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IMPACTO DE LA GESTIÓN DE CUENTAS POR COBRAR EN LA RENTABILIDAD DURANTE

LA CRISIS FINANCIERA: EVIDENCIA DE SERBIA

Documento de sesión · Mayo 2013

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Guarida de KsenijaCIC-Mihajlov

Universidad de Nis

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 9TH CONFERENCIA INTERNACIONAL DE LA ASECU SOBRE "CRISIS
ECONÓMICA SISTÉMICA: PROBLEMAS Y PERSPECTIVAS ACTUALES"

Ksenija Denčić-Mihajlov
Universidad de Niš, Facultad de Economía, Serbia

IMPACTO DE LA GESTIÓN DE CUENTAS POR COBRAR SOBRE LA

RENTABILIDAD DURANTE LA CRISIS FINANCIERA: EVIDENCIA DE
SERBIA

UDC: 658.155 (497.11)

Abstracto:

La naturaleza competitiva del entorno empresarial requiere que las empresas ajusten sus
estrategias y apliquen políticas financieras para sobrevivir y permitir el crecimiento. En la mayoría
de las empresas, las cuentas por cobrar representan grandes fuentes financieras invertidas en
activos e involucran un volumen significativo de transacciones y decisiones. Este documento
investiga cómo las empresas públicas que cotizan en el mercado regulado de la República de Serbia
administran sus cuentas por cobrar durante los tiempos de recesión. Se utiliza una muestra de 108
empresas, que son las empresas serbias de mayor éxito que cotizan en las listas Prime y Standard,
así como en la Plataforma Multilateral de Negociación de la Bolsa de Valores de Belgrado. Las
políticas de cuentas por cobrar se examinan en el período de crisis de 2008-2011. Para explorar la
relación entre las cuentas por cobrar y la rentabilidad de la empresa, se prueban los efectos a corto
plazo. El estudio muestra que entre las cuentas por cobrar y dos variables dependientes de la
rentabilidad, el retorno sobre el activo total y el margen de utilidad operativa, existe una relación
positiva pero no significativa. Esto sugiere que el impacto de las cuentas por cobrar en la
rentabilidad de la empresa está cambiando en tiempos de crisis.

Palabras clave: cuentas por cobrar, rentabilidad, gestión, crisis financiera, Bolsa de
Valores de Belgrado.
 9TH CONFERENCIA INTERNACIONAL DE LA ASECU SOBRE "CRISIS
ECONÓMICA SISTÉMICA: PROBLEMAS Y PERSPECTIVAS ACTUALES"

1. Introducción

Las cuentas por cobrar miden los reclamos impagos que una empresa tiene sobre sus clientes en un
momento dado, generalmente se presenta en forma de línea de crédito operativa y se vence
principalmente en un período de tiempo relativamente corto (hasta un año). El volumen de cuentas por
cobrar indica la oferta de crédito comercial de la empresa, mientras que las cuentas por pagar muestran
su demanda de crédito comercial. El estudio de las cuentas por cobrar y las cuentas por pagar durante
períodos de crisis financiera es un tema importante, especialmente cuando la economía mundial atraviesa
un shock crediticio. Durante la crisis financiera global, caracterizada por el alto riesgo de liquidez que
enfrentan los bancos, los créditos comerciales pueden aumentar, operando como sustituto de los créditos
bancarios, o disminuir, actuando como su complemento Bastos y Pindado (2012), por ejemplo, sugieren
que las restricciones crediticias durante una crisis financiera hacen que las empresas que tienen altos
niveles de cuentas por cobrar pospongan los pagos a los proveedores, que actúan de la misma manera
que sus proveedores. Esto da lugar a un contagio del crédito comercial en la cadena de suministro
caracterizado por un efecto en cascada. La crisis financiera actual brinda a los economistas una
oportunidad única para estudiar el papel de las fuentes financieras alternativas durante los períodos de
ruptura del financiamiento institucional.

