INTRODUCCIÓN AL

COSTO DE CAPITAL Y Gestión Financiera

a Largo Plazo.

ESTRUCTURA Profesor: Edwin

Flores

ÓPTIMA
Este documento tiene como objetivo ser una guía para los estudiantes de
la materia Gestión Financiera a Largo Plazo. El este capítulo se
desarrollan los conceptos básicos relacionados con la determinación de
la estructura de capital de una empresa.
 Costo de Capital y Estructura Óptima.
Una introducción 14 de junio de 2012

Contenido
Costo de Capital ................................................................................................................ 2

Costo de la Deuda después de impuestos (ki) ................................................................. 5

Costo de acciones preferentes (kp) .................................................................................. 8

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Costo de Capital y Estructura Óptima

El costo de capital ha sido una variable utilizada para descontar el flujo de fondos futuros con
el cual evaluamos los proyectos de inversión. En este capítulo conoceremos cómo determinar
el costo de capital y la estructura óptima de endeudamiento de la empresa.

Costo de Capital
Definición:

El costo de capital es la tasa mínima requerida por los inversionistas para calificar, rechazar o
elegir alternativas de inversión propuestas por la gerencia financiera con el objeto de
maximizar la riqueza de los accionistas o mantener el precio de las acciones en el mercado.

Supuestos claves

Con el objeto de simplificar el análisis del costo de capital, se proponen tres supuestos
vinculados con el riesgo y los impuestos de la empresa.

1. Riesgo de Negocio: Existen riesgos asociados a la probabilidad que la empresa no

pueda cumplir con sus obligaciones de corto plazo. Vamos a suponer que no habrá
cambios y que permanecerá constante. Independientemente la empresa acepta un
proyecto, suponemos que siempre cumplirá con sus costos de operación.
2. Riesgo Financiero: Riesgo asociado a la probabilidad que la empresa no pueda cumplir
con sus obligaciones de pago de intereses por deuda adquirida, pago de dividendos
preferentes y comunes). Asumiremos que permanecerá sin cambios en el futuro
posterior a la aceptación de un proyecto de inversión por parte de la empresa
3. El costo de capital se medirá después de impuestos, dado que los ingresos obtenidos
en la determinación de los flujos de efectivo futuros, se encuentran libre de impuestos.

Definiciones de

Costo de capital

Gitman: Refleja el costo futuro promedio esperado de los fondos a largo plazo

Van Horne:

Tasa de rendimiento requerida sobre los diferentes tipos de financiamiento. El Costo

de Capital TOTAL es el promedio proporcional de los costos de los diferentes
componentes del financiamiento de una empresa.

Estructura de Capital Óptima

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Composición de diferentes fuentes alternativas de financiamiento que maximizan la riqueza de

los accionistas o mantienen el
precio de las acciones en el
marcado.
“El Capital no es un mal en sí mismo. El mal radica en
su mal uso” Mahatma Gandhi (1869-1948) Fuentes de financiamiento

Alternativas de financiamiento a
largo plazo con las que puede
contar la empresa y cuyo objetivo será alimentar de recursos a las diferentes decisiones de
inversión.

Una versión generalizada de estructura de capital la presento a continuación:

Balance General
Total Pasivos corrientes
Pasivo de Largo Plazo
de Patrimonio
Activos Financiamiento
- Acciones Preferentes
de Largo Plazo
- Acciones Comunes
- Utilidades Retenidas

Todos los elementos que se observan a la derecha del balance general se conocen con el
nombre de “Componentes de Capital. Por cada incremento en activos, corresponde a una
fuente de financiación de los componentes de capital.

