CENTRO UNIVERSITARIO TECNOLÓGICO

CEUTEC

FACULTAD DE CONTADURÍA PÚBLICA Y FINANZAS

PROYECTO DE GRADUACIÓN

PROBLEMÁTICA EXISTENTE REFERENTE A LOS FONDOS MUTUOS

EN HONDURAS

SUSTENTADO POR
BYRON ORLANDO GARCIA ROMERO
EMELY YOLIBETH FUENTES PASOS
MARIELY KAWAS PONCE

PREVIA INVESTIDURA AL TITULO DE LICENCIATURA EN

CONTADURÍA PÚBLICA Y FINANZAS

SAN PEDRO SULA CORTÉS HONDURAS, C.A.

OCTUBRE, 2020
 CENTRO UNIVERSITARIO TECNOLÓGICO
CEUTEC

LICENCIATURA EN CONTADURÍA PÚBLICA Y FINANZAS

AUTORIDADES UNIVERSITARIAS

RECTOR
MARLON ANTONIO BREVÉ REYES

SECRETARIO GENERAL
ROGER MARTÍNEZ MIRALDA

VICERRECTORA ACADÉMICA CEUTEC

DINA ELIZABETH VENTURA DÍAZ

DIRECTORA ACADÉMICA CEUTEC

MARIA ROXANA ESPINAL

SAN PEDRO SULA CORTÉS HONDURAS, C.A.

OCTUBRE, 2020
PROBLEMÁTICA EXISTENTE REFERENTE A LOS FONDOS MUTUOS
EN HONDURAS

TRABAJO PRESENTADO EN EL CUMPLIMIENTO DE LOS

REQUISITOSEXIGIDOS PARA OPTAR AL TÍTULO DE:

LICENCIATURA EN CONTADURÍA Y FINANZAS PÚBLICAS

ASESOR METODOLOGICO
JORGE DAVID HERNANDEZ HERNÁNDEZ

TERNA EXAMINADORA:
EVALUADOR 1
EVALUADOR 2
EVALUADOR 3

SAN PEDRO SULA, HONDURAS, C.A.

OCTUBRE, 2020
 DERECHOS DE AUTOR

© Copyright 2020

BYRON ORLANDO GARCIA ROMERO

EMELY YOLIBETH FUENTES PASOS
MARIELY KAWAS PONCE

Todos los derechos son reservados.

Índice
Glosario.....................................................................................................................1
I. Introducción........................................................................................................5
II. Planteamiento del problema.............................................................................7
2.1. Antecedentes.....................................................................................................................7
2.2. Formulación del problema..............................................................................................10
2.3. Preguntas del problema...................................................................................................11
III. Objetivos........................................................................................................11
3.1. Objetivo general..............................................................................................................11
3.2. Objetivos específicos......................................................................................................11
3.3. Justificación....................................................................................................................12
IV. Marco teórico.................................................................................................13
4.1. Tipología y Funcionamiento...........................................................................................13
4.2. Mercado Organizado: Honduras y Centroamericano......................................................16
Bolsas en Centroamérica y Honduras........................................................................................16
4.3. Mercado Organizado: Internacional................................................................................18
4.4 Aspecto Jurídico y Regulatorio Honduras...........................................................................25
4.5 Aspecto Regulatorio International.......................................................................................27
V. Enfoque y Metodología..................................................................................29
5.1 Diseño de la Investigación...................................................................................................29
5.2 Congruencia Metodológica..................................................................................................31
5.3 Unidad de Análisis...............................................................................................................31
5.4 Unidad de Respuesta............................................................................................................32
5.4 Técnicas e Instrumentos......................................................................................................32
5.4.1 Instrumentos.....................................................................................................................33
5.4.2 Técnicas............................................................................................................................38
5.5 Fuentes de Información.......................................................................................................39
5.5.1 Fuentes Primarias..............................................................................................................39
5.5.2 Fuentes Secundaria...........................................................................................................40
VI. Análisis y Resultados.....................................................................................41
 6.1 Inicio de Ámbito de inversión bursátil................................................................................41
6.2 Alternativa de inversión actual............................................................................................42
6.3 Aspecto Jurídico Legal........................................................................................................45
6.4 Comprensión de los actores y cultura..................................................................................47
6.4.1 Procedimiento..............................................................................................................47
6.4.2 Entrevista Licenciada Lucia Tinoco............................................................................47
6.4.3 Entrevista Licenciada Susan Díaz...............................................................................59
6.4.4 Entrevista Licenciado Marco Antonio Andino...........................................................73
6.4.5 Entrevista Licenciado Jerry Araujo.............................................................................83
6.4.6 Entrevista Comunicación Personal Anónima..............................................................88
6.4.7 Entrevista Licenciado Alex González.......................................................................104
6.4.8 Otros aspectos considerables de la cultura................................................................110
VII. Conclusiones y Recomendaciones............................................................112
6.1 Conclusiones......................................................................................................................112
6.2 Recomendaciones..............................................................................................................113
VIII. Bibliografía...............................................................................................114

Índice de tabla
Tabla 1 Matriz Metodológica.....................................................................................................30

Índice de figuras
Figura 1Diseño de Investigación.................................................................................................29
Glosario

1. Mercado Bursátil: Es el conjunto de todas las instituciones, empresas o individuos que

realizan transacciones de productos financieros. [ CITATION kon20 \l 18442 ]
2. Bróker: Es un agente o empresa que se encarga de ejecutar las operaciones de compra o
venta de instrumentos financieros que sus clientes le solicitan. Su función principal es la
de actuar de intermediario entre sus clientes y el mercado encontrando un vendedor
cuando su cliente le da una orden de compra o un comprador cuando su cliente le da una
orden de venta. [ CITATION Inv20 \l 18442 ]
3. Volátil: El término volátil en el área de la economía y de las finanzas se emplea para
indicar el cambio de precio de un activo, de una moneda o un producto. Por otra parte,
volátil también se refiere a las variaciones del índice de cotizaciones de la Bolsa de
Valores. [ CITATION Sig20 \l 18442 ]
4. Casa de bolsa: Son sociedades anónimas dedicadas a la intermediación con valores, lo
que comprende el poner en contacto a oferentes y demandantes de valores, así como
ofrecer y negociar valores por cuenta propia o de terceros en el mercado primario o
secundario. [ CITATION Gob14 \l 18442 ]
5. Colchón contra cíclico de capital: Son medidas prudenciales que requieren a los bancos
la acumulación de capital en forma gradual, por sobre los demás requerimientos
establecidos, en la medida que se desarrollan vulnerabilidades en el mercado de crédito
considerado como un todo. [ CITATION Das14 \l 18442 ]
6. Mercado financiero: Un conjunto de instituciones, medios y mercados que mediante
distintos mecanismos actúan en la intermediación de fondos, a través de instrumentos
financieros, con la finalidad de canalizar el ahorro que generan las unidades de gasto con
superávit hacia los prestatarios o unidades de gasto con déficit”. [CITATION Zel96 \l
18442 ]
7. Mercado de deudas o mercado de renta fija: es un mercado financiero donde se negocian
títulos de deuda, como bonos emitidos por las distintas capas del Estado u obligaciones
negociables emitidas por empresas, que tienen como gran diferencia con las acciones por
tener menos volatilidad.[ CITATION RAK20 \l 18442 ]
 8. Mercado de valores: El mercado que canaliza los recursos a través de instrumentos
financieros transferibles hacia actividades del sector privado y del sector público
mediante la compraventa de valores en los mercados bursátil y extra bursátil.[CITATION
CON01 \l 18442 ]
9. Mercado primario: Aquel en que los emisores y compradores participan directamente o a
través de casas de bolsa, en compra venta de valores ofrecidos al público por primera vez.
[CITATION CON01 \l 18442 ]
10. Mercado secundario: Aquel en que los compradores y vendedores están simultáneamente
participando en la determinación de los precios de los valores que se encuentran en
circulación en el mercado, las veces subsiguientes a su negociación original. [CITATION
CON01 \l 18442 ]
11. Mercado de derivados: se hace referencia a un acuerdo financiero que establece un valor
a través del valor de un activo subyacente. Esto quiere decir que no tienen un valor
propio, sino que dependen del activo al que estén vinculados.[ CITATION LIB20 \l
18442 ]
12. Mercado organizado: Mercado financiero autorizado por el Gobierno cuyo intermediario
de activos se regula por unas normas concretas, estando estandarizados sus contratos y
contando con una cámara de compensación. [ CITATION REA20 \l 18442 ]
13. Mercado extrabursátil OTC (Over The Counter): Mercados libres y organizados que no
están oficialmente regulados ni poseen una ubicación física concreta, en los cuales se
negocian valores financieros en forma directa entre los participantes, normalmente a
través de redes de telecomunicación. En estos mercados, aun cuando pueden existir
acuerdos de procedimientos, no existe un órgano de compensación y liquidación que
intermedie entre las partes y garantice el cumplimiento de las obligaciones convenidas
por las mismas. [ CITATION Con19 \l 18442 ]
14. Activos financieros: es un instrumento financiero que otorga a su comprador el derecho a
recibir ingresos futuros por parte del vendedor. Es decir, es un derecho sobre los activos
reales del emisor y el efectivo que generen.[ CITATION And20 \l 18442 ]
15. Activos bursátiles: El activo bursátil es un instrumento financiero emitido en el mercado
doméstico para su colocación entre el público inversionista. También son activos
bursátiles aquellos instrumentos análogos que cotizan en mercados internacionales y que
 se encuentran depositados en instituciones de depósito. [ CITATION DEF10 \l 18442 ]
16. Acciones: Una acción es un activo financiero que representa una parte alícuota del capital
social de una sociedad anónima (S.A). [ CITATION Dan20 \l 18442 ]
17. Bonos: Un bono es un instrumento de deuda que emite una empresa o administración
pública para financiarse. El emisor de un bono promete devolver el dinero prestado al
comprador de ese bono, normalmente más unos intereses fijados previamente, conocidos
como cupón. Por eso se conoce como instrumento de renta fija. Los bonos son una de las
principales fuentes de financiación de las grandes empresas y las Administraciones
públicas, principalmente de los Gobiernos, que mediante la emisión de bonos
materializan la deuda, entregando a sus prestamistas un activo financiero. [ CITATION
And201 \l 18442 ]
18. Tramo: En relación a un crédito, cada una de las partes de ese préstamo que responde a
unas condiciones diferentes a las de otros tramos. [ CITATION REN20 \l 18442 ]
19. Opciones binarias: son un tipo de opción financiera que se rige por la fórmula de todo o
nada. El inversor que trabaje con opciones binarias podrá recibir dinero en caso de que el
activo subyacente se encuentre por encima de la cotización marcada, esto es, en situación
In the Money, o podrá no recibir nada en caso contrario cuando la cotización de
encuentre por debajo de ese nivel. Es una inversión de muy alto riesgo.[ CITATION
Rob20 \l 18442 ]
20. Subyacente: puede definirse como un tipo de activo real o financiero que cotiza en el
mercado bursátil. La utilidad del activo subyacente es la de un indicador como valor de
referencia para los contratos de productos financieros derivados. Además la cotización en
el mercado los activos subyacentes permiten establecer el valor de ciertos productos
financieros derivados, los que están categorizados. [ CITATION RAN20 \l 18442 ]
21. Certificados de depósitos de valores: Títulos que representan valores extranjeros, que
pueden ser ofrecidos públicamente en los mercados de valores del país del emisor o en
otros mercados de valores internacionales. [ CITATION SVS20 \l 18442 ]
22. Sociedades Administradoras de Fondos: son sociedades anónimas que tienen como
objeto social exclusivo la administración de uno o más Fondos Mutuos y/o Fondos de
Inversión de acuerdo a las leyes sobre dicha materia. [CITATION CON01 \l 18442 ]
23. Fondos mutuos: Es un patrimonio autónomo integrado por aportes de personas naturales
 o jurídicas para su inversión, predominantemente en valores de oferta pública y otros
instrumentos financieros, administrados por una Sociedad Administradora de Fondos,
quien actuara con cuenta y riesgo de los participantes del Fondo. El Fondo está dividido
en partes que se representan en Certificados No Negociables. [ CITATION Con19 \l
18442 ]
24. Organización Internacional de Comisiones de Valores (IOSCO por sus siglas en inglés):
es un órgano de cooperación internacional que reúne a los reguladores de mercados de
valores del mundo.
 I. Introducción

Durante la realización de la vida, las personas buscan el poder mejorar su condición, lo

que lleva, a preservación según las necesidades de los seres humanos. Pasa Maslow (2018), el
segundo escalón de la pirámide de las necesidades, “en los aspectos de seguridad, las personas
esperan tener recursos y propiedad privada” (p. 56).

Parte de esa seguridad es en referencia a lo expuesto, es poder generar ingresos para un

futuro, se puede mencionar la situación de retiro de la faena laboral, en esas edades que ya el
ciclo de las fuerzas ha menguado, se necesita contar recursos cuando el trabajo ya no se aplicable
por la edad.

Para esta premisa, se tiene como fundamente principios de educación financiera, tomando
el concepto del ahorro, donde en teoría se guarda una parte del dinero que se recibe por el
trabajo, para usarlo en el futuro (función del dinero); pero este tiene una aspecto de pérdida de su
poder adquisitivo por aspectos inflacionarios, por lo que al ahorrar, en su concepto básico es
llevar esa cantidad ahorrada a un intermediario financiero para que lo custodie y que este último
genere un pago de interés en efectivo denominado dividendo, en espera que los ahorros crezcan y
contar con más una vez que se haya capitalizado dicho dividendo.

Pero bajo un sistema estandarizado las tasa que se pagan por los ahorros son bajas, y no
sobre pasan un 5%; existen otros instrumentos como Certificado de Deposito, o ahorros en
Fondos de Pensión, estos pagan hasta un 9.5% de rendimiento, por lo que, el poder invertir para
generar mayores ganancias limitado.

Existen figura de entes e instrumentos de carácter bursátil y de valores que podrían

generar mayores rendimientos, si se combinan en una negociación de inversión, como ser los
Fondos Mutuos; negociando instrumentos como Acciones, Bonos, Subyacentes entre otros, pero
en Honduras, aunque existen los Marcos legales para este tipo de inversiones no sea
desarrollado. Por este motivo en la presente investigación se pretende comprender la
problemática existente en Honduras referente a los fondos mutuos.

Si bien es cierto en el año 1990 se crea la Bolsa Hondureña de Valores, el mercado

bursátil no ha sido abordado de forma provechosa pues en el año 2004, a raíz de la carencia de
garantías debido a la inexistencia de leyes reguladoras de bolsas de valores, se incurre a
incumplimientos de pago, provocando que la Bolsa Hondureña de Valores decida retirarse del
mercado reformando su objetivo societario [ CITATION Fom20 \l 18442 ] siendo preservada
únicamente la Bolsa Centroamericana de Valores como la entidad autorizada para actuar como
bolsa de valores.

Actualmente se vive en un mundo globalizado pues todo está conectado a través de un

correo, una plataforma digital, una aplicación o una simple llamada telefónica, brindando la
facilidad a las personas de formar parte de cualquier negocio virtual a nivel mundial, por
consecuente, se otorga la oportunidad de invertir capital monetario donde se crea conveniente.

De acuerdo con un artículo del Banco Mundial publicado el 12 de abril del 2020:
En Honduras el crecimiento económico volátil y la alta desigualdad han creado las
condiciones para el surgimiento de dos ciclos que se refuerzan mutuamente en el
país: i) un ciclo de alta violencia y bajo crecimiento; y ii) un ciclo de alta
migración/recepción de remesas y de bajo crecimiento. Estos ciclos continúan
afectando el potencial de crecimiento de la economía y las oportunidades
económicas para los hondureños. [CITATION BAN20 \l 1033 ]

Honduras cuenta con un alto potencial de crecimiento en diversas áreas como ser
ganadería, sector manufacturero, producción de energías renovables, entre otros, sin embargo,
gracias a la latente globalización, también existe una innegable oportunidad dentro del mercado
bursátil, pues con un simple “click” se abre un mundo de posibilidades para las personas
interesadas en generar ingresos alternos.
 Invertir representa una alternativa atractiva pues cualquier persona o empresa que cuente
con el interés y disponiendo de una asesoría oportuna, cuenta con la posibilidad de multiplicar su
capital. Actualmente a nivel mundial se experimenta una crisis sanitaria la cual se encuentra
desencadenando una recesión económica, no obstante, la palabra crisis no necesariamente es
sinónimo de pérdida pues existen personas invirtiendo su dinero en instrumentos de inversión
como los fondos mutuos, que acceden a diferentes y variados instrumentos financieros, gestión
que permite acceder a la obtención de ganancias diversificadas.

II. Planteamiento del problema

2.1. Antecedentes
Las personas en general, por diversas razones se mantienen en la búsqueda constante del
medio para generar ingresos adicionales a los que manejan regularmente, el incremento en los
costos de los productos básicos, gastos fijos y variables son el motivo principal por el cual se
buscan nuevas fuentes de ingresos.

Generalmente dentro de una postura clásica, la enseñanza para alcanzar ciertos logros y
metas materiales existe (vigente en la actualidad), la cultura del ahorro nos enseña a guardar un
poco de los ingresos para ir generando un patrimonio [ CITATION Ska20 \l 18442 ].

La forma de generar un patrimonio por medio del ahorro se vuelve un poco lento con el
crecimiento del capital, cuando se genera un ahorro en el sistema financiero es con la promesa de
recibir un rendimiento o dividendo que se paga por dichos ahorros. Estos rendimientos oscilan
entre 3% al 6%, bajo tasa nominales anuales (tomando en consideración las variaciones de las
tasas de política monetaria del País), mientras que las tasa que se pagan (tasas activas) por los
prestamos van del 10% hasta 35% [ CITATION Ban20 \l 18442 ]
 Estas tasas de carácter bajo, por los ahorros, también se ven afectados el Valor del Dinero
el tiempo, el cual por los efectos inflacionarios o de costo de capital, hace que el dinero pierda
poder adquisitivo [ CITATION Git07 \l 18442 ]

Ante la situación existente de los ahorros, otras alternativas de ahorro que se pueden ver
en instrumentos de inversión como los Fondos de Pensiones, los cuales son planes de ahorro de
personas naturales o jurídicas cuya finalidad es gestionar los flujos monetarios de los planes de
pensiones, estos tienen como objetivo captar fondos mediante, planes de pensiones concreto. El
fondo de pensiones gestiona el dinero y en un plazo establecido el ahorrante, puede ver los
rendimientos de su ahorro hasta un 9.5% [ CITATION Dia20 \l 18442 ].

Dentro de las necesidades de los entes superavitarios que buscan generar rendimientos
que bajo la premisa de hacer dinero se necesita dinero, en Honduras existen opciones como:
- Cuentas de Ahorro
- Depósitos a Plazos
- Certificados de Depósitos
- Fondos de pensiones privados
- Fondos de previsión públicos

En esta búsqueda de generar mayores ganancias, existen figuras o instrumentos de

inversión como los fondos mutuos, que son activos financieros, cuya función es la de servir
como mecanismo de canalización del ahorro hacia las unidades económicas que necesitan
financiamiento, estos se definen como:
“Un conjunto de recursos financieros, que forman un patrimonio autónomo de
personas naturales y jurídicas, con el propósito de invertirlos en activos financieros,
conforme a lo prescrito en la Ley y el reglamento interno de cada fondo, administrado por
una sociedad especializada sobre la base de criterios de profesionalidad, diversificación y
de riesgos a cuenta de los aportantes, quienes son propietarios del patrimonio en
proporción a su aporte, que es representado por un certificado de participación".
(Zelada & Meléndez, 1996) citado por [ CITATION Avi16 \l 18442 ]
 Los inversores buscan generar ganancias, y los instrumentos de inversión les ayudan a
generarlas mediante la negociación de instrumentos financieros que les ayuden a entregar los
rendimientos esperados; esa interrelación dentro del mercado financiero da origen a diversas
transacciones, las cuales pueden clasificarse según su duración, es decir en el corto, mediano o
largo plazo; por lo que el mercado financiero se puede negociar en el mercado de dinero y el
mercado de capitales.

El mercado de dinero se puede definir como la interrelación entre oferta y demanda de

dinero; donde la demanda de dinero, es decir los saldos de dinero real que los agentes
económicos requieren conservar para realizar sus transacciones, está condicionada por la oferta
de dinero que proporciona el Banco Central. (Dornbusch, Fisher, & Startz, 2004) citado por
[ CITATION Avi16 \l 18442 ]

Los mercados de capitales se constituyen por activos financieros de negociación a

mediano y largo plazo. Pueden ser definidos como el mecanismo mediante el cual el caudal de
ahorros financieros se hace disponible para aquellos que buscan financiamiento a largo plazo.
(Zelada & Meléndez, 1996) citado por [ CITATION Avi16 \l 18442 ]

Bajo este contexto se desarrolla una gama de instrumentos bursátiles, derivados,

materias primas y dinero que las unidades deficitarias (con necesidad de capital para financiar
sus proyectos) pueden obtener recursos para financiarse, por ejemplo, las empresas privada
para su creación o ampliar sus operaciones productivas, pueden emitir acciones. De igual
forma, el gobierno central puede adquirir recursos del mercado financiero para darle
seguimiento a programas sociales, o construcción de infraestructura, y así generar ganancias
más atractivas que las existentes en el mercado actual.

Por ello los fondos mutuos (que son participaciones de ahorrantes o inversores bajo
certificados de participación, donde el inversionista sean natural o jurídico, puede ingresar o
 salir del fondo cuando lo desee y, al momento de salir, puede rescatar el valor de su
participación al valor actual en el mercado), administrado por una sociedad administradora de
fondos, la cual analiza los diferentes instrumentos financieros, formando un portafolio de
inversiones en títulos de renta fija o variable cuya estructuración de capital puede generar
mayores rendimientos, mediante la adquisición y negociación con instrumentos bursátiles que
generen crecimiento y rendimientos atractivos tanto en Honduras como en otros mercado en el
resto del mundo.

2.2. Formulación del problema

Honduras cuenta con un alto potencial de crecimiento en diversas áreas como ser
ganadería, sector manufacturero, producción de energías renovables, por lo que se generan
diferentes instrumentos financieros, que pueden emitir como unidades deficitarias, para poder
invertir. Las empresas, dentro de sus formas de constitución jurídica, figuran, el comerciante
individual, Sociedades de responsabilidad limitadas y las Sociedades Anónimas; estas últimas,
para la generación de capital, emiten acciones, para poder financiar sus operaciones.

En Honduras, existe un mercado de deuda, que va más allá de la cartera de préstamos que
puede generar por tramos el sistema financiero del país. El sistema financiero de Honduras es
sólido y cuenta con mucha liquidez, adicional que dé cuenta con la Comisión Nacional de
Bancas y Seguros como ente regular y fiscalizador. Entre ellos se encuentran Bancos
Comerciales, Casa de Representación, Administradores de Fondos de Pensiones Privados y
Públicos, Financieras entre otros.

En la actualidad, la sociedad hondureña no cuenta con ningún Fondo Mutuo que transe
con instrumentos financieros como acciones, bonos del estado, letras, cobertura cambiaria,
activos subyacentes, materias primas entre otros instrumentos. De esta forma, limitando las
oportunidades a las personas naturales, jurídicas generar mayores rendimientos en el mercado
bursátil.
 Por consecuente, aunque el país cuenta con solidez dentro del sistema financiero se
efectúa la siguiente formulación del problema: ¿Cuál es la problemática existen en los fondos
mutuos en Honduras?

2.3. Preguntas del problema

Esta premisa lleva a plantearse las siguientes preguntas:
- ¿Cuál es el papel de Banco Central de Honduras y el sistema financiero de Honduras en el
manejo de alternativas de inversión?
- ¿Cuáles son los instrumentos financieros transados actualmente en Honduras y como se realiza
el transado de los mismos?
- ¿Cuál es la realidad jurídico, financiero y fiscal con respecto a los Fondos Mutuos?
- ¿Cuál es la realidad en Honduras referente a una cultura de inversión?
- ¿Existen Posibilidades de una alternativa de inversión en Honduras como ser los Fondos
Mutuos?

III. Objetivos

3.1. Objetivo general

Explicar la problemática existente en Honduras referente a los Fondos Mutuos.

3.2.Objetivos específicos
a. Entender papel que juega el Banco Central de Honduras y el sistema financiero de
Honduras en el manejo de alternativas de inversión
b. Identificar los instrumentos financieros transados actualmente en Honduras
c. Develar la realidad jurídico, financiero y fiscal con respecto a los Fondos Mutuos
d. Evidenciar la cultura de inversión existente en Honduras
e. Evaluar la Posibilidad de la creación de un Fondo Mutuo como una alternativa de
inversión en Honduras
 3.3.Justificación
Es innegable el potencial de Honduras ante el mercado bursátil, pues ya existen formas
alternas de inversión, por ejemplo, las AFP’s que, de acuerdo con la Comisión Nacional de
Banca y Seguros, la primera Administradora de Fondos de Pensiones autorizada para operar fue
la de Banco Atlántida, diseñada para administrar fondos privados de pensiones y por medio de
dicha gestión, capitalizar las cuentas a favor de terceros, conforme a la Ley del Régimen
Opcional Complementario.

Sin embargo, en la mayor parte de los casos las personas que recurren a esta mecánica
carecen de un conocimiento sólido de la forma en la cual es invertido su capital, sin contar con
que el rendimiento ofrecido no es tan atractivo como el que ofrecen medios alternos de inversión,
convirtiéndolo en una buena opción, pero no en la mejor.

Los Fondos Mutuos ofrecen diversas alternativas de inversión ya que se tiene la

oportunidad de poder acceder a una amplia variedad de instrumentos financiero que en Honduras
no están disponibles y son aquellos que producen una rentabilidad mayor a los instrumentos
antes mencionados que circulan en el país.

Además, da la oportunidad a las personas naturales y jurídicas a poder realizar

inversiones sin la necesidad de tener grandes cantidades de dinero ya que con poco se puede
formar parte de este por ser inversiones en conjunto con más personas y esto a su vez brinda un
acceso mayor y mejor a realizar inversiones con un alto rendimiento.

Entre las ventajas que se tiene de invertir en un fondo mutuo son la comodidad, ya que
uno decide cuándo, cuánto y cómo invertir; el rendimiento, ya que se puede obtener una mayor
rentabilidad frente a alternativas tradicionales, como cuentas de ahorro o depósitos a plazo;
diversificación, porque a través de un Fondo Mutuo se invierte en varios productos, monedas,
empresas, sectores, países, para reducir y diversificar tu riesgo.
 La gestión profesional también es uno de los beneficios, ya que el dinero es administrado
por expertos y ellos podrán elegir las mejores oportunidades de inversión, además se puede
disponer del dinero en cualquier momento de manera fácil, rápida y cómoda a través de
ventanilla, cheque, abono en cuenta e incluso mediante dinero electrónico.

IV. Marco teórico

1. Tipología y Funcionamiento

Que son los Fondos Mutuos

Son instrumentos de inversión que se encargas de reunión aportes monetarios de varios
personas naturales y jurídicas con el objetivo de invertir en diferentes valores de inversión. Al
poder agrupar el capital de varias personas es posible acceder a diferentes inversiones en
condiciones de ventaja buscando de esta manera obtener una rentabilidad para los miembros del
fondo.

Estos fondos son manejados por una Sociedad Administradora de Fondos que se
especializa en gestionar las diferentes carteras de inversión, las cuales podrán estar conformadas
por diferentes valores, como ser: acciones, bonos corporativos y públicos, activos inmobiliarios,
valores internacionales, otros fondos de inversiones, letras hipotecarias., etc. La forma como se
compone la cartera se define en el contrato del Fondo Mutuo, de esta manera el inversor toma la
decisión de participar o no de acuerdo con las preferencias que tenga.

Los Fondos Mutuos son sociedades de inversión abierta, ya que recibe dinero de todos los
inversionistas interesados, para que estos recursos sean invertidos y obtener una rentabilidad para
luego esta sea repartida entre los inversores.

Como Funcionan los Fondos Mutuos

 Consiste en ser un conjunto de inversiones que se forma por acciones, instrumentos de
deuda, también conocidos como instrumentos de renta fija (bonos, pagares, depósitos a plazo) o
pueden ser combinación de ambos (acciones + renta fija).

Estos no presentan vencimiento y no requieren de renovación, por esta razón son

considerados como una alternativa muy cómoda que permite disponer con suma facilidad del
dinero (liquidez).

Ventajas de los Fondos Mutuos

• Incentivan al ahorro e inversiones a las personas naturales y jurídicas
• Es una herramienta eficaz para la economía ya que cuenta con la capitalización
programada por concepto de ahorro de varios inversores, con la ventaja de concentrar grupos
específicos de inversiones para lograr un fin común, siendo este más accesible para todos, que
hacerlo de forma individual.
• La unión entre las persona jurídicas y naturales da como resultados la seguridad
necesaria para realizar operaciones en los fondos mutuos.
• Los participantes de los fondos mutuos son mejores inversores ya que son
conscientes de sus propios patrimonios tanto individual como colectivo, participando en el
mercado bursátil de manera experimental con resultados favorables para su economía.