Las cuentas por cobrar son una de las partes más importantes del capital de trabajo. Las cuentas por
cobrar a menudo representan una gran inversión en activos e implican un volumen significativo de
transacciones y decisiones; sin embargo, existen diferencias considerables en el nivel de cuentas por
cobrar en empresas de todo el mundo. Demirgüç-Kunt y Maksimovic (2001) presentan evidencia de que en
países como Francia, Alemania e Italia las cuentas por cobrar exceden una cuarta parte de los activos
totales de las empresas, mientras que Rajan y Zingales (1995) encuentran que el 18% de los activos totales
de las empresas estadounidenses consta de cuentas por cobrar. En diferentes teorías, la existencia de los
comprables se explica por razones comerciales, motivaciones de costos de transacción e incentivos
financieros (Bastos & Pindado, 2007; Deloof & Jegers, 1999; Marotta, 2005; Petersen & Rajan, 1997). La
gestión de cuentas por cobrar es un campo crucial de las finanzas corporativas debido a sus efectos sobre
la rentabilidad y el riesgo de una empresa y, en consecuencia, sobre el valor de la empresa. Sin embargo,
el cuerpo principal de la literatura sobre cuentas por cobrar se centra en estudiar la relación con la
rentabilidad de la empresa en los mercados de capital desarrollados y durante el período sin crisis.

Comprender los efectos de una crisis financiera en la gestión de las cuentas por cobrar es
especialmente importante para Serbia como país en transición. El crédito comercial es una
fuente importante de financiación para las empresas serbias y, por lo tanto, puede contribuir
en gran medida a la rentabilidad de las empresas y al desarrollo de la economía. toda la
economía. En este contexto, el objetivo de este documento es examinar el impacto de la
gestión de cuentas por cobrar en la rentabilidad de las empresas serbias durante la crisis
financiera, en el período 2008-2011. El estudio investiga si las empresas tienen que cambiar
sus políticas de gestión de cuentas por cobrar cuando la economía está en recesión. Para
probar la relación entre las cuentas por cobrar y la rentabilidad de una empresa, los efectos a
corto plazo se probarán en tiempos de crisis.

La contribución del trabajo es doble. En primer lugar, amplía la bibliografía empírica existente sobre la
relación entre la rentabilidad de las empresas y las cuentas por cobrar en las economías en desarrollo y en
transición durante el período de crisis, al centrar el análisis en las empresas que cotizan en Serbia donde,
hasta ahora, no se ha realizado ninguna investigación. En segundo lugar, esto
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El estudio verifica algunos de los hallazgos anteriores al probar la relación entre la

administración de cuentas por cobrar y la rentabilidad de las empresas de la muestra, y así
amplía las posibilidades de comparaciones entre países en el campo de los determinantes de
la rentabilidad.

La estructura de este documento es la siguiente. En la Sección 1, se ofrece un resumen de investigaciones

previas sobre los efectos de la administración de cuentas por cobrar en la rentabilidad de la empresa. En la
siguiente sección describimos la muestra, definimos las medidas de rentabilidad así como las variables
explicativas y, finalmente, testeamos los potenciales determinantes de la rentabilidad. En la Sección 3
proporcionamos conclusiones, enfatizamos algunas limitaciones del estudio y proponemos los objetivos
de futuras investigaciones.

2. Revisión de la literatura

El objetivo de la gestión de cuentas por cobrar es maximizar la riqueza de los accionistas. Las cuentas por
cobrar son grandes inversiones en activos de la empresa que, al igual que los proyectos de presupuesto
de capital, se miden en términos de sus valores actuales netos (Emery et al., 2004). Las cuentas por cobrar
estimulan las ventas porque les permite a los clientes evaluar la calidad del producto antes de pagar, pero
por otro lado, los deudores involucran fondos, que tienen un costo de oportunidad. Las tres características
de las cuentas por cobrar: el elemento de riesgo, el valor económico y el futuro explican la base y la
necesidad de una gestión eficiente de las cuentas por cobrar.
Según Berry y Jarvis (2006), una empresa que establece una política para determinar la
cantidad óptima de cuentas por cobrar debe tener en cuenta lo siguiente:

La compensación entre la obtención de ventas y ganancias y el monto del costo de

oportunidad y los costos administrativos de las cuentas por cobrar en aumento. El nivel
de riesgo que la empresa está dispuesta a asumir al otorgar crédito a un cliente, ya que
este cliente podría incumplir cuando vence el pago.
La inversión en la gestión del cobro de deudas.

