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OPCIONES
(Teoría III)
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Contenido
10. Delta
11. Gamma
12. Theta
13. Vega
14. Rho
15. Preguntas Módulo III
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Módulo III – Las Griegas
10. DELTA
Vega mide los cambios (la sensibilidad) del valor por cambios
producidos en la volatilidad del subyacente.
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El conjunto o la suma de las deltas nos da también el equivalente
de la posición en cantidad de acciones (largos o cortos) que
tendríamos, como si hubiésemos comprado o vendido el
subyacente/valor mismo en vez de opciones. Esto se llama
Posición Equivalente de Acciones (Equivalent Share Position –
ESP). Es como tener una posición, larga o corta de acciones, pero a
través de opciones. Luego hablaremos más sobre este punto.
La delta de las puts es siempre negativa. Delta -50 significa que por
cada incremento en el precio del subyacente de $1 hará bajar la
prima de la put en $0,50. Cada $1 que baja el subyacente hará
subir la prima de la put en $0,50. La delta de una put se mueve
entre el rango 0 a -100.
Una opción ATM (al dinero) tendría una delta alrededor de 50 (o -50
para una put). Un ejemplo de la delta de una opción OTM (fuera del
dinero) sería 10 (o -10). Y un ejemplo de la delta de una opción ITM
(dentro del dinero) sería 90 (o -90).
La delta de las puts va al revés que la de las calls. Cuanto más baja
el subyacente más sube la delta hacía un número más negativo
(hacía -100). (En términos puramente matemáticos esto es
incorrecto ya que aproximarse a números cada vez más negativos
es bajar no subir, pero en el mundo de las opciones se entiende que
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las puts cada vez van a más por caídas en el subyacente
incrementan su valor). Cada vez la delta sube con mayor
aceleración (otra vez la bola de nieve bajando la montaña). Si el
subyacente sube (malo para las puts) la delta va disminuyendo
(hacía cero) pero cada vez con menos aceleración (la bola de nieve
ahora subiendo la montaña).
+ + = +
+ - = -
- + = -
- - = +
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DELTA
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Abajo vemos de una forma gráfica como incrementan las deltas de
una call de Hewlett Packard (HPQ Aug 46 Call) cuando sube el
valor y como bajan cuando baja el valor.
Más ejemplos
CSCO @ 25,00
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CSCO @ 23,00
CSCO @ 23,00
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comprada menos la delta de nuestra call vendida). Si las acciones
de CSCO suben 2 (bueno para un spread vertical alcista), el nuevo
precio de nuestro spread vertical sería 1,40. La variación sería 0,40
(2 x 20) más el precio original de 1,00.
CSCO @ 23,00
El CSCO 24-25 Aug Call spread vertical (precio 1,00 y delta 20)
CSCO @ 25,00
El CSCO 24-25 Aug Put spread vertical (precio 1,50 y delta -25)
Aug put spread vertical bajista (precio 1,50 y delta -25). El precio
lo calculamos restando la prima ingresada por la put vendida de lo
que pagamos por la put comprada.
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Y lo mismo con las deltas (-50 - -25). Si CSCO baja 1 en precio a 24
(bueno para el spread), la prima variaría en 0,25 (-1 x -25) y su
nuevo valor sería 1,75 (1,50 + 0,25).
Ahora vamos a ver una posición más compleja para entender bien
el papel de la delta y la ESP (posición equivalente en acciones).
Vamos a calcular las deltas y la ESP de la siguiente posición de
CSCO:
- 200 (1 x -200)
+180 (3 x 60)
+ 130 (2 x 130)
- 80 (2 x -40)
+ 30 (Total)
11. GAMMA
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La siguiente griega es gamma. La gamma mide el cambio en delta
por cada movimiento de $1 (o 1 punto) en el subyacente. En
general, todas las griegas están en constante cambio y la delta no
es ninguna excepción. Si una opción (digamos ATM) tiene una delta
de 50, en cuanto el subyacente se mueve arriba o abajo, la delta
cambia, y el tamaño de ese cambio es la gamma.
