Valuación de Proyectos: Puntos de Equilibrio y Apalancamiento

HÉCTOR DELGADO CASTILLO
Valuación
De
Proyectos
Héctor Delgado Castillo
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A Norma,
Mi mancuerna de vida.
A Héctor, Normis, Miguel Arturo, Karina y Andrea

Fuentes de orgullo y satisfacciones.
A Fabián, a Sofía, a Diego y a Natalia,

Bálsamo de ternura y de esperanzadora alegría.
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Contenido
Prólogo
1. Apalancamientos
2. Valor Temporal del Dinero
3. Presupuestos de Capital en Condiciones de Certeza
4. Presupuestos de Capital en Condiciones de Riesgo
5. Costo de Capital
6. Fusiones, Adquisiciones, Liquidación y Finanzas Internacionales
Apéndices:
A. Cálculo del Precio Óptimo
B. Fórmulas para las Calculadoras: H-P 19 B-II Business Consultant;

y H-P 17 bII+.
C. Fórmulas para el “SOLVER” del One Power Finance
D. E. V. A.
E. Tablas Financieras
F. Áreas bajo la Curva Normal
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“Advierto al lector
que este obra
debe leerse con calma
y tranquilidad,
porque no conozco
el arte de ser claro
para quien
no quiere ser atento.”
Juan Jacobo Rousseau

El Contrato Social
Prólogo
Cuando se toman decisiones se analizan opciones y de éstas se

selecciona la que se considera mejor; también se desea que los resultados
sean verdaderamente los esperados. No siempre ocurre así, pues existen
muchos factores, tanto hacia dentro de la organización, como hacia fuera
de ella. Sin embargo, algunos de estos pueden ser anticipados, si no en su
totalidad, sí con cierto grado de probabilidad o de certeza. Es por esto que
este trabajo busca auxiliar al decisor en el análisis de sus opciones, con
las herramientas cuantitativas que le permitirán ser lo más objetivo que se
pueda.
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Para esto, se presentan las herramientas más comunes para la

valuación de proyectos económico-financieros, tales como los puntos de
equilibrio y de indiferencia; con el estudio del valor temporal del dinero y
aplicaciones de la matemática financiera a la valuación de proyectos de
inversión bajo condiciones de certeza como de riesgo.
Todo el material teórico está apoyado con programas computacionales

(en hoja electrónica), tales como cálculo y desarrollo de interés simple,
compuesto, anualidades (básicas, anticipadas y diferidas), valor presente
neto, tasa interna de rendimiento, amortizaciones, depreciaciones, riesgo,
etc., además de tablas de rápida referencia, que permitirán al decisor
obtener los resultados numéricos, que tradicionalmente son bastante
engorrosos al realizarse manualmente, sin desgastarse en los procesos y
centrarse en el planteamiento de los problemas y su posterior análisis
definitorio de decisiones.
Este trabajo únicamente se dedica al desarrollo cuantitativo de los

proyectos, propio de las actividades económico-financieras de las
organizaciones; mas también debe tenerse en cuenta que en algunas
circunstancias este criterio (económico-financiero) pasa a segundo o tercer
plano dependiendo del compromiso social que tenga la organización.
Esto último se ve reflejado en situaciones ecológicas, de seguridad, de

capacitación y desarrollo; actividades que en el corto plazo se vislumbran
como salidas de dinero sin recuperación o como cargas de las autoridades
que se tratan de eludir.
Es más fácil de ver esta situación en las pequeñas y medianas

empresas, pues la mayoría difícilmente salen de sus compromisos; esto lo
explica, no lo justifica. Pero desafortunadamente también sucede en
empresas que sí están en posibilidades de hacer estas inversiones, mas
sus estrategas principales no han adquirido aún una cultura de calidad de
vida, de justicia social.
Afortunadamente, estamos viviendo un cambio que puede percibirse,

principalmente en instancias gubernamentales, las cuales, para hacer
valuaciones de proyectos, no se rigen exclusivamente en los parámetros
cuantitativos, sino en lo que se denomina “Valuación de Proyectos
Sociales”, los cuales son valuados bajo esquemas que son prohibitivos, y
no les corresponde algunos de ellos, a las empresas.
Por ejemplo, las vialidades. ¿Cuánto cuesta a la ciudadanía un

embotallemiento? Este costo es muy difícil de cuantificar en términos
monetarios; pero sí es posible hacerlo en términos de horas de tiempo
perdido al día o semana per cápita.
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O considerar el número de personas beneficiadas con la introducción de

agua potable a determinada comunidad; esto se pondera más fuertemente
que la inversión que en dinero debe hacerse.
O, ¿cuánto gastar en seguridad? ¿en educación?
Existen muchos ejemplos sobre valuación de proyectos sociales, que en

su mayoría no basta con realizar acciones concretas para el momento. El
factor tiempo cobra especial importancia sobre todo en los proyectos que
implican cambios cualitativos, como es en los casos de las últimas
interrogantes.
Tanto la seguridad como la educación, requieren acciones inmediatas

que darán algunos resultados al corto plazo; mas también deben realizarse
acciones preventivas que deben ser perfectamente estudiadas e
implementadas, pues sus resultados no se verán en el corto plazo, sino
hasta que haya pasado, al menos, una generación.
Algunos proyectos deben atenderse, en sus efectos, al corto plazo; mas

para atender a sus causas, deben establecerse planes a largo plazo.
Konosuke Matsúshita, considerado el empresario más humanista del

siglo XX, se propuso terminar con la pobreza en el mundo. Para esto,
calculó realizar su meta en 250 años. Para esto, segmentó este tiempo en
10 generaciones de 25 años cada una. Matsúshita ya murió, pero la
empresa fundada por él sigue trabajando y cumpliendo las metas
generacionales propuestas.
Los cambios de un país deben medirse en generaciones, no en trienios o

sexenios.
Para establecer los planes a largo plazo, está la Planeación Estratégica.

Para lograr los planes a corto plazo que se requieren para lograr la de largo
plazo está la Planeación Operativa. Y esta es la dimensión de esta obra, la
Planeación Operativa Financiera de las organizaciones, necesarias no sólo
para sobrevivir, sino para trascender.
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“Dadme una palanca y moveré al mundo”.

Arquímedes.
(¿… y si presiona del lado equivocado?).
TEMA 1
APALANCAMIENTOS
Sub-temas:
GRADOS DE APALANCAMIENTO,
PUNTOS DE EQUILIBRIO
Y DE INDIFERENCIA PARA LOS NIVELES:
2.1 Operativo
2.2 Financiero
El término apalancamiento (leverage) describe la capacidad que

tiene una organización de utilizar activos o fondos de costo fijo, con el objeto
de maximizar las utilidades de los accionistas. Los cambios en el
apalancamiento propician, por un efecto multiplicador, variaciones,
tanto en el nivel de rendimiento, como en el de riesgo correspondiente.
(Riesgo se refiere al grado de incertidumbre que se asocia a la capacidad
de la organización para cubrir sus obligaciones de pagos fijos).
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Por lo general, los aumentos de apalancamiento dan lugar a mayores

riesgos y rendimiento, mientras que las disminuciones en él, producen
menores riesgo y rendimiento. El grado de apalancamiento que existe en la
estructura de la organización puede afectar significativamente su valor,
alterando tanto el riesgo como el rendimiento.
Este tema trata acerca del análisis de los tipos de apalancamiento

observados en la mayoría de las organizaciones; estos tipos son el
operativo, el financiero y su consecuente apalancamiento total.
A) EL APALANCAMIENTO EN EL ESTADO DE RESULTADOS.
Existen dos tipos básicos de apalancamiento, como son el

apalancamiento operativo y el apalancamiento financiero. Derivado del
producto de éstos se obtiene el apalancamiento total. Estos
apalancamientos se expresan de manera más precisa haciendo referencia
al estado de resultados. La gráfica 1.1 (El Estado de Resultados y los
Apalancamientos) presenta un formato general del estado de resultados.
La porción de dicho estado, que se relaciona con los apalancamientos
operativo y financiero de la empresa se encuentra claramente delimitada.
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El apalancamiento operativo indica la relación existente entre los ingresos

por ventas de la empresa y sus utilidades antes de intereses e impuestos
(Utilidad Pura o de Operación). En tanto, el apalancamiento financiero
examina la relación existente entre las utilidades de la empresa antes de
impuestos e intereses y las ganancias disponibles para los accionistas
comunes.
Gráfica 1.1: EL ESTADO DE RESULTADOS Y LOS APALANCAMIENTOS

Ingresos por ventas
- Costos Variables Apalancamiento
= Contribución Operativo
- Costos Fijos
= Utilidades a/Int. e Imptos. por Apalancamiento

Total
- Intereses
= Utilidades a/Impuestos Apalancamiento
- Impuestos Financiero
= Utilidades d/Impuestos
- Dividendos preferentes
= Utilidades para Acc. Comunes
Este tema se ha dividido en dos grandes apartados y una conclusión:

Apalancamiento Operativo, Apalancamiento Financiero y su conclusión, el
Apalancamiento Total. De los dos primeros se analizarán los respectivos
puntos de equilibrio y de indiferencia, así como el grado de
apalancamiento respectivo.
Es importante hacer notar que estos cálculos de apalancamiento

operativo tienen como requisito el establecer una perfecta diferencia entre
los costos variables y fijos en el área productiva, esto es, que en la
organización se establezca el Costeo Directo, pues este sistema permite
establecer la naturaleza lineal de esta relación, como se verá en el
transcurso de esta exposición.
Para mayor comprensión del tema, es importante tener en cuenta

que los Costos Variables son aquellos que cambian al modificarse el nivel
de la producción: a mayor producción, mayor costo variable total. Este
costo variable de producción corresponde al costo primo, esto es a la suma
de la materia prima directa más la mano de obra directa. Mientras que los
Costos Fijos son aquellos que permanecen estables, independientemente
del nivel de producción (como son, por ejemplo, la renta del local, los
sueldos del supervisor, del velador, entre otros costos).
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A) APALANCAMIENTO OPERATIVO: Análisis del Costo, Volumen y

Utilidades. Se denomina de esta manera por la relación que existe
entre estas tres variables.
1.- Representación Gráfica del Punto de Equilibrio (PEO):

Considérese la siguiente situación:
Una empresa desea realizar el estudio de Costo, Volumen y
Utilidades relacionado con uno de sus productos. Este producto se vende a
$10 la unidad y causa costos variables unitarios de $5; los costos fijos
relacionados con este producto han sido calculados en $200,000 anuales.
Esta información se encuentra representada en la Gráfica 1.2 (Punto de
Equilibrio Operativo. Representación Gráfica).
Miles de $
Ingresos
Costos Totales
PEO
$200,000 Costos Fijos
Gráfica 1.2: Punto de Equilibrio Operativo
Esta gráfica muestra la típica representación del Punto de

Equilibrio Operativo. Los Costos Fijos forman una línea paralela al eje de
las “equis”, de cuyo origen parte la línea de los Costos Variables para
formar la representación de los Costos Totales. Los Ingresos forman una
línea que parte de cero (si vendemos cero unidades, tendremos $0 pesos de
ingreso). El punto donde se interceptan las líneas de costos totales y de
ingreso, corresponde al Punto de Equilibrio Operativo (PEO). La distancia
entre las líneas a la derecha del PEO corresponde a las utilidades, y la
distancia entre las líneas del PEO, a las pérdidas.
Los gráficos sirven al analista para visualizar las relaciones entre las
variables, pero no le permiten obtener resultados exactos, principalmente
si la respuesta está en el campo de los decimales; es por esto que se
impone el cálculo numérico tal como se muestra a continuación.
2.- Obtención de las Fórmulas del Punto de Equilibrio Operativo

(PEO):
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Según se desprende de la observación de la gráfica 1.2, el PEO se

encuentra en donde
Ingresos Totales (IT) son iguales a los Costos Totales (CT)
IT = CT
Además,
CT = CVT + CF
Con este precedente, y representando con los siguientes

convencionalismos, tendremos:
C V T = Costos Variables Totales
C F = Costos Fijos1
x = Volumen de Producción en Unidades
p = Precio de Venta Unitario2
v = Costo Variable Unitario3

Ahora:
IT = xp
C T = vx + C F
Igualando Ingresos Totales con Costos Totales, se obtiene el PEO en

unidades :
IT = CT
xp = CFT + xv
xp - xv = CF
1
Los costos fijos corresponden a aquellas erogaciones que realiza un productor/vendedor independientemente
del nivel de producción o venta; ejemplos clásicos de estos costos son la renta del local, las depreciaciones y
los sueldos.
2
Existen varias métodos para determinar el precio: a) Pricing, o precio percibido en el mercado; b) Costing, o
acumulación de costos más una utilidad, y c) Cálculo del Precio Óptimo Teórico, basado en puntos de
inflexión de la curva de la Utilidad. Para este método, se remite al lector al ANEXO: CÁLCULO DEL
PRECIO ÓPTIMO, de esta misma obra.
3
Los costos variables corresponden a aquellas erogaciones que realiza un productor/vendedor directamente
relacionadas con la producción o costo de los productos. Se llaman variables porque “varían” al modificarse
el nivel de producción o venta; generalmente son la materia prima directa, la mano de obra directa y los
gastos variables de fabricación, venta y administración.
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x(p - v) = C F
PEO en unidades:
X = C F
p–v
De manera similar, para obtener el PEO en dinero:
PEO$ = Costos Fijos

1 - v/p
El PEO se puede obtener en diferentes criterios de decisión. Se ha

obtenido en unidades y en dinero. Además puede obtenerse en otras
variables, como son: porcentaje de la capacidad instalada y como valores
expresados de la contribución, tanto en valores absolutos como en valores
relativos (porcentaje).
A continuación se presenta el PEO expresado como un porcentaje de

capacidad instalada; al efecto, se tendría:
PEO en % = __________________C__F_________________ X 100%

(p – v) (Capacidad Total en Unidades)
Ejemplo: Una empresa trabaja al 75% de su capacidad, con costos

fijos de $100,000. Sus Ingresos son de $350,000 y sus Costos
Totales, de $300,000. ¿A qué porcentaje de capacidad se
encuentra el PEO?
a) Solución Gráfica. (Véase Gráfica 1.3).
b) Solución algebraica:
PEO$ = ________C_F_________
% de Contribución
donde % de Contribución = 1 - C V = I T-C V

IT IT
% de Contribución = 1 - _$200,000__ = 0.4285

350,000
PEO$ = _$100,000_ = $233,333

0.4285
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Ahora, si
____0.75__ = ______x_____
$350,000 $233,333
Despejando:
x = 0.50
Respuesta: 50%.
Miles de $
$350
$300
$100
50% 75%
% de Capacidad
Gráfica 1.3: Solución Gráfica
3.- Fórmula con inclusión de Utilidades Deseadas (UD):
UD = IT - CT
U D = xp - C F - xv
U D + C F = x(p - v)
x = _U_D__+__C_F_ = _____U_D__+__C_F______
p - v Contribución Marginal
Si se desea incluir el impuesto sobre la renta:
CF + UD
PEO = (1 - Tasa de impuestos (t))
Contribución Marginal
Nota: Salvo indicación en contrario, trabajaremos sin considerar los

impuestos.
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4.- Dentro de los mismos conceptos, obsérvense algunos cambios

homotéticos, esto es, que se verá un análisis de sensibilidad de la
estructura financiera de la empresa considerando el cambio de una
sola variable y manteniendo los mismos valores en las demás.
a) Gráfica 1.4: Incremento en el Precio.

Situaciones:
- Mayor trabajo para vender, y
- Se alcanza antes el PEO
Nuevo Ingreso
Ingreso Actual
Costos Totales
Costos Fijos
B A
b) Gráfica 1.5: Incremento en Costos Fijos:

Situaciones:
- Se alcanza después el PEO
CT2
CT1
CF2
CF1
A B
c) Gráfica 1.6: Decremento en Costos Variables por

Decremento en Calidad.
Situaciones:
- ¿Se venderá igual?
- Se alcanza más rápidamente el PEO
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CT1
CT2
B A
d) Gráfica 1.6: Incremento en Costos Variables por

Incremento en Calidad.
Situaciones:
- El PEO se aleja, pero puede incrementarse el
precio.
CT2
CT1
A B
5.- Cambios en dos o tres variables.
Ejemplo: Se presenta la oportunidad de comprar una máquina

que reducirá el número de empleados, permitiendo
reducir, al mismo tiempo, el precio de venta unitario (p),
mediante un incremento en ventas.
Alternativas:
a) Nueva máquina:
1.- Incremento de CF en $10,000 más.
2.- Reducción de CV en un 20%.
3.- Reducción de p en un 10%.
b) Máquina actual:
1.- Costos fijos, $30,000
2.- Costo Variable Unitario, v, $500.
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3.- Precio, p, $1,000.

4.- PEO, 60 unidades.
Si se realiza el cambio se tendría:

1) CF = $30,000 + $10,000 = $40,000
2) v = 500 - 20% = $500 - $100 = $400
3) p = $1,000 - 10% = $1,000 - $100 = $900
4) PEO = 80 unidades.
Con esto es suficiente para decidir que no conviene el cambio, ya que hay
que realizar mayores esfuerzos para lograr la situación que actualmente
tenemos. Actualmente, en la venta de 80 unidades (PEO, si se realiza el
cambio. Véase la gráfica 1.7), se tiene una utilidad de $10,000. Con el
cambio, apenas recuperamos costos; y si se deseara una utilidad de
$10,000 se tendría que vender:
$10,000 = $900x - $40,000 - $400x

$50,000 = $500x
Por lo tanto, x = 100 unidades
$$$
IT1
IT2
CT2
CT1
PEO1
PEO2
40 CF2
30 CF1
60 80 Unidades
Gráfica 2.7: Resultado Gráfico: Cambios en Variables.
Nótese el efecto, si se toma el supuesto de producción de 80 unidades.

Los ingresos en condiciones actuales han sido de $80,000. Ahora, con un
10% de reducción, se tienen $72,000. Los CVT eran de $40,000, menos
20%, igualan a $32,000. Los costos fijos se han incrementado de $30,000
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a $40,000. Con esto, el PEO se ha trasladado de 60 a 80 unidades, fruto

del incremento de costos y decremento de ingresos.
Ahora: $1,000(80) - $500(80) - $30,000 = $10,000

Después: $900(80) - $400(80) - $40,000 = $0
Pues bien, suponga al lector que se prevé un aumento en las ventas a

90 unidades, de 80 iniciales, debido a la reducción del precio.
Simplemente calcúlense las utilidades que dan 90 unidades en las dos
etapas.
Las utilidades son inferiores que las logradas anteriormente. (Por lo

tanto, no conviene esta nueva opción, pues $6,000 son mayores que
$5,000.)
Ahora: $1,000(90) - $500(90) - $30,000 = $6,000
Después: $900(90) - $400(90) - $40,000 = $5,000
Pudiese tomarse la alternativa de comprar la máquina, pero esto sólo se

justificaría en el caso de un incremento considerable en la producción y
venta, como se verá en el modelo del Punto de Indiferencia Operativa
(PIO), que se verá más adelante.
6.- Varios Productos:

Lo anteriormente expuesto se aplica a empresas que manejan un
solo producto. En la realidad, sobrarían dedos de las manos para
contabilizar empresas que manejen un solo producto. La inmensa mayoría
se ocupan de varios productos, que pueden ser, desde dos hasta un
número discrecional apoyados en la computadora, de unos cincuenta,
como máximo.
Para aplicar estas técnicas en situaciones de varios productos, se aplica

el concepto de los promedios ponderados, en donde la ponderación corre a
cargo del porcentaje derivado del reparto proporcional que los productos
hacen a las ventas. Esta ponderación se multiplica por el porcentaje de
contribución marginal; sumándose entre sí estos resultados, se obtiene el
porcentaje de contribución total, que aplicado a los costos fijos, permite
planear las cuotas de venta futuras. Veamos un ejemplo.
1er. Caso: Empresa industrial, varios productos.

Una empresa produce y vende mesas, lámparas y sillas. Los datos
correspondientes son los siguientes:
Producto p v % Ventas
Mesas $4 $3 20
Lámparas 5 4 30
Sillas 7 5 50
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100
Capacidad de venta: $1,500,000

Costos Fijos: $200,000
Supónganse las ventas del mes pasado:

Ponderación por ventas %
2,100 mesas X $4 = $ 8,400 .20
3,520 lámparas X 5 = 12,600 .30
3,000 sillas X 7 = 21,000 .50
$42,000 1.00
% de Contribución Individual (Marginal) = p - v X 100%

p
Producto (% Contr.) X (% Ventas) = Ponderación
Mesas .25 .20 .05
Lámparas .20 .30 .06
Sillas .28 .50 .14
Margen de Contribución Total: .25
Ventas en $ Contr. Marg. Contribución Total

$8,400 X .25 = $2,100
12,600 X .20 = 2,520
21,000 X .28 = 5,880
$10,500
$10,500 es el 25% de $42,000.
PEO = $200,000 = $800,000

.25
Asignación de cuotas de ventas, en PEO:
Mesas .20 X $800,000 = $160,000

Lámparas .30 X 800,000 = 240,000
Sillas .50 X 800,000 = 400,000
Total = $800,000
Para calcular la utilidad, se procede igual que en el procedimiento

indicado para obtener la utilidad con un producto. Por ejemplo, ¿cuál es la
utilidad al 80% de la capacidad de venta?
Utilidad = I T - C T
= .80($1,500,000) - $200,000 - $900,000 = $100,000
Estos últimos $900,000 se obtuvieron de la siguiente manera:
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IT = 100%
- CV = - 75%
Contribución = 25%
Luego:
CVT = ($1,500,000)(.80)(.75) = 1,200,000(.75) = $900,000
2º. Caso: Empresa comercial, varios productos. Suponga los siguientes

datos para la empresa "XYZ", S. A.
Utilidad Bruta
Productos s/Precio Venta % de Ventas
Camisas 40% 30%
Pantalones 30% 10%
Trajes 35% 40%
Accesorios 50% 20%
Costos Fijos: $50,000

Costos Variables: 12% de las Ventas Netas
Cálculo:
Producto Ponderación
Camisas .40 X .30 = .12
Pantalones .30 X .10 = .03
Trajes .35 X .40 = .14
Accesorios .50 X .20 = .10
Utilidad Bruta: .39
- Costos Variables: - .12
= Margen de Contr. 0.27
PEO = $50,000 = $185,000 y se procede a asignar

.27 cuotas de venta.
Ahora, determínese la utilidad lograda en la venta, de $200,000, por

ejemplo:
I T - Costo de Ventas = Utilidad Bruta

Utilidad Neta = Utilidad Bruta - Resto de los costos (Fijos y Var.)
= ($200,000)(.39) - ($50,000 + $200,000(.12))
= $78,000 - $50,000 - $24,000
= $78,000 - $74,000 = $4,000 de Utilidad
ó, Util. = $200,000(.27) - $50,000 = $54,000 - 50,000 = $4,000
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7.- Planeación de Productos. Un ejemplo: Empresa "El Taller de

Gepeto", S. A.
Alternativa "A":
Contr. Contribución
Producto p v % Vta. A Ventas Ponderada
Buró $6 $4 1/3 .30 .10
Mesas 10 6 2/5 .20 .08
Camas 20 12 2/5 .50 .20
.38
Alternativa "B":
Contr. Contribución
Producto p v % Vta. A Ventas Ponderada
Buró $6 $4 1/3 .50 .17
Ropero 16 6 5/8 .10 .06
Camas 20 12 2/5 .40 .16
.39
A simple vista conviene el cambio, ya que la contribución ponderada es

mayor. Comprobando:
Alternativa A Alternativa B
Ventas:
Período pasado: $250,000
Presupuestadas: $260,000
Contribución:
($250,000)(.38) 95,000
($260,000)(.39) 101,400
- Costos Fijos: 75,000 75,000
Utilidad: $20,000 $26,400
Se confirma la conveniencia de cambiar la línea de productos.
Los puntos de equilibrio operativos pueden manejarse bajo tres niveles:
a) Un solo producto: no es forzosamente que sólo se maneje un

producto en la empresa, pues esto es muy raro. Se utliza para
estudiar concretamente un proyecto específico.
b) Varios productos: una empresa generalmente maneja varios

productos pudiéndose realizar, tabularmente, un estudio con los
productos siempre que no sean muchos (pueden manejarse
cómodamente hasta unos 100 productos con ayuda de las
computadoras). Incluso se pueden agrupar en familias de
productos con iguales contribuciones.
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c) Muchos productos: si se manejan muchos productos, o se desea

calcular el Punto de Equilibrio Operativo corporativo.
a) Un solo producto:
Para resolver estos problemas de Punto de Equilibrio Operativo, el lector

se puede apoyar en la hoja “PEO” contenido en la carpeta
“Apalancamientos” de los “Programas de Apoyo” del disco compacto anexo
a este material. Nuevamente, se llenarán los espacios y para ejemplificar
tómense los siguientes datos: Una empresa desea saber a) el punto de
equilibrio operativo; b) la cuota de ventas antes de impuestos; y c) la cuota
de ventas después de impuestos para su principal producto, el
“chinfonforrio”, el cual tiene asignado un precio de venta igual a $150.00,
costo variable unitario de $110, costo fijos totales iguales a $800,000
anuales; además se calculan impuestos totales iguales al 40%. Se desea
una utilidad igual a $500,000 anuales. Exprese los resultados en unidades
y en dinero.
Alimentando el programa aludido, el resultado es:
Precio = p = $ 150.00 Util. Deseada = $ 500,000.00

Costo Variable Unitario = v = $ 110.00 Impuestos (t) = 40.00%
Costos Fijos = CF = $ 800,000.00
Se pide: Respuestas en Unidades Respuestas en $$$
a) Punto de Equilibrio = $ 20,000.00 $ 3,000,000.00
b) Cuota a/Impuestos = $ 32,500.00 $ 4,875,000.00
c) Cuota d/Impuestos = $ 40,833.33 $ 6,125,000.00
Comprobación en Estados de Resultados:
Unidades: $ 20,000.00 $ 32,500.00 $ 40,833.33
Concepto a) b) c)
Ventas $ 3,000,000.00 $ 4,875,000.00 $ 6,125,000.00
- Costos Variables $ 2,200,000.00 $ 3,575,000.00 $ 4,491,666.67
= Contribución $ 800,000.00 $ 1,300,000.00 $ 1,633,333.33
- Costos Fijos $ 800,000.00 $ 800,000.00 $ 800,000.00
= Utilidad a/Imptos. $ - $ 500,000.00 $ 833,333.33
- Impuestos $ - $ 200,000.00 $ 333,333.33
= Utilidad d/Imptos. $ - $ 300,000.00 $ 500,000.00
Respuestas
Unidades $$ Ventas
Punto de Equilibrio Operativo 20,000 $3,000,000
Cuota de ventas con Utilidad antes de Impuestos 32,500 $4,875,000
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Cuota de ventas don Utilidad después de Impuestos 40,833 $6,125,000
La gráfica correspondiente a este problema también se presenta en el

mismo archivo. La gráfica es la siguiente:
$5,000,000
$4,500,000
$4,000,000
Ingresos
$3,500,000
$3,000,000 Costos
Fijos
$2,500,000
$2,000,000 Costos
Totales
$1,500,000
$1,000,000
$500,000
$0
0 10,000 20,000 30,000 40,000
b) Varios productos: considérese una empresa que produce chamarras,

portafolios, bolsas y cinturones. Existen dos métodos 1) Margen de
Contribución Ponderado Porcentual (MCPP) y b) Margen de
Contribución Ponderado en Unidades (MCPU). Se presentan en este
orden.
La información se presenta a continuación (en miles de pesos):

Producto Precio Costo Variable Ventas reales (o
(p) Unitario (v) presupuestadas) anuales
Chamarra $3.500 $2.900 $4,375
Portafolio .950 .600 1,045
Bolsa .450 .280 1,125
Cinturón .220 .175 550
Este problema proporcionará las cuotas de venta mínimas que debe

obtener cada producto para alcanzar a) el punto de equilibrio operativo, b)
la cuota de ventas para lograr la utilidad antes de impuestos, y c) la cuota
de ventas para lograr la utilidad después de impuestos. Para esto, se
tienen Costos Fijos Totales igual a $2,080, tasa impositiva del 34%, y se
desea una utilidad igual a $1,000. Para esto, debemos establecer un
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programa en hoja electrónica parecida a la siguiente tabla, donde se

establece la siguiente metodología:
1) Determinación de la aportación porcentual que cada producto aporta

a las ventas totales (columna 4).
2) Cálculo de la contribución marginal (columna 5)
3) Cálculo de la contribución esperada (esperanza matemática)
mediante el producto de los respectivos valores de las columnas 4 y 5
(columna 6)
4) Se calculan el punto de equilibrio y las cuotas de venta de acuerdo a
lo explicado en el capitulo y se asignan las cuotas de venta en dinero
(columnas 7 y 9) como en unidades (columnas 8 y 10).
Por último se presenta un formato de estado de resultados que permitirá

probar la bondad de los resultados.
El resultado se presenta a continuación (los datos de entrada se muestran

en color amarillo):
Una empresa produce y vende chamarras, portafolios, bolsas y cinturones.

Los datos correspondientes son los siguientes (miles de $$$):
COLUMNA 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
OPERACIÓN 3/Total (1-2)/1 4*5 PE * 4 7/1 CUOTA * 4 9/1
Punto de Equilibrio Cuota de Ventas
PRODUCTO p v Ventas % Ventas % Contr. PONDERACIÓN CUOTA/$$$ CUOTA/Unids. CUOTA/$$$ CUOTA/Unids.
Chamarra $ 3.500 $ 2.900 $ 4,375 0.6166 0.1714 0.10571 $ 5,441 1,555 $ 9,404 2,687
Portafolio 0.9500 0.6000 1,045 0.1473 0.3684 0.05426 1,300 1,368 2,246.30 2,365
Bolsa 0.4500 0.2800 1,125 0.1586 0.3778 0.05990 1,399 3,109 2,418.26 5,374
Cinturón 0.2200 0.1750 550 0.0775 0.2045 0.01586 684 3,109 1,182.26 5,374
$ 7,095 0.23573 $ 8,824 $ 15,251
Costos Fijos: $ 2,080 Punto de Equilibrio: $ 8,824

Utilidad Deseada: $ 1,000 Cuota de Ventas: $ 15,251
Tasa Gravable: 34%
COMPROBACIÓN
PUNTO DE EQUILIBRIO CUOTA DE VENTAS
INGRESOS: INGRESOS:
Producto: Unidades p Sub-Total Producto: Unidades p Sub-Total
Chamarra 1,555 $ 3.500 5,441 Chamarra 2,687 $ 3.500 9,404
Portafolio 1,368 0.9500 1,300 Portafolio 2,365 0.9500 2,246
Bolsa 3,109 0.4500 1,399 Bolsa 5,374 0.4500 2,418
Cinturón 3,109 0.2200 684 Cinturón 5,374 0.2200 1,182
Total de Ingresos: $ 8,824 Total de Ingresos: $ 15,251
COSTOS VARIABLES: COSTOS VARIABLES:
Producto: Unidades v Sub-Total Producto: Unidades v Sub-Total
Chamarra 1,555 2.900 4,508 Chamarra 2,687 2.900 7,792
Portafolio 1,368 0.600 821 Portafolio 2,365 0.600 1,419
Bolsa 3,109 0.280 871 Bolsa 5,374 0.280 1,505
Cinturón 3,109 0.175 544 Cinturón 5,374 0.175 940
Total de Costos Variables: 6,744 Total de Costos Variables: 11,656
0.23573 Contribución: 2,080 0.23573 Contribución: 3,595
Costos Fijos: 2,080 Costos Fijos: 2,080
Utilidad Gravable: - Utilidad Gravable: 1,515
Impuestos 34% - Impuestos 34% 515
Utilidad Neta: $ - Utilidad Neta: $ 1,000
Los resultados simples son:
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P. E. O. Cuota d/Imptos.
Producto Cuota $$$ Cuota Unids Cuota $$$ Cuota Unids
Chamarra $5,441 1,555 $9,404.00 2,687
Portafolio 1,300 1,368 2,246.30 2,365
Bolsa 1,399 3,109 2,418.26 5,374
Cinturón 684 3,109 1,182.26 5,374
En el Método del Margen de Contribución Porcentual en Unidades
(MCPU) el punto de equilibrio se logra mediante una venta total mayor, lo
cual imprime mayor presión en la empresa que utilice este método. El
método basado en margen porcentual tiene un punto de equilibrio total
con ventas iguales a $8,824, mientras que el punto de equilibrio basado en
el margen de unidades lo alcanza en $10,982.78. Es por esto que se
aconseja el primero. El MCPU tiene la siguiente presentación, así como los
pasos de solución:
Método de Margen de Contribución Ponderado en Unidades (MCPU):

$
Costos Fijos: 2,080.00
PRODUCTO
Pasos: Chamarra Portafolio Bolsa Cinturón
a Precio $ 3.50 $ 0.95 $ 0.45 $ 0.22
b Costo Variable $ 2.90 $ 0.60 $ 0.28 $ 0.18
c=a-b Margen de contribución $ 0.60 $ 0.35 $ 0.17 $ 0.05
d Proporción de Ventas 61.66% 14.73% 15.86% 7.75% 100.00%
e=c*d Margen de Cont. Ponderado 0.37 0.05 0.03 0.00 0.45 = MCPU
PEOU = Costos Fijos / MCPU = 4,602 Unidades

Chamarra Portafolio Bolsa Cinturón
f=d*
PEOU Asignación de Cuota 2,838 678 730 357 Unidades
Comprobación: Chamarra Portafolio Bolsa Cinturón Totales

g=a*f Ingresos $ 9,931.86 $ 644.00 $ 328.45 $ 78.47 $ 10,982.78
h=b*f - Costos Variables $ 8,229.26 $ 406.74 $ 204.37 $ 62.42 $ 8,902.78
= Contribución $ 1,702.60 $ 237.26 $ 124.08 $ 16.05 $ 2,080.00
- Costos Fijos $ 2,080.00
$
= Utilidad -
c) Muchos productos: considérese una gran trasnacional que tiene la

siguiente información:
Ventas: $1,350,000,000.00
Costos Variables: $ 850,000,000.00
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Costos Fijos: $ 200,000,000.00

Tasa de impuestos: 40%
Utilidad deseada: $ 500,000,000.00
Desea saber su punto de equlibrio operativo y su cuota de ventas

antes y después de impuestos.
Para resolver este problema basta con obtener el porcentaje de

contribución y aplicarlo a cada uno de los casos. Entonces, dicho
porcentaje será igual a la división de la diferencia de ingresos menos
costos variables, entre los ingresos:
% de contribución
= ($1,350,000,000.00 - $ 850,000,000.00) / $1,350,000,000.00
= .37037037, esto es, 37.037037%
Aplicado a nuestro problema:
a) Punto de equilibrio en dinero = Costos fijos entre % de contribución

PEO$ = 200,000,000.00 / .37037037 = $540,000,000.00 en ventas
b) Cuota de ventas antes de impuestos:

Cuota a/Imptos. = (C. F. más U. D.) / % de contribución
Cuota a/Imptos. = (200,000,000 + 500,000,000) / . 37037037
= $1,890,000,000.00
c) Cuota de ventas después de impuestos:
Cuota d/Imptos. = (C. F. más U. D./(1 – t)) / % de contribución
Cuota d/Imptos. = (200,000,000 + (500,000,000/(1-.4)) / .37037037
= $2,790,000,000.00
Comprobación:
P. E. O. Cuota a/Imptos. Cuota d/Imptos.

Ventas $540,000,000.00 $ 1,890,000,000.00 $ 2,790,000,000.00
- Costos Variables $ 340,000,000.00 $ 1,190,000,000.00 $ 1,756,666,666.67
0.37037037 Contribución $ 200,000,000.00 $ 700,000,000.00 $ 1,033,333,333.33
Costos Fijos $ 200,000,000.00 $ 200,000,000.00 $ 200,000,000.00
Utilidad a/Imptos. $ - $ 500,000,000.00 $ 833,333,333.33
Impuestos $ - $ 200,000,000.00 $ 333,333,333.33
Utilidad Neta $ - $ 300,000,000.00 $ 500,000,000.00
7.- Punto de Indiferencia Operativa.
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Llámase punto de indiferencia operativa al punto de intersección de dos

alternativas que se enfrentan únicamente en el área de costos: Punto de
Indiferencia Operativo es el punto en donde los costos de una alternativa
son iguales a los costos de otra alternativa de inversión.
Ejemplo: Supónganse tres opciones de máquinas:
a) Máquina Automática, con $10,000 de costos fijos y un

costo variable unitario de $0.20.
b) Máquina Semi-automática, con $4,000 de costos fijos y

un costo variable unitario de $1.00.
c) Máquina Manual, con $1,000 de costos fijos y un costo

variable unitario de $2.00
El criterio de decisión lo establecerá la necesidad que de producción

tiene la empresa. El punto de indiferencia operativo (PIO) señalará los
rangos de niveles de producción.
Solución Algebraica:
CT1 = CT2
CF1 + xv1 = CF2 + xv2
xv1 - xv2 = CF2 - CF1
x(v1 - v2) = CF2 - CF1
x = CF2 - CF1
v1 - v2
Donde
CT1 = Costos Totales de la Alternativa 1
CT2 = Costos Totales de la Alternativa 2
v1 = Costos Variables Unitarios de la Alternativa 1
v2 = Costos Variables Unitarios de la Alternativa 2
x = Número de Unidades Indiferentes
Esta fórmula deberá aplicarse a las líneas que se cruzan en puntos

relevantes. En la Gráfica 1.8 (Punto de Indiferencia Operativo) puede
observarse que son relevantes para este problema los puntos A y C, pues B
queda fuera del campo de decisiones óptimas, pues siempre tendrá la línea
de la máquina semi-automática por debajo.
Manual Semi-Automática
Automática
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B
C
10,000
A
4,000
1,000
3,000 7,500
Gráfica 1.8: Punto de Indiferencia Operativa (PIO): Selección y
Reemplazo de Equipo.
Punto A: Manual y Semi-Automática, indiferentes en 3,000
unidades.
Punto C: Semi-Automática y Automática, indiferentes en 7,500
unidades.
Punto B: Intersección de Manual y Automática, irrelevante porque está
por encima de la Semi-Automática.
Este resultado también puede obtenerse mediante el programa

“Apalancamientos” en la hoja “Punto de Indiferencia Operativo”. El
resultado es el siguiente:
Alternativa v CF C. T. Puntos de Indiferencia

1 Automática $ 0.20 $ 10,000.00 $ 11,600 1-2 7,500.0000
2 Semi-Auto $ 1.00 $ 4,000.00 $ 12,000 1-3 5,000.0000
3 Manual $ 2.00 $ 1,000.00 $ 17,000 1-4 No Procede
4 $ - 1-5 No Procede
5 $ - 2-3 3,000.0000
Para determinar los rangos, véase la gráfica correspondiente:
Los puntos relevantes se establecen en el siguiente continuum:
Manual Semi-Automática Automática

| | |
0 3,000 7,500 unidades
Esto es, que si la necesidad de producción es de 0 a 3,000 unidades,

conviene la opción manual; si oscila entre 3,000 a 7,500 unidades,
convendrá la opción semi-automática; y si es superior a 7,500, la
automática.
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Punto de Indiferencia Operativo
$18,000
$16,000
1 Automática
$14,000
$12,000 2 Semi-Auto
$10,000
$8,000 3 Manual
$6,000
$4,000 4
$2,000
$- 5
- 5,000 10,000 Unidades
Puntos Relevantes: 3-2 2-1
8.- Comprar o Hacer.

Este modelo es una aplicación del punto de indiferencia operativo.
Se llama modelo de "Comprar o Hacer" porque precisamente indica los
rangos en que conviene una u otra alternativa.
Ejemplo: Una empresa compra un producto a $8.00 la unidad. Se le

presenta la oportunidad de adquirir una máquina que le permita fabricar
en su propia planta dicho producto. Esta máquina le significa un
incremento en sus costos fijos de $10,000 anuales. El costo variable se
reduce a $3.00.
Solución algebraica:
xv1 = CF + xv2
xv1 - xv2 = CF
x(v1 - v2) = CF
x = _____C_F___ = __$10,000__ = 2,000 unidades

v1 - v2 8 - 3
Este ejercicio también puede resolverse por medio del programa

“Apalancamientos” en la hoja “Punto de Indiferencia Operativo”, cuyo
resultado aparece a continuación, así como la gráfica
correspondiente.
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Alternativa v CF C. T. Puntos de Indiferencia

Comprar $ 8.00 $ - $ 20,000 1-2 2,000.0000
Hacer $ 3.00 $ 10,000.00 $ 17,500 1-3 -
La solución gráfica se presenta a continuación.
Costos de Comprar
Costos de Hacer
$10,000
Unidades
2,000
Gráfica 1.9: ¿Comprar o Hacer?
Estos resultados también pueden obtenerse mediante el programa “Punto

de Indiferencia Operativo, también en la carpeta de apoyo. La presentación
es la siguiente:
B) GRADO DE APALANCAMIENTO OPERATIVO.
El Apalancamiento Operativo se aplica a partir de la existencia de

costos de operación fijos en el flujo de ingresos de una empresa. Por
definición, tales costos no varían respecto de las ventas y, por tanto, deben
ser cubiertos sin importar el monto disponible de ingresos. Si empleamos
el marco de referencia de la gráfica 2.1, el apalancamiento operativo puede
definirse como la capacidad de emplear los costos de operación fijos para
aumentar al máximo los efectos de los cambios en las ventas sobre las
utilidades de operación (antes de intereses e impuestos).
A continuación se ilustra la Utilidad de Operación (UAII, Utilidad Antes

de Intereses e Impuestos), para diversos niveles de ventas.
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Caso 2 Actual Caso 1

Variación propuesta - 50% + 50%
Ventas (en unidades) 500 1,000 1,500
Ingresos por ventas (p=$10) $5,000 $10,000 $15,000
Menos:
Costos Variables de Operación
(v = $5) 2,500 5,000 7,500
Costos Fijos de Operación 2,500 2,500 2,500
UAII $0 $2,500 $5,000
Variación porcentual - 100% + 100%
Obsérvese que mientras las ventas se incrementan o disminuyen en un

50%, la UAII se incrementa o disminuye respectivamente en un 100%. Por
esto se llama Apalancamiento, pues se ejerce una presión por un extremo
(las ventas), y en el otro (UAII) se ve reflejado siguiendo un efecto
multiplicador. En este caso la relación es de 100 a 50, esto es, del doble.
El Grado de Apalancamiento Operativo (GAO) puede expresarse como:
GAO = Diferencial porcentual en las UAII´s

Diferencial porcentual en las Ventas
GAO = +100% = -100% = 2.0 veces

+50% -50%
Asimismo:
GAO al nivel de ventas base x:
GAOx = ___x(p__-__v)__
x(p - v) - CF
GAO1,000 = ____1,000($10__-__$5)_____
1,000($10 - $5) - $2,500
= $5,000 = 2.0 veces

$2,500
Para calcular el GAO en empresas con productos múltiples,

substitúyanse los valores de la ecuación general anterior a:
GAObase $ = _______Margen_de_Contribución_____
Margen de Contribución - Costos Fijos.
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B) APALANCAMIENTO FINANCIERO.
El Apalancamiento Financiero es resultado de la presencia de

cargos financieros fijos (no forzosamente deuda) en el flujo de
ingreso de una empresa. Estos cargos fijos, por su parte, no se ven
afectados por las UAII de la empresa; deben ser pagados
independientemente de la cantidad de UAII disponible para pagarlos.
El apalancamiento financiero trata acerca de los efectos que ejercen
los cambios en las utilidades antes de intereses e impuestos sobre
las utilidades disponibles para los accionistas comunes.
El apalancamiento financiero se define como la capacidad de

la empresa para emplear los cargos financieros fijos con el fin de
incrementar al máximo los efectos de los cambios en las UAII sobre las
utilidades por acción común (UPA); esto es, el apalancamiento mide
el grado del efecto multiplicador que sufren las UPA al
modificarse la UAII.
1. Grado de Apalancamiento Financiero

Al igual que en el GAO, se presenta tabularmente el GAF (Grado
de Apalancamiento Financiero).
A continuación se ilustra la Utilidad por Acción (UPA) Común, para

diversos niveles de UAII.
Caso 2 Actual Caso 1

Variación propuesta - 40% + 40%
U. A. I. I. $6,000 $10,000 $14,000
Menos: Intereses
Bonos: $20,000 al 10% 2,000 2,000 2,000
Utilidades a/Impuestos $4,000 $8,000 $12,000
Menos:
Impuestos (40%) 1,600 3,200 4,800
Utilidades d/Impuestos 2,400 4,800 7,200
Menos:
Dividendos Preferentes (DP)
600 acciones, $4 por acción 2,400 2,400 2,400
Utilidades para accionistas comunes $0 $2,400 $4,800
Variación porcentual - 100% + 100%
Obsérvese que mientras las UAII se incrementan o disminuyen en un

40%, las UPA se incrementan o disminuyen respectivamente en un 100%.
En este caso, la relación es de 100 a 40, esto es, de 2.5 veces.
El Grado de Apalancamiento Financiero (GAF) puede expresarse como:
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GAF = Diferencial porcentual en las UPA´s

Diferencial porcentual en las UAII´s
GAF = +100% = -100% = 2.5 veces

+40% -40%
Asimismo, GAF al nivel de base UAII se obtiene por la siguiente fórmula:
GAFUAII = ______UAII_________
UAII - I - __DP__
(1 – t)
Donde:
UAII = Utilidades Antes de Intereses e Impuestos
I = Intereses
DP = Dividendos Preferentes
t = Tasa Porcentual de Impuestos
GAF(UAII=$10,000) = _________$10,000________ = $10,000 = 2.5 veces

$10,000 - $2,000 - $2,400 $4,000
(1-.40)
2.- Punto de Equilibrio y de Indiferencia Financieros.
El Apalancamiento Financiero ofrece además, una gran ayuda en

situaciones de análisis de fuentes de financiamiento a largo plazo, ya que
combinando el punto de equilibrio financiero con el punto de indiferencia
financiero se pueden seleccionar las mejores alternativas entre elegir
financiamiento vía emisión de acciones comunes, o preferentes, o
deuda, o bien realizando una combinación, dependiendo del nivel de
UAII.
Para ilustrar lo anterior se tomarán, como primera alternativa, los datos

expresados en la explicación del Grado de Apalancamiento Financiero, y
como segunda alternativa, los que se enuncian a continuación:
Alternativa Alternativa
“A” “B”
U. A. I. I. $10,000 $10,000
Menos: Intereses
Bonos: $20,000 al 10% 2,000
Bonos: $10,000 al 10% 1,000
Utilidades a/Impuestos $8,000 $9,000
Menos:
Impuestos (40%) 3,200 3,600
Utilidades d/Impuestos 4,800 5,400
Menos:
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Dividendos Preferentes (DP)

600 acciones, $4 por acción 2,400
300 acciones, $4 por acción 1,200
Utilidades para accionistas comunes $2,400 $4,200
Número de Acciones Comunes: 1,000 1,750
Utilidad por Acción (UPA): $2,40 $2.40
En los datos del problema se observan las dos alternativas de

financiamiento, la alternativa “A” se apoya en la adquisición de deuda vía
bonos, por la cantidad de $20,000 al 10%; mientras que la alternativa “B”
reparte la misma cantidad de $20,000, tanto en bonos ($10,000 al 10%)
como en emisión de acciones comunes ($10,000 repartidos en 750
acciones comunes).
La pregunta es: ¿cuál fuente o combinación de financiamiento conviene

a la empresa? En este caso concreto, se ha manipulado el ejercicio para
fines didácticos, de forma tal, que en el actual nivel de UAII ($10,000) es
indiferente una alternativa u otra.
Las que no quedarían claras serían las respuestas a preguntas tales

como “¿…qué pasaría si las UAII bajasen a $8,000?”; o “¿… si subiesen a
$11,500?”. Para contestar a estas preguntas de sensibilidad, un gran
auxiliar es el análisis gráfico del punto de equilibrio (PEF) y de indiferencia
(PIF) financieros.
Para graficar las alternativas deberá procederse a trazar la recta

correspondiente a cada alternativa. Para esto, se requieren, por lo menos,
dos puntos; uno de los cuales será, forzosamente, el Punto de Equilibrio
Financiero; el otro puede ser cualquiera que se obtenga a partir de
cualquier nivel de UAII que el lector guste. Se aconseja que este segundo
punto sea el Punto de Indiferencia calculado algebraicamente, para
evitar sesgos de trazo. A continuación se procede a realizar el ejemplo.
3.- Cálculo del Punto de Equilibrio Financiero (PEF):
El punto de equilibrio financiero se encuentra en el nivel de UAII tal,

que la UPA es igual a cero, esto es, que la UAII permite, exactamente, que
la UPA no sea ni positiva (no gane), ni negativa (no pierda).
PEF cuando UPA = $0
Como __(UAII__-__I)(1__-__t)__-__DP__ = UPA

N A
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Y si UPA = $0, entonces el punto de equilibrio se encontrará a partir

del cálculo del nivel de UAII:
UAII = I + _DP_
1–t
Trazo de la recta de la Alternativa “A”:
El punto de equilibrio de esta alternativa sucede cuando:
UAII = $2,000 + $2,400 = $6,000

1 - .4
Las coordenadas de “A” son:
1er. Punto: UAII = $6,000; UPA = $0

2º. Punto: UAII = $10,000; UPA = $2.40
Trazo de la recta de la Alternativa “B”:
El punto de equilibrio de esta alternativa sucede cuando:
UAII = $1,000 + $1,200 = $3,000

1 - .4
Graficando en el primer cuadrante cartesiano, en un acomodo de UAII

(abscisa o eje de las x´s)-UPA (ordenada o eje de las y´s), el punto de
equilibrio financiero siempre estará en la intersección del eje horizontal,
puesto que las UPA´s siempre serán cero. (Véase gráfica 1.10)
Para trazar la recta representativa de la alternativa “B”, ya tenemos los

dos puntos necesarios:
1er. Punto: UAII = $3,000; UPA = $0

2º. Punto: UAII = $10,000; UPA = $2.40
Graficando las dos líneas, éstas se cruzan cuando UAII es $10,000, y la

UPA es $2.40. La interpretación correspondiente es que cuando la UAII sea
mayor que $10,000 conviene el plan “A”; por el contrario, conviene el plan
“B”.
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UPA
Plan A
PIF Plan B
$2.40
PEFB PEFA
$3,000 $6,000 $10,000 UAII
Gráfica 1.10: Puntos de Equilibrio (PEF) y de Indiferencia (PIF)

Financieros.
4.- Cálculo Algebraico del Punto de Indiferencia Financiero (PIF).
Debido a errores de sesgo en el trazo, es imperativo obtener el Punto de

Indiferencia Financiero en forma algebraica. El desarrollo es el siguiente:
El Punto de Indiferencia Financiero ocurre cuando el nivel de UAII

permite que:
UPA1 = UPA2
Esto es,
__(x - I1)(1 - t) - DP1__ = __(x - I2)(1 - t) - DP2__

NA1 NA2
Donde:
x = UAII
DP = Dividendos Preferentes de la Alternativa
t = tasa impositiva
NA = Número de Acciones comunes de la Alternativa
Página 35 de 289
Para despejar la UAII (x):
(x - I1)(1 - t)NA2 - DP1NA2 = (x - I2)(1 - t)NA1 - DP2NA1
(x - I1)(1 - t)NA2 - (x - I2)(1 - t)NA1 = DP1NA2 - DP2NA1
(x - I1)NA2 - (x - I2)NA1 = __DP1NA2 - DP2NA1__

1 - t
xNA2 - I1NA2 - xNA1 + I2NA1 = __DP1NA2 - DP2NA1__

1 - t
xNA2 - xNA1 = I1NA2 + DP1NA2 - I2NA1 - DP2NA1

1 - t 1 - t
x(NA2 - NA1) = I1NA2 + DP1NA2 - I2NA1 - DP2NA1

1 - t 1 - t
Por lo tanto:
I1NA2 + DP1NA2 - I2NA1 - DP2NA1

x = ________________1 - t ____________1 - t__
NA2 - NA1
Aplicado a nuestro ejemplo:
$2,000(1,750) + $2,400(1,750) - $1,000(1,000) - $1,200(1,000)

x = _____________________.6_______________________________.6_____
1,750 - 1,000
x = UAII = $7,500,000 = $10,000

750
Otra forma de presentación de la misma fórmula:
NA2 I1 + _DP1_ - NA1 I2 - _DP2_

x = ____________________1 - t _____________ 1 - t________
NA2 - NA1
Obsérvese que en caso de no haber cambio en el número de las acciones

en las alternativas, el denominador sería cero (si NA2 es igual a NA1),
dando como resultado el trazo de dos líneas paralelas, debiendo observar
las líneas y escoger la que está por encima de la otra para determinar la
mejor alternativa. (Véase gráfica 2.11).
Página 36 de 289
UPA
Plan X Plan Y
PEFx PEFy
UAII
Gráfica 1.11: Alternativas con mismo número de acciones comunes.
También este apalancamiento tiene su correspondiente programa de

apoyo “Apalancamientos”, en la hoja “UAII-UPA DIRECTO” donde se
aprecia la Utilidad por Acción (U. P. A.), el Punto de Equilibrio
Financiero (P. E. F.), el Grado de Apalancamiento Financiero (G. A. F.) y
el Punto de Indiferencia Financiero (P. I. F.)
APALANCAMIENTO FINANCIERO
PRECAUCIÓN:
No escribir fuera de los Alternativa A B 3 4
espacios amarillos. U. A. I . I. $ 10,000 $ 10,000 $ - $ -
Intereses 2,000 1,000 - -
U. A/Imptos. 8,000 9,000 - -
40% Impuestos 3,200 3,600 - -
U. D/Imptos. 4,800 5,400 - -
Div. Prefer. 2,400 1,200 - -
U. P/Acc.
Com. $ 2,400 $ 4,200 $ - $ -
Realizado por:
# de Acc.
Héctor Delgado Castillo Com. 1,000 1,750 - -
U. P. A. $ 2.40 $ 2.40 #¡DIV/0! #¡DIV/0!
Página 37 de 289
P. E. F. $ 6,000 $ 3,000 $ - $ -
GAF 2.5000 1.4286 #¡DIV/0! #¡DIV/0!
PIF 1-2 $ 10,000
Del mismo programa también se presenta la correspondiente gráfica, en la

cual se puede observar los rangos correspondientes, seleccionando los
segmentos superiores de las líneas, los cuales muestran la Utilidades por
Acción que mejor convienen a la empresa, dependiendo del nivel esperado
de la Utilidad de Operación o Utilidad Antes de Intereses e Impuestos (U.
A. I. I.).
Apalancamiento Financiero
2.5
Alternativa 1
UPA (EPS)
2 Alternativa 2
1.5 Alternativa 3
1 Alternativa 4
0.5
0
$- $5,000 $10,000 $15,000
UAII (EBIT)
$3,000 Alt. 2 $10,000 Alt. 1
En esta gráfica se observa que mientras la Alternativa 2 es la más

conveniente para la empresa en el rango que va desde el Punto de
Equilibrio Financiero (P. E. F.), hasta el Punto de Indiferencia Financiero
(P. I. F.), esto es, desde U. A. I. I. igual a $3,000 hasta $10,000; aquí en
adelante convendra la alternativa 1. Antes de $3,000 no conviene ninguna
de estas opciones.
También puede resolverse mediante el archivo “Apalancamientos” en su

hoja “UAII-UPA CON PREPARACIÓN”, pero requiere que se establezca el
planteamiento desde su inicio, esto es, desde el planteamiento original de
las posiblidades de financiamiento a largo plazo. Considérese el siguiente
ejercicio:
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“El Chinfonforrio, S. A.” está considerando la estructura de capital

más apropiada. Puede emitir deuda al 14%, o acciones preferentes al 16%.
La capitalización total de la empresa será de $15 millones y las acciones
comunes se pueden vender a $100 la acción. Se espera que la empresa
tenga una tasa total de impuestos del 40%. Las cuatro posibles
estructuras de capital son:
PLAN DEUDA PREFERENTE CAPITAL
1 0% 0% 100%
2 70 0 30
3 20 0 80
4 30 50 20
a) Identifíquense los puntos de indiferencia relevantes.
b) Suponga una UAII presupuestada igual a $7,000,000.
¿Cuál es el mejor plan? ¿Porqué?
Para resolver este problema deberán realizarse los siguientes cálculos:

1) Determinación de las nuevas estructuras de capital (en el Balance
General)
2) Determinación de los efectos que las nuevas estructuras traerán al
Estado de Resultados.
3) Seleccionar la alternativa que arroje la mayor U. P. A. en el nivel
especificado de UAII.
En caso de requerirse los rangos de aplicación:
4) Determinar los Puntos de Equilibrio Financiero de cada una de las

alternativas.
5) Calcular los puntos de indiferencia de las alternativas.
6) Separar los puntos de indiferencia relevantes de los irrelevantes.
7) Por último, establecer el continuum de rangos finales.
A continuación se presenta la solución mediante el programa indicado:
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APALANCAMIENTO FINANCIERO
Escribir sólo en los espacios amarillos. Héctor Delgado Castillo
NECESIDAD DE FINANCIAMIENTO: $ 15,000,000.00 TASA IMP. (t) = 40%
1 ER. PASO: PROPUESTAS PORCENTUALES DE OPCIONES PORCENTUALES (%)DE FINANCIAMIENTO
ESTRUCTURA DE CAPITAL EN EL BALANCE GENERAL 1 2 3 4
Deuda 0.00% 70.00% 20.00% 30.00%
Acciones Preferentes 0.00% 0.00% 0.00% 50.00%
Acciones Comunes 100.00% 30.00% 80.00% 20.00%
Totales % 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%
EFECTOS MONETARIOS EN EL BALANCE GENERAL MODIFICACIONES PROPUESTAS A LA ESTRUCTURA DE CAPITAL

Costos
Actuales Fuente Estructura Actual Costos Nuevos 1 2 3 4
0% $$ en Deuda $ - 14.00% $ - $ 10,500,000.00 $ 3,000,000.00 $ 4,500,000.00
$$ en Acc.
$ - $ - $ - $ 7,500,000.00
0% Pref. $ - 16.00%
$ - No. Acciones - $ 100.00 $ 15,000,000.00 $ 4,500,000.00 $ 12,000,000.00 $ 3,000,000.00
2o. PASO: EFECTOS EN EL ESTADO DE RESULTADOS:
CONCEPTO: Estructura Actual Alternativa 1 2 3 4

UAII U. A. I . I. $ 7,000,000 $ 7,000,000 $ 7,000,000 $ 7,000,000
- INTERESES $ - Intereses - 1,470,000 420,000 630,000
= U A/IMPTOS U. A/Imptos. 7,000,000 5,530,000 6,580,000 6,370,000
- IMPTOS Impuestos 2,800,000 2,212,000 2,632,000 2,548,000
= U D/IMPTOS U. D/Imptos. 4,200,000 3,318,000 3,948,000 3,822,000
- DIV. PREF. $ - Div. Prefer. - - - 1,200,000
=UPAC $ - U. P/Acc. Com. $ 4,200,000 $ 3,318,000 $ 3,948,000 $ 2,622,000
No. ACC. COM - # de Acc. Com. 150,000 45,000 120,000 30,000

=UPA #¡DIV/0!
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U. P. A. $ 28.00 $ 73.73 $ 32.90 $ 87.40
P. E. F. $ - $ 1,470,000 $ 420,000 $ 2,630,000
GAF 1.0000 1.2658 1.0638 1.6018
PIF 1-2 $ 2,100,000

PIF 1-3 $ 2,100,000
PIF 1-4 $ 3,287,500
PIF 2-3 $ 2,100,000
PIF 2-4 $ 4,950,000
PIF 3-4 $ 3,366,667
De acuerdo al nivel esperado de UAII, la opción que proporciona mayor UPA es la cuarta alternativa, pues
proporciona una utilidad por acción común igual a $87.40, aunque también tiene el mayor riesgo con un
Grado de Apalancamiento Financiero (GAF) igual a 1.6018, el mayor de todas las alternativas.
En cuanto a los PIF’s, seis en este caso, no todos son relevantes. Para determinar esto, deberá
interpretarse la gráfica para determinar los segmentos superiores y sus respectivos rangos. Para esto, se
muestra la correspondiente gráfica, también presentada en el archivo “UAII-UPA CON PREPARACIÓN”, del
citado archivo “APALANCAMIENTOS”, del material de apoyo.
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Apalancamiento Financiero
100
90
80
1 2
70
UPA (EPS)
60
50
40
30
20 3 4
10
0
$- $2,000,000 $4,000,000 $6,000,000 $8,000,000
UAII (EBIT)
Alternativa 1 2 4
UAII $0 $2,100,000 $4,950,000
En este caso concreto, se establecen los rangos para todos los posibles niveles de UAII que se puedan
presentar a la empresa. La opción 3, nunca convendrá a la empresa pues nunca está por encima de las demás
alternativas.
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HECTOR DELGADO CASTILLO
Problemas para Autoevaluación4.
1. La empresa “Pinturas Especiales” tiene costos fijos de operación de

$3 millones por año. Los costos variables de operación son $1.75 por
cada cuarto de litro de pintura producida, y el precio de venta
promedio es $2 por cuarto de litro.
a) ¿Cuál es el punto de equilibrio anual de operación en cuartos de
litro?
¿En pesos de ventas?
b) Si los costos variables de operación disminuyeran a $1.68 por
cuarto de litro, ¿qué le pasaría al punto de equilibrio
operativo?
c) Si los costos fijos se incrementaran a $3.75 millones por año,
¿cuál sería el efecto sobre el punto de equilibrio operativo?
d) Calcule el grado de apalancamiento operativo (GAO) al nivel
actual de ventas de 16 millones de cuartos de litro.
e) Si se espera que las ventas se incrementen en 15% a partir de la
posición de ventas actuales de de 16 millones de cuartos de litro,
¿cuál sería el cambio porcentual resultante en la utilidad de
operación (UAII) a partir de su posición actual?
2. Muestre cómo deducir la primera ecuación a partir de la segunda:
Primera ecuación:
GAOQ = ___Q(p - v)___ = _____Q_____

Q(p - v) - CF (Q - PEOQ)
Segunda ecuación:
Grado de Apalancamiento Cambio porcentual en la

Operativo (GAO) a A Unidades = utilidad de operación (UAII)
de producción (o ventas) Cambio porcentual en la
producción o ventas
3. En la actualidad, “Las Momias de Guanajuato”, empresa dedicada al

espectáculo, tiene deuda pendiente de pagar por $3 millones, con
tasa de interés del 12%. Desea financiar un programa de ampliación
de $4 millones y está estudiando tres alternativas: 1) endeudamiento
adicional con interés del 14%, 2) acciones preferentes con un
dividendo del 12%, y 3) la venta de acciones comunes a $16 la
acción. En la actualidad la empresa tiene en circulación 800,000
acciones comunes pendientes y se encuentra en el grupo de
impuestos del 40%.
4
Los resultados de estos problemas de autoevaluación se presentan al final de este capítulo.
Página 43 de 289
a) Si en la actualidad las utilidades antes de intereses e

impuestos son de $1.5 millones, ¿cuáles serían las
utilidades por acción para las tres alternativas, suponiendo
que no exista un aumento inmediato en rentabilidad?
b) Desarrollo una gráfica del punto de equilibrio o de
indiferencia para estas alternativas. ¿Cuáles son los puntos
de indiferencia aproximados? Para verificar estos puntos,
determine matemáticamente el punto de indiferencia entre
el plan de deuda y el plan de acciones comunes. ¿Cuáles
son las intersecciones en el eje horizontal?
c) Calcule el grado de apalancamiento financiero para cada
alternativa con el nivel esperado de UAII de $1.5 millones.
d) ¿Qué alternativa prefiere? ¿Cuánto necesitaría aumentar la
UAII antes que la siguiente alternativa fuera la “mejor” (en
términos de UPA)?
4. “El Cacle del Bajío” tiene un GAO de 2 a su producción actual y un

nivel de ventas de 10,000 unidades. La cantidad del utilidad de
operación resultante es $1,000.
a) Si se espera que las ventas se incrementen en 20% a partir
de la posición actual de ventas de 10,000 unidades, ¿cuál
sería la cantidad de utilidad de operación resultante?
b) En la nueva posición de ventas de la empresa de 12,000
unidades, ¿cuál es la “nueva” cantidad de GAO?
5. La empresa “El Flechador del Bajío, S. A.” tiene deuda a largo plazo
por $7.4 millones con el programa de pagos siguiente:
Bonos con vencimientos escalonados, al 15%,

pagaderos $100,000 en principal, anualmente $2,400,000
Bonos de primera hipoteca al 13%,
pagaderos $150,000 en principal anualmente 3,000,000
Bonos sin garantía hipotecaria subordinados al 18%,
interés sólo hasta el vencimiento en 10 años 2,000,000
$7,400,000
Las acciones comunes de “El Flechador” tienen un valor en libros

de $8.3 millones y un valor de mercado de $6 millones. La tasa del
impuesto de la empresa, neto es del 50%. “El Flechador” se
encuentra en un negocio cíclico: su UAII estimado es de $2 millones
con una desviación estándar de $1.5 millones. La razón promedio de
deuda a capital de otras empresas en la industria es de .47.
a) Determine las veces que se gana el interés y la cobertura del
servicio de la deuda de la empresa.
Página 44 de 289
b) ¿Cuáles son las probabilidades de que estas dos razones

desciendan por debajo de 1 a 1?
c) ¿Tiene “El Flechador” demasiada deuda?
6. Aceves, S. A. y Benítez, S. A., dos empresas de la región, tienen las

siguientes características financieras:
Aceves S. A. Benítez, S. A.
Norma de la Norma de la
Empresa industria Empresa
industria
Deuda a capital 1.10 1.43 .78 .47
Clasificación del bono Aa A Ba Baa
Veces que se ganó
el interés 6.10 5.70 7.30 7.10
Efectivo y valores
Negociables a
activo total .08 .07 .10 .13
Con base en esta información, ¿cuál empresa tiene el mayor riesgo
financiero? ¿Porqué?
PROBLEMAS.
1. La empresa “El Chinfonforrio de Oro, S. A.” es una empresa

totalmente financiada por capital en acciones. Mensualmente
obtiene, después de impuestos, $24,000 sobre ventas de $880,000.
La tasa de impuestos es del 40%. El único producto de la empresa,
el chinfonforrio de escritorio, se vende en $200, de los cuales $150
son de costo variable.
a) ¿Cuál es el costo fijo de operación de la empresa?
b) ¿Cuál es el punto de equilibrio operativo mensual en
unidades? ¿En pesos?
c) Calcule y grafique el grado de apalancamiento operativo
(GAO) en oposición a la cantidad producida y vendida pra
los siguientes niveles de ventas mensuales psibles de
unidades como sigue: 4,000; 4,400; 4,800; 5,200; 5,600; y
6,000.
d) ¿Qué es lo que la gráfica que dibujó (véase inciso c), y en
especial el GAO de la empresa a su cantidad actual de
ventas, indican acerca de la sensibilidad de la utilidad de
operación de la empresa ante cambios en las ventas.
2. ¿Cuál sería el efecto de lo siguiente sobre el punto de equilibrio de

“El Chinfonforrio de Oro” (problema 1)?
Página 45 de 289
a) Un incremento en el precio de venta de $50 por unidad

(suponga que el volumen de ventas permanece constante.
b) Una disminución en los costos fijos de operación de
$20,000 al mes.
c) Una disminución en los costos variables de $10 por unidad
y un incremento en los costos fijos de $60,000 al mes.
3. La Asociación de Charros del Bajío tiene capacidad para alojar 50

caballos en sus caballerizas. La tarifa por alojar un caballo en
establo es $1,000 al mes. El mantenimiento, la depreciación y otros
costos fijos de operación totalizan $12,000 por mes. Los costos
variables de operación por caballo son $120 por mes, por paja y
atención, y $80 al mes por alimentos.
a) Determine el punto de equilibrio operativo mensual (en
caballos en las caballerizas).
b) Calcule la utilidad de operación mensual si se aloja en el
establo un promedio de 40 caballos.
4. “Mex-Com, S. A.” es una nueva empresa que desea determinar una

estructura de capital apropiada. Puede emitir deuda al 16%, o
acciones preferentes al 15%. La capitalización total de la empresa
será de $5 millones y las acciones comunes se pueden vender a $20
la acción. Se espera que la empresa tenga una tasa total de
impuestos del 50%. Las cuatro posibles estructuras de capital son:
PLAN DEUDA PREFERENTE CAPITAL
1 0% 0% 100%
2 30 0 70
3 50 0 50
4 50 20 30
a) Elabora la gráfica UAII-UPA para los cuatro planes. (Se espera
que la UAII sea de $1 millón). Asegúrese de identificar los
puntos de indiferencia relevantes y determine las
intersecciones en el eje horizontal.
a) Utilizando la fórmula algebraica, verifique los puntos de
indiferencia sobre su gráfica, entre los planes 1 y 3, y entre los
planes 3 y 4.
b) Calcule el grado de apalancamiento financiero (GAF) para cada
una de las alternativas. Se espera que el nivel de UAII sea de
$1 millón.
¿Cuál es el mejor plan? ¿Porqué?
5. “La Espiroleta del Anáhuac, S. A.” tiene en circulación 100,000

acciones comunes con un precio de mercado de $60 por acción.
También tiene $2 millones en bonos al 6%. La empresa está
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estudiando un programa de ampliación de $3 millones que puede

financiar con:
1) todo en acciones comunes a $60 la acción,
2) bonos directos con un interés del 8%,
3) acciones preferentes al 7%, y
4) la mitad en acciones comunes a $60 por acción y la mitad con
bonos al 8%.
a) Para un nivel hipotético de UAII de $1 millón después del
programa de ampliación, calcule las utilidades por acción para
cada uno de los métodos alternativos de financiamiento.
Suponga una tasa impositiva para la empresa del 50%.
b) Elabore una gráfica UAII-UPA. ¿Cuáles son los puntos de
indiferencia entre las alternativas? ¿Cuál es su interpretación
de ellos?
6. “La Espiroleta del Anáhuac, S. A.” (véase el problema 5) espera que

el nivel de UAII después del programa de ampliación sea de $1
millón, con una probabilidad de dos tercios de que se encontrará
entre $600,000 y $1,400,000.
a) ¿Qué alternativa de financiamiento prefiere usted? ¿Porqué?
b) Suponga que el nivel estimado de UAII fuera de $1.5 millones
y que exista una probabilidad de dos tercios de que se
encontraría entre $1.3 millones y $1.7 millones. ¿Qué
alternativa de financiamiento preferiría usted? ¿Porqué?
7. “El Cacle del Valle de Señora, S. A.” tiene actualmente 1.1 millones
de acciones comunes pendientes y $8 millones en deuda que rinden
una tasa de interés del 10% en promedio. Está considerando un
programa de expansión de $5 millones financiado con:
1) acciones comunes donde se obtienen $20 por acción,
2) deuda a una tasa de interés del 11%,
3) acciones preferentes con una tasa de dividendos del 10%.
Se espera que las utilidades antes de intereses e impuestos
luego que se obtengan los nuevos fondos sean $6 millones, y la tasa
de impuesto de la empresa es del 35%.
a) Determine las probables utilidades por acción después del
financiamiento para cada una de las tres alternativas.
b) ¿Qué pasaría si UAII fuese de: $3; 4 y 8 millones?
c) (1) ¿Qué pasaría bajo las condiciones originales si la tasa de
impuesto fuese 46%? (2) ¿Si la tasa de interés sobre la nueva
deuda fuese 8% y la tasa de dividendos de las acciones
preferentes fuese 7%? (3) ¿Si se pudiesen vender las acciones
comunes en $40 por acción? (Tome cada subinciso por
separado).
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8. Una acreditada empresa editorial publica un almanaque. El año

pasado, el precio de venta de este librito era de $100, con un costo
variable de operación por unidad de $80, y costos fijos de $400,000.
¿Cuántos libros necesitará vender este año para alcanzar el punto
de equilibrio operativo dadas las circunstancias siguientes:
a) Que todas las cifras permanezcan iguales a las del año

pasado.
b) Que los costos fijos de operación aumenten a $440,000, y
que todas las demás cantidades sean iguales a las del año
pasado.
c) Que el precio de venta aumente a $105.00 y que todos los
costos sigan iguales a los del año pasado.
d) Que el costo variable unitario se incremente a $85.00, y
que todas las demás cifras permanezcan iguales.
e) A partir de sus respuestas, ¿qué podría concluirse acerca
de punto de equilibrio operativo?
9. A partir de los siguientes datos sobre precio y costo para cada una
de tres empresas (I, J, K), conteste las preguntas formuladas a
continuación:
I J K__
Precio de venta unitario (p) $18.00 $21.00 $30.00
Costo variable unitario (v) 6.75 13.50 12.00
Costos fijos de operación 45,000 30,000 90,000
a) ¿Cuál es el punto de equilibrio operativo en unidades para
cada empresa?
b) Calcule el PEO en pesos.
c) Suponga que $10,000 de costo fijo de operación de cada
empresa son por concepto de depreciación; calcule el punto de
equilibrio para cada una.
d) ¿Cómo clasificaría estas empresas en términos de riesgo?
10. Una compañía vende su producto, una vez terminado, a $9 por

unidad. Sus costos fijos de operación son de $20,000 y el costo
variable unitario es de $5.
a) Calcule las utilidades de la empresa antes de intereses e
impuestos para ventas de 10,000 unidades.
b) Determine las UAII para ventas de 8,000 y 12,000 unidades,
respectivamente.
c) Calcule el cambio porcentual de ventas desde el nivel base de
10,000 unidades, y los cambios porcentuales asociados a las
UAII para los desplazamientos en las ventas indicadas en b.
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11. Una empresa papelera tiene costos fijos operativos de $380,000,

costos variables unitarios de $16, y un precio de venta de $63.50
por unidad.
a) Calcule el PEO en unidades y en pesos de venta.
b) Halle las UAII de la empresa a 9 000, 10 000 y 11 000
unidades, respectivamente.
c) Usando como base 10,000 unidades, ¿cuáles son los cambios
porcentuales en unidades vendidas y las UAII a medida que las
ventas se desplazan desde la base hasta los otros niveles de
ventas usados en b?
d) Emplee los porcentajes calculados en c para determinar el
GAO.
e) Utilice la fórmula de GAO para determinar este grado de
apalancamiento a 10,000 unidades.
Página 49 de 289
SOLUCIÓN A LOS PROBLEMAS DE AUTOEVALUACIÓN.
1. a. QBE = ______$3 M______ = 12 Millones de cuartos de litro.

($2.00 - $1.75)
PE$ = ______$3 M_______ = $24 Millones en ventas anuales.

1 - ($1.75/$2.00)
b. QBE = ______$3 M______ = 9.375 Millones de cuartos de litro.

($2.00 - $1.68)
c. QBE = _____$3.75 M______ = 15 Millones de cuartos de litro.

