Manual Matematicas Financieras

¿Cómo se calcula de verdad, la rentabilidad de una inversión?
(Guía práctica de Matemática Financiera)
CAPÍTULO 1
¿CUÁLES SON LOS FUNDAMENTOS DE LAS FINANZAS?
1. ¿Qué significa financiero?
2. ¿Qué es una operación financiera?
3. ¿Qué es un capital financiero?
4. ¿Qué es una ley financiera?
5. ¿Cuántas leyes financieras existen?
6. ¿Qué es la capitalización? ¿Cuándo se usan las Leyes Financieras de
Capitalización?
7. ¿Qué es el descuento? ¿Para qué sirven las Leyes Financieras de
Descuento?
8. ¿Qué relación existe entre la capitalización y el descuento?
1. ¿Qué significa financiero?
Don Preciso Pesetas desearía cambiar su viejo automóvil pero, como de costumbre, no
tiene dinero suficiente. En realidad no tiene ni un euro y el coche de sus sueños cuesta
€30.000 (casi 5 millones de pesetas).
Como en otras ocasiones, decide hablar con su hermano Financio, ahorrador

empedernido y profundo estudioso del mercado del dinero.
Tras analizar su propuesta, Financio acuerda entregarle el próximo lunes la cantidad
necesaria para la compra del vehículo, con la condición de que al pasar un año, Preciso
le pague €33.000 (casi cinco millones y medio de pesetas).
Acaban de cerrar una operación financiera:

Don Financio invierte ahora una cantidad de €30.000 (préstamo) para recuperarla un
año más tarde con una compensación de €3.000 (intereses) por dejar de disponer de
su capital durante ese período de tiempo.
El cálculo matemático de la rentabilidad del préstamo resultará muy simple:
€ 3.000
= 0,10
€ 30.000
La ganancia de €3.000 es el 10% de los €30.000 invertidos y como la duración del

préstamo es de un año exacto, podemos decir que la rentabilidad de Don Financio es
del 10% anual.
En el otro lado está Don Preciso, que tiene un coste de €3.000 (su pérdida es el
beneficio de su hermano) y que mediante el mismo cálculo (3.000/30.000) observa que
el coste del préstamo le supone un 10% anual.
1
Ricardo J. Ruiz Huerga
Mediante este ejemplo simple podemos comprobar que el significado de la palabra

finanza está directamente relacionado con el término pagar. No en vano, el origen
etimológico de la palabra finanza está en el vocablo francés antiguo finer que significa
terminar, pagar.
2.¿Qué es una operación financiera?
Don Financio y Don Preciso han realizado un intercambio de capitales financieros en

dos momentos distintos del tiempo:
€30.000 ahora, a cambio de €33.000 al cabo de un año.

Es una operación financiera en la que han intervenido los dos hermanos, uno (don
Financio) como prestamista o acreedor, y el otro (don Preciso) como prestatario o
deudor, de tal forma que han decidido intercambiarse ambos capitales financieros en
dos instantes diversos:
Financio entrega a Preciso los €30.000 en el momento inicial y, a su vez, Preciso se

compromete a entregar a Financio los €33.000 una vez haya transcurrido un año.
3. ¿Qué es un capital financiero?
Don Preciso quería adquirir en este momento un nuevo coche y para ello necesitaba
(ahora) €30.000 que no tenía y que su hermano Financio estaba dispuesto a prestarle,
siempre y cuando el año que viene recuperara sus ahorros incrementados en un 10%.
Ambos importes, €30.000 (hoy) y €33.000 (año próximo) son capitales financieros, es
decir, cantidades referidas a momentos del tiempo.
Un capital ha de estar referido a un momento en el que se puede disponer de él para

ser un capital financiero. De otro modo sería imposible precisar cuándo o cuántos
artículos podemos adquirir.
Por ejemplo, si tenemos €15 en el año 2000 (casi 2.500 Ptas.) sabemos que podremos
comprar 15 pastelillos de chocolate (cuyo precio unitario es de 1 euro en el 2000) pero
no tenemos ni idea de cuántos podremos comprar en el año 2010. Y si ese capital lo
hubiera tenido nuestra abuela cuando era niña, sabemos con certeza que podría haber
comprado todos los pastelillos de la tienda en 1900, y aún le habría sobrado dinero.
En suma, podemos concluir que una operación financiera es un intercambio no

simultáneo de capitales financieros, entendiendo éstos como cuantías (medida de un
bien económico en unidades monetarias: pesetas, euros, yenes, dólares, etc.) referidas
a un vencimiento (momento temporal en el que dichas unidades monetarias están
disponibles, o sea, su fecha de valor).
¿Cómo se calcula de verdad, la rentabilidad de una inversión? (Guía práctica de Matemática Financiera)
Sólo nos falta cuantificar el efecto que tiene el transcurso del tiempo en esas
cantidades de dinero (las cuantías).
4. ¿Qué es una ley financiera?
Cuando Don Financio realizó su cálculo de cuánto deberían incrementarse sus

€30.000 durante un año, llegó a la conclusión de que la cifra tendría que ser €3.000.
De esta forma, y confiando siempre en que su hermano no se fugaría con su dinero y

cumpliría lo pactado, para él son indiferentes ambos capitales financieros (€30.000
hoy o €33.000 el año próximo). Dicho de otra forma, ambos capitales son equivalentes
según su criterio de valoración.
Una ley financiera no es nada más que una fórmula matemática que nos permite
cuantificar el efecto que supone dejar de disponer durante un período de tiempo de
una cantidad de dinero.
Numéricamente, el cálculo de Don Financio se resume en una sencilla ecuación, cuya

premisa de partida es que el rendimiento que espera obtener durante un año es del
10%:
€30.000 + (10% de €30.000 durante 1 año entero) = €33.000
€30.000 + €3.000 (durante 1 año) = €33.000
€30.000 x (1 + 10% x 1) = €33.000
C·(1 + i·z) = V
Donde:
C es la cuantía inicial
V es la cuantía final
i es el precio del dinero (Tipo de interés)
z es el tiempo transcurrido entre cuantías o distancia entre t y p (Tiempo Interno)
3
Son Capitales Financieros EQUIVALENTES
La cuantía final V es una función matemática de la primera cuantía C y de los dos

momentos del tiempo [origen (t) y final (p)].
Como vemos, es un modelito matemático muy simple (más adelante veremos que se
llama Ley Financiera de Capitalización Simple) que permite asignar el mismo valor
financiero a dos cuantías de capital (€30.000 y €33.000) que están referidas a dos
momentos diferentes en el tiempo.
Al final, es fácil comprender que el mercado financiero se resume en cantidades de

dinero que se mueven en el tiempo y que cambian de manos, de forma que hay dos
elementos fundamentales que intervienen en este mercado:
Por un lado los que no tienen dinero y lo necesitan ahora (don Preciso), y por el otro,
los que sí tienen dinero y no lo necesitan por el momento (don Financio).
Así, toda operación financiera estará formada por las dos partes:
El que financia, que llamamos inversor, prestamista, acreedor o más genéricamente
Prestación, y el que necesita financiación, que llamaremos prestatario, deudor o
Contraprestación.
5. ¿Cuántas leyes financieras existen?
Como hemos visto, la ley financiera es una función matemática F(x) donde la variable x
es el tiempo interno o período transcurrido entre las cuantías inicial y final.
El hecho de ser una función matemática nos permitirá intuir que pueden existir
muchas diferentes, siempre y cuando cumplan unos requisitos lógicos que llamamos
propiedades.
La primera es que “toda ley financiera debe ser una función positiva”, o lo que es lo
mismo: “no tiene sentido financiero que un capital sea negativo” (C ≥ 0).
Enseguida nos podemos preguntar por las deudas o por los famosos números rojos.
Pero siempre vamos a obtener la misma respuesta: son capitales positivos a favor del
acreedor (a favor del banco) y en nuestra contra.
F(C,t,p) ≥ 0
Tenemos una función que depende de 3 magnitudes:

C = Cuantía del capital financiero inicial (los famosos €30.000 de don Financio)
t = Momento en el que se dispone de dicha cantidad (hoy, en el ejemplo)
p = Momento en el que queremos encontrar su capital equivalente (dentro de un año)
A partir de esa función obtenemos el valor de la cuantía que buscamos (V), de tal
manera que: V = F(C,t,p) y dicho valor V nunca puede ser negativo, ya que partimos de
un valor de C positivo. En el ejemplo, la cuantía inicial (C) es de €30.000 y la cuantía
equivalente 1 año después (V) es de €33.000. Si en lugar de buscar su equivalente en
un momento futuro, Financio buscara el equivalente en un momento pasado, nunca
podría obtener una cuantía equivalente (V) menor que cero, aunque proyectara el
capital inicial (€30.000 hoy) hasta el año 1500.
La segunda es la llamada proporcionalidad respecto de la cuantía, que no quiere decir

otra cosa que si invierto €100 al 10% durante 1 año, tendré €110 y si invierto €1.000
tendré €1.100.
Por eso los anuncios de préstamos de los bancos suelen presentar cuál será la cantidad
a pagar mensualmente por millón recibido:
Si necesita 1.000.000 Ptas. (€6.010,12) pague 11.664 Ptas. (€70,10) durante los
próximos 12 años (144 meses). Tanto Nominal = 9.50%. TAE = 10.38%. Comisión de
Apertura = 2%. Aunque más adelante verificaremos matemáticamente este tipo de
operaciones, por el momento nos sirve para saber que si necesitáramos 3.000.000
Ptas. (€18.030,36) pagaríamos 11.664 x 3 = 34.992 Ptas. (€210,31) en los próximos 144
meses (12 años).
V = F(C,t,p) = C·F(1,t,p) = C·F(t,p) = C·F(z)
C = Cuantía del capital financiero inicial

z = Variable que mide la distancia entre los dos momentos del tiempo (t y p).
5
F(z) es la función unitaria con la que podemos trabajar, olvidándonos hasta el final de
cuál es la cuantía inicial.
€30.000·F(z) = €30.000·(1,10) = €33.000
La tercera obviedad que debe cumplir una función matemática para ser admitida como
Ley Financiera es que “todo capital tiene que ser igual a sí mismo en un mismo
momento” (propiedad reflexiva).
Si no nos vamos a mover en el tiempo, la variable z [tiempo interno o distancia entre el
momento inicial (t) y el momento final (p)] tendrá que ser cero.
Luego si aplico esta función a 1 euro y no lo muevo (z = 0), tendré que seguir teniendo
el mismo euro. Es como si lo cambiara de un bolsillo a otro.
La cuarta es la continuidad respecto del tiempo. No parece muy lógico que el paso de
los €30.000 a los €33.000 se haga sin recorrer todos los puntos intermedios.
Gráficamente vemos que si aumentamos el número de puntos o momentos en el tiempo
(de años pasamos a trimestres y después a meses) también aumentamos el número de
capitales financieros intermedios, aunque siempre el primero es €30.000 y el último
€33.000.
Años CUANTÍAS Trimestres CUANTÍAS Meses CUANTÍAS
0 €30.000 0 €30.000 0 €30.000

1 €33.000 1 €30.750 1 €30.250
2 €31.500 2 €30.500
3 €32.250 3 €30.750
4 €33.000 4 €31.000
5 €31.250
6 €31.500
7 €31.750
8 €32.000
9 €32.250
10 €32.500
11 €32.750
12 €33.000
La quinta y última es el llamado Coeficiente de impaciencia o principio de preferencia

por la liquidez, por el que se subestiman las necesidades futuras respecto de las
necesidades actuales y que es lo que se deduce fácilmente de la decisión de don
Financio: le da igual tener €30.000 ahora o €33.000 dentro de un año (no aceptaría
tener el mismo dinero o menos al cabo de ese tiempo).
La conclusión lógica de este principio será necesariamente que exigimos a nuestro

dinero que crezca con el transcurso del tiempo y, por ello, deberemos distinguir dos
familias de leyes financieras:
• Leyes Financieras de Capitalización: [L(z)] cuando calculamos el capital financiero

futuro o Montante (€33.000) equivalente al capital presente (€30.000).
L(z) es creciente con respecto al tiempo:
• Leyes Financieras de Descuento o Actualización: [A(z)] cuando lo que queremos

calcular es un capital financiero pasado (Efectivo) equivalente al que tenemos en un
momento dado.
A(z) es decreciente con respecto al tiempo:
6. ¿Qué es la capitalización?
¿Cuándo se usan las Leyes Financieras de Capitalización?
7
Como acabamos de ver, capitalizar consiste en proyectar capitales financieros hacia el

futuro. Exactamente lo que hizo don Financio cuando calculó cuál sería el capital
equivalente de los €30.000 dentro de un año: €33.000.
Siempre que vayamos a prescindir de una parte de nuestros ahorros durante un

período de tiempo, querremos saber cuál va a ser el montante que recibiremos una vez
finalice ese período de tiempo.
La práctica financiera utiliza dos leyes financieras de capitalización fundamentales:

la capitalización simple y la capitalización compuesta, leyes que analizaremos en los
capítulos siguientes.
El tiempo interno (z) de capitalización es la distancia desde el instante inicial (t) hasta
el momento futuro (p) en el que queremos conocer la cuantía del capital financiero que
representa el fruto de nuestra inversión.
7. ¿Qué es el descuento?
¿Para qué sirven las Leyes Financieras de Descuento?
El descuento o actualización es la operación inversa de la capitalización. Consiste, por

tanto, en la proyección de capitales financieros hacia el pasado.
En un primer momento podemos pensar que no debe ser muy útil conocer cuál era el
capital financiero equivalente de los €30.000 actuales de don Financio hace, por
ejemplo, diez años.
Y no nos equivocamos, realmente no le sirve para nada a don Financio saber que sus
€30.000 actuales (casi 5 millones de pesetas) son equivalentes a €11.566,30 (algo
menos de 1.925.000 pesetas) de hace 10 años.
Sin embargo, el descuento no se usará casi nunca de esta forma, sino que los capitales
que se actualizarán (descontarán) serán capitales cuya cuantía futura es conocida y lo
que no se conoce es el valor que dicha cuantía futura tiene en el momento actual.
Por ejemplo, una Letra del Tesoro tiene siempre un valor de €1.000 (valor nominal) en
el vencimiento, pero éste puede ser dentro de 6 o de 18 meses.
Si lo que queremos es prescindir de una parte de nuestros ahorros durante el próximo

semestre, descontaremos €1.000 desde entonces hasta ahora, de forma que la
cantidad que obtengamos (necesariamente menor que €1.000) será el importe de
nuestra inversión en el momento presente. Con tipos en el entorno del 6%, unos €970
(aproximadamente 161.500 pesetas).
Si por el contrario estamos dispuestos a invertir nuestro dinero durante 18 meses, la

cantidad descontada será de más o menos €915 (casi 152.500 pesetas).
En ambos casos recibiremos los €1.000 nominales (166.386 pesetas) al vencimiento de

la inversión. En el capítulo 6 desarrollaremos estos cálculos con una mayor precisión y
claridad.
En los mercados financieros se utilizan tres leyes financieras de descuento:

el descuento comercial, el descuento racional y el descuento compuesto, leyes que se
analizarán más adelante.
El tiempo interno (z) ahora es de descuento o actualización y mide la distancia entre

el momento inicial (t) y el momento pasado (p) en el que pretendemos averiguar la
cuantía efectiva necesaria para producir el capital financiero inicial.
8. ¿Qué relación existe entre la capitalización y el descuento?
Los siguientes capítulos pretenden desmenuzar las cinco leyes financieras clásicas, sin
embargo, parece lógico preguntarse antes qué relación existe entre la capitalización y
el descuento.
Resulta extraño pensar que tenemos dos modelos para proyectar capitales hacia el
futuro, y que los dos darán resultados diferentes.
Pero más chocante es pensar que los caminos de vuelta (la proyección hacia el pasado)
son tres, también con distintos resultados.
La explicación es sencilla: los productos financieros se diseñan de acuerdo a una ley

financiera de valoración determinada, por lo que es absolutamente necesario conocer
de antemano la ley financiera utilizada en cada producto para poder realizar el cálculo
adecuado.
Veremos que sólo las leyes financieras compuestas permiten su utilización

indistintamente, mientras que las simples no se pueden utilizar combinadas.
La explicación matemática nos resultará muy sencilla una vez desglosadas las cinco
funciones.
En la operación financiera de préstamo entre los dos hermanos Pesetas hemos visto
por encima una de las leyes más sencillas, la ley financiera de capitalización simple, que
junto con las leyes de descuento comercial y de descuento racional constituyen la
familia de leyes simples. Una familia donde, por cierto, reina la discordia.
La otra gran familia de leyes está formada por la ley financiera de capitalización
compuesta y la ley de descuento compuesto. Esta familia, que denominamos de leyes
compuestas, sí que es una familia bien avenida.
9
CAPÍTULO 2
¿CUÁLES SON LAS LEYES FINANCIERAS SIMPLES Y QUÉ
PRODUCTOS FINANCIEROS LAS EMPLEAN?
1. La Ley Financiera de Capitalización Simple.
2. La Ley Financiera de Descuento Comercial.
3. La Ley Financiera de Descuento Racional.
4. ¿Qué pasa cuando el período utilizado no es anual?
5. ¿Qué relación existe entre los tipos de interés y los tantos de
descuento?
1. La Ley Financiera de Capitalización Simple.
Don Financio Pesetas aplicó una función matemática para calcular el capital equivalente
de los €30.000 que le pedía su hermano Preciso, dentro de un año.
La cifra, como ya hemos visto, era de €33.000 o lo que es lo mismo €30.000 más
€3.000 en concepto de interés, ya que lo que él exige a sus inversiones a un año es el
10%.
En el anterior capítulo vimos que el cálculo era así de simple:
€30.000 x (1 + 10% x 1) = €33.000
Supongamos ahora que ha transcurrido el año de plazo y don Preciso comunica a su

hermano, no sin gran pesar, que no dispone de dicha cantidad y le ruega que le conceda
una prórroga de otro año más, ya que está seguro de que en ese tiempo podrá reunir
los €33.000 solicitados.
Como cabía esperar, don Financio no se queda muy contento y decide realizar nuevos
cálculos antes de contestar a su hermano.
No puede admitir que sus ahorros no crezcan al ritmo deseado y si Preciso le
devolviera €33.000 al cabo de dos años, querría decir que los €30.000 iniciales
habrían producido un 10% (€3.000) pero en dos años.
- Habrá que aplicar una vez más el modelito - pensó don Financio.
El tipo de interés sigue siendo el mismo (10%) pero el tiempo interno de capitalización
(período comprendido entre el inicio del préstamo y la esperada devolución del mismo)
es ahora de 2 años:
€30.000 + (10% de €30.000 durante 2 años) = €36.000
€30.000 + €3.000 (año 1) + €3.000 (año 2) = €36.000
€30.000 x (1 + 10% x 2) = €36.000

Donde queda claro que don Financio espera recibir €3.000 (que es algo menos de
medio millón de pesetas) cada año que el dinero inicial no esté en su poder.
Si dibujamos esta ley financiera observamos que se trata de una línea recta, con una
pendiente del 10%, donde los €30.000 crecen €3.000 cada año, tomando los valores
€33.000 al final del primer año, €36.000 al final del segundo, €39.000 en el tercero, y
así sucesivamente.
Por tanto, se trata de una Ley Financiera cuyo crecimiento es lineal o, lo que es igual,
la remuneración del capital inicial es siempre la misma (€3.000 en el ejemplo).
La interpretación financiera es sencilla, todos los capitales tienen igual remuneración,

por lo que los capitales futuros están injustamente remunerados (no hay reinversión
de los intereses).
Existiría dicha reinversión de los intereses si los cálculos que ha realizado don
Financio para el segundo año (la prórroga), los hubiera realizado sobre un capital de
partida de €33.000, en lugar de hacerlo sobre los €30.000 iniciales.
€30.000 x (1 + 10% x 1) = €33.000 (Año 1)

€33.000 x (1 + 10% x 1) = €36.300 (Año 2)
La diferencia por no aplicarle a su hermano la reinversión de los intereses le va a

suponer dejar de ganar €300 (casi cincuenta mil pesetas).
La conclusión evidente es que se trata de una Ley Financiera injusta y a largo plazo
(normalmente más de un año) no se utiliza.
11
Sólo deberemos utilizarla en el corto plazo (menos de un año) ya que en períodos

cortos el efecto de la no reinversión de intereses no resulta tan gravoso.
Tradicionalmente se usa en productos financieros a corto plazo:
Liquidación de cuentas corrientes,
Cálculo del cupón devengado en los bonos (Renta Fija) y
Cálculo de los intereses de los repos (Mercado Monetario)
Es necesario resaltar el término tradicionalmente ya que su sencillez a la hora de

realizar los cálculos daba agilidad a los productos financieros en los tiempos en los que
las calculadoras y los ordenadores eran todavía una utopía.
CAPITALIZACIÓN SIMPLE
L1 (z) = (1 + i ⋅ z)
donde i (Tipo de interés) y z (Tiempo interno de capitalización) están referidos a la

misma unidad temporal y son ≥ 0
La Ley Financiera de Capitalización Simple viene definida por las siguientes

propiedades:
1. L1(z) ≥ 0 Positiva (Para cualquier valor de i o de z)
2. Proporcional respecto de la cuantía: M = C (1 + i·z)
3. Reflexiva: L1(0) = 1
4. L1'(z) = i > 0 Creciente respecto del tiempo (Primera derivada positiva)

5. L1"(z) = 0 Continua (Segunda derivada nula: función lineal)
En el siguiente gráfico podemos observar los conceptos que denominamos magnitudes

derivadas, llamadas así porque se derivan de las dos magnitudes fundamentales
Cuantía (C) y Vencimiento (t):
MAGNITUDES DERIVADAS
1ª) INTERÉS:
I = M - C = C·(1 + i·z) – C = C + C·i·z - C = C·i·z
En nuestro ejemplo: I = €36.000 - €30.000 = €6.000
O bien: I = €30.000·10%·2 = €6.000
que no es ni más ni menos que el legendario ‘carrete simple’, llamado así por la
nomenclatura utilizada tradicionalmente (C x r x t) o, lo que es lo mismo, capital por
rédito por tiempo. A la cuantía que se obtiene por aplicación de la ley financiera de
capitalización se denomina Montante (M) y el tiempo interno de capitalización (z) es la
distancia entre el origen (t = 0) y el final (p = 2).
2ª) FACTOR DE CAPITALIZACIÓN:
M = C·L1(z) = C·(1 + i·z)
M = €30.000·(1 + 0,10·2) = €30.000·(1,20) = €36.000
13
donde 1,2 es el Factor de Capitalización (es un número, no son euros) y es el número

por el que debemos multiplicar la cuantía inicial (€30.000) para obtener la cuantía
final equivalente (€36.000).
3ª) INTERÉS UNITARIO:
[I/C] = C·i·z/C = i·z
[€6.000/€30.000] = 0,10·2 = 0,20 = 20%

que tampoco son euros, sino que se trata de una magnitud adimensional (sin dimensión)
y representa el rendimiento obtenido por don Financio al cabo de los 2 años o
rentabilidad acumulada durante toda la operación.
4ª) TANTO o TIPO DE INTERÉS:
[I/C]z=1 = i·1 = i
[€3.000/€30.000]z=1 = 0,10·1 = 0,10 = 10%
también adimensional y que representa el rendimiento anual obtenido por don Financio,
es decir, la rentabilidad que obtiene cada año, y que se obtiene por el cociente entre
el interés producido en el primer año (€3.000) y el capital inicial invertido (€30.000).
El interés (I) es proporcional al capital inicial (C) y al tiempo interno de capitalización

(z). El tanto de interés (i) es la pendiente de la recta y es, además, la cantidad que
determina a esta Ley Financiera de Capitalización Simple (tendremos una distinta para
cada valor de i).
2. La Ley Financiera de Descuento Comercial.
Don Preciso ha visto un televisor en una tienda y ha decidido que no puede vivir sin él.
Sin embargo y ‘para variar’ no tiene ningún dinero ahorrado.
El aparato marca dos precios distintos: €2.400 (casi 400.000 pesetas) y €2.390 (casi
1.700 pesetas menos), así que pregunta al vendedor el por qué de esos dos importes.
El comerciante le informa de que puede llevarse la televisión ahora y pagar €2.390 al

contado, o bien pagar €2.400 dentro de un mes mediante una letra de cambio con
vencimiento a 30 días.
Don Preciso Pesetas sabe que dispondrá de esa cantidad en cuanto cobre su próxima
nómina, por lo que sin pensarlo más, firma la letra y se lleva a su casa el flamante
televisor.
De esta forma, el establecimiento ha entregado un aparato aunque todavía no ha

recibido ningún dinero por él, sólo un documento por el cual el cliente le entregará los
€2.400 una vez hayan transcurrido 30 días.
La compensación para el vendedor por este aplazamiento de 30 días en el cobro es de

