MEXDER

INSTITUTO POLITÉCNICO NACIONAL

UNIDAD PROFESIONAL INTERDISCIPLINARIA
DE INGENIERÍA Y CIENCIAS SOCIALES
Y ADMINISTRATIVAS
SECCIÓN DE ESTUDIOS DE POSGRADO E INVESTIGACIÓN

“PROPUESTA ADMINISTRATIVA PARA LA ÓPTIMA
OPERACIÓN CON INSTRUMENTOS FINANCIEROS
DERIVADOS."

T E S I S

QUE PARA OBTENER EL GRADO DE

MAESTRO EN ADMINISTRACIÓN

PRESENTA:

GABRIELA MORALES PÉREZ

DIRECTOR
M. en C. Francisco Enrique Cosío Ruiz

INSTITUTO POLITECNICO NACIONAL
Propuesta para óptima operación con instrumentos financieros derivados.
Agradecimientos
-A Dios, quien me guía y acompaña en cada momento.
-A mi familia, quien me impulsa a seguir adelante.
-A mi estimado amigo, el Mtro. Francisco Enrique Cosío,

por apoyarme, escucharme y dirigirme en este trabajo.
-Al IPN –UPIICSA- y CONACYT, por apoyar y creer en su alumnado.
Sólo puedo decir, Infinitas gracias.
IV
4
Índice
Contenido de Gráficos ............................................................................................................. 8
Contenido de Figuras. .............................................................................................................. 8
Índice de anexos...................................................................................................................... 8
Resumen ................................................................................................................................. 9
Abstract .................................................................................................................................. 9
Introducción .......................................................................................................................... 10
Planteamiento del problema: ................................................................................................ 11
Delimitación del problema. ...................................................................................................................................11
Pregunta general ...................................................................................................................................................11
Preguntas específicas ............................................................................................................................................11
Objetivo especifico ................................................................................................................................................11
Justificación .......................................................................................................................... 11
Hipótesis ............................................................................................................................... 12
CAPITULO I: MARCO CONTEXTUAL: ............................................................................... 13

El Riesgo ........................................................................................................................................ 14
Medidas estadísticas referidas al riesgo ................................................................................................................14
Estrategia para reducir el riesgo: Diversificación...................................................................................................16
El crecimiento de los mercados de derivados a nivel mundial. ......................................................... 17

Evolución del mercado por Activo Subyacente .....................................................................................................18
Evolución del mercado por Producto Derivado .....................................................................................................19
Evolución del mercado por Región ........................................................................................................................20
Estimación de Cifras operadas por Activo Subyacente 2012-2013 a nivel mundial ..............................................21
CAPITULO II: MARCO TEORICO: ...................................................................................... 23

Los Instrumentos Derivados ........................................................................................................... 23
Funcionamiento .....................................................................................................................................................24
Ventajas y desventajas de los Derivados ...............................................................................................................25
Clasificación de instrumentos por tipo de contrato ......................................................................... 26

Instrumentos Forwards y Futuros ................................................................................................... 27
Ventajas de negociación con Forwards .................................................................................................................28
Desventajas de la negociación con Forward..........................................................................................................29
5
Futuros .......................................................................................................................................... 29
Diferencias entre Forward y Futuros. ....................................................................................................................30
Efecto apalancamiento con futuros. ............................................................................................... 32

Las Opciones .................................................................................................................................. 32
Definición ...............................................................................................................................................................32
Representación de funcionamiento de las Opciones ............................................................................................33
Tipos de Opciones ..................................................................................................................................................33
Costo ......................................................................................................................................................................34
Compra de opción de call (compra de la opción de compra) ................................................................................35
Venta de opción de call (venta de la opción de compra). .....................................................................................35
Compra de opción put (compra de una opción a venta) .......................................................................................36
Venta de opción put (venta de la opción de venta). .............................................................................................36
Swaps ............................................................................................................................................ 37
Tipos de swaps .......................................................................................................................................................37
Elementos de los Swaps.........................................................................................................................................37
Objetivos de negociar con swaps. .........................................................................................................................37
Ventajas de swaps .................................................................................................................................................39
Desventajas de swaps ............................................................................................................................................39
La especulación y el impacto en los instrumentos financieros derivados. ......................................... 39

Ventajas de la especulación:..................................................................................................................................40
Desventajas de la especulación. ............................................................................................................................41
Mercado de Derivados en México .................................................................................................. 44

Funcionamiento del Mercado de Derivados en México. .......................................................................................44
Bolsas y Mercados Españoles (BME) ............................................................................................... 47

Estructura de BME .................................................................................................................................................48
Mercado Español de Futuros Financieros (MEFF) .................................................................................................49
Productos de MEFF ................................................................................................................................................49
Funciones de MEFF ................................................................................................................................................49
Funciones de la Cámara de compensación (BME clearing) ...................................................................................50
CAPITULO III: MARCO METODOLÓGICO: ...................................................................... 51

Primera parte ........................................................................................................................ 51
Casos prácticos de negociación con instrumentos financieros ......................................................... 51
Futuros .......................................................................................................................................... 51
Representación gráfica de un contrato de futuro .................................................................................................51
Compra de una opción call ............................................................................................................. 53

Caso práctico de la compra de una opción call sobre acciones de Repsol ............................................................53
Venta de una opción call ................................................................................................................ 55

Caso práctico de la venta de una opción call sobre acciones de Repsol ...............................................................55
6
Compra de una opción put ............................................................................................................. 57

Caso práctico de la compra de una opción put sobre barriles de petróleo ...........................................................57
Venta de una opción put ................................................................................................................ 58

Caso práctico de la venta de una opción put sobre barriles de petróleo ..............................................................58
Caso práctico de apalancamiento con futuros. ................................................................................ 59

Efectos del apalancamiento...................................................................................................................................60
Swap ............................................................................................................................................. 61
Segunda parte: ...................................................................................................................... 63

Casos de empresas desvalorizadas y/o en quiebra. ......................................................................... 63
Banco Barings ................................................................................................................................ 63
Caso Controladora Comercial Mexicana (CCM)................................................................................ 64
Capítulo IV. Resultados y propuesta ............................................................................. 68

Resultados ..................................................................................................................................... 68
Propuesta ...................................................................................................................................... 69
Entidades de regulación financiera .......................................................................................................................69
Comité de riesgos ..................................................................................................................................................69
Lo relacionado con la Operación de derivados financieros ...................................................................................71
Sistema automatizado ...........................................................................................................................................72
Auditoria interna y externa....................................................................................................................................72
Manual de políticas y procedimientos ...................................................................................................................72
Capítulo V. Conclusiones ................................................................................................. 74

Anexo ................................................................................................................................... 76
Tipos de riesgo en Finanzas ............................................................................................................ 76
Antecedentes del Mexder .............................................................................................................. 84
Funcionamiento del Mercado de Derivados en México. .................................................................. 84
La bolsa de Bilbao ..................................................................................................................................................90
La bolsa de Barcelona ............................................................................................................................................90
La bolsa de Valencia...............................................................................................................................................91
Glosario ................................................................................................................................ 92
Bibliografía....................................................................................¡Error! Marcador no definido.
Sitios consultados.................................................................................................................. 93
7
Contenido de Gráficos
Gráfica 1: Evolución por activo subyacente .................................................................................................. 18
Gráfica 2: Evolución por producto derivado ................................................................................................. 19
Gráfica 3: Evolución por Región .................................................................................................................... 20
Gráfica 4: Niveles por Activo Subyacente a nivel mundial ............................................................................ 22
Gráfica 5: Compra de un contrato de futuro ................................................................................................ 52
Gráfica 6: Venta de un contrato de futuro .................................................................................................... 52
Gráfica 7: Compra de una call ....................................................................................................................... 53
Gráfica 8: Venta de una call .......................................................................................................................... 56
Gráfica 9: Compra de una opción put ........................................................................................................... 58
Gráfica 10: Venta de una opción put ............................................................................................................ 59
Gráfica 11: Depreciación de MXP vs USD...................................................................................................... 65
Contenido de Figuras.
Figura 1: Desviación estándar de rentabilidades 1900-2001 en EUA ........................................................... 15
Figura 2: Desviación estándar de algunas acciones ordinarias, de 1997 a 2002. ......................................... 15
Figura 3: Clasificación de instrumentos por tipo de contrato ....................................................................... 26
Figura 4: Beneficios de negociación del Forwards ........................................................................................ 28
Figura 5: Perjuicio de negociación del Forwards........................................................................................... 29
Figura 6: Flujos existentes en opciones......................................................................................................... 33
Figura 7: Contratos de futuros sobre subyacentes financieros operados en la BMV ................................... 47
Índice de anexos
Anexo 1: Tipos de riesgos relacionados con las Finanzas ............................................................................. 76
Anexo 2: Línea de tiempo de CME ................................................................................................................ 81
Anexo 3: Mercado de Derivados en México ................................................................................................. 84
Anexo 4: Los mercados de valores en España............................................................................................... 89
8
Resumen
E
l propósito de este trabajo es mostrar los principales factores que encaminaron a 2 organizaciones
de distinto giro de negocio a una situación de bancarrota tras operar instrumentos financieros
derivados, con este fin, a lo largo de la investigación, se retoman temas relacionados con
administración de riesgos (como son algunas medidas estadísticas que miden el riesgo, la diversificación
de cartera, e instrumentos financieros derivados que traspasan el riesgo a su contraparte), de la misma
manera, se ejemplifica con casos prácticos el uso de instrumentos financieros derivados básicos, sus
ventajas y desventajas, y la operación de derivados en el mercado financiero mexicano.
Finalmente, se plantea una propuesta administrativa para la operación de éstos productos que involucra
no sólo a las organizaciones interesadas en participar con éstos instrumentos, sino también se considera a
las autoridades reguladoras, toda vez que la importancia de la administración de riesgos se está
consolidando como una industria en expansión dado la interconexión de las economías y la intensión de
generar mayor utilidad al menor costo.
Abstract
The purpose of this paper is to show the main factors headed a 2 organizations of different line of
business to a situation of bankruptcy after trading derivative financial instruments to this end, throughout
the research, subjects are taken up related risk management (such as statistical measures that measure
risk, portfolio diversification, and derivative financial instruments that transfer the risk to its counterpart),
in the same way, it exemplified by case studies using basic derivative financial instruments, their
advantages and disadvantages, and operating derivatives in the Mexican and Spanish financial market.
Finally, a management proposal for the operation of these products involves not only the organizations
interested in participating with these instruments, but also considered the regulatory authorities arises,
since the importance of risk management is establishing itself as a growth industry given the
interconnectedness of economies and the intention of companies to generate greater utility at the lowest
cost.
9
Introducción
Hoy en día es posible invertir en economías que se encuentran del otro lado del mundo, o retirar los
capitales en cuestión de minutos gracias a la revolución tecnológica la cual ha ayudado a la consumación
de nuevos procesos en diversos sectores, y el financiero es uno de ellos.
Los derivados son uno de los principales instrumentos financieros que, entre otras cosas, permiten a las
personas y empresas anticiparse y cubrirse de los riesgos o cambios que pueden ocurrir en el futuro, de
tal manera de evitar ser afectados por situaciones adversas. En el presente trabajo abordamos los
instrumentos financieros derivados operados en bolsas reguladas como las opciones y futuros, así mismo,
consideramos los forward y swaps que son operados en el mercado extrabursátil denominado OTC. En
ambos mercados, estos productos son negociados por las empresas con diferentes fines, como puede ser
cobertura o especulación toda vez que día a día las organizaciones se encuentran expuestas a diversos
factores de riesgo de mercado como son el incremento en tasas de interés, el encarecimiento de insumos,
entre otros.
Tanto la cobertura como la especulación busca generar mayores utilidades, pero qué pasa cuando en
lugar de incrementar la ganancias, el capital de la empresa se ve reducido o amenazado a su desaparición
por un descuido en la operación de estos instrumentos, y es que la desregulación financiera ha implicado
un gran incremento en la movilidad de capitales a nivel internacional, por un lado, facilita una mejor
aplicación de los recursos a escala mundial, generando apoyo al crecimiento de los países que se
encuentran en vías de desarrollo, pero por otro lado, se ha sumergido a las economías a diversos riesgos,
dando paso a lo que conocemos como efecto contagio (el cual, se produce en los mercados financieros
mundiales cuando surge una crisis en determinado país, y ésta empieza a tener repercusiones en algunas
otras economías, derivado de la interrelación de capitales).
De esta manera, los contratos de instrumentos derivados proporcionan a los participantes una modo
económico de administrar sus riesgos, es por ello que en los últimos años, los contratos de derivados
financieros han tenido tanta popularidad y diversas entidades optan por operar derivados ofrecen
cobertura de riesgos a emisores e inversores a través de la trasferencia de riesgos entre los participantes
del mercado.
El corazón del presente trabajo radica en la iniciativa de 2 empresas: un antiguo banco inglés con
presencia internacional, que desapareció como resultado de incorrectas practicas en la operación con
instrumentos derivados, al grado de ser comprado a £1, de la misma manera; consideramos a la una
cadena de tiendas de autoservicio mexicana la cual se enfrentó a fuertes problemas financieros derivado
del descontrol que tuvieron las operaciones con derivados.
En ambos casos; mostramos algunos factores importantes que encaminaron a estas organizaciones a
terminar en esa situación de bancarrota, y planteamos una propuesta administrativa para la operación de
derivados financieros que involucra no sólo a las organizaciones interesadas en participar con estos
instrumentos, sino también se considera a las autoridades reguladoras.
10
Planteamiento del problema:

Derivado de la globalización y la deslocalización de capitales, las empresas pueden invertir en cualquier
parte del mundo, lo que ha ayudado a generar gran cantidad de empleos en algunos países, y ha
contribuido al desempleo en otros tantos, teniendo como origen la magna competencia de las compañías
por reducir costos e incrementar mayores dividendos para los accionistas.
Bajo este supuesto de reducir costos y generar mayor utilidad en un mercado imperfecto, las compañías
identifican los riesgos a los que están expuestos y hacen uso de herramientas financieras como los
instrumentos financieros derivados, los cuales están diseñados para administrar o traspasar ese riesgo,
amortiguando sus pérdidas, sin embargo, el uso desmedido y la errónea utilización de estas herramientas,
dio origen a una de las más profundas crisis financieras a nivel mundial que el mundo recuerde, la crisis de
2008.
Originalmente los derivados fueron creados para gestionar o disminuir el riesgo, apoyando a la teoría de
cobertura que plantea la existencia de estrategias de cobertura que maximizan el beneficio a través de
distintos productos financieros, o bien; a través de la especulación.
Delimitación del problema.

Algunos países aún sienten los estragos de la crisis financiera de 2008, ya que algunas empresas alrededor
del mundo perdieron grandes cantidades de dinero en la operación con derivados. El escenario fue tan
crudo que se escuchaba pérdidas millonarias, rescates a empresas o compañías declarándose en quiebra.
Pregunta general
¿En la última década, la negociación con derivados financieros ha fortalecido las finanzas de las empresas
o las ha debilitado hasta su desaparición?
Pregunta específica
¿Qué factor tienen en común las empresas que operan derivados financieros y han tenido cuantiosas
pérdidas?
Objetivo especifico
Analizar el funcionamiento de derivados financieros y generar propuesta para la obtención de
mejores resultados en la negociación con productos financieros.
Justificación
Procedente de la globalización y la interconexión de países, las empresas compiten por asegurar el
mercado y permanecer en él, otorgando a un mercado exigente un producto de calidad al mejor precio, y
para cumplir con estas cualidades las empresas buscan minimizar sus costos en las actividades de
producción a fin de ofrecer el producto a bajo costo y maximizar los beneficios. De esta manera las
11
empresas adquieren financiamientos los cuales en la mayoría de las veces lo consiguen en el extranjero a
una tasa más baja, comparada con la que ofrecen los bancos locales, y para protegerse de las
fluctuaciones en el tipo de cambio (riesgo cambiario), las empresas recurren a utilizar derivados
financieros, o bien aseguran la existencia y precio de la mercancía operando futuros sobre los insumos
que se han de utilizar para la fabricación del producto.
Las empresas al obtener el financiamiento pueden invertirlo en la compañía, creando con ello más valor a
la empresa (derivado del aumento en la productividad, oferta de empleo, reducción de costos, obtención
de maquinaria y equipo, etc.), o bien pueden utilizarlos para la especulación en el mercado de derivados,
esforzando a la empresa por mantener el nivel de rentabilidad acosta de reducir costos, con estrategias
como aumento de la productividad, suspensión de trabajadores o reducción de salario. Cuando esta
situación se presenta, las empresas en lugar de incrementar el valor a la compañía, hacen que lo pierdan,
provocando que las empresas cierres fuetes de empleo, lo cual afecta negativamente a la economía y
seguridad para los habitantes de un país. Aquí radica la importancia de saber identificar los riesgos a que
continuamente están expuestas las empresas, y la manera que nos puede afectar. Los derivados
financieros al ser su misma naturaleza extrabursátil y globalizada, pueden desencadenar grandes
desequilibrios económicos en serie a nivel mundial.
Hipótesis
Los instrumentos de cobertura (los derivados financieros) minimizan los riesgos y costos de una empresa,
lo que las hace más rentables y les genera crecimiento y posicionamiento local y/o globalmente.
12
CAPITULO I: MARCO CONTEXTUAL:

Uno de los principales acontecimientos sucedidos en el Siglo XX, fue sin duda la Revolución Tecnológica. El
mundo experimentó un cambio enorme con la llegada de la tecnología, lo que ayudó la implementación
de nuevos procesos en diversos sectores. Gracias a la tecnología, se han desarrollado avances
importantes en la ciencia, la agricultura, las comunicaciones, la educación, la inversión, la medicina, el
comercio, entre otros. Así también, la economía internacional se ha visto fuertemente favorecida y al
mismo tiempo amenazada con la implementación de los avances tecnológicos. La evolución de la
tecnología ha ido alterando la naturaleza del sistema financiero, modificando la actividad financiera y
desplazando los canales de distribución tradicionales, toda vez que el Internet se ha ido consolidando
como un sistema de información, y plataforma de desarrollo de negocios que indudablemente han
brindado ventajas y desventajas. (Brigham, 2005).
Los efectos de la globalización son significativos alrededor del mundo. Se explica por diversos factores
como el auge del comercio industrial, la deslocalización de la producción, el impulso de los nuevos países
industriales y en general, la apertura a la compra-venta de productos internacionalmente, eliminando
barreras arancelarias por medio de tratados, alianzas, convenios, sin dejar de lado el efecto del desarrollo
tecnológico. (Horne, 1997).
El desarrollo de tecnología sumerge a las compañías a una magna competencia, derivado de la adquisición
de los últimos adelantos tecnológicos 1 a los que pueden tener acceso, además, tanto las grandes
empresas, como las grandes economías del mundo pueden desencadenar grandes desequilibrios
económicos a nivel mundial, el más representativo es la fuga de capitales de una empresa trasnacional en
la economía de un país. La reducción de costos se ha convertido en un objetivo prioritario para las
entidades que operan en el nuevo entorno competitivo.
De esta manera, a través de los años, los agentes especializados en servicios financieros extranjeros en
economías locales continuamente desarrollan, y perfeccionan instrumentos financieros a fin de
mantenerse en el mercado y disminuir costos y riesgos.
Derivado de la internacionalización de capitales, los mercados financieros interactúan de la misma

manera, globalmente. La tecnología desarrollada en sistemas de información, orientada a los sistemas
financieros ha facilitado este proceso.
Para la toma de decisiones es preciso conocer las alternativas con objeto de minimizar riesgos, ya que al
momento que se efectúe una inversión o un financiamiento se requiere un análisis de información
precisa, real y global.
El tener una amplia gama de recursos que proporcionen información, sólo minimiza el riesgo, ya que los
acontecimientos, políticos, sociales, financieros, bélicos, tecnológicos, climáticos, entre otros, provocan
cambios en la economía de un país, impidiendo que éste desaparezca.
1 Por ejemplo los servicios de Bloomberg, el cual es una plataforma de red mundial, que provee de datos globales en
milisegundos, tales como análisis, noticias, comunicación, gráficos, plataformas de ejecución, entre otros. Con esta información,
las empresas cierran o abren nuevos negocios en diferentes partes del mundo.
13
De esta manera, en los últimos años, los derivados financieros han ido ganando importancia y hoy en día
son utilizados para administrar los riesgos a los que las empresas se exponen continuamente.
El Riesgo
De acuerdo al Banco de México, “la palabra riesgo proviene del latín “risicare” que significa “atreverse”.
En finanzas, el concepto de riesgo está relacionado con la posibilidad de que ocurra un evento que se
traduzca en pérdidas para los participantes en los mercados financieros, como pueden ser inversionistas,
deudores o entidades financieras. El riesgo es producto de la incertidumbre que existe sobre el valor de los
activos financieros, ante movimientos adversos de los factores que determinan su precio; a mayor
incertidumbre mayor riesgo”. (banxico, 2014)
Es decir; este concepto está relacionado con la variación de los resultados obtenidos contra los
pronosticados, los cuales fueron previamente calculados; siempre existe la probabilidad de que una
amenaza se convierta en un desastre, de ahí la importancia de que se midan la magnitud del riesgo, y se
cuantifiquen las pérdidas para cada valor de riesgo.
Alfonso de Haro (Haro, 2011), afirma que el concepto de riesgo en finanzas, se relaciona con las pérdidas
potenciales que se pueden sufrir en un portafolio de inversión. La medición efectiva y cuantitativa de
riesgo se asocia con la probabilidad de una pérdida en el futuro.
Los seres humanos deben conocer y responder de manera intuitiva o cuantitativa a las posibilidades que
confrontan en cada decisión. Existe consenso en el mundo académico en el sentido de que los precios de
las acciones en los mercados regulados se comportan de acuerdo con una caminata aleatoria, es decir que
el precio de una acción al día de hoy es independiente a los precios observados en días anteriores y que,
por lo tanto, los mercados no tienen memoria y son impredecibles. (Haro, 2011).
En el anexo 1, mostramos algunos tipos de riesgo que se presentan en las finanzas, y es preciso que los
conozcamos con la finalidad de comprender y a su vez nos apoye para desarrollar la visión de los factores
que inciden en un instrumento financiero de alto riesgo.
Medidas estadísticas referidas al riesgo

Las finanzas, al igual que otras áreas del conocimiento, han empleado como herramientas de gran ayuda a
la estadística.
De la misma manera, la estadística es altamente recurrida para medir el nivel de riesgo sobre algún
evento en determinada situación. Generalmente, el departamento de análisis de riesgos dentro de una
Institución Financiera recurre a pruebas estadísticas para determinar numéricamente el riesgo de
incumpliendo de pago de alguna institución o empresa que se encuentre solicitando un financiamiento 2.
Las rentabilidades más atractivas, implican mayor riesgo en la inversión, por lo que contar con una
medida razonable de la dispersión de la utilidad, respecto a lo que deseamos obtener, es precisamente lo
que miden la varianza y la desviación estándar.
2 Ciertamente influyen diversos factores que también intervienen y se evalúan en el momento de otorgar un préstamo, en las
cuales destacan; la garantía que deja el deudor, el nivel de endeudamiento que presenta, el porcentaje de crecimiento en los
últimos meses, sus canales de distribución, principales clientes y proveedores, entre otros. De esta forma, el análisis de riesgo
que se analiza es en relación a la industria y al país al que pertenece la empresa que busca el financiamiento. Podemos observar
que no es el mismo nivel de riesgo para una empresa minera, que para una empresa avícola, o automotriz, ya que aunque se
encuentran inmersos en el mismo sistema económico, presentan diferentes tipos de amenazas.
14
Van Horne, piensa que a causa de algunos factores (ajenos a la voluntad de los accionistas), el
rendimiento real se desvía del rendimiento esperado, y afirma que será mayor el riesgo del valor, cuando
mayor sea la magnitud de la desviación estándar y mayor la probabilidad 3 de que ocurra. Cuando el
rendimiento real de un valor tiene mayor probabilidad de desviarse de su rendimiento esperado, decimos
que corre un mayor riesgo. (Horne, 1997).
Veamos la desviación estándar que presentan algunos títulos que se negocian en EUA, de esta manera, la
mayor desviación se encuentra en las acciones de las empresas, denominadas acciones ordinarias, toda
vez que corresponde a empresas que están inmersas al entorno de la economía global, y existe mayor
riesgo de inversión, visiblemente la rentabilidad es más alta en comparación a los títulos que expiden los
Gobiernos. También se encuentran las letras del tesoro y los bonos del tesoro a largo plazo, que aunque la
desviación es menor en relación a las acciones ordinarias, también existe riesgo. Como podemos
observar, entre estos dos títulos que se muestran, ambos son expedidos por el Gobierno de EUA, sin
embargo, los bonos del tesoro a largo plazo, muestran mayor desviación, es decir; aunque son expedidos
por el Gobierno, no se sabe qué pasará en el futuro, por lo que existe un incremento de riesgo. A este
riesgo se le denomina riesgo soberano (como se menciona en el anexo 1 de este trabajo), está
relacionado con el riesgo que se presenta cuando un país en el que se realiza la inversión, incumple sus
obligaciones de pago.
Figura 1: Desviación estándar de rentabilidades 1900-2001 en EUA
Cartera Desviación Estándar en %

Letras del Tesoro 2.8
Bonos del Tesoro a largo plazo 8.2
Acciones ordinarias 19.9
Fuente: Fundamentos de Finanzas Corporativas (Richard A. Brealey, 2004).
Evidentemente, hemos visto que las acciones ordinarias -las acciones de las empresas- son las que
presentan mayor incertidumbre, y su nivel de riesgo es alto, sin embargo, es importante que veamos y
comparemos entre algunas compañías, que aún y cuando están inmersas en el mismo sistema
económico, algunas presentan mayor riesgo en relación a otras, ya sea por el giro de su operación, o por
el momento en el que atraviesa la economía local y/o mundial y les afecta directa o indirectamente.
Figura 2: Desviación estándar de algunas acciones ordinarias, de 1997 a 2002.
Acción Desviación estándar, %
Dell Computer 54.5

Ford 38.1
Delta Airlines 33.9
Pfizer 28.6
General electric 28.3
Mc Donalds 26.9
PepsiCo 26.4
ExxonMobil 17.8
3Es la rama de las matemáticas que se ocupa de medir o determinar cuantitativamente la posibilidad de que ocurra un
determinado suceso. (González, Fundamentos de la Teoría de las probabilidades, 2010).
15
Fuente: Fundamentos de Finanzas Corporativas (Richard A. Brealey, 2004).

Podemos observar que las desviaciones son muy elevadas, a excepción de ExxonMobil, todas rebasan el
20%, por lo que la mayoría de las acciones en el mercado son variables, sólo unas cuantas empresas, no lo
son tanto. De esta manera; en el mundo de las inversiones, y las finanzas, siempre se tratará obtener el
mayor beneficio, con el menor riesgo, y una de las estrategias para lograrlo es, es diversificando.
Estrategia para reducir el riesgo: Diversificación.