Existen varios tipos de Fondos Mutuos

• Fondos de Renta Fija: son fundamentalmente en renta fija. La renta fija son bonos
u obligaciones de deuda emitidos por el estado y empresas, y se trata de un fondo para perfiles de
inversores conservadores. La rentabilidad estará ligada a la evolución de los tipos de interés, y
son de bajo riesgo.
• Fondos de Renta Variable: Esta destinado a un perfil de inversor más orientado al
riesgo. Los activos de renta variable con acciones de empresas o sociedades que pueden o no
cotizar en bolsa y al tener una mayor variabilidad permiten obtener una mayor ganancia. Esto
acarrea el riesgo que el inversor puede perder las cantidades invertidas en caso de una
desvalorización del valor de la empresa o sociedad emisora de las acciones.
• Fondos de Renta Mixta: Este tipo de fondo hacen un mix entre inversiones de
renta fija y renta variable, son más amplios y flexibles y están orientados a perfil de inversor que
optan por un cierto riesgo, a aquellos próximos a los más arriesgados. La diversificación se
realiza estableciendo un porcentaje de inversión en renta fija o renta variable, que sean lo que
caracterice a cada tipo de fondo.
• Fondos de Inversión Garantizada: son los que aseguran el capital inicial invertido
a una fecha determinada. Este tipo de fondos no aseguran ninguna rentabilidad y están orientados
a inversores muy conservadores.
• Fondos Monetarios: Estos se centran en el mercado de deuda pública y se
diferencia con los de renta fija ya que se invierte en activos con plazo de vencimiento más corto
que suelen ser inferiores a 2 años y con gran liquidez.
• Fondos de retorno absoluto: Son fondos que no poseen ningún índice bursátil para
realizar cualquier inversión, estos persiguen un objetivo de rentabilidad para un determinado
periodo de tiempo y actúan con independencia a lo que hagan los mercados financieros por lo
que evitan las tendencias bajistas, son extremadamente volátiles y el riesgo es sobre la media.
También se les llama hedge funds, fondos de inversión libre o fondos de inversión alternativa.
• Fondos Globales: Estos no tienen una forma previa o una política de inversión,
zona geográfica, o una moneda, de esta forma se pueden ajustar a cada situación con el objetivo
de obtener la mayor rentabilidad. Son productos muy flexibles y volátiles que tienen un mayor
riesgo.

Características de los Fondos Mutuos

• Administración profesional: Las personas administradoras del mismo son
profesionales con una larga trayectoria en el mercado.
• Diversificación: Los fondos mutuos se caracterizan por generar una alta
rentabilidad a diferencia de las acciones, bonos o CDTs.
• Mínima inversión: Se puede participar con montón relativamente bajos
comparándolos con sus similares bursátiles, tomando en cuenta su rentabilidad, el tiempo e
intereses.
 Los Fondos Mutuos, mediante la Sociedad Administradora del Fondo analiza los
diferentes instrumentos financieros y bursátiles, y tranza con los que generen mayor rentabilidad,
los cuales son notificados previo a los inversionistas del fondo, donde se toma en cuenta el riesgo
de cada instrumento y la comisión que generar.

En el marco del accionar de las sociedades administradoras del fondo mutuo, se

desarrolla en el ámbito de la inversión, y para generar los rendimientos esperados y ofrecidos en
el Fondo Mutuo, deben negociar dentro de los mercados bursátiles, estos se dividen en mercados
especializados, tanto organizados, como no organizados, mediante la intermediación de un
bróker, casa de bolsa, bolsas de valores autorizados (referente al primero) y de forma directa
(conforme al segundo).

Estos mercados ofrecen y transan títulos valores que se ofrecen al público, los cuales los
pueden adquirir de forma directa siempre por medio de un Banco Comercial o gestora de fondos;
Mediante un Fondo Mutuo, que reúne varios capitales y genera volúmenes monetarios que le da
ventaja para la adquisición de productos en mayor volumen y mejores negociaciones, el caso
como dice la frase del libro 20,000 leguas de viaje submarino “Una golondrina no hace verano” [
CITATION Ver16 \l 18442 ]

2. Mercado Organizado: Honduras y Centroamericano

Bolsas en Centroamérica y Honduras
En Honduras, con el apoyo de la Organización de las Naciones Unidas (ONU), la
Corporación Nacional de Inversiones, cancelada y liquidada en 1990 mediante el Decreto de Ley
No. 106-90, inicia la propuesta de un proyecto innovador: Bolsa de Valores en Honduras. La
misma fue planteada en el año 1980, permaneciendo aplazada hasta el año 1987 donde se retoma
la propuesta para que finalmente se publique el 01 junio de 1988 en el diario Oficial La Gaceta el
Acuerdo Número 115, el cual manifiesta el Reglamento de Bolsa de Valores.
 Posteriormente, siguiendo el marco de ley mencionado con anterioridad, se inaugura la
actividad bursátil en el país con la institución de la Bolsa Hondureña de Valores en el año 1990 y
la Bolsa Centroamericana de Valores en el año 1993, con sus sedes en San Pedro Sula y
Tegucigalpa respectivamente. Es importante destacar que simultaneo a la puesta en marcha de
estas bolsas, se dio la apertura de diversas casas de bolsa las cuales contaban con su respectiva
autorización para operar como intermediarios bursátiles, complementando las actividades de
mercado, en medio de un entorno limitado en términos de experiencia ante el manejo, ejecución
y control de un mercado de valores. [ CITATION BOL20 \l 18442 ]

Durante los primeros años de operación, la Bolsa Centroamericana de Valores obtuvo un

crecimiento considerable, sin embargo, a causa de la falta de garantías apropiadas para los
inversores; la falta de una ley enfocada al control de las transacciones realizadas, generó una
notable oportunidad de mejora en el aspecto regulatorio y el azote del huracán Mitch,
desencadenando una serie de eventos que eventualmente llevarían al cierre de operaciones de la
Bolsa Hondureña de Valores en el año 2004 y con este, el cese de actividades correspondientes a
diversas casas de bolsa, manteniéndose únicamente activa la Bolsa Centroamericana de Valores.

Posterior a la recesión económica desatada por el huracán Mitch y su notoria influencia

sobre el Sistema Financiero Nacional y el Sistema Bursátil, el 09 de junio del año 2001 se
concreta la Ley de Mercado de Valores aprobada mediante el Decreto No 8-2001.

De acuerdo con los registros de la BCV:

Los primeros años de la década 2000 – 2010 fueron años difíciles tanto para la
Bolsa como para las Casas de Bolsa, pero a partir de 2010 se comenzó a observar
una mejoría en el nivel de operaciones, alcanzándose en 2011 el mayor volumen
de operaciones registradas en la Bolsa desde su fundación, con una cifra de L
125.2 Mil Millones de Lempiras, equivalente a US$ 6.6 Mil Millones de Dólares
de los Estados Unidos de Norte América.”[ CITATION BOL20 \l 18442 ]
 3. Mercado Organizado: Internacional
Para determinar qué dirección tomar, es importante remembrar de donde se ha venido. Se
pensaría que el concepto “bolsa de valores” tiene origen en la Bolsa de Wall Street o de Tokyo,
sin embargo, no fue sino en la ciudad de Brujas (Bélgica) donde una familia llamada Van Der
Buërse (Bolsa) al utilizar un edificio de su dominio, con el propósito exclusivo de coordinar
reuniones para cerrar tratos de índole mercantil y de negocios, inició lo que muchos años más
tarde se convertiría esencialmente en su concepto, un sitio donde billones de dólares se transan a
diario.

Posteriormente, en el año 1602 se funda la bolsa de valores más antigua del mundo, la
Bolsa de Ámsterdam montada por la Compañía Holandesa de la Indias Orientales, quien
acaparaba por completo los negocios llevados a cabo entre los Países Bajos y Asia, subsistiendo
por casi 200 años. Años después nace la bolsa de Londres, London Stock Exchange y el resto es
historia.

En el mundo existen más de 100 bolsas internacionales que cotizan aproximadamente

30.000 acciones, y las más importantes del mundo se encuentran en Norteamérica, Asia y
Europa.

Bolsas de Estados Unidos y Norteamérica

Los mercados financieros norteamericanos son lo más rentables para invertir, ya que son los
mercados más líquidos del mundo. Entre ellos destacan especialmente las bolsas de estados
unidos, las cuales cuentan con un amplio índice de empresas reconocidas mundialmente como
Apple, Walt Disney, Coca-Cola, Pepsi, etc.

1. New York Stock Exchange (NYSE)

Bolsa fundada en Nueva York en 1792, con sede en el 68 de Wall Street. Nace
tras la firma del Acuerdo de Buttonwood, acordada por 24 corredores de bolsa
y comerciantes de la región.
Hoy en día es la mayor bolsa de valores del mundo y de Estados Unidos, con una capitalización
bursátil superior a los 21,3$ billones.
Los índices que la componen son: S&P 500 Index, Dow Jones Industrials 30 Stock, Nyse
Composite Index New y Nzse Us 100 Fund.
Trabaja con 2,800 compañías como: Intel, IBM, 3M, American Express, Apple, Caterpillar,
Chevron, Coca-Cola, The Home Depot, Novartis, Microsoft, Nike, McDonalds, Walmart, Visa,
Walt Disney, entre otros.

2. NASDAQ
Se fundó en 1971. Su sede se encuentra igualmente en New York, ciudad
en la que además se constituye como la bolsa más importante.
En la actualidad es una bolsa estadounidense caracterizada por albergar
más de 5.000 empresas del sector tecnológico, informático, telecomunicaciones, etc. Cuenta con
el mayor número de intercambios por hora en las bolsas mundiales y su capitalización de
mercado supera los 9,6$ billones.
La bolsa se apoya sobre dos de sus índices más representativos, el famoso
Nasdaq100 (compuesto por las 100 empresas más importantes del sector tecnológico), y el
Nasdaq Composite Index, que engloba todas las compañías del Nasdaq, tanto digitales como del
sector financiero, seguros, telecomunicaciones, etc.
Para formar parte de esta bolsa, las empresas deben (entre otros requerimientos) reportar un
movimiento mínimo de 200.000 acciones diarias durante tres meses consecutivos. Algunas de
ellas son American Airlines Group Inc, Apple Inc, Adobe Systems Inc, Amazon.com Inc, Intel
Cop. entre otras.

3. Bolsa de Toronto (TSX)

Fundada en 1986, su sede se encuentra en la Torre de Cambio en el
Distrito Financiero de Toronto. TSX se encuentra en el duodécimo lugar
de las bolsas más grande del mundo y con mayor capitalización bursátil:
5.9 billones de dólares canadienses.
Además de acciones, la bolsa negocia con fondos de inversión, fondos cotizados y
fideicomisos. En comparación con el resto de bolsas mundiales, TSX destaca por ser la bolsa en
la que cotiza un mayor número de empresas mineras, petroleras y de gas.
En este entorno están representadas un amplio número de empresas canadienses y extranjeras
como Suncor Energy, Royal Bank of Canada, Potash Corporation of Saskatchewan o Canadian
National Railway.

Bolsas europeas
Europa cuenta con 35 bolsas reconocidas mundialmente, algunas disponen de sedes
tanto en su país de origen como en el extranjero. Muchas de estas bolsas colaboran unas con
otras, fomentando vínculos especiales para incrementar el valor de las empresas.
En torno a esta idea nace en el 2000 la bolsa Euronext, tras la fusión de las Bolsas de
Amsterdam, París, Bruselas y más tarde, la bolsa portuguesa Raiza y la bolsa de Londres.
Compuesta por más de 600 empresas e instituciones financieras europeas y extranjeras, esta
bolsa es considerada actualmente como el primer mercado integrado para la negociación de
acciones, bonos y derivados en suelo europeo.
Siguiendo esta línea nos topamos con el Eurostoxx, índice que juega un papel esencial
en el viejo continente. Nacido en 1998, su objetivo es reunir a las 50 compañías más potentes de
Europa, incluyendo empresas de España, Francia, Alemania, Bélgica, Irlanda, Italia y Holanda.
Algunos de sus valores más representativos son Adidas, Banco Santander de España, L’Oréal,
BBVA, Repsol, Telefónica, Allianz o ING.

1. London Stock Exchange (LSE)

Sin duda una de las bolsas más antiguas del mundo, dado que fundada en
1571 (bajo el nombre de “The royal Exchange”) por la reina Elizabeth I de
Inglaterra. Posteriormente, en 1698, nace oficialmente lo que hasta día de
hoy se conoce como “London Stock Exchange”.
En la actualidad esta bolsa está compuesta por más de 3.000 empresas británicas e
internacionales, entre las que destacan: Burberry Group, Petra Diamonds, Ferrexpo, Findel Plc,
Acacia Mining, etc; llegando a capitalizar más de 4.5$ trillones. Su índice por excelencia es el
famoso FTSE 100.
El LSE se entiende y etiqueta como una bolsa muy internacional, ya que en ella participan
alrededor de 350 empresas extranjeras de 50 países diferentes. Además se realizan intercambios
comerciales con Asia y África.
Está formada por un mercado primario y un mercado secundario para el comercio de acciones
bonos (incluidos los bonos minoristas), derivados, fondos cotizados, títulos de crédito, materias
primas cotizadas y warrants, entre otros.

2. Euronext París
Conocida también como la Paris Bourse SBF SA, fue creada en 1724 y su
sede se encuentra en el edificio Palais Brongniart de París. Desde el año
2000 forma parte del mercado europeo Euronext, pasando a denominarse
desde entonces Euronext Paris.
Aproximadamente 100 empresas cotizan en Euronext París: Airbus, AXA, Chanel,
Gameloft, Hermés, Lancôme, Louis Vuitton, Peugeot, Sephora, Yoplait entre otras. Siendo su
índice representativo el CAC40 (Cotation Assistée en Continu), donde se reúnen las 40
compañías más significativas del país.
La bolsa se divide en dos mercados, el “Premier Marché” compuesto por las empresas
más importantes de Francia (con una capitalización superior 1.000 millones de euros), y el
“Noveau Marché” desarrollado para dar cabida a las empresas medianas y startups.
En el parqué francés se puede negociar con acciones, obligaciones, warrants y certificados.

3. Frankfurter Wertpapierbörse
También conocida erróneamente como la Deutsche Börse y con sede en
Frankfurt, es la bolsa más importante de Alemania y una de las más
importantes del mundo. Aunque existen indicios de comercio bursátil
organizado en siglos anteriores, la bolsa alemana comienza a funcionar oficialmente en el s.
XVIII.
330 empresas cotizan en su mercado: Samsung Electronics, Talanx, Omron, Siemens, Siemens
Energy Sector, Deutsche Bank, Allianz, entre otros. Su índice de referencia es el DAX30, el cual
lista a las 30 empresas más importantes de bolsa de Frankfurt.
En ella se puede negociar con acciones, ETFs, ETPs, fondos de inversión, materias primas,
bonos del Estado alemanes y europeos, divisas y certificados, entre otros.
Desde el 2011 la bolsa de Frankfurt forma parte de la plataforma de comercio electrónico
XETRA. Igualmente supone una parte esencial de la sociedad alemana Deutsche Börse AG y de
la Börse Frankfurt.

4. Bolsa de Madrid
Principal bolsa española y fundada en 1831 (cabe recordar que en España
hay otras tres bolsas de peso: las de Barcelona, Valencia y Bilbao). Está
compuesta por los mercados IBEX35 y mercado continuo, FTSE, Latibex
y el IGBM.
En ella cotizan tanto empresas españolas como internacionales, repartidas es seis sectores
básicos: petróleo y energía, materias primas, industria y construcción, bienes de consumo,
servicios de consumo, servicios financieros e inmobiliarios, tecnología y telecomunicaciones.
Ejemplo más que conocidos de algunas empresas son: BBVA, Banco Santander, Inditex, Aena,
Bankia, Endesa, Repsol, Mapfre, etc. Muchas de ellas representadas en su índice de referencia, el
IBEX35; el cual reúne a las 35 compañías que cotizan con mayor liquidez en el mercado
continuo.
En el parqué madrileño se puede negociar con acciones, ETFs, warrants, fondos de inversión,
valores del Latibex y del mercado alternativo bursátil (MAB).
 

Bolsas asiáticas
Existen alrededor de 22 Bolsas de valores en Asia Oriental. Gracias a su capitalización bursátil la
Bolsa de Hong Kong y de Tokio se encuentra entre las 10 bolsas más líquidas del mundo.
Empresas famosas como: Nintendo, Canon, Sonic, Panda Electronics o PetroChina cotizan en las
bolsas asiáticas.
En cuanto a la región de Asia del sur, cabe destacar especialmente la bolsa de Bombay, la cual
supera con creces el resto de las bolsas existentes en esta latitud.

1. Bolsa de Tokio (TSE)

 Fundada en 1878 y con sede en la capital del país nipón, se trata de la
bolsa con mayor prestigio de Asia.
Hoy en día cuenta con más 2,500 empresas internacionales que cotizan en
su parqué como Panasonic, Nikon, Toshiba, Nintendo, Hitachi, Nissin Foods, entre otras. Su
índice más representativo es el famoso Nikkei 225.
En TSE se puede invertir en acciones, futuros y opciones de índices, bonos y derivados.
En cuanto a su estructura, la bolsa en sí está dividida en tres categorías, la primera es para las
grandes empresas, la segunda medianas empresas y la sección Mothers (Market of the high-
growth and emerging stocks) para las empresas de alto crecimiento. Hoy en día forma parte del
grupo Japan Exchange Group Inc.

2. Bolsa de Hong Kong (HKEX)

Fundada en 1891 es hoy en día la tercera bolsa de valores más grande de
Asia y una de las bolsas más importantes del mundo.
Cuenta con un total de 1.955 empresas adheridas, 989 de las cuales
proceden de la China continental, 856 de Hong Kong y 110 de otros países y regiones (por
ejemplo, Macao, Taiwán, Malasia, Estados Unidos, Singapur, etc.) El índice de referencia de esta
bolsa es el Hang Seng Index.
Algunas de las compañías que forman parte de la bolsa de Honk Kong son: AIA, Tencent
Holdings, Industrial and Commercial Bank of China, China Construction Bank, Bank of China,
PetroChina, Agricultural Bank of China, entre otros…

3. Bolsa de Shanghai (SSE)

Fundada en 1990, esta bolsa asiática tiene su sede en Shangai (China) y
opera de manera independiente. Al igual que las otras bolsas
asiáticas, juega un papel fundamental en la economía mundial.
Debido al control estricto del gobierno chino la SSE se encuentra limitada para inversores
extranjeros. Solo algunos afortunados pueden comerciar con acciones bajo el marco de un
programa especial lanzado en el 2003.
860 empresas cotizan en el SSE, entre las más reconocidas se encuentran: Moutai, Hainan
Airlines, Banco Agrícola de China, Banco de China y Corporación de Aluminio en China. Su
índice más representativo es el Shanghai Composite (SSEC), formado tanto por las acciones A
como B.
¿Y eso qué significa? Los valores que cotizan en la bolsa de Shanghai forman parte de tres
categorías: acciones, bonos y fondos. Además cuentan con dos tipos de acciones, acciones A y
acciones B. Las acciones A cotizan en moneda local y se encuentra restringida a inversores
nacionales. En cambio, las acciones B valoran en dólares estadounidenses y funciona tanto como
para nacionales y extranjeros.

La bolsa rusa

Moscow Interbank Currency Exchange o MICEX

Fundada en 1992, fue la primera bolsa de valores en la Federación Rusa y
actualmente se la considera una de las mayores bolsas de valores en
Europa Oriental.
En el 2006 alcanzó los 753 millones de dólares de capitalización y cinco años más tarde, en
2011, se fusionó con el Sistema Comercial Ruso creando la Bolsa de Moscú.
En ella cotizan empresas como: Gazprom, Rosneft, Lukoil, Libra Capital IC, Bank Moskva,
entre otros.
MICEX se fusionó con el mercado ruso comercial para aumentar la optimización del mercado
bursátil. Además, buscan la creación de una plataforma única para emisores, operadores e
inversores, la reducción de los costes de transacción y la simplificación de las operaciones.
Los valores que se cotizan en MICEX son, los fondos de inversión, ETFs, rentabilidad a medio
plazo, distribución por divisas, entre otros.

4.4 Aspecto Jurídico y Regulatorio Honduras

Ley mercado de valores
Esta ley es publicada bajo el decreto No. 8-2001 del 9 de junio de 2001 con el objetivo,
como su artículo 1 lo estipula, de promover el desarrollo del mercado nacional de valores en
forma transparente, equilibrada y eficiente; velar por una sana competencia en el mismo y
preservar la protección de los inversionistas y los intereses del público.

La ley nace a raíz de las experiencias registradas producto crisis ocasionada de 1998 a
raíz del azote del huracán Mitch en octubre de ese año.

Esta ley es un marco legal para todo lo relacionado con el mercado bursátil de Honduras.
La cual regula las ofertas públicas de los emisores, las actividades de todos los involucrados y
participantes en el mercado, las Bolsas de Valores, la intermediación que efectúa las Casas de
Bolsa, el Registro Público del Mercado de Valores y define las autoridades responsables de
regular, fiscalizar y supervisar el equilibrado y eficiente desarrollo y evolución del mercado.

La mencionada ley también establece los lineamientos para la organización y

administración de Fondos de Inversión y Fondos Mutuos, Sociedades Administradoras de
Fondos, Sociedades Clasificadoras de Riesgo, Depósitos Centralizados de Custodia,
Compensación y Liquidación de Valores, entre otras.

Donde en su artículo No. 95 nos menciona la figura de Fondos Mutuos de Inversión en

Valores, el cual según definición de esta ley es un patrimonio integrado por aportes de personas
naturales y/o jurídicas para su inversión predominante en valores de oferta pública.

Brinda también, todos los lineamientos necesarios para la implementación de esta. Así
como los requerimientos que deben de tener dichas entidades.

Es una ley marco que sirve de contexto para diversas organizaciones las cuales fungen un
papel en el mercado financiero.

Decreto 54-2019
 Este decreto contempla la “Ley de reordenamiento de las instancias que impulsan el
desarrollo económico, generación de empleo, facilitación administrativa y promoción del país
entre el gobierno de la república y el sector privado” como reforma a la ley del “Programa
Honduras 2020” el cual es un programa del gobierno central para impulsar del desarrollo
nacional, el cual funciona con aportes del gobierno y de las empresas privadas que participan.

En la reforma al artículo 253-B.- hace referencia a que por el plazo que dure su inversión,
las personas que inviertan en los fondos antes señalados deben pagar únicamente un impuesto de
ganancia de capital equivalente al tres por ciento (3%) de la ganancia obtenida por revalorización
de las participaciones de capital que efectúen”.

CNBS: Comisión Nacional de Bancos y Seguros

Reguladas por la Comisión Nacional de Bancos y Seguros, todas estas realizan en esencia
la misma función: fungir como asesores e intermediarios financieros en la compra de títulos
valores dentro del mercado primario y secundario, pues solo el Estado y las empresas privadas
debidamente inscritos en el Registro Público del Mercado de Valores y en la Bolsa son los que
pueden ofrecer estos títulos, facilitándose así la transparencia y libertad de cualquier ciudadano a
realizar compras o ventas de valores a través de los agentes autorizados.

4.5 Aspecto Regulatorio International

IOSCO
La Organización Internacional de Comisiones de Valores (IOSCO). - Se constituyó, en
1983, consecuencia de la transformación de una asociación interamericana de supervisores y
reguladores de valores, como persona jurídica sin ánimo de lucro al amparo de la legislación
canadiense.

Los objetivos de esta Organización son: cooperar conjuntamente en la promoción de altos

estándares de regulación con el fin de mantener unos mercados equitativos, eficientes y sólidos;
el intercambio de información sobre sus respectivas experiencias con el fin de promover el
desarrollo de los mercados nacionales; unir los esfuerzos para establecer estándares y una
vigilancia efectiva sobre transacciones de valores internacionales; y facilitar la asistencia mutua,
con el propósito de promocionar la integración de los mercados con una rigurosa aplicación de
los estándares y con una efectiva actuación inspectora contra las infracciones, por parte de sus
participantes, en los mercados de valores. (Comisión Nacional de Mercado de Valores, s.f.)

Sus recomendaciones, junto a los principios emitidos por los comités equivalentes para
las áreas de banca y seguros (Basel Committee on Banking Supervision (BCBS), e International
Association of Insurance Supervisors (IAIS), respectivamente), son tomados en cuenta por el
Fondo Monetario Internacional (FMI o IMF), y el Banco Mundial (BM O WB) en sus los
Programas de Evaluación de los Sistemas Financieros.

Existen tres categorías de miembros: 110 miembros ordinarios (Organismos

supervisores), 11 miembros asociados (otras autoridades con competencias en materia de
valores) y 80 miembros afiliados (generalmente Organismos autorregulados).

La organización tiene la estructura siguiente: un Comité de presidentes (formado por los

presidentes de las Organizaciones miembros - excepto afiliados-), y un Comité Ejecutivo que
consta de 19 miembros elegidos. El Comité Ejecutivo tiene constituidos dos Comités de trabajo
especializados que son el Comité Técnico y el Comité de Países Emergentes. Además, existen
cuatro Comités regionales: África-Medio Este, Asia-Pacífico, Europeo e Interamericano. La
CNMV participa en el Comité de Presidentes, Técnico y Regional europeo, y actualmente,
también en el Comité Ejecutivo. La CNMV es, además, miembro asociado de COSRA (Council
of Securities Regulators of the Americas) a cuyas reuniones acude como observadora desde
2007.

El trabajo del Comité Técnico se desarrolla mediante mandatos específicos a los seis
grupos permanentes dependientes de este Comité (denominados Standing Committees) y, en su
caso, mediante la constitución de grupos de trabajo de corta duración (Task Force o Project
Teams). Los Standing Committees (SC) son los siguientes: SC 1 (contabilidad , auditoría ,
difusión de información e IFRS -normas internacionales de contabilidad-), SC 2 (mercados
secundarios), SC 3 (intermediarios), SC 4 (inspección, cooperación e intercambio de
información), SC 5 (instituciones de inversión colectiva) y SC 6 (agencias de calificación
crediticia). Los grupos temporales actualmente vigentes se dedican al estudio pormenorizado de
los productos y mercados no regulados, entidades financieras no reguladas, ventas en corto,
mercados de materias primas, cooperación en la supervisión y fondos soberanos.

Securities and Exchange Commission (SEC)

La SEC.- Securities and Exchange Commission (SEC) es el organismo que regula y
supervisa la bolsa de valores y el mercado de opciones de EE. UU. Es una institución
independiente, de gran importancia a nivel mundial. Fue creada en 1974 por el Securities
Exchange Act y su principal misión es la de proteger a los inversores y velar por el buen
funcionamiento del mercado de valores.

Según su página oficial se denominan como “los abogados del inversor” porque la SEC
protege a los inversores, promueven la equidad en los mercados de valores y comparte
información sobre empresas y profesionales de inversión para ayudar a los inversores a tomar
decisiones informadas e invertir con confianza. [ CITATION SEC20 \l 18442 ]

La SEC es una institución que lucha a favor de la libre y transparente información

financiera entre empresas e inversores. Este organismo, ante la existencia de malas prácticas
bursátiles tiene la potestad de imponer multas, pero no tiene poder punitivo, aunque sí que puede
informar y elevar los casos que considere al Departamento de Justicia para su deliberación.

Comité de Basilea
Basilea III. En este acuerdo emitido en 2010 con reformas en 2017 destaca la liberación
y transparencia por parte del sector Bancario en cualquier transacción bursátil. Dando pie a un
mayor impacto y desglose de las transacciones de este sector en el mercado de valores. Esta
disposición la podemos encontrar en el apartado número tres de este tercer acuerdo.

V. Enfoque y Metodología

5.1 Diseño de la Investigación

La investigación basada en la Problemática existente en los Fondos Mutuos en Honduras,
se realiza por primera vez, para llevar a cabo dicho estudio y que sus objetivos puedan ser
alcanzados, se considerará, tal como se ha mencionado anteriormente, un diseño exploratorio y
de alcance descriptivo; El cual, como lo menciona (Hernández Sampieri et al., 2006) en este
diseño de modelo, el estudio de investigación se desarrolla bajo la perspectiva ser pionero en el
tema o problemática de investigación.

Figura 1Diseño de Investigación

Enfoque
Cualitativo

Diseño
Exploratorio

Alcance
Descriptivo

Fuente: Elaboración Propia

Para llevar a cabo el enfoque de la investigación, se aplicará:

Exploratorio: porque según (Hernández Sampieri et al., 2006), generalmente este tipo de
investigación se aplica a problemas de investigación nuevos o pocos conocidos y como bien se
conoce respecto a la Problemática existente en los Fondos Mutuos en Honduras. Las únicas
referencias que se obtuvieron, para Honduras son análisis del mercado de Deuda de la
Universidad Autónoma de Honduras, y un artículo sobre mercado primarios y secundarios.

Descriptivo: porque el presente estudio, estará orientado en indagar, describir y develar,

los aspectos que actúan como factores dentro de la problemática, así como los entes y actores.
Asimismo, se describirán e indagarán sobre los aspectos culturales a considerar dentro de la
misma.

5.2 Congruencia Metodológica

La matriz de congruencia o matriz metodológica es una herramienta que permite o brinda
la oportunidad de resumir el tiempo dedicado a la investigación, su utilidad permite organizar las
etapas del proceso de la investigación de manera que desde el principio exista una congruencia
entre cada una de las partes involucradas en dicho procedimiento. (Pedraza Rendón, 2001)

Tabla 1 Matriz Metodológica

Fuente: Elaboración Propia

5.3 Unidad de Análisis

Son los elementos en los que recae la obtención de información y que deben de ser
definidos con propiedad, es decir precisar, a quien o a quienes se va a aplicar la muestra para
efectos de obtener la información. Las unidades de análisis deben además ser identificadas para
poder precisar el tipo de instrumento de recolección de información por cuanto al no ser
similares, su intervención proporcionando información puede resultar confusa o complicada.
(Centty Villafuerte, 2006)

Según (Hernández Sampieri et al., 2006) las unidades de análisis se les denomina también
casos o elementos. Dichos elementos en una investigación pueden ser personas, organizaciones,
periódicos, comunidades, situaciones, eventos, etc.

