Gerencia Financiera: Análisis e Interpretación de Estados Financieros

7/21/2019 Gerencia Financiera Dossier
FACILITADOR: MSc. Carlos Avendaño Taleno
http://slidepdf.com/reader/full/gerencia-ﬁnanciera-dossier 1/219

OBJETIVO:
1. Desarrollar habilidades de análisis relacionadas con la administración de los
recursos financieros de corto plazo.
2. Conocer las fuentes y formas de financiamiento para corto y largo plazo.
COMPETENCIAS A DESARROLLAR
a) Conocer los conceptos básicos de dirección financiera como

instrumento de tomas de toma de decisiones.
b) Conocer los estados financieros para la toma de decisiones
económicas – financieras de la empresa.
c) Dotar a los maestrantes de herramientas de análisis financiera
para la toma de decisiones empresariales.
d) Analizar los estados financieros para la elaboración del estado de

origen y aplicación de fondo.
e) Hacer uso de las razones financieras como herramienta de

diagnostico en la empresa.
f) Que los estudiantes sea capaz de elaborar flujo de efectivo

proyectado para la toma de decisiones en la empresa.
g) Conocer la importancia que tienen los mercados financieros

nacionales e internacionales para la toma de decisiones financieras
de largo plazo
h) Conocer las fuentes de capital que la gerencia financiera puede
hacer uso para el crecimiento de la empresa.
i) Comprender los procedimientos para el pago de dividendos en
efectivo y la función de los planes de reinversión de dividendos.
UNIDAD I DIAGNÓSTICO FINANCIERO
Objetivos de ésta unidad:
Al finalizar esta unidad, será capaz de:
a) Conocer e interpretar los estados financieros para la utilización de las

herramientas financieras para el proceso de toma de decisiones
empresariales.
b) Comprender lo que es un balance general. un estado de resultados y su
importancia en la gestión financiera de la empresa.
c) Establecer criterios financieros con la utilización del diagnóstico integral
de una empresa.
d) Utilizar las razones financieras para evaluar la situación económica –
financiera de la empresa.
e) Hacer uso del estado de cambio de situación financiera para evaluar
el patrimonio de la empresa y a su vez las obligaciones que poseen en
el corto plazo.
Análi sis e Interp retación de los Estados Financieros

El administrador financiero desempeña un papel dinámico en el desarrollo de
una empresa moderna, aunque esto no siempre ha sido así. Hasta alrededor
de la primera mitad de este siglo, dichos profesionales básicamente reunían
los fondos y administraban la posición en efectivo de la empresa y eso casi
todo.
En la actualidad los factores externos tienen un impacto cada vez mayor en

el administrador financiero. La elevada competencia corporativa, los cambios
tecnológicos. La volatilidad en las tasas de interés y en la inflación , la
incertidumbre económica mundial y las inquietudes éticas sobre ciertos
negocios financieros deben tratarse sobre una base práctica diarias.
1.1 ¿QUÉ SON LAS FINANZAS? 1

Las finanzas se definen como el arte y la ciencia de administrar dinero. Casi
todos los individuos y organizaciones ganan u obtienen dinero, y gastan o
invierten dinero. Las finanzas se relacionan con el proceso, las instituciones,
los mercados y los instrumentos que participan en la transferencia de dinero
entre personas, empresas y gobiernos.
Princi pales Áreas de las finanzas y oportunidades.

Las áreas principales de las finanzas se resumen al revisar las
oportunidades de carrera en las finanzas. Estas oportunidades se dividen de
manera general en dos categorías: los Servic ios Financieros y las Finanzas
para la Administración.
SERVICIOS FINANCIEROS.
Los servicios financieros son las áreas de las finanzas relacionada con
proporcionar asesoría y ofrecer productos financieros. Implica una gran
variedad de oportunidades de carrera en la banca, en la planeación financiera
personal, en las inversiones, en los bienes raíces y en los seguros.
FINANZAS PARA LA ADMINISTRACIÓN.

Las finanzas para la administración se relacionan con las obligaciones del
gerente de finanzas en una empresa. Los gerentes de finanzas administran,
de manera activa, los asuntos financieros de muchas empresas: públicas y
privadas, grandes y pequeñas, lucrativas y no lucrativas. En años recientes,
los ambientes económico y regulativo han aumentado la importancia y la
complejidad de las obligaciones del gerente de finanzas. Como resultado,
muchos ejecutivos de nivel superior de la industria y del gobierno proceden
del área financiera.
Otra tendencia importante es la globalización de los negocios. Las
sociedades anónimas Nicaragüenses han incrementado en forma drástica
sus ventas e inversiones en otros países, y las sociedades anónimas
extranjeras han aumentado sus ventas e inversiones en Nicaragua. Estos
1 Principios Administración financiera, novena edicción(2004)

4
cambios crearon la necesidad de contar con gerentes de finanzas que ayuden

a una empresa a manejar los flujos de efectivo en distintas divisas y a
protegerse contra los riesgos, que surgen normalmente en las transacciones
financieras. Aunque la función de las finanzas para la administración se ha
vuelto más difícil y compleja, sigue siendo una carrera gratificadora y
satisfactoria.
1.2 ¿QUÉ ES LA ADMINISTRACIÓN FINANCIERA?
L a administración financiera está interesada en la adquisición, financiamiento
y administración de los activos con una meta global en mente. Así, la función
de decisión de la administración financiera puede dividirse en tres grandes
áreas:
La Decisión de Inversión.
La Financiamiento.
La Administración de Activos.
Decisión de Inversión.
Esta es la más importante de las tres decisiones principales de la empresa.
Comienza con la determinación de la cantidad total de activos que se
necesita para mantener la empresa. El administrador financiero necesita
determinar la cantidad de córdobas necesaria dependiendo del tamaño de
la empresa.
Decisión de Financiamiento.
L a segunda decisión principal de la empresa, es la de financiamiento. Aquí,
el administrador financiero está interesado en la composición del pasivo.
Esto implica la búsqueda del financiamiento a través de instituciones financiera
(Bancos), aportación de capital por parte de lo socio, prestamos a través de
ONG, etc.
Decisió n de Administración de Activos.
La tercera decisión de la empresa es la de administrar los activos existente
de la empresa. Una vez que han sido adquiridos los activos y los suministros
necesarios hay que buscar que sea eficiente y eficaces.
1.3 FUNCIONES DE UN ADMINISTRADOR FINANCIERO:

El Administrador interactúa con otros Administradores para que la empresa
funcione de manera eficiente. Este a su vez trata de crear planes financieros
para que la empresa obtenga los recursos financieros y lograr así que la
empresa pueda funcionar y a largo expandir todas sus actividades.
Debe saber Administrar los recursos financieros de la empresa para realizar
operaciones como: compra de materia prima, adquisiciones de maquinas y
equipos, pago de salarios entre otros.
Debe saber invertir los recursos financieros excedentes en operaciones como:
inversiones en el mercado de capitales, adquisición de inmuebles, terrenos u
otros bienes para la empresa.
Manejar de forma adecuada la elección de productos y de los mercados de la
empresa.
La responsabilidad de la obtención de calidad a bajo costo y de manera
eficiente.
Y por ultimo la meta de un Administrador Financiero consiste en planear,
obtener y usar los fondos para maximizar el valor de la organización.
0bjetivo d e la empresa en las finanzas

La administración financiera eficiente del flujo de fondos dentro de la empresa
implica la existencia de algún objetivo o meta, debido a que el criterio de sí
una decisión financiera es o no eficiente se tiene que realizar de acuerdo con
algún estándar. Aunque son posibles varios objetivos, en la meta de la
empresa es maximizar la riqueza de sus actuales dueños.
1.4 Concepto y objeti vos del análisis de estados financieros. 2
Con frecuencia se utilizan medidas financieras para clasificar el desempeño
corporativo. El crecimiento en las ventas, el rendimiento para los accionistas,
los márgenes de utilidad, el rendimiento sobre el patrimonio, son medidas de
desempeño financieros que se pueden determinar analizando los estados
financieros de la empresa.
2 Análisis de estados financiero ,quinta edición 2008

6
Los estados financieros incluyen una riqueza de información importante que

es útil para inversionistas, acreedores y otros usuarios externos.
El análisis de estados financieros, también conocido como análisis
económico – financiero, análisis de balances o análisis contable, es un
conjunto de técnicas utilizadas para diagnosticar la situación y perspectivas
de la empresa con el fin de poder tomar decisiones adecuadas. De esta
forma, desde una perspectiva interna, la dirección de la empresa puede ir
tomando las decisiones que corrijan los puntos débiles que pueden
amenazar su futuro, al mismo tiempo que se saca provecho de los puntos
fuertes para que la empresa alcance sus objetivos. Desde una perspectiva
externa, estas técnicas también son de gran utilidad para todas aquellas
personas interesadas en conocer la situación y evolución previsible de la
empresa, tales como las que se relacionan con:
+ Entidades de crédito.
+ Accionistas.
+ Clientes.
+ Empleados, comités de empresa y sindicatos.
+ Auditores de internos.
+ Asesores.
+ Analistas financieros.
+ Administración pública.
+ Competidores.
+ Inversores y potenciales compradores de la empresa.
Los problemas de las empresas y sus causas
Normalmente, se justifican las crisis de las empresas con causas relativas a
la evolución general de la economía ante lo poco que se puede hacer. Es
decir, se parte de la base de que las causas son externas a la empresa sin
duda alguna, la negativa evolución de los aspectos externos condiciona la
marcha de cualquier empresa.
Causas Externas que más se Relacionan con las Crisis Empresariales.

- Crisis general.
- Cambios en el mercado.
- Cambios tecnológicos.
- Escasa demanda.
- Tiranía de los proveedores.
- Competencia exterior, ya sea a causa de diferencias en la calidad o a
diferencias en la estructura de costes.
- Impuestos elevados.
- Falta de apoyo de la administración pública: retrasos en la concesión
de permisos.
- Retrasos en el cobro de las ventas realizadas.
- Inflación
- Exageración de rumores negativos.
- Climatologia adversa.
- Desastres, terremotos, inundaciones.
La ausencia de un diagnós tico correcto de la empresa es lo que impide
afrontar puntos débiles que a medio plazo hunden a la empresa. A modo de
ejemplos, se pueden citar los puntos débiles relacionados
Problemas de Costes:
- Márgenes reducidos por exceso de costes.
- Costes de distribución, publicidad o promoción excesivos.
- Costes de producción poco competitivos.
- Costes de estructura excesivos para el nivel de ventas conseguido.
- Pérdidas o beneficios demasiado reducidos.
- Unidades de negocio con pérdidas continuadas sin que se tomen medidas

al respecto.
Problemas de Organización :
- Control insuficiente de nuevas actividades.
- Descentralización insuficiente o mal planteada.
Problemas de Sistemas de Información :
- Ausencia de contabilidad de costes.
- Sistemas contables con errores o retrasos.
Problemas Financieros:
- Insuficiente aportación de capital por parte de los socios.
- Exceso de deudas para financiar las inversiones.
- Crecimiento demasiado acelerado para las posibilidades financieras de la
empresa.
- Incrementos de la morosidad de la clientela.
- Inversión excesiva en existencias.
- Reparto excesivo de dividendos a los accionistas.
Problemas Comerciales:
- Ventas insuficientes para el nivel de gastos que se tiene.
- Diversificación de productos mal planteada.
- Productos obsoletos.
- Fracaso masivos en el lanzamiento de nuevos productos.
- Precios de ventas demasiado bajos.
- Respuesta insuficiente a las innovaciones de los competidores.
- Desconocimiento del mercado, de los competidores o de los clientes.
Problemas de Tecnología y Producc ión :
- Infrautilización de la inversión en edificios, maquinaria e instalaciones.
- Problemas de coste de calidad por uso de tecnología obsoleta.
- Costes excesivos de fallos.
Problemas de Recurs os Humanos:
- Baja productividad por falta de formación o de motivación.
- Costes laborales excesivos.
- Insuficiente información a los empleados.
- Conflictos de intereses entre empleados.
Anális is y Diagnóstico Empresarial .

El diagnóstico de la empresa es la consecuencia del análisis de todos los
datos relevantes de la misma e informa de sus puntos fuertes y débiles.
Para que el diagnóstico sea útil, se han de dar las siguientes circunstancias:
- Debe basarse en el análisis de todos los datos relevantes.
- Debe hacerse a tiempo.
- Ha de ser correcto.
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- Debe ir inmediatamente acompañado de medidas correctivas adecuadas

para solucionar los puntos débiles y aprovechar los puntos fuertes.
Cuando no se dan todas las circunstancias antes anteriores, se está ante
una situación de incompetencia.
Así se pueden producir las siguientes manifestaciones de la incompetencia:
- Existe incompetencia porque no se diagnostica. Esto se da cuando la

dirección de la empresa no analiza la situación y evolución de ésta para
detectar problemas que requieren medidas correctivas antes de que sea
demasiado tarde. Aquí podemos plantearnos cuestiones como las
siguientes:
¿Cuántas empresas deciden las inversiones a efectuar, o su política
financiera, sin tener en cuesta él diagnostico de su situación y evolución
económica – financiera?
¿Cuántas empresas venden a crédito a sus clientes sin analizar a fondo las
cuentas de estos?
¿Cuántos directores de sucursales de entidades de crédito dedican un tiempo
insuficiente al diagnóstico y seguimiento económico – financiero de sus
clientes?
¿Cuántos empleados se incorporan a una nueva empresas de las que no
conocen sus cuentas anuales?
- Hay directivos que diagnostican pero lo hacen incorrectamente por falta de
datos o por otras causas.
- Otros directivos diagnostican correctamente pero el diagnóstico llega
tarde, cuando ya no hay nada que hacer. Uno de los requisitos precisos
para que esto no ocurra es que la contabilidad sea lo más precisa
posible y no se obtenga con retraso. Sobre estos podemos
preguntarnos:
¿Cuántas empresas no llevan la contabilidad al día?
¿Cuántas empresas no se fían totalmente de los datos obtenidos a través
de la contabilidad?
¿Cuántas empresas no someten sus cuentas anuales a las auditorias
externas?
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- Por último hay directivos que diagnostican correctamente y a tiempo. No

obstante, las medidas correctivas llegan tarde o son inadecuadas por la
falta de coherencia con el diagnóstico efectuado.
¿Cuántas veces se toman medidas que son más una huida hacia adelante
que un intento de solucionar los problemas reales?
¿Cuántos directivos toman medidas intentando protegerse ellos mismos en
lugar de afrontar los problemas reales?
¿Cuántas veces no se hace lo que se sabe hacer por miedo a los traumas y
conflictos?
El diagnóstico día a día de la empresa es una herramienta clave, aunque no
la única, para la gestión correcta de la empresa. El diagnóstico de la empresa
ayuda a conseguir, los objetivos de la mayor parte de las empresas:
Sobrevivir: seguir funcionando a lo largo de los años, atendiendo todos los
compromisos adquiridos.
Ser Rentable: Generar los beneficios suficientes para retribuir
adecuadamente a los accionistas y para financiar adecuadamente las
inversiones precisas.
Crecer: Aumentar las ventas, la cuota de mercado y los beneficios.
El diagnóstico ha de ser elaborado de forma continuada a fin de que los

directivos conozcan en cada momento el estado en que se encuentra la
empresa. Para que el diagnóstico sea completo se han de analizar como
mínimo las áreas siguientes:
- Organización.
- Económico – financiera.
- Marketing y comercial.
- Industrial y tecnológica.
- Factor humano.
En el área de organización deben estudiarse los objetivos de la empresa, la
estructura jurídica , el estilo de dirección , el organigrama ,los sistemas de
información, los circuitos administrativos, el sistema de control interno, la
planificación y control, relaciones de la empresa con otras a través de
acuerdos o de participaciones accionariales, etc.
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El área económico- financiera requiere el análisis de la situación financiera y

los resultados económicos (balances de situación, cuentas de resultados,
presupuesto de tesorería). Este es el análisis de estados financieros.
En el área de marketing y comercial debe investigarse la evolución del
mercado y de la competencia , así como la efectividad del plan de marketing
de la empresa ( precio, producto, publicidad, distribución, relaciones públicas).
Desde el punto de vista industrial , se ha de analizar la tecnología ,
capacidad productiva, productividad , calidad del producto y de atención al
cliente , proceso de fabricación, etc.
Finalmente, también se ha de analizar la situación del factor humano (clima
laboral, motivación, absentismo, etc.)
Por tanto, el análisis de estados financieros , tal y como se esquematiza en la
figura 1.1 , es una parte del análisis global a efectuar en toda empresa.
El análisis continuo de las áreas anteriores puede permitir conocer el
estado en que se encuentra la empresa y su posible evolución. Así, será
factible tomar las medidas que garantizarán un futuro viable para la
empresa.
Figura 1.1
Aspectos mínimos a evaluar en el diagnóstico global de una empresa.
REA ASPECTOS CLAVE
Organización Objetivos de la empresa
Estructura jurídica
Estilo de dirección
Planificación
Económico - financiera Situación financiera
Resultados económicos
Costes y márgenes
Crecimiento
Presupuestos a corto y largo plazo
Marketing y comercial Mercado
Competencia
Precio
Producto
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Publicidad
Distribución
Servicio posventa
Imagen de empresa
Industrial Tecnología
Investigación.
Capacidad productiva
Calidad
Proceso de fabricación
Factor humano Clima laboral
Motivación
absentismo
1.5 CUESTIONARIO PARA EL DIAGNÓSTICO PRELIMINAR DE UNA

3EMPRESA.
Antes de proceder al estudio de las cuentas es conveniente hacer un

chequeo general de la empresa. Para ello, se acompaña un cuestionario
que se puede utilizar con cualquier empresa, con las adaptaciones
correspondientes.
En caso de que la respuesta a alguna de las cuestiones sea negativa es
posible que la empresa tenga algún punto negativo.
ORGANIZACIÓN SI NO
1. ¿Los responsables de la empresa se reúnen
Periódicamente para reflexionar sobre el futuro de la
Empresa (3 a 5 años) y definir la estrategia a seguir?
2. ¿Se elaboran presupuestos que integran los objetivos
de la empresa y los medios para alcanzarlos?.
3. ¿Se dispone de un Cuadro de Mando mensual con la
Evolución de las variables claves (ventas, gastos, ingresos)?
4. ¿Se controla oportunamente dichas variables claves?
5. ¿Se elabora de forma continuada previsiones de ingreso
a 1 año como mínimo?
3 Análisis de estados financieros, quinta edición 2008

13
6. ¿Los sistema de información son correctos en cuanto a

Volumen, precisión y puntualidad?
7. ¿Se utiliza convenientemente las posibilidades de la
Informática?
8. ¿Se obtienen estados financieros a los pocos días de
la finalización de cada mes?
9.¿ Se conocen los márgenes por productos?
10. ¿ La estructura jurídica es la más conveniente?.
11. ¿Se cumple la legislación vigente en todas las áreas
de la empresa?.
12. ¿Existe un Manual de normas que, de acuerdo con los objetivos de la
empresa, define todas las funciones y relaciones entre los distintos puestos de
trabajo?
13. ¿Existe un control interno adecuado para verificar que se
cumplen los procedimientos previstos y para proteger
los activos de la empresa?.
14. ¿Existe una adecuada descentralización y delegación de
funciones?
ÁREA ECONÓMICA – FINANCIERA.
Crecimiento.
15. ¿crecimiento anual de las ventas es positivo en
relación al sector en que opera la empresa?.
16. ¿ La evolución de la Utilidad Neta es favorable?.
17.¿ Las inversiones efectuadas son suficientes para
favorecer el futuro de la empresa?
Rentabilidad.
18.¿ La Utilidad Neta obtenida es suficiente en relación a
las ventas?
19. ¿La Utilidad Neta Obtenida es suficiente en relación
A la inversión de los accionistas en la empresa?
Equilibrio Financiero.
20. ¿Los capitales propios son suficientes?
21.¿ La capacidad de autofinanciación es suficiente?

14
22.¿ El activo circulante supera suficientemente al

Pasivo a corto plazo?.
23. ¿Saldos de cajas previstos para los próximos
3 meses son positivos?
24. ¿Las relaciones con bancos y otras instituciones
Son buenas?
25. ¿Se trabaja con el número correcto de bancos?
26.¿ Están los bancos interesados en trabajar más con
la empresa?
Gestión.
27.¿ Los niveles de inventario son adecuado de acuerdo con
las necesidades de producción y comercialización?
28.¿ El plazo de cobro de los clientes es lo más bajo posible?
29.¿ El plazo de pago a los proveedores es óptimo?
30.¿ Los gastos financieros son adecuados?
En la mayoría de sectores, los gastos financieros
No deben superar el 5 % de las ventas.
31. ¿La rotación de Activo es óptima?
Rotación del activo = ventas / activos.
32.¿ Se da prioridad a las inversiones productivas en
relación a las no productivas?
Comercial.
33.¿ La cuota de mercado crece, o al menos se mantiene?
34. ¿Se venden productos que se encuentran en mercados
de expansión?.
35.¿ Se conoce en qué etapa del ciclo de vida se
encuentra cada producto?
36.¿ Se dispone de previsiones de venta a corto y a largo
plazo para cada producto?
37. ¿La red de ventas está suficientemente motivada?
38.¿El 80 % de las ventas corresponden a más del 20 %
de los clientes?
39. ¿El cliente más importante representa menos del 30%

15
de las ventas?.
40.¿ Para introducirse en los mercados en que opera la
empresa se precisan fuertes inversiones técnicas, comerciales
o humanas?
41.¿ Los productos o servicios que ofrece la empresa presentan
una ventaja diferencial conocida por el clientela?.
42. ¿Se dispone de un plan de Marketing ( precio,
producto, plaza, publicidad) coherente?.
43.¿ Se analiza continuamente la evolución de los principales competidores?
44. ¿Se elaboran de forma periódica estudios de mercado?
Tecnología.
45.¿ Los niveles de producción alcanzan normalmente el
80 –85 % de la capacidad productiva?
46. ¿La edad media de la maquinaria en inferior a 7 años?
47. ¿La maquinaria está en buen estado?
48. ¿Existe una óptima gestión de inventario?
49.¿ Existe una relación estrecha entre producción y Comercial?.
50.¿ La productividad tiende a crecer?
51.¿ La superficie destinada a producción es la correcta?
52.¿ Se ha implantado un plan para la calidad total?
53.¿ Existe una relación estrecha entre departamento de compras,
inventario, ventas y administrativo?
54.¿ Se destinan recursos suficientes a las actividades de
investigación y desarrollo?
FACTOR HUMANO.
55. ¿Tiene la empresa un líder indiscutible?
56.¿ La selección de dirigentes y cuadros se hace
en función de su competencia?
57.¿ Los puestos de trabajo están correctamente definidos
y se les atribuyen objetivos personales?
58.¿ El clima general es bueno?
59.¿ Se utilizan círculos de calidad o similares?
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60.¿ La dirección general tiene una actitud abierta hacia

los sindicatos?
61.¿ La pirámide de edades por categorías de personal es
normal?
62.¿ La antigüedad media es inferior a 15 años?
63. ¿La tasa de absentismo es normal?
64.¿ Los sueldos , salarios y otras remuneraciones
son correctos en relación al sector?
65.¿ La promoción interna y la formación profesional
son suficientemente cuidadas?
66.¿ Se ha previsto un plan de sucesión en caso de
desaparición de algún directivo clave?
OTRAS.
67.¿ Dispone la empresa de cobertura suficiente en los
seguros para la salvaguarda de activos y para hacer
frente a todo tipo de responsabilidades?
68.¿ Es auditada la empresa por profesionales externos?.
1.9 Limitaciones del análisis de estados financi eros.
Como ocurre con cualquier conjunto de técnicas de aplicación a la gestión
empresarial, el análisis de estados financieros tiene varias limitaciones que
hay que tener en cuenta:
- Suele basarse en datos históricos por lo que a veces falta la suficiente
perspectiva sobre hacia dónde va la empresa.
- Los datos de las empresas acostumbran a referirse a la fecha de cierre del
ejercicio, normalmente el 31 de diciembre de cada año. En muchas
empresas, la situación a final del ejercicio no es totalmente
representativa por exitir grandes estacionalidades en las ventas , en la
producción , en los gastos , en los cobros o en los pagos.
- Algunas empresas manipulan sus datos contables , con lo que estos
dejan de representar adecuadamente la realidad.
- La información contable no suele estar ajustada para corregir los efectos
de la inflación , con lo que algunas partidas, tales como los activos fijos,
17
los inventarios , el capital y reservas o las amortizaciones no siempre son

representativos de la realidad.
- No siempre es posible obtener datos del sector en el que opera la
empresa con el fin de poder realizar comparaciones.
Estas limitaciones justifican el que siempre se tome con suficientes
prevenciones las condiciones del análisis de estados financieros.
1.6 LAS RAZONES FINANCIERAS Y SU CLASIFICACIÓN.4

Las razones financieras son coeficientes o indicadores que se calculan por
diferencia o cociente entre cifras del balance general, estado de resultados o
ambos, con el fin de estimar niveles o grados de seguridad o disminución del
riesgo de operación de las empresas.
Generalmente se aceptan como estándares de las mismas los promedios de la
industria, con el fin de cotejarlas con las razones particulares de una empresa y
poder emitir juicios de la razonabilidad de éstas.
Corrientemente se hace su estimación anual utilizando las cifras del Balance
General inicial y final de un año calendario, entre los que se ubica el transcurso
de un Estado de Resultados.
Los tipos básicos de razones financieras son:
1) Razones de liquidez o solvencia: Miden la habilidad de la empresa para
cumplir sus obligaciones de corto plazo a su vencimiento.
2) Razones de actividad o explotación: Comprueban el nivel de
explotación, grado de efectividad, velocidad o rapidez con el que la
empresa está usando sus recursos.
3) Razones de apalancamiento o endeudamiento: Se usan para medir el
grado en el cual la empresa está siendo financiada por deudas y
recursos propios para generar utilidades. También para estimar la
capacidad de pagar el servicio de la deuda y otros compromisos fijos
financieros de largo plazo.
4) Razones de rentabilidad o rendimiento: Determinan la efectividad de la
administración a través de los rendimientos generados sobre las ventas
y las inversiones.
4 Finanzas,análisis y estrategia financiera coleccion esade 2002

18

Activo circulante
RAZÓN CIRCULANTE =---------------------------- = veces
Pasivo circulante
Una razón circulante de 2.0 se considera aceptable en ocasiones ,pero la

aceptabilidad de un valor depende del sector en la que opera la empresa.
Por ejemplo ,una razón circulante de 1.0 sería admisible para una empresa
de servicios públicos, pero sería inaceptable para una empresa de
manufactura. Cuando más previsibles sean los flujos de efectivo de una
empresa ,menor será la razón circulante aceptable.
Siempre que la razón circulante de una empresa sea de 1.0, su capital de
trabajo neto será de cero. Si una empresa posee una razón circulante
menor de 1.0 tendrá un capital de trabajo neto negativo. El capital de trabajo
neto es útil sólo para comparar la liquidez de la empresa a través del
tiempo.
Activo circulante - Inventario

RAZÓN PRUEBA ÁCIDA =-------------------------------------------- = veces
Pasivo Circulante
Demuestra el grado de cobertura de las deudas de corto plazo haciendo uso
de las disponibilidades, cuentas por cobrar y valores negociables, exceptuando
los inventarios o existencias como única fuente de recursos que le quedaría a
la empresa para continuar sus operaciones comerciales y tener una
oportunidad de prolongar su subsistencia. Se cree aceptable un coeficiente
mínimo de “1”.
Razones de Actividad: miden la velocidad con que diversas cuentas se
convierten en ventas o efectivo. Con respecto a las cuentas corrientes, las
medidas de liquidez son generalmente inadecuadas, porque las diferencias
en la composición de las cuentas corrientes de una empresa afectan de
modo significativo su verdadera liquidez . En estos casos se utilizan los
índices de actividad para medir la velocidad con la cual las cuentas se
convierten en ventas o efectivos.

