Opinion A Los Proyectos de Ley de Retiro de Aportes de Las AFP

INFORME N°018-2020-SAAFP / 047-2020-SAAJ
A : SOCORRO HEYSEN ZEGARRA

Superintendente de Banca, Seguros y AFP
ASUNTO : Solicitud de opinión al Proyecto de Ley N° 5171/2020-CR, Ley que establece la

obligación de las AFP de obtener una rentabilidad mínima anual
FECHA : 28 de mayo de 2020
I. ANTECEDENTES
1.1. El Congreso de la República solicita a la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP

emitir opinión acerca del Proyecto de Ley N° 5171/2020-CR (en adelante, “Proyecto de
Ley”), que propone la ley que establece la obligación de las AFP de obtener una
rentabilidad mínima anual.
1.2. La propuesta legislativa orientada a modificar el inciso a) del artículo 24 del Texto Único
Ordenado de la Ley del Sistema Privado de Pensiones aprobado por Decreto Supremo
N° 054-97-EF y sus normas modificatorias (en adelante, Ley del SPP), propone lo
siguiente:
1.2.1. La comisión porcentual calculada sobre la Remuneración Asegurable del afiliado,
se divide en una parte destinada para la administración de la Administradora
Privada de Fondos de Pensiones (AFP), y la otra para el manejo del Fondo de
Pensiones.
1.2.2. La parte de la comisión destinada al manejo del Fondo de Pensiones solo podrá
ser cobrada cuando la rentabilidad mínima anual del Fondo de Pensiones es 3%;
caso contrario, la AFP debe reembolsar al fondo de pensiones de cada afiliado,
en un plazo máximo de 15 días calendario, las comisiones de manejo devengadas
durante el año.
1.3. En la Exposición de Motivos se señala la siguiente información de sustento al proyecto

de Ley:
1.3.1. La baja cobertura de los sistema de pensiones, sumado a disposiciones legales1
que permiten el retiro antes de la edad de jubilación y otras que adelantan la edad
de jubilación, han creado en la población la percepción de que las AFP no velan
por sus intereses, ni están buscando cambiar dicha situación, lo que desalienta
los aportes de trabajadores informales u independientes.
1.3.2. Otro factor que ocasiona la desconfianza en el Sistema Privado de Pensiones
(SPP) son las ganancias que han tenido las AFP, y estos beneficios económicos
no han llegado a sus afiliados quienes en los últimos 2 años han tenido pérdidas
en sus fondos de pensiones (se analiza las utilidades de las AFP en valores
1 En la sección “I. Fundamentos de la iniciativa legislativa” de la Exposición de Motivos del Proyecto de Ley N°
5171/2020-CR, dichas disposiciones son: i) Ley N° 30822, que perite el retiro del 25% del fondo para primera
vivienda; ii) Ley N° 30939, que establece la jubilación anticipada a los 50 años para las mujeres y 55 años para
los hombres, y, iii) Ley N.° 31017, que faculta a los afiliados a retirar hasta el 25% del total de sus fondos
acumulados.
Los Laureles Nº 214 - Lima 27 - Perú Telf. : (511)6309000 Fax: (511) 6309239
monetarios y la rentabilidad de los fondos como variación porcentual). Sin
embargo, se señala que durante los últimos años, el SPP ha obtenido altos índices
de rentabilidad, llegando a 11,66% la rentabilidad promedio de los fondos de
pensiones de las AFP entre el 1 de enero y 6 de diciembre de 2019.
II. BASE LEGAL
2.1. Decreto Supremo Nº 054-97-EF que aprueba el Texto Único Ordenado de la Ley del Sistema
Privado de Administración de Fondos de Pensiones, y sus modificatorias.
2.2. Decreto Supremo Nº 004-98-EF, que aprueba el Reglamento del Texto Único Ordenado de la
Ley del Sistema Privado de Administración de Fondos de Pensiones, y sus modificatorias.
2.3. Resolución Nº 052-98-EF/SAFP, que aprueba el Título VI del Compendio de Normas de

Superintendencia Reglamentarias del Sistema Privado de Administración de Fondos de
Pensiones referido a Inversiones, y sus modificatorias.
2.4. Resolución SBS N° 8 -2007, que prueba el Reglamento para la Inversión de los recursos de los
Fondos de Pensiones en el Exterior, y sus modificatorias.
III. ANALISIS
Objetivo del Sistema Privado de Pensiones
3.1. El SPP forma parte del sistema de seguridad social, el mismo que, de acuerdo con la definición
de la Organización Internacional del Trabajo (OIT), es aquel sistema por el cual la sociedad en
su conjunto brinda protección a sus miembros a través de acceso a la asistencia médica, y
garantiza la seguridad de ingresos en caso de vejez, invalidez, muerte del sostén de familia,
desempleo, accidentes de trabajo, entre otros riesgos. En ese sentido, y en representación de la
sociedad, es obligación de los gobiernos dictar medidas que garanticen un sistema de seguridad
social sostenible en el tiempo; razón por la cual los artículos 10 y 11 de la Constitución Política
del Perú pretenden garantizar el derecho a la seguridad social, recogido como derecho
fundamental de la persona.
3.2. Así, el SPP es un régimen que brinda, a sus afiliados, protección frente a los riesgos de vejez,
invalidez y fallecimiento, en el cual se han creado fondos de pensiones administradas por las
AFP2, donde cada afiliado tiene una Cuenta Individual de Capitalización (CIC), en la que se
registran sus aportes y la rentabilidad generada por dichos aportes a partir de la inversión de
estos recursos en un conjunto de activos financieros.
2 Para efectos de cubrir los riesgos de invalidez y fallecimiento, el SPP contempla el pago de una prima de seguro única para
todos sus afiliados, que recauda la AFP y luego es trasladada íntegramente a las compañías de seguros, quienes, ante la
ocurrencia de un siniestro (muerte o invalidez del afiliado) responden con un aporte monetario que, junto a la CIC del afiliado,
constituye el capital para pensión que servirá para financiar la respectiva pensión de invalidez o de sobrevivencia.
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3.3. El objetivo final es que, con la acumulación de recursos en la CIC, el afiliado acceda a una
pensión de jubilación, que lo proteja3 durante toda la contingencia de la vejez4, es decir, que se
le garantice un flujo de ingresos para la cobertura de sus necesidades básicas a fin de que, de
esta manera, logre un estándar mínimo de vida durante el periodo de su jubilación. Al respecto,
cabe mencionar que, en el SPP, la pensión a percibir por el afiliado guarda proporción directa
con la trayectoria de sus ingresos durante su vida laboral, por lo que se promueve, entre otras
medidas, la mayor regularidad posible en los aportes (es decir, una alta densidad de las
cotizaciones), mayor tiempo de cotización y, de ser posible, la realización de aportes voluntarios
con fin previsional5.
Con relación a las supuestas “pérdidas” generadas a los afiliados
3.4. Una de las principales variables que permiten alcanzar el objetivo del SPP es la rentabilidad,
indicador que permite medir el desempeño del fondo de pensiones. Al respecto, dicho indicador
debe evaluarse tomando como referencia un horizonte de tiempo que incluya no solo el periodo
en que los afiliados vienen efectuando sus aportes, sino también los años que les falta para
jubilarse, por lo que, en el SPP, es más importante maximizar la rentabilidad en el largo plazo.
Lo anterior no quiere decir que no sea relevante la rentabilidad de corto plazo (1 año o menos),
puesto que un periodo de largo plazo está conformado por sucesivos periodos de corto plazo.
En este sentido, cualquier análisis de rentabilidad de corto plazo no debe perder de vista el
contexto de largo plazo en el cual se desenvuelve un fondo de pensiones. Por ejemplo, se puede
mencionar que, desde el inicio del funcionamiento del SPP, en el 90 % de este período, el Fondo
Tipo 2 -tomando en cuenta mediciones anuales disponibles para cada mes- ha presentado
rentabilidades nominales anuales positivas; lo cual demuestra que la persistencia de los retornos
positivos de corto plazo ha logrado que los afiliados de dicho Tipo de Fondo, en nuestro ejemplo,
se beneficien de rentabilidades nominales positivas en el largo plazo.
3.5. Sin embargo, en ocasiones se suele determinar la rentabilidad de los fondos de pensiones de
forma errada al tratar de simplificar dicho cálculo: se toma el rubro “Fondo de Pensiones” o
“Cartera Administrada” del Boletín Semanal de la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP
(SBS) de una fecha en la que alcanza un máximo valor y se le compara con una fecha donde
alcanza un valor mínimo, y la diferencia se asume como “pérdida”. Dicho cálculo es
metodológicamente incorrecto por dos razones principales:
3 Podemos citar, por ejemplo, a Robert Palacios en “Resultados y Desafíos de las Reformas a las Pensiones”, FIAP, pág. 22,
“El primer objetivo y la esencia de cualquier diseño de sistema de administración de pensiones lo constituye la Tasa de
reemplazo que puede esperarse al momento de la jubilación”; Rofman, Apella y Vezza en “Más allá de las pensiones
contributivas”, BM, pág. 13, “Los objetivos centrales de los sistemas de seguridad social son suavizar el nivel de ingreso durante
el ciclo de vida de los individuos, a partir del reemplazo de sus ingresos laborales luego del retiro, y reducir la incidencia de la
pobreza entre aquellos de edad avanzada…”; Morón y Carranza en “Diez años del Sistema Privado de Pensiones”, pág.24,
“Lo cierto es que el nuevo sistema de pensiones surgió con el objetivo de asegurar un ingreso estable a los trabajadores que
concluyeron su vida laboral –procurando que dicho ingreso guarde relación con el percibido durante su vida activa- y fue creado
con diferencias importantes en relación con el SNP…”; Banco Mundial en “Envejecimiento sin Crisis: políticas para la protección
de los ancianos y la promoción del crecimiento”, BM, pág. 341, “Las pensiones tienen por objetivo reemplazar los salarios
cuando una persona es demasiado vieja para trabajar productivamente…”; Valero, en “Planes de pensiones complementarios
en empresas latinoamericanas”, pág. 17, “Los objetivos de un sistema de pensiones son múltiples (Barr y Diamond, 2009).
Esos objetivos pueden ser individuales, como son la distribución del consumo a lo largo del ciclo de vida y protección, lo que
significa ahorrar durante la vida activa para poder consumir cuando no existan otros ingresos, y que eso se de en un marco de
seguridad y garantía...”.
4 Cabe indicar que aquellos afiliados que hubieran contado con aportes efectuados al Sistema Nacional de Pensiones (SNP)
con anterioridad al 6 de diciembre de 1992, enero de 1997 o enero de 2002, también se incluye el monto del valor de redención
del Bono de Reconocimiento al que tengan derecho.
5 La tendencia y recomendación de los organismos internacionales vienen recomendando a los países la revisión de variables
paramétricas como la edad de jubilación, tasa de aporte, y mecanismos alternativos para aportar.
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a) El rubro “Fondo de Pensiones” reúne el total de aportes y la rentabilidad de los afiliados,
mientras que el rubro “Cartera Administrada” incluye, además del fondo de pensiones, al
encaje legal. Este encaje legal está constituido por los aportes al fondo de pensiones
realizados por la AFP con sus propios recursos, como si fuera un afiliado más, y está
orientado a guardar el alineamiento de intereses de las AFP con los afiliados, por lo que dicho
patrimonio – encaje legal - es de propiedad de la administradora y no de los afiliados.
b) Interpretar la diferencia de dos fechas (fecha A de mayor valor y fecha B de menor valor)
como “pérdida”, asume incorrectamente que todos los aportes fueron “comprados” al valor
cuota de la fecha A, cuando en realidad el conjunto de cuotas de un afiliado se referencia a
distintos momentos a lo largo de su vida laboral –conforme haya realizado aportes
previsionales a su CIC-, con distintos valores cuotas, siendo dichos valores cuotas de menor
valor mientras más antiguos sean.
3.6. En ese sentido, es incorrecto catalogar como “pérdidas” a las variaciones negativas del valor de
los fondos de pensiones, puesto que dichas fluctuaciones son originadas fundamentalmente por:
a) Los ingresos que recibe el fondo de pensiones por las contribuciones que efectúan los
afiliados al mismo por distintos conceptos como aportes, bonos de reconocimiento, y otros,
los cuales incrementan el valor del fondo de pensiones, pero que no representan
necesariamente “ganancias”.
b) Los egresos que entrega el fondo de pensiones por los pagos que efectúa a los afiliados por
diversos conceptos como pensiones de jubilación, beneficios, retiro a suma alzada del 95.5%
de la CIC, retiro del 25% de la CIC para la cuota inicial o amortización de un crédito
hipotecario para la compra de un primer inmueble, retiros extraordinarios autorizados por los
Decretos de Urgencia N° 034-2020 y N° 038-2020, retiros extraordinarios del 25% de la CIC
habilitado por la Ley 31017, entre otros, conceptos que disminuyen el valor del fondo de
pensiones, pero que no representan necesariamente “pérdidas”.
c) Las variaciones del valor de las inversiones efectuadas por las AFP con los recursos de los
fondos de pensiones. Con relación a este último punto, si bien los instrumentos financieros
en los cuales se invierten los recursos de los fondos de pensiones pueden presentar
disminuciones en su valorización (metodología de valor razonable), debido principalmente a
factores de riesgo internos y externos, esta disminución tampoco puede catalogarse
como “pérdida”, pues se deben a la volatilidad y/o fluctuación en los precios de los
activos financieros inherente de los mercados, los cuales presentan periodos de alza y
rentabilidades positivas, y periodos de baja y rentabilidades negativas; más aún, estas
fluctuaciones son aún más marcadas cuando se analizan periodos de corto plazo como un
solo año o menos. Sin embargo, es importante subrayar que los fondos de pensiones cuentan
con un horizonte de inversión de muy largo plazo –orientado a la administración de los fondos
hasta que el afiliado alcance la edad de jubilación-, por lo que el objetivo de las AFP es
maximizar la rentabilidad de los fondos de pensiones en este largo plazo, objetivo que se ha
venido logrando pues, a pesar de la volatilidad antes mencionada, la rentabilidad de los
fondos de pensiones ha mantenido una tendencia de crecimiento marcadamente positiva en
todo el periodo de su existencia, como puede observarse en el Gráfico N° 1.
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Gráfico N° 1: Evolución de los Fondos de Pensiones 1993-2020
Al 30 de abril de 2020
Fuente: SBS - Boletín Semanal del Sistema Privado de Pensiones: Año 2020 - N° 20.
Así, al 30 de abril de 2020, el valor total de los Fondos de Pensiones ha alcanzado los S/
153,314 millones, de este total S/ 97,801 millones (64% del Fondo), corresponde a la
rentabilidad generada entre agosto de 1993 y el 30 de abril de 2020. Asimismo, el 36% del
fondo de pensiones (S/ 55,513 millones) proviene de los aportes netos de los afiliados, siendo
este resultado neto de los retiros que los afiliados efectúan del Fondo de Pensiones (pagos
de pensiones y beneficios, retiros de ahorro voluntario, retiro a suma alzada del 95.5% de la
CIC, el retiro hasta del 25% de la CIC para la cuota inicial o amortización de un crédito
hipotecario para la compra de un primer inmueble, el 25% de la CIC para crédito hipotecario,
aprobado por las leyes N° 30425 y N° 30478, retiros extraordinarios dispuestos mediante
Decretos de Urgencia N° 034-2020 y N° 038-2020, retiro extraordinario del 25% de la CIC
habilitado por la Ley 31017, entre otros).
3.7. Por otro lado, únicamente puede afirmarse que los fondos de pensiones han presentado
“pérdidas” cuando, para un afiliado, el monto obtenido por la liquidación de sus cuotas; es decir,
el monto que efectivamente retira de su fondo de pensiones resulte inferior a la suma total de los
aportes que ha entregado durante su vida laboral, situación que, teóricamente, podría
presentarse en las siguientes circunstancias:
a) Al momento de la jubilación cuando el afiliado retira el monto que ha acumulado en su CIC,

ya sea de forma progresiva (retiro programado), o de forma total (renta vitalicia o retiro a
suma alzada del 95.5% de la CIC). Sin embargo, como se observó en el Gráfico N° 1, en
plazos suficientemente largos -acordes a un sistema de ahorro forzoso para protección de
la vejez- el valor final del fondo de pensiones supera largamente a la suma de los aportes
recibidos, por lo que, en esta situación, no existen tales “pérdidas”.
b) Al momento de efectuar un traspaso, es decir, un cambio de tipo de fondo de la CIC de un

afiliado de una AFP a otra, cuando se presentan escenarios de disminución en el valor
cuota. En este caso, el valor total del fondo de pensiones del afiliado en una AFP “A” se
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liquida para luego comprar cuotas en otro tipo de fondo -bajo otro perfil de riesgo-,
administrado por la AFP “B”. Cabe mencionar que, un tipo común de estas operaciones se
da cuando un afiliado efectúa un traspaso desde un fondo agresivo a uno conservador en
épocas de alta volatilidad, buscando “proteger” sus recursos. Sin embargo, esta operación
puede generar los siguientes perjuicios:
i. Los afiliados que optan por efectuar un cambio de fondo en épocas de disminución
del valor cuota “realizan la pérdida”, es decir, convierten la desvalorización de su fondo
de modo efectivo, pues liquidan las cuotas en que se encuentra expresado su fondo
de pensiones a un valor cuota disminuido, en lugar de beneficiarse con la futura
recuperación de los mercados financieros, en el caso típico, por ejemplo, de haberse
cambiado a un tipo de fondo con un perfil de riesgo más conservador.
ii. Al cambiarse a un fondo conservador, la recuperación del valor del fondo de
pensiones del afiliado a niveles previos de la disminución tomará más tiempo que el
que hubiera tomado si se hubiera mantenido en un fondo menos conservador o más
agresivo. Este hecho se da por la volatilidad de los fondos de pensiones, pues, si bien
los fondos agresivos son los más afectados en épocas de crisis, también son los más
beneficiados en los periodos de recuperación de los mercados, a diferencia de los
fondos conservadores que son mucho más estables, por lo que los incrementos y
disminuciones de su valorización suelen ser de baja intensidad.
Por tal motivo, se recomienda que los afiliados se mantengan en el tipo de fondo alineado
con su edad y perfil de riesgo por periodos suficientemente largos para generar una
rentabilidad promedio positiva relevante en el tiempo, y efectúen los traspasos únicamente
cuando su horizonte de inversión haya cambiado significativamente, teniendo en cuenta las
recomendaciones que soportan como variables relevantes para una administración de un
fondo de pensiones (rentabilidad de los fondos de pensiones en el largo plazo; menores
costos de administración; calidad del servicio brindada) y no basar su decisión en eventos
coyunturales de corto plazo6.
c) Al momento de efectuar retiros anticipados de los fondos de pensiones, pues el afiliado

debe liquidar parte de las cuotas de su cuenta individual para convertirlas en dinero en
efectivo que va a retirar. Esta situación puede exacerbarse en caso el retiro se efectúe en
las siguientes circunstancias:
i. Cuando el tiempo en el que se ha realizado aportes previsionales es muy corto en

número de años, pues el afiliado no ha generado una rentabilidad suficiente en el
tiempo que permita amortiguar el impacto del retiro anticipado.
ii. Cuando el retiro se efectúa en periodos de inestabilidad, pues el valor cuota de los
fondos de pensiones, a raíz de la caída generalizada de los mercados financieros,
disminuye su valor. Asimismo, un valor cuota menor obliga a liquidar una mayor
cantidad de cuotas para alcanzar el monto a retirar, perjudicando así el ahorro
previsional del trabajador.
6Mayor información sobre los cambios de fondo puede encontrarse en el Boletín Semanal SBS Informa N° 17: “SPP: Cambio
de fondo de pensiones. Entre los resultados de corto plazo y el objetivo de largo plazo.”, en el siguiente enlace:
http://www.sbs.gob.pe/boletin/detalleboletin/idbulletin/65?title=SPP:%20Cambio%20de%20fondo%20de%20pen
siones
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Con relación al desempeño de los Fondos de Pensiones
3.8. A fines de diciembre de 2019, los fondos privados de pensiones lograron acumular S/ 115,294
millones de rentabilidad, lo que representó el 66.52% del total de dichos fondos, más aún, S/
19,844 millones de dicha rentabilidad fue generada durante el año 2019. Lo anterior fue
equivalente a una rentabilidad nominal anualizada desde el inicio del SPP de 10.99%,
habiéndose presentado rentabilidades negativas a nivel del SPP -tomando los registros al cierre
de cada año- únicamente durante los años 2000, 2008, 2011, 2013 y 2018 (cinco (5) de un total
de veintisiete (27) años).
3.9. Sin embargo, para el año 2020 se esperaba una desaceleración sincronizada en la economía
mundial, acentuada por las crecientes barreras comerciales, la agudización de tensiones
políticas y el inicio de una potencial pandemia del Covid-19. Este último evento fue el que,
finalmente, a partir de la última semana del mes de febrero produjo una drástica caída en los
mercados financieros mundiales, como se puede apreciar en el Gráfico N° 2.
Gráfico N° 2: Impacto de la pandemia Covid-19 en los mercados financieros
Fuente: Bloomberg. Elaboración: Propia.

