Analista:

Análisis Financiero en la evaluación de inversiones Juan Ramón Aguirre

Ticker: CPACASC1 Cementos Pacasmayo

Mercado: Bolsa de Valores de Lima (BVL) Recomendación: Comprar
Valor por acción actual: S/ 6.2 (24-Jun-21) Valor por acción estimado: S/ 6.44

Figura 1. Resumen de valorización Resumen ejecutivo

Principales Supuestos Cementos Pacasmayo. (La "Compañía") es una empresa líder en el
WACC 9.2% sector cementero, cuyas operaciones se concentran en el Perú a través
Crecimiento LP 3.8% de distribución de cemento y sus derivados. Además, basándose en sus
productos y servicios, este negocio forma las subdivisiones operativas
Valorazación (Miles Soles )
para consolidar su posicionamiento en el mercado. Finalmente, la política
Valor de la empresa 3,627,522
corporativa y gestión de riesgo solida garantiza un sólido crecimiento de
Deuda 1,208,454
Efectivo 308,912
esta empresa.
Valor del equity 2,727,980
Recomendación de inversión
Precio(Soles ) Hemos emitido la recomendación de comprar con un precio objetivo de
Objetivo 6.4 6.30 soles con un rendimiento total proyectado de 4% a su precio de
Precio 24/06/21 (S/) 6.2
cierre del 24 de junio de 2021 (6.44 soles). Hay un cambio porcentual
Potencial apreciación 4%
significativo. Nuestro precio objetivo se calculó en base a una proyección
de 10 años, mediante el costo de capital. Nuestra recomendación es
Fuente: Propia
impulsada principalmente por:

Fundamentos de inversión

Después de analizar Cementos Pacasmayo, sus mitigantes de riesgo de

inversión y evaluar los impactos correspondientes, llegamos a una
recomendación de comprar. Creemos que el mercado no está
incorporando correctamente toda la información actual y la expectativa
de crecimiento. Los principales aspectos de nuestro análisis son los
siguientes:

• Compañía líder: Es la empresa líder en su sector y mercado

objetivo; asimismo, al no tener competidores directos ni potenciales
puede mantener un crecimiento constante en los próximos años.

• La continua inversión de capital para ampliar y mantener operativas

sus plantas, así como la construcción de nuevas plantas para
satisfacer la demanda de cemento, es fundamental para sostener su
crecimiento en el largo plazo.

• Crecimiento en ventas: A pesar de una contracción en los últimos

meses por los desastres naturales, se proyecta un crecimiento
constante en las ventas para los próximos años.

• La empresa mantiene un margen operativo y bruto estable.

 • Un canal de distribución establecido sumado a un alto poder de
negociación de la empresa le ha permitido obtener periodos de pago
a proveedores de hasta casi 90 días.

• A pesar de la reducción de liquidez en años previos, se prevé una

sólida capacidad de liquidez para los próximos años.

• La estructura de apalancamiento ha aumentado en los últimos años;

sin embargo, la empresa cumple con holgura los covenants del
financiamiento en el mercado de renta fija.

• Riesgos de inversión: incluidos los de mercado, crédito y liquidez,

están evaluados por el impacto y la probabilidad y clasificados en
una matriz de riesgo (Figura 21). No se encuentra la presencia de
ningún riesgo con una probabilidad de materialización e impacto
alto.

Finalmente, la estrategia que sigue la compañía con su continua

modernización, diversificación de sus productos, la ampliación de sus
instalaciones de producción, la política de solvencia, conservar una
holgura liquidez y políticas que mitigan el riesgo, le permiten mantener
un dominio estratégico en su sector y un continuo crecimiento

Figura 2. Histórico de precios

9.0 20,000

8.0
S/ 7.42 18,000

7.0 16,000

14,000
6.0
16,077 12,000
5.0
10,000
4.0
8,000
3.0
6,000
2.0 4,000
1.0 2,000

0.0 0
ene-14 jun-14 nov-14 abr-15 sep-15 feb-16 jul-16 dic-16 may-17

CPACASC1 IGBVL

Fuente: Bloomberg, Investing.

Descripción del negocio

Figura 3. Grupo económico al que
pertenece la empresa
Cementos Pacasmayo es una de las más grandes compañías en la
fabricación de cemento y sus derivados, fue fundada en 1957.La
compañía forma parte del Grupo Rothschild uno de los conglomerados
económicos peruanos más importantes en el país y cuenta con dos
divisiones de negocio principales: minería y actividades industriales, y
cuenta con operaciones en Perú, Argentina, México y Chile (Anexo B1).
En 2012, Cementos Pacasmayo se convirtió en la primera empresa
cementera en el Perú en cotizar sus acciones en la NYSE (New York
Stock Exchange). Asimismo, el 2015 dio inicio a la producción de

Fuente: Cementos Pacasmayo

cemento en su nueva planta de Piura, logrando aumentar su capacidad
de manufactura y la eficiencia en la producción. Asimismo, la planta se
encuentra cerca de los puntos de venta, lo que tiene un fuerte impacto en
la reducción de costos y en la valoración del producto debido a la
frescura del mismo.En los primeros meses del 2017, el volumen de
ventas disminuyó, ello causado por los desastres naturales ocurridos en
el país; sin embargo, se espera una recuperación del dinamismo de
ventas impulsada por el sector de infraestructura debido a las políticas de
reconstrucción de las zonas afectadas. En el 2020 , Pacasmayo ingreso
al índice Dow jones , destacando como empresa líder en la región .
Finalmente , en 2021 Pacasmayo se convirtió en la primera empresa
cementera peruana reconocida en “The Sustainability Yearbook 2021” de
S&P Global .

Subsidiarias

Las subsidiarias de Cementos Pacasmayo tienen la finalidad de

aumentar e integrar la manufactura de la compañía. Esto debido a que,
la producción y comercialización de sus subsidiarias se dedican tanto al
cemento como de otros materiales de construcción, también se dedica a
la transmisión de energía eléctrica, así como el desarrollo de proyectos
en minería no metálica.

DINO S.R.L.: Se encarga de la distribución de cemento y sus derivados

en la zona norte del país.

Cementos Selva S.A.: Produce cemento, concreto premezclado y

elementos prefabricados en la ciudad de Rioja, en el noreste del Perú.
Durante el 2013, culminó la ampliación de su planta, lo que incrementó
su capacidad de producción de cemento de 200 mil TM a 440 mil TM. A
través de su comercializa el cemento y otros materiales de construcción
en la selva.

Fosfatos del Pacífico S.A.: Se dedica a la exploración los depósitos de

minerales de Cementos Pacasmayo en las concesiones de Bayoyar,
ubicadas en el norte del Perú. Fosfatos del Pacífico vendió el 30% de sus
acciones, por aproximadamente US$46 millones, a un vehículo de
inversión de Mitsubishi Corporation (Mitsubishi).

Salmueras Sudamericanas S.A: Explora los depósitos de salmueras

descubiertos en concesiones que posee la compañía en el desierto de
Mórrope. Este proyecto se desarrolla en alianza con la empresa peruana
Quimpac, líder en el mercado de productos químicos, el cual mantiene el
25.1% de participación de este proyecto.

Empresa de Transmisión Guadalupe S.A.C.: Brinda de energía

eléctrica a la planta de Pacasmayo.

Gobierno corporativo
La dirección ejecutiva de Cementos Pacasmayo está conformada por 12
miembros. (Anexo B3). El Gerente general es Humberto Nadal Del
Carpio, quien actuó como Gerente de Desarrollo Corporativo en el 2007
y, desde 2011, ha ocupado el puesto de Gerente general. Durante su
 gestión ha tenido un papel importante en el éxito de la empresa a través
de las duras condiciones del mercado de cemento.

En materia de Gobierno Corporativo, Cementos Pacasmayo incorpora

Figura 4. Estructura del Accionariado
las mejores prácticas que se reflejan en el análisis realizado según el
código de Buen Gobierno Corporativo de las Sociedades peruanas
(Anexo B4).

•Derecho de los accionistas: Los accionistas de la misma clase gozan de

igualdad y existe transparencia en la información relevante de la
compañía.

•Gestión de Riesgos: La compañía y sus subsidiarias sigue un estricto

análisis del riesgo.

•Transparencia: Informes trimestrales emitidos al público y su

distribución.