Richard Brealey, expresa la diversificación como la estrategia diseñada para reducir el riesgo,
distribuyendo la cartera entre muchas inversiones.
“La diversificación de la cartera funciona bien porque los precios de las diferentes acciones no se
comportan exactamente igual. Los estadísticos afirman exactamente lo mismo cuando dicen que los
cambios de los precios de las acciones tienen una similitud menos que perfecta. La diversificación de las
rentabilidades tiene una similitud negativa. Podríamos ejemplificar con nuestras inversiones en la tienda
de sandalias, y la tienda de botas. Aunque no sea una regla general, cuando, una inversión marcha bien, la
otra marcha mal”. (Richard A. Brealey, 2004).
Es importante mencionar que en el ámbito de las inversiones, existen, empresas que crecen con el auge
económico del país, y se vienen abajo, cuando la actividad económica de ese país entra en recesión, a
este tipo de empresas se les denomina cíclicas, por el contrario, suele decirse, que las empresas auríferas,
son contra cíclicas, es decir, que les va bien cuando otras firmas marchan mal. Podemos decir que la
industria automovilística es una industria cíclica; cuando la economía se encuentra estable, o presenta
auge económico, la rentabilidad de la industria automotriz incrementa, porque existe demanda de autos,
por otro lado, una empresa aurífera genera rentabilidad durante una recesión 4.
Un mensaje importante que nos regala el Richard Brealey es; saber que en la vida se enfrentan riesgos de
manera cercana, ya sea profesional o personalmente. Mientras que una persona observa un riesgo
importante, otro puede encontrar una oportunidad de inversión.
Debido al elevado nivel de volatilidad de los mercados financieros en el mundo, se ha generado

incertidumbre en los proyectos de inversión y de financiamiento, haciendo necesaria la búsqueda de
métodos o estrategias tendientes a la neutralización del riesgo causado por la incertidumbre. Por esta
razón en el mundo financiero cada vez cobra mayor fuerza la Administración de Riesgos financieros y con
ella el uso de instrumentos derivados, especialmente los contratos de Futuros y las Opciones.
4
En tiempos de guerra, situaciones de emergencia, incertidumbre política o económica, el precio del oro se dispara ya que actúa
como un activo refugio, es decir; un lugar donde proteger y preservar la riqueza. Dado que uno puede estar seguro en el valor del
oro, la gente trata de adquirir tanto oro como pueda, empujando hacia arriba el precio del oro y a su vez el de la plata. (Invertir
en oro y plata, 2012).
16
El crecimiento de los mercados de derivados a nivel mundial.

La desregulación financiera ha implicado un gran incremento en la movilidad de capitales a nivel
internacional, facilitando una mejor aplicación de los recursos a escala mundial, un apoyo al
crecimiento y desarrollo de los países que se encuentran en vías de desarrollo, y con esto, se ha
sumergido a las economías a diversos riesgos, dando paso a lo que conocemos como efecto contagio,
el cual, se produce en los mercados financieros mundiales cuando surge una crisis en determinado
país, y ésta empieza a tener repercusiones en algunas otras economías, derivado de la interrelación de
capitales.
Derivadas de estas situaciones de globalización y junto la interrelación de capitales, el mundo

financiero ha diseñado herramientas para diversificar el riesgo, impulsando la creación de
herramientas financieras que lo redistribuyan entre los integrantes de los mercados financieros.
Algunas situaciones que desencadena la globalización logran justificar la creación de los instrumentos
financieros derivados, de los cuales podemos enunciar:
 Los avances en informática y telecomunicaciones facilita tener el conocimiento de lo que pasa

en cuestión de segundos, en alguna otra parte del mundo.
 El aumento de la volatilidad: en tipos de interés, tipos de cambio, tasas de inflación y precio de
los insumos.
 El mayor conocimiento de los especialistas en los mercados financieros a nivel internacional.
 La interrelación de capitales.
 La concentración del capital en un determinado porcentaje de personas.
De esta manera, los contratos de instrumentos derivados proporcionan a los emisores y a los
inversores una forma barata de controlar los principales riesgos, es por ello que en los últimos años,
los contratos de derivados financieros han tenido tanta popularidad y las entidades financieras,
empresas, gobiernos y particulares, recurren a estas formas de negociación que ofrecen cobertura de
riesgos a emisores e inversores a través de la trasferencia de dichos riesgos entre los participantes del
mercado, sin embargo, el mercado se ha visto fuertemente distorsionado por la especulación, ya que
un bajo porcentaje de los contratos que se negocia en el mercado de derivados llega al vencimiento
(BME, 2014),
Estos productos derivados son un motor importante en el ámbito de los sistemas financieros, toda vez
que la oportunidad que brindan para las operaciones de cobertura, para el apalancamiento, y más aún
para la especulación, hacen de estos instrumentos un atractivo proyecto de inversión. Es por ello que
en los últimos años, el uso de estos instrumentos ha crecido considerablemente a nivel mundial.
La Federación Mundial de Bolsa (WFE siglas en inglés) 5, encuesta cada año a los mercados alrededor
del mundo, los cuales pertenecen a esta asociación, con la finalidad de generar informes y determinar
5
La WFE, es una asociación comercial la cual la integran 65 bolsas de valores del mundo, para ingresar y ser
miembro se debe cumplir con determinados criterios de adhesión fijada por la WFE. La BMV ocupa el lugar
catorce de esta lista, ordenada alfabéticamente. (Ver lista completa en anexo)
17
volumen operado y cifras apegadas a la realidad en relación a la negociación en los mercados de

derivados en los principales centros de operación a nivel mundial, los cuales abarca 51 centros de
negociación y 40 cámaras de compensación. Algunos de los centros de operación ofrecen una amplia
gama de productos, mientras que otros sólo se especializan en una sola área de mercado o producto.
Johannesburgo Stock Exchange, es la mayor bolsa de valores en áfrica y es la que ofrece 13 líneas de
productos, por lo que es el mercado que más instrumentos financieros ofrece.
Evolución del mercado por Activo Subyacente

Hoy en día lo que más se opera en el mercado de derivados son contratos sobre las acciones (renta
variable). Podemos observar en la gráfica 1, la cual contempla a partir del año 2004, hasta el 2013 que
los derivados sobre las acciones ha tenido una ligera variación durante los periodos 2004 al 2011, en el
cual baja 1 o 2 puntos porcentuales, sin embargo, se puede observar que para los años 2012 y 2013,
muestra una baja más considerable, al registrar una caída de 3% y 6% correspondientemente, en
consecutivo descenso respecto al año anterior. Este descenso en volumen operado se explica
básicamente por el cambio en el tamaño del multiplicador en los contratos que se operan sobre el el
índice de la bolsa surcoreana KOSPI 6. La operación de los contratos sobre el índice KOSPI es muy
significativa estadísticamente, toda vez que la bolsa surcoreana es una de las bolsas más activas del
mundo en la negociación de productos derivados y su volumen de negociación es muy alto, y puede
llegar a cambiar los índices considerablemente.
Gráfica 1: Evolución por activo subyacente
Fuente: (Penistone, 2014)
6
KOSPI es el índice bursátil de Corea del Sur, compuesto por todas la compañías en el Mercado de Valores de
Corea. KOSPI es el acrónimo de Korea Composite Stock Price Index (índice compuesto de valores bursátiles).
(Wikipedia).
18
En general, el volumen de contratos operados en 2013, se mantiene estable, cuando los datos
relacionados a Corea del Sur son excluidos de las estadísticas.
En la gráfica 1, podemos observar las negociaciones de productos derivados por activo subyacente,
han mostrado un cambio significativo, toda vez que en el año 2004, alrededor de 1/4 parte del total de
productos que se negociaban, correspondían a tasas de interés con 25% del mercado global,
alcanzando un máximo de 27% en el año 2006. Sin embargo, a partir del año 2007 empieza a mostrar
una caída considerable; que pasa del 27% al 24% del año 2006 al 2007 respectivamente, mientras que
en el periodo 2008-2009, la cifra cae considerablemente a 19% y 14% respectivamente. Durante los
últimos 4 años ha permanecido sin variaciones considerables manteniéndose en una media de 14%,
cifra que se mantiene constante, recuperando 2 puntos porcentuales al cierre de 2013.
Mientras los contratos que se operan respecto a materias primas y divisas van en aumento en los
últimos años. Significativamente existe un aumento en los contratos negociados durante el periodo
2008-2009, incrementando 3% respecto al año anterior, situándose de 10% al 13% para contratos de
materias primas, y de 3% al 6% para contratos de divisas.
De la misma manera, se muestra en el gráfico 2 la evolución que ha tenido el mercado de derivados en

la negociación de cada instrumento financiero.
Evolución del mercado por Producto Derivado

Gráfica 2: Evolución por producto derivado
Fuente: (Penistone, 2014)
La gráfica 2, muestra la evolución por producto derivado. Del periodo 2004 al 2011, las opciones
fueron las que más volumen de operación tuvieron, toda vez que en el año 2004, ¾ partes del
mercado de derivados fue operado en opciones, sin embargo fue ganando mercado la operación con
19
futuros, de esta manera en el año 2010, la mitad de contratos negociados a nivel mundial fueron
opciones y la otra mitad futuros. A partir del 2012, los contratos de futuros superaron a los contratos
de opciones en 7 puntos porcentuales por arriba de la media. Este contraste es natural, toda vez que
los contratos de renta variable que se cotizan, en su mayoría (70%) son opciones, mientras que los
contratos de las tasas de interés y materias primas, son futuros (80%), y como hemos visto
anteriormente, los contratos en materias primas y divisas están ganando mercado en el mercado, es
por ello que podemos constatar la alza en los futuros.
Evolución del mercado por Región

El mercado asiático, dominó el mercado de derivados en el periodo de 2004-2011. Sin embargo, a
partir del año 2012, la mayor concentración de operación la tiene las bolsas que operan en el
continente americano, mientras que las bolsas que operan en Europa, representaba un ¼ en el año,
2004, sin embargo, muestran gran dinamismo para el año 2005-2007, periodo en que
porcentualmente alcanzó 33%. Después del año 2008, se empieza a registrar una baja porcentual que
termina por ocupar la 1/5 parte del mercado global. Para el año 2013, el 22% del mercado global fue
operado en Europa.
Gráfica 3: Evolución por Región
Fuente: (Penistone, 2014).
En el año 2012, fueron negociados en todo el mundo 21,100 millones de contratos de derivados, y esta
cifra se incrementó a 21,500 millones de contratos para el 2013.
De los contratos operados en 2013, 9,400 millones fueron opciones y 12,100 millones fueron contratos
de futuros.
20
Estimación de Cifras operadas por Activo Subyacente 2012-2013 a nivel mundial

Tabla 1: Subyacentes operados 2012-2013
Subyacente 2013 2012 Var %

Acciones 11,243 12,173 -7.6%
Tasas de Interés 3,333 2,936 13.5%
Divisas 2,505 2,440 2.7%
Materias primas 4,001 3,217 24.4%
Otros derivados 453 340 33.2%
21,535 21,106 2.0%
Como podemos observar en la tabla 1, este pequeño aumento de 2% muestra una recuperación en
relación a la baja que mostró el mercado al cierre de 2012, (corresponde a 429 millones de contratos
más), cuando se redujo considerablemente en 15%. Este crecimiento de 2% fue impulsado
básicamente por el incremento en la operación de derivados respecto a tasas de interés, los cuales se
negociaron alrededor de 3,300 millones de contratos, lo que representó en este activo un incremento
de +13.5% en relación al mismo periodo del año anterior, y en contratos de materias primas fueron
cerca de 4,000 millones de contratos, representando un aumento del +24.4%. También podemos ver
que los contratos negociados en relación a renta variable disminuyó (-7.6%).
La caída en los contratos de renta variable mostró un descenso de -7.6%, en relación con la cifra del
año anterior, cuando esta cifra alcanzó 1,021 millones de contratos, y en el 2013 sólo se operaron 947
millones de contratos (World Federation of Exchanges).
Los contratos en commodities mostraron gran crecimiento, alcanzando un máximo de 4,000 millones
de contratos negociados y siguen siendo los activos más negociados, después de los contratos de renta
variable. Del total de los contratos que se negocian en relación a commodities, el 95% pertenece a
futuros y el resto a opciones.
Este crecimiento registrado en los contratos de futuros de commodities, fue principalmente impulsado
por dos factores; el fuerte crecimiento que registró la bolsa China en relación a los contratos en
commodities que se incrementó en +39%, y la transformación de contratos de OTC (swaps) de energía,
en contratos de futuro de ICE (volúmenes en hielo, de futuro estadunidenses, que aumentó 247% en
2013, para llegar a 427 millones de contratos negociados). (Penistone, 2014)
Al observar los estadísticos del mercado de commodities sin considerar los volúmenes de ICE y los
relacionado a las bolsas Chinas, los volúmenes muestran una caída de 5%.
Considerando que el mercado más activo de commodities es CME Group el cual opera 783 millones de
contratos, China se convirtió también en los mayores operadores de contratos derivados de
commodities en el 2013. En general más de 700 millones de contratos se negociaron en el Dalian
Commodity Exchangue. La mayor parte del crecimiento se atribuye a los contratos de metal, es decir,
21
en los contratos de plata (introducidos en 2012), los cuales se negociaron alrededor de 173 millones de
contratos en el 2013. También los contratos sobre acero mostraron un crecimiento de 63%.
En general, la mayor parte de crecimiento es atribuible a los contratos que también tuvieron un
importante crecimiento respecto a subyacentes de energía y metal.
La categoría de otros derivados, comprende una amplia gama de productos como opciones sobre
volatilidad de índices, opciones más exóticas al igual que futuros. Los volúmenes operados en esta
categoría aumentaron en 113 millones de contratos en 2013 respecto al año 2012. (World Federation
of Exchanges).
De esta forma, los desarrollos tecnológicos y la transformación de los avances tecnológicos ya

existente continuarán fomentado más la globalización y mayor interdependencia y dependencia en la
internacionalización de capitales e información instantánea, lo que facilita el reconocimiento rápido de
oportunidades de inversión o riesgos financieros, técnicas más modernas de inversión, y mayores
niveles de competencia.
La gráfica 4 muestra los productos que se operan en derivados a nivel mundial y el volumen de
operación.
Gráfica 4: Niveles por Activo Subyacente a nivel mundial
Fuente: (Penistone, 2014).
Por otro lado, la creciente globalización del comercio, expone a las empresas a diversos efectos, tanto
positivos como negativos que en ocasiones no está relacionado con su operación, es decir, factores
que no se pueden controlar, ya sean internos o externos. Algunos aspectos que amenazan a las
empresas son cubiertos con instrumentos financieros derivados, razón por la que en los últimos
tiempos su uso ha crecido considerablemente.
22
CAPITULO II: MARCO TEORICO:

Los Instrumentos Derivados
Orígenes.
Definamos brevemente que son los instrumentos Derivados, para comprender mejor sus
antecedentes. Un Derivado o, más concretamente un producto financiero Derivado, es aquel cuyo
precio depende o se deriva del precio de otro activo, al que se denomina subyacente. Entre los
productos derivados más fáciles de operar, y con una utilización mayor por parte del inversor nos
encontramos con los futuros, las opciones. (Diccionarioeconómico).
Es complicado saber cuándo inició el comercio en las regiones del mundo, pero sabemos que no fue
tarea fácil ponerse de acuerdo para intercambiar mercancías, es decir; los comerciantes tardaron
siglos en organizarse y establecer acuerdos para fijar las bases de lo que hoy es el comercio. De la
misma manera, es difícil determinar con exactitud cuando surgieron los primeros Instrumentos
Derivados, algunos historiadores creen que fue en Wall Street en 1792, otros señalan que fue en 1836,
al crearse el lugar de intercambio de mercancías de San Luis Missouri, y otros más refieren que fue por
1844 en Nueva York, al fundarse el intercambio de maíz. (Articulo Historia de los Instrumentos
Derivados en Estados Unidos).
Algunos investigadores aseguran que los derivados financieros tienen su origen alrededor del siglo XVI,
en los mercados financieros holandeses, en donde se negociaban contratos Derivados cuyo
subyacente eran los bulbos de tulipanes, los agricultores y fabricantes se pusieron de acuerdo en
entregar la mercancía en una fecha y aun precio previamente fijado de forma que este sistema
actuaba como cobertura de riesgos.
En 1848 se fundó el Chicago Board of Trade como primer mercado moderno y organizado de futuros
en el que se comenzó negociando con el trigo y el maíz. Este mercado establecía el importe, calidad de
las materias primas y fechas de entrega. Aparecieron, por tanto, los Derivados como instrumento de
estabilidad para compradores y vendedores que sabían de antemano el precio a pagar o recibir por las
mercancías.
García Santillán y Catherine Mansell coinciden que el origen de los mercados de futuros y opciones
financieros fue en la ciudad de Chicago, considerado el centro financiero más importante en lo que a
productos derivados se refiere. Este mercado empezó desde finales del siglo XIX con los agricultores al
tener la necesidad de asegurar el precio de sus cosechas.
Durante la segunda mitad del Siglo XIX, Chicago se convirtió en el centro del comercio de granos de los
Estados Unidos. Conforme los colonizadores se abrieron paso por las vastas llanuras del medio oeste
de los Estados Unidos y en la medida en que crecieron las redes ferroviarias, comenzó la compra y
venta de granos en mercados organizados de Chicago. El envío de grano se realizó a través de los
puertos de San Lorenzo hacia la Costa Este de los Estados Unidos, Europa y Latinoamérica. (Carstens,
1992).
Los agricultores y procesadores de granos se enfrentaban al enorme riesgo de variaciones inesperadas
en los precios. A menudo, los agricultores cosechaban su producto y lo enviaban por ferrocarril a
Chicago, para después descubrir que la oferta era de tal magnitud que no podían venderlo al precio
necesario para cubrir sus costos, se sabe que cuando la oferta superaba la demanda, el grano era
23
arrojado al lago Michigan. Sin embargo, en otro periodo del año, los compradores de grano descubrían
con frecuencia que los precios estaban muy por encima de lo que esperaban pagar. (Horne, 1997).
Para evitar esta incertidumbre en el precio del cereal (el activo subyacente), tanto productores
agrícolas como industriales empezaron a negociar el precio por anticipado. Ante la necesidad de
eliminar los riesgos de precios en la compra y venta del grano, se establecieron el Chicago Board of
Trade y el Chicago Produce Exchange, posteriormente llamado Chicago Mercantil Exchange, cuyo
propósito era manejar las transacciones al contado y realizar Forwards. Dichos contratos especificaban
la cantidad de grano y su precio para entrega en una fecha futura.
De acuerdo con García Santillán, anteriormente el subsector de productos derivados daba empleo
directo a 150 000 personas de la ciudad de Chicago, ya que es en esa ciudad donde se ubicaban los
tres mercados más importantes en cuanto a volumen de contratación de Instrumentos Derivados se
refiere, dichos mercados eran:
Chicago Board of Trade (CBOT), “Cámara de Comercio de Chicago”
Chicago Mercantile Exchange (CME), “Mercado de intercambio de Chicago”
Chicago Board Options Exchange (CBOE) “Bolsa de opciones de Chicago”
El Chicago Mercantile Exchange (CME) 7 es un mercado financiero estadounidense con base en Chicago
y actualmente es una Holding la cual opera bajo subsidiarias en diferentes partes del mundo. “El 12 de
julio de 2007, el CBOT se fusionó con el CME dejando ambos de existir como entidades independientes,
y de la fusión nació el CME Group, actualmente el mayor mercado de futuros y opciones del mundo. En
marzo de 2008, el Chicago Mercantile Exchange compró el New York Mercantile Exchange. CME Group
negocia diversos tipos de instrumentos financieros: tasas de interés, acciones, monedas, así como
también productos primarios –commodities-”. (CMEGroup, 2014).
Hoy en día CME Group cuenta con plataformas para operar el Mercado de Derivados de Chicago, New
York, Washington, D.C., Houston, Calgary, Sao Paulo, London, Belfast, Singapore, Hong Kong, Tokyo,
Seoul y Beijing.
Funcionamiento
Los Derivados son instrumentos financieros que cubren el riesgo, normalmente derivado de los
cambios de precio de un activo principal denominado activo subyacente, que pueden ser acciones
cotizadas, tipos de interés, tipos de cambio de divisas, índices bursátiles, bonos y obligaciones
cotizados en renta fija.
El valor del Derivado estará en proporción con el precio del activo subyacente pero no será necesario
comprar o vender el activo subyacente en ese momento, con lo que no será necesario desembolsar el
precio del mismo.
De esta forma, no se transferirá la propiedad del activo, pero en la práctica los efectos serán los
mismos, es decir, con una pequeña cantidad de dinero se consigue unos efectos similares a la compra
o venta del bien pero posponiendo ésta a un momento posterior.
Con esta clase de instrumentos el inversor se adelanta y se previene económicamente ante posibles
cambios futuros que puedan arruinar sus inversiones en los activos subyacentes. De hecho, los
7
El CME fue fundado en 1898 como el "Chicago Butter and Egg Board"
24
Derivados nacieron para eso, aunque hoy en día son instrumentos fuertemente especulativos.
(Santander, 2014).
Estos instrumentos financieros han sido utilizados con diversos objetivos, pero, dependiendo de la
intención que se tenga al utilizarlos, los operadores que intervienen en su uso, siempre se pueden
catalogar dentro alguna de las siguientes categorías: coberturistas, especuladores o arbitrajistas.
El objetivo de un coberturista es cubrir el riesgo que afronta ante potenciales movimientos en un

mercado variable. Los especuladores, utilizan los derivados para apostar acerca de la dirección futura
de los mercados y tratar de obtener beneficio de esas tendencias "previstas". Los arbitrajistas toman
posiciones compensatorias sobre dos o más activos o derivados, asegurándose un beneficio sin riesgo,
y aprovechando situaciones circunstanciales de los mercados.
Clasificación de los Instrumentos Derivados
- Derivados financieros: divisas, tasas de interés, índices bursátiles, valores cotizados en bolsa.
- Derivados no financieros o también llamados Commodities: petróleo, gas, granos, metales
preciosos (Santander, 2014).
De acuerdo con Saavedra García, propone que al existir fluctuación diaria en los precios de cualquiera
de estos activos, se vuelve necesario para las empresas asegurar sus precios sobre insumos de
producción, adquiriendo un Instrumento Derivado, el cual muchas veces podría funcionar como un
póliza de seguro (García, 2009).
Los Derivados son utilizados para cubrir, transferir y disminuir el riesgo existente en activos
subyacentes así como para obtener rendimientos económicos.
A continuación, se presentan algunas ventajas de los Instrumentos Derivados
Ventajas y desventajas de los Derivados 8
Ventajas
La función principal de los Instrumentos Derivados es servir de cobertura ante fluctuaciones de precio
y se aplican en:
• Portafolios accionarios. Para inversionistas que requieran proteger sus portafolios de acciones
contra los efectos de la volatilidad.
• Obligaciones contraídas a tasa variable. Deudores que buscan protegerse de variaciones
adversas en las tasas de interés.
• Pagos o cobranzas en moneda extranjera a cierto plazo. Para importadores que requieran dar
cobertura a sus compromisos de pago en divisas.
• Un instrumento derivado es una alternativa de inversión que se valúa con base en el valor de
otro título. Es decir, las opciones y los futuros tienen el propósito de limitar el riesgo asociado
8
(Seguí, 2003).
25
a los instrumentos financieros, es por esto que son utilizados para incrementar el rendimiento
de la cartera del inversionista y a la vez, protegerla contra la incertidumbre.
• Para asegurar precio de insumos y hacer presupuestos.
Desventajas
• Los mercados de derivados han llegado a jugar un papel especulativo en algunos casos.
• Representan una transferencia de riesgos, ya que una de las contrapartes de la cobertura de
riesgo, cuya expectativa no se cumple, es quien asume el riesgo, es decir, pierde.
• Se pueden disfrazar graves desventajas de los instrumentos subyacentes, creando una burbuja
especulativa artificial con el instrumento derivado, que puede llegar a ser incongruente con las
características del bien subyacente, es decir, que un instrumento derivado puede ser muy
bursátil cuando el subyacente ni siquiera es atractivo para el mercado. Esto sucede muy poco,
sin embargo puede llegar a suceder.
• Se crea una virtual sobreoferta o sobredemanda del bien subyacente, ya que el instrumento
derivado implica que cuando éste sea ejercido, podría ejecutarse la entrega del subyacente
mismo entre las partes tenedoras del instrumento derivado.
• Un derivado requiere una inversión inicial muy baja, lo que puede llevar a posiciones de
elevadísimo apalancamiento, por encima de las posibilidades de pago de la empresa.
• Los derivados se inventaron para proteger a las empresas de variaciones bruscas en sus
insumos, la moneda extranjera o los energéticos.
Clasificación de instrumentos por tipo de contrato

Figura 3: Clasificación de instrumentos por tipo de contrato
ESTANDARIZADOS NO ESTANDARIZADOS
Son los instrumentos que se cotizan en una La negociación se realiza entre el comprador y
bolsa de Derivados formal, bajo normas y vendedor, en mercados extrabursátiles (OTC),
reglamentos. llegando a un acuerdo.
Tienen un mercado secundario donde hay Este tipo de transacciones tiene un alto riesgo
compradores y vendedores para poder crediticio, ya que al día de hoy, no hay una
deshacerse de una posición antes de su entidad de compensación que garantice el
expiración. cumplimiento de las obligaciones.
• FUTUROS • FORWARD (Forwards)

• OPCIONES • SWAPS (permutas financieras)
Fuente: Manual para asesor en estrategias de inversión. (Garza, 2014).
El control de riesgo financiero es una industria en expansión, según Rüdiger Von Rossen, de esta
manera, la transformación de la tecnología de sistemas continuará fomentando más globalización,
mayor interdependencia, flujos de información instantáneos, reconocimiento inmediato de
oportunidades y riesgos financieros, acceso continúo a los mercados de elección, técnicas más
sofisticadas e intensa competencia. Estas son las tendencias del futuro. Además la creciente
globalización del comercio expone a las empresas a diversos riesgos que no están relacionados con su
operación. Algunos de estos riesgos son cubiertos con instrumentos Derivados, razón por la que en los
últimos años el volumen ha crecido de manera considerable (Horne, 1997).
26
En la Figura 3, se muestra la clasificación de instrumentos por tipo de contrato, mismos que son
utilizados para cubrir, transferir y aminorar el riesgo existente en nuestros activos subyacentes así
como para obtener rendimientos económicos.
En los Instrumentos Derivados existe un componente de riesgo, ya que un beneficio puede convertirse
rápidamente en una pérdida, si no se vigila continuamente la posición y oscilación del precio.
Uno de los principales problemas en la Administración de Riesgos 9 empresariales es la implementación
adecuada, considerando la percepción y realidad de los riesgos que puedan afectar a la empresa. El
apetito de riesgo financiero y la tolerancia al riesgo operativo varía con la estrategia y con las
condiciones de la industria y sus mercados. La administración de riesgos ha cambiado de ser reactiva
mitigando el riesgo, a ser pro activa y ser considerada como una estrategia de negocios que forma
parte del día con día.
La administración de riesgo para el interés de esta investigación la enfocaremos al uso de cuatro
Instrumentos Derivados básicos: Forwards, Futuros, Opciones, Swaps.
La administración de riesgos se identifica por lo general con operaciones de cobertura, es decir, con la
adquisición de protección contra un movimiento adverso de un precio, tasa de interés o tipo de
cambio.
El Mercado de Derivados ha ido cobrando importancia, por lo que año con año son más empresas
quienes hacen uso de las técnicas, productos y servicios modernos. Hasta la fecha el desarrollo de los
Derivados ha sido de gran relevancia, destacándose la doble finalidad, por un lado; de cobertura de
riesgo y por otro lado, como instrumento de inversión especulativo y de riesgo elevado.
Instrumentos Forwards y Futuros

