Está en la página 1de 25

Costo de la Deuda

 El costo de la deuda  Necesitamos


dada por terceros es determinar
debida a cualquiera de dependiendo el
los siguientes casos: número de créditos
 Préstamos Bancarios que tengamos el costo
 Bonos REAL de la deuda para
 Obligaciones.
cada uno de ellos y
después ponderarlo.
Costo de la Deuda.
 Ejemplo para  Primero debemos
determinar el costo real determinar cada una de
de la deuda. las comisiones.
 La empresa X toma un  Apertura = $400,000 x
préstamo por $400,000 a 2.5% = $10,000
3 años a una tasa de 14%  Administración =
anual. Se tiene una $400,000 x 1.2% = $4,800
comisión por apertura  Entonces tenemos que
de 2.5% y de lo que realmente
administración del 1.2%. recibimos del prestamo
¿Cuál es la tasa real de es: $400,000 - $10,000 -
financiamiento? $4,800 = $385,200.
Costo de la Deuda
 Método simple.  568,000/385,200 – 1 =
 Calculamos el Total de 0.474559
Intereses a pagar=  Este resultado lo dividimos
$400,000*3*.14 = $168,000 entre el número de pagos
 Le sumamos el Capital = que en este caso son 36;
$568,000 0.474559/36 = 0.013182.
 Este número le sumamos 1 lo
 Al resultado lo dividimos
entre el capital realmente elevamos a los números de
recibido y le restamos 1. periodos de pago en un año y
le restamos 1.
 1.013182^12 – 1 = 0.1701 es
decir 17.01% real.
Costo de la Deuda
 El otro método es hacer la tabla de amortizaciones
completa.
 Sacar la TIR de los pagos.
 Sumarle 1 y elevarla al número de pagos al año y
restarle 1.
 En nuestro ejemplo el resultado sería de: 18.21%
real.
 Para el cálculo de Bonos es igual, por medio de la
TIR determinamos el costo real de esa deuda.
Costo de Acciones
 Acciones Preferentes.  La fórmula para
 Son aquellas que no determinarlo es:
tienen voto en la asamblea  Kp = Div / (P-costos de
de accionistas. emisión)
 Tienen dividendo pagado  Donde P es el precio de la
determinado con acción
anterioridad  Div es el Dividendo.
 Ejemplo: Calcular kp
para una acción
preferente que paga
$1.50 y tiene precio de
$10.00
 Kp = 1.50 /10 = 15%
Costo de Acciones.
 Para las acciones comunes tenemos dos métodos.
 El método Gordon Shapiro el cual determina mediante
la siguiente fórmula:
 Sin Crecimiento
 Ke = Div / P
 Con crecimiento
 Ke = Div / P + g

 Con decrecimiento
 Ke = Div / P - g
Costo de Acciones
 ¿Qué es g?  Ejemplo:
 Es el porcentaje de  Con los siguientes
crecimiento que la dividendos calcule g:
empresa ha tenido  2000 $200
históricamente.  2001 $180
 ¿Cómo se determina?  2002 $210
 2003 $220
 Calculando el
 2004 $250
crecimiento de la
 2005 $180
acción en los últimos
 2006 $205
años.
Costo de Acciones.
2000 $200 0
2001 $180 - 10.53%
2002 $210 15.41 %
2003 $220 4.65 %
2004 $250 12.78%
2005 $180 - 32.85%
2006 $205 13.00 %
Costo de Acciones
 Sumamos el total de porcentajes y tenemos entonces
que es 2.46%
 Lo dividimos entre el número de periodos que en este
caso es 6 y tenemos g
 g = 0.41%. Esta es la tasa de crecimiento constante.
Costo de Acciones
 ¿Y si la empresa no decreta dividendos?
 Utilizamos entonces el Método del Capital Assets Pricing
Model (CAPM)
 La fórmula de dicho método es:
 ke = Rf + β ( Rm – Rf)
 Donde Rf es el Rendimiento libre de riesgo del mercado (en nuestro
caso es la tasa de CETES a 28 días, en el caso americano es el T-Bills
a 1 año)
 Rm es el rendimiento del mercado, en este caso es el rendimiento
anual del IPC ponderado de los últimos tres años.
 β es el grado de riesgo o correlación que tiene la empresa con
respecto al mercado.
Costo de Acciones
 ¿Cómo determinar beta?
 La fórmula de beta es:
 β = cov(ra,rm) / δ2m

 Tomemos el siguiente ejemplo:


 Tenemos la compañía General Tool
Company y esta compañía esta
relacionada al S&P 500.
Costo de Acciones
Año General Tool Indice S&P 500
Company Rg Rm
1 -10% -40%

2 3% -30%

3 20% 10%

4 15% 20%
Costo de Acciones
Desviación del Desviación de
Desviación del Tasa de rendimient General Tool Desviación al
Tasa de rendimient rendimient o promedio multiplicada cuadrado
rendimient o promedio o sobre el del por la del
o sobre de General portafolios portafolios desviación del portafolios
General Tool (RG - del del portafolios del del
Año Tool (RG) ŘG ) mercado mercado mercado mercado.

