Juan Omar Aguero - 127 Practicos Resueltos de Administracion F Inanciera-1

Agüero, Juan Omar: 127 prácticos resueltos de Administración Financiera, UNaM-FCE, Posadas, 2010.
Juan Omar Agüero
127 prácticos resueltos de
ADMINISTRACIÓN
FINANCIERA
CÁTEDRA DE ADMINISTRACIÓN FINANCIERA
Profesor Titular: Dr. Juan Omar Agüero

Jefe de Trabajos Prácticos: Mg. Florencia Lía Marturet
Adscripta: Cra. Gloria Carolina Pérez
Adscripta: Corina de los Ángeles Chávez
UNIVERSIDAD NACIONAL DE MISIONES

Facultad de Ciencias Económicas
Año 2010
Agüero, Juan Omar: 127 prácticos resueltos de Administración Financiera, UNaM-FCE, Posadas, 2010. 2
INDICE
UNIDAD 1
Fundamentos de las finanzas
21 prácticos resueltos páginas 3 á 16
UNIDAD 2
Los mercados financieros
UNIDAD 3
Diagnóstico económico-financiero
UNIDAD 4
Decisiones de inversión
UNIDAD 5
Decisiones de financiamiento
UNIDAD 6
Gestión financiera
UNIDAD 1
Fundamentos de las finanzas
1. Tasas de interés
1. ¿Cuál es la tasa de interés semestral que corresponde a una TNA del 18%?
Tasa de interés semestral = 0.18 * 180/365 = 0.088767123
2. ¿Cuál es la TNA que corresponde a una tasa semestral del 6%?

TNA = 0.06 * 365/180 = 0.1216666666
3. ¿Cuál es la tasa para 10 días que corresponde a una TNA del 15%?
Tasa para 10 días = 0.15 * 10/365 = 0.004109589
4. ¿Cuál es la TNA que corresponde a una tasa semanal del 1%?

TNA = 0.01 * 365/7 = 0.521428571
5. ¿Cuál es la tasa semestral que corresponde a una tasa mensual del 5%?
Tasa para 180 días = 0.05 * 180/30 = 0.3
6. ¿Cuál es la TEA que corresponde a una tasa mensual del 5%?

TEA = (1 + 0.05) ^ (365/30) – 1 = 0.810519217
7. ¿Cuál es la TEA que corresponde a una TNA del 15% a 30 días?

Paso 1: Tasa para 30 días = 0.15 * 30/365 = 0.012328767
Paso 2: TEA = (1 + 0.012328767) ^ (365/30) – 1 = 0.16076918
8. ¿Cuál es la TEM que corresponde a una TEA del 30%?

TEM = (1 + 0.30) ^ (30/365) – 1 = 0.021798374
9. Si una ciudad tenía, según los censos nacionales, 170.000 habitantes en 1990 y 205.000
habitantes en el 2001, ¿qué población tiene hoy estimativamente?
Paso 1: tasa de crecimiento entre 1990 y 2001 = 205.000 / 170.000 – 1 = 0.205882353
Esta tasa, ¿es efectiva o nominal? Es efectiva porque es acumulativa para los 11 años
Paso 2: tasa de crecimiento anual = (1 + 0.205882353) ^ (1/11) – 1 = 0.017164883
Paso 3: tasa de crecimiento entre 2001 y 2009 = (1 + 0.017164883) ^ 8 – 1 = 0.145858166
Paso 4: población estimada para 2009 = 205.000 (1 + 0.145858166) = 234.901 habitantes
O bien Paso 3: población para el 2009 = 205.000 (1 + 0.017164883) ^ 8 = 234.901 habitantes
2. Tasa de interés real neta de impuesto
Una empresa tiene deudas en USD a una tasa Libor del 6% anual más 400 puntos básicos por
riesgo país y paga intereses semestrales vencidos, deducibles del impuesto a las ganancias al
35%. La inflación de Estados Unidos es del 3% anual.
1. ¿Cuál es la tasa de interés semestral que paga la empresa?

Tasa de pago anual = 6% + 400 puntos = 6% + 4% = 10%
Tasa semestral = 0.10 * 180/360 = 0.05
2. ¿Cuál es la TEA real neta de impuestos que paga la empresa?

Paso 1: TEA = (1 + 0.05) ^ (360/180) – 1 = 0.1025
Paso 2: TEA neta de impuestos = 0.1025 * (1 – 0.35) = 0.066625
Paso 3: TEA real neta de impuestos = (0.066625 – 0.03) / (1 + 0.03) = 0.035558252
3. Flujo de fondos
Una empresa compra mercaderías abonando 50 %, 30 % y 20 % del monto, con cheques a 15;
25 y 35 días, respectivamente. Las mercaderías permanecen 10 días en stock y luego se venden
con un margen del 40 % sobre costo, cobrándose 40 % al contado, 40 % a 20 días y el saldo a
40 días. El costo de capital de la empresa es el 35 % efectivo anual. Los depósitos en el
mercado financiero rinden una TNA del 12%.
1. Vector de flujo de fondos:
Vector de tiempo 0 10 15 25 30 35 50 t = días

Flujo de fondos 0 56 (50) (30) 56 (20) 28
2. Cuadro de flujo de fondos:
n = 10 días
N Cobros Pagos Cash flow
0 0 0 0
1 56 0 56
2 0 50 (50)
3 56 30 26
4 0 20 (20)
5 28 0 28
3. Creación de valor:
Para un flujo de fondos la creación de valor se mide con el valor presente neto
Ko para n = 10 días = (1 + 0.35) ^ (10/365) – 1 = 0.008255937
Valor creado por la operación = VPN = $39,24
4. Tasa de rentabilidad:
Resultado económico de la operación = ventas – costos y gastos = 140 – 100 = $40

Tasa de rentabilidad = resultado económico / inversión económica = 40 / 100 = 0.40
5. Tasa interna de retorno:
n = 10 días
N Cash flow Cash flow regular
0 0 (67,12)
1 56 56
2 (50) 0
3 26 26
4 (20) 0
5 28 28
(67,12) = (50) * (1/(1 + 0.008255937) ^ 2) + (20) * (1/(1 + 0.008255937) ^ 4)

TIR = 25.16027548%
6. Tasa interna de retorno modificada:

n = 10 días
N Cash flow regular Cash flow modif
0 (67,12) (67,12)
1 56 0
2 0 0
3 26 0
4 0 0
5 28 110,91
110,91 = 28 + 26 (1 + 0.12 * 10/365) ^ 2 + 56 (1 + 0.12 * 10/365) ^ 4

TIR modificada = 10.56654821%
4. Tasa de rentabilidad y tasa interna de retorno
1. Se vende un bien por $ 100 a cobrar en 15 y 30 días en partes iguales. El costo de venta es el
80% del precio. ¿Cuál es la tasa de rentabilidad y la tasa interna de retorno de esta operación?
Tasa de rentabilidad: depende del resultado económico y de la inversión económica

Resultado económico = ingresos – costos y gastos = 100 – 80 = $20
Inversión económica = valor de compra = $80
Tasa interna de retorno: depende del flujo de fondos
Vector de tiempo 0 15 30 t = días

Flujo de fondos 0 50 50
El valor de compra es $80 pero no se sabe cuándo se paga y por lo tanto no se puede ubicar
como pago en el vector de tiempo para poder calcular la TIR.
2. El valor presente de un activo es $ 100 y el valor de la inversión en el mismo también es $100.

¿La TIR es 0 %?
Si VP = 100 y CFo = 100, entonces VPN = VP – CFo = 0

Cuando VPN = 0, entonces TIR = Ko
No se sabe cuánto es Ko y por lo tanto tampoco se sabe cuánto es la TIR, pero no es 0%.
3. La tasa de costo de capital de un proyecto es del 10% y el VPN es 0 ¿cuál es la TIR?

Cuando VPN = 0, entonces TIR = Ko, por lo tanto TIR = 10%
5. Valor presente y valor presente neto
Una empresa vende una embarcación en la suma de $ 678 que había adquirido hace 6 meses al
contado en la suma de $ 480. La cobranza por la venta se produce en el tercer mes. El costo de
capital de la empresa es del 12% trimestral.
Vector de tiempo -6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 t = meses

Flujo de fondos (480) 0 0 0 0 0 0 0 0 678

n = meses
0 0 602,11 (602,11)
1 0 0 0
2 0 0 0
3 678 0 678,00
Valor presente de la inversión = (480) * (((1 + 0.12) ^ (30/90)) ^ 6) = $ (602,11)
3. Valor creado por la operación:

VPN = $ 3,25

TIR = 4.036232825 % mensual
6. Creación de valor
Se compran mercaderías al contado por $100 en el mes 0 y se venden cobrándose $65 en el

mes 5 y $70 en el mes 6. La empresa tiene un costo efectivo anual de capital del 30%.
Vector de tiempo 0 1 2 3 4 5 6 t = meses

Flujo de fondos (100) 0 0 0 0 65 70
n = meses
0 0 100 (100)
1 0 0 0
2 0 0 0
3 0 0 0
4 0 0 0
5 65 0 65
6 70 0 70
3. Valor creado por la operación:

VPN = $19,86

TIR = 5.595805704%
7. Tasa de retorno real
¿Cuál es la tasa anual efectiva real de rendimiento de una inversión de $100 con recuperos
respectivos de $50 y $70 en el cuarto y sexto mes, si la inflación semestral es del 5%?
Vector de tiempo 0 1 2 3 4 5 6 t = meses

Flujo de fondos (100) 0 0 0 50 0 70
TIR = 3,604070349 % mensual

TIREA = ((1 + 0,03604070349) ^ (365/30) – 1) * 100 = 53,8454363 %
Inflación anual = ((1 + 0,05) ^ (365/180) – 1) * 100 = 10,3995212 %
TIREA real = ((0,538454363 – 0,103995212) / (1 + 0,103995212)) * 100 = 39,3533546 %
8. TIR modificada
Un proyecto tiene el siguiente flujo de fondos trimestrales: (100); (20); (30); 40; 80; 100. La tasa
efectiva anual de costo de capital es del 30%.
1. ¿Cuál es la TIR?
2. ¿Cuál es la TIR modificada si la TNA de reinversión es del 6%?
Vector de tiempo 0 1 2 3 4 5 t = trimestres

Flujo de fondos (100) (20) (30) 40 80 100
1. Flujo de fondos regular:
Ko = (1 + 0,30) ^ (90/365) – 1 = 0,066830986 trimestral

CFo = (100) + (20) / (1 + 0,066830986) + (30) / (1 + 0,066830986) ^ 2 = $ 145,11

Flujo de fondos (145,11) 0 0 40 80 100
TIR = 10,29988853 % trimestral
2. Flujo de fondos modificado:
Tasa de reinversión = 0,06 * 90 / 365 = 0,014794521 trimestral

CF5 = 100 + 80 * (1 + 0,014794521) + 40 * (1 + 0,014794521) ^ 2 = $ 222,38

Flujo de fondos (145,11) 0 0 0 0 222,38
TIR modificada = 8,912988951 % trimestral
9. Valor presente de un activo financiero
Se ofrece en el mercado por $ 50 un activo financiero con el siguiente flujo futuro de ingresos:
cuatro (4) cuotas de $ 9; dos (2) cuotas de $10 y seis (6) cuotas de $ 11. La tasa de descuento
periódica para las 4 primeras cuotas es el 16 %, para las 2 siguientes el 18 % y para las últimas
6 cuotas el 20 %. ¿Conviene comprar el activo? ¿Por qué?
Vector de flujo de fondos:
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
(50) 9 9 9 9 10 10 11 11 11 11 11 11
Fórmula de una anualidad = Renta = Cuota * ((1 + i) ^ n – 1) / ((1 + i) ^ n * i)

Valor presente de las primeras 4 cuotas:
VP = 9 * ((1 + 0,16) ^ 4 – 1) / ((1 + 0,16) ^ 4 * 0,16) = $ 25,18
Valor presente de las siguientes 2 cuotas:
VP = (10 * ((1 + 0,18) ^ 2 – 1) / ((1 + 0,18) ^ 2 * 0,18)) / (1 + 0,16) ^ 4 = $ 8,65
Valor presente de las últimas 6 cuotas:

VP = (11 * ((1 + 0,20) ^ 6 – 1) / ((1 + 0,20) ^ 6 * 0,20)) / ((1 + 0,16) ^ 4 * (1 + 0,18) ^ 2) = $ 14,51
Valor presente del activo financiero = 25,18 + 8,65 + 14,51 = $ 48,34
O bien de manera directa:

VP = 9 {(1.16^4 – 1) / (1.16^4 * 0,16)} + 10 {(1,18^2 – 1) / (1,18^2 * 0,18 * 1,16^4)} + 11 {(1,20^6
– 1) / (1,20^6 * 0,20 * 1,18^2 * 1,16^4)} = $ 48,34
No conviene comprar el activo financiero porque el precio de mercado es mayor que el valor
presente. Es decir, el precio de mercado del activo es mayor que el valor financiero del mismo.
10. Flujo de fondos y valor tiempo del dinero
Hoy efectúo una colocación de $450. Transcurrido el primer año retiro $100; al segundo año
retiro $200 y al tercer año la suma de $300. La tasa pasiva promedio del mercado es el 7%
anual. a) Analizar el flujo de fondos y b) Determinar el valor presente y el valor presente neto.
Vector de tiempo 0 1 2 3 t=años

Flujo de fondos (450) 100 200 300
No se puede calcular el valor presente ni el valor presente neto porque no se sabe cuál es la tasa
Ko de costo de capital. La tasa pasiva de interés es la tasa que los bancos pagan por recibir
depósitos.
Una empresa adquiere en el mercado de valores 50 acciones de una empresa que cotiza en
bolsa por un monto total de $100. Transcurrida una semana de la compra, vende 25 acciones por
un monto total de $51 y, transcurrida tres semanas de la compra, vende las 25 acciones
restantes por un monto total de $52. Tanto la compra como la venta de los papeles se realizan
con pago inmediato en efectivo. Tomando como referencia una tasa de descuento del 30%
nominal anual para la primera semana y del 35% nominal anual para la segunda y tercer
semana, se pide:
1. Confeccionar el vector y el cuadro de flujo de fondos de la operación.
2. Determinar las tasas de rendimiento de la primera y de la segunda venta realizada por la
empresa y la tasa efectiva anual.
3. Determinar el valor presente y el valor presente neto de la operación.
4. Determinar la tasa interna de retorno de la operación.
Vector de tiempo 0 1 2 3 t=semanas

Flujo de fondos (100) ) 51 0 52
Cuadro de flujo de fondos para n = semanas
N cobros pagos flujo neto de fondos

0 0 100 (100)
1 51 0 51
2 0 0 0
3 52 0 52
2. Tasa de rendimiento de la primera venta:

Valor invertido por acción = $ 100 / 50 acciones = $ 2

Valor de venta por acción = $ 51 / 25 acciones = $ 2,04
Tasa de rendimiento = valor final / valor inicial – 1 r = Vt / V0 – 1
Tasa de rendimiento de la primera venta = 2,04 / 2 – 1 = 0,02 para 7 días

TEA = (1 + 0,02) ^ (365 / 7) – 1 = 1,808261381
Tasa de rendimiento de la segunda venta:
Valor invertido por acción = $ 100 / 50 acciones = $ 2

Valor de venta por acción = $ 52 / 25 acciones = $ 2,08
Tasa de rendimiento de la segunda venta = 2,08 / 2 – 1 = 0,04 para 21 días

TEA = (1 + 0,04) ^ (365 / 21) – 1 = 0,977223025
3. Valor presente
Tasa de descuento = Ko = 0,30 * 7 / 365 = 0,005753425 semanal para la semana 1

Tasa de descuento = Ko = 0,35 * 7 / 365 = 0,006712329 semanal para las semanas 2 y 3
VP = 51 / (1+ 0,005753425) + 52 / ((1 + 0,006712329) ^ 2 * (1+ 0,005753425)) = $ 101,72

VPN = 101,72 + (100) = $ 1,72
4. Tasa interna de retorno
TIR = 1,487171844 % semanal
Una empresa vende un rodado por $ 34.700 a cobrar en 6 cuotas mensuales de $ 6.500 con
vencimiento la primera a 30 días. El rodado fue adquirido hace 2 meses por $ 32.000
abonándose 50% al contado y el saldo a 30 días. La tasa efectiva anual de costo de capital de la
empresa es del 30%.
1. Determinar la tasa de rentabilidad económica de la operación.
2. Proyectar el vector y el cuadro de flujo de fondos de la operación.
3. Determinar el valor presente neto y la tasa interna de retorno de la operación.
1. Tasa de rentabilidad económica
Ingresos por venta rodado $ 34.700

Costo de venta $ 32.000
Excedente económico $ 2.700
Intereses ganados = 6.500 * 6 – 34.700 = $ 4.300
Excedente final $ 7.000
Rentabilidad económica = excedente económico / inversión = 2.700 / 32.000 * 100 = 8,4375 %

Rentabilidad final = excedente final / inversión = 7.000 / 32.000 * 100 = 21,875 %
2. Flujos de fondos
Vector de tiempo -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 meses

Flujo de fondos (16.000) (16.000) 0 6.500 6.500 6.500 6.500 6.500 6.500
Tasa de costo de capital = (1 + 0,30) ^ (30 / 365) – 1 = 0,021798374 mensual

Cuadro de flujos de fondos para n = meses

0 0 33.053,92 (33.053,92)
1 6.500 0 6.500
2 6.500 0 6.500
3 6.500 0 6.500
4 6.500 0 6.500
5 6.500 0 6.500
6 6.500 0 6.500
Valor actualizado de la inversión = (16.000) * (1 + 0,021798374) ^ 2 + (16.000) * (1 +

0,021798374) = ($ 33.053,92)
3. Valor presente neto y tasa interna de retorno
VPN = $ 3.135,44
TIR = 4,941396839 % mensual
Se evalúa la compra de un equipo en las siguientes condiciones:
1) pago de una seña del 10% y dos cuotas mensuales ó

2) pago total con un 10% de descuento al momento de la seña.
No es posible evaluar estas alternativas porque no se sabe el costo de capital de los fondos con
los cuales se financia la operación. Si Ko fuera superior al 10 %, el descuento sería insuficiente.
Si fuera inferior al 10 % conviene aprovechar el descuento.
Se analiza un proyecto cuya vida útil es de 6 años. Este proyecto prevé la compra al contado de
una máquina cuyo precio es de $ 8.000. Los ingresos que la incorporación de dicha máquina
generará son $2.000, $2.500, $2.500, $3.000, $4.500 y $ 6.500.
A) Graficar el vector de flujos de fondos.
B) Confeccionar el cuadro de flujos de fondos.
C) Calcular el Valor Presente Neto con una tasa de descuento del 7% anual.
Vector de tiempo 0 1 2 3 4 5 6 años

Flujo de fondos (8.000) 2.000 2.500 2.500 3.000 4.500 6.500
Cuadro de flujos de fondos para n = años

0 8.000 (8.000)
1 2.000 0 2.000
2 2.500 0 2.500
3 2.500 0 2.500
4 3.000 0 3.000
5 4.500 0 4.500
6 6.500 0 6.500
VPN = $ 7.921,85
Se pagan con cheques a 7, 14 y 21 días las mercaderías recibidas en la fecha. El primer cheque
cubre el 40% del valor de la compra y los restantes el saldo en partes iguales. Las mercaderías
se vendieron anticipadamente hace 10 días, con un margen del 20% sobre el valor de compra,
cobrándose el 15% al contado y el saldo en partes iguales con cheques a 10 y 20 días. El costo
de capital de la empresa es del 30% efectivo anual y la TNA de inversión en los mercados
financieros el 18%.
1. graficar el flujo de fondos,
2. confeccionar el cuadro de flujo de fondos,
3. determinar el valor creado por la operación,
4. determinar el flujo neto de fondos regular semanal,
5. determinar la TIR de la operación,
6. determinar la TIR modificada.
1. Flujo de fondos
Vector de tiempo -10 0 7 10 14 21 días

Flujo de fondos 18 51 (40) 51 (30) (30)
2. Cuadro semanal de flujos de fondos

0 69,13 0 69,13
1 0 40 (40)
2 51 30 21
3 0 30 (30)
Cobros actualizados al momento 0 = 51 + 18 (1 + 0,30) ^ (10 / 365) = $ 69,13
3. Valor creado por la operación
Ko = (1 + 0,30) ^ (7 / 365) – 1 = 0,005044323 VPN = $ 20,57
4. Flujo de fondos regular semanal
Descuento de flujos negativos = 40 / (1 + 0,005044323) + 30 / (1 + 0,005044323) ^ 3 = ($ 69,35)

CFo = 69,13 – 69,35 = ($ 0,22)
Semanas 0 1 2
Cash flow (0,22) 0 21
5. TIR = TIR modificada = 877 % Si bien se aplicó un procedimiento correcto para calcular la TIR,
el resultado obtenido es inconsistente. Esto demuestra que el VPN es superior a la TIR, como
técnica de valuación de flujos de fondos, tal como lo sostienen Brealey y Myers (2005) y por lo
tanto sólo tiene consistencia el importe de $ 20,57 determinado como valor creado.
Se vende un bien en $250, cobrándose el importe íntegramente al cuarto mes. La compra del
mismo se realizó por $200, importe que se pagó 30% al contado y 70% al tercer mes.
Con estos datos:
1) Confeccionar el vector y el cuadro de flujo de fondos de la operación.
2) Calcular el VP y el VPN tomando para el descuento una TNA del 20% vencida.
3) Determinar la tasa de rentabilidad y la TIR de la operación.
1. Flujos de fondos
Vector de tiempo 0 1 2 3 4 meses

Flujo de fondos (60) 0 0 (140) 250
Cuadro mensual de flujos de fondos
n cobros pagos flujo neto de fondos

0 60 (60)
1 0 0
2 0 0
3 140 (140)
4 250 0 250
2. Valor presente y valor presente neto
Ko = 0,20 * 30 / 365 = 0,016438356 mensual
VP = 250 / ((1 + 0,016438356) ^ 4) = $ 234,22
VPN = $ 40,90
3. Tasa de rentabilidad y TIR de la operación
Ingresos por la venta $ 250

Costo de la venta $ 200
Excedente económico $ 50
Tasa de rentabilidad = excedente económico / inversión = $ 50 / $ 200 * 100 = 25 %
Flujo de fondos regular:
CFo = (60) + (140) / ((1 + 0,016438356) ^ 3) = ($ 193,32)
Meses 0 1 2 3 4
Cash flow (193,32) 0 0 0 250
TIR = 6,638936574 % mensual
17. TIR modificada y creación de valor
Una empresa compra mercaderías abonando 50 %, 30 % y 20 % del monto, con cheques a 15;
25 y 35 días, respectivamente. Las mercaderías permanecen 10 días en stock y luego se venden
con un margen del 40 % sobre costo, cobrándose 40 % al contado, 40 % a 20 días y el saldo a
40 días. El costo de capital de la empresa es el 35 % efectivo anual. Los depósitos en el
mercado financiero rinden una TNA del 12%.
1. Confeccione el vector de flujo de fondos.

2. Confeccione un cuadro de flujo de fondos para n = 15 días y para n = 10 días.
3. Determine el valor creado por la operación para n = 15 días y para n = 10 días.
4. Calcule la tasa interna de retorno de la operación para n = 15 días y para n = 10 días.
5. Calcule la tasa interna de retorno modificada para n = 15 días y para n = 10 días.
1. Vector de flujo de fondos.
Precio de compra $ 100 Precio de venta = 100 * (1+ 0,40) = $ 140
Días 0 10 15 20 25 30 35 40 50
Flujo de fondos 0 56 (50) 0 (30) 56 (20) 0 28
2. Cuadros de flujos de fondos
Para n = 15 días

0 0 0 0
1 56 50 6
2 56 30 26
3 0 20 (20)
4 28 0 28
Para n = 10 días

0 0 0 0
1 56 0 56
2 0 50 (50)
3 56 30 26
4 0 20 (20)
5 28 0 28
Ko = (1 + 0,35) ^ (15 / 365) – 1 = 0,012409431 para 15 días

Ko = (1 + 0,35) ^ (10 / 365) – 1 = 0,008255937 para 10 días
VPN para 15 días = $ 38,68

VPN para 10 días = $ 39,24
Flujo de fondos regular para n = 15 días
CFo = (20) / ((1 + 0,012409431) ^ 3) = ($ 19,27)
Períodos 0 1 2 3 4
CFj (19,27) 6 26 0 28
TIR = 55,95660932 % para 15 días
CFo = (50) / ((1 + 0,008255937) ^ 2) + (20) / ((1 + 0,008255937) ^ 4) = ($ 67,12)
Períodos 0 1 2 3 4 5
CFj (67,12) 56 0 26 0 28
TIR = 25,16027548 % para 10 días

5. Tasa interna de retorno modificada
i para 15 días = 0,12 * 15 / 365 = 0,0049315063

i para 10 días = 0,12 * 10 / 365 = 0,0032876712
Flujo de fondos modificado para n = 15 días
CF4 = 28 + 26 * ((1 + 0,0049315063) ^ 2) + 6 * ((1 + 0,0049315063) ^ 3)= $ 60,35
Períodos 0 1 2 3 4
CFj (19,27) 0 0 0 60,35
TIR modificada = 33,02978523 % para 15 días
CF5 = 28 + 26 * (1 + 0,0032876712) ^ 2 + 56 * (1 + 0,0032876712) ^ 4 = $ 110,91
Períodos 0 1 2 3 4 5
CFj (67,12) 0 0 0 0 110,91
18. Valuación de flujos de fondos
Una empresa realiza sus compras de mercaderías abonando con cheques a 0-10-20 y 30 días el
20-20-30 y 30 % respectivamente. Las mercaderías se reciben en 10 días y permanecen otros
10 días en stock, luego se venden con un margen sobre costo del 30 %, cobrándose en 0-10 y
20 días el 30-30 y 40 % respectivamente. La empresa tiene una tasa efectiva anual de costo de
capital del 30 % y tributa el 35 % de impuesto a las ganancias. La inflación anual estimada es el
20 % y los depósitos en el mercado financiero rinden el 10 % nominal anual. Suponiendo que la
empresa realiza hoy una compra: 1. Confeccione el vector de flujo de fondos. 2. Confeccione el
cuadro de flujos de fondos de la operación. 3. Determine el valor creado por la operación. 4.
Determine la tasa interna de retorno de la operación. 5. Determine la TIR modificada de la
operación. 6. Determine la TIR modificada mensual, real, neta de impuesto.
1. Vector del flujo de fondos
Días 0 10 20 30 40
Pagos (20) (20) (30) (30) 0
Cobros 0 0 39 39 52
2. Cuadro de flujo de fondos para n = 10 días
Períodos 0 1 2 3 4
Cobros 0 0 39 39 52
Pagos 20 20 30 30 0
CFj (20) (20) 9 9 52
3 Creación de valor
Ko = (1 + 0,30) ^ (10 / 365) – 1 = 0,007213958 para 10 días

VPN = $ 28,35
CFo = (20) + (20) / (1 + 0,007213958) = ($ 39,86)
Períodos 0 1 2 3 4
CFj (39,86) 0 9 9 52
TIR = 17,06959641 % para 10 días
5. Tasa interna de retorno modificada
i para 10 días = 0,10 * 10 / 365 = 0,002739726
CF4 = 52 + 9 * (1 + 0,002739726) + 9 * (1 + 0,002739726) ^ 2= $ 70,07
Períodos 0 1 2 3 4
CFj (39,86) 0 0 0 70,07
6. TIR modificada real neta de impuestos
ø = 0,20 * 30 / 365 = 0,016438356 mensual
TIR mensual = ((1 + 0,1514596022) ^ (30 / 10) – 1) * 100 = 52,26673324 % mensual

TIR mensual real neta de impuestos = (0,5226673324 * 0,65 - 0,016438356) / (1 + 0,016438356)
TIR mensual real neta de impuestos = 32,0628696 %
Una empresa compra mercaderías abonando en partes iguales con cheques a una, dos, tres y
cuatro semanas. Las mercaderías permanecen la primera semana en stock, luego se venden el
20 % en la segunda semana, el 30 % en la tercera y el saldo en la cuarta. El precio de venta
incluye un margen del 30 % sobre costo. Las ventas se cobran 50 % al contado y el saldo a una
semana. El costo de capital de la empresa es el 30 % efectivo anual. Calcule el valor creado por
estas operaciones.
Días 0 7 14 21 28 35
Pagos 0 (25) (25) (25) (25) 0
Ventas Sem 2 0 0 13 13 0 0
Ventas Sem 3 0 0 0 19,50 19,50 0
Ventas Sem 4 0 0 0 0 32,50 32,50
Cuadro de flujo de fondos
Semanas 0 1 2 3 4 5
Cobros 0 0 13 32,50 52 32,50
Pagos 0 25 25 25 25 0
CFj 0 (25) (12) 7,50 27 32,50
Ko = (1 + 0,30) ^ (7 / 365) – 1 = 0,005044323 semanal VPN = $ 28,79