Para el análisis de la Problemática existente en los Fondos Mutuos en Honduras, se

tomará en cuenta La Comisión Nacional de Bancos y Seguros, La Bolsa Centroamericana de
Valores, las Casas de Bolsas en Honduras, y actores de administración de Fondos, sistema
Financiero, Abogados, entre otros, los cuales proporcionarán la pauta en la investigación.

5.4 Unidad de Respuesta

Para esta investigación sobre la Problemática existente en los Fondos Mutuos en
Honduras, la unidad de respuesta será sustentada por diferentes preguntas de investigación,
utilizando fuentes de información primaria, secundaria y entrevistas según vayan abordando los
actores en el tema.

5.4 Técnicas e Instrumentos

Las principales técnicas e instrumentos de recolección de datos pueden ser diversos tipos
de observación, diferentes clases de entrevista, estudio de casos, historias de vida, historia oral,
entre otros. Asimismo, durante la investigación es importante considerar el uso de materiales que
faciliten la recolección de información como cintas y grabaciones, videos, fotografías y técnicas
de mapeo necesarias para la reconstrucción de la realidad social. (Tena, 2006)

5.4.1 Instrumentos
En la presente investigación se espera entender y comprender a profundidad la
problemática de investigación, por lo que, se utiliza como instrumento cuestionarios con
preguntas semi estructuradas y no estructuradas.

A continuación, se presentan los instrumentos a colocar:

Entrevista 1
1. ¿Qué es una casa de bolsa y cuál es la mecánica detrás de estas?
2. Cuando menciona una ley, ¿se refiere a la Ley de Mercado de Valores?
3. ¿Comprendemos que están sujetos como usted lo acaba de mencionar, a la normativa de
La Comisión, pero también están sujetos a la Bolsa Centroamericana de Valores? ¿Es decir, estos
dos entes serían los dos entes reguladores de esta figura?
4. En un aspecto fiscal, ¿Qué consideraciones toman estas casas de bolsa? ¿Toman alguna
consideración especial o hay algún régimen específico direccionado a ellas o no?
5. ¿Actualmente en el país existe una figura que brinde acceso a la compra y transe de
acciones en Estados Unidos?
6. ¿Cómo generan utilidades las casas de bolsa?
7. Cuando se generan esas comisiones que ustedes tienen como sus ingresos, ¿Qué
documento fiscal emiten?
8. ¿Qué impuestos pagan?
9. Investigando a profundidad, encontramos un apartado en la Ley de Valores, Mercado y
Valores en artículo 65 inciso 13 donde menciona que las casas de bolsa pueden realizar
operaciones en el mercado internacional con los instrumentos de deuda pública externa del país
por cuenta propia o de sus clientes de conformidad con las regulaciones cambiarias vigentes y de
igual forma menciona que puede proveer el lanzamiento de valores públicos y privados para
facilitar su colocación.
10. Considerando lo mencionado anteriormente, ¿Qué regulación impide transar en el
extranjero? ¿Por qué las personas naturales pueden transar en bolsa?
11. ¿Un fondo mutuo que es lo que está establecido o entra dentro de dictamen que
encontraron los muchachos se podrían conseguir inversionistas que pongan o coloquen su dinero
dentro del fondo de pensiones y ya el fondo, el administrador de fondos o fondos mutuos como
un carácter jurídico se puede acercar a ustedes para negociar instrumentos?
12. Si nosotros hacemos una AFP y los utilizáramos a ustedes como intermediarios, ya
ustedes transan la parte de los instrumentos, ¿al final como recibe digamos la AFP? ¿De qué
forma nosotros recibiríamos los dividendos o la generación de esto?
13. ¿Qué tipos de instrumentos, dígase acciones, bonos, letras o derivados, se negocian en
Honduras?
14. ¿Por qué existe un desarrollo mucho más extenso en el mercado primario que en mercado
secundario en Honduras? ¿Esto se debe al corto plazo de los instrumentos que se negocian
generalmente?
15. Cuando un administrador de fondos de pensión compra bonos a través de una casa de
bolsa, ¿Cómo se reciben los pagos de los rendimientos percibidos? ¿La casa de bolsa participa de
forma activa en la intermediación?
16. ¿Qué diferencia existe entre una casa de bolsa y una sociedad administradora de fondos?
17. Si una administradora de fondos reúne un capital fuere y busca invertir dicho capital,
¿tendría que abocarse a una casa de bolsa para que proceda con la gestión?
18. ¿Existe en Honduras la figura de administradora de fondos de inversión?
19. ¿Podría constituirse un fondo de inversión? ¿Qué se necesita para llevarlo a cabo?
20. Considerando que para las AFP si existe una reglamentación a la cual apegarse, ¿se
podría crear una AFP? ¿Qué requisitos se necesitarían para ello?
21. Asumiendo que se constituye una AFP cumpliendo toda la normativa establecida por ley,
¿sería posible trasladar parcialmente los fondos a un fondo de inversión en Estados Unidos como
una medida alternativa de generar rendimientos atractivos?
22. ¿Qué motivos han llevado a que el sistema financiero se cierre en el ámbito de inversión?
23. ¿Cuáles son los rendimientos que se perciben en la casa de bolsa, tanto para el
inversionista como para la casa de bolsa como tal?

Entrevista 2
1. ¿En qué consiste un fondo de pensiones y para qué sirve?
2. ¿Cuáles son las categorías o tipos de fondos de pensiones?
3. ¿Cuáles son los beneficios que ofrece la AFP Atlántida?
4. ¿En que invierte la AFP para generar los rendimientos que entregan sus afiliados?
5. Cuando menciona “por medio de la bolsa”, ¿a qué bolsa se refiere puntualmente?
6. ¿Ustedes invierten únicamente nivel nacional y centroamericano o también contemplan
bolsas como la de Nueva York, Asia, Londres, etc?
7. Además de invertir a nivel nacional y Centroamérica ¿ustedes como fondo de pensiones
pueden llegar a invertir en un fondo en Estados Unidos? ¿De qué forma lo harían y si sabe algún
aspecto fiscal que se tendrían que considerar para realizar esto?
8. Considerando cuanto tiempo tomó dicha colaboración de AMERCA entre los países
centroamericanos, ¿Dentro de cuánto tiempo, tentativamente consideraría usted, que se iniciaría
con la gestión de entablar una operación como en la bolsa estadounidense?, por dar un ejemplo.
9. ¿Es decir que para contemplar la puesta en marcha de un proyecto de tal magnitud uno de
los aspectos a considerar sería el marco legal? Dicho de otra manera, ¿aún no existe una ley que
contemple gestiones de este tipo?
10. ¿Cuáles son las tarifas que cobran cuando una persona ingresa a su fondo de pensiones?
¿Cuánto sería el porcentaje que ustedes retienen por ingresar X cantidad de dinero?
11. Respecto a ese punto del 10%, ¿dicha tasa podría ser negociable de acuerdo con el monto
con el cual se ingrese a la AFP?
12. ¿De qué forma Banco Atlántida percibe beneficios a través de la AFP?
13. Dicho de otra manera, ¿el banco realiza sus operaciones normales independientes a la
AFP?
14. ¿Cuáles serían las penalizaciones que existen dentro del fondo de pensiones?
15. ¿Cuál es el mínimo para afiliarse a la AFP Atlántida?
16. Pasado el plazo determinado de afiliación, al momento de entregar los rendimientos,
¿ustedes los entregan en su totalidad o lo realizan de forma parcial?
17. Una vez concluido el plazo de afiliación determinado, si el cliente deseara seguir
aportando, ¿puede seguir haciéndolo? ¿Esto tiene algún costo?
18. ¿Qué hace que un fondo de pensiones se diferencie de otro? ¿Existen subcategorías de
fondo de pensiones?
19. En el 2015, cuando salió el decreto de la ley marco, se mencionaba que dentro de seis
meses a un año aproximadamente, el Congreso Nacional tenía la obligación de implementar una
ley para regularizar a los fondos de pensión para que yo por ejemplo, como integrante de la AFP
RAP pudiese trasladar mis fondos a una AFP privada. ¿Ya se puede hacer efectiva dicho
traslado?
20. En el caso del RAP, actualmente no existe una visión clara de cómo se invierten los
fondos y como se reciben las ganancias, ¿es esto correcto?
21. Con respecto a los rendimientos, un aportador voluntario, ¿podría decirle a la AFP que
después de determinado tiempo le entreguen exclusivamente los rendimientos manteniendo así el
saldo principal o el aporte voluntario principal que se está aportando?
22. Adicional a los beneficios que ya nos mencionó como que sirve para tomarlo como gasto
de lo que es el impuesto sobre la renta, gasto deducible, que dentro de cuatro años podríamos
llegar a un punto de equilibrio, nosotros recuperar nuestra inversión y ver en sí los rendimientos,
que otros beneficios intrínsecos se tienen de los fondos de pensiones.
23. Al igual que en otros fondos de pensiones en los cuales se debe esperar alcanzar 65 años
más/menos para reclamar los rendimientos de los recursos depositados en estos, ¿lo mismo
aplica con la AFP Atlántida?

Entrevista 3
1. ¿Porque las empresas se hacen S.A. de y no S. de R. L.?
2. ¿Para operar en otro país se debe de ser S.A. o S. de R.L.?
3. ¿En el caso de algún problema legal que responsabilidad tiene una S.A. y una S. de R. L.?
4. ¿En el caso de las S.A. de quien son las acciones?
5. ¿Qué protocolo se hace para la emisión de acciones nuevas?
6. ¿Las empresas S.A. debe tener varios socios y quienes tiene que ser?

Entrevista 4
1. ¿Por qué motivo no se ha dado foco a los fondos mutuos en Honduras?
2. ¿Existen los fondos mutuos en Honduras o una figura a fin de esta?
3. ¿Qué se necesitaría para poner en marcha un fondo mutuo en Honduras?
4. Considerando lo conversado previamente, ¿podría aplicarse esa misma premisa a los
fondos mutuos?
5. ¿Cuál es el marco legal que regularía la figura de un fondo mutuo?
6. ¿Qué consideraciones se deben tomar en consideración si se quiere transar en el
extranjero? ¿Y si del extranjero se tuviese un interés en transar con instrumentos locales?
7. ¿Por qué las empresas no tienen una participación activa en la bolsa de valores?
8. Basándonos en lo conversado previamente, cuando las empresas emiten sus acciones,
¿De qué forma se da a conocer dicha emisión?
9. ¿Por qué se da el fenómeno en mención?
10. ¿La bolsa centroamericana de valores transa en el extranjero o se limita únicamente al
sistema financiero hondureño?
11. ¿Qué factores llevaron a la quiebra la bolsa hondureña de valores?
12. ¿Qué es AMERCA?
13. ¿Cuál serían las causas que estanca el desarrollo de un mercado bursátil en Honduras?
14. ¿De qué forma se podría afianzar la confianza del inversionista en el sistema bursátil
local?

Entrevista 5
1. ¿Por qué las empresas deciden ser o sociedades anónimas o S de R.L.?
2. En su experiencia, ¿la mayor parte de las empresas que se constituyen en Honduras
prefieren tener empresas grandes, familiares? ¿En vez de empresas grandes con personas que
afines de alguna forma, pero no familiares?
3. ¿Qué tanta cantidad de empresas que usted ha hecho escrituras o conoce que son todos
familiares los socios o los dueños?
4. ¿Qué repercusiones tienen en las S.A. o las S. de R. L.?
5. Con respecto al protocolo, para la emisión de acciones nuevas ¿Cuál es el que se sigue?
6. Para invertir en el extranjero, por ejemplo en Estados Unidos, para serle más específico.
¿Qué requerimientos se debe de cumplir para poder hacerlo?
7. Referente a los ejemplos que nos estaba planteando. En base a los hemos estado
conversando, que cualquiera empresa puede aperturar, en términos sencillos, una sucursal por así
decirlo. Desde esta premisa, una sociedad anónima. Un Fondo mutuo, ¿podría invertir en el
extranjero? ¿Contamos nosotros con la reglamentación, he… suficiente, como para venir y
ejecutar? ¿Y quién corre el riego?

Entrevista 6
1. ¿Cuáles son las principales diferencias entre una empresa SA y una SRL?
2. Al momento de enfrentarse a algún litigio legal, ¿existe alguna diferencia entre las SA y
las SRL?
3. ¿Qué responsabilidad conllevan los socios ante un litigio legal?
4. Desde su experiencia, ¿las empresas que constituyen nuestra sociedad son netamente
familiares? ¿Por qué se da este caso?
5. ¿Considera que la sociedad en sí está preparada culturalmente para invertir dentro de una
entidad como un fondo mutuo o cualquier otro tipo que le intente generar más utilidades distintas
a las normales como lo son bancos, cooperativas casas rurales?
 5.4.2 Técnicas
La entrevista, desde el punto de vista del método, es una forma específica de interacción
social que tiene por objeto recolectar datos para una investigación. En esta técnica, el
investigador formula preguntas a las personas que serán capaces de aportarle datos de interés
para su investigación, estableciendo un diálogo peculiar, asimétrico, donde una de las partes
busca recoger informaciones y la otra es la fuente de esas informaciones. (Sabino, 1992)

Basado en la comprensión del tema de investigación y el poder entender a profundidad,

con el énfasis de dar respuesta a las preguntas de investigación, se empleará la técnica de la
entrevista semi estructurada y la entrevista no estructurada.

Las entrevistas semiestructuradas ofrecen al investigador un margen de maniobra

considerable para sondear a los encuestados, además de mantener la estructura básica de la
entrevista. Incluso si se trata de una conversación guiada entre investigadores y entrevistados,
existe flexibilidad. Teniendo en cuenta la estructura, el investigador puede seguir cualquier idea
o aprovechar creativamente toda la entrevista y requerir información detallada sobre el tema
[ CITATION Que20 \l 18442 ].
Las entrevistas no estructuradas, también llamadas entrevistas de profundidad, las
entrevistas no estructuradas suelen describirse como conversaciones mantenidas con un
propósito en mente: recopilar datos sobre el estudio de investigación. Estas entrevistas tienen un
menor número de preguntas ya que se inclinan más hacia una conversación normal, pero con un
tema implícito [ CITATION Que20 \l 18442 ].

A diferencia de una entrevista estructurada, el objetivo principal al hacerla es construir

un vínculo con los encuestados debido a que hay altas probabilidades de que otorguen respuestas
100% veraces [ CITATION Que20 \l 18442 ].
 5.5 Fuentes de Información
Según Silvestrini & Vargas, (2008) afirman. “Las fuentes de información se dividen en
primarias y secundarias, son todos aquellos recursos que contienen datos formales, informales,
escritos, orales o multimedia”.

5.5.1 Fuentes Primarias

Bounocore, (1980) define que las fuentes primarias de información son aquellas “que
contienen información original no abreviada ni traducida: tesis, libros, artículos de revista,
manuscritos. Se les llama también fuentes de información de primera mano”, pueden ser
documentos originales, entrevistas, discursos, cartas, entre otras.

En la presente investigación se utilizarán como fuentes primarias la información

recolectada de las entrevistas realizadas a los profesionales en la problemática de investigación.

5.5.2 Fuentes Secundaria

L Sobre las fuentes secundarias sostiene Bounocore, (1980) “son las que contienen datos
o informaciones reelaborados o sintetizados”. Por ejemplo, obras de referencia como
diccionarios o enciclopedias, entre otras. Las fuentes secundarias se basan en primarias, analizan
e interpretan a fuentes primarias. Se trata de información ya procesada.

Se considera como fuente secundaria la aplicación, estudio, lectura y comprensión de las

siguientes fuentes consultada, de carácter certificado e indexado:
- Análisis de los Fondos de Inversión
- Determinantes de la Rentabilidad de los Fondos de Inversión en Bolivia
- Mercado Accionario de Honduras. Por Pedro Romero. Revista Economía y
administración
- Análisis del desempeño de los fondos mutuos en Bolivia en comparación con el
desempeño de los fondos mutuos en Chile, Argentina y Perú
- Fondos Mutuos De Inversión En Valores, El Impuesto a La Renta
- Los Fondos Mutuos Indexados De Renta Variable Como Producto
- Fondos de Inversión: Evolución histórica y situación actual por Bravo Medina Miguel
- Perspectivas del mercado de trabajo y las pensiones en Honduras: Desafíos y propuestas
- Decreto-54-2019. Ley de Mercado de Valores
- La Gaceta: Resolución GES_700_03_09_2019
- Análisis de las teorías de inversión de bolsa
- Referencia artículo 9, Ley de mercado de valores
- Ley de Mercado de Valores
- Determinantes del spread bancario en Honduras
- Disciplina de mercado en el sistema bancario centroamericano
- El sector financiero en Honduras Visión general y tópicos sobre la red de seguridad
financiera BID
- Es factible la Unión Monetaria en el Sistema de la Integración Centroamericana (SICA)
- Estudio de caso sobre estrategias para promover la inclusión financiera de pequeños
productores rurales en Honduras
- Fondos Mutuos SEC
- Índice de condiciones financieras (ICF) para Honduras
- Fondos Mutuos Colombia
- Fondos Mutuos en chile
- Fondos Mutuos USA
- Fondos Mutuos en el Perú
- IOSCO
- Marco Jurídico de Fondos de Inversión en Honduras
- Repositorio Cepal
- Fondos de inversión conceptos, tipologías y análisis normativo para su implementación
- Empresas familiares en Honduras 2012

VI. Análisis y Resultados

 6.1 Inicio de Ámbito de inversión bursátil
Durante el gobierno del Ex Presidente de la Republica de Honduras, el Señor Rafael
Leonardo Callejas, el país genero una segunda modernización del sistema financiero, siendo el
primer durante el gobierno del Ex Presidente Juan Manuel Gálvez.

El Ex Presidente Rafael Leonardo Callejas, impulsó cambios significativos, poniendo en

práctica las teorías del premio nobel de la economía Milton Freedman, mediante las Medidas del
Ordenamiento Económico basadas en el modelo económico neoliberal, el cual no permite la
regulación del Estado en el mercado o en los negocios o desarrollo económico del país; estos
cambios, entre ellos, fueron, deslizamiento del tipo cambiario que puso en perspectiva a
Honduras en el mercado internacional, políticas de económicas abiertas, y principios bolsa de
valores [ CITATION FOS20 \l 18442 ].

Honduras, con el apoyo de ONU, inicia la propuesta del proyecto Bolsa de Valores en
Honduras. Mediante el Reglamento de Bolsa de Valores aprobado, se inaugura la actividad
bursátil en el país con la institución de la Bolsa Hondureña de Valores en el año 1990 y la Bolsa
Centroamericana de Valores en el año 1993, con sus sedes en San Pedro Sula y Tegucigalpa
respectivamente. Es importante destacar que simultaneo a la puesta en marcha de estas bolsas, se
dio la apertura de diversas casas de bolsa las cuales contaban con su respectiva autorización para
operar como intermediarios bursátiles, complementando las actividades de mercado, en medio de
un entorno limitado en términos de experiencia ante el manejo, ejecución y control de un
mercado de valores. (BOLSA CENTROAMERICANA DE VALORES S.A., 2020)

Durante los primeros años de operación, la Bolsa Centroamericana de Valores obtuvo

un crecimiento considerable, sin embargo, a causa de la falta de garantías apropiadas para los
inversores; la falta de una ley enfocada al control de las transacciones realizadas, generó una
notable oportunidad de mejora en el aspecto regulatorio y el azote del huracán Mitch,
desencadenando una serie de eventos que eventualmente llevarían al cese de actividades
correspondientes a diversas casas de bolsa, manteniéndose únicamente activa la Bolsa
Centroamericana de Valores.
 Con la Comisión Nacional de Bancos y Seguros desarrollada, y que fiscaliza el Sistema
Financiero Nacional y el Sistema Bursátil, el 09 de junio del año 2001 se concreta la Ley de
Mercado de Valores aprobada mediante el Decreto No 8-2001.

6.2 Alternativa de inversión actual

Es importante antes de realizar una inversión tener una buena educación financiera para
saber en qué y cuando podemos realizar la inversión del dinero, así como aprender a identificar
las diferentes alternativas de inversión o instrumentos financieros como ser: acciones, rentas,
inmuebles, contratos de arrendamiento, ahorro, bonos, certificados de depósito, con riesgos que
se pueden controlar y con buenos rendimientos que ayuden a incrementar el capital invertido.

Hay alternativas de inversión dependiendo de las necesidades y la situación financiera

que se tenga en ese momento para invertir al recibir el aguinaldo, fondos de ahorro, o bonos
laborales otorgados.

Elegir la mejor alternativa de acuerdo con las posibilidades orientas a cumplir metas y
objetivos a corto, mediano y largo plazo, asegurándose que el dinero se invierta de la mejor
manera para hacer crecer el dinero y que con el tiempo el capital no pierda su valor si no que su
valor aumente.

Las formas de inversión son limitadas ya que solo se cuenta con el sistema bancario
nacional en el cual se puede optar a una cuenta de ahorro, depósitos a plazo y certificados de
depósitos, en estos últimos dos se deben de cumplir con varios requisitos y sus tasas de interés
son bajas. Su definición es:

- Depósitos a plazo fijo conocidos como certificados de depósitos, es un documento que

el banco extiende por el valor depositado aun plazo determinado. Este documento no es
transferible y que establece el monto depositado, el tiempo y el interés acordado. Donde la
institución financiera se compromete a pagar un interés por su dinero en un tiempo determinado.
El interés recibido dependerá del monto de depósito, así como su duración. A diferencia de las
cuentas de ahorro donde el dinero se puede retirar en cualquier momento sin penalidad alguna,
caso contrario con los depósitos a plazo ya que deben de cumplir con el tiempo establecido antes
de retirar el dinero. De igual manera el depositante puede retirar su dinero con una penalidad si
se hace antes del tiempo establecido.

- Los bonos, es dinero que se presta a una institución financiera o el gobierno donde se
definen los términos en cuanto a la recuperación del dinero, esos tienen una tasa de interés fija en
un tiempo establecido, en cual al vencerse este plazo el comprador puede redimir por su valor
nominal o total.

- Bienes raíces, la compra de terrenos o viviendas es una forma de invertir el dinero,

pero por lo general es a largo plazo ya que se espera que el valor del bien aumente con el paso
del tiempo, cuando es fin es la venta de este al llegar al precio deseado o se puede sacar un
rendimiento al rentar el bien adquirido. Las inversiones en bienes raíces suelen mantener su
precio en el tiempo.

- Los AFP, son forma de inversiones con la cual se busca la formación de un patrimonio
para en un futuro esto se puede destinar a diferentes proyectos. Se realizada a través de las
instituciones financieras donde se establece realizar depósitos mensuales con un cobro
administrativo por deposito, por un periodo de tiempo determinado. Se recibe un rendimiento
mensual que es capitalizable mes a mes. Después de un periodo de no menos de 5 años este valor
puede ser retirable o puede continuar por más años hasta que el depositante estime conveniente.

Estas alternativas inversión se pueden presentar concepto público como ser los
institutos de previsión; que en estos últimos están atados a una colegiación o un requisito para
poder ingresar organismos como INJUPEM, IMPREMA, IPM, IHSS y AFP RAP.
 También, en el sistema financiero existen los fondos de pensiones privados como AFP
Atlántida, Pensiones Bac Credomatic, Ficohsa Pensiones y Cesantías; y AFP Occidente. Estas
instituciones ofrecen un rendimiento que oscila entre un 8.5 y 9.5 % dependiendo de la
institución. Estas instituciones para poder pagar estos tipos de dividendo a sus inversores o
ahorrantes, negocian con los depósitos antes mencionados y acceden otros instrumentos de
inversión.

En Honduras actualmente existen seis casas de bolsa, sin embargo, estas operan
únicamente dentro del sistema bancario hondureño, lo cual sin duda alguna reduce las
oportunidades de acceder a un mundo bursátil mucho más amplio, ya que transan, de carácter
obligatorio, generado por disposiciones del Banco Central de Honduras, quien rige la política
monetaria del país, en lo que respecta al encaje legal. Estos ofrecen una tasa más alta de 11%, en
comparación con otros instrumentos en los cuales se pueda invertir.

Los corredores de bolsa o Bróker operan bajo la figura de las Casas de Bolsa.
Actualmente existen seis casas de bolsa:
• Casa de Bolsa de Valores, S.A.
• Ficohsa Casa de Valores
• Fomento Financiero, S.A.
• Lafise Valores de Honduras Casa de Valores, S.A.
• Promociones e Inversiones en Bolsa, S.A
• Casa de Bolsa Atlántida

Reguladas por la Comisión Nacional de Bancos y Seguros, todas estas realizan en

esencia la misma función: fungir como asesores e intermediarios financieros en la compra de
títulos valores dentro del mercado primario y secundario, pues solo el Estado y las empresas
privadas debidamente inscritos en el Registro Público del Mercado de Valores y en la Bolsa son
los que pueden ofrecer estos títulos, facilitándose así la transparencia y libertad de cualquier
ciudadano a realizar compras o ventas de valores a través de los agentes autorizados.
 6.3 Aspecto Jurídico Legal
En Honduras, el marco legal para todo lo referente a las leyes, normativas y
regularizaciones del mercado de valores se deriva en el Decreto Legislativo No.8-2001, emitido
el 9 de junio de 2001. El cual regula las ofertas públicas de los emisores, las actividades de todos
los involucrados y participantes en el mercado, las Bolsas de Valores, la intermediación que
efectúa las Casas de Bolsa, el Registro Público del Mercado de Valores y define las autoridades
responsables de regular, fiscalizar y supervisar el equilibrado y eficiente desarrollo y evolución
del mercado.

La mencionada ley también establece los lineamientos para la organización y

administración de Fondos de Inversión y Fondos Mutuos, Sociedades Administradoras de
Fondos, Sociedades Clasificadoras de Riesgo, Depósitos Centralizados de Custodia,
Compensación y Liquidación de Valores, entre otras.

Como lo dicta en su artículo 1 en la cual hace hincapié en que la presente Ley tiene por
objeto promover el desarrollo del mercado nacional de valores en forma transparente, equilibrada
y eficiente; velar por una sana competencia en el mismo y preservar la protección de los
inversionistas y los intereses del público.

En su artículo 2 nos dice que corresponderá a la Comisión Nacional de Bancos y

Seguros, vigilar el cumplimiento de las disposiciones de La Ley de Mercado de Valores.

El sistema de pensiones actual, según la Ley del Régimen Opcional Complementario

para la Administración de Fondos Privados de Pensiones (Decreto No. 319-2002), consiste en
ofrecer la opción a los ciudadanos de aportar un patrimonio a lo largo de su vida laboral con el
objetivo de crear un fondo mediante el cual provea ingresos para sustentarse durante su senectud.
Dicho patrimonio es gestionado a través de una Administradora de Fondos de Pensiones, siendo
regidas por las siguientes leyes:
 • Ley del Régimen Opcional Complementario para la Administración de Fondos
Privados de Pensiones, Decreto No. 319-2002.
• Ley del Régimen de Aportaciones Privadas (RAP), Decreto No. 107-2013.
• Ley Marco de Protección Social y Fe de Errata, Decreto No. 56-2015.

De igual forma cabe destacar que estos fondos eran privados. Sin embargo, como
fondos públicos empezaron a existir luego de la creación de la Ley Marco de Protección Social y
Fe de Errata, Decreto No. 56-2015, de la cual se derivan varias leyes que regularán este tipo de
inversión, se crean nuevos fondos en distintas entidades bancarias, como Banco Ficohsa, Bac-
Credomatic y toma fuerza una ya existente, AFP Atlántida.

El decreto 54-2019 - Ley de reordenamiento de las instancias que impulsan el

desarrollo económico, generación de empleo, facilitación administrativa y promoción del país
entre el gobierno de la república y el sector privado- en al artículo 253-B.- hace referencia a que
por el plazo que dure su inversión, las personas que inviertan en los fondos antes señalados
deben pagar únicamente un impuesto de ganancia de capital equivalente al tres por ciento (3%)
de la ganancia obtenida por revalorización de las participaciones de capital que efectúen.

6.4 Comprensión de los actores y cultura

En la búsqueda de la comprensión de los aspectos que lleven a la búsqueda de la
respuesta de la problemática de la investigación y comprensión del contexto cultura, se procede a
la entrevista de actores claves en el tema que atañe, y se presenta el procedimiento a emplear.