19
Rotación de inventario mide comúnmente la actividad, o la liquidez, del

inventario de una empresa, se calcula de la manera siguiente:
Costo de venta
ROTACIÓN DE INVENTARIO =------------------------------------ = veces
Inventario
La rotación resultante sólo es significativa cuando se compara con la de
otras empresas del mismo sector o con una rotación de inventarios anterior
de la empresa. Una rotación de inventario de 20 no seria rara para una
tienda de abarrotes , en tanto que una rotación de inventarios común para la
fabricante de aviaciones seria 4.0
La rotación de inventarios se puede convertir con facilidad en una duración
promedio del inventario al dividir 360 ( el número de dias de un año) entre la
rotación de inventarios.
Periodo promedio de cobro, o tiempo promedio de las cuentas por cobrar ,
es útil para la evaluación de las politicas de créditos y cobranza. Se calcula
al dividir el saldo de las cuentas por cobrar entre el promedio de las ventas
diarias:
Cuenta por cobrar
PERIODO PROMEDIO DE COBRO =------------------------------ = días
Ventas / 360 días
El periodo promedio de cobro es significativo sólo en relación con las
condiciones de crédito de la empresa.
Periodo promedio de pago , o tiempo promedio de las cuentas por pagar ,
se calcula de la misma manera que el periodo promedio de cobro.
Cuenta por pagar

PERIODO PROMEDIO DE PAGO =----------------------------------- = días
Costo de venta/ 360 días
Esta cifra es significativa sólo en relación con las condiciones de crédito
promedio concedidas a la empresa.
Rotación de activos totales indica la eficiencia con la que la empresa utiliza
sus activos para generar ventas. Por lo general, cuanto mayor sea la
20
rotación de activos totales de una empresa, mayor será la eficiencia de

utilización de sus activos.
Esta medida es quizá la más importante para la gerencia porque indica si
las operaciones de la empresa han sido eficientes en el aspecto financiero.
La rotación de activos totales se calcula del modo siguiente:
Ventas
ROTACIÓN DE ACTIVOS TOTALES =--------------------------------- = veces.
Activos totales.
Razón de Deuda.
El nivel de deuda de una empresa indica la cantidad de dinero prestado por
otras personas que se utiliza para tratar de obetener utilidades. En general ,
el analista financiero se interesa más en las deudas a largo plazo. Por que
comprometen a la empresa a pagar intereses y el capital a largo plazo. Los
accionistas actuales y potenciales deben centrar su atención en la
capacidad para reembolsar las deudas, porque los derechos de los acreedores
se deben satisfacer antes de que las utilidades se distribuyan a los
accionistas. Los prestamistas también se preocupan por el endeudamiento de
la empresa, porque mientras más deudas tengan la empresa, mayor será su
incapacidad para satisfacer los derechos de todos sus acreedores. Desde
luego la gerencia de preocupa por el endeudamiento debido a la atención
que las demás partes le dedican a éste y al interés por mantener la solvencia
de la empresa.
De manera general, cuanto mayor sea la deuda que la empresa utiliza en
relación con sus activos totales, mayor será su apalancamiento financiero. El
apalacamiento financiero financiero es el aumento de riesgo y rendimiento
introducido por el uso del financiamiento de costo fijo, como la deuda y las
acciones preferentes. En otra palabras,cuanto mayor sea la deuda del costo
fijo , o apalancamiento financiero, que utilice la empresa, mayor será su
riesgo y su rendimiento esperado.
Razón de Endeudamiento : Esta indica el monto de dinero de tercero se
emplea para generar utilidades , además se ocupa de las deudas a largo
plazo de la empresa pues estas las comprometen a pagar el interés a largo
plazo y a devolver finalmente el pago total del capital prestado.

21

Pasivos totales
RAZÓN DE ENDEUDAMIENTO = ----------------------------- = %
Activo totales
Razón de la capacidad de pago de interés.
La razón de la capacidad de pago de interés , denominada con frecuencia
razón de cobertura de intereses, mide la capacidad de la empresa para
efectuar pagos de interesess contractuales , es decir , para pagar su deuda.
Cuanto más alto sea el valor de esta razón, mayor será la capacidad de la
empresa para cumplir sus obligaciones de intereses. La razón de la
capacidad de pago de intereses se calcula de la siguiente forma:
Utilidad ante intereses e impuestos
Razón de la capacidad de pago de intereses =------------------------------------------
Intereses
Análi sis de la ren tabili dad.
Existen muchas medidas de rentabilidad, la cual relaciona los rendimientos
de la empresa con sus ventas, activos o capital contable. En conjunto, estas
medidas permiten al analista evaluar las utilidades de la empresa en relación
con un determinado nivel de ventas, de activos o con la inversión de los
propietarios. Sin utilidades, una empresa no podria atraer capital externo ;
más aún , los propietarios y los acreedores actuales se preocuparian por el
futuro de la empresa y tratarian de recuperar sus fondos. Los propietarios, los
acreedores y la gerencia concentran su atención en incrementar las
utilidades debido a la gran importancia que éstas tienen en el mercado.
Razón de Rentabilidad: Se calculan en referencia a las ventas o a la
inversión. Existen muchas medidas de rentabilidad cada una de cuales
relaciona los rendimientos de la empresa con las ventas, los activos o el
capital.
Margen de utilidad bruta.
El margen de utilidad bruta mide el porcentaje de cada córdoba de ventas
que queda después de que la empresa pagó sus productos. Cuanto mayor
sea el margen de utilidad bruta, mejor y menor será el costo relativo de la
mercancia vendida.
22
Ventas – Costo de ventas

MARGEN BRUTO DE UTILIDADES =--------------------------------------- = %
Ventas
Margen de utilidad de operación.
el margen de utilidad de operación , mide el porcentaje de cada córdoba de
ventas que queda después de deducir todos los costos y gastos que no sean
de intereses e impuestos. Representa la utilidad pura obtenida de cada
córdoba de ventas. La utilidad operativa es pura porque sólo mide la utilidad
obtenida de las operaciones e ignora los cargos financieros y
gubernamentales (intereses e impuestos). Es preferible tener un margen alto
de utilidad operativa. El margen utilidad operativa se calcula de la siguiente
forma.
Utilidad de operación
MARGEN DE UTILIDAD DE OPERACIÓN =---------------------------------------- = %
Ventas
Margen de utilidad neta.

El margen de utilidad neta calcula el porcentaje de cada córdoba de ventas que
queda después de deducir todos los costos y gastos, incluyendo los intereses
e impuestos. Cuanto más alto sea el margen de utilidad neta de la empresa,
mejor.
Este margen se usa comúnmente para medir el éxito de la empresa en
relación con las utilidades sobre las ventas. Los margenes de utilidad neta
adecuado difieren en forma considerable en las diversas industria. Un margen
de utilidad de neta de 1% no seria raro para una tienda de abarrotes, en tanto
que un margen de utilidad neta de 10 % sería bajo para una joyeria.
El margen de utilidad neta se calcula como se indica a continuación.
Utilidad neta despues de impuestos

MARGEN NETO DE UTILIDAD =--------------------------------------- = %
Ventas
23
Ejemplo.
Empresa Rosy
Balance General
31 de diciembre.
Cuentas 2013 2014
Activos circulantes
Caja C$178 C$175
Cuentas x cobrar 678 740
Inventario 1329 1235
Gasto pag x anticipado 21 17
Pago de impuesto x ant 35 29
Total de activo circulante C$2241 C$2196
Activos fijos
Activo fijo al costo C$1596 C$1538
(-) Depre acumulada ( 857) (791)
Activo fijo neto C$739 C$747
Activo fijo a largo plazo 65 0
Otros activos a L /p 205 205
Total activos C$3250 C$3148
Pasivo y capital
Pasivo a corto plazo
Préstamo bancario C$448 C$356
Cuentas x pagar 148 136
Impuesto acumulado 36 127
Otros pasivo acumulado 191 164
Total de pasivo C / P C$823 C$783
Deuda a largo plazo C$631 C$627
Total de pasivo C$1454 C$1410
Capital en acciones
Acciones comunes C$421 C$421
Capital adicional pagado 361 361
24
Razon de 44.73% 44.79%

endeudamiento
Margen bruto de utilidad 32.86% 32.81%
Margen utilidad de 22.84% 22.60%
operación
Margen de utilidad neta 5% 5.32%
1.7 Estado de cambio en la Situación Financiera

La información financiera según Financial Accousting Stardard Boad(FASB)
persigue tres objetivos fundamentales:
1. Proporcionar información útil para los actuales y posibles inversionistas y

acreedores, así como para otros usuarios que han de tomar decisiones
racionales de inversión y de crédito.
2.Preparar información que ayude a los usuarios a determinar los montos ,

la oportunidad y la incertidumbre de los proyectos de entradas de efectivo
asociados con la realización de inversiones en la empresa.
3.Informar acerca de los recursos económicos de una empresa, los
derechos sobre estos y los efectos de las transacciones y acontecimientos
que modifiquen esos recursos y los derechos sobre aquellos.
Asimismo, podemos decir que la contabilidad financiera también es
utilizada como medio e instrumento de control interno, para informar sobre el
correcto uso de los bienes y recursos en las actividades de la empresa, todo
ello encaminado a que los directores de las organizaciones puedan tomar
decisiones acertadas para el logro de sus objetivos preestablecidos.
Por tanto, los objetivos de la contabilidad financiera podemos concertarlos
en lo siguiente:
a. Información útil a inversionistas.
b. Flujos de efectivo
c. Estados financieros
d. Control.
26
Los accionistas y acreedores prestan especial atención a la manera en que

la administración de la entidad emplea los recursos , por ejemplo en
actividades de expansión , formulándose preguntas que este estado les
ayudará a responder , tales como por qué se pagaron mayores o menores
dividendos en relación con la utilidad neta, qué usos se le dieron a los flujos
de efectivo provenientes de las ventas de inmuebles , planta y equipo ,por
qué se solicitaron prestamos , etc.
Los inversionistas externos , también interesados en la entidad, fijarán su
atención en la salud financiera mostrada por una posición circulante
satisfactoria , ya que un capital de trabajo suficiente, permitirá afrontar rigores
financieros y mejorar la imagen crediticia de la empresa. Por ello, esta
clase de inversionistas estarán particularmente interesados en el capital
trabajo ,o los flujos de efectivo del periodo y las causas que originaron su
incremento o reducción durante el mismo.
Dado el tipo de información que suministra, este estado ha tenido diferente
denominaciones, tales como estado de origen y aplicación de fondos o
estado de origen y uso de fondos, estado de fondos, estado de cambio en la
situación financiera con base en efectivo.
Debido a que no hay un acuerdo uniforme en cuanto al uso de los términos

fondos, capital de trabajo y efectivo, los cuales han sido aplicados
indistintamente por los contadores, los organismos contables recomiendan
que cuando se preparen estados sobre la base de capital de trabajo o de
recursos, no se emplee el término fondos o efectivo, y que, éste sea
empleado cuando se preparen estados de cambios en la situación financiera
sobre la base de efectivo o estados de flujos de efectivo.
Cuando hablemos del estado de cambios en la situación financiera , nos
referiremos específicamente al preparado sobre la base de todos los
recursos o capital de trabajo.
Para magnificar la importancia de las variaciones en el capital de trabajo
dadas por los accionistas, acreedores, banqueros, analistas y asesores
financieros interesados en la salud financiera de la entidad.
27
Ejemplo.
Empresa la Colmena.
Variación en el capital de trabajo.
Al 31 de diciembre 2013 y 2014
Concepto 2014 2013 Variación Variación capital

capital de de trabajo -
trabajo +
Activos circulantes
Bancos $70000 $20000 $50000
Clientes 45000 24000 21000
Almacén 30000 41000 $11000
Total $145000 $85000
Pasivos circulantes
Proveedores $18000 $16000 $2000
Acreedores 15000 10000 500
Total $33000 $26000
Capital de trabajo $112000 59000
Aumento neto del $53000

capital de trabajo
En la comparación anterior podemos apreciar dos situaciones : primera,

que el incremento neto del capital trabajo por $53000 provino del incremento
de activo por $60000( 50000+21000-11000) menos el incremento del pasivo
por $7000 ( 2000+5000) , lo cual podemos comprobar al sustituir los importes
antes mencionados en la formula del capital de trabajo CT = AC – PC
CT = 60000 – 7000
CT = $ 53000
28
En segundo lugar , podemos ver que la razón de capital de trabajo se

incremento de 3.23 en 2010 a 4.39 en el 2011,razón que se obtiene al dividir
el activo circulante (AC) entre el pasivo circulante ( PC)
Razón de capital de trabajo en 2010.
RCT = AC/ PC = 85000/26000 = 3.23
Razón de capital de trabajo 2011
RCT = AC/PC = 145000/ 33000 = 4.39
Dualidad Económica.
La naturaleza de los fondos y del capital de trabajo , asi como sus fuentes y
usos , es pertinente recordar el principio de dualidad económica, toda vez
que entendido este aspecto general y fundamental , los aspectos particulares
se comprenderá fácilmente.
Dualidad económica. Esta dualidad se constituye de:
1. Los recursos de los que dispone la entidad para la realización de sus
fines.
2. Las fuentes de dichos recursos, que a su vez, son la especificación de
los recursos que sobre los mismos existen considerados en su conjunto.
La doble dimensión de la representación contable de la entidad es
fundamental para una adecuada compresión de su estructura y su relación
con otras entidades.
Los recursos de que dispone la entidad para la realización de sus fines se
denominan activo , mientras que las fuentes de dichos , recursos, las que
pueden ser externa o internas, se conocen como pasivo y capital ,
respectivamente.
Recursos (Activos) = fuentes externas (pasivo) +internas (capital)
La fórmula original de activo a pasivo , igual mas capital ( A- P+C),nos da la
pauta para comprender los conceptos de origen y aplicación de recursos ,
toda vez por tratarse de una igualdad , cada vez
29
1.8 ESTADO DE CAMBIOS DE LA SITUACIÓN FINANCIERA 5

El estado de cambio de situación financiera es una herramienta fundamental
para la organización para toma decisiones para asegurar que la empresa
cuenta con fondos suficientes para hacer frente a las obligaciones
financieras cuando éstas son pagaderas y para aprovechar las oportunidades
de inversión.
¿QUÉ ES EL ESTADO DE CAMBIO EN LA SITUACION FINANCIERA?
Es un resumen de los cambios en la posición financiera de una empresa de
un periodo a otro. También conocido como estado del fuente y aplicación de
fondos o como estados de los cambios en la posición financiera.
¿Cuál es la fuente? ... ¿La aplicación?

Preparamos un estado de fondos básico, elemental al:
1. Determinar los cambios netos en el balance general ocurren entre dos
fechas del balance general.
2. Clasificar los cambios netos en el balance general como fuente o
aplicación de los fondos.
3. Consolidamos esta información bajo la forma de un estado de fuente y
aplicación de fondo.
En el primero de estos casos simplemente se colocan un balance general

junto al otro y se calculan los cambios en las diversas cuentas , señalado la
dirección del cambio un incremento ( + ) o un decremento ( - ) en la
cantidad. En el paso dos, se clasifican cada cambio en una partida del balance
general como origen o aplicación de los fondos, de la manera siguiente:
Fuentes de Fondo Aplicación Fondo
Cualquier decremento en el activo Cualquier incremento en el activo
Cualquier incremento en el pasivo Cualquier decremento en el pasivo
Utilidad neta Dividendo
Depreciación
5 Principios de administración financiera octava edición 2000

30
AJUSTES DEL ACTIVO FIJO.

Acti vos Fijos.
ACTIVOS FIJOS = Acti vo Fijo Actual + Depr eciación – Acti vos Histórico.
AJUSTE DE UTILIDADES RETENIDAS
UTILIDAD RETENIDA = Utilidad Retenida Histórica +utilidad Neta –

Utilidad Retenidas
Ejemplo.
Empresa Rosy
Balance General
31 de Diciembre.
Cuentas 2013 2014
Activos circulantes
Caja C$178 C$175

Inventario 1329 1235
Pago de impuesto x ant 35 29
Activos fijos
Activo fijo al costo C$1596 C$1538

(-) Depre acumulada ( 857) (791)
Activo fijo a largo plazo 65 0
Otros activos a L /p 205 205
Total activos C$3250 C$3148
Pasivo y capital
Pasivo a corto plazo

31
Préstamo bancario C$448 C$356

Impuesto acumulado 36 127
Otros pasivo acumulado 191 164

Total de pasivo C / P C$823 C$783
Deuda a largo plazo C$631 C$627
Capital en acciones
Acciones comunes C$421 C$421
Capital adicional pagado 361 361
Utilidad retenida 1014 956
Capital total en acciones C$1796 C$1738
Total de C+ P C$3250 C$3148
Empresa Rosy
Estado de Resultado
31 de Diciembre.
Cuentas 2013 2014

Ventas netas C$3992 C$3721
Costo de ventas 2680 2500
Utilidad bruta C$1312 C$1221
Gastos de vtas y Admon 912 841
Gastos x intereses 85 70
Utilidad ante de imp C$315 C$310
Impuesto 30% 94.5 93
Utilidad despues de imp C$220.5 C$ 217
Dividendo en efectivo 143 130
Utilidad retenida C$77.5 C$ 87
Depreciación C$ 131 (2011)
32
Solución.
Empresa Rosy
Estado de cambio de la situación financiera (preliminar)
31 de Diciembre
Fuentes Aplicaciones
Caja C$ 3 Cuenta x Cobrar C$62
inventario 94 Activo fijo neto 8
Gasto pag x ant 4 Prestamo bancario 92
Pag de impuesto x ant 6 Cuenta x pagar 12
Activo fijo a L/P 65 Otros pasivos acum 27
Impuesto acumulado 91 Deuda a largo plazo 4
Utilidad retenida 58
Total C$263 Total C$263
Ajuste del activo fijo neto

Activo fijo neto actual + depreación – activo fijo neto historico
C$747 + C$ 131 – C$739 = C$ 139
Ajuste de l a utli dad retenida.
Utilidad retenida historico + utilidad neta actual - utilidad retenida actual
C$ 1014 + C$ 217 - C$ 956 = C$ 275
Empresa Rosy.
Estado de cambio en la situación financiera
31 de Diciembre 2014
Fuentes Aplicaciones
Caja C$ 3 Cuenta x Cobrar C$62
inventario 94 Activofijo neto 139
Gasto pag x ant 4 Prestamo bancario 92
Pag de impuesto x ant 6 Cuenta x pagar 12
Activo fijo a L/P 65 Otros pasivos acum 27
Impuesto acumulado 91 Deuda a largo plazo 4
Utilidad neta 217 Utilidad retenida 275
Depreciación 131
Total C$611 Total C$611
33
GUIA PRÁCTICA # 1
I. Responda las siguientes interrogantes.
1) Si toda la empresa tuviera el objetivo de maximizar la riqueza del

accionistas, ¿Existiría la tendencia en general de que el empleado
estuviera mejor?
2) Compare el objetivo de maximizar las utilidades y el de maximizar la
riqueza.
3) De que se trata la administración financiera.
4) Explique por qué para juzgar la eficiencia de cualquier decisión

financiera se requiere la existencia de meta.
5) ¿Cómo rigen el comportamiento de los administradores financieros las
nociones de riesgo y recompensa?
6) Desde el punto de vista de un inversionista, ¿ Se le paga demasiado a
algunos Directores financieros? ¿Sus remuneraciones se producen a
expensas de otras personas?
7) ¿Deben los directores de una empresa poseer cantidades importantes de
acciones comunes de la empresa?. ¿Cuales son las ventajas y
desventajas?
8) ¿Cuál es la importancia del estado de resultado para una empresa que
esta en un proceso de crecimiento? Explíquelo.
9) ¿Son importante las compañías de seguros sobre la vida de la empresa
en el financiamiento comercial?.¿Por qué?
10) ¿Puede una empresa estar sub capitalizada por un largo periodo? Y/o ¿
por un periodo corto? Explíquelo.
11) ¿Por qué es fundamental el estudio de las finanzas para la
administración sin importar el área de responsabilidad especifica de una
persona en una empresa?
12) ¿Cuál es el principio económico más importante que se utiliza en las
finanzas para la administración?
34
13) ¿Cuáles son las principales diferencia entre la contabilidad y las finanzas,
en cuanto a la importancia de los flujos de efectivo y la toma de
decisiones?
14) ¿Qué es un riesgo? ¿Por qué el gerente de finanzas debe tomar en
cuenta tanto la el riesgo como el rendimiento?
15) Que importancia tiene la aportación de capital por parte de los socios.
16) Que consecuencia traería un financiamiento de un banco cuando su
tasa de interés es variante a la demanda y oferta.
17) Que tipo de información genera el balance y el estado de resultado para
la toma de decisiones.
18) Qué importancia tiene la ética para un administrador financiero.
19) Una empresa puede desarrollarse sin la existencia de un área
financiera.
20) Como considera una empresa del sector comercial (Curacao, Copasa, El
Gallo mas Gallo, Fogel) cuando su venta representa el 85% dado a crédito
y el 15% dado de contado. Justifique su respuesta.
21) Usted ha sido nombrado el nuevo director financiero de la empresa
Cervecera de Nicaragua la cual los últimos estados financieros se
encuentra en saldo rojo que haría usted para mejorar esta situación
financiera. Justifique su respuesta considere que hay dificultades
económicas, políticas y organizacionales.
22) Que importancia tiene el área financiera para las decisiones de
ampliación, modernización y expansión.
35
8) Describa una circunstancia bajo la cual cada uno de los siguientes

eventos se consideraría como una buena noticia. Explique por qué. puede
usar el punto de vista de un administrador o de un inversionista.
a) Aumento de la tasa de interés.
b) La empresa redujo su rotación de cuenta por cobrar.
c) La empresa creó un plan para la opción de compra de acciones.
d) La empresa aumentó sus dividendos.
e) La empresa aumenta su rotación de inventarios.
f) ¿ Cuándo podrían ser diferentes los puntos de vista del administrador y del
inversionista?.
9) La utilización lucrativa del capital en préstamo significa intercambiar bonos
por acciones .¿ Esta de acuerdo? Explique.
10)¿Puede una empresa producir un rendimiento del 25% sobre los activos y a
pesar de ello ser técnicamente insolvente ( incapaz de pagar sus
cuentas)?.Explíquelo.
11) Explique por qué un acreedor a largo plazo estar interesado en las razones
liquidez.
12) Cuáles razones financieras serian las más probables a consultar en los
siguientes casos y, por qué?
a) Un banquero que está estudiando el financiamiento de inventarios
estacionales.
b) Un rico inversionista en acciones.
c) El director de un fondo de pensiones que está estudiando la compra de
bonos.
d) El presidente de una empresa de producto de consumo.
13) Al intentar juzgar una empresa tiene demasiada deuda, ¿ qué razones
financieras utilizaría y para que fin?.
14)¿Por qué podría ser posible que una empresa obtuviera grandes
utilidades en operación y sin embargo , se encontrara imposibilitado de hacer
frente a los pagos de sus deudas cuando versan? ¿Qué razones financieras
se podrían utilizar para detectar una situación como ésta?
37
15) ¿Qué empresa es más redituable? ¿La empresa A con una rotación de 10
y un margen de utilidad neta de 2% o la empresa B con una rotación de 2
y un margen de utilidad neta de 10%? Proporcione ejemplo ambos tipos de
empresa
II. Ejercicios prácticos
Caso # 1
A continuación se presentan razones financieras seleccionadas para ser
evaluadas.
Razones 2001 2002 2003

Razón circulante 4,2 2,6 1,8
Razón prueba ácida 2,1 1.0 0,6
Rotación inventario 8.7 5.4 3.5
Periodo promedio cobro 33 36 49
Periodo promedio pago 22 21 19
a) Qué ha sucedido con la razón circulante. Explíquelo.

b) A que se debe la disminución de la prueba Acida. Explíquelo
c) Que le ha sucedido a la rotación de inventario. Explíquelo
d) Porque se ha incrementado el tiempo del periodo promedio de cobro.
Explíquelo
e) Que ha sucedido con el periodo promedio de pago. Explíquelo
38
Caso # 2.
Empresa El Comal S.A
Estado de resultado
Correspondiente a años que finalizan el 31 de diciembre .
Periodo 2014 2013
Ventas C$3074 C$2567
(-) costo de ventas 2088 1711
Utilidad bruta $986 C$856
(-) Gastos operativos
Gastos de ventas C$100 C$108
Gastos administrativo 229 222
Gastos x depreciación 239 223
Total de gastos C$568 C$553
operativo
Utilidad de operación C$418 C$303
(-) Gastos financiero 93 91
Utilidad ante impuesto C$325 C$212
Impuesto 30% 97.5 63.6
Utilidad despues de C$227.5 C$148.4
impuesto
(-) dividendo acciones 10 10
preferentes
Utilidad disponible C$217.5 C$138.4
39

Empresa El Comal S.A
Balance general
31 de diciembre
Periodo 2014 2013
Activos
Activos circulantes
Efectivo C$363 C$288
Valores negociable 68 51
Inventarios 289 300
Tde activos circulantes C$1223 C$1004
Act Fijo brutos (al costo)
Terrenos y edificios C$2072 C$1903
Maquinaria y equipo 1866 1693
Mobiliario e 358 316
instalaciones fijas
Equipo de transporte 373 410
T. Activo fijo bruto C$4669 C$4322
(-) Depreciación Acum 2295 2056
Total de activos C$3597 C$3270
Pasivos y capital
contable
Pasivos circulante
Cuentas x pagar C$382 C$270
Documentos x pagar 79 99
Cargos x pagar 159 114
T. pasivos circulantes C$620 C$483
Deuda a largo plazo $1023 C$967
Total de pasivos C$1643 C$1450
Capital contable
Acciones preferente C$200 C$200
40
Acciones comunes 191 190

