Teoría - Resumen Diego Bueno PDF

GRUPO DE ESTUDIO FINANZAS
ADMINISTRACIÓN FINANCIERA I
Decisiones Financieras: toda decisión financiera se caracteriza por ser

“Ineludible” (ya que si no se decide implícitamente se está decidiendo).
Las decisiones se toman en forma implícita o explícita.-
Una decisión financiera es “Continua en el Tiempo”.-
Finanzas vs. Contabilidad: tanto las Finanzas como la Contabilidad tienen

individualidad propia y distinta.-
La contabilidad es un sistema de información que suministra datos a la
administración financiera, pero sólo una parte de los datos que finanzas
necesita, por lo que Finanzas para desempeñar sus funciones
necesariamente deberá recurrir a otras áreas de la empresa como
Producción, Comercialización, Compras y el Sector externo.-
Las principales diferencias son las siguientes:
CONTABILIDAD FINANZAS
Trabaja con el criterio del Trabaja con el criterio del PERCIBIDO
DEVENGADO
No tiene en cuenta el VDT Tiene en cuenta el VDT, porque
interesa saber el VA de los FFF
Imputa las utilidades en el momento Computa las utilidades cuando las
que se realizan las ventas ventas son cobradas
Considera como gastos o costos que Trabaja con FF y por lo tanto
no son egresos de fondos. Por considera los ingresos y egresos reales
ejemplo: Depreciación de dinero
No computa el costo del capital Tiene en cuenta el costo del capital
propio propio
No tiene en cuenta el riesgo La evaluación del riesgo es
fundamento en todo análisis
financiero
Trabaja con información ex_post de lo Trabaja con información ex_ante
ya acontecido proyectando el futuro y
planificándolo
Hacia Un Enfoque Restringido De la Función Financiera: el enfoque

restringido considera que el administrador financiero debe encargarse
exclusivamente de obtener financiación externa, lo cual implica que
debe tener un amplio conocimiento del mercado de dinero y de
capitales, como así también de los instrumentos y herramientas que en
ellos se utilizan. El administrador financiero no participa en las decisiones
de inversión de los fondos que obtuvo.-
La Función Financiera: la función financiera tiene por misión evaluar
decisiones propias y decisiones tomadas en otras áreas de la
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organización para asignar y reasignar fondos a usos presentes y/o futuros,

teniendo en cuenta su incidencia en la rentabilidad de la empresa y en
los flujos de fondos. Debe tener en cuenta para ello el riesgo que dichas
aplicaciones de fondos implican, el rendimiento que de ellos se obtendrá
y el costo de los fondos a aplicar.-
Las Preguntas Básicas Que Debe Formularse El Administrador Financiero:
Las preguntas básicas consisten:

 ¿En qué invertir?
 ¿Cómo financiar la inversión?
 ¿Cómo distribuir las utilidades?
Podemos dividir entonces a la administración financiera en 3 campos de

decisión presentes en toda empresa que satisfacen esos interrogantes:
Decisiones de Inversión, de Financiamiento y de Distribución de
utilidades.-
Una combinación óptima de esos tres tipos de decisiones permitirá elevar

al máximo el 𝑽𝑨𝑵. Para adoptar estos tres tipos de decisiones el
responsable financiero debe conocer el marco conceptual y las
herramientas que le permitan efectuar el análisis previo.-
Decisiones De Inversión: este de decisiones es probablemente la más

importante de las 3. El presupuesto de inversiones representa la decisión
de utilizar ciertos recursos para la realización de ciertos proyectos cuyos
beneficios se concretarán en el futuro. Como los beneficios futuros no
pueden conocerse con certeza, todo proyecto de inversión involucra
necesariamente un riesgo y en consecuencia de evaluarse en relación
con el rendimiento y el riego adicional, que se acumulará a los riesgos ya
existentes, puesto que dichos factores afectan el 𝑽𝑨𝑵 de la empresa.-
Las decisiones de inversión determinan el monto total de los activos de la

firma, su composición y la calidad e intensidad del riesgo del riesgo
empresario.-
La Inversión desde el punto de vista financiero es:
 Es toda aplicación de fondos realizada en cualquiera de los rubros

del Activo.-
 Es el sacrificio de un consumo presente, con la esperanza de
obtener un consumo futuro mayor. En esta definición se encuentran
implícitos cinco conceptos:
a) 𝑆𝐴𝐶𝑅𝐼𝐹𝐼𝐶𝐼𝑂: se posterga la satisfacción de una necesidad.-
b) 𝑅𝐼𝐸𝑆𝐺𝑂: sólo se tiene la esperanza.-

c) 𝐵𝐸𝑁𝐸𝐹𝐼𝐶𝐼𝑂: que se manifiesta a través del mayor consumo

que se espera en el futuro.-
d) 𝑇𝐼𝐸𝑀𝑃𝑂: se trata de consumos de distintos momentos.-
e) 𝐶𝑂𝑆𝑇𝑂: medido en la comparación entre el riesgo, el
sacrificio y el beneficio del consumo futuro.-
 Es la adquisición de futuros Flujos de Fondos.-
Además de seleccionar nuevas inversiones, una empresa debe

manejar eficientemente los activos que ya posee. El ejecutivo
financiero tiene como una de sus tareas primordiales la de manejar
eficientemente el Capital de Trabajo. Esta tarea también debe
considerarse dentro de las decisiones de inversiones, ya que
presupone la reasignación de fondos.-
El cálculo del nivel adecuado de liquidez y su mantenimiento es parte

de la eficiente Administración del Capital de Trabajo.-
Decisiones De Financiamiento: las decisiones de financiamiento

determinan la mejor mezcla de fuentes de financiamiento, teniendo
en cuenta la Estructura de Inversión de la empresa. Si resultara posible
modificar el 𝑽𝑨𝑵 de la firma variando su mezcla de financiamiento,
entonces debería existir una “Estructura Óptima” que maximice dicho
valor.-
Se debe tener en cuenta la Estructura de Inversión porque la misma

determina el riesgo empresario que tiene fundamental importancia en
la disponibilidad de fondos externos para la empresa y en el costo real
de las distintas fuentes. Las Decisiones de Financiamiento determinan
el riesgo financiero de la empresa.-
La decisión de adoptar una Estructura Financiera implica un
conocimiento profundo de las distintas formas de financiación tanto a
corto como a largo plazo y seguimiento permanente de los mercados
de dinero y de capitales.-
Decisiones De Distribución De Utilidades: para tomar decisiones

acertadas debe tenerse en cuenta numerosos factores a ser
evaluados por el gerente financiero. Si el 𝑽𝑨𝑵 de la firma no es
indiferente a la alternativa de distribuir ganancias o capitalizarlas, es
evidente que debe existir un coeficiente óptimo que 𝑀𝐴𝑋𝐼𝑀𝐼𝐶𝐸 el 𝑽𝑨𝑵.
El valor de $1 distribuido en efectivo debe equilibrarse con el lucro
cesante para le empresa por haberlo retenido empleándolo como
medio de financiación propia.-
Rentabilidad y Liquidez (Conceptos): Rentabilidad y Liquidez son dos
objetivos en conflicto y contrapuestos.-

 Liquidez: es la capacidad que tiene la empresa para hacer frente

corto plazo.-
 Rentabilidad: también conocida como “Productividad”, es la
relación existente entre los beneficios obtenidos y los Bienes Activos
utilizados para obtenerlos, o bien la relación entre dichos beneficios
y el Capital Propio invertido (𝑷𝑵).-
Rentabilidad y Liquidez; Dos Objetivos En Conflicto: rentabilidad y

liquidez son dos objetivos en conflicto, porque mientras tengamos un
exceso de liquidez, tendremos dinero ocioso, dinero quieto que no es
usado en el giro ordinario de la empresa. Mientras mayor
disponibilidad de dinero se tenga, mayor será su costo de oportunidad
de las inversiones perdidas. Pero también es productivo mantener
mayor cantidad de efectivo en caja, en el sentido de que al surgir una
contingencia, menor será el costo en casos de tener que salir a buscar
recursos líquidos urgentes.-
Los Índices Financieros de Weston: para este autor los índices
financieros pueden clasificarse en:
 Liquidez: que muestra la capacidad de la empresa para

afrontar sus compromisos de corto plazo.-
 Leverage: es aquél índice que mide los aportes de los
propietarios de la empresa en relación a las fuentes de
financiamiento (relación entre fondos propios y pasivos).-
 Actividad: mide la eficiencia en el manejo de los recursos de la
empresa.-
 Rentabilidad: mide la eficiencia de la dirección a través del
funcionamiento global de la empresa.-
Presupuestación De Capitales: la presupuestación de capitales es el de

tomar decisiones en materia de inversiones a largo plazo.-
 𝑀é𝑡𝑜𝑑𝑜𝑠 𝑞𝑢𝑒 𝐶𝑜𝑛𝑠𝑖𝑑𝑒𝑟𝑎𝑛 𝑒𝑙 𝑉𝐷𝑇: 𝑉𝐴𝑁, 𝑇𝐼𝑅, 𝐼𝑅 𝑦 𝑃𝑅𝐷
 𝑀é𝑡𝑜𝑑𝑜𝑠 𝑞𝑢𝑒 𝑛𝑜 𝐶𝑜𝑛𝑠𝑖𝑑𝑒𝑟𝑎𝑛 𝑒𝑙 𝑉𝐷𝑇: 𝑇𝑅𝐶 𝑦 𝑃𝑅
Tipos De Decisiones De Inversión: existen básicamente dos tipos:

a) Decisiones de selección de propuestas de Inversión (por ejemplo
invertir en activos de largo plazo como propiedades, instalaciones
y equipamientos.-
b) Decisiones de sustitución (por ejemplo reemplazar instalaciones
existentes con otras nuevas).-

Cálculo De La Inversión Inicial:

𝐼0 = (𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒𝑙 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 + 𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝐼𝑛𝑠𝑡𝑎𝑙𝑎𝑐𝑖ó𝑛
+ 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠 𝑒𝑛 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝐶𝑖𝑟𝑐𝑢𝑙𝑎𝑛𝑡𝑒 )
− 𝐼𝑛𝑔𝑟𝑒𝑠𝑜𝑠 𝑝𝑜𝑟 𝑙𝑎 𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎 𝑑𝑒𝑙 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜
± 𝐼𝑚𝑝𝑢𝑒𝑠𝑡𝑜 𝑝𝑜𝑟 𝑙𝑎 𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎 𝑑𝑒𝑙 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑉𝑖𝑒𝑗𝑜
Técnicas De Presupuestación De Capitales:

 𝑇𝐼𝑅 (𝑇𝑎𝑠𝑎 𝐼𝑛𝑡𝑒𝑟𝑛𝑎 𝑑𝑒 𝑅𝑒𝑡𝑜𝑟𝑛𝑜): es la tasa de descuento que lleva a
que el 𝑉𝐴𝑁 sea cero. Es la tasa que aplicada sobre los flujos de
fondos esperados genera un valor actual total de los mismos
exactamente al valor actual de la inversión considerada para
obtenerlos.-
∑𝒏𝒋=𝟏 𝑭𝑭𝑵𝒋
𝑽𝑨𝑵 = 𝟎 = −𝑰𝟎 +
(𝟏 + 𝒓)𝒋
La regla de aceptación de la 𝑇𝐼𝑅, es aceptar toda inversión cuya tasa

sea superior a la Tasa de Rendimiento Requerida (𝐾𝑜 ).-
La 𝑇𝐼𝑅 es el tipo de interés que hace coincidir la inversión inicial 𝐼0 con el

valor actual 𝑉𝐴 de los futuros flujos de efectivos. En otras palabras
descontando los flujos de efectivos a la 𝑇𝐼𝑅.-
𝑰𝟎 = 𝑽𝑨𝑭𝑭𝑭 → 𝑽𝑨𝑵 = 𝟎
 𝑉𝐴𝑁 (𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝐴𝑐𝑡𝑢𝑎𝑙 𝑁𝑒𝑡𝑜): es el valor presente del conjunto de flujos

de fondos derivados de una inversión, descontados a la tasa de
retorno requerida al momento del desembolso de la inversión
inicial, menos esta inversión inicial, valuada también a ese
momento.-
𝑽𝑨𝑵 = −𝑰𝟎 +
(𝟏 + 𝑲𝒐 )𝒋
𝑽𝑨𝑵 = 𝑽𝑨𝑭𝑭𝑭 − 𝑰𝟎
La regla es aceptar toda inversión cuyo Valor Actual Neto sea

mayor que cero.-
Etapas de su Cálculo:

a) Hallar el valor actual de cada uno de los flujos de fondos

descontados a la tasa de retorno requerida.-
b) Sumarlos, con lo que obtendremos el total del valor actual de
los flujos de fondos.-
c) Finalmente a ese total se le resta la inversión que en la medida
que se desplace en el tiempo también debe actualizarse; ese
resultado constituye el 𝑽𝑨𝑵.-
Sus Características:
a) Está compuesto por magnitudes positivas y negativas; una o
varias.-
b) Los importes no obedecen a ninguna regla. Pueden ser todas
cantidades iguales o distintas.-
c) Los intervalos de tiempo son generalmente iguales, pero
pueden no serlos.-
¿Qué nos dice un 𝑉𝐴𝑁 > 0 ó positivo?
Que el negocio es capaz de:
a) Devolvernos el capital.-
b) Pagarnos un interés 𝐾𝑜 (Rendimiento Mínimo Requerido).-
c) Proporcionarnos un excedente (resultado del 𝑉𝐴𝑁), al que
podríamos llamar “Propina”.-
Entonces:
1) 𝑽𝑨𝑵 > 𝟎 , el proyecto nos paga a), b) y c).-
2) 𝑽𝑨𝑵 = 𝟎 , el proyecto nos paga a) y b).-
3) 𝑽𝑨𝑵 < 𝟎 , Pueden suceder tres cosas:
 Que nos pague sólo a) y parte de b).-

 Que nos pague sólo a). En este caso la 𝑇𝐼𝑅 es igual a cero.-
 Que nos pague sólo una parte de a), o sea que nos muerda el
capital. Esto sería un caso de 𝑇𝐼𝑅 negativa.-
 𝑅𝑒𝑙𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝐵𝐸𝑁𝐸𝐹𝐼𝐶𝐼𝑂/𝐶𝑂𝑆𝑇𝑂: es el cociente entre los flujos de fondos
actualizados a la tasa de rendimiento requerido (𝐾𝑜) y el valor
actual de la inversión.-
𝑭𝑭𝑵𝒋
∑𝒏𝒋=𝟏
(𝟏 + 𝑲𝒐 )𝒋
𝑹𝒆𝒍𝒂𝒄𝒊ó𝒏 𝑩⁄𝑪 =
𝑰𝟎

De acuerdo con el criterio 𝐵⁄𝐶 , una inversión es aceptable en la

medida que éste sea mayor que 1.-
 𝑃𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑𝑜 𝑑𝑒 𝑅𝑒𝑐𝑢𝑝𝑒𝑟𝑜 𝑦 𝑃𝑒𝑟í𝑜𝑑𝑜 𝑑𝑒 𝑅𝑒𝑐𝑢𝑝𝑒𝑟𝑜 𝐷𝑒𝑠𝑐𝑜𝑛𝑡𝑎𝑑𝑜 (𝑃𝑅 𝑦 𝑃𝑅𝐷): es
el lapso en el cual los beneficios derivados de una inversión,
recuperan la inversión inicialmente efectuada.-
𝑰𝟎 − 𝑹𝒂 𝑪
𝑷𝑹 = 𝑨𝒂 𝑹𝑻 + 𝑰𝒏𝒅𝒊𝒄𝒂𝒅𝒐𝒓 𝑪𝒐𝒏𝒕𝒂𝒃𝒍𝒆
𝑹𝒂 𝑺
𝑹𝒂 𝑪
𝑰𝟎 −
(𝟏 + 𝑲𝒐 )𝒋−𝟏
𝑷𝑹𝑫 = 𝑨𝒂 𝑹𝑻 + 𝑰𝒏𝒅𝒊𝒄𝒂𝒅𝒐𝒓 𝑭𝒊𝒏𝒂𝒏𝒄𝒊𝒆𝒓𝒐
𝑹𝒂 𝑺
(𝟏 + 𝑲𝒐 )𝒋
Referencias:
a) 𝐴𝑎𝑅𝑇: Año anterior al Recupero Total.-
b) 𝑅𝑎𝐶: Recupero acumulado hasta el año anterior al recupero total.-
c) 𝑅𝑎𝑆: Recupero del año siguiente.-
Desventajas del Período de Recupero:

a) Cuando dos proyectos se recuperan en el mismo tiempo, no
considera el comportamiento de los flujos de efectivos en ese
período de recuperación.-
b) No considera las corrientes de utilidades posteriores al 𝑃𝑅.-
c) No permite realizar comparaciones entre inversiones de diferentes
cuantías.-
 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑅𝑒𝑛𝑑𝑖𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜 𝐶𝑜𝑛𝑡𝑎𝑏𝑙𝑒: es el porcentaje que se obtiene al
dividir la 𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑁𝑒𝑡𝑎 𝐴𝑛𝑢𝑎𝑙 𝑃𝑟𝑜𝑚𝑒𝑑𝑖𝑜 𝐷𝑒𝑠𝑝𝑢é𝑠 𝑑𝑒 𝐼𝑚𝑝𝑢𝑒𝑠𝑡𝑜𝑠 entre la
𝐼𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖ó𝑛 𝑃𝑟𝑜𝑚𝑒𝑑𝑖𝑜 a través de la vida del proyecto.-
∑𝒏𝒋=𝟏 𝑼𝒅𝑰𝑰𝒋
𝑼𝑪𝑷 𝒏
𝑻𝑹𝑪 = → 𝑻𝑹𝑪 =
𝑰𝑪𝑷 𝑰 𝟎 + 𝑰𝒋
𝟐
Referencias:
a) 𝑈𝐶𝑃: Utilidad Contable Promedio.-
b) 𝐼𝐶𝑃: Inversión Contable Promedio.-
c) 𝑇𝑅𝐶: Tasa de Rendimiento Contable.-
Desventajas de la Tasa de Rendimiento Contable:
a) Trabaja con información contable sin reelaborar. Desde el punto

de vista financiero no nos sirve, puesto que deberíamos trabajar
con Flujos de Fondos Netos.-
b) La tasa de rendimiento promedio es independiente del momento
en el cual se produce la Utilidad.-
Presupuestos Básicos de VAN y TIR Respecto a los Fondos Liberados:

a) La 𝑇𝐼𝑅 considera que los flujos de fondos liberados se reinvierten a
la misma tasa que rinde el proyecto.-
b) El 𝑉𝐴𝑁 supone que los flujos de fondos liberados se reinvierten a la
𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒𝑙 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 utilizado como factor de descuento.-
c) En el caso de existir 𝑃𝑟𝑜𝑦𝑒𝑐𝑡𝑜𝑠 𝑀𝑢𝑡𝑢𝑎𝑚𝑒𝑛𝑡𝑒 𝐸𝑥𝑐𝑙𝑢𝑦𝑒𝑛𝑡𝑒𝑠, el criterio del
𝑉𝐴𝑁 da un mejor ordenamiento.-
Capital de Trabajo (𝑪𝑻)
 En un 𝒔𝒆𝒏𝒕𝒊𝒅𝒐 𝒂𝒎𝒑𝒍𝒊𝒐 es el total de capital requerido para atender

la operatoria de la empresa, independientemente de cómo se la
financie.-
 Se diferencia del 𝑐𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝑓𝑖𝑗𝑜 por su característica de divisibilidad o
fraccionabilidad, lo que significa que podemos aumentarlo o
disminuirlo en pequeñas unidades.-
 Es un nivel mínimo de capital de trabajo aplicado al ciclo
operativo, que no podemos evitar. Dicho nivel es considerado
como un inmovilizado, pero sin las características de los bienes de
uso. Se diferencia con el capital fijo (verdaderamente
inmovilizado), porque cambia constantemente su contenido (de
efectivo a mercaderías, a cuentas por cobrar, nuevamente a
efectivo, etc.), aunque el capital de trabajo permanente tenga
características semejantes al inmovilizado, expresa un contenido y
un comportamiento distinto.-
 El 𝒄𝒂𝒑𝒊𝒕𝒂𝒍 𝒅𝒆 𝒕𝒓𝒂𝒃𝒂𝒋𝒐 𝒕𝒓𝒂𝒏𝒔𝒊𝒕𝒐𝒓𝒊𝒐 es que se aplica eventualmente a
la empresa, por variaciones normales en la duración del ciclo
operativo o en el nivel de actividad.-
¿Cuáles son las variables que condicionan la magnitud de la inversión

en 𝐶𝑇?
La magnitud del capital de trabajo depende de:
VARIABLES CONCEPTOS
1) Nivel de Actividad o Demanda
2) Duración del Ciclo Operativo
3) Costo de los Insumos
4) Inflación
En este sentido también es importante acotar que para el autor

