Pauta

Solemne I
Evaluación de Proyectos
Preparada por René Sanjinés

DOCENTE: René Sanjinés

AYUDANTE: Valentina Rodríguez

NOMBRE: RUT

PUNTUACIÓN: NOTA

INFORMACIÓN GENERAL

- La prueba tiene 100 puntos.

- El trabajo Solemne es individual, debe escribirse en WORD y convertirse a .PDF. Luego
subirlo en este formato al espacio indicado en CLASSROOM.
- Los cálculos y gráficos deben desarrollarse en EXCEL, y la planilla debe subirse junto con el
archivo en PDF. Omitir el Excel o el desarrollo en WORD es nota mínima(1,0)
- Los cuadros y gráficos obtenidos deben insertarse en el archivo WORD y desarrollar las
conclusiones en función de las preguntas formuladas.
- El plazo para subirla a CLASSROOM es hasta las 11hr. del próximo miércoles 30 de
septiembre.

ITEM I (40 puntos o 40%) Responda en el espacio asignado, las preguntas que se formulan.
En caso de comente, debe referirse a su grado de falsedad, veracidad o incerteza y entregando
el argumento correspondiente.

Pregunta 1.1 (10 puntos) Explique el proceso de Preparar y Evaluar un Proyecto. Comente
Escribir en el informe esta respuesta.

R: Una vez que está formulada la idea del proyecto es necesario prepararlo en términos de la
información que es necesaria para evaluarlo. Un proyecto puede evaluarse en diferentes ámbitos:
legal, organizacional, ambiental, económico, etc.
Para una evaluación económica se requieren diferentes estudios que permitan alimentar el flujo de
caja del proyecto, que en conjunto con la tasa de rentabilidad mínima exigida y el criterio del VAN,
permitirán tomar una decisión de aceptar o rechazar la inversión.
Los estudios que conducen finalmente a la evaluación son: el de mercado, técnico, organizacional,
legal-tributario, ambiental y financiero. Hemos anotado los más importantes y recurrentes pero
pudiesen requerirse otros de acuerdo a la naturaleza de cada proyecto.

Preparada por René Sanjinés

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Pregunta 1.2 (10 puntos) Un VAN negativo implica que los flujos de caja del proyecto son
negativos. Comente. Escribir en el informe esta respuesta.

R: Falso, no lo implica necesariamente. Pueden ser todos los flujos de caja proyectados positivos,
y aún así resultar un VAN negativo. Esto se debe a que la tasa de rentabilidad mínima exigida, no
es superada por la rentabilidad máxima del proyecto. En otras palabras, el proyecto genera flujos
positivos(utilidades como se puede entender mejor) pero no alcanza para cubrir la mínima
rentabilidad ajustada por riesgo, que exijen los que financian la inversión.

Pregunta 1.3 (10 puntos) Dos proyectos mutuamente excluyentes que tengan diferente vida útil,
no se pueden comparar en una evaluación económica que permita discriminar entre ellos. Comente.
Escribir en el informe esta respuesta.

R: Falso, lo que corresponde hacer acá es equiparar la vida útil de los proyectos repitiéndolos a
través de los años, hasta que se logren igualar en años. Por ejemplo, si un proyecto tiene una vida
útil de 3 y el otro de 5 años, entonces se repiten hasta el año 15 donde la vida útil coincidirá. Luego,
se aplican los criterios de evaluación y selección de proyectos apropiados y se decide por uno de
ellos.

Pregunta 1.4 (10 puntos) La administración puede realizar todos los proyectos con VAN positivo.
Comente. Escribir en el informe esta respuesta.

R: Incierto, depende si tiene el presupuesto para hacerlo. Sin restricciones de capital debe invertir
en todos los proyectos con VAN positivo. No obstante, si existen restricciones al presupuesto de
capital, entonces la empresa deberá ordenar los proyectos y escoger aquellos que maximicen el
VAN del portafolio, sujeto a la restricción presupuestaria existente.

ITEM II (60% o 60 puntos) Resuelva los siguientes ejercicios y responda las preguntas
rigurosamente. Lea con cuidado las instrucciones en cada caso.

Pregunta 2.1 (30 puntos o 30%) Una empresa del sector eléctrico requiere evaluar un proyecto
cuya inversión inicial es de 12.000UF. Se proyectan los siguientes flujos para los próximos 10 años
de vida útil del proyecto, 1.100, 1.200, 1.300, 1.400, 1.700, 2.300, 2.500, 2.700, 2.800 y 3.100 UF.
Para efectos de determinar la tasa de costo de capital, le ha llegado un reporte con los Beta y
estructura de capital de las principales empresas con transacción bursátil del mercado local. La
información se presenta a continuación:

Sector Empresa Beta Apalancado D/C

Energía A 0,58 0,73
Minería B 1,31 0,38
Retail C 1,14 0,32
Retail D 1,41 0,42
Minería E 1,24 0,33
Retail F 1,32 0,40
Energía G 0,52 0,69
Energía H 0,44 0,60
Retail I 1,05 0,25
Minería J 1,43 0,40
Energía K 0,66 0,78
Minería L 1,12 0,30

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Por simplicidad, se ha considerado que todas las empresas listadas anteriormente no presentan
deuda riesgosa y tributan a una tasa del 27%.

