2015 Finan 10 Proyectos Inversion

ÍNDICE
Introducción ...................................................................................................................................... 2
Capítulo I: Aspectos Generales ........................................................................................................ 3
1.1 Definición ................................................................................................................................ 3
1.2 Clasificación de los proyectos ................................................................................................. 3
1.3 Proyectos privados vs Proyectos sociales ............................................................................... 5
1.4 Etapas del estudio de proyectos de inversión .......................................................................... 5
1.5 Resumen ................................................................................................................................. 9
Capítulo II: Identificación................................................................................................................. 10
2.1 Diagnostico ........................................................................................................................... 10
2.2 Definición del problema, causa y efectos .............................................................................. 12
2.3 Planteamiento del proyecto ................................................................................................... 13
Capítulo III: Formulación y Preparación .......................................................................................... 14
3.1 Horizonte de Evaluación........................................................................................................ 14
3.2 Estudio de Mercado .............................................................................................................. 14
3.3 Estudio Técnico ..................................................................................................................... 22
3.4 Análisis de Inversiones y beneficios ...................................................................................... 27
Capítulo IV: Evaluación................................................................................................................... 29
4.1 Construcción del flujo de caja ................................................................................................ 29
4.2 Escudo Fiscal (efecto tributario) ............................................................................................ 33
4.3 Indicadores de Rentabilidad .................................................................................................. 34
4.4 Incorporación del riesgo ........................................................................................................ 45
4.5 Análisis de sensibilidad ......................................................................................................... 46
4.6 Conclusiones......................................................................................................................... 46
Bibliografía...................................................................................................................................... 47
PROYECTOS DE INVERSIÓN
Introducción
Actualmente las empresas grandes, medianas o pequeñas prefieren gastar un poco de dinero para
realizar un estudio de proyectos que aventurarse sin tener el mínimo conocimiento de este negocio
ya que estos tipos de estudios otorgan de forma concreta la factibilidad de poder realizar o no algún
proyecto. Es conveniente realizar por más pequeño que sea un estudio de esta categoría que por
ende implica realizar un estudio de mercados, técnico, legal, organizacional y financiero, entre los
más importantes.
En el presente texto queremos dar a conocer las pautas y pasos de forma ordenada y sistemática
para llevar a cabo exitosamente un proyecto de inversión privada. Es necesario tener en cuenta a
la hora de cualquier estudio y en especial sobre de proyectos de inversión un panorama general y
un orden del cual podamos guiarnos, es por ello que este libro trae en esta oportunidad un sistema
para aprender de forma breve cómo realizar un estudio sobre proyectos de inversión.
Un proyecto de inversión no es sólo para crear un nuevo negocio sino que es requerido cuando
haya un desembolso de una inversión y por eso recomendamos a nuestros lectores que intenten
realizar esta clase de estudios al costado de ciertos especialistas que brinden de su asesoría.
En el presente hemos dividido al estudio de proyectos en tres fases: la identificación, la formulación
o preparación y la evaluación. En la primera fase se intentará descifrar cuál es el problema. En la
segunda fase se hará el estudio correspondiente con la mayoría de detalles posible. Mientras en la
tercera y última fase se hará la evaluación de la proyección de las inversiones realizadas. Cada
fase a su vez tiene pasos internos que deben realizarse de la mejor manera para que cada estudio
este bien sustentado. Cómo dijimos al principio el libro tiene como propósito dar a conocer un
conjunto de pasos y términos ejemplificados para de esta manera usted pueda interpretar los muy
famosos estudios de inversión privada.
ACTUALIDAD EMPRESARIAL 2
Capítulo I: Aspectos Generales
Los proyectos de inversión son un conjunto de procesos, métodos y/o técnicas que se utilizan y
tiene como objetivo la solución de problemas o la creación de oportunidades con el fin de lograr
productos o servicios que se plasmen en beneficios económicos mejorando el bienestar de todos
los involucrados.
A su vez estos tipos de estudio se han vuelto vitales a la hora de crear un negocio o modificar parte
de él para su mejoramiento y de esta manera poder aprovechar las nuevas oportunidades de este
mundo económico tan cambiante.
En este capítulo introduciremos un panorama general del estudio de proyectos de inversión que
abarca la identificación, formulación o preparación y la evaluación de estos proyectos. Además
conoceremos los principales conceptos y mostraremos de manera ordenada y sistemática la lógica
que siguen estos tipos de estudios.
1.1 Definición
El proyecto de inversión es aquel conjunto de estudios que permiten demostrar de forma ordenada
y sistemática la viabilidad de un proyecto en retribución a la inversión realizada.
Según el “Manual de Proyectos de Desarrollo Económico”, elaborado por el ingeniero Julio
Melnicky el estudio de proyectos de inversión es: el conjunto de antecedentes que permite estimar
las ventajas y desventajas económicas que se derivan de asignar ciertos recursos de un país para
la producción de determinados bienes o servicio
Según el Instituto Latinoamericano de Planificación Económica y Social (ILPES) en su “Guía para
la Presentación de Proyectos” este estudio es: el plan prospectivo de una unidad de acción capaz
de materializar algún aspecto del desarrollo económico o social. Esto implica desde el punto de
vista económico, proponer la producción de algún bien o la prestación de algún servicio, con el
empleo de ciertas técnicas y con miras a obtener un determinado resultado o ventaja económica o
social.
1.2 Clasificación de los proyectos
1.2.1. Según su carácter :
a) Privada: el carácter económico-privado de esta clasificación se hace cuando la

implementación y operación dependen de una demanda real en el mercado del bien o
servicio a producir a los niveles del precio previsto. Es decir existe una brecha de demanda
real que tiene capacidad de pago para la compra de un bien o servicio que se le pueda
ofrecer permitiendo de este modo una rentabilidad asegurada para los inversionistas. Existe
un ánimo de lucro.
b) Sociales: en este tipo de estudio no se toma en cuenta que los consumidores o usuarios
potenciales del producto tengan la capacidad de pago para los bienes o servicios ofrecidos ya
que esto será cubierto o pagada total o parcialmente a través del presupuesto público o con
de sus subsidios directos. No existe un afán de lucro por lo contrario se busca el bienestar
social.
1.2.2. Según su objetivo de la inversión:
a) Creación de un nuevo negocio: la evaluación se concentrará en determinar todos los costos y

beneficios asociados directamente con la inversión.
b) Proyecto de modernización: en este estudio solo se considerará aquellos costos y beneficios

que son relevantes para la decisión que se va a tomar. Los diferentes tipos de estudio son los
siguientes:
- Internalización
- Externalización
- Reemplazo
- Ampliación
- Abandono
1.2.3. Según su actividad económica:
a) Manufactura: Empresas dedicadas a la transformación, fabricación o elaboración de

productos.
b) Agropecuario: Dirigidos al campo de la producción animal y vegetal; las actividades
pesqueras y forestales; y los proyectos de riego, colonización, reforma agraria, extensión y
crédito agrícola y ganadero, mecanización de faenas y abono sistemático.
c) Servicios: es el sector terciario de la economía que incluye aquellas actividades económicas
que no producen bienes materiales de forma directa, sino servicios que se ofrecen para
satisfacer las necesidades de la población. Considera los subsectores como transportes,
comunicaciones, finanzas, turismo, hostelería, ocio, cultura, espectáculos, la administración
pública y los denominados servicios públicos.
d) Comerciales: proyectos dedicados a la creación de empresas dedicadas a la compra y venta
de productos.
e) Infraestructura: Empresas dedicadas a la transformación, fabricación o elaboración de
productos.
1.2.4. Según su finalidad de estudio:
a) Rentabilidad del proyecto: es el tipo de estudio que intenta medir la rentabilidad del proyecto,
es decir del total de inversión, independiente de dónde provengan los fondos.
b) Rentabilidad del inversionista: estudia la medición de la rentabilidad de los recursos propios
invertidos en el proyecto o rentabilidad del inversionista.
c) Capacidad de pago del proyecto: mide la capacidad del propio proyecto a fin de enfrentar los
compromisos de pago asumidos en un eventual endeudamiento para su realización.
1.2.5. Según su categoría:
a) Industriales: Comprenden los proyectos de la industria manufacturera, la industria extractiva y

el procesamiento de los productos extractivos de la pesca, de la agricultura y de la actividad
pecuaria.
b) Servicios: Comprenden los proyectos de la industria manufacturera, la industria extractiva y el
procesamiento de los productos extractivos de la pesca, de la agricultura y de la actividad
pecuaria.
c) Infraestructura: Se puede encontrar proyectos de infraestructura social o económica. Los de
infraestructura social están dirigidos a atender necesidades básicas en la población, tales
como: salud, educación, recreación, turismo, seguridad social, acueductos, alcantarillados,
vivienda y ordenamiento espacial urbano y rural. Los de infraestructura económica se
caracterizan por ser proyectos que proporcionan a la actividad económica ciertos insumos,
bienes o servicios, de utilidad general, tales como: energía eléctrica, transporte y
comunicaciones. Incluyen los proyectos de construcción, ampliación y mantenimiento de
carreteras, ferrocarriles, aeropuertos, puertos y navegación; Centrales eléctricas y sus líneas
y redes de transmisión y distribución; sistemas de telecomunicaciones y sistemas de

información.
1.3 Proyectos privados vs Proyectos sociales

Tanto los proyectos privados como sociales requieren de una investigación para comprobar si los
beneficios son mayores que los costos. En términos generales ambos estudios tienen sus
respectivos beneficios y costos pero se diferencian por la interpretación que se le da en cada
estudio. El beneficio social no se lee de la misma manera que el beneficio privado. Por ejemplo el
construir una carretera en una provincia alejada no le puede ser rentable a una empresa de
construcción pero si le es rentable a la sociedad que vive en esa zona y que mejora su comercio,
economía, educación es decir su calidad de vida. A continuación presentaremos algunas de las
principales diferencias:
Proyecto Privado Proyecto Social