Eduardo Candioti, sólo considera las tres primeras variables cómo
condicionantes de la inversión en 𝐶𝑇 dejando de lado la inflación.-
Puesto que permanentemente varían el ciclo, el nivel de actividad y

el costo de los insumos, también variará permanentemente la
magnitud y la composición del 𝐶𝑇.-
Ciclo Dinero-Mercancía-Dinero
El capital de trabajo le permite a la empresa llevar a cabo su ciclo
operativo. Este es el tiempo que una unidad de dinero demora en
transformarse nuevamente en dinero. Este ciclo no es igual, en cuanto
a su constitución y duración, para todas las empresas.-
El ciclo Dinero-Mercadería-Dinero y la rotación son dos expresiones de
un mismo hecho. Mientras menor sea la duración del ciclo mayor será
la rotación, y viceversa.-
Condicionantes de la Magnitud del 𝑪𝑻: al depender el CT de la
duración de cada ciclo y el tiempo que existe entre el inicio de cada
uno de ellos; queda en evidencia que cuanto mayor sea la duración
del ciclo y a mayor número de solapamientos, mayor será el
requerimiento de Capital de Trabajo.-
𝑪𝑻𝑻 = 𝑪𝒗 ∗ 𝒏 ∗ 𝑷𝒙
Donde:
𝐶𝑣: Costo Variable Unitario.-
𝑛: Número de Ciclos.-
𝑃𝑥: Demanda Anual.-
Sapag Chain, indica que los métodos principales para calcular el

monto de la inversión en 𝐶𝑇 son:
 Método Contable: determina la inversión en cada rubro del

Activo Corriente (𝐴𝐶), teniendo presente una proporción de
éstos a financiarse con pasivos de corto plazo de carácter
permanente (proveedores, préstamos bancarios, etc.). La
inversión de tres factores: Costo de Saldos Insuficientes, Costo
de Saldos Excesivos y Costo Administrativos del Efectivo.-

 Método del Período del Desfase: determina la inversión

considerando el momento de la primera erogación hasta el
momento de los ingresos que producen el cobro de la venta del
producto.-
 Método del Déficit Acumulado Máximo: Calcula por cada mes
los ingresos y egresos proyectados.-
Método del coeficiente α (alfa):
El supuesto fuerte radica en que la relación capital de trabajo a

ventas, a un momento dado, es la base de cálculo correcto que sirve
de guía para calcular el nuevo capital de trabajo.-
𝑪𝑻𝟎
𝒂𝟎 =
𝑽𝑻𝑨𝑺𝟎
Y para calcular la Inversión en 𝐶𝑇1 deberemos multiplicar el coeficiente

alfa al momento cero por la demanda al momento 1.-
𝑪𝑻𝟏 = 𝒂𝟎 ∗ 𝑽𝑻𝑨𝑺
Finalmente la inversión adicional en CT es la diferencia que surge de

los valores del 𝐶𝑇1 y el 𝐶𝑇0 .-
∆𝑪𝑻 = 𝑪𝑻𝟏 − 𝑪𝑻𝟎
Método de los costos variables incrementales:

El supuesto básico del método parte de que el aumento que se
produce en el 𝐶𝑇 debe cubrir solamente los costos variables. Es decir
que supone inalterables o constantes a los 𝐶𝐹 (𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜𝑠 𝐹𝑖𝑗𝑜𝑠).-
Al calcular directamente la inversión adicional de 𝐶𝑇, contempla el

producto en el aumento de la demanda por su costo variable
unitario.-
∆𝑪𝑻 = ∆𝑷𝒙 ∗ 𝑪𝒗
De esta manera el nuevo nivel de 𝐶𝑇 para la nueva demanda se estima

en la suma de los niveles actuales de inversión y la estimación adicional
de la misma:
𝑪𝑻𝟏 = 𝑪𝑻𝟎 + ∆𝑪𝑻

Las Normas Financieras Básicas: todo administrador financiero deberá

tener presente en todo momento el cumplimiento de las normas
básicas de las Finanzas, para lograr un funcionamiento ordenado y
sostenido de la empresa en el tiempo.-
 𝑁𝑜𝑟𝑚𝑎 𝑑𝑒 𝑉𝑜𝑙𝑢𝑚𝑒𝑛: La empresa debe actuar en todo momento
con la cantidad adecuada de capital.-
 𝑁𝑜𝑟𝑚𝑎 𝑑𝑒 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑙𝑖𝑏𝑟𝑖𝑜: Las aplicaciones de capital (activo) deben
realizarse en un plazo menor o a lo sumo igual que el plazo al
que dichos capitales están financiados o fueron obtenidos.-
 𝑁𝑜𝑟𝑚𝑎 𝑑𝑒 𝑆𝑒𝑔𝑢𝑟𝑖𝑑𝑎𝑑: Parte del 𝐶𝑇 debe ser financiado con
fondos a largo plazo o fondos permanentes (fondo de maniobra
positivo).-
Leverage Operativo:
El apalancamiento operativo es derivado de la existencia de costos fijos
en la empresa que no dependen de la actividad. De esta forma, un
aumento de la producción (que lleva consigo un aumento del número
de unidades fabricadas) suponiendo un incremento de los costos
variables y otros gastos que también son operativos para el crecimiento
de una empresa, pero no de los costes fijos, por lo que el crecimiento de
los costes totales es menor que el de los ingresos obtenidos por la venta
de un volumen superior de productos, lo que implica que el beneficio
aumenta de forma mucho mayor a como lo haría si no existiese el
apalancamiento (por ser todos los costes variables).-
Cuando no existe apalancamiento, se dice que la empresa posee
capital inmovilizado, eso quiere decir, activos que no producen dinero.-
Se produce un efecto leverage operativo cada vez que una empresa

tiene ciertos gastos fijos que deben ser cubiertos, independientemente
del volumen operativo. Es decir que es la posibilidad de aumentar la 𝑼𝒂𝑰𝑰
por un aprovechamiento de aquellas inversiones (activos), que tienen un
costo fijo por la empresa.-
Existen una serie de supuestos sobre los cuales se basa todo el análisis del
G.V.O.:
1. Capacidad instalada ociosa.

2. Incremento de producción se vende.
3. Precio unitario y costo variable unitario constantes.
4. Capital de TRABAJO utilizado eficientemente.
La capacidad instalada ociosa significa que la empresa puede
aumentar el nivel de actividad sin necesidad de incrementar sus
costos fijos.

Suponernos además que todo el aumento en su nivel de actividad,

no varía el precio de venta y el costo fue el capital de trabajo
usado eficientemente.
Existe desventaja operativa cuando hay un nivel de actividad de
saturamiento, es decir, cuando la capacidad ociosa no existe o
existe una sobre utilización de capacidad instalada.
El apalancamiento operativo surge cuando existe 𝑪𝑭 de operación

en la estructura de costos de la empresa. El GVO se mide por el
cociente entre el incremento porcentual de la UaII y el incremento
porcentual del nivel de actividad 𝑃𝑥 .-
% ∆ 𝑼𝒂𝑰𝑰
𝑮𝑨𝑶 =
% ∆ 𝑷𝒙
El GVO mide, la capacidad que tiene la empresa de incrementar

más que proporcionalmente su UaII con respecto al incremento
porcentual del nivel de actividad. De ninguna manera esto significa que
cuanto mayor sea el GVO mejor esta la empresa económicamente. La
empresa tiene que tender a tener los GVO más posibles. El GVO es una
medida de riesgo.-
𝑷𝒙 (𝑷𝒗 − 𝑪𝒗)
𝑮𝑨𝑶 =
𝑷𝒙 (𝑷𝒗 − 𝑪𝒗) − 𝑪𝑭

El GVO cuando una empresa está trabajando en su 𝑃𝐸 económico es

infinito (∞); esto significa que es altamente riesgoso porque una unidad
que venda por debajo del 𝑃𝐸 me dará perdidas y una unidad que venda
por encima del 𝑃𝐸 me dará ganancias, es decir, que el pasaje de
pérdidas a ganancias es muy sensible. Por lo tanto la empresa debe
procurar alejarse del 𝑃𝐸. También significa que tenemos una alta
capacidad ociosa instalada.-
El 𝐺𝑉𝑂 demuestra la capacidad que tiene la empresa de incrementar
más que proporcionalmente sus UaII con respecto al incremento
porcentual del nivel de actividad.-
Cuando 𝐺𝑉𝑂 se desplaza hacia la derecha del 𝑃𝐸 económico, el 𝐺𝑉𝑂
tiende a uno, porque a medida que me voy alejando del 𝑃𝐸 la empresa
llega a su límite de capacidad instalada, entonces ya no se puede
potenciar más la 𝑈𝑎𝐼𝐼 al aumentar la producción.-
El 𝐺𝑉𝑂 toma el valor 1.-
Cuando el 𝐺𝑉𝑂 se desplaza hacia la izquierda del 𝑃𝐸, el 𝐺𝑉𝑂 = 0, es

decir que el nivel de actividad 𝑃𝑥 = 0 , no hay producción.-
Punto de Equilibrio Económico:

Es aquél nivel de ventas que permite igualar los 𝐼𝑛𝑔𝑟𝑒𝑠𝑜𝑠 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙𝑒𝑠 con los
𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜𝑠 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙𝑒𝑠, es decir aquél de actividad en el cuál la empresa no gana
ni tampoco pierde.-
Los cambios de 𝑣𝑜𝑙𝑢𝑚𝑒𝑛 no es el único factor que afecta el 𝑃𝐸, sino que
también los cambios en los 𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜𝑠 𝑑𝑒 𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎, en los 𝑐𝑜𝑠𝑡𝑜𝑠 𝑣𝑎𝑟𝑖𝑎𝑏𝑙𝑒𝑠 o
𝑐𝑜𝑠𝑡𝑜𝑠 𝑓𝑖𝑗𝑜𝑠, también ejercen su efecto sobre el mismo.-
Margen de Contribución
Es aquél excedente que muestra si la empresa absorbió la totalidad de

los costos variables correspondientes a las unidades que se venden. Es la
diferencia entre: 𝑃𝑣 − 𝐶𝑣 .-
Con este excedente la empresa tiene que hacer frente a sus costos fijos.-
Margen de Seguridad
El margen de seguridad indica en qué porcentaje pueden disminuir las
unidades de ventas y que la empresa no pierda. Es decir que muestra
cuanto puede caer el nivel porcentual (%) de actividad o ventas hasta
llegar al punto de equilibrio.-
𝑽𝑻𝑨𝑺𝑨 − 𝑽𝑻𝑨𝑺𝑷𝑬
𝑴𝒈 𝒅𝒆 𝑺𝒆𝒈𝒖𝒓𝒊𝒅𝒂𝒅 =
𝑽𝑻𝑨𝑺𝑨
Formas de medir la Rentabilidad del Activo (𝑹𝒂):

𝑈𝑎𝐼𝐼
𝑅𝑎 = Mide la eficiencia en el manejo de los recursos activos de la
𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜
empresa.-
𝑈𝑎𝐼𝐼 𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠
𝑅𝑎 = ∗ En este modelo se propone una rentabilidad función
𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜
del margen y la rotación. Para mejorar la 𝑅𝑎 podemos aumentar el
𝑚𝑎𝑟𝑔𝑒𝑛 o la 𝑟𝑜𝑡𝑎𝑐𝑖ó𝑛 o ambos.-
𝑈𝑎𝐼𝐼 𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑒𝑠 𝑑𝑒𝑢𝑑𝑎𝑠
𝑅𝑎 = ∗ ∗ En este modelo se propone que el
𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑒𝑠 𝑑𝑒𝑢𝑑𝑎𝑠 𝑎𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠
rendimiento de los Bienes Activos se estima sobre la base de la
ponderación del 𝑅𝑖𝑒𝑠𝑔𝑜 𝐹𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑒𝑟𝑜, el 𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑀𝑒𝑑𝑖𝑜 𝑑𝑒𝑙 𝐸𝑛𝑑𝑒𝑢𝑑𝑎𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜 y el
𝐶𝑜𝑛𝑡𝑟𝑜𝑙.-
Límites del Endeudamiento:

Debemos tener en cuenta que:
 𝑅𝑎 > 𝑖𝑚 (tasa de costo del pasivo). 𝑅𝑝𝑛 > 𝑅𝑎 > 𝑖𝑚 .-

 Analizar el riesgo operativo de la empresa, ya que si este es muy

alto no conviene endeudarnos porque estaremos potenciando el
riesgo total de la empresa. De esta forma lo más conveniente será
financiarnos con capital propio.-
Variables que Condicionan la Magnitud de la Inversión:

Podemos mencionar principalmente:
 El sector de la actividad económica en el que ha de operar la

empresa: Ya que cada sector tiene un nivel de inversiones mínimos
requeridas para que el proyecto sea económicamente viable. Ej. :
Petroleras vs. Supermercado.-
 El estado de la tecnología en la actividad elegida: Porque la

tecnología no avanza en todos los sectores de la misma manera.-
 Las políticas que se establezcan para la inversión y el

financiamiento del proyecto
Estas variables influyen mutuamente una sobre otra y viceversa; así
una vez decidido el sector donde se realizará la inversión, nos
encontraremos relativamente condicionando en cuanto a los niveles
de inversión mínimos requeridos y a los aspectos tecnológicos de la
actividad.-
Adicionalmente también tendremos que considerar la inflación.-
Cuando existe exceso de Inversión:

Un exceso en la magnitud total de la inversión requerida puede disminuir
inicialmente el riesgo empresario del proyecto, y mejorar su liquidez, pero
afectara sensiblemente su rendimiento, por los siguientes motivos:
 Al determinar la 𝑅𝑎, como el cociente entre 𝑈𝑎𝐼𝐼 y el 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜, al ser
éste mayor de la magnitud requerida, obtendremos un resultado
menor y como la 𝑅𝑝𝑛, depende de la 𝑅𝑎, también será menor.-
 Si el exceso de inversión está en el 𝐶𝑇, se manifestara en un exceso
de 𝑙𝑖𝑞𝑢𝑖𝑑𝑒𝑧 lo que reduce la 𝑈𝑎𝐼𝐼.-
 Si tenemos un exceso de inversión en los bienes de uso, tendremos

capacidad instalada ociosa y mayores CF que los necesarios, lo
que reduce la UaII.-
 Un exceso de CT, si está en el activo monetario, aumenta la

exposición a la inflación innecesariamente.-
 Todo capital aplicado, invertido, tiene un costo, y no tiene sentido
económico incurrir en él para tener capital ocioso.-
 Un exceso en la inversión inicial total, aumenta el riesgo total del

proyecto, le quita flexibilidad para cambiar de ramo de actividad
a la empresa.-
¿Qué Pasa Cuando Hay Una Inversión Menor a la Requerida?

Una inversión menor que la requerida produce efectos negativos sobre la
Ra, Rpn, la liquidez y el riesgo. La insuficiente magnitud de inversión con
respecto a la requerida para el nivel de actividad deseada, disminuye la
Ra del activo, generan problemas de liquidez, aumenta el riesgo
operativo y afecta la exposición a la inflación, generalmente
aumentándola.-
¿De qué Depende el Riesgo Económico?

El riesgo económico depende de cómo haya hecho las inversiones la
empresa, en que proyecto haya invertido el dinero, que cursos de acción,
negocios está llevando a cabo con esas inversiones, no se puede
generalizar diciendo que cuando más grande es el grado de inversión,
más riesgosa es, éstos no es cierto.-
Una parte del riesgo económico está formado por la mayor o menor
flexibilidad que tiene una empresa para ajustarse a los cambios del
mercado, es decir, una recesión, una caída en las ventas, etc. Entonces
en la medida que las empresas tengan inversiones muy rígidas, es
evidente que el riesgo económico puede ser más alto que otras empresas
que puedan ser mucho más flexibles o adaptables rápidamente a las
circunstancias del mercado.-
¿Cómo se Compone La EI (Estructura de Inversión)?

Dividimos el total de la inversión en dos grandes grupos: Capital de
trabajo y Capital Inmovilizado.-
La participación de cada uno de estos grupos depende de las mismas

variables que condicionan la magnitud de la inversión, es decir que
dependen de:
 El sector de actividad económico en el cual se ha de invertir.-

 El estado de la tecnología en la actividad elegida.-
 La existencia de la inflación.-
 Las políticas que se establezcan para la inversión y el
funcionamiento del proyecto.-
Debemos tener presente que la EI no es estática, si no dinámica,
podemos y debemos determinarla para un momento en el tiempo, pero

ella cambia permanentemente por modificaciones en las políticas de la

empresa, por cambios en el nivel de actividad, por razones operativas,
etc.-
Relaciones Entre el Capital de Trabajo y el Capital inmovilizado (Relación

Dinámica y Estática)
Existe entre ambos componentes una permanente y dinámica relación.-
 Estática: La magnitud de la inversión en CI condiciona la magnitud

de la inversión en CT, debemos suponer que, para un mismo
proyecto, haremos mayor inversión en CI cuando deseamos operar
a un mayor nivel de actividad; El mayor nivel de actividad es uno
de los condicionantes del CT. En consecuencia tendremos mayor
inversión en CT para operar a un mayor nivel de actividad.-
 Dinámica: permanentemente mediante las depreciaciones, parte
de la inversión en CI se va transfiriendo al CT, lo cual afecta la EI. Su
efecto será mayor o menor según la magnitud de la inversión en
CI, Y según el método de depreciaciones utilizado, Con las
reinversiones parte del CT vuelve al CI.-
A medida que la curva CI se inclina hacia la base, la inversión en CI

disminuye por efecto de las depreciaciones; simultáneamente la
inversión en CT crece, ya que la IT (inversión total) se considera constante;
Ello sucede hasta que las depreciaciones se reinvierten en CI. A partir de
ese momento el ciclo se inicia.-
La transferencia de CI a CT genera liquidez en la empresa; porque de las

depreciaciones la empresa tiene un nivel de disponibilidades que no
necesita para atender a su ciclo operativo.-
Estructuras de Inversiones Típicas: Características de la Empresa.
1) Estructura de inversión que tiene una pequeña, composición de CT

y una fuerte composición de CI. Este tipo de empresas se
caracteriza por:

 Mayores CF, producto de las depreciaciones a

que da lugar el CI (empresa distribuidora de
energía).-
 Exigen elevado volumen operativo para lograr su

PE económico.-
 El alto volumen operativo requerido para lograr
su PE económico los hace muy vulnerables ante
retracciones en la demanda.-
 Si el precio de venta se mantiene constante, y la demanda cae,
se manifiesta una caída más que proporcional en la UaII, por el
efecto negativo de la V.O.-
 Alto volumen de utilidad, en valores absolutos debido al
elevado volumen operativo
 La gran magnitud de CI, la cual tiene menor flexibilidad para

cambiar su estructura de costos en el CP y para cambiar de
ramo de actividad.-
 Operan con altos márgenes sobre ventas por tratarse de

empresas generalmente oligopólicos.-
2) Estructura de inversión que tiene gran proporción de CT y pequeña
de CI. Este tipo de empresas se caracteriza por :
 Menores costos fijos.-

 Menor volumen operativo para lograr su PE
económico.-
 No vulnerables.-
 Muy flexibles, se adaptan con mayor facilidad
a las condiciones cambiantes del mercado.-
 Bajo margen sobre ventas.-
Por ejemplo bancos, empresas de

construcciones, industrias manufactureras, etc.-
Concepto de Capital de Trabajo: Amplio y Restringido
CT en un sentido amplio es la magnitud total de capital requerido para

atender la operatoria de la empresa (concepto cuantitativo).-
CT en un sentido restringido es la diferencia entre el activo corriente y el
pasivo corriente (concepto cualitativo).- CT=AC –PV.-

¿Cómo está Conformado el Capital de Trabajo?
El capital de trabajo puede ser:

Permanente: Es el CT mínimo que requiere la empresa para cumplir
correctamente su ciclo operativo.-
Transitorio: Es el CT que se aplica eventualmente en la empresa, por

variaciones normales en el ciclo operativo y/o por variaciones normales
del nivel de actividad. Es una aplicación de capital a corto plazo y puede
financiarse con capitales obtenidos a CP.-
¿Qué diferencia Existe entre el Capital Fijo y el Capital de Trabajo

Permanente?
El capital de trabajo (CT) permanente se diferencia del capital
inmovilizado (CI) o fijo porque cambia constantemente de contenido.
Mientras la inversión en una maquina (inmovilizado) nos expresa el mismo
bien a través del tiempo, el CT permanente una vez en efectivo,
inmediatamente después en mercaderías, luego en cuentas por cobrar,
etc. Por ello aunque el CT permanente tenga características semejantes
al CI, expresa un contenido y un comportamiento fundamentalmente
distinto.-
La empresa no puede reducir en el corto plazo, su aplicación en CT

permanente sin afectar su operatoria, aunque reduzca la empresa el
nivel de actividad, dicho capital sigue afectado hasta que quede
liberado.-
¿Qué aspectos condicionan la necesidad de CT?