El capital de una empresa funciona como palanca para generar más actividad e ingresos en
las operaciones de la empresa y por supuesto tiene su costo. En este capítulo definiremos
cada uno de los componentes del capital para obtener su costo. A continuación un detalle de
los mismos:

Un ejemplo sencillo que podemos desarrollar es el siguiente:

Suponga que usted desea invertir en un proyecto que usted ha trabajado a lo largo de los
últimos seis meses en el programa Emprendeuca. Hasta el momento solo tiene parte del
capital invertido en el prototipo de su proyecto y desea operativizarlo. Para ello, les propone a
sus dos compañeros de estudios más cercanos (Juan y Pedro) para que juntos inviertan en el
proyecto, y le han exigido a usted que les pague un rendimiento mínimo por su inversión. A
continuación se presenta la siguiente tabla de estructura de financiamiento:

Proveedores Inversión
de dinero
Juan US$ 600
Pedro 900
Usted 1,500
Total US$ 3,000

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Cuál es la composición actual de las diferentes fuentes de financiamiento de su empresa?

Para ello medimos en términos porcentuales las diferentes alternativas en función del total de
capital invertido.

Proveedores Inversión Costo del

de dinero capital
Juan US$ 600 7%
Pedro 900 10%
Usted 1,500 12%
Total US$ 3,000

Para Juan, el costo de su capital, es decir lo que Juan requiere como retorno de su inversión es
del 7% anual y Pedro requiere de retorno un 10%. Usted asume que lo menos que esperaría de
su inversión es del 12% anual.

Pero cuál es la proporción del que está compuesto el financiamiento de la empresa, es decir,
cuánto aporta cada uno de las fuentes de financiamiento para hacer realidad su proyecto de
inversión?

Proveedores Inversión Costo del Proporción

de dinero capital de
participación
Juan US$ 600 7% 20%
Pedro 900 10% 30%
Usted 1,500 12% 50%
Total US$ 3,000

Para determinar el costo ponderado de capital para la empresa, debe calcularse multiplicando
la proporción de participación por el costo de capital de cada una de las fuentes de
financiamiento.

Proporción
Proveedores Costo del de Costo
de dinero Inversión capital participación Ponderado
Juan US$ 600 7% 20% 1.4%
Pedro 900 10% 30% 3%
Usted 1,500 12% 50% 6%
Total US$ 3,000 10.4%

Con el objeto de comprobar el costo ponderado de capital podemos determinar los

rendimientos de las fuentes de financiamiento

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Proporción
Proveedores Costo del de Costo Costo Anual
de dinero Inversión capital participación Ponderado en Dólares
Juan US$ 600 7% 20% 1.4% US$ 42
Pedro 900 10% 30% 3% 90
Usted 1,500 12% 50% 6% 180
Total US$ 3,000 10.4% US$ 312

La sumatoria de 312 dólares es igual que multiplicar el costo ponderado de capital por el total
de la inversión así:

En términos financieros, Juan sería Deuda de largo plazo, Pedro representaría a los accionistas
preferentes y usted a los accionistas comunes. En términos generales su representación nos
ayudará a comprender aún mas tanto el costo de la deuda como también cuál es la esructura
óptima de capital con la cual debería operar la empresa.

A continuación se desarrolla cada uno de los componentes de financiamiento a largo plazo.

Costo de la Deuda después de impuestos (ki)

Asumiendo que los costos relacionados a proveedores de corto plazo y deuda bancaria como
líneas de crédito rotativas se encuentran respaldadas por las cuentas por cobrar y el mismo
saldo en banco; aquí estudiaremos únicamente el costo de la deuda a largo plazo, lo cual nos
permitirá tener una mejor aproximación a la determinación de la estructura óptima de capital.

Igualaremos el costo de la deuda a la emisión de bonos con el objeto de estandarizar un

instrumento financiero.

Conceptos generales:

Bono:

Instrumento financiero de largo plazo que utilizan las empresas para obtener recursos de los
mercados financieros, por lo general de un grupo grande de inversionistas

Valor a la par:

Valor del bono y que deberá pagar al vencimiento

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Tasa cupón:

Tasa de interés que paga el bono y la cual puede calcularse de forma semestral, trimestral o
anual.

También se define como porcentaje del valor a la par de un bono que se pagará anualmente
como interés por lo general en dos pagos semestrales e iguales.