Los académicos han estudiado las cuentas por cobrar individualmente, pero principalmente como
parte de la gestión del capital de trabajo, desde varios puntos de vista. Bugheas et al. (2009), por
ejemplo, centra la investigación en la respuesta de las cuentas por cobrar a cambios en el costo de
inventarios, rentabilidad, riesgo y liquidez. Los otros autores exploran el impacto de una gestión
óptima de las cuentas por cobrar, es decir, la forma óptima de gestionar las cuentas por cobrar.
que conduce a la maximización de beneficios. Investigaciones realizadas por Deloof (2003), Laziridis
y Tryfonidis (2006), Gill et al (2010), García-Teruel y Martinez-Solano
(2007), Samiloglu y Demirgunes (2008) y Mathuva (2010) realizados en Bélgica, Grecia, EE. UU.,
España, Turquía y Kenia respectivamente, señalan una relación negativa entre las cuentas por
cobrar y la rentabilidad de la empresa (Cuadro 1). En otras palabras, tener una política de cuentas
por cobrar que conduzca a la menor cantidad posible de cuentas por cobrar tiene como resultado
la mayor rentabilidad, evidencia contradictoria la encuentran Sharma y Kumar (2011), quienes
encuentran una relación positiva entre el ROA y las cuentas por cobrar.
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Cuadro 1 Resumen de investigaciones previas sobre los efectos de la rotación de cuentas por cobrar en
rentabilidad de la empresa

Investigar Muestra, período Tipo de relacion

Deloof (2003) 1009 grandes empresas no financieras belgas para el Negativo significativo
Período 1992-1996 relación en
rentabilidad
Lazaridis y 131 empresas que cotizan en la Bolsa de Valores Negativo significativo
Tryfonidis (2006) de Atenas (ASE) durante el período 2001-2004 relación en
rentabilidad
Gill y otros (2010) 88 empresas estadounidenses que cotizan en bolsa de Nueva York Negativo significativo
Intercambio para el período 2005 - 2007 relación en
rentabilidad
García-Teruel y 8.872 pymes españolas para el período 1996-2002 Negativo significativo
Martínez- relación en
Solano (2007) rentabilidad
Samiloglu y Empresas manufactureras que cotizan en la Bolsa de Negativo significativo
Demirgunes (2008) Valores de Estambul (ISE) para el período 1998-2007 relación en
rentabilidad
Mathuva (2010) 30 empresas que cotizan en la Bolsa de Valores de Nairobi Negativo significativo
(NSE) para los períodos 1993 a 2008 relación en
rentabilidad
Sharma y Kumar 263 empresas no financieras de EEB 500 cotizadas en Positivo significativo
(2011) Bombay Stock (BSE) de 2000 a 2008 relación en
rentabilidad
Baveld (2012) 37 grandes empresas en los Países Bajos, durante el Negativo significativo
período sin crisis de 2004-2006 y durante el relación en
Crisis financiera de 2008 y 2009 rentabilidad

Sin embargo, el cuerpo principal de la literatura sobre cuentas por cobrar se enfoca en estudiar en el
entorno de los mercados de capital desarrollados y durante el período sin crisis. Las consecuencias de una
crisis financiera sobre las cuentas por cobrar son de enorme relevancia, ya que una crisis provoca el
contagio del crédito comercial como consecuencia del contagio financiero entre intermediarios financieros
(Bastos y Pindado, 2012). Las investigaciones sobre el crédito comercial durante las crisis financieras se
realizan en el caso de la crisis de Japón (Fukuda et al., 2006), de la crisis asiática (Love et al 2007) y de la
reciente crisis financiera global (Yang, 2001, Bastos y Pindado,
2012). En cuanto a las investigaciones que estudian la relación entre rentabilidad y
cuentas por cobrar durante el actual período de crisis global, cabe mencionar el estudio
realizado por Baveld (2012). En este estudio que investiga cómo las empresas que
cotizan en bolsa en los Países Bajos administran su capital de trabajo, se comparan dos
períodos: el período sin crisis de 2004-2006 y el período de crisis financiera de
2008-2009. El estudio de Baveld indica una relación negativa estadísticamente
significativa entre cuentas por cobrar y utilidad operativa bruta durante el período sin
crisis. Por otro lado, durante el período de crisis, no se observa una relación
significativa entre estas dos variables.

Teniendo en cuenta los resultados del estudio realizado por Baveld (2012) y los otros estudios
mencionados anteriormente, el objetivo de esta investigación es examinar el impacto de las cuentas
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gestión de cuentas por cobrar sobre la rentabilidad de las empresas serbias durante la crisis
financiera, en el período 2008-2011.

