Finanzas Empresariales & Familiares PDF

PRIMERA EDICIÓN
CPC. JAIME MONTENEGRO RÍOS
empresariales & familiares

$
El libro que todo

emprendedor y familia
tiene que leer
si quiere ganar más dinero
Lecciones del maestro de maestros, Warren Buffett, aplicadas en el Perú

F i n a n z a s E m p r e s a r i a l e s & F a mi l i a r e s
ÍNDICE
ÍNDICE ...............................................................................................................................2
Prólogo ......................................................................................................................... 12
CAPÍTULO 1: Introducción a las Finanzas .......................................................................... 13
¿QUÉ SON FINANZAS? ..................................................................................................... 14
¿PARA QUE ESTUDIAR FINANZAS? ................................................................................... 16
DECISIONES FINANCIERAS DE LAS EMPRESAS ................................................................... 17
FORMAS LEGALES DE ORGANIZACIÓN EMPRESARIAL ....................................................... 17
4.1 CUADRO COMPARATIVO................................................................................................... 19
4.2 CUADRO FODA (FORTALEZAS, OPORTUNIDADES, DEBILIDADES Y AMENAZAS) ................... 20
RIESGO DE LA MICRO Y PEQUEÑA EMPRESA .................................................................... 21
EL ESTUDIO DE LA ADMINISTRACIÓN FINANCIERA ............................................................ 21
ORGANIZACIÓN DE LA FUNCION FINANCIERA................................................................... 22
7.1. RELACIÓN CON LA ECONOMÍA ................................................................................................... 22
7.2. RELACIÓN CON LA CONTABILIDAD ............................................................................................ 23
7.3. ACTIVIDADES PRIMORDIALES DEL ADMINISTRADOR FINANCIERO ...................................... 25
OBJETIVO DE LA EMPRESA ............................................................................................... 25
8.1. MAXIMIZAR LAS UTILIDADES ....................................................................................................... 26
8.2. MAXIMIZACIÓN DE LA RIQUEZA DE LOS ACCIONISTAS .......................................................... 26
8.3. EL PAPEL DE LA ÉTICA ................................................................................................................. 26
IMPUESTO DE LAS EMPRESAS .......................................................................................... 27
9.1. UTILIDADES ORDINARIAS ............................................................................................................ 27
9.2. GASTOS DEDUCIBLES DE IMPUESTOS ...................................................................................... 27
9.3. GANANCIAS DE CAPITAL ............................................................................................................. 28
CAPÍTULO 2: El Sistema Financiero en el Perú ................................................................... 30
CONCEPTO ...................................................................................................................... 30
CLASIFICACIÓN DEL SISTEMA FINANCIERO ....................................................................... 32
2.1. SISTEMA DE INTERMEDIACIÓN FINANCIERA DIRECTA............................................................ 33
2.1.1. DEFINICIÓN ............................................................................................................................ 33
2.1.2. EL MERCADO DE VALORES ................................................................................................ 34
2.1.3. ENTE SUPERVISOR ............................................................................................................... 39
2.1.3.1. LA SUPERINTENDENCIA DEL MERCADO DE VALORES (SMV) ....................................... 39
2.2. SISTEMA DE INTERMEDIACIÓN INDIRECTA ............................................................................... 43
2.2.1. CLASES .................................................................................................................................. 43
2.2.1.1. SISTEMA BANCARIO............................................................................................................. 43
2.2.1.1.1. ENTIDAD QUE REGULA EL SISTEMA BANCARIO ............................................................. 47
2.2.1.1.1.1. LA SUPERINTENDENCIA DE BANCA Y SEGUROS (SBS) ............................................ 47
2.2.1.2. SISTEMA NO BANCARIO ...................................................................................................... 48
CPC Jaime Montenegro Ríos 2

FUNCIONES ..................................................................................................................... 50
ENTES REGULADORES Y DE CONTROL DEL SISTEMA FINANCIERO ...................................... 51
4.1. BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL PERÚ (BCRP).................................................................. 51
4.2. BANCO DE LA NACIÓN.................................................................................................................. 52
CAPÍTULO 3: Valor del Dinero en el Tiempo ...................................................................... 53
EL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO ............................................................................... 53
LA TASA DE INTERÉS ........................................................................................................ 54
INTERÉS .......................................................................................................................... 56
PERIODO ......................................................................................................................... 57
INTERÉS COMERCIAL Y REAL ............................................................................................ 57
EQUIVALENCIA ................................................................................................................ 58
TERMINOLOGÍA o NOTACIONES ....................................................................................... 59
FLUJO DE CAJA ................................................................................................................ 60
INTERES SIMPLE VS. INTERES COMPUESTO ....................................................................... 61
9.1. INTERES SIMPLE ............................................................................................................................ 61
9.1.1. CARACTERÍSTICAS .............................................................................................................. 61
9.1.2. CÁLCULO DEL INTERÉS ....................................................................................................... 62
9.1.3. DESVENTAJAS DEL INTERÉS SIMPLE ................................................................................... 62
9.2. INTERES COMPUESTO .................................................................................................................. 62
9.2.1. CARACTERÍSTICAS .............................................................................................................. 62
9.2.2. VALOR FUTURO A INTERÉS COMPUESTO........................................................................... 62
FUNCIONES FINANCIERAS EN EXCEL ................................................................................. 64

10.1 TIPOS DE TASAS DE INTERÉS ............................................................................................ 65
10.1.1 TASA DE INTERÉS NOMINAL ...................................................................................... 65
10.1.2 TASA DE INTERÉS EFECTIVA : ..................................................................................... 66
10.1.3 TASA DE INTERÉS EQUIVALENTE: ............................................................................... 68
10.2 COMO MANEJAR LAS FÓRMULAS CLAVES ........................................................................ 69
10.2.1 STOCK Y FLUJO MONETARIO ..................................................................................... 70
10.2.2 CLASIFICACIÓN DE LOS FLUJOS: Anualidades ............................................................. 70
10.2.2.1 FLUJOS INCIERTOS: ............................................................................................................. 70
10.2.2.2 FLUJOS CIERTOS:................................................................................................................. 70
10.2.2.2.1.1 CLASIFICACIÓN DE LOS FLUJOS CIERTOS ................................................................ 71
10.3 LAS SEIS FÓRMULAS CLAVES ............................................................................................ 72
10.4 FACTOR SIMPLE DE CAPITALIZACIÓN (FSC)............................................................................. 73
10.5 FACTOR SIMPLE DE ACTUALIZACIÓN (FSA) ............................................................................. 75
10.6 FACTOR DE RECUPERACIÓN DE CAPITAL (FRC) ..................................................................... 77
10.7 FACTOR DE ACTUALIZACIÓN DE LA SERIE (FAS) .................................................................... 81
10.8 FACTOR DE CAPITALIZACIÓN DE LA SERIE (FCS) ................................................................... 83

10.9 FACTOR DE DEPÓSITO DEL FONDO DE AMORTIZACIÓN (FDFA) ........................................... 85

EL MODELO MATEMÁTICO FINANCIERO.- EL CIRCUITO ..................................................... 88
11.1. Seis (6) transformaciones financieras equivalentes .......................................................... 88
11.2. El Circuito Matemático – Financiero .................................................................................... 89
5.2.1. Cálculos en sentido proyectivo .............................................................................................. 89
5.2.2Cálculos en sentido retrospectivo ........................................................................................... 90
11.3. El circuito matemático – financiero numéricamente .......................................................... 91
EJERCICIOS PROPUESTOS PARA LAS SEIS FÓRMULAS CLAVES ............................................ 91
CAPÍTULO 4: Anualidades o series uniformes ................................................................... 94

INTRODUCCIÓN ............................................................................................................... 94
DEFINICIÓN DE ANUALIDAD ............................................................................................. 94
CLASES DE ANUALIDADES ................................................................................................ 94
ANUALIDAD VENCIDA ...................................................................................................... 95
4.1. VALOR DE LA ANUALIDAD EN FUNCIÓN DEL VALOR PRESENTE. ......................................... 95
4.2. VALOR PRESENTE DE UNA ANUALIDAD VENCIDA ................................................................... 95
4.3. VALOR FUTURO DE UNA ANUALIDAD VENCIDA ....................................................................... 96
4.4. VALOR DE LA CUOTA EN FUNCIÓN AL VALOR FUTURO ......................................................... 96
4.5. CÁLCULO DEL TIEMPO DE NEGOCIACIÓN (n) ........................................................................... 97
4.6. CÁLCULO DE LA TASA DE INTERÉS ........................................................................................... 98
4.7. EQUIVALENCIAS .......................................................................................................................... 100
• Valor de las cuotas mensuales ................................................................................................... 100
• Valor futuro equivalente............................................................................................................... 100
Anualidad anticipada ..................................................................................................... 101
5.1. Valor presente de una anualidad anticipada .............................................................................. 101
5.2. Valor de la cuota en una anualidad anticipada. (Rad) ............................................................... 102
5.3. Valor futuro de una anualidad anticipada .................................................................................. 103
ANUALIDAD DIFERIDA ................................................................................................... 103
ANUALIDAD PERPETUA.................................................................................................. 104
EJERCICIOS PROPUESTOS ............................................................................................... 105
CAPÍTULO 5: Evaluación de Inversiones .......................................................................... 106

INTRODUCCIÓN ............................................................................................................. 106
TASA DE DESCUENTO ..................................................................................................... 107
VALOR PRESENTE NETO (VPN) ....................................................................................... 107
3.1. CONCLUSIONES SOBRE EL VAN ............................................................................................... 109
TASA INTERNA DE RETORNO (TIR) .................................................................................. 109
4.1. CÁLCULO DE LA TIR.................................................................................................................... 110
4.2. SIGNIFICADO DE LA TIR.............................................................................................................. 110
4.3. CRITERIOS DE SELECCIÓN DE ALTERNATIVAS USANDO LA TIR......................................... 110
IMPORTANTE ................................................................................................................ 111

OTRAS FUNCIONES FINANCIERAS EN EXCEL PARA EVALUAR INVERSIONES ...................... 111

6.1. VNA.NO.PER ................................................................................................................................. 111
6.2. TIR.NO.PER ................................................................................................................................... 112
EJERCICIOS PROPUESTOS ............................................................................................... 113
CAPÍTULO 6: Negocios exitosos ...................................................................................... 115

DEFINICIÓN DE UN NEGOCIO ÉXITOSO ........................................................................... 115
LA ESTRUCTURA COMERCIAL ......................................................................................... 115
LA FUNCIÓN DEL DIRECTORIO ........................................................................................ 116
¿NEGOCIO EXITOSO? ..................................................................................................... 116
DESCRIPCIÓN DEL ÉXITO ................................................................................................ 117
UN NEGOCIO COMO CIUDADANO CORPORATIVO........................................................... 117
ESTABLECIMIENTO DE UN NUEVO NEGOCIO ................................................................... 118
COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO ................................................................. 119
SELECCIÓN DE ACTIVIDADES EXITOSAS ........................................................................... 119
CAPÍTULO 7: Análisis de Estados Financieros ................................................................. 122

VALUACIÓN CORPORATIVA Y ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS .......................... 123
1.1. EL ESTADO DE SITUACION FINANCIERA (BALANCE) ............................................................ 123
1.2. ESTADO DE RESULTADOS ......................................................................................................... 125
ANÁLISIS DE RAZONES ................................................................................................... 127
RAZONES DE LIQUIDEZ................................................................................................... 127
RAZÓN RÁPIDA (prueba del ácido) ................................................................................. 128
RAZONES DE ADMINISTRACIÓN DEL ACTIVO .................................................................. 128
RAZONES DE ADMINISTRACIÓN DE LA DEUDA ................................................................ 130
RAZONES DE RENTABILIDAD .......................................................................................... 131
RAZONES DEL VALOR DE MERCADO ............................................................................... 132
APLICACIONES Y LIMITACIONES DEL ANÁLISIS DE RAZONES ............................................ 133
ANÁLISIS HORIZONTAL .................................................................................................. 134
INFORME DE GERENCIA: GLORIA S.A. ............................................................................. 148
ESTADOS FINANCIEROS SEGÚN WARREN BUFFETT ......................................................... 160
CAPITULO 8: Flujo de efectivo y planeación financiera .................................................... 163

ANÁLISIS DEL FLUJO DE EFECTIVO DE LA EMPRESA ......................................................... 163
DESARROLLO DEL ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO ........................................................ 164
CLASIFICACION DE FLUJOS NEGATIVOS Y POSITIVOS DE EFECTIVO .................................. 164
PROCESO DE PLANEACION FINANCIERA ......................................................................... 167
PLANEACION DE EFECTIVO: PRESUPUESTO DE CAJA ....................................................... 167

5.1. PRONOSTICO DE VENTAS .......................................................................................................... 167
5.2. FLUJO DE EFECTIVO: .................................................................................................................. 168
CAPÍTULO 9: Presupuestos Empresariales ....................................................................... 170
PLAN ESTRATÉGICO ....................................................................................................... 171
CONCEPTOS DE PRESUPUESTO ....................................................................................... 171
OBJETIVOS DEL PRESUPUESTO ....................................................................................... 171
CLASIFICACIÓN DEL PRESUPUESTO................................................................................. 172
IMPORTANCIA DEL PRESUPUESTO ................................................................................. 173
PRINCIPIOS PRESUPUESTALES ........................................................................................ 173
ETAPAS ......................................................................................................................... 173
PRESUPUESTO DE VENTAS ............................................................................................. 174
8.1. GENERALIDADES......................................................................................................................... 174
8.2. ESTUDIO DE MERCADO .............................................................................................................. 174
PRESUPUESTOS CONTINUOS .......................................................................................... 175
COSTOS ESTANDARIZADOS ............................................................................................ 176
METODOLOGÍA PARA LA ELABORACIÓN DEL PRESUPUESTO ........................................... 176
CASO PRÁCTICO DE PRESUPUESTO DE EFECTIVO ............................................................ 176
CAPÍTULO 10: Riesgo y rendimiento................................................................................ 178

FUNDAMENTOS DE RIESGO Y RENDIMIENTO .................................................................. 178
1.1. RENDIMIENTOS HISTÓRICOS ..................................................................................................... 179
1.2. RIESGOS COMUNES QUE AFECTAN A ADMINISTRADORES FINANCIEROS Y ACCIONISTAS180
1.2.1. RIESGOS ESPECÍFICOS DE LA EMPRESA.............................................................................. 181
1.2.2. RIESGOS ESPECÍFICOS DEL ACCIONISTA............................................................................. 182
1.2.3. RIESGOS DE LA EMPRESA Y DEL ACCIONISTA .................................................................... 182
1.2.4. RIESGOS QUE ENFRENTAN LOS INDIVIDUOS ....................................................................... 182
1.2.5. LAS TRES DIMENSIONES DE LA TRANSFERENCIA DEL RIESGO ....................................... 183
CAPÍTULO 11: Valoración de bonos................................................................................ 199
BONOS CORPORATIVOS ................................................................................................. 200
1.1. ASPECTOS LEGALES DE LOS BONOS CORPORATIVOS: ...................................................... 200
1.2. FIDUCIARIO:.................................................................................................................................. 201
1.3. CALIFICACIONES DEL BONO ..................................................................................................... 201
FUNDAMENTOS DE LA VALUACIÓN ................................................................................ 202
2.1. MODELO BÁSICO DE VALORACIÓN: ......................................................................................... 202
VALUACIÓN DE BONOS .................................................................................................. 203
3.1. FUNDAMENTOS DE LOS BONOS: .............................................................................................. 203
3.2. VALUACIÓN DE BONOS BÁSICA: .............................................................................................. 203
3.3. COMPORTAMIENTO DEL VALOR DE UN BONO: ...................................................................... 204

3.4. RENDIMIENTOS REQUERIDOS Y VALORES DE BONOS: ........................................................ 204

3.5. INTERESES SEMESTRALES Y VALORES DE BONOS: ............................................................ 206
EJERCICIOS PROPUESTOS: .............................................................................................. 207
CAPÍTULO 12: Valoración de acciones............................................................................. 208

DIFERENCIA ENTRE CAPITAL DE DEUDA Y EL CAPITAL PROPIO ......................................... 208
ACCIONES COMUNES Y PREFERENTES ............................................................................ 209
2.1. ACCIONES COMUNES ................................................................................................................. 209
2.1.1. CARACTERÍSTICAS DE LAS ACCIÓNES COMÚNES .................................................................209
2.2. ACCIONES PREFERENTES ......................................................................................................... 210
VALORACION DE ACCIONES COMUNES........................................................................... 210
3.1. ECUACIÓN BÁSICA PARA LA VALORACIÓN DE ACCIONES COMUNES. .............................. 211
3.2. MODELO DE CRECIMIENTO CERO............................................................................................. 211
3.3. VALORACIÓN DE ACCIONES PREFERENTES. ......................................................................... 212
3.4. MODELO DE CRECIMIENTO CONSTANTE................................................................................. 212
OTROS MÉTODOS PARA LA VALORACIÓN DE ACCIONES COMUNES................................. 214
4.1. VALOR EN LIBROS....................................................................................................................... 214
4.2. VALOR DE LIQUIDACIÓN ............................................................................................................ 215
CAPÍTULO 13: Decisiones de inversión ............................................................................ 216

PROCESO DE DECISIÓN EN INVERSIONES ........................................................................ 216
1.1. GASTO DE CAPITAL .................................................................................................................... 216
1.2. PASOS A SEGUIR EN EL PROCESO DE PREPARACIÓN DE PRESUPUESTO DE CAPITAL. 217
1.3. PRINCIPALES CAUSAS PARA EFECTUAR GASTOS DE CAPITAL ......................................... 217
1.4. TERMINOLOGÍA BÁSICA ............................................................................................................. 217
FLUJOS DE EFECTIVOS RELEVANTES ................................................................................ 218
2.1. COMPONENTES PRINCIPALES DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO. ........................................... 218
2.2. COSTOS HUNDIDOS Y COSTOS DE OPORTUNIDAD ............................................................... 219
DETERMINACIÓN DE LA INVERSIÓN INICIAL ................................................................... 219
3.1. CAMBIOS EN EL CAPITAL DE TRABAJO NETO ....................................................................... 219
CALCULO DEL FLUJO DE EFECTIVO TERMINAL ................................................................. 219
RESUMEN DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO RELEVANTES ...................................................... 219
CAPÍTULO 14: Técnicas para preparar un presupuesto de capital .................................... 220

TECNICAS PARA PREPARAR PRESUPUESTO DE CAPITAL .................................................. 221
1.1. VALOR PRESENTE NETO ............................................................................................................ 221
1.2. ESTIMACIÓN DEL VAN ................................................................................................................ 221
1.3. CALCULO DEL VAN EN EXCEL,UTILIZANDO LA FUNCIÓN FINANCIERA VNA ..................... 223
REGLA DEL PERIODO DE RECUPERACIÓN ........................................................................ 224
2.1. DEFINICIÓN DE LA REGLA .......................................................................................................... 224
2.2. ANALISIS DE LA REGLA .............................................................................................................. 224
TASA INTERNA DE RETORNO (TIR) .................................................................................. 225
3.1. CÁLCULO DE LA TIR.................................................................................................................... 226

3.2. CÁLCULO DE LAS TIR CON HOJAS ELECTRÓNICAS (Excel) ................................................. 226
3.3. PROBLEMAS CON LA TIR ........................................................................................................... 227
3.4. CUALIDADES DE REDENCIÓN DE LA TIR ................................................................................. 229
3.5. VENTAJAS Y DESVENTAJAS DE LA TIR ................................................................................... 230
CAPÍTULO 15: Apalancamiento ...................................................................................... 231

¿QUÉ ES APALANCAMIENTO? ........................................................................................ 231
1.1 SEGÚN KIYOSAKI, ........................................................................................................................ 231
1.2 SEGÚN EL AUTOR GITMAN .......................................................................................................... 233
ANÁLISIS DEL PUNTO DE EQUILIBRIO: ............................................................................ 234
2.1. MÉTODO ALGEBRAICO ............................................................................................................... 234
APALANCAMIENTO OPERATIVO ..................................................................................... 235
APALANCAMIENTO FINANCIERO .................................................................................... 238
APALANCAMIENTO TOTAL: ............................................................................................ 239
CAPÍTULO 16: Política de Dividendos .............................................................................. 242

FUNDAMENTOS DE LOS DIVIDENDOS ............................................................................. 243
PLANES DE REINVERSIÓN DE DIVIDENDOS...................................................................... 243
TIPOS DE POLÍTICAS DE DIVIDENDOS ............................................................................. 243
3.1. POLÍTICA DE RAZÓN DE PAGO DIVIDENDOS CONSTANTE ................................................... 243
OTRAS FORMAS DE DIVIDENDOS ................................................................................... 245
4.1. DIVIDENDOS ACCIONARIOS ....................................................................................................... 245
4.2. RECOMPRAS DE ACCIONES ...................................................................................................... 245
EJEMPLOS DE POLÍTICA DE DIVIDENDOS EN PERÚ .......................................................... 246
Ejemplo 1 ..................................................................................................................... 246

Ejemplo 2 ..................................................................................................................... 247
Política de Dividendos .............................................................................................. 247
CAPÍTULO 17: Solidez Financiera .................................................................................... 251
METODOLOGÍA PARA EVALUAR PRESTATARIOS ............................................................. 251
OBJETIVO ...................................................................................................................... 251
ANÁLISIS DE LA SOLIDEZ FINANCIERA ............................................................................. 252
EVALUACIÓN DE LA FUTURA SOLIDEZ FINANCIERA ......................................................... 252
VOLATILIDAD Y APALANCAMIENTO OPERATIVO Y FINANCIERO ...................................... 252
RIESGO DE FACTURACION .............................................................................................. 253
RIESGO DEL NEGOCIO .................................................................................................... 254
7.1. RIESGO DEL NEGOCIO: MARGEN OPERATIVO ....................................................................... 254
7.2. RIESGO DEL NEGOCIO: APALANCAMIENTO OPERATIVO Y TIPOS DE COSTES................. 254

7.3. RIESGO DEL NEGOCIO: APALANCAMIENTO OPERATIVO Y PUNTO DE EQUILIBRIO......... 255
RIESGO ESPECÍFICO DE LA EMPRESA .............................................................................. 255
FUENTES DE CAPITAL ..................................................................................................... 256
ESTRUCTURA DE CAPITAL .............................................................................................. 256
COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL ................................................................. 256
QUÉ ES EL ROE (retorno sobre el capital) ........................................................................ 257
FLUJO DE EFECTIVO ....................................................................................................... 257
13.1. FUENTES DE USOS DE FONDOS ....................................................................................... 258
13.2. FLUJOS DE EFECTIVO: CATEGORIAS DE INFORMES .................................................... 258
EBIT Y EBITDA ................................................................................................................ 259
GENERACION OPERATIVA DE CAJA ................................................................................. 259
PROYECCION DEL FLUJO DE EFECTIVO ............................................................................ 259
ÍNDICES FINANCIEROS ................................................................................................... 260
CAPÍTULO 18: Administración de capital de trabajo y activos circulantes ........................ 261

FUNDAMENTO DEL CAPITAL DE TRABAJO NETO ............................................................. 262
1.1. EL CAPITAL DE TRABAJO NETO ............................................................................................... 262
1.2. EL EQUILIBRIO ENTRE LA RENTABILIDAD Y EL RIESGO....................................................... 263
EL CICLO DE CONVERSIÓN DEL EFECTIVO ........................................................................ 263
2.1. CÁLCULO DEL CICLO DE CONVERSIÓN DEL EFECTIVO ........................................................ 264
ADMINISTRACIÓN DE INVENTARIOS .............................................................................. 265
3.1. DIFERENTES PUNTOS DE VISTA SOBRE EL NIVEL DE INVENTARIO: .................................. 266
3.2. TÉCNICAS COMUNES PARA LA ADMINISTRACIÓN DE INVENTARIOS: ................................ 266
ADMINISTRACIÓN DE CUENTAS POR COBRAR ................................................................ 268
4.1. SELECCIÓN Y ESTÁNDARES DE CRÉDITO ............................................................................... 269
4.2. TÉRMINOS Y CONDICIONES DE CRÉDITO ................................................................................ 270
4.3. SUPERVISIÓN DE CRÉDITO ........................................................................................................ 270
CAPÍTULO 19: Administración de pasivos corrientes ....................................................... 273
PASIVOS CORRIENTES .................................................................................................... 273
PASIVOS ESPONTÁNEOS ................................................................................................ 273
2.1. ADMINISTRACIÓN DE CUENTAS POR PAGAR ......................................................................... 273
2.2. CARGOS POR PAGAR ................................................................................................................. 275
FUENTES DE PRÉSTAMO NO GARANTIZADOS A CORTO PLAZO ........................................ 275
3.1. PRÉSTAMOS BANCARIOS .......................................................................................................... 275
3.2. PAPEL COMERCIAL ..................................................................................................................... 276
3.3. PRÉSTAMOS INTERNACIONALES.............................................................................................. 276
CAPÍTULO 20: Inversiones En Bolsa: Dónde Invierte Warren Buffett y Kiyosaki ................ 277
¿QUIÉN ES WARREN BUFFETT? ...................................................................................... 277
LA DURABILIDAD ES EL BILLETE DE WARREN HACIA LA RIQUEZA ..................................... 277

ESTRATEGIA DE INVERSIÓN DE WARREN BUFFETT .......................................................... 278
LECCIÓN IMPORTANTE PARA APRENDER DE WARREN .................................................... 279
A WARREN LE GUSTAN LAS EMPRESAS CON HISTORIA ................................................... 280
CONSISTENCIA EN LOS INGRESOS ................................................................................... 281
Caso: Coca-Cola ............................................................................................................. 281
INVERSIONES SEGÚN KIYOSAKI. ( UN INVERSIONISTA SOFISTICADO ) ............................ 285
LA DIFERENCIA ENTRE GANANCIA DE CAPITAL Y FLUJO DE EFECTIVO. ............................. 286
CAPÍTULO 21: Finanzas familiares y personales .............................................................. 287

1. LA FAMILIA, ¿ES LA EMPRESA MÁS IMPORTANTE EN NUESTRAS VIDAS? ......................... 288
2. ¿Y LAS FINANZAS PERSONALES, QUÉ SON? ................................................................... 288
3. LAS TARJETAS DE CRÉDITO: ¿SOLUCIÓN O PROBLEMA FINANCIERO? ............................. 290
4. COSTO DE LAS TARETAS DE CRÉDITO Y DÉBITO EN EL PERÚ .......................................... 293
5. EL TIEMPO Y LA TASA DE INTERÉS ................................................................................. 297
6. APRENDER A USAR LA DEUDA ....................................................................................... 299
7. ¿CREAR EMPRESAS O SOBREVIVIR? ............................................................................... 300
8. EL AHORRO ................................................................................................................... 301
9. L O S G A S T O S H O R M I G A ...................................................................................... 303
1 0 . T I P S P A R A E V I T A R L O S G A S T O S H O R M I G A .............................................. 304
11. GANANCIA EN EL AHORRO Y LA INVERSIÓN .................................................................... 306
12. PRESUPUESTO FAMILIAR ............................................................................................... 308
BIBLIOGRAFÍA ............................................................................................................. 312


Prólogo
Para que una empresa tenga éxito es importante que tenga una correcta gestión financiera. Muchas empresas
principalmente las Pymes han fracasado por falta de esta gestión.
Este libro fue preparado para revisar los principios financieros e ilustrar su aplicación de una manera sencilla y práctica,
además ofrece como herramienta la hoja electrónica EXCEL para facilitar los cálculos y tener más tiempo para la toma
de decisiones financieras y económicas que permitan a las PEQUEÑAS Y MEDIANAS EMPRESAS crecer en el
tiempo para que logren convertirse en grandes empresas y más adelante en corporaciones.
Todas las empresas realizan muchas cosas: fabrican productos, prestan servicios, etc., todo esto es realizado hacia
un único objetivo: GANAR DINERO.
Para ayudar a la empresa a ganar dinero existen muchas formas, pero lo podemos simplificar en lo siguiente:
“Básicamente, las estrategias financieras son sencillas, las empresas pueden ganar más dinero”:
Vendiendo Más
Y Gastando Menos
El resto es música de fondo….
Según Kaplan y Norton cualquier programa – intimidad con el cliente, calidad seis sigmas, gestión del conocimiento,
tecnología de interrupción, justo a tiempo— crea más valor para la empresa SÓLO SI SE CONSIGUE VENDER MÁS
O GASTAR MENOS. Por lo tanto, la actividad financiera de la empresa puede mejorar a través de dos enfoques
básicos – crecimiento de los ingresos y productividad.
Cada capítulo se ha escrito sobre estos dos pilares: Vender más y gastar menos y estoy totalmente de acuerdo con
lo que dice Kaplan y Norton, autores del Cuadro de Mando Integral, que cualquier decisión financiera racional que se
tome en una empresa al final tendrá como resultado un mayor ingreso y un menor gasto. NO HAY OTRA OPCIÓN.
También se hace mucho énfasis en el interés compuesto, ya que el mismo puede llevarte al éxito o al desastre
financiero como veremos en algunos capítulos.
Este libro no sólo es el trabajo del autor, sino también el resultado de los aportes de mis alumnos en clase y
especialmente de Alfaro Lavado Esteban David; Flores Tarrillo Tani; Amaya Muñoz, Celeny y Linares Castillo Aracely
por su colaboración en forma directa en la revisión y aportes de ideas para que esta obra salga a la luz.

CAPÍTULO 1: Introducción a las Finanzas
1
CAPÍTULO 1:
Introducción a las
Finanzas
Capítulo
INTRODUCCIÓN A LAS
FINANZAS
“Algunas de las alegrías y la mayoría de las
decepciones más grandes de la vida proceden de
las decisiones que se toman respecto al dinero”.
La toma de decisiones es fundamental para todas las empresas, sobre todo si se trata
de las que se relacionan con las inversiones de capital, así como de las evaluaciones
de las necesidades en cuanto a recursos económicos; como consecuencia, es posible
crear, desarrollar, hacer crecer y adquirir negocios. En eso consisten las finanzas.
En este capítulo aprenderás la importancia las finanzas en la toma de decisiones.
El campo de las finanzas es amplio y dinámico. Afecta todo lo que hacen las empresas, desde la
contratación de personal para la construcción de una fábrica hasta el lanzamiento de nuevas campañas
de publicidad. Debido a que existen componentes financieros importantes en casi cualquier aspecto de
una empresa, existen muchas oportunidades de carreras orientadas a las finanzas para aquellos que
entienden los principios financieros básicos que se describen en este libro. Incluso si usted no se imagina
en una carrera de finanzas, descubrirá que la comprensión de unas cuantas ideas financieras clave le
ayudará a convertirse en un consumidor más inteligente y un inversionista prudente con su propio dinero .
Principios de Administración Financiera

¿QUÉ SON FINANZAS?
FINANZAS Arte y ciencia de administrar el dinero
Las claves para tomar buenas decisiones financieras son muy similares tanto para las empresas como
para los individuos; por ello, la mayoría de los estudiantes se beneficiarán a partir de la comprensión de
las finanzas, sin importar la carrera que planeen seguir.
El conocimiento de las técnicas de un buen análisis financiero no solo le ayudará a tomar mejores
decisiones financieras como consumidor, sino que también le ayudará a comprender las consecuencias
financieras de las decisiones importantes de negocios que tomará independientemente de la carrera que
usted elija.

Los objetivos financieros normalmente están relacionados con la rentabilidad, medida, por ejemplo, en
base a los ingresos y la rentabilidad de la inversión.
Por lo tanto, la actividad financiera de la empresa puede mejorar a través de dos enfoques básicos:
crecimiento de los ingresos y productividad.
Cualquiera que sea el trabajo en una empresa, entender los conceptos financieros ayudara a trabajar
mejor y contribuir a los esfuerzos de la empresa para seguir existiendo y lograr utilidades. Las Finanzas
empresariales nos explicaran lo que se necesita saber para ser un consumidor inteligente de información
financiera con el fin de planificar y utilizar conceptos financieros al tomar decisiones de negocio.
Las finanzas empresariales tienen que ver con adquirir y asignar los recursos que necesita una empresa
para funcionar. En cuanto a la adquisición de recursos, las finanzas se relacionan con preguntas como:
▪ ¿Cómo adquirirá y financiará su empresa el inventario, equipos y otros bienes tangibles?
▪ ¿Para adquirir los recursos, deberíamos usar el dinero de los accionistas, o los fondos
prestados o el efectivo generado internamente?
▪ ¿Cuánto tiempo demora la cobranza del dinero que nos deben los clientes?

Y respecto a la asignación de recursos, las finanzas ayudan a responden preguntas como:
• ¿Si pudiéramos invertir en varios proyectos, ¿Cómo podemos determinar cuál generara más
dinero a la larga?
• ¿Qué retorno debe producir una inversión para que valga la pena hacerla? ¿Cómo debemos
medir ese retorno?
• ¿Cómo podemos determinar la rentabilidad de las distintas ofertas de nuestra empresa?
¿PARA QUE ESTUDIAR FINANZAS?

En quinto lugar, las finanzas pueden ser un fascinante campo de estudio desde un punto de vista
estrictamente intelectual, y amplían nuestra comprensión de lo que sucede en el mundo real.
DECISIONES FINANCIERAS DE LAS EMPRESAS
Por definición, las empresas de negocios, o simplemente empresas, son

entidades cuya función primaria es producir bienes y servicios. Como las
familias, también las empresas presentan multitud de formas y tamaños. En un
extremo encontramos los talleres pequeños, las tiendas y los restaurantes que
son propiedad de un individuo o de una familia. En el otro extremo están las
compañías gigantescas, como Coca-Cola o General Motors, con miles de
empleados y una gran cantidad de propietarios.
La fama de las finanzas que trata de las decisiones financieras de estas
organizaciones recibe el nombre de finanzas corporativas o de empresas.
FORMAS LEGALES DE ORGANIZACIÓN EMPRESARIAL
Una de las decisiones esenciales que todas las empresas deben tomar es seleccionar una forma legal de
organización. Esta decisión tiene implicaciones financieras muy importantes porque la manera como una
empresa se organiza legalmente influye ellos riesgos que deberán superar los accionistas de la firma, al
tiempo que determina su forma de recaudar dinero y cómo se gravarán sus utilidades.
Las tres formas legales de organización empresarial más comunes en el Perú son:
1 PROPIEDAD UNIPERSONAL
Empresa que tiene un solo
dueño y que opera en
beneficio de este.

La típica propiedad de una sola persona es un negocio pequeño, como una tienda de bicicletas, un
entrenador personal, un restaurante, una tienda de abarrotes o un plomero.
La mayoría de las propiedades de una sola persona se encuentra en las industrias de ventas al mayoreo,
al menudeo, de servicios y de la construcción.
Por lo común, el propietario junto con algunos empleados opera la propiedad. En general el propietario
obtiene el capital de recursos personales o por endeudamiento y es responsable de todas las decisiones
del negocio. El propietario único tiene responsabilidad ilimitada, se puede tomar todo su patrimonio, no
solo la cantidad inicial invertida para satisfacer a sus acreedores.
2 SOCIEDADES
Empresa que tiene dos o más
dueños y que opera con fines
de lucro
Es un ente artificial creado por ley. Conocida como “entidad legal”, una sociedad anónima tiene las
facultades de un individuo en el sentido de que puede demandar y ser demandada, hacer y ser parte de
contratos y adquirir propiedades a su nombre.
Los propietarios de una sociedad anónima son sus accionistas, cuya propiedad o capital, se manifiestan
mediante sus acciones ordinarias preferentes.
Los accionistas esperan ganar un rendimiento recibiendo dividendos, distribuciones periódicas de

utilidades y obteniendo ganancias mediante incrementos en el precio de las acciones.
3 EMPRESA INDIVIDUAL DE RESPONSABILIDAD LIMITADA (EIRL)

Es una persona jurídica de derecho privado, constituida por voluntad
unipersonal; esto quiere decir que aparte de Usted no es posible la
incorporación de uno o más socios
La responsabilidad de la Empresa está limitado al patrimonio esto es que la responsabilidad de la

Pequeña Empresa está limitada al patrimonio que Usted le dio. En tal sentido Usted como Titular de la
Empresa no responde con su patrimonio personal ante alguna obligación de la Empresa. No arriesga su
patrimonio personal.

4.1 CUADRO COMPARATIVO
MODALIDAD FORMA INDIVIDUAL FORMAS SOCIETARIAS

EMPRESA SOCIEDAD
SOCIEDAD
INDIVIDUAL DE COMERCIAL DE SOCIEDAD
ANONIMA
MODALIDAD RESPONSABILIDAD RESPONSABILIDAD ANONIMA
CERRADA
LIMITADA LIMITADA
De dos a 20
accionistas.
El accionista
que desee
transferir sus
Es constituida por
acciones a otro De dos como
voluntad de una
accionista o a mínimo. No
sola persona. De dos a 20
CARACTERISTICAS terceros debe existe número
Es una persona participacioncitas
comunicarlo a máximo.
jurídica
la sociedad y
solicitar la
aprobación de
la misma.
Tendrá una
Tendrá una
Tendrá una denominación Tendrá una
denominación
denominación seguida de las denominación
seguida de las
seguida de las palabras seguida de las
palabras
palabras "Empresa "Sociedad palabras
"Sociedad
Individual de Comercial de "Sociedad
DENOMINACIÓN Anónima
Responsabilidad Responsabilidad Anónima", o de
Cerrada, o de
Limitada", o de las Limitada", o de las las Siglas "S.A."
las siglas "S.A.C."
Siglas "E.I.R.L." siglas "S.R.L."
- Junta general
de Accionistas.
- Junta general
- Junta general de - Directorio, el
de Accionistas.
Socios. nombramiento
- Directorio.
ÓRGANOS Titular y Gerencia - Gerentes. del mismo es
- Gerencia.
facultativo.
- Gerencia.
Los aportes Los aportes
pueden ser en pueden ser en
moneda moneda
nacional y/o nacional y/o
extranjera, en extranjera, en
contribuciones contribuciones
El capital es
tecnológicas tecnológicas
representado por
intangibles. intangibles.
participaciones y
En dinero o bienes
deberá estar
CAPITAL SOCIAL muebles o El capital es El capital es
pagada cada
inmuebles. representado representado
participación por
por acciones y por acciones y
lo menos en un
deberá estar deberá estar
25%.
suscrito suscrito
completamente completamente
y cada acción y cada acción
pagada por lo pagada por lo
menos en un menos en un
25%. 25%.
Determinado o Determinado o
DURACIÓN Indeterminada
Indeterminado Indeterminado

4.2 CUADRO FODA (FORTALEZAS, OPORTUNIDADES, DEBILIDADES Y AMENAZAS)
FORTALEZA Y DEBILIDADES DE LAS FORMAS LEGALES MAS COMUNES DE ORGANIZACIÓN

EMPRESARIAL
SOCIEDADES ANÓNIMAS Y SOCIEDADES DE

PROPIEDADES DE UNA SOLA PERSONA
RESPONSABILIDAD LIMITADA
• El propietario recibe todas las
• Los propietarios tienen responsabilidad
ganancias y soporta todas las
limitada, la cual garantiza que no pueden
pérdidas
perder más de lo que invirtieron.
• Costos de organización bajos
• Las utilidades se incluyen y gravan • Pueden alcanzar gran tamaño mediante la
sobre la declaración fiscal y personal venta de acciones
del propietario
FORTALEZAS
• La propiedad se puede transferir con

• Independencia facilidad.
• Confidencialidad • Larga vida de la empresa.
• Puede contratar administradores profesionales
• Fácil disolución • Tiene mejor acceso a financiamiento
• Por lo general, los impuestos son más altos

• El propietario tiene responsabilidad
porque se gravan las utilidades corporativas,
• ilimitada, se puede tomar todo su
así como los dividendos que se pagan a los
patrimonio para satisfacer deudas.
propietarios
• El poder limitado de obtención de fondos • Su organización es más costosa que la de las

tiende a inhibir su crecimiento otras formas de negocios.
DEBILIDADES
• El propietario deber ser una persona de • Está sujeta a más regulaciones

muchas aptitudes gubernamentales.
• Es difícil que dé a los empleados

oportunidades de trabajo por períodos
muy largos • Carece de confidencialidad, porque los
accionistas deben recibir informes.
• Se pierde la continuidad cuando el
propietario muere.

RIESGO DE LA MICRO Y PEQUEÑA EMPRESA
Según el Ministerio de la Producción el 80% de la MYPES son empresas personalistas que trabajan bajo el
régimen de la persona natural con negocio, el cual no separa la administración de la empresa del patrimonio
personal y familiar. Esto genera riesgos y se podría evitar si se forma una sociedad: Sociedad Anónima
Cerrada o Sociedad Comercial de Responsabilidad Ltda., o en una EIRL (empresa individual de
responsabilidad limitada). En ambas formas, el socio o titular no responde personalmente por las deudas,
porque limita su responsabilidad económica solo hasta el capital aportado o el patrimonio de la empresa.
¿Qué forma empresarial les conviene a las MYPES? Debe escogerse la que este de acorde con las
necesidades, objetivos y ambiciones de cada empresario. Pero inicialmente, lo más recomendable es una
EIRL; pero si se desea mayor inversión se hace necesario formar una sociedad de capitales (SAC o SRL) y
cuando deje de ser MYPES dar el gran salto con una Sociedad Anónima Abierta (S.A.A) que atraerá mucho
mayor capital.
EL ESTUDIO DE LA ADMINISTRACIÓN FINANCIERA
Dice Gitman (2009), que la mayoría de las decisiones comerciales se miden

en términos financieros, el administrador financiero juega un papel clave en
la operación de la empresa. Las personas que están en todas las áreas de
responsabilidad, contabilidad, sistemas de información, administración,
marketing, operaciones, etc.; necesitan una comprensión básica de las
funciones de la administración financiera.
Todos los gerentes de la empresa, independiente de sus descripciones de
funciones, trabajan con personal de finanzas para justificar sus
requerimientos de fuerza laboral, negociar presupuestos operativos, realizar
las evaluaciones de desempeño financiero y vender propuestas al menos en parte con base en sus méritos
financieros.
Aquellos gerentes que entienden el proceso de toma de decisiones financieras estarán mejor preparados para
dirigir los asuntos financieros y por consiguiente, obtendrán con más frecuencia los recursos que necesitan
para alcanzas sus propios objetivos.
ORGANIZACIÓN DE LA FUNCION FINANCIERA
Las personas de todas las aéreas de responsabilidad de la empresa deben interactuar con el personal y los
procedimientos de finanzas para realizar su trabajo. La función de la administración financiera se puede
describir ampliamente considerando su papel dentro de la organización, su relación con la economía y la
contabilidad, así como las actividades primordiales del administrador financiero.
El tamaño y la importancia de la función de la administración financiera dependen del tamaño de la empresa.

En empresas pequeñas la función financiera la realiza el departamento de contabilidad. Conforme una
empresa crece, la función de las finanzas se desarrolla en un departamento separado vinculado directamente
con el presidente o a través del director financiero.
El tesorero y el contralor reportan al director financiero. Por lo general, el tesorero (administrador financiero)
es el responsable de las actividades financieras, como son la planeación financiera y la obtención de fondos.
El contralor (jefe de contabilidad) maneja las actividades contables, como la contabilidad empresarial,
administración de impuestos, contabilidad financiera y contabilidad de costos. El enfoque del tesorero tiende
a ser externo, en tanto que el contralor es más interno.
Si las ventas o compras a nivel internacional son importantes para una empresa, esta podría emplear uno o
más profesionales cuyo trabajo sería supervisar y administrar la exposición de la empresa a las pérdidas
debidas a la fluctuación de las divisas.
Un administrador financiero capacitado puede cubrirla o protegerla contra una perdida a un costo
razonablemente bajo utilizando diversos instrumentos financieros.
7.1. RELACIÓN CON LA ECONOMÍA

El campo de las finanzas está estrechamente relacionado con la

economía. Los administradores financieros deben entender el marco
económico y estar alerta a las consecuencias de los niveles variables de
la actividad económica y a los cambios de la política económica.
También deben estar preparados para aplicar las teorías económicas
como guías para una operación comercial eficiente, por ejemplo, análisis
de la oferta y la demanda, estrategias de maximización de utilidades y la
teoría de precios. El principio económico primario que se utilizan en la
administración financiera es el análisis marginal, el principio de que se
deben tomar decisiones y realizar acciones financieras sólo cuando los beneficios agregados exceden
los costos agregados.
Ejemplo:
Susana Díaz es administradora financiera de las tiendas departamentales Ripley, una gran cadena de
tiendas departamentales selectas que opera sobre todo el Perú. Actualmente está por decidir si
reemplaza una de las computadoras en línea de la empresa por una nueva, más sofisticada, que
agilizaría el procesamiento y manejaría un mayor volumen de transacciones. La nueva computadora
requeriría un desembolso de S/. 80,000 y la computadora anterior se podría vender a S/. 28,000 netos.
El beneficio total de la nueva computadora seria de S/. 100,000. Los beneficios durante un período
similar de tiempo de la antigua computadora serían de S/. 35,000. Aplicando análisis marginal, Susana
organiza los datos como sigue:
Puesto que los beneficios marginales (agregados) de S/. 65,000 exceden los costos marginales
(agregados) de S/. 52,000. Susana recomienda que la empresa compre la computadora nueva para
reemplazar la antigua. La empresa tendrá utilidad neta de S/. 13,000 como resultado de esa acción.
7.2. RELACIÓN CON LA CONTABILIDAD
Las actividades financieras (tesorero) y de contabilidad (contador) de la empresa están estrechamente

relacionados y por lo general se traslapan. De hecho, a menudo es difícil distinguir la administración financiera
y la contabilidad. En empresas pequeñas el contador suele realizar la función financiera, y en empresas
grandes muchos contadores se encargan de varias actividades financieras. Hay dos diferencias básicas entre
las finanzas y la contabilidad: una está relacionada con el énfasis en los flujos de efectivo y la otra en la toma
de decisiones.
ÉNFASIS EN LOS FLUJOS DE EFECTIVO

La función primaria de la contabilidad es desarrollar y reportar datos

para medir el desempeño de la empresa, evaluar su posición financiera
y pagar los impuestos. Utilizando ciertos principios estandarizados y
generalmente aceptados, el contador prepara los estados financieros
que reconocen los ingresos al momento de la venta y los gastos
cuando se incurre en ellos. Este método se conoce como método del
devengo o acumulación.
El administrador financiero pone énfasis sobre todo en los flujos de
efectivo, la entrada y salida de efectivo. Mantiene la solvencia de la empresa planificando los flujos de efectivo
necesarios para satisfacer sus obligaciones y para adquirir activos necesarios para cumplir con los objetivos
de la empresa. Utiliza esta base de efectivo para reconocer los ingresos y los gastos sólo respecto de flujos
positivos y negativos de efectivo reales.
BASE DEVENGADA O BASE

CONTABLE DE ACUMULACIÓN BASE CONTABLE DE EFECTIVO
Al preparar los estados financieros, se Reconoce ingresos y gastos

reconocen el ingreso al momento de la solo de los flujos reales de
venta y los gastos cuando se entradas y salidas de efectivo
incurre en ellos
Ejemplo:
Juan Paredes, distribuidor de maquinarias, vendió una maquinaria S/. 100,000 justo al terminar el año.
La maquinaria se había comprado el año pasado a un costo total de S/. 80,000. Aunque la empresa pagó
totalmente la maquinaria durante el año pasado, al final del año aún tiene que cobrarle los S/. 100,000 al
cliente. El punto de vista contable y el punto de vista financiero del desempeño de la empresa durante el
año se dan en los siguientes estados de resultados y de flujo de efectivo, respectivamente.
En un sentido contable, Juan Paredes es rentable, pero en términos de flujos de efectivo real es un fracaso
financiero. Su falta de flujo de efectivo resultó de la cuenta de S/. 100,000 que no cobró. Sin los flujos

positivos de efectivo para cumplir sus obligaciones, la empresa no sobrevivirá, independientemente de su

nivel de utilidades.
TOMA DE DECISIONES
La segunda diferencia más importante entre las finanzas y la contabilidad tiene que ver con la toma de
decisiones. Los contadores dedican la mayor parte de su atención a la recopilación y presentación de
datos financieros. Los administradores financieros evalúan los estados contables, producen datos
adicionales y toman decisiones con base en sus evaluaciones de los rendimientos y riesgos asociados.
7.3. ACTIVIDADES PRIMORDIALES DEL ADMINISTRADOR FINANCIERO
Además de la intervención continua en el análisis y planeación financieros, las actividades primarias del
administrador financiero son la toma de decisiones de inversión y de financiamiento. Las decisiones de
inversión determinan la combinación y el tipo de activos que posee la empresa. Las decisiones de
financiamiento determinan la combinación y tipo de financiamiento que utiliza la empresa. Estas clases
de decisiones se pueden ver en términos de balance general de la empresa, como se muestra en la figura
adjunta.
BALANCE GENERAL
Pasivos
Activo Corriente
TOMA DE DECISIONES TOMA DE DECISIONES
DE INVERSIÓN DE FINANCIAMIENTO
Activo Fijo Patrimonio
OBJETIVO DE LA EMPRESA
Por lo general, los propietarios de una sociedad anónima no son sus administradores. El administrador
financiero debe tomar las acciones necesarias para alcanzar los objetivos de los propietarios de la empresa,
es decir, sus accionistas. En la mayoría de los casos, si los administradores financieros tienen éxito en este
cometido, también alcanzarán sus propios objetivos financieros y profesionales. Por lo tanto, los
administradores financieros necesitan saber cuáles son los objetivos de los propietarios de la empresa.

8.1. MAXIMIZAR LAS UTILIDADES
Algunas personas creen que el objetivo de la empresa es

siempre maximizar las utilidades. Para alcanzar este
objetivo, el administrador financiero tomaría solamente las
acciones que se esperarían que hicieran una contribución
importante a las utilidades totales de la empresa.
Por lo general, las sociedades anónimas o corporaciones

miden las utilidades en términos de utilidades por acción
(UPA o EPS) que representa la cantidad obtenida durante
el período por cada acción ordinaria en circulación. Las UPA se calculan dividiendo el total de utilidades
del período disponibles para los accionistas de la empresa, entre el número de acciones ordinarias en
circulación.
8.2. MAXIMIZACIÓN DE LA RIQUEZA DE LOS ACCIONISTAS
El objetivo de la empresa, y, por consiguiente, el de todos los administradores y empleados es

maximizar la riqueza de los propietarios para quienes se está trabajando. La riqueza de los propietarios
corporativos se mide por el precio de las acciones, que a su vez se basa en la oportunidad de los
rendimientos (flujos de efectivo), su magnitud y su riesgo. Al considerar cada alternativa de decisión o
acción financiera posible en términos de su impacto sobre el precio de las acciones de la empresa, los
administradores financieros solo deben aceptar aquellas acciones que se espera que incrementen el
precio de las acciones.
8.3. EL PAPEL DE LA ÉTICA

En los últimos años la ética de las acciones tomadas por ciertas empresas
ha recibido mayor atención por parte de los medios de comunicación. El
caso Odebrecht es un buen ejemplo para que las empresas tengan un
buen gobierno corporativo.
Obviamente, esta y otras acciones similares han hecho surgir la cuestión

de la ética, normas de conducta o juicio moral. Hoy, la comunidad empresarial y la comunidad
financiera en particular están desarrollando normas éticas. El objetivo de estas normas éticas es
motivar a los participantes empresariales y del mercado adherirse al espíritu de las leyes y regulaciones
concernientes a la práctica empresarial y profesional. La mayoría de los líderes creen que las empresas
están fortaleciendo realmente sus posiciones objetivas manteniendo normas éticas altas.
Actualmente, más y más empresas están abordando el tema de la ética estableciendo políticas de ética
corporativa y exigiendo a los empleados su acatamiento.
LOS AGENTES Y EL PROPIETARIO
El objetivo del administrador financiero debe ser maximizar las riquezas de los propietarios de la
empresa. De este modo, los administradores pueden ser considerados agentes de los propietarios que
los han contratado y les han dado la autoridad de tomar decisiones para administrar la empresa.
En teoría, la mayoría de los administradores financieros estaría de acuerdo con el objetivo de
maximización de las riquezas de los propietarios. Sin embargo, en la práctica los administradores se
preocupan por su riqueza personal, la seguridad en su puesto y las prestaciones complementarias.
IMPUESTO DE LAS EMPRESAS
Los impuestos son un hecho de la vida, y las empresas, como los individuos, deben pagar impuestos sobre
la renta. Las utilidades de las propiedades de una sola persona y de las accionistas están sujetas a impuestos
como las utilidades de los propietarios individuales; los ingresos corporativos están sujetos a impuestos
corporativos. Independientemente de su forma legal, todas las empresas pueden tener dos tipos de
utilidades: ganancias ordinarias y de capital.
9.1. UTILIDADES ORDINARIAS
Las utilidades ordinarias de una empresa son aquellas obtenidas mediante la venta de bienes o
servicios. La utilidad tributaria está sujeta actualmente a la tasa del 28%.
Ejemplo:
“EL Fuerte” SAC, Un fabricante pequeño de cuchillos de cocina, tiene ganancias antes de impuestos
de S/. 250,000. Y gastos no aceptados tributariamente de S/. 50,000. El impuesto a pagar será de:
Impuesto a pagar = S/. 250,000 + 50,000= 300,000 x 28% = 84,000
9.2. GASTOS DEDUCIBLES DE IMPUESTOS

Al calcular sus impuestos, las corporaciones pueden deducir gastos operativos, así como gastos por
intereses. La deducibilidad de estos gastos reduce sus costos, después de impuestos. El ejemplo
siguiente ilustra los beneficios de la deducibilidad de impuestos.
Ejemplo:
Dos compañías, Con Deuda, SA, y Sin Deuda SA, esperan tener utilidades antes de impuestos e
intereses (UAII) de S/. 200 000 el año entrante (2014). Durante el año, Con Deuda SA, tendrá que
pagar S/. 30 000 en intereses. Sin Deuda SA, no tiene esta deuda y por lo tanto no tendrá gastos por
intereses. El cálculo de las ganancias después de impuestos para estas dos empresas es como sigue:
Mientras Con Deuda SA, tenía S/. 30,000 más de gastos por intereses que Sin Deuda SA, las ganancias
después de impuestos de Con Deuda SA, son de sólo S/. 21,000 menos que las de Sin Deuda SA. (S/.
119,000 de Con Deuda SA. en comparación con S/. 140,000 de Sin Deuda SA). Esta diferencia se puede
atribuir al hecho de que la deducción de S/. 30,000 por gastos por intereses con Deuda SA, proporcionó
ahorros en impuestos de S/. 9,000 (S/. 51,000 de Con Deuda SA, en comparación con los S/. 60,000 de
Sin Deuda SA).
La deducibilidad de impuestos de ciertos gastos reduce su costo actual (después de impuestos) para la
empresa rentable.
9.3. GANANCIAS DE CAPITAL
Si una empresa vende un activo de capital (una acción mantenida como inversión) en una cantidad más
alta que su precio de compra inicial, la diferencia entre el precio de venta y el de compra se llama ganancia
de capital. Para las corporaciones, las ganancias de capital se agregan a la utilidad corporativa ordinaria
y se gravan a las tasas corporativas regulares, con una tasa impositiva marginal de 28%.
Ejemplo:
Laboratorios Farma, fabricante de farmacéuticos, tiene ganancias operativas antes de impuestos de S/.
500,000 y acaba de vender en S/. 40,000 un activo que había comprado dos años antes de S/. 36,000.
Puesto que el activo se vendió en una cantidad mayor que su precio inicial de compra, hay ganancias de
capital de S/. 4,000 (precio de venta de S/. 40,000 – precio de compra inicial de S/. 36,000). Los ingresos
gravables de la corporación harán un total de S/. 504,000 (S/. 500,000 de utilidades ordinarias más de S/.
4,000 de ganancias de capital).

CAPÍTULO 2: El Sistema Financiero en el Perú
2
CAPÍTULO 2:
El Sistema
Financiero en
el Perú
Capítulo
EL SISTEMA FINANCIERO
EN EL PERÚ
“Es bueno que la gente no conozca el sistema bancario y monetario, si no habría una
revolución mañana por la mañana”.
Henry Ford.
El Perú tiene un Sistema Financiero muy especial, encontramos una diversidad de empresas que desarrollan
la actividad de intermediación basado también en la diversidad de regiones, clientes y usuarios de los servicios
que estas instituciones brindan.
CONCEPTO
El sistema financiero está conformado por el conjunto de Instituciones bancarias, financieras y demás
empresas e instituciones de derecho público o privado, debidamente autorizadas por la Superintendencia de
Banca y Seguro, que operan en la intermediación financiera (actividad habitual desarrollada por empresas e
instituciones autorizada a captar fondos del público y colocarlos en forma de créditos e inversiones.

Es el conjunto de instituciones encargadas de la circulación del flujo monetario y cuya tarea principal es
canalizar el dinero de los ahorristas hacia quienes desean hacer inversiones productivas. Las instituciones
que cumplen con este papel se llaman “Intermediarios Financieros” o “Mercados Financieros”.
En el caso peruano la intermediación financiera está regida por la Ley Nº 26702, Ley General del Sistema
Financiero, de Seguros y Orgánica de la SBS, vigente a partir de diciembre de 1996 y por sus modificatorias
como las leyes Nº 27102, Nº 27008 y posteriores.
Las empresas que componen el Sistema Financiero Nacional, autorizadas por la mencionada ley, están
mencionadas en el Título I, Capítulo I, Artículos 16°y 17ª, definidas en el Título IV, Capítulo I, Artículo 282° y
las operaciones que están autorizadas a realizar en los artículos del 283ª al 289º, de la siguiente manera

CLASIFICACIÓN DEL SISTEMA FINANCIERO

ESQUEMA DEL SISTEMA FINANCIERO PERUANO
FMI SISTEMA FINANCIERO NACIONAL BCRP
INTERMEDACIÓN INTERMEDACIÓN
BANCO DE
INDIRECTA
DIRECTA LA NACIÓN
ANTES
CONASEV
MERCADO DE SISTEMA SISTEMA NO

SMV
VALORES BANCARIO BANCARIO
SBS
MERCADO MERCADO
✓ Banca
PRIMARIO SECUNDARIO ✓ Financieras
comercial
✓ Sucursales de ✓ Cajas
los bancos del Municipales de
exterior ahorro y crédito
✓ Cajas Rurales
✓ Empresas
especializadas
Extra Bursátil Bursátil
✓ Caja Municipal
de Crédito
Popular.
El sistema de intermediación financiera puede ser: Sistema de Intermediación Directa y Sistema de

Intermediación Indirecta.

2.1. SISTEMA DE INTERMEDIACIÓN FINANCIERA DIRECTA
2.1.1. DEFINICIÓN
En la economía peruana la intermediación financiera directa se

realiza a través de la Bolsa de Valores de Lima.
Se da cuando el agente superavitario asume directamente el riesgo que implica otorgar sus recursos al agente
deficitario. Pertenece a un mercado cerrado.
En este sistema se negocian títulos valores (básicamente bonos que son de renta fija y acciones que son de
renta variable) y se pueden diferenciar dos tipos de mercado: el mercado primario y el mercado secundario.

2.1.2. EL MERCADO DE VALORES
2.1.2.1. DEFINICIÓN
El mercado de valores es un mecanismo en el que concurren los

ciudadanos y empresas para invertir en valores que le produzcan
eventualmente una ganancia o para captar recursos financieros de
aquellos que lo tienen disponible. A quienes concurren a captar recursos
se les denomina emisores y a quienes cuentan con recursos disponibles para financiar se les denomina
inversores.
2.1.2.2. CLASES
2.1.2.2.1. MERCADO PRIMARIO
El mercado primario se denomina así porque allí se negocian las primeras emisiones de títulos representativos
de deuda o de capital que son emitidas por las empresas que buscan financiamiento. La emisión se realiza a
través de la oferta pública primaria (“mercado primario”).
2.1.2.2.2. MERCADO SECUNDARIO
Es aquel mercado donde se negocian los instrumentos financieros (títulos valores) que se han
colocado en el mercado primario. La principal función de este mercado es la de dar liquidez a
los valores existentes.
BOLSA DE VALORES DE LIMA S.A.A. (BVL)
Definición
Es una empresa privada, domiciliada en Perú, cuyas acciones se encuentran listadas en el mercado de
valores, y su acción pertenece al Índice S&P/BVL Perú General. El objetivo principal de la BVL es facilitar la
negociación de los valores inscritos en bolsa, proveyendo los servicios, sistemas y mecanismos para la
intermediación de manera justa, competitiva, ordenada, continua y transparente. Asimismo, busca ampliar la
estructura del mercado financiero peruano, creando
Actualmente, la Bolsa de Valores de Lima participa en toda la cadena de valor, y es dueña del 93.83% del
accionariado de la empresa CAVALI ICLV (Registro Central de Valores y Liquidaciones), encargada de
administrar eficientemente el registro, compensación, liquidación y custodia de los valores que se negocian
en el mercado peruano de capital.

Misión
La misión de la bolsa de valores de Perú es contribuir al desarrollo del Perú, liderando el crecimiento del
mercado de capitales, promoviendo e incentivando el financiamiento y la inversión a través de instrumentos
del mercado de valores
Funciones
Según su estatuto, la Bolsa de Valores de Lima (BVL) tiene, entre otras, las siguientes funciones:
▪ Proporcionar a sus asociados los locales, sistemas y mecanismos que les permitan, en sus negociaciones
diarias:
▪ La imparcial ejecución de las órdenes respectivas
▪ La liquidación eficiente de sus operaciones
▪ Fomentar las negociaciones de valores, realizando las actividades y brindando los servicios para ello,
para procurar el desarrollo creciente del mercado.
▪ Ofrecer información al público sobre los Agentes de Intermediación y las operaciones bursátiles.
▪ Publicar informes de la situación del Mercado de Valores y otras informaciones sobre la actividad bursátil.
▪ Certificar la cotización de los valores negociados en Bolsa.
Sectores en la Bolsa de Valores de Lima
En la Bolsa de Valores de Lima se cotizan acciones de diversos sectores. No obstante, cabe mencionar que
las acciones mineras predominan y caracterizan a la bolsa peruana. Entre los sectores tenemos los siguientes:
Sector agropecuario
Sector Bancos y Financieras
Sector Diverso
Sector Industriales
Sector Minería
Sector Servicios

Asimismo, podemos encontrar los siguientes Sub Sectores:
▪ Sub Sector Alimentos y Bebidas;

▪ Sub Sector Eléctricas;
▪ Sub Sector Mineras No Metálicas;
▪ Sub Sector Telecomunicaciones;
▪ Sub Sector Mineras Juniors
Instrumentos que se negocian
Los valores pueden ser:
Renta Renta
Variable Fija
Valores de Renta variable.
Son aquellos cuya rentabilidad, medida básicamente por los

cambios de su precio o cotización en Bolsa, es variable (cambia)
en función a diferentes factores tales como: la coyuntura
internacional y nacional, desempeño y resultados de la
empresa, política de dividendos, expectativas, etc. Otorgan a su
poseedor derechos de propiedad sobre el patrimonio de la
empresa. Entre los principales tenemos:
▪ Acciones comunes
▪ Acciones de inversión
▪ Certificados de suscripción preferentes

▪ Cuotas de participación de fondos de inversión
Valores de Renta Fija
Son aquellos cuya rentabilidad se mide básicamente en términos de una tasa

de interés fija (pactada sin cambios para el período de la emisión), o de una
tasa de interés determinada (que puede variar a lo largo del período de
emisión, lo que debe ser informado por la empresa antes de su colocación).
Otorgan a su poseedor derechos crediticios.
Entre los principales tenemos los siguientes tipos de bonos:
▪ Corporativos.
▪ Subordinados.
▪ De arrendamiento financiero.
▪ Deuda soberana (Bonos Soberanos y del Tesoro).
▪ Hipotecarios.
▪ De titulización.

Importante:
EN LA BOLSA PUEDES GANAR MUCHO DINERO …
Y EN LA BOLSA TAMBIÉN PUEDES PERDER MUCHO DINERO

2.1.3. ENTE SUPERVISOR
2.1.3.1. LA SUPERINTENDENCIA DEL MERCADO DE VALORES (SMV)
Definición
La Superintendencia del Mercado de Valores (SMV) es un organismo técnico especializado adscrito al

Ministerio de Economía y Finanzas que tiene por finalidad velar por la protección de los inversionistas, la
eficiencia y transparencia de los mercados bajo su supervisión, la correcta formación de precios y la
difusión de toda la información necesaria para tales propósitos. Tiene personería jurídica de derecho
público interno y goza de autonomía funcional, administrativa, económica, técnica y presupuestal.
Funciones
Son funciones de la SMV las siguientes:
▪ Dictar las normas legales que regulen materias del mercado de valores, mercado de productos
y sistema de fondos colectivos.
▪ Supervisar el cumplimiento de la legislación del mercado de valores, mercado de productos y

sistemas de fondos colectivos por parte de las personas naturales y jurídicas que participan en
dichos mercados.
o Las personas naturales o jurídicas sujetas a la supervisión de la Superintendencia de

Banca, Seguros y Administradoras Privadas de Fondos de Pensiones (SBS) lo están
también a la SMV en los aspectos que signifiquen una participación en el mercado de
valores bajo la supervisión de esta última.
▪ Promover y estudiar el mercado de valores, el mercado de productos y el sistema de fondos

colectivos.
Asimismo, corresponde a la SMV supervisar el cumplimiento de las normas internacionales de auditoría

por parte de las sociedades auditoras habilitadas por un colegio de contadores públicos del Perú y
contratadas por las personas naturales o jurídicas sometidas a la supervisión de la SMV en cumplimiento
de las normas bajo su competencia, para lo cual puede impartir disposiciones de carácter general
concordantes con las referidas normas internacionales de auditoría y requerirles cualquier información o
documentación para verificar tal cumplimiento.
Mercado Alternativo de Valores
El Mercado Alternativo de Valores (MAV) es un segmento creado por la Superintendencia del Mercado
de Valores (SMV) para facilitar el acceso de empresas no corporativas al mercado de valores. Está
dirigido a empresas domiciliadas en el Perú cuyos ingresos anuales no excedan los 350 millones de soles
o su equivalente en dólares americanos.


CASO
Camposur ingresa al Mercado Alternativo de Valores con emisión de US$2 millones
Con el ingreso al MAV,

Camposur busca generar la
liberación de
aproximadamente 6.000
toneladas métricas de arroz,
que significan ventas
adicionales por un
aproximado de S/15 millones
La empresa agrícola peruana Camposur ingresó al Mercado Alternativo de Valores (MAV) con la emisión
de papeles comerciales por un monto máximo de US$2 millones. Esto con la finalidad de obtener capital
de trabajo para el desarrollo de sus negocios.
Según informó la Bolsa de Valores de Lima (BVL), Camposur es la decimotercera empresa listada en
este segmento, que facilita el financiamiento de las pequeñas y medianas empresas locales. A la fecha,
se han colocado más de US$87 millones en el mercado nacional "El ingreso de Camposur al MAV le
permite acceder a nuevas fuentes de financiamiento, diferentes al crédito tradicional y bajo condiciones
más ventajosas", comentó Miguel Angel Zapatero, gerente general adjunto de Negocios de la BVL.
Camposur realizó su primera emisión el 8 de marzo por US$575.000 a una tasa anual de 8,75%, como
parte del "Primer Programa de Instrumentos de Corto Plazo", inscrito en la Superintendencia de Mercado
de Valores (SMV).
La colocación fue estructurada y colocada por BNB Valores Perú. Los principales demandantes de esta
colocación fueron los inversionistas institucionales (87%) e inversionistas naturales (13%).
MERCADO INTEGRADO LATINOAMERICANO
Definición:
El Mercado Integrado Latinoamericano (MILA) es la integración bursátil transnacional de las bolsas de

valores de los mercados de Chile, Colombia, México y Perú, representada por la Bolsa de Comercio de
Santiago, la Bolsa de Valores de Colombia, la Bolsa Mexicana de Valores y la Bolsa de Valores de Lima,
con el propósito de crear un patrimonio único de los cuatro países.
MILA es el primer mercado accionario en número de valores ofertados y segundo en capitalización

bursátil, superado únicamente por Brasil. MILA es un motor originador de oportunidades y beneficios para
los mercados de los 4 países que lo conforman (Colombia, Perú, México y Chile), traerá importantes
mejoras en competitividad, eficiencia y servicios, generará mayor competencia entre los intermediarios,
ampliando las alternativas de inversión y financiamiento para los diversos agentes económicos, permitirá
una mejor diversificación de riesgos, y se constituye en una atractiva alternativa de inversión tanto para
agentes locales como para el capital extranjero, representando la posibilidad de un flujo de capitales más
activos y de un mayor plazo de inversión. Así, MILA generará un círculo virtuoso, donde la presencia de
mayores capitales internacionales representa mayores fuentes de financiamiento para la inversión

productiva, de proyectos privados y públicos, lo que revertirá en un mayor crecimiento económico de

nuestros países.
Objetivo
La integración tiene como objetivo desarrollar el mercado de capitales a través de la integración de los
cuatro países, para dar a los inversionistas una mayor oferta de valores, emisores y las más grandes
fuentes de financiamiento. El MILA es en gran medida una parte de los esfuerzos de integración
económica entre la Alianza del Pacífico países miembros de Chile, Colombia, México y Perú.
Importante

2.2. SISTEMA DE INTERMEDIACIÓN INDIRECTA
La intermediación financiera indirecta se da cuando existe un intermediario entre los agentes

superavitarios y deficitarios. Los intermediarios financieros son principalmente los bancos quienes captan
los recursos de los agentes superavitarios, bajo su entera responsabilidad y luego los colocan entre sus
clientes bajo su riesgo.
El banco paga por los recursos captados (depósitos) la tasa de interés pasiva, y cobra por los recursos
que presta la tasa de interés activa; la tasa de interés activa es mayor a la tasa de interés pasiva, la
diferencia entre dichas tasas es el margen del banco o lo que gana por la intermediación, se conoce
también como el spread financiero.
2.2.1. CLASES
2.2.1.1. SISTEMA BANCARIO
Está constituido por el conjunto de bancos que operan en una economía como intermediarios financieros
indirectos. Además, forma parte del sistema el ordenamiento jurídico que rige su funcionamiento y las
instituciones públicas encargadas de su supervisión.

2.2.1.1.1. CLASES DE BANCOS
SEGÚN LA PROCEDENCIA DEL CAPITAL
a. Banca privada: corresponde a capitales privados.

b. Banca Estatal: De propiedad del Estado: Banco de la Nación, BCRP.
c. Banca Asociada y/o mixta: de capitales Estatal y Privada.
SEGÚN LA ESPECIALIZACIÓN
a. Banco de emisión: su principal función es la emisión de billetes de monedas, regular el sistema

crediticio del país. Ejemplo: BCRP
b. Banco de Comercial: Es una entidad financiera que realiza operaciones de captación y
colocación en el corto plazo.
c. Banco de Inversión: Se le conoce también como banco de negocios, son generalmente
extranjeros, no se dedican a la captación de recursos del público como la mayoría de bancos.
d. Banco de Fomento: Se encarga de promover una actividad productiva específica de la
economía.
SEGÚN SU ORIGEN
a. Banca Nacional: Banca de Crédito, Banco de la Nación, BCRP.
b. Banca Extranjera: City Bank, Banco continental, Scotiabank, etc.

Ejemplos …
BANCO DE LA NACIÓN
Es el banco que representa al Estado peruano en las transacciones comerciales en el sector público o
privado, ya sea a nivel nacional o extranjero
BANCA COMERCIAL
Instituciones financieras cuyo negocio principal consiste en recibir dinero del público en depósito o bajo
cualquier otra modalidad contractual, y en utilizar ese dinero, su propio capital y el que obtenga de otras
cuentas de financiación en conceder créditos en las diversas modalidades, o a aplicarlos a operaciones
sujetas a riesgos de mercado.
Entre estos bancos tenemos:
▪ Banco de Crédito
▪ Banco Internacional del Perú – INTERBANK
▪ Banco Continental
▪ Banco Financiero del Perú
▪ Banco Wiesse
▪ Banco Sudamericano
▪ Banco de Trabajo
SERVICIOS QUE BRINDAN LAS INSTITUCIONES FINANCIERAS
OPERACIONES
Las entidades financieras tienen tres tipos genéricos de operaciones de activo:
❖ Operaciones de préstamos
❖ Operaciones de crédito
❖ Operaciones de Intermediación
La diferencia básica es que mientras las operaciones de préstamos están vinculadas a una operación de
inversión ya sea en bienes de consumo, productivos o de servicios, se conceden para realizar algo
concreto; las de crédito no están vinculadas a ninguna finalidad específica, sino genérica. Podemos, por
tanto, decir que en un préstamo se financia el precio de algo, mientras que en un crédito se pone a nuestra
disposición una cantidad de dinero durante un período de tiempo.

Así, tendremos que las Operaciones del préstamo serán de varios tipos en función de las garantías y de la
finalidad, dividiéndose principalmente en:
▪ Préstamos de garantía Real

▪ Préstamos de garantía personal
Con respecto a los Créditos, las operaciones más usuales son:
▪ Cuentas de crédito
▪ Tarjetas de crédito
Las Operaciones de Intermediación son aquellas que no son ni préstamos ni créditos; la operación financiera
se ve acompañada por la prestación de una serie de servicios que no son estrictamente financieros. Dentro
de este bloque nos encontramos con las siguientes operaciones:
▪ El leasing
▪ El descuento comercial
▪ Anticipos de créditos comerciales
▪ El factoring
▪ Avales
Definidos cuales son las operaciones de activo más usuales, vamos a ver cuál es su distribución entre
los dos grandes grupos de clientes bancarios.
Las empresas suelen utilizar las siguientes operaciones:
a. Operaciones a corto plazo
▪ Descuento comercial
▪ Anticipos de créditos comerciales.
▪ Póliza de crédito
▪ Factoring
▪ Operaciones a largo plazo
▪ Préstamos con garantía hipotecaria

▪ Préstamos con garantía personal
▪ Leasing
▪ En lo que respecta a personas naturales, los productos más habituales son:

▪ Operaciones a corto plazo
▪ Tarjetas de crédito
▪ Operaciones a largo plazo
▪ Préstamos hipotecarios
▪ Préstamos personales
LAS SUCURSALES DE LOS BANCOS DEL EXTERIOR
Son las entidades que gozan de los mismos derechos y están sujetos a las mismas obligaciones que las
empresas nacionales de igual naturaleza.