La junta de accionistas de Cementos Pacasmayo y sus respectivas

Gobierno corporativo

Fuente: Cementos Pacasmayo

Análisis del sector
Figura 5. Importaciones de cemento sobre
consumo total Desempeño histórico del sector construcción

4.00%
Análisis Internacional
3.50%
La competencia entre compañías del sector se da casi en su totalidad
3.00%
dentro del ámbito nacional, específicamente en las fronteras con sus
2.50%
competidores. Las importaciones de cemento representan en promedio
2.00%
menos del 1% del consumo interno. Por lo tanto, un análisis a fondo del
1.50%
sector internacional no parece tener relevancia a la hora de tratar de
1.00%
explicar el comportamiento del sector nacional.
0.50%

0.00% Análisis Nacional

2012-01
2012-04
2012-07
2012-10
2013-01
2013-04
2013-07
2013-10
2014-01
2014-04
2014-07
2014-10
2015-01
2015-04
2015-07
2015-10
2016-01
2016-04
2016-07
2016-10
2017-01

Existen ciertos indicadores que resumen el comportamiento del sector al

Fuente: INEI cual pertenece la empresa Cementos Pacasmayo S.A.A., es decir, el
sector construcción. El análisis histórico de dichos indicadores puede
ayudar en la elaboración de proyecciones sobre el crecimiento de los
flujos de la empresa. Asimismo, algunos de ellos, reflejan el
Figura 6. Producto Bruto Interno
comportamiento general de la economía y su desempeño.
(Variación porcentual)
Los principales indicadores de desempeño para el sector construcción
son:

1. Crecimiento del PBI

La Figura 6 muestra la variación porcentual histórica del PBI. Desde el

2010, el crecimiento de la economía peruana se ha enfrentado a una
fuerte desaceleración a causa de un contexto internacional que presenta
la misma tendencia y por ser un país primario exportador. Y en el 2020
debido a la pandemia tuvo su mayor caída en tres décadas .

2. Crecimiento del PBI del sector

Fuente: BCRP
 Figura 7. Evolución de Precios de
Materiales de Construcción
Fuente: Ministerio de Vivienda,
Construcción y Saneamiento
Figura 8. Proyecciones de Crecimiento
Fuente: BCRP
1
Cfr. BCRP 201
Analizar la situación de la economía peruana en su totalidad no es
suficiente para dar una adecuada revisión de un sector en particular. Es
necesario, también, analizar el sector de manera más detallada. La
variación del PBI del sector construcción muestra que la desaceleración
de la economía ha tenido un fuerte efecto en la industria. El PBI del
sector pasó de crecer a tasas mayores al 10% a tener un crecimiento
negativo, es decir una reducción durante los dos últimos años. Durante
una mejor situación para el 2017 y 2018. Sin embargo, durante el 2019
hubo una caída del sector y tras el golpe del covid -19 en la economía el
sector cementero se desplomo. A pesar de, ello se previa un crecimiento
en el sector, pero la inestabilidad política no da un panorama claro en el
sector.
3. Despacho total de cemento
Otra variable clave a la hora de analizar el sector construcción es el
despacho de cemento. Al igual que el PBI del sector, el despacho de
cemento ha mostrado una tendencia a la baja durante los últimos años.
4. Precios de materiales de construcción.
La Figura 7 muestra la evolución de los precios de materiales de
construcción con respecto al mismo mes del año anterior, se puede
observar que los mayores saltos fueron durante el año 2014 y 2016. Los
saltos en precios se encuentran acordes a las metas inflacionarias del
Banco Central de Reserva del Perú.
Análisis actual y proyecciones
Como se ha mostrado anteriormente, el sector de construcción se
crecimiento del PBI de dicho sector se mostró como negativo durante los
dos primeros meses del presente año. Esto, debido a la débil demanda
interna a la que se enfrenta, el aplazamiento de algunos proyectos de
infraestructura y el Fenómeno del Niño Costero, que ocasionó fuertes
daños materiales. Sin embargo, el 2017 y el 2018 e se dieron resultados
positivos para el sector y la economía en general. A partir del 2019 ,
hubo un caída en el sector . A pesar de ello, las proyecciones hechas por
el BCRP muestran que el sector espera una recuperación de la
demanda, que guardan relación con las obras de construcción de
programas de viviendas la reconstrucción en obras de infraestructura.
Esta reconstrucción también implicará un mayor gasto público, lo cual
generaría un mayor crecimiento de la economía en general 1. La Figura 8
muestra las proyecciones del último reporte de inflación del BCRP.
Posicionamiento competitivo
Análisis de las 5 fuerzas de Porter (Anexo B5)
Poder de proveedores: El sector cementero peruano se caracteriza por
tener un bajo poder de negociación de los proveedores debido a los
bajos precios en los insumos.
 Poder de los compradores: Existe un limitado poder de negociación de
los compradores, ante la inexistencia de empresas que produzcan bienes
con mayor valor agregado respecto al cemento en su sector geográfico.

Rivalidad entre competidores: No existe rivalidad entre empresa

competidores, debido a su exclusividad geográfica.

Amenaza de nuevos competidores: La estructura de costos existente

en el mercado de cementos peruano sumado a las barreras naturales
para la entrada de nuevos participantes en la industria local del cemento
permite que no existan potenciales competidores.

Amenaza de bienes sustitutos: No existen sustitutos directos al

producto de la compañía, debido a la escasez de empresas que elaboren
productos con mayor valor agregado.

Participación de mercado

Cemento Pacasmayo es una empresa líder en el mercado cementero

peruano, donde domina la zona norte y tiene una participación de 21%
mercado a nivel nacional (Figura 9). Para comprender mejor la relevancia
de su domino del sector es necesario analizar el posicionamiento al
producto en su propio mercado. El mercado de cemento en el Perú es
dominado por Cementos Pacasmayo, UNACEM y Yura, los cuales
ocupan el 92,8% del mercado y se dividen la zona norte, zona centro y
sur, respectivamente. El posicionamiento de mercado en la zona norte de
Cementos Pacasmayo se da por la localización geográfica de sus
plantas y su amplia red de distribución. El nivel de competitividad de las
cementeras depende de su estructura de costos, la cual está en función
del costo de la energía, combustibles, costos de materias primas y de
transporte. Esto sumado a la estrategia que sigue la compañía con su
continua modernización, diversificación de sus productos y la ampliación
de sus instalaciones de producción, le permiten tener un dominio
estratégico en el sector norte. Por lo cual, la estructura de costos del
sector cementero sumado a las características del producto dificulta la
entrada de potenciales competidores, razón por la cual los tres
Figura 9. Participación del mercado
principales competidores dominan el sector, y solo compiten entre sí en
Los límites geográficos que dominan.
 Figura 10. Resumen de valorización
Valorización
Miles de soles
Utilidad operativa
2018
241,773
2019
270,525
2020
176,110
2021
292,321
Flujo de caja descontado
Impuestos -85,340 -86,725 -57,414 -95,301
Depreciación y amort. 111,268 111,269 111,270 116,256 Para de estimar el valor fundamental de la compañía, se propone
Inversión CT 78,644 29,048 -46,620 -87,928
CAPEX -137,068 -137,068 -137,068 -112,075 emplear la metodología WACC en el flujo de caja descontado con un
Flujo de caja 209,277 187,049 46,278 113,273
horizonte de proyección de 10 años.

Las proyecciones se basan en riguroso análisis financiero, investigación,

perspectivas de la industria, performance histórico, gobierno corporativo
Fuente: Propia y el actual ambiente competitivo con el fin de obtener supuestos
Figura 11. Cálculo de tasa de razonables sobre el giro del negocio de la compañía, así como el
descuento comportamiento esperado de sus principales variables económicas y
Estimación propia financieras.
Betas des (Damodaran) 0.98
Ventas
% Equity 52%
Se utiliza un esquema Top-Down para proyectar el nivel de ventas de la
% Deuda 49%
D/E 0.95
empresa mediante una elasticidad de largo plazo entre estas y el PBI del
sector construcción utilizando MCO, y perspectivas de crecimiento del
Beta apalancado 1.57 mencionado sector sobre la base de consultas a expertos, Reporte de
Tasa libre riesgo 2.1% Inflación y proyecciones del FMI.
Prima de mercado 6.3%
Riesgo país 1.6% El resultado es una elasticidad de 0.84, lo implica que las ventas de la
Riesgo relativo 1.9 compañía reaccionan menos que proporcionalmente a la dinámica de
crecimiento del sector construcción.
Ke 15.05%
CAPEX
Tasa de interés 4.50%
Tasa impositiva 37%
Se asume un descenso de la inversión en el 2022, ya que finalizó el
proyecto de Planta Piura y ahora solo requerirá mantenimiento y
Kd after taxes 2.9% ampliaciones. Al analizar la ponderación histórica de los proyectos,
observamos que no es estable, por lo cual asumimos que se invierte lo
WACC 9.2% que se deprecia.