El primer instrumento derivado que vamos a analizar, es el contrato adelantado o también conocido
como Forward.
De acuerdo con Catherine Mansell es un acuerdo por el cual ambas partes contratantes se obligan a
realizar una compraventa de un determinado producto (activo subyacente) a un precio establecido
hoy, para ser saldado a una fecha futura contra entrega del producto o mercancía. Por ejemplo, los
contratos adelantados de divisas son contratos que establecen hoy la cantidad y el precio de una
compra o venta de divisas que se llevará a cabo en el futuro. (Carstens, 1992).
En la década de los noventa en México se negociaron contratos Forward OTC (over the counter) sobre
tasas de interés de títulos gubernamentales, pactados en forma interinstitucional, sin un marco
operativo formal y fueron suspendidos a mediados de 1992. En Europa se avanza en la operación de
estos contratos, al ser regulada por el gobierno la operación de OTC 10.
9
La Administración del Riesgo Empresarial -ERM-es el proceso por el cual la dirección de una empresa u organización
administra el amplio espectro de los riesgos a los cuales está expuesto (sean de mercado como operacionales) de acuerdo al
nivel de riesgo al cual están dispuestos a exponerse según sus objetivos estratégicos. (Brigham, 2005).
10
El Parlamento y el Consejo de la UE aprobaron una nueva regulación con el objetivo de aumentar la transparencia y reducir
los riesgos en los mercados de derivados OTC (over the counter): El proceso se inició el pasado 15 de septiembre de 2010
cuando Michel Barnier (Comisario Europeo de Mercado Interior y Servicios), presentó en Bruselas la propuesta del
Reglamento elaborada por la Comisión Europea para regular la compensación, liquidación y registro de los productos
27
A fines de 1994 entraron en vigor las normas de Banco de México para la operación de contratos
Forward sobre la tasa de interés interbancaria promedio (TIIP) y sobre el índice nacional de precios al
consumidor (INPC), sujetos a registro ante el Banco central y cumpliendo las normas del Grupo de los
Treinta 11, para garantizar el control administrativo y de riesgo. (Mexder, 2014).
El tipo de cambio adelantado se determina en el mercado por la libre interacción de la oferta y la

demanda y por lo general, difiere del tipo de cambio al contado, debido a las perspectivas del mercado
acerca del tipo de cambio al contado en el futuro, al diferencial entre las tasa de interés domésticas y
las externas, y a la prima por riesgo cambiario.
Los contratos adelantados de divisas se negocian de manera extrabursátil en el mercado

intercambiarío. Las principales monedas (yen, libra esterlina, euro, dólar canadiense, y franco suizo), se
cotizan en términos de dólares estadounidenses, continuamente a plazos de 30,60, 90 y 180 días, por
lo general, estas cotizaciones son para transacciones de gran escala. Además, algunos Bancos ofrecen
contratos adelantados a largo plazo, con cinco e incluso diez años de vencimiento. (Carstens, 1992)
El riesgo cambiario más común que enfrentan las empresas, entidades gubernamentales, Bancos y
otras instituciones financieras es el de las devaluaciones inesperadas del peso frente al dólar, así
mismo, los movimientos inesperados en el tipo de cambio del pesos frente a divisas diferentes al dólar
son comunes en estos mercados cambiarios volátiles.
Ventajas de negociación con Forwards

En la Figura 4, se esquematiza el beneficio de operar un contrato adelantado para cubrirse del riesgo
del mercado.
• El vendedor se garantiza un precio razonable de la venta de su mercancía, es decir; pacta el
precio para cubrirse del riesgo del descenso en los precios.
• Por otro lado, el comprador garantiza un precio razonable de la compra de su mercancía, pacta
el precio para cubrirse del riesgo del incremento en los precios.
Figura 4: Beneficios de negociación del Forwards
Operación Acuerdo
Posición Situación Adversa Riesgo de Mercado
Futuro Hoy
Agricultor Vender Cosecha Exceso de oferta Caída de precios Precio

Cantidad
Producto
Comerciante Comprar cosecha Escasez de oferta Subida de precios Fecha
Fuente: Elaboración propia con base en información analizada.
Como hemos comentado arriba, existe riesgo en todas las actividades, sobre todo en las negociaciones
con Instrumentos Derivados.
derivados negociados OTC. Esta normativa también se conoce como EMIR. La EMIR entró en vigor en 2012
(boletininternacionalcnmv.es, 2010).
11 El Grupo de los 30 es un grupo de prominentes banqueros, autoridades y economistas, también conocido como G30. Un
grupo internacional que representa la industria, la política y el mundo académico, y que está respaldado por las principales
instituciones financieras participantes en los mercados financieros globales. Su finalidad es desarrollar y recomendar las
mejores prácticas y principios de conducta en los mercados, especialmente los mercados de Derivados extrabursátiles.
28
Desventajas de la negociación con Forward

En la operación de los Forward, se presentaron algunas situaciones.
En la Figura 5 podemos observar las desventajas de operar con contratos Forward, es decir; estas
operaciones dieron lugar a diversos problemas. Se muestra las desventajas de operar con Forward.
Si los precios subían durante la época de cosecha, los agricultores se enfrentaban a la enorme
tentación de incumplir su contrato acordado, ya que este exigía vender el grano a un precio menor del
que podían pedir en el mercado al contado.
Por otro lado, cuando el alza de precios se debía a sequias o plagas, muchos agricultores no tenían la
mercancía que se habían comprometido a entregar, no obstante que estuvieran dispuestos a acatar las
condiciones del contrato. Asimismo, cuando los precios caían, a menudo los compradores no cumplían
con el contrato, pues preferían adquirir el grano a precios más bajos en el mercado al contado.
Figura 5: Perjuicio de negociación del Forwards
Operación Acuerdo
Posición Situación Adversa Riesgo de Mercado
Futuro Hoy
Agricultor Vender Cosecha Escasez oferta Subida de precios Precio

Cantidad
Producto
Comerciante Comprar cosecha Exceso de oferta Caída de precios Fecha
Fuente: Elaboración propia.
Los empresarios de Chicago reconocieron que para beneficio de todos –tanto de agricultores como de
compradores- era necesario encontrar una forma que permitiera estandarizar y hacer válidos estos
contratos adelantados. Para lógralo, establecieron bolsas de granos y una institución conocida como
Cámara de compensación, la cual, su principal función principal de esta institución era romper el
vínculo entre comprador y el vendedor de un contrato a futuro, quedando como comprador legal
frente a cada vendedor, y a la inversa, como vendedor legal ante cada comprador (Carstens, 1992).
Actualmente, sigue teniendo esta tarea fundamental en los mercados de Derivados. Así, los
compradores y vendedores de contratos no tienen que preocuparse sobre el riesgo crediticio de su
contraparte, ya que legalmente, la parte contraria para cada elemento, es la Cámara de compensación,
y es el momento de dar inicio al estudio de Contratos Futuros, los cuales son operados en los
mercados regulados por una Cámara de Compensación, ésta es la principal diferencia entre mercado
de Forward y Futuros.
Futuros
Debido al elevado nivel de volatilidad de los mercados financieros en el mundo, se ha generado
incertidumbre en los proyectos de inversión y de financiamiento, haciendo necesaria la búsqueda de
estructuras o estrategias tendientes a la diversificación del riesgo causado por la incertidumbre.
Un instrumento muy útil que permite minimizar los riesgos o traspasarlos es el contrato de futuro
financiero. Un contrato de futuro es un acuerdo de compra-venta entre dos partes, un comprador y un
vendedor, en el cual se estipula hoy, el precio al cual se venderá la mercancía (activo subyacente) en
una determinada fecha futura pactada (fecha de vencimiento), así como la cantidad (precio del
29
futuro), calidad y lugar de entrega de la mercancía. En este tipo de contratos las dos partes adquieren
una obligación, por un lado el comprador se obliga a comprar y el vendedor se obliga a vender lo
acordado. (BME, 2014)
En general, la mayoría de los mercados de contratos Futuros se caracterizan por lo siguiente:
• La bolsa en la cual se negocian estos contratos, fija todas las condiciones y requisitos que se
deben cumplir, tanto para los participantes como para los activos de ahí que se llamen
contratados estandarizados.
• Se emplea la tecnología informática, que facilita que las transacciones puedan darse a través
de equipo de cómputo.
• Los contratos son estandarizados, tanto en lo referente a la cantidad del activo subyacente,
como en las fechas de vencimiento, calidad, entre otros.
• Todas las fechas de expiración están determinadas por las bolsas, quienes, además, establecen
una serie de condiciones adicionales, tales como límites de variación diaria, márgenes,
entregas, entre otros, y como son estandarizadas no existe preferencia para algún
participante.
• Existe una Cámara de compensación a través de la cual se llevan a cabo las operaciones.
• Rara vez se realiza la entrega física del bien transado, sino que por lo general, los inversionistas
cierran sus posiciones antes del vencimiento.
• Es un mercado muy líquido y sus costos de transacción son bajos. (Leandro, 2014).
Diferencias entre Forward y Futuros.

1.- Los contratos de Futuros negocian intercambios futuros con reglas estandarizadas, mientras los
Forward negocian contratos tipo “sobre el mostrador” (over the counter), es decir a la medida de
nuestras necesidades y mutuo acuerdo.
2.- Los contratos de futuros son altamente reglamentados, con todos los términos definidos en el
contrato, excepto el precio, el cual se define en el momento de negociar. Los contratos Forward se
sujetan a un acuerdo mutuo entre las partes contratantes.
3.- Existe una Cámara de Compensación en contratos de Futuros, por lo que las identidades de las
partes son irrelevantes, y generalmente no se conocen entre sí. En los Forward, las contrapartes son
mutuamente responsables entre sí, por lo que sus identidades son muy importantes.
4.- Los contratos de Futuros se negocian en el Mexder en México. Los Forward entre las partes
interesadas. Los contratos de Futuros se comercian en bolsa (con el objetivo tanto de cubrirse como
de especular). Generalmente, los riesgos de variaciones inesperadas de precios son el móvil
fundamental y el motivo más común en el uso de estos contratos. Ante esta necesidad, cobran fuerza
las bolsas que operan los Derivados y también la Cámara de compensación que es el lugar donde se
registran los contratos y quién garantiza en todo momento el cumplimiento de las obligaciones
derivadas del mismo. Como hemos mencionado, ante los compradores actúa como vendedor, y ante
los vendedores como comprador.
Los contratos futuros son estandarizados sobre la entrega diferida de algún activo, basada en reglas
claramente definidas. Una Cámara de Compensación organiza el trato. Al vendedor del contrato se le
llama CORTO y al comprador se le llama LARGO. Ambas partes aportan un depósito llamado MARGEN
en la Cámara de Compensación. (Carstens, 1992). De esta manera, la integridad financiera de los
30
mercados de Futuros se protege, toda vez que exige a cada contraparte un “margen” o depósito de
garantía. En los Forward no se pide margen, por lo que el ajuste de esos mercados limita los contratos
sólo a personas conocidas, por lo que a veces es difícil y en ocasiones imposible concluir esos
contratos, a diferencia de los Futuros (Urbina, 2014).
Las mercancías que se comercian mediante contratos de Futuros son fundamentalmente productos
básicos, como granos, metales, ganado, energéticos, madera, así como, cacao, café y azúcar, a estos
contratos se les conoce con el nombre de Instrumentos Derivados no Financieros, también se negocian
Futuros sobre tipos de cambio, tasas de interés, precios de divisas, a estos se le conoce como
Instrumentos Derivados Financieros.
Los precios a futuro pueden ser mayores o menores que los precios al contado, esto depende de una
serie de factores, fundamentalmente de los siguientes:
• Expectativas sobre los precios futuros

• Los diferentes tipos de interés en cada país.
Al ser un contrato a plazo, hay algunas variables que afectan el precio de un contrato a futuro, entre
ellas, el dividendo, los tipos de interés y el tiempo hasta vencimiento, volatilidad.
Precio teórico: ¿Existe alguna manera de estimar o calcular un precio que sirva de referencia para
saber si el precio de un futuro está sobrevalorado o infravalorado, y que sea justo para las dos partes?
Si, y a este precio de le conoce como precio teórico del futuro, y la podemos calcular con la siguiente
formula:
PRECIO DEL FUTURO= PRECIO CONTADO+COSTE NETO DE FINANCIACIÓN (BME, 2014).
Dependiendo de cuál sea el activo subyacente, así será la formulación concreta:
• Índices bursátiles
• tipos de cambio
• bonos
• acciones Euribor
• materias primas
Supongamos que el subyacente es una acción.
Fórmula es:
PF=PC (1+ti)-d (1+t´i´)
31
Dónde:
PF=Precio del futuro

PC= Precio del contado de la acción
i=tasa libre de riesgo
t=tiempo hasta el vencimiento
d=dividendos pagados antes del vencimiento
i´=tasa libre de riesgo para periodo desde el pago del dividendo hasta el vencimiento del contrato.
t´=tiempo desde el pago del dividendo hasta el vencimiento del contrato.
Efecto apalancamiento con futuros.

De acuerdo con la Bolsa de Mercados Españoles de Futuros Financieros, existe fuertemente el
apalancamiento con futuros en las bolsas. Se conoce como apalancamiento de una determinada
posición especulativa a la relación entre el valor monetario de la posición tomada y la inversión
necesaria para tomar dicha posición. (BME, 2014)
Como hemos visto, los contratos derivados permiten controlar o administrar el riesgo en una
compañía. Mediante el uso de estos instrumentos, las compañías pueden eliminar partes no deseadas
de exposición al riesgo, transferirlo, e incluso transformar esa desventaja y salir beneficiada.
Tanto las personas como las empresas, aceptan un proyecto de alto riesgo sólo si el rendimiento
esperado compensa el riesgo que se va a contraer, por lo tanto; no es sorprendente que las compañías
intenten encontrar la manera de reducir su riesgo, de esta manera, las compañías acuden a los
productos derivados para administrar o incluso aumentar el riesgo de la compañía, es decir, cuando se
especula, con el movimiento de algunas variables económicas.
Especular con una opinión sobre la economía y usar los derivados para beneficiarse, no es malo si
resulta cierto, sin embargo, debemos saber que las herramientas que más filo tienen, corten más
profundo, es decir; si los juicios sobre los que se basa la posición de los derivados resultan erróneos,
las consecuencias, pueden ser desastrosas.
La mayoría de las experiencias lamentables relacionadas con los derivados no provienen de su uso
como instrumentos de cobertura y compensación del riesgo, sino de la especulación y finalmente son
las que alteran el mercado.
Las Opciones
Definición
De acuerdo con Heyman, una opción es un instrumento financiero derivado que se establece por
medio de un contrato, el cual concede a su comprador el derecho, pero no la obligación, a comprar o
vender bienes o valores 12 a un precio predeterminado (strike o precio de ejercicio), a una fecha
12
Son mejor conocido como activo subyacente, que pueden ser acciones, bonos, índices bursátiles, etc.
32
definida. Existen dos tipos de opciones: opción de compra, mejor conocida como call y opción de
venta, mejor conocida como put (Heyman, 1998).
Asimismo, el comprador cuenta con la posibilidad de obtener una ganancia ilimitada, conociendo de
antemano el nivel de la posible pérdida, que en todo caso será la prima. El vendedor, a cambio del
riesgo que asume, recibe una comisión, que es la prima, y las perdidas pueden ser ilimitadas. De esta
manera, el vendedor conoce desde el principio su máxima ganancia (prima), mientras que el resultado
de la transacción a favor o en contra del comprador dependerá de las cotizaciones del mercado.
La operación con opciones nos permite obtener ganancias, claro; siempre y cuando acertemos con
nuestras perspectivas acerca de las condiciones futuras en el mercado del activo subyacente,
independientemente de que sea una época de subida o bajada de precios, o un periodo de estabilidad
de las cotizaciones, siempre existen activos con los cuales operar ya sea operar con la bajada del precio
o a la subida.
Representación de funcionamiento de las Opciones

Existen dos tipos de opción, dependiendo del derecho que se ofrece. Desde el punto de vista del
comprador, el derecho de comprar el subyacente se conoce como una opción de compra -call options-,
y el derecho de vender el subyacente se conoce como opción de venta -put options-. (Ver figura 6).
-Call: opción de compra. Esta opción da a su comprador el derecho a comprar y a su vendedor la

obligación a vender el activo subyacente al precio de ejercicio en la fecha de vencimiento. Este
derecho tiene un costo, y se llama prima de una opción, la cual será el pago al vendedor por adquirir la
obligación.
- Put: opción de venta. Esta opción da a su comprador el derecho a vender y a su vendedor la

obligación a comprar el activo subyacente, al precio de ejercicio y en la fecha de vencimiento. Este
derecho tiene un costo, y se llama prima de una opción, la cual será el pago al vendedor por adquirir la
obligación.
Figura 6: Flujos existentes en opciones
COMPRADOR Precio de la Opción (prima) VENDEDOR

Call Derecho a comprar Obligación de vender
COMPRADOR Precio de la Opción (prima) VENDEDOR

Put Derecho a vender Obligacion de comprar
Fu
ente: Xavier Puig, Posgrado en Asesoramiento Financiero, Universidad Pompeu Fabra, Barcelona.
Tipos de Opciones
Respecto a los tiempos estipulados, en los cuales se puede ejercerse la opción existen dos tipos:
• Opciones de tipo americano; las cuales pueden ejercerse en cualquier momento, es decir;
desde el inicio del contrato hasta la fecha en la cual expire el instrumento.
• Opciones de tipo europeo; sólo se pueden ejercer en la fecha de vencimiento.
33
¿Pero cuál es el precio de una opción?
Así mismo, el precio de una opción tiene dos componentes, valor intrínseco y valor extrínseco (valor
temporal).
• El valor intrínseco, de acuerdo con (Heyman, 1998) es medido como el diferencial entre el
precio del bien subyacente en el mercado y el precio del ejercicio de la opción. Como el precio
del ejercicio de la opción se fija desde un inicio, este valor sólo puede cambiar durante la vida
de la opción por cambios en el precio del bien subyacente.
• El valor extrínseco, este valor es el diferencial entre el valor de mercado de la opción y su valor
intrínseco, refleja cambios en su precio de mercado, ocasionando por cambios en tres
factores: su tiempo de vencimiento, la volatilidad del subyacente y la tasa libre de riesgo.
Costo
El costo de compra de las opciones -sea de compra o de venta- es la prima pagada por la opción que
siempre es conocida, y esta representa un precio menor que el precio del subyacente, en el momento
en que se compra la opción.
La venta de opciones (sea de compra o venta) implica que el vendedor recibe una prima, pero como
contraparte, asume un riesgo conocido sin exactitud monetaria.
Generalmente, podemos entender las opciones como una póliza de seguro. Se paga una prima sobre la
posibilidad de que un evento ocurra. El evento sobre el cual se está asegurando, en el caso de una
opción de compra es en el de beneficiarse gracias a los movimientos de precio hacia arriba del
subyacente, antes o hasta la fecha del vencimiento de la opción.
El comprador de una opción, a cambio de pagar prima, adquiere el derecho, pero no la obligación, de
realizar una transacción de compra (opción call) o de venta (opción put) de un instrumento dado a un
precio determinado (nivel strike). La transacción se realiza en la fecha de vencimiento de la opción, sin
embargo, el propietario de la opción en cualquier momento tiene la posibilidad de revender en el
mercado el instrumento adquirido (opciones americanas).
Utilidad de las Opciones Financieras
Inversor individual: Utilizando las opciones se puede construir un número ilimitado de estrategias
únicas de inversión. Las opciones permiten obtener beneficios no sólo vía variación del precio de un
instrumento, sino también acertando con las previsiones acerca de las tendencias futuras del mercado.
Esto quiere decir que se puede obtener beneficios no solamente en los mercados con tendencias
claramente definidas, sino también en las épocas de consolidación. (investing.com)
Inversor institucional. Las opciones posibilitan minimizar de manera eficaz el riesgo relacionado con las
variaciones de tipo de cambio de divisas que puede afectar a su actividad económica. Utilizando las
opciones podemos cubrir en un momento actual el flujo de los pagos futuros, sin privarnos de la
posibilidad de obtener un beneficio extra, en caso de una evolución favorable del mercado.
(investing.com).
34
Analizaremos cada tipo de opciones, tanto las opciones de compra (compra y venta) y las opciones de
venta (compra y venta).
Compra de opción de call (compra de la opción de compra)

Compra opción call – al tenedor le concede el derecho,
más no la obligación, de comprar un activo subyacente a
un precio determinado en un momento definido en el
futuro. Cuanto más al alza se encuentre el mercado el día
de su vencimiento, mayor beneficio para el tenedor de la
opción, siempre y cuando la cotización a vencimiento
supere el precio de ejercicio de la opción. En caso de que,
en la fecha de vencimiento, el precio de mercado sea
inferior al nivel de ejecución, el tenedor obtendrá una
pérdida por el valor total de la comisión (prima).
(investing.com).
Su expectativa: alcista. Desea comprar barato algo que

esta caro.
Beneficio de adquisición: Cuanto más a la alza se encuentre el mercado el día de su vencimiento,

mayor beneficio será para el tenedor de la opción, siempre y cuando la cotización a vencimiento
supere el precio de ejercicio de la opción (Heyman, 1998).
Perjuicio de adquisición: En caso de que, en la fecha de vencimiento, el precio de mercado sea inferior
al nivel de ejecución, el tenedor obtendrá una pérdida por el valor total de la prima.
Venta de opción de call (venta de la opción de compra).

Venta de opción call – Para el vendedor, obliga a vender
el activo subyacente al precio de ejercicio en la fecha de
vencimiento a cambio del cobro de una prima. (BME,
2014).
Su expectativa es bajista, por lo que no quiere vender

barato algo que está caro en el mercado.
He vendido la opción de comprar acciones (he vendido la call) y se he cobrado la prima de 1.04€. Los
vendedores cobran las primas, esa es la ganancia si no les ejercen.
Los vendedores ganarán la prima sí y sólo sí, quien compró las opciones call no les ejerce, porque de lo
contrario, si el que me compró la call decide ejercerla, es porque tiene algo que ganar (si la
contraparte gana), entonces el vendedor pierde, es decir, cuando uno gana, el otro pierde.
35
Beneficio de la venta: Cuanto más a la baja se encuentre el mercado el día de su vencimiento, el

beneficio será para el vendedor de la opción call, siempre y cuando la cotización a vencimiento sea
menor, al precio de ejercicio de la opción.
Perjuicio de la venta: En el caso en que en la fecha de vencimiento el precio de mercado sea superior
al precio de ejercicio (nivel de ejecución), el tenedor de la acción ejercerá la compra de las acciones y
quien vendió las opciones de call a determinado precio, tendrá que conseguir acciones en el mercado y
entregarlas al precio pactado.
Compra de opción put (compra de una opción a venta)

La compra de una opción PUT nos protege contra las bajadas en el precio del activo subyacente.
Compra de opción put – derecho a vender

un activo subyacente a un precio
determinado en un momento definido en
el futuro.
Cuanto más a la baja este el mercado el día de su vencimiento, mayor beneficio para el tenedor de la
opción, siempre y cuando la cotización a vencimiento esté por debajo del precio de ejercicio de la
opción. En caso de que, en la fecha de ajuste, el precio de mercado esté por encima del precio de
ejecución, el tenedor obtiene una pérdida por el valor total de la comisión (prima) (investing.com).
Venta de opción put (venta de la opción de venta).
La venta de una opción PUT nos protege contra las alzas en el precio del activo subyacente
El vendedor de una opción Put está

vendiendo un derecho por el que cobra la
prima. Puesto que vende el derecho,
contrae la obligación de comprar el activo
subyacente en el caso de que el comprador
de la Put ejerza su derecho a vender.
36
Swaps
La palabra swap, traducida del inglés al español, significa cambiar, o canjear. En el mundo financiero
también es conocido como permuta financiera.
De acuerdo a Ross Westerfiel, los swaps son contratos entre dos partes para intercambiar flujos de
caja con el tiempo. De esta manera, con los swaps las dos partes acuerdan el intercambio de flujos de
caja en la misma moneda, o diferente, las cuales pueden corresponder como parte de una inversión o
una deuda, sobre un mismo monto y fecha de vencimiento.
Dado que es un compromiso de intercambio de dinero a futuro, un swap tiene dos segmentos para
cada uno de los contratantes: el compromiso de cobro de dinero a futuro y el compromiso de pago de
dinero a futuro. A cada una de estas partes se le suele llamar pata de la operación.
Según (Salazar, 2001), en 1979 se realizó el primer swap de divisas. En 1981 se negoció el swap de tipo
de interés. Así en 1989 aparecieron los swaps de renta variable.
Tipos de swaps
Existen algunos tipos básicos de los swaps (Jaffe, 2012), por ejemplo se encuentran los swaps de tasa
de interés, los swaps de intercambio de divisas, swaps de índices bursátiles, los swaps de
incumplimiento crediticio.
Elementos de los Swaps

- Contrapartes: agentes que acuerdan realizar la transacción
- Principal: importe sobre el que versa la transacción
- Indicador de referencia: es el tipo de interés o de cambio que se utiliza para determinar los
flujos de fondos.
- Plazo: es el tiempo durante el cual se intercambiaran los flujos.
- Fecha de determinación: momento del tiempo en el que se establece el valor de los flujos a
intercambiarse.
- Fechas de pago: Fechas establecidas en el contrato en la que se producirá el intercambio de
fondos
- Fecha de negociación: fecha en la que se firma el contrato.
- Fecha de vencimiento: fecha en la que finaliza el contrato.
Objetivos de negociar con swaps.

