BBVA-Opciones de Tipo de Cambio II PDF

Opciones de Tipo de Cambio
Índice
I. Forwards
II. Opciones plain vanilla
III. Teoría básica de opciones
IV. Estructuras de opciones
V. Opciones de segunda generación
* Los ejemplos utilizados son posiciones de compra de USD

Índice
I. Forwards
II. Opciones Plain Vanilla
III. Teoría Básica de Opciones
IV. Estructuras de Opciones
Forwards Europeos
I. Definición Forward Europeo
II. Principio de no arbitraje (No Free Lunch)
III. Otros tipos de Forwards: Asiático, Americano
Forwards Europeos
Forward Europeo
Beneficio Económico
Descripción
Permite pactar un tipo de cambio fijo para comprar

dólares en una fecha futura.
USDCOP al
vencimiento
Beneficios / Riesgos
 No tiene costo
 Garantiza un tipo de cambio futuro
 Posibilidad de pérdida
 Es una obligación para ambas partes
Niveles
Tipo de Cambio Neto

Spot: 2865.00 COP/USD
Fecha: 1m
Forward: 2903.85 COP/USD
Pago a Vencimiento
• Se compran USD a 2903.85 COP/USD en la fecha de

vencimiento, sin importar el nivel del spot USDCOP al
vencimiento
Forwards Europeos
Forward Europeo
Hoy 1 Año
10,000,000 USD 10,135,500 USD
Supongamos pedimos prestados 10,000,000 $ USD . Dentro de 1 año, debemos

10,135,500$ USD
Forward Europeo
Hoy 1 Año
10,000,000 USD 10,135,500 USD
Spot USDCOP: 2776.00
27,760,000,000 COP
Supongamos ahora que esos 10,000,000$ USD los convertimos a COP al spot y los
invertimos a una tasa %COP
Forward Europeo
Hoy 1 Año
10,000,000 USD 10,135,500 USD
Spot USDCOP: 2776.00
27,760,000,000 COP 29,426,397.000 COP
Dentro de 1 año tendremos 29,426,397.00 COP

Forward Europeo
Hoy 1 Año
10,000,000 USD 10,135,500 USD
Spot USDCOP: 2776.00 Fwd UsdCOP: 2903.30
27,760,000,000 COP 29,426,397.000 COP
Si el forward de mercado es distinto al tipo de cambio “implícito” que se obtiene de pedir

prestado e invertir las divisas, existiría un arbitraje
Forward Europeo
Puntos Forward = Forward - Spot
Hoy 1 Año
10,000,000 USD 10,135,500 USD
Spot USDCOP: 2776.00 Fwd UsdCOP: 2903.30
27,760,000,000 COP 29,426,397.000 COP
Resumen:
El forward de mercado debe ser igual al tipo de cambio “implícito” de las inversiones
No debe existir arbitraje (“No Free Lunch”). “Covered Interest Rate Parity”
Forward Europeo: Bid - Offer
Spot Puntos
Bid Fwd Bid
Bid Offer
Forward
Spot Puntos
Offer Fwd Offer
Forwards Europeos
Otros tipos de forwards
Forward El ejercicio del forward

Americano se puede hacer en
cualquier instante
Forward Promedio de fixings

Asiático • Aritmético
• Geométrico
Ejemplo: Forward FX
• Supongamos necesitamos realizar la compra de maquinaria en Estados Unidos. El costo es de
20mio USD
• En las últimas semanas el tipo de cambio USDCOP se ha devaluado debido a la incertidumbre

global.
• La compra se realizará dentro de 3 meses.

• Evaluar alternativas de cobertura
a) Cobertura usando FX Forward

b) Cobertura usando USD Call / COP Put
c) Cobertura usando Risk-Reversal
d) Cobertura usando un Call Spread
e) Cobertura usando un Seagull
f) Cobertura usando un Forward Acotado
g) Cobertura usando un Knock-out Forward
h) Cobertura usando un Forward Plus
i) Cobertura usando un Forward DNT
Ejemplo: Forward FX
Características
• USDCOP
• Forward Europeo
• Forward rate: 2903.85
• Expiry: 3mths
• Not: 20,000,000 (USD)
• Not: 58,077,000,000 (COP)
FX al Vencimiento
2903.85
Compra USD al 2903.85 Compra USD al 2903.85

Índice
I. Forwards
Opciones Vanilla
I. Definición de Call
II. Definición de Put
III. Terminología Básica
IV. Call-Put Parity
V. Moneyness
Call Vanilla
Descripción
(A) (B)
El comprador adquiere el derecho, pero no la obligación, de
comprar USD en la fecha de vencimiento a un tipo de cambio
pactado (Strike).
Compra sólo cuando es favorable.