Con respecto a la compra de Activos Intangibles se asume que se

mantienen constante durante los próximos años. Por otra parte, la venta
de propiedades se asume que es cero al no encontrar un patrón de
crecimiento.

Fuente: Damdoaran, Bloomberg Tasa de descuento (WACC)

Para el cálculo de la tasa de descuento se utiliza la metodología WACC.

Figura 12. Crecimiento del sector El costo de la deuda se basa completamente en la emisión de bonos
construcción corporativos a 10 años, puesto que la empresa no posee otro tipo de
pasivo financiero.

El costo del equity o patrimonio se calcula mediante el modelo CAPM. La

tasa libre de riesgo refleja la rentabilidad de los bonos del tesoro
americano a 30 años. La prima por riesgo de mercado es un promedio
histórico de los últimos 50 años y el Beta del sector fue apalancado con
la estructura de deuda de la empresa. Por otro lado, se añade el spread
del índice de bonos de mercados emergentes (EMBIG Perú), que
Fuente: Cementos Pacasmayo representa el riesgo país, y se multiplica por el factor de riesgo relativo,

CRP
 que se obtiene de la desviación relativa del rendimiento del equity con el
de los bonos del país.

Teniendo en cuenta todos estos factores, se estima un costo promedio

ponderado del capital de 9.28%.

Valor terminal

Bajo el supuesto de negocio en marcha y horizonte indefinido de tiempo,

es necesario evaluar el crecimiento de largo plazo de la empresa.
Teniendo en cuenta la elasticidad comentada previamente y que el
crecimiento promedio del sector construcción en los últimos 66 años ha
sido de 5.1%, se asume que las ventas tendrían una tasa de crecimiento
de largo plazo del orden de 4.3%.

Análisis financiero
Ventas

Las ventas en el 2016 ascendieron a 1 240 millones de soles siendo el

rubro de cemento, concreto y bloques aquel con la mayor participación
en ventas (89%), seguido por caliza, ferretería y otros con una
participación de 6.1%, 4.8% y 0.1%, respectivamente.

La empresa sostiene una tasa anual de crecimiento promedio de ventas

Figura 13. Proyección de ventas del orden de 9.2% en los últimos 10 años. Sin embargo, desde el 2013,
(Millones de Soles) las ventas se encuentran estancadas con un crecimiento vegetativo
equivalente a 0.01% en promedio anual. Esto se explica principalmente
por la recesión que viene sufriendo el sector construcción en los últimos
1,800 CAGR 2016-2026
1,600 2.7% años.
CAGR 2006-2016
1,400 9.2%
1,200
Para el 2017, el crecimiento de la empresa alcanzaría una tasa de -1.3%
1,000 explicado fundamentalmente los desastres naturales en los primeros
800 meses del año, lo que ha generado un fuerte retroceso en los despachos
600 de cemento.
400
200 Las políticas de reconstrucción de las zonas afectadas tuvieron un efecto
0 positivo sobre las ventas a finales del 2017 y a lo largo del 2018, lo que
2006 2011 2016 2021 2026 se tradujo como en una tasa de crecimiento de 10.8% para el próximo
año. No obstante, este efecto sería temporal y para los siguientes años
las tasas de crecimiento serían de 3% en promedio debido a que el
Fuente: Propia
sector construcción no se recupera por completo de la recesión que ha
sufrido en los últimos años.

Durante, el 2019 el sector se estanco lo cual provoco una caída que se

consolido en el 2020 por la crisis sanitaria. Se prevé que durante los
próximos años una expansión en el sector causada por políticas públicas
e inversión , por lo cual las ventas tendrían un aumento sostenido
durante los próximos .

Rentabilidad

El margen bruto y operativo ha mantenido un comportamiento

Figura 14. Ratios de rentabilidad relativamente estable en los últimos cinco años en niveles de 41% y
Ratios 2018 2019 2020 2021 24%, respectivamente. El margen neto viene teniendo una tendencia
Margen bruto 37% 35% 29% 41% creciente; no obstante, esta cambió en el último año.
Margen operativo 19% 19% 14% 24%
Margen neto 6% 9% 4% 11%
ROA 3% 5% 2% 5%
ROE 5% 9% 4% 13%

Fuente: Estados Financieros

 Se observa una caída en todos los márgenes mencionados en el 2018
con respecto al 2019, lo que se explica básicamente por un incremento
en la depreciación de la planta de Piura, la pausa de capitalización de
intereses por la finalización del proyecto Piura, una reducción de
beneficios por variaciones en el tipo de cambio y el incremento de la tasa
impositiva a la renta .
Figura 15. Ratios de operación
El ROA se situó en 3.4% y 5% en el 2018 y 2019, respectivamente. Este
Ratios 2018 2019 2020 2021 aumento se debe a la expansión del margen neto y no a una mejor
Per. prom. cobro 28 31 23 26 eficiencia de ventas (caída de la rotación de activos). Al igual que el
Per. prom. pago 68 94 74 71 ROA, el ROE ha sufrido un fuerte aumento de 5.2 % a 9.3 % en el 2019
Per. prom. inventario 192 206 180 160 explicada principalmente por una eficiencia en el uso de capital y mejores
Caja mínima 15 14 18 86
márgenes netos.

Durante el 2020, el COVID causo una caída esperable en el margen neto

Fuente: Estados Financieros expresado en bajo ROA. Asimismo, vemos una fuerte caída del ROE
resultando una menor rentabilidad para los propietarios.

Operación

Figura 16. Ratios de liquidez Por un lado, la gestión comercial de la empresa ha logrado que en
promedio el periodo de cobranza sea menor a los 30 días gracias a sus
políticas de consolidación del Go to Market y manejo agresivo de
Ratios 2018 2019 2020 2021E
Liquidez corriente 2.2 2.0 3.2 2.4
portafolio. Por otro lado, la compañía tiene un alto periodo de producción
Prueba ácida 1.0 0.8 2.1 1.7 e inventario en niveles promedio de 5 meses. Finalmente, el alto poder
de negociación de la empresa le ha permitido obtener periodos de pago
a proveedores de hasta casi 90 días en los últimos años.
Fuente: Estados Financieros
Liquidez

El ratio de liquidez corriente presenta una tendencia decreciente; sin

embargo, sigue siendo muy por encima del sector, lo que se explica por
la significativa reducción de efectivo necesaria para hacer frente a
inversiones y, en el 2020 , optó por fortalecer su posición de liquidez, a
pesar de la crisis sanitaria.

Incluso si la compañía es sometida a la prueba ácida, este indicador es

superior a uno, lo que demuestra la holgura de liquidez que tiene la
empresa, a excepción del 2019 en el que hubo un aumento del
inventario.

Solvencia
Figura 79. Ratios de solvencia
La estructura de apalancamiento (pasivos entre patrimonio) luce haber
Ratios 2018 2019 2020 2021E incrementándose a niveles cercanos a 1.5, lo que implica que el
Pasivo / Patrimonio 0.97 1.06 1.21 1.48 financiamiento de la empresa vía terceros se ha venido incrementando
Cobertura de deuda 2.8 3.5 2.0 3.3 consistentemente no solo con la emisión de bonos corporativos en el
Deuda / EBITDA 3.1 3.1 2.9 4.4
2013 y 2019.

Este instrumento de deuda mantiene covenants, pero su cumplimiento

está sujeto a que la empresa y sus subsidiarias garantes requieran emitir
Fuente: Estados Financieros
instrumentos de deuda o de patrimonio, se fusionen con otra compañía o
dispongan o alquilen activos significativos, escenarios que no se han
ejecutado aún.
 Estos covenants implican que el ratio de cobertura de servicio de deuda
sea como mínimo 2.5 y el ratio deuda financiera a EBITDA sea como
máximo 3.5. Actualmente, la empresa tiene las mencionadas ratios en
niveles del orden de 3.6 y 2.4, respectivamente, lo que es una muestra
de robusta solvencia a excepción del 2020 (COVID) .