De acuerdo con Salazar (2001), los swaps son utilizados para la cobertura del riesgo de tipo de interés
y tipos de cambio a través de la permuta, de tal manera que los riesgos pueden ser transferidos a la
contraparte de la operación. Una de las partes sale beneficiada y la otra no tanto. Aunque dichos
instrumentos son muy útiles, son considerados instrumentos financieros de alto riesgo, ya que son
denominados OTC, su operación está descentralizada y tiene libre reglamentación.
37
El ISDA (International Swaps and Derivatives Association) 13, es quien propone la normativa, sin
embargo carece de poder legal, por lo que es sólo un foro de debate.
De acuerdo con Edwar D. Goizueta (Goizueta, 2008), fundamentalmente podemos hablar de dos
motivos por los que se contrata un swap:
• Canjear los bienes o recursos a futuro, es decir; los recursos que generamos los
intercambiamos por un determinado tiempo, por otros bienes o recursos que nos
apoyen a realizar nuestra actividad o que apoyen a los intereses que perseguimos.
• Especulación, se contratará un swap si nuestra expectativa es que los bienes que
recibiremos a futuro tendrán un beneficio mayor y una ganancia, en relación a los
bienes que entregaremos.
De acuerdo con Goizueta (2008), cuando se contrata un producto derivado de esta naturaleza, no se
realiza ningún intercambio, sino que sólo se efectúa una promesa de cumplir una permuta financiera
futura, acordando el importe, el calendario las fechas de pagos, y la duración del contrato.
Para asegurar el cumplimento de ambas partes, una institución financiera es la que funge como
intermediario, lo que permite que la mayoría de la veces, el contrato llegue a buen fin.
La operación con swap, se ha diversificado enormemente, de tal manera que podemos encontrar
combinaciones muy completas y complejas, es decir; existen swaps de interés, de divisas,
combinaciones de intereses y divisas
De esta manera, podrá existir un contrato swaps, cuando:
Ambas partes decidan cubrir del riesgo sus intereses, es decir; si un agente económico tiene
una deuda en tasa variable, y piensa que los interés van a subir, puede efectuar un contrato de
swap para asegurar una tasa fija, en contrapartida, otro agente económico que tenga una
inversión a tasa fija, con expectativas a la alza de las tasas de interés, deseará cambiar su
posición, para aprovecharse de la subida de las tasas.
Cuando ambas partes deseen beneficio en relación a la volatilidad, sin tener que someterse a
un contrato estandarizado, es decir; contraen ambas partes un acuerdo “a la medida” de sus
intereses, es por ello que los swaps, son muy socorridos, y por su gran flexibilidad son ideales.
El uso de los swaps se ha incrementado en los últimos años, debido a que brindan la posibilidad de
gestionar y cubrir los riesgos de tipo de interés, y de tipos de cambio, sin embargo, los swaps han ido
13
La asociación internacional de swaps y derivados, tiene como objetivo establecer un marco de referencia
mediante contratos estándar en el cual se establecen las condiciones generales que regulan cualquier derivado
contratado entre dos instituciones financieras, al no tener cierto poder legal, las partes acuden a este contrato
voluntariamente, toda vez que evita tener que redactar y negociar todas las condiciones y definiciones cada vez
que se pacte una operación.
38
evolucionado, derivado de las necesidades financieras y hoy en día, los swaps permiten intercambiar
interés fijo en interés variable, y al contrario, también permite reemplazar una divisa por otra.
De acuerdo con (Domínguez, 2014), si es cierto que son muy flexibles, también es cierto que son
instrumentos de muy alto riesgo, en este sentido, el operar con swaps traerá consigo algunas ventajas
y otras tantas desventajas.
Ventajas de swaps
- Permite cubrirse del riesgo que presenten nuestras posiciones en relación a tipo de interés, y
de forma más económica, permitiendo tener conocimiento del costo real en un determinado
tiempo, que generalmente son a más de un año. Por esta razón resulta más atractivo que un
contrato de futuro.
- Presentan gran flexibilidad en el momento de pactar las condiciones del contrato, por lo cual
resulta un instrumento conveniente, porque se adapta a nuestra necesidad.
Desventajas de swaps
- Si no existe intermediario financiero, las partes han de asumir un riesgo financiero adicional,
que se traduce en muy alto riesgo.
- Si las expectativas del mercado no son favorables, aun y cuando es posible cancelar la
operación, puede resultar muy caro no llegar a la finalización del contrato.
- Algunas personas piensan que los swaps funcionan como un seguro ante la subida de las tasas
de interés, sin embargo, debemos esclarecer que no es un seguro, es un instrumento
financiero derivado, y por lo tanto, su valor dependerá del comportamiento en el mercado del
activo subyacente.
La especulación y el impacto en los instrumentos financieros

derivados.
Como lo comparte Moreda en su escrito filosófico sobre la especulación (Lecea, 2014), cuando
describe que por naturaleza, el ser humano siempre busca beneficios en las actividades que realiza.
Desde esta perspectiva, siempre existe una razón para moverse o realizar cualquier actividad. Más aun
en el ámbito comercial.
Desde la antigüedad, el hombre realizaba las actividades de trueque, intercambios y más adelante el
comercio. Compraba y después vendía con el ánimo de tener una ganancia. Como anteriormente
describimos, los mercados de futuros nacieron por la necesidad de pactar el precio de una mercancía,
para ser entregada a fecha futura, toda vez no se sabía con seguridad el precio que tendría estos
productos, por lo que la especulación originó un contrato de común acuerdo.
La mayoría de diccionarios que definen a la especulación tiene un punto de encuentro “la compra de
bienes a bajo precio, manteniéndolos sin producir, esperando a que su precio suba, para después
venderlos, obteniendo una ganancia”.
39
Derivado de varias definiciones, la especulación la entendemos como las operaciones de

comercialización que tiene como objetivo un máximo beneficio económico, aprovechándose de la
fluctuación de los precios sin tiempo determinado, simplemente aprovechando la oportunidad que el
mercado ofrezca.
Las operaciones que los especuladores efectúan son realizadas a partir de expectativas sobre el
comportamiento que tendrán los activos que ellos operan, de esta manera adquieren contratos sobre
activos cuya expectativa es alcista, o venden contratos cuyo activo se espera que baje de precio,
siempre con el objetico de tener una ganancia con estas operaciones. Estas ganancias pueden darse
sobre expectativas a la alza o a la baja, siempre y cuando las perspectivas sobre las cuales se está
tomando la decisión sean correctas. Las operaciones de compra y/o venta que realizan los
especuladores establecen una apuesta sobre niveles de precios y lo que ganan es su premio por el
riesgo que asumieron. De esta manera, la especulación incrementa los niveles de negociación y con
ello los precios de los activos se ven alterados, incrementando su volatilidad y activando el mercado.
En este sentido podemos encontrar una gran diferencia entre inversión y especulación, y la
encontramos en el objetivo que buscamos. En el caso de la inversión, nuestro objetivo es financiar un
proceso que produzca determinados bienes para el consumo, mientras que por el contrario, en la
especulación se adquieren los bienes con la idea de obtener un beneficio en la sobrevaloración o
infravaloración.
Mucho se ha hablado sobre la especulación, hay quienes afirman que contribuye a la formación de
precio en los mercados, sin embargo hay quienes afirman que genera grandes desequilibrios dentro de
ellos, entonces nos encontramos ante la siguiente cuestión: ¿La especulación es beneficiosa o
perjudicial para los mercados?
La respuesta a esta pregunta no es nada sencilla de responder. A forma de metáfora podríamos decir:
La especulación podría ser como un medicamento, el cual tiene excelentes resultados cuando se
administra adecuadamente la dosis sobre el padecimiento el cual se desarrolló. Sin embargo, puede
causar fuertes complicaciones cuando es mal administrado o no es el adecuado para la enfermedad
que se presenta.
De acuerdo con Moreda de Lecea (revistas/vsi/moredadelecea, 2014), podemos presentar algunas

virtudes y desvirtudes que presenta este factor dentro de los mercados.
Ventajas de la especulación:
1) Estabilización de los precios. Cuando los precios son bajos, los especuladores incrementan la
demanda y por lo tanto los precios suben, o por lo menos, no caen más. En sentido contrario,
si los precios están a la alza porque existe poca oferta, y mucha demanda; los especuladores
venderán sus existencias, y entrara el mercado en equilibrio.
2) Distribución de los riesgos. El propietario de un bien, siempre corre el riesgo de que en una
fecha futura, el precio no sea de acuerdo a sus presupuestos, por lo que el futuro siempre
40
viene a acompañado de la incertidumbre. Si yo mantengo la propiedad del bien en el fututo yo

asumo el riesgo, sin embrago si lo vendo, traspaso el riesgo al comprador.
3) Más activos los mercados. El mercado no sería tan dinámico si los únicos que operaran fueron
los que quieren investir y desinvertir, y por lo tanto, no habría liquidez (los bienes no se
convertirían fácilmente en dinero), y esto repercutiría directamente en el volumen de las
transacciones, y mostraría un mercado poco atractivo para la inversión.
Un beneficio adicional urge del hecho que la especulación difunde una información sobre eventos
futuros entre los agentes económicos, lo cual tiene a minimizar el riesgo de los oferentes y
demandantes.
Como mencionamos anteriormente, alguno de los efectos económicos beneficiosos, pueden llegar a
causar impactos perjudiciales en el mercado, toda vez que si no se realizan en justa medida se altera el
mercado. Analicemos algunas variantes que afectan al mercado.
Desventajas de la especulación.
1) Distorsión en el mercado. Tal como lo explica Moreda de Lecea, cuando la especulación evita
las fluctuaciones en los grandes precios, es una ventaja para el mercado, sin embargo; el
mercado presenta distorsión cuando la parte que negocian los especuladores representa la
mayoría con respecto al volumen total, de esta manera, en caso de que la actividad de los
especuladores sea mayoritaria, el efecto es negativo para los mercados, representando mucha
oscilación en los precios.
2) Sobre valoran activos. En este sentido, los especuladores pueden incitar al mercado a que un
bien alcance un valor determinado a través de la demanda, lo cual sobrevalorara ese activo,
sin embargo, muchas de las veces ese activo no merece el recio valorado. De forma contraria
se da la actividad de ser infravalorado algún producto, cuando la demanda es poca, y si existe
gran actividad de especuladores en el mercado que no demandan el producto, el precio del
bien baja considerablemente.
3) El uso de la información privilegiada. En estos casos podríamos concebirlo como un robo, toda
vez que se tiene certeza sobre ciertos eventos a ocurrir y con ello se opera en el mercado para
obtener la máxima ganancia sin riesgo alguno. En este sentido es una competencia desleal
(solo unos cuantos lo saben) porque a esa información se le saca el mayor beneficio.
monetario.
Por otro lado, algunas situaciones hacen que la especulación se presente de modo circunstancial,
cuando generalmente no los son, por ejemplo una guerra, una catástrofe natural, etc.
Olivier Chantry menciona en un escrito que realizó para la ODG 14, “no hay diferencia entre los
que pretenden cubrirse y los que se denominan especuladores, puesto que ambos intentan
maximizar sus beneficios. “
14
ODG, es un centro de investigación con sede en Barcelona, España. Sus investigaciones y escritos van en
función de generar un cambio estructural en las relaciones globales de intercambio desigual.
41
Ciertamente O. Chantry tiene razón en que ambos buscan beneficio, sin en embargo se puede
notar cierta diferencia, el que pretende cubrirse lo realiza por que intenta maximizar sus
utilidades al menor costo con productos que acapara en el mercado para un fin de producción,
sin embrago el especulador, si los acapara pero no será para la producción de otro bien, sino
que simplemente los ofrecerá en el mercado cuando vea que el precio es relativamente alto, a
diferencia del coberturista que no los ofrecerá.
Se ha hablado mucho sobre la especulación, y el gran peso que tiene sobre las finanzas, y más aún
cuando se opera especulativamente con productos derivados.
Los mercados de futuros son, sin lugar a dudas, una gran atracción para la inversión, pero más aún
para la especulación, debido a dos factores importantes: apalancamiento en las operaciones y el
avance en la tecnología hacen que estos mercados sean virtuales.
Por un lado, los inversionistas ejercen el apalancamiento cuando realizan las operaciones en el
mercado de derivados sobre mercancías, esto les permiten ahorrarse costos en almacenaje como por
ejemplo el lugar físico, energía eléctrica, seguridad, inventarios, etc., pero sobre todo, el negociante
con futuros encuentra una gran oportunidad de negocio cuando solamente tiene que renunciar a una
pequeña prima, la cual representa el total de la inversión y estará en función de acuerdo a los términos
del contrato que fije la cámara de compensación para iniciar la operación, por lo que se ahorran gran
parte del capital inicial que se necesita para operar, lo que no podría ahorrarse sí el negociador
acudiera al mercado de contado.
Por otro lado, la virtualidad de los mercados financieros ha permitido que la especulación se
incremente, toda vez que se permite operar comprando una mercancía que no se desea recibir, y
vendiendo una mercancía que no poseemos. Sin embrago como lo vimos anteriormente, ayuda al
mercado dándole liquidez. De esta manera la virtualidad hace que los mercados sean complejos, ya
que existe cierto grado de asociación entre las operaciones de cobertura y la especulación, dado que
una operación de cobertura podría tener como contraparte una operación especulativa.
Como sabemos el año 2008 registró una de las más profundas crisis que la humanidad recuerde, y es
que, derivado de la interrelación de capitales, el sistema financiero global se vio seriamente afectado.
A unas empresas les afectó poco, a unas mucho, y algunas otras tuvieron que ser rescatadas y en el
peor de los caso otras de declararon en quiebra.
En este mismo año, se registró el colapso de Bearn Sterns, la quiebra del Banco Lehman Brothers y el
rescate de AIG, por ser empresas internacionales, fueron las más divulgadas., sin embargo, en algunas
empresas mexicanas también la crisis dejó grandes estragos, tal es el caso de: investigar empresas
mexicanas que se colapsaron en 2008 (comercial mexicana)_
Algunos dictámenes situaron a que la raíz de tan grande crisis fue el mercado de derivados OTC, por lo
que se convirtió en uno de los asuntos primordiales para atender a un proceso de regulación, y
supervisión financiera promovido por el G20.
42
De esta manera, en la cumbre celebrada en septiembre de 2009 en Pisstburgh, Pennsylvania, el G20 se

acordó realizar adecuaciones en la negociación con productos derivados OTC de una manera más
transparente, controlada y supervisada, de al manera que surgió una necesidad y ante ello el
compromiso:
…la negociación antes de finales de 2012 de los derivados OTC (en los casos en los que proceda), a
través de plataformas electrónicas y su compensación a través de cámaras, así como el envío de
información a los denominados registros centrales de datos y el establecimiento de requisitos de
capital más exigentes a los contratos que no se compensen mediante cámara… (CNMV, 2010).
Con este compromiso, la Comisión Europea publicó que analizaba el rol que desempeñaron los
derivados en la crisis de 2008, y de esta forma, estudiaba los mecanismos para reducir los riesgos
asociados que contraen negociar con estos instrumentos. Es así, como anunciaba próximas iniciativas.
De esta manera, en septiembre de 2010, en Bruselas Bélgica, Michel Barnier (comisionado europeo de
mercados) presentó la propuesta de reglamento elaborada por la comisión europea para regular las
operaciones (compensación, liquidación y registro) realizadas con productos derivados OTC, dando
origen a lo que se conoce actualmente como EMIR (European Market Infrastructure Regulation-
Reglamento Europeo Infraestructura de Mercado.
Esta regulación fue denominada Reglamento 648/2012 del Parlamento Europeo en relación a la
operación con OTC, a las entidades de contrapartida y a los registros de operaciones (los cuales son los
que conforman la infraestructura del mercado europeo), y se encuentra vigente desde el 16 de agosto
de 2012.
De esta manera, los estatutos establecen las obligaciones para quienes negocien derivados
extrabursátiles, independientemente:
-Grado de sofisticación que tenga el producto que se está operando
-La identidad que lo opera, ya sean financieras o no financieras.
Así mismo, esta reglamentación contempla algunas particularidades la celebración de contratos
realizados entre las mismas empresas del mismo grupo.
43
Mercado de Derivados en México

"La función de las bolsas modernas consiste en ofrecer servicios de
administración y diversificación de riesgos. El control de riesgo financiero
es una industria en expansión". Rüdiger Von Rossen.
Antecedentes
La creación del Mercado de Derivados, inició en 1994 cuando la BMV y la S.D. Indeval asumieron el
compromiso de crear este mercado. La BMV financió el proyecto de crear la bolsa de opciones y
futuros que bajo el nombre de Mercado Mexicano de Derivados, S.A. de C.V.
Por su parte Indeval tomó la responsabilidad de promover la creación de la cámara compensación de

Derivados que se denomina Asigna, Compensación y Liquidación y fue Indeval quien realizó las
repartición correspondientes desde 1994 hasta las fechas de constitución formal de Mexder y Asigna.
Las instituciones básicas del Mercado de Derivados son: el Mercado Mexicano de Derivados, S.A de
C.V., mejor conocido como Mexder, que es la Bolsa de Futuros y Opciones y Asigna, Compensación y
Liquidación, mejor conocido como Asigna que es un fideicomiso de administración y pago.
El Mexder se constituyó el 24 de agosto de 1998 y Asigna el 11 de diciembre de 1998 (Mexder, 2014).
De esta manera; el Mexder inició operaciones el 15 de diciembre de 1998 al listar Contratos de Futuro
sobre subyacentes Financieros, siendo constituida como una sociedad anónima de capital variable,
autorizada por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público (SHCP).
Funcionamiento del Mercado de Derivados en México15.

El primer antecedente que se conoce en México sobre regulación en materia de productos derivados
data de 1992, cuando se regulan los Títulos Opcionales (Warrants) por la Comisión Nacional Bancaria y
de Valores (CNBV), dicha regulación define al Título Opcional como el documento susceptible de oferta
pública y de intermediación en el mercado de valores, que confiere a sus tenedores, a cambio del pago
de una prima de emisión, el derecho de comprar o de vender al emisor un determinado número de
acciones a las que se encuentran referidos (acciones de referencia), de un grupo o canasta de acciones
(canasta de acciones), o bien de recibir del emisor una determinada suma de dinero resultante de la
variación de un índice de precios (índice de referencia), a un cierto precio (precio de ejercicio) y
durante un período o en una fecha establecidos al realizarse la emisión.
Los warrants pueden estar referidos a:
1. Acciones o grupos o canastas de acciones emisoras
2. Índices de precios (nacionales o extranjeros)
15
Ver anexo 2, al final del trabajo. www.Mexder.com.mx
44
3. Certificados de participación ordinaria sobre acciones. Únicamente las casas de bolsa pueden ser
agentes de Títulos Opcionales o Warrants y que las operaciones de compraventa entre ellas se realizan
a través de la bolsa, por lo que no existen los mercados OTC para warrants. De hecho en México no
existe el mercado OTC para ningún instrumento de inversión (Urbina, 2014).
Más tarde aparecieron coberturas cambiarias, permitidas al principio sólo para casas de bolsa y luego
para bancos, considerados contratos sui generis, ya que tenían elementos de Forward y de Opciones.
Fueron operaciones tan mal ejecutadas y reguladas, que el Banco de México las prohibió.
A partir de 1995, el Banco de México amplió la gama de contratos que las instituciones de crédito
pueden celebrar con la clientela, definió las operaciones derivadas y estableció los términos en que
deberá otorgarse la autorización a los bancos que la soliciten. También enumeró de manera limitativa
los activos subyacentes o bienes de referencia que podían utilizar los bancos en la realización de
operaciones derivadas, son: tasas de interés, reales o nominales, incluyendo aquellas sobre valores
gubernamentales, acciones, precios o índices accionarios, divisas, índices de precios, metales
preciosos, unidades de inversión (UDIs), quedando fuera los derivados sobre mercancías o
commodities, a menos que las realicen entidades no financieras o particulares, conforme a su régimen
general de ley.
Ante la apertura de la economía nacional a la inversión extranjera, las necesidades de cobertura de

riesgos han aumentado, por lo que la comunidad bursátil y bancaria en México ha venido trabajando
desde 1996 en un esquema que le permita la operación organizada de instrumentos derivados en el
país. Este esquema contiene lineamientos a las que habrán de sujetarse las sociedades y fideicomisos
que intervengan en el establecimiento y operación de un mercado de Futuros y de Opciones. Estas
reglas se publicaron en 1996. Para mayo de 1997 se publicaron las Disposiciones de carácter
Prudencial a las que se sujetarán en sus operaciones los participantes del mercado de futuros y de
opciones cotizados en bolsa. Fue en esa fecha en que por primera vez las máximas autoridades en
materia financiera del país, SHCP, CNBV y Banco de México, se pusieron de acuerdo para regular este
mercado y así mantener su integridad y transparencia.
Mexder, Mercado Mexicano de Derivados, S.A. de C.V., es la Bolsa de Derivados de México, la cual
inició operaciones el 15 de diciembre de 1998 al listar contratos de futuros sobre subyacentes
financieros, siendo constituida como una sociedad anónima de capital variable, autorizada por la
Secretaría de Hacienda y Crédito Público (SHCP). Este hecho, constituyó uno de los avances más
significativos en el proceso de desarrollo e internacionalización del Sistema Financiero Mexicano.
Mexder y su Cámara de Compensación –Asigna- son entidades autorreguladas que funcionan bajo la
supervisión de las Autoridades Financieras -SHCP, Banco de México y la Comisión Nacional Bancaria y
de Valores-.
45
El Mexder, al igual que algunas empresas en México, presenta retos, y el principal reto al que se ha
enfrentado es el de crear un mercado de Derivados en un país emergente 16, y que continuamente se
ve afectado por la fluctuaciones en los mercados financieros internacionales, por ejemplo, las
devaluaciones que ha sufrido el peso respecto a algunas divisas. Sin embargo, el Mexder se ha ido
consolidando poco a poco a través del paso del tiempo.
El Mexder es la Bolsa de Futuros y de Opciones, diferente e independiente a la Bolsa Mexicana de

Valores (BMV). Al decir "Bolsa" significa que es un mercado organizado con ciertas reglas para comprar
y vender, de modo que se dé una correcta fijación de precios y existan mecanismos para que los
participantes cumplan con sus obligaciones.
Antes de continuar, conviene realizar dos aclaraciones que sin duda, son de fácil confusión.
Inicialmente clarifiquemos que la única relación que existe entre el Mexder y la BMV es que el Mexder
celebra Contratos de Futuros sobre indicadores de la BMV, como el Índice de Precios y Cotizaciones
(IPC) y sobre paquetes de acciones de las empresas más bursátiles que cotizan en BMV, y por otro
lado, cuando se hablamos que los contratos son estandarizados, se refiere a que todos los contratos
son iguales, la única variable es el precio.
La importancia de que países como México cuenten con instrumentos Derivados cotizados en una
bolsa, ha sido destacada por organismos financieros internacionales como el FMI quien ha
recomendado el establecimiento de mercados de instrumentos Derivados para promover esquemas
de estabilidad macroeconómica y facilitar el control de riesgos en intermediarios financieros y
entidades económicas.
Tanto la Bolsa Mexicana de Valores como el Mexder y otras seis empresas más, son compañías que
conforman el Grupo BMV.
Empresas que integran al Grupo BMV:

1. La Bolsa Mexicana de Valores, S.A.B. de C.V.: Proporciona la infraestructura material y
tecnológica para llevar a cabo el intercambio de valores en México.
2. Mercado Mexicano de Derivados S.A de C.V.: Bolsa de Futuros y de Opciones.
3. Servicios de Integración Financiera S. A. de C. V.: Servicios de Corretaje Financiero.
4. Contraparte central de valores: un sistema de Contraparte Central, una entidad que
complementa los servicios de compensación y liquidación de operaciones de compraventa, en
un mercado de activos financieros.
5. Asigna, Compensación y Liquidación: es un fideicomiso de administración y pago. se convierte
en la contraparte y por ende en el garante de todas las obligaciones financieras que se derivan
de la operación de los contratos Derivados.
6. Indeval: es la Institución privada que cuenta con autorización de acuerdo a la Ley, para operar
como Depósito Central de Valores.
7. Valuación Operativa y Referencias de Mercado, S.A. de C.V. (VALMER), comprende el proceso
de valuación de activos financieros, a través de actividades de determinación de precios
teóricos para los instrumentos financieros.
• Bursatec: Empresa que diseña y opera los sistemas informáticos de la BMV.
16 País que siendo una economía en vías de desarrollo, comienza a crecer con su propio nivel de producción industrial y sus
ventas al exterior. De esta manera, aparece como competidor de otras economías más desarrolladas. (Rombiola, 2013).
46
En el Mercado Mexicano de Derivados se encuentran listados contratos de futuros sobre los

siguientes subyacentes financieros.
Figura 7: Contratos de futuros sobre subyacentes financieros operados en la BMV
DIVISAS Dólar de los Estados Unidos de América (DEUA) y EURO
ÍNDICES Índice de Precios y Cotizaciones de la BMV (IPC)
Cetes a 91 días (CE91), TIIE a 28 días(TE28), Swap de TIIE a 10 y 2 años (SW10 y

DEUDA SW02), Swaps de TIIE a 10 y 2 años (Liquidación en Especie), Bonos de Desarrollo
del Gobierno Federal a 3,5,10 ,20 Y 30 años (M3 ,M5, M10, M20 y M30), UDI.
ACCIONES América Móvil L, Cemex CPO, Femsa UBD, GCarso A1, Telmex L y WALMEX V,
BRTRAC 10 (BRT), ILCTRAC ISHRS (ILC), MEXTRAC (MEXT)
Fuente: (Mexder, 2014)
Adicionalmente, Mexder ofrece los siguientes contratos de Opciones (sobre Divisas e Índices son igual
a futuros) en Acciones se cotiza sobre las siguientes:
ACCIONES América Móvil (AX), Cemex CPO (CX), Televisa CPO (TV), GMéxico B (GM), Telmex L
(TX), Walmex V (WA) y Naftrac 02 (NA), BRTRAC 10 (BR)
Bolsas y Mercados Españoles (BME)
En el Año 2002 se constituye Bolsas y Mercados Españoles (BME) es el operador de todos los mercados
de valores en España.
El 14 de julio de 2006, BME empezó a cotizar en pizarra como empresa holding, con una oferta pública
de venta de acciones, y un año después empezó a ser parte del índice Ibex 35. (BME.Instituto, 2014).
Entre las filiales que conforman las sociedades que integran a BME son las 4 principales bolsas de
España: Bolsa de Madrid, Bolsa de Bilbao, Bolsa de Barcelona, y la bolsa de Valencia.
El mercado español junto con las bolsas de Paris, Fráncfort, y Londres, conforman las 4 bolsas más
importantes de la Unión Europea.
En 2002 la Bolsa de Madrid se integra en el Holding Bolsas y Mercados Españoles, que es la compañía
de propietaria al 100% de los mercados españoles de renta variable (4 Bolsas en España), del mercado
de renta fija (AIAF), de la plataforma de contratación de deuda pública (SENAF), del mercado de
derivados (MEFF) y de la cámara de compensación y liquidación de valores (Iberclear).
47
Estructura de BME
Los principales accionistas de BME

Banco Bilbao Vizcaya 6.62%
Banco de España 5.34%
Caja ahorros y pensiones de Barcelona 5.01%
La Caixa 5.01%
BNP 3.83%
-
Organigrama de BME
Líneas de negocio BME
En la actualidad BME presenta algunos productos y servicios, los cuales están organizados por línea de
negocio de la siguiente manera:
1) Renta variable
2) Compensación y liquidación
3) Difusión de información
4) Nuevas tecnologías
5) Formación
6) Deuda pública y corporativa
7) Derivados
8) Consultoría
48
Mercado Español de Futuros Financieros (MEFF)