2.2.1.1.1. ENTIDAD QUE REGULA EL SISTEMA BANCARIO
2.2.1.1.1.1. LA SUPERINTENDENCIA DE BANCA Y SEGUROS (SBS)
Reseña Histórica.
La Superintendencia de Banca y Seguros,

nació como institución en el año 1931. Sin
embargo, la supervisión bancaria en el Perú se
inició en 1873 con un decreto que estableció
requerimientos de capital mínimo, un régimen
de emisión y cobertura de los billetes y
publicación mensual de informes con
indicación detallada de las cantidades de
moneda acuñada o de metales preciosos
existentes en las cajas bancarias.
El primer antecedente de una entidad

supervisora fue una dependencia del
Ministerio de Hacienda, denominada Inspección Fiscal de Bancos, una institución con objetivos poco
definidos, que se limitaba a dar recomendaciones para corregir errores o enmendar infracciones. En
cuanto al sector de seguros, su primer antecedente fue la Inspección Fiscal de Seguros creada en 1895
para verificar el cumplimiento de la ley por parte de las compañías de seguros.
Ya en el siglo XX, la crisis de los años 30 convenció a muchos países latinoamericanos que era necesario
llevar a cabo profundas reformas monetarias y bancarias. Por ese entonces, el Banco de Reserva solicitó
al Ministro de Hacienda autorización para invitar al profesor Edwin Walter Kemmerer para que brindase
asesoría en dichas materias. De esta manera, en 1930 se constituyó la Misión Kemmerer, que formuló
varios proyectos de Ley, algunos de los cuales fueron promulgados, tales como la Ley Monetaria, la Ley
del Banco Central de Reserva y la Ley de Bancos
Definición
La Superintendencia de Banca, Seguros y AFP es el organismo encargado de la regulación y supervisión

de los Sistemas Financiero, de Seguros y del Sistema Privado de Pensiones, así como de prevenir y
detectar el lavado de activos y financiamiento del terrorismo. Su objetivo primordial es preservar los
intereses de los depositantes, de los asegurados y de los afiliados al SPP.
La SBS es una institución de derecho público cuya autonomía funcional está reconocida por la
Constitución Política del Perú. Sus objetivos, funciones y atribuciones están establecidos en la Ley
General del Sistema Financiero y del Sistema de Seguros y Orgánica de la Superintendencia de Banca,
Seguros y AFP (Ley 26702).
Visión y Misión.
Visión
Ser una institución supervisora y reguladora reconocida en el ámbito mundial, que aplica estándares
internacionales y las mejores prácticas, apoyada en las competencias de su capital humano

Misión
Proteger los intereses del público, cautelando la estabilidad, la solvencia y la transparencia de los
sistemas supervisados, así como contribuir con el sistema de prevención y detección del lavado de activos
y del financiamiento del terrorismo.
2.2.1.2. SISTEMA NO BANCARIO
FINANCIERAS
Lo conforman las instituciones que capta recursos del público y cuya especialidad consiste en facilitar las
colocaciones de primeras emisiones de valores, operar con valores mobiliarios y brindar asesoría de
carácter financiero.
Entre estas tenemos:
▪ Solución Financiero de Crédito del Péru

▪ Financiera Daewo SA
▪ Financiera C.M.R
CAJAS MUNICIPALES DE AHORRO Y CRÉDITO
Entidades financieras que captan recursos del público y cuya especialidad consiste en realizar
operaciones de financiamiento, preferentemente a las pequeñas y microempresas.
Entre estas tenemos:
▪ Caja Municipal de Ahorro y Crédito de Sullana

▪ Caja Municipal de Ahorro y Crédito de Piura
▪ Caja Municipal de Ahorro y Crédito de Maynas
▪ Caja Municipal de Ahorro y Crédito de Cusco
▪ Caja Municipal de Ahorro y Crédito de Trujillo

ENTIDAD DE DESARROLLO A LA PEQUEÑA Y MICRO EMPRESA – EDPYME
Instituciones cuya especialidad consiste en otorgar financiamiento preferentemente a los empresarios de

la pequeña y microempresa.
▪ Nueva Visión S.A.

▪ Confianza S.A
▪ Edyficar S.A
▪ Credinpet
CAJA MUNICIPAL DE CRÉDITO POPULAR
Entidad financiera especializada en otorgar créditos pignoraticios al público en general, encontrándose

para efectuar operaciones y pasivas con los respectivos Consejos Provinciales, Distritales y con las
empresas municipales dependientes de los primeros, así como para brindar servicios bancarios a dichos
concejos y empresas.
CAJAS RURALES
Son las entidades que capta recursos del público y cuya especialidad consiste en otorgar financiamiento
preferentemente a los empresarios de la pequeña y microempresa.
▪ Caja Rural de Ahorro y Crédito de la Región San Martín

▪ Caja Rural de Ahorro y Crédito del Sur
▪ Caja Rural de Ahorro y Crédito de Cajamarca
▪ Caja Rural de Ahorro y Crédito Cañete
EMPRESAS ESPECIALIZADAS
Instituciones financieras, que operan como agente de transferencia y registros de las operaciones o
transacciones del ámbito comercial y financiero.
EMPRESA DE ARRENDAMIENTO FINANCIERO
Organización cuya especialidad consiste en la adquisición de bienes muebles e inmuebles, los que serán
cedidos en uso a una persona natural o jurídica, a cambio de pago de una renta periódica y con la opción
de comprar dichos bienes por un valor predeterminado.
▪ Wiese Leasing SA
▪ Leasing Total SA
▪ América Leasing SA
EMPRESAS DE FACTORING
Entidades cuya especialidad consiste en la adquisición de facturas conformadas, títulos valores y en

general cualquier valor mobiliario representativo de deuda.
EMPRESAS AFIANZADORA Y DE GARANTIAS
Empresas cuya especialidad consiste en otorgar afianzamiento para garantizar a personas naturales o
jurídicas ante otras empresas del sistema financiero o ante empresas del exterior, en operaciones
vinculadas con el comercio exterior.

EMPRESA DE SERVICIOS FIDUCIARIOS
Instituciones cuya especialidad consiste en actuar como fiduciario en la administración de patrimonios

autónomos fiduciarios, o en el cumplimiento de encargos fiduciarios de cualquier naturaleza.
FUNCIONES
Es canalizar el dinero de los ahorristas hacia quienes desean hacer inversiones productivas; es decir
captar el excedente de los ahorradores (unidades de gasto con superávit) y canalizarlo hacia los
prestatarios públicos o privados (unidades de gasto con déficit).
Es decir, las principales funciones que cumple el Sistema Financiero son:
▪ Captar el ahorro y canalizarlo hacia la inversión.

▪ Fomentar el ahorro.
▪ Ofertar aquellos productos que se adaptan a las necesidades de los ahorradores y los
inversores, de manera que ambos obtengan la mayor satisfacción con el menor coste.
▪ Lograr la estabilidad monetaria

ENTES REGULADORES Y DE CONTROL DEL SISTEMA FINANCIERO
4.1. BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL PERÚ (BCRP)
4.1.1. Reseña Histórica
El Banco de Reserva del Perú fue creado el 9 de marzo de 1922,

mediante la Ley N.º 4500, por iniciativa de los bancos privados, e inició
sus operaciones el 4 de abril del mismo año, teniendo como primer
presidente a Eulogio Romero.
Fue transformado en Banco Central de Reserva el 18 de abril de 1931,

siguiendo las recomendaciones de la misión dirigida por el profesor
Edwin W. Kemmerer, teniendo como su principal función la de
mantener el valor de la moneda. El 3 de setiembre de ese mismo año se inauguró oficialmente el BCRP,
teniendo como primer presidente a Manuel Augusto Olaechea.
4.1.2. Definición
El BCRP es un organismo autónomo que tiene como finalidad preservar la estabilidad monetaria, la cual
se consigue controlando la inflación, lo cual genera menos incertidumbre, y a la vez otorga confianza en
la moneda nacional, estimulando el ahorro y atrayendo inversión. Es el Banco de los Bancos.
4.1.3. Funciones
Sus principales funciones son:
▪ Propiciar que las tasas de interés de la operación del sistema financiero, sean determinadas por
la libre competencia, regulando el mercado.
▪ La regulación de la oferta monetaria
▪ La administración de las reservas internacionales (RIN)
▪ La emisión de billetes y monedas.

4.2. BANCO DE LA NACIÓN
4.2.1. Definición
El Banco de la Nación es una empresa de derecho

público, integrante del Sector Economía y Finanzas, que
opera con autonomía económica, financiera y
administrativa.
El Banco se rige por su Estatuto, por la Ley de la Actividad

Empresarial del Estado y, supletoriamente, por la Ley
General del Sistema Financiero y del Sistema de Seguros
y Orgánica de la Superintendencia de Banca y Seguros.
4.2.2. Misión
El Banco de la Nación brinda servicios a las entidades estatales, promueve la bancarización y la inclusión
financiera en beneficio de la ciudadanía complementando al sector privado, y fomenta el crecimiento
descentralizado del país, a través de una gestión eficiente y autosostenible.
4.2.3. Funciones
El Banco está facultado para realizar las funciones que a continuación se indican, ninguna de las cuales
será ejercida en exclusividad respecto de las empresas y entidades del sistema financiero:
▪ Brindar servicios bancarios para el Sistema Nacional de Tesorería, de acuerdo con las
instrucciones que dicta la Dirección Nacional del Tesoro Público.
▪ Brindar servicios de recaudación, por encargo del acreedor tributario, debiendo existir
aprobación del Banco y un convenio específico de recaudación.
▪ Efectuar por delegación las operaciones propias de las subcuentas bancarias del Tesoro Público
▪ Actuar como agente financiero del Estado, cuando el Ministerio de Economía y Finanzas lo
requiera y autorice, en el marco de las operaciones del Sistema Nacional de Tesorería,
atendiendo la deuda pública externa y las operaciones de comercio exterior.
▪ Actuar por cuenta de otros Bancos o Financieras, en la canalización de recursos internos o

externos a entidades receptoras de crédito.

CAPÍTULO 3: Valor del Dinero en el Tiempo
3
CAPÍTULO
3: Valor del
Dinero en el
Tiempo
Capítulo
VALOR DEL DINERO EN EL
TIEMPO
Una vez le pidieron al Barón de Rothschild que nombrara las siete maravillas del
mundo. Él respondió: “No puedo, pero sé que la octava maravilla del mundo es el
interés compuesto”.
EL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO
Es el concepto más importante en las matemáticas financieras. El dinero, como cualquier otro bien, tiene un valor
intrínseco, es decir, su uso no es gratuito, hay que pagar para usarlo.
“Porque la importancia del dinero surge esencialmente de que es un eslabón entre el presente y el futuro” (Keynes
1936).
El valor del dinero depende del momento en que se considere, esto es, que S/. 100 hoy, es diferente a S/. 100
dentro de un mes o un año. Esto se debe a la valoración del sacrificio del consumo actual por posponerlo al futuro.
Esta compensación por aplazar el consumo recibe el nombre de interés.
De su lado, Donald G Newman expresa: ..” El uso del dinero es un bien valioso, tan valioso que la gente está
dispuesta a pagar por tener dinero disponible para usarlo. El dinero se puede rentar, en esencia, de la misma
manera que se renta un departamento excepto que con el dinero, el cargo por usarlo se llama interés en lugar de
renta…”
Para entender este concepto, considerado el más importante de las Matemáticas Financieras, podemos hacernos
la siguiente pregunta:
¿Es los mismo recibir S/. 1’000,000 dentro de un año que recibirlos hoy?
Lógicamente que no, por las siguientes razones:
• La inflación. - Con el S/. 1’000,000 que se recibirá dentro de un año se comprará una cantidad menor
de bienes y servicios que la que podemos comprar hoy.
• Se pierde la oportunidad de invertir S/. 1’000,000 en alguna actividad.

• Se asume el riesgo que quien deba entregar el S/. 1’000,000 hoy, ya no esté en condiciones de hacerlo
dentro de un año.
• El dinero es un bien económico que la capacidad intrínseca de generar más dinero.
Por lo tanto, si la opción fuera recibirlos dentro de un determinado periodo de tiempo,

se podría aceptar solamente si se entregara una cantidad adicional que compensara
los factores anteriormente mencionados, debido a que el dinero tiene la capacidad de
producir más dinero, generando riqueza.
Por ese poder mágico de crecer que el tiempo le proporciona al dinero, debemos
pensar permanentemente que el tiempo es dinero.
LA TASA DE INTERÉS
El dinero, desde la perspectiva financiera, es un bien económico, que como tal tiene un precio. El precio del
dinero se suele llamar tasa de interés. Al ser el dinero un bien económico, entonces las decisiones financieras en
cuanto a la oferta y demanda de dinero, se deben tomar teniendo en cuenta la tasa de su valor (tasa de interés).
Cuando una persona, natural o jurídica, recurre a los mercados financieros a demandar dinero, la decisión que va
a tomar se denomina decisión de financiamiento, mientras que, por otro lado, si ese dinero se utiliza para llevar a
delante una inversión, la decisión suele denominarse decisión de inversión. Esto nos lleva a una conclusión muy
simple, que cuando se toman decisiones de financiamiento, se requiere adquirir dinero a la menor tasa de interés
posible, mientras que, cuando se toman decisiones de inversión se busca emplear el dinero buscando la mayor
tasa de interés que se pueda obtener de ella.
Además, debemos tener en cuenta que:
• La tasa de interés constituye la variable más sensible e importante de las finanzas. En su acepción más
simple es aquel porcentaje que se aplica a un capital inicial en un tiempo determinado; que
convencionalmente se ha generalizado en un año.
• La tasa de interés es el precio que regula las cantidades demandadas y ofrecidas de dinero y deberá
variar de acuerdo a la relativa abundancia o escasez del mismo.
• En nuestra realidad esta tasa es básicamente libre y se aplica según los tipos de operaciones activas
(de créditos, pagarés, letras) o pasivas (de depósito de ahorro o a plazo) que generan los bancos, cajas,
cooperativas y compañías financieras entre otras.
La existencia del interés es inherente a la propia naturaleza de los individuos. Si preguntamos a cualquier persona
qué es lo que prefiere:
Un capital “C” hoy, o un capital “C” de aquí a un año, aunque no haya inflación la respuesta lógica deberá ser
hoy.
• Así para los individuos y las empresas hay un valor del dinero a través del tiempo, que corresponde
exactamente al concepto de tasa de interés.
• La tasa de interés es mucho más que el precio del dinero, es uno de los patrones referenciales básicos
que se considera en la empresa para decidir sobre los cambios en la política de la misma. Así tenemos
que por ejemplo en la evaluación de proyectos se usa para juzgar el retorno sobre la inversión. Esa tasa
es llamada la tasa interna de retorno del proyecto.

En términos prácticos, la tasa de interés es el precio del dinero tanto para el que lo necesita porque paga un
precio por tenerlo, como para el que lo tiene porque cobra un precio por prestárselo al que lo requiere. El dinero
es una “mercancía” que tiene un precio, y como tal, su valor lo fija el mercado como resultado de la interacción
entre la oferta y demanda.
La tasa de interés está presente cuando se abre una cuenta de ahorros, se utiliza una tarjeta
de crédito, o se hace un préstamo de dinero. Su nivel debe ser la preocupación de cualquier
persona o empresa, porque mide tanto el rendimiento como el costo del dinero.
La tasa de interés también es una herramienta de política económica que utilizan los bancos centrales en todos
los países para estimular una economía en crisis, como también para frenar una economía acelerada.
La palabra tasa se deriva del verbo tasar que significa medir. Como expresión matemática la tasa de interés (i)
es la relación entre lo que se recibe de intereses (I) y la cantidad prestada o invertida (P).
𝑰
Esta relación la podemos obtener a partir de la ecuación i = 𝑷
Veamos un ejemplo sencillo, que puede aplicar en nuestro cotidiano vivir:
Deseamos comprar una Laptop, cuyo precio al contado en cualquier tienda de electrodomésticos es de S/ 2,000.
Como no se tiene el dinero en efectivo, optamos por buscar financiamiento en dos entidades financieras. El banco
“A”, nos hace la siguiente oferta: presta los S/ 2,000 pagando 24 cuotas mensuales de S/100. La entidad “B”, nos
ofrece los mismos S/ 2,000, pagando 36 cuotas mensuales de S/. 80 En términos generales, resulta más
conveniente aceptar la propuesta del banco B, menor cuota y mayor tiempo. Pero nos estamos olvidando de algo
muy importante que muchas veces sucede, es decir no estamos evaluando el precio del dinero, por decirlo de otro
modo no estamos evaluando la tasa de interés que los bancos pretenden cobrarnos. Claro está que tenemos que
recurrir a las matemáticas para poder determinar cuál es el costo del dinero. Matemáticamente, las dos propuestas
quedan graficadas de la siguiente manera:
BANCO “A”:
100 100 100 100 100 100 100
0 1 2 3 4 ………….. 23 24
BANCO “B”:
80 80 80 80 80 80 80
0 1 2 3 4 ………….. 35 36
Dado que las cuotas son mensuales, de tal modo que podemos determinar la tasa de interés efectivo mensual y
a la vez determinar la tasa efectiva anual, del mismo modo como las instituciones financieras normalmente ofertan
sus tasas. Asimismo, dado que los pagos son iguales en una frecuencia de tiempo mensual, podemos determinar
la tasa aplicando la fórmula de una anualidad.

Por eso para desarrollar este ejemplo utilizaremos una de las 6 fórmulas claves: FACTOR DE ACTUALIZACIÓN
DE LA SERIE (FAS) que explicaremos más adelante.
INTERÉS
Así cómo es posible entregar un carro, un inmueble o un servicio en arriendo y cobrar una suma
mensual por el uso de ese bien, también es posible entregar en arriendo una cantidad de dinero
por un tiempo determinado. Esa renta o alquiler que se paga por una suma de dinero bien sea
tomada en préstamo (operación de financiamiento), o invertida (operación de inversión) se
conoce con el nombre de interés.
Es decir, en una operación crediticia (colocación o captación de capitales), el prestamista suele otorgar al
prestatario un importe denominado principal exigible al finalizar determinado lapso de tiempo; además de la
devolución del principal, se cobra un importe adicional denominado interés.
El interés generado por un principal que se simboliza con la letra “I” está en función de múltiples variables, entre
las cuales se encuentran:
• La magnitud del principal colocado o invertido.
• La tasa de interés implícita o explícita.
• El horizonte temporal; a mayor tiempo, mayor interés para un mismo principal y una misma tasa de
interés.
• El riesgo de la operación.
• Otras variables de carácter económico, político, social, etc.
Puede decirse también que el interés es la medida o manifestación del valor del dinero en el tiempo.
Así como no puede ser gratuito el uso de una máquina, de una casa tomada en arriendo, o de un vehículo utilizado
por un corto período de tiempo, tampoco puede ser gratuito el uso del dinero. De serlo, estaríamos aceptando que
el dinero no tiene valor para su dueño. En conclusión, el interés es simplemente un arriendo pagado por un dinero
tomado en préstamo durante un tiempo determinado.
Si se presta hoy una cantidad de dinero (P) y después de un tiempo determinado se recibe una cantidad mayor
(S), la variación del valor del dinero de P a S se llama valor del dinero en el tiempo, y la diferencia entre S y P
es el interés (I).
La operación se representa mediante la siguiente expresión.
𝑰=𝑺−𝑷
Además se puede deducir lo siguiente:
𝑷=𝑺−𝑰
𝑺=𝑷+𝑰
Dónde:
S= Valor final o futuro
P= Valor inicial o presente

I = Interés (S/)
Ejemplo: Suponga que una persona recibe un préstamo de S/250,000 con el compromiso de pagar S/300,000
dentro de 3 meses.
S: S/. 300,000
P: S/. 250,000
I: S/. 50,000
FÓRMULA CÁLCULO RESULTADO
S=P+I 250,000.00 + 50,000.00 300,000.00
P=S–I 300,000.00 - 50,000.00 250,000.00
I=S–P 300,000.00 - 250,000.00 50,000.00
“Muchas veces compramos el dinero demasiado caro” (William Thackeray)
PERIODO
Se tiene dos formas de cuantificar el número de días comprendidos entre dos fechas. El Tiempo exacto incluye
todos los días, excepto el primero y la otra es el tiempo aproximado, el cual consiste en considerar, por ejemplo,
que todos los meses tienen 30 días.
Ejemplo: Calcular el tiempo exacto y aproximado entre el 6 de abril y el 29 de agosto.

}
MES TIEMPO EXACTO TIEMPO APROXIMADO
ABRIL 24 (30-6)
MAYO 31 Vemos que el número de meses

del 6 de abril al 6 de agosto son
JUNIO 30 4, resultando 4 x 30 días (120
días), luego le adicionamos 23
JULIO 31 días (29 agosto - 6 agosto)
AGOSTO 29
TOTAL 145 143
INTERÉS COMERCIAL Y REAL
Cuando se realizan cálculos financieros que involucran las variables tiempo y tasa de interés, surge
la duda sobre qué número de días se toma para el año, es decir, si se toman 365 o 360 días. Esto da
origen a dos tipos de interés: el interés ordinario o comercial, que es el que se calcula considerando

el año de 360 días; y el interés real o exacto que se calcula considerando el año de 365 días, o 366 días si se trata
de año bisiesto.
Para un mismo capital, tasa de interés y tiempo, el interés comercial resulta mayor que el interés exacto, razón por
la cual lo utilizan las instituciones financieras y las casas comerciales en sus operaciones de crédito.
Ejemplo:
Calcular el interés comercial y el interés real o exacto de S/. 15,000 a una tasa de interés del 36% anual durante
45 días.
• Interés comercial: año de 360 días.

0.36
I= P × i × n = 15,000 x 360 x 45 = 675.00
• Interés real o exacto: año de 365 días o 366, si es año bisiesto

0.36
I= P× i × n = 15,000 x 365 x 45 = 665.75
Vea que el interés comercial resulta más alto que el interés real o exacto.
EQUIVALENCIA
El problema fundamental que plantean las Matemáticas Financieras es el tener que comparar cantidades
diferentes de dinero ubicadas en diferentes fechas. La solución a este conflicto se resuelve aplicando el criterio de
equivalencia. Es así que el valor de un capital depende del momento en el que se valore.
Por ejemplo, dos cantidades diferentes ubicadas en diferentes fechas son equivalentes, aunque no iguales, si
producen el mismo resultado económico. Esto es, S/. 10,000 de hoy son equivalentes a S/. 14,000 dentro de un
año si la tasa de interés es del 40% anual. Un valor presente (P) es equivalente a un valor futuro (S) si el valor
futuro cubre el valor presente más los intereses a la tasa exigida por el inversionista.
Como conclusión de este principio, podemos decir que si para un inversionista es indiferente en términos
económicos recibir hoy S/. 10,000 que S/ 14,000 dentro de un año, estos dos valores son equivalentes
financieramente para él.
El concepto de equivalencia es relativo dado que las expectativas de rendimiento del dinero de cada persona son
diferentes. Para el señor Luciano S/. 10,000 de hoy puede ser equivalente a S/ 14,000 dentro de un año, pero para
el señor Urbina pueden no ser, dado que sus expectativas de rendimiento pueden ser diferentes.
Principio de equivalencia de capitales:
Concepto
Dos capitales, C1 y C2, que vencen en los momentos t1 y t2 respectivamente, son equivalentes cuando, valorados
en un mismo momento de tiempo t, tienen la misma cuantía. Esta definición se cumple para cualquiera que sea el
número de capitales que intervengan en la operación.
Si se dice que dos o más capitales son equivalentes resultará indiferente cualquiera de ellos, no habiendo
preferencia por ninguno en particular. Por el contrario, si no se cumple la equivalencia habrá uno sobre el que
tendremos preferencia y, en consecuencia, lo elegiremos.

RECUERDA:
Que el interés (I) es el resultado de aplicar la tasa de interés (i) a un capital (P).
Además, se podría decir que la fórmula: I = P x i, es tan sencilla como en la FÍSICA: e = v x t. Pero, la Física se
complica cuando conocemos sobre la aceleración y el rozamiento. Así también, la MATEMÁTICA FINANCIERA
tiene su desarrollo con los conceptos: Capitalización y Actualización.
Para facilitar la solución de los problemas de matemáticas financieras, debemos tener en cuenta que el período
de liquidación de los intereses debe coincidir con el plazo (n) y el período de expresión de la tasa de interés (i). Si
los tres no coinciden hay que efectuar los ajustes necesarios para que se dé.
TERMINOLOGÍA o NOTACIONES
En las matemáticas financieras y las finanzas se emplean los siguientes términos que serán utilizados para resolver
la mayoría de los problemas planteados.
P = Valor o cantidad de dinero en un momento denotado como presente o tiempo 0. También recibe el nombre de
valor Presente (VP), valor presente neto (VPN), flujo de efectivo descontado (FED), Stock Inicial, Valor actual,
etc.
S = Valor o cantidad de dinero en un tiempo futuro. También recibe el nombre de valor futuro (VF), stock final,
monto, etc.
R = Serie de cantidades de dinero consecutivas, iguales y al final del periodo. También se denomina anualidades,
serie, cuotas fijas, cuotas constantes, etc.
n = Número de periodos de interés, tiempo, periodo, horizonte: años, meses, días, etc.
i = Tasa de interés o tasa de retorno por periodo; porcentaje, porcentaje mensual, también tanto por ciento, tanto
por uno, etc.
I = Interés propiamente dicho.
Los símbolos P y S indican

valores que se presentan
una sola vez en el tiempo.

FLUJO DE CAJA
Todas las operaciones financieras se caracterizan por tener ingresos y egresos.

Estos valores se pueden registrar sobre una recta que mida el tiempo de duración
de la operación financiera. Al registro gráfico de entradas y salidas de dinero durante
el tiempo que dura la operación financiera se conoce como flujo de caja o diagrama
de líneas de tiempo. Por sentido común se ha adoptado señalar los ingresos con
una flecha hacia arriba y los egresos con una flecha hacia abajo.
Un flujo de caja tiene un inicio y un término, el inicio es conocido como el hoy

(ubicado en el cero del diagrama), y allí se encontrará el inicio del flujo, mientras que
al final, se ubicará el término del flujo y la culminación de la obligación financiera.
Para resolver los problemas de matemáticas financieras, el primer paso y quizás el más importante es la
elaboración correcta del flujo de caja, porque además de mostrar claramente el problema nos indica las fórmulas
que se deben aplicar para su solución. Podemos concluir que toda operación financiera es un flujo de caja.
Ejemplo: El Sr. Luis Miguel deposita en una entidad financiera la suma de S/. 100,000 y después de un año retira
S/. 110,000
S = S/. 110,000
P = - S/. 100,000
• El momento en que el señor Luis Miguel deposita el dinero se denomina el presente o momento cero.
• El valor del depósito inicial se conoce como valor presente o simplemente (P).
• El segmento de recta representa el tiempo de la operación financiera (n).
• El valor del dinero retirado después del año se denomina valor futuro o simplemente (S).
Es muy importante determinar el Flujo Neto de efectivo, que se calcula de la siguiente manera:
Flujo neto de efectivo= flujos de entrada de efectivo – Flujo de salidas de efectivo
FNE = INGRESOS - EGRESOS
Recuerda: Las
Finanzas solo
trabajan con ingresos
y egresos.

INTERES SIMPLE VS. INTERES COMPUESTO
La diferencia fundamental que se da entre el interés simple y el interés compuesto es que en el primero el capital
permanece constante, y en el segundo el capital cambia al final de cada periodo de tiempo debido a la
capitalización.
Para una mejor comprensión observemos el siguiente ejemplo utilizando el mismo capital, tiempo y tasa de interés,
con la única diferencia en el tipo de interés.
P= S/. 100, 000

i= 30% anual
n= 5 años
INTERÉS SIMPLE INTERÉS COMPUESTO
N CAPITAL INTERÉS CAPITAL INTERÉS
1 100,000 30,000 100,000 30,000
2 100,000 30,000 130,000 39,000
3 100,000 30,000 169,000 50,700
4 100,000 30,000 219,000 65,910
5 100,000 30,000 285,610 85,683
150,000 271,293
Como podemos observar hay mucha diferencia entre los intereses cobrados en total a pesar de que el valor inicial,
la tasa y el número de periodos haya sido el mismo, esto se debe a la capitalización que se da en el interés
compuesto.
9.1. INTERES SIMPLE
9.1.1. CARACTERÍSTICAS
Las características que operan sobre este tipo de interés son:
• El Capital es constante.
• La Liquidación de intereses para cada período es sobre el capital original.
• Los Intereses para cada período es de igual magnitud.

9.1.2. CÁLCULO DEL INTERÉS
En interés simple, el interés a pagar por una deuda varía en forma directamente proporcional al capital y
al tiempo, es decir, a mayor capital y mayor tiempo es mayor el valor de los intereses.
Fórmula: I=P×i×n
Ejemplo: Calcular el valor de los intereses que produce un capital de S/. 10,000 durante 5 meses, a una
tasa de interés simple del 3% mensual.
I = P×i×n
I = 10,000 × 0.03 × 5
I = 1,500
9.1.3. DESVENTAJAS DEL INTERÉS SIMPLE
• Su aplicación en el mundo financiero y comercial es limitado

• Desconoce el valor del dinero en el tiempo
• No capitaliza los intereses no pagados y, por lo tanto, estos pierden poder adquisitivo.
9.2. INTERES COMPUESTO
Esta modalidad de interés se caracteriza porque para la liquidación de los intereses se

toma como base el capital más los intereses devengados (liquidados) y no pagados en
períodos anteriores. Esto quiere decir que los intereses liquidados en el pasado se han
convertido en capital y por lo tanto generan nuevos intereses, fenómeno conocido como
la capitalización de intereses.
Generalmente se establece el interés compuesto como una tasa anual, la cual puede ser capitalizada en forma
continua, horaria, diaria, mensual, bimensual, trimestral o semestral.
9.2.1. CARACTERÍSTICAS
• Se define un período de capitalización (el lapso de tiempo al cabo del cual se reinvertirán los
intereses).
• El capital se actualiza cada período sumando los intereses generados.
• Los intereses se liquidan sobre el capital actualizado.
9.2.2. VALOR FUTURO A INTERÉS COMPUESTO
Consiste en calcular el valor equivalente de una cantidad P, después de estar ganando intereses por
n períodos, a una tasa de interés i.
Por lo tanto, el valor futuro equivalente a un valor presente está dado por la siguiente fórmula:
𝑺 = 𝑷 (𝟏 + 𝒊)𝒏
La expresión significa que es equivalente P en el día de hoy a S dentro de n períodos a una tasa de
interés de i por período.

Esta fórmula es conocida como la fórmula básica de las Matemáticas Financieras.
El factor (1 + 𝑖)𝑛 se conoce con el nombre de “Factor simple de capitalización” (FSC).
El cálculo del factor (1 + 𝑖)𝑛 por productos sucesivos resulta trabajoso, al tener que multiplicar el
factor ( 1+ i) por sí mismo un número de veces igual al exponente, por lo que haciendo uso de nuevos
sistemas operacionales (Las seis fórmulas claves) y los avances tecnológicos (Hoja electrónica Excel)
HAREMOS LOS CÁLCULOS MÁS SENCILLOS Y ENTENDIBLES.
Ejemplo: Se invierte S/. 100,000 en la compra de Valores durante 6 meses con una rentabilidad del
3% mensual. ¿Cuánto dinero se tendrá acumulado al final del sexto mes?
𝑺 = 𝑷 (𝟏 + 𝒊)𝒏
𝑺 = 100,000 (1 + 0,03)6
𝑺 = 119,405.22
Son equivalentes S/. 100,000 en el día de hoy que S/. 119,405.22 dentro de 6 meses a una tasa de
interés del 3% mensual, asumiendo que los intereses generados son capitalizados mensualmente.
IMPORTANTE: “Los que comprenden la importancia del interés compuesto están destinados a
beneficiarse con él. Los que no, están condenados a pagarlo”. Tom y David Gardner.
Una vez le pidieron al Barón de Rothschild que nombrara las siete maravillas del mundo.
Él respondió: “No puedo, pero sé que la octava maravilla del mundo es el interés compuesto”. Igual
lo dice Warren Buffett.
Ejemplo:
1.- Un capital de S/.1, si de un sol, al 100% anual en 25 años nos da s/. 33’554,432… ¡AUNQUE
USTED NO LO CREA!
2.- Comprar un auto nuevo de S/. 20,000, equivale a una desvalorización de su capital, mientras una
inversión con una rentabilidad compuesta de 23%, su capital se incrementa en:
1 año 24,600.00
5 años 56,306.00
10 años 158,518.00
15 años 446,279.00
20 años 1,256,412.00
25 años 3,537,185.00
¡NO ES UNA MARAVILLA EL INTERÉS COMPUESTO!

Pero también puede ser una pesadilla si hubiese sido un préstamo.

FUNCIONES FINANCIERAS EN EXCEL
Una función es un conjunto de instrucciones, con una serie de variables, que requiere para su proceso la
asignación de valores a las mismas. Excel ofrece funciones de diferentes categorías: financieras, lógicas,
matemáticas, estadísticas. etc. En este libro nos vamos a enfocar principalmente sobre funciones financieras.
EN EXCEL PODEMOS INSERTAR FUNCIONES DE UNA MANERA MUY SIMPLE:
Utilizando el cuadro de diálogo de la función titulado “Argumentos de función”, que se abre a partir de la ventana
“Insertar función”, al que se tiene acceso desde cualquiera de los siguientes caminos.
• Su botón a la izquierda de la barra de fórmulas

Y a continuación visualizara usted cada una de las 52 funciones financieras que nos permite utilizar Excel
• El menú Insertar/ Función.
Las funciones financieras calculan operaciones de descuento, interés simple y compuesto, anualidades,
amortizaciones, fondos de amortización, indicadores para la evaluación de proyectos e inversiones,
depreciaciones y otras que utilizan en banca, bolsa y empresas en general. Existen 52 funciones pero utilizaremos
en este libro las más usadas como son:
1.- DB 11.- TASA
2.- DDB 12.- TASA NOMINAL
3.- DVS 13.- TIR
4.- INTERÉS EFECTIVO 14.- TIR.NO.PER
5.- NPER 15.- TIRM
6.- PAGO 16.- VA
7.- PAGOINT 17.- VF
8.-PAGOPRINT 18.- VFPLAN
9.- SLAN 19.- VNA
10.- SYD 20.- VNA.NO.PER
10.1 TIPOS DE TASAS DE INTERÉS
En el Perú las tasas de interés son libres, y los tipos de tasas de interés en el contexto de la Banca se trabaja con
tasas de interés distinta como tasas nominales, efectivas, reales, adelantadas, compensatorias, moratorias,
legales, activas, pasivas, etc.
10.1.1 TASA DE INTERÉS NOMINAL
Es la tasa que expresada para un período determinado (generalmente un año) es liquidable en forma fraccionada
durante período iguales. Como su nombre lo indica, la tasa nominal es una tasa de referencia que existe sólo de
nombre, porque no nos dice sobre la verdadera tasa que se cobra en una operación financiera. Es decir es una
tasa referencial que no incorpora capitalizaciones. En tal sentido, las tasas de interés nominales siempre deberán
contar con la información de cómo se capitalizan.
Además, es la tasa de interés básica que se nombra o declara en la operación, sin distinguir si ésta se cobra
adelantada, vencida, si lleva o no comisiones.
Ejemplo:

Caso N°1.- Se recibe un préstamo de S/ 5,000 con una tasa nominal de 48% anual por un periodo de 18 meses.
Calcular el interés total que tendrá que pagar.
P = 5,000
i = 48% anual /12 meses = 4% mensual
n = 18
I = P×i×n
I = 5,000 × 4% × 18
I = 3,600
Caso N°2.-Juan Bazán presta un capital de S/. 15,000 a su sobrino con una tasa nominal del 24% anual por un
periodo de 10 meses. Determinar el interés total que cobrará.
I = P×i×n
I = 15,000 × 2% × 10
I = 3,000
10.1.2 TASA DE INTERÉS EFECTIVA :
Es la tasa nominal capitalizada. Es la tasa que mide el costo efectivo de un crédito o la rentabilidad efectiva de
una inversión, y resulta de capitalizar la tasa nominal. Cuando se habla de tasa efectiva se involucra el concepto
del interés compuesto, porque refleja la reinversión de intereses. A diferencia de la tasa nominal, esta no se puede
dividir directamente.
Fórmula:
𝒊𝒆𝒇 = [(1 + 𝑖)𝑛 − 1]𝑥100
Caso N°1.- Se solicita un crédito PYME por S/. 30,000 para ser cancelado en el plazo de un año a una tasa de
interés del 36% anual con capitalización trimestral. Determinar la tasa efectiva anual y el interés a pagar.
n = 1 año = 4 trimestres
i = 36% anua l/4 trimestres= 9% trimestral
𝑖𝑒𝑓 = 41.1581%
𝑖𝑒𝑓 = [(1 + 0.09)4 − 1]𝑥100
𝑖𝑒𝑓 = 41.1581%
Una vez determinada la tasa efectiva se procede a determinar el interés a pagar:
I = 30,000 × 41.1581%
I = 12,347.43
Caso N°2.-Se obtiene un préstamo por S/. 50,000 a una tasa del 3% mensual con capitalización mensual por un
plazo de 1 año. Determinar la tasa efectiva el interés a pagar.
𝑖𝑒𝑓 = [(1 + 0.03)12 − 1]𝑥100

𝑖𝑒𝑓 = 42.5761%
Una vez determinada la tasa efectiva se procede a determinar el interés a pagar:
I = 50,000 × 42.5761%
I = 21,288.05
Caso N°3.-Se solicita un préstamo de S/. 100,000 al Banco de Crédito para ser cancelado en el plazo de 1 año y
a una tasa de interés del 60% anual con capitalización mensual.
0.60 12
𝑖𝑒𝑓 = [(1 + ) − 1] 𝑥100
12
𝑖𝑒𝑓 = 79.5856%
En Excel hay una función que se puede aplicar: INT.EFECTIVO (), esta nos arrojará la TEA de la operación
teniendo como datos el periodo total y el periodo de capitalización. A continuación veremos su aplicación:
Como se puede observar al ser la capitalización mensual, el número de periodos se dará en meses por ello es que
en la segunda casilla va 12. Obteniendo como resultado una tasa del 79.5856%.

Caso N°5.- Utilizando los datos del ejercicio anterior, ¿Qué pasaría si la capitalización es diaria?
0.60 360
𝑖𝑒𝑓 = [(1 + ) − 1] 𝑥100
360
𝑖𝑒𝑓 = 82.1208%
Ahora lo haremos con la ayuda del Excel:
Como se puede observar al ser la capitalización diaria, el número de periodos se dará en días por ello es que en
la segunda casilla va 360. Obteniendo como resultado una Tasa del 82.12%.
En resumen, estas serían las tasas con capitalización mensual y diaria para compararlas y como se puede notar
hay variaciones dependiendo del periodo de capitalización.
Capitalización Capitalización
Capitalización
Anual Mensual Diaria
60% 79.59% 82.12%
60,000 79,585.60 82,120.80
10.1.3 TASA DE INTERÉS EQUIVALENTE:
Se determina a partir de una tasa efectiva
Dos tasas de interés son equivalentes cuando ambas, obrando en condiciones diferentes, producen la misma tasa
efectiva anual o el mismo valor futuro. El concepto de “operar en condiciones diferentes” hace referencia a que
ambas capitalizan en períodos diferentes, o que una de ellas es vencida y la otra anticipada. Esto indica, por

ejemplo, que para una tasa mensual existe una mensual anticipada equivalente, una tasa trimestral vencida
equivalente, una tasa trimestral anticipada equivalente, etc.
𝑛
𝑖𝑒𝑞 = [(1 + 𝑖𝑒𝑓)360 − 1] 𝑥100
Caso N°1.-El Banco Continental por un préstamo comercial nos cobra una TEA del 60%. Determinar la tasa
equivalente para un préstamo de 30 días.
30
𝑖𝑒𝑞 = [(1 + 0.60)360 − 1] 𝑥100
𝑖𝑒𝑞 = 3.9944%
Caso N°2.-La empresa El Pocito S.A. desea adquirir un camión de carga para transportar su mercadería para lo
cual solicita un préstamo ascendiente a S/ 20,000 a Interbank que cobra una TCEA de 57.41%. Calcular la tasa
equivalente bimestral.
60
𝑖𝑒𝑞 = [(1 + 0.5741)360 − 1] 𝑥100
𝑖𝑒𝑞 = 7.8546%
Caso N°3.- El Sr. Marcial Bazán tiene ahorrados S/ 10,000 y le recomiendan depositarlo en una entidad financiera
a plazo fijo por un año; es así que decide depositarlos en la CRAC Señor de Luren quienes brindan una TREA de
6%. Determinar la tasa equivalente mensual que recibirá.
30
𝑖𝑒𝑞 = [(1 + 0.06)360 − 1] 𝑥100
𝑖𝑒𝑞 = 0.4868%
Caso N°4.- La empresa G&C Logística S.A. aperturó una cuenta de ahorros para la CTS de dos trabajadores en
la CRAC Sipán la cual brindará una TREA de 11%. Calcular la tasa equivalente semestral.
180
𝑖𝑒𝑞 = [(1 + 0.11)360 − 1] 𝑥100
𝑖𝑒𝑞 = 5.3565%
El ingeniero Abdías Espinoza en su libro “Manual del analista financiero” nos da la solución para resolver cualquier
tipo de problema que tenga que ver con operaciones de financiamiento e inversión que a continuación describimos.
10.2 COMO MANEJAR LAS FÓRMULAS CLAVES
Los financistas son personas que manejan dinero, y al dinero lo podemos observar bajo dos estados:
• Como STOCK de efectivo, es una cantidad de dinero en un momento dado de tiempo; y,
• Como FLUJO de efectivo, es una sucesión de cantidades de dinero, a través del tiempo.
Pues bien, dado que el Stock de dinero puede ser inicial o final, en combinación con el concepto de flujo surgen
SEIS FÓRMULAS CLAVES para tratar el dinero, cuando el interés se capitaliza.

Al final las finanzas sólo son transformaciones equivalentes entre stock a flujo y viceversa.
10.2.1 STOCK Y FLUJO MONETARIO
Ya se definieron los conceptos de stock y flujo de efectivo. Pues bien, dado que el stock de dinero puede ser inicial
o final, en combinación con el concepto de flujo surgen SEIS FORMULAS CLAVES para tratar el dinero, cuando
el interés se CAPITALIZA.
En lo que sigue se exponen esas seis formulas claves que gobiernan la matemática financiera y con las cuales el
analista económico – financiero puede evaluar cualquier caso de financiamiento o inversión. Como indica El
Profesor Abdías Espinoza “cada fórmula tiene una función específica por lo que recomienda que ante un problema
haga una pausa para visualizar el proceso requerido. Esta reflexión es muy útil, constituye una buena práctica y
puede evitarle caer en graves errores”.
10.2.2 CLASIFICACIÓN DE LOS FLUJOS: Anualidades
Hay solamente dos grandes clases de flujos: inciertos y ciertos
10.2.2.1 FLUJOS INCIERTOS:

Llamados también, eventuales, son aquellos cuyo inicio o término de la serie de pagos está en función de algún
acontecimiento externo.
Por ejemplo, un contrato entre una persona y una compañía de seguros de vida por el cual se obliga a pagar
una suma fija de dinero al asegurado mientras éste continúa con vida. Como puede apreciarse, el importe del
pago es conocido pero la duración es incierta. La aplicación de este tipo de flujos corresponde más bien al
campo de la matemática del seguro o actuarial por lo que centraremos nuestra atención en el tipo de
anualidades o flujos ciertos.
10.2.2.2 FLUJOS CIERTOS:

Son aquellos en las que la duración de la serie de pagos se estipula previamente en términos concretos.
Dicha duración puede ser precisa o de duración ilimitada originando dos grupos:
- Temporales y
- Perpetuos
A su vez, cada uno de estos grupos se subdivide en cuatro clases atendiendo al momento en que el pago
tiene lugar en cada periodo, esto es:
- Vencidos Ej. Pagos a fin de periodo (mes, trimestre, etc.)

- Anticipados Ej. Pagos al inicio del periodo (mes, trimestre, etc.)
- Diferidos vencidos Ej. Pagos en periodo de gracia (o, m +1
- Diferidos anticipados Ej. Pago con periodo de gracias (o, m)

10.2.2.2.1.1 CLASIFICACIÓN DE LOS FLUJOS CIERTOS
TEMPORALES:
Vencidos.- Cuando los pagos se realizan al fin de cada periodo.

R R R R R R
o n
Anticipados.- Cuando los pagos o las rentas se realizan al comienzo de cada periodo.
R R R R R R
o n
Diferidos Vencidos.- Cuando el primer pago no se realiza en el primer periodo (diferimiento) y luego se paga
al final de cada periodo siguiente.
R R R R
o m n
Diferidos anticipados.- Cuando el primer pago no se realiza en el primer periodo (diferimiento) y luego se
paga al inicio de cada periodo siguiente.
R R R R
o m n
PERPETUOS:
Vencido
R R R R R
o ∞
Anticipados
R R R R R R
o ∞
Diferidos Vencidos
R R R R
o m ∞
Diferidos Anticipados
R R R R R
o m ∞
¡TODAS LAS FÓRMULAS MATEMÁTICO FINANCIERAS SE BASAN EN FLUJOS VENCIDOS, NO LO OLVIDE

NUNCA!
10.3 LAS SEIS FÓRMULAS CLAVES
La matemática financiera está gobernada por seis fórmulas, que permiten al analista económico – financiero
manejar cualquier operación, evaluar diversas alternativas de inversión con seis fórmulas. Como una unidad, estas
seis fórmulas, reciben el nombre de “factores financieros”. Estos seis factores financieros derivan de la fórmula
general del interés compuesto.
Tanto los pagos como los ingresos efectuados en la empresa son fundamentales para el fortalecimiento de la
institución, razón por la cual deben ser evaluados constantemente con el objeto de determinar el impacto que
producen en el entorno empresarial, realizar proyecciones financieras y estudios de nuevos proyectos.
Para este cometido, los factores financieros son de mucha utilidad y aplicación. Sirven para solucionar múltiples
problemas financieros referidos al monto compuesto, anualidades vencidas y anualidades adelantadas. El uso de
factores permite calcular con rapidez las variables del monto (VF), del valor actual (VA) y del pago periódico o
renta (R).
Convendremos utilizar las siguientes siglas en español:
SIGLAS EN ESPAÑOL
FSC Factor Simple de Capitalización
FSA Factor Simple de Actualización
FCS Factor de Capitalización de la Serie
FDFA Factor de Depósito al Fondo de Amortización
FAS Factor de Actualización de la Serie
FRC Factor de Recuperación del Capital
Cuando más adelante solo lea las siglas ó letras iniciales de las fórmulas, recordara la frase completa
EL CÁLCULO RACIONAL
Para realizar cálculos matemático financieros racionales con interés capitalizable sólo es necesario aprender seis
(6) fórmulas claves y su funcionamiento a través del Modelo Matemático – Financiero.

1. 𝑆 = 𝑃 (𝐹𝑆𝐶𝑛𝑖 )
2. 𝑃 = 𝑆 (𝐹𝑆𝐴𝑖𝑛 )
3. 𝑅 = 𝑃 (𝐹𝑅𝐶𝑛𝑖 )
4. 𝑃 = 𝑅 (𝐹𝐴𝑆𝑛𝑖 )
5. 𝑆 = 𝑅 (𝐹𝐶𝑆𝑛𝑖 )
6. 𝑅 = 𝑆 (𝐹𝐷𝐹𝐴𝑖𝑛 )
¡Observe que solo son transformaciones entre stock y flujo. nada más! ……. Lo dice el MAESTRO ABDIAS
ESPINOZA.
10.4 FACTOR SIMPLE DE CAPITALIZACIÓN (FSC)
Transformación de un Stock Inicial en un Stock Final
𝑆 = 𝑃 (𝐹𝑆𝐶𝑛𝑖 )
𝑆 = 𝑃 (1 + 𝑖)𝑛
0 n
Caso N°1.-Se solicitó un crédito para capital de trabajo de S/. 40 000 en CrediScotia para cancelarlo en 4 años y
a una tasa de 44.4% anual. ¿Cuál es el monto a pagar?
Datos:
P = 40,000 𝑆 = 40,000(1 + 0.444 )4

n = 4 años 𝑆 = 173,911.69
i = 44.4% anual
S =?
Caso N°2.-Se solicita un préstamo de S/.100,000 para ser cancelado dentro de 5 años y a una tasa de interés del
20%. ¿Cuál es el monto a pagar?
Datos:
P = 100,000 𝑆 = 100,000(1 + 0.2 )5

n = 5 años 𝑆 = 248,832
i = 20% anual
S =?

Caso N°3.-Se recibe un préstamo de S/. 35,000 para ser cancelado en 4 años a una tasa de interés del 16% anual
con capitalización diaria. ¿Cuánto se cancelará al final de los 4 años?
Datos:
0.16
P = 35,000 𝑆 = 35,000(1 + 360 )1440
n = 4 años x 360= 1440
i = 16% anual cap. diaria S = 66 367.39
S =?
Caso N°4.-Se deposita S/. 10,000 en una cuenta de ahorro a plazo fijo que será retirado dentro de 8 meses, la
tasa de interés que paga la institución financiera es del 12% anual. ¿Cuánto será el monto a recibir?
Datos:
P = 10,000 𝑆 = 10,000(1 + 0.01 )8

n = 8 meses
i = 12% anual / 12 = 1% mensual 𝑆 = 10,828.57
S =?
Ahora veamos cómo se desarrolla el Caso N°1 de una manera más sencilla con la ayuda de la función
financiera VF de Excel, que es una maravilla!!!!
Caso N°2.-Se solicita un préstamo de S/.100, 000 para ser cancelado dentro de 5 años y a una tasa de interés
del 20%. ¿Determinar el monto a pagar?

10.5 FACTOR SIMPLE DE ACTUALIZACIÓN (FSA)
Transformación de un stock final en un stock inicial
𝑃 = 𝑆 (𝐹𝑆𝐴𝑖𝑛 )
1
𝑃=𝑆
(1 + 𝑖)𝑛
0 n
P
Caso N°1.- Determinar el valor actual de una deuda de S/. 35,000 con vencimiento en 12 meses y a una tasa de
interés del 1.98% mensual.
Datos:
35,000
S = 35,000 𝑃=
(1+0.0198)12
n = 12 meses
i = 1.98% mensual 𝑃 = 27,662.28
P =?
Caso N°2.-Se compra una maquinaria valuada en S/. 500, 000 y que producirá flujo neto de efectivo de S/. 800,
000 en el plazo d 2 años, la tasa de interés involucrada en el proyecto es del 30% anual. ¿Diga usted si la inversión
es rentable o no?
Datos:
800,000
S = 800,000 𝑃=
(1+0.30)2
n = 2 años 𝑃 = 473,372.78
i = 30% anual
P =?*
Rpta: La inversión no fue rentable, porque ni siquiera se recupera la inversión..

Ahora en Excel: Caso N°1.- Determinar el valor actual de una deuda de S/35,000 con vencimiento en 12 meses
y a una tasa de interés del 1.98% mensual.

10.6 FACTOR DE RECUPERACIÓN DE CAPITAL (FRC)
Transformación de un Stock Inicial en un Flujo constante
𝑅 = 𝑃 (𝐹𝑅𝐶𝑛𝑖 )
𝑖(1 + 𝑖)𝑛
𝑅=𝑃
(1 + 𝑖)𝑛 − 1
R R R
0 n
P
Caso N°1.-Se compra un televisor LG full HD de 42 pulgadas LED en S/. 2 000 para ser cancelado en cuotas fijas
mensuales en un plazo de 3 años a una tasa de interés de 48% anual. Determinar la cuota mensual a pagar y el
costo total del televisor.
Datos:
P = 2,000
n = 3 años x 12 = 36 meses
i = 48% anual/12 = 4% mensual
R =?
(1 + 0.04)36 𝑥0.04
𝑅= 2 000
(1 + 0.04)36 − 1
𝑅 = 105.77

COSTO TOTAL = 3,807.72
Caso N°2.-Se compra un automóvil en $ 10,000 para ser cancelado en 4 años en cuotas fijas mensuales a una
TEA de 24%. Determinar la cuota mensual a pagar y el costo total.
Datos:
P = $10,000
n = 4 añosx12 = 48 meses
i = 24% anual
R =?
30
ieq=[(1 + 0.24)360 -1] X100 = 1.8088 % mensual
(1+0.018088)48 𝑥0.018088
𝑅 = 10,000 (1+0.018088)48 −1
𝑅 = 313.46
Caso N°3.-Se solicita un préstamo para comprar una maquinaria de S/. 50 000 a una tasa de interés del 36%
anual para ser cancelado en un plazo de 15 años en cuotas fijas mensuales. Determinar la cuota fija a pagar y el
costo total.
Datos:
P=50,000
n = 15 años x 12 = 180 meses
i = 36% anual/12 = 3% mensual
R =?
(1 + 0.03)180 𝑥0.03
𝑅 = 50,000
(1 + 0.03)180 − 1
𝑅 = 1 507.37
Mucho cuidado con los préstamos a largo plazo, en 15 años se paga más de 4 veces el capital prestado… ¡no
bote su plata ni vaya a la quiebra!
Desarrollando el caso de una manera más sencilla con la ayuda del Excel:
Caso N°1.-Se compra un televisor LG full HD de 42 pulgadas LED en S/. 2 000 para ser cancelado en cuotas fijas
mensuales en un plazo de 3 años a una tasa de interés de 48% anual. Determinar la cuota mensual a pagar y el
costo total del televisor.

Caso N°2.-Se compra un automóvil en $ 10,000 para ser cancelado en 4 años en cuotas fijas mensuales a una
TEA de 24%. Determinar la cuota mensual a pagar y el costo total.

A continuación, se mostrará el procedimiento que realiza el Banco Azteca para el cálculo de la cuota a pagar.
I. ¿Cómo se calcula la cuota a pagar?
El monto total de la deuda del cliente con banco Azteca es el importe desembolsado y está compuesta por el
importe del crédito y seguro de vida, si es que se adquiere.
Tomemos el caso de un cliente que solicita un crédito con las siguientes características:
Moneda del Crédito Soles
Fecha de Desembolso del Crédito 04/01/2012
Importe Desembolsado S/. 6,000
Periodo de Pago 78 semanas
Tasa Efectiva Anual 67.38%
Monto de la cuota
Para el cálculo de la cuota, la cual tendrá vencimientos semanales, lo primero es convertir nuestra Tasa Efectiva
Anual en una Tasa Efectiva Semanal, para lo cual utilizamos la siguiente fórmula:
TES = (1 + TEA) (7/360) – 1
TES = (1 + 67.38%)(0.01944) – 1 = 1.01%
Una vez que hemos obtenido la tasa, para el cálculo de la cuota semanal aplicamos la siguiente fórmula:
Cuota = Importe del Crédito X i

(1 – (1 +i) -n)
Donde i es la tasa efectiva semanal:
Cuota = 6,000 X 1.01%
(1 – (1 + 1.01%) -78)
Cuota = 111.53
La fórmula anterior es una derivación del Factor de Recuperación de Capital y en Excel se encontraría de la siguiente
manera:

De esta manera, el abono semanal a pagar de S/. 111.53
El pago de la cuota podrá estar grabado con el ITF (0.005%) en los supuestos previstos en la Ley No. 29667.
10.7 FACTOR DE ACTUALIZACIÓN DE LA SERIE (FAS)
Transformación de un flujo constante en un Stock Inicial
𝑃 = 𝑅 (𝐹𝐴𝑆𝑛𝑖 )
(1+𝑖)𝑛 −1
𝑃=𝑅
(1+𝑖)𝑛 .𝑖
R R R RS
0 n
P

Caso N°1.-Se envían 3 letras de S/. 3 000 c/u al Bco. Continental para su descuento con vencimiento a 30, 60 y
90 días respectivamente, la tasa de interés de esta operación es de una TEM del 3%. ¿Cuál será el importe neto
a recibir por las letras descontadas?
Datos:
(1+0.03)3 −1
R = 3,000 𝑃 = 3,000 (1+0.03)3 𝑥0.03
n = 3 meses
i = TEM 3% 𝑃 = 8,485.83
P =?
Caso N°2.-Se desea invertir S/.100 000 en la compra de un camión que producirá flujo de efectivos netos anuales
de S/. 35 000 durante 5 años a una tasa de interés efectiva anual (TEA) del 15% .Evaluar dicha inversión
Datos:
R = 35,000 (1 + 0.15)5 − 1
n = 5 años 𝑃 = 35,000
(1 + 0.15)5 𝑥0.15
i = 15% anual 𝑷 = 𝟏𝟏𝟕, 𝟑𝟐𝟓. 𝟒𝟑
P=?
Inversión rentable, ya que el valor actual de los flujos supera los S/. 100 000 de inversión inicial.
Ahora su desarrollo en Excel:
Caso N° 1.-Se envían 3 letras de S/.3000 c/u al Bco. Continental para su descuento con vencimiento a 30, 60 y
90 días respectivamente, la tasa de interés de esta operación es de una TEM del 3%. ¿Cuál será el importe neto
a recibir por las letras descontadas?

Caso N° 2.-Se desea invertir S/.100, 000 en la compra de un camión que producirá flujo de efectivos netos anuales
de S/.35, 000 durante 5 años a una tasa de interés efectiva anual (TEA) del 15% .Evaluar dicha inversión
10.8 FACTOR DE CAPITALIZACIÓN DE LA SERIE (FCS)
Transformación de un flujo Constante de un Stock Final
𝑆 = 𝑅 (𝐹𝐶𝑆𝑛𝑖 )
(1 + 𝑖)𝑛 − 1
𝑆=𝑅
𝑖
R R R
0 n
P
Caso N°1.- Se percibe un sueldo de S/.1 000 mensuales y se decide ahorrar el 20% del mismo durante 3 años
en una caja de ahorros, la tasa de interés es del 12% anual. ¿Cuánto se acumulara?

Datos:
(1+0.01)36 −1
R = 200 𝑆 = 200
0.01
n = 3 años = 36 meses
i = 12% = 1% mensual 𝑆 = 8,615.38
S =?
Caso N°2.-Alicorp tiene una maquinaria valuada en S/. 1, 000,000 con una vida útil de 5 años. La gerencia
financiera decide que la depreciación sea por el método de línea recta y deposita los importes anuales de la
misma en una cuenta de ahorro durante toda la vida útil, la tasa de interés mensual es del 0.7%. ¿Cuánto se
acumulará?
Datos:
𝑆
R=200,000anual (1 + 0.084)5 − 1
= 200,000 [ ]
n = 0.7% x 12= 8.4% anual 0.084
i = 5 años 𝑆 = 1,182,714.66
S =?
Utilizando Excel:
Caso N°1.- Se percibe un sueldo de S/.1, 000 mensuales y se decide ahorrar el 20% del mismo durante 3 años
en una caja de ahorros la tasa de interés es del 12% anual. ¿Cuánto se acumulara?

Caso N°2.-Alicorp tiene una maquinaria valuada en S/. 1, 000,000 con una vida útil de 5 años. La gerencia
financiera decide hacer la depreciación por el método de línea recta y deposita los importes de la misma, en
una cuenta de ahorro durante toda la vida útil, la tasa de interés mensual es del 0.7%. ¿Cuánto se acumulará?
10.9 FACTOR DE DEPÓSITO DEL FONDO DE AMORTIZACIÓN (FDFA)
Transformación de un stock Final en un Flujo Constante
𝑅 = 𝑆 (𝐹𝐷𝐹𝐴𝑖𝑛 )
𝑖
𝑅=𝑆 (1+𝑖)𝑛 −1
R R R
0 n
P
Caso 1.-Se desea comprar un departamento valuado en S/. 35,000. Cuanto se tendrá que depositar
mensualmente si la adquisición del departamento será dentro de 5 años a una tasa de interés del 3% trimestral.
Datos:
S=35,000
n = 3% trimestral = 1% mensual
i = 5 años = 60 meses
R =?
0.01
𝑅 = 35,000 [ ]
(1 + 0.01)60 − 1
𝑅 = 428.56
Caso 2.- La empresa La Poderosa S.A.C. desea acumular S/. 2 400,000 para comprar una maquinaria dentro
de 5 años. ¿Cuánto se tendrá que depositar mensualmente si la TEA es del 9%?
Datos:
S = 2 400,
i = 9% anual
30
𝑖𝑒𝑞 = [(1 + 0.09)360 − 1] 𝑋100 = 0.7207 % 𝑚𝑒𝑛𝑠𝑢𝑎𝑙
n = 5 años * 12 meses = 60 meses
R =?
0.007207
𝑅 = 2 400,000 [ ]
(1 + 0.007207)60 − 1
𝑅 = 32,114.71
Caso 3.- Un padre de familia decide crear un fondo de S/. 50,000 que será retirado dentro de 18 años. ¿Cuánto
tendrá que depositar diariamente si la TEA es del 7%?
Datos:
S = 50,000
i = 7% anual
1
𝑖𝑒𝑞 = [(1 + 0.07)360 − 1] 𝑋100 = 0.018796% 𝑑𝑖𝑎𝑟𝑖𝑜
n = 18 años * 360 meses = 6,480 días
0.0018796
𝑅 = 50,000 [ ]
(1 + 0.0018796)6480 − 1
𝑅 = 3.95
Rpta.- Solamente tendrá que depositar S/. 3.95 diario para acumular S/. 50 000 en 18 años. Es el efecto
de la capitalización.
DESARROLLO USANDO EXCEL:

Caso 1.-Se desea comprar un departamento valuado en S/. 35,000. Cuanto se tendrá que depositar mensualmente
si la adquisición del departamento seria dentro de 5 años a una tasa de interés del 3% trimestral.
Caso 2.- La empresa La Poderosa S.A.C. desea acumular S/. 2 400,000 para comprar una maquinaria dentro de
5 años. ¿Cuánto se tendrá que depositar mensualmente y la TEA es del 9%?

EL MODELO MATEMÁTICO FINANCIERO.- EL CIRCUITO
Según Abdías Espinoza la gráfica adjunta muestra al lector que las fórmulas claves constituye un verdadero circuito
que permite considerar al dinero ya sea como un stock o un flujo equivalentes.
R R R R R R R R
R = S (FDFA)
o Sentido Retrospectivo Stock (S)
P = S (FSA) S = P (FSC)
R R R R R … Flujo (R)…..……. R R R
P = R (FAS) S = R (FCS)
Stock (P) (i) n
R = P (FRC)
Sentido Proyectivo
Donde:
P : Stock Inicial de efectivo o dinero (Valor actual o Presente)
S : Stock Final de efectivo (Monto o Valor Nominal)
R : Flujo Constante o Serie Uniforme de Efectivo (Anualidad o Renta)
n : Períodos o Plazo Total, horizonte temporal.
i : Tasa de interés por período.
11.1. Seis (6) transformaciones financieras equivalentes
Cada uno de los seis (6) factores se utilizan para realizar las siguientes transformaciones
cronológicamente equivalentes.
• Un stock inicial (P), es un stock final (S) equivalentes 𝑆 = 𝑃 (𝐹𝑆𝐶𝑛𝑖 )

• Un stock final (S), en un stock inicial (P) equivalentes 𝑃 = 𝑆 (𝐹𝑆𝐴𝑖𝑛 )
• Un flujo constante (R), es un Stock final (S) equivalentes 𝑆 = 𝑅 (𝐹𝐶𝑆𝑛𝑖 )
• Un stock final (S), a un flujo constante (R) equivalentes 𝑅 = 𝑆 (𝐹𝐷𝐹𝐴𝑖𝑛 )
• Un flujo constante (R), es un Stock inicial (P) equivalentes 𝑃 = 𝑅 (𝐹𝐴𝑆𝑛𝑖 )

• Un stock inicial (P), a un flujo constante (R) equivalentes 𝑅 = 𝑃 (𝐹𝑅𝐶𝑛𝑖 )
11.2. El Circuito Matemático – Financiero
Ejemplo: Realizar transformaciones financieras equivalentes de un capital P= S/. 100,000 en un

período de 6 trimestres a la tasa del 60% anual capitalizable trimestralmente.
Gráfica:
R=? R R R R
Diferidos Vencidos R
O 1 2 3 4 5
P=6 S/.
Trim n
100,000 i = 0.15 Tasa trimestral
Observe usted como “cerramos” el circuito. Cada fórmula tiene una función específica de transformación
del dinero entre STOCK y FLUJO. Todos los aspectos matemáticos de las finanzas están involucrados
dentro de este circuito.
EJEMPLOS:
Amortizaciones e intereses, depreciaciones, valuación de bonos, valuación de acciones,

arrendamientos financieros, valor presente neto, tasa interna de retorno, relación beneficio costo.
Haremos que a los que le gusten las finanzas utilicen pocas fórmulas y pocas notaciones y que sea
divertido y sencillo.
Como lo dice Abdias Espinoza, con el modelo matemático usted aprenderá como atacar un problema
de cálculo financiero, desde varios ángulos.
5.2.1. Cálculos en sentido proyectivo
• Transformación de un Stock Inicial en un Stock Final
𝑆 = 𝑃 (𝐹𝑆𝐶𝑛𝑖 )
𝑆 = 𝑃 (1 + 𝑖)𝑛
𝑆 = 100,000 (1 + 0.15)6
𝑆 = 100,000 (1.15)6
𝑆 = 100,000 (2.31306)
𝑺 = 𝑺/. 𝟐𝟑𝟏, 𝟑𝟎𝟔
• Transformación de un Stock Inicial en un Flujo constante
𝑅 = 𝑃 (𝐹𝑅𝐶𝑛𝑖 )
𝑖(1 + 𝑖)𝑛
𝑅=𝑃
(1 + 𝑖)𝑛 − 1

0.15(1 + 0.15)6
𝑅 = 100,000
(1 + 0.15)6 − 1
𝑅 = 100,000 (0.26423)
𝑹 = 𝟐𝟔, 𝟒𝟐𝟑
• Transformación de un flujo Constante de un Stock Final
𝑆 = 𝑅 (𝐹𝐶𝑆𝑛𝑖 )
(1 + 𝑖)𝑛 − 1
𝑆=𝑅
𝑖
(1.15)6 − 1
𝑆 = 26,423
0.15
𝑆 = 26,423 (8.753738666)
𝑺 = 𝟐𝟑𝟏, 𝟑𝟎𝟔
5.2.2 Cálculos en sentido retrospectivo
• Transformación de un stock final en un stock inicial
𝑃 = 𝑆 (𝐹𝑆𝐴𝑖𝑛 )
1
𝑃=𝑆
(1+𝑖)𝑛
1
𝑃 = 231,306 (1.15)6
𝑃 = 231,306 (0.432327589)
𝑷 = 𝟏𝟎𝟎, 𝟎𝟎𝟎
• Transformación de un stock Final en un Flujo Constante
𝑅 = 𝑆 (𝐹𝐷𝐹𝐴𝑖𝑛 )
𝑖
𝑅=𝑆 (1+𝑖)𝑛 −1
0.15
𝑅 = 231,306 (1.15)6 −1
𝑅 = 231,306 (0.114236903)
𝑹 = 𝟐𝟔, 𝟒𝟐𝟑
• Transformación de un flujo constante en un Stock Inicial
𝑃 = 𝑅 (𝐹𝐴𝑆𝑛𝑖 )
(1 + 𝑖)𝑛 − 1
𝑃=𝑅
(1 + 𝑖)𝑛 . 𝑖
(1.15)6 − 1
𝑃 = 26,423
(1.15)6 . 0.15
𝑷 = 𝟏𝟎𝟎, 𝟎𝟎𝟎
OBSERVACIÓN
A un solo problema e intencionalmente se le ha dado 6 vueltas, es decir, 6 maneras de como usted puede ver la
misma cosa, esto es, por transformación financiera equivalente cronológicamente.
11.3. El circuito matemático – financiero numéricamente
R = 26,423.00
Sentido Retrospectivo
P = 100,000 S = 231,306.00
R R R R (R)….. R
… Flujo R
P = 100,000
S = 231,306.00
0 1 2 3 4 5 6
i = 0.15
R = 26,423.00
Sentido Proyectivo
Se sugiere al estudiante ejercitarse en el proceso que involucra cada fórmula y sus relaciones entre sí, a cualquier
tasa y tiempo que desee.
RECUERDE
1. El FSC sirve para transformar un stock inicial de efectivo en un stock final.
2. El FSA sirve para transformar un stock final de efectivo en un stock inicial.
3. El FCS sirve para transformar un flujo constante de efectivo en un stock final.
4. El FDFA es el proceso inverso del FCS, esto es, transformar un stock final de efectivo en un flujo constante
5. El FAS sirve para transformar un flujo constante en un stock inicial de efectivo.
6. El FRC es el proceso inverso del FAS, esto es, transformar un stock inicial de efectivo en un flujo
constante.
EJERCICIOS PROPUESTOS PARA LAS SEIS FÓRMULAS CLAVES

1.- Una persona tomó a crédito S/. 115,000 que han de pagarse en 10 años al 12% anual con capitalización
trimestral ¿Qué cantidad se adeudaría al final del décimo año?
2.- ¿Cuál es el valor nominal de un Pagaré que será descontado en un banco cuando faltan 25 días para su
vencimiento, si se requiere disponer de un importe neto de S/. 2,000 ? Al pagaré se le aplicará una tasa del
24% anual
3.- Una persona tomó a crédito S/. 200,000 que han de pagarse en 6 años al 22% anual con capitalización
semestral ¿Qué cantidad se adeudaría al final del sexto año?
4.- El profesor Santiago Bocanegra desea acumular S/. 30,000 a partir de este momento hasta 3 años, y realiza
depósitos diarios idénticos, durante los siguientes 3 años. Si el Profesor Bocanegra puede percibir 12% anual
sobre sus inversiones ¿Cuánto debe depositar al final de cada día para alcanzar su meta?
5.-Se compra una casa al crédito en $ 90,000 con una inicial del 35%. El saldo será pagado en cuotas
mensuales iguales durante 15 años a una TEA del 14% . Determine el importe de las cuotas a pagar.
6.- Una persona tomó a crédito $ 5,000 que han de pagarse en 5 años al 15% anual con capitalización diaria.
¿Qué cantidad se adeudaría al final del quinto año?.
7.- Calcular el monto generado, luego de 15 años por depósitos trimestrales de $ 500 cada uno, si la tasa de
interés que gana es de 0.7% mensual.
8.- Ud. Sabe que puede pagar para la adquisición de un automóvil $ 700 por mes por los siguientes 3 años.
Los préstamos actuales son al 24% de interés anual. ¿De qué tamaño puede ser el préstamo que puede pagar?
9.- En el proceso de adquisición de una máquina se recibieron las siguientes propuestas:
a.- Al contado S/. 10,000
b.- A Crédito con una cuota inicial de S/. 2,000, y amortizable en seis meses (6) con cuotas mensuales de
S/. 1,500 cada una.
¿Qué opción escogería si el costo del dinero es 5% efectivo mensual?
10.- ¿Cuánto se deberá ahorrar trimestralmente para poder comprar dentro de 3 años un auto que cuesta $
12,000 si la TEA pasiva es del 8%?
11.- La empresa Equipos S.A. vende sus máquinas al contado en $ 12,000, pero debido a que ha conseguido
un financiamiento del exterior está planeando efectuar ventas al crédito con una cuota inicial de $ 5,000.oo y
el saldo en seis cuotas mensuales uniformes vencidas. Si la TET a cargar al financiamiento es del 15%,
calcule el importe de las cuotas mensuales de ventas a plazo.
12.- Si el día de hoy a cierta máquina se le ordena una reparación mayor, su producción se incrementaría un
20%, que se traduciría en un flujo de efectivo adicional de $ 20,000 al final de cada año durante cinco años. Si
i= 15% anual, ¿cuánto es razonable invertir para arreglar la máquina en cuestión?
13.- Un estudiante universitario emprendedor planea tener un ahorro personal por un total de $ 1’000,000
cuando se retire a los 65 años de edad. Ahora tiene 20 años. Si la tasa de interés anual en promedio será de
7% durante los próximos 45 años para su cuenta de ahorro, ¿qué cantidad igual debe ahorrar al final de cada
año para cumplir su objetivo?

14.- Un inversionista tiene la opción de comprar una extensión de tierra cuyo valor será de $ 12,000 dentro de
seis años. Si el valor de la tierra se incrementa un 8% anual, ¿cuánto debería estar dispuesto a pagar el
inversionista por la propiedad?
15.-La empresa Constructora Asociados necesita adquirir una nueva mezcladora para preparar el concreto que
utiliza en sus obras. En el mercado existen dos modelos que prestan el mismo servicio y producen los mismos
ingresos, cada una con las siguientes características:
Tipo de mezcladora Caterpillar Jhon Deere
Costo del equipo 16,000 14,000

Ingresos anuales 8,000 8,000
Gastos operativos/año 1,800 2,200
vida útil 5 años 5 años
¿Cuál de las dos mezcladoras debe comprar la empresa, sí su tasa de oportunidad es del 13% anual?
16.- Una persona tomó a crédito S/. 115,000.oo que han de pagarse en 10 años al 12% anual con capitalización
bimestral ¿Qué cantidad se adeudaría al final del décimo año?
17.- ¿Cuánto deberá depositar hoy un padre de familia que desea que sus hijos reciban una pensión mensual
de $ 800 durante 5 años, si la tasa es del 7% Efectiva Trimestral?
18.- Se invierte hoy S/. 600,000.- que al cabo de 2 años produce flujos netos de efectivo como sigue: 1er. Año
$ 500,000 y 2do. Año $ 550,000, la tasa de interés es del 10% Semestral ¿Diga Ud. si la inversión fue
rentable o no?
19.- Pedro decide ahorrar $ 150 cada quince días durante 5 años. ¿Cuánto habrá acumulado al final de ese
período si la tasa que le paga la entidad financiera es del 0.7% mensual?
20.-. Minera Buenaventura desea determinar cuánto sería el máximo que debería pagar por cierta anualidad.
La empresa requiere una utilidad mínima del 15% en todas sus inversiones y la anualidad consiste en
flujo de efectivo de $ 5,000 al mes durante 5 años.
21. Un alumno Universitario recibe por sus ahorros un interés mensual de S/. 500 durante 2 años. Determinar
el capital inicial que originó los intereses percibidos si la tasa pagada por la entidad financiera fue:
a) 1% Mensual
b) 1% Efectivo Mensual
22. Una letra con Valor Nominal de S/. 5,000 ha sido descontada faltando 35 días para su vencimiento
aplicando una Tasa del 3% Efectivo Mensual. Calcule el importe neto que recibirá el descontante.