Es necesario tener en cuenta las características de la demanda que
deseamos atender y la de los insumos que necesitamos, ya que ambas
condicionan la forma en que podemos llevar a cabo la producción, y en
consecuencia la necesidad de CT.-
Pueden presentarse algunas de las siguientes alternativas:
a) Demanda uniformemente distribuida en el tiempo, no existe

estacionalidad en el abastecimiento de insumos. Podemos:
 Dirigirnos a un sector de gran demanda, instalaremos máquinas
y equipos de alta capacidad de producción;
 Dirigirnos a un sector con altos ingresos pero que constituye una
franja reducida de la demanda total, por ejemplo podríamos
ofrecer un producto artesanal para cuya elaboración no
necesitaremos equipos de alta capacidad de producción.-

En ambos casos estamos ante políticas empresarias distintas, que

permiten distintos PV, requieren distintas cantidades, el ciclo operativo
será distinto y `por lo tanto necesitaremos distintas magnitudes y
estructuras de CT.-
b) Demanda estacional, sin problemas de abastecimiento de

insumos. Podemos:
 Producir en forma continua, acumulando inventarios y
aplicando mayores inversiones en CT.-
 Producir al ritmo de la demanda, lo que evitara acumular

inventarios, pero se requeriría mayor inversión en CI para
atender los picos de demanda, lo cual implicaría capacidad
instalada ociosa cuando disminuya la demanda.-
c) Demanda uniformemente distribuida en el tiempo, pero el

abastecimiento de insumos es estacional. Tenemos:
 Si la materia prima es perecedera, tendremos que instalar

equipos de alta capacidad de producción para elaborar
rápidamente para evitar su deterioro. Necesitaremos más
inversiones en CT y CI.-
 Si la materia prima no es perecedera habrá que analizar si es

conveniente comprar toda la materia prima para la producción
o bien comprar a medida que vamos produciendo. Entonces
para el primer caso podremos acumular materia prima a un
menor costo, o bien, para el segundo caso acumular menos a
un costo mayor. El requerimiento de CT y los costos serán
distintos para cada alternativa.-
¿Qué es el Ciclo Dinero- Mercancía -Dinero?

El ciclo D.M.D. es el tiempo que demora una unidad de dinero en
transformarse nuevamente en dinero. Gráficamente:

1) 2)
DISPONIBILIDADES ALAMCEN DE MP
3)
5)
PRODUCCION EN
CREDITOS
CURSO
4)
ALMACEN DE
VENTAS
Este ciclo no es igual para todas las empresas, en cuanto a su constitución

y duración.-
Por ejemplo una empresa industrial tiene un ciclo más largo que una
comercial.-
El ciclo D.M.D. y la rotación del CT son dos expresiones de un mismo
hecho, mientras menor sea la duración del ciclo, mayor será la rotación
del CT, y mientras mayor sea el ciclo, menor será la rotación del CT.
Mientras mayor sea la duración del ciclo, mayor inversión en CT se
requiere.-
Características económicas y financiera del ciclo D.M.D.
El ciclo D.M.D. está constituido, desde el punto de vista financiero, por

una o varias obligaciones sucesivas de capital, al final del ciclo de dicho
capital.-
Tenemos una aplicación de capital en una empresa comercial cuando
adquirimos el bien independientemente de cómo se financie, que será
objeto de comercialización; luego se lo transforma en una cuenta por
cobrar (venta financiada), finalmente se libera el capital cuando
cobramos la venta.-

Tendremos aplicación de capital sucesivo en una empresa industrial al

comprar la materia prima, al transformarla, una vez elaborado el
producto pasa a almacenes de venta, luego a créditos y, finalmente al
cobrar la venta liberamos el capital aplicado.-
Si la empresa está trabajando con ganancias, la magnitud del capital

que se libera al cobrar la venta es mayor que la magnitud de capital que
se aplicó.-
El capital que se libera está constituido por:

a) Capital que aplicamos para realizar el ciclo D.M.D. .-
b) Costos fijos no erogables.-

c) Ganancias.-
Aspectos económicos del ciclo D.M.D.
Podemos expresar la utilidad bruta (UaII) que vamos a obtener al cabo

de una serie de ciclos D.M.D. como:
UB = Mg s/ ventas * rotación *CT
𝑼𝑩 𝑽𝑬𝑵𝑻𝑨𝑺
𝑼𝑩 = ∗ ∗ 𝑪𝑻 (𝑨𝒄𝒕𝒊𝒗𝒐)
𝑽𝑬𝑵𝑻𝑨𝑺 𝑪𝑻 (𝑨𝒄𝒕𝒊𝒗𝒐)
Margen bruto Rotación

s/ Ventas del CT
Todos los componentes están íntimamente vinculados, por ejemplo una

variación en el CT tiene un doble efecto porque el CT está como
numerador y denominador.-
Si dividimos la expresión anterior por el CT, nos quedara:
𝑼𝑩 𝑽𝑬𝑵𝑻𝑨𝑺
𝑹𝑩 = ∗ RB es la rentabilidad bruta del CT
𝑽𝑬𝑵𝑻𝑨𝑺 𝑪𝑻
Para mantener constante la RB ante una variación del CT, las ventas y la
UB varían en la misma proporción.-
Si suponemos constante el CI, lo cual es correcto en el corto plazo, la Ra

pasa a ser función del manejo del CT. Si éste aumenta por un incorrecto
manejo, por alargamiento del ciclo operativo y/o por una caída en las
ventas, automáticamente disminuye RB y también la Ra y la Rpn.-

Aspectos financieros del Ciclo D.M.D.

Si suponemos que no hay variaciones en el 𝑷𝒙 , en la duración del ciclo
D.M.D. ni en el nivel de precios, el capital de trabajo que liberamos al final
de cada ciclo es suficiente para iniciar un nuevo ciclo D.M.D.-
Los otros dos componentes que obtenemos de FF de ingresos al final de
cada ciclo (CF no erogables y ganancias) constituyen un excedente
financiero que en el corto plazo, queda disponible para la empresa
otorgándole liquidez.-
El componente CF no erogables posibilita la expansión de la empresa, ya
que puede con ellos elevar su nivel de actividad sin necesidad que se
realicen nuevas inversiones. Lógicamente el método de depreciación
usado tiene fundamental incidencia sobre la magnitud de ese
componente de FF ingresos.-
Al cabo de un tiempo la utilidad bruta total que tendremos será igual a
utilidad bruta de cada ciclo multiplicado por el número de ciclos que
hayamos realizado en dicho lapso.-
𝑼𝑩𝑻 = 𝑼𝑩 ∗ 𝑵° 𝒅𝒆 𝒄𝒊𝒄𝒍𝒐𝒔
Un alargamiento del ciclo D.M.D, cuando no responde a una

planificación de la actividad de la empresa, si no a un mal manejo y/o
causas externas, provocaría varios efectos:
a) Obliga a la empresa a realizar más inversiones en CT.-

b) Disminuye la UB y también la tasa de rendimiento.-
c) Disminuye el FF de ingresos de la empresa.-

Variables que condicionan la magnitud del CT:
Podemos decir que condicionan la magnitud del CT:

1) Duración del ciclo D.M.D.-
2) Numero de solapamientos a que da lugar (n).-
3) Costo del bien que se produce.-

4) Nivel de actividad en el que se opera.-
5) Sector de la economía donde se opera.-

6) La tecnología disponible para realizar la actividad.-

7) Las decisiones de políticas que se adopten para desarrollar la

actividad.-
8) La inflación.-
Duración del ciclo D.M.D. y Nª de solapamientos a que da lugar
El CT requerido dependerá de:

1) La duración de cada ciclo D.M.D. : si suponemos constante el
tiempo que media entre el inicio de cada ciclo, mientras más
largo sea la duración de cada ciclo mayor número de ciclos
podremos solapar, es decir estar en ejecución en forma
simultanea.-
El tiempo que media entre el inicio de cada ciclo:
Si suponemos constante la duración de cada ciclo, mientras menor sea

el tiempo en que se demorara en comenzar un nuevo ciclo, mayor será
la cantidad de ciclos mayor será la cantidad de ciclos que puedan
solaparse.-
Si operamos con solapamiento de ciclos y acortamos el tiempo que

transcurre entre el inicio de cada ciclo, manteniendo constante la
duración de los ciclos, el CT aumenta porque tenemos mayor N° de
solapamientos antes de empezar a liberar el CT aplicado en los procesos
precedentes.-
Costo del producto:

Si suponemos que la duración del ciclo y el N° de solapamientos a que
da lugar se mantienen, y lo mismo sucede con las otras variables, la
variable condicionante pasa a ser el costo del producto. Mientras mayor
sea el costo del producto entonces mayor será la necesidad de CT.-
Para calcular el costo del producto debemos trabajar con los costos
erogables, fijos y/o variables sin considerar los costos no erogables, ni la
utilidad incluida en el precio de venta.-
Nivel de actividad:
El nivel de actividad está dado por la cantidad de unidades que se
producen, venden y cobran simultáneamente en un mismo ciclo
operativo. Es decir que Px está dado por la cantidad de unidades que en
forma conjunta cumplen las distintas etapas del ciclo D.M.D.-
Si las demás variables se mantienen constantes, el CT necesario es
directamente proporcional al nivel de actividad.-
Inflación:
La inflación obliga a la empresa a aplicar nuevas unidades monetarias

para mantener, en valores constantes, la magnitud del CT. No podemos
decir que la inflación nos requerirá más CT, si no que nos obliga a
mantenerlo, de tal manera que ante la pérdida de poder adquisitivo del
dinero, la empresa deba aplicar nuevas unidades monetarias para
mantener la integridad adquisitiva del CT.-
Defina capital de Trabajo Total.-

Podemos expresar el requerimiento del capital de trabajo total con la
siguiente expresión:
𝑪𝑻𝑻 = 𝑷𝒙 + 𝑪𝒗 ∗ 𝒏
𝑷𝒙 : es el nivel de actividad.-
𝒏: es el número de ciclos.-
Esta expresión nos permite determinar la magnitud del CTT cuando la
empresa ha cerrado su ciclo operativo, es una expresión estática, no
dinámica.-
Capital de Trabajo Total: Es el CT aplicado para todos los ciclos
operativos.-
𝑪𝑻𝑻 = 𝑷𝒙 ∗ 𝒏 ∗ 𝑪𝒗
Capital de Trabajo Neto: Es el capital efectivamente aplicado a financiar

los ciclos operativos. Es decir el capital aplicado hasta que los ciclos se
autofinancian.-
¿Cómo se determina la magnitud de CT?
Tenemos 3 formas de determinarlo:

 Método de los solapamientos.-
 Método -
 Métodos de los costos variables incrementales.-
¿Qué influencia tiene el Capital Inmovilizado sobre las distintas variables

de la empresa?
 Sobre las características operativas, el CI me va a definir en
alguna medida el grado de margen de utilidad, también la

rotación con la cual está trabajando la empresa, la mayor o

menor vulnerabilidad de la firma, cuando tenemos empresas
con CI muy grande. De alguna manera me está definiendo el
riesgo económico que está soportando la empresa, estás son
simplemente influencias, no son relación causa-efecto.-
 En cuanto a la rentabilidad, el CI influye desde dos puntos de
vistas: influye en la inversión inicial, cuanto más grande sea,
manteniendo constante las demás variables, la rentabilidad va
a crecer, y viceversa, influye desde el punto de vista de los
costos fijos erogables y no erogables, y éstos tienen influencia
sobre la rentabilidad.-
 En cuanto a la liquidez, si bien está concentrado en el CT, el CI
puede influir con respecto a los costos fijos erogables que
genera, los no erogables no inciden de ninguna manera en la
liquidez.-
 En la ventaja operativa, es determinante la influencia del CI
sobre éste concepto, debido a que tenemos distintas
alternativas para invertir en CI. Entonces, de acuerdo a qué
alternativa se tome pera disponer de CI, será la composición de
la estructura de inversión de la empresa, será la estructura de
costos, etc.-
 En cuanto a las depreciaciones, el capital inmovilizado es un

típico generador de CF no erogables a través de las
depreciaciones. La influencia fundamental esta cuando por vía
impositiva son deducible impositivamente y al serlo influyen
sobre el VAN y la TIR de la empresa. Es decir que influye en la
rentabilidad y en la liquidez , porque mientras más CF tengo,
más voy a poder deducir y menos impuestos teóricamente voy
a pagar.-
Aspectos del Capital Inmovilizado sobre el Capital de Trabajo
La forma en que la empresa este invirtiendo el CI va a influir en mi CT.

Esto debido por ejemplo a que el CI puede invertirse sobre distintos grados
de tecnologías los cuales van a influir en el CT, sobre todo desde el punto
de vista de la materia prima que se necesita para el proceso productivo
y también en la mano de obra. El nivel de inversión en CI, también va a
influir sobre el volumen de oferta. Existe por lo tanto una relación entre la
necesidad de CI y la necesidad del CT.-

Etapas de un Proyecto de Inversión
Cada proyecto de inversión es único y tienen características particulares

que los distinguen de los demás. Es posible establecer una secuencia
metodología adaptable a cualquiera de ellos y se puede resumir en las
siguientes etapas:
a) El Perfil o Gran Visión: comprende la identificación de la idea de
llevar a cabo un procedimiento, la cual surge de un análisis que
realiza del ámbito donde el empresario desarrolla su actividad. En
este punto todas las estimaciones son global, en cuanto a la
inversión, ingresos, egresos, etc. Es necesario realizar un estudio más
profundo.-
b) El Anteproyecto comprende: La definición conceptual del

proyecto, es la presentación del mismo, en él se describe porque
se hace, qué necesidades van a satisfacer, etc.-El estudio del
proyecto comprende:
i) Estudio de mercado: tiene como objetivo principal ratificar la

existencia de una necesidad insatisfecha.-
ii) Estudio Técnico: Tiene como objeto determinar si realmente es
posible producir el bien o servicio que se ha definido.-
iii) Estudio Legal: Tiene como objetivo definir, si lo que pensamos
hacer no está prohibido por las leyes o decretos vigentes.-
iv) Estudio Administrativo: Comprende todo lo relacionado con el

organigrama, cursograma, sistema contable, etc. Involucra
todos los aspectos que tienen que ver con un mejor control y
uso eficiente de los recurso afectados al proyecto de inversión.-
v) Estudio Económico-Financiero: Tiene como objetivo ordenar y

sistematizar toda la información monetaria ( en términos de FF)
que proporcionan las etapas anteriores, relacionados con el
monto de la inversión, ingresos, egresos, riesgo, etc.-
vi) Evaluación del Proyecto: La evaluación será

fundamentalmente económica-financiera, el objetivo, el de
contribuir a maximizar la riqueza de los propietarios. Para
cuantificar la contribución se utilizan generalmente el VAN y la
TIR, que tiene en cuenta el valor tiempo del dinero y el riesgo de
cada alternativa de inversión.-
vii) Decisión sobre el Proyecto: consiste en decidir si se realiza o no

se realiza o se posterga o se desiste de encarar el proyecto.-

c) La Realización del Proyecto: es la culminación del proyecto,

consiste en la ejecución definitiva del proyecto ya aceptado por
los inversionistas.-
Clasificación de los Proyectos de Inversión según las relaciones entre

proyectos y de acuerdo a las características de los FF
Según la relación entre los proyectos serán:
1) Independientes: Cuando los FF de una inversión determinada no se

ven afectados por la decisión de aceptar o no proyecto de
inversión.-
2) Dependientes: Cuando los FF de una inversión determinada se ven

afectados por la decisión de aceptar o no otro proyecto de
inversión. Si afecta los FF de la inversión que ya estamos realizando.
A su vez éstos pueden ser:
 Complementarios: Cuando es una inversión complementaria es

la que genera un incremento de los FF de la inversión inicial o
principal.-
 Sustitutivos: Cuando la inversión inicial o principal tiene una

disminución de los FF como consecuencia de llevar adelante el
otro proyecto.-
 Mutuamente Excluyentes: Cuando por ejemplo estamos ante la
presencia de dos proyectos de inversión y tenemos que elegir
entre uno u otro.-
Según las Características de los FF, serán:
1. FF convencionales: Cuando existe un único cambio en los FF.-

2. FF no Convencionales: Cuando existe más de un cambio de signos
en los FF.-
Desembolso Capitalizable
Un desembolso capitalizable es aquel cuyos beneficios se esperan
realizar en un periodo mayor de un año. Los planes relativos a éstos
desembolsos capitalizables se incluyen dentro del presupuesto del capital
y el proceso para evaluarlos se denomina decisiones de inversión.-
Un desembolso capitalizable generalmente da origen a un activo fijo
dentro del balance general.-

Desembolso con cargo a las operaciones
Un desembolso con cargo a las operaciones es aquel cuyos beneficios se

obtienen dentro de un año.-
Diferencias Fundamentales entre Activos Fijos y Circulantes
Los desembolsos que se hacen para la adquisición de activos fijos difieren

de la inversión en activos circulantes en 4 aspectos importantes:
Activos Fijos Activos Circulantes
1. Monto de desembolso 1. Montos menores

cuantioso.-
2. No se puede dar marcha atrás 2. Se puede dar marcha atrás en
con las decisiones de inversión las decisiones.-
ya que son a largo plazo.-
3. Provocan cambios en el riesgo 3. Rara vez provocan cambios en
generalmente aumentándolo.- el riesgo general de la
empresa.-
4. No son divisibles fácilmente.- 4. Se pueden dividir con más

facilidad.-
Concepto de Proyecto de Inversión
Un proyecto de inversión es un conjunto de antecedentes que permite

estimar las ventajas y desventajas económicas que se derivan de asignar
ciertos recursos escasos (materiales humanos) a la producción de
determinados bienes y servicios, útiles al ser humano en particular y/o a
la sociedad en general.-
Siempre que exista una necesidad humana, de bienes y servicios, habrá

necesidad de invertir, es decir, de aplicar recursos escasos y
consecuentemente de elaborar un proyecto de inversión.-
Desde la óptica de la inversión privada los proyectos de inversión
constituyen para el empresario y los administradores de empresas, una
herramienta de uso imprescindible a la hora de tomar una decisión.-
Tasa de retorno requerida
La tasa de retorno requerida es la suma de rendimiento mínimo que se

debe exigir a una inversión para que ello se aceptable.-

En la determinación de esta tasa de retorno requerida tiene importancia

el riesgo del proyecto, ya que a medida que hay más riesgo involucrado
en un proyecto, ellos van a requerir un mayor retorno del mismo.-
Así el retorno esperado para un proyecto de inversión específico

depende del riesgo del proyecto en estudio.-
El retorno requerido 𝑲𝒆 será:
𝑲𝒆 = 𝒊 + 𝑹𝟎 + 𝑹𝒇
Enumere los métodos de Evaluación de Proyectos de inversión e indique

los aspectos que los diferencian
Métodos que consideran el Valor del Dinero en el Tiempo:

1) El VAN:
A través del VAN deseamos conocer si el valor actual o presente de los

flujos de efectivo esperados, es mayor, menor o igual a la inversión
requerida.-
Para determinar el valor del VAN, comparamos el valor de los FF
desembolsados o actualizados a la tasa de retorno requerida con la
inversión inicial valuada también en el mismo momento que los FF.-
𝒏
𝑭𝑭𝑵𝒋
𝑽𝑨𝑵 = ∑ − 𝑰𝟎
(𝟏 + 𝑲𝟎 )𝒋
𝒋=𝟏
No necesariamente vamos a actualizar con la tasa de costo de capital,

sino también podemos hacerlo con la tasa de corte o con la tasa de
costo de operatividad.-
El criterio de decisión:
 VAN >0 : Acepto realizar el proyecto

 VAN =0 : Es indiferente la realización del proyecto
 VAN <0 : No acepto realizar el proyecto
Las ventajas que presenta el VAN son:
 Reconocer el valor tiempo del dinero.-
 Depende exclusivamente de los FF y de K0.-
 Propiedad aditiva.-

2) Índice de Rentabilidad:
El índice de rentabilidad o productividad o relación beneficio-costo,

surge de dividir la sumatoria de FF esperados entre el valor de la inversión
inicial.-
(𝟏 + 𝑲𝟎 )𝒋
𝑰𝑹 =
𝑰𝟎
 IR > 1^ los FF > I0: Acepto el proyecto.-

 IR<1 ^ los FF < I0: No acepto el proyecto.-
Las ventajas que presenta son:
 Conduce a la misma decisión del VAN.-
 Tiene en cuenta el VDT en forma parcial.-

 Trabaja con información financiera.-
Las desventajas que presenta:

 En proyectos mutuamente excluyentes puede conducir a
decisiones erróneas.-
3) La TIR:
Conforme a este método se tendrá que determinar la tasa de
rendimiento anual “r” que se gana sobre el desembolso inicial.-
La TIR es aquella tasa de descuento que iguala el monto de la inversión
con el valor actual de los FF, es decir hace al VAN=0.-
𝒏
𝑭𝑭𝑵𝒋
𝟎= ∑ − 𝑰𝟎
(𝟏 + 𝒓)𝒋
𝒋=𝟏
El criterio de decisión es el siguiente:
 r > K0 : acepto el proyecto.-

 r =K0 : es indiferente el proyecto.-
 r< K0 : no acepto el proyecto.-

Las ventajas que presentan son:
 Tienen en cuenta el VDT.-

 Trabaja con información financiera.-
Las desventajas que se presentan son:
 Prestar o endeudarse, ya que en el caso de tener dinero prestado

voy a tratar de pagar la menor tasa de interés y en el caso de
prestar dinero voy a tratar de obtener el mayor rendimiento
posible.-
 TIR múltiples, cuando se presenta un patrón no convencional de FF,

puede darse el caso que se presenten múltiples TIR.-
 En proyectos mutuamente excluyentes, se nos plantean dos

situaciones, una con respecto a la magnitud de la inversión y otra
con respecto al desplazamiento temporal de los FF.-
 La TIR es una tasa promedio, no tiene en cuenta el orden en que se
van aumentando los FF ni en que magnitud.-
 Distintas tasas de costo de capital.-
Métodos que no tienen en cuenta el VDT:

1) Periodo de Recupero:
El periodo de recupero es aquel tiempo necesario para que los beneficios

derivados de una inversión medidos en términos de FF, recuperen la
inversión inicial.-
𝑰𝒐 − 𝑹𝒆𝒄𝒖𝒑𝒆𝒓𝒐 𝑨𝒄𝒖𝒎.
𝑷𝒆𝒓𝒊𝒐𝒅𝒐 𝒅𝒆 𝑹𝒆𝒄𝒖𝒑𝒆𝒓𝒐 = 𝑨ñ𝒐 𝒂𝒏𝒕𝒆𝒓𝒊𝒐𝒓 𝒂𝒍 𝒓𝒆𝒄. 𝒕𝒐𝒕𝒂𝒍 +
𝑹𝒆𝒄. 𝒅𝒆𝒍 𝒂ñ𝒐 𝒔𝒊𝒈𝒖𝒊𝒆𝒏𝒕𝒆
Criterio de decisión: La empresa fija el plazo.-

Tiene 4 grandes desventajas:
 Aun cuando dos proyectos se recuperen en el mismo tiempo, no

considera el comportamiento de los flujos de efectivo en ese
periodo de recuperación.-
 No toma en consideración la corriente de utilidades posterior al

periodo de recupero.-
 No permite hacer consideraciones para las inversiones de
diferentes cuantías. No es un método adecuado para seleccionar

entre un conjunto de proyectos cuando existe racionamiento de

capital.-
 No considera el valor del dinero en el tiempo.-

A pesar de las desventajas que presenta este método se suele usar por
ejemplo, cuando la empresa está escasa de fondos, entonces el
administrador financiero recurre a éste método para dar énfasis a
aquellas inversiones que devuelven pronto los fondos.-
2) Tasa de Rendimiento Contable Promedio:
Puede definirse como el porcentaje que se obtiene de dividir la utilidad

neta anual promedio después de impuestos entre la inversión promedio
a través de la vida del proyecto.-
𝑭𝑭𝑵𝒋
𝑹𝑪𝑷 ∑𝒏𝒋=𝟏
𝑻𝑹𝑪𝑷 = = 𝒏
𝑰𝑪𝑷 𝑰𝟎 + 𝑰𝑭𝒊𝒏𝒂𝒍
𝒂
 TRCP>K0: acepto el proyecto.-

 TRCP=K0: proyecto indistinto.-
 TRCP<K0: rechazo el proyecto.-
Presenta las siguientes desventajas:
 Trabaja con información contable, es decir qué incluye

amortizaciones e impuestos.-
 No tiene en cuenta el VDT.-
 Las utilidades son consideradas sin tener en cuenta en qué periodo
se produjeron.-
Presupuestos básicos de VAN y de la TIR respecto a los Fondos Liberados
El método de la TIR supone que los FF se reinvierten a la misma tasa de

rentabilidad que rinde el proyecto.-
El método del VAN supone que los fondos liberados se reinvierten a la tasa
de retorno requerida (tasa de corte) utilizada para el descuento.-
¿Cómo se calcula la Inversión Inicial Requerida en los Proyectos de
Inversión?

Calculo del Flujo de Fondo
¿Qué significado tiene el valor actual en la definición de objetivo de las

decisiones Financieras?
El área financiera como parte integrante de la organización hace suyo

como objetivo rector de la toma de decisiones el criterio de maximizar el
VAN de la empresa. Por lo tanto las decisiones de inversión,
financiamiento y distribución de utilidades deben estudiarse teniendo en
cuenta éste objetivo básico, sólo una combinación óptima de éstos 3
tipos de decisiones permiten elevar al máximo el Van.-
¿Cuáles son los mecanismos de ajustes por incertidumbre en distintos

métodos de Evaluación de Proyectos de Inversión?
Existen dos métodos para considerar el riesgo:
1) Tasa de Descuento Ajustada:

Consiste en ajustar la tasa de corte a través de una prima por riesgo que
se adiciona a la anterior, entonces el cálculo del Van se hará con esta
nueva tasa.-
K= i + Pr
2) Ajustar los FF:
Se ajusta cada uno de los FF, considerando en cada uno el riesgo de tal
manera que al calcular el VAN, éste ya quedará ajustado considerando
el riesgo.-
Un método alternativo es el de equivalente de certidumbre. Se le pide a

la administración que visualice los riesgos relacionados con la generación
de un determinado flujo de efectivo en un año dado y luego se estima
los flujos de efectivo bajo certeza que serán tan atractivos como los flujos
de efectivos inciertos. Repitiendo el proceso para los flujos de efectivo
para cada ano sobre la vida del proyecto, la administración genera unos
flujos de efectivo que suponen certeza, los cuales se descontarán a una
tasa libre de riesgo para determinar el equivalente de certeza en el VAN.-
La regla será elegir aquel subconjunto de proyectos que unidos tengan
el mayor VAN suponiendo un equivalente de certeza si hubiese
racionamiento de capital, y si no lo hubiese se recogerán todos aquellos
proyectos con VAN positivos.-
Las ventajas son anuladas por las dificultades para generar los flujos de
efectivo con equivalencia de certeza.-
Otra manera para que la administración capte la dispersión de los

posibles resultados de una inversión es mediante el Análisis de
Sensibilidad, esté es un proceso para determinar el efecto sobre el VAN
de las posibles variaciones en los factores utilizados para determinar los
flujos de efectivo después de impuestos. Indica el riesgo de dispersión
posible en el VAN y también indica aquellos parámetros que más influyen
en la determinación del VAN. Se pondrá entonces especial atención en
estimar de la mejor forma posible estos factores.-
De por lo menos 10 ejemplos donde la inflación afecte a la empresa
desde el punto de vista Financiero
En las empresas, la inflación se manifiesta y tiene efectos sobre múltiples
aspectos:
 Distorsiona la tasa de interés que se cobre y que se paga.-

 Afecta la tenencia de activos y pasivos monetarios que son
erosionados.-
 Afecta la política de inventarios, induciendo a decisiones
equivocadas por la ilusión monetaria que provoco.-

 Obliga a invertir constantemente dinero en CT para mantenerlo en

términos reales.-
 Distorsiona la EI y la EF con que se trabaja, aunque se mantenga

constante la inversión inicial.-
 Incrementa constantemente, en valores corrientes, los costos y
obliga a modificar también constantemente los precios de venta.-
 Produce ganancias o pérdidas por la distinta velocidad de ajuste

de los Pv, con respecto a la modificación de los costos.-
 Altera contable y económicamente el resultado operativo.-

 Afecta impositivamente a la empresa.-
 Afecta a las decisiones de financiamiento.-

 Afecta las decisiones de inversión.-
 Distorsiona la información necesaria para la toma de decisiones.-
 Agrega riesgo a la actividad empresarial.-
¿Cuáles son las Características Básicas que las Empresas deben adoptar
en condiciones Normales y en condiciones de Inflación?
En condiciones Normales:
Para lograr una determinada rentabilidad, las empresas realizan dos

estrategias básicas: poner el énfasis en el margen sobre ventas o en la
rotación suponiendo eficiencia operativa que implica tener los menores
CV, menores Cf, e inversión compatible con el tamaño y actividad de la
empresa. Si la demanda es elástica al precio, al poner énfasis en el precio
de venta condiciona la magnitud de la misma, si se pone el énfasis en el
volumen (rotación), se condiciona el Pv.-
En condiciones Inflacionarias:
Se denomina efecto absorción al aumento de los costos de la empresa,

provocado por la inflación, la empresa se ve obligada a absorber os
mayores costos inflacionarios, para seguir operando. Se denomina efecto
traslación al hecho de trasladar dichos mayores costos a los precios de
venta.-
Cada componente del costo es afectado por tasas de inflación distintas,

lo que hace muy difícil medir exactamente su incidencia en los precios
de venta, y por lo general la demanda es afectada por el aumento de
los precios.-

El problema económico que provoca la inflación se presenta en 2

aspectos: uno, el operativo y el otro por la exposición a la inflación que
tenga la empresa como consecuencia de más activos y pasivos
monetarios. Pero la inflación no solo genera un problema económico en
las empresas (rentabilidad), sino que también provoca un problema
financiero (de liquidez), aumenta el riesgo empresario y el riesgo
financiero.-
La empresa en condiciones normales sin inflación puede aumentar su
rentabilidad poniendo énfasis en el margen sobre ventas o en la rotación.
Pero si existe inflación, se desplaza de la estrategia operativa basada en
el volumen de ventas (rotación) a la basada en el precio de venta.
Pareciera que bajo condiciones de inflación y elasticidad en la demanda
al Pv, las alternativas dejan de existir porque sólo es posible una de ellas.
Tenemos 2 estrategias operativas posibles para las empresas ante la

inflación:
1) Tener Efecto Traslación = Efecto Absorción, es la estrategia
mínima, implica que el Pv es fijado en función del costo de la
última compra. El Resultado Operativo Ajustado debiera ser
positivo, el REI será positivo o negativo según su exposición neta
a la inflación. Desde el punto de vista de la liquidez, en el
mediano plazo, no debiera tener problemas.-
2) Tener Efecto Traslación > Efecto Absorción, implica que el Pv se

fija en base al costo de reposición, la empresa se está
anticipando a la inflación. El Resultado Operativo Ajustado
debe ser positivo, el REI será negativo o positivo según la
exposición neta a la inflación. Desde el punto de vista de la
liquidez, no debe tener inconvenientes ni el CP ni en el MP.-
Explique el Efecto Traslación y Absorción

Efecto Absorción: es el aumento de los costos de la empresa, generado
por la inflación, la empresa se ve obligada a absorber los mayores costos
inflacionarios para seguir operando.-
Efecto Traslación: es el hecho de trasladar dichos mayores costos a los
precios de venta.-
Cada componente del costo es afectada por tasas inflacionarias

distintas, lo que hace muy difícil medir su incidencia exactamente en los
precios de venta, y por lo general la demanda es afectada por el
aumento de los precios.-
La inflación plantea 2 problemas:

a) económico: se presenta en dos aspectos, el operativo y otro por

exposición neta a la inflación de activos y pasivos monetarios.-
b) Financiero (de liquidez): aumenta el riesgo empresario y el riesgo

financiero.-
Si la empresa fija sus Pv efectuando una determinada marcación sobre
el costo de sus insumos, enfrenta las siguientes alternativas para
determinar sus Pv.-
El Pv se fija Efecto RDA REI Efecto sobre

en base a la liquidez
Costo Traslación Negativo +ó- Negativa

histórico
<
Absorción
Ultima Traslación Positivo +ó- Positiva

compra
=
Absorción
Costo Traslación Más +ó- Más

reposición
> Positivo Negativa
Absorción
¿Cuáles serán las estrategias de cobertura por inflación en la

administración financiera de disponibilidades y cuantas por cobrar?
Para las disponibilidades:

 Minimizar su monto, desinvirtiéndolas rápidamente de estas
disponibilidades.-
 Darle una cobertura de bajo riesgo y alta liquidez, fuera de la

empresa, que las cubra de la inflación.-
Para los créditos:

 Lograr cobertura mediante pasivos equivalentes de iguales
plazos y tasa de interés.-
 Cobrar a los clientes un interés por el financiamiento, que cubra

el rubro del deterioro inflacionario.-

 Fijar un Pv que tenga un interés implícito, al mismo fin, esta

alternativa permite efectuar significativos descuentos por
ventas al contado.-
Explique brevemente cuatro facetas básicas de la problemática

relacionada con el CT
La problemática del CT presenta cuatro facetas:

1) La determinación de la magnitud, de forma que la empresa no
se encuentre sobredimensionada en éste aspecto ni tenga
problemas para desarrollar adecuadamente el ciclo operativo.-
2) Su composición y participación relativa en la inversión total.-
3) Su financiamiento.-
4) Su administración.
Explique brevemente cual será el comportamiento del CT en:

1) La inversión en bienes de uso ha sido superior a la necesaria en
el momento de realizarse: Si la inversión en la capacidad
instalada (Bs. de uso) ha sido superior a la necesaria en el
momento de realizarse, a medida que esta vaya operando a
niveles crecientes, será creciente la inversión de CT, por lo tanto
cambiaran al menos la magnitud y la participación relativa en
la inversión total.-
2) La empresa opera con eficiencia creciente: Si la empresa opera

con eficiencia creciente, la inversión en CT crecerá a una tasa
menor que la tasa de crecimiento del nivel de actividad, pero
dicha mejora en la eficiencia no será igual en todos los rubros
que componen el CT, lo que provocara un cambio en la
estructura.-
Explique brevemente en que consiste el financiamiento natural. Cuál es

su principal características y como lo podemos dividir.
Toda empresa por el simple hecho de funcionar, obtiene un

financiamiento que puede llamarse natural, dicho financiamiento no es
motivo de negociación, o lo es en la primera operación y luego se
mantiene en tanto la empresa cumple con las obligaciones que de él
emergen. Lo podemos dividir en:

1) Financiamiento Interno o Autofinanciamiento: es el que genera la

empresa (beneficios y depreciaciones) y está disponible para su
uso hasta tanto la empresa disminuya las ganancias y reinviertan
las depreciaciones en Bs. de uso.-
2) Financiamiento obtenido de Terceros: Toda empresa obtiene de

3ros un financiamiento que puede llamarse automático o
espontáneo y cuyo monto, plazo, condiciones de pago no
necesitan ser negociados en casa caso. Puede ser dividido en 2
grupos:
 1er grupo: sueldos y jornales aportes previsionales, impuestos
y servicios.-
 2do grupo: Proveedores.-

¿En qué caso una empresa puede procurar financiamiento a corto plazo?
Desde el punto de vista del financiamiento, sí acepta que el costo

explícito del financiamiento a corto plazo es menor que el costo explícito
financiamiento a largo plazo. Las empresas deberían financiarse
fundamentalmente con fondos obtenidos a corto plazo, además, el
financiamiento a corto plazo permite la cancelación cuando los fondos
no sean necesarios en la empresa, evitando así incurrir en un costo por el
capital que mantiene ocioso. Teniendo en cuenta estos aspectos, las
empresas deberían financiarse con fondos obtenidos a corto plazo con
lo que disminuirían los costos y aumentaría el rendimiento, pero, también
aumentaría el riesgo que asumen.-
Cuáles son las políticas que condicionan el requerimiento de CT para

financiar las ventas
Para adoptar una política, desde el punto de vista financiero, el
empresario debe tener presente que el monto de capital aplicado a
financiar sus ventas variará por 2 causas:
1) Por variación en el nivel físico de actividad: A mayor volumen físico
de ventas, corresponderá una mayor aplicación de capitales a
financiarlas. Si el volumen físico de ventas se mantiene constante,
pero varia el volumen monetario, por un aumento de precios de
venta que no tiene un correlativo aumento de costos, el rubro
créditos se incrementará pero el capital realmente aplicado a
financiar las ventas se mantendrá constante. Si el aumento de
precios es un efecto de aumento de costos, el capital realmente
aplicado a financiar las ventas también aumentará.-

2) Por cambio en las condiciones de ventas: entrega inicial requerida

y/o plazo de financiación del saldo.-
Si una empresa tiene diferentes planes de financiación para cada

producto o diferentes planes para un mismo producto. Como determina
el Capital Neto Aplicado (CNA) a financiar las ventas
Normalmente una misma empresa tiene diferentes planes de
financiación para cada uno de sus productos, e incluso diferentes planes
para un mismo producto, en éste caso el capital total requerido por la
empresa para financiar las ventas, resultará de la sumatoria del Capital
Requerido por cada producto o línea de producto.-
¿De cuantas formas se puede determinar CNA a financiar las ventas?

Podemos calcularlo a través de los FF netos o a través de la siguiente
formula
CNA=FCE-(BP+CNEP+FP)
FCE: Financiamiento de costos erogables.-
BP: Beneficios percibidos.-

CNEP: costos no erogables percibidos.-
FP: Financiamiento de los proveedores.-

Explique brevemente que es el CNA y cuáles son las variables cuya
aplicación debe analizarse
Entendemos por CNA al que tiene que colocar el empresario en la
financiación de sus ventas deducidas:
a) los conceptos que distorsionan su magnitud.-

b) los capitales que va generando y liberando la empresa en su
actividad.-
c) las financiaciones que en forma automática obtiene.-

Para determinarlo debo analizarse que aplicación se dará a: el beneficio
percibido, el costo no erogable percibido, la financiación que otorgan
los proveedores y otras financiaciones que obtiene la empresa a muy
corto plazo; sueldos y jornales, energía, impuestos y similares.-
Motivos para tener un saldo en disponibilidades

Motivo Transacción: La organización debe disponer en todo momento de

los recursos monetarios necesarios para cumplir en tiempo y en forma con
sus obligaciones.-
Motivo Previsión: La organización debe mantener un mínimo colchón de

seguridad que lo cubra de distintos imprevistos que pudiera tener.-
Motivo Especulación: es necesario disponer de los recursos necesarios
para aprovechar oportunidades que puedan requerir disponibilidades
inmediatas.-
Determinantes del nivel de Cuentas por Cobrar
El nivel de cuentas por cobrar está en función del volumen de ventas a

crédito y del período de cobro, ósea el tiempo que las cuentas
permanecen sin ser cobradas.-
El periodo de cobro se verá afectado por las diversas políticas que

controlan la concesión de créditos y el cobro de las cuentas por cobrar.
Si bien tales políticas influyen sobre la cantidad absoluta de las ventas a
crédito, éstas estarán más sujetas a las condiciones económicas
generales. Dado que el administrador financiero no puede controlar las
condiciones económicas generales. Él influirá sobre el nivel de cuentas
por cobrar básicamente controlando la concesión de créditos y los
cobros.-
Gráficamente es:
Control en el otorgamiento de créditos. ¿Qué principios deben guiarnos

en la determinación de nuestros procedimientos y políticas de crédito?
Existen 5 pasos básicos:

a) Establecer nuestros términos de crédito (plazo y % de descuento y

pronto riesgo)
b) Tener alguna idea acerca de la calidad del solicitante del crédito

que estemos dispuestos a aceptar, ósea algún punto máximo de
riesgo a asumir.-
c) Debemos investigar cada solicitante.-
d) Calcular con la información obtenida, la probabilidad de que el

cliente pague sus cuentas.-
e) Decidir si debemos o no aceptar al solicitante.-

Cuando es aceptable un cambio en las políticas de crédito
Un cambio en las políticas de crédito es aceptable solamente si la

diferencia resultante en el de los flujos de efectivo, es cuando menos, tan
grande como l cambio habido en la inversión requerida en cuantía por
cobrar.-
Es conveniente cuando los FF que se derivan del cambio superan la

inversión realizada en cuentas por cobrar.
Se debe seguir los siguientes pasos:
a) Determinar los costos marginales de la nueva política.-

b) Determinar los ingresos marginales de la nueva política.-
c) Si los ingresos son superiores a los costos, el cambio en la política es

aceptable. Es decir que conviene el cambio sí y solo sí se verifica
una utilidad marginal.-
¿Cómo se evalúa el grado de riesgo aceptable?
A medida que nos movemos de los grupos de clientes, quienes muy

probablemente habrán de pagar sus cuentas, a los clientes con menos
probabilidad de que paguen procedemos a hacer estos casos: modificar
nuestros flujos de entradas de efectivo por cobros a clientes, y a su vez
aumentar nuestra inversión de efectivo en cuentas por cobrar. El
incremento en nuestros flujos de efectivo será igual a las ventas
adicionales a través del tiempo, menos el incremento en los costos de
cobranza y las cuentas incobrables.-
Riesgo de la inversión en cuentas por cobrar en nuevos clientes

Se deberán considerar los siguientes aspectos:
 Inflación.-

 Costo del Capital.-
 Costos Administrativos.-
 Costos por Incobrabilidad.-
Administración de Cuentas por Cobrar
Las políticas referentes a la Adm. De cuentas por cobrar implica

encontrar un equilibrio entre riesgo y rendimiento. En el grado en que
ampliemos nuestros plazos y concedamos créditos a nuestros clientes
marginales, estaremos inmovilizando fondos en cuentas por cobrar y
peligrará nuestra capacidad para liquidar pasivos (riesgo). Esto sin
embargo, tiene la ventaja de facilitar la venta de nuestros productos y
mejorar nuestras utilidades (rendimiento). Los principios involucrados en la
Adm. de cuentas por cobrar deben estar dirigidos a maximizar el valor de
la empresa.-
¿Cuáles son las causas que pueden causar problemas en la

administración de cuentas por cobrar?
Existen dos posibles fuentes de error en la administración de cuentas por
cobrar:
1) Ser demasiados Estrictos: al fijar las condiciones de ventas, al
conceder los créditos y al cobrar las cuentas vencidas,
aumentando innecesariamente los costos de nuestro
departamento créditos y perjudicando las ventas.-
2) Ser demasiados Liberales: en estos aspectos que nuestra pérdida

de liquidez y el incremento de cuentas malas superen el
incremento de los ingresos derivados de las ventas y a los ahorros
en los costos del departamento de crédito.-
¿Qué se debe hacer para mejorar la administración de cuentas por

cobrar?
Se debe guardar un equilibrio entre la función promotora de ventas y su

responsabilidad a los efectos de asegurar una adecuada evaluación
económica-financiera de la organización.-
Administración de Inventarios
La administración de inventarios es importante por 3 razones:
a) Un buen número de empresas, en especial las que venden al

menudeo, los inventarios constituyen una parte significativa del
activo total.-
b) Puesto que los inventarios representan los activos menos líquidos

del activo circulante, los errores que se cometen en su
administración no pueden remediarse fácilmente.-
c) Se desea considerar que los cambios en los niveles de inventario

efectos económicos importantes.-
¿Cuantos tipos de inventarios Existen?
Existen diversos tipos de inventarios:

Los accesorios: Que se definen generalmente como aquellos bienes que
se utilizan en las operaciones del negocio, pero que no forman parte o
no se incorporan al producto final.-
Materia Prima: se entiende los materiales subemsambles u otros bienes
obtenidos de otras plantas o bienes comprados a proveedores que
forman parte del producto terminado.-
Los Artículos en Proceso son los artículos en transición del almacén de
materiales al almacén de productos terminados. Y a los artículos ya
producidos se los denomina Artículos Terminados.-
¿Cómo se determina la cantidad correcta de inventarios?

