Macro Research

Estudios Económicos
Marzo 02, 2020

Reporte Semanal Macroeconómico y de

Mercados

Resumen Ejecutivo

Economías Internacionales

EE.UU.: Expansión del Covid-19 gatilla fuerte corrección en el mercado de equity.

Europa: Comisión Europea eleva a moderado/alto nivel de alerta por Covid-19.

Asia: Primeras cifras revelan fuerte contracción manufacturera en China.

Economías LATAM

Chile: El Covid-19 y los eventos locales son los principales desafíos para sostener la
recuperación de la actividad económica .

Colombia: Mejora generalizada de los indicadores de confianza empresarial de

Fedesarrollo en ene-20.

Perú: Inflación se mantiene por debajo del punto medio del rango meta del BCRP.

CONTENIDOS
Commodities:
Caída generalizada por mayor aversión al riesgo. Resumen Ejecutivo p. 2

Economía Internacional p. 3

Economía LATAM p. 6

Commodities p. 9

Calendario económico p. 10

Proyecciones p. 11

Retorno de activos p. 14

Este reporte es propiedad de Credicorp Capital S.A. Corredores de Bolsa y/o

Credicorp Capital Colombia S.A Sociedad Comisionista de Bolsa y/o Credicorp
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Capital. Al realizar el presente reporte, Credicorp Capital ha confiado en la
información proveniente de fuentes públicas. Credicorp Capital no ha verificado
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ésta. En consecuencia, este reporte no importa una declaración, aseveración ni
una garantía (expresa o implícita) respecto de la veracidad, exactitud o
integridad de la información que aquí se incluye, o cualquier otra información
escrita u oral que se brinde a cualquier interesado y/o a sus asesores.
 RESUMEN EJECUTIVO
En una sesión volátil los índices bursátiles cotizan en positivo luego de registrar la peor semana desde la crisis
financiera internacional del 2008. El S&P 500, Dow Jones y Nasdaq cayeron más de 10% la semana pasada y
entraron en corrección. Por su parte, el rendimiento del UST10Y continúa en mínimos históricos y cayó intraday a 1.04%
(1.078% al mediodía), mientras que el Bund10Y cayó a -0.66%. Los commodities también cotizan al alza (oro en
USD/oz. 1,600, cobre en USD/lb. 2.57 y petróleo en USD/bl. 47) y el dólar continúa depreciándose frente a majors y cae
a un mínimo de un mes. El rebote de los mercados estaría influenciado por la expectativa de que los principales bancos
centrales (FED, ECB, BoJ) expandan su política monetaria ante el impacto económico negativo del coronavirus. En un
comunicado atípico el viernes, Powell dijo que la FED monitorea de cerca su desarrollo e implicancia sobre el outlook
económico, y que utilizarán sus herramientas para actuar de forma apropiada para estimular la economía. El mercado,
según los futuros, da por descontado un recorte de entre 25 a 50 pbs en la reunión de mar-20. Por su parte, la OECD
advirtió que la economía mundial está en riesgo de caer en recesión. Además, recortaron la proyección de crecimiento
global de 2.9% a 2.4%. En caso el contagio se expanda a toda la región de Asia y economías avanzadas, la economía
mundial crecería solo 1.5%. Por último, en la semana, los mercados continuarán enfocados en el desarrollo del
coronavirus y la respuesta de gobiernos/bancos centrales, así como también al resultado de las primarias demócratas
en diversos estados de EE.UU. en el super Tuesday y a la publicación del dato de empleo de EE.UU. el día viernes
(consenso: creación de 175 mil nóminas no agrícolas ).
En EE.UU., la expansión del coronavirus gatilló la corrección en el mercado de equity. Al cierre del viernes las
bolsas tuvieron el peor desempeño desde la crisis financiera. El índice S&P tocó máximos históricos el 19-feb para
luego experimentar una fuerte corrección al cierre de la semana con una caída de 12.8% respecto a ese pico (-11.5%
s/s, -8.5% YTD). Este movimiento es comparable solo con lo observado en la crisis financiera (oct-08: -18.2% s/s) y
supera ampliamente la corrección de fines de 2018 (21-dic-18: -7.1% s/s).
En Europa, la Comisión Europea (CE) elevó a moderado/alto el nivel de alerta por el Covid-19. Luego de una
aceleración en el número de casos, el Eurostoxx registró su peor caída semanal (-12.4 s/s%) desde la crisis financiera
del 2008 (-22% s/s). La CE no descarta flexibilidad fiscal con los países afectados, principalmente Italia, engranaje en la
cadena de suministros de Alemania, Francia, España y Austria. Ante esto, el Ministerio de Hacienda de Italia anunció
que inyectará EUR 3,600 millones (0.2% del PBI). Con esto, elevaría ligeramente el déficit a 2.5% del PBI (previo: 2.2%).
En Asia, primeras cifras oficiales revelan fuerte contracción manufacturera en China. Los datos de PMI
manufacturero de Caixin/ Markit mostraron en feb-20 el récord mínimo del que se tenga registro con 40.3 puntos (previo:
51.1). Esto supera la mayor caída observada en medio de la crisis financiera cuando en nov-08 el indicador retrocedió a
40.9 puntos. De manera similar, el PMI manufacturero publicado por la Oficina de Estadísticas en China muestra una
caída a 35.7 puntos, también la más alta de la que se tenga registro. En los mercados financieros, el índice de Shanghái
cerró la semana con una caída de 5.2% s/s y en lo que va del año el índice ha borrado las ganancias (2.6% YTD). La
OECD estima que la economía crecerá 2.9% este año (nov-19: 5.7%).
En México, Banxico recortó por tercera ocasión consecutiva su proyección de crecimiento del PBI para 2020, de
un intervalo de 0.8% - 1.8% a 0.5% - 1.5%, luego de que en 2019 la economía creciera -0.1%.
En Brasil, Bank of America recortó la proyección de crecimiento para 2020 a 1.9% (consenso 2.1%).
En Chile, el COVID-19 y los eventos locales son los principales desafíos para sostener la recuperación de la
actividad económica. De acuerdo con el BCCh, la actividad económica medida por el índice Imacec registró un
aumento del 1.5% a/a en ene-20, ligeramente por encima del consenso de mercado (1.2% según la encuesta de
Bloomberg), y alcanzando una aceleración desde el +1.1% a/a registrada en dic-19. La actividad minera creció 2.2% a/a
en ene-20, desacelerándose desde el 3.7% a/a de dic-19, pero sigue evidenciando un bajo impacto de la crisis social.
Por su parte, la actividad no minera creció un 1.5% a/a, acelerándose desde 0.8% a/a en dic-19, liderada por servicios y
construcción según lo reportado por el BCCh. Por otro lado, la semana pasada realizamos un profundo análisis sobre la
posición actual de Chile en el que se concluyó que el país debería perder al menos un escalón de calificación soberana.
En Colombia, mejora generalizada de los indicadores de confianza empresarial de Fedesarrollo en ene-20. De
acuerdo con Fedesarollo, la confianza comercial aumentó +2.6pp m/m a 32.3% en ene-20, su nivel más alto desde ago-
06. La mejora se vio explicada por todos los componentes del índice (inventarios, expectativas y la situación actual),
pero ello fue particularmente notable en los relacionados con la demanda actual, en línea con la fuerte dinámica del
consumo privado. Por su parte, la confianza industrial también mejoró en ene-20, alcanzando 12.2% (+3.7pp m/m), el
nivel más alto desde feb-11. Por otro lado, hubo señales mixtas en los datos del mercado laboral en ene-20, pues la
creación de empleo al excluir el sector agrícola subió en un ritmo importante, pero el deterioro en dicho sector implicó un
nuevo incremento de la tasa de desempleo nacional.
En Perú, inflación se mantiene por debajo del punto medio del rango meta del BCRP. La inflación anual se
mantuvo en 1.9% a/a y acumuló seis meses consecutivos por debajo del punto medio del rango meta del BCRP (1%-
3%). A la luz del notorio deterioro del panorama internacional producto del coronavirus y su probable impacto en la
economía local, el BCRP podría optar por un recorte de tasa en los próximos meses. Esperamos que un cambio en el
comunicado preceda este movimiento. Finalmente, los spreads soberanos y globales se amplían y el Sol Peruano se
deprecia en un entorno de aversión al riesgo.
2
 ECONOMÍA INTERNACIONAL