20. TIREA modificada real
Una empresa tiene una tasa de costo de capital del 25 % efectiva anual y una propuesta de
negocio con el siguiente flujo de fondos proyectado: Mes 0 = ($ 100); meses siguientes = $ 60, ($
60), $ 60 y $ 60. Los depósitos en el mercado de dinero rinden el 10 % nominal anual y la
inflación para el período Enero-Abril es el 3,5 %. Calcule la TIREA modificada real.
Ko = (1 + 0,25) ^ (30 / 365) – 1 = 0,018509787 mensual

i para 30 días = 0,10 * 30 / 365 = 0,008219178 mensual
ø = (1 + 0,035) ^ (365 / 120) – 1 = 0,110308243 anual
CFo = (100) + (60) / ((1 + 0,018509787) ^ 2) = ($ 157,84)

CF4 = 60 + 60 * (1 + 0,008219178) + 60 * ((1 + 0,008219178) ^ 3) = $ 181,98
Meses 0 1 2 3 4
CFj (157,84) 0 0 0 181,98
TIR modificada = 3,631922884 % mensual TIREA modificada = 54,1682848 %

TIREA modificada real = (0,541682848 - 0,110308243) / (1 + 0,110308243) = 38,851788 %
21. TIR modificada
Una empresa compró mercaderías hace 30 días, abonando en 2 pagos iguales con cheques a
30 y 60 días. Se estima que el 60 % de las mercaderías se venderán este mes y el 40 % restante
el próximo mes. Se vende con un margen del 30 % sobre costo y se cobra 50 % al contado y el
saldo en 30 días. La tasa de costo de capital de la empresa es el 25 % efectivo anual y la tasa de
colocación de fondos en el mercado financiero el 10 % nominal anual. Calcular la TIR
modificada.
Días -30 0 30 60 90
Pagos 0 (50) (50) 0 0
Ventas 60 % 0 0 39 39 0
Ventas 40 % 0 0 0 26 26
Cuadro de flujo de fondos:
Meses 0 1 2 3
Cobros 0 39 65 26
Pagos 50 50 0 0
CFj (50) (11) 65 26
Cuadro de flujo de fondos modificado:
Ko = (1 + 0,25) ^ (30 / 365) – 1 = 0,018509787 mensual

i = 0,10 * 30 / 365 = 0,008219178 mensual
CFo = (50) + (11) / (1 + 0,018509787) = ($ 60,80)
CF3 = 26 + 65 * (1 + 0,008219178) = $ 91,53
Meses 0 1 2 3
CFj (60,80) 0 0 91,53
TIR modificada = 14,60932666 % mensual

Capítulo 2
LOS MERCADOS FINANCIEROS
1. Valuación de acciones
1. La tasa rendimiento de una acción es del 12% y distribuye por año $ 2 como dividendos ¿Cuál
es el valor de mercado de la acción?
Valor de mercado de la acción = $ 2 / 0,12 = $ 16,67
2. Bajo los mismos supuestos, si la empresa creciera un 3% anual y pagara dividendos

crecientes con esta misma tasa: ¿Cuál sería el valor de mercado de la acción?
Valor de mercado de la acción = $ 2 / (0,12 – 0,03) = $ 22,22
3. Una acción cotiza a $ 3 y se esperan $ 0,20 de dividendos para el año 1, $ 0,30 para el año 2
y $ 0,40 para el año 3 y siguientes. Al final del año 5 se estima que se venderá a $ 4,50. ¿Cuál
sería el flujo de fondos y la TIR de la acción?
Vector de tiempo 0 1 2 3 4 5 años

Flujo de fondos (3) 0,20 0,30 0,40 0,40 4,90
TIR = 17,78601948 % anual
2. Valuación de acciones
Una acción paga $ 2 de dividendos por año. Para los próximos 2 años se espera un crecimiento
de los dividendos del 1,5 % por año. Para los siguientes 3 años se espera un crecimiento del 1 %
por año, manteniéndose luego sin crecimiento en los próximos años. La tasa de descuento es el
16,9 % anual. Determinar el precio de la acción.
Vector de tiempo 0 1 2 3 4 5 6 n años

Flujo de fondos 0 2,03 2,06 2,08 2,10 2,12 2,12 2,12
Precio de la acción = valor presente de la acción
A partir del año 5 los dividendos por año son constantes y pueden asimilarse a una perpetuidad.
Valor de la perpetuidad = A = c / i = $ 2,12 / 0,169 = $ 12,54
Períodos 0 1 2 3 4 años
Flujo de fondos 0 2,03 2,06 2,08 14,64
Precio de la acción = Valor presente = $ 12,39
3. Valuación de bonos
El BCRA coloca Letras de Tesorería (LETES) en el Mercado Monetario al 93,38 % el 28 de

Mayo, con rescate el 27 de Agosto al 100 % de su valor nominal. El 29 de Junio las letras cotizan
en el Mercado de Valores al 94 %.
Determinar:
1. La tasa de interés que paga el bono por el período de emisión y la tasa efectiva anual (TEA)
resultante.
2. La tasa interna de retorno efectiva anual (TIREA) del bono si un Inversor lo compra el 29 de
Junio.
3. Si el día 29 de Junio el bono está subvaluado o sobrevaluado por el mercado y si conviene
que este Inversor lo compre.
1. Tasa de interés que paga el bono

i = 100 / 93,38 – 1 = 0,070893125 para 91 días
TEA = 31,6168227 %
2. TIREA comprando el bono el 29 de Junio

$ 94 = $ 100 / (1 + TIR) TIR = 6,3829787 % para 59 días
TIREA = 46,636188 %
3. Valuación del bono

Valor Técnico = $ 100 / (1 + 0,070893125 * 59 / 91) = $ 95,61
Valor de mercado = $ 94
Paridad = 95,61 / 94 * 100 = El valor técnico es 1,71 % superior al valor de mercado
Paridad = 94 / 95,61 * 100 = El valor de mercado es el 98,32 % del valor técnico
El bono está subvaluado por el mercado y tiene un buen rendimiento, conviene comprarlo.
Un banco compra LETES al 94,3 % de su valor nominal. Las letras vencen dentro de 195 días.
Determinar:
1. El rendimiento periódico del bono.
2. El rendimiento nominal anual.
3. El rendimiento efectivo anual.
1. Rendimiento periódico del bono:

r = (100 - 94,3) / 94,3 = 0.060445387 para 195 días
o bien r = (100 / 94,3) – 1 = 0,060445387
2. Rendimiento nominal anual:

0,060445387 * (365 / 195) = 0,113141365
3. Rendimiento efectivo anual:

(1 + 0,060445387) ^ (365 / 195) – 1 = 0,11611484
1. El BCRA coloca letras a 121 días al 95,8%. ¿Cuál es su valor técnico a 80 días de la
colocación?
2. ¿Cuál es la paridad de las letras a la misma fecha si cotizan en el mercado al 98%?
3. Si un inversor comprara las letras al 98%, ¿cuál sería la TIREA por tenerlas hasta el rescate?
4. Con 0,6% de inflación mensual y una tasa impositiva del 35% ¿cuál sería la TIREA real neta
de impuestos para el inversor?
1. Valor técnico
Vector de tiempo 0 80 121 días

Flujo de fondos (95,80) 100
i = 100 / 95,80 – 1 = 0,043841336 para 121 días

i = 0,043841336 * (121 – 80) / 121 = 0,014855329 para 41 días
Valor técnico = 100 / (1 + 0,014855329) = $ 98,54
2. Paridad
Paridad = valor de mercado / valor técnico * 100 = 98 / 98,54 * 100 = 99,45 %
3. TIREA
Vector de tiempo 80 121 días

Flujo de fondos (98) 100
TIR del inversor = 2,020408163 % para 41 días TIREA = 19,7041825 %
4. TIREA real neta de impuestos
TIREA real neta de impuestos = (TIREA * (1 – tx) – ø) / (1 + ø)

ø = tasa de inflación
tx = tasa del impuesto a las ganancias
Tasa anual de inflación = ø = ((1 + 0,006) ^ (365 / 30) – 1) * 100 = 7,5495916 %
TIREA real neta de impuestos = (0,197041825 * (1 – 0,35) – 0,075495916) / (1 + 0,075495916)

TIREA real neta de impuestos = 4,889025567 %
1. La duración de un bono es 4,5 y la de otro bono 6 ¿cuál compraría Ud?

2. La volatilidad de un bono es el 3 % y la de otro bono el 4% ¿cuál compraría Ud?
3. El valor técnico de un bono es 85 % y el precio de mercado el 80% ¿compraría Ud. este bono?
4. Una letra colocada en el mercado hace 40 días al 97% cotiza hoy al 98,7% y vence dentro de
51 días. ¿Cuál es el valor técnico actual y la paridad del bono?
1. Compraría el bono con menor duration porque tiene menor riesgo. De todas maneras, la
ponderación del riesgo hay que hacerla considerando: a) la tasa de retorno esperada por el
inversor y b) el grado de propensión al riesgo del mismo.
2. Compraría el bono con menor volatilidad porque tiene menor riesgo. De todas maneras, valen
las mismas consideraciones del punto anterior.
3. Compraría el bono porque está subvaluado por el mercado y esto aumenta la TIR porque el
precio es menor. De todas maneras, esto depende de la intención que tenga el inversor de
conservar o no el bono hasta el momento de su rescate y también de la tendencia compradora
(precios en alza) o vendedora (precios en baja) del mercado. Si la intención es conservar el bono
hasta el vencimiento del plazo, la TIR del inversor depende del precio de compra y del valor de
rescate del bono. En cambio, si la intención es especular con las variaciones de precio, la TIR
dependerá del precio de compra y del precio de venta.
4. Paridad del bono

Flujo de fondos (97) 100
i = 100 / 97 – 1 = 0,030927835 para 91 días

i = 0,030927835 * (91 – 40) / 91 = 0,01733318225 para 51 días
Valor técnico = 100 / (1 + 0,01733318225) = $ 98,30
Paridad = valor de mercado / valor técnico * 100 = 98,70 / 98,30 * 100 = 100,41 %
Un banco compra Letras de Tesorería en el mercado pagando $ 96,75 cada Letra. El

vencimiento opera dentro de 20 días. Las Letras fueron emitidas a 91 días y fueron colocadas en
el mercado a un precio de $ 86 cada una. Se rescatarán en un pago único al vencimiento por un
valor nominal de $ 100. La tasa de costo de oportunidad del banco es el 5% mensual.
Determinar:
1. El valor técnico de cada Letra al momento de la compra realizada por el banco.
2. La paridad de las Letras al momento de la compra y explicar qué significa la misma.
3. Si la TIR efectiva mensual (TIREM) obtenida por el banco compensa el costo de oportunidad
del capital invertido.
1. Valor técnico

Flujo de fondos (86) (96,75) 100
i = 100 / 86 – 1 = 0,162790698 para 91 días

i = 0,162790698 * (91 – 71) / 91 = 0,035778175 para 20 días
Valor técnico = 100 / (1 + 0,035778175) = $ 96,55
2. Paridad
Paridad = valor de mercado / valor técnico * 100 = 96,75 / 96,55 * 100 = 100,21 %
La paridad de un bono es la relación entre el valor de cotización del mismo en el mercado y el
valor técnico que surge de las condiciones de emisión y colocación del bono.
Cuando la paridad es menor al 100 % significa que el bono está subvaluado por el mercado. En
esta situación conviene comprar el bono y mantenerlo hasta su rescate o bien hasta el momento
en que la paridad supere el 100 % por cambio de tendencia en el mercado.
Cuando la paridad es mayor al 100 % significa que el bono está sobrevaluado por el mercado.
En esta situación conviene vender el bono, aprovechando su mayor valor y no esperar hasta el
rescate. Con esto se obtiene liquidez y se elimina el riesgo.
3. TIREM
Vector de tiempo 71 91 días

Flujo de fondos (96,75) 100
TIR del banco = 3,3591731 % para 20 días

TIREM = (1 + 0,033591731) ^ (30 / 20) – 1) * 100 = 5,0808408 % mensual
La tasa de retorno obtenida por el banco es levemente superior a la tasa de costo de oportunidad
del capital invertido.
Se coloca una letra en el mercado al 94.5% a 181 días. Transcurridos 98 días, la letra cotiza al
98%. ¿Qué decisión debería tomar el banco que tiene las letras en su cartera?

Flujo de fondos (94,50) (98) 100
i = 100 / 94,50 – 1 = 0,058201058 para 181 días

i = 0,058201058 * (181 – 98) / 181 = 0,02668888295 para 83 días
Valor técnico = 100 / (1 + 0,02668888295) = $ 97,40
Decisión que debería tomar el banco tenedor: vender las letras porque están sobrevaluadas.
9. Duration y volatilidad de un bono
Un bono cotiza en el mercado a $ 83,99. El flujo futuro de fondos del mismo es el siguiente: 5
cuotas de renta de $ 8 cada una y una cuota final de renta y amortización de $ 108.
Determinar: a) La duration y b) La volatilidad del bono.
TIR 11.87819583 % VALOR PRESENTE $ 83.99

PERÍODO FLUJO NETO VALOR PRESENTE INMOVILIZACIÓN
0 0 7.15 0.085129182
1 8 6.39 0.152160972
2 8 5.71 0.203952852
3 8 5.11 0.243362305
4 8 4.56 0.271460888
5 8 55.07 3.934039766
6 108 DURATION 4.890105965
VOLATILIDAD 4.370919579
10. Obligación Negociable Simple
Una empresa estudia emitir 10.000 láminas de Obligaciones Negociables Simples (ONS) de valor
nominal (VN) USD 100 por lámina. Un banco underwriter podría colocarlas en el mercado al 97
% del VN. El banco cobraría el 2 % de comisión sobre VN al inicio. La emisión tendría un gasto
del 1 % sobre VN que se pagaría al inicio. Las ONS se amortizarían por el sistema alemán en
cuatro (4) cuotas semestrales consecutivas, con dos (2) semestres iniciales de gracia. Los
intereses se pagarían desde el inicio por semestre vencido, calculados con las siguientes tasas:
LIBOR del 2 % anual + RIESGO PAÍS 15 puntos para los semestres 1 y 2, LIBOR del 3 % anual
+ RIESGO PAÍS 10 puntos para los semestres 3 y 4, y LIBOR del 4 % anual + RIESGO PAÍS 5
puntos para los semestres 5 y 6. La empresa podría deducir los intereses pagados del Impuesto
a las Ganancias al 35 % en el semestre al que corresponden.
Se pide:
1. Confeccionar el flujo de fondos del bono para la empresa y la tasa de costo efectivo anual.
2. Confeccionar el flujo de fondos del bono para los inversores y la tasa interna de retorno
efectiva anual.
3. Calcular la inmovilización promedio y la volatilidad del bono para los inversores.
1. Flujo de fondos de la empresa:

Semestres 0 1 2 3 4 5 6
Colocación 970.000
Underwriter (20.000)
Gtos Emis (10.000)
Deuda 1.000.000 1.000.000 1.000.000 1.000.000 750.000 500.000 250.000
Amortizac 0 0 0 (250.000) (250.000) (250.000) (250.000)
Interés 0 (85.000) (85.000) (65.000) (48.750) (22.500) (11.250)
Ahorro imp 0 29.750 29.750 22.750 17.062,50 7.875 3.937,50
Cash Flow 940.000 (55.250) (55.250) (292.250) (281.687,5) (264.625) (257.312,5)
Kd = 6,247193877 % semestral Tasa de Costo Efectivo Anual = 13,074839 %
2. Flujo de fondos de los inversores:

Semestres 0 1 2 3 4 5 6
Compra de los bonos (970.000)
Amortización 0 0 0 250.000 250.000 250.000 250.000
Renta 0 85.000 85.000 65.000 48.750 22.500 11.250
CASH FLOW (970.000) 85.000 85.000 315.000 298.750 272.500 261.250
TIR = 8,037742351 % semestral TIREA = 16,9724681 %
3. Inmovilización promedio y volatilidad:

Semestres Cash Flow Valor Presente Inmovilización Promedio
1 85.000 78.676,21 0,081109495
2 85.000 72.822,89 0,150150285
3 315.000 249.795,18 0,772562412
4 298.750 219.283,48 0,904261775
5 272.500 185.135,20 0,954305155
6 261.250 164.287,04 1,016208495
TOTAL 970.000 3,878597617
Volatilidad 3,590039494 %
11. Duration
Un bono cotiza al 65% y pagará en el futuro 4 retornos semestrales del 18%. ¿Cuál es su
duración?
Períodos n = semestres 0 1 2 3 4
Flujo de fondos (65) 18 18 18 18
Valor presente (65) 17,27 16,57 15,90 15,26
TIR = 4,220499624 % semestral
Duration = 2,45 semestres
Volatilidad = 2,35 %
12. Duration y volatilidad
Un bono cotiza en el mercado a $ 123 y su flujo futuro de fondos está constituido por tres (3)
cobros de $ 63, $ 71 y $ 94. Calcule la duración promedio del bono y la volatilidad del mismo.
¿Qué significan estos dos indicadores?
Períodos 0 1 2 3
Flujo de fondos (123) 63 71 94
Valor presente (123) 46,50 38,69 37,81
TIR = 35,47095476 %
Duration = 1,93 períodos
La duration mide la cantidad de períodos necesarios para recuperar el precio pagado por un
bono en valores presentes. En este caso, se necesitan menos de 2 períodos para recuperar la
inversión. El plazo restante es retorno por encima del capital invertido.
La volatilidad mide la variación en % del rendimiento de un bono por cada variación del 1 % del
precio del mismo. En este caso, el rendimiento del bono varía el 1,42 % por cada 1 % de
variación del precio del mismo.
Un bono cotiza en el Mercado de Valores a $ 93. En el futuro pagará 6 cupones bimestrales de

renta vencida de $ 6 cada uno y uno final de rescate del bono por $ 106. Determinar la
inmovilización promedio o duration del bono y la volatilidad del mismo.
Bimestres 0 1 2 3 4 5 6 7
Flujo de fondos (93) 6 6 6 6 6 6 106
Valor presente (93) 5,59 5,21 4,86 4,52 4,22 3,93 64,68
TIR = 7,313084586 %
Un bono cotiza en el mercado de $23 y tiene pendientes 3 cuotas de amortización y renta de $10
cada una que vencen a 90, 180 y 270 días. ¿Cuál es la duración y la volatilidad de este bono?
Períodos n = trimestres 0 1 2 3
Flujo de fondos (23) 10 10 10
Valor presente (23) 8,73 7,62 6,65
TIR = 14,5597317 %
Un bono tiene una duration de 5,6 períodos y otro una duration de 4,5 períodos.
1. ¿Qué bono compraría usted? Explique por qué.
2. Si el primer bono tuviera una volatilidad del 3% y el segundo una volatilidad del 5%, ¿qué bono
compraría usted? Explique por qué.
En ambos casos compraría el bono que tuviera menor duration o menor volatilidad porque tienen
menor riesgo. Estas dos medidas de riesgo están relacionadas entre si. Cuando una es alta la
otra también lo es y viceversa. La duration mide el riesgo de inmovilización de capital y su
variable principal es el tiempo. La volatilidad mide el riesgo de variabilidad de la tasa de retorno y
su variable principal es el precio.
16. PER
Una empresa tiene un patrimonio neto de $ 1.000 y excedentes netos por $ 250 en el último
trimestre. Tiene un valor libro de $ 1 y sus acciones cotizan en el mercado bursátil a $ 2,50.
Calcule el price earning ratio.
Cantidad de acciones en circulación = patrimonio neto / valor libro = 1.000 acciones

Ganancia por acción = earning per share = $ 250 / 1.000 acciones = $ 0,25
Price earning ratio = valor de cotización de la acción / ganancia por acción = 2,50 / 0,25 = 10
Esto significa que se necesitan 10 trimestres para recuperar el precio pagado por cada acción en
el mercado.
17. Bono en dólares
Un bono en dólares cotiza el 28 % en el mercado. Restan cobrar 3 cuotas de amortización del

10% trimestrales y 3 cuotas de renta vencida trimestrales, que se pagan sobre capital residual
calculadas con tasa Libor del 3 % anual más 600 basic points por riesgo país. Calcular la
volatilidad del bono.
100 basic points = 1 %

Interés = Libor + riesgo país = 3 % + 6 % = 9 % anual
Tasa de interés = 0,09 * 90 / 360 = 0,0225 trimestral
Trimestres 0 1 2 3
Pagos (28) 0 0 0
Amortización 0 10 10 10
Renta 0 0,68 0,45 0,23
Flujo neto de fondos (28) 10,68 10,45 10,23
Valor presente (28) 10,08 9,31 8,61
Duration = 1,95 trimestres Volatilidad = 1,84 %
Capítulo 3
DIAGNÓSTICO ECONÓMICO-FINANCIERO
1. Diagnóstico Financiero
Una empresa presenta la siguiente información contable de los últimos tres (3) semestres:
ESTADO PATRIMONIAL Sem.1 Sem.2 Sem.3 Prom.Sem.1/2 Prom.Sem.2/3

Activo 9.100 9.500 10.000 9.300 9.750
Activo Corriente 4.100 4.700 5.400 4.400 5.050
Caja y bancos 100 0 200 50 100
Créditos por ventas 1.000 1.500 1.800 1.250 1.650
Bienes de cambio 3.000 3.200 3.400 3.100 3.300
Activo No Corriente 5.000 4.800 4.600 4.900 4.700
Bienes de uso 5.000 4.800 4.600 4.900 4.700
Pasivo 7.000 7.000 7.000 7.000 7.000
Pasivo Corriente 3.000 3.500 4.000 3.250 3.750
Deudas comerciales 2.000 2.200 2.500 2.100 2.350
Deudas fiscales 1.000 1.300 1.500 1.150 1.400
Pasivo No Corriente 4.000 3.500 3.000 3.750 3.250
Deudas bancarias 4.000 3.500 3.000 3.750 3.250
Patrimonio Neto 2.100 2.500 3.000 2.300 2.750
Capital social 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000
Reservas legales 200 200 200 200 200
Resultados 900 1.300 1.800 1.100 1.550
ESTADO DE RESULTADOS Sem.2 Sem.3

Ventas 25.000 27.000
Costo de la mercadería vendida 12.500 13.500
Gastos fijos erogables 8.000 8.000
Gastos fijos no erogables 1.500 1.500
Intereses pagados 2.000 2.000
Impuesto a las ganancias 350 700
Analizar:
1) La evolución de la rentabilidad de la empresa y su perspectiva para el próximo semestre.
2) La evolución de la rentabilidad de los propietarios y su perspectiva para el próximo semestre.
3) La evolución del apalancamiento de la empresa y su perspectiva para el próximo semestre.
4) La evolución del punto de equilibrio de la empresa y su perspectiva para el próximo semestre.
5) La evolución de la liquidez de la empresa y su perspectiva para el próximo semestre.
6) La evolución de la solvencia de la empresa y su perspectiva para el próximo semestre.
7) La evolución del endeudamiento de la empresa y su perspectiva para el próximo semestre.
8) La evolución del riesgo económico de la empresa y su perspectiva para el próximo semestre.
9) La evolución del riesgo financiero de la empresa y su perspectiva para el próximo semestre.
Diagnosticar:
¿Cuál es la situación económica y financiera de la empresa y su perspectiva para el próximo
semestre?
1. Evolución de la rentabilidad de la empresa y perspectiva para el próximo semestre

ROA semestre 2 = (25.000 – 12.500 – 9.500) / 9.300 = 0,32258
ROA semestre 3 = (27.000 – 13.500 – 9.500) / 9.750 = 0,4102564
Perspectiva semestre 4 = alta tasa de rentabilidad económica
2. Evolución de la rentabilidad de los propietarios y perspectiva para el próximo semestre

tx semestre 2 = 350 / (25.000 – 12.500 – 9.500 – 2.000) = 0,35
ROE semestre 2 = (0,32258 + (0,32258 – 2.000/7.000) * (7.000/2.300)) * (1 – 0,35) = 0,2826
ROE semestre 3 = (0,41026 + (0,41026 – 2.000/7.000) * (7.000/2.750)) * (1 – 0,35) = 0,4732
Perspectiva semestre 4 = alta tasa de rentabilidad para los propietarios
3. Evolución del apalancamiento de la empresa y perspectiva para el próximo semestre

Efecto Palanca semestre 2 = ROE / ROA = 0,88
Efecto Palanca semestre 3 = 1,15
Perspectiva semestre 4 = apalancamiento positivo
4. Evolución del punto de equilibrio y perspectiva para el próximo semestre

PE semestre 2 = 9.500 / (1 – 0,50) = $ 19.000
PE semestre 3 = 9.500 / (1 – 0,50) = $ 19.000
Perspectiva semestre 4 = punto de equilibrio estable con buen margen por debajo de las ventas
5. Evolución de la liquidez de la empresa y perspectiva para el próximo semestre

Liquidez corriente semestre 1 = 4.100 / 3.000 = 1,37
Semestre 2 = 1,34 Semestre 3 = 1,35
Perspectiva semestre 4 = liquidez corriente estable con fondo de maniobra
6. Evolución de la solvencia de la empresa y perspectiva para el próximo semestre

Solvencia semestre 1 = activo total / pasivo total = 9.100 / 7.000 = 1,30
Perspectiva semestre 4 = solvencia creciente
7. Evolución del endeudamiento de la empresa y perspectiva para el próximo semestre

Endeudamiento semestre 1 = pasivo total / patrimonio neto = 7.000 / 2.100 = 3,33
Perspectiva semestre 4 = endeudamiento decreciente
8. Evolución del riesgo económico de la empresa y perspectiva para el próximo semestre

Leverage operativo semestre 2 = (ventas – CMV) / (ventas – CMV – gastos fijos) = 4,17
Leverage operativo semestre 3 = 3,38
Perspectiva semestre 4 = riesgo económico decreciente
9. Evolución del riesgo financiero de la empresa y perspectiva para el próximo semestre

Leverage financiero semestre 2 = (ventas – CMV- gastos fijos) / (ventas – CMV – gastos fijos –
intereses pagados) = 3
Leverage financiero semestre 3 = 2
Perspectiva semestre 4 = riesgo financiero decreciente
Situación económica de la empresa: alta tasa de rentabilidad para la empresa y los propietarios,
con riesgo decreciente y solvencia en aumento. Perspectiva: muy favorable.
Situación financiera de la empresa: liquidez estable, con fondo de maniobra, con riesgo
financiero y endeudamiento decrecientes. Perspectiva: muy favorable.
2. Diagnóstico económico-financiero
Empresa “A” “B” Empresa “A” “B”

Liquidez corriente 1.00 1.20 Endeudamiento 25% 90%
Liquidez rápida 0.40 0.80 Rotación del Activo Total 1.5 2.0
Liquidez ácida 0.10 0.40 Margen sobre Ventas 0.20 0.15
Liquidez teórica 1.20 1.00 Costo medio endeudamiento 0.25 0.35
Tasa de impuesto a las ganancias para las 2 empresas: 35%.
Con estos datos y otros indicadores que Ud. elabore, responda a las siguientes cuestiones:
a) ¿Porqué los propietarios de cada empresa no tienen la misma rentabilidad?

b) ¿Cuál es la situación de cada empresa respecto a la liquidez y al cumplimiento de las normas
técnicas de equilibrio y seguridad?
a) ¿Porqué los propietarios de cada empresa no tienen la misma rentabilidad?