CAPÍTULO 4: Anualidades o Series Uniforme
4
CAPÍTULO 4:
Anualidades
o series
uniformes
Capítulo
ANUALIDADES O
SERIES UNIFORMES
Cuando se acumula dinero a un interés compuesto durante un período de tiempo lo
bastante dilatado, se incrementa hasta límites insospechados.
INTRODUCCIÓN
En la práctica, sobre todo en los créditos comerciales (Saga, Ripley, Tottus, EFE, Toyota, Volvo, etc), es común el
financiamiento de artefactos eléctricos y vehículos a través de una serie de pagos que tienen la característica de
ser iguales y periódicos. Tales pagos iguales y periódicos se llaman anualidades, cuotas fijas, series uniformes o
rentas uniformes.
DEFINICIÓN DE ANUALIDAD
Una anualidad es un conjunto de pagos iguales hechos a intervalos iguales de tiempo. El término anualidad parece
significar que los pagos se hacen anualmente. En el sentido estricto de la expresión, esto no es necesariamente
así. En matemáticas Financiera, anualidad significa pagos hechos a intervalos iguales de tiempo, que pueden ser
anuales, semestrales, trimestrales, mensuales, quincenales, diarios, etc.
El estudio de las anualidades es de mucha importancia en finanzas, entre otras razones, porque es el sistema de
amortizaciones más común en los créditos comerciales, bancarios y de vivienda. Este sistema de pagos permite
que el financiador, cada vez que recibe el pago de la cuota, recupere parte del capital prestado.
CLASES DE ANUALIDADES
Las más comunes son las siguientes:
• Anualidad vencida
• Anualidad anticipada
• Anualidad diferida
• Anualidad perpetúa.

ANUALIDAD VENCIDA
Es aquella en que los pagos se hacen al final del período (año, trimestre, mes,etc). Así por ejemplo, las cuotas
mensuales iguales y vencidas en la compra de artefactos eléctricos, vehículos, viviendas, son casos de
anualidades vencidas.
4.1. VALOR DE LA ANUALIDAD EN FUNCIÓN DEL VALOR PRESENTE.
Conocido el valor presente (P), la tasa de interés (i) y el número de pagos (n), podemos calcular el valor de la
cuota. Entonces aplicamos la fórmula clave No. 3 FACTOR DE RECUPERACIÓN DE CAPITAL ( FRC ).
 (1 + i )n x i 
R = P 
 (1 + i ) − 1
n
Ejemplo:
1. Un préstamo bancario de S/. 10,000 se desea amortizar en 6 pagos trimestrales iguales. Si la

tasa de interés que se cobra es del 36% anual, calcular el valor de cada pago.
Datos:
P= 10,000 (1 + 0.09)6 𝑥0.09
R = 10,000
i= 36% anual = 9% trimestral (1 + 0.09)6 − 1
n= 6 trimestres R = 2,229.20
R= ¿?
Es equivalente pagar cuotas fijas de S/. 2,229.20 durante 6 trimestres a una tasa trimestral del 9%
a recibir hoy S/. 10,000 como préstamo.
No obstante lo anterior, las anualidades consideran una diversidad de situaciones en las que resultan
limitadas las fórmulas. Se presentan flujos de caja constituidos por valores individuales, además de
la serie de pagos iguales y periódicos. La solución a esta clase de ejercicios se logra con una
ecuación de valor, en la que las fórmulas se constituyen en simples herramientas que simplifican el
proceso de traslado de cantidades monetarias a través del tiempo.
4.2. VALOR PRESENTE DE UNA ANUALIDAD VENCIDA
Es un valor, ubicado en un período anterior a la fecha del primer pago, equivalente a una serie de pagos iguales
o periódicos. Desde el punto de vista matemático, es la suma de los valores presentes de todos los pagos.
Entonces aplicamos la fórmula clave No. 4 FACTOR DE ACTUALIZACIÓN DE LA SERIE (FAS).
 (1 + i )n − 1
P=R  
 (1 + i ) x i 
n

Ejemplo:
1. Calcular el valor de contado de un activo que financiado se puede adquirir de la
siguiente forma: cuota incial equivalente al 20% del valor de contado y 24 cuotas
mensuales de S/. 800. La tasa de interés es del 3% mensual.
(1 + 0,03)24 − 1
𝑃 = 0.2𝑃 + 800
(1 + 0,03)24 . 0,03
(1+0,03)24 −1
0.80𝑃 = 800 (1+0,03)24 .0,03
P= 16,935.54.
4.3. VALOR FUTURO DE UNA ANUALIDAD VENCIDA
Es un valor ubicado en la fecha del último pago, equivalente a toda la serie de pagos iguales y periódicos. En
forma matemática, es el valor final que resulta de sumar todos los valores llevados al futuro. Entonces
utilizamos la fórmula clave No. 5 FACTOR DE CAPITALIZACIÓN DE LA SERIE (FCS).
(1 + 𝑖)𝑛 − 1
𝑆=𝑅
𝑖
Ejemplo:
1.- Julio Segundo invierte S/. 1,200 cada fin de mes, durante un año en fondos mutuos que rinde una tasa del
3% mensual.¿ Cuánto dinero tendrá acumulado de su inversión al final de este tiempo?
Datos:
R= 1,200 mensual (1 + 0,03)12 − 1

𝑆 = 1,200
n= 12 meses 0,03
i= 3% mensual S= 17,030.44
2.- Diana deposita S/. 200 cada fin de mes, durante 12 meses. Si al final del mes 6 hace un depósito extra de
S/. 2,000, calcular el valor acumulado al final del año si la tasa de interés es del 2% mensual
(1+0,02)12 −1
𝑆 = 200 +2000(1 + 0,02)6
0,02
S= 4,934.74
4.4. VALOR DE LA CUOTA EN FUNCIÓN AL VALOR FUTURO
Se desea transformar un valor futuro (F) en una anualidad (R). Entonces utilizamos la fórmula clave No. 6
FACTOR DE DEPÓSITO DEL FONDO DE AMORTIZACIÓN (FDFA) y problema solucionado.
𝑖
𝑅=𝑆 (1+𝑖)𝑛 −1

Ejemplo:
¿Cuánto se debe depositar al final de cada mes, durante dos años, en una cuenta de ahorro que reconoce una
tasa del 2.5% mensual para reunir la suma de S/. 8,500?
Datos:
0,025
S= 8,500 𝑅 = 8,500
(1 + 0,025)24 − 1
i= 2.5% mensual
R= 262.76
n= 2 años = 24 meses
R= ¿?
4.5. CÁLCULO DEL TIEMPO DE NEGOCIACIÓN (n)
Es el número de cuotas necesarias para amortizar una obligación. Para las anualidades vencidas, el tiempo
de la operación, medido en número de períodos, algunas veces coincide con el número de pagos, lo cual no
siempre se cumple. El número de cuotas o tiempo de negociación la podemos calcular a partir de la fórmula
del valor presente o de la fórmula del valor futuro, dependiendo de qué valor de ellos se conozca en la
operación.
Ejemplo:
1.- Una deuda de S/. 1,000 se debe cancelar con cuotas mensuales iguales de S/. 100. cada una. Si la tasa
de interés cobrada es del 36% anual, ¿con cuántos pagos se cancela la deuda?.
 (1 + i )n − 1
P=R  
 (1 + i ) x i 
n
(1 + 0,03)𝑛 − 1
1000 = 100
(1 + 0,03)𝑛 . 0,03
Se tienen que hacer diversos cálculos aplicando logaritmos, que lo resumimos en la siguiente fórmula:
𝐿𝑜𝑔 𝑅 − 𝐿𝑜𝑔(𝑅 − 𝑃𝑖)

𝑛=
𝐿𝑜𝑔(1 + 𝑖)
𝐿𝑜𝑔 100 − 𝐿𝑜𝑔(100 − 1000 ∗ 0,03)

𝑛=
𝐿𝑜𝑔(1 + 0,03)
2 − 1.845098
𝑛= = 12
0.012837
2.- ¿Cuántos depósitos mensuales vencidos de S/. 156.32 se deben hacer en una entidad financiera que paga
2% mensual, para tener un valor acumulado de S/. 1,500?
(1 + 𝑖)𝑛 − 1
𝑆=𝑅
𝑖
(1 + 0,02)𝑛 − 1
1,500 = 156.32
0,02
Nuevamente se tienen que hacer diversos cálculos aplicando logaritmos, que lo resumimos en la siguiente fórmula:
𝐿𝑜𝑔 (𝑆𝑖 + 𝑅) − 𝐿𝑜𝑔𝑅

𝑛=
𝐿𝑜𝑔(1 + 𝑖)
𝐿𝑜𝑔 (1,500 ∗ 0,02 + 156.32) − 𝐿𝑜𝑔156.32

𝑛=
𝐿𝑜𝑔(1 + 0,02)
n= 8.8654 pagos mensuales.
Si no sabe logaritmos, no se preocupe, con EXCEL tenemos el resultado rápidamente, con la función
financiera NPER.
4.6. CÁLCULO DE LA TASA DE INTERÉS
Cuando se acude a los créditos comerciales para la compra de electrodomésticos, vehículos, casas y otros
activos, por medio de cuotas fijas periódicas y uniformes, generalmente no se le informa al cliente su costo,
que viene a ser la tasa de interés cobrada.
Ejemplo:
Se compra una camioneta Toyota en $ 30 000, se da una inicial del 30% y por el saldo se aceptan 36 cuotas
mensuales iguales de $ 961.88. Calcular la tasa de interés cobrada.

Datos
P= 30,000* 70%= 21,000  (1 + i )n x i 

R = P 
 (1 + i ) − 1
n= 36 n
R= 961.88
(1+𝑖)36 𝑥 𝑖
i= ¿? 961.88 = 21,000 (1+𝑖)36 −1= 0
La tasa de interés cobrada en la financiación del vehículo es la tasa de interés que hace la función igual a cero.
Le damos valores a la tasa de interés al azar hasta encontrar una tasa de interés que haga la función mayor
que cero, y otra que haga la función menor que cero, y se procede a hacer la interpolación lineal.
Escogemos 2 tasas: 3.5% y 2.8% al azar
Ya se conocen las dos tasas de interés: una que hace la función mayor a cero (3.5%) y la otra que hace la
función menor que cero (2.8%). Podemos concluir que la tasa que hace la función igual a cero está entre 3.5%
y 2.8% y que está más cerca de 2.8% que de 3.5%.
Desarrollando la ecuación se obtiene una valor de 3% mensual. Verificamos si esta es la tasa que hace la
función igual a cero
(1+0,03)36 𝑥 𝑖
961.88 = 21,000 (1+0,03)36 −1= 0
Importante:
No se preocupe si no sabe interpolar, con EXCEL el cálculo de la tasa es muy fácil, ya lo verá, solamente
utilice la función TASA.

4.7. EQUIVALENCIAS
Ejemplo:
Un vehículo que tiene un valor de contado de $ 30,000, se va a financiar por medio de 24 cuotas mensuales
con una tasa de interés del 2% mensual. Calcular:
• Valor de las cuotas mensuales
• Valor futuro equivalente
a.- Para el cálculo de las cuotas fijas nos apoyamos en la fórmula clave No. 3 FACTOR DE RECUPERACIÓN
DE CAPITAL (FRC).
 (1 + i )n x i 
R = P 
 (1 + i ) − 1
n
(1 + 0.02)24 𝑥0.02
𝑅 = 30,000
(1 + 0.02)24 − 1
R= 1,586.13
b.- Calculamos el valor futuro equivalente. Este valor lo podemos calcular de dos formas equivalentes: en
función de las cuotas mensuales, como un valor futuro equivalente a un número de cuotas iguales, es decir, el
valor futuro de una anualidad vencida; o como el valor futuro equivalente a un valor presente.
(1 + 𝑖)𝑛 − 1
𝑆=𝑅
𝑖
(1 + 0,02)24 − 1
𝑆 = 1586.13
0,02
S= 48,253.12
Este es el valor equivalente a 24 pagos mensuales de $ 1,586.13
Este valor futuro también lo podemos calcular aplicando la fórmula de interés compuesto, como el equivalente
a un valor presente de $ 30,000 después de 24 meses a una tasa de interés del 2% mensual.
𝑆 = 𝑃 (1 + 𝑖)𝑛
𝑆 = 30,000 (1 + 0,02)24
S= 48,253.12
Como conclusión del ejercicio, podemos resumir lo siguiente:

• Los cálculos que se realizan en las Matemáticas Financieras se apoyan en el concepto de equivalencia
• La solución del ejercicio plantea tres formas equivalentes, aunque no iguales, de pago por el mismo
vehículo.
Hoy $ 30,000
24 cuotas mensuales de 1,586.13
Después de 24 meses 48,253.12

Anualidad anticipada
Es aquella en la cual los pagos se hacen al principio de cada período.

Son ejemplos de anualidades anticipadas los pagos de arrendamientos
anticipados, pagos de cuotas por el financiamiento de
electrodomésticos.
5.1. Valor presente de una anualidad anticipada
El valor presente de una serie de pagos iguales anticipados será el valor, que en el momento de
realizada la operación financiera, sea equivalente a toda la serie.
Ejemplo:
Se tiene una deuda que en un momento se había pactado cancelar con 18 cuotas iguales de S/. 15,000 cada
una por mes anticipado. Se decide, a última hora, cancelarla al contado. Si la tasa de interés acordada es del
3% mensual, hallar este valor.
Lo recomendable, para trabajar con anualidades anticipadas es convertir, utilizando algún artificio, la anualidad
anticipada en una anualidad vencida. Para tal efecto, existen varios procedimientos, pero consideramos dos
de ellos.
Procedimiento 1. Se añade, en el flujo de caja, un período a la izquierda.
(1+𝑖)𝑛 −1
𝑃 = 𝑅 (1 + 𝑖) (1+𝑖)𝑛 .𝑖
Con la presente fórmula podemos plantear la siguiente regla general: el valor presente de una anualidad
anticipada, ubicada en el momento en que se paga la primera cuota, resulta de multiplicar el valor presente
de una anualidad vencida por (1+i).
Reemplazando en la fórmula los valores del ejercicio, se tiene:
(1+0,03)18 −1
𝑃 = 15,000 (1 + 0,03) (1+0,03)18 .0,03
P= 212,491.78
Procedimiento 2. Le restamos el valor presente (P) el valor de la primera cuota.
Al eliminar la primera cuota quedan 17 pagos de una anualidad vencida.
(1 + 𝑖)𝑛 − 1
𝑃−𝑅 =𝑅
(1 + 𝑖)𝑛 . 𝑖
(1 + 𝑖)𝑛 − 1
𝑃 =𝑅+𝑅
(1 + 𝑖)𝑛 . 𝑖
(1 + 0,03)17 − 1
𝑃 = 15,000 + 15,000
(1 + 0,03)17 . 0,03
P= 212,491.78

5.2. Valor de la cuota en una anualidad anticipada. (Rad)
Corresponde al valor de la cuota, de una serie de cuotas, que se pagan al principio del período.
Aplicaremos los mismos procedimientos que utilizamos en el cálculo del valor presente.
Ejemplo:
Se recibe un préstamo bancario de S/. 10,000 para ser cancelado en un año en cuotas fijas mensuales,
pagadas en forma anticipada. La tasa de interés es del 4% mensual ¿calcular el valor de la cuota fija
anticipada?
Procedimiento: Calcular la cuota fija vencida (R) y ajustar la cuota a una tasa descontada, que es la
misma tasa de interés del problema.
Rad= Cuota anticipada.
𝑅
Rad=
(1+𝑖)
 (1 + i )n x i 
R = P 
 (1 + i ) − 1
n
(1 + 0.04)12 𝑥0.04
𝑅 = 10,000
(1 + 0.04)12 − 1
R= 1,065.52 Cuota vencida
1065.52
Rad= (1+0,04) = 1,024.54
Usando Excel, de manera rápida podemos obtener el resultado, poniendo en el argumento de función Tipo,
el número 1 que significa para Excel cuotas anticipadas:

5.3. Valor futuro de una anualidad anticipada
Se utiliza la fórmula No. 5 FACTOR DE CAPITALIZACIÓN DE LA SERIE (FCS), para determinar el valor
futuro de una anualidad vencida, la misma que resulta al aplicarle al valor futuro de una anualidad vencida el
valor de los intereses de un período. Es decir, multiplicando el valor futuro por (1+i).
Ejemplo:
Camilo Urbina recibe al principio de cada mes la suma de S/. 1,000 por concepto de renta de un local alquilado
de su propiedad. En el mismo momento en que recibe el pago del alquiler lo deposita en una cuenta de ahorro
que le reconoce una tasa de interés del 1% mensual. Camilo desea saber cuánto tendrá disponible en la cuenta
al final del año.
Datos:
Rad= 1,000 𝑆
i= 1% (1 + 0,01)12 − 1
= 1,000 (1 + 0,01)
n= 12 meses 0,01
S= ¿? S= 12,809.33
ANUALIDAD DIFERIDA
Es aquella en la que el primer pago se realiza unos períodos después de realizada la operación financiera.
En las anualidades diferidas el tiempo que transcurre sin amortización de capital se llama período de gracia o
tiempo muerto. No obstante, durante el período de gracia hay causación de intereses. Durante el tiempo muerto
siempre habrá causación de intereses que se originan por el uso del dinero tomado en préstamo. Si los intereses
no se pagan durante ese período, se capitalizan y, en consecuencia, el capital inicial se verá incrementado al final
de éste. En este caso podemos decir que los intereses se causaron pero no se pagaron. Si los intereses se pagan
periódicamente durante el tiempo muerto, el capital inicial permanece constante. En este caso podemos decir que
los intereses se causaron y se pagaron.
En las anualidades diferidas, se pueden presentar dos casos:
• Cuando durante el período de gracia los intereses causados no se cancelan periódicamente,

sino que se van capitalizando.
• Cuando durante el período de gracia los intereses causados se pagan periódicamente. En este
caso, al final del período de gracia el capital inicial permanece constante.
Ejemplo del primer caso. Cuando los intereses causados no se pagan
SE compra un Tv. Sony en S/. 2 000 para ser cancelado en dos años y en cuotas fijas mensuales, con un período
de gracia de 6 meses y a una tasa de interés del 5% mensual. Determinar la cuota mensual a pagar.
Solución:
Lo primero que tenemos que hacer es capitalizar los intereses del tiempo muerto o período de gracia,
utilizando la primera fórmula clave. FACTOR SIMPLE DE CAPITALIZACIÓN (FSC).

Datos:
P= 2,000 𝑆 = 𝑃 (1 + 𝑖)𝑛
i= 5% mensual 𝑆 = 2,000 (1 + 0,05)6
n= 6 meses (período de gracia) S= 2,680.19
S= ¿?
En segundo lugar, calculamos la cuota fija con el nuevo capital y con el tiempo efectivo de pago.
P= 2,680.19  (1 + i )n x i 
R = P 
i= 5%  (1 + i ) − 1
n
n= 18 meses
(1 + 0.05)18 𝑥0.05
R= ¿? 𝑅 = 2,680.19
(1 + 0.05)18 − 1
R= 229.28
Costo Total del Tv. Sony: 229.28 x 18 = 4,127.04
¡La gracia nos cuesta caro!
Ejemplo del segundo caso. Cuando los intereses causados se pagan.
Cuando los intereses se pagan, el valor P es igual, ya que lo único que hace diferente una unidad monetaria a otra
es el valor de los intereses. Como los intereses se van pagando durante el período de gracia el valor del Tv. Sony
no cambia (S/. 2,000).
Cálculo de los intereses. Si los intereses se pagan cada fin de mes: S/. 2,000 x 5% = 100 mensual, durante 6
meses. (S/. 600)
Si se pagan al final de los 6 meses del período de gracia, los intereses son de S/.680.19 (ver cálculo anterior)3
ANUALIDAD PERPETUA
Es aquella en la que no existe el último pago, o aquella cuyo plazo no tiene fin, podemos decir que una
anualidad es perpetua cuando está conformada por muchos pagos, como por ejemplo, un préstamo a
largo plazo en el que solamente se pagan los intereses, el pago de arriendo para quien nunca podrá
comprar la propiedad, etc. Como la anualidad perpetua supone que los pagos son indefinidos, no existirá
valor futuro.
Fórmula: Rp= P x i
Donde Rp es Renta perpetua
Ejemplo: La Fundación Ferreyros deja un capital de S/ 900,000 a favor del asilo de ancianos, para que
reciba el valor de los intereses únicamente, sin tocar el capital. Si una entidad financiera le reconoce una
tasa de interés del 1% mensual, ¿cuánto recibirá el asilo de ancianos permanentemente?
Rp= 900,000 x 1%
Rp= 9,000

EJERCICIOS PROPUESTOS
1.- Se compra un Televisor Sony de 42 pulgadas en S/. 7,000 para ser cancelado en 3 años en cuotas
trimestrales fijas anticipadas, a una TEA del 30%. Determinar la cuota anticipada.
2.-Al morir, una persona deja un capital de $ 500,000 a favor del asilo de ancianos , para que reciba el
valor de los intereses únicamente, sin tocar el capital. Si una entidad financiera le reconoce una TEA
de 14% ¿cuánto recibirá el asilo de ancianos permanentemente y en forma TRIMESTRAL?.
3.- Cuál debe ser la TEA de una cuenta abierta con un importe de S/. 12 000 para que produzca una
renta perpetua mensual de S/. 350
4.-Se compra una casa al crédito en $ 85,000, con una inicial del 30%. El saldo será pagado en cuotas
mensuales iguales durante 15 años a una TEA del 11% y un periodo de gracia de 1 año. Determine el
importe de las cuotas a pagar.
5.- Cuál debe ser la TES de una cuenta abierta con un importe de S/. 10 000 para que produzca una
renta perpetua mensual de S/. 250

CAPÍTULO 5: Evaluación de Inversiones
5
CAPÍTULO 5:
Evaluación
Capítulo
de
Inversiones
EVALUACIÓN DE
INVERSIONES
“Hacerlo bien nunca será suficiente, siempre cabía mejorar”
Wal Mart
INTRODUCCIÓN
Según Meza Orozco (2005), una inversión consiste en la aplicación de recursos en

un proyecto determinado, relacionado en general con la actividad productiva de la
empresa, con el fin de obtener una cantidad superior a los recursos empleados
(rentabilidad). La rentabilidad de la inversión tiene como contrapartida un coste: el de
financiación de la misma.
Al hablar de inversiones en la empresa, nos referimos a la adquisición de activos fijos,

es decir, activos que implican la inmovilización de fondos en un periodo de tiempo
relativamente largo que podríamos fijar como mayor a un año.
Una inversión, desde el punto de vista financiero también, decimos que es la asignación de recursos en el presente
con el fin de obtener unos beneficios en el futuro. Así, se puede concebir como inversión no sólo el hecho de
desembolsar una determinada cantidad de dinero sino también, por ejemplo, el tiempo que alguien dedica a
formarse en una universidad.
Estas decisiones pueden significar el éxito o fracaso de una empresa o de un inversionista. Son importantes
también, porque resulta difícil retractarse ante una decisión de esta índole, en contraste con otras decisiones
financieras como las de financiación o las de reparto de utilidades.
En la mente de cualquier inversionista, el esquema que se plantea para tomar la decisión de invertir es:
¿Convendrá la inversión? Una inversión conviene a menos que se pueda recuperar con intereses y deje un
excedente. Para tomar esta importante decisión de inversión, el inversionista debe contar:
• Con una tasa de interés que le sirva como referencia para poder decidir si invierte o no. Esta tasa de
interés se conoce como tasa de oportunidad del inversionista, o sea, aquella tasa máxima que podría
obtener de las diversas posibilidades que se le presentan para invertir su dinero.
• Con técnicas o métodos de análisis que le permitan comprobar que con la inversión que hace en el
presente y los beneficios futuros, se va a ganar, al menos, la tasa de interés que él ha fijado como mínima
para hacer su inversión, o sea, su tasa de oportunidad.

• Existen dos métodos de reconocida aceptación universal utilizados para evaluar proyectos de inversión:
valor presente neto (VAN) y la tasa interna de retorno (TIR)
Las decisiones de inversión son trascendentales para la actividad de la empresa, porque determinan su futuro
económico y financiero durante un largo periodo de tiempo. La situación de la empresa en los próximos años en
aspecto de rentabilidad y liquidez, depende del acierto en las decisiones de inversión presentes. Por lo tanto, la
evaluación y selección de los proyectos de inversión son decisiones estratégicas de la empresa. Con frecuencia,
los presupuestos de inversión pueden enfocarse más directamente si se centran algunas de las preguntas que se
suscitan a la alta dirección, por ejemplo:
¿A qué ritmo debe la empresa intentar desarrollarse?
¿Qué grado de diversificación debe tener?
¿Cuántos recursos debe intentar obtener a préstamo?
TASA DE DESCUENTO
La tasa de descuento de los flujos de fondos o flujo de caja de un proyecto mide el coste de oportunidad de los
fondos y recursos que se utilizan en el mismo. Los fondos se obtienen básicamente del mercado de capitales,
sea por emisión de acciones o uso de fondos propios o mediante toma de deuda para financiar parte del proyecto.
En los estudios de un proyecto de inversión interesa medir el efecto que el proyecto genera sobre quienes ofrecen
fondos –cuya rentabilidad esperada es el dato relevante-. Esta tasa de descuento representa la preferencia en el
tiempo y la rentabilidad esperada de los inversionistas.
La tasa de descuento es un elemento fundamental en la evaluación de proyectos, pues proporciona la pauta de

comparación contra la cual el proyecto se mide. La tasa de descuento es a la vez el coste de los fondos invertidos
(costo de capital), sea por el accionista o por el financista, y la retribución exigida al proyecto. De manera operativa,
se la requiere para calcular el valor actual neto, así como para el análisis del tratamiento del riesgo.
En conclusión podemos decir que la tasa de descuento es el precio que se paga por los fondos requeridos para
cubrir la inversión de un proyecto. El valor de la inversión inicial de un proyecto tiene un costo, cualquiera sea la
fuente de donde provenga, que es la tasa de descuento.
Los fondos requeridos para hacer la inversión inicial pueden provenir de diferentes fuentes:
• Recursos propios. El costo de su utilización corresponde al costo de oportunidad del dinero del
inversionista o tasa de oportunidad, que es la mayor rentabilidad que dejaría de obtener por invertir en el
proyecto.
• Préstamos de terceros. Su costo corresponde a la tasa de interés que pagaría el inversionista por la
obtención del préstamo.
• Combinación de recursos propios y préstamos de terceros. Esta es la forma que por lo general se
utiliza para financiar la inversión de un proyecto. Su costo corresponde a una tasa de interés promedio
ponderada, que involucra la tasa de oportunidad del inversionista y el costo del préstamo. Esta tasa se
conoce como Costo de Capital.
VALOR PRESENTE NETO (VPN)
El valor presente neto es una cifra monetaria que resulta de comparar el valor presente de los ingresos con el valor
presente de los egresos. En términos concretos, el valor presente neto consiste en comparar los ingresos con los
egresos en soles de la misma fecha.

No basta con que las empresas generen utilidades, ya que esto no garantiza su permanencia en el mercado. En
una economía capitalista solamente sobreviven en el largo plazo las empresas rentables y líquidas. Las finanzas
modernas buscan índices dinámicos de desempeño que consideren el valor del dinero en el tiempo y cuyo cálculo
se apoye en los flujos netos de efectivo. De estos índices, uno de los más utilizados es el VAN que se calcula
comparando, en una misma fecha, la inversión inicial con los flujos netos de efectivo.
Para restablecer los signos en términos de igualdad, consideraremos que los desembolsos que señalan una salida
de capital les aplicamos el signo negativo y los que constituyen ingresos o entradas tendrán signo positivo.
Si se tiene una inversión inicial P (II )y unos flujos de efectivo neto (FNE), el flujo de caja sería el siguiente:
𝐹1 𝐹2 𝐹3 𝐹𝑛
𝑉𝐴𝑁 = [ + + + ⋯ + ] − 𝐼𝐼
(1 + 𝑖)1 (1 + 𝑖)2 (1 + 𝑖)3 (1 + 𝑖)𝑛
Al plantear la ecuación VAN observamos lo siguiente:
• Estamos comparando el valor de los egresos (inversión inicial II o P ) con los ingresos futuros
(FNE o F) en una misma fecha; para este caso, en el momento cero por conveniencia. Estamos
midiendo el proyecto en soles del mismo día.
• La tasa de descuento utilizada para trasladar los FNE del futuro al presente es la tasa de
oportunidad del inversionista, llamada también costo de capital simple. Estamos asumiendo
que el inversionista aporta todos los recursos que requiere la inversión inicial.
• Estamos planteando un proyecto convencional o normal: proyecto con inversión inicial y unos
beneficios futuros.
A las conclusiones que se pueden llegar son:
Valor Significado Decisión a tomar

VAN>0 La inversión producirá El proyecto puede aceptarse
ganancias
VAN<0 La inversión producirá El proyecto debería rechazarse
pérdidas
VAN=0 La inversión no producirá ni Dado que el proyecto no agrega
ganancias ni pérdidas valor monetario, la decisión
debería basarse en otros criterios,
tales como la obtención de un
mejor posicionamiento en el
mercado, beneficios sociales, u
otros factores.
Ejemplo: A un inversionista le proponen invertir S/. 100 000 y le aseguran que en los próximos 4 años recibirá S/.
45 000 cada año. Si su tasa de oportunidad es del 20% anual, ¿le conviene aceptar el negocio?
45 000 45 000 45 000 45 000
𝑉𝐴𝑁 = [ + + + ] − 100 000
(1 + 0,20)1 (1 + 0,20)2 (1 + 0,20)3 (1 + 0,20)4
VAN= S/. 16,493
ACEPTACIÓN O RECHAZO DEL PROYECTO
Por ser el VAN mayor que cero, el proyecto se acepta.

Nota: Podemos utilizar la fórmula simplificada (FAS) Factor de actualización de la serie, ya que los flujos
son iguales o constantes.
Ahora la evaluación de la inversión utilizando Excel:
3.1. CONCLUSIONES SOBRE EL VAN
• Es un método de fácil aplicación
• La inversión y los beneficios futuros (Flujos de efectivo), se transforman en soles de hoy y así se
puede ver si los ingresos son mayores que los egresos.
• Considera el valor del dinero en el tiempo
• Se necesita conocer la tasa de descuento para poder evaluar los proyectos. Este es el factor
determinante en la aplicación del método. Cualquier error en su determinación repercute en la
decisión de aceptar o rechazar un proyecto.
• Mide la rentabilidad de un proyecto en cifras monetarias.
TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)
Al analizar el VAN pudimos observar que su resultado dependía fundamentalmente de la tasa de descuento.
Vamos a analizar, ahora, un indicador que no depende de la tasa de descuento para su cálculo, sino que es una
característica propia del proyecto.
Podemos definir, entonces, la TIR, como la tasa de interés que hace el VAN=0, o también, la tasa de interés que
iguala el valor presente de los flujos descontados con la inversión.
Una interpretación importante de la TIR es que ella es la máxima tasa de interés a la que un inversionista estaría
dispuesto a pedir prestado dinero para financiar la totalidad del proyecto, pagando con los beneficios (flujos netos
de efectivo) la totalidad del capital y de sus intereses, y sin perder un solo centavo.
La TIR es la tasa de interés que rinden los dineros que aún permanecen invertidos en un proyecto y no sobre
la inversión inicial.
Podemos, entonces, plantear la ecuación de la TIR de la siguiente forma
𝑉𝐴𝑁 = 0 = [ + + + ⋯+ ] − 𝐼𝐼
(1 + 𝑇𝐼𝑅)1 (1 + 𝑇𝐼𝑅)2 (1 + 𝑇𝐼𝑅)3 (1 + 𝑇𝐼𝑅)𝑛
4.1. CÁLCULO DE LA TIR
Existen varias formas de calcular el TIR
• Haciendo estimaciones de la tasa hasta que el VAN sea igual a cero
• Interpolando
• Uso de calculadoras financieras
• El más importante: Función financiera TIR de EXCEL…. ¡BENDITO EXCEL!... además

es la única forma de cálculo exacto que existe, el resto son estimaciones.
4.2. SIGNIFICADO DE LA TIR
Cuando se realiza una operación financiera, generalmente, se cree que la tasa de interés obtenida (TIR)
representa el rendimiento o costo sobre la inversión inicial. La TIR es la tasa de interés pagada sobre los
saldos de dinero tomado en préstamo o la tasa de rendimiento ganada sobre el saldo no recuperado de la
inversión.
4.3. CRITERIOS DE SELECCIÓN DE ALTERNATIVAS USANDO LA TIR
Cuando se utiliza el método de la TIR para evaluar proyectos de inversión, los criterios de aceptación
o rechazo de un proyecto, son los siguientes:
• Cuando la TIR es mayor que la tasa de oportunidad, el proyecto se debe aceptar. El

inversionista obtiene un rendimiento mayor del exigido; el inversionista gana más de lo que
quería ganar.
• Cuando la TIR es igual a la tasa de oportunidad, es indiferente emprender o no el proyecto

de inversión.
• Cuando la TIR es menos que la tasa de oportunidad, el proyecto se debe rechazar. El

inversionista gana menos de lo quería ganar.
Ejemplo: A un inversionista le proponen invertir S/. 100 000 y le aseguran que en los próximos 4 años recibirá
S/. 45 000 cada año. Si su tasa de oportunidad es del 20% anual, ¿le conviene aceptar el negocio?
Como vemos vamos a utilizar el mismo ejemplo del VAN, y haciendo uso del Excel determinamos la TIR.
45 000 45 000 45 000 45 000
𝑉𝐴𝑁 = 0 = [ + + + ] − 100 000
(1 + 𝑇𝐼𝑅)1 (1 + 𝑇𝐼𝑅)2 (1 + 𝑇𝐼𝑅)3 (1 + 𝑇𝐼𝑅)4
Utilizando Excel, determinamos exactamente la TIR del proyecto y hará que el VAN=0
TIR= 28.4909288408022%

45 000 45 000 45 000 45 000

𝑉𝐴𝑁 = 0 = [ + + + ] − 100 000
(1 + 0,28490928)1 (1 + 0,284909288)2 (1 + 0,284909228) 3 (1 + 0,28490922)4
VAN= 0
ACEPTACIÓN O RECHAZO DEL PROYECTO
En este caso se acepta el proyecto, ya que la TIR es mayor al costo de capital o tasa de oportunidad que es del
20%.
Ahora la evaluación de la inversión utilizando Excel:
IMPORTANTE
Pudiera parecer que estos dos criterios son equivalentes o sustitutivos, porque al fin y al cabo ambos métodos
nos permiten conocer la rentabilidad esperada de la inversión, el primero en valor absoluto y el segundo en valor
relativo; sin embargo, ello no es cierto. Se trata de dos métodos que se apoyan en supuesto diferentes y que nos
miden aspectos distintos de una misma inversión.
Por ello, si bien en las inversiones simples (aquellas donde sus flujos netos de caja son todos positivos) ambos
criterios conducen siempre al mismo resultado, y en las decisiones de aceptación o rechazo de inversiones,
pueden conducir a resultados distintos cuando se trata de ordenar o jerarquizar una lista de proyectos de
inversión.
OTRAS FUNCIONES FINANCIERAS EN EXCEL PARA EVALUAR INVERSIONES
6.1. VNA.NO.PER
La función VNA.NO.PER (VAN no periódico) devuelve el VAN de un proyecto y se puede utilizar cuando
sus flujos de caja ubicados en el futuro, tienen las siguientes características:
• Son de diferentes magnitudes

• Están distribuidos en plazos no necesariamente uniformes durante un horizonte temporal o vida útil
del proyecto, esto significa que el plazo de ocurrencia del flujo 1, puede ser diferente del plazo de
ocurrencia del flujo 2, este a su vez distinto del plazo de ocurrencia del flujo 3, y así sucesivamente.

• Los signos de los flujos que se producen en el horizonte temporal pueden ser positivos o negativos,
según se trate de ingresos o egresos respectivamente.
Ejemplo:
Un proyecto cuya inversión inicial de S/. 600 000 se desembolsará el 10 de Enero del 2013 tiene
proyectado el cronograma de ocurrencia de sus flujos siguientes:
10/01/13 01/06/13 05/10/13 21/12/13 15/03/14 25/07/14 21/09/14
-600 000 60 000 80 000 100 000 120 000 150 000 160 000
Un cálculo rápido: utilice la función VAN.NO.PER La tasa de descuento es del 8% anual.
El VNA.NO.PER es S/. 10 129.12, por lo que se acepta la inversión.
6.2. TIR.NO.PER
La función TIR.NO.PER (TIR no periódico) devuelve LA TIR de un proyecto cuyos flujos de caja
netos tienen las siguientes características:
• Son de diferentes magnitudes

• Están distribuidos en plazos no necesariamente uniformes durante un horizonte
temporal o vida útil del proyecto, esto significa que el plazo de ocurrencia del flujo 1,
puede ser diferente del plazo de ocurrencia del flujo 2, este a su vez distinto del plazo
de ocurrencia del flujo 3, y así sucesivamente.
• Los signos de los flujos que se producen en el horizonte temporal pueden ser positivos
o negativos, según se trate de ingresos o egresos respectivamente.

Ejemplo:
Un proyecto cuya inversión inicial de S/. 600 000 se desembolsará el 10 de Enero del 2013 tiene proyectado el
cronograma de ocurrencia de sus flujos siguientes:
10/01/13 01/06/13 05/10/13 21/12/13 15/03/14 25/07/14 21/09/2014

-600 000 60 000 80 000 100 000 120 000 150 000 160 000
El costo de capital de la inversión es del 8% anual.
Para un cálculo rápido utilizar la función financiera TIR.NO.PER
Rpta: La TIR.NO.PER es 9.5%, por lo tanto se acepta la inversión, ya que es mayor al costo de capital del 8%.
EJERCICIOS PROPUESTOS
1.- Un proyecto de inversión demanda una inversión inicial de S/. 40,000.oo y durante sus 5 años de vida útil se
esperan los flujos de caja netos siguientes:
Años 0 1-2 3-5
$ -40,000 38,000 40,000
Calcule el VAN considerando un costo de oportunidad del 12% anual.
2.- Una empresa evalúa todos sus proyectos utilizando el VAN y la TIR ¿Debe la empresa aceptar el proyecto
siguiente?
Año Flujo de Efectivo
0 S/. -80,000
1 140,000
2 El costo del dinero es del 23% anual.
3.- Unos ingenieros propusieron la introducción de un elemento de equipo nuevo con la finalidad de incrementar
la producción de cierta operación manual para soldar. El costo de inversión es de S/. 25,000, y el equipo tendrá
un valor de mercado de S/. 5,000 al final de su vida esperada de cinco años. La productividad adicional atribuible
al equipo importará S/. 8,000 por año, después de restar los costos de operación del ingreso que se genera por la
productividad adicional. Si la tasa de interés es del 20% anual, ¿es buena esta propuesta?
4.- Un proyecto demanda una inversión inicial de $ 70,000 Se espera tener flujos netos de caja anuales de $
12,000, $ 15,000, $ 25,000, $ 25,000 y $ 20,000 al final de cada uno de sus cinco años de vida útil. El valor de
salvamento al final de la vida útil del proyecto se estima en $ 7,000 Calcule la TIR anual durante la vida útil del
proyecto
5.- Puede hacerse una inversión de $ 10,000 en un proyecto que producirá un ingreso uniforme anual de $ 5,310
durante cinco años, y luego tiene un valor de mercado (rescate) de $ 2,000. Los gastos anuales serán de $ 3,000
por año. La compañía está dispuesta a aceptar cualquier proyecto que rinda el 10% anual o más, sobre cualquier
capital que se invierta. Será una inversión deseable?
6.- Calcule el Valor Presente Neto (VAN) de los siguientes proyectos a 10 años-.
Comente acerca de la aceptabilidad de cada uno de ellos. Suponga que la empresa tiene un costo de oportunidad
del 11.5% anual.
a) La inversión inicial es de $ 100,000 las entradas de efectivo son de $ 15,000 anuales.

b) La inversión inicial es de $ 200,000 las entradas de efectivo son de $ 28,000 anuales.
7.- Un proyecto demanda una inversión inicial de $ 100,000, se espera tener flujos netos de caja de $ 35,000, $
35,000, $ 25,000, $ 65,000 y -$ 15,000 al final de cada uno de sus cinco años de vida útil. El valor de salvamento
o residual al final de la vida útil del proyecto se estima en $ 5,000 Calcular el VAN del proyecto, siendo el costo de
capital del 11% anual.
8.- Se compra una tolva en $ 500,000 que produce los siguientes flujos de efectivo durante 1 año como sigue:
1er. Trimestre $ 100,000

2do. Trimestre $ 250,000
3er. Trimestre $ 300,000
4to. Trimestre $ 100,000
La tasa de interés es del 9% efectivo semestral.

Diga Ud. Si la compra de la maquinaria produjo un resultado positivo o negativo ¿Por qué?

CAPÍTULO 6: Negocios exitosos
6
CAPÍTULO 6:
Negocios
Capítulo
exitosos
NEGOCIOS EXITOSOS
Lo más importante es mantener lo más importante como lo más importante”
Stephen Covey
DEFINICIÓN DE UN NEGOCIO ÉXITOSO
Según John Tennet (2010), para definir un negocio exitoso es necesario comenzar por comprender qué es un
negocio; esencialmente podemos decir que es “una operación comercial que se dirige con el fin de obtener
ganancias”. Esto nos lleva a dos preguntas: qué es una operación comercial y qué es una ganancia.
- Una operación Comercial: es una actividad conducida para beneficio de sus dueños. La parte
importante es “para beneficio de sus dueños”, lo que la diferencia de una organización gubernamental o
benéfica en las cuales la actividad se realiza para beneficio de la gente que recibe servicios. Si bien la
diferencia radica en quién se beneficia con el éxito del emprendimiento, el camino al éxito para todas
estas actividades es comprender y satisfacer a los clientes mejor que los competidores .
- Una ganancia: es el superávit por las operaciones, en las que los ingresos obtenidos exceden los
costos. Este superávit pertenece a los dueños de la compañía para ser utilizado como decidan; para
conservarlo para ellos mismos, reinvirtiendo en el negocio o una combinación de ambos. En una
organización gubernamental o sin fines de lucro, como una organización de beneficencia, el superávit se
reinvierte en las actividades que continuaran beneficiando a la gente a la cual está destinada.
LA ESTRUCTURA COMERCIAL
Una empresa puede adoptar muchas formas, desde una empresa individual hasta una compañía multinacional. El
principal objetivo de “generar una ganancia para los dueños” sigue siendo el mismo. La persona que comienza un
negocio asumirá todo el riesgo y el beneficio a medida que se desarrolle el emprendimiento. En el trascurso del
desarrollo del negocio puede ser ventajoso compartir el riesgo con otros y separar las actividades comerciales de
los otros dueños estableciendo una compañía.
Una empresa es una entidad legal en su propio derecho que está separada de sus dueños. Un inversor arriesga
solamente el dinero pagado por la compra de las acciones de la compañía. Si la compañía deje de operar, los

accionistas (dueños) no son responsables por compensar el déficit entre el valor de los activos de la compañía y
sus pasivos.
Existen distintas clases de empresas, como las que se analizaron en el capítulo anterior (Ver Capitulo 9 Finanzas
Empresariales)
LA FUNCIÓN DEL DIRECTORIO
Los directores de una empresa son personas contratadas (y en ocasiones despedidas)

por los accionistas para ser quienes conduzcan sus inversiones. Sin embargo, deben
equilibrar esta función con su principal obligación fiduciaria, que es la de actuar en
provecho de los mejores intereses de la compañía. En forma colectiva, un directorio tiene
la responsabilidad de manejar una compañía y de fijar en implementar su estrategia.
Para cumplir con los objetivos estratégicos, el directorio será responsable de asegurarse no sólo de que la
compañía tiene los recursos necesarios en términos de inversiones, activos y personal, sino también de que
existen los controles operativos adecuados y los procedimientos para administrar el riesgo del negocio y
cerciorarse de que el dinero que se utiliza en todas las empresas se registra.
¿NEGOCIO EXITOSO?
A los medios de comunicación les gusta informar sobre los empresarios exitosos y
contar cómo enfrentaron los problemas a medida que construían sus empresas y sus
nombres se hacían famosos.
Los medios también disfrutan informando cuando las organizaciones poderosas se

derrumban y describen el derrotero de su caída. Entonces, ¿Qué es lo que define el
éxito o el fracaso de una empresa?
Se utilizan muchos términos para describir el éxito, incluido “el negocio es rentable”, “los ingresos están
aumentando” y el “precio de la acción está subiendo”. Todos estos son elementos de éxito aunque individualmente
no comprendan la totalidad. Tener éxito en los negocios es “ganar un retorno sostenible superior a la inversión”,
en palabras sencillas “Ganar más de lo que gaste”.
El elemento fundamental de esta definición es el “retorno sobre la inversión”. La empresa, establecida con
fondos provistos por los inversionistas, tiene la responsabilidad de compensar a quienes arriesgan su dinero en el
emprendimiento. El ROI es una medida de la compensación, este concepto es similar a una caja de ahorros en
la que se deposita una cantidad de dinero en un banco y por la cual el inversionista obtiene un interés. La inversión
en la caja de ahorros se considera como de bajo riesgo, y en consecuencia, el retorno del inversionista es
igualmente bajo.
Interés
ROI para la caja de ahorro = %
Inversión
Por lo tanto, si se hace un depósito de S/. 1,000 en un banco y el interés bruto ganado en un año es de S/. 50, el
ROI se puede expresar como del 5%.
Para que una compañía tenga éxito necesita compensar a los inversionistas haciéndolos más ricos de lo que
serían si invirtieran su dinero en una caja de ahorros. ¿Por qué deberían aceptar un riesgo mayor al invertir en un
negocio, con todas las incertidumbres que hay que enfrentar, si no van a estar mejor?

El retorno que lo inversionistas requerirán puede ser el doble o más que el de una caja de ahorros, dependiendo
del riesgo percibido, que estará relacionado con factores como la naturaleza y la madurez del negocio.
El retorno en un negocio deriva de la ganancia que genera comparada con el dinero invertido para lograr ganancias
Ganancia
ROI para un negocio= %
== Inversión
Por lo tanto, si un inversionista invierte S/. 1,000 en un negocio y la ganancia operativa del año es de S/. 200, se
puede expresar el ROI como del 20%. Algunos ejemplos de los retornos alcanzados por las compañías en 2015 y
que figuran en sus memorias y balances son, por ejemplo: Banco de Crédito 20 %, Gloria 13.4%, Cementos
Pacasmayo 10.36%, Cineplanet 53.68%.
Generar un retorno “superior” es alcanzar un ROI mayor que la tasa lograda por otros negocios con actividades
similares en mercados equivalentes y, por lo tanto ser exitoso es generar un retorno que al menos sea tan bueno
como el de la competencia. Pero idealmente mejor.
Un retorno “sostenible” superior tal vez sea el objetivo más difícil de alcanzar. Significa generar una tasa superior
de retorno sucesivamente. Un negocio puede alcanzar un gran éxito cuando sus productos o servicios están de
moda. Pero la caída puede ser rápida cuando sus productos o servicios dejen de estarlo y el negocio pasa de
generar retornos superiores a generar retornos inferiores. Ser sustentable implica desarrollar continuamente la
propuesta del negocio en forma de mantener a los clientes comprando nuevos productos o servicios de la
compañía y prefiriéndolos sobre los de la competencia. La innovación, la tecnología y la reducción de gastos,
todos, son actividades que ayudan a mantener un retorno sostenible.
Por ejemplo, los retornos generados por Apple se deben a la superioridad en un mercado en crecimiento en
combinación con la capacidad de seguir introduciendo nueva tecnología y de encender la pasión por los últimos
productos de la compañía. Si Apple no puede ofrecer la tecnología líder y sube su base de costos, los retornos
superiores de hoy no van a poder mantenerse en el futuro.
Para generar un ROI superior, los directores tienen dos opciones. Pueden distribuir las riquezas entre los
inversionistas o retenerlas en el negocio. La segunda opción depende de que los directores puedan identificar más
oportunidades de inversión que generen más riqueza en el futuro. En la práctica, las ganancias se retienen en
una compañía mientras se identifiquen las oportunidades de inversión. Sin embargo, esto es sólo en el corto plazo,
ya que los inversionistas (especialmente en las compañías que cotizan en la bolsa de valores) exigirán que el
efectivo genere “ingresos o retorno”.
Los inversionistas generan la riqueza en un negocio en dos formas:
- Ganancia anual: una distribución de beneficios para el inversor (en forma de dividendos)
- Aumento de capital: una reinversión en el negocio para aumentar el valor (precio de la acción).
DESCRIPCIÓN DEL ÉXITO
Aunque la definición del éxito que figura más arriba puede ser el centro del negocio,
muchas compañías prefieren un enfoque más moderado para definir lo que quieren
alcanzar con sus operaciones. Por ejemplo, Microsoft (un gigante del Software) dice
que su misión es: “Permitir a las personas y a los negocios en todo el mundo
materializar todo su potencial. Trabajamos para alcanzar nuestra misión a través
de una tecnología que transforme la forma en que la gente trabaja, juega y se
comunica”.
UN NEGOCIO COMO CIUDADANO CORPORATIVO

Una preocupación constante en los negocios es la responsabilidad social corporativa (CSR), según la cual la
búsqueda del éxito en los negocios debería beneficiar a sus accionistas para respetar (y beneficiar) a los otros
participantes que lo hacen posible: empleados, proveedores, clientes y la comunidad en general. Ser un buen
ciudadano corporativo también tiene que ver con la responsabilidad de un negocio por el impacto de éste sobre el
mundo en materias como el ambiente, e incluso el consumo de recursos globales, la polución, las emisiones de
carbono y la generación de desperdicios. Por ejemplo, BP en una publicidad decía: “Es importante responder a los
accionistas y a más de seis mil millones de otras personas”.
El argumento de CRS es que solamente trabajando en armonía con todas estas influencias externas la compañía
puede alcanzar el éxito verdadero y contribuir el objetivo ético de prosperidad para todos. Una empresa que asume
abiertamente el éxito en este contexto es Ben & Jerry’s, una compañía de helados que ahora es parte de Unilever.
Tienes tres partes interrelacionadas en su misión:
• Económica: manejar la compañía sobre una base financiera sustentable de mayores beneficios,
aumentado el valor para los accionistas y expandiendo las oportunidades para el desarrollo y el
crecimiento profesional de los empleados.
• Producto: elaborar, distribuir y vender los helados naturales de más alta calidad y preparados
energizantes con un compromiso continuo de incorporar ingredientes sanos y naturales y de promover
las prácticas de negocios que respeten el planeta y el entorno.
• Misión social: dirigir la compañía de modo de reconocer activamente el rol central que juegan los
negocios en la sociedad iniciando formas innovadoras de mejorar la calidad de vida en forma local,
nacional e internacional.
La tercera parte, que tal vez sea altruista para reconocer el rol de los negocios, es “mejorar la calidad de vida”. Los
cínicos podrán decir que esto solamente es buen marketing: darle al negocio fuerte antecedentes éticos atrae
cierto tipo de clientes leales e impulsa las ventas. Cualquier alternativa que se considere, hay un mayor ímpetu
detrás del deseo de que los negocios equilibren sus obligaciones hacia los accionistas con la responsabilidad de
otros participantes.
Si no prestamos suficiente atención al último punto antes mencionado, especialmente si deriva en una cobertura
adversa en los medios, se verá perjudicada la sustentabilidad del negocio a largo plazo y finalmente el valor para
el accionista.
ESTABLECIMIENTO DE UN NUEVO NEGOCIO
En el inicio de un nuevo negocio los fundadores deben obtener fondos para cubrir los gastos del establecimiento
y de la dirección del negocio hasta que se generen suficientes ingresos para abastecerlos. Para obtener este
capital inicial, los directores deben convencer a los potenciales inversionistas y a otros proveedores de fondos de
la solidez de la propuesta y de los retornos que pueden esperarse en forma realista. Existen dos opciones para
recaudar fondos para el establecimiento de un negocio.
- Préstamo: los fundadores pueden elaborar un plan de negocios que muestre cómo buscarán tener éxito,
obtener el dinero suficiente para pagar los intereses de un préstamo y, en definitiva, para pagar el capital.
Sin embargo, si el negocio recién se inicia no habrá nada que garantice el préstamo en el caso de que
el emprendimiento fracase. El riesgo para el proveedor del préstamo es, por lo tanto, alto y la cancelación
depende de la capacidad para los fundadores de poder cumplir con su plan de negocios. El proveedor
del préstamo consecuentemente querrá que los fundadores contribuyan al negocio con una parte de su
propio dinero, no sólo para compartir el riesgo sino también para demostrar su convencimiento y
compromiso con el emprendimiento. Alternativamente, requerirá algún tipo de garantía de su parte, un
hipoteca sobre viviendas, por ejemplo, que significa que los fundadores podrían perderlas si el negocio
no tuviera buenos resultados.

- Capital social (o acciones): una compañía es propiedad de sus accionistas: entonces, si sus fundadores
quieren ser copropietarios del negocio, deben invertir algo de su propio dinero para comprar acciones
además de atraer inversores de su propio dinero para comprar acciones además de atraer inversionistas
externos. Todas las ganancias generadas por el negocio pertenecen a los accionistas (los propietarios) y
todas las pérdidas las conllevan los accionistas (hasta el monto invertido). Por lo tanto, los accionistas
son los que asumen el mayor riesgo en un negocio, pero también tienen el potencial de la mayor
compensación. En el caso en que el negocio cayera en incumplimiento, los activos que posee se
venderían para pagar a los acreedores (en primer lugar los prestamistas con garantía y luego los
acreedores sin garantía como proveedores y otras obligaciones pendientes). Solo luego de que todas las
deudas hayan sido canceladas, los accionistas podrán recibir su inversión.
Con una parte significativa del capital accionario invertido para asumir el riesgo primario de un negocio,
un banco tendrá mayor voluntad de ofrecer préstamos.
COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO
Para que una compañía tenga éxito y cumpla con las expectativas de sus inversionistas, debe ganar al menos
esta sobre sus actividades operativas.
La combinación de estas dos fuentes de financiamiento provee una forma ideal de recaudar fondos y desarrollar
un negocio. Un negocio con deuda, en general, tiene un Promedio Ponderado del Capital inferior que uno que no
la tiene. Por lo tanto, un nivel bajo de WACC (Promedio Ponderado de Capital) puede generar más valor para los
accionistas que eligen invertir en esos proyectos.
Ejemplo:
Una compañía obtuvo S/. 70,000 de capital accionario y un préstamo por S/. 30,000. Si los accionistas requieren
un retorno del 20% sobre su dinero y el banco requiere 8%, el Nuevo Sol promedio le costará al negocio un 16.4%
que se calcula del siguiente modo:
Costo Anual (S/.)
Accionistas S/. 70,000 al 20% 14,000
Deuda 30,000 al 8% 2,400
Total S/. 100,000 16,400
Por lo tanto, el costo promedio de un nuevo sol es = 16,400/100,000= 16,4%. Este CPPC representa lo que los
activos de la empresa deben generar como ganancias para poder cubrir al menos las expectativas tanto de los
accionistas como de nuestros acreedores.
SELECCIÓN DE ACTIVIDADES EXITOSAS
Cualquier proyecto de negocio que pueda obtener un ROI superior al CPPC ayudará al éxito del emprendimiento.
No es frecuente que una compañía publique su CPPC, ya que es el factor determinante de la selección de la
inversión y, por lo tanto, información competitiva de valor al hacer ofertas contra la competencia en el caso de
otras oportunidades. Sin embargo en 2002 Coca-Cola, una compañía de bebidas, informó en su memoria y balance
anual: “Nuestro criterio para las inversiones es simple: las nuevas inversiones deberían mejorar directamente
nuestras operaciones existentes y en general ofrecer retornos en efectivo que excedan nuestro costo de capital a
largo plazo, después de impuestos, promedio ponderado, estimado en la actualidad entre el 8% y el 10%.

Selección de los proyectos de inversión
Decisión de
Provisión de Decisiones de
Fondos Inversión
Accionistas y Proyectos y
préstamos Activos
bancarios
banca
Costo Ponderado Retorno sobre

De capital (CPPC)
la Inversión
(ROI)
Éxito
ROI > WACC
Origen del dinero para el establecimiento de una

compañía
CAPITAL PRÉSTAMOS
ACCIONARIO ▪ Menor riesgo
▪ Dueños de la ▪ Compensación en la
compañía forma de una tasa de
▪ Mayor riesgo interés acordada
▪ Mayor potencial de ▪ Con frecuencia
compensación garantizado con los
▪ Responsable por las activos de la
pérdidas hasta el compañía
monto invertido CAPITAL
INVERTID
O

ÉXITO GENERALIZADO.
Consecuentemente, se puede alcanzar el éxito al comprender y satisfacer los requisitos de los inversores que se
pueden interpretar como “generar un retorno superior sustentable sobre la inversión”. Para lograrlo los
directores y dueños de negocios necesitan la visión, el sentido comercial y la confianza para invertir en ideas y
oportunidades que ellos creen que pueden generar un ROI superior al WACC.
Crecimiento del valor para el accionista
Inversión
disciplinada
Crecimiento del Excelencia

Flujo de caja
valor para el operativa
superior
accionista
Retornos
principales del
sector

CAPÍTULO 7: Análisis de estados financieros
7
CAPÍTULO 7:
Análisis de
Capítulo
Estados
Financieros
ANÁLISIS DE
ESTADOS FINANCIEROS
“Algunos hombres leen Playboy. Yo leo informes anuales”
“Es necesario leer muchísimos informes corporativos anuales y sus estados
financieros”
Warren Buffett
Mercado cervecero
En el 2015 el mercado peruano de cervezas creció en volumen 0.7% respecto al año anterior, lográndose un
volumen de 13,818 miles de hl; mientras, las ventas de Backus y su subsidiaria Cervecería San Juan crecieron
1.9% en volumen.
En cuanto a Backus y San Juan, el crecimiento de 6.5% en valor se generó como consecuencia de los siguientes
factores:
• Variación positiva en el mix de productos
• Optimización de las palancas comerciales, generando eficiencias en el uso de descuentos, bonificaciones y

créditos.
• Mejora de la ejecución en el punto de venta, lo que redundó en el control del stock out y la mayor satisfacción
de los clientes.
Aspectos económicos
En relación al estado de resultados, Backus incrementó sus ingresos brutos (netos de impuesto) en 6.9%. Los
costos de ventas crecieron 5.7% y los gastos operacionales disminuyeron en 7.7%.
Como consecuencia de la eficiente gestión de la empresa, el resultado operativo creció 27.3%, alcanzando la cifra
de S/. 1,469.6 millones. El resultado neto de impuestos ascendió a S/. 1,180.8 millones, 25% mayor que el obtenido
en el 2014.
En relación al balance general, la Organización mantiene importantes niveles de solidez con un bajo nivel de
endeudamiento.
Así pues, los estados financieros son algo más que “mera contabilidad” como piensan tantos. Como veremos en el
capítulo, proporcionan abundante información que aprovechan los directivos, los inversionistas, los prestamistas, los
clientes y las autoridades. Su análisis pone de manifiesto los puntos fuertes y débiles de una compañía, información
que les sirve a los directivos para mejorar, el desempeño y a otros para predecir los resultados futuros. Sirve además
para predecir cómo el desempeño financiero futuro se verá afectado por algunas decisiones estratégicas: la venta de
una división, un importante programa de mercadotecnia o la expansión de una planta.

VALUACIÓN CORPORATIVA Y ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS
El valor de una empresa depende del tamaño, del momento y del riesgo de los flujos de efectivo libres (FEL) que
se prevén en el futuro. En este capítulo se muestra cómo utilizarlos para evaluar el riesgo de una compañía y su
capacidad de generar flujos.
En el grafico podemos observar el valor de los flujos de efectivo netos a valores presentes para de esa manera
poder comparar su viabilidad.
El análisis de los estados financieros consiste en
1. Comparar el desempeño de la compañía con el de otras de la misma industria y
2. Evaluar las tendencias de la posición financiera a través del tiempo. Además ayuda a los ejecutivos a
identificar las deficiencias y a tomar las medidas adecuadas para mejorar el desempeño. El valor real de
los estados financieros radica en el hecho de que ayudan a predecir las utilidades, los dividendos, y el
flujo de efectivo libre en el futuro. Desde el punto de vista del inversionista, la esencia del análisis consiste
en las condiciones futuras y, más importantes aún, en ser un punto de partida para planear medidas que
mejoren el desempeño.
1.1. EL ESTADO DE SITUACION FINANCIERA (BALANCE)
Definiciones sencillas de activos y pasivos según Kiyosaki: “Los activos llevan dinero a tu bolsillo sin que
tengas que trabajar, en tanto que los pasivos extraen el dinero de tu bolsillo, incluso si estás trabajando”

Definición de ACTIVOS según Warren Buffett “Aquí es donde se guarda todo lo bueno: el dinero en efectivo,
la planta y los equipos, las patentes y todo lo que genera riqueza”.
La mayoría de las personas van al doctor una vez al año para hacerse exámenes, como una fotografía de su
estado físico en un momento determinado, de manera similar, las empresas prepararan Balances que
resumen sus posiciones financieras en un periodo determinado.
Activos = Pasivos + Patrimonio
Los activos son las cosas en que invierte una empresa para poder llevar adelante sus actividades, dentro de
las cuales se encuentras instrumentos financieros, terrenos, edificios, equipamiento, etc. Para adquirir los
activos necesarios, una empresa a menudo pide prestado dinero de otros o promete pagar a otros. Estos
dineros que se deben a los acreedores se llaman pasivos. El patrimonio neto, también llamado capital propio
incluye el capital aportado por los inversionistas y las utilidades retenidas por la empresa en el tiempo. Si una
empresa tiene S/. 3 millones en activos y S/. 2 millones en pasivos, por consiguiente tendrá S/. 1 millón en
patrimonio neto.
En contraste una empresa con S/. 3 millones en activos y S/. 4 millones en pasivos, tendrá un patrimonio
neto negativo de S/. 1 millón y también problemas graves.
Por consiguiente el Balance brinda una descripción de cuánto y donde ha invertido la empresa (sus activos),
desglosado en cuanto de este dinero proviene de los acreedores (pasivos) y cuanto proviene de los
accionistas (capital). El Balance le da una idea de cuan eficientemente la empresa está utilizando sus activos
y que tan bien está administrado los pasivos.
Los datos del Balance son muy útiles cuando se comparan con la información del año anterior. En la tabla
“Balance de Imanol SA” al 31 de diciembre del 2005 muestra que esta empresa ha aumentado sus pasivos
en US$ 264 millones y aumento sus activos en US$ 320 millones y en consecuencia el patrimonio ha variado
en US$56 millones.
El Balance comienza con una lista de los activos más fácilmente convertibles en efectivo: efectivo y
equivalentes de efectivo, Inversiones a corto plazo, Cuentas por cobrar e Inventarios. Estos se llaman activos
corrientes.
Luego, el Balance anota otros activos valiosos pero más difíciles de convertir en efectivo; por ejemplo
edificios, y equipamiento. Se les llaman activos fijos o activos no corrientes.
Como la mayor parte de los activos no corrientes, salvo los terrenos, se deprecian en el tiempo, la empresa
también debe de incluir la depreciación acumulada en esta parte del cálculo. El valor bruto de las propiedades,
planta y equipo menos la depreciación acumulada equivale al valor en libros de las propiedades, planta y
equipo.
Restando el pasivo corriente del activo corriente se obtiene el capital de trabajo de la empresa. El capital de
trabajo le da una idea de cuánto dinero ha utilizado la empresa en actividades operativas. Saber cuánto es
adecuado para la empresa, dependerá del sector y de los planes de empresa. En el 2005 Imanol SA tenía
US$ 690 millones en capital de trabajo.
La mayoría de los pasivos a largo plazo son prestamos.
El patrimonio neto comprende las ganancias retenidas (utilidades netas que se acumulan en una empresa
después de pagar dividendos) y el aporte de capital (capital recibido a cambio de acciones)

1.2. ESTADO DE RESULTADOS
Pueden existir muchas razones por la que se quiera invertir en una empresa. Tal vez la empresa sea un líder
en su sector, o su presidente ejecutivo es conocido por su gran capacidad de darle vuelco a las empresas, o
sus productos están a la vanguardia en materia tecnológica. Pero si la empresa no está dando utilidades
(conocido también como ingresos netos o ganancias), o si no muestra un fuerte potencial de ser rentable a
mediano plazo, probablemente usted no desearía invertir en ella.
El estado de resultados le dice si la empresa está generando utilidades; es decir, si se tiene ingresos netos
positivos. Por ello el estado de resultados también se llama estado de ganancias y perdida. Muestra la
rentabilidad de una empresa en un periodo específico de tiempo, normalmente mensual, trimestral y anual.
¿Cómo se presenta este cuadro de rentabilidad en el estado de resultados? Comienza con los ingresos
de una empresa, es decir las ventas realizadas producto de sus operaciones. Luego, de los ingresos se
descuentan distintos costos, desde los costos de fabricar y almacenar sus productos, pasando por la
depreciación de plantas y equipos, hasta los intereses e impuestos. El resultado final, o lo que queda, es el
ingreso neto o utilidad.
Veamos la tabla “Estado de Resultados de Imanol SA”

2005 2004
El costo de los bienes vendidos es lo que le ha costado a Imanol SA fabricar sus productos, en los que se incluye
la materia prima y los costos de mano de obra directa.
Restando el costo de los bienes vendidos, se obtiene la utilidad bruta de la empresa, o rentabilidad de los productos
y servicios de la empresa
Los gastos operativos incluyen los sueldos de los empleados administrativos, los alquileres, los gastos de ventas,
de marketing.
La depreciación es una forma de estimar el “consumo” de un activo en el tiempo. Por ejemplo, una computadora
puede tener una vida útil de tres años. Al restar de la utilidad bruta los gastos operativos y depreciaron, se obtiene
el ingreso operativo, llamado frecuentemente Utilidad antes de intereses e impuestos o EBIT (por sus siglas en
ingles).
Los gastos financieros se refieren al interés cobrado por los préstamos que toma la empresa. El impuesto a las
utilidades es recaudado por gobierno sobre los ingresos corporativos.

MEDICIÓN DE LA SALUD FINANCIERA A TRAVES DE LOS ESTADOS FINANCIEROS
Los estados financieros descritos anteriormente ofrecen dos perspectivas distintas del desempeño financiero de
la empresa. Con eso queremos decir que cuentan dos historias diferentes, pero con una relación sobre cómo está
la empresa en términos financieros.
- El Balance muestra la posición financiera de una empresa en un punto específico, es decir es una
fotografía de la situación financiera de la empresa, de sus activos, pasivos y patrimonio en un día
determinado.
- El estado de resultados muestra el resultado final: indica cuanta utilidad o perdida ha generado una
empresa en un periodo de tiempo: un mes, un trimestre o un año.
Otra forma de entender las interrelaciones es la siguiente:
- El Balance indica cuan eficientemente la empresa está utilizando los activos y cuán bien está
administrando sus pasivos para buscar utilidades.
- El estado de resultados le dice si la empresa está generando utilidades.
Por si solos los estados financieros cuentan bastantes cosas: cuanta utilidad está generando la empresa, donde
gasto su dinero y el tamaño de las deudas. Pero ¿Cómo interpretar estos números entregados por los estados?
Por ejemplo, ¿la utilidad de la empresa es grande o pequeña? ¿El nivel de deuda es saludable o no?
El análisis de razones proporciona un medio para ahondar en las informaciones contenidas en los estados
financieros. Una razón financiera consta de dos cifras claves tomadas de los estados financieros de una empresa,
expresadas en una relación entre sí. Las razones siguientes son importantes en una amplia gama de sectores,
pero adquieren mayor relevancia cuando se comparan con los mismos indicadores de otras empresas dentro del
mismo sector.
ANÁLISIS DE RAZONES
Las razones tienen por objeto ayudar a evaluar los estados financieros. Por ejemplo, la compañía A podría tener
una deuda de $ 5 248 760 y cargos por intereses de $ 419 900 ; por su parte la compañía B podría tener una
deuda de $ 52 647 980 y cargos por intereses de $ 3 948 600.¿Cuál de las dos es más sólida? La carga de las
deudas y la capacidad de liquidarlas pueden evaluarse en forma óptima comparando: 1) la deuda con los activos
y 2) los intereses con el ingreso disponible para pagarlos. A esas comparaciones se les llama análisis de razones.
Calcularemos las razones financieras de Imanol SA . Para el año 2005 con datos tomados de los balances
generales y del estado de resultados que incluimos en la tabla anterior. También evaluaremos las razones en
relación con los promedios de la industria. Nótese que las cantidades monetarias se dan en millones.
RAZONES DE LIQUIDEZ
El activo líquido es el que se negocia en un mercado activo y por lo mismo puede convertirse rápidamente en
efectivo al precio actual de mercado ; las “razones de liquidez” se centran en la pregunta : ¿Estará la compañía en
condiciones de liquidar sus deudas al irse venciendo más o menos en el próximo año? Como se muestra en la
tabla, el pasivo circulante de Imanol S.A asciende a $ 310 millones que habrán de pagarse en el año venidero.
¿Afrontará problemas para cumplir esas obligaciones? En un análisis completo de la liquidez hay que usar
presupuestos de efectivo; pero una medida inmediata y fácil de utilizar de la liquidez se obtiene relacionando el
efectivo disponible y otros activos circulantes con las obligaciones del momento. En esta sección vamos a explicar
las razones de liquidez más comunes.

La razón del circulante se obtiene dividiendo el activo circulante entre el pasivo circulante:
𝑎𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑐𝑖𝑟𝑐𝑢𝑙𝑎𝑛𝑡𝑒
Razón del circulante= 𝑝𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜 𝑐𝑖𝑟𝑐𝑢𝑙𝑎𝑛𝑡𝑒
$1000
= =3.2 veces
$310
Promedio de la industria= 4.2 𝑣𝑒𝑐𝑒𝑠
El activo circulante incluye normalmente efectivo, valores negociables, cuentas por cobrar e inventarios. El pasivo
circulante se compone de cuentas por pagar, documentos por pagar a corto plazo, vencimientos corrientes de
deuda a largo plazo, impuestos acumulados y otros gastos acumulados (en especial sueldos).
La razón del circulante es menor que la razón promedio de la industria. ¿Es bueno o malo eso? Algunas veces la
respuesta depende de quién formule la pregunta y de la actividad del negocio. No obstante, el hecho de que las
razones de una compañía estén muy lejos del promedio sonará la voz de alarma; toca a los analistas investigar
las causas de la variación.
RAZÓN RÁPIDA (prueba del ácido)
Esta razón no significa que su cálculo sea más inmediato comparado con otros, sino que simplemente mide la
razón de los activos de una empresa que pueden liquidarse rápidamente y usarse para pagar deudas. Por
consiguiente, se ignora el inventario, que puede ser difícil de liquidar (y si usted debe liquidar el inventario
rápidamente, normalmente obtiene menos por este que ni no lo hiciera así). Esta razón se llama razón de prueba
acida porque mide la capacidad de una empresa para hacerse cargo instantáneamente de sus pasivos. Se calcula
restando los inventarios al activo circulante y dividiendo el cociente entre el pasivo circulante.
𝑎𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑐𝑖𝑟𝑐𝑢𝑙𝑎𝑛𝑡𝑒−𝑖𝑛𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑟𝑖𝑜𝑠
Razón rápida o del ácido= 𝑝𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜 𝑐𝑖𝑟𝑐𝑢𝑙𝑎𝑛𝑡𝑒
$385
= $310 = 1.2 veces
Los inventarios suelen ser el menos líquido de los activos circulantes; de ahí que en ellos tiendan a ocurrir las
pérdidas en caso de quiebra. De ahí la importancia de una medida de la capacidad de liquidar las obligaciones a
corto plazo sin recurrir a la venta de inventarios.
El promedio de la razón rápida en la industria es de 2.1, de modo que la razón 1.2 de Imanol SA es baja en
comparación con sus competidores. No obstante, si se logra recaudar las cuentas por cobrar, podrá pagar el pasivo
circulante sin necesidad de liquidar el inventario.
RAZONES DE ADMINISTRACIÓN DEL ACTIVO
El segundo grupo, las razones de administración del activo, mide la eficiencia con que se manejan los activos.
Entre ellas se encuentran:

• EVALUACIÓN DE INVENTARIOS: la razón de rotación de inventario
La razón de rotación de inventario se define como las ventas divididas entre existencias.
𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠
Razón de rotación de inventario= 𝑒𝑥𝑖𝑠𝑡𝑒𝑛𝑐𝑖𝑎𝑠
$3000
= $615
=4.9 veces
En términos generales, las partidas del inventario de Imanol SA se agotan y vuelven a reponerse (es decir, “rotan”),
4.9 veces al año.
La rotación de inventarios en Imanol SA es mucho más lenta que el promedio industrial: 9.0 veces. Ello significa
que mantiene demasiado inventario. El exceso es, claro está, improductivo y representa una inversión con
rendimiento bajo o cero.
• EVALUACIÓN DE LAS CUENTAS POR COBRAR: periodo promedio de cobranza
El periodo promedio de cobranza (PPC) sirve para evaluar las cuentas por cobrar y se calcula dividiéndolas
entre las ventas promedio diarias para saber cuántos días las ventas están inmovilizadas en las cuentas.
Representa, pues, el tiempo que la compañía debe esperar para recibir efectivo después de una venta.
𝑐𝑢𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑝𝑜𝑟 𝑐𝑜𝑏𝑟𝑎𝑟 𝑐𝑢𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑝𝑜𝑟 𝑐𝑜𝑏𝑟𝑎𝑟
PPC= 𝑝𝑟𝑜𝑚𝑒𝑑𝑖𝑜 𝑑𝑒 𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑑𝑖𝑎𝑟𝑖𝑎𝑠 = 𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑎𝑛𝑢𝑎𝑙𝑒𝑠/365
$375 $375
=$3000/365 = $8.219
=46 días
Promedio de la industria= 36 días.
El periodo de cobranza de Imanol SA es de 46 días, muy por encima del promedio de 36 días en la industria.
El periodo promedio de cobranza también puede evaluarse comparándolo con las condiciones estipuladas en la
venta de los bienes. Imanol SA exige el pago en un plazo de 30 días, de modo que el periodo de 45 días –no 30-
indica que en general los clientes no pagan las facturas puntualmente.
• EVALUACIÓN DEL ACTIVO FIJO: la razón de rotación del activo fijo.
La razón de rotación del activo fijo mide la eficiencia con que se usan la planta y el equipo.
Es la razón de ventas a activo fijo neto:

Razón de rotación del activo fijo= 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑓𝑖𝑗𝑜 𝑛𝑒𝑡𝑜
$3000
= $1000 =3.0 veces
La razón de 3.0 veces de Imanol SA es igual al promedio de la industria, lo cual significa que utiliza el activo fijo
casi con la misma intensidad que sus rivales. Por eso parece tener la cantidad idónea de activo fijo frente a ellos.