Débora Reyna EE.UU.: expansión del Covid-19 gatilla fuerte corrección en el mercado de equity
deborareynag@bcp.com.pe
La expansión del Covid-19 fuera de Asia en las últimas semanas ha sido un evento sin
precedente que los mercados no tenían en el radar al cierre del 2019. Hasta el momento,
el número de infectados en EE.UU. es de 88 personas (2 víctimas mortales) y el Centro
Según The Economist, de Control y Prevención de Enfermedades señaló que los ciudadanos deben prepararse
expertos afirman que el virus para las consecuencias de esta crisis.
puede ser x5 o x10 más letal La aversión al riesgo en los mercados ha sido inminente: al cierre del viernes las bolsas
que la gripe estacional. Esta tuvieron el peor desempeño desde la crisis financiera. El índice S&P tocó máximos
tiene una tasa de mortalidad de históricos el 19-feb (+4.8% YTD) para luego experimentar una fuerte corrección al cierre
0.1% y al año mueren 60,000 de la semana con una caída de 12.8% respecto a ese pico (-11.5% s/s, -8.5% YTD). Este
americanos. movimiento es comparable solo con lo observado en la crisis financiera (oct-08: -18.2%
s/s) y supera ampliamente la corrección de fines de 2018 (21-dic-18: -7.1% s/s). El sell off
se amplificó luego que Washington sugiriera que la presencia del virus podría llevar al
cierre de escuelas y mientras más compañías advertían sobre disrupciones que afecten
las proyecciones de ventas y beneficios. Por su parte, de manera histórica, los datos del
índice S&P reflejan que han ocurrido 26 correcciones de mercado (caídas superiores al
10%) desde la segunda guerra mundial (2GM), con una caída promedio de 13.7% y que
Pete Buttigieg, político de duraron aproximadamente 4 meses. En esa misma línea, los mercados bursátiles
perfil centrista, quién ganó en entraron en bear market 12 veces (caídas superiores al 20%) desde la 2GM con una
las primarias de Iowa, caída promedio de 32.5%. Además, el bear market dura en promedio 14.5 meses y
abandona la carrera demócrata demora cerca de dos años en recuperarse.
a la presidencia de EE.UU.,
después de que Joe Biden Sumado a ello, las expectativas sobre los movimientos de tasa FED en los próximos
ganara las primarias de meses han cambiado rápidamente. Al 24-feb la probabilidad de un recorte de 25 pbs en la
Carolina del Sur. reunión de mar-20 era de solo 21% y al cierre de la semana se daba por descontada.
Además, los futuros de tasa FED indican expectativas de hasta 4 recortes de 25 pbs este
año (hace una semana eran máximos 2 recortes) , lo que situaría la tasa de referencia en
el rango 0.50-0.75% al cierre 2020. Cabe destacar que al cierre de la semana, Jerome
Powell hizo una “declaración de emergencia” donde reconoció que el virus planteaba un
riesgo crecimiento para la actividad económica. Además, reiteró que monitorearán de
cerca sus implicancias y emplearán las herramientas de manera apropiada para apoyar a
Goldman ha cambiado su la economía.
proyección de tasa y ahora
espera un recorte de 50 pbs Tasas: UST10Y tocó mínimo histórico al cierre de la semana con una tasa de 1.15%
hacia el 18-mar, seguido por El sell-off en el mercado de equity y la aversión al riesgo presionaron fuertemente al
otros 50 pbs. en el 2T20, por rendimiento de las tasas del Tesoro. El UST10Y cerró en 1.15%, una caída de 76.9 pbs
un total de recorte de 100 pbs. YTD y el mínimo histórico, desplazando al 1.36% del 2016 en plena incertidumbre
en el 1S20. electoral de EE.UU. El spread 10Y3M fue negativo en los últimos 7 días (-23.4 pbs), no
observado desde ago-18. El UST30Y también tocó el mínimo con una tasa de 1.675% al
cierre de semana.

Monedas: DXY cerró la semana con ligera depreciación de 1.1% s/s

Sin embargo, el dólar mantiene su fortaleza frente a mercados emergentes.

EE.UU.: bear markets en el S&P EE.UU.: futuros tasa FED fin-20

(var.% de la fosa respecto al pico anterior) (%, apertura del 02-mar)
Coronavirus
0 1.40 1.28

-10
1.20
-20
1.00
-30
Promedio
-40
0.80

-50 0.60

-60 0.54
oct-87

oct-07
jun-48

jul-90
ago-56

ene-73

0.40
dic-61

nov-68

nov-80

mar-00
feb-66
may-46

oct-19
oct-19
oct-19

ene-20

ene-20
ene-20

ene-20
dic-19

dic-19

dic-19
dic-19

dic-19
nov-19
nov-19
nov-19
nov-19

feb-20
feb-20
feb-20
feb-20

Fuente: Bloomberg. Fuente: Bloomberg.

3
Diego Maguiña Europa: Comisión Europea eleva a moderado/alto nivel de alerta por Covid-19
dmaguina@bcp.com.pe
Tras el acelerado escalamiento del número personas con Covid-19 en Europa, el
Eurostoxx cerró el viernes con una caída de 12.4% s/s, su peor registro desde la crisis
financiera del 2008 (oct-08: -22% s/s). Así, al 01-mar con 1,457 casos y 31 muertes, la
Comisión Europea elevó de bajo/moderado a moderado/alto el nivel de alerta por el brote
del virus que se sigue expandiendo en el continente. La presidenta de la comisión ha
anunciado que su equipo coordinará las acciones en materia económica, sanitaria, y de
movilidad. Asimismo, el presidente del Eurogrupo, Mario Centeno, ha convocado a una
conferencia telefónica con todos los ministros de finanzas de la UE (27) para este
Un miembro del BCE ha miércoles con el fin de coordinar la respuesta de los países a la expansión del Covid-19.
señalado que la entidad está Un informe de Deutsche Bank (DB) encontró evidencia de que la Eurozona ha registrado
preparada para ajustar todos menor exposición directa en la cadena de suministro de China que otros países
sus instrumentos de importantes como EE.UU., Canadá, Japón y todos los principales países asiáticos. Sin
materializarse un impacto del embargo, Alemania, Francia, España y Austria están parcialmente expuestos a la
Covid-19 en la inflación. actividad productiva de Italia, por lo que una posible interrupción en la cadena de
suministros desde Italia podría extenderse a la región. La crisis sanitaria actual, no solo
golpea los mercados financieros y los aparatos productivos, sino también el sector
turismo. Así, a comienzos de la semana pasada, la Comisión Europea estimaba en EUR
1,000 millones mensuales las pérdidas en ese sector. Además, según estimaciones de
DB, en un caso extremo, si el consumo de las familias en bienes y servicios no esenciales
se reducía en la misma magnitud vista en Hong Kong en el SARS 2003, el consumo
privado podría caer hasta 7.5% en los meses de impacto.

Ante esto, la Comisión Europea no habría descartado una mayor flexibilidad fiscal (déficit y
deuda) con los países afectados por el Covid-19, principalmente en Italia. Según el “Pacto
de Estabilidad y Crecimiento”, se prevén cláusulas de flexibilidad para circunstancias
excepcionales, tal y como la crisis actual, aseguró Paolo Gentiloni, comisario de
Economía. Así, en el pasado, Italia ya utilizó esta cláusula para solicitar flexibilidad a la
Comisión en la evaluación de su presupuesto en 2016. Por su parte, el Banco Central de
Italia ha anunciado que inyectará EUR 3,600 millones (0.2% del PBI) a la economía para
hacer frente al Covid-19. Con esto, elevaría ligeramente el déficit a 2.5% del PBI (previo:
En la apertura de hoy lunes, el 2.2%) y evitaría sobrepasar el techo de 3.0% impuesto desde Bruselas.
euro se siguió recuperando y
cotizó en EURUSD 1.11 (+2.6% Tasas: BUND10Y registra un nuevo mínimo en 5 meses
s/s); mientras que la libra cayó A la apertura de hoy lunes, el BUND10Y cotizó en -0.648%, su nivel más bajo desde set-
ligeramente en 1.2% s/s. 19 (-0.677%). El escalamiento en los nuevos casos con Covid-19 lo ha llevado a perder
46pbs en lo que va del año y 16.5pbs s/s.

Monedas: euro se recupera y sube 1.7% s/s al cierre del viernes

Al cierre de la semana pasada el euro se recuperó y cotizó EURUSD 1.1, con lo que
registró un aumento en 1.7% s/s. Por su parte, tocó su nivel más bajo en 4 meses y cotizó
en USDGBP 1.28 (-1.1% s/s).

Europa: Eurostoxx Europa: casos confirmados por Covid-19 en Europa

(Var. % s/s) (N° personas)
1,600
15.0
1,400 Europa
10.0
Italia
5.0 1,200
0.0 1,000
-5.0
800
-10.0
600
-15.0
-12.4
-20.0 400
-25.0 -22.2 200
-30.0 0
mar-03
mar-04
mar-05
mar-06
mar-07
mar-08
mar-09
mar-10
mar-11
mar-12
mar-13
mar-14
mar-15
mar-16
mar-17
mar-18
mar-19
mar-20

01-mar
21-feb

22-feb

23-feb

24-feb

25-feb

26-feb

27-feb

28-feb

29-feb

Fuente: Bloomberg. Fuente: Organización Mundial de la Salud (OMS)

4
Débora Reyna
deborareynag@bcp.com.pe
La OCDE estima que la
economía de China crecerá
2.9% este año (nov-19: 5.7%).
El 2021 prevén un rebote de
6.4%.
Asia: primeras cifras revelan fuerte contracción manufacturera en China
El fin de semana se publicaron los primeros datos oficiales que dan cuenta del fuerte
impacto que tendrá el Covid-19 sobre la economía china y sus secuelas a nivel global.
Los datos de PMI manufacturero de Caixin/ Markit mostraron en feb-20 el récord mínimo
del que se tenga registro con 40.3 puntos (previo: 51.1).Esto supera la mayor caída
observada en medio de la crisis financiera cuando en nov-08 el indicador retrocedió a
40.9 puntos. Asimismo, la publicación supera la caída esperada por el consenso (45
ptos.)
Por subíndices, la producción y nuevos empleos cayeron a las tasas más amplias
conforme se extendió el cierre de fábricas más allá de las celebraciones del Año Nuevo
Chino. Los problemas para conseguir insumos, dadas las restricciones, llevaron a la
mayor disminución de inventarios en 11 años. Asimismo, las restricciones de viaje
afectaron la capacidad de ocupación de las industrias. De este modo, la contracción puso
fin a un periodo de seis meses consecutivos de incremento en el rubro de producción, en
particular impulsado a final del año con la firma del Acuerdo Fase Uno.