La cantidad correcta de inventarios requiere un equilibrio entre los costos
y margen de mantener inventarios, contrastado con los beneficios que se
obtienen al tenerlos disponibles. A medida que aumentan nuestros
inventarios debemos llegar a un punto debemos llegar a un punto en que
los costos adicionales relacionados con dicho aumento sobrepasan a los
beneficios adicionales que se obtienen.-
Lote óptimo de inventarios

Es el punto de equilibrio entre la Economía que puede lograrse
aumentando las dimensiones de cada pedido, él aumento del gasto de
mantenimiento que ello ocasiono.-
Es la cantidad de unidades que nos permite mantener un equilibrio entre

el ahorro de comprar o producir en lotes mayores con las con las
erogaciones necesaria para mantener dicho inventario.-

𝑪. 𝑨𝒅𝒒 = 𝒌 ∗ 𝒏
𝒒
𝑪. 𝑨𝒍𝒎 = ∗ 𝒃 ∗ √𝒑
𝟐
Capital de trabajo optimo a invertir

El capital de trabajo necesario para mantener el lote óptimo se
determina de la siguiente manera:
𝒒 𝒃
𝑪𝑻 = ∗ 𝒃 ∗ √𝒑 + ( ) ∗ 𝒌
𝟐 𝒒
Lote Óptimo
Es la cantidad de unidades que nos permite mantener un equilibrio entre

el ahorro de comprar o producir en lotes mayores con las erogaciones
necesarias para mantener dichos inventarios.-
Stock de Seguridad o Inventario de Seguridad.-

Una porción del inventario se mantiene para absorber aquellas
fluctuaciones inesperadas tanto en compras, como en producción y
ventas. Habremos de tener una existencia de artículos para utilizarlos en
caso de que el proveedor se retrase en su entrega, o que el material no
reúna las especificaciones señaladas, evitando mantener un flujo
uniforme en la producción. También en el inventario de artículos en
proceso habrá existencia de seguridad permitiendo un flujo continuo de
los materiales en las maquinas a pesar de que haya retraso en una u otra
etapa del proceso productivo. Por último, también serán necesarios
inventarios de seguridad con respecto al inventario de artículos

terminados, para evitar que los clientes tengan que esperar las entrega
de os artículos.-
Punto de reorden o punto de pedido

El punto óptimo de pedido es el nivel de inventario en que emitiríamos un
pedido por la cantidad óptima. Este nivel óptimo en aquel en que la
probable demanda de un artículo dentro de una cierta tolerancia de
faltantes, agotaría exactamente el inventario existente durante el tiempo
de espera necesario para recibir las mercaderías pedidas. Se calcula la
siguiente manera:
𝐏𝐮𝐧𝐭𝐨 ó𝐩𝐭𝐢𝐦𝐨 𝐝𝐞 𝐩𝐞𝐝𝐢𝐝𝐨 = 𝐒 ∗ 𝐄 + 𝐅√𝐒. 𝐄. 𝐑

Donde:
S= probable demanda por unidad de tiempo.-
E= probable tiempo de espera en unidades.-

F= factor de tolerancia de faltantes.-
Entonces, la empresa debería emitir una orden de pedidos, toda vez que
el inventario baje a unidades. El punto de pedido incluye un stock de
seguridad que en este caso se encuentra representado por el porcentaje
de tolerancia de faltantes y se halla fijado.-
Determinantes en la inversión en Cuentas por Cobrar

 Capacidad: Este concepto está referido a la posibilidad de que el
cliente pueda cumplir con sus obligaciones.-
 Capital: Se hace hincapié en la solvencia del cliente para cumplir

sus obligaciones.-
 Calidad: Este factor está referido a la posibilidad de pago,

enfatizando aspectos cualitativos.-
 Caución: Se alude a la garantía concreta que puede ofrecer el
cliente.-
 Condiciones: son las características particulares de la operación de

crédito.-
Punto de Reorden: Es el momento en que un nuevo pedido desde ser

efectuado. Se debe tener en cuenta:
a) El ritmo de utilización del artículo de que se trate (ritmo de
consumo).-
b) Tiempo requerido para la fabricación o reposición del mismo.-

𝑷𝑻𝑶 𝑫𝑬 𝑷𝑬𝑫𝑰𝑫𝑶 = 𝒕𝒊𝒆𝒎𝒑𝒐 𝒅𝒆 𝒅𝒆𝒎𝒐𝒓𝒂 ∗ 𝒄𝒐𝒏𝒔𝒖𝒎𝒐 𝒅𝒊𝒂𝒓𝒊𝒐 + 𝒔𝒕𝒐𝒄𝒌 𝒅𝒆 𝒔𝒆𝒈𝒖𝒓𝒊𝒅𝒂𝒅
𝒖𝒏𝒊𝒅𝒂𝒅𝒆𝒔 𝒄𝒐𝒏𝒔𝒖𝒎𝒊𝒅𝒂𝒔 𝒆𝒏 𝒆𝒍 𝒂ñ𝒐

𝑪𝑶𝑵𝑺𝑼𝑴𝑶 𝑫𝑰𝑨𝑹𝑰𝑶 =
𝟑𝟔𝟓
Componentes de un Esquema Presupuestario
 Presupuesto económico (E.R. Proyectado).-

 Presupuesto Financiero (presupuesto de caja o flujos de fondos
proyectados).-
 Cuadro patrimonial proyectado (ESP Proyectado).-

 Análisis de rentabilidad, liquidez, uso y aplicación de fondos, de
coberturas contra la inflación y otras variables relevantes.-
 Control de ejecución y ajuste.-
Pasos para calcular un Presupuesto de Caja
 Selección del periodo de tiempo que va a cubrir e presupuesto.-

 Pronosticar las ventas.-
 Hacer el presupuesto de producción, inventario, compras.-

 Realizar presupuestos complementarios para costos de
fabricación, costos de distribución, gastos de administración, y
otras partidas de gastos y de ingresos.
 Estimar momentos de recepción de ingresos y de erogación de
fondos, para proyectar e flujo de fondos netos.-
Limitaciones del Presupuesto

 Errores en las estimaciones: Rara vez las predicciones son
totalmente correctas.-
 Periodo que cubre: Si son muy largos, van a producirse mayores

desfasajes y si son muy cortos, carecen de utilidad.-
 Problemas humanos: Sobre todo al inicio, por la resistencia de

cambio.-
Causas que modifican la Tasa Nominal de Interés
Las causas que modifican la Tasa Nominal de Interés y que hacen
necesaria su corrección son:

a) Las prácticas de los intermediarios financieros.-
b) El tratamiento impositivo del:

 Costo de la fuente.-
 Capital con que nos financiamos.-
 Ajuste impositivo por inflación.-

c) El efecto de la inflación.-
Cuantas Tasas de Interés hay que tener en cuenta en una Operación de

Financiamiento
En una operación de financiamiento existen por lo menos las siguientes

tasas de interés:
 Tasa Nominal de Interés.-
 Tasa Efectiva de Interés, que es la tasa Nominal corregida de las
practica de los intermediarios financieros.-
 Tasa Ajustada de Interés, que es la tasa Efectiva corregida de los
efectos del impuesto a las ganancias.-
 Tasa Ajustada del efecto del ajuste impositivo por inflación.-
 Tasa Real de Interés, que es la tasa ajustada corregida del efecto

de la inflación.-
¿Cuál es el doble efecto sobre el endeudamiento de la Inflación?
La inflación tiene doble efecto sobre el endeudamiento:

 Erosiona la deuda: Lo que produce una transferencia de riquezas
del acreedor al deudor a menos que la deuda sea ajustable.-
 Erosiona el Interés: si es pagado al vencimiento de la operación,

ello produce una transferencia de ingresos desde el acreedor al
deudor.-
¿Qué ajuste debe hacerse a la Tasa Nominal de Rendimiento de un

Proyecto de Inversión para eliminar el efecto Inflación y poder lograr la
Tasa Real de Rendimiento?
Las correcciones que debe efectuarse a la tasa son:
 Por las prácticas de los intermediarios financieros.-

 Por el tratamiento impositivo.-
 Por el efecto de la inflación.-

Cuando queremos determinar la tasa real de interés que se paga en una

operación de financiamiento, debemos realizar el siguiente ajuste:
𝒊𝒂 − ∅
𝒊𝒓 =
𝟏+ ∅
Si la tasa real de interés Nominal y Real son muy altas, ¿cuál debe ser la
política de inventarios?
La política debería ser desinvertir en inventarios, es decir no acumular

inventarios. La razón es porque únicamente a la empresa le conviene
hacer inventarios, obteniendo como consecuencia una ganancia por
inflación, cuando logre tener una tasa nominal de interés menos que la
tasa real de traslado.-
Clasificación de las inversiones

 Inversiones de renovación: Su objeto es reemplazar ciertos equipos
desgastados por el uso o que se han vuelto obsoletos debido al
avance técnico. No implican cambios significativos y el riesgo que
involucran es limitado.-
 Inversiones de Expansión: Están destinados a servir una demanda
creciente de los productos que ya se están fabricando, su análisis
lleva a la adopción de decisiones de mayor riesgo que los
primeros.-
 Inversiones de Modernización o Innovación: Procuran reducir los
actuales costos de producción, o bien mejorar los productos que
ya se fabrican.-
 Inversiones Estratégicas: Comprenden las integraciones verticales;
tienen una finalidad defensiva contra suministros deficientes en
cantidad y calidad, o contra precios excesivos de los proveedores.-
Inversiones Estratégicas: Comprenden las integraciones verticales;
tienen una finalidad defensiva contra suministros deficientes en
cantidad y calidad, o contra precios excesivos de los proveedores.-
En un contexto inflacionario las empresas se ven inducidas a acumular
inventario. Mencione 5 razones para ello
 Si la empresa tiene un exceso de disponibilidades, para cubrir el
exceso puede resultar conveniente acumular inventarios.-
 Es conveniente que el capital propio esté cubierto de la inflación,

invirtiéndolo en activo ajustable, por lo que la empresa se ve
inducida a acumular inventarios.-

 Si la empresa logra un financiamiento al menos igual a su tasa de

traslado real o a la tasa autorizada de ajuste del PV, le conviene
hacer acumulación de inventarios.-
 La previsión de un fuerte aumento del precio de reposición, que

puede traer problemas financieros para reponer existencias
cuando el PV no se ajusta en función de precio de reposición,
induce a acumular inventarios.-
 La ilusión monetaria que da el comparar el PV actualizado con el

costo histórico del bien produce una sensación de elevada
ganancia e induce a acumular inventarios.-
Que son desde el punto de vista financiero las depreciaciones y que

destino se les puede dar. Mencione 6
Las depreciaciones son la licuación del capital invertido en activo
despreciable. Pueden tener los siguientes destinos:
 Financiar el mantenimiento y reparación de las inversiones que las

originan.-
 Reponer las inversiones que le dieron origen.-

 Amortizar deudas.-
 Devuelven las inversiones.-

 Reinvertirlas en la empresa, financiando su crecimiento.-
 Una combinación de los anteriores.-
¿Cuáles son las variables externas y restricciones del contexto que

influyen en las decisiones del capital de trabajo?
 Inflación: provoca creciente necesidad de capital de trabajo a

precios corrientes para atender un mismo nivel físico de actividad.-
 Incertidumbre: inestabilidad política e institucional, deuda externa,
política económica del gobierno.-
 Costos del endeudamiento.-

 Riesgo: perdidas por inflación, riesgo de no lograr el acceso a un
crédito, de no poder renovar un prestamos, etc.-
¿Qué es el autofinanciamiento?
Autofinanciamiento es el flujo de capitales que no proviene de los

dueños, de nuevas inversiones, ni de terceros, si no que las empresas la
obtienen de su propia actividad, los autogeneran.-

 Costos erogables (depreciaciones).-
 Ganancias.-
¿Qué es el autofinanciamiento de mantenimiento y que variables
determinan la magnitud del mismo?
Es el flujo de fondos de ingresos que se genera en el hecho de imputar

como costo operativo las depreciaciones de las inversiones depreciables.
Las depreciaciones son la licuación del capital invertido en activos
depreciables y puede tener diversos destinos.-
Las depreciaciones están destinadas a reponer las inversiones que le dan

origen, la reposición de la inversión, no es inmediata si no diferida con
respecto al memento en que se percibe la depreciación. La re inversión
de las depreciaciones constituye verdaderas decisiones de inversión. Las
depreciaciones son liberaciones parciales de las inversiones que se ha
realizado en activos depreciables y no reducen la capacidad periódica
de producción y/o ventas de la empresa.-
Algebraicamente, lo podemos expresar como:
𝒅 ∗ 𝑰𝑫
𝑻. 𝑨𝒎 =
𝑷𝑵
𝑨𝒎: Autofinanciamiento de mantenimiento.-

𝒅: Tasa media de depreciación.-
𝑰𝑫: Inversión depreciable.-
𝑷𝑵: Patrimonio Neto.-
¿Qué es autofinanciamiento de Enriquecimiento? ¿De qué condiciones
depende y como la podemos expresar algebraicamente?
El autofinanciamiento de enriquecimiento es la capacidad financiera

que obtiene la empresa de las ganancias de sus operaciones, deben
darse dos condiciones, primero, que la empresa obtenga ganancias y,
segundo, que las retenga total o parcialmente.-
𝑼𝒅𝑰𝑰 𝑫𝒔
𝑻𝑨𝒆 = ∗ 𝒃 = [𝑹𝒂 + (𝑹𝒂 − 𝒊) ] (𝟏 − 𝒕) ∗ 𝒃
𝑷𝑵 𝑷𝑵
𝑨𝒆 : Autofinanciamiento de enriquecimiento.-
𝑼𝒅𝑰𝑰 : Utilidades después de intereses e impuestos.-

𝒃: tasa de relación de las utilidades, que varía desde un mínimo de cero
(no hay relación), hasta un máximo de 1 (se retiene el 100%).-
La ecuación nos expresa que la tasa de 𝑨𝒆 es igual a la tasa de

ganancias que sobre el Pn obtiene la empresa.-
Factoring
Es un conjunto de servicios prestados por una sociedad especializada a
las personas o instituciones que desees confiarle la gestión de sus créditos
eventualmente obtiene una nueva forma de financiamiento a corto
plazo. La operación de Factoring es en la práctica una venta de cuentas
a cobrar.-
Operación de Factoring
Cuenta de 5 etapas fundamentales.-

1) Selección de miembros.-
2) Solicitud de aprobación.-
3) Entrega de las facturas.-
4) El pago de las deudas.-

5) El cobro de las deudas.-
Condiciones de selección del Factor (la empresa que vende)

Tiene en cuenta:
1) La solvencia y moralidad de su posible cliente.-

2) La verificación de que la estructura de su balance no revele
desequilibrios.-
3) La naturaleza y calidad del producto que produce o comercializa

el cliente.-
4) La eficiencia y dinamismo del cuadro directivo del cliente.-

5) Que su posible cliente sea una empresa en expansión sometida a
sus naturales tensiones que han de derivar de sus mayores ventas
para las que precisa más financiación.-
Modalidades del Factoring

El factoring es en la práctica la venta de las cuentas a cobrar. Esta venta
puede realizarse de 2 formas:

1) Con derecho a rechazo de cuentas riesgosas: la empresa asume

el riesgo por los pedidos rechazados.-
2) Sin derecho a rechazo: el factor insume todos los riesgos.-

Servicios que ofrecen las sociedades de factoring a sus clientes
a) Seguro de créditos: la sociedad factoring asume el riesgo total en

caso de pérdida ocurrida por insolvencia de un deudor de su
cliente, a condición que el deudor haya previamente ¿¿???. Una
vez realizada una investigación sobre el futuro cobro el factor
decide acordar o negar el crédito.-
b) Gestión de deudores: se lo considera desde 3 puntos de vistas:

 Negociado y control de factores.-
 Impreso en caja y cobro de los factores.-

 Contabilidad, administración y gestión.-
c) Financiación: la financiación que ofrece el factor es original, forma

parte de los créditos a corto plazo. Es inmediato y no se basa en la
personalidad del beneficiario, sino en la solvencia de los clientes.
Ofrece una doble ventaja: disminución de la sección clientes, y
aumento del fondo activo circulante.-
d) Servicios diversos: anticipo de fondos, estudios de mercado,

selección de clientes, deducción de factores.-
Costos del factoring
La fijación del precio del factoring está dado por 2 elementos: La

retribución de los servicios de gestión prestados por el factor y los intereses
pagados en caso de financiamiento de las cuentas cedidas.-
a) Comisión del factor: Es un porcentaje del importe total de las

facturas cedidas por el miembro a su sociedad de factoring.-
b) Los Intereses: Entran en consideración en el momento en que el
factor otorga un financiamiento a sus miembros.-
𝑫𝒔
Partiendo de la relación 𝑹𝑷𝑵 = 𝑹 𝒂 + ( 𝑹 𝒂 − 𝒊) ∗ se pide:
𝑷𝑵
a) Explique brevemente que representa el segundo término del
miembro de dicha igualdad:
Esta expresión mide la rentabilidad que obtienen los dueños de la
empresa sobre el capital propio aplicado, dicha rentabilidad se

encuentra en la operatoria de la empresa (1ª termino) y en el uso de

capital de terceros (2ª termino)
El segundo término puede ser definido como una prima al riesgo que
asumen los dueños. Es necesario que Ra > i, para que Rpn > Ra, cuando
se da esta desigualdad decimos que existe ventaja financiera; el capital
propio es palanqueado en su rendimiento por el uso de capital tomado
en préstamo y puede lograr por ello, un mayor rendimiento que el que
obtendrá si no se endeuda.-
b) A partir de dicha relación enuncie cuatro estrategias básicas de

financiamiento:
i. Teniendo en cuenta solamente la posibilidad de obtener VF

positiva, es conveniente usar financiamiento de terceros en cuanto
el costo de dicho financiamiento es inferior que el rendimiento
esperado de su aplicación. Como i es una tasa media ponderada
del endeudamiento podemos decir que dicha situación permite
deducir la segunda estrategia.
ii. El Costo del Endeudamiento Marginal debe componerse por la
tasa marginal de rendimiento que se obtendrá de aplicar dicho
endeudamiento.
iii. Si 𝑹𝒂 − 𝒊𝒎 se mantiene constante es conveniente tomar
endeudamiento adicional, desde el punto de vista de la Ventaja
𝑫𝒔
Financiera varía el factor de ponderación creciendo y en
𝑷𝑵
consecuencia se obtendrá mayor Ventaja Financiera.
iv. Si la 𝑹𝒂 esperada marginal es menor que la 𝒊𝒎 real marginal no
conviene tomar endeudamiento marginal. Si dicha desigualdad se
da en términos medios debemos cancelar el endeudamiento, pero
es posible que por otras razones la Empresa decida tomar
endeudamiento cuyo costo marginal sea superior en el corto plazo
al rendimiento marginal esperado.
Estas estrategias así sólo son sostenidas en el corto plazo y no en el

largo plazo porque provocaran un deterioro económico.
Una empresa ha determinado su tasa de crecimiento deseada (TCD) y su
tasa de autofinanciamiento total (TAT). Explique qué ocurre en cada una
de las siguientes situaciones:
a) TCD> TAT
Significa que los fondos autogenerados no alcanzan a financiar el
crecimiento deseado por la organización, debe tomar un nuevo
endeudamiento o lograr nuevos aportes de capital.-

b) TCD = TAT
En esta situación la empresa puede financiar su crecimiento
𝑫𝒔
exclusivamente con fondos autogenerados. El cociente disminuirá por
𝑷𝑵
crecer el PN y mantener constantes las deudas; no es lógico que la
empresa aumente su endeudamiento.-
c) TCD< TAT
La empresa tendrá un excedente financiero por que los fondos
autogenerados superaran los que necesita para financiar el crecimiento.
El excedente financiero puede destinarse a distribuir utilidades y/o
cancelar endeudamiento. Aunque no cancele el endeudamiento
𝑫𝒔
deberá fijarse una disminución en la relación por el crecimiento del
𝑷𝑵
𝑫𝒔
PN, aunque luego de distribuido el excedente financiero el cociente
𝑷𝑵
puede volver a su valor original.-
¿Qué efectos produce el método de depreciación utilizado?

