Lo Que Indican Los Indicadores Económicos PDF

Jonathan Heath
Lo que indican los indicadores
Cmo utilizar la informacin estadstica

para entender la realidad econmica de Mxico
Prlogo de Eduardo Sojo Garza-Aldape

Jonathan Heath

332.972 Heath, Jonathan.
Lo que indican los indicadores : cmo utilizar la informacin
estadstica para entender la realidad econmica de Mxico /
Jonathan Heath ; prl. Eduardo Sojo
Garza-Aldape . -- Mxico : INEGI, c2012.
xx, 419 p. : il.
ISBN 978-607-494-288-0
1 . Desarrollo econmico - Mxico. 2. Mxico - Condiciones

econmicas. I. Garza-Aldape, Eduardo Sojo.
DR 2012, Instituto Nacional de Estadstica y Geografa

Edificio Sede
Av. Hroe de Nacozari Sur Nm. 2301
Fracc. Jardines del Parque, CP 20276
Aguascalientes, Ags.
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atencion.usuarios@inegi.org.mx

Impreso en Mxico
ISBN 978-607-494-288-0
Advertencia
El anlisis, puntos de vista, comentarios y opiniones vertidas en este libro son de carcter estrictamente personal y no reflejan, en ningn momento, la
posicin oficial del Instituto Nacional de Estadstica y Geografa (INEGI).
Contenido
INEGI. Lo que indican los indicadores. Cmo utilizar la informacin estadstica para entender la realidad econmica de Mxico. 2012
Prlogo .......................................................................................... v
ndice del contenido ............................................................................ ix
Prefacio .......................................................................................... xvii
1. Introduccin ................................................................................ 1
2. Aspectos conceptuales y estadsticos de los indicadores econmicos .................. 7
3. Los ciclos econmicos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 31
4. Producto Interno Bruto ................................................................... 61
5. Mercado laboral ............................................................................ 83
6. Indicadores de actividad econmica ...................................................... 113
7. Ahorro e inversin ......................................................................... 161
8. Sector externo .............................................................................. 175
9. Indicadores de difusin .................................................................... 229
10. Inflacin .................................................................................... 279
11. Dinero y mercados financieros ............................................................ 313
12. Finanzas pblicas .......................................................................... 341
13. Indicadores de riesgo-pas ................................................................. 355
14. Encuestas de expectativas ................................................................. 365
Bibliografa ..................................................................................... 379
ndice de cuadros ............................................................................... 391
ndice de grficas ............................................................................... 395
ndice analtico ................................................................................. 403
Siglas y acrnimos .............................................................................. 415
iii
Prlogo
Nuestro pas ha realizado grandes esfuerzos e invertido cuantiosos recursos para pro-
ducir cada vez ms y mejor informacin. Se ha incrementado la cobertura geogrfica y
conceptual de la informacin producida por el INEGI, mejorando significativamente su
oportunidad, y se ha coordinado la generacin de informacin entre las unidades del Es-
tado mexicano a travs de una nueva ley que regula el Sistema Nacional de Informacin
Estadstica y Geogrfica. La creciente oferta de informacin generada por el Instituto
ha venido acompaada por un incremento sustancial en las estadsticas puestas a dis-
posicin del pblico por el resto de las Unidades del Sistema Nacional de Informacin
Estadstica y Geogrfica y por los sectores privado y social, de tal forma que en la actua-
lidad sea todo un reto hacer sentido de la gran cantidad de informacin disponible.
En el INEGI estamos convencidos que el trabajo de los generadores de informacin

no termina con producir estadsticas. De nada sirve generar informacin si esta no
es til para tomar decisiones o no se utiliza para conocer mejor nuestro pas. En este
sentido, el valor de la informacin estadstica es directamente proporcional al impacto
que sta genera en las vidas de las personas al interior de una sociedad.
Comunicar eficazmente la informacin tiene sus retos, tanto para quien la emite
como para quien la recibe. Quien la emite, tiene el desafo de comunicar sus cifras de
manera oportuna, clara y accesible, emplear diversas salidas de la informacin para
atender a distintos tipos de usuarios, transparentar sus metodologas, acompaar las
cifras con metadatos y ofrecer herramientas que faciliten el acceso a la informacin y
su uso. Quien la recibe, por su parte, puede hacer un mejor uso de ella, si tiene acceso a
las herramientas y los medios tcnicos adecuados para usarla, pero sobre todo, si cuenta
con una cultura estadstica que le permita hacer un uso juicioso de la informacin que

Jonathan Heath
tiene a la mano a efecto de convertirla en conocimiento, de usarla a su favor, de uti-

lizarla como insumo para tomar decisiones que le permitan lograr sus objetivos en lo
individual y en lo colectivo.
En este sentido, no basta con que los productores de informacin estadstica tengan
las mejores metodologas y tcnicas estadsticas, usen tecnologa de punta y cuenten
con personal altamente capacitado. No basta con implementar estrictos controles de
calidad en los procesos de generacin de informacin, con seguir las recomendaciones
y mejores prcticas internacionales, o con ser transparentes y puntuales en su difusin.
Hace falta, adems, que la informacin llegue eficazmente a sus destinatarios finales y
que stos la utilicen eficazmente. Para ello, se requiere de mecanismos de comunicacin
novedosos, de herramientas imaginativas, amigables e intuitivas y, por supuesto, de fo-
mentar la cultura estadstica. Una funcin esencial de la cultura estadstica consiste en
lograr que los usuarios de la informacin entiendan realmente qu es lo que indican los
indicadores, tal como atinadamente se titula el libro escrito por Jonathan Heath.
El autor del libro es un especialista de larga trayectoria, un economista de reconocido

prestigio, quien no slo tiene la ventaja de ser un analista econmico de primer nivel sino
que adems tiene el don de la comunicacin objetiva, precisa y, algo que resulta bastante
escaso en el medio, amena. A pesar de tratarse de un libro voluminoso, su lectura fluye
de manera gil, adems de que al mostrar el qu, el cmo y el para qu de los principales
indicadores, permite tambin conocer aspectos relevantes de la economa mexicana.
Al estar diseado desde el punto de vista del usuario, el libro es diferente de los
que tradicionalmente encontramos en esta materia y que siguen un enfoque basado
en el mtodo de produccin de la informacin estadstica. De esta manera, se presen-
tan indicadores producidos por el INEGI, as como por otras instituciones pblicas
y privadas, agrupados en catorce captulos. Este libro se escribi mientras Jonathan
Heath laboraba en el rea de investigacin del INEGI como investigador invitado, lo
que le dio acceso no slo a la informacin estadstica del Instituto, sino que adems
le permiti entrar en contacto directo con quienes generan sus cifras, lo que abon al
enriquecimiento de su trabajo.
vi
No obstante este apoyo institucional, el libro refleja la perspectiva del autor y, en

este sentido, la perspectiva de quienes usan la informacin, no de quienes producimos
los datos. Si bien los puntos de vista expresados por el autor no necesariamente coin-
ciden con los del INEGI, en el Instituto consideramos que un libro de esta naturaleza
tiende un puente entre los productores y los usuarios de la informacin econmica de

coyuntura. Pensamos que este enfoque nos permite acercar la informacin a los usua-
rios, ayudndoles a entenderla mejor, a conocer sus fortalezas y debilidades, a usarla
de manera juiciosa, a desvanecer mitos y malos entendidos. Analistas econmicos,
funcionarios pblicos, periodistas, maestros y estudiantes, y todos aquellos interesados
en dar un seguimiento puntual a la realidad econmica del pas, podrn encontrar en
Lo que indican los indicadores, una referencia de indiscutible valor prctico. Aunque el
libro no representa en estricto sentido un manual, s llena un vaco en la literatura es-
tadstica nacional sobre el uso adecuado de los indicadores econmicos de coyuntura.
Sin duda, la frmula de ms y mejor informacin, junto con una mayor cultura es-
tadstica, habr de resultar beneficiosa para el desarrollo econmico y democrtico de
Mxico y con ello se incrementar el valor de la informacin producida.
Eduardo Sojo Garza-Aldape

Presidente de la Junta de Gobierno del lNEGI
vii
ndice del contenido
Prefacio ............................................................................................ xvii
1. Introduccin ................................................................................ 1
2. Aspectos conceptuales y estadsticos de

los indicadores econmicos ............................................................... 7
2.1 Nmeros ndices ..................................................................... 7
Perodo base ..................................................................... 8
ndices reales .................................................................... 10
Ponderadores .................................................................... 10
2.2 Tasas de crecimiento ................................................................ 12
Tasa de 12 meses ................................................................ 12
Tasa promedio anual ........................................................... 14
Tasa acumulada en el ao ...................................................... 15
Tasa anualizada ................................................................. 15
2.3 Efectos de calendario ............................................................... 17
2.4 Ajustes estacionales ................................................................. 18
2.5 Flujos versus acervos ................................................................ 21
2.6 Contribuciones al crecimiento ..................................................... 21
2.7 Fuentes y calendarios de los indicadores .......................................... 22
INEGI ........................................................................... 23
BANXICO ...................................................................... 26
SHCP ........................................................................... 28
PEMEX ......................................................................... 28
STPS ............................................................................. 28
ix
Jonathan Heath
AMIA ............................................................................ 29
ANTAD ......................................................................... 29
IMEF ............................................................................ 29
NBER ............................................................................ 29
3. Los ciclos econmicos ..................................................................... 31

3.1 Definicin original .................................................................. 32
3.2 Conceptos bsicos ................................................................... 33
3.3 Relacin entre los indicadores y el ciclo econmico .............................. 35
3.4 Definicin de recesin .............................................................. 37
Dos trimestres consecutivos de cada? ....................................... 38
La definicin en Mxico ....................................................... 39
El ciclo econmico visto mediante ndices compuestos ..................... 39
3.5 Ciclos econmicos en Mxico ...................................................... 40
3.6 Qu causa una recesin? ........................................................... 44
3.7 Metodologas alternas: ciclos de crecimiento ..................................... 47
3.8 Los ciclos de crecimiento de la OCDE ........................................... 50
3.9 Ciclos de crecimiento en Mxico .................................................. 51
3.10 Ciclo clsico versus ciclo de crecimiento (a manera de resumen) ............... 57
4. Producto Interno Bruto ................................................................... 61

4.1 Definiciones y metodologa ........................................................ 62
4.2 Clculo del PIB en Mxico ......................................................... 66
4.3 Diferencias metodolgicas del PIB de Mxico y
de Estados Unidos .................................................................. 67
4.4 Relacin con los dems indicadores ............................................... 68
4.5 Evolucin del indicador ............................................................. 68
4.6 Historia .............................................................................. 70
4.7 Divulgacin del PIB ................................................................ 71
4.8 Consistencia entre tasas trimestrales y anuales ................................... 72
4.9 PIB potencial ........................................................................ 77
4.10 Qu nos dice el PIB? .............................................................. 80

5. Mercado laboral ............................................................................ 83

5.1 Antecedentes ........................................................................ 84
5.2 Definiciones y metodologa ........................................................ 86
Conceptos bsicos .............................................................. 88
Cambios conceptuales en la ENOE ........................................... 91
5.3 Estructura del mercado laboral mexicano ......................................... 92
Tasas complementarias ......................................................... 95
5.4 Indicadores adicionales del mercado laboral ...................................... 100
5.5 La historia ........................................................................... 104
5.6 Relacin con los dems indicadores ............................................... 108
5.7 Divulgacin de los datos ............................................................ 109
5.8 Qu nos dice el desempleo? ....................................................... 110
6. Indicadores de actividad econmica ...................................................... 113

6.1 Indicador global de la actividad econmica (IGAE) ............................. 114
Incorporacin de informacin parcial ......................................... 117
6.2 IGAE por sectores .................................................................. 119
6.3 Actividad industrial ................................................................. 121
Componentes de la actividad industrial ...................................... 124
6.4 Importancia de la clasificacin sectorial ........................................... 129
6.5 Indicadores manufactureros ........................................................ 133
Personal ocupado ............................................................... 134
Horas-hombre trabajadas ...................................................... 135
Remuneracin media real ...................................................... 136
6.6 Capacidad utilizada ................................................................. 137
6.7 Otros indicadores industriales ..................................................... 140
6.8 Indicadores del sector terciario .................................................... 141
Encuesta Mensual sobre Establecimientos Comerciales (EMEC) ......... 141
Encuesta Mensual de Servicios (EMS) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 143
6.9 Indicadores complementarios ...................................................... 151
Asociacin Nacional de Tiendas de Autoservicio
y Departamentales (ANTAD) ................................................. 151
xi
Jonathan Heath
Walmart de Mxico (Walmex) ................................................ 155

Asociacin Mexicana de la Industria Automotriz (AMIA) ................. 157
7. Ahorro e inversin ......................................................................... 161

7.1 Conceptos bsicos de ahorro en la contabilidad nacional ........................ 162

7.2 Inversin fija bruta .................................................................... 165
7.3 Indicadores de construccin ........................................................... 169
Tres indicadores y tres comportamientos ......................................... 169
Encuesta nacional de empresas constructoras (ENEC) ........................... 170
8. Sector externo .............................................................................. 175

8.1 Marco metodolgico ................................................................ 176
8.2 Balanza comercial ................................................................... 179
Estructura . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 182
Determinantes de la balanza comercial ....................................... 184
8.3 Sectores especiales .................................................................. 189
8.4 Balanzas de servicios, renta y transferencias ...................................... 192
Turismo y excursionismo ....................................................... 192
Otras cuentas .................................................................... 193
8.5 Remesas familiares .................................................................. 194
El debate sobre las remesas .................................................... 198
8.6 Inversin extranjera ................................................................. 199
Inversin extranjera directa .................................................... 199
Inversin extranjera de cartera ................................................. 202
8.7 Deuda externa ....................................................................... 204
Composicin .................................................................... 205
Sostenibilidad ................................................................... 207
Amortizaciones ................................................................. 209
8.8 Reservas internacionales ............................................................ 211
8.9 Tipo de cambio ...................................................................... 217
Definiciones ..................................................................... 217
Rgimen cambiario ............................................................. 221
xii
Determinacin del tipo de cambio ............................................ 223

Relacin con el diferencial de inflacin ....................................... 224
9. Indicadores de difusin .................................................................... 229
9.1 La metodologa ..................................................................... 231
9.2 Trato del punto medio y rango ..................................................... 233
9.3 ndice de confianza del consumidor (ICC) ....................................... 236
La historia ....................................................................... 242
Las dems preguntas de la Encuesta .......................................... 243
9.4 Encuesta Mensual de Opinin Empresarial (EMOE) ........................... 248
9.5 Indicador de confianza del productor (ICP) ...................................... 250
9.6 ndice de confianza de especialistas en economa del sector privado ........... 254
9.7 ndice de percepcin sobre la seguridad pblica (IPSP) ......................... 257
9.8 ndices tipo PMI (Purchasing Managers Index) ................................... 262
9.9 Indicador IMEF manufacturero ................................................... 263
La lgica de los componentes .................................................. 266
Relacin con los dems indicadores ........................................... 267
9.10 Indicador IMEF no manufacturero ............................................... 268
Divulgacin ..................................................................... 270
9.11 Indicador de Pedidos Manufactureros ............................................. 270
9.12 Indicador agregado de tendencia (IAT) ........................................... 271
9.14 Qu nos dicen los ndices de difusin? ........................................... 276
10. Inflacin ................................................................................. ... 279

10.1 Definicin ............................................................................ 280
10.2 Medicin ............................................................................. 283
Medicin de la inflacin ....................................................... 285
10.3 Ponderaciones ....................................................................... 285
10.4 Inflacin subyacente ................................................................ 288
xiii
Jonathan Heath
10.5 Cambio de base ..................................................................... 290

10.6 Cmo analizar la tasa de inflacin? ............................................... 292
10.7 Consistencia entre las tasas quincenales y mensuales ............................ 297
10.8 Poltica monetaria e inflacin por objetivos ....................................... 300
10.9 Historia .............................................................................. 303

10.10 Confiabilidad y confianza .......................................................... 306
10.11 Relacin con otros indicadores ..................................................... 307
10.13 Otras medidas de inflacin ......................................................... 310
10.14 Qu nos dice la inflacin? ......................................................... 312
11. Dinero y mercados financieros ............................................................ 313

11.1 Conceptos bsicos ................................................................... 314
Dinero y agregados monetarios ................................................ 314
Mercados financieros ........................................................... 320
11.2 Crdito ............................................................................... 322
11.3 Tasas de inters ...................................................................... 326
Tasas equivalentes ............................................................... 326
Curva de rendimientos ......................................................... 327
Tasas reales ...................................................................... 331
Tasas externas y premio al riesgo .............................................. 333
Determinacin de tasas ........................................................ 334
11.4 Banco de Mxico y poltica monetaria ............................................ 337
Mercado interbancario ......................................................... 337
Mecanismos de transmisin de la poltica monetaria ....................... 338
12. Finanzas pblicas .......................................................................... 341

12.1 Conceptos bsicos de la contabilidad gubernamental ............................ 342
Ingresos .......................................................................... 342
Gastos ........................................................................... 343
Balance fiscal .................................................................... 345
12.2 Responsabilidad fiscal .............................................................. 349
xiv
12.3 Indicadores fiscales .................................................................. 350

Balance primario ............................................................... 351
Balance operacional ............................................................ 352
Balances petrolero y no petrolero sin ingresos no recurrentes ............... 352
12.4 Qu nos dice el balance fiscal? .................................................... 352
13. Indicadores de riesgo-pas ................................................................ 355

13.1 Emerging Markets Bond Index (EMBI+) .......................................... 356
13.2 Agencias calificadores .............................................................. 358
13.3 Relacin entre ambos indicadores ................................................. 363
14. Encuestas de expectativas ................................................................. 365

Media o mediana? ............................................................. 366
Origen ........................................................................... 366
14.1 Consensus Economics ................................................................. 368
14.2 Focus Economics ...................................................................... 368
14.3 BANAMEX ......................................................................... 369
14.4 BANXICO .......................................................................... 372
14.5 Bloomberg ........................................................................... 373
14.6 Otras encuestas ...................................................................... 375
Bibliografa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 379
ndice de cuadros ............................................................................... 391
ndice de grficas ............................................................................... 395
ndice analtico ................................................................................. 403
Siglas y acrnimos .............................................................................. 415
xv
Prefacio
La idea de este libro naci hace casi 20 aos cuando empec a dar la clase de Seminario
de Economa Mexicana en la Universidad Panamericana. Para explicar el funciona-
miento de nuestra economa a mis alumnos (del ltimo semestre de la carrera), me di
cuenta que lo primero que necesitaban entender era cules indicadores estaban dispo-
nibles, qu significaban y cmo interpretarlos de forma adecuada. Despus, vi que era
ms productivo ensearles a analizar la coyuntura mediante el uso de los indicadores, a
tratar de que entendieran la estructura econmica con una serie de plticas enfocadas
a diversos temas.
Al entrar ms y ms al mundo de los indicadores, encontr muchas diferencias con

ndices similares de otros pases. No slo eso, me di cuenta que muchos analistas no
estaban conscientes del hecho. Por ejemplo, era comn una presentacin en la cual se
comparaban las tasas de crecimiento del producto interno bruto (PIB) de Mxico con
el de Estados Unidos, sin darse cuenta que las de nuestro pas eran del trimestre respec-
to al mismo periodo del ao anterior a partir de series originales, mientras que las del
vecino del norte se referan a tasas anualizadas respecto al trimestre inmediato anterior
mediante series desestacionalizadas. Tambin encontr muchos mitos relacionados con
el tema que han hecho que muchos ignoren algunos indicadores esenciales y malinter-
pretan aspectos bsicos. Esto me llev a pensar en la necesidad de un texto enfocado en
las estadsticas de la economa mexicana.
Una exploracin de libros disponibles me llev a ms de una docena sobre el tema,

pero todos versando sobre la economa de Estados Unidos. Hay algunos que explican a
detalle la contabilidad nacional o la teora detrs de la balanza de pagos; existen muchos
xvii
Jonathan Heath
que abarcan las teoras economtricas para analizar series de tiempo; tambin estn los
que analizan las causas de las crisis y exploran teoras sobre nuestra falta de crecimien-
to. Sin embargo, no encontr uno solo que se enfocara a los indicadores econmicos de
Mxico y explicara sus especificidades, con un matiz prctico.
El contenido bsico del libro proviene de ms de 30 aos de analizar a la economa
mexicana y sus perspectivas, mediante un uso intensivo de los indicadores econmicos
disponibles. Durante este tiempo he visto no slo cmo han evolucionado las estadsti-
cas, sino tambin cmo algunas han desaparecido y muchas han aparecido. En el camino
he encontrado a un sinnmero de colegas igual de entusiasmados que enriquecieron la
comprensin de las cifras mediante numerosas discusiones, debates y seminarios. En es-
pecial, agradezco el apoyo de muchos compaeros que, en forma directa e indirecta, me
orientaron a escribir este libro.
En primer plano destaca el INEGI y su presidente, Eduardo Sojo, quien abraz la

idea desde un comienzo y me ofreci un apoyo increble. Sin l, tal vez no hubiera sido
posible el proyecto. Aunque nunca haba trabajado en el Instituto, siempre me sent
cerca de l a travs de una gran cantidad de invitaciones a seminarios, conferencias,
encuentros, discusiones e intercambios de opiniones. Cuando entr como investigador a
mediados del 2010, encontr muchos amigos y colegas quienes me brindaron un apoyo
singular. En especial, sobresalen Gerardo Leyva y Rodrigo Negrete, con quienes haba
intercambiado opiniones por muchos aos y tuvieron mucha influencia en mis nume-
rosos artculos sobre el tema en aos anteriores. Para m fue un enorme gusto encontrar
a los dos adscritos al rea de investigacin del Instituto, el primero como encargado de
ella y el segundo como especialista en materia de las estadsticas laborales. En especial,
el apoyo y amistad de Gerardo fue constante y sobresaliente.
En el INEGI tengo un gran nmero de personas a quienes agradecer: Blanca Sainz

comparti conmigo sus amplios conocimientos sobre series de tiempo, ajustes estacio-
nales y modelos economtricos; Jorge Daud me ofreci una pequea parte de sus cono-
cimientos enciclopdicos sobre cuentas nacionales adquiridos durante ms de 50 aos
xviii
de su vida dedicados al tema; con Vctor Navarrete (que en paz descanse), recuper
aos de discusiones sobre temas afines iniciados desde que fuimos compaeros en la
Universidad de Pennsylvania; Pablo Covarrubias y Laura Lpez leyeron todo el texto
como correctores de estilo y me ofrecieron numerosos comentarios constructivos; y
Marco Antonio Gmez me apoy con las bases de datos (casi 200 grficas) y en di-
versas tareas de investigacin.
Sera difcil detallar la ayuda de cada uno que me ayud en el INEGI, pero de la
siguiente lista hubo muchos que leyeron parte y ofrecieron comentarios, otros que me
apoyaron con datos, explicaciones y resolvieron dudas y quienes me brindaron apoyo
de todo tipo: Bruma Estrella, Lidia Hernndez, Jess Lujn, Alfredo Bustos, Enrique
Ordaz, Roco Ruiz, Yuriko Yabuta, Arturo Blancas, Francisco Guilln, Gerardo Durand,
Eduardo Ros, Vctor Guerrero, Toms Ramrez, Mario Moreno, Juan Jos Ros, Ramn
Bravo, Lourdes Mosqueda, Eva Castillo, Carlos Sandoval, Santiago vila, Jorge Queve-
do, Virginia Abrin, Claudio Saucedo, Eduardo Gracida, Santiago Soto, Francisco Sols,
Ren vila, Alberto Ortega, Marcela Eternod, Marln Tllez y Ximena Altamirano.
El Instituto Mexicano de Ejecutivos de Finanzas (IMEF) es una gran organizacin

a la cual pertenezco desde hace casi 20 aos. A travs del tiempo no slo he encontra-
do muchos amigos, sino un apoyo constante. Agradezco de antemano a Emilio Illanes,
como presidente de la Fundacin IMEF, quien fue factor clave para la realizacin de este
libro. Tambin debo agradecer a: Beatriz Romero, Adriana Reyes, Gloria Ortiz, Timo-
thy Heyman y Lorena Domnguez (y todos los integrantes de los comits del Indicador
IMEF y de Estudios Econmicos).
Agradezco a Flavia Rodrguez, Gabriel Prez y la Universidad Panamericana la opor-

tunidad de impartir el curso del cual nace este libro y varios alumnos que, en especial,
me apoyaron de muchas maneras: Edwin Garcilazo, Jared Hernndez, Alejandra Her-
nndez, Ivonne Ordoez, Lorena Domnguez, Arcelia Jimnez y Griselda Wong. En
especial, las ltimas cuatro han sido mis ngeles, ya que no slo fueron mis alumnas, sino
colaboradoras y muy buenas amigas.
xix
Jonathan Heath
Destaca de manera especial el apoyo y amistad que recib de Alejandra Mr-

quez durante el tiempo que trabajamos juntos en HSBC y despus, con miles
de favores en torno a datos y tantas cosas ms. Tambin agradezco a mis ex
colegas de este banco (Sergio Martn, Diana Ayala y Lorena Domnguez) por
su ayuda y amistad.
Por ltimo agradezco a Luis Foncerrada (y todo el Consejo Asesor Tcni-

co del Centro de Estudios Econmicos del Sector Privado), Francisco Lelo,
Juan Pedro Trevio, Pedro Ivn Muoz, Fernando Chvez, Ernesto Acevedo,
Fausto Cuevas, Francisco Martn, Rogelio Rodrguez, Eduardo Garza, Fran-
cisco Pulido, Fernando Simn, Dominic Carey, Sergio Kurczyn, Sergio Luna,
Arturo Vieyra, Claudia Navarrete, Antonio Solano, Mauro Leos, Alberto Jo-
nes, Vctor Herrera y Mary Carmen Buitrn. Todos ellos me ayudaron con
informacin y/o apoyo para este proyecto. Extrao mucho a Vctor Manuel
Villarreal, que en paz descanse.
A pesar de los innumerables comentarios, crticas y observaciones que me

dieron todos los mencionados (y muchos ms que ya no pude incluir), soy el
nico responsable del texto final. Sin embargo, su aportacin fue enorme, por
lo que se los reconozco y agradezco. Debe quedar claro que los puntos de vista,
comentarios, crticas y opiniones vertidas son todas personales, sin excepcin,
y no reflejan la posicin de ninguna institucin.
El apoyo moral y la inspiracin que tuve a lo largo de este ao provinie-

ron de Julie Salisbury, a quien agradezco profundamente. Ella puso el ttulo
del libro.
www.jonathanheath.net
@jonathanheath54
xx
1. Introduccin
Pocas cosas pueden impactar ms a la poblacin entera gocios; cuando hay recesin, todos tienen que ser cautelo-
de un pas que una crisis econmica. La de 1995 hizo que sos y estar ms conscientes de sus gastos. Pero, cmo saber
muchos perdieran su empleo, su casa o su coche; aument en qu momento estamos? Ms aun, podemos anticipar
en ms de 15 millones el nmero de personas que vivan en los cambios? Para esto sirven los indicadores econmicos,
condiciones de pobreza y caus una prdida enorme en el para entender la coyuntura y las perspectivas de la econo-
poder adquisitivo de casi todos los mexicanos. Estuvimos ma mexicana en un momento dado.
al borde de una quiebra sistmica de la banca. Queda claro
que fue producto de errores de poltica econmica y malas El propsito de este libro es llevar a cabo un repaso
decisiones de funcionarios pblicos. 1
de los indicadores econmicos principales de Mxico que
sirven, de manera especfica, para analizar la coyuntu-
La crisis del 2008 caus grandes estragos en los mer- ra y sentar las bases para entender las perspectivas ma-
cados, volvi a generar desempleo y trajo el cierre de mu- croeconmicas del pas. Hay muchos indicadores que no
chos negocios. Esta vez el origen fue externo, producto se examinan y otros que ni siquiera se mencionan, pero
de desequilibrios financieros y burbujas en los precios de que contribuyen al anlisis de la economa mexicana. Sin
la vivienda en Estados Unidos. En ambos casos atrope- embargo, dado que el enfoque se concentra en la coyun-
llaron los planes de retiro y desarticularon los ahorros de tura, se ha limitado la cobertura a aquellos que son de
muchas familias; hubo un aumento descomunal del des- frecuencia mensual y de inters macroeconmico. Esto
empleo, baj el consumo y se afect el bienestar de casi significa que no se incluyen los regionales, hay limitada
toda la poblacin. consideracin de aspectos sectoriales y no abarca temas
estructurales como pobreza o distribucin del ingreso.
La marcha de la economa afecta a todos los mexicanos.
En tiempo de auge hay ms oportunidades de empleo, las La idea es realizar una revisin prctica del tema para
familias pueden gastar ms y las empresas ampliar sus ne- que los interesados en l puedan aprovechar el vasto acer-
vo de estadsticas que existe en el pas, sin la necesidad de
1
Vase Heath (2000). profundizar en teoras o aspectos metodolgicos. Por lo

Jonathan Heath
mismo, se busc limitar hasta donde se pudo el uso de En el captulo se explica el papel que juegan los ajustes
matemticas o ecuaciones complicadas. Al mismo tiem- estacionales en el anlisis de los indicadores, junto con los
po que se describe cada indicador, se procur colocarlo diferentes componentes de cualquier serie de tiempo. En
en el contexto coyuntural y, as, explicar la evolucin re- especial, se pone mucho nfasis en entender lo que son los
ciente de la economa. Por lo mismo, se incluye un uso nmeros ndices, cmo funcionan y cmo se pueden ma-
intensivo de grficas. nipular. De all se derivan las diferentes formas de calcular
tasas de crecimiento y la interpretacin que se deriva de
El libro no slo busca explicar los principales indicado- cada una. Al final de esta seccin se presenta un repaso
res econmicos, sino repasar los antecedentes de cada uno de las fuentes principales de los indicadores y sus ca-
y su historia reciente, para saber cmo se debe analizar, lendarios de divulgacin.
cmo encaja en el ciclo econmico, cmo se debe interpre-
tar y su consistencia con otros indicadores. Tambin, busca El captulo 3 busca poner en contexto el uso de los in-
resaltar los pros y contras de cada indicador para conocer dicadores para analizar el ciclo econmico, que sirve como
sus ventajas y limitaciones. En este sentido se ofrece una referencia general para el anlisis macroeconmico. Aqu
crtica constructiva que puede o no coincidir con las apre- el nfasis primordial est en la escuela clsica de los ciclos
ciaciones de otros analistas, funcionarios y los generadores econmicos y la definicin precisa de una recesin. Tam-
mismos de las estadsticas pero que, por lo menos, puede bin se hace un repaso de otra escuela de pensamiento,
tomarse en cuenta. que define al ciclo a partir de la tendencia de largo plazo
(llamado ciclos de crecimiento). Es importante hacer la
El captulo 2 empieza con un repaso bsico de aspectos distincin entre los dos enfoques, ya que son dos visio-
conceptuales y estadsticos de los indicadores econmicos ya nes distintas de un mismo fenmeno. Aunque en fecha
que es comn encontrar interpretaciones equivocadas o usos reciente el INEGI introdujo un nuevo sistema de indi-
inapropiados a raz del desconocimiento de ciertos conceptos cadores cclicos basado en la escuela de crecimiento, se
bsicos. La mayora de los libros similares, que se han escrito explica la preferencia del autor por la visin clsica. Pero,
para la economa de Estados Unidos, empiezan de igual ma- sin importar cul enfoque se aplica, es fundamental en-
nera, por la importancia de entender estas bases para avanzar tender que las conclusiones pueden diferir, por lo que las
en el entendimiento de cada indicador. Incluso, estos aspec- propuestas de poltica econmica pueden ser distintas en
tos son tan necesarios que se han dedicado textos completos ambos casos.
a su repaso.2
Los siguientes dos captulos (4 y 5) analizan los que, tal
vez, son los dos indicadores ms importantes: el PIB (por

2
Vase, por ejemplo, a The Economist (1992) y The Economist
(1997). ser el rey de los indicadores y el ms general en cuanto al

desempeo de la actividad econmica) y la tasa de desem- El siguiente apartado abarca la mayora de los indi-
pleo abierto urbano (por ser uno de los ms incomprendi-
3
cadores complementarios al PIB, es decir, que ayuden a
dos pero tiles para analizar el mercado laboral). entender la evolucin de la actividad econmica del pas.
El primero es el indicador global de la actividad econ-
En el caso del captulo 4 no se ofrece una explicacin mica (IGAE), que funciona como una aproximacin a un
detallada de las cuentas nacionales, ya que en su mayo- PIB mensual. Por lo mismo, se pone nfasis en cmo se
ra no son indicadores de coyuntura y su disponibilidad debe utilizar para adelantar la trayectoria del PIB en un
es muy rezagada. Por lo mismo, se limita el anlisis al trimestre dado. De all se derivan muchos indicadores
PIB, cmo se calcula en Mxico y las diferencias con adicionales que aportan informacin sobre los distintos
respecto a Estados Unidos. Se le da importancia a la componentes del PIB, en especial de la actividad indus-
consistencia que debe existir entre las tasas trimestrales trial y del sector terciario (comercio y servicios). Entre
y anuales y cmo se debe ir incorporando informacin otras cosas, se explica el papel del Sistema de Clasificacin
parcial. Por ltimo, se explica el concepto de PIB po- Industrial de Amrica del Norte (SCIAN), que utiliza el
tencial y cmo se puede utilizar el concepto para com- INEGI para desagregar el PIB (y muchos otros indica-
plementar el anlisis coyuntural. dores) en diferentes niveles de actividades econmicas.
Por ltimo se hace un repaso de algunos indicadores de-
El captulo 5 busca, ante todo, desmitificar la tasa de sarrollados por asociaciones privadas que complementan
desempleo (desocupacin) en Mxico mediante una expli- el anlisis de la coyuntura.
cacin conceptual detallada del mercado laboral, sus ca-
ractersticas y su organizacin. Se explican las diferencias El captulo 7 toca el tema del ahorro y la inversin,
entre la estructura del mercado y la coyuntura, ya que exis- aspectos fundamentales de la actividad econmica y que
te mucha confusin entre ambas. La tasa de desempleo en juegan un papel especial. Aqu se ve que, en realidad, no
Mxico es relativamente baja dada la estructura del merca- contamos con indicadores adecuados para analizar el papel
do, mientras que sus variaciones a travs del tiempo expli- del ahorro en el contexto coyuntural del pas, por lo que
can el desenvolvimiento de la coyuntura. La conclusin es estamos limitados a ver slo su contrapartida, que es la in-
que se debera utilizar mucho ms esta tasa para analizar a versin. Tambin se ve que los indicadores de inversin son
la economa mexicana. de los ms rezagados, lo que limita todava ms el entendi-
miento de este aspecto crucial de la economa.
3
El INEGI se refiere a la tasa de desempleo como la de desocupacin. El captulo 8 profundiza en los indicadores del sector
Aunque en el captulo 5 se aclara la diferencia, vale la pena mencionar
que la jerga aceptada por los economistas en el mbito internacional externo, que es la conexin entre la actividad econmica
es desempleo. Por lo mismo, prefiero el trmino desempleo a pesar de
la insistencia del INEGI al contrario. interna y la economa mundial. Aqu no slo se examina el

Jonathan Heath
balance de pagos y sus componentes, sino tambin la deu- inters, la curva de rendimientos y tasas reales, nominales
da externa, el tipo de cambio y las reservas internacionales, y externas. Por ltimo, se describe el funcionamiento del
que juegan un papel fundamental en cualquier economa. mercado interbancario y cmo se utiliza para aplicar me-
didas de poltica monetaria.
El apartado 9 examina la familia de indicadores conoci-
dos como de difusin, que son los que cuantifican respues- Las finanzas pblicas se ven en el captulo 12, empezan-
tas cualitativas y resultan muy tiles por su oportunidad. do con conceptos bsicos de la contabilidad gubernamen-
La mayora de estos son relativamente recientes, ya que total. Despus de repasar los ingresos y gastos, se explican las
dos se introdujeron en Mxico en los ltimos 10 aos. Son definiciones de los diferentes balances fiscales y los usos
indicadores muy oportunos, de fcil construccin y muy de cada uno. Central a este captulo es la discusin sobre
tiles para el anlisis coyuntural. Se explica a detalle la me- la importancia de la responsabilidad fiscal y el papel que
todologa utilizada, ya que su comprensin es importante puede jugar como detonador de una crisis.
para entender sus limitaciones y alcances. En especial, se
pone nfasis en que es mejor presentar estos indicadores en El captulo 13 analiza los diferentes indicadores de ries-
su forma original y evitar igualar algn mes a 100, ya que go-pas, empezando por su definicin y conceptualizacin.
limita mucho su capacidad analtica. Se analizan las dos formas principales de calificar el riesgo
soberano y la relacin que pudiera existir entre ambas.
El captulo 10 toca el tema de la inflacin desde su me-
dicin hasta su interpretacin, con una atencin especial al El ltimo captulo abarca las encuestas de expectativas
ndice de precios al consumidor. Se explican los conceptos y su utilizacin para la formacin de consensos. Aqu se
fundamentales y algunas herramientas analticas como la analiza la diferencia conceptual entre la media y la me-
subyacente que ayudan a entender el fenmeno. En parti- diana para el consenso y una descripcin de qu es lo que
cular, se hace un repaso de cmo se puede analizar el incre- contiene cada encuesta.
mento de precios para anticipar las decisiones de poltica
monetaria y la consistencia que debe existir entre las tasas En muchas partes del texto se comparan las fechas de
quincenales y mensuales. publicacin de los datos de Mxico con las de Estados Uni-
dos. En la mayora de los casos, nuestros vecinos presentan
Los mercados financieros y el papel del dinero son los sus indicadores con mayor oportunidad entre la conclusin
temas principales que se ven en el captulo 11. Primero se del periodo en cuestin y su divulgacin. Sin embargo, es
hace un repaso de los agregados monetarios y las diferentes importante resaltar que mientras el balance entre oportu-
definiciones, para despus describir los mercados financie- nidad y precisin se incline ms hacia lo primero all, aqu
ros principales. Se pone especial atencin en las tasas de hay ms nfasis en esto ltimo.

Por ejemplo, mientras que en el pas del norte dan a sus datos.4 Esto llev al Fondo Monetario Internacional
conocer la produccin industrial a los 15 das de haber (FMI) a establecer normas especiales para la divulgacin
terminado el mes, en Mxico se presenta casi un mes desde datos, a las cuales los pases pueden apegarse de ma-
pus. Pero la cifra que se da a conocer all es un primer nera voluntaria. Resulta importante subrayar que a raz de
estimado que, despus, se revisa en cada uno de los si- este esfuerzo, la calidad y transparencia de las estadsticas
guientes cinco meses. El primer estimado incorpora al- mexicanas mejor notablemente. En especial, el INEGI
rededor de 70% de la informacin total, mientras que el y el Banco de Mxico buscan cumplir con exactitud con
segundo 84% y el tercero, 93%. Para el cuarto mes se da todas las normas existentes, al igual que con los estndares
a conocer una cifra que ya contiene 97% del total de las internacionales para la construccin de los indicadores.
fuentes consideradas. Por lo mismo, cada revisin implica
cambios que pueden llegar a ser muy significativos. En cam- Estas normas contienen cuatro dimensiones para todos
bio, en Mxico la mayora de los datos que se dan a conocer los datos: cobertura, periodicidad y puntualidad; acceso
no sufren revisiones importantes posteriores. En el caso es- al pblico; integridad; y, calidad.5 Abarcan la divulgacin
pecfico de la produccin industrial, el INEGI espera hasta peridica y puntualidad especfica de los datos, la pre-
el fin del mes siguiente para realizar el corte de recupera- sentacin de calendarios anticipados y reglas especficas
cin de la informacin y as contar de entrada con una cifra para dar a conocer la informacin en forma simultnea
ms precisa. a todas las partes interesadas. Se tienen que publicar las
condiciones en que se generan las estadsticas oficiales,
Tambin pueden existir diferencias en las fechas en incluyendo los aspectos relativos a la confidencialidad de
que se aplica la encuesta para recabar la informacin. Por la informacin que pueda atribuirse a determinadas en-
ejemplo, la tasa de desempleo en Estados Unidos se da a tidades, as como la metodologa y las fuentes empleadas
conocer el primer viernes de cada mes, mientras que en para su elaboracin.
Mxico se divulga tres semanas despus. Sin embargo, la
diferencia no tiene que ver con procesos ms lentos, mayo-
res complicaciones de clculo o incorporacin de ms in-
formacin. Ms bien, la encuesta de hogares all se aplica
antes de la mitad del mes de referencia, mientras que aqu
el INEGI lo aplica hacia fin de mes. 4
Por ejemplo, muchos analistas financieros en el exterior acusaron al
Banco de Mxico de ocultar las cifras de reservas internacionales,
al INEGI de maquillar la tasa de desempleo y al gobierno federal
Cuando se produjo la crisis de 1995, Mxico fue criti- de privilegiar la entrega de informacin. La mayora de las crticas
no eran necesariamente ciertas sino, ms bien, producto de la frus-
cado de forma severa en el exterior por la falta de trans- tracin de los propios analistas por no haber anticipado bien los
eventos ocurridos.
parencia e integridad en la construccin y divulgacin de 5
Vase FMI (2007).

2. Aspectos conceptuales y estadsticos de los

indicadores econmicos
Cada campo de estudio tiene su propia jerga o lengua- Una frase de cautela antes de iniciar: siempre se debe tener
je especfico que uno debe entender para comprender el cuidado con el redondeo de nmeros. Por fortuna, las hojas
tema. Los indicadores econmicos no son la excepcin; se de clculo (como Excel) siempre realizan las operaciones con
utilizan conceptos y terminologa no slo del campo de todos los decimales, independientemente si se observan o no.
la economa y estadstica en general, sino tambin perte-
necientes a la medicin del comportamiento econmico.
En general, el lenguaje de los indicadores econmicos es 2.1 Nmeros ndices7
relativamente sencillo y lgico. No obstante, es comn en-
contrar interpretaciones equivocadas o usos inapropiados La mayora de los indicadores econmicos provienen de
de los indicadores a raz del desconocimiento de ciertos encuestas, censos o registros administrativos y se presentan
conceptos bsicos. ya sea en unidades correspondientes a su valor en pesos, a
su volumen o a otro tipo. En casi todos los casos, el dato
En principio, este captulo est dirigido a los que no que se presenta por s mismo en un periodo dado no tiene
cuentan con experiencia en el anlisis de los indicadores mucha relevancia; lo importante es cmo ha cambiado a lo
econmicos o que tienen poco de haberse iniciado y bus- largo del tiempo, cmo se compara con otro pas o cmo se
can asegurar su entendimiento del lenguaje y los conceptos comporta como proporcin de la poblacin o del Producto
bsicos. Sin embargo, tambin se recomienda a los inicia- Interno Bruto (PIB). No es muy significativo el dato en s
dos, que deberan poner especial atencin a las partes que de forma aislada, sino slo en relacin con algo.
sealan los usos y costumbres diferentes entre Mxico y
Estados Unidos.6 Por ejemplo, el ndice de Confianza al Consumidor en
julio de 2010 fue 87.4. Qu significa este nmero? Por s
solo, nada, slo le podemos dar sentido si lo comparamos
6
Varias personas me sugirieron comentar las diferencias de usos y cos-
tumbres con otros pases como los europeos. Sin embargo, para no
complicar el texto y tomando en cuenta la importancia relativa de 7
Esta seccin se refiere a la unidad de medida o medicin de los indi-
Estados Unidos para Mxico, decid limitar las comparaciones slo a cadores econmicos en general. Vase por ejemplo, Frumkin (2004) o
nuestro vecino del norte. The Economist (1997).

Jonathan Heath
con los datos de otros meses o aos y as ver si aument o el cual, por lo general (aunque no es necesario), se define
disminuy y en cunto. como equivalente a 100 y todos los movimientos del in-
dicador antes y despus del periodo base se representan
Dado que un nmero por s solo no hace mucho senti- como diferencias porcentuales respecto a ste. Por ejemplo,
do, es muy comn utilizar nmeros ndices para facilitar el con base de 100, un ndice de 95 quiere decir que el indica-
manejo de indicadores econmicos. La mayora de los que
8
dor para ese periodo (mes, trimestre, ao) es 5% menor al
hay disponibles se presentan (o se pueden presentar) en periodo base. Uno de 114 significa que el indicador es 14%
forma de ndice y por lo mismo, es muy importante enten- mayor al periodo base. La frmula para calcular el cambio
der cmo funcionan, de qu manera se pueden manipular porcentual entre dos periodos es:
y cmo se deben interpretar.

Los nmeros ndices se utilizan para expresar varios

tipos de actividad econmica, como: produccin, precios,
salarios, productividad e indicadores compuestos como
coincidentes y adelantados. Es un mtodo para resumir la Para calcular el cambio porcentual entre 95 y 114 para
informacin y poder interpretar rpidamente la direccin y los periodos 1 y 2:
tamao del cambio de un periodo dado a otro.

En trminos de algebra lineal o matricial, un ndice es

un vector, donde sus componentes son valores de alguna
variable a lo largo del tiempo. Por ello, se le pueden aplican
todas los reglas de multiplicar y dividir por escalares, sin Para expresar 0.200 en porcentaje se multiplica por 100
perder sus propiedades intrnsecas. para decir que es igual a 20.0%; de esta forma, al asumir que
95 es el ndice del periodo 1 y 114 es el ndice del periodo 2,
el cambio porcentual entre los dos periodos es 20.0%.
Periodo base
El periodo base de un indicador puede representar un
Un nmero ndice empieza con un periodo base, tpica- ao dado, por ejemplo, el ndice de la produccin indus-
mente un ao o el promedio de unos aos consecutivos, trial se presenta como 2003 = 100. Sin embargo, tam-
bin puede representar varios periodos, como es el caso

8
Aunque s hay indicadores que se presentan en valores, como el PIB, del ndice de precios al consumidor de Estados Unidos,
al presentarlos en precios constantes, es casi el equivalente a un nme-
ro ndice. donde 1982-84 = 100, o un periodo muy especfico, como

el ndice de precios al consumidor de Mxico, donde la se- por un valor constante. Se debe recordar que si se multi-
gunda quincena de diciembre del 2010 = 100. plica toda una serie por una constante, no se modifican los
cambios porcentuales de un periodo a otro.
De manera tpica, la seleccin del periodo base obedece
al tiempo en que se realiz una encuesta detallada para En el cuadro 2.1 hay una serie de seis datos que van de
determinar los ponderadores del indicador. Por lo mismo, enero a junio. En la primera columna (A), la serie tiene
independientemente del valor del periodo base, la base en su periodo base como enero = 100. Podemos expresar la
s es indicativo de un patrn de comportamiento de un misma serie de la columna (A) para que cualquier mes sea
periodo especfico. No obstante, para facilitar el anlisis igual a 100; simplemente se divide todos los meses entre un
uno puede cambiar el valor del periodo base a cualquier mismo nmero. Para obtener los datos de la columna (B),
nmero, o lo que es lo mismo, hacer que cualquier periodo se dividi cada componente de la (A) entre 1.05 (el dato
dado sea igual a 100. Aunque muchas veces se le llama de febrero dividido entre 100); para la (C), se dividi cada
cambiar de base, lo que se hace es normalizar la serie nmero de la columna (A) entre 1.092 (marzo dividido
para que cierto periodo sea igual a 100. Es importante
9
entre 100); para la (D), entre 1.1248, y as sucesivamente.
tomar nota de la diferencia, ya que la normalizacin no Ntese que se obtienen los mismos nmeros en la columna
significa cambiar de ponderadores o tomar otra base, sino (C) si en vez de dividir la (A) entre 1.092, se divide todos
simplemente multiplicar todos los componentes del ndice los elementos de la (B) entre 1.04.
Lo ms importante del ejercicio anterior es observar

9
En ingls, lo primero es re-weighting (cambiando las ponderaciones), que los cambios porcentuales entre cualquier mes de
mientras que lo segundo es re-basing (cambiando el nmero del pe-
riodo base). cualquier columna siempre va ser igual. Por ejemplo, la
Cuadro 2.1
Ejemplo de una normalizacin de un ndice
(A) (B) (C) (D) (E) (F)

Ene=100 Feb=100 Mar=100 Abr=100 May=100 Jun=100
Enero 100.00 95.24 91.58 88.91 83.88 79.88
Febrero 105.00 100.00 96.15 93.35 88.07 83.88
Marzo 109.20 104.00 100.00 97.09 91.59 87.23
Abril 112.48 107.12 103.00 100.00 94.34 89.85
Mayo 119.22 113.55 109.18 106.00 100.00 95.24
Junio 125.19 119.22 114.64 111.30 105.00 100.00
Fuente: elaboracin propia.

Jonathan Heath
variacin porcentual entre enero y febrero en todos los ca- En este caso (cuadro 2.2) se divide cada mes de la
sos es igual a 5.0%; en otras palabras, se puede multiplicar columna (A) entre el valor correspondiente de la (B) y se
o dividir toda la serie de cualquier indicador entre un n- multiplica por 100.0. En este ejemplo, al quitar el efecto
mero constante sin alterar las propiedades del indicador. de precios al valor de produccin, se obtiene un ndi-
ce que corresponde al volumen de produccin, tambin

conocido como precios constantes o reales. La gran
ndices reales mayora de los indicadores de coyuntura se presentan en
esta forma.
Uno de los aspectos fundamentales al estudiar la economa
es siempre separar la funcin y efecto de los precios y de los
valores reales. Por lo tanto, es muy comn que un indicador Ponderadores
se presenta ya deflactado, es decir, dividido entre un ndice
de precios para reflejar nicamente las variaciones reales de Muchas veces, el ndice de un indicador econmico est
algn tipo de actividad econmica o lo que se conoce como compuesto por varios ndices o subndices. Por ejemplo, el
precios constantes. Tambin, se hace en muchos casos para ndice de la produccin industrial es un compuesto de los
obtener el poder adquisitivo de un salario. Para esto, se divide ndices de produccin manufacturera, construccin, minera
el ndice nominal entre un ndice de precios relevante. Esto y la produccin de electricidad a partir de agua. Cada uno
implica dividir cada elemento del ndice en cuestin por el de estos subndices es compuesto, a su vez, de muchos com-
nivel de precios que existe en el mismo periodo. ponentes, como los correspondientes a todas las ramas del
Cuadro 2.2
Ejemplo de deflactar un ndice
(A) (B) (C)

Valor de ndice de ndice
produccin precios real
Enero 100.0 100.0 100.00
Febrero 111.2 102.1 108.91
Marzo 118.7 103.8 114.35
Abril 127.5 104.9 121.54
Mayo 139.6 106.2 131.45
Junio 151.0 107.5 140.47
10
sector manufacturero. Dado que cada componente tiene un En el ejemplo del cuadro 2.3, el ndice total (columna
peso diferente en la actividad econmica, el indicador final D) es un ndice compuesto de tres subndices con pondera-
resulta ser un ndice ponderado por la relativa importancia ciones fijas, el cual se construye de la siguiente forma:
de cada uno de sus componentes.
Total Mest = (Oro Mest x 0.40%) + (Plata Mest x 0.35%) + (Cobre Mest x 0.25)
Hay varias formas de construir nmeros ndices sin que

una sea necesariamente mejor que otra. Las dos formas Como se puede apreciar, la suma de los ponderadores es 100%
ms comunes son mediante ponderaciones fijas de la base y la frmula utiliza los mismos ponderadores para cada mes.
a travs del tiempo (llamado ndice Laspeyres) y pondera-
ciones que cambian en el tiempo (conocido como ndice En cambio, en el cuadro 2.4 de ponderadores variables,
Paasche). La primera se utiliza ms para medir los cambios cada mes utiliza ponderadores diferentes bajo la restric-
en los precios de los mismos bienes a travs del tiempo e cin de que siempre deben sumar 100%:
indicadores que miden el cambio en produccin con pre-
cios fijos, mientras que la segunda se usa cuando se quiere Total Mest = (Oro Mest x Ponderador Mest(B)) + (Plata Mest x Ponderador Mest(D))
incluir cambios en el patrn de consumo. Tambin existen

algunos indicadores que combinan las dos formas median- Por ejemplo, los meses de febrero y marzo seran:
te ponderaciones mixtas.10
Total febrero = (105.0 x 55.0%) + (101.0 x 45.0%) = 103.20
10
Hay un tercer ndice, llamado de Fisher, que calcula el promedio
geomtrico de los dos anteriores. Total marzo = (109.0 x 58.0%) + (103.0 x 42.0%) = 106.48
Cuadro 2.3
Ejemplo de un ndice compuesto Laspeyres de ponderaciones fijas
(A) (B) (C) (D)

Oro Plata Cobre Total
Ponderacin (40.0%) (35.0%) (25.0%) 100.00%
Enero 100.0 100.0 100.0 100.00
Febrero 105.0 101.0 96.0 93.35
Marzo 109.0 103.0 108.0 97.09
Abril 112.0 104.0 121.0 100.00
Mayo 115.0 106.0 137.0 106.00
Junio 119.0 109.0 146.0 111.30
11
Jonathan Heath
Cuadro 2.4
Ejemplo de un ndice compuesto Paasche de ponderaciones variables
(A) (B) (C) (D) (E)

Oro Ponderador Plata Ponderador Total
Enero 100.0 53.4% 100.0 46.6% 100.00
Febrero 105.0 55.0% 101.0 45.0% 103.20

Marzo 109.0 58.0% 103.0 42.0% 106.48
Abril 112.0 62.0% 104.0 38.0% 108.96
Mayo 115.0 57.0% 106.0 43.0% 111.13
Junio 119.0 64.0% 109.0 36.0% 115.40
El primer mtodo de ponderadores fijos es ms comn. dientes a esos meses. El mismo principio se aplica a un
Por ejemplo, se utiliza en la construccin de indicadores crecimiento quincenal o anual. Sin embargo, es muy im-
como los ndices de precios al consumidor, la produccin portante tener presente exactamente qu es lo que se pre-
industrial, la inversin fija bruta, las ventas al mayoreo y tende, pues las tasas de crecimiento se pueden expresar en
menudeo, etctera. El mtodo de ponderadores Paasche se formas distintas, cada una con pretensiones analticas dife-
utiliza en las cuentas nacionales al deflactar por ndices de rentes. Posiblemente, la tasa ms compleja es la anual, ya
precios con ponderadores variables. que tiene diversas maneras de clculo. En primera instan-
cia, cada mtodo debera llamarse de forma distinta, pero
existe la mala costumbre de utilizar el nombre genrico
2.2 Tasas de crecimiento anual para todos.
Uno pensara que su clculo es sumamente sencillo. El

principio en s es muy simple; involucra dividir los perio- Tasa de 12 meses
dos entre los cuales se quiere calcular el crecimiento, como
se explic anteriormente: La tasa anual que ms se utiliza en Mxico es la de 12
meses, que es la tasa de crecimiento para un periodo res-

pecto al mismo periodo del ao anterior. Cuando se usa

para referenciar un ao en particular, se le debe decir la
Por lo mismo, si se quiere calcular el crecimiento men- tasa de fin de ao o de diciembre a diciembre. Aunque
sual entre junio y julio, se dividen los ndices correspon- se le llama la tasa de 12 meses, no siempre debe corres-
12
ponder a un ndice mensual. sta se puede calcular a (1+tasa Q3) x (1+tasa Q2) x (1+tasa Q1) x (1+tasa Q4)
partir de un ndice quincenal (como el de precios al con-
sumidor) y al calcular el crecimiento respecto al mismo Queda claro que, por ser mucho ms sencilla la pri-
periodo del ao anterior, se utilizan 24 quincenas. Lo mera forma, prcticamente no se utiliza la segunda para
mismo sucede con un indicador trimestral, como el Pro- realizar el clculo. Sin embargo, es muy importante saber
ducto Interno Bruto (PIB), cuyo crecimiento involucra que al realizar la operacin, de manera implcita estamos
cuatro trimestres. multiplicando las cuatro tasas. Esto significa que cada vez
que calculamos la tasa de crecimiento de cuatro trimestres
Existen dos formas de calcular esta tasa. La primera y para el trimestre siguiente, quitamos la tasa de crecimiento
por mucho la ms sencilla es: trimestral del periodo ms antiguo y agregamos la tasa de
crecimiento trimestral ms reciente.
A

A
Por ejemplo, para calcular la tasa del cuarto trimestre de
De esta forma, si queremos calcular la tasa de creci- 2011, quitamos la del cuarto trimestre de 2010 y agregamos
miento del tercer trimestre (Q3) de 2011 respecto al ao la del cuarto de 2011. Matemticamente, la tasa de Q4 de
anterior, se divide el ndice del periodo entre el del mismo 2011 ser ms elevada a la del trimestre anterior slo si la
periodo del ao anterior: tasa que agregamos es mayor a la que quitamos.
A
El problema principal de la tasa de 4 trimestres o de 12
A
meses estriba en que es muy susceptible a la base de com-
Es muy importante ver que esto es equivalente a calcu- paracin, es decir, al periodo inicial con la cual se calcula
lar las tasas respecto al trimestre anterior por cada uno de la tasa de crecimiento. Si el indicador refleja un aconteci-
los cuatro trimestres y multiplicarlos: miento anormal que repercute en una tasa inusualmente
baja (o elevada), doce meses (o cuatro trimestres) despus
A A A A
A

A

A

A
sta va a mostrar el comportamiento contrario. Por lo mis-
mo, al utilizar la tasa de 12 meses, siempre se tiene que
La otra manera es multiplicar las 4 tasas de crecimien- poner especial atencin en la base de comparacin.
to trimestrales respecto al trimestre anterior. Para esto,
tendramos que calcular primero cuatro tasas trimestrales Suele suceder que se da a conocer una tasa muy diferente
como en la ecuacin anterior, dividiendo el ndice de cada a la tendencia que se vena reportando en meses anteriores,
trimestre entre el del trimestre anterior y despus multipli- sin embargo, el comportamiento del mes en cuestin es to-
car las 4 tasas como sigue: talmente normal. En estos casos, la razn de la anomala se
13
Jonathan Heath
debe por completo a la base de comparacin, es decir a lo 12 meses o cuatro trimestres del indicador. Por ejemplo, el
que pas hace un ao. Si nos olvidamos de esto, podemos promedio anual de la inflacin del 2011 es el promedio de
tratar de explicar lo qu pas en el periodo actual median- los 12 ndices de precios del 2011 dividido entre el prome-
te acontecimientos en el momento, cuando la explicacin dio de los 12 ndices de 2010:
relevante radica en lo que pas el ao pasado. Esto es un

error muy comn entre analistas.

Los promedios anuales suavizan los efectos de niveles

Tasa promedio anual inusualmente elevados o bajos en algunos meses (o trimes-
tres) del ao, a diferencia de la tasa de 12 meses, que puede
Mientras que la tasa anual ms usual en Mxico es la mostrar tasas muy diferentes al promedio y -a veces- dis-
tasa de 12 meses, en Estados Unidos es la tasa promedio. torsionar su lectura. Aun as, es importante sealar que la
Es muy importante estar conscientes de la diferencia, ya magnitud de un cambio porcentual respecto a un periodo
que en los dos pases es costumbre referirse a ambas tasas particular estar influenciada por las fechas de comienzo
como tasa anual. Por lo mismo, cuando Estados Uni- y terminacin del periodo. La ventaja de esta tasa es que
dos reporta la tasa anual de inflacin del 2009, se trata muestra un poco menos de susceptibilidad al problema de
de la promedio anual del ao, mientras que en Mxico, la base de comparacin que comentamos acerca de la tasa
nos referimos a la tasa de 12 meses o a la de fin de ao. de 12 meses.
Cuando el gobierno de Estados Unidos reporta el cre-
cimiento respecto al mismo mes del ao anterior, alude No hay un indicador econmico en Mxico que se reporte a
explcitamente a esta tasa como la tasa de 12 meses y travs de la tasa promedio anual. Sin embargo, la tasa objetivo
nunca como la tasa anual. de inflacin del Banco de Mxico es una tasa de 12 meses
puntual de 3.0%. Dado que es muy difcil que la tasa anual
La diferencia entre ambas tasas puede ser significativa. siempre est en 3.0%, el Banco dice que la tasa de inflacin
Por ejemplo, el Banco de Mxico (BANXICO) inform debera fluctuar dentro de un rango de variabilidad de ms/
que la tasa anual (de 12 meses) de inflacin en el 2009 menos un punto porcentual alrededor del objetivo, por lo que
fue de 3.6%; la promedio anual, la cual no se da a conocer siempre debera situarse entre 2.0% y 4.0%. Aunque algunas
(aunque cualquiera la puede calcular) fue de 5.3%. veces la tasa anual se ha situado por debajo de 4.0%, nunca se
ha logrado que en promedio est cerca del 3.0%. Aun cuando
La tasa promedio anual compara el nivel promedio de el Banco no publica la tasa promedio anual, la mejor forma de
un indicador en un ao dado con el nivel promedio del medir su desempeo sera por medio de la tasa promedio.
ao anterior. Los promedios anuales se calculan para los
14
Tasa acumulada en el ao no necesariamente en otras. Por lo tanto, es prctica co-

mn analizar las tasas de crecimiento en una forma que
En algunas ocasiones se acostumbra calcular esta tasa que, sea ms intuitiva.
simplemente, es la tasa en un periodo determinado respec-
to al nivel de fin de ao: Si se viaja por una carretera a 80 kilmetros por hora,
no importa si se recorre con exactitud una hora u 80 ki-
lmetros. Lo significativo es que el velocmetro indica la
A

A distancia hipottica que se recorrera si uno manejara una
hora. En este sentido, el trmino kilmetros por hora es
una medida que nos ayuda a apreciar la velocidad en tr-
Por ello, la tasa acumulada en enero de cualquier ao minos relativos. De la misma manera, podemos calcular
sera igual a la mensual de enero respecto al mes anterior. tasas de indicadores econmicos que sean ms intuitivas
De igual forma, la acumulada en el ao a diciembre sera para el anlisis.
igual a la de fin de ao o de diciembre a diciembre (tam-
bin llamado la tasa de 12 meses a diciembre). El mejor ejemplo de esta forma de analizar indicadores
es mediante las tasas de inters. Casi siempre que se refiere a
Esta tasa se utiliza para comparar el patrn de un ndice una tasa de inters se describe la tasa en trminos anualiza-
en un ao con aos anteriores, ya que permite visualizar el dos y no directamente al periodo en cuestin. Por ejemplo,
efecto estacional en series originales. Se usa mucho para la tasa de inters que paga el gobierno en su Certificado de la
graficar la inflacin, el empleo y las ventas entre varios Tesorera (CETE) de 28 das siempre se expresa en trminos
aos. Por lo mismo, su aportacin analtica es visualizar el anualizados, es decir, bajo el supuesto de que uno lo tuviera
desempeo de un indicador en lo que va del ao versus su por un ao completo y no slo por 28 das. Igual sucede con
comportamiento en aos anteriores. la tasa de poltica monetaria que anuncia el Banco de Mxico
para el mercado interbancario de 24 horas. sta se expresa en
trminos anuales y nunca en trminos de lo que en realidad
Tasa anualizada se va a pagar de un da a otro.
Cuando uno se acostumbra a pensar en grados centgra- Justamente, una tasa anual es el parmetro ms fcil
dos al observar la temperatura o en kilos para saber el de entender y, por lo mismo, es prctica comn anualizar
peso, puede ser difcil interpretar estas variables si los da- las tasas de periodos diferentes. Esto se hace al observar
tos se presentan en grados fahrenheit o libras. De alguna una tasa mensual o trimestral y no podemos visualizar de
forma es relativamente fcil pensar en ciertas unidades y manera adecuada lo que implica en trminos anuales. El
15
Jonathan Heath
clculo implica hacer el supuesto de que el indicador bajo fecha, nicamente existen datos trimestrales a partir de
observacin se va a comportar en la misma forma durante 1980. En cambio, el Bureau of Economic Analysis (BEA)
todo un ao. Por lo mismo, es una tasa hipottica cuya de Estados Unidos tiene datos trimestrales del PIB de
funcin es meramente analtica. su pas desde 1947 en su pgina de Internet y seguro hay
clculos para aos anteriores.

Su forma de clculo es relativamente simple. Si es una
tasa mensual, se eleva a la potencia de 12, lo cual equivale La segunda razn es que en Mxico las series estads-
a 12 meses consecutivos de crecimiento similar. Si es una ticas de la mayora de los indicadores presentan mucho
trimestral, se eleva a la cuarta: ms variabilidad que en Estados Unidos, por lo que las
tasas de crecimiento de un mes o un trimestre a otro
tasa mensual anualizada del mes t = (1+tasa mensual del mes t)12 suelen ser mucho ms elevadas. Al elevar cualquier tasa
a una potencia, la nueva tasa resultar todava mayor; el
o bien: uso de tasas anualizadas exagera esta variacin. Inclu-
sive, en casos extremos, estas pueden llegar a presentar
tasa trimestral anualizada del trimestre t = (1+tasa trimestral t)4
cifras escandalosas.11
Al final de esta operacin, se resta 1 y queda el porcen- Uno de los trimestres que present una de las cadas
taje de crecimiento. ms drsticas en la actividad econmica en Mxico fue el
primero del 2009, que a tasa anualizada respecto al trimes-
El uso de tasas anualizadas es mucho ms comn tre anterior fue 25.2%.12 Esta tasa parece exagerar la cada
en Estados Unidos que en Mxico. Existen muchos in- del primer trimestre, que a tasa anual (respecto al mismo
dicadores que se reportan a tasas anualizadas, como el trimestre del ao anterior) fue 7.9%. No obstante, esto no
PIB y los indicadores de vivienda (por ejemplo, venta le resta validez analtica: la magnitud del desplome del PIB
de casas). En cambio, en Mxico realmente no hay in- en ese trimestre fue tal que si la actividad econmica se
dicadores econmicos (salvo las tasas de inters) que se hubiera desplomado de igual manera en los subsecuentes
presentan de esta forma. Las razones son fundamental- tres trimestres, el PIB en el 2009 hubiera terminado 24.5%
mente dos: primero, por falta de prctica. La existencia por debajo del nivel del 2008.
de indicadores de alta frecuencia en Mxico no tiene
tanto tiempo, en especial en comparacin con Estados
Unidos. Por ejemplo, hasta 1988 slo haba un clculo
11
Por ejemplo, el Indicador Global de Actividad Econmica (IGAE),
que es mensual, disminuy 38.2% en enero del 2009 en trminos
anual para el Producto Interno Bruto; el PIB trimestral anualizados.
12
Es importante considerar que las cifras se actualizan con frecuencia,
de Mxico empez a reportarse a partir de ese ao y, a la por lo que esta tasa puede variar ligeramente en el tiempo.
16
Es importante estar conscientes de las diferencias en mero de das laborales en el mes.13 Cada mes puede tener
la forma en que se presentan las tasas. No slo es prctica diferente cantidad de das que caen en fin de semana y
comn en Estados Unidos presentar sus tasas de manera das de asueto, de tal forma que la produccin de un mes a
anualizada, sino, en muchos casos se refieren a stas como otro puede variar significativamente. La produccin vara
anuales, sin enfatizar que son anualizadas. Esto nos lleva a de acuerdo al da de la semana; por ejemplo, en el caso de
comparar nuestras tasas con las de Estados Unidos como la actividad industrial hay das con una produccin mayor
si fueran iguales y genera mucha confusin. a otros. Para determinar las ponderaciones de los das se
tiene que analizar cada serie, ya que puede variar de un
Finalmente, es posible mensualizar o trimestralizar sector a otro.
cualquier tasa anualizada mediante la operacin inversa.
En el caso de datos mensuales se eleva a la inversa de 12, Por ejemplo, febrero tiene 28 das y marzo 31; si se ofre-
es decir, 1/12, y en el de datos trimestrales se eleva a 1/4: ce un servicio todos los das del mes, independientemente
si es fin de semana o da de asueto, en marzo hubo tres
tasa mensual del mes t = ((1+tasa anualizada del mes t)1/12)-1
das ms que en febrero, que es un incremento de 10.7%.
o bien: No obstante, la longitud del mes se considera como esta-
cionalidad por varios autores del tema y no como efectos
tasa trimestral del trimestre t = ((1+tasa anualizada del trimestre t) )-1
1/4
de calendario.
Mayo tiene 31: si el 1 de este mes empieza en sbado,

2.3 Efectos de calendario habr 21 das entre semana; sin embargo, si comienza en
lunes, entonces habr 23 das. En este caso, dos das ms
Pueden existir cambios en la produccin de bienes y servicios representa un aumento de 9.5%. Por lo mismo, en el efecto
de un mes a otro debido a que no todos los meses tienen el de la frecuencia de los das de la semana, se calcula cuantos
mismo nmero de das, de fines de semana o de das de asue- lunes, martes, etc., tiene cada mes, se analiza si el efecto
to. Las variaciones ocasionadas por efectos de calendario es significativo para cada indicador y se ajusta con base
son las que hacen que la produccin vare de un mes a otro a en ello. En principio, existe una afectacin si un mes tiene
pesar de que todo lo dems permanezca igual. En particular, ms lunes o domingos que el mismo mes del ao anterior.
la correccin se enfoca en la frecuencia de los das de la se-
mana y la aparicin de la Semana Santa en el ao. Por ltimo, existen das de asueto que afectan negativa-
mente la produccin de un sector y positivamente los de otro.
Aun cuando la produccin diaria de una fbrica es la
13
En algunos paquetes estadsticos (como el X12), se maneja como par-
misma todos los das, la mensual va a variar segn el n- te del ajuste estacional la frecuencia de los das de la semana.
17
Jonathan Heath
Por ejemplo, la Semana Santa representa de dos a seis das En principio, las series de tiempo se constituyen por cuatro
menos de trabajo para algunos sectores (como manufactura), componentes: 1) la tendencia de largo plazo, que es el elemen-
pero das de ms ventas para otros sectores (como turismo). to central; 2) el componente cclico alrededor de la tendencia
Dado que las fechas de la Semana Santa se establecen en de largo plazo, que aunque su comportamiento es en forma de
funcin del ciclo lunar y no del calendario normal, en algu- onda, no es necesariamente regular; 3) el movimiento estacio-
nos aos sta es en marzo y en otros en abril. No slo es un nal que ocurre dentro del ao calendario; y, 4) una variacin
mes diferente, sino tambin un trimestre distinto (marzo es residual con cierto grado aleatorio, que proviene de la natura-
el ltimo mes del primer trimestre, mientras que abril es el leza de cada variable.14 Por lo tanto, el patrn estacional refleja
primero del segundo trimestre del ao). Este fenmeno, co- los efectos peridicos que se repiten cada ao y cuyas causas
nocido como de Semana Santa, hace que las comparaciones pueden considerarse ajenas a la naturaleza econmica del in-
anuales (respecto al mismo mes del ao anterior o el mismo dicador en cuestin.
trimestre del ao anterior), contengan grandes anomalas. En
un ao dado se puede comparar meses iguales, pero con das La actividad econmica no slo vara mucho de da a da,
laborables muy distintos. de semana a semana, de mes a mes y de trimestre a trimestre,
sino tambin hasta de minuto a minuto, como se ve reflejada
Para el efecto de Semana Santa se analiza cuantos das en las cotizaciones de precios en los mercados financieros y de
antes del Domingo Santo se ve afectada una determinada valores. Estas variaciones se presentan igual en las diferentes
serie (que puede ir de uno a quince das) y con base en ello etapas del ciclo econmico, es decir, cuando existe una recesin
se ve en los aos que cae en marzo, a principios de abril o (que es un periodo de disminucin en la actividad econmica)
en abril, cuntos de esos das corresponden a cada mes y se o un periodo en auge. Estos cambios de corto plazo pueden
hace el ajuste correspondiente. resultar de un sinnmero de razones: es posible que proven-
gan de eventos fortuitos (como un huracn o una inundacin),
algn anuncio sorpresivo del gobierno o de un rea del sector
2.4 Ajustes estacionales privado, o de cualquier otro incidente no esperado.
Todos los indicadores econmicos se presentan como una Sin embargo, no hay que confundir estos cambios con
serie de tiempo. Cada serie est constituida por varios las variaciones que se explican mediante factores o patrones
componentes que no son observables directamente y que estacionales que son repetitivas y, por lo tanto, esperadas.
obedecen a factores diferentes. Por lo mismo, si uno es- Por ejemplo, el aumento en las ventas en poca de las fies-
tudia la serie original sin discernir entre cada uno de sus
componentes, no slo se dificulta el anlisis, sino que se
puede llegar a conclusiones errneas. 14
Guerrero, Vctor (1990).
18
Grfica 2.1
tas navideas, la mayor compra de paquetes vacacionales Comparacin de tasa mensual contra tasa de
cuando los nios terminan el ciclo escolar o la produccin 12 meses del ndice de Ventas al Menudeo
agrcola al terminar de recoger la cosecha.
40%
30%
Para analizar bien las variaciones en la actividad eco- 20%
10%
nmica, es importante separar las estacionales de todas
0%
las dems. Por ejemplo, si un comerciante analizara sus -10%
ventas de enero contra diciembre, siempre encontrar una -20%
disminucin significativa. No obstante, para que l pueda -30%
2002 2003 2004
tomar decisiones adecuadas, debe considerar por separado
la cada en ventas que se repite cada ao despus de las Tasa mensual Tasa 12 meses
fiestas navideas de otros factores que pudieran afectar a Fuente: elaboracin propia con datos del INEGI.
su negocio. La tcnica ms simple es comparar las ventas
de enero del ao en curso contra las ventas de enero de nar el comportamiento de una serie estadstica a travs del
otros aos. Esto implica calcular la tasa de crecimiento de tiempo para encontrar patrones repetitivos en el calendario
enero respecto al mismo mes del ao anterior. Por ello, la anual. Finalmente, el proceso ajusta la serie para aproximar
tasa de 12 meses es una forma burda para corregir por las los movimientos que habran pasado si no hubiera existido
variaciones estacionales. 15
el patrn estacional.
El problema es que, al ser una tasa de 12 meses, el an- Las estimaciones de los ajustes estacionales se basan
lisis contempla realmente la actividad de todo el ao y no en la experiencia econmica de aos anteriores. Por esto,
slo la de enero. Por lo mismo, no se puede distinguir o es necesario que un indicador tenga, por lo menos, cinco
aislar lo que en realidad pas en el mes. Por lo tanto, hay o seis aos de observaciones antes de poder realizar los
tcnicas estadsticas, conocidas como ajustes estacionales, ajustes necesarios.16 La ventaja principal es que se puede
que permiten filtrar las variaciones estacionales de un in- analizar mucho mejor el cambio en el margen (en el corto
dicador y as poder concentrarse en el periodo deseado, es plazo) y as tomar decisiones ms oportunas. Por ejem-
decir, ms en el corto plazo (lo que los economistas llaman plo, puede ser que la produccin industrial presentar una
en el margen). El papel del ajuste estacional es exami- cada muy pronunciada en un cierto mes, posiblemente
16
Esto se hace mediante un modelo de promedios mviles autoregresi-
15
Sin embargo, el tomar la tasa de 12 meses no corrige ninguna estacio- vos, conocidos en la estadstica como modelos ARIMA; en estos mo-
nalidad, simplemente se utilizan periodos que pueden ser comparables delos se recomienda por lo menos cinco aos de observaciones para
(aunque no estrictamente ya que tienen los efectos del calendario). realizar el ajuste correspondiente. Vase U.S. Census Bureau (2009).
19
Jonathan Heath
indicativo del comienzo de una recesin, sin embargo, la misma (vista mediante la tendencia-ciclo). Sin embargo, al
tasa de 12 meses lo va a mostrar nicamente como una pe- divulgarse las cifras, le ponemos mucha atencin a la pre-
quea desaceleracin, ocultando lo que en realidad pudiera cisin del dato hasta el grado de pedir que nos lo reporten
estar pasando. con dos puntos decimales.
La desventaja principal de los indicadores estaciona- Los algoritmos en s consisten en la aplicacin de pro-
les es que los modelos que se utilizan no son totalmente medios mviles para suavizar la serie original. Esto signifi-
estables, ya que cada vez que se agrega una observacin ca que por diseo, el mtodo nunca va a anticipar un punto
y se vuelve a correr el modelo, las cifras pueden cambiar, de inflexin. Si la serie original empieza a crecer, el ltimo
aunque sea por muy poco. Por lo mismo, cuando sale un dato de la serie ajustada siempre va a estar subestimado y
nuevo dato de un mes, cambian las tasas de los meses an- viceversa. Por diseo, la cifra del ltimo mes siempre va a
teriores. Por ejemplo, en ocasiones esto hace que una tasa ser la ms endeble y a estar sujeta a revisin. No obstante,
de crecimiento positivo puede volverse negativa. Esto lleva dado que la utilizamos para analizar la coyuntura, sta va a
con frecuencia a tener que repensar la interpretacin del ser la cifra a la que ms atencin le vamos a poner.
indicador bajo observacin.
El otro problema fundamental es que existen diversos
Otro problema es que existen varios modelos de ajuste paquetes estadsticos y tcnicas para realizar los ajustes. Si
que pueden dar resultados diferentes. En principio, cada diferentes usuarios aplican mtodos distintos, van a variar
modelo tiene que cumplir varios supuestos estadsticos. Si las cifras. Por lo tanto, resulta indispensable la unificacin
dos modelos distintos cumplen con ellos, los resultados no de criterios para que todos hablemos el mismo idioma.
deberan ser muy diferentes. Aun as, existen estadsticos Hace algunos aos, el Instituto Nacional de Estadstica
reconocidos que argumentan que las tcnicas de desesta- y Geografa (INEGI), el Banco de Mxico (BANXICO)
cionalizacin presentan sus propios problemas y limita- y la Secretara de Hacienda (SHCP) utilizaban paquetes
ciones que aunque no impiden su uso s resulta necesario distintos que arrojaban cifras diferentes, lo que en ocasio-
entender. Algunos alegan que las tcnicas de ajuste son nes provocaba mucha confusin.17 Por fortuna, hubo un
heursticas, es decir, no tienen un respaldo terico riguroso acuerdo para adoptar una metodologa en comn y ahora
y fueron desarrolladas mediante prueba y error. A final de se aceptan los ajustes realizados por el INEGI como da-
cuentas esto quiere decir que la estacionalidad es un con- tos oficiales. El paquete estadstico que se usa es conocido
cepto emprico-intuitivo. como el X-12 ARIMA, desarrollado por el Bur del Cen-
so de Estados Unidos.18
La tcnica misma sugiere que no deben importar tanto
17
Vase Heath (2002a)
los puntos decimales de la cifra ajustada, sino la direccin 18
U.S. Census Bureau (2009)
20
A pesar de estos inconvenientes, existe un consenso El ejemplo clsico sera la diferencia entre ahorro (flu-
entre los economistas que s mejora el anlisis al aplicar jo) y riqueza (acervo). El consumidor decide no consumir
ajustes estacionales. En Estados Unidos es tan comn la una parte de sus ingresos mensuales para ahorrar. La can-
prctica de calcular estos ajustes que en muchos casos ni tidad de dinero que tiene en el banco en un momento de-
siquiera se dan a conocer los valores de la serie original, terminado es parte de su riqueza (wealth), mientras que la
es decir, sin ajustar. Por ello, las tasas de crecimiento que cantidad que mete al banco cada mes sera el ahorro.
se utilizan son siempre con respecto al periodo inmediato
anterior y en consecuencia, el anlisis involucra el cambio Otro ejemplo seran las reservas internacionales que man-
en el margen. tiene el Banco de Mxico. Las reservas representan una can-
tidad de recursos (acervo), que tiene el Banco en una fecha
Una de las costumbres de Estados Unidos, que ya co- especfica. Siempre se reporta el nivel de las reservas al final
mentamos anteriormente, es la de presentar muchos de sus de un periodo. Si es semanal, se informa el nivel que existe
datos en forma anualizada. Es muy comn aplicar las tasas cada viernes; si es mensual, se reporta el nivel al ltimo da
anualizadas a las series ajustadas por la estacionalidad. Esta del mes; y, si es anual, es la cantidad de recursos al 31 de di-
tasa se llama Seasonally Ajusted Annualized Rate (SAAR). ciembre. En cambio, en la balanza de pagos se da a conocer
La variable ms importante de Estados Unidos que se pre- la variacin en el nivel de reservas internacionales, ya sea en
senta en forma SAAR es el Producto Interno Bruto (PIB). un trimestre o en el ao. La modificacin en reservas (flujo),
En cambio, en Mxico ningn dato se presenta (oficial- debe corresponder a la diferencia que registra el banco central
mente) de esta manera, aunque ciertos analistas han em- entre los niveles de reservas al final de cada periodo. El nivel
pezado a realizar el clculo y hablar de l. de reservas es un concepto de la base monetaria y lo regis-
tra el banco en sus informes sobre la actividad financiera. El
cambio en el nivel de reservas es un concepto de la balanza
2.5 Flujos versus acervos de pagos, que corresponde a las cuentas externas del pas.
La mayora de los indicadores econmicos son flujos, es

decir, representan una cantidad de recursos en un tiempo 2.6 Contribuciones al
determinado y que, tpicamente, aaden o disminuyen un crecimiento
acervo. Sin embargo, algunos indicadores son acervos (o
stocks) en un momento determinado. Es importante estar En muchas ocasiones conviene analizar las contribuciones
conscientes de las diferencias entre ambos, ya que no slo de cada componente de una variable a su crecimiento. Por
tienen implicaciones diferentes, sino que el anlisis tam- ejemplo, el PIB es la suma del consumo privado, la inver-
bin puede diferir. sin, el gasto pblico y otras variables. Si en un periodo
21
Jonathan Heath
dado el PIB crece 5%, cunto se debe al crecimiento de 1. Todas las tasas de crecimiento se refieren a datos
cada uno de sus componentes? en precios constantes (o reales), a no ser que se
especifique lo contrario.
Matemticamente, la contribucin de Y al crecimiento 2. Relaciones, ratios y componentes porcentuales
de X (siendo Y un componente de X), se define como el se deben calcular a partir de datos corrientes
cambio porcentual de Y a precios constantes (reales) pon- (o nominales).
derado por el porcentaje (ponderacin) de Y dentro de X 3. Las contribuciones de una variable al crecimiento
del periodo anterior (t-1). de otra se define como el crecimiento de la prime-
ra en precios constantes, ponderada por la relacin
En 2006 el PIB creci 5.2% como resultado de un incre- de la primera a la segunda a precios corrientes.
mento de 5.7% en el consumo privado, 9.9% en la inversin,
1.9% en el gasto pblico y alguna contribucin de los dems El primer punto obedece a la lgica de querer eliminar el
componentes (variacin en existencias y el balance comer- efecto de cambios en los precios cuando se analiza el creci-
cial). Pero, cunto fue la contribucin (o incidencia) de cada miento de un indicador econmico. El segundo punto tam-
componente al avance del PIB? Primero calculamos la re- bin, pero como tanto el numerador como el denominador
lacin del consumo privado al PIB en 2005, al igual que las contienen un componente de precios, se cancelan mutuamen-
mismas relaciones de cada componente. En el caso del con- te. Si tomramos precios constantes para las dos variables,
sumo, represent 68.8% del PIB. Multiplicamos la tasa de implcitamente estaramos multiplicando el resultado por una
crecimiento de 5.7% por 0.688 y nos da 3.9%. Si hacemos lo relacin de precios sin saber qu significado tenga. Por ltimo,
mismo para los dems componentes, resulta que la inversin el tercer punto busca conciliar los dos primeros, aunque se
contribuy 2.0%, el gasto pblico 0.2% y los dems compo- tiene que tener cuidado, ya que matemticamente no dar una
nentes -0.9%. Si sumamos las tasas de cada componente nos suma exacta de la contribucin de cada componente.20
da el crecimiento total del PIB en 2006, que fue 5.2%.
La mayora de los organismos internacionales que se 2.7 Fuentes y calendarios

ocupan de elaborar, regular y estandarizar los indicadores de los indicadores
econmicos de los pases han establecido ciertas prcticas o
normas para clculos estadsticos.19 En particular, sobresalen Existe una gran cantidad de estadsticas e indicadores econ-
tres convenciones relevantes: micos de Mxico que se producen en diversas instituciones
La Comisin de Comunidades Europeas, el Fondo Monetario In-

19
ternacional, La Organizacin para la Cooperacin y Desarrollo Eco- 20

En especial, se tiene que tener sumo cuidado al tratar conceptos como
nmico, las Naciones Unidas y el Banco Mundial. Vase European la variacin de existencias, ya que el significado estadstico es muy di-
Commission, et.al. (2008). fcil de interpretar al presentarse cambios porcentuales exorbitantes.
22
en el pas. Algunos son de primera importancia o nivel, y la Asociacin Nacional de Tiendas de Autoservicio y
ya que pueden impactar los mercados financieros, como Departamentales (ANTAD).
el mercado cambiario, la Bolsa de Valores o el mercado de
dinero. Otros son de segundo nivel, pues complementan Los indicadores de primer nivel se conocen como opor-
a los primeros y pueden tener impactos indirectos. Final- tunos, de alta frecuencia o de coyuntura y prcticamen-
mente, hay indicadores de tercer nivel que son de inters te todos se reportan con una frecuencia mensual. Entre el
analtico y acadmico, pero cuyo impacto inmediato es INEGI y el Banco de Mxico se producen la gran mayo-
prcticamente nulo. ra. No slo se pueden consultar fcilmente en sus pginas
de Internet, sino adems, ofrecen servicios de suscripcin
Casi todas las estadsticas de primer nivel se reportan para recibir de manera regular los boletines de prensa en el
de manera regular y se comunican las fechas de divulga- momento en que se reportan.
cin mediante un calendario de difusin. Son tan impor-
tantes que tpicamente se dan a conocer al pblico a una
hora predeterminada, para as evitar conflictos de inters INEGI
y asegurar que no existe el manejo de informacin privi-
legiada. Esta prctica no exista hace tiempo, por lo que Actualmente el Instituto Nacional de Estadstica y Geo-
haba la sensacin de que se manipulaba la informacin. 21 grafa (INEGI) es un organismo autnomo del Estado,
encargado de normar y coordinar el Sistema Nacional
Hoy en da, las prcticas de mejor gobierno, trans- de Informacin Estadstica y Geogrfica (SNIEG). Fue
parencia y manejo de informacin han dado lugar a la creado en enero de 1983 por decreto presidencial como la
publicacin oportuna de calendarios de difusin en la institucin oficial encargada de realizar los censos nacio-
mayora de las instancias, en especial en los indicadores nales y la recopilacin de informacin estadstica. En el
que producen el INEGI y el Banco de Mxico.22 No obs- 2005 se aprob una reforma constitucional que establece la
tante, hay indicadores relativamente importantes produ- autonoma tcnica y financiera del INEGI. Sin embargo,
cidos por el sector privado (asociaciones o cmaras) que fue hasta el 2008, cuando entr en vigor la Ley del Sis-
no tienen todava la formalidad necesaria, como la Aso- tema Nacional de Informacin Estadstica y Geogrfica
ciacin Mexicana de la Industria Automotriz (AMIA) (LSNIEG), cuando realmente empez la nueva etapa del
INEGI como entidad autnoma y ya no como dependen-
cia del gobierno.
21
La crisis mexicana de 1995 llev al Fondo Monetario Internacional
(FMI) a crear normas especiales para la divulgacin de datos, inclu-
yendo la presentacin de calendarios anticipados de divulgacin. Va-
se FMI (2007). La LSNIEG establece que el INEGI es el responsable
22
El INEGI empez con su primer calendario en 1994 y con el tiempo
lo fue ampliando y mejorando. de toda la informacin que se considere de inters nacional.
23
Jonathan Heath
Por lo mismo, es el organismo que produce la gran mayo- El comunicado de coyuntura no slo presenta el ltimo
ra de los indicadores econmicos relevantes. dato, sino tambin hace referencia a la tendencia del indi-
cador a lo largo del ltimo ao e incluye, por lo menos, una
Aunque el INEGI fue creado en 1983, ese ao no grfica de las series desestacionalizada y tendencia-ciclo.
marca el comienzo de la elaboracin oficial de estadsticas Si uno necesita ms informacin histrica del indicador,
econmicas en el pas. Fue en 1882 cuando el presidente puede acudir al BIE, el cual contiene alrededor de 160 mil
Manuel Gonzlez, por decreto del Congreso, estableci series histricas agrupadas en 16 grandes temas. El ms
la Direccin General de Estadstica (DGE) dentro de la importante es el primero, llamado Indicadores econmicos
Secretara de Fomento.23 La DGE pas a ser parte del de coyuntura, que contiene bsicamente todas las series de
INEGI cien aos despus de haber iniciado su labor de primer nivel.
generar la estadstica bsica de la Repblica Mexicana.
El calendario mensual tpico del INEGI (por ejemplo,
El Calendario de difusin de informacin de coyun- agosto del 2011) sera:
tura y el Banco de Informacin Econmica (BIE) del
INEGI se encuentran en su pgina de Internet (www. Infor-
Da Indicador Nivel
inegi.org.mx). El calendario no slo tiene las fechas de macin
divulgacin para todo el ao de 16 familias de indicadores Indicadores de opinin

3 Julio 1
del sector manufacturero
econmicos, la gran mayora de publicacin mensual (no
obstante, no todos son lo que hemos definido de primer 4 Confianza del consumidor Julio 1
nivel), tambin pone a disposicin del pblico la posibili- Sistema de indicadores

5 Mayo 1
dad de integrarlo automticamente a su agenda y de reci- compuestos
ndice nacional de precios al
bir los comunicados de prensa por correo electrnico. En 9 Julio 1
consumidor
el calendario se marca la fecha del ltimo comunicado, al
ndice nacional de precios
9 Julio 2
cual se puede tener acceso inmediato al pulsar en sta. El productor
comunicado tiene como anexo dos archivos: el primero es 9 Balanza comercial revisada Junio 2
el propio comunicado en formato de Word y el segundo
10 Inversin fija bruta Mayo 1
es el tabulado resumen de los datos en Excel. Todos los
comunicados cuentan con una breve explicacin metodo- 11 Actividad industrial Junio 1
lgica del indicador en turno y se difunden a las 8 de la
Indicadores estructurales de Segundo
maana del da de referencia. 12 2
ocupacin y empleo trimestre
Establecimientos manufacture-
16 Mayo 2
ros con programa IMMEX
INEGI (2009a)
23
24
Infor- En cambio, el indicador adelantado en Mxico no se publica

Da Indicador Nivel
macin con la misma oportunidad, lo que ha ocasionado que mu-
Producto interno bruto Segundo chos analistas no lo consideren. Sin embargo, el INEGI est
19 1
a precios constantes trimestre
en proceso de dar a conocer el indicador con un mes ms
Indicador global de la actividad
19 Junio 1 de oportunidad, por lo que pronto veremos cambios en las
econmica
Establecimientos fechas de publicacin.
22 Junio 1
comerciales
Establecimientos del
22 Junio 1 Otro indicador cuya publicacin es muy retardada en
sector servicios
ndice nacional de precios comparacin con Estados Unidos es la produccin indus-
24 Agosto 1
consumidor (primera quincena) trial. Los dos pases reportan el dato alrededor de la misma
Balanza comercial fecha, no obstante, el dato de Mxico corresponde al mes
24 Julio 1
oportuna
anterior al que se reporta en Estados Unidos. En principio,
Indicadores de ocupacin y
25 Julio 1
empleo la menor oportunidad es lamentable, pues la produccin
Producto interno bruto Segundo industrial es una de las variables ms importantes que se
25 3
a precios corrientes trimestre
reportan para entender la coyuntura de la economa mexi-
Indicadores del sector
29 Junio 1
manufacturero cana, en especial por la importancia que tiene el sector
31
Principales indicadores de
Junio 2
como motor de crecimiento. Sin embargo, vale la pena no-
empresas constructoras
tar que los datos ms oportunos de Estados Unidos son
Industria
31 Junio 2 muy preliminares y sujetos a revisiones constantes, mien-
minerometalrgica
tras que las de Mxico tienen un carcter ms definitivo, es
decir, aqu se favorece precisin sobre oportunidad.
Algunos de los indicadores pierden importancia coyuntural
dado que el tiempo entre que concluye el mes y se de a conocer Los primeros indicadores que se comunican son los que
el dato es demasiado largo. Por ejemplo, la inversin fija bruta, pertenecen a la familia de ndices de difusin, los cuales
los indicadores compuestos y los establecimientos manufactu- son relativamente fciles de procesar y reportar. Tpica-
reros con programa IMMEX se dan a conocer prcticamente mente, stos se dan a conocer en los primeros das hbiles
dos meses y medio despus de haberse concluido el periodo del mes siguiente. Por lo mismo, son los ms oportunos.
que se reporta. Los indicadores compuestos incluyen un in-
dicador llamado adelantado, que en Estados Unidos tiene De los datos duros (que no son de difusin), los ms
un alto impacto justamente por ser oportuno y adelantado. 24
oportunos son los de la balanza comercial y de empleo, los
cuales se comunican al pblico aproximadamente tres se-
Este indicador se explica con detalle en el captulo 3.
24
manas despus de haberse concluido el mes. Ambos son de
25
Jonathan Heath
primera importancia: la balanza comercial reporta, entre otros pagos y las mensuales de remesas. Tiene su propia encuesta
temas, las exportaciones no petroleras, que representa uno de de opinin empresarial, la cual contiene preguntas que no
los sectores ms dinmicos de la economa mexicana y el prin- contempla la del INEGI. Por ltimo, cuenta con una seccin
cipal motor de crecimiento; el empleo -y desempleo- reflejan de estadsticas muy amplias en su pgina de Internet (www.
el desempeo del mercado laboral, uno de los determinantes BANXICO.org.mx), que abarca ms all de las estadsticas
de bienestar ms importantes en cualquier economa. que elabora o que caen directamente bajo su responsabilidad
(como produccin, laboral y finanzas pblicas), en la medida
A partir de julio de 2011, el INEGI asumi la responsa- que son relevantes para sus decisiones en torno a la polti-
bilidad de los clculos y difusin de los ndices nacionales de ca monetaria. Asimismo, elabora indicadores adicionales de
precios. Aunque todava se puede encontrar toda la informa- mucho inters analtico, pero que no divulgan al pblico.25
cin de precios en la pgina del Banco de Mxico, el INEGI
publica con detalle todos los ndices. El ms importante de Al igual que el INEGI, BANXICO tiene su propio ca-
todas es el ndice nacional de precios al consumidor (INPC), lendario de difusin, pero no publica fechas para la mayora
que se publica cada quince das, alrededor de 8 a 9 das desde sus estadsticas, sino nicamente las ms relevantes para la
pus de haberse concluido el periodo. institucin y de su decisin de poltica monetaria. Por ejemplo,
no establece fechas para la publicacin mensual de su encuesta
de opinin empresarial, que incluye un indicador de capacidad
BANXICO utilizada (una variable que es muy importante en Estados Uni-
dos). Aunque su poltica de comunicacin ha mejorado respec-
El Banco de Mxico (BANXICO) es el banco central de la to a aos anteriores, todava no es del todo transparente.
nacin y responsable de las polticas monetaria y financiera
del pas. Se fund en septiembre de 1925 y se convirti en un El calendario mensual tpico de BANXICO (por ejem-
rgano autnomo a partir de abril de 1994. Era el responsa- plo, septiembre del 2011) sera:
ble de la elaboracin de los ndices de precios al consumidor
y productor, cuya funcin pas a manos del INEGI en el
2011. Tambin, produce informacin sobre tipos de cambio, Da Indicador Mes Nivel
actividad financiera, agregados monetarios y tasas de inters;
levanta una encuesta de opinin y expectativas entre los es- Estadsticas de
1 Julio 1
remesas familiares
pecialistas en economa del sector privado una vez al mes. Jun-
to con el INEGI trabaja en la elaboracin de las estadsticas de
comercio exterior (aunque el responsable de su publicacin 25
Por ejemplo, tiene sus propios ndices compuestos coincidente y ade-
lantado y estimaciones del PIB Potencial de uso interno que no se
es el INEGI) y reporta las cifras trimestrales de la balanza de dan a conocer al pblico.
26
Da Indicador Mes Nivel Da Indicador Mes Nivel
Encuesta de
Resultados de la
Especialistas en
1 Agosto 1 21 subasta de valores Agosto 3
Economa del
del IPAB
Sector Privado
Estado de cuenta
Estado de cuenta
del Banco de
6 Agosto 2 27 del Banco de Agosto 2
Mxico semanal
Mxico semanal
y mensual
Resultados de la Resultados de la
7 subasta de valores Agosto 3 27 subasta de valores Agosto 3
del IPAB gubernamentales
Minuta sobre la Resultados de la

9 reunin de la Junta Agosto 1 28 subasta de valores Agosto 3
de Gobierno del IPAB
Resultados de la Agregados mone-

13 subasta de valores Agosto 3 30 tarios y actividad Agosto 2
gubernamentales financiera
Estado de cuenta
13 del Banco de Agosto 2
Mxico semanal
Este calendario est muy acotado y no abarca mucha de

Resultados de la la informacin que da a conocer el Banco. Se puede obte-
14 subasta de valores Agosto 3
del IPAB ner el calendario de difusin del Banco y los comunicados
acerca de los indicadores ms relevantes en la seccin de
Estado de cuenta Informacin para la Prensa (a pesar de que su inters re-
20 del Banco de Agosto 2
Mxico semanal basa por mucho a los medios de comunicacin). Al igual
que en el caso del INEGI, el usuario se puede registrar
para recibir automticamente informacin va correo elec-
Resultados de la
20 subasta de valores Agosto 3 trnico (en la seccin Suscripciones). Aunque su calen-
gubernamentales dario no lo dice, todos los comunicados de informacin
estadstica se dan a conocer a las 9 de la maana.
27
Jonathan Heath
Existen tambin varios comunicados trimestrales, que La SHCP actualiza su informacin mensual el ltimo da
en vez de informar su fecha en la seccin de calendario, se hbil del mes con 30 das de rezago y sta se puede consul-
anuncia en Publicaciones. Por ejemplo, el Informe tri- tar directamente en su seccin de estadsticas, o bien, en su
mestral sobre la inflacin para abril-junio 2011 se dio a informe mensual titulado Las finanzas pblicas y la deuda
conocer el 10 de agosto de ese ao. Mediante una bsque- pblica. Una vez al trimestre, la SHCP ampla el reporte
da enredada se puede obtener informacin acerca de las fe- con un anlisis de la situacin econmica y ms informacin
chas de otras publicaciones importantes como la evolucin estadstica. Tambin, son tiles sus informes semanales del
del financiamiento de las empresas y la balanza de pagos. Vocero y del Petrleo; el primero presenta informacin de
coyuntura y aspectos relevantes para la Secretara, mientras
que el segundo contiene datos sobre el mercado petrolero.
SHCP
La Secretara de Hacienda y Crdito Pblico (SHCP) PEMEX

maneja toda la informacin pertinente acerca de las fi-
nanzas pblicas y la deuda pblica. En su pgina de En su sitio de Internet (www.ri.pemex.com) es posible
Internet (www.shcp.gob.mx o www.hacienda.gob.mx) encontrar datos de produccin, ventas y comercio exterior
se pueden encontrar estadsticas oportunas de finan- del sector petrolero cada mes en la seccin de Indica-
zas pblicas y diversos informes semanales, mensuales dores petroleros. La informacin se puede descargar en
y trimestrales sobre la situacin econmica, las finanzas formato PDF o Excel y es muy accesible. Asimismo, se
pblicas y la deuda pblica. Su calendario de divulga- puede suscribir a su lista de distribucin fcilmente en la
cin no est a plena vista, pero es posible encontrar con seccin de Publicaciones.
el buscador que est en la esquina superior derecha con
la frase calendario de publicacin. Al contrario de
BANXICO, su calendario no se encuentra en la sec- STPS
cin para la prensa (Sala de Prensa), sino uno tiene que
ir primero a Poltica financiera, despus a Finanzas La Secretara de Trabajo y Previsin Social (STPS) publi-
pblicas y, finalmente, a Estadsticas oportunas para ca estadsticas mensuales del sector laboral en su pgina
encontrar la seccin de Calendario de publicacin. De (www.stps.gob.mx). Aunque repite muchas estadsticas que
los datos proporcionados por la SHCP, los ms importan- se pueden encontrar en las pginas del INEGI y BANXI-
tes son los grandes agregados de las finanzas pblicas, CO, lo ms importante son los datos del nmero de tra-
como: el balance financiero total, el balance primario y bajadores asegurados en el Instituto Mexicano del Seguro
la deuda pblica. Social (IMSS) y de salarios.
28
AMIA ventas en forma regular, los datos no se pueden analizar de

manera adecuada ni utilizar para estudios economtricos.
La Asociacin Mexicana de la Industria Automotriz A veces presenta datos preliminares sin especificar y no
(AMIA) produce estadsticas mensuales del sector, en es- aclara cuando existen revisiones. En principio, la informa-
pecial sobre produccin, ventas internas y exportaciones y cin que tiene la Asociacin tiene mucho potencial para
los da a conocer mensualmente en su pgina (www.amia. los analistas, pero por su forma de divulgar no se puede
com.mx). Las estadsticas globales son muy tiles, ya que el explotar adecuadamente.
sector representa alrededor de una cuarta parte de la pro-
duccin manufacturera del pas y una proporcin similar
de nuestras exportaciones. La AMIA tiene ms estadsti- IMEF
cas histricas y muy detalladas, pero slo se pueden adqui-
rir a un precio exorbitante. No cuenta con un calendario de El Instituto Mexicano de Ejecutivos de Finanzas (IMEF)
difusin, pero su boletn de prensa mensual est disponible calcula un ndice de difusin mensual llamado Indicador
usualmente entre el 6 y 7 de cada mes, alrededor de una IMEF, que pertenece a la familia de PMIs (ver captu-
semana despus del cierre del mes. lo 8) y est disponible en su pgina (www.imef.org.mx),
la cual contiene el calendario de publicacin, el Boletn
Tcnico Mensual, un glosario de trminos, una seccin de
ANTAD preguntas frecuentes, informacin estadstica, un histrico
de todos los boletines, as como el marco conceptual y me-
La Asociacin Nacional de Tiendas de Autoservicio y De- todolgico del Indicador.
partamentales (ANTAD) agrupa a ms de 20 mil tiendas
de autoservicio, departamentales y especializadas y da a
conocer las tasas anuales de ventas de las tiendas en un NBER
boletn de prensa mensual. La informacin est disponible
en su sitio de Internet (www.antad.net) aproximadamente La National Bureau of Economic Research (NBER) es una
entre los das 14 y 15 de cada mes. Desafortunadamente, institucin en Estados Unidos que realiza investigacin
la ANTAD no divulga todos sus datos al pblico en ge- econmica. Ofrece en su pgina (www.nber.org) un servicio
neral, sino que reserva la mayor parte de la informacin gratuito de notificacin de los indicadores econmicos de la
para sus socios. La que s divulga es algo confuso, ya que economa norteamericana. Uno puede seleccionar qu indi-
no ofrecen notas metodolgicas ni explicaciones sobre los cadores son de inters y recibir una notificacin oportuna de
conceptos que utiliza. Dado que no presenta el ndice de la hora y lugar donde se puede ubicar la informacin.
29
3. Los ciclos econmicos

