Facultad de Ingeniería Industrial y de Sistemas

Carrera Profesional de Ingeniería de Sistemas

Semana N° 03:
Valuación de acciones
Asignatura: Administración Financiera
Mg. Celso Concha Del Castillo
Semestre Académico 2021-1 1
 VALUACIÓN DE ACCIONES
 Puesto que las corporaciones tienen una vida que podría ser
infinita, las acciones comunes tienen vida infinita, nunca
tienen que restituirlas. Cuando un inversionista vende
acciones, su valor depende de los flujos de efectivo futuros
esperados, que en teoría continuarán eternamente.
 Los flujos de efectivo no se prometen explícitamente, se
deben estimar con base a las expectativas acerca de las
ganancias futuras y la política de dividendos de la
compañía.
 Desde el punto de vista financiero, el valor de una acción
común depende totalmente de los flujos de efectivo que la
compañía vaya a distribuir a sus propietarios y del
rendimiento requerido de tales flujos de efectivo.
 MODELO BÁSICO DE VALUACIÓN DE
ACCIONES

Valor de VP de los dividendos Valor

= P0 = esperados a futuro + Terminal
la Acción

D1 D2 ….+ Dn Pn
P00 = + + +
(1+Ks)1 (1+Ks)2 (1+Ks )n (1+Ks)n
 Valuar una acción común es más difícil que valuar un
bono porque sus flujos de efectivo futuros esperados son
muy inciertos.
 El valor de una acción tiene dos componentes: Sus
dividendos suelen denominarse componentes de ingreso y el
segundo componente es el cambio de valor, que suele
llamarse componente de ganancia de capital, que representa
el incremento (o pérdida) de valor de la
acción desde el momento en que se compra hasta el
momento en que se vende.
 Ejemplo:
Carlos Rodriguez está considerando invertir en acciones
comunes de la UCP Backus y Johnston. Él espera pague un
dividendo de $ 1.48 en un año y de $ 1.80 en dos años, y cree
que las acciones se venderán a $ 26.00 en dos años. ¿Cuánto
vale la acción si su rendimiento requerido es del 12%?

1.48 1.80 26.00

P00 = + + = $ 23.48
(1.12)1 (1.12)2 (1.12)2
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 ¿Qué determina entonces los dividendos futuros?

 Hay dos factores:

• Las ganancias de la compañía: Para distribuirlas como
dividendos.
• Su política de dividendos: Reinvertir o pagar
dividendos.
 Una forma sencilla pero conveniente de describir una
política de dividendos es calcular la relación de pago.

Dividendos
Relación de Pago
=
Ganancias
 APLICACIÓN DEL MODELO DE VALUACIÓN
DE DIVIDENDOS
 Los inversionistas miran a la empresa como una Fuente de
riqueza en crecimiento; por eso, les interesa la tasa de
crecimiento de la empresa y su implicancia en el valor de las
acciones.
 La mayor parte del valor de una acción está
determinada por el valor de sus dividendos más
cercanos. Al igual que con cualquier flujo de efectivo,
cuando más tiempo falte para recibir un dividendo,
8 menor será su valor presente.
 Valor Presente de los Dividendos Futuros Esperados

5.00

4.00

3.00

2.00

1.00

0.00
1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45

Años
 MODELO DE CRECIMIENTO CONSTANTE

• Se conoce comúnmente como “Modelo de Gordon”.

• Este modelo supone que los dividendos crecerán a una tasa

constante, g, es una constante (Condición matemática es g<k)
s

Dt = D0 ( 1 + g )t
D0(1+g)1 D0(1+g)2 D0(1+g) n
P0 = + +…..+
(1+Ks)1 (1+Ks)2 (1+Ks)n
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 MODELO DE CRECIMIENTO CONSTANTE
Simplificando la ecuación:
D1
P0 =
Ks - g

Tasa de rendimiento esperada:

D1
Ks = +g
P0

Mientras más grande sea g, más grande será Kd, ya que una
empresa que crece rápidamente, será más riesgosa y tendría un
rendimiento requerido mayor.
Ejemplo:
 Se espera que Procter & Gamble pague un dividendo de $ 3.00
el año próximo por sus acciones comunes, el rendimiento
requerido es del 12% y se espera que los pagos de dividendos
crezcan al 4% anual eternamente. Determine el precio justo de
una acción común de Procter & Gamble.