Garantiza un tipo de cambio máximo en el futuro.
USDCOP al
Pago de prima
vencimiento
Niveles
Spot: 2865 COP/USD
Strike 2903.85 COP/USD (ATM)
Plazo: 3m (A) (B)
Tipo de Cambio Neto

Prima: 2.59% (Nocional en USD)
Al vencimiento:
 Si el tipo de cambio está por debajo de 2903.85 COP/USD,

A se compran USDa nivel de mercado a vencimiento.
 Si el tipo de cambio está por encima de 2903.85

COP/USD, se compran USD a 2903.85 COP/USD USDCOP al
B vencimiento
Put Vanilla (A) (B)
Descripción
El comprador adquiere el derecho, pero no la obligación, de vender
USD en la fecha de vencimiento a un tipo de cambio pactado
(Strike).
Vende sólo cuando es favorable.

Garantiza un tipo de cambio mínimo en el futuro
USDCOP al
Pago de prima vencimiento
Niveles
Spot: 2865 COP/USD
Strike 2895 COP/USD
Plazo: 3m (A) (B)
Tipo de Cambio Neto

Al vencimiento:
A  Si el tipo de cambio está por debajo de 2895 COP/USD, se

venden USD a 2895 COP/USD
USDCOP al
vencimiento
 Si el tipo de cambio está por encima de 2895 COP/USD, se
B venden USD a nivel de mercado
Terminología Básica
Opciones Put Prima
Strike
Expiry
• Tipo de opciones Delivery
Vanilla Opciones Call Full Delivery / Cash Settlement
Americano
Europeo
• Tipo de ejercicio Asiático
Bermuda
• Forward Sintético Call + Put

Forward Sintético
Compremos un Usd Call / COP Put con strike 2903.85
PnL
2903.85
Forward Sintético
Vendamos un Usd Put / COP Call con strike 2903.85
PnL
2903.85
Forward Sintético
PnL
Ejerce el Put Vendido.
Nos venden USD
2903.85
2903.85
Forward Sintético
PnL
2903.85
Ejerce el Call
Compramos USD a
2903.85
Forward Sintético
PnL CALL – PUT PARITY!
2903.85
Ejemplo: Forward Sintético
Características
• USDCOP
• Forward Europeo
• Forward rate: 2903.85
• Expiry: 3mths
• Not: 20,000,000 (USD)
• Not: 58,077,000,000 (COP)
FX al Vencimiento
2903.85
Compra USD al 2903.85 Compra USD al 2903.85

Ejemplo: Opción FX
• Características:
• USDCOP
• Call USD / Put COP Modelo de
• Spot: 2865 Opciones Prima: 2.5960% USD
• Strike: 2903.85 Prima: 259,600
• Expiry: 3mths (25Jul2016) USD Prima:743,850,000 COP
• Delivery: 27Jul2016 Prima: 2.5613% COP
• Not: 10,000,000 (USD)
• Not: 29,038,500,000 (COP)
• Europeo
Ejemplo: Opción FX
• Características:
• USDCOP
• Call USD / Put COP Modelo de
• Spot: 2865 Opciones Prima: 2.5960% USD
• Strike: 2903.85 Prima: 259,600
• Expiry: 3mths (25Jul2016) USD Prima:743,850,000 COP
• Delivery: 27Jul2016 Prima: 2.5613% COP
• Not: 10,000,000 (USD)
• Not: 29,038,500,000 (COP)
• Europeo
Conversión de los
nocionales es
utilizando el STRIKE
Ejemplo: Opción FX – Fecha de Expiry
Características Spot a Vencimiento Valor Opción

• USDCOP
• Call USD / Put COP
• Strike: 2903.85 Spot > 2903.85 Opción se Ejerce (ITM)
• Expiry: 1mths
• Not: 10,000,000 (USD)
• Not: 170,000,000 (COP)
Spot = 2903.85 Opción Expira (ATM)
• Europeo
Spot < 2903.85 Opción Expira (OTM)
31
Ejemplo: Call Vanilla
20mio USD

global.


 Cliente compra Call 2903.85
PnL
La opción expira.
Perdemos la prima
2903.85
PnL
2903.85
La opción ejerce.
Compramos USD al
2903.85
PnL
Breakeven
2903.85 Prima
Breakeven: movimiento necesario del FX para que

cubramos la prima
Características
• USDCOP
• USD Call / COP Put
• Strike: 2903.85
• Expiry: 3mths
• Not: 20,000,000 (USD)
• Not: 58,077,000,000 (COP)
• Prima: 1,487,700,000 COP
FX al Vencimiento
2903.85
Compra USD a mercado Compra USD al 2903.85