En general, la actividad econmica de un pas tiende a ex- oportunidades, pero sin crear presiones inflacionarias. El
pandirse en el tiempo. Sin embargo, no crece todo el tiempo, crecimiento econmico produce una demanda de empleos,
sino que muestra periodos de expansin y retraccin, cono- mientras que el aumento de la poblacin genera una oferta
cidos como ciclos econmicos (business cycles). El comporta- laboral. En general, se busca que la economa crezca lo sufi-
miento de estos ciclos es una de las principales tareas de la ciente para tener una tasa baja de desempleo. Sin embargo,
macroeconoma. si el crecimiento es muy elevado, la demanda puede exceder
la oferta laboral y el ajuste ocasiona presiones inflacionarias.
Una de las primeras lecciones acerca de los indicadores La inflacin causa una merma en el poder adquisitivo, dis-
econmicos es que, prcticamente, todos (por lo menos los torsiona el sistema de precios y hace ms difcil la asignacin
ms relevantes) estn relacionados con el ciclo econmico. In- eficiente de recursos dentro de la economa.
cluso, uno de los propsitos principales de estudiar la marcha
de los indicadores cada mes es para entender y anticipar dn- Lamentablemente, la actividad econmica nunca crece
de estamos en relacin con el ciclo econmico. Las decisiones al ritmo ideal, por lo menos por tiempo indefinido. Hay pe-
que uno toma en torno a sus inversiones, sus negocios y su riodos de expansin que permiten una buena generacin de
propio empleo sern diferentes en funcin de la fase en que empleos, pero despus de cierto tiempo se empiezan a sentir
nos encontramos. sta es la razn fundamental por la cual es presiones inflacionarias no deseadas; hay otros en los que la
importante analizar de forma adecuada los indicadores dispo- inflacin va a la baja o se encuentra a un nivel deseable, pero
nibles. Sin embargo, antes de ver cules son los ms relevantes puede ser que no haya suficiente generacin de empleos. El
y cmo se asocian al ciclo econmico, se debe entender muy gobierno busca el mejor ritmo econmico posible que pueda
bien qu es el ciclo, as como cules son sus fases y los factores maximizar la generacin de empleos sin generar inflacin. No
principales que nos llevan de una fase a otra. obstante, la poltica econmica no emana de una ciencia exac-
ta, por lo que constantemente se realizan ajustes.
Lo ideal sera que la actividad econmica de un pas se
extendiera a travs del tiempo a un buen ritmo, de tal forma Los ciclos econmicos son los altibajos que experimenta
que se genere empleo suficiente para los que buscan nuevas la actividad econmica a travs del tiempo. Estas variaciones
31
Jonathan Heath
pueden resultar de los ajustes en la poltica econmica in- duran desde un par de trimestres hasta varios aos. La
terna o en los realizados en otros pases, de una guerra, de definicin ms citada proviene del estudio clsico de los
fluctuaciones en los precios de los commodities (materias economistas Arthur Burns y Wesley Mitchell de 1946
primas) o por desequilibrios existentes en ciertos merca- titulado Measuring Business Cycles (Midiendo ciclos
dos. No hay dos ciclos econmicos iguales. En Estados econmicos):
Unidos (donde ms tiempo se ha dedicado a su estudio),
se ha encontrado que cada ciclo tiene una duracin y son fluctuaciones en la actividad econmica agrega-
amplitud distinta. da de pases cuya economa est organizada en empresas
de negocios. Un ciclo consiste en expansiones simultneas
Una manera de pensar en el ciclo econmico es verlo en muchas actividades econmicas, seguidas de recesio-
como una representacin grfica de la actividad econmi- nes generales similares, contracciones y recuperaciones
ca total de un pas. Dado que el PIB es la mejor muestra que se fusionan en una nueva etapa de expansin en un
de la actividad econmica, se tiende a identificar (o, por siguiente ciclo. La duracin de un ciclo vara de ms de
lo menos, asociar) al ciclo econmico con incrementos y un ao a periodos de diez o doce aos y no son divisibles
disminuciones en l.26 La identificacin oportuna de las en ciclos ms cortos de caractersticas similares.27
diferentes fases de un ciclo es importante para casi toda
la poblacin, ya que afecta de formas diferentes a nuestras No obstante, la definicin clsica y original proviene
inversiones, negocios y empleos. Los indicadores econmi- de Wesley Mitchell en 1927.28 l establece cuatro puntos
cos se comportan en manera distinta en el modo como se clave:
asocian a las diferentes fases del ciclo econmico. Por ello,
una de las razones ms importantes de estudiar y analizar 1. Los ciclos econmicos son fluctuaciones en la acti-
los indicadores es para entender en qu parte del ciclo es- vidad econmica agregada.
tamos y hacia dnde vamos. 2. Un ciclo consiste en expansiones simultneas en la
mayora de las actividades econmicas, seguido de
recesiones generalizadas de forma similar.
3.1 Definicin original 3. Esta secuencia de cambios es recurrente, aunque no
peridica.
El trmino ciclo econmico (business cycle) se refiere a las 4. No son divisibles en ciclos ms cortos de magnitud
fluctuaciones en produccin o actividad econmica que y carcter similares.
Se toma el PIB cuando no se cuenta con un indicador global de la eco-

26 27
Burns, Arthur & Mitchell, Wesley (1946). Traduccin propia.
noma que no slo incorpora la produccin sino tambin el empleo. 28
Citado en Achutan & Banerji (2004), p.71.
32
Grfica 3.1
Arthur Burns deca que los ciclos econmicos no Etapas de un ciclo econmico tpico
son solamente fluctuaciones en la actividad econmica
ndice Compuesto de Indicadores Coincidentes

agregada. La caracterstica crtica que los distingue de Recesin Recuperacin Expansin
las convulsiones comerciales de otros siglos o de varia-

ciones estacionales ms cortas es que las fluctuaciones

son parecidas en la mayora de las actividades econ-
I II III
micas, que incluye industria, comercio y manejos finan-
cieros.29 En otras palabras, el ciclo econmico no se
enfoca en un sector determinado y mucho menos en un Tiempo
negocio especfico, sino en el comportamiento generali- Fuente: elaboracin propia.

zado de la economa.
La siguiente etapa, que es cuando la economa empie-
za a crecer, se conoce como recuperacin y comienza en
3.2 Conceptos bsicos el momento en que concluye la recesin (punto ms bajo
del ciclo) y termina cuando se regresa al punto mximo
El ciclo econmico completo consiste en dos etapas princi- anterior. A partir de ese instante inicia lo que propiamen-
pales: la de disminucin (cuando la actividad econmica se te se llama expansin. En un ciclo tpico, esta fase es casi
encuentra en una recesin) y la de crecimiento (que por su siempre la ms prolongada, como es el caso de la mayora
importancia se divide en dos fases que se explican ms ade- de los pases desarrollados (ver grfica 3.1). Es importante
lante). Los puntos sobresalientes de un ciclo son el mximo resaltar que algunos analistas e instituciones contemplan la
o pico (peak), el cual representa el nivel ms elevado, y el piso etapa de crecimiento como una sola (llamada expansin),
o valle (trough), que es el mnimo o ms bajo. En principio, sin distinguir la etapa de recuperacin.
se podra utilizar cualquiera de ellos como el comienzo de
un nuevo ciclo econmico, sin embargo, la prctica comn El comportamiento del ciclo econmico ms usual con-
es designar el mximo como el de partida para uno nuevo siste en las tres etapas bsicas descritas (recesin, recupe-
(y, por lo mismo, tambin para el final del anterior), lo cual racin y expansin). Por ejemplo, en Estados Unidos han
significa que la primera etapa de un ciclo es una recesin, que existido 11 ciclos distintos desde la Segunda Guerra Mun-
empieza en el momento en que la direccin general de un dial hasta el 2010. Todos han tenido un comportamiento
espectro amplio de indicadores econmicos va hacia abajo y similar al presentado en la grfica 3.1. La duracin prome-
termina en el momento en que llega al punto ms bajo. dio de las recesiones norteamericanas ha sido de 11 meses,
la ms corta dur seis y la ms larga, 18. La combinacin
29
Mitchell, Wesley (1951), en la introduccin escrita por Arthur Burns.
Traduccin propia. de las etapas de recuperacin y expansin ha promediado
33
Jonathan Heath
59 meses y la ms corta fue de 24. La expansin ms larga Otro posible patrn de comportamiento se puede ob-
fue la que empez en marzo de 1991 y concluy en marzo servar en la grfica 3.3, el cual consiste en la existencia
del 2001, es decir, dur 120 meses.30 de una recesin doble (conocida en la literatura acadmica
en ingls como double-dip, es decir, doble declive). Ocurre
cuando la etapa de recuperacin no alcanza a convertirse
Grfica 3.2
Etapas de un ciclo econmico en una expansin antes de presentarse una nueva recesin.
con contraccin
Grfica 3.3
Recesin Contraccin Recuperacin Expansin Etapas de un ciclo econmico
con doble declive
Recesin Recuperacin Recesin Recuperacin Expansin

I II III IV
1 1 2 2
Tiempo
I II III IV V
Sin embargo, el comportamiento del ciclo econmi-
co puede ser distinto al presentado en la grfica 3.1. Por Tiempo
ejemplo, si la cada en la actividad econmica en una rece- Fuente: elaboracin propia.
sin llega a estar por debajo del punto mnimo de la ante-
rior, se dice que la recesin entra a una nueva etapa que se En este caso, hay dos etapas de recesin y dos de recu-
denomina contraccin (ver grfica 3.2). En cierta forma, 31
peracin. En total, tendramos un ciclo con cinco etapas:
podemos decir que la recuperacin es la contrapartida de recesin (I), recuperacin (I), recesin (II), recuperacin
la recesin, mientras que la expansin es la de la contrac- (II) y, finalmente, expansin.
cin. No obstante, no es muy usual experimentar una con-
traccin. En Estados Unidos no ha existido una desde la En Estados Unidos, las dos recesiones de 1980 y 1981-
Gran Depresin de la dcada de los 30 del siglo pasado. En 1982 estuvieron a punto de pertenecer al mismo ciclo eco-
cambio, en Mxico s hemos llegado a experimentar varias nmico, pero la etapa de recuperacin que sigui a la de
(como se ver ms adelante). 1980 logr convertirse en una muy breve expansin de dos
trimestres antes de que la economa volviera a entrar en
30
Las caractersticas de las recesiones de Estados Unidos se pueden una recesin. Este ciclo se conoce de forma coloquial como
consultar en www.nber.org/cycles/cyclesmain.html.
31
Vase Frumkin, Norman (2000), pp. 156-157. una W, por su patrn de comportamiento.
34
Grfica 3.4
Etapas de un ciclo econmico con Para situar la importancia del ciclo, aqu presentamos
doble cada y contraccin las caractersticas generales de los indicadores en relacin
con el ciclo econmico. En trminos de la direccin que
toma cada uno en este tema, hay tres categoras principales:
Recesin Recuperacin Recesin Contraccin Recuperacin

1 1 2 2
1. Procclico: Su movimiento es en la misma direccin

Expansin
que la economa en general. Si sta crece, el indica-
dor tambin va en aumento; en cambio, si estamos
I II III IV V VI
en una recesin, el indicador disminuye. El PIB es
Tiempo un ejemplo de un indicador de este tipo.
Fuente: elaboracin propia. 2. Contracclico: Es aquel que se mueve en la direc-
cin opuesta al ciclo econmico. Por ejemplo, la tasa
de desempleo aumenta cuando la economa est en
Es posible la combinacin de los comportamientos de las recesin y disminuye cuando se encuentra en una
grficas 3.2 y 3.3 en un ciclo ms complejo que pudiera con- fase expansiva.
sistir de seis etapas, es decir, una doble recesin en la cual una 3. Acclico: Su movimiento no tiene relacin con el
de ellas logra convertirse en una contraccin (ver grfica 3.4). ciclo econmico y, por lo mismo, es de poca utilidad.
No se debe confundir un indicador acclico con uno
que es procclico, pero cuyos movimientos siempre
3.3 Relacin entre son menores al promedio. Por ejemplo, el consumo
los indicadores y de bienes bsicos se mueve en la misma direccin
el ciclo econmico (procclico) que el ciclo econmico, pero tiende a
aumentar menos que el promedio de la economa
En los captulos posteriores presentaremos los indicadores cuando existe una expansin o una recesin.
ms relevantes y analizaremos sus distintas caractersticas.
Para cada uno, veremos su importancia, definicin, indi- En trminos del tiempo de reaccin que toma cada in-
cadores relacionados, fuentes, frecuencia, disponibilidad, dicador en relacin con el ciclo econmico, tambin hay
confianza, volatilidad, impactos probables en distintos tres categoras principales:
mercados financieros, su habilidad para afectar mercados
y un anlisis propio del mismo. Tambin analizaremos la 1. Coincidente: Significa que el tiempo (timing) de
direccin y el tiempo de reaccin del indicador en relacin sus movimientos coinciden con el ciclo econmico.
al ciclo econmico. Esto cobra ms importancia al iniciarse una nueva
35
Jonathan Heath
fase del ciclo econmico, es decir, en el momento en munes mediante tcnicas estadsticas. Por ejemplo, el ndi-
que la economa termina una fase de expansin y en- ce compuesto de indicadores adelantados agrupa alrededor
tra en recesin, o bien, cuando culmina una recesin de media docena de indicadores que tienden a adelantar el
y empieza a crecer la economa. Un ejemplo de un comportamiento cclico en un solo ndice. La ventaja de
indicador coincidente es la produccin industrial. ste es que suaviza los movimientos errticos y tiene una
Algunos indicadores tienen caractersticas diferen- habilidad superior para anticipar el comportamiento de la
tes al comenzar una recesin comparados a cuando economa. Otro ndice compuesto til es el coincidente,
termina. Por ejemplo, la inversin fija bruta es un el cual agrupa indicadores que se mueven a la par con el
indicador coincidente cuando empieza la recesin, ciclo econmico y nos ayuda a establecer las fechas de sus
sin embargo, su comportamiento es rezagado al mo- distintas etapas. La ventaja de utilizar el ndice compuesto
mento que termina la fase recesiva. de indicadores coincidentes es que permite agrupar en uno
2. Adelantado: Es aquel que anticipa los movimientos solo, indicadores de produccin y de empleo.
del ciclo econmico y por lo mismo, son los de ma-
yor observacin. Un caso seran los nuevos pedidos Existen otras caractersticas especficas que toman al-
manufactureros, que tienden a disminuir antes de gunos indicadores en relacin con el ciclo econmico:
finalizar una expansin, y comienzan a aumentar un
poco antes de que concluya una recesin. 1. Sensibilidad a la tasa de inters: Algunos indica-
3. Rezagado: Significa que su cambio de tendencia dores reaccionan ms rpido a movimientos en las
ocurre despus de haberse iniciado una nueva fase tasas de inters que otros, como la construccin re-
en el ciclo econmico. Aunque no tiene utilidad sidencial. En este caso, al bajar la tasa hipotecaria
para anticipar los cambios en el ciclo, sirve como aumenta la construccin en anticipacin a una ma-
seal de consolidacin de una fase. La tasa activa de yor demanda de vivienda. En trminos generales,
los bancos (la que cobran por prestar) es un ejemplo los indicadores que responden a movimientos en las
de un indicador rezagado. tasas de inters son muy cclicos, pero no necesaria-
mente adelantados. La mayora de los indicadores
Un indicador dado puede tener un tiempo de reaccin tardan mucho en reaccionar a las tasas por lo que es
distinto en un ciclo econmico comparado con otro. Tam- difcil precisar su comportamiento. Por lo mismo,
bin, es importante considerar que un indicador puede te- los bancos centrales tienen que realizar sus cambios
ner movimientos errticos en algunos meses y dar seales a la tasa de poltica monetaria mediante periodos
falsas en cuanto a la situacin del ciclo econmico en un extendidos.
momento dado. Por ello, existen ndices compuestos que 2. Sensibilidad al ciclo: Algunos indicadores tienden
agrupan una familia de indicadores con caractersticas co- a magnificar su caracterstica procclica, es decir,
36
cuando estamos en una fase creciente del ciclo, el investigar y analizar los ciclos econmicos.32 La NBER
indicador tiende a crecer ms que la economa en es una organizacin acadmica privada no lucrativa y sin
general y viceversa. Un ejemplo sera, tambin, la afiliacin partidista que se dedica a promover un mejor
actividad de la construccin. En general, el consu- entendimiento sobre el funcionamiento de la economa.
mo de los bienes y servicios de primera necesidad Fue creada en 1920 y ha publicado numerosos estudios
son los ms estables a lo largo del ciclo econmi- acerca de los ciclos econmicos.
co, mientras que los bienes discrecionales (que no
son de primera necesidad) son mucho ms cclicos. La primera enunciacin formal de una definicin de
La gente tiende a consumir ms o menos la misma recesin fue establecida por esta organizacin hace casi
cantidad de comida en una recesin que en tiempos 90 aos; empez a publicar las fechas de los ciclos eco-
de expansin, pero posponen la compra de bienes nmicos de Estados Unidos en 1929 y, a la fecha, man-
que no son necesarios. Por ejemplo, las compras de tiene un rcord de todos los ciclos desde diciembre de
automviles, lnea blanca y enseres domsticos (lla- 1854 a la fecha. 33
mados bienes duraderos) son los que ms exageran
el comportamiento procclico. La definicin de la NBER es: Una cada significativa
de la actividad econmica que se extiende por toda la eco-
noma en su conjunto, que dura ms que unos pocos meses
3.4 Definicin de recesin y que sea normalmente visible en el PIB real, el ingreso
real, el empleo, la produccin industrial y en las ventas al
La actividad econmica puede tener, a travs del tiempo, menudeo y mayoreo.34 La NBER no define una recesin
altas y bajas con cierta regularidad pero, cmo sabemos si en trminos de dos trimestres consecutivos de cada en el
una de las bajas es una recesin o slo una baja temporal PIB real, aunque s considera que el periodo mnimo nece-
de muy corta duracin? En otras palabras, cul es la defi- sario para definirla es de, por lo menos, seis meses y toma
nicin exacta de una recesin? en cuenta indicadores mensuales para tener una mayor
precisin en cuanto a las fechas de inicio y terminacin de
Hay quienes argumentan que no existe una defini- las distintas fases del ciclo econmico.
cin nica o exacta debido a la confusin reinante en
muchos medios. Sin embargo, habra que decir que los
derechos de autor en cuanto a la explicacin precisa de- 32
Los pioneros fueron Wesley Mitchell y Arthur Burns, quienes ini-
ben pertenecer a la National Bureau of Economic Research ciaron su investigacin en la dcada de los 20 del siglo pasado. Poste-
riormente, Geoffrey Moore retom la propia investigacin y fund el
(NBER) de Estados Unidos, ya que fue en realidad la Instituto de Investigacin de Ciclos Econmicos (ECRI).
33
Rogers, Mark (1998), pp. 241-242.
primera institucin en encargarse de manera oficial de 34
www.nber.org/cycles/
37
Jonathan Heath
Para hacer oficial su uso, la NBER estableci, en 1978, llegar a una definicin. En un artculo en el peridico New
el Comit de Fechas de los Ciclos Econmicos y, desde York Times de 1975,36 el economista estadstico Julius Shis-
entonces, ha existido un proceso formal para anunciar los kin sugiri varias de estas reglas, siendo la primera la de los
picos y valles en la actividad econmica. Lo ms impor- dos trimestres consecutivos. Dos expertos en el tema, Achu-
tante es que, de manera casi universal, entre acadmicos, than y Banerji,37 argumentan que con el tiempo se olvidaron
economistas, funcionarios pblicos y empresas en Estados las otras reglas y se populariz sta, de la cual recalcan que es
Unidos, se reconoce a la NBER como el rbitro oficial de simplista y que puede llevar a conclusiones errneas.38
los ciclos econmicos.
Sin embargo, parece ser que la(s) regla(s) de aproximacin
El Comit analiza todas las variables a su disposicin que propuso Shiskin no era(n) de su cosecha. El periodista
y determina el inicio y final de cada recesin.35 En princi- Jon Swain39 escribe haber tenido una entrevista con Peter Jay
pio, se enfoca en los indicadores de frecuencia mensual y (actual editor de Economa de la cadena de medios BBC de
pone ms atencin en la produccin industrial, el empleo, Inglaterra; fue embajador de Gran Bretaa en Estados Uni-
el ingreso real y las ventas al menudeo. No obstante, es dos entre 1977 y 1979). Jay dice que fue una idea al vapor
importante sealar que no utiliza una frmula especfica del economista Arthur Okun cuando ste estaba al frente del
para determinar las fechas. Consejo Econmico del Presidente Lyndon Johnson en 1967.
Jay coment que l estuvo presente cuando Okun manifest
su preocupacin por la percepcin del pblico de que exista
Dos trimestres consecutivos de cada? una recesin faltando poco para las elecciones presidenciales.
Okun argumentaba que se necesitaba una definicin simple
A pesar de la formalidad de la NBER y el reconocimiento para que la gente pudiera pensar que no estaban tcnicamente
generalizado de que es el rbitro oficial para determinar en recesin. Despus de pensar y discutir un rato, se le ocurri
las fechas de las recesiones, predomina ante el pblico la decir que para declarar su existencia se necesitaban, por lo me-
idea de que una recesin se define como, por lo menos, dos nos, dos trimestres consecutivos de una disminucin en la acti-
trimestres consecutivos de cada en el PIB real. De dnde vidad econmica. Fue una decisin arbitraria, sin fundamento
surge esta tesis? terico, que naci como una idea interesante en una campaa
poltica para ayudar a que Johnson pudiera reelegirse.
Ante la complejidad de la que maneja la NBER, se han
sugerido reglas de aproximacin (rules of thumb) para lograr 36
Shiskin, Julius (1975).
37
Achuthan & Banerji (2004), p.72.
38
Swain, Jon (2008).
39
Aunque la NBER es considerada como la referencia por excelencia de
La decisin se toma tiempo despus de haberse concluido la recesin
35
los ciclos econmicos, existen metodologas adicionales que se vern
y no en tiempo real. ms adelante en este captulo.
38
Sin importar cmo naci, queda claro que es slo una En Mxico, contamos con datos trimestrales del PIB a
regla de aproximacin y no una definicin exacta. Si se partir de 1980, los cuales se dieron a conocer por primera vez
aplica al caso de Estados Unidos, ha fallado en numerosas en 1988.41 Sin embargo, fue hasta finales de la dcada de los
ocasiones. Por ejemplo, entre el 2001 y 2002 hubo un solo 90 cuando el INEGI empez a divulgar datos ajustados por
trimestre de crecimiento negativo, lo cual llev a muchos la estacionalidad, lo que permite realizar comparaciones con
funcionarios pblicos a declarar que no haba recesin. Sin trimestres inmediatamente anteriores para ver si tenemos
embargo, en julio del 2002 hubo una revisin a los datos dos trimestres consecutivos de disminucin en la actividad
y result que hubo tres trimestres consecutivos a la baja. econmica.42 Aunque existen algunos indicadores econmi-
Tiempo despus, ya con datos ms concretos, se supo que cos de frecuencia mensual anteriores a la dcada de los 80, en
hubo varios trimestres negativos, pero no en forma con- realidad hasta mediados de esa dcada el INEGI empez a
secutiva. No obstante, la NBER declar oficialmente la generar la mayora de los indicadores econmicos relevantes,
existencia de una recesin de 10 meses entre marzo y di- conocidos como indicadores de coyuntura. Por lo mismo, no
ciembre del 2001. es sino hasta principios de este siglo (con datos a partir de
1980), que podemos definir, por lo menos con cierta facili-
dad, las fechas de los ciclos econmicos en Mxico.
La definicin en Mxico
Al explicar la terminologa y conceptos de los ciclos eco- El ciclo econmico visto mediante
nmicos, queda claro que no deberan existir significados ndices compuestos
distintos en diferentes pases y, mucho menos, ms de una
definicin en nuestro pas. Por esto, lo lgico sera aplicar Como ya se coment, los economistas Arthur Burns y
la oficial (tambin conocida como la clsica) de la NBER a Wesley Mitchell realizaron amplias investigaciones sobre
los ciclos econmicos en Mxico.40 No obstante, podemos ciclos econmicos en la NBER. Su primer estudio de in-
tener problemas de medicin distintas, ya que las estadsti- dicadores cclicos fue publicado en 1936, en el que desa-
cas e indicadores econmicos no son los mismos en Mxi- rrollaron ndices compuestos de diferentes indicadores
co que en nuestro vecino del norte, en especial en trminos con propiedades distintas. A partir de 1961, el gobierno de
de series histricas.
41
El INEGI empez a realizar ajustes estacionales a mediados de la
dcada de los 90, pero en un principio su divulgacin no era muy
prominente. Incluso, no fue sino hasta hace pocos aos que el INEGI
publica los datos desestacionalizados con los originales en el Banco de
Informacin Econmica (BIE) en su pgina de Internet.
40
La limitacin de la serie histrica del PIB es todava mayor, ya que los 42
Conocido como el Sistema de Indicadores Compuestos: Coincidente
datos de 1980 a 1992 no son comparables a las de 1993 al 2010 por y Adelantado (SICCA). Se debe tener cuidado de no confundir con el
haber cambiado la serie actual a base 2003 junto con algunas adecua- Sistema de Indicadores Cclicos (SIC), que abarca conceptos cclicos
ciones metodolgicas. distintos (esto se explica ms adelante).
39
Jonathan Heath
Estados Unidos empez a publicar reportes mensuales la que contamos para identificar las fechas de los ciclos
de indicadores, clasificndolos como rezagados, coinci- econmicos en nuestro pas mediante la metodologa cl-
dentes y adelantados; en 1968 se publicaron por primera sica y ms utilizada.
vez los ndices compuestos de indicadores cclicos. La
idea detrs de stos es agrupar en uno solo una familia
de indicadores con propiedades similares. 3.5 Ciclos econmicos
en Mxico
El ms famoso es el ndice adelantado, pues ayuda a pro-
nosticar los cambios en el ciclo. Sin embargo, el coincidente A partir de la informacin que proporciona el INEGI po-
es el que podemos utilizar como herramienta para ponerle demos realizar un mapeo fiel de los ciclos econmicos en
fechas al ciclo econmico. Con algunas excepciones aisla- el pas desde 1980. Esto nos permite analizar de manera
das y, a lo mucho, con un solo mes de diferencia, el ndice cabal las recesiones que hemos tenido entre 1980 y el 2010
logra replicar de manera fiel todas las fechas de los picos y y llegar a conclusiones precisas.
valles reportados por la NBER para Estados Unidos.
Grfica 3.5
Ya que en Mxico no tenemos una organizacin equiva- El ciclo econmico de Mxico visto
mediante el ndice compuesto de indicadores
lente a la NBER y mucho menos un Comit de Fechas de
coincidentes
Ciclos Econmicos, la determinacin de las fechas es un
poco ms complicada y, definitivamente, ms controversial.
115 01/08
Al no haber un rbitro designado, cada quien opina, arro- 105
10/00
ja fechas y admite o no la existencia de una recesin. En 95 10/92

11/94 09/03 05/09
85
especial, cuando estamos al inicio de una, los funcionarios 11/93
75
09/85
pblicos buscan desmentir el hecho, mientras que al salir 02/82 10/95
65
de ella, son los primeros en resaltarlo. 55 06/83
11/86
45
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10
Lo ms cercano que hay a la definicin clsica de la
Recesin Sexenio Indice
NBER es el ndice compuesto de indicadores coincidentes
Fuente: elaboracin propia con datos del INEGI.
que publica cada mes el INEGI desde el 2000 y cuya serie
data de 1980.43 Esta serie es casi la nica herramienta con
En la grfica 3.5 se observa el comportamiento gene-
Conocido como el Sistema de Indicadores Compuestos: Coincidente
43
y Adelantado (SICCA). Se debe tener cuidado de no confundir con el ral de la economa mexicana en las tres dcadas recientes.
Sistema de Indicadores Cclicos (SIC), que abarca conceptos cclicos
distintos (esto se explica ms adelante). De entrada, se pueden apreciar cuatro ciclos econmicos
40
Cuadro 3.1
completos entre febrero de 1982 y enero del 2008. Los da- Resumen de las etapas de los ciclos
tos previos pertenecen a la conclusin de un ciclo anterior, econmicos de Mxico de 1980 a 2010
cuya fecha de inicio no sabemos ya que es anterior a 1980. Dura-
Termina-
A partir de enero del 2008 empezamos un nuevo ciclo, el Etapa cin Inicio
cin
(meses)
actual, que no sabemos cundo podr concluir.
Recesin 17 Febrero 1982 Junio 1983
Al analizar este ltimo ciclo, observamos que en la ac-

Recuperacin 21 Junio 1983 Febrero 1985
tualidad se encuentra en su fase de recuperacin; empez
Septiembre
Expansin 8 Febrero 1985
con una recesin en enero del 2008, justo un mes despus 1985
de haberse iniciado la de Estados Unidos. El dato de no- Septiembre Noviembre
Recesin 15
1985 1986
viembre del 2009 confirma un espacio de, por lo menos, Noviembre
Recuperacin 22 Agosto 1988
seis meses de crecimiento a partir del punto mnimo al- 1986
canzado en mayo, por lo cual, a partir de esa fecha, pode- Expansin 51 Agosto 1988 Octubre 1992
mos decir que termina la recesin y empieza, de manera Octubre Noviembre

Recesin 14
1992 1993
formal, una recuperacin. No obstante, debemos recordar
Noviembre Noviembre
que las series ajustadas por estacionalidad no son total- Recuperacin 13
1993 1994
mente estables, ya que al agregar nueva informacin a la Noviembre
Recesin 12 Octubre 1995
1994
serie es comn observar pequeos cambios, en especial en
Contraccina/ 9 Febrero 1995 Octubre 1995
las fechas ms recientes. Tambin, muchas variables son
Octubre
de carcter preliminar y, por lo mismo, pueden cambiar. Recuperacin 22 Julio 1997
1995
Por esta razn, siempre debemos esperar hasta que todos
Expansin 40 Julio 1997 Octubre 2000
los indicadores hayan reportado nmeros definitivos an-
Octubre Septiembre
tes de poder afirmar la existencia de una nueva fase. Por Recesin 36
2000 2003
ejemplo, en Estados Unidos el Comit de Fechas de los Septiembre Noviembre
Recuperacin 27
2003 2005
Ciclos Econmicos de la NBER tard 15 meses en hacer
Noviembre
Expansin 27 Enero 2008
la divulgacin oficial de la fecha de terminacin de la l- 2005
tima recesin.44 Recesin 17 Enero 2008 Mayo 2009
Contraccina/ 1 Mayo 2009 Mayo 2009

De los cuatro ciclos econmicos completos (de febrero
(por determi-
de 1982 a enero del 2008), vemos que tres son tpicos (como Recuperacin n/d Mayo 2009
nar)

a/
La contraccin pertenece a la etapa de la recesin.
44
Ver http://www.nber.org/cycles/cyclesmain.html Fuente: elaboracin propia con base en datos del INEGI.
41
Jonathan Heath
en la grfica 3.1).45 Sin embargo, el que va de octubre de y expansin) de nuestros ciclos han durado 45.4 meses
1992 a octubre del 2000 se caracteriza por tener doble ca- (ver cuadro 3.2). En cambio, en Estados Unidos la media
da y una contraccin (similar a la grfica 3.4), algo no muy es de 59 meses.
comn. El cuadro 3.1 presenta un resumen de las etapas de
Cuadro 3.2
los ciclos econmicos representadas en la grfica 3.5.
Caracteristicas de los ciclos econmicos de
Mxico de 1980 al 2009
Al observar las caractersticas de los ciclos econmicos
de 1980 al 2010 se ve que se han presentado seis recesiones Nmero de meses
que coinciden con el nmero de sexenios que hemos teni- Prome-
Etapa Veces Mnimo Mximo
do en el mismo periodo. La ms corta fue de 12 meses y la dio
Recesin 6 18.5 12 36
ms larga, de 36; la duracin promedio es de 18.5 meses,
Contrac-
es decir, alrededor de ao y medio. En los Estados Unidos, 2 4.5 1 9
cin
como ya se mencion, el promedio de las 10 recesiones que Recupera-
5 21.0 13 27
cin
ha tenido es de 11 meses, lo cual significa que en Mxico
Expansin 4 31.5 8 51
nuestras recesiones duran casi el doble. Fase as-
5 45.4 13 72
cendente
Hemos tenido dos contracciones, es decir, recesiones Fuente: elaboracin propia con base en datos del INEGI.
tan profundas que el nivel llega a estar por debajo del pun-
to mnimo anterior. No obstante, sus caractersticas han Dado que es comn identificar una recesin con la ca-
sido muy diferentes: la primera (la mayor que ha tenido el da en el PIB, muchos analistas y medios han dicho que la
pas) fue de febrero de 1995 a octubre del mismo ao (de del 2008/2009 fue la peor que ha experimentado el pas
9 meses). La segunda fue de apenas un mes de duracin desde la Gran Depresin (en la dcada de los 30 del si-
(mayo del 2009), ya que inmediatamente empez la fase glo pasado). La razn es porque en 1932 (cuando Pascual
de recuperacin. Ortiz Rubio era presidente), la economa se desplom
14.0% y en el 2009 la cifra preliminar del PIB sealaba
Se han dado cinco etapas de recuperacin -en las cuales una disminucin de 6.5%,46 que fue la baja ms grande
cuatro se convirtieron de manera eventual en expansin- que desde entonces e, incluso, ligeramente mayor a la de 1995
duraron, en promedio, 21 meses. Las expansiones promedia- (cuando el PIB disminuy 6.2%). Sin embargo, esta con-
ron 31.5 meses. En total, las fases ascendentes (recuperacin clusin slo toma en cuenta la cada anual del PIB y no los
dems indicadores coincidentes, lo que no deja precisar de
La fecha de terminacin de una fase coincide con el inicio de la si-
45
guiente, ya que no se puede precisar el momento exacto dentro de un

mes en que cambia. Posteriormente esta tasa fue revisada a -6.1%.
46
42
manera correcta las fechas. En cambio, como veremos ms idea de lo que representa la profundidad, calculamos las
adelante, si analizamos bien los ciclos a partir del ndice equivalencias en tasas anualizadas. Encontramos que la
compuesto, encontramos que la recesin del 2008/2009 no recesin del 2008/2009 tuvo una cada de 10.6% a tasa
fue la ms larga ni la ms profunda, sino ms bien cerca anualizada, no muy diferente al promedio de las seis re-
de la media. cesiones (-9.9%). En cambio, las de 1982/1983 (-11.2%)

y de 1994/1995 (-18.5%) fueron ms profundas. En otras
En el cuadro 3.3 se presenta la duracin y profundidad palabras, la del 2008/2009 no fue la ms larga ni la ms
de cada recesin de 1980 a la fecha. De entrada, podemos profunda, sino que sus caractersticas la ubican muy cerca-
observar que la del 2008/2009 tuvo una duracin de 17 na al promedio en los dos parmetros.
meses (misma que la de 1982/1983 y ligeramente menor
al promedio). En cambio, la del 2000/2003 dur 36 meses, En forma anloga, podemos medir las fases ascendentes.
casi lo doble de la del 2008/2009. El promedio anualizado de las cinco ha sido 6.5%, siendo
ms rpida la de 1983/1985 y ms lenta la del 2003/2008.
Si medimos la tasa de crecimiento entre los puntos Con la posible excepcin de la recuperacin de 1995/2000,
mximos y mnimos del ndice coincidente, podemos podemos observar una tendencia hacia recuperaciones/ex-
aproximar la profundidad de cada crisis. Para tener una pansiones cada vez ms lentas.
Cuadro 3.3
Profundidad y duracin de los ciclos econmicos de Mxico
Etapa Duracin (meses) Inicio Terminacin Profundidad Anualizado
Recesin 17 Febrero 1982 Junio 1983 -15.5% -11.2%

Fase ascendente 28 Junio 1983 Septiembre 1985 21.0% 8.5%
Recesin 15 Septiembre 1985 Noviembre 1986 -9.0% -7.3%
Fase ascendente 72 Noviembre 1986 Octubre 1992 51.4% 7.2%
Recesin 14 Octubre 1992 Noviembre 1993 -8.6% -7.3%
Fase ascendente 13 Noviembre 1993 Noviembre 1994 6.6% 6.1%
Recesin 12 Noviembre 1994 Octubre 1995 -18.5% -18.5%
Fase ascendente 61 Octubre 1995 Octubre 2000 44.4% 7.5%
Recesin 36 Octubre 2000 Septiembre 2003 -12.3% -4.3%
Fase ascendente 53 Septiembre 2003 Enero 2008 15.1% 3.2%
Recesin 17 Enero 2008 Mayo 2009 -14.7% -10.6%
Fase ascendente n/d Mayo 2009 (por determinar) n/d n/d
Fuente: elaboracin propia con base en datos del INEGI.
43
Jonathan Heath
Grfica 3.6
Comparacin de los ciclos econmicos los que ms disminuyeron y as ver qu es lo que explica
de Mxico ms la disminucin del PIB.
30%
25%
20%
15%
3.6 Qu causa una recesin?
10%
5%
0% En el periodo de 1980 a 2010, Mxico ha sufrido seis rece-
-5%
-10% siones y Estados Unidos, cinco. Mientras que la duracin
-15%
-20% promedio de las mexicanas es de 18.5 meses, la del pas al
-25%
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 norte es de 11.2. Las etapas de crecimiento (recuperacin
1982 1985 1995 2000 2008 y expansin) en nuestro pas duran en promedio 45.4 me-
ses y en Estados Unidos, 71 meses. En otras palabras, las
recesiones mexicanas son ms largas y las expansiones ms
cortas que las norteamericanas. Por qu?
Si igualamos el comienzo de cada ciclo a 100 y grafi-
camos su evolucin, podemos apreciar las diferencias (ver Hemos visto que cada recesin es diferente en cuan-
grfica 3.6). Las recesiones empiezan en el mes cero y du- to a su profundidad y duracin. Tambin, podemos decir
ran hasta llegar a un punto mnimo; a partir de ese mo- lo mismo en trminos de sus causas, aunque s es posi-
mento empieza la recuperacin. La expansin empieza en ble identificar algunos factores recurrentes. En los pases
el momento en que rebasa el punto de arranque (el eje de desarrollados (como Estados Unidos), la mayora de las
cero en la grfica). recesiones han resultado de las polticas de la Reserva Fe-
deral, encaminadas a desacelerar el crecimiento econmico
El ejercicio anterior nos confirma que no es buena prc- para abatir presiones inflacionarias. En estas situaciones,
tica concentrar nuestra atencin slo en el crecimiento del es comn observar que los inventarios de las empresas son
PIB. Aun cuando sabemos que una de las caractersticas excesivos, lo cual lleva a cortes en la produccin. Asimis-
de una recesin es claramente la magnitud de la cada en mo, se ha observado que las naciones desarrolladas entran
el PIB, no es la nica, pues se caracteriza por muchos pa- en recesin cuando estallan las burbujas en los precios de
rmetros, adems de los que acabamos de comentar. Por los activos o cuando enfrentan un incremento desorbita-
ejemplo, podemos medir el impacto sobre el desempleo, do en los precios de algn commodity fundamental, como
el consumo de las familias, la produccin, las ventas de los el petrleo. En los pases menos desarrollados es ms co-
comercios, etctera. Dado que el PIB tiene muchos com- mn observar una recesin como resultado de polticas
ponentes, tambin es importante considerar cules fueron econmicas abiertamente equivocadas, como sostener una
44
poltica cambiaria que conduce a la sobrevaluacin de la tados Unidos y Canad para firmar el Tratado de Libre
moneda o mantener un dficit fiscal crnico sin fuentes Comercio de Amrica del Norte (TLCAN), que daba la
adecuadas de financiamiento. esperanza de mayor inversin extranjera directa, estabili-
dad y crecimiento econmico. Sin embargo, su retraso o
La primera recesin que experiment Mxico de 1980 fracaso poda provocar de nuevo grandes desequilibrios. El
a la fecha fue la de 1982-1983 a causa de errores muy mar- dficit de la cuenta corriente haba crecido mucho, lo cual
cados en la poltica econmica. El gobierno mantuvo un representaba un riesgo mayor ante un rgimen cambiario
dficit fiscal muy elevado que fue financiado con fuentes inflexible y la posibilidad de un paro repentino en los flujos
internas altamente inflacionarias y mediante un sobreen- de capital ante la aparicin de expectativas negativas en
deudamiento externo. El aumento en la inflacin caus torno a la firma del Tratado. Por ello, el gobierno sostuvo
que la moneda se sobrevaluara, mientras que el exceso de una poltica econmica muy cautelosa encaminada a dis-
deuda provoc una escasez de divisas. Los desequilibrios minuir la demanda de importaciones, mientras que el sec-
llevaron a una situacin insostenible que culmin en una tor privado decidi posponer muchos planes de inversin.
devaluacin masiva, inflacin creciente y una cada abrup- La combinacin provoc una recesin ligera, que termin
ta en la actividad econmica. Hubo factores externos que cuando se despej la incertidumbre del Tratado.
profundizaron la recesin, como la cada en el precio del
petrleo, pero difcilmente pudieron catalogarse como los La cuarta fue la de 1994-1995 y se caracteriza por ser de
factores principales. 47
las ms complejas. La poltica econmica del sexenio se dis-
tingui por su poca flexibilidad, lo cual provoc un ambiente
La segunda recesin fue la de 1985-1986, producto de econmico muy vulnerable. Hubo una serie de choques po-
los continuos desequilibrios que existan a causa de una lticos y econmicos en el transcurso de 1994 que sacaron a
inflacin elevada y constante, que persista como conse- relucir esta vulnerabilidad, que culmin en una gran devalua-
cuencia del dficit fiscal elevado. Al caer de nuevo el precio cin seguida de algunos errores de poltica econmica.
del petrleo, el gobierno enfrent una disminucin signifi-
cativa en sus ingresos. En general, esta recesin fue provo- Estas primeras cuatro recesiones tuvieron en comn una
cada por la persistencia de los mismos desequilibrios que situacin macroeconmica vulnerable y errores de poltica
provocaron la anterior. econmica (con la posible excepcin de la de 1992-1993).
En todas, la situacin externa jug un papel importante,
La siguiente fue la de 1992-1993, muy diferente a las aunque sin ser el factor decisivo.
dos anteriores. Mxico estaba en negociaciones con Es-
En cambio, las del 2000-2003 y 2008-2009 fueron re-
47
Para una mayor explicacin de las recesiones mexicanas de 1980 a
2000 vase Heath (2000). sultado fundamental de choques externos; en ambos
45
Jonathan Heath
casos no existieron desequilibrios macroeconmicos o tir las presiones inflacionarias. No obstante, no es fcil en-
hubo errores de poltica econmica internas. Incluso, po- contrar el balance de tal forma que tengamos una inflacin
demos decir que tienen ms caractersticas comunes a las baja y un crecimiento econmico ptimo. Por ello, resulta
observadas en pases desarrollados. 48
muy importante observar indicadores que nos puedan ad-
vertir o anticipar presiones inflacionarias, al igual que dar
Desde que empez el TLCAN se acentu la correlacin luz sobre las posibles decisiones de poltica monetaria.
entre la economa mexicana y la de Estados Unidos. Mxi-
co le exporta 80% de sus productos, que son predominan- En segundo lugar, debemos estar ahora ms conscien-
temente bienes manufactureros. Por esta razn, existe una tes de los niveles de inventarios de las empresas. Uno de
muy elevada interrelacin entre las producciones manu- los marcos tericos originales para explicar una recesin es
factureras de ambas naciones. Las ltimas dos recesiones que un exceso de optimismo o una disminucin no anti-
mexicanas no slo han coincidido, sino que fueron causa- cipada en la demanda llevan a las empresas a tener niveles
das por las recesiones de Estados Unidos. excesivos de inventarios. Para disminuir las existencias, las
empresas recortan su produccin, lo que lleva a menor em-
Con anterioridad, los indicadores ms importantes a pleo e ingreso y, de manera eventual, a una recesin.
observar eran aquellos relacionados con los desequilibrios
fundamentales del pas; por ejemplo, el dficit fiscal, la No obstante, aunque el ciclo de inventarios es men-
cuenta corriente, las reservas internacionales y la deuda cionado en muchos textos acadmicos como causa de
externa. Sin embargo, dado que las ltimas dos recesiones recesin, se ha visto que no es la causa ms importante
mexicanas han sido inducidas desde el exterior y no como y ni siquiera tan comn en los ciclos de los pases desa-
producto de desequilibrios, ahora nuestra concentracin se rrollados. Ms bien, se ha visto que la acumulacin no
enfoca mucho en el seguimiento de la economa de Esta- anticipada de inventarios puede explicar una desacele-
dos Unidos y en los mismos factores que causan recesin racin en el crecimiento econmico, pero por s sola no
en los pases desarrollados. Cules son estos factores? una recesin. En Mxico no contamos con indicadores
adecuados de inventarios. Dentro de la familia de indi-
En primer lugar, est el Banco de Mxico (BANXICO) cadores de coyuntura, slo hay ndices de difusin49 que
y la conduccin de la poltica monetaria. Cuando la infla- incluyen preguntas cualitativas sobre los cambios en los
cin empiece a subir, BANXICO debe impulsar mayores inventarios. En las cuentas nacionales existe una estima-
tasas de inters para enfriar la actividad econmica y aba- cin de la variacin de existencias a nivel trimestral, sin
Para una mayor explicacin de las recesiones mexicanas de 2000 a

48
Vase el captulo 9 sobre indicadores de difusin. Tambin existe una
49
2010 vase Heath (2010). estimacin va encuesta que realiza el Banco de Mxico.
46
embargo, su divulgacin no es lo suficiente oportuna para Por ltimo, debemos estar muy atentos al comportamiento
ser de utilidad y su clculo no es tan robusto. 50
de las exportaciones y a los indicadores que nos pudieran antici-
par alteraciones en su conducta. Las exportaciones no petroleras
La existencia de burbujas (que se forman cuando existe son el motor de crecimiento ms relevante para la economa
un periodo continuo de demanda irracional para un cierto mexicana y su disminucin fue un factor fundamental para
tipo de activos, lo que causa que su precio suba en forma explicar las ltimas dos recesiones. La causa ms importan-
exagerada) en los precios de activos puede ser mucho ms te que determina la demanda de nuestras exportaciones es
relevante para anticipar una recesin. Tpicamente, esto el estado de la economa externa. Dada nuestra dependencia
ocurre cuando los precios se incrementan a causa de una de Estados Unidos, resulta muy conveniente realizar el se-
mentalidad de manada (herd mentality), que significa que guimiento de la economa norteamericana, pero en especial
los inversionistas se dejan llevar por la actitud de las masas aquellas variables que pudieran afectar de forma directa la de-
y no por una evaluacin cuidadosa de su valor real. Esto manda de importaciones que provienen de Mxico.
ha llevado a Estados Unidos a sus dos ltimas recesiones:
ocurri a principios de este siglo con los precios de las ac-
ciones de los negocios por Internet (e-business) y unos aos 3.7 Metodologas alternas: ciclos
ms tarde en los precios de la vivienda, que fue uno de los de crecimiento
factores principales que llev eventualmente a la recesin
del 2008-2009. En 1987, la Bolsa de Valores de Mxico Existe una metodologa alterna para estudiar los ciclos
sufri una burbuja semejante. econmicos que define los periodos en funcin de las des-
viaciones respecto a la tendencia de largo plazo. Estos se
Existen ciertos commodities tan importantes que un denominan ciclos de crecimiento (growth cycles), a dife-
cambio exagerado en su precio puede provocar grandes rencia de los ciclos de negocios (business cycles), tambin
desequilibrios; el caso ms connotado es el del petrleo. conocidos como ciclos clsicos. Dado que en la mayora
El aumento sbito en su precio ha provocado recesiones de los casos se utiliza el trmino genrico ciclos econmi-
en muchos pases en varias ocasiones. Sin embargo, una cos para ambos, la distincin resulta ser bastante confusa.
disminucin sustancial en su precio tambin puede ser En esta seccin, utilizaremos los trminos ciclos clsicos y
factor recesivo para naciones como Mxico, que son al- ciclos de crecimiento para referirnos a ellos, como se han
tamente dependientes de su exportacin como fuente de definido por tradicin, y de sus desviaciones respecto a la
recursos pblicos. tendencia de largo plazo, respectivamente.51
51
La siguiente explicacin proviene de Frumkin (1998), pp.12-15, de
la tercera edicin. Vale la pena anotar que esta seccin se elimin por
50
Se calcula casi como discrepancia estadstica y no propiamente como completo en la cuarta edicin del libro de Frumkin, por considerarla
indicador de inventarios, ya que no existe una medicin directa. innecesaria u obsoleta.
47
Jonathan Heath
Los ciclos clsicos afectan a los de crecimiento y vice- Mientras que es ms comn el uso de los ciclos clsicos en
Estados Unidos, la prctica de utilizar los ciclos de creci-

versa, pero son dos fenmenos con conceptualizaciones
miento es ms amplia en Europa y Japn. Sin embargo, vale
diferentes.52 Los primeros registran periodos de expan-
la pena resaltar que los ltimos han sido muy criticados.
sin cuando la direccin de la actividad econmica va en
Achuthan y Banerji54 sostienen que esta metodologa no
aumento a partir del punto mnimo de la recesin anterior slo ha creado confusin, sino que ha llevado a conclusiones
y las fases de recesin son aquellos en los que la direccin equivocadas. Sin lugar a duda, lo ms confuso es la aplicacin
de la actividad econmica va disminuyendo a partir del de la palabra recesin para indicar un periodo de crecimiento
pico (punto mximo) de la expansin anterior, tal como se por debajo de la tendencia de largo plazo, que es muy dife-
explic en las secciones anteriores. En contraste, los ciclos rente al uso tradicional, que indica crecimiento negativo.
de crecimiento registran las variaciones positivas y nega-

Despus de la Segunda Guerra Mundial, pases como
tivas en relacin con la tendencia de crecimiento de largo
Japn y Alemania tuvieron periodos extendidos de expan-
plazo que tpicamente abarca varios ciclos de negocios.53
sin econmica a tal grado que no vean la relevancia de los
El pico del ciclo de crecimiento ocurre cuando ste se en-
ciclos econmicos tradicionales. Por lo mismo, empezaron
cuentra en su punto ms alto por encima de su tendencia a enfocarse en periodos de crecimiento que alternaban en-
de largo plazo, mientras que el valle o punto mnimo se tre por encima y por debajo de la tendencia de largo plazo,
da cuando est lo ms apartado por debajo de su tenden- como manera de enfocar los ciclos en sus pases. Esto llev
cia de largo plazo. a que si el crecimiento de largo plazo era 4%, una tasa de 2%
era por debajo de la tendencia. Pero lo que en realidad trajo
la confusin fue que empezaron a etiquetar a estos periodos

Segn Norman Frumkin, cuando el crecimiento en la
de crecimiento positivos pero bajos como recesin.
actividad econmica en una fase de expansin de un ciclo
clsico excede la tasa de crecimiento de largo plazo por un
Esta confusin de trminos llev a muchos a decir que
periodo sostenido (seis o ms meses), es una expansin de
Japn experiment una dcada de recesin en los 90, cuan-
crecimiento. En forma anloga, cuando el crecimiento en do en realidad el PIB japons creci 3% anual entre 1993
la actividad econmica permanece por debajo de su tasa y 1997 y casi igual en 1999 y el 2000. Aunque se le llam
de largo plazo por seis o ms meses, la fase se llama rece- recesin a estos periodos por haber experimentado creci-
miento por debajo de su tendencia a largo plazo, en realidad
eran periodos de expansin, segn las definiciones clsicas.

52
A contrario de Frumkin, algunas personas argumentan que es el mis- Esta confusin de trminos no slo llev a la aplicacin de
mo fenmeno pero visto de dos enfoques diferentes.
53
La tendencia de crecimiento de largo plazo se obtiene mediante tc- polticas equivocadas, sino tambin a decisiones de inver-
nicas de anlisis de series de tiempo, que eliminan los componentes sin no ptimas.
de estacionalidad, cclicos y residuos de una serie de tiempo. Lo que
queda es el componente de crecimiento de largo plazo que, en teora,
puede abarcar varios ciclos econmicos que se extienden por un pe-
54
Achuthan & Banerji (2004), p.52. Muchas veces las confusiones
riodo ms all de 10 aos. Esta tendencia se aproxima al concepto de vienen de la falta de distincin entre los ciclos de tasas de creci-
miento versus los ciclos de crecimiento.
PIB potencial que se explica en el captulo 4.
48
sin de crecimiento. Es importante recalcar que sta puede 6. Existen ms ciclos de crecimiento que clsicos, dado
ocurrir cuando la produccin y el empleo estn en aumen- que algunas recesiones de crecimiento no llegan a
to, es decir, puede existir una recesin de crecimiento aun convertirse en una clsica y porque stas, por defini-
cuando la economa no se encuentra en una recesin clsi- cin, abarcan las de crecimiento.
ca. Esto es porque la de crecimiento ocurre a partir de que

la tasa de crecimiento de la economa est por debajo de su Se necesita una metodologa adicional para estudiar
tendencia de largo plazo, que no necesariamente significa los ciclos econmicos? Qu aporta al anlisis de la eco-
una tasa de crecimiento negativa. noma? Segn Frumkin, los ciclos de crecimiento ayudan
a interpretar los movimientos de los ciclos de negocios al
Al comparar los dos ciclos en Estados Unidos, Frum- proveer un panorama ms amplio para lo mismo. Adems,
kin55 encontr que existen ciertas interrelaciones entre subrayan la fortaleza de las expansiones clsicas en trmi-
ambas: nos de la tasa de crecimiento de largo plazo. Por lo mismo,
nos debe ayudar a enfocar las perspectivas para un creci-
1. Las recesiones de crecimiento incluyen periodos de miento ms acelerado, para una recesin o simplemente
desaceleracin significativas que ocurren en las fases en una desaceleracin de la expansin actual. El problema
de expansin del ciclo clsico. que surge es la confusin de trminos y metodologas. Si
se utilizan ambos ciclos, qu debemos entender cuando se
2. Las recesiones de crecimiento coinciden con las ca- refiere alguien a una recesin?
das absolutas observadas en las clsicas.
En Estados Unidos, el Centro de Investigacin de los
3. Las recesiones de crecimiento son ms largas en du- Ciclos Econmicos Internacionales (Center for Internatio-
racin que las clsicas. nal Business Cycle Research) de la Universidad de Colum-
bia56 prepara las mediciones de los ciclos de crecimiento
4. Los periodos de expansin de crecimiento son ms de ese pas y de, por lo menos, 11 ms. Sin embargo, re-
cortos en duracin que las expansiones clsicas. sulta importante aclarar que los fundadores originales del
Centro lo cerraron en 1995 y fundaron uno independiente
5. Una recesin de crecimiento puede ser seal de una llamado Instituto de Investigacin de Ciclos Econmicos
clsica o, por lo menos, de una desaceleracin de la (Economic Cycle Research Institute, ECRI), el cual subraya el
tasa de crecimiento de la economa. uso de las definiciones clsicas y advierte sobre el peligro
56
Fue creado en 1979 en la Universidad de Rutgers y en 1983 se trasla-
55
Op. Cit. d a la Universidad de Columbia.
49
Jonathan Heath
de la utilizacin de los ciclos de crecimiento, en especial el que no son observables de manera directa. stos son: 1)
empleo de la etiqueta recesin para describir periodos que no la tendencia de largo plazo, que es el elemento central;
necesariamente son recesivos. No obstante, la Universidad de 2) el componente cclico alrededor de la tendencia de
Columbia decidi mantener el Centro con clculos bajo la largo plazo, que aunque su comportamiento es en forma
metodologa de los ciclos de crecimiento. de onda, no es necesariamente regular; 3) el movimiento
estacional que ocurre dentro del ao calendario; y, 4) una
En Europa, la Organizacin para la Cooperacin y Desa- variacin residual con cierto grado aleatorio, que provie-
rrollo Econmicos (OCDE) calcula los ciclos de crecimiento ne de la naturaleza de cada variable.57 Cuando analiza-
para la mayora de sus pases miembros (y algunos no miem- mos los ciclos clsicos, eliminamos slo el componente
bros) desde principios de la dcada de los 80. Con el paso del estacional. Por ello, podemos observar una tendencia
tiempo se le ha considerado como la organizacin lder en alcista a lo largo del tiempo con variaciones cclicas
esta metodologa. A partir de noviembre del 2010, el INEGI irregulares. La metodologa de los ciclos de crecimien-
realiza el clculo con la metodologa de la OCDE y los pre- to elimina la tendencia de largo plazo y el componente
senta cada mes bajo el Sistema de Indicadores Cclicos (SIC) irregular, por lo cual nicamente se observa el compo-
en su pgina de Internet. nente cclico puro.58
En el primer ao de su existencia, los analistas han con- Por esta razn, los ciclos de crecimiento son las fluc-
fundido los conceptos del ciclo de crecimiento con los del tuaciones recurrentes en una serie de desviaciones de su
clsico en la mayora de las ocasiones. Peor an, ni siquiera tendencia, la cual en principio, permite ver de forma ms
se han dado cuenta de que se refiere a una conceptualizacin clara los puntos de giro (turning points) en comparacin
distinta. Al final de cuentas, la clave est en la descomposicin con los ciclos clsicos. La OCDE define los picos del ciclo
de las series en tendencia, ciclo, estacional e irregular. El cide crecimiento (fin de una expansin) en el momento en
clo clsico elimina el componente estacional exclusivamente, que la actividad se encuentra en el punto ms lejano por
mientras que el ciclo de crecimiento elimina los componentes encima de su tendencia de largo plazo y al valle (fin de
estacional, tendencia e irregular. una contraccin o recesin) como el momento en que la
actividad se encuentra en su punto ms lejano por debajo
de su tendencia.59
3.8 Los ciclos de crecimiento
de la OCDE 57
Guerrero, Vctor (1990).
58
Para una explicacin de la metodologa estadstica empleada para se-
parar los componentes, vase OCDE (1997) y Nardo, Michela, et. al.
Para entenderlos bien, es necesario recordar que cada se- (2005).
59
Vale la pena mencionar que existen varias metodologas estadsticas
rie de tiempo est constituida por varios componentes diferentes para estimar la tendencia de largo plazo.
50
Otra forma de ver la diferencia entre ambos ciclos es asiticas muy dinmicas hoy en da. La OCDE dice que
en trminos geomtricos. En el clsico, el punto de giro espera que muchas de las naciones en transicin de Euro-
se da cuando la pendiente de la curva es igual a cero en pa del Este y del Centro, junto con los Estados de Nue-
relacin con su nivel. En cambio, en el de crecimiento, se va Independencia (Commonwealth of Independent States),
registra cuando la pendiente es igual a la de la tendencia experimenten tasas elevadas de crecimiento, por lo que el
de largo plazo. concepto de ciclos de crecimiento es ms apropiado para
sus sistemas de indicadores cclicos.
Las contracciones en los ciclos de crecimiento inclu-
yen tanto periodos de desaceleracin como cadas ab- En forma anloga, ya que en Mxico se esperan tasas de
solutas en la actividad, mientras que las contracciones crecimiento relativamente bajas, podramos pensar que el
en los ciclos clsicos slo consideran las cadas absolu- concepto de los ciclos clsicos es ms apropiado para nues-
tas (recesiones). Los picos en los ciclos de crecimiento tro pas.60 Si a esto le aadimos nuestra relacin tan estre-
tpicamente ocurren antes de los picos en los clsicos, cha con Estados Unidos y el hecho de que all predomina
pues incluyen periodos de desaceleracin, los que, en los la escuela clsica, se refuerce el argumento. Sin embargo,
ciclos clsicos, se registran como puntos de inflexin en ms informacin siempre ser mejor; lo que habra que su-
la fase de expansin. En cambio, los puntos ms bajos en brayar son las diferencias, similitudes y complementarie-
ambos ciclos no son tan diferentes. dades entre ambos enfoques para evitar confusiones.
En la prctica, la diferencia en fechas en que se dan los

puntos de giro en los ciclos de crecimiento y los clsicos 3.9 Ciclos de crecimiento
no son muy grandes. Si se mide la tendencia de largo pla- en Mxico
zo propiamente, se debera observar cierta sincrona entre
ambos. Lo ms importante es que los ciclos de crecimiento Como se dijo con anterioridad, el INEGI empez a rea-
son ms frecuentes y ms simtricos que los clsicos. lizar el clculo de los ciclos de crecimiento bajo la meto-
dologa de la OCDE a partir de noviembre del 2010 con
La OCDE apunta que en periodos con tendencias de el SIC (Sistema de Indicadores Cclicos), el cual se forma
largo plazo muy elevados, los puntos de giro en series que por dos indicadores compuestos: el coincidente (que des-
representan niveles de algn actividad son una gua muy cribe el ciclo de crecimiento tal cual) y el adelantado (que
pobre para las fluctuaciones cclicas en una economa, en busca anticiparse al anterior).
especial si domina el componente de tendencia. sta era la
situacin de muchos de los pases industrializados al con-
60
Esta es la opinin personal del autor, que no necesariamente coincide
cluir la Segunda Guerra Mundial y de muchas economas con las instituciones con las cuales ha colaborado.
51
Jonathan Heath
En un principio (y en forma simplista), se puede tes distintos. Asimismo, se utiliz una metodologa ms
aproximar el ciclo de crecimiento partiendo del clsico y sofisticada para estimar la tendencia de largo plazo del
dibujando una lnea de tendencia de largo plazo. Las des- indicador61 (ver grfica 3.8).
viaciones respecto a esta tendencia representan los ciclos
de crecimiento (ver grfica 3.7).
Grfica 3.8
El ciclo de crecimiento de Mxico
Grfica 3.7
El ciclo clsico y su tendencia de largo plazo
104
(polinmica)
103
102
101
115
100
105 99
95 98
85 97
75 96
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10
65
55 Ciclo de crecimiento
45
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10
Fuente: elaboracin propia con datos del BIE del INEGI.
Ciclo Clsico Polinmica (Ciclo Clsico)
Fuente: elaboracin propia con datos del INEGI. Como se puede apreciar, el ciclo de crecimiento es mu-
cho ms suave que el clsico ya que no slo se excluye la
tendencia de largo plazo sino que, adems, se elimina el
Sin embargo, la metodologa empleada por el INEGI componente irregular (residual o de variabilidad de corto
(la de la OCDE) presenta el componente cclico por s plazo). Esto proporciona una serie difuminada que permi-
solo, por lo que se ven nicamente las fluctuaciones recu- te identificar con facilidad los puntos de giro y dividir el
rrentes mediante una serie de desviaciones de su tenden- ciclo en cuatro fases:
cia, la de largo plazo, que se presenta como una lnea igual
a 100 a travs del tiempo. Tambin, es importante aclarar Desaceleracin: cuando el ciclo de crecimiento em-
que el indicador coincidente empleado para determinar pieza a disminuir a partir de un punto mximo (de
el ciclo de crecimiento no es el mismo que se utilizaba
con anterioridad para determinar del ciclo clsico, ya que
61
Se utilizan tcnicas estadsticas de series de tiempo como la aplicacin
el INEGI reestim el indicador con algunos componen- del filtro Hodrick-Prescott, aplicada dos veces.
52
Grfica 3.9
giro) y todava se ubica por arriba de su tendencia de Las fases del ciclo de crecimiento
largo plazo (la lnea de 100).
Recesin: cuando el ciclo de crecimiento disminuye y

se ubica por debajo de su tendencia de largo plazo.
Recuperacin: cuando el ciclo de crecimiento au-

menta a partir de un punto mnimo (de giro) y se
ubica por debajo de su tendencia de largo plazo.
Expansin: cuando el ciclo de crecimiento asciende y
se ubica por arriba de su tendencia de largo plazo. Desaceleracin Recesin Recuperacin Expansin
Dado que se estilan las mismas etiquetas (salvo desacele- Fuente: INEGI.
racin) para describir las fases del ciclo de crecimiento que

se utilizan para las del clsico, es muy importante calificar las No obstante, no se deben confundir las regiones som-
recesiones, recuperaciones y expansiones con el adjetivo de breadas con la prctica tradicional de utilizarlas para resal-
crecimiento. Por ejemplo, se debe referir a la fase cuando el tar las recesiones. En este caso, la regin sombreada incluye
ciclo de crecimiento disminuye y se ubica por debajo de su toda la etapa descendente, es decir, tanto de desaceleracin
tendencia de largo plazo como una recesin de crecimiento; como recesin.
de lo contrario, se puede confundir la fase con la de la defini-
cin clsica de crecimiento negativo.
Grfica 3.10
Sistema de indicadores cclicos
Para ilustrar las etapas del ciclo de crecimiento, el INEGI
(de crecimiento): coincidente
presenta el reloj de los ciclos econmicos [de crecimiento] y
un tablero de indicadores cclicos de crecimiento en su p- 104
Nov-81
gina de Internet, donde utiliza colores distintos para cada 103
102 Abr-85 Abr-92 Ago-94 Ago-00 May-08
fase (ver grfica 3.9): desaceleracin, anaranjado; recesin (de
101
crecimiento), rojo; recuperacin (de crecimiento), amarillo; y, 100
Oct-93
expansin (de crecimiento), verde. 99
98 Oct-82 Sep-03
Ene-87
97 May-09
En los boletines de prensa, el INEGI incluye una grfica del 96 Ago-95

80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10
indicador cclico coincidente con las fechas de los puntos de giro.
Desaceleracin/Recesin Coincidente
En la grfica pone una regin sombreada para destacar las fases
descendentes de los ciclos de crecimiento (ver grfica 3.10). Fuente: INEGI.
53
Jonathan Heath
Cuadro 3.4 Concluye

Qu podemos decir de los ciclos de crecimiento en Mxi- Resumen de las etapas de los ciclos de
co? El cuadro 3.1 nos proporciona un recuento de las fechas crecimiento de Mxico de 1980 a 2010
de las etapas del ciclo clsico; en forma anloga, el cuadro 3.4
presenta las fechas para los ciclos de crecimiento. Duracin Termina-
Etapa Inicio
(meses) cin
Noviembre Agosto
Cuadro 3.4 Contina Expansin 22
1998 2000
Resumen de las etapas de los ciclos de Septiembre
Desaceleracin 14 Agosto 2000
crecimiento de Mxico de 1980 a 2010 2001
Septiembre Septiembre
Recesin 25
2001 2003
Duracin Termina- Septiembre Octubre
Etapa Inicio Recuperacin 26
(meses) cin 2003 2005
Expansin 32 Octubre 2005 Mayo 2008
(antes de Septiembre
Recuperacin n/d Noviembre
1980) 1980 Desaceleracin 7 Mayo 2008
2008
Septiembre Noviembre
Expansin 15 Noviembre
1980 1981 Recesin 7 Mayo 2009
2008
Noviembre Octubre
Desaceleracin 12 Recuperacin 13 Mayo 2009 Mayo 2010
1981 1982
Recesin 7 Octubre 1982 Abril 1983 (por deter-
Expansin n/d Mayo 2010
minar)
Recuperacin 15 Abril 1983 Junio 1984
Expansin 11 Junio 1984 Abril 1985
Desaceleracin 13 Abril 1985 Abril 1986
Recesin 10 Abril 1986 Enero 1987
Los datos muestran que hemos padecido seis recesio-
Octubre
Recuperacin 10 Enero 1987
1987 nes de crecimiento entre 1980 y el 2010 con una dura-
Recesin 8 Octubre 1987 Mayo 1988 cin promedio de casi 11 meses cada uno. La ms corta
Recuperacin 13 Mayo 1988 Mayo 1989
fue de siete meses y la ms larga, de 25. De igual manera,
Expansin 36 Mayo 1988 Abril 1992
hemos experimentado seis etapas de recuperacin de 17
Octubre
Desaceleracin 19 Abril 1992
1993 meses promedio y siete expansiones de un poco ms de 19
Agosto
Expansin 11 Octubre 1993
1994
meses en promedio. Estas caractersticas se encuentran en
Desaceleracin 6 Agosto 1994 Enero 1995

el cuadro 3.5.
Agosto
Recesin 8 Enero 1995
1995 Cmo se comparan los ciclos de crecimiento con los
Agosto
Recuperacin 25 Agosto 1995 clsicos en Mxico? En la grfica 3.11 se pueden apreciar
1997
Marzo los dos ciclos empalmados en una sola grfica. Se observa
Expansin 8 Agosto 1997
1998
Noviembre un patrn cclico parecido, con fechas para los puntos de
Desaceleracin 9 Marzo 1998
1998 giro no muy distintas. El ciclo clsico (cuya escala se
54
encuentra del lado derecho) tiene incorporado el compo- El ciclo clsico no tiene una fase explcita de desacele-
nente de tendencia de largo plazo, por lo que empieza en racin. En principio sera parte de la etapa de expansin,
un nivel de 50 puntos y marca una tendencia alcista a lo ya que implica crecimiento positivo por encontrarse to-
largo del tiempo. Por lo mismo, los ltimos 10 aos mues- dava por encima de la tendencia de crecimiento de largo
tran puntos mximos que ya rebasan 110 puntos. En cam- plazo. No obstante, en el ciclo de crecimiento esta fase es
bio, el de crecimiento (con su escala del lado izquierdo) ya parte de la etapa descendente. En la grfica 3.11 se aprecia
no tiene incorporado el componente de tendencia, por lo que el inicio de las recesiones clsicas parece coincidir con
que gira alrededor de la lnea de 100 puntos en el periodo. el inicio de la etapa de desaceleracin, mientras que las
recuperaciones de ambos ciclos tienden a empalmarse.
Como ya habamos aclarado, esta lnea de 100 puntos es
la que representa la tendencia de largo plazo y el ciclo de
Grfica 3.11
crecimiento muestra desviaciones respecto a ella. En este Los ciclos de crecimiento y clsico de Mxico
caso, se observa que las fluctuaciones cclicas se encuentran
dentro de un rango aproximado de +/- 3.5% del nivel de 104 115
103 105
100, es decir, de 96.5 a 103.5 puntos de un ndice. Tambin,
102
95
se puede apreciar la suavidad del ciclo de crecimiento, ya 101
85
100
que excluye el componente residual que introduce ruido. 75
99
98 65
97 55
Cuadro 3.5 96 45
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10
Caractersticas de los ciclos de crecimiento de
Mxico de 1980 al 2010 Ciclo de crecimiento Ciclo clsico

Nmero de meses
Prome-
Etapa Veces Mnimo Mximo Mediante un examen ms detallado de los datos, se
dio
Recesin 6 10.8 7 25 pueden ver ciertas similitudes entre las etapas descenden-
tes y ascendentes de ambos ciclos. Como se puede observar
Recupera-
6 17.0 10 26
cin en el cuadro 3.6, los dos muestran seis fases descendentes
Expansin 7 19.2 8 36 y cinco ascendentes. En promedio, la descendente del ciclo
clsico dura casi dos meses menos que la del de crecimien-
Desacele-
7 11.4 6 19
racin to, mientras que la fase ascendente es casi cuatro meses
Fuente: elaboracin propia con base en datos del INEGI. ms prolongada.
55
Jonathan Heath
Cuadro 3.6 Cuadro 3.7

Fases de los ciclos econmicos y de Resumen comparativo de las etapas
crecimiento de Mxico de 1980 al 2009 descendentes de los ciclos de Mxico
Nmero de meses Duracin Termina-

Etapa Inicio
(meses) cin
Prome- Primera fase descendente
Etapa Veces Mnimo Mximo
dio
Fase descendente Ciclo clsico 17 Febrero 1982 Junio 1983
Ciclo clsico 6 18.5 12 36 Ciclo de Noviembre

18 Abril 1983
crecimiento 1981
Ciclo de Segunda fase descendente
6 20.2 13 38
crecimiento
Septiembre Noviembre
Fase ascendente Ciclo clsico 15
1985 1986
Ciclo clsico 5 45.4 13 72 Ciclo de

22 Abril 1985 Enero 1987
crecimiento
Ciclo de
5 41.6 11 64 Tercera fase descendente
crecimiento
Octubre Noviembre
Fuente: elaboracin propia con base en datos del INEGI. Ciclo clsico 14
1992 1993
Ciclo de
19 Abril 1992 Octubre 1993
crecimiento
Dado que no son comparables las cuatro etapas de los
ciclos de crecimiento con las de los ciclos clsicos, es pre- Cuarta fase descendente
ferible comparar las fechas de las etapas descendentes y Noviembre

Ciclo clsico 12 Octubre 1995
1994
ascendentes de ambos ciclos. El cuadro 3.7 presenta una
Ciclo de
13 Agosto 1994 Agosto 1995
comparacin de las fases descendentes de los dos. crecimiento
Quinta fase descendente

En el cuadro se observa que los picos de ambos ciclos Octubre Septiembre
Ciclo clsico 36
difieren en tiempos entre dos a seis meses. En los primeros 2000 2003
cinco casos, se ve cmo el punto de giro del ciclo de creci- Ciclo de Septiembre
38 Agosto 2000
crecimiento 2003
miento anticipa el pico del clsico; la nica excepcin es en
Sexta fase descendente
el ltimo ciclo donde observamos que el punto de giro del
ciclo de crecimiento es posterior al pico clsico.62 Ciclo clsico 17 Enero 2008 Mayo 2009
Ciclo de
13 Mayo 2008 Mayo 2009
Una posible explicacin es que los primeros meses de la recesin clsica
62 crecimiento
(enero a mayo del 2008) apenas clasificaron como parte de la recesin
ya que el crecimiento, aunque negativo, estuvo muy cercano a cero. Fuente: elaboracin propia con base en datos del INEGI.
56
En el cuadro 3.8 tenemos la misma informacin para 3.10 Ciclo clsico versus ciclo de
los ciclos ascendentes. Aqu encontramos ms coinciden- crecimiento (a manera
cias, ya que el rezago es ms estrecho, de cero a dos meses de resumen)
(con la excepcin de la primera fase) y no necesariamente
vemos que uno antecede el otro. En principio, las dos formas de conceptualizar los ciclos eco-
nmicos deberan ser complementarias. Sin embargo, en la
prctica, la mayora de los analistas se han enfocado en una u
Cuadro 3.8
Resumen comparativo de las etapas otra, mientras que pocos han buscado utilizar su complemen-
ascendentes de los ciclos de Mxico tariedad. Dado que el uso de ambas formas a la vez es confuso
para la mayora de los analistas (incluso para los muy avan-
Duracin Termina-
Etapa Inicio zados en el tema), se ha suscitado un debate sobre cul de las
(meses) cin
Primera fase ascendente dos es mejor para entender la naturaleza misma de los ciclos
Septiembre econmicos. Sin embargo, el reto es evitar confusiones y apro-

Ciclo clsico 28 Junio 1983
1985
vechar la complementariedad, ya que ambos enfoques aportan
Ciclo de
25 Abril 1983 Abril 1985 cuestiones interesantes que pueden enriquecer el anlisis.
crecimiento
Segunda fase ascendente
Noviembre
El proponente principal de los ciclos de crecimiento es
Ciclo clsico 72 Octubre 1992
1986 la OCDE, no obstante, la propia institucin admite la con-
Ciclo de fusin de trminos y, en especial, la ambigedad que existe
64 Enero 1987 Abril 1992
crecimiento
sobre el uso de los conceptos de ciclos de negocios (business
Tercera fase ascendente
cycles) y recesin. Adems, subraya el hecho de que el ciclo
Noviembre Noviembre
Ciclo clsico 13
1993 1994 de crecimiento no slo se refiere a las fluctuaciones en la
Ciclo de actividad econmica alrededor de la tendencia potencial de
11 Octubre 1993 Agosto 1994
crecimiento
Cuarta fase ascendente largo plazo,63 sino tambin a las fluctuaciones en la brecha
Ciclo clsico 61 Octubre 1995 Octubre 2000

del producto (output gap), el cual se utiliza mucho en la
Ciclo de
toma de decisiones de poltica monetaria.
61 Agosto 1995 Agosto 2000
crecimiento
Quinta fase ascendente El proponente principal de los ciclos clsicos es el

Septiembre NBER,64 el cual tiene la aceptacin de la gran mayora
Ciclo clsico 53 Enero 2008
2003
Ciclo de Septiembre
57 Mayo 2008
crecimiento 2003 63
El concepto del PIB potencial se explica en el captulo 4.
64
Es importante recalcar que la NBER agrupa a un gran nmero de eco-
Fuente: elaboracin propia con base en datos del INEGI. nomistas acadmicos en Estados Unidos y muchos ms de otros pases.
57
Jonathan Heath
de los economistas de Estados Unidos, en especial de los ya que involucra conocer la tendencia de crecimiento de
acadmicos, y mucho ms historia que la OCDE. Aunque cualquier momento dado. Histricamente, se puede ver
s hay algunos trabajos ocasionales de investigacin patro- hacia atrs y calcular la tendencia, sin embargo, en reali-
cinados por el NBER sobre los ciclos de crecimiento, no dad no se puede conocer la tendencia actual dado que es
es el enfoque principal de esta organizacin. Por ello, es un concepto dinmico, es decir, est cambiando en lo que
muy raro encontrar referencias a los ciclos de crecimiento uno lo est tratando de analizar.
en Estados Unidos. Por ejemplo, existen ms de una do-
cena de libros (similares a ste) que se dedican a explicar Por ltimo, los ciclos de crecimiento han sido critica-
los ciclos econmicos y el uso de indicadores econmicos dos porque indican la variacin respecto a la tendencia de
para la interpretacin de la economa norteamericana, sin largo plazo, sin dar a conocer la propia tendencia. La ra-
que uno solo mencione la metodologa alterna de los ci- zn es que el concepto se deriva de un anlisis de series de
clos de crecimiento. tiempo que, al aislar el componente cclico de sus dems
componentes, la tendencia de largo plazo simplemente se
La nica excepcin era Tracking Americas Economy, es- iguala a 100 a lo largo del tiempo. Puede hacer mucho
crito por Norman Frumkin, que le dedicaba cerca de tres sentido desde el punto de vista puramente estadstico,
pginas a explicar las diferencias entre ambos ciclos. Sin pero es menos intuitivo, que es lo que buscamos siem-
embargo, su ltima edicin (la cuarta del 2004) elimina pre los economistas. Cuando sale el reporte del ciclo de
esta parte por completo y deja fuera cualquier mencin crecimiento y dice que la desviacin cclica respecto a la
de los ciclos de crecimiento. Es importante recalcar que tendencia de largo plazo es de un determinado porcentaje,
los ciclos de crecimiento nacieron en Europa despus de lo primero que preguntamos es, y cul es su tendencia de
que muchos pases no experimentaron una recesin cl- largo plazo? Resulta frustrante para el economista hablar
sica por varias dcadas posteriores a la Segunda Guerra de una tendencia de largo plazo sin poder ubicarlo o tener
Mundial. Por esta razn, la nica forma de entender va- alguna referencia.
riaciones cclicas (en Europa) era respecto a su tenden-
cia de largo plazo. Aun as, su uso ha sido criticado por Si uno est muy consciente de las limitaciones de cada
muchos economistas. La primera y ms sonada crtica
65
metodologa y entiende perfectamente bien las diferencias
es el empleo confuso de la misma terminologa que se ha- conceptuales entre ambas, vale la pena utilizar los dos enfo-
ba desarrollado mucho tiempo atrs para caracterizar los ques como complementarios; de lo contrario, es preferente
ciclos clsicos, aunque tambin se le ha criticado en su utilizar la metodologa clsica, ya que es ms intuitivo y
intento de pronosticar (o adelantar) los puntos de giro, permite al analista comparar sus resultados directamente
con los ciclos de Estados Unidos, con los cuales tenemos
Los principales crticos son Achuthan & Banerji (2004).
65
mucha ms relacin.
58
No obstante, vale la pena recalcar que los indicadores comercial (y en especial desde la entrada en vigor del Tra-
que se incorporan en los ndices compuestos coincidente tado de Libre Comercio de Norte Amrica), el motor de
y adelantado que utiliza el INEGI en el SIC (ciclos de crecimiento ms importante de la economa mexicana son
crecimiento) son mejores que los que estn en el SICCA las exportaciones no petroleras.
(ciclos clsicos). La diferencia ms importante es que los

primeros incluyen indicadores ms relevantes para la co- Por lo mismo, resulta importante que el INEGI actua-
yuntura actual. Por ejemplo, mientras que el adelantado lice el SICCA con las mismas variables del SIC. Al existir
del SICCA incorpora las exportaciones no petroleras, el estas diferencias en realidad estamos realizando compara-
del SIC utiliza los precios de exportacin del petrleo. ciones estrictamente no vlidas. Pudiera ser que los picos
Hace algunas dcadas era ms relevante para la economa y valles de ambos enfoques difieren menos (o ms) si utili-
los precios de petrleo, no obstante, a partir de la apertura zramos un SICCA actualizado.
59
4. Producto Interno Bruto
Producto Interno Bruto (PIB)
Producido por: INEGI
Frecuencia: Trimestral
Fecha de publicacin: Aproximadamente 50 das despus de
terminar el trimestre
Volatilidad: Moderada
Revisin: Una vez al ao (febrero)
Direccin: Procclico
Tiempo: Coincidente
Reaccin de mercados: Renta fija (inversa)
Renta variable (directa)
Cambiario (directa)
Internet www.inegi.org.mx/bdiesi/bdie
Posiblemente el PIB es el indicador econmico ms cono- se le considera el rey de los indicadores econmicos y el
cido, o por lo menos, el que ms se ha hecho escuchar por la ms citado.
mayora de la poblacin. La razn es que es la medida ms
comprensiva de la actividad econmica de un pas y, por lo Aun as, no todos los libros que tratan sobre el uso de in-
mismo, el mejor indicador de su comportamiento general y dicadores econmicos ponen al PIB en primer lugar. Dado
del tamao en s de la economa. Pero vale la pena aclarar que su frecuencia es trimestral, no tiene el impacto tan regular
que no mide absolutamente todo y, a veces, su comporta- sobre los mercados que pudieran tener otros de mayor fre-
miento puede ocultar factores importantes o engaar en cuencia. Para cuando se publica el resultado del trimestre, ya se
cuanto al verdadero estado de salud del pas. No obstante, cuenta con una idea muy cercana del crecimiento gracias a los
61
Jonathan Heath
indicadores mensuales que se difundieron antes. Por lo tanto, tados de censos (para el cmputo del ao base) y registros
algunos textos abarcan el anlisis del PIB casi al final y otros administrativos para despus aplicar tcnicas estadsticas
en medio.66 No obstante, todos reconocen su importancia y que infieren el valor de produccin. Resulta de un proceso
preponderancia dentro del estudio del ciclo econmico. complejo que requiere de mucho esfuerzo y trabajo y por lo
mismo, su elaboracin es trimestral.69 Muchos pases (como

Por ser precisamente el indicador ms completo, es el ms Mxico) tienen un proxy mensual, pero vale aclarar que, en
correlacionado con el ciclo econmico; incluso algunos argu- realidad, no son medidas del PIB mensuales, sino indicado-
mentaran que el comportamiento del PIB es el del ciclo en res generales que se construyen de muestras representativas
s.67 Aunque existen muchos indicadores de mayor frecuen- similares pero mucho ms acotadas que el PIB. En el caso
cia, bsicamente la mayora trata de adelantar o anticipar el de Mxico es el indicador global de la actividad econmica
comportamiento de algn componente del PIB y as antici- (IGAE), mientras que en la mayora de los dems pases
par el proceder del PIB total y entender el ciclo econmico. de Amrica Latina es el indicador mensual de actividad
Se podra decir que, prcticamente, todos los indicadores econmica (IMAE).
econmicos estn relacionados de una manera u otra con
este indicador. Por ello, los indicadores mensuales adelantan En s, el PIB es la suma de los valores de mercado de
informacin sobre el comportamiento del trimestre. todos los servicios y bienes finales producidos por los re-
cursos (trabajo y capital) de la economa que residen en el
pas. Las palabras clave son final y producidos. Al referirse
4.1 Definiciones y metodologa a bienes finales, significa los que se producen para consumo
final y no intermedios para el uso de otro bien final. La idea
Dado que el PIB es un indicador que hace referencia al total es captar el valor agregado en cada etapa de la produccin y,
de la actividad econmica, no resulta prctico registrar ab- as, evitar una doble contabilidad. Por ejemplo, al contar el
solutamente cada servicio o bien final producido en el pas valor final de un automvil no se agrega el costo del motor,
en un periodo determinado. Por esto, para el clculo del
68
asientos, llantas, radio, ventanas y dems partes, sino slo el
PIB se utilizan encuestas (que resultan de muestreos), resul- valor de mercado del producto final que ya incluye todo.
66
Rogers (1998) analiza el PIB en el captulo 13 de 14 en total; Baumohl
(2005) lo abarca despus de ms de 100 pginas; y, Frumkin (2005) Asimismo, hay que poner nfasis en la palabra produci-
pone los indicadores en orden alfabtico.
67
Por ejemplo, Herrera (2004) realiza un estudio donde mide la correla-
dos. Esto significa que se deben contabilizar todos los bienes
cin entre los ciclos econmicos de Mxico y Estados Unidos utilizan- finales producidos, independientemente si se vendieron o
do al PIB como el nico indicador del ciclo.
68
Un censo trata de abarcar absolutamente todos los componentes
en cuestin, por ejemplo, el censo de poblacin busca contar todas
las personas en el pas. En cambio, la mayora de los indicadores se
construyen mediante muestras representativas de las cuales se puede 69
Para una mayor explicacin metodolgica del PIB y las cuentas nacio-
inferir el tamao o valor en cuestin. nales, vase Lequiller & Blades (2009).
62
no. En otras palabras, tambin se consideran los cambios lizados, mientras que lo criminal ya se escapa por com-
en inventarios. Las reventas no se incluyen en las cuentas pleto.71 Tambin es importante desde el punto de vista
de produccin, ya que el comportamiento de la reventa no de las polticas pblicas: lo informal es algo que se puede
es indicativo del ritmo actual de produccin. En este caso resolver con ajustes a lo fiscal, mientras que lo ilegal (cri-
nicamente se debe considerar el valor agregado, que co- minal) ya es un asunto de seguridad pblica.72
rrespondera a los salarios y utilidades de la empresa que se
dedica a la reventa. A final de cuentas, el concepto bsico es El PIB se puede medir de tres formas, equivalentes
el de valor agregado en cada etapa de produccin. entre s, pero no necesariamente iguales:73
Hay un segmento muy importante de la actividad eco- 1. Valor Agregado: se mide la produccin bruta y
nmica que no est del todo incluido en el clculo del PIB, los insumos, los cuales se restan para obtener el
que es la economa no observada. Dado que sta no se valor agregado.
contabiliza, es lgico pensar que no se incluye en la con- 2. Ingreso: se miden los pagos a factores de la produc-
tabilidad nacional. No obstante, la economa no observada cin, es decir, los sueldos pagados y los excedentes
comprende la informal y la ilegal (es decir, criminal). Tanto brutos de operacin.
la economa informal como el empleo no protegido guar- 3. Gasto: se mide el consumo de los hogares, el
dan en comn el hecho de que, si bien suponen infraccin gasto del gobierno, la formacin bruta de capital
de reglamentos y cdigos, no implican en s mismas un fijo, las variaciones de existencia y las exporta-
comportamiento o una conducta criminal. La economa ciones netas (menos importaciones) y la suma es
ilegal propiamente hablando queda fuera de lo informal igual al PIB.
porque gira en torno a transacciones de bienes y servicios
cuya adquisicin, distribucin y/o produccin ya constitu- Casi todos los pases utilizan dos de las tres formas
yen comportamiento criminal.70 para la medicin de sus cuentas nacionales. En el caso de
La distincin entre informal e ilegal importa porque 71

El INEGI realiza clculos de actividades informales correspondien-
tes a la subfacturacin de empresas, una parte informal de los hoga-
en principio los sistemas estadsticos incluyen cierta me- res y la oferta de mercancas que pasa por el comercio exterior, que
incorpora en las cuentas nacionales y representa alrededor de 12%
dicin de la produccin no registrada de bienes y servi- del PIB.
72
En la prctica estas distinciones no siempre funcionan tan clara-
cios convencionales, haciendo en parte uso de mtodos mente. Por ejemplo, el comercio ambulante de bienes robados o
de medicin directa como encuestas y mdulos especia- piratera toca lo criminal con lo informal. En estos casos el criterio
que se aplica es que mientras la actividad sea conducida en una es-
cala tal que no requiere de la adopcin de prcticas contables para su
conduccin, cae del lado de la informalidad. Agradezco a Rodrigo
Negrete por estas aclaraciones al respecto.
70
Para ms informacin sobre el tema, se puede referir al Handbook of 73
Las discrepancias principales entre las tres formas resultan princi-
the Non-observed Economy de la OCDE (Paris, 2004). palmente en la medicin de los precios constantes.
63
Jonathan Heath
Mxico se utilizan los dos primeros (y se calcula el terce- Los datos del PIB se desglosan tambin por activida-
ro), mientras que en Estados Unidos y la mayora de las des econmicas, siendo la desagregacin principal en acti-
naciones desarrolladas se usan los ltimos dos.74 Indepen- vidades del sector primario (agricultura, ganadera, pesca,
dientemente de los mtodos empleados, es muy comn aprovechamiento forestal y caza), del secundario (indus-
ver el PIB desglosado por el lado del gasto, ya que ofrece trias manufacturas, construccin, minera, electricidad,
un marco contable conceptual y analtico, muy til para la agua y suministro de gas por ductos al consumidor final) y
construccin de modelos macroeconomtricos. del terciario (comercio, servicios y actividades del gobier-
no). Cada uno de los sectores contiene un desglose muy
Por el lado del gasto, se suman todos los gastos realiza- detallado que se presenta mediante el Sistema de Clasi-
dos en el mercado en el pas para adquirir bienes y servicios ficacin Industrial de Amrica del Norte (SCIAN), que
finales en un periodo determinado, ya sea un trimestre o desagrega la produccin en 20 sectores principales y 1,049
un ao. Por lo mismo, se le denomina el producto interno clases.75 Este sistema fue desarrollado a raz del Tratado
bruto a precios de mercado. Para este cmputo se suman de Libre Comercio con Estados Unidos y Canad, por lo
todos los gastos que realizaron los residentes del pas para que presenta una clasificacin de las actividades econmi-
adquirir bienes y servicios de consumo (C), ms los gastos cas compatible entre los tres pases.
que realizaron los hogares, las empresas y el gobierno en el
pas para adquirir bienes de inversin (I), ms los gastos de Otra forma de medir el PIB es por el lado del ingreso,
consumo realizados por el gobierno (G), ms la variacin es decir, mediante la suma de todos los ingresos que re-
en los inventarios (V), ms las exportaciones (X), pues reciben los asalariados, empresarios y agentes econmicos.
presentan bienes producidos en el pas. Por ltimo, se restan Los economistas describen la suma como los pagos a los
las importaciones (M), ya que son bienes elaborados en el factores de produccin (capital y trabajo) y se le denomina
extranjero. La suma representa todos los bienes y servicios el ingreso nacional (IN), que es igual al producto nacional
producidos en el pas sin importar la nacionalidad de los neto a costo de los factores. Para llegar al equivalente del
consumidores o empresas, ya que el inters es calcular la PIB, se le tiene que restar los impuestos indirectos, sumar
produccin interna. los subsidios, restar las depreciaciones y sumar los pagos a los
factores de produccin del exterior.
Por ello, el PIB se puede representar de la siguiente forma:
Lo anterior nos lleva a resaltar varios conceptos adicio-
PIB = C + I + G +V + X M
(4.1) nales. El primero es la distincin entre el clculo a precios
La eleccin de los mtodos a utilizar depende de la disponibilidad de

74 75
La desagregacin detallada se puede consultar en la pgina de In-
estadstica bsica con que cuenta cada pas y sta depende del tipo de ternet del INEGI: www.inegi.org.mx Vase el captulo 6 para una
organizacin jurdica que tenga. explicacin detallada del SCIAN.
64
de mercado y a costo de factores. La diferencia entre es- la mayora de los clculos son en trminos brutos por lo que
tos dos es el trato de los impuestos indirectos y subsidios, ya se tiene que estimar la depreciacin aparte.
que los precios de mercado incluyen los impuestos netos de
subsidios a la produccin y a los productos, mientras que no Por ltimo, existe la diferencia entre el producto interno
estn considerados en los costos de factores. Se puede ilus- bruto y el producto nacional bruto (PNB), cuya distincin
trar fcilmente con un ejemplo: si compramos en el mercado radica en que el primero es un concepto geogrfico, mien-
un producto, el precio incluye el impuesto al valor agregado tras que el segundo es uno de nacionalidad. La produccin
(IVA), el impuesto especial a produccin y servicios (IEPS) y interna abarca todo lo que se produce dentro del territorio
cualquier otro al consumo. En cambio, cuando sumamos los de Mxico, independientemente de la nacionalidad de quien
costos de los factores, no estn contemplados los impuestos lo produce. La produccin nacional incluye la de todos los
netos de subsidios, pues no representan un pago a un factor mexicanos que mantienen al pas como su centro de inters
de produccin. Si consideramos un subsidio como un im- (tal es el caso de los diplomticos), independientemente de
puesto negativo, el tratamiento es similar pero a la inversa. donde radican. Por lo mismo, para pasar del concepto inter-
no al nacional se tienen que sumar los pagos a los factores
Por lo mismo, para convertir el PIB (o el ingreso na- de produccin recibidos de los mexicanos que radican en el
cional) a precios de mercado al PIB a costo de factores, exterior y restar los pagos a los factores de produccin de los
restamos los impuestos indirectos: extranjeros que residen en Mxico.
PIB costo de factores = PIB precios de mercado (impuestos indirectos subsidios)

Hace algunas dcadas, Estados Unidos acostumbraba utili-
(4.2)
zar el PNB en casi todos sus anlisis de la economa norteame-
Otro concepto que vale la pena explicar es la distincin ricana, mientras que la mayora de los dems pases utilizaban
entre el producto bruto y el producto neto. La diferencia el PIB. No obstante, como resultado de las recomendaciones de
entre bruto y neto es la depreciacin, es decir, el desgas- la Organizacin de las Naciones Unidas (ONU), la prctica en
te de los activos fijos que en un momento dado se tiene que Estados Unidos cambi hace tiempo y ahora reporta el PIB.
reponer.76 La produccin neta no considera este desgaste
que realizan las empresas en forma de un gasto diferido en En teora, al realizar los ajustes mencionados, el clculo del
su contabilidad. La inversin fija bruta incluye la deprecia- PIB a precios de mercado es igual al ingreso nacional. Pero, en
cin como un gasto de inversin. Vale la pena resaltar que
77
la prctica existe una pequea diferencia que se le atribuye a
una discrepancia estadstica por la dificultad de medir ambos
conceptos a la perfeccin. En resumen, para pasar del PIB (a
76
Tambin conocido como consumo de capital fijo.
precios de mercado) al ingreso nacional (a costo de factores),
77
Tambin conocido como formacin bruta de capital fijo.
se realizan los siguientes ajustes:
65
Jonathan Heath
Producto interno bruto precios de mercado Aunque resulta conveniente entender estos conceptos,
Menos: pago neto a los factores de produccin del exterior en la prctica el anlisis se limita al uso del PIB real (a
Igual: producto nacional bruto precios de mercado). La razn es que el PIB se publica tri-
Menos: depreciacin mestralmente (con un rezago de siete semanas), mientras
Igual: producto nacional neto que el detalle de las cuentas nacionales no se conoce hasta
Menos: impuestos neto de subsidios alrededor de nueve meses despus.
Menos: discrepancia estadstica
Igual: ingreso nacional costo de factores (4.3)
4.2 Clculo del PIB en Mxico
Si realizamos otros ajustes, del ingreso nacional se puede Mxico es de los pocos pases que calcula el PIB real por
llegar al ingreso personal disponible. En este caso, se tienen el mtodo del valor agregado (que es el ms complica-
que restar las utilidades de las empresas, los impuestos di- do). ste mtodo es el ms comprensivo, ya que mide
rectos (impuesto sobre la renta y contribuciones al Seguro directamente la produccin y no el poder adquisitivo
Social) y otras deducciones personales. En Estados Unidos, (como sera el caso al medir el PIB real por el mtodo
el ingreso personal disponible es de las variables ms im- del ingreso). El Fondo Monetario Internacional (FMI)
portantes en el anlisis de los ciclos econmicos. Sin em- recomienda utilizar los mtodos de ingreso y gasto, por
bargo, no existe como indicador de coyuntura en Mxico; lo ser los ms fciles. Sin embargo, sabe que el mtodo del
ms cercano sera el ingreso nacional (a costo de factores), valor agregado es el mejor y, por lo mismo, ha reconocido
que se publica ms de 12 meses despus de haber concluido las cuentas nacionales de Mxico como de las mejores
el periodo. del mundo.
El PIB se calcula a precios corrientes (nominal) y a Para esto, el INEGI establece las cuentas de produccin
precios constantes (real). El primer clculo es del valor (cuentas nacionales), que resultan de la medicin de varias
total, que incluye cambios tanto en volumen como en cuestiones incluyendo:
precio. El segundo elimina el efecto del cambio en los
precios para aproximar ms el concepto de volumen por 1. El valor bruto de la produccin.
s solo. La diferencia entre ambos es el deflactor implcito 2. Los bienes y servicios de uso intermedio.
de precios. Tambin, es importante recordar que el PIB 3. El valor bruto agregado, que es la resta de los dos
es un concepto de flujo, es decir, es la cantidad de bienes primeros y equivale al PIB.
y servicios que se produce en un tiempo determinado, a 4. La remuneracin a los asalariados, ya sean obreros
diferencia de un acervo (stock). o empleados.
66
5. Los impuestos netos a la produccin (impuestos realmente la produccin real. En cambio en Mxico se
menos los subsidios). obtiene de manera directa el valor agregado por la pro-
6. El excedente bruto de operacin. duccin menos los insumos intermedios.
7. El nmero de puestos ocupados remunerados.
8. El nmero de subcontratados por otros estableci- Lo anterior se puede entender mejor con un ejemplo.
mientos (outsourcing), que es parte del consumo in- Supongamos que en Estados Unidos hay un huracn
termedio (a partir de 1998). nivel extremo que no permite que los alumnos vayan a
clase. Esto significa que no reciben el servicio (educa-
cin). Qu pasa? Como los maestros siguen recibiendo
Tambin se calcula una matriz de oferta y demanda de sus salarios, no se refleja la disminucin del servicio en
utilizacin que permite regularizar mucho de lo que no las cuentas del PIB. En el caso de Mxico, pensemos que
es medible (la economa no observada). Por ejemplo, los se presente un virus desconocido que obliga a las escue-
productores de tequila reportan una produccin total anual las a cerrar. Aqu se mide el nmero de estudiantes por
mucho menor a las exportaciones que reportan las cifras de niveles y se les pondera por el nmero de das de clase,
comercio exterior, por lo cual no cuadran las cifras. El cua- pero se resta la cantidad de das que dejaron de asistir a
dro de utilizacin permite capturar estas inconsistencias y clases. Lo mismo pasa con los mdicos, los funcionarios
corregirlas en el cuadro de oferta. pblicos, etctera.
Por ltimo, se producen varias cuentas ms, todas inter- Por ello, en Mxico se mide correctamente el efecto de
conectadas, que amarran al sector externo, a la formacin la Semana Santa o del Bicentenario, cuando las empresas
de capital, al ingreso, al gasto y otros sectores de la econo- cerraron por las fiestas. En cambio, en Estados Unidos se
ma en un marco contable completo. subestim el efecto sobre el PIB del ataque a las torres ge-
melas en el 2001, ya que muchos de los salarios se siguie-
ron pagando aunque no hubo suministro de servicios.
4.3 Diferencias metodolgicas
del PIB de Mxico y de La epidemia del H1N1 en abril/mayo del 2009 tuvo
Estados Unidos un impacto inmenso en Mxico a raz de que el gobierno
orden el cierre completo de establecimientos, fbricas,
Dado que uno de los mtodos principales de medir el PIB restaurantes, escuelas, museos, cines, etctera. Dado que se
real en Estados Unidos es por el lado de los ingresos, lo pagaron salarios en esos das, si la medicin hubiera sido
que se obtiene, en especial al deflactar por ndices de pre- como se realiza en Estados Unidos, se hubiera realizado
cios, es el poder adquisitivo agregado de los salarios y no una sobreestimacin significativa en el PIB. Sin embargo,
67
Jonathan Heath
al utilizar el mtodo de valor agregado, se pudo capturar la y terciario). Por ejemplo, la informacin oportuna del sec-
mayor parte del efecto. tor alimentario da indicios del comportamiento del sector
primario. La encuesta de opinin del sector manufacture-
ro, el ndice de la actividad industrial, la informacin de
4.4 Relacin con los dems los establecimientos manufactureros con programa IM-
indicadores MEX78 y los indicadores del sector manufacturero sirven
para anticipar el comportamiento del sector secundario.
Como se coment antes, el marco analtico ms utilizado Por ltimo, las ventas de los establecimientos comerciales
del PIB trimestral es el desglose por el lado de los gastos: y la informacin de los establecimientos del sector servi-
cios adelantan informacin acerca del sector terciario.
PIB = C + I + G + V + X M (4.4)
De una forma u otra, la mayora de los indicadores 4.5 Evolucin del indicador
de coyuntura (de frecuencia mensual) nos ayudan a an-
ticipar el comportamiento del PIB trimestral. Por ejem- La medicin de la produccin del pas y su comporta-
plo, el ndice de confianza al consumidor, las ventas al miento se conoce formalmente como la contabilidad na-
menudeo de los establecimientos comerciales, las ventas cional y pertenece al Sistema de Cuentas Nacionales.
de la Asociacin Nacional de Tiendas y Auto Departa- La metodologa original fue elaborada, principalmente,
mentos (ANTAD), y los indicadores de ocupacin y em- por Simon Kuznets en Estados Unidos en la dcada de
pleo sirven para anticipar el consumo privado. El ndice los 30 del siglo pasado. La generacin de las primeras
de inversin fija bruta y los indicadores de las empresas cuentas de produccin e ingreso nacional y su recons-
constructoras se utilizan para adelantar el comporta- truccin hacia atrs desde 1869 fue parte de la razn
miento del gasto en inversin privada. Las estadsticas por la cual se le otorg el Premio Nobel de Economa
oportunas de finanzas pblicas ayudan a predecir el gas- en 1971. La primera presentacin formal de las cuentas
to pblico. Finalmente, los datos de la balanza comer- nacionales para Estados Unidos apareci en 1947 con
cial y los indicadores petroleros dan el balance final. Si datos anuales de 1929 a 1946.79 Trece aos despus (en
existiera con periodicidad trimestral el ingreso personal 1984) se le concedi el Premio Nobel a Richard Stone,
disponible, tendramos informacin para entender mejor quien tambin aport contribuciones fundamentales a
el gasto privado de las familias. lo mismo.
Otros indicadores ayudan a anticipar el comporta- 78

En particular, aunque el IMMEX anticipe el comportamiento del
sector secundario, su divulgacin no es tan oportuna.
miento de cada uno de los sectores (primario, secundario 79
Yamarone, Richard (2004), p.13.
68
Los primeros esfuerzos para establecer el Sistema de Se han realizado clculos anuales del PIB para Mxi-
Cuentas Nacionales de Mxico (SCNM) se cristaliza- co desde 1895. Sin embargo, las series originales se in-
ron en la dcada de los 50 del siglo pasado mediante un terrumpen de 1911 a 1920 y despus hubo cambios de
trabajo conjunto de BANXICO, Nacional Financiera y base y metodologa frecuentes que han hecho difcil las
la SHCP. En ese momento, el Banco de Mxico asumi comparaciones histricas. Por tal motivo, a partir de 1950
la tarea de elaborar la contabilidad nacional y produ- existen cinco series con bases diferentes que abarcan pe-
cir las cifras del PIB con frecuencia anual. A partir de riodos distintos y se traslapan entre s (ver cuadro 4.1).
la reforma administrativa que se introdujo al final de El INEGI ha extendido los periodos mediante encade-
1976, la responsabilidad de esta informacin estads- namientos y retropolaciones, pero nicamente para cier-
tica se traslad a la Direccin General de Estadstica, tos aos y en los casos en que la informacin no es muy
que formaba parte de la Secretara de Programacin y distinta. No obstante, no ha encadenado todas las series
Presupuesto (SPP). Despus de un periodo de transi- para construir una sola porque no se dispone de la misma
cin, a partir de 1981, la SPP asumi la responsabi- informacin, que en general se ampla con el paso de los
lidad. Un par de aos ms tarde, en 1983, esta labor aos. El resultado final es que Mxico no cuenta con una
pas al recin creado Instituto Nacional de Estadstica, serie histrica, homognea y nica, del indicador econ-
Geografa e Informtica (INEGI), donde se produce
80
mico ms importante para el pas.
en la actualidad.
Por ejemplo, la maquila de exportacin se contabiliza-
El SCNM ha visto mejoras continuas a lo largo del ba antes de 1988 por el valor agregado a la exportacin,
tiempo en su metodologa, cobertura y detalle. Cada de- representado por la suma de insumos, sueldos y la ganan-
terminado tiempo se cambia de ao base para reflejar cia del empresario. No se registraban las importaciones
ponderaciones y actividades econmicas actuales. Por
ejemplo, la industria de computadoras personales no exis- Cuadro 4.1
ta en las cuentas nacionales en 1980. No obstante, uno Series existentes del PIB de Mxico
de los avances ms importantes fue la incorporacin de la
Periodo Base Retropolacin
cobertura trimestral hacia fines de la dcada de los 80 con 1950-1978 1960 1950-1959
datos a partir de 1980 y, posteriormente, desde el 2000, la 1960-1985 1970 1960-1969
introduccin de cifras ajustas por estacionalidad. 1960-1993 1980 1960-1979
1988-2007 1993 1988-1992
1993-2010 2003 1993-2002
80
INEGI (2009), pp. 173-185. Hoy, Instituto Nacional de Estadstica y Fuente: elaboracin propia con base en INEGI (2009b) y el BIE
Geografa. del INEGI.
69
Jonathan Heath
Grfica 4.1
porque se tomaban como bienes de otro pas que entran y Variacin anual del Producto Interno Bruto
salen con alguna transformacin. Por ello, al desconocerse de Mxico (1896-2010)
ese dato no se pueden hacer series comparables ms all
15%
de 1988.
10%
5%
El INEGI no ha querido extender el ejercicio de enca-
0%
denamiento para armar una sola serie debido a los proble-
-5%
mas metodolgicos expuestos. Sin embargo, varios analis-
-10%
tas81 han realizado el ejercicio a sabiendas de que la serie
-15%
contiene muchos supuestos implcitos y que su utilizacin
para el anlisis histrico es limitada. El resultado se puede
Variacin anual Promedio del periodo presidencial
apreciar en la grfica 4.1.
Fuente: elaboracin propia con datos de INEGI y Juan Moreno