Empresa “A”:
ROA = 0.20 * 1.5 = 0.30
ROE = (0.30 + (0.30 – 0.25) 0.25) (1 – 0.35) = 0.203125
EP = 0.6770833
Empresa “B”:
ROA = 0.15 * 2 = 0.30
ROE = (0.30 + (0.30 – 0.35) 0.9) (1 – 0.35) = 0.16575
EP = 0.5525
Los propietarios de cada empresa no tienen la misma rentabilidad por 2 razones:
* porque tienen diferentes costos de endeudamiento (empresa “A” 25 % y “B” 35 %)
* porque tienen diferentes niveles de endeudamiento (empresa “A” 25 % y “B” 90 %)
b) Liquidez y normas técnicas de equilibrio y seguridad:

* La empresa “A” tiene una insuficiente liquidez corriente, que se ubica por debajo del mínimo
requerido (liquidez teórica > liquidez corriente), además tiene un alto volumen de inventario y de
créditos por ventas, con fondos líquidos equivalentes a sólo el 10 % de las deudas de corto
plazo. No cumple con la norma de equilibrio porque la duración del ciclo operativo es mayor que
el plazo medio de pago a proveedores, ni tampoco con la norma de seguridad porque no cuenta
con fondo de maniobra.
* La empresa “B” tiene suficiente liquidez corriente, superior al mínimo requerido (liquidez teórica
< liquidez corriente), no tiene una alta inmovilización en inventarios y en créditos a clientes y
cuenta con fondos líquidos equivalentes al 40 % de las deudas de corto plazo. Cumple con la
norma de equilibrio porque la duración del ciclo operativo es igual al plazo medio de pago a
proveedores y con la norma de seguridad porque cuenta con un fondo de maniobra equivalente
al 20 % de las deudas de corto plazo.
Capital fijo 100 Rentabilidad del capital propio 25 %

Deudas de corto plazo 20 Rotación del activo total = 1 Solvencia = 1,5
Gastos fijos operativos 50 Efecto palanca = 1 Liquidez corriente = 1
Impuesto a las ganancias 35 %
Determinar:
a) El punto de equilibrio económico
b) El riesgo económico
c) El riesgo financiero de la empresa.
a) Punto de equilibrio económico = Gastos fijos / 1 – (Costo Variable Total / Ventas)

Costo variable total = Costo de mercaderías vendidas
Rotación del activo total = ventas / activo total = 1
Por lo tanto Ventas = Activo total
Liquidez corriente = Acto corriente / deudas de corto plazo = 1
Por lo tanto Activo corriente = Deudas de corto plazo
Activo total = Capital fijo + Activo corriente = 100 + 20 = $ 120 = Ventas
Utilidad antes de intereses e impuestos = ROA * Activo total
Efecto palanca = ROE / ROA = 1
Por lo tanto ROE = ROA = 0,25
Utilidad antes de intereses e impuestos = 0,25 * 120 = $ 30
UAIT = Ventas – CMV – Gastos fijos operativos = $ 30
Por lo tanto CMV = Ventas – Gastos fijos operativos – UAIT = 120 – 50 – 30 = $ 40

PUNTO DE EQUILIBRIO ECONÓMICO = 50 / 1 (40 / 120) = $ 75
b) Riesgo económico = Leverage operativo = Contribución total / (Contribución total – Costos

fijos) = (Ventas – CMV) / (Ventas – CMV – Costos fijos) =
= (120 – 40) / (120 – 40 – 50) = 2,66666666666667
c) Riesgo financiero = Leverage financiero = (Ventas – CMV – Costos fijos) /

/ (Ventas – CMV – Costos fijos – Intereses)
Rentabilidad del capital propio = Utilidad neta / Patrimonio neto = 0,25
Por lo tanto Utilidad neta = 0,25 * Patrimonio neto
Solvencia = Activo total / Pasivo total = 1,50
Por lo tanto Pasivo total = Activo total / 1,50 = $ 80
Patrimonio neto = Activo total – Pasivo total = 120 – 80 = $ 40
Por lo tanto Utilidad neta = 0,25 * 40 = $ 10
Utilidad neta = UAT – (UAT * 0,35) = UAT (1 – 0,35) = 10
Por lo tanto UAT = 10 / (1 – 0,35) = $ 15,38
Intereses = UAIT – UAT = 30 – 15,38 = $ 14,62
LEVERAGE FINANCIERO = (120 – 40 – 50) / (120 – 40 – 50 – 14,62) = 1,950585176
Datos actualizados de una empresa que opera en el mercado local:

Ventas $ 100
Costo de Mercaderías Vendidas $ 40
Gastos Fijos Erogables $ 10
Gastos Fijos No Erogables $ 10
Intereses Pagados $ 10
Impuesto a las Ganancias $ 10,50
Pasivo Total Promedio $ 20
Rotación del Activo Total 3,333
Determinar:
1. El punto de equilibrio económico
2. El punto de equilibrio financiero suponiendo que no hay cobros ni pagos diferidos
3. El riesgo económico de la empresa
4. El riesgo financiero de la empresa
5. El riesgo total de la empresa
6. La tasa de retorno sobre el activo (ROA)
7. El índice de endeudamiento de la empresa
8. La tasa de costo medio de endeudamiento de la empresa
9. La tasa de retorno sobre el capital propio (ROE)
10. El efecto palanca de la empresa
11. ¿Por qué los propietarios ganan mucho menos que la empresa?
12. ¿Cuál es diagnóstico económico de la empresa y qué recomendaría a la misma?
1. PEe = CF / (1 – CV / V)
PEe = punto de equilibrio económico
CF = costos fijos totales
CV = costos variables totales
V = ventas
CF = gastos fijos erogables + gastos fijos no erogables = 10 + 10 = $ 20
CV = costo de mercaderías vendidas = $ 40
PEe = 20 / (1 – 40/100) = $ 33,33
2. PEf = CFe / (1 – CV/V)

PEf = punto de equilibrio financiero
CFe = costos fijos erogables = gastos fijos erogables = $ 10
PEf = 10 / (1 – 40/100) = $ 16,67
3. Riesgo económico de la empresa = leverage operativo = LO = (V-CMV) / (V-CMV-CF)

LO = (100 – 40) / (100 – 40 – 20) = 1,50
4. Riesgo financiero de la empresa = leverage financiero = LF = (V-CMV-CF) / (V-CMV-CF-I)

I = intereses pagados
LF = (100-40-20) / (100-40-20-10) = 1,333
5. Riesgo total de la empresa = LT = LO * LF = 1,50 * 1,333 = 2
6. Tasa de retorno sobre el activo = ROA = RAITx / Prom A

ROA = return on asset = resultado antes de intereses e impuestos / activo total promedio
Según la fórmula de Dupont:
ROA = M * R = Margen económico sobre ventas * rotación del activo total promedio
R = ventas / activo total promedio
Por lo tanto: Activo total promedio = ventas / rotación del activo total promedio=100/3,333= $ 30
RAITx = ventas – costo de mercaderías vendidas – gastos operativos = 100-40-20 = $ 40
ROA = 40 / 30 = 1,333
7. E = indice de endeudamiento de la empresa = pasivo total / patrimonio neto

Si Activo total = $ 30 y el Pasivo total = $ 20 entonces Patrimonio neto = $ 10
Por lo tanto: E = 20 / 10 = 2
8. Tasa de costo medio de endeudamiento = i = intereses pagados / pasivo total promedio

i = 10 / 20 = 0,50
9. Tasa de retorno sobre el capital propio = ROE = (ROA + (ROA – i) E) * (1 – tx)

tx = alícuota del impuesto a las ganancias = impuesto / resultado antes de impuesto
Resultado antes de impuesto = 100 – 40 – 20 – 10 = $ 30
Por lo tanto: tx = 10,50 / 30 = 0,35
ROE = 1,333 + (1,333 – 0,50) * 2) * (1 – 0,35) = 1,94
10. Efecto palanca = EP = ROE / ROA = 1,94 / 1,33 = 1,46
11. Los propietarios no ganan menos que la empresa, ganan más, por el apalancamiento
financiero que genera el endeudamiento y la diferencia positiva entre ROA y la tasa i.
12. El diagnóstico económico de la empresa es muy favorable, por su nivel de rentabilidad, el

apalancamiento positivo que generan las deudas y el aceptable nivel de riesgo económico. Se
recomienda no modificar estos indicadores.
Dada la siguiente información contable periódica:

Pasivos contables promedios $ 10.000
Patrimonio Neto promedio $ 5.000
Ventas del período $ 20.000
Costos variables totales $ 7.000
Costos fijos totales $ 10.00
Intereses del período $ 1.500
Impuesto a las ganancias $ 450
Determinar:
1. ROA, ROE, leverage operativo, financiero y combinado.

2. ¿Se modificaría el leverage financiero, ROA y ROE si los costos variables fueran $ 10.000 y
los costos fijos $7.000? ¿Por qué?
3. La anterior situación, ¿cambiaría el leverage operativo?
4. ¿Se modificaría ROA y el leverage operativo si los pasivos promedios fueran $5.000 y el
patrimonio neto $10.000? ¿Por qué?
5. La anterior situación, ¿cambiaría ROE?
1) ROA, ROE, leverage operativo, financiero y combinado o total

Costos fijos totales = $ 10.000
A = activo total promedio = $ 15.000
RAITx = resultado antes de intereses e impuestos = 20.000 – 7.000 – 10.000 = $ 3.000
ROA = rentabilidad de la empresa o del activo total = 3.000 / 15.000 = 20 %
i = tasa de costo medio de endeudamiento = 1.500 / 10.000 = 15%
E = índice de endeudamiento = 10.000 / 5.000 = 2
RATx = resultado antes de impuesto = 3.000 – 1.500 = $ 1.500
tx = tasa de impuesto a las ganancias = 450 / 1.500 = 30 %
ROE = rentabilidad de los propietarios o del patrimonio neto
ROE = (ROA + (ROA – i) E) * (1 – tx)
ROE = (20 + (20 – 15) 2) * (1 – 0,30) = 21 %
LO = leverage operativo = (ventas – CMV) / (ventas – CMV – costos fijos)
LO = (20.000 – 7.000) / (20.000 – 7.000 – 10.000) = 4,33
LF = leverage financiero = (ventas – CMV – costos fijos) / (ventas – CMV – costos fijos –
intereses pagados en el período)
LF = (20.000 – 7.000 – 10.000) / (20.000 – 7.000 – 10.000 – 1.500) = 2
LT = leverage total = leverage operativo * leverage financiero
LT = 4,33 * 2 = 8,66
2) Si los costos variables fueran $ 10.000 y los costos fijos $ 7.000 ¿se modificarían ROA, ROE y
el leverage financiero?
ROA = no se modificaría porque el RAITx (resultado antes de intereses e impuestos) no se
modifica con estos cambios y tampoco el activo total.
ROE = no se modificaría porque los cambios no afectan a ninguno de los componentes de la
fórmula, que son: ROA, i, E y tx.
Leverage financiero = no se modifica porque depende de los intereses pagados y estos no se
modifican.
3) ¿Cambiaría el leverage operativo?

LO = (ventas – CMV) / (ventas – CMV – costos fijos)
En este caso sí se modifica, porque varían CMV y los costos fijos.
4) Si el pasivo fuera $ 5.000 y el patrimonio neto $ 10.000 ¿se modificarían ROA y el leverage
operativo?
ROA = no se modifica porque no varían RAITx y el activo total.
Leverage operativo = no se modificaría porque se calcula con cuentas de resultado, no
intervienen cuentas patrimoniales.
5) ¿Estos cambios modificarían ROE?

En este caso sí se modificaría, por dos razones:
a) porque varía la tasa i que se calcula dividiendo los intereses pagados por el pasivo total,
b) porque varía el indice de endeudamiento E que se calcula dividiendo el pasivo total por el
patrimonio neto.
Una empresa que opera en el mercado regional presenta a la fecha los siguientes datos:
Cuenta corriente bancaria ($ 100)

Deuda comercial $ 200
Plazo promedio de cobranza 16 días
Insumos y mercaderías $ 400
Deuda fiscal $ 100
Plazo promedio de inventario 25 días
Créditos por ventas $ 200
Plazo promedio de pago a proveedores 20 días
1. Verifique si la empresa cumple las normas técnicas de equilibrio y seguridad.

2. Determine la liquidez corriente de la empresa.
3. Determine la liquidez teórica de la empresa.
4. Explique cuál es el diagnóstico financiero de la empresa y qué recomendaría a la misma.
Equilibrio como stock = Capital de trabajo ≥ Deuda flotante

Equilibrio como stock = Fondos de largo plazo ≥ Capital fijo
Equilibrio como flujo de fondos = Duración del ciclo operativo ≤ Plazo de pago a proveedores
Capital de trabajo = Insumos y mercaderías + créditos por ventas = 400 + 200 = $ 600
Deuda flotante = deuda bancaria + deuda comercial + deuda fiscal = 100 + 200 + 100 = $ 400
Equilibrio como stock = $ 600 > $ 400
Se cumple la norma de equilibrio.
Duración del ciclo operativo = plazo promedio de cobranza + plazo promedio de inventario
Duración del ciclo operativo = 16 + 25 = 41 días
Equilibrio como flujo de fondos = 41 días > 20 días
No se cumple la norma de equilibrio.
Seguridad = existencia de fondo de maniobra

Fondo de maniobra = Capital de trabajo – Deuda flotante
Fondo de maniobra = Fondos de largo plazo – Capital fijo
Fondo de maniobra = 600 – 400 = $ 200

Se cumple la norma de seguridad.
No obstante, no se sabe si este fondo de maniobra es suficiente, teniendo en cuenta que hay un
desequilibrio en el flujo de fondos, ya que la duración del ciclo operativo es mucho mayor que el
plazo promedio para el pago a proveedores.
Para saber cuál es el fondo de maniobra necesario hay que calcular el índice de liquidez teórica.
Liquidez teórica = duración del ciclo operativo / plazo promedio de pago a proveedores
Liquidez teórica = 41 / 20 = 2,05
Esto significa que la liquidez corriente tiene que ser como mínimo de $ 2,05 de capital de trabajo
por cada $ 1 de deuda flotante.
Por lo tanto, si la deuda flotante es $ 400, entonces el capital de trabajo necesario debería ser de
$ 400 * 2,05 = $ 820.
En consecuencia, el fondo de maniobra necesario debería ser de $ 820 - $ 400 = $ 420. Como la
empresa tiene sólo $ 200 de fondo de maniobra y $ 600 de capital de trabajo, está en una
situación de descalce financiero y no cumple con la norma de seguridad.
Recomendación: a) aumentar el capital de trabajo o b) disminuir la duración del ciclo operativo o

c) aumentar el plazo promedio de pago a proveedores o d) combinar estas alternativas.
Datos de una empresa:

Ventas 100 Intereses pagados 20
Costo de mercaderías vendidas 40 Impuesto a las ganancias 10,50
Gastos fijos erogables 10 Pasivo total promedio 20
Gastos fijos no erogables 15 Rotación del activo total 3,33
1. Determinar el riesgo económico, financiero y total de la empresa.

2. Determinar la tasa de rentabilidad de la empresa.
3. Determinar la tasa de rentabilidad de los propietarios.
4. Explicar porqué los propietarios ganan mucho menos que la empresa.
5. Formular un breve diagnóstico financiero de la empresa y las recomendaciones a la misma.
1. Riesgo de la empresa
Leverage operativo = (ventas – costo de mercaderías vendidas) / (ventas – cosco de

mercaderías vendidas – gastos fijos operativos) = (100 – 40) / (100 – 40 – 10 – 15) = 1,71
Leverage financiero = (ventas – costo de mercaderías vendidas – gastos fijos operativos) /

(ventas – cosco de mercaderías vendidas – gastos fijos operativos – intereses pagados) = (100
– 40 – 10 - 15) / (100 – 40 – 10 – 15 - 20) = 2,33
Leverage total = leverage operativo * leverage financiero = 1,71 * 2,33 = 3,98
2. Tasa de rentabilidad de la empresa
ROA = margen económico * rotación de la inversión = margen económico * 3,33

Margen económico = (ventas – costo de mercaderías vendidas – gastos fijos operativos) / ventas
= (100 – 40 – 10 – 15) / 100 = 0,35
ROA = 35 * 3,33 = 116,55 %
3. Tasa de rentabilidad de los propietarios
ROE = (ROA + (ROA – i) E) * (1 – tx) = (116,55 + (116,55 – i) E) * (1 – tx)

i = intereses pagados / pasivo total promedio = 20 / 20 = 100 %
E = pasivo total promedio / patrimonio neto promedio = 20 / patrimonio neto promedio
Rotación de la inversión = ventas / activo promedio = 3,33
Activo promedio = 100 / 3,33 = $ 30
Patrimonio neto promedio = activo promedio – pasivo promedio = 30 – 20 = $ 10
E = 20 / 10 = 2
tx = impuesto a las ganancias / resultado antes de impuesto = 10,50 / resultado antes de Tx
Resultado antes de impuesto = ventas – costo de mercaderías vendidas – gastos fijos operativos
– intereses pagados = 100 – 40 – 10 – 15 – 20 = $ 15
tx = 10,50 / 15 = 0,70
ROE = (116,55 + (116,55 – 100) * 2) * (1 – 0,70) = 44,9 %
4. Por qué los propietarios ganan menos que la empresa
Por la incidencia del impuesto a las ganancias
5. Diagnóstico y recomendaciones
La empresa tiene una elevada rentabilidad económica, generada por la combinación de un alto
margen económico sobre ventas y una alta rotación de la inversión. Además, opera con
apalancamiento financiero, aprovechando su alto nivel de endeudamiento. Este endeudamiento,
si bien favorece la rentabilidad de los propietarios, mantiene elevado el riesgo financiero y el

riesgo empresarial, aspectos sobre los cuales se recomienda trabajar, reduciendo no sólo el
volumen de deudas sino, y sobre todo, la tasa de costo medio de endeudamiento.
Una empresa inicia sus actividades con Mercaderías por $ 150; Bienes de Uso por $ 350 y
Deuda a largo plazo por $ 350. Al cierre del primer ejercicio anual, presenta la siguiente
información contable: Efectivo en caja $ 30; Saldo bancario ($ 40); Créditos por venta $ 140;
Mercaderías $ 140; Bienes de uso $ 240; Deuda con proveedores $ 100; Deuda a largo plazo $
300; Ventas del ejercicio $ 1.000; Compras del ejercicio $ 520; Costo de mercaderías vendidas $
500; Gastos fijos operativos $ 260; Amortizaciones $ 60; Intereses pagados $ 120. Todas las
ventas y compras son financiadas. Tasa de impuesto a las ganancias 35 %. Efectuar un
diagnóstico económico-financiero de la empresa en base a los siguientes indicadores:
INDICADORES INICIO CIERRE INDICADORES VALOR

Capital de trabajo 150 310 ROA 45,71 %
Capital fijo 350 240 Tasa costo medio endeudamiento 30,38 %
Deuda flotante 0 140 Índice de endeudamiento promedio 303,85 %
Deuda consolidada 350 300 ROE 59,99 %
Fondos de largo plazo 500 410 Plazo promedio de cobranza (días) 26
Fondo de maniobra 150 170 Plazo promedio de inventario (días) 106
Activo Total 500 550 Plazo promedio de pago (días) 35
Pasivo Total 350 440 Liquidez teórica 3,77
Patrimonio Neto 150 110 Liquidez corriente al cierre 2,21
Leverage Operativo 2,08 Efecto palanca 1,31
LEVERAGE OPERATIVO = (ventas – costo de mercaderías vendidas) / (ventas – costo de

mercaderías vendidas – gastos fijos operativos) = (1.000 – 500) / (1.000 – 500 – 260) = 2,08
ROA = resultado antes de intereses e impuestos / activo promedio = (ventas – costo de
mercaderías vendidas – gastos fijos operativos) / activo promedio = 240 / 525 = 45,71 %
TASA DE COSTO MEDIO DE ENDEUDAMIENTO = intereses pagados / pasivo promedio = 120 /
395 = 30,38 %
INDICE DE ENDEUDAMIENTO PROMEDIO = pasivo promedio / patrimonio neto promedio = 395
/ 130 = 3,03846 = 303,85 %
ROE = (ROA + (ROA – i) E) (1 – tx) = (45,71 + (45,71 – 30,38) 3,0385) (1 – 0,35) = 59,99 %
PLAZO PROMEDIO DE COBRANZA = promedio de créditos por ventas / ventas a crédito *
duración del ejercicio en días = 70 / 1.000 * 365 = 26 días
PLAZO PROMEDIO DE INVENTARIO = promedio de bienes de cambio / costo de mercaderías
vendidas * duración del ejercicio en días = 145 / 500 * 365 = 106 días
PLAZO PROMEDIO DE PAGO A PROVEEDORES = promedio de deudas con proveedores /
compras a crédito * duración del ejercicio en días = 50 / 520 * 365 = 35 días
DIAGNÓSTICO: La empresa tiene capacidad para generar excedentes económicos, tanto para la
empresa como para los propietarios. Comenzó a operar con un alto nivel de apalancamiento
financiero, debido a que la tasa de rentabilidad económica supera a la tasa de costo medio de
endeudamiento y la empresa tiene un fuerte endeudamiento. Sin embargo, la empresa se
encuentra en situación de descalce financiero, debido fundamentalmente al excesivo plazo de
mantenimiento en inventario de los bienes de cambio. Este plazo tiene que reducirse en al
menos un 70 %, para evitar una potencial situación de default e iliquidez.
Información contable trimestral de una empresa:

RUBROS / CONCEPTOS Trim 1 Trim 2 Trim 3 Trim 1/2 Trim 2/3

Caja y Bancos 0 300 200 150 250
Créditos por Ventas 1.000 1.300 1.500 1.150 1.400
Bienes de Cambio 1.000 1.200 1.400 1.100 1.300
ACTIVO CORRIENTE 2.000 2.800 3.100 2.400 2.950
Bienes de Uso 1.500 1.500 1.500 1.500 1.500
Activos Intangibles 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000
ACTIVO NO CORRIENTE 2.500 2.500 2.500 2.500 2.500
ACTIVO TOTAL 4.500 5.300 5.600 4.900 5.450
Deudas Comerciales CP 800 900 1.000 850 950
Deudas Bancarias CP 1.200 1.400 1.600 1.300 1.500
PASIVO CORRIENTE 2.000 2.300 2.600 2.150 2.450
Deudas Financieras LP 1.500 1.500 1.500 1.500 1.500
PASIVO NO CORRIENTE 1.500 1.500 1.500 1.500 1.500
PASIVO TOTAL 3.500 3.800 4.100 3.650 3.950
PATRIMONIO NETO 1.000 1.500 1.500 1.250 1.500
Ventas 5.000 5.500 5.900
Costo de mercaderías vendidas 2.500 2.750 2.950
Gastos fijos operativos 1.000 1.000 1.000
RESULT ANTES DE INT E IMP 1.500 1.750 1.950
Intereses Pagados 1.000 1.200 1.500
RESULTADO ANTES DE IMP 500 550 450
Las compras y ventas se realizan íntegramente a crédito. La tasa del impuesto a las ganancias
es del 35%. Diagnosticar la situación económica y financiera de la empresa y analizar las
perspectivas para el Trimestre 4 en base a los siguientes indicadores:
1) Liquidez corriente promedio
2) Plazo promedio (en días) de cobranza
3) Plazo promedio (en días) de inventario
4) Plazo promedio (en días) de pago a proveedores
5) Liquidez teórica
6) Margen económico sobre ventas
7) Rotación de la inversión
8) Rentabilidad de la empresa
9) Tasa de costo medio de endeudamiento
10) Índice de endeudamiento promedio
11) Rentabilidad de los propietarios
12) Efecto palanca
13) Leverage operativo
14) Leverage financiero
15) Leverage total.
Indicadores Trim. 1/2 Trim. 2/3 Variación en %

Liquidez corriente promedio 1,12 1,20 7,14
Plazo promedio de cobranza 19 días 21 días 10,53
Plazo promedio de inventario 36 días 40 días 11,11
Plazo promedio de pago a proveedores 26 días 27 días 3,85
Liquidez teórica 2,12 2,26 6,60
Margen económico sobre ventas 31,82 33,05 3,87
Rotación de la inversión 1,12 1,08 (3,57)
Rentabilidad de la empresa 35,71 35,78 0,20
Tasa de costo medio de endeudamiento 32,88 37,97 15,48
Índice promedio de endeudamiento 2,92 2,63 (9,93)
Rentabilidad de los propietarios 28,58 19,51 (31,74)
Efecto palanca 0,80 0,55 (31,25)

Leverage operativo 1,57 1,51 (3,82)
Leverage financiero 3,18 4,33 36,16
Leverage total 4,99 6,54 31,06
Diagnóstico económico:
En los últimos dos trimestres, la empresa ha aumentado su margen económico sobre ventas,
pero ha disminuido la rotación de la inversión, con lo cual la tasa de rentabilidad de la empresa
prácticamente se mantiene entre 35 % y 36 %. El riesgo económico se mantiene por encima de
1,5 y, si bien ha disminuido levemente, este nivel de riesgo se considera prudente. No obstante,
la empresa ha operado en el último trimestre con desapalancamiento financiero, por la creciente
tasa de costo medio de endeudamiento que, combinada con un alto nivel de endeudamiento, ha
afectado la tasa de rentabilidad de los propietarios, que ha disminuido del 28 % al 19 %.
Perspectiva económica para el trimestre 4:
Leve aumento de la tasa de rentabilidad de la empresa, con descenso moderado del riesgo
económico, pero con fuerte caída de la tasa de rentabilidad de los propietarios, afectada por el
desapalancamiento financiero.
Diagnóstico financiero:
La empresa viene operando con una liquidez corriente claramente insuficiente y con alto riesgo
de default. La tasa de costo medio de endeudamiento es creciente y ha superado en el último
trimestre a la tasa de rentabilidad de la empresa, con lo cual ésta se encuentra en una situación
de desapalancamiento financiero. El riesgo financiero viene incidiendo fuertemente en el riesgo
empresarial, que ha aumentado en el último trimestre un 30 %.
Perspectiva financiera para el trimestre 4:
Si no se revierte en el corto plazo la situación de desapalancamiento financiero, la empresa

atravesará por un acelerado proceso de descapitalización, con creciente riesgo financiero que
terminará afectando no sólo el riesgo empresarial sino la rentabilidad económica y la misma
continuidad de la empresa.
En un trimestre, una empresa tiene un activo total promedio de $1.000, constituido en un 40%
por capital de trabajo. Además tiene un 100% de endeudamiento promedio y un 160% de
liquidez corriente promedio. 50% del capital de trabajo son inventarios y 40% créditos. 50% del
pasivo corriente promedio son deudas con proveedores. El margen de contribución es el 50%, la
rotación del activo total 150% y el resultado antes de intereses e impuestos es el 20% de las
ventas. Intereses pagados 35% del pasivo total promedio y tasa de impuesto a las ganancias
35%. Ventas y compras a crédito.
Determinar:
1. Si la empresa tiene apalancamiento financiero.
2. Si la empresa tiene descalce financiero.
3. La tasa de rentabilidad de los propietarios.
4. El riesgo total de la empresa.
1. Apalancamiento financiero
Hay apalancamiento financiero cuando ROA es mayor que la tasa de costo medio de
endeudamiento “i”
Rotación = ventas / activo promedio = 1,5 = ventas / $ 1000

Ventas = 1000 * 1,5 = $ 1500
RAITx = 1500 * 0,20 = $ 300
ROA = 300 / 1000 = 0,30
Tasa de costo medio de endeudamiento = i = 0,35
No hay apalancamiento financiero porque ROA es menor que “i”
2. Descalce financiero
Hay descalce financiero cuando la liquidez corriente es menor que la liquidez teórica
Liquidez teórica = (plazo de cobranza + plazo de inventario) / plazo de pago a proveedores
Plazo de cobranza = promedio créditos por ventas / ventas a crédito * 90 días
Plazo de cobranza = 400 * 0,40 / 1500 * 90 = 10 días
Plazo de inventario = promedio bienes de cambio / costo de mercaderías vendidas * 90 días
CMV = ventas – contribución total = 1500 – 1500 * 0,50 = $ 750
Plazo de inventario = 400 * 0,50 / 750 * 90 días = 24 días
Plazo de pago a proveedores = promedio deuda con proveedores / compras a crédito * 90 días
Deudas con proveedores = 0,50 * pasivo corriente
Liquidez corriente = 1,60 = $ 400 / pasivo corriente
Pasivo corriente = 400 / 1,60 = $ 250
Compras = existencia final + costo de mercaderías vendidas – existencia inicial
Como no se conoce ni la existencia final ni la existencia inicial, entonces Compras = CMV
Plazo de pago a proveedores = 250 * 0,50 / 750 * 90 = 15 días
Liquidez teórica = (10 + 24) / 15 = 2,27
La empresa tiene descalce financiero porque la liquidez corriente = 1,60 es menor que 2,27
ROE = (0,30 + (0,30 – 0,35) * 1) * (1 – 0,35) = 0,1625
4. Riesgo total de la empresa
Riesgo total de la empresa = Leverage total

Leverage total = leverage operativo * leverage financiero
Leverage operativo = contribución total / (contribución total – gastos fijos operativos)
Gastos fijos operativos = contribución – resultado antes de intereses e impuestos
Gastos fijos operativos = 750 – 300 = $ 450
Leverage operativo = 750 / 300 = 2,50
Leverage financiero = (contribución total – gastos fijos) / (contribución total – gastos fijos –
intereses pagados)
Intereses pagados = pasivo * tasa de costo medio de endeudamiento
Activo = pasivo + patrimonio neto = $1000
Endeudamiento = pasivo / patrimonio neto = 1 = 500 / 500
Intereses pagados = $ 500 * 0,35 = $ 175
Leverage financiero = 300 / (300 – 175) = 2,40
Riesgo total de la empresa = 2,50 * 2,40 = 6
11. ROE y riesgo económico
Datos de una empresa: rotación de la inversión 100 %, endeudamiento promedio 100 %, margen
de contribución 50 %, gastos operativos 15 % de las ventas, intereses pagados 15 % de las
ventas e impuesto a las ganancias 35 %. Determine ROE y el riesgo económico de la empresa.
Rotación de la inversión = ventas / activo promedio = 1