Como hemos observado, los contratos derivados, son acuerdos que se formalizan entre dos partes, el
cual permite operar sobre determinados productos financieros o no financieros.
A finales de los años 80´s se crearon en España los primeros mercados organizados de futuros y
opciones. Al inicio fue el OM Iberica (OMIb), posteriormente se creó el MOFEX y el Mercado Español
de Futuros Financieros (MEFF, SA). Ambos mercados acabarían integrándose en el MEFF Sociedad
Holding de productos derivados financieros, en el cual se negocian los contratos que determinan un
precio de compra-venta de cualquier futuro financiero. En Julio de 1992 las dos integrantes de MEFF
adquirieron la condición de mercados oficiales. Su posición de mercado oficial hace que el MEFF esté
regulado, controlado y supervisado por la CNMV y el Ministerio de Economía de España.
MEFF Holding está integrado por:

• MEFF renta fija: encargado de la negociación, compensación y liquidación de derivados sobre
tipos de interés, deuda pública y divisas (BME.Instituto, 2014).
• MEFF renta variable: encargado de la negociación, compensación y liquidación de derivados
sobre acciones e índices bursátiles.
Productos de MEFF
En el MEFF se operan diferentes productos financieros derivados.
Futuros:
• Futuros sobre bonos de 10 años
• Futuros sobre el Índice Bursátil IBEX-35
• Futuros sobre el Índice Bursátil MiniIBEX-35
• Futuros y opciones sobre acciones.
• Futuros sobre dividendos de acciones
Opciones:
• Opciones Ibex 35
• Opciones estilo Americanas y europeas
Para cumplir con los requisitos de normatividad impuesta por la EMIR (European Market Infrastructure
Regulation), en septiembre de 2013, BME se vio en la necesidad de separar las actividades de mercado
y las actividades de la entidad de contrapartida central (CCP), la cual se ha hecho trasladando la
actividad de mercado en dos sociedades: una nueva sociedad que opera el mercado denominada
MEFF sociedad rectora del mercado de productos derivados (de forma abreviada MEFF Exchange), y la
ya existente únicamente como entidad de contrapartida central denominada BME Clearing.
Funciones de MEFF
De esta manera el Mercado de Futuros Financieros tiene determinadas funciones entre las cuales
destacan:
 Definir las características de los contratos.
- Tamaño del contrato
- Fecha de entrega del activo subyacente
- Importe de las garantías
- Unidad de cotización
49
- Fecha de vencimiento de los contratos

 Realizar las operaciones
 Difundir información
 Organizar, dirigir, ordenar, gestionar y supervisar la operación
 Celebrar contratos oportunos con la Entidad de Contrapartida Central (CCP), el cual es
BME Clearing, para la compensación y liquidación de las operaciones.
La estandarización, y la cámara de compensación son características de las bolsas organizadas y

reguladas en la cual se operan estos productos derivados, por lo que BME Clearing cuenta con
funciones definidas.
Funciones de la Cámara de compensación (BME clearing)

MEFF cuenta con la cámara de compensación (BME Clearing), y entre sus funciones destacan:
Definir las características de los contratos

 La compensación y liquidación
 Gestionar el registro central
 Supervisar el registro de detalle
 Calcular, exigir y custodiar las garantías
La ECC y MEFF se comunican:

 Existencia en incumplimientos en sus respectivos ámbitos
 Las modificaciones o anulaciones de operaciones que se produzcan en sus ámbitos.
 La suspensión momentánea o finalización que se produzca en sus respectivos ámbitos
De esta manera, con la finalidad de complementar los servicios financieros en el mercado español, se
integraron a MEFF, la Asociación Intermediaria de Activos Financieros (AIAF), que como mercado
organizado de renta fija permite operar activos que las empresas emiten para captar fondos y financiar
su actividad, así mismo; también se integró la empresa de Sistemas Electrónicos de Negociación de
Activos Financieros (SENAF), el cual provee de la plataforma para la operación de la deuda pública.
Básicamente se ocupan de la negociación de la deuda emitida por las empresas privadas y también por
la deuda que emiten algunas comunidades autónomas. (BME.Instituto, 2014).
Finalmente, podemos observar como el mercado español se ha consolidado como una de las
instituciones más convincentes para los negociadores de derivados, dado que ha desarrollado una
estructura sólida en su operación y es dirigida por una Administración que si bien opera estos activos,
también ha desarrollado otras áreas de negocio con las cuales busca insertar a las nuevas generaciones
en el ámbito bursátil y de administración de riesgos.
50
CAPITULO III: MARCO METODOLÓGICO:
Primera parte:
Casos prácticos de negociación con instrumentos financieros
En la actualidad los funcionarios de las empresas pueden recurrir a una gama de herramientas que
ofrece el mercado financiero a fin de protegerse contra los riesgos naturales inherentes a la operación.
Este capítulo, se encuentra divido en dos partes, en el primer apartado, presentaremos la forma de
operar de los instrumentos derivados básicos, mientras que en el segundo apartado estudiaremos tres
empresas que lejos de crear valor a la organización con la operación de derivados financieros, han sido
desvalorizadas.
Con el fin de protegerse del riesgo, los administradores financieros deben primero identificar el riesgo.
Como primer caso abordaremos una operación de futuros.
Futuros
Se encuentra en su oficina el director de comercialización de una empresa que se dedica a fabricación
y comercialización de laptop (máquinas). Un buen día se presenta en el despacho del director, una
persona que desea comprar 10,000 laptop de un determinado modelo.
Al día de hoy cada laptop cuesta $9,000 pesos, sin embargo, el cliente no quiere los equipos hoy, sino
dentro de un año. El cliente piensa que dentro de un año, cada laptop costará por arriba de los
$10,800 pesos, por el contrario, el director comercial no cree que el aparato se situé por arriba de los
$10,200 pesos.
Para asegurarse un buen precio, tanto de compra, como de venta, ambas partes llegan a un acuerdo,
pactar el precio de compra-venta. Las partes acuerdan que $10,500 pesos es precio justo. El director
comercial se obliga a vender 10,000 laptop a $10,500 pesos cada una, mientras el cliente se obliga a
comprarlas.
La operación que el director acaba de realizar es la venta de un contrato futuro, mientras que el cliente
acaba de comprar un contrato de futuro.
¿Qué pasará dentro de un año?
Supongamos que el precio de la máquina se ha situado en $11,000.
El director comercial se ha obligado a vender 10,000 máquinas a su cliente, al precio pactado de

$10,500, de esta manera, el director comercial pierde por cada máquina que venda, mientras el cliente
se ahorra en cada máquina comprada.
Representación gráfica de un contrato de futuro
Posición compradora
Si el precio al que hemos pactado es $10,500 por máquina, en qué momento tendremos pérdidas y en
qué momento tendremos ganancias?
51
El cliente obtendrá ganancias siempre y cuando el precio de la máquina se sitúe por arriba de $10,500
pesos, y empezará a obtener pérdidas cuando el precio se encuentre por debajo de los $10,500. Si el
precio de la maquina se sitúa en $10,500 es ahí donde no se obtiene ni perdidas ni ganancias. De esta
misma forma, si el precio del activo al vencimiento fuera de $10,000 pesos por máquina, el cliente está
obligado a comprar a $ 10,500, por lo que tendría pérdidas.
Derivado de nuestro ejemplo, tenemos el siguiente gráfico de un futuro.
Gráfica 5: Compra de un contrato de futuro
Ganancias
500 Ganancia de $500 pesos en cada

laptop.
$500*10,000 laptop = $5, 000,000
Ganancia
10,000 10,500
0 Precio Act. Sub.
10300 10,700 10,900
10,100 11,000
Pérdida
-500
Pérdidas
Posición vendedora
En relación al director comercial de la empresa que se dedica a la fabricación de laptop, por el contrato
de futuro vendido, tiene la obligación de vender al precio pactado las máquinas, es decir a $10,500
pesos. La fábrica de laptop empezará a tener ganancias cuando el precio de la laptop se sitúe por
debajo de los $10,500 pesos. De este modo, si el precio de la máquina está por arriba de los $10,500,
la fábrica empezará a tener pérdidas. Cuando el precio esté a $10,500 pesos no habrá pérdidas ni
ganancias para el vendedor en relación a la compra de este contrato futuro.
Gráfica 6: Venta de un contrato de futuro
Ganancias
500
Pérdida de $500 pesos en cada laptop.

Ganancia
$500*10,000 laptop = $5, 000,000
10,000 10,500
0 Precio Act. Sub.
10,100 10300 10,700
Pérdida
10,900 11,000
Pérdida
-500
Pérdidas
Ganancia de $500 pesos en cada laptop.
$500*10,000 laptop = $5, 000,000
52
Si alguien piensa que un determinado activo va a subir de precio, compra contratos de futuro para
asegurar el precio del bien, y por el contrario, si alguien piensa que va a bajar, vende contratos de
futuro. (BME, 2014) .
Sin embargo cuando las expectativas que se tienen difieren de la realidad que acontece, las perdidas
pueden llegar a ser desastrosas.
Compra de una opción call

Una opción de compra, da al tenedor la opción a comprar al precio de ejercicio.
Caso práctico de la compra de una opción call sobre acciones de Repsol

Realizaremos la compra de una opción de compra sobre las acciones de la empresa Repsol 17, es decir,
realizamos la compra de una call.
Empresa: Repsol
Operación: Compra de una call (compra de una opción de compra )
Precio de ejercicio: 26 €
Vencimiento: 20-sep-2014
1.04 € (tasas se toman del diario financiero, su costo
Prima:
lleva implícito valor intrínseco y valor temporal).
Nos centramos en la persona que compró la call. ¿Por qué pago una prima de 1.04 € por acción? -cabe
destacar que generalmente los bloques de acciones son de 100 acciones-.
Para poder entender la compra de una call, emplearemos la gráfica 1. El eje horizontal es la cotización
del subyacente.
Gráfica 7: Compra de una call

26€ precio
de ejercicio
Beneficio 2
1
Compra 0
-1
24 26 27
27.04 28 29
-1.04 Cotización
Pérdida
subyacente
Pago de la prima
1) Si el precio del subyacente se desplaza hacia la derecha va a la alza, si se desplaza a la izquierda

va hacia a la baja.
2) Graficamos el precio de ejercicio más o menos a la mitad del gráfico, quien compró la call,
pagó una prima, entonces podemos considerar este importe como un gasto.
17
Es una empresa española de energía, con especial presencia en el mercado de hidrocarburos, con sede social
en Madrid, y que fue fundada en octubre de 1987, con actividades en la exploración, producción, transporte y
refino de petróleo y gas. Además fabrica, distribuye y comercializa derivados del petróleo, productos
petroquímicos y gas licuado y vende gas natural.
53
3) Si el precio de la acción de Repsol está cotizando en el mercado a 23€, no ejerceremos la

opción para comprar a 26€, toda vez que en el mercado podremos conseguir las acciones a
23€. Si el precio de las acciones al vencimiento fuera de 25€, o 25.99€, se pierde la prima,
porque no ejerceremos la opción, es decir, no compraremos las acciones a 26€, cuando en el
mercado se ofertan por debajo de 26€, por lo tanto se dice que se pierde la prima.
4) Si el tenedor de la opción no la ejerce, entonces el importe de la prima correspondiente a 1.04
€, se pierde y será la ganancia de vendedor de la call.
5) Conviene ejercer la opción de comprar el activo, cuando el activo está cotizando en el
mercado, por encima del precio de ejercicio.
Si decidimos ejercer la opción al precio de 26.5€, veamos cómo es la utilidad:
- Compré la acción a 26€+1.04€ de la prima=27.04€ por acción, por lo que 26.5-27.04= -
0.54€ obtengo una perdida.
- En este caso, es preferible ejercer las opciones porque es preferente perder 0.54€ que
1.04€ (prima).
Sólo hasta que la cotización de la acción en el mercado alcance los 27.04€
encontraremos el punto break even, que es cuando no tendremos ni perdidas ni
ganancias.
- Compré la acción a 26€+1.04€ de la prima=27.04€ por acción, por lo que 27.04-
27.04= 0€. No obtengo ni perdida ni ganancia.
Si decidimos ejercer la opción al precio de 28.04€, la ganancia es 1€.
En definitiva, lo que me indica el gráfico es; qué pasa cuando el subyacente sube y así mismo, qué pasa
cuando el subyacente baja.
De esta manera, podemos deducir que alguien que compró la opción de comprar acciones a 26 €,
esperaría que las opciones suban de precio arriba del 27.04 € antes del 20 de septiembre de 2014.
estas opciones son útiles cuando se tenga la expectativa alcista sobre el precio en el mercado del
activo subyacente.
El comprador de la call, estará satisfecho cuando el precio del mercado de la acción de Repsol sea de
28€, 29€, 30€, porque entonces, él ejecutará la opción de compra a 26€ sobre las acciones de Repsol.
Cuanto más suba las acciones de Repsol, por arriba del precio de ejercicio y la prima, más beneficios
obtendrán el tenedor de la opción de compra, y significará pérdidas para el vendedor de la call.
¿Por qué la prima de la opción vale 1.04 €?
Si el precio de la acción al día de ayer cerró a 26.80€ y el precio de ejercicio es 26.00€. El precio
mínimo de la venta de la opción a comprar, deberá ser 0.80€, toda vez que el precio de las acciones
están cotizando a 26.80€, en el mercado.
“El comprador cuenta con la posibilidad de obtener una ganancia ilimitada, conociendo de antemano el
nivel de la posible pérdida. El vendedor, a cambio del riesgo que asume, recibe una comisión. De esta
54
manera, el vendedor conoce desde el principio su máxima ganancia, mientras que el resultado de la
transacción a favor o en contra del comprador dependerá de las cotizaciones del mercado.
(investing.com).”
Ejemplificamos el valor intrínseco y valor temporal (valor extrínseco).
Arriba comentamos que el diferencial entre el precio de contado y precio de ejercicio es llamado valor
intrínseco, en nuestro ejemplo es 26.80€ -26.00 €=0.80€. En este caso es de 0.80€
El valor temporal se incrementa cuando la fecha de vencimiento es más prolongada, toda vez que
existe mayor posibilidad de que el tenedor de la acción pueda ganar más beneficio, o simplemente el
riesgo para quien vendió esta opción es más grande. En nuestro caso el valor temporal es de 0.24€.
Valor de una opción= valor intrínseco + valor temporal.
El valor temporal va bajando a medida que se acerca el vencimiento 18.
Venta de una opción call

Caso práctico de la venta de una opción call sobre acciones de Repsol
Realizaremos la venta de una opción call sobre las acciones de la empresa Repsol, es decir, realizamos
la venta de una opción a comprar.
Empresa: Repsol
Operación: Venta de una call (venta de una opción a comprar)
Precio de ejercicio: a 26 €
Vencimiento: 20-sep-2014
1.04 € (tasas se toman del diario financiero, su costo lleva implícito valor
Prima:
intrínseco y valor temporal).
Nos centramos en la persona que vendió la call, ¿Por qué aceptó una prima de 1.04 € por acción de
Repsol? - generalmente los bloques de acciones, se venden en tantos de 100-.
La persona que vendió la call cree que el activo subyacente va a disminuir su precio por debajo del
precio de ejercicio.
Para poder entender la venta de una call, emplearemos la siguiente gráfica.
18
Todas las opciones tienen una fecha de vencimiento, es decir una fecha de liquidación. La comisión de una opción
(prima), se define en función de su fecha de vencimiento y de las tendencias del mercado.
55
Gráfica 8: Venta de una call
26€ precio
de ejercicio
Pago de la prima Empieza la pérdida
para el vendedor de la
2
Beneficio Pérdida de 1€
1 28.04
Venta
25 26 27.04 28 29
0
Cotización
-1 subyacente
-2
Pérdida
1) La persona que vendió la call recibió 1.04€ por cada opción que da el derecho a comprar una acción
a 26€.
2) El vendedor de la call piensa que la acción bajará de precio al vencimiento del contrato, aún por
debajo del precio de ejercicio.
3) Si el precio del subyacente se desplaza hacia la izquierda, es decir que el subyacente cotice en la
bolsa por debajo de su precio de ejercicio, la ganancia para quien vendió la opción será la prima –
importe conocido-, porque el tenedor de la opción no la ejercerá, de esta manera, el perjuicio para
el tenedor de la opción, será haber perdido la prima –perdida conocida-.
4) Por otro lado, si el precio del subyacente se desplaza hacia la derecha, la pérdida para quien vendió
la opción es grande – y como no sabemos hasta qué precio alcanzará a la fecha de vencimiento, la
perdida es desconocida-, mientras que el beneficio para el tenedor de la opción es más conveniente
-e ilimitada-.
5) Graficamos el precio de ejercicio más o menos a la mitad del gráfico.
6) Quien vendió la call, cobró una prima, entonces podemos considerar este importe como un
beneficio para el vendedor.
7) Si el precio de la acción de Repsol está cotizando en el mercado a 23€, no nos ejercerán la opción
de compra (ya que venderemos al precio de ejercicio a 26€), toda vez que en el mercado podrán
conseguir las acciones a 23€.
Si el precio de las acciones al vencimiento fuera de 25€, o 25.99€, tampoco me ejercerán, porque
no les convendría comprarme más caro, es decir, no me compraran acciones de Repsol a 26€,
cuando en el mercado se ofertan más barato.
Siempre que en el mercado se oferten por debajo de 26€, los tenedores de las opciones de compra
no ejercerán la opción por lo que los vendedores ganarán la prima.
8) Si quien vendió la opción call se la ejercen al precio de 26.5€, veamos qué resulta:
9) Vendí a 26€ (precio de ejercicio) - 26.5€ (precio de mercado) = -0.50€+1.04€ = 0.54€ ganancia para
el vendedor por cada opción ejercida.
10) Si cotizará la acción de Repsol en 28.04 €, y ejercen la opción, la pérdida para el vendedor de la
call será de 1€.
56
En definitiva; si Repsol cotiza en el mercado en 23€ por acción, el que me compró la acción no me
ejercerá, porque querrá comprar acciones en la bolsa a 23€, por lo que no comprará a 26€, ¡qué bien,
el vendedor sigue ganando la prima!
Cuando la acción en la bolsa cotice 27.04€, estaremos en ganancia cero, para ambas partes, sin
embargo; cuando empiece a cotizar por arriba de 27.04€ empezará la pérdida para el vendedor,
cuanto más suba el precio, más pierde el vendedor de la call, ya que tendrá que comprar acciones en
el mercado a alto precio, y venderlas a 26€ cada una, por lo que la perdida puede ser ilimitada.
Compra de una opción put

Caso práctico de la compra de una opción put sobre barriles de petróleo
Como cada año, el Gobierno de México tiene un Presupuesto de Egresos para el año corriente, por lo
que en 1991 se contemplaron los egresos, y también los ingresos.
Como sabemos, Pemex, es parte indispensable en la generación de recursos que serán destinados al
gasto público, por lo que una de las mayores preocupaciones que enfrenta PEMEX, es que se registre
una baja en el precio del petróleo, toda vez que se hace un presupuesto en base a estimación del
precio de barril, a fin de generar los recursos.
En el año 1991 se registró la mayor compra de put en el mercado de derivados de EEUU, y ésta la
había realizado la petrolera Pemex.
El director financiero de Pemex habitualmente se cubre contra la bajada de precio del petróleo, y lo
realiza mediante opciones.
Alrededor de 1991 se encontraba a 18 dlsa el barril de petróleo (precio de ejercicio), y como cada año,
el director financiero de Pemex, intenta cubrir el presupuesto anual, por lo que si el precio del
petróleo bajaba, no se cumpliría el presupuesto y los beneficios que Pemex aporta al gasto público
quedarían escasos.
En este mismo año se desató la guerra del Golfo, por lo que el petróleo empezó a subir de precio y
llegó alrededor de 40 dlsa por barril, lo que provocó histeria por el petróleo. El director financiero de
Pemex compró put, es decir compró opciones con derecho a venta, por lo cual pagó una prima, y
compró la opción para tener el derecho de vender petróleo al precio de 18 dlsa, por si el precio de
barril caía por debajo de los 18 dlsa.
El director financiero de Pemex pregunta en el mercado de derivados, si ¿podría comprar opciones de

put sobre petróleo a un precio de 18 dlsa por barril?
En ese momento sonó un tanto incomprensible esa pregunta, porque si el precio del barril en el
mercado se cotizaba a 40 dlsa, ¿cómo es que el director financiero de Pemex ofrecía vender petróleo a
18 dlsa el barril? y entonces, Pemex hizo la compra de la mayor cantidad de put, que hasta esa fecha
en el mercado de derivados de EEUU se hubiera realizado, y pago la prima por la compra de los put de
0.20 dlsa por cada put.
57
• Si al vencimiento de las opciones, el barril sigue costando 40dlsa por barril, Pemex no ejerce la
opción de vender a 18 dlsa, porque preferirá vender a precio de mercado.
De 18 dlsa para arriba no ejercerá la opción de venta, y en este caso la prima se pierde de 0.20
dlsa por cada put.
• Si al vencimiento de las opciones, el precio disminuye por debajo de los 18dlsa por barril,
Pemex ejercerá la opción de vender a 18 dlsa, y es en este momento cuando se reconoce que
se hizo bien en comprar las put y asegurar el precio de 18dlsa por barril de petróleo.
Y… así fue, la guerra del Golfo finalizó al tiempo después, y el precio del petróleo cayó, la cotización del
petróleo bajó a 16 dlsa por barril, y Pemex ejerció las opciones de venta, y pudo vender los barriles de
petróleo a 18dlsa y cumplir con el compromiso anual de generación de recursos para sostener
Presupuesto de Egresos.
Gráfica 9: Compra de una opción put
Ganancia
Precio de ejercicio en
dlsa por barril
2
Beneficio
1 17.8
14 16 18 20 22
Compra 0.20
0
Pago de Cotización
la prima subyacente
-1
Pérdida
-2
En definitiva, a Petróleos Mexicanos le conviene que el precio del barril de petróleo cotice en 40 dlsa,
sin embargo; Pemex compró las put´s y pagó la prima (como si fuera una prima de seguro), por si el
precio del petróleo caía, y así sucedió. Pemex cada año paga una prima y espera no tener que ejercer
sus opciones, sencillamente administra sus riesgos en relación a la volatilidad del precio del petróleo.
Venta de una opción put

Caso práctico de la venta de una opción put sobre barriles de petróleo
Como en el caso anterior, la cotización de barril de petróleo bajó de precio después que culminó la
guerra del Golfo. El precio del barril quedó en 16 dlsa/bl.
Si el petróleo sube, quien vendió la opción put (la opción de vender) no teme, porque sabe que el
tenedor de la opción de venta no la ejercerá, es decir; el tenedor adquirió la put para ser ejercida a 18
dlsa/bl, sin embargo, como el precio del petróleo está cotizando a la alza, al tenedor de la put no le
convendrá vender a 18 dlsa/bl, si en el mercado lo puede colocar a 40 dlsa/bl, por lo tanto no ejercerá
la opción a vender a 18dlsa y el vendedor de la put obtendrá su ganancia que es la prima.
58
Gráfica 10: Venta de una opción put
Beneficio 1 17.8
0
Venta
14 16 18 20 22 24
-1
Cotización
subyacente
Pérdida -2
Pérdida neta de 3.80 dls/bl
Por otro lado, si el petróleo baja a 14 dlsa el barril, el tenedor de la put, la ejercerá y venderá el barril
de petróleo a 18 dlsa, por lo que el vendedor de la put se obliga a comprar a ese precio (dlsa/bl) aún y
cuando en el mercado se encuentre a 14 dlsa, el vendedor tendrá que comprarlo a 18 dlsa, es decir,
entre más baja el petróleo, más grande es la perdida para quien vendió la opción a vender, por lo que
él vendedor adquiere la obligación a comprar al precio de ejercicio.
En esta situación, el vendedor adquiere los barriles del petróleo a 18 dlsa y podría ir a venderlos en el
mercado a 14 dlsa, por lo que obtendrá una pérdida de 4 dlsa por barril, sin embargo, como había
cobrado una prima de 0.20 dlsa/bl, su pérdida neta será de 3.80 dlsa/bl.
Caso práctico de apalancamiento con futuros.

Se conoce como apalancamiento de una determinada posición especulativa a la relación entre el valor
monetario de la posición tomada y la inversión necesaria para tomar dicha posición. (BME, 2014)
Caso práctico de apalancamiento con futuros.