Índices indexados a 100 a partir del 29/11/2019.
3.10. En este contexto, la rentabilidad nominal anual del SPP a abril de 2020 para los Fondos Tipo 0,
1, 2 y 3 fue de 4.17%, -1.60%, -4.99% y -16.11%, respectivamente. Sin embargo, cabe resaltar
que, a pesar del circunstancial desempeño negativo generalizado, los afiliados que se
encuentran más próximos a jubilarse no se vieron afectados (Fondo Tipo 0), debido a que la
regulación de SPP posee atributos términos suficientes en términos de proveer a las
administradoras, un escenario de adecuada diversificación de instrumentos asociados a los
perfiles de riesgo, de modo tal que se brinde adecuada protección a quienes se encuentren
próximos a retirarse del mercado laboral y optar por una jubilación.
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Con relación a la recuperación de los fondos de pensiones ante escenarios de rentabilidad
negativa
3.11. Durante más de 26 años de existencia del SPP, los fondos de pensiones han sufrido los embates
de diversas crisis y pandemias que han sacudido los mercados financieros mundiales, sin
embargo, en todos los casos ha podido recuperarse y superar todos y cada uno de estos
escenarios negativos, como se ilustra en el gráfico siguiente:
Gráfico N° 3: Valor de la cartera del SPP vs escenarios de crisis y pandemias
Fuente: Boletín estadístico mensual de la SBS. Elaboración propia.
3.12. Una de las razones por las cuales los fondos de pensiones han podido enfrentar las situaciones
indicadas en el gráfico anterior es su visión de largo plazo fijado por Ley, la cual mitiga el riesgo
de tomar decisiones basadas en eventos coyunturales que podrían afectar negativamente a la
futura pensión de los afiliados.
3.13. Los resultados de priorizar el desempeño en el largo plazo por encima de las reacciones ante
eventos coyunturales han sido, en promedio, bastante positivos durante toda la historia del SPP.
Para ilustrar la afirmación anterior, se puede analizar, por ejemplo, tres periodos de crisis
internacionales: i) crisis subprime; ii) crisis del euro; y, iii) guerra comercial EE.UU. y China; y
examinar el comportamiento del valor cuota de los fondos de pensiones en dichos periodos.
a) En el siguiente gráfico, la línea azul muestra los valores cuota7 de cada fecha, y el área verde
muestra la rentabilidad obtenida desde agosto del año 1993 por cada aporte mensual hasta
al 29 de octubre del año 2007, que fue el inicio de la crisis financiera internacional 2007-2008.
7Para este ejercicio se muestra la evolución del valor cuota del Fondo Tipo 2 administrado por una AFP -fundada en el año
1993.
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Gráfico N° 4: Evolución del valor cuota y rentabilidad 1993-2019
b) El desarrollo de la crisis internacional del período 2007-2008 (también llamada crisis

subprime) ocasionó la caída del valor cuota por casi un año. El siguiente gráfico muestra
como las inversiones de esos meses tuvieron una rentabilidad negativa, pues el valor cuota
del 27 de octubre del año 2008 fue inferior a todos los valores cuota de los dos (2) años y
dos (2) meses anteriores a dicha fecha. Sin embargo, cabe resaltar que las inversiones
anteriores al 17 de octubre del año 2006 seguían mostrando una rentabilidad positiva. A
simple vista, se observa que la superficie verde es más grande que la roja, por lo que el fondo
de pensiones, en su conjunto, siguió teniendo rentabilidad positiva.
Gráfico N° 5: Evolución del valor cuota y rentabilidad - Crisis subprime
c) Pasada dicha coyuntura, los valores cuota se recuperaron, sobrepasando largamente los
valores máximos anteriores a la crisis subprime (del 29 de octubre del año 2007). En el gráfico
siguiente se puede apreciar que el valor cuota posterior al 27 de octubre del año 2008 tuvo
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un desempeño positivo, gracias a las rentabilidades positivas de ese periodo. El valor cuota
continuó creciendo hasta llegar a la crisis del euro, de menor dimensión que la anterior, que
se dio entre el 3 de enero y el 4 de octubre del año 2011.
Gráfico N° 6: Evolución del valor cuota y rentabilidad - Crisis del euro
d) La reducción de los valores cuota generó que los aportes efectuados entre el 11 de agosto
del año 2010 y el 4 de abril del año 2011 tengan rentabilidad negativa. Sin embargo,
nuevamente es importante notar que los aportes anteriores siguieron siendo rentables y el
área roja es pequeña en comparación con el área verde de rentabilidad positiva, en línea con
el objetivo de rentabilidad de largo plazo propio de un sistema de pensiones.
Gráfico N° 7: Evolución del valor cuota y rentabilidad - Crisis del euro
e) Después de octubre del año 2011, el valor cuota presentó una tendencia ascendente con
algunos breves periodos de reducción que presentaron un patrón similar al anterior:
disminución del valor cuota, con la consiguiente rentabilidad negativa temporal, para luego
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retomar el crecimiento y obtener rentabilidad positiva. El valor más alto en este último periodo
de expansión se registra el 26 de enero del año 2018 (ver Gráfico N° 6), luego del cual se
reporta una caída durante un período lleno de eventos relevantes: problemas en la
implementación del Brexit e inestabilidad política en algunos países, siendo el más llamativo
el relacionado a la elevación de aranceles entre Estados Unidos y China.
Gráfico N° 8: Evolución del valor cuota y rentabilidad - Pre Guerra Comercial
f) La reducción del valor cuota durante el año 2018 pasó por periodos de recuperación y
recaídas, lo que otorgó a la evolución del valor cuota durante dicho año un aspecto
“aserrado”. Si bien la rentabilidad del 2018 fue negativa (área roja para casi todo el año), su
impacto fue mucho menor comparado con la rentabilidad acumulada de los aportes
anteriores. En tal sentido, en ningún caso se podría considerar esos movimientos como una
“pérdida”, dado que el valor cuota al 31 de diciembre del año 2018 siguió siendo mayor que
cualquier valor cuota anterior al 19 de septiembre del año 2017.
Gráfico N° 9: Evolución del valor cuota y rentabilidad - Pre crisis y crisis 2018
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g) Sin embargo, durante el año 2019 y principios del 2020 se observó una evolución positiva en
la trayectoria del valor cuota. Así, en el siguiente gráfico se presenta la evolución del valor
cuota al 19 de febrero de 2020, y se observa que el impacto ocasionado en el valor cuota
durante el año 2018 ha sido superado.
Gráfico N° 10: Evolución del valor cuota y rentabilidad - Crisis 2018 y recuperación
h) Actualmente nos encontramos en una coyuntura similar a la de los periodos de crisis antes
mencionados, sin embargo, los fondos de pensiones tienen un horizonte de inversión de largo
plazo, periodo en el cual, dada la evidencia empírica antes mencionada, pasada esta crisis
los fondos se recuperarán y superarán la disminución de su valor generado por el escenario
actual.
Gráfico N° 11: Evolución del valor cuota y rentabilidad – Coronavirus 2020
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3.14. De los gráficos mostrados anteriormente, se puede concluir que las rentabilidades negativas de
corto plazo desaparecen luego del incremento del valor cuota, quedando una homogénea área
verde de rentabilidad.
En tal sentido, podemos colegir que la trayectoria del rendimiento de los fondos de pensiones ha
superado en el largo plazo cualquier referencia a rentabilidades negativas o “pérdidas”
temporales en el monto aportado por el afiliado, dada la evidencia empírica antes señalada.
Con relación al marco normativo sobre las retribuciones de las AFP
3.15. Es importante mencionar que la administración de la CIC, realizada por las AFP, debe proveer
un conjunto de servicios a lo largo de la vida laboral del trabajador, los cuales incluyen: i) los
procesos de recaudación, conciliación, acreditación y cobranza de los aportes que
mensualmente se efectúan por parte de los empleadores así como por parte de las personas
que por cuenta propia –trabajadores independientes- realizan aportes a su fondo de pensiones;
ii) la gestión de las inversiones de los fondos de pensiones; iii) los servicios por las solicitudes
de cambios de fondo así como de traspasos y traslados de las cuentas individuales de
capitalización entre AFP; iv) el otorgamiento de los beneficios al finalizar su etapa laboral, sea a
través del otorgamiento de pensiones como de entregas de todo o de un porcentaje de su fondo
de pensiones, bajo los alcances de lo dispuesto por las Leyes Nº 30425 y 30478, entre otros.
Asimismo, las AFP deben contratar, bajo un modelo de licitación, la cobertura por los riesgos de
invalidez, sobrevivencia y gastos de sepelio a fin de otorgar las prestaciones bajo la cobertura
previsional.
3.16. Asimismo, se debe recordar que la Ley N° 29903, Ley de Reforma del Sistema Privado de
Pensiones de julio de 2012, dispuso un nuevo esquema de cobro de comisiones por el servicio
de administración de la CIC de los afiliados al SPP el cual se determina en función a los saldos
que se administren. Con ello, se consigue un mejor alineamiento en la gestión de los fondos, por
cuanto los incentivos para los afiliados y la administradora serán concurrentes en términos de
procurar un mayor rendimiento de los fondos, redundando ello en una mejor pensión de jubilación
en el SPP.
Sin perjuicio de ello, a la fecha coexiste junto con el esquema de cobro de comisión sobre el
saldo, el esquema de cobro de comisión sobre la remuneración (comisión por flujo), esquema
en el que los ingresos de la AFP son independientes del desempeño de los Fondos de
Pensiones. Por tal motivo, la precitada Ley dispuso que a todos los nuevos afiliados les
corresponde la aplicación del esquema de cobro de comisión mixta con transición a saldo, dado
que en dicho esquema los incentivos para afiliados y administradora serán concurrentes en
términos de procurar un mayor rendimiento de los fondos.
3.17. Al respecto, se debe señalar que el esquema de cobro de comisiones sobre el saldo se relaciona
de forma adecuada con el desempeño de la rentabilidad, y por lo tanto sería más favorable para
el promedio de los afiliados en el SPP, fundamentalmente por las razones siguientes:
a) Permite una mejor armonía en la gestión de los fondos de pensiones durante la vida laboral
del trabajador, por cuanto los incentivos para los afiliados y la administradora serán
concurrentes en términos de procurar un mayor rendimiento de los fondos de pensiones;
siendo que sus ingresos como empresa privada se explicarán por la buena administración
de los ahorros jubilatorios de los trabajadores afiliados. Esto es de esencial importancia en
un sistema de seguridad social, por cuanto se está tratando de ahorros que, de forma
13/18
obligatoria, debe hacer el trabajador afiliado al SPP, en razón de lo cual, la regulación sobre
la materia debe procurar que sea lo más eficiente posible en términos de los recursos que
debe disponer el trabajador, como un porcentaje de su remuneración, para proveerse una
adecuada protección en la etapa de la vejez.
b) Permite mejorar la transparencia, dado que con una comisión por saldo el afiliado podrá
identificar de manera inmediata, mediante un cálculo simple, la rentabilidad neta de
comisiones que le ofrezca la AFP en la que se encuentre, en vista de que tanto la rentabilidad
como la comisión por saldo se aplican sobre la misma base: el fondo de pensiones. No
sucede así bajo una comisión sobre la remuneración, toda vez que la base de cálculo es
diferente (fondo de pensiones vs remuneración mensual), la estimación de la rentabilidad
neta de comisiones se torna en un análisis complejo. En consecuencia, esta mayor
transparencia empodera al afiliado en su decisión de permanecer o cambiarse de AFP y le
da herramientas valiosas para escoger el destino de sus ahorros previsionales.
c) Los resultados de las licitaciones llevadas a cabo hasta diciembre del año pasado (ver
Cuadro 1), muestran que los mecanismos de competencia han permitido una reducción
sustancial en el pago del servicio que pagan los afiliados al SPP. En efecto, la comisión mixta
con transición a saldo de la AFP ganadora de la licitación en diciembre pasado (AFP Integra)
ha considerado un componente de comisión sobre remuneración igual a 0% y ha reducido
su componente de comisión sobre saldo en aproximadamente 34% del valor respecto de la
anterior comisión ganadora. Ello evidencia un importante aumento del ingreso disponible
mensual de los afiliados.
Cuadro N° 1: Resultados de licitaciones 2013-2019

Comisión Mixta
Componente Com x Componente Com x
Saldo (anual) Rem (mensual)
Primera Licitación
1,25% 0,47%
Junio 2013
Segunda Licitación
1,25% 0,38%
Junio 2015
Tercera Licitación
1,25% 0,18%
Junio 2017
Cuarta Licitación
0,82%* 0%*
Junio 2019*
Nota: * A partir de Junio 2019.
Fuente: Boletín Estadístico SBS.
Con relación a la rentabilidad mínima en el SPP
3.18. La propuesta legislativa modifica el Artículo 24 del TUO de la Ley del SPP a fin de establecer
que, para que las AFP puedan recibir el total de la comisión sobre remuneración, deben obtener
una rentabilidad mínima anual del 3%; caso contrario, la administradora debe retornar a los
afiliados la parte de la comisión correspondiente al manejo del fondo. Cabe precisar que, con la
propuesta, si bien se estaría migrando a una comisión de éxito, o sobre la rentabilidad obtenida,
también se estaría alterando la definición y objetivo de la rentabilidad mínima en el SPP. Es
importante recordar que la normativa vigente del SPP ya establece el marco legal referido a la
rentabilidad mínima que deben cumplir las AFP para los fondos de pensiones8.
8La Primera Disposición Transitoria y Final del Decreto Supremo N° 104-2010-EF establece que en tanto la Superintendencia
implemente lo establecido en el artículo 85° del Reglamento, referido a rentabilidad mínima, las AFP son responsables de que
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Adicionalmente, el marco legal vigente establece, a través del encaje legal, un esquema de
alineamiento de intereses entre la AFP y los afiliados, de tal manera que los aumentos o
disminuciones del valor del Fondo de Pensiones, afectan de igual manera a los afiliados y a las
AFP en proporción a los recursos invertidos. El encaje legal, cuyo valor es cercano al 1% del
valor del Fondo de Pensiones, es colocado por la AFP en efectivo y se invierte en los mismos
instrumentos de inversión en los que se encuentran las CIC de los afiliados. Dicho encaje, así
como cartas fianzas constituidas por las AFP y expedidas a favor de la Superintendencia -
equivalentes al menos al 0.5% del valor de las Carteras Administradas-, sirven como garantía
de la rentabilidad mínima y permiten cubrir potenciales perjuicios que la AFP genere a los Fondos
de Pensiones, por el incumplimiento de las obligaciones establecidas en la Ley y Reglamento
del SPP.
Por lo cual, en caso se disponga una tasa de rentabilidad mínima para que las AFP puedan
recibir el integro de la comisión, dicha situación conllevaría a que las administradoras tomen
posiciones en instrumentos de corto plazo y, a lo más, de mediano plazo y/o tomen instrumentos
de cobertura de riesgos (tipo seguros) que les permita reducir las posibilidades de tener
rentabilidades por debajo del 3%. Es decir, harían un manejo más táctico de los portafolios, lo
cual distorsionaría la trayectoria de rendimiento de largo plazo a la cual debe apuntar un sistema
de pensiones, reduciéndose así las rentabilidades actuales.
3.19. Por otro lado, respecto de retornar una parte de la comisión por el manejo de los aportes
obligatorios cuando la rentabilidad de cualquiera de los fondos sea inferior a una tasa mínima,
esta Superintendencia es de la opinión que la propuesta alcanzada debe tomar en consideración
el mandato que deben observar las AFP en la administración del portafolio de inversiones de los
Fondos de Pensiones y que está recogido en el literal e) del artículo 59 de la Ley del SPP, el
cual señala que las AFP deben administrar cada fondo con el objeto de maximizar la rentabilidad
ajustada por el riesgo del portafolio de inversiones, diversificando las inversiones, de manera tal
que el riesgo del portafolio se mantenga a un nivel razonable y adecuado de acuerdo con los
objetivos de cada fondo. A dicho efecto, las AFP tienen un marco regulatorio de supervisión
basada en riesgos, donde uno de los aspectos a resaltar es el cumplimiento de límites máximos
de inversión por clase de activo, emisor y emisión o serie de los instrumentos a invertir.
En ese sentido, la propuesta legislativa alcanzada propiciaría que las administradoras, ante la
incertidumbre de que sus ingresos puedan no cubrir los gastos en las gestión de inversiones,
concentrarían las operaciones de inversión que realizan en instrumentos que ofrezcan una tasa
fija y de bajo riesgo, es decir, que se concentren principalmente en instrumentos de corto plazo,
lo cual resultaría inconsistente con el horizonte de inversión de los fondos de pensiones y
contrario a una adecuada diversificación de portafolios, que es condición esencial para una
apropiada gestión de los fondos de pensiones por parte de las AFP.
3.20. Adicionalmente, este escenario en donde exista incertidumbre en la obtención de los recursos
suficientes para cubrir los costos de corto plazo en que incurren las administradoras en la
prestación del servicio de administración del ahorro previsional y que actualmente son cubiertos
por las comisiones vigentes, podría propiciar una concentración en la industria, en la medida que
conllevaría a una potencial salida del mercado de algunas administradoras; y que ello, a su vez,
la rentabilidad real anual de los últimos treinta y seis (36) meses de cada tipo de Fondo, calculada mensualmente, no sea
menor a: i) Fondo Tipo 1: Min (RRP 36 meses-2%, 50%* RRP 36 meses); ii) Fondo Tipo 2: Min (RRP 36 meses-3%, 35%*
RRP 36 meses); y iii) Fondo Tipo 3: Min (RRP 36 meses-4%, 25%* RRP 36 meses). Donde, RRP corresponde a la Rentabilidad
Real Promedio de cada tipo de Fondo del SPP.
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sea visto como una barrera a la entrada de potenciales competidores que quisieran participar del
sistema previsional. Un resultado de esta naturaleza, limitaría a los afiliados la posibilidad de
elegir entre las distintas AFP y podría ocasionar desconfianza en el sistema.
Con relación a la propuesta legislativa de modificación del marco legal actual sobre retribuciones
de las AFP
3.21. Es importante recordar que las comisiones que recibe una AFP son una retribución por la
administración y prestación de todos los servicios que la administradora debe brindar al afiliado,
como los procesos de afiliación, recaudación, conciliación, acreditación, cobranza,
administración de la información, traspasos y cambios de fondo, inversión y gastos de custodia
de valores, atención y orientación al afiliado (solicitudes, consultas y reclamos), trámite de bono
de reconocimiento, gestión de las prestaciones y beneficios, entre otros.
3.22. En relación a una comisión de éxito en función de la rentabilidad anual obtenida por la AFP, se
debe tener en cuenta que, la aplicación de un esquema como el propuesto, presenta algunas
desventajas adicionales, del modo siguiente:
a) La aplicación de una comisión asociada al éxito de la rentabilidad de los fondos por parte la
gestión de la AFP, podría generar una distorsión entre la trayectoria de rentabilidad de largo
plazo, al cual debe apuntar un sistema de pensiones que debe proveer protección ante los
riesgos de la vejez, y los ingresos que debería percibir una administradora por el servicio que
presta. En ese sentido, la AFP tendría incentivos perversos para generar rendimientos
estables en el corto plazo con el objeto de alcanzar y realizar utilidades privadas, en
detrimento de la trayectoria futura de las CIC de los afiliados. Por tanto, este escenario
generaría menores rentabilidades para los afiliados en el mediano y largo plazo, y por ende
menores posibilidades de obtener una mayor pensión esperada que los proteja
adecuadamente durante la vejez.
b) Las políticas de diversificación de los portafolios de inversión de los fondos privados de