Pagamos Prima Pagamos Prima
Índice
I. Forwards
Teoría Básica
I. Valor Intrínseco y Extrínseco
II. Probabilidad Básica
I. Esperanza
II. Movimiento Browniano Geométrico
III. Distribución de Volatilidad
I. Volatilidad Realizada
II. Volatilidad Implícita
III. Prima de riesgo
IV. Griegas
V. Delivery vs Non Delivery
Teoría Básica
I. Esperanza
IV. Griegas
Teoría Básica de Valuación
Prima = Valor Intrínseco + Valor Extrínseco
Que tan ITM esta la opción
Valor en el tiempo de la
opción
¿Cómo obtenemos el valor de la prima? ¿Cuánto vale el Valor Extrínseco?
40
Ejemplo: Opción FX
Características:
• USDCOP
Al valor extrínseco también se le conoce
• Strike: 2903.85 como “Time Value”
• Expiry: 1mths
• Not: 10,000,000 (USD)
• Not: 29,038,500,000 (COP)
• Europeo
Valor
Spot Strike Spot - Strike Intrínseco Valor Extrínseco Prima
2899.85 2903.85 0 0 466,220,000 466,220,000
2901.85 2903.85 0 0 476,500,000 476,500,000
2903.85 2903.85 0 0 487,030,000 487,030,000
2905.85 2903.85 2.00 20,000,000 477,670,000 497,670,000
2907.85 2903.85 4.00 40,000,000 468,470,000 508,470,000
41
Teoría Básica
I. Esperanza
IV. Griegas
BBVA Group/December 2013
Probabilidad Básica
Spot 2850 2865 2903.85 2910 2930
Probabilidad 20% 20% 20% 20% 20%
• Supongamos que a vencimiento el spot solo puede tomar uno de los valores
anteriores con esa probabilidad
• Calculamos el Payoff esperado: Call 2903.85 en 10mio USD
• Recordemos que el Payoff de un Call es:

Ejemplo: Esperanza FX
Spot 2850 2865 2903.85 2910 2930
Probabilidad 20% 20% 20% 20% 20%
• 10mio x max (2850 – 2903.85, 0 ) = 0

• 10mio x max (2865 – 2903.85, 0 ) = 0
• 10mio x max (2903.85 – 2903.85, 0) = 0
• 10mio x max (2910 – 2903.85, 0) = 6.15 x 10mio = 61,500,000
• 10mio x max (2930 – 2903.85, 0) = 26.15 x 10mio = 261,500,000
•E(Payoff) =
0 x 20% + 0 x 20% + 0 x 20% + 61,500,000 x 20% + 261,500,000 x 20%
Prima: 64,600,000 COP

Spot 2850 2865 2903.85 2910 2930
Probabilidad 20% 20% 20% 20% 20%
• Existen problemas con este análisis!
• ¿Qué pasa si las probabilidades son distintas?

• ¿Qué pasa si las probabilidades de datos extremos son mayores?
Spot 2850 2865 2903.85 2910 2930
Probabilidad 40% 5% 10% 5% 40%
• 10mio x max (2850 – 2903.85, 0) = 0

• 10mio x max (2865 – 2903.85, 0) = 0
• 10mio x max (2903.85 – 2903.85, 0) = 0
• 10mio x max (2910 – 2903.85, 0) = 6.15 x 10mio = 61,500,000
• 10mio x max (2930 – 2903.85, 0) = 26.15 x 10mio = 261,500,000
• E(Payoff):
0 x 40% + 0 x 5% + 0 x 5% + 61,500,000 x 5% + 261,500,000 x 40%
Prima: 107,675,000 COP

Caminata aleatoria
TIPO DE CAMBIO
Movimiento browniano geométrico
Sube % con probabilidad p

FX Baja % con probabilidad 1- p
Vol 10% Vol 20%
53
Teoría Básica
I. Esperanza
IV. Griegas
Distribuciones de volatilidad
Condesados alrededor de la
Prima
media
Distribución de datos
Dispersados alrededor de la
Prima
media
Volatilidad del Subyacente VEGA

Volatilidad Realizada
Volatilidad Realizada
Volatilidad Implícita
Volatilidad Realizada vs Volatilidad Implícita
Volatilidad Realizada vs Volatilidad Implícita: 1-Mes
58
Tener cuidado al intentar pronosticar el futuro con el pasado!
Elecciones Argentina
2016
59
Tener cuidado al intentar pronosticar el futuro con el pasado!
Devaluación de aprox.
40%
60
Esto NO es particular de mercados emergentes
61
Banco central Suizo
libera el movimiento
del EURCHF
62
Banco central Suizo
libera el movimiento
del EURCHF
63
Teoría Básica
I. Esperanza
IV. Griegas
Griegas
I. Delta
II. Gamma
III. Vega
I. Smile de volatilidad
I. ATM Straddle
II. Risk Reversal
IV. Theta
Greeks
Las opciones dan origen a varios riesgos. La sensibilidad a cada tipo de riesgo son las
“Griegas”
PRIMER ORDEN
– Delta: como cambia el precio de la opción al cambiar el precio del subyacente
– Vega: como cambia el precio de la opción al cambiar el nivel de la volatilidad
– Theta: como cambia el precio de la opción con el paso del tiempo
SEGUNDO ORDEN
– Gamma: Como cambia la delta al moverse el subyacente
Griegas
I. Delta
II. Gamma
III. Vega
I. ATM Straddle
II. Risk Reversal
III. Butterfly
IV. Theta
Delta
Delta: como cambia el precio de la opción al cambiar el precio del subyacente
Poco probable que

