UNIVERSIDAD NACIONAL AUTÓNOMA DE MÉXICO

FACULTAD DE CONTADURÍA Y ADMINSITRACIÓN

DIVISIÓN DE ESTUDIOS DE POSGRADO

PROGRAMA DE POSGRADO EN CIENCIAS DE LA ADMINISTRACIÓN

MAESTRÍA EN FINANZAS CORPORATIVAS
VALUACIÓN DE EMPRESAS

Alumna: Minero Alfaro Ingrid.

I. Instrucciones: Después de haber realizado la lectura del capítulo 12 del libro:

Valuation: principles and practice, de Aswath Damodaran, realice una síntesis del

mismo.

Existen tres enfoques o métodos para la valuar una empresa:

1. Método de Valuación del flujo de efectivo descontado. Establece que el valor de cualquier
empresa. está determinado por cuatro factores:
 su capacidad para generar flujos de efectivo de los activos en el lugar,
 la tasa de crecimiento esperada de estos flujos de efectivo,
 el tiempo que le tomará a la empresa alcanzar crecimiento estable y
 el costo de capital.
2. Método de valoración relativa o fijación de precios. Basar el valor de la empresa en cómo
valora el mercado empresas similares o comparables. Este enfoque puede arrojar valores que
son diferentes de una valoración de flujo de efectivo descontada.
3. Enfoque para valuar una empresa se aplica a empresas altamente apalancadas, donde el
capital adquiere las características de una opción de compra. En este caso, la equidad se
vuelve más valiosa, como deuda el vencimiento aumenta y la volatilidad en el valor de los
activos aumenta. Los inversionistas de renta variable, obtienen su valor de la expectativa (o
esperanza) de que el valor del activo aumentará con el tiempo.

Valuación por flujo de efectivo descontado

En la valoración del flujo de efectivo descontado, estimamos el valor de cualquier activo
descontando los flujos de efectivo esperados en ese activo, a una tasa que refleje su riesgo. Se
mide el valor intrínseco de un activo. El valor de cualquier activo es una función de los flujos de
efectivo generados por ese activo, la vida del activo, el crecimiento esperado en los flujos de
efectivo y el riesgo asociado con estos flujos de efectivo. En otras palabras, es el valor presente de
los flujos de efectivo esperados en ese activo.

Donde el activo tiene una vida útil de N años y r es la tasa de descuento que refleja tanto el riesgo
del flujo de efectivo y combinación de financiación utilizada para adquirir el activo. Si
consideramos una empresa como una cartera de activos, la ecuación puede extenderse para
valorar una empresa, utilizando flujos de efectivo a la empresa durante su vida útil y una tasa de
descuento, eso refleja el riesgo colectivo de los activos de la empresa.
Valoración del patrimonio versus valoración de la empresa
Hay dos formas para la valuación del flujo de efectivo descontado:
1. el primero es valorar solo la participación de capital en el negocio;
2. el segundo es valorar a toda la empresa, incluido el patrimonio y cualquier otro reclamo en la
empresa (de tenedores de bonos, accionistas preferentes, etc.).
Ambos enfoques descuentan los flujos de efectivo esperado, los flujos de efectivo relevantes y las
tasas de descuento son diferentes para cada uno.
El valor del patrimonio se obtiene descontando los flujos de efectivo esperados al patrimonio, es
decir, el efectivo residual fluye después de cumplir con todos los gastos operativos, obligaciones
fiscales y pagos de intereses y capital.

Donde CF a capital es el flujo de efectivo esperado a capital en el período t, y k e el costo del capital.
El modelo de descuento de dividendos es un caso especial de valoración de capital, donde el valor
de una acción es el valor presente de los dividendos futuros esperados.
El valor de la empresa se obtiene descontando los flujos de efectivo esperados, es decir, flujos de
efectivo residuales después de satisfacer todos los gastos operativos, impuestos y necesidades de
reinversión, pero antes de pagos de deuda, al costo promedio ponderado de capital (WACC), es
decir, el costo de los diferentes componentes del financiamiento utilizado por la empresa,
ponderado por sus proporciones de valor de mercado.

Donde CFFF es el flujo de efectivo esperado a la empresa en el período t, y WACC el costo