Las opciones que más sensibles son a las griegas son las ATM (las
que están al dinero). En cuanto los precios de strike de las opciones
se alejan de la cotización actual del subyacente (bien sea más fuera
del dinero o más dentro del dinero) las griegas son cada vez menos
sensibles.
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vencimiento) vemos el precio (MktPr) y la gamma y la delta para las
opciones cuyo precio de strike está más próximo al dinero. El 61
está justo en medio. Arriba tenemos las calls y abajo las puts. Y
podemos tomar las siguientes notas:
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subyacente es de uno a uno (van al mismo ritmo). La la call
actua como si fueran 100 acciones compradas o la put actua
como si fueran 100 acciones vendidas.
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IWM está cotizando a 60 y vendemos la IWM Aug call 62 con
una delta de 30 y gamma 8. Tendríamos una posición de delta
-30 y gamma -8. Si IWM sube 2 a 62 la nueva delta de nuestra
posición sería -46. Si en vez de subir 2 IWM baja 2 nuestra
nueva delta sería -14. (En estrategias de gamma negativa lo
que solemos querer es que el mercado se mueva lo menos
posible).
IWM está cotizando a 60 y vendemos la IWM Aug 58 put con
una delta de -35 y gamma 9. Tendríamos una posición de
delta 35 y gamma -9. Si IWM baja 3 a 57 la nueva delta de
nuestra posición sería 62. Si en vez de bajar IWM sube 3 la
nueve delta de la posición sería 8.
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Cuanto más sube o baja más dinero perdemos. En el gráfico, la
línea intermitente es nuestra posición a un día vista, no como la
línea continua que es nuestra posición a vencimiento (dentro de X
cantidad de días). Sobre la línea a un día vista se ve lo perjudicial
que pueden ser grandes movimientos del subyacente sobre la
posición. Abajo, con fondo amarillo, se ve como van incrementando
las pérdidas cada vez que suba o baje el mercado. (En realidad, la
estrategia no pinta tan mal ya que el paso del tiempo, la theta, nos
beneficia. La volatilidad también influye. Ambos aspectos los
veremos luego).
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Viendo esto parece que no merecería la pena nunca estar corto de
gamma, que sólo ganas en estrategias gamma positivas. Pero
comprar gamma significa que el paso del tiempo nos perjudica.
Sabemos que todas las opciones tienen un limitado tiempo de vida,
hasta que llega su vencimiento, y con cada día que pasa hay una
parte de la opción que pierde valor, esto es la theta, y la vamos a
ver ahora. Se puede decir que la gamma y la theta tienen una
relación directa, no puedes estar largo de una sin estar corta
de la otra.
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12. THETA
Para la Aug 200 call vemos que tiene la theta más alta (pierde $22,9
cada día) de la cadena y que la gamma también es la más alta,
3,81. (No hay que olvidarse que a las cifras de las griegas que
manejamos les hemos adelantado dos puntos decimales y
cuando quitamos los $23, de la MA Aug 200 call su precio cae
de 4,90, $490, a 4,67, $467). La Aug 200 put igual, pierde $24 cada
día y la gamma también es la más alta. En Agosto y Octubre siguen
siendo las opciones ATM las que tienen ambas griegas más altas
pero en general tanto la theta como la gamma son menos sensibles
cuanto más nos alejamos del vencimiento. Resumiendo, podemos
deducir que las opciones de meses más lejanos sufren mucho
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menos la caída en valor por la theta y también son mucho menos
sensibles a los movimientos en el subyacente.
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subyacente se quede sin mucho movimiento, todo son ganancias.
Van pasando los días e ingresamos un poco cada día. En el gráfico
vemos nuestros futuros beneficios a 7, 15, 22 y 29 (vencimiento)
días.
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13. VEGA
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Cuando compramos opciones, compramos vega, estamos vega
positiva, largos de vega. Cuando vendemos opciones, vendemos
vega, estamos vega negativa, cortos de vega.
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En la tabla de opciones de GOOG vemos como la vega en las
opciones ATM es la más alta. Y la vega crece conforme vayamos
alejándonos en el mes. Por ejemplo, para la call 480 la vega sube
de 54,9 en el mes de Septiembre a 110 en el mes de Diciembre.