Capital pagado 428 418
Utilidades retenida 1135 1012
Total de capital C$1954 C$1820
contable
Total de C+ P C$3597 C$3270
Se pide.
1. Aplicar las razones financieras para los dos años.
2. Analizar las razones financieras.
Casos # 3
Empresa la Casa del Vino S.A
Balance general
31 de Diciembre del 2012.
Periodo 2012 2013
activos
Activos circulantes
Bancos C$52000 C$57600
Efectivo 402000 351200
Activo fijo bruto $527000 C$491000
(-) depreciación Acum 166200 146200
Pasivos y capital
contable
Cuentas x pagar C$175200 C$145600
Documento x pagar 225000 200000
Gastos devengando 140000 136000
Total de pasivo corto C$540200 C$481600
plazo
Deuda a largo plazo 424612 323432
41

Capital común C$460000 C$460000
Utilidades retenidas 225988 203768
Total de capital contable C$685988 C$663768

Total P + C C$1650800 C$1468800
Información complementaria
Utilidad neta C$44220
Depreciación C$20000
Se pide
1. Elabore el estado de cambio de situación financiera

2. Analice los resultados obtenidos.
Caso # 4
Metales de Nicaragua, S.A
Estado de resultados
31de diciembre
Periodo 2012 2013
Ventas netas C$16101471 C$11007388
Costo de ventas 8065870 5334590
Gastos de operación
Gastos administrativo 3139421 2407400
Gastos financieros 289099 236665
T. de gastos operativo C$7639715 C$4958774
Otros gastos C$3941 C$7721
Otros ingresos 157274 22055
Utilidad ante impuesto C$549219 C$728358
Impuesto 30% 164765.7 218507.4
Utilidad neta C$384453.3 C$509850.6
42
Metales de Nicaragua, S.A

Balance General
31de diciembre
Periodo 2012 2013
Acti vos
Efectivo y banco C$369094.3 C$383810.6
Cuenta x cobrar 3790394 2220871
Inventario 3025389 2309220
Imp pagado x anticipado 184022 18794
Total activo circulante C$746998.3 C$4932695.6
Activo fijo
Mob y Equipo de oficina C$302736 C$188756
Equipo rodante 362859 239697
Equipo y accesorios 53037 35250
Sofware 193220 29521
Mejoras propiedad 98960 73004
arrendada
Depreciación acumulada (287893) (145537)
Total de activo fijo C$722919 C$420691
Otros activos C$29342 C$27682
Total de activos C$8222249.3 C$5381068.6
Pasivos
Pasivo circulante
Proveedores C$5416736 C$1973977
Retención x pagar 370865 237973
Impuestos x pagar 212555 74502
Otras ctas x pagar 361524 274931
Total pasivo circulante C$6508582 C$4111674
Patrimonio
43
Capital social C$100000 C$100000

Reserva legal 10000 10000
Utilidadpor distribuir 1219214 649544
384453.3 509850.6
Utilidad neta de periodo
Total del patrimonio C$1713667.3 C$1269394.6
Total de P+ C C$8222249.3 C$5381068.6
Se pide
1. Aplicar las razones financieras.
2. Analizar los resultados obtenidos.
Caso # 5
Empresa Ferrari. S.A
Estado de resultado.
31 de diciembre.
Periodo 2013 2012
Ventas netas C$22893273 C$16101471
Costos de ventas 11190109 8065870
Gasto de operación
Gasto administrativo 3314264 3139421
Gtos y prod financieros 456002 289099
T.gasto de operación C$10947126 C$7639715
Otros gastos 53817 3941
Otros ingresos 90278 157274
Utilidad ante de imp C$792499 C$549219
Impuesto 30% C$237750 C$164766
Utilidad neta del periodo C$554749 C$384453
44
Empresa Ferrari. S.A

Balance general
31 de diciembre.
Periodo 2013 2012

Activos
Efectivo y bancos C$637300 C$369094
Cuenta x cobrar 4538834 3790394
Inventario 4014046 3025389
Mercancia en transito 177054 0
Activo fijo
Mob y equipo de oficina C$337686 C$302736
Equipo y accesorio 59672 53037
Sofware 193220 193220
Mejora de prop 33377 98960
Total de activo fijo C$653007 C$722919
Otros activos 29342 29342
Total de activo C$10417930 C$8222249
Pasivo
Pasivo circulante
Cuenta x pagar 309350 146902
Retención x pagar 522272 370865
Impuesto x pagar 329396 212555
Obligación laborales x p 436734 361524
Total pasivo circulante C$9753181 C$6508582
Patrimonio
45
Empresa ACME S.A

Balance General.
31 Diciembre.
Periodo 2012 2011

Activos
Efectivo y bancos C$1307347 C$637300
Inventarios 4529120 4014046
Mercancia en transito 0 177054
Total activo circulante C$13515007 C$9735581
Activo fijo
Mob y equipo de oficina C$359773 C$337686
Equipo y accesorio 88866 59672
Sofware 193220 193220
Mejora de prop de arren 33377
Total activo fijo C$603596 C$653007
Otros activos 110976 29342
pasivos
Pasivos circulante
Cuentas por pagar 334646 309350
Retenciones x pagar 710054 522272
Impuesto x pagar 398721 329396
Obligaciones x pagar 626354 436734
T. de pasivo circulante C$12889780 C$9753181
47
patrimonio
Capital social C$100000 C$100000
Reserva legal 10000 10000
Utilidad x distribuir 526589 0

Utilidad del periodo 703210 554749
Total patrimonio C$1339799 C$664749
Total P + C C$14229579 C$10417930
Se pide.
1. Aplicar las razones financieras.
2. Analizar los resultados.
48
Unidad II. PRONÓSTICO FINANCIERO.
Al finalizar esta unidad, el (la) maestrante será capaz de:

1. Comprender la importancia que tiene el flujo de efectivo para pronosticar
tanto los ingresos y egresos de un periodo determinado.
2. Analizar los procesos de planeación del efectivo, la función de los
pronósticos de ventas y los procedimientos para preparar el presupuesto de
efectivo.
3. preparar un estado de resultado proforma usando tanto el método del
porcentaje de ventas como la división de los costos y gastos en sus

componentes.
4. Explicar los procedimientos utilizando para elaborar un balance general
proforma mediante el método de juicio y comentar la función de la cifra de
ajuste (financiamiento externo requerido) en este proceso.
5. Evaluar los factores críticos financieros que afectan a las empresas para
la obtención de rentabilidad.
6. Examinar la función del análisis del punto de equilibrio, la determinación del
punto de equilibrio operativo y el efecto que produce el cambio de costo en él.
7. Comprender los conceptos de medición y el comportamiento de los
apalancamientos operativos, financiero y total, asi como la relación entre
estas formas de apalancamiento.
2.0 El proceso de la planeación financiera 6
La planeación financiera es una parte importante de las operaciones de la
empresa, porque proporciona esquemas para guiar ,coordinar y controlar
las actividades de ésta con el propósito de lograr sus objetivos. Dos
aspectos fundamentales del proceso planeación financiera son la
planeación del efectivo y la planeación de las utilid ades. La primera
implica la preparación del presupuesto de efectivo de la empresa y la
segunda entraña la preparación de estados financieros pro forma. Estos
estados no sólo son útiles para la planeación financiera interna, sino
6 Principios de administración financiera, octava edición 2000

49
también los prestamista actuales y potenciales que los requieren de modo

rutinario.
El proceso de planeación financiera comienza con planes financieros a
largo plazo , o estratégicos, que a su vez conducen a la formulación de
planes y presupuestos a corto plazo cumplen los objetivos estratégicos a
largo plazo de la empresa.
Planes Financieros a Largo Plazo (Estratégicos). Determinan las

acciones financieras planeadas de una empresa y su impacto pronosticado,
durante periodos que varian de dos a diez años. Es común el uso de planes
estratégicos a cinco años, que se revisan conforme surge nueva información.
Por lo común, las empresas que experimentan alto grados de incertidumbre
operativa, ciclos de producción relativamente cortos, o ambos, acostumbran
utilizar periodos de planeación más breves.
Los planes financieros a largo plazo forman parte de un plan estratégico
integrado que junto con los planes de producción y de mercadotecnia, guia a
la empresa hacia el logro de sus objetivos estratégicos. Estos planes a largo
plazo consideran las disponisiciones de fondos para los activos fijos
propuestos, las actividades de investigación y desarrollo, las acciones de
mercadotecnia y de desarrollo de productos, la estructura de capital y las
fuentes importantes de financiamiento; también incluyen la terminación de
proyectos existentes, lineas de productos o lineas de negocios, el reembolso o
el retiro de las deudas pendientes y cualquier adquisición planeada. Una serie
de proyectos de utilidades y presupuestos anuales sustentan dichos planes.
Planes Financieros a Corto Plazo (Operativos). Especifican las acciones

financieras a corto plazo y su impacto pronosticado. Estos planes abarcan
a menudo un periodo de uno a dos años. La información necesaria
fundamental incluye el pronóstico de ventas y diversas formas de datos
operativos y financieros. La información final comprende varios presupuestos
operativos, el presupuesto de efectivo y el estado financieros pro forma.
50
2.1 PRESUPUESTO DE EFECTIVO7
El presupuesto de efectivo o pronostico de efectivo, es un informe de las

entradas y salidas de efectivo planeadas de la empresa que se utiliza para
calcular sus requerimiento de efectivo a corto plazo , con particular
atención a la planeación en vista de excedentes y faltantes de efectivo.
Una empresa que espera un excedente de efectivo puede planear
inversiones a corto plazo ( valores negociables), en tanto que una empresa
que espera faltantes de efectivo debe disponer del financiamiento a corto
plazo ( documento por pagar). El presupuesto de efectivo ofrece al gerente
de finanzas una perspectiva clara del momento de la entradas y salidas de
efectivo que se espera tener la empresa durante un periodo específico.
Comúnmente, el presupuesto efectivo se diseña para cubrir un periodo de un
año, dividido en intervalo más corto. El número y el tipo de intervalos
dependen de la naturaleza de la empresa. Cuanto más temporales e inciertos
sean sus flujos de efectivo, mayor será el número de intervalos. Puesto que
muchas empresas se enfrentan a un patrón de flujos de efectivo temporales, el
presupuesto de efectivo se presentan a menudo con una frecuencia mensual.
Las empresas que tienen patrones estables de flujos de efectivo pueden utilizar
intervalos anuales o trimestrales.
Propósito del presupuesto de efectivo

El propósito del estado del flujo de efectivo es reportar los flujos de entrada y
salida de efectivo de una empresa, durante un periodo desglosándolo en tres
categorías: Actividades Operativas, Inversión y Financiamiento. Cuando se
utiliza con la información contenida en los dos estados financieros básicos
sus reportes relacionados, ayuda a los usuarios a estimar e identificar:
La capacidad de una empresa para generar flujo neto de entrada de efectivo
a partir de las operaciones para pagar deudas, intereses y dividendos.
La necesidad de financiamiento externo de una empresa.
 Las razones para las diferencias entre ingreso neto y flujo neto de efectivo a
partir de las actividades de operación.

51
PREPARACIÓN DEL PRESUPUESTO DE EFECTIVO.

Ingresos de Efectivo
Incluyen todas las entradas de efectivo de una empresa que ocurren en un
periodo financiero determinado. Los componentes mas comunes de los
ingresos de efectivo son las ventas en efectivo, las cuentas por cobrar y
otros ingresos de efectivos
Pronóstico de ventas.
Ventas en efectivo.
Cuenta por cobrar
Con vencimiento a un mes.
Con vencimiento a dos meses.
Otros ingresos de efectivo.
Total de ingresos de efectivo.
Desembolsos de Efectivo.
Los desembolso de efectivo incluyen todos los gastos en efectivo que
realiza la empresa durante un periodo financiero especifico. Los
desembolsos de efectivo más comunes son:
Compras en efectivos.
Liquidación de cuentas por pagar.
Pagos de rentas.
Sueldos y salarios.
Pagos de impuestos.
Disposiciones de fondos para activos fijos.
Pagos de intereses.
Pagos de dividendos en efectivo.
Pagos del principal (Préstamos)
Recompras o retiros de acciones.
53
Basados en los datos sobre ingresos y desembolso de efectivo obtenido

antes. A fines de septiembre, el saldo de efectivo de dulces artesanas de
C$50,000 y sus documentos por pagar, así como sus valores negociables,
fueron de C$0. La empresa desea mantener un saldo de efectivo mínimo de
C$25,000, como reserva para necesidades inesperadas.
Solución
Empresa Dulces Artesanas
Flujo de efectivo
Octubre a diciembre 2012.
Meses Ago. Sep Oct Nov Dic
Proyecciones de Vtas C$100 C$200 C$400 C$300 C$200
Vtas de contado 20% 20 40 80 60 40
Vence a un mes 50% 50 100 200 150
Vence a dos meses 30% 30 60 120
Otros ingresos de efectivo 30
Total ingreso C$210 C$320 C$340
Proy de compras 70% C$70 C$140 C$280 C$210 C$140
Compra de efectivo 10% 7 14 28 21 14
Vence a un mes 70% 49 98 196 147
Vence a dos meses 20% 14 28 56
Pago de renta 5 5 5
Sueldos y salarios 48 38 28
Pagos de impuesto 25
Disposición de fondo AF 130
Pago intereses 10
Pago de dividendo 20
Pago de principal 20
Total de Egresos C$213 C$418 C$305
Flujo neto C$(3) C$(98) C$ 35
+ Saldo inicial 50 47 (51)
Efectivo final C$47 C$(51) C$(16)
( - )Saldo minimo de caja 25 25 25
56
Para CECALSA , estos porcentaje son:
Costo de ventas = C$80000 = 0.80 x100 = 80 %

Ventas C$100000
Gastos Operativos = C$10000 = 0.10 x100 = 10 %

Ventas C$100000
Gastos Financieros = C$1000 = 0.01 x100 = 1 %

Ventas C$100000
Tabla 2.3
Pronóstico de ventas de ventas de
CECALSA para 2012.
Ventas en unidades
Botas 1500
Zapatos tenis 1950
Ventas en Córdobas
Botas (C$25 / Unid) C$37500
Zapatos Tenis (C$50/Unid) 97500
Total C$135000
Tabla 2.4 Estado de Resultados.
Pro forma , usando el método del porcentaje de venta
CECALSA.
ESTADO DE RESULTADO PRO FORMA.
31 de Diciembre del 2012.
Ventas C$135,000
( -) costo de ventas (0.80) 108,000
Utilidad bruta C$27000
( - ) gastos operativos (0.10) 13500
Utilidad de operación C$13500
( -) gastos financieros (0.01) 1350
Utilidad neta ante impuesto C$12150
( - ) impuestos 15% 1823

63
Utilidades netas despues de impuesto C$10327

( -) dividendos de las acciones 4000
Constribución a las utilidades retenida C$6327
Los valores en córdobas utilizados se tomaron del estado de resultado del

2011.
Al aplicar estos porcentaje al pronóstico de ventas de la empresa de
C$135000, elaborado en la tabla 2.3 , y al suponer que la empresa pagará
C$ 4000 en dividendos de acciones comunes en 2012 , se obtiene el
estado de resultado pro forma de la tabla 2.4. La contribución esperada
para las utilidades retenidas es de C$ 6327 , lo que representa un
incremento considerable respecto a los C$ 3650 del año anterior.
Consideración de los tipos de Costos y Gastos.

La técnica que se utiliza para preparar el estado de resultado pro forma
de la tabla 2.4 supone que todos los costos ( o gastos) de la empresa
son variables. Estos significa que el uso de las razones históricas( 2011)
del costo de ventas, de los gastos operativos y el gasto por intereses en
relación con las ventas , supone que a un incremento porcentual especifico
de las ventas corresponde el mismo incremento porcentual de cada uno de
estos componentes de los costos ( o gastos). Por ejemplo como las ventas
de CECALSA aumentaron en un 35 % ( de C$ 100000 a C$ 135000
proyectados para 2012) , el costo de sus ventas también aumento en un 35
% por ciento
(De C$ 80000 a C$108000 proyectados para 2012). Con base en esta
suposición , las utilidades netas de la empresa antes de impuestos también
aumentaron en un 35 % por ciento ( de C$9000 en 2011 a C$12150
proyectados para 2012).
64
Preparación del Balance General Pro forma.
Existen varios métodos simplificados para la preparación del balance

general pro forma. Probablemente, el mejor y más popular es el método de
juicio. Con el método del juicio , se estiman de manera aproximada los
valores de ciertas cuentas del balance general y se calcula otros. El
financiamiento externo de la empresa se utiliza como una cifra de
equilibrio o de ajuste. Para aplicar el método de juicio , con el fin de
preparar el balance pro forma para 2012 de CECALSA, es necesario hacer
algunas suposiciones:
1. Se recomienda un saldo mínimo de C$ 6000
2. Se supone que los valores negociable se mantienen en su mismo
nivel actual de C$ 4000
3. Las cuentas por cobrar representan, un promedio, de 45 días de
ventas. Como las ventas anuales proyectada de CECALSA son de
C$135000, las cuentas por cobrar promedian C$ 16875( 1/8 x
C$135000),( 45/360)
4. El inventario final debe permanecer a un nivel aproximado de
C$16000, de los cuales el 25 % ( alrededor de C$4000) corresponde
a las materias primas y el 75 % restante ( alrededor de C$12000)
corresponde a los productos terminados.
5. Se adquirirá una nueva maquina cuyo costo es de C$20000. La
depreciación total del año es de C$ 8000. Si se suma la adquisición de
C$20000 a los activos fijos netos existentes de C$51000 y se resta la
depreciación de C$8000, se obtienen activos terminados.
6. se espera que las compras representen alrededor del 30 % de las
ventas anuales, que en este caso corresponde a C$ 40500 ( 0.30
x135000). La empresa calcula que necesita 72 dias en promedio
para liquidar sus cuentas por pagar (72/360) de las compras de la
empresa , esto es , C$8100 ( 0.2 x40500)
7. Se espera que los impuestos por pagar sean equivalente a una
cuarta parte de la obligación fiscal del año en curso, lo que
65
EMPRESA CECALSA.
BALANCE GENERAL PRO FORMA.
Método d e juicio
31 DE DICIEMBRE DEL 2012.
Acti vos
Efectivos C$6000
Valores negociable 4000
Cuentas x cobrar 16875
Inventario 16000
Materia prima C$4000
Productos terminado 12000
Total de activos circulante C$42875
Activos fijos netos C$63000
Total de activos C$105875
Pasivos y capital contable
Cuentas x pagar C$8100
Impuestos x pagar 455
Documento x pagar 8300
Otros pasivos circulantes 3400
Total de pasivos circulante C$20255
Deuda a largo plazo C$18000
Capital contable
Accciones comunes C$30000
Utilidades retenidas 29327
Total C$97582
Financiamiento externo requerido C$8293
Total pasivo y del capital contable C$105875
Nota. La cantidad de financiamiento externo necesario para equilibrar

el balance general de la empresa. Debido a la naturaleza del método de
juicio, no se espera que el balance se equilibre si n algún ti po de
ajuste.
67
CASO # 1
La empresa COPASA proyecta que sus ventas durante los próximos 8 meses
en 2013 son los siguientes.
Enero C$160,000 Mayo $620,000
Febrer C$ 200,000 Junio C$ 560,000
Marzo C$ 290,000 Julio C$470,000
Abril C$ 400,000 Agosto C$350,000

Con relación a las ventas de COPASA el 10% es hecha en efectivo, 60%
cobrada en el mes siguiente a la ventas y el 30% se cobra dos meses
después.
Las ventas durante Noviembre y Diciembre del 2012 fueron de $400,000 y
$380,000 Respectivamente
Las compras hecha por la empresa fue la compra de materia prima dicha
compra equivalen al 60% de las proyecciones de ventas de cada mes. Al
proveedor se le pago un mes después de la compra el 80% y en efectivo el

20 %. Además pago $15000 mensuales de alquiler y $30000 en cada mes
por otros gastos. Cada trimestre comenzando en marzo se hacen deposito por
$35000.
El saldo de caja de la empresa Copasa al 31 de diciembre del 2012 era de
$32000 y debe ser mantenido en todo momento un saldo mínimo de $5000.
Se pide: Elabore un flujo de efectivo para los proximo 8 meses del 2013
Caso # 2
La empresa el MEJOR a recibido un gran pedido de café procesado y
prever la necesidad de solicitar un préstamo a su banco Banpro . Como
resultado de esto necesita pronosticar sus necesidades para el primer
trimestre. Normalmente la empresa cobra el 20 % de sus ventas en el mismo
momento del mes de la venta, el 70% en el mes siguiente y el 10 % al
segundo mes de la venta.
69
faltantes se financiarán a través de préstamo a corto plazo ( documento por

pagar). El saldo de efectivo inicial el 1 de marzo es de C$115.
Se pide
a. Prepare un presupuesto de efectivo para marzo, abril y mayo.
b. ¿Cuánto financiamiento necesitaria Casa Real ,S.A como maximo, para
cumplir sus obligaciones durante este periodo de tres meses?.
c. Suponga que se elaboró un balance general proforma para fines de
mayo, con la información presentada. Proporcione el valor de las
siguientes partidas: efectivo, documento por pagar, valores negociable y
cuenta por cobrar.
Caso # 4
La empresa Marca Digital S.A tuvo ventas de C$50,000 en marzo y de
C$60,000 en abril. Las ventas pronosticadas para mayo, junio, julio son de
C$70,000, C$80,000 y C$100,000, respectivamente. La empresa posee un
saldo de efectivo de C$5000 para el 1 de mayo y desea mantener un
saldo de efectivo minimo de C$5000. Con los datos siguientes prepare e
interprete un presupuesto de efectivo para los meses de mayo, junio y julio.
1, El 20 % de la ventas de la empresa es en efectivo, 60% se cobra al mes
siguiente y 20% restante se cobra dos meses después de la venta.
2. La empresa recibe otros ingresos de C$2000 cada mes.
3. Las compras reales o esperadas de la empresa , todas en efectivo, son
de C$50,000, C$70,000 y C$80,000 para los meses de mayo, junio,
julio, respectivamente.
4. La renta es de C$3000 al mes.
5. Los sueldos y salarios corresponden al 10% de las ventas del mes
anterior.
6. Se pagarán C$3000 de dividendos en efectivo en junio.
7. El pago del principal y de intereses de C$4000 se efectuará en junio.
8. Una compra de equipo, en efectivo y con un valor de C$6000, está
programada para julio.
9. Los impuestos a pagar en junio son de C$6000.
Se pide.
Elabore el presupuesto efectivo para el tirmestre correspondiente.

71
Caso #7
El departamento de mercadotecnia de E.Chamorro calcula que sus ventas en
2012 serán de C$1.5 millones. La empresa espera que el gasto financiero se
mantenga en C$35,000 y realiza planes para pagar C$70,000 en efectivo
durante 2012. El estado de resultado de E.Chamorro para el 31 de diciembre
de 2011 se presenta a continuación, seguido de un deglose del costo de los
productos vendidos y de los gastos operativos de la empresa en sus
componentes fijos y variables.
Empresa E. Chamorro.
Estado de resultado.
31 de diciembre de 2011.
Ventas C$1,400,000
( - ) Costo de ventas 910,000
Utilidad bruta C$490,000
( - ) Gastos operativo C$120,000
Utilidad de operación C$370,000
( -) Gastos financieros 35,000
Utilidad netas ante de impuesto C$335,000
( -) impuesto 30% 100,500
Utilidad después de impuesto C$234,500
( - ) dividendos en efectivo 66,000
Utilidad neta C$168,5000
División de costos fijos y variables
E. Chamorro
31 de diciembre de 2011
Costo de ventas
Costo fijo C$210,000
Costo variable 700,000
Costo total C$910,000
Gastos operativos
Gastos fijos C$36,000
Gastos variables 84,000
Gastos totales C$120,000
74
2.3 Modelo de equilibrio financiero 8

Apalan camiento .
El apalancamiento es el resultado del uso de activo o fondos de costos fijos
con el propósito de incrementar los rendimientos para los propietarios de la
empresa.
Por lo general, los incrementos del apalancamiento aumentan el riesgo y el
rendimiento, en tanto que las disminuciones del apalancamiento reducen el
riesgo y el rendimiento. La cantidad de apalancamiento que existe en la
estructura de capital de la empresa (mezcla de deuda a largo plazo y capital
contable que mantiene la empresa) afecta en forma significativa su valor al
cambiar el riesgo y rendimiento. A diferencia de algunas causas de riesgo, la
gerencia ejerce un control casi completo sobre el riesgo que se corre por el uso
del apalancamiento.
Los tres tipos básicos de apalancamiento se definen con respecto al estado de
resultados de la empresa, según muestra la forma general del estado de
resultado de la tabla 2.1. El Aplacamiento operativo se refiere a la relación
que existe entre los ingresos por ventas de la empresa y sus utilidades antes
de intereses e impuestos (UAII) es un nombre descriptivo de las utilidades
operativa. El apalancamiento financiero se refiere a la relación que existe
entre las UAII de la empresa y sus utilidades por acción (UPA). El
apalancamiento total atañe a la relación que existe entre los ingresos por
ventas y las utilidades por acción de la empresa. Pero, en primer lugar, antes
de examinar los tres conceptos de apalancamiento en forma separada y
detallada, se utilizará el análisis del punto de equilibrio para mostrar los efectos
de los costos fijos en las operaciones de la empresa.
Análi sis del Punto de Equilib rio. 9
La empresa usa el análisis del punto de equilibrio, denominado en ocasiones
análisis de costo – volumen – utilidades, para:
1) Determinar el nivel de operaciones necesario para cubrir todos los costos
operativos.
8 Principios de administración financiera, octava edición ,2000

9 Contabilidad administrativa, quinta edición, 1999
77

Medición del Grado de Apalancamiento Operativo (GAO)
El grado de apalancamiento operativo (GAO) es la medida numérica del
apalancamiento operativo de la empresa y se calcula con la siguiente ecuación:
Cambio porcentual de la UAII
GAO =---------------------------------------------
Cambio porcentual de las ventas
Siempre que el cambio porcentual de la UAII producido por un cambio
porcentual especifico de las ventas, sea mayor que el cambio porcentual de las
ventas, existe apalancamiento operativo. Esto significa que siempre que el
GAO sea mayor que 1, existirá apalancamiento operativo.
Ejemplo
Si se aplica la ecuación a los caso 1 y 2
Caso 1 : +100% = 2
+ 50%
Caso 2 : -100% = 2
- 50 %
Como el resultado es mayor que 1, existe apalancamiento operativo. Para un

nivel de venta base especifico, cuanto mayor sea el valor obtenido al aplicar la
ecuación, mayor será el grado de apalancamiento operativo.
Ecuación de Apalancamiento Operativo a un nivel de ventas base Q
Q X (P – CV)
GAO al nivel de ventas base Q =-------------------------------
Q X ( P –CV) – CF
Ejemplo.
Q =1000 unidades, P =C$10 , CV = C$5 y CF = C$2500
1000 x (C$10 -C$5) C$5000

GAO en 1000 unidades =-------------------------------------- = ----------------------- = 2
1000 x (C$10 -C$5) –C$2500 C$2500
81
Ecuación de Apalancamiento Operativo a un nivel de ventas base en

dólares.
Cuando se tiene la cifra de las ventas totales en dólares ( en lugar de ventas en
unidades), se puede aplicar la siguiente ecuación en la que TR = nivel de
ventas base en dólares y TCV = total de costos operativos variables en dólares.
Esta fórmula es útil sobre todo para calcular el GAO para empresas de
producción múltiples; es obvio que, como TR = P X Q Y TCV = CV X Q en el
caso de una empresa que maneja un solo producto, la sustitución de estos
valores en la ecuación produce la ecuación que aquí se plantea.
TR - TCV
GAO al nivel d e ventas base en dólares TR =---------------------------
TR –TCV –CF
(C$10X1000)–(C$5X1000)
GAO al nivel de vtas base en dólares TR =--------------------------------------------- =
(C$10X 1000) – (C$5 X1000) - C$2500
C$5000
GAO al nivel de vtas base en dólares TR =------------------ = 2
C$2500
Costo fijos y Apalancamiento Operativo.