Con el método lineal la depreciación anual es constante, el FF es
constante y de igual composición.-
Con el método acelerado, la depreciación es mayor en los primeros años

para luego decrecer y hacerse en los últimos años menor que la
determinada por el método lineal. Al ser mayor en los primeros años
provoca una menor utilidad imponible, y en consecuencia, un menos
monto absoluto del impuesto a las ganancias. El FF es significativamente
superior en los primeros años que el determinado por el método lineal,
decrece y cambia de composición todos los años.-
El hecho que el FF sea mayor en los primeros años por el método
acelerado de depreciaciones que por el método lineal, se origina
exclusivamente en el ahorro impositivo. El impuesto total que se paga por
ambos métodos es la vida útil de las inversiones depreciables, es igual
pero en el método acelerado hay un diferimiento de impuesto en los
primeros años, que se compensa con un mayor impuesto que se paga en
los últimos años.-
El diferimiento de impuesto a las ganancias de los métodos acelerados
de depreciación es importante para las finanzas por dos razones:
Una de carácter económico, se apoya en el VDT y la otra de carácter

financiero ya que al disponer más rápidamente de la liberación de las
inversiones depreciables la empresa puede financiar antes nuevas
inversiones y acelera la tasa de vencimiento.-
¿De que dependen los FF liberados por las depreciaciones?

El crecimiento de la empresa depende de la magnitud de los FF liberados
por las depreciaciones, éstas a su vez dependen de:
c) La magnitud de la inversión en activos depreciables.-
d) Que dicha inversión sea financiada con capital propio.-

e) La tasa de depreciación que se aplique.-
f) El sistema de depreciación que se aplique.-

g) El tiempo que transcurre entre la liberación y de los fondos y su
reinversión.-
Tasa de autofinanciamiento total

La tasa de autofinanciamiento de mantenimiento es
𝒅 ∗ 𝑰𝑫
𝑻𝑨𝒎 =
𝑷𝑵
El autofinanciamiento de enriquecimiento que también puede

expresarse como tasa del PN es:
𝑼𝒅𝑰𝑰
𝑻𝑨𝒆 = ∗ 𝒃 = [𝑹𝒂 + (𝑹𝒂 − 𝒊) 𝑫𝒔⁄𝑷𝑵](𝟏 − 𝒕) ∗ 𝒃
𝑷𝑵
Sumando ambas expresiones obtenemos la tasa de autofinanciamiento

total:
𝒅 ∗ 𝑰𝑫 𝑼𝒅𝑰𝑰
𝑻𝑨𝑻 = + ∗𝒃
𝑷𝑵 𝑷𝑵
Si la empresa no retiene ganancias, entonces 𝑏 = 0
𝒅 ∗ 𝑰𝑫
𝑻𝑨𝑻 =
𝑷𝑵
Si la empresa retiene las ganancias, entonces 𝑏 = 1

𝒅 ∗ 𝑰𝑫 𝑼𝒅𝑰𝑰
𝑻𝑨𝑻 = +
𝑷𝑵 𝑷𝑵
Tasa de crecimiento deseada

Es importante que los directivos de la empresa establezcan la tasa de
crecimiento deseada para la empresa. El proceder así supone concluir el
crecimiento de la empresa, el no hacerlo supone que el crecimiento de
la empresa será aleatorio y sus dirigentes serán agentes pasivos de ese
crecimiento.-
La TDC es una respuesta a la evolución esperada de la demanda de los
productos de la empresa.-
Política Stockista y Política Antistockista

Es normal encontrar en los empresarios una disposición a acumular
inventarios como una forma de defenderse de la inflación.-
El razonamiento se basa en las creencias que si se acumulan inventarios
para vender a través del tiempo a un Pv que se ajuste a la inflación, se
obtiene un mayor beneficio y una mayor rentabilidad después de
impuestos que en caso contrario. Esta política suele denominarse
stockista y su mecanismo consiste en acumular un elevado inventario en
un momento dado, para atender las ventas de un periodo más o menos
prolongados ajustando el Pv por la inflación sufrida hasta el momento de
la venta. Con esta política se desea anular los mayores costos que por
inflación tendría la empresa si no acumulase inventarios, congelando así
el precio de compra mientras se realiza el traslado de los mayores costos
de inflación al Pv.-
Los sostenedores de una política antistockista consideran que por el
contrario se optimiza el beneficio y el rendimiento de la inversión cuando
no se realiza acumulación de inventarios.-
¿De qué depende el resultado económico en una economía sin inflación

y en otra inflacionaria?
Cuando se trabaja en una economía sin inflación el resultado económico

de la empresa depende exclusivamente de su operatoria, nivel de
actividad, Pv, costos operatorios, magnitud de la inversión, etc., y dicho
resultado económico se refleja satisfactoriamente en el cuadro de
resultados.-
Cuando se opera en una economía inflacionaria el resultado económico

de la empresa no depende exclusivamente de su actividad y calidad

operativa sino también de la posibilidad de ajustar sus Pv en función de

los costos actualizados de la exposición neta a la inflación que tenga y
de la tasa real de interés que pague por su financiamiento.-
El cuadro de resultado tiene que ser ajustado para expresar en monedas

homogéneas el resultado operativo. Ese resultado ajustado se lo
denomina ROA (resultado operativo ajustado).-
A él debe adicionársele las ganancias o sustraérsele la perdida que por

exposición a la inflación tiene la empresa.-
El resultado total ajustado (RTA) es la suma de:
𝑹𝑻𝑨 = 𝑹𝑶𝑨 ± 𝑬𝑹𝑰

¿Cuál es la tasa de interés nominal máxima que puede pagar la empresa
por su endeudamiento considerando que se trata de una economía que
no sufre los efectos de la inflación?
Si no existe inflación ni control de precios, la teoría económica afirma que

la tasa máxima de interés que la empresa puede pagar por un
endeudamiento marginal es igual al rendimiento marginal que obtendría
por la aplicación de dicho capital.-
Si la empresa está analizando aumentar su nivel de actividad, Px, y tiene

la capacidad instalada ociosa, su necesidad de capital para
incrementar Px se limita al capital de trabajo, y dentro de este, al costo
variable de los bienes que produce y/o vende.-
Podemos expresar la necesidad adicional de capital de trabajo como:
∆𝑪𝑻 = ∆𝑷𝒙 + 𝑪𝒗
Método de los Costos Variables incrementales
Si el mercado no obliga a la empresa a reducir el actual precio de venta

para poder colocar la producción y/o venta adicional y la empresa está
operando por encima de su punto de equilibrio económico, cada unidad
marginal vendida le genera una utilidad marginal antes de impuesto
igual a:
𝑼𝑴𝒈 = 𝑷𝒗 − 𝑪𝒗 = 𝑰𝑴
Si la empresa gana IM (ingreso marginal) por cada unidad marginal que

vende y necesita realizar una inversión marginal por unidad igual a CV,
si dicha Inversión la financia con endeudamiento, puede pagar por el:

𝑰𝑴
𝒊𝒎𝒈 =
𝑪𝒗
Pagando 𝒊𝒎𝒈 , la empresa transfiere a los prestamistas todo lo que

obtiene por haber aumentado el nivel de actividad, por lo tanto, esa es
la tasa nominal máxima de interés que la empresa puede pagar.-
¿Cuál es la máxima tasa de interés nominal que puede pagar la empresa

por un endeudamiento, considerando que se trata de una economía que
sufre los efectos de la inflación?
En una economía inflacionaria el resultado económico de la empresa
depende de su operatoria y de la exposición a la inflación que tenga. En
base a ello:
𝑹𝑻𝑨 = 𝑹𝑶𝑨 ± 𝑹𝑬𝑰 (𝟏)
Donde:
 RTA es el resultado total ajustado.-

 ROA resultado operativo ajustado.-
 REI resultado por exposición a la inflación.-

Como se supone que la empresa toma un pasivo no ajustable (PnA) para
realizar inversiones en una activo ajustado (AA), en la expresión anterior
el REI siempre será positivo, por lo tanto se suma al ROA.-
Sabemos que:
𝑹𝑶𝑨 = 𝑽𝑨 − 𝑪 − 𝑰𝑨 (𝟐)
Donde:
 VA: ventas ajustadas.-

 CA: costos ajustados.-
 IA: intereses pagados ajustados.-

Por su parte:
𝑹𝑬𝑰 = ∅ ∗ (𝑷𝒏𝑨 − 𝑨𝒏𝑨)

Donde:
 Ø: tasa de inflación esperada

 AnA: activo no ajustable
Como el término AnA es nulo, nos queda:
𝑹𝑬𝑰 = ∅ ∗ 𝑷𝒏𝑨 = ∅ ∗ 𝑫𝒔 (𝟑)
Reemplazando en (1):
𝑹𝑻𝑨 = 𝑽𝑨 − 𝑪𝑨 − 𝑰𝑨 + ∅ ∗ 𝑫𝒔 (𝟒)
El precio de venta se determina cargando al precio de compra la

inflación ocurrida hasta el momento de la venta y la marcación no se
realiza sobre el costo ajustado, tendremos:
𝑷𝒗 = 𝑷𝒄 (𝟏 + ∅)(𝟏 + 𝑴) (𝟓)
Donde:
 𝑷𝒗 : precio de venta.-
 𝑷𝒄 : precio de compra.-
 M: tasa de marcación sobre el precio de compra ajustado por
inflación.-
 Ø: es la tasa de inflación desde del inicio hasta el momento de la
venta.-
Y a su vez sabemos que:
𝑪𝑨 = 𝑷𝒄 (𝟏 + ∅) (𝟔)
𝑰𝑨 = 𝒊 ∗ 𝑫𝒔 (𝟏 + ∅) (𝟕)
Si suponemos que el interés se paga al final del periodo, (7) nos quedara:
𝑰𝑹 = 𝒊 ∗ 𝑫𝒔 (𝟖)
Es importante tener en cuenta los supuestos de este planteo:

a) Ø es la inflación de todo el periodo analizado.-

b) La empresa tiene PnA y AA de igual magnitud y duración,
adquiriendo al PnA como financiamiento de sus compras, en
consecuencia:
 AA=BC= PC=DS=PnA, donde BC= bienes de cambio.-
 Cuando la empresa vende durante el periodo, el producto de

dicha venta lo coloca en nuevos BC u otros AA con lo que
mantiene la cobertura de su activo y su igualdad con el PnA.-
c) Suponemos que durante todo el periodo AA= PnA.-
Reemplazando los términos de (4) por sus equivalentes de (5), (6) y (8), se
obtiene para una unidad de venta:
𝑹𝑻𝑨 = 𝑷𝒄 ∗ (𝟏 + ∅) ∗ (𝟏 + 𝑴) − 𝑷𝒄 (𝟏 + ∅) − 𝒊 ∗ 𝑫𝒔 + ∅ ∗ 𝑫𝒔
Y recordando el supuesto de 𝑷𝒄 = 𝑫𝒔
𝑹𝑻𝑨 = (𝟏 + ∅) ∗ (𝟏 + 𝑴) − (𝟏 + ∅) + ∅ − 𝒊
Si se desea transferir a los facilitadores de capital toda la ganancia

operativa ajustada y por inflación que se obtenga, RTA = 0 y por lo tanto:
𝒊 = 𝑴+∅∗𝑴+∅
Que es la tasa máxima nominal de interés que se podría pagar bajo el

supuesto de RTA=0, dada una tasa de inflación esperada (Ø) que es igual
a la observada, una marcación sobre costos ajustados (M) deseada,
financiación con endeudamiento no ajustable (PnA), se invierte el capital
en un activo ajustable (AA) y AA=PnA. No se considera en este planteo la
incidencia de los impuestos.-
¿Cuál es la máxima tasa de interés nominal que puede pagar la empresa
por su endeudamiento, suponiendo que el gobierno fije precios máximos
y de ese modo impide establecer el precio de venta, cargando al precio
de compra la tasa de inflación del periodo y una tasa de ganancia bruta?
Las empresas enfrentan varias tasas de inflación, entre ellas:
a) La inflación del conjunto de la economía y del sector en que

operan, sus tasas medias de la economía y de los sectores
económicos. La representamos con Ø.-

b) La tasa de crecimiento de los Pv de las empresas, como

consecuencia de la inflación, a estas las llamamos tasas de
traslado, por que indican al traslado que las empresas hacen de la
inflación que sufren a sus Pv. La representamos con Ø1.-
c) La tasa de crecimiento de los costos de las empresas, la llamamos

tasas de absorción y la representamos con Ø2.-
Las tasas que realmente afectan a las empresas son Ø1 y Ø2 porque ellas
expresan la inflación de insumos que tienen y su traslado a los Pv. Dichas
tasas pueden ser entre sí:
∅𝟏 = ∅𝟐 ∅𝟏 > ∅𝟐 ∅𝟏 < ∅𝟐
Si ∅𝟏 = ∅𝟐, la empresa traslada a sus Pv la inflación de insumo que tiene,

y si son distintos, traslada al Pv una inflación mayor o menor que la
inflación de insumos que produce.-
Las disposiciones del gobierno al fijar precios máximos o regulados, suelen
impedir establecer el Pv cargado al Pc o costo histórico la tasa de
inflación del periodo (Ø) y una tasa de ganancia bruta (M).-
En dichos casos, es frecuente que solo se permita actualizar al Pv
cargado al Pv de un periodo inmediato anterior una tasa dada
establecida por la autoridad que regula y vigila la política de precios
implementada. Dicha tasa de actualización es normalmente
independiente de la tasa de absorción que tiene la empresa y suele estar
relacionada con la tasa de planificación o deseada para el conjunto de
la economía.-
En dicho caso y si representamos por Z a la tasa que se le permite cargar

a la empresa lo más probable es que:
𝒁 < 𝑴 + ∅𝟐 ∗ 𝑴 + ∅
Y es factible también que 𝒁 < ∅.-
Como 𝒁 se aplica sobre el precio de venta del periodo inmediato

anterior, tenemos:
𝑷𝒗𝒊 = 𝑷𝒗𝒊 − (𝟏 − 𝒁) (𝟏)
𝑹𝑻𝑨 = 𝑷𝒗𝒊 − (𝟏 − 𝒁) − 𝑷𝒄 − (𝟏 + ∅𝟐) − 𝒊 ∗ 𝑫𝒔 + 𝒁 ∗ 𝑫𝒔 (𝟐)

En este caso la ganancia de inflación que obtiene la empresa por

financiarse con PnA no depende de Ø1 ni de Ø2, si no de Z, que no
depende de las políticas de la empresa ni del mercado si no de la
autoridad gubernamental que la establece.-
Se presentan 3 situaciones posibles:

 Pv autorizado > costo actualizado
En dicha situación y haciendo en (2) RTA=0 y Pc= Ds, tenemos:
𝐏𝐕𝐢
𝐢= − (𝟏 + ∅𝟐 ) + 𝐳 (3)
𝐃𝐬
Es la tasa de ganancia operativa actualizada sobre costos históricos

antes de intereses, y Z es la tasa de ganancia por inflación que obtiene
la empresa por financiarse con PnA. Por lo tanto (3) es la tasa nominal
máxima de interés que puede pagar la empresa ya que con ella
transfiere toda la utilidad operativa o de inflación.-
Si la empresa desea retener la utilidad operativa no debiera pagar por su
financiamiento una tasa superior a Z.-
 Pv autorizado = costo actualizado
En este caso el Pvi = Pc (1+ Ø2), por lo tanto i=Z, siendo Z la máxima tasa
nominal de interés que puede pagar la empresa por su endeudamiento.
El ROA antes de interés es nulo, y si se paga por el financiamiento Z, el RE
se compensa con el interés a pagar produciendo a si RTA=0.-
 Pv autorizado < costo actualizado
Tenemos que Pvi es < Pc (1+ Ø2), lo que hace que los dos primeros de (2)
sean representativos
𝑷𝑽𝒊
𝒊= − (𝟏 + ∅𝟐 ) + 𝑩
𝑫𝒔
La empresa debe pagar una tasa nominal de interés máxima < z. si la

empresa desea obtener RTA=0, debe compensar el quebranto operativo
que le origina el Pv < que el costo de reposición con un subsidio por el
financiamiento.-
Las prácticas de los intermediarios financieros
Los intermediarios financieros tienen distintas políticas que provocan un

encarecimiento de las operaciones de préstamo. Entre ellas tenemos:

 Por lo general la expresión para la operación una tasa anual, si el

préstamo se realizó por un plazo menor al año, obtienen la tasa del
subperíodo dividiendo la tasa anual por el número de subperiódos
que hay en el año.-
Determinan para el subperíodo una tasa proporcional que al

anualizarse obtenga una tasa equivalente superior a la
mencionada en la operación. En símbolos la operación se hace:
m: plazo del préstamo, entonces 365/m = n, donde n: número de

subperiodos en el año.-
 Es frecuente que el interés de la operación se calcule por
anticipado. Se aplica una tasa de descuento.-
La tasa de descuento, se transforma en tasa de interés mediante la
relación:
𝒅
𝒊=
𝟏−𝒅
Donde:
i: tasa efectiva de interés del subperíodo.-

d: tasa de descuento del subperíodo.-
 También es frecuente que cobren gasto por la operación del
préstamo, que al ser deducidos del importe del préstamo reduce
el monto que le tomador percibe y lo encarece. La expresión
anterior quedaría como:
𝒅+𝒈
𝒊=
𝟏 − (𝒅 + 𝒈)
Donde:
g: representa los gastos.-

 Por la llamada reciprocidad bancaria, el tomador para tener
acceso al préstamo debe mantener en su cuenta corriente un
saldo promedio, proporcional al préstamo a pedir. Generalmente
el monto del préstamo es un múltiplo de dicho saldo promedio.-
El tomador del préstamo recibe así un importe menor que el

expresado en la operación ya que parte del mismo está constituido

por el saldo promedio de los depósitos. La expresión anterior

quedaría como:
𝒅+𝒈
𝒊=
𝟏 − (𝒅 + 𝒈 + 𝒓𝒃)
Donde:
rb: reciprocidad bancaria.-

Fuentes del capital de trabajo:
Por lo general las fuentes de CT se presentan bajo estas formas:
 Operaciones normales: El importe de CT aportado por operación

normales viene dado por la utilidad neta.-
 Utilidad proveniente de la realización de inversiones transitorias y de
inversiones temporarias.-
 Ventas de activos fijos, inversiones a largo plazo u otros activos no
corrientes.-
 Ventas de obligaciones a largo plazo.-

 Préstamos bancarios y otros a corto plazo.-
 Créditos comerciales.-
El factoring y las otras técnicas comerciales: Analogías y Diferencias
Factoring Descuentos comerciales
 Técnica de movilización de  Técnicas de inmovilización

deudas.- de deudas.-
 La remuneración del factor  La remuneración del
consiste en intereses banquero consiste en
percibidos por haber intereses percibidos por
pagado cantidades antes haber pagado cantidades
del vencimiento.- antes del vencimiento.-
 La selección de la clientela  La selección de clientes no

es severa.- es tan severa.-
 El factor asume la  El banquero tiene derecho
responsabilidad en caso de al rechazo de algún papel
impago.-

 El factoring es un contrato posteriormente a su

basado en la cesión de aceptación.-
facturas que son enviadas al
 En el descuento comercial
factor y constituyen la
las facturas son raramente
prueba de existencia de la
pedidas y no es corriente
deuda.-
solicitar las pruebas de las
 Las operaciones se realizan deudas.-
por medio de un contrato
 El descuento comercial se
entre el factor y sus
realiza sin contrato.-
miembros.-
 El banquero se preocupa
 El factor se preocupa por la
por la solvencia del
solvencia de sus clientes.-
librador.-
Leasing- Concepto
El leasing es una figura contractual que permite tener el uso y goce de un

cierto bien durante algún tiempo sin titularizarse su dominio, para lo cual
el usuario debe pagar una cuota periódica de alquiler, existiendo la
posibilidad de adquirir su propiedad a la finalización del plazo locativo.-
El Leasing se incorpora como una modalidad de financiación de los

bienes que deben adquirir las unidades económicas para el desarrollo de
sus actividades y proyectos.-
El locador es el ente que financia la operación y el locatario o usuario del

bien es el deudor o tomador del préstamo. La operación tiene una
característica adicional: permite al usuario del bien quedarse con él en
calidad de propietario al finalizar el contrato, mediante el pago de una
cuota adicional, o un valor residual que las partes firman de antemano.-
Aspectos contractuales del Leasing

En un contrato de Leasing hay 3 elementos que lo caracterizan
distintivamente frente a otras figuras idóneas para la locación de un
mismo bien.-
1. Periodo de urgencia.-
2. Monto del alquiler.-