Compara los beneficios y costos de una Compara los beneficios y costos que una
inversión para una determinada entidad. determinada inversión puede tener para la
comunidad de un país.
La rentabilidad se da cuando el beneficio La rentabilidad se da cuando el costo y el
es mayor a los costos. posible subsidio son menores al beneficio
social.
Trabaja con el criterio de precios de Trabaja con el criterio de precios sombra o
mercado para la medición de los costos y precios sociales para la medición de los
beneficios. costos y beneficios.
Se toma en cuenta el efecto directo de Frecuentemente no se toma en cuenta el
variables como los impuestos, los efecto directo de las variables como los
subsidios, entre otros. impuestos, los subsidios más sí las
transferencias.
Su evaluación se puede dar con Su evaluación se puede dar con indicadores
indicadores como el VAN1 y el TIR2 como el VAN social y el TIR social
Las externalidades pueden afectar a la sociedad, aunque no necesariamente al
inversionista privado.
La rentabilidad social de un proyecto persigue estimar su impacto en el crecimiento
económico del país.
La tasa a la cual debe descontarse un flujo social es diferente de la tasa relevante de
descuento de un estudio de tipo privado
1.4 Etapas del estudio de proyectos de inversión
1.4.1. Estudios de viabilidad

Para tomar una decisión en una inversión es más que necesario realizar un agregado de estudios
previos en los que se pueda comprobar la rentabilidad de este negocio así como la facilidad
comercial o que no tenga impedimentos legales para su ejecución o que pueda ser viable en
términos comerciales. A la vez debe ser compatible con el medio ambiente así como con la
sociedad en general. Para todo ello existe un conjunto de estudios de viabilidad en los que se
necesita asesoría de profesionales como economistas, administradores, ingenieros, abogados,
publicistas, entre otros.
1
Valor Actual Neto
2
Tasa de Interés de Retorno
La decisión de emprender una inversión, como todo proceso de decisión, tiene cuatro componentes
básicos:
 El decisor, que puede ser un inversionista, financista o analista;

 Las variables controlables por el decisor, que pueden hacer variar el resultado de un mismo
proyecto.
 Las variables no controlables por el decisor que influyen en el resultado del proyecto.
 Las opciones o proyectos que se deben evaluar para solucionar un problema o para aprovechar
una oportunidad de negocios.
Los principales estudios de viabilidad son los siguientes:
Analizará si el bien o servicio producido es aceptado por el mercado

Comercial e Indicará si este mercado es sensible o no sensible al producto
ofrecido.
Analiza las posibilidades materiales, físicas o químicas de producir el
Técnico bien o servicio. Además busca determinar si es posible física o
materialmente "hacer" este proyecto.
Estudia si existen las condiciones mínimas necesarias para
garantizar la viabilidad de la implementación tanto en lo estructural
Organizacional como en lo funcional buscando a su vez si existen las capacidades
gerenciales internas en la empresa para lograr la correcta
implementación y eficiente administración del negocio.
Este tipo de estudio verifica si alguna normativa impide o limita el
libre funcionamiento del negocio. A su vez intenta determinar tanto la
Inexistencia de trabas legales para la instalación y operación normal
Legal
del proyecto, como la inexistencia de normas internas de la empresa
que pudieran contraponerse con alguno de los aspectos de la puesta
en marcha o posterior operación del proyecto.
Estudia las normas de la regulación ambiental así como el impacto
Ambiental
económico de dichas consideraciones ambientales.
Determina se generará algún impacto en los valores personales o
Ético
sociales al vender un tipo de bien o servicio.
Vial Mide el impacto vehicular con la implementación del negocio.
Analiza el impacto social que pueda tener la ejecución de este tipo de
Social
proyectos.
Estudia el impacto que podría la realización de este proyecto con los
Cultural
patrimonios o valores de la sociedad.
Es el estudio determinante para verificar si se aprueba o rechaza un
Financiero o
proyecto. A la vez este análisis determina la rentabilidad de la
económico
inversión realizada.
1.4.2. Ciclo del proyecto de inversión
Pre- Post-
Idea Inversión
Inversión Inversión
a) Idea
Es la etapa donde comienza el ciclo de cada proyecto de inversión y su finalidad es la de

identificar las propuestas para proyectos que sean adecuados a las necesidades económicas y
sociales de la entidad o del país buscando posibilidades para resolver aquellos problemas de
necesidades o para el mejoramiento en el funcionamiento de una empresa identificando
opciones de solución de problemas e ineficiencias internas que pudieran existir o de formas para
enfrentar las oportunidades de negocio que se pudieran presentar. Bajo este esquema se busca
una lluvia de ideas que se identifiquen ordenadamente para así aprovechar una oportunidad
las cuales luego constituirán en las ideas de proyecto.
b) Pre-Inversión
En esta etapa se hace el estudio de viabilidad económica de las diversas opciones de solución
identificadas con su respectivo nivel de profundidad. Por ello esta etapa se divide en 3 tipos de
estudio que se diferencian por la cantidad y calidad de información que tiene cada. Entre ellas y
por orden de importancia:
Perfil Pre-Factibilidad Factibilidad
i. Perfil
El estudio en nivel de perfil es el primero de los estudios de pre-factibilidad teniendo un
análisis estático y de información secundaria de tipo cualitativa. Toma en cuenta la
información existente, opiniones de expertos o cifras ya estimadas.
En términos monetarios, solo presenta estimaciones estáticas y muy globales de las
inversiones, costos e ingresos, sin entrar en investigaciones de terreno. Su objetivo
fundamental es, por una parte, determinar si existen antecedentes que justifiquen abandonar
el proyecto sin efectuar mayores gastos futuros en estudios. En este análisis es fundamental
efectuar algunas consideraciones previas acerca de la situación "sin proyecto", es decir
intentar proyectar qué pasará en el futuro si no se pone en marcha el proyecto, antes de
decidir si conviene o no su implementación.
ii. Pre-factibilidad
El estudio de pre-factibilidad es una profundización de estudio de perfil donde la información
proviene principalmente de fuentes secundarias así como de algunas variables principales
relativas al mercado, a las alternativas técnicas de producción y a la capacidad financiera de
los inversionistas, entre otras.
En el nivel de pre-factibilidad se proyectan los costos y beneficios sobre la base de criterios
cuantitativos pero con mayor cantidad de información secundaria.
iii. Factibilidad
En esta última fase de pre-inversión, el estudio de debe demostrar conclusiones concretas en
función de información de tipo primaria.
Este tipo de estudio se elabora sobre la base de antecedentes precisos obtenidos
mayoritariamente a través de fuentes de información primarias.
c) Inversión
En esta etapa del proyecto de inversión se ejecuta concretamente la inversión, es decir se pone
en marcha el negocio y se pone en práctica los estudios previos.
d) Post-Inversión
En esta etapa la inversión ya ha acabado y se necesita estudiar cómo le ha ido.es también
llamada liquidación pues es muy común en los estudios tener en esta fase la venta de la
empresa o su valor de desecho.
Si la fase de perfil es muy bien hecha y el negocio es claramente aceptable o rentable, se

puede pasar de esta fase a la de factibilidad obviando la de pre-factibilidad
1.4.3. Etapas del proceso de estudio de proyectos de inversión
a) Identificación
En esta fase se identifica y se define la idea del proyecto que se pretende evaluar. El propósito
de este módulo es plantear la solución del problema, precisando el objetivo que se busca
alcanzar, los medios y las acciones necesarias para lograrlo, y las alternativas de solución
posibles.
b) Formulación y preparación
Esta etapa tiene como finalidad conseguir la descripción de los flujos de ingresos y egresos del
proyecto como el calcular su magnitud.
A la vez en esta etapa se reconocen dos sub-etapas: la de recopilación información (o crear la
no existente) y otra que se encarga de sistematizar, en términos monetarios, la información
disponible (construcción del flujo de caja).
Para ello se realizan los siguientes estudios: mercado, tamaño, ingeniería, localización y
financiamiento (entre otros) que son las partes primordiales de un estudio de factibilidad. Como
consecuencia de ellos se derivan: el programa de inversiones, tanto para activos fijos como para
capital de trabajo; el presupuesto de gastos e ingresos, el análisis institucional y el enfoque
organizacional.
c) Evaluación
Esta etapa tiene como finalidad determinar la rentabilidad de la inversión del proyecto para lo
cual se hace un cálculo sobre la base del flujo de caja que se proyecta y que a su a vez se basa
en una serie de supuestos que se sustentan en un estado ideal del futuro negocio.
Mientras en la evaluación de un proyecto nuevo todos los costos y beneficios deben ser
considerados en el análisis, en la evaluación de proyectos de modernización sólo deben
incluirse aquellos que son relevantes para la comparación.
El inversionista o financista evaluará el proyecto a fin de determinar si este se adapta o no a sus
objetivos o intereses. Luego de haber evaluado el proyecto se continuará con la etapa siguiente,
es decir si el resultado de la evaluación es positivo se aprueba y si no es así se rechaza el
proyecto.
En esta etapa se distingue tres sub etapas: la medición de la rentabilidad del proyecto, el
análisis de variables cualitativas y la sensibilización del proyecto.
1.5 Resumen
En el siguiente cuadro resumimos la jerarquía, pasos y fases del estudio de proyectos de inversión.
Con ello queremos dar un panorama general de cómo está estructurado todo este conjunto de
procesos. A continuación el cuadro-resumen:
PRE-INVERSIÓN
Perfil Pre-Factibilidad Factibilidad
POST- INVERSIÓN
En todos los niveles de pre-inversión se ejecutan las fases que se
encuentran abajo
INVERSIÓN
Formulación y Preparación Evaluación
Medición
IDEA
Obtención y creación de Flujo de

Análisis
información caja
sensibilización
Estudio
Estudio Estudio
de
técnico Legal Estudio Financiero
mercado
-Brecha de
-Tamaño
demanda
-local - Permisos Estudio de rentabilidad
-Inversión
Estudio de Impacto Ambiental
Capítulo II: Identificación
La parte de identificación del proyecto es aquella en la que es necesario establecer los aspectos
generales del proyecto, en especial el problema y los objetivos de este estudio de inversión. A
continuación un diagrama que indica la secuencia en que se incurre durante la fase de
Identificación3:
2.1 Diagnostico
Diagnóstico es el análisis, la interpretación y la medición de la situación actual, los factores que la
explican y las tendencias a futuro. Este diagnóstico es importante ya que muestra la situación
existente además sus futuras tendencias. Por lo tanto un buen diagnóstico tiene en cuenta tres
funciones: descriptiva, explicativa y prospectiva.
3
Tomado Guía general para identificación, formulación y evaluación social de proyectos de inversión pública, a nivel de
perfil Ministerio de Economía y finanzas - SNIP
 ¿Cuál es la
Función situación actual?
Descriptiva
 ¿Qué ha generado
Función
Explicativa la situación actual?
 ¿Cómo evolucionará
Función
prospectiva
a futuro?
2.1.1. Actores de la situación inicial de un proyecto