3. Análisis empírico

3.1 Descripción de la muestra y los datos

Probamos el modelo de regresión de rentabilidad en la muestra que consta de empresas del sector
real que cotizan en bolsa cuyas acciones cotizan en el mercado regulado de la Bolsa de Valores de
Belgrado. Compilamos la base de los estados financieros (fuente: Agencia de Registros Comerciales
de Serbia - SBRA) para aquellas empresas que cotizan en bolsa que cotizan en todos los segmentos
del mercado bursátil regulado, que cumplen con el criterio de tamaño en todos los años analizados
(es decir, grandes o medianos empresas) y operadas en el sector real (las empresas financieras
están excluidas de la muestra). En ese estadio inicial de definición de la muestra, teníamos 432
empresas en total. Tras la Decisión de Reorganización Bursátil, adoptada el 27/04/2012, excluimos
de la muestra a todas las empresas que se desplazaron del mercado OTC para cotizar en MTP (
Plataforma de comercio multilateral) segmento, ya que no pertenecían al mercado regulado y no
estuvieron activos en los 180 días anteriores en relación con la negociación de acciones del emisor
en particular. También se excluyeron las empresas con estados financieros consolidados en
cualquiera de los años analizados, así como aquellas empresas cuya pérdida fue superior al monto
de capital por lo que prácticamente se financiaron solo con fuentes prestadas, por lo que el valor
del apalancamiento financiero es igual a uno.

La muestra contiene los datos financieros de 4 años en secuencia, en el período de 2008 a

2011. La muestra final, que representa la base del estudio empírico, comprende un total de
108 empresas no financieras grandes y medianas que cotizan en bolsa, cuyas acciones
cotizan en el segmento regulado de la Bolsa de Valores de Belgrado. Estas empresas son
principalmente el resultado de la corporativización masiva en Serbia a principios del siglo XXI,
como parte del proceso de transición serbia a la economía de mercado y la propiedad
privada. La participación más significativa en la estructura de la muestra por criterio de
sector o negocio pertenece a empresas de la industria de transformación (52%), agricultura,
silvicultura y pesca (14,9%), transporte y almacenamiento (10,2%) y construcción ( 8,4%) Los
estados financieros de estas empresas se preparan siguiendo las Normas Internacionales de
Contabilidad (NIC) o Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF).

El número total de observaciones para cada variable es 432 (108 * 4). Cuando consideramos el valor
promedio de cuatro años o el valor de un año solamente, el número total de observaciones es
108. Hemos procesado los datos de los estados financieros de las empresas y calculado las
variables dependientes e independientes dentro del modelo de regresión, que se define en el
siguiente texto.

3.2. Estadísticas descriptivas

El análisis de coeficientes utiliza principalmente dos tipos de medidas de rentabilidad: márgenes y rendimientos.
Los índices de márgenes (margen de beneficio bruto, margen de beneficio operativo, margen de beneficio neto,
margen de flujo de efectivo) describen la capacidad de la empresa para convertir las ventas en beneficios en varios
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etapas de medición. Los ratios que calculan los rendimientos representan la capacidad de la empresa para
medir la eficiencia general de la empresa en la generación de rendimientos para sus accionistas
(rendimiento del activo, rendimiento del capital, rendimiento del capital, rendimiento en efectivo de los
activos, etc.). Los investigadores que estudiaron la relación entre las cuentas por cobrar y la rentabilidad
utilizan muchas medidas diferentes de la rentabilidad de la empresa. El ratio más simple y más utilizado,
que relaciona la rentabilidad de una empresa con sus activos, es el Retorno de Activos (ROA). Se calcula
como ingreso neto dividido por el total de activos.

En este estudio se utilizan dos medidas de rentabilidad:Margen de beneficio operativo (OPM),

calculado como el beneficio operativo dividido por los activos totales yRetorno sobre activos totales
(ROTA) calculada como las ganancias antes de intereses e impuestos divididas por los activos totales. La
ROTA mide la capacidad de la gerencia general para utilizar los activos totales del negocio con el fin de
generar ganancias, mientras que el Margen de utilidad de operación muestra la rentabilidad de las ventas
que resultan del negocio regular. Los ingresos operativos son el resultado de operaciones comerciales
ordinarias y excluyen otros ingresos o pérdidas, partidas extraordinarias, intereses sobre pasivos a largo
plazo e impuestos sobre la renta.