($2.00 - $1.75)
d. GAO a 16 millones de unidades = ______16M(2 – 1.75)__ = 4

16M(2 – 1.75) - $3M
e. (15%) x 4 = 60% de incremento en UAII.
2.
(Diferencial de Q)(p - v)
GAOQ = Cambio porcentual en la UAII = _____Q(p - v) - CF______
Cambio porcentual en la (Diferencial de Q)/Q
producción (o ventas)
Q(Diferencial de Q)(p - v)
= _____Q(p - v) - CF______ = ____Q(p - v)___
(Diferencial de Q) Q(p - v) - CF
Dividiendo, tanto el numerador como el denominador, entre (p - v)

resulta:
GAOQ = ______Q_______ = _____Q____
Q - ___CF__ Q - QPEO
p - v
3. a. (se omiten los millares)
ACCIONES ACCIONES
DEUDA PREFERENTES COMUNES
UAII $1,500 $1,500 $1,500
Intereses sobre la deuda existente 360 360 360
Intereses sobre la nueva deuda 560 ---- ----
Utilidad antes de impuestos $ 580 $1,140 $1,140
Impuestos 232 456 456
Utilidad después de impuestos $ 348 $ 684 $ 684
Dividendos preferentes ---- 480 ----
Utilidad para accionistas comunes $ 348 $ 204 $ 684
Número de acciones 800 800 1,050
Utilidades por acción $0.435 $0.255 $0.651
Los puntos de equilibrio financiero son:
Página 50 de 289
Alternativa de Deuda:
UAIIDEUDA = $920
Alternativa de Preferentes:
UAIIPREFERENTES = $360 + $480 = $1,160
1 - .4
Alternativa de Comunes:
UAIICOMUNES = $360
Puntos de indiferencia aproximados:

Deuda (1) y acciones comunes (3): $2.7 millones en UAII.
Acciones preferentes (2) y comunes (3): $3.6 millones en UAII.
La deuda domina a las acciones preferentes por el mismo margen todo
el tiempo. No hay punto de indiferencia, entre la deuda y las acciones
preferentes por tener el mismo número de acciones comunes, resultando,
en la gráfica dos rectas paralelas, y en la ecuación, un valor infinito por la
división entre cero.
b.
UPA
Deuda
$1.34
Comunes
Preferentes
UAII
(Millones) $.360 $.920 $1.160 $2.712 $3.5
Matemáticamente, el punto de indiferencia entre las alternativas

relevantes (deuda y acciones comunes) es:
X = 1,050 (920 + 0) - 800 (360 - 0) = $2,712

1,050 - 800
c. Deuda:
GAF(UAII=1M) = _______$1,500,000_____ = 2.59
$1,500,000 - $920,000
Página 51 de 289
Preferentes:
GAF(UAII=1M) = ___________$1,500,000_____________
$1,500,000 - $360,000 - $480,000
(1 - .40)
= 4.41
Comunes:
GAF(UAII=1M) = _______$1,500,000_____ = 1.32
$1,500,000 - $360,000
d. Para el nivel actual de UAII es claramente preferible la acción

común. Sería necesario que la UAII aumentara en $2,712,000-
$1,500,000=$1,212,000 antes que se llegara a un punto de
indiferencia con la deuda. Uno querría sentirse a gusto sobre
este punto de indiferencia antes de poder elaborar un fuerte
argumento a favor de la deuda. Mientras menor sea la
probabilidad de que la UAII real caiga por debajo del punto de
indiferencia, será más fuerte el argumento a favor de la deuda,
los demás factores no varían.
4. a. (Cambio porcentual en las ventas) x GAO = Cambio porcentual en UAII

(20%) x 2 = cambio de 40% en UAII
Por tanto, $1,000 x (1 + .40) = $1,400
b. GAO a 10,000 unidades = _____10,000____ = 2

10,000 - PEOQ
Por tanto, QBE debe ser igual a 5,000 unidades.
GAO a 12,000 unidades = ______12,000____ = 1.71

12,000 - 5,000
5. a.
El interés anual total se determina como sigue :
15% de $2.4 millones $ 360,000

13% de $3.0 millones 390,000
18% de $2.0 millones 360,000
$1,110,000
Cobertura del servicio de la deuda $2,000,000/$1,110,000 = 1.80 veces

Pagos totales anuales de principal = $100,000 + $150,000 = $250,000
Página 52 de 289
Cobertura del
Servicio = ________$2,000,000______ = 1.24 veces
De la deuda $1,110,000 + $250,000
(1 - .50)
b.
Desviación de la medida de UAII a partir del valor de su media antes
que la razón en la pregunta sea 1 a 1:
Cobertura del interés: $1,110,000 - $2,000,000 = -$890,000

Cobertura del servicio de la deuda: $1,610,000 - $2,000,000 = -
$390,000
Estandarizando cada desviación a partir de la media se generan las

siguientes señales Z:
Cobertura del interés = _-$890,000_ = -.59 desviaciones estándar

$1,500,000
Cob. del servicio de la deuda

= _-$390,000_ = -.26 desviaciones estándar
$1,500,000
Se puede utilizar cualquier tabla de áreas bajo la curva Normal de

Gauss para determinar la proporción del área por debajo de dicha
curva, que está a Z desviaciones estándar a la izquierda de la media.
Esta proporción corresponde a la probabilidad de que ocurra una
cantidad de UAII que produce razones de cobertura menores que 1 a
1. Las probabilidades de que las dos razones sean inferiores a 1 a 1
son casi del 28% y del 40% respectivamente. Estas probabilidades
suponen que la distribución de las UAII posibles sea normal.
c. Existe una probabilidad importante, 40%, de que la empresa

no pueda cubrir sus pagos de intereses y principal. Su razón
de deuda (al utilizar el valor en libros o el valor de mercado) es
mucho más alta que la norma de la industria de .47. Aunque
la información es limitada, sobre la base de lo que tenemos
parecería que la empresa tiene demasiada deuda. Sin
embargo, otros factores como la liquidez pueden atenuar esta
conclusión.
6. Aceves tiene una razón de deuda inferior a la norma de la industria;

Benítez tiene una razón más alta en relación con su industria.
Ambas empresas exceden levemente las normas de sus industrias en
relación con las veces que se ganó el interés.
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La menor razón de deuda y la más alta razón de veces que se

ganó el interés para la industria de Benítez sugiere que su industria
podría tener más riesgos de negocios que la industria de la que
forma parte Aceves.
La razón de liquidez de Aceves es más alta que la norma de la
industria, mientras que la de Benítez es inferior a la norma de la
industria.
Aunque las tres razones financieras de Benítez son mejores
que las de Aceves, son inferiores en relación con la norma de la
industria.
Por último, la clasificación de los bonos de Aceves es mucho
mejor que la de Benítez, encontrándose en la parte superior del
grado Aa y ligeramente más alta que la norma de la industria. La
clasificación de los bonos de Benítez es la más inferior de la
correspondiente a los bonos de grados de inversión.
También es más inferior que la clasificación típica de bonos de
empresas de la industria. Si las normas de la industria fueran
representaciones razonables de los riesgos de negocios y financieros
fundamentales, se diría que Benítez tiene el mayor grado de riesgo.
RESULTADOS A LOS PROBLEMAS
1. a) $180,000
b) 3,600 unidades
$720,000
c) GAO4000 = 10.0
GAO4400 = 5.5
GAO4800 = 4.0
GAO5200 = 3.25
GAO5600 = 2.8
GAO6000 = 2.5
d) A mayor venta, mayor utilidad de operación, y disminuye el riesgo
de no cubrir los costos fijos de operación.
2. a) 1,800 unidades.
b) 3,200 unidades.
c) 4,000 unidades.
3. a) 15 caballos
b) $20,000
Página 54 de 289
4. a) Utilizando un nivel esperado de UAII de $1 millón, las UPA´s

son:
P L A N
1 2 3 4
UAII (En miles) $1,000 $1,000 $1,000 $1,000
Intereses 0 240 400 400
UAI 1,000 760 600 600
Impuestos 500 380 300 300
Ut. D/Imp. 500 380 300 300
Div. pref.. 0 0 0 150
UPAC $ 500 $ 380 $ 300 $ 150
Núm. Acciones 250 175 125 75

UPA $2.00 $2.17 $2.40 $2.00
Las intersecciones sobre el eje horizontal para los cuatro planes son
$0, $240,000, $400,000 y $700,000 respectivamente. Con esta
información, la gráfica de indiferencia es:
4
3
UPA
3y4
2
1y3
UAII
b) Los puntos relevantes son las intersecciones de 1 con 3, y la 3

con 4.
PIF1-3 = $800,000
PIF3-4 = $1,150,000
c) El plan 1 es el mejor mientras el rango de la UAII se encuentre

entre $0 y $800,000; el plan 3 es el mejor en el rango de UAII
Página 55 de 289
comprendido entre $800,000 y $1,150,000; mientras que si la

UAII es igual o superior a $1,150,000 conviene la alternativa 4.
5. a. (Se omiten los 000)
P L A N
Actual 1 2 3 4
UAII (En miles) $1,000 $1,000 $1,000 $1,000 $1,000
Intereses 120 120 360 120 240
UAI 880 880 640 880 760
Impuestos 440 440 320 440 380
Ut. D/Imp. 440 440 320 440 380
Div. pref.. 0 _ 0 0 210 0
UPAC $ 440 $ 440 $ 320 $ 230 $ 380
Núm. Acciones 100 150 100 100 125

UPA $4.40 $2.93 $3.20 $2.30 $3.04
b. Observando las alternativas 2 y 3, éstas tienen el mismo número

de acciones, lo cual significa que la alternativa 3 es paralela
inferior a la alternativa 2, siendo la alternativa 3, por lo tanto,
irrelevante para nuestro estudio.
Los PEF son:
Alternativa 1: $120
Alternativa 2: $360
Alternativa 3: $540
Alternativa 4: $240
Observando la siguiente gráfica, el único punto de indiferencia

relevante es el que une la alternativa 1 con la 2. Esto ocurre cuando la
UAII es igual a $840,000.
UPA
2
3
4
1
UAII
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6. a) El nivel de UAII esperada es ligeramente superior al punto de

indiferencia de $840,000. Más aún, la varianza de los posibles
resultados es mayor y hay una considerable probabilidad de que la
actual UAII esté por debajo del punto de indiferencia. Una
probabilidad de dos tercios corresponde a una desviación estándar
respecto de la media en la distribución Normal. Si esta distribución
es aproximadamente normal, la desviación estándar sería de
$1,000,000 menos $600,000, igual a $400,000. La diferencia
estandarizada de la media respecto al punto de indiferencia es:
($840,000 - $1,000,000)/$400,000 = -0.4
Observando en una tabla de distribución normal la probabilidad
corresponde al 34.5 % de probabilidad de que la actual UAII esté por
debajo de los $840,000. Mientras que la selección de alternativas dependa
del riesgo de unda de ellas, el nivel de variabilidad de UAII apunta a la
alternativa de “todo en acciones comunes”.
b) Aquí el nivel de UAII esperada está significativamente por encima

del punto de indiferencia y la variabilidad es menor. Si la
distribución es aproximadamente normal, la desviación estándar
sería $1,500,000 menos $1,300,000 igual a $200,000. La
diferencia estandarizada de la media respecto al punto de
indiferencia es:
($840,000 - $1,500,000)/$200,000 = - 3.3
La probabilidad de la actual UAII está muy por debajo del
punto de indiferencia. La situación, en este caso, favorece la
alternativa de “todo en bonos”.
7. a) UPACOMUNES = $2.50
UPADEUDA = $2.75
UPAPREFERENTES = $2.62
b1 ) UPACOMUNES = $1.06
UPADEUDA = $0.98
UPADEUDA = $1.57
UPADEUDA = $3.93
c1 ) UPACOMUNES = $2.08
UPADEUDA = $2.28
Página 57 de 289
c2 ) UPACOMUNES = $2.50
UPADEUDA = $2.84
C3 ) UPACOMUNES = $2.69
UPADEUDA = $2.75
7. Problema de asignación de cuotas de venta: Varios productos.

Resuélvase por ambos métodos.
Punto de Equilibrio para varios productos

Ventas del año
Costo pasado o
Nombre del Precio Variable estimaciones
producto Unitario = p Unitario = v proyectadas
Acero ton. 7,500 6,800 12,000,000
Cemento ton. 1,600 1,300 34,000,000
Calhidra ton. 1,120 1,000 8,000,000
Mortero ton 1,300 1,050 4,500,000
Poliducto rollo 600 500 2,000,000
Ctos. Fijos 1,200,000

Se desea conocer
a) Cuota de ventas en punto de equilibrio
b) Cuotas de ventas con $ 10,000,000 de Util. Deseada
suponga impuestos = a 32%
Página 58 de 289
CAPÍTULO 2
VALOR
TEMPORAL
DEL
DINERO
FORMULARIO MÁS COMÚN
1.1 Interés simple

1.2 Interés compuesto
1.3 Anualidades
1.4 Amortizaciones
1.5 Depreciaciones
Página 59 de 289
Posiblemente el lector habrá experimentado la molestia de ahorrar para

adquirir algún bien. Hace sacrificios, y cuando piensa que ya tiene el
dinero suficiente para comprar lo deseado, éste ha subido de precio. Todos
sabemos que las cosas suben de precio (aparentemente) y no nos causa
sorpresa si estamos preparados para ello. La causa de que las cosas
“suban” de precio, es más bien que el dinero pierde su poder adquisitivo.
Si observamos las operaciones de “trueque” (cambio de una cosa por

otra), nos percataremos de que los objetos se cambian por las mismas
cosas anteriores, si se siguen dando las mismas condiciones anteriores
(recuérdese que la necesidad hace cambiar el valor de las cosas). Lo cual
no ocurre con el dinero al paso del tiempo. Hace 5 años, un automóvil
costaba $90,000; ahora, vale $95,000. ¿Más dinero? Aparentemente, sí.
Pero con esta última cantidad no se compra un carro nuevo equivalente al
anterior.
La mecánica del trueque es como sigue: suponga el lector que posee dos
mesas y a un amigo suyo le interesa una de ellas. No tiene dinero, pero
tiene doce sillas y le ofrece seis sillas a cambio de la mesa. Esta operación
se considera válida al paso del tiempo. Ambos supondrán que el
equivalente de seis sillas es una mesa.
Pero suponga el lector que su amigo sólo está dispuesto a deshacerse de

tres sillas. Usted no podría darle media mesa sin que ésta pierda sus
características de servicio. Por esta razón, su amigo le ofrece naranjas, ya
que posee un huerto. En este momento no es temporada de naranjas y
este cítrico se cotiza muy alto en el mercado. Usted acepta el trueque por
dos toneladas de naranjas.
Estamos suponiendo que hay escasez de naranjas en el mercado, y por

esto usted aceptó las dos toneladas por su mesa. Pero, ¿qué hubiese
pasado si estuviesen en plena época de naranjas? Lo más probable es que
no hubiese aceptado las dos toneladas. Posiblemente pediría cuatro o
más. ¿Porqué? Porque las naranjas están baratas y su mesa sigue
manteniendo su precio.
Esto sucede en los mercados: cuando hay abundancia de un bien, éste

baja de precio; y cuando hay escasez de dicho bien, su precio sube.
Página 60 de 289
Exactamente esto sucede con el dinero, que no es otra cosa que un

sustituto uniformador del trueque. Y al igual que las naranjas, cuando
hay mucho dinero en circulación, pierde su poder adquisitivo (situación de
inflación), y cuando hay poco, se incrementa su poder adquisitivo, pues la
gente está dispuesta a ofrecer más productos por la misma cantidad.
Ahora, el dinero, al igual que otro bien, se comercia. Un agricultor

cosecha y vende su producto, de tal forma que recupere su inversión y
obtenga una ganancia. El propietario del dinero, lo “vende-presta” a un
precio, con la finalidad de obtener una utilidad o rendimiento.
Pues bien, con lo aquí expuesto, se han expresado los conceptos básicos para determinar que el dinero
cambia de valor según transcurre el tiempo, derivándose los siguientes conceptos:
Interés (I) es la ganancia o pago de un préstamo. Éste dependerá de la

cantidad prestada, Principal (P); del costo pactado o tasa de interés (i), y
del tiempo que ha de transcurrir desde la recepción del préstamo hasta su
pago, expresado en períodos temporales (n). Nótese que son muy
diferentes los conceptos señalados por la I mayúscula y la i minúscula.
La operaciones generales de la matemática financiera se presentan

en la siguiente clasificación:
1) Operaciones de una sola exhibición o pago:

a) Interés simple
b) Interés compuesto.
2) Operaciones de varias exhibiciones o pagos:

a) Pagos períodicos iguales o anualidades, y
b) Pagos desiguales u operaciones de flujos de efectivo.
En el presente capítulo no se verán las operaciones de flujos de efectivo,

sino en el correspondiente a los “Presupuestos de Efectivo”.
Las fórmulas requisitadas para abordar los temas subsecuentes son

las siguientes:
A) Interés Simple
1) Monto o Valor Futuro
2) Valor Presente o Actual
B) Interés Compuesto
4) Valor Presente o Actual
C) Anualidades:
- Básicas u Ordinarias
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6) Valor Actual o Presente
- Anticipadas o Vencidas
- Diferidas
D) Amortizaciones
11) Pagos iguales, amortizaciones desiguales.
12) Pagos desiguales, amortizaciones iguales.
E) Depreciaciones
13) Línea Recta
14) Suma de los Años Dígitos
15) Saldos Decrecientes
Como se puede observar en estos incisos, las únicas dimensiones

que se aplican en la matemática financiera son el futuro y el presente; el
pasado no se maneja directamente, sino como abstracción del presente,
como se verá más adelante.
Existen también anualidades a perpetuidad, pero prácticamente sólo en

actividades académicas. Las instituciones financieras prácticamente no
contemplan este tipo de inversiones en sus portafolios.
A continuación se presentarán las principales fórmulas del valor

temporal del dinero, con la redacción típica de un problema de aplicación:
A) INTERES SIMPLE :
Una persona solicita en préstamo $100 a pagar dentro de cuatro meses,

al 12% de interés simple. (Nótese que en las cláusulas de la operación
deberá especificarse que se trata de interés simple, para diferenciarlo del
interés compuesto. Asimismo, siempre se expresarán las tasas
“anualmente”, sin necesidad de escribirlo; así, pues, la tasa es del 12%
anual de interés simple). Se llama simple porque los intereses se calculan
únicamente a partir de la cantidad original sin cobrar intereses sobre
intereses.
El rendimiento de esta inversión, al año, es de $12 por cada $100

invertidos; mensualmente sería de $1, pues éste es el resultado de dividir
$12 entre los meses que hay en el año, siendo entonces el interés (I) igual
a $1 mensual.
O lo que es lo mismo, el Interés es el resultado de multiplicar la

inversión (P) por el costo de dicha inversión (I) por el número de períodos
Página 62 de 289
(n) que dure la inversión; expresado matemáticamente:
I = Pin
Esta simple ecuación es la base de toda la matemática financiera y lo

que se deriva de ésta.
Para evitar confusiones, es importante tener en cuenta que la tasa de

interés (i) siempre deberá dividirse entre el número de periodos temporales
(el cual representaremos con el símbolo de “#”) que se estén considerando
en la inversión. La fórmula quedaría así:
I=Pin
#
Este símbolo # siempre acompañará, como denominador a la tasa

de interés (i), incluso cuando no se indique. Su valor dependerá del
periodo en cuestión: si es anual la inversión, # = 1; si es semestral, # = 2,
pues hay dos semestres en el año; si es mensual, # = 12, pues hay doce
meses en al año; y así, sucesivamente.
También es necesario aclarar que en el interés simple, puede tomarse el

dato de los periodos siempre que se respeten las proporciones: por
ejemplo, seis meses es igual a medio año, o tres bimestres o dos
trimestres. Puede utilizarse indistintamente en el interés simple,
únicamente, no así en el interés compuesto, por las razones que en su
momento se explicarán.
Para el caso que nos ocupa, el interés ganado en cada mes sería:
I = $100 * .12/12 * 1 = $1 mensual
Si se desea calcular el interés ganado en los cuatro meses, simplemente

multiplíquese el resultado anterior por 4, resultando: Interés ganado en
los cuatro meses, $4.00. De acuerdo a la ecuación:
I = $100 * .12/12 * 4 = $4
La cantidad total reunida al final de estos cuatro meses será el monto

de la inversión, $100, más el interés ganado, $4; dando un total de $104.
En el siguiente diagrama se observa cuánto sería el monto de $100 en

cada uno de los meses a partir del inicio de la operación.
Página 63 de 289
0 1 2 3 4
--!-------------!--------------!------------------!------------------!----
$100 $100+I $100+2I $100+3I $100+4I
$100 $100+$1 $100+2($1) $100+3($1) $100+4($1)
$100 $101 $102 $103 $104
Intereses: $0 $1 $2 $3 $4
Expresado en términos algebraicos, considerando las siguientes variables

I= Interés ganado
M = Monto o Valor Futuro
P= Principal, o cantidad invertida.
i = Tasa de interés, expresada en tanto por
uno.
n = Tiempo de la transacción, expresada en "n"
número de períodos.
#= Número de períodos en cuestión, al año.
0 1 2 3 4
--!-------------!--------------!------------------!------------------!----
P P+Pi P+2Pi P+3Pi P+4Pi
Si se factoriza:
P P(1+i) P(1+2i) P(1+3i) P(1+4i)
Pudiéndose generalizar:
Valor futuro5 = Monto = M = P(1+in)
De aquí que se tenga lo siguiente:
1. Monto o Valor Futuro (M):
M = P 1 + _i_ n
#
Donde:
Solución6:
M= ?
P= $100
i= 12% = .12
n = 4
5
No olvidar dividir “i” entre “#”, incluso si no se indica.
6
Nótese que el símbolo de porcentaje “%” es más bien un adorno indicativo, pues en las operaciones
generalmente, por no decir que siempre, deberá utilizarse el valor de tanto por uno, y no el tanto por ciento; en
este caso concreto se utiliza el valor de 0.12 y no el de 12%.
Página 64 de 289
#= 12
M = $100 1 + _.12_ (4) = $104

12
Interés ganado: I = $104 - $100 = $4
2. Valor Actual o Presente (P):
A partir de la fórmula anterior, despéjese P:
P = ______M_______ = M 1 + _i_ n -1
1 + _i_ n #
#
Ejemplo: Dentro de cuatro meses, debo pagar $104 pesos. ¿Cuánto

debo depositar ahora en una inversión que paga el 12% de interés simple
para poder cubrir mi adeudo?
P= ?
M = $104
i= .12
n = 4
#= 12
P = $104 1 + _.12_ (4) –1 = $100

12
En caso de necesitarse calcular otros resultados, deberán tenerse

los valores de todas las variables menos una, la que se desconoce. Como
la fórmula del interés simple es una ecuación de primer grado
simplemente sustitúyanse los valores conocidos en la ecuación y despéjese
la incógnita.
Además, estos resultados se pueden obtener aplicando los valores

en la hoja “Int. Simple” del programa “Fórmulas de Matefin” en la carpeta
“Programas de Apoyo” contenida en el disco compacto anexo a esta
edición. Simplemente obsérvese el título de los apartados para identificar
la incógnita; complétense los datos y se obtendrá automáticamente el
resultado, tal como se muestra a continuación.
1. INTERÉS SIMPLE
INTERÉS SIMPLE, VALOR FUTURO: INTERÉS SIMPLE, VALOR ACTUAL
Valor Presente (P) $ 100.00 Valor Futuro (M) $ 104.00
Número de Períodos del Préstamo 4 Número de Períodos del Préstamo (n) 4
Página 65 de 289
(n)
Tasa de interés (i), en % 12.00 Tasa de interés (i), en % 12.00
Períodos en el año (#) 12 Períodos en el año (#) 12
El Valor Futuro (M) es: $ 104.00 El Valor Presente (P) es: $ 100.00
INTERÉS SIMPLE, TASA DE INTERÉS ( i ) INTERÉS SIMPLE, NÚMERO DE PERÍODOS (n)
Valor Presente (P) $ 100.00 Valor Presente (P) $ 100.00
Número de Períodos del Préstamo
(n) 4 Tasa de interés (i), en % 12.00
Valor Futuro (M) 104 Valor Futuro (M) 104
La Tasa de Interés ( i ), en %, es: 12.00% El Nümero de Períodos (n) es: 4.00
B) INTERES COMPUESTO
La diferencia de este interés con el anterior del interés simple es que los
intereses se suman al principal y con este interés convertido7 en principal
(o un nuevo principal compuesto del principal original más el interés), se
calcula el nuevo interés, de tal manera que se cobran intereses sobre
intereses. En el enunciado deberá especificarse si es interés compuesto (o
convertible) para no confundirse con el interés simple.
Para ejemplificar, considérese nuevamente la inversión inicial de

$100, con un plazo a 4 meses y una tasa de interés del 12% compuesto
mensualmente, y se desea saber cuánto dinero se tendrá al final del
período. Este valor se conoce como Valor Futuro o Monto de Interés
Compuesto, identificado con una “S”, para diferenciar este monto
compuesto del monto simple, el cual se representó con una “M”.
Se enfatiza el comentario respecto a la leyenda que acompaña a la tasa

de interés: “compuesto mensualmente”; a diferencia del interés simple en
el cual sólo se indica la tasa de interés simple, por su naturaleza lineal.
En cambio, en el interés compuesto es insoslayable la definición del
número de veces que se generarán intereses que se han de convertir en
inversión o capital, esto es, del número de “capitalizaciones” de la
inversión en el año; y esto es precisamente lo que nos indica el adverbio
que en este caso es “mensualmente”, lo cual indica que se harían 12
capitalizaciones al año, en caso de durar este lapso de tiempo.8
7
El interés se convierte en parte de la misma inversión, generando, por lo mismo, intereses sobre los
intereses. Se ha llegado a considerar esta conversión como práctica propia de la usura; mas no es así, siempre
que las tasas de interés no sean altas. Si esto ocurre, incluso el interés simple caería en prácticas de agiotismo.
8
La matemática del interés compuesto continuamente no se contempla en esta obra debido a que no se
realizan operaciones de esta naturaleza en nuestro país.
Página 66 de 289
En caso de ser menor, esto se especificará en el número de periodos

que marque la inversión (n = 4, en el problema actual), mientras que la
tasa de interés “i”, forzosamente deberá ser dividida entre el número de
capitalizaciones (nuevamente el símbolo “#”) que indica el adverbio, que en
este caso, por ser “mensualmente”, esto es que # igual a 12. Si fuese 12%
compuesto, el adverbio se sobreentiente, en este único caso, como
“anualmente”, siendo el valor del # igual a 1; y así, si el adverbio fuese
“semestralmente”, el valor del # sería igual a 2, pues dos son los semestres
que hay en el año; y así sucesivamente.
Esta es la gran diferencia entre el interés simple y el interés compuesto:

la naturaleza del primero es lineal, mientras que la del segundo es
exponencial. Para ver esta diferencia, considere los dos siguientes casos:
una inversión ofrece un rendimiento del 12% de interés simple, mientras
que otra ofrece el 12% compuesto mensualmente. Obtenga los
rendimientos mensuales y grafíquelos, considerando una inversión de
$100.00. Los resultados tabulares son:
Mes Int. Simple Int. Compuesto

1 $ 1.00 $ 1.01
2 $ 1.00 $ 1.02
3 $ 1.00 $ 1.03
4 $ 1.00 $ 1.04
5 $ 1.00 $ 1.05
6 $ 1.00 $ 1.06
7 $ 1.00 $ 1.07
8 $ 1.00 $ 1.08
9 $ 1.00 $ 1.09
10 $ 1.00 $ 1.10
Sumas = $ 10.00 $ 10.57
Obsérvese el efecto que tienen las capitalizaciones sobre los intereses

totales. De igual manera, véase la siguiente gráfica:
Página 67 de 289
$1.12
$1.10
$1.08
$1.06
$1.04
Int. Simple
$1.02
Int. Compuesto
$1.00
$0.98
$0.96
$0.94
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Tasa Efectiva: abundando en la diferencia, no del interés simple con

el interés compuesto, sino de las diferentes tasas en interés compuesto, es
imperativo hablar de la “Tasa Efectiva”, con consiste en la determinación
del valor de una tasa comparada con otra de diferente capitalización; por
ejemplo, cuando se tienen dos opciones de inversión donde una paga el
14.5% compuesto mensualmente y otra paga el 15% compuesto. Para
determinar la diferencia es necesario realizar el cálculo de la tasa efectiva
que es el rendimiento (Interés) de una unidad monetaria (un peso, un
euro, un dólar, etc), invertida durante un año aplicándole cada una de las
tasas en cuestión: Interés = Monto – Inversión.
En este caso concreto se tiene, para cada una de las opciones los
siguientes rendimientos:
a) 14.5% compuesto mensualmente:
Monto = $1(1 + .145/12)^12 = $1.1550

Rendimiento o Interés ganado = $1.1550 - $1.00 = .1550
Tasa Efectiva del 14% comp. Mensualmente = .1550
b) 15% compuesto.
Monto = $1(1 + .15/1)^1 = $1.15

Rendimiento o Interés ganado = $1.15 - $1.00 = .15
Tasa Efectiva del 15% compuesto = .15
Página 68 de 289
Como se observa, la primera opción da un mayor rendimiento anual

que la segunda, incluso teniendo una tasa nominal simple, 14.5%, menor
que la segunda, 15%. Esto se debe a las capitalizaciones o conversiones de
intereses en capital. Mientras que la segunda opción sólo capitaliza una
vez al año, la primera lo hace 12 veces.
Continuando con nuestro ejemplo se obtiene el siguiente diagrama:
0 1 2 3 4
--!-------------!--------------!------------------!---------------!----
$100
$100+I
($100+I)+I
[($100+I)+I]+I
{[($100+I)+I]+I]+I}
P S
0 1 2 3 4
--!-------------!--------------!------------------!---------------!----
$100
$100+$1
($101)+$1.01
($102.01)+$1.0201
($103.0301)+$1.030301
= $104.0604
Lo cual expresado algebraicamente da:

0 1 2 3 4
--!-------------!--------------!------------------!---------------!----
P
P+I
(P+I)+I
[(P+I)+I]+I
{[(P+I)+I]+I]+I}
O lo que es lo mismo9:
0 1 2 3 4
--!------------------!------------------!------------------!------------------!----
P
P+Pi
= P(1+i)
P(1+i)+P(1+i)i
9
La fórmula del interés (I) sigue siendo igual a Pin; pero como el valor de “n” es igual a 1, se omite.
Página 69 de 289
= P(1+i)(1+i)
= P(1+i)2
= P(1+i)2 + P(1+i)2i
= P(1+i)2 (1+i)
= P(1+i)3
= P(1+i)3 + P(1+i)3i
= P(1+i)3 (1+i)
= P(1+i)4
3) Monto o Valor Futuro (S):
Del desarrollo anterior se deduce la siguiente fórmula del

monto del interés compuesto:
S = P ( 1+ i ) n
Donde:
S = Valor Futuro de interés compuesto

P = Principal
I = tasa de interés capitalizada y expresada en tanto por uno.
n = número de períodos
Aplicando la fórmula a nuestro problema se obtiene lo siguiente:
M = ?
P = $100
i = .12
n = 4
# = 12
P = $100 1 + _.12_ 4 = $104.0604

12
4) Valor Presente o Actual (P):
El valor presente o actual de un pago en interés compuesto se obtiene

mediante el despeje de “P” en la fórmula del valor futuro, dando como
resultado lo siguiente:
S = P ( 1+ i ) n
Despejando P, quedaría
Página 70 de 289
P = S / ( 1+ i ) n
O lo que es lo mismo:
P = S (1 + i)- n
Ejemplo: una persona desea saber cuánto deberá depositar hoy, para
tener $104.06, dentro de 4 meses, en una inversión que le causa el 12%
de interés compuesto mensualmente.
P = $104.06 (1 + (.12/12))- 4 = $100.00
Siguiendo este orden, también puede calcularse el valor de las otras

variables, conociendo todas, menos una, la cual es la incógnita. A saber,
la tasa de interés (i) y el número de períodos (n), e incluso el número de
capitalizaciones (#). Ejemplificando:
1.- ¿Cuál es la tasa de interés compuesto mensualmente de una

inversión cuyo valor actual es de $100, un valor futuro de $104.0604, esto
logrado en 4 meses?
Sustituyendo los valores en la ecuación
$104.0604 = $100 ( 1+ i/12 ) 4
((104.0604/100)1/4 - 1)*12 = i = .12 comp. mensualmente
2.- ¿Cuál es el número de periodos de una inversión cuyo valor

presente es de $100, un valor futuro de $104.0604, al 12% compuesto
mensualmente?
Nuevamente, sustitúyanse los valores en la ecuación:
$104.0604 = $100 ( 1+ .12/12 ) n
En este caso concreto la incógnica es un exponente, debiéndose

utilizar los logaritmos (exponentes), resultando lo siguiente, utilizando
logaritmos vulgares10 (base 10). El resultado es:
Log(104.0604/100) = n Log(1 + .12/12)
Log1.040604 = n Log1.01
10
Obviamente pueden utlizarse los logaritmos de preferencia del lector. Únicamente se recuerda la necesidad
de utilizar siempre el mismo tipo de logaritmos, de lo contrario, al no haber consistencia, se obtendrán
resultados equivocados.
Página 71 de 289
Log1.040604 = n = .01728549 = 4 meses

Log1.01 .00432137
3.- ¿Cuál es el número de capitalizaciones al año que realiza una

inversión que paga el 12% compuesto, si el valor actual de dicha inversión
es de $100, el valor futuro es de $104.0604, lográndose esto en 4 meses?
Otra vez, sustitúyanse los valores en la ecuación citada:
$104.0604 = $100 ( 1+ .12/# ) 4
Despéjese el #:
.12/((104.0604/100)1/4 - 1) = # = 12 capitalizaciones al año

(mensuales)
Estos cálculos se presentan a modo de ilustración, principalmente

porque en niveles superiores de estudio es preferible utilizar los
programas y calculadoras financieras y dedicar el tiempo de estudio al
planteamiento y solución de problemas propios de los niveles antedichos.
Apoyando el comentario del párrafo anterior, todos estos resultados

se pueden obtener aplicando los valores en la hoja “Int. Compuesto” del
programa “Fórmulas de Matefin” en la carpeta “Programas de Apoyo”
contenida en el disco compacto anexo a esta edición.
Al igual que lo indicado en el interés simple, obsérvese el título de

los apartados para identificar la incógnita; complétense los datos y se
obtendrá automáticamente el resultado, tal como se muestra a
continuación.
2. INTERÉS COMPUESTO
INTERÉS COMPUESTO, VALOR FUTURO:
Valor Presente (P) $ 100.00
Número de Períodos del Préstamo (n) 4
Tasa de interés (i), en % 12.00
Períodos en el año (#) 12
El Valor Futuro (S) es: $ 104.06
INTERÉS COMPUESTO, TASA DE INTERÉS ( i )
Valor Futuro (S) $ 104.06
La Tasa de Interés ( i ), en %, es: 12.00%
INTERÉS COMPUESTO, CAPITALIZACIONES ( # )
Página 72 de 289

Períodos en el año (#) 12.00
INTERÉS COMPUESTO, VALOR ACTUAL
El Valor Presente (P) es: $ 100.00
INTERÉS COMPUESTO, NÚMERO DE PERÍODOS (n)
El Número de Períodos (n) es: 4.00
C) ANUALIDADES11 (Serie periódica de pagos iguales). Este inciso

trata sobre los cálculos de los famosísimos “abonos” que tanta aplicación
tienen en las diversas transacciones comerciales y bancarias.
Como se especificó anteriormente, una anualidad es una serie periódica

de pagos iguales. Estos pagos periódicos pueden ser diarios (365 pagos al
año), semanales (52 pagos al año), mensuales (12 pagos al año),
bimestrales (6 pagos al año), trimestrales (4 pagos al año), cuatrimestrales
(3 pagos al año), semestrales (2 pagos al año), anuales (1 pago anual),
siendo el más común el mensual.
Las anualidades, como característica principal es que son pagos iguales

y periódicos. La diferencia se encuentra en la definición del inicio de la
realización de los pagos. Por ejemplo, puede ser, si se realiza a la fecha
una transacción, y se deberán hacer pagos mensuales, se ha de definir si
se hará: a) el primer pago hoy mismo (inicio del periodo mensual); b) el
primer pago dentro de un mes (fin del periodo mensual); o c) el primer
pago dentro de dos o más meses (más de un periodo mensual).
Dependiendo de cuándo se inicia la serie de pagos las anualidades se
dividen en:
- Anualidades Básicas u Ordinarias,

- Anualidades Anticipadas o Vencidas, y
- Anualidades Diferidas
El detalle de cada una de las anualidades se presenta en seguida,

11
El término Anualidad no debe confundirse con el periodo de un año. Realmente la palabra anualidad es la
pésima traducción de la palabra inglesa “Annuity”, que no tiene nada que ver con “Yearly” (anualmente).
Quien tradujo nunca se imaginó el daño que iba a hacer con su ligereza.
Página 73 de 289
tomando como ejemplo el siguiente enunciado: ¿Cuál es el valor futuro de

4 pagos mensuales de $100 cada uno, a una tasa del 12% compuesto
mensualmente12, comenzando los pagos hasta dentro de un mes?
BÁSICAS U ORDINARIAS13 (Se caracteriza porque los pagos se hacen al

final del intervalo de pago).
Diagrama:
0 Intervalo 1 Intervalo 2 Intervalo 3 Intervalo 4 meses

-!-----------------!----------------!----------------!-----------------!
$100 $100 $100 $100
V. P. = An\i V. F. = Sn\i
Donde:
V. P. = Valor presente representado por el símbolo An\i que se lee como
“A, n en i”; A de valor Actual, n de número de pagos, e i de tasa de interés
compuesta “enemente”.
V. F. = Valor futuro representado por el símbolo Sn\i que se lee como

“S, n en i”; S de monto o valor futuro, n de número de pagos, e i de tasa de
interés compuesta “enemente”.
En este diagrama puede verse que los pagos se hacen al final de cada
intervalo de pago, en este caso, mensual, siendo la característica propia de
este tipo de anualidad.
El resultado de nuestro problema, utilizando la suma de los valores

futuros del interés compuesto sería el siguiente:

-!-----------------!----------------!----------------!-----------------!
$100 $100 $100 $100
+ $100(1+ .12/12)1
+ $100(1+ .12/12)2
+ $100(1+ .12/12)3
= Sn\i
Operación Montos
$100 $100.00
12
Existen anualidades con interés simple, las cuales no se contemplan en esta obra, pues prácticamente no se
utilizan.
13
La mayoría de los autores llaman a estas anualidades “ordinarias”, por considerarlas como las más
comunes. He preferido llamarlas Básicas porque sirven para el desarrollo de las demás anualidades.
Página 74 de 289
+ $100(1+ .12/12)1 $101.00

+ $100(1+ .12/12)2 $102.01
+ $100(1+ .12/12)3 $103.03
Sn\i = $406.04
5) Monto o Valor Futuro de una Anualidad Básica (Sn\i).
Siguiendo el mismo orden seguido para las otras fórmulas se procede a

obtener la fórmula del monto de una anualidad básica, partiendo del
diagrama anterior, sustituyendo los valores por variables:

-!-----------------!----------------!----------------!-----------------!
R R R R
+ R(1+ i)1
+ R(1+ i)2
+ R(1+ i)3
= Sn\i
Colocando los valores en forma horizontal, se tiene:
Sn\i = R + R(1+ i)1 + R(1+ i)2 + R(1+ i)3
Mutiplíquense ambos miembros de la ecuación por –(1+i):
-(1+i) [Sn\i = R + R(1+ i)1 + R(1+ i)2 + R(1+ i)3]
Resultando:
- Sn\i - i Sn\i = - R(1+i) - R(1+ i)2 - R(1+ i)3 - R(1+ i)4
Ahora, sumemos la ecuación inicial con la última, miembro a miembro y

se obtiene:
Sn\i = R + R(1+ i)1 + R(1+ i)2 + R(1+ i)3

- Sn\i - i Sn\i = - R(1+ i) - R(1+ i)2 - R(1+ i)3 - R(1+ i)4
- i Sn\i = R - R(1+ i)4
Despejando Sn\i resulta nuestra fórmula de valor futuro de una anualidad

básica u ordinaria:
Sn\i = R __(1 + i)n - 1__

i
Página 75 de 289
Donde R = Valor del pago periódico
Ejemplo: Una persona decide ahorrar, a partir del próximo mes, la

cantidad de $100 pesos mensuales. ¿Cuánto tendrá al final del cuarto
mes, si la tasa es del 12% compuesto mensualmente?
R = $100.00
n = 4 pagos
i = 12% Comp. Mensualmente
Sn\i = ?
Sn\i = $100 __(1 + .01)4 - 1__ = $406.04

.01
Obsérvese que la tasa de interés ya se presentó capitalizada, según

lo indica el adverbio que acompaña a la tasa de interés:
12% Comp. Mensualmente ----- .12/12 = .01
6) Valor Actual o Presente de una Anualidad Básica (An\i).
El resultado de nuestro problema, utilizando la suma de los valores

futuros del interés compuesto sería el siguiente:
0 Intervalo 1 Intervalo 2 Intervalo 3 Intervalo 4

-!-----------------!----------------!----------------!-----------------!
$100(1+ .12/12)-1 $100 $100 $100 $100
+ $100(1+ .12/12)-2
+ $100(1+ .12/12)-3
+ $100(1+ .12/12)-4
= An\i
Operación Montos
$100(1+ .12/12)-1 $99.01
+ $100(1+ .12/12)-2 $98.03
+ $100(1+ .12/12)-3 $97.06
+ $100(1+ .12/12)-4 $96.10
An\i = $390.20
La fórmula del Valor Actual de una Anualidad Básica se obtiene trayendo

el Valor Futuro (Sn\i ) a Valor Actual, de la siguiente forma:
Página 76 de 289

-!-----------------!----------------!----------------!-----------------!
An\i
= Sn\i(1 + i) –n Sn\i
Entonces:
An\i = R __(1 + i)n - 1__ (1 + i) –n

i
Resultando:
An\i = R 1 - (1 + i )-n
i
Ejemplo: Una persona desea saber cuánto pagaría de contado por una
operación financiera, que si la realiza en abonos, tendría que pagar cuatro
pagos de $100, a partir del próximo mes, al 12% compuesto
mensualmente?
R = $100.00
n = 4 pagos
An\i = ?
An\i = $100 __1 - (1 + .01)-4 = $390.20

.01
Estos resultados se pueden obtener aplicando los valores en la

hoja “An. Básicas” del programa “Fórmulas de Matefin” en la carpeta
edición.
Al igual que lo indicado anteriormente, obsérvese el título de los

apartados para identificar la incógnita; complétense los datos y se
continuación.
3. ANUALIDADES BÁSICAS U ORDINARIAS

ANUALIDAD BÁSICA: VALOR FUTURO: ANUALIDAD BÁSICAS: VALOR ACTUAL
Pago periódico ( R ) $ 100.00 Pago periódico ( R ) $ 100.00
Número de Pagos (n) 4 Número de Pagos (n) 4
El Valor Futuro (Sn\i) es: $ 406.04 El Valor Presente (An\i) es: $ 390.20
Página 77 de 289
ANUALIDAD BÁSICA: TASA DE INTERÉS ( i ) ANUALIDAD BÁSICA: TASA DE INTERÉS ( i )

Valor Futuro (Sn\i) $ 406.04 El Valor Presente (An\i) $ 390.20
La Tasa de Interés ( i ), en %, es: 12.00% La Tasa de Interés ( i ), en %, es: 12.00%
ANUALIDAD BÁSICA: NÚMERO DE PERÍODOS (n) ANUALIDAD BÁSICA: NÚMERO DE PERÍODOS (n)
Número de Pagos (n) es: 4.00 Número de Pagos (n) es: 4.00
ANUALIDAD BÁSICA: PAGO PERIÓDICO ( R ) ANUALIDAD BÁSICA: PAGO PERIÓDICO ( R )
Número de Pagos (n) es: 4 Número de Pagos (n) es: 4
Pago periódico ( R ) es: $ 100.00 Pago periódico ( R ) es: $ 100.00
ANTICIPADAS O VENCIDAS (En estas anualidades los pagos se hacen

al principio (se “anticipan”) del intervalo de pago. Considérese el
siguiente ejemplo, basado en los datos anteriores. Nótese la redacción:
¿Cuál es el valor futuro de una serie de 4 pagos iguales de $100.00 cada
uno, al 12% compuesto mensualmente, realizando el primer pago al inicio
de la operación, esto es, al inicio del intervalo de pago. A continuación se
presenta el diagrama de esta operación:

-!-----------------!----------------!----------------!-----------------!
$100 $100 $100 $100 R(1+ .01)1
+ $100(1+ .01)2
+ $100(1+ .01)3
+ $100(1+ .01)4
= SV
El cálculo es el siguiente:
Operación Montos
$100(1+ .12/12)1 $101.00
+ $100(1+ .12/12)2 $102.01
+ $100(1+ .12/12)3 $103.03
+ $100(1+ .12/12)4 $104.06
Sv = $410.10
7) Monto o Valor Futuro de Anualidad Anticipada (SV).
Algebraicamente se tiene el siguiente diagrama temporal, donde se
Página 78 de 289
puede ver que todos los pagos trabajan un periodo más que en el valor
futuro de la anualidad básica:

-!-----------------!----------------!----------------!-----------------!
R R R R R(1+ i)1
+ R(1+ i)2
+ R(1+ i)3
+ R(1+ i)4
= SV
Ahora bien, podemos ficticiamente convertir esta anualidad

anticipada en un modelo de anualidad básica simplemente añadiendo un
pago extra en el último mes, precisamente para obligar a todos los pagos a
incrementarse en una capitalización; resultando una anualidad básica con
un pago más, esto es, con un período extra:
-!-----------------!----------------!----------------!---------------!
R R R R R
+ R(1+ i)1
+ R(1+ i)2
+ R(1+ i)3
+ R(1+ i)4
= Sn+1\i
Pero como en realidad no se hacen sino cuatro pagos, deberá

restarse el pago ficticio al valor futuro:
Sv = Sn + 1\i - R
esto es,
Sv = R __(1 + i)(n+1) - 1__ - R

i
Factorizando, se tiene la fórmula definitiva:
Sv = R __(1 + i)(n+1) - 1__ - 1

i
Aplicando esta fórmula a nuestro problema se tiene:
R = $100.00
n = 4 pagos
Página 79 de 289
Sv = ?
Sv = $100 * __(1 + .01)(4 + 1) - 1__ - 1 = $410.10

.01
8) Valor Actual o Presente de Anualidad Anticipada (Av).
Ejemplo: Una persona desea saber cuál es el valor de contado de

una operación financiera, la cual podría ser pagada con cuatro
pagos mensuales de $100.00, a partir de hoy, si la tasa es del 12%
compuesto mensualmente?
El planteamiento del problema sería el siguiente:

-!-----------------!----------------!----------------!-----------------!
$100 $100 $100 $100
+ $100(1+ i)- 1
+ $100(1+ i)-2
+ $100(1+ i)-3
= AV
Operación Montos
$100 $100.00
+ $100(1+ .12/12)-1 $ 99.01
+ $100(1+ .12/12)-2 $ 98.03
+ $100(1+ .12/12)-3 $ 97.06
Av = $394.10
Algebraicamente se tiene el siguiente diagrama temporal:

-!-----------------!----------------!----------------!-----------------!
R R R R
+ R(1+ i)-1
+ R(1+ i)-2
+ R(1+ i)-3
= AV
Ahora bien, podemos ficticiamente convertir esta anualidad
Página 80 de 289
anticipada en un modelo de anualidad básica simplemente restando el

primer pago, resultando una anualidad básica con un pago menos:

-!-----------------!----------------!----------------!-----------------!
R R R R
+ R(1+ i)-1
+ R(1+ i)-2
+ R(1+ i)-3
= AV = An-1\i
Pero como en realidad se hacen sino cuatro pagos, deberá sumarse el

primer pago al valor actual (An-1\i):
Av = An - 1\i + R
esto es,
Av = R 1 - (1 + i )-(n-1) + R
i
Factorizando, se tiene la fórmula definitiva:
Av = R 1 - (1 + i )-(n-1) + 1
i
Aplicando esta fórmula a nuestro problema se tiene:
R = $100.00
n = 4 pagos
Av = ?
Av = $100 __1 - (1 + .01 )-(4- 1)__ + 1 = $394.10

.01
Estos resultados se pueden obtener aplicando los valores en la hoja

“An. Anticipadas” del programa “Fórmulas de Matefin” en la carpeta
edición.

continuación.
Página 81 de 289
4. ANUALIDADES ANTICIPADAS O VENCIDAS

VALOR FUTURO: VALOR ACTUAL:
Tasa de interés (i) en % 12.00 Tasa de interés (i) en % 12.00
El Valor Futuro (Sn\i) es: $410.10 El Valor Actual (An\i) es: $394.10
TASA DE INTERÉS ( i ) TASA DE INTERÉS ( i )
Valor Futuro (Sn\i) $ 410.10 Valor Actual (An\i) $ 394.10
La Tasa de interés (i), en %, es: 12.00% La Tasa de interés (i), en %, es: 12.00%
NÚMERO DE PERÍODOS (n) NÚMERO DE PERÍODOS (n)
Número de Pagos (n) es: 4.00 Número de Pagos (n) es: 4.00
PAGO PERIÓDICO ( R ) PAGO PERIÓDICO ( R )
Pago periódico ( R ) es: $100.00 Pago periódico ( R ) es: $100.00
DIFERIDAS (En éstas, la serie de pagos se traslada más de un período

inicial de pago).
Considérese una serie de 4 pagos mensuales de $100 cada uno, al 12%

compuesto mensualmente, comenzando a pagar dentro de 4 meses. Esta
operación se representa en el siguiente diagrama, donde el “Ad” es el Valor
Presente de una Anualidad Diferida, mientras que “Sd” es el Valor Futuro
de una Anualidad Diferida:
Hoy 0 1 2 3 4
!--------!--------!--------!--------!--------!--------!--------!
$100 $100 $100 $100
Adif Sd
Diferimiento
9) Monto o Valor Futuro de Anualidad Diferida (Sd):
El monto de esta anualidad es exactamente igual al monto de la

anualidad básica, cuyo diagrama es:
Página 82 de 289
Hoy 0 1 2 3 4
-!----------!---------!---------!----------!---------!---------!----------!
R R R R
+ R(1+ i)1
+ R(1+ i)2
+ R(1+ i)3
Sd = Sn\i
El resto de explicación es exactamente igual a lo expresado respecto al

valor futuro de una anualidad básica.
10) Valor Actual o Presente de Anualidad Diferida:
El valor presente de esta anualidad se representa con el siguiente

diagrama:
Periodos: 0 1 2 3 4 5 6 7
Anualidad: Hoy 0 1 2 3 4
-!----------!---------!---------!----------!---------!---------!----------!
$100(1+ i)-4 $100 $100 $100 $100
+ $1001+ i) -5
+ $100(1+ i)-6
+ $100(1+ i)-7
= Adif
Operación Montos
$100 $100.00
+ $100(1+ .12/12)-1 $ 99.01
+ $100(1+ .12/12)-2 $ 98.03
+ $100(1+ .12/12)-3 $ 97.06
Sn\i = $394.10
Para obtener la fórmula algebraica se puede manejar de dos formas:
a) Incremento de pagos ficticios y posterior resta de la anualidad

ficticia resultado del periodo de diferimiento; y
b) Traer a valor actual la anualidad básica.
Se procede a revisar ambos maneras.
a) Incremento de pagos ficticios y posterior resta de la anualidad

ficticia resultado del periodo de diferimiento:
Página 83 de 289
Para que nuestro diagrama represente una anualidad básica, es necesario

incrementarle pagos ficticios (Rf)a cada uno de los periodos de
diferimiento:
Periodos: 0 1 2 3 4 5 6 7
Anualidad: Hoy 0 1 2 3 4
-!----------!---------!---------!----------!---------!---------!----------!
Rf Rf Rf R R R R
= An+d\i
Ad+n\i = Ad=3\i + An=4\i
Donde: d = Número de períodos de diferimiento
Esta gráfica muestra realmente la suma de dos anualidades: una

correspondiente a pagos reales y otra de pagos ficticios correspondiente a
los periodos de diferimiento; este anualidad ficticia obliga a los pagos
reales a considerar los periodos de diferimiento para cada uno de ellos.
Nótese que el número de periodos de diferimiento es igual al número
de periodos calendario menos uno: si el primer pago es dentro de cuatro
meses, el número de periodos de diferimiento será igual a cuatro menos
uno, o sea tres. Esto se debe a que la anualidad básica que se está
difiriendo tiene la característica de realizar los pagos al final del intervalo
de pago; en otras palabras, la anualidad básica comienza dentro de tres
meses y no de cuatro, pues si se tomasen cuatro meses de diferimiento se
estaría hablando de una anualidad anticipada diferida, que también
puede realizarse, pero se saldría de nuestra metodología de tomar la
anualidad ordinaria como básica.
Continuando con nuestra obtención algebraica de nuestra fórmula se

tiene entonces que el valor actual de la anualidad diferida será igual a la
anualidad considerada con un total de pagos reales más pagos ficticios,
menos el valor total de la anualidad ficticia; o lo que es lo mismo:
Adif = Ad+n\i - Ad\i
Sustituyendo las fórmulas:
Adif = R __1 - (1 + i)-(n+d)__ - R __1 - (1 + i)-d

i i
Factorizando:
Adif = R 1 - (1 + i)-(n+d) - 1 + (1 + i)-d

i
Página 84 de 289
= R (1 + i)-d - (1 + i)-(n+d)
i
Siguiendo con nuestro ejemplo:
d = 3
R = $100.00
n = 4 pagos
Adif = ?
Adif = $100 (1.01)-3 - (1.01)-(4+3)

.01
Adif = $378.72
b) Traer a valor actual la anualidad básica.
Retomemos el diagrama para este tipo de anualidades:
Anualidad diferida:
Hoy 3 2 1 0 1 2 3 4
-!----------!---------!---------!----------!---------!---------!----------!
1 2 3 R R R R
A4\i
Adif = A4\i(1+i)-3
Sustituyendo los valores:
Hoy 3 2 1 0 1 2 3 4
-!----------!---------!---------!----------!---------!---------!----------!
1 2 3 $100 $100 $100 $100
A4\i =$390.20
Adif = $390.20(1+i)-3
Adif = $378.72
Algebraicamente, y siguiendo el mismo método, se tiene:
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Hoy 3 2 1 0 1 2 3 4
-!----------!---------!---------!----------!---------!---------!----------!
1 2 3 R R R R
An\i
Adif = An\i(1+i)-d
Sustituyendo los símbolos por la fórmula respectiva:
Adif = R 1 - (1 + i )-n (1 + i)-d

i
O lo que es lo mismo:
Adif = R (1 + i)-d - (1 + i )-(n+d)

i
Estos resultados se pueden obtener aplicando los valores en la hoja

“An. Diferidas” del programa “Fórmulas de Matefin” en la carpeta
edición.

continuación.
5. ANUALIDADES DIFERIDAS
VALOR ACTUAL:
Pago periódico ( R ) $ 100.00
Número de Pagos (n) 4
Tasa de interés (i) en % 12.00
Períodos de Diferimiento (d) 3
El Valor Actual (Ad) es: $378.72
Pago periódico ( R )
El Valor Actual (Ad) es: $ 378.72
Número de Pagos (n)
El Valor Actual (Ad) es: $ 378.72
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Número de Pagos (n) 4.000
Para obtener la tasa de interés de una anualidad diferida se

utilizará el concepto de Tasa Interna de Rendimiento (TIR) cuya
explicación concreta se presenta en el siguiente capítulo. Respecto a
la obtención de la tasa de interés de una anualidad diferida,
deberán tenerse los siguientes datos, que numéricamente son, de
acuerdo a nuestro ejemplo, los siguientes:
Pago periódico = $100.00
Número de pagos = 4 pagos mensuales
Períodos en el año = 12 meses
Períodos de diferimiento = 3 meses
Valor Actual de la inversión = $378.72
A continuación, aliméntense las celdas de la hoja “VPN y TIR” del

programa “Fórmulas de Matefin” en la carpeta “Programas de Apoyo”
contenida en el disco compacto anexo a esta edición, cuidando de respetar
las celdas de diferimiento con ceros y el valor actual con signo negativo
(esto por la naturaleza de los flujos de efectivo: si me prestan (entrada de
efectivo a mi bolsillo) $378.72, deberé pagar (salidas de efectivo de mi
bolsillo) cuatro pagos de $100 a partir de cuatro meses. La respuesta es la
marcada en la celda de la TIR, como se muestra a continuación:
5. ANUALIDADES DIFERIDAS, VPN y TIR.

FLUJO DE
PERÍODO EFECTIVO
<--- Gralmente. Negativo #
0 $ (378.72) = 12.00 Períodos Anuales
1 $ - i = 0.0000%
2 $ - COSTO DE CAPITAL = 0.0000% % Por período
3 $ -
4 $ 100.00 VPN = $21.28
5 $ 100.00
6 $ 100.00 TIR = 12.0005% Anual, compuesto "n"mente
7 $ 100.00
Pueden obtenerse algebraicamente todos las variables de las

anualidades sustituyendo todas las variables menos la desconocida por
sus respectivos valores, excepto la tasa de interés, pues en las
operaciones de despeje dicha incógnita no puede ser despejada porque
siempre quedará en ambos miembros de la ecuación. Existen métodos
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númericos para realizar este cálculo, pero éste se sale de alcance de esta
obra. Sin embargo, existe un método de aproximación (interpolación) que
se presenta a continuación.
Considérese el siguiente ejemplo: ¿A qué tasa de interés se debe colocar

una inversión de cinco pagos iguales anuales de $14,000, a partir del
próximo año, para pagar una deuda cuyo valor actual es de $42,000?
Ahora bien, para resolver este tipo de problemas, cuando la tasa de

interés (i) es la incógnita, si no se dispone de calculadora financiera o de
computadora, no hay otro método más que la aproximación por medio de
un proceso de interpolación.
En este planteamiento es de hacer notar que la suma de los valores

actuales de los flujos de efectivo deberán ser iguales a la inversión inicial,
resultando así, un Valor Presente Neto igual a cero. El planteamiento es
como sigue:
$42,000 = $14,000 1 - (1 + i ) –5
$42,000 = 3 = 1 - (1 + i ) –5
$14,000 i
En el proceso de interpolación se debe buscar un número mayor y uno

menor al factor resultante de la división entre el Valor Actual y el Pago
anual, en este caso $42,000/$14,000 = 3.
Tasa Factor
X >3
¿i? =3
Y <3
Para iniciar el proceso, el analista debe pensar un número, el que

quiera. Pongamos por caso… el 15.
Aplicando el 15% al factor del valor actual de una anualidad básica, se

tiene:
an\i = __1 - (1 + .15 ) –5__ = 3.3522

.15
Con este factor ya tenemos el valor mayor de 3:
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Tasa Factor
15% 3.3522
¿i? =3
Y <3
Ahora, búsquese un factor menor de tres. Para que el factor disminuya,

auméntese la tasa de interés, pues en los valores presentes, el factor
disminuye mientras que las tasas se incrementan. Esto es debido a que los
valores presentes utilizan exponentes negativos. Consideremos ahora el
25%.
an\i = __1 - (1 + .25 ) –5__ = 2.6893

.25
Ya tenemos nuestro valor menor de tres, y podemos proseguir:
Tasa Factor
15% 3.3522
¿i? =3
25% 2.6893
Ahora, para obtener la interpolación, identifíquense los valores para

aplicar la fórmula general de la interpolación, que es:
1- 2= 1’ - 2’
1 - 3 1’ - 3’
Los valores son los siguientes:

Tasa Factor
1 15% 3.3522 1’
2 ¿i? =3 2’
3 25% 2.6893 3’
Aplicando los valores:
_15 - i_ = ___3.3522 - 3___

15 - 25 3.3522 - 2.6893
Despejando el valor de “i”, éste resulta igual a 20.313%, siendo esta

aproximación muy buena, pues el resultado obtenido con nuestro
programa es 19.86%, como se demuestra a continuación:
ANUALIDAD BÁSICA: TASA DE INTERÉS ( i )
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El Valor Presente (An\i) $ 42,000.00

Pago periódico ( R ) $ 14,000.00
D) Amortizaciones14
Una Amortización es la reducción de una deuda, mediante el pago de la

cantidad principal y sus correspondientes intereses. Se tienen dos tipos de
amortizaciones, dependiendo del enfoque, los cuales son:
1) Pagos iguales, amortizaciones desiguales, y

La diferencia en estos tipos de amortización es que en la primera los

pagos que se realizan, formados del abono (amortización) a la cantidad
adeudada más los intereses correspondientes, son iguales; mientras que
en la segunda, se divide el total de la deuda entre el número de pagos,
garantizándose así la igualdad de los abonos, no así de los pagos, pues los
intereses se aplican a un saldo decreciente. Para ejemplificar tomaremos
los siguientes datos y los aplicaremos a ambos tipos de amortización: Una
deuda de $100,000.00 se pagará en 5 pagos mensuales, al final de cada
mes, a una tasa del 12% compuesto mensualmente. Los resultados
obtenidos con cada uno de estos tipos de amortización son:
1) Pagos iguales, amortizaciones desiguales:

Proceso de solución:
1. Calcúlese el pago de cada periodo mediante el pago de una
anualidad básica.
2. Calcúlese el interés causado por el capital insoluto (no
cubierto).
3. Réstese el interés al pago, para obtener la Amortización.
4. Réstese la Amortización al Capital Insoluto.
5. Aplíquense los puntos anteriores al siguiente período hasta
terminar.
La siguiente tabla nos muestran estos pasos aplicados al problema

enunciado. Obviamente, la tabla deberá modificarse dependiendo del
número de pagos.
14
Estos ejercicios pueden resolverse con el programa “Fórmulas de Matefin”, en la hoja “Amortizaciones”,
del material de apoyo.
Página 90 de 289
Columna a b c d
Pasos: 4o. 2o. 3o. 1o.
Operación: a = a' - c b = a * i/# c=d-b Pago = An/an
Capital
Período Insoluto Interés Amortización Pago
1 $ 100,000.00 $1,000.00 $ (19,603.98) $ (20,603.98)
2 $ 80,396.02 $ 803.96 $ (19,800.02) $ (20,603.98)
3 $ 60,596.00 $ 605.96 $ (19,998.02) $ (20,603.98)
4 $ 40,597.98 $ 405.98 $ (20,198.00) $ (20,603.98)
5 $ 20,399.98 $ 204.00 $ (20,399.98) $ (20,603.98)
Saldo $ (0.00)

Proceso de solución:
1. Divídase el total de la deuda entre en número de pagos y
asígnese este valor a la amortización (serán iguales).
2. Réstese la amortización al Capital Insoluto.
3. Calcúlese el interés al saldo insoluto de cada periodo.
4. Súmense el interés más la amortización, correspondientes a
cada período para obtener el pago.
Columna a b c d
Pasos: 2o. 3o. 1o. 4o.
c = Ppal / No.
Operación a = a' - c b = a * i/# d=b+c
De Pagos
Capital
Período Insoluto Interés Amortización Pago
1 $ 100,000.00 $1,000.00 $ 20,000.00 $ 21,000.00
2 $ 80,000.00 $ 800.00 $ 20,000.00 $ 20,800.00
3 $ 60,000.00 $ 600.00 $ 20,000.00 $ 20,600.00
4 $ 40,000.00 $ 400.00 $ 20,000.00 $ 20,400.00
5 $ 20,000.00 $ 200.00 $ 20,000.00 $ 20,200.00
Saldo $ -
A simple vista, se podrá observar la diferencia de los pagos, que

enfrentados dan la siguiente tabla:
1. Pagos 2. Pagos
Iguales Desiguales
$ 20,603.98 $ 21,000.00
$ 20,603.98 $ 20,800.00
$ 20,603.98 $ 20,600.00
Página 91 de 289
$ 20,603.98 $ 20,400.00
$ 20,603.98 $ 20,200.00
¿Cuál le conviene al deudor? Si se prefiere mayor liquidez, conviene la

primera opción, pues los pagos al principio son menores; pero,
¿rentablemente qué conviene?
Posiblemente no se note tanto esta diferencia por ser únicamene cinco

pagos. Pero supongamos que se trata de una inversión de $350,000 al
12% compuesto mensualmente por los próximos 30 años. Aliméntese el
programa de la hoja “Amortizaciones15” del archivo “Fórmulas de Matefin”
de la carpeta de programas de apoyo. Los resultados son:
Pagos Iguales, Amortizaciones Desiguales

Concepto No. Períodos Intereses Amortizaciones Pagos
Totales 360 $ 946,051.87 $ 350,000.00 $ 1,296,051.87
Período Capital Insoluto Interés Amortización Pago
1 $ 350,000.00 $ 3,500.00 $ 100.14 $ 3,600.14
360 $ 3,564.50 $ 35.64 $ 3,564.50 $ 3,600.14
Amortizaciones Iguales, Pagos Desiguales

Concepto No. Períodos Intereses Amortizaciones Pagos
Totales 360 $ 631,750.00 $ 350,000.00 $ 981,750.00
Período Capital Insoluto Interés Amortización Pago
1 $ 350,000.00 $ 3,500.00 $ 972.22 $ 4,472.22
360 $ 972.22 $ 9.72 $ 972.22 $ 981.94
Como se ve en esta tabla, los pagos del primer método son iguales,
siempre; mientras que los pagos del segundo inician muy altos y terminan
muy bajos. En este sentido vemos que el primer método es más líquido,
esto es, que los pagos son más bajos, al principio, que los del método de
amortizaciones iguales.
Sin embargo, el total de intereses que se pagarían en el primer método

ascienden a la cantidad de $946,051.87; mientras que los del segundo
método dan un total de $631,750.00. El segundo método es más rentable
para el deudor.
Este es uno de los típicos casos de enfrentamiento entre liquidez y

rentabilidad para el deudor.
15
Este programa está diseñado con una capacidad de hasta 360 pagos, independientemente de su periodicidad.
Página 92 de 289
En cambio para el inversionista, el segundo le es más líquido al

principio, pues recibe más dinero al corto plazo; sin embargo,
rentablemente le es exactamente igual, pues los valores actuales de uno y
otro método son exactamente iguales, como se comprueba al obtener el
valor actual de los flujos de efectivo de cada opción; esto se muestra
también en la tabla del programa.
Pagos Iguales, Amortizaciones Desiguales

Concepto No. Períodos Intereses Amortizaciones Pagos Valor Presente
Totales 360 $ 946,051.87 $ 350,000.00 $ 1,296,051.87 $ 350,000.00
Amortizaciones Iguales, Pagos Desiguales

Concepto No. Períodos Intereses Amortizaciones Pagos Valor Presente
Totales 360 $ 631,750.00 $ 350,000.00 $ 981,750.00 $ 350,000.00
E) Depreciaciones16:
Existen dos conceptos básicos de depreciación:
a) Bajo el punto de vista contable: es la pérdida de valor que sufre un

bien por el uso, el paso del tiempo o la obsolecencia tecnológica.
b) Bajo el pundo de vista financiero: es la aportación que un bien hace

de sí mismo, para que su propietario recupere su inversión, no sólo la
inicial, sino la suficiente para reemplazar el bien al fin de su vida útil por
otro bien actualizado.
Asimismo, se tienen dos tipos de depreciación, la lenta y las aceleradas.
Básicamente la decisión sobre la depreciación debería partir del

mercado y de la vida útil del bien a depreciar: independientemente de las
situaciones fiscales, la depreciación corresponde a la recuperación de la
inversión y debe contemplarse como un gasto que debe cargarse al cliente.
Suponga el lector que debe comprar un programa para atender a un solo
cliente que lo requiere; no tiene más aplicación que para dicho cliente.
Este ejemplo nos dice a las claras que el costo de dicho programa debe
cargarse íntegramente al cliente y/o considerarse para cobrar los
respectivos honorarios. Este ejemplo nos dice la naturaleza de las
depreciaciones. Por otro lado, suponga que el servicio que se proporciona
requiere estar a la vanguardia tecnológica, y que los cambios de su equipo
se realizan cada dos años; este será el tiempo que tenemos para recuperar
nuestra inversión.
Los problemas y modelos presentados a continuación pueden resolverse con el programa “Fórmulas de
16
Matefin”, en la hoja “Depreciaciones”, con capacidad hasta de 25 años, del material de apoyo.
Página 93 de 289
Dicho lo anterior, se procede a explicar los principales tipos de

depreciación:
1) Línea Recta: recuperación lenta, se aplica una misma

depreciación a todos los años de vida útil.
2) Suma de los Años Dígitos: recuperación acelerada, se aplican
factores iniciales que van disminuyendo según pasan los
años.
3) Saldos Decrecientes: recuperación acelerada (en casos
superaceleradas), que igual al anterior, se aplican factores
iniciales que van disminuyendo según pasan los años
aplicando diversos grados de aceleración.
A continuación se tratarán cada uno de ellos, con la siguiente

información: un bien de capital exige una inversión inicial (Valor Inicial)
de $500,000, tiene una vida útil de 10 años y un valor residual (conocido
también como valor de desecho o de reposición) de $50,000. Calcúlense
las correspondientes depreciaciones y el valor en libros que tendrá dicho
bien con los diferentes métodos de depreciación.
1) Método de Línea Recta:
Depreciación = Valor Inicial - Valor de Rescate

Años de Vida Útil
= $ 500,000 - $ 50,000
10
= $ 45,000 anuales
No. Años Valor en Libros Deprec.

1 $ 500,000.00 $ 45,000.00
2 $ 455,000.00 $ 45,000.00
3 $ 410,000.00 $ 45,000.00
4 $ 365,000.00 $ 45,000.00
5 $ 320,000.00 $ 45,000.00
6 $ 275,000.00 $ 45,000.00
7 $ 230,000.00 $ 45,000.00
8 $ 185,000.00 $ 45,000.00
9 $ 140,000.00 $ 45,000.00
10 $ 95,000.00 $ 45,000.00
Saldo 11 $ 50,000.00 $ -
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2) Método de los Años Dígitos:
Este método recibe su nombre por la mala traducción del respectivo

título en inglés “Sum of Years Digits”, que bien traducido nos daría una
mejor idea de sus características: “Suma de los Dígitos de los Años” de
vida útil.
Este método, acelerado se basa en el cálculo de factores aplicados a

la base depreciable (Valor Inicial menos Valor de Rescate), de la siguiente
manera: se suman los valores de los dígitos correspondienes a la vida útil
(si fuesen cinco años, esta suma sería 1 + 2 + 3 + 4 + 5 = 15). Luego se
asigna a cada año, comenzando por el primer año, el factor obtenido por la
división del último año de vida útil entre la suma de quince, resultando en
este ejemplo lo siguiente:
Año Factor
1 5/15
2 4/15
3 3/15
4 2/15
5 1/15
Y se procede a calcular la respectiva depreciación y valor en libros.
Siguiendo nuestro ejemplo original se tiene:
Cálculo del Factor V. I. - V. R.

Depreciación Valor en Libros
Inversión de Valor a Depreciar
Años Años Factor
1 10 0.18182 $ 450,000 $ 81,818.18 $ 500,000.00
2 9 0.16364 $ 450,000 $ 73,636.36 $ 418,181.82
3 8 0.14545 $ 450,000 $ 65,454.55 $ 344,545.45
4 7 0.12727 $ 450,000 $ 57,272.73 $ 279,090.91
5 6 0.10909 $ 450,000 $ 49,090.91 $ 221,818.18
6 5 0.09091 $ 450,000 $ 40,909.09 $ 172,727.27
7 4 0.07273 $ 450,000 $ 32,727.27 $ 131,818.18
8 3 0.05455 $ 450,000 $ 24,545.45 $ 99,090.91
9 2 0.03636 $ 450,000 $ 16,363.64 $ 74,545.45
10 1 0.01818 $ 450,000 $ 8,181.82 $ 58,181.82
55 Saldo (V. R.) = $ 50,000.00
3) Método de Saldos Decrecientes: Este método, también acelerado tiene la

característica de no considerar inicialmente valor de rescate y su cálculo
es muy simple: se divide el 100% entre los años de vida útil (en nuestro
ejemplo: 100% entre 10 años = 10%), resultando un porcentaje que se
aplicará como factor de depreciación. Este factor se aplicará al saldo, y así
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sucesivamente hasta terminar la vida útil. La presentación de la

depreciación y su valor en libros es la siguiente:
Factor
inicial = 10.000% Grado de Decremento 1
Año Valor en Libros Factor Depreciación
1 $ 500,000.00 10.00% $ 50,000.00
2 $ 450,000.00 10.00% $ 45,000.00
3 $ 405,000.00 10.00% $ 40,500.00
4 $ 364,500.00 10.00% $ 36,450.00
5 $ 328,050.00 10.00% $ 32,805.00
6 $ 295,245.00 10.00% $ 29,524.50
7 $ 265,720.50 10.00% $ 26,572.05
8 $ 239,148.45 10.00% $ 23,914.85
9 $ 215,233.61 10.00% $ 21,523.36
10 $ 193,710.24 10.00% $ 19,371.02
Saldo $ 174,339.22
Nótese que en la parte superior aparece la leyenda “Grado de

Decremento” con un recuadro marcado con el número “1”. Esto significa
que se ha aplicado una depreciación simple de saldos decrecientes,
pudiéndose incrementar la aceleración de la depreciación según fuese
conveniente. Si fuese doblemente decreciente, entonces el factor a aplicar
se multiplica por 2, resultando una aplicación del 20%, que es el doble de
10%. Si se requiriese triplemente decreciente, se multiplicaría el factor
inicial por 3, resultando una aplicación de factor del 30%, acelerando aún
más la depreciación.
Veamos la presentación de saldos doblemente decrecientes:
Factor
1 $ 500,000.00 20.00% $ 100,000.00
2 $ 400,000.00 20.00% $ 80,000.00
3 $ 320,000.00 20.00% $ 64,000.00
4 $ 256,000.00 20.00% $ 51,200.00
5 $ 204,800.00 20.00% $ 40,960.00
6 $ 163,840.00 20.00% $ 32,768.00
7 $ 131,072.00 20.00% $ 26,214.40
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8 $ 104,857.60 20.00% $ 20,971.52

9 $ 83,886.08 20.00% $ 16,777.22
10 $ 67,108.86 20.00% $ 13,421.77
Saldo $ 53,687.09
Y, por último, triplemente decrecientes:
Factor
1 $ 500,000.00 30.00% $ 150,000.00
2 $ 350,000.00 30.00% $ 105,000.00
3 $ 245,000.00 30.00% $ 73,500.00
4 $ 171,500.00 30.00% $ 51,450.00
5 $ 120,050.00 30.00% $ 36,015.00
6 $ 84,035.00 30.00% $ 25,210.50
7 $ 58,824.50 30.00% $ 17,647.35
8 $ 41,177.15 30.00% $ 12,353.15
9 $ 28,824.01 30.00% $ 8,647.20
10 $ 20,176.80 30.00% $ 6,053.04
Saldo $ 14,123.76
En la siguiente tabla se presentan los diferentes tipos de

depreciaciones y sus respectivos saldos.
DEPRECIACIONES
Linea Años Saldos Doblemente Triplemente
Año
Recta Digitos Decrecientes Decrecientes Decrecientes
1 $ 45,000.00 $ 81,818.18 $ 50,000.00 $100,000.00 $150,000.00

2 $ 45,000.00 $ 73,636.36 $ 45,000.00 $ 80,000.00 $105,000.00
3 $ 45,000.00 $ 65,454.55 $ 40,500.00 $ 64,000.00 $ 73,500.00
4 $ 45,000.00 $ 57,272.73 $ 36,450.00 $ 51,200.00 $ 51,450.00
5 $ 45,000.00 $ 49,090.91 $ 32,805.00 $ 40,960.00 $ 36,015.00
6 $ 45,000.00 $ 40,909.09 $ 29,524.50 $ 32,768.00 $ 25,210.50
7 $ 45,000.00 $ 32,727.27 $ 26,572.05 $ 26,214.40 $ 17,647.35
8 $ 45,000.00 $ 24,545.45 $ 23,914.85 $ 20,971.52 $ 12,353.15
9 $ 45,000.00 $ 16,363.64 $ 21,523.36 $ 16,777.22 $ 8,647.20
10 $ 45,000.00 $ 8,181.82 $ 19,371.02 $ 13,421.77 $ 6,053.04
Saldo $ 50,000.00 $ 50,000.00 $174,339.22 $ 53,687.09 $ 14,123.76
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Si enfrentamos todas las depreciaciones en una misma gráfica se

puede observar los diversos grados de aceleración de las depreciaciones,
quedando al decisor la selección de la alternativa que considere mejor,
tanto para su mercado como para su empresa.
$160,000.00
$140,000.00
Linea Recta
$120,000.00
Años Digitos
$100,000.00
$80,000.00 Saldos Decrecientes
$60,000.00
Doblemente
$40,000.00 Decrecientes
Triplemente
$20,000.00
Decrecientes
$0.00
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Depreciaciones
Alternativa de Arrendamiento, Préstamo o Compra de Contado.
Una aplicación de lo visto en este tema es el estudio de rentabilidad

y liquidez frente a una necesidad y se tienen las opciones de
arrendamiento, de préstamo o de compra de contado.
Al respecto se tiene el siguiente ejemplo con su proceso y

resultados17: la solución dependerá del decisor y sus necesidades de
liquidez. La más rentable, en este caso es la compra de contado; sin
embargo, es la menos líquida.
17
Este ejemplo se encuentra en el archivo “Arrendamiento vs Banco vs Compra” del material de apoyo.
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Un bien de capital tiene un precio de $ 148,000.00 Pueded adquirirse ya sea por arrendamiento,
por medio de un préstamo bancario o de contado. Las condiciones son las siguientes:
Arrendamiento: Préstamo Bancario Compra de contado: ¿Qué conviene?