Es necesario tener en cuenta todos los actores que tienen que ver con el proyecto por lo que en el
siguiente cuadro se presentan aquellas operaciones o sujetos que son del primer análisis en una
situación inicial previo al estudio de inversión:
2.2 Definición del problema, causa y efectos
2.3.1. Problema
Es aquella carencia o problema que afecta a la población o una parte de ella en el área de
influencia como también es aquel mal funcionamiento de alguna parte de la empresa. Para ello se
necesita saber qué es lo que desea esa población o que necesita para que mejore la empresa en
su conjunto. En la ciudad existe gran demanda de cierto producto importado que puede ser
producido también en el país.
2.3.2. Causas
Una vez definido el problema central es importante preguntarse: ¿Por qué ocurre este problema?
¿Cuáles son sus causas?
Este proceso de preguntas es importante porque si conocemos cuáles son las causas que
ocasionan el problema podremos plantear las acciones que permitan abordarlas y así darle
solución.
2.3.3. Efectos
Se debe realizar una buena identificación de los efectos del problema porque permite conocer
cuáles serán los resultados y los beneficios a obtenerse con la solución del problema central.
2.3 Planteamiento del proyecto
2.3.4. Objetivo central

El objetivo central es la situación que se pretende lograr luego de la intervención con el proyecto.
Este objetivo siempre estará asociado a la solución del problema central.
2.3.5. Fines del proyecto
Son aquellos conceptos a los que se llega construido el proyecto, medido por indicadores
económicos – financiero. El fin de un proyecto de inversión en su sentido más amplio es el afán de
lucro y el bienestar para todos los actores de este proceso de inversión.
2.3.6. Medios para alcanzar el proyecto
Los medios para alcanzar el objetivo central serían aquellos orientados a enfrentar las causas del
problema. Las causas directas son las que se convierten en medios de primer nivel, mientras que
las causas indirectas del último nivel constituyen los medios fundamentales.
2.3.7. Alternativas de solución
Debemos plantear las alternativas posibles de solución.
Estas deben tener relación con el objetivo central y ser técnicamente posibles, pertinentes y
comparables.
Capítulo III: Formulación y Preparación
3.1 Horizonte de Evaluación

El horizonte de la formulación y preparación de un proyecto no se pueden plasmar en una línea del
tiempo del proyecto realizado es por ello que el horizonte de estos proyectos empiezan a
considerar desde la evaluación del mismo que se refiere al periodo para el cual se elabora los flujos
de beneficios y costos del proyecto, con el fin de evaluar su rentabilidad económica y determinar si
el proyecto es conveniente o no para el inversionista.
Este periodo comprende la fase de inversión y la fase de post-inversión.
En la fase de inversión se considerará el tiempo en que se ejecutarán las acciones que se han
previsto en el planteamiento del proyecto. Para estimar el tiempo de duración de esta fase es
necesario que se haya elaborado el cronograma de actividades.
En la fase de post-inversión se considera el tiempo en el cual se espera que se puedan brindar los
servicios con la capacidad que ha sido intervenida con el proyecto.
En consecuencia, el periodo de evaluación será igual al tiempo que dure la fase de inversión más
la fase de post-inversión.
3.2 Estudio de Mercado

El estudio de mercado es la identificación, recopilación, análisis, difusión y uso sistemático y
objetivo de la información con el fin de poder dar una solución a un problema económico o de
inversión. Con el fin de hacerse una idea sobre la viabilidad comercial de una actividad económica.
El estudio de mercado consta de 2 grandes análisis importantes: Análisis de consumidores y
estrategia comercial.
Con el estudio de mercado tratamos de averiguar la respuesta del mercado ante un producto o
servicio con el fin de plantear la estrategia comercial más adecuada. El estudio de mercado es más
que el análisis y la determinación de la oferta y la demanda, o de los precios del proyecto sino una
estrategia comercial que facilite la apertura de una inversión por realizarse o ya realizada.
3.2.1. Objetivos del estudio de mercado
- Determinar la estrategia competitiva

- Determinar la estrategia comercial
- Definir la relación comercial con los agentes involucrados.
- Definir la estrategia de negocio
- Definir la estrategia de implementación
- Definir la estrategia promocional
- Generar información sobre los ingresos y costos
3.2.2. Etapas del estudio de mercado
Análisis de la situación
Antecedentes Análisis proyectado
actual
Submercados
Interesados Internos
Contexto local
Contexto mundial
Fuente: Preparación y Evaluación de Proyectos – Nassir y Reinaldo Sapag Chian. Elaboración propia.
3.2.3. Mercado del proyecto
a. Consumidor: El estudio del mercado consumidor o de los potenciales clientes es necesario

para poder conocer al consumidor de nuestro tipo de producto. Para ello se tiene que llevar a
cabo diferentes tipos de estudio y trabajos de campo. En primer lugar se debe identificar a
nuestros posibles clientes por su forma de actuar: Consumidor institucional, aquel que toma
de decisiones de consumo en función de las características técnicas del producto y el
Consumidor individual, que toma decisiones en función del carácter emocional, la moda o
exclusividad del producto. A la vez es importante tener en cuenta información del cliente
cómo: cómo son, donde viven, cuánto ganan, que gustos tiene, etc.
En la actualidad para un mejor análisis del consumidor se habitúa segmentar el mercado en
función de las siguientes variables: rubro de actividad, región geográfica, tamaño, volumen
medio de consumo.
Debemos hacernos las siguientes preguntas:

- Quién decide, quién compra, quién paga y quién consume.
- Qué se compra y por qué.

- Cuándo se compra y con qué frecuencia.
- Dónde se compra.
- Cuánto se compra.
b. Proveedor: en este estudio se necesitará conocer las alternativas de obtención de materias

primas o insumos, costos, condiciones de compra, sustitutos, durabilidad, tiempo de
recepción, disponibilidad, seguridad de recepción, entre otros ítems. Este análisis debe
hacerse con paciencia y de forma rigurosa ya que nuestro producto dependerá en gran
medida del producto que nos entregue nuestro futuro proveedor.
c. Competidor: en este estudio se tiene que hacer un análisis a detalle de la competencia

directa de nuestro producto así como de las empresas que venden un bien o servicio sustituto
al nuestro.
d. Distribuidor: este análisis se tiene que basar en el estudio de los canales o vías por los cuales
nuestro producto llega al consumidor final. Entre estos tenemos los supermercados,
minimarkets, tiendas, entre otras. Debe estudiarse que tipo y cuánto nos costará el transmitir
por medio de ellos nuestros productos o al consumidor de última instancia.
3.2.4. Análisis Interno y Análisis Externo: FODA
Análisis Interno
Fortalezas (F) Debilidades (D)
Son las capacidades especiales con que Son aquellos factores que provocan una
cuenta la empresa, y que le permite tener posición desfavorable frente a la
una posición privilegiada frente a la competencia, recursos de los que se
competencia. Recursos que se controlan, carece, habilidades que no se poseen,
capacidades y habilidades que se actividades que no se desarrollan
poseen, actividades que se desarrollan positivamente, etc.
positivamente, etc.
Análisis Externo
Oportunidades (O) Amenazas (A)
Son aquellos factores que resultan Son aquellas situaciones que provienen
positivos, favorables, explotables, que se del entorno y que pueden llegar a atentar
deben descubrir en el entorno en el que incluso contra la permanencia de la
actúa la empresa, y que permiten obtener organización.
ventajas competitivas.
3.2.5. Demanda del producto

Se intenta determinar la cantidad de personas que serían capaces de consumir el bien o servicio
prestado. A la vez se hace un análisis de las principales características de esta parte de la
población.
a. Análisis de consumo
Se hace un trabajo de campo para determinar las características como gustos y capacidad de
pago de los potenciales clientes.
b. Determinación del tamaño de muestra

Se tiene que tener en consideración datos como población, margen de error y nivel de
confianza.
Ejemplo:
De un total de 240 tiendas de abarrotes (universo) establecidas en una provincia, se aplicaron
encuestas a 148 (muestra) cantidad obtenida a partir del siguiente procedimiento:
Como se tiene identificada la población N se aplicaría un muestreo aleatorio simple y la formula
que corresponde es:
𝑁𝑝𝑞
𝑛=
(𝑁 − 1)𝐷 + 𝑝𝑞
Donde:
N: tamaño de la población (240)
B: margen de error (5% que equivale a 0.05)
𝑍∝⁄2 : Nivel de confianza 95% (1.96)
Como no conocemos el valor de la varianza tomamos como máxima varianza p=q=0.5

𝐵2
Para obtener se sustituye lo siguiente 𝐷 = 𝑍2 por lo tanto sustituyendo se tiene:
∝ ⁄2
𝑁𝑝𝑞 (240)(0.5)(0.5) 60
𝑛= = = = 148
(𝑁 − 1)𝐷 + 𝑝𝑞 (239)(0.0065) + (0.5)(0.5) 0.40535
Es decir de las 240 tiendas se entrevistaron a 148.