VI.4.1 Procedimiento
La finalidad de la presente investigación es poder determinar la Problemática existente
en Honduras referente a los Fondos Mutuos. Se considera la aplicación de las entrevistas
semiestructuradas y no estructuradas a los siguientes expertos.
- Licenciada Lucia Tinoco (Probolsa)
- Licenciada Susan Diaz (AFP Atlántida)
 - Licenciado Marco Antonio Andino (Banco de Occidente, Ex empleado de la CNBS)
- Abogado Jerry Araujo
- Comunicación Personal Anónima (CNBS)
- Licenciado Alex Gonzalez

VI.4.2 Entrevista Licenciada Lucia Tinoco

¿Qué es una casa de bolsa y cuál es la mecánica detrás de estas?
Bien, una casa de bolsa es un intermediario bursátil, es decir, diciéndolo en palabras
sencillas, es el contacto o el puente entre una empresa que sería en este caso un emisor que
quiere financiar un proyecto a través del mercado de valores y el inversionista que tiene los
recursos para invertir en ese proyecto. Básicamente esa es la función de la casa de bolsa poner en
contacto al emisor con el inversionista. De tras de ese hay una empresa que es una sociedad
anónima, tiene que ser sociedad anónima por ley y cumplir con todos los requisitos… yo les
mencionaba en la conversación anterior que es una serie de requisitos que tiene que cumplir
cualquier empresa que quiera constituirse como casa de bolsa los requisitos son presentados
tanto a la Comisión Nacional de Bancos y Seguros que es el ente regulador, como a la Bolsa
Centroamericana de Valores que es la bolsa que funciona en Honduras. Hay una serie de
requisitos que si no me equivoco están en la página de la Comisión, y en la de la Bolsa. Además,
existe un marco legal, el principal, la matriz de la ley, que es la Ley de Mercado de Valores, y
ahí también se mencionan los requisitos para una empresa que quiera funcionar como casa de
bolsa. Además, hay una ley en la que se establecen los requisitos para cualquier entidad
supervisada en el país. Entonces tienen que cumplir con todos estos requisitos, esperar la
aprobación de los entes autorizados y luego se pone en funcionamiento este contacto, este
puente, ese intermediario entre los otros participantes, en este caso el emisor y el inversionista.

Cuando menciona una ley, ¿se refiere a la Ley de Mercado de Valores?

Si, está la ley de mercado de valores pero también hay otras leyes y resoluciones de La
Comisión que también incluyen los requisitos que tiene que llenar cualquier entidad supervisada
porque en el marco de la ley hay diferentes requisitos por ejemplo si quieren ser un banco, si
quieren ser una casa de bolsa, si quieren ser una aseguradora o cualquier otra entidad una
administradora de fondos de pensiones dependiendo de que, cuál va a ser la función o la a lo que
se va a dedicar la empresa debe llenar X requisito verdad, que ya están establecidos también en
una normativa de La Comisión Nacional de Bancos y Seguros.

¿Comprendemos que están sujetos como usted lo acaba de mencionar, a la

normativa de La Comisión, pero también están sujetos a la Bolsa Centroamericana de
Valores? ¿Es decir, estos dos entes serían los dos entes reguladores de esta figura?
Así es, así es, para poder ser casa de bolsa es necesario está inscrito en el registro
público del mercado de valores que lleva La Comisión Nacional de Bancos y Seguros y también
suscribir un contrato de concesión de casa de bolsa con la Bolsa Centroamericana de Valores.
Entonces en este caso, los dos, La Comisión y La Bolsa son los entes reguladores, aparte de los
entes del Estado verdad es decir SAR, y las leyes que rigen a toda la operativa mercantil del país,
por ejemplo, el Código de Comercio, en lo que se refiere a las sociedades anónimas etc. Pero las
leyes directamente relacionadas con las casas de bolsa son específicamente esas, La Comisión
Nacional de Bancos y Seguros y la Bolsa Centroamericana de Valores.

En un aspecto fiscal, ¿Qué consideraciones toman estas casas de bolsa? ¿Toman

alguna consideración especial o hay algún régimen específico direccionado a ellas o no?
No, en este caso nosotros nos regimos por las leyes de la SAR, las leyes fiscales de
cualquier sociedad anónima.

¿Actualmente en el país existe una figura que brinde acceso a la compra y transe
de acciones en Estados Unidos?
En este momento no se contempla en nuestra legislación ese instrumento en realidad no
tendría que ser una ley, ni nada por el estilo, simplemente que en la ley que ya tenemos tendría
que incluirse ese mecanismo de inversión porque en este momento como lo podrían hacer, que lo
hacen algunas personas que tienen ese poder adquisitivo y es a través de bróker internacionales
pero en la nueva ley de mercado de valores que es un proyecto que ya está encaminado, hay una
figura que se llama intermediario remoto o algo así. Eso significaría que nosotros podríamos ser
representantes de otros mercados aquí en Honduras sin embargo no estoy segura de que pueda
hacerse específicamente con Estados Unidos

¿Cómo generan utilidades las casas de bolsa?

En nuestro país hay una sola manera que es a través de las comisiones que nos pagan los
emisores o en algunos casos los inversionistas. Hay otra manera que se utiliza también en otros
países, pero no es el caso de Honduras y es el quedarse con un diferencial del rendimiento que
pagan los emisores al inversionista es decir lo que le llaman también un express es un diferencial
de lo que me da el emisor como rendimiento y lo que yo le entrego al inversionista. Quedarnos
con una parte de ese rendimiento, pero en Honduras la forma es, ósea hay una diferencia, en
Honduras o es una o es la otra, según la ley de mercado de valores. Pero según el reglamento de
la bolsa, la forma es a través de comisiones. En este caso las comisiones se pagan por el emisor
cuando el emisor es un emisor privado, pero cuando el emisor es un emisor público, llámese
Banco Central o Secretaria de Finanzas la comisión la paga el inversionista. Entonces esos son
los ingresos operativos de las casas de bolsa.

Cuando se generan esas comisiones que ustedes tienen como sus ingresos, ¿Qué
documento fiscal emiten?
Mire ese es un tema que ha sido controversial porque por ejemplo los bancos no emiten
factura por ejemplo por los intereses que son los ingresos operativos de los bancos verdad,
entonces en ese sentido tenemos una resolución en la que estamos exentos del pago del impuesto
sobre venta, es decir nosotros tenemos que pagar como todo el mundo el impuesto sobre la renta
de la empresa, las retenciones de los impuestos a sus empleados, retenciones del 10% sobre
ingresos financieros, es decir todos los demás impuestos, pero el impuesto sobre venta estamos
exentos porque es una actividad de alguna manera financiera que se supone que es para propiciar
la productividad del país. Entonces en ese sentido nosotros lo que damos es un recibo verdad,
pero no damos una factura en la que revelamos un impuesto sobre venta, no.

¿Qué impuestos pagan?

 El 25% y el 5% de aportación solidaria en caso de que tengamos utilidades arriban de
un millón de lempiras. Utilidades operativas verdad
Investigando a profundidad, encontramos un apartado en la Ley de Valores, Mercado y
Valores en artículo 65 inciso 13 donde menciona que las casas de bolsa pueden realizar
operaciones en el mercado internacional con los instrumentos de deuda pública externa del país
por cuenta propia o de sus clientes de conformidad con las regulaciones cambiarias vigentes y de
igual forma menciona que puede proveer el lanzamiento de valores públicos y privados para
facilitar su colocación.

Considerando lo mencionado anteriormente, ¿Qué regulación impide transar en el

extranjero? ¿Por qué las personas naturales pueden transar en bolsa?
Ubiquémonos en lo que son los participantes en el mercado de valores. El mercado de
valores esta la Bolsa Centroamericana, los entes reguladores como La Comisión, las casas de
bolsa, los emisores y los inversionistas. Casa de bolsa no puede ser una persona natural,
inversionista sí. Mencionaron la ley de mercado de valores, que es una ley macro y esta ley es la
que rige en forma general la actividad bursátil, sin embargo tienen que haber reglamentos y en
ese sentido por ejemplo la ley habla también no se si ustedes lo vieron de otro instrumento que es
el la titularización, los fondos de inversiones, solo están figurados en forma general no en la ley
pero para que esos instrumentos o esas figuras puedan realmente funcionar en el país detrás de
esa ley deben de haber otras normativas complementarias o secundarias si se le puede llamar así
que regulen la entrada en función de ese tipo de instrumentos. Es decir la ley general los
menciona para dejar como bien decía usted una posibilidad, una puerta para que luego se regulen
en torno a esas figuras y se puedan poner en práctica pero solo con lo que usted menciona que
dice la ley, no podríamos nosotros salir porque faltan regulaciones, es decir, faltan
procedimientos, procesos y un sin número de normas para que, una vez nosotros quisiéramos
salir a transar con valores extranjeros, todo este establecido de forma específica, explicita en
alguna reglamentación , para que evitemos conflictos con los participantes en el mercado.
Entonces solo con esa mención que aparece en la ley no podríamos salir al mercado. En el
proyecto de ley ya se menciona esta figura de operador remoto con más explicaciones de forma
más explícita y partiendo de ahí, una vez esté aprobada este nuevo proyecto de ley, se va a
trabajar en la reglamentación para que podamos salir ya con una figura como esa. Porque no es
sencillo. Acuérdense que esto implicaría también tener en cuenta la normativa, el marco
regulatorio de otros países no depende solo del marco regulatorio hondureño porque vamos a
entrar en un campo que está regido por otras leyes, por otras normativas, y en ese sentido los
países tienen que llegar a acuerdos también.

¿Un fondo mutuo que es lo que está establecido o entra dentro de dictamen que
encontraron los muchachos se podrían conseguir inversionistas que pongan o coloquen su
dinero dentro del fondo de pensiones y ya el fondo, el administrador de fondos o fondos
mutuos como un carácter jurídico se puede acercar a ustedes para negociar instrumentos?
Claro, así es. Si eso es como que para tener por ejemplo más poder de negociación no es
lo mismo que yo como persona natural vaya y quiera invertir cinco mi lempiras por ejemplo, y
vaya y pida una cotización o quiera negociar una cotización con alguien que quiere mis recursos
no es lo mismo a que llegue un fondo de inversión como dice usted o una AFP que ha acumulado
un fondo que es de muchas personas entonces puede hablar de montos más grandes, tiene más
poder de negociación a la hora de ir a pedir una cotización de una tasa de rendimiento. En ese
sentido, sigue siendo un inversionista, pero de inversionista natural se convierte en un
inversionista jurídico o institucional porque lo va a hacer, va a invertir a través de una empresa.
Entonces igual puede las empresas y las personas pueden ser inversionistas. En este caso cambia
su figura de inversionista natural porque ya está dentro de un fondo que está constituido como
una persona jurídica.

Si nosotros hacemos una AFP y los utilizáramos a ustedes como intermediarios, ya

ustedes transan la parte de los instrumentos, ¿al final como recibe digamos la AFP? ¿De
qué forma nosotros recibiríamos los dividendos o la generación de esto?
Si estamos hablando de una AFP, una administradora de fondos de pensiones que
también es una institución regulada tiene que cumplir muchos requisitos para poder transar en el
mercado o operar en el mercado. En ese sentido, como inversionistas, sean naturales o jurídicos,
ustedes pueden hacer inversiones directamente la que se los permita, o través de una casa de
bolsa. Hay instrumentos en los que ustedes pueden invertir sin necesidad de ir a una casa de
bolsa. Por ejemplo, los certificados de depósitos en los bancos. Para poner un certificado de
depósito en un banco, cualquier inversionista sea natural o jurídico no necesita una casa de bolsa
sin embargo hay instrumentos o títulos valores que solo se pueden transar a través de una casa de
bolsa. Esto por ejemplo los bonos corporativos que emiten los bancos las letras del Banco
Central, hay algunos instrumentos que pueden ser adquiridos directamente por algunos
inversionistas por ejemplo las letras del Banco Central, pero son inversionistas excepcionales.
Por ejemplo, los bancos pueden comprar instrumentos o valores emitidos por el Banco Central y
la Secretaria de Finanzas a través de una casa de bolsa o directamente, lo puede hacer de las dos
formas por una excepción de la ley. Pero un inversionista jurídico que no sea un banco que no
sea institución de previsión del gobierno, necesariamente para comprar un valor emitido por el
Banco Central, cualquier inversionista sea natural o jurídico tiene que ir a una casa de bolsa. En
ese sentido, si es un fondo de pensiones privado tiene que ir a través de una casa de bolsa si lo
que quiere comprar son instrumentos emitidos por el Banco Central o la Secretaria de Finanzas o
por bonos corporativos que hayan sido registrados en la bolsa de valores. Pero si quiere un
certificado de depósito puede ir directamente.

¿Qué tipos de instrumentos, dígase acciones, bonos, letras o derivados, se negocian

en Honduras?
Acciones no se negocian actualmente, y hay tanto de corto como de largo plazo.
Hablamos de corto plazo un año. Y hablando de largo plazo, el Banco Central por ejemplo tiene
de corto y de largo plazo porque tiene las letras son de corto plazo porque el plazo máximo de las
letras del Banco Central es un año. Pero también emite unos bonos a dos años, bonos del Banco
Central que son considerados de largo plazo. Secretaria de Finanzas emite a largo plazo porque
el plazo menor de la Secretaria de Finanzas es tres años. Los bonos corporativos que emiten los
bancos comerciales son a largo plazo porque lo mínimo son tres años y tienen un margen de 3 a
10 años hasta el momento. Entonces esos de largo plazo. Y por ejemplo hay una financiera de las
grandes que está inscrita en la bolsa y emite tanto de corto como de largo plazo porque ellos
emiten de hecho certificados de depósito que son a corto plazo, pero este año esa financiera hizo
una emisión a tres años plazo de bonos entonces los dos plazos se pueden conseguir.
Derivados todavía no, lo que si esta es el mercado secundario creo que entendemos cual
es el sentido del mercado secundario o como se origina el mercado secundario, pero derivados
todavía no.
 ¿Por qué existe un desarrollo mucho más extenso en el mercado primario que en
mercado secundario en Honduras? ¿Esto se debe al corto plazo de los instrumentos que se
negocian generalmente?
Bueno, en realidad el mercado secundario no ha tenido mucho desarrollo no porque se
emita solo a corto plazo, que en un inicio si podría ser la razón, pero hace unos años como les
mencionaba, los bancos comerciales están emitiendo instrumentos a largo plazo, sin embargo el
país hace muchos años, yo tengo 23 de estar trabajando en el mercado de valores, y desde que yo
me acuerdo, el país está pasando por, sobre todo los bancos, por un exceso de liquidez. Entonces
que quiere decir esto, que los emisores grandes han tenido siempre ese exceso de liquidez y no
tienen necesidad de redimirlo de forma anticipada es decir de que lo voy a vender en el mercado
secundario para obtener liquidez porque tienen suficiente liquidez. Entonces yo creo que la razón
más fuerte por la que no se ha desarrollado suficiente el mercado secundario es precisamente por
exceso de liquidez porque los que compran en gran escala en el mercado de valores, compran y
se quedan con los valores hasta el término, hasta el plazo, hasta que termine el plazo. No lo
negocian normalmente en mercado secundario porque no tienen necesidad.
Cuando un administrador de fondos de pensión compra bonos a través de una casa de
bolsa, ¿Cómo se reciben los pagos de los rendimientos percibidos? ¿La casa de bolsa participa de
forma activa en la intermediación?
Si nosotros damos el servicio de intermediación sea una persona natural o una persona
jurídica, llámese AFP Fondo de Inversión Etc. nuestra responsabilidad continúa una vez que
hacemos la colocación. Es decir, nosotros también estamos pendientes del pago de los intereses y
nosotros somos los que estamos en contacto con el emisor que es el que paga el rendimiento,
pendientes de las fechas de pago, pendientes de entregárselos o de depositárselos o en la forma
que quedemos de acuerdo con el inversionista para que él reciba a través nuestro el rendimiento.
Es decir nuestra labor no se limita a venderle un instrumento, a venderle un valor, un título valor,
nuestra responsabilidad es atender a nuestro cliente hasta que se termine esa relación de negocios
pero por ejemplo puede ser una relación que no tenga fin en el sentido de que si nos compran un
instrumento que tiene plazo a un año nosotros vamos a estar ahí pendientes, pero después de eso
pueden venir otras, puede ser vía renovación o pueden ser instrumentos nuevos y nosotros vamos
a seguir con la relación con el inversionista.
 ¿Qué diferencia existe entre una casa de bolsa y una sociedad administradora de
fondos?
Cuál es la diferencia entre una casa de bolsa y una administradora de fondos de
inversión, bueno como les decía la casa de bolsa es el intermediario y una administradora de
fondos de inversión puede ser un inversionista. Entonces se convierte en un participante diferente
al intermediario verdad. Nosotros somos el participante intermediario, las administradoras de
fondos de inversión son el participante inversionista, son una sociedad separada es una sociedad
diferente, estas sociedades se constituyen con el objetivo, lo que estaba mencionando yo antes,
de reunir, conjuntar un numero de considerable de inversionistas pequeños que quieran recibir
mejor rendimiento porque no es lo mismo que yo vaya como persona natural a negociar una
colocación a que vaya una empresa que ha acumulado fondos de diferentes personas y el poder
de negociación es mejor porque va con montos más grandes. Entonces las administradoras de
fondos de inversión son en este caso un inversionista y es una figura separada totalmente de lo
que es una casa de bolsa.

Si una administradora de fondos reúne un capital fuere y busca invertir dicho

capital, ¿tendría que abocarse a una casa de bolsa para que proceda con la gestión?
Así es, nosotros seríamos como casa de bolsa el contacto entre la administradora de
fondos con el emisor que necesita los fondos que ellos tienen. Siempre estamos nosotros ahí en
medio para facilitar esa negociación, como les digo siempre que la administradora de fondos de
inversión quiera colocar en instrumentos que son negociados en el mercado bursátil. Porque
también pueden ir por instrumentos que los pueden conseguir directamente en el mercado
bancario. Pero cuando quieran invertir esa administradora de fondos de inversión quiera invertir
en un instrumento que es negociado a través de la bolsa, tiene necesariamente que pasar por la
intermediación de una casa de bolsa.

¿Existe en Honduras la figura de administradora de fondos de inversión?

Las figuras de la administradora de fondos de inversión no existen en Honduras todavía,
no hay una empresa que se constituya específicamente con ese fin, pero existen, que es una
figura bastante parecida, las AFP que lo mencionaba el licenciado Jorge, eso realmente es eso
una administradora de un fondo solo que este fondo, es un fondo de pensiones que es bien
distinto verdad, porque estas administradoras tienen un fin especifico que es garantizarle a sus
afiliados un retiro digno verdad. Esa es la figura más parecida a una administradora de fondos de
inversión, las AFP nada más que estas son particularmente constituidas para manejar los fondos
de retiro de sus afiliados.

¿Podría constituirse un fondo de inversión? ¿Qué se necesita para llevarlo a cabo?

Claro, así es, lo que decíamos verdad ya se menciona en la ley del mercado de valores
esa figura de las administradoras del fondo de inversión, pero sobre esa figura tiene que haber
una reglamentación especifica. La mención que se hace en la ley es muy general como para
ponerla a funcionar, tiene que haber una reglamentación específica para esas empresas para que
funcionen de acuerdo con una normativa y no se ponga en riesgo a las personas naturales que
van a formar parte de ese fondo. Porque ese es el espíritu de la ley, proteger a los inversionistas.

Considerando que para las AFP si existe una reglamentación a la cual apegarse,
¿se podría crear una AFP? ¿Qué requisitos se necesitarían para ello?
Si así es, solo que son instituciones que los requisitos de capital, por ejemplo, creo que
en este momento el requisito de capital para una AFP está en 70 millones de lempiras, entonces
ese requisito puede ser una limitante para la creación de una empresa porque necesitaría de
inversionistas que tengan un buen capital, que haya gente que tenga ese capital y lo quiera poner
a trabajar en una AFP, que como les decía tienen la misión específica de guardar, custodiar y
hacer rendir el fondo de retiro de un grupo de personas.
Para reunir los requisitos es bastante el trabajo que hay que hacer porque hay que hacer
un estudio de factibilidad, hay que presentar información de los socios por ejemplo, una
información general de todos los socios, del consejo de administración, hay que contratar incluso
al gerente antes de que este aprobada la… hay que constituir la empresa antes de que cuente con
la aprobación de la Comisión por ejemplo, y lo del capital verdad, que si no está en 70 está en
100 millones para empezar. Además, este tipo de empresas tienen un requisito de adecuación del
capital, que, así como crece el fondo, así tienen que ir incrementando el capital. Entre más
afiliados tiene y más crece el fondo, el capital tiene que ir aumentando.

Asumiendo que se constituye una AFP cumpliendo toda la normativa establecida

por ley, ¿sería posible trasladar parcialmente los fondos a un fondo de inversión en Estados
Unidos como una medida alternativa de generar rendimientos atractivos?
Para las inversiones de las AFP existe un reglamento, una normativa específica de
inversiones en que se puede y en que no se puede y ustedes no tienen idea de todas las
limitaciones que pone el reglamento ese. Realmente es bien, no complicado, pero si tienen un
montón de detalles que hay que tomar en cuenta para poder invertir y no salirse de lo que
estipula la normativa. Tiene límites por emisor, límites por instrumentos, límites por sector
económico, límite por sector geográfico, es un sin número de regulaciones las que tiene que, si
pueden ustedes, tienen la oportunidad creo que lo... aparecen en la página de la Comisión
Nacional de Bancos y Seguros y si quieren leer para que vean que es bien abundante en
limitaciones y en normas que hay que seguir.

¿Qué motivos han llevado a que el sistema financiero se cierre en el ámbito de

inversión?
No es que se han cerrado o no, simplemente no existen las condiciones regulatorias para
que se dé este tipo de incursión de mercados internacionales, sobre todo creo que es también
porque esto de incursionar en mercados extranjeros necesariamente requiere también de
plataformas electrónicas que son sofisticadas y que deben ser bien confiables porque nosotros
todavía nos hemos quedado de alguna manera rezagados en el hecho de que todavía tenemos las
operaciones materializadas. Estoy hablando específicamente del mercado de valores. Porque por
ejemplo el Banco Central ha desmaterializado sus operaciones, es decir, Banco Central por
ejemplo ya no emite un documento en físico, es todo electrónico y en el mercado de valores
seguimos manejando la parte física de las operaciones y esto es una gran limitante para entrar en
mercados más avanzados porque los mercados internacionales, ya yéndonos aquí en El Salvador,
que es bien cerca, ya ellos están totalmente desmaterializados, y para mi esa es una de las
limitaciones más grandes que tenemos para incursionar en mercados extranjeros
 También porque el inversionista hondureño todavía quiere ver papeles, todavía quiere
tener en una cajita guardada un documento. Yo creo que esta pandemia nos ha servido en eso de
algo en ese sentido porque por ejemplo yo acostumbraba como yo trabajo con Probolsa que es
del banco de occidente, yo todos los días voy al banco, en condiciones normales verdad, y ahora
con lo de la pandemia, necesariamente tuve que bajar el banco en línea para poder hacer las
transacciones porque ya no puedo ir al banco todos los días. Entonces ahora estoy usando la
banca en línea en la que ya no tengo comprobantes físicos. Lo que hago es que si hago un pago
le tomo una foto a la pantalla donde me dice que la transacción se realizó por cualquier reclamo
verdad.

¿Cuáles son los rendimientos que se perciben en la casa de bolsa, tanto para el
inversionista como para la casa de bolsa como tal?
Bueno el rendimiento para el inversionista es bien variado porque depende del
instrumento, y depende también de las condiciones en las que este el mercado, por ejemplo
Banco Central tiene cuatro plazos bueno tiene cinco plazos porque tiene cuatro a corto plazo y
uno que son los bonos a largo plazo, y en este momento como las subastas del Banco Central han
estado suspendidas desde marzo hasta septiembre, a finales de septiembre, nos hemos quedado
en una tasa que anda ahí por el 6 creo la mínima, pero que no sabemos, a raíz de la pandemia que
repercusiones va a tener cuando se vuelvan a poner en funcionamiento las subastas. Los bancos
emiten ahorita en septiembre van a ver tres emisiones de bancos, ayer hubo una, el 16 hay otra y
a finales del mes va haber otra de bonos corporativos de bancos comerciales y eso tiene otro
rendimiento, cada banco pone el que le parece conveniente dentro de algún rango que les podría
decir, esas andan en un rango de 7.50 hasta 8.50 tal vez en las condiciones actuales verdad, pero
eso varía dependiendo más que las condiciones actuales son volátiles totalmente por la
incertidumbre. Eso es en cuanto al rendimiento, en cuanto a las comisiones que nosotros
cobramos, es el .1%, es el 10 del 1, la comisión es bien baja para instrumentos emitidos por
ejemplo por el Banco Central y Secretaria de Finanzas y para instrumentos ofrecidos por los
bancos comerciales como los bonos corporativos ellos pagan, nos pagan el .30%. Esas son
básicamente así en forma general las comisiones que nosotros cobramos y depende obviamente
del monto verdad. Anualizadas, las que son a corto plazo son anualizadas, y las que son a largo
plazo son flat.
 VI.4.3 Entrevista Licenciada Susan Díaz
Los fondos de pensiones son un sistema de ahorro ya que tiene varios beneficios como
cualesquiera otras herramientas financieras.

Los fondos se emplean básicamente para aquellas personas que desean construir un
patrimonio a nivel individual para poder utilizar a mediano o largo plazo. Para poder destinarlo
ya sea a estudios de sus hijos, creación de una herencia o para un posible emprendimiento de
negocio. Este sistema de ahorro permite a las personas un fácil acceso para crear dicho ahorro,
siempre y cuando sea a un mediano o largo plazo. Y está orientado a personas naturales y
jurídicas sin importar al rubo que se pertenezca y puede ser del sector público o privado de forma
voluntaria.

Existe dos formas o categorías con las cuales se puede formar el fondo, ya sea por las
personas que no poseen ningún recurso y quiere comenzar a formar su patrimonio desde cero,
destinando un valor de su salario mensual a este. La otra manera es que las personas que maneja
inversión, refiriéndose a inversión a los ahorros acumulados o que reciben una cantidad
considerable de dinero y deciden colocar este dinero de un fondo de pensiones para generar
rendimientos.

Los fondos producen beneficios, independiente del monto., uno de los beneficios es
crear o forjar un ahorro mensual que posteriormente a futuro que podrá destinar a lo que desee.

El principal beneficio de estos fondos son los rendimientos producen que en promedio
es un 9.5% y se capitaliza de forma mensual, esto reditúa en promedio un 5.4% al año, estos
porcentajes no representan pago de intereses si no rendimientos, esto se debe a que este dinero es
invertido por la administradora de fondos para generar los mismos, a su vez estos son fluctuantes
debido a que las inversiones no son fijas si no variables. El cálculo de los rendimientos se hace
en base al saldo que está en el fondo.
 Esto fondos poseen más beneficios como ser el escudo fiscal ya que se está exento del
pago del 10% por ganancias de capital, no se paga la tasa de seguridad por transacciones internas
realizadas por retiros parciales o tales del fondo y el beneficio más importante es que estos
fondos son deducibles para el pago de impuesto sobre la renta.

Además, estos fondos pueden ser utilizados como garantía para aquellas afiliadas que
desean realizar algún emprendimiento a través de préstamos.

Los fondos de pensiones generan rendimientos a través del portafolio de inversiones que
maneja cada uno de ellos, por ejemplo: en rentas fijas (bonos del estado, proyectos empresariales
y préstamos sindicales) que es todo aquello que genera un valor exacto que son a corto, mediano
y largo plazo.

Los fondos de pensiones tienen un costo administrativo de un 10% por cada aporte
realizado por los afiliados para así el fondo asegurar que los afiliados reciban sus beneficios y
sus aportaciones estén seguras. En caso de posibles problemas financieros las administradoras de
fondos se hacen responsables por el 100% de los fondos de los afiliados tanto de su capital como
los rendimientos recibidos.

Los fondos de pensiones deben detener una duración de 5 años consecutivos cuando se
trata de aportaciones mensuales para evitar tener alguna penalización por parte de estos al
momento que los afiliados deseen retirar dichos fondos.

Para poder afiliarse a un fondo mutuo se puede hacer con el mínimo de L 250.00
mensuales y para personas que poseen mayores recueros puede comenzar con L 100,000.00. Los
rendimientos que generan estos fondos son perpetuos de acuerdo con el tiempo que los afiliados
permanezcan en él.
 Para el retiro de estos fondos pasado el tiempo mínimo establecido de 5 años, el afiliado
puedo hacerlo de forma total sin ningún inconveniente o puede optar a recibir una pensión de
forma mensual de un montón específico mientras el valor que permanece en el fondo genera
intereses que se siguen capitalizando de forma mensual.

De igual forma al término del periodo mínimo establecido, si los afiliados deciden
seguir realizando importaciones mensuales puede seguir y el fondo seguirá realizando el cobro
del 10% por cada aportación mensual que se realicen.

¿En qué consiste un fondo de pensiones y para qué sirve?

Les comentaba pues que el sistema del fondo de pensiones verdad, es un sistema de
ahorro bastante interesante porque tiene muchos beneficios diferenciados a lo que puede ser por
ejemplo cualquier otro sistema o cualquier otra herramienta financiera. El fondo de pensiones
pues básicamente es empleado para aquellas personas que quieren constituir un patrimonio, en
este caso hablamos a nivel individual verdad que desean constituir un patrimonio para poder
utilizarlo de un mediano a largo plazo para cualquier destino verdad, ya sea que deseen invertirlo
en algún estudio de sus hijos o perfectamente porque están haciendo alguna creación de masa de
herencia o de repente porque tienen que invertir a futuro en algún proyecto como sea algún
negocio verdad de emprendimiento.

Este sistema de ahorro pues si le permite a nuestro cliente tener esa facilidad de crear
este ahorro siempre y cuando sea considerado de un mediano a largo plazo. Este sistema pues
está orientado para cualquier tipo de persona verdad aquí independientemente ya sea persona
natural o jurídica, puede aplicar a lo que son estos sistemas de ahorro e inversión y de igual
manera no importa que rubro en el que se encuentre verdad, ya sea en el sector público o
privado, sea independiente o sea para una empresa privada, no hay no hay ninguna restricción.
Aquí es de libre afiliación verdad.
 Actualmente pues nosotros trabajamos bajo un régimen complementario verdad en el
cual el cliente puede decidir ahorrar con nosotros de una forma voluntaria y he ahí verdad de que
nosotros siempre incentivamos a nuestro cliente que pueda crear ese hábito.