3. Valor residual pactado.-

Estos tres elementos son los puntos clave para la evaluación comparativa
con otros modos de financiación.-
En el sistema Leasing hay que distinguir dos modalidades fundamentales:

El Leasing Operativo y el Leasing Financiero.-
Ambas categorías están separadas por la particular presentación de
estos aspectos:
Revocabilidad del contrato, riesgo de obsolescencia, ramo de actividad

del locador.-
El Leasing Operativo involucra el derecho del arrendatario para revocar

el convenio dando aviso al propietario con la debida anticipación.-
El Leasing Financiero se caracteriza por su irrevocabilidad.-
En el tipo operativo el riesgo de obsolescencia pesa sobre el arrendador,

en tanto que en el financiero dicho riesgo es soportado por el
arrendatario.-
Existe además un periodo básico en el cual el contrato no es cancelable

contemplándose la posibilidad de una prorroga o extensión del plazo.-
Opción de compra Leasing
Con frecuencia se presentan las siguientes situaciones:

a) una opción de compra cuyo valor ha sido pactado de antemano
en el contrato.-
En este caso pueden operar 2 alternativas: una que se fije el valor

a pagar en caso de optar por la compra, y la otra, corresponde a
una opción de compra cuyo precio base se ajusta mediante
alguna pauta corrección.-
b) Opción de compra de acuerdo al precio vigente en el mercado

del bien en el momento de finalizar el contrato.-
Evaluación de la operación: procedimientos utilizados

a) Planteo de los FF de cada alternativa.-
b) Planteo de un horizonte de planeamiento común.-

c) Calculo de la tasa de rendimiento ( se calcula el FF incremental y
en función del mismo se calcula la TIR)

d) Se puede suplir el punto c) por el criterio del VAN considerando

como dato a las tasas de interés que hayan de prevalecer en el
periodo a financiar.-
Leasing Financiero
Un Leasing financiero es un compromiso contractual no anulable,
asumido por un usuario o arrendatario, de efectuar una serie de pagos a
un arrendador, a cambio del uso de un determinado bien. El arrendatario
adquiere el usufructo del bien, mientras el arrendador mantiene la
propiedad del mismo. El periodo del contrato coincide generalmente
con la vida económica del bien; y el monto total de los pagos que el
usuario conviene efectuar excede el precio de compra del bien.-
El Leasing Financiero debe ser considerado como una forma más de

financiamiento.-
Ventajas del Leasing
a) flexibilidad: otorga mayor flexibilidad que la compra, porque la

empresa evita el riesgo de obsolescencia, pero en realidad ese
riesgo lo asume el usuario, porque si el costo del bien se amortiza
durante el periodo básico del Leasing, entonces el usuarios asume
el riesgo, tiene una obligación fija, debe pagar
independientemente de que el bien se vuelva o no obsoleto.-
El Leasing otorga mayor flexibilidad en el financiamiento de
adquisiciones pequeñas, cuanto más grande es la compra, menos
válido es éste argumento a favor del Leasing.-
b) Ausencia de restricciones: las cláusulas protectoras que suelen

imponerse en los contratos de préstamos están generalmente
ausentes en los contratos de Leasing.-
c) Financiación total: la financiación mediante el leasing permite a las

empresas adquirir el uso de un bien sin tener que hacer ningún
pago inicial. En la medida en que se considere equivalente el
endeudamiento mediante leasing o mediante deuda, la firma no
lograría utilizar su capacidad total de endeudamiento en la misma
medida que con pasivo. El aspecto fundamental a considerar es el
efecto que el método de financiamiento tiene sobre la capacidad
total de la empresa para obtener financiación externa.-
d) Tratamiento en caso de insolvencia o reorganizaciones: En el caso
de insolvencia el máximo derecho del arrendador es el de 1 año
de alquileres, en caso de reorganización el retorno máximo es de 3
años de alquileres.-

e) Aspectos Fiscales: A los efectos del impuesto a las ganancias los

pagos por leasing son deducibles.-
f) Tratamiento Contable: El principal atractivo de los contratos de

Leasing es que las empresas pueden adquirir el uso de un bien sin
tener que mostrar la obligación en sus estados patrimoniales como
un pasivo. Si adquirieran el bien y lo financiaran mediante
préstamos deberían variar tanto el activo como el pasivo.
Desventajas del Leasing

a) Valor Residual: El valor económico del activo suele estar limitado a
la posibilidad de emplearlo durante el periodo básico del leasing.
Toda vez que exista la posibilidad de que un bien tenga un valor
residual significativo, éste valor debe ser considerado al sopesar la
contraprestación del leasing.
b) Tasas de interés del Leasing: El interés que suele cobrarse es
habitualmente más alto que el interés de un préstamo.-
Proyecto de inversión
Se denomina proyecto de inversión al total de información cuantitativa,
cualitativa que ordenada y expresada en términos homogéneos, permite
apreciar las ventajas (beneficios) y desventajas (costos) derivado del uso
de fondo considerando.-
Financiamiento a corto plazo

No existe una demarcación bien limitada entre las diferencias de un
pasivo a corto plazo en relación con uno a mediano plazo, o bien, entre
esté y un pasivo a largo plazo. Además una deuda que inicialmente se
perfiló a corto plazo puede convertirse en una de largo plazo por la
incapacidad del deudor a pagar en una fecha estipulada. A su vez, una
riqueza inesperada puede provocar que se opte por liquidar un pasivo a
largo plazo, convirtiéndose en un pasivo a corto plazo antes de ser
pagada. Además una misma institución financiera puede proporcionar
diversos tipos de créditos.-
Razones para usar el crédito de proveedores
a) Su costo: si aprovechamos todos los descuentos por pronto pago

disponibles, el uso de crédito de proveedores generalmente no
añadirá nada a nuestros costos, siendo por esta razón un tipo de
financiamiento deseable.-

b) Liberalidad: muchas empresas comerciales son capaces de

obtener crédito comercial en épocas en que ninguna institución
financiera le prestaría dinero. Esto es cierto en las empresas
pequeñas y en las de reciente constitución. Básicamente un
proveedor considera el crédito como algo que le ayuda a
incrementar la ventas.-
c) Conveniencia: se requiere poco esfuerzo para endeudarse
cuando se utiliza el crédito comercial. Generalmente no hay que
llenar solicitudes formales de crédito, ni se requiere la firma de
documentos, ni tampoco existen fechas de pago requeridas.-
d) Flexibilidad: El crédito comercial es muy conveniente, porque lo
podemos utilizar cuando lo necesitamos.-
Costos del Capital

Al costo de capital lo podemos definir como un costo de oportunidad,
empleándolo como la tasa a la cual se deberían descontar los flujos
generados por los proyectos de inversión, cuando se usa el método del
VAN. Si el VAN de un proyecto es positivo, dado este costo de
oportunidad, se aumentará el valor del mercado de la empresa, si se
acepta el proyecto el costo de capital podrá utilizarse como tasa mínima
en la aceptación o rechazo del proyecto, cuando se evalúen proyectos
de inversión conforme al método de la TIR. Si la TIR esperada para el
proyecto supera el costo del capital, los accionistas resultaran
beneficiados desde el punto de vista financiero. Si el proyecto se lleva a
cabo. El costo del capital nos da una medida de que tan bien diseñada
esta la estructura de financiamiento.-
Como se calcula el costo de las acciones preferidas y acciones comunes

Acciones Preferidas:
Nuestro convenio con los accionistas preferentes establece que nuestra

única obligación de pagarles dividendos antes de pagar dividendo
alguno a los propietarios residuales, no constituye gastos deducibles de
impuestos.-
Para determinar el costo de las acciones preferidas hacemos:
𝒅 𝒅
𝑷𝒐 = 𝒅𝒐𝒏𝒅𝒆 𝑲𝒑 =
𝑲𝒑 𝑷𝒐
Donde:
 d: dividendos anuales que esperamos ganar.-

 Po: precio de mercado de las obligaciones preferidas.-

 𝑲𝒑 : costo de las acciones preferidas.-
Esta tasa representa el costo de capital después de impuestos dado que
no son gastos deducibles impositivamente.-
Acciones comunes:
Son los dividendos lo que determinan el valor de las acciones comunes.
El costo de las acciones comunes se determina de la siguiente manera:
𝒅𝟏
𝑲𝒆 = ( )+𝒈
𝑷𝒐
Donde:
 𝑲𝒆 : costo de las acciones comunes.-

 𝒅𝟏 : dividendos anuales esperados al finalizar el 1ª año.-
 𝑷𝒐: precio de mercado actual de las acciones.-
 𝒈: tasa de crecimiento anual esperada para los dividendo por
acción.-
El costo de las acciones comunes será igual a la suma del rendimiento

que obtengan los accionistas comunes con relación a los dividendos que
reciban, más la tasa de crecimiento esperada.
Costo de acciones comunes de emisión posterior
Cuando una S.A. emite acciones comunes y las vende a los nuevos
accionistas, la empresa obtiene una cantidad menor al precio actual de
mercado de las acciones. Quienes colocan las acciones en el mercado,
las ofrecen al público a un precio más bajo que el anterior para asegurar
su colocación. La comisione que cobran a los intermediarios Disminuye
aún más la cantidad que recibe la compañía.-
Para ajustar ésta deficiencia en los flujos netos a recibir, deberemos
aumentar principalmente el costo ya determinado para las acciones
comunes. Hacemos:
𝑲𝒆
𝑲´𝒆 =
𝟏−𝒃
Donde:

𝑲𝒆 : Costo de las acciones comunes.-

𝑲´𝒆 : Costo de la nueva emisión de acciones comunes.-
𝒃: Costo de colocación, emisión.-
Costo de las utilidades retenidas
Si suponemos que la corporación debe recompensar a los accionistas

comunes, las utilidades retenidas evidente que tendrán un costo. Si estas
se hubieran repartido a los accionistas, estos podrían haber reinvertido
dichas sumas obteniendo beneficios adicionales. De allí se concluye que
existe un costo de oportunidad involucrado en las utilidades retenidas.-
Para determinar el costo hacemos:
(𝟏 − 𝒕𝒑 )
𝑲𝒓 = 𝑲𝒆 ∗
(𝟏 − 𝒕𝒈 )
Donde:
𝑲𝒓 : Costo del capitas para las utilidades retenidas.-

𝒕𝒑 : Tasa de impuestos personales.-
𝒕𝒈 : Tasa de impuesto a las ganancias.-
𝑲𝒆 : Costo de las acciones comunes.-

Estructura financiera óptima:
Un problema muy debatido en el campo financiero es si existe o no una

mezcla optima de pasivo y capital para un empresa, y si la hubiera, cómo
identificarla. El valor de una empresa que se financia con pasivo es:
𝒀(𝟏 − 𝒕𝒈 )
𝑽𝑳 = + 𝑫𝒕𝒈
𝑲𝒂
Donde:
𝑽𝑳: Valor de mercado de la empresa que se financia con pasivos.-

𝒀: Utilidad antes de impuestos esperada.-
𝒕𝒈 : Tasa de impuesto a las ganancias.-
𝑫: Importe del pasivo en circulación.-
𝑲𝒂 : Rentabilidad del capital propio después de impuestos.-

A medida que aumentemos pasivos, dos grupos de personas se
inquietarán: Por un lado los acreedores, quienes verán que la situación
para ellos es más riesgosa; y por otro lado, los accionistas, porque si la
empresa no está capacitada para cumplir con sus obligaciones con los
acreedores, deberá enfrentarse a la quiebra.-
Es difícil saber cuándo tenemos la cantidad apropiada de pasivo de la
manera que minimice el costo de capital, y que a su vez maximice el
valor de mercado de la empresa.-
Encontrar la EF óptima no resulta ser una tarea muy difícil, puesto que los
intereses que se pagan cuando nos financiamos con pasivos, son gastos
son gastos deducibles. Su determinación consiste en ir añadiendo dosis
de pasivos hasta el punto que resulte evidente, en vista de las reacciones
de los acreedores y de los propietarios, que la empresa estará llegando
al límite de su endeudamiento.-
¿Cómo se calculan los créditos explícitos e implícitos de un crédito
comercial?
Existe tanto un costo explícito como implícito por el uso del crédito
comercial. Un costo explicito existirá cuando no paguemos a tiempo,
desaprovechando nuestro descuento por pronto pago.-
𝑫𝑷 𝟑𝟔𝟎
𝒌= ∗ ∗ 𝟏𝟎𝟎
𝟏 − 𝑫𝑷 𝑵
𝒅 𝟑𝟔𝟎
𝒌´ = ∗ ∗ 𝟏𝟎𝟎
𝒄 𝒕
Donde:
𝒌´: Costo del crédito implícito.-

𝒅: Descuento ofrecido.-
𝒄: Importe del crédito aplicado.-
𝒕: Tiempo o duración del crédito.-
Diferencias entre Presupuesto y Planeamiento
El término planeamiento es más amplio que el término presupuesto,

puesto que incluye a este último como una de sus formas o
manifestaciones concretas.-
La planificación tiene como carácter esencial su función ordenadora.-
El presupuesto es una manifestación de la función de planeamiento

llevada a la práctica periódicamente y que implica la idea de controlar
su ejecución, dado el rango de metas u objetivos que se asigna a los
niveles de actividad y productividad que el mismo presupone.-
Consecuentemente el presupuesto es un plan en particular expresado en
términos monetarios y elevados a la categoría de metas a lograr.-
Ordenamiento y uso de la información básica para el análisis financiero
La información disponible no resulta de gran utilidad si no se la ordena y

procesa según criterios adecuados a los fines perseguidos como ser:
a) Estructuras verticales y evolución en el tiempo.-
b) Índices más utilizados como son: de rentabilidad, de liquidez, de

endeudamiento, etc.-
¿Cuál debe ser el criterio básico que define las decisiones sobre
distribución de utilidades?
El criterio básico que define las decisiones sobre distribución de utilidades
debe ser la relación entre rentabilidad de los recursos retenidos (y
reinvertidos) y lo que podrían obtener los propietarios del capital en otras
inversiones de riesgo comparables si dichos recursos fueron distribuidos.-
¿Cuáles son los factores a tener en cuenta en el costo de las fuentes de
financiamiento?
En el planeamiento financiero es necesario analizar detenidamente los

factores que influyen en la decisión entre las diferentes fuentes de fondos.
Algunas consideran la operación de créditos en sí misma, otras son el
costo y otras son el aspecto legal y contractual.-
El análisis de los factores relacionados con el costo involucra la evolución

del flujo de fondos que ocasiona dicho préstamo y la forma de servir al
capital más los intereses y gastos.-
¿Cuáles son los factores que inciden en la determinación de los métodos
de financiamiento?
a) Adecuación : Se refiere a la compatibilidad de los tipos de fondos
empleados y en relación con la naturaleza de los activos
financieros, ósea los tipos de fondos que lleguen deberán ser
consistentes con los activos de operación empleados.-
b) Riesgo: Las empresas se enfrentan a dos tipos de riesgo: el
empresario y el financiero.-
c) Rendimiento: Uno de los objetivos al planear los tipos de fondos a

usar es que los propietarios residuales obtengan un rendimiento
elevado. Debemos estudiar el efecto que tienen los diversos niveles
de pasivo sobre las utilidades después de impuestos que
pertenecen a los accionistas comunes. El mismo procedimiento
sería aplicable cuando se tenga en mente efectuar una emisión
de acciones preferidas. Los intereses que se pagan sobre el pasivo
son deducibles impositivamente, y los dividendos preferidos no lo
son, conviene financiarse con pasivos desde el punto de vista del
rendimiento.-
d) Control: Otro aspecto que se debe considerar al planear los tipos

de fondos a usar es el deber de los propietarios residuales de
mantener el control de la compañía. En algunos casos
posiblemente sea mejor sacrificar un poco de control recurriendo
a un financiamiento adicional de capital social, que correr el riesgo
de perder todo el control a favor de los acreedores al incurrir en
demasiado pasivo.-
e) Maniobrabilidad: Se refiere a la capacidad de ajustar nuestras
fuentes de fondos aumentándolas o disminuyéndolas de acuerdo
con los principales cambios a nuestras necesidades de fondos.
Buscamos maniobrabilidad para poder tener disponibles el mayor
número de posibles alternativas cuando nazca la necesidad de
expandir o de contraer el total de fondos que deberíamos
emplear.-
f) Oportunidad: Otra consecuencia importante relacionada con la

maniobrabilidad es que nos permite aprovecharnos de las
oportunidades que nos ayudan a minimizar el costo total de los
fondos provenientes del pasivo y del capital. Con mucha
frecuencia se pueden conseguir grandes ahorros si se emiten los
valores de forma oportuna
Riesgo financiero
Las decisiones de financiamiento determinan el riesgo financiero. El

riesgo financiero comprende tanto el riesgo de la posible insolvencia de
la empresa como el de la variabilidad de las ganancias disponibles para
los accionistas ordinarios.-
La probabilidad de una incapacidad de pago aumenta a medida que

crecen los cargos financieras recurridas.
Todo esto está directamente relacionado con la dispersión de la
ganancia operativa probable, o riesgo empresario de la firma.-

Tasa de corte
La tasa de corte es una pauta que nos sirve para evaluarla consecuencia
económica de inversión.-
Esta tasa es por lo común igual al costo de capital para la empresa se
emplea para la aceptación de proyectos cuando se cumple una de las
condiciones siguientes según el sistema de aceptación que se utilice:
a) Cuando el VAN de todos los flujos de caja de un proyecto

descontados a la tasa de costo de capital es positivo.- VAN>0
b) Cuando la TIR de un proyecto es mayor que la tasa de costo de
capital.- TIR>Ko
Se supone que siguiendo estas normas de aceptación se maximizará en

el largo plazo el valor nominal o la cotización bursátil de las acciones
ordinarias de la empresa.-
El costo de capital representa una tasa de corte para la asignación de

fondos o los proyectos de inversión que en teoría deben ser igual a la tasa
financiera de rendimiento de los proyectos que permitirá mantener
invariable el valor nominal de las acciones. En este sentido, el costo de
capital es la tasa mínima de rentabilidad para que se justifique el uso de
los fondos.-
Costo medio del capital
Para efectuar al valuación de la empresa en su conjunto, debemos utilizar

el costo conjunto del capital (el que surge del conjunto de sus fuentes de
financiamiento) como pauta de aceptación o rechazo de los proyectos
de inversión, aunque recurra a una fuente determinada para financiar un
proyecto dado, y a otra fuente para financiar otro proyecto; lo que
interesa es el costo medio de a mezcla de fuentes de financiamiento
empleadas.-
Luego de haber calculado los costos de los distintos componentes de la
EF, debe ponderárselo de acuerdo con alguna pauta a fin de establecer
un costo medio ponderado.-
Para calcular el costo medio ponderado hacemos:
𝑲𝒐 = 𝑾𝟏 𝑲𝒊 (𝟏 + 𝒕) + 𝑾𝟐 𝑲𝒆
Donde:
 𝑲𝒐: costo medio de capital

 𝑾𝟏 : porcentaje de participación de Ds en EF
 𝑲𝒊 : Costo de las deudas
 𝑾𝟐 : Porcentaje de participación de PN en la EF
 𝑲𝒆 : Costo del capital propio
 𝒕: Tasa de impuestos a las ganancias
Costo de las deudas
El costo de una deuda puede hallarse con la siguiente formula:
𝑲𝒊 = 𝑲(𝟏 − 𝒕)
Donde:
 𝑲𝒊 : Coto de la deuda antes de impuestos

 𝑲: Tasa financiera de costos
 𝒕: Tasa de impuestos a las ganancias
Entre dos deudas con un mismo costo aparente K, cuando en una de
ellas dicho costo es deducible de impuestos y en la otra no, la primera
resulta mucho más económica. La Implícita en el cálculo después de
impuestos de la deuda, que la empresa produzca ganancias imponibles,
de otro modo no puede obtener la ganancia fiscal asociada con la
deducción del pago de intereses. El costo afectado de una deuda, para
una empresa que no genere ganancias imponibles, es igual al costo
antes de impuestos, ósea k.-
Tasa de rendimiento requerida

Puede considerarse que la tasa de rendimiento que los inversores
requieren, sobre la parte financiada con capital propio de los proyectos
de inversión de la empresa, está compuesta por tres factores:
𝑲𝒆 = 𝒊 + 𝜷 + ∅
Donde:
 𝑲𝒆 : Tasa requerida por los inversores

 𝒊: Tasa de interés libre de riesgo
 𝜷: Tasa adicional para compensar el riesgo empresario
 ∅: Tasa adicional para compensar los riesgos financieros
Las variaciones en el costo del capital propio son determinadas ante todo
por el tipo de inversiones que la empresa emprende y por el grado de

endeudamiento de la misma. Si la empresa no utiliza financiación externa

y sus inversiones consideran enteramente en bonos del tesoro, el costo
del capital ordinario se aproxima a la tasa libre de riesgo i. Si la empresa
invierte en otros tipos de activos, los inversores requerirán una mayor tasa
de descuento sobre el capital propio, y cuanto más riesgosa sea, esa
inversión mayor será dicha tasa.-
A menos que la empresa modifique el riesgo conjunto de todos sus
activos, o su grado de endeudamiento, 𝑲𝒆 tendrá que ser relativamente
estable a través del tiempo.-
Cambios en la estructura de financiamiento