Endeudamiento promedio de la empresa = pasivo promedio / patrimonio neto promedio = 1
Margen de contribución = (ventas – costo de mercaderías vendidas) / ventas = 0,50
Supongamos que las ventas = $ 100 entonces

Activo promedio = $ 100
Pasivo promedio = $ 50
Patrimonio neto promedio = $ 50
Contribución total = 0,50 * ventas = $ 50
Costo de mercaderías vendidas = ventas – contribución total = $ 50
Gastos operativos = 0,15 * ventas = $ 15
Resultado antes de intereses e impuestos = V – CMV – Gastos operativos = $ 35
Intereses pagados = 0,15 * ventas = $ 15
ROE = (ROA + (ROA – i) E) * (1 – tx)

ROA = Resultados antes de intereses e impuestos / activo promedio = 35 %
i = Intereses pagados / pasivo promedio = 30 %
ROE = (35 + (35 – 30) * 1) * (1 – 0,35) = 26 %
Riesgo económico de la empresa = Leverage operativo
Leverage operativo = contribución total / (contribución total – gastos operativos) = 1,43
12. ROE y estructura de inversión y financiamiento
Una empresa tiene en un ejercicio un endeudamiento promedio del 200 %, una rotación del
100% de sus activos promedios, un margen de contribución del 53 %, gastos fijos operativos
equivalentes al 20 % de sus ventas, fondo de maniobra equivalente al 20 % del activo total
promedio e intereses pagados equivalentes al 20 % de las ventas. El 60 % de las deudas totales
son de corto plazo. La alícuota del impuesto a las ganancias es del 35 %.
Determine
1. La tasa de rentabilidad de los propietarios.
2. La estructura de inversión y de financiamiento de la empresa en porcentajes.
Endeudamiento promedio = pasivo promedio / patrimonio neto promedio = 2

Rotación del activo promedio = ventas / activo promedio = 1
Supongamos que las ventas = $ 300 entonces

Contribución total = 0,53 * ventas = $ 159
Gastos operativos = 0,20 * ventas = $ 60
Resultado antes de intereses e impuestos = V – CMV – Gastos operativos = $ 99
Intereses pagados = 0,20 * ventas = $ 60
ROE = (ROA + (ROA – i) E) * (1 – tx)

ROA = Resultados antes de intereses e impuestos / activo promedio = 33 %
i = Intereses pagados / pasivo promedio = 30 %
ROE = (33 + (33 – 30) * 2) * (1 – 0,35) = 25,35 %
Deudas de corto plazo = 60 % del pasivo total = 0,60 * 200 = $ 120

Fondo de maniobra = 20 % del activo total = 0,20 * 300 = $ 60
Fondo de maniobra = capital de trabajo – deudas de corto plazo, por lo tanto
Capital de trabajo = deudas de corto plazo + fondo de maniobra = $ 180
Estructura de inversión:
Capital de trabajo $ 180 60 %
Capital fijo $ 120 40 %
Total $ 300 100 %
Estructura de financiamiento:
Deudas de corto plazo $ 120 40 %
Deudas de largo plazo $ 80 27 %
Capital propio $ 100 33 %
Total $ 300 100 %
13. Indicadores económico-financieros
Una empresa tiene los siguientes saldos al inicio y cierre de un trimestre: capital de trabajo $ 100
y $ 120, capital fijo $ 150 y $ 150, bienes de cambio $ 40 y $ 60, créditos a corto plazo $ 20 y $
40, deuda a corto plazo $ 60 y $ 80, deuda a largo plazo $ 60 y $·60, deuda comercial a corto
plazo $ 30 y $ 40, ventas al cierre $ 100, gastos fijos operativos al cierre $ 30, intereses pagados
al cierre $ 9. La empresa tributa el 35% de impuesto a las ganancias y todas sus compras y
ventas son a crédito. Resultado antes de intereses e impuestos $ 21.
Determinar:
1. La duración del ciclo operativo de la empresa
2. La liquidez teórica de la empresa
3. Si la empresa tiene descalce financiero
4. La liquidez en caso de no poder vender las mercaderías en stock ni cobrar los créditos
5. El margen económico sobre ventas con el cual está operando la empresa
6. El apalancamiento financiero de la empresa
7. El efecto palanca
8. El margen de cobertura sobre ventas
9. El riesgo empresarial
1. Duración del ciclo operativo
Plazo medio de cobranza = (20 + 40) / 2 / 100 * 90 = 27 días

RAITx = Ventas - Costo de las Mercaderías Vendidas - Gastos Fijos Operativos = $ 21
Costo de mercaderías = Ventas - Gastos Fijos Operativos - RAITx = 100 – 30 – 21 = $ 49
Plazo medio de inventario = (40 + 60) / 2 / 49 * 90 = 92 días
Duración del ciclo operativo de la empresa = 119 días
2. Liquidez teórica
Compras = Existencia Final + Costo Mercaderías Vendidas - Existencia Inicial

Compras = 60 + 49 – 40 = $ 69
Plazo medio de pago a proveedores = (30 + 40) / 2 / 69 * 90 = 46 días
Liquidez teórica = Ciclo Operativo / Plazo de pago a proveedores = 119 / 46 = 2,59
Liquidez corriente = Capital de trabajo / Deuda a corto plazo = 120 / 80 = 1,5

La empresa tiene descalce financiero porque la liquidez corriente es menor que la teórica.
4. Liquidez ácida
Liquidez ácida = (120 – 60 - 40) / 80 = 0.25
5. Margen económico
Margen = 21 / 100 * 100 = 21 %
6. Apalancamiento financiero
ROA = 21 / (250 + 270) / 2 = 8,08 %

i =9 / (120 + 140) / 2 = 6,92 %
La empresa tiene apalancamiento financiero porque ROA es mayor que "i"
7. Efecto palanca
Deuda promedio de la empresa = (120 + 140) / 2 = $ 130

Patrimonio neto promedio = Activo promedio - Deuda promedio = 260 - 130 = $ 130
Endeudamiento promedio de la empresa = 130 / 130 = 1
ROE = (8,08 + (8,08 - 6,92) * 1)) * (1 - 0,35) = 6,006 %
Efecto Palanca =6,006 / 8,08 = 0,74
8. Margen de cobertura
Punto de Equilibrio = 21 / (1 – 49 / 100) = $ 41,18

Margen de cobertura sobre ventas = (100 - 41,18) / 100 * 100 = 58,82 %
9. Riesgo empresarial
Riesgo empresarial = riesgo económico * riesgo financiero

Riesgo empresarial = leverage operativo * leverage financiero
Leverage Operativo = (100 - 49) / (100 – 49 - 30)= 2,43
Leverage Financiero = (100 – 49 - 30) / (100 – 49 – 30 - 9) = 1,75
Leverage Total = 2,43 * 1,75 = 4,25
14. Indicadores económico-financieros
Una empresa opera con un margen de contribución del 40 %. Los gastos fijos operativos
equivalen al 15 % de las ventas, al igual que los intereses pagados. El activo promedio tiene una
rotación del 200 % y las deudas flotantes constituyen el 30 % de la estructura de financiamiento.
La solvencia es 1,5 y también la liquidez teórica. El impuesto a las ganancias es el 35 %. 1.
Determine la rentabilidad de la empresa. 2. Determine la tasa de costo medio de endeudamiento.
3. Determine la rentabilidad de los propietarios. 4. Determine el fondo de maniobra necesario de
la empresa. 5. Determine la composición en % de la estructura de inversión y la estructura de
financiamiento de la empresa.
1. Tasa de rentabilidad de la empresa

Rotación del activo = ventas / activo promedio = 2
Solvencia = activo / pasivo = 1,5
Supongamos que las ventas = $ 300, entonces

Deuda flotante = 0,30 * 150 = $ 45
Deuda consolidada = 100 – 45 = $ 55
Contribución total = 0,40 * 300 = $ 120
Costo de mercaderías vendidas = $ 180
Gastos fijos operativos = 0,15 * 300 = $ 45
Resultados antes de intereses e impuestos = 300 – 180 – 45 = $ 75
ROA = Tasa de rentabilidad de la empresa = 75 / 150 = 0,50
2. Tasa de costo medio de endeudamiento

Intereses pagados = 0,15 * 300 = $ 45

Tasa de costo medio de endeudamiento = 45 / 100 = 0,45
ROE = (0,50 + (0,50 – 0,45) * (100 / 50)) * (1 – 0,35) = 0,39
4. Fondo de maniobra necesario
Liquidez teórica = 1,5

Entonces liquidez corriente necesaria = 1,5 = capital de trabajo / deuda flotante
Capital de trabajo necesario = deuda flotante * 1,5 = 45 * 1,5 = $ 67,50
Fondo de maniobra necesario = 67,50 – 45 = $ 22,50
5. Estructura de inversión y financiamiento
Estructura de inversión:
Activo total $ 150 100 %
Capital de trabajo $ 67,50 45 %
Capital fijo $ 82,50 55 %
Estructura de financiamiento:
Pasivo + Patrimonio neto $ 150 100 %
Deuda flotante $ 45 30 %
Deuda consolidada $ 55 37 %
Capital propio $ 50 33 %
Fondos de largo plazo $ 105 67 %
15. Liquidez necesaria
Una empresa tiene en un trimestre, en promedio, créditos por ventas por $ 100, bienes de
cambio por $ 200 y deudas comerciales por $ 150. Las ventas a crédito del trimestre ascienden a
$ 1.200. La empresa trabaja con un margen de contribución del 50 %. Las compras son todas a
crédito. El capital de trabajo de la empresa es el 60 % de la inversión total y las deudas de corto
plazo el 40 % del financiamiento total. Calcular la liquidez mínima que debe tener la empresa y el
fondo de maniobra necesario en porcentaje de la inversión total.
Liquidez mínima necesaria = liquidez teórica
Liquidez teórica = duración del ciclo operativo / plazo promedio de pago a proveedores
Duración del ciclo operativo = plazo promedio de cobranza + plazo promedio de inventarios
Plazo promedio de cobranza = promedio de créditos por ventas / ventas a crédito * 90 días
Plazo promedio de cobranza = 100 / 1200 * 90 = 8 días
Plazo promedio de inventarios = promedio de bienes de cambio / costo de mercaderías vendidas
* 90 días = 200 / (ventas – contribución total) * 90 = 200 / (1200 – (0,50 * 1200)) * 90 = 30 días
Duración del ciclo operativo = 8 días + 30 días = 38 días
Plazo promedio de pago a proveedores = promedio de deudas comerciales / compras a crédito *
90 días
Compras = existencia final de bienes de cambio + costo de mercaderías – existencia inicial de
bienes de cambio
Como el saldo de bienes de cambio es promedio, entonces
Compras = saldo promedio de bienes de cambio + costo de mercaderías vendidas = $ 800
Plazo promedio de pago a proveedores = 150 / 800 * 90 = 17 días
Liquidez teórica = 38 / 17 = 2,24
Liquidez mínima que debe tener la empresa = $ 2,24 de capital de trabajo por cada $ 1 de deuda
flotante.
Capital de trabajo actual de la empresa = 60 % de la inversión total
Deuda de corto plazo actual de la empresa = 40 % del financiamiento total

Como la inversión total = financiamiento total, es decir
Activo total = Pasivo total + Patrimonio neto, entonces
Liquidez corriente actual de la empresa = 60 % / 40 % = 1,5
Fondo de maniobra actual de la empresa = 60 % - 40 % = 20 %
Liquidez mínima que debe tener la empresa = 2,24
Es decir, liquidez corriente necesaria = capital de trabajo necesario / deuda flotante = 2,24
Por lo tanto, capital de trabajo necesario en % = 40 % * 2,24 = 89,6 %
Fondo de maniobra necesario = capital de trabajo necesario – deuda flotante
Fondo de maniobra necesario en % = 89,6 – 40 = 49,6 %
16. Superar el descalce financiero
Las empresas A, B y C presentan los siguientes datos sobre estructura de inversión, estructura
de financiamiento y plazos promedios de inventario, cobranza y pago a proveedores. Los % son
en relación a la estructura total de inversión y la estructura total de financiamiento de cada
empresa.
Indicadores Empresa A Empresa B Empresa C

Capital de trabajo fluctuante 10 % 20 % 20 %
Capital de trabajo permanente 30 % 30 % 40 %
Deuda flotante 20 % 31,25 % 48 %
Deuda consolidada 10 % 12,75 % 14 %
Plazo promedio de inventario 18 días 19 días 16 días
Plazo promedio de cobranza 15 días 16 días 10 días
Plazo promedio de pago a proveedores 20 días 18 días 18 días
1. Determine para cada empresa el índice de solvencia, el índice de endeudamiento en %, la

liquidez corriente y la liquidez teórica.
2. En función de los indicadores obtenidos, determine si la liquidez corriente de cada empresa es
suficiente (si no hay situaciones de descalce financiero).
3. En caso de que haya descalce financiero, suponga que se vende al contado el 10 % de los
activos fijos y determine si la empresa logra superar su situación de descalce.
4. En caso de que continúe la situación de descalce financiero, haga una reconversión del 10 %
de la deuda flotante en deuda consolidada y determine si la empresa logra superar el descalce
financiero.
1. Determinación de indicadores

Índice de solvencia 3,33 2,27 1,61
Endeudamiento en % 42,86 78,57 163,16
Liquidez corriente 2 1,60 1,25

Liquidez corriente 2 1,60 1,25
Descalce financiero No Sí Sí
3. Venta al contado del 10 % de activos fijos


Deuda flotante 20 % 31,25 % 48 %
Deuda consolidada 10 % 12,75 % 14 %
Liquidez corriente 2,3 1,76 1,33
Descalce financiero No Sí Sí
4. Reconversión de deuda flotante en deuda consolidada

Deuda flotante 18 % 28,13 % 43,20 %
Deuda consolidada 12 % 15,87 % 18,80 %
Liquidez corriente 2,56 1,96 1,48
Descalce financiero No No No
17. ROA
Una empresa trabaja con un margen de contribución de 0,35. Tiene una rotación del 100 % de su
inversión y un leverage operativo de 2. Calcule la rentabilidad económica de la empresa.
ROA = rentabilidad económica de la empresa

ROA = resultados antes de intereses e impuestos / activo promedio
Rotación de la inversión = ventas / activo promedio = 1
Supongamos que las ventas = $ 100
Entonces activo promedio = $ 100
Contribución total = 0,35 * 100 = $ 35
Leverage operativo = contribución total / (contribución total – gastos operativos) = 2
Leverage operativo = contribución total / resultado antes de intereses e impuestos = 2
Resultados antes de intereses e impuestos = $ 35 / 2 = $ 17,50
ROA = $ 17,50 / $ 100 = 17,50 %
18. ROE
Una empresa trabaja con un margen económico de 0,25 y tiene excedentes netos equivalentes
al 10 % de sus ventas. La tasa de impuesto a las ganancias es el 35 %. El promedio de sus
activos totales duplica el pasivo total promedio y tiene una rotación del 100 %. Calcule la
rentabilidad de los propietarios.
ROE = Rentabilidad de los propietarios

ROE = (ROA + (ROA – i) E) * (1 – tx)

Margen económico = resultado antes de intereses e impuesto / ventas = 0,25
Entonces resultado antes de intereses e impuesto = $ 25
Si rotación de la inversión = ventas / activo promedio = 1
Entonces activo promedio = $ 100
ROA = 25 / 100 = 25 %
Si activo promedio = 2 * pasivo total promedio
Entonces pasivo promedio = $ 100 / 2 = $ 50
E = endeudamiento promedio = pasivo promedio / patrimonio neto promedio = 1
i = tasa de costo medio de endeudamiento = intereses pagados / pasivo promedio
Intereses pagados = resultado antes de intereses e impuesto – resultado antes de impuesto
Intereses pagados = $ 25 – resultado antes de impuesto
Si ventas = $ 100, entonces excedentes netos = $ 10
$ 10 = Resultado antes de impuesto – impuesto a las ganancias
$ 10 = Resultado antes de impuesto – resultado antes de impuestos * 0,35
$ 10 = Resultado antes de impuesto (1 – 0,35)
Resultado antes de impuesto = 10 / 0,65 = $ 15,38
Intereses pagados = $ 25 - $ 15,38 = $ 9,62
i = 9,62 / 50 = 19,24 %
ROE = (25 + (25 – 19,24) * 1) * (1 – 0,35) = 19,99 %
19. Riesgo económico
El margen de contribución de una empresa es 0,30 y tiene un margen de cobertura del 25 %.

Calcule el leverage operativo.

Contribución total = ventas – costo de mercaderías vendidas = 0,30 * ventas
Costo de mercaderías vendidas = ventas – contribución total
Margen de cobertura = (ventas – ventas en el punto de equilibrio) / ventas * 100 = 25 %
Punto de equilibrio = gastos fijos operativos / (1 – costo de mercaderías vendidas / ventas)
Leverage operativo = (ventas – costo de mercaderías vendidas) / (ventas – costo de mercaderías
vendidas – gastos fijos operativos)

Entonces:
Contribución total = $ 30
Costo de mercaderías vendidas = $ 70
Margen de cobertura = (100 – punto de equilibrio) / 100 = 0,25
100 – punto de equilibrio = 0,25 * 100 = 25
Por lo tanto punto de equilibrio = 100 – 25 = $ 75
Punto de equilibrio = $ 75 = gastos fijos operativos / (1 – 70 / 100) = gastos operativos / 0,30
Gastos operativos = $ 75 * 0,30 = $ 22,50
Leverage operativo = (100 – 70) / (100 – 70 – 22,50) = 4
20. ROE
Una empresa vende por año el equivalente a una vez y media sus activos totales promedios.
Tiene un margen de contribución del 30 % y los gastos fijos operativos equivalen al 10 % de las
ventas. La deuda flotante representa el 40 % del financiamiento total y la deuda consolidada el
20 %. La empresa tributa el 35 % de impuesto a las ganancias y tiene un excedente neto
equivalente al 5 % de sus ventas. Determine la tasa de rentabilidad de los propietarios.
Rotación de la inversión = ventas / activo promedio = 1,5

Margen de contribución = (ventas – costo de las mercaderías vendidas) / ventas = 0,30

Contribución total = ventas * 0,30
Costo de las mercaderías vendidas = ventas – contribución total = ventas – ventas * 0,30
Costo de las mercaderías vendidas = ventas * (1 – 0,30) = ventas * 0,70
ROE = return on equity = rentabilidad del patrimonio neto

ROE = (ROA + (ROA – i) E) * (1 – tx)
Suponiendo que las ventas = $ 150
Activo promedio = 150 / 1,5 = $ 100
Deuda flotante = pasivo corriente = 100 * 0,40 = $ 40
Deuda consolidada = pasivo no corriente = 100 * 0,20 = $ 20
Costo de mercaderías vendidas = 150 * 0,70 = $ 105
Contribución total = 150 * 0,30 = $ 45
Gastos fijos operativos = 150 * 0,10 = $ 15
Resultado antes de intereses e impuesto = 150 – 105 – 15 = $ 30
ROA = 30 / 100 * 100 = 30 %
E = endeudamiento promedio = pasivo promedio / patrimonio neto promedio = 60 / 40 = 1,50
i = Tasa de costo medio de endeudamiento = intereses pagados / pasivo promedio
Intereses pagados = resultado antes de intereses e impuesto – resultado antes de impuesto
Excedente neto = 150 * 0,05 = $ 7,50
$ 7,50 = resultado antes de impuesto – resultado antes de impuesto * 0,35
$ 7,50 = resultado antes de impuesto * (1 – 0,35)
Resultado antes de impuesto = 7,50 / 0,65 = $ 11,54
Intereses pagados = 30 – 11,54 = $ 18,46
i = 18,46 / 60 * 100 = 30,77 %
ROE = (30 + (30 – 30,77) 1,5) * (1 – 0,35) = 18,75 %
Capítulo 4
DECISIONES DE INVERSIÓN
1. Flujo de fondos de un proyecto
Una empresa planea llevar adelante un proyecto de inversión. Requiere un capital de trabajo
inicial de $ 50 y una inversión fija de $ 500, amortizable en 5 años. Al final del año 5 se venderían
los bienes por $ 100 al contado. Cada año se requiere como capital de trabajo el 10 % de las
ventas para financiación a los clientes y el 10 % de los costos para formación de stock. El capital
de trabajo inmovilizado en un año se recupera el año siguiente. Las ventas del año 1 al 5 son en
$: 240, 290, 370, 350 y 330. Los costos equivalen al 30 % de las ventas de cada año. La
empresa paga el 35 % de impuesto a las ganancias durante el año al que corresponde.
Determinar la TIR del proyecto.
Año Inv.Fija CapTrab CapTrab Ingresos Costos Amortiz. RATx Imp. C.F.
0 (500) (50) 0 0 0 0 0 0 (550)
1 0 (31,20) 50 240 72 100 68 23,80 163
2 0 (37,70) 31,20 290 87 100 103 36,05 160,45
3 0 (48,10) 37,70 370 111 100 159 55,65 192,95
4 0 (45,50) 48,10 350 105 100 145 50,75 196,85
5 100 0 45,50 330 99 100 231 80,85 295,65
TIR = 21,68445372 %
Inversión fija inicial $ 120 amortizable 25 % por año; Capital de Trabajo inicial $ 20 recuperable
en el año 1, destinándose a su vez cada año para capital de trabajo a partir del año 1 el 15 % de
los ingresos del período, que se recupera en el año siguiente; Ingresos: Año 1 $ 150, Año 2 $
220, Año 3 $ 200 y Año 4 $ 240; Costos Erogables: 50 % de los ingresos de cada año; Impuesto
a las Ganancias: 35 %, se paga íntegramente el año siguiente. Determinar el flujo de fondos del
proyecto.
Año Inv.Fija CapTrab CapTrab Ventas Costos Amortiz RATx Imp. CFj
0 (120) (20.00) 0 0 0 0 0 0 (140)
1 0 (22,50) 20,00 150 75 30 45 0 72,50
2 0 (33,00) 22,50 220 110 30 80 15,75 83,75
3 0 (30,00) 33,00 200 100 30 70 28,00 75,00
4 0 (36,00) 30,00 240 120 30 90 24,50 89,50
5 0 0 36,00 0 0 0 0 31,50 4,50
Una empresa proyecta la compra de una nueva máquina para incorporarla al proceso productivo.
La tasa del impuesto a las ganancias es el 35%. La tasa de costo de capital de la empresa es el
20 % anual. El monto de la inversión asciende a $ 2.000 y los ingresos que ésta generará, así
como los gastos operativos y amortizaciones son los siguientes:
Años Ventas Gastos operativos Amortización anual

1 1.350 150 800
2 1.170 160 600
3 935 170 400
4 900 175 200
Determinar el flujo de fondos del proyecto y calcular el valor presente, el valor presente neto y la
tasa interna de retorno del mismo.
Años Inversión Ventas Gastos Amortiz. Result Tx Flujo neto de

Operat. antes Tx fondos
0 2000 0 0 0 0 0 (2000)
1 0 1.350 150 800 400 140 1060
2 0 1.170 160 600 410 143,50 866,50
3 0 935 170 400 365 127,75 637,25
4 0 900 175 200 525 183,75 541,25
Valor presente = $ 2.114,87 Valor presente neto = $ 114,87 TIR = 23,41804869 %
4. Flujo de fondos de un proyecto de inversión
Un emprendimiento comercial tiene las siguientes características: Vida útil del proyecto: 5 años.
Inversión fija: $ 1.000. Capital de trabajo inicial: $ 100, luego 30 % de las ventas de cada año y
está destinado a inventarios de mercaderías y créditos a clientes. Al final del 5º año se vende el
proyecto al contado por $ 150. Ventas para cada uno de los cinco años respectivamente: $ 400,
$ 500, $ 400, $ 600 y $ 500. Costos erogables: $ 200, para cada uno de los cinco años
respectivamente. Amortización anual 18 %. Se amortiza linealmente desde el inicio hasta el año
5 inclusive. Impuesto a las ganancias: 35 %. El impuesto se paga el año siguiente del período al
que corresponde. Tasa de costo de capital de la empresa: 10 % efectiva anual.
1. Determinar el flujo de fondos del proyecto, el VPN y la TIR.
2. Analizar la conveniencia del proyecto.
Años Inversión Cap Cap Ventas Costos Amortiz. Resultado Tx Cash

Fija Trab Trab Erog. antes Tx flow
0 (1.000) (100) 0 0 0 0 0 (1.100)
1 0 (120) 100 400 200 180 20 0 180
2 0 (150) 120 500 200 180 120 7 263
3 0 (120) 150 400 200 180 20 42 188
4 (180) 120 600 200 180 220 7 333
5 150 0 180 500 200 180 170 77 553
6 0 0 0 0 0 0 0 59,50 (59,50)
Resultado económico por la venta del proyecto = valor de venta – valor contable
Valor contable = valor de origen – amortizaciones acumuladas = 1.000 – (180 * 5) = $ 100
Resultado económico por la venta del proyecto = 150 – 100 = $ 50
Valor presente neto = ($ 40,53)
Regularización del flujo de fondos:

CFo = (1.100) + (59,50) / ((1 + 0,10) ^ 6) = ($ 1.133,59)
Años 0 1 2 3 4 5
Flujo de fondos (1.133,59) 180 263 188 333 553
TIR = 8,810641904 %
Conveniencia del proyecto:
Utilizando la técnica del Valor Presente Neto, un proyecto es aceptable cuando el VPN ≥ 0.
Según este criterio, el proyecto en este caso no sería aceptable porque el VPN < 0, salvo que la
empresa decida llevarlo adelante de todas maneras como estrategia empresarial de penetración
en el mercado, aumento de la competitividad, posicionamiento en el mercado u otras.
Utilizando la técnica de la Tasa Interna de Retorno, un proyecto es aceptable cuando la TIR ≥ la

tasa de costo de capital. Según este criterio, el proyecto en este caso no sería aceptable porque
el TIR < 10 %, salvo que la empresa decida llevarlo delante de todas maneras por alguna de las
razones mencionadas anteriormente.
5. Evaluación de proyectos
Un proyecto de inversión requiere una inversión fija inicial de $ 1000 amortizable linealmente en
10 años y una inversión inicial de $ 200 en capital de trabajo, que se recupera en el año 1, a
partir del cual se invierte cada año un monto equivalente al 30 % de los costos, que se recupera
al año siguiente sucesivamente. En el año 5 se vende la inversión fija en $ 1000, cobrándose 50
% y el saldo en el año 6. Las ventas se estiman en $ 400, 600, 800, 1000 y 900 y los costos
erogables en $ 200, 250, 300, 350 y 250, para los años 1 al 5. La tasa de impuesto a las
ganancias es del 35 % que se paga íntegramente el año siguiente al que corresponde. La tasa
de costo de capital del proyecto es del 20 % anual y la tasa de reinversión de los fondos
generados por el mismo es del 6 % anual.
1) Confeccionar el cuadro de flujo de fondos del proyecto.
2) Determinar la TIR y el VPN.
3) Determinar la TIR modificada.
1) Flujo de fondos del proyecto

Año Inv Fija Cap Trab Cap Trab Amortiz Ventas Costos RAT Imp CFj
0 (1000) (200) 0 0 0 0 0 0 (1200)
1 0 (60) 200 (100) 400 (200) 100 0 340
2 0 (75) 60 (100) 600 (250) 250 (35) 300
3 0 (90) 75 (100) 800 (300) 400 (87,50) 397,50
4 0 (105) 90 (100) 1000 (350) 550 (140) 495
5 500 (75) 105 (100) 900 (250) 1050 (192,50) 987,50
6 500 0 75 0 0 0 0 (367,50) 207,50
2) TIR y VPN del proyecto

TIR = 26,54641844 %
VPN = $ 226,76
3) TIR modificada del proyecto

TIR modificada 17.24829188 %
6. Técnicas de evaluación de proyectos
El siguiente es el flujo de fondos del caso Nº 3 desarrollado anteriormente:
Años Inversión Cap Cap Ventas Costos Amortiz. Resultado Tx Cash

Fija Trab Trab Erog. antes Tx flow
0 (1.000) (100) 0 0 0 0 0 (1.100)
1 0 (120) 100 400 200 180 20 0 180
2 0 (150) 120 500 200 180 120 7 263
3 0 (120) 150 400 200 180 20 42 188
4 (180) 120 600 200 180 220 7 333
5 150 0 180 500 200 180 170 77 553
6 0 0 0 0 0 0 0 59,50 (59,50)
Determinar:
1) El pay-back simple del proyecto.