ejerza la opción
Poco probable largo
USD
Delta
Mas probable que

ejerza la opción
Probablemente largo
USD
Delta
Muy probable que

ejerza la opción
Prácticamente largo
USD
Griegas
I. Delta
II. Gamma
III. Vega
I. ATM Straddle
II. Risk Reversal
III. Butterfly
IV. Theta
Gamma
Poco probable que

ejerza la opción
Poco probable largo
USD
Delta = 20%
Gamma
Mas probable que

ejerza la opción
Probablemente largo
USD
Delta = 50%
Gamma
Muy probable que

ejerza la opción
Prácticamente largo
USD
Delta = 90%
Delta y Gamma: Aproximación de precio
Aproximación:
Prima Delta Gamma
Mejor aproximación si usamos griegas de segundo orden!

Griegas
I. Delta
II. Gamma
I. Dynamic Hedging
III. Vega
I. ATM Straddle
II. Risk Reversal
III. Butterfly
IV. Theta
Vega
Vega : como cambia el precio de la opción al cambiar el nivel de la volatilidad
Características:
• USDCOP
• Strike: 2903.85
• Expiry: 1mths
• Not: 10,000,000 (USD)
• Not: 29,038,500,000 (COP)
• Europeo
Vol Prima
10% 1,441,000 Volatilidad
12% 1,844,000
14% 2,250,000
16% 2,675,000
Prima
18% 3,100,000
20% 3,530,000
22% 3,960,000
24% 4,390,000
26% 4,826,000
Vega
Fuente: Bloomberg
Vega
Tenor Vega (USD) • A mayor tiempo a vencimiento mayor vega
1m 12,160
2m 16,515
• A mayor tiempo a vencimiento existe mayor posibilidad de movimientos
3m 20,305 extremos
6m 28,425 • Determina la posible dispersión de los datos alrededor de la media
9m 34,500
1y 40,000
2y 55,000
3y 67,000
Vega: Aproximación de precio
Aproximación:
Características:
• USDCOP
• Strike: 2903.85
• Expiry: 1mths
• Not: 10,000,000 (USD)
• Not: 29,038,500,000 (COP)
• Europeo
Opción Evento de Risk Off Opción

Prima: 50,000 USD Prima Nueva
Vega: 15,000 50k Usd + 15k x (1)
Vol: 15% Sube vol en 1% Prima* = 65,000 Usd
Griegas
I. Delta
II. Gamma
I. Dynamic Hedging
III. Vega
I. ATM Straddle
II. Risk Reversal
IV. Theta
Smile de Volatilidad
• ¿Cómo se construye el smile de volatilidad?
• ¿Qué información nos proporciona el smile de volatilidad?
• ¿Cómo podemos obtener provecho del smile de volatilidad para la gestión de riesgos?
Fuente: Bloomberg
Straddle
Risk-Reversal Smile
Butterfly
Straddle (A) (B)

Descripción
Compra de USD Call y USD Put con mismo strike y mismo tiempo al
vencimiento
Se esta cubierto a cualquier movimiento de mercado (alza y

baja)
Se paga prima
Niveles
Spot: 2865 COP/USD
Strike Call: 2903.85 COP/USD
Strike Put: 2903.85 COP/USD • Strike igual al forward
Plazo: 3 meses
• Cotizada en nivel absoluto de volatilidad 11% / 12%
ATM de Mercado
Al vencimiento:
• Mide la altura de la superficie de volatilidad
Si el tipo de cambio USDCOP está por debajo de 2903.85, se vende

A USD al 2903.85
 Si el tipo de cambio USDCOP está por encima de 2903.85, se

B compra USD al 2903.85
C
Straddle
 Compra Call 2903.85
 Compra Put 2903.85
PnL
Compramos un Call
2903.85
2903.85
Straddle
PnL
2903.85
Compramos un Put
2903.85
Straddle
PnL
2903.85
Straddle
PnL
2903.85
Ejerce el Put
Vendemos a 2903.85
Straddle
PnL
2903.85
Ejerce el Call
Compramos a 2903.85
Straddle Volatilidades ATM
Vol
14%
25%
9.5%
14%
7%
7%
Delta
Risk Reversal (Collar) (A) (B) (C)

Descripción
Compra de Call y venta de Put en el que se define un rango de tipo de
cambio para la compra de USD (se fija un nivel mínimo y un nivel
máximo de compra)
Puede no tener costo

