Administración Financiera

Estratégica
Maricela Reyes Espinosa

Selección de Guías de Estudio: Contabilidad y

Finanzas. ISBN 978-959-16-1339-4
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UNIVERSIDAD DE LA HABANA
FACULTAD DE CONTABILIDAD Y FINANZAS
DEPARTAMENTO DE FINANZAS Y COSTOS

TIPO DE CURSO: UNIVERSALIZACIÓN

CARRERA: CONTABILIDAD Y FINANZAS
ASIGNATURA: ADMINISTRACION FINANCIERA ESTRATEGICA

CUARTO AÑO SEGUNDO SEMESTRE

INTRODUCCIÓN

La guía de estudio que ponemos a disposición del estudiante se ha

elaborado sobre la base del programa de la asignatura Administración
Financiera Estratégica correspondiente a la Carrera de Contabilidad y
Finanzas, con vistas a contribuir al cumplimiento de los objetivos de esta
materia, considerando la disposición bibliográfica existente con relación a los
diferentes temas que el programa abarca.

Su objetivo es orientar adecuadamente al estudiante en el estudio de

esta importante asignatura, permitiéndole conocer la lógica de los contenidos
que deberá abordar en cada tema del programa, de tal manera que esté en
condiciones de alcanzar hábitos y habilidades a partir de los conocimientos
adquiridos y consecuentemente consolidarlos posteriormente con la ayuda del
profesor.

Atendiendo a los temas de la asignatura, la guía se estructura en

cuatro partes: primeramente se enfoca el estudio de las decisiones de
inversión en la empresa de manera independiente, seguidamente se estudian
las decisiones de financiación sin tener en cuenta las anteriores, en tercer
lugar se examina la interrelación existente entre ambos tipos de decisiones ya
estudiadas, y finalmente en el último tema se concentra en el estudio del
crecimiento y el fracaso empresarial, con el cual se concluye el estudio de la
administración financiera empresarial en el ámbito de la economía nacional.

Los contenidos se orientarán en correspondencia con la bibliografía

básica de la asignatura, así como considerando el laboratorio de ejercicios
prácticos.

Es necesario enfatizar que la asignatura se regirá por dos textos

básicos “Fundamentos de Administración Financiera” de los autores Weston,
F. y Brigham, E.; el libro “Fundamentos de Administración Financiera” del
autor Gitman, L. y el texto complementario elaborado por Brealey, R. y
Myers, S. “Fundamentos de Financiación Empresarial”.
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Vale destacar que este último texto tiene carácter complementario, por lo que
en caso de no disponer del mismo, el estudiante deberá obviar las lecturas
señaladas.

Los estudiantes podrán apoyarse además en los videos de la asignatura (uno

para cada tema), los que se sugieren en la presente Guía de estudio.

Tema I: Decisiones de inversión.

Objetivos:

1. Explicar el criterio del valor actual neto.

2. Conocer los criterios que permitan definir el flujo de caja que deberá
descontarse para poder aplicar el criterio del valor actual neto.
3. Conocer los criterios que permitan definir la tasa de descuento con
vistas a aplicar el criterio del valor actual neto.
4. Conocer los criterios de evaluación financiera de inversiones
complementarios al valor actual neto.
5. Conocer los métodos que permitan el análisis del riesgo en la
evaluación financiera de inversiones.

Contenido: El valor actual neto. Criterios de evaluación financiera de

inversiones alternativos al VAN: Periodo de recuperación, Periodo de
recuperación descontado, Tasa Interna de Rendimiento, Rentabilidad Contable
Promedio, Índice de Rentabilidad. Interrelaciones de proyectos. El riesgo en la
evaluación financiera de proyectos. Métodos que consideran el riesgo: Análisis
de sensibilidad, Análisis de escenarios, Punto de equilibrio y Árboles de
decisión.

Habilidades:

1. Definir el flujo de caja que deberá descontarse con vista a la aplicación

del valor actual neto en las decisiones de inversión.
2. Aplicar los criterios financieros para la evaluación de inversiones.
3. Emplear el análisis de sensibilidad y de escenarios en la evaluación
financiera de proyectos de inversión.
4. Utilizar los árboles de decisión y las decisiones secuénciales en la
evaluación financiera de proyectos de inversión.
5. Identificar los problemas principales que en la práctica presenta la
elaboración del presupuesto de capital.

ORIENTACIONES PARA EL ESTUDIO

Primeramente el estudiante deberá ubicarse en el punto en que con el estudio

de esta asignatura completa sus conocimientos y habilidades fundamentales
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relacionadas con la administración financiera empresarial en el ámbito de la

economía nacional, dado que ya recibió Administración financiera operativa y
considerando que en la siguiente asignatura Administración financiera del
riesgo empresarial, abordará la administración financiera de los riesgos a los
cuales se encuentra expuesta la empresa.

Sobre esta base, el estudiante debe partir del concepto de que corresponde
ahora comprender los criterios que deben ser empleados para definir la
estrategia financiera de la empresa, lo cual se materializa en las decisiones de
inversión y de financiación a largo plazo, las que a su vez constituyen en gran
medida la fuente del crecimiento o del fracaso de la empresa. (Ver video del
tema I).

