PRACTICA MODELO CAPM PARA PROYECTOS DE INVERSION.

2017

Determinando la tasa de descuento de un Proyecto.

INTRODUCCION.
1. El COK es la tasa que el da de hoy quieren ganar los accionistas por invertir en el proyecto. Esto es lo que quieren ganar en e
el momento cero, pues ese es el momento de la toma de decisin de la inversin. Invertir o no.
2. El CAPM es un modelo que no descuenta la inflacin, y que para que pueda aplicarse debemos acercanos a un mercado fina
vale decir de competencia perfecta, es decir el mercado norteamericano, vale decir el ms transparente, con mayor data y lqu
Dado estos antecedentes el COK que se obtiene es una tasa de rentabilidad corriente, que los accionistas quisieran ganar si inv
3. Para llevar la tasa de rentabilidad al mercado peruano, hay que realizar un ajuste sumndole el riesgo pas, que es el diferen
soberanos en dlares Per/EEUU, pero debe ser el vigente hoy, pues es precisamente en este momento que se desea tomar la
4. La aplicacin del CAPM aplicada al COK es la siguiente:

Notar la referencia de rendimiento hoy en el rf y tambin en el riesgo pas.

En el caso de la prima por riesgo de mercado (rm - rf ) se debe utilizar el diferencial entre el promedio geomtrico del rendimie
y el de bonos del tesoro norteamericano al plazo ms largo posible.

5. Por ltimo no hay que dejar de mencionar que esta tasa que ya est expresada en trminos locales sigue estando en dlares
lo que debe aplicarse al flujo de caja proyectado en dlares corrientes.

Se sugiere tomar la data necesaria para encontrar esta ecuacin. (ver diapos y seguir procedimiento actualizando datos a la fec

Tasa libre de riesgo: rf puede utilizar el plazo del bono que ms se asemeje al proyecto.
Prima por riesgo de mercado ( rm - rf).
Betas desapalancadas (Bu) por sector o industria del mercado americano. Buscar la columna unleveres beta. Esta es la que ne
a apalancarla con la D/E y la tasa de impuesto a la renta de su proyecto.
Gracias a A. Damodarn se puede facilitar esta bsqueda.
El riesgo pas puede buscarlo bajo la etiqueta spread - EMBIG Per (pbs).
Para terminar qu hacemos si nuestro flujo de caja est en soles corrientes y nuestra tasa de rentabilidad est en dlares corrie
Debemos pasarla a una tasa en soles , multiplicandola por la inflacin relativa Peru/EEUU de la manera siguiente:
Listo ahora si tendremos la tasa de rentabilidad del accionista en soles corrientes.

EJERCICIOS.
1. Se tiene la posibilidad de invertir en un proyecto en el Per que se dedica a componentes electrnicos.
El proyecto se financiara en un 50 % con un prstamo a cuatro aos con una TEA de 9 %. A efecto de evaluar el proyecto se to
como referencia 3 empresas americanas de referencia cuyos datos son:

El riesgo pas del Per se estima en 2.50 % , la tasa de impuesto a la renta del proyecto es 30 %. Para los dems datos se entreg
la siguiente informacin:

Debemos hallar las tasas de descuento relevantes para el proyecto, vale decir el COK y el WACC en ese orden, utilizaremos la m
Para ello se le ha entregado datos de empresas similares en el mercado norteamericano (empresas proxy), los datos para la ta
por riesgo de mercado (rm - rf) provienen del mercado norteamericano.