Contrato de emisión de bonos:

Documento legal que respalda la emisión de bonos y describe los derechos y obligaciones del
comprador y vendedor del bono

Convenios Restrictivos:

Limitaciones y regulaciones establecidas en el contrato de emisión que buscan disminuir el

riego financiero de la empresa y estabilizar los mercados. Algunas regulaciones que establecen
los convenios son los siguientes:

1. Nivel mínimo de liquidez

2. Prohíben el factoraje
3. Nivel mínimo de activo fijo y sujetan la pignoración a ciertas condiciones
4. Limitación en la contratación de nuevos créditos
5. Limitación en el pago de dividendos
6. Reporte mensuales a la bolsa de valores
7. Auditoria interna permanente

Determinación del costo

Inicialmente debemos calcular el costo de la deuda antes de impuestos la cual se calcula de la

siguiente forma:

Donde:

Kd = Costo de la deuda antes de impuestos

I = Interés anual en dólares

Nd = Beneficios netos obtenidos de la venta de la deuda (Bono)

n = número de años al vencimiento del bono

Va = Valor a la par

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Ejemplo:

Una importante empresa salvadoreña Salarrué Corp., decide emitir deuda por un valor de 5
millones de dólares a 10 años plazo y una tasa cupón del 8%, cada una con un valor a la par
de US$ 1,000 dólares. Una vez en circulación, la empresa puede vender los bonos a US$ 990
con un costo de flotación del 2%. Cuál es el costo de la deuda?

Sustituyendo en la ecuación anterior tenemos:

El costo de la deuda antes de impuestos es de 8.43%

El costo de la deuda después de impuestos puede calcularse despejando la tasa de descuento

kd el cual es igual al precio de mercado de la emisión de una deuda en el mercado de valores,
con el valor presente del interés más los pagos al principal. Posteriormente se ajusta el costo
explícito obtenido según la parte deducible de impuestos de los pagos de interés. Para tal
efecto utilizaremos la siguiente ecuación:

∑( )

En donde:

Po = Precio de mercado actual de la emisión de la deuda

∑ = Sumatoria de los períodos, plazo de tiempo final

It = Pago de intereses en el período t

Pt = Pago del principal en el período t

Kd = Costo de la deuda antes de impuestos

Haciendo el despeje correspondiente obtenemos la ecuación que define el costo de la deuda

después de impuestos:

( )
Siguiendo el ejemplo anterior, el costo de la deuda después de impuestos de la empresa
salvadoreña es el siguiente:

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( )

Costo de acciones preferentes (kp)

Las acciones preferentes es un derecho que tienen los accionistas que adquieren este título y
que tienen como beneficio recibir sus dividendos previamente establecidos antes que los
accionistas comunes lo reciban.

Su costo está asociado a los dividendos que se establecen previamente. Estos pueden estar
determinados en dólares por año o bien corresponderles una tasa de interés fija anual. Esta
tasa representa un porcentaje del valor a la par o nominal de las acciones igual al dividendo
anual.

Cálculo del costo de las acciones preferentes (k p )

Para la determinación del costo de las acciones preferentes es importante conocer lo

beneficios netos de la empresa que se pueden obtener de las acciones preferentes y los
dividendos que prometen pagar las mismas acciones.

La ecuación que utilizaremos para calcular el costo de las acciones preferentes es la siguiente:

Donde:

Kp = Costo de las acciones preferentes

Dp = Dividendo anual en dólares

Np = Beneficios netos obtenidos de las acciones preferentes

Ejemplo:

Salarrué Corp, quiere emitir deuda a través de acciones preferentes pagando un dividendo del
9% sobre un valor a la par de US$ 100 por acción. Se espera que la empresa corredora de
bolsa cobre una comisión de US$ 6 por acción. Cuál es el costo de la nueva emisión de
acciones preferentes para Salarrué Corp?

Para encontrar el costo de la deuda es importante determinar el monto de los dividendos en

dólares por año y los beneficios netos obtenidos por la venta de las acciones preferentes.

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En este caso, el valor de los dividendos anuales de las acciones preferentes suman la cantidad
de US$ 9 y los beneficios netos de las acciones preferentes son de US$ 94, por lo que el costo
de la deuda es de 9.57%

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