Prez.
4.6 Historia
Es posible que hayamos tenido recesiones en 1953-
Desafortunadamente, las tasas de crecimiento del PIB 1954 y en 1976-1977, aos en que hubo devaluaciones de
anual no nos permiten determinar las fechas de los ciclos la moneda. Sin embargo, los datos no nos permiten preci-
econmicos y ni siquiera confirmar la existencia de rece- sar si realmente la disminucin en la actividad econmica
siones, por lo que no podemos precisar la historia de los fue suficiente para clasificarse como recesin y los meses
ciclos econmicos anterior a 1980. No obstante, es posible que pudo haber durado. De 1980 a la fecha, hemos sufrido
observar varios episodios (alrededor de 10) cuando el PIB seis recesiones claramente identificadas (ver captulo 3).
anual disminuy y pudiramos pensar en que hubo algu-
nas recesiones en esos momentos. Es muy probable que la La poca de mayor crecimiento del PIB se dio entre
mayora de las ocasiones fuera producto de malas cosechas, 1933 y 1981, justo al salir de la Gran Depresin hasta ter-
ya que ocurrieron antes de la industrializacin del pas. Las minar el boom petrolero. En estos 49 aos, el PIB creci a
excepciones fueron el periodo de 1910-1915, cuando se un promedio anual de 6.2%. En cambio, en los siguientes
derrumb la produccin por la guerra de la Revolucin, y 28 aos (1982 al 2010), el crecimiento medio fue de ape-
1927-1932, cuando Mxico sufri las consecuencias de la nas 2.2%, con una varianza mucho ms elevada.
Gran Depresin de Estados Unidos.
En la etapa contempornea de nuestra historia, se ob-
Por ejemplo, la tesis doctoral de Juan Moreno Prez, UCLA, 2002.
81
serv el crecimiento ms elevado (4.0%) en el sexenio de
70
Grfica 4.2
Carlos Salinas (1989-1994). A partir de entonces, cada Variacin anual del Producto Interno Bruto
sexenio ha registrado un promedio menor al anterior: con
Ernesto Zedillo (1995-2000) fue 3.5%, con Vicente Fox 8%
(2001-2006) alcanz 2.1%, mientras que con Felipe Cal- 6%
4%
dern (2007-2012) se estima que el promedio quedar por
2%
debajo de 2.0%. 0%
-2%
-4%
El INEGI publica la informacin del PIB real entre
-6%
siete y ocho semanas despus de haberse concluido el tri- -8%
I 2002
III 2002
I 2003
III 2003
I 2004
III 2004
I 2005
III 2005
I 2006
III 2006
I 2007
III 2007
I 2008
III 2008
mestre. Se da a conocer el PIB total y de los agregados
de los sectores primario, secundario y terciario. Los datos
de cada trimestre se presentan en millones de pesos anua- Original Corregido por efectos del calendario
lizados, es decir, multiplicados por cuatro. El objetivo de

Fuente: elaboracin propia con datos del INEGI
expresar las cifras as es para reportar el nivel que alcan-
zara la economa si en el resto del ao se mantuvieran las
condiciones observadas en el trimestre en estudio. Tam- despus se publica la estimacin preliminar; y final-
bin, se presentan las series ajustadas por estacionalidad, mente, al siguiente mes, el estimado final. En ocasiones,
la serie original corregida por efectos de calendario y la de las diferentes estimaciones pueden mostrar variaciones
tendencia-ciclo. En la grfica 4.2 se pueden apreciar las va- significativas. En cambio, el manejo en Mxico es di-
riaciones anuales tanto de la serie original por s sola como vulgar una sola estimacin preliminar, que tpicamente
la original corregida por efectos de calendario. no presenta variaciones significativas al dato revisado.
En otras palabras, mientras que en Estados Unidos se
privilegia la oportunidad sobre la exactitud, en Mxico
4.7 Divulgacin del PIB se da ms atencin a la precisin que a la oportunidad.
Las cifras que se presentan tienen el carcter de preli- Otra diferencia muy importante con Estados Unidos
minares, ya que una vez al ao (en el reporte del ltimo es que en Mxico se dan a conocer tanto las series origi-
trimestre) se dan datos revisados para todo el ao. Esta nales como las ajustadas por estacionalidad. En cambio,
prctica es muy diferente en Estados Unidos, donde exis- en Estados Unidos no se divulgan las series originales,
te el procedimiento de divulgar tres estimaciones con un es decir, antes de ajustar. Tambin, es prctica comn
mes de diferencia: al mes de haberse terminado el tri- en Estados Unidos presentar las tasas de crecimiento
mestre se da a conocer la estimacin avanzada; un mes del PIB trimestral en forma anualizada, es decir, elevada
71
Jonathan Heath
a la cuarta, de tal forma que refleja el crecimiento anual 4.8 Consistencia entre tasas
bajo el supuesto de que cada trimestre del ao se hubiera trimestrales y anuales
comportado igual.82
En principio, el PIB anual es la suma de los cuatro PIB
Es importante tomar en cuenta las correcciones por trimestrales en el ao. Sin embargo, dado que el valor del
efectos de calendario cuando la Semana Santa cambia PIB trimestral se multiplica por cuatro, se debe dividir la
de mes de un ao a otro. Cuando esto ocurre, afecta suma entre cuatro. Esto hace que el valor anual del PIB sea
significativamente las variaciones anuales en los dos igual al promedio de los cuatro PIB trimestrales. De igual
primeros trimestres del ao: dependiendo de la fecha forma, la tasa de crecimiento del ao es igual al promedio
de la Semana, el primer trimestre presenta una tasa so- de las tasas anuales de cada trimestre.
bre (sub) estimada, mientras que el siguiente est sub
(sobre) estimada. Lo anterior permite incorporar la informacin parcial
(trimestral) al clculo del PIB del ao y evitar inconsisten-
A la semana de haberse reportado el PIB real (a pre- cias en la proyeccin. Por ejemplo, las tasas anuales (pre-
cios constantes), se divulga el PIB nominal (a precios liminares) de los dos primeros trimestres de 2010 fueron
corrientes). Este reporte pasa prcticamente desaper- 4.29% y 7.55%, respectivamente. El crecimiento de la pri-
cibido por los analistas, ya que no contiene informa- mera mitad del ao es el simple promedio de las dos tasas
cin relevante para los mercados. Sirve para calcular trimestrales, es decir, 5.92%:
relaciones o razones, como el PIB por habitante (PIB
per cpita). Un mes despus se da a conocer la oferta y (4.29 + 7.55) / 2 = 5.92 (4.5)
demanda global, que es el desglose del PIB por el lado

del gasto.83 Dado que esta informacin se publica casi El gobierno manifest84 que anticipaba una tasa de
a los tres meses de haber concluido el trimestre, es de crecimiento para el ao de 4.5%, lo cual significaba que
poca utilidad coyuntural. Ms bien, se usa para rectificar esperaba que el crecimiento de la segunda mitad del ao
las estimaciones de consumo privado, inversin y gasto fuera 3.08%, pues el promedio simple de 5.92 y 3.08 es
pblico que los analistas habrn hecho con la informa- 4.50. Segn la Encuesta de Expectativas de Analistas de
cin ms oportuna. Mercados Financieros de BANAMEX del 5 de octubre de
2010, los participantes esperaban un mnimo de 3.5% de
crecimiento en el ao y un mximo de 5.30%. Si realiza-
82
Conocida como SAAR (Seasonally Adjusted Annualized Rate).
mos el mismo clculo, encontramos que, implcitamente,
Vase captulo 2, apartado 2.4.
83
La razn es que el PIB por el lado del gasto se calcula indirectamen-
te a partir de los datos dados a conocer con anterioridad. 84
Criterios Generales de Poltica Econmica para 2011 (2010), p.177.
72
el analista ms pesimista que esperaba 3.5% para 2010 an- de ajuste estacional implcitos de cada trimestre, lo cual nos
ticipaba 1.08% de crecimiento anual en la segunda mitad ayuda a analizar la consistencia de las tasas anuales con las
del ao, mientras el analista que pronosticaba el mximo de trimestrales. Encontramos que estos factores varan ligera-
5.3% para todo el ao espera 4.68% en el segundo semes- mente cada ao, pero en especial cuando la Semana Santa no
tre, dos tasas muy distintas. Pero qu es lo que realmente queda en el mismo trimestre que el ao anterior. Un ejemplo
pensaba cada uno? de estos factores se puede ver en el cuadro 4.2 con la infor-
macin que exista hasta antes de la publicacin del PIB del
Las tasas anuales de crecimiento no permiten analizar lo tercer trimestre del 2010.
que pasa en el margen, es decir especficamente el com-
portamiento de cada trimestre. Para esto, es necesario ana- Es conveniente observar que la suma de los factores en
lizar las tasas respecto al trimestre inmediato anterior pero un ao siempre debe ser igual a cuatro cuando se trata de
a partir de la serie desestacionalizada. Dado que el INEGI trimestres (o a 12 cuando los datos son mensuales). As, si
reporta ambas series del PIB, es decir, la original y la ajus- contamos con los datos de tres de los cuatro trimestres del
tada, podemos dividir una por la otra y obtener los factores ao, tenemos en forma implcita el ltimo factor del ao.
Sin embargo, es importante considerar que, aun cuando
Cuadro 4.2
Factores de Ajuste Estacional para el PIB resulta fcil calcular el ltimo trimestre, siempre existe
trimestral una revisin de las cifras por lo que los factores de ajuste
(miles de millones de pesos de 2003)
terminan el ao con nmeros ligeramente diferentes. Por
Serie Serie Factor lo mismo, los mrgenes de error de las proyecciones de los
Fecha Original Ajustada de Ajuste
analistas no slo resultan de supuestos equivocados, sino
(1) (2) (3) = (2)/(1)
tambin de la revisin de los datos originales y de la reesti-
2008 I
8 698.0
9 003.0
1.0351
macin de los ajustes estacionales.
2008 II
9 040.6
8 961.6
0.9913
2008 III
8 994.9
8 947.5
0.9947
Para simplificar el ejercicio, vamos a convertir los datos
2008 IV
8 984.2
8 800.6
0.9796
trimestrales del INEGI del cuadro 4.2 a datos semestrales.
2009 I
8 014.0
8 187.0
1.0216
La razn es que ya conocemos los dos primeros trimestres
2009 II
8 139.3
8 190.1
1.0062
del ao (un semestre) y queremos calcular lo que se espera
2009 III
8 449.0
8 393.5
0.9982
para la segunda mitad del ao. Las mismas series y sus fac-
2009 IV
8 780.3
8 597.5
0.9740 tores los podemos observar en el cuadro 4.3.
2010 I
8 358.1
8 542.4
1.0221
2010 II
8 753.9
8 817.2
1.0072 En este caso, los factores de ajuste estacional deben su-
Fuente: clculos propios con datos del INEGI. mar dos, ya que son datos semestrales. Para analizar lo que
73

Jonathan Heath
Cuadro 4.3
Factores de Ajuste Estacional para el PIB mismo semestre del ao anterior, que se calcula al tomar
semestral el promedio simple de las dos tasas de crecimiento anuales
de los trimestres de 4.29 y 7.55%, respectivamente. La ci-
Serie Serie Factor fra ajustada por estacionalidad fue reportada como 8,679.8
Fecha Original Ajustada de Ajuste85 miles de millones (2.17% superior al semestre inmedia-
(1) (2) (3) = (2)/(1)
tamente anterior). Si dividimos el PIB ajustado entre el
2008 I
8 869.3
8 982.3
1.0127
2008 II
8 989.6
8 874.0
0.9871 PIB original obtenemos el factor de estacionalidad de la
2009 I
8 076.6
8 188.5
1.0139 primera mitad del ao, 1.0145 (tabla 4.4).
2009 II
8 614.7
8 495.5
0.9862
2010 I
8 556.0
8 679.8
1.0145
En los siguientes tres renglones del cuadro 4.4, tene-
Fuente: Clculos propios con datos del INEGI.
mos tres tasas esperadas para todo el 2010: la mnima de
esperan los analistas para la segunda mitad del ao, realiza- 3.5%, la del gobierno de 4.5% y la mxima de 5.3%. Dado
mos un simple ejercicio que replicamos en el cuadro 4.4. que el crecimiento del primer semestre fue 5.92%, pode-
mos calcular la tasa anual implcita para la segunda mitad
El primer rengln del cuadro contiene los datos impl- del ao mediante una simple regla de tres (que ya hicimos
citos que report el INEGI. El PIB en su serie original en con anterioridad). Los valores anuales implcitos para la
la primera mitad de 2010 fue de 8,556.0 miles de millo- segunda mitad del ao de 1.08, 3.08 y 4.68%, respecti-
nes de pesos. Recordemos que esto fue 5.92% superior al
86
vamente, estn en la columna 4 de la tabla (crecimiento
Cuadro 4.4
Ejercicio de consistencia entre tasas anuales y trimestrales del PIB
Crecimiento
Supuesto Crecimiento Crecimiento
PIB PIB respecto al Factor de
Periodo tasa anual del semestral
Original Ajustado semestre estacionalidad
anual semestre anualizado
anterior
S1 2010
8 556.0
5.92%
8 679.8
2.17% 1.0145
4.39%
S2 2010 3.5%
8 648.4
1.08%
8 523.3
-1.80%
0.9855
-3.57%
S2 2010 4.5%
8 819.5
3.08%
8 691.9
0.14% 0.9855
0.28%
S2 2010 5.3%
8 956.4
4.68% 8 826.8
1.69%
0.9855
3.42%
Fuente: elaboracin propia con datos del INEGI del primer semestre de 2010.
85
Los datos pueden no sumar el nmero exacto por cuestiones
de redondeo.
86
Cifras preliminares que posteriormente fueron revisadas.
74
anual del semestre). Con estas tasas de crecimiento, calcu- El ejercicio revela tres visiones distintas acerca del des-
lamos el valor del PIB para el segundo semestre del ao empeo esperado. Si analizamos las tasas anuales implcitas,
(columna 3, PIB original). tenemos que todos los escenarios esperan cierta desacelera-
cin respecto al dinamismo observado en el primer semestre.
Si el factor de estacionalidad de la primera mitad del Sin embargo, si analizamos las tasas marginales implcitas,
ao fue 1.0145, podemos calcular fcilmente el factor im- encontramos que la persona ms optimista espera una des-
plcito de la segunda mitad ya que la suma de ambas debe aceleracin pequea, el gobierno anticipa un estancamiento,
ser igual a 2.0: sera 0.9855 (columna 7). Despus, para
87
y el ms pesimista pronostica una nueva cada en la actividad
obtener el PIB ajustado para la segunda mitad del ao, econmica, que implica entrar de nuevo a una recesin.
simplemente multiplicamos el PIB original por este factor
(el resultado est en la columna 5). Por ltimo, calculamos Este mismo ejercicio de consistencia entre tasas trimes-
en la columna 6 las tasas de crecimiento implcitos para la trales y anuales se puede aplicar en cualquier momento con
segunda mitad del ao del PIB ajustado. las cifras disponibles. Es muy recomendable realizarlo ya
que, de lo contrario, resulta difcil saber a ciencia cierta qu
Por ejemplo, para el primer caso del mnimo de cre- es lo que realmente dicen las cifras. Para estos ejercicios, es
cimiento (3.5% anual), obtenemos que el PIB original es importante mantener en mente que siempre hay revisio-
8,648.4 miles de millones (que ya habamos calculado an- nes en las cifras, tanto en las series originales como en las
teriormente). Multiplicamos este nmero por el factor de ajustadas por estacionalidad. Por lo tanto, tambin cambian
estacionalidad (0.9855) y obtenemos 8,523.3 miles de mi- los factores de ajuste. En el cuadro 4.5 se reproducen las
llones para el PIB ajustado. Este dato es 1.80% menos que cifras del PIB que se reportaron a mediados de agosto del
el semestre anterior, por lo que el analista ms pesimista 2010 cuando se dieron a conocer datos correspondientes al
de la encuesta espera una disminucin en la actividad eco- segundo trimestre y las mismas cifras que se reportaron un
nmica en la segunda mitad del ao de 1.8%, equivalente trimestre despus. Como se puede apreciar, todas las cifras
a -3.57% anualizada. De igual manera, encontramos que cambian ligeramente.
la Secretara de Hacienda espera una tasa de prcticamen-
te cero (0.14%) para el resto del ao. El ms optimista de Las tasas de crecimiento anuales de los primeros dos tri-
la encuesta espera una tasa de 1.69%, lo que implica una mestres del 2010 se revisaron de 4.29 y 7.55%, respectivamen-
ligera desaceleracin respecto a la primera mitad del ao. te, a 4.58 y 7.63%, mientras que la tasa del tercer trimestre se
report como 5.28%. Por lo tanto, el promedio de los primeros
tres trimestres del 2010 fue 5.83 por ciento. Si el gobierno si-
87
El promedio de los factores de estacionalidad en un ao dado siempre guiera esperando un crecimiento de 4.5 por ciento para el ao,
debe sumar la unidad.
el cuarto trimestre tendra que crecer apenas 0.51% respecto
75
Jonathan Heath
Cuadro 4.5
Ejemplo de Correcciones en Cifras y Factores de Ajuste
Serie Original Serie Ajustada Factor de Ajuste

Fecha
a 2010-II a 2010-III a 2010-II a 2010-III a 2010-II a 2010-II
2008 I
8 698.0
8 698.7
9 003.0
8 985.8
1.0351
1.0330
2008 II
9 040.6
9 043.5
8 961.6
8 961.2
0.9913
0.9909
2008 III
8 994.9
9 010.1
8 947.5
8 968.3
0.9947
0.9954
2008 IV
8 984.2
9 017.1
8 800.6
8 843.5
0.9796
0.9807
2009 I
8 014.0
8 071.4
8 187.0
8 225.0
1.0216
1.0190
2009 II
8 139.3
8 177.7
8 190.1
8 238.6
1.0062
1.0074
2009 III
8 449.0
8 512.2
8 393.5
8 462.0
0.9982
0.9999
2009 IV
8 780.3
8 833.7
8 597.5
8 648.3
0.9740
0.9736
2010 I
8 358.1
8 441.3
8 542.4
8 643.8
1.0221
1.0240
2010 II
8 753.9
8 801.6
8 817.2
8 842.2
1.0072
1.0046
2010 III
8 961.9
8 906.9
0.9939
Fuente: datos del INEGI y clculos propios.
al mismo trimestre del ao anterior. Ms an, si repetimos sino, adems, una disminucin de 1.80% en las cifras ajus-
el mismo ejercicio de consistencia entre las cifras originales y tadas por la estacionalidad respecto al semestre anterior.
ajustadas con los datos revisados y los factores de ajuste recal- En ese momento, la proyeccin pareca ya demasiada pesi-
culados, resulta que el cuarto trimestre tendra que disminuir mista al realizar el ejercicio de consistencia. Despus, con
2.5% respecto al trimestre anterior. ms informacin (tanto de las revisiones de las cifras ante-
riores como el nuevo dato del PIB para el tercer trimestre),
Las proyecciones del PIB anual para cualquier ao de- la tasa anual del cuarto trimestre tendra que ser -3.0% (y
ben incorporar toda la informacin disponible al momento una disminucin de 6.0% respecto al trimestre anterior)
de realizar una estimacin. Los ejercicios anteriores no para que se cumpliera la proyeccin. La nueva informacin
slo muestran la importancia de incorporar la consistencia nos deca que esta proyeccin (de 3.5% para 2010) ya era
entre los datos originales y ajustados, sino tambin de in- absurda. Incluso, si consultamos la Encuesta de Expectati-
corporar las cifras revisadas a la proyeccin misma. vas de Analistas de Mercados Financieros de BANAMEX
con fecha 7 de diciembre (dos meses despus), vemos que
Con la informacin que se tena a principios de octubre el analista rectific su proyeccin a 5.0% 88
del 2010, el analista ms pesimista pronosticaba una tasa
de 3.5% para el ao, lo cual implcitamente implicaba no 88
An as, una tasa de 5.0% implica una tasa anual de 2.8 por ciento y
una tasa trimestral negativa de 0.3 por ciento para el cuarto trimestre
slo una tasa anual de 1.08% para la segunda mitad del ao del ao.
76
Cuadro 4.7
Para terminar el ejercicio, esperamos a los datos del Revisiones de las tasas de crecimiento del PIB
cuarto trimestre de 2010 y cualquier revisin que se hicie- para 2010
ran a las cifras anteriores, publicadas el 21 de febrero de (tasa trimestral serie ajustada)
2011. Resulta que casi no hubo cambios a los trimestres
Cifras Cifras Cifras
anteriores en la serie original y slo correcciones margi- Fecha al segundo al tercer al cuarto
nales para la serie ajustada. Result que el PIB del lti- trimestre trimestre trimestre
mo trimestre creci 4.59% respecto al ao anterior (serie 2010 I
-0.64%
-0.05%
-0.06%
2010 II
3.22%
2.30%
2.38%
Cuadro 4.6 2010 III
0.73%
0.80%
Revisiones de las tasas de crecimiento del PIB 2010 IV
1.26%
para 2010
(tasa anual serie original) Fuente: Clculos propios con datos del INEGI.
Cifras Cifras Cifras

Fecha al segundo al tercer al cuarto
trimestre trimestre trimestre El ejercicio muestra en forma clara la importancia de
la consistencia en las proyecciones, primero, al incorpo-
2010 I
4.29%
4.58%
4.58%
rar toda la informacin disponible y, segundo, para cal-
2010 II
7.55%
7.63%
7.63% cular las tasas implcitas de cada trimestre tanto de las
2010 III
5.28%
5.28% tasas anuales como de las trimestrales.
2010 IV
4.59%
Fuente: Clculos propios con datos del INEGI. 4.9 PIB potencial
original) y 1.26% respecto al trimestre anterior (serie Dado que el PIB es la medida ms comprensiva de la ac-
ajustada), para una tasa anual de 2010 de 5.50% (ver tividad econmica del pas, su tasa de crecimiento nos dice
cuadros 4.6 y 4.7). El resultado del trimestre result muy mucho. De entrada, si es una tasa negativa, es muy probable
por arriba de la proyeccin ms optimista que comenta- que estemos en una recesin; si es muy elevada, la economa
mos con anterioridad. podra estar sobrecalentada y generando presiones inflaciona-
rias. Por lo mismo, queremos ver qu tan lejos estamos de la
Las cifras ajustadas revelaron que en vez de una cada tasa de crecimiento ideal, es decir, de la tasa mxima posible,
o desaceleracin en el crecimiento del ltimo trimestre, que no genere presiones inflacionarias. sta se conoce como
la tasa (1.26%) fue superior a la del trimestre anterior el PIB potencial y es sumamente importante para las deci-
(0.80%). siones gubernamentales sobre la poltica fiscal y monetaria.
77
Jonathan Heath
Grfica 4.3 Grfica 4.4

PIB real versus PIB potencial de Mxico Output gap de Mxico 1980-2007
1980-2007
6%
4%
1 900 2%
0%
1 700
-2%
1 500
-4%
1 300
-6%
1 100 -8%
900 -10%
1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007
1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007
PIB real PIB potencial
Fuente: clculos propios a partir de datos de Acevedo (2009) y
del INEGI.
Fuente: datos del PIB potencial provienen de Acevedo (2009) y
del PIB real del INEGI.
no genera ni resta presiones inflacionarias. Si el crecimiento
Si crecemos por debajo del potencial, la economa no va a de la economa excede el potencial, empiezan a crearse res-
generar todos los empleos posibles y el gobierno buscar tricciones a la capacidad productiva, que no slo generarn
impulsar una poltica expansiva; si crecemos por arriba del presiones inflacionarias, sino que dificultarn el propio creci-
potencial, se van a generar presiones inflacionarias que dis- miento econmico.
minuyen el poder adquisitivo de la poblacin e introducen
distorsiones en la asignacin de recursos, por lo que el go- La diferencia entre el PIB observado y el PIB poten-
bierno debera implementar una poltica restrictiva. A final cial se le denomina la brecha de produccin (output gap).
de cuenta, la poltica econmica debera buscar acomodar Cuando la actividad econmica crece por encima de su
el crecimiento para encontrar el balance entre produccin y potencial, se genera un output gap positivo, asociado con
estabilidad de precios. presiones inflacionarias. Al contrario, cuando la actividad
econmica cae por debajo de su nivel potencial, el output
Es muy importante recalcar que aunque el PIB potencial gap es negativo y se asocia con una ausencia de presiones
trata de medir la capacidad productiva de la economa, no re- inflacionarias, o bien, con una economa con capacidad
presenta un mximo tcnico que no se puede exceder. Es una ociosa. Por esto, la produccin potencial tambin se puede
medida de la produccin sostenible a travs del tiempo me- considerar como una estimacin de la tendencia de largo
diante la cual la intensidad de uso de los recursos productivos plazo del PIB.
78
La tendencia de largo plazo del PIB real es, por lo general, se puede calcular de manera economtrica mediante una fun-
al alza en la medida en que ms recursos productivos (capital y cin de produccin o estadsticamente mediante tcnicas que
trabajo) estn disponibles y que mejoras tecnolgicas permiten calculan el componente permanente del PIB (su tendencia de
un uso ms eficiente de los recursos. Tpicamente, el PIB real largo plazo).91
muestra variaciones de corto plazo alrededor de su tendencia
de largo plazo debido al comportamiento cclico de la econo- En Estados Unidos, la Oficina del Presupuesto del Con-
ma (los ciclos econmicos) y a choques aleatorios que son di- greso (US Congressional Budget Office) calcula y publica una
fciles de precisar. serie del PIB potencial y es considerado como lo ms cercano
a una serie oficial para ese pas.92 En Mxico no existe un
El concepto de PIB potencial es importante ya que nos da clculo oficial, pues no hay un instituto que lo calcule regular-
una referencia contra la cual quienes toman decisiones pueden mente, con disponibilidad para toda la gente. Aunque el Ban-
evaluar el comportamiento de la economa y determinar qu co de Mxico lo hace de manera regular,93 no la da a conocer;
acciones debern elegir. El entender dnde se encuentra el PIB slo aparece en forma excepcional en algn documento
real en relacin con su potencial le permite al analista anticipar o presentacin, como la que se muestra en la grfica 4.5.
y evaluar cambios en la poltica econmica. Por ejemplo, es muy
probable que un aumento en la inflacin cuando el PIB est por Grfica 4.5
debajo de su potencial se deba a factores temporales y, segura- Output gap de Mxico 2004-2011 segn
BANXICO
mente, no perdurar. Por lo mismo, las autoridades monetarias
no instrumentarn una poltica monetaria ms restrictiva. 6
Porcentaje del producto potencial
2
Sin embargo, el PIB potencial es un concepto terico no
0
observable, por lo que no se puede medir directamente. Ms
-2
bien, se puede inferir mediante informacin de ciertas variables
-4
macroeconmicas, pero nunca se tendr una estimacin muy -6
robusta. Existen varias formas de calcular el PIB potencial;
89
-8
2004 2006 2008 2010
una de las ms simples, que se usa mucho en Estados Unidos,
Producto Interno Bruto IGAE
es tomar el insumo laboral (el nmero de empleados multipli-
Fuente: Banco de Mxico. Informe sobre la Inflacin
cado por la cantidad de horas trabajadas por ao) y la produc- Abril Junio 2011.
tividad (la produccin por hora del insumo laboral).90 Tambin,
91
Vase Arnold, Robert (2004) para un buen resumen de mtodos uti-
lizados en Estados Unidos.
89
Uno de los primeros intentos fue el de Arthur Okun para Estados 92
Vase Acevedo (2009).
Unidos, vase Okun (1962). 93
Las primeras estimaciones fueron hechas en el 2000 en la Direccin
90
Mennis, Edward (1999), p.161. de Medicin del Banco de Mxico.
79
Jonathan Heath
Varias instituciones financieras tienen su propio clculo, A pesar de estas limitaciones, el problema fundamental
pero su divulgacin no es regular ni est disponible para es la falta de transparencia (o falta de acceso a la infor-
todo el pblico. macin) del Banco Central al no dar a conocer las series
completas de los indicadores que manejan. Si se calcula el
Por la importancia del tema, el Centro de Estudios PIB potencial en forma regular y se utiliza para soportar las
Monetarios Latinoamericanos (CEMLA), organiz un decisiones de poltica monetaria, sta debera divulgarse al
seminario titulado Crecimiento Potencial y Brecha del pblico en forma regular.
Producto en septiembre del 2011 con sede en la ciudad
de Mxico. Los representantes de 14 pases expusieron
los diferentes mtodos que han utilizado para estimar la 4.10 Qu nos dice el PIB?
brecha del producto, sin que se llegara a un consenso o
conclusin sobre el mtodo a utilizar. En el caso espe- Se da a conocer la tasa de crecimiento del PIB real en sus
cfico de Mxico, un funcionario del Banco de Mxico dos modalidades: la tasa respecto al trimestre inmediata-
present seis diferentes modelos, sin precisar cul es el
94
mente anterior a partir de la serie ajustada por la estaciona-
que se utiliza internamente. lidad y la tasa respecto al mismo trimestre del ao anterior
a partir de la serie original.
Independientemente de la fuente, es importante con-
siderar que cualquier estimacin del PIB potencial tendr La primera refleja el comportamiento del trimestre en
limitaciones. Primero, la utilizacin de tcnicas y relacio- el margen y es ms til para entender el trimestre en s. Sin
nes estadsticas siempre contiene un componente aleato- embargo, es importante enfatizar que sta tasa es mucho
rio que no se conoce y no se puede eliminar. Segundo, ms voltil que la tasa anual. Por ello, resulta casi impo-
todos los mtodos estadsticos utilizan, de una forma u sible distinguir la tendencia y es muy comn observar un
otra, promedios mviles (o filtros estadsticos) que tienen comportamiento ms errtico en las tasas. Por lo mismo, se
un problema de falta de informacin al final de la muestra. recomienda siempre observar la tendencia-ciclo junto con
Esto hace que la estimacin ms incierta sea la de mayor las variaciones trimestrales. Aun as, dos trimestres conse-
inters, el ltimo dato disponible. Por ltimo, todos los cutivos de una tasa trimestral negativa son indicativos de
datos econmicos estn sujetos a revisin, en especial, los una probable recesin.
ltimos datos disponibles. 95
La segunda proyecta ms la tendencia general de la ac-

tividad econmica de los ltimos cuatro trimestres, por lo
94
Entre los cuales estn los de funciones de produccin, filtro Hodrick-
Prescott, cointegracin y ciclos comunes, bivariado de componentes que refleja ms la direccin general de la economa a pla-
no observados y VAR estructural.
95
Arnold, Robert (2004). zo mayor. Dado que representa el crecimiento de cuatro
80
trimestres y no del trimestre en cuestin, su comportamien- las utilidades y las valuaciones de las acciones, pero no es
to tiene mucha influencia de la base de comparacin. En tan buena noticia para los bonos, pues el crecimiento elevado
general, estas tasas son ms estables y es muy raro observar se asocia con mayor inflacin, lo cual disminuye el valor
que una tendencia cambie casi de inmediato. En Estados de los bonos de renta fija. Si el crecimiento es alto, es po-
Unidos ante circunstancias normales, la tasa anual empieza a sible que el banco central reaccione con un incremento en
desacelerarse de tres a cinco trimestres antes de una recesin, la tasa de poltica monetaria, lo que presiona al alza las
aunque no toda desaceleracin termina en recesin.96 dems tasas de inters. Su aumento equivale a una dismi-
nucin en el precio del bono, lo que puede causar prdidas
Sin embargo, cuando la recesin es resultado de un a sus tenedores.
choque muy fuerte, no se logra observar esta desacele-
racin. En Mxico, muchas de las recesiones han sido Las reacciones de mercado son ms pronunciadas
producto de devaluaciones abruptas, necesarias para co- cuando el nmero que se d a conocer difiere del esperado.
rregir desequilibrios significativos en la balanza de pagos. Esto es porque la mayora de las decisiones de compra y
Por ejemplo, en 1994, la economa vena recuperndose venta de instrumentos financieros se toman en funcin de
de una leve recesin que ocurri en 1992-1993, cuando la direccin anticipada de la economa. Por esto, si la tasa
hubo una devaluacin traumtica e inesperada a final del anunciada es similar a la esperada, no habr muchos mo-
ao. No hubo seal de una desaceleracin anticipada en vimientos en las posiciones financieras; en cambio, entre
la tasa anual. En el 2008, la tasa anual mostr nicamente ms grande es esta diferencia, mayor ser el movimiento
un trimestre de desaceleracin antes de tornarse negativa en el mercado.
en el ltimo trimestre del ao, cuando la tasa trimestral
ya haba anticipado dos trimestres negativos (a partir del Por ejemplo, supongamos que la mayora espera una
segundo trimestre del 2008). tasa relativamente elevada y se reporta una tasa ms baja.
Esto significa que la actividad econmica es ms dbil que
Al igual que la mayora de los indicadores de coyuntu- lo esperado. Los dueos de acciones vendern sus valores,
ra, una tasa alta es buena noticia para las ventas, el empleo, pues anticiparan ahora menos utilidades de las empresas
que antes, por lo cual las acciones valdrn menos. En cam-
bio, aumentarn los precios de los bonos, por lo que habr
96
Yamarone, Richard (2004), pp.32-34 mayor ganancia para sus tenedores.
81
5. Mercado laboral
Tasa de Desempleo (desocupacin) Abierto (TDA)97
Frecuencia: Mensual
Fecha de publicacin: Alrededor de 22 das hbiles despus de
terminar el mes
Revisin: Ninguna98
Direccin: Contracclico
Tiempo: Coincidente / Rezagada
Reaccin de Mercados: Renta fija (directa)
Renta variable (inversa)
Cambiario (directa)
97
A diferencia de lo acostumbrado por los economistas, el INEGI En Estados Unidos, el reporte mensual sobre la situacin
se refiere al desempleo como desocupacin con el afn de dis-
tinguir entre ocupacin y empleo, ya que algunos entienden laboral es la noticia de mayor impacto de todos los indi-
al empleo como una situacin particular o un subconjunto de la
ocupacin, en que existe una relacin laboral con una instancia su- cadores econmicos disponibles en trminos del anlisis
perior, a la que le rinde cuentas. En este libro se utiliza la palabra
desempleo y no desocupacin para referirse al concepto utilizado coyuntural. El PIB representa el dato ms importante y,
por economistas, al no ser que se especifique explcitamente lo
contrario.
de hecho, casi todos los dems indicadores nos dicen algo
98
Las tasas no se revisan ya que salen directamente de la encuesta. acerca del PIB. Sin embargo, ste es un dato trimestral de
Sin embargo, se revisa el desempleo en trminos de personas cada
vez que hay una nueva conciliacin demogrfica, que tpicamente la actividad econmica que sale despus de ms de seis se-
se da cada cinco aos con los Conteos Rpidos y los Censos de
Poblacin. manas de haber concluido el periodo.
83
Jonathan Heath
En cambio, los datos de empleo son mensuales y casi los pectos vitales, pero distintos, de las estadsticas laborales:
ms oportunos del mercado. Con su divulgacin empieza la estructura del mercado en s y su comportamiento co-
una cadena de informacin que ayuda a refinar las expecta- yuntural. De entrada, es crucial entender que la tasa de
tivas del PIB. El reporte que sale el primer viernes de cada desempleo (desocupacin) no nos dice mucho acerca de
mes, no slo abarca la tasa de desempleo, sino tambin la pobreza o riqueza del pas y que no slo se refiere a una
proporciona informacin muy valiosa acerca del empleo, situacin (estar desempleado), sino tambin a un compor-
las horas trabajadas y remuneracin por hora. tamiento (una bsqueda activa de empleo). Por ltimo, se
debe interpretar fundamentalmente como un indicador de
En nuestro pas, los indicadores de empleo (ocupacin) y desequilibrio del mercado laboral y no como uno estruc-
desempleo (desocupacin) no tienen el mismo impacto. Aun- tural de bienestar.102 Por lo mismo, es importante entender
que son los ms oportunos (se dan a conocer a los 22 o 23 primero la estructura laboral de Mxico antes de utilizar
das), se publican casi tres semanas despus de sus similares estos indicadores para el anlisis coyuntural.
en Estados Unidos99 y se necesitan complementar con indica-
dores que salen posteriormente.100 Pero el problema principal No obstante, todava nos faltan ms indicadores, en es-
es que los datos de desempleo no han logrado una acepta- pecial acerca de empleo (ocupacin), s queremos llevar a
cin generalizada entre los analistas en Mxico, pues existe cabo un anlisis completo de la situacin laboral mexicana
la percepcin de que no son muy confiables, piensan que se y su impacto sobre la actividad econmica. Por ejemplo, las
construyen con metodologas dudosas y manipuladas por el estadsticas ms utilizadas para medirlo en el pas son las
gobierno para encubrir un problema mucho ms severo. del Instituto Mexicano del Seguro Social (IMSS); pero es-
tos datos contemplan nicamente un subconjunto acotado
En su mayor parte, dicha percepcin est equivocada: del mercado laboral y, muchas veces, aumentan o disminu-
los datos son confiables y dicen bastante acerca del de- yen en funcin de acciones ajenas al empleo.
sarrollo del mercado laboral. Simplemente, es cuestin
de conocer la metodologa, sus alcances y las diferencias
con otros mercados.101 De all se pueden derivar dos as- 5.1 Antecedentes
99
No es que el INEGI tarde ms en procesar los resultados de la en- Los primeros esfuerzos por medir el desempleo en Mxico
cuesta, sino ms bien que en Estados Unidos se aplica la encuesta en
la segunda semana del mes, mientras que en Mxico se aplica hacia
se iniciaron en 1972 con la Encuesta Nacional en Hoga-
fines del periodo. res (ENH). Sin embargo, sta no slo estaba encaminada
100
Cifras de empleo en los sectores comerciales y de servicios salen
10 das despus, mientras que los datos del IMSS se dan a conocer a medir la situacin laboral, sino a completar un perfil
posteriormente.
101
Los indicadores de desempleo del INEGI cumplen con todas las re-
comendaciones y definiciones de la Organizacin Internacional del Vase Negrete (2011). La segunda semana del mes, mientras que en
102
Trabajo (OIT). Mxico se aplica hacia fines del periodo.
84
sociodemogrfico de los hogares. Por ello, fue necesario trimestral y los datos mensuales se consideran simplemente
separar el mdulo de empleo y se empez a levantar por un adelantado de resultados.105 Por lo mismo, slo se cuen-
s sola bajo el nombre de Encuesta Continua de Mano de ta con una seleccin de indicadores focales preliminares
Obra (ECMO) de 1973 a 1974. Finalmente, se afin el cada mes, mientras que las variables de mayor profundidad
cuestionario y sigui aplicndose bajo el nombre Encuesta y riqueza analtica se reportan trimestralmente.106 ste es,
Continua sobre Ocupacin (ECSO). Aunque la ECSO se sin duda, cierta debilidad para el buen anlisis coyuntural
mantuvo de 1974 a 1984, su frecuencia era nicamente del mercado laboral que requiere informacin oportuna y
trimestral, por lo que no se cuenta con datos mensuales completa. Por ello, la informacin trimestral es de mucho
para ese periodo. Tambin es importante mencionar que la menos utilidad para el anlisis coyuntural y, muchas veces,
tasa de desempleo de la ECSO se construy con criterios hasta ignorada por los analistas. Aun as, se debe reconocer
diferentes a los que se manejan ahora.103 que esta informacin sirve para estudios estructurales, ya
que es ms abundante, da datos absolutos y permite com-
Por tal motivo, en 1983 se empieza otra vez con una paraciones entre entidades federativas.
nueva encuesta mensual, ms afinada y con ms temas de
inters para el anlisis del mercado de trabajo. A partir de Aunque la ENOE representa una mejora indudable
esos esfuerzos naci la Encuesta Nacional de Empleo Ur- respecto a las encuestas anteriores, de nuevo es un corte en
bano (ENEU), la cual se utiliz continuamente hasta el las series histricas. A final de cuentas, a pesar de levantar
2004. Sin embargo, sufri mltiples rediseos (en 1985, encuestas sobre la materia desde hace casi 40 aos, tene-
1987, 1989 y 1999) y cambios de cobertura: inici con tres mos una historia muy corta de estadsticas homogneas
ciudades y se fue expandiendo poco a poco hasta llegar a (desde el 2005) y slo se encuentran (y con dificultad) da-
48 en el 2003. En ese ao, por desgracia, se redujo a 32 tos anuales desde 1973 y mensuales desde 1987107 (pero no
ciudades104 y en el 2005 se sustituy por completo con la homogneos).
Encuesta Nacional de Ocupacin y Empleo (ENOE).
105
No es que haya un cuestionario mensual y otro trimestral: es el mis-
mo. De los cuatro trimestres del ao, en uno se aplica un cuestionario
La ENOE incorpora muchas mejoras y recomendacio- ampliado. En los dems trimestres y en todos los meses consecuti-
vos del ao se aplica el mismo cuestionario corto. Sin embargo, la
nes de la Organizacin para la Cooperacin de Desarro- informacin mensual debe ser considerada como un adelanto de los
resultados de la Encuesta, ya que su diseo estadstico es trimestral.
llo Econmicos (OCDE). Desafortunadamente para el Vase INEGI (2005a) p.37.
106
La entrega de resultados mensual contiene menos informacin y pro-
anlisis coyuntural, el diseo estadstico de la Encuesta es viene de una muestra ms pequea, por lo que sus resultados tienen
un coeficiente de confianza menor. La muestra trimestral es tres veces
mayor a la mensual. Vase INEGI (2005a), pp.36-40.
107
Las cintas originales de la ECSO se perdieron en el terremoto de
103
La ECSO incorporaba criterios ms cercanos a lo que ahora se cono- 1985. Hubo una interrupcin en el levantamiento de la encuesta por
ce como la tasa de ocupacin parcial y desocupacin (TOPD1), que lo que algunos datos de 1984 a 1986 son resultados de una extrapo-
considera a los ocupados que trabajan hasta 14 horas a la semana. lacin y solamente existe informacin en base de datos de 1987 en
104
La justificacin de la reduccin fue por recortes presupuestales. adelante.
85
Jonathan Heath
Por ejemplo, el INEGI tiene una publicacin de ms nuestro problema laboral; incluso, la poca credibilidad de
de 1 500 pginas de estadsticas histricas, 108
sin embargo, las cifras de desempleo fue utilizada de manera constante
nicamente contiene dos tablas relativamente pequeas como argumento central para otorgarle la plena autonoma
con datos de desempleo, una de anuales de 1973 a 2004 al INEGI con el afn de que slo as dejara de aplicar
y otra tambin anual, pero con un poco ms de desglose criterios polticos en sus encuestas y empezara a construir
del 2005 al 2008. Aunque el INEGI trabaja en reconstruir indicadores ms confiables.
muchas de las cifras de desempleo con el fin de contar
con series relativamente homogneas, es de verdad triste el No hay duda de que las cifras del mercado laboral
acervo de datos histricos que tenemos al respecto. pueden mejorarse, aun cuando la mayora de las crticas
que se hacen realmente no son vlidas. S tenemos una
problemtica laboral muy difcil y particular, pero esto
5.2 Definiciones y metodologa repercute en otras cifras e indicadores. El hecho de que
nuestra tasa de desempleo abierto es ms baja que en la
El problema principal de la tasa de desempleo (desocupa- mayora de los pases desarrollados (y del mundo), senci-
cin) es que es el indicador econmico de coyuntura del llamente es reflejo de que nuestros problemas son diferen-
pas ms criticado y, posiblemente, el que goza de menos tes, pero no menos profundos y complicados. Tambin, es
credibilidad. La razn ms importante es el nivel tan bajo importante comprender que la tasa de desempleo no es un
que reporta mes tras mes, especialmente en comparacin indicador directo del bienestar de la poblacin, sino la
con otros pases. La percepcin del pblico en general es muestra de un desequilibrio en el mercado laboral. Hi-
que en realidad es mucho mayor de lo que se reporta. potticamente, se podra tener una situacin en la cual
100% de la poblacin tuviera trabajo, pero si est mal re-
La mayora de sus crticos dicen que el problema ra- munerado, es de baja productividad y no satisface al tra-
dica en que el INEGI utiliza la misma definicin que las bajador, el bienestar del pas pudiera ser mucho ms bajo
economas desarrolladas, que simplemente es inaplicable que cualquier otra economa.
a la realidad mexicana. Cmo podemos tener una tasa de
desempleo mucho ms baja que los pases miembros de la Parte del problema es que muchos no entienden bien
OCDE si no contamos con el mismo grado de desarrollo? la definicin misma de desempleo (desocupacin). Existen
Muchos analistas piensan que la definicin misma de des- varios criterios, pero el ms comentado es que se considera
empleo en Mxico est ms acotada por razones polticas, a una persona empleada si trabaja aunque sea una sola hora
porque el gobierno no quiere reconocer la profundidad de a la semana. Intuitivamente, es difcil aceptar una explica-
cin tan estrecha. Muchos piensan que el umbral de una
INEGI (2009b).
108
hora es demasiado rigorista y, seguro, es la razn por la cual
86
la tasa es tan baja. Sin embargo, este criterio -utilizado por la Esta misma pregunta la hicieron en los Estados Unidos
OCDE, la Organizacin Internacional del Trabajo (OIT) hace alrededor de 16 aos en un estudio elaborado por el
y las Naciones Unidas- tiene su razn: se relaciona con la Bureau of Labor Statistics, el instituto que calcula la tasa de
facilidad de respuesta en una encuesta y con la necesidad desempleo en ese pas.112
de definir parmetros muy claros.109 La idea fundamental

de utilizar el criterio de una hora es para que la defini- S se encontraron algunas diferencias, como los crite-
cin de empleo abarque todo tipo de ocupaciones que rios que se utilizaban para clasificar a los iniciadores de
pudieran existir en un pas, ya sea empleo parcial, informal, trabajo (aquellos que estn por empezar un trabajo pero
temporal y cualquier otra forma de trabajo irregular. en el periodo de referencia no estn ocupados) y a los au-
sentes temporales que no tiene un vnculo laboral en ese
Asimismo, obedece a una lgica terica expuesta por momento. La investigacin concluye que si se aplican los
la OCDE, que tiene que ver con la relacin entre empleo mismos criterios que se utilizan en las estadsticas laborales
y produccin agregada.110 Pero lo ms importante es que de Estados Unidos, la tasa de desempleo en Mxico crece
este criterio, por s solo, no explica en lo absoluto el nivel cerca de 1.5 puntos porcentuales en promedio. Sin embar-
tan bajo de la tasa de desempleo (desocupacin). Estu- go, aunque estos ajustes incrementaran la tasa, todava se
dios realizados han encontrado que la tasa de desempleo encontraba muy por debajo de la de los Estados Unidos y
prcticamente no cambia si se flexibiliza el nmero de de casi todos los dems pases miembros de la OCDE (con
horas mnimas de trabajo en la semana. Por ejemplo, si las excepciones de Japn y Luxemburgo). La respuesta a
se considera alguien desempleado aunque trabaje hasta la pregunta radica en las caractersticas estructurales del
cinco horas en una semana, la tasa promedio no llega a mercado laboral, que se vern ms adelante.
aumentar ni siquiera dos dcimas de un punto porcen-
tual en promedio.111 Aun as, las crticas constantes llevaron al INEGI a re-
disear la encuesta que utiliza para elaborar sus estadsticas
Pero si la definicin es la adecuada y aceptada por los laborales, la cual se empez a aplicar a partir del 2005. La
especialistas, por qu el desempleo en Mxico no slo es nueva encuesta incorpora todos los criterios recomendados
ms bajo que en la mayora de los pases de la OCDE, por la OCDE, mejora las preguntas para evitar inconsis-
sino incluso de naciones similares en Amrica Latina? tencias y cambia algunos parmetros, como la edad mni-
ma de la poblacin objetivo. El resultado principal es que
la tasa de desempleo (desocupacin) abierta urbano, que es
109
El criterio de una hora evita la autoclasificacin, es preciso y clara-
mente comunicable. Vase INEGI (2005a), p.18. la equivalente a la que se utilizaba en todas las encuestas
110
Vase INEGI (2005a), p.19. Si toda produccin est incluida en las
cuentas nacionales, entonces todo insumo laboral, por ms pequeo
que sea en nmero de horas, debe tomarse en cuenta.
111
Vase INEGI (2005a), p. 18. 112
Fleck & Sorrentino (1994).
87
Jonathan Heath
anteriores, aument en promedio alrededor de 1.3 puntos pronto un nuevo trabajo. A pesar de que en un momento
porcentuales. 113
No obstante, el INEGI incorpor una tasa dado hubo alrededor de 17 indicadores complementarios,
rural adicional (que es sumamente baja) para obtener una la mayora estaban muy correlacionadas a la tasa de des-
tasa nacional. Esta decisin fue algo desafortunada en tr- empleo abierto. Por la alta correlacin, no aadan mucho
minos de credibilidad, ya que sta reporta tasas muy bajas, valor analtico,115 aunque s ayudaban a despejar muchas
similares a los promedios que se reportaban con anterio- de las dudas relacionadas con las crticas vertidas. A partir
ridad. Por lo mismo, el aumento en la tasa urbana como de la nueva encuesta (ENOE), la mayora se dejaron de
resultado de las mejoras metodolgicas pas casi inadver- publicar. Ahora se dan a conocer tres de las tasas originales,
tido para el pblico en general. ms otras dos con nuevas definiciones.
Si consideramos que la tasa de desempleo de referencia Antes de proceder a explicar la tasa de desempleo abier-
de Estados Unidos es realmente urbana al no incorporar to y las tasas complementarias, resulta importante repasar
el sector agrcola, se puede cuestionar la nueva referencia a algunos conceptos bsicos de las estadsticas laborales.
una tasa nacional en Mxico. La problemtica de desem-
pleo urbano es muy diferente a la rural, por lo cual se debe-
ran tratar por separado. Incluso as, las dos tasas (urbana y Conceptos bsicos
nacional) tienen trayectorias similares, ya que la tasa rural
tiene muy poca volatilidad a travs del tiempo.114 A diferencia de la mayora de los indicadores de coyuntura,
los referentes al mercado laboral se construyen en funcin
Ante las crticas constantes a la tasa de desempleo, el de la poblacin, es decir, en nmeros de personas. Por ello,
INEGI haba sacado una lista adicional de tasas com- los ms relevantes son relaciones o tasas respecto a un seg-
plementarias, las cuales incorporaban diferentes aspec- mento objetivo de la poblacin. Por ejemplo, la tasa de des-
tos metodolgicos o criterios ms amplios. Por ejemplo, empleo abierto se representa como una proporcin o tasa
exista una que se llamaba tasa de desempleo abierto respecto a la poblacin econmicamente activa (PEA), es
alternativa, que sumaba a la tasa abierta la poblacin decir, es el porcentaje de la PEA que no tiene trabajo y en
econmicamente inactiva (PEI), pero disponible para el momento de la encuesta ha realizado esfuerzos explcitos
trabajar, y los que no trabajaban, pero estaban por iniciar en buscar un empleo. Esto significa que el desempleo (des-
ocupacin) abierto es la parte de la fuerza laboral del pas
que no est ocupada aunque quiere estarlo. Por lo tanto,
113
Se levantaron ambas encuestas al mismo tiempo entre junio del 2003
y septiembre del 2005. En ese lapso la diferencia promedio entre am-
bas fue de 1.3 puntos porcentuales con una desviacin estndar de
0.3% y la mxima, de 2.1%. Vase Heath (1996b) para una discusin completa de los indicadores
115
114
La correlacin entre la tasa nacional y la urbana es de 0.9736. complementarios de la ENEU.
88
lo primero que se debe hacer para entender las cifras de es que cada pas lo establezca en funcin de su tradicin es-
empleo y desempleo es comprender las formas en que se tadstica, de su legislacin laboral o de un criterio de estan-
divide la poblacin. darizacin. En el caso de Mxico, se consideraba la edad de
12 aos hasta la implementacin de la ENOE en el 2005,
Cuadro 5.1 simplemente como tradicin estadstica. Sin embargo, en la

Esquema de poblacin nueva encuesta se cambi a 14 aos para que fuera compa-
por condicin de actividad tible con la legislacin laboral vigente.117 Por ello, el univer-
so de estudio es la poblacin en edad de trabajar.
Poblacin total
La primera y ms importante distincin es la delimi-

Poblacin en edad Menores respecto a
de trabajar la edad de trabajar
tacin de la fuerza laboral, conocida como la poblacin
Poblacin Poblacin econmicamente activa (PEA). Este segmento de la
Econmicamente Econmicamente
Activa (fuerza laboral) Inactiva poblacin se compone de las personas que ofrecen sus
Ocupados Desocupados Disponibles No disponibles

servicios laborales, independientemente de su situacin
para trabajar para trabajar
laboral, es decir, si sus servicios son utilizados (empleados
u ocupados) o si buscan que lo usen (desempleados o des-
Fuente: INEGI.
ocupados). Si una persona no tiene trabajo, pero tampoco
lo busca activamente, no forma parte de la PEA, sino
De entrada, existe un segmento de la poblacin que se de la PEI (poblacin econmicamente inactiva o de la
descarta en el estudio del mercado laboral: ste es el de Poblacin No Econmicamente Activa).118 Esta distin-
los menores de edad. Aunque el trabajo infantil puede ser cin es fundamental: una persona sin trabajo, aunque est
un problema social de primer orden, debe ser analizado disponible para trabajar, no se considera como parte de
dentro de parmetros distintos a los del mercado de trabajo la PEA si no busca activamente un trabajo. Aun cuando
y frontera de la produccin de las cuentas nacionales. 116
no tenga empleo, no presiona al mercado laboral y, por
No hay un lineamiento preciso de edad mnima por parte lo tanto, se le considera no activa y no forma parte de
de la OIT o de la OCDE sino, ms bien, la recomendacin
117
Es necesario sealar que las tasas de empleo y desempleo no cambian
mucho en funcin de este nuevo referente de edad. No obstante,
fue una modificacin importante debido a que la poblacin de 12 y
116
Negrete (2011), pp. 7-8. La ENOE capta situaciones de empleo de 13 aos que participa en la fuerza laboral tiene un comportamiento
menores de edad mediante un mdulo especial bianual, lo cual per- distinto al resto de la poblacin, ya que al enfrentar barreras muy es-
mite realizar estudios sobre el tema. No obstante, como lo subraya pecficas para encontrar trabajo no se comportan propiamente como
Negrete, es importante tomar en cuenta que buena parte de las ocu- buscadores de empleo.
paciones de los menores son formas abiertas o disfrazadas de mendi- 118
La mayora de las personas clasificadas dentro de la PEI son estudian-
cidad, que no son consideradas como trabajo en el marco central de la tes, amas de casas (o quehaceres domsticos), discapacitados, jubila-
ENOE ni en las cuentas nacionales. dos y pensionados.
89
Jonathan Heath
la PEA. Por lo mismo, para ser considerado parte de la Esto lleva a una distincin especial, que muchas veces est
PEA, se tiene que tener presencia en el mercado laboral, en el centro de la confusin en torno a las estadsticas labora-
ya sea como empleado (ocupado) o realizando una accin les: no es lo mismo una persona sin trabajo que una en des-
de bsqueda de trabajo. ocupacin abierta. Todos los desempleados (desocupados)
estn sin trabajo, pero no todos los que no tienen trabajo son
Esto nos lleva precisamente a la segunda distincin, desempleados. Por ejemplo, un estudiante de tiempo com-
que se hace entre la PEA al dividirla entre la poblacin pleto que no slo carece de trabajo sino que, adems, no
ocupada (empleada) y la poblacin en desocupacin abier- aceptara un trabajo si se le ofreciera, no se considera como
ta. Es importante sealar que existe un rea gris entre la desempleado. De la misma forma, tampoco es lo mismo un
poblacin ocupada que abarca a los que trabajan menos buscador de trabajo que un desempleado abierto: todos los
horas a la semana por razones de mercado, es decir, tra- desempleados abiertos buscan trabajo, pero no todos los que
bajan menos horas de lo que les gustara. Este segmento buscan trabajo estn desocupados. Puede ser que una perso-
de la PEA se conoce como subempleados y es muy im- na con trabajo busque otro empleo, ya sea para cambiarse de
portante mantener en mente que es un subconjunto de la trabajo o para tener un trabajo adicional.
poblacin ocupada.
Por esto, el concepto o definicin del desempleo es fun-
La distincin entre ocupados y desocupados es blanco damental: no designa simplemente una situacin o una
y negro: se refiere a una persona que trabaja o no, sin carencia; implica, tambin, un comportamiento bien de-
tomar en cuenta la calidad o cantidad de horas del tra- finido de hacerse presente en forma activa en el mercado
bajo. 119
Para considerar a una persona como ocupada, se laboral mediante una accin de bsqueda. De lo contrario,
le pregunta si en la semana pasada trabaj por lo menos cmo se puede saber si una persona sin empleo en reali-
una hora. Igualmente, para el caso de una desocupada, dad quiere trabajar?
no es suficiente estar en una situacin especfica (que
es no trabajar), sino es necesario un comportamiento Dentro del segmento de la PEI, se hace una distincin
(adoptar acciones de bsqueda de trabajo). Por lo mismo, importante, que es dividir a las personas entre los que estn
la tasa de desocupacin (desempleo) abierto (TDA) es disponibles para trabajar y los que no lo estn. Puede ser
la proporcin de la PEA (y no de la poblacin en edad que una persona no ha realizado una accin especfica de
de trabajar) que no tiene trabajo. bsqueda de trabajo, pero si se le presenta la oportunidad
la tomara. Es relativamente comn encontrar a personas
que han realizado muchos esfuerzos por encontrar un em-
Parte de la razn de tener este criterio es la de asegurar que el empleo
119
pleo, pero que despus de cierto tiempo se dan por vencido
y el desempleo sean situaciones mutuamente excluyentes y fcil de
determinar mediante una encuesta. y dejan de buscar. Muchos analistas se refieren a este gru-
90
po como desempleo disfrazado, dado que es una situacin criterio ms apegado al concepto de valor agregado al refe-
genuina de desempleo pero que no se registra como tal rirse a los que realizan actividades cuestionables, que antes
simplemente porque la persona no ha realizado una accin se denominaban como ocupaciones marginales.
explcita de bsqueda de trabajo.
En las encuestas anteriores se consideraban como em-

pleados a los cuida-coches sin establecimiento, los payasos
Cambios conceptuales en la ENOE y malabaristas y similares que se presentan en la va p-
blica. La ENOE les da un tratamiento diferente, ya que
Como resultado de las mltiples crticas a las cifras de em- se toma en cuenta, antes que nada, que la actividad que
pleo y desempleo, el INEGI actualiz el marco conceptual desempean no tiene una contrapartida de una demanda
que antes se aplicaba en funcin de observaciones realiza- real por sus servicios ni supone tampoco un genuino
das por la OCDE. Con anterioridad, las personas que no acuerdo entre partes para establecer un precio de mer-
estaban ocupadas en el momento de levantarse la encues- cado, por lo cual no se le puede llamar a eso un trabajo.
ta, pero declaraban que estaban por iniciar un empleo, se Por ejemplo, un limpiavidrios en la calle que proporcio-
les consideraba virtualmente ocupadas. Ahora, clasificadas na un servicio no requerido, anteriormente se clasificaba
como iniciadores, se les consideran desocupadas hasta que como ocupado o no ocupado, segn cmo el entrevista-
realmente inician el trabajo. do se consideraba, pero siempre dentro del universo de la
PEA. Ahora se clasifica esta actividad meramente como
Otro cambio se refiere al tratamiento de los ausentes una redistribucin de ingresos mediante distintos meca-
temporales, que son aquellos que dicen tener una ocupa- nismos de transferencia y no como una ocupacin.
cin, pero por distintos motivos no realizaron algn traba-
jo en el periodo de referencia. En las encuestas anteriores La idea de clasificar la pseudoprestacin de servicios
se consideraban como ocupados, simplemente por el he- y de mendicidad disfrazada como una transferencia y no
cho de haber declarado que retornaran prximamente a como un trabajo se apega ms a los conceptos utiliza-
desempear su trabajo. Sin embargo, bajo el nuevo esque- dos en las cuentas nacionales que contabiliza el PIB.120
ma, slo se consideran como ocupados si es que existe un Ahora, las personas que realizan este tipo de actividades
vnculo laboral que garantice la existencia de un trabajo. se les consideran como parte de la PEI y el ingreso que
De lo contrario y en lnea con las recomendaciones de la reciben, como una transferencia unilateral de recursos
OCDE, se clasifican como desempleados. de un hogar a otro.
Para establecer una mayor consistencia de la ocupacin

con los sistemas de contabilidad nacional, se estableci un 120
Vase p. 17 de INEGI (2005a).
91
Jonathan Heath
Finalmente, se afinan los conceptos de subempleo y cin busca identificar la necesidad que tiene una perso-
empleo informal en la ENOE. El subempleo se define por na de trabajar ms, independientemente de la naturaleza
el criterio de tiempo, es decir, se refiere a una persona que (formal o informal) de la actividad. En cambio, el empleo
tiene trabajo, pero que no labora todas las horas que de- informal puede involucrar o no a una persona que busca
sea por cuestiones de mercado. Por lo mismo, incluye a los trabajar ms horas.
que trabajan menos de 35 horas a la semana por razones
de mercado y a los que buscan un empleo adicional al que Es importante aclarar que la ENOE tiene dos cues-
ya tienen. Es importante subrayar que no es un concepto tionarios: uno bsico y otro ampliado, pero no es que se
de empleo inadecuado sino, simplemente, una situacin aplique el primero cada mes y el segundo en el trimestre,
de empleo parcial, de duracin o intensidad insuficiente sino que los datos de la entrega trimestral son la suma de
no deseada. Aunque la tasa de desempleo abierto es un los tres meses del periodo. De los cuatro trimestres del ao,
porcentaje de la PEA y la tasa de subocupacin es un por- se aplica el cuestionario ampliado en uno de ellos para re-
centaje de la poblacin ocupada, son conceptos afines en el cabar informacin a profundidad de temas como trabajo
sentido de que expresan situaciones similares: as, mientras infantil, micronegocios y capacitacin, sin abatir al entre-
el desempleado quiere trabajar, el subempleado desea labo- vistado con demasiadas preguntas.
rar ms de lo que lo puede hacer en su actual actividad.
El empleo informal se define mediante una ocupacin 5.3 Estructura del mercado
que utiliza recursos de los hogares, pero sin constituirse laboral mexicano
como empresas. El criterio central es la ausencia de prc-
ticas contables convencionales, es decir, es una actividad Los datos de las encuestas laborales en Estados Unidos con-
que no paga impuestos ni lleva registros administrativos. firman sin lugar a dudas que la educacin es una inversin
Anteriormente, el INEGI estableca que deba ser un ne- con un rendimiento palpable. No slo sealan una correla-
gocio que tuviera menos de cinco empleados; no obstante, cin elevada entre el nivel educativo y los ingresos medios,
la ENOE deja atrs este requisito, pues no tiene sentido sino tambin que hay una correlacin inversa y muy alta entre
limitar las actividades informales a un tamao arbitrario de el nivel educativo y la tasa de desempleo (desocupacin). Por
trabajadores. Por esto, la tasa complementaria que emanaba ejemplo, en el 2009, la tasa de desempleo general promedio
de la ENEU de ocupacin informal no es equivalente a la del ao fue 7.9%. Sin embargo, como se puede apreciar en la
de ocupacin en el sector informal que reporta la ENOE. grfica 5.1, aquellos con estudios de posgrado tienen una tasa
de desempleo menor a la mitad de la tasa general, en tanto, los
No se debe confundir el subempleo con el empleo in- que no completaron la educacin preparatoria presentan una
formal, ya que son dos conceptos distintos. La subocupa- tasa de desempleo de casi el doble del promedio nacional.
92

Desempleo en Estados Unidos segn nivel de Desempleo en Mxico segn nivel de
educacin (promedio 2009) educacin (promedio 2009)
Promedio
Sin preparatoria 14.6%
Primaria incompleta 3.20% 5.16%

Preparatoria 9.7%
Universidad 8.6%
sin terminar Con primaria 4.93%
Grado tcnico 6.8%
Licenciatura 5.2%
Con secundaria 6.31%
Maestra 3.9%
Titulo profesional 2.3%
Media superior y
Promedio
Doctorado 2.5% 6.9% superior 6.19%
Fuente: Current Population Survey, Bureau of Labor Statistics. Fuente: Encuesta Nacional de Ocupacin y Empleo (ENOE).
En Mxico, la situacin es al revs: existe una corre- para que tengan una mayor oportunidad de encontrar un
lacin positiva entre el nivel educativo y la tasa de desempleo afn a sus posibilidades. De una forma u otra, es
empleo. Esta caracterstica estructural del mercado laboral un incentivo perverso que mantiene tasas de desempleo
mexicano es un reflejo socioeconmico de la poblacin. De ms elevadas. Estudios revelan que entre ms extendido
entrada, hay una correlacin muy elevada entre los nive- sea el seguro, mayores son las tasas de desempleo.121 Sin
les de ingreso y riqueza acumulada con el nivel educativo. lugar a dudas, la ausencia en Mxico de cualquier tipo de
Esto da una mayor oportunidad a las personas con mayor proteccin contra el desempleo es un factor que ayuda a
educacin a emprender bsquedas ms exhaustivas de tra- mantener tasas de desocupacin ms bajas en comparacin
bajo hasta encontrar lo que quieren. Sin embargo, una per- con los pases desarrollados.
sona de muy bajos ingresos no tiene ahorros ni una riqueza
acumulada para sostenerse por un periodo prolongado sin Por ltimo, la migracin (legal e ilegal) de trabajado-
trabajo. Por lo mismo, tienen que ocuparse lo ms pronto res hacia Estados Unidos funciona como vlvula de esca-
posible y estn preparados para aceptar el empleo que sea. pe del desempleo en el pas. La economa norteamericana
absorbe una gran cantidad de trabajadores de niveles so-
Tambin juega un papel importante el hecho de que cioeconmicos relativamente bajos, lo cual podra ayudar a
en Mxico no existe un seguro de desempleo o algn tipo explicar el porqu existen tasas de desempleo ms bajas en
de red de seguridad para los desempleados. ste propor-
ciona un ingreso a los desocupados durante cierto periodo 121
Por ejemplo, vase Heath (1996b)
93
Jonathan Heath
Grfica 5.3
los estratos educativos menores: una persona con grado uni- Desempleo en Mxico segn tamao de
versitario es menos propensa que una con educacin primaria ciudad (segundo trimestre del 2011)
de migrar a Estados Unidos en bsqueda de trabajo.
7%
6%
6.0%
Es importante resaltar que la migracin no slo emana de 5% 5.24%
5.4%
una mayor demanda de trabajo en el extranjero, sino tam- 4% 4.7%
3% 3.6%
bin obedece al diferencial salarial muy amplio entre Mxi-
2%
co y nuestro vecino al norte. Por ejemplo, una persona que
1%
atiende al pblico en un restaurante de comida rpida de la
0%
misma cadena es probable que gane un salario mnimo, tanto Ms urbanizadas Urbano medio Urbano bajo Rural
en Mxico como en Estados Unidos. El pago por el mismo Promedio nacional
trabajo en el otro lado de la frontera es 7.25 dlares la hora

Fuente: Encuesta Nacional de Ocupacin y Empleo (ENOE).
(aproximadamente 88 pesos la hora), mientras que en Mxico
se paga 7.25 pesos la hora (alrededor de 60 centavos de dlar).
El hecho de que un mismo trabajo puede pagar 12 veces ms Mientras que indicadores de modernidad, como el des-
es un enorme incentivo para buscar empleo en ese pas. empleo, son mayores en los lugares de ms desarrollo, in-
dicadores de pobreza son mayores en los sitios de menor
Otra caracterstica del mercado laboral mexicano es que hay desarrollo. Esto subraya el hecho de que el desempleo y la
ms desempleo en reas urbanas que en rurales (grfica 5.3), al pobreza son fenmenos muy distintos. A final de cuentas,
igual que en estados de mayor desarrollo que en regiones ms el desempleo es reflejo de un desequilibro en el mercado
atrasadas. En este sentido, se debe ver al desempleo como un laboral, mientras que la pobreza es un fenmeno estruc-
fenmeno relativamente moderno. 122
Hace ms de 200 aos, tural cuyo origen y permanencia van mucho ms all del
la mayora del pas subsista de la agricultura de autoconsumo. mercado laboral.
Aunque la poblacin era sumamente pobre, no exista el des-
empleo pues no haba en realidad un mercado laboral, por lo Cualquier mercado que se rige por la oferta y la deman-
menos desarrollado. A travs del tiempo, las revoluciones in- da se puede ajustar por precio o cantidad. Si el precio es
dustriales aumentan los procesos manufactureros en el mundo, inflexible, el ajuste es por el lado de la cantidad; en cambio,
junto con la posibilidad de ofrecer servicios y el desarrollo de si es flexible es ms probable que funcione para despejar
mercados. La correlacin positiva entre el grado de desarrollo los desequilibrios existentes entre la cantidad demandada
y la tasa de desempleo es fiel reflejo de este hecho. y la ofrecida. El mercado laboral es un buen ejemplo, que
no slo introduce el concepto de salarios (precios) flexibles
Para una mayor explicacin, vase Negrete (2001), pp. 29-31.
122
sino, adems, el del salario mnimo legal. Si el salario es
94
inflexible o si se encuentra por arriba del punto de equili- punto mximo histrico sino, adems, estaba muy por enci-
brio, es muy probable que haya un desequilibrio (desem- ma del equilibrio del mercado. Por lo mismo, la tasa de des-
pleo) mayor; en cambio, si es flexible o el mnimo es menor empleo era mucho ms elevada a pesar de que el crecimiento
al punto de equilibrio, el desempleo debera ser menor. econmico del pas era relativamente alto. Con el tiempo, los
aumentos otorgados al salario mnimo nominal fueron con-

En el caso de Mxico, el salario mnimo ha jugado un pa- sistentemente menores a la inflacin, por lo que disminuy
pel importante en la disminucin de la tasa de desempleo en el mnimo real y en algn momento dado, qued por debajo
el tiempo. Esto se puede apreciar en la grfica 5.4, en la cual del punto de equilibrio del mercado. El resultado fue una
tendencia a la baja en la tasa de desempleo.
Grfica 5.4
Salario mnimo real (base 100 = 2Q diciembre Lo anterior se puede afirmar con evidencia anecdotaria.
2010) versus la tendencia de la tasa de El mercado de servicios domsticos en el pas es relati-
desempleo en Mxico vamente informal en el sentido de que no rige el salario
mnimo ni se otorgan prestaciones como Seguro Social. Es
410 12%
11% ms bien, un mercado bastante flexible en el cual el salario
330 10%
se acerca al equilibrio. En la dcada de los 70 el pago pro-
9%
8% medio a una persona para realizar quehaceres domsticos
250
7%
6% era menos de la mitad de un salario mnimo, fiel reflejo de
170 5% que el mnimo era muy elevado. Sin embargo, hacia fines
4%
90 3% de la dcada de los 80, el que imperaba era ms del doble
1973 1977 1981 1985 1989 1993 1997 2001 2005 2009
del mnimo, lo cual indicaba que el mnimo ya se ubicaba
Salario mnimo real Desempleo Polinmica(Desempleo)
muy por debajo del equilibrio y, por lo mismo, empezaba a
Fuente: elaboracin propia con datos de STPS, BANXICO e
INEGI. perder su relevancia. Hoy en da, el pago promedio en este
mercado es de cuatro a cinco veces el mnimo.
es posible observar que la tendencia de la tasa de desempleo
ha disminuido a travs del tiempo en lnea con la reduccin
en el poder adquisitivo del salario mnimo.123 En la dcada Tasas complementarias
de los 70, el salario mnimo real no slo se encontraba en su
La tasa de desempleo abierto (TDA) es el indicador ms
importante del mercado laboral, aunque no el nico. La
123
Se aproxim la tendencia de largo plazo de la tasa de desempleo con
una funcin polinmica de quinto grado. El incremento en esta misma ENOE proporciona bastante ms informacin de-
tendencia al final de la serie obedece ms al comportamiento
coyuntural. tallada sobre el desempleo y el empleo con desagregaciones
95
Jonathan Heath
Grfica 5.5
por sexo, nivel educativo, tipo de ocupacin, experiencia Salario mnimo real de 1960 al 2010
laboral y posicin en el trabajo, adems de series deses- (base 100 = 2Q de diciembre de 2010)
tacionalizadas y de tendencia. La Encuesta brinda la
oportunidad de construir tasas complementarias, es decir,
390
aquellas que abarcan aspectos ms analticos que permiten
340
entender ms a fondo la situacin laboral en el pas. Con la 290
encuesta anterior (ENEU) se llegaron a publicar hasta 17 240
190
diferentes tasas complementarias. Como ya se dijo antes,
140
la mayora de estas tasas ampliaba marginalmente la defi- 90
nicin original de desempleo, por lo que mantena una alta 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010
correlacin entre s. La leccin ms importante era que las

variaciones en la definicin misma no cambia el mensaje Fuente: elaboracin propia con datos de STPS y BANXICO.
coyuntural que transmita la serie. Por esto, con la intro-
duccin de la ENOE, el INEGI decidi dejar de publicar
la mayora de estas tasas. la idea de medir el empleo con insuficiencia de poder ad-
quisitivo. No obstante, el uso del salario mnimo nominal
Algunas de las tasas complementarias ya son irrelevantes. como indicador de ingreso es totalmente inaceptable, dado
Por ejemplo, haba varias que incorporaban a las personas el gran cambio que ha sufrido en trminos de poder ad-
que estaban por iniciar un trabajo, dado que en la ENEU quisitivo a travs del tiempo (como se puede apreciar en la
se consideraban empleados. Sin embargo, ya que la ENOE grfica 5.5) y su relevancia en el mercado laboral. El valor
los considera ahora como desempleados, pierden relevancia. adquisitivo del mnimo disminuy 76.4% entre octubre de
Otras tasas, como la tasa general de necesidades de empleo 1976 y diciembre de 1999. Aunque su poder adquisitivo
(TGNE), tenan problemas conceptuales pues, al querer in- fue mucho ms estable en la ltima dcada, el salario m-
corporar varios conceptos, se permita cierta duplicidad, dado nimo dej, desde hace mucho tiempo, de ser un parmetro
que una misma persona podra estar clasificada en dos o ms relevante para el mercado. Hace 25 aos, ms de 30% de
componentes que se incluan. 124
los empleados ganaba un salario mnimo o menos. Ahora
esta proporcin no llega ni a 5% de la poblacin ocupada.
Por ltimo, exista un grupo de tasas que incorporaban Si analizamos la tendencia de estos indicadores veramos
el salario mnimo nominal como indicador de ingreso con una mejora notable a travs del tiempo; sin embargo, la
mejora proviene del hecho de que el salario mnimo ha
En general, se debe tener cuidado al utilizar las tasas complementarias
124
perdido relevancia y no necesariamente de un mayor po-
con fines comparativos, ya que muchas de stas tienen denominadores
diferentes. En especial, esto significa que no se pueden sumar. der adquisitivo de la poblacin ocupada.
96
Grfica 5.6
La tasa de desempleo abierto y dos medidas que realmente no lo eran, ms lo que ahora se designan
alternas de la ENEU (1987 a 2002) como los ni-ni (jvenes que ni trabajan ni estudian y no
buscan empleo).
17
15 S es importante subrayar que la existencia de tantas

13
11 tasas contribua ms a la confusin que a cualquier otra
9
7 cosa. Dado que muchos analistas pensaban que la TDA
5 no era adecuada, utilizaban una de las tasas alternas, o
3
1 bien, se dedicaban a construir un indicador sui gneris.
1987 1990 1993 1996 1999 2002
En la grfica 5.6 se pueden apreciar dos de las medidas
TDA TPNOCUP TGNE que ms se usaban y cmo se comparan con la TDA.126
Fuente: Encuesta Nacional de Empleo Urbano (ENEU). Esto llev a una falta de consenso sobre el indicador ms
apropiado y contribuy a una mala imagen de las estads-
ticas laborales mexicanas. Un excelente ejemplo del pro-
No obstante, haba algunas tasas con valor analtico blema era una publicacin emitida por una institucin
que eran rescatables y que el INEGI debera publicar. Por norteamericana127 que realizaba encuestas trimestrales de
ejemplo, la tasa de desempleo de cesantes indicaba la pro- ms de 30 pases de muchas variables, que inclua la tasa
porcin de los desocupados que perdieron su trabajo por de desempleo. En el caso de Mxico, el rango proporcio-
condiciones de mercado, es decir, por situaciones econmi- nado por los analistas participantes era de 5 a 20%, sin
cas adversas. 125
Exista la tasa de desempleo adulto y la tasa que ninguna respuesta se acercara al otro. Dado que cada
de desempleo de largo plazo, que mostraban la proporcin participante utilizaba una definicin diferente, la imagen
de adultos sin empleo (situacin ms precaria para el ho- que proporcionaba era que nadie tena la ms remota idea
gar) y los que duraban mucho ms tiempo en encontrar de lo que era la tasa de desempleo en el pas.
trabajo, en ese orden. Tambin, estaba la tasa de desempleo
equivalente, la cual calculaba la desocupacin como la pro- La introduccin de la ENOE (con las mejoras comen-
porcin de la PEA en trminos de horas-hombre, de tal tadas) y la eliminacin de tantas tasas complementarias
manera que si dos personas trabajaban 20 y 15 horas a la
semana respectivamente se considerara uno como desocu- 126
La tasa general de necesidades de empleo (TGNE) incorpora a la
pada. Finalmente, exista la tasa de poblacin no ocupada TDA la PEI disponible para trabajar, los ocupados que buscan empleo
y los que trabajan menos de 14 horas a la semana. La TPNOCUP
(TPNOCUP), que inclua a varias categoras de ocupacin aade a la TDA los suspendidos sin goce de sueldo, los que van a
iniciar un trabajo, los inactivos suspendidos por razones involuntarias
y los ociosos voluntarios menores de 25 aos.
127
La publicacin se llamaba International Scorecard, emitida por The
125
En ingls, el concepto se refiere a laid-off, a diferencia de fired. Conference Board.
97
Jonathan Heath
(en especial las que tenan una alta correlacin con la que divulgaba con anterioridad. Estas son la tasa de ocu-
TDA) han ayudado a despejar algo de las confusiones pacin parcial y desocupacin (TOPD1), la de presin
y a evitar que diferentes analistas utilicen definiciones general (TPRG) y la de condiciones crticas de ocupa-
distintas. Poco a poco, se usa la TDA (nacional) como cin (TCCO). La primera (TOPD1), no aporta mucho
el estndar del mercado. Como se puede apreciar en la valor agregado al guardar una correlacin muy elevada
grfica 5.7, la tasa nacional tiene una alta correlacin con (0.9340) con la TDA; lo nico que hace es agregar a sta
la urbana (0.9734); sin embargo, la problemtica propia los ocupados que trabajan de 1 a 14 horas a la semana.
del desempleo urbano es mucho ms apropiada para el Sin embargo, dado que no distingue entre los que tra-
anlisis coyuntural que la nacional. Por lo mismo, resulta bajan menos de 14 horas por razones de mercado y por
desafortunado que se emplee ms la TDA nacional que la otras razones (voluntarias), carece de relevancia.129
urbana. La recomendacin es que se utilice la tasa urbana,
aunque hay que estar conscientes de que la mayora de los Tambin, la TCCO pierde valor analtico al utilizar
analistas concentran su atencin en la tasa nacional.128 el salario mnimo nominal como indicador de ingreso en
Con la introduccin de la ENOE, el INEGI decidi vez de un salario real que pudiera, efectivamente, medir
nicamente reproducir tres de las tasas complementarias el poder adquisitivo del trabajador. Al observar la grfi-
ca 5.8, encontramos una disminucin pronunciada entre
La TDA Urbana de Mxico es ms similar a la Tasa de Desempleo de
128
Estados Unidos, que no incluye el sector agrcola (non-farm unemplo-

el 2005 y 2007, periodo en el cual la TDA urbana tuvo
yment rate). Inclusive, al comparar ambas se minimiza significativa- un comportamiento relativamente estable. La cada en la
mente el diferencial.
TCCO sugiere que baj la proporcin de ocupados que
trabajaban ms de 48 horas a la semana con ingresos me-
Grfica 5.7
Las tasas de desempleo abierto urbana y nores a dos salarios mnimos y los que trabajaban ms
nacional de la ENOE (2000 al 2011) de 35 horas con ingresos inferiores a un salario mnimo.
Pero no queda claro qu tanto se debi esta disminucin
8.0
a la prdida de relevancia del salario mnimo como refe-
7.0
6.0 rencia del mercado y al poder adquisitivo del mismo, o
5.0 bien, a una genuina mejora en las condiciones crticas.
4.0
3.0
2.0 No obstante, la TCCO s resalta un aspecto estructural
2000II 2002II 2004II 2006II 2008II 2010II
sumamente importante del mercado laboral mexicano al
TDA Urbana TDA Nacional
129
Sin embargo, el INEGI decidi mantener esta tasa para mantener la
Fuente: Encuesta Nacional de Ocupacin y Empleo (ENOE). conexin con la antigua ECSO y as preservar su historia.
98

La TDA urbana y la tasa de condiciones La TCCO segn tamao de ciudad
crticas de ocupacin (2005 al 2011) (segundo trimestre del 2011)
15% 18%
16% 17.1%
13% 14%
12% 13.8%
11% 11.13%
10% 11.8%
9% 8%
6% 7.8%
7%
4%
5% 2%
3% 0%
Ms Urbano Urbano Rural
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 urbanizadas medio bajo
TDA Urbana TCCO

Promedio nacional
Fuente: Encuesta Nacional de Ocupacin y Empleo (ENOE). Fuente: Encuesta Nacional de Ocupacin y Empleo (ENOE).
ver la tasa mediante un corte transversal. Las condiciones Las dos tasas nuevas que introduce la ENOE, tanto la
crticas tienen una correlacin elevada con los niveles de de subempleo como la de empleo informal, son muy va-
pobreza y el subdesarrollo rural del pas. Entre menos desa- liosas. Como se mencion antes, la tasa de subocupacin
rrollado y ms pobre es un estado, ms elevada es la tasa. Al define al subempleo por el criterio de tiempo, es decir, se
mismo tiempo, la TCCO disminuye a la par del tamao de refiere a una persona que tiene trabajo, pero que no labo-
la ciudad, por lo que tiende ser ms alta en las zonas rurales ra todas las horas que desea por cuestiones de mercado.
donde la TDA es ms baja, y ser ms baja en las grandes Tendra ms sentido construir una tasa complementaria
ciudades donde la TDA es ms elevada (grfica 5.9). sumando la tasa de subempleo a la TDA para analizar
la presin efectiva en el mercado laboral, que la utiliza-
La utilizacin de la TPRG tiene ms sentido analtico cin de la TOPD1 descrita con anterioridad.130 Como
que las anteriores, ya que suma a los desocupados abiertos se coment antes, la TOPD1 incluye a las personas que
el segmento de los ocupados que buscan un empleo, ya sea
para cambiarse de trabajo o para tener una fuente de ingre-
130
Sin embargo, la TDA es la relacin de desempleados a la PEA, mien-
sos adicionales. Esta tasa, como lo sugiere su ttulo, mide la tras que la tasa de subempleo es con relacin a la poblacin ocupada
(PO). Por lo mismo, no se pueden sumar directamente, al no ser que
presin sobre el mercado laboral para generar empleos. No se calcule la tasa de subempleo como proporcin de la PEA (es decir,
obstante, su alta correlacin con la TDA (0.906) dice que que las dos tasas tengan un denominador comn). Por ejemplo, en
el segundo trimestre del 2010, la tasa de subempleo fue de 8.9% de
no nos va a brinda una explicacin coyuntural adicional a la la PO y de 8.4% de la PEA, mientras que la TDA fue de 5.3% de la
PEA. Por lo mismo, los desempleados y subempleados representaron
que ya encontramos en la TDA. 13.7% de la PEA.
99
Jonathan Heath
trabajan menos horas en forma voluntaria, que no repre- la PO que trabaja como subordinado y remunerado me-
senta presin alguna para el mercado, mientras que la diante un salario, a diferencia de un trabajador por cuenta
tasa de subempleo no las considera. propia, empleadores o sin pago.
De entrada, a pesar de que la correlacin entre la tasa de Grfica 5.10
subempleo y la TDA es positiva, no es tan elevada (0.747). La tasa de ocupacin en el sector informal
Esto significa que, aun cuando las dos se mueven en for-
(como % de la poblacin ocupada)
ma contracclica, no necesariamente responden igual. Por
ejemplo, pudiera ser que un segmento de la PEA encuen-
29.0%
tra trabajo al principio de una recuperacin, sin que el em-
pleo le sea suficiente; por ello, empieza a buscar un trabajo 28.5%
adicional. Esto hara que la TDA disminuya y la tasa de 28.0%

subempleo aumente.
27.5%
27.0%
Por ltimo, la tasa de empleo en el sector informal (gr-
fica 5.10) es muy til, ya que Mxico siempre ha padecido 26.5%
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
de una problemtica especial en este sector. El hecho de
que no guarde correlaciones elevadas con las dems tasas Fuente: Encuesta Nacional de Ocupacin y Empleo (ENOE).
es indicativo de que el mensaje que nos dice es diferente.
Esta tasa se define ahora mediante la ocupacin que utiliza
recursos de los hogares, pero sin constituirse como empre-
sas, es decir, sin que lleven registros administrativos y que 5.4 Indicadores adicionales del
no paguen impuestos. Al eliminar el criterio de tamao mercado laboral
(menos de cinco empleados por establecimiento), se elimi-
na la arbitrariedad que llevaba la definicin anterior bajo Hay una gran cantidad de indicadores econmicos del
el esquema de la ENEU. mercado laboral ms all de lo que provee la ENOE.
Existen datos del INEGI sobre horas trabajadas, empleo
Existen varias tasas ms que produce la ENOE, como y salarios en diversos sectores, ms datos de productividad
la tasa de participacin y la de trabajo asalariado. La de y costo laboral unitarios. Los ms conocidos son los que
participacin es la relacin de la PEA con la poblacin se reportan del sector manufacturero y de los estableci-
en edad de trabajar, es decir, la poblacin de 14 aos y mientos comerciales, que incluyen empleo, salarios y ho-
mayores. La tasa de trabajo asalariado es el porcentaje de ras-hombre trabajadas, los cuales se discuten en captulos
100
posteriores. Tambin, estn los que produce el Instituto muy marcadas. Pero, a partir de 2011, el IMSS empez a
Mexicano del Seguro Social (IMSS), que provienen de divulgar las series desestacionalizadas de trabajadores per-
sus registros administrativos y que proveen informacin manentes y temporales urbanos.134
sobre el nmero de derechohabientes, cotizaciones pro-
medio y nmero de patrones.

134
IMSS (2011), p. 11.
Los datos del IMSS son utilizados, por lo comn,

Cuadro 5.2
para referirse al empleo en el pas. Sin embargo, el
Conciliacin de datos del IMSS con el
INEGI estima que ms de 60% de las personas que rea- INEGI (segundo trimestre del 2010)
lizan alguna actividad econmica no estn dadas de alta
ante las instituciones de seguridad social.131 Al mismo Concepto Millones de personas
tiempo, los registros del IMSS no necesariamente reflejan
los movimientos reales de empleo, ya que sus datos sufren Poblacin econmicamente
47.2
activa (PEA)
de manera constante de cambios metodolgicos 132
y de co-
bertura, as como campaas para inscribir trabajadores a Poblacin ocupada (PO) 44.7
la institucin. Tambin, afectan la falta de declaraciones
de defunciones (entierros clandestinos),133 extensiones de PO asalariada 27.2
beneficios y cuestiones similares que reducen la claridad de
Empleos registrados en
los propios registros. Adems, el IMSS no siempre aclara el IMSS 14.4
el manejo de sus cifras, por eso no se sabe que hay detrs
Trabajadores asalariados no
de los movimientos peridicos. La ventaja ms grande era cubiertos por el IMSS 12.8
que publicaban cifras quincenales muy oportunas, pero

PO no cubierta por el
que dejaron de hacer hace algunos aos. No obstante, las IMSS 30.2
cifras mensuales son muy oportunas ya que se publican

a los 3 o 4 das de haberse concluido el mes. Una de las
PO en el sector informal 12.9
desventajas que tena era que no publicaban series deses- PO no informal y no cu-
tacionalizadas a pesar de que hay variaciones estacionales bierta por el IMSS 17.4
Empleados del
sector pblico 4.5
131
Tanto IMSS como el Instituto de Seguridad y Servicios Sociales de
los Trabajadores del Estado (ISSSTE), vase INEGI (2005a), p.1 PO no informal, no sector
132
En julio de 1997 y en diciembre de 2003 el IMSS modific su me- pblico y no cubierto 12.9
todologa para registrar el nmero de trabajadores asegurados. Por lo por el IMSS
mismo, las series tienen discontinuidades significativas.
133
Vase Negrete (2001). Fuente: elaboracin propia con datos del IMSS y del INEGI.
101
Jonathan Heath
Grfica 5.11
El problema principal es que hay innumerables acti- Trabajadores registrados en el IMSS
vidades econmicas no registradas, an sin considerar las (millones de personas)
clandestinas. Esto queda muy claro mediante un ejerci-
16.0
cio de conciliacin de las cifras del IMSS con las de la
15.0
ENOE (ver cuadro 5.2). En el segundo trimestre del 2010,
14.0
la ENOE estim que haba alrededor de 44.7 millones de 13.0
personas empleadas en el pas135 y el IMSS reporta 14.4 12.0
millones de trabajadores para el mismo periodo, por lo que 11.0
existan 30.2 millones de personas ocupadas que no esta- 10.0

9.0
ban cubiertas por la institucin. El INEGI registr que
96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
haba 4.5 millones de personas empleadas por el sector
pblico, ms 12.9 millones que trabajan en el sector in- Fuente: IMSS.
formal. As, quedaban 12.9 millones de personas ocupadas

por explicar, que no estaban en el IMSS ni en el sector meses para superar ese nivel, a pesar de que la recesin
pblico y, aparentemente, no se ubicaban en el informal. de 2008-2009 fue mucho ms profunda.
Este segmento de la PO son principalmente trabajadores
por cuenta propia y los que trabajan sin pago. En contraste, la TDA urbana s registr movimien-
tos acordes con los ciclos econmicos en el transcurso
En general, las cifras del IMSS no son claras y re- de la dcada. En noviembre del 2000 registr su nivel
quieren un estudio mucho ms extenso para conciliar los mnimo de 2.8% de la PEA y aument a un mximo
nmeros con el comportamiento coyuntural de la econo- de 5.5% en septiembre del 2003. En cambio, la TDA
ma. Por ejemplo, como se puede apreciar en la grfica urbana registr un mnimo de 4.9% en octubre del 2008
5.11, el nmero de trabajadores inscritos en el IMSS re- y aument hasta 7.9% en septiembre de 2009, mostran-
gistr un mximo en noviembre del 2000. A pesar de que do una situacin mucho ms precaria en la recesin del
la recesin del 2000 al 2003 fue mucho menos profunda 2008-09.
que todas las dems, pasaron 57 meses antes de que re-
gresara al mismo nivel. En cambio, despus de registrar Los cambios metodolgicos y de cobertura del IMSS se
un mximo en octubre del 2008, nicamente pasaron 22 pueden apreciar en el trato de los empleados temporales.
Por ejemplo, en diciembre del 2003, el IMSS dio de baja a
ms de 640 mil trabajadores registrados como temporales
Estas cifras todava no incorporan los ltimos datos del Censo de
135
Poblacin y Vivienda 2010, que report alrededor de 4 millones ms y da de alta a ms de 336 mil empleados permanentes,
de mexicanos respecto a la ltima estimacin oficial del Consejo Na-
cional de Poblacin (CONAPO) para 2010. el nmero ms elevado en un mes dado. Como se puede
102
Grfica 5.12
Trabajadores permanentes como porcentaje de empleos y, muchas veces, no coincide su comporta-
del total registrados en el IMSS miento con el ciclo econmico.
95%
El hecho de que se d de alta a una persona en el IMSS
94%
93% no necesariamente significa la creacin de un nuevo traba-

92%
91% jo. La persona pudo haber estado empleada antes pero sin
90% cobertura, trabajando por su cuenta o en el sector pblico.
89%
88% Es usual que el gobierno lleve a cabo campaas de afilia-
87%
86% cin, que terminan en mayores registros de afiliados con
85% trabajo, pero que no reflejan una verdadera generacin de
96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
empleos. Por lo mismo, se recomienda utilizar estos datos
Fuente: elaboracin propia con datos del IMSS. con mucha cautela.
apreciar en la grfica 5.12, fue un cambio de una vez por Lo anterior se puede ilustrar al comparar cifras de las en-
todas y se justific como un ajuste metodolgico. cuestas del INEGI de personal ocupado con los datos del
IMSS de trabajadores asegurados por sector (ver grficas
A pesar de la interrupcin en la serie, se puede obser- 5.13). Al convertir los datos a ndices con bases iguales, se pue-
var la clara tendencia a travs del tiempo de emplear ms de apreciar que en todos los casos el empleo registrado por el
personas en calidad temporal que permanente. Es muy IMSS es mayor a las encuestas que levanta el INEGI. El nico
probable que esta tendencia se explique mediante la falta sector que guarda una relacin ms o menos estrecha es el de la
de flexibilidad en el mercado laboral, en el cual existe una industria manufacturera, sin embargo, nicamente a partir de
legislacin laboral muy compleja que aumenta el costo de 2005. Aun en este caso, los trabajadores asegurados en el sector
contratacin y finiquito de empleos. crecen ms que las cifras del INEGI a partir de 2010.
La utilizacin recurrente de los datos del IMSS para Los otros tres sectores (construccin, comercio y ser-
hablar de la creacin de empleos proviene de la oportuni- vicios) muestran desviaciones mayores, en los cuales el IMSS
dad de las cifras (especialmente antes cuando se publica- registra crecimientos significativamente superiores en forma
ban quincenalmente) y se divulgan a la semana de haber consistente. Las discrepancias entre estas cifras son dema-
concluido el periodo. Sin embargo, como ya se mencion, siado grandes. Una de las diferencias bsicas es que los
no son datos que se prestan fcilmente para este prop- datos del IMSS slo contemplan el sector formal con
sito pues el cambio en los registros administrativos del prestaciones, mientras que el INEGI incluye el sector
IMSS no necesariamente implica cambios en el nmero formal sin prestaciones y el informal.
103
Jonathan Heath
Grficas 5.13
Comparacin IMSS INEGI del personal ocupado por sector
120 115
115 110
110 105
105
100
100
95
95
90 90
85 85
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Transformacin (manufacturera) del IMSS Construccin IMSS

EMIM del INEGI Construccin INEGI
130 135
125 130
120 125
115 120
110 115
105 110
100 105
95 100
90 95
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2005 2007 2009 2011
Comercio IMSS Mayoreo INEGI

Servicios IMSS Servicios INEGI
Menudeo INEGI
Fuente: elaboracin propia con datos del IMSS y del INEGI.
5.5 La historia muchos supuestos implcitos, por lo que se deben limitar

sus usos a marcar grandes tendencias. En la grfica 5.14
El problema principal de las cifras de desempleo es la dis- se puede apreciar la tasa de desempleo urbano (promedio
continuidad por mltiples cambios de cobertura y meto- anual) para los ltimos 37 aos, con una lnea que marca
dologa. Se puede reconstruir una serie anual desde 1973 y la tendencia. Sobresalen dos fenmenos muy claros: pri-
una mensual desde 1987, no obstante, ambas series tienen mero, existe una tendencia a la baja a travs del tiempo.
104
Aunque la direccin a la baja se vea interrumpida al final al analizar los datos y, por lo mismo, puede resultar mejor
de la grfica, esto es por la forma (simplista) que se utiliz fijarse ms en la serie de tendencia que en la original.
para generar la tendencia (se utiliz una polinmica), que
le da ms peso a los datos al final de la serie. Segundo, se La razn aparente detrs de la varianza elevada es que
pueden observar momentos muy claros de desviacin de la el tamao de la muestra de la encuesta mexicana es ms
tendencia general cuando el desempleo aumenta. Los mo-
Grfica 5.15
mentos coinciden con periodos de crisis o recesin, cuando
Tasa de desempleo abierto urbana de Mxico y
es lgico pensar que debera aumentar el desempleo. de Estados Unidos
11.0
Grfica 5.14 10.0
9.0
Tasa de desempleo abierto urbana (promedio 8.0
anual 1973 - 2010) 7.0
6.0
5.0
12.5 4.0
11.5 3.0
2.0
10.5
1987 1991 1995 1999 2003 2007 2011
9.5
8.5
7.5 Mxico EUA
6.5
5.5 Fuente: elaboracin propia con datos del INEGI y del Bureau of
4.5 Labor Statistics.
3.5
2.5
pequeo que el de Estados Unidos y vara de un mes a
1973
1975
1977
1979
1981
1983
1985
1987
1989
1991
1993
1995
1997
1999
2001
2003
2005
2007
2009
otro. La ENOE en realidad se debe considerar como una

encuesta trimestral, ya que el tamao de la muestra au-
menta y los datos son ms precisos. El error estndar del
En la grfica 5.15 se presentan los datos mensuales des- dato trimestral es 3%, mientras que el de los datos men-
de 1987 a la fecha, acompaada de la tasa de desempleo en suales es 6%.136 En cambio, la Current Population Survey
Estados Unidos. Resalta la volatilidad muy elevada de la (CPS) de Estados Unidos es una muestra mensual mucho
tasa de desempleo (desocupacin) mexicana, en especial al ms amplia y continua, con un coeficiente de variacin
compararla con la norteamericana. Un coeficiente de va- sustancialmente menor.
riacin tan alto puede dificultar el anlisis coyuntural. Es
posible que se d una variacin significativa de un mes a
136
INEGI (2005a), pp. 37-40. Esto significa que el verdadero valor po-
blacional de la tasa de desempleo, que sera el valor que nos dara un
otro sin que realmente implique un cambio de tendencia. censo completo de toda la poblacin, es de +/-6% al mes y de +/-3%
al trimestre del verdadero indicador que se obtendra del censo. Eso
La variabilidad es algo que se tiene que mantener en mente se denomina intervalo de confianza.
105
Jonathan Heath
En la grfica 5.16 se presenta la TDA urbana de Mxico economa entr en recesin y el desempleo dej de dis-
con una lnea de tendencia. De entrada, se puede apreciar minuir y hasta creci ligeramente. Sin embargo, al mismo
que el comportamiento que se observa en la grfica coin- tiempo en que la economa sali de la recesin en la se-
cide, en general, con la trayectoria cclica de la economa gunda mitad del 2003, la tasa de desempleo se dispar sin
mexicana. Hay una relacin inversa (contracclica) entre ninguna justificacin econmica aparente.
la tasa de desempleo y el comportamiento de la economa
vista mediante el indicador compuesto coincidente. Los Al analizar los datos, encontramos que, justamente, co-
dos periodos de alto desempleo son los de las recesiones inciden los meses con el disparo en la tasa de desempleo
de 1995 y del 2008-2009, justo las dos ms severas que ha con uno de los rompimientos estadsticos de la serie, en este
tenido el pas. El punto mnimo que se observa en el 2000 caso cuando el INEGI dej de cubrir 16 de las 48 ciudades
se da al trmino de cinco aos de crecimiento relativa- en la ENEU. Varias de las que se eliminaron fueron urbes
mente elevado y exactamente antes de iniciarse la recesin fronterizas, cuya caracterstica especial es que tienen una
del 2000-2003. tasa de desempleo ms baja que las del conjunto urbano. Al
eliminarse ciudades en la cola izquierda de la distribucin
La ms alta correlacin con el PIB se observa de 1995 subi el promedio y caus este divorcio entre la evolucin
al 2002. De 1995 al 2000, la actividad econmica creci de la tasa de desempleo y el PIB. Lo ms seguro es que de
y la tasa de desempleo disminuy; hacia fines del 2000 la no haberse hecho dichos cambios, la evolucin de la tasa
Grfica 5.16
Grfica 5.17
Tasa de desempleo abierto urbana (mensual Tasa de desempleo abierto urbana de la
1987 - 2011) ENOE (mensual 2005 - 2011)
11.0 8.0%
10.0 7.0%
9.0
8.0 6.0%
7.0 5.0%
6.0
5.0 4.0%
4.0
3.0%
3.0 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
2.0
1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 Original Desestacionalizada Tendencia-Ciclo
Fuente: elaboracin propia con datos del INEGI. Fuente: Banco de Informacin Econmica (BIE) del INEGI.
106
de desempleo abierto entre el 2000 y 2008 hubiera sido La TDA urbana es un indicador coincidente, por lo que
mucho ms coherente con la evolucin de la economa. su comportamiento tiene una elevada correlacin (inversa)
con el ciclo econmico. El indicador coincidente registr
Con la introduccin de la ENOE en el 2005 empez una un pico en enero del 2008, por lo cual existe una recesin
nueva serie homognea y mejorada, aunque con la debilidad muy tenue en la primera mitad de ao. Sin embargo, la
de que slo se divulgaba la informacin ampliada cada tres recesin realmente tom fuerza a raz del anuncio de la
meses. Por ejemplo, algunas de las series que se reproducan quiebra de Lehman Brothers en Estados Unidos en agos-
en la Encuesta trimestral no estaban en la mensual y viceversa. to del 2008.138 En la primera mitad de ese ao, la TDA
Afortunadamente, esto se ha ido corrigiendo, ya que en princi- mantuvo su tendencia lateral con una tasa menor a 5%. No
pio toda la informacin existe para ambas frecuencias. 137
obstante, a la par del indicador coincidente, empez a subir
rpidamente a partir de septiembre del 2008. El pico de la
Al examinar la tasa de desempleo del 2005 a la fecha (grfi- TDA se observa en julio del 2009, justo dos meses despus
ca 5.17) se puede ver una tendencia muy estable entre el 2005 de que el indicador coincidente registr su punto mnimo
y 2008, periodo en el cual la tasa vara prcticamente entre un (grfica 5.18).
rango de 4 a 5%, con un patrn estacional muy claro: la tasa es
mayor en el primer y tercer trimestre del ao y ms baja en el 138
Ver recuento de los ciclos econmicos en el captulo 3.
segundo y cuarto. Para eliminar este sesgo, es preferible utilizar

la serie desestacionalizada.
Grfica 5.18
La tendencia-ciclo de la tasa de desempleo es bastante Relacin entre la TDA y el indicador

compuesto coincidente (2007 - 2011)
estable entre el 2005 y 2008 y slo sube (marcadamente)
a partir del ltimo trimestre del 2008, cuando se agrava 103 7.5%
la recesin. En el periodo en que la tasa de desempleo es 101
7.0%
99
estable, la economa creci en promedio 3.7%. Esto su- 6.5%
97
giere una regla de aproximacin: para mantener la tasa de 95 6.0%
desempleo estable (y que flucte entre un rango de 4 y 5%, 93
5.5%
91
es necesario que la economa experimente un crecimiento 5.0%
89
promedio alrededor de 3.7%. Sin embargo, esta regla no es 87 4.5%
2007 2008 2009 2010 2011
esttica, es decir, pudiera cambiar en el tiempo.
Inversa del Indicador Compuesto Coincidente
Tendencia-Ciclo de la TDA Urbana
137
Por ejemplo, ahora se incluye la tasa de desempleo urbana bajo el
nombre de reas ms urbanizadas. Tambin se publican los datos
absolutos en Internet y se puede calcular la tasa para cada trimestre. Fuente: elaboracin propia con datos del BIE del INEGI.
107
Jonathan Heath
Grfica 5.19
La recuperacin comenz a mediados del 2009 y se Relacin entre la TDA y los trabajadores
conserv una tendencia a la baja que dur, prcticamen- registrados en el IMSS (2007 - 2011)
te, la segunda mitad de ese ao. A partir del 2010, ambos
120 7.5%
indicadores mostraban una clara tendencia lateral: el creci-
118 7.0%
miento de la actividad econmica era suficiente para man- 116 6.5%
tener estable la TDA, pero insuficiente para reducirla. De 114 6.0%
forma parecida, se aprecia una relacin en el 2010 similar 112 5.5%
a la que se observ entre el 2005 y 2008, es decir, una rela- 110 5.0%
tiva estabilidad en la TDA sin que se observara indicios de 108 4.5%
2007 2008 2009 2010 2011
mejora. Tal parece que la actividad econmica tendr que
ndice de Empleo del IMSS
mantener o incluso mejorar su dinamismo en el 2011 para
Tendencia-Ciclo de la TDA Urbana
observar una mejora visible en el desempleo.
Fuente: elaboracin propia con datos del BIE del INEGI y del
IMSS.
5.6 Relacin con los dems

indicadores embargo, la desvinculacin entre el empleo segn el IMSS
y la TDA volvi a darse en el 2010 cuando la TDA sostuvo
En un principio, esperaramos que una mejora en el em- un comportamiento lateral a pesar de una mejora notable
pleo se reflejara en una disminucin en la TDA. No obs- en el nivel de trabajadores registrados en el IMSS.
tante, como se puede observar en la grfica 5.19, ste no
es el caso, ms bien, no parece guardar ninguna relacin La primera razn, como se mencion antes, es que los
entre ambas variables. datos del IMSS provienen de registros administrativos
que no necesariamente reflejan una creacin verdica de
Se puede apreciar un aumento continuo en el empleo empleos. La segunda es que la informacin del IMSS
del IMSS en el 2007 y, sin embargo, no hubo una mejora corresponde a los trabajadores de la iniciativa privada en
en la TDA. En el 2008 no hubo un aumento en el n- el sector formal que estn inscritos en esa institucin;
mero de trabajadores registrados en el IMSS y, aun as, la esto representa menos de una tercera parte de la PEA.
TDA sigui su tendencia lateral. Hacia fines del 2008 y Lo anterior significa que pudiera darse una mejora en
principios del 2009, s se dio un movimiento correspon- los registros del IMSS y una prdida de empleos en otros
diente (inversa) entre ambos indicadores ante la severidad sectores, de tal forma que realmente no hay una mejora
de la crisis, lo mismo que se observ en la segunda mitad global en el empleo. Una tercera razn pudiera ser que
del 2009 cuando ambos mostraron una recuperacin. Sin hubo una mayor incorporacin de personas a la PEA
108
en busca de trabajo que antes formaban parte de la PEI multiplica por tres) y se les denomina indicadores estruc-
(aunque disponibles para trabajar). turales de ocupacin y empleo. Estos datos se difunden 45
das despus de concluido el trimestre al cual est referida
Una mejora en la TDA no indica que debemos obser- la informacin. Adems de los cuadros-resumen que se en-
var cambios en otras variables laborales como la TCCO, la cuentran en el Banco de Informacin Electrnica (BIE), se
participacin en el sector informal o el salario promedio. pueden consultar 30 tabulados bsicos en la pgina de In-
Sin embargo, s debera corresponder a una mayor activi- ternet del INEGI. La mayora de los indicadores se refieren,
dad econmica, lo cual permite que el desequilibrio laboral bsicamente, a las distintas categoras que forman a la PEA,
disminuya. En el caso especfico de la TCCO, se presen- que son los ocupados y los desocupados. Incluye informacin
ta una mejora constante entre el 2005 y 2008, aos de acerca de las caractersticas de la poblacin ocupada y de la
crecimiento moderado en la actividad econmica y de un trabajadora remunerada, as como datos por sector de activi-
comportamiento estable en la TDA; en cambio, la TPRG dad, posicin en la ocupacin, nivel de ingresos, duracin de
se mueve muy en lnea con la TDA. la jornada de trabajo y las prestaciones laborales.
Vale la pena destacar que casi todos los indicadores