Se entiende que el mercado norteamericano es lo ms cercano a un mercado de capitales eficiente de competencia perfecta.
Se sugiere utilizar los pasos siguientes:
paso 1. Identificar una empresa o grupo de empresas (sector o industria) que desarrolle actividades similares o muy parecidas
proyecto que est evaluando.
paso 2. Identificado el proxy de su proyecto debe extraer la siguiente data:
a) el Beta de las acciones, tambin conocido como B equity.
b) El ratio de apalancamiento (D/E) a precios de mercado (no, nos interesan los valores contables).
c) La tasa de impuesto a la renta a la que est sujeta la industria proxy.
De los pasos 1 y 2 obtenemos el anexo Ha visto en la parte superior.

paso 3. Quite el efecto del apalancamiento en el Beta proxy. Para desapalancar debemos utilizar la ecuacin:

Ojo: en esta ecuacin debemos utilizar el (D/E) , el impuesto a la renta y el Bequity de la empresa "proxy". Como en el ejercic
debemos desapalancar el Bequity de cada una de ellas:

Utilice el mismo procedimiento para calcular el Bu de las empresas B y C (debe llegar a los siguientes resultados: 1.51 y 1.60
Como ya tenemos el Bu de las empresas individuales, ahora obtendremos el promedio aritmtico y el resultado ser el Beta de

Tal como se demuestra a continuacin:

Paso 4. Incluya el efecto del apalancamiento decidido en su proyecto. Es decir apalanque el Beta desapalancado (Bu) con la es
la tasa de impuesto a la renta del proyecto. Esto es utilizamos nuevamente la ecuacin de Hamada, pero ahora lo que querem
Beta del proyecto o B equity del proyecto:

Recuerde que este ejemplo la estructura de financiamiento D/E es 1. ( 50 % deuda / 50 % aporte propio) y la tasa de impues
el Per es 30 %.
Aplicando la frmula obtenemos un Bproyecto de: 2.55 (verifique este resultado).

Paso 5: Reemplazamos el Bproye. En la ecuacin del modelo CAPM:

Para hallar los parmetros de la ecuacin, vea el cuadro del anexo B. Considerando que:
El rf (tasa libre de riesgo) que utilizaremos es 2.26% que es el rendimiento del da (asumiendo el hoy como esa fecha), del bon
EE UU a cinco aos.
El rendimiento del mercado (rm ) ser igual a 12.38% y tasa libre de riesgo tomar el valor de 5.21% , los cuales son los rendim
promedios del mercado y de la tasa libre de riesgo en el plazo ms largo posible.
La prima por riesgo de mercado (rm - rf) entonces ser de 7.17 %. (verifiquelo).

Ahora entonces el Cok del proyecto ser de 20.54%

Pero, ojo que ese rendimiento lo exigir un accionista norteamericano que invierta su dinero en un proyecto de componentes e
Esto quiere decir que esa tasa es en dlares, y adems no ajustada por la inflacin. (tasa en trminos corrientes), pues el CAPM
entrega resultados en trminos corrientes. Adicionalmente hay que tener en cuenta que como el proyecto ser ejecutado en e
hay que ajustarlo al riesgo de invertir en el pas. Para ello debemos sumarle el riesgo pas que viene a ser el diferencial de tasa
que existe entre los bonos emitidos por el Per en dlares, y los bonos del tesoro norteamericano. Para nuestro caso sera 2.5
en dlares corrientes del proyecto a ejecutarse en nuestro pas sera de 23.04%.

No debemos olvidar que esta tasa de rendimiento que es corriente debe aplicarse como tasa de descuento al flujo de caja del a
en dlares corrientes.

Paso 6. Hallamos el WACC del proyecto:

Verifique el resultado de 14.67 %.

Esta tasa debe aplicarse al proyecto como tasa de descuento al flujo de caja libre proyectado en dlares corrientes.

2. Una empresa de servicios financieros quiere incursionar en un proyecto de publicidad. Los analistas de la empresas han calc
la inversin para ejecutar ascendera a US $ 350,000 65 % de los cuales sern aportados por los accionistas y el saldo ser fin
un prstamo a 4 aos y a una tasa de inters del 9 % . La tasa de impuesto a la renta es del 30 %.
Se pide determinar el COK y el WACC del proyecto bajo el enfoque del modelo CAPM. Asumir que el da de hoy es 15/06/2015

Paso 1. Hallemos el Beta del Proyecto. Entramos a la pgina web de A. Damodarn

http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/Betas.html

Buscar en el sector correspondiente el beta desapalancado de las firmas del sector publicidad (advertising). Que operan en el
estadounidense. (recuerde que un proyecto se mide por su riesgo y no por el de la empresa que lo ejecuta).

