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MONETAR 730814 y p0l171c4 m0n374814 WWW - Economiadigitals.blogspot - Pe
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Monetaria y Bancaria
Pablo Rivas Santos
Universidad Nacional Mayor de San Marcos
TEORA Y POLTICA
Monetaria y Bancaria
1
NDICE ANALTICO
Pg.
1. PRESENTACIN .......................................................................... 7
AGRADECIMIENTOS....................................................................... 10
3.1. Introduccin..................................................................... 15
3.2. Definiciones de cantidad nominal y real del dinero ............. 16
3.3. Versin transacciones brutas............................................. 17
3.4. Versin transacciones de ingresos .................................... 19
3.5. Versin saldos de caja...................................................... 20
3.6. Demanda de dinero del individuo....................................... 21
3.7. Demanda de dinero de la empresa..................................... 27
3.8. Demanda agregada de dinero............................................ 29
3.9. Importancia emprica del anlisis de la demanda agregada
de dinero.......................................................................... 30
3.10. Aportaciones pertinentes a la importancia emprica del
anlisis de la demanda agregada de dinero.......................... 31
6.1. Introduccin...............................................................................100
2
6.2. Elaborando la ecuacin omitida......................................... 101
6.4. Las implicaciones dinmicas del modelo monetario del
ingreso nominal................................................................ 104
6.5. La teora del proceso de ajuste.......................................... 109
6.6. Un ejemplo aclaratorio...................................................... 113
6.7. Conclusiones.................................................................... 118
3
crecimiento econmico del producto.................................. 152
9.5. El comportamiento de la velocidad de circulacin de
nuevos soles durante la inflacin........................................ 153
9.6. Importancia emprica del crecimiento econmico del
producto financiado mediante la creacin de reservas
bancarias......................................................................... 155
9.7. Supuesto alternativo de la velocidad de circulacin de
los nuevos soles............................................................... 156
9.8. Apndice......................................................................... 157
13.1. Introduccin.....................................................................
13.2. Hiptesis de la relacin negativa entre la inflacin y el
desempleo .......................................................................
13.3. Hiptesis de la tasa natural de desempleo ..........................
13.4. Hiptesis de las expectativas adaptables ...........................
13.5. Hiptesis de las expectativas racionales ............................
13.6. Rigidez salarial a descender y desempleo cclico ................
4
13.7. Hiptesis de la relacin positiva entre la inflacin
y el desempleo.................................................................
13.8. Conclusin.......................................................................
14.1. Introduccin.....................................................................
14.2. Principales categoras de capital........................................
14.3. Diferencias entre las categoras de capitales
productivos.......................................................................
14.4. Las tasas de inters afectan a las decisiones econmicas ...
14.5. La aritmtica de la tasa de inters......................................
14.6. Formacin del precio de las existencias de los recursos
productivos, expresado en unidades de flujo de servicios
productivos.......................................................................
14.7. Empleo de los flujos para aumentar las existencias..............
14.8. Generalizacin del anlisis de las curvas de demandas de
existencias y flujos............................................................
14.9. La tasa de inters negativa en la situacin de equilibrio
de largo plazo...................................................................
14.10. Introduccin explcita del dinero en la economa................
14.11. Capital no humano y capital humano.................................
5
18.11. La poltica monetaria de una moneda sana y la
tendencia actual a la aplicacin de polticas 250
18.12. El patrn moneda dura inflexible integral............................ 252
18.13. Reforma del sistema monetario peruano............................. 255
18.14. El retorno a una moneda sana en los Estados Unidos 258
18.15. Conclusiones...................................................... 262
BIBLIOGRAFA.............................................................................
6
Presentacin
Este libro se basa en la siguiente creencia fundamental: para que un pas tenga una
economa en desarrollo, estable y organizada debe tener una moneda sana; por ello analizo la
estructura terica del comportamiento del dinero en una economa de mercado. Muestro
explcitamente esta estructura terica ya que sustenta los estudios empricos acerca del comportamiento
del dinero.
En este libro tambin analizo los problemas de las polticas monetaria, bancaria, fiscal y
cambiaria utilizando el enfoque del equilibrio general.
Desde la guerra fra hasta la fecha la economa mundial est experimentando el mayor y
ms sostenido perodo de crecimiento econmico de su historia; dando origen a un entorno
econmico y una orientacin psicolgica determinados por salarios flexibles, aparicin del
crecimiento econmico, economa globalizada y expectativas racionales de los agentes
econmicos.
Dado que la economa mundial se est caracterizando por una inflacin a largo plazo y un
rpido crecimiento econmico; abogo por un sistema monetario que tenga la virtud de aislar la
determinacin del poder de compra del dinero de los programas econmicos de los gobiernos de
turno.
La historia monetaria y bancaria nos dice que las mayores fluctuaciones del poder de
compra del dinero han sido producidas por las malas polticas monetaria y bancaria. En
particular, la reduccin del poder de compra del dinero ha sido producida por la expansin del
crdito bancario mediante la emisin inorgnica.
Todos los intentos de reformas econmicas realizados partiendo de la expansin del crdito
bancario mediante la emisin inorgnica nos conducir a un estmulo artificial de la actividad
econmica y por ende a la crsis y recesin. As, la expansin del crdito bancario mediante la
emisin inorgnica no puede ser un buen sustituto del verdadero capital.
A modo de introduccin hago un anlisis del origen y funcin del dinero a travs de
conceptos como el intercambio voluntario directo e indirecto; las ventajas de utilizar el dinero
como medio de cambio; las unidades y formas del dinero; la adecuada oferta privada del dinero;
el problema del atesoramiento del dinero; la estabilizacin del precio del dinero, y la oferta
privada de dos clases de dinero; todo esto en el marco del dinero en el mercado libre. Finalizo
7
esta introduccin mencionando los factores que determinan la oferta nominal de dinero en el
marco del dinero controlado por el gobierno.
Si el dinero y el crdito no pueden separarse el uno del otro; el sistema monetario est
relacionado del modo ms ntimo con el sistema bancario; as pues la evolucin histrica del
sistema bancario lo analizo a travs del origen de los bancos en el marco del dinero en el
mercado libre; y a travs de la autorizacin del gobierno a los bancos para que suspendan la
devolucin del dinero de sus depositantes, la eliminacin de los frenos a la inflacin bancaria y
la inflacin bancaria dirigida por el Banco Central, todo esto en el marco del dinero controlado
por el gobierno.
El anlisis del dinero y la banca lo desarrollo a travs de los tipos de negocio de los bancos,
la evolucin histrica del dinero fiduciario, la relacin del dinero fiduciario con la demanda de
dinero, la conversin del dinero fiduciario en dinero por parte de los bancos y la conexin del
dinero con el crdito bancario y el tipo de inters.
La teora de la oferta monetaria lo analizo a travs de los efectos de los cambios espordicos
y contnuos en la oferta de dinero; la relacin de la expansin monetaria con el crecimiento del
producto bruto interno; la relacin de la expansin monetaria para financiar el dficit fiscal con
el crecimiento del producto bruto interno; y la conexin de los efectos de la inflacin de corto,
mediano y largo plazo a travs de los efectos cartera, atesoramiento real y acumulacin.
Profundizo la teora de la oferta monetaria exponiendo el financiamiento inflacionario que
maximiza el crecimiento del producto bruto interno; y a modo de conclusin hago una
exposicin de los mtodos utilizados para detener la inflacin.
Es as, como en la primera parte del libro expongo la infraestructura analtica que est en la
base del sistema monetario internacional expuesto en la segunda parte.
Por otro lado, demuestro que el dilema inflacin o desempleo es un dilema que encubre la
aplicacin de polticas monetaria y bancaria basadas en teoras monetaria y bancaria errneas.
Como los principales objetivos de la poltica econmica son el pleno empleo, estabilizacin
de los precios y rpido crecimiento del producto bruto interno; analizo las limitaciones y
posibilidades de la poltica monetaria y demuestro que la poltica monetaria es ms eficaz que la
poltica fiscal para combatir la inflacin.
8
PABLO RIVAS SANTOS
PROFESOR DE TEORA MONETARIA Y BANCARIA
9
AGRADECIMIENTOS
Muchas han sido las ideas, tcnicas y perspectivas en el campo de la Teora y Poltica del
Dinero y la Banca que he tomado como fuente y a las que debo mi agradecimiento. Las
primeras influencias importantes fueron los escritos de Ludwig Von Mises, Friederich A. Von
Hayek, Wilhelm Roepke, Karl R. Popper, Edwin W. Kemmerer, Robert A. Mundell, Milton
Friedman, Murray N. Rothbard y Robert Lucas.
Quiero, en primer lugar, expresar mi gratitud al Doctor Manuel Paredes Manrique, Rector
de la Universidad Nacional Mayor de San Marcos; al Ingeniero Jorge Figueroa Vizcarra,
Congresista de la Repblica y al Magister en Economa Pacfico Huamn Soto, Sub Gerente de
la Casa Nacional de la Moneda.
10
INTRODUCCIN: ORIGEN Y FUNCIONES DEL DINERO
EL INTERCAMBIO VOLUNTARIO
De esta gran variedad, surgen los intercambios voluntarios: papas de Huancayo por uvas de
Ica, los servicios de un mdico por las lecciones de economa de un profesor.
La especializacin permite que cada persona desarrolle mejor su habilidad y que cada regin
desarrolle sus propios y particulares recursos naturales.
Ejemplo
Si Carlos tiene un arado, que desea cambiar por pollos, pan y camisa; podra hacerlo partiendo
su arado y dando un pedazo al granjero, otro pedazo al panadero y otro pedazo al sastre que para
nada les serviran a esos productores.
Aun en el caso de que los bienes sean divisibles, es imposible que dos personas dispuestas a
intercambiar, se encuentren en un momento determinado.
Ejemplo
Si un granjero tiene pollos para intercambiar y un zapatero tiene zapatos para intercambiar, no
pueden llegar a un acuerdo si el zapatero necesita aceite.
Mediante el intercambio voluntario indirecto, una persona cambia un bien, no a cambio del
bien que necesita, sino a cambio de otro bien que, a su vez es cambiado por el bien que s
necesita. Esta operacin es el instrumento que ha permitido la expansin de la economa.
Ejemplo
Supongamos que un granjero necesita zapatos del zapatero, y que el zapatero no necesita los
pollos del granjero. Si el granjero descubre que el zapatero necesita aceite; cambia pollos por
aceite del industrial y lo cambia al zapatero a cambio de zapatos. El granjero empieza por
11
VENTAJAS DE UTILIZAR EL DINERO COMO M
conseguir el aceite, no porque lo necesite directamente, sino porque valindose del aceite podr
conseguir zapatos.
La razn para que exista una mayor demanda de aceite ms all del consumo est en su
mayor comercializacin.
Si un bien es ms comercial que otro, si todo el mundo est convencido de que se puede
vender rpida y fcilmente; habr mayor demanda de ese bien porque ser usado como medio
de cambio. Ese bien se convertir en el medio a travs del cual un productor especializado
puede cambiar los bienes que produce por los bienes que produce otro productor especializado.
Algunos bienes tienen mayor demanda por ser: ms fcilmente fraccionable, ms durable en
largos perodos de tiempo, y ms transportable a lugares alejados. Todas esas ventajas se
traducen en una mayor comercializacin.
El oro y la plata presentan una comercializacin nica, tienen gran demanda como bienes de
lujo, odontologa, piezas para la industria y llegan a la excelencia en cuanto a las dems
cualidades.
Hasta 1933, la plata por ser ms abundante que el oro ofreci ms utilidad para los
intercambios de menor valor, en tanto que el oro ofreci ms utilidad para los intercambios de
mayor valor.
La mercanca dinero se diferencia de las otras mercancas porque es buscado como medio de
cambio. El dinero es una mercanca y hay cierta oferta que est sujeta a la demanda de la gente,
que desea comprarla y conservarla. Su precio -en relacin con los precios de las otras
mercancas- queda determinado por la accin recproca entre la oferta y demanda. La gente
compra dinero cuando vende bienes y vende dinero cuando compra bienes.
1
Adems, cuando una sociedad se expande mucho ms all de unas pocas familias queda preparado el
camino para que haga su aparicin el dinero.
12
VENTAJAS DE UTILIZAR EL DINERO COMO MEDIO DE CAMBIO
Gracias al dinero, se forman las estructuras de la produccin (en las que cooperan tierra,
trabajo y capital) para promover la produccin en cada una de sus etapas, recibiendo cada factor
de produccin su pago en dinero.
El dinero tiene como funcin principal servir de medio de cambio y como funciones
secundarias: servir de unidad de cmputo de precios presentes y futuros; y atesorarse.
LA UNIDAD MONETARIA
El peso es la unidad de medida del oro, de modo que el oro se intercambia en unidades de
peso, como onzas y gramos.
El tamao de la unidad de peso elegida para intercambiar carece de importancia. Per que se
atiene al Sistema Mtrico calcula en gramos; Estados Unidos en onzas. Todas las unidades de
peso son convertibles entre si: 1 onza de oro equivale a 28.35 gramos de oro.
Si el oro es elegido como dinero. Juan puede vender una chompa de lana de vicua por
1onza de oro en Estados Unidos o por 28.35 gramos de oro en Per; ambos precios son
idnticos.
Hasta antes de 1933 en que los pases se atenan al patrn oro; la gente pensaba erradamente
en el dinero como si se tratara de unidades abstractas, cada una de esas unidades se ajustaba a
determinado pas. La moneda peruana era la libra, la moneda estadounidense era el dlar. Se
reconoca que estas monedas estaban ligadas al oro; pero, esas monedas se consideraban
soberanas e independientes y en consecuencia era fcil para los pases salirse del patrn oro.
Sin embargo, todas aquellas expresiones eran nombres asignados a unidades de peso del oro.
13
LA FORMA DEL DINERO
La existencia total de oro que est al alcance del hombre, constituye la existencia mundial
de dinero.
El oro se intercambiaba en formas de pepitas y polvo. Sin embargo, hasta 1933 el oro se
fraccionaba en monedas para transacciones menores y en lingotes para transacciones mayores.
La transformacin de una forma a otra requiere tiempo, esfuerzo y recursos; y el precio de tal
transformacin lo fija el mercado. La gente aceptaba que el joyero haga joyas con el oro; pero
no aceptaba que acue y emita monedas de oro. En el mercado, la acuacin y emisin es un
negocio como cualquier otro negocio.
Las monedas de oro tenan ms valor que el oro en lingote, porque era ms costoso fabricar
monedas con el oro en lingote, que volver a fundir las monedas de oro para hacer lingote.
LA OFERTA PRIVADA DE DINERO
El cuestionamiento era que dara mucha molestia tener que pesar y aquilatar monedas en
cada intercambio. Pero nada impedira que acuadores y emisores sellaran sus monedas y
garantizaran su peso y fineza. Ellos podan garantizar sus monedas, por lo menos con tanta
eficacia como lo haca el Estado. Las monedas sin marca, no seran aceptados como dinero. La
gente utilizara las monedas acuadas por aquellos emisores que gozaban del mayor prestigio
por la buena calidad de sus monedas.
Ejemplo
Supngase que circulan monedas de una onza cada una. Despus de algunos aos de uso y
desgaste, algunas monedas pesan media onza. En el mercado, esas monedas gastadas circularan
slo al 50% del valor de las monedas de peso completo, y el valor nominal anunciado en las
monedas gastadas ser rechazado2. Pero supngase que el gobierno decreta que todo el mundo
debe dar igual trato a las monedas gastadas y las monedas de peso completo, y que deben
aceptarlas igualmente como medio de pago: el gobierno ha decretado un control de precios
14
sobre el tipo de cambio entre las dos clases de monedas; y al exigir que el tipo de cambio sea a
la par, cuando el cambio debiera darse con un descuento de 50%; est sobrevaluando
artificialmente las monedas gastadas y devaluando artificialmente las monedas de peso
completo. En consecuencia, todo el mundo pondr en circulacin las monedas gastadas, y
atesorar o exportar las monedas de peso completo.
Toda innovacin surge de los ciudadanos libres, las primeras monedas fueron acuadas por
emisores privados. Cuando el gobierno monopoliz la acuacin y emisin; las monedas ya
tenan la garanta de los emisores privados, en quienes el pblico confiaba mucho ms que en el
gobierno.
15
ELEMENTOS DE LA TEORA DE LA DEMANDA DE DINERO2
INTRODUCCIN
Mostraremos el marco terico que sustenta los estudios empricos acerca del comporta-
miento de la demanda de dinero3.
La teora de la demanda de dinero es una parte de la teora del capital4, porque el dinero
para el individuo es una forma de conservar riqueza y para la empresa es un activo productivo.
Los temas a tratar en la teora de la demanda de dinero son las definiciones de la cantidad
nominal y real de dinero, el anlisis de la demanda de dinero segn las versiones transacciones
brutas, transacciones de ingreso y saldos de caja; el anlisis de la demanda de dinero de
individuos y empresas; el anlisis de la demanda agregada de dinero y la importancia emprica
de la demanda agregada de dinero y sus variables.
Cantidad real de dinero es la cantidad expresada en bienes y servicios que el dinero compra.
2. La cantidad real de dinero expresada en el tiempo de duracin del flujo de bienes que el
dinero compra.
2
La teora de la demanda de dinero como una aplicacin particular de la teora general de la demanda evoca el modo
general de abordar los problemas econmicos.
3
Ya que todo estudio emprico se asienta en un marco terico o en una serie de hiptesis tentativas que la prueba
tendr que hacer evidente o tendr que revelar vagamente. La teora de la demanda del dinero se ha comprobado con
datos cuantitativos de mayor amplitud; haciendo que su aceptacin y su rechazo se basen en juicios acerca de la
regularidades empricas.
4
As, consideraremos que la teora de la demanda del dinero, como parte de la teora de la riqueza, se ocupa de la
composicin de los activos de cartera; y como tal es una parte de los dos componentes del mercado de capitales: la
oferta de capital (los individuos ofertantes de dinero) y la demanda de capital (las empresas demandantes de dinero).
16
Para una empresa, la cantidad real de dinero se expresa en el nmero de semanas de duracin:
de su compra de bienes; o de su venta al cual su dinero es equivalente.
A la gente le interesa conocer la cantidad real disponible de dinero; y hay una cantidad real
de dinero que la gente desea tener bajo cualquier circunstancia.
Supngase que la cantidad nominal de dinero que la gente posee en determinado momento
corresponde a una cantidad real disponible de dinero mayor que la cantidad real deseada de
dinero. La gente tratar de gastar lo que considera dinero nominal excedente; procurar desem-
bolsar ese excedente (comprando bienes o servicios).
Pero en la sociedad no todos los individuos gastan. Los gastos de un individuo comprador,
son ingresos para un individuo vendedor. El comprador reduce su dinero nominal excedente
persuadiendo al vendedor para que aumente su dinero nominal.
As, el dinero nominal excedente se elimina (an sin reducir la cantidad nominal de dinero):
por una reduccin en la cantidad real disponible de dinero a travs del alza de precios; o por un
aumento de la cantidad real deseada de dinero a travs del aumento de la produccin (que
provoca una baja de precios)6.
recibe el vendedor.
5
y quizs tambin a un aumento de la produccin. En cambio, si los precios son fijados por decreto gubernamental,
el intento de gastar ms de lo que se recibe llevar aparejado un aumento en la produccin de bienes y servicios, o, de
lo contrario, producir escasez, esto a su vez, elevar el precio efectivo y es posible que tarde o temprano provoque el
aumento de los precios oficiales.
6
Es una tautologa (la repeticin de un mismo pensamiento expresado de distintas maneras) resumida en la ecuacin
cuantitativa, que todo cambio en el ingreso nominal puede ser atribuido a uno u otro (justamente como un cambio en
el precio de algn bien o servicio) puede ser atribuido a un cambio en la demanda o la oferta. La tautologa incorpo-
rada en la ecuacin cuantitativa es un til dispositivo para aclarar las variables acentuadas en la teora de la demanda
de dinero.
17
En la versin transacciones brutas, cada transaccin intermedia -la compra que una empresa
hace a otra empresa- se incluye en el valor de las transacciones. Ejemplo. El valor del trigo se
incluye: una primera vez cuando el agricultor vende trigo al molinero; una segunda vez cuando
el molinero vende harina de trigo al panadero; una tercera vez cuando el panadero vende pan al
tendero; y una cuarta vez cuando el tendero vende pan al consumidor.
Cada transferencia de bienes considera el precio P del bien multiplicado por el nmero de
unidades T de ese bien.
Convertimos PT de una expresin aplicada a un intervalo del tiempo a una expresin aplica-
da a un punto de ese intervalo de tiempo; haciendo que el intervalo de tiempo al que agregamos
pagos se aproxime a cero. Expresamos T como el lmite de la razn cantidades al intervalo de
tiempo segn ese intervalo se aproxime a cero7. La magnitud T tiene la dimensin de nmero de
unidades de ese bien por unidad de tiempo; entonces PT tiene la dimensin de nuevos soles por
unidad de tiempo.
Ejemplo
Si una casa se transfiere tres veces en un ao; esa casa se incluye en T como tres casas para ese
ao. Las casas que existen pero que no se venden ni se compran en ese ao no se incluyen en T;
aunque si esas casas son alquiladas, los valores del alquiler se incluyen en PT y el nmero de
unidades de vivienda-anualidades para ese ao se incluye en T.
Para todas las transacciones durante ese intervalo de tiempo; clasificamos las existencias de
nuevos soles conforme cada nuevo sol da vuelta 0, 1, 2, 3, 4, 5,...,n veces.
7
T = Lim Cantidades de unidades sumadas de bienes, servicios o valores
I 0 Extensin del intervalo de tiempo I
8
Su velocidad de circulacin en analoga con la velocidad de circulacin del dinero.
18
La versin transacciones brutas en forma de una ecuacin que distingue transferencia de
dinero de transferencia de cheques es
La ecuacin (2) divide los pagos: en pagos con transferencia de dinero MDV y pagos con
transferencia de cheques MDV.
El lado derecho9 de la ecuacin (1) se divide en pagos por compras de: capitales, bienes y
servicios finales e intermedios.
Si la ecuacin (1) se interpreta como una relacin funcional; la velocidad V es una funcin
de la divisin de pagos.
LA VERSIN TRANSACCIONES DE INGRESOS10
1. En la versin transacciones de ingreso, solo se incluye el valor agregado de cada una de esas
cuatro transacciones intermedias; en el valor de todas las transacciones.
9
Una aplicacin especial de la contabilidad por partida doble con cada transaccin asentada en ambos lados de la
ecuacin. Sin embargo (como en las identidades del ingreso nacional), cuando los dos lados de la ecuacin, o cuando
los elementos separados en los dos lados, son estimados de fuentes de datos independientes, aparecen muchas
diferencias entre los dos lados. Esto ha sido menos obvio para las ecuaciones cuantitativas (que para las identidades
del ingreso nacional con su partida discrepancia estadsticas), a causa de la dificultad de calcular V directamente. Por
consiguiente, V en la ecuacin (1) o V y V en la ecuacin (2) han sido calculados como aquellos nmeros que tienen
la propiedad de hacer que las ecuaciones sean exactas (por eso estos nmeros calculados incorporan el total de la
contrapartida de la discrepancia estadstica.
10
El desarrollo de la contabilidad nacional ha dado importancia a las transacciones de ingreso y ha
tratado, explcita y satisfactoriamente los problemas conceptuales y empricos de distinguir entre cambios
en los precios y cambios en las cantidades. Por consiguiente, la ecuacin cuantitativa ha tendido a ser
expresada en trminos de ingreso.
19
provocado fuera. Por eso, el valor de todas las transacciones brutas es un mltiplo del valor de
todas las transacciones de ingreso.
El dinero separa12 el acto de compra del acto de venta. El dinero sirve como morada
temporal en el interin entre compra y venta -funcin del dinero acentuada en la versin saldos
de caja-.
La cantidad de dinero mantenida en cartera tendr relacin con el ingreso, si esa cantidad
afecta el volumen de compras para el cual el individuo desea mantener una morada temporal en
el interin entre compra y compra.
La versin saldos de caja hace que parezca apropiado incluir los depsitos a plazo, aunque
tal versin no requiere que se los incluya.
11
Esta diferencia es todava ms obvia para la versin saldos de caja. La versin transacciones de ingreso se consi-
derar como una estacin de paso entre la versin transacciones brutas y la versin saldos de caja.
12
El individuo que tiene algo que cambiar solamente necesita encontrar a alguien quien necesite lo que l tiene y
venderle por un poder general de compra, y luego encontrar a alguien que tenga lo que l desea y comprarle con un
poder general de compra.
13
Bien sea la razn observada as calculada de tal modo que haga de la ecuacin (5) una identidad, o bien sea la
razn deseada de modo que M es el monto de dinero deseado (el cual no necesita ser igual al monto de dinero
actual. En uno u otro caso, k es numricamente igual a la recproca de la V en la ecuacin (3); la V es en un caso
interpretada como la velocidad medida y en otro caso interpretada como la velocidad deseada.
20
La versin saldos de caja pone nfasis en: costos y rendimientos de la tenencia
de dinero y la incertidumbre del futuro (variables que afectan la utilidad del dinero
como activo); pone nfasis en la utilidad del dinero en una cartera de valores.
Los aspectos cartera de valores entran en los costos de efectuar transacciones brutas y por
ende afectan a los ms eficientes arreglos de pagos; los aspectos mecnicos de los procesos de
pagos entran en los rendimientos de la tenencia de dinero y por ende afectan a la utilidad del
dinero en una cartera de valores.
El individuo divide su riqueza de tal manera que maximize su utilidad; dadas las restricciones
que afectan la sustitucin de una forma de riqueza por otra forma de riqueza.
14
Analizaremos los factores que determinan la cantidad de dinero que las familias desean mantener en
diversas circunstancias [dando el hecho de que las familias mantienen dinero; ya que las familias prefie-
ren tener una riqueza en forma de dinero].
15
Expresamos la restriccin presupuestaria en trminos de riqueza.
16
En los puntos III y IV tomamos en cuenta las tasas de sustitucin intertemporales.
17
La riqueza es toda fuente de servicios susceptibles de ser consumidos. Una de esas fuentes es la capacidad
productiva de los individuos, en consecuencia esa capacidad productiva es una de las formas de conservar riqueza.
18
La riqueza total W o la renta designada por (Y/P) = y
21
Supongamos que la riqueza (excepto la riqueza humana) se expresa en nuevos soles19. Entonces,
la tasa a la que se sustituye una forma de riqueza por otra forma de riqueza ser S/1.00 por
S/1.00.
Como en la vida real disponemos de pocas estimaciones de todas las formas de riqueza; la
renta permanente servir como un indicador de la riqueza20.
Los bienes fsicos son activos como los bienes muebles e inmuebles.
La conversin se efecta: usando las ganancias generadas por la riqueza humana para
comprar riqueza no humana; o usando la riqueza no humana para financiar su capacitacin
tcnica22.
Por tanto, la divisin de la riqueza en forma humana y no humana se hace mediante la inver-
sin o desinversin directa en el individuo.
19
El precio de mercado de cada una de las formas de riqueza no humana en el perodo cero, se expresar en unidades
de $1.00 o bien se ha tomado $1.00 como la unidad para cada una de las formas de riqueza no humana.
20
Ya que el ingreso es un ndice defectuoso de la riqueza total por hallarse sujeto a fluctuaciones irregulares de un
ao a otro.
21
Es decir, son activos con clusula de ajuste del poder adquisitivo, de modo tal que garantice un flujo permanente
de renta igual, en unidades nominales, a un nmero fijo multiplicado por el ndice de precios.
22
Pero no por medio de la compra o la venta directa de esas formas de riqueza.
22
En cualquier momento, la riqueza del individuo se divide en riqueza humana y no humana;
luego, ser posible modificar tal divisin a travs del tiempo; pero consideramos que tal divisin
se mantiene constante durante un perodo de tiempo. Por tanto, w ser la relacin entre riqueza
no humana y riqueza humana o la relacin entre renta de la riqueza no humana y renta de la
riqueza humana23.
Si S/ 1.00 es la unidad nominal de dinero para cada riqueza no humana; entonces el nivel
general de precios es una variable que afecta el rendimiento en trminos reales del dinero.
Si el precio del bono no vara (bono comprado por S/1.00 en el perodo cero) el
rendimiento del bono ser rb por ao (siendo rb igual a la suma anual Rb dividido entre
el precio del bono Pb). El precio del bono ser 1/rb.
Si el precio del bono vara; el rendimiento del bono ser S/ 1.00 por ao. El precio del bono
en el perodo t ser 1/rb(t). El rendimiento del bono26 tomando en cuenta la variacin del precio
del bono ser rb(o) + rb(o)d[1/rb(t)]/dt
Aproximando este rendimiento por su valor en el perodo cero
rb-[1/rb]rb.
23
Es decir, sea w la fraccin de riqueza en forma no humana (o, disyuntivamente, la fraccin de la renta derivada de
la propiedad). Aclaraciones: Puesto que hay slo un limitado mercado de capital humano es difcil definir, en
trminos de precios de mercado, las relaciones de divisin entre capital humano y capital no humano; por lo tanto, no
podemos definir en todo momento la unidad fsica de capital no humano que corresponde a $1.00 de capital humano.
En cuanto al capital humano; resulta imposible expresar en trminos de precios de mercado (o en trminos de tasas de
rendimiento) las restricciones (o los obstculos) que influyen sobre las combinaciones alternativas de la riqueza total
del individuo.
24
El dinero como cualquier otro activo, proporciona un flujo de servicios a la persona que lo posee; ya que estos
servicios provienen del hecho de que el dinero es una fuente fcilmente disponible de poder de compra.
25
Esta segunda forma tendr importancia en condiciones de inflacin o deflacin, y expresa un rendimiento en
unidades nominales que podr ser positivo o negativo.
26
d(1/rb(t))/dt representa la derivada de una funcin compuesta respecto de t.
23
3. RENDIMIENTO DE LAS ACCIONES
IV. OTRAS VARIABLES QUE DETERMINAN LA UTILIDAD DE LOS SERVICIOS DEL DINERO EN
RELACIN A LOS SERVICIOS DE LAS OTRAS FORMAS DE RIQUEZA NO HUMANA
Ejemplo
La gente prefiere conservar una mayor fraccin de sus riquezas en dinero: cuando se desplazan
geogrficamente o cuando estn sometidos a una gran incertidumbre. La magnitud del
desplazamiento geogrfico o la magnitud de la incertidumbre se representa por el ndice de
migracin o por el ndice de distancias recorridas por mnibus interprovincial.
27
La segunda forma tendr importancia en condiciones de inflacin o deflacin.
28
La expresin d(P(t)1/re(t))/dt representa la derivada de un producto de funciones donde la segunda funcin es
compuesta respecto de t, es decir d(P(t)/re(t))/dt.
29
Esta segunda forma tendr importancia en condiciones de inflacin o deflacin.
30
No es fcil expresar cuantitativamente esta variable, si bien el sentido en que vayan a cambiar esas condiciones lo
aclara la informacin cualitativa.
24
Ejemplo
La guerra genera expectativas de inestabilidad, razn por la cual la guerra es acompaada de un
notorio aumento de saldos monetarios reales (o notoria cada de la velocidad de circulacin del
dinero).
3. El volumen del capital transferido en relacin al ingreso -el volumen del comercio que
efectan los individuos, dado los existentes capitales-. Cuando hay gran transferencia de
capitales; a la mayor parte de la riqueza, los individuos pueden encontrarle utilidad tenindola
en dinero.
La preferencia de dinero del individuo cambia en la medida en que dicho cambio est ligado
a hechos objetivos. Sin embargo, tal preferencia u es constante en una proporcin considerable
de tiempo; y determina la forma de la funcin demanda de dinero.
2. Si ampliamos los activos para incluir33 activos a corto y largo plazo; la variacin de rb, re se
reflejan en la diferencia entre tasas de inters de activos a corto y largo plazo. Ya que no
conviene incluir activos a corto y largo plazo; rb, re no varan. Ya que la variacin de precios de
bonos y acciones hay que utilizarla separadamente; reemplazamos rb- rb/rb , re- re/re+Pe/Pe por
rb, re para indicar rendimientos de bonos y acciones.
31
La forma de la funcin de demanda de dinero est pensada con la idea de que sea posible contrastar las
predicciones con la evidencia emprica.
32
Si se ignorase las divergencias de opinin en cuanto a las variaciones de precios y tasas de inters y si suponemos
que bonos y acciones son equivalentes (excepto que los bonos se expresan en unidades nominales); el arbitraje
financiero dara rb-rb/rb=re+Pe/Pe-re/re. Si suponemos que las tasas de inters no varan en la misma proporcin o que
las tasas de inters no varan tenemos rb=re+Pe/Pe ... (1), es decir, la tasa de inters nominal es igual a la tasa de inters
real ms el cambio porcentual de los precios. En la prctica el ritmo de cambio porcentual de los precios Pe/Pe debe
interpretarse como un ritmo esperado de cambio porcentual de los precios P*e/Pe; y las divergencias de opinin no
pueden ignorarse; por lo tanto no podemos suponer que se cumple (1); una de las caractersticas ms consistentes de
la inflacin ser que (1) no se cumple.
33
Es decir, para incluir promesas de pagos de ciertas sumas especficas durante un nmero finito de unidades de
tiempo.
25
Si vara renta Y y precios P; la demanda de dinero MD vara en la misma proporcin. As, la
funcin demanda de dinero es homognea de grado uno con respecto a Y, P. As de (9) se tiene
Esta caracterstica de la funcin demanda de dinero permite presentar dicha funcin en dos
formas
aciendo esttica comparativa: MD/rm = MD/rb = MD/re < 0 cuanto mayor sea el
rendimiento del dinero (en forma de depsitos a la vista y a plazos), bonos y acciones, menor
ser la demanda de dinero; MD/(Y/P) > 0 cuanto mayor sea el nivel de riqueza, mayor ser la
demanda de dinero; MD/ (P/P) < 0 cuanto mayor sea la variacin del nivel general de precios,
menor ser la demanda de dinero; MD/P = MD(Y/P, rm, rb, re, P/P, w, u), cuanto mayor sea el
nivel de precios, proporcionalmente mayor ser la demanda de dinero; MD/w > 0 cuanto
mayor sea la fraccin de la riqueza no humana mayor ser la demanda de dinero.
26
DEMANDA DE DINERO DE LA EMPRESA
III. El rendimiento del dinero y otros activos productivos; determinan el costo de mantener
dinero en cartera. La cantidad de dinero que desea mantener en cartera depende del costo de los
servicios productivos del dinero y otros activos productivos.
El inters rmque cobra el banco por sus prstamos es importante para la empresa; ya que los
prstamos son un modo de obtener dinero.
El costo de cada nuevo sol mantenido en cartera depende del modo en que la empresa
obtiene cada nuevo sol: la venta de bienes por dinero P y la emisin de acciones y bonos por
dinero rb, re.
As, rm, rb, re, P representan el costo del dinero para la empresa36.
Por tanto, la funcin demanda de dinero de la empresa tiene como variable explcita las
condiciones de costo37 que afecta el costo de mantener dinero en cartera3840.
34
Si el dinero para la empresa es un activo productivo; la contrapartida de este activo productivo (dinero en manos
de los empresarios) en el balance de un individuo es un activo distinto del dinero. Un individuo puede comprar
acciones a una empresa y dicha empresa puede hacer uso del valor de la venta de esas acciones para financiar la
cantidad de dinero que necesita para sus operaciones.
35
La cantidad de dinero que la empresa est interesada en mantener depender del valor del producto resultante del
servicio productivo de esa cantidad de dinero. El valor de la productividad de los servicios productivos de esa
cantidad de dinero por unidad de producto depende de la funcin de produccin (es decir, depende de las condiciones
de produccin). En particular depende de las caractersticas de la funcin de produccin: que afectan a la regularidad
de las distintas operaciones de la empresa; y que determinan la dimensin de la empresa y el grado de integracin
vertical. Dada la cantidad demandada de dinero por unidad de producto de la empresa; la cantidad demandada total de
dinero es proporcional a la produccin total de la empresa. Esto es compatible con la versin transacciones brutas que
pone nfasis en el trabajo a realizar por el dinero. No est claro que la variable apropiada sea las transacciones totales,
el valor agregado neto, el ingreso neto, el capital total en forma no monetizada o valor neto. La falta de disponibilidad
de datos han hecho que pocos trabajos empricos se realicen sobre la demanda de dinero de las empresas que sobre la
demanda agregada de dinero abarcando a empresas e individuos. Por consiguiente, hay todava solamente dbiles
indicaciones acerca de la mejor variable a usar.
36
En ciertos casos es til distinguir la tasa de rendimiento que recibe el prestamista y la tasa de rendimiento que
paga el prestatario; en cuyo caso es necesario introducir un conjunto de variables adicionales. Hay muchos sustitutos
para el dinero como servicio productivo; incluyendo todas las formas posibles de reducir la cantidad de dinero que la
empresa mantiene en cartera, mediante la utilizacin de otros recursos: para sincronizar mejor pagos e ingresos, para
reducir perodos de pagos, para extender el uso del crdito, para introducir sistemas de compensacin, y as sucesiva-
mente. Parece ser que no existen sustitutos suficientemente prximos al dinero, cuyos precios de esos sustitutos
merezcan incluirse en la demanda de dinero de las empresas.
27
As, la relacin "cada nuevo sol pagado por unidad de tiempo" y "cantidad media de nuevos
soles que se mantiene por cada nuevo sol de transacciones por unidad de tiempo" es resultado
de un proceso econmico que tiende al equilibrio.
El equilibrio depende del modo en que los costos varan en relacin al perodo de pago.
Para reducir costos del empresario; el perodo de pago debe ser ms amplio en el caso del
trabajador con cantidad media de dinero relativamente grande (que en el caso del trabajador con
cantidad media de dinero relativamente pequea).
As, las caractersticas de las condiciones de pago que afectan la velocidad de circulacin
del dinero es resultado de un proceso econmico
que tiende al equilibrio39
IV. Variable que Determina la Utilidad del Servicio Productivo del Dinero en Relacin a
los Servicios Productivos de los Otros Activos Productivos
37
No tiene como variable explcita el nmero de transacciones totales o el nmero de transacciones por cada nuevo
sol de producto final.
38
Tal modo de proceder no excluye que en un problema dado, pueda ser til considerar dada la variable explcita el
nmero de transacciones totales sin preguntarse que hay detrs de esa variable, y as introducir el nmero de las
transacciones por cada nuevo sol de producto final como una variable explcita.
39
No se considera a las condiciones de pago como condiciones institucionales que afectan a la velocidad de
circulacin de dinero y que se suponen fijas.
40
El grado de estabilidad que se espera prevalezca en el futuro u es comn para empresas e individuos.
28
El anlisis de la demanda de dinero de la empresa se basa en maximizar la funcin ganancia
de la empresa, definida en unidades reales. Luego, la funcin de demanda de dinero de la
empresa es homognea de grado uno con respecto a Y, P.
As, las ecuaciones (7), (11) y (13) describen la demanda de dinero del individuo y la
empresa, con tal de ampliar el significado de u.
LA DEMANDA AGREGADA DE DINERO
Esto no crea problemas a las variables P, rm, rb, re ya que son variables comunes para todos
los individuos y empresas; y u ya que es una variable no especificada y a determinar segn sea
necesario.
Esto crea problemas a las variables P/P la cual no es comn para todos los individuos y
empresas; w la cual vara de un individuo a otro; y Y la cual vara de un individuo a otro y de
una empresa a otra. Una aproximacin lineal consiste en considerar que la ecuacin (7) se aplica
a la demanda agregada de dinero, interpretando P/P como la tasa media de inflacin esperada, w
como la relacin entre renta de la riqueza no humana y renta de la riqueza humana y Y como la
renta monetaria global42.
Se omiten los bancos porque su rol est relacionado con la oferta de dinero. La introduccin
de bancos oscurece ciertos puntos del anlisis de la demanda de dinero: la existencia de bancos
permite a las empresas obtener dinero sin obtener capital de los individuos; las empresas, en vez
de obtener dinero vendiendo bonos y acciones a los individuos, pueden obtener dinero
vendindolo a los bancos45.
41
Los usuales problemas de agregacin surgen al pasar de la ecuacin (7) a una ecuacin correlativa para la
comunidad como un todo: surgen de la posibilidad de que el monto del dinero demandado pueda depender de la
distribucin entre individuos; puedan depender de las variables y y w y no solamente pueda depender del valor
agregado o promedio. Si omitimos estos efectos distributivos, puede considerarse que la ecuacin (7) se aplica a la
comunidad como un todo, haciendo M referencia a las tenencias de dinero pr cpita; y referencia al ingreso real pr
cpita; y w referencia a la fraccin de la riqueza total que asume la forma no humana. En la prctica, al aplicar la
ecuacin (7), se aprecian los problemas: definiciones precisas de y y w; estimaciones de las tasas esperadas de
rendimiento en contraste con las tasas reales de rendimiento y especificacin cuantitativa de las variables designadas
por u.
42
Este es el procedimiento utilizado hasta cuando esta aproximacin lineal y la experiencia difieran tanto como para
que se necesite introducir medidas de dispersin a una varias de estas variables.
43
(o la empresa). Esta distincin est relacionada un poco con la distincin de la demanda de dinero para
transacciones y para especulaciones.
44
Cuanto ms dinero se mantiene, tanto menos valioso sern los servicios prestados por el dinero respecto a los
servicios prestados por las dems formas de riqueza. Por otro lado, cada individuo y cada empresa demanda dinero en
parte por motivos de transaccin y en parte por motivos de especulacin o de patrimonio; pero los nuevos soles no se
distinguen segn sean conservados para uno u otro motivo. As, la ecuacin (7) es smbolo de la demanda agregada
de dinero, pero hacindose salvedades todava ms severas sobre los aspectos ambiguos que introduce la agregacin.
45
Pero esta posibilidad no modifica en lo esencial el anlisis de la demanda de dinero.
29
La oferta nominal de dinero MO es determinada exgenamente por el BCR. En tal caso, la
ecuacin (13) define las condiciones bajo las cuales la oferta nominal de dinero MO es la
demanda de dinero46 MD.
IMPORTANCIA EMPRICA DEL ANLISIS DE LA DEMANDA AGREGADA DE DINERO
1.2. Se debe limitar de modo preciso y especificar explcitamente, las variables a incluir en la
funcin demanda agregada de dinero en razn a su importancia emprica47.
La funcin demanda agregada de dinero juega un rol esencial en la determinacin del nivel de
renta monetaria Y o el nivel general de precios P.
Hay factores: que afectan la oferta de dinero; y que no afectan la demanda agregada de dine-
ro. Se trata de condiciones polticas o psicolgicas que determinan la conducta de las autori-
dades monetarias y el sistema bancario48.
46
An en tales condiciones, la ecuacin (13) por s sola, no es suficiente para determinar la renta monetaria. Para
tener un modelo completo con el que determinar la renta monetaria Y, ser necesario especificar los determinantes
de la estructura de la tasa de inters y de la renta real Y/P; y ser necesario especificar la evolucin del nivel general
de precios. An suponiendo que la tasa de inters se determina independientemente por la productividad y por el
ahorro; y que la renta real se determina en funcin de otras variables; la ecuacin (13) solamente determina un nico
nivel de equilibrio de la renta monetaria Y, si por ese nico nivel entendemos el nivel al cual los precios son estables.
De modo ms general, la ecuacin (13) solamente determina la evolucin de la renta monetaria Y para valores
iniciales dados de esa renta monetaria. Por lo tanto, para transformar la ecuacin (13) en un modelo completo de
determinacin de la renta monetaria Y, es necesario suponer que la demanda de dinero es muy inelstica con respecto
a las variables en V, o suponer que todas stas variables en V son rgidas y fijas. Incluso bajo el conjunto ms favora-
ble: el caso en que la demanda de dinero es muy inelstica con respecto a las variables en V, la ecuacin (13) da a
lo ms un modelo de determinacin de la renta monetaria Y: dice que las variaciones de la renta monetaria Y
reflejarn las variaciones de la cantidad nominal de dinero. Pero la ecuacin (13) no dice nada sobre cunto de una
variacin de la renta monetaria Y se refleja en la produccin real y cunto de una variacin de Y se refleja en los pre-
cios. Para decir esto sera necesario una informacin adicional: La produccin real se encuentra en su nivel
mximo posible, en cuyo caso un incremento de la cantidad nominal de dinero tendra como efecto un incremento
del nivel de precios en igual o mayor proporcin; y as sucesivamente.
47
Aumentar el nmero de variables que se consideran significativas, anula la hiptesis de contenido emprico. De
hecho, no hay diferencia entre afirmar que la demanda de dinero es muy inestable y afirmar que la demanda de dinero
es una funcin perfectamente estable de un nmero indefinidamente alto de variables.
48
En otros casos se trata de condiciones tcnicas que afectan a la oferta de metales. Es falso afirmar que las
variaciones de la demanda de dinero provocan al mismo tiempo una serie de variaciones correspondientes en la oferta
de dinero, y que la oferta de dinero no puede variar de otro modo, o al menos, no puede hacerlo bajo instituciones
dadas.
30
Una demanda agregada de dinero estable es til para determinar los efectos de las
variaciones de la oferta de dinero; si slo s la oferta de dinero es afectada por factores diferen-
tes de los factores que afectan la demanda agregada de dinero.
3. LA FORMA DE LA FUNCIN DEMANDA AGREGADA DE DINERO Y LA FORMA DE OTRAS
FUNCIONES RELACIONADAS A ESA FUNCIN
3.1. Se dice errneamente que la demanda agregada de dinero es infinitamente elstica para
pequeas tasas de inters. Para pequeas tasas de inters (que existe si hay desempleo)
aumentos de la oferta real de dinero MO/P producidos por aumentos de la oferta nominal de
dinero MO o por reducciones de precios P, no afectan a nada. As, un cuestionamiento errado a
la teora de demanda de dinero est relacionado con la forma de la funcin demanda agregada
de dinero
3.2. Se dice errneamente que excepto la variable tasa de inters; las restantes variables de la
ecuacin (7) entran en esas otras funciones; y por tanto esas restantes variables, se pueden
considerar determinadas por esas otras funciones. Como la variable tasa de inters no entra en
esas otras funciones; la variable tasa de inters est determinada por la ecuacin (7). As, el
nico rol de la oferta MO y demanda de dinero MD es determinar la tasa de inters. As, otro
cuestionamiento errado a la teora de demanda de dinero est relacionado con la forma de otras
funciones
APORTACIONES EMPRICAS AL ANLISIS DE LA DEMANDA AGREGADA DE DINERO
1. La descripcin de los efectos de la reforma monetaria en Per de agosto 1990 reconoce que
la oferta de dinero es un factor autnomo y la demanda agregada de dinero es muy estable.Tras
quince aos de crisis profunda (Julio 1975- julio 1990) la reforma monetaria: redujo la oferta de
dinero MO; fren y cambi de sentido entre agosto 1990-diciembre 1993 un alza de precios de
50% mensual que ocurra entre setiembre 1988-julio 1990; y demostr la importancia de la
oferta de dinero.
31
EL DINERO EN EL MERCADO LIBRE
La adecuada Oferta Privada de Dinero49
Como la proporcin de la produccin de oro (para aumentar la oferta de dinero) tiende a ser
pequea en comparacin a las existencias de oro (porque el oro se usa como medio de cambio);
el aumento de la oferta de dinero es lenta50.
Si un televisor tiene el precio de 3 onzas de oro, un auto de 60 onzas de oro y una hora de
asesora de Juan de 1 onza de oro. Una onza de oro tiene el precio de: 1/3 del televisor, 1/60 del
auto y una hora de asesora de Juan. Por tanto, el dinero tiene un precio ya que el precio es una
relacin de intercambio. El precio del dinero es una formacin en la que se alinean infinitas
relaciones de intercambio que rigen para todos los bienes que estn en el mercado.
El precio de una onza de oro: es el poder de compra de la onza de oro; e informa lo que una
onza de oro puede comprar. El precio del auto informa las onzas de oro que puede comprar el
auto.
El precio del dinero se determina por la ley de la oferta y demanda de dinero: si aumenta la
oferta de dinero, permaneciendo constante la demanda de dinero, el precio del dinero bajar51; si
aumenta la demanda de dinero, permaneciendo constante la oferta de dinero, el precio del dinero
subir.
La demanda de dinero significa la cantidad de dinero que ofrecemos por los bienes que nos
ofrecen; y la cantidad de dinero que se retiene y no se gasta durante un perodo de tiempo.
La oferta de dinero significa la existencia de dinero que est en el mercado de
dinero.
El aumento de la oferta de dinero: baja el precio del dinero, y sube el precio de los bienes,
es decir, diluye el poder de compra del dinero; porque el dinero: slo tiene utilidad por su valor
de intercambio y para intercambios en perspectiva; rinde utilidad en funcin a su valor de
49
Si el mercado elige el oro como dinero; la oferta de dinero ser el peso del oro que existe en la sociedad.
50
La decisin de aumentar la oferta de dinero se deja en manos del mercado, porque el aumento de la
oferta de dinero no proporciona beneficio social. Aunque se han propuesto otros criterios para modificar
la oferta de dinero como son: la modificacin de la oferta de dinero debera seguir la modificacin de la
poblacin o la modificacin del volumen de las operaciones comerciales o la modificacin de la cantidad
de bienes que se producen de una manera que permita mantener constante el nivel de precios.
51
El dinero no se utiliza en s, su funcin es la de actuar como medio para facilitar el desplazamiento de los bienes y
servicios de una manera ms expeditiva entre una persona y otra persona.
32
intercambio o a su poder de compra. Por tanto, un aumento de la oferta de dinero no proporcio-
na beneficio social.
Cualquier oferta de dinero es tan buena como cualquier otra. El mercado de dinero ajusta la
oferta de dinero modificando el poder de compra del dinero52. El aumento de la oferta de
dinero: no suministra ms capital; no es algo ms productivo; y no hace posible mayor
desarrollo econmico. No es necesario intervenir el mercado de dinero para aumentar la oferta
de dinero.
El atesoramiento privado de dinero genera una mayor demanda de dinero haciendo que suba
el precio del dinero y baje el precio de los bienes. No ocasiona prdida para el pas, que
contina andando con una menor cantidad de dinero con mayor poder de compra.
Ya que nadie puede predecir el futuro con certeza absoluta, ni saber exactamente cunto
habra de gastar y recibir en el futuro; se tendr que mantener dinero. Habra razones para
mantener dinero disponible y no habra razones para gastar todo el dinero que se tuviera53. Por
tanto, vivimos en un mundo de incertidumbre donde nadie sabe con certeza qu le va a ocurrir
en el futuro, ni cul ser su futuro ingreso o gasto. Mientras menos segura se sienta la gente ms
dinero tendr disponible; mientras ms segura se sienta la gente menos dinero tendr disponible.
Si la gente tiene la expectativa de que el precio del dinero baje en el futuro, gastar su
dinero ahora cuando tiene ms valor; desatesorando dinero y reduciendo su demanda de dinero.
Si la gente tiene la expectativa de que el precio del dinero suba en el futuro, guardar su
dinero para gastarlo ms adelante cuando el dinero tenga ms valor, atesorando dinero y
aumentando su demanda de dinero.
El dinero tambin es til cuando permanece ocioso como saldo en efectivo en poder de la
gente; porque ese dinero mantenido a la espera de posibles intercambios futuros proporciona la
utilidad de posibilitar intercambios en cualquier momento segn sea los deseos de la gente.
Toda cantidad de dinero pertenece a alguien y, por tanto, toda existencia de dinero se
encuentra, como saldo disponible, en poder de la gente.
52
No es necesario planificar ningn aumento de la oferta de dinero, para enfrentar situaciones crticas. Ni tampoco es
necesario aferrarse a ningn criterio artificial.
53
De modo que los pagos no fueran recibidos en las cantidades necesarias, precisamente en el momento
en que se debieran hacer efectivo los gastos.
33
un mundo de incertidumbre, toda la gente est dispuesta a mantener dinero disponible,
de modo que existira la demanda de dinero en la sociedad, haciendo que los precios se
mantengan estables y se consolide cualquier sistema monetario. La cantidad de dinero
disponible es un factor oportuno que facilita el intercambio monetario, por tanto, tal
dinero disponible es necesaria en toda economa monetaria.
El dinero tambin es transferido del saldo de una persona al saldo de otra persona. La
cantidad de dinero disponible depende de la disposicin de la gente de mantener saldos en
efectivo.
La demanda de dinero para atesorarlo produce beneficio a la sociedad. El alza del precio del
dinero, provocado por el aumento de la demanda de dinero, produce beneficio a la sociedad.
Supngase que la oferta de dinero permanece constante; y que debido a crecientes temores
aumenta la demanda de dinero y bajan los precios de los bienes. El resultado ser que esa oferta-
existencia de dinero proporciona ahora una mayor cantidad real de dinero. Por tanto, la cantidad
real de dinero que tiene el pblico ha aumentado54.
Por tanto, un alza del precio del dinero, provocada por un alza de la demanda de dinero, s
produce beneficio social, pues satisface el deseo del pblico de mantener una proporcin mayor
de saldos en efectivo con relacin a la funcin que cumple el dinero. Por otro lado, un aumento
de la oferta de dinero frustra la demanda de dinero con mayor poder de compra.
Cuando se pregunta a la gente qu cantidad de dinero desea tener, siempre responde que
desea tener todo el dinero que pueda conseguir. Pero un dinero que compre la mayor cantidad
de bienes. A la sociedad no se le puede satisfacer su mayor demanda de dinero, aumentando su
oferta de dinero, porque un aumento de la oferta de dinero, diluye el poder de compra del
dinero. El nivel de vida de la gente no se puede aumentar mediante una mayor emisin de
dinero. Si la gente desea tener dinero con mayor poder de compra, slo puede conseguirlo
mediante una reduccin en el precio de los bienes.
Pero, si prestamistas y prestatarios quieren protegerse contra futuras fluctuaciones del precio
del dinero prestado; pueden hacerlo acordando que la devolucin se haga con una suma de
dinero ajustada mediante un ndice de precios pactado de antemano respecto a futuras
fluctuaciones del precio del dinero prestado55.
54
Por el contrario, una disminucin en la demanda de dinero, determinar mayores gastos y precios ms
elevados. El deseo del pblico, en el sentido de reducir los saldos en efectivo, quedar satisfecho
mediante la necesidad de que un total de efectivo dado, desempee funciones ms amplias.
55
Los estabilizadores han abogado en favor de tales medidas, pero cosa bien extraa, los mismos prestamistas y
prestatarios, que se supone resultarn beneficiados por la estabilidad, pocas veces aprovechan la posibilidad de
obtenerla. El gobierno no debe imponer cierto beneficio a prestamistas y prestatarios que los han rechazado
libremente.
34
Prestamistas y prestatarios estn ms dispuestos a correr riesgos, confiando en su capacidad
de preveer las condiciones del mercado56. Ellos introducen modificaciones en el precio del
dinero; obedeciendo a modificaciones de la demanda de dinero.
Supngase que el oro y la plata circulan juntos en el mercado de dinero. El oro es utilizado
en transacciones mayores y la plata en transacciones menores58.
El tipo de cambio (y el poder de compra) de las unidades de oro y plata, tienden a ser
proporcionales. Cuando los precios de los bienes en plata son 15 veces de lo que fuese en oro;
el tipo de cambio de plata a oro es 15 a 1. Si los precios de los bienes en plata son 15 veces de lo
que fuese en oro; pero el tipo de cambio de plata a oro es 20 a 1; la gente vender sus bienes
por oro, comprar plata con ese oro, luego vuelve a comprar esos bienes con esa plata,
obteniendo una ganancia en la operacin59. Con esto se restablece la paridad del tipo de cambio,
ya que al abaratarse el oro en relacin a la plata, suben los precios de los bienes en plata y bajan
los precios de los bienes en oro. As, conviene pasar de un dinero a otro dinero hasta que se
restablezca la paridad del tipo de cambio.
Por tanto, el mercado es ordenado cuando el dinero es libre, an cuando circulen oro y plata.
El mercado establece el oro y plata como dinero con tipos de cambio fluctuante, patrn
paralelo60.
56
Despus de todo, el precio del dinero es igual a cualquier otro precio libre vigente en el mercado.
57
Los mejores niveles de vida le llegan a la gente como resultado de la inversin en capital. El incremento de la
productividad tiende a bajar los precios de los bienes (y los costos) y as distribuye los frutos de la libre empresa entre
la gente, elevando sus niveles de vida. La subida artificial del tope de precios de los bienes (los costos) impide esa
elevacin de los niveles de vida.
58
El gobierno no tendra que imponer: una relacin fija entre las dos clases de dinero (el bimetalismo) o un patrn
nico (desmonetizando el oro o la plata). El mercado estableci el oro como dinero; pero la plata le sigui disputando
terreno al oro porque era conveniente para transacciones menores. Sin embargo, no es necesario que el gobierno
intervenga para salvar al mercado de su propia necedad, al mantener las dos clases de dinero.
59
Existe equilibrio, cuando un auto cuesta 15 onzas de plata y 1 onza de oro; y el tipo de cambio de plata
a oro es 15 a 1. Pero, si el auto cuesta 15 onzas de plata y 1 onza de oro; y el tipo de cambio de plata a
oro es 20 a 1; entonces, se vende el auto por 1 onza de oro, luego se compra con esa onza de oro 20 onzas
de plata, y luego, se compra el auto por 15 onzas de plata ganando 5 onzas de plata. Este proceso continua
hasta suba el precio de la plata y baje el precio del oro y se restablezca la paridad 15 a 1.
60
El mercado tambin establece el oro como dinero (patrn oro) o la plata como dinero (patrn plata).
35
La unidad monetaria es la unidad de peso del oro y la plata. Imperando la libertad; el oro y
la plata quedan elegidos como dinero; su tipo y forma quedan supeditadas a la decisin
voluntaria de la gente.
Si a la gente le conviene usar oro y plata como dinero; el tipo de cambio entre oro y plata se
determina por las relativas oferta y demanda y tiende a ser igual a la proporcin en que se
encuentre su respectivo poder de compra.
36
LA EVOLUCIN HISTRICA DEL SISTEMA BANCARIO
EL ORIGEN DE LOS BANCOS
Supngase que el Congreso de la Repblica establece el oro como dinero. El oro (hasta en
forma de monedas) es incomodo y delicado llevarlo consigo y usarlo directamente en las
transacciones.
Las monedas tienen que estar depositadas en bancos de depsito privado. Estos bancos
tendrn xito ofreciendo servicios de depsito y manteniendo depositados las monedas de sus
clientes. El derecho del cliente se establece mediante un recibo de depsito, que le entregan al
momento de depositar sus monedas. El recibo acredita el derecho del cliente a reclamar sus
monedas, en cualquier momento. El banco obtendr ganancias cobrando un precio por sus
servicios de depsito.
Ejemplo
Supngase que Juan y Carlos tienen monedas depositadas en un mismo banco. Juan
vende a Carlos un auto por mil monedas. Carlos podra adoptar el costoso procedi-
miento de hacer efectivo su recibo trasladando las monedas a la oficina de Juan, para
que Juan, a su vez, volviera a depositar las monedas en ese banco. Pero Juan y Carlos
adoptarn un procedimiento menos costoso: Carlos pagar a Juan con un recibo emitido
por ese banco por mil monedas.
As, los recibos funcionan como sustitutos del dinero. Son pocas las transacciones que
determinan traslado de dinero y ms las transacciones que determinan traslado de recibos.
A medida que el mercado se desarrolla, tres frenos detienen ese avance sustitutorio:
1. La frecuencia con que la gente usa los servicios de bancos en vez de trasladar monedas: si
Juan no estuviera dispuesto a usar los servicios del banco, Carlos tendra que trasladar sus
monedas.
A medida que aumentan los bancos; y se desarrolla la confianza en los bancos; los clientes
abandonan los recibos y tienen sus monedas en anotaciones contables que llevan los bancos;
denominados depsitos bancarios.
37
En vez de transferir recibos; el cliente transfiere una orden escrita; por la que ordena a su
banco para que transfiera una parte de su cuenta a otra persona. Esa orden escrita se denomina
cheque. Carlos ordena a su banco para que, contra el saldo de su cuenta, transfiera mil monedas
a Juan.
Econmicamente no hay diferencia entre recibo y cheque. Ambos son ttulos que acreditan
la propiedad de las monedas y dan derecho sobre un depsito de monedas; el billete y cheque se
transfieren de manera similar como sustitutos del dinero, y ambos estn sujetos a los mismos
tres frenos. El cliente, segn le convenga, puede mantener su crdito en billete o cheque.
Si los billetes o cheques se usan como sustitutos de dinero, la oferta de dinero no aumenta.
Los sustitutos del dinero son recibos que acreditan haberse depositado dinero.
Ejemplo
Si Juan deposita mil monedas en su banco y el banco le entrega un cheque, este cheque
se usa como si fuera las mil monedas, pero solo como representante de las mil monedas,
no como un aumento de la oferta de monedas.
El dinero que est en la bveda del banco forma parte de la oferta de dinero; ya que se
mantiene como reserva sujeta a ser entregada en el momento que su dueo lo desee.
El aumento del uso de sustitutos de dinero, no aumenta la oferta de dinero; solo cambia la
forma de la oferta de dinero.
Ejemplo
Los bancos ganan dinero cobrando por servicios de depsitos, es decir, ganan dinero mante-
niendo reserva al 100%61. Pero se dice que los bancos no ganan dinero cobrando por esos
servicios; porque los clientes no estaran dispuestos a pagar las elevadas tarifas de esos
servicios; lo que significa que no habra gran demanda por esos servicios y el uso de esos servi-
cios bajara al nivel que los clientes consideren adecuado. Por tanto, los bancos no mantienen
reserva al 100% porque no ganan dinero.
El banco se siente tentado a utilizar parte del dinero depositado por su clientela para obtener
ganancias; si el dinero permanece en el banco durante mucho tiempo63.
Si el banco presta el dinero depositado; los cheques emitidos por el banco queda
invalidados. Habra ciertos cheques no respaldados por dinero; el banco queda insolven-
te desde el momento en que le es imposible cumplir sus obligaciones si ello le fuera
reclamado. El banco no est en posibilidad de devolver lo que le pertenece a su
clientela, si as lo deseara la clientela.
61
Hasta aqu se emiten billetes de banco con cobertura monetaria.
62
Aqu aparece la emisin de billetes de banco sin cobertura monetaria.
63
y si a los clientes no les interesa que el dinero que le sea devuelto por el banco sea el mismo dinero que fue depo-
sitado.
38
El banco, en vez de prestar el dinero depositado, imprime cheques sin respaldo y lo presta
con intereses64. Los cheques sin respaldo se juntan con los cheques con respaldo. El banco ha
emitido cheques que no representan nada, pero que estn dispuestos a representar el 100% de su
valor nominal en dinero. Los cheques sin respaldo se inyectan en el mercado, de la misma forma
que los cheques con respaldo, y de esa manera esos cheques falsos se agregan a la oferta
efectiva de dinero.
En el ejemplo anterior; si los bancos emiten cheques falsos por 2 millones de monedas; la
oferta de dinero sube de 10 millones a 12 millones de monedas, hasta que la maniobra se descu-
bra y corrija. En tal caso, existirn adems de 4 millones de monedas en poder del pblico; 8
millones de monedas en forma de cheques, de los cuales slo 6 millones de cheques tienen
respaldo.
La inflacin bancaria se define como el aumento de la oferta de cheques sin respaldo. As,
los bancos que operan con reserva fraccional son instituciones inflacionarias.
Los economistas defensores de los bancos que operan con reserva fraccional replican: los
bancos operan corriendo riesgo, ya que si toda la clientela retirara sus monedas, los bancos
quebraran, ya que los cheques pendientes exceden a las monedas de las bvedas. Pero los
bancos, se valen de la probabilidad de que no toda la clientela retirar sus monedas.
El banco que opera con reserva fraccional nada pide prestado a sus depositantes65; el banco
est obligado a redimir el cheque en monedas en cualquier momento.
La emisin de cheques falsos aumenta artificialmente la oferta de dinero, ya que los cheques
falsos son inyectados en el mercado de dinero.