Los cambios que ocurren en los costos fijos afectan el apalancamiento
operativo de manera significativa. En ocasiones, las empresas incurren en
costos operativos fijos más que en costos operativos variables. Por ejemplo
arrendamiento, los semi fijos.
Ejemplo que DECO tiene la posibilidad de intercambiar una porción de sus

costos operativos variables por costos operativos fijos (por medio de la
eliminación de las comisiones sobre ventas y el incremento de los salarios de
ventas)
82
Caso # 2
Punto de equilibrio . Siria vende un único producto en $129 por unidad. Los
costos operativos fijos de la empresa son de $473,000 anuales y sus costos
operativos variables son de $86 por unidad.
a) Calcule el punto de equilibrio operativo de la empresa en unidades.
PE=473000/(129-86) = 11000
b) Denomine el eje x ventas (en unidades) y al eje y costos e ingresos ($) y
después registre en la grafica los ingresos por ventas, el costo operativo
total y el costo fijo de la empresa. Además, indique el punto de equilibrio
operativo y las áreas de pérdida y utilidades (UAII)
Caso # 3
Casa del Disco quisiera abrir una tienda de discos y desea calcular el número
de discos compactos que debe vender para recuperar los gastos. Los discos
compactos se venderán en $13.98 cada uno, los costos operativos variables
son de $10.48 por disco compacto operativos fijos anuales son de $73500.
a) Calcule el punto de equilibrio operativo en discos compactos.
PE=73500/(13.98-10.48)=21000
b) Determine los costos operativos totales para el volumen del punto de
equilibrio calculado en el inciso a.
c) Si Casa del Disco estima que como mínimo podría vender 2000 discos
compactos al mes, ¿debe ingresar al negocio de los discos?
d)¿Cuántas UAII debería obtener Casa del Disco si vendiera la cantidad
mínima de 2000 discos compactos al mes, citada en el inciso c?
Caso # 4
Grado de apalancamiento operativo.
Grupo Orta tiene costos operativos fijos de $380,000, costo operativos variable
de $16 por unidad y un precio de venta de $63.50 por unidad.

90
8. Analizar la selección del crédito, incluyendo las cinco C del crédito, la

obtención y el análisis de la información de crédito, la calificación del
crédito y la administración del crédito internacional.
9. Explicar las características principales de la politica de cobro,
incluyendo el envejecimiento de las cuentas por cobrar, los equilibrios
básicos y las técnicas de cobro más comunes.
10. Comprender los fundamentos del inventario, la relación entre éste y las
cuentas por cobrar y la administración del inventario internacional.
3.0 El capital de Trabajo Neto.10

Los activos circulantes, denominado comúnmente Capital de Trabajo ,
representa la porción de la inversión que circula de una forma a otra en la
conducción ordinaria de la empresa. Esta idea comprende la transacción
recurrente del efectivo a los inventarios, a las cuentas por cobrar y de
nuevo al efectivo , para así conformar el Ciclo Operativo de la empresa.
Debido a que el efectivo se sustituye, los valores negociable se consideran
parte del capital del trabajo.
Los pasivos circulantes representan el financiamiento a corto plazo,
porque incluyen todas las deudas de la empresa que se vencen ( que deben
pagarse) en un año o menos. Por lo general , estas deudas incluyen las
cantidades que se adeudan a los proveedores ( Cuentas x pagar) y a los
bancos ( documentos x pagar).
El Capital de Trabajo Neto se define comúnmente como la diferencia entre
los activos circulantes. Cuando los activos circulantes exceden a los
pasivos circulantes, la empresa tiene capital de trabajo neto positivo. En
este caso, que es el más común , el capital de trabajo neto también se
puede definir como la porción de los activos circulantes de la empresa
financiados con fondos a largo plazo , es decir , la suma de la deuda a largo
plazo y el capital contable. Como los pasivos circulantes constituyen las
fuentes de fondos a corto plazo de la empresa, siempre que los activos
circulantes superen a los pasivos circulantes, la cantidad excedente se debe
financiar con fondos a largo plazo. Cuando los activos circulantes son

94
los activos circulantes divididos entre los pasivos circulantes o 2700/1600) ,

que quizá sea suficiente para liquidar siempre que sus cuentas por cobrar
y sus inventarios se mantengan relativamente activos.
Tabla 3.1
Empresa Delmor de Nicaragua
La situación actual.
Activos circulante
Efectivo C$500
Valores negociables 200
Cuentas por cobrar 800
Inventario 1200
Total del activo circulante C$2700
Pasivos circulantes
Cuentas por pagar C$600
Documentos por pagar 800
Cargos por pagar 200
Total de pasivos circulantes C$1600
RELACIÓN ENTRE RENTABILIDAD Y RIESGO.

Existe una relación entre la rentabilidad de una empresa y su riesgo. La
rentabilidad ,en este contexto , es la relación entre los ingresos y los costos,
generada por el uso de los activos de la empresa (tanto circulantes como
fijos) en las actividades productivas. La utilidad de una empresa puede
aumentarse de cuatro maneras:
1. Incrementando los ingresos y manteniendo estables los costos.
2. Manteniendo estable el ingreso y reduciendo los costos
3. Incrementando los ingresos y reduciendo los costos al mismo tiempo.
4. Invirtiendo en activos más rentables
El riesgo en el contexto de la administración financiera a corto plazo , es la
probabilidad de que una empresas sea incapaz de pagar sus cuentas
96
C$13800 si el costo anual de los fondos a corto plazo que DELMOR

necesita es del 3 % y el costo anual de financiamiento a largo plazo es de
11 %, el costo total de la estrategia de financiamiento se calcula de la
manera siguiente:
Costo del financiamiento a corto plazo = 0.03 x C$ 1950 = C$ 58.50
Costo del financiamiento a largo plazo = 0.11 x C$ 13800 = C$1511
Costo Total C$1576.50
El costo anual total de C$ 1576.50 adquirirá un mayor significado cuando se
compare con el costo de la estrategia de financiamiento conservadora.
UNA ESTRATEGIA DE FINANCIAMIENTO CONSERVADORA

La estrategia de financiamiento conservadora consiste en financiar todas
las necesidades de fondos proyectadas con fondos a largo plazo y utilizar
el financiamiento a corto plazo en caso de una emergencia o de una salida
inesperada de fondos. Es difícil imaginar la forma de poner en marcha
esta estrategia porque el uso de instrumento de financiamiento a corto
plazo, como las cuentas y los cargos por pagar, es prácticamente
inevitable. Para ilustrar esta estrategia , se ignora el financiamiento a corto
plazo espontáneo , proporcionado por la cuentas y los cargos por pagar.
Ejemplo
La aplicación de la estrategia conservadora a la necesidad total de fondos
de DELMOR.
Con la estrategia de utilizar el financiamiento a largo plazo de C$ 18000
que equivale a la necesidad máxima de la empresa (durante Octubre ) ; por
tanto todos los fondos requerido durante el periodo de un año , incluyendo
el pronóstico total de C$18000 para octubre , se financia con fondos a largo
plazo.
Consideraciones Sobre Costos
Aquí como en el ejemplo anterior , se emplea un costo anual de los
fondos a largo plazo del 11 % . Como el saldo promedio del financiamiento
a largo plazo con la estrategia conservadora es de C$18000, el costo total
de esta estrategia es de C$ 1980 ( 11% x 18000)). Si se compara esta cifra

102
-Determinación de un mercado objetivo
- Evaluación de crédito
- Evaluación de condiciones en que se otorgan

- Aprobación del mismo
- Documentación y desembolso
- Política de cobro
- Administración del crédito en referencia, etc.
Las pautas, procedimientos, políticas para otorgar un crédito previo estudio y

evaluación de los factores y variables a tener en cuenta, es el objetivos del
presente estudio y cuyo contenido se desarrollara mas adelante.
¿Qué es un Crédito ?
Se define como una prerrogativa de comprar ahora y pagar en una fecha

futura, en la actualidad es un sistema moderno de comercialización mediante el
cual una persona o entidad asume un compromiso de pago futuro (deudor) por
la aceptación de un bien o servicio ante otra persona o entidad (acreedor); en
cual los pagos de las mercancías se aplazan a través del uso general de
documentos negociables. Ej. Letras de cambio, cartas de crédito, factura
conformada, etc.
El crédito flexibiliza los términos de una transacción (plazos, montos, tipo de

interés, etc.) facilitando el acuerdo comercial, tanto al cubrir una satisfacción de
venta tanto por parte del comerciante, como la necesidad de comprar por parte
del consumidor, de acuerdo a la disponibilidad de pago que presenta.
Sujetos del Crédito
Es la persona natural o jurídica que reúne los requisitos para ser evaluado y
posteriormente ser favorecido con el otorgamiento de un crédito, en efectivo o

104
venta de un artículo con facilidades de pago. Estos requisitos están

comprendidos en la política de créditos de la empresa que otorga dicho crédito.
Objetivo Básico del Otorgamiento de un Crédito
Desde el punto de vista empresarial, el establecer un sistema de créditos tiene

como objetivo principal incrementar el volumen de las ventas mediante el
otorgamiento de facilidades de pago al cliente, pudiendo ser este comerciante,
industrial o publico consumidor que no presente disponibilidad para comparar
bienes o servicios con dinero en efectivo y de esta forma, cumplir con el
objetivo principal de la organización el cual es generar mayores ingresos y
rentabilidad para la empresa.
Composición de los Créditos:
Este compuesto por:
Solicitante del Crédito (Clientes deudores)

Otorgante del Crédito (Acreedores)
Documentos a cobrar: Facturas, letras, pagares; etc.
Deudores Morosos
Garantías Reales o Prendarías
Tasa de Interés Pactada

Monto del Crédito
Plazos y modalidad de pago.
CLASIFICACION Y TIPOS DE CREDITOS
Créditos Formales.
Los créditos formales son todos aquellos créditos que tienen características
contractuales; en que las partes contratantes se obligan mutuamente al
105
ADMINISTRACIÓN DE CREDITOS
Para conservar los clientes y atraer nueva clientela, la mayoría de las

empresas encuentran que es necesario ofrecer crédito. Las condiciones de
crédito pueden variar entre campos industriales diferentes, pero las empresas
dentro del mismo campo industrial generalmente ofrecen condiciones de
crédito similares. Las ventas a crédito, que dan como resultado las cuentas por
cobrar, normalmente incluyen condiciones de crédito que estipulan el pago en
un número determinado de días. Aunque todas las cuentas por cobrar no se
cobran dentro el periodo de crédito, la mayoría de ellas se convierten en
efectivo en un plazo inferior a un año; en consecuencia, las cuentas por cobrar
se consideran como activos circulantes de la empresa. Toda empresa que
otorga créditos a sus clientes a través de cualquiera de las modalidades
descrita anteriormente deben contar con:
Departamentos de riesgos crediticios.
Este departamento debe perseguir los siguientes objetivos: que los riesgos de
la institución financiera se mantengan en niveles razonables que permitan
buena rentabilidad a la misma; la formación del personal en análisis de crédito
permite dar solidez al momento de emitir un criterio. La principal función de los
departamentos y/o áreas de riesgos crediticio es determinar el riesgo que
significará para la institución otorgar un determinado crédito y para ello es
necesario conocer a través de un análisis cuidadoso los estados financieros del
cliente, análisis de los diversos puntos tanto cualitativos como cuantitativos que
en conjunto permitirá tener una mejor visión sobre el cliente y la capacidad para
poder pagar dicho crédito.
Objetivos y funciones del área o departamento de riesgos.
109
Mantener niveles relativamente bajos de un riesgo crediticio, además que

permitan tener una buena rentabilidad y permanencia del mismo.
Funciones:
1. Crear sistemas estándares de evaluación de créditos
2. Detectar aquellos créditos con riesgos superiores a lo normal para hacerles
un seguimiento más minucioso.

3. Preparar análisis para futuros ejecutivos de cuentas
Políticas de Créditos.
Son todos los lineamientos técnicos que utiliza el gerente financiero de una
empresa, con la finalidad de otorgar facilidades de pago a un determinado
cliente. La misma que implica la determinación de la selección de crédito, las
normas de crédito y las condiciones de crédito.
La política de crédito de una empresa da la pauta para determinar si debe

concederse crédito a un cliente y el monto de éste. La empresa no debe solo
ocuparse de los estándares de crédito que establece, sino también de la
utilización correcta de estos estándares al tomar decisiones de crédito. Deben
desarrollarse fuentes adecuadas de información y métodos de análisis de
crédito. Cada uno de estos aspectos de la política de crédito es importante para
la administración exitosa de las cuentas por cobrar de la empresa. La ejecución
inadecuada de una buena política de créditos o la ejecución exitosa de una
política de créditos deficientes no producen resultados óptimos.
Principios Básicos de la Política Crediticia.
El tipo de cliente debe corresponder al mercado objetivo definido por la

institución ya que la evaluación y administración es completamente distinta. El
110
mercado objetivo debe al menos definir el tipo de clientes con los cuales va a
operar, el riego que esta dispuesto a aceptar, la rentabilidad mínima con que se
trabajará, el control y seguimiento que se tendrán
Salvo excepciones no debe otorgarse crédito a empresas sin fines de lucro,

como cooperativas, clubes, etc.
Políticas Generales
Los analistas de crédito usan con frecuencia las cinco C del crédito para
centrar su análisis en los aspectos principales de la solvencia de crédito de un
solicitante.
Al respecto el Lawrence J. Gitman, en su libro "Fundamentos de

Administración12 Financiera "; las describe de la siguiente manera:
1. Reputación (del inglés character): el registro del cumplimiento de las

obligaciones pasadas del solicitante (financiero, contractual y moral). El historial
de pagos anteriores, así como cualquier juicio legal resuelto o pendiente contra
el solicitante, se utilizan para evaluar su reputación.
2. Capacidad: la posibilidad del solicitante para Reembolsar el crédito
requerido. El análisis de los Estados Financieros, destacando sobre todo la
liquidez y las razones de endeudamiento, se lleva acabo para evaluar la
capacidad del solicitante.
3. Capital: la solidez financiera del solicitante, que se refleja por su posición de
propietario. A menudo, se realizan análisis de la deuda del solicitante, en
relación con el capital contable y sus razones de rentabilidad, para evaluar su

capital.
4. Garantía Colateral (del inglés collateral): la cantidad de activos que el
solicitante tiene disponible para asegurar el crédito. Cuanto mayor sea la
cantidad de activos disponibles, mayor será la oportunidad de que una
empresa recupere sus fondos si el solicitante no cumple con los pagos. Una
revisión del balance general del solicitante, el cálculo del valor de sus activos y
12 Fundamento de administración financiera, Gitman.

111
cambios tienen incidencia directa con los costos e ingresos de la empresa y por
ende la utilidad esperada.
Evaluación de los Estándares de Crédito .
Para determinar si una empresa debe establecer estándares de crédito más

flexibles, es necesario calcular el efecto que tengan estos en las utilidades
marginales en las ventas y en el costo de la inversión marginal en las cuentas
por cobrar.
Costo de la inversión marginal en cuentas por cobrar
El costo de la inversión marginal en cuentas por cobrar se puede calcular

estableciendo la diferencia entre el costo de manejo de cuentas por cobrar
antes y después de la implantación de estándares de crédito más flexibles.
Se debe calcular primero la razón financiera de promedio de cuentas por

cobrar.
Promedio de C x C = Ventas anuales a crédito / Rotación de cuentas por

cobrar
Después se calcula la inversión promedio en cuentas por cobrar, calculando el

porcentaje del precio de venta que representan los costos de la empresa y
multiplicarlo por el promedio de cuentas por cobrar.
Por último debe calcularse el costo de la inversión marginal en cuentas por

cobrar realizando la diferencia entre la inversión promedio en cuentas por
cobrar con el programa propuesto y el actual.
La inversión marginal representa la cantidad adicional de dinero que la

empresa debe comprometer en cuentas por cobrar si hace más flexible su
estándar de crédito.
Toma de decisiones.
116
- Es necesario considerar en los análisis de crédito diferentes consideraciones

que se pueden dar con el fin de anticipar los problemas.
- Después de haber realizado un análisis concienzudo del crédito es necesario

tomar una decisión por lo que se recomienda escoger 4 o 5 variables de las
tantas que se dieron para su elaboración
En lo que se refiere a casos de garantía, debe tratarse en la mejor forma

posible tener la mejor garantía y que tenga una relación con el préstamo de 2 a
1 esto con el fin de poder cubrir ampliamente el crédito
Continuando con el estudio que se esta realizando de la administración efectiva

y eficiente de las cuentas por cobrar y aplicando las herramientas que ya se
han descrito, en esta ocasión se estudiaran los méritos que tenga el cliente
para el crédito, sino también calcular el monto por el cual éste pueda
responder. Una vez que esto se ha hecho, la empresa puede establecer una
línea de crédito, estipulando el monto máximo que el cliente puede deber a la
empresa en un momento cualquiera. Las líneas de crédito se establecen para
eliminar la necesidad de verificar el crédito de un cliente importante cada vez
que se haga una compra a crédito.
Haciendo caso omiso de si el departamento de crédito de la empresa está

evaluando los meritos para el crédito de un cliente que desee hacer una
transacción específica o de un cliente regular para establecer una línea de
crédito, los procedimientos básicos son los mismos, la única diferencia es la
minuciosidad del análisis.
Una empresa obraría con poca prudencia al gastar más dinero del monto que
adquieren sus clientes para otorgarle un crédito. Los dos pasos básicos en el
proceso de la investigación del crédito son obtener información de crédito y
analizar la información para tomar la decisión del crédito.
A.- Obtenci ón de la Información de Crédito.
Cuando un cliente que desee obtener crédito se acerca a una empresa,

normalmente el departamento de crédito da comienzo a un proceso de
118
evaluación del crédito pidiéndole al solicitante que llene diferentes formularios

en los cuales se solicita información financiera y crediticia junto con referencias
de crédito. Trabajando con base en la solicitud de crédito, la empresa obtiene
entonces información adicional del crédito de otras fuentes.
Si la empresa ya le ha concedido anteriormente crédito al solicitante, ya tiene

su información histórica acerca de los patrones de pago del solicitante. Las
fuentes externas principales de información crediticia es la brindada por los
estados financieros, por las oficinas de referencias comerciales, las bolsas de
información crediticia, la verificación bancaria y la consulta de otros
proveedores.
- Estados Financieros
Pidiéndole al solicitante que suministre sus estados financieros de los últimos

años, la empresa puede analizar la estabilidad financiera de éste, su liquidez,
rentabilidad y capacidad de endeudamiento. Aunque en un Balance o un
Estado de resultados no aparece información con respecto a las normas de
pago pasadas, el conocimiento de la situación financiera de la empresa puede
indicar la naturaleza de la administración financiera total.
La buena voluntad por parte de la empresa solicitante para suministrar estos

estados puede ser un indicador de su situación financiera. Los estados
financieros auditados son una necesidad en el análisis de crédito de
solicitantes que deseen hacer compras importantes a crédito o que deseen que
se les abran líneas de crédito.
- Oficinas de in tercambio de referencias (CENTRALES DE RIESGO)
Las empresas pueden obtener información de crédito por medio de los

sistemas de intercambio de referencias, que es una red que cambia
información crediticia con base en reciprocidad. Accediendo a suministrar
información crediticia a esta oficina de créditos acerca de sus clientes actuales,
una empresa adquiere el derecho de solicitar información a la oficina de
créditos relacionada con clientes en perspectiva.

119
Los informes que se obtienen por medio de estas relaciones de intercambio de

información crediticia más qué analíticos son acerca de casos definidos.
Comúnmente se cobran honorarios por cada solicitud.
- Verificación bancaria
Puede que sea posible que el banco de la empresa obtenga información

crediticia del banco del solicitante. Sin embargo, el tipo de información que se
obtiene probablemente es muy vago a menos que el solicitante ayude a la
empresa, en su consecución. Normalmente se suministra un estimado del
saldo en caja de la empresa.
- Otros proveedores
Este consiste en obtener información de otros proveedores que vendan al

solicitante del crédito y preguntarles cuáles son las normas de pago y sus
relaciones
Interempresariales.
B.- Anális is de la Información de Crédito.
Los estados financieros de un solicitante de crédito y el mayor de cuentas por

pagar se pueden utilizar para calcular su plazo promedio de cuentas por pagar.
Esta cifra se puede entonces comparar con las condiciones de crédito que la
empresa ofrece actualmente. Un segundo paso puede ser el plazo de las
cuentas por pagar del solicitante para obtener una idea mejor de sus normas
de pago.
C.- Determin ación del Grado del Riesgo Ac eptable.
Veámoslo con ejemplo para una mejor visualización:
120
A medida que nos movemos de los grupos de clientes quienes muy

probablemente pagar sus deudas, a los clientes con menos de probabilidad de
que paguen sus cuentas se pueden hacer dos cosas:
a. Modificar nuestros flujos de entradas de efectivo por cobro a nuestros clientes

b. Aumentar nuestra inversión de efectivo en cuentas por cobrar.
El incremento de nuestros flujos de entrada de efectivo será igual a las ventas

adicionales a través del tiempo, menos el incremento de los costos de
cobranza y las cuentas incobrables. Como es de notarse estamos
considerando las ventas a través del tiempo. Por ejemplo un pedido de S/.
50.00 no puede visualizarse solo como una orden de S/. 50.00; debemos
considerar el valor presente del volumen fututo de ventas que se pude obtener
de esta cliente si aceptamos su pedido inicial. Obviamente este cálculo es difícil
de realizar.
La cantidad que se añade a los gastos incluye los costos de producción y de

comercialización que se aumentaron como consecuencia de aceptar la orden
(gastos de administración, ventas y gasto s adicionales de cobro).
Observemos que estamos hablando de ingresos y costos adicionales o

increméntales. Cuando vendemos algo en S/. 100.00, los costos adicionales
atribuibles a esta venta pueden ascender a tan solo S/. 60.00, la diferencia de
S/. 40.00 pude representar utilidades y gastos fijos, tales como el sueldo del
gerente de la empresa y la depreciación, gastos que existirían
independientemente que efectuáramos o no esta venta en particular.
Por lo tanto al considerar si conviene vender a un grupo de clientes cuyo riesgo

de incobrabilidad es del 10%, desde el punto de vista conceptual podemos
efectuar un cálculo del ingreso y gastos anuales adicionales de la siguiente
manera:
121
También el periodo de cobro promedio debe disminuir, reduciendo así el costo

del manejo de cuentas por cobrar. La disminución en cobranza proviene del
hecho de que algunos clientes que antes no tomaban los descuentos por pago
ahora lo hagan. La estimación de las cuentas incobrables debe disminuir, pues
como en promedio los clientes pagan más pronto, debe disminuir la
probabilidad de una cuenta mala, este argumento se basa en el hecho de que
mientras más se demore un cliente en pagar, es menos probable que lo haga.
Mientras más tiempo transcurra, hay más oportunidades de que un cliente se
declare técnicamente insolvente o en bancarrota.
Tanto la disminución en el periodo promedio de cobro como la disminución en

la estimación de cuentas incobrables deben dar como resultado un aumento en
las utilidades. El aspecto negativo de un aumento de un descuento por pronto
pago es una disminución en el margen de utilidad por unidad ya que hay más
clientes que toman el descuento y pagan un precio menor. La disminución o
eliminación de un descuento por pronto pago tendría efectos contrarios. Los
efectos cuantitativos de los cambios en descuentos por pronto pago se pueden
evaluar por un método por un método similar al de la evaluación de cambios de
las condiciones de crédito.

Periodo de descuento por pronto pago
El efecto neto de los cambios en el periodo de descuento por pronto pago es

bastante difícil de analizar debido a los problemas para determinar los
resultados exactos de los cambios en el periodo de descuento que son
atribuibles a dos fuerzas que tienen relación con el periodo promedio de cobro.
Cuando se aumenta un periodo de descuento por pronto pago hay un efecto
positivo sobre las utilidades porque muchos clientes que en el pasado no
tomaron el descuento por pronto pago ahora lo hacen, reduciendo así el
periodo medio de cobros.
Sin embargo hay también un efecto negativo sobre las utilidades cuando se
aumenta el periodo del descuento por que muchos de los clientes que ya
estaban tomando el descuento por pronto pago pueden aún tomarlo y pagar
123
- Información de proveedores
- Información de consumidores
- Información de acreedores
- Bases de datos de los bancos, etc.
Procedimientos paso a paso para la conc esión y/o otorgamiento de un

crédito
- Requerimiento de información del cliente: empresas o personas jurídicas
- Solicitud de la operación
- Perfil empresarial destacando la actividad de la empresa, su plan estratégico

de la gestión y/o curriculum vitae
- Autovaluos de los bienes a ser otorgados en garantía ya sean muebles o

inmuebles
- Estados financieros de la empresa (recomendable de las dos últimas

gestiones)
- Flujo de caja proyectado con los supuestos considerados en dicha proyección

(recomendable por el periodo de crédito)
- Formularios de: información básica, declaraciones patrimoniales, información.
- Documentación legal de la empresa (constitución, poderes, RUC, Matricula de

comercio, Padrón Municipal, Actas de directorios, estatutos, actas de elección
de directorio, etc.)
Circuito del crédito:

127
- Presentación de solicitud y carpeta crediticia
- Evaluación del crédito por parte del gerente de créditos
- Elaboración del informe de recomendación y/o conformidad.