5.7 Divulgacin de los datos trimestrales se muestran en nmero de personas, que se
calculan mediante datos extrapolados de los censos de la
La TDA urbana y dems indicadores mensuales de ocu- poblacin. Esta forma de presentacin no es muy til para
pacin y empleo, se difunden de 22 a 23 das siguientes al el anlisis coyuntural, que requiere de tasas o de indica-
mes referido de la informacin. Las cifras provienen de dores relativos. Tambin, se debe aclarar que los datos en
la Encuesta Nacional de Ocupacin y Empleo (ENOE), trminos de personas pueden ser muy imprecisos, ya que
que se levanta mediante entrevista directa en hogares. el ejercicio de extrapolacin sufre errores entre ms lejos
Los indicadores disponibles tambin incluyen la tasa de se encuentra de la fecha de levantamiento del censo. Por
desocupacin abierta general y por sexo, con desglose por ejemplo, los datos del 2010 se basaban en un estimado de
nivel de instruccin y por experiencia laboral, la PEA y la poblacin de alrededor de 108 millones de mexicanos.
la poblacin ocupada (PO) por sector de actividad y por Sin embargo, el censo de ese ao registr una poblacin
posicin en el trabajo. Todos los indicadores se reportan de 112.3 millones, un error de ms de cuatro millones de
en forma de tasa, es decir, como proporcin de la PEA, de personas (casi 4% de la poblacin). La adicin de ms de
la PO o de la poblacin de 14 aos y mayores. 4 millones de personas a la poblacin total, implica 1.75
millones ms para la PEA, 1.66 millones adicionales de
Cada trimestre se reportan las cifras de la ENOE am- ocupadas y 93 mil ms desocupadas en los datos que se
pliada, cuyo tamao de muestra es tres veces la mensual (se dieron a conocer para el segundo trimestre del 2010.
109
Jonathan Heath
Se debe subrayar que la cifra de 108 millones de pobla- trabajadores con su salario, lo cual permite ver el poder
cin total que utilizaba la ENOE para realizar los clculos adquisitivo de este segmento de la poblacin.
de nmeros de empleados y desempleados para el 2010 no
es un dato que proviene de la ENOE; es el resultado de las
proyecciones de poblacin que realiz el Consejo Nacional 5.8 Qu nos dice
de Poblacin (CONAPO) en un ejercicio de conciliacin el desempleo?
demogrfica a raz del Conteo de Poblacin y Vivienda
2005 del INEGI. A partir de estas proyecciones, se ajustan Este concepto se da a conocer en varias modalidades. La
los factores de expansin de la ENOE a nivel de microda- entrega trimestral presenta cifras calculadas en nmero de
tos para obtener los datos absolutos. personas, pero no tan oportunas y una baja frecuencia, por
lo que no sirve mucho para el anlisis coyuntural. No obs-
Los datos trimestrales tienen una frecuencia baja (cada tante, tambin publica la tasa de desempleo abierto (como
tres meses); para el anlisis de la coyuntura se necesitan da- proporcin de la PEA), la cual proviene de una muestra
tos oportunos y de alta frecuencia (mensuales). Por fortu- ms amplia (la suma de los tres meses) y por lo mismo, ms
na, se generan indicadores en forma de tasa para los temas confiable. La encuesta mensual publica la TDA nacional y
principales, que incluyen las tasas de desempleo nacional urbana, siendo la segunda la de mayor utilidad analtica.
y por entidad federativa, a la poblacin ocupada desglosa-
da por nivel de instruccin, horas trabajadas, ingresos por La TDA urbana refleja muy bien el desequilibrio
hora y grupos de ocupacin. Asimismo, se presentan las ta- existente del mercado laboral moderno, que es lo ms
sas complementarias que permiten analizar caractersticas relevante para el anlisis coyuntural. No obstante, los
adicionales del mercado laboral. analistas le brindan menos importancia de lo que en rea-
lidad merece. A pesar de algunas limitaciones, como las
Los datos del IMSS son muy oportunos, ya que salen que se han comentado en este captulo, es uno de los me-
publicados en la pgina de Internet de la Secretara de Tra- jores indicadores coyunturales de la economa mexicana;
bajo y Previsin Social a la semana de haberse cerrado el en especial, recomiendo la modalidad de tendencia-ciclo
mes. Se dan a conocer el nmero de trabajadores asegura- de este indicador.
dos, desglosados por permanentes y temporales, as como
los temporales por urbano y del campo. Tambin, existe el La tasa tiene una muy alta correlacin con el ciclo eco-
desglose por entidad federativa y por actividad econmica; nmico, por lo que podemos confirmar su caracterstica de
incluye informacin respecto a los salarios medios de co- indicador coincidente. No obstante, es importante obser-
tizacin, por lo que se puede construir un ndice de masa var que puede subir rpidamente al inicio de una recesin,
salarial del IMSS: este indicador combina el nmero de pero bajar con lentitud al empezar una recuperacin. Cada
110
vez ms, parece que nuestras recuperaciones tienen esta presiona al alza las dems tasas de inters. El aumento de
caracterstica, que en Estados Unidos ha sido muy promi- la tasa de inters equivale a una disminucin en el precio
nente en las ltimas tres recuperaciones.139 del bono, lo que puede causar prdidas a sus tenedores.
En principio, al igual que la mayora de los indicadores Las interacciones descritas son ms tericas que prcti-
de coyuntura, una tasa baja o a la baja debera ser buena cas, dado que los analistas y traders que operan en las me-
noticia para las ventas, el empleo, las utilidades y las valua- sas de dinero (donde se registran las operaciones de com-
ciones de las acciones. De igual manera, no es tan buena pra y venta de bonos) no toman muy en cuenta la tasa de
noticia para los instrumentos de renta fija, ya que el des- desempleo como indicador de coyuntura por el problema
empleo bajo tpicamente proviene del crecimiento elevado de credibilidad que hemos discutido en este captulo. Esto
y se asocia con mayor inflacin. Mayor inflacin, a su vez, es una lstima, pues la tasa de desempleo es ms oportuna
disminuye el precio de los bonos de renta fija (lo que es que la mayora de las variables de coyuntura. Aun as, pu-
igual a aumentar la tasa de inters).140 Si la tasa de desem- dieran darse reacciones ms pronunciadas en el mercado si
pleo es muy baja, es posible que el banco central reaccione el nmero que se d a conocer difiere mucho de lo espera-
con un aumento en la tasa de poltica monetaria,141 lo que do y los analistas encontraran una explicacin coherente.
139
Se le ha llamado jobless recovery, que quiere decir recuperacin sin
empleo.
140
Existe una relacin inversa entre el precio de un bono y su tasa de
inters. Vase el captulo 11.
141
El aumento en la tasa de poltica monetaria es una de las acciones
principales que hacen las autoridades monetarias para tratar de dis-
minuir las presiones inflacionarias. Vase el captulo 11.
111
6. Indicadores de actividad econmica
Indicador global de la actividad econmica (IGAE)
Frecuencia: Mensual
Fecha de publicacin: Aproximadamente 50 das despus de
terminado el mes
Revisin: Cada mes
Direccin: Procclico
Tiempo: Coincidente
Cambiario (directa)
El PIB es la medida ms comprensiva de la actividad eco- mucho ms oportunos que abarquen la totalidad del pro-
nmica de un pas y, por lo mismo, el mejor indicador de ducto del pas), se elabora nicamente con una periodici-
su comportamiento general y del tamao en s de la eco- dad trimestral; es fundamental subrayar el hecho de que
noma, es decir, es el rey de los indicadores econmicos, su elaboracin es mediante tcnicas de muestreo y no de
el ms citado y el que mejor da una imagen de la marcha un censo. La diferencia es que lo primero construye una
macroeconmica en el momento. aproximacin al producto total mediante tcnicas estads-
ticas (que con una alta probabilidad calculan una cifra muy
Como su elaboracin es compleja (el problema radi- confiable), mientras que lo segundo abarcara 100% de los
ca en que el anlisis coyuntural necesita incorporar datos establecimientos econmicos y, en teora, dara un nmero
113
Jonathan Heath
exacto. El problema es que sera muy costoso y tardado, 6.1 Indicador global de la
por lo que se levanta un censo econmico cada cinco aos actividad econmica
y se utiliza la informacin recabada para construir las me- (IGAE)
jores muestras posibles para el clculo del PIB trimestral.
Para mediar entre un indicador comprensivo de la activi-

A partir de estos datos el INEGI construye encuestas dad econmica del pas (el PIB) y la necesidad de contar
que versan sobre la actividad econmica, pero con muestras con informacin ms oportuna, el INEGI construye un
ms pequeas que se pueden aplicar con mayor frecuencia, indicador mensual con informacin preliminar y parcial,
aunque se admite la posibilidad de menor exactitud. De que utiliza el mismo esquema conceptual y metodolgico
all emanan una familia de indicadores econmicos que de las cuentas nacionales del pas, de tal forma que sus
versan sobre diferentes aspectos de la actividad econmica, resultados presentan una alta correlacin con los del PIB
mediante el cual cada uno ayuda a entender una pieza del trimestral. Por lo mismo, el IGAE constituye un excelente
rompecabezas que es el PIB. indicador del comportamiento del producto.
Grficas 6.1
IGAE vs. PIB (1994-2011)
ndice base 2003=100 Variacin porcentual anual
10%
120
110 5%
100
0%
90
-5%
80
70 -10%
1994 1998 2002 2006 2010 1994 1998 2002 2006 2010
PIB IGAE
114
El valor del PIB se calcula en miles de millones de pe- un indicador de la tendencia o direccin de la actividad
sos y representa la totalidad de la produccin del pas para econmica en el corto plazo.
un periodo determinado. Sin embargo, ya que el IGAE no
incorpora toda la informacin y su construccin es a partir Histricamente, la correlacin entre el PIB y el IGAE
de una muestra ms acotada, resulta difcil publicar la serie trimestralizado es casi igual a la unidad143 (ver grficas 6.1).
en valores iguales que el PIB. Por ello, el IGAE se presen- Sin embargo, dado que el IGAE se utiliza para anticipar la
ta como un ndice mensual con el 2003 (mismo ao base trayectoria del PIB, lo relevante sera calcular esta correla-
que tiene el PIB) igual a 100. Aun as, se debe subrayar cin mediante los datos preliminares del indicador y no a
que el mtodo de clculo tanto del total del IGAE como travs de las cifras revisadas que se dan a conocer despus.
de los totales de las actividades primarias, secundarias y Aunque no hay una regla preestablecida, el INEGI revisa
terciarias es igual al del PIB, es decir, se obtienen por suma todos los datos del IGAE entre dos y tres veces al ao y,
de los valores a precios constantes (base 2003) de las clases tambin, en ocasiones el dato del mes anterior cuando da
de actividad, expresndolos como nmeros ndices para su a conocer la nueva cifra, mientras que puede verificar un
publicacin. Por lo mismo, el IGAE no se construye me- mismo dato cinco o ms veces en un ao.144
diante ndices ponderados fijos.
143
Entre niveles, la correlacin es de 0.99991 y entre tasas de crecimiento
anuales, de 0.99934.
144
Esto se debe a que en el momento de publicar las cifras preliminares
Si se quiere comparar el IGAE con el PIB, primero se existe entre 10 y 17% de no respuestas; en la medida en que se van
obteniendo ms respuestas, se afinan los datos.
debe trimestralizar al tomar el promedio de los tres ndices
mensuales para cada trimestre y, despus, convertir al PIB
en un ndice con base 2003 = 100. Esto es justo lo que se Grfica 6.2
hizo para las grficas 6.1, en las cuales se puede apreciar Revisiones al valor del IGAE de enero
del 2010
que ambas series son casi iguales.
109.4
El INEGI tambin subraya el hecho de que la infor- 109.3
109.2
macin bsica que incorpora contiene datos muy prelimi- 109.1
109.0
nares142 y no incluye la totalidad de las actividades como lo
108.9
hace el PIB. Por estas razones, los resultados pueden diferir 108.8
108.7
con los del PIB trimestral y debe considerrsele slo como 108.6
108.5
108.4
2010 Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic 2011 Feb
Tambin estos datos estn sujetos a revisin por parte de las empresas
142 Mar Ene
y organismos pblicos y privados, sin embargo, la diferencia principal
entre los valores preliminares y revisados obedece a que, al momento de
publicar los primeros, todava no se cuenta con toda la informacin. Fuente: elaboracin propia con datos del INEGI.
115
Jonathan Heath
Grfica 6.3
Por ejemplo, la cifra de enero del 2010 fue revisada cinco Comparacin entre tasas preliminares y
veces en el transcurso del mismo ao a partir de que se dio revisadas del IGAE
a conocer la primera preliminar el 26 de marzo de 2010; la
ltima fue el 21 de febrero de 2011 (cuando se divulg el
10.0%
dato de diciembre del 2010). Al final la cifra significaba un
valor 0.81% mayor a la preliminar original que se present 8.0%
11 meses antes (ver grfica 6.2). 6.0%
4.0%
Aunque el INEGI puede revisar las cifras al obtener
informacin ms actualizada de las empresas y la totali- 2.0%
Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Ene Feb
dad de las respuestas, no siempre significa que habr ve- 2010 2011
rificaciones mayores. En la grfica 6.3 se pueden apreciar Preliminar original Cifras dadas a conocer el 27 de abril del 2011
las diferencias entre las tasas anuales de crecimiento de

las cifras preliminares originales y las revisadas a abril de Fuente: elaboracin propia con datos del INEGI.
2011. Algunos meses presentan revisiones significativas,
mientras que en otros prcticamente no hay cambios.145
Por lo mismo, la relacin ex post casi perfecta entre el PIB divulgar el IGAE slo daba a conocer las tasas de cre-
y el IGAE, que se observa en las grficas 6.1 y que se cimiento de los dos primeros meses del trimestre. Esta
aprecia mediante una correlacin casi igual a la unidad, prctica llevaba el mensaje implcito de que el IGAE del
puede ser engaosa. A final de cuentas, debemos recor- tercer mes era redundante. Despus, se empez a publicar
dar que la informacin valiosa que brinda el IGAE es el el ndice completo cada mes, ya que la serie completa pue-
dato preliminar que nos ayuda a anticipar la trayectoria de cumplir con otros propsitos secundarios.
del PIB, mientras que las series revisadas son meras co-
rrecciones que incorporan ms informacin. A pesar de las limitaciones expuestas, el IGAE fun-
ciona bastante bien como un instrumento crucial para
El propsito original de calcular el IGAE fue el de anticipar la trayectoria del PIB en los dos meses que no
tener un indicador mensual que pudiera anticipar la tra- se dispone del dato trimestral pues, al incorporar la in-
yectoria del PIB. Por ello, cuando el INEGI empez a formacin parcial del trimestre, podemos reducir el rango
probable de crecimiento del PIB para el periodo. Para este
Es importante tomar en cuenta que el IGAE del sector primario no
145
propsito, se recomienda incorporar la consistencia entre
incluye los subsectores de aprovechamiento forestal, de pesca, caza y
captura, mientras que el terciario no abarca la totalidad de sus activi- la serie original del IGAE y la ajustada por la estacionali-
dades, por lo que la tasa de crecimiento del IGAE puede diferir de la
que registre finalmente el PIB. dad, igual como se hizo con el PIB en el captulo 4.
116
Incorporacin de informacin parcial aprecia que son muy pocos casos en los que se da una ex-
pansin de esa magnitud en un trimestre. Por lo regular, si
La mejor forma de ilustrar cmo se puede incorporar la in- un mes tiene un crecimiento extraordinario, es muy proba-
formacin del IGAE a las expectativas del PIB es mediante ble que, por lo menos, uno de los siguientes meses tenga
un ejemplo. El INEGI dio a conocer las cifras del PIB del muy poco crecimiento o, incluso, una ligera contraccin.
2010 el 21 de febrero del 2011; 146
en ese momento se supo Por esta razn, la informacin parcial que se obtuvo en ese
que el PIB creci 5.5% en el ao, con una trayectoria des- momento lleva a una revisin a la baja en la expectativa de
cendente en la tasa anual a partir del segundo trimestre. Sin crecimiento del trimestre.148
embargo, las cifras desestacionalizadas no confirmaban di-
cha trayectoria ya que la expansin del ltimo trimestre fue Despus, el INEGI divulg el 27 de abril que la tasa
mayor al tercero. En el mejor de los casos, se podra pensar de crecimiento del IGAE de enero se revisaba de forma
que el crecimiento en los siguientes trimestres mantendra marginal de 5.85 a 5.86% y que la tasa anual de febrero
la misma inercia, lo cual significaba que en el primer tri- fue de 4.66%. En trminos desestacionalizados, se revis
mestre del 2011 sera posible observar una tasa hasta de 6% a la baja el desempeo de enero de 1.16 a 0.94% (que si-
anual.147 No obstante, en ese momento, no contbamos con gui siendo una tasa muy alta) y se report que febrero
informacin concreta, aunque parcial o preliminar, sobre el present un crecimiento de 0.29%. Sabemos que la tasa
desempeo del trimestre. anual de crecimiento del trimestre es el promedio de las
tasas anuales de cada mes, por lo que el avance de los dos
Un mes despus (28 de marzo), el INEGI dio a conocer primeros meses fue de 5.26% (promedio de 5.86 y 4.66%).
la cifra del IGAE para enero, que fue de 5.85% respecto Con esta informacin, revisamos nuestra expectativa para
al mismo mes del ao anterior y 1.16% ajustada por la es- el trimestre?
tacionalidad. Aun cuando la tasa anual pareca confirmar
la primera apreciacin de que sera posible crecer cerca de Con la informacin de dos de tres meses, se puede ce-
6% en el trimestre, la cifra ajustada por la estacionalidad rrar bastante el rango de la expectativa para el trimestre.
de 1.16% sugera lo contrario. Por qu? Si anualizamos la Consideremos dos valores extremos para el comporta-
tasa mensual, es equivalente a una expansin de 14.84%, miento marginal de marzo: un rango de -0.5% (pesimista)
que es una tasa que, difcilmente, se podra mantener a lo a 0.5% (optimista) para la tasa mensual desestacionalizada.
largo del trimestre. Si examinamos los datos histricos, se Suponiendo factores estacionales similares a los observa-
dos en aos anteriores, la tasa de pesimista de -0.5% nos
146
Datos preliminares que se revisan en fechas posteriores.
147
Una tasa anual de 6% en ese momento era consistente con una ex-
148
Es importante considerar que aunque el IGAE incorpora mucha in-
pansin de 0.9% respecto al trimestre inmediato anterior con cifras formacin sobre la actividad econmica, no es el nico indicador que
desestacionalizadas (que implicaba 3.8% en trminos anualizados). se considera en un momento dado.
117
Jonathan Heath
da un crecimiento anual en marzo de 2.72 y de 4.37% para mestralizado nos da un crecimiento de 4.66% para el pe-
el trimestre (ya promediando con las dos tasas anuales de riodo, el INEGI report que el PIB creci 4.65%, dentro
enero y febrero, respectivamente). La tasa optimista de del rango esperado.
0.5% da una anual para el mes de 3.75 y de 4.74% para
el trimestre. Por ello, la informacin parcial del trimestre En trminos desestacionalizadas, se revis a la alza el
proporcionada por el IGAE nos da una primera aproxi- desempeo de enero de 0.94 a 0.99% y a la baja el de fe-
macin del crecimiento anual del primer trimestre del brero de 0.29 a 0.22%, lo que implic pequeos cambios
2011 entre 4.4 y 4.7%. en los factores estacionales. Marzo present una cada de
0.23%, con un factor de 0.991. Si usamos la informacin
Sin embargo, se debe tener cautela con este rango, pues que tenamos antes del 19 de mayo, la tasa de -0.23%
no slo est sujeto a lo que finalmente resulte de la tasa de para este mes implicaba una tasa de 4.84% para el primer
marzo, sino tambin a la revisin de cifras anteriores y al trimestre, por lo que la diferencia entre esta tasa y la que
factor estacional. Aunque suponemos un factor similar a result (4.65%) se debe a la revisin de cifras y al factor
los observados en aos anteriores (con Semana Santa en de estacionalidad. Si volvemos a calcular todo igual, sal-
abril), un cambio marginal en el factor nos puede dar un vo el factor de ajuste, obtenemos una tasa de 4.75% para
rango muy diferente. Por ejemplo, utilizamos un factor de el trimestre.
0.998149 para hacer los clculos, pero si lo modificamos a
0.988, el rango cambia a 4.7 a 5.1, de tres a cuatro dci- En resumen, la tasa desestacionalizada respecto al mes
mas ms elevado. Esta susceptibilidad nos lleva a esperar anterior estuvo dentro del rango esperado, que se obtuvo
un rango un poco ms amplio, de 4.4% a 5.1%, pero con al incorporar la informacin parcial que tenamos. Supon-
mucha confianza de que la tasa en realidad quede entre gamos que hubiramos pronosticado una cada de 0.23%
estas cifras. para marzo: el error de pronstico para la tasa anual del
PIB del primer trimestre hubiera sido de 0.19% (escasa-
Por ltimo, el INEGI inform el 19 de mayo que la tasa mente dos decimas): 0.09 puntos porcentuales se debi al
de crecimiento del IGAE de enero y febrero se revisaba de factor de estacionalidad, 0.09 a la revisin de cifras de pe-
forma marginal de 5.86 a 5.87% y de 4.66 a 4.62%, res- riodos anteriores y el resto (0.01) a la diferencia del IGAE
pectivamente, mientras que la tasa anual de marzo fue de trimestralizado y el PIB.
3.75%. Tambin, hubo revisiones en las cifras del IGAE y
del PIB en aos anteriores.150 Mientras que el IGAE tri- El ejercicio demuestra, en forma clara, cmo la incor-
poracin de la informacin parcial nos permite tener una
El factor es el ndice desestacionalizada dividido entre el original.
149
idea ms cercana a lo que ser el crecimiento del PIB en
Cabe sealar que la mayora de las revisiones proviene de actualiza-
150
ciones en los clculos del sector primario. un trimestre dado.
118
6.2 IGAE por sectores Esto es algo desafortunado, ya que el INEGI publica el
ndice de volumen fsico de la actividad industrial (que es
Este indicador tiene un desglose con subndices de los tres equivalente al IGAE del sector secundario), con ms de
sectores principales de la actividad econmica (ver grfica dos semanas de anticipacin al IGAE. Aunque la infor-
6.4), es decir, primario, secundario y terciario. Dado que el macin sirve de manera parcial para elaborar un estimado
IGAE utiliza el mismo esquema conceptual y metodolgi- de lo que podra ser el indicador del mes, no se sabe la
co de las cuentas nacionales del pas, su total no se obtiene ponderacin exacta del sector dentro del total en un mo-
mediante ponderaciones fijas (Laspeyres) de los tres subn- mento dado, sino slo que representa entre 30 y 35% de la
dices, sino mediante la suma de los valores de las distintas actividad econmica total, con una tendencia a perder peso
clases de actividad, que sera el equivalente a la utilizacin dentro del total en los ltimos diez aos (ver grfica 6.5).
de ponderaciones que cambian cada periodo (Paasche)
para, as, reflejar la estructura econmica del pas. La Secretara de Agricultura, Ganadera, Desarrollo Ru-
ral, Pesca y Alimentacin (SAGARPA) publica, median-
El problema es que ya que se expresan como nmeros te el Servicio de Informacin Agroalimentaria y Pesquera
ndices para su publicacin, no se puede calcular el peso (SIAP),151 a los 35 das de haberse cerrado el mes, cifras
exacto que tiene cada sector dentro del IGAE. Esto signi- sobre superficie sembrada y cosechada y la produccin para
fica que aunque se tuviera la informacin de los subndices,
no se puede calcular el total, sino a lo mucho, aproximarlo. 151
www.siap.gob.mx.
Grfica 6.4
Desempeo del IGAE por sectores (1993-2011)
130
120
110
100
90
80
70
1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011
Terciario Secundario Primario IGAE
119
Jonathan Heath
Grfica 6.5
Peso de sector secundario en la actividad econmica (1993-2010)
35.0%
34.5%
34.0%
33.5%
33.0%
32.5%
32.0%
31.5%
31.0%
30.5%
30.0%
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
47 cultivos. Esta informacin representa 84.1% del valor de (SCNM) para as poder calcular la relevancia del cre-
la produccin del PIB agrcola base 2003 y es la que se uti- cimiento de cada uno. Por ejemplo, el sector primario re-
liza para el clculo del IGAE primario. presenta alrededor de 4%, mientras que el terciario abarca
alrededor de 65 (ver cuadro 6.1). Tambin, vale la pena
Asimismo, se publica la informacin pertinente para
estimar el del sector terciario casi al mismo tiempo que el Cuadro 6.1
IGAE total mismo,152 que representa el sector de mayor

El peso de los sectores en la actividad
econmica 1993-2010/
ponderacin. Por esta razn, la informacin sectorial de co-
yuntura slo sirve para entender un poco ms la trayectoria Peso Primario Secundario Terciario
Promedio
3.93%
32.78%
65.71%
de la economa en general y no tanto para anticipar los re-
Mximo
4.71%
34.51%
68.84%
sultados del propio IGAE.
Mnimo
3.32%
30.99%
63.75%
Rango
1.40%
3.52%
5.09%
Aun as, es importante considerar el peso de cada sec- Coeficiente
7.93%
2.66%
1.98%
variacin
tor dentro de la actividad econmica a partir de la in-
Base 2003
3.99%
32.87%
64.82%
formacin del Sistema de Cuentas Nacionales de Mxico
a/ La suma no es igual a 100%, ya que falta considerar los
servicios de intermediacin financiera medidos indirec-
tamente, que es una discrepancia estadstica equivalente
Incluso, los indicadores de establecimientos comerciales y del sector
152 a errores y omisiones.
servicios se publica, a veces, despus de la publicacin del IGAE. Fuente: elaboracin propia con datos del SCN del INEGI.
120
Grfica 6.6
anotar la alta volatilidad del sector primario (ver grfica Actividad industrial 1980-2011
6.4 y los coeficientes de variacin del cuadro 6.1). Esto (base 2003=100)
ltimo nos advierte que si el IGAE resulta ms bajo (o
alto) que lo anticipado por el desempeo de este sector
125
en un periodo dado, la cifra puede revertirse con facilidad
115
en los siguientes meses.
105
95
Tambin, se debe advertir que el clculo del PIB agr- 85
cola es una estimacin basada en informacin disponible, 75
la cual se va actualizando en la medida en que se obtienen 65
ms datos. Por ello, el sector primario es el que ms revi- 55
1980 1983 1986 1989 1992 19951998 2001 2004 2007 2010
siones tiene a lo largo del tiempo. Actividad Industrial Cambio base Tendencia
Fuente: elaboracin propia con datos de INEGI

6.3 Actividad industrial
El ndice de volumen fsico de la actividad industrial es actividad industrial se construye con base en ponderado-
de los indicadores de carcter cuantitativo ms oportunos res fijos que reflejan la estructura del 2003, ao base de las
que el INEGI genera sobre la actividad econmica, ya que cuentas nacionales.
sale publicado de dos a tres das (en promedio) despus de
la balanza comercial.153 Esta informacin (que se divulga La serie actual (base 2003) toma en cuenta las clasifi-
alrededor de cinco semanas despus de haber concluido caciones sectoriales del Sistema de Clasificacin Indus-
el mes), es la misma que da a conocer el INEGI dos o trial de Amrica del Norte (SCIAN), que se acord a raz
tres semanas despus bajo el nombre del ndice del sector del Tratado de Libre Comercio de Amrica del Norte
secundario del IGAE.154 Aun cuando el IGAE se elabora (TLCAN) y existe a partir de 1997. Con anterioridad
con ponderadores variantes que reflejan el cambio mes a se utilizaba la Clasificacin Mexicana de Actividades y
mes en la estructura econmica del pas, el ndice de la Productos (CMAP) y la serie estuvo disponible de 1980
a 1993.155 En la grfica 6.6 se puede ver la serie actual,
153
Los indicadores ms oportunos son los de difusin, los relacionados al
encadenada con la anterior, para ver su evolucin de 1980
mercado laboral y la balanza comercial, respectivamente.
a 2010.
154
A pesar de que ambos ndices se publican en el Banco de Informacin
Econmica (BIE) del INEGI a 12 dgitos, a partir de 2009 existe una
discrepancia entre ambas series despus de siete dgitos. Esto es un
dato irrelevante, pero interesante. 155
La clasificacin sectorial se explica con ms detalle ms adelante.
121
Jonathan Heath
A lo largo del tiempo, la actividad industrial ha probado Otro ejemplo es la maquila de exportacin que se ubi-
ser el sector ms dinmico de la economa mexicana, en caba en su totalidad en la manufactura. Haba alrededor
especial a partir de 1994, con una estructura ms abier- de 25 clases relacionadas con servicios que no tenan va-
ta al comercio exterior y la entrada en vigor del TLCAN. lor agregado de produccin y, por ende, se reclasificaron
Por lo mismo, el cambio de base de las cuentas nacionales como servicios. En el SCIAN se refleja una mayor pon-
de 1993 al 2003 reflej cambios importantes en las ponderacin para la construccin frente a la base de 1993
deraciones de cada sector (ver cuadro 6.2). Sin embargo, porque se incorporaron los servicios relacionados al sec-
vale advertir que los ms significativos obedecieron a la tor, como la administracin y supervisin de obras.
introduccin del SCIAN, que hizo muchas variaciones
para homogeneizar las clasificaciones en los tres pases. Por ltimo, los cambios ms significativos que se rea-
No slo se ampliaron los subgrupos de 362 (base 1993) lizaron fueron en el sector del petrleo. Antes, los de-
a 737 clases de actividad (base 2003) 156
sino, tambin, se rechos de extraccin se trataban como impuestos a los
reclasificaron varias clases como servicios. Por ejemplo, el productos, mientras que ahora son parte del valor agre-
sector 51 comprenda la industria de la imprenta y edito- gado. Por lo mismo, el petrleo crudo pasa de 3.0% a
riales, pero inclua la parte intelectual de la misma, es decir, representar 16.2% de la manufactura. Otro cambio en el
pagos de autor y otros servicios relacionados. Con la nueva sector que tuvo mucho impacto en los ltimos aos, fue
clasificacin del SCIAN, stos ya no constituyen parte de la reclasificacin de construccin a petrleo de la perfo-
la industria de la imprenta, sino pasaron a formar parte de racin de pozos.157
una nueva clasificacin en el sector terciario.
Los datos de la produccin industrial son muy signi-
Mientras que la desagregacin anterior era a cuatro dgitos, la nueva
156
se expande a seis. El SCIAN base 2007 comprende 1049 clases. ficativos, no slo por su oportunidad, sino tambin por
su relevancia y papel que juegan dentro de la actividad
Cuadro 6.2 econmica. Las exportaciones no petroleras representan
Cambio en los pesos por diferentes ao base el motor de crecimiento ms importante de la economa
de la actividad industrial
mexicana,158 mientras que la gran mayora van a Esta-
Base 1993 Base 1994 dos Unidos (80.1%) y son, sobre todo, bienes manufac-
Actividad industrial
100.00%
100.00% turados (84.3%). Por ello, existe una elevada correlacin
Industrias manufactureras
70.97%
57.15%
entre las producciones industriales de ambos pases (ver
Minera
5.24%
18.83% grfica 6.7).
Electricidad, agua y suministro
5.91%
4.05%

de gas 157
Se explica con detalle ms adelante.
Construccin
17.87%
19.97%
158
Incluso se puede argumentar que son el nico motor, ya que el dina-
mismo de los dems depende, de forma ntegra, del comportamiento
Fuente: elaboracin propia con datos de INEGI. de las exportaciones.
122
Grfica 6.7 Cuadro 6.3

Comparacin de la produccin industrial de Cadena lgica de informacin
Mxico vs. Estados Unidos
Actividad
Exportaciones Produccin
industrial de
120 105 de Mxico Industrial
EEUU
110 95
100
85
90
75
80
65
70 Ciclo
PIB IGAE
55 econmico
60
50 45
1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010
Mxico EU
Fuente: elaboracin propia con datos de INEGI. No obstante la correlacin elevada entre las produccio-
nes industriales de ambos pases, es muy notaria la mayor
Los datos de produccin industrial se publican en volatilidad mes a mes de la de Mxico comparado con la de
Estados Unidos casi un mes completo antes de que se su vecino al norte.159 Esto significa que conviene enfocarse
divulguen los de Mxico. Al poco tiempo de darse a co- mucho ms en la tendencia de las series en vez del ltimo
nocer los del vecino del norte, se publican los datos de dato per se. En muchas ocasiones, la produccin puede re-
exportaciones de nuestro pas. Esto significa que el dato gistrar una tasa negativa en un mes dado, aun cuando la
de Estados Unidos nos da un avance de la probable ten- trayectoria es ascendente; sin embargo, se corrige al mes
dencia que pudieran tomar nuestras exportaciones que, siguiente con una tasa mayor. A veces, este tipo de ano-
a su vez, definen en buena parte el comportamiento de malas se explican por el nmero de das en el calendario
la produccin industrial mexicana. o por efectos estacionales, pero no siempre. La explicacin
ms segura obedece a cuestiones de carcter tcnico, que se
Despus, los datos de la balanza comercial afinan compensan con el tiempo. Por eso es importante fijarse ms
nuestra expectativa sobre la actividad manufacturera en la tendencia misma y no sobreanalizar el mensaje en el
que, a su vez, nos ayuda a aproximar el comportamiento dato de un solo mes.
del IGAE (que finalmente define el actuar del PIB).
Esta cadena de informacin es esencial para anticipar 159
El coeficiente de variacin, que es una de las mejores medidas es-
y proyectar de forma correcta el comportamiento de la tadsticas para captar la variabilidad relativa de una serie (que es la
desviacin estndar entre el promedio), es ms elevada para Mxico
economa mexicana (ver cuadro 6.3). en casi todas las series comparativas entre ambos pases.
123
Jonathan Heath
Cuadro 6.4
El peso de los subsectores en la actividad La actividad manufacturera est mucho ms ligada al
industrial base 2003 comportamiento de las exportaciones no petroleras y a la
misma actividad en los Estados Unidos. Por su pondera-
Respecto Respecto
Sector cin mayor (57.15%), tiende a dominar la trayectoria de la
al total al subsector
Actividad industrial
100.00% produccin industrial total y dicta el paso de la actividad
econmica por su fortaleza. Si la manufactura muestra una
57.15%
tendencia descendente, es muy probable que la actividad ter-
Minera
18.83%
100.00%
ciaria (comercio y servicios) empiece a descender tambin.
Extraccin de petrleo
16.25%
86.30%
y gas
El INEGI desglosa la actividad manufacturera en 21
Minera de minerales
2.58%
13.70%
metlicos y no metlicos sectores principales160 (ver cuadro 6.5), de los cuales tres
Electricidad, agua y concentran casi la mitad: la industria alimenticia, la fabrica-

4.05%
100.00%
suministro de gas
cin de equipo de transporte y la industria qumica. Sin em-
Energa elctrica
3.39%
83.72% bargo, son dos los que dominan las exportaciones: transpor-
tes y comunicaciones (sobre todo la automotriz) y equipo y
Agua y suministro de gas
0.66%
16.28%
aparatos elctricos y electrnicos, con participaciones en las
Construccin
19.97%
100.00%
exportaciones de la industria manufacturera de alrededor de
Edificacin
12.88%
64.48% 27% cada uno (ver captulo 8).
Obras de ingeniera civil
5.47%
27.39%
o pesada
La construccin representa casi 20% de la actividad in-
Trabajos especializados
1.62%
8.13% dustrial y su comportamiento es muy procclico, es decir,
magnifica el comportamiento de la actividad econmica en
Fuente: elaboracin propia con datos de INEGI.
su conjunto. Cuando la economa entra en recesin, la cons-
truccin tiende a disminuir mucho ms que cualquier otra
Componentes de la actividad industrial actividad, mientras que en tiempos de auge sus tasas de cre-
cimiento son mayores a la mayora de los dems sectores.
Comprende cuatro sectores principales con comporta-
mientos distintos: manufacturero, minera, construccin y No obstante, se debe distinguir entre los subsectores que
electricidad, agua y suministro de gas por ductos al consu- la comprendan ya que, a su vez, tienen comportamientos
midor final. Las ponderaciones de cada uno y sus subsec- distintos (ver grficas 6.9). En especial, la edificacin (que
tores principales estn en el cuadro 6.4, mientras que las
tendencias de cada uno se aprecian en las grficas 6.8. La clasificacin industrial del SCIAN se actualiza de manera constante.
160
124
Grficas 6.8
Evolucin de los componentes de la actividad industrial 1980 -2011
125 135
115 125
115
105
105
95
95
85 85
75 75
65 65
55 55
1980 1986 1992 1998 2004 2010 1980 1986 1992 1998 2004 2010
Manufactura Cambio Base Construccin Cambio Base
Tendencia Tendencia
110 190
105
100 170
95 150
90 130
85
80 110
75 60
70 70
65
60 50
1980 1986 1992 1998 2004 2010 1980 1986 1992 1998 2004 2010
Minera Cambio Base Electricidad, Gas y Agua
Tendencia Cambio Base
Tendencia
representa alrededor de dos terceras partes del sector), pues en tiempos de recesin, se mantiene igual o, incluso, aumen-
no slo es muy susceptible al ciclo econmico, sino tambin ta para contrastar la cada en la actividad econmica.
a las condiciones financieras del pas (tasas de inters, dispo-
nibilidad de crdito y expectativas econmicas). En cambio, La crisis de 1995 fue tan dura que no le permiti mucho
las obras de ingeniera civil u obra pesada (que representan margen al gobierno para realizar una poltica contraccli-
27.4% del total), son menos propensas al ciclo econmico ca de inversin en obras de infraestructura. Sin embargo,
en general ya que, en su mayora, son inversiones en infra- en la recesin del 2008-2009 se pudo mantener el gasto en
estructura del sector pblico y pueden ser producto de una obras pblicas que ayud a que la construccin en gene-
poltica anticclica del gobierno; para estimular la economa ral no disminuyera tanto (ver grficas 6.8). Aun as, mostr
125
Jonathan Heath
Cuadro 6.5
El peso de los subsectores en la industria manufacturera (base 2003)
Actividad Industria
Sector
industrial manufacturera
57.15% 100.00%
Industria Alimenticia
12.80% 22.40%
Industria de las bebidas y tabaco

3.23% 5.66%
Fabricacin de insumos textiles

0.70% 1.23%
Confeccin de productos textiles excepto prendas

0.26% 0.46%
Fabricacin de prendas de vestir

1.89% 3.31%
Cuero, piel y materiales sucedneos excepto prendas

0.82% 1.43%
Industria de la madera
0.74% 1.29%
Industria del papel

1.22% 2.14%
Impresin e industrias conexas

0.52% 0.91%
Fabricacin de derivados del petrleo y del carbn

1.75% 3.06%
Industria qumica
5.74% 10.05%
Industria del plstico y del hule

1.60% 2.79%
Fabricacin de productos de minerales no metlicos

3.69% 6.46%
Industrias metlicas bsicas

3.35% 5.86%
Fabricacin de productos metlicos

1.74% 3.04%
Fabricacin de maquinaria y equipo

1.30% 2.27%
Equipo de computacin, comunicacin y otrosa/

3.22% 5.63%
Equipo de generacin elctrica y aparatos

1.78% 3.12%
Fabricacin de equipo de transporte

8.77% 15.35%
Fabricacin de muebles y productos relacionados

0.90% 1.57%
Otras industrias manufactureras

1.13% 1.97%
Fabricacin de equipo de computacin, comunicacin, medicin y otros equipos componentes y accesorios electrnicos.
a/
126
Grficas 6.9
Evolucin de los componentes de la construccin 1993-2010 (tendencia-ciclo)
130
120
120
110
110
100
100
90
90
80 80
70 70
60 60
1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011
Construccin Edificacin
160 120
110
140
100
120 90
100 80
70
80
60
60 50
1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011
Obras de ingeniera civil Trabajos especializados
poca recuperacin en 2010, sobre todo por el estancamiento estas actividades relacionadas con la construccin tienen su
marcado en edificacin. propia clasificacin, ya que no son propiamente gastos de
capital (como todo lo dems de la industria), sino corriente.
El subsector de trabajos especializados abarca labores
menores relacionadas a la construccin, pero de baja es- Es importante sealar que la construccin es considera-
cala, que no se consideran como obras o edificacin; en da como formacin bruta de capital fijo: representa 66.05%
su mayor parte incluye reparaciones menores y trabajos del indicador de la inversin fija bruta. No obstante, ambas
de pintura y yeso. A partir de la introduccin del SCIAN, series no son exactamente iguales, pues cada uno incorpora
127
Jonathan Heath
algunas diferencias, sobre todo en la forma de considerar los componentes de la produccin industrial) miden el volumen
precios. 161
Mientras que el subndice de construccin que se fsico y no el valor de la produccin. Esto significa que no se
presenta en los indicadores mensuales de la actividad indus- incorpora el crecimiento del sector va el incremento en pre-
trial se refiere al producto generado por el sector y su valua- cios, que es un factor que ha jugado un papel muy importan-
cin es a precios bsicos, el subndice de la inversin fija en te a raz de los aumentos en los precios de los commodities
construccin se refiere al gasto de inversin en construccin, en los ltimos aos.
valuado a precios comprador, por lo que incluye impuestos
a los productos y margen de intermediacin, as como el Por ltimo, est el subsector de electricidad, agua y sumi-
valor de la produccin de perforacin de pozos. Este ltimo nistro de gas por ductos al consumidor final, que representa
no incluye a los trabajos especializados ni a los servicios de 4.05% de la produccin industrial. Del total, la generacin,
administracin y supervisin de obras, ya que son conside- transmisin y suministro de energa elctrica representa
rados como gasto corriente y no de inversin. 83.7%, la cual tiene un comportamiento estacional exage-
rado (ver grfica 6.10), ya que aumenta de manera signifi-
La minera no petrolera siempre ha tenido un peso me- cativa a mediados de ao cuando sube la demanda por ser
nor en la actividad econmica: en la clasificacin de 1993 temporada de calor.
representaba alrededor de 2.2% del total de la actividad in-
dustrial, mientras que con el SCIAN slo significa 2.6%.
Grfica 6.10
En cambio, se modific la industria petrolera de 3.0% (base Generacin, transmisin y suministro de
1993) a 16.2% (con el SCIAN) al cambiar el tratamiento energa elctrica (1993-2010)
de los derechos de extraccin y al incorporar la actividad de
perforacin de pozos. Esto ltimo lleg a representar entre
16 y 17% del total de la inversin fija bruta en el 2010. 150
140
130
El comportamiento del sector, en general, obedece a las 120
110
condiciones mundiales de oferta y demanda, aunque se de-
100
ben considerar las limitaciones que han existido a partir del 90
80
2005 para incrementar la produccin de petrleo a raz del 70
agotamiento parcial del yacimiento de Cantarell. En adi- 60
1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011
cin, se debe tomar en cuenta que la minera (y los dems Electricidad Tendencia
A pesar de las diferencias, la correlacin entre ambas series es de

161
0.9858. Fuente: elaboracin propia con datos de INEGI.
128
6.4 Importancia de la creado en 1960 y utilizado durante los Censos Econmicos

clasificacin sectorial de 1961, 1966, 1971 y 1976 (con algunos cambios en cada
versin). Despus, se desarroll la Clasificacin Mexicana de
El enfoque fundamental de este libro es sobre el anlisis ma- Actividades y Productos (CMAP), generada para los Cen-
croeconmico para entender la coyuntura nacional, por lo sos de 1981 y utilizada en los de 1986, 1989 y 1994 (tam-
que no abarca aspectos sectoriales y regionales. No obstante, bin con algunas revisiones en cada caso).164 Sin embargo, a
existe cierta informacin sectorial cuya comprensin es vi- raz de las negociaciones para el TLCAN, las dependencias
tal para entender la actividad econmica en su conjunto, ya gubernamentales de estadstica de Canad, Estados Unidos
que su ignorancia puede llevar a conclusiones errneas. Una y Mxico acordaron elaborar, de manera conjunta, un clasi-
parte es la que corresponde a la clasificacin por sectores ficador de las actividades econmicas realizadas en Amrica
de la actividad econmica, pues no todos los criterios son del Norte. De este esfuerzo naci el SCIAN, conocido en
obvios y, en muchas ocasiones, hay cambios que afectan el ingls como The North American Industry Classification Sys-
anlisis mismo. tem (NAICS), cuya versin original es la de 1997. El acuer-
do incluye un esfuerzo de revisin quinquenal, por lo que se
En principio, los criterios de clasificacin utilizados por han desarrollado dos revisiones, en el 2002 y 2007.
cualquier pas para la elaboracin de sus estadsticas bsicas
deben seguir los lineamientos establecidos en las ltimas ver- Las primeras discusiones se enfocaron en conocer a fon-
siones del Manual del Sistema de Cuentas Nacionales 162
y la do las diferencias entre las tres economas y las formas tra-
Clasificacin Industrial Internacional Uniforme (CIIU)163 dicionales de clasificar actividades. Se encontraron varias
de todas las actividades econmicas. Las clasificaciones que sorpresas en cuanto a las concepciones bsicas de algunas de
ha utilizado Mxico a travs del tiempo siempre han sido ellas. Por ejemplo, se estableci que el sector comercio era
congruentes con estos criterios: la actual (SCIAN) es com- muy diferente entre los tres pases: mientras que en Mxico
parable con la CIIU a nivel de sector (dos dgitos). se refera a la compra-venta de bienes sin transformacin,
en los otros dos abarcaba, tambin, unidades econmicas
El primer clasificador formal que utiliz Mxico fue el pequeas que se dedicaban a la transformacin, donde el
Catlogo Mexicano de Actividades Econmicas (CMAE), producto era vendido al consumidor final (como las pana-
deras y los restaurantes).165
162
Desarrollado en conjunto por la Comisin de las Comunidades Eu-
ropeas, la Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econ-
mico, el Fondo Monetario Internacional, el Banco Mundial y la Or- 164
Estas clasificaciones para los censos no fueron utilizadas para el
ganizacin de las Naciones Unidas; vase European Commission et.al. SCNM, en el cual se utilizaban clasificaciones similares pero propias.
(2008). Las revisiones siempre fueron enfocadas a incorporar los cambios ms
163
Aunque la clasificacin especifica la palabra industrial, incluye todas evidentes en las actividades econmicas y a resolver problemas opera-
las actividades econmicas; vase Organizacin de las Naciones Uni- tivos de clasificacin. Vase INEGI (2008).
das (1990). 165
INEGI (2008), p. 4.
129
Jonathan Heath
Cuadro 6.6
Estructura del SCIAN
Sector
Subsector Subsector
Rama Rama Rama
Subrama Subrama Subrama Subrama
Clase Clase Clase Clase Clase Clase Clase
Fuente: INEGI.
La idea de revisar el SCIAN cada cinco aos es no slo (seis), como se puede apreciar en el cuadro 6.6. Por tradi-
para mantener una clasificacin actualizada en cuanto a los cin, el PIB se agrupa en tres tipos de actividades princi-
avances tecnolgicos y estructura de las naciones sino, tam- pales: primario (agrcola), secundario (industria) y terciario
bin, para aclarar y resolver problemas conceptuales. Por (comercio y servicios). El nmero de categoras en cada ni-
ejemplo, el sector 51 (Impresos), se ha modificado varias vel de agregacin es: 166
veces a raz de los adelantos tecnolgicos de Internet. Sin
embargo, una de las revisiones consisti en separar la parte Sector: 20
de servicios de la de produccin, ya que el crecimiento del Subsector 94
primero haba rebasado al segundo, causando dificultades Rama 304
en clasificar un servicio en el sector manufacturero. A travs Subrama 617
del tiempo, se han encontrado problemas similares, como en Clase 1049
la industria maquiladora (cuando todava exista), en la cual
haba alrededor de 25 clases de actividades relacionadas con El primer nivel de desagregacin (ver cuadro 6.7) se for-
servicios, que no tenan valor agregado de produccin, pero ma por dos dgitos para distinguir cada sector. Cada subsec-
que estaban catalogados como manufactura. A partir de la tor tiene tres, donde los primeros dos son los de su sector.
base 1993 en el SCNM se clasificaban como servicios. Cada rama cuenta con cuatro, de los cuales los primeros dos
son del sector y el tercero del subsector y as, sucesivamente,
La estructura del SCIAN se compone de cinco niveles de hasta llegar a las clases que tienen seis dgitos.
menor a mayor desagregacin: sector (dos dgitos), subsec-
Se puede consultar la clasificacin completa en INEGI (2008) o di-
166
tor (tres), rama (cuatro), subrama (cinco) y clase de actividad rectamente en la pgina de Internet del INEGI.
130
Cuadro 6.7
Ordenamiento de los sectores del SCIAN Mxico
Actividades primarias:
11 Agricultura, cra y explotacin de animales aprovechamiento forestal, pesca y caza
Actividades secundarias:
21 Minera
Generacin, transmisin y distribucin de energa elctrica, suministro de agua y gas por

22
ductos al consumidor final
23 Construccin
31-33 Industrias manufactureras
Actividades terciarias
43 Comercio al por mayor
46 Comercio al por menor
48-49 Transportes, correos y almacenamiento
51 Informacin en medios masivos
52 Servicios financieros y de seguros
53 Servicios inmobiliarios y de alquiler de bienes muebles e intangibles
54 Servicios profesionales, cientficos y tcnicos
55 Corporativos
56 Servicios de apoyo a los negocios y manejo de desechos y servicios de remediacin
61 Servicios educativos
62 Servicios de salud y de asistencia social
71 Servicios de esparcimiento culturales y deportivos, y otros servicios recreativos
72 Servicios de alojamiento temporal y de preparacin de alimentos y bebidas
81 Otros servicios excepto actividades gubernamentales
Actividades legislativas, gubernamentales, de imparticin de justicia y de organismos

93
internacionales y extraterritoriales
Fuente: INEGI.
131
Jonathan Heath
Por ejemplo, el cultivo de caf est clasificado como una La introduccin del SCIAN trajo consigo muchos
clase, por lo que se identifica con el nmero 111331, lo cual cambios en las clasificaciones que no slo permiten la
se traduce en: comparacin con los otros pases de Amrica del Norte,
sino que nos pone a la vanguardia de las clasificaciones in-
Sector 11: Agricultura, cra y explotacin de animales, apro- ternacionales. Sin embargo, no permite, en muchos casos,
vechamiento forestal, pesca y caza realizar comparaciones con cifras anteriores, en especial
Subsector 111: Agricultura con las que existan antes de 1993.
Rama 1113: Cultivo de frutales y nueces
Subrama 11133: Cultivo de frutales no ctricos Entre 1993 y principios de 2008, el INEGI elabor ci-
y nueces fras de los cuatro sectores de la actividad industrial con las
Clase 111331: Cultivo de caf dos clasificaciones: la del SCIAN y la del CMAP. En las
Grficas 6.11
Comparacin de la actividad industrial con clasificaciones diferentes
Manufacturas Construccin
125
130
115 120
105 110
95 100
90
85
80
75 70
65 60
1993 1996 1999 2002 2005 2008 1993 1996 1999 2002 2005 2008
Base 1993 Base 2003 Base 1993 Base 2003
Minera Electricidad, gas y agua

115 130
105 120
110
95 100
85 90
80
75
70
65 60
1993 1996 1999 2002 2005 2008 1993 1996 1999 2002 2005 2008
Base 1993 Base 2003 Base 1993 Base 2003
132
grficas 6.11 se pueden apreciar las diferencias entre ambos incorpor nuevas variables econmicas, como el porcentaje
ndices para los cuatro. A pesar de ellas, todos los indicado- de la capacidad instalada.
res tienen una alta correlacin entre ambos. La produccin
industrial (que suma los cuatro) tiene la ms elevada (por En todas las versiones de esta encuesta se han excluido
ser la ms agregada) de 0.9920, mientras que la minera los establecimientos de maquila, ya que estaban cubiertos
tiene la ms baja de 0.9307. mediante los registros administrativos de la industria ma-
quiladora de exportacin. Sin embargo, a partir de la entra-
da en vigor del TLCAN en 1994, la distincin entre una
6.5 Indicadores empresa maquiladora y una exportadora se fue perdiendo,
manufactureros siendo la nica diferencia el tratamiento fiscal. Por lo mis-
mo, en noviembre del 2006 se public el decreto que cre el
El INEGI publica una serie de indicadores del sector en programa Fomento de la Industria Manufacturera, Maqui-
adicin al ndice del volumen fsico de la actividad indus- ladora y de Servicios de Exportacin (Decreto IMMEX),
trial, que incluyen personal ocupado, horas trabajadas, reque fusion el Programa para la Importacin Temporal
muneraciones, capacidad instalada y otras variables. Esta para Producir Artculos de Exportacin (PITEX) al de la
informacin se obtiene de una encuesta mensual que tuvo Industria Maquiladora de Exportacin. El ltimo indica-
su origen en 1964 y que se ha ampliado y mejorado de ma- dor del nmero de establecimientos en activo de la indus-
nera constante a travs del tiempo. tria maquiladora de exportacin fue de 2,783 (en diciembre
del 2006), que con la fusin de los programas anteriores
La de 1964 se llam Encuesta Industrial Mensual (EIM) se increment a 5,083 en enero del 2007 bajo el programa
y recababa datos sobre 29 clases de actividad econmica en IMMEX. Este cambio hizo que desapareciera la estadstica
un total de 604 establecimientos del sector manufacturero. anterior de la industria de la maquila y motiv a que la En-
En 1976 se adicionaron 28 nuevas clases de actividad eco- cuesta Industrial Mensual Ampliada se rediseara para que
nmica (para hacer un total de 57) y se ampli el nmero incluyera a todos los establecimientos industriales.
de establecimientos a 1,338. En 1987 se incorporaron nue-
vas clases para llegar a 129 y 3,218 establecimientos. En As, naci la Encuesta Mensual de la Industria Manu-
1994 se alcanzan 205 clases de actividad y 6,867 estableci- facturera (EMIM) a partir de enero del 2007 y sustituy
mientos y se us la Clasificacin Mexicana de Actividades a la EIMA a partir de 2011. Se aprovech la versin del
y Productos (CMAP). En el 2005 se le adicion al nombre SCIAN 2007 para ampliar la cobertura a 240 clases de
la palabra ampliada y se empez a utilizar el SCIAN, ver- actividad mediante 11,406 establecimientos. Lo ms im-
sin 2002. Esta encuesta (conocida como EIMA) abarca- portante de esta nueva encuesta es la medicin integral del
ba 230 clases de actividad, cubra 7,238 establecimientos e sector manufacturero, es decir, que incluye tanto a unidades
133
Jonathan Heath
Grfica 6.12
econmicas dedicadas a las actividades tradicionales de ma- Cuatro series distintas de personal ocupado
nufactura de transformacin como a aquellas que generan manufacturero (1980-2010)
produccin por cuenta ajena, cuyo destino es la exportacin
110
conforme al programa IMMEX. Lo malo es que se pierde
105
la continuidad de las series estadsticas al slo contar con 100

95
cifras desde el 2007 a la fecha. 90
85
80
75
70
Personal ocupado 65
1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010
EMIM CMAP 205 CMAP 129 EIMA
Si consideramos a las series que ya no se actualizan, se pue-
den obtener cuatro series de personal ocupado con distintas Fuente: elaboracin propia con datos de INEGI.
fechas, pero que se traslapan, de tal manera que se puede
construir una sola serie: 167
Si se encadenan las series en una sola, se obtiene una
CMAP 129 clases base 1980 = 100 de 1980 a 1995 serie que muestra la evolucin del personal ocupado en el
tiempo (ver grfica 6.13), que refleja una clara tendencia
CMAP 205 clases base 1993 = 100 de 1993 a 2008 descendente a travs de tres dcadas.
EIMA (SCIAN 2002) base 2003 = 100 de 2005 a 2010 Grfica 6.13
Serie encadenada de personal ocupado
manufacturero (1980-2010)
EMIM (SCIAN 2007) base 2008 = 100 de 2007 a 2011
165
155
Las cuatro series se presentan en la grfica 6.12 donde se
145
puede apreciar mucha coincidencia en la tendencia de las l- 135
125
neas en las partes en que coinciden las fechas. Se debe tener 115
cuidado ya que todas tienen un ao base diferente. 105
95
85
1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010
Se debe tener cuidado con el encadenamiento de series estadsticas, ya

167
que en la mayora de los casos no son estrictamente vlidas y contie-

nen muchos supuestos implcitos. Fuente: elaboracin propia con datos de INEGI.
134
En el captulo 5 se discuti el papel del empleo y los tecnolgicos que, cada vez, requieren menos horas-hombre
diferentes indicadores que existen para su anlisis. Se co- para producir lo mismo, del crecimiento del empleo en el
ment que, en general, se debe tener mucho cuidado en la sector informal (que es ms difcil darle un seguimiento),
utilizacin de los trabajadores asegurados en el Instituto la creciente competencia mundial en la manufactura (con
Mexicano del Seguro Social (IMSS) como un proxy del pases como China), o bien, la falta de competitividad en
empleo. No obstante, ambos indicadores muestran ten- el mercado mexicano, que no ha permitido el crecimiento
dencias similares para el sector manufacturero (ver grfica necesario para generar ms empleo.
6.14) si convertimos al nmero de asegurados en un ndice
con el mismo ao base. Esto significa que aun con reservas
se puede utilizar la informacin del IMSS para anticipar el Horas-hombre trabajadas 168
comportamiento del empleo en este sector.
Muchas veces, las empresas responden a los cambios en
Grfica 6.14
Personal ocupado y asegurados en el sector la demanda ajustando los recursos que usa mediante ms
manufacturero (2005-2011) o menos horas-hombre, es decir, puede emplear al mismo
nmero de personas, pero con ms o menos horas traba-
105 jadas. ste es otro indicador que produce la EMIM. Esta
103
prctica se utiliza mucho en el ao para lidiar con los picos
101
99 y valles de ventas que van variando mes con mes. Por lo
97 mismo, este indicador presenta un patrn estacional mu-
95
cho ms marcado, lo cual nos lleva a ver la serie desesta-
93
91 cionalizada o la tendencia-ciclo (en rojo en la grfica 6.15)
89 para distinguir mejor su trayectoria.
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
INEGI IMSS
Igual que con las personas ocupadas, la nueva encuesta
Fuente: elaboracin propia con datos del INEGI y el IMSS. tiene pocos datos para analizar tendencias, en especial cuan-
do se presentan puntos extremos en el ciclo econmico. Por
En principio, la generacin de empleo se da como re- esto, realizamos el mismo ejercicio de encadenamiento para
sultado del crecimiento sostenido: entre ms personas tra- extender la serie y estudiar la tendencia (ver grfica 6.15)
bajan, se genera ms demanda por productos y servicios
en la economa. Sin embargo, la tendencia de la ocupacin
en el sector manufacturero a travs de las ltimas dcadas 168
Una persona me sugiri hablar de horas-personas para utilizar el en-
foque de gnero. Sin embargo, todava el INEGI se refiere a horas-
ha ido a la baja, lo cual puede ser resultado de los avances hombre en su Banco de Informacin Econmica (BIE).
135
Jonathan Heath
Grfica 6.15
Horas-hombre trabajadas en el sector reflejo de una mejora en la productividad media por tra-
manufacturero (1980-2011) bajador. El comportamiento estacional de los salarios es
de los ms visibles por el papel que juegan los aguinaldos
al final de cada ao
160
150
En la grfica 6.16 se puede apreciar la cada muy pro-
140
130
nunciada que tuvieron los salarios en trminos reales en
120 las crisis de la dcada de los 80. Esto es porque no slo

110 hubo una recesin muy marcada, sino tambin persis-
100 ta mucha ms inflacin, lo cual haca que el poder ad-
90 quisitivo del salario disminuyera todava ms. Tambin,
1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010
hubo un ajuste importante en la crisis de 1995, ya que
la inflacin aument de 7 a 52% en el ao. Sin embargo,
Fuente: elaboracin propia con datos de INEGI. la ausencia de inflacin en la recesin de 2009 permiti
que se mantuviera el poder adquisitivo, por lo que el
Si comparamos las grficas 6.14 y 6.15 observamos ajuste en el mercado laboral se hizo slo va cantidad y
un comportamiento mucho ms procclico en este in- no va precio.
dicador, lo cual nos dice que, en tiempo de recesin, no
slo hay ajustes va personal ocupado, sino tambin en Grfica 6.16
el nmero de horas-hombre trabajadas. Lo contrario Remuneracin media real por persona

ocupada (1980-2010)
sucede en tiempos de auge: la empresa emplea primero
ms horas-hombre antes de contratar a ms personal
de planta. 145
135
125
115
Remuneracin media real 105
95
El poder adquisitivo de los trabajadores, que se refleja 85
75
mediante la remuneracin media real, es un indicador
65
adicional que ayuda a entender el comportamiento del 1980 1983 1986 1989 1992 1985 1998 2001 2004 2007 2010
sector manufacturero. Si el nmero de personas ocupa-

das disminuye, pero aumenta la remuneracin media, es Fuente: elaboracin propia con datos de INEGI.
136
Este mismo indicador existe para las remuneraciones Cuando la actividad econmica crece por encima de
medias reales por hora-hombre trabajada y su tendencia es su potencial, se genera una brecha de produccin posi-
muy similar a la anterior. tiva asociada con presiones inflacionarias. Al contrario,
cuando la actividad econmica cae por debajo de su nivel
potencial, la brecha es negativa y se asocia con una ausen-
6.6 Capacidad utilizada cia de presiones inflacionarias, o bien con una economa
con capacidad ociosa. La teora nos dice que la capacidad
El porcentaje de la capacidad de planta utilizada es la relacin utilizada es buen indicador para estimar la brecha de pro-
entre el volumen de la produccin que se obtiene y la canti- duccin en un momento dado.
dad de produccin que potencialmente se podra generar en
un periodo determinado, tomando en cuenta la capacidad Es importante considerar que este indicador slo toma
instalada de la planta. Esto ltimo incluye la infraestructura, en cuenta al sector manufacturero (que representa alrede-
equipamiento, procedimientos tcnicos y organizativos que dor de 18.8% del PIB) y que la brecha de produccin no
se usan en el momento en la planta y los costos variables entra en terreno positivo hasta el momento en que no hay
(materias primas y personal ocupado) que se van adaptando capacidad ociosa, sino mucho antes.169 En Estados Unidos
de acuerdo con las necesidades de produccin. En otras pala- se estima que el umbral es alrededor de 82%,170 es decir, si
bras, es la relacin entre lo que se produce y lo que se pudiera la capacidad rebasa este nivel ya existe una brecha positiva
producir en un momento dado. y es consistente con mayores presiones inflacionarias. En
Mxico no contamos con series suficientemente largas,
Se pueden definir las diferentes instancias de la capaci- no slo para determinar con precisin algn umbral sino,
dad de una planta de la siguiente forma: incluso, ni para algn tipo de relacin significativa. Hasta
donde se pueden observar los datos, slo en el 2009 hubo
Capacidad utilizada + capacidad ociosa = capacidad instalada una baja apreciable en la capacidad instalada que s con-
tribuy a la disminucin en la inflacin.
La importancia de este indicador radica en varios as-
pectos: primero, es la asociacin con la inversin fija bruta En Mxico existen tres series, cada una con diferentes
(si una empresa tiene mucha capacidad ociosa, no tiene implicaciones. El INEGI comenz a recabar la informacin
que invertir mucho para incrementar su produccin, sino
slo debe utilizar ms su capacidad instalada); segundo, es 169
No es lo mismo operar a 100% de la capacidad instalada desde el
punto de vista ingenieril, a la operacin en trminos prcticos, que
una forma de aproximar la brecha de produccin (output siempre ser menor.
170
Algunos establecen un rango de 82 a 85% para este umbral. Normal-
gap) que se discuti en el captulo 4 y que es la diferencia mente, la capacidad norteamericana flucta entre 75 y 85% y los datos
existen desde 1948, vase Frumkin (2004), pp. 291-295.
entre el PIB observado y el potencial.
137
Jonathan Heath

Capacidad instalada segn la EIMA y la Capacidad instalada del Banco de Mxico
EMIM (2005-2010) (1998-2011)
84 76
83 75
82 74
81 73
80 72
79 71
78 70
77 69
76 68
75 67
74 66
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010

EIMA EIMIM
Fuente: elaboracin propia con datos de BANXICO.
del INEGI (ver grfica 6.19) que es, en promedio, un

en la EIMA a partir de 2005, pero como esta encuesta poco ms de ocho puntos porcentuales. El rango en-
termin a fines de 2010, slo se cuenta con una serie tre el cual se maneja el indicador del INEGI (de 75 a
homognea de seis aos. Peor an, la EMIM empez en 84%), es similar a la de Estados Unidos, mientras que
2007, por lo que se cuenta con una serie de cuatro aos el de BANXICO (66 a 76%) parece ser demasiado bajo.
y lo que va de 2011. Si comparamos los resultados de las Pero si ajustamos el factor de rango de manera grfica
dos (ver grfica 6.17), podemos advertir que tiene ten- con el apoyo de un eje secundario para el indicador del
dencias similares, aunque por lo regular la EMIM regis- Banco (ver grfica 6.20), las tendencias de las tres series
tra una capacidad utilizada menor a la de la EIMA. son similares.
La tercera la produce el Banco de Mxico (BANXI- Sin importar cul de ellas utilice, no parece existir
CO) mediante su Encuesta Mensual de Coyuntura del una relacin causal entre la capacidad utilizada y la in-
Sector Manufacturero. Los datos existen desde 1998 flacin en Mxico (ver grfica 6.21). Esto significa que
(ver grfica 6.18) y, aunque s muestra un comporta- no es buen indicador para analizar la marcha de la co-
miento lgico en funcin de los ciclos econmicos, no yuntura? No necesariamente. Primero, se debe recordar
queda claro qu tanto ayuda a explicar la inflacin. que nuestras series no son muy largas, lo cual dificulta
establecer una relacin prctica; segundo, las principa-
Lo primero que llama la atencin es la diferencia les causas de la inflacin mexicana en el pasado fueron
que hay entre el indicador de BANXICO y la EMIA los abusos fiscales, los desequilibrios externos, los ajustes
138
Grfica 6.19
Capacidad instalada de BANXICO produccin en la medida en que se produce un volumen
vs. INEGI (2005-2010) mayor de bienes (mejores rendimientos a escala). Sin
embargo, llega el momento en que mayores incrementos
en la produccin aumentan los costos unitarios (rendi-
84
82 mientos decrecientes). Esto ltimo ocurre en funcin
80 de un uso ms intensivo de maquinaria que puede cau-
78
76 sar descomposiciones, de la incorporacin de personal
74
72 menos productivo al disminuir el desempleo y la in-
70 habilidad de la gerencia en reducir costos.171A final de
68
66 cuentas, es muy difcil precisar el nivel de la capacidad
2005 2006 2007 2008 2009 2010
utilizada en el cual los rendimientos a escala empiezan a
Banxico INEGI EMIA
cambiar, aun para una economa con mejor informacin
como Estados Unidos. Por ltimo, se debe considerar
Fuente: elaboracin propia con datos del INEGI y BANXICO.
que la relacin productiva vara de una industria a otra
cambiarios y otros factores que, por fortuna, parece que al igual que el posible impacto inflacionario.
hemos superado. La inflacin en Mxico apenas regres
al terreno de un solo dgito a partir en el 2000 y todava
171
Vase Frumkin (2004), p. 291.
no se ha logrado el objetivo de inflacin de mediano

plazo del banco central (ver capitulo 10). Es posible que, Grfica 6.20
en un futuro prximo, las variantes en la inflacin se Capacidad instalada de BANXICO

vs. INEGI (2005-2010)
puedan explicar ms mediante la brecha productiva u
otros factores que no precisamente jugaron un papel ex-
83 76
plcito en el pasado. Incluso, el Banco de Mxico siem- 82 75
81 74
pre incorpora este indicador a su anlisis de la inflacin, 73
80
72
en el cual se basan sus decisiones de poltica monetaria. 79
71
78 70
77 69
Aunque queda clara la relacin terica entre la di- 76 68
75 67
reccin y nivel de la capacidad utilizada con las presio- 74 66
2007 2008 2009 2010 2011
nes inflacionarias en la economa, vale la pena aclarar
INEGI EMIA INEGI EMIM Banxico (eje der.)
que no siempre ejercer la misma influencia. Al princi-
pio, un aumento en el uso de la capacidad existente de
una empresa ayuda a reducir los costos unitarios de la Fuente: elaboracin propia con datos del INEGI y BANXICO.
139
Jonathan Heath
6.7 Otros indicadores industriales El sector minero se divide entre la extraccin de petrleo
(86.3%) y la minera de minerales metlicos y no metlicos
Si el sector manufacturero representa 57.15% de la activi- (13.7%). Existen amplios indicadores sobre produccin,
dad industrial, qu informacin podemos considerar para precios y ventas de petrleo en la pgina de Internet de
ver el comportamiento del resto? Como se puede apreciar relacin con inversionistas de Pemex,172 que complementan
en el cuadro 6.2, la construccin comprende casi 20%; la el anlisis de los distintos precios y cmo se forma la canas-
minera 18.8% y la electricidad, agua y suministro de gas ta mexicana, materia del captulo 8.
el restante 4%.
El resto de la minera representa una parte muy pe-
Para no repetir consideraciones similares en diferentes quea de la actividad industrial (menos de 2.6%) y del
partes del libro, dejamos el anlisis ms detallado de algu- PIB (alrededor de 0.8%), por lo que un seguimiento
nos indicadores en otros captulos. Ya que la construccin detallado no vale la pena. El INEGI publica cada mes
es el componente ms importante de la inversin fija bru- un ndice de la industria minerometalrgica, ponderado
ta, su discusin ms detallada se encuentra en el captulo por los niveles de produccin de alrededor de 16 pro-
7, sobre ahorro e inversin. Aunque aqu se ven algunos ductos del sector (ver grfica 6.22), junto con los niveles
indicadores de minera, una parte del anlisis del sector de produccin (en toneladas de todos los productos).
petrolero est en el captulo 8, sobre el sector externo, por
la importancia que reviste dentro de las exportaciones.
172
Ver www.ri.pemex.com
Grfica 6.22
Tendencia de la produccin
Grfica 6.21
minerometalrgica base 1993 = 100
Capacidad instalada vs. inflacin (2006-2010) (1980-2011)
190
83 7.0%
6.5%
82 170
6.0%
81 5.5%
5.0% 150
80 4.5%
79 4.0% 130
3.5%
78 3.0% 110
77 2.5%
2006 2007 2008 2009 2010 90
70
Capacidad instalada (INEGI) Inflacin
1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010
Fuente: elaboracin propia con datos del INEGI y BANXICO. Fuente: elaboracin propia con datos del INEGI.
140
Tambin, se puede encontrar informacin acerca de las privado, formacin bruta de capital fijo y exportaciones no
cotizaciones internacionales de los mismos productos. petroleras) para incorporarlos a la contabilidad correspon-
diente. Ya que no se puede separar ni asignar el monto cal-
culado entre por mayor y por menor, se considera al sector
6.8 Indicadores del sector comercio como uno solo.
terciario
No obstante, esta encuesta s hace la distincin entre los
A pesar de que este sector representa 64.8% del PIB, no sectores 43 y 46, por lo que todos los indicadores que genera
cuenta con la misma riqueza de indicadores coyunturales se presentan dobles. Por ejemplo, para las ventas, se reportan
como el secundario. En principio, se tienen dos encues- como al por mayor y al por menor. El problema es que no
tas fundamentales, una dirigida al sector comercio con podemos asignar ponderaciones a ambos ndices para sa-
datos desde el 2001 y otra, para servicios privados no ber cul es ms importante y, por ende, la distincin en s
financieros, con cifras a partir de 2005. De la primera se misma dificulta la estimacin del desempeo del comercio
derivan cuatro indicadores bsicos y de la segunda, dos. en su conjunto y del sector terciario en general.
La muestra seleccionada cubre 38.6% del comercio al

Encuesta Mensual sobre por mayor y 43.0% al por menor mediante establecimien-
Establecimientos Comerciales tos gigantes, grandes y medianos. Por lo mismo, la Encues-
(EMEC) ta capta, en lo fundamental, a la actividad comercial formal
a gran escala, que se estima cubre 70% de los ingresos en
Aunque el SCIAN especifica 20 sectores a nivel de dos d- cada una de las 41 ciudades incluidas. Al contrario de las
gitos, las cuentas nacionales no hacen la distincin entre los cuentas nacionales que logran captar algo del comercio in-
sectores 43 y 46 (comercio al por mayor y al por menor, res- formal, sta se concentra de forma explcita en el formal.
pectivamente). Por lo mismo, el desglose en la contabilidad
nacional es, en realidad, a 19 sectores, en el cual encontramos Segn el SCIAN, el comercio al por mayor comprende
a un solo sector comercio con el nmero compuesto 43-46. las unidades econmicas dedicadas, sobre todo, a la com-
La razn es que su clculo se realiza por el mtodo de fluir pra-venta (sin transformacin) de bienes de capital, mate-
de bienes, para incluir actividades que no pasan por los esta- rias primas y suministros utilizados en la produccin, y de
blecimientos comerciales, como las informales y las que estn otros bienes para ser revendidos a otros comerciantes, dis-
incorporadas en los bienes intermedios y el sector externo. tribuidores, fabricantes y productores de bienes y servicios.
La metodologa calcula los mrgenes comerciales de los dife- Tambin, incluye unidades dedicadas slo a la compra o la
rentes componentes del PIB (demanda intermedia, consumo venta; por ejemplo, las que compran las mercancas, aunque
141
Jonathan Heath
no las venden en forma directa sino que las distribuyen 1994 al 2005 con base 1994 y la actual, del 2001 a la fecha
para su reventa a otras unidades econmicas con las cuales con base 2003.
comparten la misma razn social, as como a las que reci-
ben esas mercancas y las venden sin haberlas comprado.173 Antes de la introduccin del SCIAN, el comercio al por
La Encuesta abarca 18 ramas de actividad (clasificacin mayor se llamaba al mayoreo, mientras que al por menor
SCIAN a cuatro dgitos). tena la etiqueta de al menudeo. Sin embargo, se excluyeron
estos trminos del SCIAN pues, en el lenguaje comn, al
El comercio al por menor tambin abarca unidades de- mayoreo significa que el comerciante ofrece menores pre-
dicadas a la compra-venta (sin transformacin) de bienes cios al cliente que le compra ms de X cantidad de produc-
como actividad principal, pero para el uso personal o el tos, y al menudeo es la venta a un mayor precio al cliente que
hogar para ser vendidos a personas y hogares. En algunas no compre ms de cierta cantidad. Con estos conceptos, una
ocasiones esos productos tambin se comercializan a nego- misma unidad econmica que vende al mayoreo y al menu-
cios, como la gasolina o los automviles. Igual que al por deo podra tener una clasificacin cclica dependiendo de
mayor, tambin incluye las unidades dedicadas slo a la la cantidad de producto vendido en cada caso. Incluso, una
compra o la venta, aunque para el consumidor final.174 La unidad econmica podra tener un cdigo en un mes y en el
Encuesta comprende 23 ramas de actividad (cuatro dgitos siguiente tener, otro, mientras que el producto que se vende
del SCIAN). y la forma de comercializacin son las mismas.
La EMEC se origin en 1983 con una muestra que se Con los criterios del SCIAN se trata de tener una clasifi-
aplic slo en el rea metropolitana de la ciudad de Mxico cacin ms homognea y consistente de los establecimientos
y que, al ao siguiente, se ampli a las ciudades de Guada- comerciales. Para clasificar el comercio como al por mayor
lajara y Monterrey. En 1993 se replante el proyecto con o al por menor, se analizan tres componentes en conjunto:
una cobertura geogrfica y sectorial ms amplia al cubrir el tipo de bien que se comercializa (que tiene que ser para
41 ciudades y se introdujeron cambios metodolgicos. uso personal o el hogar), el tipo de cliente (personas y ho-
Por ltimo, en el 2004 se empez a usar la clasificacin gares) y el preponderante, que es la forma de comercializar
SCIAN con base 2003, 175
por lo cual ahora existen dos (que lucen como tiendas y tienen acceso al pblico en ge-
series de los indicadores correspondientes: una primera de neral). Esto significa que se debe tratar de lugares de venta
abierta al pblico y extensa exhibicin de mercancas para
173
INEGI (2008), p. 263. facilitar a los clientes la seleccin de las mismas. Al siempre
174
INEGI (2008), p. 295.
clasificar como al por menor a las unidades econmicas que
175
Es relevante mencionar que, aunque el proyecto actual recoge infor-
macin de 41 ciudades, los ndices slo se refieren al agregado de 37, lucen como tiendas (hay excepciones a esta regla general),
ya que se incluyen las ltimas cuatro ciudades en el 2005 y se espera
una redefinicin del ao base para agregarlas. se puede clasificar a los OXXO, los COSTCO y la Comer-
142
cial Mexicana en la misma categora. De esta manera, se Por ltimo, vale la pena mencionar que todos los ndices
distinguen establecimientos que venden los mismos bienes se construyen mediante un esquema de ponderaciones fijas
(por ejemplo, prendas de vestir), si tienen acceso al pblico (tipo Laspeyres), cuya estructura se obtiene de los datos de
en general o no. Si lo tienen, se clasifican siempre en co- los Censos Econmicos 2004 (Comercio).
mercio al por menor y si no, como al por mayor. Una de
las razones es que los que comercian al por mayor utilizan En las grficas 6.22 se puede apreciar que el sector for-
una infraestructura y realizan una funcin de produccin mal del comercio no haba superado sus mximos anterio-
muy distinta a los que comercian al por menor. A final res a la recesin del 2008-2009 a fines del primer trimestre
de cuentas, la funcin de produccin es el criterio rector del 2011, siendo ms afectado el comercio al por mayor que
del SCIAN. al por menor. Tambin, llama la atencin la diferencia tan
marcada entre las remuneraciones medias de los dos tipos
Los indicadores que se desprenden de esta encuesta se de comercio. Aunque sin recuperar los mximos observados
construyen con base en las cuatro recomendaciones interna- a principios del 2008, el sector al por mayor registra mejo-
cionales emitidas por la Oficina de Estadstica de la Organi- res remuneraciones que las que haba antes de ese ao. En
zacin de las Naciones Unidas (ONU): ventas y compra de cambio, el comercio al por menor muestra el poder adquisi-
mercancas (a precios constantes), personal ocupado (pro- tivo ms bajo desde que existe la serie a partir del 2001.
medio mensual) y remuneraciones por persona, las cuales
se emiten tanto para establecimientos al por mayor como
al por menor (ver grficas 6.23). Los resultados se dan a Encuesta Mensual de Servicios (EMS)
conocer cada mes, alrededor de 45 das despus del trmino
del periodo de referencia. Hasta hace poco, Mxico contaba con slo dos fuentes
importantes de informacin econmica sobre el sector
Los indicadores de ventas y compras se presentan en servicios: el Sistema de Cuentas Nacionales (SCN), con
trminos reales, es decir, deflactados por ndices de precios. informacin trimestral, y los Censos Econmicos, que se
Lo interesante es que este proceso se efecta de manera levantan cada cinco aos. No existan datos coyunturales
diferenciada para que cada indicador incorpore los cam- (mensuales) disponibles para el pblico sobre estas acti-
bios en precios ms relevantes. De esta manera, mientras las vidades, que representan alrededor de 50% del PIB, hasta
ventas se deflactan con los ndices al consumidor, los gastos que arranc la EMS a partir del 2005.
utilizan los de precios al productor. Ya que stos tambin
tiene cobertura geogrfica, se utilizan los ndices que se Hubo un primer intento en 1993 mediante una encuesta
generan por regin (seis, ms el rea metropolitana de la que se llam de Servicios, Transportes y Mensajera, la cual
ciudad de Mxico). cubra 79 clases de actividad (de acuerdo con el CMAP).
143
Jonathan Heath
Grficas 6.23
Indicadores de la EMEC (2001-2011)
Ventas Netas (por mayor) Ventas Netas (por menor)

125 125
115 120
115
155 110
105
95
100
85 95
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Compras Netas (por mayor) Compras Netas (por menor)
125 122
120 118
115 114
110 110
105 106
100 102
95 98
90 94
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Personal ocupado (por mayor) Personal ocupado (por menor)
106 108
104 106
102 104
100 102
98 100
96 98
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Remuneraciones Medias Remuneraciones Medias

(por mayor) (por menor)
108 117
103 112
98 107
102
93
97
88 92
83 87
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Desestacionalizada Tendencia
144
No obstante, aunque se mantuvo en fase experimental de constante y la relacin de stos y los dems sectores es cada
1993 a 2004, el proyecto no prosper como se pudo haber vez ms de interdependencia.
querido por las dificultades y retos que implic su anlisis y
tratamiento. Por lo mismo, los resultados nunca se dieron a El problema de lograr una medicin satisfactoria no es
conocer y su uso se limit a la incorporacin parcial de sus exclusivo de Mxico, sino compartido con todo el mun-
resultados a los clculos de las cuentas nacionales. do. A raz de estas dificultades y retos tcnicos, la ONU
convoc en 1986 a un grupo de expertos a reunirse en la
El problema fundamental es que el sector tiene una de- ciudad de Voorburg, Holanda, para discutir temas relacio-
finicin menos precisa que los dems,176 mientras que los nados con las estadsticas del sector, como: estndares de
distintos servicios son muy heterogneos. El concepto es clasificacin, nuevas metodologas y la comparabilidad in-
uno de sos que los economistas piensan tener muy es- ternacional. Desde entonces, el Grupo Voorburg se ha re-
tablecidos en su mente y creen saber de forma exacta de unido cada ao en diferentes sedes del mundo,177 siempre
qu hablan cuando se refieren a l. Sin embargo, el sector con el mismo fin. El diseo conceptual de la EMS se basa
agrupa una variedad de actividades que tienen muy poco en las recomendaciones internacionales que han surgido
en comn, ms all del carcter intangible. Por ello, en la de este grupo.
mayora de los casos son muy complicados de medir me-
diante un ndice cuantitativo y establecer con claridad las El obstculo fundamental de medicin fue resuelto en
unidades de cuenta. La frontera entre calidad y cantidad la EMS del 2005 mediante un proceso de rediseo mayor,
es, en especial, borrosa. que incorpor la informacin del directorio de los Cen-
sos Econmicos 2004, la aplicacin del SCIAN 2002 y
En un inicio se deca que los servicios son actividades un proceso de fundamental importancia de homologacin
encaminadas a la satisfaccin de necesidades y cuyo pro- conceptual de las estadsticas econmicas, en especial en
ducto no es material, por lo que no se puede almacenar o los instrumentos de captacin y cobertura temtica. Se
transportar. Se consideraba, tambin, que su produccin y introdujo el concepto de ingresos por suministro de ser-
consumo son simultneos, lo cual exige la participacin del vicios, que estn definidos como las entradas monetarias
cliente. Sin embargo, no todas las actividades de servicios obtenidas por la unidad de observacin durante el mes de
se ajustan a esa definicin y, al mismo tiempo, el desarrollo referencia como resultado de la prestacin de servicios y
de la economa y los adelantos tecnolgicos modifican las actividades complementarias. Aunque la Encuesta abar-
formas en que se prestan algunos y han generado otros ca ms variables, slo se divulga el personal ocupado to-
nuevos. Su conceptualizacin est cambiando de manera tal e ingresos por la prestacin de servicios de una parte
176
Vase INEGI (2007), pp. 1-2.
177
Vase los boletines de prensa INEGI (2008b) e INEGI (2008c).
145
Jonathan Heath
Cuadro 6.8
del sector terciario (los del privado no financiero y a dos Ponderaciones de los servicios prestados por
dgitos del SCIAN). En atencin a las recomendaciones el sector privado no financiero
internacionales, no se incluyen los servicios financieros ni
Cuentas Nacionales
al sector pblico.178 Por lo mismo, se debe referir a la En- Sector EMS
2003
cuesta como la de servicios prestados por el sector privado 48-49

32.50% 18.35%
no financiero. 51
23.29% 7.10%
53
1.31% 28.37%
La EMS calcula los ndices de ingresos por los servicios 54
7.74% 9.22%
prestados en nueve sectores y despus pasa a elaborar uno 56
11.57% 6.94%
agregado con ponderaciones fijas (Laspeyres) con base en 61
6.63%

13.41%
los resultados definitivos de los Censos Econmicos 2004, 62
1.60%

7.96%
de enero de 2005 a la fecha. Tambin, se calcula un ndice 71
0.26%

1.09%
agregado de personal ocupado para los mismos sectores 72
15.09%

7.57%
con sus propias ponderaciones que parten de informacin Suma
100.00% 100.00%
de los Censos. Fuente: Elaboracin propia con datos del INEGI.
Es interesante observar que las ponderaciones derivadas del Sistema de Cuentas Nacionales de Mxico base 2003
de la EMS difieren bastante de las generadas por las cuen- para cada sector,180 obtenemos un comportamiento dis-
tas nacionales base 2003, que se utilizan para el clculo del tinto (como se puede apreciar en la grfica 6.24). Dada la
PIB (con la misma desagregacin) y del IGAE del sec- complejidad del sector servicios, es casi imposible preten-
tor terciario. Los ponderadores se presentan en el cuadro der abarcar todas las ramas incluidas en cada sector. Por
6.8 179
Las diferencias se explican bsicamente mediante la lo mismo, el marco muestral est formado por 57 ramas
cobertura de la EMS, que es mucho menor a la que se pre- de actividad de acuerdo con el SCIAN 2002 que, en su
tende en las cuentas nacionales. conjunto, aportan alrededor de 77% del valor de los in-
gresos totales censales de los nueve sectores que abarcan.
Aunque el ejercicio no tiene validez propia, si cons- De entrada, esto deja fuera a 55 ramas del total de 112
truimos un ndice agregado, pero con los ponderadores que se contemplan en el SCIAN. Es importante subra-
yar que estas ramas representan menos de 23% de los
ingresos totales.
178
En la clasificacin SCIAN, stos son los sectores 52 (servicios finan-
cieros y de seguros) y 93 (actividades legislativas, gubernamentales,
de imparticin de justicia y de organismos internacionales y extrate-
rritoriales). Tampoco se incluyen los sectores 55 (corporativos) ni 81 180
Este ndice carece de validez ya que no tiene la misma cobertura de
(otros servicios excepto actividades gubernamentales). ramas que el SCNM. Por lo mismo se hace nicamente con fines
179
Para el nombre de los sectores, vase el cuadro 6.7 analticos para observar las diferencias.
146
Grfica 6.24
ndices agregados de ingresos por la dos probabilistas de muestreo estratificado que comprende
prestacin de servicios privados no 2 001 unidades econmicas.
financieros: dos clculos a partir de
ponderaciones diferentes
Esto nos lleva a una consideracin fundamental al ana-
lizar el sector terciario: slo tenemos indicadores coyun-
140
turales parciales que no cubren el total de los servicios.
130
Aun el indicador agregado de ingresos por el suministro
120
de servicios privados no financieros no incluye el total de
110 los servicios que aparenta. Por lo mismo, es complicado
100 obtener una buena estimacin del IGAE terciario me-
90 diante el uso de la informacin coyuntural.
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
SCNM 2003 Censo Econmico 2004
Desafortunadamente, este indicador del INEGI slo
Fuente: Elaboracin propia con datos del INEGI. existe a partir de 2005, por lo que su desempeo anterior a
esa fecha se limita a lo que produjo la Direccin de Cuen-
Los servicios son tan complejos y diversificados que aun tas Nacionales. Sin embargo, podemos observar (ver la
con una cobertura de 57 ramas, los indicadores agregados primera de las grficas 6.25) que despus de cierto estan-
de los sectores slo incluyen 46, dejando fuera las que no camiento en el 2005, los servicios tuvieron un crecimiento
tienen una representatividad suficiente. En general, las cercano a 20% en los siguientes dos aos. Despus, volvi a
ramas ms concentradas se captan con diseo determinista tener un comportamiento lateral durante la mayor parte de
y las ms pulverizadas con uno probabilista. Sin embargo, 2008, para despus sufrir una contraccin significativa (al
algunas estn tan pulverizadas y con estructuras comple- parejo del resto de la economa) en el 2009. Aunque tuvo
jas, que incluso con una muestra probabilstica no se logra un rebote importante a principios del 2010, estos servicios
integrar una representatividad. han tenido un desempeo bastante mediocre en el ltimo
ao; el nivel de marzo del 2011 es casi el mismo que ob-
De las 46 ramas seleccionadas, 38 tiene una muestra de- servamos en enero del 2010.
terminista, es decir, existen unidades econmicas grandes
y con participacin suficiente para obtener una cobertura Aunque la economa en su conjunto logr crecer 5.5%
relevante. En estos casos se escogen las unidades de mayor en el 2010, los servicios privados no financieros parecen
tamao (4 729) que representaran al menos 80% de los haberse estancado. No obstante, no todos los servicios tu-
ingresos de cada rama. Las ocho restantes se logran captar vieron un comportamiento similar. De los nueve sectores
mediante una seleccin de unidades que se hizo por mto- que comprenden el ndice agregado, cinco muestran una
147
Jonathan Heath
Grficas 6.25
Indicadores de la EMS
ndice agregado de ingresos por la ndice de personal ocupado

prestacin de servicios privados no
financieros (2005=100)
125 110
115 105
105 100
95 95
2005 2007 2009 2011 2005 2007 2009 2011
ndice de ingresos por ndice de personal ocupado en
transporte, correos y almacenamiento transporte, correos y almacenamiento
125 115
115 110
105
105
100
95 95
2005 2007 2009 2011 2005 2007 2009 2011
ndice de ingresos por informacin en ndice de personal ocupado en
medios masivos informacin en medios masivos
135
112
125
115 107
105 102
95 97
2005 2007 2009 2011 2005 2007 2009 2011
ndice de ingresos por servicios ndice de personal ocupado en
inmobiliarios y de alquiler de bienes servicios inmobiliarios y de alquiler
muebles e intangibles de bienes muebles e intangibles
145 120
135 115
125 110
115 105
105 100
95 95
2005 2007 2009 2011 2005 2007 2009 2011
profesionales,cientificos y tcnicos servicios profesionales, cientificos y
180
115 tcnicos
150 110
105
120 100
95
90 90
2005 2007 2009 2011 2005 2007 2009 2011
Serie ajustada por estacionalidad Tendencia
Fuente: INEGI.
148
Grficas 6.26
Indicadores de la EMS
ndice de ingresos por servicios de ndice de personal ocupado en servicios

apoyo a los negocios y manejo de de apoyo a los negocios y manejo de
desechos y servicios de remediacin desechos y servicios de remediacin
125 115
110
115
105
105 100
95 95
2005 2007 2009 2011 2005 2007 2009 2011
educativos servicios educativos
112
120
110 107
100 102
90 97
2005 2007 2009 2011 2005 2007 2009 2011
salud y de asistencia social de salud y de asistencia social
130 125
120
115
110
100 105
90 95
2005 2007 2009 2011 2005 2007 2009 2011
esparcimiento, culturales y de esparcimiento, culturales y deportivos,
deportivos, y otros servicios recreativos y otros servicios recreativos
140
120 115
100
95
80
60 75
2005 2007 2009 2011 2005 2007 2009 2011
ndice de ingresos por servicios de ndice de personal ocupado en
alojamiento temporal y de servicios de alojamiento temporal y de
preparacin de alimentos y bebidas preparacin de alimentos y bebidas
110
110
100 100
90
80 90
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Serie ajustada por estacionalidad Tendencia
Fuente: INEGI.
149
Jonathan Heath
Grfica 6.27
recuperacin difcil, mientras que slo dos lograron entrar a ndice agregado de servicios vs. IGAE
una nueva etapa de expansin; los otros dos no presentaron terciario (2005 = 100)
cadas importantes en la recesin, pero tampoco una recu-
125
peracin significativa (ver grficas 6.25 y 6.26).
120
115
Los dos de buen desempeo son el de los servicios rela- 110
cionados con la salud y el de los profesionales, cientficos y 105
tcnicos. Este ltimo incluye servicios legales, de contabili- 100

95
dad y auditora, diseo especializado, diseo de sistemas de 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
cmputo, consultora administrativa, publicidad, encuestas ndice agregado de servicios privados no financieros
de opinin e investigacin de mercados. Los dos sectores IGAE terciario
que estn al mismo nivel que antes son los de informacin

Fuente: INEGI.
en medios masivos y los de esparcimiento, recreativos y de-
portivos. En cambio, los que todava mostraban dificultades (hoteles) y restaurantes, por la inseguridad y el incremento
a mediados de 2011 son los de transporte, inmobiliarios en los precios de los alimentos, respectivamente. Habra que
y de alquiler, de apoyo a los negocios y manejo de dese- anotar que hay servicios de menor prioridad para los hoga-
chos, los servicios educativos, y de alojamiento temporal res que otros, en especial al salir de una recesin, por lo que
y preparacin de alimentos y bebidas. Estos ltimos cinco no responden con igual rapidez a la recuperacin econmica
representan alrededor de 67.1% del total de los servicios general de la economa.
suministrados por el sector privado no financiero, segn los
ponderadores de los Censos Econmicos. 181 En marzo del 2011, los servicios privados no financieros
y el IGAE del sector terciario (ambos con 2005 = 100) se
Es difcil explicar el comportamiento diferenciado de encontraban casi en el mismo punto (ver grfica 6.27). No
cada sector. Sin embargo, se puede pensar que los transportes obstante, los primeros crecieron ms que el terciario en su
podran estar afectados por la inseguridad pblica; los servi- conjunto entre el 2006 y 2008, por lo que para esa fecha to-
cios inmobiliarios, por el estancamiento en la construccin y dava se encontraban en su fase de recuperacin. En cambio,
baja penetracin del crdito; los desechos, por la todava baja el IGAE terciario tuvo mejor desempeo desde principios
prioridad que le dan las empresas; los servicios educativos, del 2009, ya que super el mximo anterior a la crisis a prin-
por el alto costo y la mala calidad; y el alojamiento temporal cipios del 2011. En principio, esto significa que el otro 50%
del sector terciario (comercio, transporte, comunicaciones,
servicios mdicos y educativos, servicios financieros y del
Sin embargo, se debe considerar que no existe una cobertura de mu-
181
chas ramas que contempla el SCIAN 2002. gobierno) tuvieron un mejor desempeo que los privados no
150
financieros, por lo que, debemos tomar en cuenta que las di- Asociacin Nacional de Tiendas de
ferentes ponderaciones pueden jugar un papel significativo. Autoservicio y Departamentales
(ANTAD)
El INEGI nuevamente levant los Censos Econmicos
en el 2009, que llev a un proceso de evaluacin de cobertu- Inici sus actividades en 1983 al agrupar las cadenas co-
ras de la EMS. El resultado fue un nuevo diseo a partir del merciales de autoservicio y departamentales. En la ac-
2011, que est programado darse a conocer al pblico a me- tualidad est formada por 100 cadenas, de las cuales 36
diados del 2012. La EMS no slo tomar en cuenta el direc- son de autoservicio, 17 departamentales y 47 especiali-
torio definitivo de los nuevos censos, sino tambin aplicar zadas. En total son 27,313 establecimientos comerciales
el SCIAN 2007. Entre las novedades est una reduccin en con ms de 20 mil metros cuadrados de piso de venta,
el tamao de la muestra, pero una ampliacin en el nivel de de los cuales 14.3% son de autoservicio, 5.8% departa-
detalle en ramas y clases. Para el anlisis coyuntural tal vez lo mentales y 79.9% especializadas. Por tipo de tienda, 53%
ms importante es que se publicarn tres nuevos indicadores: estn clasificadas como supermercados, 11% como ropa
gastos por consumo de bienes y servicios, remuneraciones y y calzado y 36% como mercancas.
remuneraciones medias. Aunque la base de las cuentas na-
cionales se cambiar a 2008, se debe subrayar que se dar La ANTAD da a conocer el crecimiento nominal
continuidad a los ndices ponderados, por lo que seguiremos anual de sus ventas totales y en tiendas iguales alrededor
contando con series homogneas a partir del 2005. de 15 das de haberse concluido el mes. Por lo mismo,
sus cifras deberan ayudar a anticipar las de comercio al
por menor que divulga el INEGI ms de un mes des-
6.9 Indicadores pus. Sin embargo, sus datos tienen muchas limitaciones
complementarios y su manejo carece de transparencia.
Existen otras fuentes de informacin que complementan los De entrada, la Asociacin no da a conocer un ndice
indicadores oficiales: la Asociacin Nacional de Tiendas de de ventas tal cual, sino slo la tasa de crecimiento anual
Autoservicio y Departamentales (www.antad.net), que pu- del ndice. En principio, esta prctica limita el uso de
blica cifras mensuales de ventas de sus asociados que son las sus cifras a una simple reproduccin grfica de las tasas
principales cadenas detallistas del pas; Walmart (www.wal- y no permite observar tendencias o patrones estaciona-
mex.mx), que da a conocer sus ventas mensuales; y la Aso- les ni aprovechar todo su potencial en estudios econo-
ciacin Mexicana de la Industria Automotriz (www.amia. mtricos. Incluso, sus boletines confunden trminos
com.mx), que divulga cifras sobre exportaciones, produccin al llamar ndices a las tasas y no reportar siempre las
y ventas de la industria automotriz. mismas variables.
151
Jonathan Heath
Grfica 6.28
Antes, la ANTAD presentaba tasas de crecimiento Crecimiento de ventas nominales en tiendas
reales, es decir, ya deflactadas por algn ndice de precios. iguales de la ANTAD (1999-2011)
Pero esta prctica se cambi a partir del 2009: ahora publi-
ca tasas nominales que slo estn disponibles en su pgina 12%
9%
de Internet a partir del 2006. Las reales ya no se pueden 6%
obtener, aun cuando muchos analistas que manejan bancos 3%
0%
de datos desde hace tiempo cuentan con algunas, desde -3%
-6%
por lo menos, de 1997 a 2008. -9%
-12%
99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
En principio, es relativamente fcil convertir los datos
Ventas Iguales Promedio mvil 6 meses
nominales a reales (o viceversa) a pesar de que son tasas y
no niveles. En vez de deflactar un ndice nominal por uno
Fuente: Elaboracin propia con datos de la ANTAD
de precios, se divide la tasa de crecimiento nominal entre la y BANXICO.
tasa de 12 meses del ndice de precios. La frmula es:

las cadenas, sin distincin entre iguales o nuevas. En mu-
chos casos, las nuevas no slo abren el mercado a nuevos
consumidores, sino tambin compiten con las existentes,
De esta manera, se puede tomar una de las series reales restndole ingresos a las tiendas iguales.
de la ANTAD y actualizarla hasta la ltima fecha disponi-
Grfica 6.29
ble. Este ejercicio se realiz con las ventas a tiendas iguales Crecimiento de ventas nominales en tiendas
y se reproduce en la grfica 6.28. En principio se observa totales de la ANTAD (1997-2011)
cierta correspondencia con el ciclo econmico en el senti-
do de que los periodos prolongados de cadas en las ventas 40%
35%
coinciden con las dos recesiones.
30%
25%
20%
Tambin hicimos el mismo ejercicio con las ventas a
15%
tiendas totales, cuyos resultados estn en la grfica 6.29. 10%
Como se esperara, las ventas a tiendas totales son superio- 5%
0%
res a las iguales, ya que estas ltimas no incluyen las nuevas -5%
1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011
con una duracin de menos de un ao. Las tiendas iguales
hacen comparacin de ventas con las mismas que existan
Fuente: Elaboracin propia con datos de la ANTAD
el ao anterior, mientras que las totales miden las ventas de y BANXICO.
152
A partir de diciembre de 2009, la ANTAD empez a tasas de crecimiento reales de 1997 a 2006) y las tasas de
divulgar el total de ventas en miles de millones de pesos. inflacin del Banco de Mxico, podemos estimar las tasas
Sin embargo, al examinar las tasas de crecimiento anual, nominales para ese periodo. Con esta informacin com-
encontramos que no corresponden a las nominales que dan pletamos la serie de un ndice nominal de ventas totales
a conocer por separado.182 Aunque se cuenta con pocas ob- para el sector comercio formal al por menor, de 1997 a la
servaciones, el problema es que la Asociacin no explica las fecha.183 Por ltimo, deflactamos este ndice por el de pre-
diferencias ni ofrece una sntesis metodolgica para cono- cios (INPC) y obtenemos una serie completa en trminos
cer ms de cerca en qu consiste su oferta de estadsticas. reales (ver grficas 6.30).
A pesar de estas dificultades, las ms de 12 observa- Lo primero que sobresale a la vista es un patrn estacio-
ciones de ventas totales en miles de millones de pesos nos nal muy marcado (grfica izquierda), que no se poda obser-
permiten construir un ndice de ventas incipiente, pero var mediante tasas anuales de crecimiento (grfica derecha).
suficiente para servir como base a la reconstruccin del n- Esto significa que se necesita estimar un modelo de series de
dice total de 1997 a la fecha. A partir de las tasas de creci- tiempo para determinar los factores estacionales y calcular
miento anual podemos calcular la serie hacia atrs hasta el su tendencia-ciclo, de la misma forma que hace el INEGI
2006. Enseguida, con los datos que se publicaban antes (las para casi todos sus indicadores econmicos.
La ANTAD dice que las tasas de crecimiento son cifras preliminares,

182 183
Sin embargo, la serie no es totalmente homognea ya que Wal-Mart
ya que cuando se dan a conocer todava faltan algunas tiendas por se separ de la Asociacin entre 2002 y 2006.
reportar.
Grficas 6.30
ndice de ventas reales totales de la ANTAD (base diciembre 2010 = 100)
100 20%
90
15%
80
70 10%
60
50 5%
40 0%
30
20 -5%
1997 2000 2003 2006 2009 1997 2000 2003 2006 2009
Crecimiento ventas reales totales ANTAD

Ventas reales totales ANTAD
Media mvil 6 periodos
Fuente: Elaboracin propia con datos de la ANTAD y BANXICO.
153
Jonathan Heath
Grficas 6.31
Factores estacionales del ndice de ventas reales totales de la ANTAD
1.03
1.5
1.4 1.02
1.3 1.01
1.2 1
1.1
0.99
1
0.98
0.9
0.8 0.97
2007 2008 2009 2010 2011 2007 2008 2009 2010 2011
Factor estacional Factor frecuencia de das