Este primer tema trata las decisiones de inversión, a las cuales, como ya es
conocido, se les exige alcanzar el máximo rendimiento posible y con ello
contribuir a la riqueza de la empresa, o sea, a su aumento de valor.

El estudiante deberá comenzar su estudio a partir de comprender el concepto

de valor actual neto, indicador clave que da la medida del crecimiento del
valor de la empresa de realizar un determinado proyecto de inversión.

Para ello, debe primeramente estudiar los fundamentos del criterio del valor
actual neto, lo cual es tratado por el Brealey en su capítulo 2, de la página 18
a la 26. También podrá apoyarse en el video del tema I.

Posteriormente, deberá profundizar en el estudio de las páginas 322 y 323 del

libro “Fundamentos de Administración Financiera” de L. Gitman, donde deberá
hacer énfasis en el ejemplo ilustrativo. De igual forma, deberá estudiar el
enfoque de F. Weston en la obra del mismo nombre, lo cual desarrolla en las
páginas 646 a la 648.

Con vistas a profundizar en la determinación del flujo de caja que deberá ser
descontado para la aplicación del criterio del Valor actual neto (VAN), resulta
conveniente estudiar del capítulo 6 de la obra de Brealey, “Fundamentos de
Financiación Empresarial”, las páginas 113 a la 127, haciendo énfasis en el
ejemplo ilustrativo que en esas páginas se presenta. También podrá apoyarse
en el video del tema I.

De igual forma, en el texto de Weston se ofrece una panorámica con vistas a

la determinación del flujo de efectivo relevante a descontar, lo cual aparece en
las páginas 682 a la 687.

Para concluir el estudio del VAN es conveniente repasar sus fundamentos a

partir del capítulo 5 de esta última obra señalada, tal y como se detalla en sus
páginas 85 y 86.
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Conocido el criterio del VAN, corresponde a continuación el; estudio de los

criterios de evaluación de inversiones alternativos a éste. Para ello, deberán
estudiarse los criterios siguientes:

Periodo de recuperación
Periodo de recuperación descontado
Tasa Interna de Rendimiento
Rentabilidad Contable Promedio
Índice de Rentabilidad (o Beneficio-Costo).

Para el estudio del Periodo de recuperación, se recomienda la lectura de las

páginas 642 a la 644 del Weston F., 318 a la 319 del Gitman L., así como de la
88 a la 90 del Brealey.

Una solución parcial a los defectos del criterio anterior la brinda el Periodo de
recuperación descontado, el que deberá estudiarse en las páginas 644 a la
646 del Weston, 319 a la 321 del Gitman, y 90 a la 91 del Brealey.

El estudio de la Tasa interna de rendimiento (TIR) deberá realizarse a partir de

la lectura de las páginas 649 a la 660 del Weston, 325 a la 331 del Gitman, y
de la 93 a la 104 del Brealey.

Para el estudio de la Rentabilidad contable promedio, el estudiante deberá

apoyarse en la lectura de las páginas 316 a la 318 del Gitman, así como de la
91 a la 93 del Brealey.

El estudio de la Índice de rentabilidad (IR) deberá realizarse a partir de la

lectura de las páginas 323 a la 324 del Gitman, y de la 104 a la 105 del
Brealey.

Es importante el resumen que se hace en estas tres obras al finalizar cada uno
de las partes recomendadas, a fin de consolidar los conocimientos con relación
a los criterios que desde la perspectiva financiera resultan definitorios el la
selección de proyectos de inversión.

De manera particular, el estudiante deberá profundizar en los casos en los que

se producen interrelaciones de proyectos, para lo cual se recomienda
profundizar en la lectura de las páginas 128 a la 140 del Brealey.

Una vez estudiados los criterios de evaluación financiera de inversiones, es

prudente destacar que en la actualidad la mayor parte de los proyectos de
inversión que se analizan tienen presente un determinado grado de riesgo.

En tal sentido, el estudiante deberá estudiar cómo se contempla el riesgo en la

evaluación financiera de proyectos, así como los métodos que permiten su
consideración en el análisis. Específicamente deberá profundizar en los
métodos siguientes:
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Análisis de sensibilidad
Análisis de escenarios
Punto de equilibrio
Árboles de decisión.

Primeramente deberá aproximarse al concepto de riesgo, particularmente

asociado a los proyectos de inversión. De manera general, el riesgo en la
evaluación de inversiones es abordado por Weston en el capítulo 15 de la obra
citada, específicamente en las páginas 702 a la 719. En la obra de Gitman,
estos aspectos se abordan en el capítulo 14 de la página 342 a la 359.

Un análisis muy completo del riesgo en la evaluación de inversiones lo realiza

Brealey en la obra citada, tema al cual le dedica la Segunda Parte de ésta, y
que en los capítulos 7 y 8 ofrece una exposición detallada sobre riesgo y
rentabilidad. También podrá apoyarse en el video del tema I.