- Presentación al comité de crédito o departamento de riesgo crediticio
- Previsión de fondos cual fuera su destino
- Elaboración de contrato de crédito en base a las condiciones negociadas

originalmente
- Firma del contrato por el solicitante y los representantes de la institución
- Presentación de una póliza de seguro por el bien otorgado en hipoteca con la

debida subrogación de derechos a favor del banco
- Elaboración de un file o carpeta de crédito con el nombre completo del cliente
- Elaboración de la hoja de ruta para desembolso correspondiente ya sea en

cheque o abono a la cuenta del cliente
- Elaboración del plan de pagos con sus respectivas fechas de vencimientos
Análisi s d el crédito (análisis c uanti tativo y cualitativo)
ANÁLISIS CUANTITATIVO
Consideraciones de Importancia:
Se debe considerar las variables macroeconómicos que afectan aun país, tales
como políticas de incentivo a importaciones o exportaciones, políticas
tributarias, costo del dinero, movimiento de capital de Entes Capitalistas,
política monetaria, precios internacionales, conflictos internacionales, inflación,
crecimiento económico mediterraneidad de un país, pobreza y subdesarrollo,
dependencia de otros países, desarrollo social de un país, huelgas sindicales o
problemas sociales, etc.
128
- Cerciorarse de que el balance que se esta analizando tenga la firma de la

persona responsable del balance.
Análisi s d e las cuentas por cobrar comerciales.
- Formas de documentación de las cuentas por cobrar por venta, que
proporción y cual es el respaldo de cada una de ellas en caso de no poder

cobrarlas.
- Utilización de Factoring en la cobranza o para tener liquidez inmediata

- Principales deudores
- Grado de concentración que existe en cada uno de ellos
- Comportamiento pasado de esas cuentas
- Porcentaje de incobrabilidad de los últimos meses
- Comparación de la cartera de clientes con otras empresas del mismo sector.
- Política de administración de las cuentas por cobrar (Beneficios de mantener
cuentas
- Se debepor cobrar,
tener intereses
en cuenta quevsel volumen
sus costosdepor
lacuentas
las administración
por cobrar depende
del porcentaje de ventas a crédito, volumen de ventas y plazo promedio de
ventas.
Políticas de crédito : se refiere a la forma de seleccionar a sus clientes, criterio

de evaluación.
- Condiciones de crédito: porcentaje de ventas a crédito, plazo, formas de
reajustes de tasas de interés, formas o tipos de documentación, tipos de

descuentos por pronto pago, garantías en caso de pedir.
- Políticas de cobranza: de tipo prejudicial, que trato les dan a los clientes con
retraso de 30 días o más, que tipo de acciones se toman, forma de cobranza,
vía fax, cartas, etc.,
Cobranza judicial, tipos de procedimientos, embargos, etc.
130
Guia Práctica # 5
I. Análisis de cumplimiento del manejo de capital de trabajo y cuentas por
cobrar.
Caso #1. Abarroteria San Francisco.
Crédito solicitado. Historial crediticio en Banco Precredit.
Fecha de desembolso 11 de agosto del 2012.
Monto C$65,000 C$50,000
Destino: capital de trabajo capital de trabajo.
Patrimonio C$600,000 C$150,000
Disponible considerando la cuota C$800 mensual.
Otras consideraciones.
El negocio tiene 2 años de existir. En el crédito anterior atrasos en los pagos
de sus cuotas. El oficial comercial no verifico, en su nuevo análisis, las
garantias (entre ellas un TV de 32) ya que considero que el cliente es
recurrente y no lo requiere. No solicito firma en el formato de garantia. En los
formatos de análisis no se refleja el pago de los servicios básicos de energia
eléctrica y agua potable.
Caso # 2
Transporte y Respuestos.
El oficial comercial Carlos Cano presenta al comite de crédito el caso del Sr,
Marcelino Peralta. El monto solicitado y propuesto es C$60,000. El destino es
: compra inventarios para un tramo de venta de vehiculos que la cónyuge
posee desde hace cinco años. Sin embargo, la fuente de pago analizada es
transporte urbano colectivo del solicitante, cuya antigüedad es de diez meses.
En el análisis no hay información de la actividad comercial ( venta de

131
Ambos conyugues son atendido por el mismo oficial de crédito.

Hay activos que están registrados en los balances de ambos conyugues.
El cliente tiene otros créditos personales con saldo de $8,500 en una sucursal
de Managua y cuya garantia es la estructura prefabricada de una ampliación a
la propiedad en garantia del crédito en juigalpa.
UNIDAD IV. MERCADO NACIONAL E INTERNACIONAL
Al finalizar esta unidad, el (la) maestrante será capaz de:
1. Conocer la importancia que tiene los activos financieros y las

principales funciones económicas de los activos financieros.
2. Comprender la diferencia entre instrumento de deuda e instrumento de
capital.
3. Desarrollar habilidades en los participantes en el mercado futuro.
4. Analizar los mercados futuros con relación al mercado de opciones.
4.0 14El mercado nacional e internacional
En una economía de mercado, la ubicación de recursos económicos es el

resultado de muchas decisiones privadas. Los precios son las señales que
operan en una economía de mercado y dirigen los recursos económicos para
que se les dé un mejor uso. Los tipos de mercados en una economía pueden
dividirse en:
1. El mercado para productos (bienes manufacturados y servicios) que se
conoce como mercado de productos)
2. El mercado para los factores de la producción (mano de obra y capital)
al que se le llama mercado de factores.
14 Mercados e instituciones financieras, primera edición (2004)

134
A. i
R =------------------------
1 – (1+ i)-n
Simbología
R = El valor del pago
A = El capital prestado
i = Es la tasa efectiva
n = Número de años
(15000) (0.09) 1350

R= --------------------- = ------------------------- = $3856.39
1- (1+0.09)-5 0.350068613
TABLA DE PAGO.
Fecha Pago Interés Amortización Saldo
S. Inicial 0 0 0 $15000.00
1 $3856.39 1350.00 2506.39 12493.61
2 3856.39 1124.42 2731.97 9761.64
3 3856.39 878.55 2977.84 6783.79
4 3856.39 610.54 3245.85 3537.94
5 3856.39 318.41 3537.98 0.04 = 0
En el caso del bono indemnización el gobierno (emisor) acuerda pagar al

tenedor o al inversionista los pagos por las propiedades que fueron
expropiadas o confiscadas. A través de los bonos se pueden pagar los
impuestos de ley.
Las acciones comunes que emite una empresa privada lo hace a través de la
bolsa de valores o a con la compra de acciones a los propietario de dichas
acciones de la empresa con el objetivo de incrementar capital de inversión.
Deuda contra obligaciones en acciones

Las obligaciones que tiene el poseedor de un activo financiero pueden ser una
cantidad fija de córdobas o dólares o una cantidad variable o residual. El
136
primer caso hace referencia al activo financiero como un instrumento de

deuda. El préstamo para el automóvil y el bono de indemnización son ejemplos
de instrumentos de deuda que requieren pagos fijos en córdobas o en
dólares.
Una obligación en acción (llamada también obligación residual) compromete
al emisor del activo financiero a pagar al poseedor una cantidad con base en
las ganancias, si las hubiere, después de que se haya pagado a los
poseedores de instrumentos de deuda. Ejemplo de una obligación en acciones
comunes y la participación en la sociedad en un negocio.
Algunos valores caen en ambas categorías. Las acciones preferentes , por
ejemplo, son una obligación en acción que da derecho al inversionista a recibir
una cantidad en córdobas o dólares fija. Sin embargo, este pago es
contingente y se hace efectivo solamente después de haber pagados a los
poseedores de instrumentos de deuda.
Otro instrumento de combinación es un bono convertible, que permite al
inversionista convertir una deuda en acciones bajo determinadas
circunstancias.
Tanto la deuda como las acciones preferentes, que pagan una cantidad de
córdobas o dólares, son llamadas instrumentos de renta fija.
Precio y riesgo de un activo financiero
Un principio económico básico es que el precio de cualquier activo financiero
es igual al valor presente de su flujo de efectivo esperando, incluso si el flujo
de efectivo no es conocido con certeza. Por flujo de efectivo queremos decir
el flujo de pagos de efectivo a lo largo del tiempo.15
Por ejemplo, si un bono del gobierno promete pagar $30 cada seis meses
durante los siguientes 30 años y $1000 al final de los 30 años, éste es un
flujo de efectivo. En el caso del préstamo del automóvil hecho por Banpro, si
el prestatario está obligado a pagar 3856.39 por año durante 5 años, éste es el
flujo de efectivo del préstamo.
Se maneja este principio cuando tratamos varias teorías para asignación del
precio de activos financieros.
15 Los contadores usan el término flujo de efectivo en forma diferente. Un contador define el
flujo de efectivo como el ingreso neto después de impuesto, más los gastos que no son en
efectivo como la depreciación. Los economistas definen el flujo de efectivo simplemente como
el efectivo que se espera recibir.
137
redistribuya el inevitable riesgo asociado con el flujo de efectivo el cual se

genera por los activos tangibles, entre aquellos que buscan y aquellos que
proporcionan los fondos. Sin embargo, como veremos, las obligaciones hechas
por los poseedores finales de la riqueza, son, por lo general, diferentes de las
obligaciones emitidas por los demandantes finales de fondos, debido a la
actividad de intermediarios financieros que buscan, de alguna manera,
transformar las obligaciones finales a activos finales a activos financieros que
el público prefiere.
Ejemplo:
1. Miguel López ha obtenido una licencia para fabricar relojes de la copa del
rey. Miguel estima que necesitará $1 millón para comprar una planta y
equipo para fabricar los relojes. Desafortunadamente, sólo cuenta con
$200,000 para la inversión, sin embargo estos son los ahorros de toda su
vida los cuales teme arriesgar, aunque tiene confianza de que habrá un
mercado receptivo para los relojes.
2. Gabriela Ruiz heredó hace poco $730,000. Ella planea gastar $30,000 en
algunas joyas, mobiliario y unos cuantos cruceros e invertir los $700,000
restantes.
3. Octavio Gómez, un abogado de renombre que trabaja en un exitoso bufete,
ha recibido un cheque de gratificación y después de pagar impuestos recibe
$250,000. Planea gastar $50,000 en un BMW e invertir $200,000
Supongamos que por accidente, Miguel, Gabriela y Octavio se reúnen en una
función social. En algún momento de la conversación comentan sus planes
financieros y al terminar acuerdan un trato.
a. Miguel acepta invertir $100,000 de sus ahorros en el negocio y vender
una participación del 50 % a Gabriela por $700,000.
b. Octavio acuerda prestarle a Miguel $200,000 por un periodo de 4 años
con una tasa de interés del 18 % anual. Miguel será responsable de
operar el negocio sin la asistencia de Gabriela u Octavio. Ahora Miguel
tiene su millón de dólares para fabricar los relojes.
Dos obligaciones financieras se producen en esta reunión.
a. La primera es un instrumento accionario emitido por Miguel y comprado
por Gabriela es $700,000.

140
b. El otro es un instrumento de deuda emitido por Miguel y comprado por

Octavio en $200,000.
Por tanto, los dos activos financieros permitieron que se transfieran los fondos
excedentes de Gabriel y Octavio a Miguel, quien necesitaba fondos para
invertir en activos en activos tangible para la fabricación de sus relojes. Esta
transferencia de fondos es la primera función económica de los activos
financieros.
El hecho de que Miguel no quiera invertir sus ahorros de $200,000, significa

que quería transferir parte del riesgo. Lo hizo vendiéndole a Gabriela un activo
financiero que le da ella una obligación financiera igual a la mitad del flujo de
efectivo del negocio. Él, además, asegura una cantidad adicional de capital de
Octavio, quien no desea compartir el riesgo del negocio (a excepción del riesgo
de crédito) en la forma de una obligación que requiere el pago de un flujo de
efectivo fijo, que no toma en cuenta el resultado de la empresa. Este
desplazamiento riesgo es la segunda función de los activos financieros.
Mercados financieros
Un mercado financiero es donde se intercambian activos financieros (por
ejemplo se comercian). Aunque la existencia de un mercado financiero no es
una condición necesaria para la creación y el intercambio de un activo
financiero, en la mayoría de las economías los activos financieros se crean y
posteriormente se comercian en algún tipo de mercado financiero. Se llama
mercado Spot o de efectivo al mercado donde se comercia un activo
financiero para su entrega inmediata.
Función de los mercados financieros

Los mercados financieros proporcionan tres funciones económicas
adicionales.
141
Ejemplos de instituciones financieras son: fondos de pensión, compañias de

seguros, bancos comerciales y asociaciones de ahorro y préstamo.
Al cambio de control de los mercados financieros de los inversionistas

detallistas a los inversionistas institucionales se le conoce como la
institucionalización de los mercados financieros. Lo mismo sucede en otros
países industrializados. A diferencia de los inversionistas detallistas, los
institucionales están más dispuestos a transferir fondos a través de fronteras
nacionales, para lograr así, mejorar la diversificación de cartera y/o explotar
asignaciones de precio erróneas que se perciban de los activos financieros en
países extranjeros. Los beneficios de la diversificación potencial de la cartera,
asociados con inversiones globales, han sido documentados en numerosos
estudios que han elevado el conocimiento de los inversionistas sobre las
virtudes de la inversión global. 16
Clasificación de los mercados financieros globales

Aunque no hay un sistema uniforme para clasificación de los mercados
financieros globales en la figura 1.2 aparece una adecuada presentación
esquemática.
Desde la perspectiva de un país dado, los mercados financieros pueden
clasificarse como internos o externos.
El mercado interno también es llamado mercado nacional. Puede dividirse en

dos partes el mercado doméstico y el mercado extranjero. El mercado
doméstico es donde los emisores que habitan en un país emiten valores y
donde esos valores se comercian subsecuentemente (BAGSA).
El mercado extranjero en cualquier país es donde los valores de los emisores

que no habitan en el país se venden y se comercian. Las reglas que gobiernan
la emisión de valores extranjeros son aquellos por las autoridades.
16 Para una revisión de estos estudios véase Bruno Solnik, International Investments
(Reading, Ma: Addison – Wesley, 1988), capítulo 2.
146
Al mer cado externo , se le denomina también mercado internacional, el cual

permite el comercio de valores con dos características distintivas:
1) Se ofrece la emisión de valores de manera simultánea a inversionistas

en varios países.
2) Son emitidas fuera de la jurisdicción de cualquier país. El mercado

externo es mencionado comúnmente como mercado supranacional o,
popularmente mercado europeo.
Figura 4.2.
Clasificación de los mercados financieros globales
Mercado interno
(También llamado mercado nacional)
Mercado doméstico.
Mercado extranjero.
Mercado externo
(También llamado mercado internacional, mercado supranacional y
mercado europeo)
Motivación para el uso del mercado extranjero y del mercado europeo.

Existen varias razones por las cuales una corporación puede tratar de
conseguir fondos fuera de su mercado doméstico. La primera se debe a que el
mercado doméstico de la corporación que busca fondos, no esté
completamente desarrollado, y no pueda satisfacer su demanda de fondos en
términos globales competitivos. Por otro lado, en algunos países, las grandes
corporaciones que buscan conseguir una cantidad sustancial de fondos,
pueden encontrar como única alternativa para obtener tal financiamiento, al
sector de mercado extranjero de otros países o al mercado europeo. Los
gobiernos de los países en desarrollo utilizan este tipo de mercado en
búsqueda de fondos para corporaciones pertenecientes al gobierno que están
siendo privatizadas.
147
La segunda razón es que puede haber oportunidades para obtener un menor

costo de los fondos disponibles en el mercado doméstico, aunque con la
integración de los mercados de capital a través del mundo disminuyen tales
oportunidades. Sin embargo, todavía hay algunas imperfecciones en los
mercados de capital en el mundo que pueden permitir un costo reducido de los
fondos. La causa de estas imperfecciones es la no dependencia en los
mercados domésticos.
Corporate Financing Week preguntó a los tesoreros corporativos de varias

corporaciones multinacionales, el por qué usan mercados no domésticos para
conseguir fondos 17. Las respuestas reflejaron varias de las razones
mencionadas anteriormente. Por ejemplo, el director de finanzas corporativas
de General Motors, dijo que la compañía usa el sector de bonos del mercado
de bonos europeos con el objetivo de “diversificar las fuentes de
financiamientos, y para atraer nuevos inversionistas y lograr financiamientos
comparables, aunque no sea más barato”. Un director de administración de
Sears Roebuck indicó que la compañía “tiene una política de largo plazo para
diversificar geográficamente las fuentes de financiamiento y los instrumentos,
para evitar así el estar apoyados en cualquier mercado específico, sin importar
si el costo es mayor”. Añadió que “Sears cultiva una presencia en un mercado
internacional haciendo emisiones aproximadamente cada tres años”
En un estudio producido por Economic Council of Canadá sobre los
prestatarios canadienses que consiguieron fondos fuera de Canadá, el 85%
mencionó como razón principal el menor costo de los fondos 18. Otras
razones citadas por los participantes en el estudio fueron: la diversificación de
la base de inversionistas (50%), la facilidad de conseguir fondos prestados
(37%), la presencia de una empresa subsidiaria, matriz o afiliadas en el país
que da el préstamo (43%), la habilidad para atraer nuevos inversionistas (30%)
y la publicidad para el nombre de la corporación (30%).
Mercados derivados
17 VictoriaKeefe, “Companies Issue Overseas for Diverse Reasons”, Corporate Financing

Week, 25 de noviembre de 1991, Special Supplement, pp 1 y 9.
18 A Nigan, Canadian Corporations and Governments, Financial Innovation and International
Capital Markets, un documento preparado para el Economic Council of Canadá, 1999.
148
Los contratos derivados proporcionan a los emisores e inversionistas una

forma barata para controlar algunos riesgos mayores.
A continuación se presentan tres ejemplos que ilustran claramente la

necesidad de los contratos derivados.
1. Supongamos que Licorera nacional Flor de Caña planea obtener un

préstamo bancario por C$100 millones de córdobas dentro de dos meses a
partir de ahora.
Aqui, el riesgo principal es que la tasa de interés sea, dentro de dos
meses, mayor de la actual. Si la tasa de interés es solamente un punto
porcentual mayor, Licorera Nacional Flor de Caña tendría que pagar C$1
millón más de interés anual. Claramente, los emisores /prestatarios
necesitan una manera de protegerse de un aumento en las tasas de
interés.
2. El fondo de pensión de BAC posee una cartera compuesta de acciones

comunes de un gran número de compañias. (la única cosa que es
importante comprender es que el fondo de pensión debe hacer pagos
periódicos a los beneficios del plan). Supongamos que el fondo de pensión
sabe que dentro de dos meses debe vender acciones de su cartera para
pagar C$20 millones a sus beneficiarios. El riesgo que enfrenta el fondo de
pensión del BAC es que dentro de dos meses, cuando sean vendidas las
acciones, el precio de muchas de ellas sea menor del que es actualmente.
Si los precios de las acciones declinan, el fondo de pensión tendrá que
vender más acciones para conseguir los C$20 millones. Por tanto,
inversionistas como el fondo de pensión de BAC, enfrentan el riesgo de la
disminución de precio de acciones, y tal vez quiera protegerse contra
riesgo.
3. Supongamos que Sears Roebuck planea emitir un bono en Suiza, y que

los pagos periódicos que la compañía debe hacer a los tenedores de los
bonos está denominado en la moneda suiza, el franco. La cantidad de

150
dólares que Sears debe pagar para recibir la cantidad de francos suizos
que ha contratado, dependerá del tipo de cambio al momento en que
deban ser efectuados los pagos.
Por ejemplo, supongamos que al momento en que Sears planea emitir los
bonos el tipo de cambio de ese momento es de 1.5 francos suizos por un dólar.
Por tanto, para cada 7.5 millones francos suizos que Sears debe pagar a los
tenedores de los bonos, debe pagar $5 millones de dólares (7.5 millones /1.5).
Si en cualquier momento que deba hacerse un pago en francos suizos, el valor
del dólar declina con relación a dicho franco, Sears tendrá que pagar más
dólares para satisfacer sus obligaciones contractuales. Por ejemplo, si al
momento del pago un dólar se cambia a 1.25 francos suizos, Sears tendrá que
pagar $6 millones para hacer un pago de 7.5 millones de francos suizos. Esto
es $1 millón de dólares más que cuando se emitieron los bonos. Los
emisores/prestatarios que consiguen fondos en monedas que no son su
moneda local, enfrenta este riesgo.
Mercados de Futuros Financieros. 19

El mercado financiero de futuros y los diversos contratos comerciales en él. La
función económica básica de los mercados de futuros es proporcionar una
oportunidad a los participantes de mercado para protegerse contra el riesgo de
movimiento de precios adversos.
Los contratos de futuros son productos creados por la bolsa de valores

(BAGSA). Para crear un contrato particular de futuros, una bolsa debe obtener
la aprobación del gobierno y la certificación internacional.
Antes de 1972 sólo los contratos de futuros que involucraban productos

básicos tradicionales de la agricultura (como granos y ganado), abarrotes
importados (como café y azúcar) y los productos básicos industriales, eran
comerciados.
19 Mercados e instituciones financieras, capítulo nueve. Edición ,2004.

151
negociar, es la fecha establecida o fecha de entrega. Ese algo que las

partes acuerdan en el intercambio es llamado el sustentante.
Para ilustrar, supongamos que existe un contrato de futuros comerciado en

una casa de bolsa, donde el Activo Café motiva para ser comprado o vendido,
y el acuerdo es de tres meses a partir de ahora. Suponga además, que Pedro
compra este contrato de futuros y Mario lo vende y que el precio al cual ellos
acuerdan negociar en el futuro es de $100. Entonces $100 es el precio de
futuros. En la fecha establecida, Mario enviará el Activo Café a Pedro. Pedro
dará a Mario $100, el precio de futuros.
Cuando un inversionista toma una posición en el mercado al comprar un

contrato de futuros (o acordado comprar a una fecha futura), se dice que el
inversionista está en una posición en largo, o que tiene futuros largo. Si en
vez de esto, la posición abierta del inversionista es la venta de un contrato de
futuros (lo cual significa la obligación contractual para vender algo en el futuro),
se dice que el inversionista está en una posición en corto o tiene futuros en
corto .
El comprador de un contrato de futuros realizará una ganancia si el precio de

futuros aumenta, el vendedor de un contrato de futuros, realizará una ganancia
si el precio de futuros baja. Por ejemplo que en mes después, Pedro y Mario
toman sus posiciones en el contrato de futuros y el precio de futuros del Activo
Café aumenta a $120 Pedro, el comprador del contrato de futuros podría
entonces vender el contrato y realizar una ganancia de $20. Efectivamente, él
ha acordado comprar a la fecha establecida el Activo Café a $100 y venderlo a
$120.
Mario, el vendedor del contrato de futuros realizará una pérdida de $20.
Si el precio de futuro cae a $40 y Mario compra el contrato, el realizará una

ganancia de $60, porque acordó vender el Activo Café a $100, y puede
comprarlo ahora en $40. Pedro entonces, realizará una pérdida de $60 si el

153
es el interés abierto del contrato. Una cifra de interés abierto es reportada por
una casa de bolsa a todos los contratos futuros comerciados en dicha casa.
Papel de la cámara de comp ensación

Una cámara de compensación está asociada con todas las casas de bolsa de
futuros, la cual realiza diversas funciones. Una de estas funciones es
garantizar que las dos partes de la transacción actúen. Para ver la
importancia de esta función, considere los problemas potenciales en la
transacción de futuros descrita antes, desde la perspectiva de las dos partes,
Pedro el comprador y Mario el vendedor. Cada uno debe estar consciente de
la habilidad del otro para cumplir la obligación en la fecha establecida.
Supongamos que en la fecha establecida, el precio del Activo Café en el
mercado de efectivo es de $70. Mario puede vender al Activo Café a $70 y
entregarlo a Pedro, quien a su vez debe pagarle $100. Sin embargo, si Pedro
no tiene la capacidad para pagar $100 o se rehúsa a pagar, Mario ha perdido
la oportunidad de realizar una ganancia de $30. Supongamos en vez de eso,
que el precio del Activo Café en el mercado de efectivo, es de $150 a la fecha
establecida. En este caso Pedro está listo y dispuesto a aceptar la entrega del
Activo Café y pagar el precio acordado de $100. Si Mario no puede entregar o
se rehúsa a entregar el Activo Café, Pedro ha perdido la oportunidad de
realizar una ganancia de $50.
La cámara de compensación existe para enfrentar este problema. Cuando

alguien toma una posición en el mercado de futuros, la cámara de
compensación toma la posición opuesta y enfrenta el problema de satisfacer
los términos establecidos en el contrato. Debido a la cámara de
compensación, las dos partes no necesitan preocuparse sobre la integridad y
fuerza financiera de la parte que toma el lado opuesto en el contrato. Después
de la ejecución inicial de una orden, la relación entre las dos partes termina. La
cámara de compensación se interpone como el comprador para cada venta y

155
El margen de mantenimiento es el nivel mínimo (especificado por la casa de

bolsa), en el cual la posición de las acciones de un inversionista puede caer
como resultado de un movimiento desfavorable de precios, antes de que el
inversionista sea requerido para depositar un margen adicional. El margen
adicional depositado es llamado margen de variación, y es una cantidad
necesaria para traer acciones en la cuenta regresada a su nivel de margen
inicial. Además del margen inicial, el margen de variación debe ser en
efectivo, más que en instrumentos de medios ajenos. Cualquier margen en
exceso en la cantidad puede ser retirado por el inversionista. Si una parte en
un contrato de futuros que es requerida para depositar un margen de variación
falla, al hacerlo en un periodo de 24 horas, la casa de bolsa cierra la posición
de futuros.
Aunque existen requerimientos de margen inicial y mantenimiento para la
compra de valores sobre margen, el concepto de margen difiere para los
valores y para los futuros. Cuando los valores son adquiridos sobre margen,
la diferencia entre el precio del valor y el margen inicial es pedida al corredor.
El valor comprado, sirve como garantía del préstamo, y el inversionista paga
un interés.
Para los contratos de futuros el margen inicial en efecto, sirve como un dinero
de “ buena fe” , la indicación de que el inversionista cumplirá la obligación del
contrato. Normalmente, ningún dinero es pedido prestado por el inversionista
que toma una posición de futuros.
Para ilustrar el procedimiento de ajuste a valor de mercado, asumamos los

siguientes requerimientos de margen para el Activo Café.
Margen inicial $7 por contrato