De manera similar, el indicador de PMI manufacturero publicado por la Oficina de

El Gobernador de BoJ señaló Estadísticas en China muestra una tendencia afín. De acuerdo con esta fuente la caída
que se tomarán las medidas fue a 35.7 puntos, también la más alta de la que se tenga registro. Por rubros, las ordenes
necesarias para estabilizar los nuevas y producción (55% del total del índice) cayeron de 51.4 ptos a 29.3 ptos y de 51.3
mercados, reforzando a 27.8 ptos. Asimismo, el PMI servicios se contrajo a 30.1 puntos, con ello el indicador
especulaciones sobre una compuesto cayó fuertemente de 53 puntos a 28.9 puntos.
acción política global
coordinada por parte de los Cabe señalar que ambos indicadores de PMI difieren en la muestra empleada. El dato de
principales bancos centrales Caixin está asociado a firmas pequeñas y medianas mientras el “oficial” está ligado a
del mundo. empresas grandes, generalmente estatales.

La respuesta en los mercados financieros fue inmediata: el índice de Shanghái cerró la

semana con una caída de 5.2% s/s, aunque menor a la caída semanal del 03-feb (-7.7%
s/s) cuando se anunciaron las extensiones a los cierres de fábricas. En lo que va del año
el índice ha borrado las ganancias (2.6% YTD)

Los reguladores financieros de
China permitirán a los
prestamistas de la nación
retrasar los préstamos
incobrables de empresas
pequeñas, dando un alivio
temporal de billones de yuanes
de deuda.
Tasas: tasas a 10 años en Japón caen 13.9 pbs YTD.
La tasa de los bonos a 10 años en Japón cerró la semana en -0.159% (-9.9 pbs s/s)
Monedas: Yuan chino retrocede y yen japonés se mantiene apreciado
Tras ubicarse consistentemente duran 6 días por encima del umbral CNYUSD 7.0, el
yuan chino cerró la semana en 6.992 y el lunes se aprecia a 6.962 (+1.0% s/s). Los
mercados anticipan más medidas de estímulo por parte de las autoridades. El yen
japonés se apreció 0.7% YTD al cierre de semana.

China: PMI manufacturero China: impacto simulación caída de 5pp de PBI en el

(Puntos. Contracción <50.) 1T20 (pp sobre PBI 1T20)

55 -5.4 Hong Kong

Expansión
51.1 -1.3 Corea del Sur
50
50.0 -1.0 Brasil
-0.7 Japón
45
-0.6 Alemania
40 40.3 -0.5 India
-0.5 Eurozona
Oficial Caixin
35 -0.4 EE.UU.
35.7
Contracción -0.4 Reino Unido
30 -0.3 Italia
jun-16

oct-16

jun-17

oct-17

jun-18

oct-18

jun-19

oct-19
ago-16

ago-18

ago-19
ago-17
abr-16

abr-17

abr-18

abr-19
dic-16

dic-17

dic-18

dic-19
feb-19

feb-20
feb-17

feb-18

-0.2 España
-6.0 -4.0 -2.0 0.0
Fuente: Bloomberg. Fuente: Bloomberg Intelligence.
5

Daniel Velandia
dvelandia@credicorpcapital.com
Esta semana se publicarán los
datos de inflación de feb-20, para
lo que esperamos un avance del
IPC de 0.2% m/m, en línea con el
consenso del mercado
El CLP cotiza actualmente en 815,
cerca de su mínimo histórico vs el
USD de 828, alcanzado en el
estallido social del año pasado
ECONOMÍAS LATAM
Chile: el COVID-19 y los eventos locales son los principales desafíos para
sostener la recuperación de la actividad económica
De acuerdo con el BCCh, la actividad económica medida por el índice Imacec registró
un aumento del 1.5% a/a en ene-20, ligeramente por encima del consenso de mercado
(1.2% según la encuesta de Bloomberg), y alcanzando una aceleración desde el +1.1%
a/a registrada en dic-19. La actividad minera creció 2.2% a/a en ene-20,
desacelerándose desde el 3.7% a/a de dic-19, pero sigue evidenciando un bajo
impacto de la crisis social. Por su parte, la actividad no minera creció un 1.5% a/a,
acelerándose desde 0.8% a/a en dic-19, liderada por servicios y construcción según lo
reportado por el BCCh.
A pesar de que el crecimiento económico se mantiene en un ritmo muy por debajo del
observado al comienzo de la crisis social (~3.5% a/a), los datos desde dic-19 han sido
mejores que lo esperado, sugiriendo una recuperación más rápida de algunos sectores.
Dicho esto, seguimos creyendo que los acontecimientos que tendrán lugar las próximas
semanas serán decisivos para afinar las proyecciones, particularmente el resultado del
plebiscito constitucional de abr-20. Adicional a esto, infortunadamente somos de la
visión de que el coronavirus (COVID-19) probablemente genere más presiones sobre la
economía chilena ya que el país mantiene la mayor exposición a China en la región en
términos de comercio (las exportaciones a China representan aproximadamente ~32%
del total de las ventas externas o el ~8% del PIB, muy por encima de los países de
LatAm). De hecho, creemos que el contexto externo potencialmente compensará las
sorpresas al alza observadas en la actividad económica en dic-19 y ene-20. Por ahora
mantenemos nuestra proyección del crecimiento del PIB de 2020 en 1.2%.
Por otro lado, recientemente publicamos un reporte en el que analizamos en detalle,
para 30 países, 20 indicadores macro, sociales y de gobierno que son monitoreados de
cerca por las agencias calificadoras de riesgo, con el fin de determinar la posición
actual de Chile y responder a la recurrente pregunta de posibles recortes en la
calificación del país en medio de la crisis social. Específicamente, en nuestra opinión si
se debería observar un deterioro en la nota soberana, pero el momento de
materialización es difícil de anticipar.
Consideramos que el escenario económico y social de Chile cambió estructuralmente
desde el estallido social (e independientemente del resultado del plebiscito
constitucional), lo que seguramente implicará un menor crecimiento económico y un
deterioro material de las cuentas fiscales en los próximos años, lo que sugiere un
recorte de al menos un escalón en la calificación soberana de Chile en los próximos 12-
18 meses. Desafortunadamente, la propagación del coronavirus y la alta exposición de
Chile a la economía de China también parecen respaldar esta perspectiva.

Chile: calificación soberana vs CDS a 5 años Chile: Imacec

(nivel) (var. % a/a)
AAA
1 6% Imacec 25%
AA+
2 No minero
AA 5% 20%
3 Minero (eje der.)
AA-
4 4% 15%
A+
Chile
A5 3% 10%
A-6
7
BBB+ Perú 2% 5%
BBB8 Colombia
9
BBB-
1% 0%
10
BB+ 0% -5%
11
BB
12
BB- -1% -10%
B+
13 -2% -15%
B14
B-15 -3% -20%
abr.16