c. Segmentación de mercado
Vivimos en un ambiente que constantemente cambia, se refleja en el actuar y en el
comportamiento de las personas, en sus necesidades y gustos, en sus relaciones con los demás
y hasta en sus estilos de vida. Esto abre una extensa gama de alternativas y oportunidades
nuevas para emprender.
La tarea es identificar a estos nuevos consumidores y brindarles productos y servicios
específicos para ellos.
d. Proyección de demanda
Ejemplo:
Para la proyección de la demanda se tomarán en cuenta los siguientes factores:
 De acuerdo a la información obtenida mediante las entrevistas se detectó que semanalmente

se comercializan en la región 441 cajas de platans, cantidad que equivale a 21,168 cajas al
año.
 El 62% presenta disposición a comprar el producto, lo que originaría una demanda potencial
en la región de 273 cajas semanales, cantidad que equivale a 13,104 cajas al año.
 La tasa promedio de crecimiento del consumo per-cápita anual del producto a nivel nacional
de 2005 a 2010 que equivale a 0.37%.
Consumo per-cápita
Año Kg Variación %
2010 22.4 0.2 0.90
2009 22.2 0.5 2.30
2008 21.7 0.1 0.46
2007 21.6 -0.5 -2.26
2006 22.1 0.1 0.45
2005 22.0
Por lo que la proyección de la demanda futura a cinco años de platano en la región es la

siguiente:
Proyección de la demanda anual de cajas

2010 2011 2012 2013 2014 2015
13,104 13,152 13,201 12,250 13,299 13,348
3.2.6. Oferta del producto
a. Productos sustitutos
Se tiene que tener en consideración todos los productos que sirven de competencia al producto
o servicio del negocio. A la vez se necesita estudiar sobre los productos o servicios que sirven
de sustitutos y que viene a ser competencia indirecta.
b. Producción de mercado
Es la cantidad de productos o servicios del mismo rubro que se produce en todo el mercado.
c. Proyección de la oferta
Para determinar la proyección de la oferta se tomarán en cuenta los siguientes factores:
 La tasa promedio de crecimiento de la producción anual del huevo a nivel nacional de 2009 a
2014 que de acuerdo a la UNA equivale a 1.34%.
Producción anual
Año Toneladas Variación %
2014 2’432,064 48,200 2.02
2013 2’383,864 77,120 3.34
2012 2’306,744 28,267 1.24
2011 2’278,477 -29,048 -1.26
2010 2’307,525 30,060 1.35
2009 2’276,865
 Las 13,104 cajas anuales de producto que se estiman como demanda potencial.
 La participación que se desea abarcar del mercado meta con la implantación del presente
proyecto, la cual es de 1,450 cajas de producto al año, lo que equivale al 11.07% de la
demanda anual.
Por lo que la proyección de la oferta futura a cinco años de huevo para el presente proyecto es
la siguiente:
Producción anual de cajas

Año1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
1,450 1,469 1,489 1,509 1,530
3.2.7. Estrategia comercial

Es también llamado marketing estratégico o marketing mix y es el estudio que trata de conocer las
necesidades actuales y futuras de nuestros clientes, localizar nuevos nichos de mercado, identificar
segmentos de mercado potenciales, valorar el potencial e interés de esos mercados, orientar a la
empresa de esas oportunidades y diseñar un plan de actuación que consiga los objetivos
buscados.
Las empresas, en función de sus recursos y capacidades, deberán plantearse las estrategias de
marketing que les permitan adaptarse a dicho entorno y conseguir ventajas respecto a la
competencia. El plan de marketing proporciona una visión calara del objetivo final y de los que se
quiere conseguir en función del mercado meta dado que esta proporciona información.
a. Estrategia de precios: la determinación del precio es uno de lo elementos más importantes de
la estrategia comercial ya que conjunto con la demanda son las que definirán el precio. El
precio de venta debía conciliar diversa variables que influyen en el comportamiento del
mercado. En primer lugar se encuentra la demanda asociada con distintos niveles de precio;
luego, los precios de la competencia para productos iguales y sustitutos y por último los
costos.
b.
Precio al por mayor Precio técnico Precio al por menor

Aquel que permite recuperar
Precio al que se vende al el coste de sustitución del Precio al que vende el
mayorista producto más los costes minorista
fijos
Precio negociado Precio autorizado Precio de reserva
Precio medio subjetivo que el

Aquel que surge del pacto
Aquel que para modificarse consumidor está dispuesto a
entre el comprador y
requiere autorización pagar por un determinado
vendedor
producto
Precio de mercado Precio de liquidación Precio de referencia

Aquel que surge de la
Aquel que se reduce para Precio estándar con el que el
concurrencia de oferta y
agotar existencias consumidor compara.
demanda.
Ambiente
competitivo
Lista de marca
Segmentación de clientes
de mercado
Costos
Necesidades de marginales
los clientes Precio marcas
competitivas
Preferencias Aspectos
de marca de psicológicos
clientes
Volumen de
ventas
c. Estrategia de distribución
El estudio de los canales de distribución también tiene importancia al definir la estrategia
comercial, pues determina en gran medida el alcance de la demanda.
La empresa debe tener en consideración los siguientes puntos:
 Características del producto: perecedero, frágil, voluminoso, etc.

 Características de la empresa: capacidad de afrontar la inversión, recursos humanos, etc.
d. Estrategias de promoción y publicidad

Un punto importante de esta estrategia de marketing es dar a conocer nuestro producto y que la
población y el mercado meta sepan que producto o servicio es el que estamos ofreciendo. Es
importante tener en cuenta los siguientes puntos:
 Identificar la audiencia meta: la empresa ha de tener claro a qué segmento del mercado se
dirigirá.
 Escoger el mensaje y determinar la respuesta que se desea conseguir: hay que pensar si
queremos presentar la marca, la novedad, el producto, un aspecto específico del producto
ampliado, etc.
 Elegir un medio de comunicación: en la tabla siguiente se enumeran las características
principales de los diferentes medios de comunicación.
 Establecer un método de retroalimentación: con el fin de conocer los efectos y poder realizar
las correcciones necesarias.
e. Estrategias de producto
El producto es aquel que se puede ofrecer en un mercado para su uso o consumo y que
diseñado para satisfacer un deseo o una necesidad.
 Niveles del producto:
 Tipos de productos
No
Duraderos
bienes
Según su
Duraderos
tangibilidad
servicios
De
consumo
Según su
finalidad
Industriales
 Características de los productos: deben tener una marca (identificación), envase (facilidad de
transporte) y debe ser un producto ampliado (producto mas competitivo).
 Ciclo de vida del producto
3.2.8. Técnicas de elaboración de un estudio de mercado
a. Según la procedencia de los datos
 Fuentes primarias
 Fuentes secundarias
b. Según la tipología de la información a obtener
 Técnicas cuantitativas
 Encuestas
 Paneles
 Técnicas cualitativas
 Observación directa
 Entrevista a profundidad
 Reuniones en grupo
3.3 Estudio Técnico
3.2.9. Determinación del tamaño

Es necesario tener en cuenta el estudio que se hace con respecto al tamaño de la planta o de la
empresa en términos físicos, debido a que será un factor influyente en su capacidad de producción.
De la misma forma esto servirá para dar información sobre la inversión que se necesitará en este
proyecto.
A continuación se mencionará un conjunto de factores que influyen en esta decisión:
cantidad
demandada
Estrategias
geografía
de Factores
del mercado
crecimiento
Localización
del
proyecto
Con la siguiente metodología daremos una idea de cómo económicamente se puede elegir el
tamaño de una planta:
Tenemos el siguiente flujo de demanda de nuestro producto
Año 2016 2017 2018 2019 2020

Demanda 2000 4000 5000 6000 9000
El precio de venta del producto en este caso es de S/. 1000.

El siguiente cuadro muestra los costos unitarios tanto fijos como variables de la planta operando en
su máxima capacidad:
Planta Tamaño Costo Unitario Costo Fijo Costo Variable

A-1 4000 ton/año S/. 700 40% 60%
A-2 5000 ton/año S/. 600 25% 75%
A-3 9000 ton/año S/. 450 20% 80%
Mientras que el inversionista realizará un aporte inicial (inversión) por cada tipo de planta las
siguientes sumas:
Planta A-1 A-2 A-3

Capacidad 4000 ton/año 5000 ton/año 9000 ton/año
Inversión S/. 2 000 000 S/. 3 000 000 S/. 6 500 000
Se tiene una tasa pasiva de una caja municipal que se utilizará como tasa de actualización: 10%
Solución:
PLANTA A-1
Costo
Año Producción Ingresos Costo Fijo Flujo anual
Variable
2016 2000 2000000 1120000 840000 40000
2017 4000 4000000 1120000 1680000 1200000
2018 5000 4000000 1120000 1680000 1200000
2019 6000 4000000 1120000 1680000 1200000
2020 9000 4000000 1120000 1680000 1200000
VAN= 1’494,398.67
PLANTA A-2
Costo
Variable
2016 2000 2000000 750000 900000 350000
2017 4000 4000000 750000 1800000 1450000
2018 5000 5000000 750000 2250000 2000000
2019 6000 5000000 750000 2250000 2000000
2020 9000 5000000 750000 2250000 2000000
VAN= 2’627,028.08
PLANTA A-3
Costo
Variable
2016 2000 2000000 810000 720000 470000
2017 4000 4000000 810000 1440000 1750000
2018 5000 5000000 810000 1800000 2390000
2019 6000 6000000 810000 2160000 3030000
2020 9000 9000000 810000 3240000 4950000
VAN= 2’312,287.41
En este caso se elige la planta A-3 ya que produce en mejor VAN, o sea unas mayor rentabilidad.
3.2.10. Decisiones de Localización
a. Macro-localización
La localidad en donde se ubicará el negocio. Para ello es necesario tener en cuenta las vías de
acceso y la zona en general.
b. Micro-localización
Ubicar la zona específica con calles exactas en dónde se ubicará la planta o el negocio. Esta
parte del análisis es muy importante ya que allí se llevará la inversión en la práctica.
c. Métodos de localización
 Método de los factores ponderados: este método asigna un valor a cada una de los factores
relevantes para la toma de decisión de dónde colocar la planta o el negocio. Estas variables a
su vez poseen una ponderación o peso relativo de acuerdo a la relevancia que el mismo
analista o inversionista le proporcione.
Para entender mejor este método lo ejemplificaremos en función de los siguientes datos:
Se desea establecer un negocio de venta de bienes agrícolas procesados. La calificación es del
1 al 20. Los proveedores son de la sierra de Lima región.
Alternativas
Factores Peso relativo San Juan de
Los Olivos Surco
Lurigancho
Proximidad de
0.20 15 18 12
proveedores
Costos
0.10 15 17 13
laborales
Transportes 0.05 14 15 16
Impuestos 0.03 13 16 11
Valor del
0.05 16 15 18
Terreno
Accesos 0.10 17 16 15
Seguridad 0.10 14 11 16
Clima 0.02 14 14 14
Cercanías a los
0.25 16 17 15
mercados
Energía 0.10 15 15 17
TOTAL 15.27 16.01 14.56
 Método del centro de gravedad

La empresa “Burbujín” desea ubicar una instalación intermedia que requiere de de gas por lo
que desea ubicar ésta instalación entre el distrito de Breña y sus principales distribuidores. En el
siguiente cuadro se relaciona la información acerca de las coordenadas y el aporte de galones
de gasolina de cada distribuidor.
Coordenadas Galones de Gas

Ubicaciones
X Y por mes
Breña 56.7 8.5 4200
San Isidro 24.5 9.5 3000
Centro de Lima 28.7 7.2 500
San Miguel 50.6 8.1 700
Miraflores 34.5 10.5 300
La formulación requiere de la sumatoria de los productos entre las distancias en términos de

cada coordenada y el aporte de gasolina, ésta información se relaciona en el siguiente tabulado:
Ubicaciones Coordenadas Galones de dix*Vi Diy*Vi
X Y Gas por mes

Centro de Lima 56.7 8.5 4200 238140 35700
San Miguel 24.5 9.5 3000 73500 28500
Centro de Lima 28.7 7.2 500 14350 3600
Breña 50.6 8.1 700 35420 5670
San Martín de P. 34.5 10.5 300 10350 3150
Sumatorias 8700 371760 76620
371760 76620
𝐶𝑥 = = 42.73 𝐶𝑦 = = 8.81
8700 8700
Esto quiere decir que en el sistema de coordenadas utilizado para establecer las
ubicaciones propuestas en el ejercicio, la instalación óptima se ubicaría en las
coordenadas X = 42,7 - Y = 8,8.
Existen otros métodos como el de transporte o el delfi.