Las estadísticas descriptivas de dos medidas de rentabilidad y las variables explicativas se informan
en la Tabla 2, mientras que la matriz de correlación se presenta en la Tabla 3. Las medidas de
rentabilidad, así como las variables explicativas (ratio de rotación de cuentas por cobrar, ratio de
cuentas por cobrar a ingresos, tamaño y liquidez), se promedian para el período 2008-2011. El
tamaño es el logaritmo natural de las ventas netas. La liquidez se mide por la razón circulante
(activo circulante / pasivo circulante). El índice de rotación de cuentas por cobrar mide el período
promedio durante el cual los ingresos por ventas se mantendrán en cuentas por cobrar. Este índice
se usa generalmente para describir la eficiencia y efectividad del cobro de cuentas por cobrar. Las
tendencias en la relación de cuentas por cobrar a ingresos destacan la tendencia en el grado de
inversión en cuentas por cobrar.

Los resultados de las variables dependientes, Retorno sobre activos totales (ROTA) y Margen de beneficio
operativo (OPM), muestran que la media de ROTA (OPM) de todas las empresas analizadas es
0,047 (0,032). La distribución de ROTA está sesgada positivamente, con una curtosis de 0.083, lo
que describe que las puntuaciones de los ROTA están agrupadas alrededor de la media en la cola
de la derecha. Por otro lado, la distribución de OPM está sesgada negativamente, con una curtosis
de 17,716, lo que indica que la distribución más puntiaguda está sesgada hacia la izquierda. Puede
observarse que la rentabilidad de las empresas serbias cuyas acciones se negocian en un mercado
regulado no se encuentra en un nivel significativo. Pero, teniendo en cuenta el período de crisis
analizado, el hecho de que aún operen en zona de beneficio es indicativo.

El número medio de días de cuentas por cobrar de las empresas serbias que cotizan en el mercado
regulado es de 69,5 días. Esto está muy por debajo del valor del RTR de toda la economía serbia en
2011, que es, según datos de Eurostat, 128 días. La consecuencia natural del entorno de crisis es un
comportamiento conservador de las empresas serbias. El efecto de crisis más significativo está
relacionado con el crecimiento empresarial y se refleja en el hecho de que las empresas posponen
las inversiones planificadas. Toda la atención se concentra en la provisión de efectivo, dado que el
sector real se enfrenta principalmente al riesgo de liquidez y la necesidad de capital de trabajo
aumenta en tiempos de crisis. Las dificultades en el cobro de las cuentas por cobrar se agravan a
medida que avanza la crisis El valor de la tasa de rotación de las cuentas por cobrar aumenta
continuamente en el período de crisis analizado,
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días en 2008, y alcanzando los 73,1 días en 2011. El aumento de los precios de los insumos y
aumento de los tipos de cambio, junto con la problemática colección de cuentas por cobrar

afectado el resultado operativo.

Tabla2 Resumen de estadísticas

LISTA OPM ARRR RTR TALLA LIQ

Significar , 044636 , 032373 , 194138 69,50925 5,864046 2,400914
Mediana , 035425 , 03137716 , 143752 51,50000 5,816000 1,587933
Std. Desviación , 067246 , 13817079 , 136127 48,26746 , 492433 2,478863
Diferencia , 005 , 019 , 019 , 100 , 242 6.145
Oblicuidad , 369 - 2,883 1,120 1,151 , 408 2.850
Std. Error de asimetría de , 233 , 233 , 233 , 233 , 233 , 233
la curtosis , 083 17,716 , 692 , 867 , 016 9,891
Std. Error de , 461 , 461 , 461 , 461 , 461 , 461
curtosis mínimo -, 109028 -, 846249 , 027984 10,0000 4.696000 , 233524
Máximo , 220683 , 377185 , 625985 228.000 7,255000 15,843705

El valor medio de la relación entre las cuentas por cobrar y los ingresos también describe la gestión de las
cuentas por cobrar de las empresas serbias en tiempos de crisis. El valor de esta relación para la muestra
es 19,41%, lo que indica que casi el 20% de los ingresos por ventas totales está relacionado con las ventas
impagas. A medida que avanza la crisis, de 2008 a 2011, el valor de ARRR aumenta (del 18% al 20,4%), lo
que indica que la cantidad de efectivo que está inmovilizado con los clientes de pago lento está creciendo.
Sin embargo, estas cifras todavía están por debajo de la participación de las cuentas por cobrar en los
ingresos netos del 25%, evidenciada en Francia, Alemania e Italia por Demirgüç-Kunt y Maksimovic (2001).

