETA

• Primero se graficarán los rendimientos del mercado

en el eje X y en el eje Y los rendimientos del activo R
para cada uno de los periodos.
• Luego se obtiene la línea característica que explica la
relación entre las dos variables.
• La pendiente de esta línea es el coeficiente beta.
• Un beta más alto indica que el rendimiento del activo
es más sensible a los cambios del mercado, y por
tanto más riesgoso.
 OBTENCIÓN DEL COEFICIENTE BETA
50
Rendimiento del activo %

40
y = 1,2035x + 7,2172

30

20

10

0
-10 -5 0 5 10 15 20 25
-10

Rendimiento del mercado %

Se considera que el coeficiente beta del mercado es 1, y por tanto

todos los demás coeficientes beta se comparan con 1.
 INTERPRETACIÓN DEL COEFICIENTE BETA
Beta Comentario Interpretación

Dos veces más sensible que el

2,0
Se desplaza mercado
1,0 en la misma Mismo riesgo que el mercado
dirección que
0,5 el mercado La mitad del riesgo del mercado

El movimiento del mercado no lo

0
afecta
-0,5 Se desplaza La mitad del riesgo del mercado
-1,0 en dirección Mismo riesgo que el mercado
opuesta al
Dos veces más sensible que el
-2,0 mercado
mercado
 LA ECUACIÓN DEL MODELO CAPM

ki  R f  [b  (k m  R f )]
• Donde
• ki : tasa de rendimiento requerido sobre el activo
• Rf : tasa de rendimiento libre de riesgo
• b : coeficiente beta
• km : rendimiento del mercado

• El modelo expresa al rendimiento requerido sobre un activo como

una función creciente del coeficiente beta.
El modelo se divide en dos partes:
1. La tasa libre de riesgo
2. La prima de riesgo (prima de riesgo del mercado)
LA ECUACIÓN DEL MODELO CAPM

• Suponiendo que la tasa libre de riesgo es de

7%, el rendimiento sobre la cartera de activos
del mercado es del 11% y el coeficiente beta de
un cierto activo es 1,5.
• Entonces su tasa de rendimiento requerido es:

ki  7%  [1,5  (11%  7%)]  7%  6%  13%

 LA LÍNEA DEL MERCADO DE VALORES
• Es la representación del CAPM como una gráfica que refleja el
rendimiento requerido en el mercado para cada nivel de riesgo no
diversificable (coeficiente beta).
• Es una recta que representa en forma clara la relación riesgo
rendimiento.
Rendimiento requerido (k)

16
14
12
10
8
6
4
2
0
0 0.5 1 1.5 2
Riesgo no diversificable (beta)
LA LÍNEA DEL MERCADO DE VALORES
(CONTINUACIÓN):

• La recta amarilla es la Línea del Mercado

de Valores (LMV).
• La diferencia con respecto a la línea roja
(tasa libre de riesgo) es la prima de riesgo.
 ALGUNAS CONSIDERACIONES SOBRE EL
MODELO CAPM

• El modelo emplea datos históricos, que no siempre

reflejan el comportamiento futuro de los rendimientos.
• Es necesario hacer algunos ajustes subjetivos para
reflejar las expectativas.
• Se basa en el supuesto de “mercado eficiente” (hay
muchos inversionistas menores, con igual información y
expectativas, sin restricciones para invertir, racionales,
sin impuestos y sin costos de transacción, y con
aversión al riesgo).
FACTORES QUE AFECTAN EL PRECIO DE
LAS ACCIONES

FACTORES ECONÓMICOS:
• Efecto de las tasas de interés
• Efecto del tipo de cambio

FACTORES RELACIONADOS CON EL MERCADO

• Efectos temporales: efecto enero, efecto día de la semana, efecto
día pre festivo, etc.
• Ruido de las negociaciones
• Tendencia del mercado
 FACTORES QUE AFECTAN EL PRECIO
DE LAS ACCIONES

FACTORES ESPECÍFICOS DE LA EMPRESA

• Políticas de dividendos
• Oferta y readquisición de acciones
• Utilidades sorpresivas
• Adquisiciones y desinversiones
• Expectativas
FACTORES QUE AFECTAN EL PRECIO DE
LAS ACCIONES
INDICADORES
DEL
DESEMPEÑO
INDIVIDUAL
DE LAS
ACCIONES
 INDICADORES DEL DESEMPEÑO INDIVIDUAL
DE LAS ACCIONES

• Utilidades por acción (Earnings per share)

• Rentabilidad (Yield)
• Capitalización de mercado (Market Cap.): Muestra el número de
acciones ordinarias por el precio de la acción
 ACTIVIDAD

En equipos de 4 integrantes resolvemos

los ejercicios aplicados.
Muchas Gracias