pensiones tendrían que modificarse, y orientarse hacia la inversión en instrumentos de
inversión de corto plazo y/o de menor riesgo, a fin de ser concordante con los incentivos
planteados en el proyecto de ley. Así, la recomposición de los portafolios de inversión estaría
alentado una mayor fluctuación esperada de los rendimientos de la cartera administrada, lo
que afectaría sin duda alguna la acumulación de los saldos de las cuentas individuales de
los afiliados al SPP. Adicionalmente, habría un impacto negativo en el financiamiento de
proyectos de inversión de mediano y largo plazo, y del mercado de capitales local, pues los
fondos privados de pensiones tendrían menores incentivos para invertir en un horizonte de
inversión de mediano y largo plazo y de esta manera se perjudicaría la generación de nuevos
productos financieros que cuenten con los mencionados plazos.
c) Podría tener efectos perjudiciales en el diseño de la organización industrial de las AFP, toda
vez que esa búsqueda por asociar ingresos privados por el servicio con una alineación del
rendimiento de la cartera administrada en el muy corto plazo, podría conllevar a menores
eficiencias en la oferta del servicio y/o en los tipos de fondos (p.e. comisiones por
administración más altas y salida del mercado de algunas AFP). Ello, probablemente,
ocasionaría nuevos elementos de conflicto en la regulación del SPP, que no coadyuvarían a
una progresiva mayor cobertura del SPP, en términos de la expansión de la protección ante
los riesgos de la vejez, invalidez o fallecimiento para un mayor porcentaje de la población
económicamente activa del país y sus familias.
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3.23. Complementariamente, como se ha demostrado, las fluctuaciones de corto plazo en los fondos
de pensiones son superadas por las rentabilidades en el largo plazo. Entre las posibles razones
de ello, podemos mencionar: i) alineamiento de intereses entre la gestión realizada por las AFP,
en lo que formación de portafolios de inversión de largo plazo, y los intereses de los afiliados; y,
ii) una normativa adaptada hacia nuevos estándares en las mejores prácticas de inversión de los
Fondos de Pensiones9.
3.24. Entonces, a efectos de que el afiliado pueda maximizar su pensión en el largo plazo, es
pertinente que se siga la ruta de un modelo de ciclo de vida, en el cual se empieza aportando en
un Tipo de Fondo de mayor volatilidad y a medida que la edad del afiliado avanza pase a Tipos
de Fondo de menor volatilidad. Ello implica que las AFP, ante una reducción significativa de sus
ingresos, deben ser capaces de destinar recursos de forma eficiente, en los procesos de
evaluación, elección y adquisición de instrumentos de inversión, a fin de lograr mayores
rentabilidades para los fondos de pensiones y, con ello, incrementar sus ingresos.
3.25. En esta línea argumentativa, nuevamente es necesario resaltar que cualquier análisis no debe
perder de vista el contexto de largo plazo en el cual se desenvuelven los fondos de pensiones.
La siguiente tabla muestra la rentabilidad promedio nominal anualizada en periodos de corto,
mediano y largo plazo por tipo de fondo, pudiéndose observar que, en general, mientras más
largo sea el plazo mayor será la rentabilidad obtenida por los fondos de pensiones:
Cuadro N° 2: Rentabilidad Nominal Anualizada por Tipo de Fondo del SPP

Al 30 de abril de 2020
Tipo de
1 año 3 años 5 años 10 años 14 años 20 años 25 años
Fondo
Fondo Tipo 0 4.16% 4.11% NA NA NA NA NA
Fondo Tipo 1 -1.60% 3.77% 4.64% 5.52% 6.43% NA NA
Fondo Tipo 2 -4.99% 3.04% 4.29% 5.33% 7.59% 9.11% 10.43%
Fondo Tipo 3 -16.11% -0.99% 0.98% 3.00% 8.09% NA NA
Nota: La información disponible de los fondos Tipo 1 y Tipo 3 es a partir del año 2006, y Fondo Tipo
0 a partir de junio de 2016. Fuente: Boletín SPP.
De ello, se puede destacar que lo más importante es que, en el largo plazo, los fondos de
pensiones han obtenido un desempeño positivo debido, principalmente, a la diversificación de
los portafolios de inversión, la cual, a su vez, se ha visto favorecida por la ampliación del límite
de inversión del exterior y las mayores alternativas de inversión permitidas por el régimen de
inversiones.
3.26. Así, la aplicación del retorno de una parte de la comisión cuando no se alcance una rentabilidad
mínima, podría generar una distorsión entre la trayectoria de rentabilidad de largo plazo, al cual
debe apuntar un sistema de pensiones que debe proveer protección ante la vejez, y los ingresos
que debería percibir una administradora por el servicio que presta. En ese sentido, la AFP tendría
9 Se debe recordar el mandato vigente que deben observar las AFP en la administración del portafolio de inversiones de los
Fondos de Pensiones y que está recogido en el literal e) del artículo 59 de la Ley del SPP, el cual señala que las AFP deben
administrar cada fondo con el objeto de maximizar la rentabilidad ajustada por el riesgo del portafolio de inversiones,
diversificando las inversiones de manera tal que el riesgo del portafolio se mantenga a un nivel razonable y adecuado de
acuerdo con los objetivos de cada fondo. A dicho efecto, las AFP tienen un marco regulatorio de supervisión basada en riesgos,
donde uno de los aspectos a resaltar es el cumplimiento de límites máximos de inversión por clase de activo, emisor y emisión
o serie de los instrumentos a invertir.
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incentivos perversos para generar rendimientos estables en el corto plazo con el objeto de
alcanzar y realizar utilidades privadas, en detrimento de la trayectoria futura de las cuentas
individuales de capitalización de los afiliados. Por tanto, este escenario generaría menores
rentabilidades para los afiliados en el mediano y largo plazo, y por ende menores posibilidades
de obtener una mayor pensión esperada.
IV. CONCLUSIONES
4.1. En virtud de lo expuesto, esta Superintendencia opina de modo no favorable respecto del
Proyecto de Ley, por lo que sugiere que se debe orientar a probables alternativas de solución
más adecuadas para el universo de afiliados al SPP.
4.2. Ello, tomando en cuenta que los fondos de pensiones tienen un horizonte de inversión de largo
plazo, periodo en el cual, dada la evidencia empírica antes mencionada, pasado cada período
de inestabilidad los fondos se recuperarán y superarán la disminución de su valor generado por
tal escenario; ante lo cual, la propuesta legislativa planteada ocasionaría una distorsión entre la
trayectoria de rentabilidad de largo plazo (menores tasas de rentabilidad rentabilidades para los
afiliados en el mediano y largo plazo), y además podría tener efectos perjudiciales en el diseño
de la organización industrial de las AFP (menores eficiencias a nivel del SPP).
Atentamente,
MILA GUILLÉN RISPA ELIO SÁNCHEZ CHÁVEZ

Superintendente Adjunto de Superintendente Adjunto de Administradoras
Asesoría Jurídica Privadas de Fondos de Pensiones
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INFORME N° 040-2020-SAAFP / 152-2020-SAAJ

ASUNTO : Solicitud de opinión al Proyecto de Ley N° 5177/2020-CR, Ley que modifica el

Sistema Privado de Pensiones estableciendo pérdidas compartidas, transferencias
de la información y representación en directorios
FECHA : 10 de septiembre de 2020
I. ANTECEDENTES
1.1. El Congreso de la República solicita a la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP emitir

opinión acerca del Proyecto de Ley N° 5177/2020-CR, que propone la Ley que modifica el
Sistema Privado de Pensiones (SPP) estableciendo pérdidas compartidas, transparencia de la
información y representación en directorios.
1.2. La propuesta legislativa propone modificar varios artículos del Texto Único Ordenado de la Ley
del SPP, aprobado por Decreto Supremo N° 054-97-EF y sus normas modificatorias, de acuerdo
con los siguientes términos:
1.2.1. Modificar el Artículo 23 a fin de disponer que las pérdidas que se generan en la
administración de los fondos de pensiones de los afiliados, por riesgos en los mercados,
sean asumidas en porcentajes iguales entre los afiliados y las utilidades de las
Administradoras Privadas de Fondos de Pensiones (AFP).
1.2.2. Incorporar en el Artículo 25, referido a los instrumentos de inversión u operaciones que
pueden efectuar las AFP con los recursos de los Fondos de Pensiones, a “instrumentos
de inversión emitidos para las Micro y Pequeña Empresas (MYPES) y las Pequeñas y
Medianas Empresas (PYMES)”.
1.2.3. Asimismo, incorpora como párrafo final en el referido Artículo 25 que las empresas que
tengan participación en las AFP, no podrán exceder del 1% de la disposición de
instrumentos de inversión.
1.2.4. Incorporar el Artículo 21-D mediante el cual se establece que, en los Directorios de las
AFP, los afiliados tendrán derecho a tener 2 directores que los representen, a los
aportantes y ex - aportantes.
1.2.5. Disponer que las AFP están obligadas a informar mensualmente a los afiliados el
destino de sus aportes, inversiones, rendimiento y pérdidas de la Cuenta Individual de
Capitalización (CIC), a través de medios digitales.
1.3. En la Exposición de Motivos de la propuesta legislativa se señala, como sustento de esta, las
pérdidas de los Fondos de Pensiones como consecuencia de la caída de los mercados
internacionales debido al impacto de la expansión del COVID-19, que ha afectado la rentabilidad
de los fondos de pensiones.
II. BASE LEGAL
2.1. Decreto Supremo Nº 054-97-EF, Texto Único Ordenado de la Ley del Sistema Privado
Administración de Fondos de Pensiones, y sus modificatorias, en adelante Ley del SPP.
2.2. Decreto Supremo Nº 004-98-EF, Reglamento de la Ley del SPP, y sus modificatorias, en
adelante el Reglamento de la Ley del SPP.
2.3. Título IV del Compendio de Normas de Superintendencia Reglamentaria del SPP aprobado
mediante Resolución Nº 319-98-EF/SAFP y sus normas modificatorias, en adelante Título IV.
2.4. Título V del Compendio de Normas de Superintendencia Reglamentaria del SPP aprobado
mediante Resolución Nº 080-98-EF/SAFP y sus normas modificatorias, en adelante Título V.
2.5. Título VI del Compendio de Normas de Superintendencia Reglamentarias del SPP aprobado
mediante Resolución Nº 052-98-EF/SAFP y sus normas modificatorias, en adelante Título VI.
2.6. Resolución SBS N° 8 -2007, que prueba el Reglamento para la Inversión de los recursos de
los Fondos de Pensiones en el Exterior, y sus modificatorias.
2.7. Decreto Supremo Nº 008-2020-SA, que declaró la Emergencia Sanitaria a nivel nacional por el
plazo de noventa (90) días calendario, y se dictaron medidas para la prevención y control para
evitar la propagación del COVID-19.
2.8. Decreto de Urgencia Nº 033-2020, Decreto de Urgencia que establece medidas para reducir el
impacto en la economía peruana, de las disposiciones de prevención establecidas en la
declaratoria de Estado de Emergencia Nacional ante los riesgos de propagación del COVID-
19.
2.9. Decreto de Urgencia Nº 034-2020, Decreto de Urgencia que establece el retiro extraordinario
del fondo de pensiones en el Sistema Privado de Pensiones como medida para mitigar efectos
económicos del aislamiento social obligatorio y otras medidas.
2.10. Decreto de Urgencia N° 035-2020, Decreto de Urgencia que establece medidas

complementarias para reducir el impacto en la economía nacional, del aislamiento e
inmovilización social obligatorio dispuesto en la declaratoria de Estado de Emergencia
Nacional, así como para reforzar sistemas de prevención y respuesta sanitaria, como
consecuencia del COVID-19.
2.11. Decreto de Urgencia N° 038-2020, Decreto de Urgencia que establece medidas