Proceda a apalancar la Bu con la D/E y tasa de impuesto a la renta del proyecto: 0.54 (35% / 65 % ) y tasa de impuesto de 30

Calcule la Bproyecto=

Paso 2. Debe obtener los parmetros rf y (rm - rf).

Puede recurrir a este enlace:
http://pe.invertia.com/mercados/bonos/default.aspx

Busque el rendimiento de los bonos del tesoro nortemaericano a 5 aos para el da de hoy.
Puede asumir una prima de riesgo de mercado de 8.446 % (pgina 293 en Finanzas Corporativas, Berk y De Marzo, Pearson, 20

Paso 3. Hallar el COK del proyecto aplicando la ecuacin CAPM.

Esto es lo que pediran los accionistas de haber ejecutado el proyecto en EEUU.

Paso 4. Ajustemos la tasa de rentabilidad por el riesgo pas. Vamos a utilizar la aproximacin simple, esto es vamos a sumar al
el riesgo pas.
Se puede obtener el riesgo pas en este enlace:

http://estadisticas.bcrp.gob.pe/index.asp?sFrecuencia=D Etiqueta Spread EMBIG (Per) (pbs)

Ojo si el riesgo pas fuera por ejemplo 203 pbs esto equivale a 2.03%.

Proceda a ajustar el COK sumndole el riesgo pas. COK proy.

Este COK Proy hallado indica que los accionistas que quieran invertir en este proyecto en el PERU esperan ganar no menos del
en dlares corrientes.

Paso 5: Hallemos el WACC (pero como nuestros flujos del proyecto estn en soles corrientes, tenemos que convertir las tasas
y que estn en dlares a nuestra moneda; para lo cual debemos ajustar tanto el COK como la tasa de inters ( 9 %) por el facto
Obtenga la previsin de la inflacin para ambos pases a la fecha de hoy. ( Utilice la FED para EE UU y BCR para el Per).

3. Utilizando como modelo el ejemplo de las diapos actualizar la data a la fecha de hoy. Y comentar sus resultados.
 Esto es lo que quieren ganar en el presente, en

mos acercanos a un mercado financiero eficiente,

ansparente, con mayor data y lquido a nivel global.
accionistas quisieran ganar si invirtiesen en EEUU.
e el riesgo pas, que es el diferencial entre bonos
momento que se desea tomar la decisin.

romedio geomtrico del rendimiento del mercado

s locales sigue estando en dlares corrientes, por

miento actualizando datos a la fecha de hoy).

unleveres beta. Esta es la que necesita para proceder

rentabilidad est en dlares corrientes?

a manera siguiente:
 lectrnicos.
efecto de evaluar el proyecto se toma

%. Para los dems datos se entrega

CC en ese orden, utilizaremos la metodologa CAPM.

presas proxy), los datos para la tasa libre de riesgo rf y la prima

ciente de competencia perfecta.

idades similares o muy parecidas a las que desarrollar el

 zar la ecuacin:

presa "proxy". Como en el ejercicio existen 3 empresas,

guientes resultados: 1.51 y 1.60 (verifquelo).

tico y el resultado ser el Beta de la industria.