Sin embargo, de manera particular, en la Tercera Parte, en el capítulo 10,

aborda los métodos señalados para considerar el riesgo en la evaluación
financiera de inversiones.

En tal sentido, el estudiante puede profundizar en el estudio del Análisis de

sensibilidad, de Escenarios y del Punto de Equilibrio en las páginas 258 a la
266 de esta obra, mientras que el Análisis mediante el empleo de Árboles de
decisión podrá encontrarlo de la 274 a la 283.

Con el estudio de los aspectos señalados y el desarrollo de los ejercicios que

se proponen, el estudiante habrá adquirido los conocimientos necesarios para
adoptar las decisiones financieras sobre la inversión que propendan al máximo
rendimiento de la empresa y consecuentemente al aumento de su valor.

Corresponde al siguiente tema el estudio de cómo adoptar las mejores

decisiones sobre el financiamiento permanente de la empresa.

Bibliografía Básica:

! Weston F. y Brigham E. “Fundamentos de Administración Financiera”.

Décima Edición.
! Gitman L. “Fundamentos de Administración Financiera”.
! Brealey R. y Myers S. “Fundamentos de Financiación Empresarial”

Actividades de autoevaluación:

Para la autoevaluación de este primer tema se recomienda responder las

preguntas y los problemas que se señalan en cada uno de los textos
empleados, según se detalla a continuación:

! Del Texto Weston F. y Brigham E. “Fundamentos de Administración

Financiera”. Décima Edición; se proponen las preguntas y problemas
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que aparecen en las páginas siguientes: 637,638, 640, 641, 651, 662,
664, 670 a la 679, 683, 687, 688, 696, 700, 702, 703, 712, 715, 717,
718, 719, 721, 722, y de la 724 a la 743.

! Del Texto Gitman L. “Fundamentos de Administración Financiera”; se

proponen las preguntas y problemas que aparecen en las páginas
siguientes: de la 334 a la 340; y de la 360 a la 367.

! Del Texto Brealey R. “Fundamentos de Financiación Empresarial”; se

proponen las preguntas y problemas que aparecen en las páginas
siguientes: de la 107 a la 111; de la 143 a la 149; y de la 286 a la 289.

Tema II: Decisiones de financiamiento.

Objetivos:

1. Conocer las fuentes que permiten el financiamiento de la empresa.

2. Aprender a seleccionar la estructura financiera que permita el
funcionamiento más eficiente para la empresa.
3. Comprender el efecto del endeudamiento en la eficiencia de la
empresa.
4. Comprender los factores que inciden sobre la política de reparto-
retención de utilidades de la empresa.
5. Conocer las características y los criterios a considerar para la toma de
decisiones sobre el arrendamiento financiero.

Contenido: Diferencias entre las decisiones de inversión y financiamiento. Las

fuentes del financiamiento empresarial. El costo de las fuentes de
financiamiento de la empresa. Apalancamiento y rentabilidad. Efecto del
impuesto sobre utilidades. Costos de insolvencia financiera. Elecciones de
estructura financiera. Determinación de la razón deuda-capital propio. La
política de retención-reparto de utilidades en la empresa. Impacto en la
estructura financiera y en la eficiencia. Arrendamiento: factores
determinantes. Valoración del arrendamiento financiero.

Habilidades:

1. Identificar las fuentes de financiamiento empresarial.

2. Saber determinar el costo de financiamiento de la empresa.
3. Determinar la estructura financiera más conveniente para la empresa,
mediante la correcta distribución de las fuentes de financiamiento a
largo plazo entre las fuentes propias y la deuda.
4. Aplicar al contexto del sector empresarial nacional la teoría sobre la
distribución de utilidades de la empresa.
5. Evaluar la conveniencia del arrendamiento financiero en el uso de
activos fijos por las empresas.
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ORIENTACIONES PARA EL ESTUDIO

El estudio del segundo tema de esta asignatura obedece a la necesidad de

comprender cómo deben adoptarse las decisiones de financiamiento a largo
plazo en las empresas, por lo que, al igual que en el tema I, estas decisiones
se inscriben dentro de las estrategias que ésta debe plantearse.

Cuando se inició el estudio de las decisiones de inversión, se señaló

oportunamente que el criterio clave era aceptar proyectos que contribuyeran a
elevar la eficiencia de la empresa y por ende su valor.

En el caso de las decisiones de financiamiento, la clave está en optar por

aquellas fuentes de financiamiento de mínimo costo y que a la vez contribuyan
a elevar el valor de la empresa. De las que normalmente puede disponer la
empresa.

Para comprender este tema, el estudiante deberá comenzar por el estudio de

las diferencias entre las decisiones de inversión y de financiación, lo cual podrá
ser objeto de análisis en las páginas 344 y 345 del Brealey. También podrá
apoyarse en el video del tema II.

Inmediatamente deberá abordar el estudio de las fuentes de financiamiento

disponibles para la empresa, lo cual es tratado en la bibliografía de la
asignatura como se detalla a continuación.