Se sabe además que la empresa financia sus activos 100% capital, que la tasa libre de riesgo es del
1,2% y el premio por riesgo de mercado de un 6,8%

Se pide:

2.1.1 Determine el Costo de Capital del Proyecto. Desarrolle los cálculos con las fórmulas en
el WORD.

R: Debemos escoger las empresas del Sector Energía por considerlas comparables a la empresa
eléctrica. En tal sentido, las empresas a seleccionar son: A, G, H y K.
Luego, debemos desapalancar los Beta de cada una de las empresas utilizando Hamada(69) debido
a que la deuda es sin riesgo para todas las empresas del listado.

Esto es:

"/%
#/% 𝐵" 0,58
𝐵" ( 𝐴) = =
𝐷 1 + (1 − 0,27)𝑥0,73
1 + (1 − 𝑡/ ) 𝐶

#/%
𝐵" ( 𝐴) = 0,38

Análogamente con el resto de las empresas. Se presentan todos los resultados aproximado a 2
decimales:

#/%
𝐵" ( 𝐺) = 0,35

#/%
𝐵" ( 𝐻) = 0,31

#/%
𝐵" ( 𝐾) = 0,42

Luego determinamos el Beta de la industria:

#/% #/% #/%

#/% 𝐵",? + 𝐵",@ + ⋯ + 𝐵",B 0,38 + 0,35 + 0,31 + 0,42
𝐵" (𝐼) = =
𝑛 4

#/%
𝐵" (𝐼) = 0,37

Finalmente, determinamos el costo de capital 100% capital para esta empresa que no tiene deuda:

#/%
𝐾D = 𝑟F + 𝐵G H𝔼(𝑟J ) − 𝑟F K = 1,2% + 0,37𝑥(6,8%)

𝐾D = 3,72%

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2.1.2 En EXCEL, determine el VAN, TIR y el PAYBACK. Grafique la función del VAN
también. Traslade los resultados al informe y concluya. Nombre una hoja en EXCEL que
diga P21 y aloje todos sus cálculos, tablas y gráfico para esta pregunta.

R:

Los resultados en EXCEL son:

Tabla 2.1 Resultados del VAN, TIR y

Payback para Proyecto

Inversión I. - 12.000
Ko 3,72%
VP 15.933
VAN 3.933,30
TIR 8,71%
Payback 9 AÑO
Fuente: Elaboración propia en base a datos proporcionados

Es decir, el proyecto se acepta por tener un VAN mayor a cero. En otras palabras los flujos
proyectados pagan la inversión, y el costo de capital exigido del 3,72%, y genera un valor adicional
a los inversionistas de 3.933,30 UF en valor actual. Consistentemente, la TIR del 8,71% es mayor
al costo de capital, interpretación equivalente a la del VAN. Por último, la inversión se recupera en
9 años.
Gráficamente el VAN se observa así:

Gráfico 2.1 Función del VAN para diferentes Costo de Capital

VAN
10.000

8.000 Ko = 3,72% TIR = 8,71%

VAN = 3.933,30 UF Equivalente a
6.000 aquella tasa
de descuento
4.000 que resulta un
VAN de cero
2.000

-
0,00%
0,50%
1,00%
1,50%
2,00%
2,50%
3,00%
3,50%
4,00%
4,50%
5,00%
5,50%
6,00%
6,50%
7,00%
7,50%
8,00%
8,50%
9,00%
9,50%
10,00%
10,50%
11,00%
11,50%
12,00%
12,50%
13,00%
13,50%
14,00%
14,50%
15,00%

(2.000)

(4.000)
WACC

Fuente: Elaboración propia en base a datos proporcionados

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Pregunta 2.2 (15 puntos o 15%) Considere la siguiente información de una carpeta de
proyectos de una empresa:

Proyecto Inversión VAN

A $10.000 $1.616
B $4.530 $1.054
C $2.528 $826
D $18.909 $2.340
E $23.551 $2.650
F $12.008 $2.005
G $10.776 $1.856
H $4.599 $887
I $2.689 $675
J $3.498 $1.005
K $7.650 $2.660
L $9.316 $2.450
M $4.565 $1.076
N $3.345 $980

Se pide:

2.2.1 Sin restricciones de capital, ¿Cuáles proyectos tendría que ejecutar esta empresa?
¿Por qué? Escribir en el informe esta respuesta.