Beta desapalancado (Bu) con la estructura D/E y

mada, pero ahora lo que queremos hallar es el
porte propio) y la tasa de impuesto a la renta en

o el hoy como esa fecha), del bono del tesoro de

5.21% , los cuales son los rendimientos geomtricos

en un proyecto de componentes electrnicos en EEUU.
rminos corrientes), pues el CAPM es un modelo que
o el proyecto ser ejecutado en el Per, ese rendimiento
e viene a ser el diferencial de tasa de rendimiento (TIR)
cano. Para nuestro caso sera 2.50% . As entonces, el COK

de descuento al flujo de caja del accionista (FCA) proyectado

en dlares corrientes.

analistas de la empresas han calculado que

los accionistas y el saldo ser financiado mediante
r que el da de hoy es 15/06/2015.

(advertising). Que operan en el mercado

ue lo ejecuta).

65 % ) y tasa de impuesto de 30 %.

vas, Berk y De Marzo, Pearson, 2008).

simple, esto es vamos a sumar al COK

d EMBIG (Per) (pbs)

ERU esperan ganar no menos del COK Proy hallado.

tenemos que convertir las tasas que hemos hallado

tasa de inters ( 9 %) por el factor siguiente:
EE UU y BCR para el Per).

mentar sus resultados.

MODELO CAPM

Cmo lo utilizamos para decidir si invertir o no en el proyecto.

1. Un inversionista millonario desea saber si invertir o n en un proyecto. El tiene varias inversiones diversificadas.
La primera opcin que tiene es el BCR que tiene los siguientes datos:
tasa libre de riesgo rf = 5% rentabilidad
Beta 0 el sistema no lo afecta por tanto el riesgo sistemtico es cero.
= o% el riesgo propio de la inversin

Segunda Opcin Invertir en el mercado de valores.

rm = 12%
Beta = 1 Riesgo sistemtico
= 15%

Tercera Opcin: Invertir en un proyecto

Ri = 21%
Beta = 2
= 10%

Sabemos que si el inversionista decide por el proyecto perder la oportunidad de las otras dos opciones.

Como el inversionista tiene diversificada su cartera, entonces el riesgo propio de cada una de las inversiones queda reducid
Osea = no se toma en cuenta.
El modelo CAPM toma en cuenta slo la tasa libre de riesgo o rentabilidad y el beta.

Determine la Exigencia del retorno del proyecto. E (ri) = rf + Beta * (rm - rf)
Comentar el (rm - rf)
comentar el Beta.
Cometar la tasa libre de riesgo.
Graficar el modelo CAPM con estos parmetros y comente sus conclusiones. (Eje horizontal : riesgo sistemtico ( Beta) y eje
Muestre la zona en la que se puede invertir, la zona de No invertir y la ganancia o prdida.
Determine si el proyecto genera o no valor ?. Demuestre.

2. Compare los siguientes Betas o riesgo sistemtico de los siguientes proyectos:

Graficar los siguientes betas y sus rentabilidades:
Tasa libre de riesgo rf = 2% Beta = 0
Rend. Mercado rm = 6% Beta = 1
Proyecto restaurante ri = 4% Beta = 0.50%
Proy. Tienda ropa ri = 6% Beta = 1%
Proy. Diversin ri = 8% Beta = 1.50%

Comentar las rentabilidades y riesgos de cada una.

Cal es la mejor inversin segn su criterio?
Qu ocurre si al mercado le va bien? Cual es la mejor inversin ?
Qu ocurre si al mercado le va mal? Cul es la mejor inversin en este caso?

3. Si la tasa libre de riesgo rf =3 %, la rentabilidad observada en el mercado rm = 11% y el coeficiente Beta = 1.23.
A Qu tasa deberan descontarse los flujos del proyecto?

4. Cul es la tasa de descuento de un proyecto en una industria que tiene un beta = 0.95 que exhibe una rentabilidad en e
que puede optar a una tasa libre de riesgo de 4 % y donde el riesgo pais se estima en 1.3 %.
siones diversificadas.

las inversiones queda reducida.

riesgo sistemtico ( Beta) y eje vertical: E (ri)

eficiente Beta = 1.23.

e exhibe una rentabilidad en el mercado rm = 12%