complementarias para mitigar los efectos económicos causados a los trabajadores y
empleadores ante el COVID-19 y otras medidas.
2.12. Ley Nº 31017, Ley que establece medidas para aliviar la economía familiar y dinamizar la
economía nacional en el año 2020.
2.13. Ley Nº 31022, Ley que preserva el carácter intangible del retiro extraordinario de fondos del
Sistema Privado de Pensiones de la Ley 31017.
2/24
III. ANALISIS
Objetivo del Sistema Privado de Pensiones
3.1. El SPP forma parte del sistema de seguridad social, el mismo que, de acuerdo con la definición
de la Organización Internacional del Trabajo (OIT), es aquel sistema por el cual la sociedad en
su conjunto brinda protección a sus miembros a través del acceso a la asistencia médica, y
social sostenible en el tiempo; razón por la cual los artículos 10 y 11 de la Constitución Política
del Perú pretenden garantizar el derecho a la seguridad social, recogido como derecho
fundamental de la persona.
3.2. En efecto, el artículo 10 de la Constitución Política del Perú establece que “El Estado reconoce
el derecho universal y progresivo de toda persona a la seguridad social, para su protección frente
a las contingencias que precise la ley y para la elevación de su calidad de vida”. En concordancia
con ello, el artículo 11 de la Constitución dispone que “El Estado garantiza el libre acceso a
prestaciones de salud y a pensiones, a través de entidades públicas, privadas o mixtas.
Supervisa asimismo su eficaz funcionamiento”. Para lograr dicho fin, en el artículo 12 de la
Constitución se indica que “Los fondos y las reservas de la seguridad social son intangibles. Los
recursos se aplican en la forma y bajo la responsabilidad que señala la ley”.
3.3. Así, el SPP es un régimen que brinda, a sus afiliados, protección frente a los riesgos de vejez,
invalidez y fallecimiento; sistema en el cual se han creado fondos de pensiones administradas
por las AFP1, donde cada afiliado tiene una CIC, en la que se registran sus aportes y la
rentabilidad generada a partir de la inversión de estos recursos en un conjunto de activos
financieros.
3.4. El objetivo final es que, con la acumulación de recursos en la CIC, el afiliado acceda a una
pensión de jubilación, que lo proteja2 durante toda la contingencia de la vejez3, es decir, que se
ocurrencia de un siniestro (muerte o invalidez del afiliado) responden con un aporte monetario que, junto a la CIC del afiliado,
2 Podemos citar, por ejemplo, a Robert Palacios en “Resultados y Desafíos de las Reformas a las Pensiones”, FIAP, pág. 22,
“El primer objetivo y la esencia de cualquier diseño de sistema de administración de pensiones lo constituye la Tasa de
reemplazo que puede esperarse al momento de la jubilación”; Rofman, Apella y Vezza en “Más allá de las pensiones
contributivas”, BM, pág. 13, “Los objetivos centrales de los sistemas de seguridad social son suavizar el nivel de ingreso durante
el ciclo de vida de los individuos, a partir del reemplazo de sus ingresos laborales luego del retiro, y reducir la incidencia de la
pobreza entre aquellos de edad avanzada…”; Morón y Carranza en “Diez años del Sistema Privado de Pensiones”, pág.24,
“Lo cierto es que el nuevo sistema de pensiones surgió con el objetivo de asegurar un ingreso estable a los trabajadores que
concluyeron su vida laboral –procurando que dicho ingreso guarde relación con el percibido durante su vida activa- y fue creado
con diferencias importantes en relación con el SNP…”; Banco Mundial en “Envejecimiento sin Crisis: políticas para la protección
de los ancianos y la promoción del crecimiento”, BM, pág. 341, “Las pensiones tienen por objetivo reemplazar los salarios
cuando una persona es demasiado vieja para trabajar productivamente…”; Valero, en “Planes de pensiones complementarios
en empresas latinoamericanas”, pág. 17, “Los objetivos de un sistema de pensiones son múltiples (Barr y Diamond, 2009).
Esos objetivos pueden ser individuales, como son la distribución del consumo a lo largo del ciclo de vida y protección, lo que
significa ahorrar durante la vida activa para poder consumir cuando no existan otros ingresos, y que eso se de en un marco de
seguridad y garantía...”.
3 Cabe indicar que aquellos afiliados que hubieran contado con aportes efectuados al Sistema Nacional de Pensiones (SNP)
con anterioridad al 6 de diciembre de 1992, enero de 1997 o enero de 2002, también se incluye el monto del valor de redención
del Bono de Reconocimiento al que tengan derecho.
3/24
le garantice un flujo de ingresos para la cobertura de sus necesidades básicas a fin de que, de
esta manera, logre un estándar mínimo de vida durante el periodo de su jubilación. Al respecto,
cabe mencionar que, en el SPP, la pensión a percibir por el afiliado guarda proporción directa
con la trayectoria de sus ingresos durante su vida laboral, por lo que se promueve, entre otras
medidas, la mayor regularidad posible en los aportes (es decir, una alta densidad de las
cotizaciones) y, de ser posible, la realización de aportes voluntarios con fin previsional.
Complementariamente, las sociedades vienen experimentando una mayor longevidad en sus
poblaciones, lo que conlleva a evaluar medidas tales como un incremento en la edad legal de
jubilación4 y/o revisiones periódicas en la tasa de aporte obligatorio al fondo de pensiones5.
Con relación a la gestión de inversiones de los fondos privados de pensiones
3.5. Las AFP invierten los recursos de los fondos privados de pensiones con el objetivo de maximizar
la rentabilidad para los afiliados en el marco de los horizontes de inversión de cada Tipo de
Fondo6, que están vinculados al tiempo que les queda a los afiliados para llegar a la edad legal
de jubilación. El proceso de inversiones que realiza la AFP se encuentra bajo un esquema
regulatorio que establece los requerimientos mínimos para el gobierno corporativo del proceso
de inversiones, los lineamientos que debe contener la política de inversiones, los requerimientos
que deben cumplir los instrumentos de inversión para que sean elegibles, el proceso que debe
seguir la AFP para la toma de decisiones de inversión, los límites de inversión, entre otros. Dicho
proceso es supervisado de manera permanente por la Superintendencia de manera extra situ
(desde sus oficinas) e in situ (en las mismas instalaciones de la AFP), con el fin de velar por el
cumplimiento de dicho objetivo.
3.6. Cabe indicar que, el proceso de inversiones que realiza la AFP involucra una secuencia de
actividades que comienza con la definición de una política de inversiones que contenga los
objetivos, restricciones y preferencias del perfil del afiliado correspondiente a cada Tipo de
Fondo. Además, incluye los siguientes pasos: i) la asignación estratégica de activos donde se
determina el portafolio de largo plazo, ii) la asignación táctica de activos donde se define el
portafolio de corto plazo, iii) la selección de activos o de instrumentos de inversión, y, iv) la
negociación y ejecución de las inversiones. En todo este proceso, las AFP analizan una serie de
información vinculada a los mercados financieros donde realizan las inversiones; a la rentabilidad
esperada de los activos e instrumentos de inversión; a los riesgos financieros, no financieros y
legales de los instrumentos de inversión; a los costos de las inversiones; a los impuestos
asociados en caso corresponda; entre otros. En ese sentido, en el marco de este proceso
integral, las AFP buscan lograr los objetivos del SPP antes señalados.
Con relación a las supuestas “pérdidas” generadas a los afiliados
3.7. En el ámbito del SPP, la pensión de un afiliado guarda proporción directa con los recursos que
ha acumulado en su CIC y estos son determinados, entre otros factores, por:
a) La trayectoria de los ingresos durante la vida laboral del afiliado.
4 Por ejemplo, en España (de 65 a 67 años), Australia (de 65 a 65.5 años) y Finlandia (de 63 a 65 años).
5 El Artículo 30-A de la Ley del SPP establece que, la tasa de aporte obligatorio al fondo debe ser aquella que provea en
términos promedio, una adecuada tasa de reemplazo a los afiliados, tomando en consideración indicadores de esperanza de
vida, rentabilidad de largo plazo de los fondos de pensiones y de densidad de aportes o contribuciones de los trabajadores.
Asimismo, señala que se debe llevar a cabo la revisión y evaluación de la tasa de aporte obligatorio, proponiendo las
modificaciones que correspondan a las instancias legislativas, de ser el caso. Dicha revisión debe hacerse en forma periódica,
cada siete (7) años como un plazo máximo.
6 El horizonte de inversión es de 1, 3, 22 y 18 años, para los Fondos Tipo 0, 1, 2 y 3, respectivamente, de acuerdo a la edad
promedio que cuentan los afiliados en los citados Fondos.
4/24
b) La regularidad de sus aportes, dado que cuanto más largo sea el periodo en que se
efectuaron aportes (mayor densidad de cotización), más alta será la pensión a obtener.
c) El tiempo de cotización.
d) La realización de aportes voluntarios con fin previsional.
e) La rentabilidad que genera la inversión de sus aportes.
3.8. En ese sentido, una de las principales variables que permiten alcanzar el objetivo del SPP es la
rentabilidad, indicador que permite medir el desempeño del fondo de pensiones. Al respecto,
dicho indicador debe evaluarse tomando como referencia un horizonte de tiempo que incluya no
solo el periodo en que los afiliados vienen efectuando sus aportes, sino también los años que
les falta para jubilarse, por lo que, en el SPP, es más importante maximizar la rentabilidad en el
largo plazo. Sin embargo, lo anterior no quiere decir que sea irrelevante la rentabilidad de corto
plazo (1 año o menos), puesto que un periodo de largo plazo está conformado por sucesivos
periodos de corto plazo. En este sentido, cualquier análisis de rentabilidad de corto plazo no
debe perder de vista el contexto de largo plazo en el cual se desenvuelve un fondo de pensiones.
Por ejemplo, se puede mencionar que, desde el inicio del funcionamiento del SPP, en el 90% de
este lapso de tiempo el Fondo Tipo 2 ha presentado rentabilidades nominales anuales positivas;
lo cual demuestra que la persistencia de los retornos positivos de corto plazo ha logrado que los
afiliados de dicho Tipo de Fondo, en nuestro ejemplo, se beneficien de rentabilidades nominales
positivas en el largo plazo.
3.9. Así, como argumento de la propuesta legislativa, se indica que la gestión realizada por las AFP
ha generado “pérdidas” en los Fondos de Pensiones. Al respecto, es importante señalar que las
fluctuaciones en el valor de los fondos de pensiones son originadas por lo siguiente:
a) Los ingresos que recibe el fondo de pensiones por las contribuciones que efectúan los
afiliados por distintos conceptos, como son aportes, valor de redención de bonos de
reconocimiento, y otros, los cuales incrementan el valor del fondo de pensiones, pero que
no representan “ganancias” a este.
b) Los egresos que entrega el fondo de pensiones por los pagos que efectúa a los afiliados por
diversos conceptos como pensiones de jubilación, beneficios, retiro a suma alzada del
95.5% de la CIC, retiro del 25% de la CIC para crédito hipotecario, retiros autorizados por
los Decretos de Urgencia N° 034-2020 y N° 038-2020, retiro del 25% de la CIC habilitado
por la Ley N° 31017, entre otros; conceptos que disminuyen el valor del fondo de pensiones,
pero que no representan pérdidas de ningún tipo.
c) Las variaciones del valor de las inversiones efectuadas por las AFP con los recursos de los
fondos de pensiones. Con relación a este punto, si bien los instrumentos financieros en los
cuales se invierten los recursos de los fondos de pensiones pueden presentar disminuciones
en su valorización (metodología de valor razonable), debido principalmente a factores de
riesgo internos y externos, esta disminución tampoco puede catalogarse como “pérdida”,
pues se deben a la volatilidad inherente de los mercados, los cuales presentan periodos de
alza y rentabilidades positivas, y periodos de baja y rentabilidades negativas; más aún, estas
fluctuaciones son aún más marcadas cuando se analizan periodos de corto plazo como un
solo año o menos. Sin embargo, es importante reiterar que los fondos cuentan con un
horizonte de inversión de muy largo plazo, por lo que el objetivo de las AFP es maximizar la
rentabilidad de los fondos en este largo plazo, objetivo que se ha venido logrando pues, a
pesar de la volatilidad antes mencionada, la rentabilidad ha mantenido una tendencia de
crecimiento positiva en todo el periodo de su existencia.
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3.10. En el caso particular de la disminución del valor de los fondos de pensiones en los últimos meses,
es importante recalcar que en este periodo se habilitó los retiros por los Decretos de Urgencia
N° 034-2020 y N° 038-2020, y por la Ley N° 31017, los cuales generaron desembolsos por
alrededor de S/ 23,962 millones al 31 de julio de 2020.
3.11. En ese sentido, un mejor indicador del desempeño de los fondos de pensiones es el valor cuota,
el cual se ve afectado únicamente por las variaciones en el valor de las inversiones de los fondos
de pensiones. Así, el siguiente gráfico muestra la evolución del valor cuota durante los años 2019
a 2020:
Gráfico N° 1: Evolución del valor cuota promedio durante los años 2019-2020
Al 31 de julio de 2020
Fuente: SBS.
3.12. Como se puede observar, si bien durante el mes de marzo del presente año los fondos de
pensiones presentaron una caída importante en su valorización debido a los efectos negativos
generados por la pandemia del COVID-19, en los meses posteriores ha mostrado una
recuperación sostenida.
3.13. Incluso, si se analiza toda la existencia del SPP, los fondos de pensiones han sufrido los impactos
de diversas crisis y pandemias que han afectado los mercados financieros mundiales; sin
embargo, en todos los casos ha podido recuperarse y superar estos escenarios negativos, como
se ilustra en el gráfico siguiente.
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Gráfico N° 2: Evolución del valor cuota promedio durante toda la existencia del SPP
Fuente: SBS.
3.14. Una de las razones que explican el desempeño positivo de los fondos de pensiones es la visión
de largo plazo fijada por ley, la cual mitiga el riesgo de tomar decisiones basadas en eventos
coyunturales que podrían afectar negativamente a la futura pensión de los afiliados.
La diversificación como mecanismo de mitigación de riesgos de los fondos de pensiones
3.15. El desempeño de los fondos de pensiones no puede ser anticipado con certeza; sin embargo, el
impacto negativo del riesgo de mercado sistémico (global) puede ser mitigado, principalmente,
por medio de la diversificación de las inversiones de los fondos de pensiones, de manera que el
riesgo de los mismos se mantenga a un nivel razonable y alineado con los objetivos de cada tipo
de Fondo; conforme lo señala el literal e) del artículo 59 del Reglamento de la Ley del SPP.
3.16. Es así que, en línea con lo establecido en el artículo 22 de la Ley del SPP, las AFP se encuentran
sujetas, entre otras medidas prudenciales y regulatorias, a una supervisión basada en riesgos,
donde uno de los aspectos a resaltar es el cumplimiento de límites máximos de inversión por
clase de activo, emisor y emisión o serie de los instrumentos a invertir, los cuales permiten
asegurar un nivel mínimo de diversificación de las inversiones de los fondos de pensiones.
Adicionalmente, los recursos de los fondos de pensiones se encuentran negociados en los
mercados de capitales del país y del exterior7, lo cual coadyuva aún más a la diversificación del
portafolio de inversiones.
Con relación a las inversiones realizadas en grupo económicos y empresas vinculadas a las AFP
3.17. El artículo 68 del Reglamento de la Ley del SPP, establece que en ningún caso la suma de las
inversiones e imposiciones en un mismo grupo económico será mayor del veinticinco por ciento
7 Artículo 52-D del TUO de la Ley del SPP. La suma de las inversiones en instrumentos emitidos por Gobiernos, entidades
financieras y no financieras cuya actividad económica mayoritariamente se realice en el exterior como máximo cincuenta por
ciento (50%) del valor del fondo. El límite operativo seguirá siendo fijado por el Banco Central de Reserva.
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(25%) del valor del Fondo. Adicionalmente, el artículo 69 del Reglamento de la Ley del SPP,
dispone que los límites de las inversiones realizadas por una AFP en instrumentos financieros
emitidos por una empresa, administrados por una Sociedad Administradora, o administrados por
una Sociedad Titulizadora, por una sociedad de Propósito Especial o por un Fiduciario, que
formen parte de un grupo económico que presente vinculación con la AFP, se reducen en un
treinta por ciento (30%).
De esta forma, la regulación ha buscado ser más restrictiva para aquellas inversiones emitidas
por entidades vinculadas a las AFP, procurando incentivar la diversificación ordenada por la Ley
del SPP.
3.18. La Tabla N° 1 muestra que las inversiones de los fondos de pensiones en los grupos económicos
vinculados a las AFP que las administran son menores al 6% del valor conjunto de las Carteras
Administradas. Asimismo, se observa que el porcentaje de inversión en los grupos económicos
Scotia Holding y Credicorp son consistentes con su tamaño y participación en el sistema
financiero y en el mercado de capitales local.
Asimismo, se muestra que AFP Habitat y AFP Integra no mantienen inversiones de los fondos
de pensiones en empresas de su mismo grupo económico. En el caso de Profuturo AFP y Prima
AFP mantienen inversiones de los fondos de pensiones en empresas de su mismo grupo
económico en porcentajes similares al del resto de las AFP, lo que puede indicar que todas las
AFP consideran que dichas inversiones se ajustan al perfil de rentabilidad-riesgo de los fondos
privados de pensiones.
Tabla N° 1: Inversión de los fondos de pensiones en los grupos económicos

vinculados a las AFP
Al 31/07/2020
Grupo económico
AFP Habitat SURA Asset Scotia
Credicorp
Andina Management Holding
AFP Hábitat 0% 0% 2.64% 1.71%
AFP Integra 0% 0% 1.06% 3.24%
Profuturo AFP 0% 0% 2.23% 3.83%
Prima AFP 0% 0% 1.33% 5.10%
Fuente: SBS.
3.19. Con relación a la inversión de los fondos de pensiones en grupos económicos locales, en el
Gráfico N° 3 se observa que esta ha sido menor del 6% del valor conjunto de las carteras
administradas por una misma AFP, con excepción de la inversión de los fondos de pensiones
administrados por AFP Habitat en el Grupo Intercorp (grupo sin vinculación con alguna de las
AFP) que fue menor al 9%. Los valores más altos del Gráfico N° 4 (alrededor de 12%) agrupa a
64 grupos económicos locales en los cuales los fondos de pensiones mantienen una exposición
menor a 1% en cada uno de ellos.
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Gráfico N° 3: Inversión de los fondos de pensiones en grupos económicos locales
Al 31/07/2020
Fuente: SBS.
3.20. Como se puede apreciar los fondos privados de pensiones se encuentran diversificados
localmente, lo cual permite mitigar el riesgo de concentración en determinado emisor o grupo
económico, y gestionar de una mejor manera el riesgo de crédito en especial en un contexto de
alta volatilidad y de desaceleración económica. La diversificación de las inversiones ha permitido
lograr de manera consistente rentabilidades ajustadas por riesgo importantes para los afiliados.
El rol de regulación de la Superintendencia en materia de inversiones
3.21. Es importante señalar que la Superintendencia, desde el año 2014, a través de la regulación y
bajo el marco legal de la Ley del SPP ha permitido a los fondos privados de pensiones contar
con un régimen de inversiones flexible y moderno, reconocido como uno de los factores clave
para que las Carteras Administradas puedan lograr en el mediano y largo plazo rentabilidades
importantes para los afiliados y superar escenarios de alta volatilidad en los mercados
financieros. Los cambios regulatorios al régimen de inversiones están orientados principalmente
a: i) maximizar la rentabilidad de los afiliados, ii) minimizar los costos de inversión, iii) alinear los
incentivos, iv) mejorar el proceso de inversiones, y v) mejorar la transparencia y educación
financiera.
3.22. De manera específica, con relación a la inversión de los fondos privados de pensiones en grupos
económicos, mediante Resolución SBS N° 6253-2014 publicada el 22.09.2014, se actualizaron
los requerimientos normativos sobre la gestión de riesgos de inversión que deben seguir las AFP
dentro del proceso de inversiones de los fondos privados de pensiones. Dentro de estas
exigencias, a fin que las AFP mantengan una adecuada gestión del riesgo de crédito, se requirió
lo siguiente:
a) Evaluar y dar seguimiento, con periodicidad que fije el comité de riesgos, a las exposiciones
sujetas a riesgo de crédito utilizando modelos o indicadores de concentración por emisor,
grupo económico, contraparte, sector económico, país, entre otros, según sea el caso.
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b) Analizar y monitorear, al menos mensualmente, la exposición por emisores, emisiones,
contrapartes individuales, grupos económicos y empresas vinculadas; así como por sector
económico y región geográfica; a efectos de evaluar el riesgo de concentración. Debe
incluirse la inversión a través de vehículos de inversión indirectos.
c) Recomendar al comité de riesgos de inversión el establecimiento de límites internos y

proponer las alertas tempranas de riesgo crediticio basadas en clasificaciones de riesgo
externas, clasificaciones de riesgo internas, valorización de mercado de la exposición, y
otros indicadores financieros. Dichos límites y alertas pueden ser establecidos a nivel de
emisores, emisiones, contrapartes, grupo económico, empresas vinculadas, industria, país,
zona geográfica, entre otros.
Con relación a la propuesta legislativa para que las pérdidas originadas por los riesgos de
mercado sean asumidas en porcentajes iguales entre los afiliados y las utilidades de las AFP
3.23. Como se ha demostrado, las fluctuaciones de corto plazo en los valores de los fondos de
pensiones son superadas por las rentabilidades en el largo plazo. Entre las razones de ello,
podemos mencionar lo siguiente: i) alineamiento de intereses entre la gestión realizada por las
AFP -en relación con la formación de portafolios de inversión de largo plazo-, y los intereses de
los afiliados; y, ii) una normativa adaptada hacia nuevos estándares en las mejores prácticas de
inversión de los Fondos de Pensiones8. Por ejemplo, mediante la Ley N° 29903, Ley de Reforma
del Sistema Privado de Pensiones de julio de 2012, se estableció la comisión sobre el saldo
administrado, que consigue un mejor alineamiento en la gestión de los fondos, por cuanto los
incentivos para los afiliados y la administradora serán concurrentes en términos de procurar un
mayor rendimiento de los fondos, redundando ello en una mejor pensión esperada de jubilación
en el SPP.
3.24. Entonces, a efectos de que el afiliado pueda maximizar su pensión en el largo plazo, es
pertinente que se siga la ruta de un modelo de ciclo de vida, en el cual se empieza aportando en
un Tipo de Fondo de mayor volatilidad y, a medida que la edad del afiliado avanza, pase a Tipos
de Fondo de menor volatilidad. Ello implica que las AFP, ante una reducción significativa de sus
ingresos, deben ser capaces de destinar recursos de forma eficiente, en los procesos de
evaluación, elección y adquisición de instrumentos de inversión, a fin de lograr mayores
rentabilidades para los fondos de pensiones y, con ello, incrementar sus ingresos.
3.25. Por lo tanto, una propuesta que implique que las AFP asuman parcial o íntegramente la “pérdida”,
en caso la rentabilidad sea negativa, no tiene un fundamento técnico valido debido a que, como
se ha demostrado previamente, los fondos de pensiones pueden experimentar rentabilidades
negativas temporalmente, pero luego vuelven a retomar la tendencia positiva y logran obtener
rentabilidades positivas en el largo plazo, que es el objeto hacia el cual está destinada la
administración de los fondos de pensiones; con lo cual, se puede afirmar que no existen tales
“pérdidas” que deban ser asumidas por las administradoras. Cabe mencionar que, de darse
dicha situación, se podrían generar potenciales efectos negativos para el afiliado, debido a que
8 Se debe recordar el mandato vigente que deben observar las AFP en la administración del portafolio de inversiones de los
Fondos de Pensiones y que está recogido en el literal e) del artículo 59 de la Ley del SPP, el cual señala que las AFP deben
administrar cada fondo con el objeto de maximizar la rentabilidad ajustada por el riesgo del portafolio de inversiones,
diversificando las inversiones de manera tal que el riesgo del portafolio se mantenga a un nivel razonable y adecuado de
acuerdo con los objetivos de cada fondo. A dicho efecto, las AFP tienen un marco regulatorio de supervisión basada en riesgos,
donde uno de los aspectos a resaltar es el cumplimiento de límites máximos de inversión por clase de activo, emisor y emisión
o serie de los instrumentos a invertir.
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las AFP trasladarían el costo del pago de rendimientos negativos temporales a las comisiones
cobradas a los afiliados.
3.26. Así, nuevamente es necesario resaltar que cualquier análisis de rentabilidad del SPP no debe
perder de vista el contexto de largo plazo en el cual se desenvuelven los fondos de pensiones.
En ese sentido, la siguiente tabla muestra la rentabilidad promedio nominal anualizada en
periodos de corto, mediano y largo plazo por tipo de fondo, pudiéndose observar que, en general,
mientras más largo sea el plazo, mayor será la rentabilidad obtenida por los fondos de pensiones:
Tabla N° 2: Rentabilidad Nominal Anualizada por Tipo de Fondo del SPP

Tipo de
1 año 3 años 5 años 10 años 14 años 20 años 26 años
Fondo
Fondo Tipo 0 3.83% 3.95% NA NA NA NA NA
Fondo Tipo 1 3.39% 6.31% 6.80% 6.63% 6.92% NA NA
Fondo Tipo 2 2.69% 5.50% 6.52% 6.56% 8.14% 9.72% 10.65%
Fondo Tipo 3 -5.10% 1.59% 3.33% 4.71% 7.76% NA NA
Nota: La información disponible de los fondos Tipo 1 y Tipo 3 es a partir del año 2006, y Fondo Tipo 0 a
partir de junio de 2016.
Fuente: Boletín Informativo Mensual SPP.
De ello, se puede destacar que lo más importante es que, en el largo plazo, los fondos de
pensiones han obtenido un desempeño positivo debido, principalmente, a la diversificación de
los portafolios de inversión, la cual, a su vez, se ha visto favorecida por la ampliación del límite
de inversión del exterior y las mayores alternativas de inversión permitidas por el régimen de
inversiones.
3.27. De forma complementaria, con relación a la asunción de “pérdidas” por parte de la

administradora, se debe señalar que la propuesta legislativa implica una confusión conceptual
respecto de los roles que, por ley, cumplen las AFP en su condición de gestoras de los fondos
de pensiones. Así, los Fondos de Pensiones, de conformidad con el artículo 18-C de la Ley del
SPP, tienen un patrimonio y contabilidad separadas de las AFP, las que en su rol fiduciario
adoptan los principios de un buen gobierno corporativo y las mejores prácticas en la gestión de
la administración de los recursos con que cuenta a su cargo, y que incluye el proceso de inversión
de los portafolios de los fondos de pensiones. Así, las AFP, en todo momento, deben mantener
una clara identificación de sus roles, de modo tal que se cautelen los conflictos de interés de la
gestión de los fondos, en resguardo de los afiliados y de la naturaleza del ahorro forzoso con
miras de protección ante los riesgos de vejez, invalidez o fallecimiento.
3.28. Por tanto, una iniciativa legislativa que disponga aplicar a las administradora las cargas por
eventuales “pérdidas” de los fondos, cuando no existe un derecho de propiedad por parte de las
AFP sobre los bienes que integran los fondos de pensiones, sería abiertamente contraria a los
principios que sustentan tal separación patrimonial entre Fondos y Administradora, dado que
esta es responsable únicamente, tal como lo establece el precitado artículo 18-C, “… de la
administración de los mismos y por el otorgamiento de aquellos beneficios autorizados por la
presente Ley y por las condiciones que establezca la Superintendencia”.
3.29. Más aún, la Ley del SPP ha establecido, además de la separación patrimonial entre las AFP y
los Fondos de Pensiones que estas administran, el mecanismo del “Encaje Legal”, mediante el
cual las AFP colocan parte de sus propios recursos en los fondos de pensiones (como si fuera
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un afiliado más). Así, el segundo párrafo del Artículo 23 de la Ley del SPP dispone que la
rentabilidad mínima, que debe observar la administradora, está garantizada por el mencionado
Encaje Legal, además de por otras garantías que otorga la AFP.
Conforme a ello, en el Artículo 86 del Reglamento del TUO de la Ley del SPP se señala que en
caso que la rentabilidad mínima no sea alcanzada, dichas garantías se utilizarán para compensar
al fondo afectado; de no ser estas suficientes, la AFP deberá aportar recursos propios hasta
alcanzar la rentabilidad mínima. De esta manera, se considera que a nivel de las normas que
rigen el SPP, ya se cuentan con mecanismos de compensación de la AFP en favor de los fondos
de pensiones; no siendo necesario incorporar esquemas de incentivos que conlleven a
escenarios de ineficiencia dentro del SPP que, a la larga, perjudicarían a los propios afiliados.
3.30. Finalmente, podría tener efectos perjudiciales en el diseño de la organización industrial de las
AFP, toda vez que la asociación de sus ingresos privados por el servicio con una alineación al
rendimiento de la cartera administrada en el muy corto plazo, podría conllevar a menores
eficiencias en la oferta del servicio y/o en los tipos de fondos que se gestionan (p.e. comisiones
por administración más altas y/o salida del mercado de algunas AFP). Ello, probablemente,
ocasionaría nuevos elementos de conflicto en la regulación del SPP, que no coadyuvarían a una
progresiva mayor cobertura del SPP, en términos de la expansión de la protección ante los
riesgos de la vejez, invalidez o fallecimiento para un mayor porcentaje de la población
económicamente activa del país y sus familias.
Con relación a la propuesta legislativa de incorporar un límite de inversión del 1% en las