Factor de Semana Santa
Ya calculado el modelo, se puede apreciar en las grfi- funcin de la frecuencia de das en el mes y por la Semana
cas 6.31 que los factores estacionales son muy consistentes Santa (grfica derecha).
(grfica izquierda), en especial en diciembre, cuando las
ventas aumentan en forma significativa por la tempora- Al multiplicar las cifras originales por los factores
da navidea y el pago de aguinaldos. Tambin es posible estacionales se obtiene una serie desestacionalizada (ver
observar un patrn muy consistente para las ventas en grficas 6.32), que resulta mucho ms suave debido a la
Grficas 6.32
Ventas reales totales desestacionalizadas de la ANTAD
100
0.05
90
80 0.03
70 0.01
60 -0.01
50
-0.03
40
30 -0.05
20 -0.07
1997 2000 2003 2006 2009 1997 2000 2003 2006 2009
Serie original Variacin mensual de la serie
Serie desestacionalizada desestacionalizada
154
Grfica 6.34
estabilidad de los factores. Lo ms sobresaliente es que no Comparacin crecimiento de ventas reales de
se aprecia una cada significativa en las ventas reales en la la ANTAD con el INEGI
recesin del 2008-2009, sino slo una mayor variacin en
20%
las tasas de crecimiento.184
15%
10%
Incluso, la serie desestacionalizada varia muy poco de su 5%
tendencia-ciclo, en especial entre 1997 y 2007. No fue hasta 0%
fines del 2008 que hubo variaciones pronunciadas alrede- -5%
dor de la tendencia (ver grfica 6.33). -10%
03
04
05
06
07
08
09
10
11
20
20
20
20
20
20
20
20
20
Ventas totales ANTAD Ventas iguales ANTAD
Aunque se pueden reconstruir las tasas de crecimiento Ventas por menor INEGI
para las ventas en tiendas iguales, no es posible calcular los Fuente: Elaboracin propia con datos de la ANTAD, INEGI y
BANXICO.
ndices de las series, ya que la ANTAD no publica las cifras
de tiendas iguales en pesos. Al final de cuentas, la relacin entre el registro de las
ventas totales de la ANTAD y las ventas al por menor
184
Agradezco a Blanca Sainz Lpez, directora de Estudios Econom- del INEGI no es muy estrecha (ver grfica 6.34), aunque
tricos del INEGI, y a su equipo, quienes estimaron el modelo corres-
pondiente. ambas series muestran un comportamiento cclico no muy
diferente. La ventaja de los datos de la Asociacin es que
se publican cinco semanas antes que las cifras del INEGI,
Grfica 6.33
Ventas reales totales del ANTAD alrededor de 15 das despus de haber concluido el mes.
desestacionalizadas y la tendencia-ciclo La desventaja es que la ANTAD no recopila la informa-
cin de las tiendas para el uso general del pblico, sino es
72 exclusiva para los socios de la Asociacin.
70
68
66
Walmart de Mxico (Walmex)
64
62
Si bien la ANTAD agrupa cadenas comerciales que, en
60
2008 2009 2010 2011 conjunto, representan 27 313 establecimientos comercia-
Serie desestacionalizada Tendencia-ciclo les185 a finales de mayo del 2011, Walmex operaba 1 424
Fuente: Elaboracin propia con datos de la ANTAD y 185

Vase ANTAD (2011b)
BANXICO.
155
Jonathan Heath
unidades, lo que representa 5.2% de las tiendas de la Aso- precios comparativos en los que se mencionaba el nom-
ciacin. Sin embargo, las ventas de Walmex fueron 26.5 bre y/o precios de cualquier competidor. Walmex respon-
mil millones de pesos en ese mismo mes,186 lo cual repre- di que no poda aceptar prcticas de connivencia entre
sent 33.6% del total de los 78.9 mil millones que report competidores, lo cual atentaba contra la normatividad y
la ANTAD. poltica de competencia econmica vigentes, por lo que

present su renuncia a la Asociacin. Walmex advirti que
Estas cifras explican por s solas el peso que tiene Wal- si la ANTAD decida eliminar la medida regresara a la
mex en el mercado mexicano y en el propio seno de la agrupacin, hecho que ocurri en mayo de 2007.
ANTAD (ver grfica 6.35). Una buena parte de este do-
minio lo logr mediante su campaa de precios bajos y Su separacin provoc un rompimiento en los datos
de agresiva expansin, que incluy la prctica de anunciar que reporta la Asociacin, ya que de 2002 a 2006 las ven-
en sus tiendas los precios de productos que ofrecan sus tas no incluyen las cifras de Walmex. Walmex respondi
rivales. En octubre del 2002, la competencia se junt en con la publicacin mensual de sus propias ventas, prc-
el pleno de la ANTAD para aprobar un cdigo de tica tica que contina a la fecha a pesar de su reingreso a la
para los asociados, en el que prohiba la publicacin de ANTAD en 2007. Aun as, muchos analistas consideran
que, sin las cifras de Walmex, los ndices de la Asociacin
Vase Walmex (2011)
186
muestran una realidad ms clara sobre lo que pasa en el

Participacin de mercado de Walmex en las Crecimiento de ventas totales reales de la
ventas totales de la ANTAD ANTAD vs. Walmex
12%
36%
8%
34%
4%
32%
0%
30% -4%
28% -8%
26% -12%
03 04 05 06 07 08 09 10 11
24%
22% Walmex ANTAD
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 Walmex prom movil 6 meses ANTAD prom movil 6 meses
Participacin en ANTAD Tendencia
Fuente: Elaboracin propia con datos de la ANTAD , Walmex

Fuente: Elaboracin propia con datos de la ANTAD y Walmex. y BANXICO.
156
mercado minorista, pues el desempeo del lder es siempre me- crecimiento acumulado de Walmex ha sido superior a la del
jor que el de sus competidores. conjunto de cadenas comerciales que representa la Asociacin.
Por fortuna, Walmex es ms transparente que la ANTAD A final de cuentas, ambos indicadores suplementan a los
en la divulgacin de sus cifras, por lo que publica no slo las que produce el INEGI para darnos una idea de la coyuntura
tasas de crecimiento anuales de sus ventas, sino tambin el del sector comercial. No obstante, se debe considerar que
monto en pesos. Al contrario de la Asociacin, sus cifras son todas las cifras representan de manera exclusiva al sector
consistentes, ya que las tasas anuales que reporta coinciden con formal del comercio.
el crecimiento de sus ventas en pesos.
Si comparamos el crecimiento de las ventas totales de Asociacin Mexicana de la Industria

ambas (grfica 6.36), encontramos que Walmex casi siempre Automotriz (AMIA)
presenta tasas ms elevadas, aunque sus patrones cclicos son
similares. La nica excepcin fue durante el 2005, cuando la Agrupa, en forma voluntaria, a empresas establecidas en el pas
ANTAD present cifras visiblemente bajas, mientras que Wal- dedicadas a la fabricacin y/o comercializacin de automviles
mex mostraba tasas crecientes. Si igualamos enero del 2003 a y camiones ligeros de hasta 8 toneladas de peso bruto vehicular.
100 en ambos ndices (ver grfica 6.37), podemos ver que el Su aportacin principal es el compendio de produccin, ventas
y exportaciones de unidades de la industria, el cual publica de
Grfica 6.37 manera muy oportuna (a dos semanas de haber concluido el
Ventas totales reales de la ANTAD vs. mes). Dada la importancia y el peso de la industria dentro de la
Walmex (enero 2003=100)
produccin y exportaciones manufactureras, las series que pro-
duce son muy tiles.
205
190
175 El INEGI tambin reporta datos similares, aunque con
160 menos oportunidad ya que incorpora ms informacin. Por lo
145 mismo, se debe tener cuidado al conciliar la informacin de
130 ambas instituciones ya que existen diferencias de cobertura: la
115
AMIA reporta cifras de automviles y camiones ligeros y el
100
03 04 05 06 07 08 09 10 11 INEGI complementa las mismas con informacin de la Aso-
ANTAD Walmex ciacin Nacional de Productores de Autobuses, Camiones y
Tractocamiones (ANPACT), que lleva los registros de los ca-
Fuente: Elaboracin propia con datos de la ANTAD , Walmex
y BANXICO. miones ms pesados.
157
Jonathan Heath
Grficas 6.38
Produccin y ventas del sector automotriz (AMIA vs. INEGI)
Produccin Total Ventas al pblico

2 400 000 1 200 000
950 000
1 900 000
700 000
1 400 000
450 000
900 000 200 000

01
95
99
03
09
97
05
01
05
07
95
09
03
07
97
99
20
19
19
20
20
19
20
20
20
20
19
20
20
20
19
19
Ventas a distribuidores Exportaciones
1 220 000 1 950 000
1 700 000
920 000
1 450 000
620 000 1 200 000
950 000
320 000
700 000
95
20 9
01
03
05
07
09
97
05
03
07
09
01
95
99
97
9
19
19
20
20
20
20
19
20
20
20
20
20
19
19
19
AMIA INEGI
Fuente: Elaboracin propia con datos de la AMIA y el INEGI.
Los automviles se clasifican en cuatro clases (subcom- de los camiones de uso mltiple y las de clases 1, 2, 3 y 7
pactos, compactos, de lujo y deportivos) y sus registros son son reportados por la AMIA, mientras que las de clases 4,
reportados por la AMIA. En cambio, el desglose de los ca- 5, 6 y 7, chasis coraza, tractocamiones y autobuses integrales
miones consiste en 12 categoras, que vara segn el uso y provienen de los registros de la ANPACT. Ntese que parte
el peso: uso mltiple (parten de una plataforma de camin de los de la clase 7 son reportadas por la AMIA y otra parte,
ligero y tpicamente son utilizados para el transporte de por la ANPACT.
pasajeros187 o carga ligera188 ), camiones por clase,189chasis
coraza, tractocamiones y autobuses integrales. Los registros Por lo mismo, las diferencias entre las cifras oportu-
nas que reporta la AMIA y las ms completas que infor-
ma el INEGI corresponden a una parte de la produccin
187
Como SUV y minivans.
188
Como vans. y venta de camiones, que es la que maneja la ANPACT.
189
Se clasifican de acuerdo con el peso bruto en ocho clases identificados
del 1 al 8. El nmero de unidades promedio que maneja sta gira
158
alrededor de 3.5% de la produccin y ventas totales de la exportaciones ha estado muy ligado al ciclo econmico:
industria (ver grficas 6.38). aunque su tendencia de largo plazo es ascendente, tuvo pe-
riodos de crecimiento negativo que correspondieron a las
Por ejemplo, la AMIA report una produccin total de recesiones del 2001-2003 y del 2008-2009. En cambio, las
vehculos en el 2010 de 2 millones 261 mil, mientras que ventas internas siempre mostraron una tendencia al alza
el INEGI complement la informacin con la produccin hasta el 2006, mientras que a partir del 2007 ha registrado
de camiones que no cubre la AMIA y registr un total de un debilitamiento continuo.
2 millones 340 mil unidades. Lo ms importante es que, a
pesar de estas diferencias, las tendencias que reportan am- Resulta interesante comparar las ventas internas por
bas instituciones son similares, por lo que se recomienda el cada mil habitantes en Mxico con las de Argentina y
uso de las cifras ms oportunas de la AMIA. Brasil: mientras que en nuestro pas se venden alrededor
de siete unidades, en Argentina y Brasil se comercializan
Qu nos dicen las cifras? Sin lugar a dudas, que la 17 y 19, respectivamente190 (ver grfica 6.40). Todo parece
industria est ms orientada a la exportacin que a la venta indicar que la venta est muy ligada a la penetracin cre-
interna (que incluye vehculos importados). Mientras que diticia de cada pas, en lo cual Mxico est muy rezagado
Mxico export un poco ms de 1.8 millones de unida- respecto a los dems.
des en el 2010, la venta interna apenas registr alrededor
de 800 mil (ver grfica 6.39). El comportamiento de las
190
Datos reportados por la AMIA.
Grfica 6.40
Ventas de vehculos nuevos por cada mil
Grfica 6.39
habitantes
Ventas internas y externas de la industria
automotriz
20
2 000 000 18
1 800 000 16
1 600 000 14
1 400 000 12
1 200 000
10
1 000 000
800 000
8
600 000 6
2005 2006 2007 2008 2009 2010
400 000
200 000 Brasil Mxico Argentina
1995 1998 2001 2004 2007 2010
Ventas internas Ventas al exterior Fuente: AMIA con datos de la AMIA, Associao Nacional dos
Fabricantes de Veculos Automotores (ANFAVEA) y
Fuente: Elaboracin propia con datos de la AMIA. Asociacin de Fabricantes de Automotores (ADEFA).
159
7. Ahorro e inversin
Indicador de la inversin fija bruta
Frecuencia: Mensual
Fecha de publicacin: Alrededor de 10 a 11 semanas despus de
haber terminado el mes
Revisin: No peridicamente
Direccin: Procclico
Tiempo: Coincidente
Cambiario (directa)
El ahorro representa la parte del ingreso disponible que incrementado algunos pasivos. A nivel contable, el ahorro es
no se gasta en bienes y servicios de consumo (o consumo igual a la inversin, por lo que se constituye un vnculo entre
final de los hogares), por lo que se obtiene de restar uno las cuentas corrientes (gasto del consumo de los hogares y
al otro. Por definicin, el ingreso no gastado se destina del gobierno) y las de acumulacin (como la de capital) del
a la adquisicin de activos o a la reduccin de pasivos. Sistema de Cuentas Nacionales de Mxico (SCNM).
Tambin, se puede materializar en un aumento del dinero
que es, en s mismo, un activo financiero. En un momento Aunque no tenemos indicadores de ahorro familiar
dado, puede haber un ahorro negativo, situacin que existe de coyuntura,191 resulta importante entender su relacin
si algunos activos financieros se han tenido que liquidar,
191
Slo se cuenta con el dato anual que proviene del Sistema de Cuentas
los saldos en dinero han tenido que disminuir o se han por Sectores Institucionales.
161
Jonathan Heath
contable con otros indicadores existentes. Por lo mis- Un porcentaje de la produccin bruta queda en inven-
mo, primero veamos algunas definiciones y relaciones tarios (ya se trate de bienes de consumo o de formacin de
elementales. capital, pues no todo lo que produce una empresa se vende
de inmediato. Sin embargo, cuando el producto existente
se expende, los bienes de consumo (en inventarios) pasan a
7.1 Conceptos bsicos considerarse como compras de bienes de consumo, en tanto
de ahorro en la contabilidad que los bienes de capital se clasifican en la partida de for-
nacional macin bruta de capital. Esto significa que se tiene que ha-
cer un trato diferente al capital fijo y al que constituye los
A pesar de las severas limitaciones que tenemos respecto a inventarios. Dado que el acervo de stos cambia en forma
informacin coyuntural sobre el ahorro, vale la pena repa- constante al producir productos que no se venden de inme-
sar ciertos conceptos bsicos 192
y algunas de las relaciones diato y al vender productos que fueron elaborados de forma
contables entre ahorro e inversin. De entrada, aun cuan- previa, la contabilidad se concentra en el cambio o variacin
do a veces parece que hablamos de cosas distintas, los eco- de las existencias, por lo que se hace la distincin entre fijo y
nomistas tienen varias formas de referirse a lo mismo. Por cambio de inventarios.
ejemplo, depreciacin y consumo de capital fijo son equi-
valentes, y la variacin en existencias es igual al cambio en La formacin bruta total de capital es la suma de la in-
inventarios. La inversin fija bruta (IFB) es parecida a la versin fija bruta y la variacin de existencias que, a su vez,
formacin bruta de capital (FBK), siendo la diferencia que es igual al ahorro bruto total de la economa. En Mxico no
la IFB no incluye el cambio en inventarios. contamos con alguna medicin coyuntural de inventarios193
ms all del clculo trimestral que se publica al dar a conocer
En s se le llama formacin de capital para enfatizar el el desglose del PIB por el lado del gasto. Aunque se reco-
capital fsico a diferencia de la financiera. El acervo de mienda ver el ahorro como porcentaje del ingreso disponible,
capital fsico que existe en un momento dado se va consu- tampoco contamos con series trimestrales de ingresos. Por
miendo o depreciando, pues una parte de la inversin que ello, lo nico que se puede hacer es observar el ahorro bruto
realizamos repone parte del capital que se va consumiendo, total como porcentaje del PIB (ver grfica 7.1).
por lo que hacemos la distincin entre acervos brutos y
netos. Aunque tenemos clculos mensuales de la inversin El ahorro total tiene dos orgenes: interno y externo. El
bruta fija, desafortunadamente el clculo de la deprecia- segundo (tambin conocido como los prstamos netos del
cin se limita a una estimacin anual dentro del SCNM.
En el 2000, el INEGI anunci que estaba por divulgar un nuevo indi-
193
cador mensual de inventarios, sin embargo, el proyecto fue cancelado a

Algunos de estos conceptos ya se explicaron en el captulo 4.
192
principios del sexenio de Vicente Fox a raz de recortes presupuestales.
162
Grfica 7.1
Ahorro bruto total (formacin bruta total de corriente. Por lo mismo, si el balance de cuenta corriente
capital) como porcentaje del PIB es dficit, existe un ahorro externo positivo (el resto del
mundo nos enva recursos) y viceversa.
28%
27% Dado que conocemos el balance de la cuenta corriente

26% cada trimestre va la publicacin de la balanza de pagos,
25% no slo podemos determinar el monto del ahorro externo
24% sino, adems, al restarlo al ahorro bruto total, obtenemos el
23% ahorro bruto interno (ver grficas 7.2).194
22%
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Existen datos de la balanza de pagos desde 1939, por lo
que tenemos una larga serie del ahorro externo. Como se
puede observar en la grfica 7.3, Mxico ha sostenido un
dficit en la cuenta corriente en forma constante desde la
resto del mundo o el excedente de la nacin por transac- dcada de los 50, salvo algunas pocas excepciones. Esto
ciones corrientes), por definicin, es igual al balance de la
cuenta de capital menos la acumulacin de reservas inter-
194
Al dividir entre el PIB trimestral, se observa un patrn estacional muy
nacionales que, a su vez, es igual al dficit de la cuenta marcada.
Grficas 7.2
Ahorro bruto interno y externo como porcentaje del PIB (2003-2011)
28% 3.0%
2.5%
26%
2.0%
1.5%
24%
1.0%
22% 0.5%
0.0%
20% -0.5%
2003 2005 2007 2009 2011 2003 2005 2007 2009 2011
Ahorro interno Ahorro externo
163
Jonathan Heath
significa que, a lo largo del tiempo, el resto del mundo ha en el transcurso de la ltima dcada, que complementan
contribuido a la formacin de capital en el pas. al proceso de ahorro interno y no crean una situacin de
vulnerabilidad.
Para crecer, la economa necesita inversin, que es igual
al ahorro. Si el ahorro interno es insuficiente para la in- El vnculo con la inversin hace que el ahorro juegue
versin que necesitamos para crecer lo que queremos, es un papel fundamental a lo largo del ciclo econmico. Sin
sano complementar el proceso interno con recursos del embargo, en Mxico no existe un indicador econmico di-
exterior. El problema surge cuando la dependencia sobre recto de coyuntura que nos ayude a monitorearlo,195 a dife-
el ahorro externo es demasiado elevada y, por lo mismo, rencia de Estados Unidos donde el ahorro personal como
nos volvemos vulnerables a salidas repentinas de capital. porcentaje del ingreso disponible de los hogares es un in-
Esto fue lo que ocurri en 1975, 1981 y 1994, aos que
fueron seguidos por devaluaciones significativas. En cam- 195
Los diferentes clculos de ahorro y de ingreso disponible del SCNM
ni siquiera son trimestrales sino slo anuales y se publican con ms de
bio, Mxico ha recibido niveles bajos de ahorro externo un ao de rezago.
Grfica 7.3
Ahorro externo como porcentaje del PIB (1951-2010)
6%
4%
2%
0%
-2%
-4%
1951 1956 1961 1966 1971 1976 1981 1986 1991 1996 2001 2006
Fuente: elaboracin propia con datos del INEGI y de BANXICO.
164
Cuadro 7.1
dicador mensual de primer orden. Esto nos restringe a Indicador mensual de la inversin fija bruta
observar esta igualdad contable por un solo lado, mediante (bases 2003 vs. 1993)
el indicador mensual de la inversin fija bruta (IFB). No
Ponderaciones Ponderaciones
obstante, este indicador coyuntural es el que ms tiempo Componente
2003 1993
tarda en reportarse de todos los que se producen en el pas: Inversin fija

bruta total
100.00% 100.00%
el INEGI lo da a conocer casi dos meses y medio despus
Maquinaria y
de haberse concluido el periodo. La razn es que la com- equipo 33.95% 100.00% 46.30% 100.00%
pra de maquinaria y equipo domstico se elabora con los Importado 21.55% 63.48% 23.15% 50.00%
datos de las industrias manufactureras, estadstica que se
produce con tal retraso.
Nacional 12.40% 36.52% 23.15% 50.00%
Construccin 66.05% 53.70%
7.2 Inversin fija bruta Fuente: INEGI.
Este indicador mensual es de ponderaciones fijas (Laspe-

yres) con base 2003, donde se mide la incorporacin de
maquinaria y equipo de transporte de origen nacional utilizar la tasa de crecimiento que proviene de la balanza
e importado, as como la actividad de la industria de la comercial y que est disponible por lo menos seis semanas
construccin. Las ponderaciones de los componentes (ver antes, como una aproximacin al componente importado
cuadro 7.1) se modificaron en forma significativa cuando de maquinaria y equipo.
el ndice cambi de base 1993 a 2003, al incorporar la cla-
sificacin SCIAN 2002 y afinar algunas definiciones. Parte de la informacin que se utiliza para el clculo
de la maquinaria y equipo de origen nacional proviene de
La informacin para el clculo de maquinaria y equipo im- la Encuesta Mensual de la Industria Manufacturera sobre
portado proviene de los registros de importacin de bienes ventas de este tipo de bienes que son elaborados en el pas,
de capital de la balanza comercial. No obstante, las cias como de cifras de algunas asociaciones de la industria
fras pasan por alguna transformacin no especificada en automotriz y los productores de autobuses, camiones y
las notas metodolgicas, ya que la correlacin entre ambas tractocamiones sobre ventas nacionales de vehculos au-
series no es perfecta196 (ver grficas 7.4). Aun as, se puede tomotores. Sin embargo, aunque la mayora de esta in-
formacin est disponible por lo menos un mes antes, este
componente del ndice sufre un atraso por la recopilacin
196
La correlacin entre ambos ndices es de 0.9926, mientras que la
correlacin entre las tasas de crecimiento es de 0.9622. de los datos de las industrias manufactureras.
165
Jonathan Heath
Grficas 7.4
Maquinaria y equipo vs. bienes de capital importados
220 40%
200 30%
20%
180
10%
160
0%
140
-10%
120 -20%
100 -30%
80 -40%
2003 2005 2007 2009 2011 2004 2006 2008 2010
ndice maquinaria y equipo importado Crecimiento MyE importados

Bienes de capital importados Bienes de capital importados
Fuente: elaboracin propia con datos de INEGI y BANXICO.
En principio, las cifras de la construccin se obtie- cluir al considerarlas como gasto de inversin. stas se
nen de los mismos ndices incorporados a la elaboracin registran como construccin por cuenta propia de cada
de la produccin industrial, bajo las clasificaciones del sector. Un claro ejemplo, son las obras de perforacin de
SCIAN 2002. No obstante, existen algunas diferencias pozos por parte de Pemex; al contabilizar su produccin
bsicas entre ambas series, ya que no toda las activida- se clasifican como actividad petrolera (dentro del sector de
des de construccin se consideran inversin y viceversa minera) y no como construccin propia que, sin embargo,
(ver grficas 7.5). De entrada, algunos de los trabajos se incluye en el subndice de construccin al constituir el
especializados (subsector 238) abarcan labores menores indicador de inversin.
relacionadas con la construccin, pero de escala ms baja,
que incluye reparaciones menores y trabajos de pintura y En cada tipo de obra, el SCIAN agrega los servicios
yeso; este tipo de actividades se consideran como gasto referidos como administracin y supervisin de obras, ade-
corriente y no de capital. ms de otros servicios relacionados con la construccin,
pero ninguno de stos son parte de la formacin bruta de
Al mismo tiempo, existen algunas actividades que el capital fijo, aunque s se integran en el valor de la pro-
SCIAN clasifica en otros sectores aunque se consideran duccin de la construccin (sector 23). Por ltimo, otra
como obras de construccin, por lo cual se tienen que in- diferencia entre la inversin y el valor de produccin en
166
Grficas 7.5
Construccin de la IFB vs. la de produccin industrial
140 15%
12%
130 9%
6%
120
3%
110 0%
-3%
100 -6%
-9%
90 -12%
2003 2005 2007 2009 2011 2004 2006 2008 2010
ndice construccin de IFB Crecimiento construccin IFB

Construccin (produccin industrial) Crecimiento construccin PI
Grfica 7.6
Comparacin de la IFB con bases diferentes
150 205
195
140
185
130
175
120 165
155
110
145
100
135
90 125
2003 2004 2005 2006 2007 2008
IFB 2003 IFB 1993 (eje der.)
167
Jonathan Heath
construccin es en cuanto al tratamiento de los precios: encadenar las series para ver el comportamiento de la in-
mientras el subndice de construccin de la actividad inversin en un periodo ms largo.
dustrial hace su evaluacin a precios bsicos, el subndice
de la inversin fija se refiere al gasto en construccin va- Este encadenamiento se puede observar en la grfica
luado a precios comprador, por lo que incluye impuestos a 7.7, junto con un promedio mvil para visualizar mejor la
los productos y margen de intermediacin. 197
tendencia de la serie.198 Es posible apreciar un compor-
tamiento consistente con los ciclos econmicos, mediante
La serie de la IFB base 1993 existi de enero de 1993 cadas significativas en el gasto en inversin en las rece-
a enero de 2008, momento en que fue reemplazado por la siones de 1995 y 2008-2009. Aunque la disminucin es
nueva serie base 2003. Las dos disienten por las pondera- menor en la recesin del 2001-2003 (pues fue de menor
ciones distintas (ver cuadro 7.1) y las diferencias descritas intensidad), se observa cmo queda estancada por mucho
(como se puede apreciar en la grfica 7.6). Sin embargo, tiempo y no termina su recuperacin hasta casi el 2005.
la correlacin entre ambas series para el periodo en que
coinciden es de 0.9712, lo cual hace pensar que podemos 198
Es importante mencionar que el encadenamiento de series no es
siempre vlida y conlleva muchos supuestos implcitos. En muchas
A pesar de las diferencias, la correlacin entre ambos ndices es de
197
ocasiones, se incorporan cambios en la medicin o cobertura que
0.9866. hacen que las series no sean compatibles.
Grfica 7.7
Inversin fija bruta reconstruido a partir de series con bases diferentes
150
130
110
90
70
50
1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011
IFB reconstruido Promedio mvil 6 meses

168
Por ltimo, se ve un rezago significativo en la recupera- representa 66.1% de la IFB y 20% de la actividad industrial
cin de la IFB a partir del 2009. Este comportamiento del pas, lo cual la convierte en uno de los sectores ms
nos hace pensar que la IFB es un indicador coincidente al importantes de la economa.
principio del ciclo econmico (al iniciarse una recesin),
pero rezagado respecto a la fase de recuperacin.

Tres indicadores y tres comportamientos
7.3 Indicadores de En s ya vimos las diferencias que hay entre la construccin

construccin desde la perspectiva de la actividad industria y de su con-
tribucin a la formacin bruta de capital fijo. Sin embargo,
La industria de la construccin juega un papel significativo tenemos una tercera fuente, que es la Encuesta Nacional
en la economa al proveer bienes de capital fijo indispen- de Empresas Constructoras (ENEC), la cual proporcio-
sables para la creacin de infraestructura bsica (puentes, na informacin sobre el valor de la produccin, personal
carreteras, puertos, vas frreas, plantas de energa elctrica, ocupado y algunos indicadores adicionales de gastos e in-
presas y obras de irrigacin), as como obras de vivienda, gresos del sector.200 El problema inicial que tenemos para
escuelas, hospitales y edificaciones para recreacin y espar- analizar la evolucin de la actividad econmica del sector
cimiento (hoteles, cines y teatros).199 En s, la construccin es que existen tres indicadores del valor de produccin de
la construccin (ver grfica 7.8), de los cuales cada uno
199
Vase INEGI (2003b). parece decir algo diferente.
Grfica 7.8
El valor de la produccin de la ENEC se presenta en
Tres indicadores del valor de produccin de la
construccin (base 2006=100) miles de pesos de diciembre del 2003, a diferencia de las
otras dos fuentes, cuyos datos se muestran en forma de
125 ndices. Sin embargo, la informacin producida de esta
120
manera no parece decirnos mucho, ya que el valor es alre-
115
110 dedor de una sptima parte de lo que reportan las cuentas
105
nacionales. Por eso, vale la pena convertirlo en un ndice
100
95 con base igual a los indicadores de la produccin indus-
90
2006 2007 2008 2009 2010 2011
trial y la IFB para comparar la trayectoria de las series. Ya
ENEC Produccin Industrial IFB 200

Incluso, existe una cuarta que sera la informacin que produce el
SCNM, sin embargo, su periodicidad es trimestral, por lo que no se
Fuente: elaboracin propia con datos del INEGI. considera como un indicador de coyuntura.
169
Jonathan Heath
que tenemos informacin para las tres a partir del 2006, cin y no el comportamiento del sector en su totalidad, por
unificamos los ndices para que el 2006 sea igual a 100 lo cual resulta muy importante entender sus indicadores
(los resultados estn en la grfica 7.8). para, as, saber sus limitaciones y alcances.
La primera observacin que podemos hacer es que pa-
recen existir patrones estacionales diferentes, en especial Encuesta nacional de empresas
de la que corresponde con la ENEC frente a las otras dos constructoras (ENEC)
series. Por ello, volvemos a hacer lo mismo, pero a partir
de las series ajustadas por estacionalidad (ver grfica 7.9). Tiene su origen en la Encuesta Nacional del Sector For-
De inmediato se pueden ver tendencias ms claras, no tan mal de la Industria de la Construccin (ENSFIC), que
diferentes, pero s con magnitudes distintas. se levant de 1984 a 2002 y que utiliz el directorio de
los afiliados a la Cmara Nacional de la Industria de la
Si bien hay diferencias conceptuales entre los subndi- Construccin (CNIC). Como se puede apreciar, el obje-
ces que provienen de la actividad industrial y de la IFB, la tivo inicial del INEGI no era capturar todo el sector de
informacin proveniente de la ENEC parece ser todava la construccin, sino slo el comportamiento de las em-
ms confusa al presentar un comportamiento dismil a los presas formales que pertenecan a la CNIC. Sin embargo,
primeros dos y, en especial, menos dinmico. No obstante, no slo tena la limitante de querer abarcar nada ms al
la Encuesta cubre empresas que trabajan en la construc- sector formal, sino que padeca el problema que caracteriza

Tres indicadores de la construccin ajustados Valor de la produccin de empresas
por estacionalidad constructoras (millones de pesos de 2003)
114 20 000
18 000
110
16 000
106 14 000
102 12 000
10 000
98
8 000
94 6 000
90 4 000
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2 000
1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002
ENEC Produccin industrial IFB
Encuesta original
Fuente: elaboracin propia con datos del INEGI. Fuente: elaboracin propia con datos del INEGI.
170
Grfica 7.11
a la construccin: una alta rotacin de empresas, pues es Comparacin de la ENICO con la ENSFIC
muy comn que unos socios formaran una empresa (la (2000-2002)
cual era obligatorio afiliarse a la CNIC) para concursar
por una obra, pero al concluir el trabajo, la cerraban. De
15 000 8 000
esta manera, era prctica comn constituir a una empre- 14 000 7 000
sa por obra, llevando a una alta rotacin de las mismas 13 000 6 000
y dificultades para medir de forma adecuada el valor de 12 000 5 000
11 000 4 000
la produccin.
10 000 3 000
2000 2001 2002
No obstante, el verdadero problema surgi a mediados

ENICO ENSFIC (eje der.)
de la dcada de los 90 cuando se cambi en la ley la obli-
gatoriedad de pertenecer a una cmara en lo general y a
afiliarse a la CNIC para concursar por obras pblicas en
particular. En consecuencia, a partir de 1997, comenz
una disminucin paulatina en el nmero de afiliados, que Para el periodo en que subsistieron las dos encuestas
se reflej en una prdida de cobertura del marco muestral (2000 al 2002), la ENICO indic un valor de la produc-
y, por ende, un comportamiento que dej de representar cin promedio de un poco ms del doble que la ENSFIC.
cualquier dinmica que viva la industria de la construc- Sin embargo, a pesar de tener ms unidades econmicas,
cin (ver grfica 7.10). los patrones de comportamiento resultaron muy similares
(ver grfica 7.11), lo cual no dio mucha confianza a los
En 1992, el directorio de la Encuesta contaba con 18 049 analistas de que la nueva encuesta captaba bien la realidad
empresas; para el 2001 quedaban 7 872, una disminucin del sector.202 Sin saber si lo ltimo fue determinante o no,
de 56.4%. Esta prdida provoc una distorsin tan signi- el INEGI volvi a integrar un nuevo directorio y, a partir
ficativa en los resultados que, para fines de la dcada de los del 2003, cambi su nombre a Encuesta Nacional de Em-
90, recomendbamos ignorarlos por completo. Unos aos presas Constructoras (ver grfica 7.12).
ms tarde, el INEGI la abandon e inici con una nueva
llamada Encuesta Nacional de la Industria de la Construc- Al comparar el comportamiento de este indicador
cin (ENICO), que inclua tanto a empresas inscritas a la con los otros existentes (grfica 7.9), queda claro que la
CMIC201 como a constructoras no registradas.
202
No obstante, el periodo comparativo coincide con el inicio de la rece-
201
A partir de 1997, la CNIC cambia su denominacin a Cmara Mexi- sin del 2000-2003 y muestra un comportamiento consistente con el
cana de la Industria de la Construccin (CMIC). ciclo econmico.
171
Jonathan Heath
Grfica 7.12
Valor de la produccin de empresas el nmero de variables reportadas de 12 a 36, en las cuales
constructoras de la ENEC (2003-2011) se adicionan horas trabajadas, ingresos, gastos y personal
ocupado de otra razn social. Esta informacin y su des-
15 000
glose por entidad federativa permiten un mayor anlisis
del sector formal de la industria de la construccin.
14 000
13 000
Grfica 7.13
12 000 Comparacin de la ENEC anterior con la
11 000 nueva (millones de pesos de 2003)
10 000
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 26 000 15 000
ENEC Promedio mvil 12 meses 25 000 14 500
14 000
24 000
13 500
23 000 13 000
22 000 12 500
21 000 12 000
11 500
20 000
ENEC refleja slo la actividad econmica de las empresas 11 000
19 000 10 500
constructoras formales y no la situacin que prevalece en 18 000 10 000
2006 2007 2008 2009 2010 2011
la totalidad del sector. Por ello, no incluye la construccin
ENEC 2011 ENEC Original (eje der.)
que se efecta en los hogares (autoconstruccin, trabajos
por cuenta propia de maestros y albailes, as como de
profesionistas no registrados), la realizacin de obras por
parte de empresas o instituciones pertenecientes a otros
sectores para uso propio, adems de las realizadas por em- Al comparar la produccin de ambas encuestas en el
presas constructoras extranjeras y micro-negocios. periodo en que concuerdan, encontramos que, prctica-
mente, se duplica el valor reportado, siendo que el tama-
El marco poblacional de la ENEC se dise, de origen, o poblacional slo aumenta 16.2% al crecer de 16 500
a partir del directorio de los Censos Econmicos 1999. empresas a 19 169. No obstante, el comportamiento no
Con la idea de introducir una serie de actualizaciones y cambia mucho (ver grfica 7.13).
cambios, el INEGI volvi a cambiar la encuesta a partir
de junio del 2011 con datos desde enero del 2006, pero sin Cmo se debe interpretar este indicador? Dada su
cambiar el ttulo de ENEC. La nueva encuesta se realiza alta estacionalidad, es preferible concentrarse en las series
a partir de los Censos Econmicos 2009 con tamaos po- desestacionalizada y tendencia-ciclo (ver grfica 7.14) y
blacionales y de muestra ms grandes. Tambin, se ampli considerar el valor de la produccin, que est expresada en
172
Grfica 7.14
Valor de la produccin de la nueva ENEC millones de pesos del 2003, como si fuera un ndice. En
(millones de pesos de 2003) s, se debe limitar su uso a una serie complementaria de los
dems indicadores del sector, ya que su cobertura se limita
23 500
a las empresas formales del sector.
23 000
22 500
22 000 Se puede apreciar la cada en produccin que tuvieron
21 500
las empresas constructoras en la recesin del 2008-2009.
21 000
20 500 Sin embargo, su recuperacin empez casi medio ao des-
20 000
pus de haberse terminado la crisis y vuelve a registrar una
19 500
2006 2007 2008 2009 2010 2011 tendencia a la baja hacia fines del 2010. Este comporta-
Nueva ENEC desestacionalizada Tendencia miento nos lleva a pensar que la construccin es un indica-
dor coincidente al inicio de una recesin, pero rezagado en
Fuente: elaboracin propia con datos del INEGI. la fase de recuperacin.
173
8. Sector externo
Balanza Comercial
Producido por: INEGI/BANXICO/SAT
Frecuencia: Mensual
Fecha de publicacin: Datos oportunos aproximadamente 18 das
hbiles despus de haber terminado el mes
Revisin: Datos revisados dos semanas despus de
los oportunos
Direccin: Procclico
Tiempo: Coincidente
Reaccin de mercados: Renta fija (inversa a exportaciones e importaciones)
Renta variable (directa a exportaciones e importaciones)
Cambiario (directa a exportaciones e importaciones)

El sector externo abarca todas las transacciones, cuen- pues representa una parte significativa de la actividad
tas y relaciones que tiene Mxico con el exterior. econmica del pas, y los desequilibrios que se pueden
Cuando analizamos de forma cuidadosa este sector, no formar han sido causas de crisis muy graves que ha
slo nos interesan las exportaciones e importaciones tenido el pas en el pasado.
de bienes y servicios, las remesas familiares, la inver-
sin extranjera y la contratacin, pagos de inters y El sector externo tiene su propio marco conceptual o
amortizaciones sobre la deuda externa, sino tambin contable, que vale la pena entender antes de analizar ms
las reservas internacionales y el mercado cambiario, en detalle.
175
Jonathan Heath
8.1 Marco metodolgico donde:
Todas las transacciones econmicas y financieras que se rea- CC = cuenta corriente

lizan con el exterior se registran en una contabilidad espe-
cial llamada balanza de pagos. En principio, sta tiene dos RI = variacin en reservas internacionales
cuentas principales: la corriente y la de capital. De manera
conceptual, una es la contrapartida de la otra, ya que la suma CK = cuenta de capital
de todo el comercio exterior, los pagos de inters, utilidades
remitidas, las remesas familiares y las transferencias unilate- y tambin, donde:
rales tienen que corresponder con los flujos de capital con
RIt = RIt-1 + RIt
el exterior que se utilizan para financiar estas transacciones. (8.2)
Existe una tercera (que se puede considerar como parte de la
cuenta de capital, aunque se contabiliza aparte), que son las Es decir, las reservas internacionales (un acervo) es
variaciones en las reservas internacionales. Si en un momen- igual al acervo del periodo anterior ms la variacin en
to dado, el dficit de una de las cuentas es mayor (menor) al el actual.
supervit (dficit) de la otra, existe una disminucin (aumen-
to) en ellas, las cuales son un acervo de dlares que mantiene En principio, se registran todas las transacciones eco-
el Banco de Mxico justo para lidiar con estas diferencias. 203
nmicas en la cuenta corriente, no slo las relacionadas
con los bienes y servicios que, por lo comn, se intercam-
Es importante aclarar que un balance siempre conside- bian con el exterior, sino tambin las relacionadas con los
ra ingresos menos egresos. Por lo mismo, mayores ingresos pagos a los factores de produccin y las transferencias
que egresos (por ejemplo, ms exportaciones que impor- unilaterales. Los primeros son los pagos al capital (in-
taciones) implican un supervit, mientras que la situacin tereses y utilidades remitidas) y los pagos a la mano de
contraria es un dficit. obra (sueldos y salarios), que se clasifican bajo el tema de
rentas en la cuenta corriente, mientras que los segundos
Por esto, la balanza de pagos se puede representar en corresponden, sobre todo, a las remesas familiares204 y a
forma simplificada como: las donaciones.
CC = RI CK
(8.1)
204
Aunque son pagos a un factor de produccin (mano de obra), no se
contabiliza tal cual, ya que el salario corresponde a un pago que se
realiza a la mano de obra en un mismo pas (en este caso Estados
Pueden denominarse en dlares, oro y divisas de otros pases. En
203
Unidos). Las remesas son una parte de ese salario que las personas
Mxico, las reservas estn bsicamente constituidas por dlares. donan a sus familias en Mxico.
176
En la cuenta de capital se registran todos los movi- no alcanza a satisfacer la demanda, el precio aumentar
mientos de capital, ya sea la contratacin de una nueva hasta que ambas lleguen a corresponder. Este concepto
deuda, la amortizacin (pago a capital) de la deuda ex- (que se ver ms adelante), es fundamental para entender
terna o una inversin extranjera, la cual, a su vez, se cla- el funcionamiento del mercado cambiario y su relacin con
sifica en directa y de cartera (o de portafolio); el criterio la balanza de pagos.
para diferenciarlas es el monto de capital o acciones en
cuestin. En la mayora de los pases, si un inversionista La contabilidad del sector externo tiene una relacin
adquiere por lo menos 10% de las acciones, se considera directa con las cuentas nacionales y la contabilidad del
inversin directa. En cambio, si compra un monto menor banco central. Si recordamos la contabilidad de las cuentas
es de cartera. En principio, la inversin extranjera directa nacionales del captulo 4, el Producto Interno Bruto (PIB)
va dirigida a la construccin de una nueva fbrica, empre- corresponde a la suma de todos los gastos que realizaron
sa o proyecto, por lo cual se identifica como de mediano los residentes del pas para adquirir bienes y servicios de
a largo plazo, mientras que la de cartera corresponde a un consumo (C), ms los gastos que realizaron las empresas y
fondo o a una inversin financiera que forma parte del el gobierno en el pas para adquirir bienes de inversin (I),
portafolio de una persona o empresa. La de cartera pue- ms los gastos de consumo realizados por el gobierno (G),
de corresponder al mercado burstil (accionario) o al de ms la variacin en los inventarios (V), ms las exporta-
dinero (bonos o renta fija) y se identifica de forma tpica ciones (X), que representan bienes producidos en el pas.
como una inversin de corto plazo. Dado que los componentes de consumo (C) e inversin (I)
contienen importaciones (M), que son bienes elaborados
Todas las transacciones con el exterior implican de una en el extranjero, se restan al final de la ecuacin:
forma u otra un intercambio de pesos por dlares (u otra
moneda), por lo que se contabilizan en dlares. En un r- PIB = C + I + G +V + X M (8.3)
gimen cambiario de flotacin, el banco central no intervie-
ne en el mercado mediante la compra o venta de divisas. Podemos hacer una primera aproximacin a la cuenta
Por lo mismo, en principio el tipo de cambio se determina corriente como la diferencia entre las exportaciones y las
mediante la interaccin entre la oferta y demanda de dla- importaciones:
res. Esto significa que si en un momento dado la oferta es
mayor a la demanda, el precio205 bajar hasta encontrar un CC = X M (8.4)
equilibrio. De igual forma, si la oferta de dlares disponibles
Por lo mismo, el saldo de la cuenta corriente forma
parte del PIB del pas; la nica salvaguarda es que ste
205
En este caso, el precio del dlar es el tipo de cambio, es decir, cuntos
pesos cuestan comprar 1 dlar. corresponde a la produccin interna, es decir, abarca todo
177
Jonathan Heath
lo que se produce dentro del territorio de Mxico (son CI = crdito interno neto
importar la nacionalidad de quien lo produce), a diferen-
cia del Producto Nacional Bruto (PNB), que incluye la RI = reservas Internacionales
produccin de todos los mexicanos sin tomar en cuenta
de donde radican. Por lo mismo, mientras que la cuen- En Mxico, los depsitos bancarios en el banco central
ta corriente contabiliza los pagos netos a los factores de son iguales a cero, por lo que podemos escribir la ecuacin
produccin del exterior, el PIB no los incluye; as, para anterior como:
que sea igual la cuenta corriente de la balanza de pagos
a la parte correspondiente del PIB, se tienen que restar BM = CI + RI (8.6)
estos pagos.
Esto significa que la base monetaria del pas es igual al
Tambin es importante tomar en cuenta que la con- crdito interno del banco central ms las reservas internacio-
tabilidad de las cuentas nacionales (el PIB) se lleva a nales.206 Por esto, no slo se ver afectado el PIB por la activi-
cabo en pesos (nominales y reales), por lo que se requiere dad registrada en la cuenta corriente (se sustituye 8.4 en 8.3):
multiplicar la cuenta corriente de la balanza de pagos por
el tipo de cambio cuando se calcula el PIB nominal. PIB = C + I + G +V + CC (8.7)
El Banco de Mxico lleva su propia contabilidad, sino tambin la base monetaria y el balance del banco
que est muy ligada al medio circulante del pas. Todos central (se sustituye 8.1 y 8.2 en 8.6):
los billetes y monedas que emite representan un pasivo
para el banco central, mientras que las reservas interna- BM = CI + RIt-1 + CC + CK (8.8)
cionales son su principal activo. Por lo mismo, se puede
expresar en forma simplificada la relacin principal del Esto quiere decir que si no existe una contrapartida,
Banco como: un aumento en las exportaciones netas del pas provocar un
aumento en el medio circulante o la base monetaria. Por lo
BM + DB = CI + RI (8.5) mismo, una parte integral de la poltica monetaria del
pas es monitorear esta situacin y realizar operaciones
donde: de esterilizacin para evitar una excesiva monetizacin
BM = billetes y monedas 206

En el caso de nuestro pas, el crdito interno neto del Banco de Mxi-
co es negativo, es decir, el instituto central tiene ms depsitos que
crdito. Por lo mismo, los activos internacionales (reservas) represen-
DB = depsitos bancarios tan ms de dos veces el circulante (base monetaria).
178
de las transacciones externas.207 Lo importante de este mensual, a diferencia de la de pagos en su conjunto, que es
repaso es entender que stas tienen repercusiones en va- trimestral. En este sentido, es comn hablar de la cuenta
riables reales y financieras en la economa y no se pueden corriente y la balanza comercial como si fueran lo mismo.
aislar de la economa interna.
Hay que tener cuidado al realizar comparaciones inter-
nacionales, ya que algunos pases (como Estados Unidos)
8.2 Balanza comercial incluyen los servicios dentro de su balanza comercial. En
Mxico, slo comprende mercancas (bienes).
La cuenta corriente de la balanza de pagos est formada
por cuatro balances entre ingresos y egresos: Es comn asociar un dficit comercial con algo malo
o negativo y un supervit como algo bueno o positivo. La
Bienes: es la diferencia entre las exportaciones (in- razn fundamental es que se asocian las exportaciones con
gresos) e importaciones (egresos) de mercancas; se ms empleo para mexicanos e ingresos de divisas, lo que
le llama balanza comercial. implica menores necesidades de endeudamiento y ms
Servicios: comprende sobre todo al turismo, fletes y autosuficiencia. En cambio, las importaciones representan
seguros, transportes diversos y comisiones. 208
menos empleos internos, ms necesidades de endeuda-
Renta: incluye, en esencia, utilidades remitidas y miento y mayor dependencia con el exterior. Sin embargo,
pago de intereses. en realidad estos conceptos --por lo menos en forma sim-
Transferencias: su componente principal en Mxico plificada-- no necesariamente son ciertos.
son las remesas familiares.
No todos los pases pueden producir todo, por lo que
La balanza comercial es, por mucho, la ms importante, el intercambio de bienes siempre va a representar mayor
ya que abarca 87 y 88%, respectivamente, de los ingresos eficiencia y uso de bienes escasos. La cantidad de impor-
y egresos de la cuenta corriente. 209
Es la nica parte de taciones en Mxico se ha triplicado respecto al PIB en las
la balanza de pagos que se reporta con una periodicidad ltimas dos dcadas, sin embargo, la balanza comercial es
menor. Entre ms exportamos, ms podemos importar y
207
Una operacin de esterilizacin consiste en neutralizar el aumento del
medio circulante mediante una operacin contraria, que tpicamente con- viceversa, por lo que no hay desequilibrios y los consumi-
siste en colocar bonos en el mercado y as retirando dinero de circulacin.
Vase el apartado 8.8 (Reservas Internacionales) en este mismo captulo. dores ganan al obtener una mayor variedad de productos a
208
Las importaciones se pueden medir de dos formas: con y sin el costo
mejores precios.
de los fletes y seguros relacionados con su transporte. Cuando se in-
cluyen se denominan CIF (Cost in Full o Cost, Insurance and Freig-
ht), mientras que cuando se excluyen se dicen FOB (Free on Board).
La norma es contabilizar las importaciones de bienes FOB e incluir Recordemos que la contrapartida de la cuenta corriente
el tema de fletes y seguros aparte (en el balance de servicios).
209
INEGI. Datos correspondientes a 2010. es la cuenta de capital. Bajo circunstancias normales, si la
179
Jonathan Heath
primera tiene un dficit, la segunda tendr un supervit (y embargo, a partir de 1995, Mxico adopt un rgimen cam-
viceversa). Por lo mismo, un dficit significa una entrada po- biario de flotacin, lo cual significa que el tipo de cambio
sitiva de recursos financieros al pas, lo que se llama ahorro (que es el precio en pesos de 1 dlar) se ajusta diario a las
externo. Si una nacin tiene un nivel de ahorro interno re- condiciones cambiantes de la oferta y la demanda. En vez
lativamente bajo, lo puede complementar con ahorro exter- de acumular desequilibrios en la balanza de pagos, este me-
no, el cual implica un dficit en la cuenta corriente, es decir, canismo permite ventilar los cambios de forma constante.
importar ms que exportar. En este sentido, el ahorro exter-
no puede complementar al ahorro interno y ayudar al creci- En la grfica 8.1 se puede apreciar la balanza comercial
miento econmico del pas mediante mayor inversin.210 como porcentaje del PIB desde 1895. Anterior a la Segun-
da Guerra Mundial, Mxico era un pas exportador neto,
La parte negativa resulta cuando el dficit en la cuen- sobre todo de bienes agrcolas. Sin embargo, a partir de la
ta corriente es demasiado elevado y/o su financiamiento dcada de los 50, empez el proceso de industrializacin en
mediante la cuenta de capital resulta muy frgil. En estos el pas y ha registrado dficit comercial desde entonces. En
casos, un paro repentino (sudden stop) de los flujos de ca- esa poca se implement una poltica de sustitucin de im-
pital puede ocasionar una crisis econmica mediante de portaciones con la idea de proteger la planta productiva, no
un ajuste significativo sorpresivo y muchas veces traumti- obstante, el dficit comercial result relativamente amplio.
co.211 Por ello, un dficit comercial de tamao moderado es
bueno para un pas como Mxico, con un nivel de ahorro A partir de 1994 con la firma del Tratado de Libre
interno relativamente bajo; en cambio, uno elevado ya em- Comercio de Amrica del Norte (TLCAN) con Estados
pieza a ser signo de peligro. Unidos y Canad, se ha consolidado una nueva etapa de
apertura comercial mediante mayor comercio exterior. Se
En el pasado, Mxico tena un rgimen cambiario fijo puede ver que en esa poca (que coincide con el rgimen
o de reglas preestablecidas, que no permita que el tipo de cambiario de flotacin), los dficit comerciales fueron mu-
cambio fluctuara libremente. Esto significaba que en un cho ms pequeos.
momento dado, el tipo de cambio no reflejaba las condi-
ciones de oferta y demanda de divisas y no permita que En la grfica 8.2 es posible observar el grado de aper-
las cuentas externas se ajustaran de manera adecuada. Sin tura comercial del pas, que se define como la suma de las
exportaciones e importaciones como porcentaje del PIB.
210
Es importante considerar que en las cuentas nacionales, el ahorro es
Es un indicador del tamao del comercio exterior de una
contrapartida de la inversin, por lo cual se dice que ahorro es igual a nacin en relacin con su PIB. Aqu se puede apreciar
inversin. Vase el captulo 7.
211
Para repasar el concepto de sudden stop y sus implicaciones, se reco- cmo el comercio exterior de Mxico fluctuaba entre 10
mienda ver los mltiples artculos de Guillermo Calvo sobre el tema,
por ejemplo, Calvo (1998). y 20% del PIB hasta mediados del siglo pasado. Con la
180
Grfica 8.1
La balanza comercial como porcentaje del PIB (1895 a 2010)
10%
8%
6%
4%
2%
0%
-2%
-4%
-6%
1895
1900
1905
1910
1915
1920
1925
1930
1935
1940
1945
1950
1955
1960
1965
1970
1975
1980
1985
1990
1995
2000
2005
Grfica 8.2
La apertura comercial de Mxico (1895 a 2010) implementacin del proteccionismo, hubo una cada en l
(exportaciones ms importaciones como hasta principios de la dcada de los 70. Sin embargo, resul-
porcentaje del PIB)
ta importante sealar que la cada en las exportaciones fue
70% mayor a la de las importaciones, ya que no haba incentivos
60% para vender al exterior.
50%
40%
A mediados de esa dcada empez a aumentar de nuevo
30%
el indicador de comercio exterior. No obstante, se debi de
20%
10% forma exclusiva al incremento en las exportaciones petro-
0% leras, ya que no hubo cambios en la poltica comercial del
1895
1899
1903
1907
1911
1915
1919
1923
1927
1931
1935
1939
1943
1947
1951
1955
1959
1963
1967
1971
1975
1979
1983
1987
1991
1995
1999
2003
2007
pas. Por ltimo, se puede ver el brinco significativo a partir

Fuente: elaboracin propia con datos del INEGI y BANXICO. de 1994 con la entrada del TLCAN. El grado de apertura
181
Jonathan Heath
actual (cerca de 60% del PIB mexicano), nos ubica como de las importaciones fueron con esta nacin. Si las sumamos
un pas muy abierto. Si tomamos el tamao de la economa vemos que 64.1% de nuestro comercio exterior es con el ve-
mexicana es todava ms significativa, ya que la mayora de cino del norte. Como se puede apreciar en el Cuadro 8.1, el
las naciones con grado de apertura mayor al de Mxico son dcimo socio comercial de Mxico (Malasia) no representa
pases relativamente pequeos. ni siquiera 1% de nuestro comercio exterior total.
Cuadro 8.1 Vale la pena mencionar que aunque slo hay dos pases
Los 10 socios comerciales ms importantes de la Unin Europea (UE) en la lista de nuestros 10 socios
(millones de dlares 2010)
comerciales ms importantes (y seis en la de los 20), si la
Comercio Participa- considerramos como una sola nacin sera nuestro tercer
Pas Acumulado
Total cin
1.- Estados socio comercial, despus de China y antes de Canad.
Unidos 384 323.2 64.1% 64.1%
2.- China
49 803.5 8.3% 72.4%
Otra caracterstica predominante de la estructura comer-
3.- Canad 19 291.2 3.2% 75.6%
4.- Japn
16 937.9

2.8%

78.4%
cial mexicana es que 84.3% de lo que intercambiamos con
5.- Alemania el exterior son bienes manufactureros212 (ver cuadro 8.2). El
14 648.7 2.4% 80.9%
6.- Corea del petrleo y sus derivados representan 12.0%, mientras que el
Sur 13 659.5 2.3% 83.1%
7.- Brasil resto son productos agropecuarios y de la industria extractiva
8 108.5 1.4% 84.5%
8.- Espaa (3.7%). Aunque s somos un exportador importante de petr-
7 063.2 1.2% 85.7%
9.- Taiwn
5 941.6 1.0% 86.7% leo e importamos mucha gasolina y bienes petrolferos, este
10.- Malasia
5 386.2 0.9% 87.6% sector no es el predominante de nuestro comercio exterior,
Otros 227
pases 74 679.5 12.4% 100.0% pues la industria automotriz en su totalidad representa 16.9%
Total
599 843.0 100.0% 100.0% del comercio total, ya que la suma de exportaciones e importa-
Fuente: elaboracin propia con datos del INEGI. ciones de sta rebas 100 mil millones de dlares en el 2010.
Mientras que la mayora de las naciones latinoamerica-

Estructura nas son exportadoras de commodities (sobre todo produc-
tos agropecuarios y minerales, como: carne, soya, granos,
La balanza comercial mexicana tiene una estructura singular, cobre, oro y plata), Mxico es un pas predominantemente
que es distinta a la de los dems pases de Amrica Latina. manufacturero. Por lo mismo, mientras que pases como
De entrada, la cercana geogrfica y el TLCAN han consoli-
dado a Estados Unidos como nuestro principal socio comer- 212
En general, todos los datos que se refieren a la estructura del comercio
externo del pas son los obtenidos por el INEGI en el 2010, a no ser
cial. En el 2010, 80.1% de nuestras exportaciones y 48.2% que se diga lo contrario.
182
Cuadro 8.2
La estructura comercial externa manufacturera (millones de dlares 2010)
Sector Comercio Participacin Balance
Industria manufacturera total 505 966.5 100.0% -14 477.0
Alimentos, bebidas y tabaco 20 782.6 4.1% -1 679.4
Textiles, artculos de vestir e industria del cuero 16 487.7 3.3% -2 185.7
Industria de la madera 1 801.2 0.4% -815.3
Papel, imprentas e industria editorial 8 572.1 1.7% -4 652.6
Qumica 28 029.3 5.5% -10 986.2
Productos plsticos e industria editorial 25 245.7 5.0% -11 504.9
Fabricacin otros productos minerales no metlicos 5 125.6 1.0% 777.6
Siderurgia 19 898.9 3.9% -6 813.9
Minerometalurgia 20 532.1 4.1% 4 135.5
Productos metlicos, maquinaria y equipo 340 928.7 67.4% 24 464.7
Transportes y comunicaciones 101 089.3 20.0% 31 889.4
Maquinaria y equipo especial para industrias 74 841.7 14.8% -7 720.4
Productos metlicos de uso domstico 5 723.4 1.1% 3 707.7
Equipo profesional y cientfico 19 602.8 3.9% 13.5
Equipo y aparatos elctricos y electrnicos 137 159.8 27.1% -2 981.3
Aparatos de fotografa, ptica y relojera 1 167.3 0.2% -216.8
Otras industrias manufactureras 18 562.8 3.7% -5 216.7
China se complementan muy bien con Sudamrica, ya que alrededor de 27% cada uno. Sin embargo, vale la pena anotar
no compiten en los mismos productos, Mxico y China que los dos importan grandes cantidades, pues Transportes
compiten por muchos de los mismos mercados. y comunicaciones exporta un poco ms de 66 mil millones
de dlares, pero importa casi 35 mil millones, es decir, apor-
Los dos sectores que dominan las exportaciones ma- ta un supervit comercial de casi 32 mil millones de dlares.
nufactureras mexicanas son Transportes y comunicaciones El otro sector exporta alrededor de 67 mil millones, pero
(en el cual predomina la industria automotriz) y Equipo y importa 70 mil millones, lo que genera un dficit de casi 3
aparatos elctricos y electrnicos, ambos con participaciones mil millones de dlares.
183
Jonathan Heath
Determinantes de la balanza comercial Cuando hablamos del crecimiento econmico externo

nos referimos al mundo entero, ya que cualquier pas es socio
El crecimiento de las exportaciones e importaciones est potencial de Mxico. Sin embargo, como 80.1% de nuestras
en funcin de tres variables macroeconmicas generales: exportaciones van a Estados Unidos, en trminos prcticos lo
el crecimiento econmico interno (para importaciones) y que ms interesa es el crecimiento de la actividad econmica
externo (para exportaciones), los precios relativos internos de ese pas. La relacin de los ciclos econmicos entre ambas
a externos de los bienes y servicios que compiten en los naciones es tan estrecha que se explican las dos ltimas rece-
mercados relevantes y el precio (en pesos) de las monedas siones mexicanas como consecuencia de las de su vecino del
de otros pases (tipos de cambio). El cuadro 8.3 presenta norte. No obstante, hay que recordar que 84.3% de nuestras
un resumen de los impactos que tiene cada una de estas exportaciones son bienes manufactureros, ya sea insumos o
variables sobre el comercio exterior. En adicin, las expor- bienes terminados. Por ello, existe una correlacin todava ms
taciones e importaciones se ven afectadas por la calidad (y elevada entre nuestras exportaciones y el desempeo del sector
la percepcin de ella) de los bienes y servicios, ms otros industrial de Estados Unidos, que con el PIB de ese pas.
factores, como: aranceles, cuotas de importacin y barreras
no arancelarias, por ejemplo, las leyes de contenido de ori- A pesar de esta alta dependencia, se ha observado una ten-
gen y restricciones sanitarias. dencia a disminuir en la ltima dcada. Parte se debe a la firma
de tratados de libre comercio con muchos ms pases en los
ltimos 15 aos y en fechas recientes, a la apreciacin del euro
Cuadro 8.3
respecto al dlar (y por lo tanto, respecto al peso mexicano).
Impactos de las variables que afectan al
comercio exterior En la grfica 8.3 se puede ver que en los primeros aos del
TLCAN aument el porcentaje de exportaciones dirigidas a
Variable Exportaciones Importaciones Estados Unidos (de alrededor de 82% a casi 90% hacia fines
Crecimiento Mayor crecimiento de la dcada de los 90); tras quedarse entre 88 y 89% por unos
econmico econmico, ms --
aos, inici una tendencia a la baja que ya parece concluir en
externo exportaciones
Crecimiento Mayor crecimiento los ltimos aos al estabilizarse en cerca de 80%.
econmico -- econmico, ms
interno importaciones
Mayores precios En trminos generales, existen distintos factores que
Relacin precios Mayores precios
internos, pueden explicar o contribuir al crecimiento de un pas.
internos internos,
menos exporta-
a externos ms importaciones
ciones Los economistas los llaman motores de crecimiento y los
Ms valor del peso, ms comunes son los componentes del PIB por el lado
Precio del dlar Ms valor del peso,
menores exporta-
(tipo de cambio) ms importaciones
ciones del gasto (es decir, el consumo privado, el gasto pbli-
Fuente: adaptado de Frumkin (2004), p.191. co, la inversin fija bruta y/o las exportaciones). Sin lugar
184
Grfica 8.3
Porcentaje de exportaciones totales que van a principio, las exportaciones agropecuarias, extractivas y del pe-
Estados Unidos (1993-2010) trleo caen bajo el apartado de commodities y sus precios se
determinan por completo en los mercados internacionales.
90%
88%
En general, se puede observar que casi todas las ex-
86%
portaciones se vieron afectadas por la crisis internacional
84%
del periodo 2008-2009. Las menos perjudicadas, como se
82%
80%
puede esperar, fueron las agropecuarias ya que por ser bie-
78% nes de primera necesidad son menos cclicas que las de-
76% ms. Aun as, stas y las extractivas representan un monto

1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011
relativamente pequeo del total.
Como muestran las grficas 8.4, en orden de importancia
a dudas, las exportaciones son el principal --sino es que el tenemos primero a las exportaciones manufactureras sin auto-
nico-- motor de crecimiento de Mxico. En tiempos pasados motriz, las de la industria automotriz y por ltimo las petro-
se ha visto que cuando se apaga el motor de las exportaciones leras. Salvo las petroleras, todas las dems exportaciones han
disminuye de manera significativa la actividad econmica in- recuperado niveles de pre-crisis. Esta recuperacin es uno de
terna del pas. Sin embargo, aunque el aumento de las expor- los elementos ms importantes para explicar el crecimiento de
taciones ha contribuido en forma importante al crecimiento la economa mexicana en el 2010.
econmico en las ltimas dos dcadas, por s solo no ha sido
suficiente para jalar la economa interna hacia mayores tasas, La economa interna estimula la demanda de importa-
de tal manera que Mxico es el pas de menor crecimiento del ciones mediante casi todos los componentes del PIB por el
PIB en toda Amrica Latina en la ltima dcada.213 lado del gasto. Esto es porque hay bienes de importacin de
consumo, de capital y bienes intermedios. El crecimiento del
La desagregacin tpica de las exportaciones es por sector consumo privado incrementa la demanda de bienes de con-
de origen, es decir, en bienes agropecuarios, extractivos, petro- sumo, que complementan los adquiridos de forma interna.
leros y manufactureros (ver grficas 8.4). Dada la importancia La expansin de la inversin viene aparejada de una ma-
de las exportaciones de la industria automotriz dentro de las yor demanda de bienes de capital, sobre todo maquinaria
manufacturas, stas se desagregan en automotrices y resto. En y equipo. La ampliacin de la exportacin incrementa la
compra de bienes intermedios, en especial porque la ma-
213
Muchos economistas han buscado explicaciones del menor desem- yora de las exportaciones no petroleras mexicanas tienen
peo de Mxico, por ejemplo, vase Hanson (2010), Kehoe & Rul
(2010) y Moreno & Ros (2010). un contenido elevado de insumos importados.
185
Jonathan Heath
Grficas 8.4
Comportamiento de los sectores principales de exportaciones (1993-2011)
(millones de dlares)
6 000
30 000
25 000 5 000
20 000 4 000
15 000 3 000
10 000 2 000
5 000 1 000
0 0
1993 1997 2001 2005 2009 1993 1997 2001 2005 2009
Exportaciones totales Exportaciones petroleras
1 200 500
1 000 400
800
300
600
200
400
200 100
0 0
1993 1997 2001 2005 2009 1993 1997 2001 2005 2009
Exportaciones agropecuarias Exportaciones extractivas
8 000 20 000
6 000 15 000
4 000 10 000
2 000 5 000
0 0
1993 1997 2001 2005 2009 1993 1997 2001 2005 2009
Exportaciones automotrices Exportaciones manufactureras no

automotrices
186
Por lo mismo, para analizar mejor la evolucin de las adems, los dos se influyen mutuamente, en especial en el
importaciones, se desagregan por tipo de bien: de consu- mediano y largo plazos.
mo, intermedios y de capital (ver grficas 8.5). Dado la
magnitud creciente de la importacin de gasolina y de Si un pas sufre una inflacin mayor a otro, la relacin de
otros productos relacionados con el petrleo a partir de precios internos con los externos sube. Un aumento en sta
2005, tambin se desagregan las importaciones petroleras tendr un impacto sobre la valorizacin de la moneda lo-
de las no petroleras. A su vez, la de gasolina se clasifica cal, que se deteriorar de forma irremediable. Si el rgimen
como bien de consumo, por lo cual, se debe aislar de los cambiario es de libre flotacin (o por lo menos de mucha
dems bienes de consumo, pues una mayor compra de ga- flexibilidad), el deterioro se reflejar casi de inmediato en
solina del exterior puede obedecer a otras razones distintas el tipo de cambio. De otra manera, si el rgimen es fijo o
a la de una expansin del consumo privado emparejado de de poca flexibilidad, no se ver reflejado en una variacin
una mayor actividad econmica. del tipo de cambio, pero s se presentar un desequilibrio
creciente que, eventualmente, se tendr que corregir. En
No obstante las anotaciones anteriores, las cifras de la trminos ms simples, el valor de una moneda se deprecia
balanza comercial son de las ms oportunas de los indica- o deteriora cuando un pas experimenta inflacin.
dores econmicos de coyuntura, por lo que su divulgacin
representa una de las primeras indicaciones acerca de la Sin embargo, la relacin entre estas dos variables no es
evolucin de la actividad econmica del mes. Si las expor- unidireccional, es decir, no se limita a que a mayor infla-
taciones aumentan (en especial las no petroleras) debido a cin menor valor de la moneda: modificaciones en el tipo
una mayor demanda externa, habr mayor mpetu para la de cambio tambin generan presiones sobre el nivel de
economa interna, ya que stas representan uno de los mo- precios. Si por cualquier motivo el tipo de cambio aumen-
tores de crecimiento ms importantes. Si las importaciones ta de manera significativa (se deprecia la moneda), ejercer
suben significa que existe mayor consumo privado (bienes presiones inflacionarias ya que aumentan los precios de los
de consumo), ms inversin (compra de bienes de capital) bienes importados expresados en moneda local.
y ms produccin manufacturera (bienes intermedios).
Antes de que nuestro pas adoptara el rgimen cam-
El cuadro 8.3 apunta tambin a la importancia de los biario actual de flotacin, cada vez que Mxico sufra una
precios relativos y el tipo de cambio en la determinacin devaluacin del peso, aumentaba de forma significativa la
del comercio exterior. Ambos conceptos estn muy ligados, inflacin. Este fenmeno es mucho ms notorio cuando
no slo porque el tipo de cambio es el precio de una divisa los efectos negativos de la inflacin se reprimen mediante
expresado en pesos mexicanos (que se debe tomar en cuen- un rgimen cambiario fijo y se permite que los desequili-
ta al comparar precios en el exterior con los internos), sino brios se vayan acumulando.
187
Jonathan Heath
Grficas 8.5
Comportamiento de los sectores principales de importaciones (1993-2011)
(millones de dlares)
22 000
28 000
23 000 17 000
18 000 12 000
13 000
7 000
8 000
3 000 2 000
1993 1997 2001 2005 2009 1993 1997 2001 2005 2009
Importaciones totales Importaciones de bienes intermedios

no petreleros
3 000 4 000
2 500 3 500
3 000
2 000
2 500
1 500 2 000
1 000 1 500
1 000
500
500
0 0
1993 1997 2001 2005 2009 1993 1997 2001 2005
2009
Importaciones de bienes de consumo Importaciones de bienes de capital
no petroleros
2 500
2 000
2 000
1 600
1 500
1 200
1 000
800
500
400
0
0
1993 1997 2001 2005 2009 1993 1997 2001 2005 2009
Importaciones de bienes de consumo Importaciones de bienes intermedios

petroleros petroleros
188
Hubo dos ocasiones en que el tipo de cambio sufri al- 8.3 Sectores especiales
teraciones bruscas, pero con consecuencias muy distintas:
a fines de 1994, el peso tuvo una devaluacin significativa Por su singular importancia, merecen un anlisis ms de-
(producto de desequilibrios en la balanza de pagos y en las tallado dos sectores de exportacin claves de la economa
finanzas pblicas); en su momento, la inflacin aument de mexicana: el petrolero y el de la industria automotriz.214
7% en 1994 a 52% al ao siguiente. Como consecuencia del
ajuste las importaciones se desplomaron ya que su precio de Grfica 8.6
adquisicin aument de manera significativa, junto con una Exportaciones de petrleo como porcentaje
del total (1980-2011)
disminucin repentina en la demanda interna. Al mismo
tiempo, las exportaciones crecieron en forma acelerada como 80%
consecuencia de su precio en dlares mucho ms barato. 70%
60%
50%
La segunda tuvo lugar en el 2008: la depreciacin del
40%
peso en esa ocasin fue producto de un desequilibrio repen- 30%
tino que se present en el mercado cambiario. El impacto 20%
sobre la inflacin fue casi inapreciable, pues el rgimen de 10%
0%
flotacin permiti que los ajustes necesarios se hicieran en 1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010
formas distintas a la formacin de mayores presiones infla-
cionarias. La demanda de importaciones disminuy como
consecuencia del ajuste cambiario y la cada en la demanda
interna. Sin embargo, las exportaciones tambin cayeron Aunque la historia petrolera del pas data desde hace
significativamente a pesar del ajuste cambiario al desplo- ms de un siglo, el papel que juega aument de forma sig-
marse la demanda exterior. nificativa a principios de la dcada de los 70. No slo se
descubrieron nuevos yacimientos que permitieron incre-
El tipo de cambio juega un papel fundamental en la eco- mentar en gran cantidad las exportaciones, sino que tam-
noma, ya que es mucho ms que slo el precio expresado bin coincidi el momento con aumentos histricos en los
en pesos del dlar. Dada su vinculacin con la relacin de precios mundiales.
precios, juega un papel importante en la determinacin
de la inflacin, en la competitividad mexicana vis a vis el La dependencia del petrleo como fuente de divisas
resto del mundo y en todas las relaciones financieras y cono se hizo esperar, ya que lleg a representar 71.1% de
merciales con el exterior. Por su singular importancia, se
retomar su anlisis ms adelante en un apartado especial. 214
El anlisis de la industria automotriz se cubre en el captulo 6.
189
Jonathan Heath
las exportaciones totales en agosto de 1982. El descalabro internacionales es menor. El ms ligero es el Olmeca (API
de los precios fue una de las mltiples razones detrs de las 39), el mediano es el Istmo (API 34) y el ms pesado, el
crisis de 1982 y 1986. Aunque la apertura comercial poste- Maya (API 22); este ltimo es el que ms se extrae en
rior permiti reducir esta dependencia (ver grfica 8.6), el Mxico e histricamente ha registrado alrededor de la mi-
gobierno mexicano no ha podido hacer lo mismo en cuanto tad de la produccin y 85% de las exportaciones petroleras.
a los ingresos pblicos (ver grfica 8.7), por lo que el moni- En los ltimos aos, el Olmeca ha representado alrede-
toreo de los ingresos por exportacin de petrleo es clave. dor de 12% de las exportaciones y el Istmo, el resto. Estas
distinciones son importantes para entender los diferentes
Grfica 8.7 precios que existen en los mercados internacionales.
Porcentaje de los ingresos petroleros frente a
los totales del sector pblico.
El precio por barril de petrleo de exportacin en nues-
(1990-2010)
tro pas se conoce como mezcla mexicana y es el promedio
ponderado de los tres tipos. Por ejemplo, en diciembre del
40%
38% 2010, los precios eran de 89.92, 86.95 y 79.24 dlares por
36%
barril para el Olmeca, Istmo y Maya, respectivamente. En
34%
32% ese mes se exportaron 209, 147 y 1,145 (1,501 en total)
30% miles de barriles diarios de cada tipo, as que el precio de la
28%
mezcla mexicana en diciembre fue:
26%
24%
2010
1990
1991
1996
1997
2000
2001
2002
2003
1992
1993
1994
1995
1998
1999
2004
2005
2006
2007
2008
2009
((89.92 x 209) + (86.95 x 147) + (79.24 x 1145)) /1501 = 81.48
Fuente: elaboracin propia con datos de SHCP.

Para determinar el valor de la exportacin de petrleo
Mxico produce y exporta tres tipos de petrleo (Ist- en un mes dado se multiplica el precio por barril por el
mo, Maya y Olmeca); la diferencia entre ellos es su peso volumen diario por el nmero de das en el mes. Por lo
en relacin con ciertas caractersticas (como volumen y tanto, para diciembre del 2010 el valor de la exportacin
temperatura) que definen su densidad. 215
Cuando es ma- de petrleo en millones de dlares216 fue:
yor la densidad (menos peso), su proceso de refinacin es
ms complejo y costoso, por lo que su precio en los mercados (((89.92 x 209) + (86.95 x 147) + (79.24 x 1145)) x 31) / 1000 = 3 791.0
La densidad se mide en unidades API, definida por el American Pe-

215
troleum Institute. El mayor peso (menos densidad y menores unidades 216

Se divide entre 1000 para expresar el valor en millones (de dlares),
API) est asociado con ms residuos como asfalto y azufre, que en el ya que los barriles diarios se expresan en miles. Esto es slo para
proceso de refinacin se buscan eliminar. simplificar.
190
Las cotizaciones ms utilizadas del petrleo en los el diferencial es ms amplio; esto es porque resulta ms
mercados internacionales son el Brent (API 38) y el atractivo comprar el WTI vis a vis la mexicana debido a
West Texas Intermediate (WTI, API 39). El Brent es el que los costos adicionales de refinacin de la mezcla son
tipo de crudo de referencia en los mercados europeos y ms significativos. En cambio, cuando sube el precio en
para alrededor de 65% de las diferentes variedades en los los mercados mundiales, la brecha porcentual entre am-
mercados mundiales; el WTI, que es ligeramente mejor bos precios tiende a disminuir ya que el costo adicional
(menos pesado), es la referencia para el mercado de Esta- de refinacin representa una proporcin menor.
dos Unidos y la mezcla mexicana (ver grfica 8.8).
Ya que los ingresos petroleros representan un por-
Dado que el WTI es ms ligero que la mezcla mexica- centaje elevado de los totales del sector pblico (en pro-
na, su precio casi siempre se ubica por encima y existe un medio casi 32%), el gobierno federal depende mucho de
diferencial positivo entre ambos, el cual no es constante la exportacin de petrleo para financiar su gasto, pues
a travs del tiempo, ya que vara en funcin de la oferta y obtiene sus recursos por dos vas principales: cobra de-
la demanda de cada uno de los tipos de petrleo. En ge- rechos sobre la exportacin de hidrocarburos y cobra un
neral, cuando el precio mundial va a la baja (ms barato) impuesto a la venta de gasolina (como Impuesto Espe-
cial Sobre Productos y Servicios, IEPS). Existen vasos
comunicantes entre las dos fuentes de ingresos, de tal
Grfica 8.8 forma que si el precio de exportacin de petrleo se ele-
Precio por barril de la mezcla mexicana
va, disminuye el monto del IEPS que el gobierno federal
y WTI 1998-2010 (dlares)
le cobra a Pemex.
140
Otra consideracin importante es que Pemex no tiene
120
100
la capacidad para refinar todo el petrleo necesario para sa-
80 tisfacer la demanda interna de gasolina y tampoco para
60 producir todos los derivados y petroqumicos requeridos.
40
Como resultado, se importa una cantidad significativa de
20
productos petroleros (la mayora de Norteamrica). La po-
0
ltica de precios para la venta de gasolina difiere entre am-
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
bos pases, ya que mientras en Estados Unidos los precios

WTI Mezcla mexicana
son de mercado, en Mxico son administrados por el go-
bierno federal. El resultado es que el precio de la gasolina
Fuente: elaboracin propia con datos de PEMEX y el Departa-
mento de Energa de Estados Unidos. en nuestro pas sube de manera constante y el de nuestro
191
Jonathan Heath
Cuadro 8.4
vecino vara segn la oferta y la demanda (ver grfica 8.9). Cuenta corriente de la balanza de pagos
Por lo mismo, a veces el precio en Mxico es superior al (millones de dlares 2010)
costo de importacin y representa una fuente adicional de
ingresos para el gobierno. Sin embargo, cuando el precio Cuenta Ingresos Egresos Suma Balance
interno es menor al de exportacin, el gobierno federal tie- Cuenta 340 784.2 346 474.2 687 258.4 -5 690.0
corriente
ne que subsidiar la venta de la gasolina importada. Cuenta de 298 769.2 301 819.7 600 588.9 -3 050.5
bienes
Cuenta de 15 034.6 25 263.6 40 298.2 -10 229.0
servicios
Grfica 8.9 Cuenta de 5 390.3 19 305.0 24 695.3 -13 914.7
Precio de gasolina en Mxico versus Estados renta
Unidos (2003-2010) Cuenta
transfe- 21 590.1 85.9 21 676.0 21 504.2
rencias
11 Fuente: elaboracin propia con datos del INEGI.
9
Cuadro 8.5
7 La cuenta corriente de la balanza de pagos
(estructura porcentual 2010)
5
3 Cuenta Ingresos Egresos Suma Balance

2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Cuenta 100.0% 100.0% 100.0% 100.0%

corriente
Magna Regular US (pesos por litro)
Cuenta de 87.7% 87.1% 87.4% 53.6%
bienes
Cuenta de
Fuente: elaboracin propia con datos de PEMEX y el Departa- 4.4% 7.3% 5.9% 179.8%
servicios
mento de Energa de Estados Unidos.
Cuenta de 1.6% 5.6% 3.6% 244.5%
renta
Cuenta
transfe- 6.3% 0.0% 3.2% -377.9%
8.4 Balanzas de servicios, renta rencias
y transferencias Fuente: elaboracin propia con datos del INEGI.
Las exportaciones e importaciones de bienes representan Turismo y excursionismo

87.4% del total del comercio registrado y un poco ms de
la mitad de la balanza en la cuenta corriente. Las cuentas Las cuentas de servicios y renta son deficitarias, mientras
de servicios, renta y transferencias incorporan el porcentaje que la de transferencias es superavitaria. En la primera, el
restante (ver cuadros 8.4 y 8.5). concepto ms importante es el de turismo, aunque se debe
192
sealar que existe una desagregacin sui generis, difcil de cuatro categoras, aunque en nmeros de personas es slo
encontrar en otro lado. De origen, el Banco de Mxico cla- 16.0%. La diferencia es que mientras gastan 732 dlares en
sificaba a los turistas en dos categoras: turismo y viajeros promedio por cada viaje, el gasto medio de todos los dems
fronterizos. La razn es que estos ltimos tienen carac- es apenas de 37 dlares.
tersticas muy diferentes, pues el gasto medio por viaje es
muy inferior al turismo clsico en el interior del pas, ade- La razn por la cual se hace la distincin es que 84% de
ms que las motivaciones del traslado tambin son distin- las personas que visitan al pas no son turistas tradiciona-
tas. Sin embargo, ahora se reconocen cuatro categoras: les, sino que pertenecen a las ltimas tres categoras y gas-
tan muy poco por viaje; 72.0% de los visitantes ni siquiera
1. Turistas no fronterizos. se queda a dormir una noche.
2. Viajeros fronterizos con pernocta.
3. Viajeros fronterizos sin pernocta. En s, la industria turstica (la suma de las cuatro cate-
4. Visitantes en crucero. goras) representa casi 20 mil millones de dlares al ao al
sumar los ingresos y egresos. El balance es superavitario
Grfica 8.10 para Mxico, ya que deja un saldo a favor por casi 4.6 mil
Ingresos trimestrales por turismo y millones de dlares, el cual proviene del turismo clsico
excursionistas del extranjero
(no fronterizos), pues los dems juntos representan un d-
(millones de dlares 1995-2010)
ficit de 553 millones de dlares.
4 000
Lo que se puede apreciar en la grfica 8.10 es que la ac-
3 500
tividad turstica tiene un comportamiento estacional muy
3 000
marcado. La temporada alta es el primer trimestre del ao
2 500
(cuando es invierno en el hemisferio Norte) y representa,
2 000
en promedio, 30% de los ingresos anuales. La baja es el
1 500
tercer trimestre (verano), donde se registra menos de 22%.
1 000
1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009

Otras cuentas
Las dos primeras se clasifican como turistas y las l-
timas como excursionistas, ya que estas personas no se La cuenta que por tradicin ha representado el mayor de-
quedan a dormir. Los turistas no fronterizos que vienen a rrame hacia el exterior es la de renta, que abarca, sobre
Mxico representan 78.8% de los ingresos del total de las todo, los intereses que se pagan sobre la deuda externa y las
193
Jonathan Heath
utilidades que generan las empresas extranjeras. Del total ms de 10 mil millones de dlares en el mismo periodo y
de las utilidades, parte son remitidas al exterior y el resto en el 2009 ms que duplic al saldo petrolero a pesar de ser
es reinvertido. Vale la pena aclarar que stas se asientan un mal ao para las remesas. En la actualidad, la industria
en la contabilidad externa mediante operaciones virtua- automotriz es la nica que lo supera de forma amplia.
les: primero, se registra una salida en la cuenta corriente

y despus, una entrada igual en la cuenta de capital bajo Aunque el trmino de remesas familiares tiene una defi-
el apartado de inversin extranjera directa. Es posible que nicin precisa, enmarcada en los manuales del Fondo Mone-
muchos de estos flujos pasen desapercibidos, por lo quedan tario Internacional (FMI) sobre la metodologa de la balanza
implcitamente en el rubro de errores y omisiones. de pagos y de las cuentas nacionales, para nosotros son las
transferencias de recursos que hacen personas que trabajan en
La cuenta que representa la mayor entrada neta al pas Estados Unidos a sus consanguneos en Mxico. Seguro hay
es la de transferencias, donde se contabilizan las remesas remesas que provienen de otros pases, pero su monto es tan
familiares del exterior, que han registrado un crecimiento pequeo en relacin con las que llegan de nuestro vecino del
espectacular en los ltimos aos, pues en 1995 eran menos norte que no vale ni siquiera tratar de hacer la distincin.
de 4 mil millones de dlares al ao y para el 2007 (su pico)
rebas los 26 mil millones. Este crecimiento tan acelerado En principio, las remesas se derivan de los salarios pa-
y la importancia que ha adquirido han generado muchas gados a mexicanos que trabajan en el exterior, por lo cual
controversias y debate acerca de su papel en la economa se podra pensar que son pagos a un factor de produccin
mexicana, que vale la pena explicar con ms detalle. (mano de obra). De ser as, no se contabilizaran en la balanza
de pagos como transferencias, sino como servicios factoriales.
Sin embargo, el salario se paga a una persona que reside en
8.5 Remesas familiares Estados Unidos en retribucin a un servicio que ejerci en el
mismo pas. Despus esa persona dona parte de sus ingresos
Por tradicin, los flujos de ingresos del exterior ms impor- a otra en Mxico. Por esto se considera como transferencia y
tantes provenan de las exportaciones petroleras, el turismo, no como servicio en la contabilidad nacional.
la inversin extranjera directa y la industria maquiladora.
Sin embargo, el crecimiento acelerado en las remesas fa- Por cuestiones histricas y geogrficas, nuestro pas
miliares en la ltima dcada ha convertido a esta fuente de siempre ha sido receptor de remesas. No obstante, fue hasta
divisas en uno de los principales renglones de ingresos de 1995 cuando el Banco de Mxico empez a publicar una
la cuenta corriente, pues a partir del 2001 superaron al tu- serie especfica con frecuencia mensual. Con anterioridad,
rismo y en el 2010 fueron casi el doble; el flujo acumulado slo existan los datos que se daban a conocer dentro del
del 2006-2010 super a la inversin extranjera directa por desglose de la balanza de pagos, que era el apartado de
194
transferencias con periodicidad trimestral. Aunque la ma- Es cierto que el Banco de Mxico mejor la contabi-
yora eran remesas, no haba forma de separar las que eran lidad de dichos flujos para que, mediante registros admi-
donaciones, transferencias de capital, pago a proveedores, nistrativos, capte ahora toda la informacin. En el 2002,
pago de servicios realizados, pensiones, regalas de alguna el Banco emiti nuevas reglas que obligaron a todas las
especie o, incluso, operaciones de narcotrfico al menudeo. empresas dedicadas a este tipo de servicio a registrarse y
a proporcionar cada mes toda la informacin. Por esto, el
A partir de 1995, las remesas representaban un poco ms monto registrado hoy en da es mucho ms confiable que
de 90% de las transferencias y han aumentado poco a poco las estimaciones que se hacan antes, pero en realidad este
hasta llegar a casi 99% en el 2010. Ante la falta de infor- factor no explica todo el fenmeno. Parte se deriva del r-
macin ms exacta, podemos suponer que las tasas de creci- pido crecimiento de la poblacin de origen mexicano que
miento de las remesas de 1981 a 1994 fueron muy parecidas vive en Estados Unidos, sin embargo, el elemento ms im-
a las transferencias en su totalidad. Aun con esta limitacin, portante es el avance de la tecnologa.
podemos ver que las transferencias crecieron en forma cons-
tante de 1980 a 1995, pasando de un flujo de 877.3 mil mi- Hace 20 aos casi todas las operaciones se hacan
llones a 3 995.0 mil millones de dlares (ver grfica 8.11). va rdenes de pago (money orders), cheques personales,
Sin embargo, desde el 2001, el crecimiento de las remesas transferencias directas o en efectivo. Esto haca que el
empez a acelerar hasta llegar a un pico en el 2008 de 26.0 envo de una remesa fuera muy tardado y costoso. Una
mil millones de dlares. Qu fue lo que provoc este auge? empresa (Western Union) aprovech el escenario para
casi monopolizar el mercado y as, provoc que el cos-
to fuera todava mayor.217 No obstante, el desarrollo de
Grfica 8.11
nuevas tecnologas hizo que las transferencias electrni-
Transferencias del exterior (millones de
dlares 1980-2010) cas abarataran el costo y disminuyera el tiempo necesa-
rio para el envo. A partir de la dcada de los 90 empez
30 000 a darse un mayor uso de ellas, de tal forma que para
25 000 1995 un poco ms de la mitad de todas las operaciones
20 000 se realizaban por esta va. La tecnologa sigui avanzan-
15 000 do, recortando an ms el tiempo y el costo hasta que,
10 000
ya para el 2010, alrededor de 97% de los envos eran
5 000
transferencias electrnicas.
0
80
82
84
86
88
90
92
94
96
98
00
02
04
06
08
10
19
19
19
19
19
19
19
19
19
19
20
20
20
20
20
20
217
En 1995 Western Union tena todava casi 80% del mercado; diez
aos despus contaba con menos del 12% y dej de ser el lder del
Fuente: elaboracin propia con datos de BANXICO. mercado.
195
Jonathan Heath
Cuadro 8.6
Remesas familiares en 1999 la comisin promedio por un envo de 300 dlares
era de 28.50 dlares, para principios de 2005 ya haba dis-
1995 2007 2010 minuido por debajo de los 10 dlares.
Ingresos totales
(millones de 3 672.71 26 049.63 21 271.19

dlares) A raz de la reduccin tan marcada en el costo, el mer-
Operaciones cado empez a crecer en forma acelerada. Esto llev a que
11 263.16 75 638.76 67 434.73
(miles)
los gobiernos de Mxico y Estados Unidos decidieran crear
Envo promedio 326.10 344.41 315.43 una infraestructura multilateral de transferencias electr-
(dlares)
nicas para las instituciones financieras. La Reserva Federal
y el Banco de Mxico firmaron un acuerdo para conectar
Hoy en da, la mayora de las operaciones son casi ins- los sistemas de pagos de ambos pases mediante cmaras
tantneas y el costo real es muy bajo. Sin embargo, la tec- de compensacin automatizada, lo cual permiti a los ban-
nologa no slo permiti rapidez y eficiencia, sino tambin cos transmitir y recibir pagos internacionales de manera
abri el mercado a la competencia. Ahora, adems de doce- semejante a la que usan de forma interna. Este proyecto
nas de empresas especializadas, participan bancos, correos --conocido como Transferencia Electrnica de Fondos In-
y hasta tiendas de abarrotes y gasolineras. 218
Mientras que ternacionales (TEFI)-- tuvo como objetivo el desarrollo de
un sistema que permitiera transferencias transfronterizas y
Para 2005 ya haba ms de 80 empresas dedicadas al servicio de envo
218
bidireccionales entre instituciones de depsito de ambos
de remesas.
pases. Los beneficios son que se realizan las liquidaciones
de manera rpida y el costo por transferencia es inferior a
Grfica 8.12
1 dlar para las instituciones.
Operacin promedio de remesas familiares
(dlares)
El crecimiento acelerado de las remesas lleg a un
375
mximo en el 2007, justo antes de que estallara la burbuja
350 del mercado inmobiliario en Estados Unidos. En ese ao
325 se registraron ms de 75 millones de operaciones de ese
pas a Mxico, con un promedio por envo de 344.41 d-
300
lares. En realidad, el envo medio no ha variado mucho a
275
travs del tiempo, fluctuando alrededor de 330 dlares por
250
ocasin (ver grfica 8.12), aunque la mayora de los envos
95
96
97
98
99
00
01
02
03
04
05
06
07
20 8
09
10
0
son menores a 150 dlares. Las operaciones mayores a mil

19
19
19
19
19
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
Fuente: elaboracin propia con datos de BANXICO. dlares representan menos del 5%.
196
Grfica 8.13
Patrn estacional de remesas familiares219 fortaleza que ha registrado el ingreso por remesas desde fi-
nales de 2007 es atribuible, sobre todo, a cuatro factores:221
10.0%
9.5%
9.0% 1. La recesin de la actividad econmica en Estados
8.5% Unidos ha impactado de manera adversa las oportu-
8.0%
7.5% nidades de empleo en ese pas y, en consecuencia, las
7.0%
de los migrantes mexicanos.
6.5%
6.0% 2. Dicha recesin ha sido ms aguda en sectores donde
ici re
O re
e
ov re
o
pt o
zo
Fe o
o
il
lio
hay una mayor presencia relativa de trabajadores mi-

br
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b
Se ost
er
b
ay
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N tub
ar
iem
iem
em
Ju
br
En
Ju
M
A
g
M
c
A
grantes mexicanos, como la industria de la construc-

Fuente: elaboracin propia con datos de Banco de Mxico cin y el sector manufacturero. Por lo tanto, la tasa de
desempleo de los migrantes mexicanos es ms eleva-
da que la correspondiente a la fuerza laboral total.
El envo de remesas tiene un patrn estacional muy 3. Existe ahora una mayor presencia de controles ofi-
marcado. Investigaciones han mostrado que el paisano ciales ms estrictos por parte de las autoridades de
realiza alrededor de 11 envos al ao y el monto mayor Estados Unidos, en los lugares de trabajo e, incluso
siempre es en mayo, que coincide con el Da de las Ma- en zonas residenciales de ese pas, as como una bs-
dres. En trminos proporcionales, los meses en los cuales queda ms intensa de trabajadores indocumentados
se detectan mayores envos son de mayo a septiembre y los mexicanos, que ha implicado que stos encaren ma-
menores, de enero a marzo (ver grfica 8.13). yores dificultades para encontrar ocupacin.
4. Los trabajadores mexicanos enfrentan mayores proble-
Estudios economtricos han mostrado que se puede mas para emigrar a Estados Unidos ante una mayor vi-
explicar casi la totalidad de las remesas mediante el incre- gilancia fronteriza y, en general, migratoria en ese pas.
mento en la poblacin mexicana que reside en el pas del
norte y en la disminucin del costo por envo.220 La reduc-
cin observada en remesas en los ltimos aos se explica Posterior al estudio, hubo algo que proporcion todava
no slo por el aumento en el desempleo en ese pas, sino mayor fuerza al cuarto punto de esta lista: la aprobacin
tambin por la creciente dificultad de la inmigracin. Un de nueva legislacin discriminatoria como la del estado de
estudio del Banco de Mxico encontr que la prdida de Arizona. Esta ley,222 aprobada en abril del 2010, hace un cri-
221
Banco de Mxico (2009).
219
Si los envos fueran iguales todos los meses, el porcentaje sera 8.33% 222
Se llama Support Our Law Enforcement and Safe Neighborhoods Act y
del total cada mes. fue introducida como el Arizona Senate Bill 1070. Es conocido colo-
220
Heath, Dominguez & Ordoez (2005a). quialmente como Arizona SB 1070.
197
Jonathan Heath
men el que un inmigrante no traiga consigo todo el tiempo de entrada, que hubo trasfondo poltico. La SEDESOL
sus documentos, al igual que cualquier persona o empresa quera presumir que la disminucin en la pobreza era re-
que le otorga trabajo a una persona sin estatus legal. Se le sultado directo de la aplicacin de sus programas sociales
considera como la medida ms estricta en contra de la inmi- (como Oportunidades) y no de una mayor entrada de
gracin ilegal que se haya tomado en ese pas y varios estados remesas. De ser cierto lo ltimo, significara que la nica
ms, estn considerando adoptar algunas similares. 223
forma de combatir la pobreza sera incrementar la emi-
gracin a Estados Unidos para que la gente tenga mejo-
res trabajos y pueda mandar ms dinero a sus familias.
El debate sobre las remesas
Lo primero que hizo la Secretara fue cuestionar la
Dos de las consecuencias inmediatas de la importancia medicin del Banco de Mxico, alegando que el monto
creciente de las remesas han sido una disminucin signifi- real de remesas era entre 40 y 50% del monto repor-
cativa en el dficit de la cuenta corriente y un aumento en tado; argumentaba que no haba consistencia entre la
el ingreso disponible de un segmento de la poblacin. Lo dinmica de la migracin y la de las remesas, que las
primero hizo que, a partir de 2004, el dficit de la cuenta encuestas (como la ENIGH) sugeran que el nmero de
corriente (que incluye el saldo positivo de las remesas) fue- hogares que recibieron remesas aument muy poco en
ra menor al de la balanza comercial (que no lo incluye) por los ltimos aos y que las estimaciones del Banco eran
primer vez desde principios de la dcada de los 70. 224
Lo muy superiores a su contrapartida, que eran los datos de
segundo provoc que se empezara a utilizar el crecimiento la balanza de pagos de Estados Unidos. Por lo mismo,
de las remesas como argumento para explicar la disminu- la SEDESOL sostena que la metodologa del banco
cin en los niveles de pobreza que se registraron despus central no permita distinguir entre remesas familiares
de la crisis de 1995. Lo ltimo gener un debate interesan- y otras transacciones, lo cual significa que una buena
te entre el Banco de Mxico y la Secretara de Desarrollo parte de los registros debera estar bajo el apartado de
Social (SEDESOL) acerca de la medicin misma de las servicios factoriales y de otras transferencias distintas a
remesas y de sus efectos en la economa mexicana. remesas familiares.225
Aunque la discusin se desarroll en torno a argu- A final de cuentas, el Banco de Mxico present argu-
mentos tcnicos y aspectos econmicos, se debe admitir mentos ms convincentes y ahora se acepta que su me-
dicin es bastante buena. Sin embargo, tambin se admite
223
Associated Press report que Pennsylvania, Rhode Island, Michigan y
Carolina del Sur propusieron medidas similares, mientras que Los An-
geles Times dice que legisladores en casi 20 estados ms han iniciado
discusiones sobre el tema.
224
Esta tendencia se vuele a revertir a partir de 2009 a raz de la dismi- 225
Vase Heath, Domnguez & Ordoez (2005) para ms detalles del
nucin en las remesas a causa de la recesin norteamericana. debate.
198
que la reduccin de pobreza lograda en la ltima dcada a su vez, se clasifica en directa (IED) y de cartera.227 En
(hasta antes de la crisis del 2008-2009) fue resultado, so- principio, la IED va dirigida a la construccin de una nue-
bre todo, de la estabilidad macroeconmica, el retorno del va fbrica, empresa o proyecto y se identifica como una
crecimiento econmico y la expansin de los programas inversin de mediano a largo plazo.
sociales, mientras que las remesas familiares desempea-
ron un papel marginal en este proceso, sin considerar si su
medicin es correcta o no. Una parte fundamental de esta Inversin extranjera directa
conclusin es que los estratos de la poblacin que ms han
emigrado a Estados Unidos no pertenecen a los deciles La IED ha sido una fuente de financiamiento importan-
ms pobres de la distribucin del ingreso. te, en especial a partir de 1994 cuando entr en vigor el
TLCAN. El flujo total acumulado de 1995 al 2010 es de
En resumen, las remesas familiares representan un alrededor de 300 mil millones de dlares, cifra casi igual
flujo muy importante para Mxico, ya que contribuyen al acumulado del saldo de la cuenta de capital en el mismo
a sostener cierto equilibrio en la cuenta corriente al ser periodo.228
fuente de ingresos en dlares. Tambin, representan un
complemento bsico al ingreso personal disponible de las La IED tiene tres componentes principales:
familias que, a su vez, alimenta el consumo privado del
pas. En cambio, su papel en cuanto a explicar un gasto Nuevas inversiones
adicional en la inversin (por ejemplo, en construccin Reinversin de utilidades
de viviendas, remodelaciones o compra de bienes dura- Cuentas con la matriz (entre compaas)
deros) es marginal.226
Es importante aclarar que una inversin del exterior no
necesita ser de capital mayoritario (ms de 50%) para con-
8.6 Inversin extranjera siderarse como IED. La empresa o negocio en que se in-
vierta puede tener una relacin de subsidiaria (con ms de
Como se dijo antes, la cuenta de capital registra todos los 50% de las acciones) o asociada (con ms de 10% y menos
movimientos de fondos entre Mxico y el exterior, ya sea la de 50%). Por lo tanto, un inversionista no necesita tener el
contratacin de una nueva deuda, la amortizacin (pago a control o ser el mayor accionista en la empresa para que
capital) de la deuda externa o la inversin extranjera; sta, exista una relacin de inversin directa entre ambos. El
227
La inversin en cartera tambin se le denomina de portafolio y, de
forma ms despectiva, especulativa o golondrina, en respuesta a sus
226
Para un anlisis ms completo y actualizado de la importancia de las caractersticas de gran volatilidad y poco arraigo en el pas.
remesas familiares, vase Cervantes (2011). 228
La Secretara de Economa reporta cifras de IED por pas y por sector.
199
Jonathan Heath
concepto de inversin directa es en esencia diferente al de En promedio, las inversiones nuevas reflejan un poco
control extranjero; mientras todas las empresas contro- ms de 50% del total de la IED230 y el resto se divide
ladas por extranjeros son de inversin directa, las que no casi por partes iguales entre la reinversin de utilidades
se consideran as pueden tener una relacin de inversin y las cuentas con la matriz. No obstante, el flujo de re-
directa con inversionistas no residentes.229 inversin es mucho ms constante que las cuentas entre
compaas, pues en ocasiones los flujos de este ltimo
Al igual que la deuda externa que paga intereses al ex- han sido negativos.
terior, la IED genera utilidades que son repatriadas a su
pas de origen. Sin embargo, muchas veces las empresas La historia de la IED ha experimentado tres etapas
multinacionales reinvierten una cantidad significativa de distintas: de 1939 a 1979 (de muy poca apertura y acep-
sus utilidades, que equivale a una aportacin adicional de tacin), de 1980 a 1993 (donde Mxico empez a ser
capital. stas se registran en la balanza de pagos median- ms receptivo) y de 1994 a la fecha (con una apertura
te un asiento contable virtual: en la cuenta corriente se mayor a raz del TLCAN). El promedio de la IED como
contabiliza como una salida y en la de capital como una porcentaje del PIB se multiplic por dos en cada oca-
entrada, bajo el apartado de reinversin de utilidades. sin: en la primera fase fue de 0.7%; en la segunda, 1.4%;
y en la tercera, 2.8% del PIB.
El capital escriturado cubre todas las acciones, con
o sin derecho de voto, en empresas, filiales, sucursales o Sin embargo, la apertura comercial tambin trajo a
asociaciones, pero tambin incluye otras contribuciones Mxico un cambio estructural que todava no ha reci-
de capital, las cuales pueden ser la provisin de maqui- bido toda la atencin que merece. La visin global de
naria, prstamos directos para capital de trabajo, crditos negocios de la iniciativa privada mexicana ha llevado
de comercio exterior y el otorgamiento de otros instru- a muchas empresas a convertirse en multinacionales,
mentos financieros. Este capital se registra como cuentas pero no slo como recipientes de capital extranjero, sino
con la matriz o entre compaas. como inversionistas en otros pases. Este fenmeno ha
llevado al Banco de Mxico a contabilizar la inversin
Muchas veces, se concentra la atencin en las inver- extranjera de mexicanos en el exterior a partir de 2001.
siones nuevas, ya que el total de la IED no necesaria- Aunque no se saben los montos de este tipo de inversin
mente refleja una entrada fresca de recursos, un proyecto antes a esa fecha, de 2001 a 2010 la inversin directa
de inversin adicional al original o mayor financiamiento. en el exterior acumul 52.3 mil millones de dlares, un
Vase el libro de texto de la balanza de pagos del FMI, Fondo Mone-

229
tario Internacional (1996). 230

El promedio de 1980 a 2010 es de 56.1% del total.
200
Grfica 8.14
Inversin extranjera directa total en Mxico 1980-2010 (millones de dlares)
30 000
25 000
20 000
15 000
10 000
5 000
0
80
82
84
86
88
90
92
94
96
98
00
02
04
06
08
10
19
19
19
19
19
19
19
19
19
19
20
20
20
20
20
20
Nuevas Reinversin Cuentas con la matriz
Fuente: elaboracin propia con datos de la Secretara de Economa.
Grfica 8.15
promedio mayor a 5 mil millones de dlares por ao. Saldo neto de la IED total en Mxico
Las cifras disponibles no se presentan desagregadas, por 2001-2010 (millones de dlares)
lo que no se pueden distinguir inversiones nuevas de
30 000
reinversin de utilidades o de cuentas entre compaas.
25 000
No obstante, el monto de la IED de mexicanos en el ex-
20 000
terior super al de nuevas inversiones de extranjeros en
15 000
Mxico en el 2009 y 2010. Si consideramos la IED neta,
es decir, el saldo entre los flujos recibidos y los enviados 10 000
al exterior, los montos de 2009 y 2010 no slo disminu- 5 000