1 - 0.10 - 0.17 - 0.40 - 0.30 0.051 0.090

2 0.03 - 0.04 - 0.30 - 0.20 0.008 0.040

3 0.20 0.13 0.10 0.20 0.026 0.040

4 0.15 0.08 0.20 0.30 0.024 0.090

Promedio 0.07 Promedio - 0.10 Suma 0.109 0.260


Costo por Acciones
 Ya teniendo estos cálculos entonces podemos decir
que:
 Beta = 0.109 / 0.260 = 0.419
 Si beta es positiva se mueve el rendimiento de la
acción en el mismo sentido del mercado.
 Si beta es negativa se mueve el rendimiento de la
acción en sentido contrario al mercado.
Costo de Acciones
Beta Comentario Interpretación

2.0 Dos veces más sensible que el mercado


Movimiento en el mismo
1.0 misma respuesta que el mercado
sentido que el mercado
0.5 la mitad de sensible que el mercado

0.0

-0.5 la mitad de sensible que el mercado


Movimiento en sentido
-1.0 misma respuesta que el mercado
opuesto al del mercado
-2.0 dos veces mas sensible que el mercado
¿Qué pasa cuando tenemos una empresa que no da
dividendos ni cotiza en bolsa?
Ventas $ 1,000  Podemos determinar su beta por
Costo de Ventas $ 500 medio de una comparativa con
Utilidad Bruta $ 500
Gastos de Admon. $ 100
beta de una empresa que cotice
Depreciación $ 100 en Bolsa.
EBIT $ 300
 Tenemos que a NOF + Activo
Intereses $ 50
EBT $ 250
Fijo Neto = ION (Inversión
Impuestos 50% $ 125 Operativa Neta).
Utilidad Neta $ 125
 RION = EBIT / ION = 300/1000
NOF $500
= 30%
Activo Fijo Neto $500  RIONDI = RION (1-T) = 30 (1-
Pasivo con costo
Capital Social
$500
$500
.50) ) 15 %
 ROE = 125 / 500 = 25 % = Rs
Estado de Resultados Alterno
 RIONDI * ION = Utilidad  De nuestro ejemplo tenemos:
antes de intereses después de  15%* $1000 = $150
impuestos.  - 500*(.10(1-.50)) = $ 25
 D(kd(1-T)) = Costo real de  = .25 *500 = $ 125
intereses.  Entonces podemos decir que:
 Rs * E = Utilidad Neta  Rs*E = RIONDI (ION) –
D(Kd(1-T)
 Rs = (RIONDI(ION) –
D(Kd(1-T)) / E
Despeje de Fórmula
 Si sabemos que ION = D +  Si la empresa no tiene
E deuda sabemos que Rs =
 Rs = (RIONDI ( D + E) – RIONDI = Ra
D(kd(1-T))) / E  Rs = Ra = Rf + β (Rm – Rf)
 Rs = RIONDI (D) / E +  Cuando no hay deuda
RIONDI (E) /E – D(kd(1- entonces Rs no es igual a
t))/E Ra.
 Rs = RIONDI + D/E  Como la empresa no tiene
(RIONDI – Kd(1-T)) β entonces tenemos que
determinarla.
Despeje de Fórmula
 Entonces tenemos que:  Rf + βc/p(Rm – Rf) = Rf +
 Ra = Rf + βa(Rm – Rf) βs/p(Rm – Rf) + D/E ((Rf
 Rs = Rf + βs(Rm – Rf) +βs/p(Rm – Rf) – (Rf +
βd(Rm – Rf)(1 – T))
 kd = Rf + βd(Rm – Rf)
 Despejando cada β
 βa = βs/p tenemos que:
 βs = βc/p  βd = (kd – Rf) / (Rm- Rf)
 Sustituimos en la fórmula  βc/p = (βs/p(E+ D(1-T)) –
anterior y tenemos que: βd(D(1-T))) / E
 βs/p = βc/p( E / (E + D(1-
T))) + βd ( D(1-T)/(E + D(1-
T)))
Metodología
 Paso 1. Determinar Rs de la  Ejemplo.
empresa que cotiza en bolsa.  Empresa A.
 Paso 2. Determinar la β de la  D 50%
deuda de la empresa que  E 50%
cotiza en bolsa.  Impuestos 50%
 Paso 3. Determinar la βs/p de  Beta con palanca 1.20
la empresa que cotiza en  Costo de la Deuda 18%
bolsa.
 Rendimiento del mercado
 Paso 4. Determinar la βc/p de 32%
con la estructura de la  Tasa libre de riesgo 8%.
empresa que no cotiza en
bolsa.  Empresa B
 D 20%
 Paso 5. Determinar Rs de la
empresa que no cotiza en  E 80%
bolsa.
Ejemplo.
 Paso 1.  Paso 4.
 Rsa= 8 + 1.20 (32 – 8) =  βc/p = (0.94*(80+20(1-
36.80 % .50)) – (0.42*(20(1-
 Paso 2. .50)))/80 = 1.00
 βd = (18-8) / (32-8) =  Paso 5.
0.42  Rs = 8 + 1(32-8) = 32%
 Paso 3.  El rendimiento
 βs/p= 1.20 (50/(50+50(1- requerido de la empresa
.50))) + 0.42(50(1- B es 32%.
.50)/(50+50(1-.50))) =
0.94
Costo de capital promedio
ponderado
 Ya que tenemos todos los costos, entonces
tenemos que el WACC (weighed average cost of
capital) esta dado por :
 WACC = kd (1 – T) wd + kp wp + ke we
 Donde T es la tasa de impuestos
 Wd es la proporción de deuda que tiene la empresa
 Wp es la proporción de acciones preferentes que tiene la
empresa.
 We es la proporción de acciones comunes que tiene la
empresa.
Costo de capital promedio
ponderado.
 Ejemplo.
 La empresa Patito tiene un costo de Deuda ponderado
de 17%, el costo de las acciones preferentes es de 8% y el
costo de las acciones comunes de 20%. Si la deuda
representa el 25% del total, las acciones preferentes 25%
y el capital común el 50%, determine el costo de capital
promedio ponderado. La tasa impositiva es del 30%.
Costo de capital promedio
ponderado
 WACC (CCPP) = 17% * (1 – 30%) * 25% + 8% * 25% +
20% * 50%.
 WACC = 2.975% + 2% + 10%
 WACC = 14.975%

También podría gustarte