abr.17

abr.18

abr.19
abr.15
dic.14

dic.16

dic.17

dic.18

dic.19
dic.15
ago.14

ago.15

ago.16

ago.17

ago.18

ago.19

CCC+
16
0 50 100 150 200 250 300
Fuente: Bloomberg, Credicorp Capital. Fuente: BCCh, Credicorp Capital.
Camilo Durán Colombia: mejora generalizada de los indicadores de confianza empresarial de
caduran@credicorpcapital.com Fedesarrollo en ene-20
De acuerdo con Fedesarollo, la confianza comercial aumentó +2.6pp m/m a 32.3% en
ene-20, su nivel más alto desde ago-06. La mejora se vio explicada por todos los
componentes del índice (inventarios, expectativas y la situación actual), pero ello fue
particularmente notable en los relacionados con la demanda actual, en línea con la fuerte
dinámica del consumo privado. Por su parte, la confianza industrial también mejoró en
ene-20, alcanzando 12.2% (+3.7pp m/m), el nivel más alto desde feb-11. El incremento
estuvo explicado casi que exclusivamente por la fuerte mejora en las expectativas del
Este jueves el DANE publicará
próximo trimestre (+17.4pp m/m a 43%), aunque este movimiento es usual en enero.
las cifras de inflación de feb-
20. Esperamos un avance del Más interesante aún, en una encuesta anual realizada por Fedesarrollo, el 64.9% de las
IPC de 0.52% m/m, por debajo empresas de manufacturas incrementaron su gasto en capital en el 2019 vs 2018 y 66.8%
del consenso del mercado espera que la inversión siga aumentando este año (vs 64.6% a principios de 2019). Esto
(0.67% m/m). refuerza nuestra opinión de que la inversión privada va a ser una fuente importante para el
crecimiento del PIB por el lado de la demanda este año, considerando incluso el sólido
desempeño observado en 2019. Por otra parte, la expectativa para las exportaciones (una
encuesta trimestral de Fedesarrollo) también mejoró, pues 40.5% de las compañías
industriales esperan un incremento de las ventas externas en los próximos tres meses,
mientras que solo 10.4% esperan una reducción de los pedidos, a pesar de un escenario
incierto en la economía global y regional.
Por otro lado, de acuerdo con lo reportado por el DANE, se observaron señales mixtas en
el mercado laboral en ene-20, pues la tasa desempleo nacional subió +0.2pp a/a a 13%, el
mayor nivel para un mes de enero desde 2011. Sin embargo, esto sigue explicando por la
destrucción de puestos de trabajo en el sector agrícola, en el que el número de ocupados
cayó -6.3% a/a, mientras que la creación de empleo nacional excluyendo dicho sector
creció en +1.5% a/a, la mayor tasa en casi un año. Así, el mercado laboral urbano
presentó mejoras importantes, pues la tasa de desempleo cayó -0.9pp a/a a 12.9%, su
Además, el BanRep publicará caída más fuerte desde jul-18. Además, ello ocurrió en medio de una mejora tanto de la
los datos de la balanza de tasa de participación como en la creación de puestos de trabajo urbanos.
pagos del 2019, en los que Con todo lo anterior, vemos los datos del mercado laboral de ene-20 como positivos a
seguramente se evidenciará un pesar del aumento en el desempleo nacional, pues ya hay evidencia de mejora en varios
déficit de cuenta corriente indicadores (especialmente creación de empleo sin agricultura) en los últimos meses,
superior al 4.4% del PIB para luego del muy mal desempeño observado durante la mayor parte de 2019.
todo el año
Moneda: el COP alcanza nuevos mínimos históricos vs el USD
El COP alcanzó nuevos mínimos históricos frente al USD durante la semana pasada, al
depreciarse de manera fuerte en -4.1% en el acumulado de los 5 días, tras cerrar la sesión
del viernes en COP 3,519. Incluso, la tasa de cambio llegó a tocar los COP 3,550 en el
intradía de la jornada del viernes. La continua evolución del coronavirus de Whuan, que ya
tiene casos confirmados en 60 países y ha cobrado más de 3,000 vidas a nivel global,
sigue siendo el principal motivo del debilitamiento de las monedas emergentes dada la
aversión al riesgo en los mercados financieros y las fuertes presiones bajistas en los
precios de las materias primas.

Colombia: creación de empleo Colombia: confianza empresarial

(var. % a/a; promedio móvil 3 meses) (%)
7% 35%
6%
Nacional (var. % a/a; PM3) 25%
5%
Urbano (var. % a/a; PM3)
4% 15%
3%
5%
2%
1% -5%
0%
-15%
-1% Comercial Industrial
-2% -25%
jul-11

oct-12

jul-16
jun-14

oct-17

jun-19
ago-13
ene-14

ago-18
ene-19
nov-14

sep-15

nov-19
dic-11

abr-15

dic-16
feb-11

mar-13

feb-16

mar-18
may-12

may-17

jun-00

oct-03

jun-05

oct-08

jun-10

oct-13

jun-15

oct-18
ago-04

ago-09

ago-14

ago-19
abr-01

abr-06

abr-11

abr-16
dic-02

dic-07

dic-12

dic-17
feb-02

feb-07

feb-12

feb-17

Fuente: DANE, Credicorp Capital Fuente: Fedesarrollo, Credicorp Capital

7
Luis Ortega Perú: inflación se mantiene por debajo del punto medio del rango meta del BCRP
luisortegal@bcp.com.pe
El Índice de Precios al Consumidor en Lima Metropolitana aumentó 0.14% m/m en feb-20,
en línea con lo esperado por el mercado. Así, la inflación anual se mantuvo en 1.9% a/a y
acumuló seis meses consecutivo por debajo del punto medio del rango meta del BCRP
En feb-20 la demanda de (1%-3%). Por su parte, la inflación sin alimentos y energía se mantuvo en 2.3% a/a por
energía eléctrica avanzó 2.5% quinto mes consecutivo y dentro del rango meta por 38 meses consecutivos. La inflación
a/a (ene-20: 2.4%). del mes fue explicada principalmente por el rubro Alimentos y Bebidas (+0.28% m/m),
cuya variación explicó el 78% del incremento en el mes. Destacó el incremento en azúcar
(+6.6%), así como hortalizas y legumbres frescas (+2.8%) por estacionalidad y problemas
climáticos (lluvias y huaicos) en zonas productoras. Es importante destacar que el precio
de pollo eviscerado se incrementó 1.9% m/m, con lo cual tuvo la mayor incidencia en el
resultado del mes de febrero (0.04pp.). En contraste, el rubro Alquiler de Vivienda,
Combustibles y Electricidad disminuyó 0.25% m/m, principalmente por reducciones en
tarifas en gas natural por red para la vivienda (-2.0%).

En ene-20 el consumo interno No esperamos cambios en la tasa de política monetaria en la reunión de mar-20. Como
de cemento cayó 0.2% a/a hemos señalado anteriormente, esperamos que un último recorte de tasa BCRP pueda
(dic-19: -0.9%). ocurrir en la medida que: (i) las expectativas de inflación desciendan hacia el 2% (ene-20:
2.05%), (ii) la inversión pública decepcione (luego de crecer 117% a/a en enero, avanzó
alrededor de 30% a/a en febrero), y (iii) la desaceleración de los sectores no primarios se
profundice (en el 4T19 avanzó a su menor ritmo en 10 trimestres). Consideramos que con
la información actual un recorte de tasa BCRP en la reunión de mar-20 es poco probable.
Sin embargo, a la luz del notorio deterioro del panorama internacional producto del
coronavirus y su probable impacto en la economía local, el BCRP podría optar por un
recorte de tasa en los próximos meses. Esperamos que un cambio en el comunicado
preceda este movimiento.

Tasas: spreads soberanos se incrementan en la semana por aversión al riesgo

En la apertura del lunes el soberanos 2029 cotizó en 3.92% (+16pbs s/s, -30pbs YTD),
mientras que el soberano 2034 lo hizo en 4.61% (+18pbs s/s, -28pbs YTD). Asimismo, el
spread entre el Soberano 2029 y el Tesoro Americano a 10 años se ubicó en 286pbs, con
lo cual se incrementó 47pbs s/s (YTD: +56pbs) y alcanzó un máximo de 9 meses,
mientras que el spread entre el Global 2030 y el Tesoro Americano a 10 años avanzó
En la apertura del lunes, todas hasta 106pbs (+36pbs s/s, +50pbs YTD), con lo cual se ubicó en máximo de 38 meses.
las monedas de la región se Los movimientos de estas variables responden fundamentalmente a la mayor aversión al
deprecian en la semana y riesgo global registrada durante la semana pasada producto del coronavirus.
registran pérdidas en lo que va
del año. Monedas: PEN se deprecia en línea con la región y alcanza máximos desde mar-16
En la apertura del lunes el tipo de cambio cotizó en USDPEN 3.447, con lo cual el Sol se
depreció 1.2% s/s y 4.1% YTD. Durante la semana pasada alcanzó un máximo de
USDPEN 3.458 en el entorno de aversión al riesgo producto del coronavirus. En ese
contexto, la semana pasada el BCRP ha colocado Swaps Cambiarios (venta) por PEN
600.1 millones para mitigar la depreciación del Sol.
Perú: inflación y expectativas de inflación a 12 meses Perú: spread soberano y global a 10 años (puntos básicos, para
(var. % a/a, %) años previos se interpola el bono correspondiente a 10 años)
5.00 Total
350
310
4.50
Sin Alimentos y Energía 300 286
4.00
Expectativas a 12 meses
3.50 250

3.00 200 Soberano 2029

2.50 2.34
188 Global 2030
150
2.00 1.90 102 106
1.50 100
1.00
50
0.50 45
0.00 0
mar-18

mar-19
may-18

may-19
ene-19

ene-20
ene-18

jul-18

jul-19
sep-18

nov-18

sep-19

nov-19
ago-16

ago-17

ago-18

ago-19
nov-16

nov-17

nov-18

nov-19
may-16

may-17

may-18

may-19
feb-16

feb-17

feb-18

feb-19

feb-20

Fuente: INEI, BCRP Fuente: Bloomberg

8

Ricardo Mendez
ricardomendez@bcp.com.pe
Jackeline De La Cruz
jackelinedelacruz@bcp.com.pe
Henry Quiche
henryquiche@bcp.com.pe
El precio del WTI cerró el
viernes con su mayor caída
semanal desde dic-08 (-16.1%
s/s) por temor a los efectos
económicos del coronavirus.
COMMODITIES
Commodities: caída generalizada por mayor aversión al riesgo
Energía: WTI en mínimos de 14 meses
El precio del WTI tocó su nivel más bajo en 14 meses (dic-18: USD/barril 44.76) y cerró el
viernes en USD/barril 45.59 (-16.1% s/s; -26.7% YTD), la mayor caída semanal desde dic-
08. Así, la rápida propagación del Covid-19 en los últimos días provocó una mayor
aversión al riesgo en los mercados, la cual se trasladó en un sell off masivo de los
mercados bursátiles con su peor caída semanal desde oct-2008 (crisis financiera
internacional). De esta manera, en un contexto en el cual la epidemia reduce
drásticamente la demanda de petróleo de China y el temor de una pandemia amenaza al
crecimiento económico global, el mundo estará alerta a las reuniones de la OPEP+
programadas para el 5 y 6 de marzo en Viena, en las que se decidirá si profundizar o no
los recortes de producción petrolífera.
Según Financial Times, Arabia Saudita estaría presionando para realizar recortes
colectivos en la producción de la OPEP+ de 1 millón bpd, lo cual supera a la reducción de
600 mil bpd recomendada a principios de feb-20 por un panel técnico de la OPEP+. Al
respecto, el secretario general de la OPEP, Mohammad Barkindo, afirmó que el cártel y
sus países aliados muestran un “compromiso renovado” para alcanzar un acuerdo. Sin
embargo, de acuerdo con un informe elaborado por Deutsche Bank, todo apunta a que
será muy difícil llegar a una decisión unánime mientras Rusia sea parte de las
conversaciones.