P0
3.00
= = $ 37.50
0.12 – 0.04
 Ejemplo:
 El precio de las acciones de International Paper es de $ 51.00 y
que su dividendo del año anterior fue de $ 1.52. Si se espera
que la tasa de crecimiento del dividendo sea del 5.25% por año
eternamente, ¿Cuál será la tasa de capitalización de sus
acciones comunes?
D1 = 1.52 x 1.0525 = 1.60
D1 1.60
Ks = +g = + 0.0525= 0.0315 + 0.0525
P0 51.00
Ks = 0.084
 La tasa de capitalización implícita, que es nuestro
rendimiento requerido es del 8.4%. Esta tasa consiste en un
rendimiento por dividendos del 3.15% más un rendimiento por
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ganancia de capital del 5.25%.
 MODELO DE CRECIMIENTO CERO

 El modelo más sencillo para valuar dividendos, es el modelo

de crecimiento cero, suponiendo una serie de dividendos
constantes sin crecimiento.

D1 = D2 = D3 = Dn = Dividendos iguales

 Toda vez que el dividendo siempre es el mismo, la acción

puede verse como una perpetuidad ordinaria con un flujo de
efectivo igual a D1 en cada período.
 MODELO DE CRECIMIENTO CERO
 Algunas acciones preferentes nunca vencen. Por lo tanto, tales
acciones preferentes perpetuas no tienen un pago de principal
final y se espera que paguen dividendos en todos los períodos
futuros.
 El valor de cada perpetuidad es tan sólo el pago dividido
entre la tasa de descuento, por lo tanto el valor de una acción
con crecimiento cero se reduce a la siguiente fórmula.

D1 D1
P0 = Ks =
Ks P0
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 CON CRECIMIENTO SUPERNORMAL

 Cuando la empresa experimenta un elevado crecimiento de

dividendos durante algún tiempo finito. Después de ese
crecimiento supernormal, el crecimiento de los dividendos
continuará a una tasa normal eternamente en el futuro.

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Ejemplo:

Netscape está operando en una industria nueva que apenas

acaba de captar el interés del público. Las ventas están
creciendo a razón del 80% anual. Se espera que esta elevada
tasa de crecimiento de las ventas se traduzca en una tasa de
crecimiento del 25% en los dividendos en efectivo para cada
uno de los próximos cuatro años. Posteriormente, se espera
que la tasa de crecimiento de los dividendos sea del 5% anual
eternamente. El dividendo anual más reciente, que se pagó fue
de $ 0.75. El rendimiento requerido de estas acciones es del
22%. ¿Cuánto vale una acción de Netscape?
Tiempo 0 1 2 3 4 5 6 …..

Dividendos 0.75 0.938 1.172 1.465 1.831 1.923 2.019 …..

Crecimiento 25% 25% 25% 25% 5% 5% 5% …..

D6 2.019
P55 = = = $ 11.876
Ks - g 0.22 – 0.05

D1 D2 Dn Pn
P00 = + +….+ +
(1+Ks)1 (1+Ks)2 (1+Ks)n (1+Ks)n

P00 0.938 + 1.172 + 1.465 + 1.831 + 1.923 + 11.876

= = $ 8.295
(1.22)1 (1.22)2 (1.22)3 (1.22)4 (1.22)5 (1.22)5
 MODELO DE CRECIMIENTO ERRÁTICO -
SUPERNORMAL

• La expresión:
Pt= Dt(1+g)
Ks - g
• Pueden escribirse de forma tal que permita valorizar acciones
comunes con tasas de crecimiento variables durante un
período finito, que es seguido por una tasa de crecimiento
constante.