Figura 20. Sensibilidad Análisis de sensibilidad

Precio El análisis de sensibilidad muestra las variaciones en el precio cuando

Var. de la Variable +0% +10% +20% +30% +40% +50% varían las variables más relevantes. El modelo muestra una alta
WACC 9.30 7.55 6.27 5.31 4.55 3.93 sensibilidad ante variaciones en la tasa de descuento y en la tasa de
Var. del Precio -19% -33% -43% -51% -58% crecimiento a largo plazo. Por el contrario, el modelo es relativamente
Tasa libre de Riesgo 9.30 8.91 8.55 8.21 7.89 7.60 poco sensible a cambios en variables como la tasa libre de riesgo y la
Var. del Precio -4% -8% -12% -15% -18% tasa impositiva.
Tasa impositiva 9.30 9.04 8.79 8.52 8.24 7.96
Var. del Precio -3% -5% -8% -11% -14%
Crecimiento a largo plazo 9.30 10.02 10.90 11.99 13.36 15.15
Var. del Precio 8% 17% 29% 44% 63%

Fuente: Propia

Riesgos
[M1] La empresa está expuesta al riesgo por tipo de cambio debido a
Figura 21. Matriz de riesgos emisión en dólares de bonos en el 2013. Sin embargo, con el fin de
reducir las potenciales pérdidas, se han adquirido cross currency swaps
Probabilidad que cubren el 91% de la mencionada deuda.

[M2] La compañía no está expuesta al riesgo por variaciones en las

M1 tasas de interés debido a que tiene una cobertura con tasas de interés
Alta fijas.

[M3] Existe el riesgo por precios de commodities puesto que los costos
M2 M3 de la empresa están afectos a variaciones del precio internacional del
Mediana carbón, insumo básico para la producción. Se busca minimizar las
pérdidas por este riesgo mediante el constante seguimiento al
comportamiento de los precios con el fin de encontrar oportunidades de
L1 C1
Baja compra.

[C1] El riesgo de crédito se puede materializar vía la probabilidad de

Baja Mediano Alta impago de los clientes de la empresa. No obstante, esta mantiene
políticas, procedimientos y controles establecidos con el fin de minimizar
Im pacto tal posibilidad.
Fuente: Propia [L1] Se considera que el riesgo de liquidez no representa una gran
amenaza debido a la óptima y constante planificación del financiamiento
de actividades, lo que se refleja en los indicadores de liquidez descritos
previamente.
Sección A: Valorización y análisis financiero
Anexo A1: Estados financieros
Estado de situación financiera (Miles de soles)
2015 2016 2017 2018 2019 2020
Activos

Efectivo y equivalentes de efectivo 158,007 80,215 49,216 49,067 68,266 308,912

Cuentas por cobrar comerciales y diversas, neto 110,897 81,121 99,518 99,724 120,530 84,412
Pagos a cuenta de impuesto a las ganancias 44,910 46,546 27,755 36,748 30,191 18,076
Inventarios 307,478 346,535 373,020 424,783 519,004 460,610
Gastos pagados por adelantado 7,188 7,909 3,846 5,765 10,339 5,729
Total activos corrientes 628,480 562,326 553,355 616,087 748,330 877,739

Activos mantenidos para distribución - 338,411

Cuentas por cobrar diversas, neto 64,145 25,120 16,207 4,532 4,681 5,215
Gastos pagados por adelantado 1,432 1,222 533 342 151 0
Inversiones financieras disponibles para la venta 436 657 21,206 26,883 18,224 692
Otros instrumentos financieros 124,770 69,912 489 12,268 0 42,247
Propiedades, planta y equipo, neto 2,490,815 2,273,048 2,208,553 2,152,724 2,100,682 2,014,508
Intangibles 81,862 43,028 13,416 40,881 47,366 49,640
Activo por impuesto a las ganancias diferido 21,077 6,350 142 3,098 7,419 15,618
Otros activos 777 549 214 6,430 4,705 10,625
Total activos no corrientes 2,785,314 2,419,886 2,260,760 2,247,158 2,183,228 2,138,545

Total activos 3,413,794 3,320,623 2,814,115 2,863,245 2,931,558 3,016,284

Pasivos

Cuentas por pagar comerciales y diversas 170,761 142,773 177,995 151,320 237,299 189,407
Pasivos financieros 0 0 60,822 98,831 65,232
Impuesto a las ganancias por pagar 3,906 3,464 2,431 1,051
Provisiones 28,880 31,711 24,575 46,453 16,603 9,380
Total pasivos corrientes 203,547 177,948 205,001 258,595 352,733 265,070

Pasivos directamente relacionados a los activos mantenidos para distribución

- 2,704

Pasivos financieros 1,012,406 998,148 965,290 1,022,555 1,004,432 1,208,454

Provisiones 32,638 22,042 28,293 5,377 7,643 25,341
Pasivo por impuesto a las ganancias diferido 119,069 139,752 108,823 125,355 145,099 149,864
Total pasivos no corrientes 1,164,113 1,159,942 1,102,406 1,153,287 1,157,174 1,383,659

Total pasivos 1,367,660 1,340,594 1,307,407 1,411,882 1,509,907 1,648,729

Patrim onio neto

Capital 531,461 531,461 423,868 423,868 423,868 423,868

Acciones de inversión 50,503 50,503 40,279 40,279 40,279 40,279
Acciones en tesorería -108,248 -108,248 -119,005 -121,258 -121,258 -121,258
Capital adicional 553,466 545,165 432,779 432,779 432,779 432,779
Reserva legal 176,458 188,075 160,686 168,356 168,636 168,636
Otros resultados integrales acumulados 11,649 -16,602 -43,699 -11,946 -19,853 -33,378
Resultados acumulados 727,765 677,086 611,652 519,285 497,200 456,629
Patrim onio neto atribuible a los propietarios de la controladora
1,943,054 1,867,440 1,506,560 1,451,363 1,421,651 1,367,555
Participaciones no controladoras 103,080 112,589 148
Total patrim onio neto 2,046,134 1,980,029 1,506,708 1,451,363 1,421,651 1,367,555

Total pasivos y patrim onio neto 3,413,794 3,320,623 2,814,115 2,863,245 2,931,558 3,016,284

Depreciación acumulada 426,400 521,970 638,327 737,454 857,094 968,714

Depreciación 70,130 95,570 116,357 99,127 119,640 111,620
 Estado de resultados (Miles de soles)
Miles de soles 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Ventas netas 1,231,015 1,240,169 1,220,750 1,262,934 1,392,701 1,296,334
Costo de ventas -695,757 -736,530 -732,956 -796,206 -905,806 -921,048
Utilidad bruta 535,258 503,639 487,794 466,728 486,895 375,286

Gastos administrativos -179,723 -193,376 -195,617 -172,141 -174,482 -163,369

Gastos de ventas y distribución -31,481 -39,899 -41,678 -44,117 -44,533 -40,153
Ganancia neta por venta de inversiones financieras disponibles para la venta - - -47,582
Otros ingresos (gastos) operativos, neto 3,913 2,444 -4,357 -8,697 2645 4,346
Estimación por deterioro de activos mineros
Utilidad operativa 327,967 272,808 198,560 241,773 270,525 176,110

Ingresos financieros 3,416 3,240 5,842 2,367 2,576 2,976

Costos financieros -36,807 -75,397 -73,759 -87,338 -77,986 -88,694
(Pérdida) ganancia neta por diferencia en cambio 12,194 -2,541 -2,226 -40,661 -762 -4,494
Utilidad antes del im puesto a las ganancias 306,770 198,110 128,417 116,141 194,353 85,898

Impuesto a las ganancias -89,383 -78,627 -47,032 -40,995 -62,306 -28,004

Utilidad neta de operaciones continuas 217,387 119,483 81,385 75,146 132,047 57,894

Pérdida neta de operaciones discontinuas -5,720 -6,589 -754

Utilidad neta 211,667 112,894 80,631 75,146 132,047 57,894

EBITDA 398,777 384,074 309,827 353,041 381,794 287,380

Anexo A2: Flujo de caja libre

Flujo de caja (Millones de soles)