Base: cobre cae por tercera semana consecutiva

Los inventarios de cobre en las
bolsas mundiales crecieron
13.7% s/s (67 mil TM) al cierre
del viernes, principalmente por
el incremento en las Bolsas de
Futuros de Shanghái (+4.1%
s/s) y en la Bolsa de Metales de
Londres (+33.5%).
El cobre cerró el viernes pasado en USD/lb 2.55 (-2.2% s/s, -8.6% YTD), registrando
caídas por tercera semana consecutiva (el 3-feb cayó a USD/lb 2.49, mínimo desde may-
17). Esta tendencia a la baja refleja las preocupaciones sobre la expansión del COVID-19,
luego de que al 27-feb el virus se expandiera a 46 países según la OMS. Esto generó que
los inventarios mundiales de cobre se incrementaran al nivel más alto desde sep-18, tras
un repunte de 50.0% en feb-20, lo cual refuerza la preocupación por una demanda débil
del metal. Sin embargo, las perspectivas del precio parecen haberse estabilizado
alrededor del USD/lb. 2.50; las posiciones netas no comerciales se mantuvieron alrededor
de – 40 mil contratos por tercera semana consecutiva (mínimo desde oct-19). Ver gráfico.

El precio del oro, a la apertura
del lunes, cotizó en USD/oz.
1,596 (-3.8% s/s, 24% YTD).
Preciosos: Goldman Sachs prevé que oro siga en senda alcista el resto del 2020
El precio del oro cierra la semana en USD/oz. 1,586 (-3.5% s/s, 20.7% YTD), su precio
más bajo en las últimas dos semanas, al suceder una toma de ganancias tras registrarse
picos como el del 24-feb, cuando el precio llegó a un máximo de 7 años de USD/oz.
1,659. Asimismo, como activo refugio en momentos de incertidumbre, el oro puede
mantener su senda alcista. Goldman Sachs prevé que en 3 meses el oro llegue a USD/oz.
1,700 y en 1 año a USD/oz. 1,800; esto bajo el contexto de la expectativa de recorte de
tasas por parte de la FED, como estímulo contra una desaceleración ocasionada por el
impacto negativo del COVID-19.

Commodities: precio del WTI Commodities: precio del cobre y posiciones netas no
(variación porcentual semanal) comerciales (USD/lb. Y número de contratos)
50.0 ene-09 43.2 80,000 3.40
40.0 3.20
60,000
30.0 3.00
40,000
20.0
2.80
10.0 20,000
2.60
0.0 0
2.40
-10.0
-20,000
-20.0 2.20
oct-08:-12.2 -16.0
Posiciones netas
-30.0 -40,000 2.00
dic-09:-26.8 Cobre (USD/lb. eje der.)
-40.0 -60,000 1.80
jun-13
oct-08

oct-15
mar-08

mar-15
dic-09

dic-16
may-09

abr-12

may-16

abr-19
jul-10

ene-14
ago-14

jul-17
sep-11

nov-12

sep-18

nov-19
feb-11

feb-18

ago-15

ago-17

ago-19
ago-16

ago-18
nov-15

nov-16

nov-18

nov-19
nov-17
feb-16

feb-17

feb-18

feb-19

feb-20
may-15

may-16

may-17

may-18

may-19

Fuente: Bloomberg. Fuente: Bloomberg.