Tomemos el caso en el que una persona considera que el índice IPC de la BMV experimentará una
subida, por lo que decide comprar contratos de futuro sobre el IPC.
Valor futuro=Índice IPC x $10.
De esta manera si el índice está cotizado actualmente en 44,118 puntos, su valor nominal será de
$441,180.00 pesos (44,118*10),
¿Qué inversión deberá realizar la persona para conseguir un contrato sobre futuro IPC?
En el caso de un contrato de futuro, sólo se pagará lo correspondiente al depósito en concepto de

garantía. Esta cantidad asciende $22,059.00 pesos 19, derivado de la puja solicitada.
19
Tomamos el valor de la puja, en este caso es 5 puntos base (cada punto base es la Centésima parte de una
unidad porcentual).
(0.05)*(441,180.00)= $22,059 pesos. Cada punto base es la centésima parte de una unidad porcentual.
59
El apalancamiento será $441,180/22,059=20
Es decir, podemos observar que por cada $1 invertido, éste actúa como $20 pesos en el mercado de
futuros, a diferencia del mercado de contado, en el que cada $1 que se desembolsa, actúa como $1
peso.
Efectos del apalancamiento

Supongamos que hay dos personas interesadas en invertir en una cartera de acciones equivalente a la
composición del IPC 20: cliente 1 y cliente 2
Pensemos que actualmente el índice IPC está cotizando a 44,118 puntos, y tenemos dos clientes, los
cuales desean invertir respecto al Índice IPC, un cliente lo hará al contado y otro comprará un contrato
futuro.
Posición al contado, Cliente 1: Compra una cartera de acciones equivalente a la composición del IPC,
por la cual se desembolsa $ 441,180 pesos.
Contrato a futuro, Cliente 2: Compra un contrato de futuro sobre el IPC a 44,118 puntos por el que se
desembolsa $22,059 pesos por concepto de garantía.
Al paso de 20 días, el IPC se ha situado en 45,118 puntos. Analicemos para ambos casos las pérdidas y
ganancias que tuvieron los clientes 1 y 2.
Posición al contado, Cliente 1: La cartera que se compró por $ 441,180.00 ahora vale $ 451,180.00,
por lo que si decidiéramos venderla ingresaríamos $10,000 pesos (1000 puntos*$10), por lo que el
rendimiento será:
(451,180.00-441,180.00/441,180.00)*100= 2.27%
Contrato a futuro, Cliente 2: También en este contrato se ganó la misma cantidad $10,000 pesos por
el contrato, sin embargo la ganancia es mayor (porcentualmente) porque la inversión fue menor.
Si el cliente 2, decidiera invertir esos mismos $441,180.00 en contratos de futuro, podría comprar
441,180/22,059=20 contratos de futuro.
Por lo que una vez pasados los 20 días, el cliente 2 ingresará 10,000 pesos por cada contrato, por lo
que sus ganancias serán 10,000*20=200,000 pesos, es decir 20 veces más que en mercado de contado.
Visiblemente, esta relación también se cumple en el sentido contrario. Si las pérdidas en el mercado
de contado son de 10,000 pesos, estas pérdidas en el mercado de futuro se verán multiplicadas por 20.
A esto se le llama efecto apalancamiento (BME, 2014).
20
El Índice de Precios y Cotizaciones, de la Bolsa Mexicana de Valores, se calcula utilizando como muestra a 34 empresas, mediante el
método de ponderación por capitalización del mercado. Calcula las variaciones de los precios, ponderando estas variaciones de acuerdo al
tamaño de la empresa. (http://ipcbmv.wordpress.com/2009/03/08/el-ipc-y-las-empresas-que-lo-conforman/).
60
Swap
Cuando una compañía puede pedir prestado en condiciones ventajosas con un tipo de financiamiento
pero realmente prefiere otro, es común que adquiera un swap.
La empresa “Industrias Internacionales SA” contrae una deuda por $100 millones de dólares con plazo
a pagar de 5 años, a una tasa de interés variable que corresponde a la tasa LIBOR 21 más 1%.
Ante esta situación, la compañía corre el riesgo de que la tasa LIBOR suba, y con ellos los costos en
intereses sean mayores.
Para evitar ese riesgo, la Empresa “Industrias Internacionales SA” contrata un swap en una institución
bancaria, mediante el cual pacta pagar al banco una tasa fija del 8% sobre el total de la deuda ($100
millones de dólares), por el plazo de los 5 años. Así mismo, el banco se obliga a pagarle a la empresa el
monto de intereses que corresponda de acuerdo a la tasa LIBOR por el monto total de ($100 millones
de dólares), de manera anual.
De este modo en términos netos, la empresa quedará pagando intereses a una tasa fija más el margen
de 1%, es decir; en la práctica, habrá cambiado una deuda en tasa variable, por una tasa fija.
En este sentido, con la negociación del swap que la Empresa “Industrias Internacionales SA” contrató,
se realizará las siguientes operaciones:
- Paga un 8% anual sobre $100 millones de dólares durante 5 años al banco (con quien contrato
el swap).
- Recibe del banco (con quien contrató el swap) un interés sobre los $100 millones de dólares,
de acuerdo a la tasas LIBOR (la tasa fluctuante).
- Paga tasa LIBOR +1% a su acreedor.
En términos netos, la empresa paga el margen de 1% que se suma al 8% que paga por el contrato
swap, por lo que la empresa termina pagando una tasa de interés fija de 9% y con esto se cubre el
riesgo de que aumente la tasa variable.
Gracias al swap que la compañía contrató, la empresa recibe el valor equivalente a la tasa LIBOR sobre
el monto total del préstamo que le paga el banco.
En definitiva, si el porcentaje de la tasa LIBOR es menor en términos efectivos que el 8% del monto de
la deuda, la compañía estaría pagando un costo alto (pérdida), pero en caso contrario, si la tasa LIBOR
aumenta, y se refleja en términos netos por arriba del correspondiente 8% del monto total de la
deuda, el banco terminaría pagando un costo que se deriva en pérdida. Es ahí cuando se revela la
esencia del instrumento financiero derivado que contiene el swap.
21
La tasa Libor, es una abreviatura para London Interbank Offered Rate, una medida del costo de los préstamos
entre los bancos que es fijada a diario en un proceso que supervisa la Asociación de Banqueros Británicos.
La tasa Libor y Euribor, son referencia importante de las tasas de interés porque las hipotecas, los derivados
financieros y otros productos se basan en ellas como su tipo de referencia. (CNNExpansion.com, 2012)
61
La eficiencia en la negociación con un swap, cualquiera que sea el tipo que se opere, dependerá del
conocimiento que se tenga del mercado global de capitales, y la eficiencia del mercado en el que
estamos operando, es decir; sólo si sabemos bien el uso de estos instrumentos y tenemos un
panorama del mercado, sacaremos provecho de ellos.
62
Segunda parte:
Casos de empresas desvalorizadas y/o en quiebra.
Banco Barings
El Banco Barings fue fundado en 1762 en Inglaterra, y fue uno de los bancos más antiguos del mundo.
Este banco había financiado varias operaciones a la Reina de Inglaterra y por eso le apodaban “el
Banco de la Reina”. (Belaunde, 2013)
En 1980, el banco empezó a expandirse en Asia e incluía una oficina en Singapur desde 1987. Nick
Leeson, funcionario del banco, fue encomendado para crear un grupo de trading en la zona Asiática,
luego de haberse ganado la admiración de sus superiores al solucionar un problema serio de back
office en Indonesia; por lo que fue nombrado gerente general en BSS (Barings Securities Singapoure).
(Belaunde, 2013). Nick Leeson recibió poderes amplios para contratar a trader y personal de Back
office que sólo le reportaban a él, y también se ingenió para llevar el control de Back Office y la
administración de riesgos, por lo que tenía el absoluto control de las operaciones en Asia. (Bravo,
2010)
Al comienzo, Nick Leeson comenzó a operar con futuros del Nikkei de forma tradicional, lo que le valía
bonos a él y a su equipo de operación. Viendo lo bien que le iba, decidió aumentar su apalancamiento
y las operaciones empezaron a realizarse por cantidades muy importantes y con grandes cantidades de
apalancamiento.
Sabemos que nada es seguro, y los mercados cayeron por lo que N. Leeson tuvo pérdidas, no tan
importantes, por lo que no fueron reportadas a la Sede central de Barings en Londres. Cuando una
pérdida en las operaciones se presentaba, Leeson la enviaba esta operación a una cuenta especial que
él mismo había creado bajo la denominación “88888, errores de back office”, esperaba seguir
invirtiendo a fin de subsanar las pérdidas. Con los montos tan importantes que operaba, Leeson podía
tener gran influencia en el índice bursátil japonés denominado Nikkei. (Bravo, 2010).
Las erróneas expectativas, se hicieron presentes; una perdida tras otra, sin embargo, tal pareciera un
luego de apuestas, N. Leeson esperaba recuperarse y seguía operando cantidades cada vez más
fuertes. Llegó el momento en que ya no había dinero en tesorería, por lo que N. Leeson decidió vender
opciones Puts a cambio de las primas. Con todas esas primas cobradas, pagó garantías para adquirir
contratos de futuros Nikkei, y resultó que el mercado le favoreció y ganó mucho dinero, y recupero por
mucho las pérdidas de la cuenta 88888. Leeson pensó “si me ha salido bien una vez, puede que haya
descubierto la forma de hacerme rico”. (Bravo, 2010)
Nick Leeson decidió seguir operando cada vez más apalancado llegando a ser el operador más
importante del mercado asiático. Tantas eran las operaciones y la influencia que tenía sobre el Nikkei,
que él mismo se compraba y se vendía.
63
A consecuencia del terremoto de Kobe, que azotó a Japón en enero de 1995, el yen y el índice Nikkei
cayeron considerablemente, lo que ocasionó que Leeson tuviera grandes pérdidas. El gran problema
fue que las operaciones que Leeson realizaba, ya no eran sobre el índice Nikkei sino sobre bonos
soberanos y Yen. Leeson, esperaba hacer negocio derivado de la catástrofe de Japón, realizando
préstamos para reconstrucciones, sin embargo al poco tiempo, el Banco de Japón decidió que nadie
haría negocio con su ruina, y que toda la reconstrucción sería financiada con bonos del estado.
Rápidamente el Nikkei se hundió y la pérdida ascendió a alrededor de 800 millones de libras.
La pérdida total del banco Barings a manos de N. Leeson ascendió a 827 millones de libras, de acuerdo
a las auditorías practicadas. Barings se declaró insolvente para el pago de sus obligaciones el 26 de
febrero de 1995 (Bravo, 2010). Tras la insolvencia para hacer frente a sus obligaciones, Barings fue
comprado por ING, compañía Holandesa de Seguros, al mínimo precio de 1 libra, haciéndose cargo de
todos los compromisos. Barings Bank ya no existe como Corporación independiente, en el año 2005
Northem Trust la compró a ING.
Caso Controladora Comercial Mexicana (CCM).

Por un periodo prolongado de tiempo, se mantuvo el tipo de cambio estable del peso mexicano frente
al dólar americano, lo que hizo ganar a muchas empresas fructuosas ganancias al operar con derivados
financieros con la confianza en las expectativas de que el peso mexicano permanecería igual. La
variación en los precios de los suministros siempre resulta un riesgo en la operación de todas las
empresas, y los derivados son muy funcionales para administrar este riesgo. Algunas Compañías
deciden obtener ganancias adicionales a las que se obtienen con el giro natural de la empresa y se ven
motivados a operar instrumentos financieros para obtener una ganancia atractiva con poca inversión,
o ganancias muy fuertes en poco tiempo, tal es el caso de CCM, quien registró utilidades por 360
millones de pesos originados por la operación de derivados al finalizar el año 2007. (Zacarías Ramírez,
2008).
De esta manera, obtener altos rendimientos con la negociación de derivados financieros resultó ser
muy atractiva para muchas empresas mexicanas y para el 2008 se pactaron otros muchos contratos
más, con derivados financieros.
CCM, tenía un total de 15 operaciones valuadas en $113 mdd, al 30 de septiembre, las cuales fueron
pactadas por el director de tesorería, con lo que excedió las facultades que se le habían conferido. De
esta manera, las operaciones pactadas con derivados financieros vigentes al 30 de septiembre y
contratadas antes del 30 de junio de 2008 ascendía a 21 operaciones con un monto total de 232.6
mmd, de las cuales sólo 5 operaciones ascendía a 43.2 mmd y las 16 restantes tenían un precio de
mercado por $189.5 mdd. (EEFF consolidados independientes CCM, 2009).
Los derivados se inventaron para proteger a las empresas de variaciones bruscas en sus insumos y
tipos de cambio, pero se convirtieron en un “casino”: Guillermo Ortiz, gobernador del banco de
México en el año 2008.
64
Las expectativas fallaron, toda vez los funcionarios de CCM negociaron derivados financieros con plena
confianza en la apreciación del euro y la estabilidad de tipo de cambio del peso frente al dolara
americano, sin embrago sucedió todo lo contrario. El peso empezó a depreciarse. El director financiero
antes de irse de vacaciones a España, cerro algunas posiciones que apostaban a la apreciación del
euro, sin embrago unas cuantas más quedaron abiertas por importantes cantidades de dinero. En el
lapso de tres semanas el peso mexicano perdió amplio poder respecto al dólar americano. (Zacarías
Ramírez, 2008).
Gráfica 11: Depreciación de MXP vs USD
Fuente: Tipos de cambio tomados de Banco Base
La moneda estadunidense se fue apreciando durante los últimos meses de 2008. Los históricos de tipo
de cambio muestran como al 4 de agosto de 2008 se cotiza $9.90 mxp por $1 usd, sin embargo al 9 de
marzo de 2009, el tipo de cambio se encuentra a $15.60 mxp por $ 1 usd, incrementándose un 57% en
los últimos 6 meses (ver gráfica 11).
Con la depreciación del peso, los bancos se vieron beneficiados, sus ganancias se incrementaron
proporcionalmente que las pérdidas de las empresas. De esta manera, a partir del 15 de septiembre de
2008, el nivel de deuda virtual que iba incrementándose en las empresas, aumentaba los activos de los
bancos. CCM en el recuento de los daños declaro que tenía una perdida reconocida de 1,080 mmd (ya
que según sus creedores su deuda ascendía a más de 2000 mmd), derivado de esta pérdida, CCM se
reunió con sus principales acreedores, que sin lugar a dudas eran bancos; en las oficinas de Credit
Suisse para dar a conocer que no podía pagar y que buscaría el concurso mercantil 22.
22
El concurso mercantil sólo se solicitó para la controladora y no para las otras líneas de negocios, como Costco,
Restaurantes California e inmobiliarias. (Zacarías Ramírez, 2008).
65
Como parte de los acuerdos para que CCM hiciera frente a sus obligaciones, los banqueros decidieron
mantener el valor de la compañía y la llegar a acuerdos para la reestructuración de la deuda. CCM
obtuvo dos líneas de crédito por 3327mdp y un crédito por parte de NAFIN por 3,000 mdp para un
fideicomiso de pago a proveedores. CCM dejó en garantía los activos de las inmobiliarias del grupo.
(Zacarías Ramírez, 2008)
La falta de supervisión en las operaciones que se pactan aunados a una regulación débil en el mercado
de derivados, contribuyó al desastre de CCM. Los contratos que se negociaban con derivados
financieros no son públicos, por lo que; quien vende los contratos no tenía manera de saber con
seguridad el grado de riesgo tomado por su cliente con otros bancos. En el caso de CCM algunos de sus
contratos estaban registrados en Nueva York, por lo que la SHCP no tenía pleno conocimientos del
monto de las operaciones.
La depreciación del peso causó desastre financiero en varias empresas mexicanas que tenían contratos
de derivados y apostaban por la estabilidad de MXP, o su deuda eran USD como:
Empresa Pérdida mdd % de sus activos
Comercial Mexicana 1,080 25.0%

Gruma 684 18.2%
Vitro 227 7.5%
Alfa 191 2.0%
Bachoco 50 2.6%
Fuentes: BMV, Banamex, Fitch ratings
Derivado de las enormes pérdidas que ha tenido las empresas por el uso de derivados, muchas han
bajado sus niveles de inversión en relación a la especulación. Las funciones básicas de los derivados no
sólo consiste en transferir riesgos, sino también en reducir costos de transacción y reasignación de
activos, así como administrar los riesgos latentes que acompañan el giro natural de cualquier empresa,
esto les permite minimizar sus pérdidas y/o obtener ganancias derivados de la volatilidad del precio de
los activos, tasas de interés y tipo de cambio, sin embargo, a nadie le parece mal, el mayor
rendimiento al menor “costo” y plazo, y la avaricia llega a seducir en los departamentos de Gobierno
Corporativo de las empresas, y son motivados a operar grandes cantidades de dinero en especulación,
negocio que no está relacionado con el giro natural de la empresa.
De acuerdo con Bernardo González (Arechiga, 1996), el mercado de derivados a crecido

espectacularmente, y esto se debe a que permite adoptar estrategias financieras que no se pueden
alcanzar con otro medios a costos razonables, además, al ser flexibles los derivados financieros,
ayudan a transformar patrones de riesgo en rendimiento de los activos.
La operación con derivados financieros siempre se encuentra en tela de juicio, ya que han causado
millonarias pérdidas a algunas entidades corporativas, pero al mismo tiempo, los inversionistas han
demandado a los consejos de administración de las empresas que sean utilizados estos instrumentos
para controlar los riesgos ya conocidos y obtener ganancias extras. Como hemos analizado en los casos
66
de Comercial Mexicana y el Banco Barings, la utilización descuidada puede resultar un desastre

financiero si no se toman medidas adecuadas cuando se negocia con estos instrumentos a los que
Warrent Buffett 23 denominó armas de destrucción masiva. Muchas veces estos derivados son
negociados sin saber perfectamente su funcionamiento y al paso del tiempo se fabrican grandes
sorpresas desagradables.
La complejidad en estos instrumentos derivados financieros radica en que las proporciones son
variables y sus precios dependen de diversos factores, principalmente de las tasas de interés, los
precios de los subyacentes, la volatilidad, la estimación de la tasa de dividendos, el tiempo. (Arechiga,
1996).
Ante las diversas alternativas que este mercado ofrece, se han fabricado productos más estructurados
de dos, tres o más instrumentos que conforman uno solo, que las hacen más complejas, y es por ello
que la administración de riesgo es una industria en expansión, derivado de varios factores como la
mundialización de la economía, los productos estructurados complejos, los créditos y su
reestructuración y la competencia por brindar servicios más completos al cliente, toda vez que una
preocupación en el desarrollo de cualquier producto derivado es el riesgo emisor y riesgo sistémico.
23
Inversionista y empresario estadounidense. Se le considera como uno de los mayores inversionistas a nivel
mundial. Su fortuna personal asciende a más de 72,700 millones de dólares. Según la revista Forbes en 2015
ocupó la posición del 3er hombre más rico del mundo, sólo de tras de Bill Gates y Carlos Slim.
67
Capítulo IV. Resultados y propuesta

Resultados
De las empresas analizadas encontramos algunos factores que afectaron gravemente el patrimonio de
la Corporación.
• En ambas empresas, tanto en el Banco Barings como en Comercial Mexicana se negociaron

cantidades bastante fuertes que comprometían el patrimonio de la empresa dando pie a una
sobre exposición al riesgo. Aunque hemos visto que en ambas empresas se conjugaron más de
un mal factor para que las cosas salieran mal; las expectativas son un tanto esenciales en la
negociación con estos instrumentos. Al comenzar a operar los derivados tenemos algunas
expectativas y por eso recurrimos estos productos, apostando que el bien subyacente subirá o
bajará. En los casos que hemos analizado, las expectativas no se mostraron como se creía, y
sucedió lo contrario, por lo que las ganancias se convirtieron en pérdidas.
• Una parte importante del proceso de la administración es el control. En el caso de Banco
Barings existió nulo control en cuanto a la filial de reciente apertura en Singapur. Todo fue
confiado a una sola persona, y hubo nulo control de la sede matriz ubicada en Londres, hacia
su nueva filial de Singapur.
• Aunque los funcionarios de las empresas citadas trabajan con instrumentos bien conocidos,
suele suceder que existen muchos productos derivados de compleja estructura que muchas
veces son operados y que podríamos ignoramos sus efectos.
• Exceder facultades es un factor que se presenta frecuentemente en las empresas. Las
empresas analizadas, en los dos casos excedieron de facultades que se le había conferido,
además de ocultar información sobre contratación de operaciones, lo que conllevaría un daño
enorme al patrimonio de la empresa.
• Un manejo ineficiente de los productos derivados, es un factor que agudiza la situación cuando
las expectativas no están marchando a favor de la empresa. En el caso de Comercial Mexicana,
los responsables de la inversión no se mantuvieron a la expectativa y un descuido causó
destrozos en la empresa al no cerrar a tiempo todos los contratos que se tenían abiertos, por
lo que algunas ocasiones algunas horas o minutos son claves en las inversiones, y en el caso de
Comercial Mexicana, se cerraron algunas posiciones temprano, sin embargo otras
permanecieron disponibles y son las que causaron la gran pérdida de millones de dólares
68
Propuesta
La siguiente propuesta en la operación con derivados financieros, involucra a diversas entidades. A
continuación valoramos su participación.
Entidades de regulación financiera

• Bien vale la pena que las instituciones reguladoras centralicen la información de las empresas
respecto a sus operaciones en el extranjero. Legislar a fin de que se obligue a las empresas a
revelar su exposición al riesgo en instrumentos sofisticados, para reforzar la obligatoriedad de
revelar la información de manera mucho más clara. Con ello se permitirá cuantificar y evaluar
los riesgos de las empresas que hacen operaciones con derivados.
• Derivado de la negociación con operaciones bancarias a nivel mundial de derivados, se hace

necesario un organismo mundial, similar a la ONU. De esta manera los agentes financieros
internacionales se someterían a las reglas locales e internacionales a fin de actuar con
transparencia, al mismo tiempo que se tendrían diagnósticos más claros de los riesgos globales
procedentes de las circunstancias económicas de cada país. Lo que implica mayor
compromiso, mayor cooperación, mayor transparencia, y mayor unanimidad de los agentes
reguladores de cada país.
• Las entidades de regulación financiera, podrían fijar límites estrictos (porcentajes o montos de
efectivo) que estén destinados para la operación de los derivados financieros dentro de las
empresas.
• Así mismo; las entidades al ser designadas por el Gobierno Federal, distingan con que países se
pueden operar estos instrumentos, en acorde con el riesgo país.
• Apertura de las instancias reguladoras en materia financiera afín de que certifiquen a los
operadores en instrumentos financieros.
o La persona (s) destinada (s) a operar los instrumentos derivados tenga los
conocimientos necesarios y esté certificado por las entidades reguladoras nacionales.
• Las entidades reguladoras podrían establecer sobre qué tipo de activos y países se puede
operar instrumentos derivados financieros, así mismo; que cada país emitan un comunicado
de las empresas con las que se puede operar dichos instrumentos dentro de su territorio, pero
sobre todo que ese documento diga con quien no se puede operar, porque no haya cumplido
con los lineamientos de liquidez, o seguridad de crédito de contraparte u otras que consideren
prudentes.
• La aprobación que emitan los organismos para celebrar operaciones con Derivados, se
mantenga vigente por un periodo de dos años.
Comité de riesgos
• Es necesario la existencia de un comité de riesgos financieros.
o El Comité de Riesgos Financieros es recomendable sea integrado cuando menos por:
 El responsable de la UAIR,
69
 Un Consejero Independiente
 Un consejero no independiente (los cuales no sean miembros del Comité de
Inversión)
 El director general de la Empresa.
o Este Comité sesione cuando menos una vez al mes y las sesiones sean válidas sólo si
cuentan con quórum del 80% de sus miembros que participen con voto, dentro de los
cuales es fundamental la asistencia del director general de la empresa y de un
Consejero Independiente.
o El comité de riesgos, tendría como objeto identificar, medir, monitorear e informar
sobre los Riesgos Financieros a los que se encuentran expuestas las operaciones con
derivados financieros, así mismo; se fijen límites (porcentajes o montos de efectivo)
que estén destinados para la operación de los derivados financieros y se encuentren
por debajo de los permitidos por las entidades reguladoras, es decir, límites de
operación internos, considerando un diferencial dentro de los límites que marque la
regulación.
o Dichos límites puedan ser fijados de acuerdo a cada clase de activo, emisor, tiempo de
duración, divisa y país y algunos otros factores de riesgos.
o Los límites de operación y la periodicidad con la que revisarán dichos límites sean
estipulados por el comité de riesgos.
o El comité de riesgos pueda fijar medidas para evaluar el apalancamiento máximo que
la empresa puede adquirir mediante los instrumentos derivados financieros,
asimismo; pueda dar seguimiento a la Estrategia de Inversión realizada por éste
Departamento, a fin de no sobrepasar los límites permitidos de acuerdo a lo
estipulado por este comité (riesgos).
o Que el comité de riesgos se encuentre al pendiente de las operaciones realizadas en
derivados financieros y genere pruebas y escenarios con base en casos hipotéticos
(suponiendo ajustes o variaciones en las divisas, tasas de interés, volatilidades para el
caso de opciones y para Estructuras Vinculadas a Subyacentes, inflación, precios de
Componentes de Renta Variable, precios de Mercancías., etc.). Se recomienda que las
magnitudes de los ajustes a en los Factores de Riesgo de dichos escenarios sean
comparables a las crisis financieras históricas.
o De igual manera; es recomendable; se defina la exposición máxima y la calificación
crediticia mínima permitible para cada emisor nacional, emisor extranjero, contraparte
nacional o contraparte extranjera.
o Que el comité entregue diariamente al director general de la empresa, al contralor
normativo y al responsable del área de inversiones, un informe ejecutivo sobre el
comportamiento de los riesgos financieros de las sociedades de inversión que opere la
Empresa.
• El establecimiento explícito de políticas cuyo objetivo sea operar eficientemente los recursos
como coberturas, de acuerdo a las disposiciones que establezca la regulación general,
resultará conveniente en la salud financiera de la empresa.
70
• Así mismo; se recomienda el diseño de un portafolio de inversión que sea previamente

analizado de acuerdo a riesgo-rendimiento que pueda generar cada instrumento derivado y su
correlación con los otros instrumentos derivados, así como determinar el porcentaje de
participación que debe realizarse por cada instrumento derivado.
o Diseño de métodos para dar seguimiento a la desviación (riesgo) respecto al portafolio
de referencia, incluyendo un límite máximo de desvío.
o Investigar y documentar las causas que originen desviaciones a los límites de riesgo
establecidos cuando sucedan, identificando si dichas desviaciones se presentan en
forma reiterada y el alcance que podrían tener, y así, informar de manera oportuna los
resultados a los Comités de Inversión y al director general de la empresa y al Contralor
Normativo.
• Adoptar métodos, procedimientos y elementos de medición, para la evaluación financiera y

crediticia, tanto cualitativa como cuantitativa de las empresas emisoras en las cuales se
contempla operar derivados (estudio de riesgo de contraparte), complementado con las
calificaciones que emiten las calificadoras de valores, por lo que se puede recurrir a modelos,
información y procedimientos a fin evaluar de forma completa la entidad a invertir.
• Los elementos de medición de riesgo de crédito que se aplicarán al portafolio de inversión
consideren: probabilidad de incumplimiento, severidad de la pérdida, concentración de
cartera por grado de riesgo crédito.
Lo relacionado con la Operación de derivados financieros

• Las operaciones con Derivados que no se realicen en las Bolsas de Derivados autorizadas por
los reguladores, utilicen contratos marco aprobados por la International Swaps and Derivatives
Association, Inc., ISDA, (Asociación Internacional de Agentes de Swaps), la International
Securities Market Association, ISMA, (Asociación Internacional de Mercados de Valores.
• Asimismo, estos contratos deberán considerar un anexo respecto de los funcionarios

autorizados para realizar las operaciones con derivados.
• Las empresas deberán solicitar a las Contrapartes que mantengan actualizado el apartado de
los funcionarios autorizados para las operaciones con derivados, y estas mismas empresas,
tendrán que actualizar el nombre de sus funcionarios cada 6 meses.
• Resultará altamente recomendable que las empresas celebren operaciones con Derivados con
las siguientes personas:
o Los Intermediarios Financieros autorizados en las Bolsas de Derivados
o Intermediarios Financieros de los Países Elegibles para Inversiones, que celebren operaciones
fuera de una Bolsa de Derivados.
o Países elegibles por los órganos de regulación.
71
Sistema automatizado
• Implementación de un sistema automatizado para la operación de derivados financieros, que
sea capaz de: enviar alarma temprana en relación al nivel de límites permitidos y el margen de
riesgo correspondiente, es decir; monitorear el porcentaje de uso de los límites y enviar
alarmas tempranas que haya aprobado el comité de riesgos financieros por cada clase de
activo, por emisor o contraparte, por activo subyacente, para valores extranjeros, por regiones
y por sectores económicos.
• Evaluar el riesgo financiero de las operaciones de cobertura. esta evaluación sea para cada
instrumento, así como para cada factor de riesgo.
• Asegurarse que el Sistema Automatizado en la actividad de administración de riesgos tenga
restricciones de acceso para diferentes usuarios
Auditoria interna y externa

• Visitas del área de auditoria esporádicamente a las áreas de inversiones y administración de
riesgos, para verificar que se cumpla con la normatividad en relación a la operación con
producto internos derivados.
• Visitas de auditoria externa, por parte de los órganos reguladores, a fin de supervisar y dar
seguimiento a lo establecido en los lineamientos de orden federal e internos.
Manual de políticas y procedimientos