3.2.11. Proceso productivo
Es la forma en la que los insumos se transforman en productos mediante la participación de una
determinada tecnología.
3.2.12. Características físicas
Se debe hacer una descripción minuciosa y detallada de los productos o servicios que la empresa
elabora. Con esto se hace un estudio preciso de las características del bien o servicio producido y
que servirá a la postre para cuantificar los costos de estos materiales.
3.3. Estudio Organizacional
Es la parte del análisis que consiste en ordenar y tratar de conseguir la información necesaria para
luego hallar los ingresos, costos y por ende la rentabilidad del proyecto.
Tiene que tener en cuenta algunos factores como:
 Actividades de logística.
 Nivel de remuneraciones
 Requerimientos físicos
 Tecnologías de información
 Costos de operación
 Determinación del equipo y personal administrativo
3.4. Estudio Legal (aspectos económicos)

El estudio en los aspectos legales que afectan el estudio económico se hace para verificar los
costos y beneficios en los que se incurrirá durante la inversión.
El estudio de viabilidad de un proyecto de inversión debe asignar especial importancia al análisis y
conocimiento del cuerpo normativo que regirá la acción del proyecto, tanto en su etapa de origen
como en la de su implementación y posterior operación.
Análisis
Legal
Entorno legal interno Entorno legal externo
Contratos Regulación laboral

laborales
contratos de abastecimiento de Regulación

tecnología ambiental
Contratos con
clientes Regulación sanitaria
Contratos de Regulación
abastecumiento financiera
Contratos con Reulación en la organización

entidades bancrias de mercados
Contratos de Regulación
servicio tributaria
Efectos económicos el estudio lega:
 Estrategias y normas sanitarias

 Exigencias de seguridad laboral
 Cumplimiento del código de trabajo y leyes laborales
 Exigencias y normas ambientales
 Leyes y normas económicas y tributarias
 Normas ISO
 Constitución de la empresa
3.4 Análisis de Inversiones y beneficios
3.4.1. Inversiones:
 Inversiones en activos fijos

 Inversiones en activos intangibles
 Gastos de organización
 Gastos de capacitación
 Inversión en capital de trabajo
3.4.2. Beneficios:
 Beneficios corrientes (ventas)

 Venta de activos
 Venta de desechos
 Recuperación del capital de trabajo
 Valor de desecho de la empresa.
Capítulo IV: Evaluación
4.1 Construcción del flujo de caja

El flujo de caja es la diferencia entre los flujos de entrada y salida de efectivo en un periodo dado.
Lo que se intenta con la construcción del flujo de caja es estimar los ingresos y egresos en efectivo
que se producirán durante todo el horizonte temporal en que dure el proyecto. A su vez esto dará
información de sobre la capacidad de efectivo que poseerá la empresa: la cantidad de efectivo que
se pueda retirar sin que impida la marcha del proyecto.
4.1.1. Horizonte temporal de un proyecto
Año
Año 0 Año1 Año 2 […] Año N
N+1
Inversiones
Ingresos
Operativos
Egresos
Operativos
Ventas equipos
+Recuperación
Capital de Trabajo
4.1.2. Los flujos de caja:
Año 0 Año 1 … Año N Año N+1
Inversiones FC Inversión
Ingresos
Operativos FC Operación
= Proyecto
Egresos
Operativos
Venta equipos
+Recuperación
CT FC Liquidación
Año 0 Año 1 Año 2 … Año N-1 Año N Año N+1

FC Inversión
+
FC
Operación
+
FC
Liquidación
Proyecto (-) (+) O (-) (+) O (-) (+) O (-) (+) O (-) (+) O (-)
4.1.3. Estructura general de un flujo de caja:
+ Ingresos afectos a impuestos

- Egresos afectos a impuestos
= EBITDA
- Gastos no desembolsables
= Resultado antes de Impuestos
- Impuestos
= Resultado después de impuestos
+ Ajustes por gastos no desembolsables
= Resultado operacional Neto
- Egresos no afectos a impuestos
+ Beneficios no afectos a impuestos
= Flujo de caja
Ejemplo:
El señor Víctor Corleone desea hacer un negocio de producción de mesas para hogares de clase
media y alta. Por esto mismo mandó hacer un estudio de proyecto para ver si este tipo de negocio
es rentable.
Lo primero que se hizo fue estimar la posible producción de los 10 años del horizonte del proyecto.
Esta era de 2,500 mesas mensuales al precio de S/. 1,000 en los primeros 4 años y de S/. 1,200
los últimos 6 años. El estudio marca que a partir del quinto año la producción anual de mesas
aumentará un 5% cada año con respecto al anterior. Para llevar a cabo este proyecto se necesita
una inversión en infraestructura para producir 2,500 mesas mensuales. La inversión es la siguiente
Terrenos S/. 10’000,000

Maquinaria Maquina 1: S/. 5’000,000
Maquina 2: S/. 8’500,000 S/. 15’000,000
Maquina 3: S/. 1’500,000
Infraestructura S/. 30’000,000
La máquina “1” debe ser reemplazada por otra similar en el año 7 debido a su ciclo de vida. Esta
máquina “1” en 7 años costará un 40% más de su valor actual. La máquina usada podría venderse
al precio de S/ 1’00,000.
Debido al crecimiento de 5% anual en las ventas desde el 6to año se necesitará realizar una
inversión adicional de infraestructura (ampliación del local) en S/. 9’000,000. Además se requerirá
comprar una Maquina 2 adicional.
Los costos de fabricación para un volumen de hasta 32,000 unidades anuales serán los siguientes:
Mano de obra S/. 100

Materia prima S/. 200
Costos Indirectos S/. 50
Si se sobrepasa la producción de 32,000 unidades anuales se podrá hacer un descuento con el

proveedor sobre la materia prima a S/. 180.
Los costos fijos de producción ascienden a S/. 3’000,000 anuales. Cuando se haga la ampliación
del negocio los costos fijos también aumentarán en S/. 100,000.
Los gastos de administración y ventas ascenderán durante los primeros 2 años a S/.500, 000.
Durante los siguientes años debido a una política de gestión interna estos costos deberán reducirse
para gestionar mayor utilidad por lo que el monto ascenderá a S/ 400,000 hasta que se realice la
ampliación del local. En dicho momento los gastos de administración y ventas nuevamente
ascenderán a S/.500, 000. Los gastos de ventas (gasto variable) 5% de las ventas.
Depreciación: 30 años infraestructura y 10 máquinas.
Amortización: activos intangibles en 5 años de forma lineal. El estudio del proyecto significó un
costo de S/. 1’000,000.
Capital de trabajo: S/. 500,000 al inicio de la inversión.
Tasa de Impuestos a las utilidades: 28% pero según lo anunciado por el Gobierno en 5 años esta
se reducirá a 26% para el último quinquenio del proyecto.
Rentabilidad exigida al capital: 10%
Tabla de depreciación:
(Miles de soles)
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Obra física
1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000
Inicial
Obra física
300 300 300 300 300
ampliada
Maquina 1 500 500 500 500 500 500
Maquina 2 850 850 850 850 850 850 850 850 850 850
Maquina 3 150 150 150 150 150 150 150 150 150 150
Reemplazo de
700 700 700 700
Maquina 1
Maquinaria
850 850 850 850 850
Ampliación
Depreciación
2500 2500 2500 2500 2500 3650 3850 3850 3850 3850
Total
La amortización del intangible se hará en 4 años.

Valor en libro (saldo de depreciación de la máquina 1): 2’000,000
Valor de desecho: (flujo de caja Año 10 - Depreciación)/Tasa de Rentabilidad exigida
Flujo de caja:
Año
Concepto
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Mesas 30000 30000 30000 30000 30000 31500 33075 34729 36465 38288
Precios
1 1 1 1 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2
(Miles de S/.)
Ingresos 30000 30000 30000 30000 36000 37800 39690 41675 43758 45946
1000
Venta activo
Costos
-10500 -10500 -10500 -10500 -10500 -11025 -10915 -11460 -12034 -12635
variables
Costos fijos -3000 -3000 -3000 -3000 -3000 -3100 -3100 -3100 -3100 -3100
Comisiones
-1500 -1500 -1500 -1500 -1800 -1890 -1985 -2084 -2188 -2297
de venta
Gastos adm.
-500 -500 -400 -400 -400 -500 -500 -500 -500 -500
Y venta
EBITDA 14500 14500 14600 14600 20300 21285 24191 24531 25936 27414
Depreciación -2500 -2500 -2500 -2500 -2500 -3650 -3850 -3850 -3850 -3850
Amortización
-2000 -2000 -2000 -2000 -2000
intangible
Valor libro -2000
Resultado
antes de 10000 10000 10100 10100 15800 17635 18341 20681 22086 23564
impuesto
Impuesto -2800 -2800 -2828 -2828 -4424 -4585 -4769 -5377 -5742 -6127
Resultado
después de 7200 7200 7272 7272 11376 13050 13572 15304 16344 17437
impuestos
Depreciación 2500 2500 2500 2500 2500 3650 3850 3850 3850 3850
Amortización
2000 2000 2000 2000 2000
intangible
Valor libro 2000
Resultado
operacional 11700 11700 11772 11772 15876 16700 19422 19154 20194 21287
neto
Inversión
-55000
inicial
Inversión de
-7000
reemplazo
Inversión de
-17500
ampliación
Inversión
capital de -500
trabajo
Valor de
174370
desecho
Flujo de
-55500 11700 11700 11772 11772 15876 -800 12422 19154 20194 195657
caja
4.2 Escudo Fiscal (efecto tributario)