2) El pay-back ajustado del proyecto para una tasa de costo de capital del 10 % anual.
3) La inversión promedio anual del proyecto.
4) El resultado neto promedio anual del proyecto para una tasa del 35 % de imp. a las ganancias.
5) La tasa contable del proyecto.
6) El índice de rentabilidad del proyecto.
1) Pay-back simple
Esta técnica nos dice en cuánto tiempo se recupera nominalmente una inversión.
Años 0 1 2 3 4 5
Flujo de fondos (1.100) 180 263 188 333 553
Saldo de la inversión (1.100) (920) (657) (469) (136) 0
El flujo de fondos del período 5 es de $ 553 y sólo se necesita recuperar $ 136 de inversión. Por
lo tanto hay que determinar la cantidad de meses y días del año 5 que se necesitan para
recuperar la inversión.
Cantidad de meses = $ 136 / $ 553 * 12 meses = 2,951175407 meses
Cantidad de días = 0,951175407 * 30 días = 28,53526221 días
Pay-back simple = 4 años 2 meses 29 días
2) Pay-back ajustado
Esta técnica es similar al pay-back simple, pero se calcula el tiempo de recupero de una
inversión en valores presentes.
Años 0 1 2 3 4 5
Flujo de fondos (1.100) 180 263 188 333 553
Valores presentes (1.100) 164 217 141 227 343
Saldo de la inversión (1.100) (936) (719) (578) (351) (8)
En este caso, la inversión no se recupera totalmente con el proyecto.
3) Inversión promedio anual
Años Inversión Cap Amortiz. Activo Activo No Activo

Fija Trab Corriente Corriente Total
0 (1.000) (100) 0 100 1.000 1.100
1 0 (120) 180 120 820 940
2 0 (150) 180 150 640 790
3 0 (120) 180 120 460 580
4 (180) 180 180 280 460
5 150 0 180 150 0 150
Total 3.920
Inversión promedio anual = 3.920 / 6 = $ 653,33
4) Resultado neto promedio anual
Años Resultado Impuesto Resultado

antes Tx devengado Neto
1 20 7 13
2 120 42 78
3 20 7 13
4 220 77 143
5 170 59,50 110,50
Total 357,50
Resultado neto promedio anual = 357,50 / 5 = $ 71,50
5) Tasa contable del proyecto = Resultado neto promedio / inversión promedio = 10,94 %
6) Índice de rentabilidad = valor presente / inversión inicial = 1.059,47 / 1.100 = $ 0,96
7. Decisiones de inversión
Los administradores de una empresa regional desean llevar adelante un proyecto de inversión
que requeriría en el año 0 una inversión fija de USD 200.000, amortizable linealmente un 10%
anual, y un capital de trabajo de USD 50.000, que se recuperaría íntegramente en el año 1. A su
vez, en los años 1, 2 y 3 se inmovilizarían como capital de trabajo el 25% de las ventas,
recuperándose íntegramente en los años 2, 3 y 4 respectivamente. En el año 3 se vendería el
proyecto por USD 100.000, que se cobraría en un solo pago en el año 4. Los administradores de
la empresa estiman que el proyecto generaría ventas en los años 1, 2 y 3 por USD 200.000,
300.000 y 400.000 respectivamente, con costos variables erogables equivalentes al 30% de las
ventas de cada año y gastos fijos erogables por USD 50.000 por año. La empresa tributa el 35%
de impuesto a las ganancias, que se paga íntegramente durante el 2º semestre del año al que
corresponde.
a) Flujo de fondos del proyecto
Conceptos Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4

Inversión fija (200.000) 0 0 0 100.000
Inversión en capital de trabajo (50.000) (50.000) (75.000) (100.000) 0
Recupero de capital de trabajo 0 50.000 50.000 75.000 100.000
Ventas 0 200.000 300.000 400.000 0
Costos variables erogables 0 (60.000) (90.000) (120.000) 0
Gastos fijos erogables 0 (50.000) (50.000) (50.000) 0
Amortización contable 0 (20.000) (20.000) (20.000) 0
Resultado antes de impuesto 0 70.000 140.000 170.000 0
Impuesto a las ganancias 0 (24.500) (49.000) (59.500) 0
Flujo neto de fondos (250.000) 65.500 86.000 145.000 200.000
b) Flujo de fondos de los propietarios
Supongamos que obtenemos un préstamo bancario de $ 100.000 para financiar el proyecto, que
se cancela con reembolsos al banco prestamista de $ 39.174,93; $ 54.029,42 y $ 46.546,21
durante los años 1, 2 y 3, ¿cuál es el flujo de fondos de los propietarios?
Flujo de Fondos Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4
Proyecto (250.000) 65.500 86.000 145.000 200.000
Préstamo 100.000 (39.174,93) (54.029,42) (46.546,21) 0
Propietarios (150.000) 26.325,07 31.970,58 98.953,79 200.000
c) Decisión de inversión
La tasa de retorno requerida por los propietarios es el 32%. ¿Es conveniente este proyecto para
la empresa y los propietarios de la misma? ¿Por qué?
Tasa de costo efectivo del préstamo bancario: 18,20042662 %

Tasa de costo medio ponderado de capital: 18,20042662 * 100.000 / 250.000 + 32 * 150.000 /
250.000 = 26,48017065 %
TIR del proyecto: 27,4837676 %
TIR de los propietarios: 31,18635112 %
VPN de la empresa: USD 5.362

VPN de los propietarios: (USD 2.807)
Conveniencia del proyecto para la empresa:

Los administradores pueden llevar adelante el proyecto porque la tasa interna de retorno que
obtienen es mayor que la tasa de costo de capital del proyecto y esto les permite crear valor para
la empresa. Con números esto significa TIR = 27,4837676 % mayor que Ko = 26,48017065 % y
VPN positivo que incremento el patrimonio en la suma de USD 5.362.
Conveniencia del proyecto para los propietarios:

Los propietarios obtienen una tasa interna de retorno menor que su tasa de retorno requerida y,
por lo tanto, podrían no tener interés en el proyecto, aunque éste cree valor y aumente el
patrimonio de los propietarios. Con números esto significa TIR = 31,18635112 % menor que el
32% y VPN negativo.
8. VPN y TIR de proyectos
En el siguiente cuadro se exponen los cash flow de 5 alternativas de inversión:
Años Proyecto 1 Proyecto 2 Proyecto 3 Proyecto 4 Proyecto 5

0 -500 -500 -1300 -1500 -2000
1 100 300 500 400 800
2 200 300 400 400 900
3 300 400 400 500 300
4 400 400 400 500 900
5 500 100 300 200 -50
Determinar:
1) Los VPN descontados al 15 %, 20 %, 25 %, 30 % y 35 %.

2) La TIR de cada proyecto.
Proyecto 1 Proyecto 2 Proyecto 3 Proyecto 4 Proyecto 5

VPN para Ko = 15 % 412,73 529,14 78,10 (135,65) 63,16
VPN para Ko = 20 % 289,67 422,90 (60,61) (278,03) (120,79)
VPN para Ko = 25 % 189,28 333,41 (177,06) (397,66) (278,14)
VPN para Ko = 30 % 106,53 257,33 (275,78) (499,11) (413,87)
VPN para Ko = 35 % 37,68 192,14 (360,24) (585,87) (531,84)
TIR 38,1617314 55,9001221 17,7038978 10,9630235 16,6275881
9. VPN de proyectos
Una empresa está analizando la posibilidad de emprender un nuevo proyecto de inversión, para
lo cual cuenta con los siguientes VPN de diferentes alternativas: Proyecto 1 $ 130.000; Proyecto
2 ($ 21.600); Proyecto 3 $ 0 y Proyecto 4 $ 1.200.-
1) ¿Cuál es el más conveniente? ¿Por qué?
2) ¿Qué significa un VPN de ($ 21.600)?
3) ¿Qué representa un VPN = 0?
1) La alternativa más conveniente es el Proyecto 1 porque tiene el VPV más alto.
2) Un VPN negativo significa que los flujos de fondos generados por un proyecto, expresados en
valores presentes obtenidos con una tasa de descuento que pondere el valor tiempo del dinero,
no son suficientes para recuperar íntegramente la inversión inicial. En este caso $ 21.600 es el
importe que no se recupera de la inversión inicial.
3) Un VPN = 0 significa que los flujos de fondos generados por un proyecto, expresados en
valores presentes obtenidos con una tasa de descuento que pondere el valor tiempo del dinero,
alcanzan para recuperar exactamente la inversión inicial. En este caso no se generan
excedentes de caja y por lo tanto no hay creación de valor.
10. Proyectos con endeudamiento
Una empresa de turismo rural atiende un mercado regional que ha venido creciendo
sostenidamente en los últimos 5 años. La empresa tiene en estudio, para los próximos 3 años,
un proyecto de inversión que requeriría una inversión fija inicial de USD 200.000 amortizable
contablemente al 2,5 % anual y un capital de trabajo inicial de USD 50.000 que se recuperaría en
el año 1. En los años 1 y 2 se requeriría como capital de trabajo el 25 % de las ventas de cada
año, que se recuperaría en los años 2 y 3 respectivamente. Se estima que las ventas para el año
1 ascenderían a USD 200.000, mientras que para los años 2 y 3 las ventas duplicarían este
monto. Los costos variables de cada año (todos erogables) ascenderían al 30 % de las ventas y
los costos fijos (todos erogables) se estiman en USD 10.000 por año. La empresa tributa el 35 %
de impuesto a las ganancias, que se paga durante el año al que corresponde el tributo. El 60 %
del proyecto se financiaría con un préstamo bancario en pesos, amortizable por el sistema
alemán en 12 cuotas trimestrales, con intereses trimestrales vencidos sobre saldo a una tasa
nominal anual del 30 %. Los intereses pagados se pueden deducir del impuesto a las ganancias.
El 40 % restante se financiaría con capital propio, con una tasa de retorno requerida del 25 %
anual.
1) Confeccionar el cuadro de flujo de fondos del proyecto
2) Confeccionar el cuadro de flujo de fondos del préstamo considerando el ahorro impositivo
3) Confeccionar el cuadro de flujo de fondos de los propietarios
4) Calcular la tasa efectiva anual de costo del capital de terceros
5) Calcular la tasa de retorno requerido para el capital propio
6) Calcular la tasa efectiva anual de costo medio ponderado de capital
7) Calcular la tasa interna de retorno y el valor presente neto del proyecto
8) Calcular la tasa interna de retorno y el valor presente neto de los propietarios
9) Analizar si el proyecto es aceptable para la empresa y para los propietarios
Conceptos Año 0 Año 1 Año 2 Año 3

Inversión fija (200.000) 0 0 0
Inversión en capital de trabajo (50.000) (50.000) (100.000) 0
Recupero de capital de trabajo 0 50.000 50.000 100.000
Ventas 0 200.000 400.000 400.000
Costos variables erogables 0 (60.000) (120.000) (120.000)
Costos fijos erogables 0 (10.000) (10.000) (10.000)
Amortización contable 0 (5.000) (5.000) (5.000)
Resultado antes de impuesto 0 125.000 265.000 265.000
Impuesto a las ganancias 0 (43.750) (92.750) (92.750)
Flujo neto de fondos (250.000) 86.250 127.250 277.250
2) Flujo de fondos del préstamo
Trimestres Deuda Amortización Intereses Ahorro Tx Flujo Neto

0 150.000 0 0 0 150.000
1 150.000 12.500 11.095,89 3.883,56 (19.712,33)
2 137.500 12.500 10.171,23 3.559,93 (19.111,30)
3 125.000 12.500 9.246,58 3.236,30 (18.510,28)
4 112.500 12.500 8.321,92 2.912,67 (17.909,25)
5 100.000 12.500 7.397,26 2.589,04 (17.308,22)

6 87.500 12.500 6.472,60 2.265,41 (16.707,19)
7 75.000 12.500 5.547,95 1.941,78 (16.106,17)
8 62.500 12.500 4.623,29 1.618,15 (15.505,14)
9 50.000 12.500 3.698,63 1.294,52 (14.904,11)
10 37.500 12.500 2.773,97 970,89 (14.303,08)
11 25.000 12.500 1.849,32 647,26 (13.702,06)
12 12.500 12.500 924,66 323,63 (13.101,03)
3) Flujo de fondos de los propietarios
Conceptos Año 0 Año 1 Año 2 Año 3

Flujo de fondos del proyecto (250.000) 86.250 127.250 277.250
Flujo de fondos del préstamo 150.000 (75.243,16) (65.626,72) (56.010,28)
Flujo de fondos de los propietarios (100.000) 11.006,84 61.623,28 221.239,72
4) Tasa efectiva anual de costo del préstamo

TIREA = 20,98025 %
5) Tasa efectiva anual de costo medio ponderado de capital
Tasa de costo medio ponderado de capital = tasa de retorno requerida por los propietarios *
participación del capital propio en el financiamiento del proyecto + tasa de costo efectivo del
endeudamiento * participación de la deuda en el financiamiento del proyecto
Ko = Ke * We + Kd * Wd = 25 * 0,40 + 20,98025 * 0,60 = 22,59 %
6) Tasa interna de retorno y el valor presente neto del proyecto
TIR = 34,11214653 % VPN = $ 55.519, 59
7) Tasa interna de retorno y el valor presente neto de los propietarios
TIR = 50,16177662 % VPN = $ 61.519,11
8) Conveniencia del proyecto para la empresa y para los propietarios
El proyecto es aceptable para la empresa porque el VPN ≥ 0 y la TIR ≥ Ko. Para los propietarios
es aceptable también porque el VPN ≥ 0 y la TIR ≥ Ke.
11. Proyecto con endeudamiento
Una empresa analiza la conveniencia de lanzar un nuevo producto al mercado. Se requiere una
inversión fija de $ 1.000 con una amortización anual del 18 % y $ 50 de capital de trabajo inicial
que se recupera en el año siguiente. Cada año se mantendría como capital de trabajo (para
créditos a clientes e inventarios) un importe equivalente al 10 % de las ventas más el 5 % de los
costos. Al final del 5º año, se vendería al contado la inversión fija por su valor residual. En el
tercer año se invertiría $ 50 para mantenimiento, al igual que en el cuarto año. Los ingresos por
ventas que generaría el proyecto para los 5 años de vida útil serían: $ 600, $ 850, $ 500, $ 700 y
$ 600. El costo de ventas sería equivalente al 30 % de las ventas. El impuesto a las ganancias es
el 35 % y se paga el año siguiente del devengamiento.
El proyecto se financiaría:
a) Con un préstamo que cubriría el 80 % de la inversión, con un interés adelantado sobre

saldos del 15 % anual, con la obligación de mantener el 10 % de apoyo en cuenta
corriente. Los intereses se pagarían anualmente y son deducibles del impuesto a las
ganancias. El capital se reembolsaría en tres cuotas anuales iguales y consecutivas.
b) Con otro préstamo que cubriría el saldo de la inversión, al 12 % anual de interés
adelantado sobre saldo, manteniendo el 20 % de apoyo en cuenta corriente, con una
comisión del 1 % al otorgamiento. Los intereses se pagarían anualmente y son deducibles
del impuesto a las ganancias. El capital se reembolsaría en 2 cuotas anuales, iguales y
consecutivas, con 3 años de gracia.
Determinar:
1) El flujo de fondos del proyecto.
2) El flujo de fondos del financiamiento.
3) La conveniencia de llevar adelante el proyecto.
Conceptos Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6

Inversión fija (1.000) 0 0 (50) (50) 100 0
Inversión cap. trabajo (50) (69) (97,75) (57,50) (80,50) 0 0
Recupero cap. trabajo 0 50 69 97,75 57,50 80,50 0
Ingresos por ventas 0 600 850 500 700 600 0
Costo de ventas 0 (180) (255) (150) (210) (180) 0
Amortización contable 0 (180) (180) (180) (180) (180) 0
Resultado antes de Tx 0 240 415 170 310 240 0
Impuesto a las ganancias 0 0 (84) (145,25) (59,50) (108,50) (84)
Cash flow (1.050) 401 482,25 195 357,50 492 (84)
2) Flujos de fondos del financiamiento
Préstamo 1
Necesidad de fondos = 1.050 * 0,80 = $ 840
Determinación del monto del préstamo: $ 840 = préstamo – (0,15 * préstamo – 0,10 * préstamo)
Monto del préstamo = 840 / (1 – 0,15 – 0,10) = $ 1.120
Años Deuda Apoyo CCte Amortización Intereses Ahorro Tx Flujo Neto
0 1.120 (112) 0 168 0 840
1 1.120 0 373 112,05 0 (485,05)
2 747 0 373 56,10 58,80 (370,30)
3 374 112 374 0 39,22 (222,78)
4 0 0 0 0 19,64 19,64
Préstamo 2
Necesidad de fondos = 1.050 - 840 = $ 210
Determinación del monto del préstamo: $ 210 = préstamo – (0,12 * préstamo – 0,20 * préstamo –
0,01 * préstamo)
Monto del préstamo = 210 / (1 – 0,12 – 0,20 – 0,01) = $ 313,43
Años Deuda Apoyo Cta Cte Gastos Amortiz. Intereses Ahorro Tx Flujo Neto
0 313,43 (62,69) 3,13 0 37,61 0 210
1 313,43 0 0 0 37,61 0 (37,61)
2 313,43 0 0 0 37,61 13,16 (24,45)
3 313,43 0 0 0 37,61 13,16 (24,45)
4 313,43 0 0 156,71 18,81 13,16 (162,36)
5 156,72 62,69 0 156,72 0 13,16 (80,87)
6 0 0 0 0 0 6,58 6,58
3) Conveniencia del proyecto

Kd préstamo 1 = 14,75302497 % Kd préstamo 2 = 12,95103256 %
Ko = 14,75302497 * 1.120 / (1.120 + 313,43) + 12,95103256 * 313,43 / (1.120 + 313,43) =
Ko = 14,35900609 % TIR = 23,2940145 % VPN = $ 222,80
Conviene llevar adelante el proyecto porque el VPN ≥ 0 y la TIR ≥ Ko.
Una empresa planea invertir en un proyecto con las siguientes características: Inversión fija $
500.000. Se amortiza linealmente en 10 años. Al final del 5º año se vendería el proyecto en $
300.000 que se cobraría íntegramente en el año 6. Capital de trabajo inicial $ 100.000. Se
recuperaría íntegramente el año siguiente. Desde el año 1 se inmovilizaría el 10 % de los
ingresos como capital de trabajo, que se recuperaría el año siguiente. Ingresos: $ 800.000, $
1.000.000, $ 1.200.000, $ 1.100.000 y $ 1.300.000 del año 1 al 5. Los costos (todos erogables)
ascenderían al 70% de los ingresos. Impuesto a las ganancias 35 % y se paga el año siguiente al
que corresponde. El proyecto podría financiarse: El 50 % con capital propio con una tasa de
retorno requerida del 30 % y el restante 50 % con un préstamo bancario amortizable en 4 cuotas
anuales iguales y consecutivas, con un año de gracia, abonándose intereses anuales desde el
inicio por adelantado a una TNA del 18 % sobre saldos. Al otorgamiento se abona el 2 % del
préstamo en concepto de gastos. Los intereses y gastos son deducibles impositivamente.
Determinar:
1. El flujo de fondos del proyecto
2. El flujo de fondos del financiamiento
3. ¿Es aceptable el proyecto para la empresa?
4. ¿Es aceptable el proyecto para los propietarios?
1) Flujo de fondos del proyecto (en miles de pesos)
Conceptos Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6

Inversión fija (500) 0 0 0 0 0 300
Inversión cap. trabajo (100) (80) (100) (120) (110) 0 0
Recupero cap. trabajo 0 100 80 100 120 110 0
Ingresos por ventas 0 800 1.000 1.200 1.100 1.300 0
Costo de ventas 0 (560) (700) (840) (770) (910) 0
Amortización contable 0 (50) (50) (50) (50) (50) 0
Resultado antes de Tx 0 190 250 310 280 390 0
Impuesto a las ganancias 0 0 (66,50) (87,50) (108,50) (98) (136,50)
Cash flow (600) 260 213,50 252,50 231,50 402 163,50
2) Flujo de fondos del financiamiento (en miles de pesos)
Necesidad de fondos = 600 * 0,50 = $ 300

Monto del préstamo = 300 / (1 – 0,18 – 0,02) = $ 375
Años Deuda Gastos Amortización Intereses Ahorro Tx Flujo Neto

0 375 7,50 0 67,50 0 300
1 375 0 0 67,50 0 (67,50)
2 375 0 93,75 50,63 23,63 (120,75)
3 281,25 0 93,75 33,75 23,63 (103,87)
4 187,50 0 93,75 16,88 17,72 (92,91)
5 93,75 0 93,75 0 11,81 (81,94)
6 0 0 0 0 5,91 5,91
3) Conveniencia del proyecto para la empresa
Kd préstamo = 16,3364 % Ke = 30 %
Financiamiento total = 300 + 375 = $ 675
Ko = 16,3364 * 375 / 675 + 30 * 300 / 675 = 22,409111 %
TIR = 34,89412438 % VPN = $ 190,53
Conviene llevar adelante el proyecto porque el VPN ≥ 0 y la TIR ≥ Ko.
4) Conveniencia del proyecto para los propietarios
Flujo de fondos de los propietarios (en miles de pesos)
Años Proyecto Deuda Propietarios

0 (600) 300 (300)
1 260 (67,50) 192,50
2 213,50 (120,75) 92,75
3 252,50 (103,87) 148,63
4 231,30 (92,91) 138,39
5 402 (81,94) 320,06
6 163,50 5,91 169,41
TIR = 49,59394395 % Ke = 30 % VPN = $ 140,36

Conviene llevar adelante el proyecto porque el VPN ≥ 0 y la TIR ≥ Ke.
Se planea montar una fábrica de PC. Requiere una inversión inicial de $ 1.000 amortizable
linealmente en 10 años. Al cabo de 10 años tendría un valor contable residual del 10 %. Al final
del año 3 se vendería el proyecto por su valor residual, cobrándose 50 % al contado y el saldo el
año siguiente. Se prevén ingresos de $ 300, $ 500 y $ 400 para los primeros tres años. Los
costos serían todos erogables y representarían el 50 % de los ingresos. El impuesto a las
ganancias es del 35 % y se paga 50 % en el año al que corresponde y el saldo el año siguiente.
Se invertiría como capital de trabajo de los años 1 y 2 el 10 % de los costos, recuperándose el
año siguiente. El 75 % del proyecto podría financiarse con un préstamo amortizable en 4 cuotas
semestrales iguales y consecutivas con un interés anual adelantado del 12 % sobre saldos.
Gastos de otorgamiento 3 %. Los intereses son deducibles del impuesto a las ganancias. El
saldo se financiaría con capital propio, con una tasa anual de retorno requerida del 18 %.
Determinar:
a) El VPN y TIR del proyecto.
b) El VPN y TIR de los propietarios.
Flujo de fondos del proyecto:
Conceptos Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4

Inversión fija (1.000) 0 0 365 365
Inversión cap. Trabajo 0 (15) (25) 0 0
Recupero cap. Trabajo 0 0 15 25 0
Ingresos por ventas 0 300 500 400 0
Costo de ventas 0 (150) (250) (200) 0
Amortización contable 0 (90) (90) (90) 0
Resultado antes de Tx 0 60 160 110 0
Impuesto a las ganancias 0 (10,50) (38,50) (47,25) (19,25)
Cash flow (1.000) 124,50 201,50 542,75 345,75
Flujo de fondos del préstamo:

Necesidad de fondos = 1.000 * 0,75 = $ 750

Monto del préstamo = 730 / (1 – 0,12 – 0,03) = $ 858,82
Semestres Deuda Gastos Amortización Intereses Ahorro Tx Flujo Neto

0 858,82 25,76 0 103,06 0 750
1 858,82 0 214,71 77,29 18,04 (273,96)
2 644,11 0 214,71 51,53 31,57 (234,67)
3 429,40 0 214,71 25,76 22,55 (217,92)
4 214,69 0 214,69 0 13,53 (201,16)
5 0 0 0 0 4,51 4,51
VPN y TIR del proyecto:
Kd préstamo = 9,431557118 % semestral Kd = 20,0528437 % efectiva anual

Financiamiento total = 250 + 858,82 = $ 1.108,82
Participación del capital propio = $ 250 / 1.108,82 = 0,225464909
Participación del préstamo = $ 858,82 / 1.108,82 = 0,774535091
Ko = 18 * 0,225464909 + 20,0528437 * 0,774535091 = 19,59 %
TIR = 6,968875661 % VPN = ($ 268,63)
El proyecto no es aceptable para la empresa porque el VPN < 0 y la TIR < Ko.
VPN y TIR de los propietarios:
Flujo de fondos de los propietarios
Años Proyecto Deuda Propietarios Propietarios

0 (1.000) 750 (250) (731,80)
1 124,50 (508,63) (384,13) 0
2 201,50 (419,08) (217,58) 0
3 542,75 4,51 547,26 547,26
4 345,75 0 345,75 345,75
CFo de los propietarios = (250) + (384,13) / (1 + 0,18) + (217,58) / ((1 + 0,18) ^ 2) = ($ 731,80)
TIR = 6,066781379 % Ke = 18 % VPN = ($ 220,39)
El proyecto no es aceptable para los propietarios porque el VPN < 0 y la TIR < Ke.
14. Evaluación empírica del riesgo de un proyecto
Año 0 1 2 3 4 5 6
Cash Flow (600) 100 130 180 190 230 330
Certeza 100 % 80 % 78 % 75 % 72 % 70 % 68 %
a) Aplique el método de hipótesis extremas y determine el VPN utilizando tasas de descuento del
10, 15 y 20 %.
b) Aplique el método de equivalencia a la certeza y determine la TIR y el VPN (tasa de descuento
libre de riesgo = 6 %).
c) Aplique el método de tasa ajustada por riesgo y determine el VPN considerando el “riesgo del
proyecto” como equivalente al 100 % de la tasa libre de riesgo y el “riesgo país” de 1000 puntos.
a) VPN optimista $ 192,44

VPN normal $ 69,26
VPN pesimista ($ 27,65)
b) Flujo de fondos equivalente a la certeza

Año 0 1 2 3 4 5 6
CF normal (600) 100 130 180 190 230 330
Coefic. 1 0.8 0.78 0.75 0.72 0.70 0.68
CF cierto (600) 80 101.40 135 136.80 161 224.40
TIR 8.92044638 % VPN $ 65,93
c) Tasa ajustada por riesgo = tasa libre de riesgo + riesgo del proyecto + riesgo del país
k* = 0.06 + 0.06 + 0.10 = 0.22 VPN = ($ 60,62)
15. Evaluación empírica del riesgo de un proyecto
Para los años 0 á 3 un proyecto tiene un flujo de fondos de ($100), $45, $45 y $45.
1. ¿Cuál es la tasa de descuento que iguala estos flujos en valores presentes?
2. ¿Cuál es la tasa de descuento que iguala los flujos en valores presentes si la posibilidad real
de cobro de los retornos de los años 1 á 3 es del 80%, 70% y 60%, respectivamente?
3. ¿Cuál es el VPN si la tasa libre de riesgo es el 6% y la tasa de riesgo el 6%?
1. TIR = 16,64874173 %
2. Flujo de fondos equivalente a la certeza: (100) 36 31,50 27 TIR = (2,911622858 %)
3. Tasa de descuento ajustada por riesgo = 12 % VPN = $ 8,08
16. Riesgo de un activo individual
Si una acción se cotiza hoy en el mercado $ 3 y el mercado cree que dentro de un mes podría
cotizar en el mejor de los casos $ 3,15 y en el peor de los casos $ 3,05 con probabilidades del 70
% y 30 % respectivamente.
1. ¿Cuáles son los rendimientos posibles de la acción?
2. ¿Cuál es el rendimiento esperado de la acción?
3. ¿Cuál es el precio esperado de la acción?
4. ¿Cuál es el desvío estándar del rendimiento esperado?
5. Según la curva de distribución normal de probabilidades de Gauss, ¿cuáles serían los
rendimientos mínimos y máximos entre los cuales la probabilidad acumulada de rendimiento real
es del 68 %?
6. ¿Cuáles serían los valores mínimos y máximos para que la probabilidad acumulada de
rendimiento real sea del 95 %?
1. Rendimientos posibles de la acción
Optimista = Pn / Po – 1 = 3,15 / 3 – 1 = 0,05

Pesimista = 3,05 / 3 – 1 = 0,016666666
2. Rendimiento esperado de la acción
Valor esperado del rendimiento = = 0,05 * 0,7 + 0,016666666 * 0,3 = 0,04
3. Precio esperado de la acción
Valor esperado del precio = = 3,15 * 0,7 + 3,05 * 0,3 = $ 3,12
4. Desvío estándar del rendimiento esperado
= = = =
= = 0,015275253
5. Rendimiento mínimo = 0,04 - 0,015275253 = 0,024724747 2,47 %

Rendimiento máximo = 0,04 + 0,015275253 = 0,055275253 5,53 %
6. Rendimiento mínimo = 0,04 – 2 * 0,015275253 = 0,009449494 0,94 %