Margen de mantenimiento $4 por contrato
Supongamos que Pedro compra 500 contratos a un precio de futuro de

$100, y que Mario vende el mismo número de contratos a los mismos precios
de futuros. El margen inicial para Pedro y Mario es de $3500, el cual es

157
determinado multiplicando el margen inicial de $7 por el número de contratos

que es 500. Pedro y Mario deben poner $3500 en efectivo o en pagarés, u
otros colaterales aceptables. En este periodo, los $3500 son llamados
acciones en la cuenta. El margen de mantenimiento para las dos posiciones es
de $2000 (margen de mantenimiento por contrato es de $4 multiplicado por 500
contratos).
Las acciones en la cuenta no deben de caer a menos de $2000. Si esto
sucede, la parte cuya acciones caen más abajo del margen de mantenimiento,
debe poner un margen adicional, el cual es el margen de variación .hay dos
cosas que debemos notar aquí: (1) el margen de variación debe ser en
efectivo; (2) la cantidad del margen de variación requerida, es la cantidad para
atraer las acciones al margen inicial y no al margen de mantenimiento.
Para ilustrar el procedimiento de ajuste al valor de mercado, asumamos que
los siguientes precios son establecidos al final de varios días comerciados,
después que la transacción fue establecida.
Día comerciado Precio establecido

1 $99
2 97
3 98
4 95
Consideremos primero la posición de Pedro. Al final del primer día

comerciado realiza una pérdida de $1 por contrato, o $500 por los 500
contratos que él compró. Las acciones iniciales de Pedro de $3500, son
reducidas por los $500 a $3000.
La cámara de compensación no toma ninguna medida debido a que las

acciones de Pedro están aún sobre el margen de mantenimiento de $2000. Al
final del segundo día, Pedro realiza una pérdida mayor, ya que el precio del
contrato de futuros ha bajado otros $2 a $97, resultando en una reducción
adicional en su posición de acciones de $1000. Las acciones de Pedro son
entonces de $2000, las acciones al final del primer día comerciado de $3000,
158
menos la pérdida del segundo día comerciado de $1000. A pesar de la pérdida,

la cámara de compensación no interviene debido a que las acciones aún están
en $2000, al requerimiento de mantenimiento.
Al finalizar el tercer día, Pedro realiza una ganancia del día comerciado de $1
por contrato o de $500 y las acciones de Pedro aumentan a $2500. La caída
en los precios de $98 a $95 al finalizar el cuarto día, resultan una pérdida para
los 500 contratos de $1500, y la consecuente reducción en las acciones de
Pedro a $1000. Como las acciones de Pedro están ahora más abajo del
margen de mantenimiento de $2000, Pedro es requerido a poner un margen
adicional de $2500 (margen de variación), para colocar las acciones al margen
inicial de $3500. Si Pedro no puede nivelar el margen de variación, su posición
será liquidada.
Veamos ahora la posición de Mario. El como vendedor de contrato de

futuros, se beneficia si el precio del contrato de futuro baja. Como resultado,
sus acciones aumentan al final de los dos primeros días comerciados. De
hecho, al finalizar el primer día comerciado realiza una ganancia de $500, lo
que aumenta sus acciones a $4000.
Él tiene el derecho a tomar la ganancia de los $500 y utilizar estos fondos en
otra parte. Supongamos que lo hace y que sus acciones permanecen entonces
a $3500, al finalizar el primer día comerciado. Al final del segundo día
comerciado, realiza una ganancia adicional de $1000 de los que también
dispone. Al finalizar el tercer día, realiza una pérdida de $500, con el aumento
de precio de $97 a $98. Esto resulta en una reducción de sus acciones a
$3000. Finalmente, en el cuarto día realiza una ganancia de $1000,
aumentando sus acciones a $4000. Entonces él puede disponer de $500.
Mercado de opciones
Existen dos partes en un contrato de opciones: el comprador y el escritor
(también llamado el vendedor). En un contrato de opciones, el escritor de la
opción otorga al comprador de la acción el derecho más no la obligación de

159
comprar o vender al escritor algo a una fecha específica en un periodo

específico. El escritor otorga este derecho al comprador a cambio de cierta
cantidad de dinero, el cual es llamado el precio de opción o la prima de
opción. El precio al cual el sustentante (esto es, el activo o producto básico)
puede ser vendido o comprado se le llama precio ejercido o el precio strike.
La fecha después de la cual una opción es inválida se le llama fecha de
expiración o fecha de vencimiento.
Cuando una opción otorga al comprador el derecho a comprar el sustentante

al escritor (vendedor), esta es llamado como una opción de compra o
simplemente una compra. Cuando el comprador de la opción tiene el derecho a
vender el sustentante al escritor, la opción es una opción de venta o una venta.
La sincronización del ejercicio posible de una opción es una característica
importante del contrato. Existen opciones que pueden ser ejecutadas en
cualquier momento e incluyen la fecha de vencimiento. Tales opciones las
opciones americanas. Otras opciones pueden ejercerse solamente en la fecha
de vencimiento y son llamadas acciones europeas.
Usemos una ilustración para demostrar el contrato de opciones

fundamentales.
Supongamos que María compra una opción de venta a $3 (el precio de

opción) con los siguientes términos.
1. El activo sustentante es una unidad de activo XYZ.

2. El precio ejercido es de $100.
3. La fecha de vencimiento es de tres meses a partir de ahora, y la opción
puede ejercerse en cualquier periodo a lo largo e incluyendo la fecha de
vencimiento (esto, es una opción americana).
En cualquier periodo a largo incluyendo la fecha de expiración, María puede

decidir comprar al escritor (vendedor) de esta opción, una unidad del Activo
XYZ, por el cual él pagará un precio $100. Si no es redituable para María

160
El escritor de la opción (vendedor), tiene la obligación de realizar, si el

comprador de la opción insiste en ejercerla. En el caso de un contrato de
futuros, tanto el comprador como el vendedor están obligados a realizar. Por
supuesto, un comprador de futuros no paga al vendedor para aceptar la
obligación, mientras que un comprador de opciones paga al vendedor un precio
de opción.
En consecuencia, las características de riesgo /recompensa de los dos contrato
son también diferentes. En el caso de un contrato de futuros, el comprador, del
contrato realiza una ganancia dólar por dólar, cuando el precio del contrato de
futuros aumenta, y sufre una pérdida de dólar por dólar cuando el precio del
contrato de futuros cae. Lo opuesto ocurre para el vendedor de un contrato de
futuros.
Las opciones no proporcionan esta relación simétrica de riesgo / recompensa.
Lo más que el comprador de una opción puede perder es el precio de la
opción. Aunque el comprador de una opción retiene todos los beneficios
potenciales, la ganancia es siempre reducida por la cantidad del precio de la
opción. La ganancia máxima que el escritor (vendedor) puede realizar es el
precio de la opción, esto es compensado por el riesgo sustancialmente menor.
Esta diferencia entre las opciones y los futuros es extremadamente importante,
porque como podemos ver los inversionistas pueden usar los futuros para
protegerse contra el riesgo simétrico y las opciones para protegerse contra el
riesgo asimétrico
Riesgo y características de las opciones

Ahora ilustramos las características del riesgo y rendimiento de las cuatros
posiciones de opción básicas: la compra de una opción de compra (a la cual los
participantes de mercado se refieren como “alargando una opción de compra”),
la venta de una opción de compra (acortar una opción de compra), la compra
de una opción de venta (alargar una opción de venta) y la venta de una opción
de venta (acortar una opción de venta). Las ilustraciones hacen suponer que
cada posición de la opción es sostenida a la fecha de expiración y no ejercida
anteriormente. Para simplificar las ilustraciones ignoramos también los costos
de transacción.
162
Compra de opciones de compra

Supongamos que existe una opción de venta de Activos XYZ que expira en un
mes y tiene un precio strike de $100. El precio de la opción es de $ 3.
Supongamos que el precio actual del Activo XYZ es de $100. ¿Cuál es la
ganancia o pérdida para el inversionista que compra y la sostiene hasta su
fecha de vencimiento?
La ganancia y la pérdida de la estrategia, dependerá del precio del Activo XYZ

a la fecha de expiración. Un número de resultado es posible.
1. Si el precio del Activo XYZ a la fecha de expiración es menor a $100, el

inversionista no ejercerá la opción. Sería tonto pagar al escritor de la
opción $100, cuando al Activo XYZ puede ser comprado en el mercado
en un precio menor. En este caso, el comprador de la opción pierde el
derecho al precio original de la opción de $3.
Sin embargo, notemos que esta es la pérdida máxima que el comprador de la
opción realizará sin considerar que tan bajo haya caído el precio del Activo
XYZ.
2. Si el precio del Activo XYZ es igual a la fecha de expiración, no existe

otra vez un valor económico en el ejercicio de la opción. Como en el
caso donde el precio es menor de $100, el comprador de una opción de
compra perderá el precio de la opción de $3.
3. Si el precio del Activo XYZ es mayor de $100, pero menor de $103 a la

fecha de expiración, el comprador de la opción ejercerá la opción. Al
ejercerla, el comprador de la opción puede comprar el Activo XYZ por
$100 (Precio Strike) y venderlo en el mercado a un precio mayor.
Supongamos por ejemplo que el precio del Activo XYZ es de $102 a la

163
fecha de expiración, el comprador de la opción de compra realizará una

ganancia de $2 al ejercer la opción. Por supuesto, el costo de comprar la
opción de compra fue de $3 por tanto, se pierde un $1 en esta posición.
Al fallar al ejercer la opción, el inversionista pierde $3 en lugar de
solamente $1.
4. Si el precio del Activo XYZ es igual a $103 a la fecha de expiración, el

inversionista ejercerá la opción. En este caso, el inversionista no tiene
ganancia ni perdida, realizando una ganancia de $3 que cancela el costo
de la opción de $3.
5. Si el precio del Activo XYZ es mayor de $103 a la fecha de expiración,
el inversionista ejercerá la opción y realizará una ganancia. Por ejemplo,
si el precio es de $113, el ejercitar la opción generará una ganancia
sobre el Activo XYZ de $13. Reduciendo esta ganancia por el costo de
la opción ($3), el inversionista realizará una ganancia neta de $10 de
esta posición.
BOLSA AGROPECUARIA DE NICARAGUA (BAGSA)
¿Qué es Bags a?
Es una institución privada de servicio público, constituida en 1993, conformada

por más de 150 socios, entre: productores, agroindustriales, cooperativas,
asociaciones gremiales, banca privada, instituciones gubernamentales y
comerciantes, con el objeto de desarrollar un mercado bursátil de productos
agropecuarios, facilitando las transacciones de compra –ventas con beneficios

para productores, consumidores y público en general.
La institución tiene como función desarrollar un mercado bursátil de productos

e insumos agropecuarios, a fines y conexos, las transacciones de compra –
venta como un mecanismo de comercialización, que opera bajo el sistema de
subasta públicas y operaciones acordada por medio de puestos de bolsa donde
convergen oferentes / demandantes y servir de árbitro de calidades, entre
164
productores e industriales, a través de nuestra red de laboratorios de análisis

de granos básicos, instalada en las principales agrícolas del país.
Entre los principales productos transados a través de BAGSA se destacan:
arroz, y sub-producto del arroz, ganado, harina de trigo, maíz, frijoles, sorgo,
semillas, maní, sacos, agroquímicos, entre otros.
El desarrollo alcanzado facilitó que BAGSA fuera elegida en mayo de 1999 a la

fecha, como presidencia y sede de Asociación Centroamericana y el Caribe de
Bolsas de productos (BOLCECA), asociación conformada por la Bolsa de la
Región Centroamericana, República Dominicana, Panamá, Colombia y
Venezuela.
Objetivos
1. Servir de foro para facilitar transacciones comerciales con la mayor

participación posible de compradores y vendedores.
2. Proveer información clara y divulgación de precios y mercados.
3. Elaborar y cumplir los reglamentos y servir de instancia para resolver
disputa entre las partes contratantes.
Operaciones de la Bolsa
Como cualquier otro mercado, la Bolsa abre todos los días hábiles y las
sesiones bursátiles que se denominan ruedas, se efectúan en el Corro de la
Bolsa y son públicas.
A estas sesiones concurren Agentes Corredores de Bolsa en representación de
sus clientes a comprar o vender determinados productos según las
instrucciones recibidas de sus clientes en los mandatos.
Además de los corredores y personal de la Bolsa, cualquier persona está
cordialmente invitada presenciar las operaciones de la Bolsa.
165
GUÍA PRÁCTICA # 6
1. ¿Cuál es la diferencia entre un activo financiero y un activo tangible?
Ejemplifique.
2. ¿Cuál es la diferencia entre la obligación de un poseedor de deuda de
RAMAC y la de poseedor de acción de RAMAC?
3. ¿Cuáles es el principio básico para la determinación de precio de un
activo financiero?
4. Explique a través de ejemplo la diferencia entre cada uno de los siguientes
términos:
a) Mercado de dinero y mercado de capital
b) Mercado primario y mercado secundario
c) Mercado doméstico y mercado extranjero
5. Diga tres razones para la tendencia hacia mayor integración de los
mercados financiero a lo largo del mundo.
6. Explique a través de un ejemplo la institucionalización de mercado de
capital.
7. “Los mercados derivados no son más que casinos de juego legalizados y
no sirven para ninguna función económica”. Haga comentarios acerca de
este enunciado.
8. Explique en qué consiste un contrato de futuros
9. El director financiero de COMASA recientemente la dicho que tiene una
fuerte preferencia para usar los contratos futuros para su protección. Usted
puede obtener contratos hechos a la medida para satisfacer sus
necesidades. Comente. ¿Qué otros factores influyen en la decisión de usar
un contrato de futuros?
10. “El mercado de futuros es donde el descubrimiento de precio tiene lugar”
¿Está de acuerdo con esta aseveración? Si es así es así, comente el por
qué. Si no es así, comente también el por qué.
11. Explique en qué consiste un contrato de opción.

167
TIR 12 %
Costo de la fuente de financiamiento más barata disponible
Capital contable 14 %
En este caso la empresa rechaza la oportunidad porque el costo de
financiamiento del 14 % es mayor que el rendimiento esperado del 12 %.
¿Se actuó a favor de los intereses de los propietarios? No: la empresa aceptó
un proyecto que proporcionaba un rendimiento del 7 % y rechazó el que
generaba un rendimiento del 12%.
Desde luego, debe existir una mejor manera, y la hay. La empresa puede usar
un costo combinado, que proporcionara a largo plazo mejores resultados. Si se
pondera el costo de cada fuente de financiamiento por su proporción meta en
la estructura de capital de la empresa, se podría obtener un costo promedio
ponderado que reflejara la relación entre las decisiones de financiamiento. Si
se considerará como proporción meta una mezcla conformada por 50% de
deuda y el 50 % de capital contable, costo promedio ponderado sería mayor
del 10 % (0.50x 6%) +(0.50 x14%) de capital contable). Con este costo se
habría rechazado la primera oportunidad (7% de TIR < 10% de costo promedio
ponderado) y se habría aceptado la segunda (12% de TIR > 10 % de costo
promedio ponderado). Dicho resultado sería mucho más atractivo.
El costo de fuentes específicas de capital

El cálculo de los costos de fuentes específicas de capital y su combinación
para determinar el costo de capital promedio ponderado. Aquí, el interés se
centra en las fuentes a largo plazo de los fondos disponibles para una
empresa, porque proporcionan el financiamiento permanente. El financiamiento
a largo plazo se usar para las inversiones en activos fijos de la empresa.
Existen cuatro fuentes básicas de fondos a largo plazo para la empresa; la

deuda a largo plazo, las acciones preferentes, las acciones comunes y las
utilidades retenidas.
Aunque no todas las empresas utilizan cada uno de estos métodos de
financiamiento sí esperan obtener fondos de algunas de estas fuentes en su

170
estructura de capital. El costo especifico de cada fuente de financiamiento es

el costo después de impuestos obtenido del financiamiento de hoy, no el
costo histórico que se refleja en el financiamiento registrado en los libros de la
empresa.
El costo de la deuda a largo plazo (k)

Es el costo, después de impuestos, de la obtención de fondos a largo plazo, a
través de la solicitud de un préstamo, el día de hoy. Por conveniencia, se
supone que los fondos se adquieren por medio de la venta de obligaciones.
Además, se supone que las obligaciones pagan un interés anual, en lugar de
semestral.
Ingresos Netos . La mayoría de deudas corporativas a largo plazo se contrae

por medio de la venta de obligaciones. Los ingresos netos de la venta de una
obligación, o de cualquier valor, son los fondos reales que se obtienen de la
venta. Los costos de flotación, es decir, los costos totales por emitir y vender un
valor, reducen los ingresos netos obtenidos de las ventas.
Ejemplo
SABINA S.A, una empresa que fabrica Maquinaria Agrícola, analiza la venta
de obligaciones a veinte años con un valor total de $10 millones, un valor
nominal individual de $1000 y una tasa de interés del 9 % anual. Puesto que
las obligaciones de riesgo similar ganan rendimientos superiores al 9 %, la
empresa debe vender las obligaciones en $980 para compensar la tasa de
interés de cupón inferior.
Los costos de flotación pagado al banquero de inversiones corresponden al 2%
del valor nominal de la obligación (2% x 1000), es decir $20. Los ingresos
netos de la empresa obtenidos de la venta de cada obligación son por, tanto de
$960 ($980 -20).
Costo de la deuda antes de impuestos (k d )

El costo de la deuda antes de impuestos, k d, de una obligación se obtiene en
tres formas: cotización, cálculo o aproximación.
171
Final del año Flujo de efectivo

0 $960
1-20 - $90
20 - $1000
A la entrada inicial de $960 le siguen salidas por intereses anuales de $90

(tasa interés de cupón del 9% x $1000 de valor nominal) durante los veinte
años de vida de la obligación. En el vigésimo año, ocurre una salida de $1000
(reembolso del principal). El costo de la deuda antes de impuestos de
determina calculando la TIR (tasa de descuento que iguala al valor presente de

las salidas con la entradas inicial)
Ensayo y error
Se sabe, por análisis, que descontar los flujos de efectivo futuros de una
obligación a su tasa de interés de cupón, dará como resultado su valor nominal
de $1000; por tanto, la tasa de descuento necesaria para que el valor de la
obligación de SABINA S.A sea igual a $960 debe ser mayor su tasa de interés
de cupón del 9 % (Recuerde que cuanto mayor sea la tasa de descuento,
mayor será el valor presente). Si se aplica una tasa de descuento del 10 % a
los flujos de efectivo futuros de la obligación, se obtiene:
1-(1+i) –n
R --------------------- + A (1+i) -n
i
1- (0.10) -20
$90 ----------------- + $1000 (1+010) -20
(0.10)
$90 (8.51356372) + $1000 (0.148643628)
$766.22 + $148.64 = $914.86
Puesto que el valor de la obligación de $1000 a su tasa de interés de cupón

del 9 % es mayor que $960 y el valor de $914.86 a la tasa de descuento del 10
% es menor que $960, el costo de la obligación antes de impuestos debe estar
entre 9 % y el 10 %. Como el valor $1000 se aproxima más a $960, el costo de
173
la obligación antes de impuestos redondeado al porcentaje entero más

próximo, sería del 9 %.
Aproximación del costo

El costo de la deuda antes de impuestos, kd, de una obligación con un valor
nominal $1000 se puede aproximar con la siguiente ecuación.
$1000 - Nd
I+ -----------------------
n
kd =------------------------------
Nd +$1000
-----------------
2
Donde
I = Interés anual en dólares.
Nd = Ingreso netos obtenidos de la venta de deuda (obligación)
n = Número de años hasta el vencimiento de la obligación.
Ejemplo si se sustituyen los valores apropiados del ejemplo de SABINA S.A.

en la fórmula de aproximación, proporcionada en la ecuación, se obtiene:
$1000 - $960
$90 +-------------------------
20 $90+2 $92
kd =------------------------------------ = ----------------- =- ---------- = 9.38 %
$960 + $1000 $980 $980
---------------------
2
Por tanto, el costo aproximado de la deuda antes de impuestos, kd es del 9.38
%.
174
Costo de la deuda después de impuestos

Como ya se indicó, el costo específico de financiamiento se debe establecer
después de impuestos. El interés sobre la deuda reduce la utilidad gravable de
la empresa ya que es deducible de impuestos; por tanto, la deducción de
intereses reduce los impuestos en una cantidad igual al producto del interés
deducible por la tasa fiscal de la empresa, T en vista de esto, el costo de la
deuda después de impuestos, k i , se determina multiplicando el costo antes de
impuestos, k d, por 1 menos la tasa fiscal, como señala la siguiente ecuación:
k i = k d x (1-T)
Ejemplo. El cálculo del costo de la deuda después de impuestos se realiza con

la aproximación del costo de la deuda antes de impuestos del 9.38% para
SABINA S.A., cuya tasa fiscal de la empresa es del 40 %.
ki = 9.38 x (1+0.40)

ki = 5.6 %
Por la general, el costo explícito de la deuda a largo plazo es menor que el

costo explícito de cualquier de las fórmulas alternativas de financiamiento a
largo plazo, debido, en gran parte, a la deducción fiscal de los intereses.
El costo de accio nes preferentes

Las acciones preferentes representan un tipo especial de participación en la
propiedad de la empresa y proporcionan a los accionistas el derecho a recibir
sus dividendos establecidos antes de que las utilidades se distribuyan entre los
accionistas comunes. Puesto que las acciones preferentes constituyen una

forma de propiedad, se espera que los ingresos obtenidos de su venta se
conserven durante un periodo infinito de tiempo.
Dividendos de acciones preferentes

La mayoría de los dividendos de acciones preferentes se establece como una
cantidad en dólares (x dólar por al año). Cuando los dividendos se
establecen de esta manera, las acciones se denominan a menudo como
175
restando los costos de flotación del precio de venta, lo que da como resultado
un valor de $82 por acción ($87- $5). Si se sustituyen el dividendo anual, Dp
de $8.7 y los ingresos netos, Np, de $82 en la ecuación se obtiene el costo de
las acciones preferentes que es:
8.70
k p = ------------ = 10.60 %
82
El costo de las acciones preferentes (10.6 %) es más caro que el costo de la
deuda a largo plazo (5.6 %). Esta diferencia se debe sobre todo a que el costo
de la deuda a largo plazo (interés) es deducible de impuestos.
Costo de acciones comun es

El costo de acciones comunes es el rendimiento requerido sobre las
acciones por inversionistas del mercado. Existen dos formas de financiamiento
en acciones comunes:
1) Utilidades Retenidas.
2) Nuevas emisiones de acciones comunes.
Como primer paso para calcular cada uno de estos costos, se debe determinar
el costo del capital contable en acciones comunes.
Cálculo del costo del capital en acciones comunes
El costo del capital contable en acciones comunes k s, es la tasa a la que
los inversionistas descuentan los dividendos esperados de la empresa para
determinar su valor en acciones. Existen dos técnicas para calcular el costo del
capital contable en acciones comunes: una utiliza el modelo para valuación del
crecimiento constante y la otra se basa en el modelo para la valuación del
activo de capital (MVAC).
Uso del modelo (GORDON) para la valuación del crecimiento constante
Se basa en la premisa ampliamente aceptada de que el valor de una acción
del capital social es igual al valor presente de todos los dividendos futuros
(que se supone crecerán a una tasa constante), durante un periodo de tiempo
indefinido. La fórmula fundamental se plantea:
177
La tasa de crecimiento anual de los dividendo g, que es alrededor del 5 %. Si

sustituyen los datos anteriores de obtiene:
$4
Ks =--------- +5 % = 8%+ 5% = 13%
$50
El costo del 13 % del capital contable en acciones comunes representa el

rendimiento requerido por los accionistas existentes sobre su inversión, para
mantener sin cambios el precio en el mercado de las acciones circulantes de la
empresa.
Uso del modelo para la valuación de activos de capital (MVAC)
Describe la relación entre el rendimiento requerido, o el costo del capital
contable en acciones comunes k s , y el riesgo no diversificable de la empresa,
medido por el coeficiente beta, b . La fórmula proporciona el MVAC.
k s = RF +[ b x (k m -Rf )]
Donde
RF = tasa de rendimiento libre de riesgo.
Km = rendimiento del mercado; rendimiento sobre la cartera de activo del
mercado.
Con el MVAC, el costo del capital contable en acciones comunes es el
rendimiento por los inversionistas como compensación por el riesgo no
diversificable de la empresa, medido por el coeficiente beta, b.
Ejemplo
SABINA S.A. desea ahora calcular el costo de su capital contable en acciones
comunes ks, con el modelo para la valuación de activo de capital. Los asesores
en inversiones de la empresa y sus propios análisis indican que la tasa libre de
riesgo RF, es igual al 7 %; el coeficiente beta de la empresa b, es de 1.5 y el
rendimiento en el mercado Km, equivale al 11 %. Si se sustituyen estos valores
a la fórmula, la empresa calcula el costo del capital contable en acciones
comunes ks de la siguiente manera.
179
ks = 7%+ [1.5 x (11% - 7 %)] = 7% +6% = 13 %
El costo del 13 % del capital contable en acciones comunes, es mismo que se

obtiene con el modelo para la valuación del crecimiento constante en el
ejemplo anterior, representa el rendimiento requerido por los inversionistas en
las acciones comunes de SABINA S.A
El costo de las utilidades retenidas
Si las utilidades no se retuvieran, los dividendos tendrían que cargarse a las
utilidades retenidas y liquidarse en efectivo. El costo de las utilidades
retenidas, k r para la empresa es el mismo que el costo de una emisión
equivalente completamente suscrita de acciones comunes adicionales .
Esto significa que las utilidades retenidas incrementan el capital contable de
los accionistas consideran aceptable la retención de las utilidades de la
empresa siempre y cuando exista la posibilidad de que la empresa gane por lo
menos su rendimiento sobre los fondos reinvertidos.
Si las utilidades retenidas, se consideran una emisión completamente suscrita
de acciones comunes adicionales, se puede establecer que el costo de las
utilidades retenidas de la empresa, kr , es igual al costo del capital contable en
acciones comunes, como plantea la siguiente fórmula:
Kr = ks
No es necesario ajustar el costo de las utilidades retenidas a los costos de
flotación porque la empresa no incurre en estos costos por las utilidades
retenidas.
Ejemplo
El costo de las utilidades retenidas de SABINA S.A. se calculó en realidad en el
ejemplo anterior: equivale al costo del capital contable en acciones comunes.
Por tanto kr es igual al 13 %.
El costo de nuevas emisiones de acciones comunes
El propósito al determinar el costo general del capital de la empresa es calcular
el costo después de impuestos de los nuevos fondos requeridos para el
financiamiento de proyectos; por tanto, es necesario destacar el costo de una
nueva emisión de acciones comunes k n. Este costo es importante sólo
cuando no hay suficientes utilidades retenidas. El costo de una nueva emisión