€10 sobre el precio que esperaba recibir en el momento de la entrega.
Su problema financiero es que si no cobra las unidades que vende no puede comprar
nuevos equipos para poner a la venta y, salvo que aporte nuevos fondos, tendrá que
esperar un mes para poder adquirir nueva mercancía que suministrar.
Si acude a su banco habitual con la letra de cambio, la entidad financiera le adelantará

el importe, deduciendo una cantidad que le retribuya por los días que faltan hasta el
vencimiento del efecto comercial así como por el servicio prestado a su cliente.
Esta operación financiera se denomina descuento comercial de efectos y utiliza un

modelo de valoración específico, que recibe el nombre de Ley Financiera de Descuento
Comercial o Simple y que, entre otras particularidades, tiene la de considerar que un
año tiene 360 días o lo que es lo mismo, 12 meses de 30 días. A esta base de cálculo se
denomina año comercial y su origen es anterior a la creación de las calculadoras, ya
que simplificaba enormemente los cálculos matemáticos.
En nuestro ejemplo, consideramos que el importe descontado del efecto comercial

asciende a €2.384, que es lo que recibe el vendedor a cambio de la letra a 30 días.
A continuación podemos realizar el cálculo financiero para saber cuál es el coste de la

financiación aplazada y ver el gráfico de la operación financiera de descuento.
Como se trata de descontar un capital financiero (€2.400 dentro de 30 días)

tendremos que multiplicar dicha cuantía por una cantidad (que llamamos X) para
obtener el capital financiero en el momento presente (€2.384 hoy):
€2.400·X = €2.384
X = 2.384/2.400 = 0,993333
Que lógicamente es un valor menor que la unidad. Adoptando una función matemática
que guarde relación con la Ley Financiera de Capitalización Simple L1(z) = 1 + i·z,
podemos probar con su función prolongada (aquella en la que cambiamos el signo de z).
La ley financiera unitaria será: (1 – d·z), donde z es el período de tiempo entre las
cuantías (en este caso 30 días) y d es la pendiente de la recta. Así:
  30  
1 − d ·   = 0,993333
  360 
 30 
d ·  = 1 − 0,993333 = 0,0066667%
 360 
15
 360 
d = 0,0066667 ×   = 0,08 = 8%
 30 
Y podemos deducir que la ley financiera utilizada en esta operación financiera ha sido
A1 (z) = (1 – 8%·z), donde z es el tiempo interno de descuento comprendido entre 0 (p)
y 30 (t) días. (z = t – p = 30 – 0 = 30).
Vemos que se trata de una Ley Financiera cuyo decrecimiento es lineal, lo que implica
que, al igual que en la Ley Financiera de Capitalización Simple, todos los capitales
tienen la misma remuneración, o sea, los capitales futuros están injustamente
remunerados. Se trata, por tanto, de una ley financiera injusta y a largo plazo
tampoco se utiliza.
Siempre se ha usado en productos financieros a corto plazo, básicamente para las

Letras de Cambio (Efectos Comerciales) y para las ventas aplazadas con descuento
por pronto pago.
El tanto de descuento (d) es la pendiente de la recta y es, además, el importe que

determina a esta Ley Financiera de Descuento Comercial, de forma que habrá una
distinta para cada valor de d.
El tipo o tanto de interés no puede coincidir nunca con el tanto de descuento, aunque
evidentemente guardan una relación muy estrecha. Lo vemos con un sencillo ejemplo:
1.000 + (10% de 1.000) = 1.100
1.000 + 100 = 1.100
o lo que es lo mismo, 1.100 es un 10% mayor que 1.000. Si quitamos un 10% a 1.100:
1.100 – (10% de 1.100) = 990

1.100 – 110 = 990
luego si descontamos un 10% de 1.100 no volvemos a tener 1.000 sino una cantidad
menor (990).
1.000 x (1 + 10%) = 1.100 (donde 10% es el tipo de interés en 1 año)
1.100 x (1 – X) = 1.000
(1 – X) = (1.000/1.100)
(1 – X) = 0,90909
X = 0,090909 = 9,0909%
(donde 9,0909% es el tanto de descuento anual equivalente al tipo de interés del 10%)
DESCUENTO COMERCIAL
A1 (z) = (1 − d ⋅ z )
donde d (Tipo de descuento) y z (Tiempo interno de descuento) están referidos a la

misma unidad temporal y ambos son ≥ 0
La Ley Financiera de Descuento Comercial o Simple se define mediante las

siguientes propiedades:
1. A1(z) ≥ 0 Positiva (Para cualquier valor de d ó de z [que esté entre 0 y 1/d])
17
El punto en el que A1 corta al eje del tiempo es el momento en el que la función

deja de tener sentido financiero, ya que el valor de una unidad monetaria
descontada hacia el pasado, podrá llegar a tener un valor muy pequeño pero nunca
cero o un valor negativo.
Si igualamos A1(z) a cero obtendremos el punto de corte con el eje y

conoceremos el momento desde el cual la ley financiera de descuento comercial
no es aplicable.
1
A1 ( z ) = 1 − d ⋅ z = 0 → z =
d
1
0≤ z<
d
2. Proporcional respecto de la cuantía: E = C (1 - d·z)
3. Reflexiva: A1(0) = 1
4. A1'(z) = - d < 0 Decreciente respecto del tiempo. (Primera derivada negativa)
5. A1"(z) = 0 Continua. (Segunda derivada nula: función lineal)
(en función de las magnitudes fundamentales C y t)
1ª) DESCUENTO (D)
D = C - E = C - C·(1 - d·z) = C – C + C·d·z = C·d·z
En nuestro ejemplo: D = €2.400 - €2.384 = €16. O bien, D = €2.400·0,08·(30/360) =

€16
2ª) FACTOR DE DESCUENTO
E = C·A1(z) = C·(1 - d·z)

E = €2.400·(1 – 0,08·(30/360)) = €2.400·(0,99333) = €2.384
donde 0,99333 es el Factor de Descuento. Es el número por el que multiplico euros

para obtener euros, en concreto €2.400 por 0,99333 me da un efectivo de €2.384.
3ª) DESCUENTO UNITARIO
[D/C] = C·d·z/z = d·z
[€16/€2.400] = 0,08·(30/360)= 0,006667 = 0,6667%
que es el porcentaje de rentabilidad bruta o acumulada que ha obtenido el banco

durante toda la operación financiera, es decir, al pasar los 30 días, medido en
términos de descuento.
4ª) TANTO DE DESCUENTO
[D/C]z=1 = d·1 = d
[€192/€2.400] = 0,08 = 8%
que representa la rentabilidad que habría obtenido si el descuento se hubiera
realizado durante un año entero (rentabilidad anual) y se obtiene por aplicación de la
ley financiera durante un tiempo interno de descuento de z = 1 año:
€2.400·(1 – 0,08·1) = €2.208 (Efectivo)
D = €192 (Descuento)
3. La Ley Financiera de Descuento Racional.
Don Financio Pesetas visita a su hermano Preciso para ver con él Lo que el viento se
llevó en su maravilloso televisor nuevo. Como es habitual terminan viendo más anuncios
que película, lo que suele poner muy nervioso a Financio ya que su hermano es un
consumista de los pies a la cabeza y se encapricha con casi todo lo que ofrece la
televisión, sobre todo lo que se vende por el sistema de teletienda.
No obstante, en esta ocasión es Financio el que se siente atraído por un anuncio del
Tesoro Público, que informa del tipo de interés de la última subasta de Letras del
Tesoro a 6 meses. Nada menos que el 5% anual. Él pensaba que estaría mucho más
bajo.
Así que decide invertir los casi €9.000 que ha ahorrado en los últimos meses (casi un
millón y medio de pesetas) en 9 Letras del Tesoro a seis meses, de manera que podrá
19
obtener una rentabilidad anual del 5% y además evitará que Hacienda le practique
retención de impuestos por los rendimientos obtenidos.
Cuando llama al Tesoro para realizar la inversión le informan de que efectivamente el

valor nominal de las Letras del Tesoro es de €1.000, pero que ése no es el importe que
tendrá que prestar al Tesoro Público, sino su valor descontado (actualizado a la fecha
de inversión).
Es decir, que lo que tiene que pagar por cada Letra es una cantidad menor de €1.000
ya que, como hemos visto en el capítulo anterior, el dinero crece con el transcurso del
tiempo. Así, el cálculo financiero necesario para saber el importe que tiene que
ingresar es el siguiente:
1
1.000· = 975,61
 1
1 + 5%· 
 2
Lo que quiere decir que por cada €975,61 que invierta hoy, Financio recibirá €1.000
dentro de medio año.
Como el importe que pretendía invertir era próximo a los €9.000, podrá adquirir 9
Letras del Tesoro por €8.780,49 (€975,61 x 9), que son casi 1.461.000 pesetas.
Y al cabo de los 6 meses, el Tesoro le devolverá sus €8.780,49 más unos intereses de
€219,51 (algo más de 36.500 pesetas), totalizando ambas cantidades los €9.000
nominales de las 9 Letras.
Gráficamente observamos que se trata de una Ley Financiera decreciente (pasa de
€1.000 en el sexto mes a €975,61 en el momento 0).
El decrecimiento es convexo, no lineal, y si nos fijamos en la función unitaria de la Ley,

observamos que es la función inversa (o conjugada) de la Ley Financiera de
Capitalización Simple [L1(z) = 1 + i·z].
Al igual que ésta y que la Ley de Descuento Comercial se trata de una Ley Financiera
injusta o impropia, puesto que todos los capitales tienen la misma remuneración, o sea,
los capitales futuros están injustamente remunerados. A largo plazo no se utiliza.
Sólo se utiliza en productos de renta fija a corto plazo, como son las Letras del
Tesoro y los Pagarés de empresa.
En el capítulo 6 desarrollaremos con mayor detenimiento los cálculos financieros de

estos productos.
DESCUENTO RACIONAL
1
A 2 (z) =
(1 + i ⋅ z)
donde i (Tipo de interés) y z (Tiempo interno de descuento) están referidos a la

misma unidad temporal y ambos son ≥ 0
La Ley Financiera de Descuento Racional (o matemático) viene definida por las

propiedades que se enuncian a continuación:
1. A2(z) ≥ 0 Positiva
2. Proporcional respecto de la cuantía: E = C·[1/(1 + i·z)]
4. A2'(z) = 1/i < 0 Decreciente respecto del tiempo. (Primera derivada negativa)
21
5. A2"(z) < 0 Continua. (Segunda derivada decreciente: función convexa)
1ª) DESCUENTO (D)
D = C - E = C – [C/(1 + i·z)] = [C·(1 + i·z) – C]/(1 + i·z) = (C·i·z) / (1 + i·z)
que en nuestro ejemplo: D = €9.000 - €8.780,49 = €219,51,
o también: D = (€9.000 x 5% x ½)/(1 + 0,05 x ½) = €219,51
E = C·A1(z) = C·[1/(1 + i·z)] = C/(1 + i·z)
E = 9.000·(1/[1 + 0,05·(1/2)]) = 9.000·(0,97561) = €8.780,49

donde 0,97561 es el Factor de Descuento (número por el que multiplico los €9.000
iniciales para obtener los €8.780,49 de seis meses antes).
[D/C] = [(C·i·z) / (1 + i·z)] / C = (i·z)/(1 + i·z)
[219,51/9.000] = 0,02439 = 2,439%
que es el porcentaje que mide, en términos de descuento, la rentabilidad bruta

obtenida por el inversor durante los 6 meses que dura la operación financiera.
4ª) TANTO DE DESCUENTO
[D/C]z=1 = d
[428,57/9.000] = 0,047619 = 4,7619% = d

porcentaje que representa la rentabilidad en tanto de descuento anual que hubiera
obtenido el inversor si la operación de descuento se hubiera realizado durante un año
entero.
En realidad, por tratarse de una ley financiera expresada en función del tipo de
interés (en lugar del tanto de descuento) la enunciaremos usando dicho tipo de
interés, de forma que:
TANTO DE INTERÉS
i = d / (1 – d·z) = 0,047619/[1 – 0,04769·1] = 0,05 = 5% = i
Utilizando el tanto de descuento anual y el período de descuento como un año. Si

queremos hacerlo a partir del tanto de descuento semestral y con un tiempo interno
de descuento de medio año (z = 0,5):
d2 = 2,439%
d = d2 x 2 = 4,878%
i = d/(1 - d·z) = 0,04878/(1 – 0,04878 x 0,5) = 0,05 = 5%
Hasta ahora hemos analizado las tres leyes financieras simples y en todas ellas hemos
podido comprobar que debemos trabajar con dos datos que se refieren a períodos de
tiempo. Por un lado el tiempo interno (z) que podemos expresar por ejemplo en años,
meses o días, y por otro lado, el tanto (de interés o de descuento) que mide el
crecimiento o decrecimiento que experimenta la cuantía de capital inicial (C) por la
aplicación de la fórmula matemática (la ley financiera unitaria) y que también se
refiere a un período de tiempo (por ejemplo, tipo de interés anual o mensual y tanto
de descuento mensual o diario).
No debemos olvidar nunca que ambos parámetros han de estar referidos a la misma
unidad temporal, ya que no tendría sentido aplicar un tipo de interés anual en una
operación cuya duración fuera de 3 meses, o utilizar un tanto de descuento trimestral
si la operación tiene una duración de 6 meses.
En muchas ocasiones vamos a encontrarnos con esta controversia, por lo que se hace
necesario usar algún método que sirva para homogeneizar ambas magnitudes.
23
En estos ejemplos tendremos que hacer coincidir ambos parámetros, es decir, si el

tipo de interés es anual y el tiempo interno de capitalización es de 3 meses, podremos
convertir el tipo de interés anual en mensual (i12) o transformar la duración trimestral
en anual (¼ de año).
O bien, podremos convertir el tanto de descuento trimestral (d4) en un tanto mensual

(d12) o cambiar la medida del tiempo interno de descuento de meses a trimestres (6
meses son 2 trimestres).
Cuando la unidad del tiempo interno (sea de capitalización o de descuento) no coincide

con la unidad temporal del período (de capitalización o descuento) al que se refiere el
tanto de interés o descuento, hablamos de fraccionamiento del período, es decir,
cuando no coinciden la unidad temporales.
Si la unidad de tiempo es el año, se denomina frecuencia de fraccionamiento (m) al

número de veces que la fracción esté contenida en el año.
2 Semestres
3 Cuatrimestres
4 Trimestres
6 Bimestres
Si m = El año se fracciona en:
12 Meses
360 Días (Año comercial)
365 Días (Año civil o de hecho)
366 Días cuando el año sea bisiesto
Consideremos un tipo de interés anual (i) y un tiempo de 1 año (z = 1) que vamos a

dividir en trimestres.
Es decir, como un año tiene 4 trimestres, hemos dividido el año en 4 intervalos iguales
de amplitud ¼ cada uno, y lo que pretendemos es obtener el mismo resultado aplicando
el interés anual (i) durante 1 año que empleando el tipo de interés trimestral (i4)
durante 4 trimestres.
Tomemos por ejemplo un tipo de interés anual del 8% y un capital financiero de 1 euro
en el momento actual.
Si capitalizamos €1 durante 1 año al 8% obtendremos:
€1·(1 + 8%·1) = €1,08

Y para obtener el mismo resultado a partir del euro inicial, utilizando un tipo de
interés trimestral:
€1·(1 + i4·4) = €1,08
i4 x 4 = 1,08 – 1 = 0,08
0,08
i4 = = 0,02 = 2%
4
De donde se deduce que un 8% anual y un 2% trimestral dan un mismo resultado, o lo

que es igual, son tantos equivalentes.
€1·(1 + 8%·1) = €1·(1 + i4·4) = €1,08

(1 + 8%·1) = (1 + i4·4)
8%
i4 = = 2%
4
Tantos equivalentes son aquellos que referidos a distinta unidad de tiempo pero
aplicados a la misma cuantía de capital durante el mismo período de tiempo producen
el mismo interés.
Generalizando este razonamiento, podemos considerar un tipo de interés anual (i) y un

tiempo de 1 año (z = 1) que vamos a dividir en m intervalos idénticos de amplitud (1/m)
cada uno.
Intentamos obtener el mismo capital dentro de 1 año por la aplicación de un interés

anual (i) o mediante un tipo de interés del período fraccionado (im):
1·(1+i·1)
1 t
0 1 Año
1·(1+im·m)
1 t
0 1 2 ··· m-2 m-1 m Año
Así, la relación entre tantos equivalentes en leyes simples podemos establecerla a

partir de las siguientes ecuaciones fundamentales:
Interés SIMPLE: Ecuaciones Fundamentales
(1 + i·1) = (1 + im · m)
25
ECUACIÓN DE EQUIVALENCIA
i = 1 + im·m - 1
i = im · m
TIPO EFECTIVO ANUAL (i)
i
im =
m
Tipo Efectivo del Período Fraccionado (im)
A continución podemos analizar algunos ejemplos de cómo funciona el tipo de interés

simple, que será el que utilicemos en las leyes financieras de Capitalización Simple y
de Descuento Racional.
• ¿Cuál será el tanto equivalente mensual de una inversión de €1.000 realizada por
don Financio en una entidad financiera que le ofrece un tipo de interés anual del 6% si
coloca su dinero durante 1 año?
Lo primero que tiene que saber Financio es la ley financiera que la entidad utiliza en la
valoración de dicha inversión.
Suponemos que se trata de la ley financiera de capitalización simple, por lo que los
cálculos para conocer el montante final serán los siguientes:
€1.000·(1 + 0,06 x 1) = €1.060
donde el tiempo interno de capitalización (z) es de 1 año y el tipo de interés (6%) es

anual.
Si quiere saber el tipo de interés mensual equivalente, es decir, el que aplicado a los
€1.000 durante el mismo plazo (12 meses) le dé el mismo montante de €1.060, podrá
plantear la siguiente ecuación:
€1.000·(1 + i12·12) = €1.060
De donde obtendrá que el tanto equivalente mensual es del 0,50%:

(1 + i12·12) = (1.060/1.000) = 1,06
i12 = 0,06/12 = 0,50%

Resultado que podría haber obtenido directamente por aplicación de la ecuación del
tipo de interés efectivo del período fraccionado (im):
6%
i12 = = 0,50%
12
Si comprueba que ambos tantos son ciertamente equivalentes:
€1.000·(1 + 0,50%·12) = €1.060
donde ahora el tiempo interno de capitalización (z) es de 12 meses y el tipo de interés

(0,50%) es mensual.
O bien, calculando el Interés producido en el período:
I = C·i·z
I = 1.000 x 0,06 x 1 = €60
I = 1.000 x 0,005 x 12 = €60
Por tanto, i = 6% y i12 = 0,50% son tantos simples equivalentes. No hay que olvidar que
se trata de una ley financiera simple y que su crecimiento es lineal, por eso el
rendimiento de un año es el mismo que el producido durante 12 meses (cada mes se
obtienen €5, que es el 0,50% de €1.000 y que multiplicado por 12 nos da los €60
anuales): No hay reinversión de intereses.
Vemos ahora que si cambiamos la unidad del tiempo interno (z) no es necesario
modificar el tanto de interés (i):
• ¿Cuál sería el tanto equivalente trimestral de otra inversión de €2.000 hecha por
don Financio en un banco que ofrece un tipo de interés anual del 3% para colocaciones
a 9 meses?
Nuevamente deducimos por el plazo de la inversión, que se trata de un producto

valorado con la ley financiera de capitalización simple, por lo que los cálculos para
conocer el montante final serán los siguientes:
€2.000·(1 + 3%· ¾ ) = €2.045
donde el tiempo interno de capitalización (z) es de ¾ de año y el tipo de interés (3%)

es anual.
Pero si Financio quiere conocer el tipo de interés mensual equivalente, o sea, el que
aplicado a €2.000 durante 9 meses, produzca el mismo montante de €2.045, planteará
la ecuación siguiente:
€2.000·(1 + i12·9) = €2.045

De donde extraerá el tanto equivalente mensual, que es igual al 0,25%.
27
Directamente de la ecuación del tipo de interés efectivo del período fraccionado (im):
3%
i12 = = 0,25%
12
Y si lo que quiere es usar el tipo de interés efectivo trimestral (i4):
3%
i4 = = 0,75 %
4
Que puede fácilmente comprobar en la primera ecuación:
€2.000·(1 + 0,75%·3) = €2.045
siendo ahora el tiempo interno de capitalización (z) de 3 trimestres y el tipo de

interés trimestral (i4) del 0,75%.
Financio comprueba que los 3 tantos son equivalentes, porque los tres le dan como
resultado el mismo montante de €2.045:
€2.000·(1 + 3,00%· ¾ ) = €2.045 (en años)
€2.000·(1 + 0,25%·9) = €2.045 (en meses)
€2.000·(1 + 0,75%·3) = €2.045 (en trimestres)
También obtiene el mismo Interés de €45 usando cualquiera de los 3 tantos (lo que
implica que son equivalentes): I = C·i·z
€2.000 x 3,00% x ¾ = €45 (años)
€2.000 x 0,25% x 9 = €45 (meses)
€2.000 x 0,75% x 3 = €45 (trimestres)
Usamos un ejemplo más, para observar la diferencia que existe entre el año civil y el
año comercial, es decir, cuando el año se fracciona en 365 o en 360 días.
• ¿Cuál será el montante final de una inversión de €10.000 que don Financio realiza,
durante 270 días, en una entidad financiera que ofrece un tipo de interés anual del
6%?
Se trata de una operación de inversión a corto plazo y presumiblemente se usará la ley

financiera de capitalización simple. La duda será si se utiliza como base el año civil o
de hecho (lo que llamamos base actual) o el año comercial (que se suele llamar base
cero, y que considera un año de 12 meses de 30 días cada uno).
Financio calculará directamente el Interés que le proporcionará la operación de
inversión de los €10.000, utilizando el tipo de interés anual (6%) y convirtiendo el
tiempo interno de capitalización en años, es decir, dividiendo los 270 días entre el
número de días que tiene un año:
I365 = C·i·z = 10.000 x 0,06 x (270/365) = €443,84 (Usando la base de 365 días)
Si ahora utiliza la base de 360 días obtendrá un resultado diferente:
I360 = C·i·z = 10.000 x 0,06 x (270/360) = €450
De donde podrá sacarse la conclusión de que le resulta más ventajoso que el banco
utilice la base comercial:
I365 < I360

La relación que existe entre los tipos de interés efectivos diarios, en las leyes
simples, según se tome una u otra base, se puede establecer mediante el cociente
entre ambas expresiones del Interés:
 270 
10.000 × 6% ×  
I 360
=  360 
I 365  270 
10.000 × 6% ×  
 365 
I 360 365 73
= =
I 365 360 72
Relación que permite pasar de una base a otra de una manera muy rápida:
73
I 360 = × I 365
72
Que se verifica en el ejemplo de don Financio:
73
I 360 = × €443,84 = €450
72
Y que es una operación que diariamente realizan cientos de operadores en los
mercados, ya que los tipos de interés utilizados en las inversiones en Letras de Tesoro
o en Repos están expresados en base 360 y sus clientes prefieren conocer el tipo de
interés en la base más real de los 365 días o 366 si el año es bisiesto.
Así, cuando el tipo de interés que ofrece una inversión a corto plazo es del 6% anual
en base 360, el inversor podrá saber que el tipo de interés efectivo anual en base 365
es el siguiente (donde n es el número de días de la inversión):
 n   n 
6% ×   = i365 ×  
 360   365 
29
 n   365   365 
i365 = 6% ×  ×  = 6% ×  
 360   n   360 
 73 
i365 = 6% ×   = 6,0833%
 72 
de tal forma que, don Financio verificará que si aplica el 6,0833% a sus €10.000
durante los 270 días de vida de su inversión, tendrá los mismos €450 que obtenía por
la aplicación del 6% en base 360:
I365 = 10.000 x 0,060833 x (270/365) = €450
Todo lo dicho sirve para las leyes financieras de capitalización simple y para la de
descuento racional, ya que como hemos visto, ésta utiliza habitualmente el tipo de
interés en lugar del tanto de descuento.
Si ahora descontamos un mismo capital unitario situado dentro de 1 año, aplicando un

tanto de descuento anual (d) o a través de un tanto de descuento del período
fraccionado (dm):
1
1·(1-d·1) r
0 1 Año
1
1·(1-dm·m) r
0 1 2 ··· m-2 m-1 M Año
Observamos que las relaciones de los tipos simples son las mismas para los tantos de
descuento que utiliza la ley financiera de descuento comercial y que lógicamente,
también son tantos simples (sin reinversión de intereses):
Descuento SIMPLE: Ecuaciones Fundamentales
(1 – d·1) = (1 - dm · m)
d = 1 - dm·m - 1
d = dm · m
TANTO EFECTIVO ANUAL (d)
d
dm =
m
Tanto Efectivo del Período Fraccionado (dm)
Ahora podemos ver algunos ejemplos similares a los anteriores, del funcionamiento del
tanto de descuento simple, que sólo usaremos en las operaciones financieras valoradas
con la ley de Descuento Comercial o simple.
• ¿Cuál es el tanto de descuento mensual equivalente a un tanto de descuento anual

del 6% en una inversión que realiza don Financio, si el valor nominal dentro de 1 año es
de €1.000?
Como la valoración se realiza según la ley financiera de descuento comercial, los

cálculos necesarios para conocer el efectivo inicial serán los siguientes:
€1.000·(1 - 6%·1) = €940
donde el tiempo interno de descuento (z) es de 1 año y el tanto de descuento (6%) es

anual.
Como lo que quiere saber es el tanto equivalente de descuento mensual, o sea, el que
aplicado a los €1.000 durante el mismo plazo (12 meses) le dé el mismo efectivo de
€940, deberá plantear la ecuación siguiente:
€1.000·(1 - d12·12) = €940

Donde conocerá que dicho tanto equivalente mensual es del 0,50%:
(1 - d12·12) = 940/1.000 = 0,94
d12 = (1 – 0,94)/12 = 0,06/12 = 0,50%
31
Lo que también podría obtener directamente aplicando la ecuación del tanto efectivo
de descuento del período fraccionado (dm):
6%
d12 = = 0,50 %
12
Para comprobar que ambos tantos son realmente equivalentes:
€1.000·(1 - 0,50%·12) = €940
donde ahora el tiempo interno de descuento (z) es de 12 meses y el tanto de

descuento (0,50%) es mensual.
O también calculando el Descuento que se ha producido en el período:
D = C·d·z
D = 1.000 x 0,06 x 1 = €60
D = 1.000 x 0,005 x 12 = €60
En conclusión: d = 6% y d12 = 0,50% son tantos simples equivalentes.
Nuevamente se trata de una ley financiera simple y su decrecimiento es lineal, por eso
el descuento de un año es el mismo que el que se produce en 12 meses (€5 cada mes):
no hay reinversión de intereses.
Si cambiamos la unidad del tiempo interno (z) no será tampoco necesario alterar el
tanto de descuento (i):
• ¿Cuál es el tanto de descuento trimestral equivalente de otra inversión de valor

nominal (en el vencimiento) €2.000 realizada por Financio en una entidad que
descuenta comercialmente al 3% anual en los efectos a 9 meses?
Aplicando la ley financiera de descuento comercial, los cálculos para conocer el

efectivo inicial serán los siguientes:
€2.000·(1 - 3%· ¾ ) = €1.955
donde el tiempo interno de descuento (z) es de ¾ de año y el tanto de descuento (3%)

es anual.
Para saber cuál es el tanto de descuento mensual equivalente, es decir, el que aplicado
a €2.000 durante 9 meses, dé el mismo efectivo de €1.955, planteará la ecuación:
€2.000·(1 - d12·9) = €1.955
De donde se extrae un tanto equivalente mensual igual al 0,25%.