Rendimiento máximo = 0,04 + 2 * 0,015275253 = 0,070550506 7,06 %
17. Riesgo individual
En el cuadro siguiente se exponen los retornos posibles (dividendos más ganancias de capital)
para el año próximo, considerando una inversión inicial de $ 10.000 en acciones comunes de
General Motors:
Estado de la economía Probabilidad Rendimiento

Recesión económica 0.20 (1.000)
Estabilidad económica 0.60 1.500
Crecimiento económico 0.20 2.500
Determine:
1. El retorno esperado
2. El desvío estándar del retorno esperado
3. El coeficiente de variación.
1. Retorno esperado = (1.000) * 0,20 + 1.500 * 0,60 + 2.500 * 0,20 = $ 1.200
2. Desvío estándar =
= = $ 36,88
3. Coeficiente de variación = * 100 = 3,07 %
18. Riesgo individual
Un proyecto tiene una TIR esperada del 15 % con un desvío estándar del 5 % y su
financiamiento tiene un costo de capital del 12 %. ¿El VPN de este proyecto es positivo o
negativo? ¿Por qué es recomendable o no el proyecto?
El VPN es positivo porque TIR > Ko. El proyecto es recomendable sin considerar el riesgo. En
caso de considerar el riesgo, depende del grado de propensión al riesgo del inversor. Con una
TIR esperada del 15 % y un desvío estándar del 5 %, tenemos 3 % de retorno esperado por cada
1 % de riesgo.
19. Riesgo de Cartera
Las acciones A y B tienen los siguientes retornos esperados y desvíos estándar estimados para
el próximo año:
Papel Retorno esperado Desviación estándar
A 12 % 6%
B 20 % 15 %
El coeficiente de correlación de los retornos es 0.50. Supongamos que compramos 75% de
acciones A y 25 % de acciones B, determinar:
1. La tasa de retorno esperada de la cartera.
2. El desvío estándar del retorno esperado del portafolio.
1. Retorno esperado de la cartera = 0,12 * 0,75 + 0,20 * 0,25 = 0,14

2. Desvío estándar de la cartera =

= = =
0,07154544 7,15 %
20. VPN y TIR esperada
Dado los siguientes flujos de fondos, determinar la tasa interna de retorno esperada y el valor
presente neto esperado para una tasa de descuento libre de riesgo del 5 %.
Año Flujo de caja Probabilidad

0 (25.000) 1
1 12000 0.5
1 18000 0.5
2 10000 0.5
2 14000 0.5
3 5000 0.3
3 7000 0.4
3 13000 0.3
Año Flujo de fondos esperado

0 (25.000)
1 15.000
2 12.000
3 8.200
TIR esperada = 21,63314561 % VPN esperado = $ 7.253,54
21. Flujos correlacionados e independientes
1. Las varianzas de un flujo de fondos para los años 0 á 3 son 33, 90, 130 y 180. La tasa de
retorno libre de riesgo es del 6% y los fondos son correlacionados. ¿Cuál es el desvío estándar
del VPN?
Año Desvío estándar de cada período

0 5,744562647
1 9,486832981
2 11,40175425
3 13,41640786
= VP de desvíos estándar de cada período = 36,10660053
2. Si se tratara de fondos independientes, ¿cuál sería el desvío estándar del VPN?
= = 18,51930758
3. Si los fondos de los años 0 y 1 fueran correlacionados y los fondos de los años 2 y 3 fueran
independientes, ¿cuál sería el desvío estándar del VPN?
= +
= + = 21,11375415
Un proyecto de inversión tiene los siguientes flujos de fondos posibles (en Dólares USA)
Cfj Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Probabilidad

CF1 (100) 50 60 70 0,40
CF2 (120) 80 100 120 0,40
CF3 (140) 100 120 140 0,20
Los bonos del tesoro de Estados Unidos a mediano plazo rinden el 5 % anual.
Determinar:
1) El valor presente neto esperado del proyecto
2) La tasa interna de retorno esperada del proyecto
3) El desvío estándar del VPN esperado suponiendo que los flujos son correlacionados.
4) El desvío estándar del VPN esperado suponiendo que los flujos son independientes.
Flujos esperados para cada año, varianzas y desvíos estándar
Año Flujo esperado Varianza Desvío estándar

0 (116) 224 14,96662955
1 72 376 19,39071943
2 88 576 24
3 104 824 28,70540019
1) Valor presente neto esperado del proyecto = USD 122,23

2) Tasa interna de retorno esperada del proyecto = 51,34006493 %
3) = 79,99949284 USD 80
4) = 40,66695459 USD 41
Los flujos netos de fondos de un proyecto tienen los siguientes valores y probabilidades
ocurrencia. La tasa de descuento libre de riesgo es el 7 %.
Años 0 0 1 1 2 2 3 3
Valores (10) (15) 4 7 5 9 6 9
Probab. 0.4 0.6 0.4 0.6 0.4 0.6 0.4 0.6
1. Determinar el VPN esperado y la TIR esperada del proyecto.

2. Determinar el desvío estándar del VPN suponiendo que los flujos son correlacionados.
3. Determinar el desvío estándar del VPN suponiendo que los flujos son independientes.
Años 0 1 2 3
Flujos esperados (13) 5,80 7,40 7,80
Varianzas 6 2,16 8,448 2,16
Desvíos estándar 2,449489743 1,469693846 2,906544340 1,469693846
1. E(VPN) = $ 5,25 E(TIR) = 26,81282792 %
2. = 2,449489743 + 1,469693846 / 1.07 + 2,906544340 / 1,07 ^ 2 + 1,469693846 / 1.07 ^ 3

= $ 7,56
3. = (6 + 2,16 / 1.07 ^ 2 + 8,448 / 1.07 ^ 4 + 2,16 / 1.07 ^ 6) ^ 0,5 = $ 3,97
24. Modelo de Hillier
Evalúe el siguiente proyecto de inversión aplicando el modelo de Hillier:

Contexto Probabilidad Egresos Año 0 Ingresos Años 1 á 10 Egresos Años 1 á 10

Favorable 0.3 (100) 80 (40)
Desfavorable 0.7 (130) 50 (30)
La tasa de descuento libre de riesgo es del 6 %. Los flujos de fondos positivos son
independientes y los negativos correlacionados entre un período y otro.
Determinar:
1) Los valores esperados de la TIR y del VPN del proyecto
2) El desvío estándar del VPN del proyecto
3) El coeficiente de variación en porcentaje del proyecto
4) ¿Compensa el retorno esperado el riesgo del proyecto? ¿Por qué?
Egresos esperados para cada año, varianzas y desvíos estándar
Años Flujo esperado Varianza Desvío estándar

0 (121) 189 13,74772708
1 al 10 (33) 21 4,582575695
Ingresos esperados para cada año y varianzas

Años Flujo esperado Varianza
1 al 10 59 189
Flujo neto esperado para cada año

Años Flujo neto esperado
0 (121)
1 al 10 26
1) Los valores esperados de la TIR y del VPN del proyecto
= 17,02810089 % = $ 70,36
2) El desvío estándar del VPN del proyecto
= = 57,90425225 $ 57,90
3) El coeficiente de variación en porcentaje del proyecto
Coeficiente de variación = 57,90 / 70,36 * 100 = 82,3 %
4) ¿Compensa el retorno esperado el riesgo del proyecto? ¿Por qué?
Retorno por unidad de riesgo = 70,36 / 57,90 = $ 1,22

Esto significa que por cada $ 1 que se arriesga, se espera obtener $ 1,22 de valor presente neto.
En estas condiciones, el proyecto puede resultar atractivo para quienes tienen propensión a
asumir riesgos para obtener retornos, pero no para quienes tienen aversión al riesgo y no están
dispuestos a asumir riesgos a menos que sean bien compensados.
25. Correlación
La covarianza entre 2 activos es 0,7 y los desvíos 0,9 y 0,8. ¿Cuál es la correlación entre los
activos?
Correlación = covarianza AB / desvío A * desvío B = 0,7 / (0,9 * 0,8) = 0,97
26. Covarianza
Si el activo “A” tuviera rendimientos futuros posibles del 4% y del 7%, con probabilidades del
60% y 40 % respectivamente, y el activo “B” rendimientos futuros posibles del 6% y 10%, con las
mismas probabilidades, ¿cuál sería la covarianza entre ambos?
Rendimiento esperado de A = 5,2 % Rendimiento esperado de B = 7,6 %

Covarianza = (4 – 5,2) (6 – 7,6) 0,6 + (7 – 5,29 (10 – 7,6) 0,4 = 2,7936
27. Riesgo-retorno de cartera
FLUJOS DE FONDOS EN DÓLARES

CONTEXTO PROBABILIDAD PROYECTO A PROYECTO B
ECONÓMICO DE OCURRENCIA AÑO 0 AÑOS 1 á 10 AÑO 0 AÑOS 1 á 10
Favorable 0,30 (100) 20 (100) 18
Desfavorable 0,70 (60) 10 (80) 12
Rendimiento de los bonos del Tesoro de Estados Unidos a 10 años de plazo: 6 % anual.
Los dos proyectos tienen flujos de fondos correlacionados.
Los dos proyectos tienen entre si una correlación del 80 %.
En base a estos datos determinar:
1. El Valor Esperado de la TIR y de VPN de cada proyecto.

2. El Valor Esperado del Retorno de la Cartera conformada por los 2 proyectos.
3. El Desvío Estándar del Retorno de la Cartera conformada por los 2 proyectos.
Proyecto A
0 (72) 336 USD 18,33
1 al 10 13 21 USD 4,58
Proyecto B
0 (86) 84 USD 9,17
1 al 10 13,8 7,56 USD 2,75
proyecto A = 12,49093412 % proyecto B = 9,672838151 %

proyecto A = USD 23,68 proyecto B = USD 15,57
Varianza proyecto A = 52 Varianza proyecto B = 29
Desvío proyecto A = 7,211102551 Desvío proyecto B = 5,385164807
Inversión total = 72 + 86 = USD 158

Participación de A = 45,6 % del total
Participación de B = 54,4 % del total
Retorno de la cartera = 12,49093412 * 0,456 + 9,672838151 * 0,544 = 10,95788991 %
Desvío de la cartera = +
= 5,899806543 %
El proyecto ALFA tiene posibilidades de TIR del 10 % y 25 % según ocurran escenarios

pesimista y optimista, con probabilidades del 40 % y 60 %, respectivamente. Para el proyecto
OMEGA en cambio la TIR pesimista es el 5 % y la optimista el 30 % con las mismas
probabilidades de ocurrencia.
1. ¿Cuál es la varianza de la TIR de cada proyecto y la covarianza entre ambos?

2. El sector de actividad donde se ubican ALFA y OMEGA tiene una posible TIR pesimista del 8
% y una optimista del 20 % con las mismas probabilidades de ocurrencia que los dos proyectos.
¿Cuál es el coeficiente beta de cada proyecto?
3. Si los bonos del tesoro de Estados Unidos a largo plazo rinden el 6 % anual, ¿son aceptables
los proyectos ALFA y OMEGA considerando el riesgo del mercado?
4. Si ALFA requiere una inversión de $ 35 y OMEGA una inversión de $ 65 y se ejecutan los dos
proyectos como cartera de inversión, ¿cuál sería el retorno esperado de esta cartera?
5. ¿Cuál es el riesgo de esta cartera de proyectos?
6. ¿Cuál es el retorno requerido por el mercado para esta cartera de proyectos?
7. ¿Podría disminuir el riesgo agregando 2 nuevos proyectos a la cartera?
8. El riesgo de cartera y de mercado ¿son independientes entre sí? ¿Se suman o se multiplican?
1. Varianzas y covarianza
TIR Pesimista Optimista Valor esperado Varianza Desvío estandar

ALFA 10 % 25 % 19 % 54 7,348469228 %
OMEGA 5% 30 % 20 % 150 12,247448710 %
Probab 0.4 0.6
Covarianza = (10 – 19) (5 – 20) 0.4 + (25 – 19) (30 – 20) 0.6 = 90
2. Coeficientes betas
TIR Pesimista Optimista Valor esperado Varianza Desvío estandar

Sector 8% 20 % 15,2 % 34,56 5,878775383 %
Probabilidad 0.4 0.6
Covarianza de Alfa y el mercado = (10 – 19) (8 – 15,2) 0.4 + (25 – 19) (20 – 15,2) 0.6 = 43,20
Covarianza de Omega y el mercado = (5 – 19) (8 – 15,2) 0.4 + (30 – 19) (20 – 15,2) 0.6 = 72
= 43,20 / 34,56 = 1,25

= 72 / 34,56 = 2,08
3. Tasa de retorno requerida para cada proyecto
= +( - ) = 0,06 + (0,152 - 0,06) 1,25 = 0,175 17,5 %

= +( - ) = 0,06 + (0,152 - 0,06) 2,08 = 0,25136 25,14 %
ALFA es aceptable porque su tasa de retorno esperada (19 %) es superior a la tasa de retorno
requerida (17,5 %) para compensar el riesgo de mercado.
OMEGA no es aceptable porque su tasa de retorno esperada (20 %) es menor que la tasa de
retorno requerida (25,14 %) para compensar el riesgo de mercado.
4. Retorno esperado del portafolio
= * + * = 19 * 0,35 + 20 * 0,65 = 19,65 %
5. Riesgo del portafolio
= + = 10,53280589 %
6. Tasa de retorno requerida para el portafolio

= +( - ) = 6 + (15,2 - 6) / 5,878775383 * 10,53280589 = 22,483333333 %
El portafolio no es aceptable porque la tasa de retorno esperada (19,65 %) es menor que la tasa
de retorno requerida (22,48 %) por el mercado.
7. El riesgo de cartera podría disminuir agregando nuevos proyectos, según la teoría de

Markowitz, siempre y cuando el de estos nuevos proyectos sea < 1 según la teoría de Sharpe.
De todas maneras, esta disminución tiene un piso, que está dado por el nivel de riesgo
sistemático, que no se puede disminuir porque no depende del inversor ni de la inversión, sino de
las condiciones generales de la economía.
8. El riesgo de cartera y el riesgo de mercado se multiplican, no se suman ni son independientes

entre si.
Un inversor adquiere 2 activos financieros invirtiendo $ 100 y $ 300 con retornos esperados
trimestrales del 5 % y 8 % y desvíos estándar del 2 % y 3 % respectivamente.
1) ¿Cuál es el retorno y el riesgo de la cartera si los activos tienen una correlación 0,5?
2) ¿Cuál es la tasa de retorno trimestral requerida por el mercado para la cartera si el retorno
esperado trimestral del mercado fuera del 6 % con un desvío estándar del 2 % y el rendimiento
trimestral de los bonos de Estados Unidos fuera del 1,5 %?
Activos Inversión Er trimestral Varianza Desvío estándar

A 100 5 4 2
B 300 8 9 3
= * + * = 5 * 0,25 + 8 * 0,75 = 7,25 %
= + = 2,537222891 %
= +( - ) = 1,5 + (6 – 1,5) / 2 * 2,537222891 = 7,208751505 %
Si se invierte $ 30 en una acción A cuyo rendimiento esperado tiene un desvío estándar del 2 %
y $ 70 en una acción B con un desvío estándar del 5 % y estos dos papeles tienen entre sí una
correlación de 0,9 ¿cuál es el desvío estándar del rendimiento de la cartera?
= + = 4,048456496 %
Un inversor compra acciones de TELECOM por $ 62.000 y de YPF por $ 38.000, abonando $
2,03 y $ 5,38 como precio unitario por acción, respectivamente. Se asignan las probabilidades de
ocurrencia de 0,20; 0,40 y 0,50 a los siguientes precios futuros estimados para cada acción,
respectivamente: TELECOM: $ 2,01; $ 2,03 y $ 2,08; e YPF $ 5,27; $ 5,38 y $ 5,42. Con estos
datos DETERMINAR: 1) El rendimiento esperado para cada papel. 2) El rendimiento esperado
de la cartera. 3) El desvío estándar de la cartera. 4) El coeficiente de correlación entre ambos
papeles.
1) Rendimiento esperado de cada papel

Activos Inversión % % %
Telecom 62.000 62 % (0,9852) 0 2,463054 1,034487 1,836233 1,355075
YPF 38.000 38 % (2,0446) 0 0,743494 (0,03717) 1,110673 1,053885
Total 100.000 Prob 0,2 0,4 0,5
2) Rendimiento esperado de la cartera
= 1,034487 * 0,62 + (0,03717) * 0,38 = 0,62725734 %
3) Desvío estándar de la cartera
Covarianza = ((0,9852) - 1,034487) ((2,0446) - (0,03717)) 0,2 + (2,463054 - 1,034487) (0,743494

- (0,03717)) 0,5 = 1,368491469
= + = 1,229252751 %
4) Coeficiente de correlación
ρ= * = 1,368491469 / (1,355075 * 1,053885) = 0,958254806
32. Coeficiente beta
El rendimiento esperado del mercado es del 15 % con un desvío estándar del 20 %. El desvío
estándar de los Bocones en poder de una empresa es del 25 % y su coeficiente de correlación
con el rendimiento del mercado es de 0.50.
1. ¿Qué coeficiente beta tienen los Bocones?
2. ¿Qué coeficiente beta tendrían los Bocones si su desvío estándar fuera del 40 %?
3. ¿Qué coeficiente beta tendrían los Bocones si su coeficiente de correlación con el
mercado fuera de 0.60?
1. = * * / = (0,5 * 0,25 * 0,2) / = 0,625
2. = (0,5 * 0,4 * 0,2) / =1
3. = (0,6 * 0,25 * 0,2) / = 0,75
33 .Tasa de retorno requerida
La correlación entre dos activos financieros es el 90 % y ambos tienen retornos esperados del 10
%, pero con desvíos estándar del 3 % y 7 % respectivamente. El índice del mercado tiene un
retorno esperado del 8 % con una varianza 9. Los bonos del tesoro de Estados Unidos rinden el
5 %. Un broker invierte $ 300.000 y $ 700.000 en ambos activos, respectivamente. Determine si
el retorno esperado de esta cartera compensa el riesgo según la teoría del mercado de capitales.
= * + = 5,723460492 %
Retorno esperado de la cartera = 10 * 0,3 + 10 * 0,7 = 10 %

Retorno requerido para la cartera = 5 + (8 – 5) / 3 * 5,723460492 = 10,723460492 %
El retorno esperado de la cartera no compensa el riesgo según la teoría del mercado de capitales
34. Tasa de retorno requerida
Si los proyectos A y B tienen una TIR del 12 % y 16 % respectivamente y la tasa de retorno

requerida por el mercado para ambos proyectos es del 14 %, ¿qué proyecto es aceptable?
Es aceptable sólo el proyecto B, pero sin considerar el costo de capital.
El retorno de la cartera de un inversor tiene un desvío estándar del 2 %. El precio unitario del
riesgo de mercado es el 3 % y la tasa libre de riesgo el 2 %. ¿Cuál es el retorno requerido para la
cartera de este inversor según Sharpe?
= +( - )
( - ) = precio unitario del riesgo de mercado
Retorno requerido para la cartera = 2 + 3 * 2 = 8 %
La acción A y el mercado tienen entre si una correlación 0,8 y la acción B y el mercado una
correlación 0,6. El desvío estándar del retorno de A es el 6 % y el de B el 4 %. El rendimiento
esperado del mercado es el 10 % con un desvío estándar del 4 %. La tasa libre de riesgo es el
5%. ¿Cuál es la tasa de retorno requerida para cada acción?
= +( - ) = 5 + (10 – 5) ((0,8 * 6 * 4) / ) = 11 %
= +( - ) = 5 + (10 – 5) ((0,8 * 4 * 4) / )=9%
Un proyecto de inversión en condiciones de riesgo tiene las siguientes posibilidades de TIR, con
sus respectivas probabilidades de ocurrencia para cada contexto. La tasa libre de riesgo es el
6%. Determinar si el proyecto es aceptable para el mercado.
Contexto Probabilidad TIR Proyecto Rentabilidad Mercado

Favorable 40 % 20 % 15 %
Desfavorable 60 % 8% 10 %
TIR esperada del proyecto = 12,8 %

Rentabilidad esperada del mercado = 12 % Varianza = 6
Covarianza proyecto / mercado = 14,4 Beta del proyecto = 2,4
= +( - ) = 6 + (12 – 6) 2,4 = 20,4 %
El proyecto no es aceptable para el mercado porque la TIR esperada es menor que la tasa de
retorno requerida para el proyecto.
Los proyectos A y B tienen TIR esperadas del 12 % y 18 %, con desvíos estándar del 5 % y 10 %
respectivamente. La tasa de retorno libre de riesgo es del 6 %. Los proyectos tienen entre sí una
correlación del 70 %. El proyecto A requiere una inversión 50 % menor que el proyecto B. El
retorno esperado del mercado es del 14 % con un desvío estándar del 6 %.
1. ¿Cuál es el retorno esperado del portafolio conformado por los proyectos A y B.

2. ¿Cuál es el desvío estándar del portafolio anterior?
3. ¿Cuánto cuesta cada punto de riesgo sistemático?
4. ¿Cuál es el retorno requerido por el mercado para dicho portafolio?
5. ¿Es aceptable esta cartera de proyectos para el mercado?
1. Retorno esperado del portafolio

Erp = 0,12 * 50 / 150 + 0,18 * 100 / 150 = 0,16
2. Desvío estándar del portafolio
=( ( +( ( +2(
= = 7,923242 %
3. Precio unitario del riesgo sistemático
- )/ = (0,14 – 0,06) / 0,06 = 1,33333333333
4. Retorno requerido para el portafolio
= - )/ * = 1,33333333333 * 7,923242 = 10,56 %
5. La cartera es aceptable para el mercado porque el rendimiento esperado (16 %) es mayor que
el rendimiento requerido (10,56 %).
Evalúe el riesgo y el retorno de los siguientes proyectos de inversión aplicando los modelos de
Harry Markowitz y William Sharpe:
Contexto Probabilidad TIR Proy “A” TIR Proy “B” TIR Mercado Tasa libre de riesgo
Favorable 0.3 17 % 25 % 15 % 6%
Desfavorable 0.7 10 % 12 % 5%
Inversión Proyecto “A” U$S 1.500.000 Participación en el total = 37,5 %
Inversión Proyecto “B” U$S 2.500.000 Participación en el total = 62,5 %
Determinar:
1) El retorno esperado y el desvío estándar de la cartera de proyectos
2) El retorno requerido por el mercado para cada proyecto
3) El retorno por unidad de riesgo para cada proyecto y para la cartera
4) Si un inversor dispone de $ 1.500.000 y otro inversor de $ 2.500.000, ¿qué les aconsejaría a
cada uno de estos inversores? ¿Por qué?
Proy COV Beta

A 12,1 10,29 3,207802986 AM 14,7 0,7
B 15,9 35,49 5,957348403 BM 27,3 1,3
Mercado 8 21 4,582575695 AB 19,11
1) Retorno esperado y desvío estándar de la cartera
= 12,1 * 0,375 + 15,9 * 0,625 = 14,475 %

= + = 4,926268872 %
2) Retorno requerido para cada proyecto
= 6 + (8 – 6) 0,7 = 7,4 %
= 6 + (8 – 6) 1,3 = 8,6 %
3) Retorno por unidad de riesgo
Retorno por unidad de riesgo proyecto A = 12,1 / 3,207802986 = 3,77 %

Retorno por unidad de riesgo proyecto B = 15,9 / 5,957348403 = 2,67 %

Retorno por unidad de riesgo cartera AB = 14,475 / 4,926268872 = 2,94 %
4) Recomendación a los inversores
Invertir en los proyectos porque los retornos esperados superan a los retornos requeridos.
Una cartera de inversión tiene un desvío estándar del 5 %. El mercado tiene un retorno esperado
del 15 %, con una varianza igual a 16. La tasa libre de riesgo es el 4 %. Determina la tasa de
retorno requerida para la cartera.
rp = 4 + (15 – 4) / 4 * 5 = 17.75 %
41. Análisis de proyectos de inversión en condiciones de riesgo
Una empresa en marcha tiene en estudio varios proyectos para ampliar y diversificar su
actividad, considerando las expectativas de riesgo país decreciente, reactivación y crecimiento
económico, mejoramiento del empleo, estabilidad cambiaria y monetaria, gobernabilidad y otros
factores que hacen que el contexto para los próximos 5 años tenga una probabilidad favorable
del 70 % y una desfavorable del 30 %. La empresa opera en el sector de turismo y las
expectativas de retorno de la misma y del mercado son para los próximos 5 años del 18 % y del
15 % anual, para un contexto favorable y del 5 % y 8 % anual, para un contexto desfavorable,
respectivamente. En los mercados financieros, los bonos del tesoro de Estados Unidos de
mediano plazo rinden el 5 % anual. La empresa tributa el 35 % de impuesto a las ganancias, que
se paga íntegramente en el primer semestre del año siguiente al que corresponde. La empresa
podría llevar a cabo dos (2) proyectos de inversión cuya formulación ya se encuentra concluida.
Ambos proyectos son a 5 años y los flujos de fondos finales de los mismos son los siguientes:
Proyecto “A”
Contexto Favorable: Inversión Inicial $ 10.000 Flujo de Fondos Anual $ 4.000
Contexto Desfavorable: Inversión Inicial $ 7.000 Flujo de Fondos Anual $ 2.000
Proyecto “B”
Contexto Favorable: Inversión Inicial $ 5.000 Flujo de Fondos Anual $ 1.800
Contexto Desfavorable: Inversión Inicial $ 3.000 Flujo de Fondos Anual $ 900
El 60 % del valor esperado de la inversión inicial de ambos proyectos podría financiarse con un
préstamo bancario a 5 años de plazo, incluyendo 1 año de gracia para el reembolso del capital,
utilizándose el sistema alemán, con cuotas anuales de amortización. Se abonarían intereses
adelantados semestrales desde el inicio a una TNA del 15%, deducibles del impuesto a las
ganancias que tributa la empresa al 35% con pagos en el primer semestre del año siguiente.
El 40 % restante se financiaría con fondos de los propietarios provenientes de dividendos
ganados no distribuidos.
Tareas:
1. Determinar para el mercado y para la empresa: el valor esperado, la varianza, el desvío
estándar y el coeficiente de variación de los retornos anuales estimados para los
próximos 5 años.
2. Determinar para cada uno de los 2 proyectos: las tasas internas de retorno posibles para
cada tipo de contexto futuro.
3. Determinar para cada uno de los 2 proyectos: el valor esperado, la varianza, el desvío
estándar y el coeficiente de variación de las tasas internas de retornos calculadas para
cada contexto.
4. Determinar las covarianzas de los retornos de la empresa y el mercado, del proyecto A y
el mercado, del proyecto B y el mercado y del proyecto A y el proyecto B.
5. Determinar las tasas de retorno requerido por el mercado (modelo CAPM) para la
empresa, para el proyecto A y para el proyecto B.
6. Determinar para el portafolio entre el proyecto A y el proyecto B: el valor esperado, la

varianza, el desvío estándar y el coeficiente de variación del retorno de la cartera.
7. Determinar el flujo de fondos esperado para el proyecto A y el proyecto B.
8. Confeccionar el cuadro de flujos de fondos del financiamiento bancario.
9. Determinar la tasa de costo medio ponderado de capital del proyecto.
10. Analizar en base a los puntos anteriores la conveniencia, para la empresa y los
propietarios, de llevar a cabo los 2 proyectos, individualmente o en forma conjunta como
portafolio. Explicar las razones que fundamentan la conveniencia o no de ejecutar los
proyectos.
RESOLUCIÓN:
Datos del Problema:
Retornos Anuales Proyecto "A" Proyecto "B"
Contexto Probab Empresa Mercado Inversión Cash Flow Inversión C. F.
Favorable 0,7 0,18 0,15 10.000 4.000 5.000 1.800
Desfavora 0,3 0,05 0,08 7.000 2.000 3.000 900
Bonos del Imp a las
Tesoro 0,05 ganancia 0,35
1) Retornos Anuales Estimados para la Empresa y el Mercado
Valor Esp Varianza Desvío Coef Var

Empresa 0,141 0,003549 0,059573 42,25
Mercado 0,129 0,001029 0,032078 24,87
2) Tasa Interna de Retorno para cada Proyecto y Contexto
Flujo de Fondos Favorable:

Proyecto Invers Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 TIR
A -10000 4000 4000 4000 4000 4000 28,6493
B -5000 1800 1800 1800 1800 1800 23,4380
Flujo de Fondos Desfavorable:

Proyecto Invers Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 TIR
A -7000 2000 2000 2000 2000 2000 13,2016
B -3000 900 900 900 900 900 15,2382
3) VE, Varianza, Desvío, Coef Var.
CONTEXTO TIR “A” TIR “B” PROB