• EVALUACIÓN DEL ACTIVO TOTAL: la razón de rotación del activo total
La última razón de administración del activo – la razón del activo total- mide la rotación del activo total de la
compañía; se calcula dividiendo las ventas entre el activo total.
Razón de rotación del activo total=
𝑎𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙
$3000
= $2000 =1.5 veces
La razón de Imanol SA se halla un poco por debajo del promedio de la industria, lo cual indica que no está
generando un volumen de negocios correspondiente a la inversión total del activo. Habrá que incrementar las
ventas, vender algunos activos o combinar ambos pasos.
RAZONES DE ADMINISTRACIÓN DE LA DEUDA
El financiamiento mediante deuda, llamado también apalancamiento financiero, tiene tres consecuencias
importantes:
1) Al reunir fondos en esta forma los accionistas pueden mantener el control de una empresa sin aumentar
su inversión;
2) Si gana más en las inversiones financiadas con fondos prestados que el monto de los intereses; crecerá
considerablemente el rendimiento de las acciones, se “apalancarán”; pero también el riesgo.
3) Los acreedores se fijan en el capital social -los fondos aportados por los accionistas- para obtener un
margen de seguridad; por eso su riesgo será menor cuanta más alta sea la proporción de dichos fondos.
• COMO SE FINANCIAN LAS EMPRESAS: razón de pasivo a activo total
La razón de pasivo a activo total recibe el nombre de razón de deuda o; a veces, razón de deuda total. Mide el
porcentaje de fondos provenientes de otras fuentes que no sea el capital social: Los acreedores prefieren razones
bajas porque cuanto más bajan sean, mejor colchón tendrán contra pérdidas en caso de liquidación. En cambio,
los accionistas quizá prefieran más apalancamiento porque acrecienta de manera considerable las utilidades.
𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑝𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜
Razón de pasivo = 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜
$300+$754 $1064
= $2000
= $2000
=53.2 %
Promedio de la industria= 40.0%
La razón de deuda de Imanol SA es 53.2%, es decir, los acreedores aportaron más de la mitad del financiamiento
total. Pero el hecho de que la de la compañía rebase el promedio de la industria hace sonar la voz de alarma y
posiblemente le cueste mucho conseguir fondos adicionales sin elevar más el capital social. Los acreedores no
querrán prestarle más dinero y los directivos probablemente la sometan al riesgo de quiebra, si la razón de deuda
aumenta al obtener más fondos.
• CAPACIDAD DE PAGAR LOS INTERESES: la razón cobertura de interés (RCI)
Esta razón se obtiene dividiendo las utilidades antes de intereses e impuestos (UAII en la tabla) entre los cargos
por intereses:

𝑈𝐴𝐼𝐼
Razón de cobertura de interés (RCI) = 𝑐𝑎𝑟𝑔𝑜 𝑝𝑜𝑟 𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑒𝑠
$283.8
= $88
=3.2 veces
Mide cuánto puede caer la utilidad de operación antes que la compañía logre liquidar el costo anual de los
intereses. En caso de no cumplir esta obligación los acreedores pueden tomar medidas legales, ocasionándoles
posiblemente la quiebra.
Los intereses de Imanol SA se cubre 3.2 veces. Y como el promedio de la industria es 6 veces mayor, cubre los
cargos por intereses con un margen relativamente pequeño de seguridad. Así pues, la RCI reafirma la conclusión
del análisis de la razón de deuda: Imanol SA encarará problemas en caso de que trate de obtener prestados más
fondos.
RAZONES DE RENTABILIDAD
La rentabilidad es el resultado neto de varias políticas y decisiones. Las razones que hasta ahora hemos
examinado proporcionan pistas útiles respecto a la eficacia de las operaciones; en cambio, las razones de
rentabilidad muestran el efecto combinado que la liquidez, la administración del activo y la deuda ejercen sobre
los resultados de las operaciones.
• MARGEN DE UTILIDAD SOBRE VENTAS
Este margen, se calcula dividiendo la utilidad neta entre las ventas, indica la utilidad por dólar de ventas:
𝑢𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑛𝑒𝑡𝑎 𝑑𝑖𝑠𝑝𝑜𝑛𝑖𝑏𝑙𝑒 𝑎 𝑙𝑜𝑠 𝑎.𝑐
Margen de utilidad sobre ventas = 𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠
$113.5
= = 3.8 %
$3000
Promedio de la industria= 5.0 %
El margen de Imanol SA se sitúa por debajo del promedio de 5% en la industria. Ello se debe a que los costos son
excesivos. A su vez esta clase de costos suele deberse a operaciones ineficientes, aunque también a un uso
intensivo de la deuda.
• RENDIMIENTO SOBRE EL ACTIVO TOTAL (ROA)
Esta razón mide la relación de la utilidad neta con el activo total después de impuestos e intereses:
𝑈.𝑁 𝑑𝑖𝑠𝑝𝑜𝑛𝑖𝑏𝑙𝑒 𝑝𝑎𝑟𝑎 𝑙𝑜𝑠 𝑎.𝑐
Rendimiento sobre el activo= 𝑅𝑂𝐴 = 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜
$113.5
= $2000 = 5.7 %
Promedio de la industria = 9.0 %
El 5.7% de rendimiento porcentual de Imanol SA está 9% por debajo del promedio de la industria. Ello se debe a
1) su bajo poder adquisitivo, a 2) elevado costo de los intereses debido al uso intensivo de la deuda, factores que
hacen que su utilidad neta sea relativamente baja.

RENDIMIENTO SOBRE EL CAPITAL
Es la razón contable más importante e indica la utilidad neta al capital y mide el rendimiento sobre el capital:
𝑈.𝑁 𝑑𝑖𝑠𝑝𝑜𝑛𝑖𝑏𝑙𝑒 𝑝𝑎𝑟𝑎 𝑙𝑜𝑠 𝑎.𝑐
Rendimiento sobre el capital social= 𝑅𝑂𝐸 = 𝑐𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝑠𝑜𝑐𝑖𝑎𝑙
$113.5
= $896
= 12.7 %
Promedio de la industria = 15.0 %
Los accionistas invierten para obtener ganancias con su dinero y está razón les indica cómo les va en el sentido
contable. El 12.7% de rendimiento de Imanol S A está por debajo del promedio de la industria (15%).
RAZONES DEL VALOR DE MERCADO
Este último grupo de razones relaciona el precio de las acciones de una compañía con sus utilidades, el flujo de
efectivo y el valor de la acción en libros. Las tres les indican a los directivos qué piensan los inversionistas del
desempeño anterior y de las perspectivas futuras. Si las razones de liquidez, de administración del activo, de la
administración de la deuda y de rentabilidad son buenas, las del valor de mercado serán altas y el precio de las
acciones seguramente resulte atractivo en extremo.
• RAZÓN DE PRECIO / UTILIDADES (P/U)
Indica cuánto están los inversionistas dispuestos a pagar por dólar de utilidades. Las acciones de Imanol SA
cuestan $ 23 cada una, de modo que con una utilidad por acción (UPA) de $ 2.27 la razón P/U será 10.1:
𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 𝑝𝑜𝑟 𝑎𝑐𝑐𝑖ó𝑛
Razón de precio/utilidades (P/U) = 𝑢𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑𝑒𝑠 𝑝𝑜𝑟 𝑎𝑐𝑐𝑖ó𝑛
$23.00
= = 10.1 veces
$2.27
Promedio de la industria = 12.5 veces
La razón es más grande en las compañías cuyas perspectivas de crecimiento son excelentes en igualdad de
condiciones y más pequeña en las de alto riesgo. El hecho de que la razón P/U de Imanol SA esté por debajo del
promedio, significa que se le juzga un poco más riesgosa que la mayoría por que sus perspectivas de crecimiento
son menos optimistas o por ambos motivos.
• RAZÓN DE PRECIO /FLUJO DE EFECTIVO
En algunas industrias el precio de las acciones está ligado más estrechamente al flujo de efectivo que a la utilidad
neta. En consecuencia, a menudo los inversionistas se fijan en esta razón, en que el flujo de efectivo se define
como la utilidad neta más depreciación y amortización.
𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 𝑝𝑜𝑟 𝑎𝑐𝑐𝑖ó𝑛
Precio/flujo de efectivo = 𝑓𝑙𝑢𝑗𝑜 𝑑𝑒 𝑒𝑓𝑒𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑝𝑜𝑟 𝑎𝑐𝑐𝑖ó𝑛
$23.00
= $4.27
= 5.4 veces
La razón de Imanol SA está por debajo del promedio de la industria, lo cual una vez más indica que sus
perspectivas de crecimiento son menores a las del promedio, que su riesgo también es mayor o ambas cosas.

• RAZÓN DE VALOR DE MERCADO / VALOR EN LIBROS
Esta razón del precio de mercado a su valor en libros indica también la opinión que los inversionistas tiene de la
compañía.
𝑐𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝑐𝑜𝑚ú𝑛
Valor en libros por acción = 𝑎𝑐𝑐𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠 𝑒𝑛 𝑐𝑖𝑟𝑐𝑢𝑙𝑎𝑐𝑖ó𝑛
$896
= $50
=$17.92
A continuación dividimos el valor de mercado entre el valor en libros para obtener una razón de valor de
mercado/ valor en libros (VM/VL) de 1.3 veces:
𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 𝑑𝑒 𝑚𝑒𝑟𝑐𝑎𝑑𝑜 𝑝𝑜𝑟 𝑎𝑐𝑐𝑖ó𝑛
Razón de valor de mercado/valor en libros = 𝑣𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑒𝑛 𝑙𝑖𝑏𝑟𝑜𝑠 𝑝𝑜𝑟 𝑎𝑐𝑐𝑖ó𝑛
$23.00
= $17.92 = 1.3 veces
Los inversionistas están dispuestos a pagar poco por un dólar del valor en libros de la compañía.
APLICACIONES Y LIMITACIONES DEL ANÁLISIS DE RAZONES
El análisis de razones lo usan tres grandes grupos: 1) gerentes, que se sirven de ellas para examinar, controlar y
mejorar las actividades de su empresa; 2) analistas de créditos, entre ellos los directores de crédito bancario y los
que clasifican los bonos, que las estudian para evaluar la capacidad de pago de una compañía; 3) analistas de
acciones, que quieren conocer su eficiencia, su riesgo y perspectivas de crecimiento. Aunque el análisis de razones
proporciona información útil sobre las operaciones de una empresa y su situación financiera, no está exento de
limitaciones que requieren cuidado y buen criterio. A continuación se enumeran algunas de ellas.
1. Es posible que la inflación haya distorsionado la información de los estados financieros: a menudo los
valores registrados son sustancialmente distintos a los “verdaderos”. De ahí la necesidad de interpretar
con prudencia el análisis financiero de la compañía a través del tiempo, o el análisis comparativo de
algunas compañías en varios momentos.
2. También los factores estacionales distorsionan el análisis de razones. Por ejemplo, la razón de rotación
de inventario de un procesador de alimentos será radicalmente diferente si los números utilizados en el
inventario se realizaron poco antes o después de la siguiente temporada. Este problema se reduce en lo
posible mediante promedios mensuales del inventario (y cuentas por cobrar) al calcular las razones de
rotación.
3. Las prácticas contables pueden distorsionar las comparaciones. Como ya dijimos, la valuación del
inventario y los métodos de depreciación inciden en los estados financieros y, con ello distorsionan la
comparación entre empresas.
4. Es difícil generalizar si una razón es “buena” o “mala”. Por ejemplo, una alta razón de circulante podría
indicar una fuerte posición de liquidez –que es buena- un exceso de efectivo, que es malo (porque en un
banco o empresa es un activo que no produce ganancias). Una razón alta de activo fijo puede indicar que
una empresa usa eficientemente el activo o que está subcapitalizada y que no puede comprar suficiente
activo.

5. Una compañía puede presentar razones que parecen “buenas” y otras que al parecer son “malas”, de
modo que no es fácil saber si en general su situación es fuerte o débil. Podemos aplicar métodos
estadísticos para analizar el efecto neto de un conjunto de razones.
6. Una aplicación eficiente de las razones financieras exige que los estados financieros en que se basan
sean verídicos. El fraude contable cometido en los años 2001 y 2002 por WorldCom y Enron reveló que
no siempre lo son. Por tanto, la información basada en ellos no es confiable y los ratios no tendrán ningún
valor.
ANÁLISIS HORIZONTAL
En el análisis horizontal, lo que se busca es determinar la variación absoluta o relativa que haya sufrido cada
partida de los estados financieros en un periodo respecto a otro. Determina cual fue el crecimiento o decrecimiento
de una cuenta en un periodo determinado. Es el análisis que permite determinar si el comportamiento de la
empresa en un periodo fue bueno, regular o malo.
Para determinar la variación absoluta (en números) sufrida por cada partida o cuenta de un estado financiero en
un periodo 2 respecto a un periodo 1, se procede a determinar la diferencia (restar) al valor 2 – el valor 1. La
fórmula sería P2-P1.
Ejemplo: En el año 1 se tenía un activo de 100 y en el año 2 el activo fue de 150, entonces tenemos 150 – 100 =
50. Es decir que el activo se incrementó o tuvo una variación positiva de 50 en el periodo en cuestión.
De lo anterior se concluye que para realizar el análisis horizontal se requiere disponer de estados financieros de
dos periodos diferentes, es decir, que deben ser comparativos, toda vez lo que busca el análisis horizontal, es
precisamente comparar un periodo con otro para observar el comportamiento de los estados financieros en el
periodo objeto de análisis.
Los datos anteriores nos permiten identificar claramente cuáles han sido las variaciones de cada una de las
partidas del balance.
Una vez determinadas las variaciones, se debe proceder a determinar las causas de esas variaciones y las
posibles consecuencias derivadas de las mismas.
Algunas variaciones pueden ser beneficiosas para la empresa, otras no tanto, y posiblemente haya otras con un
efecto neutro.
Los valores obtenidos en el análisis horizontal, pueden ser comparados con las metas de crecimiento y desempeño
fijadas por la empresa, para evaluar la eficiencia y eficacia de la administración en la gestión de los recursos,
puesto que los resultados económicos de una empresa son el resultado de las decisiones administrativas que se
hayan tomado.
La información aquí obtenida es de gran utilidad para realizar proyecciones y fijar nuevas metas, puesto que una
vez identificadas las cusas y las consecuencias del comportamiento financiero de la empresa, se debe proceder a
mejorar los puntos o aspectos considerados débiles, se deben diseñar estrategias para aprovechar los puntos o
aspectos fuertes, y se deben tomar medidas para prevenir las consecuencias negativas que se puedan anticipar
como producto del análisis realizado a los Estados financieros.
El análisis horizontal debe ser complementado con el análisis vertical y los distintos Indicadores financieros y/o
Razones financieras, para poder llegar a una conclusión acercada a la realidad financiera de la empresa, y así
poder tomar decisiones más acertadas para responder a esa realidad.

CASO HANDY: ANÁLISIS HORIZONTAL
COMPAÑÍA HANDY
Estado de Resultados comparativos
de los años terminados el 31-12 del 2012 y 2013
(Expresado en nuevos soles)
2013 2012 Aum./(Dism). %
Ventas Netas 40,000,000 36,000,000 4,000,000 11.11%
Costo de Ventas 22,000,000 24,000,000 (2,000,000) -8.33%
Utilidad Bruta 18,000,000 12,000,000 6,000,000 50.00%
Gastos Operativos
Gastos de Ventas 6,000,000 4,800,000 1,200,000 25.00%
Gastos Administrativos 3,350,000 4,000,000 (650,000) -16.25%
Total de gastos operativos 9,350,000 8,800,000 550,000 6.25%
Utilidades Operativas 8,650,000 3,200,000 5,450,000 170.31%
Gastos por Intereses 650,000 800,000 (150,000) -18.75%
Utilidad antes de Imp.R 8,000,000 2,400,000 5,600,000 233.33%
Impuesto. Renta 40% 3,200,000 960,000 2,240,000 233.33%
Utilidad Neta 4,800,000 1,440,000 3,360,000 233.33%
Utilidades por acción 2.4 0.72 1.68 233.33%

Acciones en circulación 2,000,000
El caso Handy es emblemático para ver la importancia que tiene el incrementar los ingresos y reducir los costos,
por ejemplo Handy aumentó sus ingresos en un 11.11% en el último año con respecto al año anterior, mientras
sus costos disminuyeron en un - 8.33%, lo que trajo consigo un incremento de la utilidad bruta del 50%, esto por
el efecto multiplicador que tiene la reducción de costos en los resultados de la empresa. Los gastos operativos se
incrementaron en un 6.25%, con respecto al año anterior sin embargo la utilidad operativa se incrementó en
un 170.31% debido a que el incremento de las ventas fue de 11.11% mucho mayor al incremento de los gastos
operativos, entonces la conclusión es básica: " que el incremento de los costos y gastos nunca deben superar el
incremento de las ventas ya que esto traería a futuro, problemas financieros muy serios".
Todavía tenemos algo mejor, como los gastos financieros se reducen en un 18.75%, nos lleva a incrementar la
utilidad a un 233.33%, aunque usted no lo crea. Toda esta maravilla es gracias a la filosofía que debe tener una
empresa de pensar en aumentar sus ventas y reducir sus costos y gastos.
Y esto no es todo el beneficio que trae el incremento de los ingresos y reducción de costos, veamos el efecto que
tiene en el Balance General de la empresa.

COMPAÑÍA HANDY
Balances generales comparativos
al 31 de Diciembre del 2013 y 2012
(Expresado en nuevos soles)
2013 2012 Aum.(Dism.) %
ACTIVO
Activo Circulante 8,000,000 7,000,000 1,000,000 14.29%
Inmueble, Maquinaria. y
Equipo.(neto) 12,200,000 11,500,000 700,000 6.09%
Activo Intangible (neto) 1,000,000 1,200,000 (200,000) -16.67%
Otros Activos 410,000 550,000 (140,000) -25.45%
Total Activo 21,610,000 20,250,000 1,360,000 6.72%
PASIVO
Pasivo a corto Plazo 3,500,000 3,400,000 100,000 2.94%
Pasivo a largo Plazo. 6,500,000 8,000,000 (1,500,000) -18.75%
Total Pasivo 10,000,000 11,400,000 (1,400,000) -12.28%
CAPITAL CONTABLE
Capital Social 2,550,000 2,550,000 - 0.00%
Capital preferente 400,000 400,000 - 0.00%
Utilidades retenidas 8,660,000 5,900,000 2,760,000 46.78%
Total Capital contable 11,610,000 8,850,000 2,760,000 31.19%
Total Pasivo y capital
contable. 21,610,000 20,250,000 1,360,000 6.72%
En primer lugar el activo total se incrementa en un 6.72%, en segundo lugar el pasivo total se reduce en un 12.28%
y en tercer lugar el Patrimonio se incrementa en un 31.19%. Este es el negocio ideal.
Obvio que parece sencillo en el papel o hacerlo en Excel, pero llevarlo a la realidad es el reto, y que se puede se
puede. Daré algunas ideas para el incremento de los ingresos y la reducción de costos.
Incrementar los ingresos:
• Crecimiento y diversificación de los ingresos.

• Nuevas fuentes de ingresos (nuevos productos, mercados, socios).
• Mejorar la rentabilidad de los clientes existentes.
Reducir los gastos:
• Mejorar la estructura de costos
✓ Reducir gastos
✓ Eliminar defectos: mejorar rendimientos.

• Aumentar la utilización del activo
✓ Gestionar la capacidad partiendo de activos existentes
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CASOS DE ESTUDIO
1. ALICORP SAA y SUBSIDIARIAS

DATOS GENERALES
Denominación
La denominación social de la empresa es Alicorp S.A.A.
Domicilio
El domicilio de la sociedad es Avenida Argentina N° 4793, Carmen de La Legua Reynoso, Callao. Su central
telefónica es 315-0800, y su fax es el número 315-0850.
Constitución e inscripción
Alicorp S.A.A. se constituyó por Escritura Pública del 16 de julio de 1956 extendida ante el notario público Dr.
Julio C. Berninson e inició sus actividades el 1 de agosto de 1956. La sociedad está registrada en la Partida
Electrónica N° 70267718 del Registro de Personas Jurídicas de los Registros Públicos del Callao.
Grupo Económico
La sociedad forma parte del Grupo denominado Grupo Romero del cual son integrantes más de 100 empresas,
dentro de las cuales tenemos:
Agassycorp S.A.
Sociedad ubicada en la República de Ecuador, dedicada principalmente a la industria, importación, exportación,
distribución y comercialización de productos de consumo masivo.
Agencias Ransa S.A.

Sociedad dedicada al negocio de agencia de aduanas y embarques.
Agrícola del Chira S.A.

Sociedad dedicada al cultivo de productos agrícolas, así como a la venta y comercialización de estos
productos. También se dedica a la prestación de servicios y asesoramiento en materia agrícola, comercial,
administrativa y demás áreas vinculadas con el cultivo de productos agrícolas.
Alicorp Argentina S.C.A.

Empresa ubicada en la República de Argentina. La sociedad tiene por objeto dedicarse a la fabricación,
comercialización y distribución de productos de consumo masivo, aseo personal y del hogar.

Operadores Logísticos Ransa, S.A. de C.V. (El Salvador)

Empresa ubicada en la República de El Salvador, dedicada principalmente a la prestación de servicios como
operador logístico.
Capital Social
El capital social creado, suscrito y pagado de la sociedad asciende a S/847,191,731.00, representado por
847,191,731 acciones comunes de S/1.00 de valor nominal cada una.
La cuenta acciones de inversión asciende a S/7,388,470.00, representada por 7,388,470 acciones de inversión de
S/1.00 de valor nominal cada una.
Al 31 de diciembre de 2017, la sociedad tiene creadas y emitidas las siguientes acciones:
Acciones Comunes 847,191,731
Acciones de Inversión 7,388,470
Estructura Accionaria
Alicorp S.A.A. es una Sociedad Anónima Abierta que cuenta al 31 de diciembre de 2017 con 1,409
accionistas comunes. Los accionistas que son titulares al 31 de diciembre de 2017 de más del 5% del
capital suscrito y pagado de la sociedad son los siguientes:
Accionista Saldo (%) Nacionalidad Grupo Económico
BIRMINGHAM
93,547,435 11.04% Panameña
MERCHANT S.A.
Grupo Inversiones
AFP INTEGRA S.A. 89,508,199 9.86% Peruana
Suramericana
GRUPO PIURANO
DE INVERSIONES 66,001,799 7.79% Peruana Grupo Romero
S.A.
PRIMA AFP 65,422,591 7.72 % Peruana Credicorp Ltd.
The Bank of Nova
PROFUTURO AFP 62,037,974 7.32% Peruana
Scotia
ATLANTIC
SECURITY BANK 46,248,896 5.10% Gran Caimán Credicorp Ltd.
Otras Inscripciones y Registros

Por Resolución CONASEV N° 010-80-EF/94.10 se autorizó la inscripción de las acciones de inversión de Alicorp
S.A. en la Bolsa de Valores de Lima.
Por Resolución CONASEV N° 364-95-EF/94.10 se autorizó la inscripción de las acciones de capital de Alicorp
S.A. en la Bolsa de Valores de Lima.
Mediante expediente N° 2013008530 presentado ante la SMV en el mes de marzo de 2013, se solicitó la
autorización correspondiente para la emisión de un bono internacional hasta por US$ 450 millones bajo la
Regla 144A y la Regulación S del United States Securities Act de 1933 y sus modificatorias, lo que fue

aprobado de manera automática por la SMV atendiendo a la condición de entidad calificada que tiene
Alicorp S.A.A.
Mediante Resolución de Intendencia General de SMV N° 111-2014-SMV/11.1 de fecha 5 de diciembre de

2014, se dispuso la inscripción, en el marco de un trámite anticipado, del programa de emisión denominado
“Tercer Programa de Bonos Corporativos de Alicorp”, hasta por un monto máximo en circulación de
S/1,000’000,000.00 (Mil Millones y 00/100 Soles) o su equivalente en Dólares de los Estados Unidos de
América, y el registro del Prospecto Marco correspondiente en el Registro Público del Mercado de Valores.
Asimismo, mediante la referida Resolución, se dispuso la inscripción de los valores denominados “Primera
Emisión del Tercer Programa de Bonos Corporativos de Alicorp”, hasta por un monto máximo en
circulación de S/300’000,000.00 (Trescientos Millones y 00/100 Soles), así como el registro del
Complemento del Prospecto Marco en el Registro Público del Mercado de Valores.
Con fecha 14 de enero de 2015 se solicitó la inscripción de la Segunda Emisión del Tercer Programa de
Bonos Corporativos de Alicorp, hasta por un monto máximo en circulación de S/500’000,000.00 (Quinientos
Millones y 00/100 Soles), así como el registro del Complemento del Prospecto Marco en el Registro Público
del Mercado de Valores.
Con fecha 16 de marzo de 2016 se solicitó la inscripción de la Tercera y Cuarta Emisión del Tercer
Programa de Bonos Corporativos de Alicorp, hasta por un monto máximo en circulación de
S/300’000,000.00 (Trescientos Millones y 00/100 Soles), cada una. Asimismo, se dispuso la inscripción de
los Complementos del Prospecto Marco en el Registro Público del Mercado de Valores.
Con fecha 04 de julio de 2017 se solicitó la inscripción de la Quinta Emisión del Tercer Programa de Bonos
Corporativos de Alicorp, hasta por un monto máximo en circulación de S/200’000,000.00 (Doscientos
Millones y 00/100 Soles), así como el registro del Complemento del Prospecto Marco en el Registro Público
del Mercado de Valores.
Mediante Resolución de Intendencia General SMV N° 96-2017-SMV/11.1 de fecha 26 de diciembre de

2017, se ha dispuesto la inscripción, en el marco de un trámite anticipado, del programa de emisión
denominado “Primer Programa de Bonos Corporativos e Instrumentos de Corto Plazo Alicorp”, hasta por
un monto máximo en circulación de S/1,500’000,000.00 (Mil Quinientos Millones y 00/100 Soles) o su
equivalente en Dólares de los Estados Unidos de América, y el registro del Prospecto Marco
correspondiente en el Registro Público del Mercado de Valores.
OPERACIONES Y DESARROLLO
I. Objeto Social
La sociedad tiene por objeto social dedicarse a la industria, exportación, importación, distribución y
comercialización de productos de consumo masivo, principalmente alimenticios y de limpieza, en sus más
variadas formas, en especial los que corresponde a la industria oleaginosa, de jabones, detergentes,
grasas industriales, café, productos cosméticos, de higiene y limpieza personal, y productos afines y
derivados de los citados.
Igualmente, a la industria y comercio del trigo y/o cualquier cereal, en sus más variadas formas de harinas,
fideos, galletas y toda clase de productos y subproductos harineros; así como la compra, venta,
transformación, distribución, importación y exportación de materias primas, frutos y productos, nacionales
y extranjeros.

Constituye asimismo, parte del objeto social, la prestación de toda clase de servicios y asesoramiento
industrial, comercial y administrativo en sus más diversas áreas; así como las actividades de desmote y
comercialización de algodón, semillas oleaginosas y subproductos derivados de los mismos.
También dedicarse a la preparación, elaboración, distribución, explotación industrial y comercial de

alimentos concentrados para consumo humano y/o animal, así como pastas alimenticias y alimentos
balanceados para animales.
Igualmente, es parte del objeto social constituir depósitos aduaneros autorizados con el objeto de almacenar
mercancías de propiedad exclusiva de la empresa y/o de terceros.
Conforme a la Clasificación Industrial Internacional Uniforme (CIIU), a la empresa le corresponde el CIIU 1549
Descripción del sector
A NÁLISIS FINACIERO

ALICORP SAA Y SUBSIDIARIAS
ESTADO CONSOLIDADO DE SITUACIÓN FINANCIERA

AL 31 DE DICIEMBRE DE 2017 Y 2016
ANÁLISIS ANÁLISIS
2017 2016 ANÁLISIS
VERTICAL VERTICAL
S/ (000) S/ (000) HORIZONTAL
2017 2016
ACTIVO
Activo Corriente
Efectivo y equivalentes de efectivo 1,043,381 14.67% 273,483 4.46% 281.52%
Otros activos financieros 182,630 2.57% - 0.00% 0.00%
Cuentas por cobrar comerciales, neto 980,672 13.78% 970,736 15.83% 1.02%
Fondo de garantía para operaciones con derivados 165 0.00% 966 0.02% -82.92%
Otras cuentas por cobrar, neto 74,073 1.04% 75,007 1.22% -1.25%
Cuentas por cobrar a partes relacionadas 12 0.00% 171 0.00% -92.98%
Anticipos a proveedores 45,033 0.63% 23,203 0.38% 94.08%
Instrumentos financieros derivados 13,217 0.19% 12,571 0.20% 5.14%
Activos por impuestos a las ganancias 13,242 0.19% 26,705 0.44% -50.41%
Inventarios, neto 883,700 12.42% 779,036 12.70% 13.44%
Otros activos no financieros 27,127 0.38% 23,011 0.38% 17.89%
Activos clasificados como mantenidos para la venta, neto 25,125 0.35% 39,797 0.65% -36.87%

Total Activo Corriente 3,288,377 46.22% 2,224,686 36.27% 47.81%

Activo No Corriente
Cuentas por cobrar comerciales, neto 29,534 0.42% 55,126 0.90% -46.42%
Otras cuentas por cobrar, neto 46,946 0.66% 45,210 0.74% 3.84%
Instrumentos financieros derivados 11,459 0.16% 35,118 0.57% -67.37%
Otros activos financieros 349,644 4.91% 274,650 4.48% 27.31%
Inversiones contabilizadas aplicando el método de la partic. 15,887 0.22% 18,898 0.31% -15.93%
Activos por impuestos a las ganancias 6,925 0.10% 6,083 0.10% 13.84%
Propiedades, planta y equipo, neto 1,865,624 26.22% 1,946,249 31.73% -4.14%
Activos intangibles, neto 549,882 7.73% 567,589 9.25% -3.12%
Activos biológicos, neto
887 0.01% 932 0.02% -4.83%
Activo por impuesto a las ganancias diferido
97,862 1.38% 91,536 1.49% 6.91%
Plusvalía
851,626 11.97% 867,994 14.15% -1.89%
Total Activo No Corriente 3,826,276 53.78% 3,909,385 63.73% -2.13%
TOTAL ACTIVO 7,114,653 100.00% 6,134,071 100.00% 15.99%
PASIVO Y PATRIMONIO
Pasivo Corriente
Otros pasivos financieros 954,978 13.42% 243,251 3.97% 292.59%
Cuentas por pagar comerciales a largo plazo 1,492,982 20.98% 1,247,380 20.34% 19.69%
Otras cuentas por pagar 119,889 1.69% 103,702 1.69% 15.61%
Cuentas por pagar a partes relacionadas 132 0.00% 851 0.01% -84.49%
Beneficios a los empleados 163,066 2.29% 128,953 2.10% 26.45%
Instrumentos financieros derivados 7,302 0.10% 11,454 0.19% -36.25%
Pasivos por impuestos a las ganancias 51,794 0.73% 16,540 0.27% 213.14%
Provisiones 33,822 0.48% 33,812 0.55% 0.03%

Total Pasivo Corriente 2,823,965 39.69% 1,785,943 29.12% 58.12%

Pasivo No Corriente
Otros pasivos financieros 998,372 14.03% 1,375,824 22.43% -27.43%
Otras cuentas por pagar 0 0.00% 11,209 0.18% -100.00%
Beneficios a los empleados
5,884 0.08% 4,985 0.08% 18.03%
Instrumentos financieros derivados
1,607 0.02% 0 0.00% 0.00%
Provisiones
6,693 0.09% 3,060 0.05% 118.73%
Pasivo por impuesto a las ganancias diferido
379,189 5.33% 374,510 6.11% 1.25%
Total Pasivo No Corriente 1,391,745 19.56% 1,769,588 28.85% -
21.35%
Total Pasivo 4,215,710 59.25% 3,555,531 57.96% 18.57%
Patrimonio Neto
Capital emitido 847,192 11.91% 847,192 13.81% 0.00%
Acciones de inversión 7,388 0.10% 7,388 0.12% 0.00%
Otras reservas de capital
170,227 2.39% 169,438 2.76% 0.47%
Resultados acumulados
1,638,488 23.03% 1,305,034 21.28% 25.55%
Otras reservas de patrimonio
220,391 3.10% 227,043 3.70% -2.93%
Patrimonio atribuible a los propietarios de la
controladora 2,883,686 40.53% 2,556,095 41.67% 12.82%
Participaciones no controladoras 15,257 0.21% 22,445 0.37% -32.02%
Total Patrimonio neto 2,898,943 40.75% 2,578,540 42.04% 12.43%

TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO NETO 7,114,653 100.00% 6,134,071 100.00% 15.99%

ALICORP SAA Y SUBSIDIARIAS
ESTADO CONSOLIDADO DE RESULTADOS

POR LOS AÑOS TERMINADOS EL 31 DE DICIEMBRE DE 2017 Y DE 2016
ANÁLISIS ANÁLISIS
ANÁLISIS
2017 2016
VERTICAL VERTICAL HORIZONTA
S/ (000) 2017 S/ (000) 2016 L
Ventas a terceros 7,039,572 99.13% 6,566,100 99.05%

7.21%
Ventas a partes relacionadas 61,853 0.87% 62,689 0.95% -

1.33%
Ventas totales netas 7,101,425 100.00% 6,628,789 100.00% 7.13%

(-) Costo de ventas 4,823,162 67.92% 4,620,803 69.71% 4.38%
(=) UTILIDAD BRUTA 2,278,263 32.08% 2,007,986 30.29% 13.46%
(-) Gastos de venta y distribución 994,480 14.00% 937,378 14.14% 6.09%

(-) Gastos de administración 489,342 6.89% 409,166 6.17% 19.59%
(-) Resultado de operaciones con derivados de materias 10,828 0.15% 8,296 0.13% 30.52%
primas 43,270 0.61% 20,870 0.31% 107.33%
(+/-) Otros ingresos y gastos operativos, neto 740,343 10.43% 632,276 9.54% 17.09%
(=) UTILIDAD OPERATIVA
(+) Ingresos financieros

55,883 0.79% 13,883 0.21% 302.53%
147,394 2.08% 163,842 2.47% -10.04%
(-) Gastos financieros
5,300 0.07% 20,381 0.31% -74.00%
(+/-) Diferencia de cambio, neta
2,985 0.04% 1,065 0.02% 180.28%
(+/-) Participación en los resultados netos de las asociadas
640,547 9.02% 463,001 6.98% 38.35%
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTO A LAS
GANANCIAS
(-) Gasto por impuesto a las ganancias 187,482 2.64% 160,862 2.43% 16.55%
UTILIDAD NETA DEL EJERCICIO 453,065 6.38% 302,139 4.56% 49.95%
Utilidad atribuible a:
Propietarios de la controladora 453,095 6.38% 302,491 4.56% 49.79%

(-) Participaciones no controladoras 30 0.00% 352 0.01% -91.48%
TOTAL RESULTADOS INTEGRALES 453,065 6.38% 302,139 4.56% 49.95%
Utilidad neta básica y diluida por acción

0.530 51.43%
común y de
0.350
inversión (S/)

ESTADOS CONSOLIDADOS DE RESULTADOS
Por los años terminados al 31 de diciembre de

2017 y 2016 (en miles de soles)
31/12/2017 31/12/2016
S/ 000 S/ 000
Ingresos operativos 7,101,425 6,628,789
% de aumento 7.1%
Ganancia operativa 740,343 632,276
% de los ingresos 10.4% 9.5%
Ganancia neta del ejercicio 453,065 302,139
% de los ingresos 6.4% 4.6%
RESULTADO DE LAS OPERACIONES Y SITUACIÓN ECONÓMICA FINANCIERA CORRESPONDIENTE AL

EJERCICIO 2017
(en miles de soles)
Al 31 de diciembre de 2017 Alicorp S.A.A. y subsidiarias han mostrado un aumento en la utilidad neta de 50.0%,
pasando de S/ 302,139 (4.6% de las ventas netas en el año 2016) a S/ 453,065 (6.4% de las ventas netas en el
año 2017); debido principalmente a: i) una disminución de los gastos financieros netos y de la pérdida por
diferencia de cambio, neta, y ii) una mejora en los resultados operativos, principalmente en el negocio de
Acuicultura y en la división de Consumo Masivo Perú. De esta forma, la utilidad por acción se incrementó de S/
0.354 en el 2016 a S/ 0.530 en el 2017.
Las ventas netas durante el año 2017 alcanzaron los S/ 7,101,425, importe mayor al obtenido en el año 2016,
donde fueron S/6,628,789.
Las ventas internacionales alcanzaron los S/2,793,553 aumentaron en 9.7% con respecto al año 2016. Al cierre
del año 2017, las ventas internacionales representan el 39.3% de las ventas consolidadas totales de Alicorp y
subsidiarias (38.4% en el 2016).
Con respecto a la utilidad bruta, ésta aumentó en 13.5%, alcanzando en el año 2017 un importe de S/2,278,263
en comparación a los S/2,007,986 del año 2016. El incremento de la utilidad bruta se explica principalmente por:
i) menores precios de las materias primas para el negocio de Acuicultura, ii) una adecuada gestión de ingresos en
Consumo Masivo Perú, iii) una mayor contribución operativa de la plataforma de Food Service en B2B, y iv) ahorros
en compras y producción como resultado del programa de eficiencias. En resumen, los principales generadores
de la mayor utilidad bruta fueron: i) el negocio de Acuicultura con un incremento de 42.6%, ii) la división
de
Consumo Masivo Perú con un incremento de 11.5% y iii) la división de Food Service del negocio de B2B
con un incremento de 10.9%. El margen bruto se incrementó en 1.8 pp., llegando a 32.1% en el año 2017,
en comparación del 30.3% logrado durante el 2016.

La utilidad operativa en 2017 fue de S/740,343 (10.4% de las ventas netas), superior a la obtenida en el año 2016,
la cual fue de S/632,276 (9.5% de las ventas netas). Este crecimiento está en línea con la mayor utilidad bruta.
Los gastos de ventas y distribución, y los gastos administrativos se incrementaron en S/137,278 debido
principalmente a mayores gastos de publicidad, comisiones, así como gastos extraordinarios relacionados a
consultorías. Finalmente, los otros gastos, netos aumentaron en S/22,400, debido principalmente a que en el 2017
como producto del proceso de inventario físico de activos fijos de Alicorp y de sus subsidiarias locales se reconoció
una pérdida por faltante de S/33,088.
En relación a los resultados no operativos, el gasto financiero neto disminuyó en S/58,448 respecto al año anterior,
principalmente por: i) menores intereses por préstamos y sobregiros bancarios de S/32,198, ii) mayor ingreso por
intereses sobre depósitos bancarios de S/26,431 y iii) mayor ingreso por dividendos recibidos de S/10,040. Estos
ahorros fueron compensados parcialmente con una mayor pérdida por derivados de tipo de cambio y tasa de
interés de S/17,695.
El gasto por diferencia de cambio, neto disminuyó en S/15,081; mientras que en el 2017 se registró una mayor
pérdida de S/4,050 en el rubro “Participación en los resultados netos de las asociadas”.
INDICADORES FINANCIEROS CONSOLIDADOS

31/12/2017
31/12/2016
Índices de liquidez
Prueba corriente 1.16 1.25
Prueba ácida 0.83 0.77
Índices de gestión
Margen bruto 0.32 0.30
Margen operativo 0.10 0.10
Índices de solvencia
Endeudamiento Patrimonial 1.45 1.38

Endeudamiento de largo
0.75 0.91
plazo/ Activo fijo
Índices de rentabilidad
Rentabilidad neta sobre
0.16 0.12
patrimonio
Rentabilidad neta sobre
ingresos 0.06 0.05
Prueba corriente Activos corrientes / Pasivos corrientes
Activos corrientes - inventarios -
gastos p a g a d o s p o r anticipado -
activos clasificados como
mantenidos para la venta / Pasivos
Prueba ácida Corrientes
Ganancia bruta / Ingresos de
Margen bruto
actividades ordinarias

Ganancia operativa / Ingreso s de

Margen operativo
actividades ordinarias
Endeudamiento patrimonial Total pasivos / Total patrimonio
Endeudamiento largo plazo Total pasivos no corrientes /

/ Activo fijo Propiedades, planta y equipo, neto
Rentabilidad neta sobre Ganancia neta del ejercicio / Total
patrimonio patrimonio
Rentabilidad neta sobre Ganancia neta del ejercicio / Ingreso s
ventas de actividades ordinarias
A continuación, se presentan las variaciones más importantes en los estados financieros de Alicorp y subsidiarias
terminados al 31 de diciembre de 2017 con respecto al 2016, expresados en miles de soles.
Ingresos Totales
Entre los años 2016 y 2017 los ingresos operativos se incrementaron de S/6,628,789 a S/7,101,425, lo que
significa un crecimiento de 7.1%.
Utilidad Bruta
Entre los años 2016 y 2017 la utilidad bruta aumentó de S/2,007,986 a S/2,278,263; originado fundamentalmente
por: i) menores precios de las materias primas para el negocio de Acuicultura, ii) una adecuada gestión de ingresos
en Consumo Masivo Perú, iii) una mayor contribución operativa de la plataforma de Food Service en B2B, y iv)
ahorros en compras y producción como resultado del programa de eficiencias.
Utilidad Operativa
Entre los años 2016 y 2017 la utilidad operativa aumentó de S/632,276 a S/740,343. Este crecimiento de 17.1%
está en línea con el aumento de la utilidad bruta, el cual fue de 13.5%. El margen operativo se incrementó en 0.9
pp., de 9.5% en el 2016 a 10.4% en el 2017.
Gastos financieros, neto, Diferencia de cambio, neta y Participación en los resultados de las asociadas
El gasto financiero neto disminuyó en S/58,448 respecto al año anterior, principalmente por: i) menores intereses
por préstamos y sobregiros bancarios de S/32,198, ii) mayor ingreso por intereses sobre depósitos bancarios de
S/26,431 y iii) mayor ingreso por dividendos recibidos de S/10,040. Estos ahorros fueron compensados
parcialmente con una mayor pérdida por derivados de tipo de cambio y tasa de interés de S/17,695.
El gasto por diferencia de cambio, neto disminuyó en S/15,081; mientras que en el 2017 se registró una mayor
pérdida de S/4,050 en el rubro “Participación en los resultados netos de las asociadas”.

INFORME DE GERENCIA: GLORIA S.A.



B. ESTRUCTURA FINANCIERA
Los activos totales al 31 de diciembre de 2013 ascendieron a S/. 2,560.7 millones, compuestos en un 46.8% por
activos corrientes, los cuales aumentaron en un 14.1%, de S/. 1,050.6 millones en el año 2012 a S/. 1,198.7
millones en el año 2013. Las variaciones principales de activos corrientes se produjeron en existencias que
pasaron de S/. 567.5 millones en el 2012 a 5/. 614.6 millones en el 2013 y en cuentas por cobrar comerciales a
partes relacionadas que aumentaron de S/. 194.1 millones a S/. 244.7 millones.
Mientras tanto, los activos no corrientes disminuyeron de S/. 1,386.2 millones en el año 2012 a S/.1,362.0 millones
en el año 2013. Este comportamiento se explica fundamentalmente por la reducción de cuentas por cobrar a
entidades relacionadas de largo plazo.
El pasivo corriente ascendió a S/. 699.4 millones al final del 2013, incrementando 10.8% con relación al año 2012
que fue de S/. 631.1 millones. Las variaciones del pasivo corriente se produjeron en otras cuentas por pagar que
disminuyeron de S/. 187.7 millones en el 2012 a S/. 174.9 millones en el 2013, la reducción en otras cuentas por
pagar a entidades relacionadas que disminuyeron de S/.32.4 millones en el 2012 a S/. 28.1 millones en el 2013,
el incremento en las cuentas por pagar comerciales que pasaron de S/. 260.5 millones a diciembre 2012 a S/.
393.1 a diciembre 2013 y los pasivos por impuestos a las ganancias disminuyeron de S/. 20.1 millones en el 2012
a 5/. 2.7 millones en el 2013.
Los Pasivos No Corrientes aumentaron en 1.1%, de S/. 406.2 millones en el año 2012 a S/. 410.8 millones en el
año 2013, debido principalmente al incremento de las Obligaciones Financieras de Largo Plazo que pasaron de
S/. 311.2 millones en el año 2012 a S/. 316.1 millones en el año 2013.
El Patrimonio de la Compañía aumentó de 5/. 1,399.5 millones en el año 2012 a S/. 1,450.5 millones en el año
2013, explicado por la utilidad del ejercicio S/. 251.0 menos la distribución de dividendos por S/. 200.0 millones.
ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO
Actividades de Operación
El Flujo de Efectivo proveniente de las Actividades de Operación durante el periodo 2013, fue de S/. 300.4
millones, mayor en S/. 97 millones a los obtenidos durante el período 2012. La posición de caja de la compañía
cerró en S/. 82.6 millones en el 2013.
Actividades de Inversión
El Flujo de Efectivo utilizado en las Actividades de Inversión fue de S/.-18.7 millones durante el período 2013,
mientras que en el mismo período del 2012 fue de S/. -71.9 millones. El flujo neto durante el período de análisis,
se debió principalmente a las inversiones en propiedades, planta y equipos.
Actividades de Financiación
El Flujo de Efectivo utilizado en las Actividades de Financiación fue de S/. -259.6 millones durante el período 2013,
en comparación al obtenido en el mismo período del año anterior de S/.-160.4; explicado principalmente por la
reducción de deuda financiera en línea con el objetivo de despalancamiento de la compañía.
Los principales ratios financieros evolucionaron de la siguiente manera:

2012 2013
Liquidez 1.66 1.71

Pasivo / Patrimonio 0.74 0.77
ROE 17.3% 17.3%
ROA 9.9% 9.8%
Indicadores financieros Dic - 13 Dic – 12
Liquidez
Relación Corriente 1.71 1.66
Relación Acida
0.84 0.77
Gestión
Rotación de Inventarios (Días) 99 97
Periodo Promedio de Cobros (Días) 51 45
Ventas/Activo Total 1.19 1.15
Costo de Ventas/Ventas Netas 0.74 0.75
Solvencia
Índice de Endeudamiento 0.43 0.43
Pasivo Total/Patrimonio 0.77 0.74
Pasivo No Corriente/Patrimonio 0.28 0.29
Rentabilidad
Utilidad Neta/Ventas Netas (%) 8.26% 8.61%
Utilidad Neta/Patrimonio (%) 17.30% 17.26%
Utilidad Neta/Activo Total (%) 9.80% 9.92%
C) ADMINISTRACIÓN FINANCIERA
En general la política de tesorería de Gloria S.A. respecto al manejo de los excedentes de efectivo se rige por los
siguientes parámetros:
• Cualquier exceso de efectivo debe destinarse en primer lugar a prepagar obligaciones de corto plazo,
comenzando por las de menor plazo y mayor costo.
• Sólo está autorizada la inversión de excedentes en depósitos a plazo, en moneda nacional y/o moneda
extranjera. Esta se realizará priorizando el banco emisor, la rentabilidad y la liquidez del instrumento.
• Los plazos de las inversiones en depósitos a plazo se determinan según la proyección del flujo de caja.
• La moneda de las inversiones se determina de acuerdo con la tasa de interés del depósito y las
expectativas de fluctuación en los tipos de cambio.
ESTADO DE FLUJO DEL EFECTIVO
Generalmente solemos escuchar de dos estados Financieros en particular: El Estado de la Situación Financiera
y el Estado de Resultado. No obstante, pocas veces le ponemos la atención debida a otro Estado también
Financiero, uno de los menos utilizados y pocas veces conocidos, el cual nos muestra cómo es que el dinero de
la empresa se genera y como es que este ha sido invertido en los diferentes conceptos de la empresa. Nos
referimos al Estado de Flujo de Efectivo, un estado en cual podremos apreciar como nuestro dinero ha sido
utilizado en 3 actividades en particular:

• Actividades de Operación: Este rubro es de suma importancia, porque nos dirá explícitamente si es que
la empresa está generando dinero a través de sus propias actividades diarias, como por ejemplo, ventas,
prestaciones de servicios, etc. En definitiva, como analistas financieros, debemos de tener especial
énfasis en este concepto, ya que un flujo neto de operación positivo nos mostrará una empresa con
liquidez financiera y a la vez sólida que está generando oportunamente el efectivo de sus operaciones;
en tanto que un flujo negativo neto de operación significaría que la empresa ya no está obteniendo los
ingresos suficientes y que sus pasivos están aumentando considerablemente.
IMPORTANTE: Una empresa que no genere efectivo de operación (flujos netos negativos) en dos o más periodos
consecutivos, se verá en serias dificultades financieras, pudiendo incluso llevarlas a la quiebra. Este tipo de
empresas por lo general cuentan con un pasivo considerable, que las hará no muy atractivas para préstamos,
créditos, etc., ante instituciones financieras.
• Actividades de Inversión: Este rubro muestra si nuestro dinero ha sido invertido en aumentar nuestro
activo no corriente, o si tal vez, hemos generado dinero ya sea por venta de este activo. Así, los flujos
positivos son generados ya sea por la venta del activo no corriente (Propiedades, planta y equipo,
Intangibles, Activos Biológicos, etc.); y de igual manera, flujos negativos provenientes de la compra de
Activo Fijo.
• Actividades de Financiamiento: Puede que nuestra empresa a lo largo del periodo haya solicitado
dinero de fuentes externas, el cual le permitió financiar diversas operaciones a lo largo de dicho periodo.
Es así que este rubro mostrará esos flujos proveniente de préstamos, obligaciones financieras, etc.; de
igual manera, nos puede mostrar flujos negativos, los cuales se traducirán como las amortizaciones de
nuestras deudas externas pendientes de pago.
Las lecciones de los ocho mejores CEOs de los últimos 50 años
Los CEOs necesitan hacer dos cosas bien: manejar sus operaciones con eficiencia y destinar el efectivo
generado por esas operaciones con inteligencia. La mayoría de gerentes se enfoca en lo primero. Así, para estos
ejecutivos, el flujo de caja y no las utilidades determinaban el valor de largo plazo.
Veamos el siguiente ejemplo. Para ello estructuraremos el Estado de Flujos de Efectivo, en base a la información
mostrada en los Estados Financieros básicos:

Imasol SA
ESTADO DE LA SITUACION FINANCIERA

Al 31 de Diciembre del 2013 y 2012
ACTIVO 31.12.2013 31.12.2012 PASIVO 31.12.2013 31.12.2012
14 Efectivo y equivalentes de Efectivo 52,000.00 57,600.00 42 Cuentas por pagar comerciales 175,200.00 145,600.00
CPC Jaime Montenegro Ríos

18 Cuentas por cobrar comerciales 402,000.00 351,200.00 45 Obligaciones financieras 225,000.00 200,000.00
19 Productos Terminados 418,000.00 357,600.00 46 Cuentas por pagar diversas 140,000.00 136,000.00
21 Subproductos, desechos y desperdicios 41,800.00 35,760.00 PASIVO CORRIENTE 540,200.00 481,600.00
22 Productos en proceso 83,600.00 71,520.00
23 Materias primas 125,400.00 107,280.00
24 Materiales auxiliares, suministros y repuestos 167,200.00 143,040.00 48 Cuentas por pagar a Largo Plazo 424,612.00 323,432.00
25 PASIVO NO CORRIENTE 424,612.00 323,432.00
29
ACTIVO CORRIENTE 1,290,000.00 1,124,000.00 TOTAL PASIVO 964,812.00 805,032.00
PATRIMONIO
33 Inmuebles, maquinaria y equipo 527,000.00 491,000.00 50 Capital 460,000.00 460,000.00

39 Depreciación, amortización y agotamiento acumulado
-166,200.00 -146,200.00 57 Resultados acumulados 225,988.00 203,768.00
ACTIVO NO CORRIENTE 360,800.00 344,800.00 TOTAL PATRIMONIO 685,988.00 663,768.00
1,650,800.00 1,468,800.00 1,650,800.00 1,468,800.00

TOTAL ACTIVO TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO
154
ESTADO DE RESULTADO INTEGRAL POR FUNCIÓN

Al 31 de diciembre del 2013
2013 2012
S/. S/.
Ventas 3,850,000.00 3,432,000.00
-
-
Costo de ventas -3,250,000.00 2,864,000.00
= UTILDAD BRUTA 600,000.00 568,000.00
- Gastos de Administración -198,180.00 -144,000.00
- Gastos de Ventas -132,120.00 -96,000.00
- Gastos Fijos -100,000.00 -100,000.00
- Gastos por Depreciación -20,000.00 -18,900.00
= UTILIDAD OPERATIVA (EBIT) 149,700.00 209,100.00
- Gastos Financieros -76,000.00 -62,500.00
UTILIDAD ANTES DE PARTICIPACIONES E
=
IMPUESTOS 73,700.00 146,600.00
- Impuesto a la Renta -29,480.00 -58,640.00
= UTILIDAD NETA 44,220.00 87,960.00
Para determinar los flujos de las actividades de operación, financiamiento y de inversión, muchas veces recurrimos
a varios métodos que muchas veces son complicados de entender. Sin embargo, a continuación veremos 3
formulas básicas que al comprenderlas bien, podremos estructurar fácilmente nuestro Estado de Flujo de
Efectivo sin mayor contratiempo:



PASIVO 31.12.2013 31.12.2012
Cuentas por pagar comerciales 175,200.00 145,600.00

Obligaciones financieras 225,000.00 200,000.00
Cuentas por Pagar diversas 140,000.00 136,000.00
PASIVO CORRIENTE 540,200.00 481,600.00
Cuentas por pagar a Largo Plazo 424,612.00 323,432.00

PASIVO CORRIENTE 424,612.00 323,432.00
TOTAL PASIVO 964,812.00 805,032.00
ACTIVIDADES DE OPERACIÓN
Resultado del Ejercicio Año vigente (-) Año Anterior 44,220.00
Ajustes No Monetarios Al Resultado
Depreciación Acumulada 20,000.00
Estimación de Cuentas de Cobranza Dudosa -
Cargos y abonos por cambios netos en el activo y pasivo
Aumento de Cuentas por Cobrar Comerciales -50,800.00
Aumento de Productos Terminados -60,400.00
Aumento de Subproductos, Desechos y Desperdicios -6,040.00
Aumento de Productos en Proceso -12,080.00
Aumento de Materias Primas -18,120.00
Aumento de Materiales, Suministros y repuestos -24,160.00
Aumento de Cuentas por Pagar Comerciales 29,600.00
Aumento de cuentas por Pagar Diversas 4,000.00
Efectivo y Equivalente de Efectivo neto de Actvidades de Operación -73,780.00

DIVIDENDO EN EFECTIVO PARA LAS ACCIONISTAS= - (44,220.00 - (225,988.00 - 203768.00))

ESTADOS FINANCIEROS SEGÚN WARREN BUFFETT
LA DURABILIDAD ES EL BILLETE DE WARREN HACIA LA RIQUEZA
Warren ha aprendido que lo que crea toda la riqueza es la “durabilidad” de la ventaja competitiva. Coca Cola
vende el mismo producto desde hace 122 años y existen muchas posibilidades que siga siendo así durante 122
años más.
Es la solidez del producto lo que crea solidez en los beneficios de la compañía. Sí la compañía no tiene la
necesidad de cambiar continuamente su producto, tampoco debe gastar millones en investigación y desarrollo, ni
tampoco dedicar miles de millones a remodelar su planta de producción para fabricar el modelo para el año
siguiente. Así pues, el dinero se acumula en las arcas de la empresa, lo que significa que no debe soportar ninguna
deuda importante, lo que a su vez implica que no debe pagar muchos intereses, lo cual significa que termina con
mucho dinero para ampliar sus operaciones o bien para recomprar sus acciones, lo que hará que aumenten las
ganancias y que suba el precio de las acciones de la compañía, lo que conseguirá que los accionistas sean
progresivamente más ricos.
Así pues, cuando Warren estudia el estado financiero de una compañía, lo que busca es solidez. ¿Presenta
sólidamente unos márgenes brutos altos? ¿Soporta regularmente una deuda mínima o incluso inexistente? ¿No
debe gastar nunca grandes suma de dinero en investigación y desarrollo? ¿Presenta unas ganancias
sistemáticas? ¿Presenta un crecimiento sólido de sus ganancias? Es esta “solidez” que aparece en el estado
financiero lo que advierte a Warren de la “durabilidad” de la ventaja competitiva de la compañía.
El lugar al que Warren se dirige para descubrir si una compañía tiene o no una ventaja competitiva “duradera” son
sus estados financieros.
VISIÓN DE CONJUNTO DEL ESTADO FINANCIERO: EL LUGAR DONDE SE ESCONDE EL ORO
Los estado financieros son los lugares donde Warren escarba para descubrir a compañías con la tan ansiada
ventaja competitiva duradera.
Los estados financieros pueden presentarse de tres maneras distintas:
En primer lugar está la cuenta de pérdidas y ganancias: esta cuenta nos explica cuánto dinero ha ganado una
compañía durante un período concreto. Con la cuenta de pérdidas y ganancias de la compañía, Warren puede
determinar factores como los márgenes de la compañía, el rendimiento de los activos y, lo más importante, la
solidez y la dirección de sus ganancias.
La segunda manera de presentarlo es con el balance de situación: nos indica el dinero que la compañía tiene en
el banco y cuánto dinero debe. Una compañía puede crear un balance de situación para cualquier día del año, que
mostrará lo que posee, lo que debe y cuál es su patrimonio neto en ese día concreto.
En tercer lugar está el estado de flujo de efectivo: se realiza un seguimiento del efectivo que entra y sale del
negocio. Constituye una buena herramienta para ver la cantidad de dinero que destina la compañía a los aumentos
de capital. También se realiza un seguimiento de las ventas y la recompra de obligaciones y acciones.

PUNTO DE PARTIDA DE WARREN: CUENTA DE PÉRDIDAS Y GANANCIAS
Cuenta de Pérdidas y Ganancias (En millones de dólares).
Ingresos 10,000
Coste de ventas 3,000
Margen bruto 7,000
Gastos de Explotación:
Gastos de ventas, generales y adm. 2,100
Investigación y desarrollo 1,000
Amortización 700
Beneficio de explotación 3,200
Gastos financieros 200
Ganancias (pérdidas) en la venta de activos 1,275
Otros gastos 225
Beneficios antes de impuestos 1,500
Impuestos sobre beneficios 525
Beneficio neto 975
Una cuenta de pérdidas y ganancias tiene tres componentes básicos.
En primer lugar, los ingresos del negocio, y después, los gastos de la compañía, que se restan de los ingresos
y nos indican si la compañía terminó el período en cuestión con beneficio o pérdidas. Parece muy sencillo,
¿verdad? Y, en efecto, lo es.
En los primeros tiempos del análisis bursátil, los analistas más destacados del momento, como el mentor de
Warren Benjamin Graham, se centraban exclusivamente en si la compañía tenía beneficios, y no prestaban
prácticamente ninguna atención a la viabilidad a largo plazo de la fuente de ganancias de la compañía.
Uno de los aspectos de la perspicacia de Warren fue dividir el mundo de los negocios en dos grupos diferentes.
En primer lugar estaban las compañías con una ventaja competitiva duradera a largo plazo sobre la competencia.
Éstos eran los negocios que, en caso de poderlos comprar a un precio justo o bajo, le iban a convertir en súper
rico si lo mantenía durante el tiempo suficiente. El otro grupo eran todos aquellos negocios mediocres que
luchaban año tras año dentro de un mercado competitivo, lo que los convertía en unas malas inversiones a largo
plazo.
No era sólo una cuestión de si la compañía ganaba dinero o no. Lo importante era el tipo de márgenes que tenía,
si debía destinar mucho dinero a desarrollo e investigación para conservar su ventaja competitiva y se tenía que
endeudarse de una manera importante para ganar dinero. Estos factores aportan el tipo de información que él
busca en las cuentas de pérdidas y ganancias para descubrir la naturaleza del motor económico de una compañía.
Para Warren, la fuente de las ganancias es siempre más importante que las ganancias en sí mismas.

RESERVAS: EL SECRETO DE WARREN PARA CONVERTIRSE EN INMENSAMENTE RICO.
BALANCE DE SITUACIÓN/FONDOS PROPIOS (EN MILLONES DE DÓLARES)
Total pasivo 21,525
Acciones preferentes 0
Acciones ordinarias 1,296
Prima de emisión 7,378
Acciones propias (ordinarias -23,375
Reservas (Resultados acumulados) 36,235
Fondos propios 21,534
Total pasivo y fondos propios 43,059
Al final del día, las ganancias netas de una compañía pueden repartirse como dividendo o pueden utilizarse para
comprar acciones propias, o bien pueden guardarse para que el negocio siga creciendo. Cuando se guardan en
el negocio estas ganancias se suman a una partida del balance de situación, bajo el capital, conocida como
“reservas”.
Si las ganancias se guardan y se utilizan de una manera rentable, pueden mejorar en gran manera la imagen
económica a largo plazo del negocio. Fue la política de Warren de guardar el 100% de las ganancias netas de
Berkshire lo que ayudó a que los fondos propios subieran de los 19 dólares por acción en 1965 hasta los 78,000
dólares por acción en 2007.
En 2007, Coca Cola tuvo unas ganancias netas después de impuesto de 5,900 millones de dólares y gastó 3,100
millones de dólares en dividendos y compra de acciones propias, lo que la dejó con unos 2,800 millones de dólares
en ganancias que se sumaron a las reservas.

CAPÍTULO 8: Flujo de Efectivo – Planeación Financiera
8
CAPITULO 8: Flujo
Capítulo
de efectivo y
planeación
FLUJO DE EFECTIVO
Y PLANEACIÓN FINANCIERA
financiera
Un centavo ahorrado es un centavo ganado.
Wal Mart
Según Gitman, un Estado de Flujo de Efectivo le da un vistazo a la cuenta corriente de la empresa. Al igual que
un estado de cuenta bancario, le muestra cuanto era el efectivo en caja al comienzo del periodo y cuanto había
disponible al final del periodo. Por ende, describe la forma en que la empresa gasto su dinero.
Si usted es un ejecutivo de una gran corporación, normalmente los cambios en el flujo de efectivo de la empresa
no tendrán un impacto en su funcionamiento diario. Pero usted puede afectar el flujo de caja en su empresa. Y es
buena idea mantenerse al día con las proyecciones del flujo de efectivo de su empresa porque puede tener
importancia cuando prepare su presupuesto para el año que viene. Por ejemplo, si hay restricción de liquidez,
seguramente le pedirán que cuide sus gastos. Al contrario, si la empresa le sobra dinero, es posible que
tenga oportunidades para hacer nuevas inversiones
Si usted es ejecutivo de una pequeña empresa, probablemente este absolutamente al tanto de la situación del
flujo de caja de la empresa y sienta su impacto prácticamente todos los días.
ANÁLISIS DEL FLUJO DE EFECTIVO DE LA EMPRESA
Es el enfoque principal del administrador financiero para la administración diaria de las finanzas, la planeación y
la toma de decisiones estratégicas orientadas a la creación del valor del accionista. Un factor importante que afecta
el flujo de efectivo de una empresa es la depreciación (y todos los demás cargos que no se hacen en efectivo).
El objetivo es: cumplir con las obligaciones financieras de la empresa y generar flujos positivos de efectivo para
sus propietarios
El Estado de Flujo de efectivo no mide lo mismo que el Estado de Resultados. Si no hay transacciones en efectivo,
no pueden estas reflejarse en el Estado de Flujo de Caja. Sin embargo se debe de notar que para la elaboración
del Estado de Flujo de Efectivo existen dos métodos a utilizar: el directo e indirecto.

DEPRECIACIÓN
A las empresas industriales, comerciales y de servicios se les permite, para efectos del impuesto a la renta, cargar
como Gasto sistemáticamente una parte de los costos de activos fijos contra los Ingresos anuales. Esta asignación
de costo histórico a través del tiempo se llama depreciación.
Es muy importante la depreciación ya que como gasto disminuye los resultados del ejercicio en el estado de
resultados, pero en el estado de flujo de efectivo NO, porque el cargo por depreciación no utilizó una salida de
efectivo; como dice Kiyosaki, la depreciación es un” gasto fantasma”.
Ejemplo:
MAQUISA SAC adquirió una maquina nueva a un costo de S/. 38,000, con costos de instalación de S/. 2,000. Sin
tomar en cuenta el valor de recuperación esperado, el valor depreciable de la maquina es de S/. 40,000 (S/. 38,000
del costo + S/ 2,000 del costo de instalación.) Estos S/. 40,000 serán cargados como gasto durante un periodo de
tiempo hasta agotarlo.
DESARROLLO DEL ESTADO DE FLUJOS DE

EFECTIVO
El estado de flujo de efectivo, resume el flujo de efectivo de la empresa a través

de un periodo de tiempo dado. El Estado de Flujo de Efectivo es útil porque
muestra si su empresa está transformando las utilidades en efectivo, capacidad
que en último término mantendrá su solvencia. (Revisar parte inicial del presente
capitulo)
El efectivo y los valores bursátiles representan una reserva de liquidez que se incrementa por los flujos positivos
de efectivo y se reduce por los flujos negativos de efectivo.
Los flujos de efectivo se pueden dividir:
- Flujos operativos: Son flujos positivos y negativos de efectivo relacionados directamente con la venta y
producción de los productos y servicios de la empresa
- Flujos de inversión: Son flujos efectivo asociados con la compra y venta de activos fijos e intereses
comerciales.
- Flujos de financiamiento: Son flujos de efectivo que resultan de transacciones de financiamiento de

deuda y capital; incluye el pago de la deuda, flujos positivos de efectivo por la venta de acciones y flujos
negativos de efectivo para pago de dividendos en efectivo o recompra de acciones.
CLASIFICACION DE FLUJOS NEGATIVOS Y POSITIVOS DE EFECTIVO
Se clasifica los flujos positivos (orígenes) y flujos negativos (uso o aplicaciones) de efectivos básicos.
Por ejemplo: Si las cuentas por pagar de una empresa aumentaran S/. 1,000 durante el año, el cambio sería un
flujo positivo de efectivo. Si el inventario de la empresa aumentara S/. 2,500, el cambio sería un flujo negativo.
1.- Una disminución en un activo, como el saldo de efectivo de la empresa, es un origen de flujo de fondos porque
el efectivo que se ha estado ocupando en el activo se libera y se puede usar para otros propósitos, como el
reembolso de un préstamo.
2.- La depreciación (como la amortización y el agotamiento) es un cargo que no es en efectivo, un gasto que se
deduce en el estado de resultados pero que no implica el desembolso real de efectivo durante el periodo. Puesto

que protege a la empresa de impuestos bajando los ingresos gravables, el cargo que no es efectivo se considera
un flujo positivo o un origen de efectivo.
LOS ORÍGENES Y APLICACIONES DE FONDOS
Flujos positivos “orígenes” Flujos negativos “usos o aplicaciones”
Disminución de cualquier activo Incremento de cualquier activo
Incremento de cualquier pasivo Disminución de cualquier pasivo
Utilidades netas después de impuestos Pérdida neta
Depreciación y otros cargos que no son en

Dividendos pagados
efectivo
Venta de acciones Recompra o retiro de acciones
PREPARACION DEL ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO
EL estado de flujos de efectivo para un periodo dado se desarrolla usando el estado de resultados del periodo,
junto con el Estado de la Situación Financiera del inicio y final del periodo.

Al 31 de diciembre del 2010 MÉTODO INDIRECTO

Es muy importante que la empresa genere efectivo en sus actividades operativas, para que su crecimiento sea
sostenido en el tiempo. En este caso MAQUISA SAC, genera efectivo en las actividades operativas de 780
millones, que le servirá para realizar inversiones y cancelar o amortizar deudas.
PROCESO DE PLANEACION FINANCIERA
Proporciona una guía para dirigir, coordinar y controlar las acciones de la empresa para alcanzar sus objetivos.
La Planeación empieza con planes financieros a largo plazo o estratégicos, que a su vez guían la formulación de
planes y presupuestos a corto plazo u operativos.
- Planes financieros a largo plazo (estratégicos)
Estructuran las acciones financieras planeadas de la empresa y el impacto anticipado de esas acciones durante
periodos de 2 a 10 años.
- Planes financieros a corto plazo (operativos)
Especifican acciones financieras a corto plazo y el impacto esperado de esas acciones. Empieza con el pronóstico
de ventas.
PLANEACION DE EFECTIVO: PRESUPUESTO DE CAJA
El presupuesto de efectivo o pronóstico de efectivo (caja) es un estado de los flujos positivos y negativos de
efectivo planeados de la empresa, que se utiliza para estimar sus requerimientos de efectivo a corto plazo, con
particular atención en la planeación de excedente y escasez de efectivo.
5.1. PRONOSTICO DE VENTAS
La principal entrada del proceso de planeación financiera a corto plazo es el pronóstico de ventas de la empresa.
Por lo común, el departamento de marketing prepara esta predicción de las ventas de la empresa durante un
periodo dado, con base en datos externos y/o internos.
Por lo común, el presupuesto de efectivo se diseña para cubrir un periodo de año, dividido en intervalos de tiempo
más pequeños (meses).

JMC MAQUINARIAS SAC - FLUJO DE CAJA EN MILES DE DOLARES
Proyectado de 01/2016 a
2016 2017 2018

Crecimiento en Vtas 0.0% 0.0%
Ingresos Operativos
Ventas Netas 100.0% 2,677 2,677 2,677
Egresos Operativos
Costo de Ventas (Sin Depreciación) 65.7% 1,758 1,758 1,758
Gastos de Ventas 3.4% 91 91 91
Gastos Generales y de Administración 1.5% 39 39 39
Neto Operativo 29.5% 789 789 789
Participaciones
Impuesto a la Renta 143 133
Variación de Capital de Trabajo - -
Flujo de Caja Operativo 646 656
Gastos Financieros de Corto Plazo 17 17

Ingresos Financieros - -
Otros Ingresos - -
Flujo de Caja Antes de Inversiones 629 639
Inversiones 264 119

Aportes Adicionales (Leasing o Leaseback) -33 -
Desembolsos de Mediano Plazo, Leasing y Leaseback 132
Flujo de Caja de Inversiones 99 119
Flujo Disponible para Pagos de Mediano Plazo 530 520
Pago Nueva(s) Operación(es) K + Intereses 71 12

Pago Deuda Estructural 48 14
Intereses Deuda Estructural 3 1
Total Pago Deuda Estructural 122 27
Flujo de Caja Antes de Dividendos 408 493
Pago de Dividendos - -
Flujo de Caja Final 408 493
Flujo de Caja Acumulado 408 901
INDICADORES 2017 2018

Indice de Cobertura 4.35 19.10
EBITDA (%) 29.5% 29.5%
Variación % de Ingresos Por Ventas 0.0% 0.0%
5.2. FLUJO DE EFECTIVO:
Caso de presupuestos de efectivo:

Ferreycorp S.A.A.
El grupo Ferreycorp S.A.A, en el último año el efectivo generado por las actividades de operación ascendieron a
S/. 464 millones superior a los S/. 379 millones del año 2014.

Es muy importante que las empresas generen efectivo para poder seguir creciendo sanamente y amortizar o pre
pagar sus deudas, es por esta razón que las empresas deben poner mucha atención a las actividades operativas
que es la única donde se genera el efectivo.
9
CAPÍTULO 9:
Presupuestos
Capítulo
Empresariales
PRESUPUESTOS
EMPRESARIALES
“La base del crecimiento es la innovación. Es decir la creación de un camino
propio, sin imitar o seguir lo que hacen o dicen otros”
El presupuesto y la planificación comercial son el proceso empleado por la gerencia para crear el programa y lograr
ese éxito. Es una forma estructurada de establecer objetivos a largo, mediano y corto plazo con los que se pueden
orientar y sincronizar los recursos y el personal.
El punto de partida de todo proceso de elaboración del presupuesto es la definición de la misión y los objetivos
organizacionales. Ello es responsabilidad de la gerencia el crear y realizarlo de acuerdo a las metas. Ante la
ausencia de un objetivo a largo plazo, es difícil tener un marco de referencia que brinde la dirección para crear los
planes de negocios y los presupuestos.
Por ejemplo: Scottish y Newcastle (Empresa cervecera) tienen la siguiente misión y objetivos:
Nuestra misión es ser la mejor empresa europea de bebidas lideradas por la cerveza con un crecimiento
sostenido de los ingresos y una importante mejora del rendimiento del capital invertido. Nuestra misión se basa
en cuatro objetivos estratégicos:
- Crecimiento de la marca.
- Innovación total.
- Operaciones más eficientes.
- El mejor tiempo.