Los resultados sobre el período de recaudación promedio para las empresas serbias son más altos
que los hallazgos de algunos estudios realizados en el período sin crisis. Deloof (2003) encuentra un
promedio de RTR de 54,64 días en Bélgica, Gill et al. (2010) de 53,48 días en EE. UU. Por otro lado,
García-Teruel y Martínez-Solano (2007) presentan evidencia sobre el ratio de rotación de cuentas
por cobrar medio de las empresas españolas de 96,82 días, Samiloglu y Demirgunes
(2008) y Lazaridis y Tryfonidis (2006) encontraron que el índice de rotación de cuentas por cobrar
promedio en Turquía y Grecia es 139,07 y 148,25 respectivamente.

La Tabla 3 muestra los coeficientes de correlación de todas las variables. ROTA y OPM
son variables dependientes. En cuanto a las variables explicativas, se observan
coeficientes de correlación relativamente altos (superiores a 0,5) solo en el caso de
ARRR y RTR. Los resultados del análisis de correlación muestran que el número de días
de cuentas por cobrar y de cuentas por cobrar a ingresos se relacionan positivamente
con ambos. el rendimiento de las variables dependientes sobre los activos totales y el
margen de beneficio operativo. Esto indica que en tiempos de crisis, un nivel más alto
de cuentas por cobrar podría inducir una mayor ganancia en el caso de Serbia. Se
encuentra evidencia contradictoria con el análisis de correlación de Bavald (2009), quien
encuentra una relación negativa entre el número de días de cuentas por cobrar y la
rentabilidad de una empresa en tiempos de crisis en el caso de Holanda.
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cuentas por pagar y retorno sobre activos y utilidad operativa bruta. Esto indica que los
gerentes pueden crear valor manteniendo los niveles de cuentas por cobrar al mínimo.

Tabla 3 La matriz de correlación de lucrarbilidad y yondepenvariables de abolladura

LISTA OPM ARRR RTR TALLA LIQ

LISTA 1
OPM (, 680) ** 1
ARRR (, 329) ** , 142 1
RTR (, 293) ** , 127 * (, 959) ** 1
TALLA (, 385) ** (, 436) ** (, 283) ** (, 253) * 1
LIQ (, 298) ** (, 405) ** -, 116 -, 059 , 086 1
* * La correlación es significativa al nivel 0.01 (2 colas).
* La correlación es significativa al nivel 0.05 (2 colas).

variables, que es
Las ventas y la liquidez también muestran una relación positiva sobre el dependiente.
en consonancia con los hallazgos de Deloof (2003) y Baveld (2012). Una deficiencia de
las correlaciones de Pearson, que no son capaces de identificar las causas de las
consecuencias (Deloof, 2003), será superada por el análisis de regresión.

3.3 Modelo de regresión

El análisis de regresión utilizado en este estudio se basa en las siguientes ecuaciones:

(1) OPMes = β0 + β1 ARRReso + β2RTReso + β3 TALLAeso + β4LIQeso +εeso

(2) ROTAes = β0 + β1 ARRReso + β2RTReso + β3 TALLAeso + β4LIQeso +εeso

donde OPM y ROA miden la rentabilidad de la empresa, TAMAÑO, el tamaño de la empresa medido
por el logaritmo natural de ventas, ARRR, el índice de cuentas por cobrar a ingresos, RTR, índice de
rotación de cuentas por cobrar, LIQ, índice de liquidez actual. El análisis utiliza un modelo de
regresión de efectos fijos para toda la muestra (Tabla 4).

Los resultados del análisis de regresión indican una relación positiva entre las cuentas por cobrar y
el rendimiento de los activos totales, que no es estadísticamente significativa. La Tabla 4 también
muestra una relación más fuerte pero positiva entre las cuentas por cobrar y la segunda variable
dependiente: el margen de utilidad operativa. Este hallazgo no es sorprendente si se tiene en
cuenta que el margen de utilidad operativa describe la rentabilidad de las ventas derivadas del
negocio principal, que está muy influenciada por el monto de las cuentas por cobrar y la efectividad
del cobro.