Siempre se incentiva al cliente verdad para que pueda crear este patrimonio que en su
momento pues va a poder ser de un uso para ellos.

¿Cuáles son las categorías o tipos de fondos de pensiones?

En el fondo de pensiones tenemos lo que son dos tipos, se podría llamar como
categorías verdad. Una en la cual pues el cliente dice “bueno no tenemos un patrimonio y
deseamos crearlo con el tiempo.” Aquí estamos hablando de los clientes que no manejan
recursos, es decir que quieren crear un patrimonio verdad. Aquí por ejemplo pues son cuando los
clientes dicen “bueno voy a destinar una parte de mi salario para poder depositarlo verdad al
fondo de pensiones y así crear lo que es este patrimonio”. Y de igual manera pues en el otro
punto tenemos ya nuestros clientes que manejan inversiones. Cuando decimos que manejan
inversiones pues hablamos que ya manejan por ejemplo ahorros acumulados, que ya manejan
certificados, que ya tienen por ejemplo o que van a recibir alguna masa por procedencia, podría
ser alguna venta de algún bien entre otros destinos verdad que puede tener lo que es esa plata.
Entonces aquí es cuando el cliente tiene bastante dinero verdad, bastante recursos que tiene algún
excedente entonces aquí es la parte de las inversiones.

¿Cuáles son los beneficios que ofrece la AFP Atlántida?

Aquí en el fondo, independientemente por el valor que se afilia un cliente siempre va a
obtener lo que son nuestros beneficios. El primer punto tenemos verdad nuestro beneficio
previsional que es crear/forjar lo que es ese ahorro, forjar ese patrimonio que de igual manera ya
sea de forma mensual o ya sea por una inversión fuerte como les comentaba, pues el cliente va a
poder disponer en su momento para algún destino que desee.

En segundo punto pues tenemos lo que es el beneficio financiero. El beneficio

financiero de igual manera independientemente el valor que el cliente deposite nuestro
rendimiento en lempiras siempre va a andar en un promedio mínimo mensual de un 9.5%, el cual
es capitalizable mensualmente. Estamos hablando que estamos redituando un promedio mínimo
anual de un 5.40%. Es importante mencionarles que aquí en este punto nosotros no pagamos
intereses lo que pagamos son rendimientos. Ahora ¿Por qué rendimientos? Bien, por todas las
inversiones que realiza lo que es la administradora pues, genera lo que es un promedio y en base
a ese valor se cancelan lo que son estos rendimientos a nuestros clientes. No podemos decir por
ejemplo a un cliente le vamos a pagar una tasa de interés de un 9.5 porque las tasas son fijas y
nosotros no mantenemos valores fijos. Nuestros rendimientos son fluctuantes porque es de
acuerdo a las inversiones que nosotros hacemos y todo es de acuerdo verdad a las inversiones de
mercado. Me refiero a que de repente en alguna renta fija que nosotros hayamos invertido como
administradora puede ser de que más adelante al momento de su renovación pues ya no sea el
mismo rendimiento que nos cancelen a nosotros como administrador, por lo que ahí va
fluctuando verdad. Entonces bien, aquí con la parte de los rendimientos.

De igual manera nosotros los calculamos en base al saldo del fondo de pensiones. Esto
le va permitiendo a nuestro cliente ir incrementando lo que son sus intereses y por ende pues su
saldo verdad a medida van pasando los meses. Aquí el cliente tiene la opción de dejar que se
capitalicen esos rendimientos y pues llegue a poder crear un patrimonio que realmente él tenga
como meta verdad.

En cuanto al otro beneficio, tenemos también el beneficio fiscal. Que es bastante

diferenciado en cuanto a herramientas financieras hablamos verdad. Ningún otro sistema de
ahorro le ofrece lo que es este escudo fiscal. El escudo fiscal consta pues en varios puntos. En
primera instancia tenemos que está exento de todo ese 10% de ganancia de capital que el Estado
pues le cobra. Aquí pues esta los rendimientos que el fondo de pensiones le está generando pues
van libres, verdad van íntegros a sumar al saldo del fondo de pensiones. También, siempre dentro
del beneficio fiscal, tenemos que no se le genera tasa de seguridad en caso de que el cliente pues
deseara realizar alguna transacción interna ya sea algún retiro parcial o total, pues no le generaría
ningún tipo de promedio. Y lo más importante que pues tenemos clientes que incluso hacen este
ahorro por el mismo escudo fiscal que les permite que todo el ahorro que realicen al fondo de
pensiones lo pueden presentar como un gasto. Tienen ese beneficio fiscal para que pues se pague
menos impuesto sobre la renta. Por ejemplo, tenemos clientes asalariados que tienen un ingreso
bastante alto y prefieren ahorrar el dinero verdad y pagar menos impuestos sobre la renta.

¿En que invierte la AFP para generar los rendimientos que entregan sus afiliados?
La administradora pues del fondo de pensiones tiene una diversidad en cuanto a
portafolio de inversiones verdad, es decir, no tiene lo que son todos sus recursos invertidos en un
solo lugar les voy a poner dos ejemplos. Esta el sistema financiero que todo lo que tienen de
recaudo lo invierten entre ellos mismos verdad por ejemplo en préstamos, en tarjetas de crédito
pues para generar las tasas de interés que le pagan al banco, a los clientes perdón. Ahora,
nosotros como administrar el fondo de pensiones invertimos en rentas fijas. ¿A que le llamamos
nosotros rentas fijas? A todo aquello pues que nos va a generar un valor exacto para poder
cancelar a nuestros clientes. Un valor fijo verdad de un plazo determinado. Nosotros en estas
rentas fijas tenemos plazos de un mediano a largo plazo y también tenemos rentas que son a un
corto plazo. Siempre buscando verdad las facilidades y la comodidad para que nosotros podamos
diversificar toda esa inversión que pueda generar esos rendimientos verdad para nuestros
clientes. Les comentaba que pues de igual manera aparte de las rentas fijas que les mencionaba
están los bonos al Estado que nosotros invertimos también verdad en proyectos empresariales,
por ejemplo, les puedo poner un ejemplo del aeropuerto de Palmerola, por ejemplo. Ahí nuestra
inversión esta diversificad, verdad, no está centrada y pues se invierte en conjunto con otras
instituciones ya tanto sea financieras o como con otras administradoras de fondos. Entonces aquí
es donde nosotros invertimos verdad y podemos generar más rendimientos a nuestros afiliados
de igual manera nosotros hacemos inversiones, no directamente porque siempre participamos en
bolsa verdad entonces por medio de la bolsa pues, participamos de igual manera en inversiones
empresariales para financiamientos y cualquier situación por ejemplo como prestamos sindicales.

Cuando menciona “por medio de la bolsa”, ¿a qué bolsa se refiere puntualmente?

Bien, en este caso pues nosotros estamos únicamente a nivel nacional verdad en la bolsa
de Honduras, en la bolsa de valores. Siempre verdad considerando que la bolsa de valores de
Honduras esta en este momento pues participando siempre en lo que es un proyecto en este
momento si no me equivoco a nivel centroamericano que está incluido Panamá, Nicaragua y El
Salvador. Aquí pues si las inversiones recuerden que constan de que nosotros tenemos un
determinado valor y lo ponemos al mercado para disposición ya sea de cualquier empresa fuerte
verdad que necesite un financiamiento y pues pueda requerir de estos recursos.

Nosotros como AFP tenemos inversiones en el extranjero porque actualmente somos

parte de la administradora más grande de fondos de pensiones a nivel de Centroamérica y de
todo el caribe que está ubicada en El Salvador que es AFP Confía.

¿Ustedes invierten únicamente nivel nacional y centroamericano o también

contemplan bolsas como la de Nueva York, Asia, Londres, etc?
Solo estamos a nivel de Centroamérica verdad, ahorita estamos con un proyecto verdad
en el cual esta lo que es La Comisión Nacional de Bancos y Seguros y de igual manera esta lo
que es la Bolsa de Valores de Honduras verdad, que es… no se si tiene conocimiento acerca de
AMERCA que pues aquí es donde yo les comentaba de que es donde están participando lo que
son todas las bolsas de estos países a nivel de Centroamérica y obviamente por ejemplo las
bolsas de valores de cada país se centran para hacer una sola inversión en diferentes países, por
ejemplo podemos poner como ejemplo de que la bolsa de valores es un lugar donde hay varias
personas que tienen recursos para invertir y ponen a su disposición a otros empresarios para que
puedan tomar de esos recursos. Ahora si los recursos de esa bolsa de valores por ejemplo el total
del valor que se requiera lo necesite invertir en un determinado país, ya sea Panamá o ya sea por
ejemplo Nicaragua o El Salvador, pues se destinan los recursos por ahí.

Además de invertir a nivel nacional y Centroamérica ¿ustedes como fondo de

pensiones pueden llegar a invertir en un fondo en Estados Unidos? ¿De qué forma lo
harían y si sabe algún aspecto fiscal que se tendrían que considerar para realizar esto?
Realmente pues si este ya seria directamente con un tema de inversiones pero si estamos
conscientes pues de que en su momento va a existir una evolución verdad continua en cuanto a la
inversión en búsqueda de mercados ya sea a nivel internacional, ya sea a nivel de bolsa por
ejemplo como mencionan ustedes de Estados Unidos, pero hasta que se de en su momento
porque pues hasta hace poco era lo que les comentaba que pues estamos participando en lo que
es AMERCA que era el proyecto que les mencionaba que era de la Asociación de Mercados de
Capitales de las Américas que estaba únicamente Centroamérica.

Considerando cuanto tiempo tomó dicha colaboración de AMERCA entre los países
centroamericanos, ¿Dentro de cuánto tiempo, tentativamente consideraría usted, que se iniciaría
con la gestión de entablar una operación como en la bolsa estadounidense?, por dar un ejemplo.

Sinceramente pues aquí hay muchos factores verdad que involucran lo que es este tema,
ya que la visión tiene que ser un poco más amplia en cuanto las leyes a establecer para poder
colocar el sistema y los mecanismos de inversión verdad para que se puedan manejar de una
forma correcta. Yo le mencionaría que, en este punto, sinceramente no le puedo contestar con
fecha o año específicos o maso menos un tiempo de cuánto podría ser la inversión en el
extranjero.

¿Es decir que para contemplar la puesta en marcha de un proyecto de tal

magnitud uno de los aspectos a considerar sería el marco legal? Dicho de otra manera,
¿aún no existe una ley que contemple gestiones de este tipo?
Correcto, pues hasta el momento no existe, nosotros trabajamos siempre bajo el régimen
voluntario y no tenemos ningún tipo de ley que nos diga ahorita sí que nos diga “no pueden hacer
las cosas” “no pueden operar” nosotros ahorita estamos siempre bajo este régimen voluntario y
pues en su momento si se llegó a mencionar lo de la ley marco, no sé si ustedes tienen
conocimiento, que pues por ahí viene el tema de administrar inclusive lo que son recursos que ya
están siendo administrados actualmente por medio del RAP, pero que de igual manera son leyes
que todavía no han sido aprobadas entonces nosotros continuamos siempre bajo un régimen
voluntario y no hay nada que nos mencione que no podemos verdad.
 ¿Cuáles son las tarifas que cobran cuando una persona ingresa a su fondo de
pensiones? ¿Cuánto sería el porcentaje que ustedes retienen por ingresar X cantidad de
dinero?
Si les comento pues la Administradora de Fondos de pensiones Atlántida como tal pues
si tiene lo que es un costo administrativo. De igual manera cualquier otra herramienta financiera
siempre tiene un costo verdad, pero en este caso pues nosotros a nivel general hacemos un cargo
de un 10% sobre aporte que ingresa al fondo de pensiones. El cliente tiene que esperar punto de
equilibrio para recuperar pues lo que es el costo administrativo, en efecto así es. Si nosotros le
aplicamos, por ejemplo, vamos a hacer un ejemplo bastante fácil para que me puedan seguir, un
cliente quiere aportar cien mil lempiras, sobre esos cien mil lempiras se le hace lo que es un
costo, se le hace un cargo de costo administrativo de un 10% estamos hablando que son diez mil
lempiras. Este cliente recupera esos diez mil lempiras en un plazo aproximado de catorce meses
es decir que sus rendimientos durante todo ese tiempo le van a cubrir, le van a recuperar
nuevamente el capital total invertido. A partir de ese momento financieramente hablando ahí ya
recupera lo que es la inversión total. Ahora, si el cliente utiliza estos recursos como un beneficio
fiscal, el beneficio neto no solamente sería decir “bueno a los catorce meses voy a recuperar mi
punto de equilibrio”, no, verdad porque aquí ya involucra lo que es el escudo fiscal. En su primer
año recupera no solamente lo que es el punto de equilibrio, sino que obtiene el beneficio fiscal,
que esto es de acuerdo con el rango en la tabla que se encuentra del impuesto sobre la renta.

Respecto a ese punto del 10%, ¿dicha tasa podría ser negociable de acuerdo con el
monto con el cual se ingrese a la AFP?
Realmente que pues si verdad se considera lo que son varios factores para poder
negociar lo que es este costo administrativo, porque realmente pues de acuerdo a este costo la
administradora al cliente le asegura que realmente le va a poder cumplir lo proyectado verdad me
refiero a que si tenemos un cliente que me va a depositar un millón de lempiras y a un plazo de
cinco años el cliente se quiera retirar a ese periodo ya va a tener un millón quinientos mil con
todo y los intereses. ¿Qué pasa? Entonces la administradora, este cargo administrativo que
realiza básicamente es para asegurarle que esa proyección que se le está otorgando al cliente
pues es realmente valida y eso es lo que va a tener en su momento. Y si, puede ser negociable,
verdad siempre y cuando como les comento validando muchos factores verdad en relación por
ejemplo al valor de su aportación, de repente considerando también puntos en cuanto antigüedad
del banco o cualquier otra situación verdad que pueda ayudar a fidelizar aún más al cliente.

¿De qué forma Banco Atlántida percibe beneficios a través de la AFP?

Bien, en primera instancia aclara verdad que la administradora de fondos de pensiones
es otra administración. Es decir, siempre es de grupo Atlántida verdad, pero es aparte del banco.
El banco es una cosa y el fondo de pensiones es otra cosa. Los fondos del banco pues como bien
les comentaba inicialmente lo que el banco capta pues lo invierte en mismos productos, ya sean
préstamos o tarjetas y es de donde pues le paga lo que son los intereses a sus clientes. Nuestro
caso ya va más orientado lo que son las inversiones, que era lo que les comentaba verdad de que
ya estábamos por ejemplo haciendo las inversiones en rentas fija como certificados a nivel de
banca verdad, invertimos no solamente en Atlántida también invertimos en otros bancos, y pues
la situación en el que se beneficia la AFP verdad recuerde de que ese costo administrativo que
nosotros hacemos uno, es para cubrir lo que son nuestros gastos operativos y dos para pues
poderle siempre garantizar al cliente lo que les mencionaba verdad de que sus recursos van a
estar en su momento que se desee retirar.

Dicho de otra manera, ¿el banco realiza sus operaciones normales independientes a
la AFP?
Si, aquí venimos a lo famoso verdad, de que no podemos tener invertido todos nuestros
recursos en un solo lugar, por el tema del riesgo. Aquí nosotros realmente pues tenemos bien
diversificados lo que son todos esos patrimonios que nos han confiado nuestros afiliados. Me
refiero a que, si en algún caso llegara a pasar algo fortuito, la administradora le responde al
100% con los recursos verdad generados hasta el momento, con tanto interés y su capital. He ahí
la diferencia verdad, nosotros estamos bastantes especializados únicamente en este tipo de
inversiones, Banco Atlántida es una cosa, invierten lo que ellos reciben en cuentas de ahorro y
certificados los invierten ellos mismos verdad, pero a diferencia de nosotros no. Nosotros
invertimos a nivel de sistema financiero, a nivel de banca y en las otras herramientas que les
mencionaba verdad.
 ¿Cuáles serían las penalizaciones que existen dentro del fondo de pensiones?
Cuando el cliente está bajo un tipo de plan que es una inversión arriba de cien mil
lempiras en el fondo de pensiones puede permanecer el tiempo que desee y se puede retirar en el
tiempo que desee también sin alguna penalización verdad, aquí no hay penalizaciones. Ahora, si
el cliente dice “no bueno yo no tengo plata, pero quiero crear un patrimonio y quiero ahorrar de
forma mensual”, ahí si el cliente tiene que estar sujeto mínimo ha cinco años de permanencia y
en caso de que se retire antes de esos cinco años si es penalizado.

¿Cuál es el mínimo para afiliarse a la AFP Atlántida?

Cuando se trata pues de aportes mensuales que es para crear el patrimonio el mínimo es
de 250 lempiras o 20 dólares, y pues en caso de ser ya una inversión mayor, que el cliente pues
ya tenga lo que son sus recursos el mínimo es de 100,000 lempiras o en dólares 5,000 dólares.
Sus rendimientos son perpetuos de acuerdo con el tiempo verdad que permanezca en lo que es el
fondo.

Pasado el plazo determinado de afiliación, al momento de entregar los

rendimientos, ¿ustedes los entregan en su totalidad o lo realizan de forma parcial?
Pues el cliente cuando ya llega a su etapa de que quiere disponer verdad de esos
recursos pues perfectamente puede decidir “no bien aquí a los 20 años ya tengo”, por ponerle un
ejemplo, “500,000 lempiras, y pues quiero retirar el 100% de mis recursos” pues el fondo le
entrega el 100% verdad de la plata que tiene hasta ese momento. Pero de igual manera también
puede decidir “no bueno, quiero que me paguen una renta mensual” es decir que me hagan un
pago como de una pensión para que yo pueda gozar de ese beneficio, de las rentas programadas
que voy a estar recibiendo todos los meses un valor en específico y mientras tanto siempre se va
a continuar capitalizando mi interés en el fondo de pensiones.

Una vez concluido el plazo de afiliación determinado, si el cliente deseara seguir

aportando, ¿puede seguir haciéndolo? ¿Esto tiene algún costo?
En caso de que quisiera, correcto lo puede continuar haciendo. Recuerde que nuestros
costos son sobre aporte, es decir les voy a poner un ejemplo. Si usted ahorra por ejemplo 250
lempiras todos los meses, sobre esos 250 lempiras, todos los meses le van a estar cobrando el
10%. ¿Estamos hablando que le cobrarían 25 lempiras, correcto? Ahora que sucede, su punto de
equilibrio en cuestión de aportes mensuales de igual manera usted lo recupera pues a un plazo en
este caso de 18 meses verdad y aquí usted, ya a partir de ese momento ve su rentabilidad. Si
usted me dice “bueno yo de aquí a 20 años” que era lo que me estaba planteando, “yo me quiero
retirar” habiendo este escenario del mínimo verdad de los 250 lempiras, usted ha hecho un
ahorro total de 60,000 lempiras, es decir la plata que ha salido de su bolsillo verdad. Y el saldo
existente, en el saldo del fondo de pensiones son 161,450, estamos hablando que tienen de
intereses ciento once mil, ¿cierto? Perdón ciento un mil cuatrocientos. Entonces, a ese momento
usted viene y me dice “no Susan pues necesitamos que nos paguen el 100% de ese capital y de
esos intereses” o perfectamente puede gozar de una renta que era lo que les mencionaba, que
puede gozar de una pensión.

¿Qué hace que un fondo de pensiones se diferencie de otro? ¿Existen subcategorías

de fondo de pensiones?
Bien, hasta el momento, si existen varios tipos de fondos, están los obligatorios verdad,
que son los que nosotros normalmente conocemos que por ley pues a nosotros nos deducen en
nuestros trabajos, ya sea por medio del RAP, o por medio también de seguros de fondos como
del Seguro Social que esto pues en su momento, al momento de la jubilación pues nos va a servir
como una renta verdad. Estas son pensiones obligatorias, nosotros estamos operando siempre
bajo lo que es el régimen voluntario que inicialmente pues les comentaba que pues aquí el cliente
es el que decide verdad si desea afiliarse o no con el fondo. Y pues realmente lo que nos hace
diferentes de las demás administradoras realmente es esa solidez verdad, esa solidez con la que el
grupo y la administradora como tal cuenta ya son más de 22 años de experiencia en este rubro,
fuimos los pioneros en administración de estos recursos, y pues la experiencia, la trayectoria que
tenemos verdad es lo que nos avala y que realmente es con lo que nosotros le podemos decir al
cliente si en efecto le proyectamos esto. Tenemos lo que son nuestros números, una sanidad
financiera que nos respalda y que pues todo lo que es el grupo como tal.
 En el 2015, cuando salió el decreto de la ley marco, se mencionaba que dentro de
seis meses a un año aproximadamente, el Congreso Nacional tenía la obligación de
implementar una ley para regular a los fondos de pensión para que yo por ejemplo, como
integrante de la AFP RAP pudiese trasladar mis fondos a una AFP privada. ¿Ya se puede
hacer efectiva dicho traslado?
Todavía no puede decidir eso, hasta que salgan los lineamientos de la ley marco pues
ahí si pues cada patrono verdad, cada empresa va a poder determinar si continúan con esos
fondos en el RAP o deciden que una administradora privada los pueda administrar ahora.
Nosotros aún estamos esperando verdad que nos den los lineamientos de cómo va a ser este tipo
de administración, como van a ser esos reglamentos que nos van a establecer porque si, así fue
pues en el 2015 pues si salió lo de la ley marco, pero nosotros solo fue que quedo como en
palabras verdad porque todavía pues El Congreso no ha determinado nada y nosotros
continuamos operando bajo la forma en que ya les comentaba

En el caso del RAP, actualmente no existe una visión clara de cómo se invierten los
fondos y como se reciben las ganancias, ¿es esto correcto?
Correcto, aquí no les podría dar detalle verdad como hacen una inversión de ese
patrimonio ellos y pues en efecto es así como lo menciona licenciado. Ahora por el tema de las
aportaciones obligatorias, ya que estaba tocando el tema Emely, pues ahí por ejemplo en la parte
de sus deducciones por parte del Seguro Social esas si son las únicas que usted puede tocar hasta
su edad de jubilación. Inclusive lo que es lo del RAP creo que hasta los seis meses de no estar
laborando puede retirar. Entonces el único que no puede tocar de momento es el del Seguro
Social. Y solo marcando un poquito más en relación a lo que agregó el licenciado Hernandez, la
diferencia también con nosotros de una administradora privada y con el RAP es que nosotros
contamos cuentas de capitalización individual, que quiere decir esto, ¿que usted perfectamente
puede ir validando el crecimiento de todo su patrimonio verdad y pues aquí todo lo que se le va
generando eso es lo que está en su cuenta a diferencia pues de otros sistemas de delación? Como
el RAP que pues ellos no mencionan verdad exactamente cuál es su estado actual hasta que usted
va y usted empieza ahí con lo de las gestiones, pero realmente usted con nosotros tiene la
facilidad de poder estar validando eso a detalle en el momento que usted desee.
 Con respecto a los rendimientos, un aportador voluntario, ¿podría decirle a la AFP
que después de determinado tiempo le entreguen exclusivamente los rendimientos
manteniendo así el saldo principal o el aporte voluntario principal que se está aportando?
Si, correcto por ejemplo tenemos casos de que tenemos clientes que hacen por ponerle
un ejemplo inversiones grandes por ponerle un número 100,000 lempiras o 500,000 lempiras, y
tal vez recuperan su punto de equilibrio. Cuando recuperan su punto de equilibrio a los 14 meses,
bueno mencionan “Susan ya no quiero que los intereses pues se me sigan capitalizando quiero
que se me paguen”, entonces ya lo único que le va a estar generando verdad de rendimientos va a
ser el saldo que le quedó en ese momento verdad. Pero ya los rendimientos se le pagan al cliente,
de acuerdo a la solicitud y en efecto pues lo puede hacer

Adicional a los beneficios que ya nos mencionó como que sirve para tomarlo como
gasto de lo que es el impuesto sobre la renta, gasto deducible, que dentro de cuatro años
podríamos llegar a un punto de equilibrio, nosotros recuperar nuestra inversión y ver en sí los
rendimientos, que otros beneficios intrínsecos se tienen de los fondos de pensiones.

Ok, en cuanto al punto de equilibrio ahí una corrección, no son cuatro años, no es tanto
tiempo, solo son 14 meses en caso de que sea una inversión masiva verdad, es decir que tenga un
patrimonio ya creado. Y pues otros de los beneficios que podrían considerar es pues de que estos
recursos los pueden utilizar como una garantía, ya sea a nivel corporativo ya sea a nivel personal,
para que puedan tener una asistencia financiera con tasas preferenciales también verdad para no
descapitalizarse poder invertir por medio de préstamos es decir si usted tiene un millón de
lempiras y necesita invertir tal vez en algún negocio, perfectamente pues se financia, puede crear
su apalancamiento por medio de ese fondo de pensiones verdad y pues sus fondos siempre va a
generar sus rendimientos de una forma perpetua y usted puede estar utilizando lo que es la
asistencia financiera para poder invertir en su negocio

Al igual que en otros fondos de pensiones en los cuales se debe esperar alcanzar 65
años más/menos para reclamar los rendimientos de los recursos depositados en estos, ¿lo
mismo aplica con la AFP Atlántida?
 Como estamos bajo el régimen de aporte voluntario pues no es necesario esperar verdad
llegar a ese tiempo de los 60 años. Realmente que cuando se dan este tipo de afiliaciones lo que
se busca es que se incentive a los colaboradores verdad es decir traten de no tocar ese dinero
porque lo que se busca es crear esa cultura de ahorro para que en su momento el día de mañana
puedan disponer de esos fondos. Y precisamente tal vez por eso es por lo que les dicen que lo
tienen que tocar hasta los 60 años. Pero si usted está afiliada bajo este régimen voluntario que es
de una AFP verdad en este caso no se si es con nosotros perfectamente puede disponer de los
recursos en cualquier momento.

VI.4.4 Entrevista Licenciado Marco Antonio Andino

¿Por qué motivo no se ha dado foco a los fondos mutuos en Honduras?
Hay algo que en la ley se llama la jurisprudencia verdad, entonces voy a comentarles
situaciones que tal vez ustedes no las han escuchado verdad, o tal vez sí, pero se las voy a
comentar, pero en Honduras la Comisión hace normativas y regulaciones con nombre y apellido.
Por ejemplo, Banco Ficohsa, se ha caracterizado por ser un banco innovador, y dentro de sus
innovaciones, bueno yo me especializo en un tema que se llama riesgo bancario, entonces hay
una premisa que dice que a mayor riesgo, mayor ganancia, entonces Banco Ficohsa, haciendo
uso de esa premisa, dijo Banco Ficohsa “bueno existía la bolsa hondureña de valores y existe la
bolsa centroamericana de valores” pero dijo banco Ficohsa “bueno nosotros queremos invertir en
instrumentos en el extranjero” pero que sucedió, hicieron una inversión en una empresa
extranjera, ósea compraron bonos de esa empresa en una bolsa extranjera, en la bolsa de nueva
york, compraron y que sucedió, que tomaron una mala decisión. Esa mala decisión le costó
millones de lempiras a Ficohsa, ¿por qué? Porqué tenía una cláusula que tenía, no sé si ustedes
han escuchado, en Honduras está prohibido que ustedes le castiguen sus certificados de depósito.
Le pueden castigar los intereses, pero no le pueden castigar su capital, eso está
prohibido en Honduras. Hay bancos que abusan, y lo hacen entonces se sancionan, entonces
Ficohsa compró unas inversiones que tenían esa cláusula, que, si la redimía antes del plazo de
vencimiento, iba a tener una sanción al capital. Y que sucedió con Ficohsa, como era un banco
que sacaba bastante publicidad, en algún momento, se quedó con una liquidez corta, entonces
que tuvo que hacer Ficohsa, necesitaba dinero y nadie le prestaba, tuvo que redimir esas
inversiones, entonces perdió millones de lempiras en esas inversiones. Entonces les comento eso
porque a raíz de esa situación de Ficohsa es que salió el reglamento de inversiones de la
comisión ¿ok? El propósito es regular que no vuelva a ocurrirle a nadie lo que le ocurrió a
Ficohsa.

¿Existen los fondos mutuos en Honduras o una figura afín de esta?

Para mí, desde el punto de vista de concepto, los fondos mutuos si existen, tal vez no
están funcionando con el título, tal vez no fondo mutuo tal cosa pero si existen los fondos mutuos
en su concepto verdad que es, que existen las aportaciones y para efectos de la regulación de la
comisión, pues los que están administrando son fondos mutuos los institutos de previsión verdad
como el INPREMA, el IMJUPEMP, el IPM, el INPREUNAH, el seguro social y en la parte
privada que sabemos que son las administradoras de fondos de pensiones que esta la AFP
Atlántida, la de Ficohsa, la de Bac, la del RAP y está autorizada la de banco de occidente.
También le comentaba a ella que, en el caso de la ENEE, la ENEE también administra o tiene un
fondo de prestaciones, se llama fondo de prestaciones sociales de los empleados de la ENEE,
pero este fondo no ha sido autorizado por la comisión, porque en algún momento se hizo un
acuerdo, creo que lo autorizó el Congreso, donde no se iban a autorizar nuevas instituciones de
previsión públicas, solo privadas esto era para darles entrada a las AFP. Antes de que entraran las
AFP se hizo esto, ese acuerdo verdad que no los están autorizando, entonces, aunque manejan un
fondo mutuo, no están autorizados como instituto de previsión. Por ahí va la situación. Ósea que
es un tema meramente político y de conocimiento, vamos a decirlo así, y de funcionalidad que le
quiera dar la comisión a esta institución

¿Qué se necesitaría para poner en marcha un fondo mutuo en Honduras?

