Caso:

JEFFERSON NATIONAL BANK

Caso de la División de Investigación del IESE de Barcelona.

Prohibida la reproducción total o parcial sin autorización del
IESE. Reproducción con permiso escrito.
CURSO: ANÁLISIS DE INVERSIONES
TRIMESTRE II: Invierno 2017
PROFESOR: JULIO MARCELO SORIA

Caso: JEFFERSON NATIONAL BANK

HOJA DE PREPARACIÓN:

1. ¿Cuáles son las principales alternativas abiertas al Jefferson National Bank?

2. ¿Qué decisión recomendarías?

 JEFFERSON NATIONAL BANK (1)

A su regreso del mes de vacaciones, el día 10 de septiembre de 1951 Mr. Vines encargado del
departamento de créditos del Jefferson National Bank de Chicago, fue informado de que l
a situación del crédito de la Dunning Cabinet Company había desmejorado seriamente durante su
ausencia. Mr. Vines inició una revisión inmediata de la cuenta de la Dunning para determinar qué
acción debía tomarse para proteger los intereses del Banco.

Con fecha 16 de octubre de 1950, el Banco concedió un crédito de 400.000 dólares por un plazo
de tres años, para sustituir el crédito de 140.000 dólares previamente concedido a la compañía
Dunning (Véase The Dunning Cabinet Company). Además continuaba vigente la póliza de crédito
de 160.000 dólares concedida a la compañía en marzo de 1950. El nuevo préstamo devengaba un
interés anual, pagadero mensualmente de 4 1/2% siempre que el tipo oficial de redescuento
aumentando en 2 ¾% no fuera superior en cuyo caso se aplicaría este último tipo. A partir de 30
de junio de 1951 debían practicarse amortizaciones trimestrales de 33.300 dólares y el
vencimiento final del préstamo se estableció al 31 de diciembre de 1953. Además, a partir de 1951
el 50% de los beneficios anuales netos, debían aplicarse a la amortización anticipada del último
vencimiento, efectuándose el pago de la cantidad detraída en dos plazos, uno al 15 de abril y otro
al 15 junio del año siguiente. Todas las demás condiciones, excepto la referente al aumento de
inmovilizaciones, eran las mismas que las establecidas, en la concesión del préstamo anterior.
En el nuevo contrato los desembolsos por inversión en nuevas inmovilizaciones o sustitución de
las antiguas se limitaron a los 500.000 dólares necesarios para la proyectada ampliación de la
planta, más un máximo de 8.000 dólares al año. En el Anexo 1 se acompaña un resumen
de las condiciones del préstamo.

Una vez negociado el nuevo préstamo, Mr. Vines dijo a Mr. Dunning presidente de la Dunning
Cabinet Company que había obrado mal al no pedir antes consejo al Banco. Al no consultar al
Banco antes de modificar los planes de expansión situó a éste en la alternativa de retirar su ayuda
a Mr. Dunning, o tener que conceder un crédito que parecía excesivo. Puesto que el Banco había
decidido conceder un crédito a medio plazo de 400.000 dólares Mr. Vines esperaba que Mr.
Dunning le tendría informado de los planes y actividades de la compañía si deseaba que el Banco
le siguiera apoyando.

Durante los meses siguientes, Mr. Vines controlaba estrechamente la cuenta de la Dunning.
Siempre que creía conveniente investigar sobre los informes financieros de la compañía, llamaba
por teléfono a Mr. Dunning el cual se mostraba muy bien dispuesto a proporcionarle
cualquier dato adicional que necesitara. (En los Anexos 2 y 3 se reproducen en los Balances y las
Cuentas de pérdidas y ganancias que recibía el banco).

(1) “Jefferson National Bank”.

Copyrigth © 1955, by the President and Fellows of Harvard College.
Traducido con permiso, clasificado y archivado en el IESE de Barcelona.
Harvard no asume la responsabilidad de la exactitud de la traducción.
Prohibida la reproducción total o parcial sin autorización escrita del
IESE.
Las ventas y los beneficios en los restantes meses de 1950 sobrepasaron lo previsto. Aunque la
nueva planta no estaba terminaba en diciembre de 1950, como se había proyectado, la compañía
había reforzado suficientemente su posición para mantener un más alto nivel de ventas. A finales
de 1950 la póliza de 160.000 dólares a corto plazo no se habían empleado, y se calculaba que
únicamente se necesitarían 120.000 dólares más para completar la construcción de la planta.