El banco crea dinero nuevo de la nada; y no est obligado a tener que obtener dinero
mediante la venta de servicios de deposito. As, el banco est en todo momento en estado de
falencia; pero su quiebra se descubre cuando la clientela entra en sospecha y precipita las
corridas bancarias66.
Los cheques falsos se descubrirn despus de la corrida bancaria ya que todos los cheques
tienen la misma apariencia; y los ltimos cheques que se presentan a cobrar son los que quedan
impagos67.
64
Es el inicio de la emisin inorgnica,
65
Este es el segundo tipo de negocio de los bancos.
66
Los efectos de los cheques sin respaldo emitidos por los bancos que operan con reserva fraccional son nefastos.
67
Una economa de mercado considera los warrants de depsito general (los cuales permiten que el banco
devuelva al cliente cualquier mercadera homognea) como warrants de depsito especfico (como las boletas de
empeo y los depsitos aduaneros; que establecen la propiedad sobre ciertos objetos precisamente individualizados).
Porque tratndose de warrants de depsito general, el banco se siente tentado a tratar los efectos depositados como
si fueran de su propiedad, en lugar de considerarlo propiedad del cliente.
39
Un gobierno en un sistema econmico de propiedad privada se limita a defender a la gente
contra el fraude. En consecuencia, la operacin bancaria con reserva fraccional quedara al
margen de la ley por ser fraudulento. El gobierno como defensor de la pertenencia de la gente,
estara desempeando la funcin de la defensa del dinero de la gente contra el fraude.
El sistema bancario libre es aquel sistema donde existe oferta privada de dinero; y se permi-
te operaciones bancarias con reserva fraccional pero obligando a los bancos que cumplan su
obligacin de redimir en monedas a la vista de las exigencias de sus depositantes, donde todo
incumplimiento significa la quiebra del banco.
Toda nueva emisin de cheques falsos de un banco queda limitada por la prdida de dinero
en favor de otro banco; ya que ese banco slo puede emitir cheques falsos dentro de su propia
clientela.
Ejemplo
Supngase que el banco A (que tiene un depsito de 10,000 monedas) emite 2,000 monedas en
cheques falsos y presta esos cheques a las empresas. El empresario prestatario gastar esos
cheques comprando bienes. En algn momento, esos cheques despus de dar vueltas, llegan al
empresario cliente del banco B. En ese momento, el banco B se presentar al banco A para que
redima en monedas sus cheques falsos, a fin de que esas monedas puedan trasladarse a su
bveda.
Mientras ms numerosa sea la clientela de cada banco; y ms operen los clientes entre s
dentro de cada banco; ms campo de accin tendr cada banco para expandir sus prstamos con
cheques falsos.
Mientras menos numerosa sea la clientela de cada banco, en breve, despus de su emisin
de cheques falsos, el banco estar sujeto a que se le exija que redima en monedas los cheques
falsos; pero carecer de monedas necesarias para redimir una parte de sus obligaciones. Para
evitar la amenaza de quiebra del banco; mientras menos numerosa sea la clientela del banco,
mayor cantidad de monedas deber tener en reserva y menos deber expandirse.
De existir un solo banco en el pas, habr ms campo para la expansin de prstamos con
cheques falsos; que si hubiera un banco para cada dos personas en el pas.
Mientras ms bancos operen; y menor sea la clientela de cada banco, ms rgida ser la
emisin de cheques falsos.
Aunque los bancos formen un cartel acordando aceptarse mutuamente sus cheques falsos sin
exigir la redencin de esos cheques; y mientras esos cheques se encuentren en uso; todava
queda el tercer freno a la expansin bancaria: la confianza de la clientela en sus bancos; a
medida que se expande los prstamos con cheques falsos habr cada vez ms clientes que se
sientan preocupado por la disminucin de la reserva fraccional.
40
Quienes detecten la insolvencia de los bancos, formarn ligas anti-bancos a fin
de instar a los clientes a retirar su dinero antes que sea demasiado tarde. As, esas ligas
para provocar corridas bancarias o la amenaza de formar ligas; detienen y reducen la
expansin de cheques falsos.
La economa monetaria y bancaria peruana hasta 1930, con amplio uso de bancos y
sustitutos del dinero, otorg al gobierno la gran oportunidad de acelerar su control sobre la
oferta monetaria; permitiendo al gobierno valerse de la inflacin bancaria a su antojo.
Mientras menos amplia sea el nmero de clientes del sistema bancario y de cada banco o
mientras ms conmovida est la confianza; ms eficaces sern los frenos a la inflacin bancaria.
Los frenos se basan en el deber de los bancos en hacer honor a sus obligaciones
contractuales, en el momento en que se exija su cumplimiento.
El control del gobierno sobre los bancos y los privilegios que el gobierno les ha otorgado,
funcionaron al quitar eficacia a los frenos.
Ningn banco que opera con reserva fraccional, puede cumplir con todas sus obligaciones; y
ese es el riesgo que todo banco asume, ya que es esencial, en todo sistema econmico de
propiedad privada, que sean cumplidas esas obligaciones.
La manera ms directa del gobierno de fomentar inflacin bancaria, es otorgar a los bancos
el privilegio de suspender el cumplimiento de sus obligaciones contractuales, en tanto que
siguen operando.
Se permite a los bancos que no paguen lo acreditado en sus cheques y, al mismo tiempo, se
permite que puedan exigir a sus deudores a cancelar sus deudas a su vencimiento. Esto se
denomina suspensin de pagos en monedas o licencia para robar; porque el gobierno permite
continuar operando sin cumplir lo pactado por el banco mismo.
La suspensin de pagos en monedas: provoca que los bancos no teman la quiebra despus
de una inflacin bancaria; y estimula las operaciones bancarias inflacionarias, es decir, estimula
las operaciones bancarias arriesgados al extremo y desprovistos de toda cautela68.
41
Lo que el gobierno quera era controlar y dirigir la inflacin bancaria.
Para evitar el peligro de que los bancos controlen y dirijan la inflacin bancaria se ide el
Banco Central de Reserva BCR.
EL BANCO CENTRAL ELIMINA LOS TRES FRENOS A LA INFLACIN BANCARIA
Per adopt el BCR en 1930 y mantuvo el Patrn Oro Inflexible hasta mayo de 1932.
El BCR tiene autonoma nominal, pero se encuentra dirigido por Directores designados por
el gobierno y el Congreso de la Repblica y se desempea como una rama del gobierno central.
Los bancos slo podan crear y otorgar prstamos en cheques. En caso de que los clientes
quieran que sus cheques se conviertan en billetes; los bancos tienen que ir al BCR a obtener
billetes. De ah que el BCR sea el banco de los banqueros, porque los bancos se ven
obligados a operar con el BCR. El resultado es que los cheques son pagaderos en monedas y
billetes y estos billetes son obligaciones del BCR.
El gobierno recibe los billetes en pago de impuestos y los declara de uso legal.
El resultado de tales medidas fue que todos los bancos del pas se hicieran clientes del BCR.
Fluy las monedas desde los bancos hacia el BCR; y, a cambio de esas monedas, el pblico
obtuvo billetes; los bancos tuvieron sus propias cuentas de deposito en el BCR. Tales cuentas
eran crditos sobre los billetes; y fueron los billetes lo que form las reservas de los bancos.
Las monedas form la reserva del BCR.
LOS EFECTOS DE ADOPTAR EL BANCO CENTRAL SOBRE LOS TRES FRENOS A LA INFLACIN
BANCARIA
Inundado con esa propaganda e influenciado por la comodidad y el respaldo del gobierno a
los billetes; el pblico fue abandonando gradualmente el uso de monedas en su vida cotidiana.
Las monedas fluyeron hacia el BCR; donde estando ms centralizado, dio lugar al mayor
grado de inflacin con los sustitutos de las monedas: los billetes del Banco Central.
La Ley Orgnica de BCR oblig a los bancos a mantener una proporcin mnima de
reservas en relacin a los depsitos recibidos del pblico; y esas reservas se convirti en
depsitos en el BCR. Las monedas ya no pudieron ser parte de las reservas de los bancos, las
monedas tuvieron que ser depositadas en el BCR.
Este proceso le quit a la gente la costumbre de valerse de monedas y las monedas que
estaban en poder de la gente qued bajo el cuidado del gobierno, desde donde poda ser
confiscado casi sin que la gente lo sintiera.
42
quier banco es muy limitada. Pero el BCR, al dotar de reservas a todos los bancos, consigue
que todos los bancos acten conjuntamente en forma expansionista y en proporcin uniforme.
Si todos los bancos se expanden, no existe el problema de redimirse entre s, y cada banco
ve que su clientela es el pas.
Los lmites a la expansin bancaria quedan ensanchados, desde el punto en que son fijados
por el nmero de clientes de cada banco hasta el extremo de poder actuar en todo el sistema
bancario.
Esto significa que ningn banco puede llevar su expansin ms all de lo que quiera el BCR
y, de esa manera, el gobierno ha alcanzado la facultad de controlar y dirigir la inflacin bancaria
dentro del sistema bancario. La eliminacin del segundo freno es la principal razn para que
exista el BCR..
3. Otra de las razones que indujo a la gente a adoptar billetes del BCR fue la gran confianza que
la gente tena en el BCR. El BCR posea casi toda las monedas del pas y respaldado por todo el
podero y prestigio del gobierno, el BCR no poda quebrar porque el gobierno no poda
permitir su quiebra.
Si el gobierno permita a veces a los bancos que suspendieran sus pagos en monedas Cunto
ms estara dispuesto en permitir que el BCR suspendiera sus pagos en monedas al verse en
problemas.
As, el BCR qued armado con casi toda la confianza del pblico. El pblico no se daba
cuenta que se estaba autorizando al BCR a falsificar a voluntad, permaneciendo inmune a toda
responsabilidad de ser cuestionado su buena fe69.
El BCR procedi a dotar a los bancos de la confianza del pblico: el BCR hizo saber que
actuara como prestamista de ltima instancia de los bancos, o sea que estara listo para prestar
dinero a todo banco en problemas, en especial cuando se requiriera a muchos bancos el
cumplimiento de sus obligaciones.
El gobierno continu protegiendo a los bancos al impedir las corridas bancarias; cuando la
clientela comenzaba a sospechar de los malos manejos y peda que se le devuelva lo que le
pertenece. En ocasiones, el gobierno autoriz a los bancos a suspender sus pagos, como ocurri
con los feriados bancarios compulsivos.
El gobierno dio leyes que prohiban fomentar las corridas bancarias. Se resolvi el problema
de las falencias bancarias, cuando se opt el Seguro de Depsitos del BCR.
Pero, el seguro de depsito del BCR slo tiene una mnima proporcin de respaldo para
los depsitos bancarios que asegura. Pero se le ha dado a la gente la impresin de que el
gobierno estara dispuesto a imprimir suficiente nuevos billetes para solventar todos los
depsitos bancarios que asegura.
As, el gobierno se las ha arreglado para transferir al sistema bancario la amplia confianza
que goza de la gente.
69
Se lleg a considerar al BCR como si fuera un gran Banco Nacional, que realizaba un servicio pblico y que se
encontraba protegido contra la falencia por ser una rama del gobierno.
43
Adems de eliminar los tres frenos a la inflacin bancaria, la adopcin del BCR gener por
s solo un impacto inflacionario directo: antes de adoptar el BCR, los bancos mantenan sus
reservas en monedas; ahora las monedas fluyen hacia el BCR, contra billetes, que ahora son
reserva de los bancos. Pero el BCR slo mantiene una reserva parcial de monedas para sus
propias obligaciones. En consecuencia, el hecho de establecer el BCR multiplic el potencial
inflacionario del pas70.
El BCR controla los bancos mediante el control de sus reservas; es decir, mediante el
control de sus depsitos en el BCR.
1. Compras Estatales
El BCR a travs del gobierno aumenta las reservas de los bancos mediante la compra de
bienes.
Ejemplo. Cuando el BCR a travs del gobierno compra ventiladores a Juan por 10,000 soles;
emite un cheque por 10,000 soles y lo entrega a Juan en pago por los ventiladores comprados.
Juan toma ese cheque y lo deposita en su banco; el banco acredita a Juan 10,000 soles, y
presenta el cheque al BCR. El BCR acredita a las reservas del banco 10,000 soles, aumentando -
as las reservas del banco. Los 10,000 soles de reserva permite al banco una expansin de
crditos que otorga, especialmente si las reservas que as se adicionan quedan vertidas en
muchos bancos del pas.
La reserva bancaria requerida es la cantidad mnima legal que los bancos deben mantener
respecto a sus depsitos a la vista y a plazo.
La reserva bancaria deficitaria es la cantidad en que la reserva bancaria existente es menor que
la reserva bancaria requerida.
70
El establecimiento de BCR, aument de este modo al triple el poder expansionista del sistema bancario.
El BCR redujo tambin el promedio de requisitos de reserva legal de todos los bancos, desde ms o
menos 21% en 1922 al 10% en 1932 duplicando otra vez el potencial inflacionario. En conjunto result
un potencial inflacionario aumentado en seis veces.
71
El dinero de alto poder es determinado por el BCR bajo un patrn-fiduciario y por la balanza de pagos
bajo un patrn-mercanca internacional.
44
Dadas las condiciones financieras, un aumento de las reservas bancarias inducir a los bancos a
comprar bonos aumentando sus depsitos bancarios y restableciendo la relacin "deseada"
depsitos bancarios/reservas bancarias.
- La relacin depsitos del pblico/reservas del pblico es determinada por el pblico a la luz
de: las tasas de inters; su ingreso y las preferencias por mantener dinero.
El encaje bancario marginal para congelar una porcin de la cantidad de los nuevos
depsitos si tiene remuneracin.
72
Supongamos que los individuos ahorran 100 soles en los bancos. Si los bancos prestan el 80% del total
de dinero que depositan sus ahorristas y guardan como reserva legal el 20% de esos depsitos; se
generarn prstamos adicionales mediante el multiplicador bancario: la cantidad prestada por unos bancos
es de (0.8)(100). Esto origina nuevos depsitos en otros bancos los cuales a su vez prestan slo el 80% o
sea 0.8{(0.8)(100)}=(0.8)2(100). Esto a su vez generan nuevos depsitos en terceros bancos los cuales a
su vez prestan slo el 80% osea 0.8{(0.8)2(100)}=(0.8)3(100). Y as sucesivamente, (0.8)n(100).
Por tanto, el prstamo adicional total si este proceso contina indefinidamente es de
(0.8)(100)+(0.8)2(100)+(0.8)3(100)+...+(0.8)n(100)+(0.8)n+1(100)+...=
=(0.8)(100){1+(0.8)+(0.8)2+...+(0.8)n-1+(0.8)n+...}=80{(0.8)n}=80{1/1-0.8}=400 soles.
45
El encaje bancario en moneda extranjera depositado en el BCR tiene una remuneracin
igual a la tasa Lbor similar a la tasa de inters que el BCR obtiene por sus depsitos en el
exterior.
El BCR estimula la inflacin bancaria, al reducir el encaje bancario. Ejemplo. Si los bancos
mantienen una relacin entre sus reservas bancarias y depsitos del pblico de 1 a 10; una
reserva bancaria excedente de 10 millones de soles (por encima de la reserva bancaria
requerida) provocar una inflacin bancaria, con alcance nacional, de 100 millones de soles. Ya
que los bancos sacan provecho de la expansin crediticia, y dado que el gobierno ha
determinado la casi imposibilidad de que los bancos quiebren; los bancos habrn de mantener
colmadas, hasta donde sea posible sus posibilidades de hacer prstamos.
El BCR aumenta las reservas de los bancos mediante la compra de bonos. Cuando el BCR
compra bonos a un banco, este banco ver aumentada su reserva, as el BCR establece la base
para expandir el crdito. Los bonos ms favorecidos por las compras del BCR son los bonos
emitidos por el gobierno y los Certificados de Depsitos emitidos por el BCR; de tal modo, el
gobierno asegura mercado para sus bonos. El gobierno puede inflar la oferta monetaria: emite
nuevos bonos y luego ordena al BCR que los compre. El BCR se encarga de sostener el
mercado de bonos en cierto nivel; determinando una afluencia continua de bonos hacia el BCR
con la consiguiente inflacin bancaria.
Cuando el BCR vende bonos a los bancos, disminuyen las reservas de los bancos y
determina una presin en el sentido de una contraccin crediticia y deflacin; una disminucin
de la oferta monetaria.
Sin embargo, los gobiernos son inflacionistas; histricamente los actos deflacionarios del
gobierno han sido pequeos y transitorios. La deflacin slo aparece despus de una prolongada
inflacin.
Por tanto, las operaciones de mercado abierto consiste en la compra y venta de bonos por el
BCR; para regular la oferta monetaria a traves de variaciones de la emisin primaria.
Ventajas:
- La precisin con que opera sobre la base monetaria y su flexibilidad la cual le permite cambiar
la direccin de la poltica monetaria cuando lo desee (el BCR podra comprar hoy da bonos y
venderlos maana variando as la base monetaria)
46
- El BCR pueda preferir operar slo con algunos bancos.
4. El Redescuento
El BCR crea nuevas reservas para luego prestarlo a los bancos. El BCR cobra por esos
prstamos una tasa de inters de redescuento. Por tanto, el redescuento son prstamos que el
BCR otorga a los bancos. Estas reservas tomadas a prstamo no son tan satisfactorias como las
reservas propias de los bancos, ya que existe la presin de tener que reembolsar los prstamos.
Antes los bancos llevaban documentos valorados al BCR para ser redescontados
y as obtener dinero.
Antes el redescuento era utilizado como apoyo a los bancos frente a la amenaza de quiebras
o falta de liquidez. El BCR actuaba como prestamista de ltima instancia.
Ahora el redescuento se usa para influir en la oferta monetaria, ya que un prstamo a los
bancos significa una expansin de la emisin primaria, mientras que el pago del prstamo
significa una contraccin de la emisin primaria; y junto con el multiplicador bancario afecta a
la oferta monetaria.
La tasa de inters de redescuento manejada por el BCR regula la oferta monetaria: una
disminucin de la tasa de inters de redescuento incentiva a pedir prstamos al BCR haciendo
que los bancos tengan ms dinero para prestar; un aumento de la tasa de inters de redescuento
desincentiva a los bancos a pedir prstamos al BCR haciendo que los bancos tengan menos
dinero para prestar.
La influencia del BCR mediante el uso de redescuento estar sujeto al grado en que los
bancos soliciten prstamos al BCR; es decir, los efectos del redescuento estarn sujetos a las
reacciones que los bancos puedan tener frente a las condiciones de redescuento.
Las variaciones de la tasa de inters de redescuento son materia de mucha publicidad, pero
tienen menor importancia en comparacin con las variaciones de las reservas de los bancos y
con la proporcin del encaje bancario.
47
EL NEGOCIO DE LOS BANCOS
Los bancos desarrollan otros tipos de negocios1 que no tienen conexin con esos dos tipos
de negocios:
La negociacin del crdito se caracteriza por el prstamo del dinero de otras personas: los
bancos toman dinero a prstamo para prestarlo a su vez.
La diferencia entre el tipo de inters que cobran y el tipo de inters que pagan, menos los
gastos operativos, constituye la ganancia de este tipo de negocio de los bancos.
Este tipo de negocio se traduce en una negociacin entre el que otorga un crdito y el que
recibe el crdito.
1
Estos otros tipos estn sealados en Artculos en la Ley General de Instituciones Bancarias, Financieras y de
Seguros de Diciembre de 1996.
2
Este tipo de negocio tambin lo realizan las casas de cambio, las cuales no desempean funciones bancarias.
3
Los que se limitan a prestar capitales propios, no son banqueros, sino capitalistas.
48
En la negociacin del crdito existe conexin orgnica entre la operacin acreedora y la
operacin deudora, es decir, entre el activo y el pasivo de sus operaciones:
Las imprudentes concesiones de crditos son muy riesgosas para el banco. No existe
conexin jurdica entre la operacin acreedora y la operacin deudora del banco, porque la
obligacin de devolver el dinero que ha tomado a prstamo no afecta a la suerte que puedan
correr las inversiones del banco; la obligacin contina an si las inversiones se pierden parcial
o totalmente. Pero es la existencia de este riesgo lo que hace provechoso al banquero el
desempear el papel de intermediario entre el que otorga y el que recibe el crdito. De la
aceptacin de este riesgo se derivan las ganancias y prdidas del banco.
49
LAS PROPIEDADES DEL CRDITO CIRCULATORIO
Quien necesita dinero para luego prestarlo, comprar algo o pagar deudas; no est obligado a
hacer efectivo el cheque; puede hacer uso directamente del cheque como medio de pago. Por
tanto, el cheque es un sustituto del dinero: el cheque realiza su funcin de la misma manera que
el dinero; el cheque es dinero contante y sonante, es decir dinero presente y no dinero futuro.
La costumbre del comerciante que contabiliza como existencia de dinero en caja: las
monedas fraccionarias y cheques; es tan correcta como la costumbre del legislador que dota al
cheque del poder legal de pagar todas las deudas pactadas en trminos de dinero; y, al hacer eso,
confirma un uso establecido por el comercio.
El poder de compra del cheque (que implica el derecho a recibir un bien) no difiere del
poder de compra del bien que el cheque representa.
Con excepcin del dinero; todos los bienes que entran en el proceso del intercambio han de
llegar necesariamente a un individuo que quiere consumirlos; y todos los cheques que conceden
un derecho a recibir tales bienes habrn de hacerse efectivo tarde o temprano.
Con excepcin del dinero, una persona que contrae la obligacin de entregar, cuando se lo
pidan, determinada cantidad de bienes; debe contar con el hecho de que ha de atenerse a su
cumplimiento, y, probablemente de inmediato. Por tanto, esa persona no se atrever a prometer
ms de lo que est dispuesta a cumplir. Si esa persona posee mil panes para disponer
inmediatamente de ellos no se atrever a emitir ms de mil "cheques", cada uno de los cuales
confiere a su poseedor el derecho a obtener un pan en cualquier momento.
Con el dinero no sucede lo mismo. Puesto que slo se necesita dinero para desprenderse de
l otra vez; es posible utilizar -en lugar de dinero- cheques que dan derecho a recibir a su
presentacin, determinada cantidad de dinero, siempre que tales cheques sean irrefutables tanto
en lo tocante a su convertibilidad como en lo tocante a que sern convertidos en efectivo a
peticin de su poseedor. Y es posible que tales cheques pasen de mano en mano sin que nadie
intente ejercer el derecho que conceden dichos cheques.
Esos cheques son sustitutos del dinero y, como tales, capaces de cumplir todas las funciones
del dinero en los mercados en que son reconocidas sus caractersticas de seguridad y
vencimiento.
50
Esta es la circunstancia que hace posible emitir una mayor cantidad de cheques que la
cantidad de cheques que el banco emisor est en condiciones de convertir. Y de este modo nace
el dinero fiduciario al mismo tiempo que el cheque.
La persona que deposita dinero obtiene por esa cantidad de dinero un cheque El hecho de
haya depositado dinero no significa la renuncia a disponer inmediatamente de la utilidad que
pueda procurarle el dinero depositado.
Por tanto, el cheque igualmente valioso para el depositante, tanto si lo convierte tarde o
temprano. Y por esto le es posible aceptar al depositante (sin daar sus intereses econmicos)
ese cheque a cambio de la entrega de dinero sin exigir compensacin por la diferencia de valor
proveniente de la diferencia de tiempo entre el momento del deposito y el momento del
reembolso, pues, no existe esta diferencia de valor.
Trataremos con la apertura de cuentas corrientes que no estn garantizadas con dinero,
porque nicamente este tipo de negocio de los bancos tiene importancia en relacin con la
funcin y el valor del dinero; y el volumen de dinero en circulacin.
Los cheques solamente pueden circular cuando es conocido y digna de confianza el banco
que los emite.
El pago por el traspaso de una cuenta a otra cuenta presupone: numerosos clientes que
hacen uso del crdito en un mismo banco; o la unin de varios bancos que tienen gran nmero
de clientes que utilizan el sistema crediticio.
El tipo de negocio de los bancos, que no influye en el volumen del dinero en circulacin
son: las operaciones de depsito que no constituyen para el banco una base para la emisin de
dinero fiduciario. La actividad que lleva el banco es la actividad de un intermediario, que
coincide con la definicin del banquero que es la persona que presta el dinero de los dems. Las
cantidades de dinero depositadas en el banco por sus clientes no forman parte de las reservas del
banco, sino constituyen inversiones de dinero (que no es necesario utilizarlo en las transacciones
que se efectan diariamente).
51
- Las cuentas corrientes son a la vista, es decir, pueden ser retiradas sin previo aviso. Las
cuentas corrientes producen inters menor que el inters que producen los depsitos a plazo.
- Los depsitos a plazo producen inters, y, pueden ser retiradas previo aviso. El desarrollo
de los depsitos a plazo ha hecho posible que los bancos acepten la obligacin de pagar
pequeas cantidades de los depsitos a plazo en cualquier momento, sin previo aviso. Cuanto
ms grandes sean las cantidades de dinero que ingresan a los depsitos a plazo; mayor ser la
probabilidad -segn la ley de los grandes nmeros- de que las cantidades de dinero ingresadas
en un da igualen a las cantidades de dinero retiradas, y menor ser la reserva que tendr el
banco para garantizar el cumplimiento de sus obligaciones. Esa menor reserva de los depsitos
a plazo es ms fcil de mantener combinndola con la reserva de las cuentas corrientes. Los
pequeos empresarios y los individuos poco acomodados, cuyos asuntos monetarios son
demasiado insignificantes para confiarlos a un banco, hacen uso del desarrollo de las cuentas
corrientes para dejar parte de lo que poseen en los bancos en forma de depsitos a plazo.
El que: la competencia entre bancos halla aumentado gradualmente el tipo de inters de las
cuentas corrientes es la causa de que las grandes cantidades de dinero que no son necesarias
para fines de cuenta corriente puedan ser invertidas temporalmente.
Desde el punto de vista de los bancos, existe conexin entre los dos grupos de depsitos,
hasta donde la posibilidad de unir las dos reservas permita mantener estas dos reservas unidas
en un nivel inferior que el nivel que constituira la suma de esas dos reservas si fuesen
independientes. Esto es importante desde el punto de vista de la tcnica bancaria y explica la
ventaja de los bancos de depsito -los cuales admiten los dos grupos de depsitos- sobre los
bancos de ahorro -los cuales solamente admiten depsitos a plazo- (los bancos de ahorro se
ven en la necesidad de tener que dedicarse tambin al negocio de las cuentas corrientes).
Lo esencial de este tipo de negocio (que es lo nico que interesa en relacin con el
volumen de dinero en circulacin) es que los bancos que asumen el negocio de las
cuentas corrientes, estn en situacin de poder prestar parte de las cantidades de dinero
depositadas. Prestando una parte de las cantidades de dinero depositada o emitiendo
cheques que los entregan a los que necesitan crditos: se conceden prstamos tomando
el dinero de un fondo que no exista antes de ser concedidos esos prstamos.
El banco que no est autorizado a: emitir cheques y admitir depsitos en cuenta corriente
slo puede prestar dinero que le ha confiado sus clientes.
El banco que est autorizado a emitir cheques y admitir depsitos en cuenta corriente; tiene
un fondo del que puede tomar lo que le convenga para conceder prstamos por una cantidad
superior a la suma total de dinero que le ha confiado sus clientes.
LA CONCESIN DEL CRDITO CIRCULATORIO
Desde el punto de vista contable; esa manera es una partida acreedora que se salda con una
partida deudora; pero, desde el punto de vista econmico, es solamente una partida acreedora.
Esto no lo muestra el Balance del banco.
52
En el activo del Balance figuran los prstamos concedidos y en el pasivo del Balance
figuran los cheques.
Examinando la cuenta de Ganancias y Prdidas en vez del Balance del banco. En esta cuenta
se registra una ganancia cuyo origen es sugeridor: ganancia de prstamos.
Cuando el banco presta dinero de otras personas; una parte de esa ganancia de prstamos
proviene de la diferencia entre los tipos de inters que paga a sus depositantes y los tipos de
inters que cobra a sus prestatarios. La otra parte de esa ganancia de prstamos proviene de las
concesiones de crditos circulatorio. Esta otra ganancia lo obtiene el banco, no los tenedores
de cheques.
Es posible que el banco se quede con toda esa ganancia; pero a veces lo comparte, ya sea
con los tenedores de cheques o con los depositantes. Pero en todo caso, el banco obtiene una
ganancia.
Supongamos que Per (cuyo sistema monetario de circulacin consiste en 100 millones de
nuevos soles) establece un banco de emisin. Supongamos: que el capital del banco de emisin
est depositado en garanta fuera del banco; y que tiene que pagar un inters anual sobre este
capital al Estado, en compensacin por la concesin del derecho de emisin.
O puede surgir la situacin en que B desee comprar bienes inmediatamente a C, quien est
dispuesto a conceder un plazo de tres meses para el pago. En este caso, si C est de acuerdo en
conceder ese plazo, esto solo puede ser por una de las tres razones que pueden tambin
aconsejar a B a conformarse con que le haga el pago despus del plazo de tres meses, en vez de
recibir el pago inmediatamente. Todos estos casos son transacciones a crditos, el intercambio
de bienes presentes por bienes futuros. El nmero y la cantidad de estas transacciones a crdito
dependen de la cantidad de bienes presentes disponibles.
El total de los prstamos posibles est limitado por la total cantidad de dinero y de bienes
disponibles para ese fin. Solo pueden conceder prstamos aquellas personas que pueden emplear
en esto el dinero y los bienes de los que que pueden prescindir durante un perodo de tiempo
determinado.
53
Cuando el banco entra en la arena ofreciendo en el mercado de prstamos esos 40 millones
de nuevos soles en efectivo; el fondo disponible y utilizable para fines de prstamos se
incrementa exactamente en esa cantidad de dinero. Esto ejerce influencia inmediata sobre el
tipo de inters.
La letra juega un rol en el sistema crediticio que no es comparable con el cheque; porque se
emplea en las transacciones a crdito.
La persona que paga el precio del bien en dinero o en cheque, ha realizado una transaccin
al contado.
La persona que paga el precio del bien aceptando una letra a tres meses, ha realizado una
transaccin a crdito.
Cuando una cantidad adicional de letras llega al mercado de prstamos, esto hace crecer la
demanda de prstamos, y, por consiguiente, eleva el tipo de inters.
Considerar las cuentas corrientes, tengan o no cobertura monetaria, como integrantes del
mismo fenmeno, es obstaculizar el camino para un adecuado concepto de la esencia de las
propiedades del dinero fiduciario.
Considerar como instrumentos de crdito de la misma naturaleza tanto a los cheques como
a las letras es renunciar a toda esperanza de llegar a la entraa del problema.
La esencia del intercambio indirecto no se altera por el uso de dinero fiduciario. Son
intercambios indirectos que suponen el uso de dinero: los intercambios indirectos que se
efectan mediante la transferencia de saldos en cuentas corrientes garantizados con
dinero y los intercambios indirectos que se efectan mediante la transferencia de dinero
fiduciario. A pesar que desde el punto de vista jurdico es importante considerar que una
obligacin contrada en un intercambio se liquida: mediante la transferencia de dinero o
mediante la transferencia de un ttulo que otorga el derecho a la entrega inmediata de
dinero no afecta a la esencia del intercambio indirecto! Es un error afirmar que cuando
54
el pago se hace con cheque, los bienes son realmente cambiados por bienes, aunque sin
la simplicidad del intercambio directo. En este intercambio indirecto realizado mediante
el dinero, y en contraste con el intercambio directo, el dinero desempea el rol de
intermediario entre mercanca y mercanca. Pero el dinero -mercanca es un bien
econmico con sus propias fluctuaciones de valor. La persona que adquiere dinero o
sustitutos del dinero estar afectada por todas las fluctuaciones del poder de compra del
dinero. Esto es tan cierto para el pago en cheques como para la entrega fsica de dinero.
La persona que vende bienes y le pagan en cheque e inmediatamente utiliza ese cheque
para pagar bienes que ha comprado en otra transaccin no ha intercambiado bienes por
bienes. La persona ha realizado dos intercambios indirectos independientes; que tienen
relacin que pueden tener cualesquiera otras dos compras.
El dinero fiduciario bancario es un ttulo que da derecho al cobro de una cantidad de dinero
al momento de su presentacin, el cual no est garantizado con un fondo de dinero, y cuya
caracterstica jurdica y tcnica lo hace apto para pagar deudas y para ser aceptado, en lugar del
dinero, en cumplimiento de obligaciones concertadas en trminos de dinero. Lo que tiene ms
importancia en esto es la costumbre del comercio diario; de tal manera que hay cosas que
funcionan como dinero fiduciario; a pesar de que no puede ser consideradas como promesas de
pagos de dinero desde el punto de vista jurdico; pero que sin embargo reciben esta facultad de
algn organismo emisor. Podemos demostrar esto; desde el momento en que la moneda
fraccionaria (en tanto no es certificado de dinero) constituye dinero fiduciario.
- El dinero fiduciario emitido por los bancos se caracteriza por el hecho de ser considerado
como si fuese una deuda del banco emisor. Se contabiliza en el pasivo, y el banco emisor lo
considera como un aumento de su pasivo, el cual debe equilibrarse con el correspondiente
aumento de su activo, si toda la operacin no figura como una prdida. Esta forma de operar con
el dinero fiduciario hace necesario que el banco emisor lo considere como parte de su capital
comercial y solamente lo invierta en negocios. Esta inversin en negocios no son siempre
necesariamente prstamos que otorga el banco; el banco emisor puede fomentar una empresa
productiva con el capital que pone en sus manos la emisin de dinero fiduciario.
Los bancos privados de depsitos abren cuentas de depsito -sin que ingresen dinero en
esas cuentas- con la finalidad: de conceder prstamos; y de concederse directamente recursos
para la produccin en beneficio propio. Los bancos privados de emisin han invertido parte de
su capital de este modo; y sigue siendo cuestin opinable, la cuestin de la actitud de los
tenedores de sustitutos del dinero y la actitud del sistema legislativo del Estado que se cree
obligado a proteger a los bancos privados de emisin. Tiempo atrs existi un problema similar
con respecto a los bancos privados de emisin de billetes de banco, el cual permaneci sin
resolver hasta que la costumbre bancaria o la ley prescribieron la cobertura monetaria para los
prstamos a corto plazo.
- El banco emisor de dinero fiduciario considera el valor del dinero fiduciario emitido como
un aumento de su capital comercial. Si el banco emisor hace esto, no se tomar la molestia de
garantizar el aumento de sus obligaciones (debido a la emisin de dinero fiduciario) separando
55
un fondo especial de crdito tomando el dinero de su capital. El banco emisor se embolsar los
beneficios de la emisin -que en el caso de la moneda fraccionaria se llama seoreaje4-
La nica diferencia entre las dos formas de emitir dinero fiduciario est en la actitud del
banco emisor. Esto no tiene importancia en la determinacin del valor del dinero fiduciario. La
diferencia entre esas dos formas de emitir es el resultado de factores histricos. El dinero
fiduciario ha surgido de dos fuentes: de las actividades de los bancos privados de depsito; y de
la prerrogativa estatal de acuacin. La primera es la fuente de los billetes de banco y las
cuentas corrientes. La segunda es la fuente: de los bonos del tesoro convertibles, de la moneda
fraccionaria, y aquella moneda corriente de acuacin limitada, pero que no puede ser
considerada ni como dinero crdito ni como dinero de curso forzoso por ser convertible en
dinero a su presentacin por todo su valor. La diferencia entre estas dos formas de emitir ha
desaparecido porque el Estado acta del mismo modo que los bancos de depsito privados al
emitir dinero fiduciario. El Estado tiene la costumbre de destinar a fines especiales los
beneficios de la acuacin y no considerar los beneficios de la acuacin como un aumento de
su riqueza.
La cuenta corriente es el ms antiguo de los dos tipos de sustitutos del dinero emitidos por
los bancos de depsito privados. El billete de banco es consecuencia y evolucin de la cuenta
corriente. Los dos tipos son diferentes a los ojos del jurista y del banquero, pero no son
diferentes a los ojos del economista. Las nicas diferencias entre los dos tipos estn en las
peculiaridades legales o bancarias del billete de banco que dan al billete de banco especial
aptitud para la circulacin. El billete de banco es fcilmente transferible y muy parecido al
dinero en el modo de ser transferido. De esta manera, el billete de banco pudo superar a cuenta
corriente y penetrar en el comercio con extraordinaria rapidez. El billete de banco ofrece
extraordinaria ventaja para efectuar pagos medianos y pequeos. Luego, nuevamente la cuenta
corriente cobr importancia una vez ms con el billete de banco. En las grandes transacciones
es ms ventajoso efectuar los pagos en cheques o por compensacin. La razn por la que la
cuenta corriente puede prevalecer sobre el billete de banco es porque se dificultaba
artificialmente el desarrollo del billete de banco y se estimulaba artificialmente el desarrollo de
la cuenta corriente; siendo la razn de esto el aceptar las doctrinas de la Teora Monetaria, que
movi al pblico a ver peligro para la estabilidad de la relacin de cambio entre el dinero y los
bienes slamente en la emisin excesiva de billetes de banco, y a no ver peligro en la emisin
excesiva de depsitos bancarios.
Desde el punto de vista econmico, el contraste entre los billetes de banco y los depsitos
bancarios tiene poca importancia, para el estudio del sistema crediticio. Hay pagos para los
cuales una u otra forma es la ms conveniente. Si se hubiese dejado que el desarrollo del billete
de banco y de las cuentas corrientes siguiera su curso, este hecho habra sido ms evidente; sin
embargo, se ha intentado, por procedimientos artificiales, imponer el uso de una u otra clase de
dinero fiduciario, en circunstancias que aparecen como las menos apropiadas desde el punto de
vista econmico.
EL DINERO FIDUCIARIO Y EL SISTEMA DE COMPENSACIN
La falta de claridad en torno a la esencia del dinero fiduciario conduce: a una confusin
entre los sustitutos del dinero que reducen la demanda de dinero en sentido estricto5; y a un
relativo abandono de la diferencia que existe entre los certificados de dinero y el dinero
fiduciario dentro del grupo de los sustitutos del dinero.
El efecto econmico que produce el intercambio efectuado con la ayuda de un bien fungible
puede realizarse (si varias personas han de realizar operaciones al mismo tiempo) de manera
4
Seoreaje o monedaje es el derecho pagado al gobierno central por la fabricacin de monedas.
5
Los sustitutos del dinero pueden estar compuesto por dinero fiduciario + certificados de dinero.
56
todava ms indirecta; y aunque formalmente revistan una estructura legal ms compleja; sin
embargo, simplifican las transacciones y hacen posible prescindir de la presencia fsica de
medios de cambio.
Ejemplo
Dado dos intercambios: A entrega una pieza de tela a B y recibe de B una oveja a cambio de la
pieza de tela; y al mismo tiempo A entrega la oveja a C y recibe de C un caballo. Estos dos
intercambios pueden efectuarse tambin si B entrega la oveja a C a nombre y a cuenta de A,
eximindose B de entregar A la oveja a cambio de la pieza de tela, y eximindose A de entregar
a C la oveja a cambio del caballo.
Mientras la transaccin directa de estos dos intercambios habra necesitado cuatro entregas;
este procedimiento slo necesita tres entregas.
El pleno desarrollo del uso del dinero conduce a dividir el intercambio indirecto en dos
actos; incluso en aquellas transacciones que hubieran podido efectuarse mediante el intercambio
directo.
Ejemplo
El panadero y el zapatero -que pueden intercambiar directamente sus productos- prefieren que
sus relaciones mutuas adopten la forma del intercambio efectuado mediante el uso del dinero: el
panadero vende pan al zapatero por dinero y el zapatero vende zapatos al panadero por dinero.
Esto da lugar a recprocos derechos y obligaciones en dinero.
Pero se puede liquidar en este caso, no slo entregando dinero (al contado) cada una de las
partes a la otra, sino tambin mediante compensacin, en la cual solamente el saldo restante se
paga con dinero. Completar la operacin de esta manera mediante el pago total o parcial de las
obligaciones, ofrece ventajas en comparacin con el intercambio directo: toda la libertad
inherente al uso del dinero se combina con la sencillez tcnica que caracteriza a las
transacciones del intercambio directo.
Este mtodo de efectuar los intercambios indirectos mediante el pago total o parcial de las
obligaciones; recibe un gran estimulo cuando llega el momento en que aumentan los casos en
que es posible su empleo; debido al hecho de hacerse habituales las transacciones de crdito
Cuando todos los intercambios indirectos se han de pagar en dinero (al contado); la
posibilidad de efectuarlos mediante compensacin se restringe al caso del panadero y el
zapatero, y esto slo en el supuesto -muy raro- de que sean simultneas las demandas del
panadero y el zapatero. A lo ms es posible imaginar que otras personas se uniran y formaran
as un pequeo crculo, dentro del cual podran usarse letras que sustituiran al dinero en las
transacciones. Pero incluso en este caso; ser necesaria la simultaneidad de la oferta y la
demanda, y como se trata de varias personas, seran muy raros los casos.
57
pudo producir su pleno efecto, mientras todo el intercambio era directo y mientras el
dinero no se haba establecido como medio de cambio. La mediacin del crdito permite
que las transacciones entre dos personas sean consideradas como simultneas para fines
de liquidacin, incluso si dichas transacciones se han efectuado en fechas distintas.
Ejemplo
Si el panadero vende pan diariamente durante todo el ao al zapatero y le compra al zapatero un
par de zapatos en una sola ocasin -a fines del ao-, entonces tanto el panadero como el
zapatero habrn de pagar en dinero (al contado); a no ser que el crdito facilite un medio para
aplazar el pago de la deuda contrada por el panadero y, por consiguiente, para pagar la deuda
mediante compensacin, en vez de pagarla al contado.
Los intercambios hechos con el auxilio del dinero pueden liquidarse tambin en parte
mediante compensacin cuando se transfieren los derechos dentro de un grupo: hasta que los
derechos y las obligaciones llegan a producirse entre las mismas personas siendo entonces
compensados unos con otros; o hasta que adquieren los derechos los deudores y quedan
extinguidos de este modo.
Lo mismo se hace, y en gran escala, en el comercio hecho con el auxilio de letras ya sea en
el comercio nacional o internacional el cual se ha desarrollado por habrsele agregado el uso de
cheques y por ser realizado en otras formas que no han alterado esencialmente su naturaleza. Y
aqu tambin el crdito aumenta en modo extraordinario el nmero de casos en que es posible
esa compensacin.
En estos casos tenemos el intercambio efectuado con la ayuda del dinero; que se ha
realizado sin hacer uso del dinero ni de sustitutos del dinero, pues se ha hecho mediante un
proceso de compensacin entre las partes.
El dinero en estos casos sigue siendo un medio de cambio, pero su uso es independiente de
su existencia fsica. Se hace uso del dinero pero no uso fsico del dinero ni de sustitutos del
dinero. El dinero que est presente desempea una funcin econmica; produce su efecto
solamente a causa de la posibilidad de que es capaz estar presente.
58
nuevo tenedor se hallar en la misma situacin. Otra traba puesta a la transferencia de
ttulos representativos de dinero no vencidos todava (en vez de pagar con dinero) es el
hecho de que tales ttulos slo pueden ser admitidos por aquellas personas que estn en
condiciones de consentir en un aplazamiento del pago. Conformarse con un ttulo que
todava no ha vencido, cuando se puede exigir el pago inmediato, es conceder crdito.
A pesar de esto, las letras de este tipo no era dinero fiduciario en el sentido que
lo son los billetes de Banco y los depsitos bancarios. Las letras de este tipo carecan
de los rasgos caractersticos y propiedades que permitan al dinero fiduciario -el
infinitamente aumentable, resultado de la arbitraria actividad emisora de los Bancos-
convertirse en completo sustituto del dinero para fines del comercio. La cooperacin de
los que emiten letras y los que aceptan dichas letras, puede dar a la circulacin de letras;
la capacidad de aumento ilimitado y de ilimitado arriendo de vida por mediacin del
beneficio de descontar letras y las prrrogas normales, an cuando las solas dificultades
tcnicas sean suficientes para impedir que las letras sean utilizadas en el comercio hasta
el mismo grado que los sustitutos del dinero. Pero todo aumento en la cantidad de letras
en circulacin hace ms difcil la negociacin de letras individuales; reduce los recursos
del mercado. El tenedor de una letra, a diferencia del tenedor de un billetes de Banco o
del titular de una cuenta corriente, es un acreedor. La persona que acepta una letra debe
examinar la solvencia: del endosante precedente; y del que emiti originariamente y la
solvencia de todos los que estn obligados por la letra, sobre todo la solvencia del
aceptante y la solvencia de los avalistas. El que cede una letra asume, al endosarla, la
obligacin de pagarla. El endoso de la letra no es un pago final; pues exime al deudor
slamente hasta un cierto grado. Si la letra no es pagada; recibe su obligacin en mayor
grado que antes. Pero el rigor de la ley respecto a su cumplimiento y la responsabilidad
de los firmantes no pueden eliminarse, porque fueron esas nicas caractersticas las que
hicieron de la letra un instrumento adecuado para ser transferido, en vez del pago en
dinero, de ttulos no vencidos a los cuales convienen pocos las prescripciones del
Derecho Civil, no escrito, en materia de deudas. Cualquiera que haya sido la extensin
de la costumbre de emitir y endosar letras, en vez de efectuar pagos en dinero, todo
59
pago hecho de esta manera conserv el carcter de operacin de crdito. En cada caso
individual era necesario que las partes que intervenan en la operacin empezasen por
concertar un acuerdo especial sobre el precio a pagar por el ttulo cuyo vencimiento no
es inmediato. Si la cantidad de letras en circulacin aumenta grandemente, o si surgen
dudas respecto a la solvencia de alguno de los firmantes entonces se haca ms difcil
colocar la letra en condiciones aceptables. Adems, el emisor y el aceptante tenan que
hacer arreglos para atender al pago de la letra antes de su vencimiento, an si tenan que
negociar otra letra para renovar con prrroga la letra vencida. Nada de esto sucede en el
caso del dinero fiduciario, el cual pasa como el dinero de mano en mano.
60
algunas opiniones sobre la naturaleza de los billetes de Banco; se crea que haba que
oponerse la circulacin de billetes de Banco representativos de cantidades pequeas de
dinero. En esos pases desarrollados en que la justicia se administra con rectitud y tienen
un sistema bancario bien desarrollado; el uso fsico de dinero en el comercio nacional
podra ser sustituidos sin dificultad por la emisin de una correspondiente cantidad de
billetes de Banco de pequeo valor. Este objetivo se ha perseguido sistemticamente y
se alcanz en una forma especial y en condiciones muy extraordinarias en algunos
pases donde la transferencia fsica de dinero haba sido sustituida casi completamente
por dinero fiduciario y los ttulos representativos de dinero garantizados.
Esto dio motivo para desarrollar mtodos de efectuar pagos a largas distancias,
los cuales evitaban las transferencias de grandes cantidades de dinero. Desde tiempos
remotos se utilizaron las letras para efectuar pagos internacionales; luego, se utilizaron,
adems, los cheques y las transferencias ordinarias. Y todo eso formaba la base de un
sistema de compensacin internacional que operaba mediante el libre juego del mercado
sin la ayuda de una Cmara de Compensacin especial. Al efectuar los pagos dentro de
un pas; son menores para el individuo las ventajas del sistema de liquidar las
transacciones mediante el proceso de compensacin y, por tanto, sin hacer uso del
dinero en efectivo; que cuando los pagos se efectan entre pases, y, por consiguiente,
transcurri mucho tiempo antes de que el sistema de compensacin recproca llegue a
funcionar plenamente con el establecimiento de las Cmaras de Compensacin.
61
pases acuerdan conceder a sus clientes el derecho a efectuar transferencias directas de
sus saldos en cuenta corriente a las cuentas de clientes en Bancos extranjeros, esto
puede constituir un nuevo y adicional sistema de liquidacin internacional de cuentas
corrientes.
62
cantidades de dinero: una cantidad de dinero que servira para el organismo mundial,
como base del sistema de pagos, otorgando a las autoridades de dicho organismo
mundial facultades para disponer de la misma; y otra cantidad de dinero que seguira
estando al servicio del Sistema Monetario Nacional. Sera posible dejar a cada Banco
Central nacional la emisin de billetes internacionales y otros sustitutos de dinero con la
limitacin de seguir en sto las instrucciones dadas por las autoridades del organismo
mundial.
Si los saldos que figuran en los libros del Fondo Monetario Internacional se
obtienen slo mediante ingreso de la cantidad total en dinero o; y si el Fondo Monetario
Internacional ha de emitir billetes slamente ha cambio de dinero, entonces la fundacin
del Fondo Monetario Internacional hara innecesario el traslado de cantidades de dinero
-que desempea un gran papel en el sistema internacional de pagos-, pero no producira
el efecto de ahorrar pagos en dinero.
63
proyectos para la fundacin del Fondo monetario Internacional con facultades de emitir
dinero fiduciario.
64
Si se usa moneda de oro, entonces son evidentes las ventajas de una disminucin
de la demanda de moneda de oro debido a la expansin de otros tipos de dinero. El
desarrollo del Sistema de Compensacin y del dinero fiduciario ha sido compatible con
el crecimiento potencial de la demanda de dinero (producida por la expansin de la
Economa Monetaria) de modo que se ha evitado el enorme aumento que hubiese
adquirido el poder de compra del dinero a causa de la expansin del uso del dinero y
tambin las consecuencias indeseables que esto hubiera acarreado. Lo nico en favor
del desarrollo de los sistemas de pagos mediante compensacin y el uso de dinero
fiduciario si se usa dinero signo es que evitarn el aumento del poder de compra del
dinero. Cuando se usa dinero signo el principio de establecer el sistema monetario
nacional y mantenerlo en funcionamiento (si se ordena con el mnimo costo) debe
alcanzarse de otra manera. Debe ser objetivo de la poltica monetaria la fabricacin de
billetes de papel con el mnimo costo de produccin. Por muy cuidadoso que se sea en
la fabricacin de billetes de papel, el costo de produccin de billetes de papel, nunca
ser tan elevado como el costo de produccin de oro monetario. Si consideramos el
hecho de que la produccin artstica de los billetes de papel constituye tambin una
medida de precaucin contra las falsificaciones hasta el punto de que economizar en
esta esfera no puede tomarse en consideracin; se deduce de que el problema de reducir
el costo del aparato circulatorio cuando se usa dinero-signo es de naturaleza distinta de
cuando se usa dinero-mercanca.
65
Las transacciones que requieren el uso del dinero estn concentradas en determinados
puntos del tiempo, y, la demanda de dinero se diferencia por la costumbre de los
compradores de cumplir sus obligaciones contractuales en determinadas fechas. En los
mercados que celebran sesin diaria nunca (durante las horas de sesin) la demanda de
dinero es mayor antes de la apertura o despus del cierre. Se puede ver el alza o baja
peridica de la demanda de dinero; cuando las transacciones se concentran en mercados
semanales, quincenales y mensuales. Produce un efecto parecido la costumbre de pagar
sueldos semanal, quincenal o mensualmente. Se pagan en das determinados los
alquileres, intereses y compras al fiado. Las cuentas del sastre, zapatero, mdico, etc, se
pagan peridicamente. En todos estos convenios, la costumbre comercial ha fortalecido
la tendencia a sealar ciertos das como das de pago. En esta conexin han cobrado
importancia las quincenas y los ltimos das del mes. Pero, los pagos que realiza una
comunidad durante el ao se concentran en el otoo; siendo la circunstancia decisiva de
esto la circunstancia de que la agricultura, por razones naturales, tiene su principal
perodo de comercio en el otoo.
7
Cesin es la renuncia de algn derecho o posesin que una persona hace a favor de otra persona. Cesionario es la
persona en cuyo favor se hace alguna cesin.
66
del primero que posee este ltimo; puede ampliarse la esfera de accin del proceso de
compensacin. Las cmaras de compensacin que existen en los centros comerciales
evitan los obstculos tcnicos y jurdicos puestos en el camino que siguen estas
transferencias; y as las cmaras de compensacin han prestado un gran servicio a la
expansin del sistema de pagos recproco.
En tanto hay demanda de dinero como medio de cambio, hay una estricta
limitacin mxima para las operaciones que pueden liquidarse mediante el sistema de
compensacin. Una demanda de dinero + sustitutos del dinero de una sociedad no puede
ser forzada a descender ms abajo de un mnimo que ser determinado con arreglo a las
circunstancias, ni siquiera cuando ha alcanzado el ms completo desarrollo el sistema
de liquidacin recproca.
Existe una conexin entre los dos tipos nicamente en tanto se pueden hacer
(durante un perodo de alza de precios) intentos de impedir un aumento del poder de
compra del dinero reduciendo la demanda de dinero mediante el perfeccionamiento del
sistema de compensacin; sto suponiendo que lo que se propone la poltica monetaria
es impedir el aumento del poder de compra del dinero.
La cantidad de bienes futuros est limitada por las circunstancias externas, pero
no lo est la cantidad de bienes futuros que se ofrecen en el mercado en forma de
dinero.
67
real, es decir, al inters inferior al inters que establecera la oferta y la demanda si el
capital real fuese prestado en forma natural sin mediacin de dinero; mientras que, por
otra parte, la demanda de dinero fiduciario habra de cesar del todo si el inters
demandado por el banco fuese superior al tipo de inters real. La demanda de dinero
y de sustitutos de dinero que se expresa en el mercado de prstamo; es una demanda de
bienes de capital, o, cuando se trata de crdito para bienes de consumo, una demanda de
bienes de consumo. El que intenta tomar a prstamo dinero necesita este dinero
solamente para adquirir bienes. An cuando l slo desee aumentar su reserva, su
objetivo es el asegurar la posibilidad de adquirir otros bienes a cambio, en el momento
oportuno. Lo mismo sucede si necesita el dinero para pagar deudas vencidas; en este
caso, es la persona a quien se efecta el pago la persona que intenta comprar otros
bienes econmicos con el dinero recibido.
68
prestados; el billete de Banco basado en una letra de esa ndole, aceptada, corresponde a
esa idea en la mayor extensin, ya que el billete une al servicio y a la remuneracin del
mismo, y, por lo regular, desaparece de la circulacin nuevamente despus que la letra
ha sido negociada. Se dice que por medio de esa conexin orgnica entre la emisin de
billetes de Banco y la vida econmica, creada mediante la letra para reembolsarse de
una venta, la cantidad de dinero en circulacin se ajusta automticamente a las
variaciones de la necesidad de dinero. Cuanto se consiga esto, ms fuera est de la
cuestin; que el dinero experimentar las variaciones de valor que afectan a los precios,
y que la determinacin de los precios estar ms sujeta a la oferta y demanda en el
mercado de bienes.
69
reembolsarse del valor de una venta de mercanca objetarn que slo puede efectuarse
una nueva emisin de dinero fiduciario si se producen y son descontadas nuevas letras
de esas. Pero el que se produzcan ms letras de esas depende de la poltica crediticia de
los Bancos.
Cuando vemos que en cierto momento aumenta la cantidad de ese tipo de letras
que se descuentan en los Bancos; y que vuelve a disminuir en otro momento debemos
concluir que bajo las condiciones que imponen los Bancos en tal momento, no hay
mayor nmero de personas que busquen crdito. Si los Bancos de emisin perciben en
sus operaciones crediticias un tipo de inters que viene a ser aproximadamente el tipo
real de inters, entonces disminuye la demanda de crdito; si reducen el tipo de inters
de modo que sea inferior al tipo real de inters, entonces aumenta la demanda de
crdito. La causa de las fluctuaciones de la demanda de crdito de los Bancos de
emisin hay que buscarla en la poltica crediticia que siguen estos Bancos de emisin.
70
dinero. La circulacin de dinero fiduciario es elstica en el sentido de que permite
alguna clase de aumento de la circulacin -an un aumento ilimitado- que alguna suerte
de restriccin. Si se desea que la cantidad de dinero fiduciario en circulacin sea
limitada, entonces ha de ser limitada mediante la poltica bancaria.
Todo lo dicho ser verdad en el supuesto de que todos los Bancos emiten dinero
fiduciario con arreglo a normas uniformes o de que un slo Banco emite dinero
fiduciario. Un slo Banco que opera sus negocios en competencia con numerosos otros
Bancos no est en condiciones de seguir una poltica de tipo de inters de descuento
independiente. Si el modo de proceder de sus competidores le impide reducir ms el
tipo de inters para las operaciones de crdito, entonces -aparte de un aumento de su
clientela- slamente podr poner ms dinero fiduciario en circulacin si hay demanda de
dinero fiduciario aun cuando el tipo de inters que carga no sea inferior al tipo de inters
que perciben los Bancos que compiten con l. As es que los Bancos han de dedicar
alguna atencin a las fluctuaciones peridicas de la demanda de dinero. Los bancos
aumentan o disminuyen su oferta de dinero con arreglo a las fluctuaciones de la
demanda de dinero, en tanto que la falta de un procedimiento uniforme hace imposible
para los Bancos seguir una poltica de tipo de inters independiente. Haciendo esto, los
Bancos ayudan a estabilizar el poder de compra del dinero. Por tanto, hasta este punto,
la teora de la elasticidad de la circulacin de dinero fiduciario es correcta; ya que ha
tomado en consideracin uno de los fenmenos del mercado, an cuando haya
entendido mal la causa del mismo.
Las Leyes Bancarias de los pases desarrollados exiga que los billetes de Banco
emitidos que excediesen a la reserva de dinero en efectivo estuviesen garantizados con
letras. El significado de esta exigencia difiere del significado que le atribuye el pblico.
No hace elstica a la emisin de billetes de Banco; ni siquiera la lleva a una conexin
orgnica con las condiciones de la demanda de dinero. Tampoco sirve para mantener la
posibilidad de conversin de los billetes de Banco.
Dichos ttulos deben revertir en forma de letras; que el vencimiento de las letras
no ha de ser a ms de tres meses; que estas letras deben llevar, por lo menos, tres firmas
71
de personas de conocida solvencia, todos esos son condiciones que limitan la emisin
de billetes de Banco.
Los empresarios que solicitan prstamos a los Bancos lo hacen porque padecen
de escasez de capital. En algunas circunstancias esta escasez de capital puede ser
solamente temporal, y en otras circunstancias puede ser permanente. La escasez de
capital es permanente en el caso de muchas empresas que utilizan constantemente -un
ao si y otro ao no- el crdito bancario a corto plazo.
72
Para el problema que tenemos planteado, carecen de importancia las
circunstancias que causan la escasez de capital de los empresarios. Incluso podemos
prescindir por el momento de tener en cuenta de si la escasez de capital se refiere al
capital de inversin o al capital para la explotacin. Algunos economistas opinan de que
es injustificado obtener capital de inversin en parte mediante crdito bancario, aunque
esto es menos inconveniente como medio de obtener capital para la explotacin. Tales
argumentos ocuparon un lugar importante en las discusiones sobre poltica bancaria.
Los bancos han sido criticado por haber utilizado una parte considerable de los ttulos
de crdito emitidos por dichos Bancos para conceder prstamos a empresas industriales,
que necesitarn capital para la explotacin, y por haber puesto de este modo en peligro
el estado de liquidez de estos empresarios.
La persona que debe pagar en su Banco una letra que vence el 30 de septiembre
tomar medidas antes de esa fecha para estar en condiciones de efectuar el pago; no le
sirve para cumplir este fin, las cantidades de dinero que cobre el mismo da del
vencimiento de la letra. En cualquier caso es impracticable el uso de los cobros
realizados en un da determinado para pagar en lugares distantes las deudas vencidas en
ese mismo da. Por tanto, en los das de pago crece necesariamente la demanda de
dinero de las empresas y esto desaparecer con la misma rapidez con que aparece. Esta
demanda de dinero es demanda de capital. La demanda de dinero es demanda de
capital. Si la empresa toma prestado dinero a corto plazo para incrementar su reserva de
caja; esto es una operacin de crdito, es decir, un cambio de bienes futuros por bienes
presentes.
73
La mayor demanda de dinero del empresario y, por consiguiente, la mayor
demanda de capital, se traduce en un aumento de la demanda de prstamos que se
presentan a los Bancos emisores de crditos. En aquellos pases en que los billetes de
Banco son la principal forma de dinero fiduciario; esto se percibe por un aumento de la
cantidad de letras entregadas a los Bancos de emisin para su descuento y, si esas letras
son descontadas, en la cantidad de billetes de Banco en circulacin. Esta alza y baja del
nivel de circulacin de billetes de Banco, que se produce poco antes o poco despus de
los das de pago, no puede ser explicada por un aumento en la cantidad total de letras
existentes en la comunidad. No es que se lleven a los bancos nuevas letras -letras a corto
plazo- sino que las letras que tienen un perodo normal de circulacin se negocian antes
de su vencimiento. Hasta ese momento las letras la guardan en cartera los no banqueros,
y los Bancos que tienen una emisin de dinero fiduciario limitada por tener poca
clientela o debido a trabas legales. Estas letras no llegan a los Bancos de emisin; en
tanto no crece la demanda de dinero. Por tanto, no est justificada la afirmacin de que
la cantidad de billetes emitidos por los Bancos de emisin est conectada
orgnicamente con la cantidad de letras emitidas por los individuos de la comunidad.
Slo algunas de estas letras giradas son descontadas por los Bancos mediante la emisin
de dinero fiduciario; las dems letras se guardan hasta sus vencimientos sin hacer uso
del crdito bancario. Pero la proporcin entre las dos cantidades de letras depende de la
poltica de crdito que sigan los Bancos de emisin.
La influencia del dinero fiduciario en las fluctuaciones del poder de compra del
dinero
74
produjese. Siendo imposible medir las fluctuaciones del poder de compra del dinero; no
podemos juzgar si el aumento de dinero fiduciario, junto con el aumento en la cantidad
ofertada de dinero, han andado al mismo paso con el aumento en la demanda de dinero
+ sustitutos del dinero o se ha quedado atrs o ha avanzado ms que dicho aumento en
la demanda de dinero + sustitutos del dinero.
75
dinero. En tanto subsista la confianza en la solvencia del Banco, y en tanto el Banco no
emita ms sustitutos de dinero de los que necesitan sus clientes para efectuar
transacciones -y pueden ser considerados como clientes del Banco todos aquellos que
aceptan, en vez de dinero, los sustitutos de dinero emitidos por el banco- no surge la
situacin en que se ejerce el derecho que conceden los sustitutos del dinero: presentando
los billetes de Banco al cobro o retirando los depsitos bancarios. Por tanto, el Banco de
emisin puede suponer que sus sustitutos de dinero seguirn en circulacin hasta el
momento en que sus clientes tengan necesidad de comerciar con personas que estn
fuera del espacio de accin de dicho Banco y, por consiguiente, se vean obligados a
convertirlos en dinero. Este es el hecho que permite al Banco emitir dinero fiduciario,
es decir, poner en circulacin sustitutos del dinero sin tener preparada la cantidad de
dinero necesaria para cumplir la promesa de conversin inmediata.
Se dice que el banco emisor que desea asegurar la equivalencia entre su dinero
fiduciario y la cantidad de dinero que este dinero fiduciario representa, debe tomar
precauciones para estar en condiciones de convertir en dinero aquel dinero fiduciario
que le son devuelto por falta de confianza de los tenedores de dinero fiduciario. Es
imposible aceptar esta opinin, que ignora el objetivo y significado del fondo de
conversin. No puede ser funcin del fondo de conversin la funcin de permitir al
Banco emisor de convertir su dinero fiduciario en dinero cuando los mostradores de su
oficina est sitiado por los tenedores que ya no tienen confianza en ese dinero
fiduciario. La confianza en la capacidad de circulacin del dinero fiduciario no es un
fenmeno individual, sino un fenmeno general. El dinero fiduciario puede desempear
su funcin solamente con la condicin de ser equivalentes a la cantidad de dinero que
representan. El dinero fiduciario deja de ser equivalentes a esa cantidad de dinero tan
pronto como disminuya la confianza en el banco emisor, an cuando slo sea entre una
parte de los individuos de la comunidad. El individuo que presenta un billete de Banco
para convertirlo en dinero; para convencerse de la capacidad de pago del Banco emisor,
de lo que nadie duda sino slamente este individuo; es una figura cmica que no ha de
infundir temor al Banco emisor. El Banco no tiene ninguna necesidad de adoptar
medidas ni de tomar precauciones especiales ante la actitud de ese individuo. Pero el
Banco que emite dinero fiduciario se ve obligado a suspender pagos; si son muchos los
tenedores que presentan los billetes de Banco para su conversin o son muchos los
clientes que retiran los depsitos bancarios. El Banco nada puede hacer contra el pnico;
no hay sistema ni poltica que pueda remediar este mal. Esto se desprende de la
naturaleza del dinero fiduciario, naturaleza que impone a los Bancos que los emiten la
obligacin de pagar una cantidad de dinero que no poseen.