9

EE.UU.
La atención estará en la reunión
de la Fed (18-mar).
Europa
La atención estará en las
siguientes reuniones: BCE (12-
mar) y BOE (26-mar)
Asia
Reunión del BoJ (18-mar).
LATAM
Reunión del Banco Central de
México (26-mar).
MILA
Se realizarán las reuniones de los
Bancos Centrales de Perú (12-
mar), Colombia (27-mar) y Chile
(31-mar).
CALENDARIO ECONÓMICO
Lunes 02: Cifra final de PMI de manufactura de feb-20 (ene-20: 50.8), según Markit. Gasto en construcción de ene-20 (consenso: 0.7%
m/m; dic-19: -0.2% m/m).
Miércoles 04: Cifra final de PMI de servicios y compuesto de feb-20 (ene-20: 49.4 y 49.6, respectivamente), según Markit. Empleo del sector
privado de ADP de feb-20 (consenso: 188 mil; ene-20:291 mil).
Jueves 05: Cifra final de órdenes de bienes duraderos de ene-19 (actual: 2.4% m/m).
Viernes 06: Tasa de desempleo de feb-20 (consenso: 3.6%; ene-20: 3.6%).
Martes 11: Inflación IPC e IPC core de feb-20 (ene-20: 2.5% a/a y 2.3% a/a, respectivamente).
Jueves 13: Cifra preliminar de la confianza del consumidor de mar-20 (fe-20: 100.9), según la universidad de Michigan.
Martes 17: Ventas minoristas de feb-20 (ene-20: 0.3% m/m). Producción industrial de feb-20 (ene-20: -0.3% m/m).
Miércoles 18: Reunión de la Fed (consenso: 1.50%; actual: 1.50%). Proyecciones económicas del FOMC. Inicio de nuevas viviendas y
permisos de construcción de feb-20 (ene-20: -3.6% m/m y 9.2% m/m).
Viernes 20: Venta de viviendas existentes de feb-20 (ene-20: -1.3% m/m). Cifra preliminar de PMI manufacturero, servicios y compuesto de
mar-20,según Markit.
Martes 24: Venta de viviendas nuevas de feb-20 (ene-20: 7.9% m/m).
Miércoles 25: Cifra preliminar de órdenes de bienes duraderos de feb-20.
Lunes 02: Cifra final de PMI de manufactura de feb-20 de la Eurozona, Francia, Alemania y Reino Unido (ene-20: 47.8, 49.7, 49.1).
Ventas minoristas de ene-20 de Alemania ( consenso: 1.5% a/a; dic-19: 0.8% a/a).
Martes 03: Tasa de desempleo de ene-20 (consenso: 7.4%; dic-19:7.4%). IPC core de feb-20 (consenso: 1.2% a/a; ene-20: 1.1% a/a).
Miércoles 04: Ventas minoristas de ene-20 de la Eurozona (dic-19: -2.5% a/a). Cifra final de PMI de servicios y compuesto de feb-19
de la Eurozona (ene-20: 52.8 y 51.6, respectivamente). Cifra final de PMI servicios y compuesto de feb-20 de Alemania (consenso: 53.3
y 51.1, respectivamente; actual: 53.3 y 51.1, respectivamente), según Markit. Cifra final de PMI de servicios y compuesto de feb-20 de
Francia (consenso: 52.6 y 41.9, respectivamente; actual: 52.6 y 51.9, respectivamente), según Markit.
Lunes 09: Producción industrial de ene-20 de Alemania (dic-19: -6.8% a/a).
Martes 10: Cifra final de la tasa de empleo del 4T19 de la Eurozona (3T19: 1.0% a/a). Cifra final de PBI del 4T19 de la Eurozona (3T19:
0.9% a/a). Producción industrial y manufacturera de ene-20 de Francia (ene-20: -3.0% a/a, -3.2% a/a).
Miércoles 11: Producción industrial y manufacturera de ene-20 de Reino Unido (ene-20: -1.8% a/a, -2.5% a/a).
Jueves 12: Reunión del BCE: tasa de refinanciamiento, préstamos y depósitos (actual: 0.0%, 0.250% y -0.50%, respectivamente).
Producción industrial de ene-20 de la Eurozona (dic-19: -1.7% a/a).
Jueves 13: Cifra final de inflación IPC de feb-20 de Alemania y Francia (ene-20: 1.7% a/a y 1.4% a/a, respectivamente).
Martes 17: Tasa de desempleo de ene-20 de Reino Unido (consenso: 3.8%; dic-19: 3.8%).
Martes 25: Inflación IPC e IPC core de feb-20 de Reino Unido ( ene-20: 1.8% a/a y 1.6% a/a, respectivamente).
Miércoles 26: Reunión del BOE (actual: 0.75%).
Jueves 26: Confianza del consumidor de abr-20 de Alemania (mar-19: 9.8), según Gfk.
Viernes 27: Ventas minoristas de feb-20 de Alemania.
Lunes 30: Confianza del consumidor de mar-20 de Reino Unido (feb-20: -7), según Gfk.
Martes 31: Cifra final de PBI del 4T19 de Reino Unido (3T19: 1.1% a/a).
Domingo 01: Cifra final del PMI manufacturero de feb-20 de Japón (ene-20: 47.6), según Nikkei. PMI manufacturero de feb-20 de China
(ene-20: 51.1), según Caixin.
Martes 03: PMI de servicios y compuesto de feb-20 de Japón (ene-29: 46.7 y 47.0, respectivamente). Cifra final del PMI de servicios y
compuesto de feb-20 de Japón (ene-20: 46.7 y 47.0, respectivamente). PMI de servicios y compuesto de feb-20 de China (ene-20: 51.8
y 51.9 ), según Caixin.
Viernes 06: Exportaciones e importaciones de feb-20 de China (consenso: -15.0% a/a y -14.7% a/a, respectivamente).
Sábado 08: Cifra final de PBI del 4T19 de Japón (consenso: -6.6 t/t anualizado; 3T19: -6.3% t/t anualizado).
Domingo 09: Inflación IPC de feb-20 de China (consenso: 1.5% a/a; ene-20: 5.4% a/a).
Domingo 15: Producción industrial de feb-20 de China (consenso: 3.6% ytd ; ene-20: 5.7% ytd). Ventas minoristas de feb-20 de China
(consenso: 4.0% ytd; ene-20: 8.0% ytd).
Miércoles 18: Reunión del BoJ (actual: -0.1%). Inflación IPC e IPC core de feb-20 de Japón (ene-20: 0.7% a/a y 0.8% a/a,
respectivamente).
Martes 26: Ganancias del sector industrial de feb-20 de China (ene-20: -6.3% a/a).
Lunes 30: Cifra preliminar de producción industrial de feb-20 de Japón (actual: 0.0% a/a). Ventas minoristas de feb-20 de Japón (ene-
20: -0.4% m/m). PMI manufacturero de mar-20 de China (feb-20: 35.7), según Caixin.
Lunes 02: PMI de manufactura de feb-20 de Brasil (ene-20: 51.0), según Markit.
Miércoles 04: PMI de servicios y compuesto de feb-20 de Brasil ( ene-19: 52.7 y 52.2, respectivamente), según Markit.
Jueves 05: Confianza del consumidor de feb-20 de México (ene-20: 44.2), según INEGI. Producción industrial de ene-20 de Argentina
(dic-19: 1.2% a/a). Inflación IPC de feb-20 de Ecuador (ene-20: -0.30% a/a). Inflación IPC de feb-20 de Bolivia (ene-20: 1.21% a/a).
Inflación IPC de feb-20 de Ecuador (ene-20: -0.3% a/a).
Lunes 09: Inflación IPC de feb-20 de México (ene-20: 3.24% a/a).
Martes 10: Producción industrial de ene-20 de Brasil (dic-19: -1.2% a/a).
Miércoles 11: Inflación IPC de feb-20 de Brasil (ene-20: 4.19% a/a).
Viernes 13: Producción industrial de ene-20 de México (dic-19: -1.0% a/a). Producción industrial de ene-20 de Colombia (dic-19: 2.3%
a/a).
Martes 24: Confianza del consumidor de mar-20 de Brasil (feb-20: 87.8), según FGV. Ventas minoristas de ene-20 de Brasil (dic-19:
2.6% a/a).
Miércoles 25: Ventas minoristas de ene-20 de México (dic-20: 3.2% a/a). PBI del 4T19 de Argentina (3T19: -1.7% a/a).
Jueves 26: Actividad económica de ene-20 de Brasil (dic-19: 1.28% a/a). Reunión del Banxico (actual: 7.00%). Actividad económica de
ene-20 de México (dic-19: 0.68% a/a).
Viernes 27: PBI del 4T19 de Paraguay (3T19: 2.8% a/a).
Lunes 30: Actividad económica de ene-20 de Argentina (dic-19: -0.3% a/a).
Martes 31: Tasa de desempleo de feb-20 de Colombia (ene-20: 12.9%).
Domingo 01: Inflación IPC de feb-20 de Perú (ene-20: 1.89% a/a).
Lunes 02: Actividad económica de ene-20 de Chile (consenso: 1.2% a/a).
Jueves 05: Inflación IPC de feb-20 de Colombia (consenso: 3.72% a/a; ene-19: 3.62% a/a).
Viernes 06: Inflación IPC de feb-20 de Chile (consenso: 13.6% a/a; ene-19: 3.5% a/a).
Jueves 12: Reunión del BCRP (actual: 2.25% a/a).
Viernes 13: Ventas minoristas de ene-20 de Colombia (dic-19: 7.1% a/a). Producción industrial de ene-20 de Colombia (dic-19: 2.3%
a/a).
Lunes 16: Actividad económica de ene-20 de Perú (dic-19: 1.1% a/a). PBI del 4T19 de Chile (3T19: 3.30% a/a)
Martes 17: Tasa de desempleo de feb-20 de Perú (ene-20: 6.3%).
Viernes 20: Actividad económica de ene-20 de Colombia (dic-19: 3.6% a/a).
Viernes 27: Reunión del Banrep (actual: 4.25%). Reunión del Banco Central de Colombia (actual: 4.25%).
Martes 31: Reunión del BCCh (actual: 1.75%). Producción industrial de feb-20 de Chile (ene-20: 1.8% a/a). Ventas minoristas de ene-20
de Chile (dic-19: 0.1% a/a). Tasa de desempleo de feb-20 de Chile (ene-20: 7.4%).
10
Chile
Rating (outlook): A+ (s) / A1 (s) / A (s) 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E
Actividad económica
PIB corriente (USD MM) 219,329 252,197 267,196 278,516 260,681 244,417 250,266 277,184 299,148 283,565 274,205
PIB per cápita (USD) 12,852 14,615 15,317 15,633 14,465 13,283 14,012 15,181 15,887 15,003 14,508
PIB real (var. %) 5.8 6.1 5.3 4.0 1.8 2.3 1.3 1.5 4.0 1.1 1.2
Demanda Interna real (var. %) 13.6 9.4 7.2 3.6 -0.5 2.5 1.3 3.1 4.7 0.8 -0.3
Consumo real total (var. %) 9.5 7.2 5.7 4.3 2.9 2.6 2.9 2.7 3.7 1.6 1.2
Consumo privado real (var. %) 10.7 8.2 6.1 4.6 2.7 2.1 2.2 2.4 4.0 1.5 -0.2
Consumo público real (var. %) 3.7 2.5 3.7 2.8 3.8 4.8 6.3 4.0 2.2 2.1 7.9
Inversión bruta real (var. %) 13.1 16.1 11.3 3.3 -4.8 -0.3 -0.7 -1.1 4.6 2.8 -4.5
Inversión bruta (% del PIB) 21.6 23.6 25.0 24.8 23.2 23.8 22.9 21.6 21.7 21.4 20.5
Exportaciones reales (var. %) 2.3 5.5 0.4 3.3 0.3 -1.7 -0.1 -0.9 5.1 -1.3 1.5
Importaciones reales (var. %) 25.7 15.2 5.2 2.0 -6.5 -1.1 0.2 4.7 7.6 -2.5 -4.0
Tasa de desempleo (promedio, %) 7.1 6.6 6.1 5.7 6.0 5.8 6.5 6.7 7.0 7.3 10.0
Precios y monetario
Inflación (fin de año) 3.0 4.4 1.5 3.0 4.6 4.4 2.7 2.3 2.6 3.0 3.3
Inflación (promedio) 1.4 3.3 3.0 1.8 4.4 4.4 3.8 2.2 2.4 2.6 3.4
Tasa de referencia (fin de año) 3.25 5.25 5.00 4.50 3.00 3.50 3.50 2.50 2.75 1.75 1.50
Cuentas fiscales
Balance Fiscal Efectivo -0.5 1.3 0.6 -0.6 -1.6 -2.2 -2.7 -2.8 -1.6 -2.7 -4.5
Balance Fiscal Estructural -2.1 -1.0 -0.4 -0.5 -0.5 -1.9 -1.6 -2.0 -1.5 -1.5 -3.0
Deuda pública bruta (% del PIB) 8.6 11.1 11.9 12.8 15.1 17.3 21.0 23.6 25.1 28.0 33.0
Deuda pública neta (% del PIB) -7.0 -8.6 -6.8 -5.7 -4.4 -3.4 0.9 4.4 6.2 8.5 10.0
Sector externo
Balanza comercial (USD MM) 15,893 10,772 2,608 2,015 6,466 3,426 4,863 7,359 4,669 3,169 9,789
Exportaciones 71,109 81,438 78,063 76,770 75,065 62,035 60,718 68,859 75,452 68,422 70,475
Importaciones 55,216 70,666 75,455 74,755 68,599 58,609 55,855 61,500 70,783 65,253 60,685
Balanza en cuenta corriente (USD MM) 3,069 -4,084 -10,471 -11,237 -4,288 -5,647 -3,960 -5,965 -9,157 -9,498 -1,272
(Como % del PIB) 1.4 -1.6 -3.9 -4.0 -1.6 -2.3 -1.4 -1.5 -3.1 -3.3 -0.5
IED neta (USD MM) 16,020 24,150 30,293 20,825 23,736 21,051 12,374 6,419 9,500 11,200 7,500
Reservas Internacionales (USD MM) 27,864 41,979 41,650 41,094 40,447 38,643 40,494 38,983 39,861 36,025 36,000
Deuda externa (% del PIB) 36.4 43.2 45.2 51.8 62.2 65.4 66.7 65.3 63.0 67.0 69.0
Tipo de cambio (fin de período) 468 520 479 525 607 709 667 615 696 752 750
Tipo de cambio (promedio) 510 484 487 495 570 655 677 649 640 703 760
Fuente: INE, BCCh, Dipres, Estimaciones Credicorp Capital