A finales de enero de 1951, Mr. Dunning informó a Mr. Vines que un importante sindicato obrero
intentaba organizarse en su fábrica. Mr. Dunning estaba convencido de que sus empleados
estaban satisfechos con sus condiciones de trabajo y no creía que los intentos del sindicato
tuvieran éxito. Entretanto la nueva planta estaba prácticamente terminada y producía a casi toda
capacidad. Los pedidos que re recibían sobrepasaban todavía la capacidad de producción de la
planta y Mr. Dunning esperaba que 1951 sería un año extraordinario para la compañía.

Con fecha 10 de marzo de 1951, Mr. Dunning comunicó a Mr. Vines que los balances mensuales
es de aquel año estaban pendientes del informe definitivo de los censores jurados de cuentas
sobre el balance de 1950. Como ésta era una cosa frecuente, Mr. Vines consintió en retrasar la
solicitud de los informes mensuales hasta que se recibiera el informe de los censores. Mr. Dunning
comunicó además que estaba satisfecho con los progresos de la compañía. Las ventas para los dos
primeros meses de 1951, se aproximaban a 500.000 dólares y los beneficios, sin reducir
impuestos, se estimaban en 105.000 dólares. Sin embargo, Mr. Dunning acababa de enterarse que
había sido devuelto por defectuoso un envío de aparatos de televisión por valor de 5.000 dólares.
Después de examinar estos aparatos se apreció que el acabado había sido dañado
deliberadamente por alguien antes del envió. Mr. Dunning creía que algunos de sus empleados
habían sido “inducidos” a este sabotaje por parte del Sindicato, y tomó decisiones inmediatas a fin
de aumentar la vigilancia en el departamento de envíos. Sin embargo, era demasiado pronto para
determinar el daño causado en otros envíos por los “saboteadores”. Aparte de dañar aparatos,
Mr. Dunning no creía que el Sindicato lograra grandes progresos en su fábrica.

El 28 de marzo de 1951, Mr. Dunning llamó a Mr. Vines para informarle que el sindicato había
coaccionado a sus empleados a “declararse en huelga” y la fábrica estaba prácticamente cerrada.
Aunque Mr. Dunning esperaba poder realizar algunos envíos, no creía que la fábrica pudiera
operar con beneficios hasta que se hubiera solucionado la huelga. Además había sido devuelta a la
compañía mercancía averiada por el valor de más de 120.000 dólares. Era de suponer que los
costes de restauración y envió causarían una pérdida importante en el mes de marzo, y que
además quedaría reducido el volumen de la producción. Finalmente Mr. Dunning informó que la
planta había sido terminada con un coste total de 500.000 dólares.

La huelga continuó hasta el 15 de mayo de 1951 y se solucionó al reconocer Mr. Dunning la

“organización Sindical de la fábrica”. A finales de mayo las pérdidas netas para el año 1951 se
elevaban a 55.000 dólares. Con un pago de impuestos sobre beneficios de 55.000 dólares que
vencía en junio de 1951, era evidente que la compañía no podría cumplir la primera amortización
del préstamo fijada para el 30 de junio. Sin embargo, Mr. Dunning tuvo éxito en obtener nuevos
pedidos de aparatos de TV y estaba convencido de que después del cierre de dos semanas por
vacaciones en el mes de julio, la planta volvería a su capacidad de producción. Con el propósito de
ayudar a la compañía a través de este período crítico, Mr. Vines accedió a retrasar el reembolso
del primer plazo de crédito y además aumentar la cantidad del crédito a corto plazo a la compañía
en 90.000 dólares elevando el límite de la póliza hasta 250.000 dólares.