En el Weston se exponen las fuentes del financiamiento empresarial en los

capítulos 19, 20 y 21, tratando primeramente las fuentes propias, o sea, el
patrimonio de la empresa (capítulo 19, páginas 899 a la 946); posteriormente
la deuda a largo plazo (capítulo 20, páginas 947 a la 992); y finalmente el
financiamiento intermedio, a saber, el capital preferente, el arrendamiento y
las opciones (capítulo 21, páginas 1011 a la 1064).

Por su parte, este contenido puede estudiarse por el Gitman de manera muy
general en el capítulo 16, específicamente de la página 400 a la 402, y
posteriormente con más detalle en su Séptima Parte; en el capítulo 19 lo
relativo al acceso a las fuentes de financiamiento (páginas 488 a la 511); en el
capítulo 20 lo referente al arrendamiento (páginas 512 a la 539); en el
capítulo 21 lo relativo al financiamiento mediante deuda a largo plazo (páginas
540 a la 564); en el capítulo 22 lo relativo al financiamiento propio (páginas
565 a la 592); y en el capítulo 24 lo relativo al financiamiento mediante
utilidades retenidas (páginas 618 a la 648).

En el Brealey, se brinda una panorámica del financiamiento empresarial en su

capítulo 14 (páginas de la 377 a la 406), y posteriormente se aborda con más
detalle la deuda especialmente en el capítulo 24 (páginas 725 a la 750).
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Se sugiere una lectura superficial de estas partes para tener una idea del
alcance de las fuentes del financiamiento empresarial, y posteriormente se
orientará el estudio de aquellos aspectos en los que deba profundizarse.

A continuación, el estudiante deberá proceder al estudio del costo de las

fuentes de financiamiento de la empresa. Para ello, debe comenzar por el
costo de cada uno de los agregados de fuentes, a saber, el costo de la deuda
con sus particularidades atendiendo a que esta fuente está exenta del pago
del impuesto sobre utilidades, el costo del financiamiento preferente, el costo
del financiamiento propio (subdividido para el caso de que existan acciones
comunes u ordinarias y para las utilidades retenidas).

Para el estudio del costo de la deuda, el Weston lo aborda en su capítulo 16,

específicamente en las páginas 751 a la 752. Por su parte el Gitman lo trata en
el capítulo 15, en las páginas 377 a la 379.

El estudio del costo del financiamiento preferente puede realizarse a partir del
Weston, en el propio capítulo 16, en las páginas 753 a la 754. Por su parte el
Gitman lo trata en el capítulo 15, en las páginas 380 a la 381.

Para profundizar en el estudio del costo del financiamiento propio, se puede

utilizar el capítulo 16 del Weston, de la página 759 a la 761; y en el Gitman,
en el capítulo 15 de la página 381 a la 385.

Una vez estudiado el costo de cada una de las fuentes de financiamiento por
separado, se procederá al estudio del costo promedio ponderado de
financiamiento de la empresa, lo cual podrá realizarse en los mismos capítulos
de ambos textos, específicamente en las página 762 del Weston y de la 386 a
la 389 del Gitman.

A continuación, el estudiante deberá abordar el estudio de los aspectos

relacionados con el apalancamiento y la rentabilidad, para lo cual se
recomienda primeramente la lectura del Gitman, específicamente de su
capítulo 4, examinando el apalancamiento operativo en las páginas 82 a la 92,
y posteriormente el apalancamiento financiero de la página 93 a la 97. Muy
ligado a los conceptos de apalancamiento operativo y financiero se encuentran
los de riesgo operativo, financiero y total, a los que este autor dedica las
páginas siguientes 98 y 99, las que deberán ser objeto de estudio por su
impacto en la rentabilidad.

El apalancamiento y la rentabilidad, son tratados por el Weston en su capítulo

17, (páginas 815 a la 822), y la parte referida al riesgo se aborda en este
mismo capítulo de la página 798 a la 802, ambos aspectos se enmarcan por
este autor en el estudio de la estructura financiera, por lo que se recomienda
consultar estas páginas para reafirmar el conocimiento alcanzado con la
lectura del Gitman, y posteriormente retomarlo para estudiarlo en su vínculo
indisoluble con la estructura financiera de la empresa.
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Ahora bien, a continuación se detallan una serie de contenidos de suma

importancia que en su totalidad apuntan hacia el objetivo de la determinación
de la estructura financiera de la empresa, a los cuales cada uno de estos
autores le conceden un tratamiento lógico diferente. Es por ello, que se
recomienda el estudio de estos aspectos de manera integrada según el
enfoque de cada texto. Estos aspectos son:

Efecto del impuesto sobre utilidades.

Costos de insolvencia financiera.
Elecciones de estructura financiera.
Determinación de la razón deuda-capital propio.
La política de retención-reparto de utilidades en la empresa.
Impacto en la estructura financiera y en la eficiencia.

A partir de la lectura del Weston, puede profundizarse en los aspectos

anteriores mediante el estudio primeramente de su capítulo 17, al cual ya se
ha hecho referencia, en el que se abordan los aspectos relativos a la
estructura financiera y el apalancamiento.