Miles de soles 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030
Utilidad operativa 241,773 270,525 176,110 292,321 302,918 315,606 330,544 347,888 367,800 388,448 409,860 432,064 455,091
Impuestos -85,340 -86,725 -57,414 -95,301 -98,756 -102,892 -107,762 -113,417 -119,908 -126,640 -133,620 -140,859 -148,366
Depreciación y amort. 111,268 111,269 111,270 116,256 120,592 125,091 129,759 134,600 139,623 144,834 150,239 155,846 161,664
Inversión CT 78,644 29,048 -46,620 -87,928 5,880 7,040 8,288 9,624 11,048 11,457 11,881 12,320 12,776
CAPEX -137,068 -137,068 -137,068 -112,075 -116,256 -120,592 -125,091 -129,759 -134,600 -139,623 -144,834 -150,239 -155,846
Flujo de caja 209,277 187,049 46,278 113,273 214,379 224,252 235,737 248,937 263,962 278,475 293,526 309,133 325,318
Valor terminal 6,204,779
Flujo total 209,277 187,049 46,278 113,273 214,379 224,252 235,737 248,937 263,962 278,475 293,526 309,133 6,530,097

Crecimiento LP 3.8%
WACC 9.2%

Valor de la empresa 3,627,522

Deuda 1,208,454
Efectivo 308,912
Valor del equity 2,727,980
Número de acciones 423,868,449

Precio estimado (S/) 6.44

Precio 24/06/21 (S/) 6.2

Potencial apreciación 4%
Anexo A3: Otros supuestos de valorización

Variables Supuesto Fuente

Impuesto a la renta 29.5% Informes auditados

Periodo promedio de cobro, pago e Promedio últimos cinco años Estados Financieros
inventario

Ganancia y pérdida por diferencia En promedio, no hay pérdidas ni Propia

de cambio ganancias

CAPEX Se invierte lo que se deprecia Balance

Capital de trabajo Se proyecta en base al método Propia

contable

Cuentas por cobrar comerciales Se proyecta en base al crecimiento Estados Financieros y Balance
en ventas y periodo promedio de
cobro

Cuenta por pagar comerciales Se proyecta en base al crecimiento Estados Financieros y Balance
en ventas y periodo promedio de
pago

Inventarios Se proyecta en base a la Estados Financieros y Balance

proyección de los inventarios y
periodo promedio de inventario.

Obligaciones financieras de largo
plazo
Toda la deuda financiera proviene Estados Financieros y Memorias
de bonos que vencen en el 2023 y Anuales
se asume una nueva emisión por
un monto similar (la tasa cupón de
emisión es 4.5%)

Margen bruto Promedio últimos cinco años Estados Financieros

Gasto de ventas Promedio últimos cinco años de su Estados Financieros

relación con respecto a las ventas

Gasto administrativo Promedio últimos cinco años Estados Financieros

Sección B: Análisis de la compañía
Anexo B1: Estructura corporativa
 Anexo B2: Miembros del directorio
Junta de Accionistas

Nombre Independiente Cargo Descripción Director desde

El Sr. Hochschild ha sido director desde abril de

1991 y, en la actualidad, es Presidente del
Directorio. Es ingeniero con especialización en
Mecánica y Física graduado de la Tufts
University, Boston, EE. UU. El Sr. Hochschild
también es Presidente Ejecutivo de Hochschild
Mining plc y de la Asociación Promotora
Eduardo TECSUP, Presidente de IPSA, Vicepresidente del
Presidente del
Hochschild No Patronato de la Plata del Perú, Vicepresidente del 03.04.1991
Directorio
Beeck Directorio de Fosfatos del Pacífico S.A. y Director
de Salmueras Sudamericanas S.A., Director del
Banco de Crédito del Perú, El Pacífico Peruano-
Suiza Compañía de Seguros y Reaseguros,
Sociedad de Comercio Exterior del Perú-COMEX
Perú, la Sociedad Nacional de Minería, Petróleo y
Energía; y del Patronato de la Universidad
Nacional de Ingeniería.

Sr. Dañino ha sido Director desde 1995. En julio

de 2001, renunció a nuestro Directorio para unirse
al gobierno peruano como Primer Ministro. Volvió
a unirse a nuestro Directorio en junio de 2008. Es
abogado graduado de las escuelas de Derecho
de la Universidad de Harvard y de la Pontificia
Universidad Católica del Perú. También fue
embajador de los Estados Unidos de América y
Vicepresidente Senior y Consejero General del
Vice-
Roberto Dañino Banco Mundial. Asimismo, fue socio y Presidente
No Presidente del 10.06.2008
Zapata de Latin American Practice en Wilmer Cutler &
Directorio
Pickering, Washington D.C. (ahora Wilmer Hale).
En la actualidad es Vicepresidente del Directorio
de Hochschild Mining plc y Presidente de
Fosfatos del Pacífico S.A. y miembro del
Directorio de Salmueras Sudamericanas S.A., así
como también Director independiente de
Mibanco, Grupo RPP, PetroNova, Gold Fields
International, Gold Fields La Cima S.A. y AFP
Integra, entre otros.
 El Sr. Heeren es Director desde marzo 2017. Es
Director Ejecutivo de la Universidad de Ingeniería
y Tecnología (UTEC) y TECSUP. Es graduado en
Economía de la Universidad del Pacífico, con
Carlos Hereen Director estudios de postgrado en Economía en la
Si 24.03.2017
Ramos (independiente) Universidad de Texas, Austin. Anteriormente se
desempeñó como socio de APOYO Consultoría.
Es también Director de San Fernando, Interbank,
Talma, Montana y otras empresas e instituciones
sin fines de lucro.

El Sr. Morales ha sido Director desde marzo de

2008 Cuenta con un título universitario en
Economía y Administración de la Universidad del
Pacífico y un Máster en Administración de
Empresas (MBA) de la Wharton Business School,
University of Pennsylvania. El Sr. Morales fue
Gerente General del Banco de Crédito del Perú
de noviembre de 1990 a marzo de 2008. En la
actualidad, es Presidente del Directorio del
Raimundo Instituto de Economía Peruano y de Salmueras
No Director 27.03.2008
Morales Dasso Sudamericanas, Vicepresidente del Directorio de
Credicorp Ltd., Banco de Crédito del Perú, Banco
de Crédito de Bolivia, Atlantic Security Bank y El
Pacífico Peruano-Suiza Compañía de Seguros y
Reaseguros y miembro del Directorio de Pacífico
Vida Seguros, Alicorp S.A.A., Grupo Romero,
Ceramica Lima S.A., Trebol Corporacion
Ceramica S.A., JJC Contratistas Generales, y
Confederación Nacional de Instituciones
Empresariales Privadas-CONFIEP.
 La Sra. Ochoa-Brillembourg fue nombrada
Directora en octubre de 2011. Tiene un título
universitario en Economía de la Universidad
Católica Andrés Bello de Venezuela y un Máster
en Administración Pública, y un doctorado en
Administración de Empresas de Harvard
University. Es fundadora, y desde 1987 ha sido
Presidente y Directora Ejecutiva, del Strategic
Investment Group y un grupo de sociedades de
Hilda Ochoa- Director administración de inversiones afiliadas. De 1976 a
Si 10.10.2011
Brillembourg (independiente) 1987, fue Directora Ejecutiva de Inversiones de la
División Inversión para Pensiones del Banco
Mundial. La Sra. Ochoa-Brillembourg es parte del
Directorio de General Mills, la Fulbright
Association, Research Foundation of CFA
Institute, Emerging Markets Investment
Corporation, Emerging Markets Management,
LLC, el Consejo Atlántico de los Estados Unidos y
McGraw-Hill, donde también es miembro de sus
comités de auditoría y política financiera.