76
La Historia de los Bancos contiene muchos ejemplos semejantes de tales
catstrofes. Se ha reprochado a los Bancos que han sucumbido a los ataques de los
tenedores de billetes y depositantes; el haber creado esa situacin: concediendo crditos
imprudentemente, comprometiendo su capital o concediendo anticipos al Estado.
Cuando el Estado ha sido emisor de dinero fiduciario, la imposibilidad de mantener su
convertibilidad se ha atribuido al hecho de haber sido emitidos ignorando las reglas
basadas en la experiencia bancaria. Aun cuando los Bancos coloquen todos sus activos
en inversiones a corto plazo, les ser imposible atender las demandas de todos sus
acreedores. Se infiere esto del hecho de que los crditos de los Bancos slo pueden
hacerse efectivos despus de haber dado aviso previo al prestatario de la intencin de
devolverlos, mientras que las deudas de los bancos son exigibles a la vista. As, hay una
contradiccin inseparable en la naturaleza del dinero fiduciario. La equivalencia del
dinero fiduciario con el dinero depende de la promesa de que en cualquier momento
sern convertidos en dinero a peticin de la persona que los posea y del hecho de que se
han tomado las debidas precauciones para cumplir esa promesa. Pero lo que se promete
-y esto est comprendido tambin en la naturaleza del dinero fiduciario- es una
imposibilidad de cumplir en tanto el Banco no puede cancelar los prstamos que tiene
concedidos. Tanto si se emite dinero fiduciario para efectuar operaciones bancarias
como para otros fines, es imposible la conversin inmediata del dinero fiduciario si los
tenedores de dinero fiduciario ya no tienen confianza en el Banco emisor.
77
que sto ocasione sin recompensa para l. A veces la gente utiliza, por razones tcnicas,
billetes de Banco o cheques, aunque tenga que pagar una comisin al Banco que le
presta el servicio. El atesoramiento de cantidades considerables de dinero, y el seguro
contra los riesgos de incendio, inundacin y robo; es importante para los comerciantes y
los individuos. Los ttulos negociables por endoso y los talonarios de cheques, que, para
ser atendidos, han de estar firmados por la persona autorizada, se prestan menos a los
manejos fraudulentos que el dinero, pues las efigies que en ellas se ponen no hablan
para decir por qu medios han sido adquiridas. E incluso, los billetes de Banco -pese a
que no necesitan ser endosados- son ms fcil de preservar de las destrucciones o
depredaciones; que a las voluminosas cantidades de dinero en efectivo. Las grandes
cantidades de dinero en efectivo depositadas en los Bancos son una tentacin para los
ladrones, pero esto se puede evitar tomando las debidas precauciones. Ms difcil ha
sido impedir que se llevasen las arcas de los Bancos los que estaban en el Poder Poltico
mediante una mala accin por sorpresa; pero se ha hecho cuanto se ha podido.
La comisin (la prima) de 0.025%, que los clientes tenan que pagar al Banco
poderoso al constituir o retirar depsitos; estaba compensada por las ventajas que
ofreca integridad del dinero bancario. Finalmente, otras ventajas de los mtodos
bancarios de pago han sido: el ahorro de gastos de transportes y la mayor facilidad de su
manejo. As, se puede explicar las razones que haba para que el dinero en efectivo
pagase una prima sobre los billetes de Banco antes de conocerse y aplicarse
internacionalmente el sistema de cheques y compensacin.
La prohibicin de emitir dinero fiduciario no implicara, la muerte del sistema
bancario. Los Bancos seguiran con la negociacin del crditos, tomando a prstamos
para prestar. El motivo de que no se hayan suprimidos los bancos, es el motivo de saber
lo conveniente que es tener en cuenta la influencia que ejerce el dinero fiduciario en el
poder de compra del dinero.
EL FONDO DE CONVERSIN
La persona que posee sustitutos del dinero y desea comerciar con personas para
quienes son poco conocidos los sustitutos y, por tanto, inaceptables para ser recibidos en
vez de dinero en efectivo; se ve obligada a cambiar por dinero esos sustitutos. Para ello
la persona: acude al Banco emisor responsable de mantener la equivalencia entre dinero
y sustitutos del dinero; y hace uso del derecho que le dn estos sustitutos. La persona
presenta los billetes de Banco para su conversin o retira sus depsitos bancarios. Se
sigue de esto que el Banco que emite dinero fiduciario no podr jams poner en
circulacin ms de los necesarios para satisfacer las necesidades de sus clientes para
comerciar entre s. Todas las emisiones que excedan de esto volvern al Banco, el cual
si no quiere destruir la confianza, base de su negocio, habr de ser aceptadas a cambio
de dinero (Esto es cierto slo cuando coexisten varios Bancos que emiten sustitutos que
tienen una capacidad de circulacin limitada. Si hay un slo Banco que emite sustitutos,
y si estos sustitutos tienen una capacidad de circulacin ilimitada, entonces no hay
lmites para la extensin de emisin de dinero fiduciario. Sera el mismo caso si todos
los Bancos se hubiesen puesto de acuerdo sobre el modo de emitir su dinero fiduciario y
de incrementar la circulacin de dinero fiduciario con arreglo a normas uniformes).
78
Siendo as, no es posible para un Banco, en la circunstancia supuesta, emitir ms
sustitutos de los que sus clientes necesitan; todo lo que exceda de esto debe volver al
Banco. No hay riesgo de ello si el exceso consiste en una emisin de certificados de
dinero, ttulos con cobertura monetaria; pero un exceso de emisin de dinero fiduciario
es catastrfico.
Hay dos clases de Bancos emisores de crdito dentro de cada pas: El Banco
privilegiado que tiene el monopolio de la emisin de billetes de Banco, al que sitan en
una posicin nica, su antigedad, sus recursos financieros y, ms an, la extraordinaria
buena reputacin que goza en todo el pas. Los Bancos competidores, que no tienen el
privilegio de la emisin; que, por buena que sea su reputacin y grande la confianza que
tenga en su solvencia el pblico, no pueden competir -en lo que atae a la facultad de
poner en circulacin sustitutos de dinero- con el Banco privilegiado (detrs del cual est
el Estado con toda su autoridad). Se aplican normas distintas a las polticas de las dos
clases de Banco. Para los Bancos competidores -si han de convertir el dinero fiduciario
que les devuelven- basta tener valores en cartera que puedan servir de garanta para
solicitar crdito al Banco central.
Los BCRs slo se pueden valer de sus propios recursos, y han de seguir una
poltica acomodadora. Si los BCRs han puesto en circulacin demasiado dinero
fiduciario, y los tenedores solicitan su conversin, entonces no pueden salir de esta
situacin constituyendo un fondo de conversin. Por tanto, los BCRs tienen la
obligacin de tomar las debidas medidas para que nunca haya en circulacin ms dinero
fiduciario emitido por ellos que los necesarios para satisfacer las necesidades de sus
clientes. Slo es posible efectuar una evaluacin indirecta de esas necesidades. Se ha de
determinar la proporcin de la total demanda de dinero + sustitutos del dinero que no
puede ser satisfecha mediante dinero fiduciario. Ser esta la cantidad de dinero
necesaria para comerciar con personas que no son clientes del BCR, es decir, ser esta
la cantidad de dinero que se necesita para fines de comercio con el extranjero.
79
La demanda de dinero para el comercio internacional se compone de dos
elementos: La demanda de aquellas cantidades de dinero que (como resultado de las
fluctuaciones en las relativas extensin e intensidad de la demanda de dinero en los
diversos pases) se transportan de un pas a otro pas hasta restablecer la posicin de
equilibrio en que el poder de compra del dinero alcanza el mismo nivel en todas partes.
Es imposible evitar las transferencias de dinero; necesarias para lograr esto. Podemos
imaginar el establecimiento de un Fondo Monetario Internacional en el cual seran
depositadas grandes cantidades de dinero, quiz hasta todo el dinero existente en el
mundo, con las cuales se podra formar la base de una emisin de billetes de Banco o
saldos en cuenta corriente garantizados con dinero. Esto podra poner fin al uso del
dinero en efectivo y podra, en ciertas circunstancias, tender a reducir
considerablemente los gastos. En vez de usar dinero se haran remesas de billetes de
Banco o se pasaran asientos en los libros del Fondo Monetario Internacional. Pero
estas diferencias externas no afectaran a la naturaleza del proceso. - La demanda de
dinero para las transferencias internacionales de dinero; lo dan esos saldos que
provienen del intercambio internacional de bienes y servicios. Estos saldos se liquidan
mediante transferencias de dinero en sentidos contrarios, y, por lo tanto, es tericamente
posible suprimirlas por completo perfeccionando el procedimiento de compensacin.
80
Tesoro pblico, de moneda fraccionaria y de depsitos bancarios que circulan en un pas
se redujera hasta igualar la cantidad que representa la cobertura monetaria depositada en
las cajas de los Bancos; el sistema monetario y crediticio no resultara alterado como
tampoco resultara afectado el poder que tiene ese pas de efectuar transacciones
comerciales con pases extranjeros mediante el uso de dinero. Unicamente los billetes
de banco y los depsitos bancarios no cubiertos con dinero, tienen el carcter de dinero
fiduciario, y nicamente estos son los que producen efectos en la determinacin de
precios.
Si la cantidad de dinero fiduciario en circulacin se mantuviese a un nivel
inferior al lmite sealado para las presumibles necesidades mximas del comercio
exterior; sera posible operar sin constituir un fondo para convertirlos si no lo estorbara
la circunstancia: si las personas que necesitan una cantidad de dinero para efectuar
pagos en moneda extranjera y se ven obligadas a obtener el dinero mediante el cambio
de sustitutos del dinero, pueden hacer eso slamente mediante numerosas operaciones
de cambio -que ocasionaran gastos de tiempo y molestias, por lo que el procedimientos
les costara alguna cosa- esto se opondra a la completa equivalencia del dinero y los
sustitutos de dinero haciendo que los sustitutos de dinero circulasen con descuento. Por
tanto, habra de mantener -slo por este motivo- un fondo de conversin, de cierta
cantidad de dinero aun cuando la cantidad de dinero que hubiese en circulacin fuera
suficiente para comerciar con pases extranjeros. Se infiere de esto que, hay que seguir
conservando el billete de Banco y el deposito bancario cubiertos con dinero -que al
comienzo fueron necesarios para acostumbrar al pblico a hacer uso de esas formas de
sustitutos de dinero- junto con el dinero fiduciario, que es superficialmente semejante a
ellos, pero esencialmente distinto de ellos.
Si observamos los fondos de conversin de los Bancos que se bastan as
mismos, veremos en los fondos de conversin una diversidad que, aparentemente es
muy irregular.
81
exactamente la cantidad de dinero fiduciario que exista en el momento de la transicin
al nuevo sistema. Las emisiones posteriores de dinero fiduciario en forma de dinero de
curso forzoso quedan reservados para el Estado.
82
hipotecas y los ttulos pblicos pueden hallar compradores con ms facilidad que los
ttulos comerciales a corto plazo.
83
SIGNIFICADO DE LA GARANTA BANCARIA A CORTO PLAZO
84
influencia en el sentido de conservar su capacidad para la circulacin, pues esto depende
de la esperanza de que el emisor los convertir prontamente.
El no haber tenido en cuenta esto; es el error que estaba debajo de todas esas
propuestas y experimentos que han pretendido garantizar la emisin de dinero fiduciario
mediante fondos compuestos de valores no realizables como las hipotecas. No es
necesario utilizar un stock de bienes para mantener la equivalencia entre dinero
fiduciario y dinero en efectivo; los sustitutos del dinero que se presentan a la conversin
son pagados total e inmediatamente en dinero; pues basta para ello la reserva de dinero.
Sin embargo, si los sustitutos del dinero no son convertidos en dinero total e
inmediatamente, entonces no sern considerados como equivalentes al dinero, porque
hay algunos bienes en alguna parte que, algn da, sern utilizados para cumplir las
obligaciones contradas con los tenedores de sustitutos de dinero, cosa que pueden
exigir stos en virtud de los derechos que les dan los propios sustitutos. Los sustitutos
del dinero sern valorados en menos de las cantidades de dinero que representan, porque
se duda de si sern convertidos y porque se cree que, en el mejor de los casos, habr de
pasar algn tiempo antes no lo sean. Por esta razn dejarn de ser sustitutos del dinero.
Si continan usndose como medios de cambio, ser con valoracin independiente. Es
decir, dejarn de ser sustitutos de dinero para convertirse en dinero-crdito.
Para el dinero-crdito (para los ttulos representativos no vencidos que sirven
como medios de cambio) tampoco hace falta la garanta de un fondo especial. En tanto
estos ttulos son entregados y recibidos como dinero y de este modo obtienen un valor
de cambio superior al valor de cambio que les atribuido como simples ttulos, ese fondo
especial no tiene razn de ser. El significado de las regulaciones en cuanto a la garanta
y los fondos destinados para este fin est -lo mismo para ellos que para el dinero
fiduciario- en el hecho de que ponen indirectamente un lmite a la cantidad que puede
ser emitidas.
El no haber tenido en cuenta esto; es el error que estaba debajo de todas esas
propuestas y experimentos que han pretendido garantizar la emisin de dinero fiduciario
mediante fondos compuestos de valores no realizables como las hipotecas. No es
necesario utilizar un stock de bienes para mantener la equivalencia entre dinero
fiduciario y dinero en efectivo; los sustitutos del dinero que se presentan a la conversin
son pagados total e inmediatamente en dinero; pues basta para ello la reserva de dinero.
Sin embargo, si los sustitutos del dinero no son convertidos en dinero total e
85
inmediatamente, entonces no sern considerados como equivalentes al dinero, porque
hay algunos bienes en alguna parte que, algn da, sern utilizados para cumplir las
obligaciones contradas con los tenedores de sustitutos de dinero, cosa que pueden
exigir stos en virtud de los derechos que les dan los propios sustitutos. Los sustitutos
del dinero sern valorados en menos de las cantidades de dinero que representan, porque
se duda de si sern convertidos y porque se cree que, en el mejor de los casos, habr de
pasar algn tiempo antes no lo sean. Por esta razn dejarn de ser sustitutos del dinero.
Si continan usndose como medios de cambio, ser con valoracin independiente. Es
decir, dejarn de ser sustitutos de dinero para convertirse en dinero-crdito.
Para el dinero-crdito (para los ttulos representativos no vencidos que sirven
como medios de cambio) tampoco hace falta la garanta de un fondo especial. En tanto
estos ttulos son entregados y recibidos como dinero y de este modo obtienen un valor
de cambio superior al valor de cambio que les atribuido como simples ttulos, ese fondo
especial no tiene razn de ser. El significado de las regulaciones en cuanto a la garanta
y los fondos destinados para este fin est -lo mismo para ellos que para el dinero
fiduciario- en el hecho de que ponen indirectamente un lmite a la cantidad que puede
ser emitidas.
Las Letras en Monedas Extranjeras como uno de los Componentes del Fondo de
Conversin
El objetivo del fondo de conversin es suministrar a los clientes del Banco los
medios de cambio necesarios para comerciar con personas que no son clientes del
banco; ese fondo podra componerse -al menos en parte- de cosas que sin ser dinero,
pudiesen ser utilizados como dinero para comerciar con el extranjero. Esas cosas
comprenden, sustitutos del dinero extranjero, los ttulos que constituyen la base del
comercio internacional de compensacin (las letras de cambio sobre plazas del
extranjero). La emisin de sustitutos del dinero no puede ser aumentada hasta una
cantidad superior a la cantidad dada por la demanda de dinero + sustitutos del dinero de
los clientes del Banco para el intercambio dentro de la clientela de este Banco.
Solamente si aumenta la clientela se puede preparar el terreno para un aumento de la
circulacin; pero para el BCR, cuya influencia est limitada por las fronteras polticas,
resulta imposible tal aumento de la circulacin. Sin embargo, si una parte del fondo de
conversin se invierte: en billetes de Banco extranjeros, o en letras y cheques sobre el
extranjero y en depsitos a corto plazo constituidos en Bancos sitos en el extranjero;
entonces se puede transformar en dinero fiduciario una mayor proporcin de los
sustitutos del dinero emitidos por los Bancos de la que hubiese podido ser transformada
si el Banco tuviera dinero disponible para el comercio con el extranjero de sus clientes.
De esta manera, el Banco de emisin de crdito puede transformar en dinero fiduciario
casi todos los sustitutos del dinero que emite. La Banca privada constituye (para
asegurar la conversin de los sustitutos del dinero emitidos por ella) una reserva
consistente en sustitutos del dinero. Estos sustitutos del dinero para garanta, si
consisten en certificados de dinero, no tienen el carcter de dinero fiduciario. Los BCRs
han empezado a admitir en sus fondos de conversin a sustitutos del dinero extranjero y
letras sobre el extranjero.
86
parte de su fondo de conversin en letras extranjeras y otros saldos en el extranjeros se
proponan reducir los gastos de conservacin de reserva, y al mismo tiempo aprovechar
la fcil y rpida realizacin de sos valores. En algunos pases los BCRs adquiran una
cartera de letras extranjeras porque el negocio de descuento nacional no era
suficientemente remunerador. Los BCRs de los pases. pobres intentaban reducir de este
modo los gastos ocasionados por los fondos de conversin. Desde que comenz la
guerra fra, que ha hecho pobre a todo el mundo, este procedimiento a sido muy
imitado. La poltica de invertir la totalidad del fondo de conversin en ttulos de crdito
extranjero pagadero en moneda dura en efectivo no puede hacerse universal. Si todos
los pases del mundo adoptasen un patrn de cambio moneda dura y tuviesen los
fondos de conversin en ttulos de crdito extranjeros pagaderos en moneda dura; la
moneda dura dejara de ser buscado con fines monetarios y aquella parte de su valor
que se funda en su empleo como dinero desaparecera por completo. El mantenimiento
de un patrn de cambio moneda dura con un fondo de conversin invertido en letras
sobre el extranjero socava la totalidad del sistema patrn moneda dura.
87
disponen de bienes de capital piden dinero. La demanda de bienes de capital adopta la
forma de demanda de dinero. La abundancia y escasez de dinero significan abundancia
y escasez de bienes de capital. Una escasez o una abundancia de dinero se puede
percibir a travs de su influencia en el poder de compra del dinero, y las consecuencias
de la variaciones que de ese modo son inducidos. Ello obedece a que, dependiendo la
utilidad del dinero de su poder adquisitivo, el cual debe ser siempre un poder
adquisitivo tal que la demanda y la oferta coincidan; la comunidad goza siempre de la
mxima satisfaccin que el uso del dinero pueda producir.
La rigidez del tipo de inters en el mercado del dinero, la cual acontece como
consecuencia de la elevacin del tipo de inters, se atribuye, por tanto, a la poltica
bancaria nacional.
An ms chocante es la actitud del BCR cuando cree que carece de poder para
producir la deseada escasez de dinero en el mercado de dinero, subiendo el tipo de
inters: el BCR adopta medidas cuyo efecto es forzar el alza del inters exigido por los
otros bancos emisores de crdito nacionales en sus prstamos a corto plazo
El BCR a veces acostumbra en tales casos forzar en el mercado libre las
colocacin de ttulos de la deuda pblica consolidada; y a veces el BCR acostumbra en
tales casos a ofrecer bonos del tesoro pblico al descuento.
88
la cuestin de si hay lmite para la concesin de crdito por los Bancos, cuestin
idntica a la cuestin de la naturaleza gratuita del crdito bancario, ntimamente
conectada con el problema del inters. Los BCRs de los pases ms ricos pudieron
regular hasta cierto grado, mediante la variacin del inters, la cantidad de prstamos
concedidos. A causa de las restricciones legislativas del tipo de inters, estos BCRs no
pudieron elevar el inters por encima del 5%, y no pudieron tampoco permitirle bajar
del 4% . El nico resorte que disponan los BCRs de los pases ms ricos para ajustar su
cartera de valores a la situacin del mercado de capitales era la expansin y la
contraccin de sus actividades de prestar. Esto explica la causa de que los economistas
que escriben sobre Teora de la Banca hablen de aumentos disminuciones en la
circulacin de billetes, modo de hablar que dur mucho ms tiempo que las
circunstancias que justificaban hablar de aumento o disminucin de la tasa de inters.
Pero esto no afecta a la esencia del problema; en ambos problemas el nico punto a
discutir es si los Bancos pueden o no conceder prstamos por encima de la cantidad del
capital disponible.
La Escuela Monetaria propona una teora completa del valor del dinero; y de la
influencia de la concesin de crdito en los precios de los bienes y en el tipo de inters.
Su Doctrinas se basaba en un insostenible concepto de la naturaleza del valor
econmico, pues su versin de la Teora Cuantitativa era mecnica.
Pero la Escuela Monetaria no debe ser censurada por esto, ya que sus miembros
no tenan ni el derecho ni la posibilidad de elevar el nivel de la doctrina econmica de
su tiempo.Dentro de su propia esfera de investigacin, la Escuela Monetaria pudo
alcanzar este exito, el cual le hace acreedora al reconocimiento de todos los que han
construdo sus investigaciones sobre las ideas que aport la Escuela Monetaria. Esto
debe ser destacado frente a aqullos economistas que conceden un escaso valor a sus
escritos acerca de la Teora de la Banca.
89
Los defectos que mostraba el sistema expuesto por la Escuela Monetaria;
ofrecan un fcil blanco a las crticas de los partidarios de la Escuela Heterodoxa, las
cuales son merecedoras de gratitud por haber hecho uso de tal oportunidad.
Lo funesto fu que la Heterodoxia crey haber creado una Teora del Sistema
Monetario y Bancario y que se imaginaron que sus trabajos sobre la materia constituan
una teora.
Frente a la Teora Monetarista Clsica, que tena sus defectos, pero a la cual no
pudo negarse su rigor lgico ni su profunda percepcin del problema, los Heterodoxos
establecieron una serie de afirmaciones no siempre formuladas con precisin y que
frecuentemente se hallaban en contradiccin entre s.
90
modificacin en la distribucin social de la renta y la riqueza trae consigo, a su vez,
variaciones en el tipo de inters. Ejemplo. No es lo mismo que la renta de un milln de
nuevos soles se distribuya de tal manera que de mil personas, 100 personas perciban 2
800 nuevos soles cada una y 900 personas perciban 800 nuevos soles cada una; que
dicha renta se distribuya de tal manera que cada una de las mil personas perciban 1 000
nuevos soles. Las personas que tienen renta grande realizan un mejor aprovisionamiento
para el futuro que las personas que tienen una renta pequea. Cuanto ms pequea es la
renta de una persona; mayor es el valor que concede a los bienes presentes en
comparacin con los bienes futuros. Por el contrario, un aumento de la prosperidad
significa un mejor aprovisionamiento para el futuro y una valoracin ms alta de los
bienes futuros.
Pero esta circunstancia puede ser distinta en cada caso individual, de acuerdo
con la ponderacin cuantitativa de los factores que la componen.
Estos son los efectos que ejercen las variaciones de la relacin monetaria; a largo
plazo en el tipo de inters como consecuencia de modificaciones en la distribucin de la
renta y riqueza provocadas por fluctuaciones en el poder de compra del dinero, efectos
que son permanentes en tanto lo sean estas fluctuaciones. Pero durante el perodo de
transicin aparecen otras variaciones en el tipo de inters, que son de carcter
transitorio. Las consecuencias econmicas de las variaciones del poder de compra del
dinero provienen en parte del hecho de que dichas variaciones empiezan de un punto
determinado y desde ese punto se extienden gradualmente por todo el mercado. En tanto
contina este proceso, surgen ganancias y prdidas diferenciales que son la fuente
donde se originan las modificaciones en la distribucin de la renta y riqueza. Los
empresarios son los que primero resultan afectados, ya que si el poder de compra del
dinero baja, obtienen una ganancia que resulta de hacer frente a sus costos de
produccin a precios que no corresponden al nivel de precios ms elevado, mientras
que, por otra parte, podr vender sus productos a un precio que concuerde con la
variacin acontecida; en cambio, cuando el poder de compra del dinero sube, el
empresario sufre una prdida, puesto que tendr que vender sus productos a precios que
concuerden con la cada del nivel de precios, mientras que sus costos de produccin
debern ser saldados a precios ms altos. Ello tiene influencia en el tipo de inters. Un
empresario que obtiene beneficios muy grandes estar dispuestos a pagar un tipo de
inters ms elevado si llo fuese necesario, y, por otra parte, la competencia de los
91
posibles prestatarios atrados por la esperanza de mayores beneficios harn que suba el
tipo de inters. En cambio, el empresario que obtiene beneficios pequeos, nicamente
pagar un tipo de inters muy bajo. De esta forma, cuando el valor del dinero decrece,
ocurre paralelamente la elevacin del tipo de inters, mientras que la elevacin del valor
del dinero lleva aparejada el descenso del tipo de inters, y esto dura en tanto dure el
movimiento del poder de compra del dinero. Cuando cesa este movimiento, el tipo de
inters se restablece al nivel fijado por la situacin econmica general.
92
Esto puede dar lugar a una alteracin en la cantidad del fondo de bienes de
consumo de la comunidad; si las alteraciones en los usos a que se destinan los bienes
por los agentes econmicos individuales no se contrapesan unas con otras, sino que
dejan un exceso en un sentido u otra direccin.
Por muy grande que sea el aumento de la oferta de dinero + sustitutos del dinero
ya sea se origine por un aumento de dinero fiduciario, ya sea se origine por un aumento
de la oferta de dinero; el tipo de inters nunca podr reducirse hasta cero.
Los Bancos pueden reducir el tipo de inters que cargan por el crdito que
conceden hasta un nivel que est por encima de sus costos (costo de fabricacin de los
billetes, salarios del personal, etc).Si los Bancos hacen sto, la fuerza de la competencia
obligar a los dems Bancos a seguir su ejemplo. Por tanto, los Bancos pueden reducir
el tipo de inters hasta ste lmite, con tal que al hacerlo no pongan en movimiento otras
fuerzas que restablezcan automticamente el tipo de inters al nivel que determinan las
circunstancias del mercado de capitales, es decir, el mercado en el cual se cambian
bienes presentes por bienes futuros. El problema que se nos plantea es el problema de la
naturaleza gratuita del crdito bancario es el principal problema de la Teora de la
Banca.
93
presentes, y, en consecuencia hace que baje el tipo de inters. No est clara la conexin
entre estos dos efectos que actuan en el tipo de inters. Existe o no existe una fuerza
que pone en armona a los dos efectos? Es probable que el aumento de la oferta de
dinero fiduciario en el mercado de capitales, en el cual se cambian bienes presentes por
bienes futuros, ejerza una influencia ms fuerte; que las modificaciones de la
distribucin social surgidas a consecuencias de este aumento en el mercado en que se
cambian bienes presentes por bienes futuros. Se detiene el proceso en esta fase? El
aumento de la oferta de dinero fiduciario. Es o no seguido de una inmediata reduccin
del tipo de inters?
94
a extraer las consecuencias que se deducen de la divergencia entre el tipo de inters real
y el tipo en dinero del inters.
El nivel del tipo real de inters aparece limitado por la productividad de aquella
ampliacin del perodo de produccin, justificable econmicamente, y por la
productividad de aquella ampliacin adicional de dicho perodo injustificable
econmicamente; ello es debido a que el tipo de inters de la unidad de capital, de la
cual depende la ampliacin, ascender siempre a una suma inferior a la renta marginal
de la ampliacin justificable, pero superior a la renta marginal de la ampliacin
injustificable. El perodo de produccin, definido de esta forma, debe ser de una
longitud tal, que el fondo total de bienes de consumo disponible sea exactamente el
necesario para pagar los salarios de los trabajadores durante el proceso productivo total.
Porque si fuera ms corto tal perodo, no podra atender al pago de salarios de todos los
trabajadores durante la duracin del proceso productivo, determinndose, en
consecuencia, una oferta urgente de los factores sin empleo; que no dejara de operar
una transformacin en el sistema econmico existente.
95
Slo cuando se ha empleado el capital en todos los procesos indirectos de
produccin cortos; comienza a emplersele en los largos.
Nos preocupa la reduccin del tipo en dinero del inters por debajo de dicho tipo
de inters de los Bancos e imitada por el resto del mercado de prstamos.
Pero no puede existir la menor duda en lo que afecta; adonde ir a para esto.
Vendra una poca en que los bienes de consumo disponibles para el consumo
sern utilizados, aunque los bienes de capital empleados en la produccin no hubieran
sido transformado en bienes de consumo.
Esta poca aparecera tn pronto como la cada en el tipo de inters debilitase los
motivos del ahorro, haciendo ms bruto el tipo de acumulacin de capital. Los bienes de
consumo seran insuficientes para mantener a los trabajadores durante el total perodo
de produccin comenzado.
En el mercado suben los precios de los bienes de consumo y bajan los precios
de los bienes de capital.
96
El aumento de la actividad productiva que surge cuando los Bancos inician la
poltica de conceder prstamos a un tipo de inters inferior al tipo de inters real; hace
subir los precios de los bienes de produccin en tanto que los precios de bienes de
consumo se elevan en un grado ms moderado, a saber, al experimentado por los
salarios.
Pero pronto tiene lugar un movimiento opuesto: suben los precios de los bienes
de consumo y bajan los precios de los bienes de capital. Esto es, el tipo de inters de los
prstamos se eleva nuevamente aproximndose al tipo de inters real.
Ejemplo
Supongamos que una ampliacin artificial de crdito d lugar a la creacin de una
empresa que nicamente produce un beneficio neto del 4% cuando el tipo de inters fu
de 4.5%; no pudo pensarse en la creacin de tal empresa, y podemos suponer que la
creacin fu factible hasta el 3.5%, consecuencia de un aumento en la emisin de
dinero.
Los Bancos pueden tratar de oponer a stas dos tendencias, que contrarrestan su
poltica del tipo de inters, reduciendo continuamente el tipo de inters que se exige
para los prstamos y poniendo en circulacin nuevas cantidades de medios fiduciarios.
Pero cuanto ms aumenten la oferta de dinero + sustitutos del dinero; ms
rpidamente caer el valor del dinero y ms fuerte ser el efecto contrario en el tipode
inters.
97
Entonces, el tipo en dinero del inters debe subir de igual modo; y de tal manera
que los Bancos se vern obligados a cesar en sus intentos de exigir un tipo de inters
inferior al tipo de inters exigida por sus competidores.
Supongamos ahora que tiene lugar una relacin en la forma antes descrita.El tipo
de inters de los prstamos se eleva nuevamente al 4.5%, entonces; la continuacin del
negocio dejar de ser beneficiosa.
Pase lo que pase; ya cese por completo el negocio, ya se contine una vez que el
empresario haya decidido hacerlo con beneficio ms reducido, en ambos casos habr
una prdida de valor, desde el punto de vista individual y desde el punto de vista de la
comunidad.
Los bienes que podan haber satisfecho necesidades ms importantes; han sido
empleados para las necesidades de menos importancia.
98
El crdito bancario y las crsis econmicas
Esta Teora Bancaria conduce a la Teora del Ciclo Econmico.
La Escuela Monetaria no busc conocer: las consecuencias que se derivan de un
aumento del crdito bancario realizado sin restricciones por los bancos de emisin de
crdito; ni si es posible a los bancos reducir permanentemente el tipo real de inters.
99
ELEMENTOS DE LA TEORA DEL PROCESO DE AJUSTE
Introduccin
1 La tasa de inters nominal representa el nmero de soles por cada sol despus de deducir lo necesario
para mantener intacto el valor en soles del capital; y la tasa de inters real representa el nmero de soles
por cada sol despus de deducir lo necesario para mantener intacto el valor real del capital.
2 Sea una economa en la cual no existen comercio exterior, ni funcin fiscal del gobierno (es decir, no
existen gastos ni ingresos gubernamentales); tampoco perturbaciones estocsticas.
3 Se podra incluir el elemento riqueza pero no se incluye el elemento riqueza para mayor sencills.
4 Sin embargo, ninguno de los objetivos que buscamos con el uso del modelo econmico global simple se
vera afectado, si se considerase Mo como una variable exgena, determinada por el BCR.
100
C/P=f(Y/P,i)................(4), I/P=g(i).................(5)
La ecuacin (4) es la funcin del consumo que expresa el consumo real C/P en
funcin del ingreso real Y/P y de la tasa de inters5 i.
a) Demanda de dinero
Supongamos que la elasticidad de la demanda de dinero con respecto al ingreso real per
cpita es unitaria. Entonces escribimos (1) en la forma MD=Yl(i).......(1a), donde usamos
el mismo smbolo l para designar una forma funcional diferente.
Este supuesto no puede ser justificado sobre fundamentos tericos: no hay razn
para que la elasticidad de la demanda de dinero con respecto al ingreso real per cpita
5
No se incluye el elemento riqueza para mayor sencillz, aunque si fuera a usarse este modelo econmico global
para ejemplificar la proposicin No es necesario la existencia, an siendo flexible todos los precios, de una posicin
de equilibrio a largo plazo caracterizada por el pleno empleo de los recursos y para mostrar por qu sta proposicin
es un sofisma; se podra incluir el elemento riqueza como variable independiente en tal funcin del consumo.
6
Se podra incluir como variables independientes el acervo de capital y el ingreso real. Sin embargo, tratndose
de un modelo a corto plazo, el acervo de capital puede considerarse fijo. Tratndose de un modelo a largo plazo, el
acervo de de capital se incluira y sera tratado como una variable endgena, definida por una integral de la inversin
precedente. Incluir el ingreso real en la ecuacin (5) como una variable independiente hara confuso el punto esencial
de la distincin pertinente entre consumo inversin. En cuanto a materia terica la distincin pertinente no es entre
consumo inversin sino es entre gasto dependiente del ingreso corriente gasto inducido y gasto independiente del
ingreso real gasto autnomo. La identificacin del gasto inducido y gasto autnomo con el consumo y la inversin
respectivamente es una hiptesis emprica. Con fines tericos, en C se debe incluir aquella parte del gasto de
inversin dependiente del ingreso real corriente.
7
Esta solucin se halla implcita en los trabajos tericos y empricos sobre el dinero que ha sido concernido con las
fluctuaciones de corto plazo; pero que no se ha desarrollado explcitamente dicha solucin en sos trabajos. Esta
solucin es superior como un mtodo de determinar el sistema terico para el propsito de analizar las fluctuaciones
de corto plazo.
101
no deba ser mayor o menor que la unidad en algn nivel particular del ingreso real, o
para que deba de ser la misma en todos los niveles de ingreso real.
c) Tasa de inters
Sea la tasa de inters corriente i determinada por la tasa de inters que se espera
prevalezca durante un largo perodo i*. All existe un importante gremio de dueos de
activos quienes: han sostenido contemplar de cerca la tasa de inters; y fuerzan a la tasa
de inters corriente en conformidad con sus previsiones. Llevando esta idea a su lmite
dar i = i* ...................................................(7).
Sea la distincin entre tasa de inters nominal i y real r definida por i = r + P/P,
donde P/P representa el porcentaje de variacin del nivel de precios.
8
Quizs otros economistas lo situaran ms abajo.
102
Supongamos que r* - y*/y = ko ........................(11) es la ecuacin omitida; es decir,
supongamos que la diferencia entre la tasa de inters real prevista r* y la tasa de
crecimiento de la produccin prevista y*/y est determinada fuera del sistema.
1) Para el anlisis de las fluctuaciones a corto plazo, r*; y*/y pueden considerarse
separadamente como constantes para un prolongado perodo de tiempo:
1.1. Las existencias de capital fsico, capital humano y el conjunto de los conocimientos
tecnolgicos son extremadamente grandes comparados con las adiciones anuales: las
existencias de capital fsico es de tres a cinco aos del ingreso nacional; la inversin
neta anual es de 1/10 a 1/5 del ingreso nacional o del 2% a 8 % de las existencias de
capital. Las existencias del capital fsico est sujeto tambin a rendimientos muy
rpidamente decrecientes, y el rendimiento real no se ver muy efectado en unos pocos
aos.
- Se tienen datos de tasas de inters real para un prolongado perodo de tiempo, y estos
datos indican que las tasas de inters real son muy similares en tiempos distantes, si los
perodos que se comparan tienen similar comportamiento de precios.
Al estimar la tasa de inters real; esta es remarcadamente estable a pesar de los muy
amplios cambios de la tasa de inters nominal.
9
En las formas (1) y (2), lo que es relevante es la no absoluta constancia; pero cambios en r*-y*/y que son pequeos
comparados a los cambios en P*/P y, por ende en i.
103
Se ha sugerido una explicacin:
Aclarara la esencia del modelo monetario del ingreso nominal; simplificar ms;
suponiendo que la oferta monetaria nominal MO es exgena (mejor que una funcin de
la tasa de inters) e introducir el tiempo explcitamente en el sistema, tenemos
Y(t)=M(t)/l[i(t)]...(14) o Y(t)=V[i(t)]M(t)...(15)donde V es la velocidad de circulacin.
Esto coloca la ecuacin (15) en los trminos de la teora cuantitativa clsica, excepto
que ello no trata de pasar precio y cantidades detrs del ingreso nominal. Entonces, las
ecuaciones (13) y (15) constituyen un sistema de dos ecuaciones para determinar el
nivel del ingreso nominal en cualquier punto del tiempo. Para determinar la trayectoria
temporal del ingreso nominal, es necesario de adicionar alguna forma para determinar la
tasa de crecimiento prevista del ingreso nominal.
104
Las implicaciones dinmicas del modelo monetario del ingreso nominal
En la ecuacin (13) la cual determina i, se tiene que Y*/Y era una variable
predeterminada en el momento t sin ver sus antecedentes.
Considerando que esa variable Y*/Y viene determinada por la historia pasada, T.
Luego (15) ser Y(t) = V[Y(T)] M(t); T<t ..............(16), donde V es una funcin de
la historia pasada del ingreso Y(T) para T < t.
La historia pasada del ingreso nominal Y(T) es, a su vez, una funcin de la
historia pasada del dinero.
Luego (15) se escribe Y(t) = F[M(T)] M(t); T<t..........(17), donde F es una funcin de
la historia pasada del dinero.
En las ecuaciones (16) y (17) est implcita el valor ko, as las ecuaciones (16) y
(17) deben ser interpretada como una descripcin de los movimientos del ingreso
nominal alrededor de una tendencia a largo plazo sobre la cual ko y sus componentes r*
y y*/y, se ajustan a ms fuerzas bsicas de largo plazo fundamentalmente: para cambios:
en la cantidad de recursos disponibles (humanos y no humanos) y en la tecnologa.
10
Y tambin dan un simple y recurrido resultado. Si la tasa de crecimiento del dinero es igual a la tasa prevista de
crecimiento del ingreso nominal; el ingreso nominal cambia a la misma tasa que el dinero -estamos con la ecuacin
cuantitativa simple-.
105
Ntese que este modo de introducir el movimiento procclico en la velocidad es
una alternativa o un complemento al estudio de la teora de la demanda de dinero. En la
demanda de dinero se explica el movimiento procclico de la velocidad por la diferencia
entre el ingreso actual y el ingreso previsto.
Los dos enfoques no se excluyen mutuamente cuando dejan margen para los
efectos de la tasa de inters sobre la velocidad. Luego, el modo ms simple para
introducir ambos efectos sera reescribir (1a) como MD = Y*l(i) donde Y* es el ingreso
nominal previsto.
Para completar el sistema, la ecuacin (3) debe ser reemplazada por la ecuacin
(ln Y )= (ln Y*)+ [(ln MO)-(ln MD) + [(ln MO)-(ln MD)]que es un sofisticado
mecanismo de ajuste11que incluye Y.
11
De otro modo el sistema, con Y* tratado como determinado por la historia pasada de Y sera sobredeterminado.
12
Este modelo tiene que ser interpretada como marco para tal anlisis, en que se fije las grandes categoras dentro de
las cuales se seguirn ulteriores elaboraciones.
13
No considera que cada posicin de equilibrio se caracteriza por un nivel estable de precios o de produccin.
14
No considera los ajustes de corto plazo tomando en cuenta las desviaciones de una posicin de equilibrio esttico a
otra posicin de equilibrio esttico.
15
Ya que no considera que las tasas de inters se ajustan instantneamente a un nuevo nivel de equilibrio
106
5. La ecuacin omitida se llena con un supuesto que no es parte del anlisis terico
bsico. Este supuesto que los especuladores determinan la tasa de inters de acuerdo
con las previsiones firmemente sostenidas; y que la diferencia entre la tasa de inters
real prevista y el crecimiento de la produccin previsto pueden considerarse como una
constante para fluctuaciones de corto plazo se enlaza a la teora econmica. No est
claro cmo enlaza a un cuerpo bien desarrollado de la teora econmica16 .
6. El principal defecto de este modelo es que no tiene nada que decir acerca de los
factores que determinan la proporcin en que un cambio en el ingreso nominal sera, en
el corto plazo, dividido entre cambios en precios y la produccin17 .
Este modelo es compatible con los trabajos empricos hechos sobre las tasas de
inters. Este modelo ofrece una interpretacin de la generalizacin emprica de que:
altas tasas de inters significan que el dinero se ha expandido en exceso, en el sentido de
un crecimiento acelerado; y bajas tasas de inters significan que el dinero ha estado
escaso, en el sentido de un lento crecimiento.
16
Adems, hay un enlace terico entre el modelo de corto y largo plazo
17
La nica ventaja, a este respecto del modelo monetario del ingreso nominal es que no hace ninguna afirmacin
acerca de sa forma de divisin.
18
Por la distincin entre el ingreso permanente y el ingreso medido.
107
Este modelo es compatible con el resultado emprico de las ecuaciones que
relacionan los cambios del ingreso nominal con los cambios corrientes y pasados en la
cantidad de dinero.
19
No sin error; pero con errores que estn sobre el lado a que corresponden las hiptesis econmicas
agregadas.
108
El primer elemento es una revisin de la ecuacin MO = MD (3) para considerar la
diferencia entre la cantidad de dinero actual y la cantidad de dinero previsto.
2) Una tasa de inters nominal (la cual es mantenida a ese nivel por los especuladores
con expectativas firmemente previstas) es igual a la tasa de inters real prevista ms la
tasa prevista de variacin de precios.
Mostraremos una posicin terica sobre el proceso de ajuste que pretende sanear
el principal defecto del modelo monetario del ingreso nominal.
La teora del proceso de ajuste
b) El ajuste a corto plazo del ingreso nominal ante un cambio en las variables
autnomas.
c) La transicin entre esta situacin de corto plazo y el equilibrio a largo plazo; descrita
por la teora de la demanda de dinero.
20
En una exposicin completa del equilibrio a largo plazo, se deber ampliar la teora Cuantitativa incluyendo: la
riqueza en la funcin Consumo y en la funcin de Demanda de dinero, el acervo de capital en la funcin de inversin;
todos llos permitidos a causa de un constante crecimiento de la produccin y de los precios.
109
En una posicin de equilibrio a largo plazo, toda previsin se realiza, haciendo
que el valor actual y el valor previsto de una variable econmica se igualen21 .
21
O las magnitudes medidas y las magnitudes permanentes se igualen. Ntese que la igualdad entre las magnitudes
actuales y las magnitudes previstas es condicin necesaria, pero no suficiente, de una situacin de equilibrio a largo
plazo. En principio, dichas magnitudes podran ser iguales durante el paso de ajuste entre una posicin de equilibrio a
otra posicin de equilibrio. La propuesta correlativa es ms complicada para las magnitudes medidas y permanentes,
y estriba en la definicin precisa de stos trminos. Estas complicaciones se pueden obviar en virtud de que lo que
consideraremos ser un caso especial en el que la condicin enunciada se trata a la vez como necesaria y suficiente
para el equilibrio a largo plazo.
22
O bien, para usar una terminologa que no es necesario que sea idntica pero que se considerar idntica a ste
propsito: la distincin entre magnitudes econmicas medidas y magnitudes econmicas permanentes.
23
Este es el factor inercia.
24
Esto explica por qu (log y*) no se halla incluida explcitamente en la ecuacin 26, (log P*) no se halla incluida
explcitamente en la ecuacin 27, como lo hacen en las ecuaciones 23 y 24. Estas se hallan incluidas implcitamente
en (log Y*)
25
En su forma general, las ecuaciones (26) y (27) no especifican de por s la trayectoria de los precios la trayectoria
de la produccin para empezar cualquier posicin inicial
110
El valor previsto de una variable econmica se forma as: el valor previsto es
afectada por el curso de los acontecimientos; de modo que, en respuesta a una
perturbacin la cual produce una discrepancia entre el valor actual y el valor previsto
esa variable econmica, hay un efecto de retroalimentacin que elimina esa
discrepancia26 .
b) El ajuste a corto plazo del ingreso nominal ante un cambio en las variables
autnomas
El proceso de ajuste a corto plazo del ingreso nominal aparece ante una
discrepancia entre la cantidad nominal de dinero demandada y la cantidad nominal de
dinero ofertada.
Los dos trminos finales de ajuste del lado derecho de la ecuacin (29) MO y
MD no incluyen explcitamente los valores previstos de las variables econmicas. Pero
si las incluye implcitamente. La cantidad de dinero demandada MD depender: del
ingreso real previsto y* y la tasa prevista de cambio en los precios P*.
Ejemplo
26
Si ste proceso evoluciona aceleradamente, entonces los ajustes transitorios definidos por las ecuaciones (26) y
(27) son de escasa significacin. El anlisis relevante es el anlisis que conecta los valores previstos de las variables
econmicas.
27
Puesto diferentemente, los tenedores de dinero no pueden determinar la oferta nominal de dinero (aunque sus
reacciones pueden introducir un efecto de retroalimentacin que afectara a la oferta de dinero) pero ellos pueden
hacer que la velocidad se ajuste a sus deseos.
111
Una alza autnoma de la demanda de inversin tendera a elevar las tasas de inters. El
aumento de la tasa de inters tendera a reducir MD, introduciendo una discrepancia en
una o ambas expresiones entre parntesis del lado derecho de la ecuacin (29), lo que
causara que Y exceda a Y*.
El modelo de largo plazo determina los valores previstos de las tasas de inters.
As lo que se necesita es un anlisis del proceso de ajuste para las tasas de inters28 que
proporcione qu valores actuales y previstos de las tasas de inters entran en las
funciones de oferta y demanda de dinero.
En los trabajos empricos, se considera las tasas de inters como variables exgenas.
28
Comparable al anlisis del proceso de ajuste para los precios y el ingreso nominal.
112
en trminos generales, (ln P*(t))=f{[lnP(T)]}..........30, (ln Y*(t))=g{[lnY(T)]}.......-
.31
y*(t)=h[y(T)].....................32, P*(t)=j[P(T)]....................33 donde t representa un punto
particular en el tiempo y T representa un vector de todos los perodos anteriores a t.
Una perturbacin del equilibrio a largo plazo introduce discrepancias en los dos
trminos finales en parntesis del lado derecho de la ecuacin (29). Esto provocar que
Y se desvi de Y*; lo cual a travs de las ecuaciones (26) y (27) produce desviaciones
en P y en y de sus valores previstos P*, y*. Estos, a su vez, se reincorporan a la
ecuacin (29) que producirn a travs de las ecuaciones (30)-(33) cambios de los
valores previstos de las variables econmicas que tarde o temprano y tal vez despus de
un proceso de reaccin cclica, eliminarn esas discrepancias entre los valores actuales y
previstos29de las variables econmicas.
Estas ecuaciones previstas: requieren que las previsiones sean determinadas por
la historia pasada de la variable econmica particular; niegan cualquier rol autnomo
a las previsiones; y no estn directamente relacionada a los usos del dinero que son el
principal asunto del estudio. Sus nicas funciones aqu es cerrar el sistema.
t
y (t) = e(-)(t-T)y(T)dT
*
-
donde y son parmetros, define la tasa de crecimiento a largo plazo y define la
velocidad de ajuste de las previsiones a las experiencias.
Un ejemplo aclaratorio
29
Estas ecuaciones previstas son, en un sentido, muy general y en otro sentido, muy especial.
113
adems que el dinero es de curso forzoso y no devenga intereses y que su cantidad
ofertada puede ser considerada como autnoma. Suponiendo que hay un aumento en el
momento to en la tasa de crecimiento de la cantidad ofertada de dinero de 5% por ao
9% por ao y que sta nueva tasa de crecimiento de la cantidad ofertada de dinero se
mantiene indefinidamente. La figura 1 muestra la trayectoria temporal del acervo de
dinero antes y despus del momento to30 .
lnM
ln M Figura 1
Si, por el momento, dejamos de lado cualquier efecto de ste aumento en la tasa de
crecimiento de la cantidad ofertada de dinero sobre la produccin real de equilibrio y
sobre la tasa de crecimiento de la produccin real, sto significa que los precios
aumentaran 4% por ao31.
ln M, ln Y Figura 2
ln Y
ln Y = ln M
31
Ello pudiera parecer como si la trayectoria de equilibrio del ingreso nominal duplicase el paso de equilibrio de la
cantidad de dinero en la figura 1 (vuelto a trazar como la lnea contnua ms la lnea discontnua, en la figura 2). Mas
no es este el caso.
114
aumento en la cantidad ofertada nominal de dinero, ver figura 2. La trayectoria de
equilibrio del ingreso nominal sera igual a la lnea contnua mejor que la lnea discont-
nua, ver figura 2.
ln P ln Y figura 3
t t
Es difcil precisar las tasas de crecimiento, puesto que depende segn el parti-
cular modelo de crecimiento. La existencia total del capital no humano (incluido el
dinero) ser menor que la existencia del capital humano; pero que la existencia total del
capital no humano (no includo el dinero) ser mayor que la existencia del capital
humano, as que el rendimiento real sobre el capital (re de la demanda de dinero) ser
menor. La tasa de inters nominal (rb de la demanda de dinero) ser igual a este
rendimiento real sobre el capital re ms la tasa de variacin de los precios P/P, as la
tasa de inters nominal sera ms alta que el rendimiento real sobre el capital. Si este
aumento en la tasa de crecimiento de la oferta nominal de dinero tiene algn efecto
sobre el crecimiento de la produccin; este aumento tendera a reducir el crecimiento de
la produccin, as que el nivel de precios de equilibrio ser ms elevado (en relacin con
115
su valor inicial) que el nivel de equilibrio del ingreso nominal; y que dicho nivel de
precios de equilibrio puede adems subir ms rpidamente. Para simplificar se omitir
esta posibilidad y se supondr que la tasa de equilibrio del alza de los precios es 4% por
ao.
El proceso de ajuste
Cualquiera que sea la tasa de aumento del ingreso nominal, se dividir en alza de
precios y de la produccin, en concordancia con las ecuaciones (26) y (27).
En las ecuaciones (26) y (27), lny excede a lny*, con lo que aumenta la fraccin
del incremento del ingreso nominal absorbido por los precios; y disminuye la fraccin
del incremento del ingreso nominal absorvido por la produccin.Los cambios de los
116
niveles de y(T) y P(T) alimenta hacia el interior las ecuaciones (32) y (33), y, as, alterarn
y*(t) , P*(t).
126 Es imposible llevar mucho ms all este pronunciamiento verbal de la solucin de un sistema
incompletamente especificado de ecuaciones diferenciales simultneas. La precisa trayectoria de ajuste
depende de la forma en que los elementos ausentes de se sistema sean especificados y depende de los valores
numricos de los parmetros, ms quizs ese mucho ms all sea suficiente para dar una nocin de la clase de
proceso de ajuste que sos elementos ausentes genera, al mismo tiempo para indicar por qu ste proceso de
ajuste es necesariamente cclico.
117
Figura 4 (a)
(ln Y)
Figura 4 (b)
Conclusiones
118
ELEMENTOS DE LA TEORA DE LA OFERTA DE DINERO
EFECTOS DE LOS CAMBIOS ESPORDICOS DE LA OFERTA DE DINERO
INTRODUCCIN
SUPUESTOS TERICOS
1
Donde el ingreso nacional Y expresa el nivel general de precios P multiplicado por el volumen de
produccin y.
2
Es decir, por bonos pblicos y privados
119
4) Pagos de intereses del BCR fijados en trminos reales; y valores monetarios de divi-
dendos de empresas privadas aumentan y disminuyen proporcionalmente con el nivel
general de precios3.
El valor real de los ttulos A es igual al valor capitalizado de los pagos de intereses
del BCR G/r ms el valor capitalizado de los dividendos de empresas privadas4 D/r
(capitalizados a la tasa de inters corriente) es decir A = ( G/r ) + ( D/r )
..........................................................................(3) siendo G valor real de los pagos de
intereses del BCR y D valor real de los dividendos; que se suponen constantes mientras,
respectivamente, no se realicen: operaciones de mercado abierto ni cambios en los impues-
tos.
Supondremos que S/(M/P) < 0 es efecto saldos reales, S/A < 0 efecto ttulos y
S/ (M/P + A) < 0 efecto riqueza.
As, las ecuaciones (4) y (5) estn representadas por las lneas IS y AB de las
figuras 1 y 2.
3
Para as evitar los problemas de distribucin que proceden de los cambios en el nivel general de precios.
4
O valor real de las acciones.
120
La curva AB representa combinaciones de tasas de inters r y saldos reales M/P
compatible con el equilibrio del mercado de capitales; la pendiente de la curva AB es
negativa porque un aumento: de tasa de inters o saldos reales; aumenta la demanda de
ttulos con relacin a la oferta de ttulos; mientras que una disminucin: de tasa de inters o
los saldos reales; disminuye la demanda de ttulos con relacin a la oferta de ttulos, ver
figura 1.
r Figura 1
AB
Demanda escasa de ttulos
M/P
La curva IS representa combinaciones de tasas de inters r y saldos reales M/P
compatibles con el equilibrio del mercado de bienes; la pendiente de la curva IS es positiva
porque un aumento de tasa de inters provoca una presin deflacionaria I/r < 0 mientras
que un aumento de saldos reales provoca una presin inflacionaria S/(M/P) < 0, ver
figura 2.
r Figura 2
IS
Demanda escasa de bienes
M/P
El equilibrio general del sistema econmico se encuentra en el punto Q, ver figura
3. De acuerdo con la teora de la estabilidad, este punto de reposo es asintticamente esta-
ble: si el sistema econmico se aleja de los valores del equilibrio representados en Q; se
ponen en movimiento fuerzas dinmicas que actan en los mercados de bienes y capitales
que lo vuelven a Q.
121
r Figura 3
IS
Q
r0
AB
M/P
M0 /P 0
Teorema 1.1
Un cambio espordico de la oferta nominal de dinero no afecta los valores reales del
equilibrio general del sistema econmico.
Demostracin.
Partiendo de Q, un aumento espordico de oferta nominal de dinero traslada en un primer
momento los saldos reales a la derecha de Q, pero las fuerzas dinmicas que actan en los
mercados de bienes y capitales provocan aumentos de precios nominales de bienes y ttulos
que hacen que saldos reales regresen a su nivel inicial, ver figura 3.
Luego del aumento espordico de la oferta nominal de dinero; los valores nominales
de salarios, precios de bienes y ttulos e impuestos aumentan en la misma proporcin que el
aumento espordico de la oferta nominal de dinero, pero la tasa de inters no cambia5.
5
Este resultado puede utilizarse en el anlisis de las operaciones de mercado abierto. Como el componente
monetario de stas operaciones de mercado abierto no afecta el equilibrio real del sistema econmico,
entonces las operaciones de mercado abierto pueden analizarse como si se tratara de un cambio simple en la
deuda pblica interna.
122
Luego, el BCR tendr un supervit presupuestario en tanto que el sector privado
sufrir una reduccin de su ingreso disponible igual a la reduccin de los intereses pagados
por el BCR.
Para eliminar este supervit, suponemos que el BCR reduce los impuestos en un
monto igual a la reduccin de los pagos de intereses y obtiene de esta manera el equilibrio
presupuestario.
El mtodo por el cual se reducen los impuestos es decisivo para el efecto sobre la
tasa de inters.
Teorema 1.2
Si se reducen los impuestos a los rditos6y el mercado de capitales es imperfecto7; las
compras espordicas de mercado abierto reduce la tasa de inters.
Demostracin8
Si la tasa de inters permanece constante; el valor real de los ttulos disminuye y esto afecta
al mercado de bienes y capitales.
6
Los rditos incluyen las rentas de los trabajadores y de los empresarios por los servicios a la empresa.
7
Es decir, el mercado de capitales no es lo suficientemente perfecto como para poder descontar cualquier flujo de
ingresos.
8
Mostraremos la forma en que se desplazan las curvas IS y AB como resultado de las compras de bonos y reducciones de
impuestos a los rditos.
9
Es decir, un exceso de oferta de bienes.
123
r Figura 4
IS
IS
Q
r0
Q
r1
AB
M/P
M0 /P 0
Teorema 1.3
Si se reduce el impuesto a los rditos de las empresas privadas y el mercado de capitales es
imperfecto; las compras espordicas de mercado abierto elevan la tasa de inters.
Demostracin10
Si la tasa de inters permanece constante, el valor total real de los ttulos no se altera,
porque: se eleva el valor real de las acciones de las empresas privadas para compensar la
reduccin del valor real de los bonos; y disminuye la cantidad de bonos en manos del
sector privado.
En la etapa inicial, las compras espordicas de mercado abierto reduce el valor total real de
los ttulos; pero cuando los pagos de intereses a los bonos comprados, son transferidos a las
empresas privadas en la forma de menores impuestos a los rditos de dichas empresas
privadas y, consecuentemente, distribuidos entre los accionistas en forma de dividendos11 ;
se eleva el valor real de las acciones de las empresas privadas.
Ejemplo
Si el BCR compra la cuarta parte de los bonos disponibles de la economa; en la etapa
inicial el valor total real de los ttulos se reduce en una cuarta parte, en tanto la tasa de
inters permanezca constante; pero la reduccin de impuestos a los rditos de las empresas
10
Mostraremos la forma como se desplazan las curvas IS y AB como resultado de las compras de bonos
pblicos y reducciones de los impuestos a los rditos de las empresas privadas.
11
Esto ser as, siempre que no cambien las normas sobre retencin de utilidades.
124
privadas eleva en un tercio el valor real de las acciones de las empresas privadas. Geomtri-
camente, como la riqueza no se altera, AB no se desplaza, ver figura 512.
Considerando el desplazamiento de IS originado por una elevacin de la inversin.
Las empresas privadas vern que inversiones anteriormente poco atractivas se han
vuelto atractivas porque la productividad real del capital no ha variado; mientras que, en
ausencia de nuevas emisiones de acciones de las empresas privadas, el precio de las
acciones de las empresas privadas aumentarn.
r Figura 4
IS
IS
Q
r2
Q
r0
AB
M/P
M2 /P 2 M0 /P 0
12
Esta primera parte de la demostracin puede tambin hacerse relacionando los impuestos a los rditos de las
empresas privadas y los pagos de intereses efectuados por el B CR. Si Yo es el producto de pleno empleo; Z la
participacin de los beneficios en el producto de pleno empleo; y t el impuesto a los rditos de las empresas
privadas, entonces, los dividendos D equivalen ZYo(1-t), y los pagos de intereses efectuados por el BCR G
equivalen ZYot siempre que dichos pagos sean financiados con cobros de impuestos a los rditos de las
empresas privadas. El valor total real de los ttulos ser A=(D/r)+(G/r)=(ZYo(1-t)/r)+(ZYot/r). As una
reduccin en los pagos de intereses que efecta el BCR, transferido a las empresas privadas mediante una
reduccin de impuestos a los rditos de las empresas privadas no altera el valor total real de los ttulos. Sin
embargo, la cuestin prctica de si las compras de mercado abierto afecta a la tasa de inters de equilibrio no
termina aqu, ya que an no se ha considerado el desplazamiento de IS originado por la elevacin de la
inversin.
125
EXPLICACIN ECONMICA DE CAMBIOS ESPORDICOS DE LA OFERTA DE DINERO
Si el bono pblico es la deuda pblica interna que paga inters; los cambios
espordicos de la deuda pblica interna requiere modificar los impuestos para mantener el
equilibrio presupuestario y esta modificacin altera: el nivel del ingreso disponible, la
distribucin de la deuda pblica interna, y la asignacin de recursos o el grado de capitali-
zacin de los flujos de ingreso futuro en el mercado de ttulos.
Por tanto, los cambios espordicos en la deuda pblica interna modifica la tasa de inters; si
el mercado de capitales es imperfecto o si modifica la asignacin de recursos14.
13
Si dejamos de lado la redistribucin de los ingresos disponibles, los costos de cambiar las listas de precios
los efectos transitorios sobre la asignacin de recursos.
14
Esta es la explicacin econmica de las modificaciones que se generan en la tasa de inters despus de los
cambios espordicos en la deuda pblica interna.
15
Si el mercado de capitales fuera perfecto, todas las corrientes de ingresos (incluso las reducciones de los
impuestos a los rditos) podran comprarse y venderse y la tasa de inters permanecera constante. En ningn
caso es correcto atribuir la modificacin en la tasa de inters al efecto riqueza sobre el ahorro.
16
Es decir que origina las ganancias de capital de los accionistas.
17
Adems, el traslado desde la deuda pblica interna del BCR hacia la deuda de las empresas privadas no ser
totalmente compensada por nuevas emisiones de las empresas privadas y, en consecuencia, subir el precio de
los ttulos de las empresas privadas.
126
En teora puede argumentarse en favor de la deuda pblica interna: que acorta la
diferencia entre costo privado marginal de la capitalizacin y costo social marginal de la
capitalizacin, y la neutralidad de la deuda pblica interna se examina dentro del contexto
de los impuestos utilizados para pagar los intereses de la deuda pblica interna.
Mientras la deuda pblica interna est formada por bonos, las proposiciones no
variarn en lo esencial, a menos que el efecto cambio espordico de la oferta nominal de
dinero altere los precios.
Ejemplo
Un aumento espordico de la oferta nominal de dinero: eleva los precios y reduce el valor
real de la deuda pblica interna; en consecuencia se reduce el impuesto real necesario para
financiar los intereses de la deuda pblica interna.
18
Excepto en la medida en que la confianza que inspiran el BCR y las empresas privadas sea distinta; ambas
son instituciones imperecederas.
19
A excepcin de los miembros de alguna dinasta familiar muy digna de crdito
20
Sealando el efecto de los impuestos sobre el ingreso; si suponemos que todos los ttulos adoptan la forma
de acciones, es decir, de ttulos ajustables.
21
Es decir, si el mercado de capitales es perfecto o imperfecto. Por otro lado, si los impuestos se fijan en
trminos nominales, se reducir la carga impositiva y resultarn aplicables los principios con respecto al
grado de capitalizacin.
22
Estas conclusiones sern fructferas si se tienen en cuenta los efectos dinmicos de las operaciones de
mercado abierto cuando el presupuesto queda desequilibrado, y conducen a los efectos especulativos y a las
ganancias de capital.
127
Finalmente, la tasa de inters de equilibrio es una tasa de inters de equilibrio en
crecimiento intermedia entre: la tasa de inters que equilibra el mercado de capitales y la
tasa de inters que prevalece cuando las existencias de capitales estn en equilibrio (la tasa
de inters de equilibrio total del estado estacionario)23 .
CONCLUSIONES
23
El sistema econmico descrito no incluye: las existencias crecientes de capital y su efecto sobre el producto
y la productividad marginal del capital; y la acumulacin gradual de capitales representada por la oferta de
nuevos ttulos destinados a financiar la inversin corriente. Sin embargo, esto no es una limitacin, ya que
toda demostracin de que un cambio en la deuda pblica interna altera la tasa de inters, asimismo, es una
demostracin de que un cambio en la deuda pblica interna altera la configuracin del equilibrio en el estado
estacionario.