180
de acciones comunes se determina calculando el costo de las acciones

comunes, libre de un precio de venta inferior a su precio actual en el mercado y
de los costos de flotación relacionados. Para vender una nueva emisión,
normalmente se debe llevar a cabo un establecimiento de un precio de venta
inferior a su precio actual en el mercado, p o; además, los costos de flotación
pagados por producir y vender la nueva emisión reduce los ingresos.
El costo de las nuevas emisiones se calcula mediante la fórmula del modelo
para valuación del crecimiento constante con el fin de conocer el costo de las
acciones comunes existente, ks, como punto de partida. Si Nn representa los
ingresos netos obtenidos de la venta de nuevas acciones comunes, después
de restar los costos de flotación y la diferencia entre el precio de venta y el
precio actual en el mercado, el costo de la nueva emisión k n, se expresa de la
manera siguiente:
D1
k n =------------ + g
Nn
Puesto que los ingresos netos obtenidos de la venta de nuevas acciones
comunes Nn, son menores que el precio actual en el mercado, Po, el costo de
las nuevas emisiones kn siempre será mayor que el costo de las emisiones
existentes, ks que equivalen al costo de las utilidades retenidas, kr . Por lo
general, el costo de las nuevas acciones comunes es mayor que cualquier otro
costo de financiamiento a largo plazo. Como los dividendos de acciones
comunes se pagan a partir de los flujos de efectivo después de impuestos, no
se requiere ningún ajuste fiscal.
Ejemplo
En el ejemplo anterior se aplicó el modelo para la valuación del crecimiento
constante de utilizo un dividendo esperado, D 1 de $4, un precio actual en el
mercado, Po de $50 y una tasa de crecimiento esperada de los dividendo, g del
5 %, para calcular el costo del capital contable en acciones comunes de
SABINA S.A. ks que fue de 13%. Para determinar el costo de nuevas acciones
comunes, SABINA S.A. calculó que, en promedio, puede, puede venderlas en
$47. La reducción del precio por acción en $3 se debe a la naturaleza
competitiva del mercado. Un segundo costo relacionado con una comisión por
colocación de $2.50 por acción que se pagaría para cubrir los costos de
181
emisión y venta de las nuevas acciones; por tanto, se espera que los costos de
flotación sean de $5.5 por acción.
Si se resta este costo de $5.50 del precio actual de las acciones $50, se
obtienen ingresos esperados, Nn de $44.50 por acción ($50 -5.5). Si se
sustituyen D1 =$4 Nn =$44.5 y g = 5% en la fórmula se obtiene el costo de las
nuevas acciones comunes Kn, en la forma siguiente:
$4
kn =------------ + 5 % = 9% +5% = 14 %
$44.5
El costo de las nuevas acciones comunes, kn de SABINA S.A. es, por tanto, del
14 %. Este es el valor que se utilizará en el cálculo subsecuente del costo
general del capital de la empresa.
El costo de capital promedio ponderado (CCPP)
Después de revisar los métodos para calcular el costo de fuentes específicas
de financiamiento, se presentarán las técnicas para determinar el costo del
capital.
Como ya se observó, el costo de capital promedio ponderado (CCPP) , k a,
refleja el costo futuro promedio esperado de los fondos a largo plazo y se
calcula ponderando el costo de cada tipo específico de capital por su
proporción en la estructura de capital de la empresa.
Cálculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP)
El cálculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP) se realiza
multiplicando el costo específico de cada forma de financiamiento por su
proporción en la estructura de capital de la empresa y sumando los valores
ponderados. El costo de capital promedio ponderado, k a se especifica en la
siguiente ecuación:
K a = (w i x k i )+(w p x k p)+(w s x k ro n )
Donde
wi = proporción de la deuda a largo plazo en la estructura.
wp = proporción de las acciones preferentes en la estructura de capital.
ws = proporción del capital contable en acciones comunes en la estructura de
capital.
w i + w p +w s =1.0
182
valor junto con los demás datos presentados para calcular el costo de capital
promedio ponderado de SABINA S.A., que es de 9.8 %. En vista de este costo
de capital y suponiendo un nivel de riesgo sin cambio, la empresa debe aceptar
todos los proyectos que ganen un rendimiento superior al 9.8 %.
Esquema de ponderación
Los pesos ponderados se calculan con respecto al valor contable o al valor en
el mercado y como histórico o meta.
Valor contable y valor en el mercado
Los pesos ponderados con respecto al valor contable utilizan valores de
contabilidad para medir la proporción de cada tipo de capital en la estructura
financiera de la empresa. Los pesos ponderados con respecto al valor en el
mercado utilizan los valores en el mercado para medir la proporción de cada
tipo de capital en la estructura financiera de la empresa. Los pesos ponderados
con respecto al valor en el mercado son atractivos porque los valores en el
mercado de los títulos se aproximan mucho a la cantidad real que se recibirá
por su venta. Más aún como los costos de los diversos tipos de capital se
calculan usando los precios actuales del mercado, parece razonable utilizar los
pesos ponderados con respecto al valor en mercado, los flujos de efectivo de
inversiones a largo plazo a lo que se aplica el costo de capital se calculan
tomando en cuenta los valores en el mercado tanto actuales como futuros. Los
pesos ponderados con respecto al valor en el mercado son preferibles a los
pesos ponderados con respecto al valor contable.
Tabla 5.1
Cálculo del costo de capital promedio ponderado de SABINA S.A.
Fuentes de capital Peso ponderado Costo Costo ponderado
(1) (2) (1x2)
Deuda L / plazo 0.40 5.6 % 2.2%
Acciones preferentes 0.10 10.6 1.1
Capital contable en 0.50 13 6.5
acciones comunes
Totales 1 9.8 %
184
Costo marginal y decisiones de inversión

El costo de capital promedio ponderado de la empresa es un dato fundamental
para el proceso de toma de decisiones de inversión. Como ya se demostró la
empresa sólo debe realizar las inversiones cuyo rendimiento esperado sea
mayor que el costo de capital promedio ponderado. Por supuesto, el volumen
del financiamiento o de la inversión podría afectar los costos de financiamiento
y los rendimientos de la inversión en cualquier momento. Los conceptos de un
costo de capital marginal ponderado y de un programa de oportunidades de
inversión proporcionan los mecanismos gracias a los cuales se pueden tomar
decisiones de financiamientos de inversión simultáneamente.
El costo de capital margi nal ponderado (CCMP)
El costo de capital promedio ponderado varía con el paso del tiempo,
dependiendo del volumen de financiamiento que la empresa desea obtener.
Conforme aumenta el volumen de financiamiento, se incrementan los costos
de los diversos tipos de financiamiento, lo que eleva el costo de capital
promedio ponderado; por tanto es útil calcular el costo de capital marginal
ponderado (CCMP), que es el costo de capital promedio ponderado de la
empresa relacionado con su siguiente dólar de nuevo financiamiento total. El
gerente de finanzas se interesa en este costo marginal porque es importante
para las decisiones del momento.
Puesto que los costos de los componentes del financiamiento (deuda, acciones
preferentes y las acciones comunes) aumentan conforme se obtienen
cantidades mayores, el CCMP es una función creciente del nivel de nuevo
financiamiento total. El incremento de los costos de los componentes del
financiamiento ocurre porque cuanto mayor es la cantidad del nuevo
financiamiento, mayor es el riesgo para el proveedor de fondos. En otras
palabras, los proveedores de fondos requieren mayores rendimientos en la
forma de intereses, dividendos o crecimiento, para compensar el incremento
del riesgo introducido por los volúmenes más grandes del nuevo
financiamiento.
Otro factor que causa el incremento del costo de capital promedio ponderado
se relaciona con el uso del financiamiento del capital contable en acciones
comunes. La porción del nuevo financiamiento, proporcionado por el capital

185
aumento al 14% del costo del capital contable en acciones comunes. En el

intervalo final, se introdujo el incremento al 8.4% del costo de la deuda a largo
plazo.
Estos datos describen el costo de capital marginal ponderado (CCMP), que
aumenta con los niveles crecientes del nuevo financiamiento total
Tabla 5.2
Costo de capital promedio ponderado para los intervalos del nuevo
financiamiento total de SABINA S.A.
Inter. del nuevo Fuentes del Peso Costo Costo

financiamiento total capital ponderado (3) ponderado
(1) (2) 2 x 3 =4
De $0 a $600,000 Deuda 0.40 5.6% 2.2%
Acciones
preferente 0.10 10.6 1.1
Acciones
comunes 0.50 13 6.5
Costo prom 9.8%
pond
De $600,000 a Deuda 0.40 5.6% 2.2%
$1,000,000 Acciones
Acciones
comunes 0.50 14 7
Costo prom 10.3%
pond
De $1,000,000 a Deuda 0.40 8.4% 3.4%
En adelante Acciones
Acciones
comunes 0.50 14 7
Costo prom 11.5%
pon
188
GUÍA PRÁCTICA # 7
1. ¿Qué es el costo de capital? ¿Qué papel desempeña en las decisiones de

inversión a largo plazo? ¿Por qué se recomienda usar un costo promedio
ponderado en lugar de un costo específico?
2. Usted recibe el siguiente mensaje: Debido a que este proyecto se
financiará con deuda, su tasa de rendimiento requerida debe exceder el
costo de la deuda. ¿Está de acuerdo? Explique.
3. ¿Por qué es mejor medir el costo de capital después de impuestos? ¿Qué
efecto produce esto en los componentes específicos del costo?
4. ¿Qué significa ingresos netos obtenidos de la venta de una obligación?
5. Describa el método de ensayo y error que se usa para calcular el costo de la
deuda antes de impuestos. ¿Cómo se relaciona este cálculo con el costo al
vencimiento y la TIR de una obligación? ¿Cómo se puede calcular de
manera más eficiente y precisa este valor?
6. Si las utilidades se consideran como una emisión equivalente
completamente suscrita de acciones comunes adicionales, ¿por qué es el
costo del financiamiento de un proyecto con utilidades retenidas
prácticamente inferior al costo de una nueva emisión de acciones comunes?
Caso # 1
Costo específicos, CCPP, CCMP. Zafiro, desea determinar su costo de capital
general. Gracia a una investigación reciente, reunió los siguientes datos. La
empresa pertenece a la categoría fiscal del 40%.
Deuda. La empresa tiene la posibilidad de obtener una cantidad ilimitada de
deuda por medio de la venta de obligaciones a 10 años, con un valor nominal
$1000 y que pagan un interés anual de 10 %. Para vender la emisión, la
empresa necesita efectuar un descuento promedio de $30 por obligación y
también debe pagar costos de flotación de $20 por obligación.
Acciones Preferen tes . La empresa podría vender sus acciones preferentes,
que generan un dividendo anual de 11%, a su valor nominal por acción de
$100. se espera que el costo de la emisión y la venta de las acciones
189
preferentes sea $4 por acción. La empresa podría vender una cantidad

ilimitada de acciones preferentes en estos términos.
Acciones comu nes . Las acciones comunes de Zafiro se venden actualmente
en $80 cada una. La empresa espera pagar dividendos en efectivo de $6 por
acción el próximo año. Sus dividendos crecen a una tasa anual de 6% y se
espera que esta tasa se mantenga en el futuro. Zafiro debe reducir el precio en
$4 por acción y espera que los costos de flotación ascienden a $4 cada una.
La empresa podría vender una cantidad ilimitada de nuevas acciones comunes
en estos términos.
Utilidades retenidas . La empresa espera contar con $225,000 de utilidades
retenidas el año próximo. Una vez agotadas, la empresa utiliza las nuevas
acciones comunes como forma de financiamiento del capital contable en
acciones comunes.
a) Calcule el costo especifico de cada fuente de financiamiento(
Redondéese el resultado al o.1% más próximo)
b) La empresa utiliza los pesos ponderados que presenta la tabla siguiente,
basados en las proyecciones meta de la estrategia de capital, para
calcular su costo de capital promedio ponderado.
Fuentes de capital Peso ponderado

Deuda a largo plazo 40 %
Acciones preferentes 15
Capital contable en acciones comunes 45
Total 100%
1) Calcule el único punto de ruptura relacionado con la situación financiera de

la empresa (indicación). Este punto es el resultado del agotamiento de las
utilidades retenidas de la empresa).
2) Determine el costo de capital promedio ponderado, relacionado con el nuevo
financiamiento total por debajo del punto de ruptura calculado en el inciso
(1).
3) Calcule el costo de capital promedio ponderado, relacionado con el nuevo
financiamiento total por arriba del punto de ruptura calculado en el inciso (1)
190
Caso # 2
Concepto del costo de capital . Renta NICA analiza sus procedimientos de
toma de decisiones de inversión. Los dos proyectos que la empresa evaluó
durante el mes pasado fueron los proyectos 263 y 264. Las variables básicas
para realizar el análisis de cada proyecto, usando la técnica de decisión de la
TIR. Y las acciones resultantes de la decisión, se resumen en la tabla siguiente:
Variables básicas Proyecto 263 Proyecto 264
Costo $64000 $58000
Vida 15 año 15 año
TIR 8% 15 %
Financiamiento menos
costoso
Fuente Deuda Capital contable
Costo (después de impuestos) 7% 16%
Decisión
Acción Aceptar Rechazar
Motivo TIR del 8%> costo TIR del 15%<costo del
del 7% 16%
a) Evalué los procedimiento de toma de decisiones de la empresa y explique

el motivo por el cual la aceptación del proyecto 263 y el rechazo del 264
quizá no estén a favor de los intereses de los propietarios.
b.Si la empresa mantiene una estructura de capital que incluye el 40 % de
deuda y el 60 % de capital contable, calcule su costo promedio ponderado
usando los datos de la tabla.
c. Si la empresa hubiera utilizado el costo promedio ponderado calculado en
el inciso b, ¿qué acciones habría tomado con respecto a los proyectos 263
y 264?
d. Compare las acciones de la empresa con los resultados del inciso c. ¿Qué
método de decisión parece el más apropiado? Explique el motivo.
191
Caso # 3
Costo de deuda. En este momento, Carteles. S.A. podría vender obligaciones
a 15 años, con un valor nominal de $1000 y que pagan un interés anual a una
tasa de cupón del 12%. Como resultado de las tasas de interés corrientes, las
obligaciones podrían venderse en $1010 cada una; los costos de flotación de
$30 por obligación incidirían en este proceso. La empresa pertenece a la
categoría fiscal del 40%.
a) Calcule los ingresos netos obtenidos de la venta de la obligación, Nd.
b) Indique los flujos de efectivo sobre el vencimiento de la obligación, desde el
punto de vista de la empresa.
c) Utilice la TIR para calcular el costo de la deuda antes y después de
impuestos.
Caso # 4
Costo de acciones preferentes . CASIO emitió acciones preferentes que
proporcionan un dividendo anual del 12%, tienen un valor nominal de $100 y se
vendieron a $97.50 cada una. Además, se debe pagar costos de flotación de
$2.50 por acción.
a) Calcule el costo de las acciones preferentes.
b) Si la empresa vende las acciones preferentes con un dividendo anual del
10% y obtiene $90 después de costos de flotación, ¿Cuál es su costo?
Caso #5
Costos de acciones preferentes
Acciones Valor Precio de venta Costo de Dividendo
preferentes nominal flotación anual
A $100 $101 $9 11%
B 40 38 $3.50 8%
C 35 37 $4 $5
D 30 26 5% del V $3
nominal
E 20 20 $2.50 9%
192
UNIDAD VI. POLÍTICA DE DIVIDENDOS
1. Comprender los procedimientos para el pago de dividendos en efectivo y la

función de los planes de reinversión de dividendos.
2. Describir la teoría residual de los dividendos y los argumentos
fundamentales con respecto a la irrelevancia y la importancia de los
dividendos.
3. Analizar los factores principales que participan en la formulación de una
política de dividendos.
4. Revisar y evaluar los tres tipos básicos de políticas de dividendos.
Principios de los dividendos
Los dividendos en efectivo esperados son la variable de rendimiento
fundamental a partir de la cual inversionistas y propietarios de acciones
determinan el valor éstas. Puesto que las utilidades retenidas (utilidades no
distribuidas como dividendos) constituyen una forma de financiamiento interno,
la toma de decisión sobre dividendos afecta en forma importante los
requerimientos de financiamiento, cuanto mayor sea el dividendo en efectivo
pagado, mayor será la cantidad de financiamiento que se deberá obtener
externamente por medio de préstamo o de la venta de acciones comunes o
preferentes. (Recuerde que aunque los dividendos se cargan a las utilidades
retenidas, en realidad se pagan en efectivo.) Para ofrecer una idea de los
principios de la política de dividendos, se analizarán los procedimientos para el
pago de dividendos en efectivo y los planes de reinversión de dividendos.
Procedimientos para el pago de dividendos en efectivo 20
El consejo de administración de la empresa decide el pago de dividendos en
efectivo a los accionistas corporativos. Por lo general, los directores se reúnen
trimestralmente o semestralmente para determinar si se deben pagar los
dividendos y cuántos de ellos. El rendimiento financiero del periodo anterior y
el panorama futuro, así como los dividendos pagados recientemente, son
20 Principios de administración financiera. octava edición 2004.

193
factores importantes en la toma de decisión sobre los dividendos; también es

necesario establecer la fecha de su pago en efectivo.
Cantidad de dividendos
La política de dividendos de la empresa determina si deben pagarse los
dividendos, en caso de que se paguen, y cuántos de ellos. Muchas empresas
pagan algunos dividendos en efectivo cada periodo. La mayoría de las
empresas tiene una política establecida con respecto a la cantidad de
dividendos periódico, pero los directores pueden cambiar esta cantidad en la
junta para la toma de decisiones sobre los dividendos, con base, sobre todo, en
incremento o disminuciones significativas de las utilidades.
Fechas importantes
Si los directores de la empresa declaran un dividendo, también señalan las
fechas de su registro y su pago. Comúnmente, los directores emiten un
comunicado donde indican su decisión sobre los dividendos, la fecha de
registro y la fecha de pago.
Fecha de registro. Todas las personas cuyos nombres aparezcan registrados
como accionistas en la fecha de registro, establecida por los directores,
reciben un dividendo declarado en una fecha futura específica. Estos
accionistas se conocen a menudo como tenedores del registro. Debido al
tiempo requerido para realizar registros contables cuando se negocia un
conjunto de acciones, éste comienza vendiéndose sin dividendos cuatro días
hábiles antes de la fecha de registro. Los compradores de las acciones que se
venden sin dividendos no reciben el dividendo de ese momento. Una forma
sencilla para determinar el primer día en que las acciones se venden sin
dividendos consiste en restar cuatro días a la fecha de registro; si se atraviesa
un fin de semana, se resta seis días. Si se ignoran las fluctuaciones generales
del mercado, se espera que el precio de las acciones disminuya en la cantidad
del dividendo declarado en la fecha sin dividendos.
194
La importancia de la política de dividendos

Muchas teorías y hallazgos empíricos con respecto a la política de
dividendos se han publicado en la literatura financiera. Aunque esta
investigación proporciona algunos conocimientos interesantes sobre la política
de dividendos, las decisiones sobre la preparación del presupuesto de capital y
la estructura del capital se consideran mucho más importantes que las
decisiones sobre dividendos. En otras palabras, las buenas decisiones sobre
inversión y financiamiento no deben sacrificarse a cambio de una política de
dividendos de importancia discutible. Necesitan despejarse varias preguntas
fundamentales :¿es importante la política de dividendos?, ¿qué efecto produce
la política de dividendo en el precio de las acciones?, ¿existe un modelo útil
para evaluar las políticas de dividendos alternativas en vista del valor de las
acciones?. Esta inicia con una descripción de la teoría residual de dividendos,
la cual se utiliza como telón de fondos para analizar los argumentos
fundamentales que apoyan la irrelevancia de los dividendos y los que apoyan la
importancia de esta política.
Teoría residual de dividendos
La teoría residual de dividendos sugiere que los dividendos que paga una
empresa, deben considerarse como un resultado, es decir, la cantidad que
queda después de emprender todas las operaciones de inversión aceptables.
Con esta teoría, la empresa toma las decisiones sobre dividendos en tres
pasos:
Paso 1. Determinar su nivel óptimo de gastos de capital, que sería el nivel
establecido por el punto de intersección entre el programa de oportunidades de
inversión (POI) y el programa del costo de capital marginal ponderado
(CCMP).
Paso 2. Con las proporciones de la estructura de capital óptima, calcular la
cantidad total necesaria de financiamiento, mediante instrumentos de capital
contable, para apoyar los gastos generados en el paso 1.
Paso 3. Como el costo de la utilidad retenida, kr, es menor que el costo de las
nuevas acciones comunes kn, emplear las utilidades retenidas para satisfacer
los requerimientos de capital contable determinados en el paso 2. Si las
utilidades retenidas son inadecuadas para satisfacer esta necesidad, vender

197
las nuevas acciones comunes. Si las utilidades retenidas superan esta

necesidad distribuir la cantidad excedente (el residuo) como dividendos.
Según esta teoría, no se pagan dividendos mientras la necesidad de capital

contable de la empresa supere la cantidad de utilidades retenidas. El
argumento que la apoya es que una gerencia sólida debe tener la seguridad
de que la empresa cuente con el dinero que requiere para competir con
eficacia y, por tanto incrementar el precio de las acciones.
El mercado financiero de deuda
Los recursos financieros de deuda que están al alcance de la empresa
pueden ser exigibles a corto y a largo plazo. No es fácil hablar de este tema
forzando la distinción entre ambas categoría. ¿Por qué decimos estos? Las
necesidades financieras que una empresa estima para el año próximo van a
generarse en breve tiempo, estamos obviamente delante de una problemática
a corto plazo. Sin embargo, las soluciones a este problema financiero vendrán
en forma de una combinación de recursos financieros, parte de los cuales
pueden ser capital propio, otros exigibles a largo y otros a corto plazo.
Veamos en primer lugar los recursos de vencimientos a corto plazo

1. Crédito de proveedores comerciales
La descripción del mercado financiero a corto plazo con el crédito de
proveedores. Lo hacemos así porque éste es el recurso más inmediato para
el empresario y obviamente el más socorrido. Digamos también que sería un
recurso muy débil sin el concurso de la banca comercial, a través del crédito
instrumentado como descuento de efecto comerciales, factoring y confirming.
El crédito que a la empresa aporta el proveedor comercial debe ser

contemplado en el marco de la función que podemos denominar “Gestión de
proveedores”.
Esto supone formular previamente unas normas sobre políticas a seguir con
los suministradores habituales de la empresa. Estas normas de políticas deben
permitir elaborar las decisiones que, día a día, constituyen la gestión de
proveedores.
198
Los principales criterios que sobre proveedores debe madurar una empresa
hacen referencia, sobre todo, a la selección de los proveedores comerciales y
también a la revisión periódica de si es deseable o no seguir manteniendo una
relación comercial (a temor de las condiciones de estos mismo proveedor y las
que van apareciendo en el mercado general).
La selección de proveedores se opera continuamente sobre dos grupos
fundamentales de condiciones. Por un lado subsisten las condiciones de tipo
técnico: clase de material o servicio que nos es suministrado, calidad del
mismo, ritmo y puntualidad en el suministro, especificaciones técnica de este
producto o servicio, etc. Las condiciones que a nosotros han de interesarnos
más son las condiciones de tipos financiero, y éstas, básicamente serán las
siguientes:
a) Precio de compra. Éste es un concepto amplio que no solamente
comprende las ventajas de precio en cuanto a tarifa que pueda ofrecer un
proveedor, sino también los descuentos ofrecidos por el mismo, en función
de la cantidad comprada, plazos de entrega, etc.
b) Plazo de pago concedido. Aquí cabe distinguir como en otros casos, dos
clases de condiciones: Están las que podríamos llamar condiciones
normales de mercado, que en nuestro país para la empresa industrial
habitual están en el orden de los 30, 60 días.
c) Costo del crédito del proveedor. En la práctica corriente, suele
conceptuarse el crédito del proveedor como exento de interés.
Cuando el proveedor formula definitivamente determinado precio, lo hace
elaborando todos los costos que integran el proceso de producción,
comercialización, control y financiación. Esto quiere decir que cualquier precio
de venta razonablemente elaborado incluye dentro de sí una cobertura para
cualquier tipo de gasto y obviamente el gasto financiero es uno de ellos.
2. Crédito a corto plazo de la banca comercial
El conocimiento de este tema se adquiere fundamentalmente a través del
contacto directo con los intermediarios financieros.
199
Dividiremos dos tipos fundamentales de instrumentos crediticios básicos:

a) El descuento d e efectos comerciales
El cliente del banco entrega al mismo remesas de efectos comerciales. La
banca anticipa el importe de los mismos, pero descontado previamente una
serie de gasto. En caso de impago del efecto responde al librador del mismo.
Volumen : El intermediario financiero acuerda al cliente un techo de riesgo o
un volumen máximo de papel descontable. Esta cuantía está en función de
diversos factores. La importancia o volumen económico del cliente, es decir, su
cifra de ventas anual y el plazo medio de cobro.
Plazo: El descuento bancario habitual el plazo es de 90 días.
Destino del crédito : Se centra en la financiación a cliente, por tanto se trata
de cubrir el plazo que se produce después de la operación comercial.
Garantía necesaria: En ocasiones estas operaciones se garantizan mediante
aval, muy rara veces con garantía reales.
Costo de operación . Los principales costos son: comisiones e intereses.
b) La póliza de crédito
El intermediario financiero acuerda un volumen de crédito con vencimiento
expreso al cliente. Dentro de este límite, el cliente puede disponer mucho o
poco y pagar intereses de acuerdo con el volumen dispuesto.
Volumen: Salvo en el caso de la empresa que genera un escaso volumen de
efectos comerciales (por manejarse con plazo muy cortos de tiempo)
Plazo: 6 meses.
Destino: financiación de activos circulantes.
Garantía: solvencia personal.
Costo: los intereses son cobrados al vencimiento.
3. El factoring
Definición: En sentido estricto, significa la adquisición hecha por una empresa
llamada factor, de las cuentas por cobrar de otra empresa que en adelante
recibirá el nombre de cliente.
a. Servicio del factoring.
1. Selección e información. El contacto entre el cliente y factor se inicia
mediante el estudio que hace el factor de los compradores que le está
presentado su cliente.
200
2. Servicio de cobro. Dado que el factor ha adquirido el documento de

cobro, lógico es que se descargue a la empresa del servicio de recaudación
y éste sea emprendido por el propio factor.
3. Control contable. La propia naturaleza del cliente habitual del factoring la
empresa mediana u pequeña planteaba también el problema de la
administración de las cuentas por cobrar.
b. El crédito
La segunda faceta importante a considerar en el factoring es la del crédito; en
realidad, más que de crédito con garantía de efectos, hemos de hablar de
cobro al contado de estos efectos, por cuanto la diferencia entre el factor y la
institución financiera clásica es que esta última otorga un anticipo sobre lo
facturado, pero sin asegurarnos nada sobre el resultado último de la
operación. El factor en cambio compra él, efecto en firme y responde del
resultado de la operación en los términos que enunciaremos en líneas
siguientes. Es de notar que habitualmente, anticipo efectuado por el factor no lo
es sobre la totalidad del riesgo en curso, sino que en definitiva un 5, 10,15% de
este riesgo está depositado en forma de garantía.
c. El seguro de insolvencia
Conocido ya la faceta de servicio, como una parte integrante hasta cierto
punto, del factoring y la faceta del crédito con sus peculiaridades específicas
sobre el costo, este tercer aspectos y que en definitiva es que él define mejor
o personaliza más claramente el objetivo del factoring. En término generales,
se dice que el factor asume el riesgo de insolvencia del comprador. Definir la
solvencia no es fácil y esto se presta a puntos de conflicto, que se
subsanan prácticamente en los contratos de factoring.
Para muchas compañías de factoring la insolvencia es equivalente a la
quiebra, este criterio no diferiría mucho del de las compañías de seguros de
caución que han avalado también este punto de vista. Encontramos
compañías de factoring, sin embargo, que dan una definición para la
insolvencia mucho más flexible, pero interesante para el empresario. Admiten
la situación de insolvencia cuando la empresa se acoge a la suspensión de
pagos, independientemente de que la misma presente un patrimonio
suficiente para cubrir sus deudas. Digamos que estas compañías de factoring
201
5. Obligaciones
La idea fundamental de una emisión de obligaciones es conseguir crédito por
una vía que podríamos llamar de forma un tanto comparativa como atomizada.
Esto quiere decir que las operaciones habituales de préstamo y crédito suele
haber un solo prestamista y un solo prestatario, pero la empresa que emite
obligaciones se constituye en único prestatario frente a cientos o miles de
posibles prestamistas (obligacionistas). La ventaja, por tanto, de este tipo de
préstamo es para el prestatario asegurar su consecución al ofrecer pequeñas
participaciones a un gran número de posibles interesados. Las ventajas para el
prestamista son que puede dosificar el montante de la inversión para repartir y
diluir con otras operaciones.
6. Préstamos a largo plazo