R:

Debido a que todos los proyectos tienen VAN positivo y la empresa no tiene restricciones de capital
para invertir, entonces corresponde hacerlos todos.

2.2.2 Considere ahora que la empresa tiene un presupuesto de $75.000, entonces bajo el
Criterio del IVAN ordene los proyectos e indique en cuáles se debería invertir.
Obtenga el VAN del Portafolio de Proyectos seleccionados. Realice los cálculos en
EXCEL y traslade los cuadros a WORD. Nombre una hoja en EXCEL que diga P222
y aloje todos sus cálculos, y tablas para esta pregunta.

Preparada por René Sanjinés

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R:
Para hacer todos los proyectos la empresa debe disponer de un presupuesto de $117.964, pero
dispone de $75.000. Por lo tanto, deber rankearlos en esta parte a través del IVAN. El resultado
queda como sigue:

Tabla 2.2 IVAN e Inversión Acumulada

Proyecto INVERSIÓN VAN IVAN INVERSIÓN ACUMULADA

K $7.650 $2.660 0,35 $ 7.650
C $2.528 $826 0,33 $ 10.178
N $3.345 $980 0,29 $ 13.523
J $3.498 $1.005 0,29 $ 17.021
L $9.316 $2.450 0,26 $ 26.337
I $2.689 $675 0,25 $ 29.026
M $4.565 $1.076 0,24 $ 33.591
B $4.530 $1.054 0,23 $ 38.121
H $4.599 $887 0,19 $ 42.720
G $10.776 $1.856 0,17 $ 53.496
F $12.008 $2.005 0,17 $ 65.504
A $10.000 $1.616 0,16 $ 75.504
D $18.909 $2.340 0,12 $ 94.413
E $23.551 $2.650 0,11 $ 117.964
Fuente: Elaboración propia en base a datos proporcionados

De acuerdo a este Ranking, los proyectos A, D y E tienen el menor IVAN y no alcanzan a poder
ejecturarse puesto que hasta el proyecto F el presupuesto requerido es de $65.504 y al pasar al
proyecto A, se requiere de $75.504 que no son cubiertos por los $75.000 que se disponen.

El VAN del Portafolio de los proyectos que se ejecutarán es de $15.474.

2.2.3 Maximice el VAN del Portafolio de Proyectos escogiendo los proyectos que cumplen
con la restricción presupuestaria de $75.000. Emplee para esto la herramienta
SOLVER de EXCEL. Nombre una hoja en EXCEL que diga P223 y aloje todos sus
cálculos, y tablas para esta pregunta. Obtenga el VAN del Portafolio de Proyectos
seleccionados, y concluya todo en WORD.

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R:

Utilizando la herramienta SOLVER de EXCEL, se obtienen los siguientes resultados:

Tabla 2.3 Maximización del VAN del Portafolio Mediante SOLVER

Proyecto Inversión VAN Variable Inversión* VAN*Variable

Variable
A $10.000 $1.616 1 $10.000 $1.616
B $4.530 $1.054 1 $4.530 $1.054
C $2.528 $826 1 $2.528 $826
D $18.909 $2.340 0 $0 $0
E $23.551 $2.650 0 $0 $0
F $12.008 $2.005 1 $12.008 $2.005
G $10.776 $1.856 1 $10.776 $1.856
H $4.599 $887 1 $4.599 $887
I $2.689 $675 0 $0 $0
J $3.498 $1.005 1 $3.498 $1.005
K $7.650 $2.660 1 $7.650 $2.660
L $9.316 $2.450 1 $9.316 $2.450
M $4.565 $1.076 1 $4.565 $1.076
N $3.345 $980 1 $3.345 $980
Presupuesto
$75.000 Total $ 72.815 $ 16.415
Fuente: Elaboración propia en base a datos proporcionados y a SAPAG(2011)

Este es un procedimiento que maximiza el VAN del Portafolio de proyectos escogidos. En tal
sentido, los proyectos que se quedan fuera son D, E, e I. El resultado es diferente al encontrado en
el punto anterior, reemplazando el proyecto A por el I.
Se utilizaron del presupuesto $72.815 y el VAN del Portafolio es de $16.415.

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2.2.4 Compare el VAN del Portafolio de Proyectos seleccionados en 2.2.2 y 2.2.3, ¿Son
iguales? ¿Diferentes? ¿Por qué? Fundamente rigurosamente. Escribir en el informe
esta respuesta.