Directamente de la ecuación del tanto efectivo del período fraccionado (dm):
3%
d12 = = 0,25%
12
Y si quiere usar el tanto de descuento efectivo trimestral (d4):
3%
d4 = = 0,75 %
4
Que se comprueba cómodamente en la primera ecuación:
€2.000·(1 - 0,75%·3) = €1.955
Ahora el tiempo interno de descuento (z) es de 3 trimestres y el tanto de descuento

trimestral (d4) es igual al 0,75%.
• Financio comprueba que los 3 tantos son equivalentes, porque los tres le dan como
resultado el mismo montante de €1.955:
€2.000·(1 – 3,00%· ¾ ) = €1.955 (en años)
€2.000·(1 - 0,25%·9) = €1.955 (en meses)
€2.000·(1 - 0,75%·3) = €1.955 (en trimestres)
• También obtiene el mismo Descuento de €45 usando cualquiera de los 3 tantos, lo

que implica que son equivalentes: D = C·d·z
€2.000 x 3,00% x ¾ = €45 (años)
€2.000 x 0,25% x 9 = €45 (meses)
€2.000 x 0,75% x 3 = €45 (trimestres)
5. ¿Qué relación existe entre los tipos de interés y los tantos de descuento?
Para deducir la relación entre los tantos de descuento y de interés nos basta con
combinar ambas leyes financieras unitarias, de forma que si capitalizo una unidad
monetaria (un euro) durante un período de tiempo (z) y después descuento la cantidad
obtenida durante ese mismo período de tiempo, obtendré necesariamente la unidad
monetaria original:
1·(1 + i·z)·(1 – d·z) = 1
1 – d·z + i·z – i·d·z2 = 1
i·z = d·z + i·d·z2
i·z = d·z·(1 + i·z)
33
De donde puedo despejar el tanto de descuento y expresarlo en función del tipo de

interés:
i
d=
(1+ i·z )
O bien despejar el tipo de interés y obtenerlo a partir del tanto de descuento:
d
i=
(1− d ·z )
Lo más importante que deberemos resaltar es que la relación que existe entre ambos
tantos está a su vez relacionada con el tiempo interno (ya sea de descuento o de
capitalización).
Esto quiere decir que si varía dicha duración (z) cambiará la forma de la función y con
ella el tipo de interés o el tanto de descuento obtenidos.
Si volvemos a nuestro ejemplo de Descuento Comercial, en el que descontábamos

€2.400 durante 30 días al 8% anual:
  30  
2.400·1 − 8%·   = 2.384
  360  
y queremos saber cuál es el tipo de interés anual que se aplica en dicha operación de
descuento, podemos obtenerlo directamente de esta relación entre tantos que
acabamos de plantear:
8%
i= = 8,053691%
  30  
1 − 8%·  
  360 
O bien capitalizamos €2.384 durante 30 días para obtener €2.400 en esa fecha:
  30  
2.384·1 + i·   = 2.400
  360 
  30   2.400
1 + i·   = = 1,00671141
  360   2. 384
 30 
i·  = 0,00671141
 360 
 360 
i = 0,00671141·  = 0,08053691 = 8,053691%
 30 
Que es el tipo de interés anual en Capitalización Simple equivalente a un tanto anual
de descuento del 8%, cuando la distancia de descuento es de 30 días.
Si el descuento se hubiera realizado por ejemplo a 60 días, el tipo de interés

equivalente al tanto de descuento anual del 8% sería algo superior:
  60  
2.368·1 + i·   = 2.400
  360  
  60   2.400
1 + i·   = = 1,0135135
  360   2 .368
i = 8,1081 %
Recordando la relación que planteábamos entre crecer al 10% y decrecer después al
10%, como se trata de un año exacto, la equivalencia entre los tantos sale
directamente de la relación establecida:
i 10%
d= = = 9,0909%
(1 + i·z ) (1 + 10% ×1)
d 9,0909%
i= = = 10%
(1 − d·z ) (1 − 9,0909% ×1)
CAPÍTULO 3
¿CUÁLES SON LAS LEYES FINANCIERAS COMPUESTAS Y QUÉ
PRODUCTOS FINANCIEROS LAS EMPLEAN?
1. La Ley Financiera de Capitalización Compuesta.
2. La Ley Financiera de Descuento Compuesto.
4. ¿En qué se diferencia el interés compuesto del interés simple?
5. ¿Qué es la capitalización continua?
35
1. La Ley Financiera de Capitalización Compuesta.
Una vez que don Financio Pesetas ha comprendido que desde su perspectiva de
inversor es más interesante la reinversión de los intereses, decide cambiar sus
fórmulas simples por las más ventajosas compuestas.
De esta forma, recalcula la operación financiera de préstamo a su hermano Preciso, tal

y como vimos antes:
€30.000 x (1 + 10% x 1) = €33.000 (Año 1)

€33.000 x (1 + 10% x 1) = €36.300 (Año 2)
Pero le gustaría poder hacerlo de una sola vez, ya que si tuviera que prestar un capital
durante cinco años, este cálculo podría ser tedioso.
Como conoce el capital inicial y el final, sabe que: €30.000 · X = €36.300, donde la
incógnita X vale 1.21 (X = 36.300/30.000 = 1,21).
Como también sabe que el tipo de interés tiene que ser del 10% y que los años de
capitalización (z) son 2, prueba con la función simple y ve que no le da el resultado
deseado:
(1 + i·z) = (1 + 10%·2) = 1,20
Entonces cae en la cuenta de que el fallo de esta ley financiera estaba precisamente
en su crecimiento lineal (es una línea recta) que era el causante de la no reinversión de
los intereses.
Si quiere que el dinero crezca más que linealmente:
(1 + 0,10)·(1 + 0,10) = 1,21 (¡Lo que buscaba!)
Luego: (1 + i)·(1 + i) = (1 + i)2 = (1 + 10%)2 = 1,21
Y si el préstamo tuviera una duración mayor: (1 + i)z, donde el exponente z representa

el número de años que dura la operación financiera.
De esta forma vemos que el dinero debe crecer exponencialmente para que los
intereses producidos se reinviertan.
Resumiendo las características de esta Ley Financiera de Capitalización Compuesta,

observamos que es creciente (por ser de Capitalización, o sea, proyección hacia el
futuro) y además el crecimiento es exponencial (convexo) de forma que remunera más
los capitales más lejanos respecto de los primeros, o lo que es lo mismo, los intereses
que se van generando producen a su vez nuevos intereses.
Por ello, a mayor plazo más se aleja de la ley de Capitalización Simple y por tanto es
más justa (la utilizaremos en el largo plazo).
Lo esencial consiste en aumentar los intereses al final de cada período al capital que
teníamos, y el nuevo capital así formado, someterlo a producción de intereses durante
el período vigente. Así el capital resultante es proporcional a la cuantía del capital que
existía al principio del período. (Al contrario que en Capitalización SIMPLE).
Los capitales futuros son más que proporcionales a la cuantía inicial, es decir que
están mejor remunerados que los capitales primeros o más próximos.
CAPITALIZACIÓN COMPUESTA
L 2 (z) = (1 + i) z

misma unidad temporal y son ≥ 0
La Ley Financiera de Capitalización Compuesta viene definida por las siguientes

propiedades:
1. L2(z) ≥ 0 Positiva
2. Proporcional respecto de la cuantía: M = C (1 + i)z
3. Reflexiva: L2(0) = 1
4. L2'(z) > 0 Creciente respecto del tiempo. (Primera derivada positiva)
37
5. L2"(t) > 0 Continua (Segunda derivada positiva: función convexa)
1ª) INTERÉS:
I = M - C = C(1 + i)z - C = C[(1 + i)z - 1]
I = €30.000·(1 + 0,10)2 - €30.000 = €30.000·[(1 + 10%)2 - 1] = €6.300
o bien: I = €36.300 - €30.000 = €6.300

que en el ejemplo analizado es el interés en euros que tendrá que pagar Preciso a
Financio al finalizar la operación de préstamo, junto con el capital prestado.
2ª) FACTOR DE CAPITALIZACIÓN:
M = C·L2(z) = C·(1 + i)z
M = €30.000·(1 + 0,10)2 = €30.000·(1 + 10%)2 = 30.000·(1,21)
M = €36.300
donde 1,21 es el Factor de Capitalización (es un número, no son euros) por el que
Financio multiplica su inversión de €30.000 para conocer el montante final (€36.300)
que tendrá que pagarle su hermano en el momento en el que se termine la operación
financiera (2 años después).
3ª) INTERÉS UNITARIO:
[I/C] = C[(1 + i)z - 1]/C = (1 + i)z - 1

[6.300/30.000] = (1 + 0,10)2 - 1 = 0,21
[I/C] = 21%
que no son euros sino un porcentaje (se trata de una magnitud adimensional) y
representa la rentabilidad compuesta que se obtendría al cabo de los 2 años. Se trata
de la rentabilidad bruta o acumulada durante toda la operación financiera.
4ª) TANTO DE INTERÉS:
[I/C]z=1 = i
[3.000/30.000] = (1 + 0,10)1 - 1 = 0,10
i = 10%
también adimensional y representa la rentabilidad anual obtenida, es decir, calcula el

Interés Unitario del primer período, que es €3.000, ya que si aplicáramos la ley
financiera durante un solo año, tendríamos que:
€30.000·(1 + 10%)1 = €30.000·(1,10) = €33.000
y el incremento (I) experimentado por el capital inicial (C) sería de €3.000.
Al año siguiente invertimos €33.000 en lugar de €30.000, de forma que tenemos que:
€33.000·(1 + 10%)1 = €33.000·(1,10) = €36.300
y el incremento experimentado ahora por el nuevo capital inicial es de €3.300.
En total €6.300, que no es otra cosa que la suma de los €3.000 del primer año y los
€3.300 del año segundo.
En conclusión, las inversiones realizadas en plazos largos tienen que exigir un

crecimiento exponencial o reinversión de los intereses. Tal es el caso de los bonos o de
las acciones, así como de las participaciones en fondos de inversión, que en condiciones
normales crecerán de forma acumulativa cada día puesto que los rendimientos
obtenidos en un día sirven para conseguir nuevos rendimientos el siguiente día.
2. La Ley Financiera de Descuento Compuesto.
Don Financio quiere invertir algo más de dinero, pero esta vez prefiere buscar algún
producto financiero que le dé una buena rentabilidad durante los próximos diez años.
Su amigo Bonifacio Estadillo le aconseja comprar Bonos del Estado Alemán con cupón
cero, cuya rentabilidad anual está en estos momentos en el 6%.
39
El nominal unitario de los bonos a su vencimiento es de €1.000, que es el importe que

devolverá el Estado alemán en esa fecha.
Don Financio pretende invertir €45.000 (casi siete millones y medio de pesetas), con
la intención de no tocar ese dinero hasta dentro de 10 años, aunque sabe que si tuviera
necesidad de disponer de ese dinero podría acudir al mercado de capitales (en este
caso el secundario) y vender sus bonos.
Ya sólo necesita saber cuál es el importe exacto que tiene que pagar (prestar) al
Estado alemán para adquirir el mayor número posible de bonos alemanes.
Al tratarse de una inversión a largo plazo, sabe que necesita aplicar un modelo que
reinvierta los intereses, luego habrá de usar la Ley Financiera de Capitalización
Compuesta:
€45.000·(1 + 6%)10 = €80.588,15
De donde puede deducir que tiene dinero suficiente para suscribir 8 bonos con cupón
cero, y que el importe que deberá desembolsar para recibir €80.000 del Estado
alemán dentro una década tiene que ser esa cifra descontada 10 años al 6%:
€80.000·(1 + 6%)-10 = €44.671,58
La conclusión es bastante sencilla. Se trata de la función inversa de la Ley Financiera

de Capitalización Compuesta [L2(z)] y su forma es idéntica, ya que, como ya hemos
comentado anteriormente, ambas leyes constituyen una familia completa de leyes
financieras (las leyes de interés compuesto).
De una manera muy elemental podemos decir que el camino que sigue un capital
financiero cuando crece (capitalización) es el mismo que cuando decrece (descuento).
Matemáticamente, diremos que la función prolongación de L2(z) que no es otra que la

misma función pero con el signo de la variable cambiado [L2(-z)] y su función inversa o
conjugada [1/L2(z)] coinciden:
L2(z) = (1 + i)z Capitalización Compuesta
L2(-z) = (1 + i)-z (prolongada)
[1/L2(z)] = (1 + i)-z (inversa)
A3(z) = (1 + i)-z Descuento Compuesto
Las conclusiones que apuntábamos para la Ley Financiera de Capitalización Compuesta,

lógicamente se repiten en esta Ley Financiera de Descuento Compuesto, ya que ambas
leyes son una misma: una sirve para proyectar capitales financieros hacia el futuro
(capitalización) y la otra para proyectarlos hacia el pasado (descuento).
Es una función decreciente (por ser de descuento) y además su decrecimiento es

convexo, de forma que remunera más los capitales futuros respecto de los primeros.
Por eso decimos que se trata de una ley financiera justa.
Se utiliza en cualquier valoración financiera en el largo plazo (bonos, obligaciones,

préstamos, rentas, acciones) y es el método usado en la valoración diaria de las
participaciones en fondos de inversión, al margen de que algunos de los activos
financieros que posee el fondo puedan valorarse individualmente según otros criterios.
DESCUENTO COMPUESTO
1
A 3 (z) =
(1 + i) z

misma unidad temporal y son ≥ 0.
41
La Ley Financiera de Descuento Compuesto viene definida por las propiedades:
1. A3(z) ≥ 0 Positiva
2. Proporcional respecto de la cuantía: E = C·(1 + i)-z
4. A3'(z) < 0 Decreciente respecto del tiempo. (Primera derivada negativa)
5. A3"(t) > 0 Continua (Segunda derivada positiva: función convexa)
1ª) DESCUENTO
D = C - E = C - C(1 + i)-z = C[1 - (1 + i)-z]
D = €80.000 - €80.000·(1 + 0,06)-10 = €80.000·[1 - (1 + 6%)-10]

o bien: D = €80.000 - €44.671,58 = €35.328,42
(algo menos de 6 millones de pesetas)
En la operación de inversión de don Financio, es el cupón acumulado que recibirá al

final de los 10 años, junto con los €44.671,58 (casi siete millones y medio de pesetas)
hasta completar el valor de los 8 bonos, €80.000 (un poco más de trece millones
trescientas mil pesetas).
E = C·A3(z) = C·(1 + i)-z
E = €80.000·(1 + 0,06)-10 = €80.000·(0,5584)
E = €44.671,58 (valor actual de los €80.000)

donde 0,5584 es el Factor de Descuento y es el número (no son euros sino una
magnitud adimensional) que multiplicado por €80.000 nos da el valor efectivo o
descontado en el momento inicial, y que es el importe que Financio se compromete a
prestar al Estado alemán en dicho momento cero.
[D/C] = C[1 - (1 + i)-z]/C = 1 - (1 + i)-z
[€35.328,42/€80.000] = 1 - (1 + 0,06)-10 = 0,4416052 = 44,16052%

que no son euros sino un porcentaje (también es una magnitud sin dimensión) que
representa la rentabilidad acumulada (compuesta) que se obtendría al cabo de los 10
años.
4ª) TANTO DE DESCUENTO:
[D/C]z=1 = 1 - (1 + i)-1 = i/(1 + i) = d
[4.528,30/80.000] = 1 - (1 + 0,06)-1 = 0,0566038 = 5,66038%
también adimensional y que representa la rentabilidad anual obtenida, medida en tanto

de descuento.
El Descuento Unitario del primer período es €4.528,30, ya que si aplicamos la ley

financiera durante un solo año, tendremos que: €80.000·(1 + 6%)-1 = €75.471,70, y la
disminución experimentada por el capital inicial (C = €80.000) es de €4.528,30.
Como esta ley financiera, a pesar de ser de descuento, utiliza el tipo de interés como
parámetro de decrecimiento, nos interesará calcular éste en lugar del tanto de
descuento:
43
TANTO DE INTERÉS
Conocida la relación entre ambos tantos, resulta muy sencillo despejar el tipo de
interés (i) en función de tanto de descuento, considerando además que dicha relación
no está influida por el tiempo interno de la operación (z), lo que es una consecuencia
de ser una ley financiera completa (no se ve afectada por cambios en z ya que la curva
sigue siendo la misma):
i
d=
(1 + i )
d
i=
(1 − d )
Que en la inversión de don Financio nos devuelve el tipo de interés conocido del 6%:
0,0566038
i= = 6%
(1 − 0,0566038)
Como conclusión, las inversiones valoradas según una ley financiera de descuento
compuesto siguen, al igual que las que se calculan con capitalización compuesta, una
progresión exponencial (reinversión de los intereses).
Su utilización es obligada en la valoración en el origen de cualquier activo financiero

que genere flujos de dinero futuro en plazos superiores al año, como es el caso de los
bonos, las acciones o cualquier sucesión de cantidades de dinero (rentas).
Como sucedía en las leyes financieras simples, cuando la unidad en la que expresamos
el tiempo interno (sea de capitalización o de descuento) no concuerda con la unidad
temporal del período (de capitalización o descuento) al que está referido el tanto de
interés o descuento, decimos que hay fraccionamiento del período (no coinciden las
unidades temporales usadas).
Llamábamos frecuencia de fraccionamiento (m) al número de veces en que dividíamos

el año y tantos equivalentes a aquéllos que referidos a distinta unidad de tiempo, pero
aplicados a la misma cuantía de capital durante el mismo período de tiempo, producen
el mismo rendimiento.
Vamos a suponer un tipo de interés anual (i) y un tiempo de 1 año (z = 1) que
procedemos a dividir en semestres.
Como un año tiene 2 semestres, hemos dividido el año en 2 intervalos idénticos de

amplitud ½ cada uno, y tratamos de obtener un resultado igual por aplicación del
interés anual (i) durante 1 año o mediante el empleo del tipo de interés semestral (i2)
durante 2 semestres.
Utilizando el mismo ejemplo del capítulo anterior, tomamos un tipo de interés anual
del 8% y un capital financiero de 1 euro en el momento actual.
Si capitalizamos €1 durante 1 año al 8% compuesto, tendremos:
€1·(1 + 8%)1 = €1,08

Y para obtener el mismo resultado a partir del euro inicial, utilizando un tipo de
interés semestral:
€1·(1 + i2)2 = €1,08
(1 + i2 ) = 1,08
i2 = 0,0392305 = 3,92305%
De donde deducimos que un 8% anual y un 3,92305% semestral producen el mismo

resultado, o sea, son tantos equivalentes.
€1·(1 + 8%)1 = €1·(1 + i2)2 = €1,08
(1 + 8%)1 = (1 + i2)2
i2 = (1 + 8% ) 2 − 1
1
i2 = (1 + 8% ) − 1 = 3,92305%
De la misma forma que hacíamos con las leyes simples, podemos establecer la relación
general que existe entre los tantos equivalentes en las leyes compuestas a partir de
las ecuaciones fundamentales siguientes:
Interés COMPUESTO: Ecuaciones Fundamentales
(1 + i)1 = (1 + im)m
45
i = (1 + im)m- 1
im = (1 + i )
1
m −1
Tipo Efectivo del Período Fraccionado (im)
Ahora podemos analizar algunos ejemplos del funcionamiento del tipo de interés
compuesto, que será el que utilicemos en la ley financiera de Capitalización Compuesta
y también en la de Descuento Compuesto.
• ¿Cuál es el tipo de interés equivalente mensual de una inversión de €5.250 que

realiza don Financio en una entidad financiera que ofrece un tipo de interés anual del
7% si coloca su dinero durante 2 años? (€5.250 son casi 875.000 pesetas)
Lo primero que tendrá que conocer Financio es la ley financiera utilizada por la
entidad para la valoración de su inversión.
Tenemos que suponer que será la ley financiera de capitalización compuesta, ya que se
trata de un plazo de 2 años. Así, los cálculos que realizará para saber cuál es el
montante final serán los siguientes:
€5.250·(1 + 7%)2 = €6.010,73
Que en pesetas es casi exactamente un millón y donde el tiempo interno de

capitalización (z) es de 2 años y el tipo de interés (7%) es anual.
Como quiere conocer el tipo de interés efectivo mensual equivalente, o sea, el que
aplicado a los €5.250 durante el mismo plazo (24 meses) le dé un montante igual a
€6.010,73, deberá plantear la ecuación siguiente:
€5.250·(1 + i12)24 = €6.010,73
De donde despejará dicho tanto equivalente mensual:

(1 + i12)24 = (6.010,73/5.250) = 1,1449
(1 + i12) = (1,1449)(1/24)
i12 = 0,056541 = 0,56541%
Este resultado se podría haber obtenido directamente por aplicación de la ecuación

del tipo de interés efectivo del período fraccionado (im):
i12 = (1 + 7% ) 12 − 1
1
Es habitual caer en la tentación de aplicar la ecuación del tipo de interés simple, que al
ser muy sencilla no se suele olvidar.
Sin embargo, si hacemos la prueba obtendremos un tipo de interés mensual superior y

que no es equivalente al 7% anual compuesto:
7%
i12 = = 0,58333 %
12
Si Financio comprueba cuál de los dos tipos de interés mensuales que ha obtenido es
equivalente al tipo de interés del 7% anual, establecerá la misma ecuación inicial para
el cálculo del montante final, pero ahora el tiempo interno de capitalización (z) será de
24 meses y el tipo de interés mensual (i12):
€5.250·(1 + 0,56541%)24 = €6.010,73
€5.250·(1 + 0,58333%)24 = €6.036,48
De donde deducirá que sólo el primer tipo mensual es de verdad equivalente al 7%

anual dado.
Por tanto, i = 7% y i12 = 0,56541% son tipos equivalentes y compuestos.
Ahora se está usando una ley financiera compuesta, cuyo crecimiento no es lineal sino
exponencial, lo que quiere decir que los intereses que se generan van a producir nuevos
intereses. Por eso el tipo de interés efectivo mensual compuesto es menor que el que
se obtendría en una ley simple.
Si cambiamos ahora la unidad del tiempo interno (z) observaremos que no es necesario
transformar el tanto de interés (i):
• ¿Cuál es el tanto equivalente trimestral de la inversión de €3.606,07 (seiscientas
mil pesetas) realizada por Financio en una entidad financiera que promete un tipo de
interés efectivo anual del 3% para operaciones a 6 semestres?
Aunque no nos lo digan, tenemos que suponer que se trata de un producto valorado
mediante la ley financiera de capitalización compuesta, ya que la duración de la
47
inversión es de 3 años. Los cálculos para saber cuál será la cantidad final serán los
siguientes:
€3.606,07·(1 + 3%)3 = €3.940,45
(casi seiscientas cincuenta y seis mil pesetas)
donde el tiempo interno de capitalización (z) es de 3 años y el tipo de interés efectivo

anual es el 3%.
Financio quiere saber cuál es el tipo de interés efectivo semestral equivalente. Aquél
que aplicado a €3.606,07 durante 6 semestres produzca el mismo capital final de
€3.940,45. La ecuación será la siguiente:
€3.606,07·(1 + i2)6 = €3.940,45