D11 D22 Dn Dn(1+g)

P00 = + + ….+ +
(1+Ks)1 (1+Ks)2 (1+Ks )n (1+Ks)n(Ks-g)
 Ejemplo:
Novel está pasando por un período de construcción, y no se espera que
modifique su dividendo en efectivo anual mientras está
desarrollando proyectos nuevos durante los próximos tres años. Su
dividendo fue de $ 1.00 el año pasado y será de $ 1.00 en cada uno de los
próximos tres años. Una vez que se hayan desarrollado los proyectos, se
espera que las ganancias crezcan con una tasa elevada durante dos años al
efectuarse las ventas resultado de los nuevos proyectos. Se espera que
tales ganancias elevadas produzcan un aumento del 40% en los
dividendos durante dos años. Después de estos dos extraordinarios
aumentos en los dividendos, se espera que la tasa de crecimiento de los
dividendos sea del 3% anual eternamente. Si el rendimiento requerido de
las acciones de Novel es del 12%, ¿Cuánto vale hoy una acción?
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 Tiempo 0 1 2 3 4 5 6 7 …..

Dividendos 1.00 1.00 1.00 1.00 1.40 1.96 2.019 2.079 …

Crecimiento 0% 0% 0% 40% 40% 3% 3% 3% …

1.00 + 1.00 + 1.00 + 1.40 + 1.96 + (1+0.03) 1.96

P00 = =
(1.12)1 (1.12)2 (1.12)3 (1.12)4 (1.12)5 (1.12)5(0.12-0.03)

P00 = $ 17.13
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Modelos de valor presente

• Valor presente de los flujos de caja:

n
CFt
Vo= å t
t =1 (1 +r)

• 3 definiciones usadas de FC esperados:

- Dividendos (DDM)
- Flujos de caja esperado
- Ingreso Residual
 Modelos de valor presente

• Dividendos DDM
Es usado con mayor exactitud cuando:
- La compañía paga dividendos
- El directorio ha establecido una política de dividendos que
enfrenta una relación estable y consistente con las utilidades
de la compañía.
- El inversor toma una perspectiva de no control
Valorización de acciones:
Price Multiples

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Múltiplos de precio mas utilizados

Price to earnings: P/E

Price to book value (P/PV)
Price to sales (P/S)
Price to cash flow (P/CF)
Se pueden usar en valor absolutos o valores relativos
Calcular el P/E
Trailing P/E: Precio Actual/EPS de los últimos doce meses
Forward P/E: Precio Actual/EPS proyectado para los próximos 12 meses

EPS reportado: $ 2.00 Trailing P/E: 9 X

EPS proyectado: $ 3.00 Forward P/E: 6 X

Current Market Price:

Basado en Trailing: 2.00*9=$ 18

Basado en forward: 3.00*6 = $ 18

http://www.investopedia.com/video/play/price-to-earnings-ratio/
Lógica para usar el P/BV

Book Value: generalmente es positivo

Book Value Per Share generalmente es mas estable que los EPS

Apropiado para firmas con activos líquidos: empresas financieras, de seguros, de

inversión y banca.

P/BV esta relacionado con los retornos de largo plazo

Evidencia empírica explica que las diferencias en P/BV explican diferencias en

el los retornos de largo plazo
Problemas del P/BV

No reconoce activos intangibles como por ejemplo el capital humano.

Te puede conducir a un error cuando hay diferencias significativas en el tamaño

de los activos

Diferencias en los métodos contables pueden afectar las comparaciones (por

ejemplo como se contabilizan los gastos de investigación y desarrollo)

La inflación y la tecnología pueden generar grandes diferencias entre el valor

libros y el valor de mercado.
Calculando el ratio P/BV

P/BV= Precio de mercado/Valor libros por acción

Valor libros por acción = Valor libros del patrimonio/numero de acciones

vigentes

Valor libros del patrimonio: activos totales - pasivos totales - acciones

preferentes
Hasta la siguiente clase