empresas que tengan participación en las AFP
3.31. Es importante reiterar que el límite de inversión por grupo económico vigente se fija en el artículo
68 del Reglamento de la Ley del SPP, y señala que, en ningún caso, la suma de las inversiones
e imposiciones realizadas por una AFP en un mismo grupo económico será mayor del veinticinco
por ciento (25%) del valor de cada Fondo.
Asimismo, el artículo 69 del Reglamento de la Ley del SPP señala que, en caso el grupo
económico presente vinculación con la AFP, se reducirá en un 30% los siguientes límites de
inversión: límites de inversión por emisor en valores mobiliarios; límites de inversión por emisor
de activos titulizados; límites de inversión por emisor por Sociedad Administradora, por fondos
mutuos y fondos de inversión; límites de inversión por emisor de proyectos; límites de inversión
por emisor de obligaciones crediticias y acciones preferentes; límites de inversión por emisión o
serie; y límite de inversión por grupo económico.
En ese sentido, cuando una AFP invierte los fondos privados de pensiones que administra en
instrumentos de inversión de su mismo grupo económico (vinculación), el límite de inversión se
reduce de 25% a 17.50%. También, todos los límites de inversión señalados en el párrafo
precedente que resultan aplicables al instrumento de inversión se reducen en 30%. En el Anexo
I adjunto al presente informe se puede apreciar los límites vigentes y la reducción de los mismos
cuando la AFP invierte los fondos privados de pensiones en empresas de su mismo grupo
económico.
3.32. Por tanto, a efectos de que exista claridad en la regulación aplicable a las inversiones de los
fondos privados de pensiones, se recomienda evaluar la consistencia entre la propuesta de
modificación de la Ley del SPP y los artículos del Reglamento antes mencionados que regulan
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actualmente el límite de inversión por grupo económico y vinculación9. Esto es importante,
debido a que la reducción que se realiza cuando se invierte en una empresa del mismo grupo
económico de la AFP, resulta aplicable a una variedad de límites de inversión por emisor y
emisión o serie.
Cabe anotar que, el límite de inversión por grupo económico y vinculación aplicable a los fondos
privados de pensiones se encuentra regulado a nivel del Reglamento de la Ley del SPP, por lo
que cualquier propuesta de modificación sobre la materia debería contar con la opinión del
Ministerio de Economía y Finanzas (MEF).
3.33. Resulta importante mencionar que la necesidad de establecer límites máximos de inversión se
encuentra relacionada con el objetivo de velar por la diversificación de las inversiones que
efectúen las AFP con los recursos de los Fondos que administran, regulando la posición máxima
en distintos tipos de instrumentos u operaciones de inversión, emisores etc. Estos límites han
sido y son fijados de acuerdo con la complejidad de los instrumentos (riesgos), el perfil de
rentabilidad-riesgo de los fondos de pensiones, el grado de desarrollo de la gestión de riesgos
de las AFP, entre otros. En ese sentido, se han establecido límites por categoría de instrumento,
emisor, emisión o serie, grupo económico, inversión en el exterior, entre otros.
No obstante, si bien los límites de inversión han sido fijados en la Ley del SPP, en el Reglamento
de la Ley del SPP, en el Título VI del Compendio de Normas de Superintendencia
Reglamentarias del SPP y en el Reglamento para la Inversión de los Fondos de Pensiones en
el Exterior, con un objetivo prudencial, las nuevas condiciones de mercado y el nuevo marco
normativo vigente (nuevo régimen de inversiones) plantean la necesidad de evaluar la
conveniencia de mantener, reemplazar, modificar, derogar o flexibilizar ciertos límites, en el
marco de un mayor grado de desarrollo de la gestión de inversiones y riesgos de las AFP; y ello
pasa por tener las herramientas regulatorias que permitan al ente supervisor efectuar dichos
cambios, con un enfoque integral y articulado, en línea con el desarrollo de los mercados de
capitales y adoptando las mejores prácticas internacionales al respecto.
3.34. Sobre el particular, la Superintendencia ha trabajado en una propuesta integral de límites de

inversión que busca mejorar la gestión de los fondos privados de pensiones y ampliar la frontera
de carteras eficientes, de tal manera que existan mejores posibilidades de obtener un mayor
retorno ajustado por riesgo para los afiliados. La implementación de dicha propuesta requiere de
modificaciones al Reglamento de la Ley del SPP, los cuales vienen siendo coordinados con el
MEF.
9 La Resolución SBS N° 5780-2015 define como grupo económico “…al conjunto de personas jurídicas y/o entes jurídicos,
nacionales o extranjeros, conformado al menos por dos integrantes, cuando alguno de ellos ejerce control sobre el otro u
otros, o cuando el control sobre las personas jurídicas y/o entes jurídicos corresponde a una o varias personas naturales
que actúan de manera conjunta como una unidad de decisión. Los grupos económicos se clasifican en conglomerado
financiero, conglomerado mixto y conglomerado no financiero…”.
También, la mencionada Resolución define vinculación por riesgo único “…a la relación entre dos o más personas y/o entes
jurídicos donde la situación financiera o económica de uno repercute en el otro u otros, de tal manera que, cuando uno de
estos tuviese problemas financieros o económicos, el otro u otros se podrían encontrar con dificultades para atender sus
obligaciones. Existe vinculación por riesgo único entre las personas jurídicas y/o los entes jurídicos que pertenecen a un
mismo grupo económico y, entre estos y las personas naturales que ejercen el control de dicho grupo económico, según lo
dispuesto en los artículos 8° y 9°; así como en los demás casos en los que se cumpla con lo establecido en el párrafo
anterior. Asimismo, se presume que existe vinculación por riesgo único entre los cónyuges, entre las personas y/o entes
jurídicos que tienen relación de propiedad y/o de gestión de acuerdo con lo dispuesto en los artículos 4º y 5º, salvo prueba
en contrario…”.
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Dentro de la mencionada propuesta integral la Superintendencia, considera adecuada la
modificación del límite de inversión por grupo económico de 25% a 15%. De esta forma, si los
fondos privados de pensiones invierten en una empresa vinculada al grupo económico de la AFP
que lo administra solo podrían hacerlo hasta el 10.50% por la reducción del 30% del límite
al tratarse de vinculación. Es así que el límite de inversión por vinculación es de un nivel similar
al planteado en el proyecto de ley alcanzado, pero consistente con el marco regulatorio vigente.
Además, se mantiene el hecho de que la vinculación también reduce los límites por emisor y
emisión o serie.
3.35. Las razones que sustentan la propuesta de la Superintendencia son las siguientes:
a) El límite de inversión por grupo económico vigente resulta ser poco restrictivo y, por ende, no
es consistente con el proceso de diversificación del portafolio local de los fondos de
pensiones, con la reducción de los niveles de concentración y con la presencia de potenciales
conflictos de interés.
b) La propuesta es consistente con las mejores prácticas internacionales que buscan de manera
prudencial limitar las grandes exposiciones para una mejor gestión del riesgo de crédito de
los portafolios. Una de esas mejores prácticas es la establecida en el documento “Supervisory
framework for measuring and controlling large exposure” del Comité de Supervisión Bancaria
de Basilea (abril de 2014).
c) La propuesta de modificación del límite por grupo económico fue analizada en el marco de
una optimización de los portafolios simulados para los tres tipos de fondos, utilizando
instrumentos representativos de los portafolios de cada Fondo con un periodo de análisis
desde el 03.04.2017 hasta 28.03.2018. Al respecto, se aprecia que una reducción en el límite
no afecta la posición de la frontera eficiente, en ese sentido, el establecer un límite por grupo
económico equivalente a 15% no afectaría el rendimiento ajustado por riesgo de los fondos
privados de pensiones. Los resultados de la optimización de los portafolios simulados se
presentan en el Anexo II.
d) Realizando una comparación del límite por grupo económico de Perú con los límites por
grupo económico aplicable a Chile y Colombia, se aprecia que Perú mantiene un límite
superior en comparación con dichos países a pesar de que la definición de grupo económico
es bastante similar en los tres países.
Límite Perú Chile Colombia

Límite por Grupo Económico 25% 15% 10%
e) La reducción del citado límite no perjudicaría el desarrollo del mercado de capitales local,
pues históricamente las inversiones de los fondos de pensiones en grupos económicos no
ha superado el quince por ciento (15%). Sin embargo, es necesario establecer un límite que
sea adecuado al tamaño y estructura del mercado de capitales local (más pequeño que Chile
y Colombia) y al tamaño de los emisores que participan en las emisiones locales. Un límite
demasiado restrictivo, como el presentado en la propuesta legislativa, podría afectar de
manera importante las oportunidades de inversión locales de los fondos privados de
pensiones y el financiamiento de las empresas peruanas.
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3.36. Adicionalmente, la Superintendencia ya se encuentra elaborando diversos proyectos normativos
orientados a regular la gestión de las políticas de conflicto de intereses que pueden surgir en el
proceso de inversiones de los fondos privados de pensiones, generando así mayor transparencia
hacia los afiliados. De acuerdo con los plazos establecidos internamente, serán puestos en
conocimiento del público en general para los comentarios respectivos.
3.37. Por tanto, esta Superintendencia, en función a la naturaleza de las disposiciones que regulan el
tratamiento de las inversiones de los fondos de pensiones, está de acuerdo con una reducción
del límite por grupo económico de 25% a 15%, a cuyo efecto se requeriría modificar el artículo
68 del Reglamento de Ley del SPP, de modo tal que en armonía con lo dispuesto a nivel del
artículo 69 del precitado Reglamento, se reduciría a 10.5% el límite por vinculación de la AFP.
Ello, a su vez, permitiría ponderar el hecho que un límite demasiado restrictivo a nivel de ley,
podría afectar de manera importante las oportunidades de inversión locales de los fondos
privados de pensiones y el financiamiento de las empresas peruanas, especialmente en una
coyuntura económica como la actual.
Con relación a la propuesta de incorporar como opciones de inversión a los instrumentos de

inversión emitidos para las Micro y Pequeña Empresas (MYPES) y las Pequeñas y Medianas
Empresas (PYMES)
3.38. Los fondos de pensiones, gestionados por las AFP, ya se encuentran autorizadas a invertir en
bonos e instrumentos de corto plazo emitidos por entidades no pertenecientes al sistema
financiero (p.e. MYPES y PYMES, entre otras), de forma directa e indirecta, conforme a los
literales f), k) y o) del artículo 25 del Texto Único Ordenado de la Ley del SPP.
Más aún, los fondos de pensiones ya han efectuado inversiones indirectas en instrumentos
emitidos por Pequeñas y Medianas Empresas, a través de la adquisición de cuotas de
participación de fondos mutuos y de inversión locales que tienen por objetivo el financiamiento
de dichas empresas mediante la inversión en acreencias, leasing operativo y/o factoring, así
como de títulos valores de renta fija emitidos por las mismas.
3.39. Asimismo, cabe señalar que, previamente a la inversión de los recursos de los fondos de
pensiones en los instrumentos antes mencionados, y en general en cualquier otro tipo de
instrumento; las AFP, en el marco de su diligencia fiduciaria, efectúan un análisis de la decisión
de inversión, evaluando, entre otros aspectos, si los instrumentos se ajustan a las políticas de
inversiones de los Tipos de Fondo, así como cada uno de los riesgos asociados dichos
instrumentos, tomando en consideración la normativa aplicable y sus procedimientos internos.
Con relación a la propuesta legislativa de modificación de la estructura del Directorio de las AFP
3.40. Con respecto a la designación de dos (2) representantes de los afiliados en el SPP dentro del
directorio de cada administradora, se debe mencionar que la Ley Nº 26887, Ley General de
Sociedades, establece como atribución de la Junta General de Accionistas o Asamblea de
Suscriptores cuando corresponda, la designación de los integrantes del directorio de la sociedad
y del gerente. Por lo cual, se considera que la medida atentaría contra el marco normativo que
provee de independencia a las entidades del sector privado.
Sin perjuicio de ello, se debe mencionar que la Ley N° 29903, Ley de Reforma del Sistema
Privado de Pensiones, dispuso que las AFP deben contar por lo menos con dos (2) directores
independientes, entendiendo por ello a aquellos directores que no cuentan con vinculación con
15/24
la administradora, sus accionistas principales o el grupo económico predominante en la AFP.
Asimismo, se señala que los referidos directores se sujetarán a los compromisos de información
a los afiliados de su administradora, bajo los medios más idóneos.
3.41. En esa línea, esta Superintendencia mediante Resolución SBS N° 6422-2015 desarrolló la
regulación acerca de los Directores Independientes de la AFP, establecida en la Ley N° 29903.
Así, en la precitada Resolución se establece la definición del director independiente, su proceso
de designación, los encargos que les compete realizar y la revelación de información a los
afiliados, precisándose que los directores independientes de la AFP deben elaborar un informe
anual dirigido al Consejo de Participación Ciudadana en Seguridad Social (COPAC) con copia a
la AFP con el fin de que esta última revele su contenido a sus afiliados y lo publique en su página
web, en un lugar visible, dentro de los quince (15) días calendario de haberlo recibido. El referido
informe incluye, como mínimo, los siguiente aspectos: Opinión acerca del nivel de cumplimiento
de la política y normas de transparencia de la información de la AFP, mecanismos
implementados para llevar a cabo las labores de orientación y/o transparencia de información
hacia los afiliados, opinión acerca del nivel de cumplimiento del buen gobierno corporativo en la
AFP de acuerdo con el artículo 21°-B del TUO de la Ley del SPP, otros temas que se consideren
relevantes para el cumplimiento de la obligación sobre transparencia de información hacia los
afiliados de su administradora, entre otros aspectos.
En tal sentido, la normativa vigente ha establecido canales de información de mayor amplitud

respecto de quienes son los propietarios de los fondos de pensiones, esto es, los trabajadores
afiliados a una AFP.
3.42. Asimismo, a modo de ejemplo de una gestión responsable, dentro del ámbito de las inversiones
realizadas en el SPP con los recursos de los fondos de pensiones, cabe mencionar que, en
concordancia con lo dispuesto en el artículo 18° del Título VI del Compendio de Normas
Reglamentarias de Superintendencia, aprobado por Resolución N° 052-98-EF/SAFP y normas
modificatorias, las AFP, de manera previa a la adquisición de instrumentos representativos de
derechos sobre participación patrimonial o títulos accionarios negociados en mecanismos
centralizados de negociación locales y del exterior, deben evaluar las características de sus
emisores empleando modelos de calificación y seguimiento, que incluyen el requerimiento que
tales emisores deban cumplir con Principios de Buen Gobierno Corporativo10.
Con relación a la propuesta de disponer que las AFP deben informar mensualmente a los
afiliados el destino de sus aportes, inversiones, rendimiento y pérdidas de la CIC, a través de
medios digitales
3.43. Resulta importante mencionar que el artículo 99 del Reglamento de la Ley del SPP establece
que, a través de los Estados de Cuenta, la AFP debe informar cuando menos cuatrimestralmente
a los afiliados todos los movimientos y saldos registrados en sus CIC, distinguiendo la naturaleza
del aporte.
3.44. Bajo este marco legal de la Ley del SPP y su Reglamento, en el Título V se ha desarrollado la
forma de presentación y el contenido mínimo del Estado de Cuentas de los afiliados. De esta
10 El Código de Buen Gobierno Corporativo para las Sociedades Peruanas, recomienda adoptar como buena práctica que el
directorio promueva que al menos un tercio de sus miembros sean directores independientes, quienes declaran este atributo
ante la compañía, sus accionistas y directivos. SUPERINTENDENCIA DE MERCADO DE VALORES (SMV). Código de Buen
Gobierno Corporativo para las Sociedades Peruanas 2013. Páginas 12-13. Revisión 13-03-2019.
http://www.smv.gob.pe/ConsultasP8/temp/GobCorporativo2013.pdf
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manera, el medio de remisión puede ser físico o electrónico, con periodicidad mensual o
cuatrimestral (cuando es por medios electrónicos el envío es de periodicidad mensual); y la
información debe incluir al menos lo siguiente:
i) Datos personales del afiliado.
ii) Información resumen que registra la historia previsional de la CIC de aportes Obligatorios y
la sub cuenta de Voluntarios con Fin Previsional11, que incluye el rendimiento acumulado de
la gestión realizado por la AFP.
iii) Detalle de los movimientos del período mensual o cuatrimestral, según corresponda, de la
cuenta de aportes obligatorios y la sub cuenta de voluntarios con fin previsional12, que incluye
el rendimiento del periodo (en soles).
iv) Información sobre el bono de reconocimiento, de ser aplicable.
v) Información sobre la subcuenta de aportes voluntarios sin fin previsional validado a la fecha
de cierre del procesamiento, que incluye los movimientos y cargos, en caso sea aplicable.
3.45. Por otra parte, en el marco de lo dispuesto por el literal r) del Artículo 57 del TUO de la Ley del
SPP, esta Superintendencia publica la composición específica de cartera según cada tipo de
fondo administrado, con una antigüedad no mayor a cuatro (4) meses; información que también
es difundida por las AFP en sus páginas web en cumplimiento de la Circular N° AFP-137-2014.
3.46. En tal sentido, se considera que la normativa vigente sobre la entrega de información de
movimientos y saldos de la CIC de los afiliados a través de sus Estado de Cuentas y la
publicación de la composición de la cartera administrada, han considerado la preocupación de
brindar información al afiliado sobre el destino de sus aportes, las inversiones y el rendimiento
de sus aportes durante un periodo de tiempo, que puede ser mensual o cuatrimestral de acuerdo
a la decisión del afiliado; y, considerando que los fondos de pensiones son de largo plazo,
también se informa la rentabilidad acumulada del afiliado desde su incorporación al SPP.
Una propuesta de reforma del SPP presentada por la SBS
3.47. Sin perjuicio de lo señalado en los párrafos anteriores, esta Superintendencia presenta a
continuación una propuesta de lineamientos para una reforma de pensiones que busca ampliar
la cobertura previsional y reducir las comisiones cobradas al afiliado13. Una propuesta de reforma
y mejora del sistema previsional peruano, independientemente de los detalles de diseño que ello
requiere, implica el logro de un objetivo fundamental, que es reducir el riesgo que un trabajador
caiga en situación de pobreza cuando llegue a la etapa de la vejez. Para ello, se ha considerado
las siguientes líneas maestras:
a) mejorar la cobertura y el ahorro previsional;