Donde obtendrá que el tanto equivalente semestral (i2) es del 1,48892%.
Si usa directamente la ecuación del tipo efectivo del período fraccionado (im):
(1 + i ) = (1 + i2 )2 → i2 = (1 + 3% ) 2 − 1 = 1,48892%
1
Y si quisiera obtener el tipo de interés efectivo trimestral (i4):
(1 + i ) = (1 + i4 )4 → i4 = (1 + 3% )14 − 1 = 0,74171%
Que también podrá comprobar en la ecuación primitiva, cambiando simplemente el

tiempo interno de capitalización (z = 12 trimestres) y usando el tipo de interés
trimestral (i4):
€3.606,07·(1 + i4)12 = €3.940,45
Fácilmente comprueba la equivalencia de los tres tipos de interés compuestos, ya que

el montante final siempre es €3.940,45:
€3.606,07·(1 + 3%)3 = €3.940,45 (en años)
€3.606,07·(1 + 1,48892%)6 = €3.940,45 (en semestres)
€3.606,07·(1 + 0,74171%)12 = €3.940,45 (en trimestres)
Resulta muy frecuente que las entidades financieran anuncien en sus operaciones de
inversión a largo plazo, un tipo de interés que se denomina TANTO NOMINAL.
En realidad se trata de un tipo de interés ficticio, ya que simplemente pretende

gestionar el tanto de interés compuesto como si se tratara de un tipo de interés
simple.
Jm = m · im
TANTO NOMINAL (Jm)
Lo que hace es esconder el tipo de interés efectivo del período fraccionado (im) que es
el que realmente interesa al inversor, pues es el tipo de interés con el que se realizan
los cálculos financieros.
Es siempre un tanto anual y sólo tiene sentido cuando hay fraccionamiento del período
y en las operaciones valoradas con interés compuesto. No es un tanto con el que se
pueda operar en ninguna de las leyes financieras compuestas.
Si se trata de una operación valorada con interés simple, el tanto nominal coincide con
el tanto anual:
i = im · m
La relación que existe entre el tanto nominal y el tipo de interés anual compuesto se
puede observar de una manera sencilla mediante el siguiente ejemplo:
• Si don Financio tiene una posibilidad de inversión de €1.000 al 6% nominal durante

dos años y que paga intereses mensualmente, en realidad se trata de una operación
financiera que se calculará con un tipo de interés efectivo mensual del 0,50%:
J12 = 6% = i12 x 12
i12 = 0,06/12 = 0,005 = 0,50%
No hay que olvidar que el TANTO NOMINAL siempre es ANUAL y siempre contiene
el tipo de interés efectivo del período fraccionado (im).
Y el montante al final de los dos años será:
€1.000·(1 + 0,50%)24 = €1.127,16
Para hallar el tipo efectivo anual equivalente (i), como conoce las cuantías inicial y
final, puede plantear la misma ecuación, referida a períodos anuales:
€1.000·(1 + i)2 = €1.127,16
49
Donde podría incluir el 6% y comprobar que no se cumple la igualdad:
€1.000·(1 + 6%)2 = €1.123,60
Si despeja en la ecuación de tantos equivalentes, el tipo de interés anual (i) obtendrá:
i = (1 + 0,50%)12 - 1 = 6.16778%
Que sí cumple la igualdad y es, por consiguiente, el tanto equivalente anual:
€1.000·(1 + 6.16778%)2 = €1.127,16
Y queda claro que ambos tantos (nominal y efectivo anual) nunca pueden coincidir y
aunque los dos están referidos al período anual, el tanto efectivo siempre será
superior al tanto nominal. Sólo coincidirían si no existiera fraccionamiento del período,
lo cual es evidente:
J 1 = i1 × 1 → J 1 = 6% × 1 → i1 = i = 6%
4. ¿En qué se diferencia el interés compuesto del interés simple?
La diferencia que existe entre el interés simple y el interés compuesto está

indudablemente en la reinversión de los intereses.
Don Financio querrá invertir su dinero de tal forma que los intereses que se vayan
generando se acumulen al capital inicial invertido y produzcan nuevos intereses en la
siguiente liquidación.
Lógicamente un capital que genera intereses y los reinvierte (crecimiento exponencial)

va a producir un montante final mayor que otro cuyos intereses son siempre los
mismos (crecimiento lineal).
Vemos un ejemplo de inversión de €1.000 al 6% anual, en las dos versiones de

capitalización: simple y compuesta.
Mes Inversión al 6% Inversión al 6% Mes

Anual Simple Anual Compuesto
6%
i12 = = = i12 = (1 + 6% ) 12 − 1
1
0,50000% 0, 48676%
12
0 €1.000,00 €1.000,00 0
1 €1.005,00 €1.004,87 1
2 €1.010,00 €1.009,76 2
3 €1.015,00 €1.014,67 3
4 €1.020,00 €1.019,61 4
5 €1.025,00 €1.024,58 5
6 €1.030,00 €1.029,56 6
7 €1.035,00 €1.034,57 7
8 €1.040,00 €1.039,61 8
9 €1.045,00 €1.044,67 9
10 €1.050,00 €1.049,76 10
11 €1.055,00 €1.054,87 11
12 €1.060,00 €1.060,00 12
13 €1.065,00 €1.065,16 13
14 €1.070,00 €1.070,34 14
15 €1.075,00 €1.075,55 15
16 €1.080,00 €1.080,79 16
17 €1.085,00 €1.086,05 17
18 €1.090,00 €1.091,34 18
19 €1.095,00 €1.096,65 19
20 €1.100,00 €1.101,99 20
21 €1.105,00 €1.107,35 21
22 €1.110,00 €1.112,74 22
23 €1.115,00 €1.118,16 23
24 €1.120,00 €1.123,60 24
Si dibujamos el gráfico correspondiente podemos observar que las dos leyes

financieras se cruzan en un punto (justo dentro de 1 año):
Donde Financio puede apreciar que la reinversión de los intereses es tanto más
interesante cuanto más duradera sea la inversión.
51
Si se observa la primera columna de la tabla (capitales crecientes al 6% simple), se

verá que los intereses producidos durante cada período mensual son siempre los
mismos (€5) que corresponden al 0,50% de €1.000. Por eso es una línea recta.
Sin embargo, la columna de capitales crecientes al 6% compuesto muestra que los

capitales crecen de forma exponencial y que los intereses son cada vez mayores,
empezando desde €4,87 (el 0,48676% de €1.000) hasta €5,44 (el 0,48676% de
€1.118,16).
Aunque a primera vista pueda parecer extraño, los capitales crecientes de forma
lineal o simple (progresión aritmética) superan a los que crecen de manera exponencial
o acumulativa (progresión geométrica) hasta el momento en el que se cortan, y a partir
de ese instante el crecimiento acumulativo se separa cada vez más del crecimiento
lineal.
Esto se explica sencillamente si pensamos que cuando existe reinversión de intereses

tenemos que colocar el dinero a un tipo de interés mensual más bajo (0,48676%) que
si no existe reinversión (tipo de interés mensual del 0,50%) durante todo el tramo
anterior al momento en el que ambas leyes financieras coinciden (€1.060 al final del
primer año), puesto que el crecimiento compuesto es mayor que el simple.
Ambas leyes financieras dan el mismo montante para el primer valor de z: (z = 1)
(1 + i·1) = (1 + i)1 = (1 + i)
Y esto se puede observar en el ejemplo, ya que una vez que ha transcurrido un año, por
la aplicación de las dos leyes financieras de capitalización, obtenemos el mismo
montante de €1.060.
1.000·(1 + 10%·1) = 1.000·(1 + 10%)1 = 1.060
Sin embargo, la práctica habitual de liquidaciones de intereses es la de utilizar el día

como menor período de cálculo, y al ser ése el primer momento de liquidación, el
gráfico de ambas leyes se cortará una vez transcurrido 1 día. A partir del segundo día,
la reinversión se alejará cada vez más de la no reinversión.
Un ejemplo muy gráfico es la valoración de un fondo de inversión, asunto al que

debería dedicarse un capítulo completo. De momento, vamos a considerar dos fondos
de inversión imaginarios que valoran diariamente sus participaciones con las leyes
financieras de capitalización simple (Fondo 1) y compuesta (Fondo 2).
Si, por ejemplo, la rentabilidad diaria es del 0,10% en cada uno de los fondos, podemos
verificar que su evolución será idéntida una vez finalizado el primer día.
Consideremos que Financio invierte €12.020 (dos millones de pesetas) en los dos
fondos el primer día del año 2000 (que es bisiesto):
12.020·(1 + 0,10%·1) = 12.032,02 (Fondo 1)

12.020·(1 + 0,10%)1 = 12.032,02 (Fondo 2)
El segundo día comienzan a separse los importes invertidos:
12.020·(1 + 0,10%·2) = 12.044,04 (Fondo 1)

12.032,02·(1 + 0,10%)1 = 12.044,05 (Fondo 2)
Y se separan todavía más al final del tercer día:
12.020·(1 + 0,10%·3) = 12.056,06 (Fondo 1)

12.044,05·(1 + 0,10%)1 = 12.056,10 (Fondo 2)
Vemos que el Fondo 1 genera cada día unos rendimientos constantes (lineales) de
€12,02, mientras que el Fondo 2 produce cada día un poco más (el primer día €12,02,
el segundo €12,03 y el tercero €12,04) ya que está reinvirtiendo los intereses
obtenidos.
Al final del año 2000 la diferencia será mucho mayor, como podemos apreciar en las
siguientes ecuaciones:
12.020·(1 + 0,10%·366) = 16.419,32 (Fondo 1)

17.311,82·(1 + 0,10%)1 = 17.329,13 (Fondo 2)
Es decir, que el Fondo 1 ha producido durante 366 días €4.399,32 (366 veces €12,02)
mientras que el Fondo 2 generó en el mismo período €5.309,13 (casi dos millones
novecientas mil pesetas), es decir €909,81 más (en pesetas, más de ciento cincuenta
mil de diferencia).
En términos de rentabilidad anual, podemos verificar que al tratarse de un año entero

coinciden la rentabilidad bruta con la anualizada (TAE) de cada uno de los Fondos:
€4.399,32/€12.020 = 36,60% (Fondo 1)

€5.309,13/€12.020 = 44,17% (Fondo 2)
Y claramente el Fondo 2 (que reinvirtió los intereses) supera al Fondo 1 (que no los
reinvirtió). Directamente de las fórmulas de interés simple y compuesto:
i = 0,01 % × 366 = 36,60% → [simple ]
53
i = (1 + 0,01% ) − 1 = 44,17% → [compuesto]

366
5. ¿Qué es la Capitalización Continua?
Cuando la liquidación de intereses no se genera por años, semestres o días, sino de una
manera continua, quiere decir que los períodos de reinversión son infinitamente
pequeños (infinitesimales) por lo que la curva creciente será:
L3(z) = ei·z = (1 + i∞)∞
Que entenderemos mejor con un sencillo ejemplo, que nos sirve además para recordar
el concepto matemático del número e:
Si invierto 1 euro durante 1 año al 100% de interés anual, tendré lógicamente 2 euros:
1·(1 + 100%)1 = 2
Si invierto 1 euro durante 1 año al 100% de interés nominal, o lo que es lo mismo al

50% efectivo semestral, tendré más de 2 euros:
1·(1 + 50%)2 = 2,25
Si sigo fraccionando el período, e invierto el euro al 25% trimestral (100% nominal), el

montante final será aún mayor:
1·(1 + 25%)4 = 2,4414
Repitiendo la operación para un tanto nominal del 100% con pago de intereses mensual,
trabajaré con un tipo de interés efectivo mensual (i12) del 8,3333% (100%/12):
1·(1 + 8,3333%)12 = 2,613035
Con capitalización diaria, el tipo de interés efectivo diario (i365) será igual al
0,27397% (100%/365):
1·(1 + 0,27397%)365 = 2,714567
Y si seguimos fraccionando el período anual en fracciones cada vez más pequeñas,

observaremos que nos acercamos a una cifra que resulta conocida para cualquier
estudiante de matemáticas:
1·(1 + 0,00001%)10.000.000 = 2,71828197
Cifra que cada vez se acerca más al número e:
1·e1 = 2,71828182845905 = e
La conclusión es bastante sencilla: un capital que se invierta en capitalización continua

durante un período de 1 año al tanto nominal del 100% llegará a multiplicarse
2,71828182845905 veces.
Las formulaciones complicadas de instrumentos matemáticos tales como las opciones u

otros activos complejos utilizan la capitalización compuesta continua en sus modelos
de valoración.
CAPÍTULO 4
¿QUÉ SON LOS TIPOS DE INTERÉS Y QUÉ ES UNA ECUACIÓN DE
EQUIVALENCIA FINANCIERA?
1. ¿Qué es la Ecuación de Equivalencia Financiera?
2. ¿Qué es un saldo financiero?
3. ¿Qué son los tipos de interés?
4. ¿Por qué hay tantos ‘tantos de interés’? ¿TAE, Tanto nominal?
¿MIBOR, EURIBOR, CECA, IRPH? ¿Tipo de interés legal, Tipo de
interés del Banco Central? ¿TIR?
5. ¿Cómo se mide la rentabilidad real?
1. ¿Qué es la Ecuación de Equivalencia Financiera?
Hasta ahora hemos visto que una operación financiera es un intercambio no simultáneo
de capitales financieros, lo que quiere decir que el propósito de cualquier producto de
inversión va a ser la obtención de un capital financiero superior que recompense al
inversor por el tiempo durante el cual no ha podido disponer de sus ahorros.
Conviene recordar que todo producto de inversión para una de las partes es
necesariamente un producto de financiación para la otra parte.
Recapitulando las cinco leyes financieras de valoración analizadas en los capítulos

precedentes, podemos ver que en todas ellas se ha establecido una ecuación de
equivalencia financiera con el objeto de encontrar en un momento determinado el
capital financiero equivalente al capital inicial. Sea este momento anterior o posterior
al instante en el que es disponible ese capital que tomamos como base de inicio.
55
La idea que preside el concepto de ecuación de equivalencia financiera es la de

establecer una igualdad financiera entre los capitales invertidos (lo que entrega el
inversor) y los capitales percibidos (lo que recibe el mismo).
Abreviadamente diremos que en toda operación financiera:

Lo que se entrega ha de ser financieramente igual a lo que se recibirá en otro
momento del tiempo, es decir, según una fórmula de valoración financiera.
• La ley financiera de capitalización simple fue el modelo de valoración utilizado por

don Financio cuando accedió a prestar €30.000 a su hermano Preciso:
€30.000 x (1 + 10% x 1) = X
Donde Financio conocía el capital de partida (€30.000), la duración de la operación (un

año) y el tipo de interés que quería aplicar (10%). Por tanto, su única incógnita era la
cuantía (X) del capital financiero equivalente en el momento elegido para la devolución
de la cuantía inicial. La ecuación de equivalencia financiera le dio el resultado conocido
de €33.000.
• Cuando cambió su modelo de valoración por el de capitalización compuesta, ya que el

plazo inicial de un año fue prorrogado hasta dos, planteó una nueva ecuación de
equivalencia financiera mediante la cual decidía que le era ‘indiferente’ tener €30.000
en el inicio o tener €36.300 (X) transcurridos dos años:
€30.000 x (1 + 10%)2 = X
• En la compra del nuevo televisor de don Preciso, se libró una letra de cambio con
vencimiento a los 30 días y cuyo importe final era de €2.400. Cuando el vendedor
acudió al banco a descontar ese efecto comercial recibió €2.384 (X), fruto de la
aplicación de la ley financiera de descuento comercial, de manera que ambos capitales
financieros resultaban equivalentes para la entidad bancaria:
 30 
€2.400 × 1 − 8% ⋅  =X
 360 
• Por otro lado, cuando don Financio invirtió en Letras del Tesoro, observó que
mediante la aplicación de la ley financiera de descuento racional, la ecuación de
equivalencia financiera planteada igualaba financieramente €975,61 (X) en el momento
inicial de la inversión a €1.000 al cabo de medio año:
 1 
€1.000 ×  =X
 1 + 5% ⋅ ½ 
• Y por último, cuando el mismo don Financio decidió invertir en bonos alemanes con
cupón cero, por aplicación de la ecuación de equivalencia financiera con el modelo de
descuento compuesto, contempló que podía prescindir en el momento de la compra de
€44.671,58 (X) para recibir, 10 años después, su equivalente financiero (€80.000):
€80.000 x (1 + 6%)-10 = X
La incógnita (X) de las cinco ecuaciones de equivalencia financiera que hemos visto
hasta este momento es una cuantía de un capital financiero en el que conocemos cuál
es su vencimiento. No siempre tiene que ser así: puede que el dato desconocido sea el
vencimiento de dicha cuantía, el tanto utilizado en la ley financiera de valoración o
cualquier otro dato.
• Por ejemplo, podría suceder que don Preciso no conociera cuál es el tipo de interés
que le aplica su hermano Financio en la operación de préstamo inicial. En ese caso, la
ecuación de equivalencia financiera sería la siguiente:
€30.000 x (1 + X·1) = €33.000
en la que conoce la cuantía inicial (es un préstamo de €30.000) y la cuantía final (la
devolución del préstamo será una cuantía de €33.000), así como la duración de la
operación (el tiempo interno de capitalización es de 1 año) y donde podrá despejar X y
obtener así el tipo de interés utilizado por su hermano:
(€33.000/€30.000) = (1 + X) = 1,10
X = 1,10 – 1 = 0,10 = 10%
que es un tipo de interés anual por ser una operación de duración anual y que es
además un tipo de interés simple porque la ley financiera utilizada ha sido la Ley de
Capitalización Simple.
• Si quisiera calcular el tipo de interés de la operación prorrogada a dos años,

conocería el resto de los datos y la ecuación de equivalencia financiera sería la
siguiente:
€30.000 x (1 + X)2 = €36.300
donde despejando X obtendrá el tipo de interés aplicado por Financio:
= (1 + X ) = 1,21
€36.300 2
€30.000
57
(1 + X ) = (1,21) 12 = 1,21 = 1,10
X = 1,10 − 1 = 0,10 = 10%
que también es un tipo de interés anual por ser una operación en la que la duración se
expresa en años (z = 2) y que es además un tipo de interés compuesto porque la ley
financiera que se ha usado es la de Capitalización Compuesta.
• En el caso del descuento de la letra de cambio firmada por don Preciso, puede
suceder que el vendedor de televisores sólo conozca las cuantías inicial (€2.400 o
importe que figura en la letra) y final (los €2.384 que le adelanta el banco), así como la
duración de la operación (el vencimiento del efecto comercial es dentro de 30 días),
pero desconozca cuál es el tanto de descuento utilizado por el banco. En ese caso
podrá disipar sus dudas resolviendo la siguiente ecuación de equivalencia financiera:
 30 
€2.400 × 1 − X ⋅  = €2.384
 360 
de donde despejando X extraerá el tanto de descuento que se ha aplicado (8%), anual

por estar expresado el tiempo de descuento en años (30 días es un doceavo del año, o
lo que es lo mismo 30/360) y tanto simple por ser una ley financiera simple
(Descuento Comercial).
• Si cambiamos de incógnita, podemos utilizar el caso de la Letra del Tesoro que

adquirió don Financio y suponer que conoce el capital que debe invertir (€952,38), el
capital que recibirá en el vencimiento (€1.000 o valor nominal de la letra) y el tipo de
interés simple (por ser simple la ley financiera de Descuento Racional) que remunera la
letra (5% anual). En ese caso, la incógnita X será el tiempo interno de descuento:
 1 
€1.000 ×   = €975,61
 1 + 5% ⋅ X 
donde don Financio puede fácilmente despejar X y conocer cuál es la duración anual
(ya que el tipo de interés es anual):
€1.000/€975,61 = (1 + 5%·X)
1,025 = 1 + 0,05·X
0,025 = 0,05·X
X = 0,50 años
• De la misma forma podría conocer cuándo recibirá los €80.000 nominales de los
bonos alemanes con cupón cero, si de antemano sabe el importe que tiene que invertir
(€44.671.58) y el tipo de interés que paga el Estado Alemán (6% anual y compuesto,
por usar la ley financiera de Descuento Compuesto).
€80.000 x (1 + 6%)-X = €44.671,58
donde despejará X tomando logaritmos:
(€80.000/€44.671,58) = (1 + 6%)X
log(1,79084770) = X · log(1,06)
0,25305865 = X· 0,025305865
X = 10 años
Todas las operaciones financieras realizadas hasta ahora por los hermanos Pesetas
tienen en común que un solo capital financiero es sustituido por otro capital financiero
único, lo que supone que las ecuaciones financieras son poco complejas. Por eso se
denominan operaciones financieras simples.
Sin embargo, una ecuación de equivalencia financiera puede contener tantos capitales
financieros como queramos, de forma que un capital único se puede descomponer en
múltiples capitales financieros, del mismo modo que varios capitales se pueden igualar
a un solo capital.
Así sucede cuando valoramos, por ejemplo, un bono con cupones anuales o una acción
que percibe dividendos periódicamente, o simplemente si queremos sumar en un
instante determinado una serie de pagos aplazados en la compra de un bien.
2. ¿Qué es un saldo financiero?
Un saldo financiero es el capital financiero que permite cancelar (saldar) la operación

financiera en un momento cualquiera de la misma.
Es decir, si por ejemplo don Preciso quisiera devolver a su hermano Financio los
€30.000 que éste le prestó, una vez transcurridos 18 meses, o sea, medio año antes de
que se cumpla el plazo pactado de 2 años, no tendrá que pagarle los €36.300
acordados sino una cantidad menor, ya que Financio recupera su inversión 6 meses
antes de lo previsto y entonces podrá volver a prestar la cantidad que reciba.
El cálculo financiero necesario para la obtención de dicho saldo, deberá tener en

cuenta los parámetros iniciales de la operación:
€30.000 x (1 + 10%)2 = €36.300
59
Ecuación donde sólo va a cambiar la duración de la misma, que ya no es de 2 años sino

de uno y medio:
€30.000 x (1 + 10%)1,50 = X
donde X es el saldo financiero o importe con el que Preciso cancelará sus compromisos
con Financio.
€30.000 x (1 + 10%)1,50 = €34.610,69
Amortización anticipada que supone para don Preciso un ahorro de €1.689,31

(diferencia entre €36.300 y €34.610,69), cantidad que a la vez es la que don Financio
deja de recibir por poder disponer de su dinero medio año antes.
Las entidades bancarias suelen ofrecer a sus clientes la cancelación anticipada de las
operaciones de préstamo como un atractivo más, pero es raro que un banco no cobre
una comisión por el perjuicio que le supone recortar sus ingresos previstos. Esta
comisión se llama de cancelación o de amortización anticipada.
El método que ha utilizado don Financio para conocer el saldo financiero en el

momento en el que su hermano quería cancelar la operación de préstamo, ha sido a
partir del capital primero (€30.000), el cual ha capitalizado durante un año y medio.
Pero podría haber obtenido el mismo saldo a partir del capital final, es decir, como
sabe que dentro de medio año, su hermano está obligado a pagarle €36.300, puede
actualizar dicho importe hasta el momento acordado para cancelar el préstamo:
€36.300 x (1 + 10%)-0,50 = €34.610,69
Donde se observa que alcanza el mismo resultado. Sirva este ejemplo para iniciarnos
en los métodos de cálculo del saldo financiero. Cuando se obtiene a partir de los
capitales financieros que han vencido (capitales pasados) decimos que se trata del
método retrospectivo.
Y si por el contrario, nos olvidamos de lo que ya ha sucedido y utilizamos para la

obtención del saldo los capitales que no han vencido todavía, llamamos al método
prospectivo.
Puede suceder que conozcamos el saldo financiero en un momento determinado,

entonces podemos obtener el nuevo saldo a partir del ya conocido. A este método se le
llama método recurrente, pues, dicho de una manera coloquial, recurre a otro saldo
para obtener el que se quiere.
Si lo utilizara don Financio para conocer el saldo financiero a los 18 meses, sabiendo
que la cantidad que hubiera cancelado el préstamo al final del primer año, era de
€33.000, la ecuación del método recurrente sería:
€30.000 x (1 + 10%)0,50 = €34.610,69
donde el tiempo interno de capitalización es de medio año, que es el tiempo que media
entre ambos saldos financieros.
Es conveniente puntualizar que Financio y Preciso han utilizado indistintamente las

leyes financieras de capitalización compuesta y de descuento compuesto. Esto es
posible porque, como vimos en el capítulo correspondiente, ambas leyes son la misma y
juntas forman una ley financiera completa: la ley del interés compuesto.
Sin embargo, las leyes simples no estaban en tan buena armonía. Recordemos que la de
descuento comercial era la función prolongación de la de capitalización simple (la que
cambia el signo de z), mientras que la ley financiera de descuento racional era su
función inversa [1/L1(z)].
Esta falta de concordia es la que nos hace adivinar que no se pueden usar
indistintamente y, que para calcular el saldo financiero, deberemos poner especial
cuidado en el instante utilizado para la valoración financiera (p).
• Utilicemos el préstamo originario entre los hermanos Pesetas. Financio prestaba en

el inicio €30.000 (C) a Preciso, al 10% anual y simple, y éste le devolvía un año después
€33.000 (M) según una ley financiera de valoración en p = 1, donde el momento t = 0 y
la distancia entre ambos es de un año (z = 1):
C·(1 + i·z) = M
€30.000 x (1 + 10%·1) = €33.000
Si quisiéramos calcular el saldo financiero en la mitad de la operación, por el método

retrospectivo, deberíamos plantear la siguiente ecuación de equivalencia:
€30.000 x (1 + 10%·½) = €31.500
donde el tipo de interés es anual y el tiempo interno utilizado es de medio año, es

decir, la distancia desde t = 0 hasta el momento de valoración p = ½.
Si lo que queremos es verificar que el resultado será el mismo al aplicar el método

prospectivo, podemos plantear la ecuación de la siguiente manera:
X·(1 + 10%·½) = €33.000
X = €31.428,57
61
Vemos que no obtenemos el mismo resultado porque el momento de valoración (p) ha

cambiado y ahora está en 1 (z = p – t = 1 - ½ = ½). En realidad, lo que hemos hecho ha
sido utilizar la ley financiera de Descuento Racional para actualizar el valor final hasta
el momento intermedio en el que queríamos calcular el saldo.
En suma, no es posible descontar los €33.000 durante medio año, ya que la ley es
simple y por tanto incompleta.
Para solucionar este pequeño problema, planteamos la ecuación de forma que todos los
capitales financieros se proyecten hasta el momento final.
Por el método retrospectivo, capitalizaremos hasta el instante último (p) tanto la

cuantía inicial (C) como el saldo financiero que buscamos (X):
€30.000·(1 + 10%·1) = X·(1 + 10%·½)
€33.000 = X·(1,05)
Y por el método prospectivo, capitalizaremos la cuantía final (M) y el saldo financiero

perseguido (X):
X·(1 + 10%·½) = €33.000·(1 + 10%·0)
X·(1,05) = €33.000
De manera que obtenemos el mismo valor de X por los dos métodos (X = €31.428,57)
simplemente porque hemos proyectado todos los capitales (en uno y otro método)
hasta un mismo momento de valoración, que por comodidad en los cálculos hemos
fijado en el instante último de la operación financiera. (p = 1)
Aplicando lo aprendido sobre leyes simples, podemos calcular un saldo financiero en

algún momento de la operación de descuento comercial que habíamos planteado:
 30 
€2.400 × 1 − 8% ⋅  = €2.384
 360 
Por ejemplo, el saldo financiero en el día 10 de la operación.
Usando el método retrospectivo, actualizaremos hasta el momento inicial (p) tanto la

primera cantidad o efectivo de la letra (E) como el saldo financiero que buscamos (X):
X·(1 - 8%·(10/360)) = 2.384·(1 - 8%·(0/360))
X·(0,99778) = 2.384
Y con el método prospectivo descontaremos el nominal de la letra o importe final (C) y

el saldo financiero que queremos obtener (X) también hasta el instante inicial (p):
€2.400·(1 - 8%·(30/360)) = X·(1 - 8%·(10/360))
2.384 = X·(0,99778)
Obteniendo así el mismo valor de X por ambos métodos (X = €2.378,71). Hemos

proyectado todos los capitales (en los dos métodos) hasta un mismo momento de
valoración, que por tratarse de una ley de descuento nos interesa que sea el instante
más actual de la operación financiera (p = 0).
De la misma forma que lo hacemos en una operación financiera simple, podemos

hacerlo en cualquier operación, sea cuál sea el número de capitales.
• Planteamos ahora un ejemplo de una operación financiera entre dos partes en la que
podremos repasar los conceptos de ecuación de equivalencia financiera y de saldo
financiero.
Supongamos una operación financiera en la que intervienen don Financio y don Preciso,
valorada a un tanto de descuento mensual (d12) del 0,50%, por la que don Preciso se
compromete a pagar a su hermano €3.500 al final del primer mes y otros €3.500 al
final del mes segundo.
A cambio, don Financio se obliga a entregar a su hermano €3.000 en el momento inicial

y además otros €3.000 al final del tercer mes.
Lo primero que han de calcular es cuál será la cuantía que deberá entregar don
Financio a don Preciso al final del cuarto y último mes, para que la operación financiera
esté equilibrada. Obviamente no lo está aún, porque a simple vista podemos ver que
Preciso se está comprometiendo a pagar a Financio más dinero que el que va a recibir.
Para calcular la cifra que les falta tendrán que plantear una ecuación de equivalencia
financiera en un momento determinado de la operación.
Por ser una operación valorada mediante una ley financiera de descuento comercial,
fijarán el punto de proyección en el momento inicial (p = 0) y actualizarán todos los
valores hasta ese instante:
3.500·(1 – 0,50%·1) + 3.500·(1 – 0,50%·2) = 3.000·(1 – 0,50%·0) + 3.000·(1 – 0,50%·3) + X·(1 – 0,50%·4)
donde X es la cuantía que falta para que la operación financiera esté equilibrada según
la ley de descuento comercial con un tanto de descuento anual del 6% y donde se
63
puede observar que los capitales financieros que cada una de las partes ha de pagar
llevan signo opuesto al estar cada grupo en un lado de la ecuación.
€3.500 €3.500 Pagos de Preciso
p=0 1 2 3 4
€3.000 Pagos de Financio €3.000 €1.012,76

z (meses)
Despejando la incógnita, obtenemos un valor de €1.012,76, que es lo que deberá pagar

