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Bachoco Reporte 20120824 PDF
Bachoco Reporte 20120824 PDF
Calificaciones
BACHOCO LP HR AA+
BACHOCO12 HR AA+
Perspectiva Estable
Volatilidad en los precios de sus principales insumos (maíz y pasta de soya) que
representan aproximadamente el 70.0% de su costo de ventas, presentando
coberturas en precios equivalentes a 3 meses de producción.
Exposición a variaciones en el tipo de cambio, debido a que aproximadamente el
55.0% de sus insumos son importados
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Industrias BACHOCO S.A.B. de C.V.
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Descripción de la Emisora
Industrias Bachoco, S.A.B. de C.V. (Bachoco y/o la Empresa) es una
sociedad controladora sin más operaciones que detentar las acciones de sus
subsidiarias y dedicarse a operaciones con sus subsidiarias. Su actividad
principal es la producción y comercialización de producción pecuaria,
principalmente pollo, huevo y cerdo. Bachoco es el principal productor de
pollo en México y es el segundo mayor productor de huevo comercial.
Historia de la Empresa
Bachoco se fundó en 1952 por la familia Robinson Bours Almeida, con una
granja de producción de huevo instalada en Ciudad Obregón, Sonora. La
Empresa es oficialmente constituida como Fomento Industrial y
Agropecuario del Yaqui, S.A. de C.V. el 17 de abril de 1980, actualmente
Industrias Bachoco, S.A.B. de C.V.
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S.A. de C.V (Trosi) ubicados en Monterrey. Trosi produce y comercializa
productos de valor agregado de pollo y res. Adicionalmente, Bachoco
adquirió activos de MACSA, S.A. de C.V. (MACSA), permitiéndole integrar 3
centros de distribución (modalidad de tienda) localizados en Baja California
Sur. La adquisición de activos de MACSA pretende incrementar la presencia
de la marca y mejorar los canales de distribución en esta región del país.
Líneas de Negocio
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vivos y productos de valor agregado de pavo y res. A continuación se incluye
una breve descripción de cada línea de negocios:
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Huevo: Se comercializa a granel en cajas de 360 piezas a través de
mayoristas y minoristas. También se vende en rejillas de 12, 24 o más
piezas, a través de cadenas de autoservicio, haciendo énfasis en la
identificación de la marca. La estrategia de ventas de Bachoco es
incrementar el reconocimiento de marca a través de la venta de producto
empacado y menos producto vendido a granel.
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Al cierre de este año esta línea de negocio representa el 8.3% (vs. 9.6% en
2010) de la producción de Bachoco y el 7.5% (vs. 7.6% en 2010) de las
ventas. En 2011 el volumen de huevo vendido disminuyó en 6.1% con
relación al 2010, no obstante, el incremento en el precio de 5.7% atenuó el
impacto en el valor de las ventas. La disminución en el volumen de venta de
huevo comercial se debe a que la capacidad productiva en la operación de
Mexicali se vio afectada por el terremoto de abril de 2010 que afectó las
granjas de la región. Estas granjas comenzaron su reconstrucción en 2010,
concluyendo a finales de 2011.
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de Celaya y Obregón. Adicional a estos productos, comercializan vacunas,
gallinas reproductoras, pollinaza, entre otros.
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2010) corresponden a pollo, P$2,085.9m (vs. P$2,101.8m en 2010) a huevo,
P$1,853.2m (vs. P$1,380.8m en 2010) a alimento balanceado y P$1,185.7m
a otras líneas (vs. P$1,105.2m en 2010). El crecimiento en las ventas de
Bachoco en 2011 fue de 12.2%, sin embargo, excluyendo las ventas de OK
Industries el crecimiento fue de 6.6% (vs. 6.2% en 2010). A continuación se
presenta la distribución de ventas totales por línea de negocio.
Integración Vertical
Bachoco es una empresa integrada verticalmente, lo que le permite controlar
todos los aspectos de su cadena productiva desde la producción hasta la
distribución de alimentos. La integración vertical abarca desde la producción
de alimento balanceado, la crianza de aves reproductoras, incubación de
huevo, crianza de pollo de engorda, elaboración de productos de pollo, pavo
y res, y finalmente el empacado y distribución de productos frescos y de
valor agregado.
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Bachoco cuenta con más de 800 instalaciones y 63 centros de ventas y
distribución, organizados en nueve complejos productivos en México y un
complejo productivo en Estados Unidos localizado en la zona denominada
River Valley en Arkansas y Oklahoma.
Presencia Geográfica
Bachoco tiene 7 plantas que cuentan con la certificación Tipo Inspección
Federal (TIF) que otorga la Dirección General de Inocuidad Agroalimentaria,
Acuícola y Pesquera. Además, es la única empresa ubicada en zonas
consideradas aptas para la exportación por parte de la USDA.