Lo que nosotros necesitamos tener es la estructura, las bases, las leyes porque tal vez en
lo que es la ley del mercado de valores, esta de manera general, no hay algo tan específico. No es
lo mismo alguien experto que se dedique a eso que alguien que teóricamente dice como debería
de ser. Ese es el problema que tenemos, que tal vez la comisión nos manda a normas de como
deberían ser, por ejemplo, en esta pandemia la comisión emitió unas diez o doce circulares para
el tema de los créditos, la pregunta es ¿porque saco tanta circular? Ah porque lo hizo a prueba y
error. Sacó una circular y después sacó otra corrigiéndola, saco una tercera para corregir la
primera y la segunda, sacó una cuarta para corregir la tercera y así sucesivamente, entonces están
a prueba y error. Que es lo que denota ahí para mí, falta de conocimiento. Porque no sacaron una
resolución completa si supuestamente son los expertos. Entonces eso es lo que necesitamos, el
expertis, ósea que haya una persona que, si bien no sea comisionado, pero sí que estos
comisionados tengan personas expertas para abordar estos temas verdad. Como debería ser
nuestra legislación, la estructura que necesitamos, los recursos que se necesitan.

Hay debilidades en el personal, entonces que sucede, ustedes que están cursando sus
estudios universitarios, ustedes saben que eso ha sido la diferencia y más cuando uno tiene…
bueno en mi caso yo estudié en Unitec verdad, nosotros teníamos maestros extranjeros también,
teníamos accesos a conferencias etcétera entonces tienen más oportunidades y más
conocimientos. Yo les hablaba en ese tiempo como les reitero de los swaps, de los forwards, de
los futuros y muchas otras cosas a la gente de la comisión, no sabían. Entonces volvemos al tema
verdad, si no conocen bien el tema de los fondos mutuo entonces mejor ellos van a evitar, así
como les decía yo con los estados financieros en inglés, mejor nos vamos a abstener de opinar,
de revisarlo y entonces puede ser verdad, yo estoy suponiendo, puede ser que sea el mismo caso
verdad. Sino tenemos gente especializada para estos temas entonces mejor nos abstenemos
entonces que va a hacer la comisión, va a decir, “no mejor les recomendamos que haga una
AFP” o “mejor le recomendamos que haga otra figura” o “mejor constitúyase en una institución
financiera” o “mejor constitúyase en otra cosa” porque tal vez no se cuenta con la estructura. Y
les voy a comentar otro ejemplo. Cuando las cooperativas, ¿ustedes saben que se cerró el
IDHECOOP verdad? El instituto que supervisaba las cooperativas. Las cooperativas se quejaron
que no había una supervisión del IDHECOOP, que realmente no hacían nada. Entonces pidieron
que la comisión los supervisara, pero la comisión no supervisaba cooperativas, es muy diferente,
aunque no parezca, pero si son diferentes. Entonces en un tiempo, la comisión, por medio de la
superintendencia de valores estuvo supervisando las cooperativas, pero no funcionó porque eran
cosas diferentes, entonces de ahí surgió que se creara el CONSUCOOP que es el supervisa las
cooperativas y mucho personal de la comisión se fue a formar parte de la CONSUCOOP, pero lo
que les quiero decir yo que como era un tema muy específico mejor lo desligaron de la comisión.
Entonces puede ser que en este tema no se quiere involucrar la comisión en este momento y por
eso volvemos al tema, si constituyéramos una sociedad y quisiéramos manejar fondos mutuos,
¿nos autorizaría la comisión? Porque por ahí, ese es el meollo del asunto, sino nos autoriza la
comisión, no podemos crear, no podemos crear la empresa.

Necesitamos que haya más proactividad de parte de la bolsa de las autoridades, de que
tal vez hay una aversión al riesgo, tal vez no quieren arriesgarse como lo hizo la bolsa de valores
de honduras y que por eso quebró. Porque como les digo yo de una empresa hondureña quien me
da fe de que no vaya a quebrar. Tal vez la bolsa de valores no tiene personal, estructura, los
recursos, para certificar las empresas hondureñas también y decirme mire tenemos las
calificadoras de riesgo verdad, entonces las calificadoras de riesgo que tampoco hay confianza en
ellas, pero que me diga a mí, mire la empresa ABC tiene una calificación doble A. Ah bueno con
doble A yo le permito que coloquemos las emisiones porque las calificadoras me están diciendo
que si cumple verdad. Aja y si llega a quebrar que responsabilidad tendría la bolsa de valores. La
bolsa de valores va a decir que ellos solo son un canal para la inversión y que de repente lo van a
hacer firmar al usuario final un contrato donde le eximan de riesgo a la casa verdad, a la bolsa de
valores verdad de que, si yo invertí en una empresa y le fue mal, es mi riesgo, no es
responsabilidad de ellos.

Considerando lo conversado previamente, ¿podría aplicarse esa misma premisa a

los fondos mutuos?
Podría ser aplicable, por ejemplo, en Estados Unidos, cuando hubo el problema de los
créditos subprime, de las hipotecas subprime, se debió a que en Estados Unidos hay muchos
reguladores. Ósea en Honduras el regulador es la comisión para instituciones financieras. En
Estados Unidos no. Cada tipo de institución financiera tiene un regulador entonces allá el
problema fue que nadie estaba regulando al cien por ciento los títulos subprime. Entonces en
Honduras es al contrario verdad, la comisión lo tiene todo y puede ser que el que abarca mucho
poco aprieta verdad. Entonces puede ser que la comisión no tenga ese expertis, no tenga el
personal técnico, no tenga la estructura suficiente verdad para abarcar todo lo que estamos
abarcando en este momento y mejor se abstiene de participar en otro tipo de negocio.
 ¿Cuál es el marco legal que regularía la figura de un fondo mutuo?
Existe la ley de mercado de valores, existen los reglamentos de la comisión, existe el
reglamento de inversiones que es el que me limita verdad cuanto yo puedo invertir y lo que hace
la comisión es salomónicamente dice “bueno si usted quiere invertir en empresas del extranjero,
tiene que tener calificación de riesgo” verdad, empresas calificadoras internacionales, tiene que
tener determinadas calificaciones para que se les permita para que la comisión pueda dar el
permiso de que yo pueda invertir ahí, entonces ya está, la comisión está actuando como padre
verdad, yo no le puedo permitir a mi hijo que haga más de lo que yo estoy dispuesto a asumir el
riesgo. Si yo creo que mi hijo no puede manejar el carro, no se lo presto. ¿De acuerdo? O digo yo
sino creo que pueda manejar en Comayagüela, no se lo presto pero si se lo presto para manejar
en un pueblo, entonces es la aversión al riesgo entonces yo creo que lo que hace la comisión es,
ahorita tiene una aversión al riesgo, entonces para no afrontar todos esos riesgos que podría tener
el sistema financiero, tiene una regulación, digámoslo así estricta, entonces que sucede, cuando
ya exista la confianza en el sistema financiero, bueno hay una situación en el sistema financiero
también.

¿Qué consideraciones se deben tomar en consideración si se quiere transar en el

extranjero? ¿Y si del extranjero se tuviese un interés en transar con instrumentos locales?
Esta regulación que nosotros estamos hablando aplican en honduras, ¿ok? Si alguien
quiere invertir, comprar acciones o bonos, instrumentos en la bolsa centroamericana, hay un
reglamento de la bolsa aquí en Honduras. Ahora si yo quiero comprar instrumentos financieros
en Nueva York o en España o en Tokio, o en otro lado entonces yo tengo que cumplir las reglas
que ellos tienen entonces bueno el agua caliente no la inventó la comisión verdad, como les digo
se toman de ejemplo los acuerdos de Basilea y lo que se miran en otros reguladores. Todas las
inversiones tienen que hacerse por medio de un bróker. Entonces el bróker para ser registrado y
poder transar, cumple con unos requisitos en la bolsa, y entonces el bróker después él es el que
hace las inversiones por cuenta de una institución financiera, que tiene que cumplir con cierta
información, no solo porque yo quiera ir a comprar voy a ir a comprar, también le comentaba a
su compañera el tema de lavados de activos, hay unas políticas de conoce a tu cliente, de conoce
a tu empleado verdad entonces quien hace esa función, en este caso lo tiene que hacer una casa
de bolsa o un bróker. Si yo quiero participar en bolsa en Nueva York no lo puedo hacer
directamente, no lo puedo hacer, no porque honduras no me lo permita, sino porque el país
vamos a decirlo huésped digamos en este caso Estado Unidos tiene sus reglas la bolsa de nueva
york tiene sus reglas entonces hay que cumplirlas. Si yo no las cumplo aunque yo quiera comprar
no voy a poder aunque yo quiera comprar directamente no voy a poder hacerlo necesito un
bróker que tiene una licencia y esa licencia la renueva entonces ya no es la limitación interna
sino externa porque mi limitación interna puede ser que me diga que no puedo invertir más del
10% de mi capital, si mi capital es un millón de lempiras entonces solo puedo invertir 100,000 y
si las reglas de las inversiones extranjeras digamos que me dice que mínimo tienen que ser diez
mil dólares, entonces ya no cumplí pues ya no aplico pues. Aunque yo quiera invertir ya no
aplico, no cumplo la regulación hondureña... sí incumplo la una incumplo la otra. Entonces no
solo es la regulación nuestra, sino la internacional también.

¿Por qué las empresas no tienen una participación activa en la bolsa de valores?
Financieramente creo que a ustedes les tuvieron que haber explicado que es más barato
financiarse digamos de un préstamo que con fondos de capital verdad. Es más caro financiarse
con capital porque siempre nosotros, el inversionista busca una prima de riesgo entonces el costo
de financiarse con capital es más caro. Nosotros hablamos que cuando una empresa, escuchen
bien, en Honduras la mayoría de las empresas son familiares, si una empresa familiar quiere
incrementar sus actividades o sus negocios lo que va a hacer es ir a buscar un préstamo a un
banco porque, porque si yo emito acciones y las coloco en la bolsa, yo voy a dejar que otras
personas extrañas entren y tengan inherencia en mi empresa. Si yo pongo a la venta acciones, les
estoy dejando a otras personas extrañas que entren, y tal vez eso no es lo que yo quiero y tengo la
oportunidad de conseguir la misma cantidad de dinero en un banco. Entonces ese es un tema ya
de idiosincrasia vamos a decirlo así, es una parte de idiosincrasia que se maneja en honduras. Por
eso mayormente los que hacen emisión de instrumentos son los bancos, pero lo que hacen es
emitir bonos, pero porque son bonos a largo plazo. Normalmente los certificados de depósito son
a un año, normalmente, entonces cuando se emiten bonos es porque van a ser a dos años, tres
años, cuatro años y cinco años y que tienen que ser autorizados por la comisión. Normalmente
eso es lo que se transa en las bolsas. Son pocas las empresas que ponen a su disposición la venta
de acciones.

Basándonos en lo conversado previamente, cuando las empresas emiten sus

acciones, ¿De qué forma se da a conocer dicha emisión?
Es raro verdad, pero si se da y normalmente cuando se ponen a la venta, ya como que,
ya es un mercado cautivo entonces ya saben quiénes son los clientes para esas acciones. no se
hacen campañas verdad, si se ponen a la venta por medio de la bolsa, pero digamos que como yo
soy el bróker, yo soy su bróker, yo ya sé que ustedes están interesados verdad en acciones de
Diunsa por ejemplo, que cuando Diunsa está a la venta como yo soy el bróker a mí la casa de
bolsa me informa verdad que hay acciones de Diunsa, entonces yo les aviso a ustedes y ustedes
las compran, no se publican en el periódico o medios de comunicación masivos verdad, es un
tema de transparencia pero eso no está regulado pues, no dice que tiene que publicarse. Pero si
hay, si se transan acciones.

¿Por qué se da el fenómeno en mención?

Las instituciones más reguladas en el país son los bancos, los bancos si los tienen que
publicar, los bancos porque esa es su regulación. ningún banco va a poner a la venta bonos sin
publicarlo en el periódico ahí sí, pero las empresas no, las empresas lo único que tienen que
hacer es cumplir los requisitos que dice la ley y cumplir para inscribirlos en la bolsa, nada más.

¿La bolsa centroamericana de valores transa en el extranjero o se limita

únicamente al sistema financiero hondureño?
La bolsa está regulada también verdad, está dentro del sistema financiero, entonces la
bolsa, actúa dentro del marco de lo que le permite la ley. Entonces no es que la bolsa va a ir a
buscar afuera, sino que por ejemplo vaya yo tengo una empresa en costa rica, y yo quiero colocar
bonos o acciones en honduras, por medio de la bolsa, yo tengo que cumplir con los requisitos e
inscribirme en la bolsa, no es que la bolsa va a ir a buscar, la bolsa no va a ir a buscar valores en
otros lados, no sino que la empresa tiene que venir a Honduras e inscribirse, sino no puede
transar con instrumentos extranjeros. Igual por ejemplo en algún momento Ficohsa quería
colocar unos instrumentos para captar fondos y lo quería hacer en bolsas de valores en el
extranjero pero que tenía que hacer Ficohsa, cumplir con los requisitos en el extranjero, es ahí
donde empezó Ficohsa a tener oficinas de representación en el extranjero porque no se le
permitía en algunos lugares colocar tenía que tener una oficina de representación en un país y no
la tenía.

¿Qué factores llevaron a la quiebra la bolsa hondureña de valores?

La bolsa hondureña, en su momento colocó bastantes instrumentos pero que paso, que
hubieron personas que se aprovecharon y pagaban dividendos, pagaban intereses, pero al final
quebraron porque las empresas captaron demasiados fondos y después no pudieron hacerle frente
a sus obligaciones. Las tendencias en este momento en honduras no es la emisión de acciones,
sino es la emisión de bonos, entonces el bono si me garantiza que haya un rendimiento periódico,
sea mensual, semestral, anual etc. verdad ahí se acuerda con las partes, pero las tendencias ahora
es que las empresas emiten bonos esos bonos les reitero verdad, se cumplen con los requisitos
establecidos en la ley, se inscriben en la bolsa y la bolsa se encarga de colocarlos. Ahí si son
mensuales.

¿Qué es AMERCA?
AMERCA es una asociación de mercado de capitales de las Américas bueno hasta
donde yo tengo entendido están participando Honduras, está casi toda Centroamérica, costa rica,
el salvador, Guatemala, honduras, nicaragua, Panamá están participando lo que hay que ver son
los roles y volvemos a los temas verdad de lo que me permite mi regulación independientemente
del tratado que yo firme con otra institución, yo no puedo hacer más de lo que la ley me permite.

¿Cuál serían las causas que estanca el desarrollo de un mercado bursátil en

Honduras?
 Mire el negocio bancario, el negocio de los bancos y vamos a expandirlo al negocio del
sistema financiero, es un negocio basado en la confianza, usted confía en que usted le va a
depositar dinero a un banco y que el banco le va a pagar los intereses, y que cuando usted vaya a
retirar le van a dar su dinero. Eso es confianza. Entonces lo mismo sucede en nuestra cultura,
nuestra cultura de los empresarios, por ahí se dice que tenemos bastantes extranjeros, turcos,
palestinos y de otras procedencias entonces igual ustedes no se si el grupo ustedes lo formaron
por afinidad pero en las empresas hondureñas, las empresas normalmente se constituyen por
afinidades por amistades, hay culturas que se casan en su misma religiones entonces entre ellos
mismos hacen los negocios, los hijos heredan acciones, se casan con otros y ahí van heredando,
pero siempre queda dentro del mismo circulo verdad, ya sea familiar o por afinidades de amistad.
Entonces yo creo que también es algo comprensible verdad, si usted va a crear una empresa
usted lo va a hacer con sus familiares o con sus amigos, no va a querer a un extraño pues y que
de repente el extraño va a venir a tomar decisiones o a tener inherencia en su empresa, entonces
hasta cierto punto es comprensible. Lo único es que en el caso de en las economías desarrolladas
en el mundo, ya saltaron esa parte, ya es una cuestión cultural, ya saltaron eso y por eso es que se
transa en bolsa verdad, si mi empresa cumple con las condiciones para que se puedan vender, yo
lo que hago es conseguir recursos frescos y si mi empresa en teoría debe ser solvente, va a pagar
los dividendos entonces ahí realmente a las personas que compran esas acciones no les interesa
tomar posesión ni inherencia en las empresas pero aquí en Honduras sí. Entonces es una cuestión
cultural en Honduras. Yo creo que eso en el corto plazo no lo vamos a poder cambiar, a menos
que el cambio venga por una cuestión regulatoria, una cuestión regulatoria que por ejemplo en
este momento hay una regulación de partes relacionadas, dice que si yo tengo el 10% o más de
capital en otra empresa, somos obligatoriamente relacionadas entonces ya me aplica la
regulación del banco a la empresa comercial, entonces puede ser que por una regulación esto
pueda cambiar en el futuro, pero actualmente no, no va a cambiar.

¿De qué forma se podría afianzar la confianza del inversionista en el sistema

bursátil local?
Que hubiera una regulación que a mí me obligara a pagar dividendos que vaya de las
utilidades que genere cualquier empresa, me obligue a que pague el 50% a los accionistas,
entonces ahí si verdad, ni modo tiene que pagarles, puede ser que se abra a un tema de inversión.
 Una regulación que me diera algún incentivo verdad para que yo abriera a la inversión o
que hubiera otra legislación restrictiva en cuanto a los prestamos verdad por ejemplo decir que el
banco no podrá prestarle a una empresa más de tantas veces su capital social, porque nosotros
hacemos, medimos el endeudamiento, tenemos un indicador de endeudamiento podemos decir el
endeudamiento de 2 de 3 de 4 y podemos dar parámetros etc. verdad. Pero no hay una legislación
ahorita que me diga por ejemplo que si yo tengo un capital de un millón el banco no puede
prestarme más de cinco veces mi capital que sería cinco millones no hay una regulación, yo
tengo un millón y el banco me puede prestar cien millones, es decir tengo un cien a uno verdad.
No hay ninguna regulación que me lo prohíba en este momento verdad, si hubiera una regulación
que me prohibiera eso, me obligaría a mi como empresa a que yo emita acciones y puede ser que
ese sea el tema en otros países desarrollados verdad, que si existe esa restricción de que no pueda
prestarle más de tantas veces el capital de la empresa.

VI.4.5 Entrevista Licenciado Jerry Araujo

Actualmente para poder efectuar cualquier tipo de acto comercial o negocio jurídico
siempre y cuando nosotros, estemos en nuestra capacidad legal para hacerlo; en Honduras, todos
debemos ser mayores de veintiún (21) años. Aproximadamente, desde dos mil dieciséis (2016) o
dos mil diecisiete (2017) se puede constituir a través de mi empresa en línea. Tanto en el de
Tegucigalpa como en el de San Pedro Sula. Y se puede constituir con un contrato societario. Esa
no es una constitución de sociedad. Nuestra legislación lo ampara; como que si fuera una
constitución de sociedad. No necesariamente se ocupa otro socio. Con ese contrato societario, ya
se le entiende que es una constitución de sociedad.

En Honduras, las empresas grandes, son familiares. Y es una lástima. Porque nuestro
código de comercio, a los accionistas o a los socios que más protege es al minoritario. Porque el
minoritario, en cualquier momento, puede ejercer una acción de rendición de cuentas ante, ante
un juzgado. . También tenemos las sociedades de hecho. Se da mucho en los pueblos. Son de
palabra. Y nuestra legislación las valora.
 La mayor parte de empresas constituidas por el Abogado Araujo, un setenta por ciento
(70%), son todos familiares. Sin embargo, la ley no exige que esto tenga que ser así. No existe
ningún reglamento, ni requerimiento, ni regulación que los obligue. . Es que la gente busca,
invertir, con quien no le va a jugar sucio.

Hace aproximadamente diez años, la famosa “Guerra del café, el problema de café el
Indio y café el Rey. Lo que paso es que había los dueños de los Alimentos S.A. o Alimentos
Kafati. Eso fue público. Tuvieron por muchos años, a un presidente del consejo, se pelearon los
dos hermanos. Llegaron a una asamblea. Y el que había sido el presidente, no aporto al aumento
de capital y cuando todos los demás aportaron y que, el que, el que jamás había figurado fue el
que quedo con mayor porcentaje de acciones y tomo las riendas del negocio. Estuvieron demás y
contra demandas. Incluso fundaciones, ONG’s extranjeras que se dedican hacer Network,
estuvieron involucradas aquí en Honduras. El que había quedado con más acciones era Don
Jesús Kafati. En un abogado reconocido de Tegucigalpa escribió un libro el titulo se llamaba “En
defensa de muchos y en mi propia defensa” y él explica excelentemente. Explica excelentemente
como sucede eso. Y él narra, de una manera catedrática cómo funcionan las sociedades
anónimas.

En Honduras, las sociedades mercantiles y las personas jurídicas, tienen los mismos
deberes y las mismas obligaciones que las personas naturales. Hay sociedades, hay asociaciones
civiles; que no son sociedades mercantiles. Una universidad es un ejemplo de una asociación
civil, una ONG, una fundación son ejemplos de una asociación civil. Pero tienen las mismas, los
mismos deberes y las mismas obligaciones y los mismos derechos. Cuando usted me habla, en
una sociedad anónima el capital está más protegido, no se trata que se emiten como sociedad
anónima una hipoteca a favor de un banco. El banco no va a poder refutar la hipoteca, no, no se
trata de eso. Se trata de cómo la palabra lo dice “sociedad anónima” se entendería que ese
capital, de los aportadores, está protegido.

Nosotros nos basamos en las leyes napoleónicas. Nuestras leyes, son, son las francesas.
Pero miramos ejemplos de otros países y creemos que son similares a las nuestras. Y no es así.
 Aparte de la producción y el costo de la marca. Nosotros en Honduras, todavía estamos
en pañales, en eso de las marcas. Eso es un valor agregado. Las marcas, para nosotros, muchas
veces no le damos el valor. Pero nuestras marcas, nosotros somos una marca. Cuando se es
profesional, se va hacer una marca. O sea, tienen que valorar esa marca. Todavía, estamos en
pañales con el tema de las marcas. Mientras que en otros países, es especifico. En otros países,
las frases son patentizadas. Existe la dirección Propiedad intelectual. Que pertenece al instituto
de la propiedad. Pero, no puede patentar frases.

Sociedad anónima. Ejemplo, con capital un mínimo de cien mil lempitas (L 100,000.00)
y un máximo de quinientos mil lempiras (L 500,000.00). Solo ha pagado veinticinco mil
lempiras (L 25,000.00). Primero; tiene que registrar ante el registro mercantil, valga la
redundancia, con un acta, con una asamblea, con un acuerdo que está pagando todo el capital.
Que son los cien mil lempitas (L 100,000.00. Y después, demuestra que pago los quinientos mil
lempiras (L 500,000.00). Y puede aumentar a un millón de lempiras (L 1, 000,000.00). O sea,
tiene que demostrar, primero, que le capital que usted suscribió. Tanto mínimo, como máximo.
Usted ya lo pago. ¿Cómo se hace eso? La manera más sencilla que yo he encontrado en la
práctica. Con la constancia… del contador, firmada, timbrada y sellada. Se levanta el acta. Se
protocoliza. Se paga lo que se tenga que pagar de impuesto registrado. Y se lleva al registro
mercantil. Para que la misma sea registrada. Una vez compruebe que pago los quinientos mil
lempiras (L 500,000.00) suscrito y pagado. Usted puede venir y realizar otra asamblea, para
aumentar a capital a un millón de lempiras (L 1, 000,000.00).

Igual. En sociedad de responsabilidad limitada es el mismo proceso, tiene que

protocolizar el acta y tiene que demostrar que usted… que usted realizó, el capital, que usted
tiene en documentos que ya lo suscribió y que ya lo pago.

Para invertir en el extranjero, por ejemplo, en Estados Unidos, para serle más
específico. ¿Qué requerimientos se debe de cumplir para poder hacerlo?
 En primer lugar; ser mayores de edad. En segundo lugar, tienen que estar en todas sus
facultades de ley, para poder hacerlo. Facultades de ley; no estar presos no tener retos especiales.
Personas con retos especiales, verdad. Tanto en Estados Unidos como en Honduras, podemos
incorporar a los regímenes. ¿Qué es incorporar al régimen? Un ejemplo. Under Armour comenzó
en un garaje, en Estados Unidos. Llegó una persona fue quien les dio el primer crédito para un
proceso que se llama “Hill Transfer” Que son unos plasmados de etiquetas, es un proceso en la
ropa. Entonces de allí, despega Under Armour. Aquí tenían ellos una oficina comercial. Pero su
casa matriz estaba en Estados Unidos, solo que no producía en Estados Unidos.

Es una empresa estadounidense incorporándose a un régimen Hondureño. Fue de eso.

Esta empresa que le vendía le maquilaba ciertas cosas a esta marca famosa. Se reunieron los
socios, levantaron un punto de acta donde dijeron que tenía que ser, necesario, abrir una oficina
comercial en Honduras. Apostillaron esa acta, tradujeron esa acta, me a enviaron a mí, pague el
impuesto correspondiente y lo registramos. Lo único que Honduras pide, aparte del proceso del
acta, de la apostilla y de la traducción y el pago. Es que en Honduras exista un representante
legal permanente, pero tiene que ser hondureño, el representante legal permanente. Y se inscribió
y esta empresa tuvo RTN y ejerció actos y contratos, aquí en Honduras. Lo que ellos abrieron fue
una sucursal. En Honduras, las empresas constituidas en Honduras, para operar en Estados
Unidos, pueden hacer lo mismo. Levantar un acta, registrarla obviamente, apostillarla, traducirla
y se incorpora al régimen de Estados Unidos.

En los fondos mutuos, quien administra los fondos, no es responsable de como los
administra. Si no que el aportador. ¿Y quién corre el riego? El aportante, no el tramitador.
Entonces, aquí en Honduras. Hubo momentos oscuros, donde los bancos estuvieron quebrando.
Porque los bancos eran manejados como pulperías. Le voy a poner el ejemplo de BANCRECER.
Que creo que es, creo y… estoy muy seguro que hasta el son de hoy, existen demandas de en los
juzgados, por BANCRECER. Y una persona que está en un partido político, que habla mucho de
socialismo de ese partido y ella en su discurso de socialismo. En su momento era fiscal. O fue
fiscal, no general, pero sí estuvo en una posición. Pero dejo de ser fiscal por defender a los
banqueros. Ok. Entonces para que entendamos también que aquí, el derecho atiende a valores. A
que me quiero… me refiero que la gente, pues. Todo mundo anda buscando quién le va a pagar
mejor. BANCRECER tenía, BANCERCER banco. BANCRECER aseguradora, BANCRECER
vivienda, BANCRECER inmobiliaria y así sucesivamente. He… ¿cuál fue el error de
BANCRECER? ellos agarraron, lo que le exige la ley hondureña. Les exige una cantidad de
dinero que tienen que tener en el extranjero, verdad. Que ese dinero, tiene que valerles lo que
aquí han invertido en Honduras, el país, verdad. Le exige tener esa cantidad de dinero, no me
pregunte la cantidad de dinero. No sé si la han cambiado. Posiblemente a estas alturas ya la
hayan cambiado. Eso de BANCRECER cero que fue hace unos 15 años, 16, 17 años, no sé, 18
años tal vez. Entonces, agarraron ese dinero que ellos tenían que tener como un fondo de
previsión. Lo tenían que tener por cualquier error que tenían. Y lo invirtieron, si no estoy
equivocado, en una telefonía de El Salvador o Guatemala. Entonces, ¿Qué paso? Invirtieron en
una empresa telefónica y les fue mal. Y perdieron el dinero en ese país. Y al perder el dinero en
ese país, se quedaron, sin tener un respaldo para el dinero que ellos tenían. Sin un respaldo en sus
operaciones en Honduras y quebró BANCRECER. Pregunte ¿Cuántos socios, accionistas,
miembros de la junta directiva, gerentes administradores, fiscales? Fiscales, no, no del ministerio
público. Fiscales o comisarios de la sociedad mercantil fueron presos. Ninguno

En BanRural Honduras. Sí le puedo decir quiénes son dueño… quienes son accionistas
de BanRural Honduras. Obviamente BanRural Guatemala, que es uno de los bancos más grandes
a nivel centroamericano. Porque la banca de Guatemala., es una banca, nosotros en Honduras;
nuestra banca es… ¿qué será? El treinta por ciento (30%) de la banca de Guatemala. Así. La
banca de Guatemala es una banca muy sólida, verdad. Y es una banca grande. BanRural en
Guatemala es como que usted lo compara a Banco Atlántida en Honduras. En cuanto a peso,
historia y posicionamiento de Banco.