promedio ponderado de capital. Aunque los dos enfoques utilizan diferentes definiciones de flujo
de caja y tasas de descuento, producirá estimaciones consistentes del valor del patrimonio
siempre y cuando se aplique el mismo conjunto de supuestos para ambos.
Todos los modelos de flujo de efectivo descontados se reducen a la estimación de cuatro entradas:
1. flujos de efectivo actuales,
2. una tasa de crecimiento esperada en estos flujos de efectivo,
3. un momento en el que la empresa crecerá a una tasa que puede mantenerse para siempre, y
4. una tasa de descuento para usar en el descuento de estos flujos de efectivo.
En términos de flujos de efectivo, hay tres opciones para modelos de valoración de la empresa:
1. dividendos o flujos de efectivo libres a capital (FCFE)
2. modelos de valoración de capital y
3. flujos de efectivo libres a la empresa (FCFF)
Los dividendos generalmente proporcionan la estimación más conservadora del valor del
patrimonio de la empresa, porque la mayoría de las empresas pagan menos dividendos de lo que
pueden pagar. El FCFE, es decir, el flujo de efectivo que queda después de satisfacer todas las
necesidades de inversión y pagos de deudas, es la cantidad que una empresa puede pagar en
dividendos. El valor del capital, basado en el FCFE, producirá una estimación más realista del valor
del capital.
La elección entre FCFE y FCFF es una elección entre patrimonio y valoración de empresas. Hechos
consistentemente, ambos enfoques deberían producir los mismos valores para el capital en un
negocio. Sin embargo, la preocupación es que los flujos de efectivo hacia el capital son posteriores
a los problemas o pagos de la deuda neta y se vuelven mucho más difícil de estimar cuando el
apalancamiento financiero cambia con el tiempo, mientras que los flujos de efectivo a la empresa
predefinen los flujos de efectivo y no se ven afectados por los cambios en el apalancamiento
financiero. Mientras el costo de capital todavía tiene que cambiarse con el tiempo, a medida que
cambia el apalancamiento financiero.
Se pueden estimar los flujos de efectivo de los estados financieros más recientes, pero el desafío
está en estimarlos en años futuros. En la mayoría de las valoraciones, esto toma la forma de una
tasa de crecimiento esperada en utilidades que luego se usan para pronosticar ganancias y flujos
de efectivo en períodos futuros.
Las tasas de crecimiento estimadas deben ser consistentes con la definición de flujos de efectivo.
Al pronosticar flujos de efectivo a capital, generalmente pronosticaremos un crecimiento en el
ingreso neto o ganancias por acción que son medidas de ganancias patrimoniales. Al pronosticar
los flujos de efectivo a la empresa, la tasa de crecimiento que importa es la tasa de crecimiento en
las ganancias operativas.
La elección de las tasas de descuento estará determinada por la elección de los flujos de efectivo.
Si el flujo de caja se descuentan los dividendos o FCFE, la tasa de descuento apropiada es el costo
del patrimonio. Si el flujo de caja descontar es el flujo de efectivo a la empresa, la tasa de
descuento tiene que ser el costo de capital.
La elección final que tienen que hacer todos los modelos de flujo de efectivo descontado se
relacionan con patrones de crecimiento esperado. Debido a que las empresas pueden tener vidas
infinitas, la forma en que aplicamos el cierre a una valoración es estimar un valor terminal en un
punto en el tiempo y prescindir de estimar los flujos de efectivo más allá de ese punto. En el
contexto de la valoración del flujo de efectivo descontado, tenemos que suponer que la tasa de
crecimiento en efectivo los flujos más allá de este punto en el tiempo son constantes para
siempre, una suposición a la que nos referimos como crecimiento estable. Si hacemos esto, el
valor presente de estos flujos de efectivo puede estimarse como el valor presente de un
crecimiento a perpetuidad.
Hay dos ideas a considerar al estimar un crecimiento estable. Primero, debido a que se espera que
la tasa de crecimiento en los flujos de efectivo de la empresa dure para siempre, la empresa puede
esperar que las medidas de rendimiento (incluidos los ingresos, las ganancias y la reinversión)
crezcan a la misma tasa. La segunda se refiere a qué tasa de crecimiento es razonable como tasa
de crecimiento estable. Nuevamente, la suposición de que esta tasa de crecimiento durará para
siempre establece restricciones a la razonabilidad. A la larga, una empresa no puede crecer a un
ritmo significativamente mayor que La tasa de crecimiento de la economía en la que opera.
Hay una regla general para establecer un límite en la tasa de crecimiento estable. El
establecimiento de la tasa de crecimiento no debe exceder la tasa libre de riesgo utilizada en una
valuación. La tasa libre de riesgo puede descomponerse en una tasa de inflación esperada y un
interés real esperada. Si suponemos que la tasa de crecimiento real de una economía será igual a
la tasa de interés real en el largo plazo, la tasa libre de riesgo se convierte en un indicador de la
tasa de crecimiento nominal de la economía.
Modelos de descuento de dividendos
Cuando un inversionista compra acciones, generalmente espera obtener dos tipos de flujos de
efectivo: dividendos durante el período de tenencia y un precio esperado al final del período de
tenencia. Porque el precio esperado está determinado por los dividendos futuros, el valor de una
acción es el valor presente de solo dividendos esperados El modelo de descuento de dividendos
es, la más directa y conservadora forma de valuar una acción porque solo cuenta los flujos de
efectivo que realmente se pagan a los accionistas.
En su forma más general, el valor de una acción en el modelo de descuento de dividendos es el
valor presente de los dividendos esperados en la acción a perpetuidad.

Al estimar dividendos a perpetuidad, generalmente permitimos un período en el que los

dividendos pueden crecer a tasas extraordinarias, pero permitimos el cierre del modelo
asumiendo que el crecimiento de la tasa disminuirá a una tasa estable que pueda mantenerse
para siempre. Asumiendo crecimiento estable en algún momento en el futuro, podemos dejar de
estimar dividendos anuales y estimar qué la acción valdrá al final del período de crecimiento
extraordinario.

Donde r es el costo de capital y g n es la tasa de crecimiento esperada en dividendos a perpetuidad

después del año n. Es posible que una empresa ya tenga un crecimiento estable, en cuyo caso este
modelo colapsara en su forma más simple:
Valor de una acción en crecimiento estable = Dividendos esperados el próximo año ∕ (r n - gn)
Este modelo se llama modelo de crecimiento Gordon y es un modelo especial del modelo de
descuento de dividendos. Se puede usar solo para empresas que ya están en un crecimiento
estable.
El modelo de descuento de dividendos, tiene cuatro componentes básicos.
1. La duración del período de alto crecimiento, durante el cual la empresa puede mantener
extraordinarios crecimientos.
2. Los dividendos esperados cada año durante el período de alto crecimiento.
3. El costo de capital que los accionistas demandarán para mantener la acción, según sus
evaluaciones de riesgo.
4. El precio esperado al final del período de alto crecimiento: el valor terminal.