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
yeron en forma significativa, sino que son los ms bajos
IED en Mxico IED Neto
recibidos desde que entr en vigor el TLCAN en 1994
Fuente: elaboracin propia con datos de la Secretara de Econo-
(ver grfica 8.15). ma y de BANXICO.
201
Jonathan Heath
La importancia de la IED radica en tres factores IED va dirigida a una inversin de mediano a largo plazo
principales: con cierto arraigo en el pas, la de cartera se asocia con
flexibilidad y transitoriedad.
1. Los flujos contribuyen a la formacin bruta de
capital fijo en el pas y por lo tanto, forman parte La inversin de cartera se asocia con el corto plazo, no
del gasto en inversin y del crecimiento del PIB. por la madurez del instrumento financiero en cuestin,
Existe una correlacin positiva entre la IED y el sino por la facilidad con que cuenta para entrar y salir de
crecimiento econmico. forma rpida de un pas. En este sentido, la caracterstica
2. Representa una fuente importante de financia- esencial de la inversin de cartera es que los instrumentos
miento externo, que ayuda a equilibrar la balanza en que se invierten deben ser muy comerciables.231 stos
de pagos. Hay una relacin directa entre los flujos deben ofrecer la flexibilidad al comprador de vender fcil
de IED y el supervit en la cuenta de capital: ms para cambiarse de un instrumento a otro, sin importar la
IED significa que se reduce la probabilidad de un madurez, de monto o el pas de origen. Este tipo de in-
desajuste en la balanza de pagos. versin est ms involucrada con los rendimientos y con
3. Es una muestra de confianza del exterior en la cala facilidad de mover la cartera rpido en funcin de cir-
pacidad de las empresas mexicanas. En principio, se cunstancias cambiantes. A diferencia de la IED, el rendi-
espera cierta correlacin positiva con los ndices de miento de la inversin es independiente de la influencia
confianza del productor y de percepcin de segu- directa del inversionista.
ridad pblica, aunque estos ltimos reflejan ms la
confianza hacia el interior del pas y no necesaria- La mayor parte de la inversin de cartera correspon-
mente del extranjero. de a fondos de inversin o a inversiones financieras que
forman parte del portafolio financiero de una persona o
institucin. Puede corresponder los mercados burstil
Inversin extranjera de cartera (accionario) o al de dinero (bonos o renta fija), ya sea del
sector privado o del gobierno. Las clasificaciones que uti-
En su manual de la balanza de pagos, el FMI establece liza el Banco de Mxico en la desagregacin de la balanza
que un inversionista necesita adquirir, por lo menos, 10% de pagos es, primero, entre sector privado y pblico por
de las acciones de una empresa para que se considere in- origen del instrumento financiero. La inversin del sector
versin directa. Si el monto es menor, se considera inver- privado se clasifica entre valores emitidos en el exterior y
sin de cartera. Aunque el establecimiento de un umbral el mercado burstil, donde lo primero corresponde a bonos
para distinguir entre los dos pudiera parecer arbitrario,
la naturaleza de ambas es muy distinta. Mientras que la 231
En ingls se dice tradable o easily traded.
202
y obligaciones emitidos en mercados internacionales y lo desendeudarse o para cambiar su perfil de deuda hacia un
segundo, a las acciones de empresas mexicanas que cotizan plazo diferente o un rendimiento (costo) menor. Aun as,
en la Bolsa Mexicana de Valores o en las bolsas en el ex- montos muy grandes (ya sea positivos o negativos) no son
terior. La inversin del sector pblico se divide en valores vistos con buenos ojos por la volatilidad que puedan repre-
emitidos en el exterior y en el mercado de dinero (renta sentar en los mercados, en especial en forma repentina.
fija). Lo primero se relaciona con los bonos que el gobier-
no emite en los mercados internacionales, mientras que lo En el 2010 se registr la cantidad neta de inversin
segundo, a la tenencia de CETES y bonos de la tesorera de cartera ms elevada en la historia del pas con un sal-
emitidos en el pas, pero adquiridos por extranjeros. do positivo de 37.1 mil millones de dlares (ver grfica
8.16). La mayor parte de esta entrada de recursos fue para
La asociacin con una inversin no deseable, golondri- el sector pblico (28.1 mil millones), que no se tradujo
na o especulativa resulta de la rapidez con que los flujos se en una sobreoferta de dlares en el mercado cambiario,
pueden revertir a raz de un rumor o un cambio marginal porque el gobierno deposita los dlares directamente en
en el rendimiento. Sin embargo, un signo negativo (que el Banco de Mxico. Sin embargo, casi todo el resto de
corresponde a la venta del activo y una salida de capital del los recursos fueron dlares adquiridos por el sector pri-
pas) no siempre tiene una connotacin negativa. En mu- vado mediante valores emitidos en el exterior (8.4 mil
chas ocasiones, el gobierno mexicano o una empresa toma millones). Esto ocasion una apreciacin significativa de
la decisin de liquidar cierto tipo de adeudo, ya sea para la moneda en el transcurso del ao al ver que el tipo de
cambio bajara casi 8%.
Grfica 8.16
Saldo neto de la inversin de cartera La entrada masiva de recursos al pas en este tema fue
1995-2010 (miles de millones de dlares)
resultado de la poltica monetaria expansiva que Estados
Unidos y otras naciones desarrolladas emprendieron desde
40
35 hace varios aos para tratar de reactivar sus economas y
30
sobreponerse a la crisis de 2008-2009. Esto provoc que
25
20 los rendimientos en la mayora de los instrumentos finan-
15
10 cieros de estos pases fueran histricamente bajos. Ante
5
0 la alternativa, muchos fondos de inversin e inversionistas
-5 globales buscaron en Mxico (y otras economas emergen-
-10
tes) rendimientos ms atractivos. La preocupacin reside
19 5
96
19 7
98
20 9
00
01
20 2
03
04
05
20 6
07
08
09
10
9
0
19
19
19
20
20
20
20
20
20
20
20
en que los flujos pueden revertirse muy rpido en un futuro

Fuente: elaboracin propia con datos de BANXICO. cercano, cuando las tasas en otros pases empiecen a subir.
203
Jonathan Heath
Tambin influy que en octubre de 2010 a Mxico lo de bonos por parte de mexicanos y extranjeros. Por lo mis-
incorporaron en el ndice global de bonos gubernamen- mo, no es necesario esperar a que se reporten los datos de
tales, llamado el Citigroup World Government Bond Index la balanza de pagos para tener una idea sobre los flujos de
(WGBI). Hasta hace poco, este ndice abarcaba exclusi- inversin en cartera.
vamente a pases desarrollados (alrededor de 21) que se

consideraban como los de mejor criterio de inversin en
el mundo en trminos de materia de calificacin crediticia, 8.7 Deuda externa
liquidez y facilidad de acceso. Mxico fue el primer pas
latinoamericano en ser considerado y apenas el segundo En trminos generales, su anlisis no es coyuntural sino,
considerado como emergente, 232
lo que contribuy a un ms bien, de mediano plazo. No obstante, ha jugado un pa-
aumento en la demanda de extranjeros por los bonos gu- pel central en la historia econmica de Mxico a tal grado
bernamentales mexicanos. que ha sido foco de atencin en casi todas las crisis del pas.
Por ello, su monitoreo constante ha sido parte del ejercicio
La entrada de inversin de cartera al pas est asocia- de anlisis coyuntural de la economa desde hace tiempo.
da a los diferenciales de rendimiento y riesgo de Mxico
con el exterior. Esto significa que no es necesario un cam- El FMI define la deuda externa como el saldo en un
bio en la percepcin del riesgo-pas o en los rendimientos momento dado de los pasivos actuales no contingentes que
que ofrecen los instrumentos financieros mexicanos por requieren pagos de principal y/o intereses por un deudor
si solos. Ms bien, necesitan cambiarse en relacin con residente en un futuro a no residentes del pas.233 Para que
las alternativas existentes en otras naciones. Por lo mismo, sea consistente con los conceptos de cuentas nacionales y
movimientos significativos en este tema no necesariamen- balanza de pagos, se basa en la nocin de que si un residen-
te reflejan un cambio en el estado de la economa del pas, te tiene una deuda que requiere pagos a un no residente,
sin embargo, s pueden tener repercusiones importantes en entonces el pasivo representa derechos sobre recursos de la
el tipo de cambio y otras variables fundamentales de los economa del residente y, por lo tanto, es considerado como
mercados financieros. deuda externa de esa economa. El enfoque es sobre pasivos
brutos, lo cual significa que excluye cualquier activo.
Aunque la mayor parte de la informacin relevante de la
cuenta de capital se obtiene con una frecuencia trimestral, Aunque los pagos de principal (amortizacin) se regis-
el Banco de Mxico reporta cifras mensuales de tenencias tran en la cuenta de capital y los de inters en la corriente
de la balanza de pagos, la definicin, en s, no distingue
Ni un solo pas del grupo denominado como BRIC (Brasil, Rusia,

232
India y China) pertenece al ndice. 233

FMI (2003), p. 7.
204
Grfica 8.17
Saldo de la deuda externa total 1982-2010 2) crditos privados sin garanta; 3) depsitos del Banco
(miles de millones de dlares) Central; y 4) prstamos del FMI. Sin embargo, la clasi-
ficacin exacta puede variar de pas a pas. En el caso de
200 000
Mxico (ver cuadro 8.7), las categoras primordiales son: 1)
180 000
sector pblico; 2) bancos mexicanos; 3) sector privado; y 4)
160 000
FMI (Banco de Mxico).
140 000
120 000
Cuadro 8.7
100 000
Composicin de la deuda externa total
80 000
I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV
82 87 92 97 02 07
1988 1994 2000 2006 2010
Fuente: elaboracin propia con datos de la SHCP.
Deuda
100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0%
total
si los pagos son de principal o inters.234 Tampoco es ne- Sector

81.7% 63.0% 61.9% 50.9% 58.1%
Pblico
cesario especificar el perfil de amortizacin, es decir, las
Sector
7.1% 16.3% 29.8% 44.2% 34.0%
fechas para los pagos del pasivo. Para calificar como deuda Privado
externa, el pasivo debe ser de un residente a un no residen- Sector

6.3% 17.8% 8.3% 5.0% 7.9%
bancario
te, donde la residencia se determina por los lugares donde
estn los centros de inters econmico de los deudores y FMI 4.8% 2.8% 0.0% 0.0% 0.0%
acreedores y no de su nacionalidad. Los pasivos contingen- Fuente: elaboracin propia con datos de la SHCP.
tes no se incluyen en la definicin, es decir, los arreglos que
requieren el cumplimiento de una o ms condiciones antes
de que una transaccin financiera se realice. En la dcada de los 80 la mayor parte de la deuda ex-
terna era del sector pblico, ya que casi no hubo deuda
voluntaria entre 1982 y 1988 a raz de la crisis financiera
Composicin internacional.235 A partir de la renegociacin bajo el Plan
Brady de 1989, el sector privado volvi a tener acceso a los
En general, la deuda externa se clasifica en cuatro aparta- mercados internacionales, hasta que lleg a tener casi la
dos principales: 1) deuda pblica y con garanta pblica; misma proporcin de deuda que el sector pblico en 2008.
235
De hecho, Mxico fue el pas que inici la crisis en agosto de 1982 al
234
Una cosa es la contabilidad de la balanza de pagos y otra la contabili- declarar que no podamos cumplir con nuestras obligaciones con el
zacin de la deuda externa. exterior.
205
Jonathan Heath
No obstante, a raz de la crisis financiera del 2008-2009, el cambiaria; y 6) PIDIREGAS.236 La deuda con acreedores
gobierno federal aument el saldo de su deuda en 53 489 privados se divide en la colocacin de bonos en los merca-
millones de dlares, un crecimiento de 93.9% en dos aos. dos de capital y en crditos con bancos comerciales. Ya no
existe deuda reestructurada ni del fondo de estabilizacin
La deuda pblica, a su vez, se desglosa en: 1) acreedores

privados; 2) acreedores multilaterales; 3) comercio exte- 236
Proyectos de Infraestructura de Largo Plazo (antes Proyectos de
Infraestructura Productiva con Impacto Diferido en el Registro del
rior; 4) deuda reestructurada; 5) fondo de estabilizacin Gasto).
Grficas 8.18
Principales rubros de la deuda externa 1982-2010 (miles millones de dlares)
120 000 80 000

110 000 70 000
100 000 60 000
50 000
90 000
40 000
80 000
30 000
70 000 20 000
60 000 10 000
50 000 0
1982 1988 1994 2000 2006 1982 1988 1994 2000 2006
Deuda externa sector pblico Deuda externa sector privado
30 000
18 000
25 000 15 000
20 000 12 000
15 000 9 000
10 000 6 000
5 000 3 000
0 0
1982 1988 1994 2000 2006 1982 1988 1994 2000 2006
Deuda externa de bancos mexicanos Deuda externa FMI
206
cambiaria, ya que fueron producto de las mltiples rene- Sostenibilidad

gociaciones que tuvo que realizar el gobierno en la dcada
de los 80 y de la ayuda financiera que recibimos en 1995 y El Banco Mundial y el FMI definen deuda sostenible como
1996 (ver cuadro 8.8). un nivel que permite al pas deudor cumplir de forma cabal
con sus obligaciones externas actuales y futuras, sin recurrir a
Como suele suceder con algunas de las estadsticas eco- renegociaciones o atrasarse en pagos y al mismo tiempo sin
nmicas de Mxico, el gobierno decidi mejorar la meto- comprometer el crecimiento econmico del pas. El anlisis
dologa y utilizar diferentes desgloses a partir de 1990. Por de sostenibilidad de la deuda externa se hace en el contexto
ello, no contamos con series homogneas que nos pudieran de escenarios econmicos de mediano plazo, que son eva-
permitir un anlisis comparativo de la deuda de la dcada luaciones numricas que toman en cuenta el comportamien-
de los 80 con la actual. Esto es una verdadera lstima por to esperado de variables econmicas y otros factores para
la importancia que ha jugado la deuda externa mexicana a determinar las condiciones bajo las cuales la deuda y otros
lo largo de su historia.237 indicadores podran estabilizarse, para as determinar los
riesgos principales en la economa y la necesidad de ajustes
237
Vase Bazant (1968) y Heath (1999).
en las polticas econmicas.238 Estos escenarios contemplan
diversos indicadores, siendo la mayora la relacin de deuda a
Cuadro 8.8
Composicin de la deuda externa pblica ciertas variables macroeconmicas del pas.
238
Vase Fondo Monetario Internacional (2000).
1990 1994 2000 2006 2010
Deuda p-
100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0%
blica total Grfica 8.19
Relacin deuda externa a PIB 1976-2010
Bonos 5.6% 15.0% 42.7% 70.4% 57.6%
Bancos 80%
comer- 8.3% 7.8% 4.5% 2.9% 9.3%
ciales 70%
60%
Multila-
18.9% 20.4% 19.3% 15.0% 19.1% 50%
Severamente endeudado
teral
Moderadamente endeudado
40%
Comercio Menos endeudado
15.0% 19.7% 9.6% 5.7% 13.7%
exterior 30%
Reestruc- 20%
52.2% 37.2% 23.2% 0.2% 0.0%
turada 10%
PIDIRE- 0%
0.0% 2.8% 0.7% 5.8% 0.3% 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006 2009
GAS
Fuente: elaboracin propia con datos de la SHCP. Fuente: elaboracin propia con datos de la SHCP y el INEGI.
207
Jonathan Heath
Existen varios indicadores que ayudan a determinar la bruto en vez del PIB e incluir las remesas con las exportacio-
sostenibilidad de la deuda externa; cada uno tiene sus pro- nes en los clculos. No obstante, estas sofisticaciones no
pias ventajas y peculiaridades para ciertas situaciones. Sin modifican de manera sustancial las relaciones, por lo que
embargo, no hay una opinin unnime entre los expertos muchos analistas optan por la simpleza en el manejo de
en relacin con uno en particular, mientras que el consenso los indicadores. Por mucho tiempo, el Banco Mundial
acerca de los niveles ptimos de cada indicador ha cam- utilizaba estas dos relaciones para clasificar a las nacio-
biado con el tiempo. Aun as, son bsicamente medidas de nes de ingresos medianos y bajos en tres categoras: seve-
solvencia y liquidez de un pas que ayudan a determinar la ramente, moderadamente y menos endeudadas. Un pas
habilidad de generar los recursos necesarios para enfrentar caa en la primera categora si la relacin de deuda a PIB
sus obligaciones. Los dos indicadores ms utilizados son era superior a 48% o la relacin de deuda a exportaciones
las relaciones de deuda al PIB y a las exportaciones (ver fuera mayor a 220%; la segunda involucraba estar entre
grficas 8.19 y 8.20). 40 y 48% para deuda a PIB y entre 132 y 220% para
deuda a exportaciones. Por ltimo, una economa se con-
En un momento dado, se recomienda tomar el valor pre- sideraba menos endeudada si las dos relaciones se en-
sente neto de la deuda externa, utilizar el ingreso nacional contraban por debajo de 40% y 132%, respectivamente.
Bajo estos criterios, Mxico fue considerado como un

pas severamente endeudado desde mediados de la dcada
Grfica 8.20
de los 70 hasta mediados de la de los 90. A partir de la
Relacin deuda externa a exportaciones
1976-2010 entrada en vigor del TLCAN (y con la ayuda de la deva-
luacin del peso en 1995), las exportaciones empezaron a
crecer y el pas pas el umbral en 1996 para ser conside-
800%
700% rado una nacin moderadamente endeudado. Finalmente,
600% en 1999 pas a la categora de una economa menos en-
500% deudada. Hasta ese momento, Mxico tena una califica-
400%
cin conocida como grado especulativo en trminos de
300%
Severamente endeudado riesgo-pas.239 A principios del 2000 obtuvo el grado de
200% Moderadamente endeudado
100% Menos endeudado inversin, justo por la reduccin observada en sus relacio-
0% nes de deuda externa.
1976 19791982 1985 1988 1991 19941997 2000 2003 2006 2009
Fuente: elaboracin propia con datos de la SHCP y el INEGI. 239

Ver captulo 13.
208
A final de cuentas, estos indicadores se deben ver como Amortizaciones

medidas de la solvencia de un pas en el sentido de que
consideran al saldo (stock) de la deuda en un momento Lo ltimo por examinar de la deuda externa es la estruc-
dado en relacin con la habilidad de la economa para tura temporal de las amortizaciones ya que refleja la carga
generar los recursos necesarios para enfrentar los adeu- anual de la deuda. Un pas podra tener un saldo demasia-
dos pendientes. En este sentido, existen ms indicadores do arriba de los umbrales mencionados pero con un patrn
que relacionan la deuda pblica con los ingresos fiscales, de amortizacin a muy largo plazo, de tal forma que la
o bien, la estructura de las amortizaciones para ver si hay carga real es mucho menor a lo que se pudiera percibir al
una sobrecarga de obligaciones en el corto plazo. Otros revisar slo las relaciones de deuda al PIB y a las exporta-
ejemplos de relaciones que ayudan a monitorear condicio- ciones. En cambio, otra nacin pudiera tener un saldo que
nes de liquidez y habilidad de pago son: clasifica su economa como menos endeudada pero con la
mayor parte de las obligaciones de pago en el corto plazo,
Servicio de la deuda (amortizaciones ms pagos de de tal forma que la carga resulte excesiva y peligrosa.
inters) al PIB
Servicio de la deuda externa al PIB En 1982, Mxico no slo estaba clasificado como pas
Servicio de la deuda pblica a ingresos fiscales severamente endeudado sino, adems, tena una carga ex-
Tasa de inters promedio de la deuda a la tasa nominal cesiva de amortizaciones de corto plazo. Esto significa-
de crecimiento del PIB ba que, adems de enfrentar pagos elevados cada mes, el
Pagos de intereses totales a exportaciones gobierno tena que contratar deuda nueva todo el tiempo
Pagos de intereses totales al PIB para tener suficiente liquidez y, as, enfrentar sus obliga-
Reservas internacionales a la deuda externa total ciones. El problema se agudiz an ms cuando tena que
Deuda de corto plazo a deuda externa total pedir prestado para cumplir con los pagos de inters sobre
la deuda. Dos factores contribuyeron a la agudizacin de la
crisis: una disminucin en el precio de exportacin de pe-
El saldo total de la deuda externa no es un indicador co- trleo (que implic una cada en los ingresos fiscales) y un
yuntural, ya que su frecuencia es trimestral (en vez de men- aumento en la tasa de inters que se pagaba.240 El problema
sual) y se publica con un retraso de seis meses. Sin embargo, el central del momento era que el riesgo que enfrentaban los
saldo del sector pblico se reporta cada mes y est disponible bancos en un prstamo al pas era tan elevado que slo lo
30 das despus de haberse concluido el periodo. La diferen- hacan a corto plazo y con una tasa de inters muy elevada.
cia es, bsicamente, que la deuda externa del sector privado es
ms difcil de recabar y es la causa del retraso en la divulgacin 240
La tasa de inters de referencia era la tasa preferencial (prime rate) de
Estados Unidos, que lleg a rebasar 20%; sobre esta tasa todava se
de la informacin. pagaba un premio.
209
Jonathan Heath
Grfica 8.21
El resultado era una estructura temporal de las amortizacio- Amortizaciones de deuda externa
nes (casi en su totalidad) de muy corto plazo. al 31 de diciembre de 2010
(miles de millones de dlares a pagar
de 2011 a 2024)
En cambio, para 1994, Mxico haba logrado mejorar sus
relaciones de deuda externa a tal grado que cruzaba el umbral

20 000
para ser considerado como una economa moderadamente 18 000
endeudada. En principio, era un pas bastante solvente y el 16 000
14 000
riesgo que enfrentaba era mucho menor. Aun as, hubo una 12 000
10 000
crisis financiera que se desat al final de ao cuando surgie-
8 000
ron dudas acerca de que si Mxico poda o no enfrentar sus 6 000
4 000
obligaciones con el exterior. Aunque las relaciones de la deu- 2 000
da externa haban disminuido de forma significativa, todava 0
2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023
quedaba una carga elevada de deuda a corto plazo.

La comparacin de las dos crisis deja clara la importancia
de no slo contar con un saldo de deuda externa manejable,
sino tambin tener un patrn de amortizacin adecuado. El
gobierno mexicano enfrent esta tarea en los aos posteriores Grfica 8.22
a la crisis de 1994-1995 y ahora cuenta con un perfil temporal Amortizaciones de deuda externa
al 31 de diciembre de 2010
sensato (ver grfica 8.21).
(porcentaje del total a pagar
de 2011 a 2024)
Mxico tiene que pagar 16.9 mil millones de dlares en
el 2011, lo que representa el 8.9% de la deuda total de 190.1 30%
mil millones. Aunque el perfil de las amortizaciones parece 25%
manejable, vale la pena desglosar la estructura para un mejor 20%
entendimiento. En un extremo tenemos las amortizaciones 15%

10%
de los organismos financieros internacionales (cuya deuda se
5%
denomina multilateral), que establece las mejores condicio-
0%
nes de contratacin pues ofrece un patrn de amortizacin 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023
muy extendida en el tiempo. No slo se aprecia el hecho en la
Multilaterales Comercio exterior
grfica 8.22, sino que 41.1% de la deuda se tiene que liquidar
posterior al 2024. Fuente: elaboracin propia con datos de la SHCP.
210
En el otro extremo tenemos las amortizaciones de la el 2011 y el siguiente ao son muy bajas, mientras que en
deuda asociada al comercio exterior, cuya carga se encuen- aos posteriores se presentan picos (periodos mucho ms
tra concentrada en el corto plazo. Aqu se debe considerar cargados) en aos posteriores. El manejo de esta deuda es,
que sta consiste en su mayora de lneas de financiamien- en realidad, el ms verstil, ya que el deudor puede realizar
to al comercio que, por su naturaleza, son de corto plazo y una nueva colocacin de bonos en el mercado y utilizar los
presentan una gran revolvencia (roll over). Tpicamente, es recursos para comprar de manera anticipada bonos que an
un prstamo que pide una empresa para importar, o bien, no maduran. Este tipo de operaciones buscan no slo mejo-
una que exporta para financiarse en lo que recibe su pago, rar la estructura temporal de amortizaciones, sino tambin
a diferencia de prstamos para financiar un proyecto de trminos ms favorables (como una tasa de inters menor).
inversin o algn concepto a mayor plazo. Por lo mismo, el monto mayor a liquidar que se presenta
en 2019 no es preocupante, ya que lo ms seguro es que el
La mayor parte de la deuda externa pertenece al go- gobierno federal colocar una nueva emisin con mejores
bierno federal con acreedores privados y al sector privado trminos para liquidar con anticipacin ese adeudo.
no bancario, en especial, en forma de bonos que se colo-
caron en los mercados de capitales internacionales. Como
se puede observar en la grfica 8.23, las amortizaciones en 8.8 Reservas internacionales
Son los activos en moneda extranjera que tiene el Banco de

Grfica 8.23 Mxico. Como vimos al principio de este captulo, el au-
Amortizaciones de bonos en mercados de
mento o disminucin de ellas es igual a la diferencia entre
capital al 31 de diciembre de 2010
(porcentaje del total a pagar de 2011 a 2024) las cuentas corriente y de capital de la balanza de pagos, es
decir, a la diferencia entre los ingresos y egresos de divi-
sas del pas. Tambin, representan el respaldo principal de
14%
los billetes y monedas en circulacin, ya que son el activo
12%
ms importante del banco central, mientras que los billetes
10%
y monedas son el pasivo ms cuantioso.
8%
6%
4% Existen tres definiciones de reservas:
2%
0% 1. Brutas: corresponden a la totalidad de las dispo-
2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023
siciones de dlares y otras divisas que mantiene el
Fuente: elaboracin propia con datos de la SHCP. banco, ms el oro que se tiene almacenado.
211
Jonathan Heath
Grfica 8.24
2. Netas: son la definicin oficial de la Ley del Banco Reservas internacionales netas 1985 2011
de Mxico y son las brutas menos los pasivos que (miles de millones de dlares)
tenga el banco con el exterior en un plazo menor a
140 000
seis meses.241
120 000
3. Activos internacionales netos: son la definicin que
100 000
dicta el FMI, que no permite al banco considerar los
80 000
pasivos que tiene con el propio FMI ni descontar los 60 000
pasivos de corto plazo.242 40 000
20 000
Como ya no tenemos deuda con el FMI, 243
los activos in- 0
1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010
ternacionales son casi iguales a las reservas brutas; la diferencia
es que stas no incluyen las posiciones del banco central con
sus similares. Al 31 de diciembre de 2010, las reservas bru-
tas eran 120 mil 587.5 millones de dlares, mientras que los En la actualidad, la importancia de tener una tercera de-
activos internacionales representaban 120 mil 620.5 millones finicin pudiera parecer casi trivial, en especial por no existir
de dlares; la diferencia de 33 millones corresponde a las po- un pasivo con el FMI; incluso, no se haca referencia a la de-
siciones que tiene con otros bancos centrales, sobre todo de finicin del FMI antes de 1995. A raz de la crisis que se sus-
Centroamrica. Las reservas internacionales netas son de 113 cit a fines de 1994, el Banco de Mxico obtuvo un prstamo
mil 596.2 millones de dlares, por lo que los pasivos de corto significativo mediante un convenio que el pas firm con el
plazo (a menos de seis meses) con el exterior corresponden a 6 FMI,244 para apoyar sus reservas que se haban casi agotado.
mil 991.0 millones (ver cuadro 8.9). El convenio estableca en el Memorndum Tcnico ciertos
parmetros de comportamiento macroeconmicos que se
tenan que cumplir para acceder a los recursos, como la rela-
241
Conforme al artculo 19 de la Ley del Banco de Mxico la reser-
va internacional se constituye con las divisas y el oro, propiedad del cin de reservas con los billetes y moneda en circulacin. Sin
banco central, que se hallen libres de todo gravamen y cuya disponi-
bilidad no est sujeta a restriccin alguna. Para determinar el monto embargo, los trminos se referan a la definicin del FMI de
de la reserva no se considerarn las divisas pendientes de recibir por
operaciones de compra-venta contra moneda nacional y se restarn las reservas y no a la del Banco de Mxico. En su momento,
los pasivos de la Institucin en divisas y oro, excepto los que sean a
plazo mayor a seis meses y los correspondientes a los financiamientos esto motiv mucha confusin y la percepcin entre varios
mencionados.
242
Los Activos Internacionales Netos se definen como la reserva inter- analistas de que el gobierno mexicano aplicaba una restric-
nacional bruta ms otras inversiones netas en moneda extranjera que
cin monetaria mucho ms all de lo que peda el FMI. Por
corresponden a los crditos convenio que otorgue el Banco de Mxico
a otros bancos centrales a plazo de ms de seis meses, menos los adeu-
dos del propio banco con el FMI. Asimismo, se considera el resultado
por el cambio de valor en trminos de dlares de las operaciones de 244
Este tipo de convenios se conocen como de facilidad ampliada y esta-
compra-venta de divisas concertadas a la fecha. blece los trminos bajo los cuales el pas puede tener acceso a recursos
243
Se liquid con anticipacin en agosto del 2000. financieros del FMI.
212
Cuadro 8.9
Tres definiciones de reservas internacionales eran repentinos y significativos, lo que causaba cuantiosas
(miles de millones de dlares) prdidas a muchas empresas y personas.
1995 2000 2005 2010

Ahora es diferente: el sistema de flotacin realiza el
Reserva ruta 16.842 35.585 74.110 120.588
ajuste va precio en vez de cantidad. De esta forma, el
Pasivos a menos 1.298 2.030 5.441 6.991
de seis meses mercado determina el precio del dlar mediante la libre
Reserva neta 15.544 33.555 68.669 113.597 interaccin de la oferta y la demanda y el Banco de Mxi-
Obligaciones
15.630 0.000 0.000 0.000 co no tiene que intervenir. Por lo mismo, el Banco ya no
con el FMI
Crdito neto a necesita tener una gran cantidad de divisas en sus arcas
bancos centrales 1.150 -0.044 -0.005 -0.033
y otros conceptos con este propsito. Incluso, hubo analistas que en su mo-
menores
Activos netos 0.062 35.629 74.115 120.621 mento, proponan que el Banco se deshiciera por comple-
Fuente: elaboracin propia con datos de BANXICO. to de sus reservas.
lo tanto, el Banco se vio obligado a divulgar la definicin del Aunque Mxico tiene ahora un rgimen de flotacin,
FMI, que denomin como activos internacionales netos. Su las reservas guardan una funcin primordial: la de inspirar
significancia permanece ahora slo como recordatorio de la confianza en los inversionistas de que siempre habr d-
crisis de 1995 y como algo que pudiera volver a ser impor- lares disponibles. Esto es una funcin muy importante ya
tante ante la presencia de una nueva. que, despus de innumerables sustos (como el de 2008),
muchos inversionistas no han recuperado por completo la
En el pasado, cuando Mxico mantena el tipo de cam- certidumbre en nuestro pas.
bio fijo (o semifijo mediante reglas preestablecidas de in-
tervencin en el mercado cambiario), el monto de reservas La modificacin del rgimen cambiario vino despus
de divisas que tuviera el banco central era crucial para el de la devaluacin de 1995; en aquel momento exista una
xito de esa poltica. Cuando la demanda de dlares era tenencia de ms de 30 mil millones de dlares en teso-
superior a la oferta, el banco venda dlares al mercado bonos, pero slo 3 mil millones en reservas. De ah el
para equilibrar la oferta y as evitar que el tipo de cambio temor de que el gobierno no cumpliera en forma opor-
aumentara. En otras palabras, bajo ese rgimen cambiario tuna con sus obligaciones. Para resolver el conflicto, el
el mercado no se ajustaba por el precio sino va cantidad. Estado tuvo que negociar un prstamo de emergencia
No obstante, para poder vender dlares, deba tener siem- con el FMI y el gobierno de Estados Unidos. Gracias
pre reservas. Si en un momento dado se le agotaban, ya no a la recuperacin econmica que vino despus, Mxico
poda sostener el tipo de cambio y la moneda se devalua- pudo liquidar por completo los prstamos de emergencia
ba. El problema principal fue que los ajustes cambiarios y restablecer las reservas internacionales. Sin embargo,
213
Jonathan Heath
Grfica 8.25
se decidi modificar el rgimen cambiario para evitar los Reservas internacionales en nmero de meses
mismos problemas en el futuro. de importaciones 1993 2011
El problema es que mantener reservas implica un costo 5

significativo para el Banco. Grosso modo, el costo de acu-

4
mular 1 dlar adicional es la diferencia entre la tasa de
3
inters en Mxico y la de Estados Unidos. La razn es que
las autoridades monetarias tienen que evitar lo que se lla- 2
ma la monetizacin de las entradas de capital, que ocurre 1

cuando entran dlares al pas y se convierten en pesos. Para 0
evitarlo, el Banco realiza una operacin llamada esteriliza- 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011
cin, que consiste en vender bonos al mercado y, as, retirar

Fuente: elaboracin propia con datos de BANXICO y el INEGI.
dinero de circulacin.
Aunque un monto mayor de reservas da ms confianza a En los primeros aos despus de la devaluacin de
la comunidad financiera, aumenta el costo de mantenerlas. 1994-1995 el Banco de Mxico sostuvo una poltica de
Por ello, una parte clave del manejo de la poltica moneta- acumulacin de reservas mediante la compra de dlares al
ria es la determinacin de un monto ptimo que encuentre mercado para reponer los niveles que haba perdido. No
el equilibrio entre beneficio (confianza) y costo (esterili- obstante, en el 2001 (ya con ms de 40 mil millones de
zacin). En el pasado se utilizaba la relacin de reservas dlares), decidi dejar de ejercer la opcin de compra. Aun
a importaciones como un indicador de suficiencia de reas, el Banco sigui acumulando por lo que, en el 2003,
servas. 245
En un rgimen fijo se deca que el banco central determin aplicar una poltica para frenar esta accin me-
debera tener, por lo menos, el equivalente a tres meses de diante ventas de dlares a instituciones de crdito. Con
importaciones en reservas. Sin embargo, este parmetro re- todo y esto, las reservas llegaron a rebasar los 80 mil millo-
sult insuficiente para sostener el tipo de cambio en 1994. nes de dlares a principios de 2008.
En la grfica 8.25 se puede apreciar que Mxico tena 4.85
meses de reservas en febrero de 1994; 11 meses despus se En ese momento, las autoridades monetarias pensaban
agotaron y bajaron a un equivalente de 0.54 meses. Qued que esta cantidad era ms que suficiente para las necesi-
de manifest que, ante una situacin de incertidumbre, se dades del pas y para inspirar confianza en los mercados.
necesita un monto mucho mayor. Pero cuando se desat la crisis en el tercer trimestre de
2008, la percepcin de los mercados fue que las reservas
Aunque era uno de los ms utilizados, existen varios indicadores de
245
suficiencia. eran insuficientes, en especial al comparar el pas con otras
214
economas emergentes. Por lo mismo, el Banco se vio con internacional bruta recibe recursos continuos provenientes
la necesidad de contratar un prstamo contingente con el de las exportaciones petroleras netas ya que, por Ley, Pe-
FMI por un monto superior a 30 mil millones de dla- mex tiene la obligacin de vender o depositarle al Banco
res. 246
A partir de 2010, volvi a establecer la poltica de de Mxico cualquier ingreso denominado en divisas.
tener la opcin de compra de dlares con la clara meta de
llegar a un nivel mucho mayor de reservas. Como se puede apreciar en el cuadro 8.10, de 1996 a
2010 se han acumulado un poco ms de 120 mil millones
Cuadro 8.10 de dlares en reservas, de los cuales 283 mil millones pro-
Acumulacin de reservas 1996-2010 vienen de las divisas que BANXICO ha comprado a Pemex.
(miles de millones de dlares) Este monto representa 88.4% del valor de las exportaciones
de petrleo crudo en el mismo periodo. El Banco de Mxi-
Ingresos Egresos Neto
co le ha vendido de regreso cerca de 80 mil millones para
Compras netas a el manejo de su deuda, por lo que su aportacin neta a la

283.050 79.925 203.125
Pemex acumulacin de reservas es de 203 mil millones.
Compra neta al
78.276 146.082 -67.806
gobierno federal En segundo lugar est el gobierno federal que, median-
Intervenciones te la colocacin de bonos en los mercados de capitales in-
netas de 15.279 64.071 -48.792
ternacionales y otros prstamos, obtiene divisas que vende
BANXICO
(o deposita) en el banco central. En el periodo mencionado
Otras operaciones
40.704 6.673 34.031 de 15 aos, el gobierno le ha dado al Banco de Mxico un
netas247
poco ms de 78 mil millones de dlares.
Total acumulado 417.309 296.751 120.558
El primer uso ms importante que se le da a las re-

servas es la venta (de regreso) de divisas al gobierno para
cubrir obligaciones de deuda externa, que suman 146 mil
En un rgimen de flotacin puro, el banco central no millones. Por lo tanto, el gobierno ha adquirido en forma
interviene en el mercado cambiario. Aun cuando ya qued neta casi 68 mil millones de dlares para este propsito.
claro que el mexicano no es as 100%, existen reglas muy El segundo es alimentar al banco central de recursos para
claras en cuanto a los mecanismos. De entrada, la reserva intervenciones en el mercado cambiario, sobre todo con
el propsito de estabilizar fluctuaciones significativas y
246
Posteriormente se ampli a 70 mil millones de dlares. aplicar estrategias de acumulacin de reservas. A travs
247
La mayora son ingresos por cambio en el valor de divisas, intereses y
compraventa de metales. del tiempo, el Banco ha comprado un poco ms de 15 mil
215
Jonathan Heath
Grfica 8.26
millones y vendido 64 mil millones para una disminucin Relacin reservas netas a billetes y monedas
neta de casi 49 mil millones de dlares. en circulacin 1985 2011
Por ltimo, el proceso de acumulacin se completa con 3.5

otras operaciones que, en esencia, han sido cambios en el 3.0
valor de divisas, intereses y la compraventa de metales. En 2.5

2.0
resumen, podemos decir que el banco central le compra
1.5
dlares a Pemex que los obtiene mediante la exportacin
1.0
de petrleo, de los cuales se destina una parte para cubrir
0.5
la deuda externa, otra para intervenciones en el mercado
0.0
cambiario y el remanente lo acumula. 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006 2009

Queda claro que el Banco de Mxico realiza un sinn-
mero de operaciones de compraventa de dlares, que re-
presenta una gran cantidad de recursos. Sin embargo, stas corresponde a las finanzas del gobierno. Si se utilizaran las
se realizan de tal forma que no afectan en directo al tipo de reservas para tal propsito, el gobierno tendra que buscar
cambio en un momento dado. Las operaciones con Pemex el financiamiento en pesos para comprarle los dlares al
y con el gobierno federal son tratos directos, es decir, no banco central. A final de cuentas, significara canjear deuda
participan en el mercado cambiario, sino slo se toma en externa por interna. La Constitucin prohbe al gobierno
cuenta el tipo de cambio del momento como referencia solicitar financiamiento al banco central, por lo que no po-
para la operacin. De igual manera, las intervenciones del dra solicitar los dlares en calidad de prstamo; tendra que
Banco de Mxico en el mercado casi siempre se han hecho ir al mercado a reunir los fondos, lo que resultara en un
mediante reglas claras de subasta y el ejercicio de opciones, incremento sustancial en las tasas de inters y una disminu-
de tal forma que influye lo menos posible en la determinacin en la disponibilidad de recursos para el sector privado.
cin del precio del dlar.
El estado de cuenta del Banco de Mxico refleja la soli-
A travs del tiempo, algunas personas han sugerido que dez no slo de la propia institucin, sino de nuestro sistema
deberamos utilizar las reservas para pagar una parte sig- de pagos. Las reservas de divisas son un respaldo a las obli-
nificativa de la deuda externa del pas. Sin embargo, no es gaciones con el exterior, que da confianza a los acreedores
lo mismo las reservas del banco central de un pas que los extranjeros de que existen suficientes recursos para cubrir
activos financieros del gobierno federal. Lo primero es un nuestros adeudos, pero tambin son el sustento principal
respaldo de la base monetaria, mientras que lo segundo de los billetes y monedas en circulacin. En la actualidad,
216
existen un poco ms de 2 dlares de reserva por cada peso tipos de cambio es una de las principales preocupaciones
en circulacin, lo cual constituye una relacin muy sana. para la poltica de estabilizacin macroeconmica.
Como se puede apreciar en la grfica 8.26, cuando esta Como suele suceder con ciertas variables econmicas,248
relacin se ubica por debajo de 1.5 veces, el pas ha teni- nos referimos al tipo de cambio en singular, es decir, como
do problemas serios. En 1985-1986 entramos en recesin si existiera una sola referencia. Sin embargo, existen muchos
ante la falta de recursos financieros para enfrentar nuestros como: el nominal, el real, respecto a cada distinta moneda
compromisos. En 1987 se aplic una poltica de subvalua- en el mundo, el bilateral, el multilateral, el spot, el forward,
cin que ayud a reponer el nivel de reservas, pero trajo pre- el de compra, el de venta, el efectivo, el de equilibrio, el fix,
siones inflacionarias que despus se tuvieron que corregir. el de solventar obligaciones, el preferencial, el general, el
En 1988-89 enfrentamos problemas de recursos al fijar el libre y el controlado, entre otros. Por esto, lo primero que se
tipo de cambio en un plan de estabilizacin. De no haber debe hacer es aclarar ciertas definiciones bsicas.
sido por la firma del Plan Brady en mayo de 1989, es muy
probable que Mxico hubiera enfrentado una suspensin
de pagos. Por ltimo, esta relacin anticip de forma co- Definiciones
rrecta la crisis de 1995 al empezar a disminuir de manera
constante un ao antes. El tipo de cambio nominal se define como:
FX = MXP / USD
8.9 Tipo de cambio
donde:
Tal como lo conocemos es el precio (en pesos) de 1 dlar,
por lo que podemos decir que es un precio ms en la eco- FX = tipo de cambio nominal
noma. No obstante, no es cualquiera sino, tal vez el ms
importante de todos, en especial porque est ligado a todos MXP = pesos mexicanos
los precios externos. Por lo mismo, una modificacin en l
acarrea muchos ms por todos lados y su afectacin pue- USD = 1 dlar norteamericano
de ser enorme, con consecuencias en la inflacin, salarios,
tasas de inters, niveles de produccin y oportunidades de En general, cuando nos referimos al tipo de cambio
empleo. Esto significa que tiene implicaciones en el bien- (sin adjetivos) hablamos del precio expresado en pesos
estar de casi todos los participantes en la economa. En
248
Por ejemplo, nos referimos igual a la tasa de inters, aunque bien sa-
adicin, modificaciones sustanciales y no esperadas en los bemos que existen mltiples de ellas.
217
Jonathan Heath
de 1 dlar de Estados Unidos. En este caso especfico se

menciona que es bilateral, es decir, entre dos pases. Pero
en principio, podemos expresarlo respecto a la moneda de donde:
cualquier pas del mundo. Dada la diversidad del comercio
exterior de Estados Unidos y la importancia de su eco- = tipo de cambio real

noma a nivel global, casi todas las economas utilizan al
dlar como su referencia principal. Es evidente que esto MXP = pesos mexicanos
hace que Estados Unidos tenga que expresar su tipo de
cambio con respecto a mltiples monedas, por lo regular, USD = 1 dlar norteamericano
las principales del mundo (euro, yen, libra esterlina y a ve-
ces, el renminbi). P = ndice de precios de Mxico
Por alguna extraa razn, la prctica internacional de P* = ndice de precios de Estados Unidos
expresar el tipo de cambio de un pas como el precio de la
moneda local de 1 dlar, no se extiende a todos. La Unin Esta misma relacin se puede expresar de la siguiente
Europea, Gran Bretaa, Australia y Nueva Zelanda expre- manera:
san sus tipos de cambio como el precio en dlares de una
unidad de su moneda. A final de cuentas no es importante
ya que se toma la inversa para convertir de una forma a la
otra. Sin embargo, vale la pena tomar nota pues a veces uno que es equivalente al tipo de cambio nominal multipli-
puede confundirse. cado por la relacin (o diferencial) de precios de Estados
Unidos a Mxico, el cual, de nuevo, es bilateral. Si se
Igual que la mayora de los indicadores econmicos son quisiera expresar el tipo de cambio real bilateral entre
expresados en trminos reales (es decir a precios constan- nuestro pas y Japn, se utiliza el tipo de cambio nomi-
tes)249 es necesario hacer lo mismo con el tipo de cambio. nal entre ambas naciones multiplicado por la relacin de
No obstante, ya que es el precio de una moneda expresada precios entre Japn y Mxico.
en otra, la relacin real necesita una doble deflactacin, que
involucra dividir cada una por su ndice de precios. Para realizar el clculo del tipo de cambio real es nece-
sario que los ndices de precios que se utilizan tengan la
El tipo de cambio real se define como: misma base. Por ejemplo, si el ndice de precios de Estados
Unidos tiene como base el promedio de 1982-1984 y el de
Vase el captulo 2.
249
Mxico tiene la ltima quincena de diciembre de 2010, se
218
deben cambiar para que ambos tengan la misma referencia adicional al integrarlo en un clculo del tipo de cambio
(periodo) igual a 100. Esto se puede hacer mediante una multilateral es, en realidad, mnimo.
simple normalizacin de una o ambas series.250
Tambin se puede calcular el tipo de cambio real mul-
tilateral (que se conoce como el efectivo real). Para tal pro-
Grfica 8.27
psito se necesita tener los ndices de precios de cada pas
Tipo de cambio real bilateral y multilateral
(base 2002 = 100) que se quiere considerar. El Banco de Mxico construye
uno mediante 111 naciones (ver grfica 8.27) a partir de
las estadsticas financieras internacionales del FMI. Como
240 se puede apreciar, guarda una relacin muy estrecha con el
220
tipo de cambio real bilateral, ya que domina el valor de la
200
180 moneda de Estados Unidos por su elevada ponderacin en
160
el comercio con Mxico.
140
120
100
80
En principio, el tipo de cambio real multilateral (efecti-
1975 1979 1983 1987 1991 1994 1999 2003 2007 2011
vo) es el ms representativo de la competitividad de nues-
tra moneda. Sin embargo, ya que Mxico compite contra el
Multilateral Bilateral
resto del mundo por el mercado norteamericano, el bilate-
ral real pudiera ser mejor reflejo de nuestra competitividad
vis a vis los dems pases en cuanto a nuestras exportacio-
nes al vecino del norte.
Tal como dice su nombre, el tipo de cambio multila-
teral mide el costo de una moneda respecto a una canasta Un movimiento en el tipo de cambio real implica
de ellas, tpicamente ponderado por el peso del comercio una modificacin en el poder adquisitivo de la moneda.
exterior. Para el caso de Mxico, se puede construir un En un momento dado, el tipo de cambio nominal puede
promedio ponderado de los 10 socios comerciales ms aumentar con la mayor inflacin en nuestro pas. Esto
importantes (ver cuadro 8.1), que significan 87.6% de significa que, a pesar del incremento, se puede comprar
nuestro comercio. Ya que son 227 pases los que denotan casi la misma cantidad de bienes en dlares que antes.
el resto (sin que alguno tenga una participacin relevan- En cambio, si aumenta ms all de lo que fue el dife-
te), la informacin marginal que representa cada pas rencial de inflacin, podemos comprar menos bienes en
dlares. En este ltimo caso, nuestra moneda perdi
250
Vase el captulo 2. parte de su valor real.
219
Jonathan Heath
Cuando se deprecia en trminos reales nuestra moneda, futuro cuando tienen que liquidar una deuda. Por lo regu-
se dice que se vuelve ms competitiva, ya que un bien pro- lar, cuando nos referimos a tipos de cambio siempre habla-
ducido en Mxico se vuelve ms barato en el exterior. Sin mos del spot, a no ser que de manera explcita se mencione
embargo, es importante subrayar que la competitividad de que es un forward.
las exportaciones no se da en forma exclusiva por el valor

de la moneda, ya que influyen muchos factores, como: el Por ltimo, muchas de las cotizaciones son dobles (de
costo de la mano de obra, la tecnologa empleada, la produc- compra y de venta), en especial cuando se trata de un in-
tividad de la empresa, la infraestructura del pas, la for- termediario, como una casa de cambio. La diferencia entre
taleza del sistema jurdico y todo lo que puede ayudar a las dos representa el margen de utilidad del intermedia-
disminuir los costos de produccin. rio y casi siempre depende del riesgo que existe en el mo-
mento de una modificacin repentina. Cuando hay mucha
Al analizar las tendencias de ambos en la grfica 8.27 estabilidad y no se anticipan cambios en las cotizaciones,
vemos que hemos ganado competitividad respecto a los el diferencial entre la compra y la venta es relativamente
dems pases desde el 2002, sobre todo como resultado pequeo. En cambio, aumenta cuando existe mayor vola-
de la depreciacin del dlar versus la mayora de las de- tilidad o se anticipa algn evento que pudiera modificar
ms monedas. A raz de la debilidad del dlar, Mxico ha la cotizacin. En general, cuando nos referimos a un tipo
podido exportar ms a los dems pases y reducir la eleva- de cambio sin hacer distincin entre compra o venta, es el
da dependencia con Estados Unidos (como lo demuestra promedio de ambas cotizaciones, o bien, el de mayoreo que
la grfica 8.3). se entrega en 48 horas.
La siguiente distincin es entre los tipos spot y forward. En trminos generales, los tipos de cambio descritos
El primero, como lo indica su nombre, es el del momento, hasta aqu son los principales desde el punto de vista aca-
es decir, de intercambio inmediato. No obstante, para las dmico, o bien, en cualquier parte del mundo. Para el caso
transacciones al mayoreo entre bancos, existe una cotiza- especfico de Mxico, necesitamos agregar algunas defini-
cin para entrega en 48 horas y, a pesar de que su aplica- ciones adicionales.
cin no es inmediata, se considera como spot. El forward
es para entrega futura; tpicamente se firma un convenio A partir del 22 de diciembre de 1994, el rgimen cam-
de compra-venta en el momento que estipula el precio y biario es de libre flotacin, es decir, el tipo de cambio se
da de entrega en un futuro determinado. Este instrumen- determina sin la intervencin de las autoridades. Hay ope-
to financiero es utilizado por empresas que se dedican al raciones de mercado que lleva a cabo el Banco de Mxico,
comercio y quieren establecer el precio en el momento pero casi todas se hacen mediante mecanismos preanun-
para despejar dudas de cul ser la cotizacin en un ciados y reglas transparentes, de tal forma que no inciden
220
de manera directa en la determinacin de tipo de cambio. El Banco de Mxico da a conocer todos los das dos
No obstante, con anterioridad tuvimos distintos regme- cotizaciones del tipo de cambio: uno para solventar obliga-
nes fijos, de bandas controladas, con controles de cambio, ciones denominadas en dlares pagaderas en la Repblica
de flotacin regulada y controlada, de desliz programado Mexicana y el interbancario de 48 horas. A partir de 1991,
y de sistemas mltiples. A travs del tiempo, en cada uno la primera es el fix; antes de esta fecha ao se utilizaban
de ellos, las cotizaciones del momento tuvieron nombres diversas referencias para lo mismo, dependiendo del mo-
diferentes, como: preferencial, ordinario, general, contro- mento y del rgimen.253 La segunda es la que se utiliza en
lado, especial y de equilibrio.251 Sin embargo, los nicos el mercado interbancario con liquidacin en el segundo
relevantes que quedaron son los que se conocen como el da hbil bancario, siendo el ms usual en el mercado de
fix y el de solventar obligaciones. mayoreo. Es el tipo de cambio de venta prevaleciente en
este mercado a las 13:30 horas del da. Casi siempre la
Desde el 11 de noviembre de 1991, el Banco de Mxico diferencia entre ambas cotizaciones es de algunos centavos,
publica un tipo de cambio conocido como fix, que sirve de siendo el de mayoreo ms bajo.
referencia para las transacciones de intercambio de divisas
entre particulares. Es importante destacar que slo es una re-
ferencia, ya que las partes son libres de acordar cualquier tipo Rgimen cambiario
de cambio para sus contratos. Es determinado por el Ban-
co de Mxico con base en un promedio de cotizaciones del Como ya se mencion, el rgimen actual es de libre flota-
mercado de cambios al mayoreo para operaciones liquidables cin, por lo que su determinacin es mediante la libre inte-
el segundo da hbil bancario siguiente y que son obteni- raccin de la oferta y la demanda de dlares. Los acadmicos
das de plataformas de transaccin cambiaria y otros medios argumentan que no existe un rgimen que sea 100% libre o
electrnicos con representatividad en el mercado de cambios. flexible, ya que siempre existir algn tipo de intervencin
Se da a conocer a partir de las 12:00 horas de todos los das o consideracin. En el caso de Mxico, el banco central
hbiles bancarios y se publica en el Diario Oficial de la Fede- realiza algunas operaciones de mercado (intervenciones),
racin (DOF) un da hbil bancario despus de la fecha de pero casi siempre mediante mecanismos preanunciados y
determinacin. En principio, es utilizado para solventar obli- transparentes con el fin explcito de no influenciar al tipo
gaciones denominadas en dlares liquidables en la Repblica de cambio y, por lo menos, no violar el espritu de la flota-
Mexicana al da siguiente de su publicacin. 252
cin. Estas acciones son mediante subastas con la opcin de
ejercer la compra-venta bajo ciertas condiciones, las cuales
tienen que ver con la estabilidad de la cotizacin.
251
Para un resumen de los diferentes regmenes cambiarios que ha teni-
do el pas a partir de 1954, vase Banco de Mxico (2009b).
252
Segn disposiciones publicadas en el DOF del 22 de marzo de 1996 253
Se puede consultar la serie diaria completa de 1954 a la fecha en
y el 10 de noviembre de 2009. www.BANXICO.org/portal-mercado-cambiario.
221
Jonathan Heath
Por ejemplo, a partir de febrero del 2010 el Banco de operaciones que realiza el Banco con el gobierno federal y
Mxico realiza compras de dlares al mercado con el pro- Pemex en forma directa en la que se utiliza el tipo de cam-
psito de incrementar las reservas internacionales median- bio fix como referencia. Esto es importante, ya que es muy
te una subasta que realiza el ltimo da hbil de cada mes comn escuchar a analistas decir que el tipo de cambio
de derechos de venta de dlares a BANXICO entre las se modific como consecuencia de las variaciones en el
instituciones de crdito del pas. Estos derechos se pueden precio de exportacin del petrleo, o bien, como resultado
ejercer de forma total o parcial cualquier da dentro del de entradas de capital que obtuvo el gobierno federal. Sin
mes inmediato siguiente al de la subasta; el monto mximo embargo, dado que estas operaciones no se realizan en el
es de 600 millones de dlares por mes. Los tenedores de mercado, no pueden influir en el tipo de cambio.
los derechos pueden vender dlares al Banco de Mxico
al tipo de cambio interbancario de referencia (fix) deter- En principio, la balanza de pagos es un registro de
minado el da hbil inmediato anterior, cuando dicha co- todas las operaciones de divisas, por lo que es un buen
tizacin no sea mayor a su promedio de los 20 das hbi- reflejo de la oferta y demanda de dlares en un periodo
les inmediatos anteriores al da del ejercicio de los derechos determinado. Pero la informacin desagregada de estos
respectivos.254 La idea central detrs de este mecanismo es flujos que pasan o no por el mercado cambiario no est
que la transaccin se realiza slo si el tipo de cambio no es disponible. No obstante, podemos aproximar los montos a
superior al promedio observado en las ltimas semanas. partir de la informacin parcial con que contamos.
El banco central ha utilizado mecanismos similares a Por ejemplo, el peso mexicano se apreci de 13.07 pe-
travs del tiempo desde 1996 a la fecha, ya sea para au- sos por dlar al 31 de diciembre de 2009 a 12.35 pesos el
mentar o reducir el ritmo de acumulacin de reservas o ltimo da hbil de 2010. En este lapso hubo un super-
para proveer liquidez al mercado cuando se presentan bro- vit en la cuenta de capital (CK) de 33.9 mil millones de
tes de inestabilidad. La filosofa siempre ha sido que estos dlares y un dficit en la cuenta corriente (CC) de 5.7
mecanismos sean preanunciados y transparentes. Aun as, mil millones. Esto significa que despus de satisfacer la
el Banco de Mxico siempre se ha reservado el derecho de demanda de dlares proveniente de la CC, la CK tuvo un
intervencin bajo situaciones de emergencia. supervit de 28.3 mil millones (la diferencia entre 33.9
y 5.7), que en principio sera la acumulacin de reservas.
Otra consideracin importante es que no todas las Sin embargo, no todas estas divisas ingresaron o presiona-
transacciones de compra-venta de divisas se realizan en el ron al mercado cambiario ya que, como sabemos, Pemex
mercado cambiario. Existen una cantidad significativa de y el gobierno federal no acuden a l para su necesidad
de divisas. La paraestatal no slo vendi directamente a
Vase Banco de Mxico (2010).
254
BANXICO 16.5 mil millones de sus exportaciones sino,
222
adems, cualquier otro exceso de dlares que tuviera no lo capital. Por el de la demanda, estn las importaciones, el
vendi al mercado sino se lo qued. Por otro lado, el go- turismo, el servicio de la deuda, la compra de activos en
bierno federal obtuvo 33.6 mil millones de la colocacin el exterior, la inversin extranjera que realizan los mexi-
de deuda y bonos y amortiz deuda y pag intereses, los canos en otros pases y otros flujos de capital.
cuales tampoco pasaron por el mercado cambiario. A final
de cuentas no fue un gran exceso de dlares en el mercado Cules son los factores que influyen en la oferta? La
lo que movi al FX pues, descontando los flujos de Pemex demanda de nuestras exportaciones est relacionada de
y el gobierno federal, lo que qued (y se manej en el manera fundamental con la actividad econmica de los
mercado cambiario) fue un dficit de dlares. dems pases y la competitividad de nuestros productos
(tanto precio como calidad). Los flujos de capital estn
Sabemos que la acumulacin de reservas resulta bsi- influenciados por el rendimiento (tasa de inters) y el
camente de la diferencia entre el dficit de la CC y el su- riesgo y ya que existe una relacin positiva entre ambos,
pervit de la CK. Sin embargo, de todos estos flujos nada tambin influye el nivel de aversin al riesgo del inversio-
ms una parte termina en las arcas del banco central. De nista. En los mercados de capitales internacionales existen
forma irnica, los flujos que ingresan a las reservas no momentos en que la mayora de los inversionistas buscan
pasan por el mercado cambiario, por lo que la acumula- rendimiento, por lo que estn dispuestos a aceptar mayor
cin de reservas tiene poco que ver con los movimientos riesgo. De igual manera, hay ocasiones en las que estn
cambiarios. 255
dispuestos a aceptar menor rendimiento con tal de evitar
riesgos. Tambin, influye mucho la percepcin de riesgo y
las expectativas econmicas del momento.
Determinacin del tipo de cambio
Cules son los factores que influyen en la deman-
En un rgimen cambiario de flotacin, el tipo de cambio da? El principal es el nivel de actividad econmica del
se determina mediante la interaccin de la oferta y la de- pas, que determina la demanda de importaciones. Tan-
manda. Por lo mismo, para entender los movimientos en to sta como la oferta de dlares se ven afectados por
la paridad se deben considerar todos los elementos que factores especulativos, relacionados a expectativas. Por
influyen en estos factores. Por el lado de la oferta, tene- lo general, la demanda y oferta que resulta de las ex-
mos las exportaciones, el turismo receptivo, las remesas, la portaciones e importaciones son relativamente estables,
inversin extranjera directa y de cartera y dems flujos de mientras que los flujos de capital presentan mucha ms
volatilidad. Por lo mismo, estos ltimos son los que ter-
minan por introducir la mayora de las modificaciones
255
Salvo las intervenciones del banco central, pero stas slo representan
una proporcin menor de los flujos totales. en las cotizaciones.
223
Jonathan Heath
El tipo de cambio es uno de los factores principales que (ver siguiente seccin) y fortalece el poder adquisitivo de
determina la competitividad externa, ya que una disminu- los salarios; una depreciacin lleva a efectos contrarios. Por
cin en el precio del dlar hace ms caros nuestros produc- lo mismo, aunque una moneda ms dbil puede aumentar
tos para exportacin (y ms baratas las importaciones). Sin la competitividad del pas y as estimular ms a las exporta-
embargo, la apreciacin nominal de la moneda no necesa- ciones, reduce el poder adquisitivo de la poblacin.
riamente implica lo mismo en trminos reales. Como se
puede apreciar en la grfica 8.28, el peso mexicano empez
a apreciarse a principios de 2009, aunque para marzo del Relacin con el diferencial de inflacin
2011 su nivel nominal todava se encontraba por encima
del mximo que existi antes de 2008. No obstante, en Aunque el tipo de cambio puede afectar a muchos pre-
trminos reales, ya regres al nivel promedio que tuvo en cios en la economa y a los precios relativos, existe una
los tres aos previos a la depreciacin de ese ao. En otras relacin muy estrecha con el diferencial entre la infla-
palabras, la ganancia de competitividad que obtuvo el pas cin interna y externa. Habamos definido al tipo de
a raz de la crisis de 2008-2009 se desvaneci por completo cambio real como:
a mediados de 2011.

Adems de afectar la competitividad, una apreciacin
de la moneda reduce las presiones inflacionarias internas donde:
Grfica 8.28 = tipo de cambio real

ndices del tipo de cambio nominal y real
(base 2002 = 100)
MXP/USD= tipo de cambio nominal
160
150 P*/P = diferencial de precios entre el exterior y Mxico
140
130
120
Sin embargo, existe una relacin entre el tipo de cambio
110 nominal y el diferencial de inflacin de doble causalidad:
100
90
80
1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010
Nominal Real
Esto significa que movimientos en el diferencial de pre-
Fuente: elaboracin propia con datos de BANXICO. cios pueden afectar al tipo de cambio nominal y viceversa.
224
Esta relacin se conoce como la paridad del poder adquisi- muchsimo. Entre otros factores, influyen el tipo de ndice
tivo (PPA), de la cual se derivan varias teoras. La principal de precios que se utilice, el ao base que se considere y los
es que en el largo plazo, el tipo de cambio nominal se va a movimientos de productividad que se ignoran.
mover de tal forma que compensa la diferencia de inflacin
con el resto del mundo. Sin embargo, como no existe una Muchos argumentan que si el tipo de cambio se de-
causalidad unidireccional, un tipo de cambio fijo puede termina mediante la oferta y la demanda, entonces es de
ayudar a disminuir el diferencial de la inflacin interna con equilibrio por definicin. As que, cmo puede existir una
el exterior. De esto ltimo se deriva la utilizacin de un r- sobrevaluacin? La forma de conciliar los dos enfoques es
gimen cambiario fijo para abatir presiones inflacionarias. que existen mltiples equilibrios: uno de corto plazo (que
es de mercado) y otro de largo plazo (el que determina la
Aunque la teora de la PPA se populariz hace algunas PPA). La pregunta clave es, qu se debe hacer para que
dcadas, ha sido muy criticada hasta casi caer en desuso. ambos coincidan?
El problema es que supone muchas cosas que no necesa-
riamente pueden pasar y tiene demasiados asegunes. De- La popularidad de la PPA radica en la facilidad de su
trs de esta teora est el concepto del tipo de cambio real clculo. Partimos de un ao (o mes) del cual suponemos
de equilibrio (REER por sus siglas en ingls), que es una que exista un equilibrio (sin tener que definir lo que sig-
aproximacin a un tipo de cambio real ptimo que fun- nifica). Supongamos que escogemos 1990 como punto de
ciona para obtener equilibrios macroeconmicos internos partida; el promedio del tipo de cambio en ese ao fue 2.81
y externos. Pero para que funcione la PPA, el REER tiene pesos por dlar. A partir de 1990, dividimos 2.81 entre el
que ser constante a travs del tiempo, es decir, no puede diferencial de inflacin entre Mxico y Estados Unidos, el
variar a pesar de cambios estructurales, suscripciones a tra- resultado es el tipo de cambio terico del momento. Por
tados de libre comercio o modificaciones en los regmenes ejemplo, en enero de 2003 el tipo de cambio terico era
de poltica econmica. de 12.48 pesos y dado que esta cantidad era 17.3% ms
que 10.638 (el promedio de enero de 2003), se lleg a la
El REER se conoce como el tipo de cambio terico, conclusin de que el peso mexicano estaba sobrevaluado
por lo que el diferencial con el tipo de cambio del mo- 17.3% en ese momento.
mento determina el grado de sub o sobrevaluacin. Por
su simpleza, es usual que empresarios calculen el terico El problema de este clculo es que podemos escoger
para compararlo con el del mercado y, as, argumentar que cualquier punto de partida para calcular el porcentaje de
se necesita inducir una depreciacin (o apreciacin) de la sobrevaluacin que queramos. Por ejemplo, si queremos
moneda. El problema es que el clculo involucra una se- argumentar que exista una gran sobrevaluacin, pode-
rie de supuestos que pueden hacer que el resultado vare mos tomar 1995 o 1996 como ao base, pues si escogemos
225
Jonathan Heath
como base un periodo despus de una devaluacin, el tipo Si como base para el clculo de la valuacin correcta
de cambio va a resultar muy sobrevaluado. Pero si lo hace- tomamos agosto de 1976, resulta que el tipo de cambio
mos con un periodo justo antes de una devaluacin, estar promedio de enero de 2003 estaba subvaluado 20.5%. Se-
subvaluado. En otras palabras, podemos escoger el resulta- gn la PPA, para que el tipo de cambio fuera el correc-
do que queramos a partir de la base. to, debera haber estado en 8.46 pesos por dlar. Ahora,
si utilizamos noviembre de 1986 como base, el tipo de
Para ilustrar los extremos a que puede llegar este ejer- cambio estaba sobrevaluado por 72.9%. Segn la misma
cicio, primero localizamos en la historia el tipo de cambio teora, el tipo de cambio correcto debera haber estado en
real ms alto y el ms bajo. Con base en datos de enero de 18.40 pesos. Esto significa que podemos justificar cual-
1957 a diciembre del 2010, encontramos que el ms bajo quier sub o sobrevaluacin en un rango de -20.5 a 72.9%
fue en agosto de 1976 y el ms alto fue en noviembre de para ese momento.
1986. La diferencia porcentual entre las cotizaciones del
tipo de cambio real de estos periodos es 117.6%, lo cual De todas las objeciones a esta teora, la ms difcil de
significa que despus de descontar la inflacin interna y aceptar es que el tipo de cambio real de equilibrio es in-
externa, la competitividad del tipo de cambio ha variado mutable. Si observamos el tipo de cambio real a travs del
en una magnitud exagerada. tiempo (ver grfica 8.29), lo primero que sobresale es la
gran varianza que tiene. En muchas ocasiones hemos ex-
perimentado un tipo de cambio real muy elevado y en otras
uno muy deprimido. Tratar de seleccionar y justificar un
Grfica 8.29
periodo como de equilibrio es casi imposible. Por lo mis-
Tipo de cambio real 1990-2011
(base 2002 = 100) mo, es ms fcil observar la trayectoria del tipo de cambio
real sin emitir un juicio sobre qu tan cerca o lejos est de
190 un supuesto nivel de equilibrio de largo plazo.

180
170
160 Muchos analistas no logran distinguir la diferencia en-
150 tre el clculo del tipo de cambio real y el de la sobrevalua-
140
130 cin del peso. Lo primero es simplemente quitarle a un
120
precio el efecto de la inflacin, prctica comn, para ver la
110
100 trayectoria real de la variable sin la contaminacin de los
90
1990 1993 1995 1999 2002 2005 2008 2011 dems precios. Lo segundo se deriva de la teora de la PPA
y se obtiene mediante la diferencia porcentual entre el tipo
Fuente: elaboracin propia con datos de BANXICO. de cambio actual y uno terico que se construye mediante
226
el diferencial de inflacin respecto a un ao base que, a su son estticos, es decir, no son iguales a travs del tiempo. El
vez supone un equilibrio real del tipo de cambio. valor de equilibrio del tipo de cambio puede diferir de un
periodo a otro tanto para obtener un balance interno como
Es importante recalcar que son dos cosas distintas. Par- para uno externo.
te de la confusin se deriva del hecho de que el ndice real
que presenta el Banco de Mxico en su pgina de Internet En esta discusin se debe considerar que el tamao del
est construido con el ao base de 1990. Sin embargo, esto dficit de la cuenta corriente no es seal de desequilibrio;
no implica que 1990 era un ao de equilibrio del tipo de uno abultado es signo de vulnerabilidad y de sostenibili-
cambio sino, simplemente, que se us ese ao para homo- dad, pero no de un desequilibrio per se. Aun en el caso de
logar los ndices de precios de todos los pases. Aunque los que tuviramos un equilibrio fundamental que cumpla casi
mtodos que se utilizan para ambos clculos son parecidos, todas las condiciones deseadas, podramos ser muy suscep-
el del Banco de Mxico est lejos de ser una declaracin tibles a un cambio repentino en los flujos de capital (situa-
oficial de una supuesta valuacin correcta del tipo de cam- cin referida en la literatura como sudden-stop).
bio. El tipo de cambio real es la expresin sin inflacin de
un variable, no muy diferente al presentar el PIB real en La estimacin exacta del tipo de cambio terico que
vez del PIB nominal. En cambio, la manipulacin del n- nos dara un equilibrio es apenas una primera parte del
dice real en un porcentaje de sobrevaluacin es valor agre- problema. Vamos a suponer que supiramos el nivel exac-
gado de un analista e implica un juicio de valor respecto al to; cmo hacer que este equilibrio corresponda con el ob-
ao base y un supuesto implcito respecto a que el tipo de servado en el mercado? Si los equilibrios de corto y largo
cambio real de equilibrio es constante a travs del tiempo. plazos no son iguales, la implantacin actual del de largo
plazo provocara un desequilibrio en el corto plazo, que
El clculo de una sobrevaluacin del peso mediante la pudiera ser igual o ms daino que la existencia de cual-
PPA es utilizado en muchas ocasiones para recomendar quier sobrevaluacin.
una poltica monetaria o cambiaria distinta, que implica-
ra depreciar la moneda. La justificacin es que al ser ms Por ltimo, se debe sealar que existe una relacin entre
dbil fomentara las exportaciones, pero la recomendacin el valor de la moneda y los salarios. La depreciacin de la
lleva muchas connotaciones que casi no se mencionan. Pri- moneda logra incrementar la competitividad de las exporta-
mero, el equilibrio real del tipo de cambio tiene que ser ciones mediante una reduccin en el costo laboral de los bie-
caracterizado por balances simultneos interno y externo, nes exportados, lo que implica una disminucin en el poder
lo cual quiere decir que no podemos pensar en un tipo adquisitivo de los salarios. En otras palabras, una poltica de
de cambio que equilibre la balanza de pagos pero provoca depreciacin que busca fomentar las exportaciones, resulta
problemas internos o viceversa. Segundo, los equilibrios no contraproducente para los asalariados y los consumidores.
227
9. Indicadores de difusin
ndice de Confianza del Consumidor (ICC)
Frecuencia: Mensual
Fecha de publicacin: Alrededor de 3 a 4 das hbiles despus de
haber terminado el mes de referencia
Revisin: Nunca
Direccin: Procclico
Tiempo: Adelantado
Cambiario (directa)
La mayora de los indicadores econmicos se construyen La confianza del consumidor es una percepcin subjetiva
mediante registros administrativos o encuestas que miden (a diferencia de una medicin objetiva), por lo que, cuando
aspectos objetivos o cuantitativos, como la produccin in- se mide mediante una encuesta, se recopilan respuestas cua-
dustrial, el desempleo abierto o el nivel de precios en la litativas. Un consumidor s puede revelar sus sentimientos
economa. Sin embargo, existen otros indicadores influ- o preferencias al escoger entre varias situaciones, es decir, al
yentes, que no son tan objetivos o tangibles y fciles de seleccionar una respuesta entre un nmero de opciones. Por
medir como la confianza de los consumidores o las expec- ejemplo, una persona puede indicar si percibe que la situa-
tativas de los inversionistas. En muchos casos, se trata de cin econmica actual est mejor, igual o peor que antes.
percepciones que influyen en gran medida en el nimo de Un ndice de difusin toma estas respuestas cualitativas y
las decisiones econmicas. las convierte en un indicador cuantitativo.
229
Jonathan Heath
La forma ms comn es mediante el registro de los por- 1948. Alan Greenspan, el anterior gobernador del Sistema
centajes de respuestas positivas. Por ejemplo, se le asigna una de la Reserva Federal (que es el banco central del pas),
ponderacin de 100 a la respuesta mejor, de 50 a igual coment que las encuestas del ISM son una fuente exce-
y cero a peor. Si el porcentaje de respuestas positivas es lente de informacin analtica para su pas. Joseph Stiglitz,
igual al de negativas, el ndice ponderado ser igual a 50 y Premio Nobel en Economa y anterior cabeza de los aseso-
este punto se considera el umbral entre el optimismo y el res econmicos del presidente Clinton, ha dicho que es el
pesimismo. A esta familia de ndices se le denomina como indicador ms oportuno que existe y que su contribucin al
de difusin y son cada vez ms populares en el anlisis de la anlisis coyuntural es singular.257 Estas importantes opinio-
coyuntura econmica de un pas. nes ayudaron a incrementar todava ms su uso en Estados
Unidos y empez a despertar el inters por tener indicadores
Aunque estos indicadores se formulan con base en pre- similares en Mxico.
guntas y respuestas cualitativas, la oportunidad y su poder
de anticipacin son muy buenos. Dado que lo nico que En nuestro pas, los ndices de difusin son relativamen-
se debe hacer es computar el porcentaje de respuestas, el te nuevos. Uno de los primeros que se dieron a conocer al
clculo es muy rpido y siempre son los primeros indicadores pblico fue el de confianza del consumidor elaborado por
que se dan a conocer. Otra ventaja analtica es que no slo el peridico Reforma, el cual empez como una encuesta
marcan la tendencia a travs de tiempo, sino que en muchas telefnica mensual en octubre de 2000.258 A mediados del
ocasiones tambin sita al indicador por arriba o por de- 2001, el INEGI comenz con la aplicacin de una similar,
bajo de un umbral que marca la diferencia entre el opti- pero con preguntas distintas, que se publica cada mes a par-
mismo y el pesimismo (confianza) o de la expansin y la tir del 2003. Aunque los dos trabajos se complementaban,259
retraccin (produccin). al poco tiempo de que el INEGI public sus resultados, el
diario abandon su proyecto.
En Estados Unidos son muy populares este tipo de in-
dicadores. Uno de los ms antiguos (conocido como el In- El Instituto Mexicano de Ejecutivos de Finanzas
dicador ISM), 256 en su versin actual fue diseado en 1982 (IMEF) arranc con un ndice de difusin sobre la actividad
por el Departamento de Comercio de Estados Unidos y el econmica llamado Indicador IMEF en 2004, el cual utiliza
Instituto de Gerentes de Compra (ISM),aunque ste ha la misma metodologa y preguntas que el ISM de Estados
elaborado su ndice sobre la industria manufacturera desde Unidos y se aplica, sobre todo, a los ejecutivos de finanzas
El ISM es elaborado por el Institute of Supply Managers y en trminos

256 257
Vase www.ism.ws/ISMReport/
genricos este tipo de indicador se conoce como Purchasing Managers 258
El encargado fue Juan Carlos Orozco; vase Orozco (2000).
Index (PMI), dado que los encuestados son los gerentes de compra de 259
En Estados Unidos existen dos ndices, uno producido por la Univer-
las empresas. sidad de Michigan y otro por el Conference Board.
230
de las empresas. Casi al mismo tiempo, el INEGI inici Por derivarse de preguntas y respuestas cualitativas,
una encuesta de opinin empresarial a los establecimientos estos ndices indican la direccin o rumbo de la econo-
manufactureros y, a partir de ella, elabora tres indicadores ma y no la magnitud del crecimiento. En trminos ge-
de difusin: el de confianza del productor, el agregado de nerales, son de fcil y rpida construccin, por lo que una
tendencia y el de pedidos manufactureros. de sus principales ventajas es la oportunidad. En este

sentido, se deben interpretar como una nocin general
El Banco de Mxico (BANXICO) ha realizado encues- de tendencias futuras en vez de un pronstico especfico,
tas con respuestas cualitativas desde hace mucho tiempo. dado que el timing vara de un ciclo a otro y, a veces,
Sin embargo, no daba a conocer los resultados derivados en puede generar una seal falsa. Por ello, en vez de enfo-
un ndice de difusin y, por lo tanto, su uso se limitaba, prc- carse en el dato especfico del ltimo mes disponible, se
ticamente, al anlisis interno del Banco. Tambin, tiene una debe analizar la tendencia misma del indicador, ya sea
encuesta empresarial que aplica desde hace varias dcadas mediante un promedio mvil de los ltimos meses o de
pero que, por razones extraas, no lo divulgaba al pblico.260 una tcnica ms sofisticada. Pero antes de cualquier cosa,
Por fortuna, la apertura hacia la comunicacin y la mayor para poder aprovechar su riqueza analtica, conviene en-
transparencia han llevado a la publicacin de ms datos en tender cmo se construyen.
los ltimos aos.
El banco central aplica una encuesta mensual sobre las 9.1 La metodologa 261
expectativas de los especialistas en economa del sector
privado. A partir de la informacin recabada, construye un Por lo comn, los ndices de difusin se construyen
ndice de difusin basado en cinco preguntas cualitativas, mediante cinco preguntas, cada uno con cinco posibles
llamado de confianza de los especialistas en economa del respuestas, aunque se pueden elaborar con el nmero
sector privado. Sin embargo, no se le haba hecho mucha que sea. Las respuestas a cada pregunta se podran ca-
publicidad y apenas empieza a citarse ms como un indi- talogar como: Mucho mejor desempeo, Mejor desem-
cador relevante. El tamao de su muestra (aproximada- peo, Respuesta neutral, Menor desempeo y Mucho
mente 36 economistas), es muy pequeo por lo que tiene menor desempeo, ya sea en materia econmica (en el
una variacin muy grande de un mes a otro. No obstante, caso del ISM) o de percepciones (como en los ndices
s logra captar cambios en el estado de nimo de los espe- de confianza). La correspondencia queda de la siguien-
cialistas en torno al ambiente econmico. te manera:
260
En los ltimos aos empieza a publicar partes de la encuesta, pero sin
261
Para mayor explicacin, vase Heath & Domnguez (2004) y Domn-
incluirlo en su calendario de difusin. guez (2005).
231
Jonathan Heath
Aument mucho (mucho mejor desempeo) (aument mucho), lleva una ponderacin de 1, mientras
Aument algo (mejor desempeo) que la de Mucho menor desempeo (disminuy mucho),
Permaneci igual (neutral) tiene una ponderacin de 0. En el caso de cinco respues-
Disminuy algo (menor desempeo) tas posibles, las ponderaciones se observan en el cuadro 9.1.
Disminuy mucho (mucho menor desempeo) Cuando es de tres respuestas, las ponderaciones seran de
0, 0.5 y 1, respectivamente, mientras que en el caso de dos
La recopilacin de las respuestas se hace de tal forma respuestas, simplemente se ponderan con 0 y 1.
que se determina el porcentaje de cada una con las pregun-
tas. En un primer paso se construye un subndice para cada La distribucin de ponderadores define claramente el
pregunta. Existen varias formas de ponderar las respuestas desempeo de la economa o la percepcin del consumidor,
y elaborar los subndices. Las dos ms comunes son a base ya que el mximo nivel est representado por las respuestas
de usar 50 o 100 como el punto medio del ndice. En la Aument mucho, mientras que el nivel mnimo se refleja
mayora de los casos se utiliza 50 como punto medio y tiene en las respuestas Disminuy mucho. De esta manera, si el
un rango entre 0 y 100. 100% de los encuestados opina que hay mucho mejor de-
sempeo, el nivel del ndice ser igual a 100, dado que el
Cuadro 9.1 ponderador de esta respuesta es 1. En el otro extremo, si
Ejemplo de ponderaciones en un ndice de todas las respuestas son Disminuy mucho, entonces el n-
difusin con cinco respuestas
R dice ser igual a 0, pues su ponderador es 0. El punto medio
representa el umbral entre mejor y peor desempeo econ-
Respuesta Ponderacin
mico; si el porcentaje de respuestas positivas son iguales al
Aument mucho (mucho mejor) 1.00
porcentaje de las negativas, el valor sera 50.
Aument algo (mejor) 0.75

La restriccin implcita es que la suma de los porcentajes
Permaneci igual (igual) 0.50 de cada respuesta debe ser igual a 100 por ciento. Se mul-
tiplica la suma ponderada por 100 para expresar el rango
Disminuy algo (peor) 0.25
de 0 a 100 en vez de 0 a 1 y, por ltimo, el ndice total se
Disminuy mucho (mucho peor) 0.00 construye al promediar los cinco subndices. Vale la pena
anotar que no necesariamente se debe construir el ndice
total mediante un promedio simple, que implica otorgarle el
Cada respuesta tiene una ponderacin entre 0 y 1, que mismo peso a cada pregunta o subndice; en algunos casos
tiene ms peso entre mayor sea el desempeo econmico. se puede utilizar un promedio ponderado con pesos distin-
Por lo mismo, la respuesta de Mucho mayor desempeo tos a cada componente.
232
Grfica 9.1
9.2 Trato del punto medio ndice de difusin con rango 0 a 100.
y rango
100
El punto medio del ndice es, en principio, un nmero
algo arbitrario, que representa el umbral entre el pe-

Zona de mayor
simismo y el optimismo (en el caso de los ndices de desempeo
confianza) y entre el mal y el buen desempeo (en los 50

ndices de opinin sobre el desempeo econmico). Exis-
Zona de menor
ten casos en los que el ndice se construye de -100 a +100 desempeo
y el punto medio es igual a 0, y tambin, en que se cons-
truye de 0 a 200 con el punto medio de 100. No obstante, 0
la prctica ms comn es la utilizacin de un rango de 0 a

100 con el punto medio de 50 (ver grfica 9.1). Fuente: elaboracin propia.
En algunos casos se normaliza el ndice al igualar un 2001, nunca ha rebasado el umbral de 50, por lo que a lo
mes dado a 100, 262
aunque no es una tcnica que yo reco- largo de sus ms de 10 aos siempre ha permanecido en
miende.263 Al hacer esto se elimina la referencia del pun- la zona de pesimismo. Antes de aplicar la normalizacin
to medio o umbral entre positivo y negativo, optimismo que hace que enero de 2003 sea igual a 100, su valor
y pesimismo, o expansin y contraccin. Ya que una de mximo fue de 47.7, observado en agosto del 2001.
las fortalezas de un ndice de difusin es esta referencia,
la prctica de igualar una fecha determinada a 100 redu- En cambio, cuanto se mantiene su versin original de
ce el valor interpretativo del ndice. 264
0 a 100 se mantiene la referencia y su valor interpretativo
no se limita slo a analizar cmo cambia a travs del tiem-
En algunas instancias se hace este procedimiento po. Por ejemplo, en el caso del indicador IMEF el punto
cuando los ndices en cuestin siempre se quedan de un medio es 50 y tiene una interpretacin muy importante:
solo lado del umbral. Por ejemplo, el ndice de confian- cuando el Indicador IMEF manufacturero est por arriba
za del consumidor de Mxico, que empez en abril del del nivel de 50 puntos por un tiempo, manifiesta una ex-
pansin en el sector, pero cuando se ubica debajo de este
262
Ver captulo 2 para repasar cmo se normaliza un ndice.
nivel por un periodo sugiere una contraccin.
263
La no utilizacin de esta tcnica es recomendacin del autor de este
libro, pero es importante recalcar que existen argumentos contrarios
que ms adelante se esbozan. Por fortuna, es posible quitar la referencia base 100 al
264
El INEGI hace esto para sus ndices de confianza y de percepcin de
la seguridad pblica. aplicar la inversa de la operacin de normalizacin. Por
233
Jonathan Heath
ejemplo, recientemente el INEGI introdujo (a partir de ene- sino slo cmo cambia la percepcin en el tiempo sin
ro del 2011) un nuevo indicador llamado ndice de percep- la referencia de que si es optimista o pesimista en un
cin sobre la seguridad pblica (IPSP), que se construye momento determinado.
mediante una encuesta que se empez a aplicar a partir de
2009. Dado que el ndice general y cada uno de sus com- En cada comunicado de prensa se incluye un cuadro
ponentes siempre se han ubicado por debajo del umbral que muestra las frecuencias de las opciones de respuesta
de 50 puntos, se decidi igualar abril del 2009 a 100. Esto para cada una de las cinco preguntas que intervienen en el
consisti en dividir cada uno de los subndices por el IPSP,265 que se reproduce en el cuadro 9.2, el cual provee
valor original que tenan en abril y luego multiplicar por los porcentajes obtenidos de cada respuesta a cada una de
100, es decir, se dividi cada mes de cada subndice por un
nmero constante. De esta manera, el pblico no interpre- 265
Por ejemplo, vase INEGI (2011), Comunicado 027/11 del 8 de
ta el ndice como un estado permanente de pesimismo, febrero de 2011.
Cuadro 9.2
Distribucin porcentual de las opciones de respuesta para el IPSP durante enero de 2011
Mucho Mucho
Pregunta Total Mejor Igual Peor
mejor peor
1. Hablando en trminos de seguridad pblica, qu tan

seguro(a) se siente usted en la actualidad con respecto 100.00 0.54 7.59 36.66 43.56 11.64
a hace 12 meses (un ao atrs)?
2. Cmo considera usted que ser su seguridad dentro

100.00 0.51 17.34 51.42 28.03 2.70
de 12 meses respecto a la actual?
3. Cmo considera usted la seguridad pblica en el pas

hoy en da comparada con la que se tena hace 12 100.00 0.10 5.07 25.23 58.68 10.92
meses (un ao atrs)?
4. Cmo considera usted que ser la seguridad pblica

en el pas dentro de 12 meses respecto a la actual 100.00 0.76 14.67 41.76 34.51 8.31
situacin?
5. Qu tan confiado(a) se siente usted de caminar

solo(a) por el rumbo donde usted vive entre las 4 100.00 3.32 - 60.58 - 36.10
y las 7 de la tarde?
Fuente: Encuesta Continua sobre la Percepcin de la Seguridad Pblica (ECOSEP).
234
las preguntas. Con esta informacin podemos reconstruir obtener las cinco originales y despus se saca el prome-
los valores de los cinco subndices para el mes de referencia. dio de cada mes de los cinco para obtener el ndice total
original. En este caso, el valor reportado en enero de
Por ejemplo, del 100% de las respuestas a la pregunta 2011 de 97.6 para el total es 37.55 en su versin original
dos (Cmo considera usted que ser su seguridad den- (sin normalizar).266
tro de 12 meses respecto a la actual?), 0.51% opin que
Mucho mejor, 17.34% que Mejor, 51.42% que Igual, Cul es la ventaja de obtener las cifras sin la norma-
28.03% que Peor y 2.70% que ser Mucho peor. Con lizacin? El dato reportado del INEGI de 97.6 nos deja
las mismas ponderaciones del cuadro 9.1, donde Mucho ver que la percepcin de seguridad pblica es -2.4 pun-
mejor lleva una ponderacin de 1.0 y Mucho peor de 0, tos porcentuales por debajo del que exista en abril del
podemos reconstruir el subndice para enero del 2010 2009 (que era 100), sin embargo, cul era la percepcin
como sigue: de seguridad en ese momento? Cul es la referencia?
Era un momento de optimismo o pesimismo? Las ci-
(0.51x1.0) + (17.34x0.75) + (51.42x0.5) + (28.03x0.25) + (2.70x0.0) = 46.23
fras sin normalizar nos permiten ver que es una cada de
Si hacemos lo mismo para cada pregunta, obtenemos 2.4 puntos porcentuales respecto a un nivel de 38.2, que
los valores de los cinco subndices (preguntas), que se- en su momento fue bastante pesimista. Ahora, podemos
ran 35.48, 46.20, 31.19, 41.27 y 33.59, respectivamen- ver no slo cmo ha cambiado la percepcin de seguri-
te. El promedio de los cinco es 37.55, valor del ndice dad a travs del tiempo, sino tambin ubicarla en una
para enero de 2011 sin normalizar. escala de 0 a 100 en cualquier momento dado, es decir,
qu tan pesimista es la percepcin en el mes reportado.
Por fortuna, no tenemos que hacer esta misma ope-
racin para todos los meses, pues las series completas se En Mxico existen ocho ndices de difusin que se
dividieron entre un valor constante. Ese valor lo pode- utilizan para analizar la coyuntura econmica: cuatro
mos inferir muy fcil, ya que es un nmero que se utiliza son de percepcin y confianza,267 el resto ve la evolucin
para dividir el valor de 46.23 (el valor de la pregunta dos de la actividad econmica. 268
sin normalizar) y obtener 103.6 (el valor reportado en el
comunicado de prensa para el subndice de la segunda
pregunta para enero del 2011). Al dividir 103.6 entre
266
Los valores obtenidos pueden tener una pequea discrepancia estads-
46.23 se obtiene 2.24, que es el valor que se necesita tica debido al redondeo de las cifras.
267
Son el ICC, el ICP, el de confianza de los especialistas en economa
para dividir toda la serie reportada de la pregunta 2 para del sector privado y el IPSP.
obtener el subndice sin la normalizacin. Se hace una
268
Son el Indicador IMEF manufacturero, el Indicador IMEF no manu-
facturero, el ndice de pedidos manufactureros (IPM) y el indicador
operacin similar para cada uno de los subndices hasta agregado de tendencia (IAT) manufacturero.
235
Jonathan Heath
9.3 ndice de confianza del negocios, dos de las condiciones de empleo y una acerca de
consumidor (ICC) las expectativas del ingreso familiar dentro de seis meses.
Medidas para la confianza del consumidor fueron de- Ambos ndices son de los indicadores econmicos
sarrolladas por primera vez en la dcada de los 40 del ms utilizados en Estados Unidos y tienen la caracte-
siglo pasado por George Katona (a quien se le considera rstica de ser adelantados. En especial, el subndice de
el padre de la psicologa econmica en Estados Unidos) expectativas del consumidor de la encuesta de la Univer-
en la Universidad de Michigan. Su trabajo llev a la sidad de Michigan es utilizado por el Bur de Anlisis
aparicin del primer indicador de confianza del consu- Econmico del Departamento de Comercio de Estados
midor, conocido como el ndice de sentimiento del con- Unidos como parte de su ndice compuesto de indicado-
sumidor (Consumer Sentiment Index), que se desarroll res adelantados.
en conjunto por Thomson Reuters y la Universidad de
Michigan. La serie est normalizada para que diciem- En Mxico, el primer ndice de confianza del consumi-
bre de 1964 sea igual a 100. La encuesta se realiz con dor fue desarrollado por el peridico Reforma. Contena
un mnimo de 500 llamadas telefnicas cada mes, dis- ocho preguntas, todas dirigidas a los siguientes doce me-
tribuidas con una representacin nacional (sin incluir ses, por lo que era un indicador totalmente de perspectiva.
Alaska y Hawi). El ndice se construy mediante cinco
preguntas: dos sobre la situacin personal actual y en el El INEGI, al empezar a publicar su ndice de confian-
futuro, dos acerca de la percepcin de la economa para za del consumidor a partir de abril de 2001 -bajo las re-
los siguientes 12 meses y los siguientes cinco aos y una comendaciones de la Organizacin para la Cooperacin
sobre la actitud actual para comprar bienes duraderos. y el Desarrollo Econmico (OCDE) para que tuviera
mayor compatibilidad internacional- enfrent problemas
Despus, se desarroll el ndice de confianza del con- presupuestales impuestos al Instituto durante el sexenio
sumidor (Consumer Conf idence Index) a partir de 1967, de Vicente Fox. Por ello, en febrero de 2003 se estable-
normalizado para que 1985 sea igual a 100. La encues- ci un convenio de colaboracin con el Banco de Mxico
ta es realizada por The Conference Board mediante una para obtener el apoyo financiero y as continuar con su
muestra representativa de ms de 5 mil hogares con la elaboracin. Al principio, se utiliz una muestra de ms
idea de obtener informacin que se pueda desglosar por de 5 mil viviendas, pero despus se recort a 2 336 men-
edad, ingreso y regin. De las cinco preguntas, dos se suales distribuidas en las 48 principales ciudades del pas.
refieren a la situacin actual y tres, a expectativas futuras. Desde el 2003 se limit la encuesta a 32 ciudades y se
A diferencia de la de la Universidad de Michigan, dos presenta con una normalizacin para que enero del 2003
preguntas son sobre la percepcin de las condiciones de sea igual a 100.
236
Aunque el ndice est compuesto por cinco preguntas, la cree que es su situacin econmica en este momento?
Encuesta Nacional Sobre Confianza del Consumidor (ENCO) 2. Cmo considera usted que ser la situacin eco-
abarca 15. Se dan a conocer los resultados del ndice total y de nmica de los miembros de este hogar dentro de
sus cinco componentes, pero no se divulgan en el Banco de In- 12 meses respecto a la actual?
formacin Econmica (BIE) del INEGI o en el sitio del Ban- 3. Cmo considera usted la situacin econmica del
co de Mxico los resultados de las 10 preguntas restantes. No pas hoy en da comparada con la de hace 12 meses?
obstante, s se pueden obtener las series de las dems mediante 4. Cmo considera usted que ser la situacin eco-
la descarga de los microdatos. La temtica de la Encuesta se nmica del pas dentro de 12 meses respecto a la
forma con la opinin de los encuestados sobre: situacin actual?
5. Comparando su situacin econmica actual con la
Situacin econmica, presente y futura de la persona de hace un ao, cmo considera, en el momento ac-
entrevistada. tual, las posibilidades de que usted o alguno de los
Situacin econmica, presente y futura de los miem- integrantes de este hogar realice compras tales como
bros del hogar. muebles, televisor, lavadora, otros aparatos electro-
Situacin econmica, presente y futura del pas. domsticos, etctera?
Situacin actual del consumo de bienes bsicos
como alimentos, zapatos y ropa, as como de bienes Aunque el BIE del INEGI tiene las series completas
de mayor costo como televisor, lavadora y otros apa- de los cinco subndices y el ndice total, estas se encuen-
ratos electrodomsticos. tran normalizadas para que enero del 2003 sea igual a
Posibilidad de salir de vacaciones. 100. Por lo mismo, lo primero que conviene para anali-
Posibilidad de ahorrar, presente y futuro. zar el comportamiento del ndice es quitar el efecto de la
Comportamiento esperado de los precios a futuro. normalizacin y, as, poder observar su comportamiento
Situacin del empleo en el pas en los prximos dentro del rango de 0 a 100, con el umbral entre el balan-
12 meses. ce de respuestas positivas y negativas en 50 puntos. Para
Poder de compra de la poblacin para adquirir auto- esto, es necesario ver el porcentaje de las respuestas a cada
mvil y casa en los prximos dos aos. pregunta para un mes dado. El cuadro 9.3 contiene estos
porcentajes para octubre de 2009.
La construccin del ICC es mediante las siguien-
tes preguntas: Si calculamos los cinco subndices con las pondera-
ciones del cuadro 9.1 (salvo la ltima pregunta que tiene
1. Comparada con la situacin econmica que los slo tres opciones de respuesta), podemos reconstruir sus
miembros de este hogar tenan hace 12 meses, cmo valores originales. En este caso, es posible ver que indican
237
Jonathan Heath
Nota importante sobre el uso de los ndices de difusin

Es muy comn utilizar el nivel de 50 puntos dentro del rango de 0 a 100 como umbral para separar el punto en el que el balance de
respuestas sean positivas (optimistas o de expansin) o negativas (pesimistas o de contraccin). En particular, en los ndices relacio-
nados con las preferencias de los consumidores se dice que el umbral de 50 separa el balance entre optimismo y pesimismo, mientras
que en los relacionados con la produccin o actividades empresariales, el umbral marca la diferencia entre expansin o contraccin.
Sin embargo, vale la pena subrayar que una interpretacin tajante de los ndices en realidad no es tan fcil, en especial cuan-
do se trata de llegar a un estado agregado de optimismo o pesimismo. Una persona puede tener una situacin personal y socioecon-
mica muy diferente a otra y an as responder igual o, incluso, en la otra direccin; por lo mismo, esta interpretacin de alguna forma
u otra hace el supuesto de que se puede agregar valoraciones subjetivas de los individuos.
La teora microeconmica pone nfasis en sealar que la utilidad de un individuo es ordinal y no cardinal, en otras palabras,
una persona puede sealar si prefiere A o B, pero no puede decir que prefiere A en x por ciento sobre B. Dado que no se puede asignar
un nmero o valor a esta preferencia, tampoco es posible comparar o decir que sean similares las preferencias de dos individuos que
expresan su preferencia por A sobre B.
Muchos expertos argumentan que como no disponemos de elementos para medir de forma objetiva la intensidad emotiva
de cada opinin, la interpretacin de un ndice de difusin es invlida o, en el mejor de los casos, peligroso. Se dice que de manera
implcita se estn utilizando muchos supuestos irreales para realizar esta agregacin de opiniones subjetivas.
No obstante, otros argumentan que en realidad no se hace una agregacin de opiniones subjetivas, sino un simple reporteo
del porcentaje de respuestas optimistas y pesimistas para ver el balance de opiniones del pblico, en forma no tan diferente a las
encuestas de opinin pblica de intencin de votos o de percepcin sobre el trabajo del Presidente. Por ello, los argumentos de los
puristas no invalidan el aporte de los ndices de difusin al anlisis econmico. A final de cuentas, si existe una correlacin entre el
balance de respuestas y la evolucin de la actividad econmica, el anlisis de los ndices de difusin vale la pena.
En el caso de los ndices relacionados de forma directa con la actividad econmica (por ejemplo, el ndice de pedidos manu-
factureros), puede ser que el umbral real que se debe cruzar para poder interpretarla como recesin, no sean los 50 puntos. De hecho,
en Estados Unidos se realizan estudios economtricos para tratar de determinar o de establecer ese umbral. No obstante, para esto
se necesitan series de tiempo mucho ms largas que las disponibles en Mxico.
Pienso que los ndices de difusin son muy tiles para el anlisis de la coyuntura econmica, en especial porque son los
indicadores ms oportunos y, en muchos casos, tienen la caracterstica de ser adelantados. Tambin, considero que quienes constru-
yen los ndices no deben normalizar las series para evitar la referencia a un umbral. Cuando hablamos del umbral entre optimismo y
pesimismo, simplemente nos referimos al balance de respuestas y, en ningn momento, pretendemos agregar valoraciones subjetivas.
Aun as, expongo los argumentos en favor y en contra para que el analista est consciente de cualquier limitacin de la metodologa
y lo valore al analizar los resultados.
238
Cuadro 9.3
Distribucin porcentual de las opciones de respuesta para el ICC en octubre de 2009
Mucho Mucho
Pregunta Total Mejor Igual Peor
mejor peor
1. Comparada con la situacin econmica que tena

este hogar hace 12 meses, cmo cree que es su 100.00 0.25 8.03 41.71 46.93 3.07
situacin econmica en este momento?
2. Cmo considera usted que ser la situacin

econmica de este hogar dentro de 12 meses, 100.00 0.30 26.26 39.42 27.63 6.39
respecto a la actual?
3. Cmo considera usted la situacin econmica

del pas hoy en da comparada con la que de hace 100.00 0.08 2.21 14.48 70.97 12.26
12 meses?
4. Cmo considera usted que ser la situacin

econmica del pas dentro de 12 meses respecto 100.00 0.25 15.51 32.26 36.79 15.19
a la actual?
5. Cmo considera en el momento actual las posi-

bilidades de comprar bienes duraderos de mayor 100.00 2.05 23.18 74.77
costo? 270
Fuente: Encuesta Nacional sobre Confianza del Consumidor (ENCO) del INEGI.
Cuadro 9.4
Factores de conversin para quitar la
normalizacin de los subndices del ICC
niveles muy pronunciados de pesimismo (ver cuadro 9.4). (Octubre del 2009)
De hecho, octubre del 2009 fue el nivel mnimo que ha
Pregunta Subndice Subndice Factor de
registrado el ICC en su historia.269 original normalizado conversin
1 38.865 84.850 2.1832

2 46.612 89.956 1.9299
269
Vale la pena notar que el ICC otorga la misma ponderacin a 3 26.720 71.100 2.6609
un consumidor con pocos ingresos que a uno con mayor poder
adquisitivo. 4 37.210 83.243 2.2371
270
En el caso de la pregunta sobre las posibilidades de comprar bie-
nes duraderos de mayor costo, las opciones de respuesta con Ma- 5 13.641 55.626 4.0778
yores, Iguales y Menores y sus ponderaciones respectivas son 1.0,
0.5 y 0 en la construccin del subndice. Fuente: elaboracin propia con datos de la ENCO.
239
Jonathan Heath
Los nmeros que resultan de los clculos estn en el de un rango de 32.6 a 47.7, siempre en el rea caracteriza-
cuadro 9.4, junto con los valores para el mismo mes de da por un mayor pesimismo relativo. Si analizamos cada
los subndices reportados por el INEGI despus de ha- componente por separado, encontramos que dos de las tres
berse normalizado para que enero del 2003 sea igual a preguntas nunca han cruzado el umbral de 50 puntos (la
100. A partir de esta informacin, podemos calcular los situacin econmica actual del pas comparada con la de
factores de conversin para cada subndice al dividir el hace 12 meses y la posibilidad de comprar bienes duraderos
valor del normalizado por el valor original. Para obtener de mayor costo). Por eso, al promediar los cinco subndices,
las series completas en su versin original, slo dividimos las el ICC nunca cruza el umbral.
series entre su factor de conversin.
Es importante subrayar que no da el mismo resultado si di-
Por ltimo, el ICC en su versin original es el pro- vidimos cada componente entre un constante y despus calcu-
medio de los cinco subndices. Para octubre del 2009, el lamos el promedio, que si calculamos un factor de conversin
ndice arroja un nivel de 32.610 (el mnimo histrico), el al ICC total y dividimos esta serie entre un constante. En el
cual indica que en ese momento exista un balance muy segundo caso, la trayectoria del ICC es exactamente la misma
pronunciado hacia el pesimismo. En la grfica 9.2 se pue- en su versin original que en la normalizada, es decir, los cam-
de apreciar el ICC en su versin original (eje derecho), es bios porcentuales entre cualquier punto y otro son idnticos; la
decir, de un rango de 0 a 100 contrastado con la serie nor- nica diferencia es el rango de la grfica. En cambio, si toma-
malizada (eje izquierdo). Se observa que el ICC nunca ha mos el promedio de los cinco componentes, las trayectorias son
cruzado el umbral de 50 sino, ms bien, fluctuado dentro bsicamente iguales, pero no idnticas (ver grfica 9.2).
Grfica 9.2
ICC: sin normalizar versus normalizado Cul de las dos formas de clculo deberamos tomar?
Dado que la metodologa original indica que el ndice total
117 50 es el promedio de los componentes, deberamos utilizar el
112 48
107
46 promedio aunque tengamos una ligera desviacin. Aun as,
44
102 42 es interesante observar que si dividimos el total entre una
97 40
92 38 constante en vez de promediar los cinco componentes por
36
87 34 separado, se mantiene ntegro el comportamiento de la serie
82 32
77 30 normalizada y el rango del ICC aumenta un poco ms de
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+/-1% (ver grfica 9.3).
Base enero 2003=100 ndice original sin normalizar

No es necesario quedarnos slo con el ICC y sus cin-
Fuente: elaboracin propia con datos de la ENCO. co componentes, es posible construir ms ndices con valor
240

ICC sin normalizar: promedio versus dividir ndices de confianza actual y de expectativas
por constante del consumidor (sin normalizar)
60
49
55
46
50
43
45
40
40
37
35
34
30
31
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Promedio Dividido por constante
ndice de confianza actual ndice de expectativas de confianza
Fuente: elaboracin propia con datos de la ENCO. Fuente: elaboracin propia con datos de la ENCO.
En el captulo 2 vimos que se puede dividir un ndice entre una constante sin cambiar sus propiedades; pero, por qu, si dividimos los
componentes entre constantes y despus sacamos el promedio, s cambia el ndice total? Supongamos (por simpleza) que tenemos dos
componentes (P1 y P2) que, a su vez, dividimos entre dos factores (X1 y X2) y, finalmente, los sumamos:
Como se puede observar, al sumar (o promediar) los dos componentes, se tiene que sacar factor comn, lo que implica multiplicar cada
componente por un factor distinto, lo cual no es igual a dividir la suma (o promedio) de los dos componentes entre un constante.
analtico propio. Por ejemplo, podemos sacar el promedio De la misma manera, podemos construir el ndice de con-
de las preguntas 1, 3 y 5 para calcular el ndice de la confianza sobre la situacin del hogar con los promedios de las
fianza actual, al igual que el promedio de las preguntas 2 y preguntas 1, 2 y 5, y contrastarlo con el ndice de confianza
4 para obtener el de expectativas de confianza (ver grfica sobre la situacin del pas con las preguntas 3 y 4.
9.4). Aqu se observa que el ICC se encuentra siempre por
debajo del umbral de 50 puntos porque siempre hay ms ba- Esto sirve para ver si el balance es ms hacia el pesimismo
lance de respuestas hacia el pesimismo en la situacin actual o el optimismo acerca de la situacin del hogar respecto al
del consumidor (referente a la de hace 12 meses) respecto a pas. Como se puede observar en la grfica 9.5, sus patrones
las expectativas futuras. son relativamente similares, pues hay momentos en que uno
241
Jonathan Heath
Grfica 9.5
ndices de confianza del hogar y del pas las grficas 9.6 podemos ver el ICC y sus cinco componentes
(sin normalizar) acompaadas de sus series de tendencia-ciclo. 271
50
48 En el comienzo (abril del 2001 a fines del 2003), se ve muy
46
clara una tendencia descendente en la confianza del consu-
44
42 midor, que coincide con la recesin del 2000-2003. Ya que
40
38 no tenemos datos anteriores, no podemos ver desde cundo
36
34 empez esta tendencia, pero es probable que haya iniciado
32
a mediados o fines del 2000. Es importante tomar en cuen-
2001/04
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
ta que son muchos factores que pueden incidir en el nimo

ndice de confianza en el hogar ndice de confianza del pas del consumidor, incluyendo eventos polticos y sociales. Es
probable que dicho nimo estaba en su punto ms elevado
Fuente: elaboracin propia con datos de la ENCO.
a mediados del 2000, cuando hubo la efervescencia positi-
est arriba del otro y viceversa. Aunque no queda tan claro a va de la llegada de la democracia y la actividad econmica
lo largo del tiempo, s se puede apreciar un patrn en los l- creca a ms de 7%. Sin embargo, hacia fines del 2000 la
timos aos: cuando la confianza va a la baja en anticipacin economa entraba ya en recesin a raz de la disminucin
de una recesin, la confianza en el pas es ms pesimista que pronunciada de la actividad industrial en Estados Unidos.
la situacin personal; en cambio, cuando la confianza em-
pieza a recuperarse, existe ms optimismo sobre la situacin Del 2004 a mediados del 2006 cambia la tendencia
del pas que del hogar. hacia arriba, en lnea con la recuperacin econmica del
momento. Aun as, no llega a superar el punto mximo an-
terior, dado que el crecimiento econmico de mediados de
La historia la dcada no lleg a ser tan bueno como el que se observ a
fines de la dcada anterior. Lo ms interesante es observar
Si analizamos la evolucin del ICC de abril del 2001 al 2010, el pico del ICC en septiembre del 2006, casi un ao antes
no slo encontramos una historia interesante sino, adems, de que iniciara la primera fase de la crisis financiera de Es-
muy buenas propiedades de un indicador adelantado (como tados Unidos en agosto del 2007, que tuvo gran impacto en
debera ser). Se debe recordar que siempre es mejor utilizar la economa mexicana.
la serie de tendencia al analizar un ndice de difusin, en vez
de enfocarnos en el ltimo dato. La serie normal tpicamente 271
Estas grficas son las series normalizadas cuya evolucin no vara res-
tiene mucho ruido, por lo que en un momento dado puede pecto a las originales. Utilizamos las normalizadas ya que tenemos las
series tendencia-ciclo del INEGI de las mismas y no las correspon-
subir (o bajar), pero en realidad no cambiar de tendencia. En dientes a las series originales.
242
Se debe recordar que la crisis financiera del 2007-2009 Las dems preguntas de la Encuesta
en el pas del norte tuvo dos fases muy distintas: 272
la pri-
mera (y ms limitada) fue de agosto del 2007 a agosto del La Encuesta Nacional sobre Confianza del Consumidor
2008 y cuyo origen provino del estallido de prdidas en un (ENCO) contiene 15 preguntas, de las cuales slo cinco se
segmento relativamente pequeo del sistema financiero de utilizan para construir el ICC. Qu pasa con las 10 restan-
esa nacin, el mercado de hipotecas de alto riesgo (subpri- tes? Son preguntas muy interesantes y de utilidad para el
me residential mortagages). A pesar de este problema, la anlisis de la coyuntura. En especial, algunas provocan mu-
economa norteamericana sigui creciendo y los analistas cha atencin para ciertos sectores de la economa. Por ejem-
anticipaban slo una recesin menor. Para septiembre del plo, las posibilidades de comprar un automvil deben ser de
2008, la crisis financiera entr en su segunda fase en forma gran relevancia para los productores y distribuidores de au-
mucho ms virulenta, cuando Lehman Brothers declar la tomviles en el pas,273 mientras que los planes de comprar,
bancarrota el 15 de septiembre y al da siguiente la empresa construir o remodelar una casa lo sern para las direcciones
de seguros AIG anunci su derrumbe. hipotecarias de las instituciones financieras, la industria de la
construccin y el sector de bienes races del pas.
La tendencia del ICC sostuvo un comportamiento mo-
derado a la baja entre septiembre del 2006 y octubre del Las 10 preguntas de la ENCO que no forman parte del
2007, anticipando el comienzo de la recesin en Mxico, ICC son:
que inici en enero del 2008. Sin embargo, en octubre del
2007 empez a desplomarse muy rpido, anticipando por 1. Cmo describira usted su situacin econmica
casi un ao el recrudecimiento de la crisis en Estados Uni- comparada con la de hace 12 meses?
dos y los efectos negativos en Mxico. Es interesante ob- 2. Cmo cree usted que ser su situacin econmica
servar los componentes del ICC, pues los que se refieren a dentro de 12 meses respecto a la actual?
la situacin del hogar tocan fondo antes, pero se recuperan 3. En este momento tiene usted mayores posibilida-
ms lento, en tanto los que hacen referencia a las expectati- des de comprar ropa, zapatos, alimentos, etctera
vas en los siguientes 12 aos, muestran mayor recuperacin que hace un ao?
que los que se refieren a la situacin actual. Por ltimo, la 4. Considera usted que durante los prximos 12
posibilidad de comprar bienes duraderos de mayor costo meses usted o alguno de los integrantes de este
siempre es el componente que muestra mayor pesimismo hogar tendrn posibilidades econmicas para salir
de todos. de vacaciones?
272
Vase Mishkin (2011) para una buena explicacin y anlisis de esta 273
En especial para las asociaciones mexicanas de la Industria Automo-
crisis. triz (AMIA) y de Distribuidores de Automotores (AMDA).
243
Jonathan Heath
Grficas 9.6
Series de tendencia-ciclo del ICC y sus componentes
Situacin econmica familiar actual Situacin econmica familiar futura

115 115
110 110
105 105
100
100
95
95
90
90
85
80 85
2011
2001/04
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2001/04
Situacin futura del pas

Situacin actual del pas
120
120
110
105
100
90
90
80
70 75
2001/04
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2001/04
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Posibilidad de comprar bienes ndice de confianza del
duraderos consumidor
140 120
110 105
80 90
50 75
2001/04
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2011
2001/04
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
Serie original Tendencia-ciclo
244
5. Actualmente usted tiene posibilidades de ahorrar anotar que las preguntas 1, 2, 6 y 8 tienen cinco posibles res-
alguna parte de sus ingresos? puestas; la 3, 9 y 10, tres, la 4 y 5, dos, mientras que la pregun-
6. Cmo considera usted que sern sus condiciones eco- ta 12 tiene seis.274 Los subndices de cada pregunta se pueden
nmicas para ahorrar dentro de 12 meses comparadas apreciar (sin normalizar) en las grficas 9.7, 9.8 y 9.9.
con las actuales?