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Una fortaleza dentro de la red Bachoco, es el hecho de que su amplia red de
granjas está distribuida en todo el territorio nacional, lo que le permite evitar
niveles de concentración significativos que pudieran exponer la producción
ante una eventual emergencia sanitaria.
Clientes
Bachoco cuenta con un amplio catálogo de clientes, sin que ninguno de ellos
en lo individual represente más del 10% del total de las ventas de la
Empresa. A continuación se presenta una gráfica con la distribución de las
ventas por canal de comercialización de los principales productos de
Bachoco.
Insumos
El principal costo de ventas de Bachoco corresponde a las materias primas
que utiliza, como son los granos y pasta de soya, que representan
aproximadamente el 70% del costo total.
Debido al peso que el precio del maíz y pasta de soya ejerce sobre el costo
de venta de Bachoco, así como la necesidad de utilizar dólares, la Empresa
utiliza instrumentos derivados de corto plazo para protegerse de las
fluctuaciones en el tipo de cambio y los precios de dichos insumos. Estos
instrumentos son utilizados con fines de cobertura y negociación, cubriendo
hasta el 30.0% del consumo anualizado de los requerimientos de la
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Empresa. Esta posición es evaluada de manera periódica, dentro del Comité
de Riesgo, el cual le reporta al Consejo de Administración.
Proveedores
Bachoco tiene diversos proveedores locales, con los que ha tenido una
relación de negocios de mucho tiempo, sin embargo no mantiene contratos
de exclusividad con ninguno de ellos. Parte de la compra de cosechas
nacionales se efectúan bajo el esquema de agricultura por contracto del
gobierno federal que consiste en compra pactada con un productor bajo
condiciones específicas de precio, volumen, calidad, tiempo, lugar de
entrega y condiciones de pago, entre otros. Se utilizan instrumentos de
cobertura en condiciones preferenciales, financiados en parte por el
gobierno, para proteger a ambas partes de las variaciones de mercado. Este
programa de coberturas de precios agrícolas está establecido por Apoyos y
Servicios Relacionados a la Comercialización Agropecuaria (ASERCA), un
organismo desconcentrado de la SAGARPA.
Manejo de Inventarios
Bachoco mantiene una política de abastecimiento de materias primas,
principalmente grano, de uno a tres meses, dependiendo de las expectativas
en los precios. Los inventarios en proceso y de producto terminado se
mantienen al mínimo. Sus centros de distribución y cámaras de
conservación de las plantas procesadoras de aves, tienen una reducida
capacidad de almacenaje, de manera que cada centro de ventas realiza sus
pedidos en función de la venta prevista para el día siguiente. Para los
productos congelados se fijan niveles máximos y mínimos en función de días
de venta y con base a ello se producen.
OK Industries
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Debido a los malos resultados que OK Industries venía presentando, se
redefinió la estrategia de la misma, cambiando el enfoque de
comercialización. Adicionalmente, se realizaron una serie de inversiones
para eficientar los procesos productivos y mejorar la posición competitiva de
la empresa, además de cambiar la manera de administrar el capital de
trabajo y el nivel de inventario. Se contrató un nuevo CEO con experiencia y
conocimiento, tanto del mercado mexicano como norteamericano.
Subsidiarias
Consejo de Administración
El Consejo de Administración tiene la función de determinar las políticas,
estrategias, y criterios de organización y administración que guíen las
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actividades de la Empresa. Asimismo, son responsables de elaborar y
desarrollar los programas para optimizar la administración de los recursos y
la operación del negocio, tales como presupuestos y planeación financiera
de Bachoco.
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La labor del Consejo de Administración es respaldada por los siguientes
comités de trabajo:
Organigrama
La estructura corporativa de Bachoco es de tipo horizontal y está dividida en
ocho direcciones principales.
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Control Accionario
Bachoco tiene un total de 600 millones de acciones en circulación. La familia
Robinson Bours posee el 82.7% del total de las acciones de Bachoco, con
las que ha establecido dos fideicomisos de control en México, con un total
de 496.5 millones de acciones. El restante 17.3% se encuentra en manos
del público inversionista a través de la BMV (5.04%) y el NYSE (12.21%).
Bachoco cotiza en el NYSE por medio de los ADS, 1 ADS equivale a 12
acciones. Actualmente la Empresa presenta una política de dividendos por
aproximadamente el 20.0% de la utilidad neta del ejercicio.
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Características de la Industria
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Competencia
En términos de números de pollo producidos, Bachoco es el tercer mayor
productor en Latinoamérica, el tercero en Norteamérica y el sexto a nivel
mundial. Bachoco es la empresa líder en el mercado avícola en México. Con
base en cifras de la UNA, estimamos que en 2011 la participación de
mercado de Bachoco en el segmento de pollo fue del 35.0% de la
producción nacional y el 31.8% del consumo nacional. Esta situación
obedece a una producción semanal de alrededor de 13 millones de pollos.