Favorab 28,6493% 23,4380% 0,7
Desfavor 13,2016% 15,2382% 0,3
Valor Esp 0,24015 0,209781
Varianza 0,005011 0,001412
Desvío 0,07079 0,037576
Coef Var 29,48% 17,91%
4) Covarianzas
Emp/Mercado 0,001911
Proy A / Mercado 0,002271
Proy B / Mercado 0,001205
Proy A / Proy B 0,002660
5) Tasas de Retorno Requeridas por el Mercado (modelo de Sharpe)
Tasa libre de riesgo = Bonos USA = 0,05 Retorno Esperado del Mercado = 0,129
Beta de la Empresa = COV Empresa Mercado / Varianza Mercado 1,857143
Beta del Proyecto A = COV Proyecto A Mercado / Varianza Mercado 2,206815
Beta del Proyecto B = COV Proyecto B Mercado / Varianza Mercado 1,171400
Retorno requerido para la Empresa = rf + (Erm - rf) B = 0,196714
Retorno requerido para el proyecto A 0,224338
Retorno requerido para el proyecto B 0,142541
6) Retorno y riesgo de la cartera de proyectos
Wj = participación en el total Wj
Inversión Esperada en el Proyecto A 9.100 0,674074
Inversión Esperada en el Proyecto B 4.400 0,325926
Inversión Esperada Total 13.500 1,000000
Retorno esperado para la cartera 0,230252
Varianza del retorno de la cartera 0,003596
Desvío estándar del retorno de la cartera 0,059965
Coeficiente de variación de la cartera 26,04%
7) Flujo de fondos esperado para cada proyecto
Proyecto Inversión Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 TIR Esp

A -9100 3400 3400 3400 3400 3400 25,2332%
B -4400 1530 1530 1530 1530 1530 21,8019%
8) Flujo de fondos del financiamiento bancario
Inversión total esperada 13.500

60% financiamiento bancario 8100
40% financiamiento con capital propio 5400
Tasa semestral de interés 0,073973
Determinación del monto del préstamo:
8100 = Préstamo - (Préstamo * 0,073973)
8100 = Préstamo * (1 - 0,073973)
Préstamo = 8100 / (1 - 0,073973) = 8747,04
Semestre Deuda Amortiz Interés AhorroTx CashFlow

0 8747,04 0 647,04 0 8100,00
1 8747,04 0 647,04 0 -647,04
2 8747,04 0 647,04 0 -647,04
3 8747,04 0 647,04 452,93 -194,11
4 8747,04 2186,76 485,28 0 -2672,04
5 6560,28 0 485,28 452,93 -32,35
6 6560,28 2186,76 323,52 0 -2510,28
7 4373,52 0 323,52 339,70 16,18
8 4373,52 2186,76 161,76 0 -2348,52
9 2186,76 0 161,76 226,46 64,70
10 2186,76 2186,76 0 0 -2186,76
11 0 0 0 113,23 113,23
9) Determinación del costo de capital de los proyectos

Tasa de costo del capital de terceros = Kd

Tasa de costo semestral del financiamiento bancario 5,40549%
Tasa efectiva anual del financiamiento bancario 0,112658
Tasa de costo del capital propio = Ke

Ke = Determinación según el modelo de Hamada
Ke = rf + (Erm - rf) * Beta Empresa * [1 + (Deuda/Capital Propio)*(1 - Tasa Tx)]
Ke = 0,05 + (0,129 - 0,05) * 1,857143 * [1 + (8747,04/5400)*(1 - 0,35)] = 0,351187
Tasa de costo medio ponderado de capital = Ko

Deuda + Capital Propio = 8747,04 + 5400 = 14147,04
Participación del financiamiento bancario = 8747,04 / 14147,04 = 0,618295
Participación del capital propio = 5400 / 14147,04 = 0,381705
Ko = Costo de cada fuente de financiamiento * Participación en el total
Ko = 0,112658 * 0,618295 + 0,351187 * 0,381705 = 0,203706
10) Evaluación de la conveniencia de los proyectos
Proy A Proy B Cartera

Tasa de retorno esperado 0,240150 0,209781 0,230252
Tasa de retorno requerido 0,224338 0,142541 0,197679
Retorno requerido para la cartera = rf + (Erm - rf) * Desvío cartera / Desvío mercado
Retorno requerido para la cartera = 0,05+(0,129-0,05)*0,059965/0,032078 = 0,197679
Evaluación de los proyectos para el Mercado:
Tasa de retorno esperado de los proyectos Vs.Tasa de retorno requerida por el mercado
Proyecto A = El retorno esperado es mayor que el retorno requerido = Aceptable
Proyecto B = El retorno esperado es mayor que el retorno requerido = Aceptable
Cartera AB = El retorno esperado es mayor que el retorno requerido = Aceptable
Evaluación de los proyectos para la Empresa:
Tasa de retorno esperada de los proyectos Vs.Tasa de costo medio pond. de capital
Proyecto A = El retorno esperado es mayor que el costo de capital = Aceptable
Proyecto B = El retorno esperado es mayor que el costo de capital = Aceptable
Cartera AB = El retorno esperado es mayor que el costo de capital = Aceptable
Evaluación de los proyectos para los Propietarios:
Tasa de retorno esperado por los propietarios Vs. Tasa de costo del capital propio
Flujo de Fondos Esperado por los Propietarios:
Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6
Proy.A -9100 3400 3400 3400 3400 3400 0
Proy.B -4400 1530 1530 1530 1530 1530 0
Total -13500 4930 4930 4930 4930 4930 0
Flujo deud 8100 -1294,08 -2866,15 -2542,63 -2332,34 -2122,06 113,23
Flujo prop -5400 3635,92 2063,85 2387,37 2597,66 2807,94 113,23
E(tir) prop 43,8780%
La tasa de retorno esperado por los propietarios es mayor que la tasa de costo del
capital propio y por lo tanto los proyectos son aceptables para los propietarios.
Cuadro Resumen
Proy A Proy B Cartera Mercado Empresa Propiet
Retorno Esperado 24,02% 20,98% 23,03% 12,90% 14,10% 43,88%

Retorno Requerido 22,43% 14,25% 19,77% 19,67% 20,45%
Costo de Capital 14,77% 14,77% 14,77% 14,77% 20,45%
Coeficiente Variación 29,48% 17,91% 26,04% 24,87% 42,25%
Coeficiente Beta 2,21 1,17 1,00 1,86
Conclusiones
La empresa está operando con una tasa de retorno inferior a la exigida por el mercado
y también inferior al costo de capital de la empresa.
Los proyectos de inversión "A" y "B" son aceptables:
a) Para el mercado porque el retorno esperado es mayor que el retorno requerido según
el modelo teórico de valuación de activos financieros formulado por William Sharpe.
b) Para la empresa porque el retorno esperado es mayor que la tasa de costo medio
ponderado de capital de la empresa.
c) Para los propietarios porque el retorno esperado es mayor que la tasa de costo de
oportunidad del capital propio según el modelo teórico de Hamada.
d) Porque crean valor para los propietarios de la empresa y tienen una combinación
razonable del riesgo-retorno.
e) Porque permitirían mejorar la tasa de retorno de la empresa y acercarla a los niveles
mínimos constituídos por la tasa de retorno requerido por el mercado y por la tasa
de costo medio ponderado de la empresa.
Capítulo 5
DECISIONES DE FINANCIAMIENTO
1. Tasa de retorno requerida para el capital propio
Los administradores desean que los propietarios financien el 60 % de la inversión. Hay un 60 %

de probabilidad de contexto favorable y 40 % desfavorable, con tasas de rentabilidad estimadas
para el mercado del 20 % y 5 % y para la empresa del 30 % y 5 %, respectivamente para cada
contexto. Los bonos del tesoro de Estados Unidos rinden el 2 % anual. ¿Cuál es la tasa de
retorno requerida por los propietarios?
Ke = 2 + (14 - 2) 1,666666667 (1 + (116.725,30 / 150.000) (1 – 0,35)) = 32,11619266 %
Una empresa se financia 30 % con deudas comerciales de corto plazo, 20 % con deudas
bancarias de corto plazo, 25 % con deudas de largo plazo y 25 % con capital propio. Los bonos
de Estados Unidos rinden el 5 % anual. La empresa tiene un coeficiente beta 1,25 con el
mercado, que tiene una tasa promedio de retorno del 10 % anual. La alícuota del impuesto a las
ganancias es del 35 %. ¿Cuál es el costo de capital propio de esta empresa?
Ke = 5 + (10 - 5) 1,25 (1 + (75 / 25) (1 – 0,35)) = 23,4375 %
El capital propio representa el 40 % de la estructura de financiamiento de una empresa. La tasa

libre de riesgo es el 2 % y el retorno promedio del mercado el 10 %. La variabilidad de los
retornos de la empresa y el mercado es idéntica. La empresa tributa el 35 % de impuesto a las
ganancias.
1. ¿Cuál es la tasa de retorno requerida para el capital propio?
2. ¿Por qué el costo del capital propio es un costo implícito?
3. ¿Por qué el costo del capital propio es mayor que el costo del capital de terceros?
1. Ke = 2 + (10 - 2) 1 (1 + (60 / 40) (1 – 0,35)) = 17,8 %
2. El costo del capital propio es un costo implícito porque no hay pagos de intereses de manera
explícita tal como ocurre con las deudas.
3. El costo del capital propio es mayor que el costo del capital de terceros porque tiene más
riesgo ya que a) no tiene una tasa pactada de retribución tal como ocurre con las deudas; b) se
retribuye con dividendos siempre que existan excedentes económicos suficientes y éstos sean
declarados distribuibles por la asamblea; c) las deudas se pagan antes que el capital propio
según el orden de prelación establecido por la ley de sociedades comerciales y d) el capital
propio es un derecho residual y es responsable en última instancia de todas las actividades de la
empresa cualquiera fuere el resultado de dichas actividades.
4. Tasa de costo de un préstamo bancario
Se otorga un préstamo bancario en USD de 100.000, con 1 semestre de gracia y 5 semestres de

amortización por el sistema alemán, con un interés del 25 % nominal anual que se pagaría
semestralmente desde el inicio por adelantado, deduciéndose los intereses devengados del
impuesto a las ganancias tal como viene tributando la empresa. Los gastos de otorgamiento
ascenderían al 2 % del préstamo y se abonaría por única vez al inicio, no siendo deducibles del
impuesto a las ganancias. Alícuota del impuesto 35 %. Determine la tasa efectiva anual, neta de
impuesto, de costo de esta fuente de financiamiento.
Sem Préstamo Gastos Deuda Amortizac Interés Ahorro Tx CF

0 116.725,30 (2.334,51) 116.725,30 0 (14.390,79) 0 100.000
1 0 0 116.725,30 0 (14.390,79) 0 (14.390,79)
2 0 0 116.725,30 (23.345,06) (11.512,63) 10.073,55 (24.784,14)
3 0 0 93.380,24 (23.345,06) (8.634,47) 0 (31.979,53)
4 0 0 70.035,18 (23.345,06) (5.756,32) 7.051,49 (22.049,89)
5 0 0 46.690,12 (23.345,06) (2.878,16) 0 (26.223,22)
6 0 0 23.345,06 (23.345,06) 0 3.022,07 (20.322,99)
Kd = 10,1333179 % semestral TEA = 21,6191196 %
Se obtiene un préstamo de $ 1000 a una tasa nominal anual adelantada del 24 % que se
abonará en períodos mensuales amortizándose por el sistema alemán en 5 cuotas sin períodos
de gracia. Los intereses podrán deducirse del impuesto a las ganancias mensualmente,
abonándose el tributo en el mes siguiente a una tasa del 35 %. Determinar: a) La tasa de costo
efectiva mensual (TIR) y b) La tasa de costo efectiva anual (TIREA) del endeudamiento.
Cuota Préstamo Amortización Intereses Ahorro Impositivo Cash Flow

0 1000 0 19,73 0 980,27
1 200 15,78 0 (215,78)
2 200 11,84 6,91 (204,93)
3 200 7,89 5,52 (202,37)
4 200 3,95 4,14 (199,81)
5 200 0 2,76 (197,24)
6 0 0 1,38 1,38
a) Tasa de costo efectiva mensual = 1,317631182 %

b) Tasa de costo efectiva anual = ((1 + 0,01317631182) ^ (365 / 30) – 1) * 100 = 17,2648451 %
Se financia un proyecto de $ 112, con una deuda amortizable por el sistema francés en 4 cuotas
anuales, aplicándose una tasa de interés del 25 % nominal anual y abonándose inicialmente por
única vez el 2 % del monto del préstamo por gastos de otorgamiento. Los intereses son
deducibles del Impuesto a las Ganancias al 35 %. El tributo se paga íntegramente en el año
siguiente.
a) Confeccione el flujo de fondos de la deuda.
b) Determine la tasa interna de retorno para el acreedor.
Período Préstamo Gastos Interés Amortiz Ahorro CASH FLOW

0 114,29 (2,29) 112,00
1 28,57 19,83 (48,40)
2 23,62 24,78 10.00 (38,40)
3 17,42 30.98 8,27 (40,13)
4 9,68 38,70 6,10 (42,28)
5 3,39 3,39
TIR = 18,64336697 %
Se planea financiar una inversión de $ 500 con un préstamo bancario amortizable en 5 cuotas
iguales anuales vencidas, con un interés sobre saldo del 15 % anual adelantado deducible del
impuesto a las ganancias a una alícuota del 35 %. Este tributo se paga íntegramente al año
siguiente de su devengamiento. Determinar el cash flow del préstamo y la tasa de costo del
financiamiento.
Importe neto a retirar del banco = $ 500 = préstamo – intereses pagados por adelantado
500 = préstamo – (préstamo * tasa de interés) = préstamo (1 – i)
Préstamo = 500 / (1 – 0,15) = $ 588,24
Años Deuda Interés Amortización Ahorro Tx Cash flow

0 588,24 88,24 0 0 500
1 588,24 70,59 117,65 0 (188,24)
2 470,59 52,94 117,65 30,88 (139,71)
3 352,94 35,29 117,65 24,71 (128,23)
4 235,29 17,65 117,65 18,53 (116,77)
5 117,64 0 117,64 12,35 (105,29)
6 0 0 0 6,18 6,18
Tasa de costo del financiamiento = 12,13946749 %
8. Tasa de costo de financiamiento con proveedores
Si una empresa paga a sus proveedores 50 % al contado y el saldo a 20 y 40 días y los

proveedores reconocen un descuento del 10 % por pago contado y del 5 % para pagos hasta 14
días, con vencimiento de las facturas a los 28 días y liquidación de intereses por pagos fuera de
término a una TNA del 25 %:
1. ¿Cuál es la tasa efectiva anual de costo de financiamiento con proveedores?
2. ¿Cuál es la tasa efectiva anual, real, neta de impuesto, de financiamiento con proveedores si
la empresa tributa el 35% de impuesto a las ganancias y la inflación mensual es del 0,8 %?
Días 0 14 20 28 40
Empresa (50) (25) (25)
Proveedores 0,90 0,95 1 1,008219178
Pagos empresa (45) (25) (25,21)
n = 20 días 0 1 2
Cobros 90 0 0
Pagos 45 25 25,21
Cash flow 45 (25) (25,21)
Kd = 7,614029947 % para 20 días TEA = (1 + 0,0761402997) ^ (365 / 20) -1 = 281,6 %

Inflación anual = (1 + 0,008) ^ (365 / 30) – 1 = 10,18 %
TEA real neta de impuestos = (281,6 * (1 – 0,35) – 10,18) / (1 + 0,1018) = 156,8887275 %
Una empresa paga sus compras a 15 días. Los proveedores ofrecen un 2 % de descuento por
pago contado hasta 3 días. Las facturas vencen a los 15 días. a) ¿Cuál es la TEA de costo para
la empresa? b) ¿Cuál es la TEA real neta de impuesto, para una alícuota del 35 % de impuesto a
las ganancias y una inflación mensual del 1 %?
Días 0 15
Empresa 0 (100)
Proveedores 0,98 1
Pagos empresa 0 (100)
Si bien los proveedores ofrecen un descuento por pagos hasta 3 días, las compras se realizan el
día 0 y también se reciben las mercaderías el día 0, pero se paga de una sola vez el día 15. El
valor financiero de lo que ingresa el día 0 es $ 98 y el único pago del día 15 es por $ 100.
n = 15 días 0 1
Cobros 98 0
Pagos 0 100
Cash flow 98 (100)
Kd = 2,040816327 % para 15 días

TEA = (1 + 0,02040816327) ^ (365 / 15) -1 = 63,4928717 %
Inflación anual = (1 + 0,01) ^ (365 / 30) – 1 = 12,8695294 %
TEA real neta de impuestos = (63,4928717 * (1 – 0,35) – 12,8695294) / (1 + 0,128695294)
= 25,1625371 %
Un proveedor ofrece descuentos del 5 % por pagos dentro de los 5 días f.f., del 2 % por pagos
hasta 20 días f.f. y neto a 35 días.
1. ¿Cuál es la TEA de costo para la empresa si abona las facturas al vencimiento?
2. ¿Cuál es la TEA de costo para la empresa si abona las facturas a los 20 días f.f.?
Valor de la compra el día 0 = $ 95
Pago a los 35 días = $ 100 Kd = 5,2631579 % TEA = 70,7304455 %

Pago a los 20 días = $ 98 Kd = 3,1578947 % TEA = 76,3681186 %
Una empresa tiene la siguiente política de pagos a sus proveedores: 20 % al contado, 20 % a 15

días, 20 % a 30 días y el saldo a 45 días. Los proveedores otorgan 5 % de descuento por pagos
hasta 3 días de la fecha de factura, 3 % hasta 10 días, 1 % hasta 25 días y neto a 40 días, luego
de lo cual se debe pagar intereses a una TNA del 30 %. La tasa de inflación mensual es el 0,8 %
y la empresa tributa el 35 % de impuesto a las ganancias. ¿Cuál es la Tasa Efectiva Anual de
Costo Real Neto de Impuestos de esta Fuente de Financiamiento?
Días 0 10 15 25 30 40 45
Empresa (20) (20) (20) (40)
Proveedores 0,95 0,97 0,99 1 1,004109589
Pagos empresa (19) (19,80) (20) (40,16)
n = 15 días 0 1 2 3
Cobros 95 0 0 0
Pagos 19 19,80 20 40,16
Cash flow 76 (19,80) (20) (40,16)
Kd = 2,286374648 % para 15 días

TEA = (1 + 0,02286374648) ^ (365 / 15) -1 = 73,3402654 %
Inflación anual = (1 + 0,008) ^ (365 / 30) – 1 = 10,18 %
TEA real neta de impuestos = (73,3402654 * (1 – 0,35) – 10,18) / (1 + 0,1018) = 34,02720322 %
Los proveedores ofrecen a una empresa las siguientes alternativas de pago: contado 3% de
descuento, 7 días 2% descuento, 15 días 1% descuento y neto á 25 días, con intereses del 25%
nominal anual para pagos posteriores. La empresa podría disponer de fondos para abonar a los
proveedores: 40% al contado, 20% á 10 días, 20% á 20 días y 20% á 30 días. La inflación
mensual es el 1 % y la tasa impositiva el 35%. ¿Cuál es la tasa de costo efectiva, real, neta de
impuestos, de esta fuente de financiamiento?
Días 0 7 10 15 20 25 30
Proveedores 0,97 0,98 0,99 1 1,003424658
Empresa (40) (20) (20) (20)
Pagos (38,80) (19,80) (20) (20,07)
n = 10 días 0 1 2 3
Cobros 97 0 0 0
Pagos 38,80 19,80 20 20,07
Cash flow 58,20 (19,80) (20) (20,07)
Kd = 1,424704902 % para 10 días

TEA = (1 + 0,01424704902) ^ (365 / 10) -1 = 67,589566 %
Inflación anual = (1 + 0,01) ^ (365 / 30) – 1 = 12,8695294 %
TEA real neta de impuestos = (67,589566 * (1 – 0,35) – 12,8695294) / (1 + 0,128695294) =
27,52176665 %
Determinar la tasa de costo efectiva anual de las siguientes alternativas de financiamiento con
proveedores y elegir la más conveniente para la empresa.
a) 0 á 8 días 4 % de descuento, 30 días neto.
b) 30 días 2% de interés, contado neto.
c) Contado 2% de descuento, 30 días 1% de descuento, 60 días neto.
d) Contado 1,5% de descuento, 30 días 1% de descuento, 60 días neto.
a) Kd 30 días = 4,16666667 % TEA = 64,3236223 %

a) Kd 22 días = 4,16666667 % TEA = 96,8504279 %
b) Kd 30 días = 2 % TEA = 27,2434463 %
c) Kd 30 días = 1,0204082 % TEA = 13,1473227 %
c) Kd 60 días = 2,0408163 % TEA = 13,0771113 %
d) Kd 30 días = 0,5076142 % TEA = 6,3540573 %
d) Kd 60 días = 1,5228426 % TEA = 9,6300461 %
14. Tasa de costo medio ponderado de capital
Determinar la TEA neta de impuesto de costo medio ponderado de capital de la siguiente

empresa en marcha:
(1) Deudas comerciales de corto plazo $ 300.000. La empresa paga a los 22 días en promedio.
Los proveedores ofrecen 7 % de descuento por pago hasta los 5 días de la fecha de factura, 4 %
por pago hasta 15 días f.f., 2 % por pago hasta 25 días f.f. y neto a 35 días f.f.
(2) Deudas comerciales de largo plazo $ 600.000. Se origina en compra de equipos en el exterior
y se abona en 20 cuotas bimestrales vencidas iguales y consecutivas de $ 40.000 cada una.
(3) Deudas bancarias de corto plazo $ 150.000. El costo del financiamiento bancario es del 38 %
nominal anual para 30 días liquidable por mes vencido.
(4) Deudas bancarias de largo plazo $ 400.000. Se cancela en 12 pagos trimestrales vencidos
iguales y consecutivos de $ 46.000 cada uno.
(5) Deudas AFIP $ 120.000. Generan un interés diario del 0.10 % no capitalizable.
(6) Capital Propio: Capital Social $ 400.000, Reservas Legales $ 500.000, Excedentes Retenidos
$ 230.000. El coeficiente beta de la empresa es 1.8, la rentabilidad promedio del mercado es del
12 %, el retorno libre de riesgo es del 6 % y la tasa de impuesto a las ganancias es del 35 %.
(1) Deudas comerciales de corto plazo
Valor financiero de la compra el día 0 = $ 93

Pago de la empresa el día 22 = 100 – 2 % = ($ 98)
Kd 22 días = 5,3763441 % TEA neta de impuestos = 89,96817278 %
(2) Deudas comerciales de largo plazo
Kd 60 días = 2,911456592 % TEA neta de impuestos = 12,3988217 %
(3) Deudas bancarias de corto plazo
Kd 30 días = 3,123287671 % TEA neto de impuestos = 29,49753651 %
(4) Deudas bancarias de largo plazo
Kd 90 días = 5,34012554 % TEA neto de impuestos = 15,2682686 %
(5) AFIP
Kd nominal anual = 36,50 %
(6) Capital propio con endeudamiento
Kd = 6 + (12 – 6) 1,8 (1 + 1.570.000 / 1.130.000 (1 – 0,35)) = 26,55345133 %
Determinación de la tasa de costo medio ponderado de capital = Ko
Fuente de financiamiento Monto Wj Costo Ponderado

Deudas comerciales CP 300.000 0,1111111111 89,96817278 9,996463632
Deudas comerciales LP 600.000 0,2222222222 12,3988217 2,755293708
Deudas bancarias CP 150.000 0,0555555556 29,49753651 1,638752041
Deudas bancarias LP 400.000 0,1481481481 15,2682686 2,261965716
Deudas fiscales 120.000 0,0444444444 36,50 1,622222206
Capital social 400.000 0,1481481481 26,55345133 3,933844638
Reservas legales 500.000 0,1851851852 0 0
Excedentes retenidos 230.000 0,0851851851 26,55345133 2,261960664
Total 2.700.000 Ko 24,47050261
Exportar SA es una empresa que opera en la Argentina con la siguiente estructura de

financiamiento: capital propio 30 %, deudas comerciales 20 %, deudas financieras 40 % y
deudas fiscales 10 %. La inflación en Argentina para los primeros 120 días del año es del 5,1 %.
La tasa de impuesto a las ganancias es del 35 %. Los bonos del tesoro norteamericano rinden el
2,5% anual. La tasa anual de rentabilidad estimada para Exportar SA y el sector económico
donde opera son:
ECONOMÍA PROBAB. MERCADO EMPRESA

Favorable 0,40 16 % 18 %
Menos favorable 0,30 11 % 14 %
Desfavorable 0,30 7% 10 %
La empresa paga sus compras 10 % contado, 15 % a 7 días, 15 % a 21 días, 30 % a 42 días y el

saldo a 56 días. Los proveedores otorgan 5 % de descuento por pago hasta 3 días, 4 % hasta 7
días, 3 % hasta 14 días, 2 % hasta 21 días, 1 % hasta 28 días y neto a 35 días, luego de lo cual
cobra intereses a una TNA del 20 %. Las deudas fiscales generan intereses a una TNA del 36,5
% que se liquidan por el régimen de interés simple. Las deudas financieras se pagan
trimestralmente incluyendo intereses vencidos a una TNA del 18 %. Determinar la TEA real neta
de impuestos de costo medio ponderado de capital de la empresa.
Tasa de inflación anual Argentina = (1 + 0,051) ^ (365 / 120) – 1 = 16,3344287 %

Tasa de retorno esperada por el mercado = 11,8 %
Varianza del retorno esperado del mercado = 14,16
Tasa de retorno esperada por la empresa = 14,4 %
Covarianza de la empresa y el mercado = 12,48
Coeficiente beta = 0,88
a) Tasa de retorno requerida para el capital propio:
Ke = 2,5 + (11,8 – 2,5) 0,88 (1 + 70 / 30 (1 – 0,35)) = 23,09639999 %
b) Tasa de costo de las deudas comerciales:
Valor financiero de las compras al contado = $ 95

Valor de los pagos realizados por la empresa:
Día 0 = 10 * 0,95 = $ 9,50
Día 7 = 15 * 0,96 = $ 14,40
Día 21 = 15 * 0,98 = $ 14,70
Día 42 = 30 * (1 + 0,365 * 7 / 365) = $ 30,21
Día 56 = 30 * (1 + 0,365 * 21 / 365) = $ 30,63
Semanas 0 1 2 3 4 5 6 7 8
Cobros 95 0 0 0 0 0 0 0 0
Pagos 9,50 14,40 0 14,70 0 0 30,21 0 30,63
Cash flow 85,50 (14,40) 0 (14,70) 0 0 (30,21) 0 (30,63)
Kd 7 días = 0,949070399 % TEA real neta de impuestos = 21,52057616 %
c) Tasa de costo de las deudas financieras:
Kd 90 días = 4,438356165 % TEA real neta de impuestos = (3,280768232 %)
Determinación de la tasa de costo medio ponderado de capital = Ko
Estructura de financiamiento Wj Costo Costo ponderado

Capital propio 0,30 23,09639999 % 6,928919997
Deudas comerciales 0,20 21,52057616 % 4,304115232
Deudas financieras 0,40 3,280768232 % (1,312307293)
Deudas fiscales 0,10 17,33413876 % 1,733413876
Total 1 Ko 11,65414181 %
Una empresa en marcha tiene la siguiente estructura de financiamiento: capital social $ 100.000,
reservas legales $ 20.000, resultados no distribuidos $ 150.000, deudas comerciales de corto
plazo $ 50.000, deuda bancaria de corto plazo $ 100.000, deuda financiera de largo plazo $
150.000. La empresa tiene el mismo riesgo que el mercado donde opera. La rentabilidad
esperada del mercado es el 15 % anual. La tasa de retorno libre de riesgo es el 3 % anual. La
deuda financiera de largo plazo es en USD y fue contraída por USD 50.000, devenga intereses
que se pagan a una tasa semestral vencida del 5 % sobre saldo. Por las deudas bancarias se
pagan el 2 % de interés mensual vencido sobre saldo. Los proveedores otorgan descuentos del 6
% por pago contado, del 4 % por pagos hasta 10 días, del 2 % hasta 20 días y neto a 30 días. La
empresa paga sus compras 40 % al contado y el saldo en 2 cuotas iguales y consecutivas a 15 y
30 días. El impuesto a las ganancias es el 35 %. La inflación doméstica es el 3 % anual y la
inflación de Estados Unidos el 1,5 % anual. Determinar la tasa real neta de impuestos de costo
medio ponderado de capital de la empresa.
Tasa de costo del capital propio = 0,03 + (0,15 – 0,03) 1 (1 + 300.000 / 270.000 * (1 – 0,35)) =
23,666666667 %
Tasa de costo de la deuda en USD = ((1 + 0,05) ^ (365 / 180) – 1) (1 – 0,35) – 0,015) / (1 +
0,015) = 5,1819594 % en USD = 14,5458782 % en $
Tasa de costo de la deuda bancaria = ((1 + 0,02) ^ (365 / 30) – 1) (1 – 0,35) – 0,03) / (1 + 0,03) =
14,2758446 %
Tasa de costo de la deuda comercial:
Días 0 5 10 15 20 25 30
Proveedores 0,94 0,96 0,98 1
Empresa (40) (30) (30)
Cash flow 56,40 0 0 (29,40) 0 0 (30)
Kd 5 días = 3,513633914 % TEA = ((1 + 0,03513633914) ^ (365 / 5) - 1) (1 – 0,35) – 0,03