En este texto, especialmente es conveniente prestar mayor atención a los

contenidos que aparecen en las páginas 795 a la 798 donde se brinda una
perspectiva general al tema, posteriormente ir a las páginas 804 a la 815 para
estudiar las formas que pueden emplearse para la determinación de la
estructura financiera, lo cual se complementará con la lectura de las páginas
823 a la 825, donde se presenta un análisis de algunas cuestiones que
aparecen en la práctica.

Ahora bien, la teoría que sienta las pautas de los aspectos estudiados hasta
aquí, Weston la muestra inmediatamente en este mismo capítulo 17, de la
página 825 a la 839.

En cuanto a la política de retención reparto de utilidades y su impacto en la

eficiencia de la empresa, Weston la trata en el capítulo 18, en las páginas de
la 851 a la 898. Sin embargo, debe prestarse especial atención al contenido
que se aborda específicamente en las páginas 851 a la 878, donde se aborda
conceptualmente esta temática.

Gitman aborda estos aspectos en su capítulo 16 al examinar la estructura

financiera de la empresa, primeramente desde un ángulo teórico para
posteriormente presentar cómo determinarla en la práctica. Para ello se
recomienda la lectura en este capítulo, de las páginas 402 a la 415.

Los conocimientos correspondientes a la política de retención reparto de

utilidades en la empresa, Gitman los trata en el capítulo 24, siendo muy
importante específicamente el estudio de las páginas 619 a la 639 de su obra.

Se sugiere finalizar el estudio de estos aspectos con el Brealey, pues su obra

supone un conocimiento previo de esta temática. A diferencia de los autores
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ya estudiados, Brealey enfoca el estudio de la estructura financiera a partir

precisamente de la política de retención reparto de utilidades, y
posteriormente examina la teoría sobre la estructura financiera propiamente
dicha. También podrá apoyarse en el video del tema II.

Siguiendo la lógica del Brealey, debe iniciarse el estudio de esta parte con la
lectura de su capítulo 16, particularmente de las páginas 445 a la 456, y
después un enfoque práctico se puede alcanzar de la página 464 a la 466.
Resulta interesante la lectura del Resumen que se presenta en las páginas 470
a la 472.

Inmediatamente el estudiante deberá proceder al estudio de la estructura

financiera a partir de la lectura de los capítulos 17 y 18 del Brealey.
Primeramente deberá estudiar desde una perspectiva teórica sobre la
relevancia del endeudamiento de la empresa, para lo cual este autor realiza un
análisis detallado de las posiciones fundamentales que desde el punto de vista
conceptual existen. Estos aspectos pueden encontrarse en el capítulo 17, en
las páginas 479 a la 502. También podrá apoyarse en el video del tema II.

A continuación deberá proceder a la lectura del capítulo 18, haciendo énfasis

en las páginas 509 a la 517. Específicamente este autor aborda lo referente a
los costos de insolvencia en las páginas de la 525 a la 539, siendo importante
este aspecto en sus diferentes etapas previas a la insolvencia técnica
propiamente dicha.

Finalmente Brealey aborda en este capítulo 18 los aspectos relacionados con la

definición de la estructura financiera de la empresa, lo cual realiza
específicamente en las páginas 539 a la 545. El Resumen que se ofrece al
finalizar este capítulo resulta de especial importancia, el mismo se encuentra
en las páginas 545 a la 547.

Para concluir el Tema II de la asignatura, el estudiante deberá estudiar el

arrendamiento, haciendo énfasis en sus factores determinantes, así como en
la valoración del arrendamiento financiero.

Para ello, Weston aborda esta problemática en su capítulo 21, específicamente

en las páginas 1020 a la 1031. El estudiante deberá hacer énfasis en las
diferencias entre el arrendamiento operativo y financiero, lo cual aparece en
las páginas 1020 a la 1024.

Inmediatamente procederá a la valoración del arrendamiento financiero a

partir de la aplicación del criterio del valor actual neto, ya estudiado en el
Tema I de la asignatura; este aspecto se encuentra perfectamente expuesto
en las páginas 1025 a la 1030.

Un aspecto interesante que aborda esta obra es el análisis de los factores que
afectan las decisiones de arrendamiento, lo cual puede estudiarse en la página
1030 de esta obra.
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En el Gitman, el tema del arrendamiento se presenta en el capítulo 20,

enfocándose primeramente los diferentes tipos de arrendamiento en las
páginas 512 a la 517. Posteriormente se aborda el arrendamiento como fuente
de financiamiento a partir de la página 517 y su impacto sobre el
financiamiento futuro y el análisis financiero de la empresa, lo cual es tratado
hasta la página 523. Para la decisión de arriendo o compra, el autor parte de
la valoración del costo en ambos casos, tratando este aspecto de la página
523 a la 528. Finalmente en esta obra se enfocan las ventajas y desventajas
del arrendamiento (ver páginas 528 a la 531), y resulta importante el
Resumen de esta parte que aparece en las páginas 531 y 532.