R:
Los resultados encontrados en los puntos anteriores se presentan en la siguiente tabla:

Tabla 2.4 Maximización del VAN del Portafolio Mediante SOLVER

Método Proyectos Presupuesto VAN del
Excluidos Utilizado Portafolio
IVAN A,D y E $ 65.504 $ 15.474
SOLVER D, E e I $ 72.815 $ 16.415
Fuente: Elaboración propia en base a datos proporcionados

Como se concluye, el VAN del Portafolio es mayor cuando se utiliza la herramienta de

optimización. Esto ocurre porque aprovecha mejor los recursos disponibles a utilizar: $72.815
versus $65.504. En otras palabras, el costo de oportunidad de los recursos ociosos que quedan
disponibles en el método del IVAN, resultan más desfavorable en términos del VAN del portafolio,
que cuando se compara con el criterio de la Maximización del VAN.

Por lo tanto, los proyectos que se excluyen son D, E e I, y el resto se ejecutan todos.

Pregunta 2.3 (15 puntos o 15%) Se presenta la siguiente información de dos proyectos
mutuamente excluyentes:

Proyecto 0 1 2 3
X - $ 350 $ 350 $ 350
Y -$ 1.600 $ 600 $ 800 $ 1.200

Se pide:

2.3.1 Determine cuál de los dos proyectos se debe escoger si la tasa de costo de capital es del
12%. Muestre los resultados, el gráfico y comente fundamentadamente su decisión en el
WORD. Nombre una hoja en EXCEL que diga P231 y aloje todos sus cálculos, tablas y
gráfico en ella para esta pregunta.

R:

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Como los proyectos tienen diferente vida útil, es necesario repetir los proyectos hasta el año 6, esto
es:

Tabla 2.5 Flujos de Caja Proyectos X e Y, repetidos hasta el año 6.

Proyecto 0 1 2 3 4 5 6
X -$ 350 $ 350 $ - $ 350 $ - $ 350 $ 350
Y -$ 1.600 $ 600 $ 800 -$ 400 $ 600 $ 800 $ 1.200
Fuente: Elaboración propia en base a datos proporcionados

Obtenemos el VAN y la TIR:

Tabla 2.6 VAN y TIR al 12%

Proyecto VAN TIR
X $ 587,54 61,80%
Y $ 731,97 25,24%
Fuente: Elaboración propia en base a datos proporcionados

Por el VAN se debe hacer el proyecto Y, en cambio, por la TIR el proyecto X. Por lo tanto, existen
contradicciones en los criterios, luego es necesario determinar la tasa Fisher de los flujos
diferenciados:
Tabla 2.7 Flujos para determinar Tasa Fisher
Fisher -$ 1.250 $ 250 $ 800 -$ 750 $ 600 $ 450 $ 850
Fuente: Elaboración propia en base a datos proporcionados

Tasa Fisher es del 15,34%. En tal caso como la tasa de costo de capital es del 12% y menor a esta
tasa encontrada, se concluye que el VAN del proyecto Y es mayor al VAN del proyecto X. Por lo
tanto, en este caso se escoje el proyecto Y.

Observar en el siguiente gráfico el por qué:

Preparada por René Sanjinés

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 Gráfico 2.2 VAN de proyectos X e Y, cruzamiento de Fisher
VAN X e Y
Cruzamiento Fisher
$2.500

$2.000

$1.500

$1.000

$731,97
$587,54
$500

$-
,0 %
,0 %
,0 %
,0 %
,0 %
,0 %
,0 %
,0 %
,0 %
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,0 %
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,0 %
,0 %
,0 %
,0 %
,0 %
,0 %
,0 %
,0 %
,0 %
,0 %
,0 %
,0 %
,0 %
,0 %

10 %
%
%
%
%
%
%

0 ,0
0 ,0
2 ,0
4 ,0
6 ,0
8 ,0

,0
10
12
14
16
18
20
22
24
26
28
30
32
34
36
38
40
42
44
46
48
50
52
54
56
58
60
62
64
66
68
70
72
74
76
78
80
82
84
86
88
90
92
94
96
98
K=12%
-$500

Tasa Fisher
VAN X = $245
15,34%
VAN Y = - $173
-$1.000
K=30%

-$1.500

VAN X VAN Y

Fuente: Elaboración propia en base a datos proporcionados

2.3.2 Si en cambio la tasa de descuento fuera del 30%, ¿Cómo cambiaría su respuesta en
relación a 2.1? Escribir en el informe esta respuesta.

R:

Al costo de capital del 12% se acepta el proyecto Y por presentar una VAN mayor que X. Sin
embargo, a ese costo de capital del 30% y mayor a la tasa Fisher, el VAN de Y es negativo así que
queda descartado a priori. Además el VAN de X es mayor que el VAN de Y. Luego y en este caso
en particular por los dos motivos presentados, el proyecto a escoger es el X. Ver gráfico 2.2 para
detalles.

René Sanjinés
Octubre 2020
Preparada por René Sanjinés
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