El Sr. Zevallos es ingeniero, empresario,

periodista, profesor y diplomático. Estudió en la
Universidad Nacional de Ingeniería en Lima, en la
Universidad de Rochester en Nueva York, y la
Escuela de Negocios de la Universidad de
Harvard. Es fundador y presidente del Grupo de
Apoyo, desde 1977. Ha sido Embajador del Perú
en los EE.UU. (2006 - 2009) y estuvo a cargo de
la aprobación del Tratado de Libre Comercio
entre los dos países por el Congreso de EE.UU.
Es Profesor Titular de Universidad del Pacífico y
Felipe Ortiz de fue Rector de 2004 a 2006. Actualmente participa
Director
Zevallos Si como miembro independiente en el directorio de 25.03.2014
(independiente)
Madueño varias importantes empresas (financieras y
mineras) y organizaciones sin fines de lucro. Es
columnista y conferencista. Ha sido galardonado
con el Premio IPAE 1990, el Premio Jerusalén de
Periodismo 1998 y el Premio Manuel J.
Bustamante de la Fuente en 2008. En 2009, la
Cámara de Comercio de Lima le rindió homenaje
por su contribución al desarrollo social y
económico de Perú y en 2011 el Ministerio de
Economía y Finanzas le otorgó la condecoración
"Hipólito Unanue" por su aporte al desarrollo
económico y financiero del país.
 El Sr. Nadal se unió a nuestra empresa como
Gerente de Desarrollo Corporativo en junio de
2007 y ha sido nuestro Director desde marzo de
2008 y Gerente General desde abril de 2011.
Cuenta con un título universitario en Economía de
la Universidad del Pacífico y un Máster en
Dirección de Empresas (MBA) de la Georgetown
University. Es representante de Cementos
Humberto Pacasmayo en la Gerencia General de IPSA,
Reynaldo Nadal No Director Fosfatos del Pacífico S.A. y Salmueras 27.03.2008
Del Carpio Sudamericanas S.A. También ha sido Presidente
del Directorio del Fondo Mi Vivienda. En abril de
2006, se unió a Compañía Minera Ares S.A.C.
(una subsidiaria de Hochschild Mining plc) como
Gerente de Desarrollo Corporativo, puesto que
mantuvo hasta mayo de 2007. El Sr. Nadal
también fue Gerente de Negocios, Administración
y Finanzas del Instituto Libertad y Democracia, y
Gerente General de Socosani S.A.

El Sr. Romero ha sido Director desde marzo de

2005. Cuenta con un título universitario en
Economía de la Brown University y un Máster de
Administración de Empresas (MBA) de la
Stanford University. En la actualidad, es
Presidente del Directorio de Credicorp Ltd., Banco
de Crédito del Perú - BCP, y de Pacífico Peruano-
Suiza Compañía de Seguros y Reaseguros desde
Dionisio Romero Director abril de 2009. Además, el Sr. Romero es
Si 22.03.2005
Paoletti (independiente) Presidente del Directorio de sociedades que
forman el Grupo Romero, las más importantes de
las cuales son Alicorp S.A.A., Compañía
Universal Textil S.A., Compañía Almacenera S.A.,
Consorcio Naviero Peruano, Industrias del Espino
S.A. y Palmas del Espino S.A, y también es
Vicepresidente de Inversiones Centenario S.A. y
Director de Hermes Transportes Blindados y
Banco Crédito Inversiones - BCI.
 El Sr. Zaldivar es Director desde marzo 2017. Es
Presidente de la Bolsa de Valores de Lima.
Contador Público Colegiado, egresado de la
Universidad de Lima y del Programa de
Desarrollo Directorio del PAD de la Universidad
de Piura. Cuenta con un MBA en la Adolfo Ibañez
School of Management (EE.UU). Anteriormente,
en Ernst & Young, ha sido Socio de Risk
Management and Regulatory Matters, Socio
Marco Antonio Director Principal de la División de Auditoría y Asesoría
Si 24.03.2017
Zaldívar García (independiente) Empresarial de la firma. También, ha sido Vice
Decano del Colegio de Contadores Públicos de
Lima, Presidente del Consejo Directivo y
Presidente del Comité de Buen Gobierno
Corporativo de Procapitales. Actualmente es
Director Independiente de Banco Santander del
Perú, de Edpyme Santander Consumo y de Unión
de Cervecerías Peruanas Backus y Johnston,
entre otros cargos, destacando su amplia
experiencia temas de Gobierno Corporativo.

El Sr. Brethauer ha sido Director suplente desde

marzo de 2003. Cuenta con un título universitario
en Administración de Empresas de Hochschule
St. Gallen y un título en Comercio de la Ecole
Supérieure de Commerce, LaNauville, y la Ecole
Robert Patrick Director Supérieure de Commerce, Lausanne. Desde
No 28.03.2003
Bredthauer Suplente 1976, se ha desempeñado como Vicepresidente
Financiero y Vicepresidente Ejecutivo de
Cemento Nacional C.A. (Guayaquil, Ecuador) y
anteriormente, fue el Contador regional de
Holderbank Management and Consulting en
Nyon, Suiza.
 El Sr. Ferreyros ha sido Director suplente desde
marzo de 2008 y nuestro Vicepresidente de
Administración y Finanzas desde enero de 2008.
En la actualidad, también es miembro del
Directorio de Corianta S.A. y Fosfatos del Pacífico
S.A. El Sr. Ferreyros tiene un título universitario
en Administración de Empresas de la Universidad
de Lima, un Máster en Administración de
Empresas (MBA) multinacional de la Adolfo
Manuel Director Ibáñez School of Management, Miami y un Máster
No 27.03.2008
Ferreyros Peña Suplente en Administración de Empresas del College of
Insurance de Nueva York. El Sr. Ferreyros ha
asistido al Programa de Administración Avanzado
del Instituto Centroamericano de Administración
de Empresas - INCAE y el Programa de
Administración para Directores Ejecutivos en
Kellogg University, entre otros. Antes de unirse a
Cementos Pacasmayo, el Sr. Ferreyros fue
Gerente General de La Positiva Seguros y
Reaseguros.
Anexo B3: Principales ejecutivos
Equipo Directivo

Nombres Cargo Descripción

Humberto Gerente Gerente General de Cementos Pacasmayo desde abril de 2011. Cuenta con un título
Nadal Del General universitario en Economía de la Universidad del Pacífico y un Máster en Dirección de
Carpio Empresas (MBA) de la Georgetown University. Es representante de Cementos
Pacasmayo en la Gerencia General de ASPI, Fosfatos del Pacífico S.A. y Salmueras
Sudamericanas S.A. En abril de 2006, se unió a Compañía Minera Ares S.A.C. (una
subsidiaria de Hochschild Mining plc) como Gerente de Desarrollo Corporativo, puesto que
mantuvo hasta mayo de 2007. También fue Gerente de Negocios, Administración y
Finanzas del Instituto Libertad y Democracia, y Gerente General de Socosani S.A.

Carlos Julio Vicepresidente Vicepresidente del Negocio de Cementos Pacasmayo desde abril de 2009. Cuenta con un
Pomarino Negocio título universitario en Ingeniería Económica de la Universidad Nacional de Ingeniería y un
Pezzia Cemento Máster en Administración de Empresas (MBA) de la Escuela de Negocios Adolfo Ibañez y
ESAN, además, ha del Programa de Administración Avanzada de la Universidad de Piura.
Fue Gerente Comercial de la Compañía de 2002 al 2009 y Gerente General de
Distribuidora Norte Pacasmayo S.R.L. de 1998 a 2009. Antes de unirse a la Compañía, el
Sr. Pomarino trabajó como Gerente de Administración y Finanzas en Comercializadora de
Alimentos S.A. y como jefe de Finanzas en la Fábrica de Tejidos San Jacinto S.A.

Manuel Vicepresidente Director suplente desde marzo de 2008 y Vicepresidente de Administración y Finanzas
Ferreyros de desde enero de 2008. Es miembro suplente del Directorio de Cementos Pacasmayo S.A.A.
Peña Administración y y de Fosfatos del Pacífico S.A. El Sr. Ferreyros tiene un título universitario en
Finanzas Administración de Empresas de la Universidad de Lima, un Máster en Administración de
Empresas (MBA) multinacional de la Adolfo Ibañez School of Management, Miami y un
Máster en Administración de Empresas (MBA) del College of Insurance de Nueva York. El
Sr. Ferreyros ha participado en el Programa de Alta Gerencia del Instituto
Centroamericano de Administración de Empresas - INCAE y en el CEO’s Management
Program en Kellogg School of Management, entre otros. Antes de unirse a Cementos
Pacasmayo, el Sr. Ferreyros fue Gerente General de La Positiva Seguros y Reaseguros.