CAPÍTULO 9: Presupuestos Empresariales
PLAN ESTRATÉGICO
El contenido de un plan estratégico debería extraerse de un análisis estratégico

detallado del mercado, los clientes, la competencia y los recursos.
Los tipos de herramientas usados para este proceso incluyen los siguientes:
• PESTEL (político, económico, sociológico, tecnológico, ambiental y legal). El objetivo es identificar

los cambios que se producen en el mercado para cada uno de estos títulos y deducir qué implicaciones
y oportunidades surgen.
• Fuerzas estructurales. Michael Porter en La estrategia competitiva identificó diversas fuerzas en el

negocio que inhibirán la obtención de la rentabilidad a largo plazo. Son las fuerzas directas de la
competencia y los clientes y las indirectas de proveedores, reguladores, substitutos y nuevos
participantes. La fuerza o debilidad cambiante en estas fuerzas son las áreas que es necesario analizar
para identificar si el mercado se está haciendo más o menos atractivo. Por ejemplo: la globalización de
los minoristas les dificulta a los fabricantes de alimentos aumentar los márgenes, dado que sus clientes
son relativamente pocos y muy poderosos en las negociaciones.
Esto constituye la base del programa estratégico para tratar los hallazgos en términos de:
- Lo que brindará el negocio en forma de productos o servicios.

- El modelo de negocio para brindar productos o servicios.
- Los canales para la comercialización.
- Los recursos requeridos, incluyendo gente e inversión.
Los números principales para los ingresos, la producción, el total de empleados y la inversión también pueden
acompañarlo para brindar una base de priorización del programa y determinación de los lineamientos básicos para
el plan de negocios y los presupuestos siguientes.
CONCEPTOS DE PRESUPUESTO
Existen diversas definiciones de presupuesto que coinciden en afirmar que se trata de

un proceso de anticipación a la ocurrencia de hechos, y que además requiere un
proceso de planeación y de utilización de técnicas, métodos y procedimientos que
permitan la proyección de cifras de una manera confiable y procurando acercarse a la
realidad.
Burbano, define presupuesto como “expresión cuantitativa formal de los objetivos que se propone alcanzar la
administración de la empresa en un periodo determinado, adoptando las estrategias necesarias para lograrlos”.
Según Welsch, es un método sistemático y formalizado para lograr las responsabilidades de planificación,
coordinación y control.
En todos los casos, el presupuesto constituye una herramienta útil para la administración, ya que a través de él se
establecen metas alcanzables que ponen de manifiesto el liderazgo de los directivos y el compromiso de todos los
miembros de la organización, todo ello en procura de un objetivo común: incrementar el valor de la empresa.
OBJETIVOS DEL PRESUPUESTO
El presupuesto en las empresas busca alcanzar los siguientes objetivos

1. Planear las actividades de la empresa según los objetivos propuestos.

2. Recolectar información financiera y operativa que permita consolidar una base de datos que
posteriormente, al organizarse y sistematizarse, proporcionen los elementos necesarios para diseñar el
presupuesto.
3. Obtener resultados con base en la coordinación de las actividades de la empresa, mediante la asignación
de responsabilidades, funciones y tareas a los diferentes departamentos o secciones, en cuanto al
proceso presupuestal.
4. Evaluar los resultados obtenidos mediante un proceso de control que permita verificar y comparar los
datos presupuestados con los datos reales en la etapa de ejecución, detectando errores y aciertos, con
los cuales se implementarán medidas de control correctivas o preventivas.
CLASIFICACIÓN DEL PRESUPUESTO.
Autores como Burbano, Cárdenas y Nápoles, hacen diferentes clasificaciones del presupuesto. Se adjunta
una síntesis acerca de la clasificación del presupuesto.
a) Según la flexibilidad:
- Rígidos , estáticos, fijos.- Estos presupuestos no permiten realizar ajustes
- Flexibles o variables.- Permiten ajustes en su ejecución por las diferencias presentadas.
b) Según el periodo de tiempo que cubran:
- A corto plazo.- Se realizan para un periodo de un año
- A largo plazo.- Generalmente son utilizados por las empresas del sector privado cuando se
hacen proyectos de inversión, estudios de prefactibilidad, proyectos de ampliación de plantas,
apertura de nuevas sedes, etc.
c) Según el campo de aplicabilidad en la empresa:
- De operación o económicos.- Se relacionan con la parte operativa de la empresa, es decir los
ingresos y egresos propios del giro del negocio.
- Financieros (tesorería y capital).- Se relacionan con el presupuesto de las partidas del balance
general, principalmente por el presupuesto de tesorería que es el que genera movimiento de
gran número de cuentas.
d) Según el sector en el cual se utilicen:
- Sector público.- Lo elabora el Estado
- Sector privado.- Es el realizado en empresas del sector privado.
e) Según su importancia:
- Principales o sumarios.- Hacen referencia a los estados financieros presupuestados,
presupuestos de ventas, costos de producción, de ventas, gastos operacionales, efectivo.
- Secundarios o analíticos.- Entre estos pueden estar los análisis de ventas por línea, costo de
ventas por línea, ventas por zonas, ventas por vendedores, etc.
f) En cuanto al límite que expresan:
- Máximos.- En estos se pretende señalar el tope máximo alcanzado en el presupuesto.
- Mínimos.- Hacen referencia a la cifra mínima por cubrir en el presupuesto.
- Mixtos.- Son aquellos que contienen límites máximos y mínimos.
g) En cuanto a las unidades:
- Monetarios.- Son aquellos que se expresan en cifras
- En unidades.- Son aquellos que presentan las unidades por vender, comprar, usar o producir.
h) El presupuesto base cero.- Cárdenas y Nápoles indican que en esta clase de presupuestos se
olvida el pasado para planear el futuro.

IMPORTANCIA DEL PRESUPUESTO
Mediante el presupuesto se puede hacer frente a las incertidumbres que

siempre están presentes en todos los aspectos de la economía, las finanzas,
las políticas gubernamentales, entre otros fenómenos, que afectan en mayor
o menor grado los planes, programas y proyectos que se tengan para el
desempeño de toda empresa.
El nivel de riesgo e incertidumbre en nuestro medio es difícil de establecer, razón por la cual se puede afirmar que
lo que se presenta en un presupuesto es exactamente lo que ocurrirá en su ejecución. Pero sí se puede llegar a
tener un control más efectivo de las operaciones empresariales, siempre y cuando se haya realizado una adecuada
evaluación de la incidencia de los factores externos e internos que puedan alterarlo.
A través del presupuesto se logra consolidar el trabajo en grupo, puesto que para su realización es necesario
contar con profesionales de diversas disciplinas, en razón de que es muy difícil que una sola persona tenga la
capacidad de realizar análisis de factores económicos, determinación de niveles de riesgo, proyección de cifras
mediante la utilización de métodos estadísticos, procesos de producción, aspectos legales, estrategias de
mercadeo, etc.
PRINCIPIOS PRESUPUESTALES
Según Burbano, son premisas que se recomienda seguir, pero no son de obligatorio cumplimiento.
A continuación se resumen estos principios.
- Previsión.- Estudio anticipado y logro de metas

- Planeación.- Proceso necesario para el logro de objetivos propuestos
- Organización.- Destaca la importancia de las actividades humanas para conseguir metas.
- Dirección.- Muestra cómo conducir al individuo para lograr objetivos propuestos
- Control.- Detecta variaciones entre los datos reales y las metas propuestas.
ETAPAS
Existen cinco etapas en la elaboración del presupuesto, que obedecen una secuencia lógica:
- Pre iniciación.- La realización de un diagnóstico de los factores internos y externos que afectan positiva
o negativamente la empresa.
- Elaboración.- Para elaborar los presupuestos es necesario conocer la información de cada una de las
secciones o departamentos de la empresa.
- Ejecución.- En la ejecución se observa realmente el cumplimiento de las metas propuestas, ya que

justamente en esta se ejecutan los planes.
- Control.- Cárdenas y Nápoles anotan que “el control presupuestal es un instrumento elaborado con
datos estimados y pronósticos que deben ser utilizados por las empresas para dirigir todas sus
operaciones”.
- Evaluación.- Informe final, con sus aciertos y fallas.

PRESUPUESTO DE VENTAS
El Presupuesto de ventas es el punto de partida del proceso presupuestal. Una vez definidos los
niveles de ventas, la empresa tiene que empezar a planear la producción necesaria para alcanzar
a cubrir la demanda proyectada y, además, los niveles de inventarios apropiados. Adicionalmente,
de este presupuesto se desprende toda la operación de la organización: los gastos operacionales
de administración y ventas, las necesidades de financiación o de inversión, según el caso, los
flujos de tesorería, las inversiones en activos fijos, entre otros.
Al elaborar este presupuesto hay que analizar los factores internos y externos que lo afectan, así como el mercado
que reviste especial importancia para los pronósticos; de igual manera, no se puede olvidar el estudio de las
tendencias de los datos históricos relacionados con las ventas de periodos anteriores, ya que estos proporcionan
información clave para, de cierta manera, predecir el comportamiento futuro de las ventas.
8.1. GENERALIDADES
El proceso presupuestal se inicia con la determinación del nivel de ventas, porque dependiendo de estas
se establecen las necesidades de:
- Materiales directos e indirectos

- Mano de obra
- Costos indirectos de fabricación
- Inversión en activos fijos
- Necesidades de financiación o de inversión
- Niveles de inventarios
- Racionalización de gastos
- Programación de pagos.
Los objetivos del presupuesto de ventas son:
1 .- Determinar las ventas en nuevos soles por productos y por periodos

2.- Determinar las ventas en unidades por producto y por periodos
3.- Determinar las ventas por zonas, por productos y por periodos.
4.- Determinar las ventas por vendedores y por periodos.
Es importante conocer que las ventas en soles se obtienen una vez se halle el costo de producción, puesto
que este es la base para determinar un precio de venta.
8.2. ESTUDIO DE MERCADO
En este estudio se pretende determinar el lugar que ocupa un bien o un servicio en un mercado específico, es
decir, se analizan las necesidades de los consumidores bien sea en una ciudad, en una región, en el país o en
el mundo. También es importante conocer la competencia, es decir, aquellas empresas que con características
similares prestan el servicio o producen el bien, así como el precio al cual se venden y los canales de
distribución que utilizan.
El estudio de mercado investiga el producto, el consumidor, la demanda, la oferta, el mercado potencial, los
canales de distribución y el precio.
El producto

Es importante describir y conocer las características del bien o servicio, y todavía más si se trata de un producto
nuevo, o que ya existe, o una nueva presentación, si es para el consumo nacional o para exportación.
El consumidor
La identificación de la población que posiblemente adquiera el producto o servicio constituye un elemento
fundamental en la determinación de la segmentación del mercado. De esta manera se pueden caracterizar y
conocer los consumidores actuales y su tasa de crecimiento, grupos por sexo, edad, escolaridad, estrato social,
nivel de ingreso, motivaciones para consumir, cultura, restricciones legales, ubicación, entre otras.
La demanda
Determina las cantidades que los consumidores están dispuestos a comprar y que inciden de forma directa en
los procesos de producción. La demanda se determina a través de encuestas o de otros mecanismos de
recolección de información, en la que se cuantifica la necesidad real o creada sicológicamente de aquellos
consumidores que cuentan con los recursos suficientes y necesidades de consumo definidas, para adquirir el
bien o servicio por ofrecer.
La oferta
Se analizan las cantidades ofrecidas en el mercado por otros competidores.
El mercado potencial
Corresponde a aquella parte del mercado que no ha sido satisfecha y que la empresa espera entrar a atender.
El mercado potencial se halla al cruzar los datos de la demanda proyectada con la oferta proyectada.
Los canales de distribución

Hacen referencia a los mecanismos mediante los cuales la empresa distribuirá sus productos desde la fábrica
hasta que llegue al consumidor final.
El precio
La determinación del precio es muy importante porque de este depende el cumplimiento de las cantidades
demandadas.
PRESUPUESTOS CONTINUOS
En el proceso tradicional del presupuesto descripto anteriormente, cada año financiero se trata por separado, lo
que contradice la continuidad del negocio en estos puntos artificiales en el
crecimiento de una organización. En consecuencia, las acciones para
mejorar un año bien pueden ser perjudiciales posteriormente o aún la
velocidad a la cual los objetivos a largo plazo se pueden lograr. Por ejemplo:
retrasar una iniciativa de marketing para ahorrar costos en el corriente
ejercicio puede mejorar los beneficios ahora pero podría disminuir los
ingresos (y los beneficios) el año siguiente.
Para contrarrestar este enfoque de considerar cada año por separado, algunos negocios (habitualmente las
organizaciones más grandes) cambiaron por los presupuestos continuos. Cada trimestre, se le pide a los gerentes
que hagan la previsión para los dieciocho meses siguientes, lo que no sólo mueve el horizonte permanentemente
superando el final del año financiero, sino también considera los cambios en las expectativas que surgen de los
cambios en el mercado. Estas revisiones trimestrales también separan al negocio de un aumento anual de
actividad por el presupuesto y se concentran en manejar los resultados futuros más lo habitual.

Esta puede ser una forma más lógica de manejar los presupuestos, pero no alivia de manera alguna la presión de
los inversores, que quieren ver que mejoren los resultados año tras año.
COSTOS ESTANDARIZADOS
Al crear un presupuesto, puede resultar de ayuda dividir las áreas de

costos en los bloques que lo componen. Por ejemplo; para los
fabricantes, el presupuesto del costo de las ventas depende totalmente
de los volúmenes de ventas y la variedad de productos. Por lo tanto,
conocer el costo del presupuesto (o costo estándar) por unidad
apurará el proceso.
Si, por ejemplo, el producto fabricado son sillones, el proceso habitual

comenzará determinando las cantidades estándar de partes como madera, tela e insumos. Se puede calcular el
costo estándar de cada producto con los precios previstos. Hacer el sillón requerirá mano de obra y tiempo de uso
de máquinas. Se puede identificar la duración estándar de cada proceso, como el tallado de la madera el ensamble
del armazón y el tapizado.
Conocer estos tiempos ayuda a predecir la cantidad de mano de obra necesaria para construir el volumen de
productos anticipados, por lo tanto, la cantidad total de empleados y el presupuesto del costo de la mano de obra.
Puede resultar difícil establecer los estándares, especialmente para las horas de mano de obra. Alentar una mayor
velocidad puede afectar la calidad. Un estándar eficiente y sostenible hace que los empleados sigan motivados,
se mantengan los estándares de calidad y la preparación del presupuesto sea más realista.
METODOLOGÍA PARA LA ELABORACIÓN DEL PRESUPUESTO
Según Burbano, existen aspectos procedimentales, técnicos y operativos del presupuesto que son muy
importantes para la integración del sistema, entre las cuales juegan un papel importante las cédulas
presupuestales diseñadas para facilitar los cómputos por cada nivel funcional. La información consignada en las
cédulas representa la base de los presupuestos y de los estados financieros proyectados.
CASO PRÁCTICO DE PRESUPUESTO DE EFECTIVO
La mayoría de Mypes no cuentas con un departamento especializado de presupuestos, por lo que el Contador
asume la responsabilidad de prepararlo y lo mínimo que debe hacer es el Presupuesto de efectivo o flujo de caja
proyectado.

EMPRESA BICISPORT SAC

ACTIVIDAD ECONOMICA: Se dedica a la venta de bicicletas, motocicletas, repuestos y accesorios
FLUJO DE CAJA PROYECTADO
AÑO 0 AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4 AÑO 5

INVERSIÓN 90,000 - - - - -
Capital Propio 76,500 - - - - -
Financiamiento 13,500 - - - - -
INGRESOS
Operación: 239,995 123,067 119,710 181,406 154,050
Ingreso por venta de Bienes al contado 160,574 74,340 70,623 117,086 96,642
Recuperación de Cuentas por Cobrar 68,818 31,860 30,267 50,180 41,418
Otros ingresos 10,603 16,867 18,820 14,141 15,990
Financiamiento: - - - - -
Emisión de Acciones - - - - -
Préstamos Bancarios - - - - -
TOTAL INGRESOS S/. 239,995 S/. 123,067 S/. 119,710 S/. 181,406 S/. 154,050
EGRESOS
Operación: 183,962 101,565 101,477 144,949 121,625
Compra de mercaderías 148,857 68,440 68,440 109,504 90,683
Pago de Remuneraciones 20,939 20,504 21,240 19,887 20,338
Aportaciones del Empleador 2,166 2,121 2,197 2,057 2,104
Gastos Administrativos 5,000 4,500 4,000 6,000 3,500
Gastos de Ventas 7,000 6,000 5,600 7,500 5,000
Impuesto a la Renta
Financiamiento: 3,745 3,745 3,745 3,745 3,745
Intereses 1,620 1,365 1,079 760 401
Amortización de Deuda 2,125 2,380 2,666 2,986 3,344
Cuota por maquinaria
Inversión: - - - - -
Inversión en Maquinaria
Inversión en edificio
Inversión en terreno
Inversión en Intangibles
TOTAL EGRESOS S/. 187,707 S/. 105,310 S/. 105,222 S/. 148,694 S/. 125,370
FLUJO DE EFECTIVO DEL EJERCICIO S/. -90,000 S/. 52,288 S/. 17,757 S/. 14,488 S/. 32,712 S/. 28,680

CAPÍTULO 10: Riesgo y Rendimiento
10 RR
CAPÍTULO 10:
Capítulo
Riesgo y
rendimiento
IESGO Y
ENDIMIENTO
No importa el éxito que tengas, sé ahorrativo y sobrio
Aldi
En este capítulo aprenderás la importancia del riesgo y su incidencia en la toma de

decisiones al momento de invertir.
FUNDAMENTOS DE RIESGO Y RENDIMIENTO
Según Gitman, para maximizar el precio de las acciones, el administrador financiero debe aprender a evaluar dos
determinantes clave: el riesgo y el rendimiento. Cada decisión financiera presenta ciertas características de
riesgo y rendimiento, y la combinación única de estas características tiene un efecto en el precio de las acciones
o en el patrimonio de la empresa. Podemos ver el riesgo de la manera en que esté relacionado con un activo
individual o con una cartera –un conjunto, o grupo, de activos-.
RENDIMIENTO
Ganancia o pérdida total RIESGO

de una inversión durante CARTERA
un periodo dado; se Posibilidad de pérdida
financiera o, más Conjunto o grupo de
calcula dividiendo las
formalmente, la activos.
distribuciones de
efectivo del activo variabilidad de
durante el periodo, más rendimientos asociados
el cambio en el valor, con un activo dado.
entre el valor de la
inversión al inicio del
periodo.

Fórmula para hallar la tasa de rendimiento obtenida sobre cualquier activo en el periodo t, kt se define como:
Ct + Pt − Pt − 1
Kt =
Pt − 1
Dónde:
Kt : Tasa de rendimiento real, esperada o requerida durante el periodo t.
Pt : Precio (valor) de un activo en el tiempo t.
Pt – 1 : Precio (valor) de un activo en el tiempo t – 1.
Ct : Efectivo (flujo) recibido de la inversión de un activo en el periodo de tiempo que abarca de t – 1 a t.
EJEMPLO:
Rent JM, un negocio de juegos de video, desea determinar el rendimiento de dos de sus máquinas de video,
Conquistador y Demolición. Conquistador se compró hace un año en $ 20,000 y actualmente tiene un valor de
mercado de $ 21,500. Durante el año, generó $ 800 de ingresos en efectivo después de impuestos. Demolición se
compró hace cuatro años; su valor en el año ha bajado de $ 12,000 a $ 11,800. Durante el año generó $ 1,700 de
ingresos en efectivo después de impuestos. Sustituyendo estos valores, tanto de Conquistador y Demolición, en
la ecuación dada anteriormente, podemos calcular el rendimiento anual de cada máquina de video.
𝟖𝟎𝟎+𝟐𝟏,𝟓𝟎𝟎−𝟐𝟎,𝟎𝟎𝟎 𝟐,𝟑𝟎𝟎
• Conquistador 𝟐𝟎,𝟎𝟎𝟎
= 𝟐𝟎,𝟎𝟎𝟎
= 𝟏𝟏. 𝟓%
𝟏,𝟕𝟎𝟎+𝟏𝟏,𝟖𝟎𝟎−𝟏𝟐,𝟎𝟎𝟎 𝟏,𝟓𝟎𝟎
• Demolición 𝟏𝟐,𝟎𝟎𝟎
= 𝟏𝟐,𝟎𝟎𝟎
= 𝟏𝟐. 𝟓%
Aunque el valor de mercado de Demolición disminuyo durante el año, su flujo de efectivo le permitió ganar una
tasa de rendimiento más alta que la que Conquistador gano durante el mismo periodo. Evidentemente, es
importante el impacto combinado del flujo de efectivo y los cambios de valor, como lo indica la tasa de rendimiento.
1.1. RENDIMIENTOS HISTÓRICOS
Los rendimientos de la inversión varían a través del tiempo entre los diversos tipos de inversiones. Promediando
los rendimientos históricos durante un periodo largo, se pueden eliminar el impacto del mercado y otros tipos de
riesgo. Esto le permite a quien toma las decisiones financieras enfocarse en las diferencias en rendimiento que se
pueden atribuir principalmente a los tipos de inversión.

RENDIMIENTOS HISTÓRICOS DE INVERSIONES EN VALORES
Inversión Rendimiento anual
Promedio
Acciones de compañías grandes 13.0%
Acciones de compañías pequeñas 17.3%
Bonos corporativos a largo plazo 6.0%
Bonos del Estado a largo plazo 5.7%
Letras del Tesoro de Estados Unidos 3.9%
Inflación 3.2%
En el presente cuadro observamos tasas de rendimiento de la economía americana, que nos permitirá realizar un
análisis de cuanto esperamos ganar (rendimiento) respecto a nuestra inversión. Sin duda esta tabla es de mucha
utilidad para los inversionistas y administradores financieros americanos puesto que les da una perspectiva de
donde poder invertir sus inversiones con el fin de ganar más dinero.
La tabla, asimismo, muestra las tasas de rendimiento anual promedio de varias inversiones en valores populares
(e inflación) durante un periodo de 75 años del 1º. De enero de 1926 al 31 de diciembre de 2000. Puede verse que
existen diferencias importantes entre las tasas de rendimiento anual promedio realizadas en los diversos tipos de
acciones, bonos y letras del Tesoro que se muestran.
1.2. RIESGOS COMUNES QUE AFECTAN A ADMINISTRADORES FINANCIEROS Y ACCIONISTAS
Toda decisión humana tiene asociado un cierto grado de

riesgo, por lo que es común que, de previo a ésta, se haga
un análisis que permita al interesado valorar la mayor
cantidad posible de factores asociados.
Las decisiones financieras, tales como comprar una casa,

un auto, un terreno, tienen asociados distintos niveles de
riesgo.
Por su parte, las decisiones de inversión no están exentas

de riesgo, todas tienen algún grado de riesgo. No obstante, una regla básica de finanzas indica que ante la
posibilidad de mayores ganancias se asumirá un mayor grado de riesgo.
El nivel de riesgo de los productos financieros depende de distintos factores. En

general, tiene que ver con la capacidad del emisor de hacer frente a sus
obligaciones, con la posibilidad de variación de tasas de interés, existen riesgos
legales y de variación en la situación económica del emisor, entre otros.
.

Los factores de riesgo definen algunas situaciones, circunstancias o eventos que pueden suscitarse en la empresa
y reducir o limitar el rendimiento y liquidez de los valores objeto de la oferta pública y traducirse en pérdidas para
el inversionista.
1.2.1. RIESGOS ESPECÍFICOS DE LA EMPRESA
- Riesgo Comercial: La posibilidad de que la empresa no tenga la capacidad de cubrir sus costos
operativos. El nivel de riesgo es conducido por la estabilidad de ingresos de la empresa y su estructura
de sus costos operativos (fijos comparados con variables)
- Riesgo Financiero: La posibilidad de que la empresa no tenga la capacidad de cubrir sus obligaciones
financieras.
Según Bodie-Merton en su libro de FINANZAS, los riesgos que enfrentan las empresas son:
Por ejemplo, consideremos a una panadería. Al igual que las empresas en otras industrias, las panaderías se
enfrentan a varias categorías de riesgos:
• Riesgo de producción: Éste es el riesgo de que las máquinas (por ejemplo, los hornos, camiones de
reparto, etc.) se descompongan, de que las entregas de materias primas (por ejemplo, harinas, huevos,
etc.) no lleguen a tiempo, de que los trabajadores no se presenten a trabajar o de que una tecnología
nueva vuelva obsoleto el equipo actual de la empresa.
• Riesgo de precio de los productos: Éste es el riesgo de que la demanda de artículos horneados
producidos por la panadería cambie de manera inesperada debido a un cambio en las preferencias de
los consumidores, y que, por consiguiente, el precio de los productos horneados baje. O que la
competencia se intensifique y la panadería se vea obligada a bajar sus precios.
• Riesgo de precios de los insumos: Éste es el riesgo de que los precios de algunos de los insumos de
la panadería cambien de manera inesperada. Que la harina se encarezca o que suban los salarios.
Los propietarios de la panadería no son las únicas personas que asumen los riesgos del negocio. Sus
administradores (en caso de que no sean ellos los propietarios) y los demás empleados también asumen algunos
de ellos. Si la rentabilidad es baja o si cambia la tecnología de producción, algunos de ellos pueden verse obligados
a aceptar un recorte de salario o incluso perder sus empleos.

1.2.2. RIESGOS ESPECÍFICOS DEL ACCIONISTA
- Riesgo de la tasa de interés: La posibilidad de que los cambios de las tasas de interés afecten de
manera adversa el valor de una inversión. La mayoría de las inversiones pierden valor cuando la tasa de
interés sube y aumentan el valor cuando aquélla baja.
- Riesgo de liquidez: La posibilidad de que una inversión no se pueda liquidar fácilmente a un precio
razonable.
- Riesgo de mercado: La posibilidad de que el valor de una inversión baje debido a factores del mercado
que no dependen de la inversión (como fenómenos económicos, políticos y sociales).
1.2.3. RIESGOS DE LA EMPRESA Y DEL ACCIONISTA
- Riesgo de eventos: La posibilidad de que un evento totalmente inesperado tenga un efecto significativo
sobre el valor de la empresa o de una inversión específica.
- Riesgo cambiario: La exposición de flujos de efectivo esperados futuros a las fluctuaciones del tipo de
cambio.
- Riesgo del poder adquisitivo: La posibilidad de que los niveles cambiantes de precios ocasionados por
la inflación o la deflación de la economía afecten negativamente los flujos de efectivo y el valor de la
empresa o de la inversión.
- Riesgo impositivo: La posibilidad de que ocurran cambios desfavorables en las leyes fiscales.
1.2.4. RIESGOS QUE ENFRENTAN LOS INDIVIDUOS
Según Modie-Merton, distingue entre cinco categorías principales de exposición al riesgo de los individuos.
• Enfermedad, incapacidad y fallecimiento. Las enfermedades inesperadas o heridas accidentales

pueden ocasionar costos considerables para la gente debido a la necesidad de tratamiento y cuidados y
a la pérdida de ingreso ocasionada por la incapacidad de trabajar.
• Riesgo de desempleo. Éste es el peligro de quedarse sin empleo.
• Riesgo de activos de consumo duradero. Éste es el riesgo de pérdida de una propiedad, como un
auto, una casa u otro activo de consumo duradero
• Riesgo de obligación o responsabilidad. Éste es el riesgo de que otros tengan un derecho financiero
sobre usted debido a que sufran una pérdida de la cual usted es responsable. Por ejemplo, suponga que

provoca un accidente de automóvil por conducir de manera imprudente y, por lo tanto, se le exige que
cubra los costos de daños personales y en propiedad ajena.
• Riesgo de activo financiero. Éste es el riesgo que surge por tener diferentes clases de activos
financieros, como acciones o bonos, los cuales pueden bajar su valor.
1.2.5. LAS TRES DIMENSIONES DE LA TRANSFERENCIA DEL RIESGO
El método más básico de transferencia del riesgo es simplemente la venta del activo que es la fuente del riesgo.
Por ejemplo, el dueño de una casa está sujeto por lo menos a tres exposiciones al riesgo: incendio, tormenta y el
riesgo de que el valor de mercado de la casa baje. Si vende la casa, el dueño se desprende de esas tres
exposiciones.
Sin embargo, suponga que no puede o no quiere vender el activo que es la fuente de riesgo. En este caso, tiene
algunas alternativas para administrar los riesgos de la propiedad. Por ejemplo, puede comprar un seguro contra
incendio y tormentas y de esa manera retener sólo el riesgo del valor de mercado de la casa.
Existen tres métodos de transferencia del riesgo, conocidos como las tres dimensiones de la transferencia del
riesgo: cobertura, aseguramiento y diversificación.
- Cobertura
Se dice que nos cubrimos contra un riesgo cuando la acción tomada para reducir
la exposición a una pérdida también ocasiona ceder la posibilidad de una
ganancia. Por ejemplo, los agricultores que venden a un precio fijo sus cosechas
futuras antes de levantarlas para eliminar el riesgo de un precio bajo en la época
de cosecha, también ceden la posibilidad de beneficiarse de los precios altos al
momento de la cosecha. Cubren su exposición al riesgo de precio de sus
cosechas. Si se suscribe a una revista durante tres años en vez de suscribirse por
un año, se cubre contra el riesgo de un alza de precio de la revista.
- Aseguramiento
Asegurarse significa pagar una prima (el precio pagado por el seguro) para evitar pérdidas. Cuando compra un
seguro, sustituye una pérdida segura (la prima que paga por la póliza) por la posibilidad de una pérdida mayor si
no se asegura. Por ejemplo, si es dueño de un automóvil, es muy probable que haya comprado algún seguro
contra los riesgos de daños, robo y daños personales y a terceras personas. Hoy, la prima puede ser de S/. 1,000
para asegurar su automóvil durante un año. La pérdida segura de S/. 1,000 queda sustituida por la posibilidad de
pérdidas que pueden ascender a miles de nuevos soles.
- Diversificación
Diversificar significa mantener cantidades similares de muchos activos riesgosos en vez de concentrar toda su
inversión en uno solo. Por lo tanto, la diversificación limita su exposición al riesgo de cualquier activo solo.
Por ejemplo, considere la diversificación de riesgos del negocio. Suponga que está pensando invertir S/. 100,000
en el negocio de la biotecnología porque cree que el descubrimiento de medicamentos de ingeniería genética
ofrece un gran potencial de utilidades durante los próximos años. Puede invertir los S/.100, 000 en una sola

empresa que está desarrollando un nuevo medicamento. En ese caso, su inversión en biotecnología estaría
concentrada en vez de diversificada.
Un inversionista individual puede llevar a cabo directamente la diversificación en el mercado o mediante la empresa
o a través de un intermediario financiero. De ese modo, puede diversificar su inversión en el negocio de
biotecnología mediante:
• La inversión en varias empresas, cada una de las cuales está desarrollando un medicamento nuevo.
• La inversión en una sola empresa que está desarrollando muchos medicamentos
• La inversión en un fondo de inversión que tiene acciones de muchas empresas que están desarrollando
medicamentos nuevos.
AVERSIÓN AL RIESGO
Por lo general, los administradores financieros tratan de evitar riesgos. La mayoría de los administradores tienen
aversión al riesgo, para aceptar un aumento específico en el riesgo, requieren un incremento del rendimiento.
2. RIESGO DE UN ACTIVO INDIVIDUAL
2.1. EVALUACIÓN DEL RIESGO
Para evaluar el riesgo de un activo individual se utilizan métodos de comportamiento, y para medirlo se emplean
procedimientos estadísticos.
Según Gitman, para evaluar al Riesgo se pueden utilizar el análisis de sensibilidad y las distribuciones de
probabilidades para evaluar el nivel general de riesgo de un activo dado.
2.1.1. ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD
El análisis de sensibilidad utiliza varias estimaciones de rendimiento posible para obtener una idea de
variabilidad entre resultados. Un método común implica hacer estimaciones pesimistas (las peores), más
probables (esperadas) y optimistas (las mejores) de los rendimientos asociados con un activo dado. En este
caso, el riesgo del activo se puede medir por el rango de rendimientos. El rango se obtiene restando el resultado
pesimista del optimista. Cuanto mayor es el rango, mayor es la variabilidad, o riesgo, que se dice que tiene el
activo.
EJEMPLO:
Norman SAC, fabricante de equipo de golf, desea elegir la mejor de dos inversiones, A y B. Cada una requiere un
desembolso inicial de $ 10,000 y cada una tiene una tasa de rendimiento anual más probable de 15%. La
administración ha hecho estimaciones pesimistas y optimistas de los rendimientos asociados con cada una. En
la tabla se dan las tres estimaciones para cada activo, junto con sus rangos.

ACTIVOS A Y B
Activo A Activo B
Inversión Inicial S/.10,000 S/. 10,000
Tasa de rendimiento anual
• Pesimista 13% 7%
• Más Probable 15% 15%
• Optimista 17% 23%
Rango 4% 16%
El administrador adverso al riesgo preferirá el activo A, porque éste ofrece el mismo rendimiento más probable
que B (15%) con un riesgo más bajo (el rango más pequeño, 4%)
Aunque el uso del análisis de sensibilidad y del rango es más rudimentario, proporciona a quien toma las
decisiones una idea del comportamiento de los rendimientos, la cual se puede utilizar para estimar el riesgo
implicado.
2.1.2. DISTRIBUCIONES DE PROBABILIDADES
Las distribuciones de probabilidades proporcionan una idea más cuantitativa del riesgo de un activo. La
probabilidad de un resultado dado, es la posibilidad de que ocurra. Se esperaría que un resultado con una
probabilidad de ocurrencia de 80% ocurra 8 de cada 10 veces. Un resultado con una probabilidad de 100% es
seguro que ocurra. Los resultados con una probabilidad de cero nunca ocurrirán.
EJEMPLO:
Las estimaciones pasadas de Norman SAC indican que las probabilidades de los resultados pesimistas, más
probables y optimistas son 25%, 50% y 25%, respectivamente.
Una distribución de probabilidades es un modelo que relaciona las

probabilidades con los resultados asociados. El tipo más simple de
distribución de probabilidades es la gráfica de barras, que muestra sólo un
número limitado de coordenadas de probabilidad de resultados.
En la figura siguiente se muestran las gráficas de barras para los activos A y B de Norman SAC. Aunque ambos
activos tienen el mismo rendimiento más probable, el rango de rendimiento es mucho mayor, o más disperso, para
el activo B que para el A (16% en comparación con 4%).

Observar que, aunque los activos A y B tienen el mismo rendimiento más probable (15%), la distribución de
rendimientos del activo B tiene mucha más dispersión que la distribución del activo A. Obviamente, el activo B es
más riesgoso que el activo A.
Si conociéramos todos los resultados posibles y las probabilidades asociadas, podríamos desarrollar una
distribución continua de probabilidades. Podemos pensar en este tipo de distribución como una gráfica de barras
para un gran número de resultados. La siguiente figura presenta las distribuciones continuas de probabilidades
para los activos A y B.
2.2. MEDICIÓN DEL RIESGO

Además de considerar su rango, el riesgo de un activo se puede medir cuantitativamente utilizando métodos
estadísticos: La desviación estándar y el coeficiente de variación, que miden la variabilidad de los rendimientos
de los activos.
2.2.1. DESVIACIÓN ESTÁNDAR
El indicador estadístico más común del riesgo de un activo

es la desviación estándar (σ), que mide la dispersión en
torno al valor esperado. El valor esperado de un
rendimiento, es el rendimiento más probable de un activo.
EJEMPLO:
En la Tabla siguiente se presentan los valores esperados de los rendimientos para los activos A y B de Norman
SAC. La columna 1 da las Prj y la columna 2 da los kj. En cada caso, n es igual a 3.
Rendimientos históricos y desviaciones estándar de inversiones en valores seleccionados (1926-2000)
La Tabla presenta las desviaciones estándar de los activos A y B de Norman SAC, con base en los datos
anteriores. La desviación estándar del activo A es 1.41% y la del activo B es 5.66%. El riesgo mayor del activo
B se refleja claramente en su desviación estándar más alta.

2.2.2. COEFICIENTE DE VARIACIÓN
El coeficiente de variación, CV, es una medida de la dispersión relativa que es útil para comparar el riesgo de
activos con diferentes rendimientos esperados.
k
CV =
k
Cuanto más alto es el coeficiente de variación, mayor es el riesgo.
Cuando las desviaciones estándar y los rendimientos esperados, de los activos A y B se sustituyen en la fórmula,
los coeficientes de variación de A y B son 𝟎. 𝟎𝟗𝟒(1.41% ÷ 15%) y 𝟎. 𝟑𝟕𝟕(5.66% ÷ 15%),
respectivamente. El activo B tiene el coeficiente de variación más alto y, por lo tanto, es más riesgoso que el activo
A, lo que ya sabemos a partir de la desviación estándar. (Puesto que ambos activos tienen el mismo rendimiento
esperado, el coeficiente de variación no ha proporcionado nueva información.)
La utilidad real del coeficiente de variación surge al comparar los riesgos de activos que tienen rendimientos
esperados diferentes.
EJEMPLO:
Una empresa desea seleccionar el activo menos riesgoso de dos activos alternativos: X y Y. El rendimiento
esperado, la desviación estándar y el coeficiente de variación de los rendimientos de cada una de estos activos
son:

Estadísticas Activo X Activo Y
(1) Rendimiento esperado 12% 20%
(2) Desviación estándar 9% 10%
(3) Coeficiente de variación [(2)÷(1)] 0.75 0.5
Juzgando solamente con base en sus desviaciones estándar, la empresa preferiría el activo X, que tiene una
desviación estándar menor que el activo Y (9% CONTRA 10%). Sin embargo, la administración cometería un grave
error al escoger el activo X, porque la dispersión- el riesgo- del activo, como se refleja en el coeficiente de la
variación es menor para Y (0.50) que para X (0.75). Desde luego, usar el coeficiente de variación para comparar
el riesgo del activo es efectivo porque también considera el tamaño relativo, o rendimiento esperado, de los activos.
3. RIESGO DE UNA CARTERA
En situaciones del mundo real el riesgo de cualquier inversión individual no se vería independientemente de otros
activos, (lo hacemos solo con fines de enseñanza). Las nuevas inversiones se deben considerar a la luz de su
impacto en el riesgo y rendimiento en la cartera de activos. El objetivo del administrador financiero es crear una
cartera eficiente, una que maximiza el rendimiento para un nivel dado de riesgo o minimice el riesgo para un nivel
dado de rendimiento. El concepto estadístico de correlación es la base del proceso de diversificación que se usa
para desarrollar una cartera eficiente.
3.1. CORRELACIÓN
La correlación es una medida estadística de la relación entre dos series de números. Los números que representan
datos de cualquier tipo, de rendimientos hasta resultados de pruebas. Si dos series se mueven en la misma
dirección tienen correlación positiva. Si las series se mueven en dirección opuesta tienen correlación negativa.

3.2. DIVERSIFICACION
La mayoría de las personas recomiendan la diversificación para protegerse de la incertidumbre que prevalece en
el mercado, no obstante:
Warren Buffett dice “ La diversificación sirve para protegerse de la

ignorancia, pero no es muy útil para quienes realmente saben lo que
hacen”.
El problema con los portafolios diversificados es que, en realidad, no están diversificados porque todos los fondos
pertenecen al mercado de valores: todos son activos de papel.
La verdadera diversificación incluye inversiones en los cuatro tipos de activos:
Negocios
Bienes raíces,
Activos de papel, y
Commodities o materias primas.
En general se está diversificando, sin embargo se enfoca en inversiones fuertes de cada tipo, según Kiyosaki.

CASOS DE POLÍTICAS DE RIESGOS DE EMPRESAS PERUANAS
Políticas y procedimientos para la identificación y administración del riesgo de tasa de interés
Al 31 de diciembre de 2018
En relación a los procedimientos implementados por la Financiera para la administración de su riesgo de tasa de
interés de acuerdo con los requisitos de la Circular SBS Nº F-2087-2001 “Administración de Riesgo de Tasas de
interés”, de fecha 28 de febrero de 2001, y la Resolución SBS N° 7197-2012 del 20 de setiembre de 2012 y sus
modificatorias, hemos obtenido los siguientes documentos preparados por la Financiera:
▪ Manual de Gestión de Riesgo de Mercado vigente a diciembre de 2018.

▪ Informe sobre los supuestos para el cálculo del Anexo Nº 7A “Medición del riesgo de Tasa de
Interés en Moneda Nacional – Ganancias en Riesgo” y Anexo Nº 7B “Medición del riesgo de
Tasa de Interés en Moneda Extranjera – Valor Patrimonial en riesgo” y de los modelos
internos.
▪ Modelo de Medición de Riesgo de Tasa de Interés aprobado por el Comité de Activos y
Pasivos – (ALCO).
▪ Pruebas de estrés relevantes para la administración del riesgo de tasa de interés, realizadas
en diciembre de 2018.
▪ Actas de Directorio por el periodo comprendido entre el1 de enero y el 31 de diciembre de
2018.
▪ Actas de Comité de Gestión de Activos y Pasivos por el periodo comprendido entre el1 de
enero y el 31 de diciembre de 2018, las cuales documentan la administración del riesgo de
tasa de interés, los supuestos y parámetros utilizados por la Financiera.
▪ Informe de Visita de Inspección SBS N° 009-2018-VIG-DSMB de fecha15 de agosto de 2018,
recibido por la Financiera el 20 de agosto de 2018.
▪ Informes mensuales sobre Administración del Riesgo de Tasas de Interés presentados al
Directorio y a la SBS de enero a diciembre de 2018.
▪ Informe de Auditoría Interna N° 0114-18-07-002, correspondiente a la “Evaluación de la
gestión de riesgo de mercado (incluye riesgo de tasa de interés y riesgo cambiario) y de la
gestión de riesgo de liquidez”.
Leímos los documentos indicados anteriormente y realizamos indagaciones limitadas con la Gerencia sobre:
A. Las políticas y criterios utilizados por la Financiera para la identificación de los riesgos de tasa de interés.
B. Los procedimientos seguidos para garantizar la confiabilidad de la base de datos, incluyendo las pruebas
realizadas por el área de sistemas.
C. El soporte informático utilizado.
D. Los supuestos y parámetros utilizados para los cálculos.

Obtuvimos el Anexo N° 7-A “Medición del Riesgo de Tasa de Interés – Ganancias en Riesgo”, el Anexo N° 7-B
“Medición del Riesgo de Tasa de Interés – Valor Patrimonial en Riesgo” al 31 de diciembre de 2018 y
ejecutamos los siguientes procedimientos:
▪ Prueba de sumas de totales.

▪ Cotejamos los totales de activos y pasivos por rubro, con los respectivos saldos del balance de
comprobación.
Hemos obtenido los Anexos N° 7 correspondiente al mes de diciembre de 2018, revisando que se esté
cumpliendo el límite operativo de exposición al riesgo de tasa de interés al que hace referencia la Circular SBS
Nº 2087-2001, donde se estipula que el total de ganancias en riesgo no debe ser mayor del 5% del patrimonio
efectivo de la Financiera.
Adicionalmente, hemos verificado que se esté cumpliendo con el requerimiento patrimonial mínimo por riesgo de
tasa de interés en el libro bancario, según lo dispuesto en el Reglamento para el Requerimiento de Patrimonio
Efectivo Adicional.
Como resultado de las indagaciones limitadas que realizamos y de la lectura de los documentos indicados
anteriormente, no llegó a nuestra atención ningún asunto de importancia que indique que, al 31 de diciembre de
2018, la Financiera no viene cumpliendo con la Circular SBS N° 2087-2001 y la Resolución SBS N° 7197-2012
que deba ser incluido en este documento.
Notas a los estados financieros separados
NOTA 30: Exposición de riesgos financieros, objetivos y políticas
Los principales pasivos financieros de la Compañía incluyen cuentas por pagar comerciales, diversas,
relacionadas, adelantos de clientes y deuda a largo plazo. El principal propósito de dichos pasivos financieros es
financiar las operaciones de la Compañía. Asimismo, la Compañía mantiene efectivo y depósitos a corto plazo,
cuentas por cobrar comerciales y diversas que surgen directamente de sus operaciones.
En este sentido, el riesgo es inherente a las actividades de la Compañía; sin embargo, es gestionado a través de
un proceso de identificación, medición y monitoreo continuos, con sujeción a los límites de riesgo y otros
controles.
El proceso independiente de control de riesgos no incluye riesgos de negocio como cambios en el medio
ambiente, tecnología e industria. Estos son monitoreados a través del proceso de planificación estratégica de la
Compañía.

Estructura de gestión de riesgos -
El Directorio de la Compañía es el responsable de identificar y controlar los riesgos, como se explica a

continuación:
(i) Directorio
El Directorio es el responsable del enfoque general para el manejo de riesgos y de la aprobación de las políticas
y estrategias vigentes a la fecha. El Directorio proporciona los principios para el manejo de riesgos, así como las
políticas elaboradas para áreas específicas, como riesgo de moneda, riesgo de tasa de interés, riesgo de crédito
y el uso de instrumentos financieros derivados e instrumentos financieros no derivados.
(ii) Gerencia
La alta Gerencia de la Compañía supervisa el manejo de los riesgos de la Compañía. El Gerente Financiero
brinda seguridad a la alta Gerencia de la Compañía de que los procedimientos y riesgos financieros están
identificados, medidos y gestionados de acuerdo con los lineamientos del Directorio.
El Directorio revisa y acuerda las políticas para el manejo de cada uno de los riesgos que se resumen a
continuación.
La Compañía está expuesta a riesgo de crédito, mercado y liquidez.
La Gerencia de la Compañía es conocedora de las condiciones existentes en el mercado y, sobre la base de su

conocimiento y experiencia, controla los riesgos de liquidez, moneda y crediticio, siguiendo las políticas
aprobadas por el Directorio. Los aspectos más importantes para la gestión de estos riesgos son:
(a) Riesgo de mercado -
El riesgo de mercado es el riesgo de que el valor razonable de los flujos futuros de un instrumento financiero
fluctúe debido a cambios en los precios de mercado. Los precios de mercado, en el caso de la Compañía
comprenden dos tipos de riesgo: el riesgo de tasa de interés y el riesgo de moneda. Todos los instrumentos
financieros de la Compañía están afectados por estos riesgos.
Los análisis de sensibilidad en las secciones siguientes se refieren a las posiciones al 31 de diciembre de 2016 y
de 2015. Asimismo, se basan en que el monto neto de deuda, la relación de tasas de interés fijas, y la posición
en instrumentos en moneda extranjera se mantienen constantes.
Se ha tomado como supuesto que las sensibilidades en el estado separado de resultados integrales son el
efecto de los cambios asumidos en el riesgo de mercado respectivo. Esto se basa en los activos y pasivos
financieros mantenidos al 31 de diciembre de 2016 y de 2015.
(i) Riesgo de tasa de interés -
El riesgo de tasa de interés es el riesgo de que el valor razonable o flujos de caja futuros de un instrumento
financiero fluctúen debido a cambios en las tasas de interés de mercado. La Compañía maneja su riesgo de tasa
de interés mediante la obtención de deudas con tasa de interés fija. Al 31 de diciembre de 2016 y de 2015, la
Compañía no mantiene deudas con tasa variable, las cuales estarían expuestas a un riesgo de cambio en la tasa
de interés.
(ii) Riesgo de moneda -
El riesgo de tipo de cambio es el riesgo de que el valor razonable de los flujos de caja futuros de un instrumento
financiero fluctúe por variaciones en los tipos de cambio. La gerencia de finanzas es la responsable de
identificar, medir, controlar e informar la exposición al riesgo cambiario global de la Compañía. El riesgo
cambiario surge cuando la Compañía presenta descalces entre sus posiciones activas, pasivas y fuera de
balance en las distintas monedas en las que opera, que son principalmente Soles (moneda funcional) y dólares
estadounidenses. La Gerencia monitorea este riesgo a través del análisis de las variables macro-económicas del
país.
Las operaciones en moneda extranjera se efectúan a los tipos de cambio promedio ponderado del mercado libre
publicados por la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP.
Al 31 de diciembre de 2016, los tipos de cambio promedio ponderado del mercado libre para las transacciones
en dólares americanos fueron de S/3.352 por US$1 para la compra y S/3.360 por US$1 para la venta (S/3.408
por US$1 para la compra y S/3.413 para la venta al 31 de diciembre de 2015).
(b) Riesgo de crédito -
El riesgo de crédito es el riesgo de que una contraparte no pueda cumplir con sus obligaciones en relación con
un instrumento financiero o contrato de venta, generando una pérdida financiera.
La Compañía está expuesta a un riesgo de crédito por sus actividades operativas (principalmente cuentas por
cobrar y préstamos) y de sus actividades de financiamiento, incluyendo depósito en Bancos.
Riesgos de crédito relacionados con cuentas por cobrar: el riesgo de crédito de los clientes es manejado por la
Gerencia, sujeto a políticas, procedimientos y controles debidamente establecidos. Los saldos pendientes de
cuentas por cobrar son periódicamente revisados para asegurar su recupero. Al 31 de diciembre de 2016, la
Compañía tenía 15 clientes (21 clientes al 31 de diciembre del 2015). La máxima exposición al riesgo de crédito
a la fecha del estado separado de situación financiera es el valor en libros de cada clase de activo financiero.
(c) Riesgo de liquidez -
El riesgo de liquidez es el riesgo de que la Compañía no pueda cumplir con sus obligaciones de pago
relacionadas con pasivos financieros al vencimiento y reemplazar los fondos cuando sean retirados.
La consecuencia sería el incumplimiento en el pago de sus obligaciones frente a terceros.
La liquidez se controla a través del calce de los vencimientos de sus activos y pasivos, de la obtención de líneas
de crédito y/o manteniendo los excedentes de liquidez, lo cual le permite a la Compañía desarrollar sus
actividades normalmente.
La Compañía cuenta con capacidad crediticia suficiente que le permite tener acceso a líneas de crédito de
capital de trabajo por un monto de US$ 55.5 millones otorgadas por entidades financieras de primer orden, en
condiciones de mercado.
Riesgo de gestión de capital -
La Compañía gestiona activamente una base de capital con el fin de cubrir los riesgos inherentes a sus
actividades. La adecuación de capital de la Compañía es controlada usando, entre otras medidas, ratios
establecidos por el Directorio y la Gerencia.
Los objetivos de la Compañía cuando maneja capital, que es un concepto más amplio que el “Patrimonio neto”
que se muestra en el estado separado de situación financiera son: (i) salvaguardar la capacidad de la Compañía
para continuar operando de manera que continúe brindando retornos a los accionistas y beneficios a los otros
participantes; y (ii) mantener una fuerte base de capital para apoyar el desarrollo de sus actividades. Al 31 de
diciembre de 2016 y de 2015, no han existido cambios en las actividades y políticas de manejo de capital en la
Compañía.

Notas a los estados financieros separados
NOTA 37: Objetivos y políticas de gestión del riesgo financiero
(a) Categorías de instrumentos financieros –
Los activos y pasivos financieros de la Compañía se componen de:

(b) Riesgos financieros -
El programa de administración de riesgos de la Compañía se concentra principalmente en los mercados de tasas,

monedas y materias primas, y trata de minimizar potenciales efectos adversos en el desempeño operativo y
financiero de la Compañía. La Vicepresidencia Corporativa de Finanzas de la Compañía, a través de las Gerencias
de Tesorería y de Riesgos, tiene a su cargo la administración de estos riesgos; los cuales identifica, evalúa y
mitiga. El Comité de Riesgos de Alicorp S.A.A., que depende del Directorio, aprueba los lineamientos bajo los
cuales se administran estos riesgos.
Asimismo, la Compañía se encuentra también expuesta a los riesgos de crédito, liquidez y operacional.
La Gerencia revisa y aprueba las políticas para administrar cada uno de los riesgos, que se resumen a
continuación:
(i) Riesgos de mercado:
- Riesgo de tipo de cambio –
La Compañía factura la venta local de sus productos principalmente en soles, lo cual le permite hacer frente a sus
obligaciones en su moneda funcional. El riesgo de tipo de cambio surge de las cuentas por cobrar por ventas al
exterior, la compra de materia prima y de los préstamos y de otros pasivos que se mantienen en monedas
extranjeras, principalmente en dólares estadounidenses. Para mitigar este riesgo, la Compañía utiliza contratos
derivados para cubrir su exposición al riesgo de tipo de cambio.
Durante los ejercicios 2018 y de 2017, la Compañía celebró varios contratos de compra de dólares
estadounidenses a futuro (forwards) y opciones sobre divisas con entidades financieras. Al 31 de diciembre de
2018 y de 2017, la Compañía mantiene vigentes contratos de “call spread, “cross currency swaps”, forwards y
opciones sobre divisas para la cobertura de las posiciones pasivas de moneda extranjera por aproximadamente
US$281,843,000 y US$146,212,000,
respectivamente, ver nota 22(a). Durante el 2018, estas operaciones generaron gastos financieros netos por
S/9,687,000 (gastos financieros netos por S/3,198,000 durante el 2017), ver nota 30, del estado separado de
resultados, respectivamente.
Al 31 de diciembre de 2018, los tipos de cambio promedio ponderado del mercado publicados por la
Superintendencia de Banca y Seguros del Perú para las transacciones en dólares estadounidenses fueron de
S/3.369 por US$1 para la compra y S/3.379 por US$1 para la venta (S/3.238 por US$1 para la compra y S/3.245
por US$1 para la venta al 31 de diciembre de 2017).
La Compañía gestiona el riesgo de cambio de moneda extranjera monitoreando y controlando los valores de las
monedas distintas a la moneda funcional de cada país que son las expuestas a los movimientos en las tasas de
cambio. Cualquier devaluación/revaluación de la moneda extranjera afecta el estado separado de resultados.
El siguiente cuadro muestra el análisis de sensibilidad de los dólares estadounidenses, moneda por la cual la
Compañía tiene una exposición significativa al 31 de diciembre de 2018 y de 2017, en sus activos y pasivos
monetarios y sus flujos de caja estimados. En opinión de la Gerencia de la Compañía, las fluctuaciones en los
tipos de cambio de las otras monedas distintas al dólar estadounidense no darían lugar a efectos significativos en
los resultados. El análisis determina el efecto de una variación razonablemente posible del tipo de cambio de los
dólares estadounidenses, considerando las otras variables constantes, en el estado separado de resultados antes
del impuesto a las ganancias y el efecto de las coberturas de tipo de cambio. Para este análisis al 31 de diciembre
de 2018 y de 2017 se consideró la cobertura del “call spread” hasta el límite establecido en los
contratos de S/3.60 por US$1.

Riesgo de tasa de interés sobre el valor razonable y los flujos de efectivo -
La Compañía puede tomar financiamientos con tasas de interés fija o variable considerando como lineamientos
obtener un bajo costo financiero. En algunos casos, luego de obtener el financiamiento, se hace seguimiento a la
tasa de interés obtenida comparándola con la tasa actual y futura de mercado, y realiza, de ser necesario,
operaciones de derivados para atenuar el impacto de la fluctuación en la misma.
La Compañía administra su riesgo de tasa de interés mediante la obtención de deudas principalmente a tasa de
interés fija. Asimismo, cuando es necesario, la Compañía suscribe contratos de cobertura para intercambiar tasas
de interés variables por tasas fijas y, de esta manera reducir el riesgo de fluctuaciones de tasa de interés. Al 31 de
diciembre de 2018 y de 2017, todas las tasas de interés son fijas por lo que, en opinión, de la Gerencia, no se
encuentra afecta a los riesgos de fluctuaciones en las tasas de interés.
Riesgo de precios -
La Compañía está expuesta a riesgos provenientes de cambios en los precios de las materias primas
(“commodities”), principalmente trigo y aceite de soya, necesarias para su proceso productivo, por lo que se utilizan
instrumentos financieros derivados con el fin de mitigar dichos riesgos. La Compañía cubre el riesgo de que una
disminución de los precios de sus existencias compradas o en almacenes a través de contratos de opciones y
swaps negociados en bolsas internacionales, que gestiona diariamente bajo la supervisión de la Gerencia de la
Compañía.
La Compañía, en la compra de trigo, establece los precios de compra siguiendo la práctica internacional, que hace
que desde que se compromete una cantidad de productos para su compra se fija un precio base y luego se va
modificando en base a las condiciones de mercado hasta la fecha de embarque, en la que el precio se fija en
forma definitiva.
La Compañía tiene como práctica comprometer cantidades de productos para su compra en base a sus
necesidades de producción y venta. Al 31 de diciembre de 2018 existen compromisos de compra de trigo por
aproximadamente 243,220 toneladas métricas que serán entregados entre febrero y mayo de 2019 (218,000
toneladas métricas que serán entregados entre enero y mayo de 2018 al 31 de diciembre de 2017).
La no cobertura de este riesgo podría generar una pérdida de competitividad en los mercados relacionados al trigo
y aceite de soya. Asimismo, la Compañía cubre el riesgo de que un incremento de los precios de sus existencias
por comprar a través de contratos de opciones y futuros negociados en bolsas internacionales.
Otros riesgos de precios -
La Compañía está expuesta al riesgo de mercado que surge de sus inversiones en instrumentos de patrimonio
que tienen sus subsidiarias. Estas inversiones son mantenidas principalmente con fines estratégicos más que con
propósitos de negociación y cotizan en mercados internacionales.
Al 31 de diciembre de 2018, una variación del 10 por ciento en el valor de cotización aumentaría (disminuiría) el
patrimonio, descontando su efecto impositivo, en aproximadamente S/38,311,000 (S/34,930,000 al 31 de
diciembre de 2017)
(ii) Riesgo de crédito –
Los activos financieros de la Compañía potencialmente expuestos a riesgo de crédito consisten principalmente en
depósitos en bancos, fondos de garantía de derivados y cuentas por cobrar comerciales.
Con respecto a las cuentas por cobrar comerciales, la Gerencia considera que el riesgo crediticio está mitigado
debido a la atomización de los clientes con los cuales tiene periodos de cobro en promedio de 46 días en el 2018
y 32 días en el 2017. Al 31 de diciembre de 2018, los principales 20 clientes de la Compañía representan
aproximadamente 36 por ciento del total de ingresos y tienen un saldo promedio por cobrar menor a S/161 millones
(20 clientes al 31 de diciembre de 2017 que representan un 36.1 por ciento del total de ingresos y tienen un saldo
promedio por cobrar menor a S/174 millones).
Asimismo, el 41 por ciento de las cuentas por cobrar se concentran en distribuidores (48.3 por ciento al 31 de
diciembre de 2017).
La Gerencia monitorea su exposición al riesgo de crédito continuamente sobre la base de la experiencia histórica
real y con la utilización de pautas y políticas tendientes a mantener una cartera diversificada.
La máxima exposición al riesgo de crédito a la fecha de los estados financieros separados es el valor en libros de
cada clase de activo financiero presentado en la nota 37(a).
(iii) Riesgo de liquidez -
La Gerencia tiene conocimiento que el riesgo de liquidez implica disponer de suficiente efectivo y equivalente de
efectivo y tener la posibilidad de comprometer y/o tener comprometido financiamiento a través de diversas fuentes
de crédito. La Compañía cuenta con adecuados niveles de efectivo y equivalente de efectivo y de líneas de crédito
disponibles.
(iv) Riesgo operacional -
El riesgo operacional es el riesgo de pérdida que surge de la falla de sistemas, error humano, fraude o eventos
externos. Cuando los controles internos no funcionan, los riesgos operacionales pueden dañar la reputación, tener
consecuencias legales o reglamentarias, o producir pérdidas financieras. La Compañía no puede tener como
objetivo eliminar todos los riesgos operacionales; sin embargo, a través de la Gerencia de
Riesgos, actualiza permanentemente su matriz de riesgos, identificando los riesgos y controles de todos sus
procesos y midiendo su efectividad. Los controles comprenden principalmente segregación de funciones, accesos,
autorización y procedimientos de conciliación, capacitación de personal y procesos de evaluación, incluyendo la
revisión de Auditoría Interna.
(v) Compensación de activos y pasivos financieros -
Al 31 de diciembre de 2018 y de 2017, la Compañía no ha registrado en el estado separado de situación financiera

compensaciones significativas de instrumentos financieros.
Al 31 de diciembre de 2018 y de 2017, las divulgaciones mostradas en los siguientes cuadros incluyen activos y
pasivos financieros que están sujetos a un acuerdo maestro de compensación exigible o acuerdo similar que
comprende instrumentos financieros similares, independientemente de si se compensan en el estado separado de
situación financiera.
(vii) Administración del riesgo de capital -
Los objetivos de la Compañía al administrar el capital son salvaguardar su capacidad de continuar como empresas
en marcha con el propósito de generar retornos a sus accionistas, beneficios a otros grupos de interés y mantener
una estructura de capital óptima para reducir el costo del capital.
La Compañía monitorea su capital sobre la base del ratio de apalancamiento, este ratio se calcula dividiendo la
deuda neta entre el patrimonio. La deuda neta corresponde al total de obligaciones financieras menos el efectivo
y equivalente de efectivo.

CAPÍTULO 11: Valoración de bonos
11
CAPÍTULO 11:
Capítulo
Valoración de
bonos
VALORACIÓN DE BONOS
“El éxito de todas las organizaciones depende del comportamiento de cada individuo”
Covey
EMISIÓN DE BONOS POR EMPRESAS PERUANAS
• Alicorp emitió bonos por S/.500 millones, la mayor colocación pública en soles
Para Credicorp Capital, estructurador de la emisión, esta operación muestra la capacidad y profundidad del
mercado local para operaciones de gran envergadura en soles.
La colocación de Alicorp fue 15 años a una tasa de 7.0% y con 10 años de gracia.
La empresa de alimentos Alicorp culminó hoy la emisión de Bonos Corporativos más grande en moneda nacional
colocada públicamente en el mercado de valores peruano. Se trata de una colocación de S/. 500 millones a 15
años a una tasa de 7.0% y con 10 años de gracia.
La emisión formó parte del Tercer Programa de Bonos Corporativos de Alicorp hasta por un máximo de S/. 1,000
millones, del cual Credicorp Capital es estructurador.
“El tamaño de esta transacción y las condiciones sumamente competitivas obtenidas por Alicorp demuestran la
capacidad y la profundidad del mercado local para realizar emisiones en soles por montos bastante mayores de lo
que usualmente se observan”, explicó el gerente de Finanzas Corporativas de Credicorp Capital, Rodrigo Mejía.
Recordó que el monto estimado para la emisión era de S/. 250 millones, pero esta se amplió hasta S/. 500 millones.
“Gracias a la alta demanda de los inversionistas por los títulos de Alicorp se pudo realizar la emisión por el monto
máximo del rango anunciado al mercado”, detalló el ejecutivo de Credicorp Capital.
Hito
Por su parte, el CFO de Alicorp, Diego Rosado, indicó que realizar una emisión de estas dimensiones es un nuevo
hito para la empresa de alimentos en el mercado de capitales local.

“Además, reafirma la confianza que el mercado mantiene en la visión de largo de plazo de nuestra empresa”,
aseveró
• Banco Ripley emite bonos corporativos por S/ 50 millones
Banco Ripley destaca por ser un emisor recurrente, manteniendo instrumentos en circulación por S/ 322 millones.
Banco Ripley realizó su primera emisión de bonos corporativos del año por S/ 50 millones, la misma que fue
realizada a un plazo de dos años y medio.
La colocación ha sido exitosa tanto en términos de apetito por el instrumento (una demanda de 1.7 veces el monto
colocado) como en el spread obtenido (270 puntos básicos).
Cabe destacar que durante los últimos dos años, el Banco Ripley ha mostrado un crecimiento sostenido con tasas
interanuales mayores al 20% para la cartera de colocaciones.
• Microsoft coloca bonos por US$ 19,750 millones en siete tramos
La colocación de bonos por parte del gigante del software Microsoft servirá para ayudar a financiar la adquisición
de la red social para profesionales LinkedIn.
El gigante de la tecnología Microsoft colocó bonos en siete tramos por US$ 19,750 millones, la quinta emisión de
una empresa por tamaño en la historia, publicó IFR, un servicio de información financiera de Thomson Reuters.
Microsoft, uno de los pocos emisores corporativos que tiene una calificación AAA, inició el proceso de emisión
para ayudar a financiar la adquisición de la red social para profesionales LinkedIn.
Al momento del lanzamiento, la demanda por los siete tramos estaba alrededor de US$ 51,000 millones, dijo
a IFR uno de los bancos que gestionó la colocación.
Solo Dell y la cervecera AB InBev han realizado ofertas mayores en dólares en el 2016, por US$ 20,000 millones
y US$ 46,000 millones, respectivamente.
• Cementos Pacasmayo
Perfil de Deuda
Al 30 de setiembre de 2016, la deuda total ascendía a S/. 1,020.0 millones (US$ 300.0 millones) que corresponden
a los bonos internacionales emitidos en febrero de 2013. Estos bonos tienen una tasa cupón de 4.50% a un plazo
de 10 años bullet.
BONOS CORPORATIVOS
Son instrumentos de deuda que indican que una corporación ha pedido prestada cierta cantidad de dinero y
promete liquidarla en el futuro bajo condiciones claramente definidas. Por lo general estos instrumentos
representan el porcentaje del valor nominal de un bono que se pagará anualmente como interés. A los tendedores
de bonos, que son los prestamistas, se les prometen pagos de intereses y liquidarles la cantidad del principal al
vencimiento.
1.1. ASPECTOS LEGALES DE LOS BONOS CORPORATIVOS:
1.1.1. CONTRATO DE EMISIÓN DE BONOS:

Es un documento legal que especifica los derechos de los tenedores de bonos y las obligaciones de
la corporación emisora. El contrato incluye:
a. Clausulas comunes:
Especifican ciertas prácticas mercantiles generales y de mantenimiento de registros que el
emisor de bonos debe seguir. Por lo común, el prestatario deberá:
✓ Mantener registros contables de acuerdo a las NIIFs
✓ Proporcionar con regularidad estados financieros auditados.
✓ Pagar impuestos y otras obligaciones cuando venzan.
✓ Mantener todas las instalaciones en funcionamiento.
b. Clausulas restrictivas:
Imponen restricciones operativas y financieras al prestatario. Estas ayudan a proteger al tenedor
de bonos contra aumentos en el riesgo del prestatario. Las más comunes son:
✓ Requieren un nivel mínimo de liquidez.
✓ Prohíben la venta de cuentas por cobrar para generar efectivo.
✓ Imponen restricciones sobre los activos fijos.
✓ Restringen endeudamientos subsecuentes.
La violación de cualquier norma por parte del prestatario da a los tenedores de bonos
el derecho a reclamar inmediatamente la liquidación de la deuda, continuar con el
préstamo o modificar los términos del contrato de emisión de bonos.
c. Requerimientos de fondos de amortización:
Su objetivo es permitir el retiro sistemático de bonos antes de su vencimiento. Para cumplir con
este requisito, la empresa hace pagos que se utilizan para retirar bonos comprándolos en el
mercado.
d. Seguridad de intereses:
La protección del bono es crucial para garantizar la seguridad de la emisión del mismo, ello se
debe aclarar en el contrato de emisión del bono.
1.2. FIDUCIARIO:
Es un tercero en un contrato de emisión de bonos. Puede

ser un individuo, una corporación o el departamento
fiduciario de un banco comercial. Al fiduciario se le paga
para que actúe como “guardián” de los intereses de los
tenedores de bonos, y puede tomar acciones específicas
en nombre de éstos si se violan las condiciones del
contrato.
1.3. CALIFICACIONES DEL BONO
La agencias independientes como Moody´s y Standard &Poor´s evalúa el riesgo de las emisiones de
bonos negociadas en público. Estas agencias derivan las calificaciones utilizando razones financieras y
análisis de flujos de efectivo para evaluar los pagos probables de intereses y principal de bonos.
Normalmente, se da una relación inversa entre la calidad de un bono y la tasa de rendimiento que el bono
debe dar a los tenedores; así, los bonos de alta calidad (calificación alta) proporcionan rendimientos más
bajos que los bonos de baja calidad (calificación baja). Esto refleja la compensación entre el riesgo y el
rendimiento del prestamista. Se debe tener en cuenta que las calificaciones esperadas de la emisión del
bono afectan la facilidad de su venta y su costo.
Moody´s Interpretación Standard Interpretación

&Poor´s
Aaa Primera calidad AAA Calidad de inversión
Aa Grado alto AA
A Grado medio alto A
Baa Grado medio BBB
Ba Grado medio bajo BB Especulativo
o especulativo
B Especulativo B
Caa De muy especulativo a CCC
Ca cerca o en incumplimiento CC
C Insolvente C Bono de renta
D En incumplimiento
FUNDAMENTOS DE LA VALUACIÓN
La valoración es el proceso que vincula el riesgo y el rendimiento para determinar el valor de un activo en un
momento dado en el tiempo, para ello un administrador financiero utiliza técnicas de valor del dinero en el tiempo
y maneja los conceptos de riesgo y rendimiento.
2.1. MODELO BÁSICO DE VALORACIÓN:
El valor del cualquier activo es el valor presente de todos los flujos de efectivo futuros que se espera que el
activo proporcione durante un período dado, dicho período puede ser de cualquier duración, por lo tanto el
valor de un activo se determina descontando a su valor presente los flujos de efectivo esperados, usando el
rendimiento requerido en proporción con el riesgo del activo como la tasa de descuento apropiada. Para
determinar el valor presente del activo (en el tiempo 0) se usa la siguiente fórmula.
𝐶𝐹1 𝐶𝐹2 𝐶𝐹𝑛

𝑉0 = 1
+ 2
+ ⋯+
(1 + 𝑘) (1 + 𝑘) (1 + 𝑘)𝑛
𝑉0 = Valor del activo en el tiempo cero (es decir, hoy)

𝐶𝐹1 = Flujo de efectivo esperado al final del año t
𝑘 = Rendimiento requerido adecuado (tasa de descuento)
𝑛 = Período relevante

VALUACIÓN DE BONOS
3.1. FUNDAMENTOS DE LOS BONOS:
Sabiendo, que los bonos son instrumentos de deuda que usan las empresas y gobiernos para obtener
grandes sumas de dinero, así mismo, teniendo en cuenta que la mayoría de bonos corporativos paga
intereses semestralmente a una tasa de interés de cupón establecida, que tienen un vencimiento inicial
de 10 a 30 años y un valor nominal de S/. 1,000 que se debe liquidar al vencimiento. Se procederá con
un ejemplo a valuar un cierto bono:
Ejemplo: Grupo Gloria, emitió el 1 de enero de 2004 un bono a 10 años con una tasa de interés de
cupón de 10%, un valor nominal de S/. 1 000 y que paga intereses semestralmente. Los inversionistas
que compran este bono reciben el derecho contractual de dos flujos de efectivo:
✓ S/. 100 de interés anual ( a una tasa de interés de cupón de 10% * S/.1 000 del valor nominal),
de los cuales se distribuyen S/. 50 (1/2 * S/. 100) al final de cada uno de los semestres, y
✓ S/.1 000 del valor nominal al final del año 10.
3.2. VALUACIÓN DE BONOS BÁSICA:
El valor del bono es el valor presente de los pagos que su emisor está obligado a hacer, desde el momento
actual hasta que se vence. El modelo básico del valor, B0, de un bono se da a través de la siguiente
ecuación:
En forma más simple, utilizamos las fórmulas claves combinadas
(𝟏 + 𝒊)𝒏 − 𝟏 𝟏
𝑩𝒐 = 𝑰 [ ] + 𝑴 [ ]
(𝟏 + 𝒊)𝒏 ∗ 𝒊 (𝟏 + 𝒊)𝒏
Donde:
B0 = Valor del bono en el tiempo cero

I = Interés anual pagado en dólares
n = Número de años al vencimiento
M = Valor nominal en dólares
i = Rendimiento requerido de un bono.
Ejemplo:
Suponiendo que el interés de la emisión del bono del Grupo Gloria se paga anualmente y que el
rendimiento requerido es igual a la tasa de interés de cupón del bono, I = S/. 100 i = 10%, M
= S/.1 000 y n = 10 años.