Plazo (años) 7 Plazo (años) 7 Un solo pago $ 148,000 Clave: determinar el VPN
Pagos (adel) $ 27,500 Tasa interés 12% Criterio de optimalidad:
Imptos. 40% Seleccionar el VPN menor
Precio $ 148,000 Deprec. Línea Recta
Valor Resc. $ 8,000
Respuestas: $ 98,903 $ 102,234 $ 80,827
i = Tasa int*(1-
Arrendamiento:
impto%)
40% 7.20%
Valores
Deducción
Año Pagos Flujo Efvo. Actuales:
Fiscal
VA=VF(1+i)^-n
0 $ 27,500 $ 27,500 $ 27,500
1 $ 27,500 $ 11,000 $ 16,500 $ 15,392
2 $ 27,500 $ 11,000 $ 16,500 $ 14,358
3 $ 27,500 $ 11,000 $ 16,500 $ 13,394
4 $ 27,500 $ 11,000 $ 16,500 $ 12,494
5 $ 27,500 $ 11,000 $ 16,500 $ 11,655
6 $ 27,500 $ 11,000 $ 16,500 $ 10,872
7 $ 11,000 -$ 11,000 -$ 6,761
V. P. N. = $ 98,903
Préstamo Bancario: Proceso de solución (pasos)
1. Tabla de amortización
2. Cálculo de depreciaciones
3. Cálculo de Flujos de Efvo. Y Valor Presente Neto.
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1. Tabla de amortización
12%
Año Cap. Insoluto Interés Amortización Pago
0 $ 148,000 $ 28,955 $ 28,955
1 $ 119,045 $ 14,285 $ 14,669 $ 28,955
2 $ 104,376 $ 12,525 $ 16,430 $ 28,955
3 $ 87,946 $ 10,554 $ 18,401 $ 28,955
4 $ 69,545 $ 8,345 $ 20,609 $ 28,955
5 $ 48,935 $ 5,872 $ 23,083 $ 28,955
6 $ 25,853 $ 3,102 $ 25,853 $ 28,955
7 $ 0
2. Depreciación: $ 20,000
3. Cálculo de Flujos de Efectivo

a b c d=b+c e=d*t f=a-e i = a la ant.
40% 7.20%
Año Pago Interés Depreciación Gastos Totales Deducción Flujos Efvo. Valores Act.
0 $ 28,955 $ - $ - $ - $ 28,955 $ 28,955
1 $ 28,955 $ 14,285 $ 20,000 $ 34,285 $ 13,714 $ 15,241 $ 14,217
2 $ 28,955 $ 12,525 $ 20,000 $ 32,525 $ 13,010 $ 15,945 $ 13,875
3 $ 28,955 $ 10,554 $ 20,000 $ 30,554 $ 12,221 $ 16,733 $ 13,583
4 $ 28,955 $ 8,345 $ 20,000 $ 28,345 $ 11,338 $ 17,617 $ 13,340
5 $ 28,955 $ 5,872 $ 20,000 $ 25,872 $ 10,349 $ 18,606 $ 13,143
6 $ 28,955 $ 3,102 $ 20,000 $ 23,102 $ 9,241 $ 19,714 $ 12,990
-$ 8,000 $ - $ 20,000 $ 12,000 $ 4,800 -$ 12,800 -$ 7,868
7
$ - $ - $ -
$
V. P. N. = 102,234
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Compra de Contado:
40% 7.20%
Protección Valores
Año Pago/Depreciación Flujo de Efectivo
Fiscal Actuales
$
0 $ 148,000 $ - $ 148,000 148,000
1 -$ 20,000 -$ 8,000 -$ 12,000 -$ 11,194
2 -$ 20,000 -$ 8,000 -$ 12,000 -$ 10,442
3 -$ 20,000 -$ 8,000 -$ 12,000 -$ 9,741
4 -$ 20,000 -$ 8,000 -$ 12,000 -$ 9,087
5 -$ 20,000 -$ 8,000 -$ 12,000 -$ 8,476
6 -$ 20,000 -$ 8,000 -$ 12,000 -$ 7,907
-$ 20,000 -$ 8,000 -$ 12,000 -$ 7,376
7
-$ 8,000 -$ 3,200 -$ 4,800 -$ 2,950
V. P. N. = $ 80,827
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PROBLEMAS con SOLUCIÓN18:
1.- Calcular el monto de $10,000 al cabo de 10 años, si la tasa

nominal del 7% se capitaliza en forma: a) Anual; b) Semestral; c)
Trimestral; d) Mensual.
a) $19,671.51 b) $19,897.89
c) $20,015.97 c) $20,096.61
2.- Una señora depositó $25,000 en una institución de crédito que

otorga un 6% capitalizable trimestralmente, con la intención de
mantenerlo en depósito 6 años y luego retirarla para realizar un
viaje. Sin embargo, al cabo de 2 años necesitó retirar $500.00 ¿Cuál
es el monto de su cuenta al finalizar el periodo programado de 6
años?
R = $35,103.08
3.- Una institución bancaria anuncia que otorga una tasa del 5.25%
con capitalización diaria, que según dicho anuncio es equivalente a
una tasa efectiva del 5.39%.Un inversionista de Dolores Hidalgo
tiene depositado su dinero en una cuenta que paga el 5%
compuesto trimestral si esta persona transfiere $10,000 de su
cuenta al banco antedicho, ¿qué interés adicional recibirá cada
año?
R = Aprox. $30.00
4.- ¿Cuál debe ser la tasa de interés convertible anualmente para que
una cantidad de dinero se duplique cada 15 años?
R = 4.72% compuesto
5.- Un egresado del curso de introducción de las finanzas, deja a su

Universidad un donativo de $75,000 con la condición de que sea
invertido hasta que alcance los $100,000. De entonces en
adelante, los intereses deberán utilizare cada año para otorgar
becas. Si la universidad obtiene un interés del 9% compuesto,
¿cuántos años pasarán desde la recepción del donativo para que el
interés pueda aprovecharse?
R = 3.34 años.
6.- Un jefe de familia estipula en su testamento, que $30,000 del

monto de la herencia que deja a sus hijos, deberán ser invertidos de
tal manera que cada uno de sus vástagos reciban la misma cantidad
18
Se aconseja que para resolver estos problemas, el lector solamente utilice sus herramientas (computadora o
calculadora financiera), utilizando lo menos posible papel y lápiz. Posiblemente deberá utilizarlos al
principio, pero trate de resolverlos con la soltura que da la práctica. Esta es la razón por la cual se presentan
los resultados a estos problemas.
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nominal de dinero al cumplir cada uno de ellos 21 años de edad. Al

morir el padre, los muchachos tiene respectivamente 19, 16 y 14
años de edad. Si el fondo se invierte a un 8% compuesto
semestralmente, ¿cuanto recibirá cada uno?
R = $14,232.56
7.- Con los supuestos del caso anterior, ¿cuánto recibiría cada uno de
los hijos en forma verdaderamente justa y equitativa? ¿Porqué?
Compruebe con los cálculos respectivos.
a = $11,698.59 b = $14,802.44 c = $17,316.76
8.- Una persona debe pagar $200 dentro de 6 meses y $400 dentro de
un año. ¿Qué pago en efectivo debe efectuar en este momento
para saldar ambas obligaciones, si la tasa de interés se establece
en el 15% de interés simple .
R = $533.88
9.- La población de una cuidad se ha venido incrementando a un

ritmo del 3% anual. Si la población es ahora de 425,000 personas,
¿qué tiempo pasará para que llegue a 500,000, suponiendo que el
ritmo de crecimiento sigue siendo del 3%? (Según Malthus, el
crecimiento poblacional es geométrico, mientras que el de la
producción de los alimentos es aritmético).
R = 5.5 años
10.- Una propiedad puede ser comprada en $28,500 en efectivo o

mediante un enganche de $10,000 y dos pagos de $10,000 a uno y
dos años, respectivamente. Para pagar al contado, el cliente tendría
que sacar el dinero que tiene en una cuenta de inversiones que le
otorga el 5% compuesto semestralmente. ¿Cuánto dinero ahorraría
el cliente ahora, si escoge el mejor modo de pago?
R = De contado se ahorra $77.65
11.- ¿Cuál debe ser la tasa de interés compuesto anualmente para que
una cantidad se triplique en 15 años?
R = 7.6% compuesto.
12.- Un comerciante desea tomar un préstamo de un banco que cobra

un interés del 8% compuesto semestralmente. Pagará $400 al final
de cada semestre por un período de 3 años. ¿Cuánto dinero recibirá
del banco al recibir el préstamo?
R = $2,096.85
13.- El precio de una casa es $80,000 el comprador hace un pago inicial

de $20,000. El saldo deberá pagarse en plazos mensuales iguales
de 4 años. Si la tasa de interés es 6% compuesto mensualmente,
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¿cuánto deberá pagar mensualmente el comprador?

R = $1,409.10
14.- Una señora desea saber, ahora, el precio de un collar de diamantes

que puede comprarse por $400 cada semestre durante 6 períodos
con el primer pago en la fecha de la compra. La tasa de interés es
del 8% compuesto semestralmente.
R = $2,180.73
15.- Una empresa necesita tener $10,000 dentro de 3 años para pagar
una deuda que se vencerá entonces. ¿Cuánto deberá invertir la
empresa para pagar ahora y más adelante para hacer 11 pagos
adicionales trimestrales de montos iguales en un fondo que pueda
ganar un interés del 8% compuesto trimestralmente?
R = $730.98
16.- Una persona debe pagar $200 dentro de 4 meses y $800 dentro de
8 meses. ¿Qué pago único necesita efectuar dentro de 6 meses si
quiere amortizar por completo la deuda, si se acuerda una tasa de
interés simple del 12%?
R = $988.31
17.- Un niño de 8 años de edad ha heredado $1,600. Por una condición

del testamento, el dinero debe ser invertido hasta que alcance la
suma de $2,500? Si el dinero se invierte con un interés del 6%
compuesto, ¿cuál será la edad del niño cuando reciba los $2,500?
Obtenga la respuesta al cumpleaños más próximo.
R = 16 años
una cantidad de dinero se duplique en 15 años?
R = 4.73% compuesto
19.- Una mujer adeuda $500 a pagar ahora y $1,000 a pagar en 15

meses. Su acreedor le permite que salde ambas deudas en 18
meses con la condición de que se cargue en la operación un 8% de
interés compuesto trimestralmente. ¿Cuál será el monto de ese
único pago que cancele las deudas a los 18 meses?
R = $1,583.08

un interés del 12% compuesto semestralmente. Pagará $400 al
final de cada semestre por un período de 3 años. ¿Cuánto dinero
recibirá del banco al recibir el préstamo?
R = $1,966.93
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21.- El precio de una casa es de $90,000. El comprador hace un pago

inicial de $20,000. El saldo deberá pagarse en plazos mensuales
iguales durante 4 años. Si la tasa de interés es 6% compuesto
mensualmente ¿cuánto deberá pagar mensualmente el comprador?
R = $1,643.95
22.- Una señora desea saber el precio de contado de un abrigo de piel

que puede comprarse por $600 cada semestre durante 6 períodos
con el primer pago en la fecha de compra. La tasa de interés es del
8% compuesto semestralmente.
R = $3,271.09
empresa ahora y más adelante para hacer 11 pagos adicionales al
trimestre, de montos iguales, en un fondo que puede pagar un
interés del 8% compuesto trimestralmente.
R = $1,096.46
24.- Una señora puede saldar una deuda pagando $200 en el momento
actual o $208 al cabo de 6 meses. Si el dinero puede redituarle un
5.5% interés simple, ¿qué alternativa le conviene y porque?
R = Si paga ahora, se ahorra $2.43
25.- Una persona debe pagar $200 dentro de 4 meses y $800 dentro de 8
meses, ¿Qué pago único necesita efectuar dentro de 6 meses si
quiere amortizar por completo la deuda, si se acuerda una tasa de
interés simple del 12%?
R = $988.31
26.- ¿Qué capital será necesario para saldar una deuda de $6,000 al
31 de diciembre del 2000, si el préstamo se obtuvo el 31 de
diciembre de 1994, a una tasa del 7% capitalizable
semestralmente?
R = $9,066.41
una cantidad de dinero se triplique en 15 años?
R = 7.6 % compuesto
28.- Una señora adeuda $500 a pagar ahora y $1,000 a pagar en 15

meses. Su acreedor le permite que salde ambas deudas en 18
meses con la condición que se cargue en la operación un 8% del
interés compuesto trimestralmente ¿Cuál será el monto de ese
único que cancele las deudas a los 18 meses?
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R = $1,583.08
29.- Una persona puede saldar una deuda pagando $1,475 ahora o
$1,500 dentro de 2 meses. Si puede invertir su dinero al 6% de
interés simple ¿qué alternativa de trabajo le resulta más efectiva y
por cuánto?
R = Si paga ahora, se ahorra $10.15
30.- El 30 de junio 1999, una persona depositó $15,000 en una cuenta

de ahorro a plazo que paga un 8% compuesto trimestralmente.
Determine el monto de la cuenta cuando venza el 30 de junio de
2005.
R = $24,126.56
31.- La población de Metrópolis se ha venido incrementando a un ritmo

del 3% anual. Si la población es ahora de 425,000 personas, ¿qué
tiempo pasará para llegar a 500,000, suponiendo que el ritmo de
crecimiento sigue siendo del 3%?
R = 5.5 años.

de cada semestre por un período de tres años. ¿Cuánto dinero
recibirá del banco al recibir el préstamo?
R = $1,966.93

R = $2,883.89
34.- Don Quijote de la Mancha compró un molino de viento en $90,000,

el 1º. de julio de 2009. Pagó $30,000 en efectivo y acordó pagar el
saldo más los intereses al 6% compuesto mensualmente en 36
pagos mensuales iguales, realizando el primer pago el 1º. de julio
del 2010. ¿De cuánto son los pagos?
R = $1,928.26
35.- Usted desea realizar un plan de pagos de un automóvil que le cuesta

$35,000. El proveedor le proporciona un plan especial a 3 pagos
bimestrales con una tasa del 35% compuesto bimestralmente, con el
primer pago dentro de dos meses. ¿De cuánto es cada pago?
R = $13,053.49
36.- Una inversión inicial de $65,000 será cubierta con pagos mensuales
Página 106 de 289

de $7,000. ¿A qué tasa de interés compuesto mensualmente deberá

estar la inversión si se desean realizar 15 pagos?
R = 80.35%

R = $2,096.85
38.- El precio de una casa es de $80,000. El comprador hace un pago

inicial de $20,000. El saldo deberá pagarse en plazos mensuales
durante 4 años. Si la tasa de interés es 6% compuesto
mensualmente, ¿cuánto deberá pagar mensualmente el comprador?
R = $1,409.10
empresa ahora y más adelante para hacer 11 pagos adicionales al
trimestre, de montos iguales, en un fondo que puede pagar un
interés del 8% compuesto trimestralmente?
R = $730.98
40.- Una inversión inicial de $45,000 será cubierta con pagos mensuales
de $5,000, a partir del próximo mes. ¿A qué tasa de interés anual
compuesto mensualmente deberá estar la inversión, si se desean
realizar 15 pagos?
R = 86.27% compuesto mensualmente.
41.- Realice la tabla de amortización, por ambos métodos, de una deuda

de $1,500,000.00 con un plazo de 15 años, en pagos mensuales, en
una inversión que paga el 15.3% compuesto mensualmente. ¿Cuál
es el saldo de la deuda, por ambos métodos) luego de realizar el
125º pago?
42.- Un trascavo cuesta actualmente $750,000, tiene una vida útil de 15

años y un valor de rescate igual al 25% de su valor original. Calcule
la depreciación con los diversos métodos expuestos.
43.- Tres veces, Sofía estudió dos diferentes planes de ahorro. En el

primer plan tendría que depositarse $500 cada 6 meses y recibiría
interés a una tasa anual del 7% compuesta en forma semestral. En
el segundo plan se depositarían $1,000 cada año con una tasa de
interés del 7.5% compuesta en forma anual. El depósito inicial con el
plan 1 se realizaría dentro de 6 meses y con el plan 2, dentro de un
año.
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a) ¿Cuál es el valor final (terminal) del primer plan al término de

10 años?
Respuesta: $14,139.84
b) ¿Cuál es el valor final (terminal) del segundo plan al término

de 10 años?
c) ¿Qué plan debe usar Sofía suponiendo que su única

preocupación es el valor de sus ahorros al término de 10 años?
Respuesta: El plan 2.
d) ¿Cambiaría su respuesta si la tasa de interés en el segundo

plan fuera del 7%? ¿Porqué?
Respuesta: Sí, pues el V. F. sería igual a $13,816.45
44.- ¿Cuál es el valor presente de $5,000 que se recibirán anualmente al

final de los años 1 y 2, seguidos por $6,000 anuales al final de los
años 3 y 4, para terminar con un pago final de $1,000 al final del
año 5, todo descontado al 5% compuesto? Y, ¿si fuese simple?
Respuesta: Compuesto = $20,199.82
Simple = $19,237.92
45.- En un contrato, usted tiene la oportunidad de recibir $25,000 dentro

de 6 años, o $50,000 dentro de 12. ¿A qué tasa de interés anual
implicada sería indiferente entre los dos contratos?
Respuesta: 12.25% compuesto. (En interés simple, no hay
respuesta).
46.- Hace un mes murió su tío Riquetas. (Lo acompaño en su

sentimiento. Qué le vamos a hacer. No somos nada. Así es la vida).
Hoy, al leerse el testamento en la notaría No. 666 del Sr. Lic. Justo
Morales Recto, le ha sido enterado que tiene usted derecho a recibir
$10,000,000 al final de cada dos años en las siguientes dos décadas.
El primer flujo de efectivo está a dos años de hoy. ¿Cuál es el valor
presente de este patrón de flujo de efectivo inusual, a una tasa de
interés compuesto anual del 10%? (Respecto al resto de la herencia,
se lo dejó a su cotorrito "Melquíades", el cual ya se lo gastó todo en
vino y cotorras).
Respuesta: $40,540,779.62
47.- El banco "Bebeubre" le ofrece un certificado de depósito (CD) de 7

meses a una tasa anual del 7.06% que le proporcionaría un
rendimiento neto anual del 7.25%.
a) ¿Se está acumulando el interés para el CD de 7 meses, diaria, semanal,
mensual, trimestral o anualmente?
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Respuesta: Trimestralmente.
b) Si ha invertido $10,000 en este CD, ¿cuánto dinero recibirá cuando su

CD venza en 7 meses, esto es, cuál es el importe del cheque que le
daría el banco si cerrase su cuenta al final de 7 meses?
48.- Usted está planeando adquirir una máquina cuyo valor es de

$345,000, con un valor de rescate igual al 15% de su valor de
adquisición, y una vida útil de 4 años. Usted puede adquirirla
mediante un préstamo que le cobra el 12% compuesto
mensualmente, y planea pagarla en un plazo de 6 meses.
a) Construya la respectiva tabla de amortización de la deuda.
b) Construya la respectiva tabla de depreciación considerando el
método de la suma de los años dígitos.
49.- El día que nace su hijo, un padre decide ahorrar mensualmente

importes iguales para reunir $200,000 en 8 años, incluyendo el
ahorro inicial y un ahorro final, es decir, un total de 97 ahorros,
para llevar a su hijo a Disneylandia. La tasa es del 83% compuesto
mensualmente. Sin embargo, al inicio del quinto año tiene
problemas de salud y deja de ahorrar. Al inicio del sexto año, incluso
tiene que empezar a retirar contra su voluntad $1,000 mensuales de
dicho fondo. ¿Cuánto dinero tendrá cuando su hijo cumpla 8 años si
ese día no ahorra ni retira?
50.- La Srita. Lucero González tiene prestigio en el banco “Bebeubre” y es

amiga de la Srita. Yaneth la cual tiene pésimo prestigio para recibir
crédito. Por su amistad, la Srita. Lucero acepta servir de
intermediaria bancaria y prestarle $345,000 a la Srita. Yaneth al
30% compuesto mensualmente a pagar en 28 mensualidades
iguales. La Srita. Lucero pide los $345,000 al banco, el cual le cobra
29% compuesto mensualmente a pagar en 33 mensualidades
iguales. La Srita. Lucero invierte el diferencial entre lo que recibe y lo
que paga en una cuenta que da el 18% compuesto mensualmente.
Calcule cuánto dinero habrá ganado o perdido la Srita. Lucero al
mes 33.
51.- Usted está por adquirir un torno totalmente computarizado. La

inversión a realizar es de $3,500,000 y de instalación $250,000. La
vida útil calculada de esta máquina-herramienta es de 5 años, con
un valor de rescate igual al 25% de la inversión inicial. Cuál será la
depreciación si se utiliza
a) Depreciación en línea recta
Página 109 de 289

b) Depreciación por el método de la suma de los dígitos de los

años de la vida útil
c) Depreciación por saldos doblemente decrecientes.
52.- Usted adquirirá la máquina anterior, pero le tendrá que pagar al

banco, en pagos anuales, a una tasa igual al 26% compuesto.
Realice la correspondiente tabla de amortización.
Página 110 de 289

Página 111 de 289

TEMA 3
PRESUPUESTO DE CAPITAL
CONDICIONES DE CERTEZA
a. Técnicas no elaboradas
b. Técnicas elaboradas
Página 112 de 289

Presupuesto de Capital es el proceso para determinar la factibilidad

económico-financiera de inversión en aquellos activos fijos que significan
una importante erogación de efectivo, y/o adquisición de deuda a mediano o
largo plazo.
Las técnicas de presupuesto de capital que se enunciarán en

este apartado son aquellas que se aplican en condiciones de
certeza; técnicas de presupuesto de capital en condiciones de
riesgo, forman el siguiente capítulo.
Las técnicas para determinar el presupuesto de capital se dividen, de

acuerdo a su complejidad, en
a) Técnicas NO elaboradas:
1. Tasa Contable de Rendimiento, y
2. Período de Recuperación de la Inversión (Pay-Back).
b) Técnicas elaboradas:
3. Valor Presente Neto, y
4. Tasa Interna de Rendimiento.
La tasa contable de rendimiento utiliza el promedio de las

utilidades sobre la inversión inicial, y no considera el valor del dinero a
través del tiempo.
El período de recuperación de la inversión. Tampoco utiliza el

valor del dinero a través del tiempo. Y consiste en calcular el tiempo
necesario para recuperar la inversión utilizando los flujos de efectivo que
genera dicha inversión.
Las técnicas elaboradas, sí consideran el valor del dinero a través del

tiempo. Denominándose también técnicas de flujo de efectivo descontando
(o flujo de caja descontado).
El valor presente neto (VPN, en castellano: NPV, Net Present Value)

Consiste en sumar los valores actuales de los flujos de efectivo y
compararlos con la inversión inicial: si dicho valor actual recupera o
sobrepasa la inversión, ésta se considera aceptable.
La tasa interna de rendimiento (TIR, en castellano: IRR Internal

Rate of Return), calcula la tasa de interés que deben pagar los flujos de
efectivo para que el valor presente neto sea igual a cero. Esta tasa se
Página 113 de 289

compara con la tasa mínima deseada, y si esta tasa es igual o mayor, la

inversión se considera aceptable.
Es importante recalcar que un análisis de factibilidad de inversión

involucra varios pasos, como son el estudio de la oferta y la demanda, el
estudio de la localización del proyecto a nivel macro y micro, así como
también el establecimiento de la distribución de la planta, tanto en tamaño
como en diseño, la estructuración de funciones, cálculo presupuestario de
las entradas y salidas, etc. Estos puntos se salen del ámbito de este curso.
Todos estos estudios se terminan con el análisis derivado de la
aplicación del presupuesto de capital, que es el tema que nos ocupa.
Para entender un poco más la naturaleza de las técnicas no elaboradas

(denominadas así por su relativa sencillez, principalmente si se carece de
una calculadora financiera) y de las técnicas elaboradas, que son un poco
más complejas que las anteriores.
En la siguiente tabla se hace notar los siguiente:

a) La Tasa Contable de Rendimiento utiliza la tasa
contable, y no considera el valor temporal del dinero. (Se
expresa en porcentaje).
b) El Período de Recuperación de la Inversión utiliza flujos
de efectivo, y no considera el valor temporal del dinero.
(Se expresa en unidades de tiempo).
c) El Valor Presente Neto utiliza flujos de efectivo, y sí
considera el valor temporal del dinero. (Se expresa en
dinero).
d) La Tasa Interna de Rendimiento utiliza flujos de efectivo,
y sí considera el valor temporal del dinero. (Se expresa
en porcentaje).
Técnicas NO elaboradas:
Utilidad Contable 1. Tasa Contable de Rendimiento No consideran

el valor
2. Período de Recuperación temporal del
de la Inversión dinero.
Técnicas elaboradas: Sí consideran

Flujos de Efectivo el valor
3. Valor Presente Neto temporal del
dinero
4. Tasa Interna de Rendimiento
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TASA CONTABLE DE RENDIMIENTO: Este criterio se deriva simplemente

de escoger el porcentaje mayor resultado de la división del promedio de
utilidades que arroje cada proyecto en su vida útil, entre su respectiva
inversión inicial.
1. Suponga que la Empresa de Transportes “El Yani”, S. A. de C.

V. está estudiando dos posibles inversiones. Un primer
proyecto, le costaría $42,000 de inversión inicial, mientras que
otro proyecto le costaría inicialmente la cantidad de $45,000
(ambas cantidades en miles de pesos). El asesor financiero ha
recabado la siguiente información, de acuerdo a los estados
pro-forma para los próximos cinco años:
Proyecto A Proyecto B
Inversión Inicial $ 42,000 $ 45,000
Año Util. Neta Util. Neta
1 $7,700 $21,250
2 4,760 2,100
3 5,180 550
4 5,180 550
5 5,180 550
PROMEDIOS 5,600 5,000
Tasa Contable “A”: 5,600/ 42,000 = 13.33%
Tasa Contable “B”: 5,000/45,000 = 11.11%
Con este criterio, conviene el proyecto “A”, pues su tasa es mayor.

Esto es, que el criterio de selección será, simplemente, aquel proyecto que
arroje una tasa contable promedio mayor.
Una aplicación más exacta de este índice es la TASA CONTABLE DE

RENDIMIENTO PROMEDIO, la cual consiste en dividir entre la inversión
promedio (la suma de la inversión inicial más el valor de desecho de la
inversión, entre dos), la utilidad contable promedio,:
TCRP = __________Utilidad Promedio_________

Inversión Inicial + Valor de Desecho
2
Ejemplo:
Página 115 de 289

2. Suponga que la Empresa de Transportes “El Yani”, S. A. de C.

V. está estudiando dos posibles inversiones. Un primer
proyecto, le costaría $42,000 de inversión inicial, con un valor
de desecho del 10% de esta inversión inicial; mientras que otro
proyecto le costaría inicialmente la cantidad de $45,000
(ambas cantidades en miles de pesos), también con un valor
de desecho del 10% sobre su inversión inicial. El asesor
financiero ha recabado la siguiente información, de acuerdo a
los estados pro-forma para los próximos cinco años:
Inversión Inicial $ 42,000 $ 45,000
Valor de desecho $ 4,200 $ 4,500
Año Util. Neta Util. Neta

1 $7,700 $21,250
2 4,760 2,100
3 5,180 550
4 5,180 550
5 5,180 550
PROMEDIOS 5,600 5,000
TCRPA = ______$5,600______ = .2424

$42,000 + $4,200
2
TCRPB = _____$5,000_______ = .2020

$45,000 + $4,500
2
Con este criterio, también conviene el proyecto “A”, pues su tasa

también es mayor. Esta última aplicación se considera más completa que
el utilizar la simple inversión inicial. De una forma u otra, el analista
deberá tener cuidado de aplicar consistentemente una sola a sus proyectos
de inversión. Este resultado puede obtenerse con la hoja “T. C. y P. B”, del
archivo “Fórmulas de Matefin”, como se muestra ahora:
Inversión Inicial $ 42,000.00 $ 45,000.00
Años de Vida Útil 5 5
Valor de
Desecho $ 4,200.00 $ 4,500.00
Depr. Línea
Recta $ 7,560.00 $ 8,100.00
Asignar Deprec. $ 7,560.00 $ 8,100.00
Año Utilidad Neta Utilidad Neta
Página 116 de 289

1 $ 7,700.00 $ 21,250.00
2 $ 4,760.00 $ 2,100.00
3 $ 5,180.00 $ 550.00
4 $ 5,180.00 $ 550.00
5 $ 5,180.00 $ 550.00
Promedio $ 5,600.00 $ 5,000.00
Tasa Contable
13.33% 11.11%
de Rendimiento
Tasa Contable
Promedio de 24.24% 20.20%
Rendimiento:
PERIODO DE RECUPERACION DE LA INVERSION (PAY BACK):
Este método indica el tiempo (generalmente en años) que

tardan los flujos de efectivo derivados de la operación del dicho
proyecto, en recuperar su inversión inicial. (Es importante volver a
recalcar la aplicación de los flujos de efectivo para éste y los
posteriores métodos de presupuestación de capital).
Ejemplo:
3. La misma empresa de transportes desea conocer el tiempo en que

tardará en recuperar sus inversiones. Al respecto, tiene los
siguientes flujos de efectivo, para ambos proyectos:
Inversión Proyecto A Proyecto B

Inicial $42,000 $45,000
AÑO FLUJO FLUJO ACUM. FLUJO FLUJO ACUM
1 14,000 14,000 28,000 28,000
2 14,000 28,000 12,000 40,000
3 14,000 42,000 10,000 50,000
4 14,000 10,000
5 14,000 10,000
Promedios 14,000 14,000
Pay-Back de la inversión A: $42,000/$14,000 = 3 años
(Obsérvese que los flujos son iguales, pudiendo dividirse la inversión

inicial entre el promedio de los flujos, resultando directamente el pay-
back).
Pay-Back de la inversión B: se encuentra la recuperación antes del

tercer año.
Con este criterio, conviene el proyecto B, pues el Pay-Back se
alcanza más pronto (casi inmediatamente después del segundo año).
Página 117 de 289

Estos resultados pueden obtenerse utilizando la hoja “T. C. y P. B”, del

archivo “Fórmulas de Matefin”, como se muestra en esta tabla:
Inversión Inicial $ 42,000.00 $ 45,000.00
Años de Vida Útil 5 5
Proyecto A
Año Depreciación Flujo de Efvo. Fl. Efvo. Acumulado
1 $ - $ 14,000.00 $ 14,000.00
2 $ - $ 14,000.00 $ 28,000.00
3 $ - $ 14,000.00 $ 42,000.00
4 $ - $ 14,000.00 $ 56,000.00
5 $ - $ 14,000.00 $ 70,000.00
Interpolación: Proyecto A
Año Menor 2 $ 28,000.00 Cantidad Menor
P. B. = 3.00 $ 42,000.00 Inversión Inicial
Año Mayor 4 $ 56,000.00 Cantidad Mayor
Proyecto B
Año Depreciación Flujo de Efvo. Fl. Efvo. Acumulado
1 $ - $ 28,000.00 $ 28,000.00
2 $ - $ 12,000.00 $ 40,000.00
3 $ - $ 10,000.00 $ 50,000.00
4 $ - $ 10,000.00 $ 60,000.00
5 $ - $ 10,000.00 $ 70,000.00
Interpolación: Proyecto B
Año Menor 2 $ 40,000.00 Cantidad Menor
P. B. = 2.50 $ 45,000.00 Inversión Inicial
Año Mayor 3 $ 50,000.00 Cantidad Mayor
Conviene el Proyecto B
Se recupera en: 2.50 años.
El otro lo hace en : 3.00 años.
VALOR PRESENTE NETO:
El Valor Presente Neto corresponde a uno de los criterios más utilizados

en los estudios de factibilidad, pues permite determinar, a valor actual, la
inversión que se desea realizar. Para este estudio, nos remitiremos al
estudio de las anualidades, pues son el fundamento para conocer este
Página 118 de 289

valor presente neto (en caso de ser flujos de efectivo iguales, se habla de
una anualidad); mas no todos son flujos iguales, debiendo manejar
métodos alternos para determinar el valor presente neto de los proyectos
en cuestión.
El Valor Presente Neto se puede definir simplemente como el valor neto

de una inversión en este momento, calculándose como la diferencia de la
suma de los valores actuales de los flujos de efectivo menos la inversión
inicial. En caso de ser un resultado positivo, se está adquiriendo un
proyecto por un precio menor a su valor actual. Por el contrario, si fuere
negativo el VPN, se está comprando una inversión más cara que lo que
vale.
La fórmula quedaría así:
VPN = - Inversión Inicial + Suma de los Valores Actuales de los

Flujos
Ejemplo:
Nuevamente la misma empresa, con los mismos flujos de efectivo, pero
consideranco un costo de oportunidad (o de capital19) del 10%.
Es importante tener en mente el concepto del Costo de Capital: este es el

rendimiento porcentual que me daría otra inversión, generalmente libre de
riesgo, y que yo le exijo a esta inversión, en concreto. Como le dedico este
dinero a esta inversión y no a otra, se le conoce también como costo de
oportunidad, pues es el “costo” de dejar de ganar en un lugar para
exigírselo a esta otra inversión.
Los datos son los siguientes:

Inicial $42,000 $45,000
AÑO FLUJO FLUJO
1 14,000 28,000
2 14,000 12,000
3 14,000 10,000
4 14,000 10,000
5 14,000 10,000
Costo de Capital: 10%
Diagrama para el proyecto A:
19
Este concepto, también conocido como TREMA (Tasa de Rendimiento Mínimo Aceptable) se trata de
manera completa en el capítulo “Costo de Capital” de esta obra.
Página 119 de 289

0 1 2 3 4 5
| | | | | |
($42,000) 14,000 14,000 14,000 14,000 14,000
Nótese que si se eliminan los $42,000 del período cero, se tiene una
anualidad básica, cuyo valor presente es $53,071.01
Entonces:
VPN = -$42,000 + $53,071.01 = $11,071.01
Instrucciones para resolver este problema con la calculadora H-P

10B:
1. Borrar memorias (tecla: clear all)

2. Asegurarse de que el número de pagos al año sea 1:
Oprimir:
1
Tecla amarilla
PMT (P/YR)
Tecla amarilla
INPUT (clear all)
3. Introducir datos:
Aparece en pantalla
42000 +/- CFj CF 0
14000 CFj CF 1
14000 CFj CF 2
14000 CFj CF 3
14000 CFj CF 4
14000 CFj CF 5
10 I/YR 10
4. Obtener respuesta:
Tecla amarilla PRC (NPV) 11,071.01
El Valor Presente Neto, es pues, $11,071.01. Se está comprando un

bien en $42,000 cuando realmente vale $53,071.01. Se obtiene un valor
neto extra de $11,071.01.
Diagrama para el proyecto A:

0 1 2 3 4 5
| | | | | |
($45,000) 28,000 12,000 10,000 10,000 10,000
Página 120 de 289

Para resolver este problema deberá traerse cada uno de los flujos a valor
actual, resultando la siguiente tabla:
Año
0 - $45,000.00
1 + 28,000(1 + .10)-1 = 25,454.55
2 + 12,000(1 + .10)-2 = 9,917.36
3 + 10,000(1 + .10)-3 = 7,513.15
4 + 10,000(1 + .10)-4 = 6,830.13
5 + 10,000(1 + .10)-5 = 6,209.21
Valor Presente Neto: $10,924.40
Instrucciones para resolver este problema con la calculadora H-P

10B:

Oprimir:
1
Tecla amarilla
PMT (P/YR)
Tecla amarilla
INPUT (clear all)
Aparece en pantalla
45000 +/- CFj CF 0
28000 CFj CF 1
12000 CFj CF 2
10000 CFj CF 3
10000 CFj CF 4
10000 CFj CF 5
10 I/YR 10
Tecla amarilla PRC (NPV) 10,924.40
El Valor Presente Neto, es pues, $10924.40. Se está comprando un

bien en $45,000 cuando realmente vale $55,924.40. Se obtiene un valor
neto extra de $10,924.40.
Página 121 de 289

Con este criterio conviene la opción A, pues da a ganar más.
Criterio Costo/Beneficio:
Dentro del estudio del Valor Presente Neto, aparece el concepto del
criterio del Costo/Beneficio, mediante la división de la suma de los
valores actuales de los flujos de efectivo entre la inversión inicial,
dando como resultado un valor, que de entrada, si es menor a la
unidad, debe rechazarse, pues no se recupera la inversión. El valor
que se escogerá será el más alto de las alternativas, siempre que
dicho valor sea superior a la unidad. La fórmula sería:
Costo/Beneficio = Suma de valores presentes de flujos de efectivo

Inversión inicial
Aplicado a nuestro problema:
Costo/BeneficioOPCIÓN A = $53,071.01 = 1.2636

$42,000
Costo/BeneficioOPCIÓN B = $55,924.40 = 1.2428

$45,000
Con este criterio se fortalece la selección de la alternativa A, pues es

mayor este índice.
TASA INTERNA DE RENTABILIDAD (TIR O IRR): El concepto de la Tasa

Interna de Rentabilidad, para entender mejor su aplicación, se debe
atender desde varios puntos de vista, entre otros:
1. La tasa interna de rentabilidad es la tasa de interés que aplicada al

Valor Presente Neto de un proyecto, este valor presente neto será
cero.
2. Es la tasa de interés que marca el rango (desde cero hasta la TIR)
para que un proyecto arroje rentabilidad. Esto da por consecuencia
de que si el costo de capital (o de oportunidad) está comprendida
entre 0% y el porcentaje de la TIR, el proyecto se considera viable.
Página 122 de 289

En caso de que la TIR sea menor que el Costo de Capital exigido a la

inversión, el proyecto debe ser rechazado
Ejemplo:
Tómense nuevamente los datos de nuestra empresa de transportes:

Inicial $42,000 $45,000
AÑO FLUJO FLUJO
1 14,000 28,000
2 14,000 12,000
3 14,000 10,000
4 14,000 10,000
5 14,000 10,000
Costo de Capital exigido a estos proyectos: 10%
Este 10% indica que el proyecto, para poder ser candidato a ser
elegido, deberá arrojar un porcentaje de TIR mayor.
Para encontrar esta TIR, deberá observarse la naturaleza de los flujos de

efectivo, dependiendo ésta de la uniformidad o no uniformidad de sus
flujos de efectivo, resultando, así, dos modelos: Modelo de Flujos Iguales, y
Modelo de Flujos Desiguales.
La alternativa A corresponde al Modelo de Flujos Iguales, el cual tiene

el siguiente proceso de solución:
Este problema equivale al planteamiento que en el capítulo 1 se

planteaba: ¿A qué tasa de interés se debe colocar una inversión de cinco
pagos iguales de $14,000, a partir del próximo mes, para pagar una deuda
cuyo valor actual es de $42,000?
Ahora bien, para resolver este tipo de problemas, cuando la tasa de

interés (i) es la incógnita, si no se dispone de calculadora financiera o de
computadora, no hay otro método más que la aproximación por medio de
un proceso de interpolación.
Página 123 de 289

Instrucciones para resolver este problema con la calculadora H-P 10B:

Oprimir:
1
Tecla amarilla
PMT (P/YR)
Tecla amarilla
INPUT (clear all)
Aparece en pantalla
42000 +/- CFj CF 0
14000 CFj CF 1
14000 CFj CF 2
14000 CFj CF 3
14000 CFj CF 4
14000 CFj CF 5
Tecla amarilla CST(IRR/YR) 19.8577%
La TIR es, con total exactitud 19.8577%. La solución, vía interpolación es sólo
una aproximación lineal de una función exponencial.
De manera similar se obtiene el resultado de la alternativa B,

siendo este resultado igual a 21.6501%.
Instrucciones para resolver la alternativa B con la calculadora H-P 10B:

Oprimir:
1
Tecla amarilla
PMT (P/YR)
Tecla amarilla
INPUT (clear all)
Aparece en pantalla
45000 +/- CFj CF 0
28000 CFj CF 1
12000 CFj CF 2
10000 CFj CF 3
10000 CFj CF 4
10000 CFj CF 5
Tecla amarilla CST(IRR/YR) 21.6501%
Página 124 de 289

En este caso, con este criterio resulta más atractiva la alternativa B.

¿Cuál elegir? En este caso, quien esto escribe, prefiere el Valor Presente
Neto, pues éste representa dinero, valor absoluto, mientras que el
porcentaje establece únicamente un valor relativo. Recuérdese que no es lo
mismo el 40% de cien, que el 10% de un millón.
Estos problemas también pueden resolverse utilizando la hoja “VPN y

TIR” del programa denominado “Fórmulas de Matefin”. Un ejemplo de
estas soluciones aparece a continuación:
Primer problema:

PERÍODO FLUJO DE EFECTIVO
0 $ (42,000.00) <--- Gralmente. Negativo # = 1.00 Períodos Anuales
1 $ 14,000.00 i = 0.0000%
2 $ 14,000.00 COSTO DE CAPITAL = 0.0000% % Por período
3 $ 14,000.00
4 $ 14,000.00 VPN = $28,000.00
5 $ 14,000.00
6 $ - TIR = 19.8577% Anual, compuesto "n"ment
Segundo problema:

PERÍODO FLUJO DE EFECTIVO
0 $ (45,000.00) <--- Gralmente. Negativo # = 1.00 Períodos Anuales
1 $ 28,000.00 i = 0.0000%
2 $ 12,000.00 COSTO DE CAPITAL = 0.0000% % Por período
3 $ 10,000.00
4 $ 10,000.00 VPN = $25,000.00
5 $ 10,000.00
6 $ - TIR = 21.6501% Anual, compuesto "n"ment
Página 125 de 289

EJERCICIOS:
1. Una empresa está considerando la adquisición de una máquina que

requiere una inversión inicial de $10,000 y proporcionará utilidades
después de impuestos de $2,000 Durante cada uno de los próximos
cinco años.
a) Calcule la tasa contable de rendimiento.

Respuesta: 20%
b) Calcule el período de recuperación de la inversión suponga que la
depreciación es en línea recta
Para aplicar este método se requiere que los datos se

presenten en términos de Flujos de Efectivo, a partir de la Utilidad
Contable. Estos se determinan con la siguiente fórmula:
Flujo de Efectivo = Utilidad Contable + Gastos Virtuales
Gastos Virtuales son aquellos gastos que no significan

erogación de efectivo, pero que deben deducirse en el estado de
pérdidas y ganancias. El caso más claro de estos gastos son los de
depreciación, pues únicamente se deducen en el estado de
resultados para efectos fiscales, pero nunca se hace una erogación
de efectivo para cubrir este rubro.
El flujo de efectivo para este problema es $2,000 de utilidad,

más $2,000 de depreciación, igual a $4,000, procediéndose según lo
indicado.
Respuesta: 2.5 años.
c) Calcule el valor presente neto, considerando un costo de capital del
14%.
Respuesta: $3,732.32.
d) Calcule la tasa interna de rendimiento.
Respuesta: 28.65%
2. Un inversionista está considerando un gasto de capital que requiere

una inversión inicial de $42,000 y rendimiento de flujos de efectivo
de $7,000 durante cada uno de los próximos 10 años. El
inversionista ha establecido un patrón máximo de recuperación de la
inversión de 8 años.
a) Determine el período de recuperación de la inversión para este

proyecto.
Respuesta: 6 años.
b) ¿Debería aceptar el proyecto? ¿Porqué sí o porqué no?
Respuesta: Sí, porque está dentro de su límite.
Página 126 de 289

3. Una empresa de equipos de ordeña está evaluando una máquina

nueva. La inversión inicial de $20,000 (Dólares) se liquidará en el
período normal de recuperación en línea recta. La máquina nueva
generará ganancias después de impuestos de $6,000 por año.
a) Determine la tasa de rendimiento para la máquina.

Respuesta: 30%
b) Determine las entradas netas de efectivo asociadas a la máquina
para cada uno de los cinco años.
Respuesta: $10,000
c) Determine el período de recuperación de la inversión en la
máquina
Respuesta: 2 años.
4. La empresa Uni–Real utiliza un patrón máximo de recuperación de la

inversión. La empresa está considerando la compra de una nueva
máquina, y debe escoger entre dos alternativas.
La primera máquina requiere de una inversión inicial de $14,000 y

generará entradas netas de efectivo de $3,000 para cada uno de los
siguientes 7 años.
La segunda máquina requiere una inversión inicial de $21,000 y

proporciona una entrada de efectivo anual de $4,000 durante 20
años.
a) Determine el período de recuperación de la inversión de cada

máquina.
Respuesta: 4.67 y 5.25 años, respectivamente.
b) Comente la aceptabilidad de las máquinas suponiendo que sean
proyectos independientes.
c) ¿Cuál de las máquinas debe ser aceptada por la empresa y
porqué?
5. Una empresa fabricante de cosméticos está evaluando una nueva

máquina mezcladora de aromas. El activo requiere de una inversión
inicial de $24,000 y generará entradas netas de efectivo de $5,000
durante cada uno de los siguientes 8 años. Para cada una de las
tasas requeridas de rendimiento enumeradas a continuación:
a) La tasa de rendimiento requerida es del 10%.
Respuesta: $2,674.63, aceptable.
b) La tasa de rendimiento requerida es del 12%.
Respuesta: $838.20, aceptable, pero es mejor la alternativa (a).
c) La tasa de rendimiento requerida es del 14%
Respuesta: -$805.68, no aceptable.
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d) Calcule la TIR del proyecto.

Respuesta: 12.99%
6. El Sistema de Agua Bebestible y Drenaje (SABED) ha obtenido los

siguientes cálculos para un proyecto a largo plazo que se encuentra
considerando. La inversión inicial será de $18,250 (dólares) y se
espera que el proyecto produzca flujos de efectivos de $4,000 por
año durante siete años. El SABED tiene una tasa de rendimiento
requerida del 10 por ciento.
a) Determine el valor presente neto del proyecto.
Respuesta: $1,223.68.
b) Determine la tasa interna de rendimiento para el proyecto.
Respuesta: 12.01%.
c) Recomendaría o rechazaría el proyecto? ¿Porqué?
Respuesta: Sí.
7. Proyectos con Tiempos Diferentes20: La empresa “El

Chinfonforrio”, S. A. de C. V. desea seleccionar la mejor de tres
máquinas posibles, cada una de las cuales se espera que contribuya
a satisfacer la necesidad de capacidad adicional de extrusión de
aluminio. Las tres máquinas, A, B, C, son igualmente riesgosas,
financieramente hablando. Los planes de la empresa son utilizar un
costo de capital de 12% para evaluar cada una de ellas. Los datos
son los siguientes:
________________Máquina_________________
A B C
Inv. Inic. $92,000 $65,000 $100,500
Año _____________Flujos de Efectivo_____________
1 $12,000 $10,000 $30,000
2 12,000 20,000 30,000
3 12,000 30,000 30,000
4 12,000 40,000 30,000
5 12,000 30,000
6 12,000
Calcule:
a) El Pay-Back de cada uno de los proyectos.
b) El Valor Presente Neto de cada uno de los proyectos
c) La Tasa Interna de Rendimiento de los Proyectos.
d) ¿Cuál proyecto escogería, y porqué?
20
Cuando se comparan proyectos con tiempos diferentes el VPN X de estas opciones se calcula dividiendo el
VPN normal entre el factor del valor presente de la anualidad básica (a n\i): esto es:
VPNX = VPN / an\i
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Respuesta:
Máquina: A B C
a) Pay-Back: 7.67 años 3.13 años 3.35 años
b) VPN: -$42,663.11 $6,646.58 $7,643.29
an\i: 4.1114 3.0373 3.6049
VPNX: -$10,376.78 $2,188.32 $2,120.32
c) TIR: -6.58% 15.87% 15.03%
d) Alternativa B, es la mejor opción.
8. Una empresa está estudiando invertir en un proyecto con una vida

de dos años y sin valor residual. El flujo de entrada de efectivo serán
pagos iguales de $4,000 al finalizar cada uno de los dos años.
¿Cuánto debe estar dispuesta a invertir la compañía para lograr una
tasa interna de rendimiento del 8%?
Respuesta: $7,132
9. Una empresa está pensando comprar un nuevo equipo para manejo

de materiales, con un costo de $22,000; se espera que este equipo
ahorre $5,000 en costos de operación en efectivo por año. Su vida útil
estimada es de 10 años y tendrá un valor de realización (desecho)
final de cero.
Calcule:
a) Valor Actual Neto, si la tasa requerida es el 16%.
Respuesta: $2,166.
b) Período de Recuperación de la Inversión.
c) Tasa Interna de Rendimiento.
Respuesta: 18.60%
d) Tasa de rendimiento de la contabilidad por acumulaciones sobre
la base de a) inversión inicial, y b) inversión promedio. Suponga
la depreciación en línea recta.
Respuesta: a) 12.727%, b) 25.455%
10. El hospital de la ciudad estima que puede ahorrar $2,800 cada año
en costos de operación en efectivo durante los próximos diez años si
compra una máquina para fines especiales con un costo de $11,000.
No se espera valor residual final alguno. La tasa de rendimiento
mínima deseada del hospital es el 14%.
Calcule:
a) Valor Actual Neto.
Respuesta: $3,605.
b) Período de Recuperación de la Inversión.
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c) Tasa Interna de Rendimiento.

Respuesta: 21.956%
d) Tasa de rendimiento de la contabilidad por acumulaciones sobre
la base de a) inversión inicial, y b) inversión promedio. Suponga
la depreciación en línea recta.
Respuesta: a) 15.45%, b) 30.91%.
11. El Ing. José Pérez G., sub-secretario de desarrollo industrial del

estado, se enorgullece de estar enterado de las técnicas modernas de
elaboración de presupuestos de capital. Está estudiando un proyecto
propuesto para una mina de cobre que los ingenieros de minas del
estado le recomendó adoptar. La mina y su infraestructura
correspondiente (transporte del cobre hasta el puerto más cercano,
viviendas para los trabajadores, etc.) serán construidas por una
empresa extranjera. Esta empresa estimó el tiempo de construcción en
tres años para la mina y la infraestructura necesaria. Durante la fase de
construcción del proyecto, no se extraerá cobre ni se venderá. La
empresa extranjera exige un pago de $100 millones de dólares (el costo
total) al inicio de la construcción.
Los ingenieros estiman que una vez que la mina comience sus
operaciones proporcionará un flujo de entrada de efectivo neto anual de
$25 millones de dólares (que se recibirán al final de cada año). También
pronostican que este flujo de entrada neto anual de $25 millones se
producirá durante quince años a partir del inicio de las operaciones de
extracción del cobre. Se espera que la mina y la infraestructura
correspondiente tendrán un valor de realización final de cero. Suponga
que la ley exige que en los proyectos de obras públicas se utilice una
tasa mínima de rendimiento del 6%.
Se pide:
a) Presente un esquema de los flujos de entrada de efectivo y de los
flujos de salida de efectivo relevantes del proyecto de la mina de
cobre.
b) ¿Cuál es el valor actual neto del proyecto de la mina de cobre?
Respuesta: $103,864,788.29.
c) ¿Cuál es el período de recuperación del proyecto?
Respuesta: 7 años.
d) Las experiencias anteriores que ha tenido con los ingenieros de
minas hacen dudar seriamente de su estimado de un flujo de
entrada de efectivo neto anual de $25 millones. En el pasado han
ocurrido sobreestimaciones del 200% y más. ¿Qué flujo de
entrada de efectivo neto anual hará que el proyecto de la mina de
cobre sea una propuesta de punto de equilibrio (es decir, que el
valor actual neto sea cero)?
Respuesta: $12,263,029.93 millones.
Página 130 de 289

e) El Ing. Pérez estima que es más realista un período de

construcción de cinco años en lugar de tres años. ¿Cómo
afectará el uso de un período de construcción de cinco años su
estimado del punto de equilibrio del flujo de entrada de efectivo
neto anual del requerimiento 4?
Respuesta: $13,788,740.43
f) ¿Qué otros factores debe tomar en cuenta el Ing. Pérez al
analizar el proyecto propuesto para la mina de cobre?
Respuesta: Pensar en los cualitativos y en factores externos.
g) Determine la TIR de la propuesta original.
Respuesta: 14.47%.
12. Al Sr. Manuel Méndez A. le han ofrecido una máquina para propósitos
especiales en $110,000. Se espera que la máquina tenga una vida útil
de ocho años con un valor de salvamento final de $30,000. Se espera
que los ahorros en los costos de operación en efectivo sean de
$25,000 anuales. Sin embargo, se necesitan activos circulantes
adicionales para mantener la máquina funcionando en forma eficiente
y sin paradas. Estos activos incluyen partidas tales como filtros,
lubricantes, empaques, y bandas. Estas partidas deben ser repuestas
en forma continua, por lo que en todo momento se tiene que
mantener una inversión de $8,000 de estos artículos, en total, pero
esta inversión es totalmente recuperable al finalizar la vida útil (se
“venderán de contado”).
Se pide:
a) Calcule el valor actual neto, si la tasa de rendimiento requerida
es el 14%.
Respuesta: $11,293
b) Calcule la tasa interna de rendimiento.
Respuesta: 16.51%
c) Calcule la tasa de rendimiento de la contabilidad por
acumulaciones a) sobre la inversión inicial, b) sobre la inversión
“promedio”. Suponga una depreciación en línea recta.
Respuesta: a) 12.71%, b) 19.23%.
d) Usted tiene la autoridad para tomar la decisión de compra. ¿Por
qué pudiera oponerse a basar la decisión en los modelos de FED
(Flujos de Efectivo Descontados)?
13. El gerente de una tienda local por departamentos, una de las

doscientas tiendas a nivel nacional de la compañía, está estudiando
sin modificar cierto espacio con el fin de aumentar el volumen de
ventas. Se necesitarán accesorios y equipos para exhibición que
costarán $70,000 y se espera que sean útiles durante seis años con
un valor residual final de $4,000. Se estima que los flujos de efectivo
de operación adicionales sean $25,000 anuales.
Página 131 de 289

Sin embargo, la experiencia ha mostrado que para mantener

los volúmenes de ventas más altos, otras restauraciones similares
requirieron inversiones adicionales en activos circulantes, tales como
existencias de mercancías y cuentas por cobrar de clientes. Se
necesita una inversión inicial de $40,000 para financiar o
“mantener” estos activos circulantes y este nivel se tiene que
conservar continuamente. Si en algún momento se decide terminar
este plan o usar el espacio de almacén para otros fines, las
existencias y las cuentas por cobrar se pueden liquidar con facilidad
o “venderlas de contado”.
Se pide:
a) Calcule a) el valor presente neto usando una tasa requerida del
12%; b) la tasa interna de rendimiento; c) la tasa de rendimiento de la
contabilidad por acumulaciones sobre la inversión inicial, d) la tasa
de rendimiento de la contabilidad por acumulaciones sobre la
inversión “promedio”, y e) Periodo de recuperación de la inversión.
Suponga una depreciación en línea recta.
Respuestas: a) $15,077; b) 16.052%; c) 12.73%; d) 18.18%; e) 4.4

años.
b) Como gerente de la tienda ¿qué tipo de modelo preferiría usted

para los propósitos de tomar esta decisión y para evaluar el
desempeño posterior? Presente razones y compare los principales
tipos de modelos.
14. Usted desea elegir la mejor opción de acuerdo a los criterios de

presupuestos de capital en condiciones de certeza por los métodos
que no consideran el valor temporal del dinero: a) Tasa contable de
rendimiento, b) Tasa promedio contable de rendimiento y c) Período
de Recuperación de la inversión, para los siguientes proyectos:
Inversión Inicial $85,000,000 $95,000,000
Año Flujos de Efectivo
1 $30,000,000 $10,000,000
2 30,000,000 30,000,000
3 30,000,000 50,000,000
4 30,000,000 70,000,000
5 30,000,000 50,000,000
6 30,000,000
Considere la depreciación en línea recta para ambos proyectos, así

como un valor de rescate del 20% del valor de la inversión inicial.
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Asimismo calcule el Valor Presente Neto considerando un costo de

capital igual al 13%, así como la Tasa Interna de Rendimiento.
Respuestas:
a) TCR = 35.29% 44.21%
b) TCPR = 58.82% 73.68%
c) PRI = 2.06 AÑOS 2.38 AÑOS
d) VPN = $10,779.58 $14,892.17
e) TIR = 28.83% 28.45%
Página 133 de 289

"Que los hados de la Ingeniería Económica, os sean propicios".
TEMA 4
PRESUPUESTO DE CAPITAL
CONDICIONES DE RIESGO
Sub-temas:
4.1 Valor monetario esperado

4.2 Desviación estándar
4.3 Coeficiente de variación
4.4 Árboles de decisión
Página 134 de 289

Quien toma decisiones frecuentemente tiene que entenderse más con la

incertidumbre que con la certeza; debe enfrentar una cantidad de eventos
posibles. La distinción entre los diferentes grados de incertidumbre se centra en
cómo se asignan las probabilidades.
Lo anterior significa que el decisor puede conocer la probabilidad de ocurrencia

de cada uno de los eventos debido a pruebas matemáticas o a la recopilación de
evidencia histórica, la cual puede denominarse como probabilidad objetiva.
Ahora bien, si el decisor no tiene bases históricas ni matemáticas, deberá

recurrir a la asignación subjetiva de probabilidades.
Los modelos de incertidumbre tienen como finalidad, auxiliar al decisor para

que éste mida el riesgo, a partir del cálculo del valor esperado y de la desviación
estándar.
El concepto de incertidumbre se ilustrará considerando tres propuestas de

inversión. Los datos son los siguientes:
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PROPUESTA “A” PROPUESTA “B”

Probabilidad Flujo Efvo. Probabilidad Flujo Efvo.
0.10 $3,000 0.10 $ 2,000
0.20 3,500 0.25 3,000
0.40 4,000 0.30 4,000
0.20 4,500 0.25 5,000
0.10 5,000 0.10 6,000
Suponga, además, como tercer propuesta la posibilidad del 100% de obtener

$4,000 de flujo de efectivo, al intervenir en un instrumento libre de riesgo.
El valor esperado del flujo de efectivo para cada alternativa es:
_
A = .1(3,000) + .2(3,500) + .4(4,000) + .2(4,500) + .1(5,000) = $4,000
_
B = .1(2,000) + .25(3,000) + .3(4,000) + .25(5,000) + .1(6,000) = $4,000
_
C = 1.0(4,000) = $4,000
Obsérvese que la sola comparación es una sobre simplificación: no son por sí

mismas, estrictamente comparables; una representa certeza (C), mientras que las
otras representan valores esperados sobre un rango de resultados posibles. Dicho
rango se mide por la desviación estándar, grado de dispersión que tienen los datos
de una distribución respecto a su valor medio; esto es, que cuanto mayor sea la
desviación estándar, mayor será el riesgo.
La fórmula de la desviación estándar es la siguiente:

__
DE = Sumatoria de (Aj – A )2 * Prj
La desviación estándar para las propuestas son:
A:
DE = [.1(3,000 – 4,000)2 + .2(3,500 – 4,000)2 + .4(4,000 – 4,000)2
+.2(4,500 – 4,000)2 +.1(5,000 – 4,000)2 ] (1/2)
= (300,000) (1/2) = $548

B:
DE = [.1(2,000 – 4,000)2 + .25(3,000 – 4,000)2 + .3(4,000 – 4,000)2
+.25(5,000 – 4,000)2 + .1(6,000 – 4,000) 2] (1/2)
= (1,300,000) (1/2) = $1,140
C:
Página 136 de 289

DE = [1.0(4,000 - 4,000)2 ] (1/2) = $0
La medida relativa de dispersión es el Coeficiente de Variación, el cual se

calcula dividiendo la desviación estándar entre el valor monetario esperado.
C. V. = _D. E._
V. M. E.
Los coeficientes de variación, para las propuestas, son:
C.V.A = 548 / 4,000 = 0.14

C.V.B = 1,140 / 4,000 = 0.29
C.V.C = 0 / 4,000 = 0.0
Por lo tanto, debido a que el coeficiente de variación es una medida relativa

del riesgo o de la incertidumbre, B tiene mayor riesgo porque tiene mayor
coeficiente de variación.
Con lo hasta aquí expuesto, se puede concluir que el Coeficiente de

Variación es una medida del riesgo, no siendo un valor monetario.
Las aplicaciones del presupuesto de capital en condiciones de certeza, no son

muy complicadas, y se comprenderán mejor con los siguientes ejercicios.
Estos resultados pueden obtenerse de la hoja “Riesgo” del archivo “Fórmulas de

Matefin”, del material de apoyo. La presentación es:
Propuesta A:
Rama Probabilidad F. N. E.
1 10.00% $ 3,000
2 20.00% $ 3,500
3 40.00% $ 4,000
4 20.00% $ 4,500
5 10.00% $ 5,000
Promedio Ponderado = $ 4,000.00

Desviacion Estándar = $ 547.72
Coeficiente de Variación = 0.1369
Propuesta B:
1 10.00% $ 2,000
2 25.00% $ 3,000
3 30.00% $ 4,000
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4 25.00% $ 5,000
5 10.00% $ 6,000

Desviacion Estándar = $ 1,140.18
Propuesta C:
1 100.00% $ 4,000

Desviacion Estándar = $ -
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PROBLEMAS21:
1. La "Maderera del Bajío" está evaluando una nueva sierra con una vida de 2
años. La sierra cuesta $3,000 y los flujos futuros de efectivo después de
impuestos dependen de la demanda de los productos de la empresa. La
ilustración tabular de un árbol de probabilidades de los posibles flujos de
efectivo relacionados con la nueva sierra, es la siguiente:
_________AÑO 1_________ _________AÑO 2_________

Probabilidad Flujo Probabilidad Flujo
Inicial Neto de Condicional Neto de
P(1) Efectivo P(2|1) Efectivo Rama
.30 $1,000 1
.40 $1,500 .40 1,500 2
.30 2,000 3
1.00
.40 $2,000 4
.60 2,500 .40 2,500 5
____ .20 3,000 6
1.00 1.00
Se pide:
a) ¿Cuáles son las probabilidades conjuntas de ocurrencia de las

diversas ramas?.
b) Si la tasa libre de riesgo es de 10%, cuál es: I) el valor presente
neto de cada una de las 6 ramas completas, y II) el valor esperado y
la desviación estándar de la distribución de probabilidades de los
valores presentes netos posibles?
c) Suponiendo una distribución normal, ¿cuál es la probabilidad de que
el valor presente neto real sea inferior a cero? ¿Cuál es el significado
de esta probabilidad?
2. El Sr. Sebastián Cavazos puede invertir en uno de dos proyectos mutuamente

excluyentes, proyectos de un año que requieren igual desembolso inicial. Las
dos propuestas tienen las siguientes distribuciones de probabilidades discretas
de los flujos de efectivo netos para el año 1:
21
En lo posible, resuelva estos problemas apoyándose en la hoja “Riesgo” del archivo “Fórmulas de Matefin”
del material de apoyo.
Página 139 de 289

PROYECTO A PROYECTO B
Probabilidad Flujo de Efvo. Probabilidad Flujo de Efvo.
.20 $2,000 .10 $2,000
.30 4,000 .40 4,000
.30 6,000 .40 6,000
.20 8,000 .10 8,000
1.00 1.00
a) Sin calcular una media ni un coeficiente de variación, ¿puede seleccionar la

mejor propuesta, suponiendo una administración adversa al riesgo?
b) Verifique su determinación intuitiva.
3. Pérez y Jiménez enfrentan diversos posibles proyectos de inversión. Para cada

uno de ellos el flujo de egreso total necesario ocurrirá en el período inicial. Los
flujos de egreso de efectivo, los valores presentes netos esperados y las
desviaciones estándar aparecen en la tabla siguiente. Todos los proyectos han
sido descontados a la tasa libre de riesgos y se supone que las distribuciones
de sus posibles valores presentes netos son normales.
VALOR
ACTUAL DESVIACIÓN
PROYECTO COSTO ESPERADO ESTANDAR
A $100,000 $10,000 $20,000
B 50,000 10,000 30,000
C 200,000 25,000 10,000
D 10,000 5,000 10,000
E 500,000 75,000 75,000
a) Hay algunos proyectos que son claramente dominados por otros respecto al
valor esperado y la desviación estándar?... Y ¿respecto al valor esperado y el
coeficiente de variación?
b) Cuál es la probabilidad de que cualquiera de los proyectos tenga un valor
presente neto menor o igual a cero?
4. La distribución de probabilidades de posibles valores presentes netos para el

proyecto X tiene un valor estimado de $20,000 y una desviación estándar de
$10,000. Suponiendo una distribución normal, calcule a) la probabilidad de que
el valor presente neto sea cero o menos; b) de que sea mayor que $30,000, y,
c) de que sea inferior a $50,000.
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5. "Productos Gráficos del Centro" está evaluando una nueva tecnología para su
equipo de reproducción. La tecnología tendrá una vida de 3 años, costará
$1,000 y su repercusión sobre los flujos de efectivo está sujeta a riesgo. La
dirección estima que existe la posibilidad de 50:50 de que la tecnología o bien
le ahorre a la empresa $1,000 en el primer año o bien no habrá ahorros de
ningún tipo.
Si no hay ahorro en el primer año, los ahorros en los últimos dos años
también serán cero. Incluso aquí existe cierta posibilidad de que el segundo
año se necesiten un desembolso adicional de $300 para regresar al proceso
original, porque la nueva tecnología puede disminuir la eficiencia. La
administración estima una probabilidad de 40% de que esto ocurra si la nueva
tecnología “explota” en el tiempo dicho; también se estima que los flujos de
efectivo serán $1,800, $1,400 y$1,000, con probabilidad de .20, .60 y .20,
respectivamente.
Se espera que en el tercer año los flujos de efectivo sean $200 mayores o
$200 menores que el flujo de efectivo en el período 2, con la probabilidad igual
de ocurrencia. (De nuevo estos flujos dependen de que el flujo de efectivo en
el período 1 sea $1,000).
a) Prepare una versión tabular de un árbol de probabilidades para mostrar las

posibilidades del flujo de efectivo así como las probabilidades: inicial
(marginal), conjunta y condicional.
b) Calcule el valor presente neto ponderado para cada posibilidad de 3 años (esto
es, para cada una de las 8 ramas completas en el árbol de probabilidades),
usando una tasa libre de riesgo del 5%.
c) Calcule el valor esperado del valor presente neto para el proyecto que se
representa en el árbol de probabilidades.
d) Cuál es el riesgo del proyecto?
6. Corporativo Plaza se enfrenta a diversas combinaciones de inversiones

riesgosas.
VALOR ACTUAL
NETO DESVIACIÓN
COMBINACIÓN ESPERADO ESTÁNDAR
A $100,000 $200,000
B 20,000 80,000
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C 75,000 100,000
D 60,000 150,000
E 50,000 20,000
F 40,000 60,000
G 120,000 170,000
H 90,000 70,000
I 50,000 100,000
J 75,000 30,000
a) Trace los anteriores portafolios.
b) ¿Qué combinaciones dominan a las otras?
7. Como distribuidor de equipos eléctricos, usted está decidiendo cómo dar

servicio sobre la garantía de un de un año que ofrece los 1,000 aparatos de
televisión a color que acaba de venderle a un gran hotel de la localidad. Se
tienen tres opciones:
a) Una empresa de servicios bien acreditada ha ofrecido dar servicio a

los aparatos incluyendo todas las piezas y la mano de obra, mediante
una suma fija de $18,000.
b) Por $15,000 otra empresa de servicios bien acreditada proporcionaría

todas las piezas necesarias y atendería hasta 1,000 solicitudes de
servicio sin cargo alguno. Los índices de servicio en exceso de ese
número las cobraría a $4 cada una. El número de órdenes de
servicios es probable que sea:
Posibilidad de Costo
Acontecimiento Ocurrencia Total
1,000 o menos 50% $15,000
1,500 órdenes 20% 17,000
2,000 órdenes 20% 19,000
2,500 órdenes 10% 21,000
c) Se puede contratar mano de obra propia y comprar las piezas. La

experiencia anterior con relación a trabajos similares ha permitido
formular las siguientes probabilidades y costos:
Posibilidad de Costo
Acontecimiento Ocurrencia Total
Pocos problemas 10% $8,000
Algunos problemas 70% 10,000
Muchos problemas 20% 30,000
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Se pide:
Utilizando el enfoque del valor monetario esperado, compare las tres
opciones. ¿Qué plan prefiere? ¿Porqué?
8. Julián Alvarez, productor independiente de películas, está negociando con

Rarotonga Productions para el contrato de la producción y comercialización
de su próxima película “El Santo contra los Aliens Sanguinarios”. El
presupuesto de la película es de $10,000,000. Rarotonga le ofrece a
Alvarez uno de estos tres contratos:
Contrato A:
1. Rarotonga paga todos los costos de producción y comercialización.
2. Alvarez recibe honorarios fijos de $1 millón.
3. Alvarez recibe el 10% de los ingresos brutos de la película en exceso
de $100 millones. (Hasta $100 millones no se recibe porcentaje de
pago alguno sobre los ingresos brutos).
Contrato B:
1. Rarotonga paga el 80% de los costos de producción y de
comercialización, hasta $10 millones, y el 50% de los costos de
producción y de comercialización en exceso de $10 millones.
2. Alvarez recibe el 10% de todos los ingresos brutos de la película.
Contrato C:
1. Rarotonga paga el 50% de los costos de producción y de
comercialización hasta $10 millones, y después de esa cantidad no
hace pago alguno.
2. Alvarez recibe el 30% de todos los ingresos brutos de la película.
Alvarez calcula las siguientes probabilidades para los ingresos brutos:

P(demanda alta de 200 millones) = .1
P(demanda media de 50 millones) = .3
P(demanda baja de 10 millones) = .6
Para los costos de producción calcula las siguientes probabilidades:
P(al costo presupuestado de 10 millones) = .6
P(al costo alto de 20 millones) = .4
Alvarez calcula las siguientes probabilidades para seis acontecimientos
posibles:
ACONTECIMIENTO PROBABILIDAD
Demanda alta-costo presupuestado .06
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Demanda alta-costo alto .04

Demanda media-costo presupuestado .18
Demanda media-costo alto .12
Demanda baja-costo presupuestado .36
Demanda baja-costo alto .24
Se pide:
1. Calcule el rendimiento para Alvarez en el caso de cada contrato para

cada uno de los seis acontecimientos posibles.
2. Alvarez seleccionará el contrato que maximice su valor monetario

esperado proveniente de la película. ¿Qué contrato debe seleccionar?
Muestre sus cálculos.
3. ¿Qué información podría usar Alvarez para calcular la distribución de

probabilidades para los costos de producción y de comercialización de
la película?
4. Calcule el rendimiento para Rarotonga. ¿Qué contrato le conviene a

ésta?
RESPUESTAS:
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1. a.
Probabilidad
Rama Conjunta
1 12.00%
2 16.00%
3 12.00%
4 24.00%
5 24.00%
6 12.00%
bI. Valor presente neto de cada rama:
Año 0 Año 1 Año 2 Rama VPN

$ 826 1 -$ 810
$1,364 1,240 2 - 396
1,653 3 17
-$3,000
1,653 4 926
2,273 2,066 5 1,339
2,479 6 1,752
Rama V. P. N.
1 $ (810)
2 $ (397)
3 $ 17
4 $ 926
5 $ 1,339
6 $ 1,752
bII. Desviación estándar de cada rama:

___
VPN = .12(-$810) + .16(-$396) + .12($17) + .24($926) + .24($1,339) + .12($1,752)
= $595
D. E. = [.12(-$810 - $595)2 + .16(-$396 - $595)2 + .12($17 - $595)2 + .24($926 -

$595)2 + .24($1,339 - $595)2 + .12($1,752 - $595)2] .5
= $868
Promedio Ponderado = $ 595.04

Desviacion Estándar = $ 868.36
c. Estandarizando, se tiene: Z = ($0 - $595)/$868 = -.685
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Buscando en una tabla de áreas bajo la Curva Normal, el valor de 0 a

-.685 es aproximadamente igual al 25%.
Utilizando el programa citado, se tiene mayor exactitud:
Media o Promedio Ponderado = 595.04
Desviación Estándar = 868.36
Flujo de Efectivo o Valor = -
Probabilidad de que el F. E. o valor = 0.0363%

Probabilidad de que el F. E. o valor ≤ 24.6594%
2. a. A simple vista, el proyecto B aparece menos riesgoso.

b. VPNA = $5,000; DEA = $2,049; CVA = .410
VPNB = $5,000; DEB = $1,612; CVB = .322
El proyecto B domina claramente al proyecto A, pues tiene un riesgo menor

en el mismo nivel de rendimiento.
3. a.
Proyecto VPN DEVPN CVVPN
A $10,000 $20,000 2.00
B 10,000 30,000 3.00
C 25,000 10,000 0.40
D 5,000 10,000 2.00
E 75,000 75,000 1.00
Sobre la base del VPN:

- E domina a todos.
- C domina a A, B y D;
- A domina a B y D;
- B domina a D.
Sobre la base del VPN y del CV:
- C domina a A, B y D;
- E domina a A, B y D;
- A domina a B y D;
- B domina a D.
b.
Página 146 de 289

Proyecto Z = ($0 - VPN)/DEVPN Probabilidad (VPN < $0)

A - 0.50 .3085
B - 0.33 .3694
C - 2.50 .6210
D - 0.50 .3085
E - 1.00 .1587
4. a. Z = ($0 - $20,000)/$10,000 = - 2.0

b. Z = ($30,000 - $20,000)/$10,000 = 1.0
c. Z = ($50,000 - $20,000)/$10,000 = 3.0
Las probabilidades correspondientes son: .0228, .1587 y .9987

respectivamente.
Página 147 de 289

5. a.
____Año 1____ ____Año 2____ ____Año3____ General

Flujo Flujo Flujo
Probabilidad Neto de Probabilidad Neto de Probabilidad Neto de Probabilidad
Inicial Efectivo Condicional Efectivo Condicional Efectivo Conjunta
0.4 -$300 1.00 $0 0.20
0.5 $0
0.6 $0 1.00 $0 0.30
1.0
0.5 $800 0.05

0.2 $1,000
0.5 $1,200 0.05
1.0
0.5 $1,200 0.15

0.5 $1,000 0.6 $1,400
0.5 $1,600 0.15
1.0
0.5 $1,600 0.05

0.2 $1,800
___ 0.5 $2,000 0.05
1.0 1.0 1.00
Nota: la inversión inicial (tiempo 0) es igual a $1,000.
b.
Cálculo de los Valores Presentes Netos, con un Costo de Capital del 5%.
Rama Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 VPN

1 -$1,000 $0 -$300 $0 -$1,272
2 -$1,000 $0 $0 $0 -$1,000
3 -$1,000 $1,000 $1,000 $800 $1,550
4 -$1,000 $1,000 $1,000 $1,200 $1,896
5 -$1,000 $1,000 $1,400 $1,200 $2,259
6 -$1,000 $1,000 $1,400 $1,600 $2,604
7 -$1,000 $1,000 $1,800 $1,600 $2,967
8 -$1,000 $1,000 $1,800 $2,000 $3,313
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Cálculo del Valor Presente Neto Ponderado:
Rama VPN Prob. Conjunta Ponderación

1 -$1,272 .20 -$254.40
2 - 1,000 .30 - 300.00
3 1,550 .05 77.50
4 1,896 .05 94.80
5 2,259 .15 338.85
6 2,604 .15 390.60
7 2,967 .05 148.35
8 3,313 .05 165.65 ___
Promedio Ponderado: $661.35 = VPN
c. La desviación estándar es: $1,805.

d. El coeficiente de variación es: 2.73.
6. b.
Los proyectos E, J, H y G dominan al resto de los proyectos
sobre la base de la media-desviación estándar.
Sobre la base del coeficiente de variación, los proyectos J, H y
G dominan al resto.
A menos que el riesgo fuese extremadamente adverso,
parecería que el H y el G dominan en un sentido práctico.
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Problema de Álvarez y Rodarte

Distribución de probabilidades de pagos de Álvarez
A B C D E F G H I J K
=C+D-E = F * G = F - VPN
Ingr. Compartición Compartición (FE- ((FE-

Opción Escenarios Flujo Neto Probabilidad V. P. N. FE -FEE
Fijos de Ingresos de Gastos FEE)^2 FEE)^2)*Pr
AD-CB 1 10 0 11 0.06 0.66 $ 9.00 81 4.86

AD-CA 1 10 0 11 0.04 0.44 $ 9.00 81 3.24
Contrato DM-CB 1 0 0 1 0.18 0.18 -$ 1.00 1 0.18
A DM-CA 1 0 0 1 0.12 0.12 -$ 1.00 1 0.12
DB-CB 1 0 0 1 0.36 0.36 -$ 1.00 1 0.36
DB-CA 1 0 0 1 0.24 0.24 -$ 1.00 1 0.24
V. P. N. = $ 2.00 VAR = 9
D. E. = 3
C. V. = 1.50
F. E. ≤ 0
PROB. = 25.25%
AD-CB 0 20 2 18 0.06 1.08 $ 17.90 320.41 19.2246
AD-CA 0 20 7 13 0.04 0.52 $ 12.90 166.41 6.6564
Contrato
B DM-CB 0 5 2 3 0.18 0.54 $ 2.90 8.41 1.5138
DM-CA 0 5 7 -2 0.12 -0.24 -$ 2.10 4.41 0.5292
DB-CB 0 1 2 -1 0.36 -0.36 -$ 1.10 1.21 0.4356
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DB-CA 0 1 7 -6 0.24 -1.44 -$ 6.10 37.21 8.9304

V. P. N. = $ 0.10 VAR = 37.29
D. E. = 6.106554
C. V. = 61.07
F. E. ≤ 0
PROB. = 49.35%
AD-CB 0 60 5 55 0.06 3.3 $ 51.70 2672.89 160.3734
AD-CA 0 60 15 45 0.04 1.8 $ 41.70 1738.89 69.5556
Contrato DM-CB 0 15 5 10 0.18 1.8 $ 6.70 44.89 8.0802
C DM-CA 0 15 15 0 0.12 0 -$ 3.30 10.89 1.3068
DB-CB 0 3 5 -2 0.36 -0.72 -$ 5.30 28.09 10.1124
DB-CA 0 3 15 -12 0.24 -2.88 -$ 15.30 234.09 56.1816
V. P. N. = $ 3.30 VAR = 305.61
D. E. = 17.4817
C. V. = 5.30
F. E. ≤ 0
PROB. = 42.51%
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TEMA 5
COSTO DE CAPITAL
Sub-temas:
5.1 Costo de deuda

5.2 Costo de acciones preferentes
5.3 Costo de nuevas emisiones de acciones comunes
5.4 Costo de utilidades retenidas
5.5 Costo promedio
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COSTO DE FONDOS A LARGO PLAZO o COSTO DE CAPITAL
Cuando se hace referencia al costo de capital, deberá

entenderse como el COSTO DE LOS FONDOS A LARGO PLAZO, esto
es, el Pasivo a Largo plazo y los diferentes rubros del capital.
Existen varias formas de enfrentar este costo, desde la asignación
empírica, teniendo en base la intuición solamente, hasta los métodos
matemáticos, ya sea por rubro parcial o tomando una ponderación del
conjunto. En cuanto a la asignación empírica o más simple, el
inversionista exige a sus inversiones un rendimiento superior a las
tasas libres de riesgo que existen en el mercado; aunque no siempre es
lo más adecuado, pues algunas fuentes de financiamiento son más
caras que otras, o se aplican en proyectos que son más o menos
rentables que otros.
El método que sintetiza los procesos es el método denominado