El escudo fiscal son aquellos gastos que al momento de registrarse en el estado de resultados de
una empresa generan un mayor cantidad que descontado del monto imponible generan un menor
pago de impuestos.
Este escudo fiscal se puede evidenciar en nuestro ejemplo anterior
Concepto
1
Ingresos 30000
Venta activo
Costos
-10500
variables
Costos fijos -3000
Comisiones
-1500
de venta
Gastos adm.
Estos tres -500
Y venta
conceptos 14500
EBITDA
vendrían a ser -2500
Depreciación
el escudo fiscal Amortización
en el ejemplo ya -2000
intangible
que generan un Valor libro
monto para ser Resultado
descontado del antes de 10000
impuesto
impuesto y
Impuesto -2800
luego agregarlo
Resultado
para estimar el después de 7200
flujo de caja real impuestos Aquí son
2500 adheridos
Depreciación
Amortización nuevamente
2000
intangible estos conceptos
Valor libro para estimar el
Resultado flujo de caja
operacional 11700
neto
Inversión
inicial
Inversión de
reemplazo
Inversión de
ampliación
Inversión
capital de
trabajo
Valor de
desecho
Flujo de
11700
caja
Sin este escudo fiscal el impuesto sería de 4060 (miles) de soles.
4.3 Indicadores de Rentabilidad
4.3.1. VAN (Valor Actual Neto)

Es el conjunto de flujos de dinero (en este caso) traídos a un mismo momento del tiempo. En los
casos de proyectos se necesita conocer si es que los flujos de caja en el horizonte del tiempo de
este negocio son mayores a la inversión que es realiza en un primer momento. Para hacer una
comparación exacta se necesita descontar o actualizar estos flujos a una tasa de interés y
compararla con el monto de la inversión en un mismo momento para de esta manera determinar si
es que la inversión es menor o mayor que los flujos de ganancia. Es por ello que este indicador es
relevante para la determinación de la viabilidad de un negocio. Su simplicidad hacer notar que tan
rentable puede ser una inversión con proyección de varios años.
Las fórmulas para hallar este valor actual son las siguientes:
𝑉𝐹𝑛
𝑉𝐴 =
(1 + 𝑖)𝑛
𝑉𝐹𝑛
𝑉𝐴𝑁 = −(𝐼𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖ó𝑛) +
(1 + 𝑖)𝑛
Tomando el ejemplo del punto 4.1.3. Hallaremos el valor actual de los flujos futuros del proyecto
teniendo en cuenta los flujos de caja y la tasa de descuento (tasa de rentabilidad de inversión):
10%
Año 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
(Inversión)
Flujo de
-55500 11700 11700 11772 11772 15876 -800 12422 19154 20194 195657
caja
11700 11700 11772 11772 15876

𝑉𝐴𝑁 = −55500 + 1
+ 2
+ 3
+ 4
+
(1 + 0.1) (1 + 0.1) (1 + 0.1) (1 + 0.1) (1 + 0.1)5
(−800) 12422 19154 20194 195657

+ 6
+ 7
+ 8
+ 9
+
(1 + 0.1) (1 + 0.1) (1 + 0.1) (1 + 0.1) (1 + 0.1)10
𝑉𝐴𝑁 = 90405.27
*Esta operación también puede realizarse con el programa Excel.
Hacer clic en cualquier celda y escribir”VNA”
Dentro de la fórmula poner la tasa de interes y los flujos de caja. Fuera de la fórumla poner la
inversion inicial.
El valor actual neto es de s/. 90 405.27.
4.3.2. TIR (Tasa Interna de Retorno)

Matemáticamente es la tasa de descuento que hace el Valor Actual Neto (VAN) igual a cero.
Financieramente es la tasa de rentabilidad promedio anual que el proyecto paga a los
inversionistas por invertir en este proyecto. Esta tasa debe compararse con la tasa de descuento o
tasa de rentabilidad del proyecto (10%).
Los criterios de aceptación son los siguientes:
Tasa Interna de Retorno (TIR)

Decisión Razón
TIR > Tasa de descuento Aceptar Crea valor
TIR = Tasa de descuento Aceptar Rinde lo esperado
TIR < Tasa de descuento Rechazar Destruye valor
11700 11700 11772 11772 15876

−55500 = + + + +
(1 + 𝑻𝑰𝑹)1 (1 + 𝑻𝑰𝑹)2 (1 + 𝑻𝑰𝑹)3 (1 + 𝑻𝑰𝑹)4 (1 + 𝑻𝑰𝑹)5
(−800) 12422 19154 20194 195657

+ 6
+ 7
+ 8
+ 9
+
(1 + 𝑻𝑰𝑹) (1 + 𝑻𝑰𝑹) (1 + 𝑻𝑰𝑹) (1 + 𝑻𝑰𝑹) (1 + 𝑻𝑰𝑹)10
Interpolando se halla la TIR. Con el Excel también se puede hallar la TIR como en el siguiente
ejemplo:
TIR> Costo de Capital

En este caso el 28% de la TIR es altamente superior al 10% de la tasa de descuento lo que nos
dice que si sería oportuno y rentable invertir en este proyecto.
4.3.3. Índice Beneficios- costo

Mide todos los beneficios en un momento dado. La sumatoria de todos los ingresos y costos
actualizados o llevados al año 0 utilizando el WACC O tasa de rendimiento de la inversión,
∑ 𝐼𝑛𝑔𝑟𝑒𝑠𝑜𝑠 𝑎𝑐𝑡𝑢𝑎𝑙𝑖𝑧𝑎𝑑𝑜𝑠 + 𝑣𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑑𝑒 𝑙𝑖𝑞𝑢𝑖𝑑𝑎𝑐𝑖ó𝑛
Í𝑛𝑑𝑖𝑐𝑒 𝐵𝑒𝑛𝑒𝑓𝑖𝑐𝑖𝑜⁄𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 =
∑ 𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜𝑠 𝑎𝑐𝑡𝑢𝑎𝑙𝑖𝑧𝑎𝑑𝑜𝑠 + 𝑐𝑜𝑠𝑡𝑜𝑠 𝑎𝑐𝑡𝑢𝑎𝑙𝑖𝑧𝑎𝑑𝑜𝑠
4.3.4. Índice de recuperación de la inversión

Algunas empresas requieren que la inversión se recupere en un período determinado. Payback se
obtiene contando el número de período que toma igualar los flujos de caja acumulados con la
inversión inicial.
Si payback es menor que el máximo período definido por la empresa, entonces se acepta el
proyecto.
4.4. Costo de capital (Tasa de Descuento)
Es la tasa utilizada establecida para determinar el valor presente de los flujos de efectivo futuros
que se produce en un proyecto y de esta manera sirva de parámetro para evaluar la rentabilidad y
la comparación con proyectos sustitutos.
Para ello en primer lugar se tiene que evaluar como está establecido el capital invertido. Si el
capital total es del inversionista el modelo más adecuado es de CAPM pero si el capital invertido
tiene tanto capital interno como externo, es decir financiamiento de terceros como el sistema
bancario lo más conveniente sería utilizar el modelo de endeudamiento óptimo: Costo de Capital
promedio ponderado o WACC4 por sus siglas en inglés.
4.4.1. Modelo CAPM
El modelo CAPM señala que la tasa exigida de rentabilidad es igual a la tasa libre de riesgo más
una prima por riesgo.
En las finanzas, el CAPM (del inglés Capital AssetPricingModel) se utiliza para determinar una
adecuada tasa de retorno de un activo. El modelo tiene en cuenta la sensibilidad del activo al
riesgo no diversificable (también conocido como riesgo sistemático o riesgo de mercado), a
menudo representado por la cantidad de beta (β) en el sector financiero, así como el retorno
esperado del mercado y del esperado retorno de un teórico activo libre de riesgo.
En un mercado eficiente la tasa de retorno de cualquier activo riesgoso es una función de su
covarianza o correlación con la tasa de retorno de portafolio de mercado, es decir, aquel portafolio
que contiene a todos y a cada uno de la economía, en cierta proporción. Además mide cuanto
riesgo añade una nueva acción que va a ser incluida en un portafolio. Mide el riesgo sistemático o
riesgo de mercado (no diversificable). Cabe anotar que la metodología CAPM es la que
generalmente usan los reguladores y/o autoridades regulatorias. Sustentan que esta metodología
es la adecuada para aproximarse al riesgo sistemático del mercado.
El punto central del CAPM es que no todo los tipos de riesgo afectan a los retornos pero lo que
el inversionista no puede eliminar es el riesgo sistemático, es decir el riesgo común para todos
los mercados.
Las ventajas del CAPM son: los términos de transparencia, objetividad y sencillez de estimación;
debido a que todas las variables que se utilizan en el modelo pueden ser observadas o
derivadas directamente del mercado o valores históricos.
El Modelo de Fijación de Precios de Activos de Capital se expresa de la siguiente manera:
𝐸(𝑅𝑖 ) = 𝑅𝑓 + 𝛽[𝐸(𝑅𝑚) − 𝑅𝑓]
𝐸(𝑅𝑖 ) = 𝑒𝑠 𝑙𝑎 𝑟𝑒𝑛𝑡𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑒𝑠𝑝𝑒𝑟𝑎𝑑𝑎 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑒𝑚𝑝𝑟𝑒𝑠𝑎 𝑜 𝑙𝑎 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖𝑜𝑛.
𝑅𝑓 = 𝑡𝑎𝑠𝑎 𝑙𝑖𝑏𝑟𝑒 𝑑𝑒 𝑟𝑖𝑒𝑠𝑔𝑜.
𝛽 = 𝑠𝑒𝑛𝑠𝑖𝑏𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑎𝑐𝑐𝑖𝑜𝑛 𝑎𝑙 𝑚𝑒𝑟𝑐𝑎𝑑𝑜.
𝐸(𝑅𝑚) = 𝑡𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑟𝑒𝑡𝑜𝑟𝑛𝑜 𝑒𝑠𝑝𝑒𝑟𝑎𝑑𝑎 𝑝𝑎𝑟𝑎 𝑒𝑙 𝑚𝑒𝑟𝑐𝑎𝑑𝑜.
[𝐸(𝑅𝑚) − 𝑅𝑓] = 𝑝𝑟𝑒𝑚𝑖𝑜 𝑑𝑒𝑙 𝑚𝑒𝑟𝑐𝑎𝑑𝑜.
Para el modelo CAPM, cada inversionista tiene la opción de configurar su cartera de inversiones
en función de sus preferencias de retorno y del riesgo. Un conjunto de proyectos puede
clasificarse como sistemático o no diversificable y no sistemático o diversificable, donde el
coeficiente beta es el factor de medida de riesgo sistemático.De igual forma, el modelo CAPM
también tiene debilidades como: la existencia de un activo libre de riesgo no se observa en la
realidad en términos puros; considera una única fuente de riesgo; y aún hay ausencia de
evidencia empírica que respalde la hipótesis del coeficiente beta.El coeficiente beta influye
directamente en la magnitud de la tasa de descuento, de la cual depende del resultado de la
4
Weighted Average Cost of Capital,
rentabilidad esperada de cualquier proyecto. El coeficiente beta influye directamente en la