11
Colombia
Rating (outlook): BBB- (s) / Baa2 (s) / BBB (n) 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E
Actividad económica
PIB corriente (USD MM) 286,086 334,666 370,391 381,803 381,389 293,321 283,148 314,458 330,902 319,871 339,262
PIB per cápita (USD) 6,286 7,268 7,951 8,103 8,002 6,085 5,808 6,380 6,631 6,347 6,692
PIB real (var. %) 4.3 7.4 3.9 4.6 4.7 3.0 2.1 1.4 2.5 3.3 3.2
Demanda Interna real (var. %) 5.9 9.2 4.8 5.1 6.2 2.4 1.2 1.1 3.4 4.5 3.6
Consumo real total (var. %) 5.2 6.6 5.2 4.8 4.6 3.4 1.6 2.3 3.7 4.6 3.5
Consumo privado real (var. %) 5.1 6.6 5.3 4.0 4.6 3.1 1.6 2.1 3.0 4.6 3.5
Consumo público real (var. %) 5.2 6.5 4.8 8.9 4.7 4.9 1.8 3.6 7.0 4.3 3.2
Inversión bruta real (var. %) 8.7 19.0 3.4 6.1 11.8 -1.2 -0.2 -3.2 2.1 4.3 3.8
Inversión bruta (% del PIB) 20.7 23.0 22.9 23.2 24.8 23.8 23.2 22.2 22.1 22.3 22.4
Exportaciones reales (var. %) 2.1 12.3 4.9 4.7 -0.3 1.7 -0.2 2.6 0.9 3.1 1.5
Importaciones reales (var. %) 10.8 22.0 9.4 7.4 7.8 -1.1 -3.5 1.0 5.8 9.2 3.4
Tasa de desempleo (%, promedio) 11.8 10.8 10.4 9.7 9.1 8.9 9.2 9.4 9.7 10.5 10.1
Precios y monetario
Inflación (fin de año) 3.2 3.7 2.4 1.9 3.5 6.8 5.8 4.1 3.2 3.8 3.4
Inflación (promedio) 2.3 3.4 3.2 2.0 2.9 5.0 7.5 4.3 3.2 3.5 3.5
Tasa de referencia (fin de año) 3.00 4.75 4.25 3.25 4.50 5.75 7.50 4.75 4.25 4.25 4.25
Cuentas fiscales
Balance Fiscal GNC (% del PIB) -3.9 -2.8 -2.3 -2.3 -2.4 -3.0 -4.0 -3.6 -3.1 -2.5 -2.4
Balance Estructural GNC (% del PIB) - - -2.3 -2.3 -2.3 -2.2 -2.2 -1.9 -1.9 -1.8 -1.7
Balance Fiscal SPC (% del PIB) -3.3 -2.0 0.3 -0.9 -1.4 -3.4 -2.2 -2.4 -2.7 -2.0 -1.5
Deuda bruta GNC (% del PIB) 37.1 34.5 32.4 35.0 38.8 43.8 45.0 46.0 48.6 52.0 51.8
Deuda neta GNC (% del PIB) 35.7 32.7 31.4 32.5 35.6 41.0 42.6 43.6 47.1 49.0 48.0
Deuda bruta SPNF (% del PIB) 46.3 43.1 40.7 43.1 46.0 50.2 52.0 51.5 51.2 54.2 53.1
Deuda neta SPNF (% del PIB) 28.3 26.9 25.0 22.5 25.2 31.3 32.3 34.1 38.0 41.0 40.0
Sector externo
Balanza comercial (USD MM) 1,559 5,359 4,023 3,179 -4,641 -13,479 -9,148 -4,571 -5,316 -9,450 -11,653
Exportaciones 39,713 56,915 60,125 60,282 56,899 38,572 34,091 39,676 44,316 44,316 42,450
Importaciones 38,154 51,556 56,102 57,103 61,539 52,051 43,239 44,247 49,633 51,900 53,042
Balanza en cuenta corriente (USD MM) -8,929 -9,854 -11,834 -12,500 -19,762 -18,564 -12,027 -10,296 -12,661 -14,593 -15,586
(Como % del PIB) -3.1 -2.9 -3.2 -3.3 -5.2 -6.3 -4.2 -3.3 -3.8 -4.6 -4.6
IED neta (USD MM) 6,430 14,648 15,039 16,209 16,167 11,723 13,850 13,836 11,010 14,638 15,622
Reservas Internacionales (USD MM) 28,464 32,303 37,474 43,625 47,328 46,741 46,683 47,637 48,402 53,100 54,000
Deuda externa total (% del PIB) 22.6 22.6 21.3 24.1 26.7 38.2 42.5 40.0 39.7 43.5 42.0
Tipo de cambio (fin de período) 1,925 1,938 1,767 1,932 2,377 3,175 3,002 2,984 3,249 3,297 3,150
Tipo de cambio (promedio) 1,898 1,848 1,797 1,869 2,002 2,760 3,051 2,951 2,957 3,283 3,300

12
Perú
Rating (outlook): BBB+ (s) / A3 (s) / BBB+ (s) 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E
Actividad económica
PBI corriente (USD MM) 149,036 171,146 193,244 202,266 202,497 191,387 194,630 214,374 225,296 230,413 239,708
PBI per cápita (USD) 5,052 5,743 6,420 6,632 6,575 6,134 6,179 6,741 6,997 7,090 7,308
PBI real (var. %) 8.5 6.5 6.0 5.8 2.4 3.3 4.0 2.5 4.0 2.2 3.0
Demanda Interna real (var. %) 14.9 7.8 7.3 7.2 2.2 2.6 1.1 1.5 4.2 2.3 3.0
Consumo real total (var. %) 8.5 6.9 7.5 5.9 4.2 4.9 3.0 2.3 3.4 2.9 3.0
Consumo privado real (var. %) 9.1 7.2 7.4 5.7 3.9 4.0 3.7 2.6 3.8 3.0 3.0
Consumo público real (var. %) 5.6 4.8 8.1 6.7 6.0 9.8 -0.5 0.7 0.8 2.4 2.5
Inversión bruta real (var. %) 23.1 6.0 16.3 7.9 -2.3 -8.6 -0.2 -0.2 4.7 2.7 3.1
Privada (var. %) 25.8 11.0 15.6 7.1 -2.2 -9.0 -0.4 0.2 4.2 4.0 2.0
Pública (var. %) 14.9 -11.2 19.5 11.1 -2.7 -6.9 0.3 -1.8 6.8 -2.1 8.0
Inversión bruta (% del PBI) 24.4 24.4 24.1 25.6 24.7 23.7 22.0 20.6 21.7 21.2 22.5
Exportaciones reales (var. %) 1.3 6.1 6.5 -0.7 -0.8 4.7 9.1 7.4 2.4 0.8 1.0
Importaciones reales (var. %) 25.9 11.4 11.4 4.2 -1.3 2.2 -2.3 3.9 3.2 1.2 1.0
Tasa de desempleo 1/ (%) 7.2 7.0 5.6 5.7 5.6 5.7 6.2 6.9 6.1 6.1 6.5
Precios y monetario
Inflación (fin de año) 2.1 4.7 2.6 2.9 3.2 4.4 3.2 1.4 2.2 1.9 2.2
Inflación (promedio) 1.5 3.4 3.7 2.8 3.3 3.6 3.6 2.8 1.3 2.1 2.0
Inflación core (fin de año) 1.4 2.4 1.9 3.0 2.5 3.5 2.9 2.1 2.2 2.3 2.0
Tasa de referencia (fin de año) 3.00 4.25 4.25 4.00 3.50 3.75 4.25 3.25 2.75 2.25 2.00
Cuentas fiscales
Balance Fiscal SPNF (% del PBI) -0.2 2.1 2.3 0.9 -0.2 -1.9 -2.3 -3.0 -2.3 -1.6 -1.9
Balance Estructural SPNF (% del PBI) -1.1 0.3 0.7 -0.3 -1.1 -1.9 -2.4 -2.7 -2.0 -1.8 -1.8
Deuda bruta SPNF (% del PBI) 23.8 21.6 19.9 19.2 19.9 23.3 23.9 24.9 25.8 26.8 26.5
Deuda neta SPNF (% del PBI) 11.3 7.6 3.9 2.8 3.0 5.4 6.9 9.5 11.3 12.9 12.6
Sector externo
Balanza comercial (USD MM) 6,988 9,224 6,393 504 -1,509 -2,916 1,888 6,700 7,197 6,614 6,000
Exportaciones 35,803 46,376 47,411 42,861 39,533 34,414 37,020 45,422 49,066 47,688 47,000
Importaciones 28,815 37,152 41,018 42,356 41,042 37,331 35,132 38,722 41,870 41,074 41,000
Balanza en cuenta corriente (USD MM) -3,564 -3,374 -6,091 -10,380 -9,086 -9,526 -5,064 -2,779 -3,821 -3,530 -4,554
(Como % del PBI) -2.4 -2.0 -3.2 -5.1 -4.5 -5.0 -2.6 -1.3 -1.7 -1.5 -1.9
IED neta (USD MM) 8,018 7,340 11,867 9,334 2,823 8,125 5,583 6,360 6,469 7,996 8,395
Reservas Internacionales (USD MM) 44,105 48,816 63,991 65,663 62,308 61,485 61,686 63,621 60,121 68,316 69,000
Deuda externa total (% del PBI) 29.0 27.8 30.6 29.9 34.2 38.2 38.3 35.7 34.5 34.7 34.6
Tipo de cambio (fin de período) 2.81 2.70 2.55 2.80 2.98 3.41 3.36 3.24 3.37 3.31 3.35-3.40
Tipo de cambio (promedio) 2.83 2.75 2.63 2.70 2.84 3.19 3.38 3.26 3.29 3.34 3.35-3.40
Fuente: INEI, BCRP, Estudios Económicos - BCP
1/ En Lima Metropolitana