Las operaciones de los bancos plantea con las empresas a largo plazo se han
definidos comúnmente con un título genérico, que es crédito industrial.
7. Financiamiento de pro veedores de equipo

En el momento que una empresa decide invertir en activo fijo tiene la
posibilidad de plantearse el préstamo otorgado por los proveedores de ese
inmovilizado (activos fijos)
8. El Leasing
Se podría traducir como alquiler financiero, aunque difiere en bastantes
aspectos de alquiler tradicional. Si una empresa desea invertir en determinado
activo fijo, puede hacerlo alquilando este bien a una entidad financiera, que
es la que compra el bien para alquilarlo a su vez a la empresa que lo
necesita. A diferencia del alquiler tradicional, el leasing no es renunciable
en cualquier momento, sino que el pago de las cuotas de alquiler le
compromete mensualmente por varios años. Al cabo de estos años, la
empresa usuaria del bien puede optar por comprarlo a un valor residual
pactado inicialmente al contratarse la operación de Leasing o dar por acabado

203
dicho contrato. Ironizando un poco, podemos decir que más que alquiler
financiero debería llamarse alquiler “CAUTIVO”. El leasing crea más
obligatoriedad y es menos flexible que el alquiler tradicional; es esta exigibilidad
lo que le da el carácter de recurso financiero, camino del posible periodo de
una opción de compra que haría la empresa finalmente propietaria del bien. El
leasing puede entenderse también como un híbrido entre el alquiler y la
financiación a largo plazo.
204
UNIDAD VII. ESTRUCTURA FINANCIERA

1. Describir los tipos básicos de capital, la evaluación externa de la estructura
de capital.
2. Explicar la estructura de capital óptima mediante los costos de capital de la
empresa y la forma modificada del modelo de valuación del crecimiento
cero.
3. Revisar el rendimiento y el riesgo de las estructuras de capital alternativas
y sus vínculos con el valor de mercado y otras consideraciones importantes
sobre la estructura de capital.
Estructura financiera
La estructura de capital es una de las áreas más complejas de la toma de
decisiones financiera debido a su relación con otras variables de decisión. Las
decisiones inadecuadas con respecto a la estructura de capital generan un
costo de capital elevado, lo que disminuye los valores presentes netos (VNP)
de los proyectos y los vuelve inaceptable. Las decisiones apropiadas
disminuyen el costo de capital, produciendo VPN más altos y proyectos más
aceptables, lo que incrementa el valor de la empresa.
Tipos de capital
Todas las partidas registradas en el lado derecho del balance general de la
empresa, excluyendo a los pasivos circulantes, son fuentes de capital. El
siguiente balance general simplificado ilustra el informe pormenorizado básico
del capital total en sus dos componentes: capital de deuda y capital contable.
Balance General
Pasivos a corto plazo
ACTIVOS Pasivos a largo plazo
Capital contable
Acciones preferentes
ACTIVOS Capital contable en acciones comunes
Acciones comunes
Utilidades retenidas
206
Los prestamistas exigen rendimiento relativamente bajos porque son los que
asumen el menor riesgo entre los que aportan el capital a largo plazo:
1) Poseen la prioridad más alta de reclamar las utilidades o los activos

disponibles para el pago.
2) Ejercen una presión legal mucho mayor sobre la empresa para que realice
los pagos que los accionistas preferentes o comunes.
3) La posibilidad de deducción fiscal de los pagos de intereses reduce el costo
de la deuda para la empresa en forma significativa.
A diferencia de los fondos solicitados en préstamo que se deben rembolsar en

una fecha específica en el futuro, se espera que el capital contable
permanezca en la empresa durante un periodo de tiempo indefinido. Las dos
fuentes básicas capital contable son: las acciones preferentes y el capital
contable en acciones comunes, que incluye las acciones comunes y las
utilidades retenidas.
Las acciones comunes constituyen comúnmente la forma de más costosa de
capital contable, seguidas por las utilidades retenidas y las acciones
preferentes. Aquí , el interés de centra en la relación que existe entre el capital
de deuda y el capital contable; debido a su posición secundaria con respecto a
la deuda, los proveedores de capital contable asumen un riesgo mayor, y, por
tanto, deben ser compensados con rendimientos esperados más altos que los
proveedores de capital de deuda.
Evaluació n externa de la estruc tura de capital
Como ya se observó, el apalancamiento financiero es el resultado del uso de
financiamiento con pagos fijos, como la deuda y las acciones preferentes, para
magnificar el riesgo y el rendimiento. Una medida directa del grado de
endeudamiento es el coeficiente de deuda: cuanto más alto sea este
coeficiente, mayor será el apalancamiento financiero de la empresa. Una
medida de la habilidad de la empresa para cumplir los pagos fijos relacionados
con la deuda es la razón de la capacidad de pago de intereses. Esta razón
proporciona información indirecta sobre el apalancamiento financiero de la
empresa y menor será su capacidad para cubrir los pagos conforme se vencen.
207
Cuanto mayor sea el riesgo que la empresa desee afrontar, mayor será su
apalancamiento financiero. En teoría, la empresa debe mantener un
apalancamiento financiero acorde a su estructura de capital, que maximice la
riqueza de los propietarios.
Un grado aceptable de apalancamiento financiero en una industria o línea de

negocios puede ser muy arriesgado en otra, debido a las distintas
características operativas de la industria o líneas de negocios.
La tabla 7.1 presenta la razón de deuda y la razón de la capacidad de pago de
intereses de industrias y líneas de negocios seleccionadas. Los siguientes
datos muestran diferencia significativas entre industrias; por ejemplo, la razón
de deuda para la fabricas de computadoras electrónicas es del 58.3 %, en tanto
que para las empresas de ventas de automóviles e del 77.9 %. Por supuesto,
también existen diferencias en los niveles de endeudamiento dentro de una
misma industria o línea de negocio
Tabla 7.1
Razones de deuda para industrias y líneas de negocios seleccionadas (2014 -
2015)
Industria o líneas de Razón de deuda Razón Pago de interés

negocios
Industria de
Manufactura
Libros 65.4% 3.8
Computadoras 58.3 3.0
electrónicas 60.5 2.7
Fertilizantes 59.0 2.5
Joyas y metales precioso 58.4 3.1
Industrias de Venta a
Mayoristas
Muebles 65.7 2.9

208
Abarrotes en general 67.9 2.6

Ferretería y pintura 59.8 3.1
Producto del Petróleo 64.0 3.2
Industrias de venta a
minoristas
Automóviles, nuevos y 77.9 2.9
usados
Tiendas por 51.8 2.4
departamento 67.7 2.9
Restaurantes 59.7 3.5
Zapatos
Industrias de servicios
Contabilidad , auditoria 51.6 6.6
Agencia de publicidad 76.6 4.9
Reparación de 66.3 3.1
automóviles
Agentes y corredores de 76.5 3.5
seguros
Médicos 69.6 2.7
Agencias de viajes 64.9 4.8
Teoría de la estructura de capital

La estructura de capital en este momento no proporciona a los gerentes de
finanzas una metodología específica para determinar la estructura de capital
óptima.
Una estructura de capital teórica óptima, basada en el equilibrio de los
beneficios y los costos del financiamiento por medio de deuda. El mayor
beneficio del financiamiento por medio de deuda es la protección fiscal que
proporciona el gobierno, que permite deducir los pagos de intereses al calcular
el ingreso gravable. El costo del financiamiento por medio de deuda es el
resultado de:
209
1) Una mayor probabilidad de bancarrota causada por los compromisos de la

deuda.
2) Los costos de agencia por la supervisión de las acciones de la empresa de
parte del prestamista.
3) Los costos relacionados con los servicios de gerentes que posee mayor
información sobre los clientes potenciales de la empresa que los
inversionistas.
Beneficios fiscales
El hecho de permitir a las empresas deducir los pagos de intereses sobre la
deuda, al calcular el ingreso gravable, reduce la cantidad de las utilidades de la
empresa que se paga en impuestos, lo que se paga en impuestos, lo que
aumenta las utilidades disponibles para los inversionistas (tenedores de
obligaciones y accionistas). La posibilidad de deducir los intereses significa
que el gobierno subsidia a la empresa el costo de la deuda, k i. Si kd equivale al
costo de la deuda antes de impuestos y T es igual a la tasa fiscal, según, se
sabe que ki = kd x (1-T)
Probabilidad de bancarrota
La probabilidad de que una empresa quiebre, debido a la incapacidad para
cumplir sus obligaciones conforme se vencen, depende en gran medida de su
nivel de riesgo de negocios y del riesgo financiero.
Riesgo de negocio. Es el riesgo que la empresa afronta al no poder cubrir los
costos operativos. En general, cuanto mayor sea el apalancamiento operativo
de la empresa (el uso de costos operativos es un factor importante que afecta
el riesgo de negocios, otros dos factores también lo alteran: la estabilidad de
los ingresos y la estabilidad de los costos. La estabilidad de los ingresos se
refiere a la variabilidad relativa de los ingresos por ventas de la empresa. Las
empresas tienen niveles razonablemente estables de demanda y productos
con precios estables poseen ingresos estables que reducen el nivel del riesgo
de negocio. Las empresas que tienen una demanda de productos y precios
muy irregulares poseen ingresos inestables que elevan el nivel de riesgo de
negocios. La estabilidad de costo se refiere a la posibilidad de predicción
relativa de los precios de los insumos, como el precio de la mano de obra y el
210
de las materias primas. Cuanto más previsible y estables sean estos precios de
los insumos, menor será el riesgo de negocios.
El riesgo de negocio varía entre empresas, sin importar su ramo, y las
decisiones sobre la estructura de capital no lo afectan. El nivel del riesgo de
negocios debe darse por sentado.
Cuanto mayor sea el riesgo de negocio de una empresa, mayor cautela deberá
mostrar al establecer su estructura de capital; por tanto las empresa que tiene
un riesgo de negocios elevado tienden hacia estructura de capital con menor
apalancamiento y las empresas con un riesgo de negocios bajo tienden hacia
estructura de capital con mayor apalancamiento.
Riesgo financiero La estructura de capital de la empresa afecta directamente
su riesgo financiero, que es el riesgo que afronta la empresa al no poder cubrir
las obligaciones financieras requeridas. El resultado por no cumplir las
obligaciones financieras es la bancarrota. Cuanto mayor sea el financiamiento
de costos fijos (deuda y acciones preferentes) que una empresa tenga en su
estructura de capital, mayores serán su apalancamiento y su riesgo financieros.
El riesgo financiero depende de la decisión sobre la estructura de capital que
tome la gerencia, y el riesgo de negocios que la empresa afronta afecta dicha
decisión. El riesgo total de una empresa, esto es, la combinación del riesgo de
negocios y financiero, determina su probabilidad de bancarrota.
La estructura de capital óptima
Entonces, ¿Qué es una estructura de capital óptima, aunque sólo exista en
teoría (hasta ahora)? Para ofrecer alguna idea sobre la respuesta, se
examinan algunas relaciones financieras básicas. En general, existe la creencia
de que el valor de la empresa se maximiza cuando el costo de capital se
minimiza.
Si se aplica una modificación del modelo para la valuación del crecimiento
cero, se puede definir el valor de la empresa, V, por medio de la ecuación,
donde UAII corresponde a las utilidades antes de intereses e impuestos. T es
la tasa fiscal, UAII x (1+T) representa las utilidades operativas después de
impuestos, disponibles para los tenedores de la deuda y del capital contable, y
ka es el costo de capital promedio ponderado:
211

UAII X (1+ T)
V =-------------------------
Ka
Donde luego, si la UAII permanecieran constante se maximizaría el valor de la

empresa, V, al minimizar el costo de capital ponderado, k a
El Método UAII – UPA para seleccionar la estructu ra de capital

El método UAII – UPA implica la selección de la estructura de capital que
maximice las utilidades por acción (UPA) con respecto al nivel esperado de
utilidades antes de intereses e impuestos (UAII). Aquí se destaca los efectos
que producen las diversas estructuras de capital en los rendimientos de los
propietarios. Puesto que las utilidades de la empresa constituyen una de las
variables principales que afectan el valor de sus acciones en el mercado, las
UPA se pueden usar de manera conveniente para analizar las estructuras
alternativas de capital.
Presentación gráfica de un plan de financiamiento

Para analizar los efectos que produce la estructura de capital de una empresa
en los rendimientos de los propietarios, es necesario considerar la relación
entre las utilidades antes de intereses e impuestos y las utilidades por acción.
Se supone que un nivel constante de UAII (riesgo de negocios constante) para
aislar los efectos que producen los costos de financiamiento) en los
rendimientos. Las UPA se utilizan para medir los rendimientos de los
propietarios, los cuales se espera que se relacionen estrechamente con el
precio de las acciones.
212
Los datos requeridos

Para realizar la gráfica de un plan de financiamiento es necesario conocer, por
lo menos, dos coordenadas UAII – UPA. El procedimiento para obtener las
coordenadas de ilustra con el ejemplo siguiente.
La estructura de capital de Salva Cola, una empresa productora de refresco, se

presenta en la tabla siguiente. Obsérvese que su estructura de capital incluye
en este momento sólo capital contable en acciones comunes; la empresa no
tiene deuda ni acciones preferentes. Si, por conveniencia, se supone que la
empresa no posee pasivos en circulación, su razón de deuda (pasivos total /
activos total) es actualmente de 0 % (0/$500,000); por tanto, tiene un
apalancamiento financiero de cero. Suponga que la empresa pertenece a la
categoría fiscal del 40%.
Estructura de capital
Deuda a largo plazo $ 0
Capital contable con $500,000
acciones (25000 acciones
$20)
Total capital (activos) $500,000
Las coordenadas UAII – UPA para la estructura de capital actual de Salva

cola, se determina suponiendo dos variables para las UAII y calculando las
UPA relacionadas con esos valores. Puesto que la gráfica UAII –UPA es una
línea recta, se puede utilizar cualquiera de los dos valores de las UAII para
conocer las coordenadas. En este ejemplo, se utilizas arbitrariamente los
valores de $100,000 y $200,000.
Tabla 7.2
Conceptos $100,000 $200,000
UAII (supuestas) 0 0
- intereses (tasa x $0 0 0
deuda)
Utilidades netas antes $100,000 $200,000
impuesto
213
- Impuestos $40,000 $80,000

Utilidad desp de $60,000 $120,000
impuestos
UPA $60000/ 25,000 = 2.40 $120000 /25000 = 4.80
Las coordenadas UAII –UPA que surgen de estos cálculo son: 1) $100,000 de
UAII y $2.40 de UPA y 2) $200,000 y $4.80 de UPA.
Registro de datos
Las dos coordenadas UAII – UPA, creadas para la situación actual de
apalancamiento cero de Salva Cola (razón de deuda = 0), se registran en una
serie de ejes correspondientes a las UAII y a las UPA, según muestra el nivel
de UAII situados por el debajo de la intersección del eje x (conocida como
punto de equilibrio financiero donde las UAII cubren apenas todos los costos
financieros fijos (UPA = $ 0) ocurre una pérdida (UPA negativa)
Punto de equilibrio financiero
PEF = I + DP / (1-T)
Donde
T = es la tasa fiscal.
I = el pago del interés
DP = $0
PEF = Punto de equilibrio financiero
Comparación de estructuras de capital alternativas
Por medio de la elaboración de gráfica de los planes financieros, es posible
comparar estructuras de capital alternativas.
Ejemplo
Salva Cola, cuya estructura de capital con apalancamiento cero se describió en
el ejemplo anterior, quiere cambiar su estructura de capital a alguna de dos
posiciones de apalancamiento. Para mantener su capital total de $500,000, la
estructura de capital se Salva Cola, cambiará a un nivel de apalancamiento
mayor por medio de la emisión de deuda y del uso de ingresos para retirar una
214
cantidad equivalente de acciones comunes. Las dos estructuras de capital

alternativas producen razones de deuda del 30 % y el 60 %, respectivamente.
Tabla 4.3 Resumen de la información básica sobre la estructura de capital
actual y las dos estructuras de capital alternativas.
Razón de Activos Deuda Capital Tasa de Interés Acciones
deuda de totales. (1) x (2) contable interés anual comunes
la (2) (3) (2) – (3) de la (3) x (5) circulantes
estructura (4) deuda (6) (4)/$20
de capital (5) (7)
(1)
0 % $500,000 $0 $500,000 0% $0 2,5000
actual
30 % 500,000 150,000 350,000 10 % 15000 17,500
60 % 500,000 300,000 200,000 16.5 % 49500 10,000
Con los datos de la tabla 4.3, es posible calcular las coordenadas necesarias
para registrar las estructuras de capital de deuda del 30 % y 60%. Si se
usaran los mismos valores de las UAII de $100,000 y $200,000, ya utilizados
para registrar la estructura de capital actual, se obtendrá la información de la
tabla siguiente.
Estructura de capital
Conceptos Razón de Razón de Razón de Razón de
deuda del deuda del deuda del deuda del
30% 30 % 60% 60%
UAII $100,000 $200,000 $100,000 $200,000
(supuestas)
- Interés 15000 15000 49500 49500
(tabla 6.3)
Utilidad $85000 $185000 $50500 $150,500
antes de
impuesto
- impuestos 34000 74000 20200 60200
T= 40 %
Utilidad $51,000 $111,000 $30,300 $90,300
215
netas
después
de
impuesto
UPA $51000/17500 $111000/17500 $30300/10000 $90300/10000
$2.91 $6.34 $30.3 $9.03
Las dos series de coordenadas UAII –UPA obtenidas en la tabla anterior, junto
con las creadas para la estructura de capital con cero apalancamiento, se
resumen y registran en los ejes correspondiente a las UAII y a las UPA.
Consideración de riesgo en el análisis UAII –UPA
Al interpretar el análisis UAII – UPA, es importante tomar en cuenta el riesgo
de cada estructura de capital alternativa. Desde una perspectiva, el riesgo de
cada estructura de capital se considera a luz del punto de equilibrio financiero,
refleja (intersección) del eje de las de la UAII) y el grado de apalancamiento
financiero, reflejado en la pendiente de la línea de la estructura de capital.
Cuanto mayor sea el punto de equilibrio financiero y más pronunciada sea la
línea de la estructura de capital, mayor será el riesgo financiero. Una
evaluación más detallada del riesgo se lleva a cabo con el uso de razones. Con
el incremento del apalancamiento financiero, determinado mediante la razón de
esta capacidad de pago.
Ejemplo. Al revisar las tres estructura de capital de Salva Cola, de la tabla
4.3. Se observa que conforme aumenta la razón de deuda, también se
incrementa el riesgo financiero de cada alternativa. Tanto el punto de equilibrio
financiero como la pendiente de las líneas de estructura de capital aumentan
con el incremento de las razones de deuda. Si se utiliza el valor de las UAII
de $100,000. es infinita la razón de la capacidad de pago de intereses (UAII /
intereses) para la estructura de capital con cero apalancamiento ($100,000 /
$0); en el caso de la deuda del 30%, es de 6.67 ($100,000/ $15000) y el caso
de la deuda del 60%, es de 2.02 ($100000/ $49500).
Como las razones bajas de la capacidad de pago de intereses reflejan un
riesgo elevado, estas razones apoyan la conclusión anterior de que el riesgo de
la estructura de capital aumenta con el incremento del apalancamiento
financiero. La estructura de capital para una razón de deuda del 60% es más
216
arriesgada que la estructura de capital para una razón de deuda del 30%, que a
su vez más arriesgada que la estructura de capital para una razón de deuda del
0 %.
Desventajas básicas del anális is UAII – UPA
La cuestión más importante que es necesario reconocer al utilizar el análisis
UAII- UPA es que esta técnica tiende a concentrarse en la maximización de
las utilidades más que en la maximización de la riqueza de los
propietarios. Aunque existe una relación positiva entre dos objetivos, el uso
de un método que maximiza las UPA ignora el riesgo. Si los inversionistas no
requirieran primas de riesgo (rendimientos adicionales) conforme la empresa
aumenta la proporción de la deuda en su estructura de capital, una estrategia
que maximice la UPA también maximizaría la riqueza de los propietarios.
Puesto que las primas de riesgo se elevan con el aumento del apalancamiento
financiero. La maximización de la UPA no garantiza la maximización de la
riqueza de los propietarios para seleccionar la mejor estructura de capital.
217
GUÍA PRÁCTICA #4
1) ¿Qué es la estructura de capital de una empresa?

2) ¿Cómo se difiere el capital de deuda del capital contable?
3) ¿Qué razones evalúan el grado de apalancamiento financiero que existe en
la estructura de capital de una empresa?
4) ¿Cuál es el principal beneficio del financiamiento por medio de deuda?
5) ¿De qué manera afecta al costo de la deuda de la empresa?
6) Defina el riesgo de negocios y analice los tres factores que lo afectan.
¿Cómo influye el riesgo de negocio en la toma de decisiones sobre la
estructura de capital de la empresa?
7) Defina el riesgo financiero y explique su relación con la estructura de
capital de la empresa.
8) Describa la teoría, generalmente aceptada, que se refiere al
comportamiento del costo de la deuda, el costo del capital contable y el
costo de capital promedio ponderado conforme el apalancamiento
financiero de empresa aumenta desde cero. ¿A qué nivel se encuentra la
estructura de capital óptima según esta teoría y cuál es su relación con el
valor de la empresa a ese nivel?
218
REFERENCIAS BIBLIOGRAFICAS
Lawrence J. Gitman. Principios de Administración Financiera, Octava edición.

Editorial Prentice Hall.
Van Horne Wachowicz. Fundamento de Administración Financiera. Décima

edición. Editorial Prentice Hall.

Gerencia Financiera: Análisis e Interpretación de Estados Financieros

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7/21/2019 Gerencia Financiera Dossier

FACILITADOR: MSc. Carlos Avendaño Taleno

a) Conocer los conceptos básicos de dirección financiera como

d) Analizar los estados financieros para la elaboración del estado de

e) Hacer uso de las razones financieras como herramienta de

f) Que los estudiantes sea capaz de elaborar flujo de efectivo

g) Conocer la importancia que tienen los mercados financieros

UNIDAD I DIAGNÓSTICO FINANCIERO

Objetivos de ésta unidad:

Al finalizar esta unidad, será capaz de:

a) Conocer e interpretar los estados financieros para la utilización de las

Análi sis e Interp retación de los Estados Financieros

En la actualidad los factores externos tienen un impacto cada vez mayor en

1.1 ¿QUÉ SON LAS FINANZAS? 1

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- Debe ir inmediatamente acompañado de medidas correctivas adecuadas

- Existe incompetencia porque no se diagnostica. Esto se da cuando la

- Por último hay directivos que diagnostican correctamente y a tiempo. No

El diagnóstico ha de ser elaborado de forma continuada a fin de que los

El área económico- financiera requiere el análisis de la situación financiera y

1.5 CUESTIONARIO PARA EL DIAGNÓSTICO PRELIMINAR DE UNA

Antes de proceder al estudio de las cuentas es conveniente hacer un

3 Análisis de estados financieros, quinta edición 2008

6. ¿Los sistema de información son correctos en cuanto a

21.¿ La capacidad de autofinanciación es suficiente?

22.¿ El activo circulante supera suficientemente al

39. ¿El cliente más importante representa menos del 30%

60.¿ La dirección general tiene una actitud abierta hacia

los inventarios , el capital y reservas o las amortizaciones no siempre son

1.6 LAS RAZONES FINANCIERAS Y SU CLASIFICACIÓN.4

4 Finanzas,análisis y estrategia financiera coleccion esade 2002

Una razón circulante de 2.0 se considera aceptable en ocasiones ,pero la

Activo circulante - Inventario

convierten en ventas o efectivos.

Rotación de inventario mide comúnmente la actividad, o la liquidez, del

Cuenta por pagar

rotación de activos totales de una empresa, mayor será la eficiencia de

plazo y a devolver finalmente el pago total del capital prestado.

Ventas – Costo de ventas

Margen de utilidad neta.

Utilidad neta despues de impuestos

Razon de 44.73% 44.79%

1.7 Estado de cambio en la Situación Financiera

1. Proporcionar información útil para los actuales y posibles inversionistas y

2.Preparar información que ayude a los usuarios a determinar los montos ,

Los accionistas y acreedores prestan especial atención a la manera en que

Debido a que no hay un acuerdo uniforme en cuanto al uso de los términos

Concepto 2014 2013 Variación Variación capital

Bancos $70000 $20000 $50000

Clientes 45000 24000 21000

Almacén 30000 41000 $11000

Total $145000 $85000