Sustituyendo los valores observados resultaría:
(𝟏 + 𝟎, 𝟏𝟎)𝟏𝟎 − 𝟏 𝟏
𝑩𝒐 = 𝟏𝟎𝟎 [ 𝟏𝟎
] + 𝟏 𝟎𝟎𝟎 [ ]
(𝟏 + 𝟎, 𝟏𝟎) ∗ 𝟎. 𝟏𝟎 (𝟏 + 𝟎, 𝟏𝟎)𝟏𝟎
B0 = S/. 614.50 + 386.00 = 1000.50
3.3. COMPORTAMIENTO DEL VALOR DE UN BONO:
El valor de un bono rara vez es igual a su valor nominal, a veces algunos bonos se valúan por debajo o
por encima de su valor nominal, varias fuerzas de la economía, así como el paso del tiempo tienden a
afectar el valor. Por ello es útil entender el impacto que el rendimiento requerido y el tiempo al vencimiento
tienen sobre el valor de los bonos.
3.4. RENDIMIENTOS REQUERIDOS Y VALORES DE BONOS:
Es probable que el rendimiento requerido difiera de la tasa de interés de cupón debido a que:
✓ Las condiciones económicas han cambiado, causando un cambio en el costo básico de
fondos a largo plazo, o
✓ El riesgo de la empresa ha cambiado.
Se debe tener en cuenta que los incrementos en el costo básico de fondos a largo plazo o en el riesgo,
aumentarán el rendimiento requerido; y con las disminuciones sucederá lo contrario. Lo importante es
saber la relación entre el rendimiento requerido y la tasa de interés de cupón:
✓ Cuando el rendimiento requerido sea mayor que la tasa de interés de cupón, el valor del
bono, B0, será menor que su valor nominal, M. En este caso se dice que el bono se vende
con descuento que será igual a: M – B0.
✓ Cuando el rendimiento requerido sea menor que la tasa de interés de cupón, el valor del
bono estará arriba de su valor nominal, en esta situación se dice que el bono se vende con
una prima, que será igual a: B0 – M.
Ejemplo: Encontrar el valor presente del bono si es que el rendimiento requerido del mismo
bono subiera a 12% o bajara a 8% (usar los datos del anterior ejemplo):
Rendimiento requerido = 12%
(𝟏 + 𝟎, 𝟏𝟐)𝟏𝟎 − 𝟏 𝟏
𝑩𝒐 = 𝟏𝟎𝟎 [ 𝟏𝟎
] + 𝟏 𝟎𝟎𝟎 [ ]
(𝟏 + 𝟎, 𝟏𝟐) ∗ 𝟎. 𝟏𝟐 (𝟏 + 𝟎, 𝟏𝟐)𝟏𝟎
B0 = 887.00
Rendimiento requerido = 8%
(𝟏 + 𝟎, 𝟎𝟖)𝟏𝟎 − 𝟏 𝟏
𝑩𝒐 = 𝟏𝟎𝟎 [ 𝟏𝟎
] + 𝟏 𝟎𝟎𝟎 [ ]
(𝟏 + 𝟎, 𝟎𝟖) ∗ 𝟎. 𝟎𝟖 (𝟏 + 𝟎, 𝟎𝟖)𝟏𝟎

B0 = 1 134.00
En resumen:
Rendimiento Valor del

Estado
requerido, kd(i) bono, B0
12% S/. 887.00 Descuento
10% 1,000.00 Valor nominal
8% 1,134.00 Prima
Todo lo anterior lo podemos obtener de una manera sencilla usando la función financiera VA de Excel de la
siguiente manera:

3.5. INTERESES SEMESTRALES Y VALORES DE BONOS:
El procedimiento que se usa para valuar bonos que pagan intereses semestralmente debe estar dirigido a
encontrar el valor presente, lo que implica:
✓ Convertir el interés anual I, en interés semestral dividiendo I entre 2.

✓ Convertir el número de años al rendimiento, n, al número de período de 6 meses al vencimiento
multiplicando n por 2.
✓ Convertir el rendimiento anual requerido establecido (en lugar del efectivo) para bonos de riesgo
similar que también pagan intereses semestralmente a partir de una tasa anual, kd, a una tasa
semestral dividiendo kd, entre 2.
Entonces la fórmula para valuar un bono que paga intereses semestralmente sería:
Ejemplo: Si el bono del Grupo Gloria paga intereses semestralmente y el rendimiento anual requerido
establecido, kd, es 12% para bonos de riesgo similar que también pagan intereses semestralmente,
calcular el valor presente del bono.
(𝟏 + 𝟎, 𝟎𝟔)𝟐𝟎 − 𝟏 𝟏
𝑩𝒐 = 𝟓𝟎 [ 𝟐𝟎
] + 𝟏 𝟎𝟎𝟎 [ ]
(𝟏 + 𝟎, 𝟎𝟔) ∗ 𝟎. 𝟎𝟔 (𝟏 + 𝟎, 𝟎𝟔)𝟐𝟎
Bo = 50 * (11.470) + 1 000 * (0.312) = 885.50
Comparando este resultado con el valor de $887.00 encontrado antes para la capitalización anual,
podemos ver que el valor del bono es más bajo cuando se pagan intereses semestrales. Esto siempre
ocurrirá cuando el bono se venda con un descuento, en el caso de los bonos que se vendan con una
prima ocurrirá lo contrario: el valor con intereses semestrales será mayor que con intereses anuales.

EJERCICIOS PROPUESTOS:
1. Laredo es una empresa agroindustrial situada en Trujillo. La Gerencia Financiera se encuentra

estudiando emitir bonos de valor nominal de $ 1 000.oo a 5 años y pagando un interés de 13%
anual. Los intereses lo pagarán mensualmente. Los inversionistas que desean adquirir estos bonos
desean tener un rendimiento del 12% anual.
¿Qué precio deben pagar por cada bono de valor nominal $ 1 000
2. ¿Qué cantidad debería pagar un inversionista racional por un bono a 5 años con cupones
semestrales al 8%? El bono tiene un valor a la par de S/. 1 000 y un rendimiento al vencimiento de
6%.
3. ¿Cuál será el rendimiento al vencimiento sobre un bono a 10 años con cupones anuales al 8% que
actualmente se vende en S/. 1 100?. El valor nominal del bono es de S/. 1 000
4. La Gerencia Financiera de Gloria estudia emitir bonos de valor nominal de $ 10 000 a 5 años y
pagando un interés de 12% anual. Los intereses lo pagarán semestralmente. Los inversionistas
que desean adquirir estos bonos desean tener un rendimiento del 10% anual. ¿Qué precio deben
pagar por cada bono de valor nominal $ 10 000?

CAPÍTULO 12: Valoración de Acciones
12
CAPÍTULO 12:
Capítulo
Valoración de
acciones
VALORACIÓN DE
ACCIONES
“La simplicidad da origen a la claridad”
Steve Jobs
Buffett, con su 20% anual de promedio a lo largo de 30 años es considerado uno de los mejores inversores del
mundo, y probablemente sea hoy en día la voz más autorizada en el mercado de valores. ¿Qué tiene de especial
y cómo podríamos imitarle?
Según explica Ángel Faustino en su obra "Invertir tus ahorros y multiplicar tu dinero" de la colección 'Para dummies'
(Deusto), una de las claves es que Buffett no hace nada complejo a la hora de invertir. Compra acciones
corrientes y luego se sienta a esperar a que el mercado las valore. Sus métodos ni se acercan a la complejidad
de los analistas financieros. Mucho tiene que ver en esta filosofía su formación con Benjamin Graham, su profesor
en Columbia y de quien aprendió la diferenciación crucial entre valor y precio. También tiene influencias de Keynes,
quien además de economista brillante fue un gran inversor. De él aprendió la importancia de gestionar una cartera
muy reducida, con pocos negocios pero que se comprendan a la perfección.
DIFERENCIA ENTRE CAPITAL DE DEUDA Y EL CAPITAL PROPIO
Según Gitman, en lenguaje de negocios, existen dos formas de financiación: capital y deuda. Los inversores de
capital compran una porción de la participación en su empresa. Técnicamente, corren el riesgo con usted y no
tiene que devolverles. Sin embargo, si le va bien, compartirán su éxito. A cambio de su inversión de capital, es
posible que también quieran participar en las decisiones de la empresa.
Los inversores de deuda son prestamistas que esperan que les devuelvan su dinero en un momento determinado.
Quieren estar seguros de que usted es un riesgo crediticio aceptable, pero no es probable que se involucren
directamente en las decisiones de su empresa. Sin embargo, es posible que reclamen sus activos si usted no les
devuelve el préstamo.
Por ejemplo, digamos que tiene un amigo o pariente con algo de dinero extra y desea apoyarlo en su nueva
mpresa. Este amigo podría estar dispuesto a darle el dinero y nada más, lo cual sería lo mejor para usted, pero
quizás no quiera aceptar un obsequio o sus amigos quieran un acuerdo más formal.

Si su amigo usa el dinero para efectuar una inversión de capital, a cambio podría adquirir acciones o participación
de su compañía. Usted podría reflejar ese arreglo en el marco legal de su compañía. Estas acciones tendrán un
valor, sobre la base del valor de la compañía, que es esencialmente la diferencia entre lo que es de propiedad de
la empresa (activo) y lo que debe (pasivo). El objetivo es que este valor aumente con el tiempo, de modo que las
acciones valgan más. Su amigo podría querer trabajar con usted para aumentar las probabilidades de que esto
ocurra. Cuando la compañía obtenga una ganancia, puede elegir compartirla con sus accionistas dándoles efectivo
o dividendos por acciones, o bien, reinvertirla con el objetivo de hacer que la compañía y sus acciones valgan más
con el tiempo.
Si su amigo le presta el dinero, su compañía acordará devolverlo en una fecha definida, con (o sin) una tasa
definida de interés. A menos que haga otro tipo de acuerdo, el prestamista no tendrá derecho a ninguna otra cosa
si su empresa fracasa o tiene éxito.
CAPITAL DE DEUDA VS CAPITAL PROPIO
ACCIONES COMUNES Y PREFERENTES
2.1. ACCIONES COMUNES

Los verdaderos dueños de la empresa son los accionistas comunes que invierten su dinero en la empresa
solamente a causa de sus expectativas de rendimientos futuros. El accionista común también se conoce con
el término de "Dueño residual", ya que en esencia es él quien recibe lo que queda después de que todas las
reclamaciones sobre las utilidades y activos de la empresa se han satisfecho.
2.1.1. CARACTERÍSTICAS DE LAS ACCIÓNES COMÚNES
Valor a la par: La acción común se puede vender con un valor o sin un valor a la par. Un valor a la par
es un valor relativamente inútil que se da a la acción en forma arbitraria en el acta de emisión.
Generalmente es bastante bajo, ya que los dueños de las empresas pueden ser legalmente responsables
por una suma igual a la diferencia entre el valor a la par y el precio que se pague por la acción si este es
menor que el valor a la par.
Derecho al voto: Generalmente cada acción da derecho al tenedor a un voto en la elección de directores
o en otras elecciones especiales. Ocasionalmente se emiten acciones comunes sin derecho al voto
cuando los dueños actuales de la empresa desean conseguir capital con la venta de acciones comunes
pero no quieren renunciar a cualquier derecho al voto.
División de acciones: Esta se utiliza usualmente para rebajar el precio de mercado de las acciones de
la empresa. Se hacen a menudo antes de una emisión nueva para acrecentar la facilidad de mercadeo
de las acciones y para estimular la actividad del mercado.
Dividendos: El pago de dividendos corporativos queda a discreción de la junta directiva. Los dividendos
pueden pagarse en efectivo, acciones o en especie.
Readquisición de acciones: Las acciones que se hayan readquirido por parte de la empresa se llaman
acciones en tesorería. Esto se hace para cambiar su estructura de capital o para aumentar los
rendimientos de los dueños. El efecto de las readquisiciones de acciones comunes, es parecido al pago
de dividendos a los accionistas.
Distribución de utilidades y activos: El tenedor de las acciones comunes no tiene garantía de recibir
ninguna clase de distribuciones periódicas de utilidades en formas de dividendos, ni tampoco tiene
ninguna clase de garantía en caso de liquidación. El accionista común debe considerar la empresa como
un negocio en marcha y si cambia de idea existen oportunidades de vender o deshacerse de sus valores.
Derechos de suscripción: La emisión de acciones comunes dan a los accionistas derechos de compra
que les permite mantener su propiedad proporcional en la corporación cuando se hacen nuevas
emisiones. Estos derechos permiten a los accionistas mantener su control de la votación y evitan la
dilución de su propiedad y utilidades.
2.2. ACCIONES PREFERENTES
Las acciones preferentes son un instrumento financiero híbrido, ya que tienen rasgos que las asemejan tanto
a las obligaciones que ya se expusieron como a las acciones comunes, que se explican más adelante en
este mismo capítulo..
ACCIONES PREFERENTES CONVERTIBLES: Se emiten como preferentes inicialmente, pero tienen la

opción de canjearse por otro título emitido por la empresa.
VALORACION DE ACCIONES COMUNES
• El valor de una acción de capital común se puede calcular de varias maneras. Tienen valor en libros,
valor de liquidación, valor de mercado y valor intrínseco. El valor en libros y el de liquidación no reflejan
el valor de la empresa como un negocio en marcha, sino que más bien consideran a la empresa como
un conglomerado de activos y pasivos sin ninguna capacidad de generar utilidades.
• El valor en libros calcula el valor de la acción común como el monto por acción del aporte de acciones
comunes que se indica en el Balance General de la empresa.
• El valor de liquidación se basa en el hecho de que el valor en libros de los activos de la empresa
generalmente no es igual a su valor del mercado. Se calcula tomando el valor de mercado de los activos
de la empresa, restando de esta cifra los pasivos y las reclamaciones de los accionistas preferentes y
dividiendo el resultado entre el número de acciones de capital común vigente.

• El valor real o intrínseco de una acción es encontrar el valor presente de todos los dividendos futuros por
acción previstos durante la vida supuestamente infinita de la empresa.
3.1. ECUACIÓN BÁSICA PARA LA VALORACIÓN DE ACCIONES COMUNES.
Al igual que el valor de un bono, el valor de una acción común es igual al valor presente de todos los flujos
de efectivos futuros (dividendos) que se espera que ésta proporcione durante un tiempo infinito. Aunque un
accionista puede obtener ganancias de capital vendiendo acciones a un precio mayor que el que pagó
originalmente, lo que se vende en realidad es el derecho a todos los dividendos futuros.
El modelo básico para la valoración de acciones comunes lo expresa la siguiente ecuación:
𝐷1 𝐷2 𝐷3 𝐷∞
𝑃𝑜 = [ 1
+ 2
+ 3
+ ⋯+ ]
(1 + 𝑖) (1 + 𝑖) (1 + 𝑖) (1 + 𝑖)∞
Donde:
Po= valor de acciones comunes

D = Dividendo por acción esperado al final del año t
i = rendimiento requerido de acciones comunes.
La ecuación puede simplificarse redefiniendo el dividendo de cada año, Dt , con relación al
crecimiento anticipado. Demostramos dos modelos: crecimiento cero y crecimiento constante.
3.2. MODELO DE CRECIMIENTO CERO
El método de crecimiento cero asume una corriente de dividendos no crecientes. La ecuación básica antes
descrita, se reduce a
𝐷1
𝑃𝑜 =
𝑖
Ejemplo1: Se espera que el dividendo de Gloria, permanezca constante a 6 nuevos soles por acción
indefinidamente. Si el rendimiento requerido de sus acciones es del 15%, el valor de las acciones es de 40
nuevos soles.
6
𝑃𝑜 = = 40
0.15
Ejemplo 2: Ferreyros es una empresa de la industria de componentes de herramientas mecánicas. El último

dividendo de acciones ordinarias de la empresa fue de S/. 2.40 por acción. Debido a su madurez y su
volumen de ventas y a sus ganancias estables, la administración de la empresa siente que los dividendos se
mantendrán en el nivel actual durante el futuro previsible.
a) Si el rendimiento requerido es de 12%. ¿Cuál será el valor de las acciones ordinarias de

Ferreyros?
El valor sería = 2.4 / 0.12 = S/. 20
b) Si, como lo perciben los participantes del mercado el riesgo de la empresa se incrementa
repentinamente, causando así que el rendimiento requerido suba a 20%. ¿ Cuál será el valor de
las acciones ordinarias?
Acc. Ordinarias = 2.4 / 0.2 = S/. 12

3.3. VALORACIÓN DE ACCIONES PREFERENTES.

Como las acciones preferentes proporcionan generalmente a sus tenedores un dividendo anual fijo durante
su supuesta vida infinita, la ecuación de acciones comunes puede utilizarse para calcular el valor de las
acciones preferentes.
Ejemplo 1: Una acción preferente que paga un dividendo anual establecido de 4 nuevos soles y tiene un
rendimiento requerido del 30% , la acción tendría un valor 13.33
4
𝑃𝑜 = = 13.33 𝑛𝑢𝑒𝑣𝑜𝑠 𝑠𝑜𝑙𝑒𝑠
0.30
Ejemplo 2: El Aguila S.A desea estimar el valor de sus acciones preferentes en circulación. La emisión
preferente tiene un valor mínimo de S/. 80 y paga un dividendo anual de S/. 6.40 por acción. Las acciones
preferentes de riesgo similar están ganado actualmente una tasa de rendimiento anual de 9.3%.
a. ¿Cuál es el valor de mercado de las acciones preferentes en circulación?
Po= 6.40/ 0.093

Po= S/. 68.82
b. Si un inversionista compra las acciones preferentes al valor calculado en la parte a). ¿Cuánto gana o
pierde por acción si las vende cuando el rendimiento requerido de acciones preferentes de riesgo
similar se ha elevado a 10.5% ¿ explique.
P0= 6.40/ 0.105

P0 = 60.95
Rpta: pierde S/. 7.87
3.4. MODELO DE CRECIMIENTO CONSTANTE
El modelo de crecimiento constante, asume que los dividendos crecerán a una tasa constante, pero a una
tasa menor que el retorno requerido (la suposición de que la tasa de crecimiento constante, g , es menor que
el rendimiento requerido, i, es una condición matemática necesaria para obtener el modelo), por lo tanto la
ecuación será:
𝐷1
𝑃𝑜 =
𝑖−𝑔
Ejemplo 1: Azucena SAC , una pequeña empresa de dulces, pagó de 2008 al 2013 los siguientes dividendos
por acción:
Año Dividendo por acción
2013 1.40
2012 1.29
2011 1.20
2010 1.12

2009 1.05
2008 1.00
Esta es una tasa histórica compuesta anual. Empleando la función TASA de Excel, encontramos la tasa
de crecimiento que es del 7%. La empresa calcula que su dividendo en 2014, D1, será igual a 2 nuevos
soles. Se asume que el rendimiento requerido, i, es del 15%, por lo tanto el valor de las acciones es de 25
nuevos soles por acción.
2
𝑃𝑜 = = 25
0.15 − 0.07
La tasa de crecimiento calculada anteriormente la podemos obtener fácilmente en Excel:
Ejemplo2: valor de acciones ordinarias – crecimiento constante:
Utilice el modelo de crecimiento constante (modelo Gordon) para encontrar el valor de cada una de las
empresas que se muestran en la tabla siguiente:
Empresa Dividendo esperado Tasa de crecimiento Rendimiento

para el año siguiente de dividendos requerido
A 1.20 8% 13%
B 4.00 5 15
C 0.65 10 14
D 6.00 8 9

E 2.25 8 20
MODELO DE CRECIMIENTO CONSTANTE: P0 = D1/ i – g
EMPRESA “A”: EMPRESA “B”: EMPRESA “C”:

P= 1.20/(0.13-0.08) P= 4/ (0.15-0.05) P= 0.65/(0.14-0.1)
P= S/. 20.00 P=S/. 40.00 P=S/. 16.25
EMPRESA “D”: EMPRESA “E”:

P= 6/(0.09-0.08) P= 2.25/(0.2-0.08)
P= S/. 600.00 P= S/. 18.75
Ejemplo 3: Valor de acciones ordinarias- crecimiento constante
Las acciones ordinarias de Coca Cola, Inc., pagaron un dividendo de S/. 1.20 por acción el año pasado. La
compañía espera que las ganancias y los dividendos crezcan a un tasa de 5% anual durante el futuro previsible.
a. ¿Qué tasa de rendimiento requerido para estas acciones daría como resultado un precio de S/. 28 por
acción?
28= 1.20 / ( i-0.05)

i= 9.28%
b. ¿Si Coca Cola tuvo crecimiento de ganancias y crecimiento de dividendos a una tasa de 10% , ¿ qué
tasa de rendimiento requerido daría como resultado un precio de S/. 28 por acción?
28= 1.20 / (i-0.1)

i= 14.28%
OTROS MÉTODOS PARA LA VALORACIÓN DE ACCIONES COMUNES
Existen otros métodos para la valoración de acciones comunes. Entre los más populares están el valor en libros y
el valor de liquidación.
4.1. VALOR EN LIBROS
El valor en libros por acción es simplemente la cantidad por acción común que se recibiría si todos los activos de
la empresa se vendieran a su valor en libros exacto y los beneficios restantes después de pagar todos los pasivos
(incluyendo las acciones preferentes) se dividieran entre los accionistas comunes.
Ejemplo:
A finales de 2013, el balance general de Emtrafer S.A muestra un total de activos de 8 millones de nuevos soles,
un total de pasivos de 4 millones de nuevos soles, y 100,000 acciones comunes en circulación. Por lo tanto, su
valor en libros por acción sería
8,000,000 − 4,000,000
= 40 𝑛𝑢𝑒𝑣𝑜𝑠 𝑠𝑜𝑙𝑒𝑠 𝑝𝑜𝑟 𝑎𝑐𝑐𝑖ó𝑛
100,000

De hecho, aunque la mayoría de las acciones se venden por arriba de su valor en libros, no es raro encontrar
acciones que se venden por debajo de su valor en libros cuando los inversionistas creen que los activos están
sobrevaluados o que los pasivos de la empresa se han subestimado.
4.2. VALOR DE LIQUIDACIÓN
El valor de liquidación por acción es el monto real por acción común que se recibiría si todos los activos de la
empresa se vendieran a su valor de mercado, se pagaran los pasivos, y cualquier dinero restante se distribuyera
entre los accionistas comunes. Ejemplo:
Emtrafer S.A. descu-brió por medio de una investigación que podía obtener sólo 7 millones de nuevos soles si
vendiera sus activos hoy. Por lo tanto, el valor de liquidación por acción de la empresa sería
7,000,000 − 4,000,000
= 30 𝑛𝑢𝑒𝑣𝑜𝑠 𝑠𝑜𝑙𝑒𝑠 𝑝𝑜𝑟 𝑎𝑐𝑐𝑖ó𝑛
100,000
Si no consideramos los gastos de liquidación, este monto sería el valor mínimo de la empresa.
1.- Actualmente, las acciones ordinarias de Cementos Lima pagan un dividendo anual de S/. 5.90 por acción.
El rendimiento requerido de las acciones ordinarias es de 15% . Estime el valor de las acciones ordinarias si
se espera que los dividendos crezcan a una tasa anual constante de 17% hasta el infinito.
2 .- Las acciones ordinarias de Buenaventura, pagaron un dividendo de S/. 1.20 por acción el año pasado. La
compañía espera que las ganancias y los dividendos crezcan a una tasa de 5% anual durante el futuro
previsible.
a.- ¿Qué tasa de rendimiento requerido para estas acciones daría como resultado un precio de S/. 28 por
acción?

CAPÍTULO 13: Decisiones de inversión
13
CAPÍTULO 13:
Capítulo
Decisiones de
DECISIONES DE INVERSIÓN
(Presupuesto de Capital)
inversión
“Cuando combinas ignorancia y dinero prestado, las consecuencias se pueden

tornar interesantes”.
Warren Buffett
PROCESO DE DECISIÓN EN INVERSIONES
Según Gitman, las inversiones a largo plazo representan importantes

desembolsos de fondos que comprometen a una empresa a cierto curso de
acción. Conforme pasa el tiempo, los activos fijos pueden volverse obsoletos o
necesitar una reparación; en estos momentos también podrían necesitarse
decisiones financieras.
La preparación del presupuesto de capital es el proceso de evaluación y

selección de inversiones a largo plazo que concuerdan con las metas de la empresa de
maximizar la riqueza del propietario.
Por lo común las empresas hacen varias inversiones a largo plazo, pero la más común para la empresa de
manufactura es en activos fijos, que incluyen ser propietarios de terrenos, planta y equipo. Estos activos son
conocidos como activos productivos.
1.1. GASTO DE CAPITAL
Desembolso de fondos hecho por la empresa, que se espera que produzca beneficios durante un periodo de más
de un año. Un Gasto operativo son los fondos que desembolsa la empresa que dan como resultado beneficios
recibidos dentro de un año.
Por ejemplo, un desembolso de S/. 60,000 para una maquina nueva con una vida útil de 5 años es un gasto de
capital que aparecería como un activo fijo en el balance general de la empresa. Un desembolso de S/. 60,000 para
publicidad que produce beneficios durante un periodo largo, también es un gasto de capital, pero rara vez se
presentaría como un activo fijo.

1.2. PASOS A SEGUIR EN EL PROCESO DE PREPARACIÓN DE PRESUPUESTO DE CAPITAL.

Consta de 5 pasos distintos pero interrelacionados, los cuales hablan por sí solos:
• Generación de propuestas
• Revisión y análisis
• toma de decisiones
• Implementación
• Seguimiento
1.3. PRINCIPALES CAUSAS PARA EFECTUAR GASTOS DE CAPITAL
- Expansión: es expandir el nivel de operaciones por lo general mediante la adquisición de activos fijos.
- Reemplazo: la mayoría de gastos de capital será para reemplazar o renovar activos obsoletos o
gastados.
- Renovación: puede implicar una reconstrucción, una reparación o una mejora al activo fijo existente. Por
ejemplo. Una perforadora existente se podría renovar reemplazando su motor agregándole un sistema
de control numérico.
- Otros propósitos: estos gastos incluyen desembolsos para publicidad, investigación y desarrollo,
consultoría administrativa y nuevos productos.
1.4. TERMINOLOGÍA BÁSICA
• Proyectos independientes.- Son aquellos cuyos flujos de efectivo no están relacionados o son
independientes entre sí, la aceptación de uno no provoca que los demás no sean tomados en cuenta.
• Proyectos mutuamente excluyentes.- Son aquellos que compiten entre sí, de manera que la aceptación
de uno elimina de toda consideración al resto de proyectos que sirven para una función similar. Por
ejemplo, una empresa que necesita una capacidad incrementada de producción podría obtenerla
ampliando su planta, adquiriendo otra compañía o contratando producción con otra empresa. Desde
luego, al aceptar cualquiera de las opciones se elimina la necesidad de las demás.
• Fondos ilimitados.- Es la situación financiera en la que una empresa puede aceptar todos los proyectos
independientes que proporcionen un rendimiento aceptable.
• Racionamiento de capital.- Es la situación financiera en la que una empresa solo tiene una cantidad fija
de efectivo disponible para gastos de capital, y numerosos proyectos compiten por ese efectivo.
• Método de aceptación y rechazo.- Evaluación de las propuestas del gasto de capital para determinar si
cumplen el criterio mínimo de aceptación de la empresa.
• Método de clasificación.- Implica la clasificación de proyectos con base en algunas medidas

predeterminadas como la tasa de rendimiento. El proyecto que tenga el rendimiento más alto se clasifica
como primero, y el que tenga el rendimiento más bajo se clasifica como último.

• Patrón de flujo de efectivo convencional.- consiste en el flujo negativo de efectivo inicial (salida de
efectivo), seguido solamente por una serie de flujos positivos de efectivo (entrada de efectivo).
• Patrón de flujo de efectivo no convencional.- es aquel en el que un flujo negativo de efectivo inicial va
seguido de una serie de flujos positivos y flujos negativos de efectivo.
FLUJOS DE EFECTIVOS RELEVANTES
Es el flujo negativo de efectivo incremental (inversión), y los flujos positivos subsecuentes resultantes asociados
con un gasto de capital propuesto.
Los Flujos de efectivo incrementales representan los flujos de efectivo adicionales negativos o positivos esperados
como un resultado de un gasto de capital propuesto.
2.1. COMPONENTES PRINCIPALES DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO.
Los flujos de efectivo de cualquier proyecto que tenga el patrón convencional pueden incluir 3
componentes básicos:
o Inversión inicial: es el flujo negativo de efectivo relevante para un proyecto propuesto en el

tiempo cero.
o Flujos positivos de efectivo operativos: los flujos positivos de efectivo incrementales después
de impuestos que resultan de la implementación de un proyecto durante su vida.
o Flujo de efectivo terminal: es el flujo de efectivo no operativo después de impuestos que ocurre
en el año final de un proyecto.

2.2. COSTOS HUNDIDOS Y COSTOS DE OPORTUNIDAD
Al estimar los flujos de efectivo relevantes asociados con un gasto de capital propuesto,
la empresa debe reconocer todos los costos hundidos y los costos de oportunidad. Es
fácil manejar mal o ignorar estos costos, sobre todo al determinar los flujos de efectivo
incrementales de un proyecto. Para ello veamos el significado de cada uno de estos conceptos:
• Costos hundidos.- Son desembolsos de efectivo que ya se han hecho desembolsos anteriores y que
por lo tanto no tienen efecto en el flujo de efectivo relevantes para una decisión actual.
• Costos de oportunidad.- son flujos de efectivo que se podrían realizar a partir del mejor uso alternativo
de un activo propio. Por lo tanto, representan los flujos de efectivo que no se realizaran como resultados
de emplear ese activo en el proyecto propuesto.
DETERMINACIÓN DE LA INVERSIÓN INICIAL
Aquí utilizamos el término inversión inicial para referirnos a los flujos de efectivo relevantes que se deben
considerar cuando se evalúa un gasto de capital probable. Puesto que la exposición sobre la preparación de
presupuesto de capital se refiere solo a inversiones que presentan flujos de efectivo convencionales, la inversión
inicial, ocurre en el tiempo cero, el momento en que se efectúa el gasto. La inversión inicial se calcula restando
todos los flujos positivos de efectivo que ocurren en el tiempo cero a todos los flujos negativos de efectivo que
ocurren en el tiempo cero.
3.1. CAMBIOS EN EL CAPITAL DE TRABAJO NETO

El capital de trabajo neto es la cantidad por la cual los activos circulantes de la empresa exceden sus pasivos
circulantes. Pero en este punto es importante hacer notar que los cambios en el capital de trabajo neto suele
acompañar a las decisiones de gastos de capital. Si una empresa adquiere maquinaria nueva para ampliar
su nivel de operaciones, experimentara un incremento en sus niveles de efectivo, cuentas por cobrar,
inventarios, cuentas por pagar y cargos por pagar. Estos incrementos resultan de la necesidad de más
efectivo para sostener las operaciones expandidas, más cuentas por cobrar e inventarios para sostener el
incremento de ventas, y más cuentas por pagar y cargos por pagar para soportar los desembolsos
incrementados hechos para cumplir con la demanda aumentada de productos.
La diferencia entre el cambio de activos circulantes y el cambio en pasivos circulantes es el cambio en el

capital de trabajo neto.
CALCULO DEL FLUJO DE EFECTIVO TERMINAL
El flujo de efectivo terminal es el flujo de efectivo que resulta de la terminación y liquidación de un proyecto al final
de su vida económica. Representa el flujo de efectivo después de impuestos, exclusivo de los flujos positivos de
efectivo operativos, que ocurre en el año final del proyecto. Cuando se aplica, este flujo puede afectar de manera
significativa la decisión de gastos de capital.
RESUMEN DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO RELEVANTES
La inversión inicial, los flujos positivos de efectivo operativos y el flujo de efectivo terminal representan los flujos
de efectivo relevantes de un proyecto. Estos flujos de efectivo se pueden ver como los flujos de efectivo
incrementales después de impuestos atribuibles al proyecto propuesto. Representan, en el sentido de un flujo de
efectivo, cuanto ganará o perderá la empresa si elige implementar la propuesta.

CAP’ITULO 14: Técnicas para preparar presupuesto de capital
14
CAPÍTULO 14:
Técnicas para
preparar un
Capítulo
presupuesto
de capital
TÉCNICAS PARA PREPARAR
PRESUPUESTO DE CAPITAL
(Inversiones): Certeza y Riesgo
“Si sientes que sabes todo, la realidad es que no sabes nada”
CASO ALICORP
Cuando Alicorp lanzó su mayonesa alacena, culminó una investigación
y desarrollo que le costaron varios millones de nuevos soles en la
misma investigación, en la compra de maquinaria y equipos y en la
comercialización del producto.
El caso Alicorp es un ejemplo de una decisión de presupuesto de
capital. El hecho de gastar varios millones de soles para comprar
activos fijos y lanzar un nuevo producto, especialmente en un mercado que está acostumbrado a preparar su
propia mayonesa casera, es obviamente una empresa de dimensiones mayores, por lo que los riesgos y las
recompensas potenciales deben ser cuidadosamente ponderadas.
El proceso de asignar o de presupuestar recursos de capital es por lo general más complejo que decidir si se debe
comprar o no un activo fijo en particular. Con frecuencia nos enfrentaremos a consideraciones más amplias tales
como si deberíamos lanzar o no un nuevo producto o ingresar a un nuevo mercado. Este tipo de decisiones
determinará la naturaleza de las operaciones de la empresa y de los productos de los años venideros,
principalmente, porque por lo general las inversiones en activos fijos son de una vida muy prolongada y difícil de
revertir una vez que se han hecho.
Por las razones expuestas, el presupuesto de capital es probablemente el aspecto más importante de las finanzas.
La manera en la cual una empresa decida financiar sus operaciones (el tema referente a la estructura de capital)
y la forma en que administre sus actividades operativas a corto plazo (tema referente al capital de trabajo) son
aspectos importantes; pero son los activos fijos los que definen el negocio de la empresa. Por ejemplo, las
empresas de transporte interprovincial son empresas porque opera buses, independientemente de la manera
como dichos buses sean financiados.
Cualquier empresa cuenta con un enorme número de posibilidades de inversión. Cada una de ellas es una
alternativa disponible para la empresa. Algunas opciones son valiosas y otras no. Desde luego, la esencia de una
administración financiera exitosa es aprender a discriminar entre ellas. Con ello en mente, en este capítulo, nuestro
objetivo es presentar las técnicas utilizadas para analizar los negocios potenciales y decidir cuáles vale la pena
concretar.

TECNICAS PARA PREPARAR PRESUPUESTO DE CAPITAL
Como sabemos la meta de la administración financiera es crear valor para los accionistas. De este modo, el
administrador financiero debe examinar una inversión potencial a la luz de su probable efecto sobre el precio de
las acciones de la empresa.
1.1. VALOR PRESENTE NETO
La idea básica:
Se dice que conviene realizar una inversión cuando ésta crea valor para sus
propietarios. En un sentido general, creamos valor al identificar una inversión
que vale más en el mercado que lo que nos cuesta su adquisición.
Por ejemplo suponga que usted compra una casa en $ 50,000 y además
desembolsa $ 30,000 adicionales por reparaciones, pinturas y otros. Su inversión será de $ 80,000. Cuando se
terminan los trabajos, usted vende la casa en $ 120,000.El valor de mercado ($ 120,000) supera el costo ($
80,000).El resultado neto es que usted ha creado un valor de $ 40,000. Dicho de otra manera, esta suma es el
valor añadido por la administración.
Como lo ilustra nuestro ejemplo, las decisiones de inversión se simplifican en forma notable cuando existe un
mercado para activos similares a la inversión que estamos considerando. Las decisiones de presupuesto de capital
son mucho más difíciles cuando no existe un precio de mercado de inversiones, por lo menos, aproximadamente
comparables. La razón es que en ese momento nos confrontamos con el problema de estimar el valor de una
inversión con base en información de mercado indirecta. Desafortunadamente, ésta es precisamente la situación
a la que se enfrenta, por lo general, el administrador financiero.
A continuación examinaremos este aspecto.
1.2. ESTIMACIÓN DEL VAN
Imaginemos que pensamos fundar una empresa para producir y vender un nuevo
producto, digamos, plásticos. Podemos estimar los costos de arranque con una
exactitud razonable, porque sabemos lo que necesitaremos comprar para
comenzar la producción. ¿Sería ésta una buena inversión? Con base a la idea
básica, usted sabe que la respuesta dependerá de que el valor del nuevo negocio
supere o no el costo de arranque. En otras palabras: ¿tendrá esta inversión un VAN
positivo?
Este problema es mucho más difícil que nuestro ejemplo de la compra de la casa,
porque las compañías de plásticos no se compran y venden rutinariamente en el mercado, por lo que es
esencialmente imposible conocer el valor de mercado de una inversión similar. Como resultado, debemos estimar
su valor, de alguna manera, valiéndonos de otros medios.
Para estimar el valor de nuestro negocio de plásticos, en primer lugar tratamos de estimar los flujos futuros de
efectivo que producirá el nuevo negocio. Posteriormente aplicaremos nuestro procedimiento básico de flujo de
efectivo descontado para estimar el valor presente de dichos flujos. Una vez que tengamos esta estimación,
determinaremos el VAN como la diferencia entre el valor presente de los flujos futuros de efectivo y el costo de la
inversión. Con frecuencia este procedimiento recibe en nombre de valuación por flujo de efectivo descontado
FED
Para entender la manera cómo podríamos estimar el VAN, suponga que consideramos que los ingresos en efectivo
provenientes de nuestro negocio de plásticos serán de $ 20,000 por año, suponiendo que todo se comporta de la
manera en la que se espera. Los costos en efectivo (incluyendo impuesto) serán de $ 12,000 por año. Además,
hemos decidido cerrar el negocio dentro de ocho años. Para esa fecha, la planta, la propiedad y el equipo tendrán
un valor de rescate de $ 2,000. El lanzamiento del proyecto tendrá un costo de $ 25,000. Usaremos una tasa de

descuento de 15% sobre los proyectos nuevos tales como éste. ¿Será ésta una buena inversión? Si existen 1000
acciones de capital en circulación, ¿qué efecto se producirá sobre su precio si se emprende esta inversión?
Si se tiene una inversión inicial P o (II) y unos flujos de efectivo neto (FEN), el flujo de caja sería el siguiente:
Los flujos de efectivo neto (FEN) se determinan de la siguiente manera: Ingresos de efectivo menos los egresos
de efectivo, para el ejemplo $ 20,000 de ingresos menos $ 12,000 de egresos= $ 8 000
𝑉𝐴𝑁 = [ 1
+ 2
+ 3
+ ⋯+ ] − 𝐼𝐼
(1 + 𝑖) (1 + 𝑖) (1 + 𝑖) (1 + 𝑖)𝑛
8 000 8 000 8 000 8 000 10 000

𝑉𝐴𝑁 = [ + + + + ] − 25 000
(1 + 0,15)1 (1 + 015)2 (1 + 0,15)3 (1 + 0,15)4 (1 + 0,15)5
VAN= S/. 2,811.59
Por consiguiente, ésta es una buena inversión. Con base en nuestras estimaciones, emprenderla aumentaría en
$ 2,811.59 el valor total de las acciones. Con 1 000 acciones en circulación, nuestra mejor estimación acerca de
lo que sucedería si se emprendiera este proyecto sería una ganancia de $ 2,811.59 / 1000 = 2.81 por acción.
Si el Van hubiese sido negativo, el efecto sobre el valor de las acciones sería desfavorable.
Dado que la meta de la administración financiera es incrementar el valor de las acciones, la regla del VAN nos
dice:
“UNA INVERSIÓN DEBE SER ACEPTADA SI SU VAN ES

POSITIVO Y DEBE SER RECHAZADA SI ES NEGATIVO.”
En el muy improbable caso de que el VAN resultara ser exactamente

de cero, nos resultaría indiferente emprender la inversión o no
hacerla.
En este momento es importante hacer dos comentarios acerca de

nuestro ejemplo. Lo primero y más importante no es el proceso
mecánico de descontar los flujos de efectivo. Una vez que hemos

determinado estos flujos y la tasa de descuento apropiada, los cálculos son bastante sencillos. La tarea de estimar
los flujos de efectivos y la tasa de descuento, en primer lugar, es mucho más desafiante.
El segundo aspecto que debemos considerar es que el VAN de $ 2,811.59 es una estimación que, al igual que
cualquier otra, puede tener un valor cuantitativo alto o bajo. La única forma de determinar el VAN verdadero
sería mediante la venta de la inversión para saber cuánto es lo que podríamos obtener por ella.
Generalmente no se recurre a este procedimiento, por eso es importante que nuestras estimaciones sean
confiables.
1.3. CALCULO DEL VAN EN EXCEL,UTILIZANDO LA FUNCIÓN FINANCIERA VNA
8 000 8 000 8 000 8 000 10 000

𝑉𝐴𝑁 = [ + + + + ] − 25 000
(1 + 0,15)1 (1 + 015)2 (1 + 0,15)3 (1 + 0,15)4 (1 + 0,15)5
VAN= S/. 2,811.59
Nota: Recuerde que la inversión inicial de S/ 25 000 debe estar con signo negativo, porque es una salida de dinero,

REGLA DEL PERIODO DE RECUPERACIÓN
En la práctica es muy común hablar del periodo de recuperación de una inversión propuesta. Si hablamos
vagamente, podemos decir que el periodo de recuperación es el periodo que se requiere para recuperar nuestra
inversión inicial.
2.1. DEFINICIÓN DE LA REGLA
Podemos usar la figura adjunta para ilustrar la manera como se puede calcular el periodo de recuperación.
La inversión inicial es de $ 50 000. Después del primer año, la empresa habrá recuperado $ 30,000, por
lo que quedaría un saldo de $ 20 000. El flujo de efectivo del segundo año representa exactamente dicha
cantidad, es decir que esta inversión se “paga a sí misma” en dos años. Dicho de otra manera, el periodo
de recuperación es de dos años. Si requerimos un periodo de recuperación de, digamos, tres años o
menos, esta inversión es aceptable. Este ejemplo ilustra la regla del periodo de recuperación.
“BASÁNDOSE EN LA REGLA DEL PERIODO DE RECUPERACIÓN, UNA INVERSIÓN ES ACEPTABLE SI EL

PERIODO CALCULADO ES INFERIOR AL NÚMERO DE AÑOS PREVIAMENTE ESPECIFICADO.”
En nuestro ejemplo, el periodo de recuperación resulta ser exactamente de dos años. Desde luego, por
lo general esto no sucede. Cuando las cifras no funcionan de manera exacta, se acostumbra a trabajar
con años fraccionarios. Por ejemplo, suponga que la inversión inicial es de $ 60 000 y que los flujos de
efectivos son de $ 20 000 y 90 000 en el segundo. Los flujos de efectivo a lo largo de los dos primeros
años son de $ 110 000, lo que significa que el proyecto se recupera en algún momento dentro del segundo
año.
Ahora que sabemos cómo calcular el plazo de recuperación de una inversión, la aplicación de la regla del
periodo de recuperación para la toma de decisiones resulta sencilla. Se selecciona un punto de corte
particular, digamos, dos años, y se aceptan todos los proyectos de inversión que tengan periodos de
recuperación de dos años o menos. Todos aquellos que se recuperen en más de dos años son
rechazados.
2.2. ANALISIS DE LA REGLA

Cuando la regla del periodo de recuperación se compara con el VAN, la primera muestra algunas ventajas
importantes. En primer lugar, el periodo de recuperación se calcula mediante el simple expediente de añadir
los flujos de efectivos futuros. No existe ningún descuento de flujos, por lo que el valor del dinero a través del
tiempo se ignora por completo. La regla del periodo de recuperación también deja de considerar cualesquier
diferencia de riesgo. El periodo de recuperación se calcularía de la misma manera tanto para proyectos muy
riesgosos como para proyectos muy seguros.
.
TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)
La alternativa más importante al VAN, es la tasa interna de retorno (TIR). Como lo veremos, está estrechamente
relacionada con el VAN. Con la TIR tratamos de encontrar una sola tasa de rendimiento que resuma los méritos
de un proyecto. Además, deseamos que esta tasa sea una tasa “interna”, es decir, que sólo dependa de los
flujos de efectivo de una inversión en particular, no de las tasas que se ofrezcan en alguna otra parte.
Para ilustrar la idea que respalda a la TIR, considérese un proyecto que cuesta 100 nuevos soles el día de hoy y
que pagará 110 dentro de un año. Suponga que a usted se le preguntara: “¿Cuál es el rendimiento sobre esta
inversión?” ¿Qué respondería usted?. Parece tanto natural como obvio afirmar que el rendimiento es de 10%,
porque, por cada sol que aportemos, obtenemos 1.10 soles.
¿Será este proyecto con una TIR de 10% una buena inversión? Lo repetimos una vez más: aparentemente, está
será una buena inversión solo si nuestro rendimiento requerido es inferior a 10%. Esta base intuitiva también es
correcta e ilustra la regla de la TIR.
CON BASE EN LA REGLA DE LA TIR, UNA INVERSIÓN ES ACEPTABLE SI LA TIR ES SUPERIOR AL RENDIMIENTO
REQUERIDO. DE LO CONTRARIO, DEBERÍA SER RECHAZADA.
Podemos, entonces, plantear la ecuación de la TIR de la siguiente forma
𝑉𝐴𝑁 = 0 = [ + + + ⋯+ ] − 𝐼𝐼
(1 + 𝑇𝐼𝑅)1 (1 + 𝑇𝐼𝑅)2 (1 + 𝑇𝐼𝑅)3 (1 + 𝑇𝐼𝑅)𝑛
110
𝑉𝐴𝑁 = 0 = [ ] − 100
(1 + 0,10)1
Este 10% es lo que ya hemos denominado rendimiento sobre la inversión. Lo que hemos ilustrado ahora es que
la TIR sobre una inversión ( o rendimiento) es la tasa de descuento que hace que el VAN sea igual a cero.
LA TIR DE UNA INVERSIÓN ES EL RENDIMIENTO REQUERIDO QUE DA COMO RESULTADO UN VAN DE CERO,
CUANDO SE USA COMO TASA DE DESCUENTO.
El hecho de que la TIR es simplemente aquella tasa de descuento que hace que el VAN sea igual a cero es
importante porque nos indica cómo calcular los rendimientos sobre inversiones más complicadas. Como lo hemos
visto, la obtención de la TIR resulta relativamente sencilla en el caso de una inversión de un solo periodo. Sin
embargo cuando hay varios flujos de efectivo se complica el cálculo y desafortunadamente, en términos generales,
la única forma de determinar la TIR es mediante un procedimiento de tanteo o interpolando. Pero no se preocupe
existe una alternativa de cálculo excelente con el uso de la hoja electrónica EXCEL, que en un abrir y cerrar de
ojos, realiza los cálculos de la TIR en forma rápida, precisa y segura.
Por ejemplo una inversión cuesta S/. 100 000 y tiene un flujo de efectivo de 60 000 por año durante dos años
60 000 60 000
𝑉𝐴𝑁 = 0 = [ + ] − 100 000
(1 + 𝑇𝐼𝑅)1 (1 + 𝑇𝐼𝑅)2
60 000 60 000
𝑉𝐴𝑁 = 0 = [ + ] − 100 000
(1 + 0,1306623862)1 (1 + 0,1306623862)2
Estimando una tasa de descuento del 10% obtenemos un VAN de 4,132.23, estamos cerca de un VAN a cero,
pero tenemos que seguir haciendo estimaciones y se vuelve muy oneroso determinar la tasa que haga que el VAN
sea igual a CERO, Con Excel solucionamos inmediatamente el problema, obteniendo una TIR de
13.066238629%.
3.1. CÁLCULO DE LA TIR
Un cierto proyecto tiene un costo total de arranque de 435 000 nuevos soles. Los flujos de efectivo son de
100 000 nuevos soles en el primer año, 200 000 nuevos soles en el segundo año y 300 000 en el tercero.
¿Cuál será la TIR? Si requerimos un rendimiento de 18%,¿deberíamos emprender esta inversión?.
100 000 200 000 300 000
𝑉𝐴𝑁 = 0 = [ 1
+ 2
+ ] − 435 000
(1 + 𝑇𝐼𝑅) (1 + 𝑇𝐼𝑅) (1 + 𝑇𝐼𝑅)3
100 000 200 000 300 000

𝑉𝐴𝑁 = 0 = [ + + ] − 435 000
(1 + 0,15)1 (1 + 0,15)2 (1 + 0,15)3
El VAN es de 0 a una tasa de 15%, por lo que dicho porcentaje es la TIR. Si requerimos un rendimiento de
18% no deberíamos emprender la inversión. La razón es que el VAN es negativo a una tasa de 18% (verifique
es de – 24,470). En este caso, la regla de la TIR nos indica lo mismo. No deberíamos emprender esta inversión
porque su rendimiento de 15% es inferior a nuestro rendimiento requerido de 18%.
3.2. CÁLCULO DE LAS TIR CON HOJAS ELECTRÓNICAS (Excel)
Toda vez que las TIR son muy tediosas de calcular manualmente, se utiliza con gran frecuencia EXCEL. Como lo
ilustra el siguiente ejemplo, con la función financiera TIR el cálculo es muy sencillo.

En este momento, usted podría preguntarse si las reglas de la TIR y del VAN siempre conducen a decisiones
idénticas. La respuesta es afirmativa, en tanto como se mantengan dos condiciones de gran importancia.
Primero, los flujos de efectivo del proyecto deben ser convencionales; esto significa que el primer flujo de efectivo
(la inversión inicial) es negativo y todos los demás positivos. Segundo, el proyecto debe ser independiente, esto
significa que la decisión de aceptarlo o rechazarlo no afecta la decisión de aceptar o rechazar cualquier otro
proyecto. Por lo general, la primera de estas dos condiciones se satisface, pero con frecuencia no sucede lo mismo
con la segunda. En cualquier caso, cuando una o dos de estas condiciones no se satisfacen, se pueden presentar
algunos problemas.
A continuación expondremos algunos ejemplos.
3.3. PROBLEMAS CON LA TIR
Los problemas de la TIR se presentan cuando los flujos de efectivo no son convencionales o cuando tratamos de
comparar dos o más inversiones para decidir cuál de ellas es mejor. Sorprendentemente, en el primer caso, la
sencilla pregunta sobre cuál es el rendimiento puede ser algo muy difícil de responder. En el segundo caso, la TIR
puede ser una guía muy engañosa.
Flujo de efectivos no convencionales

Suponga que tenemos un proyecto de explotación de minas que requiere de una inversión de 60 000 nuevos soles.
En el primer año nuestro flujo de efectivo será de 55 000 nuevos soles. En el segundo, la mina se agotará, pero
tendremos que gastar 100 000 nuevos soles para restaurar el terreno. Como nos ilustra la gráfica anterior, tanto
el primer flujo de efectivo como el tercero son negativos.
Para encontrar la TIR de este proyecto, podemos calcular su VAN a varias tasas y oh…sorpresa, tenemos dos
tasas de descuento de 25% y 33.333333% que hacen que el VAN sea igual a cero.
155 000 −100 000

𝑉𝐴𝑁 = 0 = [ 1
+ ] − 60 000
(1 + 0,25) (1 + 0,25)2
155 000 −100 000

𝑉𝐴𝑁 = 0 = [ + ] − 60 000
(1 + 0,3333333)1 (1 + 0,33333333)2
¿Cuál de estos valores es el correcto? La respuesta es ambos o ninguno de ellos: de una manera más precisa, no
existe una respuesta que sea totalmente correcta. Éste es el problema de las tasas de rendimiento múltiples.
¿Cuándo deberíamos emprenderla?, vemos que el VAN es positivo cuando nuestro rendimiento requerido se sitúa
entre 25% y 33%.
La moraleja de esta historia es que cuando los flujos de efectivo no son convencionales, le pueden empezar a
suceder cosas muy extrañas a la TIR. Sin embargo, no es una razón que deba preocuparnos, porque la regla del
VAN, como siempre, funciona muy bien.
Inversiones mutuamente excluyentes Incluso si existe una sola tasa de rendimiento, se puede presentar otro
problema cuando se trata de decisiones de inversión mutuamente excluyentes. Si dos inversiones, X y Y, son
mutuamente excluyentes, emprender una de ellas significa que no podemos emprender la otra. Se dice que dos
proyectos que no son mutuamente excluyentes son independientes. Por ejemplo, si poseemos un lote de terreno
ubicado en una esquina, podemos construir una gasolinería o un edificio de departamentos, pero no ambas cosas.
Por lo tanto, éstas alternativas mutuamente excluyentes. ¿Cuál de ellas será la mejor? La respuesta es lo
suficientemente sencilla: la mejor será aquella que tenga el mayor VAN. ¿Podemos también decir que la mejor es
aquella que tiene el rendimiento más alto? Como lo hemos demostrado, la respuesta es negativa.

Para ilustrar el problema que plantea el uso de la regla de la TIR y las inversiones mutuamente excluyentes,
considere los siguientes flujos de efectivo provenientes de dos inversiones de este tipo.
Año Inversión A Inversión B

0 -100,000 -100,000
1 50,000 20,000
2 40,000 40,000
3 40,000 50,000
4 30,000 60,000
La TIR de A es 24%, mientras que la de B es de 21%. Debido a que estas inversiones son mutuamente
excluyentes, sólo podemos emprender una de ellas. La intuición básica nos indica que la inversión A es mejor,
debido a que tiene un rendimiento más alto. Desafortunadamente, dicha intuición no siempre es correcta.
Para comprender la razón por la cual la inversión A no es necesariamente la mejor de las dos, debemos calcular
el VAN de estas inversiones para diferentes rendimientos requeridos.
La TIR A ( 24%) es mayor que la de B ( 21%). Sin embargo, si usted compara los VAN, verá que su magnitud
depende de nuestro rendimiento requerido. B tiene el mayor flujo de efectivo, pero se recupera más lentamente
que A. Como resultado, tiene un VAN más alto a tasas de descuento más bajas.
Por ejemplo, para la inversión A y B la tasa de descuento es del 8%.
INVERSION A
50 000 40 000 40 000 30 000
𝑉𝐴𝑁 = [ + + + ] − 100 000
(1 + 0,08)1 (1 + 0,08)2 (1 + 0,08)3 (1 + 0,08)4
VAN= 134,349
INVERSIÓN B
20 000 40 000 50 000 60 000
𝑉𝐴𝑁 = [ + + + ] − 100 000
(1 + 0,08)1 (1 + 008)2 (1 + 0,08)3 (1 + 0,08)4
VAN= 136,605
Recuerde que, en última instancia, estamos interesados en crear valor para los accionistas de la empresa, por lo
que la opción del VAN más alto será la preferida, independientemente de los rendimientos relativos.
Si lo anterior parece contradecir la intuición, piense en ello de la siguiente manera. Suponga que usted tiene dos
inversiones. Una de ellas tiene un rendimiento de 10% y lo hará a usted 100 nuevos soles más rico
inmediatamente. La otra tiene un rendimiento de 20% y lo hará 50 nuevos soles más rico de inmediato. ¿Cuál de
ellas prefiere? Nosotros preferiríamos tener 100 nuevos soles en lugar de 50, independientemente de los
rendimientos, por lo que nos inclinaríamos por el primer proyecto.
3.4. CUALIDADES DE REDENCIÓN DE LA TIR
A pesar de sus inconvenientes, la TIR es muy popular en la práctica aun más que el mismo VAN. Es probable que
sobreviva porque satisface una necesidad que éste no logra satisfacer. Al analizar las inversiones, las personas

en general, y los analistas financieros en particular, parecen preferir hablar de tasas de rendimientos en lugar
de valores en nuevos soles.
Finalmente, bajo ciertas circunstancias, la TIR puede tener una ventaja práctica sobre el VAN. No podemos estimar
éste a menos que conozcamos la tasa de descuento apropiada, pero aun así podemos estimar la TIR.
3.5. VENTAJAS Y DESVENTAJAS DE LA TIR
Ventajas
• Está íntimamente relacionada con el VAN, y con frecuencia conduce a decisiones idénticas
• Es fácil de entender y de comunicar
Desventajas
• Puede dar como resultado respuestas múltiples o pasar por alto los flujos de efectivo no
convencionales.
• Puede conducir a decisiones incorrectas al comparar inversiones mutuamente excluyentes.
1.- Calcule el VPN de un proyecto que tiene un inversión de S/. 500,000 y una vida útil de 5 años. El flujo de
caja anual es de S/. 150 000 el mismo que se incrementará anualmente en S/. 20 000. El costo de oportunidad
del capital es del 18% anual.
2.-Un proyecto que tiene una vida útil de 8 meses demanda una inversión de S/. 10 000. Este proyecto sólo
generará un flujo de caja al final de su vida útil cuyo importe se estima en S/ 12 000. Se requiere calcular la
TIR del proyecto y su respectiva evaluación del mismo considerando que el costo de oportunidad del capital
es del 17% anual.
3.- Puede hacerse una inversión de $ 10,000 en un proyecto que producirá un ingreso uniforme anual de $
5,310 durante cinco años, y luego tiene un valor de mercado (rescate) de $ 2,000. Los gastos anuales serán
de $ 3,000 por año. La compañía está dispuesta a aceptar cualquier proyecto que rinda el 10% anual o más,
sobre cualquier capital que se invierta.
Determinar el VAN o TIR de la inversión
4.- Calcule el valor actual de un proyecto que tiene una vida útil de 5 años y puede generar durante ese
período flujos de caja anuales de 10 000. Se espera además, que el valor de salvamento del proyecto al final
de su vida útil sea de S/. 2 000. El costo de oportunidad del capital para la evaluación es del 12% anual.
5.-Se requiere conocer la TIR de una inversión de S/. 20 000 que generará flujos de caja trimestrales de S/. 3
200 durante 2 años.

CAPÍTULO 15: Apalancamiento
15 A
Capítulo
CAPÍTULO 15:
Apalancamiento
PALANCAMIENTO
Recuerda siempre: tu mayor activo es tu mente.
Kiyosaki
¿QUÉ ES APALANCAMIENTO?
1.1 SEGÚN KIYOSAKI, el apalancamiento es en términos simples, hacer más con menos.
Ejemplo. Si se compra con dinero propio un apartamento de $ 100 000 y al rentarlo

se recibe un ingreso anual neto de $ 10 000, mi ganancia en efectivo es de 10%.
Si pido $ 50 000 prestados y aun así recibo $ 10 000, la ganancia es de 20 %. Si
obtengo financiamiento para los $ 100 000 y sigo obteniendo 10 %, la ganancia
es infinita.
“Apalancar tu dinero.” El apalancamiento hace que tu dinero trabaje arduamente para ti usando el financiamiento
de otras personas”. Por ejemplo Kiyosaki adquirió un complejo de 300 apartamentos, con un aporte personal del
20% y el banco puso el 80% restante. En total fue una inversión de 17 millones de dólares en bienes raíces pero,
al usar el dinero del banco el apalancamiento es de 1: 4 porque el banco le prestó cuatro dólares por cada dólar
que invirtió en el negocio.
El valor del complejo de apartamentos de 17 millones de dólares no se sustenta en la inflación o en el precio del
edificio, aunque el precio es importante, dice Kiyosaki, que el valor del complejo de apartamentos se basa en la
renta que pagan los ocupantes; el verdadero valor de la propiedad es el que los inquilinos le dan. Si considera
que 500 dólares mensuales es un buen precio por rentar uno de sus departamentos, ése es el valor real.
El apalancamiento no es arriesgado
El apalancamiento sólo es arriesgado cuando se invierte en activos sobre los que no se tiene control. Si una
persona tiene control, el apalancamiento puede aplicarse con muy bajo riesgo, pero la mayoría de asesores
financieros piensa lo contrario porque normalmente venden inversiones que ofrecen poco control.

¿Qué es control?
La mayor desventaja de los activos de papel como ahorros, acciones, bonos, fondos
de inversión, es la falta de control. Sin él, resulta arriesgado aplicarles
apalancamiento; dado el poco control que ofrecen, es poco probable que un banco
te preste dinero para invertir en ellos. Entonces, ¿qué es el control?
El control es el proceso para determinar lo que se está llevando a cabo, tanto para
el empresario como para el inversionista; es decir tener el control de las cuatro
columnas: Activo, Pasivo, Ingresos y Egresos
El diagrama del estado financiero adjunto, ilustra cuatro de los principales controles que los
inversionistas profesionales y banqueros deberían tener.
Estado de Resultados
Ingreso
Ventas
Rentas
Gasto
Gastos de operación
Balance General
Activos Pasivos
Negocios
Bienes raíces Deudas
Tomemos como ejemplo los 300 apartamentos, utilizando la inteligencia financiera que es la clave del control:
1.- La columna de ingreso. El primer paso tras adquirir la propiedad es incrementar las rentas de la renta ya
existente, como por ejemplo incrementar la renta en 100 dólares mensuales dándole un servicio adicional y
subiendo la renta por este servicio (por ejemplo. Instalando una lavandería)
2.- La columna de gastos. El siguiente objetivo controlable es la disminución de gastos, como por ejemplo
disminuir los costos de seguros, consumo de agua, mantenimiento y diseño de exteriores etc.
3.- La columna de pasivos.- La tasa de interés de la hipoteca del complejo de apartamentos es de tan sólo 4.95%.
Las tasas de interés bajas incrementan el valor de la propiedad considerada como activo. Esta baja tasa de interés
representa un importante control y apalancamiento porque, cuando se trata de millones de dólares, cada punto
porcentual tiene un gran impacto sobre el ingreso neto.

Por ejemplo, un ahorro de 1% sobre una hipoteca de 10 millones de dólares, equivale a 100 mil dólares anuales
de ingreso extraordinario.
4.- La columna de activos.- Al incrementar rentas, reducir gastos y reducir deudas o interés, se incrementa el
valor de la propiedad considerada como activo.
Como notarás en el diagrama adjunto, tener control y obtener las cantidades adecuadas para ir en la dirección que
deseas es una forma de apalancamiento y una función de la inteligencia financiera.
APALANCAMIENTO MEDIANTE CONTROL Y ADQUISICIÓN DE LAS CANTIDADES ADECUADAS
ESTADO DE RESULTADOS
Ingreso
Aumento de ingreso debido a:
1.- Aumento de rentas

2.- Reducción de gastos
3.-Reducción de intereses hipotecarios
Gasto
Balance General
Activos Pasivos
Aumento de valor como activo debido a:
1.- Aumento en rentas

2.- Reducción de gastos
3.- Reducción de intereses hipotecarios
1.2 SEGÚN EL AUTOR GITMAN, el apalancamiento se refiere a los efectos

que tienen los costos fijos sobre el rendimiento que ganan los accionistas. Por
“costos fijos” queremos decir costos que no aumentan ni disminuyen con los
cambios en las ventas de la compañía. Las empresas tienen que pagar estos
costos fijos independientemente de que las condiciones del negocio sean
buenas o malas. Estos costos fijos pueden ser operativos, como los derivados
de la compra y la operación de la planta y equipo, o financieros, como los costos fijos derivados de los pagos de
la deuda.

Los incrementos de apalancamiento dan como resultado el incremento del rendimiento y el riesgo mientras que
las reducciones de apalancamiento dan como resultado la reducción del rendimiento y el riesgo. La cantidad de
apalancamiento en la estructura de capital de la empresa. La combinación de deuda a largo plazo y capital
mantenida por la empresa, puede afectar de manera significativa su valor al afectar el rendimiento y el riesgo.
A diferencia de algunas causas de riesgo la administración tiene el control casi total sobre el riesgo introducido a
través del uso de apalancamiento. Debido a su efecto en el valor, el administrador financiero debe entender cómo
medir y evaluar el apalancamiento, en particular cuando toma decisiones de estructura de capital.
• Apalancamiento operativo se refiere a la relación entre los ingresos por ventas de la empresa. y
sus utilidades antes de intereses e impuestos o EBIT.
• Apalancamiento financiero se refiere a la relación entre las EBIT. de la empresa y las utilidades
por acción ordinaria UPA .
• Apalancamiento total, se refiere a la relación entre los ingresos por ventas de la empresa y la
UPA.
ANÁLISIS DEL PUNTO DE EQUILIBRIO:
El análisis del punto de equilibrio, a veces llamado análisis del costo – volumen – utilidad, es utilizado por la
empresa
1) Para determinar el nivel de operaciones necesario para cubrir todos los costos operativos y
2) Para evaluar la rentabilidad asociada con los diferentes niveles de ventas.
• El punto de equilibrio operativo es el nivel de ventas necesario para cubrir todos los costos operativos
en este punto las utilidades antes de intereses e impuestos (EBIT) equivalen a 0.
• El primer paso para encontrar el punto de equilibrio es clasificar el costo de venta y los gastos
operativos, en costos operativos fijos y variables. Los costos fijos son una función del tiempo, por ejemplo el alquiler
de local es un costo fijo. Los costos variables varían directamente con las ventas y son una función de volumen,
ejemplo los costos de envío son costos variables.
2.1. MÉTODO ALGEBRAICO

Utilizando las variables siguientes podemos convertir la porción operativa del estado de resultados de la empresa
que se muestra en la tabla formato de Resultados.
P = Precio de venta por unidad.
Q= Cantidad de ventas en unidades.
CF = Costo operativo FIJO por periodo.
CV = Costo operativo VARIABLE por unidad.
EBIT = (P X Q) – CF – (CV X Q)
TABLA APALANCAMIENTO OPERATIVO, COSTOS Y ANALISIS DE PUNTO DE EQUILIBRIO.
Como vimos antes, el punto de equilibrio operativo es el nivel de ventas en el que se cubre todos los costos
operativos fijos y variables; el nivel en que la EBIT son iguales a 0.
CF
Q=
P - CF
Q es el punto de equilibrio operativo de la empresa
EJEMPLO:
Suponga que Saldaña SAC , un minorista de carteles, tiene costos operativos fijos de $ 2 500.Su precio de ventas
por unidad (cartel) es de $ 10, y su costo operativo variable por unidad es de $ 5. Aplicando la ecuación anterior
obtenemos:
2500 2500
Q= = = 500 unidades
10 - 5 5
En ventas de 500 unidades, las EBIT de la empresa deben ser iguales a 0. La empresa tendrá EBIT positivas
para ventas mayores de 500 unidades y EBIT negativas, o una perdida, para ventas menores que 500 unidades.
Podemos confirmar esto sustituyendo valores por encima y por debajo de 500 unidades, junto con los demás
valores proporcionados.
APALANCAMIENTO OPERATIVO
El apalancamiento operativo es el resultado de la existencia de costos fijos que la compañía debe pagar para
operar. Utilizando la estructura presentada en la tabla podemos definir el apalancamiento operativo como el uso

potencial de costos operativos fijos para magnificar los efectos de los cambios en las ventas sobre las utilidades
antes de intereses e impuestos de la empresa.
Ejemplo:
Utilizando los datos de Saldaña SAC (precio de venta, P= 10 por unidad; el costo operativo variable, VC = 5 por
unidad; costo operativo fijo, CF =2500). Las notaciones adicionales en la grafica indican que conforme las ventas
de la empresa aumentan de 1 000 a 1 500 unidades (Q1 a Q2), sus EBIT se incrementan de 2 500 a 5 000 (EBIT1
a EBIT2). En otras palabras, un incremento de 50 % en las ventas (1 000 a 1 500 unidades) da como resultado un
incremento de 100 % en las EBIT (2 500 a 5 000). Ilustramos dos casos usando el nivel de ventas de 1 000
unidades como punto de referencia.
Caso 1 Un incremento del 50% en las ventas ( de 1 000 a 1 500 unidades) ocasiona un aumento del
100% en las utilidades antes de intereses e impuestos ( de $ 2 500 a $ 5 000)
Caso 2 Una disminución del 50% en las ventas ( de 1000 a 500 unidades) ocasiona una disminución del
100% en las utilidades antes de intereses e impuestos de ($ 2 500 a $ 0).
TABLA EBIT (UAII) para varios niveles de ventas
A partir del ejemplo anterior podemos ver que el apalancamiento operativo funciona en ambas direcciones. Cuando
una empresa tiene costos operativos fijos se presenta el apalancamiento operativo. Un incremento en las ventas
da como resultado un incremento más que proporcional en las EBIT; una reducción en las ventas da como
resultado una reducción más que proporcional en las EBIT.
MEDICION DEL GRADO DE APALANCAMIENTO OPERATIVO (GAO)
El grado de apalancamiento operativo (GAO o DOL) es la medida numérica del apalancamiento operativo de la
empresa. Se puede obtener utilizando la ecuación siguiente:

Cambio porcentual en EBIT

GAO=
Cambio porcentual en ventas
Ejemplo: Aplicando las ecuaciones, obtenemos los resultados siguientes:
Caso 1:
+100%
= 2.0
+50%
Caso 2:
−100%
= 2.0
−50%
Puesto que el resultado es mayor que 1, existe apalancamiento operativo. Para un nivel base de ventas dada,
cuanto más alta es el valor resultante al aplicar la ecuación, mayor será el grado de apalancamiento operativo.
COSTOS FIJOS Y APALANCAMIENTO OPERATIVO
Los cambios en los costos operativos fijos afectan de manera significativa el apalancamiento operativo. A veces
las empresas pueden incurrir en costos operativos fijos en vez de costos operativos variables y en otras ocasiones
pueden sustituir un tipo de costo por el otro, Por ejemplo, una empresa podría hacer pagos de renta en una
cantidad monetaria fija en vez de hacer pagos iguales a un porcentaje especificado de ventas. O podría compensar
a sus representantes de ventas con un salario fijo y bonos, y no con comisiones por porcentajes de ventas.
Podemos ilustrar los efectos de los cambios en los costos operativos fijos sobre el apalancamiento operativo
continuando con nuestro caso.
EJEMPLO: Suponga que Saldaña SAC cambia una parte de sus costos operativos variables por costos operativos
fijos eliminando comisiones de ventas e incrementando salarios por ventas. Este cambio reduce el costo operativo
variable por unidad de 5 a 4.50 e incrementa los costos operativos fijos de 2 500 a 3 000.
La tabla “Apalancamiento Operativo y costos Fijos Incrementados” presenta un análisis como el de la tabla anterior,
pero utilizando los nuevos costos. Aunque la EBIT de 2 500 al nivel de ventas de 1 000 unidades son las mismas
que antes del cambio de la estructura de costos operativos, la tabla muestra que la empresa a incrementado su
apalancamiento operativo cambiando a costos operativos fijos mayores.
Con la sustitución de los valores adecuados en la ecuación, el grado de apalancamiento operativo al nivel base de
ventas de 1000 unidades es:
1 000 𝑋 ($ 10−$ 4.50) 5 500
GA0 a 1000unidades= 1000 𝑋 ($ 10−$ 4.50)−$ 3 000
= 2 500
= 2.2
Si comparamos este valor con el GAO de 2.0 antes del cambio para incrementar los costos fijos, es evidente que
a mayores costos operativos fijos de la empresa respecto de los costos operativos variables, mayor es el grado
de apalancamiento operativo.

APALANCAMIENTO OPERATIVO Y COSTOS FIJOS INCREMENTADOS
APALANCAMIENTO FINANCIERO
El apalancamiento financiero se debe a la presencia de los costos financieros fijos que la empresa debe pagar.
Podemos definir el apalancamiento financiero como el uso potencial de costos financieros fijos para magnificar los
efectos de cambios en las utilidades antes de intereses e impuestos sobre las utilidades por acción de la empresa,
los dos costos financieros fijos que se pueden encontrar en el estado de resultados de la empresa son 1) interés
de la deuda y 2) dividendos de acciones preferentes. Estos cargos se deben pagar independientemente de la
cantidad EBIT disponibles para pagarlos
Ejemplo: Don Juan, una pequeña compañía de alimentos, espera EBIT de $ 10,000 en el año actual. Tiene
emitido un bono de $ 20,000 con una tasa de interés de cupón (anual) de 10% y una emisión de 600 acciones
preferentes de $ 4 (dividendo anual por acción). También tienen 1,000 acciones ordinarias en circulación. El interés
anual de la emisión del bono es de $ 2,000 (0,10 x $20,000). Los dividendos anuales de las acciones preferentes
son de $ 2,400 ($4,00/acción x 600 acciones). La tabla adjunta presenta las EPS correspondientes a los niveles
EBIT de $ 6,000, $10,000 y $14,000, suponiendo que la empresa está en la categoría impositiva de 30%.Se
muestran dos situaciones:
Caso 1 Un incremento de 40% en la EBIT (de $10,000 a $14,000) da como, resultado un incremento de 100%
en las utilidades por acción (de $ 2.40 a $ 4.80).
Caso 2 Una reducción de 40% en las EBIT (de $10,000 a $6,000) da como resultado una reducción de 100%
en las utilidades por acción (de $ 2.40 a $ 0).
El efecto del apalancamiento financiero es tal que un incremento en las EBIT de la empresa da como resultado un
incremento más que proporcional en las utilidades por acción de la empresa, mientras que una reducción en las
EBIT de la empresa da como resultado una reducción más que proporcional en las EPS.

MEDICIÓN DEL GRADO DE APALANCAMIENTO FINANCIERO.
El grado de apalancamiento financiero (GAF, o DFL, por sus siglas en Inglés) es la medida numérica del
apalancamiento financiero de la empresa. Calcularlo es casi igual a calcular el grado de apalancamiento operativo.
La ecuación siguiente presenta un método para obtener el DFL
𝐶𝑎𝑚𝑏𝑖𝑜 𝑝𝑜𝑐𝑒𝑛𝑡𝑢𝑎𝑙 𝑒𝑛 𝐸𝑃𝑆
𝐺𝐴𝐹 = 𝐶𝑎𝑚𝑏𝑖𝑜 𝑝𝑜𝑟𝑐𝑒𝑛𝑡𝑢𝑎𝑙 𝑒𝑛 𝐸𝐵𝐼𝑇
Siempre el cambio porcentual en EPS que resulta de un cambio porcentual dado en las EBIT, existe el
apalancamiento financiero. Esto quiere decir que siempre que el GAF sea mayor que 1, hay apalancamiento
financiero.
Ejemplo: Aplicando ecuación a los casos 1 y 2 obtendremos:

+100%
Caso 1: +40%
= 2.5
−100%
Caso 2: −40%
= 2.5
En ambos casos, el cociente es mayor que 1, por lo que existe apalancamiento financiero. Entre más
grande sea este valor, mayor será el apalancamiento financiero.
APALANCAMIENTO TOTAL:
También podemos valorar el efecto combinado de los apalancamientos financieros y operativos sobre el riesgo de
la empresa, utilizando un esquema semejante al que se usa para desarrollar los conceptos individuales de
apalancamiento. Este efecto combinado o apalancamiento total, se puede definir como el uso posible de costos
fijos tanto operativos como financieros, para magnificar el efecto de cambio en las ventas sobre las utilidades por
acción de la empresa. Por consiguiente, el apalancamiento total se puede ver como el impacto total de los costos
fijos en la estructura operativa y financiera de la empresa.