24
Capitalizacin del sector privado es la evolucin que hace el sector privado, en un momento determinado,
respecto del flujo de ingresos futuros previstos.
25
Es decir, una expansin ptima monetaria.
128
Pero las operaciones de mercado abierto agravar ms la subcapitalizacin del
sector privado; que resulta a partir de un nivel ptimo de un aumento de la oferta nominal
de dinero.
El dinero debe tener una tasa de rendimiento tal que el beneficio social marginal del
atesoramiento del dinero sea igual al costo social marginal del atesoramiento del dinero.
26
Sin considerar los gastos de impresin del dinero y sin considerar los gastos de distribucin del dinero.
129
EFECTOS DE LOS CAMBIOS CONTINUOS DE LA OFERTA DE DINERO27
INTRODUCCIN
Analizaremos los efectos de los cambios continuos de la oferta monetaria sobre el nivel general
de precios, y las tasas de inters real y nominal28.
Consideraremos los ajustes de las tasas de inters real y nominal provocados por las
expectativas de inflacin; es decir, supondremos que el sector privado prevee las consecuencias del
futuro nivel general de precios29.
La inflacin eleva el ahorro y reduce el inters real, de modo que el inters nominal sube en
menor monto que la inflacin.
SUPUESTOS TERICOS
5. El Valor real de los ttulos es igual a las ganancias reales capitalizadas a la tasa de inters real
corriente,
8. Los poseedores de riqueza dividen su riqueza entre dinero y ttulos (acciones) en una proporcin
determinada por la tasa de inters nominal (el costo de oportunidad de mantener dinero).
El sistema econmico est en equilibrio; si estn en equilibrio los mercados de bienes y dinero.
27
Ver inflacin y tasa de inters de Robert Mundell en Journal of political Economy, junio de 1963.
28
Es decir, sobre el sistema econmico. Adems, la tasa de inters nominal i representa el nmero de nuevos
soles por cada nuevo sol despus de deducir lo necesario para mantener intacto el valor en nuevos soles del
capital mientras que la tasa de inters real r representa el nmero de nuevos soles por cada nuevo sol
despus de deducir lo necesario para mantener intacto el valor real del capital.
29
Mostraremos la coneccin de la teora de la apreciacin del dinero y la tasa de inters de Irving Fisher, con
la teora de la preferencia por la liquidez de John Maynard Keynes y la teora de la riqueza y el ahorro de
Arthur Pigou. Esta coneccin se basa en el modelo de Robert Mundell.
130
El equilibrio simultneo de estos mercados determina la igualdad entre tasas de inters real y
nominal.
El mercado de dinero est en equilibrio si la necesidad de saldos reales es igual a las existencias
de saldos reales; y la demanda de ttulos es igual a la oferta de ttulos.
La curva IS representa combinaciones de tasas de inters real r y saldos reales M/P compatible
con el equilibrio del mercado de bienes; en que el ahorro es igual a la inversin. Su pendiente es
positiva porque: un aumento del inters real reduce la inversin I/r<0 originando una separacin
deflacionaria; y un aumento de los saldos reales reduce el ahorro S/(M/P)<0 originando una
separacin inflacionaria compensatoria.
Por tanto, un aumento del inters real est acompaada de un aumento de los saldos reales30,
para mantener la igualdad ahorro inversin. Los puntos por encima de IS son puntos de presin
deflacionaria; y los puntos por debajo de IS son puntos de presin inflacionaria, ver figura 1.
r Figura 1
IS
Presin deflacionaria
Presin inflacionaria
M/P
La curva LM representa combinaciones de tasas de inters nominal i y saldos reales M/P
compatible con el equilibrio del mercado de dinero. Esta curva tiene pendiente negativa porque los
poseedores de riqueza dividen su riqueza entre dinero y ttulos en una proporcin que depende de la
tasa de inters nominal.
Por tanto, si la tasa de inters nominal sube, la demanda de saldos reales es excesiva. Slo a lo
largo de la LM el sector privado est satisfecho con mantener los saldos reales existentes.
30
Aclaraciones:
- La riqueza cambia a lo largo de IS en una cantidad menor que el cambio en los saldos monetarios
reales, ya que el valor real de las acciones varan en proporcin inversa a la tasa de inters real; por lo tanto, el efecto
riqueza a lo largo de IS es menor que el efecto saldos monetarios reales, aunque an siga la misma direccin.
- El efecto de una disminucin en el nivel de precios sobre la riqueza o sobre el valor real de los saldos
monetarios; y el efecto de una disminucin en el nivel de precios sobre el gasto ocasionado por ese aumento en los saldos
monetarios reales; ambos se refieren al efecto saldos monetarios reales.
131
Por encima de LM hay un exceso de liquidez y por debajo de LM hay una escasez de
liquidez31, ver figura 2.
i Figura 2
Exceso de liquidez
LM
Escasez de liquidez
M/P
i, r Figura 3
IS
i0 = r0
LM
M/P
M0 /P 0
31
Exceso de liquidez o demanda escasa de nuevos soles u oferta excesiva de nuevos soles; y escasez de
liquidez o demanda excesiva de nuevos soles u oferta escasa de nuevos soles.
32
Es decir, la demanda-existencias de saldos de nuevos soles reales es igual a la oferta- existencias de saldos de nuevos
soles reales.
132
Q: representa el equilibrio general del sistema econmico en que el nivel general de precios es
constante; y, en consecuencia es el punto en que la tasa de inters real es igual a la tasa de inters
nominal33.
Partiendo de cualquier punto de LM y dada una tasa de inters real; la inflacin prevista al
provocar una discrepancia entre las tasas de inters real y nominal; acenta la diferencia entre
rendimiento nominal de los ttulos y rendimiento del dinero; puesto que para obtener el costo de
oportunidad de mantener dinero i; al rendimiento real de los ttulos r se le debe agregar la tasa de
inflacin.
La curva LM como funcin de la tasa de inters real, se desplaza hacia abajo en una medida
igual a la inflacin; cualquiera sea el nivel de saldos reales.
Ejemplo
En la figura 4, el punto R sobre LM da un par de valores de inters nominal y saldos reales en que
la oferta y demanda de saldos reales son iguales (a una inflacin nula). Pero si la inflacin prevista
fuese RT; un inters real i1 provocara una discrepancia entre la necesidad de saldos reales y las
existencias de saldos reales. Solo si el inters real baja de i1 a r1, el sector privado desear mantener
esas existencias de saldos reales M1/P1, (all la oferta y demanda de saldos reales del sector privado
son iguales a ese nivel M1/P1)35.
Por tanto, LM permanece fija (como funcin de la tasa de inters nominal), pero esa LM (como
funcin de la tasa de inters real) se desplaza hacia abajo en un monto igual a la inflacin RT.
33
Esta informacin deja de lado el crecimiento econmico del producto que se expondr en el siguiente captulo.
34
Puesto que para el anlisis monetario es esencial distinguir entre la tasa de inters real realizada, para el que
P/P significa la tasa de variacin de los precios registrada, y la tasa de inters real prevista para el que P*/P
significa la tasa de variacin de los precios prevista.
35
Es decir, dada la tasa de inflacin prevista RT, el pblico desear mantener existencias de saldos de nuevos
soles reales M1/P1 solamente en el caso en que la tasa de inters real sea r1 y la tasa de inters nominal sea io.
133
i, r Figura 4
i1 R
M1/P 1
Partiendo de cualquier punto de IS y dada una tasa de inters nominal; la inflacin prevista
origina una discrepancia entre la productividad de la inversin y el rendimiento del ahorro; dicha
discrepancia ser igual a la inflacin, porque un nuevo sol prestado a un inters nominal i genera
un rendimiento real r ms la inflacin.
Para mantener la igualdad ahorro inversin (para cualquier inflacin); la tasa de inters nominal
debe aumentar en una medida igual a la inflacin prevista.
Ejemplo
En la figura 5, el punto T sobre IS da un par de valores de inters real y saldos reales, en que el
ahorro es igual a la inversin (a una inflacin nula). Pero si la inflacin prevista fuese RT; un
inters nominal r1 provocara una discrepancia entre el ahorro y la inversin. Solo si el inters
nominal sube de r1 a i1; la inversin y el ahorro seran iguales a ese nivel saldos reales M1/P1.
Por tanto, IS permanece fija (como funcin de la tasa de inters real), pero esa IS (como funcin
de la tasa de inters nominal) se desplaza hacia arriba en un monto igual a la inflacin RT.
134
i, r Figura 5
R
i1
M1/P 1
Si la ordenada mide el inters real, LM se desplaza hacia abajo en un monto igual a la inflacin
prevista, mientras que la IS permanece fija, ver figura 6.
El inters real cae36 de ro a r1, y el inters nominal sube de io a i1. Los saldos monetarios caen de
Mo/Po a M1/P1 como consecuencia del cambio en las expectativas de inflacin; en tanto que el
ahorro y la inversin son mayores que en el caso del equilibrio sin inflacin Q. El rea sombreada
indica la depreciacin de los saldos reales existentes37.
36
El cambio en la tasa de inters que resulta de la previsin de la inflacin es un cambio permanente, ver
deuda pblica, impuesto y tasa de inters de Robert Mundell en Journal of Political Economy, diciembre
1960.
37
Si el estado gastara en comprar bienes pagando con nuevos soles de reciente creacin, la curva IS se
desplazar hacia arriba, mientras que si el estado gastara en comprar ttulos pagando con nuevos soles de
reciente creacin la curva LM se desplazara hacia abajo, en el primer caso el aumento en la tasa de inters
nominal ser mayor que el mostrado en la figura 6; mientras que en el segundo caso dicho aumento en la tasa
de inters nominal ser menor. El tratamiento en el texto ha evitado estas complicaciones postulando,
implcitamente, que los cambios en la oferta de nuevos soles no estn acompaados por ningn favor para
el estado, un procedimiento que se justifica a fin de aislar los efectos tericos de una inflacin pura.
135
i, r Figura 6
IS
i1
R
i0 = r0 Q
r1 T LM
M/P
M1/P 1 M0/P 0
CONCLUSIONES
En conclusin el inters nominal sube, pero en menor medida que la inflacin; y, por ende el
inters real se reduce durante la inflacin38.
Esta conclusin se basa en el hecho de que la inflacin reduce los saldos reales; y que la
resultante reduccin de la riqueza estimula el ahorro39.
Las fluctuaciones previsibles de la inflacin tiene efectos reales sobre la actividad econmica.
Cuando se espera que los precios suban, el inters nominal se eleva, pero en menor medida que
la inflacin, lo cual impulsa una expansin de la inversin y una aceleracin del crecimiento de la
produccin41.
38
Se ha demostrado que puede interpretarse que el cambio en la tasa de inters nominal se debe a un
desplazamiento de la curva de eficiencia marginal como funcin de la tasa de inters nominal o se debe a un
desplazamiento de la preferencia por la liquidez como funcin de la tasa de inters real.
39
Aunque el anlisis se ha centrado en la divisin de la riqueza en nuevos soles y acciones, tambin ese
anlisis es aplicable a una economa en la cual la riqueza se mantiene en otras formas. El arbitraje financiero
har que las ganancias relativas de los bonos armonicen con la tasa de inters nominal (bajo las condiciones
de certeza implcita en el anlisis terico), y los bonos ajustables de acuerdo con el costo de vida
(instrumentos que se usa en muchos paises acostumbrados a la inflacin) generarn un rendimiento nominal
igual la tasa de inters real ms la tasa de inflacin. De modo similar, las divisas generarn un rendimiento
igual a la tasa de inflacin, a medida que la tasa de cambio interna se desprecia, aunque el ajuste inicial de las
existencias de saldos monetarios reales se complica con los atributos altamente lquidos de las divisas, que
implican que parte del desprendimiento de dinero nacional se har para comprar divisas. Ver Economa
Internacional de Robert Mundell.
40
Los prejuicios de la inflacin no se pueden atribuir al fracaso del sector privado para preveer la inflacin.
La afirmacin lo perjudicial de la inflacin no es el alza de precios, sino la incapacidad de preveerla y
compensarla sera correcta si el dinero nuevo se emitiera como un subsidio proporcional a los saldos
monetarios existentes, porque esto equivaldra al pago de inters sobre el dinero, restableciendo la
proposicin de neutralidad. Pero, en la vida real, el dinero nuevo no se emite en esa forma.
136
EFECTOS DE CAMBIOS CONTINUOS DE LA OFERTA DE DINERO Y DEL
CRECIMIENTO DE LA PRODUCCIN
INTRODUCCIN
Demostraremos que si la expansin monetaria es nula; una inversin provoca una cada de
precios de bienes de capital y ttulos para lograr la igualdad de la oferta y demanda de dinero. Esto
ocurre porque un crecimiento de la produccin con una expansin monetaria nula; provoca una
cada de precios de bienes de capital y ttulos; la que: aumenta expectativas deflacionarias, altera:
tasas de inters; y tenencias de dinero, ttulos y bienes de capital.
El fundamento implcito para ignorar ese incremento en el corto plazo deriva de un argumento
dimensional.
Ejemplo
El incremento continuo de la oferta de bienes de capital K/K (la inversin I(t)) difiere en dimensin
de la oferta-existencias de bienes de capital; dado que la inversin incluye una dimensin temporal;
lo que no ocurre con esa oferta-existencias de bienes de capital.
41
De modo contrario, cuando se espera que los precios bajen, se produce una cada en el mercado de valores,
una elevacin en la tasa de inters real y una desaceleracin del crecimiento.
42
El problema de determinar las condiciones de equilibrio monetario admite una solucin simple, siempre
que se dejen de lado los trminos de segundo orden de magnitud.
43
El flujo significa cambio continuo. el incremento continuo, que tiene dimensin temporal.
137
El incremento continuo de la oferta de bienes de capital a travs del tiempo se expresa por la
funcin K(t)= Koe(K/K) t
Sin embargo, en el anlisis de corto plazo, los flujos de bienes de capital, ttulos y dinero deben
introducirse en forma explcita, para determinar el equilibrio de corto plazo de las tasas de inters
y el Ingreso Nacional Nominal.
Es falso suponer que debido a que en el corto plazo los flujos son infinitsimos en relacin a las
existencias; esos flujos son magnitudes de segundo orden en relacin a la tasa de inters45.
Consideremos una economa con tres tipos de Capital (bienes de capital, ttulos y dinero) en
manos de: Empresas Privadas y Familias; y Sistema bancario y Estado
REQUERIMIENTOS PARA ALCANZAR EL EQUILIBRIO DE EXISTENCIAS
- Familias y sistema bancario mantiene existencias de ttulos emitidos por empresas privadas y
Estado;
- Empresas privadas, familias y Estado mantiene existencias de dinero emitidos por el sistema
bancario.
44
Es decir, incremento continuo de los bienes de capital es equivalente al flujo de inversin.
45
Es decir, con respecto a las variables no mensurables en los mismos trminos que las existencias.
46
El hecho de que a dichas tasas de variacin no se les haya considerado, ha conducido a un enfoque
unilateral y errneo de la poltica monetaria.
138
- Sistema bancario y familias acumulan ttulos recin creados y emitido por empresas privadas y
Estado;
- Familias, empresas privadas y Estado atesoran el dinero recin creado y emitido por el Sistema
Bancario.
- La cada de precio de ttulos (una subida de la tasa de inters) para decidir la composicin de su
cartera que requiere elegir entre ttulos y dinero.
- La cada de precio de bienes de capital para decidir la composicin de su cartera que requiere
elegir entre bienes de capital y acciones; y dinero y bonos.
As, la cada de precio de bienes de capital y ttulos son magnitudes de primer orden.
47
Segn la teora del capital, el precio determinado por la demanda-existencia y oferta-existencia de bienes de
capital, igual al producto marginal descontado, alcanza el equilibrio en el precio de oferta-flujo de los bienes
de capital, cualquiera que sea la tasa de inters.
48
La cuestin importante es la naturaleza del equilibrio monetario que est implcita en estas condiciones y si el sentido
econmico de las relaciones funcionales especficas que constituyen el sistema econmico es violado o no.
Este supuesto levemente restrictivo simplifica la exposicin sin alterar las conclusiones; el anlisis puede
generalizarse permitiendo que la elasticidad-inters de la demanda de dinero o la elasticidad-ingreso de la demanda de
dinero difieran de la unidad.
139
Si el equilibrio monetario se determina con precios de bonos en baja; la tasa de inters nominal
baja y ser menor que la tasa de inters de bonos (en un monto igual a esa baja de precios de
bonos).
En ambos casos, esa baja del inters nominal en relacin al inters de bonos provoca un
aumento en la demanda de dinero.
LM
Q
i0 = r0
IS
En situacin de pleno empleo suponemos que el ahorro aumenta con el Ingreso Nacional
Nominal50.
49
Utilizaremos este grfico para referirnos a situaciones de pleno empleo. Como tambin para referirnos a
situaciones de desempleo
50
Debido al efecto saldos reales negativo de un mayor nivel de precios sobre saldos reales S/(M/P)<0; es decir, debido
al efecto riqueza negativo S/(M/P,D/r+G/r)<O, donde M/P baja al subir P. Nota: Los resultados no depende de ninguna
teora sobre las que fundamenten las lneas IS y LM; por lo tanto, trazaremos dichas lneas con sus pendientes
tradicionales.
140
Si el inters es extremadamente alto y el Ingreso Nacional Nominal es extremadamente bajo;
ahorro, inversin y crecimiento de la produccin se hacen nulos. En Z la lnea GG intercepta a IS,
ver figura 2.
En ambos casos la tasa de inters adecuada para las decisiones ahorro-inversin ya no reflejar
el costo de oportunidad de mantener dinero.
i, r Figura 2
GG
LM
Z
A
Q
B IS
R
El verdadero equilibrio monetario se halla al encontrar el Ingreso Nacional Nominal para el que
la distancia vertical entre IS y LM es igual a la diferencia entre la eficiencia marginal del capital y
el costo de oportunidad de mantener dinero, ver figura 2.
Si en Q precios de bienes de capital bajan a la tasa QR; suficiente para que la cantidad real de
dinero M/P suba a la misma tasa a la que sube la produccin QR51; el costo de oportunidad de
mantener dinero bajara hasta FR pues esa baja de precios de bienes de capital QR; reducira en un
51
La cantidad de dinero real M/P se incrementa al bajar el precio de los bienes P.
141
mismo monto QR el costo de oportunidad de mantener dinero con respecto a bienes de capital, ver
figura 3.
En Q los poseedores de bienes de capital, dinero y ttulos: venden bienes de capital, adquieren
una mayor cantidad de dinero y bonos; esto sube el inters real r y baja el inters nominal i hasta el
nivel en que los rendimientos reales de bienes de capital, dinero y ttulos se igualan.
Por tanto, el verdadero equilibrio monetario necesita una divergencia entre el inters real y
nominal igual a la deflacin, y al crecimiento de la produccin.
Esto ocurre en B donde GG corta LM. En esta situacin de verdadero equilibrio monetario B:
el Ingreso Nacional Nominal es OE, el interes nominal es EB, el inters real es EA, y el
crecimiento de la produccin y la deflacin es AB, ver figura 3.
i, r Figura 3
GG
LM
Z
A
Q
i0 = r0
B IS
R
E F
Analizando el caso en que el inters sube para mantener la igualdad oferta y demanda de dinero:
Si precio de bonos baja a la misma tasa a la que sube la produccin, es decir, si baja a la tasa
QR; el costo de oportunidad de mantener dinero bajara hastaFR; y el verdadero equilibrio
monetario estar en el Ingreso Nacional Nominal OE.
La diferencia entre inters de bonos y costo de oportunidad de mantener dinero; surge de las
prdidas de capital asociadas a la tenencia de bonos (surge de la baja de precios de bonos).
EB inters de corto plazo. Es el inters de letras de cambio de "duracin nula", debido a que el
precio de esas letras de cambio refleja: el inters nominal de bonos; y el valor de capital depreciado
de esos bonos.
142
En el Ingreso Nacional Nominal de equilibrio OE; el inters de corto plazo EB es menor que el
inters de Q; y el inters de largo plazo EA es mayor que el inters de Q. En vez de una diferencia
entre inters real y nominal se genera una diferencia entre inters de corto y largo plazo52.
EXPANSIN MONETARIA
En los tres casos, el equilibrio monetario se encuentra en el Ingreso Nacional Nominal en que la
expansin monetaria es igual a la distancia vertical entre LM y GG.
i, r Figura 4
GG
LM
Z
A
r1
Q
i0 = r0
M
i1
B IS
N R
Ingreso Nacional Nominal
E F
52
La relacin entre una tasa de inters cambiante (o nivel de precios cambiante) y la demanda de activos
(incluyendo saldos de nuevos soles reales) se da a nivel de expectativas; se supone que los tenedores de
activos esperan que las tasa de variacin corriente continuarn. No obstante, la duracin de las expectativas es
esencial para la determinacin del ritmo de crecimiento prevaleciente de las tasas de inters; ya que si se
espera que cierta tasa de variacin de los precios de los bienes, acciones o bonos dure pocos meses, esto
generar una estructura de tasas mayores en el extremo de plazo ms corto de la escala de vencimiento en
relacin con la estructura generada por las tasas de variacin cuya duracin prevista es de varios aos.
Adems se supone implcitamente que se prev que las tasas de variacin persistirn indefinidamente, en cuyo
caso la tasa de inters de corto plazo reflejar a la tasa de inters instantnea y la tasa de inters de largo plazo
reflejar la tasa de inters de los bonos perpetuos.
143
equilibrio de monetario; si la expansin monetaria es igual al crecimiento de la produccin, es decir,
si se especifica que la expansin monetaria aumenta en forma suficientemente rpida como para
satisfacer la creciente demanda de dinero.
Si precios de bienes de capital son flexibles; HV inters de largo plazo e inters nominal; y VT
monto en que el inters nominal excede al inters real y la inflacin53, ver figura 5.
i, r Figura 5
Tasa de
GG
inters de LM
largo plazo
V
i1
Q
i0 = r0
T
r1
IS
Si precios de bienes de capital son fijos; HT inters de largo plazo; y VT tasa a la que baja
el inters de largo plazo; y monto en que el inters de corto plazo excede al inters real de largo
plazo, ver figura 6.
53
La inflacin misma se genera por una expansin monetaria que excede al crecimiento de la produccin.
144
i, r Figura 6
Tasa de
GG
inters de LM
corto plazo
V
i2
Q
i0 = r0
T
r2
IS
Ejemplo
La expansin monetaria SV se divide en crecimiento de: la produccin ST; precios de
bienes de capital WT; y precios de bonos WV, ver figura 7. (As, el rendimiento nominal
de acciones es HT, el rendimiento nominal de bonos es HW, y el rendimiento nominal de
letras es HV55.
54
Ntese que este anlisis se ocupa slo de varios estados de crecimiento en equilibrio y no se ocupa del
problema dinmico del movimiento de un estado de crecimiento en equilibrio a otro estado de crecimiento en
equilibrio. Esto se complica al entremezclar dos tipos de expectativas distintas: las expectativas engendradas
por la extrapolacin de varias tasas de expansin monetaria en un estado de crecimiento en equilibrio y la
expectativas engendradas por los cambios de crecimiento en equilibrio efectivos (finitos)en el nivel de ingreso
monetario de equilibrio en la transicin de un crecimiento en equilibrio a otro crecimiento en equilibrio.
Ntese, tambin que en una economa abierta la oferta de nuevos soles se convierte en una variable endgena
determinada por la balanza de pagos.
55
Sin considerar el hecho de que las acciones, los bonos y las letras de cambio tienen la misma tasa de rendimiento en
bienes de capital HT.
145
i, r Figura 7
Rendimiento
nominal de LM
letras GG
V
Q
W
T
IS
56
La conclusin de relativa importancia se refiere a la determinacin del esquema preciso de la tasa de inters
nominal y la tasa de inters real de los ttulos a corto plazo y largo plazo que resultan de la tasa de expansin
monetaria.
57
Esta funcin importante se diferencia de los conceptos acerca de la funcin de la poltica monetaria que
slo da importancia a los cambios en las existencias de nuevos soles.
146
EXPANSIN MONETARIA PARA FINANCIAR EL DFICIT FISCAL Y EL
CRECIMIENTO DE LA PRODUCCIN
INTRODUCCIN
Analizaremos los efectos de la expansin monetaria sobre el equilibrio monetario cuando esta
expansin es utilizada para financiar el dficit fiscal y el crecimiento de la produccin58.
Realizaremos una sntesis del anlisis: crecimiento de la produccin- expansin monetaria; con
la teora de la demanda de dinero.
El argumento econmico en favor del financiamiento del dficit fiscal como vehculo eficaz
para lograr el crecimiento de la produccin nunca ha sido validado de modo convincente en la teora
econmica59. Esto plantea el problema terico acerca de la medida en que es vlido ese argumento.
El BCR extrae recursos del sector privado60 mediante el financiamiento del dficit fiscal; y
genera una formacin de capital estatal. Esta extraccin de recursos ocurre porque la inflacin,
definido como una expansin monetaria, es un impuesto, ver apndice.
En la medida en que los recursos (que el BCR extrae del sector privado) se obtengan a costa del
consumo privado y se inviertan en capital productivo; el crecimiento de la produccin se acelera.
Esta aceleracin ocurre aunque el impuesto-inflacin se aplique a costa de la inversin privada;
siempre que el rendimiento social marginal de la inversin pblica supere al rendimiento social
marginal de la inversin privada.
Sin embargo, la evaluacin del argumento econmico se completar cuando se analice los
efectos de la inflacin sobre la sociedad. Pero el hecho de que el capital social se incremente
mediante financiamiento del dficit fiscal no es un argumento convincente; a menos que se
demuestre que el impuesto-inflacin es ms eficiente que los impuestos directos e indirectos (o que
la presin fiscal de la inflacin es ms equitativa que la presin fiscal de los impuestos directos e
indirectos).
La inflacin es un costo en bienestar puro, comparable con el costo en bienestar puro de los
impuestos directos e indirectos61. La inflacin tiene costos y beneficios no medibles relacionado
con: el mercado de capitales, la implantacin de otras formas de dinero, los hbitos de pago, y el
sistema poltico. Por estas razones debe procederse con mucho cuidado antes de aceptar el
argumento econmico.
58
Es decir, analizaremos la poltica fiscal coordinada con la poltica monetaria.
59
Pero, sin embargo, ya ocup un lugar preponderante en el pensamiento de los encargados de formular las
polticas econmicas en Per, en especial en los aos 1950-1990.
60
Del mismo modo en que un falsificador puede arrebatar recursos a sus compatriotas.
61
Ver Crecimiento, estabilidad y financiamiento inflacionario en Journal of Political Economy, abril de
1965 de Robert Mundell.
62
Tampoco se ha considerado los posibles efectos favorables sobre el empleo que, an cuando fueran
temporales, podran otorgar durante cierto tiempo un impulso al crecimiento econmico del producto, tambin
147
ARGUMENTO POLTICO EN FAVOR DEL FINANCIAMIENTO DEL DFICIT FISCAL
Los partidarios del argumento poltico en favor de la inflacin aceptan la teora de la moneda
sana63.
Estos partidarios se dan cuenta: que el inflacionismo es una poltica econmica frustrante que
conduce al cataclismo econmico; y que los pretendidos efectos beneficiosos de la inflacin son
ms indeseables que los males que la inflacin intenta curar.
Pero estos partidarios piensan que hay situaciones excepcionales que exigen temporalmente;
que se recurra a la inflacin. Afirman que un pas puede verse amenazada por males
incomparablemente ms desastrosos que los efectos de la inflacin. Si es posible evitar el
aniquilamiento de la libertad y la cultura de un pas a costa de abandonar temporalmente la
moneda sana; ser imposible objetar este procedimiento. Se reducira a preferir un mal menor a un
mal mayor.
Exista o no inflacin, el equipo material que necesita las fuerzas armadas habr de
proporcionarle tomndolo de los recursos disponibles mediante: la restriccin del consumo para
fines no esenciales; la intensificacin de la produccin con el objeto de incrementar el rendimiento;
y el uso de una parte del capital acumulado antes.
En tal caso, el Poder Legislativo: adoptar mtodos fiscales que aseguren la consecusin de las
metas sealadas; implantar una economa de guerra sin entrometerse con el sistema monetario; por
tanto, la situacin excepcional podr resolverse sin acudir a la inflacin.
El gobierno cree que existe una mala situacin que hace indispensable un aumento considerable
del gasto pblico y una austeridad del sector privado.
Pero la mayora no cree que la situacin sea tan mala, ni cree que para resguardar los valores
amenazados valga la pena hacer los sacrificios que se le exigen.
no se han considerado los costos y beneficios polticos que el economista no puede medir explcitamente, no
se enfocarn estos problema sociales sino solamente el problema de los recursos.
63
La idea que inspira a este argumento poltico a favor de la inflacin desempea un papel importante en el
pensamiento de los estadistas e historiadores que no creen en una economa capitalista de mercado con
moneda sana e inflacin cero.
148
Los mtodos escogidos por el gobierno para resolver esa situacin excepcional son:
- El gobierno ansa ganarse la cooperacin de la mayora, engandolo con respecto a los costos
que envuelven las medidas que sugiere. A la vez que el gobierno acata aparentemente los procesos
constitucionales de gobierno democrtico; asume la conducta de un tutor de la mayora.
La mayora slo vota a favor de aquellos impuestos que pagarn los ricos, porque piensan que
estos impuestos no perjudicarn su bienestar material.
La reaccin del gobierno (ante esa actitud de la mayora) est determinada, por lo menos en
ocasiones, por el deseo sincero de servir los que consideran que son los mejores intereses, de la
mejor manera posible.
Pero si el gobierno hecha mano (para tal objetivo) a la inflacin; estar empleando mtodos que
son contrarios a los principios de gobierno democrtico aunque formalmente respete la
Constitucin.
La inflacin proporciona al gobierno los fondos que no podra recaudar con impuestos; ni
obtener que el pblico le prestara sus ahorros porque el pueblo y sus Congresistas se opondran.
Pero un pas que se resiste a hacer sacrificios materiales exigidos por la victoria, nunca mostrar
la energa mental que se requiere.
Lo que garantiza el xito de la lucha por la libertad y la cultura son: el equipo blico; y el
espritu heroico que anima a quienes hacen uso de las armas.
149
ARGUMENTO ECONMICO EN FAVOR DEL FINANCIAMIENTO DEL DFICIT FISCAL64
Ejemplo
El vendedor dice: los negocios andan mal porque mis clientes y posibles clientes no tiene dinero
suficiente para comprar. Hasta aqu el vendedor tiene razn, pero se equivoca cuando dice que lo
que necesita su negocio para progresar es aumentar la oferta de dinero. El vendedor desea el
aumento de dinero en los bolsillos de su clientela y posible clientela, en tanto que la cantidad de
dinero en poder de las otras personas sigan sin variacin. Lo que desea el vendedor es una clase de
inflacin, en la cual el dinero adicional creado fluya hacia sus clientes y le permita cosechar
beneficios debido a la inflacin. Los vendedores que preconizan la inflacin lo hacen porque
suponen que se encontrarn entre los favorecidos por el hecho de: que los precios de los bienes que
venden subira muy pronto hasta un punto ms alto, que los precios de los bienes que compran.
Nadie aboga por una inflacin en que se encontrara del lado perdedor.
El salario es el precio que se paga por una cantidad de trabajo, de determinada calidad. Si un
hombre no puede vender su trabajo al precio que le gustara; tendr que reducir el precio que pide o
tendr que quedarse sin empleo.
Si el gobierno y las cpulas sindicales: fijan el salario a un nivel superior al salario de mercado
de trabajo, y hacen cumplir su decreto sobre dicho salario mnimo mediante la compulsin y
coaccin; cierto nmero de trabajadores que deseaban trabajar se quedarn sin empleo. Este
desempleo institucional es resultado de los mtodos que aplican los gobiernos populistas65, es decir,
es resultado de medidas que falsamente se consideran como favorables a los trabajadores.
Slo existe un camino eficaz para aumentar los salarios reales y mejorar el nivel de vida de los
trabajadores: aumentar la proporcin per cpita de capital invertido. Esto es lo que la economa de
mercado consigue cuando su funcionamiento no lo sabotean el gobierno ni las cpulas sindicales.
La caracterstica de la teora del pleno empleo, estriba en que no proporciona informacin sobre
la manera en que los salarios se forman en el mercado de trabajo. Para los progresistas est
prohibido discutir sobre el nivel de salarios. Cuando los progresistas se ocupan del desempleo, para
nada se refieren a los salarios. A su modo de ver, el nivel de salarios nada tiene que ver con el
desempleo y nunca debe mencionarse en conexin con el desempleo. Si existe desempleo (sostiene
esa teora) el gobierno debe aumentar la cantidad de dinero hasta que se llegue al pleno empleo. Es
un error (sostiene esa teora) llamar inflacin al aumento de la cantidad de dinero que se efecta en
estas condiciones. Se trata de una poltica del pleno empleo.
El punto fundamental de la teora de pleno empleo radica en que todo aumento de la cantidad de
dinero ocasiona una tendencia a la elevacin de precios y salarios.
Si a pesar del alza de precios; los salarios no suben o si la subida de salarios va bastante
retrazada del alza de precios; disminuir el nmero de desempleados por causa de ese nivel de
salarios. Pero esa disminucin ocurre; porque la configuracin de precios y salarios equivale a una
64
La doctrina inflacionista o la doctrina expansionista se presenta con diversas versiones (por ejemplo, la
doctrina del pleno empleo) pero su contenido esencial permanece siempre igual.
65
Si estos gobiernos desean mantenerse en el poder tienen que negar que son sus propios actos los que
tienden a convertir el desempleo de las masas en un desempleo permanente.
150
baja de salarios reales. Para alcanzar este resultado no habra sido necesario dedicarse a aumentar
la cantidad de dinero.
Una baja de salarios mnimos que el gobierno y la presin sindical obligan a observar habra
logrado el mismo efecto, sin poner en movimiento, simultneamente, todas las dems
consecuencias de la inflacin.
No es cierto que un movimiento de empresarios en el sentido de revisar hacia abajo los contra-
tos sobre salarios nominales suscitara una resistencia mucho ms fuerte que la baja gradual y
automtica de salarios reales como resultado de una alza de precios.
Los problemas del poder adquisitivo y los nmeros ndices se convirtieron en temas importantes
en las negociaciones de los sindicatos en materia de salarios.
151
EFECTOS DEL FINANCIAMIENTO DEL DFICIT FISCAL SOBRE EL CRECIMIENTO DE LA
PRODUCCIN
y = K ............................................................................... (4)
Supongamos que el BCR financia toda inversin pblica G mediante incrementos de reservas
bancarias R(t) a travs del tiempo, es decir, mediante R y se ignora la inversin privada67. El valor
nominal de la inversin pblica es G = R.
66
La derivada de la oferta de nuevos soles con respecto al tiempo se expresar por dM/dt= 0 bien M(t) o M.
67
Esta ecuacin supone que la inversin privada es cero y que dicha inversin no es afectada por la inflacin.
Pero parte de la inversin pblica financiada por el crdito se realizar a expensas de la inversin privada; en
la medida en que esto sea as, este supuesto favorece de manera indebida el argumento del financiamiento
inflacionario.
152
Reemplazando (8) en (4) y = (1/P) r M .............................. (9)
multiplicando (9) por 1/y; (1/y)y = r (1/P)(1/y)M
es decir; (1/y)y = r (1/M)M(M/Py).................................... (10)
Sea un intervalo de tiempo en que el BCR gasta r unidades de reservas bancarias en comprar
bienes de capital.
Esto implica una formacin de bienes de capital estatal de r unidades; y un incremento del
producto en r unidades (a precios constantes).
Un incremento del producto en una unidad, incrementa la demanda de dinero en 1/V unidades.
Un incremento del producto en r unidades, incrementa la demanda de dinero en r / V unidades.
El financiamiento del dficit fiscal provoca inflacin porque la velocidad V es mayor que el
incremento del producto r69.
68
O bien = V /r
69
Ntese que V y tienen las mismas dimensiones, mientras que r no tiene dimensin, de modo que las
razones en la ecuacin (14) no tiene dimensin.
153
La velocidad no se mantiene constante cuando se trata con diferentes inflaciones.
Cuanto mayor sea la inflacin, menor ser los saldos reales que desea mantener el sector
privado. Por tanto, la velocidad es una funcin creciente de la inflacin70
Si V de (17) se introduce en (13) tenemos una ecuacin en las variables y V adems del
parmetro determinado por la poltica econmica71
70
La velocidad de circulacin del dinero es una funcin de la tasa de inters nominal. En el tema Cambios
reiterados en la oferta de dinero se consider los efectos de la riqueza, en el caso de la inflacin prevista, que
pueden aumentar el ahorro y pueden disminuir la tasa de inters real con el resultado de que la tasa de inters
nominal aumente en un monto menor que la tasa de inflacin. Este efecto no se considera en el presente tema
(en el cual se supone implcitamente que la tasa de inters real es constante), de modo que la tasa de inters
nominal aumenta en un monto igual que la tasa de inflacin. Esta simplificacin se justifica en una economa
en el cual los bienes de capital y los bienes de consumo pueden producirse (o comprarse en el exterior) a
costos de oportunidad constante, an cuando la posibilidad de que la misma productividad del capital
constituya una funcin creciente de la razn entre dinero real y el capital (atribuyendo al dinero una
productividad fsica marginal como un factor de produccin).
71
El Banco Central slo tiene control sobre una parte de la transaccin, el ofrecimiento de dinero de reserva bancaria,
mientras que el pblico tiene control sobre la otra parte de la transaccin, los bienes o los servicios de los factores que se
obtienen a cambio de la transaccin. Por lo tanto, es un parmetro determinado por la poltica econmica slo hasta el
lmite especfico. Por otro lado, est determinado totalmente por esa poltica econmica y el equilibrio podra
establecerse en la ecuacin (14).
154
IMPORTANCIA EMPRICA DEL CRECIMIENTO DE LA PRODUCCIN FINANCIADO MEDIANTE
CREACIN DE RESERVAS BANCARIAS
De (18), se deduce que valores bajos Vo y n y valores altos r y ; son favorables para el argumento
de crecimiento de la produccin financiado mediante creacin de reservas bancarias, en el sentido
de que inflaciones bajas acompaan a crecimientos de la produccin determinados.
Ejemplo
Reemplazando en (18) valores bajos Vo = 3, n = 0 (suponiendo que la velocidad no es afectada por
la inflacin) y valores altos r = 3/10, = 1/2
() = 19 ........................................ (20)
() = 57 / (3 - 200).................... (21)
72
Con respecto a velocidades-ingreso, ver Jacques J. Polack y L. Boissonneault, Anlisis monetario del
ingreso e importaciones en Boletn de FMI, nov. de 1957; con respecto a una muestra de razones
capital/producto, ver Ingreso y riqueza en National Bureau of Economic Research y con respecto a
razones de reserva bancaria, ver J. Ahrensdorf y S. Kanesathasan Variaciones en el multiplicador monetario
y sus implicancias para el Banco Central en el Boletn del FMI de noviembre de 1960.
73
La velocidad se duplica mucho antes de que se alcance una inflacin de 30% anual. En Per la velocidad de
circulacin del dinero se duplic entre 1966 y 1970, mientras que la tasa de inters bancaria se duplic y la
tasa de inflacin pas de un promedio del 15% en 1966-1970 a cerca del 45% en el perodo de 1973-1975.
155
199074 1.50%
2000
A partir de estos clculos, el argumento en favor del crecimiento de la produccin financiado
mediante creacin de reservas bancarias no es vlido. An en el caso de que el valor del parmetro
crecimiento de la produccin sea 1%, se requiere una inflacin de 57% anual.
SUPUESTO ALTERNATIVO DE LA VELOCIDAD
V = Vo e .................................................................. (22)75
Ejemplo
Reemplazando en (22); = 3; Vo = 4 .
La velocidad es V( ) = 4 e3 y los valores se indican en la tabla76
74
Este crecimiento econmico del producto no se dio para evitar una inflacin extremadamente alta.
75
La funcin de Phillip Cagan es M/P=e- E-, siendo E la tasa de inflacin prevista y ,, son constantes.
Esta funcin se convierte en la ecuacin (23) si la elasticidad-producto de la demanda de dinero es unitaria.
La ecuacin (23) implica que la velocidad no tiene lmite superior. El supuesto tradicional acerca de un lmite
superior depende de la rigidez en los perodos de pago, pero el trabajo de Cagan muestra que esos perodos de
pagos se hacen ms breves durante las hiperinflaciones. As, la velocidad puede tener un lmite superior dado
el perodo de pago, pero no tiene un lmite superior cuando este perodo de pago se adapta a la inflacin.
156
Tasa de inflacin Velocidad de circulacin
anual anual V()
------------------------ --------------------------------
0% 4.0
10 % 5.4
20 % 7.3
30 % 9.8
40 % 13.3
50.% 17.9
------------------------ --------------------------------
Para mantener intacto sus saldos reales frente a la inflacin, el sector privado acumula saldos
reales a una tasa igual a la inflacin; tal acumulacin se logra a costa de sacrificar el consumo del
ingreso real corriente; la liberacin de ese ingreso real constituye el equivalente a un impuesto
sobre los tenedores de saldos reales. A su vez, este impuesto sobre saldos reales ser una ganancia
para los beneficiarios del aumento inflacionario de la oferta de dinero.
76
Phillip Cagan calcula la recaudacin mxima del impuesto sobre los saldos monetarios que implica la
inflacin, que se obtiene cuando =1/ porque supone que no hay crecimiento econmico del producto.
Martn Bailey, en Costo del financiamiento inflacionario, ver Journal of Political Economy 1956, afirma
que la inflacin tiene un costo en bienestar puro, y usando los datos de Phillip Cagan, establece los puntos en
los cuales el costo de bienestar marginal es igual a la recaudacin marginal del impuesto.
77
El Banco Central podra requerir razones de reservas bancarias del 100% . Martn Bailey a sugerido, como
una alternativa, que el Banco Central permita que los bancos comerciales paguen intereses sobre los depsitos
en cuenta corriente iguales a la tasa de inflacin.
157
DD
O
A
0 (MD/P)/(Y/P)
N D
La demanda de saldos reales MD/P en relacin al ingreso real Y/P corriente es una funcin de
las inflaciones realizada y prevista *; y se representa por la curva DD.
El rea OAQN es la proporcin del ingreso real corriente que los tenedores de saldos reales
estn obligados a acumular en forma de saldos reales (a causa de la inflacin; para mantener intacto
sus saldos reales. El rea OAQN es la inflacin como impuesto expresada como una proporcin del
ingreso real corriente).
ALGUNAS IMPLICANCIAS
1. La redistribucin del ingreso (que incluye la inflacin) se da desde los tenedores de saldos
reales hacia los que controlan la oferta de dinero, es decir, es una redistribucin del ingreso del
sector privado (como tenedor y utilizador de dinero) hacia el BCR.
2. Una vez que la inflacin se establece, su tasa es determinada por la tasa de aumento de la
oferta de dinero.Sin embargo, en el perodo inicial la tasa de inflacin es menor que la tasa de
aumento de la oferta de dinero; debido a que se contina creyendo en la estabilidad de precios; y
luego, despues de cierto perodo; la tasa de inflacin excede la tasa de aumento de la oferta de
dinero, debido a los efectos de la creciente creencia en la continuacin de la inflacin sobre la
reduccin de la demanda de saldos reales.
158
En la figura, el costo de la inflacin se mide en el rea QND, y se aproxima por la frmula
M/PY siendo la elasticidad-inflacin de la razn dinero/ingreso monetario mantenido a la tasa de
inflacin dada.
El hecho que no se pague inters sobre saldos de dinero en efectivo, implica una prdida social
debido a la sustitucin de dinero por recursos reales en ausencia de inflacin; prdida social que se
agrava por el efecto de la inflacin de desalentar el uso del dinero.
159
LOS EFECTOS CARTERA DE CORTO PLAZO, ATESORAMIENTO
REAL DE MEDIANO PLAZO Y ACUMULACIN
DE LARGO PLAZO
INTRODUCCIN
Los efectos de la inflacin de corto, mediano y largo plazo se conectan al tomar en cuenta los
efectos cartera, atesoramiento y acumulacin que la inflacin genera sobre el ahorro, crecimiento
de la produccin y productividad marginal de bienes de capital.
Una expansin monetaria tiene un menor efecto inflacionario en el mediano plazo; porque
genera un atesoramiento conectado con el crecimiento de la produccin y el ahorro.
En el estado estacionario: la riqueza real se recupera pero la liquidez real es menor; y las
existencias de bienes de capital sern mayores que antes de iniciada la inflacin.
SUPUESTOS TERICOS
- El inversionista al elegir entre dinero, ttulos y bienes de capital sopesa los rendimientos
previstos de cada activo.
Cuando el inters nominal sube, el sector privado compra ttulos pagando con dinero. Esto
provoca un alza de precios de ttulos y una baja de saldos reales2.
1
Este supuesto nos permite: aislar algunas propiedades de dinmica comparativa del sistema econmico en
condiciones de inflacin y desarrollar una representacin geomtrica de dicho sistema econmico en
condiciones de inflacin. Adems este supuesto se denomina expectativas adaptables o expectativas
extrapolativas.
160
Por tanto, el inters nominal i = i(M/P)...................... (1) es una funcin decreciente de los saldos
reales i/(M/P)<0, siendo M/P el valor real de las tenencias de dinero; i el inters nominal pagado
por los ttulos. La pendiente negativa refleja rendimientos decrecientes de los ttulos.
i(M/P)
Figura 1
ii
M/P
La lnea rr de la figura 2 representa la relacin inters real y saldos reales; en que el mercado de
bienes de capital est en equilibrio.
Dada una cantidad de bienes de capital3, un aumento de saldos reales provoca un aumento de la
proporcin de liquidez con respecto a esa cantidad dada de bienes de capital; y por lo tanto un
aumento de la productividad marginal de esos bienes de capital4 (es decir, un aumento del inters
real).
Por tanto, el inters real r = r(M/P)............................... (2) es una funcin creciente de los saldos
reales r/(M/P)>0, siendo r el inters real.
2
Si baja el inters nominal el proceso ser a la inversa. Tambin, cuando las tasa de inters nominal son bajas,
el sector privado desea mantener las existencias de ttulos en circulacin solamente si la cantidad de saldos de
nuevos soles reales es alta.
3
y una cantidad dada de dinero; si de desea elevar la productividad marginal de bienes de capital: se debe
vender bienes de capital por dinero lo cual reduce el precio de esos bienes y sube los saldos reales.
4
Si baja el inters real, el sector privado compra bienes de capital pagando con dinero en existencia. Esto
provoca un alza de precios de bienes de capital y por consiguiente una baja de los saldos reales. Si sube el
inters el proceso ser a la inversa.
161
r(M/P)
Figura 2
rr
M/P
Las tasas de inters y los saldos reales de equilibrio quedan determinados (en ausencia de
aumento de la oferta de bienes de capital o dinero) por la interseccin de las lneas ii y rr en Q que
representa el equilibrio monetario de la economa, ver figura 3. La condicin de equilibrio i(Mo/Po)
= r(Mo/Po) ..........(3) determina los saldos reales de equilibrio Mo/Po.
rr
i0 = r0
ii
M/P
M0 /P 0
Si los saldos reales estn por debajo de Mo/Po, ver figura 4, la productividad marginal de bienes
de capital r1 est por debajo de la productividad marginal del dinero i1; y los poseedores de activos
162
vendern bienes de capital por dinero; de esta manera: baja los precios de bienes de capital de P1 a
Po y sube los saldos reales de Mo/P1 a Mo/Po.
rr
i1
Q
i0 = r0
r1
ii
M/P
M1 /P 1 M0 /P 0
Si el inters real r1 est por encima de ro = io, habr un exceso de oferta de dinero (y bienes de
capital) y un exceso de demanda de ttulos; que induce a: una cada del inters real, una alza de
precios de ttulos de P1a Po, y un regreso al punto Q. Entonces, Q es un punto de equilibrio
monetario estable de la economa, ver figura 5.
rr
r1
Q
i0 = r0
ii
M/P
M0 /P 0 M0 /P 1
2. EFECTO ATESORAMIENTO
163
Si el ahorro mide tasas de variacin; el ahorro se deduce de la lnea rr; para obtener la lnea ,
ver figura 6.
El equilibrio del mercado de dinero requiere: que los precios bajen a una tasa igual a la
diferencia entre expansin monetaria nula = 0 y crecimiento de la produccin > 0; es decir, =
- que se obtiene de = +
El equilibrio del mercado de bienes de capital requiere que el inters real r(M/P) supere al inters
nominal i(M/P) en la medida de la deflacin - = TR, es decir, i(M/P) - r(M/P) = - ............... (4) siendo r
> i, ver figura 6.
i, r , Figura 6
rr
T
r1
Q
i0 = r0
i1 R
ii
M/P
M0 /P 0 M0 /P 1
164
El saldo real de equilibrio se determina por el valor de la abscisa en la interseccin de y :
Dada la lnea ; el punto de equilibrio C1; ser el equilibrio monetario de la economa,
caracterizado por r1, i1, = C1D, = C1E, = DE.
i, r ,, Figura 7
rr
D
i1
Q
i0 = r0
E
r1
C1 ii
M/P
M1 /P M0 /P 0
Una expansin monetaria mayor que el crecimiento de la produccin: baja inters real, sube
inters nominal y reduce saldos reales5.
En la abscisa se coloca saldos reales M/P por unidad de existencias de bienes de capital K,
(M/P)/K ver figura 8; suponiendo que la produccin se genera en condiciones de rendimiento
constante a escala de acuerdo con la funcin produccin X = X(M/P, K)..........................................(6)
tendremos, X/K = X([M/P]/K,1)
5
Esto se observa al derivar el sistema de ecuaciones con respecto a o si se tienen en cuenta que i/(M/P)<0
y r/(M/P)>0.
165
i((M/P)/K), r((M/P)/K) ,, Figura 8
rr
D
i1
Q
i0 = r0
E
r1
C1 ii
M/P
(M1 /P1)/K0 (M0 /P 0)/ K0
3. EFECTO ACUMULACIN
Al aumentar la riqueza; el ahorro ce, y esa cada se reparte entre cada de: la liquidez adicional;
y la formacin de bienes de capital. Esto significa que , ver figura 9, se desplaza hacia arriba, y el
equilibrio monetario se determina por un punto que se mueve sobre desde C1, C2 hasta C3 donde
coincide con rr.
i3 rr
i2
i1 1 1
Q
i0 = r0
C3
r1
r2 C2
r3 C1 ii
(M/P)/K
Dada la posicin de equilibrio monetario estacionario en Q, ver figura 10. Perturbando este
equilibrio con una expansin monetaria igual a QJ.
166
i((M/P)/K), r((M/P)/K) , Figura 10
rr
i1
Q
i0 = r0
r1
J ii
(M/P) / K
(M1 /P1)/K0 (M0 /P0)/K0
6
O sea, conduce a un efecto velocidad de circulacin.
7
Adems de los efectos de la inflacin en el mediano y largo plazo.
167
Como los intereses dependen de la razn saldos reales/existencias de bienes de capital; esta
razn ser (en la nueva posicin de equilibrio estacionario) igual a la razn que surja del efecto
cartera en C3 ver figura 9.
Pero los niveles de existencias de bienes de capital y saldos reales sern distintos; existe un
efecto acumulacin: las existencias de bienes de capital sern ms altas que antes de la inflacin; y
las existencias de saldos reales sern ms bajas.
No obstante, las existencias de dinero de equilibrio sern mayores que las existencias de dinero
del momento inmediato posterior a la destruccin inicial de dinero originada por el efecto cartera de
corto plazo.
EL PROCESO DE AJUSTE DE UNA CONTRACCIN MONETARIA
La combinacin de los efectos cartera y atesoramiento; que se genera como consecuencia de los
nuevos ahorros, y el efecto desacumulacin; nos conducira otra vez a la posicin inicial de
equilibrio.
Superpuestos al ciclo econmico de largo plazo; estn los ciclos econmicos de corto y mediano
plazo provocados por el ajuste de expectativas y carteras10.
8
Es decir, entonces si se tiene la expansin monetaria el ajuste se har a la inversa.
9
A menos que se aumente la cantidad de nuevos soles.
10
Los procesos inflacionarios y deflacionarios son irreversibles (o son reversibles slo despus de dcadas). La inflacin
tiene gran influencia sobre la poblacin y los ciclos de conocimientos. En el perodo que abarcan la mayora de las
consideraciones de poltica econmica; la acumulacin de conocimientos interrumpe la reversabilidad de inflacin y deja
efectos permanentes sobre las existencias de bienes de capital, preferencias y costumbres.
168
Sea la diferencia11 del dinero como activo del consumidor y factor de produccin del
productor12.
Supuestos
Los servicios de liquidez del consumidor (medido en bienes) es funcin de los saldos reales del
consumidor. El producto del productor es funcin de los saldos reales del productor. Representamos
el sistema econmico mediante cinco ecuaciones:
l = l(mh, kh).............(7), donde l mide los servicios de liquidez del consumidor originado por la
conjuncin de saldos reales de las familias mh = (M/P)h y bienes de capital de las familias kh.
11
Para comprobar si esta distincin modifica las conclusiones de todos los temas tratados hasta ahora.
12
La contrapartida institucional de esta diferencia son los saldos reales que poseen familias y empresas.
169
En ausencia de expansin monetaria (inflacin nula) el equilibrio del sistema econmico se
determina por la divisin de saldos reales entre empresas y familias.
Las existencias de saldos reales de equilibrio que posee el sector privado es RS; dichas
existencias se divide entre familias y empresas en QS y RQ, respectivamente. El inters nominal y
real de equilibrio es OR, ver figura 11.
i, r Figura 11
Q
i0 = r0 S
R
ff:mf(i)
M/P
B E
Consideremos una inflacin = :UN. Esto introduce una diferencia entre el inters nominal y
real, que pone una cua entre ff (funcin inters nominal) y rr (funcin inters real), ver figura 12.
i, r Figura 12
(i) r (mf)
T
i1 U Q z
i0 = r0 R S
r1 L
W N
mf(i)
M/P
F B D E
170
As, el inters real se reduce en OW; esta reduccin es mayor cuanto mayor es la elasticidad de
demanda de saldos reales de empresas mf(i) comparada con la elasticidad de demanda de saldos
reales de la economa (i)
Las conclusiones de este anlisis dan mayores posibilidades para interpretar la adaptacin del
inters nominal y real a la inflacin13.
m2
m1
Del sistema de cinco ecuaciones surge que: la curva de consumo potencial que resulta de una
cantidad dada de saldos reales, debe ser convexa, ver ecuaciones 7 y 8.
Existe una curva de consumo potencial de la economa para cada nivel de saldos reales. El nivel
de saldos reales est definida por el inters nominal, ver ecuaciones 9, 10 y 12. El inters nominal
es la suma inters real e inflacin, donde la inflacin est dada por la expansin monetaria. El
inters real es funcin de existencias de saldos reales de empresas.
La curva de consumo potencial queda definida para cualquier expansin monetaria dada.
13
Las conclusiones de este anlisis no ha invalidado hasta ahora el anlisis global de los temas tratados hasta
ahora, excepto en la medida en que dan mayores posibilidades para interpretar la adaptacin de las tasas de
inters nominal y real a la tasa de inflacin.
14
Puede generarse un incremento de los saldos de nuevos soles reales de las familias para toda la economa
por medio de una deflacin (por unica vez) sin tener que reducir los saldos de nuevos soles reales de
equilibrio que poseen las empresas.
171
Las ecuaciones de la curva de consumo potencial se llevan a la forma paramtrica:
Para hallar los efectos del aumento de expansin monetaria sobre el producto real, aplicamos la
diferencial total a las funciones compuestas
dl(mf,) = (l/mh)(mh/[r(mf)+])(r/mf)dmf+(l/mh)(mh/[r(mf)+])(/)d
dx(mf,) = (x/mf)(mf/[r(mf)+])(r/mf)dmf+(x/mf)(mf/[r(mf)+])(/)d,
factorizando dl(mf,)=(l/mh)(mh/[r(mf)+])[(r/mf)dmf+d)]....(15)
dx(mf,) = (x/mf)(mf/[r(mf)+])[(r/mf)dmf+d]..........................(16)
De las que puede eliminarse dmf utilizando la ecuacin (8). As, se establece un nexo directo entre
cambios en l , x y el aumento de la expansin monetaria .
i, r Figura 13
(i) r (mf)
U
V S
L
Q z
N
mf(i)
M/P
F G D E
172
APNDICE: LOS EFECTOS ECONMICOS DE LA INFLACIN BANCARIA Y FISCAL
Supnga que la economa peruana dispone de una oferta existencia de 10,000 millones de
nuevos soles; y que el BCR de manera astuta introduce 2,000 millones de nuevos soles ms, sin
respaldo.
LOS EFECTOS:
Habr una ganancia para el BCR. El gobierno toma el nuevo dinero y compra bienes y
servicios.
El nuevo dinero se abre camino, paso a paso, a travs del sistema econmico.
Al esparcirse, el nuevo dinero eleva los precios; el nuevo dinero lo nico que hace es diluir la
eficacia de todo nuevo sol.
Pero tal dilucin toma tiempo y la consecuencia es dispareja: algunas personas ganan y otras
personas pierden:
El gobierno y los vendedores minoristas de Lima ven acrecentados sus ingresos, ante que se
produzca una alza de precios de los artculos que compran.
Pero la gente que habita en el interior del pas, que an no ha recibido el nuevo dinero, se
encontrar con que los precios que tienen que pagar han subido antes de que sus ingresos aumenten.
Los comerciantes minoristas de la Costa, Sierra y Selva sufrirn prdidas.
Los primeros en recibir el nuevo dinero son los que ganan, y eso a expensas de los ltimos en
recibir el nuevo dinero.
La inflacin es una carrera para tratar de obtener antes que otro el dinero nuevo.
Los que llegan tarde -los que pierden- se designan como grupos de ingresos fijos: maestros,
mdicos, enfermeros, policas, sacerdotes, obreros y campesinos, quedan rezagados detrs de otros
grupos, en la adquisicin del nuevo dinero. Resultarn perjudicados los que dependen de contratos
(por sumas de dinero fijas) que se han hecho en la poca anterior al aumento de precios.
Los beneficiarios de seguros de vida y los que reciben anualidades, los jubilados que viven de
sus pensiones, los propietarios con contratos de alquiler prolongado, los tenedores de ttulos y otros
acreedores, los que tienen dinero en efectivo, todos ellos soportan el choque de la inflacin. Todos
ellos resultarn afectados15.
15
Se ha puesto de moda burlarse de la preocupacin que muestran los economistas no heterodoxos y no
marxistas respecto a la suerte de las viudas y hurfanos vctimas del terrorismo y narcotrfico, daados por
la inflacin; ese es el principal problema que debe hacerse frente.
173
La inflacin distorsiona el clculo comercial: ya que todos precios no suben de manera
uniforme y con la misma velocidad; se hace difcil para el comercio: distinguir lo permanente de lo
transitorio; y apreciar con exactitud la demanda de los consumidores o su costo de funcionamiento.
Ejemplo
La contabilidad figura el costo de algo como activo, que equivale a las sumas que la empresa ha
debido pagar para obtenerlo. Pero al intervenir la inflacin, el costo de reposicin del capital fijo
(cuando quede desgastado) ser muy superior al costo que est asentado en los libros. El resultado
ser que los beneficios sealados por la contabilidad exageran la realidad en pocas de inflacin
hasta el punto de quedar agotado el capital fijo, mientras la apariencia es de que aumenta lo
invertido16.
Los tenedores de activos y terratenientes obtienen ganancias de capital durante la inflacin, que
no son verdaderas. Hasta podr ocurrir que gasten parte de tales ganancias, sin darse cuenta que de
esa manera estn consumiendo su capital inicial.
La calidad del trabajo baja durante la inflacin; porque la gente se apasiona por los mtodos de
hacerse rica rpidamente, mtodos que aparentemente se encuentran a su alcance en una poca de
precios que continuamente suben, y la gente se burla del esfuerzo serio.
La inflacin impone una pena al ahorro y fomenta el endeudamiento, ya que cualquier suma
tomada en prstamo habr de ser devuelta en dinero de menor poder adquisitivo del que tena al
recibirla. Luego, el incentivo es en el sentido de tomar prestado y no en el sentido de ahorrar y
hacer prstamos. En consecuencia, la inflacin rebaja el nivel de vida por el hecho de crear una
atmsfera de falsa prosperidad.
La inflacin no puede continuar para siempre, porque la gente toma conciencia de esta forma de
impuesto; y despierta para darse cuenta de cmo ve reducirse de una manera continua el poder
adquisitivo de su dinero.
Acaso es realmente progresista robar a viudas y hurfanos y con lo que se les roba, dar prstamos
y subsidios a los agricultores, trabajadores de empresas estatales y burcratas de ministerios, municipalidades,
Banco Central, Banco de la Nacin y universidades?
16
Este error contable se observar en mayor grado en las empresas con equipo ms antiguo, y en las industrias
con mayores inversiones en capital fijo. Habr una cantidad indebida de industrias de ese tipo durante la
inflacin.
17
En esta poca de aguda atencin a los ndice de costo de vida (por ejemplo, en los contratos laborales con
clusulas de aumento proporcional de los salarios) existe fuerte incentivo para aumentar los precios de manera
que la modificacin no quede revelada en el ndice.
174
Al inicio, cuando suben los precios, la gente dice: esto es algo anormal, resultado de alguna
emergencia; postergar mis compras a la espera de que los precios bajen. Esa es la actitud ms
comn durante la primera fase de la inflacin. Tal idea modera la subida de precios y disimula ms
la inflacin; ya que, de esa manera, aumenta la demanda de dinero.
Pero, al continuar este proceso, la gente toma conciencia de que los precios estn subiendo
perpetuamente como resultado de la continua inflacin. Entonces la gente dir: comprar ahora
mismo, aunque los precios estn altos, pues si espero subirn an ms. El resultado es que la
demanda de dinero cae, y que los precios suben proporcionalmente ms que el aumento de la oferta
de dinero.
En ese instante, el gobierno es requerido para que alivie la escasez de dinero determinada por
la acelerada subida de precios; y procede a inflar la moneda an con mayor velocidad. Pronto el
pas alcanza la etapa del auge alcista en que la gente dice: tengo que comprar cualquier cosa
ahora mismo; lo que sea, para deshacerme del dinero que se est depreciando en mis manos.
La oferta de dinero se va a las nubes, la demanda de dinero cae como un plomo y los precios
suben astronmicamente.
La produccin cae violentamente, a medida que la gente ocupa cada vez ms tiempo en
descubrir maneras de desprenderse del dinero. El sistema monetario se ha desmoronado
completamente; y, de tenerlo a su alcance, la economa se vuelve hacia monedas extranjeras si se
trata de inflacin en un solo pas, o se volver a las situaciones de trueque. El sistema monetario se
ha desmoronado bajo el impacto de la inflacin.
Esta situacin de hiperinflacin es histricamente conocida por obra del Sol Peruano de 1985 y
el Inti Peruano de 1990.
El enjuiciamiento final de la inflacin es el hecho de que siempre que la moneda nueva emitida
empieza a usarse en prstamos al comercio, la inflacin causa el temido ciclo comercial. Este
proceso silencioso pero mortfero, que ha pasado inadvertido durante generaciones, funciona as:
El sistema bancario emite dinero nuevo, con el apoyo del gobierno, y se presta al comercio.