“Costo de Capital Promedio Ponderado”, el cual se calcula ponderando
los diferentes valores de estos fondos de acuerdo a su proporcionalidad
en la estructura financiera de la empresa. Al respecto, el costo de capital
se obtiene calculando los diferentes costos individuales, y éstos, por
medio del cálculo derivado de la esperanza matemática, arrojan el Costo
de Capital Promedio Ponderado.
A continuación se muestra dicho proceso, el cual consta de las

siguientes etapas o cálculos de:
1. Costo de Pasivos a Largo Plazo (Bonos, por ejemplo).
2. Costo de Acciones Preferentes,
3. Costo de Acciones Comunes,
4. Costo de Utilidades Retenidas, y por último,
5. Costo de Capital Promedio Ponderado.
1. Costo de pasivos a Largo Plazo: en este rubro se pueden

distinguir dos tipos de costos, dependiendo de la fuente de
financiamiento: si éste es un préstamo bancario, por ejemplo, el
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costo es la tasa contratada. Mas si el pasivo está representada

por papel comercial, como son los bonos, el costo es simplemente
la Tasa interna de Rendimiento (TIR) de los flujos de efectivo de
los bonos:
Costo de Bonos, C(b)= TIR de los flujos de efectivo de los Bonos,

después de impuestos.
Ejemplo:
Se propone una venta de $10 millones en bonos, a 20 años; la tasa

de rendimiento es del 9%. El valor nominal (V.N) del bono es de $1,000.
Los impuestos son del 40%. Se vende, cada bono, a $980, y el corredor
cobra el 2% del valor nominal.
Desarrollo:
Ingreso Neto = $980- $20=$960
Cálculo de la TIR:
Año Flujo de Efvo.
0 +$ 960
1-20 ($90)
20 ($1,000)
TIR a/Impto. = 9.4524%
TIR d/Impto. = 9.4524% *(1 - .40)
Costo de Bonos: C(b) = 5.671%
Fórmula alterna de aproximación de la TIR para el cálculo del costo de Bonos, c(b):
1 + V.N. – N(b) 90 + 1000 – 960

n 20
C(b) = ------------------------ = ------------------------ = 9.38%
N(b) + V.N. 960 + 1000
2 2
Costo después de impuesto = 9.38% * (1 -.40) = 5.63%

Donde:
n = No. de años de vigencia
I = Pago de interés anual
N(b) = Ingreso neto de venta del bono
V.N. = Valor nominal
Nota: esta fórmula se introduce a manera de “delicatessen” financiero, pues con las calculadoras
financieras y las computadoras no es necesario realizar estas fórmulas como antaño. Sin embargo, es de
notar las aproximaciones que se utilizaban antes de las computadoras.
Este resultado puede obtenerse con las “Fórmulas de Matefin”, como

se muestra enseguida:
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Capacidad hasta 480 periodos
FLUJO DE
PERÍODO EFECTIVO
<--- Gralmente.
0 $ 960.00 Negativo # = 1.00 Períodos Anuales
1 $ (90.00) i = 5.0000%
2 $ (90.00) COSTO DE CAPITAL = 5.0000% % Por período
3 $ (90.00)
4 $ (90.00) VPN = ($538.49)
5 $ (90.00)
Anual, compuesto
6 $ (90.00) TIR = 9.4524% "n"mente
7 $ (90.00)
8 $ (90.00) COSTO/BENEFICIO = 1.56093
9 $ (90.00)
10 $ (90.00) VAN (FLUJOS) = ($1,498.49)
11 $ (90.00)
12 $ (90.00)
13 $ (90.00)
14 $ (90.00)
15 $ (90.00) PRECAUCIÓN:
16 $ (90.00) NO ESCRIBIR FUERA DE LOS ESPACIOS AMARILLOS
17 $ (90.00)
18 $ (90.00) PREPARÓ:
19 $ (90.00) MTRO. HÉCTOR DELGADO CASTILLO
20 $ (1,090.00)
Como respuesta, antes de impuestos, se tiene la TIR = 9.4524%, que

multiplicada por el ajuste fiscal, da un resultado de TIR d/Impto. =
5.671%.
2. Costo de Acciones Preferentes, C(p), es igual a la división del

dividendo anual de la acción preferente entre el ingreso neto de
venta de la acción preferente:
C(p)
= Dividendo anual esperado de las acciones preferentes
Ingreso Neto
Nota: Siempre serán después de impuestos; por esto no se hace ajuste
fiscal.
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Ejemplo:
Valor Nominal: $85.00 c/u

Costo de emisión: $3.00c/u
Dividendo monetario: $85*.09 = $7.65
Ingreso neto por acción: $85 -$3 = $82
C (P) = $7.65  9.33%

$ 82
3. Costo de acciones comunes. En este caso deberá distinguirse

entre el costo de las acciones comunes vigentes C(c) y el costo de
nuevas emisiones de acciones comunes C(n). Esta distinción se
presenta a continuación:
a) Acciones Comunes Vigentes. La base de este costo es el

valor de la acción común determinada por el valor presente de
todos ellos dividendos futuros que, se supone, deben pagarse
sobre dicha acción. Por lo tanto, el costo de la acción común es
de igual a la tasa de descuentos de los dividendos previstos.
Supuestos:
1. Valor de las acciones
2. Tasa de crecimiento, y
3. Tipos de riesgo y rendimiento.
Ahora bien, la tasa de descuento está en función del costo libre de

riesgo.
A continuación se mostrará el “Modelo de Evaluación del

Crecimiento Constante” generalmente conocido como “Modelo de
Gordon”, por el nombre del financiero que lo puso de moda.
Base: valor presente del dividendo previsto.
C(c) = D1 + g
PO
Donde:
C(c) = Tasa de rendimiento requerida (costo de la acción

común)
PO = Valor actual de la acción común.
D1 = Dividiendo previsto por acción, al fin del año
G = Tasa anual de crecimiento en dividendos y utilidades.
Ejemplo:
Página 156 de 289

PO = $50, D1 = $4
Comportamiento:
Año Dividendo
2003 $2.97
2004 3.12
2005 3.33
2006 3.47
2007 3.62
2008 3.80
Ahora bien, calculando la tasa de interés compuesto, con el factor

del valor futuro se tiene:
$2.97 (1 + i) 5 = $3.80
g = i = .05 = 5%
Apoyándonos en el programa:
INTERÉS COMPUESTO, TASA DE INTERÉS ( i )

Nótese que el número de períodos es 5, pues el primer año se

considera como período cero.
Por lo tanto:
C(c) = _4 + .05 = .08 + .05 = .13  13%
50
Este cálculo derivado del Modelo de Gordon es bastante sencillo,

considerando la matemática financiera.
b) Costo de nuevas emisiones de acciones comunes C(n):
C(n) = ______D1_______ + g
(1 - f) * PO
Donde:
D1 = Dividendo esperado
PO = Precio actual de mercado
g= Tasa anual de crecimiento (growth)
Página 157 de 289

f = Costo flotación, expresado como un % del Valor Nominal

(Costo de Flotación entre el Valor Nominal es igual a “f”).
f = Subvaluación + Costo de Garantía = Costo de Flotación

Valor Nominal Valor Nominal
Ejemplo:
Antes:
D1 = $ 4.00
g = 5%
PO = $50.00
Ahora: PO = $50.00
Subvaluación: = $1.00
Comisión, Cuota de Garantía = $0.75
Costo de Flotación = $1.75
f = $1.75 = 0.035 3.5%

$50.00
Por lo tanto:
C(n) = ______$4_______ + .05 = .083 + .05 = .133  13.3%

(1 - .035) * $50
4. Utilidades Retenidas es igual al costo de Nuevas Emisiones,

explicado en el inciso inmediato anterior.
5. Costo de Capital Promedio Ponderado: este último cálculo es el

objetivo final de los cálculos anteriores, y se obtiene por medio de
la esperanza matemática, en donde la probabilidad será la
proporcionalidad que cada rubro tiene respecto a la estructura
financiera de fondos a largo plazo, multiplicando cada
proporcionalidad por el respectivo costo:
CC(x) = Sumatoria de “x” Por su Proporcionalidad “p”
CC(X) = P(b) * C(b) + P(p) * C(p) + P(c) * C(c)
Donde:
P(b) = % de PLP en los fondos a largo plazo
Página 158 de 289

C(b) = Costo de PLP (Pasivos a Largo Plazo)

P(p) = % de acciones preferentes en los fondos a largo plazo
C(p) = Costo de las acciones comunes en los fondos a largo plazo
P(c) = % de acciones comunes en los fondos a largo plazo
C(c) = Costo de las acciones comunes
Ejemplo (considérense los costos de los ejemplos anteriores):

COSTO
FONDO MILLONES PROPORCIÓN COSTO PONDERADO
PLP $40 40% X 5.68% = 2.272%
ACC. PREF 10 10% X 9.33 = 0.933%
ACC. COMUN 50 50% X 13.00 = 6.500%
COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO: 9.705%
Este método arroja un promedio; por lo tanto debe tenerse

cuidado al aplicarse, pues puede correrse el riesgo de no exigir
correctamente un rendimiento a una inversión. Si la inversión tiene un
costo real menor al promedio, no hay mayor problema, pues se
recupera el costo. Pero si la inversión tiene un costo real mayor al
promedio, entonces la empresa pierda en dicha inversión.
Concretando con el ejemplo. Supóngase el caso de financiar un

proyecto con acciones comunes, siguiendo los resultados inmediatos; el
costo de capital promedio ponderado es de 9.705%. Si el inversionista
considerase 2 puntos extras a sus inversiones, tendría un costo de
11.705%; si el proyecto financiado con esta fuente de financiamiento y
efectivamente da un 12% de rendimiento, esta redituabilidad no es
suficiente para pagar la fuente de financiamiento, que es del 13%. Es
por esto, que algunos inversionistas consideran el costo mayor de sus
rubros como base de asignación de costo de capital a todos sus
proyectos.22
EJERCICIOS (con algunas respuestas):
1. El costo del pasivo a largo plazo de la empresa “La Ínsula

Barataria, S. A. de C.V”; el año pasado fue de 10%. Esta tasa era
atribuible a un costo del dinero libre de riesgo del 7%, una prima
de riesgo comercial de 2% y una prima de riesgo financiero del
1%. La empresa se inclina por obtener un próximo
22
Esta base de asignación es la más aconsejable, aunque debe tomarse en consideración la situación del
mercado.
Página 159 de 289

financiamiento por un préstamo a largo plazo (considere los

incisos independientes, respetando los datos originales).
a) Si los riesgos comercial y financiero de la empresa no se

han modificado desde el período anterior, y ahora el costo del
dinero libre de riesgo es el de 8%, ¿ a qué tasa esperaría la
empresa obtener un préstamo a largo plazo?
R= 11%
b) Si, como resultado empréstitos, el riesgo financiero de la

empresa aumentará lo suficiente para elevar la prima de riesgo
financiero a 3%, ¿cuánto sería de esperar que fuera el costo del
préstamo solicitado por la empresa?
R = 12%
c) Uno de los competidores de la empresa tiene una prima de

riesgo comercial del 1% y una prima de riesgo financiero del 2%.
¿Cuál es el costo probable del pasivo a largo plazo de la empresa?
R = 10%
2. En el caso de cada uno de los siguientes bonos de $1,000,

suponiendo un pago de interés anual y una tasa fiscal marginal
del 40%, calcule el costo después de impuestos.
VIGENCIA CUOTA DE PRIMA(+) TASA DE

BONO AÑOS GARANTÍA DESCUENTO(-) CUPÓN
A 20 $25 $-20 9%
B 16 40 +10 10%
C 15 30 -15 12%
D 25 15 par 9%
E 22 20 -60 11%
Respuestas:
Bono A = 5.71%, Bono B = 6.23% Bono C = 7.611%
Bono D = 5.49%, Bono E = 7.23%
3. Una empresa fabricante de llantas acaba de emitir acciones

preferentes. Cada acción tiene un dividendo anual de 14%, un
valor paritario de $100, y se vendieron a $97.50 cada acción.
A) Calcule el costo de las acciones preferentes.

Respuesta: 14.36%
B) Si la empresa hubiera vendido las acciones preferentes con

un dividendo anual del 12% y un precio neto de $90, ¿cuál
hubiese sido el costo?
Respuesta: 13.33%
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4. Determine el costo de cada una de las siguientes acciones

preferentes:
ACCIÓN VALOR COSTO DE DIVIDENDO

PREFERENTE PARITARIO GARANTÍA ANUAL
A $100 $9.00 11%
B $40 $3.50 8%
C $35 $4.00 $5.00
D $30 5% $3.00
E $20 $2.50 9%
Respuestas:
A = 12.09%, B = 8.77%; C = 16.13%; D = 10.53%; E = 10.29%
5. Una empresa desea determinar su costo de participación en

acciones comunes. Las acciones de la empresa suelen venderse a
$57.50. La empresa espera pagar un dividendo de $3.40 al final
de año. Los dividendos en los pasados cinco años se presentan a
continuación:
Año Dividiendo
2005 $2.12
2006 2.30
2007 2.60
2008 2.92
2009 3.10
Después de los gastos de flotación la empresa espera obtener $52 netos

por acción en una nueva emisión.
A) Determine la tasa de crecimiento de los dividendos.

Respuesta: 9.97%
B) Determine el porcentaje de precios de mercado que la

empresa recibe realmente.
Respuesta: 6.54%
C) Determine el costo de utilidades retenidas mediante el

modelo de evaluación constante.
Respuesta: 16.51%
6. Para las siguientes empresas, calcule el costo de utilidades

retenidas y el costo de nuevas acciones comunes mediante el
modelo e evaluación de crecimiento constante.
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PRECIO DE TASA DE DIVIDENDO COSTO DE

MERCADO CRECIMIENTO PROYECTADO SUB GARANTÍA
ACTUAL EN LOS POR ACCIÓN EN -VALUACIÓN POR
EMPRESA POR ACCIÓN DIVIDENDOS EL AÑO PRÓXIMO POR ACCIÓN ACCIÓN
A $50.00 8% $2.25 $2.00 $1.00
B 20.00 4 1.00 0.50 1.50
C 42.50 6 2.00 1.00 2.00
D 19.50 2 2.10 1.30 1.70
Respuestas:
a) 12.79%
b) 9.56%
c) 11.06%
d) 14.73%
7. Una empresa tiene registrados en sus libros las siguientes

cantidades y costos específicos (después de impuestos) para cada
fuente de capital:
FUENTE DE CAPITAL VALOR CONTABLE COSTO ESPECÍFICO

Pasivo a Largo Plazo $700,000 5.25%
Acciones Preferentes 50,000 12.00
Acciones Comunes 650,000 16.00
a) Calcule el costo promedio ponderado de la empresa por

medio de ponderaciones contables.
Respuesta: 10.48%
b) Explique cómo puede utilizar la compañía este costo en el

proceso de toma de decisiones de presupuestación de
capital.
8. "The Guanajuato´s Mummies, Ltd" acaba de emitir acciones

preferentes. Cada acción tiene un dividendo anual del 16.5%, un
valor nominal de $1,500 y se vendieron a $1,350 cada acción.
a) Calcula el costo de las acciones preferentes.
b) Si el municipio de Guanajuato hubiera vendido las acciones

preferentes con un dividendo anual del 14% y un precio
neto de $1,400, ¿cuál hubiese sido el costo?
9. "El Chinfonforrio, S. A. de C. V.", empresa ampliamente conocida

desea determinar su costo de participación en acciones comunes.
Esta empresa vende sus acciones en $950. Espera un dividendo
de $87 al final del año. Los dividendos en los pasados cuatro años
se presentan a continuación:
Año Dividendo
2005 $68
2006 $72
Página 162 de 289

2007 $78
2008 $84
Después de los costos de flotación la empresa espera obtener $900

netos por acción en una nueva emisión.
a) Determine la tasa de crecimiento de los dividendos.
b) Determine el porcentaje de precios de mercado que la

empresa recibe realmente.
c) Determine el costo de utilidades retenidas mediante el

modelo de evaluación constante.
10. Una empresa tiene la siguiente estructura de pasivos y capital, así

como los correspondientes costos específicos (antes de impuestos)
para cada fuente de capital. Considere los impuestos a la tasa del
40%.
FUENTE DE CAPITAL VALOR CONTABLE COSTO ESPECÍFICO

Pasivo a corto plazo $325,000 8.00%
Pasivo a largo plazo $487,000 9.50%
Acciones Comunes $1,350,000 11.25%
Se pide:
Calcule el costo promedio ponderado de la empresa.
11. Usted se encuentra ante la situación de elegir entre arrendar o

comprar por financiamiento un bien cuyo costo de adquisición es
de $480,000. Si se adquiere por arrendamiento, deberán pagarse
cinco pagos anuales por adelantado de $135,000. Si se adquiere
por vía de financiamiento, se tendría que pagar al banco un
financiamiento a cinco años, con pagos adelantados, con un
interés del 13.5%. Considérese una depreciación en línea recta y
un valor de rescate del 25% del valor de la inversión. En cualquier
caso, considere una tasa impositiva del 37%. ¿Qué opción es más
conveniente
a) bajo el punto de vista de la liquidez? ¿Porqué?
b) bajo el punto de vista de la rentabilidad? ¿Porqué?
En ambos casos, muestre sus cálculos.
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Cap. 6
Fusiones,
Adquisiciones,
Liquidaciones
Y
Finanzas
Internacionales
En este último capítulo se tomarán en cuenta algunas

aplicaciones de las herramientas hasta aquí presentadas, considerando
algunas eventualidades concretas organizacionales.
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Fusiones, Adquisiciones y Liquidaciones.
Las fusiones son una forma de expansión externa que sólo debe
ser comprendida cuando se espera que favorezca al valor accionario de
una empresa.
El principal objetivo de una fusión debería ser el de elevar y, de

manera ideal, optimizar el valor de las acciones de una empresa;
además, de otras motivaciones, tales como:
- la diversificación,
- consideraciones fiscales, y
- mayor liquidez para los propietarios.
A continuación se presentarán los fundamentos de las fusiones

(su terminología, motivos y tipos); posteriormente, se verán temas afines
como las compra con alto apalancamiento (o compras de partes sociales
con apalancamiento) y las desinversiones. Asimismo, se expondrán los
procedimientos empleados para el análisis y la negociación de las
fusiones.
Terminología básica.
Reestructuración Empresarial: es el conjunto de actividades

implícitas en la expansión o contracción de las operaciones de una
empresa, o en la modificación de su estructura de activos o financiera
(patrimonio). Entre las modalidades más comunes de reestructuración
empresarial se tienen a las Fusiones, las Compras con Alto
Apalancamiento, y las Desinversiones.
Fusiones, consolidaciones y compañías tenedoras.
Una fusión tiene lugar cuando se combinan dos o más empresas

y la empresa resultante conserva la identidad de una de ellas. Por lo
general, los activos y pasivos de la empresa menor se fusionan con los
de la mayor.
La consolidación, por el contrario, supone la combinación de dos

o más empresas para la formación de una sociedad completamente
nueva. Ésta suele absorber los activos y pasivos de las compañías que
la constituyeron. A la empresa compradora se le conoce como empresa
"adquirente", y a la que se pretende comprar, "compañía por adquirir".
Una compañía tenedora es la sociedad con el control de los votos

de una o más sociedades diferentes. Las compañías controladas por
una compañía tenedora se conocen como subsidiarias.
Adquisiciones amistosas y hostiles.
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Fusión amistosa es cuando las negociaciones son aprobadas por

ambos grupos de accionistas.
Fusión hostil es cuando la fusión se realiza por medio de ofertas

legales.
Fusiones estratégicas y fusiones financieras.
Fusiones estratégicas suponen la fusión de empresas para

alcanzar diversas economías de escala mediante la eliminación de
funciones redundantes (alianzas estratégicas), con lo que se incrementa
la participación de mercado.
Fusiones financieras se basan en la adquisición de empresas con

posibilidades de ser reestructuradas para incrementar su flujo de
efectivo. El objetivo del adquirente es reducir drásticamente los costos y
liquidar ciertos activos improductivos o incompatibles para elevar los
flujos de efectivo de la compañía. Estos mayores flujos de efectivo son
destinados al servicio de la considerable deuda en la que suele
incurrirse para financiar transacciones de esta clase. Las fusiones
financieras no se basan en la capacidad de la empresa para alcanzar
economías de escala, sino en la expectativa del adquirente de detectar el
verdadero valor de mercado de la compañía a través de su
reestructuración. Generalmente este tipo de fusión se financia con
"bonos chatarra". (Recuérdese la "fusión" de conocida cadena hotelera
mexicana que fue adquirida por una compañía regional en los
noventas).
Motivos de las fusiones.
En general, la meta más importante de una fusión es la optimización

del capital de los propietarios, tal como se refleja en el precio de las
acciones del adquirente. Sin embargo, existen otros motivos, tales como
el crecimiento o la diversificación, la sinergia, la obtención de fondos, el
incremento de la capacidad administrativa o tecnológica, las
consideraciones fiscales, el aumento de liquidez de la compañía, la
defensa contra otras adquisiciones, etc. Sea cual sea la razón de la
fusión, adquisición e incluso la liquidación, ésta debe obedecer a un
estudio estratégico; de lo contrario pueden cometerse errores muy
graves. Una herramienta es la Planeación Estratégica, de la cual se
presenta una de las técnicas para realizarla.
Matriz de los Cuatro Cuadrantes
Esta matriz (Gráfica: Matriz de los Cuatro Cuadrantes) auxilia al

estratega en lo que podríamos denominar visualización de la
“Estrategia Madre”, o “Gran Estrategia”; esta estrategia general
corporativa sería la consecuencia del análisis y diagnóstico externo
representado en la identificación de un punto superior o inferior
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(Mercado de Crecimiento Rápido o Mercado de Crecimiento Lento,

respectivamente); así como el análisis y diagnóstico interno,
representado, a su vez, en la identificación del lado izquierdo o derecho
de la matriz (Débil o Fuerte Posición Competitiva)23.
En esta matriz se observan los siguientes cuadrantes:
I. “Mercado de Crecimiento Rápido” y “Fuerte Posición

Competitiva”. Cuando se ha detectado un mercado con esta
característica, y se posee un producto fuertemente competitivo, la o
las estrategias generales que se aconseja seguir son:
1) Concentración: llenar el mercado con el producto.

2) Diversificación Concéntrica: ofrecer otros productos
relacionados con el producto principal.
3) Crecimiento Vertical: que puede ser ascendente y/o
descendente: convertirse en su propio proveedor, o en su
propio canal de distribución.
II. “Mercado de Crecimiento Rápido” y “Débil Posición

Competitiva”. Este cuadrante se caracteriza por la observación
siguiente: “Todos mis competidores están bien, mientras que mi
producto o mi empresa están mal”. Si esto se ha detectado, la
estrategia general puede ser:
1) Revisión de las estrategias actuales.

2) Integración horizontal, por medio de fusiones o alianzas
estratégicas, que unan fortalezas.
3) Diversificación, de productos o servicios.
4) Desincorporación, de inversiones.
5) En caso de que las debilidades de la organización sean tales
que no logre remontar sus problemas, no queda otra
estrategia que la Liquidación.
III. “Mercado de Crecimiento Lento” y “Débil Posición

Competitiva”. Esta es una posición de sufrimiento para las
organizaciones. Cuando esto ocurra, la estrategia madre puede
ser:
1) Atrincheramiento, estrategia de supervivencia, mientras

pasa el temporal. Tiempos de “apretarse el cinturón”.
2) Diversificación, de productos o servicios.
3) Desincorporación, de inversiones.
4) Al igual que en el cuadrante anterior, en caso de que las
debilidades sean tales que la organización no las pueda
superar, la Liquidación.
23
Esta matriz es el resultado de todo el proceso de la Planeación Estratégica. Para ver el detalle de este
proceso se remite al lector a la obra titulada “Administración Estratégica. Un Enfoque Metodológico”,
también de la autoría de quien esto escribe.
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IV. “Mercado de Crecimiento Lento” y “Fuerte Posición

Competitiva”. Cuando se tienen fuertes ventajas competitivas y
el mercado se encuentra en problemas, las estrategias serían:
1) Apertura de nuevos mercados.

2) Diversificación Conglomerada, ofrecer otros productos,
incluso diferentes a los originales.
3) Riesgo Compartido (Join Venture), mediante alianzas
estratégicas con inversionistas extranjeros en el país de
éstos.
Esta matriz de los Cuatro Cuadrantes permite al estratega tener

en mente el camino a seguir, y poder concentrar su atención en todas
aquellas sub-estrategias (tácticas) que deberá poner en práctica para
lograr sus objetivos.
Página 168 de 289

Tipos de fusiones. Las fusiones pueden dividirse en cuatro:
1. La diversificación horizontal, cuando se fusionan dos empresas

del mismo giro o actividad.
2. La diversificación vertical, cuando una empresa adquiere a un
proveedor o a un cliente.
3. La diversificación empresarial, se realiza mediante la adquisición
de una empresa de la misma rama industrial, pero de diferente
giro o actividad, y
4. La diversificación conglomerada, ocurre cuando se fusionan
empresas de giros o actividades que no están relacionadas entre
sí.
Compras con alto apalancamiento y desinversiones.
Estas transacciones suponen el empleo de grandes cantidades de

endeudamiento para financiar la adquisición de otras empresas. Una
compra con alto apalancamiento (CAA) es un método de
estructuración de una fusión financiera, mientras que las
desinversiones implican la venta de los activos de una empresa. Aquí
debe entrar el concepto de escisión, que consiste en la transformación
de una unidad de operación en una compañía independiente.
ANÁLISIS Y NEGOCIACIÓN DE FUSIONES.
Ya sea que una empresa planee adquirir otra en efectivo o mediante la compra-venta
de acciones, primero debe determinar el valor de la compañía por adquirir. A
continuación se presentan los siguientes tópicos.
1º. Valuación de la empresa por adquirir.
2º. Adquisiciones mediante la compra-venta (swaps) de acciones.
3º. Principales ventajas y desventajas de las empresas tenedoras.
4º. Fusiones Internacionales.
1º. Valuación de la compañía por adquirir.
Las técnicas para estimar el valor de una empresa por adquirir son
las expresadas en la presupuestación de capital, tanto en condiciones
de certeza como de riesgo, puesto que estas transacciones implican la
realización de un desembolso inicial para adquirir activos, de lo que se
esperan futuras entradas de efectivo. Pueden darse los siguientes casos:
a) Adquisición de activos, y
b) Adquisición de empresas en operación.
A continuación se presenta un caso para cada uno de estos

incisos.
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A) Adquisición de Activos: AC, Irapuato, S. A., importante compañía

fabricante de transformadores eléctricos, está interesada en
adquirir ciertos activos fijos de la empresa NC, S. A., compañía de
productos electrónicos industriales. NC por su parte, que tiene
pérdidas fiscales por amortizar resultantes de pérdidas en los
últimos cinco años, está interesada en vender, pero desea su
liquidación total, no sólo deshacerse de ciertos activos fijos. A
continuación se muestra el balance general de NC, S. A. (miles de
pesos):
Balance General
NC, S. A.
Activos Pasivos y Capital Contable
Efectivo $ 2,000 Pasivos Totales $ 80,000
Valores Negociables 0 Capital Contable 120,000
Cuentas por Cobrar 8,000 Total Pas. + Cap. $200,000
Inventarios 10,000
Máquina A 10,000
Máquina B 30,000
Máquina C 25,000
Terrenos e Inmuebles 115,000
Activos Totales $200,000
AC necesita únicamente las máquinas B y C, al igual que el terreno y

los inmuebles. Sin embargo, luego de ciertas consultas ha convenido la
venta de las cuentas por cobrar, los inventarios y la máquina A por
$23,000. Debido a que también hay $2,000 en efectivo, AC obtendrá
$25,000 de estos activos en exceso. NC desea $100,000 por toda la
empresa, lo cual significaría que AC deberá pagar $80,000 a los
acreedores de la empresa y $20,000 a sus dueños.
El desembolso real requerido de AC tras la liquidación de los activos

inecesarios será de $75,000 [($80,000 + $20,000) - $25,000]. En otras
palabras, para obtener el uso de los activos deseados (las máquinas B y
C, así como el predio y las instalaciones) y los beneficios de las pérdidas
fiscales de NC, AC debe pagar $75,000.
Las entradas de efectivo después de impuestos que se esperan como

resultado de los nuevos activos y de las pérdidas fiscales aplicables son
de $14,000 anuales durante los próximos cinco años, y $12,000 para
los cinco siguientes. La conveniencia de esta adquisición de activos
puede determinarse calculando el valor presente neto de este
desembolso con base al costo de capital de AC del 11%.
El valor actual neto de esta inversión es de $3,063, con una TIR de

12%
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B) Adquisiciones de empresas en Operación.
“Mass Media”, importante empresa de medios de comunicación masiva,

contempla la posibilidad de adquirir “Little Media”, pequeña empresa
independiente productora de películas que puede ser obtenida por $60,000
dólares. Mass Media cuenta actualmente con un alto grado de apalancamiento
financiero, lo que se refleja en su costo de capital de 13%. A causa del bajo
apalancamiento financiero de Little Media, Mass Media estima que su costo
general de capital descenderá a 10% tras la adquisición.
Puesto que el efecto de la menos riesgosa estructura de capital resultante de

la adquisición de Little Media no puede reflejarse en los flujos de efectivo
esperados, el costo de capital posterior a la fusión (10%) debe utilizarse para
evaluar los flujos de efectivo esperados de la adquisición.
Los flujos de efectivo posteriores a la fusión atribuible a la compañía por

adquirir se pronostican a lo largo de un horizonte temporal de 30 años. Estos
flujos de efectivo estimados (todos ellos entradas de efectivo) son de $5,000
para los años 1 a 10, de $13,000 para los años 11 a 18 y de $14,000 para los
años 19 a 30. El Valor Presente Neto resultante es de $2,364, con una TIR de
10.42%.
2º. Adquisiciones mediante la compra-venta de acciones.
Una vez determinado el valor de la compañía por adquirir, el

adquirente debe elaborar una propuesta de paquete financiero. El caso
más sencillo, pero también el menos común, sería el de una compra en
efectivo. Pero más allá de este caso extremo existe prácticamente una
cantidad infinita de paquetes financieros con diversas combinaciones de
efectivo, deuda, acciones preferentes y acciones comunes. Estas
técnicas aplican las técnicas de análisis UAII-UPA, o EBIT-EPS, por sus
siglas en inglés, propias del apalancamiento financiero24.
Las adquisiciones mediante la compra-venta (swaps) de acciones

son las transacciones en las cuales las adquisiciones son pagadas con
el empleo de un intercambio de acciones comunes. La compañía
adquirente intercambia sus acciones por acciones de la compañía por
adquirir según una proporción predeterminada. La razón de
intercambio de las acciones se determina en las negociaciones de la
fusión. La decadencia de las CAA ha vuelto más común este tipo de
transacción.
24
Ver capítulo 1 de esta obra.
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Cuando una empresa intercambia sus acciones por las acciones

de otras, las empresas deben determinar el número de acciones de la
empresa adquirente que serán intercambiadas por cada accion de la
empresa por adquirir. La razón de intercambio real no es otra cosa que
la proporción del monto pagado por acción de la empresa adquirente. Se
le calcula de esta manera porque la empresa adquirente le paga a la
empresa por adquirir en acciones, cuyo valor es igual al de su precio de
mercado.
Por ejemplo: "El Cinturón del Bajío, S. A.", empresa fabricante de productos de
cuero, cuyas acciones se venden a $800 cada una, está interesada en adquirir a "La
Pequeña, S. A.", compañía fabricante de cinturones. Con este propósito, "El Cinturón"
ha recomprado sus propias acciones en los últimos tres años. Las acciones de "La
Pequeña" se comercializan en la actualidad a $750 por unidad, pero a "El Cinturón" le
ha sido necesario ofrecer $1,100 por cada una en las negociaciones de la fusión. Debido
a que "El Cinturón" carece de recursos financieros suficientes para comprar la empresa
en efectivo y no desea obtener tales fondos, "La Pequeña" ha aceptado las acciones de
"El Cinturón" a cambio de las suyas. Como ya se mencionó, las acciones de "El
Cinturón" se venden a $800 por unidad y debe pagar $1,100 por cada una de "La
Pequeña". Así, la razón de intercambio es de 1.375 ($1,100/$800). Esto significa que
"El Cinturón" debe intercambiar 1.375 unidades de sus acciones por cada acción de "La
Pequeña".
Efectos sobre las Utilidades por Acción (UPA):
Ordinariamente, las utilidades por acción, resultantes de la fusión,

difieren de las utilidades por acción anteriores a ésta en el caso tanto de
la empresa adquirente como de la empresa por adquirir. Aquéllas
dependen en gran medida de la razón de intercambio y de las utilidades
por acción de cada empresa anteriores a la fusión. Es conveniente hacer
la distinción entre los efectos inicial y a largo plazo de la razón de
intercambio sobre las utilidades por acción (UPA).
Cuando la razón de intercambio es igual a 1 y tanto la empresa

adquirente como la empresa por adquirir tienen las mismas utilidades
por acción anteriores a la fusión, las utilidades por acción de la
compañía producto de la fusión se mantendrán inicialmente
constantes. En este caso poco usual, ambas empresas (adquirente y por
adquirir) tendrían también las razones precio/utilidades (P/U) iguales.
Pero en realidad, las utilidades por acción de la empresa producto de la
fusión son generalmente superiores a las utilidades por acción de una
de las empresas antes de la fusión e inferiores a las de la otra, luego de
efectuado el necesario ajuste a causa de la razón de intercambio. Esta
diferencias pueden ilustrarse en el siguiente ejemplo.
Ejemplo: "El Cinturón, S. A." contempla la posibilidad de adquirir a "La

Pequeña, S. A." mediante el intercambio de 1.375 unidades de sus
acciones por cada acción de "La Pequeña". La información financiera
actual relativa a las utilidades y el precio de mercado de cada una de
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estas compañías aparece en la siguiente tabla. Aunque las acciones de

"La Pequeña" tienen actualmente un precio de mercado de $750 por
unidad, "El Cinturón" le ha ofrecido $1,100 por acción. Como se calculó
en el ejemplo anterior, se aprecia una razón de intercambio de 1.375.
Información financiera de "El Cinturón, S. A." y de "La Pequeña, S. A."

Concepto "El Cinturón" "La Pequeña"
(1) Utilidades disponibles para accionistas comunes $500,000 $100,000
(2) Número de acciones comunes en circulación 125,000 20,000
(3) Utilidades por acción [(1) / (2)] $4 $5
(4) Precio de mercado por acción $80 $75
(5) Razón precio/utilidades (P/U)=[(4)/(3)] 20 15
A fin de contemplar la fusión y retirar las 20,000 acciones en

circulación de "La Pequeña", "El Cinturón" tendrá que emitir y (o) usar
acciones en tesorería por un total de 27,500 acciones (1.375 por 20,000
acciones). Una vez consumada la fusión, "El Cinturón" tendrá 152,500
acciones comunes en circulación (125,000 + 27,500). Si las utilidades
de cada una de las dos empresas permanecen constantes, sería de
esperar que la compañía producto de la fusión dispusiera de utilidades
para los accionistas comunes por $600,000 ($500,000 + $100,000). Así
pues, las utilidades por acción de la compañía ya fusionada debería
equivaler aproximadamente a $3.93 por unidad ($600,000 / 152,500
acciones).
A primera vista daría la impresión de que los accionistas de "La

Pequeña" han resentido un descenso en utilidades por acción de $5 a
$3.93, pero dado que cada una de las acciones originales de "La
Pequeña" equivale a 1.375 acciones de la compañía fusionada, las
utilidades por acción equivalentes son en realidad de $5.40 ($3.93 x
1.375). En otras palabras, los accionistas originales de "El Cinturón"
experimenta, como resultado de la fusión, un decremento en sus
utilidades por acción de $4 a $3.93 en beneficio de los accionistas de
"La Pequeña", cuyas utilidades por acción se incrementan de $5 a
$5.40.
Efecto en el precio de mercado por acción.
El precio de mercado por acción no necesariamente permanece

constante después de la adquisición de una empresa por otra. Ocurren
ajustes en el mercado en respuesta a cambios en las utilidades
esperadas, la dilución de la propiedad, cambios en el riesgo y otros
aspectos operativos y financieros. Con base en la razón de intercambio
puede calcularse en este caso una razón de intercambio en el precio
de mercado (RPM). Ésta indica el precio de mercado por acción de la
empresa adquirente pagado por cada unidad monetaria del precio de
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mercado por acción de la empresa por adquirir. Esta razón, RPM, queda
definida por la siguiente ecuación:
RPM = __PMadquirente X RI__

PMpor adquirir
Donde
RPM = razón de intercambio en el precio de mercado.
PMadquirente = precio de mercado por acción de la empresa adquirente
PM por adquirir = precio de mercado de la empresa por adquirir.
RI = razón de intercambio
Ejemplo: En el ejemplo de "El Cinturón" y "La Pequeña", el precio de mercado

de las acciones de "El Cinturón" era de $800 y el de "La Pequeña", de $750.
La razón de intercambio fue de 1.375.
Al sustituir estos valores en la ecuación se obtiene una razón de intercambio de
1.47 [($800 x 1.375)/$750].
Esto significa que $1.47 del precio de mercado de "El Cinturón" son dados a
cambio de cada $1.00 del precio de mercado de "La Pequeña".
La razón de intercambio en el precio de mercado es por lo general

mayor que 1, lo cual indica que, para adquirir una empresa, el
adquirente debe pagar una prima sobre su precio de mercado. Aun así,
los propietarios originales de la empresa adquirente pueden seguir
obteniendo ganancias, porque es probable que las acciones de la
empresa fusionada se vendan a una razón precio/utilidades superior a
cada una de las razones anteriores a la fusión. Esto es el resultado de la
mejor relación riesgo-rendimiento que habrán de percibir los accionistas
y otros inversionistas.
Proceso de negociación de la fusión.
Las fusiones suelen ser manejadas por la banca de inversión,

instituciones de intermediación financiera, contratadas por los
adquirentes para la identificaación de empresas convenientes por
adquirir, así como para que intervengan en las negociaciones
correspondientes.
En caso de que los intentos por negociar con la administración de la

empresa fracasen, la empresa adquirente cuenta con el recurso de
remitirse directamente a los accionistas a través de ofertas legales,
que no son otra cosa más que negociaciones de oferta y contraoferta.
Oposición a adquisiciones hostiles.
Si la administración de una empresa por adquirir no está de acuerdo

con la fusión o considera que el precio ofrecido en una propuesta es
muy bajo, es probable que emprenda acciones defensivas para
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protegerse contra la oferta legal hostil. Para estas acciones suele

contarse con la asesoría de bancos de inversión y especialistas, quienes,
por lo general, a cambio de altas comisiones, contribuyen a que la
empresa idee o aplique eficaces defensas contra adquisiciones.
Existen muchas defensas, como son las de informar a los
accionistas de los supuestos efectos nocivos que tendría la adquisición.
Pero también existen otras defensas, algunas con nombres exóticos, que
por lo mismo, procedemos a enumerar:
a) Caballero Blanco: supone la identificación, por parte de la

empresa por adquirir, de un adquirente más adecuado ("el
caballero blanco"), al que se insta a competir con el adquirente
hostil por la adquisición de la empresa.
b) Píldoras Venenosas: suelen consistir en la creación de valores que

les concedan a sus tenedores ciertos derechos que habrán de ser
efectivos ante cualquier intento de adquisición. La "píldora"
permite que los accionistas reciban derechos de voto o valores
especiales que, una vez emitidos, vuelvan a la empresa mucho
menos deseable para el adquirente hostil.
c) Chantaje Verde: es una estrategia por medio de la cual la empresa

recompra, en negociaciones privadas, un considerable paquete de
acciones con prima en poder de uno o más accionistas para
cancelar todo intento de éstos de realizar una adquisición hostil.
Es una modalidad de chantaje corporativo a merce de los
tenedores de grandes paquetes de acciones.
d) Recapitalización con Apalancamiento, implica el pago de grandes

dividendos en efectivo financiados con deuda. Esto eleva
significativamente el apalancamiento financiero de la empresa, lo
que desalienta el intento de adquisición.
e) Paracaídas Dorados: cláusulas en el contrato laboral de los

ejecutivos de alto nivel que les aseguran abundantes
compensaciones en caso de que la empresa sea adquirida.
f) Repelente contra Tiburones: son enmiendas antiadquisiciones

realizadas en el acta constitutiva de la sociedad, cuya finalidad es
restringir la capacidad de la empresa para transferir su control
administrativo, como resultado de una fusión.
3º. Principales ventajas y desventajas de las empresas tenedoras.
Una compañía tenedora es una sociedad anónima que tiene el control

de los votos de una o más empresas distintas. En empresas
relativamente con un número pequeño de accionistas, generalmente se
tiene el control con un 30 ó 40% de las acciones; pero en empresas de
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patrimonio ampliamente distribuido, suele ser suficiente del 10 al 20%

de las acciones.
La ventaja fundamental de las compañías tenedoras es el efecto de

apalancamiento que le permite a la empresa controlar gran cantidad de
activos con una inversión en unidades monetarias relativamente
modesta. En otras palabras, los propietarios de una compañía tenedora
pueden controlar volúmenes de activos más grandes que los que les
sería posible adquirir a través de fusiones.
Una de las principales desventajas de las compañías tenedoras es el

mayor riesgo resultante del efecto de apalancamiento, precisamente
cuando las condiciones económicas generales son desfavorables, pues
una pérdida en una subsidiaria puede magnificarse por el efecto
multiplicador del apalancamiento. Por ejemplo, si una subsidiaria
incurre en una pérdida, su imposibilidad de pagarle dividendos a la
tenedora podría derivar en el incumplimiento de los pagos programados
de ésta.
Otra desventaja es la doble tributación: antes de pagar dividendos,

una subsidiaria debe pagar impuestos sobre sus utilidades.
Siguiente desventaja: la dificultad para analizar a las mismas

empresas tenedoras, pues su complejidad es mayor.
Por último, el alto costo administrativo resultante de cada subsidiaria

como entidad en sí misma.
4º. Fusiones internacionales.
El campo de las fusiones es quizás en el que las prácticas financieras

difieren en los diversos países. Fuera de Estados Unidos (y, en menor
grado, de Inglaterra) no existen prácticamente las adquisiciones hostiles
y hasta las adquisiciones de cualquier tipo son poco frecuentes en
países como Japón, México, etc. El modelo de control corporativo
aplicado en las grandes empresas estadounidenses e inglesas, con el
interés puesto en el valor accionario y la dependencia de mercados de
capital público para el financiamiento, es generalmente inaplicable en
Europa y Latinoamérica, donde las compañías son más pequeñas y los
participantes, como los empleados, bancos y gobiernos, reciben mayor
consideración que en Estados Unidos e Inglaterra. Este modelo tampoco
resulta adecuado para Japón y otras naciones asiáticas, donde grandes
y muy estables agrupaciones industriales, llamadas Keiretsu, dominan
el escenario empresarial.
Cambios en europa y américa latina.
A partir de los procesos de globalización, compañías de carácter

nacional se interesan ahora en alcanzar economías de escala en la
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producción, estimular estrategias de desarrollo de productos

internacionales y crear redes de distribución en el respectivo
continente. Una de sus motivaciones es la necesidad de competir con
las compañías norteamericanas, que desde hace décadas operan en
todo el mundo.
Estas compañías serán sin duda las competidoras más temibles una
vez que las fronteras nacionales desaparezcan por completo, vía
tratados de libre comercio. La mayoría de estas fusiones
transfronterizas (y sociedades en participación, que también han
aumentado recientemente) se han realizado en condiciones amistosas,
pero en algunos casos se ha dado la oposición férrea de la
administración de compañías por adquirir. Es de suponer que en la
medida en que las empresas dependan cada vez más de mercados de
capitales públicos para su financiamiento y que el mercado de acciones
comunes vaya adoptando un carácter cada vez más decididamente
regional, evolucionarán también, inevitablemente, hacia mercados
activos de control corporativo.
Finanzas Internacionales
En relación a lo expresado en el último párrafo, es importante tener

algunos conocimientos que permitan entender mejor el funcionamiento
financiero entre empresas que pertenecen a diferentes naciones. Al
respecto se imponen algunos conceptos.
Sistema de cambios: Corresponden al valor que tiene la moneda de un

país respecto a la de otro. Una moneda extranjera es conocida con el
nombre de “divisa”. Éstas se rigen por la oferta y la demanda. En
México, para calcular las divisas, siempre estará de intermediario el
valor del dólar respecto al peso. V.Gr.: Se desea conocer el valor del yen
en pesos.
1º. Calcúlese el valor de la divisa (yenes, en este caso) respecto al
dólar.
2º. Calcúlese el valor de los dólares correspondientes, o su fracción
en pesos.
Mercados:
- De dinero: el precio del crédito es la tasa de interés.
- De divisas: el precio de la divisa es el tipo de cambio.
Mercado de divisas:
1º. Al Menudeo: casas de cambio, sucursales bancarias.
2º. Al Mayoreo: es el mercado también llamado
Interbancario; participan bancos, casas de cambio al
mayoreo, grandes empresas, corredores especializados. Las
transacciones se realizan por medio de teléfono, fax, télex o
internet.
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Nota: Mercado Cambiario al Contado: transferencias bancarias de

contado, "de entrega inmediata" (SPOT). La fecha valor es de 2 dos días.
Características principales del mercado de divisas:

a) Descentralizado: está en todo el mundo.
b) Es continuo: en este mercado nunca se pone el sol.
c) Es electrónico.
Divisas artificiales:
DEG´s: Derecho Especial de Giro. Moneda del Fondo
Monetario Internacional. (La deuda externa mexicana
está contratada en esta divisa).
ECU´s: Unidad de Moneda del Mercomún. No confundir con el Euro.
Estas divisas artificiales funcionan como las UDI´s.
Pseudomonedas:
Instrumentos financieros con gran liquidez, como los CETE´s,
Bondes, Tesobonos, los antiguos Ajustabonos (precursores de las
UDI´s), etc.
En los mercados internacionales (U. S. A., Japón, etc.) se comercian
los instrumentos de los mercados, tanto los indicados como los que
salen de su área de influencia, como son los "Euromercados" (Offshore).
Instrumentos de los mercados de dinero internacionales.
Ejemplos más usuales relacionados con nuestro país:
a) Certificados de la Tesorería de los Estados Unidos: T-Bill

(Treasury Bills). Libres de riesgo, rendimiento menor.
b) CETE´s: al portador, de 28 a 364 días en múltiplos de 7.
Denominación en $10,000. Mínimo teórico: $100,000.
Mínimo práctico: $50,000. México.
c) Fondos Federales de la Reserva de los Estados Unidos:
excedentes de saldos de la Reserva Federal de Estados
Unidos.
d) Aceptaciones Bancarias: Descuento de cartas de crédito.
e) Certificados Negociables de Depósito (Depósitos a plazo).
f) Certificados de Depósito (no negociables).
g) Papel comercial (PC): Pagarés no colateralizados a corto
plazo (hasta 270 días).
h) Otros en Estados Unidos (Municipales):
1) TAN´s: Tax Anticipation Notes: notas de anticipo de
impuestos.
2) RAN´s: Revenue Anticipation Notes: notas de anticipo
de ingresos.
3) GO´s: General Obligations: obligaciones generales.
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i) Otros en México:
1) Bondes: Bonos de Desarrollo. Largo plazo, de 364
días a dos años.
2) Pagafes, sustituidos por los Tesobonos en 1991. Los
pagafes estaban indexados al cambio controlado; los
tesobonos, al libre. Hasta 360 días.
3) Ajustabonos; de 3 a 5 años. Pagan cupón indexado al
Índice Nacional de Precios al Consumidor.
Actualmente en desuso.
4) Reportos: venta de títulos en el presente con acuerdo
obligatorio de recompra, en fecha preestablecida o
abierta (generalmente, un día). Quien vende,
REPORTA; quien compra, CONTRA-REPORTA. Esta
operación se realiza usualmente en T-Bills, T-Notes
(en Estados Unidos), y en CETE´s a largo plazo,
Bondes y Ajustabonos (en México).
Administracion de riesgos.
Operaciones de cobertura. Entiéndase por cobertura la protección

ante movimientos erráticos de la economía. Es importante considerar la
naturaleza de los riesgos, los cuales son:
a) Endógenos: riesgos de producción, diseño, etc.
b) Exógenos: riesgos cambiarios (devaluaciones) y de tasas de
interés.
La Administración de Riesgos, prácticamente sigue siendo

novedad en el ámbito financiero mexicano debido a la poca difusión de
sus instrumentos, los cuales son:
1) CONTRATOS ADELANTADOS (FORWARDS): son contratos que

establecen HOY la cantidad y el precio de una compra/venta de
divisas que se celebrará en el futuro.
2) FUTUROS (FUTURES): Contrato adelantado que se comercia en
mercado de derivado (especie de sub-bolsa).
3) OPCIONES (OPTIONS): Derecho (mas no obligación) de compra o
venta de una cantidad determinada de un bien (acción,
mercancía, divisa, instrumentos financiero, etc). Parecidas a las
pólizas de seguros, por sus efectos. A la opción de compra se le
conoce con el tecnicismo "CALL"; a la opción de venta, "PUT". Se
comercia principalmente en los mercados intenacionales. En
México, la Bolsa Mexicana de Valores no comercia opciones,
aunque algunas entidades mexicanas sí lo hacen, principalmente
en la bolsa neoyokina.
4) SWAPS: Serie consecutiva de contratos adelantados diseñados a
la medida. Instrumentos sencillos y convencionales conocidos por
esto mismo como "plain vanillas", pues la nieve de este sabor, en
Estados Unidos, es muy deshabrida. Como ejemplo de swaps se
tienen:
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- Swaps de tasa de interés: se intercambia un flujo de pagos a tasa

fija por uno de tasa flotante.
- Swaps de divisas: intercambio de deuda a tasa fija en una divisa,
por tasa flotante en otra divisa.
- Compra-Venta (swaps) de acciones para la adquisición de
empresas.
5) WARRANT´s (Vales para suscripción) de compra de acciones.
Modalidad de préstamo a plazos (largo plazo), concedido por

una institución financiera a una organización de negocios, con
vencimiento inicial de más de un año, con vencimiento,
generalmente no menor a cinco años, (los warrants son
generalmente a 10años) proporcional al prestamista ciertos
beneficios monetarios extras.
Los warrants (vales para suscripción) de compra de acciones

son instrumentos que proporcionan al tenedor el derecho de
comprar una cantidad de acciones comunes de la empresa a un
precio determinado durante cierto período. Éstos son utilizados
para alentar a los prestamistas institucionales a realizar
préstamos a largo plazo, posiblemente en términos más que
favorables. Se utilizan, además en el intercambio de acciones en
algunas operaciones de fusión.
Los vales (warrants) para la compra de acciones confieren a

su tenedor el derecho de comprar cierto número de acciones
comunes a un precio determinado en un período establecido; a
menudo se agregan como mejora a una emisión de deuda. Son
similares a los derechos de acciones. Los tenedores de warrants
no perciben ingresos de ellos hasta que éstos se ejercen o se
venden.
Los warrants suelen acompañar a emisiones de deuda como

"endulzadores", o beneficios adicionales. Cuando una empresa
emite bonos en cantidades considerables, la inclusión de
warrants para la compra de acciones puede incrementar el
potencial de venta de la emisión y al mismo tiempo disminuir la
tasa de interés requerida.
Suelen emitirse con un precio 10 ó 20% (precio de ejercicio, o

de opción) arriba del precio de mercado de las acciones en el
momento de la emisión. El tenedor se espera a que las acciones
lleguen a su valor de warrant y entonces ejercen su derecho.
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Principales instrumentos en méxico:
a) Swaps de Mercancías Básicas: un precio futuro se fija sobre un

horizonte amplio.
b) Swaps de petróleo.
c) Swaps de Mexicana de Cobre.
d) Factoraje Internacional.
e) Eurobonos (fuera de la jurisdicción de Estados Unidos).
f) Bonos Chatarra: corporativos de alto riesgo.
g) Financiamiento Estructurado: bursatilización de créditos.
h) American Depositary Receipts: recibo que ampara la adquisición
de una acción comprada en una bolsa extranjera (no
estadounidense).
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Fundamentos de fracaso empresarial.

Las empresas fracasan debido a bajos rendimientos o resultados
negativos, así como por su incapacidad para pagar sus pasivos a su
vencimiento o por poseer, por diversos motivos, más pasivos que
activos.
El fracaso de una empresa es ciertamente una circunstancia

desafortunada. Aunque la mayoría de las empresas que fracasan tienen
apenas un año o dos de existencia, también hay compañías que
fracasan luego de haber crecido y madurado. La quiebra de una
empresa puede interpretarse de distintas maneras y deberse a una o a
muchas causas.
Tipos de fracaso empresarial.
Una empresa puede fracasar debido a que sus resultados sean

negativos o muy bajos. Una empresa que de manera sistemática
reporta pérdidas de operación, experimentará probablemente una caída
en su valor de mercado. La empresa incapaz de obtener un rendimiento,
que esté por encima de su costo de capital, puede ser considerada en
quiebra.
Insolvencia técnica: tiene lugar cuando una empresa es incapaz de

pagar sus pasivos a su vencimiento. Si una empresa presenta
insolvencia técnica, sus activos no han dejado de ser mayores que sus
pasivos, pero es obvio que enfrenta una crisis de liquidez. Si alguno de
sus activos puede ser convertido en efectivo en un período razonable, es
probable que la empresa escape al riesgo de fracaso total.
Quiebra (bancarrota): ocurre cuando los pasivos de una empresa

exceden el valor justo de mercado de sus activos. Una empresa en
quiebra posee un capital contable negativo. Esto significa que los
derechos de los acreedores no podrán ser satisfechos hasta en tanto los
activos de la empresa no puedan ser liquidados a un precio mayor que
su valor en libros. Aunque la quiebra es una forma obvia de fracaso,
ésta y la insolvencia técnica reciben en los tribunales el mismo
tratamiento. Ambas son consideradas por igual, como indicadores del
fracaso financiero de la empresa.
Principales causas del fracaso empresarial.
1ª. La causa fundamental de fracaso empresarial es la mala

administración: expansión desmedida, decisiones financieras
equivocadas, política de ventas ineficaz, altos costos de
producción, combinadas o por separado, son causas de fracaso
empresarial. Puesto que las principales decisiones empresariales
se miden finalmente en términos monetarios, el administrador
financiero desempeña un papel relevante en la elusión o
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provocación de un fracaso empresarial. Es su obligación estar al

tanto de las finanzas de la empresa.
2ª. La actividad económica, en particular las depresiones

económicas, pueden contribuir también al fracaso de una
empresa. Si la economía se sumerge en una recesión es posible
que las ventas decaigan abruptamente, con lo que la empresa
dispondrá de ingresos insuficientes para cubrir sus elevados
costos fijos. Además, el veloz aumento de las tasas de interés que
suele darse inmediatamente antes y durante una recesión puede
agravar aún más los problemas de flujo de efectivo y hacerle más
difícil a la empresa la obtención y mantenimiento del
financiamiento que necesita. Si la recesión se prolonga, las
probabilidades de sobrevivencia se reducen todavía más.
3ª. La antigüedad de la empresa, principalmente si maneja productos

cuyo ciclo de vida ha caducado. La administración de la empresa
debe esforzarse por prolongar la etapa de crecimiento mediante la
investigación, el desarrollo de nuevos productos y las fusiones.
Cuando comience a dar signos de decadencia, debe buscarse la
manera de revitalizar sus productos y servicios, mediante la
revitalización de sí misma, o de ser adquirida por otra empresa o
liquidada antes de quebrar.
Acuerdos voluntarios.
Cuando una empresa incurre en insolvencia técnica o quiebra, puede

convenir con sus acreedores un acuerdo voluntario, que le permite
evitar muchos costos implicados en los procedimientos legales de
quiebra. El acuerdo es normalmente propuesto por la empresa deudora,
debido a que un convenio de este tipo puede permitirle seguir existiendo
o ser liquidada en tal forma que los propietarios tengan grandes
posibilidades de recuperar parte de su inversión. Quizá con el apoyo de
un acreedor importante, el deudor convoca a una reunión con todos sus
acreedores. En ella se elige una comisión de acreedores que investigue y
analice la situación del deudor y recomiende un plan de acción. Las
recomendaciones de la comisión son discutidas tanto con el deudor
como con los acreedores, de lo que resulta un plan de sostenimiento o
liquidación de la empresa.
1. Acuerdo Voluntario para Sostener la Empresa: se piensa que

sostener una empresa es porque resulta razonable creer en su
recuperación. El acreedor puede seguir comerciando con ella. En
este caso se emplean algunas estrategias:
a) Una extensión: acuerdo por el cual los acreedores reciben el
pago íntegro, aunque no de manera inmediata, de lo que se
les adeuda. Los acreedores le siguen vendiendo, de contado,
a la empresa deudora, permitiéndole seguir trabajando.
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b) Pago proporcional: es la liquidación prorrateada en efectivo

de los pagos que se deben a los acreedores. En lugar de
recibir el pago íntegro, los acreedores reciben únicamente
un pago parcial.
c) Control del acreedor: en este caso, la comisión de
acreedores puede decidir que la única circunstancia en la
que es posible mantener la empresa es la de reemplazar a
su administración, y toman el control de la empresa
deudora.
d) Combinación de las anteriores.
2. Acuerdo Voluntario resultante en Liquidación: ocurre cuando la

única vía es la liquidación de la empresa. Puede hacerse de dos
formas:
a) Forma privada, o
b) Mediante procedimientos legales sobre quiebra y
bancarrota.
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EJERCICIOS25.
1. El Chinfonforrio contempla la posibilidad de adquirir La

Espiroleta en $280,000 pesos. El Chinfonforrio posee actualmente
un elevado apalancamiento financiero y, por tanto, su costo de
capital es de 16%. Como resultado de la adquisición de La
Espiroleta, que está financiada por completo con acciones
comunes, la empresa epera que su apalancamiento financiero se
reduzca y que en consecuencia su costo de capital descienda a
12%. Se espera que la adquisición de La Espiroleta eleve las
entradas de efectivo de El Chinfonforrio en $30,000 al año
durante los tres primeros años y en $40,000 al año en los 10
años siguientes.
Determine:
a) Si la adquisición en efectivo de la propuesta es deseable.
Explique su respuesta.
b) Si el apalancamiento financiero de la empresa se
mantuviera sin cambios, como resultado de la adquisición
propuesta, ¿su recomendación cambiaría? Apoye su
respuesta con cifras.
2. A fines del año pasado, Industrias Presa tenía 90,000 acciones

comunes en circulación y utilidades disponibles para ellas por
$240,000 pesos. Mount Company, también a fines del año
pasado, tenía 15,000 acciones comunes en circulación y había
ganado $25,000 para sus accionistas comunes. Se esperaba que
las utilidades de Industrias Presa crecieran a una tasa anual de
5%, mientras que la tasa de crecimiento de las utilidades de
Mount debía ser de 10% al año.
a) Calcule las utilidades por acción (UPA) de Industrias Presa
para cada uno de los cinco años siguientes, en el supuesto
de que no se realice la fusión.
b) Calcule las utilidades por acción de Industrias Presa en los
cinco años siguientes, si adquiriera a Mount a una razón de
intercambio de 1.1.
c) Compare los resultados que obtuvo en los incisos a y b, y
explique el motivo de que la fusión parezca atractiva cuando
se le considera a largo plazo.
3. La Espiroleta quebró recientemente, y dejó tras de sí el balance

general que aparece a continuación. El síndico liquidó los activos
de la empresa, obteniéndose valores netos de ralización de $2.3
millones de pesos por los activos a corto plazo y de $2.6 millones
por los activos fijos. En el proceso de liquidación de los activos, el
25
Adaptados de la obra “Fundamentos de Administración Financiera” de Van Horne y Wachowicz.
Prentice Hall.
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síndico incurrió en gastos por un total de $400,000. Debido a que

la orden de desagravio se emitió muy rápido, no se incurrió en
ningún gasto intermedio.
a) Elabora una tabla en la que se indique el monto, si hay
alguno, por ser distribuido a cada demandante con
excepción de los acreedores sin garantía. Indique el monto
por pagar, en caso de haberlo, al grupo de acreedores sin
garantía.
b) Después de satisfechos todos los derechos, menos los de los
acreedores sin garantía, ¿a cuánto asciende el adeudo, si lo
hay, aún por pagar a los tenedores de la segunda hipoteca?
¿Porqué?
c) Elabore una tabla en la que se muestre el monto, si lo
hubo, de fondos remanentes que serían distribuidos entre
los acreedores sin garantía de la empresa.
Balance General de La Espiroleta

Activo Pasivo y Capital Contable
Efectivo $ 80,000 Cuentas por pagar $ 400,000
Valores Negociables 10,000 Pagarés adeudados-banco 800,000
Cuentas por Cobrar 1,090,000 Salarios acumuladosa 500,000
Inventarios 2,300,000 Prestaciones adeudadas a
Gastos Anticipados 20,000 los empleadosb 100,000
Activos Circulantes $3,500,000 Depósitos de clientes sin
Terrenos $1,000,000 garantíac 50,000
Planta neta 2,000,000 Impuestos por pagar 250,000
Equipo neto 1,500,000 Pasivos a corto plazo $2,100,000
Activos Fijos $4,500,000 Primera hipotecad 2,000,000
Total $8,000,000 Segunda hipotecad 800,000
Bonos sin garantía 500,000
Deuda a largo plazo $3,300,000
Acciones preferentes
(10,000 acciones) $ 300,000
Acciones comunes
(5,000 acciones) 300,000
Capital pagado en exceso
del valor nominal 1,500,000
Utilidades retenidas 500,000
Capital contable $2,600,000
Total $8,000,000
a Representa salarios devengados de $250 por empleado en 90 días antes

de la declaración de quiebra para 2,000 de los empleados de la empresa.
b Estas prestaciones adeudadas a los empleados vencieron en el período de 180
días anterior a la declaración de quiebra de la empresa, lo cual ocurrió
simultáneamente con la conclusión de actividades.
c Depósitos sin garantía de clientes que no exceden los $900 cada uno.
d La primera y segunda hipoteca son sobre los activos fijos totales de la empresa.
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4. Aladino, S. A. considera la posibilidad de adquirir Bambinetto, S.

A. a un precio en efectivo de $90,000 pesos. Bambinetto tiene
pasivos por $100,000. Posee una prensa grande que Aladino
necesita; los activos restantes serían vendidos en $85,000 netos.
Como resultado de la adquisición de la prensa, Aladino
experimentaría un incremento de $25,000 anuales en sus
entradas de efectivo durante los próximos 10 años. El costo de
capital de la empresa es de 13%.
a) ¿Cuál es el costo efectivo o neto de la prensa?

b) Si éste es el único conducto por que Aladino puede obtener
esa prensa, ¿debería realizar la fusión? Explique la
respuesta.
c) Si la empresa pudiera comprar una prensa de calidad
ligeramente mayor y que le rindiera entradas de efectivo
anuales por $30,000 en 10 años a un precio de $110,000,
¿qué alternativa recomendaría? Explique la respuesta.
5. Baturro, S. A. está siendo considerada para su adquisición por

Daniel’s, S. A. Esta última empresa juzga que la fusión
incrementaría sus entradas de efectivo en $30,000 pesos en cada
uno de lo siguientes cinco años y en $60,000 en cada uno de los
cinco años posteriores. Baturro tiene un elevado apalancamiento
financiero, y Daniel’s, S. A. puede esperar que su costo de capital
aumente de 12 a 16% en caso de consumarse la fusión. El precio
en efectivo de Baturro es de $135,000.
a) ¿Recomendaría la fusión?
b) ¿Recomendaría la fusión si Daniel’s, S. A. pudiera emplear
los $135,000 en comprar equipo que le rinda entradas de
efectivo de $35,000 anuales en cada uno de los próximos 10
años?
c) Si el costo de capital no se modifica con la fusión, ¿sería
diferente su decisión del inciso (b)? Explique su respuesta.
6. Norma´s Café intenta adquirir el Club Victoria. Cierta información

financiera de estas empresas se sintetiza a continuación:
Norma´s Club
Concepto Café Victoria
Utilidades disponibles para accionistas comunes $25,000 $9,000
Número de acciones comunes en circulación 20,000 4,000
Precio de mercado por acción $15 $30
Norma´s Café dispone de suficientes acciones para aportar a la

fusión propuesta, que ya han sido autorizadas, pero que aún no
se han emitido.
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a) Si la razón de intercambio es de 1.7, ¿a cuánto ascenderán

las utilidades por acción con base en las acciones originales
de cada empresa?
b) Si la razón de intercambio es de 2.2, ¿a cuánto ascenderán
de cada empresa?
c) Si la razón de intercambio es de 2.4, ¿a cuánto ascenderán
de cada empresa?
d) Explique el principio ilustrado por sus respuestas a los
incisos a, b y c.
7. Cascajo, S. A. se interesa en adquirir López, S. A. mediante el

intercambio de 4/10 de acción por cada una de López, S. A. A
continuación se presenta parte de la información financiera de
estas empresas.
Concepto Cascajo López

Utilidades por acción (UPA) $5.00 $3.50
Precio de mercado por acción $70.00 $20.00
Razón precio/utilidades (P/U) 12.50 6.00
Cascajo, S. A dispone de las suficientes acciones para aportar a la

fusión, las cuales ya han sido autorizadas pero aún no se han
emitido.
a) ¿Cuántas acciones nuevas tendrá que emitir Cascajo, S. A.

para realizar la fusión propuesta?
b) Si las utilidades de cada empresa se mantienen sin
cambios, ¿a cuánto ascenderán las utilidades por acción
después de la fusión?
c) ¿Cuánto ganaría efectivamente cada una de las acciones
originales de López, S. A.?
d) ¿Cuánto ganaría efectivamente cada una de las acciones
originales de Cascajo, S. A.?
8. Calcule la razón de intercambio (1) de acciones y (2) en el precio

de mercado de cada uno de los casos siguientes. ¿Qué significa
cada razón? Explique su respuesta.
Precio de Mercado por Acción

Compañía Compañía Precio por
Caso adquirente por adquirir acción ofrecido
A $50 $25 $30.00
B 80 80 100.00
C 40 60 70.00
D 50 10 12.50
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E 25 20 25.00
9. Grever, S. A. desea evaluar una fusión propuesta con Robert, S.

A. Grever, S. A. obtuvo en el año pasado utilidades por $250,000
pesoes, tiene 150,000 acciones comunes en circulación y espera
que sus utilidades crezcan a una tasa anual de 8%. Robert, S. A.
obtuvo, también en el año pasado, utilidades por $900,000, tiene
300,000 acciones comunes en circulación y espera que sus
utilidades crezcan al 4% anual.
a) Calcule las utilidades por acción esperadas para Grever, S.

A. en cada uno de los siguientes cinco años sin fusión.
b) ¿Cuánto obtendrían los accionistas de Grever, S. A. en cada
uno de los cinco años siguientes de cada una de sus
acciones intercambiadas por las de Robert, S. A. a una
razón de intercambio de (1) 0.5 y (2) 0.9 acciones de Robert,
S. A. por cada acción de Grever, S. A.?
c) Grafique las cifras de UPA antes y después de la fusión
calculada en los incisos a y b en un conjunto de ejes, donde
los años se representen en el eje horizontal y las UPA´s en el
eje vertical.
d) Si usted fuera el administrador financiero de Grever, S. A.,
¿qué opción recomendaría en el inciso b: 1 ó 2? Explique su
respuesta.
10. A continuación aparece información sobre Popeye Co. y

Merengue, S. A.. Popeye Co. considera la posibilidad de fusionarse
con Merengue, S. A. mediante el intercambio de 1.25 unidades de
sus acciones por cada acción de Merengue, S. A.. Popeye Co.
espera comercializarse al mismo múltiplo precio/utilidades (P/U)
anterior a la fusión una vez que ésta se haya realizado.
Popeye
Concepto Company Merengue
Precio de mercado por acción $50 $60
a) Calcule la razón de intercambio en el precio de mercado.

b) Calcule las utilidades por acción y la razón
precio/utilidades (P/U) de cada compañía.
c) Calcule la razón precio/utilidades (P/U) utilizada en la
compra de Merengue, S. A.
d) Calcule las utilidades por acción después de la fusión de
Popeye Co.
e) Calcule el precio de mercado esperado por acción de la
empresa ya fusionada. Explique este resultado a la luz de
sus hallazgos en el inciso (a).
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11. Grupo Power posee acciones de la compañía A y la compañía B.

Más adelante aparecen versiones simplificadas de los balances
generales de estas empresas. Grupo Power ostenta el control de
los votos de ambas compañías.
a) ¿Qué porcentaje de los activos totales controlados por

Grupo Power representa su capital en acciones comunes?
b) Si otra empresa posee 25% de las acciones comunes de
Grupo Power y, en virtud de este hecho, ejerce el control de
los votos, ¿qué porcentaje de los activos totales controlados
representa el capital de la compañía externa?
c) ¿De qué forma es que efectivamente una compañía tenedora
ejerce un control con una reducida inversión en pesos?
d) Responda los incisos a y b tomando en cuenta los
siguientes datos adicionales:
1) Los activos fijos de la compañía A consisten en
$30,000 pesos de acciones comunes de la compañía
C. Esto le concede el control de los votos.
2) La compañía C, con activos totales por $450,000,
ejerce el control de los votos de la compañía D, con
activos totales por $60,000.
3) Los activos fijos de la compañía B consisten en
$60,000 de las acciones tanto de la compañía E como
de la compañía F. En ambos casos esto le confiere el
control de los votos. Las compañías E y F tienen
7activos totales de $500,000 y $600,000,
respectivamente.