Permite comprar USD en mercado en un cierto rango definido y
utilizar la cobertura fuera del rango
Reducción en ganancias y pérdidas.
Niveles
Spot: 2865 COP/USD
Strike Inferior : 2880 COP/USD • Strike Call tal que es 25% delta
Strike Superior : 2930 COP/USD
Plazo: 3 meses • Strike Put tal que es 25% delta
RR de Mercado
Al vencimiento: • Cotizado como el diferencial de Volatilidades [ Call – Put ]
• Mide la pendiente de la superficie de volatilidad
Si el tipo de cambio USDCOP está por debajo de 2880, se compran
A USD a 2880 COP/USD
 Si el tipo de cambio USDCOP está por encima de 2880 y por debajo

B de 2930, se compran USD al nivel de mercado
 Si el tipo de cambio USDCOP está por encima de 2930, el se

C compra USD a 2930 COP/USD
Risk Reversal
 Compra Call 2930
 Centa Put 2880
PnL
Compramos Call 2930
2880 2903.85 2930

Risk Reversal
 Centa Put 2880
PnL
2880 2903.85 2930
Vendemos Put 2880

Risk Reversal
 Centa Put 2880
PnL
2880 2903.85 2930

Risk Reversal
 Centa Put 2880
PnL
Ejerce el Put
Nos venden USD al
2880
2880 2903.85 2930

Risk Reversal
 Centa Put 2880
PnL
Opciones expiran
sin valor
2880 2903.85 2930

Risk Reversal
 Centa Put 2880
PnL
2880 2903.85 2930
Ejerce el Call
Compramos USD
al 2930
Ejemplo: Risk Reversal
20mio USD

global.


Ejemplo: Risk Reversal
Características
• USDCOP
• Comprar USD Call / COP Put 2930
• Vender USD Put / COP Call 2880
• Expiry: 3mths
• Not: 20,000,000 (USD)
• Prima: 0 COP
FX al Vencimiento
2880 2930
Compra USD a 2880 Compra USD a mercado Compra USD a

2930
Puts OTM Calls OTM

ATM Straddle
Mide la altura general del
smile de volatilidad
Risk - reversal
Mide la volatilidad de los
Calls OTM con respecto a
los Puts OTM
Butterfly
Mide la volatilidad de las
opciones OTM con
respecto a las opciones
ATM
1mth ATM USDCOP
Lehmann Brothers
Crisis Petroleo
Fuente: Bloomberg
1w 25d straddle - USDBRL
Brasil
Elecciones Brasil
Impeachment
Fuente: Bloomberg
1w 25d Risk Reversal – USDBRL
Brasil
Elecciones Brasil
Impeachment
Fuente: Bloomberg
3mth 25d Risk Reversal - GBPUSD
BREXIT
Obama on Brexit
Brussels Attacks
Fuente: Bloomberg
Griegas
I. Delta
II. Gamma
I. Dynamic Hedging
III. Vega
I. ATM Straddle
II. Risk Reversal
IV. Theta
Theta
Theta: como cambia el precio de la opción con el paso del tiempo
• La prima se debe devengar con el paso del tiempo
• La Theta se maximiza cuando Valor Extrínseco Máximo Opción ATM
Time Decay
Fuente: Bloomberg
Griegas
Griegas 1er Griegas 2do Griegas
Orden Orden Cruzadas
Delta Gamma Vanna
Vega Volga
Cambio
Precio
Opción Theta
Existen mas sensibilidades para productos mas
estructurados (gammas de correlación, speed, etc.)
Rho
Aproximación por griegas
Aproximación:
Prima Delta Gamma
Vega Volga
Vanna
ATM RR FLY
Aproximación por griegas
Aproximación:
Prima Delta Gamma Speed
Charm
Vega Volga
Zomma
Vanna
Ultima
ATM RR FLY
Índice
I. Forwards
Call Spread (A) (B) (C)
Descripción
Modalidad de Opción Call en la que la cobertura está limitada y el
costo de la cobertura es menor respecto a una opción Call Vanilla.
Garantiza una cobertura parcial en el futuro USDCOP al

vencimiento
Cobertura limitada
Niveles
Spot: 2865 COP/USD
Strike Compra : 2903.85 COP/USD
Strike Corte: 2930 COP/USD
Plazo: 3m
Risk reversal es alto
Mejor Momento
Al vencimieno  Volatilidad ATM es baja
 Si el tipo de cambio USDCOP está por debajo de 2903.85,  Butterfly es alto

A se compra USD al nivel de mercado a vencimiento.
 Si el tipo de cambio USDCOP está por encima de 2903.85 y
por debajo de 2930, se compra USD a 2903.85 COP/USD
B  Si el tipo de cambio USDCOP está por encima de 2930, se

recibe una cantidad fija de 26.15 x Notional
C
Call Spread
 Venta Call 2930
PnL Compramos Call 2903.85
2880 2903.85 2930