Para los comerciantes, el dinero adicional aparece como una inversin autntica. Pero ese dinero,
contrariamente a lo que ocurre con las inversiones que provienen del mercado libre, no salen del
ahorro voluntario. El nuevo dinero es invertido por el comercio en diversas empresas y dado en
pago a trabajadores y otros factores en forma de salarios y precios ms elevados. A medida que el
nuevo dinero se va infiltrando dentro de toda la economa, la gente tiende a restablecer sus antiguas
proporciones entre consumo y ahorro. Si la gente quiere ahorrar e invertir algo as como el 20% de
sus ingresos y consumir el resto; el nuevo dinero dado en prstamo al comercio, en un primer
momento hace que la proporcin de ahorro parezca mayor que ese 20%. Cuando el nuevo dinero
llega hasta el pblico, restablece la antigua proporcin de 20 a 80, y hay muchas inversiones cuya
inutilidad queda evidenciada. El crdito inflacionario ha distorsionado el mercado y ha engaado a
los comerciantes. La liquidacin de esas inversiones intiles efectuadas durante el auge
inflacionario, constituye la faz depresiva o la crisis del ciclo comercial.
175
CLCULO DEL FINANCIAMIENTO DEL DFICIT FISCAL QUE MAXIMIZA EL
CRECIMIENTO DE LA PRODUCIN
INTRODUCCIN
Examinaremos las condiciones de equilibrio monetario en que el BCR financia el gasto pblico
mediante la creacin de dinero:
En la primera parte se supone que el dinero recin creado se emplea para financiar el gasto
corriente.
En la segunda parte se supone que el dinero recin creado se emplea para financiar la
formacin de bienes de capital.
En la tercera parte se considera las condiciones de equilibrio monetario bajo las cuales se
maximiza el crecimiento de la produccin18.
El financiamiento del dficit fiscal provoca una inflacin AB igual a la expansin monetaria
CD, ver Figura 1. La inflacin: crea una discrepancia entre las tasas de inters nominal y real igual
a la tasa de inflacin; y establece que W1= (M1/P1)/K0 es la razn dinero real/capital, que
corresponde a esa expansin monetaria.
C rr
i1
B Q
i0 = r0
r1 A
D
ii
(M/P) / K
W1= (M1 /P1)/K0 W0 = (M0 /P0)/K0
Los recursos obtenidos por el BCR que fueron extrados al sector privado estn representadas
por el rea ABCD que es la inflacin multiplicada por la razn W1.
18
Va financiamiento del dficit fiscal; teniendo en cuenta que la reduccin de la razn saldos monetarios
reales/bienes de capital, reduce el producto marginal de los bienes de capital. Utilizamos el trmino dinero
real en vez de saldos monetarios reales y el trmino capital en vez de bienes de capital.
19
Consideremos ausencia de crecimiento de la produccin,
176
1.1. EFECTOS MONETARIOS DE LA EXPANSIN MONETARIA Y LA INFLACIN
En la primera fase el BCR anuncia una expansin monetaria CD. El sector privado interpreta
ese anuncio como una seal de que los precios se elevarn a una tasa igual a la expansin
monetaria. Esa interpretacin hace inadecuada la divisin de la riqueza entre dinero y bienes que el
sector privado tena antes del anuncio porque el costo de oportunidad de mantener dinero con
respecto al costo de oportunidad de mantener bienes ha aumentado en la medida de la inflacin.
Ahora se querr cambiar dinero por bienes: reducir las tenencias de dinero y aumentar las tenencias
de bienes. Pero las existencias de bienes, en cualquier momento estn dadas de modo que la
tentativa de cambiar dinero por bienes se traduce en un alza de precios. As, el dinero real
disminuye y se reduce la razn de W0 a W1. Esta razn, a su vez, al ser menor, reduce: el producto
marginal del capital, y la tasa de inters real.
Por tanto, prever la inflacin: eleva los precios y baja la tasa de inters real.
La inflacin mide la rapidez con que se deprecia el dinero real existente. La inflacin P/P
multiplicada por las tenencias de dinero real M/P mide la reduccin requerida en el consumo del
sector privado para mantener constante el dinero real en el nivel inferior M1/P1. Este ahorro forzoso
es anlogo a un impuesto20.
20
El valor real del gasto corriente es (1/P)(M) y el impuesto al dinero real es (M/P)(P/P); siendo ambos
trminos iguales; la ecuacin d[(M(t)/P(t))/K]/dt = [1/K][M/M][M/P]-[1/K][M/P][P/P] = 0 ........ (1) es vlida
cuando las existencias de bienes de capital K es constante. Ambos trminos del lado derecho de la ecuacin
(1) son equivalentes al rea ABCD de la figura 1. Diferencia entre el resultado del anlisis en que el dinero
recin creado se emplea para financiar el gasto corriente y el resultado del anlisis de la expansin monetaria
simple:
En el anlisis de la expansin monetaria simple supusimos un subsidio per cpita (la reduccin de impuestos
en los teoremas 1.1 y 1.2; de los cambios espordicos de la oferta monetaria); en el anlisis de la expansin
monetaria para financiar el gasto corriente supusimos que el sector privado debe obtener dinero real adicional;
mediante un ahorro forzoso que exceda a la inversin.
La razn dinero real/capital, ser la misma que en el caso de una expansin monetaria simple; pero el nivel de
equilibrio de las cantidades de dinero y bienes de capital ser mayor en el caso del financiamiento de dficit
fiscal que en el caso de la expansin monetaria simple; bajo el supuesto de que el sector privado ahorra para
lograr un nivel de riqueza determinado.
En el caso del financiamiento del dficit fiscal, el BCR extrae una parte del ingreso privado disponible del
sector privado.
Si la riqueza es el valor capitalizado del ingreso privado disponible del sector privado; para que este sector
obtenga el mismo nivel de riqueza que le fue extrado por el BCR es necesario una acumulacin adicional de
capital; en tanto que las consideraciones del equilibrio de cartera de ttulos aseguran tambin un nivel ms alto
de dinero real. As, una vez lograda la nueva situacin de equilibrio de estado estacionario; las tenencias de
dinero y capital sern mayores, ver figura 1.
177
MXIMO IMPUESTO A LOS SALDOS MONETARIOS REALES
La razn dinero real/capital para la cual el BCR maximiza la recaudacin del impuesto al dinero
real es aquella razn para la cual, el rea encerrada por los puntos de ii y rr y la ordenada es
mxima.
Esta rea mxima queda determinada por la interseccin de las curvas marginales (con respecto
a ii y rr) ii y rr', ver figura 2.
r0 D
r1
r2 F
rr
ii
(M/P) / K
W0
W1 W0
Ejemplo
Si ii y rr son lneas rectas; el rea mxima se encuentra en el punto (1/2) Wo, o sea los beneficios de
la inflacin como impuesto es mxima cuando la razn W0 se reduce a la mitad. Entonces, la
inflacin ser esta nueva razn dinero real/capital multiplicada por la suma de las pendientes de ii
y rr, es decir, = (1/2)Wo .......(2)
Ejemplo
Si = 1; la inflacin que maximiza la recaudacin del impuesto21 ser la mitad de la razn no
inflacionaria Wo.
Ejemplo
Si la razn W0 es 1/10; la inflacin22 para la cual se maximiza la recaudacin del impuesto por
medio del financiamiento del dficit fiscal ser 5%, es decir, 0.05 = (1/2) (1/10)(1).
21
Si una inflacin adicional del 1% reduce la razn dinero real/capital en 1%.
22
Tal como sera si la razn capital/producto fuera 2.5% y la velocidad de circulacin fuera 4 en condiciones
no inflacionarias.
178
Sea la relacin entre la inflacin y la diferencia entre las tasas de inters real y nominal = i[W] -
r[W].................................................. (3)
Dados , , ; las restantes variables del sistema de tres ecuaciones (3,4,5) quedan
determinadas.
El crecimiento de la produccin inducido por el impuesto al dinero real es el rea ABCD, ver
figura 324.
23
Si la recaudacin obtenida por el impuesto al dinero real se utiliza para gasto corriente, el proceso
inflacionario termina all. Pero, la recaudacin utilizada para aumentar los bienes de capital introduce un
nuevo elemento en el proceso inflacionario.
179
i(W), r(W) Figura 3
rr
C
B
Q
W1
A
ii
W = (M/P) / K
W1
Pero el crecimiento de la produccin inducido; requiere un incremento del dinero real para que
se mantenga la razn en el nivel W1.
24
Esto puede verse sealando que esa rea es W1 = (M1/P1)/K1; en que el numerador es la recaudacin
obtenida por el impuesto al dinero real destinada a aumentar los bienes de capital y el denominador
corresponde a esos bienes de capital
25
Es decir, de = [W/(1-W)] tenemos / = W/(1-W) en la figura 4; / = DN/CD = W/(1-W). Pero este
crecimiento de la produccin se halla representada tambin por el rea BCHN; ya que dicha rea es la razn
dinero real/capital W1 multiplicado por la suma de la inflacin CD = y el crecimiento de la produccin DN
= . .
180
i(W), r(W) (W) Figura 4
rr
C
B
D Q
A
H
N
ii
W
W1 W0
TEOREMA
Una inflacin asociada con un proceso inflacionario; maximiza el crecimiento de la produccin.
DEMOSTRACIN
Para encontrar las condiciones de equilibrio monetario que maximice el crecimiento de la
produccin inducido; derivamos la ecuacin (7) con respecto a W y lo igualamos a cero.
26
La distancia vertical representa a la ecuacin (7).
27
suponiendo que las lneas ii y rr puedan aproximarse con lneas rectas en el tramo relevante de las lneas ii
y rr. En la ecuacin (9) W* es el valor que maximiza el crecimiento de la produccin y Wo es la razn dinero
real/capital correspondiente a la inflacin nula.
28
donde es la suma de las pendientes de rr y ii en valores absolutos.
181
* = {(1-Wo)1/2-1}2 ............................................................ (11)
C
B
* D Q
A
*
H
N
ii
W
W1 W0
Establecemos un lmite externo a la razn W*; al demostrar que W* es mayor que la mitad de
Wo, ver figura 6.
C
B
D Q
A
F
H
N
ii
W
W0 W* W0
182
Se llega a esta demostracin ya que W* > 1/2W0 (a partir de la ecuacin 9) es equivalente a W*
= 1 - (1-Wo)1/2 > 1/2 Wo ............................ (12)29
Pero la desigualdad (12) muestra que si el BCR financia el dficit fiscal con fines de
crecimiento de la produccin hasta ese limite externo; traspasara el punto de maximizacin de
crecimiento de la produccin.
La maximizacin del rea delimitada por ii y rr provoca una razn dinero real/capital menor; y
una inflacin ms alta que la razn obtenida al maximizar el rea delimitada por ii y .
AHORRO PRIVADO
El sector privado ahorra una fraccin S de su ingreso disponible; y el producto marginal del
capital es .
r(W)= es la relacin entre tasa de interes real r(W) y producto marginal del capital , siendo
la participacin de la tasa de inters real en el ingreso privado disponible.
EL AHORRO Y LA INVERSIN PRIVADA REDUCE LAS VENTAJAS DEL FINANCIAMIENTO DEL DFICIT
FISCAL
TEOREMA
La razn W** que maximiza el crecimiento de la produccin total ser mucho mayor que la mitad
del valor de la razn en situacin de inflacin nula, es decir, W** >> 1/2 Wo, lo cual significa que la
inflacin asociada con el mximo crecimiento de la produccin total ser menor.
29
Este resultado se relaciona con la anterior conclusin segn la cual la razn dinero real /capital que
maximiza el financiamiento del dficit fiscal para gasto corriente es igual a 1/2 Wo.
30
El ptimo W* de la ecuacin (9) es un caso especial de W** donde S = 0.
183
Cuanto mayor sea la inversin privada del ahorro privado menor ser la inflacin que
acompaa al mximo crecimiento de la produccin total.
Por estas razones, cualquier inflacin que sea suficiente para reducir la razn dinero real/capital,
hasta la mitad de su valor en situaciones de inflacin nula, ser excesiva.
Ejemplo
Si la razn Wo = 1/10; cualquier programa de financiamiento del dficit fiscal que impulse la razn
hasta Wo = 1/20 ser excesivo, suponiendo la linealidad de rr e ii dentro de la extensin
correspondiente. Este resultado no es suficiente para determinar la inflacin correspondiente; a
menos que se conozca la suma de las pendientes de ii y rr.
Ejemplo
Supongamos que Wo=1/10; un incremento en la tasa de inters nominal del 5% al 10% provocar
que las personas deseen reducir la proporcin de su cartera hasta W0=7/100.
Supongamos que la reduccin de Wo=1/10 hasta Wo=7/100, disminuye la tasa de inters real en
1% dando a rr una pendiente de 1/3. En este caso, la suma de las pendientes ser 2.
Dados estos dos supuestos, la inflacin que acompaa al crecimiento de la produccin mxima
es 9.7%: esto se deduce al calcular la razn dinero real/capital de la ecuacin (11) y sustituyendo
Wo=1/10. W*=1-(1-1/10)1/2=0.0513 que es mayor que la mitad de Wo. Si reemplazamos este
resultado en *=[1/10-(1-(1-1/10)1/2)] obtenemos *=2(0.1-0.0513)=9.7%
La tasa mxima de crecimiento de la produccin anual que acompaa a esta inflacin se obtiene
al escribir los valores de Wo y en la ecuacin (11); *= 2[(1-1/10)1/2-1]2 = 0.53%
184
EL PROBLEMA DE PARAR LA SUBIDA DE PRECIOS
INTRODUCCIN
Si la inflacin no est totalmente prevista por empresas y familias, y ellos poseedores de bienes,
dinero y ttulos no se encuentran en equilibrio; surge el problema de parar la subida de precios.
Tomaremos en cuenta la demora: en ajustar los saldos deseados a los saldos corrientes; y en
adaptar las expectativas inflacionarias31.
Analizaremos: las tendencias cclicas que generan los procesos inflacionarios; y las cuestiones
de poltica monetaria relacionada con la tasa a la cual debiera desacelerarse la inflacin32.
LA DINMICA DE AJUSTE
El BCR determina la cantidad nominal de dinero; pero la gente determina: el valor real del
dinero (mediante sus decisiones de mantener o gastar dinero) y la velocidad de circulacin del
dinero (dado el volumen de produccin).
W(t) = W*(t) - W(t).......(1)33 siendo W(t) la velocidad real; W*(t) la velocidad deseada; la demora de
la reaccin que genera el ajuste de la velocidad real a la velocidad deseada. Cuanto menor sea ;
mayor es la rapidez de ajuste de la velocidad real a la velocidad deseada.
*(t)= (t) - *(t) .........(2)34 siendo *(t) la inflacin prevista ; (t) la inflacin corriente; la demora de
la reaccin que genera el ajuste de expectativas inflacionarias. Cuando = 0; el ajuste de
expectativas inflacionarias es instantneo; y la inflacin prevista es igual a la inflacin corriente.
31
Es decir, la demora que se genera en el ajuste de la tasa de inflacin prevista a la tasa de inflacin corriente.
32
Este anlisis representa una aplicacin de la teora de control ptimo al problema de detener la inflacin.
33
Cuando la velocidad real W(t) es mayor que la velocidad deseada W*(t); disminuye el gasto y la inflacin;
lo cual reduce la velocidad real. Cuando la velocidad real W(t) es menor que la velocidad deseada W*(t);
aumenta el gasto y la inflacin; lo cual eleva la velocidad real.
34
La inflacin prevista *(t) es un promedio ponderado de las inflaciones del pasado, con ponderacin
exponencial cuyos pesos ponderados disminuyen a medida que se retrocede en el tiempo: si la inflacin
prevista fue 3% pero la inflacin corriente (t) es 5% entonces la inflacin prevista sufrira una revisin
elevndose en una fraccin de la diferencia entre 5% y 3%.
185
ESTABILIDAD DEL SISTEMA ECONMICO
Las fuerzas externas dadas por (+-a) < 4 originan una amortiguamiento oscilante de la
trayectoria temporal al aproximarse al equilibrio, ver figura 1(a) y 1(b).
W(t) Figura 1
(t)
t t
1(a) 1(b)
Las fuerzas externas dadas por (+-a) > 4 originan un amortiguamiento exponencial de la
trayectoria temporal al aproximarse al equilibrio, ver figura 2(a) y 2(b).
186
W(t) Figura 2
*(t)
t t
2(a) 2(b)
Las dos soluciones homogneas de las dos ecuaciones diferenciales son estables si
+ = a.
La figura (3) diagrama las ecuaciones (7) y (8) donde W y oscilan alrededor de
los valores de equilibrio de W, en forma de crculo35.
35
Para valores de mayores que (a la derecha de W = 0), W est ascendiendo, y para valores de
menores que (a la izquierda de W = 0) W esta descendiendo. Para valores de W mayores o menores que
a+b (por encima o debajo de = 0) est respectivamente, descendiendo o ascendiendo. Estas fuerzas
dinmicas gobiernan las trayectorias de fase de W y .
187
W W = 0: =
- +
-
B D -
a + b
Q = 0: W = a + b
+ +
- +
La figura (4) diagrama las ecuaciones (11) y (12) donde * y W oscilan alrededor de los
valores de equilibrio de W,* en forma de elpse36.
36
Para valores de * menores que (1/a)W-(b/a) (por debajo de W=0); W est ascendiendo, y para
valores de * mayores que 1/a W-b/a (por encima de W=0) W est descendiendo. De manera similar,
para valores de W menores que *++b (por debajo de *=0)* esta ascendiendo, y para valores
de W mayores que *++b (por encima de *= 0)* esta descendiendo. Estas fuerzas dinmicas
gobiernan las trayectorias de fase de W y *.
188
W W = 0: * = (1/a)W (b/a)
- +
-
+
A
a + b
B * = 0: W = *+ + b
Q
-
C
En las trayectorias de fase circular del plano W de la figura 3 y de fase elptica del
plano *W de la figura 4 se observan:
La lnea de demarcacin W = 0 de la figura 3 combina valores de con W y ser
la lnea de demarcacin en el plano W, a lo largo de la cual la velocidad W permanece
constante.
La lnea de demarcacin W = 0 de la figura 4 combina valores de * con W y ser
la lnea de demarcacin del plano *W, a lo largo de la cual la velocidad W permanece
constante.
Sea el punto A, sobre la lnea W=0 en la figura 3; donde = y donde el valor de
W es mayor que el valor de W de equilibrio.
En el punto A se tiene que W permanece constante pero estar descendiendo.
Como W permanece constante, el punto A debe corresponder en el plano *W al punto A,
ya que, para que W permanezca constante en la lnea W=0 de la figura 4 es necesario que
= y W = W* y entonces A tiene que estar sobre la lnea W = 0 en la figura 4.
Luego, como la rbita W sigue la trayectoria circular ABCD, la rbita *W sigue
la trayectoria elptica ABCD.
* que se inicia en A siendo mayor que , dece finalmente hacia el valor en
el punto B; y luego que * toma valores inferiores a , se tiene que * alcanza a de
nuevo en el punto D ver figura 5.
189
Figura 5
W = 0: W = W*
W W = 0: =
- +
-
+
A
A+b
B * = 0
Q
-
C
=
+
-
= *=
; *
190
Figura 6
W = 0: =
W
- +
+ B
A
- +
= 0: W = - ( + a) + ( + ) + b
191
W W = 0: * = (1/a)W (b/a) Figura 7
- +
B Q
-
-
+
* = 0: W = - ( a - )* + + b
Consecuencias
37
La explicacin grafica se ver mediante la trayectoria temporal de la tasa de expansin monetaria durante la
transicin de una tasa de inflacin dada hacia la estabilidad de precios, ver figura 3
192
monetarios de la gente se reduce) hasta llegar a R. Despus de R se genera un perodo de
deflacin y luego una trayectoria cclica hacia S a travs de T; esto depender de la
naturaleza de las races caractersticas de la ecuacin caracterstica. La trayectoria cclica
entre R y S incluye una reduccin de precios cuya magnitud es igual a la reduccin de la
velocidad entre Q y S, ver figura 8.
W Figura 8
38
Es decir, reducciones discontnuas de la expansin monetaria
193
W Figura 9
194
+ / = a/ -1/( - /+-) - -/........................7'
Reemplazando de (13) en (7')
+ / = a/-1/(-/++/)--/
+(+(+-a))+(++)+ = 0
La solucion homognea de la acuacin diferencial de tercer orden ser
asintticamente estable si las partes reales de las races caractersticas son negativas, ver
figura 10 (a), (b).
(t) Figura 10
(t)
t
(b)
(a)
195
(0) = 1, (0) = 2; y de la discrepancia inicial de las variables con sus valores de equilibrio
inflacionario, ver figura 11.
Si se aplica esta regla para reducir la expansin monetaria; la inflacin se detiene
sin provocar deflacin, ver figura 10(b).
(t)
Figura 11
Cuanto mayor sea el tiempo requerido para estabilizar, ms elevado ser el nivel de
precios finales.
196
INFLACIN O DESEMPLEO: UN DILEMA ENCUBRIDOR
Introduccin
El efecto del aumento de la demanda agregada sobre empleo y precios depende de los
factores responsables del aumento de tal demanda agregada; y el efecto de esa poltica sobre la
demanda agregada depende de la forma en que reaccionan empleo y precios.
Debemos explicar cmo el pas podr librarse de la grave amenaza de una inflacin
acelerada y desempleo creciente, amenaza creada por esa Poltica recomendada y
aconsejada a los gobiernos por la heterodoxia.
197
La inyeccin contnua de dinero en algunos puntos del sistema econmico donde se
provocar un aumento temporal de la demanda agregada que debe detenerse cuando se
detenga esa inyeccin (o cuando se vuelva ms lenta) aunada a la expectativa de aumento
contnuo de precios; canalizar la mano de obra y otros factores productivos hacia empleos
que slo duran mientras el aumento de la oferta de dinero contine al mismo ritmo o
contine acelerndose a una tasa dada.
Esta Poltica ha producido una distribucin del empleo que no puede mantenerse
indefinidamente y que despus de algn tiempo slo podr mantenerse con una inflacin
que conducir rpidamente a la desorganizacin de la actividad econmica.
As, debido a esa falsa Teora se llega a la posicin precaria en la que no podemos
impedir la reaparicin de un alto desempleo. Esto se debe a que el desempleo debe
producirse como consecuencia de tal Poltica, tan pronto la inflacin deja de acelerarse.
P/P
Figura 1
Curva de Phillips
U0
U
0 UF
198
Esta relacin negativa se interpret como una relacin causal que ofreca al gobierno la eleccin
de la combinacin adecuada.
El gobierno poda escoger como meta un desempleo bajo UF. En este caso tendran que aceptar
una inflacin A. Subsistira el problema de elegir la poltica monetaria y fiscal que producira la
demanda agregada requerida para alcanzar ese UF. Si se alcanzaba esa demanda, el gobierno no se
preocupara por mantener esa combinacin inflacin-desempleo.
El gobierno podra escoger como meta una inflacin cero. En tal caso tendran que aceptar un
desempleo U0.
Pero, esas pruebas existentes no confirmaron tal hiptesis. Las estimaciones empricas de la
curva de Phillips fueron poco satisfactorias.
La inflacin (que pareca compatible con un nivel fijo de desempleo) no permaneci fija en el
perodo 1956-1990. Cuando los gobiernos latinoamericanos estaban tratando de promover el pleno
empleo; la inflacin aument a travs del tiempo.
La inflacin asociada antes con desempleo bajo se experimentaba ahora con desempleo alto.
Al empleo le interesa los salarios reales; es decir, lo que los salarios pudieran comprar1.(*)
- Por el costo de adquirir informacin de los empresarios acerca de los trabajadores; y de los
trabajadores acerca de las oportunidades optativas de empleo.
- Por el capital humano especfico; que eleva el valor de un trabajador para un empresario a
travs del tiempo, hasta superar el valor del trabajador para otros empresarios potenciales.
1
El desempleo alto significa la existencia de una presin por salarios reales bajos; pero estos salarios reales podran ser
ms bajos (aunque los salarios nominales fuesen mayores) si los precios suban ms que estos salarios nominales.El
desempleo bajo significara la existencia de una presin por salarios reales altos; pero estos salarios reales podran ser ms
altos (aunque los salarios nominales fuesen menores) si los precios bajaban ms que estos salarios nominales.
2
No es necesario suponer una curva de Phillips de pendiente negativa para explicar esa tendencia.
3
Mercado de trabajo caracterizado por compromisos a largo plazo con la mano de obra.
199
Si trabajadores y empresarios previeran que los precios aumentarn en 20% al ao, esta
previsin se incorporara en los futuros contratos salariales; los salarios reales se comportaran
como si todos hubiesen previsto que no aumentaran los precios; y la inflacin de 20% se asocia al
desempleo igual al desempleo que se asocia a la inflacin de 0%.
Los compromisos a largo plazo con la mano de obra significan que (en el mercado de trabajo a
largo plazo) salarios y mano de obra se ajustan con retraso a los cambios de la oferta o demanda de
mano de obra.
Los compromisos a largo plazo con la mano de obra significan que esos compromisos dependen
de: precios observables ahora; y precios que se espera prevaleceran durante el contrato.
En U existe desempleo; WU est por encima del salario nominal de equilibrio Wo y existe una
presin a la baja de salarios nominales.
As, cuanto mayor sea la discrepancia entre oferta y demanda de trabajo, mayor ser la presin
y, por consiguiente, con mayor rapidez subirn o bajarn los salarios nominales.
4
Estas interpretaciones tienen que ver con el sentido de causalidad
200
Figura 2
W
U OO
WU
O
W0
F
WF
DD
E
0
EU E0 EF
Phillips convirti este anlisis en una relacin observable representando en el eje horizontal el
desempleo U y en el eje vertical la variacin de salarios nominales W/W a lo largo del tiempo, ver
figura 3. En Uo existe desempleo natural por lo que salarios nominales son estables (o en una
economa en crecimiento, el aumento de salarios nominales ser igual al aumento de la
productividad5233)
En F hay sobreempleo por lo que salarios nominales WF suben. En U hay desempleo por lo que
salarios nominales WU bajan.
W/W = f (U)
Figura 3
F
W/WF
U
0 UF U0 UU
W/WU
U
Phillips supuso que salarios nominales son uno de los mayores componentes del costo total; y
que precios y salarios nominales varian juntos W/W = P/P. Por ello procedi a pasar de variacin
de salarios nominales a variacin de precios nominales.
5
Asi, la posicin de equilibrio Uo es un salario nominal constante.
201
El anlisis de Phillips es falaz porque la oferta y demanda de trabajo no dependen del salario
nominal W sino del salario real W/P, ver figura 4. Si el eje vertical representa W/P, esta figura 4
nada tiene que decir sobre lo que le pueda ocurrir al salario nominal.
Ejemplo
Sea el punto O. En el empleo Eo no hay presin al alza ni baja del salario real. El salario real
permanece constante si W y P se mantienen constantes por separado o si cada uno sube (o baja) al
10 % anual.
Figura 4
W/P
OO
O
W0 /P0
DD
E
0 E0
Keynes supona que los precios son rgidos a subir con respecto al nivel de produccin, por lo
que un aumento imprevisto de la demanda agregada se reflejara casi completamente en la
produccin y muy poco en los precios. El nivel de precios se consideraba dato institucional. Este
supuesto se interpreta como que el aumento de salarios nominales es igual al aumento de salarios
reales.
Phillips supona que aumentos previstos de salarios nominales son iguales a aumentos previstos
de salarios reales.
Los dos componentes del sistema econmico de Keynes para la construccin del supuesto de
Phillips son:
1 Los precios son rgidos a subir: la gente, al planear su comportamiento, no dan cabida a un
aumento de precios nominales; y, por tanto, consideran el aumento de salarios nominales como el
aumento de salarios reales.
2 Los salarios reales podran bajar ex-post por una inflacin imprevista.
El argumento de Keynes para una poltica de pleno empleo supona que era posible conseguir
que los trabajadores aceptasen una reduccin de salarios reales provocada por un inflacin
imprevista, reduccin que no aceptaran en forma de una reduccin de salarios nominales.
202
Estos dos componentes implican una distincin entre: salarios reales y nominales previstos; y
salarios reales y nominales corrientes.
As, Phillips daba por supuesto esta distincin y consideraba que salarios reales y nominales
previstos se mueven paralelamente.
El primer hecho fue la reaccin terica contra el sistema econmico de Keynes; que puso de
manifiesto la falacia de identificar salarios nominales con salarios reales contenida en la curva de
Phillips, ver figura 3.
El segundo hecho fue el fracaso emprico de la relacin inflacin-desempleo para explicar otros
conjuntos de datos empiricos: Fisher encontr que explicaba datos empricos anterior a 1925 en
EEUU: Phillips encontr que explicaba datos empricos de Reino Unido para un largo perodo; pero
no explicaba datos empricos para largos perodos en la mayora de pases.
El tercer hecho fue la aparicin de estanflacin (inflacin con estancamiento) que pone en tela
de juicio la afirmacin de confiar en la disyuntiva inflacin-desempleo (basada en el resultado de la
curva de Phillips ajustada empricamente).
Esto significa para cada empresario una demanda inesperadamente favorable de su producto. En
un ambiente donde estn ocurriendo aumentos en la demanda de diversos productos, el empresario
no sabe si este aumento es especial para l o es generalizado.
El empresario interpreta ese aumento como algo especial y reacciona produciendo ms para
venderlo a un precio que ahora percibe como mayor; que el precio esperado para la produccin
futura.
203
El empresario est dispuesto a pagar un salario nominal mayor; para atraer nuevos trabajadores.
Por tanto, un salario nominal mayor significa un salario real menor, tal como el empresario lo
percibe.
Para el trabajador lo ms importante es el poder de compra del salario sobre todos los bienes.
Los trabajadores perciben ese aumento de salarios nominales como un aumento de salarios
reales y estn dispuesto a ofertar ms trabajo. Los empresarios perciben ese aumento de salarios
nominales como una disminucin de salarios reales y estn dispuestos a demandar ms trabajo6.
Cuando ocurre, el efecto inicial desaparecer, y luego an se invertir durante algn tiempo,
porque trabajadores y empresarios se encuentran atados por contratos inadecuados.
Finalmente, el empleo regresar al nivel inicial antes del aumento imprevisto de la demanda
agregada.
Cada curva es como la curva de Phillips de la figura 3; excepto que cada curva se refiere a una
inflacin prevista definida como la tasa promedio percibida de cambio de precios7234.
Al ajustarse las previsiones, la curva de corto plazo se desplaza hacia arriba, para la inflacin
prevista B.
6
Los salarios reales expresados en trminos del promedio de todos los precios percibidos para el futuro son
menores; y los salarios reales expresados en trminos del precio promedio del bien percibido para el futuro
son mayores.
7
No como el promedio de las tasas de cambio de precios individuales percibidas, el orden de las curvas se
invertiran en el segundo concepto.
204
P/P
Figura 5
F G
B
A E
P*/P = B
P*/P = A
U
0 UL U0
Este anlisis es simplificado porque: supone una sola inflacin imprevista, cuando en realidad
hay una corriente continua de inflaciones imprevistas; no se ocupa explcitamente de las demoras ni
de los ajustes excesivo; ni del proceso de formacin de las previsiones.
Pero este anlisis ilumina: lo ms importante es la inflacin imprevista; hay una tasa natural de
desempleo UN compatible con las fuerzas reales y percepciones correctas; y el desempleo podr
mantenerse por debajo de UN slo mediante una inflacin acelerada.
La tasa natural de desempleo depende de: la eficacia del mercado de trabajo; el grado de
competencia o monopolio; y las barreras o estmulos para el trabajo en diversas ocupaciones.
- Las mujeres, adolescentes y trabajadores eventuales son una fraccin creciente de la fuerza de
trabajo. Estos grupos son ms mviles en el empleo que otros trabajadores, pues entran y salen del
mercado de trabajo, cambiando de empleo con mayor frecuencia.
- Los programas de apoyo al ingreso temporal de 1985-1988; los programas de empleo juvenil
implementado en diciembre de 1996; y los programas de empleo "a trabajar" implementado en
Octubre del 2001 mediante contratos por obras gubernamentales; se han extendido a otros grupos de
trabajadores y su duracin y cantidad se han vuelto generosas. Los trabajadores que pierden su
empleo sienten menos presin para buscar nuevos trabajos, tendern a esperar durante ms tiempo
con la esperanza, justificada, de que los vuelvan a llamar a su empleo anterior, y pueden ser ms
selectivos en las alternativas que consideren8
El bajo desempleo registrado puede ser una seal de una economa forzada que est utilizando
ineficientemente sus recursos e induciendo a los trabajadores a sacrificar el ocio a cambio de bienes
que valoran menos que el ocio; bajo la creencia errnea de que sus salarios reales sern mayores de
lo que realmente son; como sucedi entre julio 1985 - diciembre 1986.
8
Los determinantes de la tasa natural de desempleo; el significado de las cifras de desempleo registrado; la relacin cifras
de desempleo registrado y tasa natural de desempleo; y la relacin situacin de empleo y nivel de eficiencia o
productividad de una economa; requieren un anlisis ms profundo. Estas cuestiones tienen la mayor importancia en la
poltica gubernamental. Sin embargo, son cuestiones laterales para el presente anlisis.
205
La baja tasa natural de desempleo puede reflejar arreglos institucionales que impiden el cambio:
las cpulas sindicales y los polticos tradicionales exigen inversin pblica muchas veces
improductiva para elevar el empleo.
Una economa rgida muy esttica puede tener un lugar fijo para cada tasa natural de
desempleo; mientras que una economa dinmica muy progresista (que ofrezca oportunidades
cambiantes y estmule la flexibilidad) puede tener una alta tasa natural de desempleo.
Una misma tasa natural de desempleo puede corresponder a condiciones diferentes: tanto Per
como Argentina tuvieron bajas tasas de desempleo entre agosto 1994 - agosto 1997, pero Per
experiment un crecimiento econmico rpido y Argentina se estanc9.
9
La hiptesis de: la tasa natural de desempleo; o la aceleracin; o la curva de Phillips ajustada por expectativas, es
aceptada por los economistas.
10
Esperamos un progreso rpido sobre estos problemas a partir del Premio Nobel al trabajo sobre las expectativas
racionales de Robert Lucas en noviembre de 1995.
206
La observacin emprica indicaba que la inflacin apareca asociada con bajo desempleo.
Variacin de precios nominales P/P variable independiente que pone en marcha el proceso
dinmico; y empleo E variable dependiente E = f(P/P)
Cada empresario interpreta ese aumento imprevisto del gasto como un aumento de la demanda
de su producto.
Cada empresario descubrir que parece haber aumentado la cantidad de producto que puede
vender a precios anteriores.
Ningun empresario sabr al inicio si ese aumento imprevisto del gasto: le afecta a l en
particular; o es general.
Cada empresario se siente tentado a aumentar la produccin y a no preocuparse por una subida
de precios. Porque al inicio la mayor parte del aumento imprevisto de la demanda agregada ser
absorbida por aumento de la produccin y el empleo11.
Fisher describa un proceso dinmico causado por aumentos imprevistos del gasto en torno a
cierta tendencia normal; Fisher destac la importancia de distinguir: precios altos y bajos causado
por aumentos previstos; y subida y bajada de precios causado por aumentos imprevistos (porque en
ese tiempo la tendencia normal era un nivel de precios estables12(*)).
El salario real en representacin de las curvas de oferta y demanda de trabajo es el salario real
previsto W/P*, ver figura 6.
11
y, no por aumento (o por la mayor rapidez de aumento) de los precios. Alternativamente, supongamos que se origina un
menor nivel del gasto -o se origina una tasa de reduccin del gasto superior a la prevista-. Cada productor individual
interpretar al inicio esa desaceleracin como (al menos en parte) un reflejo de algo que le afecta a l particularmente. El
resultado ser en parte un descenso de la produccin y un aumento del desempleo y en parte una baja de los precios.
12
Hoy en da la tendencia normal es un nivel de precios inestables y destacamos la distincin entre tasa de inflacin y
variaciones de la tasa de inflacin. Por tanto, la distincin que hay que establecer ser entre aumentos previstos y
aumentos imprevistos.
207
Figura 6
W/P*
OO
O
W0 /P*0
DD
E
0 E0
Si los precios nominales previstos cambian lentamente P*/P, mientras que el salario nominal
cambia rpidamente y se conoce con poco retraso W/W ; volvemos a la curva original de Phillips
de corto plazo, excepto que la posicin de equilibrio Uo de la figura 3 es un salario nominal cuya
variacin W/W es igual a la variacin de precios nominales previstos P*/P.13
Precios nominales corrientes pueden reaccionar ms deprisa que salarios nominales; por lo que
salarios reales recibidos varan en direccin opuesta a salarios nominales; pero salarios reales
previstos varan en la misma direccin que salarios nominales14.
Expresando en una curva de Phillips cuyo eje vertical representa variacin de salarios reales
previstos: variacin de salarios nominales menos variacin de precios nominales previstos [W/W-
P*/P ]= f(U)..................(1)
Suponga una expansin monetaria que aumenta la demanda agregada, lo que a su vez aumenta
precios y salarios nominales en 2% anual.
13
En una economa en crecimiento, es igual al previsto aumento de la productividad, ver figura 7.
14
Es decir, sea el salario real corriente W/P y el previsto W/P*, luego, (2%W/5%P) baja, pero
(2%W/0%P*) sube.
208
(W/W P*/P) = f (U)
Figura 7
F
2%
U
0% UF U0 UU
Los trabajadores interpretan esto inicialmente como una subida de su salario real -porque siguen
previendo un nivel general de precios nominales P*o constante- y estan dispuestos a ofrecer ms
trabajo (a subir a lo largo de su curva de oferta de trabajo hasta T, ver figura 8); es decir, empleo
crece.
Los empresarios comparten la previsin de los trabajadores acerca de los precios nominales P*o,
pero estn ms interesados en el precio nominal de su producto Pe y mejor informado sobre dicho
precio.
Pero con el paso del tiempo empresarios y trabajadores reconocen que estn subiendo los
precios en general P*o.
209
Figura 8
W/P*
OO
W1 / P*0
T
W0 / P*0 O
DD
E
0
E0 EF
Las figuras 9(a), 9(b) y 9(c) presentan el anlisis de la curva de Phillips a corto plazo
destacando la diferencia entre consideraciones significativas de trabajadores y empresarios.
Supongamos una posicin inicial de equilibrio con nivel de precios constante, siendo Eo empleo
de equilibrio y Wo/Po salario real de equilibrio, ver figura 9(a).
Figura 9(a)
W/P
OO
TW
W* / P*W
O
W 0 / P0
DD
DD
E
0 E0 EF
1. Para los trabajadores, el salario real que le interesa es su salario nominal dividido entre un
ndice de precios de los bienes que compran. Los trabajadores todava, no tienen motivos para
suponer un aumento del nivel de precios, por lo que no tienen motivos para desplazar hacia la
derecha su curva de oferta de trabajo. Seguir siendo OO de la figura 9(a), si interpretamos PW*
como el nivel de precios previsto por los trabajadores.
210
Para los trabajadores ser como si la curva de demanda de trabajo DD se hubiese desplazado a
la derecha hasta DD, ver figura 9(a).
Para cada salario nominal W* (que tambin es el salario real; segn los trabajadores lo ven
W /P*W) los empresarios estn tratando de contratar ms trabajadores.
*
15
El nuevo punto de equilibrio TW significa un salario nominal previsto ms alto W* con un
nivel de empleo ms alto EF ver figura 9(a).
2. Para el empresario, el salario real significa salario nominal W* dividido entre el precio del
bien que produce16 Pe.
Si expresamos su demanda de trabajo en funcin del cociente salario nominal/precio del bien
que produce; su demanda de trabajo no se desplaza a la derecha si se interpreta Pe* como el nivel
medio de precios previstos por empresarios individuales. La curva de demanda de trabajo sigue
siendo DD, pero la curva de oferta de trabajo correspondiente a este nivel medio de precios
previstos por los empresarios es distinto, ver figura 9(b).
Los empresarios, al encontrarse con un aumento de la demanda de sus productos creern posible
obtener un precio ms alto17 Pe*. Pagar el mismo salario nominal W* significa (frente a un precio
ms alto de su producto) un salario real ms bajo. Para los empresarios es como si la curva de oferta
de trabajo OO se hubiese desplazado a la derecha hasta OO, ver figura 9(b).
El nuevo punto de equilibrio ser Fe que significa un salario real previsto ms bajo, aunque un
salario nominal ms alto W* y un nivel de empleo ms elevado, ver figura 9(b).
15
Esto es; el precio del bien Pe, que entra en la ecuacin PePMF=W, donde PMF es el producto marginal del factor
trabajo.
16
El equivalente puede ser un aumento de las horas extraordinarias, o ms trabajo regular, o ventajas no
monetarias pero no puede ser una variacin de los salarios vigentes.
17
O su equivalente; el equivalente puede ser la reduccin de los costos de venta, puede ser menos conseciones o menos
descuentos especiales. Por lo tanto, el precio de venta vigente, que es el precio que entra en los nmeros ndices
publicados, puede no cambiar, aunque si cambia el precio significativo.
211
Figura 9(b)
W/P OO
OO
O
W 0 / P0
W* / P*e Fe
DD
E
0 E0 EF
18
Segn la grfica parece que el salario real tal como lo imaginan los trabajadores W/P*W ;
excede al salario real inicial Wo/Po , exactamente en la misma cantidad en que el salario salario
real tal como lo imaginan los empresarios W/P*e queda por debajo del salario real inicial Wo/Po,
y, por consiguiente parece que la subida del promedio de los precios imaginados P*e
(aproximadamente la subida del nivel de precios corrientes, a causa de las circunstancias
indicadas en el pie de pgina 288) viene a ser el doble de la subida de los salarios nominales
W*. Pero este resultado es slo una casualidad de la construccin de la grfica, y refleja la
semejanza en cuanto a elasticidad (en valor absoluto) de las curvas de oferta y demanda de
trabajo. El promedio de los precios imaginados P*e tiene que elevarse ms que los salarios
nominales W, pues en caso contrario los salarios reales tal y como lo imaginan los empresarios
no bajaran, pero la cuanta del excedente depende de las curvas de oferta y demanda de trabajo.
En un extremo, si la curva de oferta de trabajo fuese perfectamente elstica, entonces, los
salarios nominales no se elevaran lo ms mnimo. En el otro extremo, si la curva de demanda
de trabajo fuese perfectamente elstica, entonces, los salarios nominales se elevaran
exactamente igual que el promedio de los precios imaginados. Entre estos extremos, en cuanto
al salario real, cuanto ms elstica sea la curva de oferta de trabajo y ms inelstica sea la curva
de demanda de trabajo, menor ser la proporcin del alza de los salarios nominales respecto al
alza de los precios. Entre estos extremos, en cuanto al empleo, cuanto ms elstica sean las dos
curvas, mayor ser el aumento del empleo.
212
Figura 9(c)
W/P
OO
OO
FW
W* / P*W
O
W 0 / P0
W* / P*e Fe
DD
DD
E
0 E0 EF
La situacin del empleo EF es temporal porque dos conjuntos de fuerzas alteran esta situacin:
1. Los trabajadores reconocen que precios nominales en general han subido, lo que les lleva a
deslizarse a lo largo de su curva de oferta de trabajo bajando de FW a O, ver figura 9(c).
2. Los empresarios, que inicialmente haban contado con que los dems precios nominales (o
curvas de oferta de los factores de la produccin a precios nominales) seguiran fijos; reconocen que
han subido, lo que les lleva a reducir su demanda de trabajo para ciertos valores salarios nominales
dividido entre precio de su propio producto. Se sienten impulsados a deslizarse a lo largo de su
curva de demanda de trabajo subiendo de Fe a O, ver figura 9(c).
3. Asi las curvas de demanda DDy oferta de trabajo OOse desplazan hacia la izquierda de
una manera conjugada.
4. El alza de precios tal como lo imaginan los trabajadores viene al encuentro del alza de
precios tal como lo imaginan los empresarios, y ambas alzas marchan al encuentro de la subida de
salarios nominales.
213
La figura 10 presenta en el eje vertical la variacin de salarios nominales corrientes W/W pero
contiene varias curvas; una curva para cada variacin de salarios nominales previstos W*/W. En vez
de escribir [ W/W - P*/P ] = (U) escribimos W/W = (U,P*/P)........................................ (2)
Supongamos que una expansin monetaria lleva a la economa a F, donde salario nominal
corriente sube 2% anual y desempleo baja 2% (desempleo natural 4%) ver figura 10.
A medida que la gente ajusta sus expectativas de inflacin, la curva de corto plazo se desplaza
hacia arriba y la posicin final es la curva de corto plazo donde la inflacin prevista alcanza a la
inflacin corriente P*/P = P/P = 2% .
La curva de corto plazo desplazada es A; y la curva de largo plazo LL tiene pendiente negativa
donde la inflacin prevista de 2% reduce el desempleo en 3% ver figura 10.
F F
2%
U
0% UF =2% UF = 3% U0 = 4%
DD A Curva de phillips de corto plazo P*/ P = 2%
214
W/W = f (U, P*/P) Figura 11
LL: Curva de phillips de largo plazo
F F
2%
U
0% UF =2% U0 = 4%
B Curva de phillips de corto plazo P*/ P = 2%
No existe ilusin monetaria a largo plazo; por lo que la curva de largo plazo es vertical, ver
figura 11.
Ejemplo
Supngase que cuando nadie prevee inflacin P*/P = 0%, se pretende reducir el desempleo natural
de Uo= 4% a UF= 2% Esto se consigue inicialmente con una inflacin corriente P/P = 2% a lo largo
de la curva, con inflacin prevista nula P*/P = 0%. Pero la economa no permanece en F porque la
gente modifica sus previsiones. Si se mantuviese la inflacin corriente en 2 % la economa sera
forzada a retroceder al desempleo natural Uo= 4%. La nica manera de mantener el desempleo por
debajo del desempleo natural Uo= 4% consiste en sostener la inflacin corriente permanentemente
acelerada para que esa inflacin corriente vaya por delante de la inflacin prevista. As, hay
semejanza entre este anlisis y lo que sucedi en Per entre 1956-75, los gobiernos han tratado de
mantener el desempleo por debajo del desempleo natural y para lograrlo han tenido que acelerar la
inflacin de 9.8% a 66.7 % anual.
2. Esta hiptesis se denomina hiptesis de desempleo natural por la importancia que se atribuye al
desempleo natural. El desempleo natural es el desempleo relacionado con las condiciones reales del
mercado de trabajo.
19
La finalidad de este concepto tasa natural es separar los aspectos monetarios de los aspectos no monetarios en la
situacin de empleo.
215
Las pruebas estadsticas se realizaron tomando la ecuacin (2) en forma
El problema consiste en determinar b que representa el cambio de la inflacin corriente que resulta
de un cambio de la inflacin prevista.
Los autores de las diversas pruebas estadsticas utilizaron datos de observacin de series temporales
para estimar b20.
Estos estudios estadsticos obtuvieron 0 < b < 1, que implica que existe disyuntiva a largo
plazo. Sin embargo, estos resultados estadsticos han sido cuestionados estadsticamente; las curvas
ajustadas estadsticamente: han sido distintas para distintos perodos de ajuste y han dado
extrapolaciones nada fiables para perodos subsiguientes al perodo del ajuste.
As, estos resultados estadsticos miden una curva de corto plazo a pesar que se propusieron
medir una curva de largo plazo.
Por tanto, para las pruebas estadsticas es necesario disponer de una medida de inflacin
prevista.
Por consiguiente, cada estudio estadstico es una prueba conjunta de la hiptesis aceleracionista
y la hiptesis de formacin de previsiones (hiptesis de expectativas adaptables o hiptesis de
expectativas racionales).
Ejemplo
Si la inflacin prevista es 5% y la inflacin corriente es 10%; la inflacin prevista sufrira una
revisin elevndose en una fraccin de la diferencia entre 10% y 5%.
20
Si para tener en cuenta los costos y la demanda; escribimos la ecuacin (3) en la forma P/P = a +
b(W/W) + f(U) obtenemos b < 1 porque esta ecuacin sirve para determinar lo que sucede al margen
entre precios y salarios. Supngase que la tasa de inflacin prevista se eleva en 1%, o sea P*/P = 1%,
pero que la tasa de variacin de los salarios permanece constante, W/W = 0; toda la subida de los
precios resultante ir a aumentar el excedente de los precios sobre los costos y a estimular la
produccin. Por consiguiente, en esta ecuacin, la hiptesis aceleracionista estricta implica b < 1.
216
Un problema estadstico que plantea la ecuacin (3) es que si la hiptesis acelaracionista es
correcta, estos resultados estadsticos son estimaciones de una curva a corto plazo.
Ejemplo
Supongamos b = 1. Cuando la inflacin corriente iguala a la inflacin prevista, que es la definicin
de la curva de largo plazo, tenemos (U) = -a .................. (4)
Esta es la curva vertical de largo plazo, siendo el desempleo natural U0. Cualquier otro valor de U
refleja: una posicin de equilibrio a corto plazo o un componente estocstico del desempleo natural.
Pero el procedimiento estimativo utilizado, con P/P en el primer miembro de la ecuacin (3) trata
las diferentes tasas de desempleo observadas como si fuesen exgenas (como si pudiesen persistir
de modo indefinido). No hay modo de llegar a la ecuacin (4) por este procedimiento estimativo.
El supuesto implcito, segn el cual el desempleo toma diferentes tasas, resuelve toda la
cuestin suscitada por la hiptesis aceleracionista.
- Para una crtica ms radical a estos estudios estadsticos; aplicaremos el mtodo de expectativas
racionales.
La gente no basa sus previsiones sobre una media ponderada (con pesos ponderados fijos) de
sus experiencias pasadas o que la gente no basa sus previsiones sobre cualquier otro mecanismo que
no sea congruente con el proceso que realmente est generando la inflacin.
Ejemplo
Supongamos que la inflacin se est acelerando, es decir, que la marcha actual del nivel general de
precios P(t) es la dibujada en la figura 12 (a).
P(t)
Figura 12 (a)
t
0
Con una pauta de ponderacin exponencial fija (cuyos pesos ponderados suman la unidad), la
inflacin prevista P*/P siempre ir retrazada, ver figura 12 (b).
217
P/P , P*/P Figura 12(b)
P/P
P*/P
Pero la gente que forma sus previsiones no van a persistir en equivocarse y no van a basar sus
previsiones exclusivamente en la historia pasada de precios.
La gente formar sus previsiones sobre lo que ser la inflacin dentro de un ao; tomando en
cuenta el resultado de las prximas elecciones generales. Este hecho no se refleja en las estadsticas
de precios pasados.
Las previsiones dependen de los programas econmicos de los partidos polticos que lleguen al
poder. Por consiguiente, supondremos que la gente forma sus previsiones sobre la base de una
teora econmica correcta: que acierten como trmino medio al cabo de un largo perodo .
Si se aplica esta idea a nuestro problema, resultar que si se trata de un pas en que la gente
forma sus expectativas sobre una base racional, por lo que, aciertan como trmino medio; el
suponer que la gente forma sus expectativas promediando con ponderacin exponencial fija los
datos pasados, dar en la ecuacin (3) un valor b < 1, aunque su valor verdadero sea la unidad.
Ejemplo
Considere un pas en que la curva a largo plazo es vertical y que la gente forma racionalmente sus
expectativas de manera que (como trmino medio) sobre un largo perodo, sus expectativas
corresponden exactamente a lo que sucede. En este pas aparece un estadstico que realiza una
estimacin de la ecuacin (3) sobre el supuesto de que la gente forma sus previsiones promediando
mediante pesos ponderados fijos sus experiencias pasadas. El estadstico encontrar que b < 1. Esto
no demuestra que los estudios estadsticos que incorporan la hiptesis de las expectativas adaptables
sean errneas; sino que nos dan dos interpretaciones alternativas de sus resultados estadsticos.
Lucas y Sargent han explorado las consecuencias de la hiptesis expectativas racionales y han
obtenido estimaciones empricas de la pendiente de la curva de largo plazo.
Ejemplo
Una consecuencia de la hiptesis expectativas racionales es que en un pas donde los precios han
fluctuado mucho, las expectativas racionales respondern a variaciones de la inflacin corriente
mucho ms rpidamente (que en un pas donde los precios han sido casi estables). As, la curva de
218
corto plazo observada tendr mayor pendiente en el pas con precios inestables (que en el pas con
precios casi estables).
Los resultados de la comparacin de diferentes pases de esta manera, son compatibles con la
curva de largo plazo vertical.
- Si se anima a la gente a formar sus expectativas sobre una base racional, cualquier norma fija de
poltica monetaria y bancaria solamente permite al poltico situarse en el desempleo natural; porque
el nico medio que tiene el poltico para reducir el desempleo es la inflacin imprevista.
Si el poltico sigue cualquier norma fija de Poltica, la gente la tendr en cuenta cuando la
descubra. As, mediante una norma fija de Poltica slo se puede conseguir como meta el
desempleo natural. La nica manera que tiene el poltico para conseguir otra meta consiste en ser
contnuamente ms listo que la gente, creando constantemente nuevas normas de Poltica y
utilizndolas durante el corto tiempo que transcurre hasta que la gente la descubra. Siendo entonces
necesario que invente un nuevo conjunto de normas de Poltica. Todo lo cual no es conveniente.
- Es mejor hacer una Poltica basada en decir a la gente que se pretende ayudarla e informarla
sobre lo que se est haciendo, proporcionndole una base para que forme sus juicios.
Se engaa el poltico que cree que est engaando a la gente. Por tanto, los economistas admiten
que la curva de largo plazo tiene mayor pendiente que la curva de corto plazo. Unicamente se
discute si la curva de largo plazo es o no vertical.
Por qu los salarios no bajan de un nivel superior al nivel donde se iguala la oferta y
demanda de trabajo?, ver figura 13.
Figura 13
W/P
OO
U A B
W 1 / P1
W 0 / P0 O
DD
E
0 E1 E0 E2
219
Una respuesta
El mercado de trabajo es imperfecto lo cual provoca una rigidez de los salarios a bajar, ver figura
13: si el salario Wo/Po equilibra el mercado de trabajo con el empleo Eo, existe alguna imperfeccin
en el mercado de trabajo que impide al salario bajar por debajo de W1/P1 salario al cual se emplean
U trabajadores, quedando sin trabajo UB; de los que UA es el nmero de trabajadores en que el
nivel de pleno empleo Eo sobrepasa al empleo efectivo E1 y AB es el nmero de trabajadores
adicionales disponible para ser empleados si el salario fuese W1/P1.
Otra respuesta
Por la vigencia del salario mnimo legal. As, la curva de oferta efectiva es OO y la solucin ser
el punto de interseccin de esta curva de oferta con la curva de demanda DD, ver figura 14.
Figura 14
W/P
OO
U
W 1 / P1
DD
E
0 E1
Una respuesta ms
La formulacin dada en la figura 14 es un resumen incompleto de las fuerzas que determinan el
salario real, porque omite consideraciones relacionadas con la igualacin de la cantidad que unas
personas quieren ahorrar y la cantidad que otras personas quieren invertir, a una tasa de inters
compatible con las condiciones monetarias. Esto significa que salario real W1/P1 compatible con
condiciones monetarias que afectan al ahorro e inversin difiere del salario real Wo/Po compatible
con pleno empleo. En este caso una baja del salario real aumentara el empleo; pero esa baja no se
consigue con reducir el salario nominal pues dicha reduccin sera neutralizada por una reduccin
paralela de precios nominales. Los trabajadores haran bien en resistirse a la reduccin del salario
nominal. As, la curva de oferta efectiva ser OO donde salario real W1/P1 corresponde al punto
de interseccin de esa curva de oferta con la curva de demanda.
Esta respuesta no satisface, porque: primero, se pasa una y otra vez de salarios reales a salarios
nominales y de estos a aquellos, sin ninguna precisin; segundo, mientras la economa est en U;
trabajadores UB se sienten impulsados a ofrecer trabajo a un salario real ligeramente inferior a
W1/P1.
220
Cmo se frena este impulso? Cmo se raciona el empleo efectivo E1 entre los ofertantes
dispuestos a ofrecer E2?
La rigidez de los sindicatos se puede aceptar como un factor que retrasa el ajuste, pero tratar
esta rigidez como un factor capaz de forzar a una posicin de equilibrio estable a largo plazo en un
nivel inferior al pleno empleo, es una manera de eludir la pregunta.
Para los trabajadores es costoso averiguar qu oportunidades de empleo existen, aunque ellos
tienen un gran inters en saberlo. Estn mejor informados de los salarios nominales disponibles que
del nivel general de precios.
Para los empresarios es ms importante y menos costoso averiguar qu pasar con la demanda
de sus productos. Estn mejor informados de los precios de sus productos y recursos que emplean
para producirlo que del nivel general de precios.
2. El costo de adquirir informacin21 tiene un rol decisivo en la determinacin del tiempo que
requiere el ajuste en respuesta a aumentos imprevistos de la demanda agregada.
2.1. Representa tiempo y esfuerzo para un trabajador encontrar qu alternativas de empleo tiene
a su disposicin.
Es difcil para el trabajador salir a buscar nuevo empleo mientras est trabajando. Por eso la
persona que no trabaja, porque recin acaba de entrar al mercado de trabajo o porque ha dejado o
perdido un empleo; no est dispuesto a aceptar el primer empleo que se le ofrezca. El costo de
aceptarlo es la reduccin de su probabilidad de encontrar un mejor empleo. Slo acepta ese primer
empleo que se le ofrece si el salario es lo suficientemente alto para compensar el costo de aceptarlo.
Esto depende, a su vez, de sus previsiones del mercado de trabajo.
Ejemplo
221
atractivas que compensan su renuncia a la averiguacin; dado que no han cambiado sus previsiones
del mercado de trabajo. El perodo promedio entre empleos (o perodo promedio entre el ingreso al
mercado laboral y un empleo) se acortar y con ello descender el desempleo registrado22.
Ejemplo
Supngase un descenso imprevisto de la demanda agregada. Los empresarios contratarn menos
trabajadores a cada nivel del salario real, tal como estos empresarios imaginan este salario real. Los
trabajadores en busca de empleo encontrarn ofertas menos atractivas que compensen su renuncia a
la averiguacin; dado que no han cambiado sus previsiones del mercado de trabajo. El perodo
promedio entre empleo se alargar y con ello aumenta el desempleo registrado. Al generalizarse el
conocimiento de una situacin menos favorable de empleo; la gente que busca empleo revisar sus
previsiones de las oportunidades existentes, se harn menos exigentes y el desempleo registrado
bajar hacia el nivel de desempleo natural.
Este comentario es compatible con la curva de oferta de trabajo de pendiente positiva, ya que
esa curva indica el salario mnimo al que se encuentra disponible determinada cantidad de trabajo o
la cantidad mxima de trabajo disponible para un determinado salario.
2.2. Los empresarios que buscan trabajadores tambin soportan costos de averiguacin. Las
condiciones que ofrecen los empresarios depende de como ven la situacin del mercado de trabajo.
Su precio de demanda de trabajo es el mnimo que estn dispuestos a pagar.
Por qu los fenmenos descritos tan prominentes en el mercado de trabajo, estn ausentes en el
mercado de bienes y valores?
Ejemplo.
Supngase que toma exactamente dos semanas a cualquier trabajador (diez das laborables) el encontrar un empleo,
supngase que cada da laborable 400,000 trabajadores empiezan a buscar un empleo y supngase que 400,000
trabajadores encuentran empleo cada da laborable. El nmero de trabajadores sin empleo en un da laborable cualquiera
ser 4000,000: los trabajadores que empezaron a buscar empleo durante los diez das anteriores.
Ejemplo.
Supongase que el nmero de trabajadores que cada da buscan empleo y el nmero de trabajadores
que encuentran empleo es el mismo, pero que el tiempo necesario para encontrar empleo se duplica,
elevndose a cuatro semanas. El nmero de trabajadores registrados como desempleados ser el
doble, sin que un slo trabajador identificable ms haya quedado desempleado en ningn momento.
En la prctica, los altos y bajos cclos del porcentaje de desempleados reflejan, a la vez, las fluctuaciones durante un
tiempo determinado, del perodo entre empleos y las fluctuaciones del nmero de trabajadores desempleados. Por lo tanto,
el concepto de desempleo registrado es extremadamente equvoco.
23
El desempleo registrado es el nmero de trabajadores que en un determinado momento figuran
inscritos en buscan de empleo. Este nmero de trabajadores puede variar sin que haya el menor cambio en el
nmero de trabajadores desempleados en una fecha u otra del perodo considerado.
222
La explicacin de la diferencia entre mercado de bienes y valores; y mercado de trabajo se
centra en dos propiedades del trabajo: el trabajador vende su trabajo, pero retiene para s el capital
humano; y el trabajador tiene que entregarlo l mismo.
El primer efecto es que el trabajo tiende a ser menos homogneo que bienes y valores (los que son
objeto de transacciones en mercados organizados).
Ejemplo
Un kilo de maz puede diferir de otro kilo de maz pero el maz es fcil de clasificar en tipos de
calidad estndar; el empresario comprador de maz puede adquirir determinada calidad de maz y no
tiene que examinar cada kilo de maz separadamente, para ver si le sirve a sus necesidades. Es decir,
los costos de averiguacin son pequeos.
El empresario que contrata trabajo, est en una situacin diferente para la mayor parte de tipos de
empleo. Cuando no es as (como en el caso de obreros contratados por da) se desarrollan mercados
de trabajo, cuyas condiciones los aproximan a parecerse a los mercados de bienes y valores (en los
que los precios cambian de un da a otro).
Gran parte del capital humano es especfico: muchos trabajadores son ms valiosos para sus
actuales empresarios (ya que la experiencia y el entrenamiento que han recibido en la empresa son
importantes para dicha empresa) que lo que seran para otras empresas.
Ejemplo
Un obrero tiene una productividad marginal, sin especial experiencia y preparacin, de 10 nuevos
soles por hora para ciertos empresarios. Despus de un ao de experiencia con uno de los
empresarios, su productividad marginal ser de 15 nuevos soles por hora; pero si tuviese que
cambiar de empresa, su productividad marginal recaera a 10 nuevos soles por hora.
Al comenzar el ao existe libre competencia en el mercado de trabajo. A fin de ao (si los salarios
se establecen a diario) se llegar a una situacin de monopolio bilateral. La solucin a este
monopolio bilateral es un acuerdo por adelantado, para un perodo fijo, con un salario entre 10 y 15
nuevos soles.
La competencia entre empresarios eleva el salario al nivel en que; el excedente del salario por la
productividad marginal, durante el perodo de capacitacin del trabajador; compense el excedente
de la productividad marginal sobre el salario pagado una vez terminado el perodo de capacitacin
del trabajador.
El capital humano especfico (que es inseparable del trabajador y es ms valioso para un empresario
que para otro empresario) se adapta mejor a contratos de salarios a largo plazo. Esta caracterstica
del capital humano especfico, a su vez aumenta la importancia de las previsiones imperfectas, del
223
futuro; y hace que sea relevante dedicar considerable tiempo y esfuerzo, por parte de empresarios y
trabajadores a las actividades de averiguacin.
La tercera etapa trata los acontecimientos polticos como variables endgenas, determinadas por
acontecimientos econmicos.
Esa opcin ya no existe, y en la medida en que existi, slo funcion si se inyectaba mayores
dosis de inflacin, seguida de mayor desempleo en el paso siguiente.
En el cuadro 1 aparecen pruebas empricas para las ltimas 5 dcadas; las cifras se refieren a
inflacin y desempleo en Per durante esas dcadas.
De acuerdo con los promedios del cuadro 1; la inflacin y desempleo se movieron en direccin
opuesta entre 1956-1976 (el resultado para la curva de Phillips original); y en la misma direccin
entre 1976-1992.
P/P U
1956-1959 8.82
1960 2.40
1961 8.74 2.70
1962 4.71
1963-1966 10.63
1967 18.88
1968-1971 7.19 5.00
224
1972 4.30 4.20
1973-1974 16.48 4.10
1975-1977 33.70 5.30
1978-1982 69.36 6.80
1983-1985 131.60 9.33
1986 62.90 5.40
1987 114.50 4.80
1988-1990 4 049.10 7.77
1991-1996 45.40 8.83
1997-2005
Segn datos anuales entre 1956-1976 existe relacin negativa entre inflacin y desempleo; y
entre 1976-1990 se manifiesta un marcado aumento de la inflacin y desempleo (lo que refleja un
significado diferente en el ambiente institucional entre 1976-1990).
Algunas influencias internacionales afectaron a Per como la crsis del petrleo de los 70.
Cualquiera que haya sido el efecto de esa crsis sobre la inflacin; perturb el proceso productivo y
aument el desempleo.