Brealey aborda el arrendamiento financiero en el capítulo 26 de su obra, de la

página 793 a la 813. Este autor comienza definiendo el arrendamiento y
exponiendo las razones para optar por esta vía alternativa de financiamiento
de la empresa, para posteriormente proceder a su valoración con vistas al
proceso de toma de la decisión de arriendo o compra, lo cual realiza
específicamente en las páginas 800 a la 813. También podrá apoyarse en el
video del tema II.

Con el estudio del arrendamiento concluye el examen de las decisiones de

financiación correspondientes al tema II de la asignatura, correspondiendo de
inmediato el examen de ambos tipos de decisiones, inversión y financiamiento,
de forma conjunta, tal y como se presentan en la realidad.

Bibliografía Básica:

! Weston F. y Brigham E. “Fundamentos de Administración Financiera.

Décima Edición”.
! Gitman L. “Fundamentos de Administración Financiera”.
! Brealey R. y Myers S. “Fundamentos de Financiación Empresarial”

Actividades de autoevaluación:

Para la autoevaluación de este tema se recomienda responder las preguntas y

los problemas que se señalan en cada uno de los textos empleados, según se
detalla a continuación:

! Del Texto Weston F. y Brigham E. “Fundamentos de Administración

Financiera”. Décima Edición; se proponen las preguntas y problemas
que aparecen en las páginas siguientes:

Contenido Página No. ejercicio

Costo del financiamiento 749 Preg. Autoev.
751 Preg. Autoev.
753 Preg. Autoev.
759 Preg. Autoev.
762 Preg. Autoev.
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763 Preg. Autoev.

782 16-2
785 16-1, 2
786 16-5, 6
788 16-8
789 16-9, 10,
16-11, 12
790 16-16
791 16-17
Apalancamiento y rentabilidad 804 Preg. Autoev.
822 Preg. Autoev.
839 17-1, 3
840 17-4
Estructura financiera 798 Preg. Autoev.
825 Preg. Autoev.
831 Preg. Autoev.
832 Preg. Autoev.
836 Preg. Autoev.
838 Preg. Autoev.
841 PA-1, PA-2
843 17-4
845 17-7
Retención - reparto de utilidades 858 Preg. Autoev.
862 Preg. Autoev.
875 Preg. Autoev.
878 Preg. Autoev.
894 18-3

! Del Texto Gitman L. “Fundamentos de Administración Financiera”; se

proponen las preguntas y problemas que aparecen en las páginas
siguientes:

Contenido Página No. ejercicio

Costo del financiamiento 392 15-5, 6, 7
393 15-12, 15, y 17
393 15-1
Apalancamiento y rentabilidad 100 4-1 al 5
101 4-6 al 15
101 4-1, 2
102 4-3 al 8
103 4-9
Estructura financiera 422 16-1 al 8
16-10 al 14
423 16-4
424 16-5 al 7
425 16-8 al 10
Retención - reparto de utilidades 641 24-1, 2, 4, 5, 8, 9,
11 y 12
 14

! Del Texto Brealey R. “Fundamentos de Financiación Empresarial”; se

proponen las preguntas y problemas que aparecen en las páginas
siguientes:

Contenido Página No. ejercicio

Estructura financiera 548 1, 2
549 6
550 8, 9 y 10
550 3y4
552 9
Retención - reparto de utilidades 473 1, 2 y 3

Tema III: Interrelaciones de las decisiones de inversión y

financiación.

Objetivo:

1. Aprender a utilizar el criterio de valor actual neto ajustado como

expresión del vínculo entre las decisiones de inversión y financiamiento,
así como de otros criterios alternativos: la tasa de descuento ajustada y
el costo promedio ponderado de capital.

Contenido: Criterio del valor actual neto ajustado. Costos de financiamiento,

capacidad de endeudamiento y valor de los ahorros fiscales de la empresa.
Tasas de descuento ajustadas. Análisis Cuadro de Oportunidades de Inversión
Disponibles – Costo Marginal del Financiamiento (COID – CMF).

Habilidades:

1. Determinar el valor actual neto ajustado.

2. Determinar las tasas de descuento ajustadas.
3. Aplicar el análisis COID – CMF.
4. Adoptar decisiones de inversión a partir del análisis que de conjunto se
realice sobre el impacto que tendrán sus beneficios (o ahorros) y el
financiamiento del proyecto.

ORIENTACIONES PARA EL ESTUDIO

Una vez estudiados los temas I y II de la asignatura donde se abordaron de

manera independiente las decisiones de inversión y las de financiación, por
razones didácticas, corresponde el estudio de las interrelaciones que existen
entre ambos tipos de decisiones, considerando que en la práctica no son
independientes unas de otras.

Para ello, se recomienda el estudio de este tema comenzando con la lectura

del Brealey, quien lo aborda en su capítulo 19. En esta obra se enfoca
 15

primeramente el valor actual neto ajustado, lo cual se desarrolla en las

páginas 555 a la 560. En esta parte el estudiante deberá prestar especial
atención al análisis del aumento de la capacidad de endeudamiento de la
empresa y al valor actual de los ahorros fiscales.