Ejemplo: Cables SAC, un fabricante de cables para computadoras, espera ventas de 20,000 unidades a $ 5 por
unidad el año entrante y debe cumplir con las obligaciones siguientes: costos operativos variables de $ 2
por unidad, costos operativos fijos de $ 10,000, intereses de $ 20,000 y dividendo de acciones preferentes
de $12,000. La empresa está en la categoría impositiva de 40% y tiene 5,000 acciones ordinarias en
circulación. La tabla adjunta presenta los niveles de utilidad por acción asociados con las ventas
esperadas de 20,000 unidades y con ventas de 30,000 unidades.
La tabla adjunta ilustra que como resultado de un incremento de 50% en las ventas (de 20,000 y 30,000
unidades), la empresa experimentaría un incremento de 300% en las utilidades por acción (de $1,20 a
$4,80). Por el contrario, aunque no se muestra en la tabla, una reducción de 50% en las ventas daría
como resultado una reducción de 300% en las utilidades por acción. La naturaleza lineal de la relación
del apalancamiento explica el hecho de que los cambios en las ventas de igual magnitud en direcciones
opuestas provocan el cambio en la EPS de igual magnitud en la dirección correspondiente. En este punto
debe quedar claro que siempre que una empresa tenga costos fijos -operativos o financieros– en su
estructura, habrá apalancamiento total.
$ 50,000 $ 80,000

MEDICIÓN DEL GRADO DE APALANCAMIENTO:
El grado de apalancamiento total (GAT o DTL, por sus siglas en Ingles) es la medida numérica del apalancamiento
total de la empresa. La ecuación siguiente presenta un método de medición del GAT.
𝐶𝑎𝑚𝑏𝑖𝑜 𝑝𝑜𝑟𝑐𝑒𝑛𝑡𝑢𝑎𝑙 𝑒𝑛 𝑒𝑙 𝐸𝑃𝑆

𝐺𝐴𝑇 =
𝐶𝑎𝑚𝑏𝑖𝑜 𝑝𝑜𝑟𝑐𝑒𝑛𝑡𝑢𝑎𝑙 𝑒𝑛 𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠
Siempre que el cambio porcentual de EPS que resulte de un cambio porcentual dado en las ventas sea mayor que
el cambio porcentual en las ventas, existe apalancamiento total. Esto significa que mientras que el GAT sea mayor
que 1, hay apalancamiento total.
Ejemplo: Aplicando la ecuación a los datos anteriores, obtendremos:

+300%
GAT= = 6.0
+50%
Puesto que este resultado es mayor que 1, existe apalancamiento total. Cuanto más alto sea el valor,
mayor será el grado de apalancamiento total.
RELACIONES ENTRE LOS APALANCAMIENTOS OPERATIVO, FINANCIERO Y TOTAL:
El apalancamiento total, refleja el efecto combinado se los apalancamientos operativo y financiero sobre la
empresa. El apalancamiento operativo y el apalancamiento financiero alto harán que el apalancamiento total sea
alto. También ocurrirá lo opuesto. La relación entre el apalancamiento operativo y el apalancamiento financiero es
más multiplicativa que aditiva. La relación entre el grado de apalancamiento total (GAT) y los grados de
apalancamiento operativo (GAO) y el apalancamiento financiero (GAF) se da en la siguiente ecuación:
GAT= GAO x GAF
Ejemplo: Sustituyendo los valores calculados para el GAO y el GAF que se mostraron, obtenemos:
GAT = 1.2 x 5.0 = 6.0
El grado resultante de apalancamiento total es el mismo valor que el que calculamos directamente en
los ejemplos anteriores.
Importante: El apalancamiento puede funcionar en dos formas. Te

puede enriquecer o empobrecer.

CAPÍTULO 16: Política de Dividendos
920
16CAPÍTULO
20: Política
CAPÍTULO 16:
Capítulo
Política
de de
Dividendos
POLÍTICA DE DIVIDENDOS
Dividendos
“Los Gerentes necesitan hacer dos cosas bien: manejar sus operaciones con eficiencia y
destinar el efectivo generado por esas operaciones con inteligencia”.
"Quien invierta en acciones no debería estar demasiado preocupado por las erráticas
fluctuaciones en los precios del valor, puesto que a corto plazo el mercado de
acciones se comporta como una máquina de votar, pero a largo plazo actúa como
una báscula"
Benjamín Graham
Los dividendos han tomado importancia hoy en día para las empresas y es un de interés para los accionistas.
Actualmente su distribución se ha regulado por las leyes debido a la trascendencia que presentan son
considerados fuentes de financiamiento traducidas en política de dividendos. Estas a su vez son fuentes de
información que facilitan a los accionistas la toma de decisiones sobre el futuro de sus inversiones.
¿ SABÍAS QUÉ ?
Una política de dividendos es el pago hecho por una empresa a sus accionistas, ya sea en efectivo o en
acciones. Es el pago que se realiza como distribución de los beneficios de la empresa. Fecha en la cual la
compañía abre el libro de propietarios para determinar quién va a recibir el dividendo.
La política de dividendos forma parte de las decisiones a tomar en las empresas, por el impacto financiero que
estas pueden tener. El llevar a cabo una inversión siempre se realiza con el objetivo de obtener rendimientos,
en este caso traducidos en dividendos.

920
FUNDAMENTOS DE LOS DIVIDENDOS
Según Gitman, la política de dividendos de la empresa depende de varios factores.

Consideramos los principales factores de la política de dividendos, los principales
tipos de políticas de dividendos y las formas alternativas de dividendos.
Utilidades retenidas
Utilidades que no se distribuyen como dividendos entre los propietarios;

una forma de financiamiento interno.
PLANES DE REINVERSIÓN DE DIVIDENDOS
Planes que permiten a los accionistas utilizar los dividendos recibidos de

las acciones de la empresa para adquirir acciones adicionales -incluso
fraccionales de acción- a un costo de transacción bajo, o sin costo.
Por lo común, quienes participan en estos planes pueden adquirir acciones a un precio casi 5% menor que el
precio de mercado prevaleciente.
TIPOS DE POLÍTICAS DE DIVIDENDOS
Las políticas de dividendos de la empresa se deben formular con dos objetivos básicos en mente: proporcionar
financiamiento suficiente y maximizar la riqueza de los propietarios de la empresa.
3.1. POLÍTICA DE RAZÓN DE PAGO DIVIDENDOS CONSTANTE
Razón de pago de dividendos
Indica el porcentaje de cada dólar ganado que se distribuye en efectivo

entre los propietarios. Se calcula dividiendo los dividendos en efectivo
por acción de la empresa entre sus utilidades por acción.
Política de razón de pago de dividendos constantes
Política de dividendos que se basa en el pago de cierto porcentaje de

utilidades a los propietarios en cada período de dividendos.

920
Ejemplo:
Buena Mina, una minera de potasio, tiene una política de pagar 40% de sus ganancias en dividendos en efectivo.
En periodos en los que ocurre una perdida, la política de la empresa es no pagar dividendos en efectivo. A
continuación se presentan los datos de las utilidades, dividendos y precios promedio de las acciones de Buena
Mina de los últimos 6 años.
Utilidades por Dividendos por Precio promedio de

Año acción acción acción
2003 -$0.50 $ 0.00 $ 42.00
2002 3.00 1.20 52.00
2001 1.75 0.70 48.00
2000 -1.50 0.00 38.00
1999 2.00 0.80 46.00
1998 4.50 1.80 50.00
4.2 Política de dividendos regulares

Política de dividendos regulares, política de dividendos que se basa en el pago de un dividendo monetario fijo en
cada período.
Año Utilidades por Dividendos por Precio promedio de

acción acción acción
2003 $4.5 $ 1.50 $ 47.50
2002 3.90 1.50 46.50
2001 4.60 1.00 45.00
2000 4.20 1.00 43.00
1999 5.00 1.00 42.00
1998 2.00 1.00 38.50
1997 6.00 1.00 38.00
1996 3.00 1.00 36.00
1995 0.75 1.00 33.00
1994 0.50 1.00 33.00
1993 2.75 1.00 33.50
1992 2.85 1.00 35.00
Cualquiera que haya sido el nivel de utilidades, Laboratorios Farma pagó dividendos de $1.00 por acción desde
1992 hasta el 2001. En 2002, el dividendo se incrementó a $1.50 por acción porque durante tres años se
alcanzaron utilidades que superaron los $4.00 por acción.
920
OTRAS FORMAS DE DIVIDENDOS
Los dividendos se pueden pagar no solo en efectivo. Aquí veremos otros dos métodos de pago de dividendos:
dividendos accionarios y recompras de acciones, así como un tema estrechamente relacionado, los splits de
acciones.
4.1. DIVIDENDOS ACCIONARIOS
El pago a propietarios existentes de un dividendo en forma de acción.
El punto de vista de la compañía
Para las empresas los dividendos accionarios son una manera de dar algo a los propietarios sin tener que
usar efectivo. En general, cuando una empresa necesita conservar efectivo para financiar un crecimiento
rápido, usa un dividendo accionario.
4.2. RECOMPRAS DE ACCIONES
Recompra de acciones ordinarias en circulación que una empresa

hace en el mercado; los efectos deseados de la recompra de
acciones son para mejorar el valor del accionista o ayudan a evitar
una adquisición hostil.
Las recompras de acciones mejoran el valor del accionista 1) reduciendo el número de acciones en
circulación y elevando así las utilidades por acción; 2) enviando una señal positiva a los inversionistas en
el mercado de que los administradores creen que la acción está subvaluada, y 3) proporcionando un piso
temporal para el precio de las acciones, el cual puede haber estado bajando.
La recompensa de acciones vista como dividendos en efectivo
El motivo fundamental es distribuir el efectivo excedente entre los propietarios, mientras las utilidades
permanezca constantes, la recompra reducirá el número de acciones en circulación, elevando las
utilidades por acción y, por lo tanto, el precio de mercado por acción. La recompra de acciones
ordinarias da como resultado un tipo de disolución inversa, porque las EPS y el precio de mercado de las
acciones se incrementan reduciendo el número de acciones en circulación.
Recompra de acciones
Son una reducción de efectivo y el establecimiento de una contracuenta de capital llamada "acción en
tesorería", la cual se muestra como una deducción en el capital contable.

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Proceso de recompra
Cuando una compañía intenta recomprar un bloque de acciones en circulación, debe hacer saber sus
intenciones a los accionistas. Específicamente, debe avisarles sobre el propósito de la recompra
(adquisición, opciones de acciones, retiro) y los planes (si los hay) que tiene para las acciones
recompradas (negociarlas por acciones de otra empresa, distribuirlas entre los ejecutivos o mantenerlas
en la tesorería).
Por lo común se usan tres métodos básicos de recompra. Uno es comprar acciones en el mercado libre.
Esto hace que el precio de las acciones suba si el número de acciones compradas es razonablemente
grande en comparación con el número total de acciones en circulación. El segundo método es mediante
ofertas de compra.
Un tercer método que se usa a veces implica la recompra, con una base de negociación, de un bloque
grande de acciones de uno o más accionistas importantes. De nuevo, en este caso, la empresa tiene que
establecer sus intenciones y asegurarse de que el precio de compra sea justo y equitativo según los
intereses y oportunidades del resto de los accionistas.
EJEMPLOS DE POLÍTICA DE DIVIDENDOS EN PERÚ
En el Perú, las empresas que se mencionan a continuación, tienen las siguientes políticas de dividendos:
Ejemplo 1
La política de dividendos consiste en un pago de hasta el 100% de las utilidades de libre disposición obtenidas en
el ejercicio, pudiendo efectuarse pagos a cuenta y el dividendo definitivo con la aprobación de la Junta General
Obligatoria Anual de Accionistas en marzo del año 2018.
Esta política será determinada en su oportunidad y en función a los requerimientos de inversión de la empresa y
siempre que las condiciones financieras lo permitan y aconsejen.
Dividendos declarados el 2018
En marzo de 2019, la Junta General de Accionistas acordó distribuir S/. 360 millones, correspondientes al ejercicio
2018.

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Ejemplo 2
Política de Dividendos
La empresa aplicará las utilidades a dividendos en efectivo, luego de efectuadas las reservas de
ley y aquellas que pudieran, a propuesta del Directorio, resultar necesarias para las operaciones
de la Compañía. La proporción de utilidades a distribuirse anualmente como dividendos en efectivo
será de 40% de la utilidad de libre disposición del ejercicio.
El Directorio podrá aprobar dos adelantos de dividendo en efectivo a cuenta durante el ejercicio
en curso en las oportunidades siguientes:
- Por un monto equivalente de hasta 10% de la utilidad de libre disposición proyectada para el
ejercicio en curso, conjuntamente con la aprobación de los estados financieros intermedios al
30.06 de cada año.
- Por un monto equivalente hasta el 24% de la utilidad de libre disposición proyectada para el
ejercicio en curso, menos el primer adelanto de dividendo, conjuntamente con la aprobación de
los estados financieros intermedios al 30.09 de cada año.
El pago del dividendo hasta por un monto equivalente al 40% de la utilidad de libre disposición del
ejercicio, menos los adelantos realizados, será sometido a consideración de la Junta Obligatoria
Anual a realizarse dentro del primer trimestre del siguiente ejercicio.
La aprobación de los adelantos de dividendo en efectivo, del saldo del dividendo anual, y de los
montos por los que estos se realicen, estará supeditada a la liquidez, endeudamiento y flujo de
caja de la empresa, así como al cumplimiento de los covenants establecidos en los contratos de
financiamiento suscritos por la Compañía.
Excepcionalmente, el Directorio podrá, de considerarlo conveniente, aprobar un dividendo

adicional, con cargo de sustentar ante la Junta de Accionistas la decisión adoptada.
La distribución de acciones liberadas por la capitalización de utilidades será evaluada por la Junta
de Accionistas a propuesta del Directorio, ya sea en la Junta Obligatoria Anual o en cualquier otra
Junta de Accionistas convocada para tal fin.

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Ejemplo 3
La Junta Obligatoria Anual de Accionistas llevada a cabo el 21 de marzo de 2019 acordó por unanimidad aprobar
la siguiente Política de Dividendos para el ejercicio 2019:
Distribuir entre los accionistas de la Sociedad, como máximo, el 70% (setenta por
ciento) del monto de utilidades distribuibles del ejercicio 2019, con sujeción a las
disposiciones de la Ley General del Sistema Financiero y del Sistema de Seguros
y Orgánica de la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (Ley N° 26702), así
como de la Ley General de Sociedades (Ley N° 26887).
En esta política se considera que la evaluación de suficiencia de capital de la Sociedad, realizada para el ejercicio
2019, soporta el crecimiento esperado de las colocaciones, así como los mayores requerimientos de capital por
riesgo operacional, pudiendo la Junta decidir la capitalización de hasta el 30% de las utilidades distribuibles del
ejercicio 2019, de acuerdo con lo establecido en esta Política de Dividendos 2019.
En este sentido, la Junta Obligatoria Anual tendrá en consideración los siguientes criterios al momento de tomar
la decisión de distribuir dividendos:
• Que se haya generado utilidades de libre disposición en el ejercicio 2019 o existan resultados acumulados
de ejercicios anteriores.
• Que la decisión de distribuir dividendos no afecte los requerimientos legales o de crecimiento patrimonial
de la Sociedad.
• Que las decisiones económicas y financieras de la Sociedad lo permitan y aconsejen.
El monto final, oportunidad y modo de pago de los dividendos a ser distribuidos serán definidos por Junta
Obligatoria Anual de Accionistas del 20209, luego de la cual, se efectuará el pago correspondiente (una vez al
año), dentro de los noventa (90) días calendario siguientes de celebrada la Junta Obligatoria Anual que apruebe
su distribución. La Sociedad estará impedida legalmente de distribuir dividendos a cuenta. La presente política de
dividendos será aplicable únicamente para el ejercicio 2019. La política de dividendos aplicable para los ejercicios
siguientes al 2020, serán definidas en cada sesión por la Junta General de Accionistas, previa propuesta del
Directorio.

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Ejemplo 4:
La sociedad distribuirá dividendos una vez al año, los que deberán ser acordados por la Junta de
Accionistas. Los dividendos no serán menores al 10% de las utilidades del ejercicio, serán
distribuidos en efectivo y se determinarán en función de los requerimientos de inversión y de la
situación financiera de la empresa.

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Ejemplo 5:
En la Junta General Obligatoria Anual de Accionistas del 27 de marzo de 2019 se acordó modificar la Política de
Dividendos de la compañía, la cual establece lo siguiente:
El dividendo a distribuir en efectivo será equivalente al 5% del valor

nominal de las acciones emitidas al momento de convocarse a la junta,
pudiendo alcanzar el monto a distribuir hasta el 60% de las utilidades de
libre disposición del ejercicio anual.
De ser el caso que el 5% del valor nominal de las acciones emitidas al momento de convocarse a la junta, sea
inferior al 60% de las utilidades de libre disposición obtenidas al cierre del ejercicio anual, la junta podrá distribuir
un mayor dividendo en efectivo, cuyo tope será el equivalente al 60% de las utilidades del ejercicio.
No obstante, lo señalado, la junta a propuesta del directorio, podrá aprobar una distribución de dividendos
extraordinarios por encima del tope máximo de la política, cuando se genere ingresos extraordinarios o se dé una
variación relevante de las circunstancias del mercado o del negocio, que produzcan un exceso de liquidez.
Asimismo, el directorio podrá proponer y acordar distribuir dividendos a cuenta durante el correspondiente ejercicio,
o luego de terminado éste hasta el momento en que ocurra la determinación del dividendo. Esta decisión se
sustentará en la información de los estados financieros donde se muestre la existencia de utilidades distribuibles
en el ejercicio en curso.
La entrega de dividendos extraordinarios y la distribución de dividendos a cuenta se efectuará cuando no se

contemple usos alternativos para los excedentes, como el pago de deuda, el incremento del capital de trabajo o la
realización de nuevas inversiones, entre otros. De igual manera, dichas entregas, no deberá desencadenar una
situación de incumplimiento de las obligaciones y ratios financieros acordados con terceros, ni afectar la capacidad
financiera de la sociedad para atender el pago de sus obligaciones sociales, basado en el informe que presente la
gerencia general.

CAPÍTULO 17: Solidez Financiera
1021
17
Capítulo
CAPÍTULO 17:
Solidez Financiera
SOLIDEZ FINANCIERA
“Todos hemos querido y anhelamos tener cosas, viajar, disfrutar de la vida, ir a comer a un
buen sitio. Pero el ir a ese buen sitio no significa que eres exitoso. Lo exitoso es cómo llegue a
ese sitio”
Es importante conocer como nos evalúa una institución financiera cuando nos otorga
un crédito, generalmente lo hacen a través de la solidez financiera.
Todos hemos escuchado el término “Solidez Financiera”, sin duda todas las empresas buscan
tener una buena imagen ante los bancos, ante el sector productivo, etc. Es por ello que a
continuación, veremos todos lo concerniente a la Solidez y así mismo los riesgos que puedan
suscitarse.
METODOLOGÍA PARA EVALUAR PRESTATARIOS
Tenemos 4 pilares:
- La Administración
- Sector industrial y posición competitiva
- Situación financiera
- Estructura y garantías
OBJETIVO
Evaluamos la solidez financiera de una empresa en el contexto de acuerdo al análisis inicial de riesgo según los
dos primeros pilares para establecer la calificación crediticia y determinar su capacidad de pago. No deberíamos
intentar analizar la solidez financiera de una empresa sin primero comprender su perfil de riesgo derivado de los
dos primeros pilares. – “La administración” e “sector industrial y posición competitiva” ya que determinan el
contexto del análisis financiero.

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ANÁLISIS DE LA SOLIDEZ FINANCIERA
La solidez financiera de una empresa se determina analizando

detalladamente los siguientes elementos:
- Desempeño
- Liquidez
- Estructura de capital
- Flujo de efectivo
- Flexibilidad financiera
EVALUACIÓN DE LA FUTURA SOLIDEZ FINANCIERA
Una empresa con solidez financiera en la actualidad puede experimentar problemas en el futuro. Los elementos
clave para evaluar la solidez financiera de una empresa con proyección al futuro incluyen:
- Flujo de efectivo futuro

- Ingresos futuros
- Necesidades de inversión futuras en activos o amortización de pasivos
La situación financiera de una empresa debería analizarse tanto:
1. En términos absolutos en un punto determinado del tiempo.

2. Como en términos relativos
a. En el transcurso del tiempo: análisis de tendencias en los últimos años.
b. En comparación con otras empresas del sector.
VOLATILIDAD Y APALANCAMIENTO OPERATIVO Y FINANCIERO
Al examinar el estado de resultados, existen temas que las instituciones financieras tratan desde el comienzo.
Estos temas incluyen:
• ¿Cuál es el grado de riesgo de facturación o volatilidad e ingreso?. En otras palabras. ¿Cuánta

incertidumbre existe en torno a las ventas?
• ¿Cuál es el grado de apalancamiento operativo? .Es decir, ¿en qué medida la empresa (prestatario)
tiene costes fijos elevados?.
• ¿Cuál es el grado de apalancamiento financiero? .Es decir ¿en qué medida la empresa está incurriendo
en elevados costes de intereses y obligaciones de pago de capital?
Con frecuencia, un alto apalancamiento operativo está asociado a un alto apalancamiento financiero, lo que no es
deseable. Cuando existe el riesgo de una elevada volatilidad en las ventas, se debe minimizar el elevado
apalancamiento y/o financiero.
El grafico siguiente ilustra los tres riesgos (riesgo de facturación, riesgo del negocio, y riesgo especifico de la
empresa) y los apalancamiento (operativos y financieros) y sus relaciones con ciertos componentes del estado de
resultados.

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RIESGO DE FACTURACION
La primera consideración es el riesgo de facturación. Al considerar las ventas de una empresa, es importante
observar su:
- Número de unidades
- Pecio de unidad
- Monto
- Composición por unidad o línea de negocio, productos principales, etc.
- Evolución a lo largo de los años con especial atención a los últimos ejercicios.
- Comparación con La medida del sector y sus competidores más directos.
- Estabilidad o volatilidad.
- Exposición a la estacionalidad.
- Exposición a las exportaciones denominadas en moneda extranjera.
- Exposición a cambios en el impuesto sobre ventas.
En el análisis del riesgo de facturación es importante subrayar que la estabilidad de las ventas es tan importante
como el nivel de las ventas. Las empresas cuyas ventas demuestran poca volatilidad (poca incertidumbre), siendo
el resto todo igual, pueden ser capaces de soportar más riesgos de otra índole, como más apalancamiento
financiero.

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RIESGO DEL NEGOCIO
Después de considerar al “riesgo de facturación”, normalmente analizamos el “riesgo del negocio”, que no es el
riesgo de la empresa específica en sí sino de la actividad realizada. Tienden a ser similares (pero no siempre).
Una de las razones por las que se llama “riesgo del negocio” es que las empresas dentro de un sector normalmente
tienen casi el mismo perfil de riesgo de facturación y sus márgenes operativos y sus grados de apalancamiento
operativo también tienden a ser similares (pero no siempre).
7.1. RIESGO DEL NEGOCIO: MARGEN OPERATIVO
Se interpreta el “riesgo del negocio” sumando las observaciones sobre el margen operativo y el
apalancamiento operativo a las conclusiones que ya se ha hecho sobre el riesgo de facturación.
En cuanto al margen operativo, es importante observar tanto su valor, como su relación a ventas y al
balance.
El factor que más influye en la estabilidad del margen operativo es el grado de apalancamiento
operativo.
7.2. RIESGO DEL NEGOCIO: APALANCAMIENTO OPERATIVO Y TIPOS DE COSTES
El apalancamiento operativo se refiere al efecto desproporcionado que produce la variación en el nivel de

ventas sobre el EBIT [Ganancias antes de intereses e impuestos] de una empresa debido a la existencia de
costes fijos.
Es decir, por cada variación del 1% en los ingresos, habrá una variación superior al 1% en las ganancias.
Como ya se ha indicado, las empresas que operan dentro de un sector económico suelen tener grados
similares de apalancamiento operativo.
Hay tres tipos de costos (fijos, variables, o semi-variables), aunque a corto plazo casi todos suelen ser
bastante fijos.

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7.3. RIESGO DEL NEGOCIO: APALANCAMIENTO OPERATIVO Y PUNTO DE EQUILIBRIO
Ingresos /
Costes Desembolso de Fondos
Generacion de Caja
Amortizaciones
Costos
Costos Fijos
Costes que implican
Totales
Nivel de Actividad desembolso
Punto de Equilibrio
de Caja
Además, cuanto mayor sea la proporción de los costes fijos respecto de los costes variables, más
elevado será el punto de equilibrio.
Mención especial debe darse a las empresas cuyo apalancamiento operativo se debe solo o
principalmente a la depreciación y amortización, un cargo contable (por ejemplo, no monetario). En la
medida en que estas empresas están depreciando activos que no necesitan ser sustituidos o no
sustituidos por muchos años más, este tipo de apalancamiento operativo no representa mayor problema.
Ingresos
Costes Punto de Equilibrio
Ganancias
Costos Totales
o
res
Costos Fijos
Ing
Nivel de Actividad
Punto de Equilibrio
Se debería considerar cuidadosamente la combinación de riesgo de facturación y/o un elevado

apalancamiento financiero con un elevado apalancamiento operativo.
RIESGO ESPECÍFICO DE LA EMPRESA
Después de examinar el riesgo del negocio, es importante analizar el riesgo específico

de la empresa, que es conocido una vez que el perfil financiero de la empresa se
considera en relación con los riesgos anteriormente nombrados.
Así como un analista se interesa por el nivel y la estabilidad del margen operativo (EBIT),
el analista también estará interesado en estudiar el nivel y la estabilidad de los ingresos
después de la satisfacción de los pagos de intereses mediante el examen del margen
antes de impuestos (EBIT).

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Aquí es importante señalar que aunque las empresas que operan en un sector suelen tener riesgos de los negocios
similares por estar expuestos a las mismas incertidumbres en facturación y por tener similares estructuras de
costes operativos (apalancamiento operativo), sus políticas financieras pueden variar sustancialmente.
RIESGO ESPECÍFICO DE LA EMPRESA: APALANCAMIENTO FINANCIERO
El apalancamiento financiero viene del uso de fondos ajenos para la financiación de sus actividades. El costo de
estos recursos ajenos en la tasa de interés pagado. El apalancamiento financiero puede calcularse de la siguiente
manera:
Apalancamiento financiero= Total Pasivo ÷ Patrimonio

(Relación deuda-patrimonio)
Cuanto más elevado sea el apalancamiento financiero de un empresa, más difícil será encontrar nuevos
prestadores y mayor será el riesgo de quiebra.
Sin embargo, el apalancamiento financiero no siempre es negativo, ya que puede incrementar el retorno
de las inversiones de los accionistas.
El efecto del apalancamiento financiero en las ganancias es el siguiente:
- Positivo si la tasa de interés es menor que el ROA (retorno sobre los activos) utilizado.
- Negativo si el tipo de interés es mayor que el ROA (retorno sobre los activos) utilizado.
FUENTES DE CAPITAL
Existen dos fuentes principales de capital disponibles para que una empresa financie un proyecto, a saber:
- Deuda (es decir, préstamos bancarios y títulos).

- Recursos propios (o “capital propio”) (es decir, capital social [acciones ordinarias y en menor medida
acciones preferentes], reservas y ganancias no distribuidas).
Cada una de estas principales de capital tiene un costo asociado a ellas.
ESTRUCTURA DE CAPITAL
La estructura de capital se refiere a la combinación de la deuda y capital propio empleado como fuentes de
financiación por una empresa. Muchas empresas tienen un objetivo de estructura de capital que establece el
porcentaje ideal de cada fuente de capital a ser empleado para maximizar el valor de la empresa..
COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL
Cuando una empresa aumenta su apalancamiento financiero, tanto su coste de capital propio como su costo de
deuda suben debido al crecimiento de riesgo financiero. Pero para un grado bajo de apalancamiento financiero, el
coste de la deuda no aumenta considerablemente, lo cual resulta en un coste promedio ponderado de capital
más bajo.
El WACC (coste promedio ponderado de capital) es la fórmula empleada para promediar los costes de cada uno
de los componentes del capital (por ejemplo deuda, capital propio), ponderado cada componente en forma
proporcional por su peso relativo en la estructura de capital de la empresa.

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QUÉ ES EL ROE (retorno sobre el capital)
El ROE (retorno sobre el capital propio) mide las ganancias de una empresa con relación al patrimonio. Es el
monto, expresado como porcentaje, que se percibe de la inversión en capital propio de una empresa por un periodo
determinado.
Se calcula dividiendo la ganancia neta para el periodo contable después de los dividendos de acciones
preferentes, pero antes de los dividendos de acciones ordinarias, entre los recursos propios (o patrimonio) al inicio
del periodo contable.
La fórmula DuPont es una herramienta analítica probada en el tiempo que sirve para analizar el ROE, ya que
permite desglosar los componentes de esta rentabilidad, permitiendo al análisis de su(s) fuente(s):
Tal como sugiere la formula DuPont, existen tres métodos para mejorar el retorno sobre el capital, a saber:
• Incrementar el margen neto (relación de ganancia neta con ventas netas).

• Mejorar la eficiencia mediante el aumento de la rotación de activos (ventas netas divididas por los
activos totales o promedio de activo totales) (por ejemplo, mediante el uso de un número menor de activos
para lograr el mismo volumen de ventas).
• Recurrir al uso de financiamiento externo adicional y/o reducción de los recursos propios.
Tal como se muestra más abajo, distintas industrias y empresas obtienen su ROE a través de distintas
combinaciones de apalancamiento financiero:
Ejercicio económico Margen Rotación de Apalancamiento Retorno sobre

2012 Neto activos financiero el patrimonio
Boeing Company 3.6% 1.0 4.8 17.3%
Exxon Mobil 8.7% 1.5 1.9 24.8%
Russell Corporation 3.7% 1.0 2.2 8.1%
Winn-Dixie -0.5% 4.1 2.9 -5.9%
Supermercados
FLUJO DE EFECTIVO
De primordial importancia para una institución financiera es la capacidad del prestatario de generar flujo de
efectivo, ya que los préstamos se devuelven con efectivo y no con las ventas, activos corrientes, terrenos o
equipos de producción.

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Es el ciclo de ingreso de efectivo (fuentes de fondos) y egreso de efectivo (usos de fondos) lo que determina la
solvencia de la empresa.
El beneficio de concluir un análisis de flujo de efectivo es que:
- Proporciona información sobre la capacidad de pago de la empresa.

- Es más transparente que la contabilidad tradicional y no puede ser manipulado sin incurrir en fraude.
13.1. FUENTES DE USOS DE FONDOS
Los activos, pasivos y patrimonio neto del balance pueden ser tanto fuentes de fondos como usos de fondos.
• Desde la perspectiva de los activos, la adquisición de un activo es un uso de fondos (egreso de fondos):
la venta de un activo es una fuente de fondos (ingresos de fondos).
• Desde la perspectiva del pasivo y del patrimonio neto, un aumento en el pasivo o en el patrimonio neto
es una fuente de fondos: una reducción es un uso de fondos.
Las fuentes y los usos de fondos también aparecen en el estado o cuenta de resultados. El resultado neto de los
ingresos en efectivo menos los gastos en efectivo es una ganancia en efectivo (fuente de fondos) o una perdida
en efectivo (uso de fondos).
• Las ventas representa ingresos, que son fuentes de fondos, en la medida en que son cobradas.
• Los costos representan gastos, que son usos de fondos, en la medida en que son pagados.
13.2. FLUJOS DE EFECTIVO: CATEGORIAS DE INFORMES
Existen dos amplias categorías conforme a las cuales se debe dar cuentas de ingresos y egresos de efectivo.
A continuación veamos:
• Flujos de efectivo de actividades operativas – efectivo neto obtenido de la operaciones (ingresos

netos más variaciones y amortización y contemplando las variaciones en el capital de trabajo).
• Flujos de efectivo de actividades no operativas que se componen de:
o Flujos de efectivo de actividades de inversión – resultado o ganancia neta de inversiones de
bienes de capital, adquisiciones, desinversiones, etc.
o Flujos de efectivo de actividades de financieras –resultado neto de la captación o devolución
de fondos para financiar los otros flujos o para el pago de deuda.
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EBIT Y EBITDA
El EBIT constituye las ganancias antes de deducir el pago de intereses y el impuesto sobre la renta. El EBITDA
es el EBIT más la depreciación y amortización.
• EBIT= Ventas netas – (Coste de mercancías vendidas+ Gastos de Administración + Gastos de Ventas +
Depreciación y amortización + Otros gastos ) + Ingresos no operativos.
• EBITDA= EBIT + Depreciación y amortización.
EBITDA mide las ganancias nada más que deduciendo los costes de producción de ventas y de administración.
Desafortunadamente muchos analistas lo emplea erróneamente como indicador sucedáneo de flujo de efectivo.
GENERACION OPERATIVA DE CAJA
No todo el EBITDA puede ser asignado al pago de capital e intereses de deudas, ya que se requerirá reinvertir
algunos fondos en el propio negocio. De gran interés son los fondos obtenidos de las operaciones comerciales
diarias normales. Consiste en los fondos obtenidos antes de :
• La inversión o desinversión
• La financiación
• Las partidas extraordinarias (no relacionadas con el negocio normal de la empresa)
La generación operativa de caja (o flujo operativo de caja) es el efectivo que genera la empresa a través de su
actividad comercial. Es el efectivo disponible después de cubrir las necesidades operativas, tal como la necesidad
de financiar las existencias y las cuentas a cobrar. Es una mejor medida de la salud financiera de una empresa
que sus resultados contables, ya que la empresa puede mostrar ingresos netos(o ganancia neta) positiva y un flujo
de efectivo negativo de las operaciones (la generación operativa de caja es negativa).
Generación operativa de caja = EBITDA + Variaciones en las fuentes

operativas – Variaciones en las necesidades operativas
Fuentes operativas, tales como cuentas por pagar
Necesidades operativas, tales como existencias y cuentas por cobrar
PROYECCION DEL FLUJO DE EFECTIVO
Aspectos a considerar:
Al elaborar una proyección de flujo de efectivo, tener en cuenta lo siguiente:
• Considere más de una proyección - al menos tres- en base a las siguientes situaciones:
- Caso más probable.
- Peor caso imaginable.
- Peor caso en que se puede seguir haciendo pagos sin incurrir en incumplimiento.
• Identifique y céntrese en las variables que tienen mayor impacto en el flujo de efectivo, tales como:
- Crecimiento de las ventas
- Margen bruto
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- Gastos de comercialización, generales y administrativos.
- Requerimientos de cuentas a cobrar.
- Requerimientos de existencias.
- Fondos que provienen de cuentas a pagar (proveedores) y otras fuentes que no devengan
interés.
- Necesidad de inversión en planta y equipos.
• Recuerde las premisas en que se basan normalmente sus proyecciones :

- Los resultados históricos.
- Los planes, las presunciones y los comentarios de los directores.
- El entorno (economía, gobierno, etc.)
• Tenga cuidado con los datos históricos. A menudo es la fuente que aparezca “más objetiva” pero en un
entorno o industria o emergente, o en una empresa que éste atravesando un cambio (de dirección o
estratégico), el pasado puede no proporcionar una visión fiable sobre el futuro.
ÍNDICES FINANCIEROS
Los índices financieros constituyen una manera útil y simple de entender lo que nos están diciendo las cifras de
los estados contables de una empresa.
Pueden ayudarnos a responder preguntas esenciales acerca de la empresa, tales como:
• ¿Registra la empresa una deuda o existencias excesivas?

• ¿Están los clientes pagando dentro de los plazos?
• Son sus gastos operativos excesivamente altos?
• Se utilizan sus activos adecuada y eficazmente para generar ganancias?
Las dos técnicas de análisis de índices clave que dan una idea acerca del funcionamiento de una empresa
consisten en:
• Comparar los índices de una empresa con otras empresas similares dentro de la misma industria.
• Observar las tendencias de los índices de la empresa en un periodo determinado.
Los índices financieros pueden agruparse de la siguiente manera:
- LIQUIDEZ: Mide la capacidad de pago de las deudas de la empresa a su vencimiento.

- RENTABILIDAD: Mide la capacidad de generar un retorno sobre los recursos de una empresa.
- EFICIENCIA: Evalúa la capacidad de una empresa de administrar debidamente sus activos y pasivos.
- APALANCAMIENTO FINANCIERO: Calcula los aportes proporcionales de los propietarios o acreedores
de una empresa.

CAPÍTULO 18: Administración de capital de trabajo y activos circulantes
18
CAPÍTULO 18:
Administración de
Capítulo
capital de trabajo y
activos circulantes
ADMINISTRACIÓN DE CAPITAL
DE TRABAJO Y ACTIVOS
z
CIRCULANTES
“Procura ser tan grande que todos quieran alcanzarte y tan humilde que todos quieran estar
contigo”
En el Perú la TCEA para el capital de trabajo fluctúa entre el 35% y más del 100%, tasas con las cuales es
imposible crecer, lo único que le queda a las Mypes es sobrevivir y en muchos casos la mortandad y muy pocas
logran alcanzar el crecimiento deseado.
Según la SBS al 05-02-2017, por un préstamo para capital de trabajo de S/. 10 000 la TCEA en algunas
instituciones financieras son las siguientes:
Entidad TCEA
CREDICOTIA 44.41%
CMAC SULLANA 52.85%
INTERBANK 56.83%
MIBANCO 61.94%
CMAC DEL SANTA 70.96%
CMAC TRUJILLO 73.31%
BANCO FINANCIERO 80.25%
CMAC PIURA 100.35%
CMAC PAITA 127.3%
¿Usted cree que con estas tasas las grandes empresas como Alicorp, Gloria, Backus, Cementos Pacasmayo, etc.
puedan seguir en el mercado?, por supuesto que no, en menos de 1 año se van a la quiebra, estas empresas
manejan costos de fondeo (TCEA) entre 6% a 9%.
Antes de definir el capital de trabajo es muy importante entender por qué las Mypes no van a tener rentabilidades
razonables sobre su inversión para poder crecer sostenidamente en el tiempo si sus fuentes de financiamiento
como el capital de trabajo es demasiado costoso.

Los gastos financieros absorben las utilidades operativas y al final la mayoría de las mypes terminan trabajando
para las instituciones financieras.
Como dice Kiyosaki “No hay malas inversiones lo que hay son malos inversionistas”
Ahora a estudiar los conceptos:
FUNDAMENTO DEL CAPITAL DE TRABAJO NETO
El balance general de la empresa proporciona información, por un lado, sobre la estructura de las inversiones de
la empresa y, y por otro, sobre la estructura de sus fuentes de financiamiento. Las estructuras elegidas deben
facilitar de manera consistente el incremento máximo del valor de la inversión de los propietarios en la empresa.
Administración del capital de trabajo
La importancia de una administración eficiente del capital de trabajo es incuestionable, ya que la viabilidad de las
operaciones de la empresa depende de la capacidad del gerente financiero para administrar con eficiencia las
cuentas por cobrar, el inventario y las cuentas por pagar
La meta de la administración financiera a corto plazo es administrar cada uno de los activos corrientes (inventarios,
cuentas por pagar, deudas acumuladas y documentos por pagar) de la empresa para lograr un equilibrio entre
la rentabilidad y el riesgo que contribuya positivamente al valor de la empresa.
Las empresas pueden reducir los costos financieros o aumentar los fondos disponibles para su expansión al
disminuir el monto de los fondos comprometidos en el capital de trabajo. Por lo tanto, no debe sorprendernos que
la administración del capital de trabajo sea una de las actividades financieras más importantes de los gerentes y
que más tiempo consumen.
Aquí usamos primero el capital de trabajo neto para considerar la relación básica entre los activos y pasivos
corrientes, y después utilizamos el ciclo de conversión del efectivo para analizar los aspectos clave de la
administración de activos corrientes.
1.1. EL CAPITAL DE TRABAJO NETO
Los activos corrientes también se conocen como activos operativos del negocio, porque son los que se
encuentran dentro del ciclo de efectivo que se dedica a la compra de inventario; a continuación, este inventario
se vende y se convierte en cuentas por cobrar. Las cuentas por cobrar, una vez abonadas, vuelven al efectivo.
Efectivo inventario cuentas por cobrar Efectivo .
Este ciclo se repite una y otra vez, y así es como la compañía gana dinero.
Los activos corrientes, denominados comúnmente capital de trabajo, representan la parte de la inversión que
circula de una forma a otra en la conducción ordinaria del negocio del negocio. Esta idea abarca la transición
continua del efectivo a los inventarios a cuentas por cobrar y de nuevo el efectivo. Como sustitutos del efectivo,
los valores negociables se consideran parte del capital de trabajo.
Los pasivos corrientes representan el financiamiento a corto plazo de la empresa porque incluyen todas las deudas
de la empresa que se vencen (deben pagarse) en 1 año o menos. Estas deudas incluyen generalmente los montos
que se deben a proveedores (cuentas por pagar), empleados y gobiernos (deudas acumuladas) y bancos
(documentos por pagar) entre otros.
El capital de trabajo neto se define como la diferencia entre los activos corrientes de la empresa y sus pasivos
corrientes. Los desembolsos de efectivo para el pago de los pasivos corrientes son relativamente previsibles.
Cuando se incurre en una obligación, la empresa sabe cuándo se vencerá el pago correspondiente. Lo que es
difícil de predecir son las entradas de efectivo, es decir, la conversión de los activos corrientes a formas más
líquidas. Cuanto más previsibles sean sus entradas de efectivo, menor será el capital de trabajo neto que requiera
una empresa. Puesto que la mayoría de las empresas no son capaces de relacionar con certeza las entradas y
salidas de efectivo, se requieren usualmente activos corrientes que sobrepasan las salidas para el pago de los
pasivos corrientes. En general, cuanto mayor sea el margen con el que los activos corrientes de una empresa
sobrepasan a sus pasivos corrientes, mayor será la capacidad de la empresa para pagar sus cuentas a medida
que se vencen.
1.2. EL EQUILIBRIO ENTRE LA RENTABILIDAD Y EL RIESGO
Existe un equilibrio entre la rentabilidad de una empresa y su riesgo. La rentabilidad, en este contexto, es la relación
entre los ingresos y los costos generados por el uso de los activos de la empresa (tanto corrientes como fijos) en
actividades productivas. Las utilidades de una empresa pueden aumentarse de dos simple maneras:
1) Incrementando los ingresos

2) Disminuyendo los costos
El riesgo, en el contexto de la administración financiera a corto plazo, es la probabilidad de que una empresa
no sea capaz de pagar sus cuentas a medida que se vencen. Se dicen que una empresa que es incapaz de pagar
sus cuentas a medida que se vencen es técnicamente insolvente. Por lo general, se asume que cuanto mayor sea
el capital de trabajo neto de la empresa, menor será su riesgo. En otras palabras, cuanto mayor sea el capital de
trabajo neto, más líquida será la empresa y, por lo tanto, menor será su riesgo de volverse técnicamente
insolvente..
EL CICLO DE CONVERSIÓN DEL EFECTIVO
La comprensión del ciclo de conversión del efectivo de la empresa es crucial para la administración financiera
a corto plazo. Este ciclo apoya el análisis de la administración de los activos corrientes de la empresa en este
capítulo y el de la administración de los pasivos corrientes

2.1. CÁLCULO DEL CICLO DE CONVERSIÓN DEL EFECTIVO
El ciclo operativo (CO) de una empresa es el tiempo que transcurre desde el inicio del proceso de producción
hasta el cobro del efectivo de la venta del producto terminado.
El ciclo operativo abarca dos categorías principales de activos a corto plazo: el inventario y las cuentas por cobrar.
Se mide en tiempo transcurrido, sumando la edad promedio de inventario (EPI) y el periodo promedio de cobro
(PPC).
C0 = EPI + PPC (1)
Sin embargo, el proceso de fabricación y venta de un producto también incluye la compra a cuenta de
entradas de producción (materias primas), que genera cuentas por pagar. Las cuentas por pagar disminuyen el
número de días que los recursos de una empresa permanecen inmovilizados en el ciclo operativo. El tiempo que
se requiere para pagar las cuentas por pagar, medido en días, es el periodo promedio de pago (PPP). El ciclo
operativo menos el periodo promedio de pago se conoce como ciclo de conversión del efectivo (CCE). Representa
el tiempo en el que los recursos de la empresa permanecen inmovilizados. La fórmula para calcular el ciclo de
conversión del efectivo es:
CCE = CO – PPP (2)
Si sustituimos la relación de la ecuación 1 en la ecuación 2, podemos ver que el ciclo de conversión del
efectivo tiene tres componentes principales, como se observa en la ecuación:
EPI: Edad Promedio del Inventario.
PPC: Periodo Promedio de Cobro.
PPP: Periodo Promedio de Pago.
CCE = EPI + PPC -PPP (3)
Es evidente que si una empresa cambia cualquiera de estos periodos, cambiará el monto de los recursos
inmovilizados en la operación diaria de la empresa.
Veamos ahora el ejemplo de Bakelita, un fabricante de platos de papel, tiene ventas anuales de 10 millones de
dólares, un costo de bienes vendidos del 75% de las ventas, y compras equivalentes al 65% del costo de los
bienes vendidos. Bakelita tiene una edad promedio de inventario (EPI) de 60 días, un periodo promedio de cobro
(PPC) de 40 días, y un periodo promedio de pago (PPP) de 35 días. Por lo tanto, el ciclo de conversión del efectivo
de Bakelita es de 65 días (60+40-35). La figura adjunta presenta el ciclo de conversión del efectivo de Bakelita
como una línea de tiempo.
100 días
Tiempo = 0
Ciclo operativo (CO)
Compra o
Venta o cuenta Cobro de
cuenta de
de bienes cuentas
materias
terminados por cobrar
primas
Periodo promedio de cobro
Edad promedio del inventario (EPI)
(PPC)
60 días 40 días
Periodo Pago de
promedio cuentas
de pago por pagar Entrada de
efectivo
(PPP) Ciclo de conversión del efectivo (CCE)
35 días 65 días
Salida de
efectivo
Tiempo
Los recursos que Bakelita invirtió en este ciclo de conversión del efectivo (asumiendo un año de 365 días) son
Los cambios en cualquiera de los periodos cambiarán los recursos inmovilizados en las operaciones. Por ejemplo,
si Bakelita pudiera reducir 5 días el período promedio de cobro de sus cuentas por cobrar, acortaría la línea de
tiempo de conversión del efectivo y así reduciría el monto de los recursos que Bakelita invirtió en sus operaciones.
Para Bakelita, una reducción de 5 días del período promedio de cobro disminuiría los recursos invertidos en el
ciclo de conversión del efectivo en 136,986 dólares (10 millones de dólares X (5/365)).
ADMINISTRACIÓN DE INVENTARIOS
El primer componente del ciclo de conversión del efectivo es la edad promedio

del inventario. El objetivo de administrar el inventario, como se comentó antes, es
rotar el inventario tan rápido como sea posible sin perder ventas debido a los
desabastos. El administrador financiero tiende a actuar como consejero o
“supervisor” en los asuntos concernientes al inventario; no tiene un control directo
sobre el inventario, pero si proporciona asesoría en su proceso de administración.

3.1. DIFERENTES PUNTOS DE VISTA SOBRE EL NIVEL DE INVENTARIO:
Comúnmente existen diferentes puntos de vista sobre los niveles sobre los niveles adecuados de inventario
entre los administradores financieros, de marketing, manufactura y compras de una empresa. Cada uno
considera los niveles de inventario según sus propios objetivos. La disposición general del administrador
financiero hacia los niveles de inventario es mantenerlos bajos para tener la seguridad de que el dinero de la
empresa no se está invirtiendo de manera impudente en recursos excesivos. Por otro lado, el administrador
de marketing prefería tener grandes niveles de inventarios de los productos terminados de la empresa. Esto
garantizaría que todos los pedidos se surtieran con rapidez, eliminando los pedidos pendientes debidos a
desabastos.
3.2. TÉCNICAS COMUNES PARA LA ADMINISTRACIÓN DE INVENTARIOS:
Existen muchas técnicas disponibles para administrar eficazmente el inventario de la empresa. Aquí
consideramos brevemente cuatro técnicas usadas con frecuencia.
a) El sistema ABC
Técnica de administración de inventarios que divide al

inventario en tres grupos; A, B Y C, en orden descendientes
de importancia y nivel de supervisión, con base en la
inversión en dólares realizada en cada uno.
Una empresa que usa el sistema de inventario ABC divide

su inventario en tres grupos: El grupo A incluye artículos con
la mayor inversión en dólares. Por lo general, este grupo
está integrado por el 20% de los artículos en inventario de la
empresa, pero representa el 80% de su inversión en
inventario. El grupo B, está integrado por artículos con la
siguiente inversión más grande en inventario. El grupo C
incluye un gran número de artículos que requieren una
inversión relativamente pequeña.
El grupo de inventario de cada artículo determina el nivel de supervisión del artículo. Los artículos del grupo
A reciben la supervisión más intensa debido a la enorme inversión en dólares. Los artículos del grupo B
reciben un control frecuente a través de verificaciones periódicas, quizá semanales, de sus niveles. Los
artículos del grupo C se supervisan con técnicas sencillas.
La importante inversión en dólares en dólares en los artículos de los grupos A y B sugiere la necesidad
de un mejor método de administración de inventarios que el sistema ABC. El modelo CEP, que se analiza a
continuación, es un modelo apropiado para la administración de los artículos de los grupos A Y B.
b) El modelo de la cantidad económica de pedido (CEP)
Una de las técnicas más comunes para determinar el tamaño óptimo de un pedido de artículos de
inventarios es el modelo de la cantidad económica de pedido (CEP). El modelo CEP toma en cuenta
diversos costos de inventario y después determina qué tamaño del pedido disminuye al mínimo el costo total
del inventario. El modelo CEP asume que los costos relevantes del inventario se dividen en costos de pedido
y costos de mantenimiento (el modelo excluye el costo real del artículo en inventario). Cada uno de estos
costos tiene componentes y características clave.

• Los costos de pedido incluyen los costos administrativos fijos de la solicitud y recepción de
pedido: el costo de redactar una orden de compra, procesar el papeleo resultante, recibir un
pedido y verificarlo contra la factura. Los costos de pedido se establecen en dólares por pedido.
• Los costos de mantenimiento son los costos variables por unidad de un artículo manteniendo
en inventario durante un periodo específico. Los costos de mantenimiento incluyen los costos
de almacenamiento, los costos de seguro, los costos de deterioro y desuso, y el costo de
oportunidad o financiero de tener fondos invertidos en inventario. Estos se establecen en
dólares por unidad por periodo.
Desarrollo matemático de la CEP. Es posible desarrollar una fórmula para determinar la CEP de la
empresa para un artículo específico en inventario, en la que:
S = Uso en unidades por periodo
O = Costo de pedido por periodo
C =Costo de mantenimiento de existencias por unidad por periodo
Q = Cantidad de pedido en unidades
El primer paso consiste en obtener las funciones de costos de pedido y el costo de mantenimiento. El
costo de pedido se expresa como el producto del costo por pedido y el número de pedidos. Como el número
de pedidos es igual al uso durante el periodo el dividido entre la cantidad de pedido (S/Q), el costo de pedido
se expresa de la manera siguiente:
Costo de pedido = O x ( S/Q)
El costo de mantenimiento se define como el costo de mantener una unidad de inventario por periodo
multiplicado por el inventario promedio de la empresa. El inventario promedio es la cantidad de pedido dividida
entre 2 (Q/2), porque se supone que el inventario se agota a una tasa constante. Así, el costo de
mantenimiento se expresa de la manera siguiente:
Costo de mantenimiento de existencia= C x (Q/2)
El costo total del inventario de la empresa se obtiene sumando el costo de pedido y el costo de
mantenimiento de existencia. Por lo tanto, la función del costo total es
Costo total= (O x (S/Q)) + (C x (Q/2))
Puesto que la CEP se define como la cantidad de pedido que disminuye al mínimo la función de costo total,
debemos resolver la función de costo para la CEP. La ecuación resultante es
2 x Sx O
CEP = √
C
Aunque el modelo CEP tiene debilidades, es ciertamente mejor que la toma subjetiva de decisiones. A pesar
del hecho de que el uso del modelo CEP está fuera del control del administrador financiero, éste debe estar
consciente de su utilidad y proporcionar ciertas recomendaciones, específicamente con respecto a los costos
de mantenimiento del inventario.
Punto de pedido. una vez que la empresa ha calculado su cantidad económica de pedido, debe
determinar el momento para solicitar un pedido. El punto de pedido refleja el uso diario que hace la empresa

del artículo en inventario y el número de días necesarios para solicitar y recibir un pedido. Si asumimos que
el inventario se usa a una tasa constante, la fórmula para determinar el punto de pedido es:
Punto de pedido= Días de tiempo de entrega X Uso diario
Max SAC tiene un artículo del grupo A en inventario que es vital para el proceso de producción. Este artículo
cuesta 1,500 dólares y Max usa 1 100 unidades anuales del artículo. Max desea determinar su estrategia
óptima de pedido del artículo. Para calcular la CEP, necesitamos las entradas siguientes:
Costo de pedido por pedido= $ 150
Costo de mantenimiento de existencia por unidad por año= $ 200
Si sustituimos estas entradas en la ecuación obtenemos:
2 x 1,100 x $150
CEP = √ = 41 𝑢𝑛𝑖𝑑𝑎𝑑𝑒𝑠
$200
La meta de inventario de la empresa es rotarlo tan rápido como sea posible sin que se produzcan desabastos.
La rotación el inventario se calcula mejor dividiendo el costo de los bienes vendidos entre el inventario
promedio. El modelo CEP determina el tamaño óptimo del pedido e indirectamente el inventario promedio si
se asume un uso constante. Así, el modelo CEP determina la tasa óptima de rotación del inventario, dados
los costos específicos del inventario de la empresa.
c) Sistema Justo a tiempo (JIT)
El sistema justo a tiempo (JIT, por sus siglas en inglés, just in time) se usa para disminuir al mínimo la
inversión en inventario. Su filosofía es que los materiales deben llegar justo en el momento en que se requieren
para la producción. De manera ideal, la empresa tendría solamente inventario de trabajo en proceso. Como
su objetivo es disminuir al mínimo la inversión en inventario, un sistema JIT no utiliza ninguna existencia de
seguridad (o usa muy poca). Debe existir una amplia coordinación entre los empleados de la empresa,
sus proveedores y las empresas de envío para garantizar que las entradas de materiales lleguen a tiempo.
La dificultad para que los materiales lleguen a tiempo ocasiona una interrupción de la línea de producción
hasta que éstos llegan. Asimismo, un sistema JIT requiere que los proveedores entreguen partes de excelente
calidad. Cuando surgen problemas de calidad, la producción debe detenerse hasta que los problemas se
resuelven.
La meta del sistema JIT es la eficiencia de manufactura. Este sistema usa el inventario como una
herramienta para lograr la eficiencia destacando la calidad de los materiales utilizados y su entrega oportuna.
Cuando el sistema JIT funciona adecuadamente, hace que surjan las deficiencias de los procesos.
Por supuesto, conocer el nivel de inventario es una parte importante del sistema de administración de
inventarios.
Toyota utiliza el sistema justo a tiempo (JIT)
d) Sistemas computarizados para el control de recursos

En la actualidad existen varios sistemas disponibles para controlar el inventario y otros recursos. Uno
de los más básicos es el sistema de planeación de requerimiento de materiales (PRM). Se usa
para determinar qué materiales ordenar y cuando ordenarlos
ADMINISTRACIÓN DE CUENTAS POR COBRAR

El segundo componente del ciclo de conversión del efectivo es el periodo promedio de cobro. Este periodo es la
duración promedio de tiempo que transcurre desde una venta a crédito hasta que el pago se convierte en fondos
útiles para la empresa. Una primera parte del periodo promedio de cobro consiste en administrar el crédito
disponible para los clientes de la empresa y la segunda parte implica cobrar y procesar los pagos.
El objetivo de administrar las cuentas por cobrar es cobrarlas tan rápido como sea posible sin perder ventas
debido a técnicas de cobranza muy agresivas. El logro de esta meta comprende tres temas:
1) selección y estándares de crédito
2) condiciones de crédito
3) supervisión de crédito
4.1. SELECCIÓN Y ESTÁNDARES DE CRÉDITO
La selección de crédito consiste en la aplicación de técnicas para determinar qué clientes deben recibir crédito.
Este proceso implica evaluar la capacidad crediticia del cliente y compararla con los estándares de crédito de
la empresa, es decir, los requisitos mínimos de ésta para extender crédito a un cliente.
a) Las cinco "C" del crédito
Una técnica popular para la selección de crédito se denomina cinco "C" del crédito, que proporciona un
esquema para el análisis detallado del crédito. Debido al tiempo y a los gastos involucrados, este método de
selección de crédito se usa en solicitudes de crédito de grandes montos en Nuevos Soles. Las cinco "C" son
1. Carácter: el historial del solicitante de cumplir con las obligaciones pasadas.
2. Capacidad: la capacidad del solicitante para rembolsar el crédito solicitado, determinada por medio de
un análisis de estados financieros centrado en los flujos de efectivos disponibles para rembolsar las
obligaciones de deuda.
3. Capital: la deuda del solicitante con relación a su capital propio.
4. Colateral: el monto de activos que el solicitante tiene disponible para garantizar el crédito. Cuanto
mayor sea el monto de activos disponibles, mayor será la posibilidad de que una empresa recupere sus
fondos si el solicitante incumple el pago.
5. Condiciones: las condiciones existentes generales y específicas de la industria y cualquier condición

peculiar en torno a una transacción específica.
El análisis por medio de las cinco "C" del crédito no genera una decisión de aceptar-rechazar específica, por
lo que su uso requiere un analista experimentado para revisar y otorgar solicitudes de crédito. La aplicación
de este esquema asegura que los clientes de crédito de la empresa pagarán, sin ser presionados, dentro de
las condiciones de crédito establecidas.
b) Calificación de crédito
La calificación de crédito es un método de selección de crédito que se usa comúnmente en las solicitudes
de crédito de alto volumen y poco monto en Nuevos Soles. La calificación de crédito aplica valores obtenidos
estadísticamente a los puntajes de las características financieras y de crédito clave de un solicitante de crédito
para predecir si pagará a tiempo el crédito solicitado.

4.2. TÉRMINOS Y CONDICIONES DE CRÉDITO
Las condiciones de crédito son las condiciones de venta para clientes a quienes la empresa ha extendido el crédito.
Las condiciones de 30 netos significan que el cliente tiene 30 días desde el inicio del periodo de crédito
(comúnmente fin de mes o fecha de factura) para pagar el monto total de la factura. Algunas empresas ofrecen
descuentos por pago en efectivo, es decir deducciones porcentuales del precio de compra por pagar en un
tiempo específico. Por ejemplo, las condiciones de 2/10, 30 netos significan que el cliente puede recibir un
descuento del 2 por ciento del monto de la factura si realiza el pago en 10 días a partir del inicio del periodo de
crédito o paga el monto total de la factura en 30 días.
El negocio de la empresa tiene mucho que ver con sus condiciones de crédito regulares. Por ejemplo, una empresa
que vende artículos perecederos tendrá condiciones de crédito muy cortas porque sus artículos tienen poco valor
colateral a largo plazo; una empresa en un negocio temporal puede adaptar sus artículos para que coincidan con
los ciclos de la industria. Una empresa desea que sus condiciones de crédito regulares se ajusten a los estándares
de su industria. Si sus condiciones son más restrictivas que las de sus competidores, perderá negocio; si sus
condiciones son menos restrictivas que las de sus competidores, atraerá clientes de poca calidad que
probablemente no podrían pagar bajo las condiciones estándar de la industria. Lo primordial es que una empresa
compita con base en la calidad y el precio de sus ofertas de productos y servicios, no en sus condiciones de
crédito, En consecuencia, las condiciones de crédito regulares de la empresa deben coincidir con los estándares
de la industria, pero las condiciones para los clientes individuales deben reflejar el riesgo del cliente.
4.3. SUPERVISIÓN DE CRÉDITO
El aspecto final que una empresa debe considerar en su administración de las cuentas por cobrar es la
supervisión del crédito. La supervisión del crédito es una revisión continua de las cuentas por cobrar de la
empresa para determinar si los clientes están pagando conforme a las condiciones de crédito establecidas.
Periodo promedio de cobro
El periodo promedio de cobro es el segundo componente del ciclo de conversión del efectivo. Es el número
promedio de días que las ventas a crédito están pendientes de pago.
Periodo promedio de cobro = Cuentas por cobrar

Ventas diarias promedio
Si asumimos que el tiempo de recepción, procesamiento, y cobro es constante, el periodo promedio de cobro
informa a la empresa, en promedio, cuándo los clientes pagan sus cuentas.
Al conocer este periodo promedio de cobro la empresa determinara si existe un problema general con las
cuentas por cobrar. Por Ejemplo, una empresa que tiene condiciones de crédito de 30 netos esperaría que su
periodo promedio de cobro (menos el tiempo de recepción, procesamiento y cobro) fuera igual a 30 días. Si el
periodo de cobro real es significativamente mayor de 30 días, la empresa tiene una razón para revisar sus
operaciones de crédito.
Determinación de la edad de las cuentas por cobrar
Un calendario de vencimientos clasifica las cuentas por cobrar en grupos según el momento en que se
generaron. Por lo general, se realiza una clasificación mensual, regresando 3 o 4 meses. El calendario resultante
indica los porcentajes del saldo total de las cuentas por cobrar que han estado pendientes durante periodos

específicos El propósito del calendario de vencimientos es permitir a la empresa detectar los problema. La forma
y evaluación de un calendario de vencimientos se ilustra con un ejemplo sencillo.
EJEMPLO:
El saldo de las cuentas por cobrar en los libros de La Positiva fue de S/. 200,000 al 31 de diciembre de 2014. La
empresa extiende a sus clientes condiciones de crédito de 30 días netos. Para entender el periodo promedio de
cobro relativamente prolongado de la empresa (51.3 días), La Positiva preparó el siguiente calendario de
vencimientos.
Antigüedad de la cuenta Saldo pendiente Porcentaje total del saldo pendiente

De 0 a 30 días S/. 80,000 40%
De 31 a 60 días 36,000 18%
De 61 a 90 días 52,000 26%
De 91 a 120 días 26,000 13%
Más de 120 días 6,000 3%
Totales al 31/12/14 200,000 100%
Puesto que La Positiva extiende condiciones de crédito de 30 días a sus clientes, éstos tienen 30 días después
del término del mes de la venta para remitir el pago. Por lo tanto, el 40 por ciento del saldo pendiente con
antigüedad de 0 a 30 días es corriente. Los saldos pendientes de 31 a 60 días, 61 a 90 días, 91 a 120 días y más
de 120 días están vencidos.
Aunque al parecer los cobros son por lo general lentos, una notable irregularidad en estos datos es el alto
porcentaje del saldo pendiente que está vencido de 31 a 60 días (antigüedad de 61 a 90 días). Es evidente que
ocurrió un problema hace 61 a 90 días. La investigación puede descubrir que el problema se puede atribuir a la
contratación de un nuevo administrador de crédito, la aceptación de una nueva cuenta que realizó una importante
compra a crédito pero que aún no la ha pagado, o a una política de cobro ineficaz. Cuando se encuentran estos
tipos de discrepancias en el calendario de vencimientos, el analista debe determinar, evaluar y remediar su causa.

a) Técnicas populares de cobro
Se emplean diversas técnicas de cobro, que varían desde cartas hasta acciones legales. A medida que una cuenta
se vence cada vez más, el esfuerzo de cobro se vuelve más personal e intenso. La tabla adjunta enumera las
técnicas populares de cobro y las describe brevemente en el orden que se sigue por lo general en el proceso de
cobro.
Técnicas populares de cobro
Técnica Descripción breve
La empresa envía una carta formal recordando al cliente la cuenta vencida. Si la cuenta
no se paga en cierto periodo después de que se envió cierta carta , se envía a una
Cartas
segunda carta más exigible
Si las cartas no tienen éxito, se puede realizar una llamada telefónica al cliente para
Llamadas solicitar el pago de inmediato. Si éste tiene una excusa razonable, se puede realizar
telefónicas arreglos para extender el periodo de pago. Se puede recurrir a una llamada realizada
por el abogado del vendedor
Esta técnica es mucho más común a nivel de crédito de consumo, pero también la
Visitas emplean eficazmente los proveedores industriales. Enviar a un proveedor local y a una
Personales persona de cobranzas para confrontar al cliente puede ser eficaz. El pago puede
realizarse en el sitio
Una empresa puede emitir las cuentas incobrables a una agencia de cobro o un
Agencias de abogado de cobranzas, los honorarios por este servicio son en general bastante altos; la
cobro empresa puede recibir menos de 50 centavos por dólar de las cuentas cobradas de esta
manera
La acción legal es el paso más severo y una alternativa para el uso de una agencia de
Acción legal cobro. La acción legal directa no solo es costosa, sino que puede llevar al deudor a la
quiebra sin que esto garantice la recepción final del monto vencido
Importante:
Antes de otorgar un crédito, ver en la central de riesgo Infocorp, el historial crediticio del futuro cliente y
evitar darle un crédito a quien no lo merezca lo que trae consigo la morosidad.

CAPÍTULO 19: Administración de pasivos corrientes
19 A
CAPÍTULO 19:
Administración de
Capítulo
pasivos corrientes
DMINISTRACIÓN DE
PASIVOS CORRIENTES
“El apalancamiento es muy tentador, pero siempre trae problemas”
warren buffett
Según Kiyosaki, la deuda en sí no es un factor negativo, pero su mal uso sí lo es. La deuda puede hacerte rico
o pobre. Si quieres avanzar en al ámbito financiero, tienes que aprender a usarla, no a abusar de ella.
Aprende a controlar el flujo de efectivo. Cuando te endeudas, tu flujo de efectivo fluye de ti hacia otros. Hoy en día
hay miles de personas en problemas financieros porque la cantidad de efectivo que fluye desde sus bolsillos hacia
fuera es demasiado grande y el efectivo que fluye hacia los mismos, es muy poco. Si planeas obtener la seguridad
financiera debes hacer que el efectivo fluya hacia tus bolsillos.
PASIVOS CORRIENTES
Las cuentas por pagar comerciales y otros cargos por pagar representan formas de financiamiento para la
empresa. Cuanto más pueda retener la empresa el efectivo destinado para esos usos, más podrá usar esos fondos
para sus propios propósitos. No obstante, por lo común las empresas deben acordar préstamos a corto plazo para
equilibrar los flujos de efectivo o para salir de apuros.
PASIVOS ESPONTÁNEOS
Según Gitman, es el financiamiento que surge del curso normal del negocio; las dos principales fuentes
espontáneas de financiamiento a corto plazo son las cuentas por pagar comerciales y los cargos por pagar.
Conforme las ventas de la empresa se incrementan, las cuentas por pagar se incrementan en respuesta a las
compras incrementadas necesarias para producir a niveles más altos. También en respuesta al incremento a las
ventas, los cargos por pagar de la empresa se incrementan conforme los sueldos y los impuestos se elevan debido
a los mayores requerimientos de mano de obra y a los impuestos incrementados sobre las utilidades
incrementados de la empresa.
2.1. ADMINISTRACIÓN DE CUENTAS POR PAGAR
Las cuentas por pagar son la principal fuente de financiamiento no garantizado a corto plazo para empresas
comerciales.

Papel en el ciclo de conversión de efectivo
El periodo promedio de pago es el componente final del ciclo de conversión del efectivo. Consta de 2 partes:
• El tiempo desde la compra de materia primas hasta que la empresa envié el pago.
• El tiempo de flotación del pago (el tiempo que pasa desde que la empresa envía su pago hasta que
el proveedor retira los fondos utilizables de la cuenta de la empresa).
El objetivo de la empresa es pagar de la manera más lenta posible sin dañar su calificación de crédito. Esto
significa que las cuentas se deben pagar en el último día posible, dadas las condiciones de crédito
establecidas con el proveedor.
Análisis de condiciones de crédito
Las condiciones de crédito que los proveedores le ofrecen a una empresa le permiten retrasar los pagos por
sus compras.
Por consiguiente, el comprador debe analizar con cuidado las condiciones de crédito para determinar la mejor
estrategia de crédito comercial.
Si a una empresa se le extienden condiciones de crédito que incluyen un descuento por pronto pago, tiene
dos opciones:
• Aceptar el descuento por pronto pago; o

• Renunciar el descuento por pronto pago
Aceptación del descuento por pronto pago

Si una empresa pretende aceptar un descuento por pronto pago, debe pagar en el último día del periodo del
descuento. No hay un costo asociado por la aceptación del descuento por pronto pago.
Ejemplo:
TOP Vide, operador de una pequeña tienda de video, compro $ 1,000 en mercancía el 27 de febrero a un
proveedor que le extendió condiciones de 2/10 a 30 días netos al final del mes. Si la empresa toma el
descuento por pronto pago, debe pagar $980 ($1,000 – (0.02 x $1,000) el 10 de marzo, ahorrándose $20.
Renuncia al descuento por pronto pago
Si la empresa elige renunciar el descuento por pronto pago, debe pagar en el último día del periodo de crédito.
El costo de renunciar a un descuento por pronto pago es la tasa de interés implícita pagada para retrasar
durante un numero adicional de días el pago de una cuenta por pagar.
Ejemplo:
En el ejemplo anterior vimos que TOP Vide podría aceptar el descuento por pronto pago en su compra del 27 de
febrero pagando $ 980 el 10 de marzo. Si TOP Vide renuncia el descuento por pronto pago, puede hacer el pago
el 30 de marzo. Para mantener su dinero durante 20 días extras, la empresa debe renunciar a una oportunidad de
pagar $ 980 por su compra de $ 1,000. En otras palabras, le costara $20 retrasar el pago durante 20 días.
Para calcular el costo de renunciar al descuento por pronto pago, se utiliza la formula siguiente:

𝑪𝑫 𝟑𝟔𝟎
𝐜𝐨𝐬𝐭𝐨 𝐝𝐞 𝐫𝐞𝐧𝐮𝐧𝐜𝐢𝐚𝐫 𝐚𝐥 𝐝𝐞𝐬𝐜𝐮𝐞𝐧𝐭𝐨 𝐩𝐨𝐫 𝐩𝐫𝐨𝐧𝐭𝐨 𝐩𝐚𝐠𝐨 = 𝑿
𝟏𝟎𝟎% − 𝑪𝑫 𝑵
DONDE:
CD: Descuento por pronto pago establecido en porcentaje
N: número de días que se puede retrasar el pago renunciando al descuento por pronto pago.
Sustituyendo los valores tenemos:

𝟐% 𝟑𝟔𝟎
𝐜𝐨𝐬𝐭𝐨 𝐝𝐞 𝐫𝐞𝐧𝐮𝐧𝐜𝐢𝐚𝐫 𝐚𝐥 𝐝𝐞𝐬𝐜𝐮𝐞𝐧𝐭𝐨 𝐩𝐨𝐫 𝐩𝐫𝐨𝐧𝐭𝐨 𝐩𝐚𝐠𝐨 = 𝑿
𝟏𝟎𝟎% − 𝟐% 𝟐𝟎
Costo de renunciar al descuento por pronto pago = 36.73%
2.2. CARGOS POR PAGAR
La segunda fuente espontanea de financiamiento a corto plazo para las empresas son los cargos por pagar.
Los cargos por pagar son obligaciones por servicios recibidos que aún no se han pagado.
Los rubros que más comúnmente acumula una empresa en este concepto son los sueldos y los impuestos.
FUENTES DE PRÉSTAMO NO GARANTIZADOS A CORTO PLAZO
La empresa obtiene préstamos no garantizados a corto plazo de dos fuentes principales, los bancos y el papel
comercial.
3.1. PRÉSTAMOS BANCARIOS
Los bancos son la principal fuente de préstamos no garantizados a corto plazo para las empresas. El principal
tipo de préstamo que los bancos hacen a las empresas es el préstamo a corto plazo de liquidación automática.
Estos préstamos están destinados solo a mantener a las empresas a través de picos temporales en
necesidades de financiamiento que se deben principalmente a las acumulaciones de inventario y cuentas por
cobrar. Los bancos prestan fondos no garantizados a corto plazo de tres maneras básicas:
• Mediante pagarés de pago único

• Líneas de crédito
• Contratos de crédito revolvente.
TASA DE INTERÉS
La tasa de interés de una línea de crédito se establece normalmente como una tasa flotante. Si la tasa
preferencial cambia, la tasa de interés que se cobra en el nuevo préstamo, así como en el vigente, cambia
automáticamente.
• Contratos de crédito revolvente
Un contrato de crédito revolvente no es más que una línea de crédito garantizada. Está garantizada en el
sentido de que el banco comercial le asegura al prestatario que tendrá disponible una cantidad específica de
fondos, independientemente de la escases de dinero.
Los rubros que más comúnmente acumula una empresa en este concepto son los sueldos y los impuestos.

3.2. PAPEL COMERCIAL
El papel comercial es una forma de financiamiento que consiste en pagarés acorto plazo no asegurados
emitidos por empresas con un alto grado de crédito. En general solo las empresas realmente grandes de
incuestionable solidez financiera pueden emitir papel comercial.
Interés sobre el papel comercial
El papel comercial se vende con un descuento de su valor nominal. El interés que paga el emisor del papel
comercial se determina por el tamaño del descuento y el tiempo de vencimiento.
3.3. PRÉSTAMOS INTERNACIONALES
De alguna manera, conseguir un financiamiento a corto plazo para comercio internacional no es distinto a
financiar operaciones puramente nacionales.
Financiamiento de comercio internacional
Se han desarrollado varias técnicas especializadas para el financiamiento del comercio internacional. Tal
vez el financiamiento más importante sea la carta de crédito.
Carta de crédito: Es una carta escrita por el banco de una empresa para el proveedor extranjero de la
misma, estableciendo que el banco garantiza el pago de una cantidad facturada si se cumplen todos los
acuerdos básicos.
Esencialmente, la carta de crédito sustituye la reputación y la capacidad crediticia del banco por la de su
cliente comercial.