Se presenta un problema cuando la empresa desea modificar su EF. Los
costos de las distintas fuentes de financiamiento, se calculan
habitualmente según la estructura ya existente, y tales costos pueden
diferir de los que rigen cuando la empresa haya alcanzado dicha
estructura de financiamiento deseada. Pero como la empresa no puede
medir directamente los costos que tendrá cuando haya alcanzado dicha
estructura, tales costos deben ser estimados. Durante el período de
transición entre la EF anterior y la nueva, la empresa habitualmente se
inclinará hacia una forma de financiamiento determinada. Cabe
preguntarse cuál sea el costo de financiamiento que debería utilizarse a
los efectos de la elección de proyectos de inversión durante el período
de transición. Es mejor utilizar el costo medio ponderado de capital
calculado sobre la base de mezcla de financiamiento deseada.-
Fundamento del uso de un costo medio

El fundamento en que se basa el empleo de un costo medio ponderado
de capital, es el de que financiándose en las mismas proporciones
utilizadas para el cálculo del promedio ponderado, y aceptando
solamente proyectos cuyo rendimiento sea mayor que dicho costo
medio ponderado, la empresa puede aumentar la cotización de sus
acciones en LP. Este aumento ocurrirá debido a que los proyectos de
inversión esperados han de producir, según se espera, un rendimiento
mayor sobre la parte financiada con capital propio, que el costo del
capital accionario.-
Formas de financiamiento con capital propio

Existen dos formas de financiamiento con capital propio son: acciones
preferidas y acciones ordinarias.-
Desde el punto de vista de los vendedores dueños de la empresa, es

decir, de los accionistas ordinarios, las acciones preferidas constituyen

una forma de endeudamiento que debe ser evaluada de igual modo

que otro pasivo.-
Acciones preferidas
Las acciones preferidas constituyen una forma hibrida de financiamiento
que combina características de los pasivos comunes y de las acciones
ordinarias.-
EL rendimiento máximo de las acciones preferidas, está habitualmente

limitado al dividendo fijado, no teniendo participación sobre el resto de
las ganancias de la empresa.-
La empresa no puede deducir este dividendo a los efectos impositivos,

siendo este el principal inconveniente de las acciones preferidas como
medio de financiación considerando que el pago de intereses sobre el
pasivo es deducible para la liquidación de impuestos, la empresa que
trata los dividendos de las acciones preferidas como obligaciones fijas,
habitualmente descubre que el costo explícito es bastante elevado.-
Las acciones preferidas como fuente de financiamiento. Ventajas e
inconvenientes.
Uno de los principales inconvenientes de su escasa popularidad es el

hecho de que el dividendo de los accionistas preferidos no es deducible
de impositivamente.-
Como inversión, sin embargo, una acción preferida puede ser más
atractiva para el inversor q las obligaciones, porque los dividendos
recibidos están exentos de impuestos.-
La ventaja del financiamiento con acciones preferidas, es que constituye
un medio flexible de financiación. El dividendo no constituye una
obligación legal por parte de la empresa emisora si las ganancias
disminuyen, puede dejarse de pagar el dividendo; en cambio cuando se
tiene una deuda, los intereses deben pagarse cualquiera sea el curso de
las ganancias.-
Otra ventaja que tienen los accionistas preferidos es que no tienen fecha
de vencimiento fijada, es como un préstamo perpetuo. La mayoría no
requiere de la formación de un fondo amortizante, de donde surge una
mayor flexibilidad al permitir que o se restituya el capital, ni tener que
buscar refinanciación para tomar un mayor volumen de pasivo.-
Distintas clases de acciones preferidas

a) Con dividendos acumulativos: Generalmente las acciones
preferidas tienen un derecho acumulativo a los dividendos

impagos de modo que el dividendo que no se pague en un año

será transferido hacia los siguientes.-
b) Derechos adicionales de participación: Las acciones preferidas
con derecho de participación confieren el derecho a participar de
las ganancias de la empresa, por encima de su dividendo fijo de
acuerdo con alguna forma determinada.-
c) Derecho de voto: Debido a su derecho preferente sobre las
ganancias , y sobre los activos en caso de liquidación, los
accionistas preferidos, no tienen habitualmente derecho a
intervenir en la dirección de la empresa, salvo cuando ésta deje de
pagar los dividendos preferidos durante un período de tiempo
determinado. En tales casos, los accionistas preferidos, tendrán
derecho a elegir un determinado número de directores.-
d) Rescate de acciones preferidas: Las acciones preferidas no tienen
fecha de rescate. La emisión de acciones preferidas no se
consideran como medio de financiación permanente porque
siempre se prevé la posibilidad de su rescate.-
Acciones ordinarias
Las acciones ordinarias de una S.A. son en definitiva, sus propietarios,

colectivamente, son dueños de la diferencia entre activo y pasivo y
asumen los riesgos asociados al derecho de propiedad. Su
responsabilidad sin embargo está limitada al monto de su inversión. En
caso de liquidación, estos accionistas solo tendrán derecho al producido
resultante después de que han sido pagados todos los acreedores y los
accionistas preferidos. Los accionistas ordinarios, al igual que los
preferidos, no tienen fecha de vencimiento. El accionista puede
desprenderse de su inversión vendiendo las acciones en el mercado
bursátil o privadamente.-
Fuentes de autofinanciamiento
a) La reinversión de utilidades operativas generadas durante el

ejercicio económico: Al final de cada ciclo operativo, se produce
una diferencia entre lo cobrado y lo pagado que contribuye, en
mas o en menos, al resultado del ejercicio. Esa diferencia, en tanto
sea positiva, se incorpora al activo de la empresa constituyendo
una fuente de autofinanciamiento.-
b) Cargos que no implican egresos de fondos:
 Amortizaciones: Financieramente constituyen, a través de una
detracción a los resultados del ejercicio, un origen de fondos y ,
como tal, deben ser consideradas. En caso de utilizar los fondos
provenientes de la amortización para la reposición de los bienes
amortizables, se generará un excedente que haría posible no
solo el movimiento de la capacidad productiva, sino también el

crecimiento de la misma.
 Previsiones: Desde el momento de su carga a resultados, y hasta
que se produzca la utilización o el recupero de las mismas,
constituyen también una fuente de fondos.-
c) Reserva de Utilidades: Las utilidades retenidas por la empresa
forman parte de la EF de la misma. Tenemos distintos tipos:
 Reserva Legal: La permanencia dentro de una unidad
económica de estos fondos, no parte de un acto de libertad de
la gerencia, sino de una exigencia legal. El administrador
financiero debe tomar la cifra correspondiente como dato, y
operar con ella , considerándola dentro de la EF.-
 Reservas Voluntarias: Estas “otras reservas” pueden ser
contractuales o determinadas en cada ejercicio económico,
considerando como objetivo de todo accionista ver crecer el
valor de su inversión la política de distribución de utilidades y
mantenimiento de reservas que debe tener a ese fin.-
Política de distribución de dividendos:
LA política de distribución de dividendos es otra de las grandes decisiones

financieras. La relación entre el total de ganancias y la suma distribuida
como dividendos, constituye el coeficiente de distribución de dividendos,
y determina el monto de las ganancias que se retienen en la empresa, y
afecta el monto total del financiamiento externo. Por lo tanto debe ser
analizado en relación con la decisión de financiamiento.-
Si el valor de la empresa dependiera de alguna manera de su coeficiente

de distribución de dividendos, la política que se sigue a este respecto
afectará el costo de financiamiento de la empresa. Por lo tanto, la
política de dividendos debe ser evaluada en relación con el objetivo de
maximizar el valor de la empresa para sus accionistas.-
Estabilidad de los dividendos

Además del porcentaje medio de dividendos que una empresa abona
en el LP, las inversiones también pueden evaluar la estabilidad de los
dividendos durante ese período. A igualdad de otros factores, es posible
que la cotización de las acciones de una empresa sea mayor si paga un
dividendo estable todos los años, que si distribuyera un porcentaje
estable de sus ganancias anuales.-
Existen varias razones por las cuales puede suponerse que los inversores
aprecian los dividendos estables, y están dispuestos a pagar un premio
por las acciones de una compañía que les brinde esta estabilidad. Entre
ellas tendremos:
a) Valor informativo: Los dividendos pueden servir para resolver la

incertidumbre en la mente de los inversores. Cuando las ganancias
disminuyen, pero la empresa no disminuye sus dividendos, este
mantenimiento de los dividendos puede transmitir a los inversores
la impresión de que la dirección cree que el futuro de la compañía
será mejor de lo que sugiere la disminución de las ganancias de
último año. La dirección puede afectar las expectativas de los
inversores a través del contenido informativo de los dividendos.-
b) Deseo de obtener un rendimiento en efectivo: Otro factor que
aconsejaría mantener los dividendos estables, es la existencia de
inversores que desean obtener una determinada renta periódica,
los cuales, preferirán una empresa que les pague in dividendo
estable a otra que distribuya dividendos inestables.-
c) Consideraciones legales: La estabilidad de los dividendos puede
ser ventajosa desde el punto de vista legal, al permitir que ciertos
inversores institucionales puedan invertir en las acciones.-
Fijación de un coeficiente de pago de dividendos

Parecería que una gran cantidad de empresas sigue la política de fijarse
un cierto coeficiente de pago de dividendos en el LP.-
El uso de coeficiente de pago de dividendos no significa necesariamente
que los dividendos son la variable activo de decisión y que las ganancias
retenidas son las variables pasivas. El coeficiente puede ser fijado de
acuerdo a las necesidades de inversión de la empresa en el LP. Si esas
necesidades son razonablemente predictibles, la empresa puede
establecer una determinada política de distribución y no obstante
financiar su crecimiento con ganancias retenidas. En este caso la política
de dividendos seria las variables pasivas.-
Dividendos Regulares y Dividendos Extraordinarios
Una de las formas en que una empresa puede aumentar sus

distribuciones en efectivo, en periodos de prosperidad, es el de declarar
un dividendo extraordinario a parte de sus dividendos regulares.
Declarando un dividendo extraordinario la empresa trata de prevenir a
sus inversores de que no deben suponer que ese dividendo representa un
aumento en la tasa de distribución establecida. La declaración de
dividendos extraordinarios es aconsejable en el caso de compañías que
tienen ganancias variables. El pago de dividendos extraordinario,
solamente cuando las ganancias son más altas de lo usual, evita que los
inversores se engañen, suponiendo que los mayores dividendos se
mantendrán en períodos futuros.-
La política de Dividendos como decisión financiera
Cuando tratamos a la política de dividendos estrictamente como una

decisión financiera, el pago de dividendos en efectivo constituye un
pasivo residual. La cantidad de dividendos pagados fluctuará de un
periodo a otro de acuerdo a la variación en el volumen de oportunidades
aceptables de inversión de que disponga la empresa. Si estas
oportunidades abundaran, el porcentaje de dividendos a pagar sería
probablemente cero. Si la empresa no tuviera posibilidades de encontrar
oportunidades de inversión provechosas, el coeficiente de pago de
dividendos seria el 100%. Para situaciones intermedias el coeficiente esta
entre 0 > 1.-
Factores que influyen sobre la política de Dividendos
a) Liquidez: La liquidez es un importante aspecto que influye sobre las

decisiones de distribución de dividendos. Como representan un
egreso de caja, cuanto mayor sean sus encajes y la liquidez de una
empresa, tanto mayor es su capacidad para pagar dividendos.-
b) Disponibilidades de créditos: si una empresa tiene una

disponibilidad de créditos obtenible rápidamente, puede ser
bastante flexible; cuanto mayor es, mayor es su flexibilidad y mayor
es su capacidad para pagar dividendos en efectivos. Cuando se
dispone de una fuente de créditos la dirección se sentirá menos
preocupada por el efecto de un dividendo en efectivo sobre la
liquides.-
c) Control: si una empresa paga elevados dividendos puede verse en
la necesidad de obtener capital, mediante la colocación de
acciones, para financiar sus oportunidades provechosas de
inversión. En tales circunstancias, los accionistas mayoritarios
pueden verse disminuidos o perder el control de la empresa, si no
pueden suscribir las acciones adicionales emitidas.-
d) Naturaleza de los accionistas: cuando una empresa es muy

cerrada, la dirección conoce los deseos de sus accionistas en
materia de dividendos y actúa de acuerdo con ellos. Si muchos de
sus accionistas están sujetos a altas tasa de impuestos, y prefieren
ganancia de capital más bien que rentas en efectivo, la empresa
puede establecer una política de bajos dividendos. Tales políticas
debe fundarse en la existencia de oportunidades de inversión
provechosas, que permitan emplear las ganancias retenidas.-
e) Secuencias de las oportunidades de inversión: una empresa puede
tener oportunidades provechosas de inversión, pero estas pueden

presentarse esporádicamente, para que se justifique la retención

de ganancias.-
f) Restricciones contractuales al pago de dividendos: generalmente

es empleada por los financistas para asegurarse de que la
compañía no retenga su capacidad de pago, y habitualmente se
fija en un porcentaje máximo de las ganancias acumuladas.-
g) Inflación: cuando el nivel de precios tiende a subir, los recursos

generados por las amortizaciones no son suficientes para
reemplazar los activos existentes a medida que se desgastan o se
hacen obsoletos. Puede justificarse la retención de utilidades como
un medio de preservar la capacidad de ganancia.-
Dividendos en Acciones
Constituyen la entrega de un número adicional de acciones a los
accionistas y no representan si no una recapitalización de la empresa sin
que se modifique el interés proporcional del accionista.
Ventajas para la empresa de los Dividendos en Acciones
A menudo los dividendos en acciones se emplean con la idea de

conservar disponibilidades. En lugar de aumentar los dividendos en
efectivo a medida que crecen las ganancias, es muy posible que la
empresa desee retener una mayor parte de estas últimas y entonces
declare un dividendo en acciones.-
El empleo de un dividendo en acciones puede también servir para

mejorar las cotizaciones de las acciones dentro de un determinado
valor.-
El uso de dividendo en acciones puede implicar alguna información que
habitualmente se los asocia con compañías de crecimiento.-
La principal desventaja, es que son muchos más costosos de administrar
que los dividendos en efectivo. Otra desventaja es que los pequeños
dividendos periódicos en acciones, pueden tender a distorsionar la
imagen sobre el crecimiento de la ganancia de la empresa.-
Riesgo Operativo y Riesgo Financiero
Empleamos la expresión Riesgo Operativo para aludir al riesgo inherente

a las operaciones de la empresa, tal riesgo existe independientemente
del riesgo derivado de la forma en que se financie la empresa. Este último
se denomina Riesgo Financiero.-

Banco de Inversión
Cuando una empresa desea colocar obligaciones ante el público,

recurre habitualmente a los servicios de un banco de inversión. Su
principal función consiste en comprar las obligaciones de una empresa y
luego revenderlas a la inversión, como remuneración de sus servicios el
banco recibe la diferencia entre en precio que paga por la obligación y
el precio al cual lo vende al público.-
Función de los Bancos de Inversión

Una de las funciones claves del banco de inversión es la de asumir el
riesgo, cuando uno de ellos adquiere una emisión de obligaciones, se
dice que se produce un underwriting : suscribe un cheque por el monto
de la emisión, y en ese momento la empresa es liberada del riesgo de
que no pueda venderse el total de los valores entre las inversores al precio
fijado: si la inversión no se calcula bien, sea por una variación
desfavorable del mercado o debido a que se la ha fijado un precio
excesivamente alto, es el underwriters y no la empresa quien asume la
perdida. Debido a esta función de Asunción del riesgo, los underwriters
son compensados con un beneficio de underwriting.-
Debentures
El termino debentures se aplica habitualmente a las obligaciones sin

garantía de una empresa, la garantía del inversor está dada por la
capacidad de ganancia de la empresa. Dado que los debenturistas
deben considerar el crédito general del deudor y su capacidad para
pagar el capital y los intereses a sus vencimientos. Solo las empresas de
prestigio pueden emitir debentures.-
El rendimiento fijo de un instrumento de deuda a LP se denomina Tasa

Nominal. El rendimiento real hasta el rescate de la obligación, se
determina despejando la tasa de interés que iguale el valor actual de
todos los pagos a realizar por capital e interés con la cotización actual de
la obligación. El rendimiento de una obligación es el equivalente de la
tasa financiera de rendimiento de un proyecto de inversión.-
El rescate de los debentures puede ser realizado por diferentes vías.
Puede ser rescatado mediante su pago al vencimiento, mediante
conversión en acciones de títulos Convertibles, mediante rescate
anticipado si el mismo está previsto en el contrato o mediante
amortizaciones periódicas. La amortización periódica de la deuda es
posible cuando la emisión está sujeta a la creación de un fondo
amortizante si se trata de una emisión en serie.-


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GRUPO DE ESTUDIO FINANZAS

Decisiones Financieras: toda decisión financiera se caracteriza por ser

Finanzas vs. Contabilidad: tanto las Finanzas como la Contabilidad tienen

Las principales diferencias son las siguientes:

Hacia Un Enfoque Restringido De la Función Financiera: el enfoque

GRUPO DE ESTUDIO FINANZAS 3875660466

organización para asignar y reasignar fondos a usos presentes y/o futuros,

Las preguntas básicas consisten:

Podemos dividir entonces a la administración financiera en 3 campos de

Una combinación óptima de esos tres tipos de decisiones permitirá elevar

Decisiones De Inversión: este de decisiones es probablemente la más

Las decisiones de inversión determinan el monto total de los activos de la

 Es toda aplicación de fondos realizada en cualquiera de los rubros

GRUPO DE ESTUDIO FINANZAS 3875660466

c) 𝐵𝐸𝑁𝐸𝐹𝐼𝐶𝐼𝑂: que se manifiesta a través del mayor consumo

Además de seleccionar nuevas inversiones, una empresa debe

El cálculo del nivel adecuado de liquidez y su mantenimiento es parte

Decisiones De Financiamiento: las decisiones de financiamiento

Se debe tener en cuenta la Estructura de Inversión porque la misma

Decisiones De Distribución De Utilidades: para tomar decisiones

GRUPO DE ESTUDIO FINANZAS 3875660466

 Liquidez: es la capacidad que tiene la empresa para hacer frente

Rentabilidad y Liquidez; Dos Objetivos En Conflicto: rentabilidad y

 Liquidez: que muestra la capacidad de la empresa para

Presupuestación De Capitales: la presupuestación de capitales es el de

Tipos De Decisiones De Inversión: existen básicamente dos tipos:

GRUPO DE ESTUDIO FINANZAS 3875660466

Cálculo De La Inversión Inicial:

Técnicas De Presupuestación De Capitales:

La regla de aceptación de la 𝑇𝐼𝑅, es aceptar toda inversión cuya tasa

La 𝑇𝐼𝑅 es el tipo de interés que hace coincidir la inversión inicial 𝐼0 con el

 𝑉𝐴𝑁 (𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝐴𝑐𝑡𝑢𝑎𝑙 𝑁𝑒𝑡𝑜): es el valor presente del conjunto de flujos

La regla es aceptar toda inversión cuyo Valor Actual Neto sea

GRUPO DE ESTUDIO FINANZAS 3875660466

a) Hallar el valor actual de cada uno de los flujos de fondos

¿Qué nos dice un 𝑉𝐴𝑁 > 0 ó positivo?

Que el negocio es capaz de:

3) 𝑽𝑨𝑵 < 𝟎 , Pueden suceder tres cosas:

 Que nos pague sólo a) y parte de b).-

GRUPO DE ESTUDIO FINANZAS 3875660466

De acuerdo con el criterio 𝐵⁄𝐶 , una inversión es aceptable en la

Desventajas del Período de Recupero:

Desventajas de la Tasa de Rendimiento Contable:

a) Trabaja con información contable sin reelaborar. Desde el punto

Presupuestos Básicos de VAN y TIR Respecto a los Fondos Liberados:

 En un 𝒔𝒆𝒏𝒕𝒊𝒅𝒐 𝒂𝒎𝒑𝒍𝒊𝒐 es el total de capital requerido para atender

¿Cuáles son las variables que condicionan la magnitud de la inversión

La magnitud del capital de trabajo depende de:

En este sentido también es importante acotar que para el autor

Puesto que permanentemente varían el ciclo, el nivel de actividad y

Sapag Chain, indica que los métodos principales para calcular el

 Método Contable: determina la inversión en cada rubro del

GRUPO DE ESTUDIO FINANZAS 3875660466

 Método del Período del Desfase: determina la inversión

El supuesto fuerte radica en que la relación capital de trabajo a

Y para calcular la Inversión en 𝐶𝑇1 deberemos multiplicar el coeficiente

Finalmente la inversión adicional en CT es la diferencia que surge de

∆𝑪𝑻 = 𝑪𝑻𝟏 − 𝑪𝑻𝟎

Método de los costos variables incrementales:

Al calcular directamente la inversión adicional de 𝐶𝑇, contempla el

De esta manera el nuevo nivel de 𝐶𝑇 para la nueva demanda se estima

𝑪𝑻𝟏 = 𝑪𝑻𝟎 + ∆𝑪𝑻