Grupo Power
Acciones comunes de la tenedora Pasivos a largo plazo $ 40,000
Compañía A $ 40,000 Acciones preferentes 25,000
Compañía B 60,000 Capital de acciones comunes 35,000
Total $100,000 Total $100,000
Compañía A
Activos a corto plazo $100,000 Pasivos a corto plazo $100,000
Activos fijos 400,000 Pasivos a largo plazo 200,000
Total $500,000 Capital de acciones comunes 200,000
Total $500,000
Compañía B
Activos a corto plazo $180,000 Pasivos a corto plazo $100,000
Activos fijos 720,000 Pasivos a largo plazo 500,000
Total $900,000 Capital de acciones comunes 300,000
Total $900,000
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12. Clasifique cada uno de los siguientes acuerdos voluntarios según

sean una extensión, un acuerdo de pago proporcional o una
combinación de ambos.
a) Pago a todos los acreedores de 40 centavos por cada peso a
cambio de la remoción total de la deuda.
b) Pago íntegro a todo los acreedores en cuatro pagos
periódicos.
c) Pago íntegro a un grupo de acreedores con derechos por
$20,000 en dos años e inmediatamente después pago a los
acreedores restantes de 80 centavos por cada peso.
13. En el caso de una empresa con endeudamiento vigente por

$225,000 pesos, clasifique cada uno de los siguientes acuerdos
voluntarios según sean una extensión, un acuerdo de pago
proporcional o una combinación de ambos.
a) Pago íntegro a un grupo de acreedores en cuatro pagos
periódicos e inmediatamente después pago íntegro a los
acreedores restantes.
b) Pago inmediato a un grupo de acreedores de 90 centavos
por cada peso y pago a los restantes acreedores de 80
centavos por cada peso en dos pagos periódicos.
c) Pago a todos los acreedores de 15 centavos por cada peso.
d) Pago íntegro a todos los acreedores en 180 días.
14. La Espiroleta enfrentó recientemente ciertas dificultades

financieras que dieron como resultado el inicio de procedimientos
de acuerdo voluntario. La empresa posee en la actualidad
$250,000 pesos en adeudos vigentes y aproximadamente $95,000
en activos liquidables a corto plazo. En cada uno de los planes
que aparecen a continuación, indique si se trata de una
extensión, un acuerdo de pago proporcional o una combinación
de ambos. Precise también los pagos en efectivo y el ritmo que
cada plan le requeriría a la empresa.
a) A cada acreedor se le pagarán inmediatamente 60 centavos
por cada peso, con lo que los adeudos serán considerados
satisfechos.
b) A cada acreedor se le pagarán 90 centavos por cada peso en
dos pagos trimestrales de 50 centavos y 40 centavos. El
primer pago se realizará en 90 días.
c) A cada acreedor se le pagará el monto íntegro de sus
exigencias en tres pagos de 40 centavos, 20 centavos y 20
centavos por cada peso. Los pagos se realizarán a intervalos
de 40 días, comenzando dentro de 60 días.
d) A un grupo de acreedores con exigencias por $80,000 se le
pagará inmediatamente el monto íntegro; al resto se le
pagarán 75 centavos por cada peso en 100 días.
15. Una empresa dispone de fondos por $550,000 pesos para su

distribución entre sus acreedores sin garantía. Se presentan a
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continuación tres series diferentes de reclamaciones posibles de

los acreedores sin garantía. Calcule la liquidación, si la hay, que
recibiría cada acreedor en particular.
Derechos de los Acreedores sin Garantía Caso 1 Caso 2 Caso 3

Saldo adeudado de segunda hipoteca $400,000 $300,000 $600,000
Cuentas por pagar 300,000 200,000 200,000
Pagarés adeudados-banco 400,000 200,000 400,000
Bonos sin garantía 200,000 200,000 500,000
Total $1,300,000 $900,000 $1,700,000
16. Konosuke, S. A. se declaró recientemente en quiebra y fue

liquidada por el síndico nombrado por un tribunal, quien cobró
$250,000 por sus servicios. Desde el momento del registro del
recurso de quiebra hasta la emisión de una orden de sentencia se
incurrió en un total de $150,000 en deudas por pagar. A
continuación se muestra el balance general anterior a la
liquidación.
a) Suponga que el síndico liquida los activos por $2.4 millones
de pesos: $1.4 millones por los activos a corto plazo y el
resto, $1.3 millones, por los activos fijos.
1) Elabora una tabla en la que se indique el monto por
distribuir a cada demandante. Precise cuáles de estos
demandantes son acreedores sin garantía.
2) Antes de satisfacer los derechos de los acreedores sin
garantía, ¿cuánto se adeuda a los tenedores de la
primera y de la segunda hipoteca?
3) ¿Reciben algunos fondos los propietarios de la
empresa? De ser así, ¿por qué cantidad?
b) Suponga que el síndico liquida los activos por $1.9
millones: $1.3 millones por los activos circulantes y
$600,000 por los activos fijos. Reelabore sus respuestas del
inciso (a).
c) Compare, contraste y explique los resultados obtenidos en
los incisos (a) y (b).
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Balance General de Konosuke

Efectivo $ 40,000 Cuentas por pagar $ 200,000
Valores Negociables 30,000 Pagarés adeudados-banco 300,000
Cuentas por Cobrar 620,000 Salarios acumuladosa 50,000
Inventarios 1,200,000 Depósitos de clientes sin
Gastos Anticipados 10,000 garantíab 30,000
Activos Circulantes $1,900,000 Impuestos por pagar 20,000
Terrenos $ 300,000 Pasivos a corto plazo $ 600,000
Planta neta 400,000 Primera hipotecac 700,000
c
Equipo neto 400,000 Segunda hipoteca 400,000
Activos Fijos $1,100,000 Bonos sin garantía 300,000
Total $3,000,000 Deuda a largo plazo $1,400,000
Acciones preferente
(15,000 acciones) $ 200,000
Acciones comunes
(10,000 acciones) 200,000
Capital pagado en exceso
del valor nominal 500,000
Utilidades retenidas 100,000
Capital contable $1,000,000
Total $3,000,000
a Representa salarios devengados de $500 por empleado en 90 días antes de la

declaración de quiebra para 100 de los empleados de la empresa.
b Depósitos de clientes sin garantía que no exceden los $900 cada uno.
c La primera y segunda hipoteca son sobre los activos fijos totales de la empresa.
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Anexo A:
CÁLCULO
DEL PRECIO ÓPTIMO
Información requerida:
1. Dos niveles de venta (Q1 y Q2)y sus respectivos precios (p1 y p2)
del producto en cuestión.
2. Costo variable unitario (v).
3. Costos fijos (CF) totales relacionados con el producto
NOTA: SE REQUEREN LOS DATOS EN TERMINOS DE COSTEO

DIRECTO O VARIABLE, NO EN COSTEO ABSORBENTE.
Ejemplo: Si se venden 3,000 unidades de producto se venderán a

$150.00 cada uno. Si se venden 4,000 unidades se venderían a
$125.00.El costo variable unitario es de $80.00 y los costos fijos
relacionados con este producto son de $35,000.00 Además, se desea
una utilidad de $100,000.00
Derivado de lo anterior, se tiene:
p1 = $150.00 Q1 = 3,000 Unidades

p2 = $125.00 Q2 = 4,000 Unidades
v = $80.00 CF = $35,000
Utilidad Deseada = $100,000
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PROCESO DE OBTENCION DE RESULTADOS

Pasos:
1. Cálculo de la ecuación de la recta del precio.
2. Obtención de la ecuación de la función de Ingreso Total.
3. Cálculo de la Utilidad Máxima.
4. Cálculo de los Puntos de Equilibrio derivados de la Ecuación
de la Utilidad.
5. Formas alternativas para calcular la utilidad máxima.
6. Punto de Equilibrio Lineal.
1. Cálculo de la ecuación de la recta, la cual define el precio:
Precio = f(Q) = a +b Q
Donde
a = punto de intersección de la recta con el eje vertical, y
b = pendiente, o grado de inclinación, de la recta
Para encontrar el valor de la pendiente “b”, aplíquese la siguiente

fórmula:
b = p2 – p1
Q2 – Q1
b = _125 – 150_ = _-25_ = -.025

4,000 – 3,000 1,000
Para encontrar el valor de la intersección “a”, sustituya la

ecuación con las coordenadas de cualquiera de los dos puntos
originales y despeje el valor de “a”: si el precio (p) es $150, la
cantidad (Q) es 3,000 unidades.
150 = a - .025(3,000)
Por lo tanto, la ecuación del precio es:
Precio = p= f(Q) = 225 - .025 (Q)
2. Obtención de la función de ingreso total, mediante el producto de

la función del precio “p” por la cantidad “Q”:
I=p*Q
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I = (225 - .025Q) * Q
Ingreso = I = f(Q) = 225Q - .025 Q2
Información adicional:
2.a Para obtener las ventas máximas teóricas que puede

alcanzar la empresa, calcúlese la derivada de la función de
ingreso, iguálese a cero y despéjese el valor de la cantidad
“Q”:
I´ = 225 - .05 Q = 0
Q = _- 225_ = 4,500 unidades

- .05
2.b Cálculo del precio al nivel indicado: sustituya el valor de la

Cantidad “Q” de la función del precio obtenida en el punto
1:
Precio = 225 - .025(4,500)
= 225 – 112.5 = $ 112.50
3. Cálculo de la Utilidad Máxima, a partir del concepto de que

Utilidad es igual a Ingresos Totales menos Costos Totales.
Utilidad (U) es igual a Ingresos Totales (IT) menos Costos Totales (CT):
U = IT – CT
U = 225Q - .025Q2 – (35,000 + 80Q)

= 225Q - .025Q2 – 35,000 – 80Q
= 145Q - .025Q2 – 35,000
Por lo tanto,
Utilidad = U = f(Q) = -.025Q2 + 145Q – 35,000
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Información Adicional:
3.a Repita los puntos 2.a y 2.b con esta nueva ecuación, para
obtener la utilidad máxima y su precio respectivo.
U´ = -. 05Q + 145 = 0
Q = _145_ = 2,900 unidades

.05
Precio = 225 - .025 (2,900) = $ 152.50
3.b La utilidad máxima en dinero se obtiene sustituyendo la
cantidad “Q” en la función de Utilidad:
U = -.025(2,900) 2 + 145 (2,900) - 35,000 = $175,250.00
Reflexiones:
a) Si se desea vender 2,900 unidades (Cantidad óptima) se

debe poner un precio unitario de $152.50.
b) Si se desea vender más unidades que el indicado como

máximo óptimo (en este caso 2,900 unidades), el precio
de venta teórico nunca deberá ser menor al precio
óptimo de $152.50, salvo que se persigan objetivos no
financieros.
c) Si sólo se podrán vender unidades menores en número

al punto máximo óptimo, el precio se calculará con la
fórmula del precio “p”. Por ejemplo: si Q = 2,000
unidades, p = $175.00
4. Cálculo de los puntos de equilibrio, considerando la función

cuadrática de la Utilidad:
Iguálese el Ingreso Total al Costo Total y obténgase los valores

de las incógnitas (Q1 y Q2). Si resultase algún valor negativo se
desecha dicho valor negativo pues no pueden existir ventas
negativas. (para obviar pasos, utilice directamente la función de
utilidad igualada a cero):
U = -.025 Q2 + 145 Q – 35,000 = 0

____________________
Q = __145 +/- 1452 – 4(-.025)(-35,000)__
2(-.025)
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______
= __-145 +/- 17,525__
-.05
= __-145 +/- 132.38__

-.05
Resolviendo:
Q1 = 252.36 Unidades p1 =$218.69
Q2 = 5,547.64 Unidades p2 = $86.31
Para probar estos valores, resuélvanse los respectivos estados de

resultados:
____1___ ____2____
Ingresos 55,188.76 478,811.24
- Costos variables ($80.00 c/u) 20,188.76 443,811.24
Contribución 35,000.00 35,000.00
- Costos fijos 35,000.00 35,000.00
Utilidad 0.00 0.00
A partir de los puntos de equilibrio resultantes de la resolución de

la cuadrática de la Utilidad, podrá obtenerse la Cantidad Óptima (QO),
simplemente sacando el promedio entre Q1 y Q2, evitando la derivación
anteriormente señalada, aunque se recomienda la marginalidad, por
ahorro de tiempo. Prueba de esto es el siguiente cálculo:
QO = __Q1 + Q2__ = __252.36 + 5,547.64__ = 2,900 nidades

2 2
Reflexiones:
a) Si las raíces no tienen solución, significa que el mercado no
está dispuesto a consumir las unidades que requerimos vender
para cubrir, al menos, los egresos; esto es porque no es
costeable, pues los costos y/o gastos son muy altos.
Página 198 de 289

"a": Precio máximo de mercado, donde Q = 0.
$225
Ecuación del Precio

Precio p = 225 - .025 Q
Q (unidades)
9,000
Cantidad máxima que el mercado está dispuesto a consumir,

donde el precio, "p" = $0.
b) Con estos datos podemos determinar el “precio teórico”, a partir

del cual el mercado está dispuesto a pagar, esto es el valor de
intersección “a”. Obsérvese en la gráfica que la recta se intersecta
con el eje vertical. En este punto de intersección el valor de Q es
igual a cero. Por tanto, si se desea calcular el valor de “a”,
simplemente iguale la Q a cero en la ecuación del precio.
Precio = a - .025 (Q)

= a - .025 (0)
despejando: a = $225.00
c) En referencia al inciso anterior, para mayor exactitud, y porque

nadie está dispuesto a pagar $225 por cero unidades, iguale la Q
a 1, en la ecuación del precio, obteniéndose:
Precio = $225 - .025 (1) = $224.975

Siendo este precio, el máximo que el mercado está
dispuesto a pagar por este artículo.
d) Para conocer la cantidad máxima que el mercado está dispuesto a

consumir, obsérvese en la gráfica del precio de la recta del precio
y el eje horizontal, esto es, cuando el precio es igual a cero. Para
encontrar este valor algebraicamente, iguale la función del precio
a cero y despeje el valor “Q”:
Precio = $225 -.025 Q = 0
Q = __225__ = 9,000 Unidades

.025
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5. Formas alternativas para calcular la utilidad máxima:
a) Sustitución del valor óptimo de cantidad Q en la ecuación de la

Utilidad Total:
U = -.025 Q2 + 145 Q – 35,000
Como el valor resultante de Q en el punto 3.a fue 2,900 unidades,

sustitúyase el valor de Q en la ecuación de utilidad:
U = -.025 (2,900)2 +145 (2,900) – 35,000
= - 210, 250 + 420,500 – 35,000
= $175,250.00
b) Cálculo del Estado de resultados:

(Nuevamente, recuérdese los datos arrojados en el inciso
3.a: 2,900 unidades, a $152.50 cada una).
Ingresos (2,900 unidades por $152.50) $442,250.00

- Costos variables (2,900 Unids. por $80.00 c/u) 232,000.00
Contribución 210,250.00
- Costos fijos 35,000.00
Utilidad $175,250.00
(Ciertamente, la presentación del inciso b) es la

presentación que ha de recibir el empresario medio, ya que
está más acostumbrado al estado de resultados, que a las
fórmulas matemáticas).
6. Punto de Equilibrio Lineal.
6.a Para calcular el Punto de Equilibrio, considerando la

naturaleza lineal de la función del precio, se partirá
nuevamente del concepto de que el punto de equilibrio es el
punto en que los ingresos son iguales a los egresos son
iguales a los egresos. Concretamente,
Ingresos = Costos Totales, esto es
I = CT
Además:
Página 200 de 289

Ingresos = Precio de Venta (p) * Número de unidades (Q)
I=p*Q
Costos Totales = Costos Variables Totales + Costos Fijos
y,
Costo Variable Total
= Costo Variable Unitario (v) * Número de unidades (Q)
Por la tanto,
CT = vQ + CF
Entonces:
p * Q = v * Q + CF
Despejando Q, se obtiene el punto de equilibrio en
unidades:
PE(en unidades: Q) = __CF__

p-v
Para calcular el valor correspondiente, utilícese, en

principio el precio óptimo, pues éste será el parámetro derivado
del objetivo de ventas del período. (Recuérdense las reflexiones del
punto 3).
PE(en unidades: Q) = ____35,000____ = 482.76 unidades.

152.50 – 80
6.b Para expresar el punto de equilibrio en dinero,

multiplíquese la ecuación del punto de equilibrio en
unidades por el precio de venta, obteniéndose la siguiente
ecuación:
PE$ = PEQ * Precio
PE$ = ___CF _ * p
p – v
_CF_
PE$ = __1___ = ___CF___ = __CF__
p–v p–v 1 – _v_
p p p
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PE$ = ____35,000___= $73,620.69

1 – 80/152.50
También puede obtenerse multiplicando las unidades por el

precio respectivo:
PE$ = 482.76 unidades * $152.50 = $73,620.69
Para comprobar este resultado, realícese el respectivo estado de

resultados:
Ingresos: 482.7586 unidades por $152.50 $73,620.69

- Costos variables: 482.7586 unidades por $80.00 38,620.69
Utilidad $ 0.00
Nota: para encontrar el punto de Equilibrio Ideal deberá

conocerse el precio máximo que el mercado está dispuesto a
pagar (no forzosamente el precio óptimo resultante de la
demanda de la cuadrática, aunque ya se ha sugerido que
sea éste el precio el que se utilice para realizar este estudio).
6.c Si desea conocer el nivel de ventas (tanto en unidades como

en dinero) que se debe alcanzar para obtener cierta utilidad
deseada (UD), dicha utilidad deberá ser sumada a los costos
fijos sin modificar el resto de la ecuación:
Cuota de
Ventas con = CF + UD = 35,000 + 100,000 = 1,862.069 Unids.
UD(en Unidades) p – v 152.50 – 80.00
Cuota de ventas(en $) = 1,862.069 unidades * $152.50 = $283,965.52
Cálculo del respectivo Estado de Resultados:
Ingresos: 1,862.069 unidades por $152.50 $283,965.52

- Costos variables:
1,862.069 unidades por %80.00 148,965.52
Utilidades antes de impuestos $100,000.00
Página 202 de 289

6.d Si se desea una utilidad después de impuestos, divídanse

en las ecuaciones inmediatas anteriores la Utilidad Deseada
(UD) entre (1 –t), donde “t” es la tasa impositiva. Suponga
una tasa de impuestos del 40% sobre la utilidad gravable:
Cuota de
Ventas con CF + ___UD___ 35,000 + __100,000__
UD(en Unidades) = _________(1 - t)____ = _____________(1 - .40)___
Después de p - v 152.50 - 80.00
Impuestos
= 2,781.6092 unidades * $152.50
= $424,195.40
Cálculo del respectivo Estado de Resultados:
Ingresos
2,781.61 unidades por $152.50 $424,195.40
- Costos Variables
2,781.61unidades por $80.00 222,528.74
Utilidad antes de impuestos 166,666,66
Menos: Impuestos (40%): 66,666.66
Utilidad neta: $100,000.00
Todo estos cálculos se presentan en el archivo denominado

“FÓRMULAS PRECIO ÓPTIMO”, de la carpeta de programas de apoyo,
anexo a esta obra. Los puntos a calcular se presentan en la siguiente
gráfica:
PROCESO DE ESTABLECIMIENTO DEL PRECIO ÓPTIMO TEÓRICO Resultados
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Datos:
Q1 = 3,000 p1 = $ 150.00
Q2 = 4,000 p2 = $ 125.00
v = $ 80.00 CF = $ 35,000.00
UD = $ 100,000.00 t = 0.00%
1. Cálculo de la ecuación del precio.
Precio = p = f(Q) = 225 -0.025 Q
Cantidad Máxima de
Precio máximo del mercado: 225 Mercado: 9,000
Si Q = 3,000 , el precio = $ 150.00
2. Obtención de la función de ingreso total.
Ingreso = I = f(Q) = 225 Q -0.025 Q2
Si Q = 4,500 , el ingreso será igual a: $ 506,250.00

2.a Obtención de Ventas Máximas Teóricas (unidades): 4,500
2.b Precio al nivel indicado: $ 112.50
3. Obtención de la función de la Utilidad:
Utilidad = U =f(Q) = -0.025 Q2 $ 145.00 Q -35000
Si Q = 2,900 unidades, la utilidad será igual a: $ 175,250.00
3.a Obtención de Utilidades Máximas Teóricas (unidades): 2,900
Precio al nivel indicado (nivel óptimo, precio óptimo): $ 152.50
3.b Utilidad máxima (óptima) $ 175,250.00
6. Punto de Equilibrio Lineal, en unidades, con precio óptimo: 482.76
Punto de Equilibrio Lineal, en unidades, con precio óptimo: $ 73,620.69
Cuota de Ventas, con Utilidad Deseada, unidades, a/Imptos.: 1,862.07
Cuota de Ventas, con Utilidad Deseada, pesos, a/Imptos.: $ 283,965.52
Cuota de Ventas, con Utilidad Deseada, unidades, d/Imptos.: 1,862.07
Cuota de Ventas, con Utilidad Deseada, pesos, d/Imptos.: $ 283,965.52
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Anexo B:
Fórmulas para la Calculadora H-P 19 BII Business Consultant
Protocolo: A partir del menú principal, acceder al Resolutor (Solver) y

seguir las instrucciones:
1. Fórmula de Interés Simple:
MONTO=PPALX(1+(((%I/100)XN/#)))
2. Fórmula para hacer Rifas:
RIFA=(IP(RAN#X(PART)+1))
3. Fórmula del Valor Actual de Anualidad Diferida:
ADIF=PAGOX(((1-((1+(INT/100X#)))^-
(N+DIF)))/(INT/(100X#)))-((1-((1+(INT/(100X#)))^-
DIF))/(INT/(100X#))))
4. Cuota de Ventas y Punto de Equilibrio Operativo:
PEO=(CF+(UD/(1-IMPTO/100))))/(PREC-VAR)
5. Grado de Apalancamiento Financiero:
GAF=UAII/(UAII-INT-(DIVPRX(1/(IMPTO/100))))
6. Punto de Indiferencia Finaciero:
UAII=((I1XNA2)+((DP1XNA2)/(1-(T/100)))-(I2XNA1)-((DP2XNA1)/(1-
(T/100))))/(NA2-NA1)
7. Utilidad por Acción:
UPA=((UAII-INT)X(1-(TASA/100))-DP)/NA
8. Punto de Equilibrio Financiero:
PEF=INT+(DP/(1-(IMPTO/100)))
9. Cantidad óptima de pedidos con costo unitario de llevar

identificado en dinero:
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NO$=((AXC$)/(2XP))^(.5)
10. Cantidad óptima de pedidos con costos de llevar expresados

como un porcentaje del inventario promedio:
NO%=((AXRXC%/100)/(2XP))^(.5)
11. Punto de Indiferencia Operativo expresado en Unidades:
PIOX=(CF2-CF1)/(V1-V2)
12. Grado de Apalancamiento Operativo para empresas con un

solo producto, o para análisis específicos:
GAO1=(CANTX(PRECIO-VAR))/((CANTX(PRECIO-VAR))-FIJOS)
13. Grado de Apalancamiento Operativo totalizado (varios o

muchos productos)
GAO2=CONTR/(CONTR-FIJOS)
14. Grado de Apalancamiento Total (cualquier caso):
GAT=(CONTRXUAII)/((CONTR-CF)*(UAII-INT-(DPX(1-
(IMPTO/100)))))
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Anexo C:
FÓRMULAS PARA EL “SOLVER” DE ONE POWER FINANCE

1.- Anualidades Diferidas:
ADIF=PAGO*(((1-(((1+(INT/(100*GATO)))^-(N+DIF)))/(INT/(100*GAT)))-
((1-((1+(INT/(100*GATO)))^-DIF))/(INT/(100*GATO))))
2.- Cuota Ventas/PEO (Punto de Equilibrio Operativo), en Unidades:
CuotaVtasUnids=(CF+(UD/((1-(TasaImpto/100)))))/(Precio-VarUnit)
3.- Cantidad Económica de Orden (EOQ) en base a Costo Unitario en

Dinero:
No$=((TotalAnual*CtoUnit$)/(2*CtoPorPedido))^(1/2)
4.- Cantidad Económica de Orden (EOQ), en base a Costo Unitario %

porcentual:
EOQ=((TotalAnual*CtoUnit$*PorcentTener/100)/(2*CtoPorPedido)^(
1/2)
5.- Grado de Apalancamiento Financiero (GAF):
GAF=UAII/(UAII-INT-(DivPref*(1/(TasaImpto/100))))
6.- GAO Total (GRADO DE APALANCAMIENTO TOTAL)
Gat=(MargContr*Uaii)/((MargContr-Fijos)*(Uaii-Intereses-
(DivPrefer*(1-(TasaImpto/100)))))
7.- GAO Un producto (GRADO DE APALANCAMIENTO OPERATIVO,

UN PRODUCTO)
Gao=(CantidadUnids*(Precio-CtoVar))/((CantidadUnids*(Precio-
CtoVar))-Fijos)
8.- GAO, Varios productos (GRADO DE APALANCAMIENTO

OPERATIVO, VARIOS PRODUCTOS).
GAO=MargenContr/(MargenContr-Fijos)
9.- Inflación
ValorFuturo=ValorPresente/((1+TasaInflacion)^Años)
10.- PEF (PUNTO DE EQUILIBRIO FINANCIERO)
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PEF=Int$+(DP/(1-(TasaImpto/100)))
11.- PIF (PUNTO DE INDIFERENCIA FINANCIERO)
UAII=((INT1*NA2)+((DP1*NA2)/(1-(TASAIMPTO/100)))-(INT2*NA1)-
((DP2*NA1)/(1-(TASAIMPTO/100))))/(NA2-NA1)
12.- PIO en Unids (PUNTO DE INDIFERENCIA OPERATIVO EN

UNIDADES)
PIOenUnids=(CF2-CF1)/(VARUNIT1-VARUNIT2)
13.- UPA (UTILIDAD POR ACCIÓN)
UPAEPS=(((UAII-INT$)*(1-(TASAIMPTO/100))-DP))/NA
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Anexo D:
EVA = ECONOMIC VALUE ADDED (Marca registrada de Stern Stewart)
VEA = VALOR ECONÓMICO AGREGADO
RIN = RETORNO INTERNO NETO
Objetivo: medir el valor agregado de las inversiones, ya que los métodos
tradicionales no contemplan el costo de capital de los accionistas.
Fórmula básica:
EVA = NOPAT - C%(TC)
Donde:
EVA = Economic Value Added
NOPAT = Net Operating Profits After Taxes
C% = Percentage Cost of Capital
TC = Total Capital
EVA = Utilidad Neta de Operación después de Impuestos - Costo de

Capital
ó
EVA = (Utilidad antes de intereses y después de impuestos) menos (Costo de Capital)
Parte 1 Parte
2
ó EVA = (Utilidades de operación menos Impuestos) menos (Costo de Capital)
ó EVA = (Utilidad neta más intereses) menos (Costo de Capital)

Ejemplo por partes:
Parte 1: cálculo de la Utilidad antes de Intereses y Después de Impuestos (UAIDI):
Supóngase el siguiente estado financiero:
UAII $10,000
Intereses 2,000
Util. A/Impto. 8,000
Imptos. 40% 3,200
Util. D/Impto. $ 4,800
UAIDI = UAII - IMPTOS = $10,000 - $3,200 = $6,800

ó, UAIDI = UTIL. NETA + INTERESES = $4,800 + $2,000 = $6,800
En caso de existir acumulaciones de pérdidas y/o utilidades extraordinarias, la fórmula se

completa así:
UAIDI = UTIL. NETA + INTERESES + PÉRDIDA EXTRA - UTILIDAD EXTRA
Parte 2: Cálculo del Costo de Capital. Para este cálculo es conveniente

recordar que el costo de capital es el costo de los fondos a largo plazo.
En esta acepción, el capital es la inversión a largo plazo, como serían
los pasivos a largo plazo más el capital, propiamente dicho. (En inglés,
Capital = Long Term Debt + Equity).
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El cálculo del Costo de Capital en dinero (CC$), sería simplemente:

CC$ = Costo de Capital Porcentual por (Activos Totales* - Pasivos Circulantes)
* En el concepto del EVA, los Activos Totales deben incluir los circulantes, los fijos,
los diferidos y los comerciales (Crédito Comercial, conocido también como “Guantes”).
De aquí la dificultad en calcularlo.
Con esto tendríamos la misma fórmula, pero con los conceptos desglosados:
EVA = UAIDI - (FONDOS A LARGO PLAZO * COSTO DE CAPITAL)
Esto es:
EVA = UAIDI - [(Activos - Pasivos a Cto. Plazo + Plusvalías) * Costo de Cap.)]
Precisamente, como el EVA busca medir el valor actualizado de las

aportaciones de los inversionistas, financieramente puede utilizarse el
concepto denominado VAM (Valor Agregado de Mercado, o MVA por sus
siglas en inglés: Market Value Added), que consiste, para las
empresas que cotizan en bolsa, al valor actualizado por el mismo
mercado de las inversiones a largo plazo que tiene la empresa. Siendo
su fórmula:
VAM = (## de acciones)(precio de la acción en el mercado) – Inversión

actualizada, re-expresada, de los accionistas).
La limitante de este valor es que requiere que la empresa cotice en

bolsa. De lo contrario no podrá conocerse el valor de sus acciones.
Aunque puede manejarse el valor de venta de la empresa, esto es, si
vendiese la empresa, ¿cuánto sería el monto neto de dicha venta? Esto
trae otra dificultad: no es lo mismo vender realmente, o creer que
podemos vender la empresa a un valor establecido unilateralmente.
Este es el gran riesgo de utilizar los “guantes” a discreción (o más bien
indiscreción) propia.
Por último, para calcular el costo de capital (o costo de fondos a largo

plazo), deberá obtenerse el Costo Promedio Porcentual de Capital, que
se obtiene mediante la sumatoria de los productos de los costos
individuales (por rubro) por su correspondiente proporción a la
estructura financiera. (Véase el tema de “Costo de Capital” de quien
esto escribe). En este tema se ve la dificultad que entraña el cálculo de
dicho costo para empresas, nuevamente el fantasma, que no cotizan en
bolsa.
Conclusión: el EVA tiene un uso muy limitado en las grandes empresas,

pues sólo podrá aplicarse en empresas bursátiles. En las PYMES,
prácticamente, no tiene aplicación.
Para abundar en este tema, véase:

EVA. Valor Económico Agregado
Amat, Oriol
Grupo Editorial Norma
Colombia. 1999.
Página 210 de 289

¿Cuánto valor estamos creando?

Carazo, Luis Ramón
Revista “Mundo Ejecutivo”
Julio 1998. Núm. 231
Año XIX
Volumen XXXIII
Págs.: 32-37
México.
Página WEB: www.eva.com
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Ejemplo de aplicación:
Suponga la siguiente información:
La empresa "La Espiroleta del Anáhuac, S. A." desea conocer su EVA.

Dispone de la siguiente información para el año que terminó el 31
de diciembre de 20XX:
* Utilidad de Operación: €15,000,000

* Impuestos: 35%
Asimismo, se tiene la siguiente estructura de capital:
 Deuda en Bonos por la cantidad de 2,500, con valor de

cupón del 8%. Estos bonos tienen una vida promedio de 10
años, y se emitieron con un descuento del 4% y un costo de
garantía de €250 cada uno. Su valor nominal es de €2,000
cada uno.
 Tiene acciones preferentes igual a 3,500, por las cuales
paga un dividendo del 10%. En su momento se vendieron
con un descuento igual al 2%. Su valor nominal es igual a
€2,500.
 El capital común está representado por 100,000 acciones,
las cuales tienen un valor de mercado igual a €1,500. Para
este año se esperaba un dividendo por acción igual a
€123.00. El historial de dividendos de la empresa, para los
últimos cuatro años fueron, respectivamente €119.75,
€120.53, €121.32, €122.15, €134.50.
Solución:
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BONOS ACCIONES PREFERENTES ACCIONES COMUNES

NÚMERO 2,500 NÚMERO 3,500 NÚMERO 100,000
CUPÓN 8.00% DIVIDENDO 10.00% DIV. ESPERADO 123.00 €
DCTO/PRIM -4.00% DCTO/PRIM -2.00% VAL. MERCADO 1,500.00 €
VAL. NOM. 2,000.00 € VAL. NOMINAL 2,500 € AÑO 0 119.75 €
VIDA 10 1 120.53 €
DESCTO 250 ING. NETO 2,450.00 2 121.32 €
ING. NETO 1,670.00 € DIVIDENDO 250.00 3 122.15 €
INTERÉS 160.00 € 4 134.50 €
COSTOS ESPECÍFICOS: INGRESO NETO 1,500.00 €
TIR A/IMPT. 10.7754% CP = 10.2041% DIV. ESPERADO 123.00 €
CB = 7.0040% TASA CREC. 2.9500%
CC = 11.1500%
CONCEPTO FDO. L. P. COSTO ESP.
BONOS 5,000,000 3.0534% 7.0040% 0.2139%
ACC. PREF. 8,750,000 5.3435% 10.2041% 0.5453%
ACC. COM. 150,000,000 91.6031% 11.1500% 10.2137%
163,750,000 € 100.0000% 10.9729% CPPP %

17,968,057 € C. C. EN $ año flujo efvo.
UAII 15,000,000.00 € 0 1670

INTERESES 400,000.00 € 1 -160
U A/IMPTO 14,600,000.00 € 2 -160
0.35 IMPUESTO 5,110,000.00 € 3 -160
U D/IMPTO 9,490,000.00 € 4 -160
DIV. PREFER. 875,000.00 € 5 -160
U. P. A. C. 8,615,000.00 € 6 -160
NÚM. ACC. CO 100,000 7 -160
U. P. A. 86.15 8 -160
9 -160
E. V. A. = 9,490,000.00 € + 400,000.00 € - 17,968,057 € 10 -2160
E. V. A. = - 8,078,057.28 €
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Como se observa en el desarrollo, este indicador no es muy

confiable, por la limitante del valor percibido, independientemente de
su facilidad o complejidad para calcularlo.
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Anexo E
Tablas
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Interés Simple. Valor Futuro de $1.00: V. F. = $1*(1+ in)

Período 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10%
1 1.0100 1.0200 1.0300 1.0400 1.0500 1.0600 1.0700 1.0800 1.0900 1.1000
2 1.0200 1.0400 1.0600 1.0800 1.1000 1.1200 1.1400 1.1600 1.1800 1.2000
3 1.0300 1.0600 1.0900 1.1200 1.1500 1.1800 1.2100 1.2400 1.2700 1.3000
4 1.0400 1.0800 1.1200 1.1600 1.2000 1.2400 1.2800 1.3200 1.3600 1.4000
5 1.0500 1.1000 1.1500 1.2000 1.2500 1.3000 1.3500 1.4000 1.4500 1.5000
6 1.0600 1.1200 1.1800 1.2400 1.3000 1.3600 1.4200 1.4800 1.5400 1.6000
7 1.0700 1.1400 1.2100 1.2800 1.3500 1.4200 1.4900 1.5600 1.6300 1.7000
8 1.0800 1.1600 1.2400 1.3200 1.4000 1.4800 1.5600 1.6400 1.7200 1.8000
9 1.0900 1.1800 1.2700 1.3600 1.4500 1.5400 1.6300 1.7200 1.8100 1.9000
10 1.1000 1.2000 1.3000 1.4000 1.5000 1.6000 1.7000 1.8000 1.9000 2.0000
11 1.1100 1.2200 1.3300 1.4400 1.5500 1.6600 1.7700 1.8800 1.9900 2.1000
12 1.1200 1.2400 1.3600 1.4800 1.6000 1.7200 1.8400 1.9600 2.0800 2.2000
13 1.1300 1.2600 1.3900 1.5200 1.6500 1.7800 1.9100 2.0400 2.1700 2.3000
14 1.1400 1.2800 1.4200 1.5600 1.7000 1.8400 1.9800 2.1200 2.2600 2.4000
15 1.1500 1.3000 1.4500 1.6000 1.7500 1.9000 2.0500 2.2000 2.3500 2.5000
16 1.1600 1.3200 1.4800 1.6400 1.8000 1.9600 2.1200 2.2800 2.4400 2.6000
17 1.1700 1.3400 1.5100 1.6800 1.8500 2.0200 2.1900 2.3600 2.5300 2.7000
18 1.1800 1.3600 1.5400 1.7200 1.9000 2.0800 2.2600 2.4400 2.6200 2.8000
19 1.1900 1.3800 1.5700 1.7600 1.9500 2.1400 2.3300 2.5200 2.7100 2.9000
20 1.2000 1.4000 1.6000 1.8000 2.0000 2.2000 2.4000 2.6000 2.8000 3.0000
21 1.2100 1.4200 1.6300 1.8400 2.0500 2.2600 2.4700 2.6800 2.8900 3.1000
22 1.2200 1.4400 1.6600 1.8800 2.1000 2.3200 2.5400 2.7600 2.9800 3.2000
23 1.2300 1.4600 1.6900 1.9200 2.1500 2.3800 2.6100 2.8400 3.0700 3.3000
24 1.2400 1.4800 1.7200 1.9600 2.2000 2.4400 2.6800 2.9200 3.1600 3.4000
25 1.2500 1.5000 1.7500 2.0000 2.2500 2.5000 2.7500 3.0000 3.2500 3.5000
26 1.2600 1.5200 1.7800 2.0400 2.3000 2.5600 2.8200 3.0800 3.3400 3.6000
27 1.2700 1.5400 1.8100 2.0800 2.3500 2.6200 2.8900 3.1600 3.4300 3.7000
28 1.2800 1.5600 1.8400 2.1200 2.4000 2.6800 2.9600 3.2400 3.5200 3.8000
29 1.2900 1.5800 1.8700 2.1600 2.4500 2.7400 3.0300 3.3200 3.6100 3.9000
30 1.3000 1.6000 1.9000 2.2000 2.5000 2.8000 3.1000 3.4000 3.7000 4.0000
31 1.3100 1.6200 1.9300 2.2400 2.5500 2.8600 3.1700 3.4800 3.7900 4.1000
32 1.3200 1.6400 1.9600 2.2800 2.6000 2.9200 3.2400 3.5600 3.8800 4.2000
33 1.3300 1.6600 1.9900 2.3200 2.6500 2.9800 3.3100 3.6400 3.9700 4.3000
34 1.3400 1.6800 2.0200 2.3600 2.7000 3.0400 3.3800 3.7200 4.0600 4.4000
35 1.3500 1.7000 2.0500 2.4000 2.7500 3.1000 3.4500 3.8000 4.1500 4.5000
36 1.3600 1.7200 2.0800 2.4400 2.8000 3.1600 3.5200 3.8800 4.2400 4.6000
37 1.3700 1.7400 2.1100 2.4800 2.8500 3.2200 3.5900 3.9600 4.3300 4.7000
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Período 11% 12% 13% 14% 15% 16% 17% 18% 19% 20%
1 1.1100 1.1200 1.1300 1.1400 1.1500 1.1600 1.1700 1.1800 1.1900 1.2000
2 1.2200 1.2400 1.2600 1.2800 1.3000 1.3200 1.3400 1.3600 1.3800 1.4000
3 1.3300 1.3600 1.3900 1.4200 1.4500 1.4800 1.5100 1.5400 1.5700 1.6000
4 1.4400 1.4800 1.5200 1.5600 1.6000 1.6400 1.6800 1.7200 1.7600 1.8000
5 1.5500 1.6000 1.6500 1.7000 1.7500 1.8000 1.8500 1.9000 1.9500 2.0000
6 1.6600 1.7200 1.7800 1.8400 1.9000 1.9600 2.0200 2.0800 2.1400 2.2000
7 1.7700 1.8400 1.9100 1.9800 2.0500 2.1200 2.1900 2.2600 2.3300 2.4000
8 1.8800 1.9600 2.0400 2.1200 2.2000 2.2800 2.3600 2.4400 2.5200 2.6000
9 1.9900 2.0800 2.1700 2.2600 2.3500 2.4400 2.5300 2.6200 2.7100 2.8000
10 2.1000 2.2000 2.3000 2.4000 2.5000 2.6000 2.7000 2.8000 2.9000 3.0000
11 2.2100 2.3200 2.4300 2.5400 2.6500 2.7600 2.8700 2.9800 3.0900 3.2000
12 2.3200 2.4400 2.5600 2.6800 2.8000 2.9200 3.0400 3.1600 3.2800 3.4000
13 2.4300 2.5600 2.6900 2.8200 2.9500 3.0800 3.2100 3.3400 3.4700 3.6000
14 2.5400 2.6800 2.8200 2.9600 3.1000 3.2400 3.3800 3.5200 3.6600 3.8000
15 2.6500 2.8000 2.9500 3.1000 3.2500 3.4000 3.5500 3.7000 3.8500 4.0000
16 2.7600 2.9200 3.0800 3.2400 3.4000 3.5600 3.7200 3.8800 4.0400 4.2000
17 2.8700 3.0400 3.2100 3.3800 3.5500 3.7200 3.8900 4.0600 4.2300 4.4000
18 2.9800 3.1600 3.3400 3.5200 3.7000 3.8800 4.0600 4.2400 4.4200 4.6000
19 3.0900 3.2800 3.4700 3.6600 3.8500 4.0400 4.2300 4.4200 4.6100 4.8000
20 3.2000 3.4000 3.6000 3.8000 4.0000 4.2000 4.4000 4.6000 4.8000 5.0000
21 3.3100 3.5200 3.7300 3.9400 4.1500 4.3600 4.5700 4.7800 4.9900 5.2000
22 3.4200 3.6400 3.8600 4.0800 4.3000 4.5200 4.7400 4.9600 5.1800 5.4000
23 3.5300 3.7600 3.9900 4.2200 4.4500 4.6800 4.9100 5.1400 5.3700 5.6000
24 3.6400 3.8800 4.1200 4.3600 4.6000 4.8400 5.0800 5.3200 5.5600 5.8000
25 3.7500 4.0000 4.2500 4.5000 4.7500 5.0000 5.2500 5.5000 5.7500 6.0000
26 3.8600 4.1200 4.3800 4.6400 4.9000 5.1600 5.4200 5.6800 5.9400 6.2000
27 3.9700 4.2400 4.5100 4.7800 5.0500 5.3200 5.5900 5.8600 6.1300 6.4000
28 4.0800 4.3600 4.6400 4.9200 5.2000 5.4800 5.7600 6.0400 6.3200 6.6000
29 4.1900 4.4800 4.7700 5.0600 5.3500 5.6400 5.9300 6.2200 6.5100 6.8000
30 4.3000 4.6000 4.9000 5.2000 5.5000 5.8000 6.1000 6.4000 6.7000 7.0000
31 4.4100 4.7200 5.0300 5.3400 5.6500 5.9600 6.2700 6.5800 6.8900 7.2000
32 4.5200 4.8400 5.1600 5.4800 5.8000 6.1200 6.4400 6.7600 7.0800 7.4000
33 4.6300 4.9600 5.2900 5.6200 5.9500 6.2800 6.6100 6.9400 7.2700 7.6000
34 4.7400 5.0800 5.4200 5.7600 6.1000 6.4400 6.7800 7.1200 7.4600 7.8000
35 4.8500 5.2000 5.5500 5.9000 6.2500 6.6000 6.9500 7.3000 7.6500 8.0000
36 4.9600 5.3200 5.6800 6.0400 6.4000 6.7600 7.1200 7.4800 7.8400 8.2000
37 5.0700 5.4400 5.8100 6.1800 6.5500 6.9200 7.2900 7.6600 8.0300 8.4000
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Período 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10%
38 1.3800 1.7600 2.1400 2.5200 2.9000 3.2800 3.6600 4.0400 4.4200 4.8000
39 1.3900 1.7800 2.1700 2.5600 2.9500 3.3400 3.7300 4.1200 4.5100 4.9000
40 1.4000 1.8000 2.2000 2.6000 3.0000 3.4000 3.8000 4.2000 4.6000 5.0000
41 1.4100 1.8200 2.2300 2.6400 3.0500 3.4600 3.8700 4.2800 4.6900 5.1000
42 1.4200 1.8400 2.2600 2.6800 3.1000 3.5200 3.9400 4.3600 4.7800 5.2000
43 1.4300 1.8600 2.2900 2.7200 3.1500 3.5800 4.0100 4.4400 4.8700 5.3000
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46 1.4600 1.9200 2.3800 2.8400 3.3000 3.7600 4.2200 4.6800 5.1400 5.6000
47 1.4700 1.9400 2.4100 2.8800 3.3500 3.8200 4.2900 4.7600 5.2300 5.7000
48 1.4800 1.9600 2.4400 2.9200 3.4000 3.8800 4.3600 4.8400 5.3200 5.8000
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50 1.5000 2.0000 2.5000 3.0000 3.5000 4.0000 4.5000 5.0000 5.5000 6.0000
51 1.5100 2.0200 2.5300 3.0400 3.5500 4.0600 4.5700 5.0800 5.5900 6.1000
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Página 218 de 289


Período 11% 12% 13% 14% 15% 16% 17% 18% 19% 20%
38 5.1800 5.5600 5.9400 6.3200 6.7000 7.0800 7.4600 7.8400 8.2200 8.6000
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41 5.5100 5.9200 6.3300 6.7400 7.1500 7.5600 7.9700 8.3800 8.7900 9.2000
42 5.6200 6.0400 6.4600 6.8800 7.3000 7.7200 8.1400 8.5600 8.9800 9.4000
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Página 219 de 289


Período 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10%
75 1.7500 2.5000 3.2500 4.0000 4.7500 5.5000 6.2500 7.0000 7.7500 8.5000
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78 1.7800 2.5600 3.3400 4.1200 4.9000 5.6800 6.4600 7.2400 8.0200 8.8000
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98 1.9800 2.9600 3.9400 4.9200 5.9000 6.8800 7.8600 8.8400 9.8200 10.8000
99 1.9900 2.9800 3.9700 4.9600 5.9500 6.9400 7.9300 8.9200 9.9100 10.9000
100 2.0000 3.0000 4.0000 5.0000 6.0000 7.0000 8.0000 9.0000 10.0000 11.0000
101 2.0100 3.0200 4.0300 5.0400 6.0500 7.0600 8.0700 9.0800 10.0900 11.1000
102 2.0200 3.0400 4.0600 5.0800 6.1000 7.1200 8.1400 9.1600 10.1800 11.2000
103 2.0300 3.0600 4.0900 5.1200 6.1500 7.1800 8.2100 9.2400 10.2700 11.3000
104 2.0400 3.0800 4.1200 5.1600 6.2000 7.2400 8.2800 9.3200 10.3600 11.4000
105 2.0500 3.1000 4.1500 5.2000 6.2500 7.3000 8.3500 9.4000 10.4500 11.5000
106 2.0600 3.1200 4.1800 5.2400 6.3000 7.3600 8.4200 9.4800 10.5400 11.6000
107 2.0700 3.1400 4.2100 5.2800 6.3500 7.4200 8.4900 9.5600 10.6300 11.7000
108 2.0800 3.1600 4.2400 5.3200 6.4000 7.4800 8.5600 9.6400 10.7200 11.8000
109 2.0900 3.1800 4.2700 5.3600 6.4500 7.5400 8.6300 9.7200 10.8100 11.9000
110 2.1000 3.2000 4.3000 5.4000 6.5000 7.6000 8.7000 9.8000 10.9000 12.0000
111 2.1100 3.2200 4.3300 5.4400 6.5500 7.6600 8.7700 9.8800 10.9900 12.1000
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Período 11% 12% 13% 14% 15% 16% 17% 18% 19% 20%
75 9.2500 10.0000 10.7500 11.5000 12.2500 13.0000 13.7500 14.5000 15.2500 16.0000
76 9.3600 10.1200 10.8800 11.6400 12.4000 13.1600 13.9200 14.6800 15.4400 16.2000
77 9.4700 10.2400 11.0100 11.7800 12.5500 13.3200 14.0900 14.8600 15.6300 16.4000
78 9.5800 10.3600 11.1400 11.9200 12.7000 13.4800 14.2600 15.0400 15.8200 16.6000
79 9.6900 10.4800 11.2700 12.0600 12.8500 13.6400 14.4300 15.2200 16.0100 16.8000
80 9.8000 10.6000 11.4000 12.2000 13.0000 13.8000 14.6000 15.4000 16.2000 17.0000
81 9.9100 10.7200 11.5300 12.3400 13.1500 13.9600 14.7700 15.5800 16.3900 17.2000
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86 10.4600 11.3200 12.1800 13.0400 13.9000 14.7600 15.6200 16.4800 17.3400 18.2000
87 10.5700 11.4400 12.3100 13.1800 14.0500 14.9200 15.7900 16.6600 17.5300 18.4000
88 10.6800 11.5600 12.4400 13.3200 14.2000 15.0800 15.9600 16.8400 17.7200 18.6000
89 10.7900 11.6800 12.5700 13.4600 14.3500 15.2400 16.1300 17.0200 17.9100 18.8000
90 10.9000 11.8000 12.7000 13.6000 14.5000 15.4000 16.3000 17.2000 18.1000 19.0000
91 11.0100 11.9200 12.8300 13.7400 14.6500 15.5600 16.4700 17.3800 18.2900 19.2000
92 11.1200 12.0400 12.9600 13.8800 14.8000 15.7200 16.6400 17.5600 18.4800 19.4000
93 11.2300 12.1600 13.0900 14.0200 14.9500 15.8800 16.8100 17.7400 18.6700 19.6000
94 11.3400 12.2800 13.2200 14.1600 15.1000 16.0400 16.9800 17.9200 18.8600 19.8000
95 11.4500 12.4000 13.3500 14.3000 15.2500 16.2000 17.1500 18.1000 19.0500 20.0000
96 11.5600 12.5200 13.4800 14.4400 15.4000 16.3600 17.3200 18.2800 19.2400 20.2000
97 11.6700 12.6400 13.6100 14.5800 15.5500 16.5200 17.4900 18.4600 19.4300 20.4000
98 11.7800 12.7600 13.7400 14.7200 15.7000 16.6800 17.6600 18.6400 19.6200 20.6000
99 11.8900 12.8800 13.8700 14.8600 15.8500 16.8400 17.8300 18.8200 19.8100 20.8000
100 12.0000 13.0000 14.0000 15.0000 16.0000 17.0000 18.0000 19.0000 20.0000 21.0000
101 12.1100 13.1200 14.1300 15.1400 16.1500 17.1600 18.1700 19.1800 20.1900 21.2000
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104 12.4400 13.4800 14.5200 15.5600 16.6000 17.6400 18.6800 19.7200 20.7600 21.8000
105 12.5500 13.6000 14.6500 15.7000 16.7500 17.8000 18.8500 19.9000 20.9500 22.0000
106 12.6600 13.7200 14.7800 15.8400 16.9000 17.9600 19.0200 20.0800 21.1400 22.2000
107 12.7700 13.8400 14.9100 15.9800 17.0500 18.1200 19.1900 20.2600 21.3300 22.4000
108 12.8800 13.9600 15.0400 16.1200 17.2000 18.2800 19.3600 20.4400 21.5200 22.6000
109 12.9900 14.0800 15.1700 16.2600 17.3500 18.4400 19.5300 20.6200 21.7100 22.8000
110 13.1000 14.2000 15.3000 16.4000 17.5000 18.6000 19.7000 20.8000 21.9000 23.0000
111 13.2100 14.3200 15.4300 16.5400 17.6500 18.7600 19.8700 20.9800 22.0900 23.2000
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Período 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10%
112 2.1200 3.2400 4.3600 5.4800 6.6000 7.7200 8.8400 9.9600 11.0800 12.2000
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114 2.1400 3.2800 4.4200 5.5600 6.7000 7.8400 8.9800 10.1200 11.2600 12.4000
115 2.1500 3.3000 4.4500 5.6000 6.7500 7.9000 9.0500 10.2000 11.3500 12.5000
116 2.1600 3.3200 4.4800 5.6400 6.8000 7.9600 9.1200 10.2800 11.4400 12.6000
117 2.1700 3.3400 4.5100 5.6800 6.8500 8.0200 9.1900 10.3600 11.5300 12.7000
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120 2.2000 3.4000 4.6000 5.8000 7.0000 8.2000 9.4000 10.6000 11.8000 13.0000

Período 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10%
112 2.1200 3.2400 4.3600 5.4800 6.6000 7.7200 8.8400 9.9600 11.0800 12.2000
113 2.1300 3.2600 4.3900 5.5200 6.6500 7.7800 8.9100 10.0400 11.1700 12.3000
114 2.1400 3.2800 4.4200 5.5600 6.7000 7.8400 8.9800 10.1200 11.2600 12.4000
115 2.1500 3.3000 4.4500 5.6000 6.7500 7.9000 9.0500 10.2000 11.3500 12.5000
116 2.1600 3.3200 4.4800 5.6400 6.8000 7.9600 9.1200 10.2800 11.4400 12.6000
117 2.1700 3.3400 4.5100 5.6800 6.8500 8.0200 9.1900 10.3600 11.5300 12.7000
118 2.1800 3.3600 4.5400 5.7200 6.9000 8.0800 9.2600 10.4400 11.6200 12.8000
119 2.1900 3.3800 4.5700 5.7600 6.9500 8.1400 9.3300 10.5200 11.7100 12.9000
120 2.2000 3.4000 4.6000 5.8000 7.0000 8.2000 9.4000 10.6000 11.8000 13.0000
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Interés Simple. Valor Actual de $1.00: V. A. = $1/(1+ in)

Período 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10%
1 0.9901 0.9804 0.9709 0.9615 0.9524 0.9434 0.9346 0.9259 0.9174 0.9091
2 0.9804 0.9615 0.9434 0.9259 0.9091 0.8929 0.8772 0.8621 0.8475 0.8333
3 0.9709 0.9434 0.9174 0.8929 0.8696 0.8475 0.8264 0.8065 0.7874 0.7692
4 0.9615 0.9259 0.8929 0.8621 0.8333 0.8065 0.7813 0.7576 0.7353 0.7143
5 0.9524 0.9091 0.8696 0.8333 0.8000 0.7692 0.7407 0.7143 0.6897 0.6667
6 0.9434 0.8929 0.8475 0.8065 0.7692 0.7353 0.7042 0.6757 0.6494 0.6250
7 0.9346 0.8772 0.8264 0.7813 0.7407 0.7042 0.6711 0.6410 0.6135 0.5882
8 0.9259 0.8621 0.8065 0.7576 0.7143 0.6757 0.6410 0.6098 0.5814 0.5556
9 0.9174 0.8475 0.7874 0.7353 0.6897 0.6494 0.6135 0.5814 0.5525 0.5263
10 0.9091 0.8333 0.7692 0.7143 0.6667 0.6250 0.5882 0.5556 0.5263 0.5000
11 0.9009 0.8197 0.7519 0.6944 0.6452 0.6024 0.5650 0.5319 0.5025 0.4762
12 0.8929 0.8065 0.7353 0.6757 0.6250 0.5814 0.5435 0.5102 0.4808 0.4545
13 0.8850 0.7937 0.7194 0.6579 0.6061 0.5618 0.5236 0.4902 0.4608 0.4348
14 0.8772 0.7813 0.7042 0.6410 0.5882 0.5435 0.5051 0.4717 0.4425 0.4167
15 0.8696 0.7692 0.6897 0.6250 0.5714 0.5263 0.4878 0.4545 0.4255 0.4000
16 0.8621 0.7576 0.6757 0.6098 0.5556 0.5102 0.4717 0.4386 0.4098 0.3846
17 0.8547 0.7463 0.6623 0.5952 0.5405 0.4950 0.4566 0.4237 0.3953 0.3704
18 0.8475 0.7353 0.6494 0.5814 0.5263 0.4808 0.4425 0.4098 0.3817 0.3571
19 0.8403 0.7246 0.6369 0.5682 0.5128 0.4673 0.4292 0.3968 0.3690 0.3448
20 0.8333 0.7143 0.6250 0.5556 0.5000 0.4545 0.4167 0.3846 0.3571 0.3333
21 0.8264 0.7042 0.6135 0.5435 0.4878 0.4425 0.4049 0.3731 0.3460 0.3226
22 0.8197 0.6944 0.6024 0.5319 0.4762 0.4310 0.3937 0.3623 0.3356 0.3125
23 0.8130 0.6849 0.5917 0.5208 0.4651 0.4202 0.3831 0.3521 0.3257 0.3030
24 0.8065 0.6757 0.5814 0.5102 0.4545 0.4098 0.3731 0.3425 0.3165 0.2941
25 0.8000 0.6667 0.5714 0.5000 0.4444 0.4000 0.3636 0.3333 0.3077 0.2857
26 0.7937 0.6579 0.5618 0.4902 0.4348 0.3906 0.3546 0.3247 0.2994 0.2778
27 0.7874 0.6494 0.5525 0.4808 0.4255 0.3817 0.3460 0.3165 0.2915 0.2703
28 0.7813 0.6410 0.5435 0.4717 0.4167 0.3731 0.3378 0.3086 0.2841 0.2632
29 0.7752 0.6329 0.5348 0.4630 0.4082 0.3650 0.3300 0.3012 0.2770 0.2564
30 0.7692 0.6250 0.5263 0.4545 0.4000 0.3571 0.3226 0.2941 0.2703 0.2500
31 0.7634 0.6173 0.5181 0.4464 0.3922 0.3497 0.3155 0.2874 0.2639 0.2439
32 0.7576 0.6098 0.5102 0.4386 0.3846 0.3425 0.3086 0.2809 0.2577 0.2381
33 0.7519 0.6024 0.5025 0.4310 0.3774 0.3356 0.3021 0.2747 0.2519 0.2326
34 0.7463 0.5952 0.4950 0.4237 0.3704 0.3289 0.2959 0.2688 0.2463 0.2273
35 0.7407 0.5882 0.4878 0.4167 0.3636 0.3226 0.2899 0.2632 0.2410 0.2222
36 0.7353 0.5814 0.4808 0.4098 0.3571 0.3165 0.2841 0.2577 0.2358 0.2174
37 0.7299 0.5747 0.4739 0.4032 0.3509 0.3106 0.2786 0.2525 0.2309 0.2128
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Período 11% 12% 13% 14% 15% 16% 17% 18% 19% 20%
1 0.9009 0.8929 0.8850 0.8772 0.8696 0.8621 0.8547 0.8475 0.8403 0.8333
2 0.8197 0.8065 0.7937 0.7813 0.7692 0.7576 0.7463 0.7353 0.7246 0.7143
3 0.7519 0.7353 0.7194 0.7042 0.6897 0.6757 0.6623 0.6494 0.6369 0.6250
4 0.6944 0.6757 0.6579 0.6410 0.6250 0.6098 0.5952 0.5814 0.5682 0.5556
5 0.6452 0.6250 0.6061 0.5882 0.5714 0.5556 0.5405 0.5263 0.5128 0.5000
6 0.6024 0.5814 0.5618 0.5435 0.5263 0.5102 0.4950 0.4808 0.4673 0.4545
7 0.5650 0.5435 0.5236 0.5051 0.4878 0.4717 0.4566 0.4425 0.4292 0.4167
8 0.5319 0.5102 0.4902 0.4717 0.4545 0.4386 0.4237 0.4098 0.3968 0.3846
9 0.5025 0.4808 0.4608 0.4425 0.4255 0.4098 0.3953 0.3817 0.3690 0.3571
10 0.4762 0.4545 0.4348 0.4167 0.4000 0.3846 0.3704 0.3571 0.3448 0.3333
11 0.4525 0.4310 0.4115 0.3937 0.3774 0.3623 0.3484 0.3356 0.3236 0.3125
12 0.4310 0.4098 0.3906 0.3731 0.3571 0.3425 0.3289 0.3165 0.3049 0.2941
13 0.4115 0.3906 0.3717 0.3546 0.3390 0.3247 0.3115 0.2994 0.2882 0.2778
14 0.3937 0.3731 0.3546 0.3378 0.3226 0.3086 0.2959 0.2841 0.2732 0.2632
15 0.3774 0.3571 0.3390 0.3226 0.3077 0.2941 0.2817 0.2703 0.2597 0.2500
16 0.3623 0.3425 0.3247 0.3086 0.2941 0.2809 0.2688 0.2577 0.2475 0.2381
17 0.3484 0.3289 0.3115 0.2959 0.2817 0.2688 0.2571 0.2463 0.2364 0.2273
18 0.3356 0.3165 0.2994 0.2841 0.2703 0.2577 0.2463 0.2358 0.2262 0.2174
19 0.3236 0.3049 0.2882 0.2732 0.2597 0.2475 0.2364 0.2262 0.2169 0.2083
20 0.3125 0.2941 0.2778 0.2632 0.2500 0.2381 0.2273 0.2174 0.2083 0.2000
21 0.3021 0.2841 0.2681 0.2538 0.2410 0.2294 0.2188 0.2092 0.2004 0.1923
22 0.2924 0.2747 0.2591 0.2451 0.2326 0.2212 0.2110 0.2016 0.1931 0.1852
23 0.2833 0.2660 0.2506 0.2370 0.2247 0.2137 0.2037 0.1946 0.1862 0.1786
24 0.2747 0.2577 0.2427 0.2294 0.2174 0.2066 0.1969 0.1880 0.1799 0.1724
25 0.2667 0.2500 0.2353 0.2222 0.2105 0.2000 0.1905 0.1818 0.1739 0.1667
26 0.2591 0.2427 0.2283 0.2155 0.2041 0.1938 0.1845 0.1761 0.1684 0.1613
27 0.2519 0.2358 0.2217 0.2092 0.1980 0.1880 0.1789 0.1706 0.1631 0.1563
28 0.2451 0.2294 0.2155 0.2033 0.1923 0.1825 0.1736 0.1656 0.1582 0.1515
29 0.2387 0.2232 0.2096 0.1976 0.1869 0.1773 0.1686 0.1608 0.1536 0.1471
30 0.2326 0.2174 0.2041 0.1923 0.1818 0.1724 0.1639 0.1563 0.1493 0.1429
31 0.2268 0.2119 0.1988 0.1873 0.1770 0.1678 0.1595 0.1520 0.1451 0.1389
32 0.2212 0.2066 0.1938 0.1825 0.1724 0.1634 0.1553 0.1479 0.1412 0.1351
33 0.2160 0.2016 0.1890 0.1779 0.1681 0.1592 0.1513 0.1441 0.1376 0.1316
34 0.2110 0.1969 0.1845 0.1736 0.1639 0.1553 0.1475 0.1404 0.1340 0.1282
35 0.2062 0.1923 0.1802 0.1695 0.1600 0.1515 0.1439 0.1370 0.1307 0.1250
36 0.2016 0.1880 0.1761 0.1656 0.1563 0.1479 0.1404 0.1337 0.1276 0.1220
37 0.1972 0.1838 0.1721 0.1618 0.1527 0.1445 0.1372 0.1305 0.1245 0.1190
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Período 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10%
38 0.7246 0.5682 0.4673 0.3968 0.3448 0.3049 0.2732 0.2475 0.2262 0.2083
39 0.7194 0.5618 0.4608 0.3906 0.3390 0.2994 0.2681 0.2427 0.2217 0.2041
40 0.7143 0.5556 0.4545 0.3846 0.3333 0.2941 0.2632 0.2381 0.2174 0.2000
41 0.7092 0.5495 0.4484 0.3788 0.3279 0.2890 0.2584 0.2336 0.2132 0.1961
42 0.7042 0.5435 0.4425 0.3731 0.3226 0.2841 0.2538 0.2294 0.2092 0.1923
43 0.6993 0.5376 0.4367 0.3676 0.3175 0.2793 0.2494 0.2252 0.2053 0.1887
44 0.6944 0.5319 0.4310 0.3623 0.3125 0.2747 0.2451 0.2212 0.2016 0.1852
45 0.6897 0.5263 0.4255 0.3571 0.3077 0.2703 0.2410 0.2174 0.1980 0.1818
46 0.6849 0.5208 0.4202 0.3521 0.3030 0.2660 0.2370 0.2137 0.1946 0.1786
47 0.6803 0.5155 0.4149 0.3472 0.2985 0.2618 0.2331 0.2101 0.1912 0.1754
48 0.6757 0.5102 0.4098 0.3425 0.2941 0.2577 0.2294 0.2066 0.1880 0.1724
49 0.6711 0.5051 0.4049 0.3378 0.2899 0.2538 0.2257 0.2033 0.1848 0.1695
50 0.6667 0.5000 0.4000 0.3333 0.2857 0.2500 0.2222 0.2000 0.1818 0.1667
51 0.6623 0.4950 0.3953 0.3289 0.2817 0.2463 0.2188 0.1969 0.1789 0.1639
52 0.6579 0.4902 0.3906 0.3247 0.2778 0.2427 0.2155 0.1938 0.1761 0.1613
53 0.6536 0.4854 0.3861 0.3205 0.2740 0.2392 0.2123 0.1908 0.1733 0.1587
54 0.6494 0.4808 0.3817 0.3165 0.2703 0.2358 0.2092 0.1880 0.1706 0.1563
55 0.6452 0.4762 0.3774 0.3125 0.2667 0.2326 0.2062 0.1852 0.1681 0.1538
56 0.6410 0.4717 0.3731 0.3086 0.2632 0.2294 0.2033 0.1825 0.1656 0.1515
57 0.6369 0.4673 0.3690 0.3049 0.2597 0.2262 0.2004 0.1799 0.1631 0.1493
58 0.6329 0.4630 0.3650 0.3012 0.2564 0.2232 0.1976 0.1773 0.1608 0.1471
59 0.6289 0.4587 0.3610 0.2976 0.2532 0.2203 0.1949 0.1748 0.1585 0.1449
60 0.6250 0.4545 0.3571 0.2941 0.2500 0.2174 0.1923 0.1724 0.1563 0.1429
61 0.6211 0.4505 0.3534 0.2907 0.2469 0.2146 0.1898 0.1701 0.1541 0.1408
62 0.6173 0.4464 0.3497 0.2874 0.2439 0.2119 0.1873 0.1678 0.1520 0.1389
63 0.6135 0.4425 0.3460 0.2841 0.2410 0.2092 0.1848 0.1656 0.1499 0.1370
64 0.6098 0.4386 0.3425 0.2809 0.2381 0.2066 0.1825 0.1634 0.1479 0.1351
65 0.6061 0.4348 0.3390 0.2778 0.2353 0.2041 0.1802 0.1613 0.1460 0.1333
66 0.6024 0.4310 0.3356 0.2747 0.2326 0.2016 0.1779 0.1592 0.1441 0.1316
67 0.5988 0.4274 0.3322 0.2717 0.2299 0.1992 0.1757 0.1572 0.1422 0.1299
68 0.5952 0.4237 0.3289 0.2688 0.2273 0.1969 0.1736 0.1553 0.1404 0.1282
69 0.5917 0.4202 0.3257 0.2660 0.2247 0.1946 0.1715 0.1534 0.1387 0.1266
70 0.5882 0.4167 0.3226 0.2632 0.2222 0.1923 0.1695 0.1515 0.1370 0.1250
71 0.5848 0.4132 0.3195 0.2604 0.2198 0.1901 0.1675 0.1497 0.1353 0.1235
72 0.5814 0.4098 0.3165 0.2577 0.2174 0.1880 0.1656 0.1479 0.1337 0.1220
73 0.5780 0.4065 0.3135 0.2551 0.2151 0.1859 0.1637 0.1462 0.1321 0.1205
74 0.5747 0.4032 0.3106 0.2525 0.2128 0.1838 0.1618 0.1445 0.1305 0.1190
Página 225 de 289


Período 11% 12% 13% 14% 15% 16% 17% 18% 19% 20%
38 0.1931 0.1799 0.1684 0.1582 0.1493 0.1412 0.1340 0.1276 0.1217 0.1163
39 0.1890 0.1761 0.1647 0.1548 0.1460 0.1381 0.1311 0.1247 0.1189 0.1136
40 0.1852 0.1724 0.1613 0.1515 0.1429 0.1351 0.1282 0.1220 0.1163 0.1111
41 0.1815 0.1689 0.1580 0.1484 0.1399 0.1323 0.1255 0.1193 0.1138 0.1087
42 0.1779 0.1656 0.1548 0.1453 0.1370 0.1295 0.1229 0.1168 0.1114 0.1064
43 0.1745 0.1623 0.1517 0.1425 0.1342 0.1269 0.1203 0.1144 0.1091 0.1042
44 0.1712 0.1592 0.1488 0.1397 0.1316 0.1244 0.1179 0.1121 0.1068 0.1020
45 0.1681 0.1563 0.1460 0.1370 0.1290 0.1220 0.1156 0.1099 0.1047 0.1000
46 0.1650 0.1534 0.1433 0.1344 0.1266 0.1196 0.1134 0.1078 0.1027 0.0980
47 0.1621 0.1506 0.1406 0.1319 0.1242 0.1174 0.1112 0.1057 0.1007 0.0962
48 0.1592 0.1479 0.1381 0.1295 0.1220 0.1152 0.1092 0.1037 0.0988 0.0943
49 0.1565 0.1453 0.1357 0.1272 0.1198 0.1131 0.1072 0.1018 0.0970 0.0926
50 0.1538 0.1429 0.1333 0.1250 0.1176 0.1111 0.1053 0.1000 0.0952 0.0909
51 0.1513 0.1404 0.1311 0.1229 0.1156 0.1092 0.1034 0.0982 0.0935 0.0893
52 0.1488 0.1381 0.1289 0.1208 0.1136 0.1073 0.1016 0.0965 0.0919 0.0877
53 0.1464 0.1359 0.1267 0.1188 0.1117 0.1055 0.0999 0.0949 0.0903 0.0862
54 0.1441 0.1337 0.1247 0.1168 0.1099 0.1037 0.0982 0.0933 0.0888 0.0847
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57 0.1376 0.1276 0.1189 0.1114 0.1047 0.0988 0.0935 0.0888 0.0845 0.0806
58 0.1355 0.1256 0.1171 0.1096 0.1031 0.0973 0.0921 0.0874 0.0832 0.0794
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60 0.1316 0.1220 0.1136 0.1064 0.1000 0.0943 0.0893 0.0847 0.0806 0.0769
61 0.1297 0.1202 0.1120 0.1048 0.0985 0.0929 0.0880 0.0835 0.0794 0.0758
62 0.1279 0.1185 0.1104 0.1033 0.0971 0.0916 0.0867 0.0822 0.0782 0.0746
63 0.1261 0.1168 0.1088 0.1018 0.0957 0.0903 0.0854 0.0810 0.0771 0.0735
64 0.1244 0.1152 0.1073 0.1004 0.0943 0.0890 0.0842 0.0799 0.0760 0.0725
65 0.1227 0.1136 0.1058 0.0990 0.0930 0.0877 0.0830 0.0787 0.0749 0.0714
66 0.1211 0.1121 0.1044 0.0977 0.0917 0.0865 0.0818 0.0776 0.0739 0.0704
67 0.1195 0.1106 0.1030 0.0963 0.0905 0.0853 0.0807 0.0766 0.0728 0.0694
68 0.1179 0.1092 0.1016 0.0951 0.0893 0.0842 0.0796 0.0755 0.0718 0.0685
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Período 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10%
75 0.5714 0.4000 0.3077 0.2500 0.2105 0.1818 0.1600 0.1429 0.1290 0.1176
76 0.5682 0.3968 0.3049 0.2475 0.2083 0.1799 0.1582 0.1412 0.1276 0.1163
77 0.5650 0.3937 0.3021 0.2451 0.2062 0.1779 0.1565 0.1397 0.1261 0.1149
78 0.5618 0.3906 0.2994 0.2427 0.2041 0.1761 0.1548 0.1381 0.1247 0.1136
79 0.5587 0.3876 0.2967 0.2404 0.2020 0.1742 0.1531 0.1366 0.1233 0.1124
80 0.5556 0.3846 0.2941 0.2381 0.2000 0.1724 0.1515 0.1351 0.1220 0.1111
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83 0.5464 0.3759 0.2865 0.2315 0.1942 0.1672 0.1468 0.1309 0.1181 0.1075
84 0.5435 0.3731 0.2841 0.2294 0.1923 0.1656 0.1453 0.1295 0.1168 0.1064
85 0.5405 0.3704 0.2817 0.2273 0.1905 0.1639 0.1439 0.1282 0.1156 0.1053
86 0.5376 0.3676 0.2793 0.2252 0.1887 0.1623 0.1425 0.1269 0.1144 0.1042
87 0.5348 0.3650 0.2770 0.2232 0.1869 0.1608 0.1410 0.1256 0.1133 0.1031
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89 0.5291 0.3597 0.2725 0.2193 0.1835 0.1577 0.1383 0.1232 0.1110 0.1010
90 0.5263 0.3571 0.2703 0.2174 0.1818 0.1563 0.1370 0.1220 0.1099 0.1000
91 0.5236 0.3546 0.2681 0.2155 0.1802 0.1548 0.1357 0.1208 0.1088 0.0990
92 0.5208 0.3521 0.2660 0.2137 0.1786 0.1534 0.1344 0.1196 0.1078 0.0980
93 0.5181 0.3497 0.2639 0.2119 0.1770 0.1520 0.1332 0.1185 0.1067 0.0971
94 0.5155 0.3472 0.2618 0.2101 0.1754 0.1506 0.1319 0.1174 0.1057 0.0962
95 0.5128 0.3448 0.2597 0.2083 0.1739 0.1493 0.1307 0.1163 0.1047 0.0952
96 0.5102 0.3425 0.2577 0.2066 0.1724 0.1479 0.1295 0.1152 0.1037 0.0943
97 0.5076 0.3401 0.2558 0.2049 0.1709 0.1466 0.1284 0.1142 0.1028 0.0935
98 0.5051 0.3378 0.2538 0.2033 0.1695 0.1453 0.1272 0.1131 0.1018 0.0926
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104 0.4902 0.3247 0.2427 0.1938 0.1613 0.1381 0.1208 0.1073 0.0965 0.0877
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106 0.4854 0.3205 0.2392 0.1908 0.1587 0.1359 0.1188 0.1055 0.0949 0.0862
107 0.4831 0.3185 0.2375 0.1894 0.1575 0.1348 0.1178 0.1046 0.0941 0.0855
108 0.4808 0.3165 0.2358 0.1880 0.1563 0.1337 0.1168 0.1037 0.0933 0.0847
109 0.4785 0.3145 0.2342 0.1866 0.1550 0.1326 0.1159 0.1029 0.0925 0.0840
110 0.4762 0.3125 0.2326 0.1852 0.1538 0.1316 0.1149 0.1020 0.0917 0.0833
111 0.4739 0.3106 0.2309 0.1838 0.1527 0.1305 0.1140 0.1012 0.0910 0.0826
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Período 11% 12% 13% 14% 15% 16% 17% 18% 19% 20%
75 0.1081 0.1000 0.0930 0.0870 0.0816 0.0769 0.0727 0.0690 0.0656 0.0625
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77 0.1056 0.0977 0.0908 0.0849 0.0797 0.0751 0.0710 0.0673 0.0640 0.0610
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109 0.0770 0.0710 0.0659 0.0615 0.0576 0.0542 0.0512 0.0485 0.0461 0.0439
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111 0.0757 0.0698 0.0648 0.0605 0.0567 0.0533 0.0503 0.0477 0.0453 0.0431
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Período 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10%
112 0.4717 0.3086 0.2294 0.1825 0.1515 0.1295 0.1131 0.1004 0.0903 0.0820
113 0.4695 0.3067 0.2278 0.1812 0.1504 0.1285 0.1122 0.0996 0.0895 0.0813
114 0.4673 0.3049 0.2262 0.1799 0.1493 0.1276 0.1114 0.0988 0.0888 0.0806
115 0.4651 0.3030 0.2247 0.1786 0.1481 0.1266 0.1105 0.0980 0.0881 0.0800
116 0.4630 0.3012 0.2232 0.1773 0.1471 0.1256 0.1096 0.0973 0.0874 0.0794
117 0.4608 0.2994 0.2217 0.1761 0.1460 0.1247 0.1088 0.0965 0.0867 0.0787
118 0.4587 0.2976 0.2203 0.1748 0.1449 0.1238 0.1080 0.0958 0.0861 0.0781
119 0.4566 0.2959 0.2188 0.1736 0.1439 0.1229 0.1072 0.0951 0.0854 0.0775
120 0.4545 0.2941 0.2174 0.1724 0.1429 0.1220 0.1064 0.0943 0.0847 0.0769

Período 11% 12% 13% 14% 15% 16% 17% 18% 19% 20%
112 0.0751 0.0693 0.0643 0.0600 0.0562 0.0529 0.0499 0.0473 0.0449 0.0427
113 0.0745 0.0687 0.0637 0.0595 0.0557 0.0524 0.0495 0.0469 0.0445 0.0424
114 0.0739 0.0681 0.0632 0.0590 0.0552 0.0520 0.0491 0.0465 0.0441 0.0420
115 0.0733 0.0676 0.0627 0.0585 0.0548 0.0515 0.0487 0.0461 0.0438 0.0417
116 0.0727 0.0670 0.0622 0.0580 0.0543 0.0511 0.0483 0.0457 0.0434 0.0413
117 0.0721 0.0665 0.0617 0.0575 0.0539 0.0507 0.0479 0.0453 0.0430 0.0410
118 0.0715 0.0660 0.0612 0.0571 0.0535 0.0503 0.0475 0.0450 0.0427 0.0407
119 0.0710 0.0654 0.0607 0.0566 0.0531 0.0499 0.0471 0.0446 0.0424 0.0403
120 0.0704 0.0649 0.0602 0.0562 0.0526 0.0495 0.0467 0.0442 0.0420 0.0400
Página 229 de 289

Interés Compuesto. Valor Futuro de $1.00: V. F. = $1*(1+ i)n

Período 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10%
1 1.0100 1.0200 1.0300 1.0400 1.0500 1.0600 1.0700 1.0800 1.0900 1.1000
2 1.0201 1.0404 1.0609 1.0816 1.1025 1.1236 1.1449 1.1664 1.1881 1.2100
3 1.0303 1.0612 1.0927 1.1249 1.1576 1.1910 1.2250 1.2597 1.2950 1.3310
4 1.0406 1.0824 1.1255 1.1699 1.2155 1.2625 1.3108 1.3605 1.4116 1.4641
5 1.0510 1.1041 1.1593 1.2167 1.2763 1.3382 1.4026 1.4693 1.5386 1.6105
6 1.0615 1.1262 1.1941 1.2653 1.3401 1.4185 1.5007 1.5869 1.6771 1.7716
7 1.0721 1.1487 1.2299 1.3159 1.4071 1.5036 1.6058 1.7138 1.8280 1.9487
8 1.0829 1.1717 1.2668 1.3686 1.4775 1.5938 1.7182 1.8509 1.9926 2.1436
9 1.0937 1.1951 1.3048 1.4233 1.5513 1.6895 1.8385 1.9990 2.1719 2.3579
10 1.1046 1.2190 1.3439 1.4802 1.6289 1.7908 1.9672 2.1589 2.3674 2.5937
11 1.1157 1.2434 1.3842 1.5395 1.7103 1.8983 2.1049 2.3316 2.5804 2.8531
12 1.1268 1.2682 1.4258 1.6010 1.7959 2.0122 2.2522 2.5182 2.8127 3.1384
13 1.1381 1.2936 1.4685 1.6651 1.8856 2.1329 2.4098 2.7196 3.0658 3.4523
14 1.1495 1.3195 1.5126 1.7317 1.9799 2.2609 2.5785 2.9372 3.3417 3.7975
15 1.1610 1.3459 1.5580 1.8009 2.0789 2.3966 2.7590 3.1722 3.6425 4.1772
16 1.1726 1.3728 1.6047 1.8730 2.1829 2.5404 2.9522 3.4259 3.9703 4.5950
17 1.1843 1.4002 1.6528 1.9479 2.2920 2.6928 3.1588 3.7000 4.3276 5.0545
18 1.1961 1.4282 1.7024 2.0258 2.4066 2.8543 3.3799 3.9960 4.7171 5.5599
19 1.2081 1.4568 1.7535 2.1068 2.5270 3.0256 3.6165 4.3157 5.1417 6.1159
20 1.2202 1.4859 1.8061 2.1911 2.6533 3.2071 3.8697 4.6610 5.6044 6.7275
21 1.2324 1.5157 1.8603 2.2788 2.7860 3.3996 4.1406 5.0338 6.1088 7.4002
22 1.2447 1.5460 1.9161 2.3699 2.9253 3.6035 4.4304 5.4365 6.6586 8.1403
23 1.2572 1.5769 1.9736 2.4647 3.0715 3.8197 4.7405 5.8715 7.2579 8.9543
24 1.2697 1.6084 2.0328 2.5633 3.2251 4.0489 5.0724 6.3412 7.9111 9.8497
25 1.2824 1.6406 2.0938 2.6658 3.3864 4.2919 5.4274 6.8485 8.6231 10.8347
26 1.2953 1.6734 2.1566 2.7725 3.5557 4.5494 5.8074 7.3964 9.3992 11.9182
27 1.3082 1.7069 2.2213 2.8834 3.7335 4.8223 6.2139 7.9881 10.2451 13.1100
28 1.3213 1.7410 2.2879 2.9987 3.9201 5.1117 6.6488 8.6271 11.1671 14.4210
29 1.3345 1.7758 2.3566 3.1187 4.1161 5.4184 7.1143 9.3173 12.1722 15.8631
30 1.3478 1.8114 2.4273 3.2434 4.3219 5.7435 7.6123 10.0627 13.2677 17.4494
31 1.3613 1.8476 2.5001 3.3731 4.5380 6.0881 8.1451 10.8677 14.4618 19.1943
32 1.3749 1.8845 2.5751 3.5081 4.7649 6.4534 8.7153 11.7371 15.7633 21.1138
33 1.3887 1.9222 2.6523 3.6484 5.0032 6.8406 9.3253 12.6760 17.1820 23.2252
34 1.4026 1.9607 2.7319 3.7943 5.2533 7.2510 9.9781 13.6901 18.7284 25.5477
35 1.4166 1.9999 2.8139 3.9461 5.5160 7.6861 10.6766 14.7853 20.4140 28.1024
36 1.4308 2.0399 2.8983 4.1039 5.7918 8.1473 11.4239 15.9682 22.2512 30.9127
37 1.4451 2.0807 2.9852 4.2681 6.0814 8.6361 12.2236 17.2456 24.2538 34.0039
Página 230 de 289


Período 11% 12% 13% 14% 15% 16% 17%
1 1.1100 1.1200 1.1300 1.1400 1.1500 1.1600 1.1700
2 1.2321 1.2544 1.2769 1.2996 1.3225 1.3456 1.3689
3 1.3676 1.4049 1.4429 1.4815 1.5209 1.5609 1.6016
4 1.5181 1.5735 1.6305 1.6890 1.7490 1.8106 1.8739
5 1.6851 1.7623 1.8424 1.9254 2.0114 2.1003 2.1924
6 1.8704 1.9738 2.0820 2.1950 2.3131 2.4364 2.5652
7 2.0762 2.2107 2.3526 2.5023 2.6600 2.8262 3.0012
8 2.3045 2.4760 2.6584 2.8526 3.0590 3.2784 3.5115
9 2.5580 2.7731 3.0040 3.2519 3.5179 3.8030 4.1084
10 2.8394 3.1058 3.3946 3.7072 4.0456 4.4114 4.8068
11 3.1518 3.4785 3.8359 4.2262 4.6524 5.1173 5.6240
12 3.4985 3.8960 4.3345 4.8179 5.3503 5.9360 6.5801
13 3.8833 4.3635 4.8980 5.4924 6.1528 6.8858 7.6987
14 4.3104 4.8871 5.5348 6.2613 7.0757 7.9875 9.0075
15 4.7846 5.4736 6.2543 7.1379 8.1371 9.2655 10.5387
16 5.3109 6.1304 7.0673 8.1372 9.3576 10.7480 12.3303
17 5.8951 6.8660 7.9861 9.2765 10.7613 12.4677 14.4265
18 6.5436 7.6900 9.0243 10.5752 12.3755 14.4625 16.8790
19 7.2633 8.6128 10.1974 12.0557 14.2318 16.7765 19.7484
20 8.0623 9.6463 11.5231 13.7435 16.3665 19.4608 23.1056
21 8.9492 10.8038 13.0211 15.6676 18.8215 22.5745 27.0336
22 9.9336 12.1003 14.7138 17.8610 21.6447 26.1864 31.6293
23 11.0263 13.5523 16.6266 20.3616 24.8915 30.3762 37.0062
24 12.2392 15.1786 18.7881 23.2122 28.6252 35.2364 43.2973
25 13.5855 17.0001 21.2305 26.4619 32.9190 40.8742 50.6578
26 15.0799 19.0401 23.9905 30.1666 37.8568 47.4141 59.2697
27 16.7386 21.3249 27.1093 34.3899 43.5353 55.0004 69.3455
28 18.5799 23.8839 30.6335 39.2045 50.0656 63.8004 81.1342
29 20.6237 26.7499 34.6158 44.6931 57.5755 74.0085 94.9271
30 22.8923 29.9599 39.1159 50.9502 66.2118 85.8499 111.0647
31 25.4104 33.5551 44.2010 58.0832 76.1435 99.5859 129.9456
32 28.2056 37.5817 49.9471 66.2148 87.5651 115.5196 152.0364
33 31.3082 42.0915 56.4402 75.4849 100.6998 134.0027 177.8826
34 34.7521 47.1425 63.7774 86.0528 115.8048 155.4432 208.1226
35 38.5749 52.7996 72.0685 98.1002 133.1755 180.3141 243.5035
36 42.8181 59.1356 81.4374 111.8342 153.1519 209.1643 284.8991
37 47.5281 66.2318 92.0243 127.4910 176.1246 242.6306 333.3319
Página 231 de 289