CAPÍTULO 20: Inversiones en bolsa
20
CAPÍTULO 20:
Inversiones En
Bolsa: Dónde
Invierte Warren
Capítulo
Buffett y
INVERSIONES EN BOLSA: DÓNDE
INVIERTE WARREN BUFFETT y
Kiyosaki KIYOSAKI
“Debemos aprender a hacer dinero con nuestros cerebros”
Asesor ruso
¿QUIÉN ES WARREN BUFFETT?
Warren Edward Buffett (Omaha, 30 de agosto de 1930) es un

inversionista y empresario estadounidense. Es considerado como uno de
los más grandes inversionistas en el mundo, además de ser el mayor
accionista y director ejecutivo de Berkshire Hathaway. Con una fortuna
personal estimada en 58 mil millones de dólares. En 2013 ocupa la cuarta
posición según la clasificación de la revista Forbes de los hombres más
ricos del mundo, por detrás del estadounidense Bill Gates, el mexicano
Carlos Slim, y el español Amancio Ortega
A diferencia de los demás millonarios, Buffett ha hecho la mayor parte de su fortuna únicamente vendiendo y
comprando acciones de empresas en la bolsa, no de la actividad empresarial como tal.
Las ideas de Warren Buffet parecen sencillas a primera vista, aunque en la práctica no debe serlo tanto, porque
Warren Buffett no hay muchos. Pero como los grandes futbolistas, este genio de las finanzas tiene la virtud de
hacer parecer sencillo lo que no lo es tanto.
Warren Buffet, conocido por muchos como el mejor inversionista de todos los tiempos ha donado a la fundación
Bill & Melinda Gates Foundation el 80% de su fortuna, es decir, unos 37 mil millones de dólares siendo esta la
donación individual más grande hecha en la historia de Estados Unidos.
LA DURABILIDAD ES EL BILLETE DE WARREN HACIA LA RIQUEZA
Warren ha aprendido que lo que crea toda la riqueza es la “durabilidad” de la ventaja competitiva. Coca Cola
vende el mismo producto desde hace 122 años y existen muchas posibilidades que siga siendo así durante 122
años más.
Es la solidez del producto lo que crea solidez en los beneficios de la compañía. Sí la compañía no tiene la
necesidad de cambiar continuamente su producto, tampoco debe gastar millones en investigación y desarrollo, ni

tampoco dedicar miles de millones a remodelar su planta de producción para fabricar el modelo para el año
siguiente. Así pues, el dinero se acumula en las arcas de la empresa, lo que significa que no debe soportar ninguna
deuda importante, lo que a su vez implica que no debe pagar muchos intereses, lo cual significa que termina con
mucho dinero para ampliar sus operaciones o bien para recomprar sus acciones, lo que hará que aumenten las
ganancias y que suba el precio de las acciones de la compañía, lo que conseguirá que los accionistas sean
progresivamente más ricos.
Así pues, cuando Warren estudia el estado financiero de una compañía, lo que busca es solidez. ¿Presenta
sólidamente unos márgenes brutos altos? ¿Soporta regularmente una deuda mínima o incluso inexistente? ¿No
debe gastar nunca grandes suma de dinero en investigación y desarrollo? ¿Presenta unas ganancias
sistemáticas? ¿Presenta un crecimiento sólido de sus ganancias? Es esta “solidez” que aparece en el estado
financiero lo que advierte a Warren de la “durabilidad” de la ventaja competitiva de la compañía.
El lugar al que Warren se dirige para descubrir si una compañía tiene o no una ventaja competitiva “duradera” son
sus estados financieros.
ESTRATEGIA DE INVERSIÓN DE WARREN BUFFETT
Warren siempre ha mantenido que el momento de comprar es cuando nadie las quiere. En el mundo de Warren,
cuando el precio de las acciones desciende, las perspectivas de la inversión aumentan. Si ponemos una cifra a
dichas perspectivas sabremos si las acciones son una compra atractiva.
Entender la genialidad inversora de Warren Buffett no es tan complicado. No obstante, a veces va contracorriente
si se compara con las teorías y estrategias de inversión que sigue el 99% de los inversores. ¿Por qué los métodos
de Buffett se consideran contraproducentes? Bien, cuando los demás están dándose prisa por vender sus
acciones, Warren está comprando de forma selectiva. La palabra clave en este caso es “selectiva”. Cuando
Warren compra al por mayor está llevándose la flor y nata, a las empresas que tienen una <<ventaja competitiva
sostenible>>.
Y mientras todo el mundo está contando sus riquezas después de haber invertido en el mercado alcista, nos
encontramos a Warren vendiendo en el mercado al alza y ganando mucha liquidez.
La clave del éxito de Buffett empieza por tener efectivo cuando los demás no lo tienen. Entonces espera hasta que
el mercado de valores se empiece a hundir y ofrezca excelentes empresas a precios de saldo y entonces él se
presenta para comprar. A continuación, se aferra a las empresas grandes mientras sube el mercado, vende las
empresas medianas y deja que el dinero empiece a apilarse. Por último, cuando el mercado está llegando a su
techo, Buffett recoge el dinero del exceso de dividendo y de la venta de las acciones; conservará únicamente las
empresas con ventaja competitiva sostenible que, con el tiempo, lo harán inmensamente rico.
Warren ha repetido este ciclo una y otra vez, hasta el punto de tener una cartera enorme con algunas de las
mejores empresas que hayan existido nunca y, en el proceso, se ha convertido en uno de los cinco hombres más
ricos de la tierra.
A finales de la década de 1960, mientras el mercado de valores apuntaba más y más alto, Warren encontraba
cada vez menos acciones que comprar. Lo que descubrió fue que el mundo de los negocios estaba formado por
dos entidades empresariales muy diferentes. Había empresas con rendimientos económicos mediocres - la
mayoría, que además generaban inversiones pobres y a largo plazo-, y había un número bastante inferior de
empresas que tenían un buen rendimiento económico que Warren denomina <<ventaja competitiva sostenible
a largo plazo>>. Es precisamente esta ventaja lo que les permite obtener resultados superiores como empresas
y para los que invierten en ella durante un largo período.

En 1973, Warren estaba ocupado comprando. Pero no invertía en las

empresas a precio de ganga como había hecho en el pasado, sino en
aquellas con ventaja competitiva sostenible que, si se conservaban
durante un tiempo, harían de él uno de los hombres más ricos del
mundo.
Cuando sobrevino la quiebra de 1973, Warren estaba comprando

acciones de una de las mejores empresas estadounidenses a precio
de saldo. En 1973 adquirió 1.727.765 acciones de The Washington
Post Company a un precio de 6,36 dólares cada acción, a un precio
total de 11 millones de dólares. Hoy en día, dicha inversión tiene un
valor aproximado de 616 millones de dólares, lo que supone un
incremento del valor del 5,500% y equivale a una tasa de rentabilidad
compuesta anual del 11,17% durante treinta y ocho años, lo que dibujaría una enorme sonrisa en la cara de
cualquier inversor.
LECCIÓN IMPORTANTE PARA APRENDER DE WARREN
Warren dejó el mercado en 1969, cuando sintió que sus precios estaban muy por encima de lo normal, y conservó
sus inversiones en dinero. Los inversores profesionales se reían de él mientras el mercado crecía cada vez más.
Sin embargo, cuando éste se desplomó en 1973 y 1974, Warren tenía efectivo más que suficiente para beneficiarse
de los precios ínfimos de algunas empresas realmente buenas.
2007. Déjá vu, vuelta a empezar
Ahora demos un salto hasta el año 2007. Warren piensa que el mercado está demasiado alto y está dejando que
el dinero se acumule en las cuentas de Berkshire Hathaway hasta llegar a la cifra de 37.000 millones de dólares,
lo que la convertirá en una de las empresas con más dinero en efectivo del mundo. Una vez más, los inversores
profesionales de Wall Street pusieron en duda su sabiduría por estar tan cargado de efectivo. Pero cuando
sobrevino la quiebra en 2008 y los principales bancos de inversión e instituciones financieras se desplomaban
como castillo de naipes, ¿ a quién miraron? Al hombre que tenía todo el efectivo: Warren Buffett. Cogió todo el
efectivo de Berkshire y, una vez más, compró las mejores posiciones en algunas de las mejores empresas
estadounidenses. Fueron las ofertas de toda una vida. El gigante industrial General Electric le vendió a Berkshire
3,000 millones de dólares en acciones preferentes, pagando un dividendo anual del 10% y añadiendo garantías
para que Berkshire comprara 3,000 millones más en acciones ordinarias de GE por 22,50 dólares por acción
durante cinco años. Buffett llegó a un acuerdo similar con Goldman Sachs, el banco de inversión más poderoso
del mundo; compró 5,000 millones de dólares en acciones preferentes que aportan un dividendo anual del 10%, y
obtuvo una opción para comprar otros 5,000 millones más de las acciones ordinarias de Goldman Sachs a un
precio de 115 dólares por acción.
Muchos artículos que tratan la compra de acciones de Buffett dicen que compra acciones preferentes en
condiciones muy generosas, entre las que se incluyen las garantías de larga duración para comprar acciones
ordinarias a un precio tentador.
Ahora, este punto es importante
La filosofía de inversión de Warren es fácil de entender. Construya una reserva de efectivo y utilícela cuando los
precios sean favorables para usted. Warren hace esto analizando la empresa. Él no observa el mercado, sino el
precio de las acciones de una empresa, y mantiene la vista puesta en muchas compañías distintas. Obtiene sus
mejores precios durante un verdadero mercado a la baja, como ocurrió con The Washington Post Company.

Lo que quiere son empresas con algún tipo de ventaja competitiva sostenible sobre su competencia. Quiere
tenerlas tanto tiempo como sea posible. Cuando Warren consiga una de estas superempresas, conservará su
posición en ella, siempre y cuando el rendimiento económico subyacente de la empresa no cambie.
Así pues, el modelo es sencillo: acumular el efectivo, identificar las empresas con una ventaja competitiva
sostenible, comprarlas en un mercado a la baja y conservarlas a largo plazo. Parece fácil, ¿verdad? El problema
es que la mayoría de los inversores están condicionados a comprar en un mercado al alza. Esto significa que
nunca tienen una cantidad importante de dinero en efectivo a mano, lo que quiere decir que, cuando se da un
mercado a la baja, pierden dinero, se enfadan y no tienen la liquidez necesaria para aprovecharse de los buenos
precios.
La estrategia de Warren es contraria a lo que hace el resto del mercado: cuando los demás vendan, él
estará comprando. Cuando los demás celebren las riquezas del mercado alcista, él estará guardando dinero y
no gastándoselo para tener un abundante potencial financiero cuando se estrelle el siguiente mercado a la baja.
En un mercado a la baja, Warren utiliza sus grandes conocimientos empresariales para invertir en las empresas
que tienen un rendimiento económico a largo plazo.
Si seguimos la estrategia de inversión de Warren, nos encontraremos a nosotros mismos abalanzándonos sobre
el mercado cuando otros estén escapando de él. Nos encontraremos pasándonos al efectivo cuando los demás
se pasen a las acciones. Veremos que somos más sensibles a los precios que a los mercados. Y todo esto es
posible porque sabemos qué comprar y cuándo hacerlo.
Este capítulo trata sobre qué comprar, se centra únicamente en las empresas que Warren ha identificado como
poseedoras de una ventaja competitiva sostenible, las que figuran en su cartera de valores. Se mostrará como
valorar una empresa teniendo en cuenta su precio actual en el mercado. Empezamos con el dato poco conocido
de que a Warren le gustan las empresas con historia.
A WARREN LE GUSTAN LAS EMPRESAS CON HISTORIA
Qué piensa Warren de las empresas con historia:
<<Una ventaja competitiva sostenible o a largo plazo en un sector estable es lo que buscamos en una
empresa>>
<<Busco empresas sobre las que creo que puedo predecir qué aspecto tendrán dentro de diez o quince
años. Tomemos el ejemplo de los chicles Wrigley. No creo que Internet cambie la manera en que la gente
masca chicle>>
Warren tiene un dicho que reza así: <<Productos predecibles= beneficios previsibles>>. Y es precisamente la
previsibilidad de los beneficios de una empresa lo que le permite visualizar rápidamente si la empresa tiene una
ventaja competitiva sostenible. Al determinar la previsibilidad, lo primero que hace es observar la antigüedad de
los productos o servicios que ofrece la empresa. Una empresa que sigue vendiendo el mismo producto o servicio
de marca hace más de cincuenta años tiene una ventaja competitiva sostenible que juega a su favor.
Cuando analizamos la cartera de valores de Warren, observamos que está llena de empresas muy antiguas que
vende productos y servicios muy antiguos. Por ejemplo: la galleta Nabisco Oreo de Kraft lleva en el mercado desde
el año 1912. La Coca Cola se vendió por primera vez en 1886. Procter & Gamble empezó a vender jabón en 1837,
y los productos quirúrgicos de Johnson & Johnson salieron al mercado en 1887. Wal-Mart es la jovencita de la
cartera de Warren, empezó su andadura en 1962.
¿Por qué lo antiguo es tan importante para Warren? La respuesta está en el producto o el servicio que vende la
empresa. Tomemos el ejemplo de Coca Cola, para empezar: Coke ha estado fabricando y vendiendo el mismo

producto desde hace más de un siglo. Destina muy poco dinero a investigación y desarrollo y tiene que reemplazar
su maquinaria de fabricación únicamente cuando se desgasta. Esto significa que la empresa obtiene el máximo
uso económico de sus plantas y equipamientos antes de tener que reemplazarlos.
Compararemos Coca Cola con una empresa como Intel, que emplea miles de millones al año en investigación y
desarrollo para seguir siendo competitiva en su campo. Si deja de invertir miles de millones en I + D, al cabo de
tres o cuatro años los chips de los ordenadores que venda Intel se habrán quedado obsoletos y serán inservibles.
Ésta es una de las razones por las que Warren se ha mantenido al margen de la industria de la informática, a
pesar de los buenas que puedan ser sus acciones, porque cambia con mucha rapidez y es difícil de entender. En
las empresas de ordenadores y programas informáticos, el camino que queda por recorrer nunca está claro, y si
Warren no es capaz de ver hacia dónde va ese camino, no lo toma.
Warren apuesta fuerte que dentro de cincuenta años la gente seguirá tomando Coca Cola y los niños seguirán
separando las tapas de las galletas Oreo. Y cuando lo hagan, Coca Cola, Kraft y Warren estarán ganando mucho
dinero.
Hay algo más sobre lo antiguo que es importante: la previsibilidad del flujo de ingresos. Una vez que un producto
como Coca Cola se asienta en un País, el flujo de ganancias es bastante constante, y los ingresos que la empresa
obtiene con la venta de sus productos tienen cierto grado de previsibilidad. Para Warren, la edad de una empresa
y la consistencia de sus ingresos son buenos indicadores de que la empresa tiene una ventaja competitiva
sostenible.
CONSISTENCIA EN LOS INGRESOS
Una empresa con una ventaja competitiva sostenible mostrará una consistencia en sus ingresos durante bastantes
años. Esto es un reflejo del rendimiento económico subyacente de la empresa. Warren ha descubierto que las
empresas que no muestran una consistencia en sus ingresos a largo plazo suelen convertirse en inversiones a
largo plazo pobres. Analicemos el historial de los últimos diez años de dos empresas opuestas, una con ingresos
consistentes y la otra no.
Caso: Coca-Cola
Ahora analicemos las cifras de Coca-Cola: de 2001 a 2011, Coca-Cola aumentó el precio de sus acciones en un
140% ( 3,85/1,60)-1*100)), pasó de 1,60 a 3,85 dólares, y obtuvo unos beneficios por acción totales para el período
de 27,66 dólares, que es, en gran medida, una tendencia de <<burbujeo al alza>>
Beneficios por acción de Coca-Cola
AÑO BPA (en dólares)
2011 3,85
2010 3,49
2009 2,93
2008 3,02
2007 2,57
2006 2,37
2005 2,17
2004 2,06
2003 1,95
2002 1,65

2001 1,60
United Continental
Desde 2001 hasta 2011, United-una aerolínea mundial de primera clase, con unos ingresos brutos anuales de
36,000 millones de dólares- muestra unos ingresos inestables y llegó a perder 107,65 dólares por acción durante
un período de diez años. Éste es el historial de beneficios que usted desearía para su peor enemigo.
Beneficios por acción de United Continental
2011 4,75
2010 4,30
2009 -7,49
2008 -13,63
2007 2,32
2006 -0,16
2005 -4,88
2004 -9,87
2003 -15,20
2002 -34,56
2001 -33,23
Sin considerar el precio que pague, ¿qué empresa cree que lo harán más rico dentro de diez años? ¿Coca-Cola
o United Continental Airlines?.
No es difícil darse cuenta del beneficio económico a largo plazo que la ventaja competitiva sostenible aporta la
empresa Coca-Cola. El truco está en ser capaces de identificar esas maravillosas empresas y valorarlas para
saber si el precio que estamos pagando es demasiado alto o si se trata de una ganga.
Cómo proyectar la rentabilidad futura de una inversión
Empecemos haciendo un rápido análisis de beneficios de Coca-Cola a su precio en 2011 de 65 dólares por acción.
Si echamos un vistazo al historial de beneficios de Coca-Cola de los últimos diez años, observaremos lo siguiente:
Beneficios por acción de Coca-Cola
2011 3,85
2010 3,49
2009 2,93
2008 3,02
2007 2,57
2006 2,37
2005 2,17
2004 2,06
2003 1,95
2002 1,65
2001 1,60

El primer paso es ver la panorámica de los beneficios históricos. ¿Muestra un crecimiento constante? ¿Hay algún
año de pérdidas? Si es así, ¿cuál ha sido la razón? Aquí podremos ver inmediatamente que, durante los últimos
diez años, Coca-Cola ha mostrado una constante tendencia al alza.
El siguiente paso es medir esa tendencia. Para ello deberemos tomar un período de tiempo. Warren prefiere utilizar
las cifras de un historial de una década para obtener una buena panorámica de la empresa.
En este caso disponemos de un historial de once años de Coca-Cola, que empieza en 2001 y termina en 2011.
En nuestro cálculo, 2001 es el año cero y 2002 es el año uno.
Para determinar la tasa de crecimiento de los beneficios en Coca-Cola desde 2001 hasta 2011, podemos emplear
la función financiera tasa de Excel con los siguientes datos:
2011 3,85 dólares ------Valor futuro (año diez)
2001 1,60 dólares ------Valor presente (año base)
Número de años: 10
Solución en Excel con la función financiera tasa:
Tasa de crecimiento anual: 9,1777%
Warren puede alegar que si él paga 65 dólares por cada acción de Coca-Cola, estará ganando una tasa de
rentabilidad después de impuestos del 5,9% ( 3,85 / 65= 0,059). Warren también puede alegar que esta tasa de
rentabilidad inicial de 3,85 dólares crecerá con el tiempo gracias al índice de crecimiento por acción histórico del
9,1777% que muestra Coca-Cola.
Ahora, esta información también permitirá a Warren prever los beneficios por acción de Coca-Cola dentro de diez
años, en el 2021. Para resolver dicha ecuación, podemos utilizar nuevamente Excel con la función financiera
Valor Futuro, ingresando los siguientes datos.
3,85 dólares como Valor presente
9.1777% es la tasa de interés
10 es el número de años

Con esta información obtendremos un Valor futuro de 9,27 dólares. Así pues, si Coca-Cola puede seguir
aumentando sus beneficios por acción según la tasa de crecimiento anual del 9,1777%, podemos predecir que en
el año 2021 estaremos ganando 9,27 dólares por acción.
Función financiera Valor futuro de Excel
Como analistas de inversión, podemos pronosticar que Coca-Cola va a obtener 9,27 dólares por acción en 2021
y multiplicarlo por una relación de precio-beneficio prevista para obtener un precio de mercado previsto de las
acciones de Coca-Cola en 2021. Sin embargo, jugar con la relación de precio-beneficio es algo serio, ya que si
escogemos un mercado alcista como escenario, podríamos terminar con un pronóstico increíblemente elevado.
Las relaciones precio-beneficio que emplearemos para calcular las evaluaciones futuras serán siempre las más
bajas del período comprendido entre los años 2001 y 2011. Al observar las relaciones de precio-beneficio de Coca-
Cola, vemos que descienden de 30 en 2011 a 16 en 2009. En 2011, Coca-Cola ha comercializado sus acciones a
un precio de 65 dólares por acción, por lo que su relación precio-beneficio ha sido de 16,88 ( 65 / 3,85). Pero como
analistas conservadores, redondearemos a 16 para calcular los futuros beneficios por acción de Coca-Cola en
2021.
Si tomamos los beneficios por acción de Coca-Cola previsto para 2021, que son de 9,27 dólares y lo multiplicamos
por 16, obtendremos un precio de mercado de 148,32 dólares por acción.
Ahora podemos calcular una tasa de rentabilidad posible para nuestra inversión de 65 dólares por acción en 2011
si volvemos a utilizar la función tasa de Excel.
Valor presente= 65 dólares
Valor futuro= 148,32 dólares
Número de años= 10

Tasa de rentabilidad anual prevista= 8,6% (función tasa de Excel).
La pregunta que surge entonces es la siguiente: ¿considera atractiva una tasa de rentabilidad anual del 8,6%?
Los dividendos
Con Coca-Cola tenemos un componente de dividendos que puede añadirse a nuestro cálculo de valor futuro.
Durante la última década, Coca-Cola ha incrementado sus dividendos año tras año. Únicamente con que sea
capaz de conservar los de 2011 –que son de 1,88 dólares por acción- hasta 2021, podemos añadir 18,80 dólares
a nuestro precio por valor de 148,32 dólares previsto para 2021, lo que alzaría nuestra valoración para 2021 hasta
167,12 dólares, lo cual, a su vez, aumentaría nuestra tasa de rendimiento anual para un período de diez años
hasta un 9,9%.
INVERSIONES SEGÚN KIYOSAKI. ( UN INVERSIONISTA SOFISTICADO )
“Invierte para conseguir flujo de efectivo”
Existen cuatro categorías básicas de inversionistas:
• Negocios. En muchos casos, la gente rica posee negocios que producen ingresos pasivos, mientras que
una persona ordinaria puede tener varios empleos que le producen ingresos ganados.
• Inversiones en bienes raíces que producen ingresos. Éstas son propiedades que ofrecen un ingreso
pasivo mensual llamado renta. Aunque tu asesor financiero te diga que son activos, ni tu casa de la ciudad
ni tu casa de vacaciones cuentan.
• Activos de papel: acciones, bonos, ahorros, anualidades, seguros, fondos mutuos. La mayoría de los
inversionistas promedio tiene activos de papel porque éstos se pueden adquirir fácilmente, requieren poco
manejo y son líquidos, o sea que fácil deshacerse de ellos.

• Commodities o materia primas: oro, plata, petróleo, platino, harina, azúcar, etc. La mayoría de los
inversionistas promedio no sabe cómo o dónde adquirir commodities. En muchos casos ni siquiera sabe
dónde o cómo puede comprar piezas o barras de oro o plata.
El inversionista sofisticado invierte en las cuatro categorías: ésa es la verdadera diversificación. Los inversionistas
ordinarios o promedio creen que están diversificados, pero la mayoría solamente pertenece a la categoría tres: la
de activos de papel. Eso no es diversificación según Kiyosaki.
LA DIFERENCIA ENTRE GANANCIA DE CAPITAL Y FLUJO DE EFECTIVO.
Ganancia de capital y flujo de efectivo son dos términos de gran importancia, siendo el más relevante el flujo de
efectivo. Otro término importante relacionado con ganancias de capital y flujo de efectivo, es el valor neto, por
ejemplo hoy en día, la frase “revaluar los activos en función del mercado” es simplemente una forma de asignar
valor neto a empresas y bancos. Cuando la economía es fuerte, a las compañías les encanta revaluarse en función
al mercado porque lucen bien en sus estados financieros. Sin embargo cuando el mercado es inestable, este tipo
de ajuste, ha hecho que muchas empresas terminen muy mal porque su valor neto disminuye cada día.
Al invertir, la mayoría de la gente espera obtener ganancias de capital, y por eso se emociona cuando sube la
bolsa de valores o cuando aumenta el valor de su casa. Casi todos los especuladores de bienes raíces invierten
de esta forma, también lo hacen así los trabajadores que invierten en la bolsa para su retiro. Pero la gente que
desea obtener ganancias de capital está apostando su dinero. Warren Buffett dijo: “La razón más estúpida para
comprar una acción es ver que su precio aumenta”
La mayoría de los inversionistas que invierte en ganancias de capital se deprime cuando el mercado de valores
cae o cuando el valor de su casa disminuye. Esta forma de inversión es el equivalente de apostar porque el
inversionista tiene muy poco control sobre los altibajos del mercado.
La gente con educación financiera invierte tanto en flujo de efectivo como en ganancias de capital y existen dos
razones para esto.
Razón # 1: una divisa debe fluir desde un activo que produce flujo de efectivo o, de otra forma, perderá su valor.
Es decir, si tu dinero solamente permanece estacionado mientras esperas que gane valor o que el precio de
algunas acciones aumente, entonces no es productivo y no está trabajando para ti.
Razón # 2: cuando se invierte en flujo de efectivo se minimiza el riesgo. Es difícil sentirse un perdedor si hay un
flujo de efectivo llegando a tus bolsillos, incluso si el precio del activo se deprecia. Por otra parte, dado que ya
tienes flujo de efectivo, si además el activo aumenta de valor, tendrás una ganancia extra.
Si prefieres acciones, lo mejor es invertir en alguna que pague dividendos constantes porque así obtendrás flujo
de efectivo. Cuando caen los precios de las acciones en una economía bajista, es el mejor momento para adquirir,
a precios sumamente bajos, acciones que pagan dividendos.
El inversionista en acciones también comprende el poder del flujo de efectivo o la tasa del dividendo, como se le
conoce al flujo de efectivo en la bolsa de valores. Cuanto más alta es la tasa de dividendos, más valiosa será la
acción. Por ejemplo, una tasa de dividendo de 5% del valor de la acción es bastante buena. Una tasa de
dividendo menor al 3% del valor de la acción, significa que el precio es muy alto y que probablemente caerá.
Para medir mi riqueza, en lugar de utilizar el valor neto, prefiero utilizar el flujo de efectivo. El dinero que proviene
mensualmente de mis inversiones es parte de una riqueza genuina y no solamente una noción de valor que
podría ser verdadera o no.

CAPÍTULO 21: Finanzas Familiares & Personales
21
CAPÍTULO
21: Finanzas
Capítulo
familiares y
personales
F INANZAS FAMILIARES
Y PERSONALES
“El camino al éxito siempre está en construcción”
“No ahorres lo que te queda después de gastar… ¡gasta lo que te queda después de
ahorrar!” -- Warren Buffett
“Ahorra por lo menos el 10% de tu sueldo, se disciplinado! --- Robert Kiyosaki
¡¡ Lo que las personas desean!!
¿Cómo mejorar mis

finanzas y lograr mi
deseo?
¡¡Lo que generalmente sucede!!

La familia es la institución más importante dentro de la vida de las personas. Como fuente de cariño y
afecto, es el núcleo principal de la socialización del ser humano y su valor no es reemplazado por ninguna
otra relación o grupo social.
Hoy en día, tanto el padre como la madre deben procurar la satisfacción de las necesidades básicas del
hogar (alimentación, abrigo y educación). La familia, como grupo primario, es la fuente desde cuyo fondo
deben brotar todos los valores y principios sobre los cuales cada nuevo integrante formará su propia
identidad, acompañado de una gran dosis de cariño y afecto, necesaria en todo ser humano para formar
su autoestima hacia su mismo grupo referente.
1. LA FAMILIA, ¿ES LA EMPRESA MÁS IMPORTANTE EN NUESTRAS VIDAS?
Al igual como se define a la empresa, la familia también es un grupo social que realiza negocios y proyectos de
importancia en la que toman parte todos sus integrantes. Podríamos inferir que ésta es una empresa doméstica,
donde los actores son sus propios miembros y cuyo objetivo es brindar un servicio adecuado que permita la
satisfacción de necesidades humanas fisiológicas, individuales y sociales. Al igual que en una empresa, cada
miembro de la familia tiene su rol.
Estructura empresarial versus estructura familiar
• Se entiende que es una analogía y que la vida familiar todo resulta con la mutua ayuda del hombre y la
mujer.
• El hombre-marido-padre es el gerente general y el gerente de finanzas. Es el principal encargado de la

provisión de fondos para que la empresa funcione y es el encargado de dictar las pautas o normas de la
empresa
• La mujer-esposa-madre se multiplica en varias funciones: es gerente de

producción, de operaciones, de personal, de sistema, de logística y
abastecimiento y también es la administradora de las finanzas.
• En primer lugar, se debe efectuar un análisis de los recursos existentes

(presupuesto familiar), para establecer la especificación del trabajo a realizar,
según las habilidades de sus miembros. Luego se llevará a cabo la ejecución de
planes y programas (tareas domésticas, educación y crianza de los hijos), y la implementación de
controles de gestión (gastos fijos, ahorro, etc.).
2. ¿Y LAS FINANZAS PERSONALES, QUÉ SON?
Primero podemos definir las finanzas personales, como la operación de manejo del dinero realizada por un
individuo específico, sin distingo de edad. Es natural que un niño muy pequeño si no se la ha formado en el
manejo de sus finanzas no lo haga adecuadamente, pero lo hace si se le brinda la oportunidad de que comience
a manejar dinero lo podrá hacer de forma adecuada o no. El manejo del dinero no implica que se haga de
forma óptima y adecuada.
Ahora, cuando nos damos cuenta de que algo anda mal con el manejo del dinero, cuando se presenta la
situación que lo que ganamos es menor que los gastos que tenemos, o que, aunque todavía no es menor,
sabemos que se avecina una crisis, dado que tenemos que salir a buscar dinero prestado para cubrir los
compromisos. Estos podrían ser indicadores de la situación.

Ahora veamos un interesante artículo de Eliane King en el Diario Gestión sobre el tema:
a. Involucrar a la familia
“La mejor forma de incluir a los hijos en la planificación financiera es hacerla en conjunto. Por ejemplo, se
puede crear un fondo de vacaciones donde todos contribuyan y que pueda distribuirse en diferentes
meses. Todos pueden colaborar con tareas en la casa, o aportando un porcentaje de sus ingresos o
propinas”.
b. Prioridades del ahorro
El ahorro debe tener como principal destino un fondo de emergencia, equivalente a gastos fijos para un
período de entre tres y seis meses. Después de alcanzar ese monto, podemos planificar la inversión en
educación, un terreno o una empresa. “Primero debemos estar establecidos y luego invertir en el futuro”,
aclaró.
c. Diferenciar préstamos
La familia debe aprender a mantener orden, organización y entendimiento en las finanzas personales.
“Deben hacer un presupuesto mensualmente y a distinguir los préstamos negativos, que son destinados
a bienes que tienden a depreciarse, de las deudas positivas para invertir en terrenos (que tienden a
apreciarse) o negocios que puedan ganar valor o generar más ingresos en el futuro.
d. Orden
Debemos entender la importancia que esa disciplina se vuelva un hábito”, sugirió.
e. Motivación
“Para poder ahorrar con la familia, tendrás que motivarla, venderle la idea y hablarle sobre la satisfacción
de alcanzar una meta. Desarrollar un hábito y tener la disciplina para ahorrar requiere enfoque y
dedicación”
Los puntos anteriormente indicados por la especialista Eliane King en el Diario Gestión, son los puntos
básicos que cualquier familia y persona debe de tener en cuenta tanto en sus finanzas familiares como
en las personales, puesto que de la buena administración podremos disfrutar de nuestro dinero o bien
podremos estar endeudados hasta el cuello.

3. LAS TARJETAS DE CRÉDITO: ¿SOLUCIÓN O PROBLEMA FINANCIERO?
¿Qué es una tarjeta de crédito?
Es dinero plástico, con el que puede pagar artículos o servicios cuando no dispone de efectivo.
¿Cuándo utilizar la tarjeta de crédito?
De preferencia, sólo cuando sea absolutamente indispensable. Esa es la única forma de no comprarse
problemas financieros.
¿Qué hacer para utilizar correctamente la tarjeta de crédito?
Planificar la compra o el uso del crédito, no actuar compulsivamente o por intuición. Por ejemplo, si usted desea
reemplazar su televisor de 32 pulgadas por otro de 46’, espere ofertas y haga la adquisición si es posible al
contado.
¿Cómo hacerlo?
Ahorrando. Como la compra la ha planificado, usted podrá ahorrar un 100% del costo. En otras palabras, si
comprara al crédito el televisor, el costo total del mismo equivaldría a la compra al contado de dos televisores
de 46 pulgadas. No olvide que podría comprar dos televisores por el precio de uno.
¿Ahorrar parece una utopía en el Perú?
La capacidad de ahorro en el Perú es muy baja, pero si ha decidido pagar $ 40 mensuales por la compra a
crédito de un artefacto eléctrico, por qué no ahorrarlo para hacer caja y comprar al contado.
¿Cuál es el costo de las tarjetas de crédito en el Perú?
Es muy alto. Fluctúan del 30% al 150% de acuerdo con la calificación del cliente.
¿De qué depende la calificación de la persona que solicita una tarjeta?
De la solvencia moral y económica, capacidad de pago, historia crediticia, entre otras consideraciones.
¿Cómo influyen las comisiones y otros gastos en el costo financiero de las tarjetas?
Tienen una incidencia muy alta en el costo financiero. Por ejemplo, en la tarjeta CMR cuando usted compra al
crédito por S/. 20 para cancelarlo en dos cuotas, además del 70% anual de intereses que le cobra la financiera
también le cobran S/. 6 de comisión por gastos administrativos, que equivale a un 30% flat adicional a los
intereses cobrados. Por eso es importante saber cuánto es la TCEA de la operación.

¿Por qué los bancos y las financieras cobran comisiones? ¿Siempre lo han hecho?
Siempre lo han hecho y lo seguirán haciendo ya que las comisiones y otros gastos son una fuente importante
de ingresos para los bancos y las financieras.
¿Hay alguna forma de evitar las comisiones?
En algunos casos se puede evitar pagando al contado, y en lo posible nunca fraccione deudas menores ya que
es muy costoso, trate de pagar al contado en los plazos dados por la financiera.
¿Qué es lo bueno de las tarjetas de crédito?
Si no tiene efectivo le salva de apuros, sobre todo en el caso de urgencias médicas, además de aprovechar
las promociones y puntos acumulados.
¿Y lo malo?
Su alto costo financiero.
¿Qué pasa si no cancelo mis obligaciones a tiempo por el uso de mis tarjetas de crédito?
Que Dios lo ayude porque además de los intereses moratorios habrá otros gastos adicionales que harán que
su deuda se convierta en impagable y lo más triste es que su vida personal se volverá una pesadilla.
¿Tanto así? ¿Por qué?
Con la tasa compensatoria, moratoria, comisiones y otros gastos que cobran los bancos y las financieras las
tasas pueden llegar a más del 200% anual.
En cuanto a quejas el premio a las más votadas se lo llevan las tarjetas de crédito, las mismas alcanzan el
40% según oficina de INDECOPI de Lima, fue la que más quejas recibió en comparación con otros servicios,
como venta de electrodomésticos, seguros o equipos de telecomunicación.
¿Es bueno tener varias tarjetas de crédito?
Por todo lo dicho, no. Una es más que suficiente, salvo excepciones muy especiales.
¿Como cuáles?
Por ejemplo, salir de viaje al extranjero, o para gastos de representación que permitan beneficios económicos
para la empresa.
Tengo capacidad adquisitiva y puedo darme el lujo de tener varias tarjetas y hacer uso de ellas sin
ningún inconveniente. ¿Cuál es el problema?
No despilfarre el dinero, guarde pan para mayo, ahorre e invierta sus excedentes, los puede necesitar más
adelante.
¿En qué puedo invertir mis excedentes?
La Financiera Confianza por los ahorros a Plazo Fijo paga una TREA de hasta el 7%. Así, si deposita S/.
100,000 percibirá al final de un año S/. 7 000.oo de intereses, esto es a lo seguro, pero si gusta puede comprar
acciones y su rentabilidad podría ser mayor, pero con el riesgo de sufrir pérdidas.

¿Cuál debería ser la tasa de interés para las tarjetas de crédito?
Con una inflación anual del 3,0% y un riesgo país muy bajo, la tasa efectiva anual debería estar entre el 10%
y 20% de acuerdo con la calificación del cliente por parte de las instituciones financieras.
¿Y cuál es la tasa real? ¿A qué se debe la diferencia?
En el Perú las tasas son libres, pero debe cobrarse una tasa racional o justa.
La diferencia entre las tasas actuales y la tasa racional puede deberse a los diversos tipos de riesgo que asume
el banco o la financiera al otorgar un crédito.
¿Qué impide a las financieras ofrecer una tarjeta más barata? ¿Hay margen para bajar este costo?
Las financieras no tienen ningún impedimento para bajar las tasas. Todo depende de que decidan bajar sus
márgenes de ganancias que son demasiado altos.
¿Se puede retirar efectivo con tarjetas de crédito?
Sí, pero el retiro de efectivo con tarjetas de crédito es una de las modalidades más caras en el sistema
financiero; sin embargo, muchas personas aún no pierden la costumbre de hacerlo, en muchos casos tienen
un costo mayor al 100%...
¿Cuál es el costo de las tarjetas de crédito?
Según la SBS, hoy en día (20-02-2019), el costo de las tarjetas de crédito en todas las entidades financieras
supera el 100%.
Para tener una idea de cómo se regala el dinero en intereses, veamos lo siguiente:
Solicitar un préstamo de S/ 1 (un sol), al 100% anual para pagarlo dentro de 25 años...
El monto por pagar es de S/ 33 554,432...sí 33 millones…aunque Ud. ¡¡¡¡No lo crea!!!!
Donde está el detalle: Los bancos y las casas comerciales nos dan "facilidades" para cancelar en "pequeñas"
cuotas mensuales, semanales en 2, 3, 5, 10, 15, 20 y 25 años.
Un consejo: COMPRE AL CONTADO Y EN LO POSIBLE NO SOLICITAR PRÉSTAMOS.

Cálculo para llegar a los S/ 33 554,432
Si todavía tenía alguna duda de que un sol de deuda al 100% anual, en 25 años tendría que pagar S/ 33 554,432,
pues le demostramos que con la fórmula del Factor simple de Capitalización llegamos a esta cantidad.
Si sigue incrédulo, le presto a usted 1 sol al 100% anual, para que lo devuelva dentro de 25 años, ante un Notario
Público……tendrá que pagar más de 33 millones, sin dudas ni murmuraciones.
Como verá la tasa (100%) y el tiempo (25 años), juegan un papel importante en los resultados astronómicos y a
veces inexplicables para entender el rol que juega el interés compuesto.
Por eso la recomendación: si se endeuda, hacerlo a las tasas mínimas y en el menor tiempo posible, pero lo ideal
sería no tener deudas.
4. COSTO DE LAS TARETAS DE CRÉDITO Y DÉBITO EN EL PERÚ
4.1 OPERACIONES ACTIVAS
Fecha: 07 de enero del 2019
CREDITO ACTIVO FIJO CAPITAL DE TRABAJO

S/20,000.00 S/10,000.00
24 meses 9 meses
ENTIDAD TCEA (%) ENTIDAD TCEA (%)
1. Bco. Continental 25.60% 1. EDPYME MARCIMEX 34.49%
2. CMAC Tacna 31.41% 2. CMCP Lima 39.47%
3. CMAC Arequipa 36.03% 3. CMAC Sullana 52.85%
4. CMAC Sullana 47.62% 4. Interbank 56.83%
5. Interbank 57.41% 5. CMAC Trujillo 61.26%
6. Bco. Crédito 63.50% 6. Mi Banco 62.71%
7. Bco. Pichincha 79.72% 7. Bco. Crédito 64.34%
8. Financiera Confianza 84.12% 8. Bco. Pichincha 80.25%
9. CMAC Piura 100.54% 9. CMAC Huancayo 110.29%

10. CMAC Paita 127.30% 10. CMAC Paita 127.30%
Fuente: Superintendencia de Banca y Seguros (SBS)
TARJETA DE CREDITO CLASICA PRÉSTAMO CONSUMO - PERSONAL

S/5,000.00 - 12 meses
1. BANBIF 102.50% 1. BANBIF 35.43%
2. Bco. Falabella 107.02% 2. CMAC Arequipa 37.52%
3. Bco. Cencosud 114.52% 3. Scotiabank 46.31%
4. Bco. Ripley 118.37% 4. Bco. Continental 47.71%
5. Interbank 123.39% 5. Bco. Falabella 57.52%
6. Scotiabank 123.98% 6. Mi Banco 71.76%
7. ¡Financiero OH! 126.70% 7. Financiera Confianza 84.12%
8. Bco. Crédito 128.16% 8. Bco. Ripley 90.22%
9. Bco. Pichincha 132.95% 9. Bco. Crédito 94.61%
10. Bco. Continental 141.85% 10. CMAC Paita 127.30%
11. Bco. Azteca 197.20%
12. Financiera Efectiva 199.00%
PRÉSTAMO VEHICULAR PRÉSTAMO HIPOTECARIO

S/ 43,000.00 S/ 120,000.00
3 años 15 años
1. Interbank 15.64% 1. Bco. GNB 9.78%
2. Bco. Falabella 20.47% 2. Bco. Continental 13.17%
3. CMAC Arequipa 20.96% 3. Bco. Crédito 13.46%
4. Bco. GNB 25.78% 4. Bco. Pichincha 14.16%
5. BANBIF 26.03% 5. CMAC Arequipa 15.15%
6. Scotiabank 26.98% 6. Scotiabank 16.47%
7. Bco. Continental 27.71% 7. CMAC Trujillo 19.73%
8. CMAC Sullana 31.22% 8. Interbank 20.42%
9. Bco. Pichincha 32.64% 9. Financiera Confianza 22.17%
10. Bco. Crédito 39.40% 10. Mi Banco 30.02%

4.2 OPERACIONES PASIVAS
Las operaciones pasivas son aquellas en las que las entidades financieras, básicamente, se dedican a la
captación de recursos financieros, y a cambio, se comprometen a pagar, generalmente en forma de
interés, una rentabilidad a los clientes, bien sean depositantes de dinero o bien de activos financieros.
¿SABÍAS QUÉ?
Las personas que ahorran su dinero son los que financias las operaciones de las
grandes empresas, en otras palabras, todo ahorrista en un agente superávit y las
empresas multinacionales son el agente deficitario, ya que ellas solicitan
préstamos por fuertes cantidades para seguir creciendo y gracias a todos los
ahorros es posible dichos créditos…. ¡Aunque usted no lo crea!
Fecha: 07 de enero del 2019
CTS DEPÓSITO A PLAZO FIJO

S/ 10,000.00
360 días
ENTIDAD TREA (%) ENTIDAD TREA (%)
1. CMAC Sullana 7.50% 1. CMAC Sipán 5.80%
2. CMAC Sipán 7.19% 2. Financiera TFC 5.80%
3. CMAC Piura 7.00% 3. CrediScotia 5.00%
4. ¡Financiera OH! 7.00% 4. CMCP Lima 4.90%
5. Bco. Ripley 6.50% 5. CMAC Arequipa 4.80%
6. Bco. CENCOSUD 6.50% 6. CMAC Piura 4.50%
7. Financiera Confianza 5.00% 7. Bco. Pichincha 4.50%
8. Scotiabank 2.10% 8. Bco. Ripley 4.25%
9. Interbank 1.00% 9. Bco. Crédito 2.00%
10. Bco. Crédito 1.00% 10. Interbank 1.25%
Fuente: Superintendencia de Banca y Seguros (SBS)

AHORRO CON COBRO DE

AHORRO PERSONAS NATURALES
MANTENIMIENTO
Hasta S/ 1,000.00
ENTIDAD TREA (%) ENTIDAD TREA (%)
1. CMAC Los Andes 2.00% 1. Bco. de Comercio -3.75%
2. Bco. GNB 1.75% 2. CITIBANK del Perú -7.05%
3. Crediraíz 1.50% 3.
4. Bco. Comercio 1.00% 4.
5. Bco. Azteca 1.00% 5.
6. CMAC Tacna 0.80% 6.
7. Financiera Confianza 0.75% 7.
8. CMAC Arequipa 0.65% 8.
9. Interbank 0.05% 9.
10. CrediScotia 0.00% 10.
11. Scotiabank 0.00%
Adjuntamos información de las tasas activas y pasivas promedio, publicas por la SBS, que cobran y pagan las
instituciones financieras de los diversos productos financieros, tanto para préstamos como para los ahorros.
Por ejemplo, tenemos las tasas para los créditos en la compra de activos fijos, capital de trabajo, tarjetas de crédito,
préstamos de consumo, préstamo vehicular, préstamo hipotecario.
Y para ahorrar, las TREA (Tasa de rendimiento efectivo anual), que pagan las instituciones financieras, por tu CTS,
ahorro a plazo fijo y ahorro corriente o personal.
Es importante, revisar en forma periódica las tasas que publica en su portal la SBS, pero más importante es ir a la
propia institución y ver las tasas activas y pasivas que manejan cada una de ellas………
¡Es importantísimo estar debidamente informado para no regalar nuestro dinero!

5. EL TIEMPO Y LA TASA DE INTERÉS

Análisis
En primer lugar, se recomienda comprar al contado, si es necesario comprar al crédito, es importante ver
como se regala el dinero en intereses, cuando se hace a largo plazo.
Millones de personas toman muy malas decisiones con respecto al financiamiento, solamente ven la cuota a
pagar mensualmente, y, si la respuesta es positiva asumen el crédito, mientras más pequeñas sean las cuotas,
mucho mejor………pero hay un gran problema, a más largo plazo y cuotas más pequeñas el monto a pagar
por un préstamo original se puede duplicar, triplicar, cuadruplicar, quintuplicar, etc.
Por ejemplo, si solicita un préstamo de S/ 50 000, para ser cancelado en un plazo de 5 años y en cómodas
cuotas mensuales, pagaría S/ 1 165, y el monto total pagado será de S/ 69 900, por lo tanto, se pagará un
interés de S/. 19 900. Pero si el préstamo se cancela en un plazo de 20 años, la cuota mensual será de S/
623, pero el monto a pagar es de S/ 149, 520, es decir el interés pagado en 20 años será de S/ 99,520, de
verdad, se está regalando el dinero.
¿Qué pasaría si la tasa de interés es del 21% anual? En 5 años la cuota mensual será de S/ 1,302, y el monto
total a pagar S/ 78,120, en 20 años la cuota mensual a pagar será de S/ 818 y el monto total de S/ 196,320,
restando el préstamo de S/ 50,000, el interés pagado es de S/ 146,320……más dinero regalado a las
instituciones financieras o empresas que nos otorgan el crédito.
Solamente cuando compre un activo fijo (Vehículo, maquinarias, edificios, etc.), si se hace necesario comprar
al crédito, hágalo en un plazo máximo de 5 años, si compra un departamento para pagarlo en 25 años, pagará
tres veces su valor original… otra vez regalando el dinero.
El tiempo y la tasa de interés se relacionan muy estrechamente, cuando se asume una obligación para ser
cancelada en cuotas iguales. En el cuadro adjunto, hay información que se debe analizar con mucho cuidado,
por ejemplo, para cancelar la deuda de S/ 50,000 , al 21% anual en un plazo de 30 y 50 años, la cuota mensual
a pagar será de S/ 802 y 800 respectivamente, dos soles de diferencia, pero el monto total a pagar es de S/
288,720 y 480,000, la diferencia es brutal : S/ 191,280…..toda esta cantidad de intereses por 2 soles menos
a pagar mensualmente.
Ahora --- > veamos un caso real de un crédito hipotecario, para la compra de un Departamento, que
un amigo adquirió.
Mi amigo Roberto, compró un departamento en una zona residencial en S/ 350,000 con un financiamiento
hipotecario que le otorgó el BCP, que será cancelado en un plazo de 25 años y en cuotas mensuales fijas, y a una
tasa de interés preferencial del 12% anual. ¿Cuánto pagará mensualmente mi amigo y también determinar el costo
total del departamento?
Datos:
P= 350,000
I= 12% anual = 1% mensual
n= 25 años= 300 meses
La cuota mensual (R) es de S/ 3,686.28, y el costo total del departamento es de S/ 1 105,885, es decir
está pagando en intereses S/ 755,885.

Al final no está adquiriendo un departamento, está adquiriendo deuda durante 25 años, es inaudito
que toda su vida trabaje a lomo partido para cancelarle al banco, es por eso que estoy de acuerdo
con Kiyosaki, cuando dice que la compra de un departamento para vivir no es un activo sino un
PASIVO…Además de pagarle al banco hay que cancelar predios, arbitrios, serenazgo, etc.
Con S/ 1 105,885 se puede comprar 3 departamento, un auto Toyota y amueblar todo el

departamento………nuevamente le vuelvo a reiterar, no regale su dinero!!!!!!!!
Es importante tener una buena inicial para la compra de una casa o departamento (el casado casa quiere), es por
eso que hay que planificar la compra del mismo con anticipación y el máximo plazo para pagar sería de 5 años.
6. APRENDER A USAR LA DEUDA
Según Kiyosaki, mucha gente enseña que la deuda es negativa o maligna, pregona que lo más inteligente es
pagar tus deudas y mantenerte limpio, y hasta cierto punto, están en lo correcto. Existe deuda buena y deuda
mala. Pagar la deuda mala es bueno; de hecho, lo mejor es no adquirirla. Sencillamente la deuda mala saca el
dinero de tus bolsillos y la deuda buena pone dinero en ellos. Una tarjeta de crédito representa deuda mala porque
compra artículos que se deprecian, como los automóviles. Pero solicitar un préstamo para invertir en una propiedad
que puedes rentar, es deuda buena, siempre que el flujo de efectivo del activo cubra los pagos de la deuda y
permita que un remanente llegue a tu bolsillo.
Recuerde siempre no endeudarse por tasas mayores al 15% anual, a pesar de ser altas, por lo menos son
razonables para la mayoría de las personas y pequeñas empresas, con tasas mayores al 15%, prácticamente está
regalando su dinero o trabajando para el banco o sus acreedores.
De igual manera, si usted invierte, por lo menos espere una rentabilidad mayor al 15% anual.
MI FAMOSA FRASE: “+15% -15% “

7. ¿CREAR EMPRESAS O SOBREVIVIR?
¿Cómo se inician los pequeños En general los pequeños negocios se inician de manera informal, es
negocios? decir sin ningún plan previo ni estudio de mercado.
¿Por qué no se hacen estudios Por falta de educación financiera. Esto trae consigo la pérdida de la
de mercado? inversión e incluso quedarse endeudado.
¿Tener un plan financiero No asegura el éxito empresarial pero las probabilidades de tener buenos
asegura el éxito empresarial? resultados económicos se incrementan.
¿Cuál es el motivo principal de El de tener su propio empleo y el de sobrevivencia, son pocos los casos
crear pequeños negocios? que se crean empresas por convicción empresarial.
A falta de trabajo o por la pérdida del mismo lo que hacemos es formar

Explíquelo una empresa que nos proporcione ingresos para la canasta familiar. En
la práctica estas empresas están condenadas a quebrar o sobrevivir.
¿Qué hacer para que las

Hacer lo que dice Peter F. Drucker “Las empresas pequeñas que tienen
empresas pequeñas tengan un
un plan estratégico no serán pequeñas por mucho tiempo”
crecimiento en el futuro?
¿En qué consiste el plan? En realizar un Proyecto de Inversión.
Es la formalización de una idea de negocio que tiene por objetivo

encontrar solución inteligente al planteamiento de un problema que
tiende a resolver una necesidad humana.
¿Qué es un Proyecto de
Inversión? Una idea de negocio aparece cuando una persona observa en el
mercado la posibilidad de desarrollar e introducir un producto o servicio
que beneficie al consumidor y que genere una rentabilidad al
inversionista.
En determinar si la idea original de negocio es viable en su

implementación y desarrollo. Para ello, el proyecto de inversión deberá
¿En qué ayuda el proyecto de
estudiar detalladamente los aspectos comerciales, técnico, legal,
inversión?
ambiental y financiero para definir si la idea de negocio puede o no ser
implementada exitosamente.

8. EL AHORRO
El ahorro debe verse como una factura: como el pago de la luz o del teléfono o del cable o agua. Debe verse como
un “gasto”, el primero y más importante de cada quincena o mes, es decir si percibes un sueldo de S/.
2 000, por lo menos ahorra el 10% del mismo.
¡¡¡¡¡¡ Después del ahorro viene la inversión y a continuación la riqueza……interesante verdad...!!!!!!
8.1 AHORROS FAMILIARES
“Las cajas pagan hasta 4 veces más por interés de CTS, 9% es la tasa más alta
que se paga en una caja. 2% es la tasa más baja que paga una entidad bancaria”
Muchas personas se quejan de que los bancos pagan muy poco por los ahorros. Que
son los únicos que se benefician con nuestro dinero. Para revertir esta
situación, es fundamental conocer en detalle qué tipo de tasas de interés
ofrecen las instituciones financieras. La elección bien informada contribuye al
buen funcionamiento de la competencia en el mercado. Giovanna Prialé,
gerente de Productos y Servicios al Usuario de la Superintendencia de Banca,
Seguros y AFP (SBS), plantea varias recomendaciones antes de decidir por la
apertura de una cuenta de ahorros o el traslado de los montos de compensación por tiempo de servicio (CTS):
Si una persona desea ahorrar un monto de dinero específico y no moverlo en el tiempo, lo que le conviene
es un depósito a plazo fijo, que no suele cobrar por gastos de mantenimiento ni comisiones.
Si la persona desea hacer aportes frecuentes en su cuenta de ahorros, lo que puede hacer es buscar una
cuenta que no le cobre mantenimiento mensual
“Si se retira ese monto disponible y se deposita en una cuenta a plazo fijo se ganará un poco más.
Sería una buena decisión, siempre y cuando uno sea un consumidor ordenado, pues la finalidad de
ese dinero debe ser para subsistir en el período en que uno está buscando trabajo”, señaló Prialé.
8.2 TASAS MÍNIMAS Y MÁXIMAS
Es notoria la diferencia de las tasas de interés para los depósitos de CTS. Por ejemplo, un banco paga poco
más de 2% y una entidad pequeña puede pagar hasta 9%.
Juan José Marthans, profesor de Economía de la Universidad de Piura, recomendó elegir cuentas de ahorro
que paguen más de 3%, que es el porcentaje de la inflación esperada para el presente año, pues de lo
contrario se estaría optando por cuentas que pagan una tasa de interés real negativa.
8.3 FONDO DE SEGURO DE DEPÓSITOS
El Fondo de Seguro de Depósitos (FSD) cubre los recursos de cada persona que tenga sus ahorros en alguna
entidad supervisada por la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP, asegurándolos en caso quiebren las
entidades financieras.
Actualmente, el FSD cubre hasta un monto máximo mayor de S/ 100,000.00 Así, se vuelve menos
riesgoso ahorrar en una entidad microfinanciera que pague más intereses.

AHORRO = TASAS PASIVAS
La mayoría de los libros de Finanzas, dicen que ahorrando no se gana, bueno, yo les aseguro que si se gana.
Desde hace más de 20 años la economía está estabilizada y la inflación controlada, entre 1.5% y 3% anual.
Si alguna institución financiera te paga por tus ahorros más del 3%, ya estás ganando dinero, y, todavía libre de
impuesto a la renta. De acuerdo con el monto y al tiempo, puede usted conseguir tasas de interés pasiva hasta un
8%, pero si deposita en un Banco que le paga 1% o 2%, va a perder dinero o pérdida de su valor adquisitivo del
mismo.
Muchas personas tienen cierto temor ahorrar en las Cajas, que es donde se pagan mejores tasas de interés,
asumiendo que no son muy solventes, como el Banco de Crédito, Continental, etc., es importante conocer que
existe un Fondo de Seguro de Depósito por más de S/ 100,000, en caso que alguna institución quiebre, y en este
fondo están todos los bancos y cajas autorizados por la SBS, así que por ese lado no debe haber ninguna
preocupación, su dinero está asegurado hasta por S/ 100,000.
Como lo venimos diciendo en varios capítulos del libro, los resultados se ven a largo plazo, con la maravilla del
interés compuesto. Por ejemplo, si deposita S/ 100,000 en una cuenta de ahorro a largo plazo y a una tasa del
7%, al cabo de 2 años, ganará un interés de S/ 14,490 y al término del décimo año, percibirá un interés de S/
96,175, libre de impuesto a la renta.
Si la tasa de interés es del 7.5% y 8%, al finalizar el décimo año, ganará en intereses S/ 106,103 y S/ 115,893,
respectivamente.
IMPORTANTE: La mejor decisión que usted puede tomar en su vida, es ahorrar y después si lo cree necesario
invertir, y le aseguro que tendrá una tranquilidad financiera que le permita vivir sin sobresaltos y sin deudas, y
pueda disfrutar más delante de sus ahorros e inversiones.

9. LOS GASTOS HORMIGA

!

10. TIPS PARA EVITAR LOS GASTOS HORMIGA
para EVITAR los gastos hormiga
▪ Para poder enfrentar a los gastos hormiga, lo primero que tenemos que hacer es
identificarlos. Para lograrlo, debemos registrar (anotar en un papel o en nuestro móvil)
todos los pequeños gastos que hacemos al día. Una vez identificados, sumamos
todos los gastos y calculamos cuánto gastamos al mes.
▪ En el caso de las compras por impulso, debes preguntarte si realmente necesitas esos
suministros y buscar lugares con precios cómodos y calidad.
Lo mejor: lleva una lista con lo que necesitas y cíñete exclusivamente a ella.
▪ Procura ser prudente a la hora de elegir los servicios que utilizarás y haz una buena
selección.
De ser posible comparte el gasto con amigos o familiares. Por ejemplo, el pago
mensual por una cuenta en NETFLIX, así no te privarás de ninguno de estos servicios.
▪ Respecto a las tarjetas de crédito o débito:
• Antes de hacer cualquier transacción, asegúrate de que es gratuita.

• Consulta el precio del mantenimiento de las tarjetas.
• Evita sacar dinero en cajeros que no son los de tu entidad para que te ahorres las
comisiones.
▪ Es recomendable NO viajar en feriados o en vacaciones escolares ya que así se

puede encontrar los hoteles a precios por debajo de su precio estándar, los pasajes
de bus o de avión también son cómodos, en un viaje de este tipo debe buscar las
3B, BONITO, BUENO y BARATO. Esto es posible si organiza su tiempo y planifica sus
viajes.
▪ Si desea ir a un lugar no muy lejano de su casa u oficina, es mejor que no utilice su

automóvil, pues ahorrará combustible y también hará un poco de ejercicio al
caminar, lo que hará que se ahorre la tarifa de un gimnasio.
▪ Puede ahorrarse el gasto de comprar agua embotellada todos los días si en casa
usted mismo la hierve y usa un toma todo.
▪ Si le gusta las ofertas, hágala en efectivo o al contado, de lo contario le costará lo

mismo como si no estuviera en oferta, pues los intereses se tendrán que pagar.
▪ En el caso de los electrodomésticos o equipos tecnológicos, realice un seguimiento

desde que se lanza el producto y espere hasta que su precio baje
considerablemente, obtendrá lo que deseaba y un precio cómodo.

“ C u i d a d e l o s p e q u e ñ o s g a s t o s , un p e q u e ñ o
R E C U E R D A …. agujero hunde el barco”
Elabora un
Respetarla es lo más difícil e presupuesto: Calcula
importante. cuánto necesitas para
mantener la casa y
Ten cuidado con las tarjetas procura respetarlo.
porque se usan con más
facilidad.
Mantén un registro de lo que

vas gastando.
Asigna una cantidad para esos

pequeños gastos.
Pregúntate que pasaría si no

lo compras.
305
11. GANANCIA EN EL AHORRO Y LA INVERSIÓN
Ahora veamos el lado bueno del interés compuesto.
Cuando se acumula dinero a un interés compuesto durante un período bastante largo, se incrementa hasta límites
insospechados.
Por ejemplo, si dispone de un capital de S/ 100 000, puede ahorrar o invertir.
Ahorrando ganará hasta un 7% anual, pero si decide invertir esperaría por lo menos una tasa de rentabilidad de
su capital del 20%. anual. En el ahorro al final del segundo año percibirá un interés de S/ 14 490, y al final de 25
años ganará en intereses S/ 442 743, mientras que la inversión al final del segundo año tendrá un utilidad de S/
44 000 y, al final de 25 años su utilidad acumulada será de S/ 9 439,622
(9 millones)......aunque Ud. no lo vuelva a creer!!!!
El SECRETO: La capitalización…es una de las maravillas del mundo, y Warren Buffett lo ha

utilizado con efectos espectaculares.
306
NO QUIERO RIESGOS
Existen una gama de instrumentos de muy bajo riesgo en el mercado local y extranjero:
los instrumentos de renta fija. El más conocido es el depósito a plazo. Las opciones
van desde tasas de alrededor de 2% por depósitos a más de 360 días ofrecidas por los
Bancos tradicionales, hasta entre 7 y 8% en el caso de los Bancos pequeños y las Caja
Municipales.
El riesgo de invertir en cualquiera de esas tres instituciones es el mismo que existe al invertir en cualquier banco
grande, como el BCP o BBVA, pues todos los depósitos de los ahorristas de dichas entidades financieras se
encuentran respaldados por un Seguro de Depósito que garantiza la devolución de los ahorros e intereses ganados
por las personas naturales por montos de hasta S/. 96.000 por entidad financiera. Si dispone de ahorros mayores
a esa cantidad, basta con dividir el depósito en cuentas de diferentes bancos o cajas para mantener el seguro.
Complementariamente, puede acceder a opciones un poco más riesgosas, pero no muy volátiles, como los fondos
mutuos y los fondos de bajo riesgo de las administradoras de pensiones, los mismos que invierten en instrumentos
de renta fija, que incluye los depósitos a plazo en Bancos grandes e inversiones en bonos y papeles comerciales
de empresas calificadas como de bajo riesgo.
Y si aún con eso no se siente cómodo, puede recurrir a la última de las opciones, la que suele ser considerada la
más segura: las inversiones inmobiliarias. En los últimos seis años el incremento en el valor de las propiedades
en Lima y las principales ciudades del país ha sido geométrico. En el 2004, el precio máximo por metro cuadrado
que uno podía pagar en una zona exclusiva, como el Golf no excedía los $ 900. Hoy esas mismas ubicaciones
pueden llegar a costar en algunos casos hasta $ 6.000, y el valor mínimo es de $ 3.500 por metro cuadrado. Es
decir, un incremento sostenido de 21% anual durante siete años seguidos, y los precios siguen al alza.
Y ahora que ha visto todo esto, ¿qué hará usted con su dinero?
Warren Buffett dice:
▪ “No ahorres lo que te queda después de gastar… ¡gasta lo que te queda después de ahorrar!”
(acerca de los ahorros)
▪ “Nunca dependas de una única fuente de ingresos. Utiliza la inversión para crear una segunda
fuente” (acerca de los ingresos)
▪ “Sí compras cosas que no necesitas, pronto tendrás que vender las cosas que necesitas” (acerca de
los gastos)
▪ “No pongas todos tus huevos en una sola canasta” (acerca de las inversiones)
▪ “Nunca compruebes la profundidad de un río con ambos pies”. (acerca los riesgos)
307
12. PRESUPUESTO FAMILIAR
Recopile todos
sus estados de
Anote sus
cuenta y
gastos
facturas Anote sus
Tome lápiz fijos
gastos
y papel variables
Defina sus
gastos
Detalle sus Calcule la prioritarios
ingresos magnitud de su
déficit
Evalue el
resultado y
repita el
Fije una meta
ejercicio el
de ahorro
siguiente mes.
Evite endeudarse
con el Banco. Vea la
mejor opción de
refinanciamiento.
Recuerda: La DISCIPLINA es la clave de un presupuesto equilibrado!!!
El presupuesto es una herramienta de gran utilidad para administrar ingresos y

controlar gastos.
Un presupuesto adecuado nos ayudará a cumplir con nuestras obligaciones y

ahorrar para metas futuras, permitiéndonos realizar una mejor gestión de nuestras
finanzas familiares y personales.
Establezca metas familiares y empiece a ahorrar para lograrlas, recuerde que cada
centavo que pueda ahorrar lo acercará más a sus metas.
Al realizar su presupuesto familiar, tenga en cuenta lo siguiente:
▪ Calcule sus gastos mensuales en relación con sus ingresos.

▪ Realice un presupuesto actual y otro proyectado
▪ Organice sus gastos según el grado de prioridad e identificando si estos son fijos o variables.
▪ Evalúe sus principales hábitos de consumo
▪ Determine cuáles son sus necesidades, sus gustos y deseos
308
Necesidades: Gastos básicos como alimentación, vestido, vivienda y salud.
Gustos: Cubren necesidades, pero con una mayor calidad: tomar un taxi, comprar
ropa de marca, comer en un restaurante.
Deseos: Cosas que nos gustarían tener pero que no son necesarias para nuestra
subsistencia. Deben reservarse para cuando hay excedentes.
CONSEJOS PARA UN MEJOR MANEJO DEL PRESUPUESTO
Registre sus Ingresos y Gastos de forma regular como

parte de su rutina.
Considere todos los ingresos familiares en términos

netos, si no está seguro de cuánto serán coloque la cifra
más pesimista, sea prudente.
Revise sus gastos reales contra lo que usted estimó en su

presupuesto, igualmente evalúe sus ingresos y haga
ajustes periódicamente.
Fíjese metas de reducción de gastos para permitir el

ahorro este debe ser elemento permanente en su
presupuesto.
No tome deudas que comprometan todo sus excedentes,

eso lo deja expuesto ante cualquier eventualidad, sea
REALISTA en asumir deudas.
Utilice sus tarjetas de crédito de manera responsable y

moderada, programe sus pagos para no caer en mora o
"engancharse" pagando el mínimo.
Comprométase decididamente a implementar mejoras en

el manejo de sus finanzas.
Busque información y eduque a su familia sobre temas

financieros.
Recuerde que los avisos publicitarios y las ofertas están

destinadas a orientarle al consumo pero es usted quien
DECIDE COMO GASTAR SU DINERO.
309
12.1 CASO PRÁCTICO DE PRESUPUESTO FAMILIAR
PRESUPUESTO FAMILIA: ______________________________________________
AÑO: 20___
TOTAL
CONCEPTOS ENERO FEBRERO MARZO … NOVIEMBRE DICIEMBRE
ANUAL
INGRESOS
Ingreso N° 1 (sueldos, etc.) 3000
Ingreso N° 2 (negocio familiar, etc.) 0
Otros Ingresos 500
TOTAL INGRESOS 3500
GASTOS
Alquiler de vivienda 600
Agua 80
Energía eléctrica 120
telefonía, internet y cable 190
gastos escolares 100
Plan médico y medicamentos 140
Vestimenta 100
Alimentos 700
Entretenimiento 100
Otros gastos
TOTAL DE GASTOS 2,130
PAGO DE DEUDAS
Tarjetas de crédito 300
Préstamos personales 200
Préstamo vehicular 370
TOTAL DE DEUDAS 870
TOTAL GASTO + DEUDA 3000
SALDO: (INGRESO- (GASTOS + DEUDAS) 500
310
En el anterior ejemplo vemos que los ingresos del mes de enero son de S/. 3,500,
mientras que los egresos de S/. 3,000, teniendo un saldo de efectivo a favor de S/. 500
el mismo que se puede ahorrar y acumular una cantidad razonable para invertir y así
obtener mayores beneficios. Si todos los meses se realizan movimientos iguales que en enero:
En un año acumulará S/. 6,000 (500 X 12 meses) y con esta cantidad estamos en una posición de invertir
y obtener mayores beneficios.
Si bien es cierto, el dinero no da la felicidad, pero da tranquilidad financiera para sufragar gastos de
estudios, de viaje e invertir, etc.
Recuerde siempre nunca gastar más de lo que gana.
TOMA NOTA
¿Toda la familia debe formar parte de la economía del hogar?

La respuesta es sí. Un error muy común es intentar dejar de lado en la economía del hogar a los
hijos para que no sean consciente de ella. Pero es un error importante que no se debe realizar. Los
hijos tienen que ser conscientes de si la economía del hogar es buena o mala.
Es verdad que a los hijos no se les debe dar una carga importante, pero sí que se les debe mostrar
la realidad para que aprendan a que la gestión económica va a ser muy importante en sus vidas.
311
BIBLIOGRAFÍA
Abdías Espinoza. MANUAL DEL ANALISTA FINANCIERO. Tomo I y II 1979
Aliaga Valdez, Carlos y Aliaga Calderón Carlos. MATEMÁTICA FINANCIERA: ANUALIDADES Y

PERPETUIDADES, Ecitec S.A. 2010
Aliaga Valdez, Carlos y Aliaga Calderón Carlos. MATEMÁTICA FINANCIERA: AMORTIZACIÓN

Y DEPRECIACIÓN, ECITEC S. S.A 2010
Andía Valencia, Walter. MATEMÁTICA FINANCIERA Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS,

Editorial el Saber, Lima 2007
Blank, Leland y Tarquín, Anthony. INGENIERIA ECONÓMICA. Séptima Edición.Mc Graw-Hill,

2012
Brealey R.A., y Myers S.C. PRINCIPIOS DE FINANZAS CORPORATIVA. Mc Graw-Hill, 2010
Buffet Mary y Clark David. LA CARTERA DE ACCIONES DE WARREN BUFFETT. Gestión 2000,
2012
Deusto. GRANDES CASOS EMPRESARIALES (Colección). Ediciones Deusto 2007
Kiyosaki, Robert T. INCREMENTA TU IQ FINANCIERO. Santillana Ediciones 2008.
Lawrence J. Gitman. PRINCIPIOS DE ADMINISTRACIÓN FINANCIERA. Pearson Educación.

Décima primera edición.
Meza Orozco, Jhonny de Jesús. MATEMÁTICAS FINANCIERAS APLICADAS. Segunda edición.

Ecoe ediciones 2004.
Tennent John. GESTIÓN FINANCIERA. The Economist, 2010
Weston J. y Brigham E. FUNDAMENTOS DE ADMINISTRACIÓN FINANCIERA. Mc Graw-Hill
LINKOGRAFÍA
Política de dividendos de Ferreycorp, disponible en:

https://www.ferreycorp.com.pe/es/sostenibilidad-y-gobierno-corporativo/dividendos
Política de dividendos de Financiera De Confianza, disponible en:

https://www.confianza.pe/negocios/docs/Politica%20de%20dividendos%202019.pdf
312

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PRIMERA EDICIÓN

CPC. JAIME MONTENEGRO RÍOS

empresariales & familiares

El libro que todo

Lecciones del maestro de maestros, Warren Buffett, aplicadas en el Perú

CPC Jaime Montenegro Ríos 2

FUNCIONES FINANCIERAS EN EXCEL ................................................................................. 64

CPC Jaime Montenegro Ríos 3

10.9 FACTOR DE DEPÓSITO DEL FONDO DE AMORTIZACIÓN (FDFA) ........................................... 85

CAPÍTULO 4: Anualidades o series uniformes ................................................................... 94

CAPÍTULO 5: Evaluación de Inversiones .......................................................................... 106

CPC Jaime Montenegro Ríos 4

OTRAS FUNCIONES FINANCIERAS EN EXCEL PARA EVALUAR INVERSIONES ...................... 111

CAPÍTULO 6: Negocios exitosos ...................................................................................... 115

CAPÍTULO 7: Análisis de Estados Financieros ................................................................. 122

CAPITULO 8: Flujo de efectivo y planeación financiera .................................................... 163

PLANEACION DE EFECTIVO: PRESUPUESTO DE CAJA ....................................................... 167

CAPÍTULO 10: Riesgo y rendimiento................................................................................ 178

CPC Jaime Montenegro Ríos 6

3.4. RENDIMIENTOS REQUERIDOS Y VALORES DE BONOS: ........................................................ 204

CAPÍTULO 12: Valoración de acciones............................................................................. 208

CAPÍTULO 13: Decisiones de inversión ............................................................................ 216

CAPÍTULO 14: Técnicas para preparar un presupuesto de capital .................................... 220

3.1. CÁLCULO DE LA TIR.................................................................................................................... 226

CAPÍTULO 15: Apalancamiento ...................................................................................... 231

CAPÍTULO 16: Política de Dividendos .............................................................................. 242

Ejemplo 1 ..................................................................................................................... 246

7.2. RIESGO DEL NEGOCIO: APALANCAMIENTO OPERATIVO Y TIPOS DE COSTES................. 254

CAPÍTULO 18: Administración de capital de trabajo y activos circulantes ........................ 261

LA DURABILIDAD ES EL BILLETE DE WARREN HACIA LA RIQUEZA ..................................... 277

CAPÍTULO 21: Finanzas familiares y personales .............................................................. 287

BIBLIOGRAFÍA ............................................................................................................. 312

CPC Jaime Montenegro Ríos 10

CPC Jaime Montenegro Ríos 11

El resto es música de fondo….

CPC Jaime Montenegro Ríos 12

En este capítulo aprenderás la importancia las finanzas en la toma de decisiones.

Principios de Administración Financiera

CPC Jaime Montenegro Ríos 13

¿QUÉ SON FINANZAS?

FINANZAS Arte y ciencia de administrar el dinero

CPC Jaime Montenegro Ríos 14

▪ ¿Cómo adquirirá y financiará su empresa el inventario, equipos y otros bienes tangibles?

CPC Jaime Montenegro Ríos 15

Y respecto a la asignación de recursos, las finanzas ayudan a responden preguntas como:

• ¿Cómo podemos determinar la rentabilidad de las distintas ofertas de nuestra empresa?

¿PARA QUE ESTUDIAR FINANZAS?

CPC Jaime Montenegro Ríos 16

DECISIONES FINANCIERAS DE LAS EMPRESAS

Por definición, las empresas de negocios, o simplemente empresas, son

FORMAS LEGALES DE ORGANIZACIÓN EMPRESARIAL

CPC Jaime Montenegro Ríos 17

Los accionistas esperan ganar un rendimiento recibiendo dividendos, distribuciones periódicas de

3 EMPRESA INDIVIDUAL DE RESPONSABILIDAD LIMITADA (EIRL)

La responsabilidad de la Empresa está limitado al patrimonio esto es que la responsabilidad de la

CPC Jaime Montenegro Ríos 18

4.1 CUADRO COMPARATIVO

MODALIDAD FORMA INDIVIDUAL FORMAS SOCIETARIAS

CPC Jaime Montenegro Ríos 19

4.2 CUADRO FODA (FORTALEZAS, OPORTUNIDADES, DEBILIDADES Y AMENAZAS)

FORTALEZA Y DEBILIDADES DE LAS FORMAS LEGALES MAS COMUNES DE ORGANIZACIÓN

SOCIEDADES ANÓNIMAS Y SOCIEDADES DE

• La propiedad se puede transferir con