b) continuar con la eficiencia y reducción de costos en beneficio del afiliado,
c) mejorar el régimen de inversiones del fondo de pensiones; y
11 Incluye la información sobre: i) los aportes acumulados; ii) los retiros o cargos distintos al cobro acumulado de comisión
sobre el saldo administrado; iii) el rendimiento acumulado neto de comisión por saldo, de ser el caso, expresado en soles; y,
iv) el saldo de la CIC de aportes Obligatorios y la sub cuenta de Voluntarios con Fin Previsional.
12 Incluye al menos la información sobre: i) el tipo de movimiento: aporte, retiro, interés moratorio, entre otros; ii) el monto del
aporte o cargo distinto de la comisión efectuada a la CIC del afiliado; iii) el rendimiento del período (en soles), considerando
las fechas de inicio y término del estado de cuentas según los períodos que corresponda; iv) el importe cobrado por comisión
diferenciando entre aquella cobrada sobre flujo y sobre saldo, según corresponda; v) el importe cobrado por prima de seguro;
entre otros.
13 Boletín Semanal SBS N° 20 (Junio 2020). Lineamientos para una reforma integral del sistema previsional.
https://www.sbs.gob.pe/boletin/detalleboletin/idbulletin/1116?title=Lineamientos%20para%20una%20reforma%20integral%20
del%20sistema%20previsional
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d) mejorar el esquema de beneficios y prestaciones, con la finalidad de mitigar el riesgo de
pobreza en la vejez.
Estos elementos deben considerar, además, una mejor comprensión del funcionamiento del
sistema de pensiones, lo que requiere de una mayor educación financiera para lograr la
confianza de los afiliados.
3.48. La propuesta implica el rediseño del sistema de pensiones y pasar del actual sistema hacia un
esquema mixto o integrado que tome lo mejor del sistema de reparto (pensión mínima) y
combinarlo con las bondades del sistema de ahorro individual (sin tope a las pensiones,
propiedad individual de los aportes, retorno de largo plazo, sin requisito de años de aporte para
acceder a un beneficio).
Dicha reforma se realizaría integrando cuatro pilares de los sistemas público y privado:
a) El pilar no contributivo, que incluye a los beneficiarios de Pensión 65, adultos mayores en
pobreza extrema. Se buscaría que este monto sea actualizado, de acuerdo con la inflación.
b) El pilar semicontributivo: que incluye pensiones sociales, de trabajadores de bajos ingresos.
Este pilar estaría constituido por un fondo colectivo, sin propiedad individual y sería
administrado por el Estado, que realizaría aportes complementarios para garantizar una
pensión mínima a los beneficiarios, tanto en el sistema público como en el privado.
c) El pilar contributivo: la pensión es autofinanciada con los aportes de los trabajadores. A
través del cual se realizaría la administración de cuentas individuales y la mejora del
esquema de comisiones.
d) El ahorro voluntario: el cuarto pilar estaría constituido por independientes e informales, a
quienes se les brindaría facilidades para el aporte voluntario, mediante mecanismos
innovadores de ahorro, a través del cobro de IGV, aportes por consumo y otras facilidades
de aporte.
Gráfico N° 4: Propuesta de un sistema integrado de pensiones
3.49. Un aspecto importante será establecer una garantía de pensión mínima para todos los afiliados,
además de hacer más eficiente y fácil la elección de los productos pensionarios al momento de
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optar por una pensión de jubilación. Una alternativa a la garantía de pensión mínima, para
recuperar el objetivo previsional, sería el establecimiento de una pensión objetivo.
3.50. Adicionalmente, dentro de la propuesta de crear un sistema único de pensiones de ahorro

individual con garantía de pensión mínima, como beneficio adicional se plantea otorgar una
pensión social para los trabajadores de bajos ingresos, ya sean independientes o que
pertenezcan a las micro y pequeñas empresas (MYPE). Si bien con estas medidas se busca
proteger a un mayor número de personas, es indispensable una evaluación rigurosa para
garantizar su sostenibilidad económica y financiera en el largo plazo, ya que para su
financiamiento se requiere recursos fiscales. Por lo cual, para este punto se considera necesario
la opinión del Ministerio de Economía y Finanzas.
IV. CONCLUSIONES
4.1. En virtud de lo expuesto, estas Superintendencias Adjuntas opinan de modo no favorable

respecto del Proyecto de Ley N° 5177/2020-2020, por lo que sugiere que se debe orientar a
probables alternativas de solución más adecuadas para el universo de afiliados al SPP.
4.2. Ello, tomando en cuenta que los fondos de pensiones tienen un horizonte de inversión de largo
plazo, periodo en el cual, dada la evidencia empírica antes mencionada, pasados períodos de
inestabilidad los fondos se recuperarán y superarán la disminución de su valor generado por
tales escenarios; ante lo cual, la propuesta legislativa planteada ocasionaría una distorsión entre
la trayectoria de rentabilidad de largo plazo de los fondos de pensiones; y además, podría tener
efectos perjudiciales en el diseño de la organización industrial de las AFP (menores eficiencias
a nivel del SPP), que a la larga perjudicaría a los propios trabajadores afiliados al SPP. Asimismo,
la iniciativa legislativa resulta contraria a los principios que sustentan la separación patrimonial
entre los Fondos y Administradora, establecido a nivel de ley.
4.3. Complementariamente, se considera que debería tomarse en cuenta la propuesta de lineamientos

para una reforma del sistema de pensiones peruano, expuesto en el presente Informe, con miras
a conseguir un diseño de protección social para la vejez de mayor calidad para los trabajadores de
nuestro país.
Atentamente,
Firmado digitalmente por: MILA GUILLÉN RISPA

Superintendente Adjunta de Asesoría Jurídica
ELIO SÁNCHEZ CHÁVEZ

Superintendente Adjunto de Administradoras
Privadas de Fondos de Pensiones
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ANEXO I
LÍMITES DE INVERSION POR GRUPO ECONÓMICO, EMISOR Y EMISIÓN O SERIE, Y SU REDUCCIÓN POR VINCULACIÓN
1. Límites por emisor
Límite sin Límite con Normativa que

Tipo de emisor Tipo de instrumento Tipo de fondo Base de cálculo Ajuste
vinculación vinculación establece el límite
1 10% 7% Se multiplica por
Activos en efectivo y títulos
2 7% 4.9% Valor del fondo el factor de riesgo
de deuda
3 5% 3.5% del emisor (1)
1 2% 1.4% Se multiplica por
2 6% 4.2% el factor de
Títulos accionarios Valor del fondo
liquidez del
3 7.5% 5.25% emisor (2)
1 10% 7%
Empresas Total de instrumentos 2 10% 7% Valor del fondo Ninguno Artículo 62° del
financieras y no 3 10% 7% Reglamento del TUO de
financieras la Ley del SPP
Se multiplica por
Activos en efectivo y títulos Suma de todos los
15% 10.5% Pasivo del emisor el factor de riesgo
de deuda fondos
del emisor (1)
Se multiplica por
Suma de todos los el factor de
Títulos accionarios 12% 8.4% Patrimonio del emisor
fondos liquidez del
emisor (2)
Suma de todos los
Total de instrumentos 15% 10.5% Activo del emisor Ninguno
fondos
1 10% 7% Valor del fondo
2 10% 7% Se multiplica por
el factor de riesgo
de deuda 3 10% 7% del emisor (1)
1 7.5% 5.25% Se multiplica por
2 7.5% 5.25% el factor de
Títulos accionarios Valor del fondo
liquidez del
3 7.5% 5.25% emisor (2)
1 10% 7%
Emisor de Total de instrumentos 2 10% 7% Valor del fondo Ninguno Artículo 63° del
activos 3 10% 7% Reglamento del TUO de
titulizados Se multiplica por la Ley del SPP
50% 35% Pasivo del emisor el factor de riesgo
de deuda fondos
del emisor (1)
Se multiplica por
Títulos accionarios 50% 35% Patrimonio del emisor
fondos liquidez del
emisor (2)
Suma de todos los
Total de instrumentos 50% 35% Activo del emisor Ninguno
fondos
1 7.5% 5.25% Se multiplica por
2 7.5% 5.25% Valor del fondo el factor de riesgo
de deuda
Emisor de 3 7.5% 5.25% del emisor (1) Artículo 65° del
nuevos 1 5% 3.5% Se multiplica por Reglamento del TUO de
proyectos el factor de la Ley del SPP
Títulos accionarios 2 5% 3.5% Valor del fondo
liquidez del
3 5% 3.5% emisor (2)
21/24
1 10% 7%
Total de instrumentos 2 10% 7% Valor del fondo Ninguno
3 10% 7%
Se multiplica por
50% 35% Pasivo del emisor el factor de riesgo
de deuda fondos
del emisor (1)
Se multiplica por
Títulos accionarios 50% 35% Patrimonio del emisor
fondos liquidez del
emisor (2)
Suma de todos los
Total de instrumentos 50% 35% Activo del emisor Ninguno
fondos
1 3% 2.1%
Fondo mutuo 2 3% 2.1% Valor del fondo Ninguno
3 3% 2.1%
1 5% 3.5%
Fondo de inversión 2 5% 3.5% Valor del fondo Ninguno
3 5% 3.5% Artículo 64° del
Fondos mutuos
1 10% 7% Reglamento del TUO de
y de inversión
Sociedad administradora 2 10% 7% Valor del fondo Ninguno la Ley del SPP
3 10% 7%
Suma de todos los Patrimonio del fondo
Fondo mutuo 5% 3.5% Ninguno
fondos mutuo
Suma de todos los Patrimonio del fondo
Fondo de inversión 50% 35% Ninguno
fondos de inversión
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(1) Factor que debe ser calculado de acuerdo a la metodología establecida en el artículo 77A° del Título VI del Compendio de Normas Reglamentarias del SPP
(2) Factor que debe ser calculado de acuerdo a la metodología establecida en el artículo 77D° del Título VI del Compendio de Normas Reglamentarias del SPP
2. Límites por emisión
Tipo de Límite sin Límite con Normativa que

Tipo de fondo Base de cálculo Ajuste
instrumento vinculación vinculación establece el límite
Títulos de deuda
Valor de la emisión Se multiplica por el
cuya fecha de Suma de todos los
100% 70% o serie en factor de riesgo de
vencimiento es fondos Artículo 67° del
circulación la emisión (1)
menor a un año Reglamento del
Títulos de deuda TUO de la Ley del
Valor de la emisión Se multiplica por el
cuya fecha de Suma de todos los SPP
50% 35% o serie en factor de riesgo de
vencimiento es fondos
circulación la emisión (2)
mayor a un año
(1) Factor que debe ser calculado de acuerdo a la metodología establecida en el artículo 77B° del Título VI del Compendio de Normas Reglamentarias del SPP
(2) Factor que debe ser calculado de acuerdo a la metodología establecida en el artículo 77C° del Título VI del Compendio de Normas Reglamentarias del SPP
3. Límites por grupo económico
Tipo de Fondo Límite sin vinculación Límite con vinculación Base de cálculo Normativa que establece el límite
1 25% 17.5%
Artículo 68° del Reglamento del TUO
2 25% 17.5% Valor del fondo
de la Ley del SPP
3 25% 17.5%
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ANEXO II
FRONTERA EFICIENTE – PROPUESTA DE REDUCCIÓN DE LIMITE POR GRUPO ECONÓMICO
Nota: La línea roja se encuentra debajo de la línea azul, es decir, prácticamente no existe variación en la frontera eficiente
ante una reducción del límite por grupo económico.
INFORME N°045 -2020-SAAFP / N°166 -2020-SAAJ
PARA : SOCORRO HEYSEN ZEGARRA

ASUNTO : Dictamen recaído en el Proyecto de Ley N° 5674/2020-CR, que propone mediante

texto sustitutorio la ley del retiro facultativo total de aportes al Sistema Privado de
Administración de Fondos de Pensiones
FECHA : 15-09-2020
I. ANTECEDENTES
1.1. La Comisión de Defensa del Consumidor y Organismos Reguladores de los Servicios Públicos
del Congreso de la República del Perú, ha aprobado el Dictamen recaído en el Proyecto de Ley
N° 5674/2020-CR, que propone mediante texto sustitutorio la ley que autoriza el retiro facultativo
total de aportes en el Sistema Privado de Administración de Fondos de Pensiones.
1.2. El referido Dictamen propone lo siguiente:

a) Aprueba el retiro de hasta el 100% del total de los fondos acumulados en la Cuenta
Individual de Capitalización (CIC) de manera voluntaria y, siempre y cuando no se registren
aportaciones ni retenciones por más de 12 meses consecutivos.
b) Fija los siguientes porcentajes para la entrega de fondos: i) El 34 % de los fondos serán
entregados en plazo máximo de 10 días contados a partir de la presentación de la solicitud
a la Administradora Privada de Fondos de Pensiones (AFP); ii) el 33% a los 90 días
contados a partir del primer desembolso; y, iii) finalmente, el 33% restante a los 90 días
contados a partir del segundo desembolso.
c) La solicitud para el retiro de los fondos se presenta de manera remota, virtual, presencial
ante la AFP a la que pertenezca el afiliado.
d) A fin de preservar los fondos del afiliado, dispone que este puede, al momento de presentar
la solicitud de retiro, pasar al fondo 0. Dicho cambio debe efectuarse en 7 días calendario.
e) Los fondos retirados mantienen su condición de intangible, salvo en los casos de
retenciones judiciales o convencionales derivadas de deudas alimentarias, hasta un
máximo de 30% de lo retirado.
f) Finalmente, se establecen las siguientes Disposiciones Complementarias Finales:
i) Los afiliados que han dejado de realizar aportaciones desde el inicio del Estado de
Emergencia Nacional, podrán efectuar el retiro excepcional de hasta 1 Unidad
Impositiva Tributaria (UIT) de manera complementaria a lo dispuesto en la Ley N° 31017
y los Decretos de Urgencia N° 034-2020 y 038-2020. La entrega de dichos fondos se
efectuará en un plazo máximo de 10 días calendario contados a partir de la presentación
de la solicitud.
ii) Los ex aportantes que no han realizado aportes por más de 12 meses y cuya CIC a la
fecha de presentación de la solicitud es igual o menor a S/ 10,000, podrán solicitar el
retiro del 100% de su fondo. La entrega de los fondos se efectuará de la siguiente
manera: 50% en un plazo máximo de 10 días calendarios contados desde la
presentación de la solicitud ante la AFP; y el 50% restante a los 60 días calendarios
computados a partir del primer desembolso.
1.3. De forma resumida, los argumentos que se señalan en la exposición de motivos del Dictamen y
que sustentan las medidas propuestas, son las siguientes:
a) Que la mayoría de los afiliados del Sistema Privado de Pensiones (SPP) registran
aportaciones acumuladas muy pequeñas. Se indica que antes de la aprobación de la Ley
N° 31017 existían 3,018,674 afiliados con una cifra inferior a los S/ 5,000.
b) Que existen millones de peruanos que pese a ser considerados afiliados no son cotizantes.
c) Que en el SPP se requiere contar con alrededor de S/ 180 mil en la CIC para lograr una
pensión ascendente a S/ 1,000; y que en consecuencia, muy pocas personas lograrán
alcanzar dicho objetivo de pensión.
d) Que el problema que se busca resolver con la propuesta legislativa es la situación de
vulnerabilidad actual, acrecentado por la recesión económica que ha afectado la generación
del empleo; y en consecuencia miles de trabajadores no han aportado de manera regular al
sistema previsional por lo que no cuentan con un fondo importante para acceder a una
pensión.
e) Que la disponibilidad de recursos podrán servir de capital de trabajo o apalancamiento para
el desarrollo de actividades económicas y/o proyectos del trabajador, ya que no pueden
acceder a estos recursos en el sistema financiero.
f) Que durante el trimestre móvil Abril-Junio 2020, 2.7 millones de trabajadores perdieron su
empleo sólo en Lima Metropolitana, elevando la tasa de desempleo de 6.3% a 16.3%.
g) Que el grueso de afiliados que no aportan hace más de un año en el SPP se encuentran
entre los 26 y 45 años de edad, representando el 54% del total de afiliados. Sin embargo,
en términos de valor del fondo acumulado, suman aproximadamente S/ 15 mil millones (28%
del total del fondo).
II. BASE LEGAL
2.1. Ley del Sistema Privado Administración de Fondos de Pensiones, cuyo Texto Único Ordenado
fue aprobado vía Decreto Supremo Nº 054-97-EF, en adelante Ley del SPP.
2.2. Reglamento de la Ley del SPP, aprobado vía Decreto Supremo Nº 004-98-EF.
2.3. Constitución Política del Perú.
III. ANALISIS
Con relación al objetivo que tienen los recursos acumulados en la CIC de los afiliados al SPP
3.1. Debido a que la medida afecta a los recursos que se tienen acumulados en la CIC de los afiliados
en el SPP, es importante identificar cuál es la finalidad que tienen dicho recursos y porqué fueron
constituidos de manera obligatoria como parte de las medidas para lograr un sistema de
seguridad social sostenible.
2 / 10
3.2. Un sistema de seguridad social1 tiene por objetivo brindar protección a los ciudadanos frente a
los diversos riesgos sociales, es decir, una protección frente a cualquier acontecimiento futuro e
incierto ajeno a la voluntad de la persona, que le impediría obtener ingresos, o que provocaría
una importante disminución en su calidad o nivel de vida. En consecuencia, y en representación
de la sociedad, los gobiernos tienen la tarea de dictar medidas que garanticen que este sistema
de seguridad social sea cada vez más inclusivo y, sobre todo, sostenible en el tiempo2.
3.3. Contar con un sistema de pensiones como parte de un sistema de seguridad social es primordial,
debido a que este brinda protección frente a los riesgos de vejez, invalidez y fallecimiento. En
consecuencia, los recursos acumulados en la CIC del afiliado y administrados por las AFP, en el
ámbito del SPP, deben ser destinados exclusivamente al logro de una pensión de jubilación, una
pensión de invalidez o una pensión de sobrevivencia3. Es decir, una pensión que garantice a los
afiliados un flujo periódico de ingresos para la cobertura de sus necesidades básicas a fin de que
logren un estándar razonable de vida durante el periodo de su jubilación4.
Con relación al deterioro de la cobertura previsional que genera el Dictamen
3.4. Ahora bien, conociendo lo relevante que es para una persona contar con una pensión de
jubilación, se considera prudente aclarar que el monto de dicha pensión depende
fundamentalmente de cinco factores:
a) La tasa de aporte;
b) La rentabilidad acumulada desde la afiliación;
c) La regularidad en pago de aportes;
d) El tiempo de permanencia / edad de afiliación o cotización; y
e) La edad de jubilación.
3.5. En consecuencia, cualquier medida que altere estos cinco factores tiene un impacto directo en
el nivel de cobertura y las pensiones de jubilación.
1 De acuerdo con la definición de la Organización Internacional del Trabajo (OIT), un sistema de seguridad social debe permitir
a una sociedad en su conjunto brindar protección a sus miembros a través de acceso a la asistencia médica, seguridad de
ingresos en caso de vejez, invalidez, muerte del sostén de familia, desempleo, accidentes de trabajo, entre otras medidas de
protección frente a riesgos sociales.
2 Se debe indicar que la importancia de contar con un sistema de seguridad social es reconocida en los artículos 10 y 11 de la
Constitución Política del Perú donde el acceso a este es recogido como derecho fundamental de la persona.
ocurrencia de un siniestro (muerte o invalidez del afiliado) responden con un aporte monetario que junto a la CIC del afiliado,
4 Respecto a la finalidad de un sistema de pensiones, podemos citar trabajos como el de Robert Palacios en “Resultados y
Desafíos de las Reformas a las Pensiones”, FIAP, pág. 22, “El primer objetivo y la esencia de cualquier diseño de sistema de
administración de pensiones lo constituye la Tasa de reemplazo que puede esperarse al momento de la jubilación”; Rofman,
Apella y Vezza en “Más allá de las pensiones contributivas”, BM, pág. 13, “Los objetivos centrales de los sistemas de seguridad
social son suavizar el nivel de ingreso durante el ciclo de vida de los individuos, a partir del reemplazo de sus ingresos laborales
luego del retiro, y reducir la incidencia de la pobreza entre aquellos de edad avanzada…”; Morón y Carranza en “Diez años del
Sistema Privado de Pensiones”, pág.24, “Lo cierto es que el nuevo sistema de pensiones surgió con el objetivo de asegurar
un ingreso estable a los trabajadores que concluyeron su vida laboral –procurando que dicho ingreso guarde relación con el
percibido durante su vida activa- y fue creado con diferencias importantes en relación con el SNP…”; Banco Mundial en
“Envejecimiento sin Crisis: políticas para la protección de los ancianos y la promoción del crecimiento”, BM, pág. 341, “Las
pensiones tienen por objetivo reemplazar los salarios cuando una persona es demasiado vieja para trabajar
productivamente…”; Valero, en “Planes de pensiones complementarios en empresas latinoamericanas”, pág. 17, “Los objetivos
de un sistema de pensiones son múltiples (Barr y Diamond, 2009). Esos objetivos pueden ser individuales, como son la
distribución del consumo a lo largo del ciclo de vida y protección, lo que significa ahorrar durante la vida activa para poder
consumir cuando no existan otros ingresos, y que eso se de en un marco de seguridad y garantía...”.
3 / 10
3.6. Así, en el caso específico de la medida que permite el retiro prematuro de los fondos de
pensiones5 que propone el Dictamen, se debe indicar que esta deteriora la cobertura previsional
a nivel global, ya que deja a más personas sin recursos suficientes para su vejez, generando en
ese marco, los siguientes impactos negativos a nivel individual (afiliados) y en la sociedad en
general:
a) Hace más complejo el objetivo de alcanzar una pensión adecuada para quienes actualmente
no aportan.
b) Aumenta el riesgo de caer en una situación de pobreza en la vejez, es decir, expone a las
personas a la falta de protección frente al riesgo de vejez, pues los retiros que se efectúen
hoy reducen la futura pensión que reciban al momento de la jubilación.
c) Genera una mayor carga financiera a la sociedad, debido a que tendrá que ser esta la que
provea los recursos (vía impuestos u otros medios de recaudación) para financiar la
protección a aquellos afiliados que decidieron retirar anticipadamente sus fondos y, con ello,
quedaron desprotegidos al momento de su jubilación. Y esto, también afecta negativamente
la capacidad de gasto en otros sectores como salud y educación.
d) Distorsiona el objetivo de largo plazo de los fondos de pensiones, pues, como las personas
podrían retirar sus recursos anticipadamente a edades muy tempranas, se generan
incentivos perversos para la inversión en instrumentos más líquidos, esto es, más fácilmente
convertibles a efectivo, pero que, a su vez, son menos rentables. Es decir, se priorizaría
contar con efectivo el día de hoy para solventar los retiros anticipados, en detrimento de la
rentabilidad futura que se podría obtener si se respetara el horizonte de largo plazo de los
fondos de pensiones.
e) Genera pérdidas en los recursos de los afiliados, especialmente en los siguientes casos:
 Cuando el tiempo en el que se ha realizado aportes con fin previsional es muy corto,
pues el afiliado no ha generado una rentabilidad suficiente que permita amortiguar el
impacto del retiro anticipado.
 Cuando el retiro se efectúa en periodos de crisis financieras, pues el valor cuota de los
fondos de pensiones, a raíz de la caída generalizada de los mercados, disminuye su
valor, situación que incluso podría afectar a los aportes efectuados por los afiliados,
especialmente si estos han permanecido un corto tiempo en el SPP o hayan efectuado
pocos aportes (baja densidad de cotización).
3.7. Finalmente, es oportuno advertir que este deterioro de la cobertura previsional es aún más
preocupante, si se considera que actualmente, el Perú es uno de los países con menor cobertura
previsional de los adultos mayores. De acuerdo con la Organización Internacional del Trabajo
(OIT) y tal como se aprecia en el siguiente gráfico, Perú se encuentra dentro del grupo de países
con peor cobertura previsional, es decir, dentro del grupo de países que solo cubren menos del
20% de adultos mayores, solo comparable con algunos países de África y de Asia.
5 Mediante las leyes N° 30425 y N° 30478 se han aprobado medidas que han afectado la finalidad principal de un sistema
pensionario, que es otorgar pensiones de jubilación. Actualmente, en el SPP se permite retirar hasta el 95.5% de los recursos
de la CIC para un uso diferente al de contratar o financiar una pensión de jubilación. Adicionalmente, cabe señalar que un
beneficio colateral otorgado a los trabajadores afiliados al SPP es el que se ha establecido por Ley Nº 30478, en lo que respecta
a la posibilidad de disponer hasta el 25% del fondo de pensiones para la compra de un primer inmueble, en cualquier de la
etapa de afiliación de un trabajador.
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Gráfico N° 1
Cobertura efectiva: Porcentaje de adultos mayores que reciben una pensión
Fuente: Word Social Protection Report, International Labour Organization (2017-2019).
Con relación a la inconstitucionalidad del Dictamen y su conflicto con principios de la OIT
3.8. El Dictamen contraviene los mandatos establecidos en los artículos 10, 11 y 12 de la Constitución
Política del Estado, los cuales señalan que el Estado reconoce el derecho universal y progresivo
de toda persona a la seguridad social; asimismo, garantiza el libre acceso a prestaciones de
salud y a pensiones y, finalmente señala que los fondos y las reservas de la seguridad social
son intangibles, y que los recursos se aplican en la forma y bajo responsabilidad que señala la
ley. Sobre el particular, el Tribunal Constitucional se ha pronunciado señalando que el artículo
12 de la Constitución tiene por propósito asegurar que los fondos y las reservas de la seguridad
social no sean destinados a fines distintos del aseguramiento y la garantía del pago de una
pensión, en los siguientes términos:
EXPEDIENTE N.° 00014-2007-PI/TC