Financio a Preciso en el final del mes cuarto para equilibrar la operación.
Si al final del segundo mes desean conocer cuál es el saldo financiero o cantidad que
permitiría cancelar la operación, simplemente actualizarán hasta el momento cero (p)
todos los capitales financieros que correspondan, según el método elegido:
Por el método retrospectivo sólo podrán utilizar los capitales que vencen antes de ese
momento, incluido el que vence en ese preciso instante, ya que suponemos que el saldo
se calcula una vez satisfechos todos los compromisos por las dos partes.
Asignando signos distintos a los capitales de uno y otro lado y, descontando también la
cuantía que buscamos, ya que el saldo financiero es otro capital como los demás.
+ 3.500·A1(1) + 3.500·A1(2) – 3.000·A1(0) = X·A1(2)
+ 3.500·(1 – 0,50%·1) + 3.500·(1 – 0,50%·2) – 3.000·(1 – 0,50%·0) = X·(1 - 0,50%·2)
+ 3.482,50 + 3.465 – 3.000 = X·(0,99)
X = (3.947,50/0,99) = €3.987,37
Y por el método prospectivo sólo podrán usar los capitales que aún no han vencido:
- 3.000·A1(3) – 1.012,76·A1(4) = X·A1(2)
- 3.000·(1 – 0,50%·3) – 1.012,76·(1 – 0,50%·4) = X·(1 - 0,50%·2)

- 2.955 – 992,50 = X·(0,99)
X = (3.947,50/0,99) = €3.987,37
Obteniendo el mismo resultado por los dos métodos de cálculo del saldo financiero.
3. ¿Qué son los tipos de interés?
Un tipo de interés siempre representa el precio del dinero, como una medida del
riesgo que supone dejar de disponer de un capital financiero durante un período de
tiempo.
Eso quiere decir que el tipo de interés mide el crecimiento que el inversor exige a su
dinero para aceptar renunciar al mismo durante un determinado período.
Una vez más estamos estableciendo una relación entre las dos partes: el que tiene el
dinero (don Financio) y el que lo necesita (don Preciso). Ambos han de llegar a un
acuerdo que haga posible el intercambio de fondos y, como no puede ser de otra
forma, ambas partes han de quedar satisfechas con el precio.
No existe ninguna diferencia con una operación comercial cualquiera: un vendedor y un

comprador no se van a poner de acuerdo si el precio es demasiado alto para el que
compra o demasiado bajo para el que vende. El punto de encuentro es donde se cortan
la oferta y la demanda de dinero.
Donde se aprecia que cuanto mayor sea el precio del dinero (tipo de interés) mayor
será el volumen de inversión de los que tienen dinero y viceversa (línea continua).
Mientras que aquéllos que necesitan financiación solicitarán más dinero cuando los
tipos más bajos (línea discontinua).
65
Por eso el tipo de interés es el punto en el que se encuentran ambos sentimientos

(punto de equilibrio) que no es otra cosa que el precio que propone quien dispone de
ahorros y a su vez acepta quien pretende conseguir ese dinero durante un período de
tiempo.
Si don Financio hubiera propuesto a su hermano un préstamo al 20%, éste no lo habría

aceptado, salvo que su necesidad fuera muy grande y sus posibilidades de obtener un
préstamo en otro lado fueran nulas. Y si Preciso hubiera sugerido un 2%, a Financio no
le habría interesado.
Es importante resaltar que el precio del dinero que expresa un tipo de interés está
íntimamente ligado al riesgo que supone para el inversor despojarse de su dinero.
Cuanto mayor sea el plazo de renuncia, mayor es el riesgo. Pero no sólo influye el
tiempo en el nivel de riesgo, también es imprescindible conocer el grado de solvencia
del deudor, ya que el peligro de no recuperar el capital invertido será mucho mayor si
el dinero se ha prestado a un pirata que si se presta a un presidente de una gran
compañía, aunque a veces la vida nos da sorpresas.
Cuando los tipos de interés son altos resultan más caros los préstamos, y eso hace que
disminuyan las inversiones en viviendas, en empresas, en vehículos o en cualquier otro
activo y, por el contrario, aumentan las cantidades destinadas al ahorro, el cual se
canaliza a través de las entidades financieras hacia proyectos de inversión.
Por el contrario, cuando los tipos de interés están en niveles bajos, nadie quiere
ahorrar y todo el mundo prefiere gastar su dinero, ya sea destinándolo al consumo o a
la inversión en pisos, en crear nuevas empresas, en la Bolsa o en cualquier activo que le
proporcione una mayor rentabilidad que la renta fija.
Ese efecto que los tipos de interés producen en el dinero del que disponen los
particulares es en realidad el motor de la economía: a medida que aumente el interés,
disminuirá la inversión y viceversa (cuando los tipos de interés bajen, aumentarán las
inversiones).
4. ¿Por qué hay tantos ‘tantos de interés’?
En línea con el razonamiento anterior, es fácil comprender que cada operación

financiera se pacta según un precio o tipo de interés que satisface a las dos partes
que intervienen en la misma.
Ya hemos visto que, según el producto financiero y según el plazo de duración, usamos
tipos de interés simples o compuestos.
Este tipo de interés puede que se pacte fijo durante toda la operación o variable
(también llamado flotante) según algún indicador de referencia.
Esto nos da una idea de que el precio al que se pondrán de acuerdo las dos partes
nunca va a ser arbitrario, sino que se tomará en base a alguna referencia de los
precios que se estén negociando en operaciones financieras similares.
Por eso, cuando don Financio quiera prestar dinero durante un plazo de tres años, por
ejemplo, tomará como referencia el tipo de interés al que los inversores prestan al
Estado a ese plazo. Pero como el riesgo de prestar al Estado es mucho menor que el de
prestar a su hermano, aumentará dicho precio con una prima de riesgo que le
compense por el peligro que corre.
¿TAE y TANTO NOMINAL?
La publicidad de los productos financieros suele incorporar al menos dos tipos de

interés distintos, sobre los que ya hemos hablado cuando analizábamos las diferentes
leyes financieras: el tanto nominal y el TAE.
El Tanto Nominal es el tipo de interés anual y simple, por lo que en productos

valorados a interés compuesto es un tanto ficticio que esconde el tipo de interés
efectivo (im) que se aplicará en su valoración.
J m = m · im
TANTO NOMINAL (Jm)
Por medio de la simple división entre el número de liquidaciones periódicas, conocemos

ese tipo de interés oculto que es el que realmente nos interesa.
Así, si don Financio sabe que el Tanto Nominal es del 4% y que le van a liquidar los
intereses trimestralmente, obtendrá fácilmente que el tipo de interés efectivo
trimestral que se aplicará será del 1%.
4%
i4 = = 1%
4
En resumen, el Tanto Nominal es la referencia anual del verdadero tipo de interés que
se utilizará en los cálculos y no tiene en cuenta ningún tipo de comisiones u otros
gastos que la operación financiera ocasione a las partes intervinientes en la misma.
Por otro lado, la Tasa Anual Equivalente (TAE) es una anualización del tipo de interés
efectivamente utilizado en las liquidaciones. Sin embargo, su fórmula de cálculo no es
ni mucho menos igual en los diferentes productos financieros.
67
Surgió por la necesidad de dotar de transparencia a las operaciones financieras y

como una medida de protección de la clientela de las entidades financieras. De hecho,
está legislado por las diferentes Circulares que periódicamente publica el Banco de
España y que determinan cómo se calcula según se trate de operaciones de préstamos,
descuento de letras de cambio o liquidaciones de cuentas bancarias. Su principal
ventaja es que se trata del mejor procedimiento para comparar productos financieros
semejantes ofrecidos por distintas entidades.
Como generalización de todos los TAEs posibles, podemos apuntar que es un tipo de
interés anual y compuesto que se acerca más al tipo de interés real de la operación
pero que no coincide con él prácticamente nunca por la incidencia que tienen los gastos
y comisiones que pagan acreedor y deudor (sobre todo este último).
Este tipo de interés real deberá casi siempre calcularse separadamente, planteando la
ecuación de equivalencia financiera que contenga todos los pagos y todos los cobros
que la operación haya ocasionado a quien desea conocer su rentabilidad o su coste
reales.
Denominamos Tipo de interés efectivo anual bruto al porcentaje que mide la

rentabilidad (o el coste) anual de la operación financiera sin considerar el efecto
fiscal que tienen las retenciones aplicadas sobre los intereses percibidos (que son
rendimientos del capital mobiliario) ni el impuesto final sobre la renta generada (que
se puede estimar a través del Tipo Impositivo del inversor).
Y Tipo de interés efectivo anual neto al tipo que incorpora tales efectos fiscales. Es,
en realidad, aquel tanto que considera todos y cada uno de los factores (positivos y
negativos) que realmente afectan al rendimiento de la inversión.
¿MIBOR, EURIBOR, CECA, IRPH?
En las operaciones de préstamos hipotecarios es frecuente observar que las distintas

entidades de crédito señalan diferentes indicadores como referencia de los
préstamos a interés variable que ofrecen.
Así por ejemplo, las cajas de ahorros suelen usar uno llamado CECA (índice de la
Confederación Española de Cajas de Ahorros) que es un valor medio de los tipos de
interés a los que conceden sus préstamos.
Otras entidades utilizan el llamado IRPH (Índice de Referencia de Préstamos

Hipotecarios) que es otra media aritmética de los contratos de préstamos
hipotecarios ofrecidos por bancos y cajas.
Pero los más conocidos son el MIBOR (Madrid InterBank Offered Rate) y el
EURIBOR (European InterBank Offered Rate) que son también indicadores de la
media simple de los tipos de interés a los que los principales bancos (españoles en el
caso del MIBOR y europeos para el EURIBOR) se prestan el dinero entre ellos.
La llegada del euro como moneda única supone que desaparezca el MIBOR y que sólo
se siga calculando durante algún tiempo, para dar paso al EURIBOR en todas las
referencias en las que se hubiera señalado el MIBOR.
Todos estos índices de referencia se publican oficialmente y de manera mensual por lo

que es muy fácil conocerlos para aquellos prestamistas o inversores que los utilicen
como referencia.
¿Tipo de interés legal, Tipo de interés del Banco Central?
El Tipo de Interés Legal es un tipo de interés oficial que se publica periódicamente

en las Leyes Generales de Presupuestos y es el que se aplica en las resoluciones
judiciales y relaciones oficiales en general.
Y el Tipo de Interés del Banco Central Europeo (BCE) es el que rige la política
monetaria de la Unión Económica Europea, de la misma forma que antes lo hacía el
Banco de España con la política monetaria de nuestro país.
Podemos hablar también del Tipo de Interés Libre de Riesgo que es el que se
obtiene de los activos de deuda pública (emitida por el Estado) en inversiones a corto
plazo (básicamente las Letras del Tesoro) que por su solvencia y por su corta duración
son consideradas inversiones libres de riesgo.
El Tipo de Interés Real es el resultante de restar la tasa de inflación (medida a

través del IPC) al Tipo de Interés Libre de Riesgo.
El Tipo de interés preferencial es el que aplican las entidades financieras a sus

mejores clientes y es el primero (y a veces el único) en modificarse a la baja cuando
los tipos del mercado o el del BCE se reducen.
¿TIR?
Este tipo de interés se refiere a la Tasa Interna de Rentabilidad que obtiene un

inversor cuando presta su dinero.
Aunque en plazos largos tienen bastantes limitaciones técnicas, es el tipo de interés

más utilizado por el mercado y sirve a los inversores para hacerse una idea
aproximada de cuál será su rentabilidad anual durante la operación financiera que se
dispone a realizar.
69
Es interesante destacar que una TIR del 6% en una inversión realizada a 5 años,
implica que la rentabilidad que se va a alcanzar no es del 6% acumulado, sino que cada
año se obtendrá un 6% de rentabilidad anual. Parece lógico pensar que si la inversión
produce rendimientos intermedios, la reinversión de tales cantidades de dinero no se
realizará al mismo tipo anual (salvo que estuviéramos en una situación de tipos de
interés fijos, lo cual va en contra del mercado), por lo que la rentabilidad real no será
nunca del 6% anual, sino que habrá que esperar a finalizar la operación para conocer
cuál ha sido el beneficio real obtenido.
La gran importancia de este tema obliga a dedicarle un mayor análisis en un capítulo

reservado a la renta fija,
Para una mayor precisión en el cálculo de la rentabilidad real, el inversor o prestamista

ha de considerar todos los desembolsos adicionales de dinero que surjan con motivo
de la operación de inversión.
Lo mismo le sucede al prestatario o deudor, que necesitará conocer cuál es el coste

real del préstamo solicitado.
5. ¿Cómo se mide la rentabilidad real?
La rentabilidad real se calcula considerando todos los pagos o cobros que la operación
financiera ocasiona a las partes que intervienen en la misma.
Por eso casi nunca coincidirá con el tipo de interés utilizado en los cálculos
matemáticos de la operación.
Si don Preciso solicita un préstamo de €12.000 (casi dos millones de pesetas) a 2 años
y a un tanto nominal del 8% fijo, podría pensar que el coste de dicha financiación es
aproximadamente del 8,25% anual, ya que, la devolución del préstamo se realizará
trimestralmente:
J 4 = 8% = i4 × 4
8%
i4 = = 2%
4
que es el tipo de interés efectivo trimestral (i4) que le aplica la entidad financiera, y
que si convierte en anual obtendrá el tipo de interés efectivo anual (i):
(1 + i) = (1 + i4)4
(1 + i) = (1 + 2%)4
i = (1 + 2%)4 – 1
i = 8,2432%
Pero existe una comisión de apertura del 3%, que supone que el prestamista le va a
quitar €360 (casi sesenta mil pesetas) de los €12.000 del préstamo, lo que equivale a
decir que don Preciso sólo va a recibir €11.640 pero va a pagar por €12.000.
Para conocer el tipo de interés de coste real tendrá que plantear la ecuación de
equivalencia financiera de una operación en la que conoce todos los capitales
financieros pero desconoce el tipo de interés al que se igualan.
Como los pagos trimestrales ascienden a €1.638,12 (algo más de 270.000 pesetas), la
ecuación, en la que se descuentan hasta el origen y con la ley compuesta todos los
capitales financieros, será la siguiente:
120.000 - 360 = 1.638,12·(1 + i4*)-1 + 1.638,12·(1 + i4*)-2 + ··· + 1.638,12·(1 + i4*)-8
Al tratarse de una ecuación en la que no se puede despejar la incógnita, habrá de usar

el método de tanteo (probar con distintos valores del tipo de interés) que es un
método muy laborioso por lo que si usa una hoja de cálculo (que utiliza dicho método
de tanteo de una manera veloz) para obtener el tipo de interés, tendrá que el tipo
trimestral efectivo real (denominado i4* para diferenciarlo del i4 utilizado en los
cálculos financieros) es del 2,7121%, que sí es el tipo de interés efectivo trimestral
de coste para don Preciso. Convirtiéndolo en tanto anual (i*):
(1 + i*) = (1 + i4)4
(1 + i*) = (1 + 2,7121%)4
i* = (1 + 2,7121%)4 – 1
i* = 11,2980%
Luego el coste real del préstamo solicitado por don Preciso Pesetas es superior al 11%
anual por el impacto que tiene la comisión de apertura.
El coste para uno es la rentabilidad del otro, salvo por las comisiones y demás pagos
gastos que se realizan a terceros.
Podemos observar un ejemplo sencillo en el que incorporamos el pago de impuestos por

los rendimientos del capital mobiliario (intereses) percibidos por el inversor.
71
Supongamos que don Financio invierte €1.000 en bonos cupón cero que amortizan al
140,26% dentro de 5 años. Conocidos los demás parámetros de la ecuación, es decir, el
tiempo interno de capitalización (z) es de 5 años, la cuantía invertida es de €1.000
(166.386 pesetas) y el montante que recibirá al final lo calcula multiplicando los
€1.000 por el porcentaje de amortización (140,26%) es decir, €1.402,60 (que son algo
más de 221.000 pesetas). La rentabilidad que obtendrá en términos de TIR es la
siguiente:
1.000·(1 + i)5 = 1.402,60
de donde obtiene que el tipo de interés que le paga el emisor de los bonos es del 7%
anual.
1.000·(1 + 7%)5 = 1.402,60
En el vencimiento don Financio recibirá esos €1.402,60 menos la retención que le

practica el emisor y que se eleva actualmente al 18%, es decir €72,47
(aproximadamente doce mil pesetas), lo que le deja un importe neto de €1.330,13.
Si plantea ahora su ecuación de equivalencia financiera, observa que el efecto de la

retención le reduce su rentabilidad desde el 7% hasta el 5,87% (i*):
1.000·(1 + i*)5 = 1.330,13
Pero si quiere precisar más e incorpora el impuesto definitivo que en el siguiente año
deberá liquidar con la Hacienda Pública, realizará el cálculo considerando su tipo
impositivo (por ejemplo el 40%) de manera que sobre los intereses de la inversión
realizada, Hacienda se llevará el 40% de €402,60, que son €161,04, pero como ya ha
adelantado en forma de retención €72,47, lo que pagará un año después del
vencimiento de los bonos (suponemos 1 año exacto para simplificar su cálculo) serán
€88,57 (casi quince mil pesetas).
Y la ecuación de equivalencia financiera de la operación realizada por Financio, quedará

como sigue, valorando todos los capitales financieros en el momento inicial:
1.000 = + 1.330,13·(1 + in)-5 – 88,57·(1 + in)-6
Que da un tipo de interés neto y efectivo anual (in) del 4,48626%, mucho más real que
el 7% que él creía que estaba obteniendo.
Este método de cálculo es el más práctico y sencillo que podemos realizar cuando
queremos saber cuál es el impacto de cualquiera de los gastos a que tenemos que
hacer frente en una operación financiera.
CAPÍTULO 5
¿CÓMO SE CALCULA LA RENTABILIDAD REAL DE LAS CUENTAS
BANCARIAS?
1. ¿Qué clases de cuentas bancarias puedo contratar?
2. ¿Cómo puedo verificar la liquidación de mi cuenta corriente?
3. ¿Qué son y cómo se calculan los números rojos? ¿Cuánto cuesta un
descubierto?
4. ¿Qué son las supercuentas?
5. ¿Es lo mismo un crédito que un préstamo?
6. ¿Qué son exactamente los depósitos?
1. ¿Qué clases de cuentas bancarias puedo contratar?
Las entidades financieras ofrecen habitualmente a sus clientes determinados

productos financieros que persiguen, como principal objetivo, establecer un vínculo
con ellos, de modo que la relación no se limite a una o varias inversiones aisladas.
La mejor manera que tiene una entidad financiera para ligarse con su cliente durante
un tiempo prolongado es a través de un contrato por el cual la entidad se compromete
a custodiar su dinero a cambio de una remuneración y, a la vez, se obliga a atender
todos los pagos que el cliente le ordene en las fechas en que deba realizarlos, dotando
así de una gran fluidez a las transacciones mercantiles.
A este contrato es a lo que denominamos cuenta corriente, que en realidad es una

operación financiera en la que intervienen dos partes y en la que periódicamente se
liquidan, a favor del acreedor, los intereses pactados de antemano utilizando la ley
financiera de capitalización simple.
Esta definición implica que una cuenta corriente es cualquier relación entre dos
inversores, por la cual ambos se entregan mutuamente capitales financieros en
distintos momentos del tiempo y en la que, cada cierto tiempo, se calcula el saldo
financiero de la operación en aras a retribuir económicamente a la parte acreedora
de dicho saldo.
Por ejemplo, la relación entre un agente de seguros y la compañía para la que presta
sus servicios se formaliza a través de una cuenta corriente entre ambas partes, de
modo que ésta es el soporte en el que se contabilizan todos los movimientos que el
negocio de la venta de seguros vaya produciendo. Los saldos calculados
periódicamente, por ejemplo al final de cada trimestre, se entregan a la parte
acreedora, que puede ser la compañía de seguros por los cobros de primas que haya
efectuado el agente, o puede ser el propio agente por las comisiones que le tiene que
73
pagar la entidad aseguradora. Dichos saldos no se remuneran, por lo que se trata de

una cuenta corriente sin intereses.
Sin embargo, este tipo de relaciones retribuidas suele prometerse desde las
entidades de crédito, que gracias a su reconocida solvencia pueden ofrecer los
diferentes servicios inherentes a una relación en la que no sólo se persigue la
rentabilidad del dinero invertido, sino que lo que se busca es la comodidad en la
realización de los pagos o en el cobro de los ingresos.
Es muy habitual que las entidades bancarias ofrezcan servicios de mediación en los
pagos, tales como las tarjetas de crédito o los cheques, así como la posibilidad de
realizar transferencias de dinero a otras cuentas, comprar o vender divisas, disponer
de dinero en efectivo en cajeros automáticos a través de tarjetas de débito, seguros
de accidentes, seguros de asistencia en viajes, anticipos sobre la nómina sin intereses,
pequeños préstamos concedidos automáticamente, etc.
Pero el servicio principal que ofrecen casi siempre es la gestión integral de todos los
cobros y pagos del cliente a través de las domiciliaciones.
Algunos de estos servicios son gratuitos desde el momento en el que se inicia el

contrato de cuenta corriente, pero la tendencia bancaria actual es a cobrar por
cualquier prestación que se realice, lo que hace mucho más interesante conocer la
rentabilidad real de los ahorros invertidos en este tipo de producto, ya que en muchas
ocasiones, detrás de una aparentemente alta retribución en cuenta corriente hay
tantas comisiones que convierten lo que parecía beneficio en un elevado coste para el
cliente.
Cada vez más, se ofrecen estos servicios a través de banca telefónica o de Internet,
de manera que la comodidad sea total para los clientes, aunque también podría
pensarse que la comodidad total es para el banco, ya que las operaciones las ejecuta el
cliente y sin embargo es el banco el que cobra por dicho servicio.
Los entidades de crédito ofrecen básicamente dos tipos de cuentas bancarias: las de
pasivo y las de activo.
Por un lado las cuentas de pasivo son las que permiten ahorrar a sus clientes y que, al
tratarse de dinero que los ahorradores prestan a la entidad bancaria, figuran en el
Pasivo de su balance como una deuda que ésta tiene con ellos. Son, en suma, las
cuentas de sus clientes.
Y por otro lado, las cuentas de activo son aquéllas por las que el banco presta
financiación a sus clientes y que figuran en su balance como un derecho de cobro y,
por tanto, se contabilizan en el Activo. Son las cuentas que el banco tiene con sus
clientes.
Las primeras son cuentas de ahorro (inversión) y las segundas son cuentas de crédito
(financiación), siempre desde el punto de vista del individuo.
Lo más destacable en la liquidación de los intereses de ambos tipos de cuentas es que

su valoración se hace siempre con la ley financiera de Capitalización Simple y, por
tanto, el interés es simple. La peculiaridad del cálculo de los intereses diarios
utilizando una base de 360 días (comercial) o de 365 días (real) es que cuanto mayor
sea el denominador, menor es el interés originado. Por eso no es extraño que las
entidades financieras computen los intereses a favor de sus clientes (cuentas de
pasivo) con la base 365 y, por el contrario, utilicen la base 360 en el cálculo de los
intereses a su favor (cuentas de activo).
Por ejemplo, los intereses de una cuenta corriente que ha dispuesto de un saldo medio
de €60.000 (casi diez millones de pesetas) en un período de 90 días, siendo el tanto
nominal del 5%, se calcularán de la siguiente manera:
5%
I = € 60.000 × × 90 = € 739,73
365
Pero si la base utilizada hubiera sido de 360 días, el importe a pagar por el banco
hubiera sido mayor en €10,27 (mil setecientas pesetas):
5%
I = € 60.000 × × 90 = € 750
360
Sin embargo no es raro ver que en las cuentas de activo la entidad cobre a su cliente
esos €10,27 de más.
Las cuentas corrientes de ahorro adoptan innumerables formas y estamos saturados

de publicidad de cuentas corrientes cuyas denominaciones van desde las más antiguas
como, cuenta a la vista y libreta de ahorro, hasta las más modernas como cuenta
vivienda, supercuenta, superlibretón, cuenta joven, cuenta jubilación o ecuenta, pero
en el fondo son todas semejantes.
Se crean diferentes modalidades para atraer a diferentes tipos de clientes