Jorge Javier Vicepresidente El Sr. Durand se unió al Grupo Hochschild en 1994 y es el Vicepresidente Legal de la
Durand Legal Compañía desde septiembre de 2008. Anteriormente, fue Vicepresidente Legal de
Planas Hochschild Mining plc. Es abogado graduado de la Universidad de Lima (Perú) y egresado
de la Maestría en Administración de Empresas de la Universidad del Pacífico (Perú). Entre
otros estudios, participó en el Management Program for Lawyers y en el Corporate
Governance and Performance Program de Yale School of Management (Estados Unidos).
Actualmente, el Sr. Durand también es miembro del Directorio de Salmueras
Sudamericanas S.A., Inversiones ASPI S.A. y Cementos Selva S.A. y es miembro del
Consejo Directivo de UTEC y TECSUP.
Ricardo Gerente Central Gerente Central de Central de Ingeniería e Infraestructura desde enero 2015.
Rodolfo de Ingenieria e Anteriormente se desempeñó como Gerente Central de Desarrollo Industrial. Tiene un
Jordan Infraestructura título universitario en Ingeniería Civil de la Universidad Católica del Perú y ha participado
Musso del Programa de Administración Avanzada de la Universidad de Piura. Antes de unirse a
la Cmpañía, fue Gerente Generral de GMI Ingenieros Consultores y luego Director
Ejecutivo de la afiliada mexicana de Graña & Montero. Fue Gerente de Comercialización
de Distribuidora Norte Pacasmayo S.R.L. entre el 2007 y el 2009

Joaquín Gerente Central Gerente Central de Proyectos Especiales desde octubre 2016. Tiene un título universitario
Larrea de Proyectos en Administración de Empresas de la Universidad de Lima y un Máster en Administración
Gubbins Especiales de Empresas (MBA) de la Kellogg School of Management. En el pasado, el Sr. Larrea
trabajó como Director de Desarrollo Corporativo de General Electric del Perú, Ecuador y
Bolivia. En Cementos Pacasmayo ha sido Gerente Comercial de la División Zinc por un
año y Jefe de Finanzas Corporativo por cinco años y Gerente Central del Desarrollo
Corporativo por cinco años.
Hugo Pedro Gerente Central de Gerente Central de Operaciones de Cementos Pacasmayo y Cementos Selva,
Villanueva Operaciones desde enero del 2012. Anteriorment se desempeñó como Gerente de Operaciones
Castillo Pacasmayo-Rioja de Cementos Selva S.A por más de 9 años. Trabaja en la empresa más de 20 años
y ha desempeñado diversos cargos dentro de la Compañía. Tiene una Maestría en
Administración de Empresas (MBA) del Tecnológico de Monterrey (EGADE), ha
participado del Programa de Alta Gerencia del INCAE en Costa Rica.

Carlos Paúl Gerente Central de Gerente Central de Responsabilidad Social Empresarial y Gestión Humana desde
Cateriano Responsabilidad junio del 2012; anteriorment, desde el 2006, se desempeñó como Gerente de
Alzamora Social Empresarial Recursos Humanos. Tiene estudios de Ingeniería Mecánica de la Pontificia
Universidad Católica del Perú y ha realizado diferentes estudios en el Programa de
Administración Avanzada de la Universidad de Piura. Antes de unirse a la
Compañía, el Sr. Cateriano trabajó como Subgerente de Recursos Humanos en el
Banco Wiese Sudameris S.A. (adquirido por Scotiabank Perú S.A.A.). Asimismo,
trabajó como Director de Capacitación en el Banco Santander Perú S.A. de 1995 a
1999, y como consultor de Polímeros y Adhesivos S.A.
Martin Gerente Central de Gerente Central de Innovación desde Julio de 2016. Tiene un título universitario en
Ferraro Innovación Administración de Empresas y Finanzas de la Universidad Peruana de Ciencias
Murdock Aplicadas (UPC) y una Maestría en Administración de Empresas (MBA) de Stanford
Graduate School of Business. El Sr. Ferraro se incorporó a la Compañía en enero
de 2004 y a lo largo de los años ha desempeñado distintos puestos, siendo los
últimos de Gerente Comercial Comercial entre junio de 2012 y diciembre de 2014, y
de Gerente de Administración, Finanzas y TI entre enero de 2015 y junio de 2016.

Diego Reyes Gerente Central de Gerente Central de Cadena de Suministro desde julio de 2013. Cuenta con sólida
Pazos Cadena de experiencia en cadena de suministro, desarrollo de proyectos, diseño e
Suministro implementación de sistemas/procesos y análisis financiero. Es Administrador de
Empresas graduado de la Universidad de Lima y Máster en Dirección de Empresas
por la Universidad de Piura. Antes de unirse a a la Compañía, el Sr. Reyes trabajó
como Gerente de Operaciones y Finanzas en Belcorp, como Senior Business
Process Expert para Latinoamerica de SAB Miller, Gerente de Proyectos en la
Vicepresidencia de Supply Chain en UCP Backus & Johnston, entre otros.

Tito Alberto Gerente Central de Gerente Central de Planificación Industrial desde Enero de 2015. Es Economista de
Inope Planificación la Universidad de Lima y cuenta con una Maestría en Administación de Empresas
Mantero Industrial (MBA) de la Universidad de Ciencias Aplicadas (UPC). El Sr. Inope ingreso a la
empresa en 1996 y ha desempeñado distintos cargos gerenciales a lo largo de sus
18 años en la Compañía
Elba Gerente Central de Gerente Central de Calidad e Investigación y Desarrollo desde marzo 2015. Es
Rosaura Calidad e Ingeniera Industrial por la Universidad de Piura, Máster en Química por la Pontificia
Vásquez Investigación y Universidad Católica del Perú y Doctora Ingeniero Industrial con especialidad en
Arrieta Desarrollo Metalurgia y Materiales por la Universidad de Oviedo (España). La Sra. Vásquez
ingresó a la empresa en 1998 y ha sido Superintendente de Aseguramiento de la
Calidad, Gerente de Gestión de Calidad y Mejora Continua y Gerente de Calidad e
Investigación y Desarrollo. Antes de unirse a la Compañía laboró como Catedrática
en la Facultad de Ingeniería de la Universidad de Piura. Ha sido expositora en
diversos coloquios y congresos y autora de varias publicaciones sobre minerales
no metálicos, cemento y adiciones.
 Hugo Gerente Central Gerente Central de Operaciones de Cementos Pacasmayo y Cementos Selva,
Pedro de Operaciones desde enero del 2012. Anteriorment se desempeñó como Gerente de
Villanueva Pacasmayo-Rioja Operaciones de Cementos Selva S.A por más de 9 años. Trabaja en la empresa
Castillo más de 20 años y ha desempeñado diversos cargos dentro de la Compañía. Tiene
una Maestría en Administración de Empresas (MBA) del Tecnológico de
Monterrey (EGADE), ha participado del Programa de Alta Gerencia del INCAE en
Costa Rica.

Carlos Paúl Gerente Central Gerente Central de Responsabilidad Social Empresarial y Gestión Humana desde
Cateriano de junio del 2012; anteriorment, desde el 2006, se desempeñó como Gerente de
Alzamora Responsabilidad Recursos Humanos. Tiene estudios de Ingeniería Mecánica de la Pontificia
Social Universidad Católica del Perú y ha realizado diferentes estudios en el Programa
Empresarial de Administración Avanzada de la Universidad de Piura. Antes de unirse a la
Compañía, el Sr. Cateriano trabajó como Subgerente de Recursos Humanos en
el Banco Wiese Sudameris S.A. (adquirido por Scotiabank Perú S.A.A.).
Asimismo, trabajó como Director de Capacitación en el Banco Santander Perú
S.A. de 1995 a 1999, y como consultor de Polímeros y Adhesivos S.A.

Martin Gerente Central Gerente Central de Innovación desde Julio de 2016. Tiene un título universitario
Ferraro de Innovación en Administración de Empresas y Finanzas de la Universidad Peruana de
Murdock Ciencias Aplicadas (UPC) y una Maestría en Administración de Empresas (MBA)
de Stanford Graduate School of Business. El Sr. Ferraro se incorporó a la
Compañía en enero de 2004 y a lo largo de los años ha desempeñado distintos
puestos, siendo los últimos de Gerente Comercial Comercial entre junio de 2012
y diciembre de 2014, y de Gerente de Administración, Finanzas y TI entre enero
de 2015 y junio de 2016.

Diego Gerente Central Gerente Central de Cadena de Suministro desde julio de 2013. Cuenta con sólida
Reyes de Cadena de experiencia en cadena de suministro, desarrollo de proyectos, diseño e
Pazos Suministro implementación de sistemas/procesos y análisis financiero. Es Administrador de
Empresas graduado de la Universidad de Lima y Máster en Dirección de
Empresas por la Universidad de Piura. Antes de unirse a a la Compañía, el Sr.
Reyes trabajó como Gerente de Operaciones y Finanzas en Belcorp, como Senior
Business Process Expert para Latinoamerica de SAB Miller, Gerente de Proyectos
en la Vicepresidencia de Supply Chain en UCP Backus & Johnston, entre otros.