Fundamento 31
“(…)
A juicio del Tribunal Constitucional no existe dicha incompatibilidad. La intangibilidad a la que
alude el artículo 12° de la Constitución tiene por propósito asegurar que los fondos y las
reservas de la seguridad social no sean destinados a fines distintos del aseguramiento y la
garantía del pago de una pensión (artículo 11° de la Constitución) acorde con el principio-
derecho de dignidad, reconocido por el artículo 1° de la Norma Fundamental. Y es justamente
dicho fin el perseguido por el artículo 14° de la ley impugnada, permitiendo que parte de los
recursos del Fondo Consolidado de Reservas Previsionales, permitan asegurar una pensión
mínima para los pensionistas del SPP.
(…)”.
3.9. Por su parte, y en el marco establecido por la Constitución Política del Estado, la Ley del SPP,
establece en su primer artículo que, el SPP tiene por objeto contribuir al desarrollo y
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fortalecimiento del sistema de seguridad social en el área de pensiones, a efectos de otorgar
protección ante los riesgos de vejez, invalidez y fallecimiento.
3.10. Resulta importante puntualizar que la garantía constitucional de la intangibilidad de los fondos
de pensiones deviene en que el uso de estos no deba ser destinado a fines distintos a los que
motiva el ahorro forzoso de parte los trabajadores que se encuentran afiliados a una AFP, toda
vez que admitir este supuesto conllevaría a que el bien futuro a proteger -la pensión de jubilación-
se vería afectada sustancialmente, en la medida que no se contaría con los recursos necesarios
para proveerse una protección cuando la inminencia del riesgo social, inevitable por el paso del
tiempo -la vejez- así lo exija, perdiendo todo sentido lógico la obligación dispuesta por ley, de
realizar aportes mensuales a un sistema pensionario, y cuyo fundamento se soporta en la
premisa de que existe una “miopía”6 respecto de la percepción de los riesgos sociales por parte
de la población en edad laboral activa.
3.11. Finalmente, cabe indicar que este Dictamen también entraría en conflicto con los principios del
Convenio 102, Marco de Seguridad Social celebrado por Perú con la Organización Internacional
del Trabajo (OIT), el cual en sus artículos7 25 y 26, con relación a las prestaciones de la vejez,
establece el compromiso del Perú, a cubrir la supervivencia del individuo más allá de una edad
prescrita (a partir de los 65 años de edad), compromiso que con una medida de disponibilidad
de la CIC como la planteada, se verá afectado.
Respecto al efecto negativo sobre el derecho a prestaciones de salud
3.12. Como lo indicamos previamente, la medida de acceso al 100% de los fondos de pensiones no
solo desnaturaliza el objetivo previsional, que es otorgar pensiones cuando el afiliado se retire
del mercado laboral, sino también el derecho a acceder a las prestaciones de salud8; los cuales
también son garantizados por el Estado conforme el artículo 11 de la Constitución Política del
Perú.
3.13. Al respecto, es oportuno mencionar que los afiliados con 12 meses de desempleo y con 55 años
de edad (hombres) o 50 años de edad (mujeres), pueden jubilarse anticipadamente mediante el
Régimen de Jubilación Anticipada por Desempleo (REJA), pudiendo optar por las distintas
alternativas que ofrece el SPP y acceder a la cobertura del seguro de salud. Una alternativa más
beneficiosa que la propuesta por el Dictamen, donde, como lo indicamos previamente, se deja
también a este grupo de afiliados sin cobertura.
6 Conocida en la jerga económica como “miopía previsional”, viene a ser la no visibilidad inmediata de parte de un individuo
respecto de las contingencias sociales de largo plazo, como es el caso de la vejez; por lo que se requiere de una acción tuitiva
del Estado que lo obligue a ahorrar en un sistema pensionario desde que es joven, para así contar con recursos que,
adecuadamente administrados, lo protejan cuando llegue la contingencia.
7 El artículo 25 del Convenio 102 señala que: “Todo Miembro para el cual esté en vigor esta parte del Convenio deberá
garantizar a las personas protegidas la concesión de prestaciones de vejez, de conformidad con los artículos siguientes de
esta parte”. Por otro lado, el artículo 26 del precitado Convenio, señala que:
1. La contingencia cubierta será la supervivencia más allá de una edad prescrita.
2. La edad prescrita no deberá exceder de sesenta y cinco años. Sin embargo, la autoridad competente podrá fijar una edad
más elevada, teniendo en cuenta la capacidad de trabajo de las personas de edad avanzada en el país de que se trate. ( …)”.
8 De acuerdo a la Ley Nº 26790 - Ley de Modernización de la Seguridad Social en Salud, los pensionistas son afiliados regulares
al Régimen Contributivo, por lo que deben aportar el 4% de la pensión que perciben (aportación está a cargo del pensionista),
siendo responsabilidad de la ONP o la AFP la afiliación, retención, declaración y pago total a EsSalud. Por lo tanto, al efectuarse
la devolución de aportes no existiría pensión sobre la cual deba efectuar los aportes a EsSalud.
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Respecto a la desnaturalización los fondos de pensiones, convirtiéndolo en un fondo de
desempleo
3.14. Como consecuencia de la situación precaria del mercado laboral peruano (donde, como es
sabido, más del 70% del PEA se encuentra en la informalidad), solo un porcentaje reducido
accede a trabajar en un mercado laboral formal que brinde todos los beneficios laborales, entre
ellos, el acceso a un sistema de pensiones. Sin embargo, esta situación no constituye argumento
para impulsar medidas orientadas al retiro anticipado de los recursos ahorrados en los fondos
de pensiones –sobre todo, a edades tempranas-, debido a que se está utilizando una
herramienta del sistema de seguridad social, como son los fondos de pensiones, para un objetivo
distinto para el que fue originalmente diseñado.
3.15. Como se mencionó en el punto 3.3, los fondos de pensiones han sido creados con el objetivo de
brindar pensiones de jubilación, de invalidez o de sobrevivencia, y no para dar cobertura frente
al riesgo de desempleo; para este último existe otras medidas, como la Compensación por
Tiempos de Servicio (CTS).
3.16. Debido a que los fondos de pensiones deben financiar, tal como su denominación lo indica,
pensiones, su gestión ha sido diseñado con determinadas características orientadas al logro de
dicho objetivo, que en resumen son las siguientes:
a) La gestión de los fondos de pensiones tienen un horizonte de inversión de muy largo plazo,
y en consecuencia, está orientado a maximizar la rentabilidad en el largo plazo. Esto, debido
a que la pensión se otorga al cumplir la edad de jubilación del afiliado (65 años);
b) Se cuenta con diferentes tipos de fondos de pensiones, orientados a afiliados con diferente
perfil de riesgo y grupo etario, de la siguiente manera: i) Existen fondos agresivos de mayor
riesgo (fondos tipo 3 y 2, en ese orden), orientados a afiliados que disponen de mayor tiempo
para afrontar eventuales períodos de crisis financieras y beneficiarse de la posterior
recuperación, por lo que cuentan con rentabilidades esperadas más altas; y ii) Existen
fondos conservadores de menor riesgo (fondos tipo 1 y 0), orientados a afiliados cercanos
a la edad de jubilación, que son más estables en el tiempo, por lo que ofrecen una
rentabilidad esperada menor.
3.17. Señalado lo anterior, puede notarse que los fondos de pensiones se han estructurado de manera
tal que se procura maximizar la pensión que reciban los afiliados9, y que se recibirá en un futuro
tal que –según la edad del afiliado- podría llegar a ser muy lejano, por lo que la visión de largo
plazo es una de las características fundamentales del sistema.
3.18. Adicionalmente, no se debe olvidar que en el SPP ya existe un Régimen Especial de Jubilación
Anticipada por Desempleo, dirigido para afiliados con edades mayores a 55 años (hombres) y
50 años (mujeres) que acrediten no haber percibido ingresos por al menos 12 meses
consecutivos; de tal modo que la posibilidad de retiro afecta la protección de dichos trabajadores,
en particular por la cobertura de salud.
3.19. Sin perjuicio de lo anterior, las medidas de mitigación para el riesgo de desempleo deben estar
orientadas a mejorar el mercado laboral peruano e incrementar los niveles de su formalidad.
9A efectos de que el afiliado pueda maximizar su pensión, es pertinente que se siga la ruta de un modelo de ciclo de vida, en
el cual se empieza aportando en un Tipo de Fondo de mayor volatilidad y a medida que la edad del afiliado avanza, pase a
Tipos de menor volatilidad.
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Impacto del Dictamen en la cartera administrada y en los afiliados
3.20. Considerando el total de afiliados al SPP que tienen saldo en la CIC, y que a junio del año 2020
asciende a 7.61 millones, el 26% (1,963,994) de estos afiliados no registran aportes ni
retenciones por 12 meses consecutivos o más, y que en consecuencia, podrían retirar el 100%
de sus fondos. Ello, implicaría un retiro de S/ 23,687 millones de los fondos de pensiones, que
en relación al total de aportes obligatorios representa el 16%. Asimismo, del total de potenciales
afiliados que cumplen la condición de los 12 meses o más sin aportes consecutivos, la mayor
proporción se encuentran entre los 30 y 49 años de edad, sumando un total de 61%.
3.21. Si se incluyen a aquellos que no presentan aportes después de la declaración del Estado de
Emergencia, la cifra de posibles afiliados que podrían retirar sus fondos se elevaría a 35%
(2,407,805), lo que en términos de monto implicaría un total de S/ 24,964 millones (17% del total
de aportes obligatorios del fondo de pensiones).
Cuadro N° 1: Estimación de Retiros por rango de edad

(A julio 2020)
Afiliados Fondo a retirar (Mill. S/)
Sin aportes Sin aportes
Rango de edad Sin aportes luego de Sin aportes luego de
Total % Total %
>= 12 meses Declaración de >= 12 meses Declaración de
Emergencia Emergencia
<=19 2,376 9,385 11,761 0% 0.26 2.01 2.27 0%
20-24 119,460 56,879 176,339 7% 30.03 31.20 61.23 0%
25-29 201,816 75,263 277,079 12% 261.42 135.49 396.91 2%
30-34 268,186 72,145 340,331 14% 1,170.58 219.93 1,390.51 6%
35-39 314,250 65,807 380,057 16% 2,507.00 236.70 2,743.70 11%
40-44 335,063 58,196 393,259 16% 4,368.55 225.56 4,594.11 18%
45-49 297,876 45,614 343,490 14% 5,878.98 182.51 6,061.49 24%
50-54 207,396 30,572 237,968 10% 5,148.54 123.98 5,272.51 21%
55-59 103,642 17,106 120,748 5% 2,245.46 69.12 2,314.59 9%
60-64 60,987 9,763 70,750 3% 1,321.04 39.98 1,361.02 5%
>=65 52,942 3,081 56,023 2% 754.84 11.25 766.09 3%
Total 1,963,994 443,811 2,407,805 100% 23,686.70 1,277.73 24,964.43 100%
Notas:
(1) La condición de desempleo luego de la emergencia es preliminar y corresponde a los afiliados que cotizaron por el
devengue marzo 2020 y no cotizaron por los devengues de abril, mayo y junio 2020 (este último mes con datos
preliminares).
(2) El fondo acumulado corresponde al fondo de aportes obligatorios al mes de julio de 2020, el cual captura los retiros
bajo los Decretos de Urgencia 034-2020 y 038-2020, y la Ley 31017, realizados entre abril y julio de 2020.
(3) Se excluye a los afiliados que se acogieron al retiro del 95.5% de su CIC por jubilación.
3.22. Por otro lado, del total afiliados que podrían retirar el 100% de sus fondos de acuerdo con las
condiciones establecidas en la propuesta legislativa, también se observa que las estimaciones
de este grupo por rango CIC presenta un mayor porcentaje en aquellos que tienen acumulado
saldos menores a S/ 10,000 con un total de 1,456,124 afiliados (74%), siendo que en términos
de monto ascendería a S/ 2,893 millones, representando el 15% del total de retiros potenciales
y 2% del total de los aportes obligatorios acumulados (en el mismo rango CIC) en el fondo de
pensiones en el SPP. No obstante, si consideramos a los potenciales afiliados que podrían
efectuar el retiro de sus fondos cuyo rango CIC oscila entre los S/ 10,000 y S/ 50,000, se observa
que la cifra asciende a 414,214 afiliados (23%) y que implicaría el retiro del 6% del total de fondos
obligatorios del SPP del mismo rango CIC.
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3.23. Si se incluyen a aquellos con saldos menores a S/ 10,000 que no presentan aportes después de
la declaración del Estado de Emergencia, la cifra de posibles afiliados que podrían retirar sus
fondos se elevaría a 1,723,703, lo que en términos de monto implicaría un total de S/ 3,343
millones.
Cuadro N° 2: Estimación retiros por rango de CIC

(A julio 2020)
Afiliados Fondo a retirar (Mill. S/)
Sin aportes Sin aportes
Rango CIC Sin aportes luego de Sin aportes luego de
Total % Total %
>= 12 meses Declaración de >= 12 meses Declaración de
Emergencia Emergencia
<=5000 1,231,600 219,854 1,451,454 60% 1,272.32 225.13 1,497.45 6%
5000-10000 224,524 47,725 272,249 11% 1,621.03 224.31 1,845.34 7%
10000-20000 220,336 62,905 283,241 12% 3,186.02 295.65 3,481.68 14%
20000-50000 193,878 73,144 267,022 11% 5,916.72 343.78 6,260.49 25%
50000-100000 57,602 25,627 83,229 3% 3,977.72 120.45 4,098.16 16%
>100000 36,054 14,556 50,610 2% 7,712.90 68.41 7,781.31 31%
Total 1,963,994 443,811 2,407,805 100% 23,686.70 1,277.73 24,964.43 100%
Notas:
(1) La condición de desempleo luego de la emergencia es preliminar y corresponde a los afiliados que cotizaron por
el devengue marzo 2020 y no cotizaron por los devengues de abril, mayo y junio 2020 (este último mes con datos
preliminares).
(2) El fondo acumulado corresponde al fondo de aportes obligatorios al mes de julio de 2020, el cual captura los retiros
bajo los Decretos de Urgencia 034-2020 y 038-2020, y la Ley 31017, realizados entre abril y julio de 2020.
(3) Se excluye a los afiliados que se acogieron al retiro del 95.5% de su CIC por jubilación.
Medidas vigentes que ya vienen afectando la finalidad del sistema de pensiones
3.24. Sin perjuicio de lo señalado previamente, es prudente informar que a la fecha existen otras
medidas que ya fueron aprobadas y que permiten la disposición de los fondos de pensiones para
fines distintos a la de financiar una pensión, como por ejemplo, la Ley N° 30478, cuyo
procedimiento operativo fue recogido en la Resolución SBS N° 3663-2016, donde las personas
tienen la facultad de disponer de hasta el 25% del fondo acumulado en su CIC de aportes
obligatorios para poder afrontar el riesgo de la falta de vivienda; así, dicho monto se puede
destinar para : a) Pagar la cuota inicial para la compra de un primer inmueble, siempre que se
trate de un crédito hipotecario otorgado por una entidad del sistema financiero; o, b) Amortizar
un crédito hipotecario, que haya sido utilizado para la compra de un primer inmueble otorgado
por una entidad del sistema financiero. Cabe agregar que, dicha afectación podrá darse en
cualquier momento de su afiliación.
3.25. Adicionalmente a lo expuesto, se debe indicar que mediante la Ley N° 30245 se incorporó el
artículo 42 de la Ley del SPP a efectos de determinar procedente la jubilación anticipada y
devolución del 50% de sus aportes por enfermedad terminal o diagnóstico de cáncer, siempre
que el afiliado no cuente con beneficiarios declarados.
IV. CONCLUSIONES
4.1. En virtud de lo expuesto, estas Superintendencias Adjuntas opinan de modo no favorable

respecto del Dictamen, debido a que el retiro de los recursos de los fondos de pensiones con
anterioridad a cumplir la edad para acceder a una pensión de jubilación, afectaría seriamente el
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nivel de acumulación de recursos necesarios para proveer pensiones adecuadas a los afiliados,
lo cual distorsiona el objetivo esencial de un sistema de pensiones, que es el de bridar adecuada
protección a las personas frente a los riesgos sociales de la vejez, invalidez y fallecimiento.
Atentamente,
MILA GUILLÉN RISPA ELIO SÁNCHEZ CHÁVEZ