Los datos anuales y decenales demuestran que esa crsis no puede explicar totalmente el
desempleo.
Ya antes de la cuadruplicacin del precio del petrleo entre 1973-1979, la economa peruana
mostraba una asociacin entre inflacin y desempleo creciente.
Pero tambin esto refleja fuerzas independientes. Por ejemplo, es posible que esas fuerzas
independientes que han incrementado el desempleo natural en Per han operado en otros pases
latinoamericanos y expliquen su tendencia creciente al desempleo (independiente de la influencia de
la inflacin sobre el desempleo).
A pesar de esas fuerzas independientes, esos datos sugieren que la inflacin creciente y el
desempleo se han reforzado mutuamente.
Esos datos son compatibles con el enunciado de que las mayores inflaciones tienen algunos
efectos que (por lo menos durante algn tiempo) propician un mayor desempleo.
La hiptesis de desempleo natural explica la relacin positiva inflacin- desempleo, aunque tal
relacin puede ocurrir tambin por otras razones.
225
La curva positiva de largo plazo ocurre como un fenmeno de transicin que desaparece a
medida que los agentes econmicos ajustan sus expectativas y arreglos institucionales y polticos a
una nueva realidad. Cuando se logra esto, el desempleo ser en gran parte independiente de la
inflacin; aunque la eficiencia del uso de recursos no sea en gran parte independiente de la
inflacin.
Inflacin alta no significa necesariamente un desempleo alto. Sin embargo, los arreglos
institucionales y polticos que acompaan a la inflacin alta (como residuos de la historia anterior o
como resultado de la inflacin misma) se oponen al uso ms eficiente de recursos: este es un caso
especial de la distincin entre situacin de empleo y productividad.
Esta concepcin es compatible con la experiencia de pases que se han ajustado a inflaciones
crnicamente altas.
Cualquier inflacin podr incorporarse en todas las decisiones; si se preve esa inflacin.
Ejemplo
Para una inflacin prevista de 20% anual: los costos salariales a largo plazo estableceran un salario
que aumentar 20% anual (en relacin con el salario correspondiente a la inflacin de 0%) ; y los
prstamos a largo plazo tendran una tasa de inters de 20% anual (por encima de la situacin
correspondiente a la inflacin de 0%) o tendran un principal que aumentara 20% anual. Se tendra
el equivalente a una indexacin de todos los contratos. La inflacin alta tendra algunos efectos
reales (al modificar los saldos en efectivo deseados) pero no modificara necesariamente la
eficiencia de los mercados, ni la duracin o los trminos de los contratos laborales y en
consecuencia no modificara necesariamente el desempleo natural.
- la inflacin es uniforme a nivel alto por lo que la inflacin se prevee con xito a ese nivel alto.
- la inflacin es abierta; donde todos los precios estn en libertad de ajustarse a la tasa ms alta,
de modo que los ajustes de precios son los mismos con una inflacin de 20% que con una inflacin
de 0%.
Si prevaleciera durante dcadas una inflacin anual de 20%, estos requerimientos se cumpliran,
por lo que se conservar la curva vertical a largo plazo.
Pero cuando un pas experimenta inflacin alta por primera vez , estos requerimientos no se
cumpliran. Y tal perodo de transicin puede extenderse por varias dcadas.
Entre 1956-1972 en Per los precios variaron alrededor de un nivel normal luego, mostraron
grandes aumentos entre 1976-1990.
El concepto de un nivel de precios normal estuvo muy arraigado en: las instituciones
financieras de Per, y los hbitos y actitudes de los peruanos entre 1956-1972.
226
El temor de regresar a la hiperinflacin de 1988-1990 tard mucho tiempo en disiparse y se
requiri ms tiempo aun para que las expectativas empezaran a ajustarse al cambio ocurrido en el
sistema monetario. Ese ajuste dista todava mucho de haberse completado. No se sabe en qu
consistir un ajuste completo.
Per entre 1993-2004, ha vuelto al patrn de un nivel de precios estable a largo plazo.
Este alejamiento sistemtico consiste en que cuanto (durante las dcadas de transicin) ms
elevada sea la inflacin, ms fluctuante ser.
Esto ha sido cierto en el caso de las diferencias entre pases latinoamericanos en el perodo
1976-1990. Tambin ha sido plausible por razones tericas conectadas con la inflacin corriente y
prevista.
Los gobiernos de 1956-1990 han producido una inflacin elevada como consecuencia de las
polticas de pleno empleo y bienestar, que elev el gasto pblico. La elevada inflacin gener fuerte
presiones para contener esa inflacin.
La poltica econmica pas de una direccin a otra, estimulando una mayor fluctuacin de la
inflacin corriente y prevista. Y en tal ambiente nadie tiene previsiones de un solo valor. Existe
gran incertidumbre acerca de lo que ser la inflacin corriente durante cualquier intervalo futuro.
Unos grupos ganan (propietarios de viviendas); otros grupos pierden (ahorristas y tenedores de
bonos).
227
La indexacin es un sustituto imperfecto de la estabilidad de la inflacin. Los ndices de precios
son imperfectos; slo se conocen con retraso, y se aplican a los trminos contractuales con otro
retraso adicional. Estas acciones reducen la eficacia de los mercados. Hay un efecto de estas
acciones sobre el desempleo registrado. El promedio elevado de inventarios es una forma de
enfrentar al aumento de la rigidez e incertidumbre. Pero eso puede significar: el "atesoramiento" de
mano de obra por parte de las empresas y un desempleo bajo; o una fuerza mayor de trabajadores
que pasan de un trabajo a otro y por ende un desempleo elevado. Los compromisos ms cortos
significan: un ajuste ms rpido del empleo ante las nuevas condiciones y por ende un desempleo
bajo; o una demora del ajuste de la duracin de los compromisos que conduce a un ajuste menos
satisfactorio y por ende a un desempleo alto. El ajuste lento de los compromisos, y las
imperfecciones de la indexacin; eleva el desempleo registrado.
El efecto de la mayor volatilidad de la inflacin sobre la eficacia de los mercados es claro; este
efecto sobre el empleo no es claro. Pero, aumenta el nivel medio de desempleo al aumentar la
cantidad de ruido en las seales del mercado, por lo menos durante el perodo en que los arreglos
institucionales todava no se adaptan a la nueva situacin. Estos dos efectos de la mayor volatilidad
de la inflacin ocurriran aun si la inflacin fuese abierta.
2. Los efectos distorcionantes de: la incertidumbre, la rigidez de los contratos voluntarios a largo
plazo, y la contaminacin de las seales de los precios; se vern reforzados por las restricciones
legales a la subida de precios.
Actualmente, los gobiernos producen bienes y servicios vendidos en el mercado.
Otros precios son regulados por el gobierno y un cambio de precios requiere presin
gubernamental. En estos casos los gobiernos toman parte en el proceso de fijacin de precios.
Adems, las fuerzas sociales y polticas desatadas por la mayor volatilidad de la inflacin harn que
los gobiernos traten de reprimir la inflacin: mediante control de precios y salarios, o presionando a
las empresas privadas o sindicatos para que ejerzan la restriccin; o especulando con dlares para
modificar el tipo de cambio. Los detalles variarn de un perodo a otro y de un pas a otro, pero el
resultado es el mismo: la reduccin de la capacidad del sistema de precios para guiar la actividad
econmica; las distorciones de los precios relativos a causa de la introduccin de mayores rigideces
en los mercados; y un desempleo registrado ms alto. Estas fuerzas vuelven inestable el sistema
poltico y econmico y produce la hiperinflacin.
Antes de que ocurra tal catstrofe puede adoptarse polticas que logren una inflacin
relativamente baja y estable y conduzcan a la eliminacin de muchas interferencias existentes en el
228
sistema de precios. Eso restablecer las condiciones necesarias para aplicar la hiptesis de
desempleo natural y permitir su uso en el pronstico del curso de la transicin.
La posibilidad intermedia consiste en que el sistema alcance la estabilidad a una tasa media de
inflacin ms o menos constante aunque elevada. En tal caso, el desempleo tambin deber
mantenerse a un nivel ms o menos constante, menor que el desempleo existente durante el curso
de la transicin.
En estas circunstancias, la curva de largo plazo sera otra vez vertical y volveramos a la
hiptesis de desempleo natural, aunque para un conjunto de tasas de inflacin diferente.
Ya que el fenmeno que se quiere explicar es la coexistencia de inflacin alta y desempleo alto;
se pone nfasis en el efecto de cambios institucionales producidos por una transicin de un sistema
monetario compatible con un nivel normal de precios a un sistema monetario compatible con
perodos prolongados de inflacin elevada y muy variable. Una vez realizados estos cambios
institucionales; y una vez que los agentes econmicos hayan ajustado trabajo. El resultado es que el
promedio de observaciones empricas para un perodo de varios aos; da una curva positiva.
Conclusin
Un efecto de la heterodoxia fue aceptar precios y salarios nominales rgidos, como punto de
partida para el anlisis del cambio econmico a corto plazo. Se acept que estos datos eran
institucionales y as lo consideraban los agentes econmicos, de modo que cambios en la demanda
agregada se reflejara casi por completo en la produccin y casi nada en los precios. Reapareci la
confusin entre precios nominales y relativos.
Mientras la experiencia pareca compatible con tal hiptesis, esta hiptesis fue aceptada; pero en
el perodo 1976-1990 result cada vez ms difcil aceptar tal hiptesis.
229
Pareca requerirse dosis de inflacin cada vez ms grande para mantener bajo el desempleo; y
apareci la estanflacin.
Se intent correjir tal hiptesis mediante la inclusin de la fuerza sindical. Pero la experiencia se
negaba a conformarse con la curva modificada.
Se requera una revisin ms radical. Tal revisin asumi la forma de destacar la importancia
de: las sorpresas; y las diferencias entre magnitudes corrientes y previstas. Se restableci la
primaca de distinguir entre magnitudes reales y nominales.
En todo momento existe un desempleo natural determinado por factores reales. Este desempleo
natural se alcanza cuando las expectativas se realizan en promedio.
La misma situacin real es compatible con cualquier: nivel de precios nominales, o cambio de
nivel de precios nominales; siempre que se tome en cuenta el efecto de ese cambio de nivel de
precios nominales sobre el costo real de mantener saldos monetarios. En este sentido, el dinero es
neutral.
Sin embargo, tal reduccin del desempleo es transistoria, aunque quiz se requiera que
transcurra ms tiempo para que la desviacin se invierta y finalmente la desviacin se elimine al
ajustarse las previsiones.
Sin embargo, la hiptesis del desempleo natural no ha sido suficiente para explicar, el paso de la
estanflacin a la depreflacin.
Este acompaamiento de la mayor inflacin con el mayor desempleo refleja el efecto comn del
acontecimiento de fuerzas independientes; que hayan impuesto una comn tendencia ascendente a
la inflacin y al desempleo.
Sin embargo, el factor principal en los pases sudamericanos es el hecho de que estos pases se
encuentren en un perodo de transicin ahora medido por quinquenios. La comunidad no ha
adaptado sus actitudes ni sus instituciones al nuevo ambiente monetario.
La inflacin: tiende a aumentar, tiende a ser cada vez ms voltil y a ir acompaada de una
ampliacin de la intervencin estatal en la fijacin de precios.
230
menos eficientes el sistema econmico, para introducir rigideces en todos los mercados, y aumentar
el desempleo registrado.
Segn este anlisis, la situacin del perodo 1972-1986 no poda perdurar. Habra de degenerar
en hiperinflacin y en el cambio radical; las instituciones se ajustarn a la situacin de inflacin
crnica o adoptarn polticas generadoras de una baja inflacin y una menor intervencin estatal en
la fijacin de precios.
Se ha desatado una guerra ideolgica sobre estas cuestiones. Pero el cambio drstico ocurrido en
la Teora Monetaria ha respondido a la fuerza de los acontecimientos: la experiencia fu muy
poderosa.
1956 5.72
1957 9.17
1958 8.96
1959 11.44
1960 2.40
1962 4.71
1963 8.80
1964 11.20
1965 14.84
1966 7.67
1967 18.88
1968 9.78
231
1970 5.62 4.7
232
1996 11.40 9.0
2003
2004
2005
233
LIMITACIONES Y POSIBILIDADES DE LA POLITICA MONETARIA
INTRODUCCION
-197-
incrementar la demanda agregada (aun cuando no altere el inters). Este avance terico no
debilitaba el razonamiento heterodoxo contra el poder de las polticas monetarias cuando la
preferencia por el dinero era absoluta; ya que, en tal circunstancia, las operaciones monetarias
entraan la sustitucin de otros activos por el dinero sin que se incremente la riqueza. Dicho
avance terico revelaba cmo las variaciones que (de otro modo se producan en la cantidad
de dinero) podan influir en el gasto total aun en esa circunstancia. Y, tal avance terico
debilitaba la propuesta terica heterodoxa: aun en una economa mundial de precios flexibles
podra no existir una posicin de equilibrio con pleno empleo. Por tanto, el desempleo deber
ser explicado por la rigidez salarial a bajar o por las imperfecciones del mercado de trabajo.
El reavivamiento de la creencia en el poder de la poltica monetaria en Per se vio
favorecido por una reconsideracin de las funciones que haba asumido el dinero entre agosto
y octubre de 1990. La crisis de ese perodo tuvo lugar porque el BCR sigui polticas
monetarias contractivas. En el curso de la contraccin econmica (cada de precios entre
Agosto y Octubre de 1990), la cantidad de dinero se redujo drsticamente. Se redujo porque
el BCR forz una pronunciada reduccin de la base monetaria. La crisis de ese perodo es
testimonio trgico del poder de la poltica monetaria.
En Per, el reavivamiento de la creencia en el poder de la poltica monetaria se vio
favorecido por la creciente desilusin de la poltica fiscal. El gasto pblico responda
lentamente y con amplios retrasos a los intentos de ajustarlos a la marcha de la actividad
econmica; de suerte que se dio preferencia a los impuestos. Ms aqu entraron en juego
factores polticos para evitar el pronto ajuste a la presunta necesidad.
Por tanto, no hay discrepancia: en el poder atribuido a la poltica monetaria; en las
funciones asignadas a tal poltica; y en los criterios segn los cuales debe conducirse tal
poltica.
-198-
La limitacin de la poltica monetaria se deriva de una caracterstica mal
comprendida de la relacin dinero-inters. Supongamos que el BCR desea mantener bajo el
inters. Intentar hacerlo comprando bonos, ello eleva su precio y baja el inters. En el
mismo proceso, el BCR tambin aumenta las reservas de la banca comercial y, por ende,
aumenta el volumen del crdito bancario y, en ltima instancia, aumenta la oferta de dinero.
Esa es la razn por la que el BCR y la comunidad financiera creen que un aumento de la
oferta de dinero reduce el inters. Los economistas aceptan esa misma conclusin, pero por
razones distintas, pues imaginan una curva de preferencia por el dinero de pendiente
negativa. Puede inducirse al pblico a mantener en sus manos una mayor cantidad de dinero
reduciendo el inters. Ambas concepciones, de la comunidad financiera y los economistas
son correctas, hasta cierto punto:
- El efecto inicial de aumentar la oferta de dinero a un ritmo ms acelerado del que ha venido
prevaleciendo, equivale a reducir el inters, por un tiempo, ms de lo que habra ocurrido de
no producirse aquel aumento de la oferta de dinero. Pero esto es slo el inicio del proceso.
- La tasa ms rpida de aumento de la oferta de dinero estimula el gasto: por el efecto
ejercido sobre la inversin (por el menor inters de mercado); y por el efecto ejercido sobre
otros gastos; y, en consecuencia, sobre los precios relativos derivados de la posesin de
saldos en efectivo mayores que los saldos deseados. Pero el gasto de un comprador representa
el ingreso de un vendedor.
- El ingreso ascendente eleva la curva de la preferencia por el dinero y la demanda de
prstamos; y determina un alza de precios, lo cual reduce la cantidad real de dinero.
Estos tres efectos invertirn rpidamente la presin inicial a la baja del inters en
menos de un ao; y despus de uno o dos aos tendern a restablecer el inters en el nivel que
estas habran tenido de no producirse el aumento de la oferta de dinero. Dada la tendencia de
la economa a reaccionar con exceso, es probable que el inters suba transitoriamente por
encima de ese nivel, iniciando as un proceso de ajuste cclico.
- Una tasa ms alta de aumento de la oferta dinero va acompaada de un mayor inters.
Supongamos que el ritmo ms acelerado de aumento de la oferta de dinero eleva los precios,
y supongamos que el pblico espera que los precios continuarn en alza. Entonces, los
prestatarios estarn dispuestos a pagar; y en consecuencia los prestamistas pedirn mayor
inters. Este efecto expectativas de precios se desarrolla con lentitud y tambin desaparece
lentamente.
-199-
Estos cuatro efectos explican la causa de que: todo intento de mantener bajo el inters
forz a los BCRs a efectuar compras de mercado abierto cada vez ms grandes;
histricamente, el inters nominal alto y creciente se ha asociado con el rpido crecimiento de
la oferta de dinero; y el inters nominal bajo y decreciente se ha asociado con un lento
crecimiento de la oferta de dinero. En la realidad, el bajo inters es una seal de que la
poltica monetaria ha sido restrictiva, en el sentido de que la oferta de dinero ha crecido
lentamente con pausa; y el alto inters es una seal de que la poltica monetaria ha sido
expansiva, en el sentido de que el crecimiento de la oferta de dinero ha sido rpido. As, los
hechos reales se desarrollan en sentido contrario al que han dado por supuesto la comunidad
financiera y los economistas.
Los BCRs podran garantizar: un bajo inters nominal, adoptando polticas
monetarias deflacionarias; y un alto inters nominal adoptando polticas monetarias
inflacionarias y aceptando transitoriamente que el inters nominal se reduzca.
Estas consideraciones explica: por qu la poltica monetaria no puede mantener fijo el
inters; y la causa de que el inters fijo sean un indicador engaoso respecto a si la poltica
monetaria es "restrictiva" o "expansiva". Por tal razn, es mejor observar la tasa de variacin
de la oferta de dinero1.
2. La poltica monetaria mantiene fijo el desempleo bajo en el corto plazo.
Se cree que el aumento de la oferta de dinero reduce el desempleo, en tanto que la
disminucin de la oferta de dinero aumenta el desempleo. Existe razones de por qu el BCR
no puede fijar el desempleo en 3%; y no podra ser restrictivo si el desempleo est por debajo
de ese 3%, y no podra ser expansivo si el desempleo est por encima de ese 3%.
En cualquier momento, hay un desempleo que tiene la caracterstica de ser compatible
con el equilibrio de la estructura de salarios reales. A ese desempleo, los salarios reales
muestran una tendencia a crecer a una tasa que puede sostenerse indefinidamente mientras la
formacin de capital y los avances tecnolgicos no se desven de sus tendencias a largo plazo.
Un desempleo ms bajo indica que hay un exceso de demanda de mano de obra que
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producir una presin al alza de salarios reales. Un desempleo ms alto indica que hay un
exceso de oferta de mano de obra que producir una presin a la baja de salarios reales. El
desempleo natural es el desempleo que vendra determinado por el sistema de ecuaciones
walrasianas, siempre que en estas ecuaciones estn incluidas: las caractersticas estructurales
de los mercados de trabajo y de bienes de consumo; las imperfecciones del mercado de
trabajo; la variacin estocstica de la demanda y oferta de trabajo; el costo de reunir
informacin sobre vacantes y trabajadores disponibles; y los costos de movilizacin2.
El anlisis de Phillips de la relacin desempleo-variacin de salarios contiene un
defecto: no establece una diferencia entre salarios nominales y salarios reales. El anlisis de
Phillips es para un mundo en que todos prevn que los precios nominales seran estables y en
el cual dicha previsin se mantena firme e inmutable; independientemente de lo que
ocurriera con los precios y salarios reales. Por el contrario, supngase que todo el mundo
prev que los precios nominales aumentarn 3000% al ao. Entonces, los salarios nominales
tienen que elevarse a esa tasa para no alterar los salarios reales. Un exceso de oferta de mano
de obra se reflejar en un incremento menos rpido de salarios nominales que el incremento
de precios nominales previstos3. Cuando Per en agosto de 1990 emprendi una poltica
monetaria encaminada a reducir la inflacin y logr reducirla hasta situarla en 45% al ao,
hubo una pronunciada elevacin inicial del desempleo porque, bajo la influencia de las
previsiones iniciales, los salarios nominales siguieron subiendo a un ritmo ms acelerado que
el ritmo de la nueva inflacin, aunque ms bajo que el ritmo anterior de la inflacin. Este es
el resultado emprico y previsible de todo intento de reducir la inflacin por debajo de la
inflacin prevista4.
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El desempleo natural no sugiere que este desempleo sea invariable. Por el contrario,
muchas de las caractersticas del mercado de trabajo que determinan el desempleo natural son
resultado del hombre y la poltica. En Per los salarios mnimos legales y las fuerzas de los
sindicatos politizados determinan que el desempleo natural sea mayor de lo que habra sido
de no existir esos factores.
Las mejoras en materia de "oficinas de empleo" y la disponibilidad de informacin
sobre vacantes y oferta de mano de obra reducirn el desempleo natural. Se utiliza el trmino
"natural" para separar las fuerzas reales de las fuerzas monetarias.
Supongamos que el BCR desea mantener fijo el desempleo de mercado en un nivel
inferior que el desempleo natural. Supngase que el BCR fija en 3% el desempleo de
mercado y que el desempleo natural es mayor que ese 3%. Supngase que comenzamos en un
momento en que los precios han sido estables y el desempleo natural es mayor que ese 3%.
En consecuencia, el BCR incrementa la tasa de aumento de la oferta dinero. Esto ser
expansionario. Haciendo que los saldos efectivos nominales sean ms elevados de lo que
desea el pblico; el BCR inicialmente reducir el inters y de esta forma estimular el gasto.
El ingreso y el gasto empezaran a crecer.
Gran parte del aumento del ingreso tomar la forma de un incremento de la
produccin y el empleo; ms que de un incremento de los precios. La gente ha venido
esperando que los precios sean estables; y los precios y salarios han sido establecidos para
determinado perodo de tiempo futuro sobre esa base. La gente tarda cierto tiempo en
ajustarse a una nueva condicin de la demanda. Los empresarios reaccionarn ante la
expansin inicial de la demanda agregada incrementando la produccin; los trabajadores,
trabajando ms horas; y los desempleados, aceptando empleos que entonces se ofrecen a los
salarios nominales pasados.
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-202-
Lo anterior describe slo los efectos iniciales. Debido a que los precios de venta de
los productos siempre responden a una alza imprevista de la demanda nominal con mayor
rapidez que los precios de los factores de la produccin; los salarios reales recibidos han
bajado, aunque los salarios reales previstos por los trabajadores aumentaron, ya que estos
trabajadores implcitamente evaluaron los salarios ofrecidos al anterior nivel de precios. La
cada ex post de salarios reales segn los empresarios que se produjo simultneamente con la
subida ex ante de salarios reales segn los trabajadores, es lo que permiti que el empleo
suba. Pero esa cada ex post de salarios reales segn los empresarios pronto empezar a
afectar las previsiones. Los trabajadores comenzarn: a tener en cuenta el alza continua de
precios de los productos que compran y a pedir para el futuro salarios nominales ms altos. El
desempleo de "mercado" est por debajo del desempleo "natural". Hay un exceso de demanda
de mano de obra, de modo que los salarios reales tendern a elevarse hacia su nivel inicial.
Aun cuando perdure la mayor tasa de aumento de la oferta de dinero, el alza de
salarios reales invertir la cada del desempleo, convirtindolo en un alza, con lo que el
desempleo recupera su nivel anterior. Para mantener el desempleo en 3%, el BCR
incrementara todava ms el aumento de la oferta de dinero. El desempleo de "mercado"
puede conservarse por debajo del desempleo "natural"; slo acelerando la inflacin5.
) Que sucede si el BCR elige como objetivo el desempleo natural? El primer
problema es que no se puede saber cul es el desempleo "natural". Todava no se ha
desarrollado un mtodo para estimar con precisin y facilidad el desempleo natural. Adems,
el desempleo "natural" variar de cuando en cuando. Pero el problema es que an cuando el
BCR conociera el desempleo natural e intentar mantener fijo el desempleo de mercado a ese
nivel, no se vera conducida a adoptar una determinada poltica monetaria. El desempleo
"mercado" variar respecto al desempleo natural por razones distintas a la poltica monetaria.
Si el BCR responde a estas variaciones pondr en marcha efectos a ms largos plazos que
harn que cualquier trayectoria que siga el aumento de la oferta de dinero sea compatible con
la regla de la poltica monetaria. La trayectoria que sigue el aumento de la oferta de dinero se
asemeja a una caminata sin rumbo, conducida a una y a otra parte por fuerzas que producen
desviaciones transitorias de la tasa de mercado respecto de la tasa natural.
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-203-
La contraposicin entre desempleo e inflacin es temporal. La contraposicin
temporal proviene de la inflacin imprevista; lo que significa que proviene de una tasa
creciente de inflacin.
La creencia de que hay una contraposicin permanente entre inflacin y desempleo;
es una versin de la confusin entre "tasa alta" y "tasa creciente". Una tasa "creciente" de
inflacin puede reducir el desempleo, una tasa "alta" de inflacin no puede reducir el
desempleo.
Determinando la duracin de ese perodo transitorio para el caso del desempleo, no
tenemos pruebas sistemticas de "lo que tarda en agotarse por si mismo cada uno de los
efectos".
Cuando ms, se supone, basado en el examen de las pruebas histricas, que el efecto
inicial de una inflacin ms alta e imprevista dura de dos a cinco aos; que este efecto inicial
empieza a invertirse, y que un ajuste pleno a la nueva inflacin lleva lo mismo en el caso del
desempleo, 20 aos. Aadiendo una limitacin: para el desempleo: estas estimaciones se
refieren a cambios en la inflacin de una magnitud del orden de los cambios que se han
experimentado en los pases con inflaciones bajas. Para los cambios de mucha mayor
magnitud, el proceso de ajuste se ve grandemente acelerado.
Por tanto, el BCR controla directamente cantidades nominales el monto de sus
obligaciones. El BCR usa este control para fijar cantidades nominales: tipo de cambio, nivel
general de precios, nivel de ingreso nacional nominal, y oferta nominal de dinero; o para fijar
tasas de variacin de una cantidad nominal: tasa de inflacin, tasa de crecimiento del ingreso
nacional nominal, tasa de crecimiento de la oferta nominal de dinero.
El BCR no puede usar este control para fijar cantidades reales: inters real,
desempleo, ingreso nacional real, oferta real de dinero, tasa de crecimiento del ingreso real o
tasa de crecimiento de la oferta real de dinero.
As la poltica monetaria no puede fijar magnitudes reales: inters real y desempleo a
niveles predeterminados.
-204-
y crecimiento de la oferta real de dinero.
El dinero es la cosa intrnsecamente ms insignificante de la economa, excepto de su
carcter de dispositivo para ahorrar tiempo y trabajo. El dinero es una mquina
extraordinariamente eficiente para realizar las actividades comerciales con ms rapidez y
comodidad; slo ejerce una influencia distinta e independiente por si mismo cuando ya no
funciona como debe. Con el dinero se ha alcanzado el vertiginoso crecimiento de la
produccin y el nivel de vida que disfrutamos6. Como la influencia del dinero es general,
cuando el dinero no funciona como debe; trastorna la operacin de todas las otras mquinas.
La crisis peruana de Setiembre 1988 - Agosto 1990 es el ejemplo ms espectacular. Todas las
dems crisis en la economa peruana han sido producidas o agravadas, por una perturbacin
monetaria. Todas las grandes inflaciones han sido producidas por la expansin monetaria,
destinada a enfrentar: las desbordantes exigencias de las polticas econmicas populistas, la
guerra interna 1980 - 1995, la lucha contra el narcotrfico; los conflictos fronterizos; y el
desempleo que han forzado la creacin de dinero para complementar la tributacin hecha por
la Sunat.
La primera tarea que cumple la poltica monetaria es que puede evitar que el propio
dinero sea una fuente de perturbacin econmica. Quiz no hubiese habido la crisis peruana
de 1988-1990, y de presentarse habra sido menos grave, si el BCR hubiera evitado errores7.
Los aos 1980-1994 habran sido ms estables y producido ms bienestar econmico si el
BCR se hubiese abstenido de cambiar de direccin en forma brusca y errtica: primero,
expandiendo el dinero a un ritmo excesivamente rpido desde Enero de 1980 hasta julio de
1990; luego, en agosto de 1990, oprimiendo el freno con demasiada dureza; posteriormente, a
fines de 1994, invirtiendo su tendencia y reanudando la expansin del dinero por lo menos
hasta mayo de 1995 a un paso ms rpido del que puede mantenerse a la larga sin una
inflacin considerable.
En Per, los sucesos de 1988-1990 y los pnicos bancarios son ejemplos de cmo deja
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-205-
de funcionar como debe, por si mismo el dinero. Por consiguiente, el BCR tiene una tarea;
sugerir mejoramientos en el dinero que reduzcan la probabilidad de que deje de funcionar
como debe; y utilizar sus propios poderes para mantenerla trabajando en debida forma.
La segunda tarea que cumple la poltica monetaria es proporcionar un "medio de
cambio" estable para la economa. Cumplir la primera tarea contribuye a cumplir la segunda
tarea, pero hay algo ms. Nuestro sistema econmico trabajar mejor cuando empresarios y
consumidores, puedan proceder con la plena confianza de que el nivel medio de precios se
comportar en el futuro en forma conocida, de preferencia de que ese nivel medio de precios
ser muy estable. En cualquier orden institucional, slo hay una flexibilidad limitada de
precios y salarios: necesitamos conservar esta flexibilidad limitada de precios y salarios para
lograr en los precios relativos y salarios; las modificaciones requeridas para que se ajusten a
las modificaciones de los gustos y tecnologa8.
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-206-
El BCR operara como sustituto del Patrn oro si sostuviera fijo los tipos de cambio y
lo hiciera alterando la oferta de dinero en respuesta a flujos de balanza de pagos, sin
"esterilizar" los supervit o dficit de balanza de pagos y sin recurrir a controles de cambios
abiertos o a modificaciones en los aranceles. Pero aunque los BCRs nacionales se expresen
en este sentido, pocos BCRs nacionales estn dispuestos a seguir tal camino, y de nuevo, hay
razones convincentes por las que los BCRs no heterodoxos no deban hacerlo. Tal poltica
monetaria sometera a cada pas a los caprichos de las acciones -deliberadas o accidentales-
de los BCRs extranjeros.
Actualmente para que la poltica monetaria "proporcione un medio estable a la
economa" tiene que hacerlo empleando deliberadamente sus poderes con ese fin.
La tercera tarea que cumple la poltica monetaria es contribuir a contrarrestar las
perturbaciones en el sistema econmico provocadas por otras fuentes. Si hay una
estimulacin secular independiente; la poltica monetaria puede ayudar a mantener bajo
control tal estimulacin mediante una tasa de aumento de la oferta de dinero ms baja de la
que en otro caso habra sido aconsejable. Si, como en 1985-1987, un presupuesto
gubernamental explosivo amenaz producir un dficit fiscal sin precedentes, la poltica
monetaria hubiera podido mantener bajo control; cualquier peligro inflacionario recurriendo a
una ms baja tasa de aumento de dinero de la que en otros casos habra sido aconsejable. Esto
significa que, por un tiempo, habr intereses ms altos de los que hubiesen prevalecido en
otras circunstancias -a fin de permitir al gobierno prestar las sumas necesarias para el
financiamiento del dficit fiscal- pero prevenir el aceleramiento de la inflacin; bien pudiera
significar que a largo plazo los precios y los intereses nominales fuesen ms bajos. Si el fin
de la guerra interna, la lucha contra el narcotrfico y los conflictos fronterizos ofrecen al pas
la oportunidad de trasladar recursos de la produccin blica a la produccin de la paz, la
poltica monetaria puede facilitar el traslado valindose de una ms alta tasa de aumento de la
oferta de dinero de la que habra sido conveniente en condiciones distintas, aunque la
experiencia no es muy alentadora respecto a que lo pueda hacer sin ir demasiado lejos.
Por tanto, la capacidad de la poltica monetaria para contrarrestar las perturbaciones
que producen inestabilidad es muy limitada. No se sabe lo suficiente: para poder reconocer
las pequeas perturbaciones cuando estas se presentan o para predecir con alguna precisin
cules sern sus efectos o qu poltica monetaria se requiere para neutralizarlas; y alcanzar
objetivos establecidos mediante variaciones sutiles o incluso variaciones bastantes burdas, en
-207-
la combinacin de las polticas monetaria y fiscal. En ste aspecto particular, es probable que
lo ptimo sea enemigo de lo bueno. La experiencia muestra que lo ms prudente es usar la
poltica monetaria para contrarrestar las perturbaciones slo cuando estas perturbaciones
ofrezcan un claro y latente peligro.
La primera exigencia para la poltica monetaria es que el BCR debe guiarse por
magnitudes nominales que puede controlar: tipo de cambio; nivel general de precios; monto
de un total monetario (nominativo+ depositos a la vista ajustado;, o nominativo+ depsitos a
la vista ajustados+depositos a plazo en la banca comercial).
Para Per, el tipo de cambio no es una gua conveniente. Ser mejor dejar al mercado
cambiario que (mediante tipos de cambio fluctuantes) adapte el 40% de los recursos que
dedicamos al comercio exterior a las condiciones que imperan en el mundo; en tanto que el
BCR peruano se reserva la poltica monetaria peruana para promover el uso eficaz del 60%
de los recursos que dedicamos al comercio interno.
El nivel general de precios sera la mejor gua; si las dems cosas permanecieran
constante. Pero las dems cosas no permanecen constante. El vnculo entre la poltica
monetaria y el nivel general de precios es ms indirecto que el vnculo entre la poltica
monetaria y el monto de dinero. Las decisiones de poltica monetaria demoran ms en afectar
al nivel general de precios que al monto de dinero; y la demora y la magnitud del efecto
varan con las circunstancias; en consecuencia, no podemos predecir con exactitud cul ser
el efecto de una poltica monetaria sobre el nivel general de precios y, cundo se producir
exactamente ese efecto. El intento de controlar en forma directa el nivel general de precios es
equivalente a hacer de la poltica monetaria una fuente de perturbacin econmica derivada
de falsos arranques y falsas paradas.
As, la va ms segura es la va del rodeo; el monto de dinero es la mejor gua
inmediata disponible en la actualidad para la poltica monetaria e interesa mucho menos qu
monto especfico se elija.
La segunda exigencia para la poltica monetaria es que el BCR evite oscilaciones
acentuadas. En el pasado, el BCR se ha movido en la direccin equivocada, como en la crisis
-208-
1988-1990. En 1990-2004, el BCR ha tomado el camino correcto, aunque a veces demasiado
tarde, pero ha fallado cuando se va demasiado lejos. El caso general ha sido el caso de un
exceso en tiempo; o en oferta de dinero. En agosto de 1990 la poltica monetaria correcta del
BCR era la poltica de tomar un camino menos expansionario, aunque debi hacer esto al
menos un ao antes. Pero cuando tom ese camino se fue demasiado lejos y produjo el
cambio ms acentuado que ha habido en la tasa de aumento de la oferta de dinero en el
perodo 1980-1986. Entonces, habiendo ido demasiado lejos; la poltica monetaria correcta
del BCR era volver atrs a fines de 1983. Pero nuevamente fue demasiado lejos pues no slo
restableci sino que super la antes excesiva tasa de crecimiento de dinero. Este episodio una
y otra vez ha sido ese el curso seguido desde 1932.
El motivo de la costumbre a reaccionar con exceso. El BCR ha sido incapaz de tomar
en cuenta el lapso de demora entre la puesta en prctica de sus medidas y los efectos
subsiguientes sobre la economa. El BCR tiende a determinar esas medidas por las
condiciones presentes, pero aquellas medidas afectarn la economa slo despus de 6, 9, 12
15 meses. Por tanto, el BCR se siente obligado a pisar el freno o el acelerador, segn el
caso, con demasiada presin.
El BCR debe evitar tales oscilaciones, adoptando pblicamente la poltica monetaria
de alcanzar una tasa sostenida de crecimiento de un total monetario especfico. Es menos
importante cul sea la tasa exacta de crecimiento o el total exacto monetario; que la adopcin
de alguna tasa fijada y conocida. Se propugna una tasa que en promedio alcance una
aproximada estabilidad en el nivel de precios de los productos, lo que exigir: una tasa de 3%
a 5% anual de crecimiento del numerario y los depsitos en la banca comercial o una tasa
ligeramente menor de crecimiento del numerario y los depsitos a la vista. Pero sera mejor
tener una tasa fija que en promedio produjera una moderada inflacin o deflacin, siempre
que fuera constante; que experimentar las amplias y errticas perturbaciones que se tuvo en
1988-1990.
A falta de la adopcin de tal poltica monetaria pblicamente establecida, consistente
en una tasa sostenida de crecimiento de un total monetario especfico; representara una
mejora sustancial que el BCR se impusiera el sacrificio de evitar oscilaciones acentuadas.
Los perodos de relativa estabilidad de la tasa de aumento de la oferta de dinero; lo ha
sido tambin en la actividad econmica peruana.
Los perodos de amplias oscilaciones en la tasa de aumento de la oferta de dinero; han
-209-
sido tambin perodos de amplias oscilaciones en la actividad econmica peruana.
Al fijarse un curso constante y observarlo, el BCR podra hacer una contribucin para
promover la estabilidad econmica. Haciendo que ese curso sea de crecimiento sostenido (
pero moderado) de la oferta de dinero; contribuira a evitar la inflacin o deflacin.
Existen otras fuerzas que afectan la economa; fuerzas que exigen cambio y ajuste, y
perturban la pauta uniforme de la manera de actuar. Pero el crecimiento sostenido (pero
moderado) de la oferta de dinero crear una atmsfera monetaria favorable a la operacin
efectiva de esas fuerzas (iniciativa, inventiva, y trabajo infatigable) resortes del crecimiento
econmico.
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a o c e q
t c r a o o o l n s t n d
n a e r e e u o l e
a l n n p d d u d f d g a s
l f i u a a q i
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i a e e n n u o l l d f
c n d o d a a s j l y a e
u d c c e - , s o y e c
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l n a t a 8 e i n a s s
e r e t n h a o 8 s n r e i e o
d m l l 9 c l
a u u e c t 1 a i a i r l a
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n E t u a a h
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o a o e u d e c e g t c s
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s f o o i n . i u m
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s e e o l o r m t o s f q e
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r e t e s l u i c a c a l u
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u l v i q e a f r e t i
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e l r u l e a s f d o u e
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t n c o e a i a n i i s p c
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l e n g r t e d c e m r i i
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e e n o i i n a a d l t
c c l u i u e t u o a t
s i i f c d u n r t e l
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i d a o a m c q a r r o n l o
f l d v l a
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a t o p o i r p
f o a o f l e v a l f m m c e
t p r n c P u a o d s
i o n m d p i n o c l c f n o
c t i e i s a r on a i
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i s i t e n n p n de l l c r
f o a t n o r n i e e e n e p s
g l a t a o f u al r i s m a
a n c i n a q r e t e
d r o c a s h o a d e o s
e d u o a l t ec n r l y c
e a v i n ds b
s o
l d d o l c o c c e e e ii e o p e
a n t r o a u m sf r s a . a d
s e n y p s l q u n p e s r
i e t
n n e n e f a a oa m
o a n a a a
S s E , , E n v Cc r L c P n
e e o s o o i o i o i c i t i u
m a d e
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r
e r
e
r
e l s
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u
l l
u t a
s r i e n n p c i l r f m l d
p p
o a i i i i s e o a n i o a
l P r b d d h e d r p p i s p c
s e s a o
s o e e d e e a n
s n
o d o r n u s a d d o
-214-
t t a m r q d N i u t
s s P e e i O r
e d e b i s a t a a I a s s
u a u e b a z n s s C n e
p d p . d o m i a a a A o o
m i m s g u l c t t L i n
i t i e s i F c e
; m
n l , l t a a a N a a
s a a
s t l e s u l t d I l
c o a a n f a o
o l n c . l n e i A e p
l a e s a s o . e l p L d m l
d i
n m f d e n o o
e a r c
r a e n u e c o r s s R n a r
t n r a u u r e e s I o o
i o e a c n
n m t c e q d e i n m T s e p
e r n b i r e p d o m A l
r B
e e u t a i a M s a
n t m g e c , e c n O o t
e u l u i a d a u a C t a l
i n i
i d a s p q f d
: u r u s r u
c o i s d a a A e a s
a r n t l n a e a v c R u t e
l o u a
s l a g s d d i a A p e r
e p a n i o i s f c P m n
r a g o s c a t a i i i o a
s c e i l n l n f O m s
a i c s a i I
l e f s d i s o e c a g
i n D e l
a
a f
l i o d d d s g E d c
a a n l n a n a e i M i
t g e e l r s s t
n i i o d o a O o d
e e s n c r l g r e v M t l a
r m e c e l i i a
e a l i n a a a u f i v O n o t
i n a r i c n n e t i C e p i
f r c n t d s u i r c s m m .
e e s s i a m i n L u e a
r b i i e l f e g s e r . a . A a d r
u f c r e r a i s t o p o C a e
g u a r p d s r x r S o l d
e n n c u , e e e e I s p a
s a i a o i c a r n n F o i e d
o c m n c t o r s i i l t u r
t i s A
s s t s u l o a s d d C q e
a i o s c p n m e v
l d e o e e m I u
n i e e u a
g p T
o l
n p d r a l l d d I q q l d
e a e a n b a a a a L a
s a n o i l o n i i d i d O e e t
l o u b p o r r a r a i
a l l t o i i a a d a d P d d n m
c c g e c l c t t i t i e
s y e e d i e i e e t e t A a e a
i d f l d d d n n n n n L i t s l
f e e n a a o o a o a E c n a
s n s s s m m c m c D n e i o
a e i e l e i o a l e m d m
l l c a a a a e o
e e e
c a c a a c t d c c a l a l N r t m c
i t c t h c s a s i c c O c n
t n i n r i e t i t . i n i n I e e
l e r e e e r u s f o t e t e C i a t
m t m d u t p e l r N a d n
o l l
p a . s a n q s m r o o e o o U L n a
n o e n e e i p s p n o t p t F e d t
r r r r r r r e i p n n p a r
a e e e p e a a r a d e e A e d o
L b n a b m b a j m g L a m a m L d r p
u i n u o a n i o n e n u n u n e m
- g d U g c s U f t i - d U a U a i v i
a l
e n l t l r s s . s
l e e i e v o o o o
-215-
d d v i e v n t n
n a e c l e o s e
e u s r u
, d e u b e m
c i p e e s n u
u r t p o e . 3 p r
d a y n u t r o 9 e e m a
e t a s s t 9 d d i t
r e e e n 1 s
n s , " u s u s n e
o o 3 p s e e r
s m i
r 9 r m , a n
e n s
e p
o a 9 o i s o r s m
t a 1 l l o e
s c n y a e o l d m
a
e i o n m s s d n i a a
u t i e " o e a m n r . e t
p l c l d u e p s b i
m a a r n i s
i o l r n o t e 0 e m m c e
p 0 o
f e u t i p 0 i c e c
e e e P n s m t s r e
d d r a o 2 e n
d n v l s l
e e a e i a n e s o o o
s t r l s r o t o s n n
o o n o g e o e . d n l r r
t p e d o y l i s a e s e e
n i m u l b e t y o i i
e t a n r s o l s u v
, e b b
g o
m i e a e a o e b s g o
u r m r s t s s r i o u g
a u a a s e l p r n n
q s a p a e s m t e l l
s e i g o o e n m e e e
o e c o S t e v o d e
l d e z t " e s u e a c u e
u s
n i n u q n r s s e q u
e l e q e
s q
u e n a i i s o , b o l n
q t o z t m e o r e e a l o o a
n s r u a r e t d h s l c a
e e . n e P n e l i c
i
e m u e o o n e s o u i d d
d e o f s z l i . m e d q s m n n
t n a a a d " n o i
a n r u s a o m o o 0 i
i e s s l e s o c l d v 0 a
c i o a a s u s i i l o a e 0 t a
n d t r u e o c t i r d u n t
e n t s s n e t m t n 2 e n
e s o u e e r , e
e p e d o m p o 0 o e n u u
c
r e u r o a t p 0 e t e
e n c
c d p o t s z n s i 0 d n d a
n m p n o i e r o h e e l a
a i i e t l i d l 2 i i l
l s i s i m n , o u s t
, e o m e t a e e s n n g e e e
a l d d a u u . n t r o e r i n s d d
s a a n p o o b m e s o e
l b s z o m i z e o a s i n l l o
a o o i z i e r a t s g o b o l a d o
f l t l a s a r n n t o c i t a d
g n a r e t e n o s g . m n l a
. r d y s y p e r e l
s a e t l o e l u i u u l s o m n
E a m u E o H u E b s S p E m P a U o
u
d a e t p i e m 0 n r
n p a n n u r r i s 0 r t
a m e s t p e 0 e o
m o s r m e n s l b
e c o e u r o a o o u l
d a L s a p c l l s 2 g E
a e l
o e ,
l z a e e s r e s a s
r a , a
r c c e r u t o o t r l e o l
-216-
a u n e t q n l p r s c r
p d a n e v o e a e a i e e
e B e r m e n p t e r n r
o r u e l
v e n a d i b
v l o b s d a
r d d r i c e p d o
i e e t o r
e r o z u m s
t s n s a , o
s o p e u p e e o
n e
e m e p
b s d d d
e s u ,
s a u m
o o n n s
o a d
c e q u e q e t r e s i t i
n l a l t t
e c e d a s b c
d u
i a b s s s e m r s e e a
t s n a e o f i o a s u d d
o e r t r e
n i t l 3 d i
u p m u s y b 9 a p o e y p t r
a e e a 9 s d s u n
e c n e r s t 1 a o e n a q ; s a y
n o d p s p l d u l s a c u
e e p r e n m g o l m
i d u o e r e o o e e
n l s l o
t s d s t p c e t s e b o o a
o a o n o a d c c i i m t
e d t
i l d i s m e e u s t o c
t a s n o o o f d d o n c e
e f
n c u o e d c v o e e p a r
e r s
, e f d n u t o r u a b e
y e s o s t e n t e s c o
u m a r a
e s f e s . l u . c r s n
b i d e s p n e s e o
s e u
i l c o a s s m f i , n
r e n m t o r o e i e m t
. t o s l a e c t c S s r
s n n a c a r t t s a n o a
o l y d
e o e t d o Y s n i l u : t v u n
l c s n n r e i s x f n s i l e
a ; n a a e a . u i e n e e t o f t
t l u i m m t o p e s i t i u c t n
n e e c r e s n m d i s c p e n i s
e t r a d a e r i l o a i a m f a o
m r i t n r e s n l x l i e t t
o s
a , a c e u p i e a n e f n
n e p . n s m b d s a e e n e e
r t s o
s m a n e o a u r e i d o
n r u
e r a e e d g o t q b u e e s p
b a r l l i r a t n . o q a o o m
p
u t b a a c e l n s u n a s l t s p t i
g o a t c u v s e e a c a n o s
a t i d o a m l s i i s c e e d ; e s
s n r s n t e m n o u e c f o i r m l o u o
o u o e e l r o o d a n a i t f b u a i p l
t p r r s a e l n s i o a s r m
s r p o s p r t n o f g e n s a i n
a o
p ,
y r p a s
e
p s
e u n n n i u g n n
s o e
g s e u l e r i s p i s u o i s o
o d e i m s o n o
s , s d e s l s p d c o a o i t u c l t .
u e o n c e a a m u z l z o s e a n n
s u t o u a u t r e n o o s z e d l
r f e
q s f s r q i t n i b e e o u e i m i
r a p o a m s r b r b p a n e s u c
a o g e a a r i s e b s o s m i d a a
i d d e v s c a e c i o e y e i c e l
c o s u e i a d s a n t e e n f
n m u a q o e b t e e m e s e e
r t u u n
a s d n , d r u n a t s t t e u n q i
n e n o o a h a t s o s e s r c e
a m s
i D r a L l t o l l r E t E d E o e n e e
f i m a s d u , p e s y s a a c d
c e r e a m a m i e e a n e r c n
a u d t u c i m i c u t m o t e i o a
r d n p r t r p r c n g d t s
a e a e m e s o a e m a e e i n n a
p r l C i m e f l d i p d a g l i e t
s y n n e n
s e o 2 e
l o o e e d
e a a
o a e o t N c l s d c s
-217-
t h b s s O n
e o a l i a
s e l e a I d s o o t t
e d a g C r B e t
u o s t d A e , c n t l
p r o
e t n u L s P l o n e n o a
m e u e a l F o e r o m e p n
i p q s m c e N t . e t u m u
e a a I s l n n a u a
u n r e a a i e a n
e n n p r r A u t g d l u a
d e m e e i L p n a e e
i n i b s c m e h e , " d y
o
c p u u R i m d o
o a o s g o d E a e r o a i
t l r o e N e n u e b a c
n f p l t
o n r E d r q d n a s i
r e
e n t a T e a i c a a r
m i s u E o b d d t n c
u y e a c e D t o
u l i a o
a u d t
a o q g A
n
e g n
a
e
d a
a
r l i
c o
n l t l r R m e
o d c v a r
s a e a a A u . n l e
u e y r P a t s e r f n
u t
r s e s e a o i l a e i
r p n a l l d
i O l g d t v d
a
e n m , c a a I e n s c e
u i s u g m D e e e a e l a
q e o . l p t u e d e e
r
f e t d o
s e a s
o
E
M e e
u e n
e p
m
r
c o a
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i d
n d e r n c t q a d m i e t
e u r
e e i s O a e s i d
e o o p d i n e M n r a
l d e d e s a
t O o
r d n m b u C e a i d d i p d
a t t
c i o
a g p e p o d m i
n e m m A r n n o m l e i t
i m a i c e e r t t e c n
m
s r u r
e o l I l m n i o a
o a d f l e R a
s s a a e r n r a c
x e E d A o n t m o p c
o t e s y T x e r n u c i
d e s a
o . n E o d e e l
a e t a
o d c
t s N d b m l l L
i O u
r n ; i s u l r a o
o o
n
e a e t s c M r g
e a e e e r p
t o m s u A e l c p t :
e t m o o a n
h n n u a e n C t s o l e u o n n o
e e a l u i I e t a u d c e u s
m n p o m T h s r q e C .
o s s a a
a
o
s m p s
o
e
u
m
i c
o i
d
I
L s o g t
n o r l o
a a
r i
r s
t o h q p O a v e t l . r c e a o
s c e a P t e l C c a n t n n d
i n e i y d l s u e e r n a n o a
s A n o f i
m u d n L i c e t c e B i t
o , n u s m e o n a C i c l
n e s s e o d n n e
r C l l c a u
o n u o o i E n a o f o E a l s
e q t D o B
c d l c y l c s y n c u f e
e a a u a N e e l a o i n t n r
s t a . i i
o a n n , n O n r e m c B " s
s d t i o i s e I s o a n
n a a s a s
o a s m d m o m C o l t . i u l l o a i o
L t i i a s t a N L l n l S B E t . l r L
n m l i i s n U i e a r s o a
e d l i
a o s e r F m l r r e e r t
l n a u e A a t d t u e e
p o r m a p b L 0 s n n a p n n
m c e e n m u 0 e e e i b m i o
i e s d u i g 0 d C t S a i d m
a
a n , o e n e o a o
, s . s
r e n a n
s a n e s
a o
l o t t u d n o o a o m o n a r
-218-
u d s n r d t d d i c e j a h d a v
, n a e e
, i e n n o f o t a u i p e
e e g m n s c a o t n r e b r c
e n u
t u i l o a b u t f o e r n a e s , n
s
p f b a
l p c d o l c n r u r p i o
o u e n g r e e i u t o v n
d a s d i
c e e o
u d a d c e a e c
u i e
a i s i l p e o i
s r q s
c n
n o i n v e q y r l t o , i o
n
e e o t e i , n u d e e s L a a c d
s r n r p v o
e L e e t o d u t s n e i
u e e p m u m i p q e o a d
c i m o m q u t s . n c u d
e e u u c r
e o . l s n
e e E s o i r e
s m
u s g a t d o n s o o m r e
f s y c
q n i c v o m l m o
n e u . i a p p
o s e e e n o l c . o l
o c d f s a r r o n n e s r i m a t
o s
r s a i c t o o o u a p c e h
c c
e c n , v q a
a o a o c i y n i i m n i c
. n L i s o t ; p e a c o r e e s t u g
3 i c a t s u s a m m e a d l n i o m
9 d . e t s r a c t r a e p s r i r l
t i o i d
e r e
9 l r t m o c e
s d
s c h n l c u
1 e a p a u n
o o n e c u a s s n a e i p t o e
d u l p t e d u p o i o l d x s m
e n s m s c t m m a c f s u e e e o y
d a a o n i i s o e a e e a t d r
c L e l v i d l n d e
o r d b s a e l
e i % e e a x a d b u l e e l s a n a
r f 2 o d
. s r l e c a i a p r a u o i i n
t c 1 n p r d n o n m u l r s e n c d i
s n n i o r u e c . p o r u n m
e e y i e n e s e t p e j o ) h b g e l o
m
m p c c a a n s P s e y l c o l i e n
e s a s i , l l c
a i e a e u s a d
s e % l e c b n d . e n t d m r
8 f d a a
n e a s o u
e q n e
o n p l
n a
o n l n v h i e d n a e n t i e o d
o a o x e
n e d s m n
d i e i u l s u b a y o c a r d z c e m o
n e r y s a e u
l a
u c a e o a d l n m i l i
g e
i r e s e a h i o a e f r u l o a c
e n t
l d a v
n a s b
r v l r n e n t
c a t
n l o
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i
s i n e l o i r u a , i p e u i b e e u n
f e d s m a c t s t m i q u n f r j a l o
l e e
o o s
e r e e e c e v a g a e e
e d a u
i c d g r l a j u e l r n , o s
i d q
c a r a e t d o g a
n h s n e
n r
n r
i s t r
e a c a o
d l o p
e m t a n a s a o o o g
l e r p
n a t y d e i r u e n r a n h s t c n
a r e i t s p t s a g a a
a i u e i
n c l p
d o e , a l n o c o s s
e u t
e s n r
i c o c s s . , g a i n e t o l s s s e r l
p o e s s l e i o
a o r e n o u e
r t r e g l v r
c e a o c v m a m h 4 c d
r o e r o r r e i d l d e n i y e y o c 9 o
d n y e d o a ao b a m o s ( n n u - a
e r i i i d bn rs o o r l a c i e o
l c m 0 e r
i
t e d a c m i me ub g d a s c c s t a 8 u
n u u u m e ta a i i i a e o u e e 9 q o
e c e n o s u c c c a n d t
m a d i
t b n
o s o u u l
e r n l
s s o c s d 1 o
t
c
a u n nt r s e a o e r o
d e d n h c o in t m n s n
i e u e l i n
s e l e
a D a o c Se s e i a S m p P e r y
m d c e s m e a u f c m a v e a
e i u o s e a c q l o o i e v a o u r
e r q t
r t a q l o r r u a e h h r h
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x n
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l n
u e l c f d a r t c c s b e t c
e c a a d a n n e r n a s u u o o u e n a
i i r e e p E m m l s q a h e l
a a
r l a u s a
y a c y y n ada .
r e t s o c i a a e n s
-219-
r n s l i h h u a
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c t a r n s t t e e a ype r
a o d a
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l o u i a s t
d n r i a o q u l H e e
e e a f n t p p q i
b .i
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a u t s a a r i l m
q d p i a x a a
e a e a c r l l s y e
l n l s
c n n i e
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l p e s t d p s n o
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q i l r r n a . e m
p s a r
l c c e e a s n r a
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o d o j l s b n
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i e c i e l c g ln
e e i c
c u a f n n
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e q s y s a i s o a s e m
r a u o a i s s m no
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p e t m c r a n e r n n nn
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a a e t a t r a
o s a l s b d e t s n r g id osl
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l r e o s v l t u i t i
e a o r s i m a i a e n r i
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n c u l a c s v m e
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m d e e e d x a
t a n e d l c i m s e l a en
n n u r s a i t
, n o a s ;
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e r a i t a c s a n yi t
i e o l s c l i a a s s s
m b l n o r u s t a i ama oe
a u e v e p r c o t c i n a
t g s i m a c a
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r r t o e s n s s t t ee
u
o s y e o u c a n o a a a i e n q n
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p o t p c l o t b l l s n o m
m t a s e : s m c a oc
m ea
o s n i j n o e s o o l e d n
c a u s s e e c f o d d l egu
g n e b n e a e l n n r ni t
l o n s e a d c a a a
r isc n n
c i
e s y o o d b t s e u u e c o e i
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o a z l o d c c g a
i
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a l h e a o s s l l a
x r o ade
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r n u e n l i o s o e a
v u l
a y q . d c p n o o r d aro
p i o s e e i e v r e e
b an e
s r u a i e n
s y o t e l p rp
o e a q d l t i
n d i
o t u n d i i o u i d l n n
m s l , i c o s d e n c d e ee
r e
vi
o e c d n l o e d e e s
c u n n e e v r j d o
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p o i e t : d n i c y
s e e n e u
q p n
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m d s n n e t o . a o
s i c
a i e u a
t a s d i o na ec
d
a n l d x i t n c s i
i i o c r a
e ia
s E a E s e o r r L z n
f j t P ci nn
, o n d u i t a
s a e a 0 a iu
s l i l a c e c t t s d 1 lnc
e i t c L n e r
e e a n e e
c
ate
l n n n e s p p
n n c u rd u s
o o a a o . t o s m
o o s b aen t
ixi
s c l c c 1 a L a e
m m e a l t s E
l s n e d n
o o e
s u n
e a o e
a d a o e o n s
e o o d o d l r l m d z a o
-220-
h s a s n q d l e o a h v
r c d t a a s i a e c l
d p i
a e a s s c s u a t
r h s d e i e r o , q s t l d e u
a n s
r a i r r s o v o e e a i o . c
e s t t e e a y i r d t m t t g o e
o l n n t m a t e n a n r d s j
l a a a n a p m u n o a t a a a i a e
a c h i o n c i d l n d c l t c
r s n o e
a j d e a n i s
s a e
a s d i S l e , l c a a e d o
e v l o t e e u o i l s r l
l r a e s d q l o
a r e e c s L . u r o p t
e c o p e
i e t d e a .
m o q o d e
s n d m d r d
s n n s s a e a e
c b i o r a e r t a i t o f t s
r o d p t s n e o s d l d n c o e o a s
e a n l i a e z l e
m a P i t s a n d
o n e s s s e n e e m l l e u
e d p a d r e e y
c b e a
o l y d a d r m p t
e s l s c c . a i
s d s a e o e e
d o a
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o
h d n a
j o
c o y v a
i
t
c
o a p e u L l s r l c a i a o t , s c a
c i r
n s
s a n d q o
. h t e o e d b p o o n
e n C u y e h i a c d r e s
a l t o o a e n p a t t h o n i e i a
b a s d l t e o m n n
l a d u t t r l
i n n m e e i a n n e
s c n r a o u a
o L m c e s e i p n
o r o r , d s a , s s o s .
l e c e o
z n l a o a e t e x e o
m P p
e u s e . d g a h c n d e t
o d b d o n i r l e n e u o c
e c s y n
i a r t p a u s f a a i e
d o p
z e a s e
e r b e q i e n s l b p
o t m
a u
n
s a a o n s r m t r c e a a s
s o c r
r d a
i t j c a e n a e a l a t , c e
o c c i i t e r t u e s r
v n i x a a s e a n s n n m e n t v a a o
i a r e l o e e i a i i i e s l t e
t e
b m M h
c a d l s l m S d u s u d r t
u , u y h s o a e i q e q r e e s
c a s i r . p e d a r s
e s o a m a
o s j e c c s d l e
e t b o i
j o n l ; r a l r n r n a d o t c a
l e z a n
e i n e e t b a e i r o s e e s s r
t u o d n e m e d a u c i a s
s a
e L z c i i s l r o e t o t q u o n e
e d e
o d n p d a e c s n a ; s d r n i l
l a v s i a a r e m a
s s e
V o
d r l j n
a i o s i e
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n t l a s a n
i
e r i
c
a o e a e b h o s d e l , r e s d , e r
v s , t a n c c m a o a u a o t e
i l n h e e u e n , a e r l p t e g e m
a t a i e c u t h a e s r o e c d r d o
v u q b u a , a
e c p s m u n a q a c d n o a c
l e a u m n e o s t n i i e t l d b a
l j r a e m o e i s d b i a m r s
e s B n a d l d o a e r e d e a o
o o v i t l a a e d c r i p c
o l , a c i
t t n , s s h h d s b t n
t s a h e o e a o n n o a
s o n o s a t s v u d e e s a i d b
e l p d
E . L : i d e n A i u r e s a S c S a
o s t o n a t s i s d a o n s
n e n r e s r m u c r i r a i o
i l e e i a c u e t h e l b l
m a g n b t n n e r d e t n n m
a e r i u l o a j o e u n a e i e o e
c r A d s a c h e p r q i c s d d c d
e ,
e s s r
o a a l
; o s o
o r ;
e o o e r
d d o n h r a d u c d a
-221-
r l p
e u a e l n u q n r r
n n e r p a g a e d t
t
i n e e t
e n r u e n
o B i a n
i u , s , i c s d e
c d e l
c
n n i q e
t C a c
e , e l d i
t
c
n
u u n
r a o e m d s s a e e n o
f f e e u o e e r a c .
n
d
n a d
n
t
r
t
s q o
c n
o r
p
t
n a
t d d
a a
c
a o
r
e e e o i n c a s d d a e
s t p v a
a B e d i a l a
e e n
a a
a t n m y e n l d i i
i i e i e a u u a o a i r c d
r r d l l q q p u t i n
a a a a s , e d s t n g e e
e
t t l n , . o
a p r c a n d d
e e r m o r e l y a c i n
n n e a t e r a a r r . e d
o o d d o ; o o
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t r n c a
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s r
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d
a n e e i
a r p e n n c l e e a i
c c i e t . n e d e e e , l o r s l t
e e C s n
i i c i n e l u c C d a n d a n a
t t n u e s e q u e r r e a s s e c
r o o t
u q m r d
l l f a a a s c c p e n i n a
i t e a
o i n e e
o p i
o r c e r o n
e a a n C o u i e t l
p n . n e d a l u B l i r c p u s
a e o a s t B i e q i n
a
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s
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p e
d e r q l c e o P r e e s e
. o i u c s n i l
o e e f d c o u d n
a v d o o c d n . y q o o
a o q e n e m e l a a l a c n
r i
a s r n e d a s s B a m a a
e e c e n m t e r i a r i z n y
b n n
b a n n r
a e b m t n
i o a a r l c
r i i p l e s a t c d o h a r e n o n a z s
i
c d r x e t r i e s t e a e h u i a
c d b t e C c n f r r
s e s o o u s l
e e s o r e p e
l p o u n a u a n e
d e d d m o b m o a t
d d a s e i o g q m e n a o l c r n
d d n o p l
n a d e c i
l a o
l d i i
l d n e a e v n n a a e
a d a l a o i o c u a r a o r n m e
r i r i i r a m a u r l i p b e B c t u i d
t t t g b t e i e r g a t a s n g r
n n n n i n d c r u l c r a v b o e l p s
e a e i n e n t t a i i l r r o l d C a a
C C d u o e a
c C r o a e x f d c o h e n o l s
o t p d u e n
i i e p a s a c e a
c a s
o e s o l s d b l a v n s , t
l c i c i f e a l r r
n
a n r d n
a
t
n n n a
l r l , o a c e a
B e o
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n a i p o s n a
B o B s a B a e , r e g l a b e n l
c e l c l e d d r a e h o l t a
l l l a s u
e q o l a r u e t n
e e e o e e a t e d p i s b t q e e e
r t d l c a m n t t i d o
a r s i a e e f
o i e e n s e l n
r u e d n r n u o n s
t c C o e s u
o c t o e q t r i
d n n o l m e , p r i
h o n r i h s i e s e i a s o c
A A c c A s n E c i s e u S c e v l e , P n
e n o a a b c c n u i a c o e
u l u i r u u m n e a q t r n r t
q e f b a l c o s B c t o e a
m l a s t n e n t n
o i n a c v e s n o l e f e n i a
l s e c a e d e e c e d e C e d l
a e a a o
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o d n y a l a e e n n l .