Tito Alberto Gerente Central Gerente Central de Planificación Industrial desde Enero de 2015. Es Economista
Inope de Planificación de la Universidad de Lima y cuenta con una Maestría en Administación de
Mantero Industrial Empresas (MBA) de la Universidad de Ciencias Aplicadas (UPC). El Sr. Inope
ingreso a la empresa en 1996 y ha desempeñado distintos cargos gerenciales a
lo largo de sus 18 años en la Compañía

Elba Gerente Central Gerente Central de Calidad e Investigación y Desarrollo desde marzo 2015. Es
Rosaura de Calidad e Ingeniera Industrial por la Universidad de Piura, Máster en Química por la
Vásquez Investigación y Pontificia Universidad Católica del Perú y Doctora Ingeniero Industrial con
Arrieta Desarrollo especialidad en Metalurgia y Materiales por la Universidad de Oviedo (España).
La Sra. Vásquez ingresó a la empresa en 1998 y ha sido Superintendente de
Aseguramiento de la Calidad, Gerente de Gestión de Calidad y Mejora Continua
y Gerente de Calidad e Investigación y Desarrollo. Antes de unirse a la Compañía
laboró como Catedrática en la Facultad de Ingeniería de la Universidad de Piura.
Ha sido expositora en diversos coloquios y congresos y autora de varias
publicaciones sobre minerales no metálicos, cemento y adiciones.

Fuente: Cementos Pacasmayo.

Anexo B4: Análisis de buen gobierno corporativo
Se utilizó el Código de Buen Gobierno Corporativo de las Sociedades peruanas para analizar los puntos fuertes de gobierno corporativo de
Cementos Pacasmayo.

Calificación:

1. Amenaza insignificante para los accionistas

2. Menor amenaza para los accionistas
3. Amenaza moderada para los accionistas
4. Amenaza significativa para los accionistas
5. Alta amenaza para los accionistas

Derechos de los Accionistas (2):

Los accionistas de la misma clase gozan de igualdad de trato, sin embargo, existen acciones con derecho a voto y sin derecho a voto. Ello no
le da participación en la toma de decisiones y puede generar un ambiente de menor “fiscalización" interna. El registro de las acciones se
actualiza mensualmente, y se encuentra dentro de 48 horas más tarde si hay algún cambio. Además, en el caso de transacciones que tengan
un efecto de dilución sobre las acciones, existe un mecanismo de información para los accionistas. Al mismo tiempo, toda la información
relevante se pone a disposición de los accionistas a través de diferentes medios de comunicación.

Junta General de Accionistas (2):

Junta General de Accionistas es el ejecutor de sus resoluciones y se encarga de formar el Directorio. Asimismo, ejerce las facultades sobre la
dirección y administración de la Compañía; siguiendo la competencia resolver de todos aquellos asuntos que por ley o por el Estatuto no se
encuentren expresamente reservados a la Junta General de Accionistas. Finalmente, la Junta proporciona a los accionistas y al público la
información suficiente, fehaciente y oportuna, de acuerdo a ley y situación legal, económica y financiera de la Compañía.

Consejo de Administración y Dirección (2):

La Junta está formada por 11 personas con diferentes cualidades y competencias relevantes para la Sociedad. Éstos son responsables de
aprobar y dirigir la estrategia corporativa de la Compañía.

Riesgo y Cumplimiento (2):

Existe una gestión de riesgo integral a nivel de la Compañía y subsidiarias. La Dirección General gestiona los riesgos a los que está expuesta
la sociedad y hace que el Consejo de Administración los conozca.

Divulgación y Transparencia (1):

La administración proporciona información en forma de informes trimestrales y ofrece una presentación anual de los datos financieros y
planes corporativos.

PUNTUACIÓN GLOBAL: 2/5

 Anexo B5: Análisis de las 5 fuerzas de Porter
Poder de los proveedores - Insignificante:

Dado el tamaño de la empresa, el poder de negociación de los proveedores de la empresa es muy poco. Tanto en la industria
de cementos como sus derivados, los proveedores locales las empresas no tiene mucho margen para la negociación, por lo
cual se sienten atraídos por aceptar los términos y condiciones que les da Cementos Pacasmayo. En efecto, ello se debe a
los bajos precios de los insumos para la elaboración de cementos y sus derivados.

Potencia de los clientes - Bajo:

En este mercado hay un gran número de compradores en el negocio minorista y pocos vendedores en la industria, los
clientes no tienen un impacto en los precios de los bienes ofrecidos por la empresa.

Intensidad de la rivalidad competitiva - Insignificante:

Cementos Pacasmayo es el participante líder en sus productos en la zona norte del país, y no enfrenta a una competencia.

Amenaza de nuevos participantes - Insignificante:

Con una poca intensidad de la competencia en la industria de cementos peruana, la decisión de una empresa de entrar en el
mercado depende totalmente de su capacidad de realizar una inversión importante para poder competir en el mercado. Con
las continuas políticas de expansión y mejoras en el desempeño operativo del negocio, mejor margen de EBITDA. Sumando
las barreras de entrada en su estructura de costos ante a lo anterior expuesto disuade a nuevas empresas para entrar en el
mercado.

Amenaza de bienes sustitutos -Bajo:

No existen bienes sustitutos directos al cemento de la compañía con mayor valor agregado y menor precio. Aunque existen
nuevos métodos de construcción que no necesitan cemento aún no es una práctica estandarizada, por lo cual no es un riesgo
ia corto plazo.
REFERENCIAS

APOYO & ASOCIADOS (2016) Cementos Pacasmayo S.A.A. y Subsidiarias (http://www.aai.com.pe/wp-

content/uploads/2016/12/Cementos-Pacasmayo-dic-15.pdf)

BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL PERÚ (BCRP) (2020) Reporte de Inflación Marzo 2021
(http://www.bcrp.gob.pe/publicaciones/reporte-de-inflacion.html)

CEMENTOS PACASMAYO (2020) Sitio web que contiene información para los inversionistas de la empresa
(http://accionistas.cementospacasmayo.com.pe/cementospacasmayo/web/default_es.asp?idioma=2&conta=47)

BOLSA DE VALORES DE LIMA (BVL) (2021) Sitio web que contiene las memorias anuales y estados financieros auditados de
Cementos Pacasmayo (http://www.bvl.com.pe)

DAMODARAN (2021) Sitio web que contiene información financiera respecto a los betas, primas de mercado, riesgo relativo
, entre otras cosas (http://www.pages.stern.nyu.edu)

DIARIO GESTIÓN (2020) Sitio web que contiene información sobre la coyuntura económica actual (http://gestion.pe/peru)

DIARIO GESTIÓN (2017) Sitio web que contiene información sobre la coyuntura económica actual (Consulta: 29 de abril de
2017) (http://gestion.pe/peru)

INSTITUTO NACIONAL DE ESTADÍSTICA (INEI) (2020) Sitio web que contiene estadísticas de la actividad económica
agregada, así como también de la sectorial (https://www.inei.gob.pe/)

KALLPA (2020) Actualización de valorización de Cementos Pacasmayo – Marzo 2020 ( (http://www.kallpasab.com/)

MINISTERIO DE VIVIENDA, CONSTRUCCIÓN Y SANEAMIENTO (MVCS) (2021) Sitio web que contiene estadísticas del sector
construcción (http://www3.vivienda.gob.pe/destacados/construccion.aspx)

PORTER, MICHAEL (2008) The five competitive forces that shape strategy (https://hbr.org/2008/01/the-five-competitive-
forces-that-shape-strategy)

CROVETTO, RENATO ; HERRERA , CARMEN Y RAMOS KARIN (2020) Valorización de Cementos Pacasmayo S.A.A.
(https://repositorio.up.edu.pe/bitstream/handle/11354/2824/AlvaradoRenato_Tesis_maestria_2020.pdf?sequence=1#:~:t
ext=El%20trabajo%20de%20investigaci%C3%B3n%20tiene,poder%20aproximar%20el%20valor%20intr%C3%ADnseco.&text
=Con%20ello%20se%20obtiene%20un,de%20S%2F%204%2C75.)