(pensionistas, jóvenes, empleados por cuenta propia o por cuenta ajena, personas con
ingresos altos, agricultores) y la manera de hacerlo es ofreciendo diferentes servicios
o regalos que sean atractivos para cada clase de público.
No obstante, la mejor clasificación que se puede hacer de las cuentas corrientes es en

función de lo que pagan y de lo que cobran, es decir, hay cuentas con interés muy bajo
o cero pero que no cobran apenas comisiones, y cuentas que ofrecen ‘altas
rentabilidades’ pero que por el contrario cobran comisiones elevadas. Estas últimas
75
suelen restringir los servicios ofrecidos y en ocasiones no admiten domiciliaciones, de

manera que al final son más un depósito que una cuenta corriente.
Cada vez hay más cuentas ‘exóticas’, es decir aquéllas que no pretenden remunerar
especialmente los saldos en cuenta, ni tampoco persiguen una política de comisiones
bajas. El reclamo consiste en ofrecer todo tipo de regalos, viajes, descuentos, o lo que
sea, normalmente a través de ‘puntos’ que el cliente ha de conseguir mediante la
utilización de la cuenta, es decir, mediante operaciones que den beneficios a la
entidad bancaria. En estas cuentas, a priori resultará algo más complicado el cálculo
de la rentabilidad obtenida, sin embargo veremos que no es muy complejo, ya que
simplemente se valora el obsequio.
Por último, conviene destacar las cuentas corrientes en el extranjero, es decir,

aquéllas que se pueden abrir en oficinas bancarias situadas en el extranjero. Se trata
de algo muy interesante para las personas que desarrollan actividades comerciales en
otros países o simplemente para los que viajan mucho.
Su principal ventaja es que no soportan retención de impuestos, aunque los intereses

obtenidos tributan como cualquier otro rendimiento del capital mobiliario. Además
permiten aprovechar los tipos de interés más altos de otros países como es el caso de
Estados Unidos frente a los tipos más bajos del área euro, ya sea por la remuneración
de la cuenta o por los depósitos que se pueden contratar a través de la misma. Estas
cuentas también suponen un ahorro de comisiones por cambio de moneda.
2. ¿Cómo puedo verificar la liquidación de mi cuenta corriente?
Don Financio está interesado en conocer cómo se hace la liquidación de los intereses
de su cuenta corriente.
Cuando la contrató le dijeron que el tanto nominal sería del 5,475% y las liquidaciones
de intereses mensuales.
Lo primero que tiene que considerar es que no es posible realizar la liquidación

mientras no concluya el período, ya que los capitales financieros que pretende analizar
no se conocen a priori. Esto implica que el método que deberá utilizar para obtener el
saldo financiero al final de cada mes es el método retrospectivo.
Antes de realizar ningún cálculo, ha de familiarizarse con el sistema de registro

utilizado para anotar los movimientos de su cuenta. Esto es, el extracto bancario que
regularmente recibe por correo y que es el soporte físico de las cuentas corrientes
(algunas modalidades del tipo Libreta entregan a sus titulares una cartilla con la
misma información).
La información que la legislación bancaria obliga a reflejar en los extractos es la

siguiente:
• Fecha de la operación: es la que corresponde al día en el que se contabiliza por el

banco.
• Fecha de valor: es el momento en el que realmente es disponible el capital
financiero, es decir, su vencimiento.
• Concepto: es la descripción de la operación.
• Debe: corresponde a los importes pagados por el cliente.
• Haber: son los cobros.
• Saldo: es el importe que cancelaría la cuenta en un momento determinado. Puede ser
deudor (a favor del banco) aunque lo más frecuente es que se trate de un importe a
favor del titular de la cuenta, o lo que es lo mismo, saldo acreedor.
FECHA FECHA
CONCEPTO DEBE HABER SALDO
OPERACIÓN VALOR
31/03 31/03 Saldo inicial: €50.000,00
10/04 10/04 Cheque 1052-04 50.000 €0,00
10/04 11/04 Ingreso 80.000 €80.000,00
09/04 12/04 Cobro de recibo 30.000 €110.000,00
16/04 16/04 Transferencia 121-22 50.000 €60.000,00
20/04 20/04 Cheque 1053-05 20.000 €40.000,00
27/04 28/04 Ingreso en efectivo 270.000 €310.000,00
30/04 30/04 Saldo antes de intereses: €310.000,00
El método básico de cálculo de una cuenta corriente es a través de la capitalización

simple de todos los capitales financieros hasta la fecha en la que se realiza la
liquidación y se calcula el saldo financiero de la misma, que es el importe que el
acreedor retribuye al deudor en ese instante.
De esta forma, don Financio deberá capitalizar todos y cada uno de los capitales
financieros hasta el 30 de abril. En primer lugar el saldo inicial de €50.000:
 30 
50.000·1 + 5,475% ×  = 50.225
 365 
Y así sucesivamente con todos los importes que figuran en las columnas del debe y del
haber. Proceso que a simple vista se adivina farragoso.
Esta laboriosidad de los cálculos unida a la inexistencia de máquinas calculadoras, fue

lo que originó el procedimiento de los números comerciales, usado desde hace mucho
tiempo y que todavía, a pesar de los ordenadores, es la base de cálculo de las
liquidaciones de cuentas bancarias.
77
 
 
 30  50.000 × 5,475% × 30  50.000 × 30 
M 1 = 50.000·1 + 5,475%·  = 50.000 + = 50.000 + 
 365  365  365  
   
  5,475%  
 1.500.000 
M 1 = 50.000 +   = 50.000 + 225 = 50.225
 6.667 
Donde llamamos números comerciales al producto de la cuantía (€50.000) por el

número de días hasta la fecha de cierre (30 días desde el 31 de marzo hasta el 30 de
abril). Y denominamos divisor fijo al cociente entre la base (en este caso 365) y el
tipo de interés nominal (5,475%).
La ventaja de este sistema es que el divisor fijo (en nuestro caso 6.667) sólo ha de
calcularse una vez, y para obtener los números comerciales sólo es necesario conocer
los días que median entre cada importe y la fecha de cierre.
La simplificación tradicional llevó a truncar (dividir entre 100) tanto el divisor fijo
como los números comerciales, lo cual resultaría gratificante cuando se trabajaba con
céntimos. En nuestro caso los valores con los que operar son 66,667 y 15.000, lo que
obviamente no altera los intereses obtenidos de €225. Cuando los cálculos eran
manuales, el divisor fijo utilizaba la base de 360 días, que como ya sabemos supone
pagar más intereses al cliente, por lo que se ha suprimido de las cuentas de pasivo.
Si planteamos la ecuación de una manera genérica, tendremos que la ecuación para el

cálculo del montante final (M) a partir de cada cuantía inicial (C) nos lleva a una
expresión sencilla en la que N son los números comerciales y D el divisor fijo:
 
 
 n  C ×i× n  C×n  N
M = C ·1 + i × =C+I =C+ =C+ =C+
 365  365   365   D
 
 i 
Lo vemos mejor en el cuadro de la liquidación del mes:
FECHA Días hasta NÚMEROS NÚMEROS

DEBE HABER DEUDORES ACREEDORES
VALOR el cierre
50.000 31/03 30 15.000
50.000 10/04 20 10.000
80.000 11/04 19 15.200
30.000 12/04 18 5.400
50.000 16/04 14 7.000

20.000 20/04 10 2.000
270.000 28/04 2 5.400
TOTALES 30/04 19.000 41.000
SALDO DE NÚMEROS COMERCIALES NT = 22.000
DIVISOR FIJO (D = 365 / 5,475) 66,667
INTERESES ACREEDORES (IT) €330,00
Donde se verifica fácilmente que la cifra de 15.200 que aparece en la tercera fila de
la columna de Números Acreedores (Haber) se ha calculado multiplicando la cuantía
correspondiente del haber (80.000) por el número de días (19) y el resultado
(1.520.000) se trunca y nos quedan los 15.200.
Al ser los números acreedores superiores a los deudores, el saldo de números

comerciales (NT) es acreedor y de 22.000 (41.000 – 19.000). Y si dividimos este saldo
total de números entre el divisor fijo (66,667), obtenemos la cifra de intereses que
debe liquidar el banco a don Financio (intereses acreedores) con fecha valor 30 de
abril, y que se añadirá al saldo antes de la liquidación (€310.000) para iniciar los
movimientos del siguiente mes.
NT 22.000
IT = = = € 330,00
D 66,667
Por supuesto, lo habitual es que tales rendimientos soporten una retención (en la
actualidad del 18%) por lo que el saldo a 30 de abril será €310.270,60, que resulta de
restarle a €330 la retención correspondiente (€59,40).
La cuenta corriente que hemos analizado tiene siempre saldo a favor de don Financio,
es decir, nunca ha gastado más dinero del que tenía en la cuenta, lo cual es la situación
más común. Después veremos qué sucede si el saldo en algún momento es deudor en
lugar de serlo a favor del titular de la cuenta.
Existen varios métodos para el cálculo de los intereses de una cuenta, aunque ya casi
no se usan los tradicionales método directo e indirecto que proyectan todos los
importes hasta la fecha de liquidación, sino que prevalece el método de los saldos o
método hamburgués, también llamado escalar, que simplifica las columnas de debe y
haber en una sola (la columna del saldo) y proyecta exclusivamente los saldos,
computando los días de vigencia de cada uno de ellos.
El sistema utilizado por Financio para el cálculo de los intereses que le tiene que pagar
el banco al final de abril, es el método directo, que si bien ha sido muy utilizado en el
79
pasado y tiene la ventaja de que no es necesario ordenar los capitales por su fecha
valor, ya no se utiliza en la práctica bancaria, habiendo sido sustituido por el método
hamburgués o escalar.
La denominación de método escalar se debe a que para utilizar este método es

imprescindible ordenar los saldos por fecha valor, que es la fecha verdadera en cuanto
a la posibilidad de disponer de los capitales.
N = S ×n
donde los números comerciales (N) son el producto de cada saldo (S) por su número de
días de vida (n), todo ello dividido entre 100 (truncados). Y los intereses (I) se
obtienen por el cociente entre la suma de números comerciales y el divisor fijo:
NT
IT =
D
La suma total de los números comerciales es a lo que hemos llamado NT:
k
NT = ∑ Sj × n
j =1
Una ordenación por fecha contable nos puede llevar a errores como vemos en el
siguiente ejemplo, en el que se aprecia que ordenando los importes por su fecha valor
aparece un descubierto de €1.000 (saldo deudor) mientras que en el extracto (por
fecha contable) no lo vemos:
FECHA SALDO SALDO

DEBE HABER
CONTABLE DEUDOR ACREDOR
31/03 €4.000 €4.000
10/04 €6.000 €10.000
11/04 €5.000 €15.000
12/04 €5.000 €10.000
FECHA
SALDO SALDO
DEBE HABER
VALOR DEUDOR ACREDOR
01/04 €4.000 €4.000

12/04 €5.000 €1.000
13/04 €6.000 €5.000
14/04 €5.000 €10.000
Vamos a realizar de nuevo la liquidación de la cuenta de don Financio pero esta vez
usando el método hamburgués:
SALDO SALDO FECHA Días entre NÚMEROS NÚMEROS

DEBE HABER VALOR saldos DEBE HABER
50.000 31/03 10 5.000
0 10/04 1 0
80.000 11/04 1 800
110.000 12/04 4 4.400
60.000 16/04 4 2.400
40.000 20/04 8 3.200
310.000 28/04 2 6.200
TOTALES 30/04 0 22.000
SALDO DE NÚMEROS COMERCIALES NT = 22.000
DIVISOR FIJO (D = 365 / 5,475) 66,667
INTERESES ACREEDORES (IT) €330,00
Alcanzando el mismo resultado, pero con la posibilidad de calcular los números

comerciales y por tanto los intereses, en el momento en el que se produce un nuevo
movimiento, sin necesidad de contar todos los días hasta la fecha de cierre o
liquidación.
Como hemos visto, este sistema no proyecta todos los importes del debe y del haber
de la cuenta sino que proyecta exclusivamente los saldos.
Si Financio quiere verificar el TAE que publica su cuenta corriente, no tiene nada más
que recurrir a la ecuación de los tipos de interés compuestos anuales que veíamos en el
capítulo tercero. Lo primero es obtener el tipo de interés efectivamente utilizado en
su cuenta, que al tratarse de una cuenta corriente con liquidaciones mensuales y a
partir del tanto nominal del 5,475%, obtendrá directamente:
5,475%
J 12 = i12 × 12 → J12 = 5,475% → i12 = = 0,45625%
12
Y anualizando este tipo efectivo mensual, obtendrá el TAE que señala la publicidad de
su cuenta corriente:
(1 + i )1 = (1 + i12 )12
i = (1 + 0,45625% ) − 1 = 5,61% → TAE
12
81
El TAE siempre es mayor que el tanto nominal, aunque existe una excepción en la
normativa del Banco de España que admite que las entidades de crédito consideren el
TAE igual al tanto nominal siempre que éste sea igual o inferior al 2,5%.
No obstante, este tipo anualizado resulta bastante engañoso ya que no considera en

absoluto las comisiones o descubiertos que Financio haya pagado en el transcurso del
año, así que el verdadero cálculo de su rentabilidad será el que considere todos los
gastos además del ingreso por intereses.
Las comisiones de una cuenta corriente son de lo más variado. Se cobra desde la
emisión de transferencias, el ingreso de cheques, las domiciliaciones, el número de
apuntes de la cuenta, hasta la comisión más novedosa de recogida y envío de efectivo.
Algunas tienen su explicación aunque otras resultan de lo más galáctico, como la

comisión por ingreso de efectivo en ventanilla. Financio piensa que si le van a cobrar
por ingresar dinero, para qué le piden que abra una cuenta en su banco.
Las comisiones que nunca suelen faltar son la de mantenimiento de la cuenta, que suele
ser una cantidad fija que pretende cubrir los costes derivados de la propia cuenta, y
la comisión de administración, que normalmente es variable y se suele medir por el
número de transacciones que el cliente realiza, es decir, que si un cliente está pagando
cincuenta talones diarios, el banco pretenderá cobrarle más que a otro que sólo hace
uno o ninguno al año, es decir, que esta comisión depende esencialmente del uso que se
dé a la cuenta.
Las cuentas con comisiones cero, que no suelen pagar interés, son atractivas si se
realiza mucha operativa bancaria y no se mantienen saldos elevados en la cuenta.
3. ¿Qué son y cómo se calculan los números rojos?
Financio ha visto que su cuenta corriente le produce unos intereses (acreedores) por
las cantidades de dinero que han estado depositadas en su cuenta corriente, es decir,
una rentabilidad por los saldos a su favor o saldos acreedores.
Si en algún momento efectúa un pago que excede del dinero que tiene, el banco puede
atender sus deseos y entonces el saldo de la cuenta es a favor del banco (saldo
deudor). Y éste le va a cobrar por ello unos intereses (deudores) que, puesto que no se
trata de una relación de igual a igual, serán mucho mayores que los intereses
acreedores.
A esos saldos deudores que se producen en la cuenta corriente es a los que

denominamos descubiertos o más coloquialmente números rojos, porque éste era el
color tradicional de las cifras negativas.
Las entidades tienen que hacer constar separadamente los tipos aplicables a los
descubiertos en cuenta corriente y la normativa vigente señala que en dichos
descubiertos no se podrá aplicar un tipo de interés que dé lugar a una tasa anual
equivalente superior en 2,5 veces al interés legal del dinero. Así, para un interés legal
del 5,50% (establecido por la Ley General de Presupuestos para 2001) corresponde un
tipo de descubierto máximo del 13,75%. En el siguiente cuadro se puede observar cuál
ha sido la evolución de los tipos máximos durante los últimos años:
Año Interés Legal Máximo Descubierto

1996 9,00% 22,50%
1997 7,50% 18,75%
1998 5,50% 13,75%
1999 4,25% 10,625%
2000 4,25% 10,625%
2001 5,50% 13,75%
El cálculo de los intereses deudores es idéntico al de los acreedores, salvo que como el
tipo de interés a cobrar es superior al que se paga, cambia el divisor fijo. Lo vemos
modificando el primer pago que realizó don Financio y sustituyéndolo por €90.000 en
lugar de los €50.000 antes considerados. Si suponemos que el tipo de interés para
saldos deudores que aplica el banco es del 10% nominal:
SALDO SALDO FECHA Días entre NÚMEROS NÚMEROS

DEBE HABER VALOR saldos DEBE HABER
50.000 31/03 10 5.000
40.000 10/04 1 400
40.000 11/04 1 400
70.000 12/04 4 2.800
20.000 16/04 4 800
0 20/04 8 0
270.000 28/04 2 5.400
TOTALES 30/04 400 14.400
SALDO DE NÚMEROS ACREEDORES NT = 14.400
DIVISOR FIJO (D = 365 / 5,475) 66,667
INTERESES ACREEDORES €216,00
SALDO DE NÚMEROS DEUDORES NT = 400
DIVISOR FIJO (D = 365 / 10) 36,500
INTERESES DEUDORES €10,96
83
Donde se aprecia que el método de cálculo es el mismo en un caso que en otro:
N A 14.400
IA = = = € 216,00
D 66,667
N D 400
ID = = = € 10,96
D 36,5
4. ¿Qué son las supercuentas?
Se iniciaron en 1989 con lo que se llamó guerra de pasivos. El Banco Santander rompió
la tregua que existía entre los grandes bancos y anunció la primera Supercuenta, que
remuneraba mensualmente los saldos en cuenta corriente al 12.50% nominal. Éste fue
el comienzo de la era de las altas rentabilidades y también la de las comisiones.
Años después, cuando comenzó la caída de los intereses de la Deuda Pública, cayeron
con ella los intereses de las cuentas. Pero las comisiones se quedaron. El Banco
Santander había conseguido educar a los clientes de la banca: los servicios bancarios
tienen que pagarse.
Estas cuentas, también conocidas como cuentas de alta rentabilidad, ofrecen un tipo
de interés elevado que suele estar relacionado con el tipo de interés de la deuda
pública a corto plazo (Letras del Tesoro), a través de una referencia a un índice del
precio del dinero (EURIBOR por ejemplo) con un diferencial negativo que cubre los
costes y riesgos del banco.
Habitualmente exigen saldos mínimos a partir de los cuales se paga el interés y, en

ocasiones, fijan una franquicia o importe no remunerado a partir del cual se retribuye
el saldo medio de la cuenta.
La remuneración suele ser por tramos, siendo el tipo de interés creciente a medida
que el saldo medio es mayor, y comienza a partir de un saldo medio determinado.
Aunque cada vez es más frecuente que la remuneración comience a partir de la
primera peseta (o mejor sería decir, a partir del primer euro).
Si la cuenta antes analizada hubiera sido una supercuenta sin franquicia ni saldo
mínimo, el resultado de su liquidación de intereses sería el mismo pero el método
empleado partiría de los saldos medios de cada período:
SALDO de NÚMEROS (sin truncar) 2.200.000

NÚMERO DE DÍAS 30
BASE DE CÁLCULO 365
SALDO MEDIO DEL MES €73.333,33
TANTO NOMINAL 5,475%
INTERESES HABER (Acreedores) €330,00
RETENCIÓN 18% €59,40
INTERESES NETOS €270,60
El saldo medio se calcula dividiendo el saldo de números comerciales sin dividir entre
100 (2.200.000) entre el número de días de la liquidación (30), obteniendo así la cifra
de €73.333,33.
El interés de ese período mensual es simplemente el producto del saldo medio por el
tipo de interés diario correspondiente por el número de días:
5,475%
IT = € 73.333,33 × × 30 = € 330
365
5. ¿Es lo mismo un crédito que un préstamo?
Don Preciso y don Financio discuten sobre el significado de las palabras crédito y
préstamo. Preciso cree que son la misma cosa mientras que Financio insiste en que no
tienen nada que ver.
Podríamos decir que los dos están en lo cierto ya que la publicidad que ofrecen las
entidades crediticias tiende a designar como créditos a los préstamos. Sin embargo, y
a pesar de ello, no podemos admitir que sean una misma cosa.
Un préstamo es una operación financiera por la cual el inversor, prestamista o

acreedor entrega un capital financiero en un momento determinado y a partir de ese
instante el prestatario o deudor se obliga a devolvérselo en los plazos pactados y con
una remuneración que le satisfaga por la falta de disponibilidad que soporta el
prestamista.
Un crédito no es una entrega de un capital único sino una modalidad de financiación

por la cual el deudor va disponiendo de un dinero que el acreedor pone a su disposición,
según lo va necesitando. Periódicamente el acreedor liquidará intereses al deudor por
85
las cantidades efectivamente utilizadas, así como una comisión que le compense por
haber permitido al deudor disponer del resto del dinero.
En resumen, el préstamo es la financiación recibida de una sola vez mientras que el

crédito se recibe según se va necesitando. El primer caso es el típico de las compras
de vivienda o de automóviles, mientras que el segundo sólo suele usarse en
determinados negocios, para cubrir situaciones transitorias de falta de liquidez.
Supongamos que Financio piensa que durante los próximos años podrá tener algunos
problemas de tesorería en su negocio, de manera que estima conveniente abrir una
cuenta de crédito con un límite de €80.000 (algo más de 13 millones de pesetas).
Su banco le cobrará un interés sobre los saldos deudores del 9% nominal y la duración
del contrato será de 2 años con liquidaciones trimestrales.
La comisión de apertura del crédito se fija en el 1,50% y el corretaje que se aplicará
en ese momento será del 5‰. La entidad cobra además una comisión de disponibilidad
del 8‰.
Los saldos acreedores se los remunerará al 2,50% nominal, sobre los que se aplica una
retención de impuestos del 18%, y aplicará un interés del 10% nominal para los
intereses deudores que excedan del límite del crédito, con una comisión de apertura
del nuevo crédito que se origina al sobrepasar el máximo permitido (€80.000) del 1%.
Financio inicia el contrato el día primero de abril, de manera que la primera liquidación
trimestral será el siguiente 30 de junio.
Los primeros apuntes de la cuenta serán los cargos de la comisión de apertura (1,50%)
y el corretaje (5‰), que suponen €1.200 y €400 respectivamente.
El día 2 de abril Financio cobra un cheque de €64.400 contra su cuenta de crédito

para realizar algunos pagos y el 22 de abril ingresa €5.000 que ha cobrado de un
cliente. El 7 de mayo dispone de €28.000 y el 16 de junio abona en su cuenta €90.000.
CUANTÍAS SALDOS
Fecha
CONCEPTO DEBE HABER Deudor Excedido Acreedor
Valor
Comisión de Apertura 01/04/01 €1.200 €1.200
Corretaje 01/04/01 €400 €1.600
Cheque 02/04/01 €64.400 €66.000
Ingreso 22/04/01 €5.000 €61.000
Cheque 07/05/01 €28.000 €80.000 €9.000
Ingreso 16/06/01 €90.000 €1.000
SUMAS PARCIALES 30/06/01 €94.000 €95.000
Como se trata de una cuenta corriente que se liquida mediante el método hamburgués
o de los saldos, lo primero es verificar que los mismos están ordenados por fecha
valor. De esta manera, se aprecia que el saldo de la cuenta de don Financio es deudor
hasta el 16 de junio, momento en el que se convierte en saldo acreedor (últimos 14
días) y que la disposición de €28.000 en mayo supuso que Financio superara el límite
de €80.000, lo que originó durante 40 días un saldo deudor por el excedido de €9.000.
SALDOS Fecha NÚMEROS COMERCIALES

Valor DÍAS
Deudor Excedido Acreedor DEBE Excedido HABER
€1.200 01/04/01 0 0 0 0
€1.600 01/04/01 1 16 0 0
€66.000 02/04/01 20 13.200 0 0
€61.000 22/04/01 15 9.150 0 0
€80.000,00 €9.000 07/05/01 40 32.000 3.600 0
€1.000 16/06/01 14 0 0 140
30/06/01 Sumas: 54.366 3.600 140
Y una vez que conoce las sumas totales de los números comerciales (NT) puede calcular
los intereses correspondientes a cada clase de saldo a partir de los divisores fijos (D)
que se derivan de los tantos nominales:
360 360 360

9% → DD = = 40 2,50% → DA = = 144 10% → DEx = = 36
9 2,50 10
N D 54.366 N 140 N 3.600

ID = = = €1.359,15 I A = A = = €0,97 I Ex = Ex = = €100
DD 40 D A 144 DEx 36
Sobre los intereses acreedores soportará una retención del 18% que equivale a €0,17
y sobre el saldo deudor excedido se le aplicará la comisión del 1%, es decir €90.
Ya sólo tiene que calcular cuál será la comisión de disponibilidad, para lo cual necesita
conocer el saldo medio dispuesto en el trimestre (SMD). Para ello ha de sumar todos
los números comerciales deudores (54.366 y 3.600) y el resultado dividirlo entre el
número de días transcurridos (90):
57.966
SMD = × 100 = €64.406,67
90
Como los números comerciales están truncados, el cociente mencionado se ‘destrunca’

multiplicándolo por 100. Y como la comisión de disponibilidad se calcula sobre el saldo
medio no dispuesto por Financio (€15.593,33 = €80.000 - €64.406,67) su importe
será de €124,75 (8‰ de €15.593,33).
87
En el siguiente cuadro se resumen todos los cálculos de don Financio, siendo el

resultado final de la liquidación de €673,10, que es el saldo deudor que pasa a la
cuenta del siguiente trimestre:
SUMAS PARCIALES €94.000,00 €95.000,00
Intereses ACREEDORES €0,17 €0,97

Intereses DEUDORES €1.359,15
Intereses DEUDORES por EXCEDIDO €100,00
Comisión por EXCEDIDO €90,00