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i l
n o r t d u l e l d d e a e s
-222-
u r n e n o , h e
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r e e e a n a o
r t y a r n , o
d r l s
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d n B i r e e o a a d
a r o i d u e n s m c p d t u o n m
t d p n
p s a d l d u e o o s m i n t a
l e e j s n n e t e c j s
e
c a n l
u e e d , n
u n e o
c o o
i i n d a y e o
c
a n o m d o a o m e c b t a l l o
i i u z d d e c e m c a n e f p
m
y o c c d i a i d s a r a o n t e
a a a h d g l i l c m a i i n r e
n i d i e e
r i t n e s e s l m c e c
n a
r l a a t n i r n n t s i o a m
e a v h n o a r e e n
e e e o m n n u a t h
d l t i
n a c r l o t d s
n
e o s e c o
s
e u
q a t n g l c l
a
i
s
i
p e o
b
t i a s m a r e t n e a y a n
n c l a o l r u e t l y o r a u
l s v h
e a c y c e
a i o a o i a
n e u e e r r v h l
e d u e t a e c o a e
l o d q d l m s p l f r n r a d d u
i s a a o e a i a i e o n r n o q
c e s o t t l e r f n p d s d e a t
o n t u a b n o d t o
f r t
g n n
e
a
u q a n m i
l e o e s n n r
e e
i n c i e , m n r i e i e e e u
o
d i e b m o u a p r c e c d s d r t
n m q n
f m u t a a a s f d e e g e u r i
o l e a a n t h l c n a o d
d e T e , e i
s d a u i P
i s i
e m e o o n e a d e s a e
s o . d d t n o u i i s l h n . d
y l a a n u m q r n t e a o
z
a a a e g a n t e d d
a o e m s l t a i n . n a
n t n
h r d s l a m a n c s s o a s i d
e o a p t u a e a e c r t e i
n n t s a o i r n o n y t
e i s o e a t c t o e a e o
e d h i o u n
u d e c a d n c c s m s l u u a s c n a
q s e l u e e u e q q n i c
a d f d u e n
s u r e e , m
e f
a d a n
e u e e m e e o i d e s s a
l s l c e a r n q P o d t o i l
d s s o l n i d
d e u a r a o i e s e r a c
r a d e d a c o . c i n
r e z 0 t b t i c b i l u
r s t t e r e
o d s b r i 9 a s r c e b a a r r r a
p i o o l 9 a h u d m n r a o p t o
t l a
e e 1 d
p e a i e p p s t
n s n o e m e
n a s u m r e c m . d r s n
n r e n u e s o a i a a i o e
z c e o . a d q s
s s , o n g s t l e m
d
a a , r a e
d s o a i a a n s s y u
r e i s a o e l l v o e e u s a
l s n c t a a r i t t a c s m y
o i n n s d c a d s r n y e e o e e
a e
z d e e a o a p u a e o u u
e q m s h l d
d r i g o t r m a
n a
t r y d a r p e se p t i b e e o
e
u r
n e e o e m l . eu n c s e o c e m
g t
e d p h n n g e b a q n e a e d l o o d s t
e e x e e a i a m s e n d t n i
s r x t a o
n d e i e r o or , n n e y s d o r
s a S y l e n La o o S E d
a i d e o a o d o i s i o a o
L o
c i m h r l t i c p t c e c r , , r d
l
a t r t a r s e s a r a e s t i
l n o n u e n o e l g l n i r s p
. n
e a n i e n i o a e n e i e e o
2 e
r c e s C a c c l a a r i r d s P m r
s
o o e n e
n d o r e l l
a e l s e
l a
n d o d a d e a a s
-223-
e l a c i j o l a
m o s p a
b a e t e n e t
n
n a t o s o r s r s r a u
e q a
s r e a b e b t u
e t o e l d t o u o c q n .
f s g p a a y s p s . e e u s
c
e e A t r u r r m s f b
o e e e
t i , i e m i o r i e a p c l
s p b s
r e a
f e m n i e m d
n i d e a u e u l i m e r t
e n l c e s m l e u u i e e i
m a a s d f l q t s j p
a m r t o
e L n n o
a f h e a
d o i d n e i d n s s o o c
a p i c
d o d n a
r
e
e
s e
d
a
c :
o a S e r
o .
o o e o z
r m s z
a e
d
g e d u y i n p o e l
a . r e . a m . p a b s n u o A p o
a a u
x l d c s m m e o h d
e v o a m r o e s a d s o c f c . o a
r n
e o e s i t
d e o o m o t i a c e n s u e
s r c
a o n a d n c n c n u s a m o r
b o n e
i a e u p c l
a
t
T d i
r c
r
c
e l e t
s
e
r u e
e
u e
l a
, t c m
n a e e a i p e r y uq d e o i a l
. e t d o q u t
e
m a
m
d e m a
l n l x
e s
a
c h n o q c
e
p
a e e
u e d n l e o ; o ee r f c u e
a t a o e n e L o v e nc t e e q r
s d m e n d s
o t
s o t
p o
po
n n d e o b
o i i n e v . a r o oo e o r d t o
r s t a e e y o i e g p d . rc d i c s
e n c t u t t t a s pe n t o e
n a i s n l n c n o e r , e r d f a
i l c t o a f u a e e p s s m u a e d
d e l t t n j m d m e e e n s r
c i
d a c r i n a e s m ss z c
e l o e o o r e n i a i e l n
d s p f p s c o n t e o ,t u f e
a m e i
e e m a p i u h ds q r
d v d a i i t t e q c ai a
l p e ,
l r o , l u o
a a l r a r e s n s e dm a e e q i
d r o e i a o a e i a io t r
i t t n n c t d t u u i ln s s , e , a
t n e s c ao e n
n e e e n n n i n q r o uc a e r r t
a a m t e o e u i e a c te h r
e e b i e
c u o u m t a r t n c u o c n
n a i a l e i o n e i as o q i s e o
a b f u t l u y n c o n u d m
l a o m o n s q s r o aL i q
n e n
d e n s m s
d a a i n o e . e s
e e l s e e o
, i c z a o z c c o n d . n m r u
y t
n
o a
s d p n n i e a r a e c o ns o , e
e n r n e u c d h t i i r eo i cl l o i
n o f
c u m a m j a
a i i b t t i s n t m
n r e o o r p t n a o n ,f r on i a i
o c d a e n e l e e lo i c
e s s r
t p i i a r d o d o d r v i d e
e a
n o r a c v e p c p es n c e e r
e e r h r u e n o Po i va u m c
d u e s s s P a a n v n q n
l t c e j a m e a i n i ni e e i e
e u t
u s s O q e L l . d L c U s Ec d So s d
q e o a e c a s a o
a t a a t t n u o o e z t r
c 0 h h i s u d t t r r c o
e e 9 c p u o s s s g e e n
n u f 9 o u a j e r a o a n u f e
E q e 1 n m c a d p g l g i f e m
a r a l a a l r y e
e u o y s a e r
n a n e d e o d t e l d
-224-
u z u n
e a p r q n s
e e a
r o z , a a e j n a c
o
a f a l e m o t s n i a m e i o
e i e s y n a e m r r v
e
o r s s p d l e t i i s a o
s o m u m
, u o c v e n t r
a e a p a t e r e p
p n r n
u
, f o l m r a l n n t i
e c o
i u
l s i n i e c m o
e , r e u e n m n s
r o a l
r o a n e o l l
r a i d a a
a
o g e t t n d m u u s u c
v t s e r m n . t d i
n
n e s l e e
u u i n i i i r e e c , o t
d u
t l o c a i t e
o
o m a p d j c n f r l q
5 r e r n e c y a s e e a o
9 e d e o i o d a l e n p r
9 m P t l s r r a e s e i e e
a
1 i a . n c e t t j d e d d u u n
r s e e r s s n a a m q s o
e p a s i d g e r o b e e e a p
d m n c n p u
n t e i a i r e a e s s d s
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SISTEMAS MONETARIOS NACIONALES E INTERNACIONALES
El smbolo del patrn moneda oro y el patrn de cambio oro era la paridad en oro
del sol peruano definida por una ley Congresal. Esa paridad nunca cambiara: el sol
peruano consista en una cantidad fija de oro. Careca de importancia que los billetes de
banco estuvieran dotados o no de curso legal. Estos billetes eran redimible en oro y el BCR
los redima ntegramente a su presentacin y sin demora.
La diferencia entre el patrn moneda oro y el patrn de cambio oro era de grado y
no de esencia. Bajo el patrn moneda oro, haba monedas de oro en cantidades que la gente
conservaba y utilizaba en las transacciones nacionales juntamente con billetes, cheques y
monedas fraccionarias. Bajo el patrn de cambio oro, las monedas de oro no se utilizaban
en las transacciones nacionales. Sin embargo, el BCR venda oro en barras y monedas
extranjeras contra el sol peruano a tipos que no sobrepasaban la paridad legal ms all de lo
que sera el margen del punto de oro con arreglo al patrn oro.
3. Las monedas de oro formaban las reservas monetarias del pas, reservas que
operaban como fondo regulador en el mantenimiento de la paridad de la moneda nacional;
ajustando el caudal de billetes y cheques a las cambiantes exigencias del comercio.
El patrn moneda oro era en el interior del pas el ms fuerte y el que ofreca las
mejores defensas contra alteraciones y dificultades que surgan en el exterior.
El primer plan monetario del patrn de cambio oro fue propuesto para ser aplicado
en la India en 1876 y tuvo vigencia hasta 1914.
El autntico patrn de cambio oro fue el sistema monetario de las Islas Filipinas de
1905-1910 bajo la ley del patrn oro de la Isla de 1903.
227
En los inicios de 1905-1910 las monedas corriente de la Isla eran: monedas
fiduciarias de plata, certificados de plata, monedas fraccionarias, y, por corto tiempo, una
considerable cantidad de papel moneda de EEUU.
La ley dispona que la unidad de valor de la Isla sera un terico peso oro (que
nunca se acu) de 12.9 granos de oro de 0.900 de finura, equivalente a 50 centavos de
dlar de oro de EEUU de 1903. La ley ordenaba que las monedas fiduciarias de plata y las
monedas fraccionarias de la Isla deban mantenerse en paridad con el peso oro de 12,9
granos de oro de 0.900 de finura.
Para mantener esa paridad, la ley cre una reserva denominada fondo del patrn
oro.
La forma de redencin para mantener dicha paridad eran los giros oro sobre EEUU.
El Secretario del Tesoro de la Isla tena la orden de vender (cuando existiese demanda de
moneda filipina) giros oro en sumas no menores a 5000 dlares (equivalente a un lingote de
oro) a cargo de la parte del fondo que se guardaba en EEUU, percibiendo un premio entre:
0.75% y 1% por los giros oro y 1.025% por las transferencias telegrficas. Igualmente
estaba previsto en la ley que EEUU venderan giros oro en sumas no menores a 10,000
pesos filipinos a cargo de la parte del fondo que se guardaba en la Isla, pagaderos en
moneda filipina y sujeto a ese premio.
Toda moneda filipina trada a la Isla para la compra de giros oro sobre EEUU
(siguiendo las disposiciones de la ley) quedaba retirada de la circulacin y guardada en la
Isla. El dinero que se sustraa de esta manera de la circulacin no poda destinarse a pagos,
salvo los pagos a los giros oro extendidos por los bancos depositarios de una parte del
fondo en EEUU con cargo al fondo; o salvo para la compra de plata necesaria para la
acuacin de la nueva moneda.
La finalidad de la venta de giros oro era proporcionar los medios para mantener la
paridad con el oro. Las funciones de la moneda de oro (exceptuando las transferencias
desde unos pases hacia otros pases en realizacin de pagos internacionales) podan ser
cumplidas por las monedas filipinas de plata y de papel. Adems, las monedas filipinas de
plata y de papel se adaptaba mejor que las monedas de oro a las necesidades del comercio
nacional. No obstante, alguna medida tena que tomarse para el cumplimiento de la funcin
de la moneda de oro: la funcin de realizar los pagos internacionales; la cual no poda
llevarse a cabo con la moneda fiduciaria filipina. Esta funcin de la moneda de oro era
importante: porque provea los medios para realizar pagos internacionales; y porque a
travs de la misma, la oferta de moneda se ajusta a la demanda de moneda y la paridad se
228
mantena: por la reduccin del caudal de moneda en momentos de exceso y por el aumento
del caudal de moneda en momentos de escasez.
Cuando en la Isla las cotizaciones de los cambios sobre EEUU suban hasta el punto
de exportacin de oro, no se exportaban monedas de oro o lingotes de oro como se habra
hecho en circunstancias anlogas en un pas de patrn moneda oro como EEUU, sino que el
gobierno filipino entregaba al presunto exportador de oro (a cambio de su moneda filipina
situada en la Isla) un giro oro (en mltiplo de 5 000 dlares) que le otorgaba un crdito en
oro en EEUU, cobrndole como premio por el giro lo que le hubiese costado realizar la
exportacin del equivalente en lingotes de oro desde la Isla hacia EEUU si efectivamente
hubiese realizado la operacin. Los pesos filipinos que cobraba el gobierno filipino por el
giro oro (aparte del premio) eran el equivalente a la par de la cantidad de oro que el
interesado hubiese transferido si realizara el embarque. Estos pesos filipinos, incluso el
premio percibido, eran retirados de la circulacin por el gobierno filipino e ingresado al
fondo, por cuyo procedimiento se reduca la circulacin de la moneda filipina tan
efectivamente como lo hubiese hecho la equivalente exportacin de monedas de oro.
Cuando en la Isla las cotizaciones de los cambios sobre EEUU bajaban hasta el
punto de importacin de oro (que significaba que los cambios en EEUU se haban elevado
hasta el punto de exportacin de oro) los depositarios del fondo en EEUU libraban al
presunto exportador de oro de EEUU (a cambio del oro que entregaba o de su equivalente
en moneda de EEUU) un giro oro del mismo valor en peso filipino pagadero en la Isla,
cargndole (a cuenta del crdito del fondo en EEUU) el premio suficiente parta cubrir los
gastos en que el presunto exportador habra incurrido si efectivamente hubiese tenido que
transferir moneda de oro o lingote de oro desde EEUU hacia la Isla. Cuando los giros oro a
cargo del fondo eran presentados al cobro en la Isla, su pago se efectuaba en pesos filipinos
que eran extrados del fondo, y con este pago creca la circulacin de moneda filipina en la
misma forma que habra crecido si efectivamente se hubiesen importado las monedas de
oro.
El sistema monetario era automtico para los reajustes del medio circulante a las
necesidades del comercio filipino. El gobierno no tena por qu intervenir en las
operaciones de los cambios comerciales, salvo cuando llegaban al punto de las
transferencia efectivas de oro. El punto de las transferencias efectivas de oro representaba
el lmite de las fluctuaciones en la cotizacin de los cambios del peso fijado por el gobierno
filipino.
229
Cuando en la Isla las cotizaciones de los cambios suban hasta el punto de
exportacin de oro, era como si el gobierno filipino dijese: hasta aqu se puede llegar y ni
una subida ms. Una mayor subida significara la depreciacin del peso filipino por debajo
de su paridad en oro, si estuvisemos en rgimen de patrn moneda oro, y as lo
interpretamos en rgimen de patrn de cambio oro; por tanto, emitiremos giros oro sobre
EEUU a medida que se nos pidan en cantidades ilimitadas, a los tipos de exportacin de
oro, y aliviaremos el exceso de monedas en la Isla retirando de la circulacin todos los
pesos filipinos que nos sern entregados en pagos de dichos giros oro.
De tal manera, las cotizaciones comerciales de los cambios no podan subir ni bajar
apreciablemente por encima o por debajo de los respectivos lmites, dentro de los cuales
nada tena que hacer el gobierno, por tratarse de un campo reservado a las operaciones
bancarias.
Ventajas del Patrn de Cambio Oro
2.1. El medio circulante era la moneda fiduciaria que era menos costoso. No haban
monedas de oro atesoradas, ni se mantenan reservas de oro en el pas para satisfacer la
demanda de los posibles atesoradores. La conversin a oro de la moneda filipina se
realizaba mediante los giros oro sobre el exterior cuyo monto mnimo era el equivalente a
un lingote de oro de 5,000 dlares.
2.2. Bajo el patrn de cambio oro, el oro monetario era ms efectivo, puesto que se
hallaba junto en un slo depsito el fondo del patrn oro, donde hasta el ltimo dlar
poda ser utilizado en caso de emergencias. La misma emergencia que crea la demanda de
oro induce al pblico a guardarlo ms celosamente.
230
2.3. Los premios que el gobierno filipino aplicaba a las grandes operaciones de
cambio, producan grandes beneficios al fondo.
Las nicas veces en que el fondo poda ser reducido era en pocas de extrema
depresin comercial, cuando (por causa del estancamiento de los negocios) las necesidades
de moneda se contraan progresivamente en el pas y se mantenan por debajo de lo normal
durante un considerable espacio de tiempo en el que el gobierno no tiene soberana. En
tales circunstancias, la reserva de monedas de plata poda encontrarse indebidamente
acrecentada en la Isla por las continuas compras de giros oro sobre EEUU, y la parte de oro
de EEUU poda encontrarse sensiblemente castigada por el pago de dichos giros.
El drenaje del fondo de oro de EEUU quedaba contenido mucho antes de que
ofreciese peligro mediante procesos anlogos a los procesos que impiden una indebida
exportacin de oro de un pas que se halla en rgimen de patrn moneda oro.
b) El estmulo que reciban las exportaciones gracias al alza del tipo de cambio.
231
El problema terico del Patrn Oro Inflexible
El patrn oro mundial inflexible deber ser administrado por una autoridad
monetaria con el poder necesario para neutralizar las perturbaciones originadas: por el
atesoramiento privado mundial del oro; la poltica econmica de Rusia y la Unin Europea
acerca del oro; y por la produccin de oro de Sudfrica.
El problema terico que se debe resolver en el anlisis del patrn oro mundial
inflexible es la sntesis de las existencias y flujos del oro en el mercado mundial de bienes
internacionales de capital1 y en el mercado mundial de dinero internacional.
El precio del oro en trminos de bienes de capital y el precio de los bienes de capital
en trminos del oro o los porcentajes de reserva mundial del oro se ajustarn para asegurar
el equilibrio del sistema, colocando en un lugar de importancia3 el precio del oro en
trminos de bienes de capital4.
No obstante, el hecho de que la produccin anual del oro sea pequea en relacin
con las existencias del oro no significa que las fluctuaciones relativamente pequeas de la
produccin anual del oro carezcan de efectos importantes sobre el equilibrio del sistema.
Esta tasa de crecimiento de las existencias de oro ejerce una accin directa sobre: la
tenencia de las existencias de oro; y la tenencia de las existencias de bienes de capital y, por
tanto, ejerce una accin directa sobre el precio real del oro, que, a su vez, influye sobre la
produccin anual del oro. Esto indica que las fluctuaciones relativamente pequeas de la
produccin anual del oro tienen efectos importantes, a travs de las expectativas, sobre los
niveles de precios o sobre el ingreso y el nivel de empleo.
1
Incluye bienes y servicios de gran duracin.
2
Otro atributo del oro es su durabilidad.
3
en cualquier anlisis global del patrn oro inflexible.
4
o, el valor real del oro, o el precio real del oro.
232
Sintetizaremos las interacciones que, en situacin de equilibrio general, se generan:
entre existencias y flujos del oro; entre tasa de inters real y nominal; entre expectativas,
tasa de produccin anual del oro y tasa de crecimiento de la produccin de bienes de
capital5 .
En la ordenada del plano se halla la tasa de inters y en la abscisa el valor del oro en
trminos de bienes de capital7.
1. La lnea MM de equilibrio del mercado de dinero mundial relaciona saldos de oro reales
que la comunidad mundial deseara poseer con la tasa de inters nominal; su pendiente es
negativa porque el costo de oportunidad de mantener saldos de oro reales aumenta con la
tasa de inters nominal, ver figura 1.
i
Figura 1
MM
0
Saldos reales de oro
5
Todo esto ha de encuadrarse en un marco analtico coherente dentro del contexto institucional del sistema patrn oro
mundial.
6
Supongamos que las reservas internacionales de los pases estn compuestas solamente por oro.
7
O sea el valor real de las reservas mundiales del oro.
233
2. la lnea KK de equilibrio del mercado de bienes de capital mundial relaciona saldos de
oro reales con la tasa de inters real8; su pendiente es positiva: porque un incremento de
saldos de dinero mundial real (considerando el dinero mundial como factor de produccin)
elevar el rendimiento real de los bienes de capital; y porque el dinero mundial
(considerando el dinero mundial como activo de consumo) es un componente de la riqueza
y, por ende, influye sobre el ahorro, ver figura 2.
r
Figura 2
KK
KK
i=r
MM
8
Es decir, la tasa de rendimiento de los bienes de capital mundial.
9
Si ignoramos los problemas de la acumulacin. Ntese que el valor real de las reservas mundiales del oro es sinnimo
del valor de las reservas mundiales del oro en trminos de bienes de capital.
234
Si el nivel de saldos reales de reserva de oro es mayor que el nivel implcito en el
punto de equilibrio Q; la tasa de inters de los bienes de capital ser mayor que la tasa de
inters del oro en una medida determinada por la distancia vertical entre las lneas KK y
MM10, ver figura 4. Habr una tendencia a comprar bienes de capital; y se eleva el nivel de
precios de los bienes de capital11.
i, r
Figura 4
Q
r1
KK
i0 = r0
MM
i1
Las existencias mundiales del oro estn dadas en todo momento; pero el precio real
del oro influye sobre la tasa de variacin de esas existencias mundiales del oro, y los
productores mundiales del oro incrementarn la produccin de oro hasta el nivel en que el
costo marginal de producir oro iguale al precio real del oro.
10
Si el nivel de los saldos reales de reserva de oro es menor que el nivel implcito en el punto de equilibrio se generar el
fenmeno contrario.
11
A menos que los miembros de la comunidad mundial prevean un deflacin del mismo grado.
12
Introduciendo el crecimiento de modo explcito.
235
produccin mundial de oro, expresada como una proporcin de las reservas mundiales del
oro presente13, ver figura 5.
i, r , g
Figura 5
Z
Q KK
MM
gg
0 Reservas Mundiales de Oro
Para un precio real del oro suficientemente bajo (precio real de los bienes de capital
suficientemente alto) la produccin del oro ser nula (punto Z), ver figura 5.
13
La curva gg representa la tasa de produccin mundial del oro.
236
El equilibrio inflacionario se halla representado en T, con una tasa de inters
nominal VR y una tasa de inters real TR; y la inflacin prevista, la inflacin presente y la
expansin monetaria internacional se hallan representado por VT, ver figura 6.
i, r , g
Figura 6
Z
V KK
r1
i0 = r0
i1
MM
T
gg
0 Reservas Mundiales de oro
R
r1
i0 = r0 D kk
i1 Q
237
El equilibrio deflacionario se establecera en el punto donde el valor real de los
saldos de oro reales aumentara a la misma tasa que el crecimiento de la produccin mundial
de bienes de capital, es decir, el equilibrio deflacionario se establecera en el punto donde
kk corta a MM, con una tasa de inters real AD, una tasa de inters nominal AC, y siendo
el crecimiento de la produccin mundial de bienes de capital DC que coincide con la
deflacin, ver figura 7.
KK
i, r , k, g
Figura 8
L
Q
r1 = 5%
J kk
i0 = r0 =4%
i1 = 3%
C
2%
1% U MM
gg
El establecimiento del BCR elimina los tres frenos a la expansin del crdito
bancario y pone en marcha la maquinaria inflacionista. Sin embargo, no elimina todas las
restricciones; queda an el problema del BCR mismo. La gente puede dar una corrida al
BCR, pero eso es muy poco probable. Un peligro ms formidable est en la prdida de oro
a favor de pases extranjeros; porque al igual que la expansin de un banco individual
determina prdida de oro en favor de los clientes de otro banco individual que no es
14
Si la economa mundial dependiera solamente del oro para el crecimiento de las reservas internacionales, el equilibrio
se establecera en el punto U, con una presin deflacionaria mundial anloga a la presin deflacionaria que prevaleci
entre 1880 - 1899.
238
expansionista; as, la expansin dentro de un pas es causa de prdida de oro en favor de los
ciudadanos de otros pases. Los pases que incurren ms rpidamente en la expansin, estn
en peligro de experimentar prdidas de oro y apelan a su sistema bancario consiguiendo con
implicancias la conversin a oro. Esa fue la forma cclica que se present: el BCR de un
pas originaba expansin; los precios tenan que aumentar; y, a medida que el nuevo dinero
se difunda de la clientela nacional a la clientela extranjera la clientela extranjera cada vez
en mayor proporcin trataba de convertir el circulante en oro. Finalmente, el BCR tena que
hacer un alto y poner en vigor una contraccin a fin de poner a salvo el Patrn Monetario.
Hay un medio para evitar la conversin exigida desde afuera: la cooperacin entre
los BCRs. De ponerse de acuerdo todos los BCRs en cuanto a promover la inflacin al
mismo paso, no habra ningn pas que sufriera prdidas de oro en favor de otro pas, y el
mundo entero, conjuntamente, podra incurrir en inflacin casi sin ningn lmite. Siendo
todo gobierno celoso en cuanto a su propio podero, y ya que est sujeto a diferentes
presiones; esa cooperacin entre los BCRs para promover la inflacin al mismo paso ha
resultado casi imposible. Uno de los arreglos, que ms se ha acercado a lo dicho, fue el
acuerdo de la Reserva Federal de Estados Unidos para promover la inflacin interna en los
aos de 1920, con el fin de prestar ayuda a la Gran Bretaa e impedir que perdiera oro en
favor de Estados Unidos.
239
seguir afirmando su adhesin al oro. Los Patrones Oro de los aos 1920-1939 fueron
patrones oro flexibles.
3. La moneda de papel declarada tal por decreto y el problema del patrn oro
inflexible
Tal depreciacin es muy perjudicial para el gobierno y afecta a la gente que trata de
importar bienes. La existencia de oro dentro de la economa es un constante recordatorio de
la inferior calidad de papel emitido por el gobierno y presenta la amenaza de imponerse
como dinero en el pas, en sustitucin del dinero. Aun frente al hecho de que el gobierno da
todo el respaldo de su prestigio y de las leyes de curso legal en favor de su papel moneda
15
Los Continentales norteamericanos, los billetes llamados Greenbacks y los billetes de los Confederados (del perodo de
la guerra civil), los Asignados franceses, fueron todos dinero decretado tal por decreto, emitido por las tesoreras.
240
inconvertible; las monedas de oro que se encuentran en manos del pblico constituirn
siempre un rechazo permanente y una amenaza al podero del gobierno sobre la moneda de
papel inconvertible del pas.
Los bancos estatales emitan moneda decretada tal e inconvertible. Estos bancos
tenan el apoyo de disposiciones sobre curso legal, de prohibiciones contra la depreciacin
de los billetes. Esos experimentos pronto llegaron a verse en apuros, a medida que el papel
moneda se depreci rpidamente hasta tener un valor nfimo.
Los gobiernos ya no tenan dudas en que no podan tolerar que la gente fuese duea
del oro y lo mantuviera en su poder. El gobierno no podra jams afirmar su dominio sobre
el circulante del pas, en caso de que la gente, de creerlo necesario, pudiera repudiar el
papel inconvertible y atenerse al oro para constituir su moneda. De acuerdo con eso, todos
los gobiernos han hecho ilegal la tenencia de oro por los ciudadanos. El oro, salvo una
cantidad nfima, autorizada para usos no monetarios, ha sido nacionalizado en todas
partes16 .
16
El gobierno norteamericano ha confiscado el oro perteneciente al pblico y ha abandonado el patrn oro en 1933.
241
Es por eso que, en las dcadas de 1933-1990, los gobiernos han procedido a la
eliminacin de los tipos de cambio libremente fluctuantes. En su reemplazo, los gobiernos
han fijado arbitrariamente tipos de cambio en relacin con otras monedas. La ley de
Gresham nos indica lo que resulta de todos esos controles de precios arbitrarios. Cualquiera
sea el tipo de cambio fijado, no ser el tipo de cambio del mercado libre, ya que este slo
puede ser determinado da a da en el mercado. En consecuencia, habr siempre una
moneda sobrevaluada artificialmente y otra moneda subvaluada artificialmente. En general
los gobiernos han sobrevaluado deliberadamente su circulante, por razones de prestigio; y
tambin en razn de las siguientes consecuencias: cuando un circulante es sobrevaluado por
decreto, la gente se apresura a cambiarlo por la moneda subvaluada, a los precios de
ocasin, lo que causa exceso de circulante sobrevaluado y escasez de circulante
subvaluado. Se impide que el tipo de cambio vare, a fin de despejar el mercado. En el
perodo Julio 1985 - Julio 1990, las monedas extranjeras han sido generalmente
sobrevaloradas con relacin al dlar. El resultado ha sido la escasez de dlares. Otro
ejemplo del funcionamiento de la ley de Gresham.
242
usndose por los diferentes gobiernos en sus tratos recprocos. Ya que los tipos de cambio
son los que han sido fijados, algo que tiene que trasladarse para contrabalancearse todo
pago gubernamental, y el oro es el candidato ideal. As, el oro ya no es la moneda mundial,
ahora la moneda mundial es la moneda de papel del gobierno, que los gobiernos usan para
los pagos que entre s deben hacerse.
5. El gobierno y el dinero
243
a que se produzcan guerras, al transformar un mundo de pacficas relaciones en una selva
de bloque monetarios que pelean entre s. As la coercin produce conflicto y caos.
1. La paridad del patrn domstico contra el oro y las monedas extranjeras no est fijada
por una ley del Congreso de la Repblica, sino por el BCR.
2. Esta paridad est sujeta a variaciones repentinas sin previo aviso al pblico. Esta paridad
es flexible; pero esta caracterstica se emplea para reducir el tipo al que se cambia la
moneda nacional contra el oro y las monedas extranjeras (las cuales no bajaron de valor en
comparacin al oro). Si la reduccin de la paridad era muy pronunciada, se le denominaba
devaluacin. Si la reduccin de la paridad era leve, se deca que la moneda nacional haba
exhibido nuevamente seales de debilidad.
3. El nico mtodo que existe para evitar que el poder adquisitivo de la moneda nacional
disminuya por debajo de la paridad fijada por el BCR; consiste en redimir
incondicionalmente cualquier cantidad de moneda nacional que se ofrezca en venta. Pero el
trmino redimir le recuerda al heterodoxo la poca antes de 1920 en que el tenedor de un
billete de banco tena el derecho, garantizado por ley, de que se redimiera a la par. El
heterodoxo prefiere el trmino estabilizar. A este propsito, redimir y estabilizar significan
la misma cosa. Los trminos redimir y estabilizar significan que se ha evitado que la
moneda nacional disminuya de valor, por debajo de cierta paridad mediante el hecho de que
cualquier cantidad de moneda nacional que se ofrezca en venta ser comprada a ese precio
por el BCR.
La paridad no est fijada por una ley del Congreso de la Repblica; por lo que el
BCR se halla en libertad de negarse a comprar una partida que se le ofrezca a dicho tipo
cambio. En tal caso, el precio de la moneda extranjera empezar a subir por comparacin a
la paridad. Si el BCR no decide adoptar el Patrn Moneda Libremente Oscilante, pronto se
reanudar la estabilizacin en un nivel ms bajo17: el precio de las monedas extranjeras,
expresado en moneda nacional, se habrn elevado. A veces se describe este hecho como un
aumento del precio del oro.
17
Si el gobierno no se propone adoptar el patrn moneda libremente oscilante.
244
pblica supone que la poltica monetaria inflacionista cesar en un futuro cercano, es
posible que este sistema monetario inflacionario se mantenga hasta pasado el ao 2005.
As, Per experimentar todos los efectos que son el resultado de una moneda cuyo poder
adquisitivo oscila por comparacin a los patrones monedas duras internacionales. En
consideracin a estos efectos, la moneda libremente oscilante puede calificarse como una
moneda mala. Pero es posible que esta moneda mala perdure y tampoco es inevitable que
se encamine hacia su derrumbamiento.
Los ejemplos de monedas libremente oscilante fueron el sol peruano hasta Octubre
de 1985 y el nuevo sol de 1991 hasta hoy.
Los gobiernos peruanos de los perodos 1933 y 2000 estn entregados a una poltica
monetaria inflacionista, que incrementa cada vez en mayor proporcin la cantidad de
billetes en circulacin y depsitos bancarios; que las cantidades que se puede disponer
mediante cheques. Si se hubiera permitido al BCR actuar conforme a los designios de los
heterodoxos el derrumbamiento de la moneda nacional se hubiese dado en Agosto de 1988
y no en 1990. Pero el nuevo gobierno de Julio de 1990 alert al pas y oblig al BCR a
actuar con prudencia.
18
Es decir, el Banco Central no puede comprar de nuevo una moneda que lo haba emitido anteriormente.
245
8. Patrn de cambio oro flexible
Supongamos que las reservas internacionales de los pases est compuesta por
oro y dlares.
i, r , k, g
Figura 9
KK
V Q
oro kk
T
dlares
U MM
gg
Valor Real de Reservas Mundiales
de Oro y Dlares
R
1
El cual tiene la dimensin de una tasa de variacin logartmica.
2
Es decir, produccin de oro - (- dficit) = produccin del oro + dficit.
246
caso, el patrn de cambio oro flexible alcanzar el equilibrio con un nivel de reservas
internacionales reales OA. Cabe efectuar las siguiente equivalencias, aplicable al
perodo 1950-1958; cuando el patrn de cambio oro flexible pareca viable en la
economa mundial, ver figura 10: AD tasa de inters real r1 = 5%; AE tasa de inters
nominal i1 = 6%; ED tasa de inflacin mundial prevista y real = 1%; DB tasa de
crecimiento de la produccin mundial de bienes de capital = 4%; EC tasa de
produccin mundial de oro = 2%; BC tasa de expansin del dlar = 3%
i, r , k, g
Figura 10
KK
E Q
i1 Y
oro D kk
r1
Z dlares C
P B
MM
gg
Valor Real de Reservas Mundiales
de Oro y Dlares
A
Desde 1958 hasta 1968 la produccin del oro no proporcion nuevas reservas
internacionales a los Bancos Centrales; el modesto incremento de las reservas de oro
obtenido hasta 1967 se evapor con la prdida del oro originada por la devaluacin de la
libra esterlina en noviembre de 1967, y con la prdida del oro originada por el
comunicado oficial del 17 de marzo de 1968 que separaba las tenencias oficiales de oro
del mercado mundial privado del oro. No obstante, tuvo lugar una redistribucin del oro
de Estados Unidos hacia el resto del mundo.
3
Ao en el que las monedas europeas recuperaron su convertibilidad externa.
247
tenencias mundiales de dlares aumentaron en dicho perodo en cerca de 100,000
millones de dlares.
9. Patrn dlar
i, r , k
Figura 11
KK
E Q
i1 Y
Perdida D kk
r1 de oro
de
EEUU
P B
MM
gg
Valor Real de Reservas Mundiales
de Oro y Dlares
A
248
o venda a otro tipo de cambio es culpable de delito y se le castiga. Esto sucedi entre
Julio de 1985 Setiembre de 1988.
4
La escasez constituye la caracterstica esencial de un bien econmico. Los bienes que no son escasos en relacin a
la demanda que existe de ellos son bienes libres. A la accin humana no le interesan los bienes libres y la economa n
no se ocupa de los bienes libres. Ningn precio se cubre por tales bienes libres y nada puede obtenerse de ellos.
249
de productos peruanos de mejor calidad, ni para el consumo nacional ni para el
extranjero. Si en el mercado libre, un dlar compra 3.28 soles y el gobierno fija una
paridad ficticia de 2.00 soles y trata de hacer cumplir mediante el control cambiario, las
cosas empeorarn. Las exportaciones caern y las importaciones aumentar.
La poltica del dlar Muc fue un medio para expropiar las inversiones
extranjeras. El control cambiario ha destruido el mercado internacional de capitales y
dinero. El control cambiario fue el principal instrumento de la poltica que trat de
eliminar las importaciones y, de esta manera, aislar econmicamente al pas. Por tanto,
el control cambiario fue uno de los factores ms importantes para la decadencia
econmica de los pases Latinoamericanos. Al referirse a los problemas monetarios que
ofreci Per entre 1985-1990, basta con hacer hincapi en el punto de que el control
cambiario fue una poltica econmica destinada al fracaso.
250
productivas estratgicas y de servicios bsicos a la pretendida carencia de plan de la
economa de mercado. La participacin directa del gobierno en las actividades
productivas estratgicas y de servicios bsicos, es llevada a la prctica por la fuerza
de la represin, el poder judicial y la burocracia dorada. Esa participacin directa
lleva implcita la anulacin del derecho de cada ciudadano para planear su propia vida.
Transfiere el control de las actividades productivas al gobierno y, de esa suerte, elimina
al mercado. Donde no hay mercado, slo existe la moneda como caricatura.
251
inflacin. Hablan de la necesidad de suprimir la inflacin. Pero a lo que se refieren es a
establecer el control de precios5, esto es, a intiles planes para huir de la difcil situacin
que inevitablemente sobreviene de las normas de accin que siguen.
5
No se refieren a poner un trmino a la poltica de incrementar la cantidad de dinero en circulacin.
6
Moneda Sana significa Patrn Moneda Dura inflexible.
7
Los zares econmicos son todos aquellos que esperan beneficiarse con las liberalidades procedentes de la escarcela
aparentemente inagotable del gobierno.
8
El patrn moneda dura hace imposible que los zares econmicos se dediquen a la inflacin.
9
No hay que dejar abierta ninguna puerta trasera por la que pueda colarse la inflacin .
252
incapaz de percibir que la inflacin no crea ms riqueza, sino que transfiere la riqueza y
el ingreso de unos grupos de la poblacin a otros grupos. Adems, omite tomar en
cuenta los efectos secundarios de la inflacin: la inversin mal dirigida y la
desacumulacin del capital.
10
O en beneficio del tesoro pblico. Hasta 1992 los gobiernos latinoamericanos se alardeaban de los
mtodos heterodoxos que empleaban para gastar ms de lo que recaudaban, para impulsar los negocios
privados mediante la inyeccin de dinero y elevar el ingreso nacional. Desde 1993 algunos gobiernos
latinoamericanos estn empeados en equilibrar ms presupuestos y estabilizar la moneda, las
perspectivas polticas de que volvamos a una moneda sana no son tan escasas.
253
Un arreglo semejante supone que el gobierno y las empresas constituyen dos
campos distintos. El gobierno decreta los impuestos pero no interviene en la forma
como operan las diversas empresas. Si el gobierno se entromete en los asuntos del BCR,
su objetivo es obtener dinero en prstamo para el tesoro pblico y no inducir a los
bancos a extender ms crdito a las empresas privadas. Al resolver que los prstamos
bancarios al gobierno son ilegales, la administracin del BCR queda en posibilidad de
graduar sus operaciones de crdito exclusivamente de acuerdo con las necesidades de
las empresas privadas.
Ya sea que este punto de vista haya sido fundado o no en pocas anteriores,
resulta obvio que dicho punto de vista ha dejado de tener trascendencia. El principal
mvil inflacionista se encuentra en la poltica de pleno empleo; no se encuentra en la
incapacidad del tesoro pblico para llenar sus arcas vacas, con recursos procedentes de
otras fuentes que los prstamos bancarios. La poltica monetaria se considera,
equivocadamente, como un instrumento para mantener las tasas de los salarios arriba
del nivel que haban alcanzado en un mercado de trabajo libre. La expansin del crdito
se ha puesto al servicio de los sindicatos obreros. Si en 1930 el gobierno se hubiera
atrevido a forzar al BCR a que le otorgara un prstamo, el pblico se habra puesto de
lado del BCR y habra hecho que la conjura fracasara. En cambio, en los aos 1933-
1990 la expansin del crdito que se hizo para crear empleos, es decir, que se hizo
para proporcionar a las empresas el dinero que necesitan a fin de cubrir los salarios que
las cpulas sindicales, eficazmente ayudados por el gobierno, los obligan a conceder, ha
suscitado poqusima oposicin. Nadie hizo caso de quienes advirtieron el peligro que se
corra cuando los gobiernos entre 1933-1990 se embarcaron en la poltica de pleno
empleo, ni cuando, al imponer el Presidente Juan Velazco Alvarado a los empresarios
peruanos los convenios de mejor trato a los trabajadores orden al BCR que prestara
libremente las sumas necesarias para acatar los mandatos de las cpulas sindicales.
254
mundo (es un perodo determinado de tiempo) no representa una magnitud
independiente de modo de organizacin econmica de la sociedad. La amenaza de verse
privado mediante la confiscacin (de una parte considerable o inclusive de la mayor
parte del producto de la actividad que uno desarrolla) hace que afloje el esfuerzo del
individuo por enriquecerse y resulta, consiguientemente, en la disminucin del producto
nacional. Cada quebrantamiento del derecho de propiedad y cada restriccin a la libre
empresa privada menoscaban la productividad del trabajo. Una de las preocupaciones
primordiales de los partidos polticos enemigos de la libertad econmica tiende a
impedir que los electores sepan esto. Sera imposible para estos partidos polticos
tradicionales mantener su popularidad si los electores descubrieran que las medidas
cuya adopcin se aclama como conquistas sociales, restringen la produccin y tienden a
la desacumulacin del capital. Ocultar estos hechos al elector es uno de los servicios
que la inflacin presta a la llamada poltica econmica heterodoxa.
Hasta Mayo de 1932 en Per rega el patrn moneda dura inflexible. Pero el
gobierno emiti unas hojitas de papel impreso a las que atribuy curso legal, en la
proporcin de un sol de papel por un sol duro. A todos los peruanos se les oblig a
aceptar cualquier cantidad de soles de papel como equivalentes de la misma cantidad
nominal de soles duros. El nico que no cumpli con la norma que haba decretado
fue el propio gobierno, pues no convirti los soles de papel en soles duros de
conformidad con la proporcin 1 a 1. Y como sigui aumentando la cantidad de soles de
papel, se produjeron los efectos descritos por la ley de Gresham. Los soles duros
desaparecieron del mercado. Los peruanos lo atesoraron o lo vendieron en el extranjero.
El gobierno sabe que todo lo que necesita hacer para impedir que el nuevo sol se
deprecie ms, en comparacin al dlar depreciado, es reducir los gastos en exceso de
sus ingresos que financia mediante la inflacin. Para mantener un tipo de cambio estable
contra el dlar depreciado, no tendra que prescindir de la inflacin por completo. Tan
slo sera necesario aminorar la inflacin peruana en la proporcin necesaria para
sincronizar la inflacin peruana con la inflacin estadounidense. Pero el gobierno dice
que siendo Per un pas pobre, le es imposible equilibrar su presupuesto con una dosis
menor de inflacin que la inflacin presente. Pues semejante reduccin le impondra la
255
necesidad de un retroceso en el camino tratndose de las conquistas sociales
implantadas y de volver a caer en las condiciones de atraso social de Per. El
gobierno del perodo 1968-1974 nacionaliz el petrleo, la energa elctrica, los
servicios de agua potable, las minas de cobre, hierro y oro y otras industrias con el
carcter de empresas nacionales estratgicas. Cada ao la gestin de casi todas estas
empresas pblicas dio por resultado un dficit que hay que cubrir con impuestos que se
recaudan del grupo (que cada vez se contraen ms) de las empresas privadas. Las
empresas privadas son la fuente del ingreso del tesoro pblico. La industria
nacionalizada fue un barril sin fondo por el que se fueron los fondos del gobierno. Pero
estos fondos seran insuficientes, si una inflacin cada vez mayor no abultara dichos
fondos.
256
Por razones polticas es conveniente encargar al BCR solamente las funciones y
los deberes de comprar y vender dlares, conforme a la paridad legal. La misin del
BCR es hacer que esta paridad legal sea un tipo efectivo y real en el mercado, y evitar,
mediante la redencin incondicional de los nuevos soles, que el precio de estos nuevos
soles en el mercado baje por comparacin a la paridad legal, as como que suba
relativamente a la propia paridad legal, para lo cual habr de comprar
incondicionalmente dlares.
Al iniciar sus operaciones el BCR necesita cierta reserva en dlares. Esta reserva
deber prestarla el gobierno, sin causa de inters y sin obligacin de restituirla jams.
Ninguna transaccin, que no sea este prstamo inicial, deber celebrarse entre el
gobierno y cualquier banco o institucin que dependa del gobierno, por una parte, y el
BCR por la otra. El monto total de nuevos soles emitidos antes de implantar el nuevo
rgimen monetario no deber aumentarse como consecuencia de ninguna operacin por
parte del gobierno; nicamente el BCR tendr facultad para hacer nuevas emisiones de
nuevos soles, para lo cual deber cumplir rgidamente, en cada nueva emisin, con la
regla de que cada uno de estos nuevos soles deber estar ntegramente cubierto con
dlares, entregados por el pblico a cambio de aqullos.
Salvo este canje de monedas fraccionarias contra nuevos soles de curso legal; el
BCR debe operar exclusivamente con el pblico. El BCR est al servicio del pblico y
trata exclusivamente con aquella parte del pblico que desea aprovechar, por su propia y
espontnea voluntad, los servicios que ofrece. Pero no debe concederse privilegios al
BCR. No debe obtener el monopolio de las operaciones con dlares. El mercado debe
estar libre de toda restriccin. A todo el mundo debe permitirse que compre o que venda
dlares. Tales operaciones no deben centralizarse. A nadie se obligar a vender dlares
al BCR o a comprarle dlares.
Una vez llevadas a la prctica estas medidas Per tendr el patrn de cambio
dlar. Per habr estabilizado su moneda con relacin al dlar. Esto es suficiente para
empezar y no hay necesidad por el momento de ir ms all. No estando ya amenazada
por un derrumbamiento del nuevo sol, Per puede esperar con calma, a fin de ver cmo
se desarrollan los asuntos monetarios de los pases del Grupo de los Siete.
257
La reforma monetaria sugerida privara al gobierno peruano del poder de gastar
un nuevo sol ms que las sumas que recauda mediante impuestos o que recibe en
prstamo del pblico, nacional o extranjero.
258
del gobierno, siempre hay gente ansiosa que aprovecha cualquier oportunidad de ganar
dinero.
Si hay gente deseosa de consumir lo que otros han producido, tienen que pagar
por esto dando a los vendedores algo que a su vez han producido o prestndole algn
servicio. Esto es cierto tratndose de las relaciones entre limeos y arequipeos, como
tratndose de las relaciones entre peruanos y japoneses. La balanza de pagos siempre se
equilibra. Pues si los peruanos (o los limeos) no pagan, los Japoneses (o los
cuzqueos) no vendern.
1. El primer paso debe ser el abandono de toda inflacin adicional. El volumen total de
billetes, cualesquiera que sean su nombre o caracterstica legal, no debe ser aumentado
en emisiones adicionales. A ningn banco comercial se debe permitir expandir el monto
total de sus depsitos sujetos a cheques o el saldo de tales depsitos de cualquier cliente
determinado en otra forma que recibiendo del pblico depsitos en efectivo consistentes
en billetes de banco de curso legal o recibiendo del pblico cheques pagaderos por otro
banco comercial y sujeto a las mismas limitaciones. Esto significa una reserva rgida del
100% para todos los depsitos futuros, esto es, para todos los depsitos que no existan
ya, el da en que se inicie la reforma monetaria.
Debe esperarse que este mercado libre de moneda dura dar por resultado la
entrada de una cantidad considerable de moneda dura proveniente del exterior. Los
ciudadanos particulares probablemente invertirn en moneda dura una parte del dinero
que conservan en efectivo. En algunos pases extranjeros es posible que los vendedores
de moneda dura que se exportar hacia EEUU atesoren los billetes de dlares que
recibirn por la venta de esa moneda dura y que dejen los saldos en bancos
estadounidenses, sin disponer de ellos. Pero muchos de estos vendedores de moneda
dura, probablemente comprarn productos estadounidenses.
259
Reserva Federal, se mantengan completamente fuera del mercado de moneda dura. Un
mercado de moneda dura no podra cobrar existencia si la administracin trata de
manipular el precio de la moneda dura, vendiendo la moneda dura a menos de la
cotizacin del mercado libre de moneda dura. El nuevo rgimen monetario necesita ser
protegido contra los actos maliciosos por parte de los funcionarios de la Secretara del
Tesoro y del Sistema de la Reserva Federal. La burocracia estar ansiosa de sabotear
una reforma monetaria cuyo propsito principal radica en frenar el poder que disponen
los burcratas en los asuntos monetarios.
260
entre las varias clases de estos tipos de moneda es un punto que puede dejarse a la
discrecin del departamento del Tesoro y del Consejo de la Reforma Federal, salvo en
el caso de los billetes de banco de bajas denominaciones.
261
No es necesario sealar que los billetes de curso legal (de la nueva variedad que
deber emitir el organismo de conversin) nicamente podrn ser las de mayores
denominaciones11.
El patrn moneda dura inflexible es el nico freno efectivo sobre el poder del
gobierno de inflar la moneda12.
Conclusiones
11
La heterodoxia rechazaba los billetes de Banco pequeos (los billetes menores de cinco libras
esterlinas) porque deseaba proteger a las clases ms pobres de la poblacin, que se supona estaban menos
familiarizadas con la situacin de los negocios bancarios y, por lo tanto, ms expuestos ha ser engaados
por banqueros sin escrpulos.
12
Sin ese freno efectivo todas las dems salvaguardias constitucionales pueden convertirse en intiles.
262
economa de mercado, que no se vea paralizada por el sabotaje del gobierno; y la
economa intervenida por el gobierno en actividades productivas estratgicas y de
servicios bsicos. El economista que escoja la economa de mercado tendr que
decidirse en favor del patrn moneda dura inflexible.
263
LOS EFECTOS DE LA DEVALUACION
Introduccin
Figura 1
Demanda excesiva de bienes internacionales II
1
Esto significa que un incremento en el tipo de cambio elevar el precio en nuevos soles de las
importaciones y de las exportaciones en la misma medida para el comercio nacional, sin alterar los
trminos del intercambio.
2
Bienes nacionales que no son comercializados internacionalmente.
258
La Lnea DD de la Figura 2, representa la relacin entre el precio en Nuevos
Soles de los Bienes Nacionales y el precio en Nuevos Soles de los Bienes
Internacionales para la cual la Demanda de Bienes Nacionales es igual a la Oferta de
Bienes Nacionales; tiene pendiente positiva y es inelstica con respecto a la ordenada.
Figura 2
Demanda escasa de bienes nacionales DD
La lnea MM de la figura 3, representa la relacin entre el precio en Nuevos
Soles de los Bienes Nacionales y el precio en Nuevos Soles de los Bienes
Internacionales para la cual la demanda de Nuevos Soles es igual a la oferta de Nuevos
Soles3; los residentes en Per desean mantener las existencias de dinero dada, y se
supone intencionalmente que esa lnea es fija; y tiene pendiente negativa.
Figura 3
MM
3
La cantidad ofertada de nuevos soles , M es fijada exgenamente por lo que no se escribe en el eje
vertical y dicha M es el objetivo a lograr, siendo , e las variables del sistema econmico.
4
El punto en el plano , e se denominar indicador.
259
Figura 4
II
DD
MM
e0
Figura 5
II
DD
0
C
0
B
Q
MM
e0 e1
260
el efecto sustitucin de la devaluacin tiene ms preponderancia que el efecto liquidez
de la devaluacin6. En consecuencia los precios de los Bienes Nacionales tendern a
subir y se establecer temporalmente en el punto C.
II II DD Figura 6
1 DD
Q
c Q
C
0
MM
B
MM
e0 e1
6
La curva DD tendra pendiente negativa si los bienes nacionales fueran complementarios con respecto a
los bienes internacionales, como podran serlo en el caso de un pas que produce materias primas, en este
caso la devaluacin puede tener un efecto deflacionario.
261
El desplazamiento gradual del punto Q y la posicin del nuevo equilibrio Q es
ms complicada, por el efecto redistribucin de la devaluacin y por otros efectos
dinmicos colaterales de la devaluacin. Para fines analticos es conveniente ignorar
todas estas complicaciones excepto aquellas complicaciones que estn directamente
unidas al significado de la devaluacin. Supongamos que el nuevo equilibrio se
encuentra en el punto Q de la figura 6. Supongamos que la Oferta de Nuevos Soles se
incrementa en la misma proporcin que el incremento del precio en Nuevos Soles del
Dlar. Entonces, si suponemos que las tres funciones de demanda real excedente son
homogneas de grado cero en las tres variables e, M, ; tenemos que un incremento
equiproporcional del precio en Nuevos Soles del Dlar, de la Oferta de Nuevos Soles y
del Precio en Nuevos Soles de los Bienes Nacionales no alterar las tres funciones de
demandas reales excedente. As, el punto Q representa el nuevo equilibrio monetario
permanente.
Interpretaciones de la devaluacin
El BCR comprar reservas (puede incluir Dlares y oro) pagando con Nuevos
soles de reciente creacin. Un incremento en la oferta de Nuevos Soles desplazar el
punto Q hacia el punto Q.
262
Los gobiernos de los perodos 1933-2001 han dependido de un incremento de las
reservas en Dlares como medio para generar un incremento en la oferta de Nuevos
Soles; mientras que los gobiernos de los perodos 1900-1933, mediante su cuenta de
regularizacin del tipo de cambio7, tendieron a neutralizar automticamente los efectos
monetarios del supervit de la balanza de pagos (o de la compra de reservas en Dlares,
comprando activos Nacionales).
Los activos del BCR son iguales a las obligaciones del BCR. Las obligaciones
del Banco Central se dividen en obligaciones monetarias M denominada oferta
monetaria y obligaciones no monetaria W que suponemos constantes. Los activos del
Banco Central se dividen en Activos Extranjeros R o en reservas extranjeras y otros
Activos Z.
Luego M + W = R + Z .............................(1)
o tambin M = R + (Z - W) .........(2) donde Z - W se denomina Activos Nacionales.
Todos estos trminos estn medidos en Nuevos Soles. Sin embargo, para los
propsitos del anlisis de la Devaluacin; las reservas extranjeras R del BCR se miden
en Dlares.
7
Esta cuenta de regularizacin fue creada en 1900, cuando Per tena un tipo de cambio relativamente
flexible.
263
De la ecuacin (5) se deduce cmo la devaluacin afecta a los activos y
obligaciones del BCR. La devaluacin es un incremento del precio en Nuevos Soles del
Dlar e.
Si = 0; las reservas extranjeras del BCR en funcin del Dlar R(e) aumentan en
un monto igual al aumento de la oferta de Nuevos soles. Esto se debe a que la nica
fuente de creacin de Nuevos Soles adicionales se encuentra en las compras de activos
llevadas a cabo por el Banco Central. Si no se compran activos nacionales, la nica
causa de la expansin monetaria es la compra de dlares.
Cuando R > O
Si = 1/2; es decir si las reservas extranjeras del BCR en funcin del dlar R(e)
respaldan la mitad de la oferta de Nuevos soles M; y si la oferta de Nuevos Soles
aumenta en la misma proporcin que la Devaluacin; es decir, (dM/de)(e/M) = = 1 o
sea dM/de = M/e; las reservas extranjeras del BCR en funcin del Dlar R(e) aumenta en
un monto igual a la mitad de la oferta de Nuevos Soles M. Esto se debe a que la nica
fuente de creacin de Nuevos Soles adicionales es la compra adicional de dlares, y,
dado el supuesto de que no se compran activos Nacionales9, la expansin monetaria
tiene que generarse con la compra de dlares.
Razones por las cuales la devaluacin es acompaada de una expansin del crdito
interno
1. La devaluacin eleva el valor en Nuevos Soles de los activos del BCR; y las
ganancias de reservas10 se acredita al BCR. Esta partida de crdito del BCR se puede
8
Es decir, segn que el cambio porcentual de la oferta de nuevos soles, despus de la devaluacin sea
mayor o menor que la razn eR/M.
9
Es decir, dado el supuesto de que los activos nacionales no se incrementan.
10
As, los depsitos oficiales surgen de la devaluacin.
264
considerar como una obligacin monetaria M o una obligacin no monetaria W, y esto
depender de que los depsitos oficiales estn incluidos como componente de la oferta
monetaria11 o no estn incluidos como componente de la oferta monetaria. En el primer
caso los depsitos oficiales quedan incluidos en e; en el segundo caso los depsitos
oficiales sern un activo nacional ms. La inclusin o no inclusin de los depsitos
oficiales en la oferta monetaria es una cuestin de conveniencia; y los criterios diferiran
segn los gobiernos de turno. Si el gobierno de turno cree que la poltica monetaria es
un instrumento de control, puede trasladar los depsitos oficiales de un Banco
Comercial al BCR y viceversa, empleando esta tcnica como una forma de poltica
monetaria. Si el gobierno de turno cree que los depsitos oficiales adicionales en
efectivo son una fuente de ingreso para financiar gastos mayores los depsitos oficiales
puede incluirse en la oferta monetaria!
11
Es decir, estn incluidos como componentes de la oferta monetaria.
12
Incluye el precio de los bienes internacionales que se vende en el mercado interno, adems, M/P se
reduce porque P sube.
13
A menos que halla una gran entrada al pas de capitales.
14
Los heterodoxos han tratado de hacer aparecer a la devaluacin ms respetable destacando la ilusin
monetaria y su posibilidad de reducir el desempleo. El pndulo de la moda intelectual ha sido demasiado
lejos en esa direccin, porque las ganancias de corto plazo se logran a costos a largo plazo.
265
El dficit de la Balanza de Pagos es un fenmeno monetario y su correccin
requiere medidas monetarias.
2. Modificar el precio del Nuevo Sol; la solucin de la cantidad ofertada de los Nuevos
Soles fija o la solucin del tipo de Cambio flexible.
Por tanto, las tres lneas se trazan suponiendo que el precio de los bienes
Nacionales es constante16.
1. Cuando hay una demanda excedente de Bienes Nacionales se origina Inflacin, ver
figura 7 (A). Cuando hay una demanda escasa de Bienes Nacionales se origina
Deflacin.
15
Ya que M se representa en el eje vertical.
16
Adems, la tasa de salarios es tambin constante.
17
O demanda escasa de nuevos soles.
266
Para cada tipo de desequilibrio existe una regla de ajuste adecuada. Si
conocemos la naturaleza del desequilibrio, podemos discernir si el Nuevo Sol est
sobrevaluado o subvaluado; si la oferta monetaria presente es mayor que la oferta
monetaria de equilibrio o si la oferta monetaria presente es menor que la oferta
monetaria de equilibrio.
M
Inflacin
Figura 7 (A)
DD
Deflacin
M II Figura 7 (B)
Dficit
Supervit
M
MM
Liquidez excesiva
Figura (7 C)
Liquidez escasa
Cada una de las seis zonas de la figura 8 refleja una determinada situacin de
desequilibrio de la balanza de pagos con respecto al mercado de bienes nacionales, al
mercado de bienes internacionales y al mercado de nuevos soles, ver figura 8.
267
M II Figura 8
MM
M0
DD
e0
Defla-Spera-Iliqui
Defla-Dfi-Iliqui
18
Y tambin estableci impuestos suplementarios.
268
MM
M II Figura 10
II
MM
M1
M0 Q
DD
DD
e0 e1
Derivando la ecuacin (1) con respecto al precio en nuevos soles del dlar e
obtenemos
dB/de = x dPx/de + Px dx/de - m dPm/de - Pm dm/de........(2)
_ _ _ _ _ _ _ _ _
md = nmmPm + nmx Px ..........................(9), mo = umm(e + Pm) + umx(e + Px).......(10)
19
Sin embargo, debe reconocerse que el mtodo de Bickerdike-Robinson-metzler para analizar los
efectos de la devaluacin sobre la balanza de pagos es pasible de serias restricciones, tanto con respecto a
su importancia como con respecto a su interpretacin.
269
donde n son las elasticidades de demanda y u son las elasticidades de oferta. Las barras
sobre las variables indican cambios proporcionales en estas variables20. Volviendo a
escribir la ecuacin (2) del siguiente modo
_ _ _ _ _
dB/Pxx = B = x + Px - Tm - T Pm donde T = Pmm/Pxx ...(11)
_ _
Empleando (8) y (9) para eliminar x y m en (11), obtenemos
_ _ _ _ _ _ _
B = uxx Px + uxmPm + Px - TnmmPm - TnmxPx - TPm o tambin
_ _ _
B = (uxx + 1 - Tnmx) Px + (uxm- Tnmm- T ) Pm ......(12)
_ _ _ _
Estableciendo xd = xo en (7) y (8) y md = mo en (9) y (10) obtenemos
_ _ _
(nxx - uxx) Px + (nxm - uxm ) Pm = - (nxx+ nxm) e ...(13)
_ _ _
(nmx - umx) Px + (nmm - umm) Pm = (umm + umx) e .......(14)
_ _ _ _
Las ecuaciones 12, 13 y 14 nos dan cuatro variables B, e, Px y Pm, de modo que
_ _
(dado e o dado B) puede establecerse los otros resultados. Resolviendo primero para
los precios como funciones del tipo de cambio, utilizando las ecuaciones (13) y (14)
obtenemos
-nxx- nxm nxm - uxm
umm+ umx nmm - umm
_ _
Px / e = .................... (15)
nxx - uxx nxm - uxm
nmx - umx nmm - umm
20
Para la ecuac 7 tenemos dxd/de=axd/aeP [edP /de+P ]+axd/aeP [edP /de+P ]
x x x m m m
o bien dxd/xd=n [dP /P +de/e]+n [dP /P +de/e]
xx x x xm m m
270
nxx + nxm -(nxx+ nxm)
_ _ _ _ (umm +umx) umm+ uxm
(Pm/e)-(Px/e)= .... (17)21
nxx - uxx nxm - uxm
nmx- umx nmm - umm
Sin embargo, este mtodo adolece de una falla para establecer las cuestiones
pertinentes y para determinar el perodo adecuado para el anlisis de la Balanza de
Pagos. Es arbitrario suponer que los mercados de Bienes Internacionales Comerciados
se despejan instantneamente cuando los otros mercados no lo hacen; en el lmite, esto
introduce la posibilidad de una teora de la Balanza de Pagos separada para cada bien
21
La frmula Bickerdike-Robinson-Metzler es un caso especial de (17) que se obtiene cuando hacemos
n =u =u =n =0
xm mx xm mx
nxx - nxx
- (umm+ uxx) umm
(Pm/e)-(Px /e) =
nxx - uxm 0
0 nmm- umm
Esta frmula ignora los efectos cruzados de los cambio de precios. Implica que P y P son
x m
independientes uno del otro (lo cual es una relquia analtica del tipo de argumentacin propia del
equilibrio parcial del resultado de una neutralizacin fortuita de los efectos cruzados.
22
Se ver que la frmula de Bickerdike-Robinson-Metzler aparece como un caso especial cuando los
efectos cruzados de los cambios de precios se igualan a cero.
271
existente, y depende de los mercados que se supongan de ajuste rpido y de los
mercados que se determinen con retrasos23
23
Vase el tratamiento del caso de muchos pases en el contexto de las condiciones de Hicks en
Economa Internacional de Robert Mundell.
272
UNA TECNICA PARA ANALIZAR EL PROCESO DE AJUSTE ENTRE DOS
PAISES24 QUE COMERCIAN
Introduccin
Supondremos que cada pas produce los bienes X, Y y G siendo este ltimo el
oro que se usa como dinero en cada pas. Luego, consideramos otras formas de dinero.
Equilibrio autrquico
Supongamos: que los pases a y b estn aislados entre s; y que cada pas logra
un equilibrio autrquico.
Los precios de los bienes X, Y en trminos del precio del oro se representan
sobre la abscisa y la ordenada, ver figura 1.
24
Es decir, entre dos reas monetarias.