Call Spread
 Venta Call 2930
PnL Vendemos Call 2930
2880 2903.85 2930

Call Spread
 Venta Call 2930
PnL
2880 2903.85 2930

Call Spread
 Venta Call 2930
PnL
2880 2903.85 2930

Call Spread
 Venta Call 2930
PnL Opciones Expiran sin valor
2880 2903.85 2930

Call Spread
 Venta Call 2930
PnL Ejerce Call comprado a 2903.85
2880 2903.85 2930

Call Spread
 Venta Call 2930
PnL Ejerce Call comprado a 2903.85

Ejerce Call vendido 2930
2880 2903.85 2930

Ejemplo: Call Spread
20mio USD

global.


Ejemplo: Call Spread
Características
• USDCOP
• Comprar USD Call / COP Put 2903.85
• Vender USD Call / COP Put 2930
• Expiry: 3mths
• Not: 20,000,000 (USD)
• Prima: 0 COP
FX al Vencimiento
2903.85 2930
Compra USD a Mercado Compra USD a 2903.85 Recibe:

Nocional x 26.15
Put Spread
Descripción (A) (B) (C)
Modalidad de Opción Put en la que la cobertura está limitada y el
costo de la cobertura es menor respecto a una opción Put vanilla.
Garantiza una cobertura parcial en el futuro
Cobertura limitada
USDCOP al
Niveles vencimiento
Spot: 2865 COP/USD
Strike Venta : 2880 COP/USD
Strike Corte: 2850 COP/USD
Plazo: 3m

 Risk reversal es bajo
Mejor Momento
Al vencimiento
 Volatilidad ATM es baja
 Si el tipo de cambio USDCOP está por debajo de 2850, se  Butterfly es alto
A recibe una cantidad fija de 30 x Nominal
 Si el tipo de cambio USDCOP está por encima de 2850 y

por debajo de 2880, se vende USD a 2880 COP/USD
B
 Si el tipo de cambio USDCOP está por encima de 2880, se
vende USD al nivel de mercado al vencimiento.
C
Put Spread
 Compra Put 2880
 Venta Put 2850
PnL Compramos Put 2880
2850 2880
Put Spread
 Compra Put 2880
 Venta Put 2850
PnL Vendemos Put 2850
2850 2880
Put Spread
 Compra Put 2880
 Venta Put 2850
PnL
2850 2880
Put Spread
 Compra Put 2880
 Venta Put 2850
PnL
2850 2880
Put Spread
 Compra Put 2880
 Venta Put 2850
PnL
Opciones expiran sin
valor
2850 2880
Put Spread
 Compra Put 2880
 Venta Put 2850
PnL
Ejerce Put comprado 2880
2850 2880
Put Spread
 Compra Put 2880
 Venta Put 2850
PnL
Ejerce Put comprado 2880
Ejerce Put vendido 2850
2850 2880
Seagull (A) (B) (C) (D)
Descripción
Es una modalidad de Collar en la que:
• Se limita la ganancia a partir de un nivel determinado.
• Niveles más atractivos que los de Collares Costo Cero.
 Puede ser costo cero
 Mejores niveles de compra.
 Ganancia limitada
Niveles
Spot: 2865 COP/USD
Nivel A: 2850 COP/USD
Nivel B: 2880 COP/USD
Nivel C: 2910 COP/USD
Plazo: 3m  Volatilidad ATM es alta
Si el tipo de cambio USDCOP está por debajo de 2850, se
Mejor Momento
A compra USD a 2850
 Butterfly es alto
 Si el tipo de cambio USDCOP está por encima de 2850 y por
B debajo de 2880, se compra USD al nivel de mercado al
vencimiento.
 Si el tipo de cambio USDCOP está por encima de 2880 y por

C debajo de 2910, se compran USD a 2880,
 Si el tipo de cambio USDCOP está por encima de 2910, se

D recibe una cantidad fija de 30 x Notional
Ejemplo: Seagull
20mio USD

global.


Ejemplo: Seagull
 Venta Call 2910
 Venta Put 2850
PnL
Compramos Call 2880
2850 2880 2910

Ejemplo: Seagull
 Venta Call 2910
 Venta Put 2850
PnL
Vendemos Call 2910
2850 2880 2910

Ejemplo: Seagull
 Venta Call 2910
 Venta Put 2850
PnL
2850 2880 2910

Ejemplo: Seagull
 Venta Call 2910
 Venta Put 2850
PnL
Vendemos Put 2850
2850 2880 2910

Ejemplo: Seagull
 Venta Call 2910
 Venta Put 2850
PnL
2850 2880 2910

Ejemplo: Seagull
 Venta Call 2910
 Venta Put 2850
PnL
Ejerce Put vendido 2850
2850 2880 2910