Esto quiere decir que para la GOOG Dec 480 call cada incremento
de un 1% en su volatilidad implícita sube la prima de la opción en
$110, siempre y cuando todos los otros variables se mantengan
iguales.
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perjudica en la misma cantidad, $160. La línea intermitente (T+0)
está claramente en pérdidas.
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Cada opción tiene su propia VI. Y aunque hay una VI promedio para
las opciones de cada valor/subyacente (un promedio de toda la
cadena de opciones), es siempre conveniente ver la IV particular de
la opción que queremos comprar o vender.
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14. RHO
Veamos una call y una put de Johnson & Johnson (JNJ) como
ejemplo. La JNJ Sept 60 call tiene un precio de 4,00 y la JNJ Sept
60 put un precio 5,00. Ambos tienen una rho de 3. Si los tipos de
interés suben un 1% el nuevo precio de la call será 4,03 y el nuevo
precio de la put será 4,97. Si los tipos bajan un 1% el nuevo precio
de la call será 3,97 y el nuevo precio de la put será 5,03.
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JNJ Sept 60 call @ 4,00 (Rho 3)
JNJ Sept 60 put @ 5,00 (Rho 3)
Como hemos comentado antes, el efecto que tiene la rho sobre las
opciones es el más pequeño de todas las griegas pero conviene
saber cómo funciona.
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15. PREGUNTAS MODULO III
1. Gamma es
a) ITM
b) OTM
c) ATM
d) puts
a) 25
b) 50
c) 75
d) 100
a) neutrales
b) cortos
c) variados
d) largos
a) baja
b) sube
c) se mantiene igual
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d) no tiene por qué variar
a) gamma neutral
b) gamma negativa
c) gamma positiva
d) donde gamma puede variar
7. Si una put está muy ITM (dentro del dinero) su delta se acerca a
a) -50
b) 0
c) -100
d) -1000
8. Si una call está muy OTM (fuera del dinero) su delta se acerca a
a) 0
b) 100
c) 50
d) -100
a) gamma negativa
b) gamma neutral
c) vega neutral
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d) vega positive
a) cortos 75
b) neutral
c) largos 336
d) largos 276
12. Largos 300 acciones KO, cortos 4 Aug 60 calls, cortos 5 Aug
60 puts, largos 7 Aug 55 puts, largos 1 Aug 65 put, cortos 1 Aug 55
call, largo 3 65 calls. Nuestra ESP es (deltas)
13. Cortos 500 acciones KO, largos 4 Aug 55 calls, cortos 4 Aug 55
puts, cortos 7 Aug 60 puts, cortos 7 Aug 60 calls, largos 3 Aug 65
calls, largos 1 Aug 65 put. Nuestra ESP es (deltas)
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a) cortos 200 deltas
b) largos 358 deltas
c) delta neutral
d) cortos 400 deltas
14. Largos 700 acciones KO, largos 8 Aug 55 puts, cortos 4 Aug60
calls, largos 6 Aug 65 puts, largos 9 Aug 65 calls. Nuestra ESP es
(deltas)
15. Largos 300 acciones KO, cortos 5 Aug 60 puts, cortos 5 Aug 60
calls, largos 3 Aug 55 puts, largos 3 Aug 65 calls. Nuestra ESP es
(deltas)
a) cortos 61 deltas
b) largos 239 deltas
c) largos 300 deltas
d) cortos 215 deltas
a) neutral
b) larga
c) corta
d) difícil
a) 3,00
b) 5,00
c) 3,45
d) 4,55
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18. Si la KO Aug 60 put tiene un precio de 1,70 y una delta 28 y
KO baja $1,50, el nuevo precio de la KO Aug 60 put sería de
a) 2,12
b) 1,28
c) 1,42
d) 1,98
a) cortos de opciones
b) largos de opciones
c) ni cortos no largos de opciones
d) depende
a) 56
b) 44
c) 47
d) 53
a) 4,15
b) 4,60
c) 3,40
d) 3,85
a) 3,00
b) 3,25
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c) 3,75
d) 4,00
a) 5,05
b) 4,95
c) 4,50
d) 4,90
a) mayor
b) igual
c) menos
d) más variable
a) theta negativa
b) theta positiva
c) theta neutral
d) depende
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CONTESTACIONES MÓDULO III