25
Es decir, puede eliminarse una de las tres variables a causa del postulado de homogeneidad, el cual
implica que slo los cambios en los precios relativos afectan las funciones de demandas excedentes.
26
La interdependencia de las tres ecuaciones (ley de Walras) evita que el sistema sea incompatible.
273
Los equilibrios autrquicos Qa y Qb de la figura 1 se determinan resolviendo
separadamente cada sistema de tres ecuaciones interdependientes.
Las lneas XX, YY, GG de cada pas: sealan las condiciones de equilibrio en
los mercados X, Y, G respectivamente; y se trazan dado el supuesto de que los bienes
son sustitutos en la demanda interna en cada pas. Este supuesto implica: que las lneas
XX y YY son inelsticas con respecto a la abscisa y la ordenada, respectivamente; y que
las lneas GG tienen pendientes negativas.
Qa
YaYa Qb
PiX/P/iG
La apertura del comercio implica que las razones de precios no pueden diferir
ms all de los mrgenes permitidos por los impedimentos: artificiales y reales al
comercio.
27
As eliminamos dos ecuaciones y dos incgnitas.
28
Es decir, el equilibrio temporal del comercio
274
Antes del comercio Pax/Pag < Pbx/Pbg ; Pay/Pag < Pby/Pbg, ver figura 2.
As, el oro es inicialmente ms barato (tanto en funcin de X como en funcin
de Y) en el pas b; entonces el oro se exportar del pas b hacia el pas a, cambindose
por X, Y; disminuyendo Pbx/Pbg, Pby/Pbg aumentando Pax/Pag, Pay/Pag.
Por tanto, el nuevo equilibrio del comercio de corto plazo Q estar dentro del
rectngulo QaRQbS, ver Figura 2
Qa
YaYa Qb
PiX/P/iG
Analticamente, podemos hallar ese nuevo equilibrio del comercio de corto plazo
sumando las curvas nacionales de demanda excedente de bienes con la finalidad de
establecer las curvas mundiales de demanda excedente de bienes o, lo que es lo mismo,
hallando el punto donde la demanda excedente de cada bien de un pas es igual a la
oferta excedente de cada uno de esos bienes en el otro pas29, ver figura 3.
El bien Y se exportar del pas a hacia el pas b si la curva YaYa est por encima
(a la izquierda) de la curva YbYb.30
29
Ese punto comn se designa por Q, que representa el equilibrio del comercio temporal.
30
El bien Y se exportar del pas b hacia el pas a si la curva YaYa est por debajo (a la derecha) de la
curva YbYb.
31
Pero este equilibrio del comercio no dura indefinidamente, as el anlisis demuestra cmo la apertura
del comercio conduce a la igualdad de los precios internacionales.
275
PiY/PiG XaXa Figura 3
GbGb XbXb
GaGa
Xa+Xb YbYb
Qa Ya+Yb
YaYa Qb
Ga+Gb
PiX/P/iG
Adems del uso del oro como un bien ordinario y sin considerar el crecimiento
secular del oro de la economa de los dos pases (crecimiento que puede conducir a un
incremento contnuo de las existencias de oro deseadas) el equilibrio del comercio de
largo plazo se establecer al cesar el traslado del oro.
Por tanto, utilizamos el oro como dinero, cuyo nivel de existencia es fijo para los
dos pases y supondremos que no existe crecimiento secular del oro de la economa de
los dos pases33.
atesoramiento deseado de oro en los dos pases. Adems, tenemos que Ga(t) + Gb(t) =
G donde G son las existencias fija de oro, de modo que
32
El anlisis demostrar cmo la apertura del comercio conducir a la igualdad de los precios mundiales
de largo plazo al hacer una distincin suficiente entre el oro como recurso monetario indestructible y el
comercio de bienes ordinarios X y Y que se cambian y consumen en los usos comunes.
33
Para analizar el problema del oro y el equilibrio de cartera, desarrollaremos un modelo matemtico que
incluye alal oro como existencia fija.
276
. .
Ga(t) + Gb(t) = 0
En la medida en que las existencias de oro se trasladan de un pas a otro y
viceversa, las demandas excedentes de los dos bienes ordinarios y sus precios estarn en
permanente cambio, de modo que el sistema slo podr llegar al equilibrio cuando cese
el traslado de existencias del oro.
Si las funciones de demanda excedente de los dos bienes ordinarios de cada pas
son homogneas de grado cero en Px, Py, Gi podremos mostrar qu tipo de equilibrio se
establecer, ver figura 4.
Cuando las existencias de oro se trasladan del pas b hacia el pas a, tal como
ocurre en el inicio del comercio: aumentan las existencias de oro del pas a34 y
disminuyen las existencias de oro del pas b35.
XaXa
PiY GaGa Qb Figura 4
GbGb
YaYa
Q XbXb
YbYb
Qa
PiX
34
y el punto Qa se desplaza hacia afuera por el vector 0Qa, ver figura 4.
35
y el punto Qb se desplaza hacia adentro a lo largo del vector 0Qb , ver figura 4.
36
Es decir, el equilibrio final se encuentra en el punto Q, donde las rectas de equilibrio del oro de cada
pas GaGa, GbGb coinciden en dicho punto Q, ver figura 4.
37
El cual ser el dinero.
38
El teorema de David Ricardo acerca de la unicidad de la distribucindel oro.
277
Los trminos del intercambio estn dados por la pendiente del vector OQ, ver
figura 439.
Dados estos supuestos, los precios de los bienes X,Y en los dos pases son
distintos ya que esos precios estn expresados en monedas nacionales. Sin embargo,
deben igualarse los precios relativos de esos bienes X , Y en los dos pases para que los
trminos del intercambio sean iguales41.
Para hallar los trminos del intercambio de equilibrio se hace rotar el vector OQ
entre los vectores autrquicos OQa y OQb hasta que la oferta excedente del bien X en
el pas a (el valor de la demanda excedente del bien Y en el pas a a lo largo de la recta
de equilibrio monetario del pas a) sea igual a la demanda excedente del bien X en el
pas b (el valor de oferta excedente del bien Y en el pas b a lo largo de la recta de
equilibrio monetario del pas b ), ver figura 5.
Qb
Qa Qb
PX / Pa ; Px / Pb
39
Es decir, los trminos del intercambio se establecen entre las razones que existan antes de iniciarse el
intercambio.
40
Adoptaremos el modelo anterior con la finalidad de que represente un sistema en el cual las monedas
nacionales son distintas; y para ello se requerir de una redefinicin de precios.
41
Se ha hecho una redefinicin de precios.
42
Es decir, el tipo de cambio entre las dos monedas est dada por la razn 0Pa/0Pb.
278
Paridad del poder adquisitivo
Q
PY / Pa ; PY / Pb Figura 6
Qa Pb
Qb
Pa
Qa
Pa
PX / Pa ; Px / Pb
43
Sin considerar los efectos histresis relacionados con el proceso de ajuste, sin considerar los efectos
redistribucin relacionados con los trminos de riqueza deudor-acreedor, sin considerar los costos de
transaccin que surgen de los costos de cambiar las listas de precios y sin considerar la ilusin monetaria.
44
La doctrina de la paridad del poder adquisitivo es una extensin directa del postulado de
homogeneidad y de la teora cuantitativa.
279
POLITICAS ECONOMICAS MULTILATERALES PERU-JAPON-ESTADOS
UNIDOS-RESTO DEL MUNDO Y
MODIFICACIONES DE LOS TIPOS DE CAMBIO
Introduccin
1. Una accin especfica significa ajuste de los tipos de cambio del yen y del inti (es
decir, ajustes externos): un aumento en el valor del Yen con respecto al dlar, una
reduccin en el valor del inti con respecto al dlar y una reduccin uniforme del valor
de las monedas del resto del mundo con respecto al oro3.
2. Una modificacin de las condiciones internas de los pases (un ajuste interno):
expansin del crdito en Japn, reduccin del crdito en Per y una reduccin del
crdito en el resto del mundo; para lograr que el precio del oro sea el precio de
equilibrio del oro.
1
En agosto de 1989 el inti peruano se devalu drsticamente y el yen japons se revalu en octubre de
1989.
2
Sin embargo, las apariencias pueden ser engaosas, porque los equilibrios corrientes en los mercados de
cambios estn relacionados con las existencias de activos y con la especulacin. En este captulo
tomaremos las apariencias como realidad, con la finalidad de prestar ms atencin a los asuntos tericos
que a los asuntos prcticos.
3
Esto es slo un modo de acercarse al ajuste.
280
3. Una combinacin del ajuste interno con el ajuste externo: Japn expande el crdito
interno, Per devalua el Inti con respecto al dlar y el resto del mundo reduce
uniformemente el valor de sus monedas con respecto al oro.
Figura 1
Dlares por Inti
DM
4
De todos modos, el objetivo no es recomendar qu accin alternativa ejecutar sino analizar las acciones
alternativas.
5
El cual es equivalente a la reduccin del ingreso monetario.
281
Figura 2
Dlares por Inti
FF
Se supone que el equilibrio inicial est en el punto P, ver figura 3, pero que esas
perturbaciones generan cambios que conducen a un nuevo equilibrio en el punto Q, ver
figura 4.
DM Figura 3
Dlares por Inti
FF
P
1/4.93
1/4.00
DM DM Figura 4
Dlares por Inti
FF
P
1/ 4.93 FF
1/ 5.00
Q
1/ 4.00 1/ 3.80
Con tipo de cambio fijo, el BCR de Japn estar comprando dlares pagando
con yenes de reciente creacin y el BCR de Per estar vendiendo dlares y recibiendo
como pago intis.
282
El problema de ajuste consiste en restablecer el equilibrio de los mercados
cambiarios regresando al punto P.
Con tipo de cambio fijo, esto implicara medidas econmicas que trasladen las
curvas DM y FF de modo que se intersecten en el punto P, ver figura 4:un
incremento del gasto monetario en Japn y una reduccin del gasto monetario en Per6.
DM DM Figura (5a)
Dlares por Inti
FF
P
1/ 4.93
P1
1/ 4.00 1/ 3.75
6
Las modificaciones de las condiciones internas son ms complicadas de lo que parece en el diagrama
(4) ya que no hemos tomado en cuenta las existencias y los flujos. Aqu los ignoramos porque nuestro
objetivo es ms general.
7
Es decir, las autoridades japonesas amplan los mrgenes de cambio.
283
Si las autoridades Japonesas estn seguros de que Per devaluar, entonces
dichas autoridades pueden permitir que el yen suba de 1/4.00 hasta 1/3.75 y luego
estabilizarlo a un precio menor 1/3.80; anticipndose a la devaluacin Peruana.
DM DM Figura 5(b)
Dlares por Inti
FF
P
P1
1/ 4.93 FF
1/ 4.99
P2
1/ 5.00
Q
Sea las condiciones en que esta recta de pendiente negativa pasar por el punto P
en un mundo en que el dlar8 no es homogneo.
DM Figura 6
Dlares por Inti
FF
P
1/ 4.93
DD
1/ 4.00
8
Es decir, el tercer bien del sistema no es homogneo.
9
Con fines analticos.
10
La curva DD no representa el esquema de equilibrio para el dlar estadounidense
284
Si la libra esterlina, las otras monedas, y el oro son convertibles en dlares a
tipos de cambio fijados por los BCRs; es posible suponer la constancia de los precios
relativos como un caso especial de las modificaciones simultneas de los precios de
todas las monedas en la misma proporcin y trazar las curvas FF, DM y DD bajo ese
supuesto.
Nos interesa las balanzas de pagos de los pases que forman el grupo de la
moneda compuesta12**.
11
Esta proposicin no significa que podamos suponer que las demandas excedentes de cada una de las
monedas restantes de la moneda compuesta sean iguales a cero.
12
No podemos suponer que el punto Q representa el equilibrio en la balanza de pagos de cada pas
13
Pero no implica que cada saldo restante individual sea cero.
285
que son coherentes por la ley de Cournot:
pmXm + pfXf + pgXg + XD = 0 (5)
La ecuacin 5 puede utilizarse para eliminar una de las cuatro ecuaciones que es
redundante14:
Supongamos que resolvemos el sistema para el precio de equilibrio del oro Pog.
Dado este precio de equilibrio, es posible resolver el sistema de ecuaciones reducido
Xm(pm,pf,pog)= 0 (7)
Xf(pm,pf,P g) = 0
o
(8)
XD(pm,pf,p g)= 0
o
(9),
para hallar el tipo de cambio de equilibrio del yen y el inti con respecto al dlar; y llegar
al equilibrio Q de la figura 715.
FF Figura 7
Pm / P D
MM
Q
0
P
DD
Pf / P D
0
Pf
Oro subvaluado
Supongamos que el precio del oro en trminos del precio del dlar se encuentra
por debajo del nivel de equilibrio16, es decir, supongamos que el oro est subvaluado.
286
Las ecuaciones 7, 8 y 9 son las condiciones de equilibrio. Considerando las
condiciones de desequilibrio. Para hacerlo no se especifica si cada demanda excedente
es o no cero.
Existen tres soluciones para estas tres ecuaciones, ver los tres puntos P1*, P2*, P3*
de la figura 8.
287
Pm / P D Figura 8
FF FF
MM
*
P 2
MM
*
Q P 3
+
P 1 DD DD
Pf / P D
Las tres soluciones implcitas para estas tres ecuaciones; nos dan una visin
necesaria: de la economa del sistema de divisas; y los requisitos para el ajuste de la
balanza de pagos.
Si el oro est subvaluado (cuando su precio relativo est por debajo de su precio
de equilibrio); los tipos de cambio flexibles17 que restablecen el equilibrio de la balanza
de pagos en los mercados cambiarios de Japn y Per; harn que la balanza de pagos de
Estados Unidos tenga un dficit que corresponde exactamente a la demanda excedente
de oro.
Para determinar los valores de las incgnitas dpm/dpg , dpf/dpg utilizaremos otra
propiedad del sistema de funciones: el postulado de homogeneidad.
Si los precios (en funcin de una unidad de cuenta abstracta) del yen, inti, dlar
y oro se elevaran en la misma proporcin; las demandas excedentes no se alteraran,
siempre y cuando el sistema de funciones fuera homogneo de grado cero.
En ese caso una disminucin en el precio del oro en trminos del dlar Pg/PD
(con tipos de cambio Pm/PD y Pf/PD libres para el ajuste) provocara en los precios
relativos un cambio cualitativamente igual al que producira un incremento en el precio
del dlar en trminos del oro PD/Pg, dadas las mismas condiciones para los tipos de
cambio.
17
O los mrgenes de cambio ms amplios.
288
El supuesto acerca de monedas sustitutas implica: que las condiciones de Hicks
de estabilidad perfecta estn satisfechas y que los precios de equilibrio en el punto Q del
yen en dlares y del inti en dlares son ms elevados.
Pm / P D DD Figura 9
FF FF
MM
Q
MM
+
P 1
Pf / P D
Pm / P D Figura 10
FF
DD
P+2
DD MM
MM
Pf / P D
289
en trminos del yen (pero no se permite el ajuste del precio del oro en trminos del inti)
ver figura 11.
Pm / P D Figura 11
FF
DD
DD MM
MM
Q
P+3
Pf / P D
Pm / P D Figura 12
FF
DD
MM
P2
P1
P3
Pf / P D
290
inti combinado con una revaluacin del yen para lograr el punto P3 corregir las
balanzas de pagos de Per y Japn.
Supongamos que se produce una devaluacin del inti y una revaluacin del yen
suficiente como para restablecer el equilibrio en P3, ver figura 13.
Pm / P D Figura 13
FF FF
DD
MM
MM
P3
p
Pf / P D
291
Pm / P D Figura 14
FF
DD
MM
DD
P3
Pf / P D
Cuando la carga se comparte entre todos los pases, las tres curvas se acercan
entre s hasta que los vrtices del tringulo de desequilibrio se unen, ver figura 15.
Pm / P D Figura 15
FF FF
DD DD
MM
MM
P3
Pf / P D
292
Los tres vrtices pueden unirse: merced a una implosin deflacionaria del
sistema; o merced a un restablecimiento de la relacin de equilibrio entre el oro y el
dlar logrado por un aumento en el precio del oro en funcin de todas las monedas.
Esta es la lgica del caso para un incremento en el precio del oro como solucin
para los problemas monetarios mundiales, en ausencia de nuevos sustitutos del oro.
293
LOS EFECTOS DE LA DEVALUACIN DEL DLAR
Introduccin
La devaluacin del dlar significa una reduccin en el valor de paridad del dlar
(tal como se establece en el FMI) permaneciendo constante el valor de paridad de todas
las otras monedas.
Cada punto de la figura indica tres razones de precios: el precio del dlar en oro
Pd/Pg, el precio del marco en oro Pb/Pg y, de manera implcita, el precio del marco en
dlares19 Pb/Pd.
Pd / P g Figura 1
Q
C
Pb / P g
18
Estamos suponiendo implcitamente que los precios relativos de todas las monedas extranjeras entre s
son constantes, y en consecuencia podemos utilizar el teorema de Leontief-hicks acerca de las monedas
compuestas.
19
La inversa de la pendiente del vector que une el punto Q con el origen de las coordenadas, como la
recta OQ.
294
La devaluacin del dlar significa un incremento en el precio oficial del oro, en
trminos del dlar y marco; un movimiento en la direccin A.
La devaluacin del dlar significa una reduccin del precio del dlar en trminos
del oro, permaneciendo constante el precio del marco en trminos del oro; un
movimiento en la direccin B.
La devaluacin del dlar significa una reduccin del precio del dlar en trminos
del marco, permaneciendo constante el precio del dlar en trminos del oro; un
movimiento en la direccin C.
En el FMI, la unidad de cuenta del Sistema legal es el oro20 ; los valores a la par
estn definidos: en oro.
Esto significa que si EU reduce el valor de paridad del dlar; el precio del oro en
dlares se elevar y legalmente ocurrir lo mismo con el precio de todas las monedas en
dlares; un movimiento en la direccin B. As, cuando consideramos una devaluacin
del dlar; expresamos un incremento del precio del oro en dlares y un incremento del
precio de cada una de la otras monedas en dlares. Esto ocurre porque el oro es la
unidad legal de las obligaciones contractuales en el acuerdo del FMI.
Para aumentar el precio del oro en trminos de todas las monedas se requiere
una mayora de votos en el FMI, sujeta a veto por cualquier pas miembro que tenga
20
La unidad de cuenta del sistema legal no son los dlares.
295
ms del 10% del poder de votacin21 . Por ende, una reduccin uniforme de los valores
de paridad no se encuentra slo bajo el control de EU, aunque este pas tiene el poder de
veto sobre dicha reduccin uniforme.
La nica opcin de EU es reducir su valor de paridad; aunque el ejercicio de esta
nica opcin no implica que los otros pases van a permitir que la devaluacin del dlar
provoque una variacin en los tipos de cambio. Como EU no ha ejercido su nica
opcin del 10%, an puede reducir su valor de paridad en un 10% despus de notificar
al FMI y obtener la aprobacin del congreso Americano.
Con anterioridad a las nuevas enmiendas de los artculos del Acuerdo, la junta
ejecutiva podr abandonar la clusula de mantenimiento del valor oro de los activos del
FMI mediante la votacin de la mayora simple. Esta decisin estar reservada para la
Junta de Gobernadores, y requiere una mayora del 85%; este cambio fu introducido
para otorgar a los pases del tratado de Maesstrich una posibilidad de veto y significa
que una elevacin mundial del precio del oro al doble estar asociada con una
duplicacin del tamao del FMI, y que el FMI proporciona un escape por el cual los
otros pases pueden adquirir una garanta de valor oro sobre una porcin de sus reservas
en divisas.
Formalmente, esto indica que cada pas maneja (n-1) tipos de cambio, donde n
es el nmero de pases miembros del FMI. Los n pases miembros en su conjunto
estarn involucrados en n(n-1) compromisos de precios, de cuya totalidad slo ser
efectiva la mitad de n(n-1); puesto que cualquier pas miembro del FMI puede
desempear la funcin de estabilizacin. Si se compartiera la divisin social del trabajo
en este aspecto (protegiendo cada pas su lmite inferior) habra nuevamente necesidad
de n(n-1) oficinas para fijar tipos de cambios.
21
Las ltimas enmiendas han cambiado sta estipulacin a fin de pasar el derecho de veto de los pases
de la UE a los pases mienbros del tratado de maestrich; una reduccin uniforme en los valores de paridad
requiere una mayora del 85%.
22
Actualmente se permiten mrgenes ms amplios para contemplar la mayor dimensin que resulta
cuando los 7 pases ms industrializados adhieren sus tasas al dlar, mientras que los otros pases
adhieren sus tasas al marco, el yen o el franco; el reglamento del FMI permite variaciones ms amplias
(hasta el 4% aproximadamente) como una prctica de moneda mltiple.
296
funcin del dlar dentro de los mrgenes llenara los requisitos legales. Esto fue el
comienzo de la funcin del dlar como moneda de intervencin.
Pg / P d Figura 2
A
B
C
Q
Pb / P d
Supongamos que EU devala el dlar en sentido legal; y que los otros pases no
hacen nada. Aqu, nada significa no tomar medidas en la esfera jurdica o
econmica. Si los operadores del mercado cambiario se mantienen firmes, de modo tal
que los tipos de cambio permanezcan fijos con respecto al dlar, los otros pases a
excepcin de EU estarn violando las normas del FMI.
297
dlar. La confusin surge del rol que desempea el oro como unidad contractual y
unidad de medida, y el rol que desempea el dlar como unidad de cotizacin y unidad
de intervencin.
Si Pd, Pg y Pb son los precios de esos tres bienes, expresados en funcin de una
unidad de cuenta abstracta23; es posible escribir tres ecuaciones de demanda excedente
Xd(Pd,Pg,Pb) = 0, Xg(Pd,Pg,Pb) = 0, Xb(Pd,Pg,Pb) = 0, las cuales determinan las tres
incgnitas Pd, Pg y Pb.
As, obtenemos tres ecuaciones dependientes con dos precios relativos Xd(pd,pb)
= 0, Xg(pd,pb) = 0, Xb(pd,pb) = 0
As, dos ecuaciones cualesquiera nos dan los precios de equilibrio del dlar y
marco en trminos de oro; y la otra ecuacin debe ser compatible con dicho equilibrio.
Supongamos que los tres bienes son sustitutos. Entonces, el sistema se puede presentar
en el diagrama de la figura 3. Cada una de las rectas representa una ecuacin (BB
corresponde a marcos, DD corresponde a dlares y GG corresponde a oro), y las seis
zonas reflejan posiciones potenciales de desequilibrios. Pero el modelo nos brinda un
marco de equilibrio general para el anlisis econmico de la devaluacin del dlar.
23
Un precio abstracto tiene una nica dimensin Q-1
298
Pd / P g BB Figura 3
DD
Q
C
B GG
Pb / P g
299
Estos problemas se manejan mediante los mtodos del equilibrio general, pero el
anlisis anterior basta para una introduccin a los problemas.
La revaluacin del yen y la devaluacin del inti sera un paso hacia el equilibrio.
De manera alternativa, la deflacin de las existencias monetarias en Per y la inflacin
de las existencias monetarias en Japn ayudara a restaurar el equilibrio. Pero no existe
una razn que impulse a cambiar el precio del dlar en funcin de las monedas
extranjeras. Ningn pas en el mundo quiere competir contra un dlar devaluado,
excepto Japn.
300
Supongamos que partimos de un equilibrio y despus descubrimos que el yen, se
torna subvaluado.
Pero estos pases han tenido ya la opcin de revaluar sus monedas y hasta ahora
han rechazado esa opcin. Por tanto, aun estos pases probablemente no se opondran a
la devaluacin de jure de sus monedas. No existe ningn argumento para determinar
que la devaluacin del dlar modificara los tipos de cambio, porque esta devaluacin
sera seguida por el resto del mundo. EU no puede devaluar su moneda con respecto a
las otras monedas, a menos que los otros pases lo permitan hacerlo.
Por ende, no existe ningn argumento para una devaluacin del dlar del 10%.
301
flexible en su totalidad opere con eficiencia es que el oro valga ms como dinero que
como bien. Existen tres mtodos para hacer que el oro valga ms como dinero que como
bien.
Pero, actualmente los BCRs estn demasiado preocupados como para tomar una
medida tn audz, an no han saciado su hambre de oro. Al menos, no lo haran fuera
del marco de una organizacin en la que existiera amplia participacin. Tambin debe
tenerse en cuenta la dificultad legal de que el FMI debe comprar el oro que se le ofrezca
al precio corriente.
24
Resolver las dificultades del sistema monetario aunque sea por treinta aos no deja de tener sus
atractivos, pues las autoridades monetarias tienen treinta aos para construir un moderno sistema
monetario internacional. Este es el ordenamiento previsto en Bretton Wood e incluido en los artculos de
acuerdo del FMI.
25
A pesar de algunas caractersticas atractivas.
26
A menos que se disipe sta expectativa.
302
Slo por esta razn sera una tontera incrementar el precio del oro, salvo que ese
incremento se acompae con una resolucin de los bancos centrales de reemplazar el
oro una vez llevado a cabo ese incremento. Tal como estuvo la situacin en ese perodo,
los DEG se consideraron como sustitutos del oro. Entonces cabe preguntarse si estos
DEG se convertirn en suficientemente importantes con el tiempo como para convencer
al mercado del oro de que el precio del oro no se elevar nuevamente en el futuro.
Si los DEG tiene xito, esta argumentacin contra el incremento del precio del
oro se derrumba. Pero la necesidad de un incremento del precio del oro debe depender
tambin de la demostracin de que no exista otra mejor manera de lograr el mismo
objetivo.
Los BCRs pueden ahora asentar en sus libros el nuevo valor de las reservas en la
forma que deseen, y as neutralizarlas de diversos modos. Pero, Lo harn los BCRs?
Actuar el BCR alemn de la misma forma con 12,000 millones de dlares de reserva
que con 7,000 millones de dlares? Lo har el BCR de EU con 24,000 millones de
dlares? Es altamente improbable. Para desarrollar este extrao argumento, demos por
seguro temporalmente algo que parece bastante absurdo: que los BCR deseen
mantener reservas. An en este caso, un incremento en el precio del oro es
inflacionario; las exportaciones de oro de Sudfrica se duplican en precio, de modo que
(an cuando los otros precios se mantengan constantes) algunos precios se elevarn en
varios pases28.
27
A menos que los Bancos Centrales se encuentren actualmente escasos de reservas.
28
Por supuesto, Sudfrica podra revaluar su unidad monetaria, poner impuestos a la exportacin
deflacionarios.
303
Pero en el ao 1988 no estuvimos inmersos en una grave depresin; durante el
perodo 1985-1998 el problema fundamental ha sido la demanda excesiva y la inflacin.
Por tanto, un argumento en favor del incremento del precio del oro no pude apoyarse
sobre estas bases.
Probablemente ellos dirn que las tres curvas se desplazan hacia abajo, para
intersectarse en el punto Q*. Pero qu fuerzas podran generar una nueva posicin en el
punto Q*?
Es probable que este no sea el caso, pero an si fuera el caso se alteraran las
ofertas-flujo de oro y de esta forma, se afectara la tasa a la cual estuvieran aumentando
las ofertas monetarias y los precios29.
29
Los argumentos ms congruente en favor de un aumento en el precio del oro es el presentado por
Charles Rits y Phillip Cortney, en trminos de la figura 4, afirmaran que la inflacin nos ha llevado al
punto de desequilibrio Q*, y que a falta de un aumento en el precio del oro vamos hacia una deflacin que
nos conduzca de vuelta al equilibrio representado por Q.
304
Pd / P g BB Figura 4
DD
Q*
GG
Pb / P g
b) Los atesoramientos privados de oro que existen en Francia se estiman en unas 5,000
toneladas de manera que los poseedores de estas existencias de oro obtendran una
ganancia de capital de ms de 5,000 millones de dlares.
e) Aquellos BCRs que convirtieron los dlares en oro se beneficiaran a expensas de los
BCRs que mantuvieron dlares; dentro de estos ltimos BCRs, muchos mantendran
deliberadamente dlares para ayudar a que funcione el sistema monetario.
Esto no indica que la devaluacin del dlar debe descartarse basndose slo en
los efectos redistribucin.
Si existieran fuertes razones para elevar el precio del oro sera tonto desechar
esta opcin slo porque los productores va a obtener ganancias de ella. Pero ninguno de
los otros argumentos a favor del incremento del precio del oro son convincentes.
305
Causa de la crisis internacional
El poder que tienen los financistas privados ha crecido con el aumento masivo,
durante los ltimos aos, del capital internacional flotante. En la medida en que las
reservas nacionales de cada uno de los 7 pases ms ricos fueran grandes en relacin con
su capital privado flotante, un pas aislado podra resistir un ataque. Pero las reservas
nacionales de una gran cantidad de pases del sistema son pequeas en relacin con la
presin que puede ejercer una fuga de capitales en pocas semanas. Para mantener el
control del sistema se requiere que las reservas de los 7 pases ms ricos sean colectivos.
Los presidentes de los bancos centrales que se renen peridicamente han adoptado una
especie de estacin flotante de primeros auxilios, que conceden rpidas remesas de
dinero a las prximas vctimas del frenes especulativo. Las reservas internacionales
reales mantenidas por los 7 pases ms ricos son ahora pequeas, pero la velocidad de
dichas reservas ha aumentado.
Argumentando que la frecuencia cada vez mayor de las crisis est relacionada con
la subvaloracin del oro en el sistema
306
y as se reducir o se evitar un incremento en las existencias de oro de Estados unidos
en mayor medida que si no hubiera inflacin mundial. En un mundo donde los
responsables de formular las polticas econmicas actan basndose en slogans
nacionalistas y no actan basndose en el anlisis, la cuestin no ser interpretada
correctamente, considerando la crisis como una dificultad de la balanza de pagos de
Estados Unidos, y no como un problema de inflacin mundial o un problema de
insuficiencia de los medios de reserva.
Pero si las monedas han sido ofertadas en exceso y los precios mundiales de los
bienes se han incrementado, no habra un tipo de cambio nico para el yen con respecto
al dlar o para el inti con respecto al dlar, que despejara todos los mercados
simultneamente; el equilibrio original sera una posicin de demanda excedente de oro
y oferta excedente de las dems monedas. En este caso, pueden hallarse tipos de cambio
que equilibren las balanzas de pagos de Per y Japn (punto A), que equilibren las
balanzas de pagos de Per y Estados Unidos (punto B) y que equilibren las balanzas de
pagos de Japn y Alemania (punto C), ver figura 2, pero no pueden hallarse tipos de
cambio que equilibren las tres balanzas de pagos simultneamente.
30
Las lneas MM, DD y FF, que se interceptan en Q, representan las lneas de iso-balanza de pagos de
equilibrio inicial para Estados Unidos, Japn y Per. La inflacin mundial con el precio del oro fijo tiene
el efecto de desplazar stas lneas hacia afuera, de manera que en el punto de equilibrio inicial Q, habra
una oferta excedente de todas las monedas y desaparecera el oro dentro del mercado privado. En el
sistema no habr equilibrio hasta que se eleve el precio del oro, ya sea por una deflacin de precios o ya
sea por un aumento en el precio en monedas del oro. Un enfoque alternativo es crear un sustituto: el papel
oro. El punto R se considera representativo de Noviembre de 1988.
307
Centavo de Dlar por Inti MM Figura 1
FF
DD
El punto Q seala dficit en las balanzas de pago de los tres pases y seala la
desaparicin del oro monetario de las existencias de los bancos centrales. El punto R
refleja la situacin que prevaleca en Noviembre de 1988, sin considerar, que el precio
del oro en el mercado libre es diferente del precio oficial del oro. Ver figura 2. Durante
la crisis de noviembre de 1988 la situacin se hallaba en el punto R y las autoridades
monetarias se vieron en aprietos para decidir hacia qu seudoequilibrio deban
trasladarse.
Sin embargo, lo ms importante que muestra este diagrama es que las crisis se
repetirn una y otra vez cuando existe una relacin de precios que no est en equilibrio
y que pueden cambiarse todos los precios, con excepcin de aquel precio del oro. Si el
oro se encuentra subvaluado, y si adems el yen se halla subvaluado y el inti se halla
sobrevaluado con respecto al dlar, las soluciones basadas en los tipos de cambio
pueden aliviar las presiones temporales que existen sobre una moneda u otra moneda,
hasta que el crecimiento y una acumulacin de demanda de reservas generen escaseces
de reserva para otro pas. Frente a una situacin de sta naturaleza, incluso
perturbaciones relativamente pequeas pueden derrumbar el sistema.
308
MM MM
Centavo de Dlar por Inti Figura 2
DD DD C
FF
FF
Hay dos caminos para salir del atolladero. Un camino es elevar el precio real del
oro; el otro camino es crear papel oro.
Existen dos mtodos para aumentar el precio real del oro. El mtodo elegido en
1930-1934 fue deflacionar la economa mundial. Esta solucin es universalmente
rechazada. El otro mtodo es elevar el precio del oro en funcin de las otras monedas;
las opiniones acerca de los mritos de este mtodo estn divididas. Durante la crisis de
noviembre de 1988 muchos economistas se manifestaron en favor de una reduccin del
precio del oro en yenes, pero existe una creciente tendencia a la reduccin universal de
los valores de paridades de todas las monedas. Esta solucin no es necesaria y resulta
muy inferior a la solucin del uso controlado del papel oro dentro del sistema. Sin
embargo antes de desarrollar esta argumentacin es indispensable referirnos al rol
sobresaliente que juega Estados Unidos en el sistema y al malestar al que siempre se
considera como dficit de la balanza de pagos de Estados Unidos.
309
La lnea KK muestra la relacin entre los saldos monetarios reales y las tasas de
inters reales a la cual la comunidad mundial desea mantener las existencias de capital.
La lnea MM muestra la relacin entre los saldos monetarios reales y las tasas de inters
nominales para las cuales la comunidad mundial de bancos centrales se encuentra
satisfecha con las existencias reales de saldos de reservas que efectivamente tiene.
310
dlar tal como oper desde 1958 hasta 1988 puede describirse, en forma ms adecuada,
como un caso de provisin de liquidez menor relacionado con el capital, el ingreso el
comercio, tasas de inters nominales ms altas y, quiz, tasas de inters reales casi
iguales a las tasas de inters reales de los aos 1895-1899. En el diagrama de la figura 4
hacemos las siguientes identificaciones promedio para el perodo 1958-1988.
Las reas sombreadas representan los dos componentes del dficit de la balanza
de pagos de Estados Unidos: prdidas de oro e incrementos de los dlares en manos de
los pases extranjeros.
Figura 3
i, r, m, k
KK
D kk
i1 P1
r1 C
B
MM
E mm
A
Centavo de Dlar por Yen
U
311
Estados Unidos es la nica fuente de reservas que provee oro y dlares al sistema
mundial. Esto es denominado el dficit de la balanza de pagos de Estados Unidos.
El papel oro
Una manera es crear el derecho para girar contra el FMI y para dar a las obligaciones
incurridas una garanta en oro, tal como se hizo con los DEG. Este camino no soluciona
el problema monetario mundial; este camino tampoco resuelve el problema de la
confianza; y la oferta de DEG que se crear resultar inadecuada. Durante los prximos
10 o 15 aos se necesitarn quiz de 50,000 a 80,000 millones de dlares en nuevas
reservas, se predice que los pases no estarn dispuestas a crear ni siquiera la mitad de
ese monto en DEG.
Ejemplo. Supongamos que los pases contribuyen al pozo con las siguientes reservas:
oro, mil millones de onzas; divisas extranjeras 25 mil millones de dlares; otras
monedas, cinco mil millones. Entonces, el PMI tendra que decidir qu valor asignar al
oro. Ya que el mercado oficial del oro ha estado separado del mercado privado del oro,
esta separacin podra convertirse en una virtud y utilizar el precio oficial del oro como
regulador.
31
En esta fecha Mundell aluda a la aparicin de un doble mercado del oro.
312
Supongamos que, inicialmente, el oro est valorado en 35 dlares la onza. El
balance inicial del pozo (en millones de dlares) sera el siguiente:
Activo Pasivo
oro 35,000 intors 65,000
otros 30,000
Total 65,000 Total 65,000
Activo Pasivo
oro 38,000 inters 68,000
otros 30,000
Total 68,000 Total 68,000
Conclusiones
313
LOS EFECTOS DE LA CREACION DE LOS DERECHOS
ESPECIALES DE GIRO EN LA INFLACION MUNDIAL
Introduccin
1
Los pases pueden seguir tambin polticas comerciales ms restrictivas, pero esa poltica econmica
entrara en conflicto con el objetivo de un nivel de comercio ptimo.
bloques tomarn una poltica econmica de contraccin; si, en cambio, ambos bloques
tienen supervit mayores que los supervit deseados, ambos bloques tomarn una
poltica econmica de expansin. Dado el pleno empleo, el primer caso se denominar
liquidez escasa, en el sentido de una medida imperativa que requiere ms reservas; el
segundo caso ser denominar liquidez excedente, en el sentido de una medida
imperativa que requiere menos reservas.
El problema no es tan claro cuando uno de los bloques tiene supervit mayores
que los supervit deseados y el otro bloque tiene dficit mayores que los dficit
deseados. En este caso, existe un problema de ajuste. Si el mecanismo de ajuste con
tipos de cambio fijo funciona, uno de los bloques se estar expandiendo, y el otro
bloque se estar contrayendo. Una situacin as evidencia el funcionamiento del
mecanismo de ajuste. Sin embargo, el problema ser ms complicado debido a que el
dficit excesivo puede no ser igual al supervit excesivo, de modo que este hecho,
combinado con las diferencias de tamao de los dos bloques, puede conducir a
presiones inflacionarias o deflacionarias que alcanzan a todo el mundo.
YB
Figura 1
Liquidez excesiva
Liquidez escasa LL
YA
Supervit en A
Dficit en B
Dficit en A
Supervit en B
YA
YB Figura 3
BB
Z
LL
YA
YB Figura 4
BB
W
LL
YA
2
El grado relativo de ajuste entre las dos economas depender de su tamao relativo.
Cuando la configuracin de ingresos monetarios de los dos bloques no se
encuentra sobre ninguna de las lneas LL y BB se presentan problemas conjuntos de
ajuste y liquidez. Se pueden distinguir cuatro situaciones en el cuadro. Cuando el gasto
no se halla sobre una de las lneas se requieren medidas de ajuste y medidas de liquidez
global.
Problemas de liquidez y problemas de ajuste
I excesiva Dficit en A
II escasa Dficit en A
III escasa Dficit en B
IV excesiva Dficit en B
El acuerdo necesario de los 7 pases ms ricos para la preservacin del precio del
oro en dlares
1. Incrementar el valor en dlares de los supervit de las balanzas de pagos que los otros
pases desean generar.
2. Aumenta el ritmo de la inflacin mundial y eleva las tasas de inters mundiales sobre
los prstamos en dlares.
Las existencias de saldos reales de reserva internacional (dlares) que RDM est
dispuesto a mantener se considera una funcin decreciente, designada como ii en la
figura 5, de la tasa de inters de los ttulos expresada en trminos de dlares, teniendo
en cuenta que esta tasa de inters representa el costo real de oportunidad de mantener
dlares en forma lquida cuando no existe inflacin. Ejemplo. Si la propia tasa de
3
Para aislar lo ms esencial del argumento sin caer en reiteracin de proposiciones ya conocidas
emplearemos un modelo simple de la economa mundial.
inters de los dlares fuese RT, la demanda de dlares reales (M/P) sera OR si no
existiera inflacin para esa tasa de inters.
i(M/P) Figura 5
T
i1
ii
M/P
R
r(M/P) Figura 6
rr
M/P
4
Las reservas aumentan la productividad de los recursos complementarios porque capacitan al Banco
Central para que permita que la comunidad ajuste sus existencias a una tasa ms adecuada que la que
sera posible de otra forma.
Ejemplo. Si la tasa de inters en dlares fuese RT y la tasa de inters real fuese
RS; la cantidad de saldos reales OR solamente se hallar en su nivel de equilibrio si se
previera una inflacin con una tasa anual ST, ver figura 7. Si no se esperara una
inflacin; RDM cambiara los activos reales por dlares hasta que el nivel de dlares
reales mantenidos ON fuese tal que las tasas de inters de los ttulos en dlares y la tasa
de inters de los activos reales se igualaran en el nivel NQ.
i(M/P) , r(M/P)
Figura 7
rr
i1 T
i0 = r0 Q
r1 S
ii
R N M/P
Expectativas inflacionarias
Una consideracin sobre el crecimiento nos aparta del tema central; sin
embargo, ignorar el crecimiento resultara quiz ms confuso que hacer un rpido
examen de su lugar en el anlisis. Por lo general, cuando una economa se halla en
expansin las autoridades monetarias desean incrementar en cierto grado las reservas
reales. La medida de este incremento estar relacionada con la tasa de crecimiento
econmico del producto. La elasticidad-crecimiento de la demanda de reservas ser
diferente segn que el crecimiento se origine por un cambio tecnolgico, por un
aumento de la poblacin, por una ampliacin o profundizacin del capital, por un
mejoramiento de la asignacin de recursos o por cambios seculares en los trminos de
intercambio. Dado que nuestro inters se dirige a la existencia de una elasticidad-
crecimiento positiva y no a su tamao, postularemos con este fin una tasa dada se
incrementa en la demanda de reservas mundiales.
5
Tomando en cuenta el crecimiento econmico del producto
Por lo tanto, si se prev una tasa de inflacin ST, la tasa de crecimiento de las
reservas nominales requeridas ser TW donde SW es el valor de ? que corresponde a la
tasa de inflacin ST. El supervit real de la balanza de pagos de equilibrio es para RDM
el rea CBTW, compuesta por dos reas: CASW, que representa el valor real de las
reservas adicionales necesarias para el crecimiento y ABTS, que representa el valor real
de la provisin para depreciacin requerida para mantener constantes las reservas
reales.
i , r,
Figura 8
rr
B T
W
S
A
ii
C V
R N M/P
Ejemplo. Supongamos que los pases del RDM desean incrementar las reservas reales a
una tasa del 3% anual. Si la inflacin tiene una tasa del 5% anual y las reservas totales
en dlares y oro son inicialmente de 60,000 millones de dlares, entonces RDM querr
un supervit de la balanza de pagos colectivo de 4,800 millones de dlares, de los cuales
se necesitarn 1,800 millones de dlares para satisfacer el aumento real, y los otros 3000
millones se requerirn para compensar la depreciacin de los saldos existentes. Estos
3,000 millones de dlares sern el impuesto anual que se paga sobre las reservas en
dlares, las transferencias que los residentes de RDM hacen a los residentes de Estados
Unidos6.
Conclusiones
Hemos visto que pueden existir todos los signos de una aguda escasez de
liquidez an cuando el nivel de precios mundial est aumentando. Esto significa que la
necesidad de liquidez no puede evaluarse solamente sobre la base de las modificaciones
en el nivel de precios, pues la aparicin de una falta de liquidez puede traer como
secuela prcticas comerciales restrictivas y medidas monetarias que generalmente se
asocian con las grandes crisis monetarias. Por ende, considerar la inflacin como un
indicador de exceso de liquidez puede provocar confusiones, ya que es claramente
compatible con la situacin inversa.
Sin embargo, una vez dicho esto es esencial no crear la impresin de que la
inflacin no nos proporciona un valioso panorama acerca de la necesidad de liquidez.
6
No se hace distincin entre ciudadanos y residentes. Los 60,000 millones de dlares incluyen los
atesoramientos de oro, a los que se considera con precio relativo en trminos de dlares fijos. El anlisis
exagera ampliamente el impuesto porque no considera los pagos de intereses sobre saldos en dlares.
La importancia del derecho de acuacin puede basarse no tanto en las prdidas pecuniarias cuanto en los
efectos no pecuniarios asociados con el poder y el conocimiento.
Existe an un sentido en el cual la inflacin secular se debe a una excesiva liquidez. Si
no se produce un continuo crecimiento de las reservas, la inflacin no es capaz de
sostenerse en el contexto de un sistema internacional. Cuando la inflacin finaliza, las
expectativas inflacionarias no son viables en el largo plazo. Si el crecimiento de las
reservas se cortara repentinamente, habra escasez monetaria y las expectativas se
veran revertidas. Tanto los residentes de A como los residentes de RDM adoptaran
sus tenencias de reservas al nivel adecuado para un sendero no inflacionario. La
conclusin convencional es correcta slo en el sentido de que un crecimiento excesivo
de las reservas es la causa de la inflacin.
Suponiendo que se ha decidido detener una inflacin, surge el problema de
encontrar los medios ms apropiados para lograr tal fin. La escasez monetaria provocar
una escasez de liquidez. Dentro de la esfera monetaria internacional, la falta de liquidez
es una tcnica para detener la inflacin mediante la poltica monetaria. Aquello que se
propona evitar la reforma monetaria internacional surge como el primer instrumento de
poltica monetaria. Una escasez de liquidez caracterizada por dinero internacional
escaso se convierte en principal objeto de poltica econmica.
Cuando las tasas de inters nominales son bajas la comunidad desea mantener
las existencias de ttulos en circulacin solamente si la cantidad de saldos monetarios
reales es alta.
Cuando la tasa de inters nominal sube las personas cambian su dinero por
ttulos; el nivel de precios de los ttulos se incrementa y el valor real por ttulos; el nivel
de precios de los ttulos se incrementa y el valor real de los saldos monetarios se reduce.
Escribiremos esta funcin como i = i(M/P) donde M/P es el valor real de las
tenencias de dinero, i es la tasa de inters pagada sobre los ttulos
i(M/P) Figura 1
ii
M/P
7
Este supuesto, que slo puede justificarse completamente al considerar una economa en equilibrio de
crecimiento con inflacin, nos permite aislar algunas importantes propiedades de dinmica comparativa
de un sistema econmico internacional y tambin nos permite desarrollar una representacin grfica
adecuada de dicho sistema econmico internacional.
La lnea rr de las figuras 2 se refiere al mercado de bienes de capital versus el
mercado del dinero, describe la relacin entre la tasa de inters real y la existencia de
saldos monetarios reales para la cual el mercado de bienes de capital versus el mercado
de dinero est en equilibrio.
De modo similar, pueden determinarse todos los puntos sobre la lnea rr, y se ve
de inmediato que la pendiente de esta lnea rr debe ser positiva.
KK r (M/P) Figura 2
rr
I r1 T
m1
r0 Q
H
m0
M0/P0 M1/P1
La tasa de inters de equilibrio y el nivel de saldos monetarios reales de
equilibrio quedan determinados, siempre que no exista crecimiento de bienes de capital
o crecimiento del dinero, por la interseccin de las lneas ii y rr en el punto Q, ver
figura 3. La condicin de equilibrio es que la tasa de inters nominal sea igual a la tasa
de inters real, de manera que i(M/P)= r(M/P), determina el nivel de equilibrio de los saldos
monetarios reales Mo/Po.
i, r Figura 3
rr
i0 = r0
ii
M/P
M0 /P 0
i, r Figura 4
rr
i1
i0 = r0 Q
r1
ii
M/P
M0/P 0
M1/P 1
rr
i1 = r1
i0 = r0 Q
ii
M/P
M0/P 0
8
Los saldos monetarios reales son un componente de la riqueza y afectan por lo tanto el ahorro y la tasa
de inters, mientras que la tasa de crecimiento econmico del producto ser en s misma afectada por la
productividad marginal de los bienes de capital; sobre la base de stas consideraciones el atesoramiento
podra hacerse endgeno al sistema. Sin embargo, nos preocuparemos sobre los aspectos internacionales
de un modelo de largo plazo, y consideraremos el crecimiento econmico del producto como exgeno.
i, r , Figura 6
rr
T
r1
Q
i0 = r0
i1 R
ii
M/P
M0 /P 0 M0 /P 1
i, r, Figura 7
rr
i1
Q
i0 = r0
r1
ii
M/P
M1 /P1 M0 /P0
rr
D: i1 C
Q
E: i0 = r0
B
F: r1
V ii
M/P
M1 /P1 M0 /P 0
Este resultado puede derivarse de la figura 9, ya que implica que las dos reas
rayadas son iguales en superficie: representan el valor real del supervit comercial de B
y el dficit comercial de A.
i, r Figura 9
i bi b r br b
b b
r ar a i ai a
ma , ma
Tomando en consideracin el crecimiento econmico del producto en la regin
A. El crecimiento econmico del producto en el bloque A crea ms deflacin en todo el
mundo y disminuye el dficit de A y el supervit de B. Cuando A y B crecen a la misma
tasa, el dficit se hace nulo, y el deseo de saldos monetarios reales en ambos bloques es
satisfecho por la deflacin en todo el mundo. Esto se observa en la generalizacin de la
frmula anterior = -(ama+bmb)/(ma+mb)
i, r Figura 10
i bi b r br b
i ai a r ar a
a a
M/P
Si A estuviera aislado, esto dara por resultado una inflacin en A igual a la tasa
de expansin monetaria y una transferencia de recursos de los residentes privados de A
al estado de A.
9
Elaborando el modelo introduciendo la expansin monetaria.
Las condiciones de equilibrio requieren que las tasas de inflacin en los dos
pases sean iguales y que el dficit de A iguale al supervit de B.
Entonces las dos reas rayadas deben ser iguales y ema = (ma + mb) o bien /e =
ma/(ma+ mb). Esta razn mide el porcentaje del impuesto sobrellevado por los residentes
de A mientras que mb = ma (ea - ) mide el supervit comercial de B y el dficit
comercial de A menos el impuesto de acuacin cobrado por A debido a su derecho
para emitir dinero mundial.
IV. La Ganancia de acuacin por crecimiento bmb, es ocasionada por el deseo de los
residentes en B de adquirir dinero para financiar el crecimiento econmico del producto.
b b
r ar a i ai a
aa
a a
M/P
Primero, a partir del hecho de que la ganancia de acuacin total es eama = I+II+III,
tenemos eama = ma + ama + (+b) mb de modo que ma/mb = (+b)/(ea--a).
Sea una situacin donde la tasa de expansin del crdito en B es cero y la tasa de
expansin monetaria en A es la necesaria para asegurar la estabilidad de precios en todo
el mundo, ver figura 12. La tasa de expansin monetaria en A es AC, que excede la tasa
de crecimiento econmico BC de A en una cantidad suficiente AB para financiar la tasa
de crecimiento econmico DE de B sin cambio alguno en el nivel de precios.
i, r Figura 12
i bi b r br b
F b b
G i ai a r ar a
aa
H
bb
J C
a a
M/P
10
Para formular proposiciones ms exactas.
2. El exceso de la tasa de expansin monetaria de A sobre la suma de su tasa de
crecimiento econmico y la tasa de inflacin multiplicada por sus existencias de saldos
monetarios reales (dficit ex-ante de A), debe ser igual al exceso de la suma de la tasa
de inflacin y la tasa de crecimiento econmico de la regin B, sobre la tasa de
expansin del crdito en B, multiplicado por las existencias de saldos monetarios reales
en B (supervit ex-ante de B). Esta segunda condicin significa que las dos reas
rayadas son iguales.
Conclusiones
En el mundo real las tasas de expansin del crdito son variables de la poltica
econmica, y en la mayora de los casos las tasas de expansin del crdito sern
11
Derivando la ecuacin con respecto a eb: dma/deb = mb(ib-rb)/ < 0,
dmb/deb = mb(ia-ia)/ <0, d/deb = (ia-ra)(ib-rb)/ >0,
dB/deb = [(ea-a-)mb-(ia-ra)ma][ib-rb]/ donde
ia-ra rb-ib 0
= ea-a- eb-b- -ma- mb > 0
funciones positivas de las tasas de crecimiento econmico del producto interno. El
crecimiento econmico del producto interno crea en primera instancia un deseo de
incrementar el dinero que reduce el gasto por debajo del ingreso, presiona los mercados
de crdito y genera un supervit en la balanza de pagos. El dinero adicional se crear
automticamente a medida que el Banco Central intervenga en el mercado cambiario
para impedir una revaluacin de la moneda, creando as dinero nacional al mismo
tiempo que aumenta sus tenencias de reservas de divisas extranjeras.
Cuando tomamos en cuenta las interacciones monetarias con el resto del mundo,
estas proposiciones deben ajustarse. En el nivel microeconmico la expansin del
crdito no ejerce efectos sobre la oferta monetaria. Pero en el mundo en conjunto el
dinero por valor de un dlar creado en cualquier parte del sistema agrega, exactamente,
sa cantidad de dinero a la oferta monetaria del sistema total. En el nivel
microeconmico las comunidades nacionales determinan la cantidad de dinero que
desean. Pero en el nivel macroeconmico la cantidad nominal de dinero es determinada
por las polticas monetarias colectivas de los distintos bancos centrales, mientras que la
comunidad mundial en su conjunto determina su valor real del dinero. Si la oferta
monetaria colectiva de la economa mundial es mayor que la cantidad deseada, el nivel
de precios mundial aumentar hasta que su valor real haya sido ajustado al nivel que la
comunidad mundial desea mantener.
Esto no quiere decir que las polticas monetarias de los diversos pases son
simtricas con respecto a cada uno de los otros pases. Surgen posiciones de dominio y
subordinacin en relacin con distintas monedas. En la configuracin actual de la
economa mundial las otras naciones mantienen sus monedas convertibles en dlares y
no en el sentido contrario. Las autoridades monetarias de Estados Unidos no estn
restringidas a manejar su poltica monetaria por otras consideraciones que las
consideraciones internas, ya que la nica forma en que los Bancos Centrales extranjeros
pueden evitar la acumulacin de tenencias de dlares es causando inflacin ellos
mismos. El esfuerzo por parte del pas dominante para obtener las ganancias de
acuacin correspondientes a la inflacin externa a expensas de los pases extranjeros y
la resistencia a pagar el aumento cargado sobre las existencias de dlares puede
entonces conducir fcilmente a una situacin de inflacin competitiva.
POLITICA MONETARIA DE CANAD-EEUU-MEXICO VERSUS POLITICA
MONETARIA DE LA UNION EUROPEA
Introduccin
Adecuaremos las teoras del equilibrio monetario mundial (las cuales establecen
la naturaleza del equilibro general internacional para una economa mundial esttica)
para establecer la ndole del equilibrio general internacional para una economa mundial
dinmica, que experimenta aumentos seculares en el nivel de precios, introduciendo
ajustes para entender las conexiones entre crecimiento del dinero y de bienes de capital,
tasas de inters nominal y real y balanza de pagos, tal como estn determinados con el
patrn de cambio oro inflexible.
En las figuras 1(a) y 1(b) se representan las tasas de inters real en la ordenada y
las ofertas monetarias reales en la abscisa.
360
r Figura 1
r
LA LA LE LE
MA / P ME / P
(a) (b)
Supongamos que cada regin tiene una fuerza de trabajo enraizada en su regin
respectiva; pero que las existencias de bienes de capital, fijas en el corto plazo para el
mundo en su totalidad, son mviles entre las dos regiones. Se supone que la eficiencia
marginal de los bienes de capital (tasa de inters real) es una funcin creciente de los
saldos monetarios reales y es una funcin decreciente de las existencias de bienes de
capital localizadas en cada regin. Consideremos la curva KAKA en la figura 2(a). Esta
curva indica que la tasa de inters real, aumenta con el nivel de saldos monetarios reales
para una cierta cantidad KA de bienes de capital mundial localizado en la regin A. Si la
cantidad de bienes de Capital KA est en la regin A, entonces K-KA de bienes de
capital est localizado en la regin E, donde K representa las existencias mundiales de
bienes de capital; y esto determina la ubicacin de la curva de equilibrio de bienes de
capital correspondiente KEKE en la regin E, ver figura 2 (a) y (b) respectivamente.
361
r
r Figura 2
KA KA
KE KE
MA / P ME / P
(a) (b)
La distribucin de las existencias de bienes de capital implcitas (KA en la regin
A y K-KA en la regin E) no es una cantidad de equilibrio porque la interseccin de
LALA con KAKA indicara una tasa de inters real inferior en la regin E que la tasa de
inters real correspondiente a la interseccin de LELE con KEKE en la regin E, ver
figura 3(a) y (b).
r
r Figura 3
KA KA
KE KE
LA LA
LE LE
MA / P ME / P
(a) (b)
362
r
r Figura 4
LA LA LE LE
KA KA
KE KE
KA KA D KE KE
C
F
MA / P ME / P
(a) (b)
i, r ,,
KK Figura 5
S
LL
M/P
363
La figura 5 permite encontrar el equilibrio de sistema en condiciones de
crecimiento, pero no permite encontrar la distribucin del crecimiento monetario entre
las dos regiones.
r Figura 6
r KAKA
LA LA LE LE
KE KE
AA
E E
A A
E E
MA / P ME / P
(a) (b)
364
aumento en la expansin del crdito y habr un aumento en la tasa de expansin
monetaria en la regin E, que surge del supervit en la balanza de pagos, an cuando la
tasa de expansin de crdito en la regin E no cambie.
La otra teora del dficit es que ste dficit surge de la demanda por aumento de
reservas en el resto del mundo. Los pases extranjeros ajustan sus polticas monetarias
para obtener los supervit requeridos para el crecimiento de las reservas.
365
La existencia del dficit es compatible con el equilibrio entre demanda y oferta a
lo largo de 1950, 1960, 1970 y 1980, en el sentido tautolgico segn el cual demanda y
oferta estn siempre en equilibrio y en el sentido operativo de equilibrio.
1. Consideremos como dos variables independientes las tasas de expansin del crdito
en la regin A y la regin E, A y E, representadas en los ejes de la figura 7. La relacin
de equilibrio entre estas dos variables y la tasa de inflacin mundial es = (A-
A)A+(E-E)(-A) donde A es la proporcin de dlares en las existencias mundiales
de dinero. La estabilidad de precios = 0, requiere que los cambios en A sean
compensados por cambio en E. La lnea representa los valores de A y E para los
cuales puede mantenerse la estabilidad de precios.
E Figura 7
BB
366
2. La segunda consideracin es el dficit en la balanza de pagos de la regin A. En las
figuras 6(a) y 6(b) pueden observarse que el dficit B es igual a [A-( A+ )]mA = B =
[( E+)-E]mE. Existen variaciones en A y E que mantienen un valor dado de B, la
lnea BB corresponde a una balanza de pagos igual a cero y tiene pendiente positiva. Un
aumento simultneo en A y E incrementar la tasa de inflacin y ambas regiones
tendrn que participar en la expansin del crdito que la produce para que se mantenga
una balanza de pagos igual a cero.
Ambas regiones podran cooperar para alcanzar el mismo objetivo siguiendo las
polticas A y C (ajustando hacia la lnea BB) o siguiendo las polticas B y D (ajustando
haca la lnea ). O podra adoptarse una divisin de funciones basadas en A y D o en
B y C. Sera factible adoptar posibilidades algo ms complejas con funciones
alternativas, como que la regin superavitaria asumiera la responsabilidad del ajuste
cuando >0 como que la regin deficitaria asumiera la responsabilidad del ajuste
cuando <0.
2. Esto conduce al segundo aspecto de la asimetra, que surge del tamao del rea de
transacciones de la regin A. La restriccin de la regin A no es la convertibilidad, sino
la tasa de inflacin. Por lo tanto, tericamente, la economa de la regin A establece un
ritmo dado de inflacin que, en razn del tamao del rea de transacciones de esta
regin A, domina las tasas de inflacin en todo el mundo. En consecuencia, el
367
apareamiento de instrumentos y objetivos esta sugerido por el conjunto de polticas
representado por B y C en la tabla de polticas: la expansin del crdito en la regin A
se halla dedicada al requerimiento mundial de estabilidad de precios, y la expansin del
crdito en la regin E se relaciona con la necesidad de equilibrio de la balanza de pagos,
como lo indica las flechas de la figura 7. La solucin asimtrica refleja la posicin de
poder de la regin A, que puede hablar, tericamente, a una sola voz.
Sin embargo, en el largo plazo la retencin del liderazgo monetario por parte de
la regin A depender de la calidad de desempeo de esta regin. Finalmente, un
comportamiento equivocado o antisocial forzar a la regin E a una consolidacin de la
unificacin monetaria. Cuanto mayor sea el alejamiento respecto de normas aceptables,
ms grande ser la probabilidad de que surja el liderazgo monetario en la regin E.
Conclusiones
368
el dao causado no fue tan grave como podra parecer, pues el correspondiente proyecto
hubiera sido de todas maneras ejecutado ms tarde. Lo anterior puede posiblemente
predicarse de algunas de las desafortunadas inversiones del auge. Sin embargo, nadie
llega a afirmar que tal exculpacin es aplicable a todos y cuantos proyectos fueron
errneamente aconsejados por los espejismos del dinero barato. Por otro lado, las
mencionadas circunstancias no pueden cambiar los efectos finales del auge, sin hacer
desaparecer o reducir la inevitable depresin subsiguiente. Las consecuencias de las
malas inversiones practicadas se producen independientemente de que dichas
inversiones, al cambiar despus las circunstancias, lleguen a resultar acertadas. Cuando
entre 1950-1963 y 1968-1975 se hizo obras pblicas; que (en ausencia de la
correspondiente expansin crediticia) no se hubieran construido; para nada variaban los
efectos de tales construcciones por el hecho de que los bienes de capital necesarios para
las obras pblicas habran podido ser invertidos en 1964 y 1976.
La ganancia que, despus, represent el no tener que construir las obras pblicas,
con la consiguiente inversin de capital y trabajo, no compens los daos provocados
entre 1950-1963 y 1968-1975 por su prematura construccin.
369
aprovechar plenamente la capacidad de algunas instalaciones por no disponerse de los
necesarios elementos complementarios.
Se retarda el progreso del reajuste, aun sin nuevas expansiones crediticias, por
los efectos psicolgicos que provocan desengaos y sinsabores en la gente. Todo el
mundo quiere engaarse creyndose poseedor de inexistentes riquezas. Los empresarios
siguen desarrollando proyectos sin rentabilidad y cierran los ojos ante la desagradable
realidad. Los trabajadores demoran la rebaja salarial que la situacin del mercado exige,
quisieran evitar tener que reducir su nivel de vida, cambiar de ocupacin o trasladarse a
otras zonas. La gente est tanto ms desanimadas cuanto mayor fue antes su optimismo.
Magnificas oportunidades, por falta de fe y de espritu emprendedor, quedan
desaprovechadas. pero lo peor es que los hombres son incorregibles; al poco tiempo,
redescubrirn la expansin crediticia y, una vez ms, la triste historia se reiniciar.
370
mercado mundial. No es necesario implantar ningn servicio oficial para que la moneda
sana funcione como autntico dinero internacional.
371
precios a la nueva relacin monetaria, los estadounidenses han de disfrutar de evidentes
ventajas frente a los no estadounidenses; y cuando, finalmente, el proceso se complete,
se habrn enriquecido a costa de los dems.
Cualquiera que sea el sistema adoptado, al final nadie quedar satisfecho y todo
el mundo se considerar injustamente tratado. Han de suscitarse serios conflictos,
poniendo en peligro la propia sobrevivencia del mecanismo.
EEUU ha podido, hasta 1968, ante los BCRs y los gobiernos extranjeros, seguir
cumpliendo su promesa de entregar oro al precio de 35 dlares la onza, gracias a las
particulares circunstancias polticas y econmicas concurrentes. La actividad
expansionistas de EEUU permanentemente ampliada, intensificaba, sin embargo, da
a da el drenaje a que, estaban sometidas las reservas de EEUU, despertando graves
inquietudes acerca del futuro de su moneda. Atemorizaba a EEUU el espectro de una
futura demanda aun mayor de oro, que llegue a agotar las existentes reservas, obligando
a variar la actual poltica.
Sin embargo, nadie se atrevi a denunciar pblicamente las causas de esa mayor
demanda de oro. Nadie se atrevi a aludir el continuado dficit presupuestario ni a la
permanente expansin crediticia. La demagogia prefiri quejarse de eso que denomina
372
de insuficiente liquidez y escasez de reservas. Desea ampliar la liquidez para as
poder crear adicionales reservas. Pretendi curar los males de la inflacin
provocando nuevas y ms amplias inflaciones.
373
BIBLIOGRAFIA
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