/ (1 + 0,03) = 60,2039013 %
Tasa de costo medio ponderado de capital = 23,666666667 * 250.000 / 570.000 + 14,5458782 *

150.000 / 570.000 + 14,2758446 * 100.000 / 570.000 + 60,2039013 * 50.000 / 570.000 =
22,25672 %
17. Tasa de costo medio ponderado de capital de un proyecto
Una empresa estudia un proyecto que requiere en el año 0 (en miles de dólares) inversiones fijas
en terrenos U$S 50, edificios U$S 300, equipamiento U$S 250 y automotores U$S 200, e
inversiones en capital de trabajo U$S 200. El 75 % del proyecto se financiaría con la emisión de
obligaciones negociables a 3 años de plazo, amortizables en 2 cuotas anuales iguales con 1 año
de gracia, abonándose desde el inicio cuotas anuales de interés adelantado del 15 % anual. Los
bonos están exentos del impuesto a las ganancias y se colocarían en el mercado al 85% de su
valor nominal. El 25 % restante se financiaría con capital propio. Los Bonos del Tesoro de
Estados Unidos a 3 años rinden el 5 % anual. El retorno esperado del mercado es el 15 % anual
y la empresa tiene un coeficiente beta 1,5 con el mercado. La inflación de Estados Unidos
proyectada para los próximos tres años es el 3 % anual. Determinar la tasa efectiva anual real de
costo medio ponderado de capital del proyecto.
Inversión total = 50 + 300 + 250 + 200 + 200 = USD 1.000.000

Emisión de obligaciones negociables: USD 750.000 = Deuda – (deuda * 0,15) = deuda (1 – 0,15)
Monto de la emisión = 750.000 / 0,85 = USD 882.352,94
Valor de colocación = 882.352,94 * 0,85 = USD 750.000
Flujo de fondos de las obligaciones negociables:
Año Ingreso Deuda Amortización Renta Cash flow

0 750.000 882.352,94 0 132.352,94 750.000
1 0 882.352,94 0 132.352,94 (132.352,94)
2 0 882.352,94 441.176,47 66.176,47 (507.352,94)
3 0 441.176,47 441.176,47 0 (441.176,47)
Kd real en USD = (17,64705867 – 3) / (1 + 0,03) = 14,22044531 %
Tasa de retorno requerida para el capital propio = 5 + (15 – 5) 1,5 (1 + 882.352,94 / 250.000)) =
72,9411764 %
Tasa de costo medio ponderado de capital = 72,9411764 * 250.000 / 1.132.352,94 +

14,22044531 * 882.352,94 / 1.132.352,94 = 27,18476257 %
18. Tasa de costo medio ponderado de capital de un proyecto
Una empresa estudia un proyecto que requiere una inversión fija inicial de $ 100 y una inversión
inicial en capital de trabajo de $ 30. La empresa tributa el impuesto a las ganancias a una
alícuota del 35 %. El impuesto se paga durante el año al que corresponde. La inversión se
financiaría en partes iguales con capital propio y de terceros. El mercado espera un retorno
promedio del 15 % anual. La empresa tiene 1,8 de coeficiente beta con el mercado. Las
colocaciones en bonos del tesoro de Estados Unidos a 5 años rinden el 2 % anual. Un banco
podría financiar el proyecto otorgando un préstamo a 5 años, con 2 años de gracia para la
amortización del capital, cobrando intereses adelantados al 20 % nominal anual, deducibles del
impuesto a las ganancias. La deuda se amortiza en cuotas anuales por el sistema alemán. Los
intereses se pagan anualmente desde el inicio. La inflación anual es el 10 %. Determinar la tasa
real neta de impuesto de costo medio ponderado de capital del proyecto.
Financiamiento bancario necesario = $ 65

Préstamo = 65 / 0,8 = $ 81,25
Año Deuda Amortización Intereses Ahorro Tx Cash flow

0 81,25 0 16,25 0 65
1 81,25 0 16,25 5,69 (10,56)
2 81,25 0 16,25 5,69 (10,56)
3 81,25 27,08 10,83 5,69 (32,22)
4 54,17 27,08 5,41 3,79 (28,70)
5 27,09 27,09 0 1,89 (25,20)
Kd real neta de impuestos = (16,24525411 – 10) / 1,10 = 5,677503736 %
Tasa de retorno requerida para el capital propio = 2 + (15 – 2) 1,8 (1 + 81,25 / 65 * 0,65) =
44,4125 %
Tasa real neta de impuestos de costo medio ponderado de capital = 5,677503736 * 81,25 /
(81,25 + 65) + 44,4125 * 65 / 146,25 = 22,89305763 %
19. Decisiones de financiamiento
Un bono se emite por un valor nominal $ 100 a un plazo de tres (3) años con uno (1) de gracia
para reembolso del capital. Se amortiza por el sistema alemán semestralmente. El saldo del
capital no reembolsado se actualiza al 5 % semestral acumulativo a partir del 2º semestre. El

bono paga desde el inicio una renta semestral adelantada que se calcula a una tasa del 2 %
nominal anual sobre saldo actualizado de capital residual. Los intereses son deducibles del
Impuesto a las Ganancias a una alícuota del 35 %. El tributo se paga íntegramente el primer
semestre del año siguiente al que corresponde.
1. Confeccionar el cuadro de flujo de fondos del bono y determinar la tasa interna de retorno.
2. Si la empresa puede acceder a una línea de préstamo bancario a 5 años a una tasa efectiva
anual del 15 %, ¿le conviene emitir el bono? Fundamentar la respuesta desde el punto de vista
del costo y el riesgo del financiamiento.
Interés semestral = 2 * 180 / 365 = 0,98630137 %

Deuda = 100 / (1 – 0,0098630137) = $ 101
Semestre Deuda Amortización Renta Ahorro Tx Cash flow

0 101 0 1,00 0 100
1 101 0 1,00 0 (1,00)
2 106,05 0 1,05 0 (1,05
3 111,35 27,84 0,82 0,70 (27,96)
4 87,69 29,23 0,58 0 (29,81)
5 61,38 30,69 0,30 0,65 (30,34)
6 32,22 32,22 0 0 (32,22)
7 0 0 0 0,31 0,31
Kd semestral = 4,565262565 TEA neta de impuestos = 9,4746095 %

TEA neta de impuestos del préstamo bancario = 15 * 0,65 = 9,75 %
Desde el punto de vista del costo, a la empresa le conviene la emisión del bono, porque tiene
una TEA neta de impuestos (9,47 %) menor que el préstamo bancario (9,75 %). Sin embargo,
esta diferencia de costo no compensa el mayor riesgo que asumiría la empresa con el bono, ya
que su plazo de reembolso (3 años) es un 40 % menor que el préstamo bancario (5 años) y ésta
es una cuestión insalvable, ya que en materia de financiamiento el mayor plazo disminuye el
riesgo para el deudor, porque disminuye la cuota y dispone de más plazo para pagar la deuda.
Una empresa planea comprar una máquina por $ 100.000, amortizable linealmente en 5 años. El
proveedor acepta cobrar el precio en 5 cuotas anuales vencidas de $ 30.000 cada uno, que
incluyen intereses directos. La empresa paga durante cada año el 35 % de impuesto a las
ganancias. Sin embargo, la empresa también podría suscribir un contrato de leasing a 5 años,
abonando un canon fijo mensual de $ 1.500 por adelantado y realizando al final del último mes
del contrato un pago de $ 25.000 por la adquisición del bien. ¿Qué le conviene a la empresa si
tiene un costo de capital del 15% anual?
Compra de la máquina
Intereses pagados por año = (30.000 * 5 – 100.000) / 5 = $ 10.000
Año Pagos Amortización Intereses Ahorro Tx Cash flow

1 30.000 20.000 10.000 10.500 (19.500)
2 30.000 20.000 10.000 10.500 (19.500)
3 30.000 20.000 10.000 10.500 (19.500)
4 30.000 20.000 10.000 10.500 (19.500)
5 30.000 20.000 10.000 10.500 (19.500)
VP = $ 65.367,02
Leasing
Mes Pagos Ahorro Tx Cash flow

0 1.500 0 (1.500)
1 1.500 525 (975)
2 1.500 525 (975)
3 1.500 525 (975)
4 1.500 525 (975)
59 1.500 525 (975)

60 25.000 525 (24.475)
Tasa mensual de costo de capital = 1.15 ^ (30 / 365) - 1 = 0,011553515

VP = 1.500 + 975 ((1,011553515 ^ 59 – 1) / (1,011553515 ^ 59 * 0,011553515)) + 24475 /
1,011553515 ^ 60 = ($ 55.325,67)
A la empresa le conviene el leasing porque el valor presente de los desembolsos de esta

operación ($ 55.326) es menor que el valor presente de los desembolsos de la operación de
compra ($ 65.367).
Una empresa compra productos abonando $ 2.100 con un cheque a 30 días. El valor contado es
$ 2.000. Transcurridos 10 días de la compra, el proveedor le ofrece a la empresa cancelar la
deuda por $ 2.030. La empresa podría realizarlo únicamente con financiamiento bancario a un
costo del 3% mensual.
1. ¿Cuál es la tasa de costo de financiamiento otorgado por el proveedor?
2. ¿Cuál es la tasa de costo para continuar con el financiamiento otorgado por el proveedor?
3. ¿Cuál el valor presente de la deuda transcurridos 10 días de la compra?
4. ¿Cuál es el valor presente neto para el caso de cancelar anticipadamente la deuda?
5. ¿Cuál es la tasa interna de retorno para el caso de cancelar anticipadamente la deuda?
6. ¿Qué decisión debe tomar la empresa y porqué?
1. Kd del financiamiento otorgado por el proveedor = 2100 / 2000 – 1 = 5 % para 30 días
2. Kd para continuar con el financiamiento del proveedor = 5 * 20 / 30 = 3,3333 % para 20 días
3. VP de la deuda transcurridos 10 días de la compra = 2100 / (1 + 0,033333) = $ 2.032,26
4. VPN = VP deuda – Inversión necesaria para cancelar la deuda = 2.032,26 – 2.030 = $ 2,22
5. TIR de cancelación anticipada de la deuda = 2100 / 2030 – 1 = 3,4482759 %
6. La empresa debería cancelar la deuda por el monto de $ 2.030, como le ofrece el proveedor,
por varias razones:
a) porque el VP de la deuda ($ 2.032,26) es mayor que $ 2.030 y esto produce un VPN

positivo ($ 2,26);
b) porque la tasa de costo de financiamiento otorgado por el proveedor (5 %) es mayor que
la tasa de costo de financiamiento bancario (3 %);
c) porque la TIR que se obtiene con la cancelación anticipada de la deuda (3,45 %) es
mayor que la tasa de costo para continuar con el financiamiento otorgado por el
proveedor (3,33 %) y mayor también que la tasa de costo del financiamiento bancario (3 *
20 / 30 días = 2 %).
Existe la posibilidad de obtener un préstamo de $2.100 a una tasa nominal adelantada del 26%.
El préstamo se devolverá en periodos mensuales, amortizándose por el sistema alemán en 6
cuotas sin período de gracia. Los intereses podrán deducirse del impuesto a las ganancias
mensualmente, abonándose el impuesto al mes siguiente a una tasa del 35%.
1. Determinar la tasa de costo efectivo anual del endeudamiento (TIREA).
2. Suponiendo que dicho endeudamiento se aplicara a financiar una inversión en un activo fijo
cuya TIREA fuese del 21,4785913 %, ¿conviene la inversión? ¿Por qué?
Flujo de fondos del préstamo
Cuota Préstamo Amortización Interés Ahorro tx Cash flow

0 2.100 0 (44.88) 0 2055.12
1 (350) (37.40) 0 (387.40)
2 (350) (29.92) 15.71 (364.21)
3 (350) (22.44) 13.09 (359.35)
4 (350) (14.96) 10.47 (354.45)
5 (350) (7.48) 7.85 (349.63)
6 (350) 0 5.24 (344.76)
7 0 0 2.62 2.62
1. Costo periódico mensual: 1.429680956 %

TIREA: (1.0429680956) (365/30) – 1 = 0.188524723 = 18.8524723 %
2. Conviene la inversión porque la TIREA del activo fijo es mayor que la del préstamo.
(21,4785913 % 18.8524723 %)
Capítulo 6
GESTIÓN FINANCIERA
1. Presupuesto económico y financiero
Situación patrimonial al 30 de Abril:
ACTIVO 13.099,45 PASIVO 8.099,45

ACTIVO CORRIENTE 6.099,45 PASIVO CORRIENTE 4.599,45
Caja y Bancos 100,00 Deudas comerciales 2.597,40
Inversiones Transitorias 500,00 Deudas bancarias 1.502,05
Créditos por Ventas 2.904,00 Deudas fiscales 500,00
Bienes de Cambio 2.595,45 PASIVO NO CORRIENTE 3.500,00
ACTIVO NO CORRIENTE 7.000,00 Deudas financieras 3.500,00
Bienes de Uso 5000,00 PATRIMONIO NETO 5.000,00
Inversiones Permanentes 2000,00 Capital, Reservas y Resultados 5.000,00
Las ventas reales y proyectadas son las siguientes:
Mes ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SET
Cantidad 4500 4700 4600 4800 4700 4900 5000 5000 5000
Precio Unitario 1,18 1,19 1,20 1,21 1,22 1,23 1,24 1,24 1,24
La empresa como política mantiene al cierre de cada mes un Inventario de mercaderías (bienes
de cambio) para un mes y medio de ventas. El Precio Unitario de compra equivale al 30 % del
Precio Unitario de venta del mes durante el cual se realiza la compra. Las cantidades a comprar
durante cada mes se determinan teniendo en cuenta la Existencia Inicial de ese mes, las
cantidades de ventas del mes y las cantidades que deben dejarse en inventario para un mes y
medio de ventas. Los Gastos Operativos Mensuales son Fijos y ascienden a $ 2000. La empresa
tributa el 35 % de Impuesto a las Ganancias.
La empresa vende 50 % al contado y 50 % a 30 días. Las compras se pagan 50 % a 30 días y 50

% a 60 días. Los Créditos por Ventas se cobran en Mayo. Las Deudas Comerciales, Bancarias y
Fiscales se pagan 50 % en Mayo 2002 y 50 % en Junio. Durante el mes de Mayo no se hace
pago alguno de Deudas Financieras.
1) Confeccionar el presupuesto económico para el mes de Mayo

2) Confeccionar el presupuesto financiero para el mes de Mayo
3) Proyectar la situación patrimonial al 31 de Mayo
1) Presupuesto económico Mayo
Ventas Mayo = 4.700 * 1,22 = $ 5.734

Compras Mayo = Existencia final Mayo + ventas Mayo – existencia inicial
Existencia final Mayo = 4.900 + 2.500 = 7.400 unidades * 1,22 * 0,30 = $ 2.708,40
Existencia inicial Mayo = 4.700 + 2.450 = 7.150 unidades * 1,21 * 0,30 = $ 2.595,45
Compras Mayo = 7.400 + 4.700 – 7.150 = 4.950 unidades * 1,22 * 0,30 = $ 1.811,70
Costo de mercaderías vendidas Mayo = 2.595,45 + 1811,70 – 2.708,40 = $ 1.698,75
Intereses pagados = no se puede determinar el monto por falta de datos
Intereses cobrados = no se puede determinar el monto por falta de datos
Otros ingresos del período presupuestado = no se conocen datos
Otros gastos del período presupuestado = no se conocen datos
Ventas $ 5.734,00
Costo de mercaderías vendidas $ 1.698,75
Contribución $ 4.035,25
Gastos operativos $ 2.000,00
Resultado operativo $ 2.035,25
Impuesto a las ganancias $ 712,34
Resultado neto $ 1.322,91
2) Presupuesto financiero Mayo:
Compras Marzo = existencia final Marzo + ventas Marzo – existencia inicial Marzo
Existencia final Marzo = 4.800 + 4.700 * 0.5 = 7.150 unidades * 1,20 * 0,30 = $ 2.574
Existencia inicial Marzo = 4.600 + 4.800 * 0.5 = 7.000 unidades * 1,19 * 0,30 = $ 2.499
Compras Marzo = 7.150 + 4.600 – 7.000 = 4.750 unidades * 1,20 * 0,30 = $ 1.710
Compras Abril = existencia final Abril + ventas Abril – existencia inicial Abril
Existencia final Abril = 4.700 + 2.450 = 7.150 unidades * 1,21 * 0,30 = $ 2.595,45
Existencia inicial Abril = 4.800 + 4.700 * 0.5 = 7.150 unidades * 1,20 * 0,30 = $ 2.574
Compras Abril = 7.150 + 4.800 – 7.150 = 4.800 unidades * 1,21 * 0,30 = $ 1.742,40
Marzo Abril Mayo Junio Julio

Ventas 5.520 5.808 5.734
Contado 2.760 2.904 2.867
30 días 2.760 2.904 2.867
Compras 1.710 1.742,40 1.811,70
30 días 855 871,20 905,85
60 días 855 871,20 905,85
Existencia inicial en caja $ 100,00

Ingresos:
Cobranza créditos por ventas $ 2.904,00
Cobranza ventas del mes $ 2.867,00
Egresos:
Pago deudas comerciales $ 1.726,20
Pago deuda bancaria $ 751,02
Pago deuda fiscal $ 250,00
Gastos operativos $ 2.000,00
Existencia final en caja $ 1.143,78
3) Situación patrimonial al 31 de Mayo
ACTIVO 14.219,18 PASIVO 7.183,93

ACTIVO CORRIENTE 7.219,18 PASIVO CORRIENTE 3.683,93
Caja y Bancos 1.143,78 Deudas comerciales 2.682,90
Inversiones Transitorias 500,00 Deudas bancarias 751,03
Créditos por Ventas 2.867,00 Deudas fiscales 250,00
Bienes de Cambio 2.708,40 PASIVO NO CORRIENTE 3.500,00
ACTIVO NO CORRIENTE 7.000,00 Deudas financieras 3.500,00
Bienes de Uso 5.000,00 PATRIMONIO NETO 7.035,25
Inversiones Permanentes 2.000,00 Capital, Reservas y Resultados 7.035,25
2. Economic value added (EVA)
El ejercicio económico de una empresa muestra un excedente operativo de $ 200, con una
inversión promedio total de $ 1.000.
La tasa de costo de capital es del 15 % y la de impuesto a las ganancias del 35 %. ¿Cuál es el

valor económico agregado de la empresa?
BONDI = 200 * (1 – 0,35) = $ 130
COSTO DE CAPITAL = 1.000 * 0,15 = $ 150
EVA = 130 – 150 = ($ 20)
3. Economic value added
Una empresa en marcha cierra un ejercicio con los siguientes datos: ingresos por ventas $ 5.000,
resultado por venta de bienes de uso $ 75, intereses pagados $ 140, margen económico sobre
ventas 30 %, rotación del activo 100 %, impuesto a las ganancias 35 %, tasa de costo medio de
endeudamiento 30 % y tasa de costo medio ponderado de capital 35 %. Determine el valor
creado por la empresa con su actividad durante el ejercicio.
BONDI = ventas * margen económico sobre ventas (1 – tx) = 5.000 * 0,3 (1 – 0,35) = $ 975
COSTO DE CAPITAL = activo promedio * tasa de costo medio ponderado de capital = 5.000 *
0,35 = ($ 1.750)
EVA = 975 – (1.750) = ($ 775)
La empresa no creó valor con su actividad durante el ejercicio.
4. Economic value added
Año 1 Año 2 Año 1 Año 2

Activo corriente 200 300 Pasivo corriente 300 200
Activo no corriente 800 1200 Pasivo no corriente 300 700
Ventas 5000 Amortizaciones 150
Costo Mercaderías Vendidas 2500 Otros ingresos 108
Gastos de administración 1000 Otros egresos 300
Gastos de comercialización 700 Intereses 250
Resultado venta bienes de uso 100 Impuesto a las ganancias 108
Resultado neto 200 Tasa de impuesto a las ganancias 35%
El pasivo corriente promedio está conformado 50 % por deudas con proveedores (plazo medio
de pago 28 días, pago hasta 5 días f.f. 4 % descuento, hasta 15 días 2 % y neto 35 días), 35 %
por deudas bancarias (generan intereses del 45 % TNA 30 días), 10 % por deudas fiscales
(generan intereses diarios no capitalizables del 0,10 %) y 5 % por otras deudas (TEM del 5 % de
intereses). El pasivo no corriente promedio se cancela en 20 cuotas trimestrales de $ 8 por cada
$ 100 deuda. El negocio tiene un coeficiente beta 2 respecto al mercado. La rentabilidad
promedio del mercado es del 15 %. La tasa de rendimiento libre de riesgo en el mercado
financiero es del 5 %.
DETERMINAR:
1) El resultado operativo neto de impuesto y el capital promedio invertido.
2) La tasa efectiva anual (neto del efecto fiscal) de cada fuente de financiamiento.
3) La tasa de costo medio ponderado de capital.
4) El valor económico agregado del ejercicio.
1) Resultado operativo neto de impuesto = (Ventas–CMV–GsAdm–GsCom-Amortiz) (1-0,35)

Resultado operativo neto de impuesto = $ 422,50
Capital promedio invertido = (1.000+1.500) / 2 = $ 1.250
2) Proveedores (1 + (100 / 96 – 1) ^ 365 / 30 – 1) 0,65 = 0,418103545

Deuda bancaria (1 + (0.45 * 30 / 365) ^ 365 / 30 – 1) 0.65 = 0,361156607
Deuda fiscal 0,001 * 365 = 0,365
Otras deudas ((1 + 0,05) ^ 365 / 30 – 1) 0.65 = 0,526837491
Deuda largo plazo ((1 + 0,04964318908) ^ 365 / 90) 0,65 = 0,141132285
Capital propio 0,05 + (0,15 – 0,05) 2 (1 + 750 / 500 * 0,65) = 0,445
3) Tasa de costo medio ponderado de capital
0,418103545 * 125 / 1250 + 0,361156607 * 87,50 / 1250 + 0,365 * 25 / 1250 + 0,526837491 *

12,50 / 1250 + 0,141132285 * 500 / 1250 + 0,445 * 500 / 1250 = 0,3141126059
4) Costo medio ponderado del capital invertido
$ 1250 * 0,3141126059 = $ 392,64
5) Valor económico agregado
Resultado operativo neto de impuesto – costo medio ponderado del capital invertido =
$ 422,50 - $ 392,64 = $ 29,86
5. Free cash flow y economic value added
Una empresa cierra el ejercicio anual con un monto de ventas que duplica el activo total
promedio. El margen de contribución de la empresa es el 40 % y los gastos fijos operativos
equivalen al 50 % de la contribución total del ejercicio. La empresa paga el 35 % de impuesto a
las ganancias y la tasa de costo medio ponderado de capital es el 30 %. Durante el ejercicio se
recuperaron inversiones por un equivalente al 5 % del activo total promedio y se incrementaron
inversiones por otro 10 % del mismo. Determine el flujo libre de caja y el valor económico
agregado del ejercicio.
Activo promedio $ 100

Ventas $ 200
Contribución $ 80
Gastos fijos operativos ($ 40)
Resultado operativo $ 40
Impuesto a las ganancias ($ 14)
BONDI $ 26
Recupero de inversiones $5
Aumento de inversiones ($ 10)
FRE CASH FLOW $ 21
Costo de capital ($ 30)
ECONOMIC VALUE ADDED ($ 4)
6. Free cash flow y economic value added
El resultado operativo de una empresa es $ 1.153,85. Las amortizaciones acumuladas suman $

200 y los intereses pagados $ 300. La empresa tributa el 35 % de impuesto a las ganancias y
tiene previsto incrementar en $ 500 su capital fijo y en $ 200 su capital de trabajo. Tiene $ 3.000
de activos promedios y una tasa de costo de capital del 25 %. Determine el flujo libre de caja y el
valor económico agregado del ejercicio.
BONDI = 1.153,85 * 0,65 = $ 750 Costo de capital ($ 750)

Gastos no erogables $ 200 ECONOMIC VALUE ADDED 0
Aumento de inversiones ($ 700)
FREE CASH FLOW $ 250

Juan Omar Aguero - 127 Practicos Resueltos de Administracion F Inanciera-1

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Agüero, Juan Omar: 127 prácticos resueltos de Administración Financiera, UNaM-FCE, Posadas, 2010.

Juan Omar Agüero

127 prácticos resueltos de

CÁTEDRA DE ADMINISTRACIÓN FINANCIERA

Profesor Titular: Dr. Juan Omar Agüero

UNIVERSIDAD NACIONAL DE MISIONES

2. ¿Cuál es la TNA que corresponde a una tasa semestral del 6%?

4. ¿Cuál es la TNA que corresponde a una tasa semanal del 1%?

6. ¿Cuál es la TEA que corresponde a una tasa mensual del 5%?

7. ¿Cuál es la TEA que corresponde a una TNA del 15% a 30 días?

8. ¿Cuál es la TEM que corresponde a una TEA del 30%?

2. Tasa de interés real neta de impuesto

1. ¿Cuál es la tasa de interés semestral que paga la empresa?

2. ¿Cuál es la TEA real neta de impuestos que paga la empresa?

1. Vector de flujo de fondos:

Vector de tiempo 0 10 15 25 30 35 50 t = días

2. Cuadro de flujo de fondos:

Resultado económico de la operación = ventas – costos y gastos = 140 – 100 = $40

5. Tasa interna de retorno:

(67,12) = (50) * (1/(1 + 0.008255937) ^ 2) + (20) * (1/(1 + 0.008255937) ^ 4)

6. Tasa interna de retorno modificada:

110,91 = 28 + 26 (1 + 0.12 * 10/365) ^ 2 + 56 (1 + 0.12 * 10/365) ^ 4

4. Tasa de rentabilidad y tasa interna de retorno

Tasa de rentabilidad: depende del resultado económico y de la inversión económica

Tasa interna de retorno: depende del flujo de fondos

Vector de tiempo 0 15 30 t = días

2. El valor presente de un activo es $ 100 y el valor de la inversión en el mismo también es $100.

Si VP = 100 y CFo = 100, entonces VPN = VP – CFo = 0

3. La tasa de costo de capital de un proyecto es del 10% y el VPN es 0 ¿cuál es la TIR?

5. Valor presente y valor presente neto

1. Vector de flujo de fondos:

Vector de tiempo -6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 t = meses

2. Cuadro de flujo de fondos:

3. Valor creado por la operación:

5. Tasa interna de retorno:

Se compran mercaderías al contado por $100 en el mes 0 y se venden cobrándose $65 en el

1. Vector de flujo de fondos:

Vector de tiempo 0 1 2 3 4 5 6 t = meses

2. Cuadro de flujo de fondos:

3. Valor creado por la operación:

5. Tasa interna de retorno:

7. Tasa de retorno real

Vector de tiempo 0 1 2 3 4 5 6 t = meses

TIR = 3,604070349 % mensual

Inflación anual = ((1 + 0,05) ^ (365/180) – 1) * 100 = 10,3995212 %

TIREA real = ((0,538454363 – 0,103995212) / (1 + 0,103995212)) * 100 = 39,3533546 %

Vector de tiempo 0 1 2 3 4 5 t = trimestres

1. Flujo de fondos regular:

Ko = (1 + 0,30) ^ (90/365) – 1 = 0,066830986 trimestral

Vector de tiempo 0 1 2 3 4 5 t = trimestres

2. Flujo de fondos modificado:

Tasa de reinversión = 0,06 * 90 / 365 = 0,014794521 trimestral

Vector de tiempo 0 1 2 3 4 5 t = trimestres

9. Valor presente de un activo financiero

Vector de flujo de fondos:

Fórmula de una anualidad = Renta = Cuota * ((1 + i) ^ n – 1) / ((1 + i) ^ n * i)

Valor presente de las últimas 6 cuotas:

Valor presente del activo financiero = 25,18 + 8,65 + 14,51 = $ 48,34

O bien de manera directa:

10. Flujo de fondos y valor tiempo del dinero

Vector de tiempo 0 1 2 3 t=años

11. Flujo de fondos y valor tiempo del dinero

1. Vector de flujo de fondos:

Vector de tiempo 0 1 2 3 t=semanas