Que cada empresa elabore un Manual de Políticas y Procedimientos para la operación con
instrumentos derivados financieros, y éste sea aprobado por el Comité de Riesgos, el área de inversión
y el contralor normativo de la empresa.
El manual de riesgos contenga:
o Las políticas y Límites que aplicarán relacionados a la operación con derivados.

o Exponga los modelos y metodologías aplicables a las inversiones u operaciones para la
valuación de los Riesgos Financieros, impactando los Factores de Riesgo de Mercancías,
Divisas, Componentes de Renta Variable e Instrumentos Estructurados.
o Las medidas de control interno y los mecanismos para corregir las desviaciones que se
observen sobre los niveles rebasados o límites rebasados.
o Las políticas correspondientes para, en su caso, corregir las desviaciones que se observen
sobre los límites de riesgo.
o La metodología empleada para la valuación de Derivados e Instrumentos Estructurados.
o El proceso para la aprobación de políticas, criterios y estrategias para la Administración del
Riesgo Financiero y, en su caso, de coberturas, (que se describa de manera general la
operación, un análisis de los riesgos inherentes a dicha operación y un procedimiento para
identificar, medir, monitorear, controlar, informar y revelar estos riesgos.
o La metodología de las simulaciones o escenarios bajo suposiciones de los valores que se
encuentran en riesgo.
72
o Que al celebrar operaciones con Derivados financieros, este manual contenga la logística para
operarlos y una descripción de las mejores prácticas de ejecución, así como políticas y límites
máximos de apalancamiento, aprobadas por el Comité de Riesgos.
o La estructura organizacional diseñada para llevar a cabo la Administración del Riesgo
Financiero. Dicha estructura establezca: la interdependencia entre el área de riesgos y aquellas
otras áreas de control de operaciones. Así mismo; que exista una clara delimitación de
funciones y perfil de puestos en todos sus niveles.
o Descripción de las facultades y responsabilidades en función del puesto o cargo que
desempeñen los Funcionarios.
o La descripción del Sistema Integral Automatizado en la actividad de administración de riesgos y
la estructura de base de datos generada para el seguimiento del riesgo.
o Los planes de acción en caso de contingencias en sedes alternas.
o La metodología para definir los límites y alarmas tempranas de exposición máxima para
operaciones de reporto y préstamo de valores por tipo de instrumento permitido y por cada
Contraparte con la que se realicen dichas operaciones.
o La metodología definida por el Comité de Riesgos Financieros para realizar el análisis de
sensibilidad a nivel del portafolio.
o La metodología para determinar el nivel de apalancamiento máximo de las operaciones con
Derivados, en su caso, utilizando límites a las pérdidas.
o La metodología para realizar la atribución de rendimiento y de riesgo de cada operación o en
grupo dependiendo del emisor, del activo, del tiempo.
o Que el Manual de Políticas y Procedimientos para la Administración del Riesgo forme parte del
Programa de Autorregulación, de tal manera que, los Funcionarios de la empresa, en conjunto
con el departamento de auditoria y contraloría, se cercioren del cumplimiento de las políticas
y procedimiento acorde a como lo muestra el Manual.
73
Capítulo V. Conclusiones
Después de la depresión de 1929, el gobierno de EEUU promulgó la Ley Glass-Steagal. Su principal
característica era la separación total de la banca de depósito y la banca de inversión.
El principal objetivo de la ley era que no se permitía especular con el dinero depositado de la gente. Así
mismo, esta misma ley regulaba a fin que las corporaciones financieras no se fusionaran y no se
originaran grandes corporaciones bursátiles, con la finalidad de que la caída de algunas de ellas, no
amenazara el mercado financiero, sin embargo en 1999 esta ley fue derogada y se originó la ley
Gramm-Leach-Bliley Act, la cual derogaba la Ley anterior y por tanto, permitía las fusiones, lo que
implicaba tener bancos demasiado grandes, y como resultado, cuando se derrumbaran una de estas
entidades, se vendrían abajo el mercado financiero mundial.
Esta desregulación ocasionó que los grandes bancos realizaran especulación con fondos ajenos, en
carteras de inversión poco confiables y sobrevaluadas por las calificadoras de riesgo. De esta manera,
la crisis financiera de 2008 tuvo su origen en la economía estadounidense, sin embargo, por la
interconexión de capitales y mercados financieros, terminó extendiéndose a todo el mundo.
El caos financiero que se derivó de la bancarrota de bancos internacionales, trajeron incertidumbre a

los mercados financieros, provocando ciertas situaciones:
• Movilidad de capitales, por lo que los capitalistas retiran sus inversiones del mercado,
ocasionando incertidumbre y volatilidad en tipos de cambio.
• De la misma manera; con la movilidad de capitales se cierran empresas originando desempleo
e inestabilidad económica en el país afectado.
• Algunas empresas que se han visto afectadas por equivocas inversiones, por malas prácticas o
por movilidad de capitales recurren a solicitar ayuda gubernamental, por lo que; si el Gobierno
decide rescatar a alguna (s) de está (s) institución (es), podría emitir deuda pública, para hacer
frente a esta obligación, y/o procedería a aumentar los impuestos.
• Con la inestabilidad que genera la movilidad de capitales, se origina un incremento en el nivel
de incertidumbre por lo que la tasas de interés tiende a subir, y se colapsa la inversión tanto
interna como externa ocasionando que no haya crecimiento.
De esta manera, encontramos la importancia que tiene la desregulación bancaria directamente en los
bolsillos y carteras de los habitantes de un país. La inseguridad en la que estamos inmersos ha llevado
a que las empresas realicen grandes esfuerzos por “asegurar costos” y por ellos hacen uso de
instrumentos financieros derivados.
Como vimos más arriba, los derivados son instrumentos que bien utilizados reducen el riesgo para la
empresas, sin embargo; mal empleados representan fuertes riesgos para quien los utiliza.
En ambas empresas, tanto en el Banco Barings como en Comercial Mexicana se negociaron cantidades
bastante fuertes que comprometían el patrimonio de la empresa dando pie a una sobre exposición al
74
riesgo. Una parte importante del proceso de la administración es el control. En el caso de Banco
Barings existió nulo control en cuanto a la filial de reciente apertura en Singapur. Todo fue confiado a
una sola persona, y hubo nulo control de la sede matriz hacia su nueva filial. Si bien los funcionarios de
las empresas citadas trabajan con instrumentos bien conocidos, suele suceder que existen muchos
productos derivados de compleja estructura que muchas veces son operados y que ignoramos sus
efectos. Un manejo ineficiente de los productos derivados, es un factor que agudiza la situación
cuando las expectativas no están marchando a favor de la empresa. En el caso de Comercial Mexicana,
los responsables de la inversión no se mantuvieron a la expectativa y un descuido causó destrozos en
la empresa al no cerrar a tiempo todos los contratos que se tenían abiertos, por lo que algunas
ocasiones algunas horas o minutos son claves en las inversiones, y en el caso de Comercial Mexicana,
se cerraron algunas posiciones temprano, sin embargo otras permanecieron disponibles y son las que
causaron la gran pérdida de millones de dólares.
Aunque hemos visto que en ambas empresas se conjugaron más de un mal factor para que las cosas
salieran mal; las expectativas son un tanto esenciales en la negociación con estos instrumentos. Al
comenzar a operar los derivados tenemos algunas expectativas y por eso recurrimos estos productos,
apostando que el bien subyacente subirá o bajará. En los casos que hemos analizado, las expectativas
no se mostraron como se creía, y sucedió lo contrario, por lo que las ganancias se convirtieron en
pérdidas. Exceder facultades es un factor que se presenta frecuentemente en las empresas. Las
empresas analizadas, en los dos casos excedieron de facultades que se le había conferido, además de
ocultar información sobre contratación de operaciones, lo que conllevaría un daño enorme al
patrimonio de la empresa.
Bien vale la pena que las instituciones reguladoras centralicen la información de las empresas respecto
a sus operaciones en el extranjero. Legislar a fin de que se obligue a las empresas a revelar su
exposición al riesgo en instrumentos, para reforzar la obligatoriedad de revelar la información de
manera mucho más clara. Con ello se permitirá cuantificar y evaluar los riesgos de las empresas que
hacen operaciones con derivados. SHCP ejemplifica este campo en el tema de los impuestos. Derivado
de la negociación con operaciones bancarias a nivel mundial de derivados, se hace necesario un
organismo mundial, similar a la ONU. De esta manera los agentes financieros internacionales se
someterían a las reglas locales e internacionales a fin de actuar con transparencia, al mismo tiempo
que se tendrían diagnósticos más claros de los riesgos globales procedentes de las circunstancias
económicas de cada país, lo que implica mayor compromiso, mayor cooperación, mayor transparencia,
y mayor unanimidad de los agentes reguladores de cada país.
75
Anexo
Anexo 1: Tipos de riesgos relacionados con las Finanzas
Tipos de riesgo en Finanzas

Tipo de riesgo Definición Ejemplo
Riesgo Cambiario Se refiere a la posibilidad de Las empresas administradoras de estacionamientos, han tenido que modernizar la forma
una caída de los ingresos o a tradicional de cobro por el uso de estacionamiento. En algunos centros comerciales en
un incremento en el costo de México, ya se cuenta con equipos de cajeros de prepago, los cuales son importados de EUA.
una operación internacional Suponiendo que el cajero de prepago cueste $10,000 dólares americanos (dlsa.), con tipo de
debido a una variación de la cambio $12.80 por dlsa., el comprador debe pagar al Banco $128,000 pesos para que el
tasa de cambio. (Stanley B. Banco realice la transferencia por $10,000 dlsa al proveedor, sin embargo, si el dólar
Block, 2008). americano al momento del pago al proveedor sube a $13.00 por dlsa, ahora el comprador
debe pagar $130,000 pesos para pagar los $10,000 dlsa, por lo que se registró una diferencia
de 0.20 centavos x $10,000 dlsa=$2,000, por lo que se incrementó la deuda en $2,000 pesos.
Éste incremento de $2,000 fue solo por un cajero de prepago, pero la empresa importó 15
cajeros de prepago, entonces la diferencia fue de $30,000 pesos, toda vez que el dólar
aumentó 0.20 pesos.
Riesgo de crédito Se refiere a la posibilidad que Este riesgo también lo podemos llamar riesgo del emisor, ya que finalmente las empresas
existe de que el emisor de los emiten certificados para financiarse con deuda, y la posibilidad de que incumplan al pago de
valores que componen la sus obligaciones es el riego de crédito. De esta manera existen diversos factores que
cartera, no paguen a la fecha originan el riesgo y producen incertidumbre, lo que incide sobre las Instituciones Financieras
de vencimiento del crédito y empresas debido a cambios en las tasa de interés, tipos de cambio, políticas monetarias,
(Garza, 2014). políticas fiscales entre otros. Tal es el caso de Industrias Bachoco, S.A.B. de C.V., el cual en el
2012 emitió certificados para financiarse por medio de deuda por un monto de 1,500
millones de pesos y plazo de hasta 5 años. Los acreedores de los certificados evalúan la
situación de la empresa, y toman en cuenta la calificación que asigna las calificadoras de
riesgos, de la emisión de los certificados, las cuales evalúan la liquidez y solidez de la
empresa que emite los certificados en el corto y largo plazo.
76
Este riesgo puede ocurrir Supongamos que tenemos una inversión en 2000 acciones en determinada empresa, y
Riesgo de liquidez cuando se quiere vender o necesitamos urgentemente venderlas para conseguir dinero por motivo de una necesidad
liquidar un determinado monetaria inesperada. Estas acciones se compraron a $35.00 pesos por título, realizando un
bien, a un determinado valor. desembolso bruto de $70,000 pesos, pero el mercado está en tendencia a la baja, y su
En ese momento puede cotización está actualmente en $26.00 pesos por acción, por lo que obviamente tendremos
ocurrir que no haya pérdidas si procedemos a venderlas a este precio. En este caso tendremos dos opciones, por
compradores para ese valor, un lado, esperar hasta que nuestras acciones recuperen como mínimo el nivel de compra y
y la falta de liquidez lleve a conseguir el dinero por otro lado, o bien; vender en el mercado al precio actual, aceptando
tener que vender a un precio el valor actual y admitiendo la pérdida de capital correspondiente.
menor (Brigham, 2005).
Se relaciona con la Estas situaciones pueden darse por diferentes causas, algunas de ellas son; por falta de
incapacidad de la empresa innovación en sus productos, por falta de estrategia en la comercialización (aunando a
Riesgo de negocio para mantener su posición competidores agresivos que dejan fuera de mercado a la compañía), por encarecimiento de
competitiva y sostener la sus precios, o por falta de promoción en el producto, entre otros.
estabilidad y el crecimiento
en sus utilidades. (Brigham,
2005).
Un caso actual es “la cadena
de ropa Edoardos S.A. de C.V.
solicitará en los próximos
días un concurso mercantil 24,
tras anunciar el cierre de sus
boutiques a principio de este
24
En el concurso mercantil, la empresa, con la intervención del poder judicial, busca llegar a un acuerdo con sus acreedores para pagar sus deudas, lo cual le permite seguir operando.
Sin embargo, cuando no puede recuperarse, es declarada en quiebra y se venden todos sus activos para liquidar a empleados, proveedores, clientes y acreedores. La ley de Concursos
Mercantiles se modificó en 2013 como parte de la reforma financiera y contempla que las empresas puedan solicitar el concurso incluso antes de que ya no puedan pagar sus deudas.
Antes, sólo podían hacerlo cuando cumplían tres meses de impago. Bajo la nueva norma, las empresas también pueden solicitar créditos al demostrar que cuentan con un plan de
reestructuración de pagos ordenado.
77
año y enfrentar una fuerte

caída en sus ventas” (CNN
expansión, 2014).
Riesgo financiero El riesgo financiero se Mexicana de Aviación, empresa que no ha sido la única en enfrentar un proceso de éste tipo
relaciona con la incapacidad por su pesadas deudas; de la misma forma se encuentran Comercial Mexicana y Vitro se
de la empresa para satisfacer han visto en la misma situación. La aerolínea Mexicana de Aviación, suspendió operaciones
sus obligaciones de en agosto de 2010 debido a que su situación financiera se hizo insostenible ante los
endeudamiento cuando éstas elevados costos laborales y de operación, y ocho días después entró en concurso mercantil.
vencen. (Brigham, 2005). (CNN expansión, 2014).
Riesgo Legislativo Pérdida potencial por Como sabemos, el congreso tiene la autoridad de crear o modificar leyes que pueden
cambios en las leyes y que no afectar sectores o el mercado. Al invertir es necesario tener en consideración las leyes
se puedan cumplir con las pendientes que al ser promulgadas puedan repercutir negativamente en el título valor
nuevas disposiciones. (Garza, seleccionado. A partir del 1 de enero 2014, en México entrará en vigor, la nueva ley que
2014). grava las ganancias obtenidas en la Bolsa Mexicana de Valores (El Universal, 2013), de esta
forma; las personas deberán pagar una tasa de 10% sobre el rendimiento que genere su
inversión en la Bolsa Mexicana de Valores. El gravamen será similar cuando dichas ganancias
sean obtenidas por residentes en el extranjero.
Riesgo operativo, Pérdida potencial por fallas o Recordemos el caso de la multa impuesta al Banco HSBC por lavado de dinero, en el cual las
deficiencias en sistemas de políticas y procedimientos no se cumplieron, desde los niveles operativos, gerenciales y
información, controles directivos. “El Banco británico HSBC aceptó la responsabilidad en el lavado de miles de
internos o por errores en el millones de dólares por parte de cárteles de la droga en México, y acordó con autoridades
procedimiento de las estadounidenses pagar 1,900 millones de dólares -aceptamos responsabilidad por nuestro
operaciones. (Garza, 2014). pasados errores-, dijo el jefe ejecutivo del Banco, Stuart Gulliver, asegurando que la
institución actual dista mucho de la que entre 2007 y 2008 trasladó a Estados Unidos 7,000
millones de dólares desde sus sucursales en México-“. (Economista, 2012).
78
De acuerdo con Laura Garza, En este sentido, el riesgo sistemático se materializa cuando por cualquier incumplimiento
se refiere al hecho que un por algunos de los participantes, desencadena fallos en serie que puede terminar
Riesgo sistemático emisor en el mercado colapsando todo el funcionamiento de la operación de los participantes. Un caso muy
provoque con su ilustrativo, es la crisis de financiera internacional de 2008 25, ya que el sistema financiero
incumplimiento, que todos mundial se empezó a derrumbar, por bonos que fueron emitidos por una gran economía
los demás participantes mundial como la de EUA, los cuales, fueron vendidos como bonos con alta calidad crediticia,
incumplan sus obligaciones. sin embargo; en realidad no eran respaldados fidedignamente. Estos bonos estaban
(Garza, 2014). distribuidos en los principales países capitalistas del mundo, por lo que, en el momento en
que todos los inversores exigían la liquidación de los bonos, tal liquidación no llegaba, y
muchos Bancos se declararon en bancarrota o al menos en una situación financiera muy
precaria, lo que llevo a un colapso del sistema financiero internacional.
25
“La crisis del 2008 se originó por fraudes en muchos Bancos norteamericanos. Estos Bancos, como intermediarios en la venta de bienes raíces, generalmente casas o departamentos,
otorgaron muchísimos créditos hipotecarios a personas que se sabía que eran insolventes al momento de contratar la hipoteca. Este hecho se venía dando desde 2005. Los Bancos
norteamericanos que habían otorgado más créditos a personas poco solventes, entraron a una situación de una pesada cartera vencida, es decir, de créditos otorgados que no se han
liquidado ya sea total o parcialmente. Tomaron mucho riesgo haciendo ese tipo de préstamos, el cual fue creciendo al pasar los años y mantener la misma política en créditos hipotecarios.
Lo que hicieron esos Bancos fue distribuir el riesgo. Emitieron y vendieron bonos hipotecarios a cualquier país que los aceptó, a quien creyó que el sistema capitalista, básicamente el
norteamericano, nunca iba a fallar. Así, no sólo Bancos sino fondos de pensiones de otros países, pensionados e inversores particulares, compraron esos bonos, los cuales ofrecían un
rendimiento medio.
Sin embargo, cuando se empezaron a vencer esos bonos, es decir, cuando llegó el momento de pagar el capital a los ahorradores, los Bancos norteamericanos simplemente dijeron que el
pago no dependía de ellos, sino dependía de que los adquirientes de créditos hipotecarios liquidaran sus deudas, pero los Bancos norteamericanos ya sabían que en muchos casos eso era
imposible, de forma que el sistema financiero mundial se empezó derrumbar, pues esos bonos estaban distribuidos en los principales países capitalistas del mundo.
Todos los inversores ahora exigían la liquidación de los bonos, pero como tal liquidación no llegaba, muchos Bancos se declararon en bancarrota o al menos en una situación financiera muy
precaria. Pidieron ayuda a sus respectivos Gobiernos quienes tuvieron dos opciones: o dejaban colapsar el sistema bancario de su país con consecuencias impredecibles o les prestaban ayuda
financiera, inyectando miles de millones de moneda local a varios Bancos del propio país.
Con estas acciones los Gobiernos entraron en un gasto excesivo que no tenían previsto y dejaron de apoyar ciertas actividades económicas en sus respectivos países. A su vez, los Bancos una
de cuyas principales funciones es apoyar con créditos a las empresas de sus respectivos países, entraron en insolvencia, ya que el apoyo recibido por parte del Gobierno lo utilizaron para
pagar la deuda a los tenedores de los bonos hipotecarios norteamericanos, y desde luego, algunos de esos bonos los tenían los propios Bancos.
El colapso fue más fuerte en las economías de los países desarrollados que confiaron en el sistema capitalista norteamericano. Miles de empresas en todo el mundo empezaron a recortar
personal debido a la baja en las ventas, sobre todo en sectores de bienes no tan necesarios como la industria automotriz. Los millones de desempleados agravaron más la crisis, pues cada
desempleado era un consumidor menos de cierto tipo de productos. El G-7, el grupo de los siete países más desarrollados económicamente, se reunió varias veces en 2009 para que de
manera conjunta, llegaran a acuerdos sobre la forma de revertir la crisis, una crisis que se mantuvo en el mundo por varios años”. (Urbina, 2014)
79
Riesgo de mercado Está asociado con el anterior Está relacionado con la volatilidad del mercado en general, ligado a los ciclos económicos,
(riesgo sistemático), este tipo de condiciones políticas y tendencias que afectan los movimientos del mercado, acentuando el
riesgo es macroeconómico y se riesgo. Este tipo de inestabilidad alcanza a todos los activos financieros en general, como las
relaciona con el hecho de poseer en acciones, bonos, fondos, entre otros.
la cartera de una Sociedad de
Inversión, valores con plazos largos,
que tengan una tasa
preestablecida. (Garza, 2014).
Riesgo soberano Se presenta cuando al país en el Supongamos que Venezuela y Australia, buscan financiarse por medio de deuda, emiten bonos
que se realiza la inversión, -es decir; de tesorería, respaldado por el Gobierno de cada nación. En esta emisión una Institución
se compraron bonos y éste país Financiera invierte $100 millones de dólares (mdd), en los bonos de Venezuela, y otros $100
pudo financiarme por medio de millones de dólares (mdd) en Australia, podremos notar que es más elevado el riesgo soberano
deuda- incumple sus obligaciones en Venezuela, para cumplir su pago, que en Australia, toda vez, que las situaciones económicas,
de pago, fuera de los riesgos políticas y culturales son totalmente diferentes.
normales de una operación
crediticia común.
Como hemos observado, la mayoría de las empresas son vulnerables y presentan más de un tipo de riesgo; es probable que nos preguntemos, ¿por qué
existe el riesgo? o por qué están expuestas las empresas al riesgo? Sencillamente porque son operadas por seres humanos, aunado a que se encuentran
inmersas en un medio ambiente, en donde su entorno también interactúan con otras empresas y organismo que son operados por seres humanos, por lo
tanto tendemos a tener errores en las decisiones y acciones en ocasiones no son perfectas. A continuación veremos que el riesgo es cuantificable y se
puede medir, con la finalidad de tomar decisiones menos arriesgadas.
80
Anexo 2: Línea de tiempo de CME
1800
1848 - CBOT crea primera bolsa de futuros del mundo, con sede en Chicago
1851 - CBOT ofrece contrato más antiguo "hacia adelante" que se haya registrado; contratos a plazo
comienzan a ganar popularidad entre los comerciantes.
1865 - CBOT formaliza el comercio de granos, con el desarrollo de acuerdos estandarizados llamados
"futuros".
1885 - Para acomodar el rápido crecimiento del comercio de futuros, CBOT construye un nuevo edificio en
La Salle y Jackson, el edificio más alto de Chicago y la primera estructura comercial con luz eléctrica.
1898 - Chicago Mantequilla y Egg Board , predecesor del Chicago Mercantile Exchange, se abre en Chicago.
1900
1919 - Chicago Mantequilla y Egg Board convierte en Chicago Mercantile Exchange CME.
1926 - CBOT funda Board of Trade Clearing Corporation para garantizar sus Operaciones.
1936 - CBOT lanza contrato de soya
1961 - CME lanza el primer contrato de futuros sobre congelados, carnes almacenadas (cerdo).
1964 - CME lanza primer contrato de futuros agrícolas basados en las materias primas no almacenables - de
ganado vivo-.
1968 - CBOT comienza a cotizar sus primeros productos básicos no relacionados con los cereales, los futuros
sobre los pollos.
1969 - CBOT comienza a negociar su primer producto no agrícola, con un contrato de futuros de la plata.
1972 - CME lanza primeros contratos de futuros financieros, ofreciendo contratos en siete divisas
extranjeras.
1981 - CME lanza el primer contrato de futuros a liquidar en efectivo, los futuros de eurodólares
1982 - CME lanza primer contrato de futuros sobre índices bursátiles, futuros de S & P 500 Index CBOT lanza
primeras opciones sobre contratos de futuros para los futuros de bonos del Tesoro de EE.UU.
81
1987 - pioneros CME electrónica de negociación de futuros con la conceptualización y la iniciación del
desarrollo de la plataforma CME Globex 26.
1992 - Primeras futuros electrónicos operaciones se realizan en CME Globex plataforma de comercio
electrónico.
1999 - CME lanza primeros contratos de futuros basados en el clima.
2000
2002 - CME convierte en el primer intercambio de EE.UU. para salir a bolsa; acciones se cotizan en Bolsa de
Nueva York.
2006 - CBOT y CME firman un acuerdo para fusionarse en una sola empresa a la espera de la aprobación
regulatoria CBOT.
2007 - CME y CBOT se fusionan oficialmente para formar CME Group Inc., líder en el mundo y los derivados
más diversos mercado.
2008 - CME Group adquiere NYMEX, añadiendo energía y los metales a su amplia gama de ofertas de
productos.
2008 - CME Group y BM & FBOVESPA 27, mayor bolsa de derivados de Latinoamérica, lanzan una alianza
histórica que permite la distribución mundial de la BM & F Productos en CME Globex.
2009 - CME Group completa su integración piso de remates de Nueva York, un hito clave tras la adquisición
de NYMEX 2008. La integración incluye la reconfiguración del piso de remates de la energía y la combinación
de los futuros de energía y de metales.
2010 - Se abre el Centro de Comando Global de CME Group. La instalación de 35,000 metros cuadrados,
ubicado en la sede del CME Group, trae el Centro de control de Globex, Tecnología Operaciones y todos los
demás equipos de apoyo en un solo espacio.
2011 - CME Group continúa haciendo avances globales mediante la apertura de su 10 ª oficina mundial en
Seúl, Corea del Sur.
2011 - CME Group lanza servicios de compensación europeas a través de CME Clearing Europa 28
26
. CME Globex es el sistema electrónico mundial para el comercio de futuros y opciones sobre futuros. A través de su funcionalidad avanzada,
es el principal mercado del mundo para el comercio de derivados, proporciona acceso a la más amplia gama de opciones y futuros productos
disponibles en cualquier plataforma, prácticamente todo el día, desde cualquier lugar del mundo.
27
La BM&FBOVESPA es una empresa que gestiona los mercados organizados de títulos y valores y contratos de derivados en Brasil. El
séptimo mercado más grande del mundo, y el más importante en Latinoamérica. La colaboración estratégica preferencial global entre la
BM&FBOVESPA y el CME Group permite que sus clientes negocien, en tiempo real, contratos de las dos Bolsas. (bmfbovespa, 2014).
82
2012 - CME Group Co -Location, compuestos por alojamiento , conectividad y servicios de apoyo , lanza con
éxito en su centro de datos , lo que permite la conexión de latencia más baja posible para todos los
productos de CME Group Globex
2013 - KCBT trigo se despeja en CME Clearing
2013 - KCBT Trading Floor cierra y se traslada a la Trading Floor CBOT

Fuente: Cronología de la CME (CMEGroup, 2014).
28
CME Clearing Europa (CMECE) despeja transacciones con productos derivados en virtud del derecho Inglés en un entorno regulador
europeo. Es una subsidiaria de CME Group. (cmegroup.com/europe, 2014)
83
Anexo 3: Mercado de Derivados en México
Antecedentes del Mexder 29
La creación del Mercado de Derivados, inició en 1994 cuando la BMV y la S.D. Indeval asumieron el compromiso de
crear este mercado. La BMV financió el proyecto de crear la bolsa de opciones y futuros que bajo el nombre de
Mercado Mexicano de Derivados, S.A. de C.V.
Por su parte Indeval tomó la responsabilidad de promover la creación de la cámara compensación de Derivados que
se denomina Asigna, Compensación y Liquidación y fue Indeval quien realizó las repartición correspondientes desde
1994 hasta las fechas de constitución formal de Mexder y Asigna.
Las instituciones básicas del Mercado de Derivados son, el Mercado Mexicano de Derivados, S.A de C.V., mejor
conocido como Mexder, que es la Bolsa de Futuros y Opciones y Asigna, Compensación y Liquidación, mejor
conocido como Asigna que es un fideicomiso de administración y pago.
El Mexder se constituyó el 24 de agosto de 1998 y Asigna el 11 de diciembre de 1998 (Mexder, 2014). De esta
manera; el Mexder inició operaciones el 15 de diciembre de 1998 al listar Contratos de Futuro sobre subyacentes
Financieros, siendo constituida como una sociedad anónima de capital variable, autorizada por la Secretaría de
Hacienda y Crédito Público (SHCP).
"La función de las bolsas modernas consiste en ofrecer servicios de administración y diversificación de riesgos. El
control de riesgo financiero es una industria en expansión". Rüdiger Von Rossen (Mexder, 2014).
Funcionamiento del Mercado de Derivados en México.