A finales de julio de 1951, de repente, se hizo patente que los mercados al detall estaban
saturados de aparatos de televisión. Casi inmediatamente los productores más importantes de
aparatos de televisión disminuyeron su producción considerablemente. Como se vendían pocos
modelos consola para los que la Dunning fabricaba el mueble, casi todos los pedidos de la Dunning
fueron cancelados. Antes de salir para su mes de vacaciones, Mr. Vines discutió este problema con
Mr. Dunning, quien dijo intentaba obtener pedidos de otros productos de madera para sustituir la
producción de TV hasta que se hubiera eliminado el exceso de stocks de los detallistas. Sin
embargo, no creía que transcurriera mucho tiempo hasta que las ventas al detall se hubieran
normalizado, y se reanudara la producción a gran escala.

A su regreso de las vacaciones el 10 de septiembre de 1951, Mr. Vines examinó el balance del 31
de agosto de 1951 de la compañía Dunning. Este documento le confirmó la información que le
habían proporcionado que las condiciones financieras de la compañía habían desmejorado
rápidamente en su ausencia y que resultaría difícil para la compañía el poder satisfacer el plazo de
crédito de 33.000 dólares que vencía el 30 de septiembre de 1951, sin desequilibrar
seriamente los recursos financieros de la compañía.

Mr. Dunning informó a Mr. Vines que las operaciones de la planta se habían reducido seriamente.
Basado en los pedidos del momento, consideró que el volumen de ventas para septiembre y
octubre se aproximaría a 40.000 dólares al mes, y las pérdidas se estimaban en 20.00 dólares al
mes. Los pedidos para el mes de noviembre sumaban 100.000 dólares y Mr. Dunning consideraba
que le sería posible cubrir gastos a base de este volumen y Mr. Dunning intentaba activamente
obtener otros pedidos de muebles, pero no tuvo éxito. Todavía no se había recibido ningún
pedido de los intentos realizados para obtener otros trabajos. Sin embargo, Mr. Dunning creía que
para el mes de diciembre, las ventas al detall de aparatos de televisión habían
aumentado, suficientemente y que las operaciones se habrían situado a un volumen de 269.000
dólares al mes.

A base de algunas conversaciones telefónicas con fabricantes de aparatos de televisión, Mr. Vines
se enteró de que confiaban que las ventas al detall aumentarían a medida que se acercaran las
fiestas de navidad. Sin embargo, señalaron que los modelos no tenían mucha salida en el
mercado actual y que cuando llegara la recuperación sin duda darían preferencia a sus primeros
proveedores, a causa de las recientes deficiencias de Dunning.

Con esta información en mano Mr. Vines volvió al estudio del dossier de la Dunning
para
determinar la acción a tomar.
 Anexo 1

JEFFERSON NATIONAL BANK

Condiciones del crédito de 400.000 dólares a medio plazo.

Positivas: La compañía se compromete a….

1. Mantener fondo de maniobra superior a 100.000 dólares descontando del exigible a corto
el plazo corriente del crédito objeto de este contrato.

2. Proporcionar al banco los balances y cuentas de pérdidas y ganancias mensuales.

Negativas: Sin el previo consentimiento por escrito del Banco, la compañía no podrá…

1. Fusionarse, traspasarse, vender o alquilar ningún activo.

2. Pignorar o hipotecar ningún activo con excepción de la actual hipoteca de 78.000 dólares
constituida sobre la fábrica vieja.

3. Invertir en nuevas inmovilizaciones o en sustitución de otras, más de 8.000 dólares al año,

con excepción de los 500.000 dólares para la presente ampliación de equipo a que se
destina el préstamo.

4. Pagar dividendos.

5. Adquirir valores que no sean bonos del Gobierno de los EE.UU.

6. Rescatar el capital de la compañía.

7. Aumentar los sueldos de los altos empleados de la compañía.

 ANEXO 3
JEFFERSON NATIONAL BANK Cuenta de
Pérdidas y Ganancias 1950 (Cifras en
miles de dólares)

1950 Enero – Agosto 1951

Ventas netas 1.732$ 1.125$

Coste de las mercancías vendidas 1.233 * 1.136

Beneficio bruto 499$ (11) $

Gastos de fabricación y generales 186 123

Beneficio sin deducir impuestos 313$ (134)$

Impuestos 159

Beneficio neto 154$

*Incluye amortización de 21.000 dólares