Ejemplo: Seagull
 Venta Call 2910
 Venta Put 2850
PnL
Opciones expiran sin valor
2850 2880 2910

Ejemplo: Seagull
 Venta Call 2910
 Venta Put 2850
PnL
Ejerce Call comprado 2880
2850 2880 2910

Ejemplo: Seagull
 Venta Call 2910
 Venta Put 2850
PnL
Ejerce Call comprado 2880
Ejerce Call vendido 2910
2850 2880 2910

Ejemplo: Seagull
Características
• USDCOP
• Comprar USD Call / COP Put 2880
• Vender USD Call / COP Put 2910
• Vender USD Put / COP Call 2850
• Expiry: 3mths
• Not: 20,000,000 (USD)
• Prima: 0 COP
FX al Vencimiento
2850 2880 2910
Compra USD a Compra USD a Compra USD a Recibe:

2850 mercado 2880 Nocional x 30 (cop)
Forward Acotado (A) (B)
Descripción
Modalidad del Forward en la que:
 La ganancia está limitada
 El nivel de compra es más atractivo que el forward europeo
 No tiene costo
 Mejora el nivel de compra
 Garantiza un tipo de cambio futuro
 Ganancia limitada
 Posibilidad de pérdida
Niveles  Volatilidad ATM es alta

Spot: 2865 COP/USD
Mejor Momento
Forward referencial: 2903.85 COP/USD
Plazo: 3m  Risk-Reversal es alto
Nivel A: 2865 COP/USD
Nivel B: 2930 COP/USD
 Butterfly es alto
A  Si el tipo de cambio está por debajo de 2930 COP/USD, se
compran USD al 2865
 Si el tipo de cambio está por encima de 2930

B COP/USD, se recibe 65 x Nominal
Forward Acotado
 Compra Forward 2865
 Venta Call 2930
PnL
Compramos Forward 2865
2865 2903.85 2865

Forward Acotado
 Venta Call 2930
PnL
Vendemos Call 2930
2865 2903.85 2930

Forward Acotado
 Venta Call 2930
PnL
2865 2903.85 2930

Forward Acotado
 Venta Call 2930
PnL
2865 2903.85 2930

Forward Acotado
 Venta Call 2930
PnL
Compramos USD al 2865 por

el forward
2865 2903.85 2930

Forward Acotado
 Venta Call 2930
PnL
Compramos USD al 2865 por
el forward
Vendemos USD al 2930 por

Call vendida
2865 2903.85 2930

Ejemplo: Forward Acotado
20mio USD

global.


Ejemplo: Forward Acotado
Características
• USDCOP
• Comprar Forward 2865
• Venta USD Call / COP Put 2930
• Expiry: 3mths
• Not: 20,000,000 (USD)
• Prima: 0 COP
FX al Vencimiento
2930
Compra USD a 2865 Recibe:

Nocional x 65
Índice
I. Forwards
Knock-Out Call Descripción
Modalidad de USD Call el cual solo existe si el tipo de cambio no supera
 Compra Call 2903.85 con KO 3100 una barrera predeterminada
La barrera puede ser americana o europea
PnL
Opción expira sin valor
2903.85 3100
Desactiva la estructura
KO • Americano
• Europeo
Knock-Out Call
 Compra Call 2903.85 con KO 3100
PnL
Ejerce Call
Compramos USD
2903.85
2903.85 3100
Knock-Out Call
 Compra Call 2903.85 con KO 3100
PnL
Barrera Knock-Out activada

2903.85 3100
Knock-Out Forward
 Venta Put 2890 con KO 3100 Descripción
Modalidad de forward el cual solo existe si el tipo de cambio no supera
una barrera predeterminada
PnL
Vendemos Put 2890 con
KO 3100
2890 3,100
KO • Americano
• Europeo
Knock-Out Forward
 Compra Call 2890 con KO 3100
PnL
Compramos Call 2890
con KO 3100
2890 3100
Knock-Out Forward
 Compra forward 2890 con KO 3100
PnL
2890 3100
Knock-Out Forward
PnL
Ejerce Put vendida
Compramos USD 2890
2890 3100
Knock-Out Forward
PnL
Ejerce Call comprada
Compramos USD 2890
2890 3100
Knock-Out Forward
 Cliente compra Call 2890 con KO 3100
PnL
Barrera Knock-Out activada

2890 3100
Ejemplo: Knock-Out Forward
20mio USD

global.