1. Gamma es
a) ITM
b) OTM
c) ATM
d) puts
c), como con todas las griegas, salvo la delta, su mayor valor
está en las opciones al dinero (mayor sensibilidad)
a) 25
b) 50
c) 75
d) 100
a) neutrales
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b) cortos
c) variados
d) largos
a) baja
b) sube
c) se mantiene igual
d) no tiene por qué variar
a) gamma neutral
b) gamma negativa
c) gamma positiva
d) donde gamma puede variar
7. Si una put está muy ITM (dentro del dinero) su delta se acerca a
a) -50
b) 0
c) -100
d) -1000
c), cuanto más dentro del dinero está una put más deltas
negativas tiene hasta el punto de prácticamente convertirse en
100 acciones del valor vendido
8. Si una call está muy OTM (fuera del dinero) su delta se acerca a
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a) 0
b) 100
c) 50
d) -100
a), cuanto más está fuera del dinero menos delta tiene y
movimientos en el subyacente le afecta muy poco
a) gamma negativa
b) gamma neutral
c) vega neutral
d) vega positive
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Aug 55 puts -22 deltas
a) cortos 75
b) neutral
c) largos 336
d) largos 276
c),
12. Largos 300 acciones KO, cortos 4 Aug 60 calls, cortos 5 Aug
60 puts, largos 7 Aug 55 puts, largos 1 Aug 65 put, cortos 1 Aug 55
call, largo 3 65 calls. Nuestra ESP es (deltas)
b),
13. Cortos 500 acciones KO, largos 4 Aug 55 calls, cortos 4 Aug 55
puts, cortos 7 Aug 60 puts, cortos 7 Aug 60 calls, largos 3 Aug 65
calls, largos 1 Aug 65 put. Nuestra ESP es (deltas)
a)
14. Largos 700 acciones KO, largos 8 Aug 55 puts, cortos 4 Aug60
calls, largos 6 Aug 65 puts, largos 9 Aug 65 calls. Nuestra ESP es
(deltas)
a),
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15. Largos 300 acciones KO, cortos 5 Aug 60 puts, cortos 5 Aug 60
calls, largos 3 Aug 55 puts, largos 3 Aug 65 calls. Nuestra ESP es
(deltas)
a) cortos 61 deltas
b) largos 239 deltas
c) largos 300 deltas
d) cortos 215 deltas
b),
a) neutral
b) larga
c) corta
d) difícil
a) 3,00
b) 5,00
c) 3,45
d) 4,55
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18. Si la KO Aug 60 put tiene un precio de 1,70 y una delta -28 y
KO baja $1,50, el nuevo precio de la KO Aug 60 put sería de
a) 2,12
b) 1,28
c) 1,42
d) 1,98
a) cortos de opciones
b) largos de opciones
c) ni cortos no largos de opciones
d) delta neutral
a) 56
b) 44
c) 47
d) 53
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a) 4,15
b) 4,60
c) 3,40
d) 3,85
d), la call pierde $15 al día por lo cual restamos esta cantidad
de su precio original
a) 3,00
b) 3,25
c) 3,75
d) 4,00
a) 5,05
b) 4,95
c) 4,50
d) 4,90
b), la call tiene rho positivo por lo cual si los tipos de interés
bajan medio punto (-0,50) multplicamos esto por 10 (-5) y lo
añadimos al precio original de la opción
a) mayor
b) igual
c) menos
d) más variable
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a), cuanto más cerca está la opción a vencimiento mayor es la
theta (decimos ‘mayor’ cuando en términos estrictamente
matemáticos sería ‘menor’ ya que la theta tiene un valor
negativo y ‘reduce’ el valor de la opción cada día)
a) theta negativa
b) theta positiva
c) theta neutral
d) depende
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Cuando hacemos trading de volatilidad y estamos largos de ella
conviene empezar estrategias un poco delta positiva. Esto es
porque como la volatilidad suele bajar al subir el subyacente el estar
delta positiva compensa lo que vamos a perder al bajar la VI. Si el
subyacente baja, la volatilidad casi siempre sube. El estar delta
positiva nos perjudica pero debería estar compensado por la subida
volatilidad.
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