Superintendente Adjunto de Superintendente Adjunto de Administradoras
Asesoría Jurídica Privadas de Fondos de Pensiones
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INFORME N° 066-2020-SAAFP/N° 233-2020-SAAJ

ASUNTO : Opinión al Proyecto de Ley N° 6246/2020-CR, Ley de desafiliación excepcional al

Sistema Privado de Pensiones y retorno al Sistema Nacional de Pensiones
FECHA : San Isidro, 04 de noviembre de 2020
I. OBJETIVO
1.1. El objetivo del presente informe emitir opinión respecto del Proyecto de Ley N° 6246/2020-CR, que
propone la Ley de desafiliación excepcional al Sistema Privado de Pensiones (SPP) y retorno al
Sistema Nacional de Pensiones (SNP), en adelante el Proyecto de Ley.
II. BASE LEGAL
2.1. Decreto Ley N° 19990, que crea el Sistema Nacional de Pensiones (SNP), en adelante D.L. 19990,
y sus normas modificatorias.
2.2. Decreto Supremo Nº 054-97-EF, mediante el cual se aprueba el Texto Único Ordenado de la Ley
del Sistema Privado de Administración de Fondos de Pensiones, en adelante Ley del SPP, y sus
normas modificatorias.
2.3. Decreto Supremo Nº 004-98-EF, que aprueba el Reglamento de la Ley del SPP, y sus normas
modificatorias.
III. CONTENIDO Y ANÁLISIS DEL PROYECTO DE LEY
3.1 El referido Proyecto de Ley propone, entre otros aspectos, lo siguiente:

a) Que excepcionalmente, el afiliado al SPP podrá desafiliarse de forma automática y retornar al
SNP, en tanto cumpla los siguientes requisitos:
i. Siempre que hubiese ingresado al SPP hasta el 31 de diciembre de 1995, y que al
momento de hacer efectiva tal desafiliación haya aportado más de 10 años al SNP; y,
ii. Acredite, mediante declaración jurada simple, que la decisión de afiliarse al SPP fue
consecuencia de una indebida, insuficiente y/o inoportuna información por parte de la AFP
o de la Administración Pública. En ambos casos, siempre que no haya accedido a alguna
modalidad de pensión en el SPP o hayan logrado liberar sus fondos de pensiones por
alguna modalidad autorizada por ley.
b) Que para efectos del procedimiento de la transferencia de los aportes de los afiliados del SPP,
las Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP) deben proceder de conformidad con lo
establecido en el artículo 5 de la Ley N° 28991, Ley de libre desafiliación informada, pensiones
mínima y complementarias, y régimen especial de jubilación anticipada; y el artículo 4 de su
reglamento aprobado mediante Decreto Supremo N° 063-2007-EF.
c) Para efectos de la acreditación de aportes establece una Única Disposición Complementaria
Final que dispone que los aportes no reconocidos por la Oficina de Normalización Previsional
(ONP) al SNP hasta el 31 de diciembre de 1998, pueden ser acreditados mediante una
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declaración jurada simple, suscrita por el afiliado hasta por un periodo máximo que establece
la norma emitida por la entidad competente. En dicha declaración jurada debe indicar los datos
del empleador y periodo de aporte al SNP.
Con relación al objetivo de un sistema pensionario, el SPP y el SNP
3.2 Un sistema pensionario forma parte del sistema de seguridad social, que, de acuerdo con la
Organización Internacional del Trabajo (OIT), es aquel sistema por el cual la sociedad en su
conjunto brinda protección a sus miembros a través de acceso a la asistencia médica, así como
social sostenible en el tiempo. Esta obligación se encuentra cautelada en los artículos 10, 11 y 12
de la Constitución Política del Perú, que garantizan el derecho a la seguridad social como derecho
fundamental de la persona; así como la intangibilidad de los fondos y las reservas que se destinen
a la seguridad social.
3.3 Así, el SPP: i) forma parte del sistema pensionario peruano; ii) es de contribución definida; iii)
brinda a sus afiliados protección frente a los riesgos de vejez, invalidez y fallecimiento vía el
otorgamiento de una pensión de jubilación, una pensión de invalidez y/o una pensión de
sobrevivencia; iv) es administrado por las AFP; y, v) es un sistema en el cual cada afiliado tiene
una Cuenta Individual de Capitalización (CIC), donde se registran y acumulan sus aportes a lo
largo de su vida laboral, así como la rentabilidad generada por estos, producto de su inversión en
un conjunto de activos financieros.
3.4 A través de la afiliación al SPP, los afiliados a este sistema pueden acceder a prestaciones de
jubilación, invalidez, sobrevivencia y gastos de sepelio, cumpliendo ciertos requisitos. Se debe
recalcar que la pensión jubilación es aquella pensión que protege al afiliado de la contingencia de
la vejez; es decir que, mediante el acceso a una pensión de jubilación, se garantiza al afiliado un
flujo de ingresos que sirve para cubrir sus necesidades básicas y un estándar mínimo de vida, a
partir del momento en el cual éste ya no cuente con las capacidades físicas de trabajar como
producto de la vejez. En consecuencia, el SPP está orientado a que la pensión de jubilación a
percibir guarde una adecuada proporción con la trayectoria de los ingresos durante la vida laboral.
3.5 Asimismo, en el caso del SPP, el monto de la pensión de jubilación es determinado por una serie
de variables financieras y actuariales, tales como, la tasa de aporte obligatorio que se efectúa en
la CIC1, la continuidad de los aportes o la densidad de cotización2, el nivel de rentabilidad que
genere el fondo en la etapa de acumulación y la esperanza de vida del afiliado al momento de
acceder a la jubilación. En consecuencia, es condición necesaria que se acumule la mayor
cantidad de recursos (ahorros) en la CIC para la obtención de un mayor monto de pensión, lo cual
se logra con un mayor número y cuantía de las aportaciones en la etapa de acumulación, hasta
llegada la edad de jubilación3.
3.6 Con respecto al SNP, al ser un sistema de reparto, cuya administración centralizada se encuentra
a cargo de la ONP, las pensiones se financian con las aportaciones de los afiliados activos y por
recursos provenientes del Tesoro Público. Cabe indicar que el dinero aportado por los trabajadores
1 Actualmente equivalente al 10% de la remuneración mensual.

2 La densidad de cotización mide, dentro de un período determinado, el número de meses durante el cual un individuo ha
realizado cotizaciones previsionales.
3 De acuerdo con el marco normativo vigente, la edad de jubilación es de 65 años.
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activos ingresa a un fondo común que se utiliza para financiar las pensiones de jubilación,
invalidez, viudez, orfandad y ascendencia.
Consideraciones respecto a la libre desafiliación del SPP
3.1 Se debe considerar que la Sétima Disposición Final y Transitoria de la Ley del SPP, establece los
requisitos para el acceso a una pensión mínima en el SPP, siempre que se cumplan con
determinados requisitos, entre ellos: i) haber nacido a más tardar el 31 de diciembre de 1945; ii)
haber cumplido por lo menos sesenta y cinco (65) años de edad; iii) que se registren un mínimo
de 20 años de aportaciones efectivas en total, entre el SPP y el SNP; y, iv) haber efectuado las
aportaciones considerando como base mínima de cálculo el monto de la Remuneración Mínima
Vital (RMV), en cada oportunidad. Parte de la pensión mínima no cubierta por el SPP con recursos
de la CIC del afiliado y con los recursos de la redención del bono de reconocimiento, es financiada
a través de un bono complementario emitido por la ONP que cuenta con la garantía del Estado.
3.2 Por otra parte, la Ley N° 28991, Ley de la libre desafiliación informada4, pensiones mínima y
complementarias, y régimen especial de jubilación anticipada, señala que podrán retornar al SNP
todos aquellos que hubiesen ingresado al SNP hasta el 31 de diciembre de 1995 y que al momento
de hacer efectiva la desafiliación le corresponda una pensión de jubilación en el SNP,
independientemente de la edad. Tomando en consideración dichas condiciones se emitió el
Reglamento Operativo para la Libre Desafiliación Informada y Régimen Especial de Jubilación
Anticipada del SPP, aprobado mediante Resolución SBS N° 1041-2007.
3.3 Complementariamente, en el marco de las sentencias del Tribunal Constitucional -recaídas en los
Expedientes Nº 1776-2004-AA/TC y Nº 07281-2006-PA/TC-, se estableció la causal de
desafiliación del SPP en el caso de falta de información al afiliado, la cual se reflejaría en el hecho
de que el trabajador no contó con información veraz y adecuada respecto de los beneficios del
SPP por parte de la AFP y/o promotor al momento de su incorporación al SPP; habiéndose emitido
para dicho supuesto, vía Resolución SBS Nº 11718-2008, se aprueba el Reglamento Operativo
que dispone el procedimiento administrativo de desafiliación del SPP por haberse generado un
perjuicio en la situación previsional del afiliado por falta de información al momento de su
incorporación al SPP, a que hace referencia la causal dispuesta por el Tribunal Constitucional
según sentencias de los citados expedientes.
3.4 Cabe indicar que en el Reglamento de la Ley N° 28991 se precisa que la resolución que autorice
la desafiliación, no genera pensión de jubilación automática en el SNP; para ello se requiere
acreditar los requisitos que exige el SNP. Asimismo, pueden desafiliarse todos aquellos afiliados
al SPP que al momento de su afiliación a este cuenten con los requisitos para obtener una pensión
en el SNP.
3.5 En tal sentido, el marco normativo vigente busca proteger a los afiliados facilitando su retorno al
SNP, en aquellos casos donde existe evidencia tangible de que el beneficio de pensión a percibir
en dicho sistema resulta mejor en términos de valor o condiciones de acceso que los previstos en
el SPP y para aquellos afiliados que puedan obtener una pensión en el SNP, siempre que se
acrediten, entre otros requisitos, las aportaciones que le otorgue el derecho en ese sistema. Esto,
debido a las implicancias fiscales que tendría para el Estado garantizar pensiones para afiliados
que no han cumplido con cierto número de aportaciones.
4Los requisitos así como el procedimiento de la libre desafiliación son desarrollados en detalle en el Reglamento de la Ley N°
28991, aprobada por Decreto Supremo N° 063-2007-EF.
3/5
3.6 Con relación a los fundamentos de la propuesta del Proyecto de Ley, cabe precisar que no es
correcto que la Ley 28991 exija como condición para la desafiliación del SPP que la afiliación se
haya hecho antes del 31 de diciembre de 1995, y que a esa fecha el afiliado deba acreditar más
de 20 años de aporte o contar con más de 20 años de aporte al SNP. En virtud de lo dispuesto por
la Ley N° 28991, y tal como se señala en los numerales 3.1 y 3.2 precedentes, pueden retornar al
SNP todos los afiliados que hubiesen ingresado al SNP hasta el 31 de diciembre de 1995, y que
al momento de suscribir la solicitud de desafiliación del SPP les corresponda una pensión de
jubilación en el SNP. Esto es, los años de aportación serán acreditados hasta la fecha de
suscripción de la solicitud de desafiliación y, el cómputo de aportaciones es el acumulado entre el
SPP y SNP, los que deberían ser suficientes para obtener el derecho a una pensión de jubilación
en el SNP.
3.7 Se debe señalar que el Proyecto de Ley establece como condición para la libre desafiliación del
SPP y retorno al SNP, que al momento de hacer efectiva tal desafiliación el afiliado haya aportado
más de 10 años al SNP, cuando bajo el marco normativo vigente para acceder a una pensión al
SNP se requiere un mínimo de 20 años de aportación. Adicionalmente, en la sección III del análisis
de costo-beneficio del Proyecto de Ley se menciona que la propuesta beneficiará a aquellos
afiliados al SPP que hasta el momento no perciben ninguna pensión, pese a estar en edad de
percibirla porque dejaron de aportar por alguna razón de fuerza mayor, y podrían tener la
posibilidad de completar sus aportes y acceder a una pensión mínima en el SPP. Se señala
también que según la ONP, se estima que alrededor de 700 mil afiliados al SNP se beneficiarían
si se permitiera acceder a una pensión mínima a partir de la acreditación de aportes al SNP de al
menos 10 años.
Al respecto, se debe tener en cuenta que esta modificación normativa tendría como consecuencia
un impacto fiscal y se generaría un mayor gasto público que debería ser cuantificado, toda vez
que se requerirá mayores recursos fiscales del Estado para el financiamiento de las pensiones de
los beneficiarios bajo esta nueva condición. Por lo tanto, al comprometer recursos del Tesoro
Público, se debería contar necesariamente con la opinión del Ministerio de Economía y Finanzas
(MEF).
3.8 De modo complementario, y en la medida que se confirmen los impactos fiscales por efecto de la
presente iniciativa legislativa, se considera que el Proyecto de Ley materia de comentario podría
vulnerar lo establecido en el artículo 79° de la Constitución Política del Perú, respecto de las
restricciones en el gasto público de iniciativas legislativas.
IV. CONCLUSIONES
4.1 En razón de los argumentos expuestos en la sección previa del presente Informe, estas
Superintendencias Adjuntas opinan que el supuesto de libre desafiliación del SPP debido a la
causal de falta de información o por información indebida, insuficiente y/o inoportuna por parte de
la AFP, que la propuesta legislativa pretende establecer, ya se encuentra contemplada en la
normativa vigente del SPP.
4.2 Asimismo, dados los potenciales impactos fiscales que implicaría la propuesta legislativa respecto
a la nueva condición que establece que al momento de hacer efectiva la desafiliación del SPP el
afiliado haya aportado más de 10 años al SNP, se requiere contar con la opinión del MEF, toda vez
que podría contravenir las restricciones en el gasto público que se establecen en el artículo 79 de
la Constitución Política del Perú.
4/5
Atentamente,
Firmado digitalmente por: MILA GUILLÉN RISPA

Superintendente Adjunta de Asesoría Jurídica
ELIO SÁNCHEZ CHÁVEZ

Superintendente Adjunto de Administradoras
Privadas de Fondos de Pensiones
5/5

Opinion A Los Proyectos de Ley de Retiro de Aportes de Las AFP

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Opinion A Los Proyectos de Ley de Retiro de Aportes de Las AFP

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INFORME N°018-2020-SAAFP / 047-2020-SAAJ

A : SOCORRO HEYSEN ZEGARRA

ASUNTO : Solicitud de opinión al Proyecto de Ley N° 5171/2020-CR, Ley que establece la

FECHA : 28 de mayo de 2020

1.1. El Congreso de la República solicita a la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP

1.3. En la Exposición de Motivos se señala la siguiente información de sustento al proyecto

II. BASE LEGAL

2.3. Resolución Nº 052-98-EF/SAFP, que aprueba el Título VI del Compendio de Normas de

Objetivo del Sistema Privado de Pensiones

Con relación a las supuestas “pérdidas” generadas a los afiliados

a) Al momento de la jubilación cuando el afiliado retira el monto que ha acumulado en su CIC,

b) Al momento de efectuar un traspaso, es decir, un cambio de tipo de fondo de la CIC de un

c) Al momento de efectuar retiros anticipados de los fondos de pensiones, pues el afiliado

i. Cuando el tiempo en el que se ha realizado aportes previsionales es muy corto en

Gráfico N° 2: Impacto de la pandemia Covid-19 en los mercados financieros

Fuente: Bloomberg. Elaboración: Propia.

Gráfico N° 3: Valor de la cartera del SPP vs escenarios de crisis y pandemias

Fuente: Boletín estadístico mensual de la SBS. Elaboración propia.

Fuente: Boletín estadístico mensual de la SBS. Elaboración propia.

b) El desarrollo de la crisis internacional del período 2007-2008 (también llamada crisis

Gráfico N° 5: Evolución del valor cuota y rentabilidad - Crisis subprime

Fuente: Boletín estadístico mensual de la SBS. Elaboración propia.

Gráfico N° 6: Evolución del valor cuota y rentabilidad - Crisis del euro

Fuente: Boletín estadístico mensual de la SBS. Elaboración propia.

Gráfico N° 7: Evolución del valor cuota y rentabilidad - Crisis del euro

Fuente: Boletín estadístico mensual de la SBS. Elaboración propia.

Gráfico N° 8: Evolución del valor cuota y rentabilidad - Pre Guerra Comercial

Fuente: Boletín estadístico mensual de la SBS. Elaboración propia.

Fuente: Boletín estadístico mensual de la SBS. Elaboración propia.

Fuente: Boletín estadístico mensual de la SBS. Elaboración propia.

Gráfico N° 11: Evolución del valor cuota y rentabilidad – Coronavirus 2020

Fuente: Boletín estadístico mensual de la SBS. Elaboración propia.

Con relación al marco normativo sobre las retribuciones de las AFP

Cuadro N° 1: Resultados de licitaciones 2013-2019

Con relación a la rentabilidad mínima en el SPP

b) Las políticas de diversificación de los portafolios de inversión de los fondos privados de

Cuadro N° 2: Rentabilidad Nominal Anualizada por Tipo de Fondo del SPP

MILA GUILLÉN RISPA ELIO SÁNCHEZ CHÁVEZ

A : SOCORRO HEYSEN ZEGARRA

ASUNTO : Solicitud de opinión al Proyecto de Ley N° 5177/2020-CR, Ley que modifica el

FECHA : 10 de septiembre de 2020

1.1. El Congreso de la República solicita a la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP emitir

2.10. Decreto de Urgencia N° 035-2020, Decreto de Urgencia que establece medidas

2.11. Decreto de Urgencia N° 038-2020, Decreto de Urgencia que establece medidas

Objetivo del Sistema Privado de Pensiones

Con relación a la gestión de inversiones de los fondos privados de pensiones

Con relación a las supuestas “pérdidas” generadas a los afiliados

promedio que cuentan los afiliados en los citados Fondos.

La diversificación como mecanismo de mitigación de riesgos de los fondos de pensiones

Tabla N° 1: Inversión de los fondos de pensiones en los grupos económicos

El rol de regulación de la Superintendencia en materia de inversiones

c) Recomendar al comité de riesgos de inversión el establecimiento de límites internos y

Tabla N° 2: Rentabilidad Nominal Anualizada por Tipo de Fondo del SPP

3.27. De forma complementaria, con relación a la asunción de “pérdidas” por parte de la

Con relación a la propuesta legislativa de incorporar un límite de inversión del 1% en las

3.34. Sobre el particular, la Superintendencia ha trabajado en una propuesta integral de límites de

Límite Perú Chile Colombia

Con relación a la propuesta de incorporar como opciones de inversión a los instrumentos de

En tal sentido, la normativa vigente ha establecido canales de información de mayor amplitud

Una propuesta de reforma del SPP presentada por la SBS

a) mejorar la cobertura y el ahorro previsional;

Gráfico N° 4: Propuesta de un sistema integrado de pensiones

3.50. Adicionalmente, dentro de la propuesta de crear un sistema único de pensiones de ahorro