Riesgos de
1T19 2T19 3T19 4T19 1T20e 2T20e 3T20e 4T20e
proyección
Indicadores Económicos
PBI (var. % a/a) 2.4 1.2 3.2 1.8 2.5 3.1 2.8 3.3 Baja
Inflación (var. % a/a, fdp) 2.2 2.3 1.9 1.9 1.8 2.0 2.0 2.2 Neutral
Tasa de Referencia (%) 2.75 2.75 2.50 2.25 2.25 2.25 2.25 2.00 Neutral

13
 RETORNO DE ACTIVOS

Al 02-mar a las 11:00 am Último YTD 1 semana 1 mes 1Y

Bolsas mundiales
EE.UU. (S&P 500) 2,990 -7.4% -7.3% -7.3% 6.6%
Dow Jones Industrial Average 25,781 -9.7% -7.8% -8.8% -0.9%
Russell 2000 (Small Caps) 1,482 -11.2% -9.0% -8.2% -6.8%
Nasdaq 335 -3.3% -5.9% -5.2% 14.3%
Zona del Euro (MSCI EMU EUR TR) -9.5% -8.3% -7.9% 2.9%
EAFE (MSCI EAFE USD TR) 7,701 -10.9% -7.3% -9.0% -0.3%
Londres (FTSE 250) 6,644 -11.9% -7.2% -8.8% -6.5%
Japón (Nikkei 225) 21,344 -9.8% -8.7% -8.0% -1.2%
Mercados Emergentes (MSCI EM TR) -7.0% -4.3% -3.8% 1.5%
Brasil (BOVESPA) 105,563 -8.7% -7.9% -7.2% 11.6%
China (Shanghai Composite) 2,971 -2.6% -2.0% -0.2% -0.8%
Asia ex Japón (MSCI USD TR) -7.8% -4.2% -4.2% 0.0%
India (Sensex) 38,144 -7.5% -5.5% -4.0% 5.8%
Rusia (Micex Index) 2,766 -9.2% -11.0% -10.1% 11.6%
Mexico (IPC) 42,062 -3.4% -4.0% -4.6% -1.3%
MILA (S&P Mila 40) 500 -17.0% -7.7% -10.4% -26.4%
Chile (IPSA) 4,217 -9.7% -4.8% -7.8% -20.0%
Colombia (Colcap) 1,564 -5.9% -3.6% -3.7% 3.2%
Perú (S&P/BVL) 18,323 -10.7% -4.5% -7.6% -10.9%
Tasas
Tesoro 10 años (Δ pbs) 1.08 -73.4 -28.7 -42.4 -167.0
Libor 3 Meses (pbs) 1.46 -41.5 -18.4 -28.8 -113.6
Tesoro 30 años (Δ pbs) 1.64 -66.7 -19.6 -36.1 -148.5
Commodities - precios spot
Oro (US$ / onza troy) 1,595.4 1.3% -3.9% 0.4% 23.3%
Plata (US$ / onza troy) 16.7 -6.2% -10.2% -7.2% 10.1%
Platino (US$ / onza) 864.5 -10.6% -10.5% -10.0% 0.6%
Paladio (US$ / onza) 2,544.0 30.8% -3.7% 11.2% 64.8%
Estaño (US$ / TM) 16,267.0 -5.3% -2.2% -0.1% -25.2%
Cobre (US$ / lb) 2.56 -7.9% -0.4% 1.7% -13.5%
Aluminio (US$ / TM) 1,676.5 -5.9% -0.8% -3.5% -11.3%
Zinc (US$ / lb) 1.0 -11.8% -4.1% -10.4% -28.6%
Petróleo (WTI) (US$ / barril) 46.2 -26.3% -10.1% -10.4% -17.2%
Gas Natural (US$ / MMBtu) 1.8 -14.4% -8.7% -9.6% -39.7%
Trigo (USD / Bu) 523.8 -6.3% -2.3% -5.4% 15.4%
Soya (USD / Bu) 892.0 -5.4% 2.0% 2.2% -0.8%
Maíz (USD / Bu) 370.5 -4.4% -0.5% -2.8% 1.8%
Café (USD / lb) 113.7 -12.3% 7.4% 10.8% 17.3%
Monedas*
Dólar (DXY) 97.6 0.6% -1.8% 0.2% 1.1%
Euro (USD/EUR) 1.11 -0.2% 2.6% 0.4% -2.0%
Yen (JPY/USD) 107.9 0.5% 2.5% 0.4% 3.6%
Libra (USD/GBP) 1.28 -2.8% -1.3% -3.4% -3.4%
Franco Suizo (CFH/USD) 0.96 1.2% 2.1% 0.5% 4.0%
Real (BRL/USD) 4.49 -10.5% -2.3% -4.9% -18.9%
Yuan (CNY/USD) 6.96 -0.2% 1.0% -0.7% -3.8%
Peso Mexicano (MXN/USD) 19.74 -4.5% -3.5% -4.8% 0.0%
Peso Argentino (ARS/USD) 62.3 -4.1% -0.7% -3.2% -56.2%
Peso Chileno (CLP/USD) 814 -5.8% -0.8% -1.7% -23.6%
Peso Colombiano (COP/USD) 3,495 -6.8% -1.9% -2.2% -12.9%
Nuevo Sol (PEN/USD) 3.443 -3.6% -1.1% -1.7% -4.0%
(*) Signo negativo indica depreciación.
Cifras actualizadas a las 11:00 am del 02/03/20

14
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privilegiada que pueda significar la infracción a las normas del mercado de valores, o aquella que pueda significar incumplimiento a la
legislación sobre derechos de autor.

Al analizar el presente reporte, el lector debe tener claro que el objetivo buscado no es predecir el futuro, ni garantizar un resultado
financiero operativo específico, así como tampoco garantizar el cumplimiento de los escenarios presentados en la evaluación.
Tampoco es brindar asesoría de inversión, ni opiniones que deban tomarse como recomendaciones de Credicorp Capital. La
información contenida en este reporte es de carácter estrictamente referencial y así debe ser tomada. Asimismo, es necesario
considerar que la información contenida en este reporte puede estar dirigida a un segmento específico de clientes o a inversionistas
con un determinado perfil de riesgo distinto al suyo.

Salvo que esté expresamente indicado, el reporte no contiene recomendaciones de inversión u otras sugerencias que deban
entenderse hechas en cumplimiento del deber especial de asesoría que asiste a los intermediarios del mercado de valores frente a los
clientes clasificados como cliente inversionista. Cuando así sea, se especificará el perfil de riesgo del inversionista al cual se dirige la
recomendación. El inversionista debe tener en cuenta que Credicorp Capital podría efectuar operaciones a nombre propio con las
compañías que son analizadas en este tipo de reportes las que eventualmente podrían incluir transacciones de compra y venta de
títulos emitidos por éstas.

Es importante tener en cuenta que las variaciones en el tipo de cambio pueden tener un efecto adverso en el valor de las inversiones.

Es de entera y absoluta responsabilidad del cliente determinar cuál es el uso que hace de la información suministrada y por ende es el
único responsable de las decisiones de inversión o cualquier otra operación en el mercado de valores que adopte sobre la base de
ésta.

El resultado de cualquier inversión u operación efectuada con apoyo en la información contenida en este reporte es de exclusiva
responsabilidad de la persona que la realiza, no siendo responsabilidad de Credicorp Capital, dicho resultado, por lo que tampoco
asume ningún tipo de responsabilidad, por cualquier acción u omisión derivada del uso de la información contenida en este documento.

Credicorp Capital recomienda proveerse de asesoría especializada en aspectos financieros, legales, contables, tributarios y demás que
correspondan, antes de adoptar una decisión de inversión. En ningún caso la información aquí publicada puede considerarse como un
concepto u opinión de tipo financiero, jurídico, contable o tributario, ni mucho menos como un consejo o una asesoría de inversión.

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 CONTACTOS
Banco de Crédito BCP Credicorp Capital
ESTUDIOS ECONÓMICOS MACRO RESEARCH
Carlos Prieto Daniel Velandia
Gerente de Estudios Económicos Gerente Research - Colombia
carlosprietob@bcp.com.pe dvelandia@credicorpcapital.com
# (511) 313 2000 Ext 32605 # (571) 339 4400 Ext 1505

Daniela Estrella Débora Reyna Camilo Durán

Economista Economista Economista
destrella@bcp.com.pe deborareynag@bcp.com.pe caduran@credicorpcapital.com
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José Nolazco Diego Maguiña

Economista Economista
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Luis Ortega Joselin Chávez

Economista Economista
luisortegal@bcp.com.pe joselinchavezm@bcp.com.pe
# (511) 313 2000 Ext 33107 # (511) 313 2000 Ext 37512

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