Como señala Baveld (2012), la ausencia de una relación significativa para ambas variables
dependientes puede indicar que la relación entre las cuentas por cobrar y la rentabilidad de la
empresa cambia en tiempos de crisis. Estos resultados de regresión podrían explicarse por el
hecho de que Serbia es un mercado en transición y emergente donde la mayoría de las empresas
se ven más rentables si les dan a sus clientes más crédito comercial. De hecho, estos hallazgos
contradicen los resultados sobre el impacto de las cuentas por cobrar en la rentabilidad de la
empresa en muchos países desarrollados (ver Tabla 1), pero son consistentes con Sharma y Kumar
(2011), quienes también encuentran una relación positiva entre el ROA y las cuentas.
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Cuentas por cobrar en el caso de India. Se puede llegar a la conclusión de que las grandes y medianas empresas
que cotizan en bolsa en Serbia suelen mantener sus niveles de cuentas por cobrar en un nivel alto durante los
años de crisis.

Tabla 4 Resultados del modelo de regresión para dos variables dependientes:

Retorno sobre el activo total y el margen de beneficio operativo

Dependervariable ent: ROTA Dependervariable ent: OPM

Independiente Std. t- Std. t-
variable Coeff. Error estadística Sig. Coeff. Error estadística Sig.
(Constante) -, 280 * , 085 - 3281 , 001 -, 908, 167 - 5.445.000
ARRR , 056 , 093 , 601 , 549, 306, 181 - 1.686, 095
RTR , 041 , 039 1.042 , 300, 184, 077 2,397, 018
TALLA , 038 * , 012 3219 , 002, 108 *, 023 4.659.000
LIQ , 008 * , 002 3,545 , 001, 020 *, 004 4.525.000
Ponderado
Estadísticas
R Plaza , 300 , 367
Equilibrado R , 343
, 273
cuadrado

SE de , 112
, 057
regresión
Estadística F 11,033 14,937
* Significativo al nivel del 5%

La Tabla 4 muestra que el valor de R cuadrado es 0.300 (0.367), lo que indica que la varianza del 30%
(36.7%) en Retorno sobre activos totales (margen de beneficio operativo) como variable dependiente se
puede explicar a través de cuatro variables independientes utilizadas.

4. Conclusión

Este estudio explora cómo las empresas grandes y medianas que cotizan en el
segmento de mercado regulado de la Bolsa de Valores de Belgrado administran sus
cuentas por cobrar de la manera más rentable durante un período de crisis, de 2008 a
2011. variables sobre rentabilidad, rendimiento sobre activo total y margen de utilidad
operativa, indica una relación positiva, pero no significativa. Esto implica que los
gerentes de las empresas serbias más exitosas opinan que es rentable y, por lo tanto,
beneficioso para sus empresas, apoyar a sus clientes con limitaciones financieras
aumentando el nivel de ingresos. De esta forma, las empresas aseguran sus ventas
futuras y su supervivencia en tiempos de crisis. Las empresas tienen en cuenta el
equilibrio entre la concesión de créditos comerciales y el aumento del riesgo de
incumplimiento, por un lado, y los beneficios a corto y largo plazo de dicha gestión de
cuentas por cobrar, por el otro. La rentabilidad y la creación de valor para los
accionistas en tiempos de crisis se logra aumentando los niveles de cuentas por cobrar.

Este estudio se caracteriza al menos por tres limitaciones principales. En primer lugar, se basa en los datos
de las empresas no financieras serbias que cotizan en el mercado regulado. Por lo tanto, una
generalización de los resultados de esta investigación para toda la economía (empresas financieras,
empresas no cotizadas) no es aceptable. En segundo lugar, el análisis se limita a una crisis de cuatro años.
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período, sin tener en cuenta el impacto en las cuentas por cobrar en la rentabilidad en un
período anterior, sin crisis. De esta manera, no se podría aplicar un enfoque comparativo y
las diferencias entre el período sin crisis y el período de crisis no podrían compararse y
destacarse. Finalmente, el análisis de correlación y regresión se realiza utilizando el Retorno
de los Activos Totales y el Margen de Utilidad Operativa como variables dependientes y
cuatro variables independientes. A este respecto, la investigación futura debe comprender
un conjunto más completo de variables explicativas y debe basarse en una base de datos
más amplia y completa.

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