Período 18% 19% 20%
1 1.1800 1.1900 1.2000
2 1.3924 1.4161 1.4400
3 1.6430 1.6852 1.7280
4 1.9388 2.0053 2.0736
5 2.2878 2.3864 2.4883
6 2.6996 2.8398 2.9860
7 3.1855 3.3793 3.5832
8 3.7589 4.0214 4.2998
9 4.4355 4.7854 5.1598
10 5.2338 5.6947 6.1917
11 6.1759 6.7767 7.4301
12 7.2876 8.0642 8.9161
13 8.5994 9.5964 10.6993
14 10.1472 11.4198 12.8392
15 11.9737 13.5895 15.4070
16 14.1290 16.1715 18.4884
17 16.6722 19.2441 22.1861
18 19.6733 22.9005 26.6233
19 23.2144 27.2516 31.9480
20 27.3930 32.4294 38.3376
21 32.3238 38.5910 46.0051
22 38.1421 45.9233 55.2061
23 45.0076 54.6487 66.2474
24 53.1090 65.0320 79.4968
25 62.6686 77.3881 95.3962
26 73.9490 92.0918 114.4755
27 87.2598 109.5893 137.3706
28 102.9666 130.4112 164.8447
29 121.5005 155.1893 197.8136
30 143.3706 184.6753 237.3763
31 169.1774 219.7636 284.8516
32 199.6293 261.5187 341.8219
33 235.5625 311.2073 410.1863
34 277.9638 370.3366 492.2235
35 327.9973 440.7006 590.6682
36 387.0368 524.4337 708.8019
37 456.7034 624.0761 850.5622
Página 232 de 289


Período 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10%
38 1.4595 2.1223 3.0748 4.4388 6.3855 9.1543 13.0793 18.6253 26.4367 37.4043
39 1.4741 2.1647 3.1670 4.6164 6.7048 9.7035 13.9948 20.1153 28.8160 41.1448
40 1.4889 2.2080 3.2620 4.8010 7.0400 10.2857 14.9745 21.7245 31.4094 45.2593
41 1.5038 2.2522 3.3599 4.9931 7.3920 10.9029 16.0227 23.4625 34.2363 49.7852
42 1.5188 2.2972 3.4607 5.1928 7.7616 11.5570 17.1443 25.3395 37.3175 54.7637
43 1.5340 2.3432 3.5645 5.4005 8.1497 12.2505 18.3444 27.3666 40.6761 60.2401
44 1.5493 2.3901 3.6715 5.6165 8.5572 12.9855 19.6285 29.5560 44.3370 66.2641
45 1.5648 2.4379 3.7816 5.8412 8.9850 13.7646 21.0025 31.9204 48.3273 72.8905
46 1.5805 2.4866 3.8950 6.0748 9.4343 14.5905 22.4726 34.4741 52.6767 80.1795
47 1.5963 2.5363 4.0119 6.3178 9.9060 15.4659 24.0457 37.2320 57.4176 88.1975
48 1.6122 2.5871 4.1323 6.5705 10.4013 16.3939 25.7289 40.2106 62.5852 97.0172
49 1.6283 2.6388 4.2562 6.8333 10.9213 17.3775 27.5299 43.4274 68.2179 106.7190
50 1.6446 2.6916 4.3839 7.1067 11.4674 18.4202 29.4570 46.9016 74.3575 117.3909
51 1.6611 2.7454 4.5154 7.3910 12.0408 19.5254 31.5190 50.6537 81.0497 129.1299
52 1.6777 2.8003 4.6509 7.6866 12.6428 20.6969 33.7253 54.7060 88.3442 142.0429
53 1.6945 2.8563 4.7904 7.9941 13.2749 21.9387 36.0861 59.0825 96.2951 156.2472
54 1.7114 2.9135 4.9341 8.3138 13.9387 23.2550 38.6122 63.8091 104.9617 171.8719
55 1.7285 2.9717 5.0821 8.6464 14.6356 24.6503 41.3150 68.9139 114.4083 189.0591
56 1.7458 3.0312 5.2346 8.9922 15.3674 26.1293 44.2071 74.4270 124.7050 207.9651
57 1.7633 3.0918 5.3917 9.3519 16.1358 27.6971 47.3015 80.3811 135.9285 228.7616
58 1.7809 3.1536 5.5534 9.7260 16.9426 29.3589 50.6127 86.8116 148.1620 251.6377
59 1.7987 3.2167 5.7200 10.1150 17.7897 31.1205 54.1555 93.7565 161.4966 276.8015
60 1.8167 3.2810 5.8916 10.5196 18.6792 32.9877 57.9464 101.2571 176.0313 304.4816
61 1.8349 3.3467 6.0684 10.9404 19.6131 34.9670 62.0027 109.3576 191.8741 334.9298
62 1.8532 3.4136 6.2504 11.3780 20.5938 37.0650 66.3429 118.1062 209.1428 368.4228
63 1.8717 3.4819 6.4379 11.8332 21.6235 39.2889 70.9869 127.5547 227.9656 405.2651
64 1.8905 3.5515 6.6311 12.3065 22.7047 41.6462 75.9559 137.7591 248.4825 445.7916
65 1.9094 3.6225 6.8300 12.7987 23.8399 44.1450 81.2729 148.7798 270.8460 490.3707
66 1.9285 3.6950 7.0349 13.3107 25.0319 46.7937 86.9620 160.6822 295.2221 539.4078
67 1.9477 3.7689 7.2459 13.8431 26.2835 49.6013 93.0493 173.5368 321.7921 593.3486
68 1.9672 3.8443 7.4633 14.3968 27.5977 52.5774 99.5627 187.4198 350.7534 652.6834
69 1.9869 3.9211 7.6872 14.9727 28.9775 55.7320 106.5321 202.4133 382.3212 717.9518
70 2.0068 3.9996 7.9178 15.5716 30.4264 59.0759 113.9894 218.6064 416.7301 789.7470
71 2.0268 4.0795 8.1554 16.1945 31.9477 62.6205 121.9686 236.0949 454.2358 868.7217
72 2.0471 4.1611 8.4000 16.8423 33.5451 66.3777 130.5065 254.9825 495.1170 955.5938
73 2.0676 4.2444 8.6520 17.5160 35.2224 70.3604 139.6419 275.3811 539.6775 1,051.1532
74 2.0882 4.3293 8.9116 18.2166 36.9835 74.5820 149.4168 297.4116 588.2485 1,156.2685
Página 233 de 289

n
Interés Compuesto. Valor Futuro de $1.00: V. F. = $1*(1+ i)
Período 11% 12% 13% 14% 15% 16% 17%
38 52.7562 74.1797 103.9874 145.3397 202.5433 281.4515 389.9983
39 58.5593 83.0812 117.5058 165.6873 232.9248 326.4838 456.2980
40 65.0009 93.0510 132.7816 188.8835 267.8635 378.7212 533.8687
41 72.1510 104.2171 150.0432 215.3272 308.0431 439.3165 624.6264
42 80.0876 116.7231 169.5488 245.4730 354.2495 509.6072 730.8129
43 88.8972 130.7299 191.5901 279.8392 407.3870 591.1443 855.0511
44 98.6759 146.4175 216.4968 319.0167 468.4950 685.7274 1,000.4098
45 109.5302 163.9876 244.6414 363.6791 538.7693 795.4438 1,170.4794
46 121.5786 183.6661 276.4448 414.5941 619.5847 922.7148 1,369.4609
47 134.9522 205.7061 312.3826 472.6373 712.5224 1,070.3492 1,602.2693
48 149.7970 230.3908 352.9923 538.8065 819.4007 1,241.6051 1,874.6550
49 166.2746 258.0377 398.8813 614.2395 942.3108 1,440.2619 2,193.3464
50 184.5648 289.0022 450.7359 700.2330 1,083.6574 1,670.7038 2,566.2153
51 204.8670 323.6825 509.3316 798.2656 1,246.2061 1,938.0164 3,002.4719
52 227.4023 362.5243 575.5447 910.0228 1,433.1370 2,248.0990 3,512.8921
53 252.4166 406.0273 650.3655 1,037.4260 1,648.1075 2,607.7949 4,110.0838
54 280.1824 454.7505 734.9130 1,182.6656 1,895.3236 3,025.0421 4,808.7980
55 311.0025 509.3206 830.4517 1,348.2388 2,179.6222 3,509.0488 5,626.2937
56 345.2127 570.4391 938.4104 1,536.9922 2,506.5655 4,070.4966 6,582.7636
57 383.1861 638.8918 1,060.4038 1,752.1712 2,882.5503 4,721.7761 7,701.8334
58 425.3366 715.5588 1,198.2563 1,997.4751 3,314.9329 5,477.2602 9,011.1451
59 472.1236 801.4258 1,354.0296 2,277.1216 3,812.1728 6,353.6219 10,543.0397
60 524.0572 897.5969 1,530.0535 2,595.9187 4,383.9987 7,370.2014 12,335.3565
61 581.7035 1,005.3086 1,728.9604 2,959.3473 5,041.5986 8,549.4336 14,432.3671
62 645.6909 1,125.9456 1,953.7253 3,373.6559 5,797.8383 9,917.3430 16,885.8695
63 716.7169 1,261.0591 2,207.7096 3,845.9677 6,667.5141 11,504.1178 19,756.4673
64 795.5558 1,412.3862 2,494.7118 4,384.4032 7,667.6412 13,344.7767 23,115.0667
65 883.0669 1,581.8725 2,819.0243 4,998.2196 8,817.7874 15,479.9410 27,044.6281
66 980.2043 1,771.6972 3,185.4975 5,697.9704 10,140.4555 17,956.7315 31,642.2149
67 1,088.0268 1,984.3009 3,599.6122 6,495.6862 11,661.5238 20,829.8085 37,021.3914
68 1,207.7097 2,222.4170 4,067.5618 7,405.0823 13,410.7524 24,162.5779 43,315.0279
69 1,340.5578 2,489.1070 4,596.3448 8,441.7938 15,422.3653 28,028.5904 50,678.5827
70 1,488.0191 2,787.7998 5,193.8696 9,623.6450 17,735.7200 32,513.1648 59,293.9417
71 1,651.7012 3,122.3358 5,869.0727 10,970.9553 20,396.0780 37,715.2712 69,373.9118
72 1,833.3884 3,497.0161 6,632.0521 12,506.8890 23,455.4898 43,749.7146 81,167.4768
73 2,035.0611 3,916.6580 7,494.2189 14,257.8535 26,973.8132 50,749.6689 94,965.9479
74 2,258.9178 4,386.6570 8,468.4674 16,253.9530 31,019.8852 58,869.6160 111,110.1590
Página 234 de 289


Período 18% 19% 20%
38 538.9100 742.6506 1,020.6747
39 635.9139 883.7542 1,224.8096
40 750.3783 1,051.6675 1,469.7716
41 885.4464 1,251.4843 1,763.7259
42 1,044.8268 1,489.2664 2,116.4711
43 1,232.8956 1,772.2270 2,539.7653
44 1,454.8168 2,108.9501 3,047.7183
45 1,716.6839 2,509.6506 3,657.2620
46 2,025.6870 2,986.4842 4,388.7144
47 2,390.3106 3,553.9162 5,266.4573
48 2,820.5665 4,229.1603 6,319.7487
49 3,328.2685 5,032.7008 7,583.6985
50 3,927.3569 5,988.9139 9,100.4382
51 4,634.2811 7,126.8075 10,920.5258
52 5,468.4517 8,480.9010 13,104.6309
53 6,452.7730 10,092.2722 15,725.5571
54 7,614.2721 12,009.8039 18,870.6685
55 8,984.8411 14,291.6666 22,644.8023
56 10,602.1125 17,007.0833 27,173.7627
57 12,510.4928 20,238.4291 32,608.5153
58 14,762.3815 24,083.7306 39,130.2183
59 17,419.6101 28,659.6394 46,956.2620
60 20,555.1400 34,104.9709 56,347.5144
61 24,255.0652 40,584.9154 67,617.0172
62 28,620.9769 48,296.0493 81,140.4207
63 33,772.7527 57,472.2987 97,368.5048
64 39,851.8482 68,392.0354 116,842.2058
65 47,025.1809 81,386.5222 140,210.6469
66 55,489.7135 96,849.9614 168,252.7763
67 65,477.8619 115,251.4541 201,903.3316
68 77,263.8770 137,149.2303 242,283.9979
69 91,171.3749 163,207.5841 290,740.7974
70 107,582.2224 194,217.0251 348,888.9569
71 126,947.0224 231,118.2598 418,666.7483
72 149,797.4864 275,030.7292 502,400.0980
73 176,761.0340 327,286.5677 602,880.1176
74 208,578.0201 389,471.0156 723,456.1411
Página 235 de 289


Período 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10%
75 2.1091 4.4158 9.1789 18.9453 38.8327 79.0569 159.8760 321.2045 641.1909 1,271.8954
76 2.1302 4.5042 9.4543 19.7031 40.7743 83.8003 171.0673 346.9009 698.8981 1,399.0849
77 2.1515 4.5942 9.7379 20.4912 42.8130 88.8284 183.0421 374.6530 761.7989 1,538.9934
78 2.1730 4.6861 10.0301 21.3108 44.9537 94.1581 195.8550 404.6252 830.3608 1,692.8927
79 2.1948 4.7798 10.3310 22.1633 47.2014 99.8075 209.5648 436.9952 905.0933 1,862.1820
80 2.2167 4.8754 10.6409 23.0498 49.5614 105.7960 224.2344 471.9548 986.5517 2,048.4002
81 2.2389 4.9729 10.9601 23.9718 52.0395 112.1438 239.9308 509.7112 1,075.3413 2,253.2402
82 2.2613 5.0724 11.2889 24.9307 54.6415 118.8724 256.7260 550.4881 1,172.1220 2,478.5643
83 2.2839 5.1739 11.6276 25.9279 57.3736 126.0047 274.6968 594.5272 1,277.6130 2,726.4207
84 2.3067 5.2773 11.9764 26.9650 60.2422 133.5650 293.9255 642.0893 1,392.5982 2,999.0628
85 2.3298 5.3829 12.3357 28.0436 63.2544 141.5789 314.5003 693.4565 1,517.9320 3,298.9690
86 2.3531 5.4905 12.7058 29.1653 66.4171 150.0736 336.5154 748.9330 1,654.5459 3,628.8659
87 2.3766 5.6003 13.0870 30.3320 69.7379 159.0781 360.0714 808.8476 1,803.4550 3,991.7525
88 2.4004 5.7124 13.4796 31.5452 73.2248 168.6227 385.2764 873.5555 1,965.7660 4,390.9278
89 2.4244 5.8266 13.8839 32.8071 76.8861 178.7401 412.2458 943.4399 2,142.6849 4,830.0206
90 2.4486 5.9431 14.3005 34.1193 80.7304 189.4645 441.1030 1,018.9151 2,335.5266 5,313.0226
91 2.4731 6.0620 14.7295 35.4841 84.7669 200.8324 471.9802 1,100.4283 2,545.7240 5,844.3249
92 2.4979 6.1832 15.1714 36.9035 89.0052 212.8823 505.0188 1,188.4626 2,774.8391 6,428.7574
93 2.5228 6.3069 15.6265 38.3796 93.4555 225.6553 540.3701 1,283.5396 3,024.5747 7,071.6331
94 2.5481 6.4330 16.0953 39.9148 98.1283 239.1946 578.1960 1,386.2227 3,296.7864 7,778.7964
95 2.5735 6.5617 16.5782 41.5114 103.0347 253.5463 618.6697 1,497.1205 3,593.4971 8,556.6760
96 2.5993 6.6929 17.0755 43.1718 108.1864 268.7590 661.9766 1,616.8902 3,916.9119 9,412.3437
97 2.6253 6.8268 17.5878 44.8987 113.5957 284.8846 708.3150 1,746.2414 4,269.4340 10,353.5780
98 2.6515 6.9633 18.1154 46.6947 119.2755 301.9776 757.8970 1,885.9407 4,653.6830 11,388.9358
99 2.6780 7.1026 18.6589 48.5625 125.2393 320.0963 810.9498 2,036.8160 5,072.5145 12,527.8294
100 2.7048 7.2446 19.2186 50.5049 131.5013 339.3021 867.7163 2,199.7613 5,529.0408 13,780.6123
101 2.7319 7.3895 19.7952 52.5251 138.0763 359.6602 928.4565 2,375.7422 6,026.6545 15,158.6736
102 2.7592 7.5373 20.3890 54.6262 144.9801 381.2398 993.4484 2,565.8015 6,569.0534 16,674.5409
103 2.7868 7.6881 21.0007 56.8112 152.2291 404.1142 1,062.9898 2,771.0657 7,160.2682 18,341.9950
104 2.8146 7.8418 21.6307 59.0836 159.8406 428.3611 1,137.3991 2,992.7509 7,804.6923 20,176.1945
105 2.8428 7.9987 22.2797 61.4470 167.8326 454.0627 1,217.0170 3,232.1710 8,507.1146 22,193.8140
106 2.8712 8.1586 22.9481 63.9049 176.2243 481.3065 1,302.2082 3,490.7447 9,272.7549 24,413.1954
107 2.8999 8.3218 23.6365 66.4611 185.0355 510.1849 1,393.3628 3,770.0042 10,107.3029 26,854.5149
108 2.9289 8.4883 24.3456 69.1195 194.2872 540.7960 1,490.8982 4,071.6046 11,016.9601 29,539.9664
109 2.9582 8.6580 25.0760 71.8843 204.0016 573.2437 1,595.2611 4,397.3329 12,008.4865 32,493.9630
110 2.9878 8.8312 25.8282 74.7597 214.2017 607.6384 1,706.9293 4,749.1196 13,089.2503 35,743.3594
111 3.0177 9.0078 26.6031 77.7500 224.9118 644.0967 1,826.4144 5,129.0491 14,267.2829 39,317.6953
Página 236 de 289

n
Período 11% 12% 13% 14% 15% 16% 17%
75 2,507.3988 4,913.0558 9,569.3681 18,529.5064 35,672.8680 68,288.7545 129,998.8861
76 2,783.2126 5,502.6225 10,813.3860 21,123.6373 41,023.7982 79,214.9553 152,098.6967
77 3,089.3660 6,162.9372 12,219.1261 24,080.9465 47,177.3679 91,889.3481 177,955.4751
78 3,429.1963 6,902.4897 13,807.6125 27,452.2790 54,253.9731 106,591.6438 208,207.9059
79 3,806.4079 7,730.7885 15,602.6022 31,295.5981 62,392.0690 123,646.3068 243,603.2499
80 4,225.1128 8,658.4831 17,630.9405 35,676.9818 71,750.8794 143,429.7159 285,015.8024
81 4,689.8752 9,697.5011 19,922.9627 40,671.7593 82,513.5113 166,378.4704 333,468.4888
82 5,205.7614 10,861.2012 22,512.9479 46,365.8056 94,890.5380 192,999.0257 390,158.1319
83 5,778.3952 12,164.5453 25,439.6311 52,857.0183 109,124.1187 223,878.8698 456,485.0143
84 6,414.0186 13,624.2908 28,746.7831 60,257.0009 125,492.7365 259,699.4890 534,087.4668
85 7,119.5607 15,259.2057 32,483.8649 68,692.9810 144,316.6470 301,251.4072 624,882.3361
86 7,902.7124 17,090.3104 36,706.7674 78,309.9984 165,964.1440 349,451.6324 731,112.3333
87 8,772.0107 19,141.1476 41,478.6471 89,273.3981 190,858.7656 405,363.8936 855,401.4299
88 9,736.9319 21,438.0853 46,870.8713 101,771.6739 219,487.5805 470,222.1165 1,000,819.6730
89 10,807.9944 24,010.6556 52,964.0845 116,019.7082 252,410.7176 545,457.6552 1,170,959.0175
90 11,996.8738 26,891.9342 59,849.4155 132,262.4674 290,272.3252 632,730.8800 1,370,022.0504
91 13,316.5299 30,118.9663 67,629.8395 150,779.2128 333,813.1740 733,967.8208 1,602,925.7990
92 14,781.3482 33,733.2423 76,421.7187 171,888.3026 383,885.1501 851,402.6721 1,875,423.1848
93 16,407.2965 37,781.2314 86,356.5421 195,952.6650 441,467.9226 987,627.0997 2,194,245.1262
94 18,212.0991 42,314.9791 97,582.8926 223,386.0381 507,688.1110 1,145,647.4356 2,567,266.7977
95 20,215.4301 47,392.7766 110,268.6686 254,660.0834 583,841.3276 1,328,951.0253 3,003,702.1533
96 22,439.1274 53,079.9098 124,603.5955 290,312.4951 671,417.5268 1,541,583.1894 3,514,331.5194
97 24,907.4314 59,449.4990 140,802.0630 330,956.2444 772,130.1558 1,788,236.4997 4,111,767.8777
98 27,647.2488 66,583.4389 159,106.3311 377,290.1186 887,949.6792 2,074,354.3396 4,810,768.4169
99 30,688.4462 74,573.4515 179,790.1542 430,110.7352 1,021,142.1310 2,406,251.0339 5,628,599.0477
100 34,064.1753 83,522.2657 203,162.8742 490,326.2381 1,174,313.4507 2,791,251.1994 6,585,460.8858
101 37,811.2345 93,544.9376 229,574.0479 558,971.9115 1,350,460.4683 3,237,851.3913 7,704,989.2364
102 41,970.4703 104,770.3301 259,418.6741 637,227.9791 1,553,029.5386 3,755,907.6139 9,014,837.4066
103 46,587.2221 117,342.7697 293,143.1017 726,439.8961 1,785,983.9693 4,356,852.8321 10,547,359.7657
104 51,711.8165 131,423.9021 331,251.7050 828,141.4816 2,053,881.5647 5,053,949.2852 12,340,410.9259
105 57,400.1163 147,194.7704 374,314.4266 944,081.2890 2,361,963.7994 5,862,581.1709 14,438,280.7833
106 63,714.1291 164,858.1428 422,975.3021 1,076,252.6695 2,716,258.3694 6,800,594.1582 16,892,788.5165
107 70,722.6833 184,641.1199 477,962.0913 1,226,928.0432 3,123,697.1248 7,888,689.2235 19,764,562.5643
108 78,502.1785 206,798.0543 540,097.1632 1,398,697.9693 3,592,251.6935 9,150,879.4993 23,124,538.2002
109 87,137.4181 231,613.8209 610,309.7944 1,594,515.6850 4,131,089.4475 10,615,020.2192 27,055,709.6943
110 96,722.5341 259,407.4794 689,650.0677 1,817,747.8809 4,750,752.8646 12,313,423.4542 31,655,180.3423
111 107,362.0129 290,536.3769 779,304.5765 2,072,232.5842 5,463,365.7943 14,283,571.2069 37,036,561.0005
Página 237 de 289


Período 18% 19% 20%
75 246,122.0637 463,470.5086 868,147.3693
76 290,424.0352 551,529.9052 1,041,776.8432
77 342,700.3615 656,320.5872 1,250,132.2118
78 404,386.4266 781,021.4987 1,500,158.6542
79 477,175.9834 929,415.5835 1,800,190.3850
80 563,067.6604 1,106,004.5444 2,160,228.4620
81 664,419.8393 1,316,145.4078 2,592,274.1544
82 784,015.4103 1,566,213.0353 3,110,728.9853
83 925,138.1842 1,863,793.5120 3,732,874.7824
84 1,091,663.0573 2,217,914.2792 4,479,449.7388
85 1,288,162.4077 2,639,317.9923 5,375,339.6866
86 1,520,031.6410 3,140,788.4108 6,450,407.6239
87 1,793,637.3364 3,737,538.2089 7,740,489.1487
88 2,116,492.0570 4,447,670.4686 9,288,586.9784
89 2,497,460.6272 5,292,727.8576 11,146,304.3741
90 2,947,003.5401 6,298,346.1505 13,375,565.2489
91 3,477,464.1773 7,495,031.9191 16,050,678.2987
92 4,103,407.7293 8,919,087.9838 19,260,813.9585
93 4,842,021.1205 10,613,714.7007 23,112,976.7502
94 5,713,584.9222 12,630,320.4938 27,735,572.1002
95 6,742,030.2082 15,030,081.3876 33,282,686.5202
96 7,955,595.6457 17,885,796.8513 39,939,223.8243
97 9,387,602.8619 21,284,098.2530 47,927,068.5891
98 11,077,371.3771 25,328,076.9211 57,512,482.3070
99 13,071,298.2250 30,140,411.5361 69,014,978.7683
100 15,424,131.9055 35,867,089.7280 82,817,974.5220
101 18,200,475.6484 42,681,836.7763 99,381,569.4264
102 21,476,561.2652 50,791,385.7638 119,257,883.3117
103 25,342,342.2929 60,441,749.0589 143,109,459.9740
104 29,903,963.9056 71,925,681.3801 171,731,351.9688
105 35,286,677.4086 85,591,560.8423 206,077,622.3626
106 41,638,279.3422 101,853,957.4023 247,293,146.8351
107 49,133,169.6237 121,206,209.3088 296,751,776.2022
108 57,977,140.1560 144,235,389.0775 356,102,131.4426
109 68,413,025.3841 171,640,113.0022 427,322,557.7311
110 80,727,369.9532 204,251,734.4726 512,787,069.2774
111 95,258,296.5448 243,059,564.0224 615,344,483.1328
Página 238 de 289

n
Período 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10%
112 3.0479 9.1880 27.4012 80.8600 236.1574 682.7425 1,954.2634 5,539.3731 15,551.3383 43,249.4648
113 3.0783 9.3717 28.2232 84.0945 247.9652 723.7070 2,091.0618 5,982.5229 16,950.9588 47,574.4113
114 3.1091 9.5592 29.0699 87.4582 260.3635 767.1294 2,237.4362 6,461.1247 18,476.5450 52,331.8524
115 3.1402 9.7503 29.9420 90.9566 273.3817 813.1572 2,394.0567 6,978.0147 20,139.4341 57,565.0377
116 3.1716 9.9453 30.8403 94.5948 287.0508 861.9466 2,561.6407 7,536.2559 21,951.9832 63,321.5414
117 3.2033 10.1443 31.7655 98.3786 301.4033 913.6634 2,740.9555 8,139.1564 23,927.6617 69,653.6956
118 3.2354 10.3471 32.7184 102.3138 316.4735 968.4832 2,932.8224 8,790.2889 26,081.1512 76,619.0651
119 3.2677 10.5541 33.7000 106.4063 332.2971 1,026.5922 3,138.1200 9,493.5120 28,428.4548 84,280.9717
120 3.3004 10.7652 34.7110 110.6626 348.9120 1,088.1877 3,357.7884 10,252.9929 30,987.0157 92,709.0688
n
Período 11% 12% 13% 14% 15% 16% 17%
112 119,171.8343 325,400.7421 880,614.1714 2,362,345.1460 6,282,870.6635 16,568,942.6000 43,332,776.3706
113 132,280.7361 364,448.8312 995,094.0137 2,693,073.4664 7,225,301.2630 19,219,973.4160 50,699,348.3536
114 146,831.6170 408,182.6909 1,124,456.2355 3,070,103.7517 8,309,096.4524 22,295,169.1626 59,318,237.5737
115 162,983.0949 457,164.6138 1,270,635.5461 3,499,918.2769 9,555,460.9203 25,862,396.2286 69,402,337.9612
116 180,911.2354 512,024.3675 1,435,818.1671 3,989,906.8357 10,988,780.0583 30,000,379.6252 81,200,735.4146
117 200,811.4713 573,467.2916 1,622,474.5289 4,548,493.7927 12,637,097.0671 34,800,440.3652 95,004,860.4351
118 222,900.7331 642,283.3666 1,833,396.2176 5,185,282.9237 14,532,661.6272 40,368,510.8237 111,155,686.7091
119 247,419.8137 719,357.3705 2,071,737.7259 5,911,222.5330 16,712,560.8712 46,827,472.5555 130,052,153.4496
120 274,635.9932 805,680.2550 2,341,063.6303 6,738,793.6876 19,219,445.0019 54,319,868.1643 152,161,019.5360
n
Período 18% 19% 20%
112 112,404,789.9229 289,240,881.1866 738,413,379.7594
113 132,637,652.1090 344,196,648.6121 886,096,055.7113
114 156,512,429.4886 409,594,011.8484 1,063,315,266.8535
115 184,684,666.7966 487,416,874.0996 1,275,978,320.2242
116 217,927,906.8200 580,026,080.1785 1,531,173,984.2691
117 257,154,930.0476 690,231,035.4124 1,837,408,781.1229
118 303,442,817.4561 821,374,932.1408 2,204,890,537.3475
119 358,062,524.5982 977,436,169.2475 2,645,868,644.8169
120 422,513,779.0259 1,163,149,041.4046 3,175,042,373.7803
Página 239 de 289

-n
Interés Compuesto. Valor Actual de $1.00: V. A. = $1*(1+ i)
Período 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8%
1 0.9901 0.9804 0.9709 0.9615 0.9524 0.9434 0.9346 0.9259
2 0.9804 0.9615 0.9434 0.9259 0.9091 0.8929 0.8772 0.8621
3 0.9709 0.9434 0.9174 0.8929 0.8696 0.8475 0.8264 0.8065
4 0.9615 0.9259 0.8929 0.8621 0.8333 0.8065 0.7813 0.7576
5 0.9524 0.9091 0.8696 0.8333 0.8000 0.7692 0.7407 0.7143
6 0.9434 0.8929 0.8475 0.8065 0.7692 0.7353 0.7042 0.6757
7 0.9346 0.8772 0.8264 0.7813 0.7407 0.7042 0.6711 0.6410
8 0.9259 0.8621 0.8065 0.7576 0.7143 0.6757 0.6410 0.6098
9 0.9174 0.8475 0.7874 0.7353 0.6897 0.6494 0.6135 0.5814
10 0.9091 0.8333 0.7692 0.7143 0.6667 0.6250 0.5882 0.5556
11 0.9009 0.8197 0.7519 0.6944 0.6452 0.6024 0.5650 0.5319
12 0.8929 0.8065 0.7353 0.6757 0.6250 0.5814 0.5435 0.5102
13 0.8850 0.7937 0.7194 0.6579 0.6061 0.5618 0.5236 0.4902
14 0.8772 0.7813 0.7042 0.6410 0.5882 0.5435 0.5051 0.4717
15 0.8696 0.7692 0.6897 0.6250 0.5714 0.5263 0.4878 0.4545
16 0.8621 0.7576 0.6757 0.6098 0.5556 0.5102 0.4717 0.4386
17 0.8547 0.7463 0.6623 0.5952 0.5405 0.4950 0.4566 0.4237
18 0.8475 0.7353 0.6494 0.5814 0.5263 0.4808 0.4425 0.4098
19 0.8403 0.7246 0.6369 0.5682 0.5128 0.4673 0.4292 0.3968
20 0.8333 0.7143 0.6250 0.5556 0.5000 0.4545 0.4167 0.3846
21 0.8264 0.7042 0.6135 0.5435 0.4878 0.4425 0.4049 0.3731
22 0.8197 0.6944 0.6024 0.5319 0.4762 0.4310 0.3937 0.3623
23 0.8130 0.6849 0.5917 0.5208 0.4651 0.4202 0.3831 0.3521
24 0.8065 0.6757 0.5814 0.5102 0.4545 0.4098 0.3731 0.3425
25 0.8000 0.6667 0.5714 0.5000 0.4444 0.4000 0.3636 0.3333
26 0.7937 0.6579 0.5618 0.4902 0.4348 0.3906 0.3546 0.3247
27 0.7874 0.6494 0.5525 0.4808 0.4255 0.3817 0.3460 0.3165
28 0.7813 0.6410 0.5435 0.4717 0.4167 0.3731 0.3378 0.3086
29 0.7752 0.6329 0.5348 0.4630 0.4082 0.3650 0.3300 0.3012
30 0.7692 0.6250 0.5263 0.4545 0.4000 0.3571 0.3226 0.2941
31 0.7634 0.6173 0.5181 0.4464 0.3922 0.3497 0.3155 0.2874
32 0.7576 0.6098 0.5102 0.4386 0.3846 0.3425 0.3086 0.2809
33 0.7519 0.6024 0.5025 0.4310 0.3774 0.3356 0.3021 0.2747
34 0.7463 0.5952 0.4950 0.4237 0.3704 0.3289 0.2959 0.2688
35 0.7407 0.5882 0.4878 0.4167 0.3636 0.3226 0.2899 0.2632
36 0.7353 0.5814 0.4808 0.4098 0.3571 0.3165 0.2841 0.2577
37 0.7299 0.5747 0.4739 0.4032 0.3509 0.3106 0.2786 0.2525
Página 240 de 289

Interés Compuesto. Valor Actual de $1.00: V. A. = $1*(1+ i) -n

Período 9% 10% 11% 12% 13% 14% 15% 16%
1 0.9174 0.9091 0.9009 0.8929 0.8850 0.8772 0.8696 0.8621
2 0.8475 0.8333 0.8197 0.8065 0.7937 0.7813 0.7692 0.7576
3 0.7874 0.7692 0.7519 0.7353 0.7194 0.7042 0.6897 0.6757
4 0.7353 0.7143 0.6944 0.6757 0.6579 0.6410 0.6250 0.6098
5 0.6897 0.6667 0.6452 0.6250 0.6061 0.5882 0.5714 0.5556
6 0.6494 0.6250 0.6024 0.5814 0.5618 0.5435 0.5263 0.5102
7 0.6135 0.5882 0.5650 0.5435 0.5236 0.5051 0.4878 0.4717
8 0.5814 0.5556 0.5319 0.5102 0.4902 0.4717 0.4545 0.4386
9 0.5525 0.5263 0.5025 0.4808 0.4608 0.4425 0.4255 0.4098
10 0.5263 0.5000 0.4762 0.4545 0.4348 0.4167 0.4000 0.3846
11 0.5025 0.4762 0.4525 0.4310 0.4115 0.3937 0.3774 0.3623
12 0.4808 0.4545 0.4310 0.4098 0.3906 0.3731 0.3571 0.3425
13 0.4608 0.4348 0.4115 0.3906 0.3717 0.3546 0.3390 0.3247
14 0.4425 0.4167 0.3937 0.3731 0.3546 0.3378 0.3226 0.3086
15 0.4255 0.4000 0.3774 0.3571 0.3390 0.3226 0.3077 0.2941
16 0.4098 0.3846 0.3623 0.3425 0.3247 0.3086 0.2941 0.2809
17 0.3953 0.3704 0.3484 0.3289 0.3115 0.2959 0.2817 0.2688
18 0.3817 0.3571 0.3356 0.3165 0.2994 0.2841 0.2703 0.2577
19 0.3690 0.3448 0.3236 0.3049 0.2882 0.2732 0.2597 0.2475
20 0.3571 0.3333 0.3125 0.2941 0.2778 0.2632 0.2500 0.2381
21 0.3460 0.3226 0.3021 0.2841 0.2681 0.2538 0.2410 0.2294
22 0.3356 0.3125 0.2924 0.2747 0.2591 0.2451 0.2326 0.2212
23 0.3257 0.3030 0.2833 0.2660 0.2506 0.2370 0.2247 0.2137
24 0.3165 0.2941 0.2747 0.2577 0.2427 0.2294 0.2174 0.2066
25 0.3077 0.2857 0.2667 0.2500 0.2353 0.2222 0.2105 0.2000
26 0.2994 0.2778 0.2591 0.2427 0.2283 0.2155 0.2041 0.1938
27 0.2915 0.2703 0.2519 0.2358 0.2217 0.2092 0.1980 0.1880
28 0.2841 0.2632 0.2451 0.2294 0.2155 0.2033 0.1923 0.1825
29 0.2770 0.2564 0.2387 0.2232 0.2096 0.1976 0.1869 0.1773
30 0.2703 0.2500 0.2326 0.2174 0.2041 0.1923 0.1818 0.1724
31 0.2639 0.2439 0.2268 0.2119 0.1988 0.1873 0.1770 0.1678
32 0.2577 0.2381 0.2212 0.2066 0.1938 0.1825 0.1724 0.1634
33 0.2519 0.2326 0.2160 0.2016 0.1890 0.1779 0.1681 0.1592
34 0.2463 0.2273 0.2110 0.1969 0.1845 0.1736 0.1639 0.1553
35 0.2410 0.2222 0.2062 0.1923 0.1802 0.1695 0.1600 0.1515
36 0.2358 0.2174 0.2016 0.1880 0.1761 0.1656 0.1563 0.1479
37 0.2309 0.2128 0.1972 0.1838 0.1721 0.1618 0.1527 0.1445
Página 241 de 289


Período 17% 18% 19% 20%
1 0.8547 0.8475 0.8403 0.8333
2 0.7463 0.7353 0.7246 0.7143
3 0.6623 0.6494 0.6369 0.6250
4 0.5952 0.5814 0.5682 0.5556
5 0.5405 0.5263 0.5128 0.5000
6 0.4950 0.4808 0.4673 0.4545
7 0.4566 0.4425 0.4292 0.4167
8 0.4237 0.4098 0.3968 0.3846
9 0.3953 0.3817 0.3690 0.3571
10 0.3704 0.3571 0.3448 0.3333
11 0.3484 0.3356 0.3236 0.3125
12 0.3289 0.3165 0.3049 0.2941
13 0.3115 0.2994 0.2882 0.2778
14 0.2959 0.2841 0.2732 0.2632
15 0.2817 0.2703 0.2597 0.2500
16 0.2688 0.2577 0.2475 0.2381
17 0.2571 0.2463 0.2364 0.2273
18 0.2463 0.2358 0.2262 0.2174
19 0.2364 0.2262 0.2169 0.2083
20 0.2273 0.2174 0.2083 0.2000
21 0.2188 0.2092 0.2004 0.1923
22 0.2110 0.2016 0.1931 0.1852
23 0.2037 0.1946 0.1862 0.1786
24 0.1969 0.1880 0.1799 0.1724
25 0.1905 0.1818 0.1739 0.1667
26 0.1845 0.1761 0.1684 0.1613
27 0.1789 0.1706 0.1631 0.1563
28 0.1736 0.1656 0.1582 0.1515
29 0.1686 0.1608 0.1536 0.1471
30 0.1639 0.1563 0.1493 0.1429
31 0.1595 0.1520 0.1451 0.1389
32 0.1553 0.1479 0.1412 0.1351
33 0.1513 0.1441 0.1376 0.1316
34 0.1475 0.1404 0.1340 0.1282
35 0.1439 0.1370 0.1307 0.1250
36 0.1404 0.1337 0.1276 0.1220
37 0.1372 0.1305 0.1245 0.1190
Página 242 de 289

-n
Período 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8%
38 0.7246 0.5682 0.4673 0.3968 0.3448 0.3049 0.2732 0.2475
39 0.7194 0.5618 0.4608 0.3906 0.3390 0.2994 0.2681 0.2427
40 0.7143 0.5556 0.4545 0.3846 0.3333 0.2941 0.2632 0.2381
41 0.7092 0.5495 0.4484 0.3788 0.3279 0.2890 0.2584 0.2336
42 0.7042 0.5435 0.4425 0.3731 0.3226 0.2841 0.2538 0.2294
43 0.6993 0.5376 0.4367 0.3676 0.3175 0.2793 0.2494 0.2252
44 0.6944 0.5319 0.4310 0.3623 0.3125 0.2747 0.2451 0.2212
45 0.6897 0.5263 0.4255 0.3571 0.3077 0.2703 0.2410 0.2174
46 0.6849 0.5208 0.4202 0.3521 0.3030 0.2660 0.2370 0.2137
47 0.6803 0.5155 0.4149 0.3472 0.2985 0.2618 0.2331 0.2101
48 0.6757 0.5102 0.4098 0.3425 0.2941 0.2577 0.2294 0.2066
49 0.6711 0.5051 0.4049 0.3378 0.2899 0.2538 0.2257 0.2033
50 0.6667 0.5000 0.4000 0.3333 0.2857 0.2500 0.2222 0.2000
51 0.6623 0.4950 0.3953 0.3289 0.2817 0.2463 0.2188 0.1969
52 0.6579 0.4902 0.3906 0.3247 0.2778 0.2427 0.2155 0.1938
53 0.6536 0.4854 0.3861 0.3205 0.2740 0.2392 0.2123 0.1908
54 0.6494 0.4808 0.3817 0.3165 0.2703 0.2358 0.2092 0.1880
55 0.6452 0.4762 0.3774 0.3125 0.2667 0.2326 0.2062 0.1852
56 0.6410 0.4717 0.3731 0.3086 0.2632 0.2294 0.2033 0.1825
57 0.6369 0.4673 0.3690 0.3049 0.2597 0.2262 0.2004 0.1799
58 0.6329 0.4630 0.3650 0.3012 0.2564 0.2232 0.1976 0.1773
59 0.6289 0.4587 0.3610 0.2976 0.2532 0.2203 0.1949 0.1748
60 0.6250 0.4545 0.3571 0.2941 0.2500 0.2174 0.1923 0.1724
61 0.6211 0.4505 0.3534 0.2907 0.2469 0.2146 0.1898 0.1701
62 0.6173 0.4464 0.3497 0.2874 0.2439 0.2119 0.1873 0.1678
63 0.6135 0.4425 0.3460 0.2841 0.2410 0.2092 0.1848 0.1656
64 0.6098 0.4386 0.3425 0.2809 0.2381 0.2066 0.1825 0.1634
65 0.6061 0.4348 0.3390 0.2778 0.2353 0.2041 0.1802 0.1613
66 0.6024 0.4310 0.3356 0.2747 0.2326 0.2016 0.1779 0.1592
67 0.5988 0.4274 0.3322 0.2717 0.2299 0.1992 0.1757 0.1572
68 0.5952 0.4237 0.3289 0.2688 0.2273 0.1969 0.1736 0.1553
69 0.5917 0.4202 0.3257 0.2660 0.2247 0.1946 0.1715 0.1534
70 0.5882 0.4167 0.3226 0.2632 0.2222 0.1923 0.1695 0.1515
71 0.5848 0.4132 0.3195 0.2604 0.2198 0.1901 0.1675 0.1497
72 0.5814 0.4098 0.3165 0.2577 0.2174 0.1880 0.1656 0.1479
73 0.5780 0.4065 0.3135 0.2551 0.2151 0.1859 0.1637 0.1462
74 0.5747 0.4032 0.3106 0.2525 0.2128 0.1838 0.1618 0.1445
Página 243 de 289


Período 9% 10% 11% 12% 13% 14% 15% 16%
38 0.2262 0.2083 0.1931 0.1799 0.1684 0.1582 0.1493 0.1412
39 0.2217 0.2041 0.1890 0.1761 0.1647 0.1548 0.1460 0.1381
40 0.2174 0.2000 0.1852 0.1724 0.1613 0.1515 0.1429 0.1351
41 0.2132 0.1961 0.1815 0.1689 0.1580 0.1484 0.1399 0.1323
42 0.2092 0.1923 0.1779 0.1656 0.1548 0.1453 0.1370 0.1295
43 0.2053 0.1887 0.1745 0.1623 0.1517 0.1425 0.1342 0.1269
44 0.2016 0.1852 0.1712 0.1592 0.1488 0.1397 0.1316 0.1244
45 0.1980 0.1818 0.1681 0.1563 0.1460 0.1370 0.1290 0.1220
46 0.1946 0.1786 0.1650 0.1534 0.1433 0.1344 0.1266 0.1196
47 0.1912 0.1754 0.1621 0.1506 0.1406 0.1319 0.1242 0.1174
48 0.1880 0.1724 0.1592 0.1479 0.1381 0.1295 0.1220 0.1152
49 0.1848 0.1695 0.1565 0.1453 0.1357 0.1272 0.1198 0.1131
50 0.1818 0.1667 0.1538 0.1429 0.1333 0.1250 0.1176 0.1111
51 0.1789 0.1639 0.1513 0.1404 0.1311 0.1229 0.1156 0.1092
52 0.1761 0.1613 0.1488 0.1381 0.1289 0.1208 0.1136 0.1073
53 0.1733 0.1587 0.1464 0.1359 0.1267 0.1188 0.1117 0.1055
54 0.1706 0.1563 0.1441 0.1337 0.1247 0.1168 0.1099 0.1037
55 0.1681 0.1538 0.1418 0.1316 0.1227 0.1149 0.1081 0.1020
56 0.1656 0.1515 0.1397 0.1295 0.1208 0.1131 0.1064 0.1004
57 0.1631 0.1493 0.1376 0.1276 0.1189 0.1114 0.1047 0.0988
58 0.1608 0.1471 0.1355 0.1256 0.1171 0.1096 0.1031 0.0973
59 0.1585 0.1449 0.1335 0.1238 0.1153 0.1080 0.1015 0.0958
60 0.1563 0.1429 0.1316 0.1220 0.1136 0.1064 0.1000 0.0943
61 0.1541 0.1408 0.1297 0.1202 0.1120 0.1048 0.0985 0.0929
62 0.1520 0.1389 0.1279 0.1185 0.1104 0.1033 0.0971 0.0916
63 0.1499 0.1370 0.1261 0.1168 0.1088 0.1018 0.0957 0.0903
64 0.1479 0.1351 0.1244 0.1152 0.1073 0.1004 0.0943 0.0890
65 0.1460 0.1333 0.1227 0.1136 0.1058 0.0990 0.0930 0.0877
66 0.1441 0.1316 0.1211 0.1121 0.1044 0.0977 0.0917 0.0865
67 0.1422 0.1299 0.1195 0.1106 0.1030 0.0963 0.0905 0.0853
68 0.1404 0.1282 0.1179 0.1092 0.1016 0.0951 0.0893 0.0842
69 0.1387 0.1266 0.1164 0.1078 0.1003 0.0938 0.0881 0.0831
70 0.1370 0.1250 0.1149 0.1064 0.0990 0.0926 0.0870 0.0820
71 0.1353 0.1235 0.1135 0.1050 0.0978 0.0914 0.0858 0.0809
72 0.1337 0.1220 0.1121 0.1037 0.0965 0.0903 0.0847 0.0799
73 0.1321 0.1205 0.1107 0.1025 0.0953 0.0891 0.0837 0.0789
74 0.1305 0.1190 0.1094 0.1012 0.0942 0.0880 0.0826 0.0779
Página 244 de 289


Período 17% 18% 19% 20%
38 0.1340 0.1276 0.1217 0.1163
39 0.1311 0.1247 0.1189 0.1136
40 0.1282 0.1220 0.1163 0.1111
41 0.1255 0.1193 0.1138 0.1087
42 0.1229 0.1168 0.1114 0.1064
43 0.1203 0.1144 0.1091 0.1042
44 0.1179 0.1121 0.1068 0.1020
45 0.1156 0.1099 0.1047 0.1000
46 0.1134 0.1078 0.1027 0.0980
47 0.1112 0.1057 0.1007 0.0962
48 0.1092 0.1037 0.0988 0.0943
49 0.1072 0.1018 0.0970 0.0926
50 0.1053 0.1000 0.0952 0.0909
51 0.1034 0.0982 0.0935 0.0893
52 0.1016 0.0965 0.0919 0.0877
53 0.0999 0.0949 0.0903 0.0862
54 0.0982 0.0933 0.0888 0.0847
55 0.0966 0.0917 0.0873 0.0833
56 0.0951 0.0903 0.0859 0.0820
57 0.0935 0.0888 0.0845 0.0806
58 0.0921 0.0874 0.0832 0.0794
59 0.0907 0.0861 0.0819 0.0781
60 0.0893 0.0847 0.0806 0.0769
61 0.0880 0.0835 0.0794 0.0758
62 0.0867 0.0822 0.0782 0.0746
63 0.0854 0.0810 0.0771 0.0735
64 0.0842 0.0799 0.0760 0.0725
65 0.0830 0.0787 0.0749 0.0714
66 0.0818 0.0776 0.0739 0.0704
67 0.0807 0.0766 0.0728 0.0694
68 0.0796 0.0755 0.0718 0.0685
69 0.0786 0.0745 0.0709 0.0676
70 0.0775 0.0735 0.0699 0.0667
71 0.0765 0.0726 0.0690 0.0658
72 0.0755 0.0716 0.0681 0.0649
73 0.0746 0.0707 0.0672 0.0641
74 0.0736 0.0698 0.0664 0.0633
Página 245 de 289


Período 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8%
75 0.5714 0.4000 0.3077 0.2500 0.2105 0.1818 0.1600 0.1429
76 0.5682 0.3968 0.3049 0.2475 0.2083 0.1799 0.1582 0.1412
77 0.5650 0.3937 0.3021 0.2451 0.2062 0.1779 0.1565 0.1397
78 0.5618 0.3906 0.2994 0.2427 0.2041 0.1761 0.1548 0.1381
79 0.5587 0.3876 0.2967 0.2404 0.2020 0.1742 0.1531 0.1366
80 0.5556 0.3846 0.2941 0.2381 0.2000 0.1724 0.1515 0.1351
81 0.5525 0.3817 0.2915 0.2358 0.1980 0.1706 0.1499 0.1337
82 0.5495 0.3788 0.2890 0.2336 0.1961 0.1689 0.1484 0.1323
83 0.5464 0.3759 0.2865 0.2315 0.1942 0.1672 0.1468 0.1309
84 0.5435 0.3731 0.2841 0.2294 0.1923 0.1656 0.1453 0.1295
85 0.5405 0.3704 0.2817 0.2273 0.1905 0.1639 0.1439 0.1282
86 0.5376 0.3676 0.2793 0.2252 0.1887 0.1623 0.1425 0.1269
87 0.5348 0.3650 0.2770 0.2232 0.1869 0.1608 0.1410 0.1256
88 0.5319 0.3623 0.2747 0.2212 0.1852 0.1592 0.1397 0.1244
89 0.5291 0.3597 0.2725 0.2193 0.1835 0.1577 0.1383 0.1232
90 0.5263 0.3571 0.2703 0.2174 0.1818 0.1563 0.1370 0.1220
91 0.5236 0.3546 0.2681 0.2155 0.1802 0.1548 0.1357 0.1208
92 0.5208 0.3521 0.2660 0.2137 0.1786 0.1534 0.1344 0.1196
93 0.5181 0.3497 0.2639 0.2119 0.1770 0.1520 0.1332 0.1185
94 0.5155 0.3472 0.2618 0.2101 0.1754 0.1506 0.1319 0.1174
95 0.5128 0.3448 0.2597 0.2083 0.1739 0.1493 0.1307 0.1163
96 0.5102 0.3425 0.2577 0.2066 0.1724 0.1479 0.1295 0.1152
97 0.5076 0.3401 0.2558 0.2049 0.1709 0.1466 0.1284 0.1142
98 0.5051 0.3378 0.2538 0.2033 0.1695 0.1453 0.1272 0.1131
99 0.5025 0.3356 0.2519 0.2016 0.1681 0.1441 0.1261 0.1121
100 0.5000 0.3333 0.2500 0.2000 0.1667 0.1429 0.1250 0.1111
101 0.4975 0.3311 0.2481 0.1984 0.1653 0.1416 0.1239 0.1101
102 0.4950 0.3289 0.2463 0.1969 0.1639 0.1404 0.1229 0.1092
103 0.4926 0.3268 0.2445 0.1953 0.1626 0.1393 0.1218 0.1082
104 0.4902 0.3247 0.2427 0.1938 0.1613 0.1381 0.1208 0.1073
105 0.4878 0.3226 0.2410 0.1923 0.1600 0.1370 0.1198 0.1064
106 0.4854 0.3205 0.2392 0.1908 0.1587 0.1359 0.1188 0.1055
107 0.4831 0.3185 0.2375 0.1894 0.1575 0.1348 0.1178 0.1046
108 0.4808 0.3165 0.2358 0.1880 0.1563 0.1337 0.1168 0.1037
109 0.4785 0.3145 0.2342 0.1866 0.1550 0.1326 0.1159 0.1029
110 0.4762 0.3125 0.2326 0.1852 0.1538 0.1316 0.1149 0.1020
111 0.4739 0.3106 0.2309 0.1838 0.1527 0.1305 0.1140 0.1012
Página 246 de 289


Período 9% 10% 11% 12% 13% 14% 15% 16%
75 0.1290 0.1176 0.1081 0.1000 0.0930 0.0870 0.0816 0.0769
76 0.1276 0.1163 0.1068 0.0988 0.0919 0.0859 0.0806 0.0760
77 0.1261 0.1149 0.1056 0.0977 0.0908 0.0849 0.0797 0.0751
78 0.1247 0.1136 0.1044 0.0965 0.0898 0.0839 0.0787 0.0742
79 0.1233 0.1124 0.1032 0.0954 0.0887 0.0829 0.0778 0.0733
80 0.1220 0.1111 0.1020 0.0943 0.0877 0.0820 0.0769 0.0725
81 0.1206 0.1099 0.1009 0.0933 0.0867 0.0810 0.0760 0.0716
82 0.1193 0.1087 0.0998 0.0923 0.0858 0.0801 0.0752 0.0708
83 0.1181 0.1075 0.0987 0.0912 0.0848 0.0792 0.0743 0.0700
84 0.1168 0.1064 0.0977 0.0903 0.0839 0.0784 0.0735 0.0693
85 0.1156 0.1053 0.0966 0.0893 0.0830 0.0775 0.0727 0.0685
86 0.1144 0.1042 0.0956 0.0883 0.0821 0.0767 0.0719 0.0678
87 0.1133 0.1031 0.0946 0.0874 0.0812 0.0759 0.0712 0.0670
88 0.1121 0.1020 0.0936 0.0865 0.0804 0.0751 0.0704 0.0663
89 0.1110 0.1010 0.0927 0.0856 0.0796 0.0743 0.0697 0.0656
90 0.1099 0.1000 0.0917 0.0847 0.0787 0.0735 0.0690 0.0649
91 0.1088 0.0990 0.0908 0.0839 0.0779 0.0728 0.0683 0.0643
92 0.1078 0.0980 0.0899 0.0831 0.0772 0.0720 0.0676 0.0636
93 0.1067 0.0971 0.0890 0.0822 0.0764 0.0713 0.0669 0.0630
94 0.1057 0.0962 0.0882 0.0814 0.0756 0.0706 0.0662 0.0623
95 0.1047 0.0952 0.0873 0.0806 0.0749 0.0699 0.0656 0.0617
96 0.1037 0.0943 0.0865 0.0799 0.0742 0.0693 0.0649 0.0611
97 0.1028 0.0935 0.0857 0.0791 0.0735 0.0686 0.0643 0.0605
98 0.1018 0.0926 0.0849 0.0784 0.0728 0.0679 0.0637 0.0600
99 0.1009 0.0917 0.0841 0.0776 0.0721 0.0673 0.0631 0.0594
100 0.1000 0.0909 0.0833 0.0769 0.0714 0.0667 0.0625 0.0588
101 0.0991 0.0901 0.0826 0.0762 0.0708 0.0661 0.0619 0.0583
102 0.0982 0.0893 0.0818 0.0755 0.0701 0.0654 0.0613 0.0577
103 0.0974 0.0885 0.0811 0.0749 0.0695 0.0649 0.0608 0.0572
104 0.0965 0.0877 0.0804 0.0742 0.0689 0.0643 0.0602 0.0567
105 0.0957 0.0870 0.0797 0.0735 0.0683 0.0637 0.0597 0.0562
106 0.0949 0.0862 0.0790 0.0729 0.0677 0.0631 0.0592 0.0557
107 0.0941 0.0855 0.0783 0.0723 0.0671 0.0626 0.0587 0.0552
108 0.0933 0.0847 0.0776 0.0716 0.0665 0.0620 0.0581 0.0547
109 0.0925 0.0840 0.0770 0.0710 0.0659 0.0615 0.0576 0.0542
110 0.0917 0.0833 0.0763 0.0704 0.0654 0.0610 0.0571 0.0538
111 0.0910 0.0826 0.0757 0.0698 0.0648 0.0605 0.0567 0.0533
Página 247 de 289


Período 17% 18% 19% 20%
75 0.0727 0.0690 0.0656 0.0625
76 0.0718 0.0681 0.0648 0.0617
77 0.0710 0.0673 0.0640 0.0610
78 0.0701 0.0665 0.0632 0.0602
79 0.0693 0.0657 0.0625 0.0595
80 0.0685 0.0649 0.0617 0.0588
81 0.0677 0.0642 0.0610 0.0581
82 0.0669 0.0635 0.0603 0.0575
83 0.0662 0.0627 0.0596 0.0568
84 0.0654 0.0620 0.0590 0.0562
85 0.0647 0.0613 0.0583 0.0556
86 0.0640 0.0607 0.0577 0.0549
87 0.0633 0.0600 0.0570 0.0543
88 0.0627 0.0594 0.0564 0.0538
89 0.0620 0.0588 0.0558 0.0532
90 0.0613 0.0581 0.0552 0.0526
91 0.0607 0.0575 0.0547 0.0521
92 0.0601 0.0569 0.0541 0.0515
93 0.0595 0.0564 0.0536 0.0510
94 0.0589 0.0558 0.0530 0.0505
95 0.0583 0.0552 0.0525 0.0500
96 0.0577 0.0547 0.0520 0.0495
97 0.0572 0.0542 0.0515 0.0490
98 0.0566 0.0536 0.0510 0.0485
99 0.0561 0.0531 0.0505 0.0481
100 0.0556 0.0526 0.0500 0.0476
101 0.0550 0.0521 0.0495 0.0472
102 0.0545 0.0517 0.0491 0.0467
103 0.0540 0.0512 0.0486 0.0463
104 0.0535 0.0507 0.0482 0.0459
105 0.0531 0.0503 0.0477 0.0455
106 0.0526 0.0498 0.0473 0.0450
107 0.0521 0.0494 0.0469 0.0446
108 0.0517 0.0489 0.0465 0.0442
109 0.0512 0.0485 0.0461 0.0439
110 0.0508 0.0481 0.0457 0.0435
111 0.0503 0.0477 0.0453 0.0431
Página 248 de 289

-n
Período 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8%
112 0.4717 0.3086 0.2294 0.1825 0.1515 0.1295 0.1131 0.1004
113 0.4695 0.3067 0.2278 0.1812 0.1504 0.1285 0.1122 0.0996
114 0.4673 0.3049 0.2262 0.1799 0.1493 0.1276 0.1114 0.0988
115 0.4651 0.3030 0.2247 0.1786 0.1481 0.1266 0.1105 0.0980
116 0.4630 0.3012 0.2232 0.1773 0.1471 0.1256 0.1096 0.0973
117 0.4608 0.2994 0.2217 0.1761 0.1460 0.1247 0.1088 0.0965
118 0.4587 0.2976 0.2203 0.1748 0.1449 0.1238 0.1080 0.0958
119 0.4566 0.2959 0.2188 0.1736 0.1439 0.1229 0.1072 0.0951
120 0.4545 0.2941 0.2174 0.1724 0.1429 0.1220 0.1064 0.0943
-n
Período 9% 10% 11% 12% 13% 14% 15% 16%
112 0.0903 0.0820 0.0751 0.0693 0.0643 0.0600 0.0562 0.0529
113 0.0895 0.0813 0.0745 0.0687 0.0637 0.0595 0.0557 0.0524
114 0.0888 0.0806 0.0739 0.0681 0.0632 0.0590 0.0552 0.0520
115 0.0881 0.0800 0.0733 0.0676 0.0627 0.0585 0.0548 0.0515
116 0.0874 0.0794 0.0727 0.0670 0.0622 0.0580 0.0543 0.0511
117 0.0867 0.0787 0.0721 0.0665 0.0617 0.0575 0.0539 0.0507
118 0.0861 0.0781 0.0715 0.0660 0.0612 0.0571 0.0535 0.0503
119 0.0854 0.0775 0.0710 0.0654 0.0607 0.0566 0.0531 0.0499
120 0.0847 0.0769 0.0704 0.0649 0.0602 0.0562 0.0526 0.0495
-n
Período 17% 18% 19% 20%
112 0.0499 0.0473 0.0449 0.0427
113 0.0495 0.0469 0.0445 0.0424
114 0.0491 0.0465 0.0441 0.0420
115 0.0487 0.0461 0.0438 0.0417
116 0.0483 0.0457 0.0434 0.0413
117 0.0479 0.0453 0.0430 0.0410
118 0.0475 0.0450 0.0427 0.0407
119 0.0471 0.0446 0.0424 0.0403
120 0.0467 0.0442 0.0420 0.0400
Página 249 de 289

Anualidad Básica. Valor Futuro de "n" pagos de $1.00: $1* sn\i

Período 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9%
1 1.0000 1.0000 1.0000 1.0000 1.0000 1.0000 1.0000 1.0000 1.0000
2 2.0100 2.0200 2.0300 2.0400 2.0500 2.0600 2.0700 2.0800 2.0900
3 3.0301 3.0604 3.0909 3.1216 3.1525 3.1836 3.2149 3.2464 3.2781
4 4.0604 4.1216 4.1836 4.2465 4.3101 4.3746 4.4399 4.5061 4.5731
5 5.1010 5.2040 5.3091 5.4163 5.5256 5.6371 5.7507 5.8666 5.9847
6 6.1520 6.3081 6.4684 6.6330 6.8019 6.9753 7.1533 7.3359 7.5233
7 7.2135 7.4343 7.6625 7.8983 8.1420 8.3938 8.6540 8.9228 9.2004
8 8.2857 8.5830 8.8923 9.2142 9.5491 9.8975 10.2598 10.6366 11.0285
9 9.3685 9.7546 10.1591 10.5828 11.0266 11.4913 11.9780 12.4876 13.0210
10 10.4622 10.9497 11.4639 12.0061 12.5779 13.1808 13.8164 14.4866 15.1929
11 11.5668 12.1687 12.8078 13.4864 14.2068 14.9716 15.7836 16.6455 17.5603
12 12.6825 13.4121 14.1920 15.0258 15.9171 16.8699 17.8885 18.9771 20.1407
13 13.8093 14.6803 15.6178 16.6268 17.7130 18.8821 20.1406 21.4953 22.9534
14 14.9474 15.9739 17.0863 18.2919 19.5986 21.0151 22.5505 24.2149 26.0192
15 16.0969 17.2934 18.5989 20.0236 21.5786 23.2760 25.1290 27.1521 29.3609
16 17.2579 18.6393 20.1569 21.8245 23.6575 25.6725 27.8881 30.3243 33.0034
17 18.4304 20.0121 21.7616 23.6975 25.8404 28.2129 30.8402 33.7502 36.9737
18 19.6147 21.4123 23.4144 25.6454 28.1324 30.9057 33.9990 37.4502 41.3013
19 20.8109 22.8406 25.1169 27.6712 30.5390 33.7600 37.3790 41.4463 46.0185
20 22.0190 24.2974 26.8704 29.7781 33.0660 36.7856 40.9955 45.7620 51.1601
21 23.2392 25.7833 28.6765 31.9692 35.7193 39.9927 44.8652 50.4229 56.7645
22 24.4716 27.2990 30.5368 34.2480 38.5052 43.3923 49.0057 55.4568 62.8733
23 25.7163 28.8450 32.4529 36.6179 41.4305 46.9958 53.4361 60.8933 69.5319
24 26.9735 30.4219 34.4265 39.0826 44.5020 50.8156 58.1767 66.7648 76.7898
25 28.2432 32.0303 36.4593 41.6459 47.7271 54.8645 63.2490 73.1059 84.7009
26 29.5256 33.6709 38.5530 44.3117 51.1135 59.1564 68.6765 79.9544 93.3240
27 30.8209 35.3443 40.7096 47.0842 54.6691 63.7058 74.4838 87.3508 102.7231
28 32.1291 37.0512 42.9309 49.9676 58.4026 68.5281 80.6977 95.3388 112.9682
29 33.4504 38.7922 45.2189 52.9663 62.3227 73.6398 87.3465 103.9659 124.1354
30 34.7849 40.5681 47.5754 56.0849 66.4388 79.0582 94.4608 113.2832 136.3075
31 36.1327 42.3794 50.0027 59.3283 70.7608 84.8017 102.0730 123.3459 149.5752
32 37.4941 44.2270 52.5028 62.7015 75.2988 90.8898 110.2182 134.2135 164.0370
33 38.8690 46.1116 55.0778 66.2095 80.0638 97.3432 118.9334 145.9506 179.8003
34 40.2577 48.0338 57.7302 69.8579 85.0670 104.1838 128.2588 158.6267 196.9823
35 41.6603 49.9945 60.4621 73.6522 90.3203 111.4348 138.2369 172.3168 215.7108
36 43.0769 51.9944 63.2759 77.5983 95.8363 119.1209 148.9135 187.1021 236.1247
37 44.5076 54.0343 66.1742 81.7022 101.6281 127.2681 160.3374 203.0703 258.3759
Página 250 de 289


Período 10% 11% 12% 13% 14% 15%
1 1.0000 1.0000 1.0000 1.0000 1.0000 1.0000
2 2.1000 2.1100 2.1200 2.1300 2.1400 2.1500
3 3.3100 3.3421 3.3744 3.4069 3.4396 3.4725
4 4.6410 4.7097 4.7793 4.8498 4.9211 4.9934
5 6.1051 6.2278 6.3528 6.4803 6.6101 6.7424
6 7.7156 7.9129 8.1152 8.3227 8.5355 8.7537
7 9.4872 9.7833 10.0890 10.4047 10.7305 11.0668
8 11.4359 11.8594 12.2997 12.7573 13.2328 13.7268
9 13.5795 14.1640 14.7757 15.4157 16.0853 16.7858
10 15.9374 16.7220 17.5487 18.4197 19.3373 20.3037
11 18.5312 19.5614 20.6546 21.8143 23.0445 24.3493
12 21.3843 22.7132 24.1331 25.6502 27.2707 29.0017
13 24.5227 26.2116 28.0291 29.9847 32.0887 34.3519
14 27.9750 30.0949 32.3926 34.8827 37.5811 40.5047
15 31.7725 34.4054 37.2797 40.4175 43.8424 47.5804
16 35.9497 39.1899 42.7533 46.6717 50.9804 55.7175
17 40.5447 44.5008 48.8837 53.7391 59.1176 65.0751
18 45.5992 50.3959 55.7497 61.7251 68.3941 75.8364
19 51.1591 56.9395 63.4397 70.7494 78.9692 88.2118
20 57.2750 64.2028 72.0524 80.9468 91.0249 102.4436
21 64.0025 72.2651 81.6987 92.4699 104.7684 118.8101
22 71.4027 81.2143 92.5026 105.4910 120.4360 137.6316
23 79.5430 91.1479 104.6029 120.2048 138.2970 159.2764
24 88.4973 102.1742 118.1552 136.8315 158.6586 184.1678
25 98.3471 114.4133 133.3339 155.6196 181.8708 212.7930
26 109.1818 127.9988 150.3339 176.8501 208.3327 245.7120
27 121.0999 143.0786 169.3740 200.8406 238.4993 283.5688
28 134.2099 159.8173 190.6989 227.9499 272.8892 327.1041
29 148.6309 178.3972 214.5828 258.5834 312.0937 377.1697
30 164.4940 199.0209 241.3327 293.1992 356.7868 434.7451
31 181.9434 221.9132 271.2926 332.3151 407.7370 500.9569
32 201.1378 247.3236 304.8477 376.5161 465.8202 577.1005
33 222.2515 275.5292 342.4294 426.4632 532.0350 664.6655
34 245.4767 306.8374 384.5210 482.9034 607.5199 765.3654
35 271.0244 341.5896 431.6635 546.6808 693.5727 881.1702
36 299.1268 380.1644 484.4631 618.7493 791.6729 1,014.3457
37 330.0395 422.9825 543.5987 700.1867 903.5071 1,167.4975
Página 251 de 289


Período 16% 17% 18% 19% 20%
1 1.0000 1.0000 1.0000 1.0000 1.0000
2 2.1600 2.1700 2.1800 2.1900 2.2000
3 3.5056 3.5389 3.5724 3.6061 3.6400
4 5.0665 5.1405 5.2154 5.2913 5.3680
5 6.8771 7.0144 7.1542 7.2966 7.4416
6 8.9775 9.2068 9.4420 9.6830 9.9299
7 11.4139 11.7720 12.1415 12.5227 12.9159
8 14.2401 14.7733 15.3270 15.9020 16.4991
9 17.5185 18.2847 19.0859 19.9234 20.7989
10 21.3215 22.3931 23.5213 24.7089 25.9587
11 25.7329 27.1999 28.7551 30.4035 32.1504
12 30.8502 32.8239 34.9311 37.1802 39.5805
13 36.7862 39.4040 42.2187 45.2445 48.4966
14 43.6720 47.1027 50.8180 54.8409 59.1959
15 51.6595 56.1101 60.9653 66.2607 72.0351
16 60.9250 66.6488 72.9390 79.8502 87.4421
17 71.6730 78.9792 87.0680 96.0218 105.9306
18 84.1407 93.4056 103.7403 115.2659 128.1167
19 98.6032 110.2846 123.4135 138.1664 154.7400
20 115.3797 130.0329 146.6280 165.4180 186.6880
21 134.8405 153.1385 174.0210 197.8474 225.0256
22 157.4150 180.1721 206.3448 236.4385 271.0307
23 183.6014 211.8013 244.4868 282.3618 326.2369
24 213.9776 248.8076 289.4945 337.0105 392.4842
25 249.2140 292.1049 342.6035 402.0425 471.9811
26 290.0883 342.7627 405.2721 479.4306 567.3773
27 337.5024 402.0323 479.2211 571.5224 681.8528
28 392.5028 471.3778 566.4809 681.1116 819.2233
29 456.3032 552.5121 669.4475 811.5228 984.0680
30 530.3117 647.4391 790.9480 966.7122 1,181.8816
31 616.1616 758.5038 934.3186 1,151.3875 1,419.2579
32 715.7475 888.4494 1,103.4960 1,371.1511 1,704.1095
33 831.2671 1,040.4858 1,303.1253 1,632.6698 2,045.9314
34 965.2698 1,218.3684 1,538.6878 1,943.8771 2,456.1176
35 1,120.7130 1,426.4910 1,816.6516 2,314.2137 2,948.3411
36 1,301.0270 1,669.9945 2,144.6489 2,754.9143 3,539.0094
37 1,510.1914 1,954.8936 2,531.6857 3,279.3481 4,247.8112
Página 252 de 289


Período 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9%
38 45.9527 56.1149 69.1594 85.9703 107.7095 135.9042 172.5610 220.3159 282.6298
39 47.4123 58.2372 72.2342 90.4091 114.0950 145.0585 185.6403 238.9412 309.0665
40 48.8864 60.4020 75.4013 95.0255 120.7998 154.7620 199.6351 259.0565 337.8824
41 50.3752 62.6100 78.6633 99.8265 127.8398 165.0477 214.6096 280.7810 369.2919
42 51.8790 64.8622 82.0232 104.8196 135.2318 175.9505 230.6322 304.2435 403.5281
43 53.3978 67.1595 85.4839 110.0124 142.9933 187.5076 247.7765 329.5830 440.8457
44 54.9318 69.5027 89.0484 115.4129 151.1430 199.7580 266.1209 356.9496 481.5218
45 56.4811 71.8927 92.7199 121.0294 159.7002 212.7435 285.7493 386.5056 525.8587
46 58.0459 74.3306 96.5015 126.8706 168.6852 226.5081 306.7518 418.4261 574.1860
47 59.6263 76.8172 100.3965 132.9454 178.1194 241.0986 329.2244 452.9002 626.8628
48 61.2226 79.3535 104.4084 139.2632 188.0254 256.5645 353.2701 490.1322 684.2804
49 62.8348 81.9406 108.5406 145.8337 198.4267 272.9584 378.9990 530.3427 746.8656
50 64.4632 84.5794 112.7969 152.6671 209.3480 290.3359 406.5289 573.7702 815.0836
51 66.1078 87.2710 117.1808 159.7738 220.8154 308.7561 435.9860 620.6718 889.4411
52 67.7689 90.0164 121.6962 167.1647 232.8562 328.2814 467.5050 671.3255 970.4908
53 69.4466 92.8167 126.3471 174.8513 245.4990 348.9783 501.2303 726.0316 1,058.8349
54 71.1410 95.6731 131.1375 182.8454 258.7739 370.9170 537.3164 785.1141 1,155.1301
55 72.8525 98.5865 136.0716 191.1592 272.7126 394.1720 575.9286 848.9232 1,260.0918
56 74.5810 101.5583 141.1538 199.8055 287.3482 418.8223 617.2436 917.8371 1,374.5001
57 76.3268 104.5894 146.3884 208.7978 302.7157 444.9517 661.4506 992.2640 1,499.2051
58 78.0901 107.6812 151.7800 218.1497 318.8514 472.6488 708.7522 1,072.6451 1,635.1335
59 79.8710 110.8348 157.3334 227.8757 335.7940 502.0077 759.3648 1,159.4568 1,783.2955
60 81.6697 114.0515 163.0534 237.9907 353.5837 533.1282 813.5204 1,253.2133 1,944.7921
61 83.4864 117.3326 168.9450 248.5103 372.2629 566.1159 871.4668 1,354.4704 2,120.8234
62 85.3212 120.6792 175.0134 259.4507 391.8760 601.0828 933.4695 1,463.8280 2,312.6975
63 87.1744 124.0928 181.2638 270.8288 412.4699 638.1478 999.8124 1,581.9342 2,521.8403
64 89.0462 127.5747 187.7017 282.6619 434.0933 677.4367 1,070.7992 1,709.4890 2,749.8059
65 90.9366 131.1262 194.3328 294.9684 456.7980 719.0829 1,146.7552 1,847.2481 2,998.2885
66 92.8460 134.7487 201.1627 307.7671 480.6379 763.2278 1,228.0280 1,996.0279 3,269.1344
67 94.7745 138.4437 208.1976 321.0778 505.6698 810.0215 1,314.9900 2,156.7102 3,564.3565
68 96.7222 142.2125 215.4436 334.9209 531.9533 859.6228 1,408.0393 2,330.2470 3,886.1486
69 98.6894 146.0568 222.9069 349.3177 559.5510 912.2002 1,507.6020 2,517.6667 4,236.9020
70 100.6763 149.9779 230.5941 364.2905 588.5285 967.9322 1,614.1342 2,720.0801 4,619.2232
71 102.6831 153.9775 238.5119 379.8621 618.9549 1,027.0081 1,728.1236 2,938.6865 5,035.9533
72 104.7099 158.0570 246.6672 396.0566 650.9027 1,089.6286 1,850.0922 3,174.7814 5,490.1891
73 106.7570 162.2182 255.0673 412.8988 684.4478 1,156.0063 1,980.5987 3,429.7639 5,985.3061
74 108.8246 166.4625 263.7193 430.4148 719.6702 1,226.3667 2,120.2406 3,705.1450 6,524.9836
Página 253 de 289