7. Comparando con los 12 meses anteriores, cmo cree Grosso modo, podemos agrupar las preguntas en tres
usted que se comporten los precios en el pas en los categoras. Las dos primeras preguntas son muy similares
siguientes 12 meses? a las dos que se incorporan en el ICC (ver grficas 9.7);
8. Cree usted que el empleo en el pas en los prximos lo diferente es que se pregunta sobre la situacin econ-
12 meses? mica del entrevistado, a diferencia de la de los miembros
9. Algn miembro de este hogar o usted estn planean- del hogar. Como es de esperarse, los subndices se compor-
do comprar un automvil nuevo o usado en los prxi- tan de manera muy similar, aunque llama la atencin que
mos dos aos? el entrevistado siempre se muestra ms pesimista respecto
10. Algn miembro de este hogar o usted estn planeando a los dems miembros de su hogar. Las correlaciones son
comprar, construir o remodelar una casa en los prxi- muy elevadas, aunque no perfectas; esto quiere decir que,
mos dos aos? en algunos momentos, la confianza del entrevistado puede
Igual que las preguntas que se utilizan para construir el 274

Por ejemplo, en el caso de dos respuestas, estas son s y no; en el
caso de son s, igual y no, o bien, mayores, iguales y menores.
ICC, cada una de stas tiene su respectivo subndice. Cabe Ver INEGI (2011c) las opciones exactas para cada pregunta.
Grficas 9.7
Situacin del entrevistado versus situacin del hogar
Stuacin econmica actual Stuacin econmica futura

51 59
57
47 55
53
43
51
49
39
47
35 45
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Personal Hogar
245
Jonathan Heath
bajar (o subir), mientras que el hogar muestra la direccin para ahorrar en comparacin a las presentes. No slo est el
contraria. Situaciones de este tipo (que son excepciones) se subndice de ahorro actual permanentemente por debajo de
pueden explicar por hechos como que algn(os) miembro(s) las posibilidades futuras, sino tambin las futuras se desplo-
del hogar encontr trabajo, o bien, lo perdi. No obstan- man menos y se recuperan antes.
te, por su alta correlacin con las preguntas contenidas en el
ICC, tal vez son las de menos inters. El comportamiento esperado de los precios resulta ser,
por mucho, el subndice de mayor pesimismo de toda la En-
La segunda categora corresponde a las preguntas de ahorro, cuesta, incluso por debajo de las posibilidades de comprar
inflacin y empleo, relacionadas ms con la situacin macroeco- bienes duraderos de mayor costo, as como de compra, cons-
nmica del pas (ver grficas 9.8). Resulta interesante que siem- truir o remodelar una casa, que son dos preguntas ante las
pre existe mayor optimismo acerca de las posibilidades futuras cuales los consumidores siempre son ms pesimistas. Pudiera
Grficas 9.8
Ahorro, inflacin y empleo
Posibilidad de ahorrar parte Condiciones de ahorro dentro

de sus ingresos de 12 meses
36 53
51
30
49
47
24
45
18 43
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Comportamiento precios prximos

12 meses Empleo en el pas prximos 12 meses
16 50
44
12
38
8
32
4 26
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
246
ser que la pregunta est mal diseada, pero lo ms seguro Empez una tendencia a la baja desde mediados del 2006,
es que falta entender bien el fenmeno de la inflacin. Por que se aceler a principios de 2008; hubo un desplome que
lo regular, alrededor de 90% de los encuestados ven los pre- coincidi con el agravamiento de la crisis internacional, que
cios subiendo igual o ms en los siguientes meses. Hubo una toc fondo a principios del 2009. La tendencia alcista inici
tendencia notoria hacia mayor pesimismo entre el 2006 y el unos cuatro o cinco meses antes de que la economa tocara
2008 cuando los precios de los commodities en los mercados fondo a mediados del 2009.
internacionales (y en especial de los alimentos) aumentaron
las presiones inflacionarias en el pas. La tercera categora consiste en las posibilidades de com-
prar ya sea bienes no duraderos, vacaciones, un automvil o
Las posibilidades de que el empleo aumente o dismi- una casa. Es lgico pensar que entre mayor costo implica-
nuya en Mxico tiene un claro comportamiento procclico. do en lo que el consumidor pudiera comprar, mayor sera
Grficas 9.9
Posibilidades de comprar (series originales)
Posibilidad de comprar ropa, zapatos, alimentos Posibilidad de salir de vacaciones en

hace un ao los prximos 12 meses
42 40
35 32
28 24
21 16
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Posibilidad de comprar automvil en Comprar, construir o remodelar su

los prximos 2 aos casa en los prximos dos aos
16 23
21
14
19
12 17
10 15
13
8 11
6 9
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
247
Jonathan Heath
Grfica 9.10
su pesimismo acerca de las posibilidades de comprarlo en ndice especial de posibilidades de compras
el futuro. En general, esto se aplica en los subndices co-
rrespondientes, salvo la comparacin entre la compra de un
28
automvil y el subndice relacionada con la vivienda. Pudi-
25
ramos pensar que existe algo ms de optimismo acerca de la
vivienda, porque no slo incluye la posibilidad de comprar o 22
construir, sino tambin la de remodelacin. Aunque pudiera 19

ser que la vivienda siempre ser una mayor prioridad en un
16
hogar que un automvil.
13
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Es interesante observar que las posibilidades de com-
prar o remodelar una casa en los prximos aos fue re- Fuente: elaboracin propia con datos de la ENCO.
lativamente estable entre el 2005 y mediados del 2008 y
slo present una cada significativa cuando se agudiz la se empieza a desplomar unos meses antes de la agudizacin
recesin. Aun as, los cuatro subndices presentan mayor de la crisis, toca fondo casi al mismo tiempo que la rece-
pesimismo en su recuperacin y mayor distancia para al- sin y muestra una tendencia alcista a partir del segundo
canzar los niveles que haba antes de la crisis en compara- trimestre del 2010.
cin con los dems subndices.
As como se produce el ICC a partir de la ENCO, existe
La existencia de estos nos da la posibilidad de combinar un ndice de confianza del productor (ICP), que sale de una
preguntas para construir ndices adicionales. Por ejemplo, se encuesta aplicada a las empresas, la Mensual de Opinin
podran combinar los ltimos cuatro con el de las posibili- Empresarial (EMOE). Sin embargo, antes de analizar el
dades de comprar bienes duraderos de mayor costo (que se propio ICP, conviene explorar la encuesta.
incorpora en el ICC) para formular un ndice compuesto de
posibilidades de compras (ver grfica 9.10).
9.4 Encuesta Mensual de
Para analizar este ndice especial, le hemos aadido Opinin Empresarial
una lnea de tendencia simple (un promedio mvil de seis (EMOE)
meses) a la grfica. Se puede apreciar el comienzo de una
tendencia alcista hacia el tercer trimestre del 2005, que ter- Esta encuesta del sector manufacturero tiene su origen
mina en el segundo del 2006 y toma un comportamiento en una trimestral que se inici en 1977 sobre la acti-
lateral por los siguientes 10 trimestres (dos aos y medio); vidad econmica empresarial. Como muchos proyectos
248
estadsticos en aquellos tiempos, que estaban dispersos Produccin

por muchos lados, sta fue encabezada por el grupo de Utilizacin de planta y equipo
asesores del Presidente de la Repblica. Sin embargo, en Demanda interna
1983 pas a ser responsabilidad del INEGI, que lo apli- Situacin de total de pedidos
caba de forma trimestral a empresas gigantes y grandes. Exportaciones

Inventarios de materias primas y productos terminados
A travs de los aos tuvo varias modificaciones: en Inversin
1989 se limit a empresas gigantes y grandes del sector Personal ocupado
manufacturero privado; en 1994 se redujo el cuestionario Expectativas del nivel del tipo de cambio y de la tasa
con la idea de que generara informacin ms explcita y de inflacin acumulada
reciente, aunque su periodicidad sigui siendo trimes- Situacin econmica actual y futura del pas
tral. No obstante, sus primeros 25 aos o ms fueron Situacin econmica actual y futura de las empresas
infructferos e irrelevantes, ya que nunca se dieron a co-
nocer los resultados al pblico.
La Encuesta cuenta con una batera de 23 preguntas,
En el 2003 se realizaron cambios de fondo, como pasar- de las cuales 21 son cualitativas (con cinco y dos respuestas
la a una periodicidad mensual y planear su divulgacin con posibles para 16 y cinco preguntas, respectivamente). De s-
el fin de que pudiera ser utilizada para el anlisis coyuntu- tas, 14 tienen dos partes: la primera acerca de la apreciacin
ral. En ese momento se le cambi el nombre al vigente y histrica y la otra sobre el estimado para el siguiente mes.
empez a funcionar con informacin a partir de enero del Por ltimo, las otras dos preguntas son puntuales, es decir
2004. Finalmente, en 2011 se ampli la cobertura con base cuantitativas: se cuestiona por el nivel del tipo de cambio
en un nuevo marco establecido a partir de los Censos Eco- que se supone para finales de mes y de ao y la tasa de in-
nmicos de 2009 y el SCIAN 2007 y se agregaron cuatro flacin acumulada estimada en lo que va del periodo y para
nuevos indicadores. todo el ao en curso.
La versin actual de la EMOE sirve para generar in- Al igual que en la ENCO, muchas de las respuestas
dicadores cualitativos de tendencia (ndices de difusin) de la EMOE no se dan a conocer al pblico mediante
sobre la actividad de las empresas de la industria manufac- el Banco de Informacin Econmica (BIE) del INEGI
turera. A partir de esta encuesta se produce el ICP, que se u otro medio. Si tomamos en cuenta que muchas pre-
puede ver como contrapartida del ICC de la Encuesta Na- guntas contienen dos partes (histrica y estimada), la
cional sobre Confianza del Consumidor (ENCO), la cual Encuesta en realidad abarca 40 preguntas concretas; de
se destina a los hogares. La cobertura incluye: ellas, nada ms 16 se daban a conocer antes de 2011 mediante
249
Jonathan Heath
la construccin de subndices, a partir de los cuales se ela- al ICC, ya que cada uno de sus cinco componentes (sub-
boran tres indicadores de difusin: ndices o preguntas) tiene una contrapartida con el ICC. Por
ejemplo, en la ENCO le preguntan al consumidor sobre las
ndice de confianza del productor (ICP) posibilidades de comprar bienes duraderos de mayor costo,
Indicador de pedidos manufactureros (IPM) que es como una decisin de inversin por parte del hogar;
Indicador agregado de tendencia (IAT) en la EMOE, le preguntan al empresario si cree que este
momento es el adecuado para realizar inversiones. De la
De las 24 restantes, algunas se utilizan para actualizar misma manera, las cuatro preguntas restantes son sobre la
el IAT. Para el mes en curso, primero se utilizan las expec- situacin econmica de la empresa y del pas; en la ENCO
tativas para ese lapso, que se consideran en ese momento se hacen bsicamente las mismas preguntas sobre el hogar
como resultados esperados; sin embargo, al siguiente se uti- y el pas.
liza la informacin histrica para actualizar el mes anterior
con informacin ms precisa con la finalidad de generar un En un principio, el ICP incorpora las respuestas de seis
indicador ms acorde con la realidad de las empresas. No preguntas, sin embargo, para efectos de dejar slo cinco para
obstante, a partir de junio de 2011 se dej de divulgar el IAT generar el indicador, se procede a promediar las dos prime-
mediante un comunicado de prensa, aunque permanece dis- ras preguntas:
ponible en el BIE.
1. Comparando la situacin actual del pas con la de
Con los nuevos cambios introducidos se dan a conocer hace un ao, cree que este momento es el adecuado
los cinco subndices que pertenecen al IAT, junto con cuatro para que se realicen inversiones?
subndices que antes no se divulgaban, que son de inversin 2. Comparando la situacin actual de su empresa con
en planta y equipo, inventarios de productos terminados, la de hace un ao, cree que este momento es el ade-
precios de venta y precios de insumos. Aun as, no se da a co- cuado para que se realicen inversiones?
nocer la informacin relacionada con las expectativas del tipo
de cambio e inflacin, as como de algunas preguntas ms. Las opciones de respuesta de las dos preguntas son
tres: S, No y No sabe, sin embargo, la ltima opcin no
se considera para el clculo, por lo que se realiza el corres-
9.5 Indicador de confianza del pondiente a la distribucin porcentual entre las otras dos
productor (ICP) opciones. Ya que se le da el valor de cero a las respuestas
de No, el subndice de las respuestas de esta pregunta es el
De los tres indicadores de la EMOE, posiblemente el ms porcentaje de la respuesta S respecto a la suma de las dos
importante es el ICP. Su diseo y contenido es muy similar opciones, una vez reunidas las dos preguntas. Como slo se
250
da a conocer al pblico el subndice compuesto sobre el mo- Lo interesante es que mientras el ICC se normaliza para
mento de invertir, no podemos diferenciar si la decisin de que enero del 2003 sea igual a 100, el ICP (con prctica-
invertir es positiva o negativa dependiendo de la situacin mente las mismas preguntas y metodologa) se presenta en
de la empresa o del pas. su forma original, es decir, sin normalizar para que se pueda
analizar dentro del rango de 0 a 100 con el umbral de 50

Aunque esta pregunta es similar a la de las posibilidades puntos. Se ha argumentado que no se debe considerar al
de comprar bienes duraderos en el ICC, las opciones de umbral como punto de referencia entre el pesimismo y el
respuesta son un poco diferentes. En vez de S y No, en la optimismo, ya que esto implicara hacer el supuesto de que
ENCO se responde Mayores, Iguales y Menores, pero para se pueden agregar valoraciones subjetivas. Por lo mismo, el
fines prcticos, es lo mismo. ICC se normaliza para que enero del 2003 sea igual a 100 y
que no tenga la referencia al umbral. Sin embargo, el ICP
Las otras cuatro preguntas son: no se normaliza y s se deja la referencia. Esto implica que
no se pueden agregar las opiniones del consumidor, pero s
3. Cmo considera usted la situacin econmica del pas las del empresario ante las mismas preguntas y valoraciones?
hoy en da comparada con la de hace 12 meses? De nuevo, insistimos en que se debe evitar la normalizacin
4. Cmo considera usted que ser la situacin econmi- para contar con la referencia del porcentaje de respuestas.276
ca del pas dentro de 12 meses respecto a la actual?275
5. Cmo considera usted la situacin econmica de Dada las similitudes de los dos ndices de confianza, lo
su empresa hoy en da comparada con la de hace primero que buscamos hacer es comparar las trayectorias de
12 meses? ambos, incluyendo a los subndices de cada uno, para ver quin
6. Cmo cree usted que ser la situacin econmica de es ms pesimista (optimista), el empresario o el consumidor?
su empresa dentro de 12 meses respecto a la actual? Como podemos observar en las grficas 9.11, el consumidor es
casi siempre ms pesimista que el empresario.
stas tienen exactamente las mismas cinco posibles res-
puestas que sus similares en la ENCO, con iguales pondera- Una posible hiptesis que explica el mayor pesimismo
ciones para cada respuesta (ver cuadro 9.1). De igual forma, del consumidor radica en la composicin de las encuestas.277
el ndice total se construye mediante el promedio de sus Parece ser que la EMOE tiene una mayor concentracin de
cinco componentes. empresas grandes, que tienden a ser ms optimistas que las
276
Aparentemente se ha utilizado este argumento para justificar la nor-
malizacin en el caso del consumidor, ya que sus respuestas siempre
se han ubicado por debajo de los 50 puntos. Como no es el caso del
Productor, no es necesario ocultar los niveles originales. Ser?
275
Ntese que estas dos preguntas son idnticas a las preguntas 3 y 4 del 277
Esta hiptesis es de Gerardo Leyva, que est en proceso de investiga-
ICC. cin para probar su validez.
251
Jonathan Heath
Grficas 9.11
Comparacin de los ndices de confianza del consumidor y del productor
ICC vs. ICP Compra/Inversin
60 55
55 45
50
35
45
25
40
35 15
30 5
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2004
Empresa/Hogar presente Empresa/Hogar futuro

60 70
55 65
50 60
45 55
40 50
35 45
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2004
Pas presente Pas futuro

60 65
55 60
50 55
45
50
40
45
35
30 40
25 35
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2004
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Productor Tendencia productor

Consumidor Tendencia consumidor
Fuente: elaboracin propia con datos de la ENCO y de la EMOE
252
muy pequeas y las micro-empresas. En cambio, la ENCO in- antes de la crisis, mientras que al consumidor toda-
cluye todos los estratos de ingresos y niveles socioeconmicos. va le faltaba mucho terreno por recuperar.
Sin embargo, si desglosamos las respuestas es muy probable 6. Los subndices de inversin y de la situacin pre-
que exista una correlacin positiva entre el nivel de ingresos y sente de la empresa (ambos del productor) fueron
la confianza del consumidor. No obstante, esta es una hip- los de mayor cada, de manera que la confianza del
tesis ante la cual falta el anlisis exploratorio para confirmar productor lleg a estar por debajo de la del consu-
mediante pruebas estadsticas formales. midor en estos casos.
7. El mayor optimismo se presenta, tanto para el con-
En la comparacin, podemos llegar a las siguien- sumidor como para el productor, en el subndice de
tes conclusiones: la situacin futura de la empresa/hogar, incluso a tal
grado que la confianza del productor en este apar-
1. Los dos ndices muestran un patrn relativamente tado siempre ha mantenido su balance por encima
similar a travs del tiempo, aunque el del productor del umbral de 50 puntos, aun en el peor momento
casi siempre se ubica por encima del consumidor. de la crisis.
2. Desde el comienzo de la serie (enero del 2004) hasta 8. El mayor pesimismo se presenta tanto para el con-
principios del 2008, los empresarios mantenan un sumidor como para el productor en el subndice
balance favorable, es decir, ms optimismo (arriba de inversin, a tal grado que ambos nunca se han
del umbral de 50 puntos), mientras que los consu- acercado al umbral de 50 puntos, mientras que los
midores mostraban mayor cautela (pesimismo). Es- niveles mnimos de los dos llegaron a ser crticos en
tos aos fueron de crecimiento relativamente bueno sus puntos ms bajos.
con un promedio de 3.9% del PIB.
3. Aunque el ndice del consumidor empez a dismi- Pudiramos buscar ms tendencias, similitudes y con-
nuir antes que el del productor, los dos mostraron trastes entre ambos ndices, pero lo ms importante es que
cadas significativas en el 2008, antes de la agudiza- se puede ver su utilidad y sus caractersticas de indicadores
cin de la recesin a partir de septiembre del 2008. adelantados. Aun as, falta considerar que la ENCO refle-
4. Tanto la cada como la recuperacin de la confianza ja casi en su totalidad el mercado interno, mientras que la
del productor son mucho ms pronunciadas que la EMOE incorpora el papel del mercado externo.
del consumidor en el 2008 y 2009, respectivamente.
5. La recuperacin de la confianza del consumidor ha A diferencia de las series del ICC, stas no vienen nor-
sido mucho ms cautelosa que la del productor, a tal malizadas en el BIE del INEGI. Por lo mismo, es ms fcil
grado que hacia la segunda mitad de 2010 el pro- construir subndices especiales como los que se presentaron
ductor ya mostraba niveles similares a los que tena en las grficas 9.4 y 9.5.
253
Jonathan Heath
Grficas 9.12
ndices de confianza del productor: actual vs. esperado y empresa vs. pas
65 60
55
50 50
45
35 40
35
20 30
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
ndice de confianza de la empresa
Confianza actual Expectativas ndice de confianza del pas
Fuente: elaboracin propia con datos de la ENCO y de la EMOE.
Es interesante anotar que, al igual que el consumidor Desafortunadamente no existe contrapartida a las pre-
tiene ms confianza (es ms optimista) en la situacin fu- guntas adicionales de la ENCO en la EMOE (las que no se
tura que la actual (ver grfica 9.4), el productor tambin utilizan para la elaboracin del ICC), por lo que no pueden
opina que el futuro ser mejor para su empresa y su pas hacerse comparaciones como las de las grficas de la 9.7
(parte izquierda de la grfica 9.12). Queda claro que se a la 9.10.
tiene una idea ms imprecisa y sesgada del futuro desco-
nocido. No obstante, cuando el consumidor compara la
situacin de su hogar contra el pas (ver grfica 9.5), no 9.6 ndice de confianza de
queda tan claro qu ve mejor; pero cuando entra en rece- especialistas en economa
sin ve la situacin del pas peor (ms pesimista) y al salir del sector privado
ve la propia menos favorable. En cambio, el productor casi
siempre ve mejor a la situacin del pas que la de su empre- Despus de la crisis de 1995, el Banco de Mxico empe-
sa (lado derecho de la grfica 9.12). z a levantar una encuesta sobre las expectativas de los
254
especialistas en economa del sector privado, que abarca Como se puede ver, las preguntas no son iguales a las de
entre 20 y 25 preguntas dirigidas, sobre todo, a captar las los ndices de confianza del consumidor y productor pero,
proyecciones de las variables macroeconmicas de los ana- de una forma u otra, presentan un contenido similar. Las pri-
listas que se dedican a estudiar la coyuntura y perspectivas meras tres preguntas tienen igual cantidad de posibles res-
de la economa mexicana. Por lo mismo, la mayor parte puestas, mientras que las ltimas tienen las opciones S y No.
de la encuesta est enfocada a preguntar las proyecciones La metodologa es similar a la que se usa para construir ndi-
especficas de inflacin, tipo de cambio, tasas de inters, ces de difusin, aunque cuentan con unas diferencias ligeras,
crecimiento del PIB, etctera, para los siguientes meses y lo cual hace que el rango y punto medio sean diferentes.
aos. Participan alrededor de 36 analistas, siendo la mayo-
ra de instituciones financieras. 278 Al igual que los ndices anteriores, primero se calculan
subndices para cada pregunta, sin embargo, en vez de medir
Hacia fines de 1997 se incorpor a la encuesta cinco las respuestas utilizando ponderadores similares al cuadro
preguntas cualitativas con la idea de construir un ndice de 9.1, se construye un balance de las respuestas restando para
difusin para medir el sentimiento o percepcin sobre la cada pregunta el porcentaje de respuestas negativas al de las
situacin econmica actual y futura de los especialistas: positivas.279 En principio, el rango del subndice ira de -100
a +100 con un punto medio de 0.0. No obstante, para evitar
1. Cmo considera que evolucione el clima de los ne- los nmeros negativos, se le suma una constante de 100, de
gocios para las actividades productivas del sector pri- tal forma que el rango va de 0 a 200 y el punto medio es 100.
vado en los prximos seis meses en comparacin con Por ltimo, se normaliza cada subndice para que el prome-
los pasados seis meses? dio de 1998 sea igual a 100.
2. Cmo espera que se comporte el empleo formal en
el pas en los prximos seis meses? Por fortuna, se publican los porcentajes de respuestas de
3. Cmo considera que sea la coyuntura actual de las cada pregunta, por lo que resulta relativamente fcil recons-
empresas para efectuar inversiones? truir cada subndice y el ndice total de confianza de los es-
4. Tomando en cuenta el entorno econmico-financiero pecialistas con la metodologa tradicional y sin normalizar.
actual, considera usted que actualmente la economa De esta forma, no slo se puede observar su evolucin dentro
del pas est mejor que hace un ao? del rango 0 a 100 con el punto medio en 50 puntos sino,
5. Espera usted que la evolucin econmica del pas tambin, es posible comparar ms fcilmente con los otros
mejore durante los prximos seis meses con relacin ndices de confianza.
a la situacin actual? 279
Esto es posible ya que slo hay de dos a tres respuestas por pregun-
ta. Cuando hay tres, la de en medio se considera neutral. Esto es
278
Para ver quienes participan y ms detalle de la encuesta, vase equivalente a sacar un promedio con ponderadores de 1.0, 0 y -1.0,
captulo 14. respectivamente, para cada respuesta.
255
Jonathan Heath

Tres metodologas distintas para el ndice de ndices de confianza de especialistas,
confianza de especialistas consumidores y productores
200 100 100

180 90 90
160 80 80
140 70 70
120 60 60
100 50 50
80 40 40
60 30 30
40 20 20
20 10 10
0 0 0
2010
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Banxico base 1998=100 Consumidor Productor Especialistas
Metodologa tradicional (eje der.) Banxico sin normalizar
Fuente: elaboracin propia con datos de BANXICO. Fuente: elaboracin propia con datos de EMOE, ENCO y
BANXICO.
En la grfica 9.13 est el ndice tal y como lo construye mucho ms amplio (ver grfica 9.14). La explicacin es
el Banco de Mxico (lnea azul), con la misma metodologa bastante sencilla: el nmero de especialistas que participan,
pero sin la normalizacin (lnea naranja) y la tradicional lo cual significa que cada participante tiene un peso ligera-
que hemos utilizado para expresar los ndices de confianza mente mayor a 3% en el ndice; si seis personas cambian de
del consumidor y del productor (verde). Lo ms importante opinin, el ndice puede variar 20%. Otra razn es que los
de esta grfica es la observacin de que la evolucin del especialistas son personas mejor informadas y, por lo gene-
ndice a travs del tiempo casi no cambia: la diferencia es el ral, la mayora de ellos se mueven en la misma direccin.
rango (del lado izquierdo de 0 a 200 para las primeras dos Un nuevo dato positivo sobre la coyuntura puede hacer
formas y de lado derecho de 0 a 100 para la ltima). En el que stos revisan hacia arriba sus proyecciones y muestran
caso de las dos formas sin normalizar, el umbral (o punto mayor optimismo.
medio) relevante es 100 (el lado izquierdo de la grfica para
la lnea verde) y 50 (el lado derecho para la lnea negra). No Aunque existe mucha mayor variabilidad, cabe pregun-
hace sentido la referencia a un umbral para la lnea roja ya tarnos si la tendencia de la confianza de los especialistas
que la serie se encuentra normalizada. es similar a los consumidores y productores. Para ello, am-
pliamos el rango para estos ltimos dos y los situamos del
Lo primero que sale a relucir del ndice de confianza lado derecho (ver grfica 9.15), de tal manera que se puedan
de los especialistas es la mayor variabilidad en un rango apreciar ms los movimientos.
256
Grfica 9.15
ndices de confianza de especialistas, rencia de los otros que empiezan ms tarde.280 Esto permite
consumidores y productores ver cmo cambi la percepcin de los especialistas sobre el
estado de la economa en varios momentos cruciales, que no
100 70 se puede observar en los otros ndices: la crisis asitica de

90 65
80 1997-1998 y la recesin de Estados Unidos del 2001.
60
70
60 55
50 50 En las grficas 9.16 se presenta el ndice de confianza
40 45
30 40 de los especialistas y sus cinco componentes desde octubre de
20
35
10 1997. Queda claro que hay grandes variaciones debido a los
0 30
cambios de opinin de los especialistas ante las circunstan-
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
cias que se fueron presentando. Es muy notorio el cambio

hacia el pesimismo que se dio en 1997-1998, primero a
Especialistas (eje izq.) Consumidor Productor
raz de la crisis asitica (que empez en Tailandia hacia
fines de ao) y despus con la declaracin de suspensin
Fuente: elaboracin propia con datos de EMOE, ENCO y
BANXICO. de pagos por parte de Rusia. Aunque no lleg a provocar
una recesin en Mxico, s tuvo un efecto adverso impor-
En trminos generales, los tres ndices se desplomaron tante en la mayora de los mercados financieros. Tambin,
a partir de octubre del 2007, poco despus de que apa- se pueden apreciar los efectos de la recesin del 2001 en
recieron los primeros problemas en el segmento de alto Estados Unidos, que provoc lo mismo en Mxico.
riesgo del mercado hipotecario en Estados Unidos e ini-
ciaron una recuperacin prcticamente al mismo tiempo.
Sin embargo, en los aos anteriores los ndices del con- 9.7 ndice de percepcin sobre
sumidor y productor mostraron una tendencia lateral o la seguridad pblica (IPSP)
ligeramente al alza, mientras que el de los especialistas la
presentaba a la baja. El INEGI empez a levantar una nueva Encuesta Continua
sobre la Percepcin de la Seguridad Pblica (ECOSEP)
Sin importar esto ltimo, los tres ndices parecen tener en abril de 2009, cuyos resultados se divulgan cada mes
la caracterstica de adelantado, por lo menos al entrar en a partir de enero del 2011. Su objetivo es la construc-
una recesin. cin del IPSP, similar a los de confianza, ya vistos en este
Una de las ventajas del ndice de confianza de los espe-

cialistas es que est disponible desde octubre de 1997, a dife- 280
El ICC empez en abril de 2001 y el ICP en enero de 2004.
257
Jonathan Heath
Grficas 9.16
El ndice de confianza de especialistas y sus cinco componentes
100 100
80 80
60 60
40 40
20 20
0 0
1999
2001
2003
2005
2007
2009
1999
2001
2003
2005
2007
2009
ndice de confianza de los especialistas Clima de negocios prximos 6 meses
100 100
80 80
60 60
40 40
20 20
0 0
1999
2001
2003
2005
2007
2009
1999
2001
2003
2005
2007
2009
Empleo prximos 6 meses Coyuntura actual para invertir
100 100
80 80
60 60
40 40
20 20
0 0
1999
2001
2003
2005
2007
2009
2001
2003
2005
2007
2009
1999
Est la economa mejor que hace 6 meses Evolucin favorable economa

prximos 6 meses
Fuente: elaboracin propia con datos de EMOE, ENCO y BANXICO.
258
captulo. De forma similar a los ndices anteriores, el enfo- Las preguntas especficas son:
que es en la percepcin de la poblacin sobre la seguridad
personal y del pas tanto en el momento actual como la 1. Hablando en trminos de seguridad pblica, qu
expectativa futura. tan seguro se siente usted en la actualidad respecto
a hace 12 meses?
Por qu se incluye un ndice de percepcin sobre la 2. Cmo considera usted que ser su seguridad den-
seguridad pblica en el examen de la coyuntura econmi- tro de 12 meses respecto a la actual?
ca del pas? Los problemas de violencia, crimen organi- 3. Cmo considera usted la seguridad pblica en el
zado y narcotrfico han aumentado de manera significa- pas hoy en da comparada con la que se tena hace
tiva en Mxico a tal grado que ya afecta los patrones de 12 meses?
consumo e inversin de las personas y empresas. Aunque 4. Cmo considera usted que ser la seguridad p-
hay mltiples estudios sobre el tema, no contbamos con blica en el pas dentro de 12 meses respecto a la
indicadores confiables y continuos sobre esto para cuan- actual situacin?
tificar mejor los impactos. Es casi un hecho que el papel 5. Qu tan confiado se siente usted de caminar solo
de la inseguridad en el pas tendr un efecto cada vez ms por el rumbo donde usted vive entre las 4 y las 7 de
importante y tendremos que entenderlo mejor para expli- la tarde?
car el comportamiento de muchas variables econmicas
en el futuro. Las posibles respuestas y sus ponderadores son similares
a los que vienen en el cuadro 9.1 y la construccin del ndice
Despus de haber revisado tres ndices de difusin (de es casi igual a la del ICC. El problema principal (tambin
confianza del consumidor, al Productor y de los Especialis- igual con el del consumidor) es que se normaliza el ndice
tas), es ms fcil explicar ste. Se construye mediante cinco para que abril de 2009 sea igual a 100. Por fortuna, se publi-
preguntas muy similares a las contenidas en los ndices de ca la distribucin de porcentajes de las respuestas, por lo que
confianza del consumidor y del productor; dos son sobre la es fcil quitar la normalizacin y observar el ndice entre el
percepcin de la seguridad personal del entrevistado y dos rango de 0 a 100 con el umbral (punto medio) en 50.
acerca de la seguridad en Mxico. Estas mismas cuatro se
enfocan a la situacin actual comparada con la de hace un En este caso, quitar la referencia de un mes base igual a
ao y con la expectativa dentro de un ao. La ltima pre- 100 es todava ms importante que en los ndices anteriores
gunta tiene su contrapartida con la de compras mayores del pues la percepcin de seguridad del pblico ha sido bastan-
consumidor y de inversin del productor; aqu se le pregunta te mala (pesimista) desde que comenz la Encuesta. Por lo
sobre la confianza que tiene el entrevistado de caminar por mismo, se igual abril de 2009 a 100 cuando el ndice sin
la zona donde vive. normalizar era de 38.2 puntos, muy por debajo del umbral
259
260
42
43
44
45
46
47
39
40
41
42
43
44
45
34
35
36
37
38
39
40
Abr-09 Abr-09 Abr-09
Grficas 9.17
Jul-09 Jul-09 Jul-09
Oct-09 Oct-09 Oct-09
Ene-10 Ene-10 Ene-10
Jul-10
IPSP
Jul-10 Jul-10
Seguridad personal futura
Seguridad futura del pas

Fuente: elaboracin propia con datos de la ECOSEP del INEGI.

32
33
34
35
36
37
38
30
31
32
33
34
35
36
37
28
29
30
31
32
33
34
Tendencia
Abr-09 Abr-09
Abr-09
Jul-09 Jul-09
Jul-09
Caminar solo
Oct-10 Oct-10
ndice de percepcin sobre la seguridad pblica y sus componentes
Oct-10
Seguridad actual del pas

Seguridad personal actual

Jonathan Heath
en la cual se puede decir que existe una percepcin positiva de confianza para caminar solo. Sin embargo, se observ un
de seguridad pblica en el pas. repunte en el ltimo medio ao,281 mientras que la percep-
cin sobre la seguridad actual de Mxico sigui a la baja y
Un argumento en contra de la normalizacin del ndice registr el nivel menor de los cinco componentes en enero
es que puede llevar a una mala interpretacin de los resulta- del 2011.
dos. Uno podra pensar que cuando el IPSP resulta por arri-
ba de los 100 puntos refleja una percepcin que caracteriza De la misma forma en que se pueden elaborar ndices es-
un escenario de seguridad pblica y cuando resulta por de- peciales de confianza que vimos con anterioridad, es posible
bajo de los 100 puntos refleja una percepcin de inseguridad construir otros similares a partir de los datos de la ECOSEP.
pblica, lo cual no es cierto. En este caso, los ms relevantes seran cuatro: la percepcin
de las situaciones personal, del Pas, actual y futura. En la
La referencia a los 100 puntos en realidad es a 38.2 sin grfica 9.18 se puede apreciar la comparacin entre las per-
normalizar, un nivel ponderado de percepcin que de for- cepciones de la seguridad personal frente a la del pas.
ma clara refleja tanto inseguridad pblica como el porcen-
taje mayoritario de la poblacin que percibe la situacin
281
Aun as, vale sealar que su nivel todava es bastante bajo.
de seguridad pblica en el pas como Peor y Mucho peor.
Ms bien, el punto de referencia o umbral es 130.7 puntos
Grfica 9.18
que, una vez quitado el efecto de la normalizacin, nos da Comparacin de ndices especiales de la
un valor de 50 puntos. Esto significa que cuando el IPSP situacin personal vs. la del pas
resulta por arriba de los 131 puntos reflejar una percep-
cin que empieza a caracterizar un escenario de seguridad 41
pblica; pero cuando se encuentre por debajo de ese nivel, 40
39
refleja una percepcin de inseguridad pblica.
38
37
Despus de 29 observaciones (a agosto de 2011), pode- 36
mos ver una clara tendencia declinante al principio y des- 35
34
pus cierto movimiento lateral. Su nivel mximo fue 39.5
go 1
09
09
O 9
D 9
Fe 9
A 0
Ju 0
A 10
O 0
D 0
Fe 0
A 1
1
1
1
-0
-0
0
1
-1
-1
-1
1
-1
-1
n-
puntos en junio de 2009 y su mnimo, 35.2 puntos en mayo

-
n-
ic-
b-
n-
ic-
b-
br
go
ct
br
go
ct
br
Ju
Ju
A
del 2010 (ver grficas 9.17). Lo que ms ha daado la per-

cepcin general de seguridad es la situacin actual compa- ndice Seguridad Personal ndice Seguridad Pas
rada con la de hace 12 meses, tanto personal como del pas.

El componente de mayor pesimismo siempre haba sido el Fuente: elaboracin propia con datos de la ECOSEP del INEGI.
261
Jonathan Heath
Grfica 9.19
Se puede apreciar que casi siempre se tuvo una percepcin Comparacin de ndices especiales de la
mejor sobre la seguridad de Mxico en comparacin con la situacin actual vs. la futura
personal, aunque nunca fueron radicalmente distintas. No
obstante, a partir de octubre del 2010 cambi por lo que aho- 46
44
ra la poblacin muestra mayor pesimismo sobre la seguridad 42
40
del pas que sobre la suya personal.
38
36
34
En cambio, si comparamos las percepciones sobre la si- 32
tuacin actual con la de la esperada dentro de 12 meses, siem- 30
A 09
O 9
D 9
Fe 9
A 0
Ju 0
A 0
O 0
D 0
Fe 0
A 1
1
A 1
1
-0
-0
-0
0
1
-1
1
-1
-1
1
-1
n1
-1
pre ha existido mucho mayor pesimismo sobre la situacin
n-
ic-
b-
n-
ic-
b-
br
go
ct
br
go
ct
br
go
Ju
Ju
A
actual, lo que refleja una esperanza de la poblacin de que ndice seguridad futura ndice seguridad actual
la seguridad pblica mejorar en el futuro. En este sentido

Fuente: elaboracin propia con datos de Ia ECOSEP del
hay un paralelismo en las tres encuestas (ENCO, EMOE y INEGI.
este) que refleja un sesgo consistente de los informantes que
insisten en ver el futuro mejor. Lo ms seguro es que en su industria manufacturera de Estados Unidos. Este Instituto
apreciacin incorporan tanto su valoracin subjetiva como se fund en 1915 bajo el nombre original de la Asociacin
su deseo de que la situacin econmica sea mejor. Nacional de Administracin de Compras (National Associa-
tion of Purchasing Management); en el 2002 cambi su de-
Es posible que el gobierno federal logre mejoras como nominacin a la actual para reposicionarse en un contexto
resultado de los esfuerzos crecientes que ha realizado en los ms amplio. El reporte que emite con los resultados de su
ltimos aos. Sin embargo, ser muy importante conside- encuesta y sus ndices de difusin tiene fama por su precisin
rar que el umbral correcto para hablar de un escenario de y es considerado por muchos como el barmetro econmico
seguridad pblica es mucho ms elevado que simplemente de corto plazo ms confiable.
superar los 100 puntos registrados en abril del 2009.
El ndice de gerentes de compra se conoce como Purcha-
sing Managers Index (PMI). En las ltimas dcadas, muchos
9.8 ndices tipo PMI (Purchasing pases han empezado a producir algunos similares para su
Managers Index) pas, por lo que ahora se utiliza sus siglas como el nombre ge-
nrico para este tipo de indicador. Incluso, empezaron a sur-
De todos los ndices de difusin, el ms antiguo y famoso es gir en Estados Unidos ndices regionales para reflejar reas
el que produce el Institute for Supply Management (ISM) o como Nueva York y Chicago, a diferencia de la cobertura
Instituto de Gerentes de Compra, desde enero 1948 para la nacional que mantiene el ISM. A partir de 1998, el mismo
262
Instituto empez a publicar otro ndice parecido, pero para que las ponderaciones originales (20% igual a cada compo-
el sector no manufacturero; ambos se consideran indicadores nente), trabajaba mejor, por lo que ahora se publica el PMI con
esenciales para el anlisis de la coyuntura de la economa de ponderaciones iguales para cada componente.283
Estados Unidos.
El PMI manufacturero del ISM considera cinco partes en 9.9 Indicador IMEF
su encuesta para la elaboracin del ndice: manufacturero
1. Nuevos pedidos: refleja los niveles de las solicitudes En Mxico, los ndices de difusin son relativamente nuevos.
para produccin de los clientes de la empresa. Aunque es posible que el Banco de Mxico tuviera algunos
2. Produccin: mide la direccin e intensidad de cambio ndices elaborados con base en sus propias encuestas en la
en el nivel de produccin de la empresa. dcada de los 90, nunca los dio a conocer al pblico. Por lo
3. Empleo: reporta el incremento o decremento en el mismo, antes de 2000 no exista un solo ndice de este tipo
nivel de empleo de la empresa. que tuviera una divulgacin pblica. Ante los comentarios
4. Entrega de insumos: revela si el reparto de los pro- de Alan Greenspan sobre el uso del PMI en Estados Uni-
veedores es oportuno o lento. dos, surgi la duda de por qu no exista un ndice similar en
5. Inventarios: refleja incrementos o cadas en niveles de Mxico. Por esta razn, empezamos a estudiar los ndices de
existencias de la empresa. difusin en general y la posibilidad de construir un PMI en
Mxico hacia principios de este siglo.284
A principios de la dcada de los 80, el Departamento de
Comercio (DOC) de Estados Unidos empez a participar El diseo de la encuesta era bastante fcil ya que sta se
con el ISM para optimizar la construccin de su ndice. estableci tiempo atrs por el ISM. El reto para tener un
Theodore Torda, economista senior del DOC, desarroll un PMI en nuestro pas era la construccin de la muestra (en el
promedio ponderado de ndices ajustados por la estacionali- caso de Estados Unidos consista en alrededor de 350 em-
dad, que reflejaba (en aquel entonces) la maximizacin de la presas con una muestra representativa de la estructura ma-
relacin entre los ndices y el PIB. 282
A partir de ese momen- nufacturera). Empezamos a entablar plticas con el INEGI
to se volvi a calcular el PMI desde su origen con las nuevas a principios de 2003 con la idea de construir el ndice. El
ponderaciones: nuevos pedidos (30%), produccin (25%), proyecto fue bien recibido, pues al INEGI le gust la idea de
empleo (20%), entrega de insumos (15%) e inventarios (10%). explorar la construccin y mantenimiento de un indicador
Sin embargo, hace algunos aos, nuevos estudios demostraron
Ver el artculo de Pelez (2003) para un recuento de los cambios.

283
282
Vase Torda (1985). Vase Heath & Domnguez (2004) y Domnguez (2005).
284
263
Jonathan Heath
Grfica 9.20
en manos del sector privado. Por lo mismo, decidi apoyar el Indicador IMEF manufacturero y no
proyecto como aval y asesor. manufacturero
58
Despus de una bsqueda inicial, decidimos acercarnos
56
al Instituto Mexicano de Ejecutivos de Finanzas (IMEF) 54
52
para explorar su inters en participar, sobre todo pensando 50
48
que ste tena un directorio mayor a los 1 500 socios, en 46
el cual la mayora eran ejecutivos de finanzas en empresas 44
42
en Mxico, tanto del sector manufacturero como el no ma- 40
2005
2008
2009
2007
2010
2011
2006
nufacturero. Este esfuerzo se concret con la firma de un
ndice manufacturero Tendencia manufacturero
Convenio entre el INEGI y el IMEF para la construccin Indicador IMEF no manufacturero Tendencia no manufacturero
del primer PMI en Mxico y tambin el primer indicador

Fuente: elaboracin propia con datos del IMEF.
econmico de coyuntura con reconocimiento oficial no ela-
borado por el gobierno mismo. difusin, pues no slo aparecen en la pgina del IMEF, sino
tambin se reportan de forma puntual en los servicios de
En enero del 2004 se empez a aplicar la encuesta a los informacin de Bloomberg, Reuters e Infosel. Anticip muy
socios del IMEF, con prcticamente la misma metodologa bien el comienzo de la recesin en el 2008 y su conclusin
que utiliza el ISM en Estados Unidos, salvo la construccin en el 2009. En buena medida los buenos resultados obede-
de la muestra: en vez de que sea representativa de las ramas cen a la asesora continua de parte del INEGI.
manufactureras para que tuviera una correlacin significativa
con la estructura productiva del pas, se decidi partir de una Dado que la aplicacin de la encuesta es casi en su totali-
muestra que emana de los de ejecutivos de finanzas de las dad va Internet, el costo de la construccin y mantenimien-
empresas asociados al IMEF. La cantidad de encuestados es to del indicador es relativamente barato. Desde su inici se
similar y se decidi construir un ndice paralelo ponderado form un comit tcnico que se rene una vez al mes para
por el tamao de las empresas. Al poco tiempo que levantar- evaluar los resultados preliminares y tomar decisiones tcni-
se la encuesta, se encontr que esta ponderacin no cambiaba cas y administrativas sobre el indicador, con la participacin
de manera significativa los resultados de la encuesta. de personas de los sectores pblico, privado y acadmico. El
INEGI participa como secretario tcnico del comit.
En enero del 2011 se cumplieron siete aos continuos de
aplicar la encuesta mensual y de publicar los dos ndices: el Al igual que el PMI del ISM, en un inicio el Indicador
manufacturero y el no manufacturero (ver grfica 9.20). Los IMEF utilizaba la estructura de ponderaciones distintas para
resultados han sido bastante buenos y se ha logrado una buena cada uno de los subndices. No obstante, para mantener la
264
Grficas 9.21
El indicador IMEF manufacturero y sus componentes
58 65
60
52 55
50
46 45
40
40 35
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
ndice manufacturero Tendencia Nuevos pedidos Tendencia
65
56
60
55 52
50
48
45
40 44
35
40
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Produccin Tendencia Empleo Tendencia
58 56
56 54
54
52
52
50
50
48
48
46 46
44 44
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Entrega de productos Tendencia Inventarios Tendencia
Fuente: elaboracin propia con datos de IMEF.
265
Jonathan Heath
relacin ms cercana posible con su similar en Estados Las entregas de insumos son conocidas tambin como
Unidos, se cambi hace un par de aos a una ponderacin desempeo de ventas (supply deliveries o vendor per-
igual para cada componente. formance) y funcionan en forma parecida a los pedidos
insatisfechos (unfilled orders). Cuando los productores
disminuyen sus entregas o amplan el tiempo para satisfa-
La lgica de los componentes cer sus rdenes, significa que su capacidad de produccin
est saturada y no pueden cumplir de manera oportuna
La lgica del Indicador est ligada con el proceso manu- sus pedidos. Por ello, entregas ms tardadas significan cre-
facturero de una empresa: se empieza con un incremen- cimiento econmico ms robusto y la posibilidad de que
to en la demanda del producto que se canaliza mediante aumente la inversin para ampliar la capacidad instalada;
un nuevo pedido (que se considera como un indicador en contraste, entregas ms rpidas sugieren una economa
adelantado del ciclo econmico) y origina aumento en menos dinmica y, tal vez, capacidad instalada ociosa.
la produccin, que es el segundo paso en la cadena (que
refleja el estado actual de la actividad econmica y un Los inventarios son la diferencia entre produccin y
indicador coincidente). Cuando aumenta la produccin, ventas. Si la primera aumenta ms que las segundas, existe
las empresas contratan a ms trabajadores para satisfa- una acumulacin de inventarios y viceversa. Ya que tanto
cer el incremento en la demanda (incluso el empleo se las ventas como la produccin sealan un aumento en la
incluye en el ndice compuesto de indicadores coinci- actividad econmica, a primera vista no queda muy claro
dentes). Sin embargo, se ha visto que en el transcurso de cul es el papel que juegan los inventarios. Si el empresa-
una expansin el empleo crece a un ritmo relativamente rio prev una expansin, puede aumentar la produccin y
lento y durante una recesin puede caer muy rpido. acumular inventarios en anticipacin a un incremento en
ventas de tal forma que no acumula pedidos insatisfechos;
La contrapartida del empleo es la tasa de desempleo, de en cambio, si presagia una recesin empieza a disminuir
la cual algunos estudios sealan que empieza a aumentar su produccin y sus inventarios, por lo que los inventarios
y, as, anticipa (aunque por poco tiempo), el comienzo de tienden a ser procclicos. Sin embargo, el factor clave para
una recesin. 285
En cambio, tiende a rezagarse al comienzo interpretar los cambios que ocurren en ellos es distinguir
de una recuperacin, por lo que algunos no lo clasifican entre un aumento intencional y uno no previsto. En este
como un indicador coincidente tal cual, a pesar de ser parte sentido, se pueden ver los inventarios en relacin con las
integral del ciclo econmico. ventas, que es un indicador comn en la administracin
de existencias. De esta forma es posible saber si el nivel
de inventarios es suficiente o no para el ritmo actual y
Vase por ejemplo a Mennis (1999), pp. 172-174.
285
esperado de las ventas.
266
Aun as, no deja de ser de interpretacin difcil. Si la re- es una desinversin no planeada. Conforme se van ajustando
lacin inventarios-ventas aumenta en una economa en ex- las expectativas a la recuperacin, se podra dar un aumento
pansin es un indicador favorable, pero si lo hace en medio en la produccin y despus en el empleo. En este sentido (y
de una recesin, puede sealar posibles recortes en la propor las rigideces que enfrenta el mercado laboral en Mxi-
duccin. En s, los inventarios son un indicador rezagado, ya co), los inventarios seran un indicador rezagado.
que normalmente- todava crecen al inicio de una recesin,
ya que los empresarios no tienen certidumbre si la dura-
cin de la disminucin en la demanda es temporal o ser Relacin con los dems indicadores
ms prolongada. Los inventarios pueden disminuir ms al
iniciarse la fase de recuperacin, pues los productores pre- El Indicador IMEF manufacturero no slo presenta un
fieren utilizar sus inventarios excesivos antes que aumentar comportamiento consistente con el ciclo econmico,
la produccin. sino que, adems, tiene la propiedad de ser un indica-
dor adelantado. En la grfica 9.22 se puede apreciar la
Tambin se debera considerar que al inicio de una etapa relacin que tiene con la produccin industrial, que se
de recuperacin sera ms factible esperar una contraccin en presenta con un rezago de tres meses. Este indicador
los inventarios, antes que un aumento en la produccin. Las empez a registrar una desaceleracin significativa en el
empresas todava no estn seguras de que la mayor demanda primer trimestre del 2008, mientras que la produccin
va durar, por lo que la disminucin inicial en las existencias industrial comenz a disminuir alrededor de cinco a seis

El indicador IMEF manufacturero versus la El subndice de empleo vs. el empleo
produccin industrial manufacturero
58 118 54 8%
56 116 52 6%
54 114 4%
52 112 50 2%
50 110 48 0%
48 108 -2%
46 106 46 -4%
44 104 44 -6%
42 102 -8%
40 100 42 -10%
40
2008
2009
2007
2010
2011
2006
-12%
2008 2009 2010 2011
ndice manufacturero (eje izq.)
Tendencia del subndice de empleo del indicador IMEF
Produccin industrial (rezagada 3 periodos) Empleo manufacturero (variacin anual)
Fuente: elaboracin propia con datos de IMEF y de INEGI. Fuente: elaboracin propia con datos de IMEF y de INEGI.
267
Jonathan Heath
meses despus. El indicador IMEF muestra el inicio de el comportamiento de la economa. A partir de 2008,
la recuperacin a principios de 2009, justo tres meses empez a caerse mucho ms rpido, anticipndose a
antes que la produccin industrial. la recesin. Su recuperacin inici desde principios de
2009, adelantndose de nuevo a la recuperacin. Por ello,
Tambin, se puede apreciar la relacin que tiene el este indicador ha mostrado no slo tener un comporta-
subndice de empleo con el empleo manufacturero re- miento consistente con el desempeo de la economa en
portado por el INEGI. En la grfica 9.22 se compara general, sino tambin como uno adelantado.
ste con la tasa de crecimiento del empleo manufac-
turero rezagada por tres meses. Aunque no es perfec-
ta, s se observa la relacin estrecha que guardan los Relacin con los dems indicadores
dos indicadores.
En la grfica 9.25 se compara el indicador IMEF no
manufacturero con las actividades terciarias del indica-
9.10 Indicador IMEF dor global de la actividad econmica (IGAE) con un
no manufacturero rezago de tres meses. Como se puede apreciar, el IMEF
es un buen indicador adelantado, que muestra casi el
Es muy similar al manufacturero, salvo que no se con- mismo comportamiento del sector no manufacturero de
sideran los inventarios en el caso de los negocios que la economa.
estn registrados en el sector servicios. La muestra del
indicador contiene empresas de comercio y de servicios, Grfica 9.25
El indicador IMEF no manufacturero vs.
para que sea representativa del sector terciario; por lo
actividades terciarias del IGAE
mismo, el componente o subndice de inventarios, slo
considera a los comercios. 58
56 8%
54 4%
Dado que hay ms socios del IMEF en el sector no 52
0%
50
manufacturero, este indicador tiende a resultar de una 48 -4%
46
muestra ligeramente ms grande. Aun as, en los ltimos 44
-8%
aos la muestra original se ha ampliado con empresas de 42 -12%

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
otros directorios.
Indicador IMEF no manufacturero
IGAE actividades terciarias (variacin anual rezagado 3 periodos)
El indicador no manufacturero mostr una tendencia

ligeramente a la baja entre el 2005 y 2007, en lnea con Fuente: elaboracin propia con datos de IMEF.
268
Grficas 9.24
El indicador IMEF no manufacturero y sus componentes
57 63
58
52
53
48
47
43
42 38
2005 2007 2009 2011 2005 2007 2009 2011
Indicador IMEF no manufacturero Nuevos pedidos Tendencia
Tendencia
60 55
53
55
51
50 49
47
45
45
40 43
2005 2007 2009 2011 2005 2007 2009 2011
Produccin Tendencia Empleo Tendencia
57 56
55 54
53 52
51 50
49 48
47 46
45 44
2005 2007 2009 2011 2005 2007 2009 2011
Entrega de productos Tendencia Inventarios Tendencia
Fuente: elaboracin propia con datos de IMEF.
269
Jonathan Heath
Grfica 9.26
Divulgacin Indicador IMEF manufacturero versus IPM
El IMEF estableci un calendario de divulgacin en lnea 58.0

56.0
con la buena prctica de indicadores econmicos, que ya es 54.0
52.0
comn para la gran mayora de las instituciones que mane- 50.0
48.0
jan estadsticas importantes de coyuntura. Ambos se dan a 46.0
44.0
conocer el da 3 de cada mes (a menos que caiga en viernes, 42.0
40.0
sbado, domingo o da festivo; en tal caso, se da a conocer
2006/07
2006/10
2007/01
2007/04
2007/07
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2005/07
2005/10
2006/01
2006/04
el da hbil inmediato posterior) a las 12:00 p.m., tanto a
los medios como al pblico en general. A esa hora, tambin IPM IMEF Tendencia IPM Tendencia IMEF
aparecen los resultados en los portales de los servicios de

informacin, como Bloomberg y Reuters, y en la pgina de Fuente: elaboracin propia con datos de IMEF y de la EMOE.
Internet del propio IMEF.

para cada subndice, como la haca antes el ISM (a pesar
de que esa institucin dej de utilizar ponderadores dife-
9.11 Indicador de Pedidos renciados hace algunos aos).286 El INEGI aplica las ex-
Manufactureros pectativas de los directivos empresariales para el siguiente
mes, mientras que el IMEF pregunta sobre el mes en curso
A partir de la Encuesta Mensual de Opinin Empresarial respecto al mes anterior.
(EMOE) del INEGI se producen dos indicadores adicio-
nales: el de pedidos manufactureros (IPM) y el agrega- A pesar de estas diferencias, los dos indicadores dan re-
do de tendencia (IAT) de la industria manufacturera. La sultados bastante parecidos. En la grfica 9.26 se hace una
EMOE se empez a levantar en 2003 en conjunto con comparacin entre ambos, junto con una lnea de tendencia
el Banco de Mxico y unos pocos aos despus se dio a calculada con una misma metodologa. Aunque el Indica-
conocer los indicadores tipo PMI. dor IMEF muestra una varianza menor, los dos sealan casi
la misma tendencia. Es importante recordar que no se debe
Las preguntas de la EMOE que se utilizan para cons- fijar tanto en el ltimo dato de estos indicadores, sino
truir los subndices y el IPM son, bsicamente, las mismas en su tendencia. Al mismo tiempo, no dan una orden de
del Indicador IMEF. La diferencia de ste es que no parte
de una muestra determinista como el del IMEF, sino de una 286
En sus primeros aos, el indicador IMEF utilizaba ponderadores di-
ferenciados al igual que el ISM. Sin embargo, cuando ste decidi
construida a partir de los Censos Econmicos (y actualizada utilizar los ponderadores originales (iguales para las cinco preguntas),
el IMEF hizo lo mismo. No obstante, el INEGI decidi mantener
con los de 2004). Se construye con ponderadores diferentes los ponderadores anteriores.
270
magnitud, slo la direccin (expansin o contraccin). En nacional de sus productos, medida por el volumen
este sentido, ambos dan el mismo mensaje. de unidades vendidas para los periodos indicados
respecto al inmediato anterior?
El IPM del INEGI tiene las ventajas de que parte de un 4. Cmo evolucion el volumen fsico de las expor-
diseo establecido cientficamente que replica la estructura taciones de su empresa para los periodos siguientes
econmica del pas y cuenta con una muestra mucho ms respecto al inmediato anterior?
grande que el Indicador IMEF. Esto va a permitir en un fu- 5. Cmo evolucion y estima que lo har el nmero
turo construir subndices regionales y sectoriales. La ventaja de obreros y empleados [personal ocupado] depen-
del Indicador IMEF es que ofrece en su Boletn de Prensa dientes de su empresa, o de otra razn social que
un anlisis interpretativo de los resultados. laboran en la misma, en los periodos indicados res-
pecto al inmediato anterior?
Pruebas preliminares sealan que el IAT de la EMOE
(que se explica en la siguiente seccin) replica mejor los gi- La novedad de este indicador es que para cada pregunta
ros de la actividad manufacturera que el IPM o el indicador se cuestiona el comportamiento que hubo en el ltimo mes
IMEF. No obstante, el INEGI ha marginado el IAT a favor respecto al anterior (histrico) y el estimado para el siguien-
del IPM. te. Con esta informacin, se genera el ltimo mes con el
estimado para indicar la tendencia probable y se actualiza
el mes anterior (que fue estimado) con la informacin his-
9.12 Indicador agregado trica. De esta manera, una vez que el directivo de la em-
de tendencia (IAT) presa cuenta con informacin ms amplia de lo acontecido,
est en posibilidades de proporcionar datos ms precisos.
El IAT de la industria manufacturera es un ndice de di- Por esto, se recalculan los subndices y se actualizan dichos
fusin construido a partir de cinco preguntas de la EMOE: indicadores. As se genera un indicador ms acorde con la
realidad de las empresas.
1. Para los periodos indicados respecto al inmediato
anterior, seale cmo se comport el volumen fsico En el caso especfico de las exportaciones, primero se
de produccin de su empresa. pregunta que si export su empresa [el mes anterior] o pla-
2. Cmo considera usted el porcentaje de utilizacin nea exportar [durante este mes]. Si la respuesta es afirma-
de planta y equipo que registr y registrar su em- tiva, se procede a la pregunta 4 sobre la evolucin de las
presa para los periodos indicados respecto al inme- exportaciones. En cambio, si es negativa no se aplica la pre-
diato anterior? gunta a la empresa. Desafortunadamente, no se da a conocer
3. Cmo considera usted la variacin en la demanda el porcentaje de empresas de la muestra que exportan cada
271
Jonathan Heath
Grficas 9.27
Subndices de produccin y empleo de la EMOE: actual vs. esperado
56 53
54 51
52
49
50
47
48
46 45
44 43
2004 2006 2008 2010 2004 2006 2008 2010
Tendencia produccin actual Tendencia empleo actual
Tendencia produccin esperada Tendencia empleo esperado
Fuente: elaboracin propia con datos de la EMOE.
mes, as como las respuestas a muchas preguntas que estn 2010 fue casi 0.7 puntos, lo cual nos dice que, en promedio,
en la Encuesta pero que no se ocupan en ninguno de los tres s pueden existir variaciones significativas entre el esperado
indicadores (ICP, IPM y IAT). y el realizado un mes despus.
Ante esta modalidad, cambia mucho el dato al recalcular Por lo mismo, resulta interesante que los boletines de
su valor esperado por el actual? Ya que en la construccin prensa del INEGI se enfocan exclusivamente en el dato del
del IPM se manejan valores estimados o esperados, mien- mes reportado y no mencionan el reclculo del mes ante-
tras que en el IAT se utilizan los valores actuales (salvo el
Grfica 9.28
ltimo mes), se pueden comparar las tendencias para los Diferencia entre estimado y actual del IAT
subndices de produccin y de empleo utilizadas por ambos
ndices. stas se muestran en las grficas 9.27, donde es 2.5
2
posible apreciar que las tendencias son similares, aunque s
1.5
arrojan resultados diferentes por periodos breves. 1
0.5
0
Otra forma de ver lo mismo es en la comparacin del
-0.5
ltimo dato de la IAT (estimado) y el valor recalculado al -1
mes siguiente con informacin actualizada. La diferencia
09
10
10
0
10
10
10
10
10
10
-1
r-1
-1
l-1
ic-
e-
ar-
n-
o-
p-
ct-
v-
ic-
b
ay
Ju
Ab
En
No
Ag
Fe
Se
Ju
D
D
O
M
entre ambos niveles se puede apreciar en la grfica 9.28. El

promedio de los valores absolutos de las diferencias en el Fuente: elaboracin propia con datos de la EMOE.
272
Grficas 9.29
Indicador agregado de tendencia manufacturera y sus componentes
56 59
54 57
52 55
53
50
51
48
49
46 47
44 45
2004 2006 2008 2010 2004 2006 2008 2010
IAT desestacionalizada Produccin desestacionalizada
Tendencia Tendencia
57
65 55
53
55 51
49
45 47
45
35 43
2004 2006 2008 2010 2004 2006 2008 2010
Planta y equipo desestacionalizada Demanda Nacional desestacionalizada
Tendencia Tendencia
54
55 52
50
50 48
46
45 44
42
40 40
2004 2006 2008 2010 2004 2006 2008 2010
Personal ocupado desestacionalizada Personal ocupado desestacionalizada
Tendencia Tendencia
273
Jonathan Heath
rior. Por ejemplo, en enero de 2011 se inform que el IAT nmica. En el caso del subndice de demanda nacional, la
de diciembre 2010 se ubic en 49.4 puntos, 287
siendo esta tendencia marc en el 2005 un tipo de comportamiento si-
cifra el dato estimado del mes; en el boletn de febrero se milar a una recesin, cuando los datos de las series originales
dio a conocer la cifra de enero, sin mencionar que el dato de y desestacionalizadas mostraron un comportamiento contra-
diciembre se revis de 49.4 a 50.1 puntos,288 un cambio no rio. Ms marcada todava, la serie de tendencia del subndice
trivial de 0.7 puntos. de exportaciones fall por completo en marcar la cada pro-
funda en las exportaciones en la recesin de 2008-2009.
La serie del IAT y sus componentes, junto con sus ten-
dencias, se pueden apreciar en las grficas 9.29. A primera La explicacin meramente estadstica es que existe la
vista, se puede observar que todos los componentes tienen un presencia de outliers289 en ambas series, que se ven refle-
comportamiento parecido, en especial en torno a la recesin jados en el componente irregular de la serie pero no en la
de 2008-2009. tendencia-ciclo. El nmero de observaciones en la rece-
sin no es suficiente para que estadsticamente se pueda
Sin embargo, vale la pena subrayar que las series de ten- considerar como cambio de tendencia, a pesar de que la
dencia-ciclo de los componentes de demanda nacional, as intuicin econmica nos dice que la crisis 2008-2009 fue
como de capacidad utilizada de planta y equipo, tienen algu-
289
Se usa en estadstica para sealar una observacin dentro de una serie
nas inconsistencias aparentes que desafan la intuicin eco-
que es numricamente distinta a los dems datos. Un outlier puede
ocurrir por casualidad en cualquier distribucin estadstica, sin embar-
go, en la mayora de los casos indica un error de medicin o bien, de
287
INEGI (2011d). Ntese que el ejemplo se refiere a la cifra original y captura (mala introduccin de la informacin). Este tipo de valores
no a la desestacionalizada. distorsiona de forma grave las correlaciones y dems propiedades, en
288
INEGI (2011e). especial si trabajamos con muestras pequeas.
Grficas 9.30
Subndice de exportaciones del IAT con tendencia corregida
62.0 62.0
58.0 58.0
54.0 54.0
50.0 50.0
46.0 46.0
42.0 42.0
38.0 38.0
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Exportaciones desestacionalizada Exportaciones desestacionalizada
Tendencia Tendencia corregida
274
Grfica 9.31
mucho ms que unos outliers. En las grficas 9.30 se apre- Subndice de utilizacin del IAT vs.
cia del lado izquierdo la tendencia estadstica y del lado porcentaje de uso de BANXICO
derecho, lo que la intuicin econmica sealara.
65 77
60
74
El IAT muestra un comportamiento consistente con
55
el ciclo econmico y el de la industria manufacturera. Por 71
50
ejemplo, seala cierta desaceleracin en el tercer trimestre 68
45
de 2010, ms debido a la economa interna que a la con-
40 65
ducta de las exportaciones, que luego vuelve a acelerar en
2007/01
2007/05
2007/09
2005/01
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2010/09
2004/01
2004/05
2004/09
el ltimo trimestre del ao. Hasta la fecha, es un indicador
Subndice IAT Porcentaje uso capacidad instalada
poco utilizado por los analistas, no obstante, se recomien-
da un uso ms intensivo. Fuente: elaboracin propia con datos de Banco de Mxico
e INEGI.
la capacidad instalada de las empresas lo reporta el Banco

Relacin con los dems indicadores de Mxico en su Encuesta Mensual de Coyuntura. En la
grfica 9.31 se puede ver cmo se compara el subndice del
En trminos generales el IAT no slo parece ser un buen IAT como este indicador. Aunque el comportamiento del
indicador del ciclo econmico sino que, tambin, tiene 2004 al 2007 no es tan claro, se ve que el subndice del IAT
propiedades adelantadas. Por ejemplo, toc fondo en ene- adelant el desplome observado en el porcentaje de uso
ro de 2009, alrededor de cinco meses antes de que el ciclo de la capacidad instalada que se observ a fines del 2008,
econmico registrara su punto mnimo; el componente mientras que concuerda con la recuperacin mostrada en
de exportaciones seala una expansin continua durante los ltimos dos aos.
todo el 2010, tal y cmo ocurri. En cambio, la demanda
nacional registr cierta desaceleracin en los primeros tres
trimestres del ao y una expansin hacia el cuarto trimes- 9.13 Divulgacin de los datos
tre. La ventaja principal de este indicador y sus compo-
nentes es, primero, la oportunidad del dato y, despus, su Casi todos los indicadores que son ndices de difusin re-
carcter de adelantado. portan cifras del mes pasado en los primeros das del mes
siguiente, por lo cual son ms oportunos que cualquier otro
Sobresale uno de los subndices del IAT que es el re- indicador econmico de coyuntura. El INEGI da a conocer
ferente a la utilizacin de planta y equipo, ya que el ni- los resultados de las encuestas ENCO, EMOE y ECOSEP
co indicador continuo referente al porcentaje de uso de (que son los indicadores ICC, ICP, IPSP, IPM e IAT) me-
275
Jonathan Heath
Grficas 9.32
Indicador de confianza de las empresas manufactureras de BANXICO
115 115
110
105 105
100
95
95
90 85
85
80 75
75
70 65
1998 2001 2004 2007 2010 2004 2006 2008 2010
Banxico INEGI
Fuente: elaboracin propia con datos de Banco de Mxico e INEGI.
diante boletines de prensa al momento de darse a conocer (8 empleo, das laborados, confianza y escasez laboral. A pesar
a.m.) y los datos estn disponibles en su pgina de Internet de que los datos estn disponibles en la pgina de Internet
(www.inegi.org.mx) en el Banco de Informacin Econmi- del Banco, no se divulgan mediante boletines de prensa ni
ca, bajo el tema de Indicadores econmicos de coyuntura. se mencionan en su calendario de difusin. Existen algu-
El IMEF divulga las cifras de sus indicadores manufacture- nos indicadores que se duplican con la EMOE y otros que
ro y no manufacturero, junto con un boletn de prensa a las son originales, por lo que conviene explorar algunos de ellos
12 p.m. y estn disponibles en su pgina de Internet (www. pues complementan los ya cubiertos en este captulo.
imef.org.mx). Por ltimo, el Banco de Mxico publica los
nmeros del ndice de confianza de los especialistas junto Uno de los que se repiten es el indicador de confianza
con los datos pertinentes de la Encuesta de Expectativas de de las empresas manufactureras. En las grficas 9.32 se
los Especialistas y un boletn de prensa a las 9 a.m. y est reproduce, primero el ndice del Banco de Mxico desde 1998
tambin disponible en su sitio web (www.BANXICO.org. hasta el 2010 y, despus, ambos indicadores, donde vemos que
mx). Los calendarios de difusin de cada instituto tambin se igualan ambos ndices en 100 para enero de 2004.
se encuentran en sus respectivos portales.
En adicin a los ocho ndices de difusin vistos en este 9.14 Qu nos dicen los ndices de
captulo, vale la pena mencionar que como un instrumento difusin?
adicional de opinin empresarial est la Encuesta Mensual
de Coyuntura que realiza el Banco de Mxico desde 1998, la Los ndices de difusin toman preguntas y respuestas cua-
cual incluye preguntas sobre produccin, ventas, inventarios, litativas y las cuantifican. Los resultados estn diseados
276
para que sus valores flucten entre 0 y 100 El punto medio de votar en anticipacin a una eleccin. Los resultados de
de 50 puntos marca un umbral entre respuestas positivas la encuesta seran de 0 a 100 y el punto medio es crucial
y negativas, o bien, optimistas y negativas. A medida que para determinar las posibilidades de que determinado can-
los ndices indican una mejora relativa del tema pregunta- didato pudiera ganar. Si igualamos una fecha a 100, ya no
do, el valor del indicador aumenta. En el mismo sentido, tendramos posibilidad de precisar las probabilidades de
cuando las opiniones reflejan mayor pesimismo, el valor que cierto candidato pudiera ganar.
disminuye. Si 100% de las respuestas es de la opcin ms
optimista, el ndice marcar 100 y si 100% es de la ms No obstante, no se debe sobredimensionar la importancia
pesimista, su valor ser 0. del punto medio. Es una simple referencia al balance de la
agregacin ponderada de las respuestas a cada pregunta. Por
A final de cuentas, si el indicador cualitativo crece (de- ejemplo, el hecho de que el ICC se ubica por debajo de
crece), existe una mayor (menor) probabilidad de que los los 50 puntos, no significa que las ventas al consumidor
indicadores cuantitativos correspondientes tambin mues- van a disminuir, o bien, si el IPM se localiza en menos
tren una tendencia similar. 290
No obstante, lo que no nos de 50 que hay una recesin. En cada caso, podrn existir
dicen los ndices de difusin son magnitudes numricas o umbrales empricos que sealan mayores posibilidades
puntuales de variaciones porcentuales de los indicadores de una recesin, o un nivel de pesimismo del consumi-
correspondientes. En este sentido, los ndices de difu- dor que pudiera llevar a un menor consumo. Sin em-
sin sirven nada ms para sealar tendencias. Por ello, bargo, la determinacin de estos umbrales requiere de
es recomendable ver la tendencia del ndice en cuestin, investigaciones empricas.
es decir, la direccin de, mnimo, las ltimas tres fechas, en
vez del ltimo dato reportado. Es importante considerar que las encuestas que se reali-
zan para este tipo de indicadores tpicamente no consideran
Una de las contribuciones importantes de los ndices de niveles de ingresos. Esto significa, por ejemplo, que cuando
difusin es el poder comparar el dato reportado dentro del se busca correlacionar el ndice de confianza al consumidor
rango de 0 a 100 con referencia al punto medio. Por eso con las ventas al menudeo, se debe tomar en cuenta que el
considero que es preferible no normalizar el ndice para ndice de confianza se construye mediante una encuesta al
que cierta fecha sea igual a 100 y, as, eliminar la referen- pblico en general, sin alguna estratificacin por nivel de
cia. La mejor analoga sera una encuesta poltica continua ingreso. En otras palabras, la respuesta de una persona con
que busque determinar las preferencias del pblico en edad un nivel bajo de ingresos tiene la misma ponderacin que
otra con un nivel elevado. Sin embargo, la contribucin a
290
Por ejemplo, si aumenta el Indicador IMEF Manufacturero, existe
una mayor probabilidad de un incremento en la produccin manu- las ventas de ambas personas es radicalmente diferente.
facturera, o bien, si va al alza el ndice de confianza del consumidor,
es ms probable ver tasas positivas en las ventas al consumidor.
277
10. Inf lacin
ndice Nacional de Precios al Consumidor (INPC)
Frecuencia: Quincenal
Fecha de publicacin: Alrededor de nueve das calendario despus
del periodo291
Volatilidad: Alta
Revisin: Nunca
Direccin: Bsicamente acclico
Tiempo: Neutral
Cambiario (en principio directa)

La inflacin es un fenmeno que afecta a toda la econo- las decisiones. Los episodios de alta inflacin suelen oca-
ma (consumidores, empresarios, inversionistas, gobierno, sionar inestabilidad en el sector real de la economa. En
exportadores o importadores) en formas diversas. Es de principio, la inflacin aumenta en la ltima parte de la fase
los pocos indicadores macroeconmicos que, sin guardar de expansin, en especial si la economa se encuentra cre-
una relacin estable con el ciclo econmico, afecta todas ciendo por arriba de su potencial, y disminuye en una fase
recesiva o cuando crece por debajo de su potencial. Este
comportamiento le da una caracterstica coincidente en al-
291
Se da a conocer los das 9 y 24 de cada mes, siempre y cuando no caiga gunas partes del ciclo econmico pero, como no tiene una
en viernes, sbado, domingo o da festivo. De ser as, se publica el da
hbil anterior. conducta regular a lo largo del ciclo, no se le puede cate-
279
Jonathan Heath
gorizar en trminos de su direccin. Por lo mismo, se dice jetivo. Queda claro que no todos entienden bien el concep-
que en trminos generales tiene un proceder acclico. Aun to, as que, antes de analizar la inflacin a detalle, debemos
as, su estudio y entendimiento es vital para comprender la asegurarnos de que entendemos bien su significado.
coyuntura econmica del pas.
La mayora de la poblacin educada piensa que en- 10.1 Definicin

tiende muy bien lo que es inflacin pues la referencia al
fenmeno es comn en el acontecer diario. Sin embargo, La inflacin se define como un aumento generalizado y
muchas de ellas en realidad no son vlidas o, por lo menos, sostenido en los precios en una economa. En otras pala-
son exageradas. Es muy comn que a principio de ao se bras, es un fenmeno macroeconmico en el sentido de
ajusten algunos precios de productos muy visibles, como la que afecta a todos los mercados de la economa y no mi-
gasolina, la tortilla y los cigarros. De forma irremediable, croeconmico, que sera restringido a un solo mercado.
los medios y polticos de oposicin empiezan a hablar de sta es una distincin fundamental que, desafortunada-
una espiral inflacionaria y una situacin fuera de control, mente, se nos olvida o rara vez la tomamos en cuenta cuan-
a pesar de que la tasa de inflacin se ubica relativamente do hablamos de inflacin. La definicin tiene dos partes o
cerca del objetivo del Banco de Mxico (BANXICO). condiciones: 1) que sea un aumento generalizado en los
precios de la economa, a diferencia de uno particular o
Por ejemplo, la Comisin Permanente del Congreso de pocos bienes; y 2) que sea un incremento sostenido en
exigi al secretario de Economa, Bruno Ferrari, que com- los precios, a diferencia de uno de una vez por todas.
pareciera ante los diputados y senadores el 25 de enero de
2011 para explicar las presiones inflacionarias del momen- Lo ms comn es confundir el cambio en un precio re-
to. Una senadora expres su preocupacin por la espiral lativo (valor de un bien o servicio en particular en relacin
inflacionaria y la posibilidad de protestas sociales por los a los dems precios en la economa) con la inflacin. Un
aumentos en los precios. 292
Sin embargo, la inflacin de la precio relativo es el precio. En una economa de merca-
primera quincena de enero fue 0.17%, una quinta parte de do donde rige la oferta y la demanda, es fundamental que
lo que se dio en el mismo periodo un ao antes y la tasa los precios operen de forma libre para mandar seales de
anual en el momento se encontraba por debajo del lmite escasez o abundancia. Por ello, es importante (y bueno)
superior de la banda que el banco central utiliza como ob- que suba el precio de un bien en relacin con los dems
cuando este producto escasea, ya sea por un aumento en
su demanda o una disminucin en su oferta. As, los agen-
Salazar y Estrop (2011). Tambin llama la atencin el reclamo al
292
Secretario de Economa cuando la responsabilidad de fijar los precios tes econmicos (consumidores, productores, etc.) pueden
administrados por el gobierno es de la Secretara de Hacienda y la de
abatir la inflacin es del Banco de Mxico. tomar decisiones adecuadas que permiten una asignacin
280
ms eficiente de todos los bienes, servicios y recursos en y la demanda de un mercado particular. Al existir menos
la economa. De hecho, la flexibilidad de precios, es decir, jitomates en el mercado en un momento dado, es necesario
la habilidad de que stos respondan de manera rpida y que suba su precio para reflejar esta situacin. Sin embar-
eficaz a los cambios en las condiciones de los mercados, es go, esto es el acomodo de un solo precio (relativo) en par-
como funciona una economa de mercado. ticular de una vez por todas y no un aumento sostenido. Lo
ms seguro es que baje cuando llegue la siguiente cosecha
El precio del jitomate es un excelente ejemplo, ya que y la oferta regrese a la normalidad. Estas variaciones son
sube o baja todo el tiempo y presenta una de las variaciones acomodos continuos a la oferta y demanda del mercado
en precios ms elevada de la economa mexicana (ver gr- particular del jitomate, por lo que no podemos decir que
ficas 10.1). Por ejemplo, respecto a la quincena inmediata es inflacin.
anterior se han observado incrementos de hasta 60% y ca-
das cerca de 40%, mientras que, respecto al mismo periodo El precio del transporte colectivo (Metro) est fijado
del ao anterior, las variaciones van de 180 a menos 60%. por el Gobierno del Distrito Federal y ha quedado cons-
Cuando sube el precio del jitomate como consecuen- tante por mucho tiempo. Si se decide incrementar su pre-
cia de una inundacin es claramente un fenmeno mi- cio, todos hablarn del impacto inflacionario. Sin embargo,
croeconmico, ya que se trata de variaciones en la oferta es un aumento de una vez por todas y de un solo servicio,
Grficas 10.1
Variacin del precio de jitomate (1995-2011)
Variacin quincenal Variacin anual

60% 180%
150%
40%
120%
20% 90%
60%
0%
30%
-20% 0%
-30%
-40%
-60%
1995
2011
2003
2005
2001
2009
1999
1997
2007
1996 1999 2002 2005 2008 2011
Fuente: Elaboracin propia con datos de BANXICO e INEGI.
281
Jonathan Heath
por lo que no se debe confundir la elevacin de un precio por sus productos de lo que actualmente producen. Algu-
en particular (que sube en una sola ocasin y vuelve a que- nas deciden aumentar sus precios y otras optan por pro-
dar fijo por mucho tiempo), con la inflacin. Por lo mismo, ducir ms, pero necesitan contratar ms trabajadores. Sin
de nuevo, no podemos decir que es inflacin. embargo, no hay suficientes personas en el mercado que
ofrezcan sus servicios, por lo que empiezan a ofrecer mayor

El fenmeno de un aumento generalizado y sostenido salario a los empleados que trabajan en las otras fbricas,
en los precios es tpicamente, resultado de un exceso de la las cuales a su vez, prometen mayores salarios para tratar
demanda agregada en la economa en relacin con la oferta de retener a sus trabajadores o para atraer personas de otro
agregada. En otras palabras, inflacin es cuando todos los lugar. Al subir los salarios de los trabajadores, ellos tienen
precios suben todo el tiempo. Algunas escuelas de pensa- ms poder adquisitivo, por lo que quieren comprar ms
miento dicen que es un fenmeno monetario, ya que slo bienes. Al ver que persiste la demanda por sus productos,
se puede dar si el circulante monetario aumenta ms all las empresas vuelven a subir sus precios. En este ejemplo,
de lo que la economa necesita. Sin lugar a duda, un exceso no hay ms personas disponibles para trabajar pero existe
de emisin monetaria conlleva a un proceso inflacionario, mayor demanda. La nica forma de resolver el problema es
pero pueden surgir presiones inflacionarias en una economa mediante un aumento generalizado en los precios.294 Como
sin estos excesos. De hecho, mltiples estudios econom- se puede apreciar, el incremento de precios es generalizado
tricos han encontrado que la relacin entre el dinero y la y sostenido, como una especie de crculo vicioso.
inflacin es muy inestable. 293
Vimos que los precios de los jitomates suben y bajan

Un exceso de demanda agregada se da cuando la econo- todo el tiempo, pues hay muchos aspectos climatolgi-
ma crece por arriba de su potencial; muchas veces se dice cos que influyen en la oferta de manera constante. Aun
que sta se encuentra sobrecalentada, lo cual significa que el as, el precio promedio del jitomate en el 2010 fue 363%
ritmo de crecimiento de la actividad econmica es mayor al ms elevado que en 1995, un promedio de 10.1% anual
aumento en la disponibilidad de bienes y servicios o de su ca- durante 16 aos. Al mismo tiempo, el nivel general de
pacidad instalada. Ya que la oferta no puede crecer al mismo precios -medido mediante el ndice nacional de precios al
ritmo que la demanda, la variable de ajuste son los precios. consumidor- aument 232.7%, en promedio 7.8% por ao.
Por ms variacin que hemos observado en el precio del
Pensemos que en una economa pequea existen varias jitomate, vemos que existe una tendencia al alza, no slo
fbricas y todas enfrentan una situacin de mayor demanda en lnea con la inflacin general sino, incluso, por encima.
Por ejemplo, Guerra & Torres (2001) o Garcs (2002). Vase Goo-
293
dfriend (2007) para un recuento de esta discusin. 294

El salario es un precio de un servicio, el de la mano de obra.
282
Esto se puede apreciar en la grfica 10.2, que muestra el retos principales que enfrentan las autoridades monetarias
subndice de precios del jitomate a lo largo del periodo. y los analistas que buscan entender la coyuntura mexicana.
Con este problema en mente, cmo se mide la inflacin?
Esta tendencia al alza del precio del jitomate obede-
ce a la inflacin? No necesariamente; pudiera existir una
explicacin microeconmica, muy particular para el mer- 10.2 Medicin
cado del jitomate que ha llevado a que su precio suba en
relacin con todos los dems en la economa. Por ejemplo, Sabemos que existe un sinnmero de precios en la econo-
pudieran existir limitaciones geogrficas para el crecimien- ma. Tratar de tomar todos en cuenta sera casi imposible y,
to de la oferta o cualquier otro factor muy particular para adems, un tanto absurdo, pues los de ciertos bienes o ser-
ese mercado. El problema fundamental es que los precios vicios repercuten enormemente en nuestro gasto cotidiano,
de la economa (que son miles y miles), cambian todo el mientras que otros tienen muy poco efecto o son de bienes
tiempo. Cmo distinguir las variaciones de precios entre de los que podemos prescindir muy fcilmente. Tambin,
acomodos relativos por problemas particulares al propio se debe sealar que hay diferentes puntos de vista acerca
fenmeno de la inflacin? Tpicamente, las autoridades del fenmeno, es decir, el consumidor no ve la inflacin
monetarias toman decisiones de poltica diferentes si hay igual que el productor, o una familia de bajos ingresos no
incrementos en precios por problemas de oferta (llamados ve el aumento en precios igual que una con mayores recur-
choques de oferta), asi los precios suben por un exceso de sos. Incluso, dos personas de ingresos similares, pero con
demanda agregada. Hacer esta distincin es uno de los gustos y hbitos diferentes, pueden enfrentar situaciones
muy distintas. Por lo mismo, cmo determinar cules son
Grfica 10.2 los precios ms relevantes y que ponderacin debera tener
Variacin del precio de jitomate cada uno?
(1995-2010)
160 La metodologa que estableci el Banco de Mxico y

ahora aplica el INEGI295 para medir la inflacin desde la
130
perspectiva del consumidor es la misma que se utiliza en
100
la gran mayora de los pases del mundo y la comnmen-
70
te instaurada desde hace mucho tiempo por economistas
40
10 295
Histricamente, la responsabilidad de medir la inflacin siempre fue
1995 1998 2001 2004 2007 2010 del Banco de Mxico, sin embargo, reformas a la ley transfirieron esta
responsabilidad al INEGI. A partir de julio del 2011, la elaboracin
y divulgacin del ndice nacional de precios al consumidor es respon-
Fuente: Elaboracin propia con datos de BANXICO e INEGI. sabilidad exclusiva del Instituto.
283
Jonathan Heath
expertos en la materia. Los bienes y servicios que se con- el dato de la inflacin a fondo para entender qu es lo que
sideran y sus respectivas ponderaciones provienen de una explica el aumento, para as anticipar las decisiones de po-
encuesta a nivel nacional de los ingresos y gastos de los ho- ltica monetaria, formar expectativas sobre la trayectoria
gares, 296
que toma en cuenta el perfil socioeconmico pro- de las tasas de inters y saber si la inflacin podr seguir su
medio de las distintas familias en la Repblica en trminos curso o cambiar de rumbo en el futuro inmediato.
de tamao, ingreso econmico, patrn de gasto, etc., hasta
formar una canasta de bienes y servicios representativa de Aunque existen varios ndices de precios, el INPC es el
la poblacin. sta sirve de base para medir la inflacin me- que mejor mide la inflacin desde la perspectiva del con-
diante la construccin de un ndice de precios, que no es sumidor. Tal y como se mide en Mxico, considera 283
otra cosa ms que un retrato de los precios en un momento precios de bienes y servicios genricos que provienen de
determinado, ponderado por el patrn promedio de gasto la Encuesta Nacional de Ingresos y Gastos de los Hogares
de una familia representativa de la economa mexicana. En (ENIGH) de 2008 del INEGI. Se cotizan cada mes alre-
otras palabras, es una medicin del nivel de precios de la dedor de 235 mil precios para recabar la informacin nece-
economa, ponderada para representar el promedio nacio- saria para formar los 283 precios genricos en 46 ciudades
nal en cierto momento. representativas en la Repblica, todas con poblacin mayor
a 20 mil habitantes. Esta informacin se obtiene de alre-
En principio, la inflacin es la modificacin del nivel de dedor de 15 mil comercios y 5 mil unidades habitacionales
precios a travs del tiempo, por lo que se calcula mediante rentadas, para formar alrededor de 83,500 cotizaciones de
el cambio porcentual del ndice de una fecha a otra. sta precios de productos y servicios especficos. Para los pre-
es la mejor aproximacin a la inflacin que se puede ob- cios de alimentos, se obtienen cotizaciones por lo menos
tener, aunque no debemos confundir el cambio en el nivel cuatro veces al mes, mientras que para los dems se utilizan
de precios con ella. Por ejemplo, si un solo precio aumenta observaciones quincenales. Los ndices de precios de cada
de una vez por todas, el nivel de precios ser mayor y se uno de los genricos se agregan conforme a la frmula de
registrar una inflacin. En muchas ocasiones, observamos ponderaciones fijas de Laspeyres con la estructura deriva-
incrementos importantes en pocos bienes, cada uno por da de la ENIGH.297
razones especficas de sus mercados particulares y no como
respuesta a un proceso inflacionario. Sin embargo, en la Este ndice agrupa los precios en cuatro niveles: espec-
prctica, cualquier aumento en el ndice de precios se llama ficos, genricos, subndices y el general, siendo este ltimo
inflacin. En trminos generales, esta distincin sutil no es
tan importante, no obstante, s resulta fundamental analizar 297
Vase Banco de Mxico (2011b) para una explicacin completa de
la metodologa, diseo, procedimientos y divulgacin del ndice, as
como los mecanismos de control de calidad y confiabilidad del INPC.
Vase, por ejemplo, INEGI (2009d).
296
El mismo documento se encuentra disponible en INEGI (2011g).
284
el INPC. Los especficos son productos o servicios con un INPC para una fecha especfica, se puede ver la inflacin del
detalle de marca y/o modelo particular. Por ejemplo, cereal ndice general o de algunos de sus componentes, igual que la
de marca X en una caja de 400 gramos vendida en la fuente inflacin quincenal, mensual, anual, anualizada, acumulada
Y. Los genricos agrupan productos o servicios especficos en el ao o promedio del ao. Cada una de estas tasas tiene
con caractersticas similares y constituyen la menor unidad su propia relevancia y valor analtico.
de ponderacin dentro del INPC, tal es el caso de cereales
en hojuelas. Los subndices agrupan genricos con criterios
definidos, como Alimentos, bebidas y tabaco. Por ltimo, 10.3 Ponderaciones
el INPC conjunta todos los anteriores.298
Como se mencion antes, el INPC proviene de alrededor
La ENIGH reporta informacin de gasto desglosado de 83,500 cotizaciones de precios de productos y servicios
hasta 717 conceptos de consumo genrico. Sin embargo, este especficos que se realizan en 46 localidades (ciudades) y
nivel de desagregacin es muy elevado, por lo que diversos abarcan 283 conceptos genricos. Esto permite desglosar
conceptos de gasto representan una proporcin demasiado el ndice en distintas clasificaciones: por localidad, regin,
pequea como parte del total. El INPC incorpora 283 de estrato de ingreso, objeto de gasto y componentes.
esos 717 genricos de la Encuesta, pero cuya proporcin m-
nima en el gasto es equivalente a 0.01%, lo cual significa que Las ciudades seleccionadas abarcan localidades pequeas
la incorporacin de ms genricos no aportara en realidad (de 20 mil a 120 mil habitantes), medianas (ms de 120 mil
ms informacin acerca del nivel ponderado de precios. y hasta 600 mil habitantes) y grandes (ms de 600 mil habi-
tantes). Su cobertura nacional permite un desglose regional
que involucra siete de ellas.299 Dado que las ponderaciones
Medicin de la inf lacin provienen de la ENIGH y que no slo incluye el gasto sino
adems los ingresos de los hogares, el INPC tambin tiene
Antes de proceder a ver la conformacin especfica del INPC, un ndice especfico para cuatro estratos de ingreso.300
sus desgloses y ponderaciones, vale la pena repasar algunos
conceptos vistos en el captulo dos. El INPC es una medi- Los 283 productos y servicios genricos se pueden
cin del nivel de precios en un momento dado; la inflacin agrupar en distintas formas en funcin del objeto de gasto.
se aproxima mediante el cambio en el nivel de un periodo a El desglose tradicional abarca ocho subndices (ver cuadro
otro. Tal cual, no existe una sola medicin o forma de ver la
inflacin, por lo que cuando se publican los resultados del 299
Frontera Norte, Noroeste, Noreste, Centro Norte, Centro Sur, Sur y
rea Metropolitana de la Ciudad de Mxico.
300
Hasta 1 salario mnimo, entre 1 y 3 salarios mnimos, entre 3 y 6
298
Banco de Mxico (2011b), p. 2. salarios mnimos, y superior a 6 salarios mnimos.
285
Jonathan Heath
Cuadro 10.1 Cuadro 10.2

Clasificacin del INPC por Objeto de Gasto Clasificacin del INPC por Consumo
Individual por Finalidades (CCIF)
Nmero
Objeto de gasto Ponderacin
genricos
Nmero
Objeto de gasto Ponderacin
Genrico
ndice general
100.00% 283
Alimentos, bebidas ndice general 100.00% 283

23.29% 108
y tabaco
Alimentos y bebi-
18.92% 96
Ropa, calzado y das no alcohlicas

5.04% 31
accesorios
Bebidas alcohli-
2.51% 7
Vivienda
28.18% 12 cas y tabaco
Prendas de vestir y
Muebles, apara- 4.88% 29
calzado
tos y accesorios
4.10% 41
domsticos Vivienda, agua,
electricidad, gas y 23.83% 7
Salud y cuidado otros combustibles

7.82% 38
personal
Muebles, artculos
Transporte
14.64% 21 para el hogar y
4.80% 38
para su conserva-
Educacin y espar- cin

9.16% 27
cimiento
Salud 3.33% 23
Otros servicios
7.76% 5
Transporte 14.03% 19
Fuente: BANXICO.
Comunicaciones 3.62% 6
Recreacin y
3.77% 20
10.1) que obedece al marco legal establecido en el Cdigo cultura
Fiscal de la Federacin, que en su artculo 20 bis detalla Educacin 5.13% 8
ciertos lineamientos que debe abarcar el INPC. A partir Restaurantes y

9.54% 9
hoteles
del 2011, tambin se utiliza la Clasificacin del Con-
Bienes y servicios
5.64% 21
sumo Individual por Finalidades (CCIF), que proviene diversos
de recomendaciones de organismos internacionales y es Fuente: BANXICO.
base del ndice Armonizado de Precios al Consumidor

(HIPC, por sus siglas en ingls) utilizado por la Unin Finalmente, el INPC tambin se desglosa en subndices
Europea. Esta clasificacin separa a los gastos de con- con una visin ms analtica. Esta presentacin de compo-
sumo de los hogares en 12 divisiones (ver cuadro 10.2) nentes es la ms utilizada para analizar sus variaciones, ya que
que, a su vez, son compatibles con el Sistema de Cuentas agrupa al ndice general por elementos similares, es decir, que
Nacionales (SCN). La introduccin de esta nueva clasi- tengan cierto comportamiento o determinaciones particulares.
ficacin para Mxico va a permitir una mejor compara- La divisin principal es entre dos subndices: el subyacente y
cin internacional del INPC. el no subyacente, que fracciona el ndice general en dos grupos
286
de bienes muy distintos. El concepto de subyacente es tan im- El ndice no subyacente se compone de agropecuarios, y
portante que su explicacin merece un apartado especial, aun- energticos y tarifas autorizadas por el gobierno. Esta distin-
que podemos adelantar que se divide en mercancas (bienes cin es igual de importante, ya que los precios de los produc-
comerciables) y servicios (bienes no comerciables). Es tpico tos agropecuarios tienen una alta volatilidad y sus variaciones
que los precios de los bienes comerciables sean muy suscep- obedecen sobre todo a cuestiones climatolgicas. En cambio,
tibles al tipo de cambio y a los precios internacionales y no se los energticos y tarifas autorizadas por el gobierno son precios
muevan tanto en funcin del ciclo econmico. En cambio, los administrados, o bien, fijados en funcin de criterios polticos.
precios de los no comerciables se mueven ms en funcin de Por ejemplo, el precio del transporte colectivo (Metro) de la
los salarios y el ciclo econmico. El Banco de Mxico decidi ciudad de Mxico permanece fijo por largos periodos por in-
aproximar los bienes comerciables mediante las mercancas tereses polticos. La caracterstica principal del subndice no
dado el grado de apertura comercial que tiene el pas y dejar subyacente es que agrupa a los precios que obedecen a una l-
que los servicios representen a los no comerciables por la difi- gica distinta, que en principio no es susceptible a las decisiones
cultad de exportar o importarlos. tradicionales de poltica monetaria (ver cuadro 10.3).
Cuadro 10.3
Clasificacin del INPC por Componentes
Objeto de gasto Ponderacin Nmero genricos
ndice general
100.00%
283
Subyacente 76.74% 229
Mercancas 34.52% 183
Alimentos, bebidas y tabaco 14.82% 68
Mercancas no alimenticias 19.70% 115
Servicios 42.22% 46
Vivienda 18.74% 4
Educacin (colegiaturas) 5.13% 8
Otros servicios 18.36% 34
No subyacente 23.26% 54
Agropecuarios 8.47% 40
Frutas y verduras 3.66% 32
Carnes y huevo (pecuarios) 4.82% 8
Energticos y tarifas autorizadas por el gobierno 14.78% 14
Energticos 9.51%
5
Tarifas autorizadas por el gobierno 5.28%
9
Fuente: BANXICO.
287
Jonathan Heath
Los cuadros 10.1 a 10.3 no slo contienen los desgloses Por ltimo, existe un subndice especial que no se ubi-
del INPC y sus ponderaciones desde tres pticas distintas, ca dentro de un desglose especfico sino, ms bien, toma
sino tambin tienen el nmero de genricos que corresponde ciertos productos de diferentes categoras para conformar
a cada tema o subndice. Se puede apreciar que hay subndi- una canasta bsica, cuya idea es monitorear la inflacin
ces que contienen muchos bienes o servicios, mientras que especfica de sta que refleje mejor el costo de vida para
hay otros que estn compuestas de un nmero relativamente las familias de bajos ingresos. Sin embargo, la conforma-
pequeo. Es importante tener un sentir de las ponderacio- cin de la canasta es algo sospechosa (ver cuadro 10.4)
nes, el nmero aproximado de productos y sus composicio- ya que no contiene jitomate, uno de los productos ms
nes cuando se analice el cambio en el nivel de precios para consumidos por la poblacin en general, mientras que in-
conocer qu es lo que ms contribuye al cambio. cluye gasolina de alto octanaje y reproductores de video.
No incluye un solo producto genrico de ropa y calzado,
pero abarca 13 genricos de muebles y aparatos. Este su-
Cuadro 10.4
Bienes incluidos en el Subndice Especial de bndice recibe escasa atencin entre los analistas y slo lo
la Canasta Bsica mencionan los medios si su crecimiento es ms elevado
que la tasa general.
Subndice
Objeto de Gasto ndice General
Especial
ndice General 283 82