magnitud de la tasa de descuento, de la cual depende del resultado de la rentabilidad esperada
de cualquier proyecto.
En una empresa, el riesgo no sistemático atribuible a un proyecto no está vinculado con los
riesgos no sistemáticos de otros proyectos. Esto explica el argumento de que la empresa reduce
su riesgo total mediante la diversificación de las inversiones, haciendo insignificante el riesgo no
sistemático e igualándolo, prácticamente, con el riesgo sistemático.
1. Análisis de inversiones en condiciones de riesgo e incertidumbre:

Los conceptos riesgos e incertidumbre se diferencian en que mientras el primero considera que
los supuestos de la proyección se basan en probabilidades de ocurrencia que se pueden
estimar, el segundo se enfrenta una serie de eventos futuros a los que es imposible asignar una
probabilidad. De esta manera los análisis de probabilidades en los proyectos generan
información para ayudar al proceso de toma de decisiones.
La decisión de aceptar proyectos con mayor grado de riesgo se asocia, por lo general, con
exigencias de mayor rentabilidad, ya que las preferencias indican que se superpone la relación
riesgo-recompensa. El riesgo de invertir en un proyecto proviene de la imposibilidad de predecir
los acontecimientos futuros. Cuando estos se conocen o son predecibles, el proyecto se tipifica
como libre de riesgo.
Los acontecimientos inesperados dan origen a dos tipos de riesgo:
- El riesgo sistemático, o riesgo de mercado (m), es aquel que afecta a todo el mercado.
También es denominado riesgo no diversificable y es la parte del riesgo que no puede ser
eliminado, ejemplo de ello tenemos el impuesto generalizado a los beneficios o utilidades de
las empresas, huelga general, elecciones, guerras, etc.
- El riesgo no sistemático (ϵ) es un riesgo propio o que depende de las características
específicas de la entidad o empresa emisora. Es denominado riesgo diversificable y es la
parte del riesgo que puede ser eliminado de un portafolio financiero. Ejemplo de ellos
tenemos las modas, la dependencia de materia prima específica, entre otros.
De acuerdo con esto, el rendimiento total de un proyecto se puede definir como:
𝑅 = 𝐸(𝑅)+∈ +𝑚
Donde:
R, es el rendimiento total
𝐸(𝑅) , el rendimiento esperado
ϵ, la parte no sistemática
m, parte sistemática
En una empresa, el riesgo no sistemático atribuible a un proyecto no está vinculado con los
riesgos no sistemáticos de otros proyectos. Esto explica el argumento de que la empresa reduce
su riesgo total mediante la diversificación de las inversiones, haciendo insignificante el riesgo no
sistemático e igualándolo, prácticamente, con el riesgo sistemático.
La forma de medir el nivel de riesgo sistemático es calculando el coeficiente beta (𝛽), que indica
la relación entre el riesgo sistemático de una inversión y el promedio del mercado. Un beta de
0.5 indica que la inversión tiene la mitad de riesgo sistemático que el promedio. Mientras que un
beta de 2,0 indica que es el doble.
El valor del beta de un sector determinado de la economía se calcula por la expresión:
𝐶𝑜𝑣(𝑅𝑖, 𝑅𝑚)
𝛽𝑖 =
𝑉𝑎𝑟(𝑅𝑚)
Donde:
𝑅𝑖, la rentabilidad observada en el sector
𝑅𝑚, la rentabilidad del mercado.
𝑅𝑚se calcula generalmente como equivalente a la rentabilidad promedio del mercado bursátil.
El𝜷 del mercado es el siguiente:
𝜌𝑖, 𝑚 ∗ 𝜎𝑖 ∗ 𝜎𝑚
𝛽=
(𝜎𝑚)2
Donde:
𝜌𝑖, 𝑚 es el coeficiente de correlación entre el sector𝑖 con el mercado
σi la desviación estándar del sector𝑖
𝜎𝑚, la desviación estándar de mercado
Cuando la correlación entre el sector 𝑖 y el mercado es alta, ante un shock ambos reaccionaran
de igual o similar forma, por lo cual el riesgo no diversificable (beta) será mayor al introducir este
nuevo proyecto.
La covarianza se calcula por:
∑𝑛𝑡=1(𝑅𝑖𝑡 − 𝑅𝑖)(𝑅𝑚𝑡 − 𝑅𝑚)

𝐶𝑜𝑣(𝑅𝑖, 𝑅𝑚) =
𝑛
Donde:
𝑅𝑖𝑡 es la rentabilidad del sector i en el periodo t
𝑅𝑚𝑡 la rentabilidad del mercado en el periodo t
n el número de observaciones
La varianza, por otra parte, se calcula por:
∑𝑛𝑡=1(𝑅𝑚𝑡 − 𝑅𝑚)2
𝑉𝐴𝑅(𝑅𝑚) =
𝑛−1
2. Ejemplo
Un inversionista desea hallar el costo de capital propio el cual le sirva de costo de oportunidad o
de tasa de interés para analizar o actualizar sus costos. Con ello puede obtener un parámetro
que le sirva de medida para las inversiones que realice.
Dado los siguientes datos hallar el costo de capital propio mediante el método CAPM.
La Tasa libre de riesgo: Es la tasa de interés que paga el gobierno peruano por los bonos del
tesoro. Es de 4.30% y se toma como dato.
El β (sensibilidad de la acción al mercado) es de 1.91 dada por las calificadoras de riesgo.
Tasa de retorno esperada para el mercado es de 10.08%
Luego dado la formula se halla la Rentabilidad esperada de la empresa o inversión
𝐸(𝑅𝑖 ) = 4.30% + 1.91x[10.08% − 4.30%]
Modelo CAPM Porcentaje

Tasa libre de riesgo ( 𝑅𝑓 ) 4.30%
β= sensibilidad de la acción al mercado 1.91
Tasa de retorno esperada para el mercado ( 𝐸(𝑅𝑚)) 10.08%
Rentabilidad esperada de la empresa de inversión 15.18%
Costo de Capital Propio 15.18%
El CAPM o la tasa de retorno de activos para esta empresa es de 15.18%. Con esta tasa se puede
descontar los flujos de caja de un activo para determinar su precio o realizar comparaciones entre
inversiones.
4.4.2. Costo de Capital promedio ponderado (WACC)

El WACC (del inglés Weighted Average Cost of Capital), es una tasa de descuento que mide el
coste de capital siendo una media ponderada entre la proporción de los recursos propios y la
proporción de recursos ajenos. Es decir, es una tasa que mide el coste medio que nos ha costado
nuestro activo (edificios, carros, activos financieros), en función de cómo se ha financiado con
capital propio (aportación de los socios) y recursos de terceros (cualquier tipo de deuda ya sea
emitida en forma de obligaciones o un préstamo adquirido).
La ecuación del WACC:
𝑃𝐴𝑇 𝐷
𝑊𝐴𝐶𝐶 = 𝐾𝑒 ( ) + 𝐾𝑑 (1 − 𝑇) ( )
𝑃𝐴𝑇 + 𝐷 𝐷 + 𝑃𝐴𝑇
𝐾𝑒 : Costo de capital propio
𝐾𝑑 : Costo de deuda
𝑇: impuesto
𝐷: Valor de la deuda financiera contraída.
𝑃𝐴𝑇: Valor del patrimonio o capital aportado por los

accionistas.
 Estructura de capital
La estructura de capital está definida dentro de la fórmula del WACC como la proporción del
financiamiento que se realiza con respecto al capital y patrimonio por parte de la empresa, de
acuerdo con la siguiente fórmula:
𝑃𝐴𝑇
𝑊𝑒 = ( ) , 𝑦 𝑑𝑜𝑛𝑑𝑒 𝑊𝑑 = 1 − 𝑊𝑒
𝑃𝐴𝑇 + 𝐷
𝑊𝑒 : Porcentaje de Patrimonio.
𝑊𝑑 : Porcentaje Deuda.
𝐷: Valor de la deuda financiera contraída.
𝑃𝐴𝑇: Valor del patrimonio o capital aportado por los accionistas
La combinación óptima de capital y patrimonio depende de factores como el valor del escudo fiscal,
el grado de riesgo financiero tolerable por las empresas, la facilidad de acceso a fuentes de
financiación y la posibilidad de generar ingresos estables.
 Costo de Deuda
Esta tasa es el porcentaje que la empresa debe pagar por las fuentes de financiamiento.
Cualquiera que sea el nivel de endeudamiento adquirido debe garantizar que todas las inversiones
que se realicen alcancen una rentabilidad por lo menos igual al costo de la deuda. Por lo tanto, se
busca que el costo de la deuda refleje las condiciones de endeudamiento que las empresas
esperan encontrar en el futuro.
La determinación del costo de la deuda se realiza a partir del costo medio, teniendo en cuenta que
los pagos por intereses se realizan con la tasa de interés pactada al momento de contraerla deuda,
a partir de la siguiente fórmula:
𝐾𝑑 𝑑𝑒𝑠𝑝𝑢𝑒𝑠 𝑑𝑒 𝑖𝑚𝑝𝑢𝑒𝑠𝑡𝑜𝑠 = [𝐾𝑑 − (𝑇 ∗ 𝐾𝑑 )]
𝐾𝑑 : Costo de la deuda.
𝑇: Impuestos.
 Ejemplo:
Hallar el WACC de una empresa si el financiamiento del proyecto se da vía emisión de bonos a
una tasa de 6.75%.
La empresa posee la siguiente estructura del balance:
Pasivo Corriente:
557 000
Pasivo No Corriente:
1 085 000
TOTAL PASIVO
1 642 000
PATRIMONIO
711 000
ACTIVO TOTAL PASIVO + PATRIMONIO
2 353 000 2 353 000
Además se tiene los siguientes datos:

- La Tasa libre de riesgo: 4.30%.
- El β (sensibilidad de la acción al mercado): 1.91
- Tasa de retorno esperada para el mercado :10.08%
Solución:
Lo primero que se debe hacer es hallar la participación de la deuda y el capital propio:
Participación de la Deuda y Patrimonio
Pasivo Corriente 557.00
Pasivo No Corriente 1085.00
Total Pasivo 1643.00
Patrimonio 711.00
Patrimonio + Total Pasivo 2354.00
Activo 2354.00
Porcentaje de Deuda 0.70
Porcentaje de Capital Propio 0.30
La deuda general de la empresa representa el 70% y el aporte propio un 30%. Esto se encuentra
dentro los márgenes normales de una distribución para el financiamiento aunque también
significaría que la empresa está dejando a terceros su financiación, perdiendo autonomía.
Luego se debe encontrar el costo de la deuda, el cual puede ser hallado mediante el modelo
CAPM.
Dado la fórmula del CAPM se halla la Rentabilidad esperada de la empresa o el costo de capital
propio
Modelo CAPM Porcentaje
Tasa libre de riesgo ( 𝑅𝑓 ) 4.48%
β= sensibilidad de la acción al mercado 1.91
Tasa de retorno esperada para el mercado ( 𝑅𝑓) 10.08%

Luego se Rentabilidad esperada de la empresa de inversión 15.18% halla el
WACC de la empresa:
Costo de Capital Propio 𝐸(𝑅𝑖 ) 15.18%
Cálculo de Costo de
Capital Promedio
Ponderado:
𝑃𝐴𝑇 𝐷
𝑊𝐴𝐶𝐶 = 𝐾𝑒 ( ) + 𝐾𝑑 (1 − 𝑇) ( )
𝑃𝐴𝑇 + 𝐷 𝐷 + 𝑃𝐴𝑇
Costo de capital Promedio Ponderado(WACC)
Porcentaje de Deuda (𝐷⁄𝐷 + 𝑃𝐴𝑇) 70%
Porcentaje de Capital Propio (𝑃𝐴𝑇⁄𝐷 + 𝑃𝐴𝑇) 30%

Impuesto a la Renta (𝑇) 30%
Costo de Capital Propio (𝐾𝑒 ) 15.18%
Costo de Deuda (𝐾𝑑 ) 6.75%
WACC 7.8615%
4.4 Incorporación del riesgo

El riesgo es la probabilidad de que las variables del proyecto se comporten de manera diferente a
lo supuesto. Un ejemplo claro de un riesgo es que aumente el precio de la materia prima que
trabajamos por condiciones climatológicas. El riesgo de cierta manera es aquella influencia no
concebida en el proyecto pero podría la gravedad de aquel impacto podría ser medido con
anticipación para que no tire por el suelo el estudio de inversión.
Estadísticamente el riesgo es el grado de dispersión de los resultados observados frente al
promedio. A mayor dispersión, mayor riesgo. Esa dispersión es conocida como volatilidad y puede
ser medida por la desviación estándar. A mayor desviación estándar mayor será la volatilidad es
decir mayor riesgo.
Fórmula:
2
∑𝑛𝑖=1(𝑟𝑖 − 𝑟𝑝𝑟𝑜𝑚 )
𝜎=√
𝑛−1
Para introducir este riesgo en los proyectos se puede utilizar las siguientes técnicas:
 El análisis de sensibilidad por variables y por escenarios

 La determinación del punto de equilibrio
 El análisis estadístico
 La simulación Montecarlo
4.5 Análisis de sensibilidad

Este tipo de análisis busca medir el efecto en la rentabilidad de un proyecto cuándo una o varias
variables de los supuestos dentro del estudio cambian.
Si se modifica una variable el análisis de sensibilidad es por variables o unidimensional y si cambia
más de una se tendrá que utilizar un análisis de sensibilidad por escenarios o multidimensional.
4.4.3. Análisis de sensibilidad por variables
Pasos a seguir5:
 Elaborar el modelo de pronóstico: estado de resultados y flujo de caja. Incluir el panel de

variables de entrada.
 Escoger las variables del panel de entrada que pueden afectar de manera considerable la
rentabilidad del proyecto.
 Tomar una de las variables escogidas y hacerla variar. Por ejemplo el precio podría cambiar a
un menor valor. Con ello se construye el nuevo flujo de caja.
 Se debe cambiar el valor de cada variable escogida en el panel. Un cambio por cambio, es
decir el cambio en el valor de las variables debe ser independiente de otro cambio.
 Construir una matriz que reúna todos los indicadores de rentabilidad
4.4.4. Análisis sensibilidad por escenarios

En este tipo de análisis el cambio se hace en más de una variables para tener en cuanta como
cambia el flujo de caja ante los cambios de estas variables base.
4.6 Conclusiones
- Todo proyecto que requiere de inversión debe necesariamente pasar por un estudio
completo para saber si en el futuro este será o no rentable.
-
- El conjunto de estudios dentro del análisis del proyecto de inversión requiere de ayuda
profesional.
- Uno de los mejores indicadores de rentabilidad es el valor actual neto ya que recrea un
futuro inmediato del negocio, haciéndonos ver si este será rentable o no pero aun asi no se
puede descartar los otros métodos.
- Todo estudio de mercado requiere de paciencia, orden y un análisis sistemático para que
los resultados sean fiables.
5
Tomado de Evaluación de proyectos de inversión. Paúl Lira Briceño. UPC.
Bibliografía
LIRA, Paul (2013) Evaluación de proyectos de inversión. UPC, Lima.

SAPAG, Nassir; SAPAG, Reinaldo y Sapag José Manuel (2008) Preparación y evaluación de
proyectos. Mc Graw Hill Education, Santiago de Chile.
MEDIANERO, David Formulación y evaluación de proyectos sociales. Universidad Nacional Mayor
de San Marcos. Lima
Ministerio de Economìa y Finanzas. Guía general para identificación, formulación y evaluación
social de proyectos de inversión pública, a nivel de perfil
Paper Creaciòn y desarrollo de empresas. Ciudad Real
Pimentel, Edmundo. Formulación y Evaluación de Proyecto de Inversión Aspectos Teóricos y
Prácticos

2015 Finan 10 Proyectos Inversion

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ÍNDICE

Capítulo I: Aspectos Generales ........................................................................................................ 3

1.1 Definición ................................................................................................................................ 3

1.2 Clasificación de los proyectos ................................................................................................. 3

1.3 Proyectos privados vs Proyectos sociales ............................................................................... 5

1.4 Etapas del estudio de proyectos de inversión .......................................................................... 5

1.5 Resumen ................................................................................................................................. 9

Capítulo II: Identificación................................................................................................................. 10

2.1 Diagnostico ........................................................................................................................... 10

2.2 Definición del problema, causa y efectos .............................................................................. 12

2.3 Planteamiento del proyecto ................................................................................................... 13

Capítulo III: Formulación y Preparación .......................................................................................... 14

3.1 Horizonte de Evaluación........................................................................................................ 14

3.2 Estudio de Mercado .............................................................................................................. 14

3.3 Estudio Técnico ..................................................................................................................... 22

3.4 Análisis de Inversiones y beneficios ...................................................................................... 27

Capítulo IV: Evaluación................................................................................................................... 29

4.1 Construcción del flujo de caja ................................................................................................ 29

4.2 Escudo Fiscal (efecto tributario) ............................................................................................ 33

4.3 Indicadores de Rentabilidad .................................................................................................. 34

4.4 Incorporación del riesgo ........................................................................................................ 45

4.5 Análisis de sensibilidad ......................................................................................................... 46

Capítulo I: Aspectos Generales

1.2 Clasificación de los proyectos

1.2.1. Según su carácter :

a) Privada: el carácter económico-privado de esta clasificación se hace cuando la

1.2.2. Según su objetivo de la inversión:

a) Creación de un nuevo negocio: la evaluación se concentrará en determinar todos los costos y

b) Proyecto de modernización: en este estudio solo se considerará aquellos costos y beneficios

1.2.3. Según su actividad económica:

a) Manufactura: Empresas dedicadas a la transformación, fabricación o elaboración de

1.2.4. Según su finalidad de estudio:

1.2.5. Según su categoría:

a) Industriales: Comprenden los proyectos de la industria manufacturera, la industria extractiva y

y redes de transmisión y distribución; sistemas de telecomunicaciones y sistemas de

1.3 Proyectos privados vs Proyectos sociales

Proyecto Privado Proyecto Social

1.4 Etapas del estudio de proyectos de inversión

1.4.1. Estudios de viabilidad

 El decisor, que puede ser un inversionista, financista o analista;

Analizará si el bien o servicio producido es aceptado por el mercado

1.4.2. Ciclo del proyecto de inversión

Es la etapa donde comienza el ciclo de cada proyecto de inversión y su finalidad es la de

Perfil Pre-Factibilidad Factibilidad

Si la fase de perfil es muy bien hecha y el negocio es claramente aceptable o rentable, se

1.4.3. Etapas del proceso de estudio de proyectos de inversión

Obtención y creación de Flujo de

Estudio de Impacto Ambiental

Capítulo II: Identificación

2.1.1. Actores de la situación inicial de un proyecto

2.2 Definición del problema, causa y efectos

2.3 Planteamiento del proyecto

2.3.4. Objetivo central

Capítulo III: Formulación y Preparación

3.1 Horizonte de Evaluación

3.2 Estudio de Mercado

- Determinar la estrategia competitiva

3.2.2. Etapas del estudio de mercado

3.2.3. Mercado del proyecto

a. Consumidor: El estudio del mercado consumidor o de los potenciales clientes es necesario

Debemos hacernos las siguientes preguntas:

- Qué se compra y por qué.

b. Proveedor: en este estudio se necesitará conocer las alternativas de obtención de materias