En los últimos años la participación de Bachoco en la producción nacional se
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ha incrementado al pasar de 30.8% en 2008 a 35.0% en 2011; de igual
manera que su participación en el consumo ha aumentado de 26.8% en
2008 a 31.8% en 2011.
Competencia
Las operaciones de la Empresa en Estados Unidos también se enfrentan a
la competencia de otras empresas productoras con mayor presencia de
mercado. De acuerdo a la información de WATTPoultry USA, en 2011 O.K.
Industries produjo el 2.1% del total de kilos productivos en EUA, mientras
que las dos empresas más importantes produjeron el 38.5% y las diez más
grandes el 74.5%.
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expuesto a efectos meteorológicos que podrían impactar el volumen de las
cosechas, así como a costos de transporte y almacenaje, políticas
gubernamentales, entre otros, que afectan el precio de dichos insumos. La
volatilidad en los precios de estos insumos afectan los precios de los
productos y márgenes de la Empresa. En el 2011 la industria avícola
experimentó elevados costos, debido a un periodo de altos precios en el
3T11 y 4T11, así como un mayor nivel de importaciones estadounidenses.
En los últimos años los precios de los granos habían mantenido una
tendencia estable ante la relativa estabilidad de la oferta y la demanda. Sin
embargo, en los últimos meses, los precios han sido afectados por las
condiciones climatológicas adversas, en particular la fuerte sequía de los
Estados Unidos que se estima sea la peor en los últimos 25 años. Según
datos del Chicago Mercantil Exchange (CME), entre junio y julio de 2012 los
precios internacionales del maíz han subido 50% y los de la pasta de soya
38%. De acuerdo a las estimaciones de la USDA y de los precios de los
futuros del maíz y la pasta de soya, se espera que el alza en precios
continúe durante el segundo semestre del año 2012.
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de la USDA, las importaciones de pollo (medidas en toneladas) se han
incrementado en 30.5% en los últimos tres años.
Herramientas de Fondeo
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BACHOCO 12. Esta emisión es por un monto de P$1,500.0m con un plazo
de 5 años, cuya amortización contractual está programada al vencimiento de
la misma. A continuación se presenta una composición del calendario de
pagos de Bachoco al 2T12.
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Análisis Cuantitativo
De acuerdo con la metodología de HR Ratings, se realizan proyecciones
financieras de la Empresa en donde se evalúan sus métricas financieras y
efectivo disponible, bajo un escenario base y uno de estrés. Las
proyecciones abarcan desde el 2T12 hasta el 4T14. A continuación se
presentan los resultados obtenidos para cada uno de los escenarios
mencionados.
Escenario Base
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Escenario de Estrés
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el escenario base) y 7.0% en 2014 (vs. 7.0% en el escenario base).
Asimismo, se espera que el margen EBITDA, al igual que el margen bruto,
esté más presionado debido a que el incremento estimado en el costo de
venta es mayor. Por esa razón, el margen EBITDA al 4T12 cerraría en 3.3%
(vs. 5.5% en el escenario base), 3.8% al 4T13 (vs. 7.2% en el escenario
base) y 4.8% al 4T14 (vs. 8.1% en el escenario base). A pesar de que
nuestras estimaciones superan el margen EBITDA de 2011 de 2.7%, siguen
siendo inferiores al promedio observado de 2009 y 2010 de 10.8%.
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Conclusiones
De acuerdo al análisis de riesgos efectuado por HR Ratings se asignó
la calificación crediticia de largo plazo de “HR AA+” a Industrias
Bachoco S.A.B. de C.V. Entre los factores positivos, destacan la capacidad
de generación de flujo de efectivo, el grado de liquidez y la fortaleza
financiera de la Empresa, presentando al 2T12 bajos niveles de
endeudamiento, una baja razón de apalancamiento y una deuda neta
negativa. Los factores anteriores, reducen de manera significativa el riesgo
de incumplimiento de sus obligaciones crediticias. Asimismo, destaca la
rentabilidad de la Empresa medida en términos de sus ventas a activo fijo,
que al 2T12 fueron de 3.1x. Entre sus fortalezas también sobresale el grado
de integración vertical que presenta su operación, así como la dispersión
geográfica de sus instalaciones productivas.
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Anexos
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HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores, que
cuenta con una experiencia integral de más de 100 años en el análisis y calificación de la calidad crediticia de empresas y entidades de gobierno en México, así
como de la capacidad de administración de activos, o desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social por parte de alguna entidad.
Paseo de los Tamarindos 400-A, Piso 26, Col. Bosque de Las Lomas, CP 05120, México, D.F. Tel 52 (55) 1500 3130
La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el
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información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings de México han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto
y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de
activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad
alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable
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