Entonces, el banco más grande de Guatemala es Banco Industrial de Guatemala. Que es

el dueño de BanPais Honduras. O sea, nosotros hasta nuestra banca, es bien pequeña comparada
a otros países. Le estoy poniendo el ejemplo de Guatemala, que tenemos dos o tres fronteras con
ellos. No digamos panamá, que en Panamá están todos los países del mundo. BanRural
Honduras, su dueño es BanRural Guatemala. Pero hay accionistas en Honduras. Y para sorpresa
de muchas personas, el Seguro social es accionista de BanRural Honduras. La Universidad
Nacional Autónoma es accionista; de BanRural Honduras. He, cooperativas de café, cafetaleros,
cooperativas de cacao, cooperativas de palma africana.

Imagínese, quiebra BanRural en Honduras. Donde está esta inversión que hizo el
Seguro social, que hizo la Universidad Nacional Autónoma. Vámonos al seguro social. Verdad.
Porque la autónoma, como dice su nombre, es autónoma. Tiene libre albedrío en su
administración. El seguro social no, el seguro social tiene una junta directiva. Y recuerden que
tenemos casos de corrupción del seguro social e incluso todos los miembros de su junta directiva,
por ciertos casos, han sido procesados y muchos han ido presos. Entonces viene, viene mucha
gente y dice: ¡ah, pero tal persona también fue preso! Si, pero fue parte de la junta directiva. Y en
ese tema específico, en ese tema específico ellos aprobaron, hacer algo que era ilegal. Pero
aprobaron hacerlo en sesión de junta directiva, votaron a favor y por eso viene el problema legal.
Imagínese, el seguro social. Si usted me hubiese preguntado a mí, yo le dijera… el seguro social
no tiene que estar sacando dinero de su plan de vejez o de su plan de maternidad para invertir, en
un banco hondureño. Aunque la idea sea factible. Y económicamente sea cien por ciento (100%).
Pero ¿Qué pasa si el banco quiebra?
Es un riesgo alto. Entonces, ¿Qué es lo que va a pasar? ¿A quién le va a impactar ese
riesgo? Al aportante. Y ¿quiénes son los aportantes del seguro social? Todos los empleados que
aportan.

VI.4.6 Entrevista Comunicación Personal Anónima

¿Existen los fondos mutuos en Honduras o alguna figura de inversión semejante a
esta?
No en Honduras no hay fondos mutuos ni fondos de inversión solo ha habido
instrumentos de deudas como ser bonos emitidos ya sea por el Gobierno o empresas del sector
privado. Pero no, todavía no hay fondos de inversión en Honduras.

¿Existe alguna limitante para que esto se desarrolle?

Pues realmente para que puedan existir fondos de inversión, deben de haber interesados
en crear una sociedad administradora de fondos. No sé si ustedes ya leyeron pues la ley que las
regula y si leyeron la ley que las regula, pero un fondo de inversión, alguien lo tiene que
administrar. Pues al final un fondo de inversión tiene su propio patrimonio, tiene su propia
contabilidad, tiene su… pues es administrado por fuera de… es administrado por… como les
explico, es administrado por una entidad, pero no es propio los fondos de la entidad. Entonces,
por ejemplo, en la actualidad nosotros en Honduras contamos con la ley de mercado de valores,
la ley del mercado de valores regula tanto a las sociedades que van a administrar los fondos y
regula los fondos como tal. Hasta el momento también tenemos el reglamento para las
sociedades administradoras de fondos. En la actualidad no hay ninguna empresa que haya estado
interesada para poder crear o constituir una de estas sociedades. ¿Por qué? Pues básicamente lo
que hemos entendido es, no es por un tema legal, sino que más que todo es por un tema fiscal.
Porque como esta ahorita pues las obligaciones tributarias hacen que se castigue doblemente con
un tributo a este tipo de operaciones.

¿A qué se refiere con una doble tributación?

Si resulta que, vamos a ver, los fondos de inversión tienen como les digo, aquí vamos a
buscar tres figuras, no sé qué tanto ustedes conocen como funciona, pero, por ejemplo, tenemos
la sociedad administradora de fondos. La sociedad, como se llama, administradora estos fondos y
estos fondos se crean para invertir en otras cosas, como en otros tipos de instrumentos
financieros, ya sea bonos, acciones, letras, otro tipo de instituciones financieras, perdón de
instrumentos financieros. Estos instrumentos financieros, le otorgan al fondo pues un
rendimiento, una rentabilidad, por eso el fondo invierte en ellos para poder tener una
rentabilidad. Ok. Esa rentabilidad realmente no le pertenece solamente al fondo, sino que les
pertenecen a las personas que han puesto su capital dentro del fondo.

No, no. Les explico un poquito mejor en contexto, discúlpeme Emely, mire los fondos
de inversión, los fondos de inversión como su nombre lo dice, es un fondo, un fondo que permite
a las personas que no, de inversión colectiva, vamos a llamarlo así, un fondo de inversión
colectiva, que quiere decir eso, que montones de personas, ya sean naturales o jurídicas, aportan
dinero mediante una compra de un instrumento que se llama certificados de participación.
Cuando, supongamos, Emely, Byron, Jorge David, Mariely y yo venimos y ponemos nuestro
dinero y compramos, ese dinero que nos sobra, vamos y compramos un fondo de inversión. Ese
dinero de nosotros es una inversión colectiva porque nos unimos todos nosotros para poder crear
un fondo. El fondo mutuo se dedica a invertir nuestro dinero en otro tipo de instrumentos que son
instrumentos como yo les decía, instrumentos financieros básicamente como yo les decía. Esos
instrumentos financieros, le van a dar un beneficio, por eso el fondo para que invierte, para
recibir un beneficio, llamémosle rendimiento. Es rendimiento al final se nos traslada a nosotros
porque nosotros somos los que, por nuestra participación al final somos los dueños del fondo,
¿sí? Entonces supongamos que yo me retiro del fondo, pues entonces ya yo no soy parte de ese
fondo, entonces ahí viene digámosle la doble tributación. Hay un desconocimiento, ¿por qué?
Porque el fondo no se administra solo, ese fondo lo va a administrar una sociedad que cuenta con
personas capacitadas para hacer análisis de inversión. Entonces tenemos esta sociedad que
digamos contrata a Juan, a Pedro y a Jose, ellos son los especialistas en las inversiones. Y a ellos
se les asigna la administración de este fondo entonces estos empleados de la sociedad están
revisando en qué tipo de instrumentos van a invertir el fondo en nombre de nosotros. Entonces
con eso en mente, pareciera y esa es la parte donde hay un problema, todo inversionista, ósea en
este ejemplo nuestro, nosotros cinco somos inversionistas que invertimos en un certificado de
participación. Todo inversionista se le tiene que gravar el 10% sobre los rendimientos que recibe.
Bueno pero el fondo también, porque en realidad el fondo también recibe rendimientos porque al
final es el fondo el que invierte, entonces ahí hay un problema porque también le cobran los
rendimientos, el impuesto sobre esos rendimientos y a la sociedad porque es el que realmente
invierte en nombre del fondo. Por eso es bien importante que nosotros tengamos bien clara la
estructura, si ustedes se fijan en este esquema pareciera que son tres los que están recibiendo
rendimientos, pero en realidad no son tres los que están recibiendo rendimientos, sino que solo
son unos, que son los inversionistas. Si bien es cierto el fondo es el que invierte de forma
colectiva, pero transfiere esos rendimientos a nosotros, únicamente a nosotros nos deberían de
cobrar el 10%. En otros países dicen “no, a los inversionistas no les cobre, cóbrele al fondo” y al
inversionista no se ve afectado sobre eso. Al que si no se le tiene que cobrar absolutamente nada
es a la sociedad administradora de fondos porque no es el dueño del dinero. El solamente
administra un fondo y cobra honorarios por administrar ese fondo, entonces es ahí la falta de
conocimiento como operan los fondos de inversión o fondos mutuos que por eso es que se ha
manejado esa tributación
 ¿Como podrían hacer los interesados o inversionistas para que puedan transar?
Bueno para empezar primero se tiene que hacer una reforma de ley que ya se está
trabajando en la reforma de ley de mercado de valores. Donde busca aclara cómo funcionan
realmente para evitar este tipo de problemas, el año pasado se aplicó una reforma a la ley de
mercado de valores que se aprueba la ley de reordenamiento, bueno para la generación de
empleos verdad. Y en este caso ahí ya le dice que quienes van a pagar los impuestos, entonces
ahorita a este punto, en teoría ya deberían de empezar a estar los interesados a solicitar la
constitución de los fondos de inversión porque en teoría con esa reforma de ley ya queda claro
que no tienen la doble tributación, es más les da un periodo de gracia para que no tengan que
pagar impuestos por tres años ni siquiera los inversionistas. Sin embargo, hasta el momento no se
ha recibido tampoco ninguna solicitud para la creación de esta institución, si ha habido
interesados, personas que se han acercado, que han manifestado su interés, sin embargo, todavía
no hemos tenido una solicitud formal.

¿Existe una ley una reglamentación puntual enfocada a la figura de los fondos
mutuos?
hay una ley de mercado de valores que las regula que las crea que la ley habla de la
sociedad administradora de fondos, como tiene que operar la sociedad y eso esta desde el artículo
82 de la ley de mercado de valores, habla de cómo deben operar las sociedades administradoras
de fondo, cuanto capital se requiere etc. etc. En el artículo 95 habla de los fondos mutuos, cuáles
son sus obligaciones, como se van a constituir, bueno ahí está todo y también tenemos en el
artículo 112 sobre los fondos de inversión y continúa hasta los demás artículos hasta el artículo
138. Es decir que esta figura se regula y se norma en la ley de mercado de valores desde el
artículo 82 hasta el artículo 138. Además de eso existe un reglamento, un reglamento que fue
aprobado en el año 2003 que se llama “reglamento de sociedades de administradora de fondos”
ahí habla más detalladamente de la forma que se van a regular este tipo de sociedades y los
fondos como tales ya además de eso el año pasado se aprobó, fue una reforma, ya les digo,
vamos a ver si la tengo acá, se llama la “ley de ordenamiento de las instancias que impulsan el
desarrollo económico generación de empleo, facilitación administrativa y promoción del país
entre el gobierno de la república y el sector privado” todo eso se aprobó el 11 de septiembre del
año pasado, en el cual, en el artículo, ya les digo que artículo, el articulo 253B, empieza a hablar
sobre los fondos de inversión entre otros y ahí todavía les dice en el último párrafo de ese
artículo les dice que por el plazo que dure su inversión, las personas que inviertan en los fondos
ya señalados deben pagar únicamente un impuesto de ganancia de capital equivalente al 3% de la
ganancia obtenida por revalorización de las participaciones de capital que efectúen. Eso quiere
decir que hubo una reducción en el impuesto que se tiene que pagar, que usualmente el impuesto
sobre la ganancia es del 10% aquí dice que los que inviertan en fondos de inversión, solo van a
pagar el 3%. Y arriba en el artículo, perdón en el párrafo penúltimo dice claramente que quedan
exentos de toda clase de impuestos, tasas, contribuciones fiscales los fondos de inversión, fondos
mutuos etc. etc. Entonces con eso los llevé por etapas. Me preguntó Emely que era lo que
impedía que existieran, bueno por años, porque la ley de mercado de valores es del 2001. Por
años, desde el 2001 al 2019 ese era el problema principal, por eso en el 2019 se aprueba esta ley
de ordenamiento con el fin de que quede más claro y que quede exonerados de los impuestos las
sociedades y los fondos y todavía se les da un incentivo a los inversionistas que inviertan en
estos fondos de que solo van a pagar el 3% sobre la ganancia de capital. Ósea que si está bien
regulado y si está el marco jurídico para que puedan crearse. Entonces yo también les decía
desde el 2019 donde ya no está ese obstáculo del impuesto, hasta la actualidad no ha habido
solicitudes formales por parte de estas instituciones, lo único que ha habido son pues llamadas
para hacer consultas, algunos interesados, pero solicitud formal para que se creen estas
sociedades no ha habido.

¿Si se realizase una solicitud formal para la creación de un Fondo Mutuo ante la
CNBS, no hay nada que impida la creación de este?
No hay ningún obstáculo, ni limitante ni impedimento.

¿Cuál es la entidad que lo regularía? ¿Sería la comisión en este caso?

Es la Comisión Nacional de Bancos y Seguros.
 ¿Una empresa y posteriormente ya buscar los inversionistas para la creación del

fondo? ¿O es como mencionó usted que primero es el fondo y después ellos buscan la

sociedad administradora?

Supongamos en este caso particular que en Honduras no hay sociedades

administradoras, primero antes de crearse el fondo se tiene que crear quien lo va administrar,
porque no va haber forma de que ser cree algo sin que lo administre alguien me entiende, pero
supongamos que ya existiera un fondo, que ya existiera una sociedad administradora de fondos, y
recuerde que los fondos se crean para un propósito, para un propósito especial entonces el fondo
en ese caso, bueno de hecho, pensemos que hay varias sociedades administradoras de fondos en
el país entonces pues el fondo tendría que tener su propia entidad que lo administre entonces en
efecto, vaya un ejemplo de un fondo, pero esto no es de un fondo mutuo el ejemplo que le voy a
dar sino que de un fondo de inversión. Supongamos que yo soy dueña de una inmobiliaria,
supongamos que yo soy dueña de un edificio y quiero ampliar mi edificio o mejor dicho quiero
construir un edificio de arrendamiento. Entonces yo digo “púchica, pero no tengo los fondos,
¿entonces como hago?” ah entonces se puede crear un fondo para construir ese edifico y del
arrendamiento de las mensualidades que paguen las personas que me van a arrendar los
apartamentos yo les voy a pagar a todos estos inversionistas que compraron una participación.
Entonces yo tendría que ir a buscar a una sociedad que constituye un fondo para que ese fondo
invierta en el proyecto. Entonces va a depender de la madurez. En Honduras, como no tenemos
sociedades de fondos de inversión, pues en ese caso tenemos ese problema que no pueden existir
fondos porque no hay quien los administre. Pero por ejemplo Costa Rica tienen N cantidad de
sociedades administradoras de fondos o por lo menos tienen más de una, el Salvador también
entonces no es que se tiene que constituir una sociedad porque ya están constituidas, más bien
son los fondos quienes van a buscar quien administre los respectivos fondos.

Dentro del sistema financiero hondureño existe la posibilidad y la vía de invertir

fuera del país en alguna otra bolsa en el extranjero, por ejemplo, ¿en la bolsa
estadounidense de valores?
Si, de hecho, cualquier persona puede, que conozca o que tenga algún corredor de bolsa
o casa de bolsa, ósea eso no lo limita la ley, cada uno, cualquier de ustedes si ahorita les interesa
y quieren invertir en El Salvador pues se contacta con las casas de bolsa de El Salvador digamos
y ellos pues pueden… ustedes pueden invertir sin problema. Ahora, y es que también esa
pregunta la tengo que dividir en dos: si usted como inversionista individual está interesado en ir a
invertir en otro lado, usted es libre de hacerlo y no se tienen que enmarcar en ninguna ley porque
usted es la que va a ir a buscar en otro país una inversión, me explico. Ahora si viene digamos
una casa de bolsa de El Salvador y quiere venir a Honduras a ofrecer los productos que se
venden en El Salvador, ahí sí, requiere que esa casa de bolsa ya sea que tenga una alianza con
una casa de bolsa hondureña y firmen un contrato de representación digamos, o que esa casa de
bolsa del extranjero pues pida autorización para operar en Honduras. Eso es en caso de que una
casa de bolsa venga a ofrecer productos del extranjero. Pero también hay posibilidades en que no
sea a través de una casa de bolsa, sino que por ejemplo nosotros en Honduras tenemos inscritas a
dos emisiones, una de Panamá que es la emisión de Tocumen que es el aeropuerto de Panamá, y
también tenemos inscritas y autorizadas las de RECOPE que es una refinería de petróleo de
Costa Rica. Ellos tuvieron que contratar a una casa de bolsa hondureña que se llama Fomento
Financiero, Casa de Bolsa y esta pidió autorización a la Comisión para 1. Negociar esos valores
que vienen desde el extranjero y 2. Inscribir esos valores en la Comisión Nacional de Bancos y
Seguros para que estos se puedan negocia libremente en nuestro territorio, entonces, en resumen,
lo que les quiero decir es que hay tres vías por las que ustedes pueden invertir en el extranjero: 1.
Se van directamente ustedes a buscar la inversión en el extranjero y ahí no se apega a ninguna
legislación porque eso correo a cuenta y riesgo del inversionista. La otra vía es que una casa de
bolsa del extranjero quiera venir a operar en Honduras o tenga una alianza con una casa de bolsa
hondureña y la otra es que el emisor quiera venir a negociar o vender productos a Honduras y
para eso contrata una casa de bolsa hondureña.

¿Cuál es la apertura que tiene la Comisión ante la constitución de un fondo

mutuo? ¿Qué tan interesados por decir así está la CNBS para que estos surjan en el país
como una fuente de inversión más?
Bueno realmente la Comisión está interesada en que el mercado de valores se desarrolle
en el país entonces, una parte del mercado de valores o un participante del mercado de valores
son los fondos de inversión, porque al final los fondos de inversión vienen hacer pues productos
financieros entre más productos financieros se vendan en el mercado, eso viene a crear pues
mayores opciones de inversión por la gente que tienen el superávit y cuando hablo, no solo
quiero hablar de personas naturales sino que de personas jurídicas que tienen superávit y que
quieren invertir pero en Honduras no hay suficientes productos financieros en que invertir
entonces de plano yo les digo que la Comisión está sumamente interesada en que se desarrolle el
mercado y por ende se creen nuevos productos y que entren nuevos participantes al mercado.

¿Podríamos decir entonces que está preparado y que también es lo suficientemente

estable como para iniciar o dar marcha a este tipo de figuras y de iniciativas?
Existe el marco legal que lo ampara que lo regula, está la parte regulatoria esta lo que
falta son los participantes, recordemos y eso si lo quiero dejar claro que no se puede comparar el
mercado de valores con el mercado bancario o el mercado de las sociedades financieras, por qué,
Porque ellos cuentan con un FOSEDE un fondo de depósito, en el caso de mercado de valores no
hay nada que le garantice al inversionista que no va a perder su dinero, el mercado de valores es
justamente eso. Básicamente usted invierte a cuenta y su propio riesgo verdad pero si el
mercado… ósea la parte regulatoria esta y que tenga éxito en Honduras va a depender de los que
conforman el mercado, los compradores y los vendedores, ósea… vaya voy a poner un ejemplo
bien sencillo es como que si vamos al mayoreo del estadio tiene toda la infraestructura digamos
ahí está, ahí hay amplio espacio para hacer las negociaciones pero sino llegan compradores todos
los productos se arruinan, perecen, entonces no sirvió el mercado, falló el mercado. O al revés si
van un montón de compradores, pero no hay vendedores entonces van a nada los compradores,
entonces para que un mercado funcione de la forma óptima se requieren no solo la
infraestructura legal o la infraestructura de negociación, sino que también se requieren los
componentes de compradores y vendedores. En Honduras hay suficiente plata por ejemplo por
los institutos de previsión social o de inclusive las AFP o los mismos bancos para invertir, lo que
no hay es producto.

Solo una aclaración que es algo que a mí me gusta de los fondos de inversión y los
fondos mutuos que me gusta que estén haciendo esta investigación porque la ventaja de este
sistema de fondos es como yo les decía es una inversión colectiva. Entonces usualmente entrar al
mercado de valores yo necesito tener, suficiente… bastante plata para entrar al mercado, invertir
por lo menos ahorita, tal vez no es mucha la plata para muchos pero vaya para poder comprar un
bono, yo ocupo 200,000 lempiras pero que pasa si Mariely y Emely solo tienen 50,000 lempiras
cada una, no podrían entrar a comprar ningún bono entonces ellas solo tendrían la opción de
depositar su dinero en el banco a una tasa de interés muy baja pero si une el dinero de Mariely, el
de Emely, el de Byron el de Jorge David y el mío quizás ahí si podemos entrar al mercado de
valores y ya podemos invertir en instrumentos como acciones, como bonos que nos van a generar
mayor rendimiento que si lo hiciéramos en el banco y además nos permite diversificar nuestra
cartera, entonces al final los fondos de inversión son sumamente importantes porque permiten a
los pequeños inversionistas acceder al mercado de valores por medio de una inversión colectiva.

En caso diversificamos la parte de la cartera y se vuelve más robusto en la parte de las

ganancias que es lo que tratamos de investigar con la parte de los fondos mutuos, no solo invertir
en un solo instrumento. Estaba leyendo el marco de los fondos mutuos y dice que tiene que tener
un año de operación antes del lanzamiento del fondo, ósea la sociedad administradora de los
fondos, el fondo tiene que tener un año de funcionamiento para después ya digamos como entrar
al público, no sé si así lo entendí bien dentro de la ley y no sé si se apega a la actualización que
nos dijo usted de la ley marco correspondientes a los tres años de gracia para la tributación.

No, no los tres años de la tributación eso es aparte ahí de hecho fue, que bueno que lo
menciona porque yo fui la que me equivoqué, en realidad me refería al 3% que se bajó del 10%
se bajó al 3% no eran tres años de gracia, esa fue una propuesta, pero no se llevó a cabo se llegó
solamente a bajar el impuesto de ganancia al 3% entonces voy a aclarar eso. Y lo otro que usted
menciona es realmente no sé, al final cuando se crea el fondo en Honduras realmente tiene que
crearse el fondo, pero también se puede crear paralelamente un fondo mutuo o un fondo de
inversión porque entonces como podría obtener la experiencia esa sociedad en la administración
de fondos sino ha habido ningún fondo que administrar. Hay una norma para comercialización y
no sé si es ahí donde usted lo está leyendo, hay una norma para la normalización de fondos
constituidos en el extranjero, ahí cuando un fondo de inversión del extranjero quiera venir a
negociar sus valores en Honduras ahí si le pedimos que por lo menos tenga tres años de
experiencia porque no lo regula Honduras, en el extranjero digamos Costa Rica, El Salvador,
Panamá, entonces por lo menos nosotros queremos asegurar que durante los tres años previos ese
fondo o esa sociedad haya operado de una forma correcta y por eso se le pide un tiempo
prudencial pero en el caso que hoy digamos venga un interesado en crear una sociedad
administradora de fondos pues prácticamente puede crear, se constituye primero la sociedad, se
otorga la autorización e inmediatamente después puede crear un fondo y puede pedir la
autorización para la creación de un fondo.

¿Qué papel tienen la CNBS con respecto a la Bolsa Centroamericana de Valores?

¿Qué papel juega?
La regula, el artículo 1 de la ley del mercado de valores señala que la comisión, primero
el artículo 1 dice que esta ley regula a todos los participantes del mercado y el artículo 2 dice que
va a corresponder a la comisión vigilar el cumplimiento de las disposiciones de la ley. Entonces
la Comisión es la que regula, supervisa, vigila a la Bolsa Centroamericana de Valores que es la
única bolsa en Honduras, también a las casas de Bolsa, también a los emisores de valores,
también cuando exista una sociedad administradora de fondos, a la sociedad, y también al fondo
de forma separada.

La Bolsa Hondureña de Valores que se constituyó en años 90 y pues quebró,

quisiéramos saber ¿Cuáles fueron los factores que orientaron al cierre de dicha bolsa?
Mire realmente la bolsa no quebró, la bolsa lo que ocurrió fue que antes que… bueno
usted hablo de las fechas 98, 99… cuando ocurrió lo del Mitch y la ley de mercado de valores
surge en el 2001. Entonces cuando nace la ley, existía la bolsa centroamericana de valores y la
bolsa hondureña. La ley exige un capital mínimo de 15 millones de lempiras, la bolsa
centroamericana pudo llegar a obtener los 15 millones para poder operar, pero la bolsa
hondureña en ese momento no, entonces por eso fue que no siguió operando porque no alcanzó
el capital mínimo que requiere la ley. Pero en realidad no fue que quebró la bolsa, eso sí es
importante aclararlo. Ninguna de las bolsas quebró, los que quebraron fueron los emisores de los
valores.
 ¿Estos emisores porque quebraron? ¿Adquirieron deudas que no pudieron hacerle
frente?
¿Así es, recuérdense que, y esto ya nos estamos saliendo un poco de los fondos, pero no
importa, yo solo no quiero que vayan a confundir una cosa con la otra, pero por ejemplo estos
emisores lo que emitían eran pagares, papel comercial, y que es lo que ocurrió? Antes no había
una ley que los regulara que dijera formas de actuación claras y precisas entonces lo único que
existía era un reglamento que regulaba solo a las bolsas, entonces nadie regulaba ni a las casas de
bolsa ni a los emisores, el problema de los emisores en aquel momento que se estaban
endeudando a corto plazo, porque los pagarés usualmente son instrumentos de corto plazo, pero
las inversiones que hacían eran a largo plazo. Por ejemplo, supongamos que un emisor había
invertido en una planta de producción nueva. La planta de producción le iba a generar ingresos,
iba a recibir el retorno de la inversión digamos a cinco años pero ellos estaban endeudándose
solo a un año, entonces era imposible que ellos pagaran, entonces lo que hacían era, eso se le
llama calce de plazos, entonces no tenían un adecuado calce de plazos entonces lo que hacían era
al vencer el año que se habían endeudado, volvían emitir valores para otro año en eso vino el
Mitch, y el Mitch fue básicamente la gota que derramó el vaso porque todas esas empresas la
mayoría estaban en zonas de peligro, en Comayagüela, entre otros lugares, y perdieron todo, se
les inundó, perdieron toda la maquinaria que habían comprado y como no tenían calzados los
plazos también, no pudieron hacer frente, quebraron y entonces nunca pudieron pagar las deudas
a sus inversionistas. La gente perdió montón de plata por eso.

Con respecto AMERCA ¿Qué papel juega la CNBS con respecto a ellos?
AMERCA realmente es una asociación de bolsas de valores verdad ellos lo que están
buscando es una integración de los mercados, eso se hace mediante una figura que se llama
jurisdicción reconocida y operadores remotos. Para eso la Comisión tiene que reconocer que una
jurisdicción tiene iguales o mejores reglas, regulación o supervisión al mercado. Pero para que
eso exista tiene que estar en una ley y nuestra ley vigente no lo contempla esa figura, pero como
les mencioné la Comisión, El banco central y SEFIN, trabajaron en un proyecto ley que si
incluye esa figura y fue remitida al Congreso, lastimosamente por temas de la pandemia y por
urgencias que son diferentes en el país, eso no ha avanzado, sin embargo, Honduras identificó
que era necesario incluir tanto la figura de operador remoto como de jurisdicción reconocida en
el marco legal y ahí están en el proyecto de ley. Entonces con eso le contesto que vamos
avanzando y una vez la ley se apruebe, ya pueden operar la bolsa centroamericana como opera la
bolsa de El Salvador y de Panamá que son los que están haciendo ese tema de jurisdicción
reconocida y operadores remotos.

¿En AMERCA, o para inversor común? Alguien que quiera invertir cuales son los
instrumentos que actualmente se transan
Ok vamos a ver, ahí vamos a dividir dos cositas, uno AMERCA no se invierte en
AMERCA. AMERCA como les decía es como que vaya, voy a volver a ponerlos a ustedes de
ejemplo, como que Byron, Emely, Mariely, Jorge David cada uno tiene… uno es de costa rica,
otro es de Panamá y cada uno tiene una bolsa de valores ustedes unen esfuerzos para que sus
mercados se integren entonces como hacemos para que mis valores de mi país se negocien en su
país, y ahí trabajan. Es como una integración en que sea un solo mercado digamos,
Centroamérica sea un solo mercado en productos financieros etc. AMERCA, no se invierte en
AMERCA. En Honduras, lo único como yo les mencionaba que hay son emisiones del Estado,
cuando hablo del Estado estoy hablando de la secretaria de finanzas, hay emisiones también la
ENEE ha hecho emisiones, Banco Central ha hecho emisiones, BANPROVI también, la
Tesorería General de la República, esos son los emisores que tenemos ahorita del sector público
y del sector privado tenemos los bonos corporativos que emiten los bancos, hasta el momento
solo ha habido emisiones de bancos, Ficohsa, banco Atlántida, Bac, Banrural, Ficensa, son los
bancos que están más activos en la emisión de bonos. Recientemente tuvimos la participación de
un nuevo emisor que no es del sistema financiero que es Alutech que es una empresa del sector
real, no perteneciente del sistema financiero. También Credi Q, financiera Credi Q también es un
emisor de valores y tiene emisión vigente en Honduras. Si usted me pregunta ¿si hay
instrumentos atractivos yo le voy a decir eso es lo que tenemos, pueden haber mejores? Si
pueden haber mejores, pueden haber bonos emitidos por más empresas de sector real, pueden
haber acciones, empresas que decidan vender sus acciones, pueden existir certificados de
participación para fondos mutuos, ósea puede haber un sinfín de instrumentos bien atractivos, en
Honduras lo que tenemos es eso. ¿Y porque tenemos eso? Porque son los únicos que se han
decidido hacer emisiones precisamente por la falta… muchas empresas no emiten acciones en
Honduras porque son empresas familiares, usualmente no quieren ceder sus participaciones por
un lado y otros porque hay desconocimiento que hay otras formas de financiamiento distintas a
las que ofrece el sector financiero.

¿Las empresas privadas son muy pocas las que invierten o emiten acciones para
transar en la bolsa?
No hay, en Honduras no hay ni una empresa que haya emitido acciones
Esto es algo cultural o hay alguna investigación que nos pueda decir al respecto sobre
esto.