El primer antecedente que se conoce en México sobre regulación en materia de productos derivados data de 1992,
cuando se regulan los Títulos Opcionales (Warrants) por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), dicha
regulación define al Título Opcional como el documento susceptible de oferta pública y de intermediación en el
mercado de valores, que confiere a sus tenedores, a cambio del pago de una prima de emisión, el derecho de
comprar o de vender al emisor un determinado número de acciones a las que se encuentran referidos (acciones de
referencia), de un grupo o canasta de acciones (canasta de acciones), o bien de recibir del emisor una determinada
suma de dinero resultante de la variación de un índice de precios (índice de referencia), a un cierto precio (precio de
ejercicio) y durante un período o en una fecha establecidos al realizarse la emisión.
Los warrants pueden estar referidos a:
1. Acciones o grupos o canastas de acciones emisoras
2. Índices de precios (nacionales o extranjeros)
3. Certificados de participación ordinaria sobre acciones. Únicamente las casas de bolsa pueden ser agentes de
Títulos Opcionales o Warrants y que las operaciones de compraventa entre ellas se realizan a través de la bolsa, por
29 Tomado textualmente de www.Mexder.com.mx
84
lo que no existen los mercados OTC para warrants. De hecho en México no existe el mercado OTC para ningún
instrumento de inversión (Urbina, 2014).
Más tarde aparecieron coberturas cambiarias, permitidas al principio sólo para casas de bolsa y luego para bancos,
considerados contratos sui generis, ya que tenían elementos de Forward y de Opciones. Fueron operaciones tan mal
ejecutadas y reguladas, que el Banco de México las prohibió.
A partir de 1995, el Banco de México amplió la gama de contratos que las instituciones de crédito pueden celebrar
con la clientela, definió las operaciones derivadas y estableció los términos en que deberá otorgarse la autorización
a los bancos que la soliciten. También enumeró de manera limitativa los activos subyacentes o bienes de referencia
que podían utilizar los bancos en la realización de operaciones derivadas, son: tasas de interés, reales o nominales,
incluyendo aquellas sobre valores gubernamentales, acciones, precios o índices accionarios, divisas, índices de
precios, metales preciosos, unidades de inversión (UDIs), quedando fuera los derivados sobre mercancías o
commodities, a menos que las realicen entidades no financieras o particulares, conforme a su régimen general de
ley.
Ante la apertura de la economía nacional a la inversión extranjera, las necesidades de cobertura de riesgos han
aumentado, por lo que la comunidad bursátil y bancaria en México ha venido trabajando desde 1996 en un esquema
que le permita la operación organizada de instrumentos derivados en el país. Este esquema contiene reglas a las que
habrán de sujetarse las sociedades y fideicomisos que intervengan en el establecimiento y operación de un mercado
de Futuros y de Opciones. Estas reglas se publicaron en 1996. Para mayo de 1997 se publicaron las Disposiciones de
carácter Prudencial a las que se sujetarán en sus operaciones los participantes del mercado de futuros y de opciones
cotizados en bolsa. Fue en esa fecha en que por primera vez las máximas autoridades en materia financiera del país,
SHCP, CNBV y Banco de México, se pusieron de acuerdo para regular este mercado y así mantener su integridad y
transparencia.
Mexder, Mercado Mexicano de Derivados, S.A. de C.V. es la Bolsa de Derivados de México, la cual inició operaciones
el 15 de diciembre de 1998 al listar contratos de futuros sobre subyacentes financieros, siendo constituida como una
sociedad anónima de capital variable, autorizada por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público (SHCP). Este hecho,
constituyó uno de los avances más significativos en el proceso de desarrollo e internacionalización del Sistema
Financiero Mexicano.
Mexder y su Cámara de Compensación (Asigna) son entidades autorreguladas que funcionan bajo la supervisión de
las Autoridades Financieras (SHCP, Banco de México y la Comisión Nacional Bancaria y de Valores).
Misión:
Contribuir al fortalecimiento y desarrollo del Sistema Financiero Mexicano a través de la consolidación del mercado
mexicano de derivados como base para la administración de riesgos de las Instituciones Financieras que lo
componen, empresas e inversionistas en general; ofreciendo una amplia gama de instrumentos derivados listados o
registrados, administrados, compensados y liquidados con el más alto grado de seguridad, eficiencia, transparencia y
calidad crediticia.
85
Visión:
Ser motor de desarrollo del Mercado de Derivados en México, como la mejor alternativa para la operación y
liquidación de instrumentos derivados.
Instituciones Participantes:
• Mexder, Mercado Mexicano de Derivados, S.A de C.V. (Bolsa de Derivados)

• Asigna, Compensación y Liquidación (Cámara de Compensación constituida como fideicomiso de
administración y pago)
• Socios Liquidadores
• Miembros Operadores (No requieren ser accionistas de la Bolsa para operar)
Organización
Estructura
La estructura y funciones de la Bolsa de Derivados (Mexder), su Cámara de Compensación (Asigna), los

Socios Liquidadores y Operadores que participan en la negociación de contratos de futuros están definidas
en las Reglas y en las Disposiciones de carácter prudencial emitidas por las Autoridades Financieras para
regular la organización y actividades de los participantes en el Mercado de Derivados.
Instituciones
Las instituciones básicas del Mercado de Derivados son:
La Bolsa de Derivados, constituida por Mexder, Mercado Mexicano de Derivados, S.A. de C.V. y su Cámara de
Compensación, establecida como Asigna, Compensación y Liquidación, que es un fideicomiso de
administración y pago.
Autorregulación y control de riesgos
Mexder, Mercado Mexicano de Derivados, S.A. de C.V. y Asigna, Compensación y Liquidación, son
instituciones que cuentan con facultades autorregulatorias para establecer normas supervisables y
sancionables por sí mismas, brindando transparencia y desarrollo ordenado del mercado y seguridad a sus
participantes.
Los Socios Liquidadores, Operadores y el personal acreditado deben cumplir la normatividad

autorregulatorias y los principios fundamentales de actuación propuestos por el Código de Ética Profesional
de la Comunidad Bursátil Mexicana.
La autorregulación para la prevención de riesgos se aplica, principalmente, mediante:
• Requisitos de admisión a los Socios Liquidadores y Operadores.

• Auditorías.
• Certificación del personal de los Socios Liquidadores y Operadores.
• Disposición y validación de sistemas.
86
• Requisitos contractuales.
• Aplicación del Código de Ética Profesional de la Comunidad Bursátil Mexicana.
• Figura del Contralor Normativo.
• Supervisión y vigilancia del cumplimiento de las normas operativas.
• Aplicación de medidas preventivas y de emergencia.
• Aplicación de medidas disciplinarias a Socios Liquidadores, Operadores y a su personal que
incumplan el marco normativo y reglamentario.
Manejo de riesgos
Los Socios Liquidadores y Operadores deben elaborar y aplicar mecanismos que permitan cumplir las siguientes
normas de seguridad:
• Asegurar la independencia entre las áreas de operación y las de administración y control de riesgos.
• Definir la tolerancia máxima de riesgo de mercado, de crédito y otros riesgos considerados como aceptables
por el propio intermediario.
• Establecer los parámetros de actuación de su personal y las consecuencias de cualquier violación a la
normatividad.
• Administrar y controlar los riesgos relacionados con las operaciones celebradas en Mexder.
• Que el personal acreditado informe sobre los riesgos incurridos y el cumplimiento de los límites de riesgo y
condiciones operativas.
• Contar con los modelos de administración de riesgos relacionados con las operaciones que ejecuten.
• Evaluar los límites a las posiciones de sus clientes, de acuerdo con el riesgo que puedan asumir.
• Analizar y evaluar en tiempo real los contratos abiertos de sus clientes, mediante modelos que permitan
simular riesgos máximos.
• Verificar si se cumplen los requisitos de capitalización.
Intermediación
La intermediación en el Mercado Mexicano de Derivados la realizan los Operadores y Socios Liquidadores, quienes
deben cumplir los procedimientos, normas y reglamentos de Mexder y Asigna y las disposiciones del Código de Ética
Profesional de la Comunidad Bursátil; además de estar sujetos a supervisión, vigilancia y auditorías por parte de los
comités correspondientes.
Contrato de intermediación
Los Operadores y/o Socios Liquidadores que efectúen operaciones por cuenta de terceros, deben suscribir un
contrato de intermediación con cada cliente, el cual deberá establecer, por lo menos, los siguientes aspectos:
• Descripción de los riesgos en que incurre el cliente al participar en la celebración de contratos de Futuros
cotizados en Mexder y su aceptación.
• Reconocimiento del cliente de las disposiciones contenidas en los Reglamentos Interiores de Mexder y
Asigna, así como las Reglas expedidas por las Autoridades Financieras.
87
• Los medios de comunicación que serán utilizados para el envío, recepción y confirmación de órdenes para la
celebración de operaciones por cuenta del cliente.
• Reconocimiento y aceptación por parte del cliente de las posiciones límites para la celebración de contratos
con productos derivados.
• Reconocimiento y aceptación por parte del cliente de que Asigna, será su contraparte en todos los Contratos
con productos derivados cotizados en Mexder.
Fuente: Tomado textualmente de (Mexder, 2014)
88
Anexo 4: Los mercados de valores en España

La bolsa de Madrid
Hacia el S. XIV, en España se construyeron lonjas de contratación en las cuales se reunían comerciante y vendedores
para intercambiar mercancías como lana, granos, seda, entre otros.
Históricamente consideraban a las lonjas mercantiles como lo que ahora consideran las bolsas bursátiles, regidas
fundamentalmente por la oferta y la demanda de los productos, sin embargo; Brujas y Ámsterdam, se adelantaban
en los inicios con más sofisticada estrategia y mecanismo de los que ahora conocemos como mercados bursátiles.
Sin embargo, alrededor de un siglo antes (S. XIII) se iniciaron los juros reales, considerados como los primeros títulos
de valor. Estos papeles, eran emisiones del Estado que garantizaban una deuda o préstamo, generalmente solicitada
por los Reyes, por lo que nos da buena idea de que el Estado desde antiguo realizaba operaciones como lo que
actualmente conocemos como emisión de bonos, o emisión de deuda soberana (BME, 2014).
El 10 de Septiembre de 1831 bajo el reinado de Fernando VII, se publica la Ley que da origen a la Bolsa de Madrid,
con la finalidad de controlar la contratación y negociación de toda clase de valores. El 20 de octubre de ese mismo
año tuvo lugar la primera contratación. Entre las primeras empresas a cotizar se encontraban los bancos, las
compañías ferrocarrileras y las siderúrgicas (BME, 2014).
Como suceso importante en la historia de España, el 19 de octubre de 1868 se crea la peseta como unidad
monetaria por decreto del Gobierno provisional tras ser derrocada Isabel II. 10 años después, en 1878 se empieza a
construir el palacio de la bolsa, y en mayo de 1893 la Reina Cristina inaugura el palacio de la Bolsa de Valores en
Madrid. En 1898 la bolsa de España sufre caídas importante a consecuencia de la perdida de Cuba, Puerto Rico y
Filipinas. (Moreno, 2006).
A pesar de la primera guerra mundial en 1914 y el crash de 1929 en la bolsa de Nueva York, la bolsa de España
permanecía operando y realizando cotizaciones, sin embargo no fue así cuando estalló la guerra civil española en
1936 30, por lo que se vio en la necesidad de interrumpir sus operaciones, y reabrió sus negociaciones en marzo de
1940.
En 1953, la bolsa española alcanza una subida considerable, y a finales de los 50´s España empieza entrar en auge
económico, lo que beneficiaría a la bolsa Española, derivado también de inversión extrajera. Sin embargo, a partir de
1970 la bolsa española empieza a presentar bajadas considerables, derivados de algunos factores económicos y
políticos, como la muerte del general Francisco Franco, la gradual transición de la democracia y la crisis del petróleo
(BME, 2014).
30
Inició cuando una parte del ejército español, dirigidos por el general Francisco Franco, se levantó en armas contra el gobierno
republicano, quien había sido elegido democráticamente, y era presidido por Manuel Azaña. De esta manera se enfrentaron dos
bandos. Por un lado los Republicano, compuesto por obreros, campesinos, sindicatos, y por el gobierno español. Los
republicanos fueron apoyados por la Unión Soviética y las democracias europeas.
Por el otro lado, el bando nacionalista, compuesto por el ejército, los terratenientes, la burguesía y la iglesia católica. Los
nacionalistas estaban apoyados por Alemania e Italia.
De este conflicto, los nacionalistas salieron triunfantes, y con ello el general Francisco Franco, lo cual dio inicio a una dictadura
de 40 años (1939-1975). En 1970 el general Francisco Franco nombro al príncipe Juan Carlos su sucesor y futuro Rey de España.
89
El Ingreso de España en la Comunidad Europea en 1986, y el masivo flujo de inversión extranjera desencadenaba un
boom en la economía española, que finaliza con el crash mundial en octubre de 1987 31.
En 1989 se crean instituciones a fin de generar normativas para operar en la bolsa de España, lo que la hace más
atractiva para las inversiones. En este año se establece la Comisión Nacional de Mercados de Valores 32 (CNMV),
como órgano superior de los mercados.
En 1990 la guerra del Golfo crea inestabilidad económica, por lo cual existe gran expectación en las bolsas de todo el
mundo. Un año después, en 1991 se crea la MEFF Holding como mercado de derivados de renta variable y de renta
fija. En 1993, todas las emisiones de renta fija, pasan a ser contratas por sistema electrónico de contratación
dejando de lado la tradicional operativa.
En 1998, España experimentaba crecimiento económico, lo que redundo que alrededor de 8 millones de españoles
invirtieran en bolsa (BME, 2014).
El año 2001, fue un año de nerviosísimo después de los atentados del 11 de septiembre, en el cual había
incertidumbre económica y las bolsas a nivel mundial padecían los efectos (mayormente o menormente) que sufría
la primera economía mundial, EEUU.
Para el primer minuto del año 2002, en 12 naciones miembros de la Unión Europea empieza la circulación del euro,
(de monedas y billetes). Sin embargo, desde el 1 de enero de 1999 en los mercados españoles ya se negociaba
exclusivamente en euros.
La bolsa de Bilbao
La bolsa de Bilbao se constituyó en julio de 1890, está definida como mercado oficial, destinado a la negociación en
exclusiva de las acciones y valores convertibles. Desde la creación de la Bolsa de Bilbao, fue evolucionando junto con
la actividad económica, industrial y financiera del País Vasco, sirviendo de anzuelo para la obtención de financiación
que se necesitaba para la realización de los proyectos de inversión que se realizaban en aquella época, como
empresas mineras. Por volumen de negociación, se sitúa como de las principales en España, sólo después de la Bolsa
de Madrid (bolsabilbao.es, 2014).
La bolsa de Barcelona
En 1915 fue creada la bolsa oficial de Comercio de Barcelona, cuyo gobierno y administración correspondió, hasta el
29 de julio a 1989 al colegio de agentes de cambio y Bolsa, manteniéndose durante todo este periodo la actividad
operativa de la Bolsa de Barcelona en su sede histórica del edificio de la casa de Llotja del Mar desde los últimos
años del S. XIV (borsabcn.es, 2014).
31
Famosamente conocido como lunes negro, el 19 de octubre de 1987, cuando los mercados de valores de todo el mundo se
desplomaron en tiempo muy breve. La caída comenzó en la bolsa de Hong Kong, propagándose hacia las bolsas Europeas, y
finalmente repuntaría en Estados Unidos. La bolsa de Wall Street registró su mayor segunda caída de su historia (la primer caída
fue en 1914, cuando cayó 24.39%, a consecuencia del estallido de la primera guerra mundial), por lo que el Dow Jones tuvo una
caída del 22.6%.
32
Es un organismo que depende de la Secretaria de Economía del Estado Español, fue fundado en 1988. Su principal función es
supervisar los mercados de valores en España.
90
A partir del 29 de julio de 1989, con la entrada en vigor de la Ley de Mercado de Valores, la Bolsa de Barcelona, es
regida y Administrada por la Sociedad Rectora de la Bolsa de Valores de Barcelona.
Derivado de los avances en las electrónica y telecomunicaciones, los sistemas de contratación verbal, son sustituidos
por los sistemas de contratación electrónica, por lo que, la bolsa de Barcelona cambia de sede, a un lugar más
moderno en el centro de Barcelona. De esta manera, la Bolsa de Barcelona, opera como mercado secundario
oficial 33, destinado a la negociación exclusivamente de acciones y valores convertibles o que otorguen derecho de
adquisición o suscripción. La Bolsa de Barcelona no opera productos financieros (borsabcn.es, 2014).
La bolsa de Valencia
Desde antes del descubrimiento de América, alrededor de 1482, se desarrollaba el comercio a orillas del Mar
Mediterráneo, y la Ciudad de Valencia era puerta importante en la comercialización que se llevaba a cabo con
España derivado de su ubicación geográfica. En 1498 en Valencia creaban la lonja de Valencia, convirtiéndose en
todo el centro de la actividad mercantil.
Siglos más tarde en 1980, tras los intentos de formalizar un mercado en esta región, se crea la bolsa de Valencia.
Hoy en día, la mayor actividad se centra en el mercado agropecuario. Son las empresas relacionadas con las
hortalizas, frutas y otros productos alimenticios. La bolsa de Valencia es la bolsa más joven de los mercados
españoles.
De esta manera, en España la primera bolsa en constituirse fue la de Madrid (1831). Le siguieron la bolsa de Bilbao
(1890), después se creó la bolsa de Barcelona (1915), y por último la bolsa de Valencia (1980).
33
De acuerdo con la Ley de Mercado de Valores, son mercados secundarios oficiales de valores, aquellos que funcionen
regularmente, con forme a las normas de desarrollo y en lo referente a las condiciones de acceso, admisión a negociación,
procedimientos operativos, información y publicidad, de acuerdo a la propia Ley de Mercado de Valores.
91
Glosario
• Activo subyacente: El activo sobre el que se emiten una opción, unos futuros, un swap u otros Derivados.
El subyacente es la fuente de la que se deriva el valor del instrumento derivado.
Los más utilizados para la emisión de contratos de Derivados financieros son: acciones individuales, canastas
de acciones, índices accionarios, tasas de interés y divisas.
• Administración de riesgos: Es el proceso por el cual la dirección de una empresa u organización administra
el amplio perfil de los riesgos a los cuales está expuesto (tanto sean de mercado como operacionales) de
acuerdo al nivel de riesgo al cual están dispuestos a exponerse según sus objetivos estratégicos. Así, ya en el
terreno del impacto de la TI sobre este tema, la evaluación de riesgos y vulnerabilidades ayuda a identificar y
evaluar los riesgos operativos, poniendo énfasis en los activos de IT físicos y lógicos
• Asigna: Asigna, Compensación y Liquidación es un fideicomiso de administración y pago. En los mercados de
Derivados listados o estandarizados, la función de la Cámara de Compensación es de capital importancia,
debido a que se convierte en la contraparte y por ende en el garante de todas las obligaciones financieras
que se derivan de la operación de los contratos Derivados. Esta función la cumple Asigna
• Bloomberg: Es un plataforma que ofrece servicios para tomadores de decisiones influyentes a una red
dinámica de información, personas e ideas. Plataforma en línea entrega datos, noticias y análisis a través de
tecnología innovadora alrededor del mundo, entrega información comercial y financiera, noticias y
conocimiento en todo el mundo.
• Derivados: Se denomina instrumentos Derivados a una familia o conjunto de instrumentos financieros, cuya
principal característica es que están vinculados a un valor subyacente o de referencia. Los instrumentos
Derivados surgieron como instrumentos de cobertura ante fluctuaciones de precio en productos
agroindustriales (commodities), en condiciones de elevada volatilidad.
• Derivados financieros: A partir de 1972 comenzaron a desarrollarse los instrumentos Derivados financieros,
cuyos activos de referencia son títulos representativos de capital o de deuda, índices, tasas y otros
instrumentos financieros. Los principales Derivados financieros son: futuros, opciones, opciones sobre
futuros, warrants y swaps.
• Especulador: Los especuladores son los agentes que buscan obtener ganancias, previendo las variaciones
futuras de los precios. Así, el especulador, cuando prevea un alza de precio, comprará contratos, no con el
objetivo de cubrirse, sino para luego venderlos a un precio mayor. De ese modo obtendrá una utilidad sin
poseer el activo subyacente.
• Mercados no organizados (OTC): son los denominados O.T.C. (Over the Counter), donde el precio que se
forma no es un precio de mercado, sino un precio de referencia que solo indica el acuerdo de las partes. Las
operaciones que se realizan en este mercado se dan entre las partes interesadas. es un contrato a la medida
de cada contrayente.
• Mercados organizados: Son mercados en los cuales existen normas reglamentadas para su funcionamiento,
tanto para la entrada como para la salida de los participantes, así como de calidad sobre los activos que se
negocian, y específicas sobre la formación de los precios, y las que afectan a la información y publicidad de
la misma. El mercado financiero más conocido que se adapta a estas características son los denominados
mercados bursátiles.
• Subyacentes.- Los activos utilizados como referencia en los Contratos de Futuros son activos reales que
podrán ser traspasados en especie al vencimiento del contrato, o indicadores que se expresan en dinero y
cuyo equivalente será liquidado al vencimiento.
92
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19) Santander. (2014). Banco . Recuperado el 07 de 05 de 2014, de

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20) Santillán, A. G. (2007). Sistema Financiero Mexicano y el Mercado de Derivados. México: ISBN-13-978-84-
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23) WFE/IOMA Derivatives Market Survey 2012/ Naacke, R. D. (02 de Mayo de 2013). World Federation of
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INSTITUTO POLITÉCNICO NACIONAL

-A Dios, quien me guía y acompaña en cada momento.

-A mi familia, quien me impulsa a seguir adelante.

-A mi estimado amigo, el Mtro. Francisco Enrique Cosío,

-Al IPN –UPIICSA- y CONACYT, por apoyar y creer en su alumnado.

Sólo puedo decir, Infinitas gracias.

CAPITULO I: MARCO CONTEXTUAL: ............................................................................... 13

El crecimiento de los mercados de derivados a nivel mundial. ......................................................... 17

CAPITULO II: MARCO TEORICO: ...................................................................................... 23

Clasificación de instrumentos por tipo de contrato ......................................................................... 26

Efecto apalancamiento con futuros. ............................................................................................... 32

La especulación y el impacto en los instrumentos financieros derivados. ......................................... 39

Mercado de Derivados en México .................................................................................................. 44

Bolsas y Mercados Españoles (BME) ............................................................................................... 47

CAPITULO III: MARCO METODOLÓGICO: ...................................................................... 51

Compra de una opción call ............................................................................................................. 53

Venta de una opción call ................................................................................................................ 55

Compra de una opción put ............................................................................................................. 57

Venta de una opción put ................................................................................................................ 58

Caso práctico de apalancamiento con futuros. ................................................................................ 59

Segunda parte: ...................................................................................................................... 63

Capítulo IV. Resultados y propuesta ............................................................................. 68

Capítulo V. Conclusiones ................................................................................................. 74

Planteamiento del problema:

Delimitación del problema.

CAPITULO I: MARCO CONTEXTUAL:

Derivado de la internacionalización de capitales, los mercados financieros interactúan de la misma

Medidas estadísticas referidas al riesgo

Cartera Desviación Estándar en %

Acción Desviación estándar, %

Dell Computer 54.5

Fuente: Fundamentos de Finanzas Corporativas (Richard A. Brealey, 2004).

Estrategia para reducir el riesgo: Diversificación.

Debido al elevado nivel de volatilidad de los mercados financieros en el mundo, se ha generado

El crecimiento de los mercados de derivados a nivel mundial.

Derivadas de estas situaciones de globalización y junto la interrelación de capitales, el mundo

 Los avances en informática y telecomunicaciones facilita tener el conocimiento de lo que pasa

volumen operado y cifras apegadas a la realidad en relación a la negociación en los mercados de

Evolución del mercado por Activo Subyacente

Gráfica 1: Evolución por activo subyacente

Fuente: (Penistone, 2014)

De la misma manera, se muestra en el gráfico 2 la evolución que ha tenido el mercado de derivados en

Evolución del mercado por Producto Derivado

Fuente: (Penistone, 2014)

Evolución del mercado por Región

Gráfica 3: Evolución por Región

Fuente: (Penistone, 2014).

Estimación de Cifras operadas por Activo Subyacente 2012-2013 a nivel mundial

Subyacente 2013 2012 Var %

De esta forma, los desarrollos tecnológicos y la transformación de los avances tecnológicos ya

Gráfica 4: Niveles por Activo Subyacente a nivel mundial

Fuente: (Penistone, 2014).

CAPITULO II: MARCO TEORICO:

El objetivo de un coberturista es cubrir el riesgo que afronta ante potenciales movimientos en un

Clasificación de los Instrumentos Derivados

A continuación, se presentan algunas ventajas de los Instrumentos Derivados

Ventajas y desventajas de los Derivados 8

Clasificación de instrumentos por tipo de contrato

• FUTUROS • FORWARD (Forwards)

Fuente: Manual para asesor en estrategias de inversión. (Garza, 2014).

Instrumentos Forwards y Futuros

El tipo de cambio adelantado se determina en el mercado por la libre interacción de la oferta y la

Los contratos adelantados de divisas se negocian de manera extrabursátil en el mercado