Comisión de DISPONIBILIDAD €124,75
Saldo Deudor a cuenta nueva €673,10
SUMAS FINALES €95.674,07 €95.674,07
El TAE de la liquidación se verifica según la normativa del Banco de España, que exige
que los cargos iniciales (comisión de apertura y corretajes) no se tengan en
consideración por tratarse de pagos realizados como consecuencia del contrato.
Esta corrección de los números comerciales relativos a los gastos originales (€1.600)
se hará multiplicando el número de días por sus números correspondientes (90 x 16 =
1.440) y esta cifra se restará del total de números deudores:
Números para el cálculo del TAE = 57.966 – 1.440 = 56.526

Nuevo Saldo Medio Dispuesto (SMD) = (56.526/90)·100 = 62.807
De modo que, como los intereses cobrados por la entidad financiera han sido de
€1.459,15 (1.359,15 + 100), el tipo de interés efectivo trimestral que resulta es el
2,32% y, anualizándolo, Financio obtiene un TAE del 9,62%, que es el que deberá
figurar en la liquidación de su cuenta de crédito:
= 2,32323 % → i = (1 + i 4 ) − 1 → i = 9,62%[TAE ]
1.459,15
i4 =
4
62.807
Además de este TAE de la liquidación, hallado en función de los movimientos que ha

realizado don Financio, existe otro, denominado TAE contractual que es el que
corresponde al propio contrato y que es idéntico para cualquier cliente, ya que parte
de las condiciones inicialmente ofrecidas por el banco. Se calcula sobre la base del
límite de crédito (LC) aunque no se disponga en su totalidad y reparte los gastos
iniciales durante toda la vida del crédito:
LC·(1 + i4*) = LC + I + X
donde I son los intereses que corresponderían a la plena utilización del crédito con el
tanto nominal pactado, es decir, los intereses que retribuirían un préstamo de
€80.000 a tres meses y al 9% nominal:
9%
I = LC × = €80.000 × 2,25% = €1.800
4
Y el reparto financiero (X) de los cargos iniciales cobrados por el banco (en este caso
sólo la comisión de apertura de €1.200) no es más que el término constante de una
renta de 8 trimestres al 2,25% trimestral, cuyo valor actual es la comisión inicial:
€1.200 = X ·a8|2, 25% → X = €165,58

( )
80.000· 1 + i 4 = €80.000 + €1.800 + €165,58 → i 4 = 2,45698%
* *
Tipo de interés efectivo trimestral que anualizado equivale a un TAE contractual del
10,20%:
i 4 = 2,45698% → i * = 1 + i 4
*
( ) − 1 = 10,20%
* 4
6. ¿Qué son exactamente los depósitos?
Los depósitos son productos específicos de ahorro ofrecidos por las entidades
financieras y que consisten sencillamente en operaciones financieras simples entre el
cliente y la entidad, por las que el cliente o ahorrador (inversor) presta una cantidad
de dinero al banco y a cambio recibe una retribución en el momento del vencimiento
del depósito.
La ley financiera que se usa habitualmente es la de Capitalización Simple por ser

operaciones a muy corto plazo y la base de cálculo tiende a ser la real (365 días),
aunque todavía se pueden ver algunas modalidades que utilizan la base comercial (360
días) pese a que, como vimos antes, este sistema es raro en los productos en los que el
interés se paga por la entidad financiera.
Los intereses de los depósitos soportan retención (18% en la actualidad) por ser
rendimientos del capital mobiliario, pero en los últimos tiempos las entidades
bancarias comienzan a ofrecer depósitos sin retención, ya que se construyen sobre
activos libres de retención fiscal.
Aunque se trata de un producto típicamente bancario (ya que suele ofrecerse a los
titulares de cuentas, de manera que el dinero para su contratación y el pago de los
intereses correspondientes se instrumenta a través de una cuenta corriente), sin
embargo se trata claramente de una operación financiera de inversión a corto plazo,
por lo que su análisis se hará en el capítulo siguiente.
89
CAPÍTULO 6
¿CÓMO SE CALCULA LA RENTABILIDAD REAL DE LAS
OPERACIONES FINANCIERAS DE INVERSIÓN EN EL CORTO
PLAZO?
1. ¿Cómo se calcula el interés de una Letra del Tesoro?
2. ¿Qué rentabilidad real obtengo al invertir en Letras del Tesoro?
3. ¿En qué se diferencia una Letra del Tesoro de un Pagaré?
4. ¿Qué son los depósitos, los repos y las IPFs?
1. ¿Cómo se calcula el interés de una Letra del Tesoro?
Don Financio Pesetas acaba de ver en la televisión otro anuncio de Letras del Tesoro.
El Estado español está pidiendo que le prestemos dinero durante 12 ó 18 meses y al

final de esos períodos nos pagará los intereses correspondientes.
Es por tanto una emisión de deuda pública (renta fija) a corto plazo y el dinero que los
inversores le presten se utilizará en la financiación de algún tipo de obra pública, por
ejemplo un hospital, por lo que don Financio simpatiza con la idea de convertirse en
prestamista del Estado. Además, prestar dinero al Estado tiene que ser mucho más
seguro que prestarle al tarambana de su hermano Preciso.
Financio ya sabe que es un activo emitido al descuento y que en el vencimiento recibirá

€1.000 por cada Letra del Tesoro que adquiera, de forma que el rendimiento que se
obtiene es la diferencia entre el precio de adquisición y ese valor de reembolso.
Consulta en el periódico los resultados de la última subasta de Letras del Tesoro y

comprueba que el Precio medio ponderado de las Letras a 12 meses es de 95,154, lo
que, según la misma información, corresponde a un tipo de interés medio ponderado de
5,036%. (Subasta del 17 de enero de 2001)
Valor subastado Letras a 12 meses

Fecha liquidación 19-enero-2001
Precio medio 95,787
Tipo de interés medio 4,349
Como sabe que la ley financiera de valoración de las Letras del Tesoro emitidas a
plazos inferiores o iguales al año es la de Descuento Racional, y que las que se emiten
a plazo superior se valoran con Descuento Compuesto, procede a realizar el cálculo
financiero correspondiente:
El valor nominal de la Letra del Tesoro es siempre de €1.000 y, como se trata de una
operación al descuento, don Financio sabe que recibirá €1.000 al final de los 12
meses.
El valor efectivo o descontado se obtiene fácilmente de los datos publicados por el

Tesoro, en la casilla del Precio medio. En este caso es el 95,787% de €1.000, que
equivale a €957,87 (159.376 pesetas) y la vida exacta de la emisión en días, es de 364,
porque vence el 18 de enero de 2002.
Conoce el tipo de interés aplicado, que es el tipo de interés medio publicado en la

subasta (4,349%), aunque no sería necesario ya que si plantea la ecuación de
equivalencia financiera correspondiente a la operación, tendrá que:
1
€ 957,87 = € 1.000 ×
  364  
1 + i·  
  360  
 1.000   364 
  =1+ i × 
 957,87   360 
i = 0,0434997 = 4,34997%
Tipo de interés que el Tesoro no redondea, sino que corta después del quinto decimal
(tercero en porcentaje), por lo que la cifra publicada es el 4,349%.
En cualquier caso, la fórmula oficial está usando 360 días como base (año comercial).
Si Financio quiere afinar más la rentabilidad obtenida cuando presta €957,87 al
Tesoro Público, para recibir €1.000 a los 364 días, debería utilizar la base real de 365
días (actual o año civil) y por supuesto la ley financiera de capitalización compuesta.
De esta forma, la rentabilidad bruta verdadera será:
€ 957,87·(1 + i *)365 = € 1.000

364
i* = 4,411%
Donde podemos observar que el tipo de interés de rentabilidad efectiva anual

compuesta (i*) es algo superior al que publica el Tesoro.
91
Esta diferencia es absolutamente despreciable para don Financio (no llega ni a un

euro), ya que su inversión ha sido muy pequeña. No será tan insignificante para el
inversor institucional, cuyas inversiones alcanzan volúmenes muy elevados.
En resumen, don Financio ha invertido €957,87 para recibir dentro de un año €1.000.
La diferencia es de €42,13 y constituye el descuento racional de la Letra del Tesoro.
Es a lo que denominamos intereses, que se obtienen por diferencia entre el precio de
adquisición y el precio que se obtenga por la Letra cuando se venda o cuando se
amortice (1.000 euros).
Cuando el vencimiento de la Letra del Tesoro es superior al año se utiliza la ley

financiera de Descuento Compuesto y entonces la fórmula anterior pasa a ser: (1 + i)-z.
(Subasta del 17 de enero de 2001)
Valor subastado Letras a 18 meses

Fecha liquidación 19-enero-2001
Precio medio 93,690
Tipo de interés medio 4,391
El valor nominal de la Letra sigue siendo de €1.000 y sigue tratándose de una

operación al descuento, luego don Financio recibiría €1.000 al final de los 18 meses si
invirtiese en este activo financiero.
El valor efectivo o descontado correspondiente a la casilla del Precio Medio es

93,690% lo que equivale a €936,90 (155.887 pesetas) y la vida exacta de la emisión es
de 546 días porque amortiza el 19 de julio de 2002.
Para comprobar si el tipo de interés medio publicado en la subasta (4,391%) es

correcto, planteamos la ecuación de equivalencia financiera:
€936,90 = €1.000 x (1 + i)-(546/360)
(1 + i)(360/546) = (1.000/936,90)
i = 0,0439118 = 4,39118%
A pesar de que se utilice la ley financiera de interés compuesto, sigue usando la base
de 360 días. Deberíamos afinar más utilizando la base más real de 365 días:
€936,90·(1 + i*)(546/365) = €1.000
i* = 4,454%
Donde una vez más observamos que el tipo de interés efectivo anual (i*) es algo mayor
que el publicado por el Tesoro y que la diferencia es muy poco relevante para don
Financio y no tan baladí para los inversores institucionales.
2. ¿Qué rentabilidad real obtengo al invertir en Letras del Tesoro?
Hasta ahora lo que hemos hecho ha sido igualar financieramente lo que entrega en el
inicio don Financio con lo que recibirá del Estado en un instante posterior, pero no
hemos considerado en ningún momento la existencia de otros capitales financieros que
suelen ser inherentes a toda operación financiera: las comisiones y los impuestos.
Los rendimientos de las Letras del Tesoro no están sujetos a la retención habitual de
los activos financieros, lo que las hace más atractivas que otros tipos de inversión a
corto plazo. Sin embargo la no sujeción final a retención fiscal no implica que no deban
tributar en la correspondiente declaración de renta del inversor.
Por otro lado, los intermediarios financieros a los que don Financio puede acudir para
adquirir Letras del Tesoro suelen cobrar comisiones tanto en las compras como en las
ventas o en el vencimiento. La suscripción directa en el Banco de España también
cobra comisiones, aunque mucho más bajas que las de los intermediarios.
Supongamos que Financio adquiere directamente las Letras y que la única comisión que
va a pagar es de €5 (5‰ sobre el nominal) en el vencimiento de su Letra a 12 meses.
Así, su rentabilidad bruta más real será inferior en más de medio punto:
€ 957,87·(1 + i *)365 = € 995 → i * = 3,887%

364
Y si la compra de la Letra se hubiera realizado en otra entidad que le cobra una

comisión del 1% sobre el nominal tanto en la compra como en la amortización, es decir,
€10 en el inicio y otros €10 en el final, las cantidades realmente entregadas y
recibidas darían una rentabilidad cercana al 2%:
€ 967,87·(1 + i *) = € 990 → i* = 2,293%

364
365
Lo que nos da una idea del enorme impacto que tienen las comisiones, bajas
aparentemente, sobre la rentabilidad real en inversiones a corto plazo.
Si don Financio considera además el efecto impositivo, tendrá que añadir en la

ecuación de equivalencia financiera el importe que pagará a Hacienda, es decir, si
suponemos que su tipo impositivo está en el 36%, el impuesto correspondiente a esta
inversión a 12 meses será de €15,17, que es el 36% de los €42,13 percibidos como
ingreso (€1.000 menos €957,87), y que pagará aproximadamente un año y medio
después de la compra, en su declaración de la renta.
93
Como se trata de una ley compuesta, puede realizar el cálculo actualizando todos los
capitales financieros esperados hasta el momento en el que desea adquirir la Letra del
Tesoro, y como la duración real de la inversión es de prácticamente 1 año entero (364
días) simplificará el cálculo trabajando con z = 1 año:
€ 967,87 = € 990·(1 + i *) − € 15,17·(1 + i *)

−1 −1,5
Alcanzando una cifra de 0,725% de rentabilidad anual real en su inversión a 12 meses.
Don Financio sabe que no tiene por qué esperar hasta el vencimiento de su inversión
para recuperar su dinero, es decir, sabe que existe un mercado muy ágil de Letras y
demás activos monetarios, en el que podrá vender cuando quiera su título.
Puede que quiera vender la Letra anticipadamente porque necesite liquidez o

simplemente porque quiera realizar otro tipo de inversión que le pueda dar una
rentabilidad mayor.
Lógicamente, si vende su Letra a 12 meses medio año antes de su vencimiento, no

habrá generado los intereses que completan su inversión hasta los €1.000 finales:
1
€ 957,87 = € 1.000 × → i = 4,349%
(1 + i· 364
360 )
Pero como conoce el tipo de interés anual, podría descontar 6 meses los €1.000 que
vale la Letra en el vencimiento:
1
€ 1.000 × = € 978,72
 1
1 + 4,349% × 
 2
Que sería el precio de la Letra (en base 360) si no se hubieran movido los tipos de
interés, pero esto no ocurre nunca, ya que los tipos oscilan por los movimientos del
mercado y por las duraciones de las inversiones. A esta Letra del Tesoro le quedan
sólo 6 meses de vida y el tipo de interés inicial era para una inversión a 12 meses.
Así don Financio, que ha decidido vender la Letra, la ofrece en el mercado. Y puede
suceder que los tipos estén por encima, por ejemplo, y se hayan ido hasta el 5,50%
anual para colocaciones a semestre, en cuyo caso, su precio será el siguiente:
1
€ 1.000 × = € 973,24
 1
1 + 5,50% × 
 2
Es decir, €5,48 menos que si el tipo se hubiera mantenido constante. En suma podemos
observar que la renta fija, aunque sea a corto plazo, no es tan fija si no se mantiene
hasta el vencimiento. Como los tipos han subido, el préstamo que hizo al 4,35% vale
menos, ya que cualquiera que tenga ahora dinero para prestar al Estado lo hará a un
precio menor, o lo que es lo mismo, con una rentabilidad mayor (5,50%).
Si consideramos la situación opuesta, y los tipos a 6 meses están al 3,50% (en la mitad
de la vida de la inversión de don Financio), observaremos que el precio sube (precio y
rentabilidad varían de manera inversa) puesto que los inversores que quieran ahora
prestar al Estado obtendrán una rentabilidad menor que la que don Financio tiene
garantizada:
1
€ 1.000 × = € 982,80
 1
1 + 3,50% × 
 2
Que son €4,08 más que si el tipo inicial no se hubiera movido y que representan el
beneficio que exigirá en ese momento don Financio, si alguien quiere quedarse con su
préstamo al 4,349% anual.
Todos estos cálculos del precio de la Letra del Tesoro en la mitad de su vida, los ha
realizado Financio usando la base 360, para coincidir con el método de cálculo
utilizado por el Tesoro. Si su inversión fuera mayor y quisiera afinar más en el
aumento o disminución del precio de venta de su activo, debería utilizar la ley
financiera de interés compuesto y la base real de 365 días:
€ 1.000·(1 + 4,349% )
−0 ,50
= € 978,94
€ 1.000·(1 + 5,50% )
−0 , 50
= € 973,58
€ 1.000·(1 + 3,50% )
−0 , 50
= € 982,95
Cálculos que además de ser más realistas, nos sirven para analizar otro ejemplo de
venta anticipada, esta vez de la Letra a 18 meses que don Financio adquirió a la vez
que la de 12 meses y que también pretende valorar, medio año antes de su
vencimiento:
€ 1.000·(1 + 4,391% ) 2 = € 978,74

−1
Que es el valor teórico (sin variación de tipos) que tiene en ese momento la Letra a 18
meses a la que le falta medio año para llegar a su valor final de €1.000, y que en una
situación de tipos de interés más altos (al 5,50%) disminuye su valor:
€ 1.000·(1 + 5,50% )
−0,50
= € 973,58
95
Mientras que en la situación inversa (tipos al 3,50%) aumenta:
€ 1.000·(1 + 3,50% )
−0,50
= € 982,95
Como ambas Letras son inversiones a corto plazo, las variaciones de su precio en el
mercado secundario no suelen ser muy grandes, lo que supone que el riesgo para el
inversor sea muy pequeño si en algún momento necesitara vender las Letras antes de
su vencimiento.
La sensibilidad de las Letras del Tesoro a las variaciones en los tipos de interés se
pueden cuantificar de una manera muy simple. Supongamos que Financio adquiere una
Letra del Tesoro a 12 meses por €951,88, lo que equivale a un tipo anual del 5%:
 1 
€1.000 ×   = €951,88 → i = 5%
 1 + i ⋅ (360 ) 
364 
Si decide vender la Letra antes de su vencimiento, por ejemplo a los 6 meses (182
días) y el tipo de interés de los activos financieros a 6 meses estuviera en ese
momento en el 6% (escenario de subida de tipos) entonces su Letra del Tesoro valdrá
menos:
 1 
i = 6% → €1.000 ×   = €970,56
 1 + 6% ⋅ ( 360 ) 
182 
Mientras que si el tipo no hubiera variado y se mantuviera en el 5%:
 1 
i = 5% → €1.000 ×   = €975,35
 1 + 5 % ⋅ ( )
182 
360 
El siguiente cuadro recoge todos los cálculos de variación del precio de la Letra para
un rango de tipos de interés anuales entre el 3% y el 7%:
TIPO DEL PRECIO de VENTA de la LETRA a los... (días)

MERCADO 91 182 273 364
3,00% €977,76 €985,06 €992,47 €1.000
3,50% €974,14 €982,61 €991,23 €1.000
4,00% €970,56 €980,18 €989,99 €1.000
4,50% €967,00 €977,76 €988,75 €1.000
5,00% €963,47 €975,35 €987,52 €1.000
5,50% €959,96 €972,95 €986,29 €1.000
6,00% €956,48 €970,56 €985,06 €1.000
6,50% €953,02 €968,18 €983,84 €1.000
7,00% €949,59 €965,82 €982,61 €1.000
Y que en términos de rentabilidad anual (TIR) se puede expresar a partir de una

sencilla ecuación de equivalencia, en la que consideramos el año real de 365 días:
€18,68
Beneficio = €970,56 − €951,88 = €18,68 → = 1,96%
€951,88
(1 + 1,96% ) = (1 + i *) → i* = 3,97%
365
182
Rentabilidad menor que la que hubiera obtenido de haber mantenido la Letra hasta el
vencimiento (TIR del 5,07% por ser un título a 364 días). El siguiente cuadro refleja
las rentabilidades anuales correspondientes a las ventas anticipadas señaladas en el
cuadro anterior. Merece la pena destacar que si Financio hubiera vendido la Letra a
los 3 meses, habiendo subido el tipo de interés hasta el 7%, recibiría menos dinero del
que pagó (recibe €949,59 y pagó €951,88) lo que supone una rentabilidad negativa:
TIPO DEL TIR de la LETRA VENDIDA a los...

MERCADO 91 182 273 364
3,00% 11,36% 7,11% 5,74% 5,07%
3,50% 9,72% 6,58% 5,57% 5,07%
4,00% 8,11% 6,05% 5,39% 5,07%
4,50% 6,53% 5,53% 5,21% 5,07%
5,00% 4,97% 5,01% 5,04% 5,07%
5,50% 3,45% 4,49% 4,86% 5,07%
6,00% 1,95% 3,97% 4,69% 5,07%
6,50% 0,48% 3,46% 4,51% 5,07%
7,00% -0,96% 2,96% 4,34% 5,07%
3. ¿En qué se diferencia una Letra del Tesoro de un Pagaré?
Los pagarés de empresa son, como las Letras del Tesoro, valores de renta fija a corto
plazo también emitidos al descuento, pero en los que el emisor (el que pide el dinero)
no es el Estado (deuda pública) sino una empresa privada, que por razones de
seguridad para los inversores tiene que ser solvente.
Su diferencia tradicional ha sido la sujeción a retención a cuenta en el impuesto que

gravan la renta de los inversores (IRPF e Impuesto sobre Sociedades), lo que ha
obligado a los emisores de pagarés a ofrecer rentabilidades superiores que las de las
Letras, que compensen ese tratamiento fiscal menos favorable y el nivel de riesgo
mayor que asumirán sus inversores cuando decidan prestar a una empresa con menos
garantía de solvencia que el Estado.
Hoy en día las emisiones de pagarés están liberadas de la obligación de practicar

retención, siempre y cuando estén representados mediante anotaciones en cuenta y se
negocien en un mercado secundario oficial de valores. Esto implica que los pagarés
físicos (los tradicionales) no gozan de este mejor tratamiento fiscal y, por tanto,
tienden a desaparecer.
97
El Tesoro emite en la actualidad Letras del Tesoro a tres plazos distintos, a seis, doce
y dieciocho meses, mientras que los pagarés de empresa se emiten a plazos muy
diversos que van desde una semana hasta dos años, habitualmente dentro de un
programa de emisiones.
Los pagarés solían ser títulos físicos mientras que las Letras se negocian mediante
anotaciones en cuenta. Aunque como hemos visto, esta diferencia ya no existe.
Las Letras del Tesoro comenzaron a emitirse en 1987. Antes, el Tesoro emitía otro
tipo de activos que se denominaban Pagarés del Tesoro y que también se emitían al
descuento (entonces se decía ‘al tirón’) y tenían vencimientos inferiores a 18 meses.
Pero su principal característica era que se trataba de títulos al portador, lo que los
convertía en un lugar ideal para el dinero negro. Para controlar esta evasión fiscal
permitida por la ley se crearon los AFROS, cuyo nombre no guarda ninguna relación
con el continente africano, sino que son las iniciales de Activos Financieros con
Retención en el Origen, y que admitiendo que el dinero era negro (opaco) se le
practicaba una retención fiscal inicial del 45%. En la actualidad han desaparecido
todas estas modalidades que legalizaban las inversiones del dinero no declarado
fiscalmente.
La valoración de un pagaré de empresa es idéntica a la de las Letras del Tesoro,

aunque no utiliza habitualmente la base de 360 días.
Si Don Financio adquiere un Pagaré emitido por el ICO al 6% anual y de medio año de
duración, cuyo valor nominal (en el vencimiento) es de €1.000, el importe que tendrá
que entregar en el inicio será de:
1
€ 1.000 × = € 970,87
 1
1 + 6% × 
 2
donde se utiliza el descuento racional por ser una inversión a menos de 1 año.
Si adquiere otro pagaré, esta vez emitido por RENFE, de valor nominal €5.000, plazo
de 2 años y tipo de interés anual del 7%, utilizará el descuento compuesto:
1
€ 5.000 × = € 4.367,19
(1 + 7% )2
4. ¿ Qué son los depósitos, los repos y las IPFs?
Como vimos en el capítulo anterior, los depósitos son uno de los clásicos productos de
ahorro que ofrecen las entidades bancarias. Son operaciones financieras valoradas con
la ley financiera de capitalización simple, que consisten en préstamos que los clientes
formalizan con los bancos, de manera que éstos inmovilizan un importe de la cuenta
corriente del cliente y se lo remuneran a un tipo de interés superior que les compense
por el período de tiempo, normalmente corto, durante el cual no podrán disponer de
dicho dinero. Así, el tipo de interés ofrecido variará en función de la duración del
depósito y de los precios que se negocien en el mercado.
Suele existir la posibilidad de cancelar anticipadamente el depósito, pero en estos

casos el banco impone una penalización, ya sea en forma de comisiones o mediante un
tipo de interés menor que el que se pactó para la operación completa.
Si don Financio decide que tiene mucho dinero en su cuenta corriente y que no espera
necesitarlo durante los 3 próximos meses, puede contratar el Depósito Tres que
ofrece su banco y que como su nombre indica remunera los capitales al 3% anual.
Supongamos que el importe que decide destinar al depósito es de €20.000 (algo más
de 3.325.000 pesetas) y que el plazo en días del mismo es de 90:
 90 
€20.000·1 + 3%·  = €20.147,95
 365 
Que es el importe que Financio conoce antes de iniciar su inversión y que recibirá
cumplidos los 90 días. Si sólo calcula el incremento que experimentarán sus €20.000
durante ese plazo:
90
€20.000 × 3% × = €147,95
365
Una vez más, es frecuente que la base utilizada no sea la misma en unas entidades o en
otras. Antiguamente siempre se usaba la base 360 por la sencillez del cálculo. Si
repetimos el cálculo de don Financio con la base comercial, obtenemos unos intereses
de €150 (veinticinco mil pesetas) que superan en algo más de 2 euros la cifra operada
en base 365. Las entidades financieras se ahorran muchas veces estas ‘pequeñas’
cantidades y por eso procuran calcular los intereses que deben pagar con la base
actual o real. Cuando los intereses son a cobrar (cuentas de activo) utilizan la base
comercial siempre que pueden.
Para conocer su rentabilidad real, en un supuesto sin gastos, consideraremos el

impacto que tiene la retención practicada sobre los rendimientos (18% desde 1999),
aunque cada vez es más frecuente ofrecer depósitos sin retención:
€147,95·(1 – 18%) = €147,95 - €26,63 = €121,32
€ 20.000·(1 + i *)365 = € 20.121,32 → i* = 2,4829%