A continuación procederá al estudio de las tasas de descuento ajustadas como

alternativa al valor actual neto ajustado. Este contenido lo desarrolla Brealey
en el propio capítulo 19 de la página 560 a la 565.

El estudio del análisis del Cuadro de oportunidades de inversión disponibles –

Costo marginal del financiamiento se sugiere realizar primeramente a partir de
la lectura del Gitman, posteriormente a través del Weston, para finalmente
retomarlo en el Brealey. Veamos:

En el Gitman, este contenido se analiza en el capítulo 15, en el contexto del

estudio del costo del financiamiento. Para ello, el estudiante deberá atender
los elementos que se ofrecen a partir de la página 388 cuando aborda las
ponderaciones marginales, lo cual sienta las bases para el estudio de este
método en las páginas 390 a la 392. El estudiante encontrará que en esta
obra, su autor lo reconoce como Método marginal para decisiones de
desembolso capitalizables.

En el Weston se aborda este contenido en el capítulo 16, también en el marco

del estudio del costo del financiamiento, al igual que el Gitman.
Específicamente lo desarrolla de la página 763 a la 776.

Primeramente expone en qué consiste el costo marginal del financiamiento, lo

cual realiza de la página 763 a la 773. El estudiante deberá dedicar especial
atención a esta parte y hacer énfasis en el estudio del punto de ruptura.

Un momento importante para la toma de decisiones conjuntas de inversión y

financiación, lo constituye la combinación de las oportunidades de inversión
con el financiamiento disponible a partir de los elementos ya estudiados. Este
aspecto es abordado por Weston de una forma muy clara de la página 773 a
la 776.

Finalmente el estudiante debe completar el estudio de estos aspectos a partir

de la lectura del Brealey, particularmente en su capítulo 19, de la página 565 a
la 572. También podrá apoyarse en el video del tema III.

Bibliografía Básica:

! Weston F. y Brigham E. “Fundamentos de Administración Financiera.

Décima Edición”.
! Gitman L. “Fundamentos de Administración Financiera”.
! Brealey R. y Myers S. “Fundamentos de Financiación Empresarial”

Actividades de autoevaluación:
 16

Para la autoevaluación de este tema se recomienda responder las preguntas y

los problemas que se señalan en cada uno de los textos empleados, según se
detalla a continuación:

! Del Texto Weston F. y Brigham E. “Fundamentos de Administración

Financiera”. Décima Edición; se proponen las preguntas y problemas
que aparecen en las páginas siguientes:

Contenido Página No. ejercicio

Análisis COID - CMF 773 Preg. Autoev.
776 Preg. Autoev.
782 16-1 y 2
783 16-3
783 PA-1
784 PA-2
785 16-3
787 16-7
789 16-13
790 16-14 y 15
791 16-18 y 19

! Del Texto Gitman L. “Fundamentos de Administración Financiera”; se

proponen las preguntas y problemas que aparecen en las páginas
siguientes:

Contenido Página No. ejercicio

Análisis COID - CMF 392 15-1 al 5
393 15-19

! Del Texto Brealey R. “Fundamentos de Financiación Empresarial”; se

proponen las preguntas y problemas que aparecen en las páginas
siguientes:

Contenido Página No. ejercicio

Valor actual neto ajustado 581 1, 2, 3
582 1y2
584 10
Tasas de descuento ajustadas 581 4
582 3
583 4 al 6
584 8
Costo promedio ponderado de 581 5
financiamiento 582 6y7
583 7
584 11
 17

Tema IV: Crecimiento y fracaso empresarial.

Objetivos:

1. Comprender los factores que determinan el fracaso empresarial y las

vías para evitarlo.
2. Comprender las formas fundamentales de reorganización empresarial.

Contenido: Causas del fracaso empresarial. Etapas del fracaso de las

empresas. Medidas fundamentales ante el fracaso empresarial. La
reorganización empresarial: alternativas principales. Las fusiones: factores
condicionantes. Estimación de las ganancias y costos económicos. Estimación
del costo según la forma de financiamiento. Mecanismos de la fusión. Tácticas
de fusión. Defensa de absorciones. Disgregaciones y desintegraciones.
Compras apalancadas.

Habilidades:

1. Identificar el fracaso empresarial desde sus primeras señales.

2. Elegir las medidas que pudieran reducir y/o eliminar los factores del
fracaso empresarial en casos concretos.
3. Fundamentar el cierre de organizaciones no rentables.
4. Evaluar la posibilidad y consecuencias de fusiones y reorganizaciones
de empresas.

ORIENTACIONES PARA EL ESTUDIO

Este tema está dedicado primeramente a profundizar en las causas del fracaso
de las empresas, lo cual reviste especial importancia, pues prepara al futuro
profesional con vistas a la adopción de medidas oportunas que contribuyan a
evitar situaciones financieras adversas. Para concluir, el tema examina las
diferentes alternativas de reorganización y crecimiento empresarial.