Período 10% 11% 12% 13% 14% 15%
38 364.0434 470.5106 609.8305 792.2110 1,030.9981 1,343.6222
39 401.4478 523.2667 684.0102 896.1984 1,176.3378 1,546.1655
40 442.5926 581.8261 767.0914 1,013.7042 1,342.0251 1,779.0903
41 487.8518 646.8269 860.1424 1,146.4858 1,530.9086 2,046.9539
42 537.6370 718.9779 964.3595 1,296.5289 1,746.2358 2,354.9969
43 592.4007 799.0655 1,081.0826 1,466.0777 1,991.7088 2,709.2465
44 652.6408 887.9627 1,211.8125 1,657.6678 2,271.5481 3,116.6334
45 718.9048 986.6386 1,358.2300 1,874.1646 2,590.5648 3,585.1285
46 791.7953 1,096.1688 1,522.2176 2,118.8060 2,954.2439 4,123.8977
47 871.9749 1,217.7474 1,705.8838 2,395.2508 3,368.8380 4,743.4824
48 960.1723 1,352.6996 1,911.5898 2,707.6334 3,841.4753 5,456.0047
49 1,057.1896 1,502.4965 2,141.9806 3,060.6258 4,380.2819 6,275.4055
50 1,163.9085 1,668.7712 2,400.0182 3,459.5071 4,994.5213 7,217.7163
51 1,281.2994 1,853.3360 2,689.0204 3,910.2430 5,694.7543 8,301.3737
52 1,410.4293 2,058.2029 3,012.7029 4,419.5746 6,493.0199 9,547.5798
53 1,552.4723 2,285.6053 3,375.2272 4,995.1193 7,403.0427 10,980.7167
54 1,708.7195 2,538.0218 3,781.2545 5,645.4849 8,440.4687 12,628.8243
55 1,880.5914 2,818.2042 4,236.0050 6,380.3979 9,623.1343 14,524.1479
56 2,069.6506 3,129.2067 4,745.3257 7,210.8496 10,971.3731 16,703.7701
57 2,277.6156 3,474.4194 5,315.7647 8,149.2601 12,508.3654 19,210.3356
58 2,506.3772 3,857.6056 5,954.6565 9,209.6639 14,260.5365 22,092.8859
59 2,758.0149 4,282.9422 6,670.2153 10,407.9202 16,258.0117 25,407.8188
60 3,034.8164 4,755.0658 7,471.6411 11,761.9498 18,535.1333 29,219.9916
61 3,339.2980 5,279.1231 8,369.2380 13,292.0033 21,131.0519 33,603.9904
62 3,674.2278 5,860.8266 9,374.5466 15,020.9637 24,090.3992 38,645.5889
63 4,042.6506 6,506.5175 10,500.4922 16,974.6890 27,464.0551 44,443.4273
64 4,447.9157 7,223.2345 11,761.5513 19,182.3985 31,310.0228 51,110.9414
65 4,893.7073 8,018.7903 13,173.9374 21,677.1103 35,694.4260 58,778.5826
66 5,384.0780 8,901.8572 14,755.8099 24,496.1347 40,692.6457 67,596.3700
67 5,923.4858 9,882.0615 16,527.5071 27,681.6322 46,390.6160 77,736.8255
68 6,516.8344 10,970.0883 18,511.8080 31,281.2444 52,886.3023 89,398.3493
69 7,169.5178 12,177.7980 20,734.2249 35,348.8062 60,291.3846 102,809.1017
70 7,887.4696 13,518.3557 23,223.3319 39,945.1510 68,733.1785 118,231.4669
71 8,677.2165 15,006.3749 26,011.1317 45,139.0206 78,356.8234 135,967.1870
72 9,545.9382 16,658.0761 29,133.4675 51,008.0933 89,327.7787 156,363.2650
73 10,501.5320 18,491.4645 32,630.4836 57,640.1454 101,834.6678 179,818.7548
74 11,552.6852 20,526.5256 36,547.1417 65,134.3643 116,092.5212 206,792.5680
Página 254 de 289


Período 16% 17% 18% 19% 20%
38 1,752.8220 2,288.2255 2,988.3891 3,903.4242 5,098.3735
39 2,034.2735 2,678.2238 3,527.2992 4,646.0748 6,119.0482
40 2,360.7572 3,134.5218 4,163.2130 5,529.8290 7,343.8578
41 2,739.4784 3,668.3906 4,913.5914 6,581.4965 8,813.6294
42 3,178.7949 4,293.0169 5,799.0378 7,832.9808 10,577.3553
43 3,688.4021 5,023.8298 6,843.8646 9,322.2472 12,693.8263
44 4,279.5465 5,878.8809 8,076.7603 11,094.4741 15,233.5916
45 4,965.2739 6,879.2907 9,531.5771 13,203.4242 18,281.3099
46 5,760.7177 8,049.7701 11,248.2610 15,713.0748 21,938.5719
47 6,683.4326 9,419.2310 13,273.9480 18,699.5590 26,327.2863
48 7,753.7818 11,021.5002 15,664.2586 22,253.4753 31,593.7436
49 8,995.3869 12,896.1553 18,484.8251 26,482.6356 37,913.4923
50 10,435.6488 15,089.5017 21,813.0937 31,515.3363 45,497.1908
51 12,106.3526 17,655.7170 25,740.4505 37,504.2502 54,597.6289
52 14,044.3690 20,658.1888 30,374.7316 44,631.0578 65,518.1547
53 16,292.4680 24,171.0809 35,843.1833 53,111.9588 78,622.7856
54 18,900.2629 28,281.1647 42,295.9563 63,204.2309 94,348.3427
55 21,925.3050 33,089.9627 49,910.2284 75,214.0348 113,219.0113
56 25,434.3538 38,716.2564 58,895.0696 89,505.7014 135,863.8135
57 29,504.8504 45,299.0199 69,497.1821 106,512.7847 163,037.5763
58 34,226.6264 53,000.8533 82,007.6749 126,751.2137 195,646.0915
59 39,703.8867 62,011.9984 96,770.0563 150,834.9444 234,776.3098
60 46,057.5085 72,555.0381 114,189.6665 179,494.5838 281,732.5718
61 53,427.7099 84,890.3946 134,744.8064 213,599.5547 338,080.0861
62 61,977.1435 99,322.7617 158,999.8716 254,184.4701 405,697.1033
63 71,894.4864 116,208.6312 187,620.8485 302,480.5194 486,837.5240
64 83,398.6043 135,965.0985 221,393.6012 359,952.8181 584,206.0288
65 96,743.3810 159,080.1652 261,245.4494 428,344.8535 701,048.2346
66 112,223.3219 186,124.7933 308,270.6303 509,731.3757 841,258.8815
67 130,180.0534 217,767.0082 363,760.3438 606,581.3371 1,009,511.6578
68 151,009.8620 254,788.3996 429,238.2057 721,832.7912 1,211,414.9893
69 175,172.4399 298,103.4275 506,502.0827 858,982.0215 1,453,698.9872
70 203,201.0302 348,782.0102 597,673.4576 1,022,189.6056 1,744,439.7847
71 235,714.1951 408,075.9519 705,255.6800 1,216,406.6306 2,093,328.7416
72 273,429.4663 477,449.8637 832,202.7024 1,447,524.8904 2,511,995.4899
73 317,179.1809 558,617.3406 982,000.1888 1,722,555.6196 3,014,395.5879
74 367,928.8499 653,583.2884 1,158,761.2228 2,049,842.1873 3,617,275.7055
Página 255 de 289


Período 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9%
75 110.9128 170.7918 272.6309 448.6314 756.6537 1,300.9487 2,269.6574 4,002.5566 7,113.2321
76 113.0220 175.2076 281.8098 467.5766 795.4864 1,380.0056 2,429.5334 4,323.7612 7,754.4230
77 115.1522 179.7118 291.2641 487.2797 836.2607 1,463.8059 2,600.6008 4,670.6620 8,453.3211
78 117.3037 184.3060 301.0020 507.7709 879.0738 1,552.6343 2,783.6428 5,045.3150 9,215.1200
79 119.4768 188.9921 311.0321 529.0817 924.0274 1,646.7924 2,979.4978 5,449.9402 10,045.4808
80 121.6715 193.7720 321.3630 551.2450 971.2288 1,746.5999 3,189.0627 5,886.9354 10,950.5741
81 123.8882 198.6474 332.0039 574.2948 1,020.7903 1,852.3959 3,413.2971 6,358.8903 11,937.1258
82 126.1271 203.6203 342.9640 598.2666 1,072.8298 1,964.5396 3,653.2279 6,868.6015 13,012.4671
83 128.3884 208.6928 354.2529 623.1972 1,127.4713 2,083.4120 3,909.9538 7,419.0896 14,184.5891
84 130.6723 213.8666 365.8805 649.1251 1,184.8448 2,209.4167 4,184.6506 8,013.6168 15,462.2021
85 132.9790 219.1439 377.8570 676.0901 1,245.0871 2,342.9817 4,478.5761 8,655.7061 16,854.8003
86 135.3088 224.5268 390.1927 704.1337 1,308.3414 2,484.5606 4,793.0764 9,349.1626 18,372.7324
87 137.6619 230.0174 402.8984 733.2991 1,374.7585 2,634.6343 5,129.5918 10,098.0956 20,027.2783
88 140.0385 235.6177 415.9854 763.6310 1,444.4964 2,793.7123 5,489.6632 10,906.9433 21,830.7333
89 142.4389 241.3301 429.4650 795.1763 1,517.7212 2,962.3351 5,874.9397 11,780.4987 23,796.4993
90 144.8633 247.1567 443.3489 827.9833 1,594.6073 3,141.0752 6,287.1854 12,723.9386 25,939.1842
91 147.3119 253.0998 457.6494 862.1027 1,675.3377 3,330.5397 6,728.2884 13,742.8537 28,274.7108
92 149.7850 259.1618 472.3789 897.5868 1,760.1045 3,531.3721 7,200.2686 14,843.2820 30,820.4348
93 152.2829 265.3450 487.5502 934.4902 1,849.1098 3,744.2544 7,705.2874 16,031.7446 33,595.2739
94 154.8057 271.6519 503.1767 972.8699 1,942.5653 3,969.9097 8,245.6575 17,315.2841 36,619.8486
95 157.3538 278.0850 519.2720 1,012.7846 2,040.6935 4,209.1042 8,823.8535 18,701.5069 39,916.6350
96 159.9273 284.6467 535.8502 1,054.2960 2,143.7282 4,462.6505 9,442.5233 20,198.6274 43,510.1321
97 162.5266 291.3396 552.9257 1,097.4679 2,251.9146 4,731.4095 10,104.4999 21,815.5176 47,427.0440
98 165.1518 298.1664 570.5135 1,142.3666 2,365.5103 5,016.2941 10,812.8149 23,561.7590 51,696.4780
99 167.8033 305.1297 588.6289 1,189.0613 2,484.7859 5,318.2718 11,570.7120 25,447.6997 56,350.1610
100 170.4814 312.2323 607.2877 1,237.6237 2,610.0252 5,638.3681 12,381.6618 27,484.5157 61,422.6755
101 173.1862 319.4770 626.5064 1,288.1287 2,741.5264 5,977.6701 13,249.3781 29,684.2770 66,951.7163
102 175.9181 326.8665 646.3016 1,340.6538 2,879.6027 6,337.3304 14,177.8346 32,060.0191 72,978.3707
103 178.6772 334.4038 666.6906 1,395.2800 3,024.5829 6,718.5702 15,171.2830 34,625.8206 79,547.4241
104 181.4640 342.0919 687.6913 1,452.0911 3,176.8120 7,122.6844 16,234.2728 37,396.8863 86,707.6923
105 184.2787 349.9337 709.3221 1,511.1748 3,336.6526 7,551.0454 17,371.6719 40,389.6372 94,512.3846
106 187.1214 357.9324 731.6017 1,572.6218 3,504.4852 8,005.1082 18,588.6890 43,621.8082 103,019.4992
107 189.9927 366.0911 754.5498 1,636.5267 3,680.7095 8,486.4147 19,890.8972 47,112.5528 112,292.2541
108 192.8926 374.4129 778.1863 1,702.9877 3,865.7450 8,996.5995 21,284.2600 50,882.5571 122,399.5570
109 195.8215 382.9011 802.5319 1,772.1072 4,060.0322 9,537.3955 22,775.1582 54,954.1616 133,416.5171
110 198.7797 391.5592 827.6078 1,843.9915 4,264.0338 10,110.6392 24,370.4193 59,351.4946 145,425.0036
111 201.7675 400.3903 853.4360 1,918.7512 4,478.2355 10,718.2776 26,077.3486 64,100.6141 158,514.2539
Página 256 de 289


Período 10% 11% 12% 13% 14% 15%
75 12,708.9537 22,785.4434 40,933.7987 73,602.8316 132,346.4742 237,812.4532
76 13,980.8491 25,292.8422 45,846.8545 83,172.1997 150,875.9806 273,485.3211
77 15,379.9340 28,076.0548 51,349.4771 93,985.5857 171,999.6179 314,509.1193
78 16,918.9274 31,165.4208 57,512.4143 106,204.7119 196,080.5644 361,686.4872
79 18,611.8201 34,594.6171 64,414.9040 120,012.3244 223,532.8434 415,940.4603
80 20,474.0021 38,401.0250 72,145.6925 135,614.9266 254,828.4415 478,332.5293
81 22,522.4024 42,626.1378 80,804.1756 153,245.8670 290,505.4233 550,083.4087
82 24,775.6426 47,316.0129 90,501.6767 173,168.8297 331,177.1825 632,596.9201
83 27,254.2069 52,521.7743 101,362.8779 195,681.7776 377,542.9881 727,487.4581
84 29,980.6275 58,300.1695 113,527.4232 221,121.4087 430,400.0064 836,611.5768
85 32,979.6903 64,714.1881 127,151.7140 249,868.1918 490,657.0073 962,104.3133
86 36,278.6593 71,833.7488 142,410.9197 282,352.0568 559,349.9884 1,106,420.9603
87 39,907.5253 79,736.4612 159,501.2300 319,058.8241 637,659.9867 1,272,385.1043
88 43,899.2778 88,508.4720 178,642.3777 360,537.4713 726,933.3849 1,463,243.8700
89 48,290.2056 98,245.4039 200,080.4630 407,408.3425 828,705.0588 1,682,731.4505
90 53,120.2261 109,053.3983 224,091.1185 460,372.4271 944,724.7670 1,935,142.1680
91 58,433.2487 121,050.2721 250,983.0528 520,221.8426 1,076,987.2344 2,225,414.4932
92 64,277.5736 134,366.8020 281,102.0191 587,851.6821 1,227,766.4472 2,559,227.6672
93 70,706.3310 149,148.1503 314,835.2614 664,273.4008 1,399,654.7498 2,943,112.8173
94 77,777.9641 165,555.4468 352,616.4927 750,629.9429 1,595,607.4148 3,384,580.7399
95 85,556.7605 183,767.5459 394,931.4719 848,212.8355 1,818,993.4528 3,892,268.8509
96 94,113.4365 203,982.9760 442,324.2485 958,481.5041 2,073,653.5362 4,476,110.1785
97 103,525.7802 226,422.1033 495,404.1583 1,083,085.0996 2,363,966.0313 5,147,527.7053
98 113,879.3582 251,329.5347 554,853.6573 1,223,887.1626 2,694,922.2757 5,919,657.8611
99 125,268.2940 278,976.7835 621,437.0962 1,382,993.4937 3,072,212.3943 6,807,607.5403
100 137,796.1234 309,665.2297 696,010.5477 1,562,783.6479 3,502,323.1295 7,828,749.6713
101 151,576.7357 343,729.4050 779,532.8134 1,765,946.5221 3,992,649.3676 9,003,063.1220
102 166,735.4093 381,540.6395 873,077.7511 1,995,520.5700 4,551,621.2791 10,353,523.5903
103 183,409.9502 423,511.1099 977,848.0812 2,254,939.2441 5,188,849.2581 11,906,553.1289
104 201,751.9453 470,098.3320 1,095,190.8509 2,548,082.3459 5,915,289.1543 13,692,537.0982
105 221,928.1398 521,810.1485 1,226,614.7530 2,879,334.0508 6,743,430.6359 15,746,418.6630
106 244,121.9538 579,210.2648 1,373,809.5234 3,253,648.4774 7,687,511.9249 18,108,382.4624
107 268,535.1492 642,924.3940 1,538,667.6662 3,676,623.7795 8,763,764.5944 20,824,640.8318
108 295,389.6641 713,647.0773 1,723,308.7862 4,154,585.8708 9,990,692.6376 23,948,337.9565
109 324,929.6305 792,149.2558 1,930,106.8405 4,694,683.0340 11,389,390.6069 27,540,589.6500
110 357,423.5935 879,286.6739 2,161,720.6614 5,304,992.8285 12,983,906.2918 31,671,679.0975
111 393,166.9529 976,009.2081 2,421,128.1407 5,994,642.8961 14,801,654.1727 36,422,431.9621
Página 257 de 289


Período 16% 17% 18% 19% 20%
75 426,798.4658 764,693.4475 1,367,339.2429 2,439,313.2029 4,340,731.8466
76 495,087.2204 894,692.3336 1,613,461.3066 2,902,783.7115 5,208,879.2159
77 574,302.1756 1,046,791.0303 1,903,885.3418 3,454,313.6167 6,250,656.0591
78 666,191.5237 1,224,746.5054 2,246,585.7033 4,110,634.2039 7,500,788.2709
79 772,783.1675 1,432,954.4113 2,650,972.1299 4,891,655.7026 9,000,946.9250
80 896,429.4743 1,676,557.6612 3,128,148.1133 5,821,071.2861 10,801,137.3101
81 1,039,859.1902 1,961,573.4637 3,691,215.7736 6,927,075.8304 12,961,365.7721
82 1,206,237.6606 2,295,041.9525 4,355,635.6129 8,243,221.2382 15,553,639.9265
83 1,399,236.6863 2,685,200.0844 5,139,651.0232 9,809,434.2735 18,664,368.9118
84 1,623,115.5562 3,141,685.0988 6,064,789.2074 11,673,227.7854 22,397,243.6941
85 1,882,815.0451 3,675,772.5655 7,156,452.2647 13,891,142.0647 26,876,693.4329
86 2,184,066.4524 4,300,654.9017 8,444,614.6724 16,530,460.0569 32,252,033.1195
87 2,533,518.0847 5,031,767.2350 9,964,646.3134 19,671,248.4678 38,702,440.7434
88 2,938,881.9783 5,887,168.6649 11,758,283.6498 23,408,786.6766 46,442,929.8921
89 3,409,104.0948 6,887,988.3379 13,874,775.7068 27,856,457.1452 55,731,516.8706
90 3,954,561.7500 8,058,947.3554 16,372,236.3340 33,149,185.0028 66,877,821.2447
91 4,587,292.6300 9,428,969.4058 19,319,239.8741 39,447,531.1533 80,253,386.4936
92 5,321,260.4508 11,031,895.2048 22,796,704.0515 46,942,563.0724 96,304,064.7923
93 6,172,663.1229 12,907,318.3896 26,900,111.7807 55,861,651.0562 115,564,878.7508
94 7,160,290.2226 15,101,563.5159 31,742,132.9013 66,475,365.7569 138,677,855.5010
95 8,305,937.6582 17,668,830.3135 37,455,717.8235 79,105,686.2507 166,413,427.6011
96 9,634,888.6835 20,672,532.4668 44,197,748.0317 94,135,767.6383 199,696,114.1214
97 11,176,471.8729 24,186,863.9862 52,153,343.6774 112,021,564.4896 239,635,337.9456
98 12,964,708.3725 28,298,631.8639 61,540,946.5394 133,305,662.7426 287,562,406.5348
99 15,039,062.7121 33,109,400.2807 72,618,317.9164 158,633,739.6637 345,074,888.8417
100 17,445,313.7461 38,737,999.3285 85,689,616.1414 188,774,151.1998 414,089,867.6101
101 20,236,564.9455 45,323,460.2143 101,113,748.0469 224,641,240.9278 496,907,842.1321
102 23,474,416.3367 53,028,449.4507 119,314,223.6953 267,323,077.7041 596,289,411.5585
103 27,230,323.9506 62,043,286.8573 140,790,784.9604 318,114,463.4679 715,547,294.8702
104 31,587,176.7827 72,590,646.6231 166,133,127.2533 378,556,212.5268 858,656,754.8442
105 36,641,126.0680 84,931,057.5490 196,037,091.1589 450,481,893.9069 1,030,388,106.8131
106 42,503,707.2388 99,369,338.3323 231,323,768.5675 536,073,454.7492 1,236,465,729.1757
107 49,304,301.3970 116,262,126.8488 272,962,047.9097 637,927,412.1515 1,483,758,876.0109
108 57,192,990.6206 136,026,689.4131 322,095,217.5334 759,133,621.4603 1,780,510,652.2130
109 66,343,870.1199 159,151,227.6134 380,072,357.6895 903,369,010.5378 2,136,612,783.6556
110 76,958,890.3390 186,206,937.3077 448,485,383.0736 1,075,009,123.5399 2,563,935,341.3868
111 89,272,313.7933 217,862,117.6500 529,212,753.0268 1,279,260,858.0125 3,076,722,410.6641
Página 258 de 289


Período 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9%
112 204.7852 409.3981 880.0391 1,996.5012 4,703.1473 11,362.3743 27,903.7630 69,229.6632 172,781.5368
113 207.8330 418.5861 907.4403 2,077.3613 4,939.3047 12,045.1167 29,858.0264 74,769.0363 188,332.8751
114 210.9114 427.9578 935.6635 2,161.4557 5,187.2699 12,768.8237 31,949.0883 80,751.5592 205,283.8339
115 214.0205 437.5170 964.7334 2,248.9140 5,447.6334 13,535.9531 34,186.5244 87,212.6839 223,760.3789
116 217.1607 447.2673 994.6754 2,339.8705 5,721.0151 14,349.1103 36,580.5811 94,190.6987 243,899.8130
117 220.3323 457.2127 1,025.5157 2,434.4653 6,008.0658 15,211.0569 39,142.2218 101,726.9546 265,851.7962
118 223.5356 467.3569 1,057.2811 2,532.8440 6,309.4691 16,124.7204 41,883.1774 109,866.1109 289,779.4579
119 226.7710 477.7041 1,089.9996 2,635.1577 6,625.9426 17,093.2036 44,815.9998 118,656.3998 315,860.6091
120 230.0387 488.2582 1,123.6996 2,741.5640 6,958.2397 18,119.7958 47,954.1198 128,149.9118 344,289.0639

Período 10% 11% 12% 13% 14% 15%
112 432,484.6482 1,083,371.2210 2,711,664.5176 6,773,947.4726 16,873,886.7568 41,885,797.7565
113 475,734.1130 1,202,543.0553 3,037,065.2597 7,654,561.6441 19,236,231.9028 48,168,668.4199
114 523,308.5243 1,334,823.7914 3,401,514.0909 8,649,655.6578 21,929,305.3692 55,393,969.6829
115 575,640.3767 1,481,655.4084 3,809,696.7818 9,774,111.8933 24,999,409.1209 63,703,066.1353
116 633,205.4144 1,644,638.5033 4,266,861.3956 11,044,747.4395 28,499,327.3978 73,258,527.0557
117 696,526.9558 1,825,549.7387 4,778,885.7631 12,480,565.6066 32,489,234.2335 84,247,307.1140
118 766,180.6514 2,026,361.2099 5,352,353.0547 14,103,040.1355 37,037,728.0262 96,884,404.1811
119 842,799.7165 2,249,261.9430 5,994,636.4212 15,936,436.3531 42,223,010.9498 111,417,065.8083
120 927,080.6882 2,496,681.7568 6,713,993.7918 18,008,174.0790 48,134,233.4828 128,129,626.6795
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Anualidad Básica. Valor Actual de "n" pagos de $1.00: $1* an\i

Período 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10%
1 0.9901 0.9804 0.9709 0.9615 0.9524 0.9434 0.9346 0.9259 0.9174 0.9091
2 1.9704 1.9416 1.9135 1.8861 1.8594 1.8334 1.8080 1.7833 1.7591 1.7355
3 2.9410 2.8839 2.8286 2.7751 2.7232 2.6730 2.6243 2.5771 2.5313 2.4869
4 3.9020 3.8077 3.7171 3.6299 3.5460 3.4651 3.3872 3.3121 3.2397 3.1699
5 4.8534 4.7135 4.5797 4.4518 4.3295 4.2124 4.1002 3.9927 3.8897 3.7908
6 5.7955 5.6014 5.4172 5.2421 5.0757 4.9173 4.7665 4.6229 4.4859 4.3553
7 6.7282 6.4720 6.2303 6.0021 5.7864 5.5824 5.3893 5.2064 5.0330 4.8684
8 7.6517 7.3255 7.0197 6.7327 6.4632 6.2098 5.9713 5.7466 5.5348 5.3349
9 8.5660 8.1622 7.7861 7.4353 7.1078 6.8017 6.5152 6.2469 5.9952 5.7590
10 9.4713 8.9826 8.5302 8.1109 7.7217 7.3601 7.0236 6.7101 6.4177 6.1446
11 10.3676 9.7868 9.2526 8.7605 8.3064 7.8869 7.4987 7.1390 6.8052 6.4951
12 11.2551 10.5753 9.9540 9.3851 8.8633 8.3838 7.9427 7.5361 7.1607 6.8137
13 12.1337 11.3484 10.6350 9.9856 9.3936 8.8527 8.3577 7.9038 7.4869 7.1034
14 13.0037 12.1062 11.2961 10.5631 9.8986 9.2950 8.7455 8.2442 7.7862 7.3667
15 13.8651 12.8493 11.9379 11.1184 10.3797 9.7122 9.1079 8.5595 8.0607 7.6061
16 14.7179 13.5777 12.5611 11.6523 10.8378 10.1059 9.4466 8.8514 8.3126 7.8237
17 15.5623 14.2919 13.1661 12.1657 11.2741 10.4773 9.7632 9.1216 8.5436 8.0216
18 16.3983 14.9920 13.7535 12.6593 11.6896 10.8276 10.0591 9.3719 8.7556 8.2014
19 17.2260 15.6785 14.3238 13.1339 12.0853 11.1581 10.3356 9.6036 8.9501 8.3649
20 18.0456 16.3514 14.8775 13.5903 12.4622 11.4699 10.5940 9.8181 9.1285 8.5136
21 18.8570 17.0112 15.4150 14.0292 12.8212 11.7641 10.8355 10.0168 9.2922 8.6487
22 19.6604 17.6580 15.9369 14.4511 13.1630 12.0416 11.0612 10.2007 9.4424 8.7715
23 20.4558 18.2922 16.4436 14.8568 13.4886 12.3034 11.2722 10.3711 9.5802 8.8832
24 21.2434 18.9139 16.9355 15.2470 13.7986 12.5504 11.4693 10.5288 9.7066 8.9847
25 22.0232 19.5235 17.4131 15.6221 14.0939 12.7834 11.6536 10.6748 9.8226 9.0770
26 22.7952 20.1210 17.8768 15.9828 14.3752 13.0032 11.8258 10.8100 9.9290 9.1609
27 23.5596 20.7069 18.3270 16.3296 14.6430 13.2105 11.9867 10.9352 10.0266 9.2372
28 24.3164 21.2813 18.7641 16.6631 14.8981 13.4062 12.1371 11.0511 10.1161 9.3066
29 25.0658 21.8444 19.1885 16.9837 15.1411 13.5907 12.2777 11.1584 10.1983 9.3696
30 25.8077 22.3965 19.6004 17.2920 15.3725 13.7648 12.4090 11.2578 10.2737 9.4269
31 26.5423 22.9377 20.0004 17.5885 15.5928 13.9291 12.5318 11.3498 10.3428 9.4790
32 27.2696 23.4683 20.3888 17.8736 15.8027 14.0840 12.6466 11.4350 10.4062 9.5264
33 27.9897 23.9886 20.7658 18.1476 16.0025 14.2302 12.7538 11.5139 10.4644 9.5694
34 28.7027 24.4986 21.1318 18.4112 16.1929 14.3681 12.8540 11.5869 10.5178 9.6086
35 29.4086 24.9986 21.4872 18.6646 16.3742 14.4982 12.9477 11.6546 10.5668 9.6442
36 30.1075 25.4888 21.8323 18.9083 16.5469 14.6210 13.0352 11.7172 10.6118 9.6765
37 30.7995 25.9695 22.1672 19.1426 16.7113 14.7368 13.1170 11.7752 10.6530 9.7059
Página 260 de 289


Período 11% 12% 13% 14% 15% 16% 17% 18% 19% 20%
1 0.9009 0.8929 0.8850 0.8772 0.8696 0.8621 0.8547 0.8475 0.8403 0.8333
2 1.7125 1.6901 1.6681 1.6467 1.6257 1.6052 1.5852 1.5656 1.5465 1.5278
3 2.4437 2.4018 2.3612 2.3216 2.2832 2.2459 2.2096 2.1743 2.1399 2.1065
4 3.1024 3.0373 2.9745 2.9137 2.8550 2.7982 2.7432 2.6901 2.6386 2.5887
5 3.6959 3.6048 3.5172 3.4331 3.3522 3.2743 3.1993 3.1272 3.0576 2.9906
6 4.2305 4.1114 3.9975 3.8887 3.7845 3.6847 3.5892 3.4976 3.4098 3.3255
7 4.7122 4.5638 4.4226 4.2883 4.1604 4.0386 3.9224 3.8115 3.7057 3.6046
8 5.1461 4.9676 4.7988 4.6389 4.4873 4.3436 4.2072 4.0776 3.9544 3.8372
9 5.5370 5.3282 5.1317 4.9464 4.7716 4.6065 4.4506 4.3030 4.1633 4.0310
10 5.8892 5.6502 5.4262 5.2161 5.0188 4.8332 4.6586 4.4941 4.3389 4.1925
11 6.2065 5.9377 5.6869 5.4527 5.2337 5.0286 4.8364 4.6560 4.4865 4.3271
12 6.4924 6.1944 5.9176 5.6603 5.4206 5.1971 4.9884 4.7932 4.6105 4.4392
13 6.7499 6.4235 6.1218 5.8424 5.5831 5.3423 5.1183 4.9095 4.7147 4.5327
14 6.9819 6.6282 6.3025 6.0021 5.7245 5.4675 5.2293 5.0081 4.8023 4.6106
15 7.1909 6.8109 6.4624 6.1422 5.8474 5.5755 5.3242 5.0916 4.8759 4.6755
16 7.3792 6.9740 6.6039 6.2651 5.9542 5.6685 5.4053 5.1624 4.9377 4.7296
17 7.5488 7.1196 6.7291 6.3729 6.0472 5.7487 5.4746 5.2223 4.9897 4.7746
18 7.7016 7.2497 6.8399 6.4674 6.1280 5.8178 5.5339 5.2732 5.0333 4.8122
19 7.8393 7.3658 6.9380 6.5504 6.1982 5.8775 5.5845 5.3162 5.0700 4.8435
20 7.9633 7.4694 7.0248 6.6231 6.2593 5.9288 5.6278 5.3527 5.1009 4.8696
21 8.0751 7.5620 7.1016 6.6870 6.3125 5.9731 5.6648 5.3837 5.1268 4.8913
22 8.1757 7.6446 7.1695 6.7429 6.3587 6.0113 5.6964 5.4099 5.1486 4.9094
23 8.2664 7.7184 7.2297 6.7921 6.3988 6.0442 5.7234 5.4321 5.1668 4.9245
24 8.3481 7.7843 7.2829 6.8351 6.4338 6.0726 5.7465 5.4509 5.1822 4.9371
25 8.4217 7.8431 7.3300 6.8729 6.4641 6.0971 5.7662 5.4669 5.1951 4.9476
26 8.4881 7.8957 7.3717 6.9061 6.4906 6.1182 5.7831 5.4804 5.2060 4.9563
27 8.5478 7.9426 7.4086 6.9352 6.5135 6.1364 5.7975 5.4919 5.2151 4.9636
28 8.6016 7.9844 7.4412 6.9607 6.5335 6.1520 5.8099 5.5016 5.2228 4.9697
29 8.6501 8.0218 7.4701 6.9830 6.5509 6.1656 5.8204 5.5098 5.2292 4.9747
30 8.6938 8.0552 7.4957 7.0027 6.5660 6.1772 5.8294 5.5168 5.2347 4.9789
31 8.7331 8.0850 7.5183 7.0199 6.5791 6.1872 5.8371 5.5227 5.2392 4.9824
32 8.7686 8.1116 7.5383 7.0350 6.5905 6.1959 5.8437 5.5277 5.2430 4.9854
33 8.8005 8.1354 7.5560 7.0482 6.6005 6.2034 5.8493 5.5320 5.2462 4.9878
34 8.8293 8.1566 7.5717 7.0599 6.6091 6.2098 5.8541 5.5356 5.2489 4.9898
35 8.8552 8.1755 7.5856 7.0700 6.6166 6.2153 5.8582 5.5386 5.2512 4.9915
36 8.8786 8.1924 7.5979 7.0790 6.6231 6.2201 5.8617 5.5412 5.2531 4.9929
37 8.8996 8.2075 7.6087 7.0868 6.6288 6.2242 5.8647 5.5434 5.2547 4.9941
Página 261 de 289


Período 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10%
38 31.4847 26.4406 22.4925 19.3679 16.8679 14.8460 13.1935 11.8289 10.6908 9.7327
39 32.1630 26.9026 22.8082 19.5845 17.0170 14.9491 13.2649 11.8786 10.7255 9.7570
40 32.8347 27.3555 23.1148 19.7928 17.1591 15.0463 13.3317 11.9246 10.7574 9.7791
41 33.4997 27.7995 23.4124 19.9931 17.2944 15.1380 13.3941 11.9672 10.7866 9.7991
42 34.1581 28.2348 23.7014 20.1856 17.4232 15.2245 13.4524 12.0067 10.8134 9.8174
43 34.8100 28.6616 23.9819 20.3708 17.5459 15.3062 13.5070 12.0432 10.8380 9.8340
44 35.4555 29.0800 24.2543 20.5488 17.6628 15.3832 13.5579 12.0771 10.8605 9.8491
45 36.0945 29.4902 24.5187 20.7200 17.7741 15.4558 13.6055 12.1084 10.8812 9.8628
46 36.7272 29.8923 24.7754 20.8847 17.8801 15.5244 13.6500 12.1374 10.9002 9.8753
47 37.3537 30.2866 25.0247 21.0429 17.9810 15.5890 13.6916 12.1643 10.9176 9.8866
48 37.9740 30.6731 25.2667 21.1951 18.0772 15.6500 13.7305 12.1891 10.9336 9.8969
49 38.5881 31.0521 25.5017 21.3415 18.1687 15.7076 13.7668 12.2122 10.9482 9.9063
50 39.1961 31.4236 25.7298 21.4822 18.2559 15.7619 13.8007 12.2335 10.9617 9.9148
51 39.7981 31.7878 25.9512 21.6175 18.3390 15.8131 13.8325 12.2532 10.9740 9.9226
52 40.3942 32.1449 26.1662 21.7476 18.4181 15.8614 13.8621 12.2715 10.9853 9.9296
53 40.9844 32.4950 26.3750 21.8727 18.4934 15.9070 13.8898 12.2884 10.9957 9.9360
54 41.5687 32.8383 26.5777 21.9930 18.5651 15.9500 13.9157 12.3041 11.0053 9.9418
55 42.1472 33.1748 26.7744 22.1086 18.6335 15.9905 13.9399 12.3186 11.0140 9.9471
56 42.7200 33.5047 26.9655 22.2198 18.6985 16.0288 13.9626 12.3321 11.0220 9.9519
57 43.2871 33.8281 27.1509 22.3267 18.7605 16.0649 13.9837 12.3445 11.0294 9.9563
58 43.8486 34.1452 27.3310 22.4296 18.8195 16.0990 14.0035 12.3560 11.0361 9.9603
59 44.4046 34.4561 27.5058 22.5284 18.8758 16.1311 14.0219 12.3667 11.0423 9.9639
60 44.9550 34.7609 27.6756 22.6235 18.9293 16.1614 14.0392 12.3766 11.0480 9.9672
61 45.5000 35.0597 27.8404 22.7149 18.9803 16.1900 14.0553 12.3857 11.0532 9.9701
62 46.0396 35.3526 28.0003 22.8028 19.0288 16.2170 14.0704 12.3942 11.0580 9.9729
63 46.5739 35.6398 28.1557 22.8873 19.0751 16.2425 14.0845 12.4020 11.0624 9.9753
64 47.1029 35.9214 28.3065 22.9685 19.1191 16.2665 14.0976 12.4093 11.0664 9.9776
65 47.6266 36.1975 28.4529 23.0467 19.1611 16.2891 14.1099 12.4160 11.0701 9.9796
66 48.1452 36.4681 28.5950 23.1218 19.2010 16.3105 14.1214 12.4222 11.0735 9.9815
67 48.6586 36.7334 28.7330 23.1940 19.2391 16.3307 14.1322 12.4280 11.0766 9.9831
68 49.1669 36.9936 28.8670 23.2635 19.2753 16.3497 14.1422 12.4333 11.0794 9.9847
69 49.6702 37.2486 28.9971 23.3303 19.3098 16.3676 14.1516 12.4382 11.0820 9.9861
70 50.1685 37.4986 29.1234 23.3945 19.3427 16.3845 14.1604 12.4428 11.0844 9.9873
71 50.6619 37.7437 29.2460 23.4563 19.3740 16.4005 14.1686 12.4471 11.0867 9.9885
72 51.1504 37.9841 29.3651 23.5156 19.4038 16.4156 14.1763 12.4510 11.0887 9.9895
73 51.6341 38.2197 29.4807 23.5727 19.4322 16.4298 14.1834 12.4546 11.0905 9.9905
74 52.1129 38.4507 29.5929 23.6276 19.4592 16.4432 14.1901 12.4580 11.0922 9.9914
Página 262 de 289


Período 11% 12% 13% 14% 15% 16% 17% 18% 19% 20%
38 8.9186 8.2210 7.6183 7.0937 6.6338 6.2278 5.8673 5.5452 5.2561 4.9951
39 8.9357 8.2330 7.6268 7.0997 6.6380 6.2309 5.8695 5.5468 5.2572 4.9959
40 8.9511 8.2438 7.6344 7.1050 6.6418 6.2335 5.8713 5.5482 5.2582 4.9966
41 8.9649 8.2534 7.6410 7.1097 6.6450 6.2358 5.8729 5.5493 5.2590 4.9972
42 8.9774 8.2619 7.6469 7.1138 6.6478 6.2377 5.8743 5.5502 5.2596 4.9976
43 8.9886 8.2696 7.6522 7.1173 6.6503 6.2394 5.8755 5.5510 5.2602 4.9980
44 8.9988 8.2764 7.6568 7.1205 6.6524 6.2409 5.8765 5.5517 5.2607 4.9984
45 9.0079 8.2825 7.6609 7.1232 6.6543 6.2421 5.8773 5.5523 5.2611 4.9986
46 9.0161 8.2880 7.6645 7.1256 6.6559 6.2432 5.8781 5.5528 5.2614 4.9989
47 9.0235 8.2928 7.6677 7.1277 6.6573 6.2442 5.8787 5.5532 5.2617 4.9991
48 9.0302 8.2972 7.6705 7.1296 6.6585 6.2450 5.8792 5.5536 5.2619 4.9992
49 9.0362 8.3010 7.6730 7.1312 6.6596 6.2457 5.8797 5.5539 5.2621 4.9993
50 9.0417 8.3045 7.6752 7.1327 6.6605 6.2463 5.8801 5.5541 5.2623 4.9995
51 9.0465 8.3076 7.6772 7.1339 6.6613 6.2468 5.8804 5.5544 5.2624 4.9995
52 9.0509 8.3103 7.6789 7.1350 6.6620 6.2472 5.8807 5.5545 5.2625 4.9996
53 9.0549 8.3128 7.6805 7.1360 6.6626 6.2476 5.8809 5.5547 5.2626 4.9997
54 9.0585 8.3150 7.6818 7.1368 6.6631 6.2479 5.8811 5.5548 5.2627 4.9997
55 9.0617 8.3170 7.6830 7.1376 6.6636 6.2482 5.8813 5.5549 5.2628 4.9998
56 9.0646 8.3187 7.6841 7.1382 6.6640 6.2485 5.8815 5.5550 5.2628 4.9998
57 9.0672 8.3203 7.6851 7.1388 6.6644 6.2487 5.8816 5.5551 5.2629 4.9998
58 9.0695 8.3217 7.6859 7.1393 6.6647 6.2489 5.8817 5.5552 5.2629 4.9999
59 9.0717 8.3229 7.6866 7.1397 6.6649 6.2490 5.8818 5.5552 5.2630 4.9999
60 9.0736 8.3240 7.6873 7.1401 6.6651 6.2492 5.8819 5.5553 5.2630 4.9999
61 9.0753 8.3250 7.6879 7.1404 6.6653 6.2493 5.8819 5.5553 5.2630 4.9999
62 9.0768 8.3259 7.6884 7.1407 6.6655 6.2494 5.8820 5.5554 5.2630 4.9999
63 9.0782 8.3267 7.6888 7.1410 6.6657 6.2495 5.8821 5.5554 5.2631 4.9999
64 9.0795 8.3274 7.6892 7.1412 6.6658 6.2495 5.8821 5.5554 5.2631 5.0000
65 9.0806 8.3281 7.6896 7.1414 6.6659 6.2496 5.8821 5.5554 5.2631 5.0000
66 9.0816 8.3286 7.6899 7.1416 6.6660 6.2497 5.8822 5.5555 5.2631 5.0000
67 9.0826 8.3291 7.6902 7.1418 6.6661 6.2497 5.8822 5.5555 5.2631 5.0000
68 9.0834 8.3296 7.6904 7.1419 6.6662 6.2497 5.8822 5.5555 5.2631 5.0000
69 9.0841 8.3300 7.6906 7.1420 6.6662 6.2498 5.8822 5.5555 5.2631 5.0000
70 9.0848 8.3303 7.6908 7.1421 6.6663 6.2498 5.8823 5.5555 5.2631 5.0000
71 9.0854 8.3307 7.6910 7.1422 6.6663 6.2498 5.8823 5.5555 5.2631 5.0000
72 9.0860 8.3310 7.6911 7.1423 6.6664 6.2499 5.8823 5.5555 5.2631 5.0000
73 9.0864 8.3312 7.6913 7.1424 6.6664 6.2499 5.8823 5.5555 5.2631 5.0000
74 9.0869 8.3314 7.6914 7.1424 6.6665 6.2499 5.8823 5.5555 5.2631 5.0000
Página 263 de 289


Período 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10%
75 52.5871 38.6771 29.7018 23.6804 19.4850 16.4558 14.1964 12.4611 11.0938 9.9921
76 53.0565 38.8991 29.8076 23.7312 19.5095 16.4678 14.2022 12.4640 11.0952 9.9929
77 53.5213 39.1168 29.9103 23.7800 19.5329 16.4790 14.2077 12.4666 11.0965 9.9935
78 53.9815 39.3302 30.0100 23.8269 19.5551 16.4897 14.2128 12.4691 11.0977 9.9941
79 54.4371 39.5394 30.1068 23.8720 19.5763 16.4997 14.2175 12.4714 11.0988 9.9946
80 54.8882 39.7445 30.2008 23.9154 19.5965 16.5091 14.2220 12.4735 11.0998 9.9951
81 55.3349 39.9456 30.2920 23.9571 19.6157 16.5180 14.2262 12.4755 11.1008 9.9956
82 55.7771 40.1427 30.3806 23.9972 19.6340 16.5265 14.2301 12.4773 11.1016 9.9960
83 56.2149 40.3360 30.4666 24.0358 19.6514 16.5344 14.2337 12.4790 11.1024 9.9963
84 56.6485 40.5255 30.5501 24.0729 19.6680 16.5419 14.2371 12.4805 11.1031 9.9967
85 57.0777 40.7113 30.6312 24.1085 19.6838 16.5489 14.2403 12.4820 11.1038 9.9970
86 57.5026 40.8934 30.7099 24.1428 19.6989 16.5556 14.2433 12.4833 11.1044 9.9972
87 57.9234 41.0720 30.7863 24.1758 19.7132 16.5619 14.2460 12.4845 11.1050 9.9975
88 58.3400 41.2470 30.8605 24.2075 19.7269 16.5678 14.2486 12.4857 11.1055 9.9977
89 58.7525 41.4187 30.9325 24.2380 19.7399 16.5734 14.2511 12.4868 11.1059 9.9979
90 59.1609 41.5869 31.0024 24.2673 19.7523 16.5787 14.2533 12.4877 11.1064 9.9981
91 59.5652 41.7519 31.0703 24.2955 19.7641 16.5837 14.2554 12.4886 11.1067 9.9983
92 59.9656 41.9136 31.1362 24.3226 19.7753 16.5884 14.2574 12.4895 11.1071 9.9984
93 60.3620 42.0722 31.2002 24.3486 19.7860 16.5928 14.2593 12.4903 11.1074 9.9986
94 60.7544 42.2276 31.2623 24.3737 19.7962 16.5970 14.2610 12.4910 11.1077 9.9987
95 61.1430 42.3800 31.3227 24.3978 19.8059 16.6009 14.2626 12.4917 11.1080 9.9988
96 61.5277 42.5294 31.3812 24.4209 19.8151 16.6047 14.2641 12.4923 11.1083 9.9989
97 61.9086 42.6759 31.4381 24.4432 19.8239 16.6082 14.2655 12.4928 11.1085 9.9990
98 62.2858 42.8195 31.4933 24.4646 19.8323 16.6115 14.2669 12.4934 11.1087 9.9991
99 62.6592 42.9603 31.5469 24.4852 19.8403 16.6146 14.2681 12.4939 11.1089 9.9992
100 63.0289 43.0984 31.5989 24.5050 19.8479 16.6175 14.2693 12.4943 11.1091 9.9993
101 63.3949 43.2337 31.6494 24.5240 19.8552 16.6203 14.2703 12.4947 11.1093 9.9993
102 63.7574 43.3664 31.6985 24.5423 19.8621 16.6229 14.2713 12.4951 11.1094 9.9994
103 64.1162 43.4964 31.7461 24.5599 19.8686 16.6254 14.2723 12.4955 11.1096 9.9995
104 64.4715 43.6239 31.7923 24.5769 19.8749 16.6278 14.2732 12.4958 11.1097 9.9995
105 64.8232 43.7490 31.8372 24.5931 19.8808 16.6300 14.2740 12.4961 11.1098 9.9995
106 65.1715 43.8715 31.8808 24.6088 19.8865 16.6320 14.2747 12.4964 11.1099 9.9996
107 65.5164 43.9917 31.9231 24.6238 19.8919 16.6340 14.2755 12.4967 11.1100 9.9996
108 65.8578 44.1095 31.9642 24.6383 19.8971 16.6358 14.2761 12.4969 11.1101 9.9997
109 66.1958 44.2250 32.0040 24.6522 19.9020 16.6376 14.2768 12.4972 11.1102 9.9997
110 66.5305 44.3382 32.0428 24.6656 19.9066 16.6392 14.2773 12.4974 11.1103 9.9997
111 66.8619 44.4493 32.0803 24.6785 19.9111 16.6408 14.2779 12.4976 11.1103 9.9997
Página 264 de 289


Período 11% 12% 13% 14% 15% 16% 17% 18% 19% 20%
75 9.0873 8.3316 7.6915 7.1425 6.6665 6.2499 5.8823 5.5555 5.2631 5.0000
76 9.0876 8.3318 7.6916 7.1425 6.6665 6.2499 5.8823 5.5555 5.2631 5.0000
77 9.0880 8.3320 7.6917 7.1426 6.6665 6.2499 5.8823 5.5555 5.2631 5.0000
78 9.0883 8.3321 7.6918 7.1426 6.6665 6.2499 5.8823 5.5555 5.2632 5.0000
79 9.0885 8.3323 7.6918 7.1426 6.6666 6.2499 5.8823 5.5555 5.2632 5.0000
80 9.0888 8.3324 7.6919 7.1427 6.6666 6.2500 5.8823 5.5555 5.2632 5.0000
81 9.0890 8.3325 7.6919 7.1427 6.6666 6.2500 5.8823 5.5555 5.2632 5.0000
82 9.0892 8.3326 7.6920 7.1427 6.6666 6.2500 5.8823 5.5555 5.2632 5.0000
83 9.0893 8.3326 7.6920 7.1427 6.6666 6.2500 5.8823 5.5555 5.2632 5.0000
84 9.0895 8.3327 7.6920 7.1427 6.6666 6.2500 5.8823 5.5556 5.2632 5.0000
85 9.0896 8.3328 7.6921 7.1428 6.6666 6.2500 5.8823 5.5556 5.2632 5.0000
86 9.0898 8.3328 7.6921 7.1428 6.6666 6.2500 5.8823 5.5556 5.2632 5.0000
87 9.0899 8.3329 7.6921 7.1428 6.6666 6.2500 5.8823 5.5556 5.2632 5.0000
88 9.0900 8.3329 7.6921 7.1428 6.6666 6.2500 5.8823 5.5556 5.2632 5.0000
89 9.0901 8.3330 7.6922 7.1428 6.6666 6.2500 5.8823 5.5556 5.2632 5.0000
90 9.0902 8.3330 7.6922 7.1428 6.6666 6.2500 5.8823 5.5556 5.2632 5.0000
91 9.0902 8.3331 7.6922 7.1428 6.6666 6.2500 5.8823 5.5556 5.2632 5.0000
92 9.0903 8.3331 7.6922 7.1428 6.6666 6.2500 5.8823 5.5556 5.2632 5.0000
93 9.0904 8.3331 7.6922 7.1428 6.6667 6.2500 5.8824 5.5556 5.2632 5.0000
94 9.0904 8.3331 7.6922 7.1428 6.6667 6.2500 5.8824 5.5556 5.2632 5.0000
95 9.0905 8.3332 7.6922 7.1428 6.6667 6.2500 5.8824 5.5556 5.2632 5.0000
96 9.0905 8.3332 7.6922 7.1428 6.6667 6.2500 5.8824 5.5556 5.2632 5.0000
97 9.0905 8.3332 7.6923 7.1428 6.6667 6.2500 5.8824 5.5556 5.2632 5.0000
98 9.0906 8.3332 7.6923 7.1428 6.6667 6.2500 5.8824 5.5556 5.2632 5.0000
99 9.0906 8.3332 7.6923 7.1428 6.6667 6.2500 5.8824 5.5556 5.2632 5.0000
100 9.0906 8.3332 7.6923 7.1428 6.6667 6.2500 5.8824 5.5556 5.2632 5.0000
101 9.0907 8.3332 7.6923 7.1428 6.6667 6.2500 5.8824 5.5556 5.2632 5.0000
102 9.0907 8.3333 7.6923 7.1428 6.6667 6.2500 5.8824 5.5556 5.2632 5.0000
103 9.0907 8.3333 7.6923 7.1428 6.6667 6.2500 5.8824 5.5556 5.2632 5.0000
104 9.0907 8.3333 7.6923 7.1428 6.6667 6.2500 5.8824 5.5556 5.2632 5.0000
105 9.0908 8.3333 7.6923 7.1428 6.6667 6.2500 5.8824 5.5556 5.2632 5.0000
106 9.0908 8.3333 7.6923 7.1429 6.6667 6.2500 5.8824 5.5556 5.2632 5.0000
107 9.0908 8.3333 7.6923 7.1429 6.6667 6.2500 5.8824 5.5556 5.2632 5.0000
108 9.0908 8.3333 7.6923 7.1429 6.6667 6.2500 5.8824 5.5556 5.2632 5.0000
109 9.0908 8.3333 7.6923 7.1429 6.6667 6.2500 5.8824 5.5556 5.2632 5.0000
110 9.0908 8.3333 7.6923 7.1429 6.6667 6.2500 5.8824 5.5556 5.2632 5.0000
111 9.0908 8.3333 7.6923 7.1429 6.6667 6.2500 5.8824 5.5556 5.2632 5.0000
Página 265 de 289


Período 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10%
112 67.1900 44.5581 32.1168 24.6908 19.9153 16.6423 14.2784 12.4977 11.1104 9.9998
113 67.5149 44.6648 32.1523 24.7027 19.9193 16.6436 14.2789 12.4979 11.1105 9.9998
114 67.8365 44.7694 32.1867 24.7141 19.9232 16.6449 14.2793 12.4981 11.1105 9.9998
115 68.1549 44.8720 32.2201 24.7251 19.9268 16.6462 14.2797 12.4982 11.1106 9.9998
116 68.4702 44.9725 32.2525 24.7357 19.9303 16.6473 14.2801 12.4983 11.1106 9.9998
117 68.7824 45.0711 32.2840 24.7459 19.9336 16.6484 14.2805 12.4985 11.1106 9.9999
118 69.0915 45.1677 32.3145 24.7557 19.9368 16.6495 14.2808 12.4986 11.1107 9.9999
119 69.3975 45.2625 32.3442 24.7651 19.9398 16.6504 14.2812 12.4987 11.1107 9.9999
120 69.7005 45.3554 32.3730 24.7741 19.9427 16.6514 14.2815 12.4988 11.1108 9.9999

Período 11% 12% 13% 14% 15% 16% 17% 18% 19% 20%
112 9.0908 8.3333 7.6923 7.1429 6.6667 6.2500 5.8824 5.5556 5.2632 5.0000
113 9.0908 8.3333 7.6923 7.1429 6.6667 6.2500 5.8824 5.5556 5.2632 5.0000
114 9.0908 8.3333 7.6923 7.1429 6.6667 6.2500 5.8824 5.5556 5.2632 5.0000
115 9.0909 8.3333 7.6923 7.1429 6.6667 6.2500 5.8824 5.5556 5.2632 5.0000
116 9.0909 8.3333 7.6923 7.1429 6.6667 6.2500 5.8824 5.5556 5.2632 5.0000
117 9.0909 8.3333 7.6923 7.1429 6.6667 6.2500 5.8824 5.5556 5.2632 5.0000
118 9.0909 8.3333 7.6923 7.1429 6.6667 6.2500 5.8824 5.5556 5.2632 5.0000
119 9.0909 8.3333 7.6923 7.1429 6.6667 6.2500 5.8824 5.5556 5.2632 5.0000
120 9.0909 8.3333 7.6923 7.1429 6.6667 6.2500 5.8824 5.5556 5.2632 5.0000
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Anualidad Anticipada. Valor Futuro de "n" pagos de $1.00: $1* sv

Período 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9%
1 1.0100 1.0200 1.0300 1.0400 1.0500 1.0600 1.0700 1.0800 1.0900
2 2.0301 2.0604 2.0909 2.1216 2.1525 2.1836 2.2149 2.2464 2.2781
3 3.0604 3.1216 3.1836 3.2465 3.3101 3.3746 3.4399 3.5061 3.5731
4 4.1010 4.2040 4.3091 4.4163 4.5256 4.6371 4.7507 4.8666 4.9847
5 5.1520 5.3081 5.4684 5.6330 5.8019 5.9753 6.1533 6.3359 6.5233
6 6.2135 6.4343 6.6625 6.8983 7.1420 7.3938 7.6540 7.9228 8.2004
7 7.2857 7.5830 7.8923 8.2142 8.5491 8.8975 9.2598 9.6366 10.0285
8 8.3685 8.7546 9.1591 9.5828 10.0266 10.4913 10.9780 11.4876 12.0210
9 9.4622 9.9497 10.4639 11.0061 11.5779 12.1808 12.8164 13.4866 14.1929
10 10.5668 11.1687 11.8078 12.4864 13.2068 13.9716 14.7836 15.6455 16.5603
11 11.6825 12.4121 13.1920 14.0258 14.9171 15.8699 16.8885 17.9771 19.1407
12 12.8093 13.6803 14.6178 15.6268 16.7130 17.8821 19.1406 20.4953 21.9534
13 13.9474 14.9739 16.0863 17.2919 18.5986 20.0151 21.5505 23.2149 25.0192
14 15.0969 16.2934 17.5989 19.0236 20.5786 22.2760 24.1290 26.1521 28.3609
15 16.2579 17.6393 19.1569 20.8245 22.6575 24.6725 26.8881 29.3243 32.0034
16 17.4304 19.0121 20.7616 22.6975 24.8404 27.2129 29.8402 32.7502 35.9737
17 18.6147 20.4123 22.4144 24.6454 27.1324 29.9057 32.9990 36.4502 40.3013
18 19.8109 21.8406 24.1169 26.6712 29.5390 32.7600 36.3790 40.4463 45.0185
19 21.0190 23.2974 25.8704 28.7781 32.0660 35.7856 39.9955 44.7620 50.1601
20 22.2392 24.7833 27.6765 30.9692 34.7193 38.9927 43.8652 49.4229 55.7645
21 23.4716 26.2990 29.5368 33.2480 37.5052 42.3923 48.0057 54.4568 61.8733
22 24.7163 27.8450 31.4529 35.6179 40.4305 45.9958 52.4361 59.8933 68.5319
23 25.9735 29.4219 33.4265 38.0826 43.5020 49.8156 57.1767 65.7648 75.7898
24 27.2432 31.0303 35.4593 40.6459 46.7271 53.8645 62.2490 72.1059 83.7009
25 28.5256 32.6709 37.5530 43.3117 50.1135 58.1564 67.6765 78.9544 92.3240
26 29.8209 34.3443 39.7096 46.0842 53.6691 62.7058 73.4838 86.3508 101.7231
27 31.1291 36.0512 41.9309 48.9676 57.4026 67.5281 79.6977 94.3388 111.9682
28 32.4504 37.7922 44.2189 51.9663 61.3227 72.6398 86.3465 102.9659 123.1354
29 33.7849 39.5681 46.5754 55.0849 65.4388 78.0582 93.4608 112.2832 135.3075
30 35.1327 41.3794 49.0027 58.3283 69.7608 83.8017 101.0730 122.3459 148.5752
31 36.4941 43.2270 51.5028 61.7015 74.2988 89.8898 109.2182 133.2135 163.0370
32 37.8690 45.1116 54.0778 65.2095 79.0638 96.3432 117.9334 144.9506 178.8003
33 39.2577 47.0338 56.7302 68.8579 84.0670 103.1838 127.2588 157.6267 195.9823
34 40.6603 48.9945 59.4621 72.6522 89.3203 110.4348 137.2369 171.3168 214.7108
35 42.0769 50.9944 62.2759 76.5983 94.8363 118.1209 147.9135 186.1021 235.1247
36 43.5076 53.0343 65.1742 80.7022 100.6281 126.2681 159.3374 202.0703 257.3759
37 44.9527 55.1149 68.1594 84.9703 106.7095 134.9042 171.5610 219.3159 281.6298
Página 267 de 289


Período 10% 11% 12% 13% 14% 15%
1 1.1000 1.1100 1.1200 1.1300 1.1400 1.1500
2 2.3100 2.3421 2.3744 2.4069 2.4396 2.4725
3 3.6410 3.7097 3.7793 3.8498 3.9211 3.9934
4 5.1051 5.2278 5.3528 5.4803 5.6101 5.7424
5 6.7156 6.9129 7.1152 7.3227 7.5355 7.7537
6 8.4872 8.7833 9.0890 9.4047 9.7305 10.0668
7 10.4359 10.8594 11.2997 11.7573 12.2328 12.7268
8 12.5795 13.1640 13.7757 14.4157 15.0853 15.7858
9 14.9374 15.7220 16.5487 17.4197 18.3373 19.3037
10 17.5312 18.5614 19.6546 20.8143 22.0445 23.3493
11 20.3843 21.7132 23.1331 24.6502 26.2707 28.0017
12 23.5227 25.2116 27.0291 28.9847 31.0887 33.3519
13 26.9750 29.0949 31.3926 33.8827 36.5811 39.5047
14 30.7725 33.4054 36.2797 39.4175 42.8424 46.5804
15 34.9497 38.1899 41.7533 45.6717 49.9804 54.7175
16 39.5447 43.5008 47.8837 52.7391 58.1176 64.0751
17 44.5992 49.3959 54.7497 60.7251 67.3941 74.8364
18 50.1591 55.9395 62.4397 69.7494 77.9692 87.2118
19 56.2750 63.2028 71.0524 79.9468 90.0249 101.4436
20 63.0025 71.2651 80.6987 91.4699 103.7684 117.8101
21 70.4027 80.2143 91.5026 104.4910 119.4360 136.6316
22 78.5430 90.1479 103.6029 119.2048 137.2970 158.2764
23 87.4973 101.1742 117.1552 135.8315 157.6586 183.1678
24 97.3471 113.4133 132.3339 154.6196 180.8708 211.7930
25 108.1818 126.9988 149.3339 175.8501 207.3327 244.7120
26 120.0999 142.0786 168.3740 199.8406 237.4993 282.5688
27 133.2099 158.8173 189.6989 226.9499 271.8892 326.1041
28 147.6309 177.3972 213.5828 257.5834 311.0937 376.1697
29 163.4940 198.0209 240.3327 292.1992 355.7868 433.7451
30 180.9434 220.9132 270.2926 331.3151 406.7370 499.9569
31 200.1378 246.3236 303.8477 375.5161 464.8202 576.1005
32 221.2515 274.5292 341.4294 425.4632 531.0350 663.6655
33 244.4767 305.8374 383.5210 481.9034 606.5199 764.3654
34 270.0244 340.5896 430.6635 545.6808 692.5727 880.1702
35 298.1268 379.1644 483.4631 617.7493 790.6729 1,013.3457
36 329.0395 421.9825 542.5987 699.1867 902.5071 1,166.4975
37 363.0434 469.5106 608.8305 791.2110 1,029.9981 1,342.6222
Página 268 de 289


Período 16% 17% 18% 19% 20%
1 1.1600 1.1700 1.1800 1.1900 1.2000
2 2.5056 2.5389 2.5724 2.6061 2.6400
3 4.0665 4.1405 4.2154 4.2913 4.3680
4 5.8771 6.0144 6.1542 6.2966 6.4416
5 7.9775 8.2068 8.4420 8.6830 8.9299
6 10.4139 10.7720 11.1415 11.5227 11.9159
7 13.2401 13.7733 14.3270 14.9020 15.4991
8 16.5185 17.2847 18.0859 18.9234 19.7989
9 20.3215 21.3931 22.5213 23.7089 24.9587
10 24.7329 26.1999 27.7551 29.4035 31.1504
11 29.8502 31.8239 33.9311 36.1802 38.5805
12 35.7862 38.4040 41.2187 44.2445 47.4966
13 42.6720 46.1027 49.8180 53.8409 58.1959
14 50.6595 55.1101 59.9653 65.2607 71.0351
15 59.9250 65.6488 71.9390 78.8502 86.4421
16 70.6730 77.9792 86.0680 95.0218 104.9306
17 83.1407 92.4056 102.7403 114.2659 127.1167
18 97.6032 109.2846 122.4135 137.1664 153.7400
19 114.3797 129.0329 145.6280 164.4180 185.6880
20 133.8405 152.1385 173.0210 196.8474 224.0256
21 156.4150 179.1721 205.3448 235.4385 270.0307
22 182.6014 210.8013 243.4868 281.3618 325.2369
23 212.9776 247.8076 288.4945 336.0105 391.4842
24 248.2140 291.1049 341.6035 401.0425 470.9811
25 289.0883 341.7627 404.2721 478.4306 566.3773
26 336.5024 401.0323 478.2211 570.5224 680.8528
27 391.5028 470.3778 565.4809 680.1116 818.2233
28 455.3032 551.5121 668.4475 810.5228 983.0680
29 529.3117 646.4391 789.9480 965.7122 1,180.8816
30 615.1616 757.5038 933.3186 1,150.3875 1,418.2579
31 714.7475 887.4494 1,102.4960 1,370.1511 1,703.1095
32 830.2671 1,039.4858 1,302.1253 1,631.6698 2,044.9314
33 964.2698 1,217.3684 1,537.6878 1,942.8771 2,455.1176
34 1,119.7130 1,425.4910 1,815.6516 2,313.2137 2,947.3411
35 1,300.0270 1,668.9945 2,143.6489 2,753.9143 3,538.0094
36 1,509.1914 1,953.8936 2,530.6857 3,278.3481 4,246.8112
37 1,751.8220 2,287.2255 2,987.3891 3,902.4242 5,097.3735
Página 269 de 289


Período 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9%
38 46.4123 57.2372 71.2342 89.4091 113.0950 144.0585 184.6403 237.9412 308.0665
39 47.8864 59.4020 74.4013 94.0255 119.7998 153.7620 198.6351 258.0565 336.8824
40 49.3752 61.6100 77.6633 98.8265 126.8398 164.0477 213.6096 279.7810 368.2919
41 50.8790 63.8622 81.0232 103.8196 134.2318 174.9505 229.6322 303.2435 402.5281
42 52.3978 66.1595 84.4839 109.0124 141.9933 186.5076 246.7765 328.5830 439.8457
43 53.9318 68.5027 88.0484 114.4129 150.1430 198.7580 265.1209 355.9496 480.5218
44 55.4811 70.8927 91.7199 120.0294 158.7002 211.7435 284.7493 385.5056 524.8587
45 57.0459 73.3306 95.5015 125.8706 167.6852 225.5081 305.7518 417.4261 573.1860
46 58.6263 75.8172 99.3965 131.9454 177.1194 240.0986 328.2244 451.9002 625.8628
47 60.2226 78.3535 103.4084 138.2632 187.0254 255.5645 352.2701 489.1322 683.2804
48 61.8348 80.9406 107.5406 144.8337 197.4267 271.9584 377.9990 529.3427 745.8656
49 63.4632 83.5794 111.7969 151.6671 208.3480 289.3359 405.5289 572.7702 814.0836
50 65.1078 86.2710 116.1808 158.7738 219.8154 307.7561 434.9860 619.6718 888.4411
51 66.7689 89.0164 120.6962 166.1647 231.8562 327.2814 466.5050 670.3255 969.4908
52 68.4466 91.8167 125.3471 173.8513 244.4990 347.9783 500.2303 725.0316 1,057.8349
53 70.1410 94.6731 130.1375 181.8454 257.7739 369.9170 536.3164 784.1141 1,154.1301
54 71.8525 97.5865 135.0716 190.1592 271.7126 393.1720 574.9286 847.9232 1,259.0918
55 73.5810 100.5583 140.1538 198.8055 286.3482 417.8223 616.2436 916.8371 1,373.5001
56 75.3268 103.5894 145.3884 207.7978 301.7157 443.9517 660.4506 991.2640 1,498.2051
57 77.0901 106.6812 150.7800 217.1497 317.8514 471.6488 707.7522 1,071.6451 1,634.1335
58 78.8710 109.8348 156.3334 226.8757 334.7940 501.0077 758.3648 1,158.4568 1,782.2955
59 80.6697 113.0515 162.0534 236.9907 352.5837 532.1282 812.5204 1,252.2133 1,943.7921
60 82.4864 116.3326 167.9450 247.5103 371.2629 565.1159 870.4668 1,353.4704 2,119.8234
61 84.3212 119.6792 174.0134 258.4507 390.8760 600.0828 932.4695 1,462.8280 2,311.6975
62 86.1744 123.0928 180.2638 269.8288 411.4699 637.1478 998.8124 1,580.9342 2,520.8403
63 88.0462 126.5747 186.7017 281.6619 433.0933 676.4367 1,069.7992 1,708.4890 2,748.8059
64 89.9366 130.1262 193.3328 293.9684 455.7980 718.0829 1,145.7552 1,846.2481 2,997.2885
65 91.8460 133.7487 200.1627 306.7671 479.6379 762.2278 1,227.0280 1,995.0279 3,268.1344
66 93.7745 137.4437 207.1976 320.0778 504.6698 809.0215 1,313.9900 2,155.7102 3,563.3565
67 95.7222 141.2125 214.4436 333.9209 530.9533 858.6228 1,407.0393 2,329.2470 3,885.1486
68 97.6894 145.0568 221.9069 348.3177 558.5510 911.2002 1,506.6020 2,516.6667 4,235.9020
69 99.6763 148.9779 229.5941 363.2905 587.5285 966.9322 1,613.1342 2,719.0801 4,618.2232
70 101.6831 152.9775 237.5119 378.8621 617.9549 1,026.0081 1,727.1236 2,937.6865 5,034.9533
71 103.7099 157.0570 245.6672 395.0566 649.9027 1,088.6286 1,849.0922 3,173.7814 5,489.1891
72 105.7570 161.2182 254.0673 411.8988 683.4478 1,155.0063 1,979.5987 3,428.7639 5,984.3061
73 107.8246 165.4625 262.7193 429.4148 718.6702 1,225.3667 2,119.2406 3,704.1450 6,523.9836
74 109.9128 169.7918 271.6309 447.6314 755.6537 1,299.9487 2,268.6574 4,001.5566 7,112.2321
Página 270 de 289


Período 10% 11% 12% 13% 14% 15%
38 400.4478 522.2667 683.0102 895.1984 1,175.3378 1,545.1655
39 441.5926 580.8261 766.0914 1,012.7042 1,341.0251 1,778.0903
40 486.8518 645.8269 859.1424 1,145.4858 1,529.9086 2,045.9539
41 536.6370 717.9779 963.3595 1,295.5289 1,745.2358 2,353.9969
42 591.4007 798.0655 1,080.0826 1,465.0777 1,990.7088 2,708.2465
43 651.6408 886.9627 1,210.8125 1,656.6678 2,270.5481 3,115.6334
44 717.9048 985.6386 1,357.2300 1,873.1646 2,589.5648 3,584.1285
45 790.7953 1,095.1688 1,521.2176 2,117.8060 2,953.2439 4,122.8977
46 870.9749 1,216.7474 1,704.8838 2,394.2508 3,367.8380 4,742.4824
47 959.1723 1,351.6996 1,910.5898 2,706.6334 3,840.4753 5,455.0047
48 1,056.1896 1,501.4965 2,140.9806 3,059.6258 4,379.2819 6,274.4055
49 1,162.9085 1,667.7712 2,399.0182 3,458.5071 4,993.5213 7,216.7163
50 1,280.2994 1,852.3360 2,688.0204 3,909.2430 5,693.7543 8,300.3737
51 1,409.4293 2,057.2029 3,011.7029 4,418.5746 6,492.0199 9,546.5798
52 1,551.4723 2,284.6053 3,374.2272 4,994.1193 7,402.0427 10,979.7167
53 1,707.7195 2,537.0218 3,780.2545 5,644.4849 8,439.4687 12,627.8243
54 1,879.5914 2,817.2042 4,235.0050 6,379.3979 9,622.1343 14,523.1479
55 2,068.6506 3,128.2067 4,744.3257 7,209.8496 10,970.3731 16,702.7701
56 2,276.6156 3,473.4194 5,314.7647 8,148.2601 12,507.3654 19,209.3356
57 2,505.3772 3,856.6056 5,953.6565 9,208.6639 14,259.5365 22,091.8859
58 2,757.0149 4,281.9422 6,669.2153 10,406.9202 16,257.0117 25,406.8188
59 3,033.8164 4,754.0658 7,470.6411 11,760.9498 18,534.1333 29,218.9916
60 3,338.2980 5,278.1231 8,368.2380 13,291.0033 21,130.0519 33,602.9904
61 3,673.2278 5,859.8266 9,373.5466 15,019.9637 24,089.3992 38,644.5889
62 4,041.6506 6,505.5175 10,499.4922 16,973.6890 27,463.0551 44,442.4273
63 4,446.9157 7,222.2345 11,760.5513 19,181.3985 31,309.0228 51,109.9414
64 4,892.7073 8,017.7903 13,172.9374 21,676.1103 35,693.4260 58,777.5826
65 5,383.0780 8,900.8572 14,754.8099 24,495.1347 40,691.6457 67,595.3700
66 5,922.4858 9,881.0615 16,526.5071 27,680.6322 46,389.6160 77,735.8255
67 6,515.8344 10,969.0883 18,510.8080 31,280.2444 52,885.3023 89,397.3493
68 7,168.5178 12,176.7980 20,733.2249 35,347.8062 60,290.3846 102,808.1017
69 7,886.4696 13,517.3557 23,222.3319 39,944.1510 68,732.1785 118,230.4669
70 8,676.2165 15,005.3749 26,010.1317 45,138.0206 78,355.8234 135,966.1870
71 9,544.9382 16,657.0761 29,132.4675 51,007.0933 89,326.7787 156,362.2650
72 10,500.5320 18,490.4645 32,629.4836 57,639.1454 101,833.6678 179,817.7548
73 11,551.6852 20,525.5256 36,546.1417 65,133.3643 116,091.5212 206,791.5680
74 12,707.9537 22,784.4434 40,932.7987 73,601.8316 132,345.4742 237,811.4532
Página 271 de 289


Período 16% 17% 18% 19% 20%
38 2,033.2735 2,677.2238 3,526.2992 4,645.0748 6,118.0482
39 2,359.7572 3,133.5218 4,162.2130 5,528.8290 7,342.8578
40 2,738.4784 3,667.3906 4,912.5914 6,580.4965 8,812.6294
41 3,177.7949 4,292.0169 5,798.0378 7,831.9808 10,576.3553
42 3,687.4021 5,022.8298 6,842.8646 9,321.2472 12,692.8263
43 4,278.5465 5,877.8809 8,075.7603 11,093.4741 15,232.5916
44 4,964.2739 6,878.2907 9,530.5771 13,202.4242 18,280.3099
45 5,759.7177 8,048.7701 11,247.2610 15,712.0748 21,937.5719
46 6,682.4326 9,418.2310 13,272.9480 18,698.5590 26,326.2863
47 7,752.7818 11,020.5002 15,663.2586 22,252.4753 31,592.7436
48 8,994.3869 12,895.1553 18,483.8251 26,481.6356 37,912.4923
49 10,434.6488 15,088.5017 21,812.0937 31,514.3363 45,496.1908
50 12,105.3526 17,654.7170 25,739.4505 37,503.2502 54,596.6289
51 14,043.3690 20,657.1888 30,373.7316 44,630.0578 65,517.1547
52 16,291.4680 24,170.0809 35,842.1833 53,110.9588 78,621.7856
53 18,899.2629 28,280.1647 42,294.9563 63,203.2309 94,347.3427
54 21,924.3050 33,088.9627 49,909.2284 75,213.0348 113,218.0113
55 25,433.3538 38,715.2564 58,894.0696 89,504.7014 135,862.8135
56 29,503.8504 45,298.0199 69,496.1821 106,511.7847 163,036.5763
57 34,225.6264 52,999.8533 82,006.6749 126,750.2137 195,645.0915
58 39,702.8867 62,010.9984 96,769.0563 150,833.9444 234,775.3098
59 46,056.5085 72,554.0381 114,188.6665 179,493.5838 281,731.5718
60 53,426.7099 84,889.3946 134,743.8064 213,598.5547 338,079.0861
61 61,976.1435 99,321.7617 158,998.8716 254,183.4701 405,696.1033
62 71,893.4864 116,207.6312 187,619.8485 302,479.5194 486,836.5240
63 83,397.6043 135,964.0985 221,392.6012 359,951.8181 584,205.0288
64 96,742.3810 159,079.1652 261,244.4494 428,343.8535 701,047.2346
65 112,222.3219 186,123.7933 308,269.6303 509,730.3757 841,257.8815
66 130,179.0534 217,766.0082 363,759.3438 606,580.3371 1,009,510.6578
67 151,008.8620 254,787.3996 429,237.2057 721,831.7912 1,211,413.9893
68 175,171.4399 298,102.4275 506,501.0827 858,981.0215 1,453,697.9872
69 203,200.0302 348,781.0102 597,672.4576 1,022,188.6056 1,744,438.7847
70 235,713.1951 408,074.9519 705,254.6800 1,216,405.6306 2,093,327.7416
71 273,428.4663 477,448.8637 832,201.7024 1,447,523.8904 2,511,994.4899
72 317,178.1809 558,616.3406 981,999.1888 1,722,554.6196 3,014,394.5879
73 367,927.8499 653,582.2884 1,158,760.2228 2,049,841.1873 3,617,274.7055
74 426,797.4658 764,692.4475 1,367,338.2429 2,439,312.2029 4,340,730.8466
Página 272 de 289


Período 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9%
75 112.0220 174.2076 280.8098 466.5766 794.4864 1,379.0056 2,428.5334 4,322.7612 7,753.4230
76 114.1522 178.7118 290.2641 486.2797 835.2607 1,462.8059 2,599.6008 4,669.6620 8,452.3211
77 116.3037 183.3060 300.0020 506.7709 878.0738 1,551.6343 2,782.6428 5,044.3150 9,214.1200
78 118.4768 187.9921 310.0321 528.0817 923.0274 1,645.7924 2,978.4978 5,448.9402 10,044.4808
79 120.6715 192.7720 320.3630 550.2450 970.2288 1,745.5999 3,188.0627 5,885.9354 10,949.5741
80 122.8882 197.6474 331.0039 573.2948 1,019.7903 1,851.3959 3,412.2971 6,357.8903 11,936.1258
81 125.1271 202.6203 341.9640 597.2666 1,071.8298 1,963.5396 3,652.2279 6,867.6015 13,011.4671
82 127.3884 207.6928 353.2529 622.1972 1,126.4713 2,082.4120 3,908.9538 7,418.0896 14,183.5891
83 129.6723 212.8666 364.8805 648.1251 1,183.8448 2,208.4167 4,183.6506 8,012.6168 15,461.2021
84 131.9790 218.1439 376.8570 675.0901 1,244.0871 2,341.9817 4,477.5761 8,654.7061 16,853.8003
85 134.3088 223.5268 389.1927 703.1337 1,307.3414 2,483.5606 4,792.0764 9,348.1626 18,371.7324
86 136.6619 229.0174 401.8984 732.2991 1,373.7585 2,633.6343 5,128.5918 10,097.0956 20,026.2783
87 139.0385 234.6177 414.9854 762.6310 1,443.4964 2,792.7123 5,488.6632 10,905.9433 21,829.7333
88 141.4389 240.3301 428.4650 794.1763 1,516.7212 2,961.3351 5,873.9397 11,779.4987 23,795.4993
89 143.8633 246.1567 442.3489 826.9833 1,593.6073 3,140.0752 6,286.1854 12,722.9386 25,938.1842
90 146.3119 252.0998 456.6494 861.1027 1,674.3377 3,329.5397 6,727.2884 13,741.8537 28,273.7108
91 148.7850 258.1618 471.3789 896.5868 1,759.1045 3,530.3721 7,199.2686 14,842.2820 30,819.4348
92 151.2829 264.3450 486.5502 933.4902 1,848.1098 3,743.2544 7,704.2874 16,030.7446 33,594.2739
93 153.8057 270.6519 502.1767 971.8699 1,941.5653 3,968.9097 8,244.6575 17,314.2841 36,618.8486
94 156.3538 277.0850 518.2720 1,011.7846 2,039.6935 4,208.1042 8,822.8535 18,700.5069 39,915.6350
95 158.9273 283.6467 534.8502 1,053.2960 2,142.7282 4,461.6505 9,441.5233 20,197.6274 43,509.1321
96 161.5266 290.3396 551.9257 1,096.4679 2,250.9146 4,730.4095 10,103.4999 21,814.5176 47,426.0440
97 164.1518 297.1664 569.5135 1,141.3666 2,364.5103 5,015.2941 10,811.8149 23,560.7590 51,695.4780
98 166.8033 304.1297 587.6289 1,188.0613 2,483.7859 5,317.2718 11,569.7120 25,446.6997 56,349.1610
99 169.4814 311.2323 606.2877 1,236.6237 2,609.0252 5,637.3681 12,380.6618 27,483.5157 61,421.6755
100 172.1862 318.4770 625.5064 1,287.1287 2,740.5264 5,976.6701 13,248.3781 29,683.2770 66,950.7163
101 174.9181 325.8665 645.3016 1,339.6538 2,878.6027 6,336.3304 14,176.8346 32,059.0191 72,977.3707
102 177.6772 333.4038 665.6906 1,394.2800 3,023.5829 6,717.5702 15,170.2830 34,624.8206 79,546.4241
103 180.4640 341.0919 686.6913 1,451.0911 3,175.8120 7,121.6844 16,233.2728 37,395.8863 86,706.6923
104 183.2787 348.9337 708.3221 1,510.1748 3,335.6526 7,550.0454 17,370.6719 40,388.6372 94,511.3846
105 186.1214 356.9324 730.6017 1,571.6218 3,503.4852 8,004.1082 18,587.6890 43,620.8082 103,018.4992
106 188.9927 365.0911 753.5498 1,635.5267 3,679.7095 8,485.4147 19,889.8972 47,111.5528 112,291.2541
107 191.8926 373.4129 777.1863 1,701.9877 3,864.7450 8,995.5995 21,283.2600 50,881.5571 122,398.5570
108 194.8215 381.9011 801.5319 1,771.1072 4,059.0322 9,536.3955 22,774.1582 54,953.1616 133,415.5171
109 197.7797 390.5592 826.6078 1,842.9915 4,263.0338 10,109.6392 24,369.4193 59,350.4946 145,424.0036
110 200.7675 399.3903 852.4360 1,917.7512 4,477.2355 10,717.2776 26,076.3486 64,099.6141 158,513.2539
111 203.7852 408.3981 879.0391 1,995.5012 4,702.1473 11,361.3743 27,902.7630 69,228.6632 172,780.5368
Página 273 de 289