No hay ninguna investigación que determine la causa por ejemplo del porque no se
desarrolla ahora lo que si es que las casas de bolsa que son los que generan los clientes han ido a
buscar diferentes emisores y muy pocos, de hecho si tiene que ver con un factor cultural, unos
como les decía acciones no hay porque la mayoría son empresas familiares, no quieren ceder
parte de la participación otro tema es la falta de la educación bursátil, no conocen como funciona
el mercado de valores como en otros países o no han visto los beneficios que brinda pertenecer al
mercado de valores. Otro tema es también la falta de conocimiento de los inversionistas porque
puede ser que ellos están interesados, pero pueda que no haya inversionistas que quieran
comprarle los valores. De hecho, ha habido empresas privadas que se acercan a nosotros
interesados, pero su mayor preocupación es que vayan a emitir y que no les compren nada, ¿por
qué? Porque no hay suficientes inversionistas. Por eso es bien bonita la figura de los fondos
mutuos o los fondos de inversión porque ahí pues hay más personas que pueden entrar a invertir
en este tipo de pueden ser acciones de empresas y bueno por el tema de las acciones, por el tema
de los bonos también porque cuando usted le dice a una empresa “busque deuda” lo primero que
hacen es buscar un banco porque es lo tradicional y la falta de conocimiento que puede existir un
mercado de valores que van a cobrar pues al final, no es que van a cobrar sino que ellos van a
pagar una tasa de rendimiento inferior a la que le pagarían a un banco.

¿Licenciada y con respecto a esta tasa de rendimiento, cual es la que la que

actualmente se percibe por los instrumentos transados y la comisión recibe algún beneficio
respecto a esto?
 No, la comisión no recibe ningún porcentaje, sobre cada emisión no recibe
absolutamente nada. El presupuesto de la Comisión según la ley de la misma comisión nacional
de bancos y seguros si se fondea por medio de las aportaciones de los supervisados, pero, por
ejemplo, las casas de bolsa aportan un porcentaje de los ingresos que reciben sin embargo para
poder ser supervisados, así como los bancos, así como las bolsas, como las sociedades
financieras entre otros. Pero por cada valor que se venda o por cada emisión que se hace, no
recibe absolutamente nada.

¿Cuál es el rendimiento que se percibe por los instrumentos?

Actualmente la última del mes pasado andaba en 9.5 en promedio para bonos
corporativos.

¿Qué tasas existen o que subniveles por así decirlo, usted ahorita me mencionó lo
de los bonos, pero existen otros instrumentos que generen rendimientos distintos a estos?
No, como le mencioné en Honduras solamente hay bonos, no hay otro tipo de
instrumentos.

¿La bolsa hondureña de valores de 1990-1995 quien la regulaba?

El banco central de honduras porque la comisión nace en 1996, pero previo a eso, lo que
regulaba las bolsas conforme al reglamento de bolsas era el banco central.

Regresando a lo cultural, que tan instruida considera la comisión que esta la población
hondureña para desarrollar el mercado bursátil, es decir, se cuenta con la experiencia, ¿el
personal capacitado para orientar a los nuevos inversores y personas que deseen aprender a
transar en la bolsa con instrumentos que se manejan actualmente?

Ok les voy a contestar en dos partes, son preguntas un poco diferentes, la primera me
decía que como percibe la comisión o como percibe el nivel de educación bursátil de las
personas. Definitivamente en honduras hay muy bajo nivel de educación bursátil de las personas,
todavía la gente dice que no hay bolsa, que no hay mercado de valores, no saben ni que es
regulado, bueno hay un montón de cosas. Entonces definitivamente hay un trabajo duro que se
tiene que hacer por parte de la comisión, por parte de la bolsa, de las casas de bolsas y de más
participantes de mercado para educar. La comisión tiene un plan estratégico en el cual está
haciendo eventos, está haciendo charlas a las universidades entre otros aspectos, o también a las
instituciones públicas o a cualquier interesado, hacen charlas para explicar sobre el mercado de
valores. Hemos ido a varias instituciones que nos han solicitado para educar a sus empleados.
También la comisión hace anualmente, solo que este año no se pudo hacer, la semana de
educación financiera donde además de hablar de bancos también incluyen el tema de educación
bursátil. En la comisión también en el registro público del mercado de valores atiende a todas las
personas interesadas en tener alguna orientación en conocer algo sobre cualquier cosa que deseen
saber sobre los participantes del mercado la comisión les contesta pues. La comisión tiene ese
centro para orientar tanto al inversionista como a nuevos participantes que quieran venir a entrar.
Entonces sin embargo el trabajo no solo le compete a la comisión ahí es un tema las
universidades deben de promover internamente conocimientos del mercado de valores, realmente
es ahí tanto en las universidades como en los colegios es ahí donde deben de sentar las bases para
que las personas que salgan graduadas, tanto del colegio como de la universidad no queden atrás
como otros profesionales de la región. En la región, costa rica, el salvador, Panamá, Guatemala
es más hasta nicaragua son más desarrollados en el mercado, la gente es más educada sobre este
tema porque está dentro de los curriculums educativos pues, no solamente es un tema de la
universidad, también es responsabilidad de las bolsas, si ellos quieren vender pues promuevan.
Las casas de bolsa también si quieren vender pues promuevan. Entonces realmente es un
esfuerzo de varios participantes para poder promover el mercado.

Ósea que una vez que haya un acercamiento, digamos que nosotros como investigadores
lleguemos con el acercamiento, podemos negociar con instrumentos tanto en el exterior como en
Honduras ya sea en el mercado de deuda, en el mercado accionario y se podría también
subyacentes si utilizamos la IOSCO que es la que avala el marco en base a productos
subyacentes como opciones, CFDs y otro tipo de productos.
 Si nosotros, IOSCO que es la organización internacional de mercados de valores. De
hecho, nosotros nos apegamos a IOSCO, el proyecto de ley está completamente apegado a
IOSCO. En Honduras si de hecho la ley vigente contempla opciones y contempla futuros como
instrumentos derivados, también se pueden hacer procesos de titularización que también tienen
que ver con activos subyacentes. E inclusive los fondos de inversión también ocupan activos
subyacentes y todo eso está en la regulación. Ósea que si hay interesados en crear figuras para
administrar este tipo de operaciones o de procesos se puede hacer sin ningún problema.

Con respecto a toda esta temática, las certificadoras de riesgo qué papel juegan en toda
esta gestión y cuáles son las que existen dentro del país.

Bueno se llaman calificadoras de riesgo, y ellas son las que le dan, buscan digamos
darles una categoría, se los voy a decir de la forma más fácil. ¿Ellos le dan una categoría de
riesgo, que quiere decir eso? ¿De riesgo de que? La probabilidad de que la institución que emitió
no cumpla con el pago del capital o de sus intereses. Entonces lo que hace la calificadora es darle
una categoría, si esta triple AAA digamos quiere decir que tiene altas probabilidades de pagar y
por lo tanto el riesgo de impago es bajo, es muy bajo y así sucesivamente entre más lejos se este
de la A, si vamos a la B, BB o vamos a la C etc. etc. quiere decir que hay mayores
probabilidades de impago, ósea que el emisor no afronte sus obligaciones de capital e intereses.
Entonces que es lo que hace la calificadora, la calificadora va a hacer una revisión de la parte
financiera de los emisores, del entorno económico, entorno político y todo factor que pueda
afectar la sanidad financiera de un emisor, y después de hacer todo ese análisis ellos le dan una
categoría para ver si puede o no puede cumplir con sus obligaciones.

¿Cuáles son las calificadoras de riesgo que existen en Honduras?

Están inscritas y autorizadas “fes rating Centroamérica”, PC, Suma Credit Rating,
sociedad clasificadora de riesgo honduras riesgo.

¿La CNBS en su superintendencia también regulan las AFP?

Si
 ¿Existen un reglamento cierto que el año pasado se emitió respecto a la inversión
de estas (AFP)?
Si hay un reglamento para AFP
Están invirtiendo actualmente en el extranjero o solamente están a nivel nacional
No si están invirtiendo en el extranjero

¿Pero extranjero en estados unidos o extranjero a través de AMERCA?

No en el extranjero y no necesariamente ni a través de amerca ellos hacen inversiones
en varios países, no necesariamente estados unidos, en varios países. Dependiendo del tipo de
proyecto que se le ofrecen.

VI.4.7 Entrevista Licenciado Alex González

¿Cuáles son las principales diferencias entre una empresa SA y una SRL?
Ok, bueno las sociedades anónimas y las sociedades de responsabilidad limitada en
realidad si tienen alguna diferencia como mencionaba el licenciado Jorge, las culturas que
tenemos digamos nosotros son bien ambiguas digamos. Por lo general las compañías hondureñas
por lo general son bastante familiares, entonces al ser familiares hay bastantes limitantes porque,
y ese es una opción Jorge por las que a ti te voy a comentar, que porque en algunos casos no
venden sus acciones. Entonces que sucede, las pocas empresas que hay que son sociedades
anónimas en honduras está concentrado en muy poco, en un grupo bastante poco, ósea ellos son
los poderosos digamos en el país, y son los que al que al final manejan la situación económica
del país. Les voy a hacer un comentario con el tema que estamos pasando ahorita en el país, y
esta fue una de las situaciones que influenció bastante al gobierno para la economía y es
precisamente este tema que les estoy hablando. Estas pocas personas digamos es donde está
concentrado las empresas grandes, fueron las que empezaron a meter presión al gobierno para
poder abrir la economía al final terminan cediendo porque ellos aportan bastante al tema
económico del país. Entonces las sociedades anónimas en realidad, volviendo a la pregunta que
Emely hizo, están creadas para poder seguir creciendo entonces que sucede, las empresas
sociedades anónimas es una organización… que están más organizadas donde tiene que haber
una junta directiva, un consejo, un presidente, secretario, fiscales y todo. Es una organización ya
más compleja. La sociedad de responsabilidad limitada pone ya desde menos gente y no es
necesario hacer todo este tema de una junta directiva, aquí ya están digamos los que son los
socios y entre los socios se puede escoger un representante legal de la organización. El
representante legal es quien va a dar la cara digamos ante los temas de que la sociedad SRL
tenga. Por ejemplo, les voy a poner un ejemplo un reclamo que haya de la SAR digamos. Si la
SAR viene y les hace un cuestionamiento digamos a una SRL el que va a dar respuesta a esto es
el representante legal y el que tiene que estar inscrito ante la SAR entonces esta es una diferencia
bastante grande. En realidad, la diferencia entre una sociedad anónima y el SRL se concentra
precisamente en lo que es la aportación del capital y la organización que tiene en sí la empresa.
La SA como les digo tiene que tener un organigrama donde está su presidente, toda la junta
directiva, los fiscales y todo este tipo de personas que están metidos en el tema porque al final
como es una organización tan grande, diferente a una SRL que como les mencioné no es
necesario tener esta organización, con el representante legal y que todos los subalternos le
reporten ahí están cubiertos. Otra de las diferencias es que la sociedad anónima se compone de
un mínimo de dos socios, no tiene un límite hacia arriba, la SRL si, el máximo de socios son 25 y
de ahí ya no puede pasar. La sociedad anónima el capital mínimo de fundación son 25,000 y el
SRL con 5,000 lempiras se abre. En realidad nosotros como país acá en Honduras,
lastimosamente los procesos nuestros son super complejos, bien enredados, y para poder abrir
cualquiera de estas dos, bueno más la sociedad anónima es más complicado, la SRL es un poco
más fácil ahora en realidad a razón de la presión que se ha ido metiendo se ha hecho un poco más
fácil, han dado algunas opciones por ejemplo ahora para una escritura y una apertura se pueden
hacer ciertos procesos en línea que hay un ahorro de un costo, ya no se paga digamos cinco mil,
seis mil lempiras que se le paga a un abogado para una escritura sino que solo baja el costo por
700 u 800 lempiras se pagan por separado. Entonces en resumen la sociedad anónima es para
proyectos grandes para poder seguir adquiriendo compañías, comprando compañías, agregando,
adhiriéndose a compañías. La SRL es ya para compañías más pequeñas, más que todo está
enfocado a MiPymes, a pymes que son empresas que vienen al mercado a pasar y ver que se
logra hacer y si logran crecer entonces ahí viene ya la otra parte en que se pueden convertir.
 Al momento de enfrentarse a algún litigio legal, ¿existe alguna diferencia entre las
SA y las SRL?
En realidad, si hay una gran diferencia, como les mencioné una sociedad anónima ya es
una organización ya más grande y cualquier digamos ya… les voy a decir así vayámonos al
extremo ya si una sociedad anónima tiene un proveedor digamos, y tuvieron un temita ahí, algún
tema, algún incumplimiento digamos en alguna negociación, lo primero que el proveedor hace
“uy no aquí hay plata” lo primero que hace es boom es una demanda, entonces ¿por qué? Porque
ellos ven que una sociedad anónima con la plata que tiene y todo al final le puede responder una
demanda y he conocido tantos casos en esta situación y al final... porque de una u otra forma
estas sociedades anónimas o las compañías digamos las trasnacionales digamos, estoy hablando
acá prácticamente a nivel de Honduras por lo general siempre tienen una brecha una falencia ahí
de digamos de control que este tipo de casos es donde se aprovechan digamos el ejemplo que les
estoy colocando de un proveedor que es de un litigio con ellos, generalmente cuando lo hacen es
porque han visto una debilidad de la compañía entonces he conocido casos de bueno de
compañías donde trabaje hay una demanda que todavía sigue abierta, hay una demanda que está
abierta desde el año 2006 y ahí a esta fecha todavía no se ha cerrado y siguen todavía y sigue en
disputa pero ¿porque no la han cerrado? Porque la compañía sabe que tiene una debilidad y va a
llegar un momento de que va a tener que cumplir porque ya también estarlo alargando ya es bien
complejo, ellos tienen la plata para poder responder y como les mencioné esto funciona en las
sociedades anónimas que tienen la cantidad de plata para poder responder, entonces por lo
general digamos el caso que les estoy colocando que un proveedor se aprovecha de esa parte
entonces ese es un riesgo de una sociedad anónima de que le lluevan digamos un caso de
demandas y todo ese tipo de cosas entonces esa es una de las debilidades. El SRL a razón de que
no tiene digamos mucho con que responder los riesgos son más bajos, no es que no se puede dar
un tema de demandas, se puede dar, pero son menores. En el tema de la sociedad anónima uno
de los beneficios que tiene a razón de ser una corporación algo grande y todo, ellos pueden
contratar un consorcio de abogados para poder defenderse y llevar un litigio a lo más extremo
digamos para no poderlo pagar. Como les mencione pues los prejuicios el tema de las demandas
y en una sociedad anónima también uno de los prejuicios, trabas, como se les quieran llamar los
procesos son más complejos, a razón de ser una corporación y que no solo una persona puede
decidir para poder tomar una decisión sobre un proceso es bien complicado, tienen que llevarlo a
junta directiva, tienen que llenar una acta, tiene que quedar escrito en una acta y cuando todos los
socios o todos los que están metidos llegan a un acuerdo entonces ahí viene el visto bueno si va o
no va. En el caso de una SRL digamos los procesos son más fáciles, es más fácil para tomar una
decisión. No es tan complicado, se puede accionar más rápido y los riesgos bueno es como les
digo si se le pone una demanda a una SRL que no tiene mucho capital y todo, el tema va a pegar
directamente al capital de trabajo y la exposición de poder cerrar es mucho más fácil.

¿Qué responsabilidad conllevan los socios ante un litigio legal?

Ok, esa pregunta es bien importante porque ante todo esto hay que saber siempre lo que
se llama, esto hay una palabra que se llama responder solidariamente. Solidaria o
subsidiariamente entonces porque, porque en este caso, por lo menos en Honduras, las
sociedades en todos los países funcionan casi de la misma forma, pero la legislación de cada país
tiene sus restricciones en algunos casos bueno por ejemplo en México el capital con el que se
abre es diferente, en todos los países es diferente, pero por lo general tienen un lineamiento casi
igual. Entonces en este caso, los socios responden nada más con el capital que han aportado, por
ejemplo si yo soy un proveedor, les voy a regresar al ejemplo del proveedor, yo vengo y yo
demando la compañía, la compañía va a responder, pero va a responder con lo que tiene, no ellos
porque digamos el accionista A es dueño del banco X y porque es dueño de banco X él me va a
responder porque es dueño de banco X. Yo me puedo extender digamos a los bienes, al
patrimonio de ese socio, en realidad no, esto queda directamente en lo que es la empresa, no va
más allá. No va más allá, responden específicamente con lo que tienen y con lo que han generado
en la empresa y esa parte al final como ellos tienen, les estoy hablando más que todo en la
sociedad anónima entonces en este caso ellos van a responder con lo que poseen, ya si ellos
tienen un tema de demandas, si ellos tienen lo que son utilidades acumuladas y todo ustedes
saben que pagar una demanda es algo que les va a generar un costo y lógica se van a rebajar las
utilidades pero no se extiende más allá, se responde con lo que tiene la compañía, en el caso de
las SRL es igual, aquí lastimosamente pues los socios son menos y al final van a responder de la
mismas forma, entonces porque lo mismo, al pagar una demanda o algo que hicieron mal,
hicieron mal una venta y al final el impacto les va a pegar a ellos, les va a rebajar las utilidades
entonces se quedan con esa parte, eso de solidaria y subsidiariamente son palabras que en
realidad no se manejan mucho y les voy a ser sincero yo la verdad las vine a empezar a utilizar
hace unos seis años creo para acá y esto es porque igual yo paso, me voy a salir un poquito del
tema y les voy a poner un ejemplo, paso actualizándome con temas fiscales, no estoy al cien
verdad porque eso dedica bastante tiempo, hay que leer y estar bien empapado, pero si digamos
la SAR cambió un artículo ahora donde antes los gerentes y los dueños de las compañías
respondían solo con lo que era la compañía, ahora no, ahora la SAR se puede ir más atrás, ir
agarrar un bien o un terreno que tengan los socios de la compañía entonces les pongo una
semejanza, entonces así funciona esta parte.

Desde su experiencia, ¿las empresas que constituyen nuestra sociedad son

netamente familiares? ¿Por qué se da este caso?
Ah ok, si en realidad, de lo que yo he visto si se da bastante y no crea no solo es en acá
en la parte de Honduras, en bastantes países de Centroamérica funciona similar en el salvador
hay un grupo de personas que tienen las empresas más grandes, es igual son familiares, entonces
por lo general esto viene desde hace un buen tiempo, vaya les voy a poner un ejemplo, los
Rosenthal, ellos traen un buen tiempo de haber generado ya de estar trabajando bastante lo de las
familias árabes que son los que entes más fuertes de la economía de acá de honduras, han
manejado este tipo de situaciones y han crecido bastante, ejemplo Diunsa igual, lo mismo, pero
todo eso se concentra entre ellos mismos entonces viene la parte que Jorge mencionaba donde no
da para vender unas acciones y poder hacer que esto crezca más. Hay un tema de expansión que
al final se hace pero siempre queda concentrado en los mismos socios entonces eso es pero la
idea la llevan bien porque como les menciono la sociedad anónima es para crear una gran
empresa con la idea de crecer, pero si lastimosamente, bueno en Honduras las que invierten en la
bolsa no tengo mucho conocimiento de esa parte pero si hay algunas empresas que lo hacen, pero
por lo general, hasta donde he logrado entender el tema de las sociedades anónimas de acá y se
ha quedado prácticamente en eso. Las compañías trasnacionales que han venido acá bueno eso
ya los socios son del extranjero y más que todo ya vienen a invertir y a generar ganancia.

¿Considera que la sociedad en sí está preparada culturalmente para invertir

dentro de una entidad como un fondo mutuo o cualquier otro tipo que le intente generar
más utilidades distintas a las normales como lo son bancos, cooperativas casas rurales?
 Yo creo que si lo que pasa es que a veces también hay un tema de desconocimiento de
algunas cosas, y también el tema de no arriesgar un poco más. También viene la parte de capital
de trabajo a veces son tipos de cosas que son una limitante digamos para poder hacer este tipo de
transacciones ¿por qué? Porque para eso se necesita buen capital de trabajo, es sacar plata de la
organización para poder ponerla en un fondo fijo, ya sea digamos en el extranjero o como sea
para que pueda generar otro tipo de ingreso que al final es muy bueno, es lo que hace el
gobierno, el gobierno agarra los fondos, bueno los que existen, de la tasa de seguridad y se ponen
a comprar bonos y se ponen a invertir en otras cosas pero al final generan bastante interés. Hay
compañías por ejemplo donde trabajó Jorge, en Nestlé, hay compañías que ellos son, bueno esto
ya es una trasnacional, no es una sociedad anónima, pero se los pongo como ejemplo, son
compañías que manejan demasiada plata que la mueven de un lado para otro y ellos en ningún
momento le deben un lempira al banco, ellos se autofinancian entre ellos mismos y no pagan ni
un lempira por sobregiro de algún préstamo bancario entonces y así hay muchas compañías que
trabajan pero no todas tienen esa facilidad de poder tener ese capital de trabajo para poder hacer
ese tipo de actividades, entonces este caso se los menciono igual porque ellos perfectamente
pueden agarrarlo y depositarlo en otro lado, pero que hacen, no se pagan las transacciones entre
ellos mismos, no se genera interés y al final es la utilidad de ellos. Entonces como les menciono,
hay diferentes cosas uno la cultura, otro el capital de trabajo al no tener mucho capital de trabajo
es una limitante porque como les menciono no se puede a modo de que tenga gran cantidad de
utilidades acumuladas pero también en lo que son las compañías por lo general la utilidad
cuando no se reparten una utilidad, la utilidad cuando son sociedad anónima al final hay
compañías que manejan diferentes procesos, hay compañías que dicen la utilidad que generemos
las volvemos a reinvertir en la compañía y vamos generando más. Hay otras que dicen “no las
utilidades que generemos año a años las vamos liquidando, las liquidamos entre los socios las
sacamos y seguimos trabajando con lo mismo que tenemos entonces hay diferentes formas de
poder hacerlo, una de las formas bueno es reinvertir nuevamente para poder ir generando ese
capital de trabajo y en su momento poder hacerlo, poder invertir en bonos digamos en el
extranjero y poder generar más rentabilidad, pero como les menciono, cultura, capital de trabajo
y a veces hay un tema de conocimiento, de no manejar bien ese tipo de situaciones pero para eso
también hay asesorías y todo lo demás que se genera que puede ser un beneficio o puede también
ser algo en contra.
 VI.4.8 Otros aspectos considerables de la cultura
A raíz de esto surge la necesidad de buscar fuentes alternativas de inversión y
generación de ingresos que sean más atractivos que las que ofrece el sistema financiero
hondureño. Generando mayores ganancias y así obtener otras alternativas de diversificación de
liquidez. En 2012 la Organización internacional del Trabajo (OIT) y el Consejo Hondureño de la
Empresa Privada (COHEP) realizaron una comprehensiva encuesta de las empresas hondureñas
(ENEH-2012). Dicha encuesta tenía como objetivo recoger información de las opiniones de las
empresas sobre los factores que afectan el desarrollo empresarial y la creación de empleo en el
país.

En los resultados esta encuesta las empresas expresaban respecto al problema de acceso
al financiamiento que ellos presentan y expresan que, los mercados financieros en Honduras son
poco profundos y que la carencia de instrumentos financieros adecuados constituye un obstáculo
importante para el desarrollo empresarial. En el sector formal, las principales fuentes de
financiamiento para las empresas son los fondos propios y el crédito bancario. Mientras que, en
el sector informal, las empresas se financian prevalentemente a través de fondos propios y de
préstamos informales [ CITATION COH12 \l 18442 ].

De acuerdo con el Banco Mundial, la cultura es importante para el desarrollo económico

de un país pues a través de este elemento es que se origina el comportamiento de las personas, el
cual viene siendo semi racional por sesgos inconscientes al momento de tomar decisiones. Es
decir, que la mentalidad de las personas es producto de experiencias, exposiciones a
determinados escenarios, interacciones socioculturales que inevitablemente moldean las
preferencias, percepciones y conocimientos. Según Karla Off, economista principal del Banco
Mundial, gran parte del pensamiento es inconsciente, conduciendo a tomas de decisiones de las
cuales las personas ni siquiera se encuentran conscientes [ CITATION Ban16 \l 18442 ].

Considerando que, en América Latina, la mayor parte de las empresas son familiares
representando una participación superior al 90% del sector privado; Honduras verdaderamente
no se queda atrás pues de acuerdo con la COHEP, de igual forma el 90% de las empresas son
compuestas por familias, las cuales generan aproximadamente 1.3 millones de empleos, y es que
esto no es sorpresa pues la familia es la unidad principal de la sociedad. Cuando se decide
constituir una empresa, generalmente las personas lo gestionan por afinidad, apelando a una de
las necesidades básicas del ser humano: la necesidad de seguridad, que, de acuerdo con Maslow,
es preciso para vivir [ CITATION Avi18 \l 18442 ].

De acuerdo con el BCIE, “la empresa familiar es una de las que más genera empleo,
gracias a sus potencialidades, flexibilidad, creatividad y visión de futuro, continúan
posicionándose como pilares básicos del tejido empresarial centroamericano”. De hecho, en el
año 2018 Gabriel Molina, gerente en ese momento de Empresa Sostenible del Consejo
Hondureño de la Empresa Privada (COHEP), estableció que entre el 60% y 70% de los empleos
que existen en Honduras son generados por las Micro, Pequeña y Mediana Empresa, mejor
conocidas como MIPYME, de las cuales el 90% son empresas familiares y que, según el Centro
de Empresas Familiares y Emprendimiento, componen el 50% del PIB Nacional. Cabe destacar
que para el año 2019, el Banco Centroamericano de Integración Económica ha destinado más de
97 millones dólares a la continuidad del desarrollo sostenible de las MIPYME [ CITATION
BCI19 \l 18442 ].

Son diversas las razones que dan a lugar al escepticismo; por ejemplo, existen personas
que prefieren ahorrar en cuentas normales, que invertir en bolsa, a raíz de una postura
conservadora ante el riesgo. Por otra parte, también se experimenta un tema de desconfianza
pues la percepción que se maneja ante la bolsa en ocasiones puede no ser la mejor en vista de las
altas sumas de dinero que se han perdido ante una mala gestión o la gran volatilidad con la que
cambia el mercado.

VII. Conclusiones y Recomendaciones

6.1 Conclusiones
a. Se concluye que la Problemática existen referente a los Fondos Mutuos en
Honduras, se debe a un carácter de desconocimiento de las leyes y funcionamiento
 de los mismo. Y también el aspecto cultural de las empresas ya que emiten títulos de
renta variable (acciones) por la protección jurídica que brinda las sociedades
anónimas, ya que no desean compartir sus utilidades, y que las personas naturales no
tienen una educación financiera.
b. Se determinó que los entes reguladores del sistema financiero hondureño juegan un
papel importante en cuanto las alternativas de inversión se refieren debido a que,
con los encargados de las regulaciones y reglamentos para crear un ambiente seguro
para los inversores, el cual existen según lo evidenciado en la investigación.
c. Se identificaron los instrumentos financieros de circulación en Honduras con los
cuales las personas naturales y jurídicas pueden obtener rendimientos con tasas de
interés poco atractivas, en el caso de los tradicional como los ahorros de igual gorma
se evidencio que el mercado de deudas es el único desarrollado como instrumentos
para poder invertir, estos son Bonos Soberanos y Letras del Banco central de
Honduras lo que limita la diversificación de la inversión. De igual forma, hay
permisión por medio de IOSCO para negociar en mercado internacionales.
d. Se develó que existen los lineamientos jurídicos, y legales claro para que los Fondos
Mutuos funcionen; ya que están establecidas sus leyes y reglamentos. Existe el
decreto 8-2001 que es la Ley Marco, Decreto 54-2019 donde regula el impuesto a
pagar y La Resolución ES_700_03_09_2019 donde apertura la inversión al
extranjero.
e. Se identificó que las empresas en Honduras en su mayoría son familiares, por ende,
no colocan sus acciones a la venta pues implica otorgar inherencia a un
desconocido, exponiendo una clara falta de confianza dado que buscan evitar ceder
el control de sus gestiones empresariales. Asimismo, existe el factor desconfianza
para el inversionista pues se carece de una educación financiera y a su vez no existe
una garantía jurídica que le brinde seguridad total de su inversión. Las Empresas
Hondureñas, generalmente son Sociedades Anónimas, y las emisiones de sus
acciones son par protección en el ámbito legal que genera este tipo de sociedad y su
futura incursión en el extranjero, pero no es para poder financiarse.
f. Se concluye que existen posibilidad y ámbito para poder crear de un Fondo Mutuo
en Honduras como una nueva alternativa es posible ya que existe las leyes y
 reglamentos para la operación de este sin impedimentos por parte del ente regular
(CNBS), exponiendo el reto implícito de ganar la confianza de los hondureños para
el funcionamiento de dicho Fondo.

6.2 Recomendaciones

- Sé recomienda que este estudio exploratorio se pueda avanzar para poder establecer un
estudio que permita la creación de un Fondo Mutuo en Honduras, donde se contemple y evalué
otros factores como ser la posible aceptación de las personas naturales y jurídicas en ser
partícipes de del dicho fondo.

- Se recomienda que se realice una tercera investigación con diseño Investigación acción
con predominancia en la visión emancipadora cuyo objetivo es realizar un cambio social, crear
conciencia social en las personas sobre sus necesidades de una mejora en su calidad de vida.

- Se recomienda que el sistema financiero hondureño realice una campaña masiva de

difusión de las diferentes alternativas de inversión que existe actualmente con la finalidad de dar
una educación financiera, así como otras alternativas de inversión permitidas por nuestra
legislación.
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