El estudio del cuarto y último tema de esta asignatura podrá realizarse a partir
de las tres fuentes bibliográficas empleadas en los temas anteriores, las que
ofrecen el análisis del contenido del programa en mayor o en menor medida.

El estudiante deberá abordar primero el estudio del fracaso empresarial. Este

aspecto es tratado por el Gitman en su capítulo 26 y último de su obra.
Específicamente las causas del fracaso de las empresas se encuentran
expuestas de la página 684 a la 687.

Este autor además, caracteriza los diferentes tipos de fracasos, lo cual

contribuye al estudio minucioso de sus causas. El estudio de las medidas
fundamentales ante el fracaso empresarial es abordado por el Gitman en este
mismo capítulo, de la página 687 a la 692.
 18

Posteriormente en el Gitman de la página 692 a la 694 se puede estudiar la

parte correspondiente a los procedimientos de reorganización.

Para el estudio de las fusiones, el estudiante cuenta con el capítulo 25 del

Gitman, específicamente de la página 650 a la 672. Este autor examina esta
problemática desde una perspectiva básicamente conceptual, por lo que se
sugiere su lectura en primera instancia con vistas a su estudio más detallado a
partir de los otros autores.

Posteriormente se sugiere el estudio de las fusiones a partir del Weston, quien

lo trata en su capítulo 22, de la página 1065 a la 1098. Es importante que el
estudiante se detenga en el análisis que se hace en esta obra del efecto de
sinergia de las fusiones, de su clasificación, nivel de actividad, los
procedimientos prácticos para la fusión, y de manera particular el análisis y la
valoración de las fusiones, lo que específicamente se trata de la página 1077 a
la 1084.

Se recomienda a partir del Weston, la lectura del tema referido a las alianzas
corporativas, a las reorganizaciones, así como a las compañías tenedoras y a
las compras apalancadas, todo lo cual es tratado de la página 1087 a la 1098.

Finalmente el estudiante procederá al estudio de las fusiones a través del

Brealey. En su obra esta problemática se desarrolla en el capítulo 33, de la
página 993 a la 1033.

Este autor le dedica particular atención al estudio de la estimación de las

ganancias y costos económicos de las fusiones, lo cual expone en las páginas
994 a la 997.

También hace un buen análisis de las razones que favorecen a las fusiones y
de sus desventajas (páginas 997 a la 1006).

Una vez estudiados estos aspectos, el estudiante debe concentrarse en el

análisis de la estimación del costo según la forma de financiamiento, lo cual
aparece expuesto de la página 1006 a la 1010.

Los mecanismos de la fusión pueden estudiarse en este mismo capítulo, de la

página 1011 a la 1015. A continuación, el estudiante deberá estudiar las
tácticas de fusión, lo cual se encuentra expuesto de la página 1015 a la 1020.

Dos aspectos que son tratados en esta obra son la defensa de absorciones (de
la página 1020 a la 1024, y lo correspondiente a las disgregaciones y
desintegraciones, lo cual se puede encontrar en las páginas 1023 y 1024.

Finalmente, un aspecto importante también tratado en el Brealey es el referido

a las compras apalancadas, cuya comprensión puede alcanzarse a partir de la
lectura de las páginas 1024 a la 1029 de este capítulo.
 19

También podrá apoyarse en el video del tema IV.

Bibliografía Básica:

! Weston F. y Brigham E. “Fundamentos de Administración Financiera.

Décima Edición”.
! Gitman L. “Fundamentos de Administración Financiera”.
! Brealey R. y Myers S. “Fundamentos de Financiación Empresarial”

Actividades de autoevaluación:

Para la autoevaluación de este tema se recomienda responder las preguntas y

los problemas que se señalan en cada uno de los textos empleados, según se
detalla a continuación:

! Del Texto Gitman L. “Fundamentos de Administración Financiera”; se

proponen las preguntas y problemas que aparecen en las páginas
siguientes:

Contenido Página No. ejercicio

Fracaso empresarial 701 26-1, 2, 4, 5, 6, 7,
10 y 12
Fusiones 673 25-1, 2, 3
674 25-4 al 18
674 25-1
675 25-2

! Del Texto Brealey R. “Fundamentos de Financiación Empresarial”; se

proponen las preguntas y problemas que aparecen en las páginas
siguientes:

Contenido Página No. ejercicio

Fusiones 1035 2 al 4
1036 5 al 7
1036 1

! Del Texto Weston F. y Brigham E. “Fundamentos de Administración

Financiera”. Décima Edición; se proponen las preguntas y problemas
que aparecen en las páginas siguientes:

Contenido Página No. ejercicio

Fusiones 1071 Preg. Autoev.
1077 Preg. Autoev.
1078 Preg. Autoev.
1081 Preg. Autoev.
1084 Preg. Autoev.
1087 Preg. Autoev.
1088 Preg. Autoev.
1092 Preg. Autoev.
 20

1095 Preg. Autoev.

1098 Preg. Autoev.
1100 22-1 al 4
1101 22-5 y PA-1
1102 22-2
1103 22-3 y 4