Ejemplo: Knock-Out Forward
Características
• USDCOP
• Comprar Forward 2890 con Knock-Out 3100
• Knock Out = Europeo
• Expiry: 3mths
• Not: 20,000,000 (USD)
• Prima: 0 COP
FX al Vencimiento
2890 3100
Compra USD a Compra USD a Compra USD a

2890 2890 mercado
Knock-In Call
Descripción
 Compra Call 2903.85 con KI 3100 Modalidad de USD Call el cual solo existe si el tipo de cambio supera una
barrera predeterminada . La barrera puede ser americana o europea
KI
PnL
2903.85 3100
KO • Americano
• Europeo
Knock-In Call
 Compra Call 2903.85 con KI 3100
KI
PnL
2903.85 3100
Knock-In Call
 Compra Call 2903.85 con KI 3100
KI
PnL
Se activa el Knock-In
Compramos USD
2903.85
2903.85 3100
Forward Plus Descripción
Modalidad conservadora de un forward donde es posible operar a
mercado si el tipo de cambio no cruza un determinado nivel Knock In
 Venta Put 2950 con Knock In 2500
Compramos
PnL USD Call 2950
Vendemos USD Put

2950 con KI 2500
2500 2950
Forward Plus
PnL
2500 2950
Forward Plus
PnL
2500 2950
Ejerce Call comprada
Compramos USD 2950
Forward Plus
PnL
Ambas opciones
expiran sin valor
2500 2950
Forward Plus
PnL
Se activa Knock-in
Ejerce Put 2950
Compramos Usd 2500
2500 2950
Productos FX One
Touch
Knock-In
Vanilla
Double
Forward No
Forward Touch
Acotado Knock-Out
Forward
Vanilla Double
Risk One
Reversal Touch
Knock-Out
Vanilla
Digital
Vanilla
with
Seagull rebate
Forward
Rebate Plus
Restrike
Forward
Barrier Spread
Restrike
Option Forward
KIKO
Forward
Muchas Gracias!

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Opciones de Tipo de Cambio

* Los ejemplos utilizados son posiciones de compra de USD

Permite pactar un tipo de cambio fijo para comprar

Tipo de Cambio Neto

• Se compran USD a 2903.85 COP/USD en la fecha de

10,000,000 USD 10,135,500 USD

Supongamos pedimos prestados 10,000,000 $ USD . Dentro de 1 año, debemos

10,000,000 USD 10,135,500 USD

Spot USDCOP: 2776.00

10,000,000 USD 10,135,500 USD

Spot USDCOP: 2776.00

27,760,000,000 COP 29,426,397.000 COP

Dentro de 1 año tendremos 29,426,397.00 COP

10,000,000 USD 10,135,500 USD

Spot USDCOP: 2776.00 Fwd UsdCOP: 2903.30

27,760,000,000 COP 29,426,397.000 COP

Si el forward de mercado es distinto al tipo de cambio “implícito” que se obtiene de pedir

10,000,000 USD 10,135,500 USD

Spot USDCOP: 2776.00 Fwd UsdCOP: 2903.30

27,760,000,000 COP 29,426,397.000 COP

Forward El ejercicio del forward

Forward Promedio de fixings

• En las últimas semanas el tipo de cambio USDCOP se ha devaluado debido a la incertidumbre

• La compra se realizará dentro de 3 meses.

a) Cobertura usando FX Forward

Compra USD al 2903.85 Compra USD al 2903.85

Compra sólo cuando es favorable.

Tipo de Cambio Neto

 Si el tipo de cambio está por debajo de 2903.85 COP/USD,

 Si el tipo de cambio está por encima de 2903.85

Vende sólo cuando es favorable.

Tipo de Cambio Neto

A  Si el tipo de cambio está por debajo de 2895 COP/USD, se

• Forward Sintético Call + Put

PnL CALL – PUT PARITY!

Compra USD al 2903.85 Compra USD al 2903.85

Características Spot a Vencimiento Valor Opción

• En las últimas semanas el tipo de cambio USDCOP se ha devaluado debido a la incertidumbre

• La compra se realizará dentro de 3 meses.

a) Cobertura usando FX Forward

Breakeven: movimiento necesario del FX para que

Compra USD a mercado Compra USD al 2903.85

Que tan ITM esta la opción

¿Cómo obtenemos el valor de la prima? ¿Cuánto vale el Valor Extrínseco?

• Calculamos el Payoff esperado: Call 2903.85 en 10mio USD

• Recordemos que el Payoff de un Call es:

• 10mio x max (2850 – 2903.85, 0 ) = 0

0 x 20% + 0 x 20% + 0 x 20% + 61,500,000 x 20% + 261,500,000 x 20%

Prima: 64,600,000 COP

• Existen problemas con este análisis!

• ¿Qué pasa si las probabilidades son distintas?

• 10mio x max (2850 – 2903.85, 0) = 0

0 x 40% + 0 x 5% + 0 x 5% + 61,500,000 x 5% + 261,500,000 x 40%

Prima: 107,675,000 COP

Sube % con probabilidad p

Vol 10% Vol 20%

Volatilidad del Subyacente VEGA

Poco probable que

Mas probable que

Muy probable que

Poco probable que

Mas probable que