Período 10% 11% 12% 13% 14% 15%
75 13,979.8491 25,291.8422 45,845.8545 83,171.1997 150,874.9806 273,484.3211
76 15,378.9340 28,075.0548 51,348.4771 93,984.5857 171,998.6179 314,508.1193
77 16,917.9274 31,164.4208 57,511.4143 106,203.7119 196,079.5644 361,685.4872
78 18,610.8201 34,593.6171 64,413.9040 120,011.3244 223,531.8434 415,939.4603
79 20,473.0021 38,400.0250 72,144.6925 135,613.9266 254,827.4415 478,331.5293
80 22,521.4024 42,625.1378 80,803.1756 153,244.8670 290,504.4233 550,082.4087
81 24,774.6426 47,315.0129 90,500.6767 173,167.8297 331,176.1825 632,595.9201
82 27,253.2069 52,520.7743 101,361.8779 195,680.7776 377,541.9881 727,486.4581
83 29,979.6275 58,299.1695 113,526.4232 221,120.4087 430,399.0064 836,610.5768
84 32,978.6903 64,713.1881 127,150.7140 249,867.1918 490,656.0073 962,103.3133
85 36,277.6593 71,832.7488 142,409.9197 282,351.0568 559,348.9884 1,106,419.9603
86 39,906.5253 79,735.4612 159,500.2300 319,057.8241 637,658.9867 1,272,384.1043
87 43,898.2778 88,507.4720 178,641.3777 360,536.4713 726,932.3849 1,463,242.8700
88 48,289.2056 98,244.4039 200,079.4630 407,407.3425 828,704.0588 1,682,730.4505
89 53,119.2261 109,052.3983 224,090.1185 460,371.4271 944,723.7670 1,935,141.1680
90 58,432.2487 121,049.2721 250,982.0528 520,220.8426 1,076,986.2344 2,225,413.4932
91 64,276.5736 134,365.8020 281,101.0191 587,850.6821 1,227,765.4472 2,559,226.6672
92 70,705.3310 149,147.1503 314,834.2614 664,272.4008 1,399,653.7498 2,943,111.8173
93 77,776.9641 165,554.4468 352,615.4927 750,628.9429 1,595,606.4148 3,384,579.7399
94 85,555.7605 183,766.5459 394,930.4719 848,211.8355 1,818,992.4528 3,892,267.8509
95 94,112.4365 203,981.9760 442,323.2485 958,480.5041 2,073,652.5362 4,476,109.1785
96 103,524.7802 226,421.1033 495,403.1583 1,083,084.0996 2,363,965.0313 5,147,526.7053
97 113,878.3582 251,328.5347 554,852.6573 1,223,886.1626 2,694,921.2757 5,919,656.8611
98 125,267.2940 278,975.7835 621,436.0962 1,382,992.4937 3,072,211.3943 6,807,606.5403
99 137,795.1234 309,664.2297 696,009.5477 1,562,782.6479 3,502,322.1295 7,828,748.6713
100 151,575.7357 343,728.4050 779,531.8134 1,765,945.5221 3,992,648.3676 9,003,062.1220
101 166,734.4093 381,539.6395 873,076.7511 1,995,519.5700 4,551,620.2791 10,353,522.5903
102 183,408.9502 423,510.1099 977,847.0812 2,254,938.2441 5,188,848.2581 11,906,552.1289
103 201,750.9453 470,097.3320 1,095,189.8509 2,548,081.3459 5,915,288.1543 13,692,536.0982
104 221,927.1398 521,809.1485 1,226,613.7530 2,879,333.0508 6,743,429.6359 15,746,417.6630
105 244,120.9538 579,209.2648 1,373,808.5234 3,253,647.4774 7,687,510.9249 18,108,381.4624
106 268,534.1492 642,923.3940 1,538,666.6662 3,676,622.7795 8,763,763.5944 20,824,639.8318
107 295,388.6641 713,646.0773 1,723,307.7862 4,154,584.8708 9,990,691.6376 23,948,336.9565
108 324,928.6305 792,148.2558 1,930,105.8405 4,694,682.0340 11,389,389.6069 27,540,588.6500
109 357,422.5935 879,285.6739 2,161,719.6614 5,304,991.8285 12,983,905.2918 31,671,678.0975
110 393,165.9529 976,008.2081 2,421,127.1407 5,994,641.8961 14,801,653.1727 36,422,430.9621
111 432,483.6482 1,083,370.2210 2,711,663.5176 6,773,946.4726 16,873,885.7568 41,885,796.7565
Página 274 de 289


Período 16% 17% 18% 19% 20%
75 495,086.2204 894,691.3336 1,613,460.3066 2,902,782.7115 5,208,878.2159
76 574,301.1756 1,046,790.0303 1,903,884.3418 3,454,312.6167 6,250,655.0591
77 666,190.5237 1,224,745.5054 2,246,584.7033 4,110,633.2039 7,500,787.2709
78 772,782.1675 1,432,953.4113 2,650,971.1299 4,891,654.7026 9,000,945.9250
79 896,428.4743 1,676,556.6612 3,128,147.1133 5,821,070.2861 10,801,136.3101
80 1,039,858.1902 1,961,572.4637 3,691,214.7736 6,927,074.8304 12,961,364.7721
81 1,206,236.6606 2,295,040.9525 4,355,634.6129 8,243,220.2382 15,553,638.9265
82 1,399,235.6863 2,685,199.0844 5,139,650.0232 9,809,433.2735 18,664,367.9118
83 1,623,114.5562 3,141,684.0988 6,064,788.2074 11,673,226.7854 22,397,242.6941
84 1,882,814.0451 3,675,771.5655 7,156,451.2647 13,891,141.0647 26,876,692.4329
85 2,184,065.4524 4,300,653.9017 8,444,613.6724 16,530,459.0569 32,252,032.1195
86 2,533,517.0847 5,031,766.2350 9,964,645.3134 19,671,247.4678 38,702,439.7434
87 2,938,880.9783 5,887,167.6649 11,758,282.6498 23,408,785.6766 46,442,928.8921
88 3,409,103.0948 6,887,987.3379 13,874,774.7068 27,856,456.1452 55,731,515.8706
89 3,954,560.7500 8,058,946.3554 16,372,235.3340 33,149,184.0028 66,877,820.2447
90 4,587,291.6300 9,428,968.4058 19,319,238.8741 39,447,530.1533 80,253,385.4936
91 5,321,259.4508 11,031,894.2048 22,796,703.0515 46,942,562.0724 96,304,063.7923
92 6,172,662.1229 12,907,317.3896 26,900,110.7807 55,861,650.0562 115,564,877.7508
93 7,160,289.2226 15,101,562.5159 31,742,131.9013 66,475,364.7569 138,677,854.5010
94 8,305,936.6582 17,668,829.3135 37,455,716.8235 79,105,685.2507 166,413,426.6011
95 9,634,887.6835 20,672,531.4668 44,197,747.0317 94,135,766.6383 199,696,113.1214
96 11,176,470.8729 24,186,862.9862 52,153,342.6774 112,021,563.4896 239,635,336.9456
97 12,964,707.3725 28,298,630.8639 61,540,945.5394 133,305,661.7426 287,562,405.5348
98 15,039,061.7121 33,109,399.2807 72,618,316.9164 158,633,738.6637 345,074,887.8417
99 17,445,312.7461 38,737,998.3285 85,689,615.1414 188,774,150.1998 414,089,866.6101
100 20,236,563.9455 45,323,459.2143 101,113,747.0469 224,641,239.9278 496,907,841.1321
101 23,474,415.3367 53,028,448.4507 119,314,222.6953 267,323,076.7041 596,289,410.5585
102 27,230,322.9506 62,043,285.8573 140,790,783.9604 318,114,462.4679 715,547,293.8702
103 31,587,175.7827 72,590,645.6231 166,133,126.2533 378,556,211.5268 858,656,753.8442
104 36,641,125.0680 84,931,056.5490 196,037,090.1589 450,481,892.9069 1,030,388,105.8131
105 42,503,706.2388 99,369,337.3323 231,323,767.5675 536,073,453.7492 1,236,465,728.1757
106 49,304,300.3970 116,262,125.8488 272,962,046.9097 637,927,411.1515 1,483,758,875.0109
107 57,192,989.6206 136,026,688.4131 322,095,216.5334 759,133,620.4603 1,780,510,651.2130
108 66,343,869.1199 159,151,226.6134 380,072,356.6895 903,369,009.5378 2,136,612,782.6556
109 76,958,889.3390 186,206,936.3077 448,485,382.0736 1,075,009,122.5399 2,563,935,340.3868
110 89,272,312.7933 217,862,116.6500 529,212,752.0268 1,279,260,857.0125 3,076,722,409.6641
111 103,555,884.0002 254,898,677.6504 624,471,048.5716 1,522,320,421.0349 3,692,066,892.7969
Página 275 de 289


Período 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9%
112 206.8330 417.5861 906.4403 2,076.3613 4,938.3047 12,044.1167 29,857.0264 74,768.0363 188,331.8751
113 209.9114 426.9578 934.6635 2,160.4557 5,186.2699 12,767.8237 31,948.0883 80,750.5592 205,282.8339
114 213.0205 436.5170 963.7334 2,247.9140 5,446.6334 13,534.9531 34,185.5244 87,211.6839 223,759.3789
115 216.1607 446.2673 993.6754 2,338.8705 5,720.0151 14,348.1103 36,579.5811 94,189.6987 243,898.8130
116 219.3323 456.2127 1,024.5157 2,433.4653 6,007.0658 15,210.0569 39,141.2218 101,725.9546 265,850.7962
117 222.5356 466.3569 1,056.2811 2,531.8440 6,308.4691 16,123.7204 41,882.1774 109,865.1109 289,778.4579
118 225.7710 476.7041 1,088.9996 2,634.1577 6,624.9426 17,092.2036 44,814.9998 118,655.3998 315,859.6091
119 229.0387 487.2582 1,122.6996 2,740.5640 6,957.2397 18,118.7958 47,953.1198 128,148.9118 344,288.0639
120 232.3391 498.0233 1,157.4106 2,851.2266 7,306.1517 19,206.9835 51,310.9081 138,401.9047 375,275.0796

Período 10% 11% 12% 13% 14% 15%
112 475,733.1130 1,202,542.0553 3,037,064.2597 7,654,560.6441 19,236,230.9028 48,168,667.4199
113 523,307.5243 1,334,822.7914 3,401,513.0909 8,649,654.6578 21,929,304.3692 55,393,968.6829
114 575,639.3767 1,481,654.4084 3,809,695.7818 9,774,110.8933 24,999,408.1209 63,703,065.1353
115 633,204.4144 1,644,637.5033 4,266,860.3956 11,044,746.4395 28,499,326.3978 73,258,526.0557
116 696,525.9558 1,825,548.7387 4,778,884.7631 12,480,564.6066 32,489,233.2335 84,247,306.1140
117 766,179.6514 2,026,360.2099 5,352,352.0547 14,103,039.1355 37,037,727.0262 96,884,403.1811
118 842,798.7165 2,249,260.9430 5,994,635.4212 15,936,435.3531 42,223,009.9498 111,417,064.8083
119 927,079.6882 2,496,680.7568 6,713,992.7918 18,008,173.0790 48,134,232.4828 128,129,625.6795
120 1,019,788.7570 2,771,316.7500 7,519,673.0468 20,349,236.7092 54,873,026.1704 147,349,070.6814

Período 16% 17% 18% 19% 20%
112 120,124,826.6002 298,231,454.0210 736,875,838.4945 1,811,561,302.2215 4,430,480,272.5563
113 139,344,800.0163 348,930,802.3746 869,513,490.6035 2,155,757,950.8336 5,316,576,328.2676
114 161,639,969.1789 408,249,039.9483 1,026,025,920.0922 2,565,351,962.6820 6,379,891,595.1211
115 187,502,365.4075 477,651,377.9095 1,210,710,586.8887 3,052,768,836.7816 7,655,869,915.3453
116 217,502,745.0327 558,852,113.3241 1,428,638,493.7087 3,632,794,916.9601 9,187,043,899.6144
117 252,303,185.3979 653,856,973.7592 1,685,793,423.7563 4,323,025,952.3725 11,024,452,680.7372
118 292,671,696.2216 765,012,660.4683 1,989,236,241.2124 5,144,400,884.5133 13,229,343,218.0847
119 339,499,168.7771 895,064,813.9179 2,347,298,765.8107 6,121,837,053.7608 15,875,211,862.9016
120 393,819,036.9414 1,047,225,833.4539 2,769,812,544.8366 7,284,986,095.1654 19,050,254,236.6820
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Anualidad Anticipada. Valor Actual de "n" pagos de $1.00: $1* av

Período 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 11%
1 1.0000 1.0000 1.0000 1.0000 1.0000 1.0000 1.0000 1.0000 1.0000 1.0000 1.0000
2 1.9901 1.9804 1.9709 1.9615 1.9524 1.9434 1.9346 1.9259 1.9174 1.9091 1.9009
3 2.9704 2.9416 2.9135 2.8861 2.8594 2.8334 2.8080 2.7833 2.7591 2.7355 2.7125
4 3.9410 3.8839 3.8286 3.7751 3.7232 3.6730 3.6243 3.5771 3.5313 3.4869 3.4437
5 4.9020 4.8077 4.7171 4.6299 4.5460 4.4651 4.3872 4.3121 4.2397 4.1699 4.1024
6 5.8534 5.7135 5.5797 5.4518 5.3295 5.2124 5.1002 4.9927 4.8897 4.7908 4.6959
7 6.7955 6.6014 6.4172 6.2421 6.0757 5.9173 5.7665 5.6229 5.4859 5.3553 5.2305
8 7.7282 7.4720 7.2303 7.0021 6.7864 6.5824 6.3893 6.2064 6.0330 5.8684 5.7122
9 8.6517 8.3255 8.0197 7.7327 7.4632 7.2098 6.9713 6.7466 6.5348 6.3349 6.1461
10 9.5660 9.1622 8.7861 8.4353 8.1078 7.8017 7.5152 7.2469 6.9952 6.7590 6.5370
11 10.4713 9.9826 9.5302 9.1109 8.7217 8.3601 8.0236 7.7101 7.4177 7.1446 6.8892
12 11.3676 10.7868 10.2526 9.7605 9.3064 8.8869 8.4987 8.1390 7.8052 7.4951 7.2065
13 12.2551 11.5753 10.9540 10.3851 9.8633 9.3838 8.9427 8.5361 8.1607 7.8137 7.4924
14 13.1337 12.3484 11.6350 10.9856 10.3936 9.8527 9.3577 8.9038 8.4869 8.1034 7.7499
15 14.0037 13.1062 12.2961 11.5631 10.8986 10.2950 9.7455 9.2442 8.7862 8.3667 7.9819
16 14.8651 13.8493 12.9379 12.1184 11.3797 10.7122 10.1079 9.5595 9.0607 8.6061 8.1909
17 15.7179 14.5777 13.5611 12.6523 11.8378 11.1059 10.4466 9.8514 9.3126 8.8237 8.3792
18 16.5623 15.2919 14.1661 13.1657 12.2741 11.4773 10.7632 10.1216 9.5436 9.0216 8.5488
19 17.3983 15.9920 14.7535 13.6593 12.6896 11.8276 11.0591 10.3719 9.7556 9.2014 8.7016
20 18.2260 16.6785 15.3238 14.1339 13.0853 12.1581 11.3356 10.6036 9.9501 9.3649 8.8393
21 19.0456 17.3514 15.8775 14.5903 13.4622 12.4699 11.5940 10.8181 10.1285 9.5136 8.9633
22 19.8570 18.0112 16.4150 15.0292 13.8212 12.7641 11.8355 11.0168 10.2922 9.6487 9.0751
23 20.6604 18.6580 16.9369 15.4511 14.1630 13.0416 12.0612 11.2007 10.4424 9.7715 9.1757
24 21.4558 19.2922 17.4436 15.8568 14.4886 13.3034 12.2722 11.3711 10.5802 9.8832 9.2664
25 22.2434 19.9139 17.9355 16.2470 14.7986 13.5504 12.4693 11.5288 10.7066 9.9847 9.3481
26 23.0232 20.5235 18.4131 16.6221 15.0939 13.7834 12.6536 11.6748 10.8226 10.0770 9.4217
27 23.7952 21.1210 18.8768 16.9828 15.3752 14.0032 12.8258 11.8100 10.9290 10.1609 9.4881
28 24.5596 21.7069 19.3270 17.3296 15.6430 14.2105 12.9867 11.9352 11.0266 10.2372 9.5478
29 25.3164 22.2813 19.7641 17.6631 15.8981 14.4062 13.1371 12.0511 11.1161 10.3066 9.6016
30 26.0658 22.8444 20.1885 17.9837 16.1411 14.5907 13.2777 12.1584 11.1983 10.3696 9.6501
31 26.8077 23.3965 20.6004 18.2920 16.3725 14.7648 13.4090 12.2578 11.2737 10.4269 9.6938
32 27.5423 23.9377 21.0004 18.5885 16.5928 14.9291 13.5318 12.3498 11.3428 10.4790 9.7331
33 28.2696 24.4683 21.3888 18.8736 16.8027 15.0840 13.6466 12.4350 11.4062 10.5264 9.7686
34 28.9897 24.9886 21.7658 19.1476 17.0025 15.2302 13.7538 12.5139 11.4644 10.5694 9.8005
35 29.7027 25.4986 22.1318 19.4112 17.1929 15.3681 13.8540 12.5869 11.5178 10.6086 9.8293
36 30.4086 25.9986 22.4872 19.6646 17.3742 15.4982 13.9477 12.6546 11.5668 10.6442 9.8552
37 31.1075 26.4888 22.8323 19.9083 17.5469 15.6210 14.0352 12.7172 11.6118 10.6765 9.8786
Página 277 de 289


Período 12% 13% 14% 15% 16% 17% 18% 19% 20%
1 1.0000 1.0000 1.0000 1.0000 1.0000 1.0000 1.0000 1.0000 1.0000
2 1.8929 1.8850 1.8772 1.8696 1.8621 1.8547 1.8475 1.8403 1.8333
3 2.6901 2.6681 2.6467 2.6257 2.6052 2.5852 2.5656 2.5465 2.5278
4 3.4018 3.3612 3.3216 3.2832 3.2459 3.2096 3.1743 3.1399 3.1065
5 4.0373 3.9745 3.9137 3.8550 3.7982 3.7432 3.6901 3.6386 3.5887
6 4.6048 4.5172 4.4331 4.3522 4.2743 4.1993 4.1272 4.0576 3.9906
7 5.1114 4.9975 4.8887 4.7845 4.6847 4.5892 4.4976 4.4098 4.3255
8 5.5638 5.4226 5.2883 5.1604 5.0386 4.9224 4.8115 4.7057 4.6046
9 5.9676 5.7988 5.6389 5.4873 5.3436 5.2072 5.0776 4.9544 4.8372
10 6.3282 6.1317 5.9464 5.7716 5.6065 5.4506 5.3030 5.1633 5.0310
11 6.6502 6.4262 6.2161 6.0188 5.8332 5.6586 5.4941 5.3389 5.1925
12 6.9377 6.6869 6.4527 6.2337 6.0286 5.8364 5.6560 5.4865 5.3271
13 7.1944 6.9176 6.6603 6.4206 6.1971 5.9884 5.7932 5.6105 5.4392
14 7.4235 7.1218 6.8424 6.5831 6.3423 6.1183 5.9095 5.7147 5.5327
15 7.6282 7.3025 7.0021 6.7245 6.4675 6.2293 6.0081 5.8023 5.6106
16 7.8109 7.4624 7.1422 6.8474 6.5755 6.3242 6.0916 5.8759 5.6755
17 7.9740 7.6039 7.2651 6.9542 6.6685 6.4053 6.1624 5.9377 5.7296
18 8.1196 7.7291 7.3729 7.0472 6.7487 6.4746 6.2223 5.9897 5.7746
19 8.2497 7.8399 7.4674 7.1280 6.8178 6.5339 6.2732 6.0333 5.8122
20 8.3658 7.9380 7.5504 7.1982 6.8775 6.5845 6.3162 6.0700 5.8435
21 8.4694 8.0248 7.6231 7.2593 6.9288 6.6278 6.3527 6.1009 5.8696
22 8.5620 8.1016 7.6870 7.3125 6.9731 6.6648 6.3837 6.1268 5.8913
23 8.6446 8.1695 7.7429 7.3587 7.0113 6.6964 6.4099 6.1486 5.9094
24 8.7184 8.2297 7.7921 7.3988 7.0442 6.7234 6.4321 6.1668 5.9245
25 8.7843 8.2829 7.8351 7.4338 7.0726 6.7465 6.4509 6.1822 5.9371
26 8.8431 8.3300 7.8729 7.4641 7.0971 6.7662 6.4669 6.1951 5.9476
27 8.8957 8.3717 7.9061 7.4906 7.1182 6.7831 6.4804 6.2060 5.9563
28 8.9426 8.4086 7.9352 7.5135 7.1364 6.7975 6.4919 6.2151 5.9636
29 8.9844 8.4412 7.9607 7.5335 7.1520 6.8099 6.5016 6.2228 5.9697
30 9.0218 8.4701 7.9830 7.5509 7.1656 6.8204 6.5098 6.2292 5.9747
31 9.0552 8.4957 8.0027 7.5660 7.1772 6.8294 6.5168 6.2347 5.9789
32 9.0850 8.5183 8.0199 7.5791 7.1872 6.8371 6.5227 6.2392 5.9824
33 9.1116 8.5383 8.0350 7.5905 7.1959 6.8437 6.5277 6.2430 5.9854
34 9.1354 8.5560 8.0482 7.6005 7.2034 6.8493 6.5320 6.2462 5.9878
35 9.1566 8.5717 8.0599 7.6091 7.2098 6.8541 6.5356 6.2489 5.9898
36 9.1755 8.5856 8.0700 7.6166 7.2153 6.8582 6.5386 6.2512 5.9915
37 9.1924 8.5979 8.0790 7.6231 7.2201 6.8617 6.5412 6.2531 5.9929
Página 278 de 289


Período 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 11%
38 31.7995 26.9695 23.1672 20.1426 17.7113 15.7368 14.1170 12.7752 11.6530 10.7059 9.8996
39 32.4847 27.4406 23.4925 20.3679 17.8679 15.8460 14.1935 12.8289 11.6908 10.7327 9.9186
40 33.1630 27.9026 23.8082 20.5845 18.0170 15.9491 14.2649 12.8786 11.7255 10.7570 9.9357
41 33.8347 28.3555 24.1148 20.7928 18.1591 16.0463 14.3317 12.9246 11.7574 10.7791 9.9511
42 34.4997 28.7995 24.4124 20.9931 18.2944 16.1380 14.3941 12.9672 11.7866 10.7991 9.9649
43 35.1581 29.2348 24.7014 21.1856 18.4232 16.2245 14.4524 13.0067 11.8134 10.8174 9.9774
44 35.8100 29.6616 24.9819 21.3708 18.5459 16.3062 14.5070 13.0432 11.8380 10.8340 9.9886
45 36.4555 30.0800 25.2543 21.5488 18.6628 16.3832 14.5579 13.0771 11.8605 10.8491 9.9988
46 37.0945 30.4902 25.5187 21.7200 18.7741 16.4558 14.6055 13.1084 11.8812 10.8628 10.0079
47 37.7272 30.8923 25.7754 21.8847 18.8801 16.5244 14.6500 13.1374 11.9002 10.8753 10.0161
48 38.3537 31.2866 26.0247 22.0429 18.9810 16.5890 14.6916 13.1643 11.9176 10.8866 10.0235
49 38.9740 31.6731 26.2667 22.1951 19.0772 16.6500 14.7305 13.1891 11.9336 10.8969 10.0302
50 39.5881 32.0521 26.5017 22.3415 19.1687 16.7076 14.7668 13.2122 11.9482 10.9063 10.0362
51 40.1961 32.4236 26.7298 22.4822 19.2559 16.7619 14.8007 13.2335 11.9617 10.9148 10.0417
52 40.7981 32.7878 26.9512 22.6175 19.3390 16.8131 14.8325 13.2532 11.9740 10.9226 10.0465
53 41.3942 33.1449 27.1662 22.7476 19.4181 16.8614 14.8621 13.2715 11.9853 10.9296 10.0509
54 41.9844 33.4950 27.3750 22.8727 19.4934 16.9070 14.8898 13.2884 11.9957 10.9360 10.0549
55 42.5687 33.8383 27.5777 22.9930 19.5651 16.9500 14.9157 13.3041 12.0053 10.9418 10.0585
56 43.1472 34.1748 27.7744 23.1086 19.6335 16.9905 14.9399 13.3186 12.0140 10.9471 10.0617
57 43.7200 34.5047 27.9655 23.2198 19.6985 17.0288 14.9626 13.3321 12.0220 10.9519 10.0646
58 44.2871 34.8281 28.1509 23.3267 19.7605 17.0649 14.9837 13.3445 12.0294 10.9563 10.0672
59 44.8486 35.1452 28.3310 23.4296 19.8195 17.0990 15.0035 13.3560 12.0361 10.9603 10.0695
60 45.4046 35.4561 28.5058 23.5284 19.8758 17.1311 15.0219 13.3667 12.0423 10.9639 10.0717
61 45.9550 35.7609 28.6756 23.6235 19.9293 17.1614 15.0392 13.3766 12.0480 10.9672 10.0736
62 46.5000 36.0597 28.8404 23.7149 19.9803 17.1900 15.0553 13.3857 12.0532 10.9701 10.0753
63 47.0396 36.3526 29.0003 23.8028 20.0288 17.2170 15.0704 13.3942 12.0580 10.9729 10.0768
64 47.5739 36.6398 29.1557 23.8873 20.0751 17.2425 15.0845 13.4020 12.0624 10.9753 10.0782
65 48.1029 36.9214 29.3065 23.9685 20.1191 17.2665 15.0976 13.4093 12.0664 10.9776 10.0795
66 48.6266 37.1975 29.4529 24.0467 20.1611 17.2891 15.1099 13.4160 12.0701 10.9796 10.0806
67 49.1452 37.4681 29.5950 24.1218 20.2010 17.3105 15.1214 13.4222 12.0735 10.9815 10.0816
68 49.6586 37.7334 29.7330 24.1940 20.2391 17.3307 15.1322 13.4280 12.0766 10.9831 10.0826
69 50.1669 37.9936 29.8670 24.2635 20.2753 17.3497 15.1422 13.4333 12.0794 10.9847 10.0834
70 50.6702 38.2486 29.9971 24.3303 20.3098 17.3676 15.1516 13.4382 12.0820 10.9861 10.0841
71 51.1685 38.4986 30.1234 24.3945 20.3427 17.3845 15.1604 13.4428 12.0844 10.9873 10.0848
72 51.6619 38.7437 30.2460 24.4563 20.3740 17.4005 15.1686 13.4471 12.0867 10.9885 10.0854
73 52.1504 38.9841 30.3651 24.5156 20.4038 17.4156 15.1763 13.4510 12.0887 10.9895 10.0860
74 52.6341 39.2197 30.4807 24.5727 20.4322 17.4298 15.1834 13.4546 12.0905 10.9905 10.0864
Página 279 de 289


Período 12% 13% 14% 15% 16% 17% 18% 19% 20%
38 9.2075 8.6087 8.0868 7.6288 7.2242 6.8647 6.5434 6.2547 5.9941
39 9.2210 8.6183 8.0937 7.6338 7.2278 6.8673 6.5452 6.2561 5.9951
40 9.2330 8.6268 8.0997 7.6380 7.2309 6.8695 6.5468 6.2572 5.9959
41 9.2438 8.6344 8.1050 7.6418 7.2335 6.8713 6.5482 6.2582 5.9966
42 9.2534 8.6410 8.1097 7.6450 7.2358 6.8729 6.5493 6.2590 5.9972
43 9.2619 8.6469 8.1138 7.6478 7.2377 6.8743 6.5502 6.2596 5.9976
44 9.2696 8.6522 8.1173 7.6503 7.2394 6.8755 6.5510 6.2602 5.9980
45 9.2764 8.6568 8.1205 7.6524 7.2409 6.8765 6.5517 6.2607 5.9984
46 9.2825 8.6609 8.1232 7.6543 7.2421 6.8773 6.5523 6.2611 5.9986
47 9.2880 8.6645 8.1256 7.6559 7.2432 6.8781 6.5528 6.2614 5.9989
48 9.2928 8.6677 8.1277 7.6573 7.2442 6.8787 6.5532 6.2617 5.9991
49 9.2972 8.6705 8.1296 7.6585 7.2450 6.8792 6.5536 6.2619 5.9992
50 9.3010 8.6730 8.1312 7.6596 7.2457 6.8797 6.5539 6.2621 5.9993
51 9.3045 8.6752 8.1327 7.6605 7.2463 6.8801 6.5541 6.2623 5.9995
52 9.3076 8.6772 8.1339 7.6613 7.2468 6.8804 6.5544 6.2624 5.9995
53 9.3103 8.6789 8.1350 7.6620 7.2472 6.8807 6.5545 6.2625 5.9996
54 9.3128 8.6805 8.1360 7.6626 7.2476 6.8809 6.5547 6.2626 5.9997
55 9.3150 8.6818 8.1368 7.6631 7.2479 6.8811 6.5548 6.2627 5.9997
56 9.3170 8.6830 8.1376 7.6636 7.2482 6.8813 6.5549 6.2628 5.9998
57 9.3187 8.6841 8.1382 7.6640 7.2485 6.8815 6.5550 6.2628 5.9998
58 9.3203 8.6851 8.1388 7.6644 7.2487 6.8816 6.5551 6.2629 5.9998
59 9.3217 8.6859 8.1393 7.6647 7.2489 6.8817 6.5552 6.2629 5.9999
60 9.3229 8.6866 8.1397 7.6649 7.2490 6.8818 6.5552 6.2630 5.9999
61 9.3240 8.6873 8.1401 7.6651 7.2492 6.8819 6.5553 6.2630 5.9999
62 9.3250 8.6879 8.1404 7.6653 7.2493 6.8819 6.5553 6.2630 5.9999
63 9.3259 8.6884 8.1407 7.6655 7.2494 6.8820 6.5554 6.2630 5.9999
64 9.3267 8.6888 8.1410 7.6657 7.2495 6.8821 6.5554 6.2631 5.9999
65 9.3274 8.6892 8.1412 7.6658 7.2495 6.8821 6.5554 6.2631 6.0000
66 9.3281 8.6896 8.1414 7.6659 7.2496 6.8821 6.5554 6.2631 6.0000
67 9.3286 8.6899 8.1416 7.6660 7.2497 6.8822 6.5555 6.2631 6.0000
68 9.3291 8.6902 8.1418 7.6661 7.2497 6.8822 6.5555 6.2631 6.0000
69 9.3296 8.6904 8.1419 7.6662 7.2497 6.8822 6.5555 6.2631 6.0000
70 9.3300 8.6906 8.1420 7.6662 7.2498 6.8822 6.5555 6.2631 6.0000
71 9.3303 8.6908 8.1421 7.6663 7.2498 6.8823 6.5555 6.2631 6.0000
72 9.3307 8.6910 8.1422 7.6663 7.2498 6.8823 6.5555 6.2631 6.0000
73 9.3310 8.6911 8.1423 7.6664 7.2499 6.8823 6.5555 6.2631 6.0000
74 9.3312 8.6913 8.1424 7.6664 7.2499 6.8823 6.5555 6.2631 6.0000
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Período 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 11%
75 53.1129 39.4507 30.5929 24.6276 20.4592 17.4432 15.1901 13.4580 12.0922 10.9914 10.0869
76 53.5871 39.6771 30.7018 24.6804 20.4850 17.4558 15.1964 13.4611 12.0938 10.9921 10.0873
77 54.0565 39.8991 30.8076 24.7312 20.5095 17.4678 15.2022 13.4640 12.0952 10.9929 10.0876
78 54.5213 40.1168 30.9103 24.7800 20.5329 17.4790 15.2077 13.4666 12.0965 10.9935 10.0880
79 54.9815 40.3302 31.0100 24.8269 20.5551 17.4897 15.2128 13.4691 12.0977 10.9941 10.0883
80 55.4371 40.5394 31.1068 24.8720 20.5763 17.4997 15.2175 13.4714 12.0988 10.9946 10.0885
81 55.8882 40.7445 31.2008 24.9154 20.5965 17.5091 15.2220 13.4735 12.0998 10.9951 10.0888
82 56.3349 40.9456 31.2920 24.9571 20.6157 17.5180 15.2262 13.4755 12.1008 10.9956 10.0890
83 56.7771 41.1427 31.3806 24.9972 20.6340 17.5265 15.2301 13.4773 12.1016 10.9960 10.0892
84 57.2149 41.3360 31.4666 25.0358 20.6514 17.5344 15.2337 13.4790 12.1024 10.9963 10.0893
85 57.6485 41.5255 31.5501 25.0729 20.6680 17.5419 15.2371 13.4805 12.1031 10.9967 10.0895
86 58.0777 41.7113 31.6312 25.1085 20.6838 17.5489 15.2403 13.4820 12.1038 10.9970 10.0896
87 58.5026 41.8934 31.7099 25.1428 20.6989 17.5556 15.2433 13.4833 12.1044 10.9972 10.0898
88 58.9234 42.0720 31.7863 25.1758 20.7132 17.5619 15.2460 13.4845 12.1050 10.9975 10.0899
89 59.3400 42.2470 31.8605 25.2075 20.7269 17.5678 15.2486 13.4857 12.1055 10.9977 10.0900
90 59.7525 42.4187 31.9325 25.2380 20.7399 17.5734 15.2511 13.4868 12.1059 10.9979 10.0901
91 60.1609 42.5869 32.0024 25.2673 20.7523 17.5787 15.2533 13.4877 12.1064 10.9981 10.0902
92 60.5652 42.7519 32.0703 25.2955 20.7641 17.5837 15.2554 13.4886 12.1067 10.9983 10.0902
93 60.9656 42.9136 32.1362 25.3226 20.7753 17.5884 15.2574 13.4895 12.1071 10.9984 10.0903
94 61.3620 43.0722 32.2002 25.3486 20.7860 17.5928 15.2593 13.4903 12.1074 10.9986 10.0904
95 61.7544 43.2276 32.2623 25.3737 20.7962 17.5970 15.2610 13.4910 12.1077 10.9987 10.0904
96 62.1430 43.3800 32.3227 25.3978 20.8059 17.6009 15.2626 13.4917 12.1080 10.9988 10.0905
97 62.5277 43.5294 32.3812 25.4209 20.8151 17.6047 15.2641 13.4923 12.1083 10.9989 10.0905
98 62.9086 43.6759 32.4381 25.4432 20.8239 17.6082 15.2655 13.4928 12.1085 10.9990 10.0905
99 63.2858 43.8195 32.4933 25.4646 20.8323 17.6115 15.2669 13.4934 12.1087 10.9991 10.0906
100 63.6592 43.9603 32.5469 25.4852 20.8403 17.6146 15.2681 13.4939 12.1089 10.9992 10.0906
101 64.0289 44.0984 32.5989 25.5050 20.8479 17.6175 15.2693 13.4943 12.1091 10.9993 10.0906
102 64.3949 44.2337 32.6494 25.5240 20.8552 17.6203 15.2703 13.4947 12.1093 10.9993 10.0907
103 64.7574 44.3664 32.6985 25.5423 20.8621 17.6229 15.2713 13.4951 12.1094 10.9994 10.0907
104 65.1162 44.4964 32.7461 25.5599 20.8686 17.6254 15.2723 13.4955 12.1096 10.9995 10.0907
105 65.4715 44.6239 32.7923 25.5769 20.8749 17.6278 15.2732 13.4958 12.1097 10.9995 10.0907
106 65.8232 44.7490 32.8372 25.5931 20.8808 17.6300 15.2740 13.4961 12.1098 10.9995 10.0908
107 66.1715 44.8715 32.8808 25.6088 20.8865 17.6320 15.2747 13.4964 12.1099 10.9996 10.0908
108 66.5164 44.9917 32.9231 25.6238 20.8919 17.6340 15.2755 13.4967 12.1100 10.9996 10.0908
109 66.8578 45.1095 32.9642 25.6383 20.8971 17.6358 15.2761 13.4969 12.1101 10.9997 10.0908
110 67.1958 45.2250 33.0040 25.6522 20.9020 17.6376 15.2768 13.4972 12.1102 10.9997 10.0908
111 67.5305 45.3382 33.0428 25.6656 20.9066 17.6392 15.2773 13.4974 12.1103 10.9997 10.0908
Página 281 de 289


Período 12% 13% 14% 15% 16% 17% 18% 19% 20%
75 9.3314 8.6914 8.1424 7.6665 7.2499 6.8823 6.5555 6.2631 6.0000
76 9.3316 8.6915 8.1425 7.6665 7.2499 6.8823 6.5555 6.2631 6.0000
77 9.3318 8.6916 8.1425 7.6665 7.2499 6.8823 6.5555 6.2631 6.0000
78 9.3320 8.6917 8.1426 7.6665 7.2499 6.8823 6.5555 6.2631 6.0000
79 9.3321 8.6918 8.1426 7.6665 7.2499 6.8823 6.5555 6.2632 6.0000
80 9.3323 8.6918 8.1426 7.6666 7.2499 6.8823 6.5555 6.2632 6.0000
81 9.3324 8.6919 8.1427 7.6666 7.2500 6.8823 6.5555 6.2632 6.0000
82 9.3325 8.6919 8.1427 7.6666 7.2500 6.8823 6.5555 6.2632 6.0000
83 9.3326 8.6920 8.1427 7.6666 7.2500 6.8823 6.5555 6.2632 6.0000
84 9.3326 8.6920 8.1427 7.6666 7.2500 6.8823 6.5555 6.2632 6.0000
85 9.3327 8.6920 8.1427 7.6666 7.2500 6.8823 6.5556 6.2632 6.0000
86 9.3328 8.6921 8.1428 7.6666 7.2500 6.8823 6.5556 6.2632 6.0000
87 9.3328 8.6921 8.1428 7.6666 7.2500 6.8823 6.5556 6.2632 6.0000
88 9.3329 8.6921 8.1428 7.6666 7.2500 6.8823 6.5556 6.2632 6.0000
89 9.3329 8.6921 8.1428 7.6666 7.2500 6.8823 6.5556 6.2632 6.0000
90 9.3330 8.6922 8.1428 7.6666 7.2500 6.8823 6.5556 6.2632 6.0000
91 9.3330 8.6922 8.1428 7.6666 7.2500 6.8823 6.5556 6.2632 6.0000
92 9.3331 8.6922 8.1428 7.6666 7.2500 6.8823 6.5556 6.2632 6.0000
93 9.3331 8.6922 8.1428 7.6666 7.2500 6.8823 6.5556 6.2632 6.0000
94 9.3331 8.6922 8.1428 7.6667 7.2500 6.8824 6.5556 6.2632 6.0000
95 9.3331 8.6922 8.1428 7.6667 7.2500 6.8824 6.5556 6.2632 6.0000
96 9.3332 8.6922 8.1428 7.6667 7.2500 6.8824 6.5556 6.2632 6.0000
97 9.3332 8.6922 8.1428 7.6667 7.2500 6.8824 6.5556 6.2632 6.0000
98 9.3332 8.6923 8.1428 7.6667 7.2500 6.8824 6.5556 6.2632 6.0000
99 9.3332 8.6923 8.1428 7.6667 7.2500 6.8824 6.5556 6.2632 6.0000
100 9.3332 8.6923 8.1428 7.6667 7.2500 6.8824 6.5556 6.2632 6.0000
101 9.3332 8.6923 8.1428 7.6667 7.2500 6.8824 6.5556 6.2632 6.0000
102 9.3332 8.6923 8.1428 7.6667 7.2500 6.8824 6.5556 6.2632 6.0000
103 9.3333 8.6923 8.1428 7.6667 7.2500 6.8824 6.5556 6.2632 6.0000
104 9.3333 8.6923 8.1428 7.6667 7.2500 6.8824 6.5556 6.2632 6.0000
105 9.3333 8.6923 8.1428 7.6667 7.2500 6.8824 6.5556 6.2632 6.0000
106 9.3333 8.6923 8.1428 7.6667 7.2500 6.8824 6.5556 6.2632 6.0000
107 9.3333 8.6923 8.1429 7.6667 7.2500 6.8824 6.5556 6.2632 6.0000
108 9.3333 8.6923 8.1429 7.6667 7.2500 6.8824 6.5556 6.2632 6.0000
109 9.3333 8.6923 8.1429 7.6667 7.2500 6.8824 6.5556 6.2632 6.0000
110 9.3333 8.6923 8.1429 7.6667 7.2500 6.8824 6.5556 6.2632 6.0000
111 9.3333 8.6923 8.1429 7.6667 7.2500 6.8824 6.5556 6.2632 6.0000
Página 282 de 289


Período 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 11%
112 67.8619 45.4493 33.0803 25.6785 20.9111 17.6408 15.2779 13.4976 12.1103 10.9997 10.0908
113 68.1900 45.5581 33.1168 25.6908 20.9153 17.6423 15.2784 13.4977 12.1104 10.9998 10.0908
114 68.5149 45.6648 33.1523 25.7027 20.9193 17.6436 15.2789 13.4979 12.1105 10.9998 10.0908
115 68.8365 45.7694 33.1867 25.7141 20.9232 17.6449 15.2793 13.4981 12.1105 10.9998 10.0908
116 69.1549 45.8720 33.2201 25.7251 20.9268 17.6462 15.2797 13.4982 12.1106 10.9998 10.0909
117 69.4702 45.9725 33.2525 25.7357 20.9303 17.6473 15.2801 13.4983 12.1106 10.9998 10.0909
118 69.7824 46.0711 33.2840 25.7459 20.9336 17.6484 15.2805 13.4985 12.1106 10.9999 10.0909
119 70.0915 46.1677 33.3145 25.7557 20.9368 17.6495 15.2808 13.4986 12.1107 10.9999 10.0909
120 70.3975 46.2625 33.3442 25.7651 20.9398 17.6504 15.2812 13.4987 12.1107 10.9999 10.0909

Período 12% 13% 14% 15% 16% 17% 18% 19% 20%
112 9.3333 8.6923 8.1429 7.6667 7.2500 6.8824 6.5556 6.2632 6.0000
113 9.3333 8.6923 8.1429 7.6667 7.2500 6.8824 6.5556 6.2632 6.0000
114 9.3333 8.6923 8.1429 7.6667 7.2500 6.8824 6.5556 6.2632 6.0000
115 9.3333 8.6923 8.1429 7.6667 7.2500 6.8824 6.5556 6.2632 6.0000
116 9.3333 8.6923 8.1429 7.6667 7.2500 6.8824 6.5556 6.2632 6.0000
117 9.3333 8.6923 8.1429 7.6667 7.2500 6.8824 6.5556 6.2632 6.0000
118 9.3333 8.6923 8.1429 7.6667 7.2500 6.8824 6.5556 6.2632 6.0000
119 9.3333 8.6923 8.1429 7.6667 7.2500 6.8824 6.5556 6.2632 6.0000
120 9.3333 8.6923 8.1429 7.6667 7.2500 6.8824 6.5556 6.2632 6.0000
Página 283 de 289

Anexo F
Áreas bajo la Curva Normal
Desde -4 hasta Ø, y
Desde 0 hasta Ø
Página 284 de 289

Áreas bajo la curva Normal: desde -4 a X

Ø Probab. Ø Probab. Ø Probab. Ø Probab. Ø Probab.
- 4.00 0.000032 - 3.50 0.000233 - 3.00 0.001350 - 2.50 0.006210 - 2.00 0.022750
- 3.99 0.000033 - 3.49 0.000242 - 2.99 0.001395 - 2.49 0.006387 - 1.99 0.023295
- 3.98 0.000034 - 3.48 0.000251 - 2.98 0.001441 - 2.48 0.006569 - 1.98 0.023852
- 3.97 0.000036 - 3.47 0.000260 - 2.97 0.001489 - 2.47 0.006756 - 1.97 0.024419
- 3.96 0.000037 - 3.46 0.000270 - 2.96 0.001538 - 2.46 0.006947 - 1.96 0.024998
- 3.95 0.000039 - 3.45 0.000280 - 2.95 0.001589 - 2.45 0.007143 - 1.95 0.025588
- 3.94 0.000041 - 3.44 0.000291 - 2.94 0.001641 - 2.44 0.007344 - 1.94 0.026190
- 3.93 0.000042 - 3.43 0.000302 - 2.93 0.001695 - 2.43 0.007549 - 1.93 0.026803
- 3.92 0.000044 - 3.42 0.000313 - 2.92 0.001750 - 2.42 0.007760 - 1.92 0.027429
- 3.91 0.000046 - 3.41 0.000325 - 2.91 0.001807 - 2.41 0.007976 - 1.91 0.028067
- 3.90 0.000048 - 3.40 0.000337 - 2.90 0.001866 - 2.40 0.008198 - 1.90 0.028717
- 3.89 0.000050 - 3.39 0.000349 - 2.89 0.001926 - 2.39 0.008424 - 1.89 0.029379
- 3.88 0.000052 - 3.38 0.000362 - 2.88 0.001988 - 2.38 0.008656 - 1.88 0.030054
- 3.87 0.000054 - 3.37 0.000376 - 2.87 0.002052 - 2.37 0.008894 - 1.87 0.030742
- 3.86 0.000057 - 3.36 0.000390 - 2.86 0.002118 - 2.36 0.009137 - 1.86 0.031443
- 3.85 0.000059 - 3.35 0.000404 - 2.85 0.002186 - 2.35 0.009387 - 1.85 0.032157
- 3.84 0.000062 - 3.34 0.000419 - 2.84 0.002256 - 2.34 0.009642 - 1.84 0.032884
- 3.83 0.000064 - 3.33 0.000434 - 2.83 0.002327 - 2.33 0.009903 - 1.83 0.033625
- 3.82 0.000067 - 3.32 0.000450 - 2.82 0.002401 - 2.32 0.010170 - 1.82 0.034380
- 3.81 0.000069 - 3.31 0.000466 - 2.81 0.002477 - 2.31 0.010444 - 1.81 0.035148
- 3.80 0.000072 - 3.30 0.000483 - 2.80 0.002555 - 2.30 0.010724 - 1.80 0.035930
- 3.79 0.000075 - 3.29 0.000501 - 2.79 0.002635 - 2.29 0.011011 - 1.79 0.036727
- 3.78 0.000078 - 3.28 0.000519 - 2.78 0.002718 - 2.28 0.011304 - 1.78 0.037538
- 3.77 0.000082 - 3.27 0.000538 - 2.77 0.002803 - 2.27 0.011604 - 1.77 0.038364
- 3.76 0.000085 - 3.26 0.000557 - 2.76 0.002890 - 2.26 0.011911 - 1.76 0.039204
- 3.75 0.000088 - 3.25 0.000577 - 2.75 0.002980 - 2.25 0.012224 - 1.75 0.040059
- 3.74 0.000092 - 3.24 0.000598 - 2.74 0.003072 - 2.24 0.012545 - 1.74 0.040930
- 3.73 0.000096 - 3.23 0.000619 - 2.73 0.003167 - 2.23 0.012874 - 1.73 0.041815
- 3.72 0.000100 - 3.22 0.000641 - 2.72 0.003264 - 2.22 0.013209 - 1.72 0.042716
- 3.71 0.000104 - 3.21 0.000664 - 2.71 0.003364 - 2.21 0.013553 - 1.71 0.043633
- 3.70 0.000108 - 3.20 0.000687 - 2.70 0.003467 - 2.20 0.013903 - 1.70 0.044565
- 3.69 0.000112 - 3.19 0.000711 - 2.69 0.003573 - 2.19 0.014262 - 1.69 0.045514
- 3.68 0.000117 - 3.18 0.000736 - 2.68 0.003681 - 2.18 0.014629 - 1.68 0.046479
- 3.67 0.000121 - 3.17 0.000762 - 2.67 0.003793 - 2.17 0.015003 - 1.67 0.047460
- 3.66 0.000126 - 3.16 0.000789 - 2.66 0.003907 - 2.16 0.015386 - 1.66 0.048457
- 3.65 0.000131 - 3.15 0.000816 - 2.65 0.004025 - 2.15 0.015778 - 1.65 0.049471
- 3.64 0.000136 - 3.14 0.000845 - 2.64 0.004145 - 2.14 0.016177 - 1.64 0.050503
- 3.63 0.000142 - 3.13 0.000874 - 2.63 0.004269 - 2.13 0.016586 - 1.63 0.051551
- 3.62 0.000147 - 3.12 0.000904 - 2.62 0.004396 - 2.12 0.017003 - 1.62 0.052616
- 3.61 0.000153 - 3.11 0.000935 - 2.61 0.004527 - 2.11 0.017429 - 1.61 0.053699
- 3.60 0.000159 - 3.10 0.000968 - 2.60 0.004661 - 2.10 0.017864 - 1.60 0.054799
- 3.59 0.000165 - 3.09 0.001001 - 2.59 0.004799 - 2.09 0.018309 - 1.59 0.055917
- 3.58 0.000172 - 3.08 0.001035 - 2.58 0.004940 - 2.08 0.018763 - 1.58 0.057053
- 3.57 0.000178 - 3.07 0.001070 - 2.57 0.005085 - 2.07 0.019226 - 1.57 0.058208
- 3.56 0.000185 - 3.06 0.001107 - 2.56 0.005234 - 2.06 0.019699 - 1.56 0.059380
- 3.55 0.000193 - 3.05 0.001144 - 2.55 0.005386 - 2.05 0.020182 - 1.55 0.060571
- 3.54 0.000200 - 3.04 0.001183 - 2.54 0.005543 - 2.04 0.020675 - 1.54 0.061780
- 3.53 0.000208 - 3.03 0.001223 - 2.53 0.005703 - 2.03 0.021178 - 1.53 0.063008
- 3.52 0.000216 - 3.02 0.001264 - 2.52 0.005868 - 2.02 0.021692 - 1.52 0.064255
- 3.51 0.000224 - 3.01 0.001306 - 2.51 0.006037 - 2.01 0.022216 - 1.51 0.065522
Página 285 de 289


Ø Probab. Ø Probab. Ø Probab. Ø Probab. Ø Probab. Ø Probab.
- 1.50 0.066807 - 1.00 0.158655 - 0.50 0.308538 - 0.00 0.500000 0.50 0.691462 1.00 0.841345
- 1.49 0.068112 - 0.99 0.161087 - 0.49 0.312067 0.01 0.503989 0.51 0.694974 1.01 0.843752
- 1.48 0.069437 - 0.98 0.163543 - 0.48 0.315614 0.02 0.507978 0.52 0.698468 1.02 0.846136
- 1.47 0.070781 - 0.97 0.166023 - 0.47 0.319178 0.03 0.511966 0.53 0.701944 1.03 0.848495
- 1.46 0.072145 - 0.96 0.168528 - 0.46 0.322758 0.04 0.515953 0.54 0.705401 1.04 0.850830
- 1.45 0.073529 - 0.95 0.171056 - 0.45 0.326355 0.05 0.519939 0.55 0.708840 1.05 0.853141
- 1.44 0.074934 - 0.94 0.173609 - 0.44 0.329969 0.06 0.523922 0.56 0.712260 1.06 0.855428
- 1.43 0.076359 - 0.93 0.176186 - 0.43 0.333598 0.07 0.527903 0.57 0.715661 1.07 0.857690
- 1.42 0.077804 - 0.92 0.178786 - 0.42 0.337243 0.08 0.531881 0.58 0.719043 1.08 0.859929
- 1.41 0.079270 - 0.91 0.181411 - 0.41 0.340903 0.09 0.535856 0.59 0.722405 1.09 0.862143
- 1.40 0.080757 - 0.90 0.184060 - 0.40 0.344578 0.10 0.539828 0.60 0.725747 1.10 0.864334
- 1.39 0.082264 - 0.89 0.186733 - 0.39 0.348268 0.11 0.543795 0.61 0.729069 1.11 0.866500
- 1.38 0.083793 - 0.88 0.189430 - 0.38 0.351973 0.12 0.547758 0.62 0.732371 1.12 0.868643
- 1.37 0.085343 - 0.87 0.192150 - 0.37 0.355691 0.13 0.551717 0.63 0.735653 1.13 0.870762
- 1.36 0.086915 - 0.86 0.194895 - 0.36 0.359424 0.14 0.555670 0.64 0.738914 1.14 0.872857
- 1.35 0.088508 - 0.85 0.197663 - 0.35 0.363169 0.15 0.559618 0.65 0.742154 1.15 0.874928
- 1.34 0.090123 - 0.84 0.200454 - 0.34 0.366928 0.16 0.563559 0.66 0.745373 1.16 0.876976
- 1.33 0.091759 - 0.83 0.203269 - 0.33 0.370700 0.17 0.567495 0.67 0.748571 1.17 0.879000
- 1.32 0.093418 - 0.82 0.206108 - 0.32 0.374484 0.18 0.571424 0.68 0.751748 1.18 0.881000
- 1.31 0.095098 - 0.81 0.208970 - 0.31 0.378280 0.19 0.575345 0.69 0.754903 1.19 0.882977
- 1.30 0.096800 - 0.80 0.211855 - 0.30 0.382089 0.20 0.579260 0.70 0.758036 1.20 0.884930
- 1.29 0.098525 - 0.79 0.214764 - 0.29 0.385908 0.21 0.583166 0.71 0.761148 1.21 0.886861
- 1.28 0.100273 - 0.78 0.217695 - 0.28 0.389739 0.22 0.587064 0.72 0.764238 1.22 0.888768
- 1.27 0.102042 - 0.77 0.220650 - 0.27 0.393580 0.23 0.590954 0.73 0.767305 1.23 0.890651
- 1.26 0.103835 - 0.76 0.223627 - 0.26 0.397432 0.24 0.594835 0.74 0.770350 1.24 0.892512
- 1.25 0.105650 - 0.75 0.226627 - 0.25 0.401294 0.25 0.598706 0.75 0.773373 1.25 0.894350
- 1.24 0.107488 - 0.74 0.229650 - 0.24 0.405165 0.26 0.602568 0.76 0.776373 1.26 0.896165
- 1.23 0.109349 - 0.73 0.232695 - 0.23 0.409046 0.27 0.606420 0.77 0.779350 1.27 0.897958
- 1.22 0.111232 - 0.72 0.235762 - 0.22 0.412936 0.28 0.610261 0.78 0.782305 1.28 0.899727
- 1.21 0.113139 - 0.71 0.238852 - 0.21 0.416834 0.29 0.614092 0.79 0.785236 1.29 0.901475
- 1.20 0.115070 - 0.70 0.241964 - 0.20 0.420740 0.30 0.617911 0.80 0.788145 1.30 0.903200
- 1.19 0.117023 - 0.69 0.245097 - 0.19 0.424655 0.31 0.621720 0.81 0.791030 1.31 0.904902
- 1.18 0.119000 - 0.68 0.248252 - 0.18 0.428576 0.32 0.625516 0.82 0.793892 1.32 0.906582
- 1.17 0.121000 - 0.67 0.251429 - 0.17 0.432505 0.33 0.629300 0.83 0.796731 1.33 0.908241
- 1.16 0.123024 - 0.66 0.254627 - 0.16 0.436441 0.34 0.633072 0.84 0.799546 1.34 0.909877
- 1.15 0.125072 - 0.65 0.257846 - 0.15 0.440382 0.35 0.636831 0.85 0.802337 1.35 0.911492
- 1.14 0.127143 - 0.64 0.261086 - 0.14 0.444330 0.36 0.640576 0.86 0.805105 1.36 0.913085
- 1.13 0.129238 - 0.63 0.264347 - 0.13 0.448283 0.37 0.644309 0.87 0.807850 1.37 0.914657
- 1.12 0.131357 - 0.62 0.267629 - 0.12 0.452242 0.38 0.648027 0.88 0.810570 1.38 0.916207
- 1.11 0.133500 - 0.61 0.270931 - 0.11 0.456205 0.39 0.651732 0.89 0.813267 1.39 0.917736
- 1.10 0.135666 - 0.60 0.274253 - 0.10 0.460172 0.40 0.655422 0.90 0.815940 1.40 0.919243
- 1.09 0.137857 - 0.59 0.277595 - 0.09 0.464144 0.41 0.659097 0.91 0.818589 1.41 0.920730
- 1.08 0.140071 - 0.58 0.280957 - 0.08 0.468119 0.42 0.662757 0.92 0.821214 1.42 0.922196
- 1.07 0.142310 - 0.57 0.284339 - 0.07 0.472097 0.43 0.666402 0.93 0.823814 1.43 0.923641
- 1.06 0.144572 - 0.56 0.287740 - 0.06 0.476078 0.44 0.670031 0.94 0.826391 1.44 0.925066
- 1.05 0.146859 - 0.55 0.291160 - 0.05 0.480061 0.45 0.673645 0.95 0.828944 1.45 0.926471
- 1.04 0.149170 - 0.54 0.294599 - 0.04 0.484047 0.46 0.677242 0.96 0.831472 1.46 0.927855
- 1.03 0.151505 - 0.53 0.298056 - 0.03 0.488034 0.47 0.680822 0.97 0.833977 1.47 0.929219
- 1.02 0.153864 - 0.52 0.301532 - 0.02 0.492022 0.48 0.684386 0.98 0.836457 1.48 0.930563
- 1.01 0.156248 - 0.51 0.305026 - 0.01 0.496011 0.49 0.687933 0.99 0.838913 1.49 0.931888
Página 286 de 289


1.50 0.933193 2.00 0.977250 2.50 0.993790 3.00 0.998650 3.50 0.999767
1.51 0.934478 2.01 0.977784 2.51 0.993963 3.01 0.998694 3.51 0.999776
1.52 0.935745 2.02 0.978308 2.52 0.994132 3.02 0.998736 3.52 0.999784
1.53 0.936992 2.03 0.978822 2.53 0.994297 3.03 0.998777 3.53 0.999792
1.54 0.938220 2.04 0.979325 2.54 0.994457 3.04 0.998817 3.54 0.999800
1.55 0.939429 2.05 0.979818 2.55 0.994614 3.05 0.998856 3.55 0.999807
1.56 0.940620 2.06 0.980301 2.56 0.994766 3.06 0.998893 3.56 0.999815
1.57 0.941792 2.07 0.980774 2.57 0.994915 3.07 0.998930 3.57 0.999822
1.58 0.942947 2.08 0.981237 2.58 0.995060 3.08 0.998965 3.58 0.999828
1.59 0.944083 2.09 0.981691 2.59 0.995201 3.09 0.998999 3.59 0.999835
1.60 0.945201 2.10 0.982136 2.60 0.995339 3.10 0.999032 3.60 0.999841
1.61 0.946301 2.11 0.982571 2.61 0.995473 3.11 0.999065 3.61 0.999847
1.62 0.947384 2.12 0.982997 2.62 0.995604 3.12 0.999096 3.62 0.999853
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1.65 0.950529 2.15 0.984222 2.65 0.995975 3.15 0.999184 3.65 0.999869
1.66 0.951543 2.16 0.984614 2.66 0.996093 3.16 0.999211 3.66 0.999874
1.67 0.952540 2.17 0.984997 2.67 0.996207 3.17 0.999238 3.67 0.999879
1.68 0.953521 2.18 0.985371 2.68 0.996319 3.18 0.999264 3.68 0.999883
1.69 0.954486 2.19 0.985738 2.69 0.996427 3.19 0.999289 3.69 0.999888
1.70 0.955435 2.20 0.986097 2.70 0.996533 3.20 0.999313 3.70 0.999892
1.71 0.956367 2.21 0.986447 2.71 0.996636 3.21 0.999336 3.71 0.999896
1.72 0.957284 2.22 0.986791 2.72 0.996736 3.22 0.999359 3.72 0.999900
1.73 0.958185 2.23 0.987126 2.73 0.996833 3.23 0.999381 3.73 0.999904
1.74 0.959070 2.24 0.987455 2.74 0.996928 3.24 0.999402 3.74 0.999908
1.75 0.959941 2.25 0.987776 2.75 0.997020 3.25 0.999423 3.75 0.999912
1.76 0.960796 2.26 0.988089 2.76 0.997110 3.26 0.999443 3.76 0.999915
1.77 0.961636 2.27 0.988396 2.77 0.997197 3.27 0.999462 3.77 0.999918
1.78 0.962462 2.28 0.988696 2.78 0.997282 3.28 0.999481 3.78 0.999922
1.79 0.963273 2.29 0.988989 2.79 0.997365 3.29 0.999499 3.79 0.999925
1.80 0.964070 2.30 0.989276 2.80 0.997445 3.30 0.999517 3.80 0.999928
1.81 0.964852 2.31 0.989556 2.81 0.997523 3.31 0.999534 3.81 0.999931
1.82 0.965620 2.32 0.989830 2.82 0.997599 3.32 0.999550 3.82 0.999933
1.83 0.966375 2.33 0.990097 2.83 0.997673 3.33 0.999566 3.83 0.999936
1.84 0.967116 2.34 0.990358 2.84 0.997744 3.34 0.999581 3.84 0.999938
1.85 0.967843 2.35 0.990613 2.85 0.997814 3.35 0.999596 3.85 0.999941
1.86 0.968557 2.36 0.990863 2.86 0.997882 3.36 0.999610 3.86 0.999943
1.87 0.969258 2.37 0.991106 2.87 0.997948 3.37 0.999624 3.87 0.999946
1.88 0.969946 2.38 0.991344 2.88 0.998012 3.38 0.999638 3.88 0.999948
1.89 0.970621 2.39 0.991576 2.89 0.998074 3.39 0.999651 3.89 0.999950
1.90 0.971283 2.40 0.991802 2.90 0.998134 3.40 0.999663 3.90 0.999952
1.91 0.971933 2.41 0.992024 2.91 0.998193 3.41 0.999675 3.91 0.999954
1.92 0.972571 2.42 0.992240 2.92 0.998250 3.42 0.999687 3.92 0.999956
1.93 0.973197 2.43 0.992451 2.93 0.998305 3.43 0.999698 3.93 0.999958
1.94 0.973810 2.44 0.992656 2.94 0.998359 3.44 0.999709 3.94 0.999959
1.95 0.974412 2.45 0.992857 2.95 0.998411 3.45 0.999720 3.95 0.999961
1.96 0.975002 2.46 0.993053 2.96 0.998462 3.46 0.999730 3.96 0.999963
1.97 0.975581 2.47 0.993244 2.97 0.998511 3.47 0.999740 3.97 0.999964
1.98 0.976148 2.48 0.993431 2.98 0.998559 3.48 0.999749 3.98 0.999966
1.99 0.976705 2.49 0.993613 2.99 0.998605 3.49 0.999758 3.99 0.999967
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Áreas bajo la curva Normal: desde 0 a X

- 0.000000 0.50 0.191462 1.00 0.341345 1.50 0.433193 2.00 0.477250
0.01 0.003989 0.51 0.194974 1.01 0.343752 1.51 0.434478 2.01 0.477784
0.02 0.007978 0.52 0.198468 1.02 0.346136 1.52 0.435745 2.02 0.478308
0.03 0.011966 0.53 0.201944 1.03 0.348495 1.53 0.436992 2.03 0.478822
0.04 0.015953 0.54 0.205401 1.04 0.350830 1.54 0.438220 2.04 0.479325
0.05 0.019939 0.55 0.208840 1.05 0.353141 1.55 0.439429 2.05 0.479818
0.06 0.023922 0.56 0.212260 1.06 0.355428 1.56 0.440620 2.06 0.480301
0.07 0.027903 0.57 0.215661 1.07 0.357690 1.57 0.441792 2.07 0.480774
0.08 0.031881 0.58 0.219043 1.08 0.359929 1.58 0.442947 2.08 0.481237
0.09 0.035856 0.59 0.222405 1.09 0.362143 1.59 0.444083 2.09 0.481691
0.10 0.039828 0.60 0.225747 1.10 0.364334 1.60 0.445201 2.10 0.482136
0.11 0.043795 0.61 0.229069 1.11 0.366500 1.61 0.446301 2.11 0.482571
0.12 0.047758 0.62 0.232371 1.12 0.368643 1.62 0.447384 2.12 0.482997
0.13 0.051717 0.63 0.235653 1.13 0.370762 1.63 0.448449 2.13 0.483414
0.14 0.055670 0.64 0.238914 1.14 0.372857 1.64 0.449497 2.14 0.483823
0.15 0.059618 0.65 0.242154 1.15 0.374928 1.65 0.450529 2.15 0.484222
0.16 0.063559 0.66 0.245373 1.16 0.376976 1.66 0.451543 2.16 0.484614
0.17 0.067495 0.67 0.248571 1.17 0.379000 1.67 0.452540 2.17 0.484997
0.18 0.071424 0.68 0.251748 1.18 0.381000 1.68 0.453521 2.18 0.485371
0.19 0.075345 0.69 0.254903 1.19 0.382977 1.69 0.454486 2.19 0.485738
0.20 0.079260 0.70 0.258036 1.20 0.384930 1.70 0.455435 2.20 0.486097
0.21 0.083166 0.71 0.261148 1.21 0.386861 1.71 0.456367 2.21 0.486447
0.22 0.087064 0.72 0.264238 1.22 0.388768 1.72 0.457284 2.22 0.486791
0.23 0.090954 0.73 0.267305 1.23 0.390651 1.73 0.458185 2.23 0.487126
0.24 0.094835 0.74 0.270350 1.24 0.392512 1.74 0.459070 2.24 0.487455
0.25 0.098706 0.75 0.273373 1.25 0.394350 1.75 0.459941 2.25 0.487776
0.26 0.102568 0.76 0.276373 1.26 0.396165 1.76 0.460796 2.26 0.488089
0.27 0.106420 0.77 0.279350 1.27 0.397958 1.77 0.461636 2.27 0.488396
0.28 0.110261 0.78 0.282305 1.28 0.399727 1.78 0.462462 2.28 0.488696
0.29 0.114092 0.79 0.285236 1.29 0.401475 1.79 0.463273 2.29 0.488989
0.30 0.117911 0.80 0.288145 1.30 0.403200 1.80 0.464070 2.30 0.489276
0.31 0.121720 0.81 0.291030 1.31 0.404902 1.81 0.464852 2.31 0.489556
0.32 0.125516 0.82 0.293892 1.32 0.406582 1.82 0.465620 2.32 0.489830
0.33 0.129300 0.83 0.296731 1.33 0.408241 1.83 0.466375 2.33 0.490097
0.34 0.133072 0.84 0.299546 1.34 0.409877 1.84 0.467116 2.34 0.490358
0.35 0.136831 0.85 0.302337 1.35 0.411492 1.85 0.467843 2.35 0.490613
0.36 0.140576 0.86 0.305105 1.36 0.413085 1.86 0.468557 2.36 0.490863
0.37 0.144309 0.87 0.307850 1.37 0.414657 1.87 0.469258 2.37 0.491106
0.38 0.148027 0.88 0.310570 1.38 0.416207 1.88 0.469946 2.38 0.491344
0.39 0.151732 0.89 0.313267 1.39 0.417736 1.89 0.470621 2.39 0.491576
0.40 0.155422 0.90 0.315940 1.40 0.419243 1.90 0.471283 2.40 0.491802
0.41 0.159097 0.91 0.318589 1.41 0.420730 1.91 0.471933 2.41 0.492024
0.42 0.162757 0.92 0.321214 1.42 0.422196 1.92 0.472571 2.42 0.492240
0.43 0.166402 0.93 0.323814 1.43 0.423641 1.93 0.473197 2.43 0.492451
0.44 0.170031 0.94 0.326391 1.44 0.425066 1.94 0.473810 2.44 0.492656
0.45 0.173645 0.95 0.328944 1.45 0.426471 1.95 0.474412 2.45 0.492857
0.46 0.177242 0.96 0.331472 1.46 0.427855 1.96 0.475002 2.46 0.493053
0.47 0.180822 0.97 0.333977 1.47 0.429219 1.97 0.475581 2.47 0.493244
0.48 0.184386 0.98 0.336457 1.48 0.430563 1.98 0.476148 2.48 0.493431
0.49 0.187933 0.99 0.338913 1.49 0.431888 1.99 0.476705 2.49 0.493613
Página 288 de 289

Áreas bajo la curva Normal: desde 0 a X

Ø Probab. Ø Probab. Ø Probab.
2.50 0.493790 3.00 0.498650 3.50 0.499767
2.51 0.493963 3.01 0.498694 3.51 0.499776
2.52 0.494132 3.02 0.498736 3.52 0.499784
2.53 0.494297 3.03 0.498777 3.53 0.499792
2.54 0.494457 3.04 0.498817 3.54 0.499800
2.55 0.494614 3.05 0.498856 3.55 0.499807
2.56 0.494766 3.06 0.498893 3.56 0.499815
2.57 0.494915 3.07 0.498930 3.57 0.499822
2.58 0.495060 3.08 0.498965 3.58 0.499828
2.59 0.495201 3.09 0.498999 3.59 0.499835
2.60 0.495339 3.10 0.499032 3.60 0.499841
2.61 0.495473 3.11 0.499065 3.61 0.499847
2.62 0.495604 3.12 0.499096 3.62 0.499853
2.63 0.495731 3.13 0.499126 3.63 0.499858
2.64 0.495855 3.14 0.499155 3.64 0.499864
2.65 0.495975 3.15 0.499184 3.65 0.499869
2.66 0.496093 3.16 0.499211 3.66 0.499874
2.67 0.496207 3.17 0.499238 3.67 0.499879
2.68 0.496319 3.18 0.499264 3.68 0.499883
2.69 0.496427 3.19 0.499289 3.69 0.499888
2.70 0.496533 3.20 0.499313 3.70 0.499892
2.71 0.496636 3.21 0.499336 3.71 0.499896
2.72 0.496736 3.22 0.499359 3.72 0.499900
2.73 0.496833 3.23 0.499381 3.73 0.499904
2.74 0.496928 3.24 0.499402 3.74 0.499908
2.75 0.497020 3.25 0.499423 3.75 0.499912
2.76 0.497110 3.26 0.499443 3.76 0.499915
2.77 0.497197 3.27 0.499462 3.77 0.499918
2.78 0.497282 3.28 0.499481 3.78 0.499922
2.79 0.497365 3.29 0.499499 3.79 0.499925
2.80 0.497445 3.30 0.499517 3.80 0.499928
2.81 0.497523 3.31 0.499534 3.81 0.499931
2.82 0.497599 3.32 0.499550 3.82 0.499933
2.83 0.497673 3.33 0.499566 3.83 0.499936
2.84 0.497744 3.34 0.499581 3.84 0.499938
2.85 0.497814 3.35 0.499596 3.85 0.499941
2.86 0.497882 3.36 0.499610 3.86 0.499943
2.87 0.497948 3.37 0.499624 3.87 0.499946
2.88 0.498012 3.38 0.499638 3.88 0.499948
2.89 0.498074 3.39 0.499651 3.89 0.499950
2.90 0.498134 3.40 0.499663 3.90 0.499952
2.91 0.498193 3.41 0.499675 3.91 0.499954
2.92 0.498250 3.42 0.499687 3.92 0.499956
2.93 0.498305 3.43 0.499698 3.93 0.499958
2.94 0.498359 3.44 0.499709 3.94 0.499959
2.95 0.498411 3.45 0.499720 3.95 0.499961
2.96 0.498462 3.46 0.499730 3.96 0.499963
2.97 0.498511 3.47 0.499740 3.97 0.499964
2.98 0.498559 3.48 0.499749 3.98 0.499966
2.99 0.498605 3.49 0.499758 3.99 0.499967
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Valuación de Proyectos: Puntos de Equilibrio y Apalancamiento

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Valuación de Proyectos: Puntos de Equilibrio y Apalancamiento

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HÉCTOR DELGADO CASTILLO

Héctor Delgado Castillo

A Héctor, Normis, Miguel Arturo, Karina y Andrea

A Fabián, a Sofía, a Diego y a Natalia,

2. Valor Temporal del Dinero

3. Presupuestos de Capital en Condiciones de Certeza

4. Presupuestos de Capital en Condiciones de Riesgo

6. Fusiones, Adquisiciones, Liquidación y Finanzas Internacionales

A. Cálculo del Precio Óptimo

B. Fórmulas para las Calculadoras: H-P 19 B-II Business Consultant;

C. Fórmulas para el “SOLVER” del One Power Finance

F. Áreas bajo la Curva Normal

Juan Jacobo Rousseau

Cuando se toman decisiones se analizan opciones y de éstas se

Para esto, se presentan las herramientas más comunes para la

Todo el material teórico está apoyado con programas computacionales

Este trabajo únicamente se dedica al desarrollo cuantitativo de los

Esto último se ve reflejado en situaciones ecológicas, de seguridad, de

Es más fácil de ver esta situación en las pequeñas y medianas

Afortunadamente, estamos viviendo un cambio que puede percibirse,

Por ejemplo, las vialidades. ¿Cuánto cuesta a la ciudadanía un

O considerar el número de personas beneficiadas con la introducción de

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Existen muchos ejemplos sobre valuación de proyectos sociales, que en

Tanto la seguridad como la educación, requieren acciones inmediatas

Algunos proyectos deben atenderse, en sus efectos, al corto plazo; mas

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Los cambios de un país deben medirse en generaciones, no en trienios o

Para establecer los planes a largo plazo, está la Planeación Estratégica.

“Dadme una palanca y moveré al mundo”.

El término apalancamiento (leverage) describe la capacidad que

Por lo general, los aumentos de apalancamiento dan lugar a mayores

Este tema trata acerca del análisis de los tipos de apalancamiento

A) EL APALANCAMIENTO EN EL ESTADO DE RESULTADOS.

Existen dos tipos básicos de apalancamiento, como son el

El apalancamiento operativo indica la relación existente entre los ingresos

Gráfica 1.1: EL ESTADO DE RESULTADOS Y LOS APALANCAMIENTOS

= Utilidades a/Int. e Imptos. por Apalancamiento

Este tema se ha dividido en dos grandes apartados y una conclusión:

Es importante hacer notar que estos cálculos de apalancamiento

Para mayor comprensión del tema, es importante tener en cuenta

A) APALANCAMIENTO OPERATIVO: Análisis del Costo, Volumen y

1.- Representación Gráfica del Punto de Equilibrio (PEO):

$200,000 Costos Fijos

Gráfica 1.2: Punto de Equilibrio Operativo

Esta gráfica muestra la típica representación del Punto de

2.- Obtención de las Fórmulas del Punto de Equilibrio Operativo

Según se desprende de la observación de la gráfica 1.2, el PEO se

Ingresos Totales (IT) son iguales a los Costos Totales (CT)

Con este precedente, y representando con los siguientes

C V T = Costos Variables Totales

x = Volumen de Producción en Unidades

p = Precio de Venta Unitario2

v = Costo Variable Unitario3

Igualando Ingresos Totales con Costos Totales, se obtiene el PEO en

De manera similar, para obtener el PEO en dinero:

PEO$ = Costos Fijos

El PEO se puede obtener en diferentes criterios de decisión. Se ha

A continuación se presenta el PEO expresado como un porcentaje de

PEO en % = __________________C__F_________________ X 100%

Ejemplo: Una empresa trabaja al 75% de su capacidad, con costos

donde % de Contribución = 1 - C V = I T-C V

PEO en % = CF_ X 100%