90
Las Imposiciones a Plazo Fijo (IPFs) son una modalidad de depósito bancario que ha
sido muy popular en épocas pasadas, cuando los tipos de las cuentas corrientes eran
del 0,10% en casi todas las cuentas que los españoles podían contratar.
99
Las entidades financieras ofrecen una amplia gama de IPFs y de depósitos en monedas
diferentes, procurando conseguir así tipos de interés más altos y evitar la retención
fiscal contratando el producto de ahorro a través de sus sucursales en otros países.
Su cálculo es idéntico al descrito para los depósitos y en la actualidad no existe

ninguna diferencia entre las dos modalidades de ahorro, salvo por la posibilidad que
brindan los depósitos más modernos de ligar su rentabilidad a algún índice, ya sea de
renta fija o variable, y que persigue remunerar a sus clientes a un tipo de interés
variable, que en condiciones normales del mercado será algo superior al que le daría
una IPF o un depósito con tipo de interés pactado de antemano, que suele ser bajo
para neutralizar el riesgo de posibles subidas.
La complejidad que entrañan los cálculos financieros de este tipo de depósitos

indiciados obliga a considerarlos en un capítulo que hable de los productos
estructurados.
Por último el ‘repo’ o cesión temporal de activos con pacto de recompra (Repurchase),
que es una operación muy similar a las anteriores, salvo por la peculiaridad de que se
estructura sobre títulos de renta fija, de tal manera que se trata de una adquisición
temporal de letras o de bonos por la cual el inversor (comprador) pacta, en el momento
de la compra, la fecha en la que la entidad financiera le recomprará los títulos y el
precio al que se efectuará esa recompra.
Muy parecidas a los ‘repos’ son las denominadas operaciones ‘simultáneas’ que sólo se
diferencian de éstas en aspectos jurídicos. Los cálculos financieros son idénticos.
Si por ejemplo, don Financio desea invertir sus €20.000 en un ‘repo’, pactará con su
banco una operación de venta con pacto de recompra a los 90 días, sobre Letras del
Tesoro, de tal forma, que la entidad le vende 21 Letras del Tesoro en el momento
inicial, por €950 cada una (€19.950 en total) y se compromete a recomprárselas 90
días después a €963 (€20.223):
 90 
€950·1 + i ×  = €963 → i = 5,55%
 365 
Así, la rentabilidad que obtendrá Financio será del 5,55% en capitalización simple
(habitualmente se utiliza la base actual, pero el Tesoro utiliza la comercial). Si quiere
afinar más con la capitalización compuesta, y dado que no existe retención fiscal
sobre los intereses y si suponemos que no ha pagado comisiones:
€ 950·(1 + i *)365 = € 963 → i* = 5,665%

90
CAPÍTULO 7
¿CÓMO SE CALCULA LA RENTABILIDAD REAL DE LAS
OPERACIONES FINANCIERAS DE FINANCIACIÓN EN EL CORTO
PLAZO?
1. ¿Cuánto me cuesta financiarme con Letras de Cambio?
2. ¿Por qué puede interesarme pagar al contado en lugar de a plazos?
3. ¿Es rentable obtener financiación de mi tarjeta de crédito?
1. ¿Cuánto me cuesta financiarme con Letras de Cambio?
Cuando don Preciso Pesetas pretendía adquirir un televisor nuevo no disponía de los
€2.390 que costaba al contado, por lo que decidió comprarlo con el sueldo que aún no
había cobrado. Para ello firmó un documento en el que se obligaba a pagar una cantidad
superior (€2.400) al vendedor dentro de 30 días, momento en el que dispondría de
dicho importe.
Es decir, firmó una letra de cambio en la que aparecía como librado y en la que se
comprometía a pagar el precio de €2.400 (nominal de la letra) al comerciante, que
figuraba como librador de la letra, en una fecha determinada (30 días después) o
vencimiento del efecto, a la orden de un tercero (tomador) que es el banco que
intermedia la operación financiera entre el comprador y el vendedor.
De esta manera el vendedor entrega el televisor a don Preciso y renuncia a cobrar en

ese momento el precio al contado de €2.390 a cambio de cobrar €10 más que le
compensen del retraso de un mes en el cobro.
El motivo de realizar una venta a través de un efecto comercial, como es la letra de

cambio, es el de agilizar la transacción, permitiendo al cliente (librado) aprovechar un
plazo de tiempo durante el cual puede ahorrar el dinero necesario para la compra, sin
tener que esperar para disfrutar del artículo que desea adquirir. Y por otro lado,
permitiendo al vendedor (librador) obtener una garantía jurídica (teórica) de que al
vencimiento cobrará.
Este tipo de documentos comerciales ha sido muy utilizado durante mucho tiempo,
aunque en la actualidad existe una gran variedad de productos financieros que
permiten aplazar los pagos cuando no se puede, o no se quiere, realizar las compras al
contado, que han desplazado el uso de las letras de cambio, cuyos inconvenientes
suponen cada vez más un obstáculo para su uso.
Por un lado su elevado coste, representado por el impuesto de actos jurídicos

documentados que se paga cuando se adquiere el documento físico que soporta la letra
y que se llama timbre. Y por otro lado su inseguridad jurídica, que ha permitido a
multitud de estafadores usar las letras de cambio para trampear en sus negocios y no
por ello acabar con sus huesos en la cárcel.
101
Sin embargo, merecen un pequeño análisis puesto que su volumen de negociación,

aunque decreciente, todavía es elevado y en muchos casos es el único medio de
conseguir financiación que tienen algunos particulares.
Volviendo al día en que don Preciso decidió jubilar su vieja tele, una vez hubo firmado
el efecto comercial que le comprometía a pagar €2.400 a los 30 días y se llevó el
aparato nuevo a su casa, el vendedor acudió a su banco para descontar la letra.
El banco está de acuerdo con adelantarle los €2.400 y, según sus cálculos, el importe
efectivo de esa letra descontada 30 días es de €2.384, cantidad que le abona en su
cuenta corriente, minorada por una serie de gastos.
El gasto más habitual es la comisión de cobranza, que se suele expresar en tanto por
mil sobre el nominal de la letra. Nuestro banco aplica un 4‰ sobre los €2.400
nominales, lo cual equivale a cobrar €9,60. Es habitual que exista una comisión mínima
(por ejemplo de 6 euros), de tal forma que si aplicando el tanto por mil no se llegara a
esa cifra, el cargo que imputaría el banco sería de €6 (mil pesetas). Además se suele
cobrar un pequeño importe por los gastos de correo (por ejemplo 30 centavos de euro,
que en pesetas son 50).
La fórmula que emplea el banco para el cálculo del efectivo de la letra de cambio es la
que planteamos a continuación, en la que se puede apreciar que se utiliza la ley
financiera de descuento comercial, con un tanto de descuento anual (d) y un tiempo
interno de descuento en años de 360 días (base comercial), incorporando el tanto por
mil de la comisión de cobranza (cc) y los gastos de correo:
 n 
E = N ·1 − d × − cc  − Correo
 360 
  30  
E = €2.400·1 − 8 0 0 ×   − 4 0 00  − €0,30 = €2.374,10
  360  
Que será el importe efectivo de la letra de cambio cuyo valor nominal dentro de 30
días es de €2.400. Si además le restamos el Timbre (T), cuyo monto se establece por
el impuesto de actos jurídicos documentados (AJD) según una tabla de importes fijos
en función del valor nominal de la letra y en función de la duración de la misma.
L = E − T = €2.374,10 − €8,50 = €2.365,60
El vendedor de electrodomésticos podrá calcular el verdadero coste que le ha

supuesto vender aplazadamente un televisor a don Preciso, simplemente si plantea la
ecuación de equivalencia financiera con el capital financiero que realmente recibe

(€2.365,60 ahora) y el que efectivamente entrega (€2.400 dentro de 30 días),
utilizando la ley financiera de interés compuesto.
En descuento compuesto:
2.365,60 = 2.400·(1 + i365)-30
O bien en capitalización compuesta (ambas leyes forman una ley financiera completa):
2.365,60·(1 + i365)30 = 2.400
(1 + i365)30 = (2.400/2.365,60)
( 130)
(1 + i365 ) =  2.400  → i365 = 0,0481351%
 2.365,60 
Que es el tipo de interés efectivo diario compuesto utilizado en la operación, y que si

lo anualiza sabrá que el coste del descuento bancario se acerca al 20% anual:
(1 + i ) = (1 + i365 )365
i = (1 + i365 ) − 1 = 19,20%
365
Por lo que no parece que haya sido una operación muy rentable para el vendedor, sobre
todo si tenemos en cuenta que el precio que esperaba cobrar al contado era de
€2.390, o sea, €24,40 (cuatro mil pesetas) más que lo que percibe por el descuento.
Además existe el peligro de que don Preciso (el librado) no atienda el pago de los
€2.400 dentro de un mes, en cuyo caso, al tratarse la letra de cambio de una
operación con derecho de regreso, el banco (tomador) cobrará el importe a su cliente
(el librador). De tal manera que el vendedor de electrodomésticos continúa corriendo
el riesgo de impago por parte del librado.
Si el impago se soluciona de modo amistoso entre el comprador y el vendedor, y ambos

deciden que se emita una nueva letra de cambio a un nuevo plazo, entonces el importe
de este nuevo efecto deberá añadir los gastos en los que ha incurrido el librador por
el impago en la fecha prevista inicialmente.
Supongamos una comisión de devolución (CD) del 2,50% sobre el nominal impagado,
unos gastos de protesto (GP) de €27 y una comisión de protesto (CP) de €6. Además
de otros gastos (OG) de un euro. Entonces el cálculo de la cuantía total (CT) a los
efectos de girar una nueva letra de cambio será:
103
CT = Nominal x (1 + CD) + GP + CP + OG
CT = 2.400·(1 + 2,50%) + 27 + 6 + 1 = €2.494
Lo normal es que se pacte un interés por los días de demora, por ejemplo el 9% anual,
de tal manera que si la nueva letra se firma 10 días después, los intereses (en
capitalización simple) que se añadirán a la nueva letra serán de €5,92:
10
I = 2.400 × 9% × = €5,92
365
Además hay que volver a pagar otro timbre (supongamos que éste no ha variado). El
efectivo de la nueva letra de cambio será la suma de las 3 partidas:
E* = CT + I + T = 2.494,00 + 5,92 + 8,50 = €2.508,42
Y como lo que queremos es saber cuál es el nominal de la nueva letra que acuerdan
girar a 60 días y a un tanto de descuento anual del 8,50%, con una comisión de
cobranza del 4‰ y con un corretaje del 2‰ por la intervención de un fedatario
público (corredor de comercio) tendremos:
  60  
N * ·1 − 8,50 0 0 ×   − 4 0 00 − 2 0 00  = €2.508,42
  360  
Despejando el nuevo nominal (N*) obtenemos un importe de €2.560,05 (casi 426.000

pesetas) que es lo que 90 días (30 + 60) después de llevarse la televisión a casa,
tendrá que pagar Preciso por ella (€160 más que lo que aceptó pagar).
Teniendo en cuenta que si hubiera pagado al contado el aparato, el precio hubiera sido
de €2.390, el coste que le supone realmente a don Preciso pagar un trimestre después,
es el que se deriva de la correspondiente ecuación de equivalencia financiera con
interés compuesto:
€2.390·(1 + i365)90 = €2.560,05
(1 + i365)90 = (2.560,05/2.390)
i365 = 0,0763976%
i = (1 + i365 ) − 1 = 32,15%
365
Demasiado caro para un país europeo. Si le hubiera pedido el dinero a su hermano

Financio, seguro que se lo hubiera prestado a un tipo de interés más razonable.
2. ¿Por qué puede interesarme pagar al contado en lugar de a plazos?
La modalidad más habitual de crédito comercial es la de ofrecer a los consumidores la

posibilidad de pagar diferidamente el precio del producto que desean comprar. Así, el
importe que figura en la mercancía es lo que el comprador deberá pagar en cómodos
plazos.
Este sistema implica que los comerciantes habrán de tener en cuenta el precio que
tiene el dinero – los tipos de interés de la deuda pública - a la hora de determinar el
coste de su género, de forma que los precios que fijen cubran todos los costes que la
venta les ocasiona.
Un ejemplo muy conocido es el de los grandes almacenes, en los que los clientes que lo
deseen pueden solicitar una tarjeta que aplaza el pago de sus compras durante un
plazo corto, entre uno y tres meses, sin coste adicional alguno. Para períodos
superiores pueden llegar a cobrar hasta el 1,50% mensual y además una comisión de
apertura de préstamo que suele rondar el 1% del precio a financiar. Esto supone un
coste cercano al 24% en términos de TAE.
No resulta extraño que algunos vendedores ofrezcan a sus clientes un descuento

sobre ese importe aplazado de la venta, consistente en una cantidad fija o un
porcentaje sobre el precio que marca el producto, de tal manera que si el cliente
compra un artículo y lo paga al contado, el vendedor le recompensa económicamente.
Esto es una variante del descuento comercial, ya que el descuento por pronto pago
es, en realidad, un tanto que descuenta el valor futuro del género hasta el momento
presente. Lo vemos en un sencillo ejemplo.
Preciso sigue insistiendo en su manía de comprar todo aquello que le apetece y que se
puede comprar a plazos. Ahora quiere un nuevo modelo de cámara de vídeo digital que
permite realizar fotografías, escuchar música en formato comprimido y bailar
muñeiras sin parar.
Ese modelo que le gusta marca un precio de €1.500 (aproximadamente doscientas

cincuenta mil pesetas) que se puede pagar al cabo de 60 días. Como no puede evitarlo,
decide comprarlo.
Sin embargo, el dependiente de la tienda le advierte de que si paga al contado le hacen

un descuento del 5%, que en esta compra suponen €75 (unas doce mil quinientas
pesetas).
105
Pero a Preciso no le gusta eso de pagar antes pudiendo pagar después. Así que
agradece la información pero firma el comprobante de compra y se lleva la super
cámara.
Cuando le enseña su compra a Financio le cuenta lo del descuento por pronto pago, y
éste decide hacer los cálculos para averiguar si Preciso ha hecho lo correcto.
Planteando la ecuación financiera tal y como lo ha hecho el vendedor a la hora de fijar

el precio al contado en relación con el precio aplazado, utiliza la ley financiera de
descuento comercial:
 60 
€1.500·1 − d ×  = €1.425
 360 
60 75 360
1.500 − 1.425 = 1.500 × d × →d = × = 30%
360 1.500 60
Es decir, el tanto de descuento anual aplicado por el vendedor es del 30%. Esta
relación entre el descuento comercial y el descuento por pronto pago se puede
expresar sin necesidad de conocer el precio de la mercancía:
C o = C n ·(1 − d × z ) = C n ·(1 − r )
Donde Cn es el precio aplazado, Co el precio al contado, z es el período que media entre

ambos momentos (tiempo interno de descuento) y r es el porcentaje de descuento por
pronto pago.
(1 − d × z ) = (1 − r )
r =d×z
r 5% 360 × 5%
d= →d = = = 30%
z  60  60
 
 360 
Si plantea la ecuación con interés compuesto, obtendrá el tipo de interés efectivo

anual que supone pagar ahora €1.425 en lugar de pagar €1.500 dentro de dos meses:
€1.425 = 1.500·(1 + i365 )

−60
que supone un tipo de interés efectivo diario del 0,0855254% y que anualizado es el
36,62% efectivo anual.
Por tanto, parece que Preciso ha hecho el canelo pagando a plazos, ya que el coste de
esta financiación es excesivo.
Aunque parezca que se trata de un ejemplo atípico, no lo es tanto y si los

consumidores realizaran los cálculos financieros de lo que les supone financiar sus
compras, observarían con desagradable sorpresa que los pequeños préstamos que
conceden las entidades comerciales están, en muchos casos, muy por encima de los
tipos de interés normales para operaciones de préstamo.
La diferencia entre unos y otros está en la imposibilidad de establecer criterios de

información transparente para las entidades no financieras en lo que se refiere a sus
operaciones de financiación, mientras que tales normas sí son obligatorios para
cualquier sociedad que esté sujeta a la normativa de las entidades de crédito, como
son los bancos o cajas de ahorros, que han de publicar la tasa anual equivalente (TAE)
de sus préstamos en la publicidad que de los mismos hagan.
3. ¿Es rentable obtener financiación de mi tarjeta de crédito?
Otra manera de conseguir financiación que tienen los compradores a la hora de

efectuar sus pagos son las tarjetas de crédito.
Esos pequeños pedazos de plástico que permiten realizar las compras sin llevar encima
ningún dinero en efectivo y que conceden, además, un préstamo equivalente al importe
de la compra. Un préstamo que se devolverá uno o dos meses más tarde y por el que no
se pagarán intereses.
Cada vez más extendidas, tienen un coste fijo anual que suele ser insignificante
siempre que se dé un uso más o menos frecuente a la tarjeta, y cada vez ofrecen un
mayor número de servicios financieros tales como seguros de accidentes o de
asistencia en viaje, así como un seguro de responsabilidad civil que cubre la utilización
fraudulenta de la tarjeta y, por supuesto, un servicio telefónico de anulación de las
mismas en los casos de pérdida o de robo.
Incluso algunas veces, y como estímulo para su utilización frecuente, proporcionan

beneficios por los gastos realizados, bonificaciones que pueden ser en dinero, tales
como un reembolso de un porcentaje de las compras realizadas con la tarjeta, o en
puntos que el cliente puede canjear por regalos, viajes o descuentos en determinados
establecimientos.
Su principal diferencia con las tarjetas de compra de los grandes almacenes es la

posibilidad de utilizarlas en un número cada vez mayor de establecimientos en todo el
mundo, lo que incluye las compras en divisas, que por la aplicación del tipo medio del
día (fixing) suele ser siempre más rentable y más seguro que adquirir las divisas en la
ventanilla de una entidad bancaria.
107
Permiten además elegir en cada momento la modalidad de pago que se desee, ya sea a
través de un desembolso total aplazado o mediante pagos fraccionados que atenúen el
peso que significa realizar un gasto muy elevado en un solo momento.
Esto supone la concesión de un préstamo a corto plazo por el solo hecho de estar en
posesión de la tarjeta, y suele ser muy ventajoso para los usuarios que, como don
Preciso Pesetas, carecen de una capacidad mínima de ahorro, ya que el coste de estos
préstamos no suele ser mucho mayor que el de los préstamos al consumo ordinarios.
Por ejemplo, si un préstamo de €1.000 se ofrece en una sucursal bancaria el 8%
nominal, el precio de ese mismo préstamo a través de la tarjeta de crédito estará en
torno al 10%, y sin papeleos. De hecho, la cada vez mayor utilización de las tarjetas
está desplazando los pequeños préstamos tradicionales hacia su ámbito.
Sin embargo, el principal uso que se da hoy en día a las tarjetas de crédito es el de
disposición de efectivo en los cajeros automáticos. Otro préstamo a corto plazo, pero
que no se soporta en una compra sino en la necesidad de llegar a fin de mes.
Don Preciso suele acudir a su cajero automático habitual en busca de efectivo. Y una
vez más no lo piensa suficientemente, ya que el coste de estos préstamos es por regla
general demasiado caro.
Consulta su saldo y ve, sin gran sorpresa, que no tiene ni un euro. ¡Y todavía faltan 15
días para cobrar! Así que, sin más dilación, saca a crédito (a débito no hay euros) €600
(casi cien mil pesetas) y a tirar hasta fin de mes. Total, su banco le cobra ‘solamente’
una comisión por disposición de efectivo en cajeros del 4% (con un mínimo de €2,40) y
un tipo de interés mensual del 1,50%, y, claro, a Preciso eso le parece barato.
El día que le pagan, Preciso consulta el saldo y ve que le han cargado €24 (casi 4.000
pesetas) el día que obtuvo los €600 y además €604,50 por la devolución del dinero
sacado 15 días antes. Es decir sólo €4,50 (750 pesetas) por los intereses de las dos
semanas y por haber podido pasar ese tiempo sin estrecheces.
Cifra que ya podía conocer de antemano a partir del 1,50% mensual que le comunica la
entidad emisora de la tarjeta y que divide entre 30 días para aplicar el tanto diario:
1,50%
I = €600 × × 15 = €4,50
30
El 1,50% mensual equivale al 0,05% diario y en tanto nominal (que es siempre anual) es
el 18%. El TAE que figurará en el extracto de su tarjeta será el 19,72% que se calcula
según la Circular del Banco de España del modo siguiente:
i = (1 + i360 ) − 1 = (1 + 0,05%) − 1 = 19,72%

360 360
En total, Preciso ha pagado €28,50 de más, que sin duda no es mucho dinero. El
problema es que tampoco es mucho el plazo y si calcula el tipo de interés efectivo
anual de este reducido préstamo observará que resulta escandalosamente caro.
Para plantear la ecuación de equivalencia financiera deberá considerar que aunque

sacó €600 en metálico, en ese mismo instante le cobraron €24 (4%) en concepto de
comisión por disposición de efectivo y 15 días más tarde, pagó €604,50:
(€600 − €24) ⋅ (1 + i365* )

15
= €604,50
1
 604,50  15
=  − 1 → i365 = 0,322479%
* *
i365
 576 
Es decir, que el tipo efectivo diario es casi 6,5 veces superior al que se aplica en la
liquidación de los intereses, lo cual es lógico, ya que la comisión inicial del 4% tiene un
impacto enorme en un préstamo a tan poco tiempo.
Si lo anualiza, Preciso obtiene un tipo de interés anual de coste real superior al 200%,
que más que un precio del dinero es usura.
(
i* = 1 + i365 )
* 365
− 1 = 223,86%
El Banco de España debería revisar sus métodos de cálculo de la tasa anual equivalente
(TAE) ya que los usuarios de cajeros automáticos están muy desorientados cuando
creen que el coste de sus disposiciones de efectivo es del 20% anual.
® Ricardo J. Ruiz Huerga

ruizhuerga@hotmail.com
109

Manual Matematicas Financieras

Cargado por

Información del documento

Derechos de autor

Formatos disponibles

Compartir este documento

Compartir o incrustar documentos

Opciones para compartir

¿Le pareció útil este documento?

¿Este contenido es inapropiado?

Copyright:

Formatos disponibles

Manual Matematicas Financieras

Cargado por

Copyright:

Formatos disponibles

¿Cómo se calcula de verdad, la rentabilidad de una inversión?

(Guía práctica de Matemática Financiera)

1. ¿Qué significa financiero?

Como en otras ocasiones, decide hablar con su hermano Financio, ahorrador

Acaban de cerrar una operación financiera:

El cálculo matemático de la rentabilidad del préstamo resultará muy simple:

La ganancia de €3.000 es el 10% de los €30.000 invertidos y como la duración del

Mediante este ejemplo simple podemos comprobar que el significado de la palabra

2.¿Qué es una operación financiera?

Don Financio y Don Preciso han realizado un intercambio de capitales financieros en

€30.000 ahora, a cambio de €33.000 al cabo de un año.

Financio entrega a Preciso los €30.000 en el momento inicial y, a su vez, Preciso se

3. ¿Qué es un capital financiero?

Un capital ha de estar referido a un momento en el que se puede disponer de él para

En suma, podemos concluir que una operación financiera es un intercambio no

4. ¿Qué es una ley financiera?

Cuando Don Financio realizó su cálculo de cuánto deberían incrementarse sus

De esta forma, y confiando siempre en que su hermano no se fugaría con su dinero y

Numéricamente, el cálculo de Don Financio se resume en una sencilla ecuación, cuya

€30.000 + €3.000 (durante 1 año) = €33.000

€30.000 x (1 + 10% x 1) = €33.000

Son Capitales Financieros EQUIVALENTES

La cuantía final V es una función matemática de la primera cuantía C y de los dos

Al final, es fácil comprender que el mercado financiero se resume en cantidades de

5. ¿Cuántas leyes financieras existen?

Tenemos una función que depende de 3 magnitudes:

La segunda es la llamada proporcionalidad respecto de la cuantía, que no quiere decir

V = F(C,t,p) = C·F(1,t,p) = C·F(t,p) = C·F(z)

C = Cuantía del capital financiero inicial

€30.000·F(z) = €30.000·(1,10) = €33.000

Años CUANTÍAS Trimestres CUANTÍAS Meses CUANTÍAS

0 €30.000 0 €30.000 0 €30.000

La quinta y última es el llamado Coeficiente de impaciencia o principio de preferencia

La conclusión lógica de este principio será necesariamente que exigimos a nuestro

• Leyes Financieras de Capitalización: [L(z)] cuando calculamos el capital financiero

L(z) es creciente con respecto al tiempo:

• Leyes Financieras de Descuento o Actualización: [A(z)] cuando lo que queremos

A(z) es decreciente con respecto al tiempo:

Como acabamos de ver, capitalizar consiste en proyectar capitales financieros hacia el

Siempre que vayamos a prescindir de una parte de nuestros ahorros durante un

La práctica financiera utiliza dos leyes financieras de capitalización fundamentales:

El descuento o actualización es la operación inversa de la capitalización. Consiste, por

Si lo que queremos es prescindir de una parte de nuestros ahorros durante el próximo

Si por el contrario estamos dispuestos a invertir nuestro dinero durante 18 meses, la

En ambos casos recibiremos los €1.000 nominales (166.386 pesetas) al vencimiento de

En los mercados financieros se utilizan tres leyes financieras de descuento:

El tiempo interno (z) ahora es de descuento o actualización y mide la distancia entre

8. ¿Qué relación existe entre la capitalización y el descuento?

La explicación es sencilla: los productos financieros se diseñan de acuerdo a una ley

Veremos que sólo las leyes financieras compuestas permiten su utilización

1. La Ley Financiera de Capitalización Simple.

En el anterior capítulo vimos que el cálculo era así de simple:

€30.000 x (1 + 10% x 1) = €33.000

Supongamos ahora que ha transcurrido el año de plazo y don Preciso comunica a su

€30.000 + (10% de €30.000 durante 2 años) = €36.000

€30.000 + €3.000 (año 1) + €3.000 (año 2) = €36.000

€30.000 x (1 + 10% x 2) = €36.000

La interpretación financiera es sencilla, todos los capitales tienen igual remuneración,

€30.000 x (1 + 10% x 1) = €33.000 (Año 1)

La diferencia por no aplicarle a su hermano la reinversión de los intereses le va a

Sólo deberemos utilizarla en el corto plazo (menos de un año) ya que en períodos

Tradicionalmente se usa en productos financieros a corto plazo:

Liquidación de cuentas corrientes,

Cálculo del cupón devengado en los bonos (Renta Fija) y