10.4 Inf lacin subyacente
Alimentos, bebidas
108 31
y tabaco
Despus de casi una dcada de uso continuo, la inflacin
Ropa, calzado y
31 0
accesorios subyacente se ha convertido en una parte integral de la
Vivienda 12 6
maleta de herramientas analticas que utilizamos para
interpretar el fenmeno de la inflacin. No obstante,
Muebles, apara-
tos y accesorios 41 13 su significado no es obvio o intuitivo para la mayora
domsticos
de las personas por lo que, a veces, su uso contribuye a
Salud y cuidado
38 21 confundir ms en vez de aclarar los acontecimientos del
personal
momento. Tal vez lo ms importante es que la inflacin
Transporte 21 9
subyacente no es una medida alterna de la inflacin ni
Educacin y espar-
27 2 pretende sustituir al ndice general; ms bien es una me-
cimiento
dicin analtica, complementaria, que permite ver con
Otros servicios 5 0
un poco ms de claridad la trayectoria de mediano plazo
Fuente: BANXICO. de la inflacin.
288
Como se ha mencionado varias veces, la inflacin es un de un periodo a otro. El problema radica en que esta vo-
aumento generalizado y sostenido en los precios, lo cual nos latilidad muchas veces distorsiona o esconde la trayectoria
debe llevar a hablar de inflacin cuando veamos de mane- real de la inflacin. A la larga, los aumentos en los precios
ra especfica que la mayora de los precios suben de forma relativos tienden a cancelar o neutralizarse con disminu-
constante y no cuando slo algunos aumentan en forma ciones en otros precios. Sin embargo, en el corto plazo
aislada. Sin embargo, en la mayora de las ocasiones que ve- pueden surgir variaciones muy importantes que se deben
mos que se incrementa un solo precio, hacemos referencia atribuir a cambios en precios relativos y no como parte
a inflacin, sin distinguir el origen o causa de su elevacin. integral de la inflacin.
Retomemos el ejemplo del jitomate: si aumenta su precio
en relacin con las dems verduras y legumbres, no debe- Por otro lado, existe un grupo de bienes cuyos valores
mos hablar de inflacin, sino de un cambio en un precio obedecen a otra lgica u otro tipo de comportamiento, lo
relativo. Usamos la palabra relativa ya que se relaciona con cual no tiene mucho que ver con la oferta y la demanda y
algo ms; en este caso, los dems precios de las verduras. tampoco responden a las presiones inflacionarias tpicas.
stos son precios administrados por el gobierno, como es
El jitomate puede encarecerse en relacin con la cebo- el caso de los energticos, y precios y tarifas que slo pue-
lla, el chile o el limn en cualquier momento debido a cir- den cambiar con un permiso previo de l. Las razones de
cunstancias especficas de su propio mercado. Por ejemplo, modificar estos precios obedecen ms a una lgica poltica
pudiera ser que llovi mucho y se echaron a perder, o bien, que econmica, y es muy usual que el gobierno deje una
que hubo una plaga que termin por reducir la cosecha. tarifa fija por un largo periodo y despus lo modifique de
Cualquier circunstancia que motive un cambio en el precio manera significativa. Por lo mismo, tambin pueden dis-
de un bien en lo particular se refiere a una modificacin de torsionar la lectura del comportamiento de la inflacin.
un precio relativo.
Cmo podemos evitar que el comportamiento de este
Por lo regular, vemos este tipo de cambios todos los tipo de precios deforme la interpretacin de la inflacin
das: algunos precios suben y otros bajan pero, en particu- general? Cmo podemos distinguir entre cambios acen-
lar, los de mayor variacin son los de los productos agr- tuados en precios relativos y los aumentos generalizados
colas. Cuando se reporta la inflacin, siempre se incluye y sostenidos en los precios? Aqu es donde entra el con-
una tabla con los precios que ms subieron y los que ms cepto de inflacin subyacente. Se buscan los precios cuyo
bajaron. En casi todas las ocasiones, en la lista sobresalen comportamiento sea distinto a la mayora -como los ad-
los precios agrcolas. Siempre habr algunos que suben y ministrados (energticos), los que requieren autorizacin
otros que bajan, pero en el balance el subndice de frutas y y los agrcolas- para ubicarlos en un (sub) ndice distinto
legumbres presenta de forma regular variaciones elevadas (llamado no-subyacente). Lo que queda es la inflacin
289
Jonathan Heath
medular o subyacente que marca la tendencia de la infla- En teora, la tasa subyacente marca la trayectoria de la
cin general en el mediano y largo plazos. Por ello, si com- inflacin en el mediano plazo. Esto significa que en el cor-
paramos la inflacin general con la subyacente (ver grfica to plazo podemos observar desviaciones temporales en la
10.3), sta marca una lnea con menos varianza, semejante tasa general respecto a la subyacente, que con el tiempo
a una de tendencia, mientras que la tasa general registra deberan desvanecer y converger hacia la subyacente. Por
variaciones mucho ms pronunciadas. eso, en la grfica 10.3 se puede apreciar que la tendencia
de la inflacin subyacente es ms estable (menos voltil)
que la general.
Grfica 10.3
Tasa anual de inf lacin general
y subyacente
10.5 Cambio de base
7.0%
6.5% En enero de 2011, el Banco de Mxico anunci un cambio
6.0%
5.5% de base del INPC en el cual se modific el periodo de
5.0%
referencia a la segunda quincena de diciembre del 2010.
4.5%
4.0% Esto involucr una actualizacin de la canasta de bienes y
3.5%
3.0% servicios considerada, as como las ponderaciones de cada
2.5%
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 tema para reflejar los patrones ms recientes del gasto de
General Subyacente los hogares, que se tom de la ENIGH del 2008. Asimis-
mo, se aprovech la ocasin para introducir algunas actua-
Fuente: BANXICO e INEGI. lizaciones metodolgicas.
Cuando se da a conocer el reporte de inflacin, una de El INPC comenz a publicarse a partir de 1969, con
las primeras situaciones que se debe analizar es si el au- base en el promedio de 1968 y utilizando los consumos
mento provino de la parte subyacente del ndice o de la aparentes y ponderaciones de la ENIGH de 1963. Des-
no subyacente: si se registra una tasa elevada a raz de un pus, se procedi a actualizar el ndice en cinco ocasiones,
incremento acentuado en el componente no subyacente, cada vez con nuevas ponderaciones, mayor nmero de co-
es muy probable que en un futuro tengamos una tasa muy tizaciones y cambio de ao base.301 Aunque por un lado es
baja que lo compense. En cambio, si el incremento provie- importante siempre mantener una referencia estable, tambin
ne de un alza pronunciada en el subyacente, es ms proba-
ble que la trayectoria en el mediano plazo de la inflacin 301
Los periodos base de estos cambios fueron 1978, 1980, 1994 y 2002
(segunda quincena de junio). Para ms detalle de los cambios a base
siga en aumento. 2010, vase Banco de Mxico (2011b) o INEGI (2011g).
290
resulta necesario incorporar actualizaciones en el ndice as, una de las consideraciones de mayor peso en el cam-
para que el patrn de gasto de las familias no sea obsoleto. bio fue la de preservar la comparabilidad histrica en los
Esto significa mantener todos los elementos utilizados en distintos temas.
la medicin del ndice (excepto los precios) contantes a
travs del tiempo, de tal manera que las variaciones que Es importante aclarar que la canasta de bienes y servi-
registre el INPC sean slo debidas a cambios en precios. cios del INPC no considera a ciegas los patrones de gasto
Al mismo tiempo, significa actualizar la canasta de bienes reflejados en la ENIGH. Existen varios temas que reporta
y servicios de referencia cada determinado tiempo (por lo la Encuesta que difieren de forma significativa de informa-
comn alrededor de cada ocho aos) para evitar la obsoles- cin que se obtiene de fuentes alternas. En estos casos, se
cencia en el patrn de gasto. les aplica un tratamiento estadstico especial. Un excelente
ejemplo se encuentra en el consumo de vinos y licores (que
El gasto de las familias cambia a travs del tiempo a incluye vino de mesa, brandy, ron, tequila y otros licores).
la par de las innovaciones tecnolgicas. Por ejemplo, la En la encuesta aplicada en el tercer trimestre de 2008, slo
ENIGH de 1989 (que se utiliz como referencia para las 243 cuestionarios (de un total de 19,263) reportaron gasto
ponderaciones del ndice base 1994) no contemplaba el en algunos de estos productos, lo cual significa que ms de
uso intensivo de los telfonos celulares o el servicio de In- 99% de los hogares dijeron que no compran vinos y licores.
ternet. De igual manera, van cambiando costumbres o tra- Si se hubiera tomado esta informacin, el gasto en este ru-
diciones, como en el caso de la compra y renta de pelculas bro hubiera representado menos de 0.04% del gasto de las
y msica, que era sobre todo en tiendas fsicas hace 10 aos familias a nivel nacional. Sin embargo, las Cuentas Nacio-
y todava prevaleca el uso de casetes; sin embargo, ahora nales indican que el consumo en vinos y licores asciende a
se hacen cada vez ms cosas va Internet y ha aumentado ms de 0.34% del gasto total. Por ello, se efectu un ajuste
mucho el uso de los videojuegos. Si el INPC no se actuali- estadstico con los datos de ventas netas internas ms im-
za cada determinado tiempo, dejar de medir los cambios portaciones, imputndose el gasto medio por localidad y
ms relevantes en precios. tipo de producto a cada cuestionario. Adecuaciones simila-
res (y por razones que pueden ser distintas) se aplicaron en
Por lo mismo, en esta ocasin se aprovech el cambio vivienda propia, el uso del Metro, gas natural, automviles,
de base para abrir conceptos genricos en ms categoras, cigarros, cerveza, material escolar y libros de texto.
fusionar o eliminar algunos y cambiar de denominacin
a otros (con fines de obtener mayor claridad). A final de Si calculamos el INPC con las ponderaciones de la
cuentas, los cambios ms importantes resultaron en una ENIGH del 2000 y con las del 2008, encontramos que las
disminucin de mercancas no alimenticias y un aumento diferencias son mnimas. En la dcada de los 90 del siglo
en otros servicios (distintos a vivienda y educacin). Aun pasado, la inflacin calculada con las nuevas ponderaciones
291
Jonathan Heath
se ubica ligeramente por debajo de la calculada con las an- poder adquisitivo, tasas de inters, salarios y tipo de cam-
teriores. Sin embargo, entre el 2002 y 2008 era al revs: la bio. Segundo, intentamos comprender la naturaleza de las
inflacin con las nuevas ponderaciones fue levemente ms presiones inflacionarias del momento para ver si son tem-
elevada. No obstante, a partir del 2009 en adelante han porales o permanentes, derivado de cambios en pocos pro-
sido casi iguales. Este ejercicio (ver grfica 10.4) abstrae de ductos o ms generalizado, y si se deben ms a fenmenos
las modificaciones en metodologa, por lo que slo conside oferta o demanda. Las implicaciones de nuestro anlisis
dera el cambio en las ponderaciones. nos ayudarn a anticipar nuevos anuncios de poltica mo-
netaria y cambios en la estructura temporal de las tasas de
inters (entre otros aspectos).
Grfica 10.4
Tasa de inf lacin anual con ponderacin de la
ENIGH 2000 y la de 2008 El boletn de precios se publica cada 15 das. El 9 de
cada mes302 se da a conocer la tasa de inflacin del mes
7.0%
6.5% anterior del INPC general, la subyacente, los subndices es-
6.0%
5.5% peciales y varios desgloses. El 24 de cada mes se presenta la
5.0%
4.5% inflacin de la primera quincena del mes en curso, con in-
4.0%
3.5% formacin complementaria parecida a la que corresponde al
3.0%
2.5% mes. Ms que nada, los datos quincenales son un adelanto
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
de los del mes en su conjunto, con lo que debemos mejorar
Inf lacin con Inf lacin con
ponderacin anterior ponderacin nueva nuestra expectativa para la inflacin mensual. Por lo mismo,
Fuente: Elaboracin propia con datos de BANXICO. partamos de la inflacin de la primera quincena.
La noticia de ocho columnas es la tasa de inflacin

10.6 Cmo analizar la tasa de general del periodo respecto a la quincena inmediata an-
inf lacin? terior.303 Para fines de este ejercicio vamos a partir de la
informacin dada a conocer en la primera quincena de ene-
En qu nos debemos fijar cuando sale el dato de infla- ro de 2011, cuando se report una tasa de 0.17% respecto
cin? El anlisis difiere de los dems indicadores por varias a la anterior (la ltima de diciembre del 2010). Lo primero
razones. Primero, no buscamos directamente informacin
en el INPC para tratar de entender en qu fase del ciclo 302
Siempre y cuando el da 9 sea hbil. Si no, el boletn se publica el da
econmico nos encontramos, ms bien, tratamos de en- hbil anterior. La misma regla se aplica para el boletn del da 24 de
cada mes.
tender el fenmeno de la inflacin, su probable trayectoria 303
En Mxico nos referimos a esta tasa como la general, mientras que
en Estados Unidos se le conoce como la tasa de ocho columnas o el
y posible impacto que tendr en la economa, incluyendo encabezado (headline inflation).
292
que hacemos es anualizar la tasa para tener la perspectiva haba calculado todava un impacto mayor, que hara que
de lo que significa y ver si la reportada es muy elevada, la inflacin se disparara en los primeros dos trimestres del
elevada, normal, muy baja, etctera. Para esto lo elevamos ao. Sin embargo, la economa se encontraba en la fase de
a la 24 potencia para tener la perspectiva de cunto sera la recuperacin, por lo cual un aumento mayor de precios po-
inflacin en un ao si esta tasa fuera la misma en todas las dra perjudicar las ventas de muchas empresas. Aun as, el
quincenas; 304
la operacin nos da 4.16%. Nuestros puntos impacto en precios de un incremento generalizado en im-
de comparacin son la tasa objetiva de inflacin del Banco puestos indirectos es de una vez por todas, por lo que fue
de Mxico (3% +/-1%) y la inflacin anual del momento. un fenmeno temporal. Por lo mismo, no debera haberse
De entrada, podemos apreciar que la tasa es relativamente dado un aumento similar un ao despus, sino esperar una
elevada, ya que si fuera la tasa quincenal promedio del ao, disminucin pronunciada en la tasa anual.
nos situara por arriba del rango superior del objetivo del
banco central, es decir, no se cumplira con la meta. Ya que la inflacin anual aumenta o disminuye al
comparar la inflacin de la quincena con el mismo pe-
Enseguida, comparamos la tasa con la anual, que es riodo (quincena) del ao anterior, resulta importante sa-
3.96% respecto a la primera quincena de enero del 2010. ber si hubo o no algn evento extraordinario que la haya
sta se encuentra casi en el lmite superior del rango esta- impactado en ese momento. Esta base de comparacin
blecido como meta de las autoridades monetarias. La tasa puede ser uno de los factores principales en explicar el
anual de la quincena anterior fue 4.55%, por lo que hubo cambio en la tasa anual.
una reduccin sustancial. Dado que la inflacin anual es el
acumulado de 24 quincenas, la tasa disminuye (o aumenta) La inflacin tiene un patrn estacional muy marcado.305
si es menor (o mayor) a la tasa quincenal del mismo pe- Por ejemplo, los precios tienden a subir ms a principios
riodo del ao anterior. En este caso, la del periodo anterior de ao, ya que es cuando el gobierno introduce cambios
fue 0.75%, mucho mayor a la tasa de 0.17%. De inmediato en los impuestos y nuevos ajustes a las tarifas autorizadas,
nos preguntamos, por qu? al igual que el aumento en los salarios mnimos. Tambin
es usual que muchas empresas programen nuevos precios
Un ao antes, el Congreso de la Unin aprob un au- al comienzo del periodo, para que coincidan con el ao
mento en el IVA de 15 a 16%, junto con incrementos en fiscal. En septiembre, la inflacin sube ms de lo normal
varios impuestos especiales sobre productos y servicios en respuesta al incremento en las colegiaturas, que tienden
(IEPS), lo que provoc un aumento significativo en mu- a aumentar al inicio del ciclo escolar. En octubre y no-
chos precios al comienzo del 2010. El Banco de Mxico viembre, hay un aumento pronunciado en los precios de
304
Ver captulo 2. 305
Vase Capistrn, Constandse & Ramos-Francia (2009).
293
Jonathan Heath
los energticos (electricidad), ya que es cuando terminan es mayor a la unidad, quiere decir que la tasa mensual es
los subsidios de verano. Como contrapartida, en abril y mayor al promedio y viceversa. Enseguida, podemos sacar
mayo disminuyen al empezar la temporada de los subsi- el promedio de cada mes y as obtener un factor burdo de
dios. Los meses de menores incrementos tienden a ser los ajuste estacional (ver grfica 10.5).
de mediados de ao, mientras que en diciembre se pueden

apreciar mayores aumentos asociados a la temporada de
Grfica 10.5
las fiestas navideas y el otorgamiento del aguinaldo a los Patrn estacional del INPC
empleados. Asimismo, son notorios los cambios en precios (promedio 2003-2010)
en los paquetes tursticos y hoteles al iniciar y terminar la
temporada alta de vacaciones. 2.5
2
1.5
No obstante, el Banco de Mxico (y ahora el INEGI) 1
0.5
nunca ha introducido una serie del INPC ajustada por 0
estacionalidad. 306
La razn es que el ndice se utiliza de -0.5
-1
manera oficial como referencia para clculos fiscales, con- -1.5
Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic
tratos mercantiles y arreglos financieros. Por lo mismo, se
ha argumentado que series alternativas (como ajustadas
Fuente: Elaboracin propia con datos de BANXICO.
por estacionalidad y de tendencia-ciclo) podran contri-
buir a una confusin y demandas judiciales. Esto significa
que el anlisis del componente estacional lo debe realizar Como se aprecia, los meses de mayor inflacin son no-
el propio analista. viembre y septiembre, mientras que los de menor son mayo,
junio y abril. Si aplicamos estos factores a la inflacin pro-
Habr quienes tienen conocimiento y acceso a progra- medio de 2010, podemos comparar la inflacin real con la
mas estadsticos que puedan calcular series ajustadas. Sin que hubiera resultado si el comportamiento estacional fue-
embargo, la gran mayora no cuenta con esta ventaja, por lo ra igual al promedio de los ltimos ocho aos (ver grfica
cual tienen que calcular el ajuste en forma ms pragmtica 10.6). Como se puede ver, la inflacin mensual en el 2010
y menos sofisticada. Un modo muy sencillo es dividir la tuvo un comportamiento estacional relativamente cerca
tasa mensual entre la tasa promedio del ao para ver cmo del promedio que se dio del 2003 al 2010. Nunca vamos a
vara cada mes respecto al promedio: si el factor que resulta observar un comportamiento estacional exactamente igual
al promedio, pero s podemos esperar en un principio que
el patrn observado en el ao tenga cierto parecido. Por
En Estados Unidos las tasas general y subyacente siempre se presen-
306
tan ajustadas por la estacionalidad. ejemplo, la inflacin en enero y febrero fue mayor a la que
294
ocurre por lo comn debido a la introduccin de nuevos de la inflacin. Ya vimos que la tasa de la primera quince-
impuestos al principio de ao que habamos mencionado. na de enero (0.17%) es relativamente elevada respecto al
Estas diferencias no se explican por un patrn estacional, objetivo del Banco de Mxico. Sin embargo, pudiera ser
sino por razones especficas del ao. simplemente por el patrn estacional, ya que la inflacin
de enero es alrededor de 1.355 veces la inflacin promedio
Incluso, se pueden utilizar estos factores para pronos- mensual. Supongamos, por lo pronto, que la inflacin de la
ticar la inflacin mensual en un ao dado a partir de una segunda quincena de enero fuera 0.11% y, por lo mismo, la
proyeccin anual. Por ejemplo, supongamos que esperamos tasa mensual fuera de 0.49%.308 Si anualizamos esta tasa,
una inflacin de 3.90% para el 2011,307 lo que implica una es decir, si suponemos que sea igual en todos los meses del
tasa promedio mensual de 0.32%, que si lo multiplicamos ao, la inflacin anual sera de 6.04%. Pero si la dividimos
por cada factor mensual, obtenemos un comportamiento entre el ajuste estacional, obtenemos una tasa mensual de
mensual para el ao consistente con el patrn promedio 0.36% y anualizada de 4.43%. Como vemos, s podemos
estacional de los ltimos ocho aos (ver cuadro 10.5). atribuir parte de la inflacin de enero a su comportamiento
estacional, pero aun as, si ajustamos la tasa por la esta-
Ya con algo de informacin acerca del comportamiento es- cionalidad, vemos que la tasa de enero es consistente con
tacional de la inflacin, podemos seguir con nuestro anlisis una anual de 4.43%, que no slo es superior al objetivo del
Banco de Mxico, sino tambin a la proyeccin de 3.90%
307
Corresponde a la inflacin esperada de consenso segn la Encuesta de los especialistas.
sobre las Expectativas de los Especialistas en Economa del Sector
Privado de enero de 2011. Banco de Mxico (2011c).
Nuestra primera conclusin es que la tasa de la primera
Grfica 10.6 quincena de enero es elevada respecto a la meta del ban-

Inf lacin mensual de 2010 vs. patrn co central y a la expectativa de consenso de los especia-
estacional promedio de 2003-2010 listas, aun despus de ajustarse por la estacionalidad. Lo
que sigue es preguntarnos por qu. Para ello, lo primero
1.2%
que hacemos es ver la tasa subyacente y compararla con la
0.8%
0.4% general: si la primera es menor, entonces podemos atribuir
0.0% la inflacin mensual ms a incrementos en los precios del
-0.4% componente no subyacente, es decir, a precios agrcolas y
-0.8%
Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic
308
Segn la encuesta de enero del Banco de Mxico (2011c), se espera
Promedio 2010 una tasa de 0.49% para el mes. De manera implcita, esto implica
una tasa de 0.11% para la segunda quincena. Ms adelante se ver la
Fuente: Elaboracin propia con datos de BANXICO. consistencia entre las tasas quincenales y mensuales.
295
Jonathan Heath
Cuadro 10.5
Inf lacin mensual consistente con subndice tiene una ponderacin distinta, su peso o contri-
una tasa anual de 3.90% bucin a la tasa general va a depender del incremento del
subndice y de la ponderacin que sta tenga en el INPC
Factor Inflacin
Mes general. As, puede darse una tasa muy elevada en un su-
estacional mensual
Enero 1.355 0.43% bndice especfico, pero dado que su peso es relativamente
Febrero 0.971 0.31% pequeo, no pesa tanto en la total. Por lo mismo, el cuadro
Marzo 1.345 0.43%
10.6 permite analizar ms de cerca lo que mejor explic la
Abril 0.396 0.13%
Mayo -1.046 -0.33% inflacin del periodo.
Junio 0.282 0.09%
Julio 0.910 0.29%
Cuadro 10.6
Agosto 1.044 0.33%
Variaciones porcentuales de la primer
Septiembre 1.906 0.61%
quincena de enero de 2010 del INPC
Octubre 1.284 0.41%
Noviembre 2.149 0.69% Variacin Incidencia
Concepto
quincenal quincenal
Diciembre 1.403 0.45%
Inflacin general 0.17% 0.17
Subyacente 0.21% 0.16
Mercancas 0.44% 0.15
Alimentos 0.80% 0.12
tarifas bajo el control del gobierno; en cambio, si es mayor, Mercancas no
0.17% 0.03
alimenticias
pudiera deberse a un fenmeno ms generalizado.
Servicios 0.02% 0.01
Vivienda 0.12% 0.02
La inflacin subyacente fue de 0.21%, mientras que el Educacin
0.21% 0.01
componente no subyacente aument slo 0.06%. En prin- (colegiaturas)
Otros servicios -0.14% -0.03
cipio, es ms preocupante que el incremento de precios se
No subyacente 0.06% 0.01
deba ms al componente subyacente, ya que es signo de
Agropecuarios -1.18% -0.10
mayor inflacin en el mediano plazo; si hubiera sido supe-
Frutas y verduras -2.78% -0.10
rior el componente no subyacente, es posible esperar menor Carnes y huevo
0.04% 0.00
(pecuarios)
inflacin en un futuro cercano (por su gran variabilidad).
Energticos y tarifas au-
0.77% 0.11
torizadas por el gobierno
En todos los boletines de prensa aparece un cuadro al Energticos 0.70% 0.07
final que no nada ms trae las tasas de inflacin de los Tarifas autorizadas
0.91% 0.05
por el gobierno
distintos componentes (subndices complementarios), sino,
Fuente: comunicado de prensa del 24 de enero del 2011 de
tambin, su incidencia en la tasa general. Ya que cada BANXICO.
296
De entrada, se puede apreciar que lo que ms esclarece tores estacionales y cul queda por aclarar para
el incremento de precios en esta quincena es el aumento otros fenmenos.
de 0.80% en el subndice de alimentos, que explica casi 3. Analizar los subndices especiales de la inflacin
90% de la tasa total. Los precios de los servicios casi no se para ver qu es lo que ms explica la tasa general.
elevaron, mientras que los de las mercancas distintas a los Aqu es importante distinguir si hay un aumento
alimentos slo contribuyeron 0.03 puntos base del total generalizado en los precios (en la mayora de los
de 0.17. Por el otro lado, hubo una disminucin generali- temas), o bien, si el incremento se puede esclare-
zada en los precios de frutas y verduras que, bsicamente, cer mediante de excepciones o de algn subndice
neutralizaron los incrementos en los energticos y tarifas en especial.
autorizadas por el gobierno.
En este caso, la inflacin se aclara sobre todo por un solo Si la tasa es elevada y se explica fundamentalmente por
tema genrico que es el de alimentos. Es importante ubicar aumentos generalizados en el componente subyacente, ms
esta situacin en el contexto mundial, donde se aprecia un all de lo que sera un comportamiento estacional tpico,
incremento generalizado en los precios de los alimentos en podemos pensar que existen presiones inflacionarias que
los mercados internacionales, los cuales venan aumentan- van a perdurar en el mediano plazo. En cambio, si es eleva-
do por encima del promedio entre el 2005 y 2008. Aunque da como resultado de un incremento en el componente no
la recesin mundial de 2008-2009 ayud a amortiguar un subyacente, podramos esperar que la tasa pudiera volver
poco estos incrementos, se vuelve a apreciar una trayectoria a bajar en un futuro determinado. En especial, debemos
ascendente hacia fines del 2010. Por lo mismo, podemos atri- recordar la volatilidad de los precios de frutas y verduras,
buir el comportamiento de la inflacin a principios de 2011 que igual suben mucho en un momento dado y despus se
a fuerzas externas en los precios de los alimentos y no a una revierten.
presin generalizada de precios en la economa interna.
En trminos generales, al estudiar la inflacin debemos 10.7 Consistencia entre las tasas
hacer lo siguiente: quincenales y mensuales
1. Analizar la tasa anualizada y compararla con el ob- El INPC es una fotografa de los precios en un momento
jetivo de poltica monetaria y nuestras expectativas, determinado. Esta imagen se toma dos veces al mes (cada
para ver si es elevada o baja en trminos relativos. quincena) y el resultado mensual es el promedio de las dos,
2. Examinar el patrn estacional para ver qu parte el cual es distinto a la suma o al promedio de las dos tasas de
de su comportamiento se puede explicar por fac- cada quincena. Aqu debemos tener cuidado: no podemos
297
Jonathan Heath
aproximar la inflacin mensual mediante las tasas quince- Inflacin del mes t = t
nales, lo cual es un error muy comn.
Inflacin de la primera quincena del mes t = Q1t
Por ejemplo, en diciembre de 2010 las inflaciones de las
dos quincenas (respecto a la inmediata anterior) fueron de Inflacin de la segunda quincena del mes t = Q2t
0.19% y 0.52%, respectivamente. La suma es 0.71%, mien-
tras que el promedio de ambas es de 0.36%. Sin embargo, El ndice mensual es el promedio de los ndices
la tasa mensual de diciembre fue de 0.50%, una cifra muy quincenales:
distinta tanto al promedio como a la suma.
(10.1)
La anticipacin correcta de la inflacin mensual es muy
importante, ya que se utiliza en el clculo de tasas de in- La inflacin del mes t es el cambio porcentual del ndi-
ters, negociaciones contractuales, operaciones financieras ce del mes t respecto al ndice del mes anterior, t 1:
y pagos fiscales. Si ya se conoce la inflacin de la primera
quincena del mes, se tiene informacin parcial, por lo que, (10.2)
si es incorporada de forma correcta a la expectativa de la
tasa mensual, se puede acortar bastante el rango probable Esta misma ecuacin (10.2) se puede reescribir incor-
de la tasa mensual. porando la ecuacin (10.1):
Para poder hacerlo, es fundamental partir de la defini- (10.3)

cin misma del ndice mensual, que es el promedio de los
ndices quincenales.309 Para explicar la derivacin de la tasa La inflacin de la primera quincena del mes t es el cam-
de inflacin mensual, usaremos las siguientes abreviaturas: bio porcentual del ndice de la primera quincena del mes t
respecto a la quincena inmediata anterior, que es la segun-
ndice del mes t = It da quincena del mes t 1:
ndice de la primera quincena del mes t = Q1t (10.4)
ndice de la segunda quincena del mes t = Q2t De igual forma, la inflacin de la segunda quincena
del mes t es el cambio porcentual del ndice de la segun-
da quincena del mes t respecto a la primera quincena del
Tambin es fundamental entender cmo funcionan los nmeros ndi-
309
ces y las tasas de crecimiento, ver captulo 2. mismo mes:
298
(10.5) Con lgebra se puede simplificar la ecuacin (10.9)

para que quede as:
El ndice de la primera quincena del mes t es igual al ndi-
ce de la quincena anterior (la segunda quincena del mes t 1)
multiplicado por la inflacin de la primera quincena: (10.10)
Al analizar de forma detenida la ecuacin (10.10), po-

(10.6) demos ver que la inflacin del mes t no se puede deri-
var slo de las tasas de inflacin de las dos quincenas del
De la misma manera, el ndice de la segunda quincena del mes, sino que debemos aadir el arrastre estadstico que
mes t es igual al del periodo anterior (la primera quincena del comprende los dos ndices del mes anterior. Por ello, dos
mes t) multiplicado por la inflacin de la segunda quincena: meses pudieran tener tasas de inflacin idnticas de sus
dos quincenas y aun as tener tasas mensuales diferentes,
(10.7) dependiendo de los arrastres estadsticos.
Ahora, retomamos la ecuacin (10.3) y sustituimos las A partir de la ecuacin (10.10) podemos despejar la tasa
ecuaciones (10.6) y (10.7) en el numerador: de inflacin de la segunda quincena del mes:
(10.11)
(10.8)
La ecuacin (10.11) pone la inflacin de la segunda
Antes de seguir, ntese que la inflacin del mes t (t ) es quincena del mes t en funcin de los dos ndices quin-
informacin incorporada del mes anterior, es decir, los dos cenales del mes anterior, la de la primera quincena del
ndices de las quincenas del mes t 1. Por lo mismo, sta no mes t y la de todo el mes. Si conocemos la inflacin de
slo depende de las tasas de inflacin de las dos quincenas la primera quincena y hacemos un supuesto para la de
del mes, sino tambin incorpora datos del mes anterior. Esto todo el mes, estamos haciendo de manera implcita, un
se llama arrastre estadstico. Para dejar la ecuacin (10.8) en supuesto sobre el valor de la que corresponde a la segunda
funcin nicamente de los dos ndices quincenales del mes quincena. Esta ecuacin sirve para revisar la consistencia
anterior y las dos tasas de inflacin de las quincenas del mes t, entre estas tasas, es decir, las quincenales y la mensual.
se sustituye la ecuacin (10.6) dentro de la ecuacin (10.8): Esto es muy importante, ya que incluso muchos de los
especialistas que participan en la encuesta de expectativas
del Banco de Mxico no revisan esta consistencia y some-
(10.9) ten cifras que no hacen sentido.
299
Jonathan Heath
Tomemos como ejemplo la encuesta de enero del 2011 Igual pasa si metemos la tasa mxima esperada de
del Banco de Mxico, 310
en la cual la tasa de inflacin es- 0.79% en la misma ecuacin: resulta que la inflacin im-
perada era de 0.49%,311 obtenida de alrededor de 28 res- plcita para la segunda quincena es de 0.71%. Esta tasa se-
puestas que se sitan en un rango de 0.25 a 0.79%. Los ra la ms elevada para una segunda quincena desde 1999,
especialistas contestan la encuesta cuando ya se conoce la cuando la inflacin anual era de dos dgitos. Una de dos
inflacin de la primera quincena, pero todava no la del cosas, el analista espera una escalada de precios sin prece-
mes (y obviamente tampoco la segunda quincena). No se dente (que no hay evidencia alguna de que haya ocurrido),
dan a conocer las respuestas individuales, pero al ver que el o no sabe calcular la consistencia entre tasas quincenales y
rango va de un mnimo de 0.25% a un mximo de 0.79%, mensuales de inflacin.
por lo menos sabemos que dos analistas piensan que la
inflacin de enero del 2011 va a situarse en 0.25% y en
0.79%, respectivamente. 10.8 Poltica monetaria e
inflacin por objetivos
Los dos ndices de las quincenas de diciembre del 2010
(del mes anterior) fueron 99.484 y 100.00, respectivamente. Al Banco de Mxico le corresponde la responsabilidad de
Si ponemos esta informacin en la ecuacin (10.11), junto asegurar la estabilidad de precios. A la medida econmica
con la expectativa de inflacin para el mes de 0.49%, nos que ejerce para tal fin se le denomina poltica monetaria y
dice que la expectativa implcita de inflacin para la segun- la accin especfica que lleva a cabo se llama objetivos de
da quincena es alrededor de 0.12%, muy acorde con el pa- inflacin (inflation targeting).
trn estacional y con la historia reciente de la inflacin.
A partir de 1995, cuando se introdujo el rgimen actual
Sin embargo, si metemos la inflacin de 0.25% en de flotacin del tipo de cambio, el Banco de Mxico em-
la misma ecuacin, resulta que la expectativa implcita pez a utilizar la base monetaria como el propsito cen-
para la segunda quincena es una tasa negativa de 0.35%, tral de su poltica monetaria. Sin embargo, la experiencia
cifra inconsistente en su totalidad con la historia y el pa- mexicana de los aos posteriores a la crisis de 1994-1995
trn estacional y casi imposible de observar. Para que se mostr que, en la medida en que la inflacin disminuyera,
diera esta tasa, muchos precios se tendran que desplomar, la relacin entre la demanda de dinero y la inflacin se vol-
lo cual es contradictorio con la informacin que se tena al va ms inestable. Por lo mismo, el banco central decidi
momento de contestar la encuesta. abandonar el uso de esa base como fundamento de anlisis
y evaluacin de las presiones inflacionarias y, a partir de
Ver notas 15 y 16.
310
1999, inici una etapa de transicin o convergencia gra-
311
A esta cifra se le llama consenso y es la mediana de la encuesta, vase
captulo 14. Banco de Mxico (2011c). dual hacia el rgimen de objetivos de inflacin.
300
Este rgimen, cuya adopcin definitiva se anunci de por lo que es una medida ms estable de la infla-
manera formal en el programa monetario para el 2001, es cin), para aislar aquellos fenmenos que inciden de
aplicado en ms de 25 pases y representa la nueva moda manera transitoria sobre la inflacin e identificar la
entre los bancos centrales y los acadmicos que se han es- tendencia de mediano plazo del crecimiento de los
pecializado en la teora y prctica monetarias. Bsicamente, precios. La inflacin subyacente.
consiste en establecer un objetivo creble y utilizar todos los
instrumentos al alcance del banco central para cumplir de Dado que las autoridades monetarias deben analizar
manera cabal con l. La idea principal es que si la meta se todas las fuentes de presiones inflacionarias, es fundamen-
hace creble y los mercados piensan que el banco lograr su tal contar no slo con todos los subndices necesarios sino,
propsito, entonces su tarea es ms fcil y comprensible. 312
adems, distinguir muy bien entre presiones de demanda y
ajustes en precios relativos. Una poltica monetaria ms res-
Las principales caractersticas del rgimen de objetivos trictiva puede ayudar a disminuir las presiones inflacionarias
de inflacin son seis:313 derivadas de un exceso de demanda agregada. Sin embargo,
no es muy efectiva para revertir los efectos de un choque de
1. La confirmacin de la estabilidad de precios como el oferta. Pero si ste resulta en un alza de precios en uno o va-
objetivo fundamental de la poltica monetaria. rios bienes muy visibles, este fenmeno pudiera incrementar
2. El anuncio de metas explcitas de inflacin para el las expectativas de inflacin de las personas y empresas. Si as
mediano y largo plazos. fuera el caso, una poltica ms restrictiva ayudara a contra-
3. La existencia de una autoridad monetaria autnoma. rrestar las expectativas de mayor inflacin.
4. La aplicacin de la poltica monetaria en un marco
de transparencia, el cual se sustenta en una estra- Aunque el Banco de Mxico maneja el concepto de
tegia de comunicacin sobre los objetivos, planes y inflacin subyacente, ha decidido no fijar su meta de in-
decisiones de la autoridad monetaria. flacin en funcin de la misma, sino para la tasa general.
5. El anlisis de todas las fuentes de presiones inflacio- La razn es para evitar confusiones, ya que el concepto
narias con el fin de evaluar la trayectoria futura del subyacente es ms bien analtico y el pblico se fija ms en
crecimiento de los precios. la tasa general.
6. El uso de mediciones complementarias de la infla-
cin, como la subyacente (sta no considera los pre- La meta explcita de inflacin para el mediano plazo
cios de los productos que tienen una alta varianza, es de 3.0% para la tasa general del INPC. Como es difcil
lograr una meta puntual exacta, el Banco de Mxico es-
tableci un rango de variabilidad de +/-1%, de tal forma
312
Vase Svensson (2010) para un resumen comprensivo de esta poltica.
313
Heath (2006). que la inflacin debera promediar 3% y fluctuar alrededor
301
Jonathan Heath
de este objetivo puntual dentro de un rango de 2 a 4%. Es Uno de los pilares fundamentales de la estrategia de
importante enfatizar que el objetivo es puntual, por lo que objetivos de inflacin es la credibilidad. La idea es que el
no se debe interpretar el rango como de tolerancia. banco central fije una meta y la cumpla casi todo el tiem-
po, de tal manera que las personas creen en sta y fijen sus
En principio, si la inflacin se encuentra dentro del rango expectativas en forma correspondiente. En el momento en
pero muy cerca a 4%, las autoridades monetarias deberan que esto pasa, se da un tipo de crculo virtuoso y la meta
tomar medidas para reducir ms la inflacin. Esto significa se alcanza ms fcil. Las empresas forman sus expectativas
que la inflacin siempre debera encontrarse alrededor del de inflacin alrededor de 3% y sus acciones de incrementar
3% y no slo a fin de ao. Por lo mismo, no se debe medir precios y salarios son consistentes con la cifra.
el desempeo anual del Banco mediante la tasa de infla-
cin de 12 meses en diciembre, sino ms bien mediante la No obstante, el Banco no ha logrado todava cumplir
inflacin promedio del ao. 314
En este sentido, desde que el cabalmente su objetivo, por lo que an no resulta creble la
Banco de Mxico fij el objetivo de inflacin en 3% en el tasa sealada. Las personas y las empresas no creen que las
2003, no ha logrado llegar a su meta ni un solo ao. Es ms, autoridades monetarias vayan hacer todo lo posible para
en los ltimos ocho aos nicamente ha logrado ubicar la abatir la inflacin hasta alcanzar la meta, sino que se van a
inflacin promedio por debajo del rango superior de varia- quedar satisfechas con que la inflacin se acerque a 4.0%.
bilidad entre el 2005 y 2007 (grfica 10.7). Por lo mismo, las expectativas de mediano plazo no han
convergido con la meta, sino que se han quedado ms cerca
Ver la seccin Tasa promedio anual del captulo 2.
314
a 4.0%. En la prctica, el Banco de Mxico ha mostrado
que, ms que tener una meta puntual de 3% con un rango
Grfica 10.7 de variabilidad de +/-1%, parece ser que sta es mayor a
Inf lacin promedio anual versus Objetivo 3.0% y el rango es, ms bien, de tolerancia.
(2003-2011)
Antes de que el Banco de Mxico estableciera objetivos

6.0% 6.0%
5.0% 5.0%
de inflacin como su marco de poltica monetaria, existan
4.0% 4.0% metas anuales de inflacin. A partir de 1983, el gobierno

3.0% 3.0% federal empez a emitir un documento titulado Criterios
2.0% 2.0%
Generales de Poltica Econmica, en el cual se presenta el
1.0% 1.0%
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 marco macroeconmico que sustenta la propuesta del pre-
supuesto para el ao. Entre 1983 y 1994, el gobierno fij
Promedio Anual Rango de Variabilidad Objetivo Puntual
una meta anual para la inflacin para fines presupuestales.
Fuente: Elaboracin propia con datos de BANXICO e INEGI. A partir de 1995, tom la meta anual fijada por el Banco
302
Grfica 10.8
Inf lacin fin de ao versus metas del gobierno 10.9 Historia
federal (1989-2002)
En la grfica 10.9 se puede observar la inflacin de 1955
60% a 2010. A travs de estos 55 aos es posible ver distintas
50%
40% etapas de estabilidad, de tendencias al alza, de mucha ines-
30% tabilidad y de tendencias a la baja.
20%
10%
0%
1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001
Grfica 10.9
Inf lacin f in de ao meta Meta Inf lacin fin de ao (1955-2010)
Fuente: Elaboracin propia con datos de BANXICO y el go-

bierno federal. 160%
140%
120%
100%
de Mxico para el mismo propsito. De 1983 hasta 2002 80%
(antes de introducir la meta de 3%), se tomaba la inflacin 60%
40%
de fin de ao. Salvo de 1999 hasta el 2001, el gobierno fe- 20%
0%
deral nunca logr cumplir con estas metas (grfica 10.8). 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010
La poltica de objetivos de inflacin involucra una es- Fuente: Elaboracin propia con datos de BANXICO.
trategia de comunicacin abierta, amplia y transparente. La
idea central es que la Junta de Gobierno del Banco comu-
nique sus opiniones, discusiones, intenciones y objetivos al Cuando la inflacin es significativamente elevada o
pblico de manera libre y abierta.315 Con este propsito, el est fuera de control se le llama hiperinflacin, aunque no
Banco emite un anlisis completo de la inflacin y de todas existe un consenso exacto acerca de cul sera el umbral
las fuentes potenciales de presiones inflacionarias cada tres para considerar que la inflacin pas a esta etapa. Uno de
meses. Este reporte, llamado Informe sobre la Inflacin, los primeros economistas en establecer un parmetro de
incluye la trayectoria probable de la inflacin que estima el referencia fue Phillip Cagan,316 quien dijo que la hiper-
Banco para los siguientes dos aos. A partir de 2011 tam- inflacin existe a partir de una inflacin que excede 50%
bin publica las minutas de las reuniones de la Junta de mensual. Sin embargo, la Norma 29 que emite el Consejo
Gobierno referente a las decisiones de poltica monetaria. de Normas Internacionales de Contabilidad (IASB, por
315
Vase Rubli (2011) para una buena discusin sobre la importancia de la
comunicacin. 316
Cagan, Phillip (1956).
303
Jonathan Heath
Cuadro 10.7
sus siglas en ingls),317 establece que se puede considerar Etapas de inf lacin en Mxico: 1956 a 2010
su existencia cuando la inflacin acumulada en un periodo
de tres aos se acerca o excede 100%,318 equivalente a una
Periodo Fin de periodo Promedio
tasa anual de 26% (o casi 2% mensual). No obstante, esta
resolucin est encaminada a tratar con los problemas con-

1956-1972 3.0% 3.1%
tables que surgen en una economa con alta inflacin, por
lo que toma prestada la palabra del lxico de los economis- 1973-1981 21.8% 20.6%
tas, quienes, por lo general, la emplean para describir una
situacin severa y crnica, fuera de control, que es mucho 1982-1988 88.4% 88.0%
mayor a 2% mensual.
1989-1999 20.2% 20.4%
La nica poca en que Mxico sufri de una verdade-

2000-2010 4.9% 5.1%
ra hiperinflacin fue en los aos de la Revolucin, entre
Fuente: Elaboracin propia con datos de BANXICO.
1913 y 1915.319 No obstante, en la poca moderna, a par-
tir de la Segunda Guerra Mundial, hubo un periodo (en
la dcada de los 80) en la cual la inflacin registr tasas 50 se sostuvo una disciplina fiscal mediante un presu-
muy elevadas que parecan estar fuera de control; la ms puesto balanceado; a partir de los 60 apareci un dficit
alta se registr entre febrero de 1987 y febrero de 1988, fiscal crnico, pero pequeo, que no gener presiones in-
de 179.7%. flacionarias. Durante ese tiempo, el tipo de cambio esta-
ba fijo (12.50 pesos por dlar), mientras que las cuentas
En el cuadro 10.7 se presentan las inflaciones prome- externas estaban equilibradas.
dio que hubo en cinco periodos distintos. La primera, de
mucha estabilidad, empez en 1956, despus de la deva- El siguiente periodo inici cuando Luis Echeverra
luacin de 1954. Este periodo fue conocido como el desa- era presidente de Mxico y reemplaz a Hugo B. Mar-
rrollo estabilizador y se caracteriz por muy bajas tasas de gin en la Secretaria de Hacienda con su amigo Jos
inflacin (en promedio de 3% anual). En la dcada de los Lpez Portillo. A partir de ese momento, se ampli de
manera significativa el dficit pblico, lo que provoc
317
Es el organismo encargado de emitir los estndares de contabilidad desequilibrios internos y externos en la economa del
generalmente aceptados por la comunidad internacional. La Norma
29 (International Accounting Standard) establece los lineamientos a
pas. Apareci un diferencial de inflacin entre Mxico
seguir en casos de existir una hiperinflacin. Vase www.ifrs.org. y Estados Unidos, lo cual provoc una devaluacin de la
318
La Norma 29 no establece realmente una tasa absoluta para definir la
hiperinflacin, sino que establece algunas caractersticas del ambiente moneda en 1976. El prximo presidente, el propio Jos
econmico de un pas, de los cuales una es la inflacin acumulada.
319
Crdenas, Enrique (1992). Lpez Portillo, sostuvo la poltica fiscal expansiva de su
304
antecesor, apoyado por un incremento significativo de Resulta importante mencionar que la reforma cons-
recursos petroleros. Aunque en ese periodo se lleg a re- titucional de 1993 le otorg la autonoma al Banco de
gistrar una inflacin de casi 30%, se sospecha que fue en Mxico a partir de abril del ao siguiente y as inici una
realidad ms elevada. 320
etapa nueva de una poltica monetaria independiente y
no sumisa al mandato fiscal. A partir de 1995 se inau-
Enseguida viene el lapso de 1982 a 1988, caracte- gur una estrategia cambiaria de flotacin y la poltica
rizado por la inflacin ms alta que ha tenido Mxico monetaria se enfoc en exclusivo a abatir la inflacin.
desde la Revolucin. Los desequilibrios provocados por
las polticas expansivas de Echeverra y Lpez Portillo Por ltimo, tenemos el periodo actual, que comenz
culminaron en tres devaluaciones significativas en 1982 en el 2000 con una tasa de inflacin de un solo dgito.
y una inflacin de tres dgitos. La cada en los precios Aunque la poltica de objetivos de inflacin inici con
del petrleo y la carga excesiva de deuda externa dificul- una etapa de transicin en 1999 y su adaptacin for-
taron el manejo de la poltica econmica, por lo que la mal en el 2001, en realidad muchas de las caractersticas
inflacin qued en niveles muy elevados durante todo el propias del rgimen empezaron a observarse varios aos
sexenio de Miguel de la Madrid. Ante la falta de divisas, antes. A partir del 2003, cuando el Banco de Mxico es-
el gobierno opt por una poltica cambiaria que mante- tableci su objetivo de mediano plazo de 3%, la inflacin
na a la moneda subvaluada, lo que result ser una fuente ha promediado 4.4%.
constante de presiones inflacionarias.
Si observamos la inflacin fin de periodo para este
La llegada de Carlos Salinas a la presidencia coin- lapso (grfica 10.10), vemos un patrn de sube y baja
cidi con una renegociacin muy exitosa de la deuda
Grfica 10.10
externa y la introduccin de un plan de estabilizacin Inf lacin promedio y fin de ao (2000-2010)
muy ambicioso. 321
Esto permiti llevar la inflacin de un
promedio de 114% en 1988 a 7% en 1994. Sin embargo, 10%
9%
la devaluacin en diciembre de ese ao provoc una in- 8%
7%
terrupcin en la tendencia descendente en la inflacin y 6%
est se situ en 52% a fines de 1995. En 1996, se retom 5%
4%
la tendencia a la baja que llev la inflacin de nuevo a un 3%
2%
solo dgito a partir del 2000. 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Fin de periodo Promedio

320
Vase Romero Kolbeck, Gustavo (2010).
321
El programa de estabilizacin se introdujo en 1988, el ltimo ao de la
presidencia de De la Madrid. Fuente: Elaboracin propia con datos de BANXICO.
305
Jonathan Heath
muy visible, en medio de cierta dificultad para reducir la internacional. El SGC es un mecanismo de evaluacin y se-
inflacin promedio en los 140 puntos base que necesita guimiento para garantizar que el INPC se elabore mediante
para cumplir con la meta. De una forma u otra, hemos una metodologa congruente y de calidad. La manera de re-
presenciado choques de oferta que han ejercido presiones cabar los precios y construir el ndice no slo es consistente
reiterativas en la inflacin. El repunte ms notorio fue con las mejores prcticas y estndares mundiales, sino que es
el incremento observado en el 2008, a raz de los aumentos avalada por organismos internacionales, como la Organiza-
en los commodities (en especial en alimentos) en los mercados cin Internacional del Trabajo (OIT) y el Fondo Monetario
internacionales. Internacional (FMI), que procuran que los pases produzcan
informacin estadstica vlida y bien hecha. Entre muchas exi-
En el 2009 se ve un descenso en la inflacin de 6.5% en di- gencias del SGC, existe una auditora externa programada de
ciembre de 2008 a 3.6% a fines de ao. Sus razones principales forma constante a travs del ao.
fueron que la recesin mundial indujo una disminucin en los
precios de los commodities en los mercados internacionales y Aun as, mucha gente duda del INPC porque no brinda
una amplia brecha del producto en Mxico, que permiti una un resultado intuitivo de lo que piensan que es la inflacin.
baja notable en los precios, en especial los de los servicios. No Es comn or decir que es la inflacin del Banco de Mxico,
obstante, a principios del 2010, el gobierno introdujo un au- pero no es la real. El problema de esta percepcin resulta
mento en el IVA y en los impuestos especiales a productos y de un par de factores. Primero, cada quien tiene su propia
servicios (IEPS), que provoc de nuevo un incremento en los canasta de consumo bsico, que puede diferir bastante (o
precios; en marzo la inflacin anual aument a casi 5%, para no) de la canasta representativa del INPC. Por lo mismo,
partir de entonces iniciar una tendencia decreciente y terminar si alguien consume mayor cantidad de tortillas que el pro-
el ao en 4.4%. medio nacional, el aumento en su precio va a ser mucho
ms significativo a la de alguien que no lo hace. Lo que
debemos entender es que por cada persona que consume
10.10 Confiabilidad ms, hay otra que lo hace menos. Los promedios pueden
y confianza ser muy representativos, pero esconden muchas cosas, en
especial los extremos.
A partir de la autonoma del Banco de Mxico en 1994, se
puso mucho nfasis en mejorar la calidad, confiabilidad y Segundo, es muy difcil entender, de entrada, que la infla-
confianza en el ndice de precios. Se implement el uso del cin es un incremento generalizado y sostenido en los precios
Sistema de Gestin de Calidad (SGC), mediante el cual se y no el resultado de un aumento particular o uno de una vez
obtuvo la certificacin ISO-9001 en el 2001. Desde entonces por todas. Pueden aumentar cuatro o cinco precios muy visi-
se ha mantenido su renovacin conforme se actualiza la norma bles, pero hay miles que son estables (e incluso, muchos que
306
bajan) todo el tiempo. Dado que el INPC mide el promedio nos rebasaba pues el sistema estaba siendo administrado por el
ponderado, el aumento de pocos precios puede no tener una primer mandatario.322
repercusin significativa en la inflacin.
Lo anterior recalca la importancia de la reforma al artculo
El esfuerzo por mejorar la comunicacin, ganar credi- 28 constitucional de 1993, que otorg la autonoma al Banco
bilidad y confianza entre el pblico ha sido muy intenso a de Mxico para que pudiera construir ndices de precios con-
travs de la ltima dcada. El proceso de traspasar la res- fiables. Ahora que esta responsabilidad pas al INEGI en el
ponsabilidad del ndice de precios del Banco de Mxico al 2011, es de igual trascendencia la autonoma concedida a esta
INEGI tuvo mucho cuidado en no perder esta reputacin. institucin en la reforma Constitucional de 2006.
La recompensa es que, hoy en da, el INPC goza, adems,
de mucha credibilidad, inclusivo a nivel internacional. Sin
embargo, no siempre fue as. 10.11 Relacin con otros
indicadores
Hace algunas dcadas, cuando imperaba todava un sistema
poltico autoritario, todos los indicadores econmicos pasaban En principio, esperaramos mayor inflacin en la medida en
por el escritorio del Presidente de la Repblica o, por lo menos, que la actividad econmica crezca ms o, por lo menos, por
del Secretario de Hacienda para su aprobacin. No quedaba arriba de su potencial, y menos inflacin cuando la economa
claro qu ocurra si la cifra no concordaba con la visin oficial, se desarrolle por debajo. Por lo mismo, siempre es importante
pero haba sospechas (no necesariamente infundadas) de que evaluar el ritmo de crecimiento de la actividad econmica en
se manipulaban los nmeros. relacin con su potencial, junto con otras variables que ayudan
a determinar la capacidad de absorcin de gasto de la econo-
Por lo menos s existe una ancdota histrica en la cual se ma en cierto momento. Por ejemplo, el porcentaje de uso de
confiesa una manipulacin de cifras, aunque no se especifican la capacidad instalada de la industria manufacturera ayuda a
los montos. Gustavo Romero Kolbeck, director general del determinar si existe alguna que est ociosa que se pueda em-
Banco de Mxico de 1976 a 1982, confes que el presidente plear en determinadas circunstancias.
Jos Lpez Portillo le pidi de manera explcita que redujera las
tasas de inflacin que se reportaban, peticin a la que termin Aun as, son muchos los factores que influyen en la for-
accediendo. Romero Kolbeck escribi que posteriormente me macin de precios y, en un momento dado, la inflacin va a
vi en la necesidad de hablar con Carlos Bazdresch, subdirector depender de cul o cules sean los dominantes. Por ello, resulta
de Investigacin Econmica y Bancaria, para transmitirle la imprescindible analizar los componentes de la inflacin para
instruccin del presidente. l tambin cuestion la tica de tal
decisin, pero finalmente la acat, al considerar que el problema 322
Romero Kolbeck (2010), p.179-180.
307
Jonathan Heath
determinar si las presiones inflacionarias que se pueden de la curva de rendimientos (la estructura temporal) de las
presentar en un lapso son temporales o permanentes, par- tasas, pues el mercado busca que el rendimiento de cual-
ticulares o generalizadas. quier instrumento de inversin le compense por la prdida
en el poder adquisitivo durante la vida del mismo.
Los precios de los energticos (administrados por el

gobierno federal) y las tarifas que autoriza el gobierno Un aumento en la inflacin puede perjudicar a la inver-
pueden tener un efecto significativo sobre la inflacin en sin privada, no slo por el aumento en el costo de capital,
algn momento, pero en la mayora de los casos represen- sino tambin por la mayor incertidumbre que represen-
tan aumentos de una vez por todas. El precio de la gasolina ta la inflacin misma, la cual distorsiona la formacin de
es una excepcin notable, ya que la poltica de aumentos precios y, por lo mismo, no permite proyectar de forma
pequeos, pero constantes a travs del tiempo, contribuye a adecuada los retornos sobre la inversin. Esto inhibe la
fijar un piso a la tasa de inflacin y representa un obstculo inversin al requerir un regreso mayor para compensar
continuo al Banco de Mxico para que pueda cumplir con la incertidumbre.
su objetivo.
La inflacin tiene, asimismo, un efecto importante en el
La tasa que ms relacin tiene con la economa es la tipo de cambio, aunque es necesario sealar que la influen-
subyacente, en especial el componente de servicios. Tam- cia trabaja en los dos sentidos. En otras palabras, mayor
bin, existe una correlacin positiva entre los precios de los inflacin puede hacer que el tipo de cambio suba (que se
servicios y los salarios. El valor de las mercancas tiene mu- deprecie el peso), pero un aumento en el tipo de cambio
cha influencia en los precios de los mismos bienes en los tambin puede ejercer presiones sobre el nivel de precios.
mercados internacionales y con el tipo de cambio, justo por En casos de mayor inestabilidad (como la que exista en
ser bienes comerciables. No obstante, la influencia del tipo la dcada de los 80), esta relacin puede convertirse en un
de cambio sobre los precios disminuy de manera notable crculo vicioso, en el cual la inflacin provoca una mayor
al cambiar el rgimen cambiario de reglas preestablecidas depreciacin de la moneda y sta, a su vez, ejerce ms pre-
a uno de flotacin. siones inflacionarias. En especial, es muy notoria la que re-
sulta de una devaluacin significativa del tipo de cambio.
La inflacin, a su vez, tiene efectos diversos sobre algu-
nas variables importantes en la economa. Una de ellas es La inflacin ejerce un efecto negativo sobre el poder
la tasa de inters; no slo influye el nivel de la inflacin en de compra, que no slo inhibe el consumo y disminuye
un momento dado, sino tambin sus expectativas para los el bienestar de los asalariados sino, adems, afecta las de-
diversos plazos en el futuro. Las expectativas de inflacin cisiones de gasto de las familias, que no reciben de forma
es una de las variables ms importantes en la determinacin correcta las seales de mercado. A final de cuentas, mayor
308
inflacin implica una asignacin ineficiente de los recursos por dos semanas ms, por lo que ahora se publica hasta el
(escasos) en una economa. segundo mircoles del segundo mes, despus del cierre del
periodo a reportar.
10.12 Divulgacin de los datos La Ley marca que el Banco de Mxico debe informar
sobre el programa monetario para el ao en curso antes
Las tasas de inflacin del INPC se dan a conocer los de finalizar enero de cada periodo. Hasta el 2010, ste se
das 9 y 24 de cada mes mediante un boletn de prensa, inclua en el informe trimestral. Sin embargo, debido al
siempre y cuando sean das hbiles; de lo contrario, se pu- atraso de esta publicacin, ya no puede incluir el programa
blica el da hbil anterior a la fecha. El 9 de cada mes se por lo que, a partir de 2011, se da a conocer por separado
presenta la tasa de inflacin del mes anterior del INPC en la ltima semana de enero.
general, la tasa subyacente, los ndices especiales y varios
desgloses. Tambin se dan a conocer los resultados del n- Los anuncios de poltica monetaria son una parte in-
dice nacional de precios productor (INPP) de mercancas tegral de la informacin que se da conocer para entender
y servicios finales del mes anterior. El da 24 se muestran el fenmeno de la inflacin, sus implicaciones y las de-
las tasas de inflacin del INPC de la primera quincena del cisiones de la Junta de Gobierno del Banco de Mxico
mes en curso, con informacin complementaria parecida a acerca de su poltica monetaria. El comunicado de pren-
la que corresponde al mes. 323
sa que se emite no slo da a conocer la decisin de pol-
tica monetaria del momento, tambin presenta una bre-
El Banco de Mxico realiza un informe trimestral muy ve justificacin de su postura. Cuando el Banco empez
completo sobre la inflacin que analiza a fondo sus deter- con anuncios en fechas predeterminadas en el 2003, su
minantes, el entorno econmico y financiero prevaleciente, calendario inclua 23 de ellas establecidas en el ao. A
la poltica monetaria y el balance de riesgos, junto con sus pesar de no haber cumplido con su objetivo permanente
previsiones para los siguientes ocho trimestres. Este docu- de inflacin anual de 3%, la Junta decidi reducir su n-
mento es una referencia obligada para todos los estudiosos mero bajo el pretexto de que la inflacin es ahora menor
que buscan seguir el fenmeno de la inflacin de cerca. y que existe mayor estabilidad macroeconmica. Por ello,
Hasta el 2010, esta publicacin se daba a conocer el ltimo a partir del 2005 se redujo a 12; en el 2008 pas a 11;
mircoles del mes siguiente al cierre del trimestre; a partir y, a partir del 2011 slo quedaron ocho. No obstante,
de 2011, el Banco decidi retrasar esta valiosa informacin es importante sealar que en caso de emergencia o de
situaciones extraordinarias, el banco central se reserva la
facultad de anunciar cambios en la postura monetaria en
323
La encuesta correspondiente al INPP es mensual, por lo que no existen
ndices quincenales. cualquier momento.
309
Jonathan Heath
Para compensar el retraso del anlisis sistemtico (in- A diferencia del INPC, los precios al productor miden el precio
formes trimestrales) y de los anuncios de poltica mone- fijado por el productor al comprador de su producto, sin incluir
taria, a partir del 2011 la Junta de Gobierno anunci la el impuesto al valor agregado (IVA) u otro tipo de impuestos
publicacin de las minutas sobre las reuniones referentes facturados al comprador, y cualquier cargo de transporte, por lo
a las decisiones de poltica monetaria, que se publican 10 que tampoco incluye los mrgenes de comercializacin que van
das hbiles posteriores al anuncio de poltica monetaria. implcitos en los mercados al menudeo. Por eso, mide los precios
Es importante recalcar que la Junta de Gobierno tiene reque tienen los bienes y servicios que se producen en el pas.
uniones casi todos los das, sin embargo, slo publica las
minutas de una de ellas (que designan como la oficial) para Los principales componentes del INPP se agrupan de
fijar su postura de poltica monetaria. acuerdo con dos criterios: por el lado de la demanda (desglo-
sado en exportaciones y demanda interna, y ste ltimo a su
El calendario de difusin anual para el siguiente ao vez en consumo privado, consumo del gobierno e inversin)
se da a conocer en el informe trimestral sobre la inflacin, y por el lado de la oferta (desglosado por origen o por quin
correspondiente al tercer trimestre, es decir, el segundo los produce). El ndice de precios de los bienes finales es uno
mircoles de noviembre. No obstante, se puede consultar de los ms utilizados para estudiar el mecanismo de trans-
en la pgina de Internet del Banco. misin hacia los precios al consumidor (ver grfica 10.11),
mientras que el desglose correspondiente a la produccin
total es de utilidad para evaluar algn sector econmico en
10.13 Otras medidas particular (no as para toda la economa).
de inf lacin
Grfica 10.11
Aunque el INPC es el ms utilizado para medir la inflacin, Inf lacin consumidor vs. productor
(2001-2011)
no es el nico indicador de precios. Existe adems el ndice de
nacional de precios al productor (INPP), los deflactores im-
9%
plcitos que se derivan de las cuentas nacionales, los ndices de 8%
7%
comercio exterior y algunos especiales como el de la industria
6%
de la construccin.324 De todas, el INPP es el ms importante 5%
4%
ya que es una herramienta til para anticipar las presiones in-
3%
flacionarias que se veran reflejadas en el INPC.325 2%
2001 2003 2005 2007 2009 2011
324
El ndice de precios de la industria de la construccin inici en enero INPP sin petrleo INPC
de 2004 y sustituy al ndice nacional del costo de edificacin de
vivienda de inters social.
325
Vase INEGI (2011h) y Capistrn et al. (2009). Fuente: Elaboracin propia con datos de INEGI.
310
El sistema del INPP recopila cada mes cerca de 15,000 de las importaciones de los Estados Unidos. Las fuentes
cotizaciones directas a nivel nacional y los promedios obte- de informacin de los ndices de importacin son algunos
nidos dan lugar a los ndices de los 600 artculos genricos, precios unitarios de las importaciones del pas e ndices de
de los cuales 92 corresponden al sector primario; 417 al precios de las exportaciones de los Estados Unidos. Ambos
industrial y 91 a los servicios que forman la canasta del n- estn cotizados en dlares.
dice General. La base actual es de diciembre de 2003=100,
aunque el INEGI est en proceso del cambio de base y Los ndices de comercio exterior se utilizan para es-
actualizaciones metodolgicas. Vale la pena mencionar tudiar los trminos de intercambio del pas, es decir, la
que, por reportes tardos o modificaciones por parte de los relacin de precios que exportamos a los que importamos.
informantes, estos ndices son susceptibles de revisin en El clculo se realiza dividiendo el ndice de exportaciones
fecha posterior a su publicacin. entre el de importaciones (ver grfica 10.12). Si la relacin
sube significa que los precios de nuestras exportaciones
aumentan ms que los de las importaciones. Muchas teo-
Grfica 10.12
Trminos de intercambio (base 2001-2010 = 100) ras de dependencia desarrolladas a mediados del siglo pa-
sado explicaban el subdesarrollo de unos pases mediante
1.20 el deterioro continuo de los trminos de intercambio, a
1.15 raz que los pases subdesarrollados exportaban commodities
1.10
1.05
(que tendan a disminuir) e importaban bienes manufactu-
1.00 rados (que aumentaban a un mayor ritmo). Sin embargo,
0.95
las tendencias de las ltimas dcadas muestran ms bien
0.90
0.85 lo contrario.
0.80
1991 1994 1997 2000 2003 2006 2009
Las cuentas nacionales calculan la produccin a precios
Fuente: Elaboracin propia con datos de INEGI. constantes para el total de la economa, as como para cada
uno de los 20 sectores y sus correspondientes subsectores.
Los ndices de comercio exterior comprende dos: el n- Esta informacin se complementa con los ndices de pre-
dice general de precios de las exportaciones, que es el pro- cios implcitos, los cuales surgen de relacionar los valores
medio ponderado de 48 conceptos genricos, y el ndice corrientes con los constantes del PIB para cada trimestre.
general de precios de las importaciones, que abarca 146 En el caso especfico del PIB nominal (a precios corrientes),
genricos. Las fuentes de informacin de los ndices de ex- ste se elabora a partir de los clculos a precios constantes
portacin son las cotizaciones internacionales de los prin- y una evaluacin y seleccin de un conjunto de indicadores
cipales productos que Mxico exporta e ndices de precios de precios y salarios que provienen de diversas fuentes.
311
Jonathan Heath
10.14 Qu nos dice la debemos conocer qu es lo que est detrs de la tendencia. De

inf lacin? esta forma, podremos saber si el efecto es temporal o perma-
nente y conocer ms el impacto que pudiera tener sobre la
A final de cuentas, cul es el mensaje? De todos los datos economa. Por ejemplo, una tendencia creciente de la in-
que se dan a conocer, cules son los que realmente impor- flacin pudiera motivar un aumento en la tasa de poltica
tan? La informacin que puede afectar a los mercados es la monetaria. Sin embargo, esto depender de las motivacio-
que se divulga cada quincena, es decir, las tasas de inflacin nes detrs de la tasa de inflacin. Si la tasa general sube
del INPC. 326
Toda la dems es complementaria y analtica. pero la subyacente baja, es ms probable que no cambie
la postura del banco central. En cambio, si la subyacen-
Como sucede con la mayora de la informacin que se da te sube, pudiera ser seal de un sobrecalentamiento de la
a conocer acerca de la evolucin de la economa, la noticia actividad econmica y es ms probable que reaccione el
sobre la inflacin tendr un impacto sobre los mercados en Banco de Mxico con un cambio en su postura.
la medida en que difiera a lo esperado. Si la tasa es mayor (o
menor) a lo anticipado, muchas de las decisiones financieras En principio, si existe un aumento en la inflacin me-
que se tomaron se tienen que ajustar. En principio, ms infla- dida mediante el ndice de precios al productor, se puede
cin implica menores ganancias de las empresas y ya que las esperar que eventualmente el productor repercuta parte del
acciones reflejan el flujo esperado de ganancias, los precios en aumento en su producto final, que debera reflejarse en un
el mercado de valores deberan bajar. Al mismo tiempo, un aumento posterior en los precios al consumidor. Sin embar-
aumento en la inflacin implica mayores rendimientos en los go, si nos encontramos en una fase recesiva o al comienzo
bonos, lo cual hace que los precios de stos disminuyan. de una recuperacin, es ms probable que el productor no
aumente sus precios para asegurar ms ventas.
Es importante subrayar que no slo es importante saber si
la tendencia de la inflacin es creciente o descendente, tambin Si la tendencia alcista en la inflacin es prolongada, es
ms probable que estemos situados en la fase final de una
expansin del ciclo econmico. En cambio, si la tendencia
Los anuncios de poltica monetaria tambin pueden tener un impacto
326
significativo en los mercados, en especial, cuando difieren de la deci- es a la baja, lo ms seguro es que la expansin (o recupera-
sin esperada. Sin embargo, esta informacin no es estrictamente de
inflacin sino, ms bien, de poltica monetaria. cin) durar ms tiempo.
312
11. Dinero y mercados financieros
Tasa de poltica monetaria
Producido por: Banco de Mxico
Frecuencia: Ocho veces al ao segn calendario
Fecha de publicacin: 9:00 am del da programado
Volatilidad: Muy estable
Revisin: Nunca
Direccin: Procclico
Tiempo: Anticipado
Reaccin de mercados: Renta fija (directa)
Cambiario (directa)
Internet www.BANXICO.org.mx
La piedra angular de una economa de mercado es el ms importante del sistema nervioso: comprende todos
dinero, que es un medio de pago, una medida de valor, los medios mediante los cuales se realizan transacciones
facilita el intercambio de bienes y servicios y funciona que, adems de la moneda, incluye cheques, certificados,
como vehculo para acumular riqueza. Apuntala la rela- transferencias, tarjetas de crdito y otros instrumentos fi-
cin entre las magnitudes reales y nominales en la eco- nancieros. Por lo mismo, el dinero es mucho ms que la
noma, por lo que resulta una pieza clave para entender simple suma de los billetes y monedas en circulacin; in-
y controlar la inflacin. El sistema de pagos de un pas cluye casi todos los medios con los cuales uno puede rea-
es como su columna vertebral que, entre otras cosas, no lizar una transaccin, cumplir con un adeudo o satisfacer
slo sostiene el cuerpo sino, adems, representa la parte un pago.
313
Jonathan Heath
Los mercados financieros no slo representan la liga entre relacionados. Por lo mismo, antes de proceder a revisar
la oferta de ahorro y la demanda de recursos para financiar los indicadores financieros ms importantes, vale la pena
negocios y gastos de consumo, sino que tambin facilitan las repasar algunos conceptos bsicos.
transacciones comerciales, la diversificacin de riesgos y la
acumulacin de activos no fsicos. Como en cualquier merca-

do, existen dos lados para cada transaccin: para cada vende- Dinero y agregados monetarios
dor hay un comprador; en los financieros hay un prestamista
para cada prstamo. La funcionalidad de estos mercados es Ya que se puede considerar dinero a prcticamente cual-
como el aceite para un motor: lubrica las transacciones para quier activo que se acepta como medio de pago de una
que fluyan mejor y con mayor rapidez. transaccin, los economistas tienen varias definiciones,
que van desde lo ms estrecho (billetes y monedas en cir-
La tasa de inters es el precio del dinero. 327
Aunque es culacin o en poder del pblico), hasta lo ms amplio (que
muy usual referirnos a la tasa como si hubiera una sola en incluye activos financieros captados por bancos mexicanos
la economa, es obvio que existen muchas y su referencia en el exterior) y se les denomina agregados monetarios.
en singular es ms bien un concepto genrico. Son las vin- En general, a la cantidad de dinero en circulacin se le
culaciones entre los acervos de capital fsico y los activos nombra M y los agregados van desde M1 hasta M4.328
financieros con los flujos de ahorro e inversin; son la co- Tcnicamente, la definicin ms estrecha, llamada base
nexin entre el presente y el futuro y son muy sensibles a las monetaria, no es parte de los agregados329 pues compren-
expectativas de inflacin. Tienen una alta volatilidad y son de la totalidad de billetes y monedas, incluyendo los que
difciles de anticipar como resultado de mltiples factores no estn en poder del pblico. A esta base se le tienen
que influyen en su determinacin. que restar, primero, los billetes y las monedas que estn en
caja de los bancos y, despus, agregar algunos conceptos
adicionales para llegar a M1 (ver cuadro 11.1).
11.1 Conceptos bsicos
No es muy usual analizar los agregados a detalle, sino
Muy cerca de la tasa de inters est el tipo de cambio, concentrar la atencin en uno slo; en el caso de Mxi-
que es el precio de una moneda en trminos de otra. Los co, la ms observada es la base monetaria. Se refiere a la
conceptos de dinero, inflacin, tasas de inters, tipos de cantidad total de dinero en circulacin (M) como la oferta
cambio, activos financieros, ahorro y crdito estn muy monetaria. La cantidad de veces que cambia de manos en
328
Es importante considerar que las definiciones varan de pas a pas,
Algunos economistas prefieren ver a la tasa de inters como el precio
327
vase The Economist (2007), pp.161-163.
del crdito y la inflacin, como el precio del dinero. 329
Aunque algunas personas la llaman M0.
314
Cuadro 11.1
Agregados monetarios
(saldos en miles de millones de pesos a diciembre del 2010 y su importancia relativa)
Componente Saldos
Base monetaria 693.4
Billetes y monedas en poder del pblico 599.4
Billetes y monedas en cajas de los bancos 94.0
M1 1 833.3
Billetes y monedas en poder del pblico 599.4
Cuentas de cheques en moneda nacional 794.1
Cuentas de cheques en moneda extranjera 128.1
Depsitos en cuenta corriente 304.4
Depsitos a la vista en entidades de ahorro y crdito popular 7.3
M2 = M1 + 7 203.5
Activos financieros internos en poder de residentes 5 370.2
Captacin bancaria de residentes 1 213.3
Captacin de entidades de ahorro y crdito popular 46.8
Valores pblicos en poder de residentes 2 873.8
Valores del gobierno federal 1 866.7
Valores emitidos por Banco de Mxico 1.0
Valores IPAB 537.8
Otros valores pblicos 468.3
Valores privados 328.2
Fondos para la vivienda y otros 908.1
M3 = M2 + 7 947.7
Activos financieros internos en poder de no residentes 744.5
Captacin bancaria de no residentes 108.1
Valores pblicos en poder de no residentes 636.1
M4 = M3 + 8 032.9
Captacin de sucursales y agencias de bancos mexicanos en el exterior 85.2
Captacin de residentes 43.1
Captacin de no residentes 42.1
Fuente: elaboracin propia con datos del BANXICO.
315
Jonathan Heath
un ao se le denomina como velocidad de circulacin lo mismo, esta relacin contable ya no se utiliza mucho
(V), lo cual depende mucho de la demanda de dinero. Si para anticipar la trayectoria de la inflacin o el creci-
se multiplica M por V se obtiene la cantidad de dinero miento econmico.
que se gasta en un ao, que por definicin debe ser igual
a la produccin real total de la economa (Y) multiplica- En el caso de nuestro pas se determin que el agre-
do por el ndice de precios (P), lo que es equivalente al gado monetario ms estable era la base monetaria, por lo
PIB nominal: que el Banco de Mxico (BANXICO) lo monitoreaba
ms de cerca. No obstante, a mediados de la dcada de
M x V = Y x P (11.1) los 90 se determin que no era lo suficientemente estable
y ha dejado de ser una variable importante para el anlisis
Esta relacin tal cual es bsica para entender el pa- de la coyuntura. Como apoyo a las decisiones de poltica
pel del dinero en una economa. La teora dice que la monetaria, el Banco de Mxico pronosticaba la demanda
inversa de la velocidad de circulacin es equivalente a diaria para saldos monetarios y ajustaba la oferta para
la demanda de dinero. En una poca se consideraba que lograr un equilibrio diario. Sin embargo, dej de publicar
esta demanda era muy estable (o, incluso, casi fija), lo sus resultados a fines de 2009.331 Aun as, es difcil pensar
que la haca predecible. Suponiendo que fuera el caso, el que no juega un papel fundamental en la determinacin de
manejo de la oferta monetaria implicara control del PIB la inflacin en el largo plazo.
nominal (Y x P) y si se pudiera anticipar la trayectoria del
PIB real, se podra controlar la inflacin (por lo menos la Si consideramos que la inversa de la velocidad de
parte anticipada). Aun en el caso de que la velocidad de circulacin es la demanda de dinero, entonces podemos
circulacin fuera fija en el corto plazo, la diferencia entre reagrupar los componentes en la ecuacin 11.1 para ex-
la inflacin y el crecimiento de la oferta monetaria nos presarlo as:
ayudara a pronosticar el crecimiento del PIB real.
(11.2)
Hace tres o cuatro dcadas, los estudios econom-
tricos indicaban que la demanda de dinero era relativa- En otras palabras, podemos aproximar la demanda de
mente estable. Sin embargo, los avances tecnolgicos, dinero como la relacin de la base monetaria al PIB no-
la globalizacin y otros procesos de modernizacin minal (ver grfica 11.1).
acelerada fueron factores que incidieron en que tuviera
mayor volatilidad y perdiera su predictibilidad.330 Por
331
Aunque dejo de publicar los pronsticos diarios, sigue realizando el
Vase Garcs (2002) o Guerra & Torres (2001).
330
ejercicio para uso interno.
316
Grfica 11.1
Base monetaria como porcentaje del PIB explicar mediante unas cuantas variables. Si fuera el caso, se-
nominal 1960-2010 ra posible que encontrramos una causalidad ms clara de
la base monetaria hacia la inflacin en el corto plazo. Sin
5.0%
embargo, la alta variabilidad de la base no permite explicar su
4.5% comportamiento de manera fcil, lo que dificulta establecer
4.0% dicha relacin (ver grfica 11.2). No obstante, para entender
3.5% bien la evolucin de la base, es importante considerar su

contabilidad y la relacin que sostiene con otras variables.
3.0%
2.5%
1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 La base monetaria se puede explicar por el lado de sus
usos y por el de sus fuentes en un marco contable. Por el
primero, es la suma de los billetes y monedas, tanto en poder
Se puede observar cierta estabilidad en la relacin en la del pblico como en cajas de los bancos, ms las reservas que
dcada de los 60, que se vio interrumpida en 1976 y 1982, tienen los bancos depositados en el Banco de Mxico. Por el
aos de devaluaciones. A partir de la dcada de los 80, con la segundo, sus fuentes es la suma de los activos internaciona-
existencia de una inflacin persistente, disminuy de forma les netos (que es la reserva internacional neta) ms el crdito
significativa la demanda por saldos monetarios y, a partir del interno neto del banco central:
comienzo de este siglo, ya con una inflacin mucho ms baja,
volvimos a observar su recuperacin. Este comportamiento B = C + R = AIN + CIN (11.3)
es lgico, pues el valor del dinero se pierde muy rpido cuan-
do hay ms inflacin, por lo que la gente no est dispuesta a Grfica 11.2
Crecimiento anual de la base monetaria
mantener saldos en efectivo. En cambio, en un escenario de
2001-2011
estabilidad de precios, el costo deja de ser elevado, aumenta
la demanda y disminuye la velocidad de circulacin, lo cual 24%
22%
significa que hay una doble causalidad entre la base mone- 20%
taria y la inflacin: en el largo plazo, aumentos no deseados 18%
16%
en la base monetaria deberan repercutir en ms inflacin, 14%
mientras que un incremento en la inflacin reduce la deman- 12%
10%
da de saldos monetarios. 8%
6%
2001 2003 2005 2007 2009 2011
Cuando se menciona que una variable es estable, quiere
decir que la mayor parte de su comportamiento se puede Fuente: elaboracin propia con datos de BANXICO.
317
Jonathan Heath
donde: reservas, el otro componente (crdito interno neto) es

un saldo negativo. Esto significa que, en vez de otorgar
B = base monetaria a los bancos y al gobierno crdito, el banco mantiene
C = billetes y monedas en circulacin (cash en ingls) un saldo a favor (depsitos) con el fin de evitar una
R = reservas bancarias depositadas en cuenta corriente excesiva monetizacin.

en moneda nacional en el Banco de Mxico
AIN = activos (reservas) internacionales netos Ya que la ecuacin 11.3 es una relacin contable,
CIN = crdito interno neto podemos reacomodar los componentes de la siguiente
manera:
Por el lado de usos, la base consiste casi en su totali-
dad de los billetes y las monedas en circulacin, ya que C - AIN = CIN - R (11.4)
el encaje legal es igual a cero. Esto significa decir que el
banco central no utiliza el encaje en el sentido tradicional para definir as la emisin (crdito) primaria, que es la
para ampliar o disminuir el monto de dinero en poder del cantidad de billetes y moneda en exceso de las reservas
pblico sino, ms bien, mantiene un esquema de saldos internacionales, es decir, la cantidad de dinero que se
de encaje cero que le ayudan a ordenar el mercado inter- emite sin respaldo de reservas (dlares). Esto a su vez es
bancario.332 Sin embargo, con fines de manejo para este igual al crdito primario, que es el crdito interno neto
mercado, el banco central obliga a los bancos comerciales del banco central en exceso de los depsitos bancarios,
a un depsito nico, que subastan de regreso al mercado es decir, el crdito que se otorga sin respaldo de dep-
todos los das. sitos de la banca. Esta relacin es muy importante para
el Fondo Monetario Internacional (FMI) en los progra-
Por la parte de sus fuentes, el componente ms sig- mas de estabilizacin que aplica para ayudar a los pases
nificativo son las reservas internacionales que, por lo a abatir la inflacin despus de una crisis en su balanza
regular, equivale a ms del doble de la base monetaria. de pagos.
Como se explic en el captulo 8, el cambio en estas
reservas se registra en la balanza de pagos, por lo que La base monetaria tiene un patrn estacional muy defi-
hay un conecte directo entre los sectores externo y mo- nido, mediante el cual aumenta de manera drstica hacia
netario. Un supervit en la balanza, que ocasiona un finales del ao, cuando se pagan aguinaldos y aumentan las
aumento en las reservas internacionales, causar un au- ventas por la temporada navidea. Al empezar el ciclo, la
mento en la base monetaria. Dada la magnitud de las demanda disminuye de inmediato y despus sufre varia-
ciones ms pequeas (ver grfica 11.3). Incluso, aumenta
Ms adelante se explica la operacin de la poltica monetaria.
332
en funcin del pago de las quincenas de las empresas,
318
Grficas 11.3
Saldo de la base monetaria (miles de millones de pesos)
725 700
700 650
675
650
600
625 550
600
500
575
550 450
01-Ene
05-Feb
05-Mar
31-Mar
30-Abr
25-Jun
23-Jul
20-Ago
15-Sep
10-Dic
15-Oct
12-Nov
28-May
400
2007 2009 2011
Base monetaria semanal 2010 Base monetaria mensual
el pago de impuestos, la entrada de vacaciones y otros Grfica 11.4
efectos del calendario. Tasa de crecimiento anual del ahorro

financiero real (1987-2010)
De los agregados monetarios se desprende un indi- 35%

30%
cador importante que se llama ahorro financiero, el cual 25%
20%
se define como el agregado M4 menos los billetes y las
15%
monedas en poder del pblico y representa la totalidad 10%
5%
de recursos depositados en el sistema financiero. Es la 0%
-5%
parte del ahorro nacional que se mantiene en activos
-10%
financieros (a diferencia de activos fsicos) y es un indi- -15%
-20%
cador de fondos prestables de la economa. La forma de -25%
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
analizarlo es mediante su tasa de crecimiento anual en

trminos reales (ver grfica 11.4). Fuente: elaboracin propia con datos de BANXICO.
El Banco de Mxico separa el ahorro financiero entre Aunque el ahorro financiero es importante por s mismo,
residentes (bsicamente M2) y no residentes, mientras es ms significativo observarlo como proporcin del PIB;
que desglosa la primera parte en voluntario y obliga- visto de esta manera se le denomina penetracin financiera
torio. Esto permite ver la proporcin que proviene del (ver grfica 11.5). Aunque s ha aumentado la penetracin
Sistema de Ahorro para el Retiro (SAR). a lo largo de las ltimas dos dcadas, la mejora ha sido
319
Jonathan Heath
Grfica 11.5
Penetracin financiera (ahorro financiero deuda, accionario, de derivados y cambiario.333 No hay
como porcentaje del PIB) que confundir estos mercados con los intermediarios fi-
nancieros, los cuales son propiamente las instituciones
60% que integran el sistema financiero.334 A estos cuatro de-

55% bemos agregar el mercado crediticio que, por sus carac-
50%
tersticas, es ms genrico.
45%
Los mercados de deuda son los que manejan instru-
40%
mentos conocidos tambin como de renta fija, ya que se
35%
caracterizan por otorgar al tenedor un flujo fijo de pagos
30%
1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 que se determina de antemano mediante la contratacin
de una tasa de inters. La compra-venta de estos valores se
puede llevar a cabo mediante mercados primarios (cuando
el instrumento es emitido por primera vez), o secu ndarios
relativamente lenta. Por ejemplo, hubo varios periodos (en los cuales se comercializan ttulos adquiridos de forma
de estancamiento (posteriores a las recesin de 1995 y previa y mediante ofertas pblicas y privadas).335
del 2001-2003) y varios periodos de lento crecimiento
(2005-2008 y 2009-2010), mientras que los dos mo- Los ttulos que se comercializan en este mercado se
mentos de mayor avance han coincidido con periodos clasifican por plazo (corto, mediano y largo), por emisor
de cadas en el PIB (2001 y 2009). Esto significa que su (pblico y privado), riesgo (con o sin grado de inver-
mejora se debi ms a la cada en el denominador de la sin),336 tipo de tasa (fija, variable o indexada) y carac-
razn que a su numerador. tersticas legales (pagars, certificados burstiles, entre
otros). Su emisor ms importante es el gobierno federal,
y sus ttulos ms significativos son los Certificados de la
Mercados financieros Tesorera (CETES) y los Bonos (de desarrollo y M). En
El Banco de Mxico los define como los foros y conjun-

333
Vase Banco de Mxico (2011e).
tos de reglas que permiten a los participantes realizar 334
Los intermediarios ms conocidos son los bancos comerciales, sin
embargo, tambin existen aseguradoras, afianzadoras, arrendadoras,
operaciones de inversin, financiamiento y cobertura,
casas de bolsas, administradoras de fondos de inversin y para el retiro
mediante diferentes intermediarios, mediante la nego- (AFORES), sociedades financieras de objeto limitado (SOFOLES) y
de objetivo mltiple (SOFOMES).
ciacin de diversos instrumentos financieros y establece 335
Para mayor explicacin, vase Banco de Mxico (2011e).
336
Para la explicacin de lo que significa grado de inversin vase el
cuatro que integran el sistema financiero en Mxico: de capitulo 13.
320
Mxico, este mercado comienza a operar en 1978 cuan- invitacin. En principio no se permite a un externo ser
do el gobierno federal emiti los primeros instrumentos accionista y se establecen reglas particulares sobre su ven-
que eran los CETES. ta. Sin embargo, una compaa privada se puede convertir
en pblica, en cuyo caso cualquier persona puede comprar
La compra-venta de stos se realiza con un banco o casa o vender sus acciones. En esta situacin, el intercambio de
de bolsa, por lo que el mercado se divide en interbancario acciones se realiza en mercados organizados que operan
(entre las mismas instituciones financieras) y con la clien- con reglas transparentes y regulados por autoridades.337
tela (una de las contrapartes pertenece al interbancario y la En Mxico, el mercado forma parte de la Bolsa Mexicana
otra puede ser persona fsica o moral, institucin financiera de Valores (BMV ).
que no sea banco, casa de bolsa, sociedades de inversin y
tesoreras de corporativos o gobiernos). En ingls, los pri- La BMV tiene su origen en la Bolsa Mercantil de
meros (bancos y casas de bolsa) son conocidos como sell- Mxico que se constituy en 1866 y que cambi su nom-
side, mientras que los segundos como buy-side. bre al actual en 1975. En 1999 se moderniz al incorpo-
rar el intercambio de acciones a un sistema electrnico
El mercado accionario es donde inversionistas, emi- de negociacin, por lo que ya no se realizan transacciones
sores e intermediarios realizan operaciones de emisin y manuales. Las instituciones que manejan el intercambio
colocacin, distribucin e intermediacin de ttulos ac- de estos ttulos son las casas de bolsa.
cionarios inscritos en el Registro Nacional de Valores. La
compraventa de acciones se puede llevar a cabo mediante Los mercados de derivados son aquellos mediante los
el mercado primario (cuando son emitidas por primera cuales las partes celebran contratos con instrumentos cuyo
vez) o del secundario (cuando los ttulos ya han sido ad- valor depende o es contingente del valor de otros activos
quiridos de manera previa mediante ofertas pblicas o denominados activos subyacentes. Su funcin principal
privadas). Los ttulos que se comercializan en este merca- consiste en proveer instrumentos financieros de cobertura
do se clasifican por emisor (empresas privadas, pblicas o o inversin que fomenten una adecuada administracin
sociedades de inversin), por tipo (preferente o comn) y de riesgos.
por bursatilidad (facilidad de compra-venta).
El mercado de derivados se divide en burstil y extra-
Cuando una empresa requiere de capital puede acudir burstil. El primero es en el que las transacciones se rea-
a un crdito, emitir un ttulo de deuda, o bien, a la emisin lizan en una bolsa reconocida; en el caso de Mxico es
de capital nuevo (acciones o valores de renta variable).
Una empresa privada es la que tiene capital con accionis- 337
En el pas las autoridades son la Comisin Nacional Bancaria y de
Valores (CNBV), el Banco de Mxico (BANXICO) y la Secretara de
tas especficos, cuya participacin es exclusivamente por Hacienda y Crdito Pblico (SHCP).
321
Jonathan Heath
el Mercado Mexicano de Derivados (MexDer), que en la consiste en que stas no pueden captar recursos directamente
actualidad opera contratos de futuro y de opciones sobre del pblico mediante cuentas de depsito, sino que estn
activos financieros como el dlar, euro, bonos acciones, limitados a obtenerlos mediante la colocacin de ttulos de
ndices y tasas de inters. El extraburstil es en el que se deuda en el mercado. En Mxico, existen las sociedades fi-
pactan las operaciones directamente entre compradores nancieras de objeto limitado (SOFOLES) y las de objeto
y vendedores, sin que exista una contraparte central que mltiple (SOFOMES). Mientras que las primeras otorgan
disminuya el riesgo de crdito. crdito a una sola actividad o sector, las segundas pueden
dedicarse al financiamiento sin estar limitadas a un solo sec-
El mercado cambiario es el lugar al que concurren ofe- tor o actividad en lo particular.
rentes y demandantes de monedas de curso extranjero. El
volumen de transacciones determina los precios diarios de
unas monedas en funcin de otras o el tipo de cambio con 11.2 Crdito
respecto a la moneda nacional.338 Las casas de cambio son
empresas que se dedican en exclusiva a compra-venta de La actividad financiera por s sola representa un sector
monedas de otros pases (tambin conocidas como divi- econmico muy importante. Sin embargo, la razn prin-
sas), sin embargo, muchas instituciones financieras ofre- cipal por la cual la analizamos es por el papel que juega
cen el mismo servicio. dentro de la economa, pues es fundamental para la in-
versin, est ligada a las transacciones de casi todos los
Por ltimo, est el mercado crediticio, que representa el dems sectores y es el corazn del sistema de pagos de
acto mediante el cual una persona (acreedor) confa dinero un pas.
a otra (deudor) por un periodo determinado, otorgando un
pago adicional o premio llamado inters.339 Una vez trans- Aunque existe un sinnmero de indicadores que ayu-
currido el plazo, el deudor devuelve el dinero al acreedor. El dan a analizar su desempeo y diversas instituciones que
crdito directo con un banco comercial representa una de las lo comprendan, uno de los enfoques mayores es sobre el
vas formales ms importantes de financiamiento en el pas. monto de financiamiento otorgado, en especial por la cer-
cana que tiene con la inversin fija bruta y el crecimiento a
Aunque los bancos son los principales proveedores de mediano y largo plazo de la economa.
crditos, tambin se pueden obtener mediante otras institu-
ciones conocidas como bancos no bancarios. La diferencia Ya que la banca comercial es la que canaliza la ma-
yor parte del crdito en la economa, gran parte de la
338
Para ver ms sobre el mercado cambiario mexicano, vase el captulo 8 atencin se concentra en el reporte mensual que emite el
339
Existen diferentes tipos de crdito: vase Banco de Mxico (2011e),
pp. 14-19. Banco de Mxico sobre el financiamiento otorgado por
322
Grfica 11.6
Financiamiento total real de la banca La grfica 11.6 muestra tres etapas distintas: una
comercial (mmp del 2010) tendencia decreciente contina entre diciembre de 1994 y
junio del 2002, luego, un estancamiento entre mediados
3 300 del 2002 y finales del 2006 y, por ltimo, una etapa de re-
3 100
cuperacin (con una pequea interrupcin entre mediados
2 900
del 2008 y mediados del 2009). Sin embargo, la agrega-
2 700
cin de los datos no permite observar mucho de lo que
2 500
2 300 pas a raz de la crisis bancaria, en especial en torno al
2 100 crdito canalizado al sector privado.
1 900
1 700
En la grfica 11.7 se ve el porcentaje del financiamiento
1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011
otorgado al sector privado, mientras que en la 11.8 se mues-
Fuente: elaboracin propia con datos de BANXICO. tra la tendencia de los saldos reales. La cada drstica del
financiamiento real ocurri en los primeros dos aos de la
la banca comercial al sector no bancario.340 Las cifras crisis (1995-1996), a raz de la cantidad creciente de prs-
se desglosan por sector (privado, estados y municipios, tamos que cay en cartera vencida. A mediados de 1997
pblico y otros), y los datos del sector privado se separan arranc el programa de rescate carretero con el Fideicomi-
por destino (consumo, vivienda empresas y otros). so de Apoyo para el Rescate de Autopistas Concesionadas
Para poder analizar estas cifras, en primer lugar Grfica 11.7
conviene deflactarlas por algn ndice de precios para Porcentaje del financiamiento otorgado al
sector privado
quitar los efectos inflacionarios. Si observamos el fi-
nanciamiento total real otorgado por la banca comercial 100%
(ver grfica 11.6), lo primero que se aprecia es una cada 95%
abismal que empieza a principios de 1995 y no llega a su 90%
punto mnimo hasta mediados de 2003. La disminucin 85%
de 56.9% real fue producto de la crisis bancaria que se 80%
desat en 1995 y que prcticamente, destruy al merca- 75%
do crediticio mexicano. 70%
65%
1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011
340
El Banco de Mxico tambin reporta cifras de crdito otorgado por
otras instituciones financieras (Banca de Desarrollo) y no bancarias
(como Sofoles y Sofomes). Fuente: elaboracin propia con datos de BANXICO.
323
Jonathan Heath
(FARAC), mientras que hacia finales de 1999 el Instituto 2003 y el empresarial (que es el ms significativo), 79.8%
para la Proteccin del Ahorro Bancario (IPAB) empez a hasta su punto ms bajo de abril de 2004.
absorber crditos vencidos de la banca mediante la emisin
de bonos. A partir del 2000 empez la recuperacin del La mejor forma de ver el financiamiento de la ban-
crdito al consumo (bsicamente tarjetas de crdito), que ca comercial en la economa es mediante su porcentaje
no requiere de las mismas garantas y requisitos legales que respecto al PIB, conocido como la penetracin crediticia
el crdito hipotecario o empresarial. (ver grfica 11.9). Aqu podemos observar que despus

Financiamiento real de la banca comercial al Penetracin crediticia (financiamiento de la
sector privado (mmp de 2010) banca comercial como % del PIB)
3 500 37%
3 000 32%
2 500
27%
2 000
22%
1 500
17%
1 000
12%
500 III-04
I-03
II-08
III-95
IV-97
III-98
I-00
IV-00
II-02
I-06
IV-94
I-97
II-99
III-01
III-07
IV-06
II-96
IV-03
II-05
I-09
IV-09
III-10
1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011
Fuente: elaboracin propia con datos de BANXICO. Fuente: elaboracin propia con datos del INEGI y BANXI-
CO.
El problema de fondo del mercado crediticio (su ende representar 35.6% a principios de 1995, esta relacin
deble soporte legal) no fue resuelto hasta que se aproba- disminuy a 13.9% en el tercer trimestre del 2006. Aun-
ron varias reformas financieras en el 2002. Sin embargo, que hemos observado una recuperacin desde entonces,
la economa mexicana se encontraba en recesin en el para el primer trimestre del 2011 la penetracin apenas
2003, por lo que la recuperacin del mercado inici hasta representaba 19.6%, una de la relaciones ms bajas de toda
el 2004. De esta forma, el saldo total de financiamien- Amrica Latina.
to directo real de la banca comercial al sector privado no
bancario disminuy 78.2% entre diciembre de 1995 y su A raz de la crisis bancaria, una buena parte del finan-
punto ms bajo observado en abril de 2002. Pero el crdi- ciamiento al sector privado se canaliz a ttulos asociados
to a la vivienda cay 85.0% hasta su mnimo en marzo del a programas de reestructura, por lo que la disminucin
324
en el financiamiento directo fue todava mucho mayor. empresarial slo represent 7.3% del PIB en el primer
Como se puede ver en las grficas 11.10, este segmento trimestre del 2011. Muchos analistas atribuyen el bajo
disminuy a 6.7% del PIB en el segundo trimestre del crecimiento de la economa mexicana a esta relativa es-
2004 (comparado con 34.2% a principios de 1995). En casez de crdito de la banca comercial.
el primer trimestre de 2011 la relacin apenas represent
13.6% del PIB. Es interesante observar la relacin del financiamien-
to de la banca con el ahorro financiero. La grfica 11.5
Aun cuando se puede apreciar la recuperacin que tuvo muestra de forma clara que ste ha crecido ms que el
el segmento de crdito al consumo (ver grficas 11.10), PIB en los ltimos cinco aos, a tal grado que la penetra-
por lo menos hasta antes de la recesin de 2008-2009, el cin financiera ha aumentado de 43.6% a fines del 2006 a
financiamiento a empresas y personas fsicas con actividad 55.6% a principios de 2011. Sin embargo, en este mismo
Grficas 11.10
Penetracin crediticia por segmentos
35% 25%
30% 20%
25%
15%
20%
10%
15%
10% 5%
5% 0%
I-01
IV-94
I-96
II-02
II-07
I-96
II-02
III-97
III-03
III-08
II-07
I-06
I-11
IV-94
I-06
I-11
IV-99
IV-04
IV-99
III-03
IV-04
IV-09
II-97
III-98
I-01
III-98
IV-09
III-08
Financiamiento Directo al Sector Privado Financiamiento a Empresas como

como porcentaje del PIB porcentaje del PIB
6%
4%
5%
3% 4%
2% 3%
2%
1%
1%
0% 0%
I-11
I-96
I-01
III-03
II-07
IV-09
III-98
II-02
IV-99
IV-04
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I-06
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I-11
I-96
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II-02
IV-99
IV-04
III-08
II-97
III-98
I-06
IV-94
Financiamiento al Consumo como Financiamiento a la Vivienda como

porcentaje del PIB porcentaje del PIB
325
Jonathan Heath
Grfica 11.11
Relacin del financiamiento de la banca Los ttulos de renta fija tienen un precio que, en princi-
comercial al ahorro financiero. pio, incorpora un descuento. Por ejemplo, un Cete de valor
nominal de 100 pesos se compra a 98 pesos; este precio es,
110% simplemente, la inversa de la tasa de inters. Por lo mismo,
100% si hay ms demanda por un ttulo y aumenta el precio, baja

90%
80% su tasa de inters; si al contrario, disminuye la demanda (o
70% aumenta la oferta), baja el precio y sube la tasa.
60%
50%
40%
30% Tasas equivalentes
95
96
97
19 8
99
00
01
20 2
20 3
20 4
05
20 6
07
08
20 9
20 0
11
9
0
0
0
0
1
19
19
19
19
20
20
20
20
20
20
Lo primero que se debe tomar en cuenta al analizar las

tasas de inters es que casi todas se cotizan en trminos
lapso se puede observar (ver grfica 11.11) que la ban- anuales, independientemente del periodo bajo cuestin.
ca comercial no ha podido aprovechar este incremento. Por ejemplo, si un CETE de 28 das con valor nominal
La crisis bancaria vio esta relacin disminuir de 100% en de 100 pesos se cotiza con una tasa de 4.0%, al final del
1995 a 32.8% del PIB en el 2006 y desde entonces per- mes uno no obtendr 104 pesos, pues el rendimiento no
manece casi igual. es de 4.0% sino de alrededor de una doceava parte, es de-
cir, 0.33%. Por ello, al final del mes se obtendrn cerca de
100.33 pesos.
11.3 Tasas de inters
Por qu? La tasa anual se calcula a partir de una tasa
En trminos simplistas, las tasas de inters son distintos diaria de un ao de 360 das. Por lo tanto, primero se
precios del dinero. Sin embargo, el papel que desempe- tiene que convertir la anual en su equivalencia diaria, es
an en la economa es bastante complejo, ya que repre- decir, dividirla entre 360. En el ejemplo anterior, sera
sentan vinculaciones entre muchas variables, influyen en 4.0% / 360 igual a 0.0111%. Despus se multiplica por
cantidad de decisiones y tienen gran variedad de facetas. 28 para convertirla en una tasa mensual (0.0111 x 28 =
Estn muy relacionadas con las tasas de retorno de pro- 0.3111%). En este mismo sentido, las tasas de instrumentos
yectos de inversin, al tal grado que, en diversas ocasio- a tres meses son de 91 das y las de seis meses, de 182 das.
nes, se utilizan como sinnimos. Varan en funcin de
muchas variables, incluyendo tiempos, riesgos, montos, Existe una diferencia bsica entre un CETE a 91 das y
expectativas y mercados. uno a 28 das que se renueve para tres meses: en el primer
326
caso se obtiene la tasa de 91 das, pero en el segundo se tiene la (11.8)

oportunidad de capitalizar los intereses del mes al renovar el
CETE por otro mes. Por ello, no son estrictamente compara-
bles, sino que se tiene que calcular la tasa equivalente. Cmo? El resultado de la ecuacin es 4.014%, por lo que si
El primer paso es convertir la tasa anual al plazo actual (p): uno compra un CETE a 28 das y la tasa no cambia en los
siguientes meses, al cabo de 91 das se tendr un poco ms
(11.5) que si se hubiera adquirido el de 91 das, siendo la razn
la capitalizacin de los intereses. En la jerga financiera
Vamos a suponer que queremos saber la equivalencia se dice que se lleva la tasa de 28 das a una curva de 91.
de una tasa de 28 das en trminos de una de 91 das. Cualquier familia de tasas341 se puede llevar a una misma
Primero se multiplica la tasa por 28/360. curva, es decir, su equivalencia a 28, 91, 182 o 360 das.
El segundo paso es calcular la tasa al plazo deseado (d): A final de cuentas, la decisin de adquirir un CETE a
28 o 91 das no slo involucra ver las tasas equivalentes,
(11.6) sino tambin la expectativa de las tasas en los siguientes
meses. La operacin de la ecuacin 11.8 es vlida slo si
En este caso se toma el clculo de la ecuacin 11.5, se la tasa de 28 das no cambia en los dos siguientes meses.
suma la unidad, se eleva por d/p y al final, se vuelve a restar Esto significa que, si se espera que la tasa a 28 das suba
la unidad. En nuestro ejemplo, d/p sera 91/28. en los siguientes meses, es preferible comprar el CETE a
un mes para poder reinvertirlo a tasas ms elevadas en los
El ltimo paso es volver a expresar la tasa en trmi- siguientes dos meses. En cambio, si se espera que la tasa
nos anuales, que consiste en multiplicar el resultado de la vaya a bajar, es preferible comprarlo a 91 das y amarrar
ecuacin 11.6 por 360/d: una tasa ms elevada.

Curva de rendimientos
(11.7)
Cuando una persona adquiere un ttulo de renta fija, tiene
Entonces, 360/d sera 360/91. Vamos a suponer que la muchas opciones en cuanto a plazos. Por ejemplo, existen
cotizacin de un CETE a 28 das es de 4.0% y lo quere-
mos comparar con uno a 91 das con una misma tasa. La 341
Conjunto de instrumentos similares a diferentes plazos, es decir, es-
tructurado en tiempos. Vase enseguida la seccin de curvas de ren-
operacin sera: dimientos.
327
Jonathan Heath
CETES a 28, 91, 182 y 364 das, y bonos a plazos de tres, Una curva de rendimientos normal tiene una pen-
cinco, siete, 10, 20 y 30 aos, que representan una familia diente al alza, es decir, empieza con tasas relativamente
de ttulos de renta fija; cada uno tiene caractersticas simi- bajas en los de corto plazo y va subiendo de forma gra-
lares, pero plazo diferente. Juntos, forman una estructura dual en funcin de la duracin de los ttulos (ver gr-
temporal de tasas de inters. Una grfica de esta estruc- fica 11.12). La razn es que en una fase de expansin
tura se conoce como la curva de rendimientos y su forma del ciclo econmico, los inversionistas quieren una tasa
puede decir mucho en cuanto a la inflacin esperada y el ms elevada para adquirir un ttulo de mayor madurez
curso futuro de la economa. 342
para compensar los riesgos desconocidos en el futuro,
los cuales incluyen cambios en la inflacin y eventos
En Estados Unidos, la curva de rendimientos es el in- polticos y econmicos que influyen a los mercados. En
dicador que mejor rcord tiene en cuanto a la anticipacin cambio, en el corto plazo no existen tantos riesgos, por
de puntos de inflexin en el ciclo econmico. 343
Lo que lo que las tesoreras estarn dispuestas a aceptar un ren-
distingue a la curva de los dems indicadores econmicos dimiento menor.
es que no lo produce el gobierno o alguna institucin, sino
que proviene directamente de los mercados financieros y se Puede existir una curva con pendiente alcista ms ex-
supone que refleja la sabidura colectiva de inversionistas en trema que lo normal (empinada), lo cual ocurre cuando
un momento dado en cuanto a las direcciones de la econo- la economa comienza a crecer a una tasa mayor, hacien-
ma y la inflacin. Adems, es el ms oportuno ya que no do creer al mercado que la inflacin podr aumentar ms
hay tiempo de espera para su divulgacin: est disponible en el futuro. Esto hace que los inversionistas vendan sus
con los ltimos datos del da en cualquier momento.
Grfica 11.12
Curva de rendimientos con pendiente normal
Todas las grficas de curvas de rendimiento tienen las
mismas caractersticas: empiezan del lado izquierdo del 8.0%
7.5%
eje horizontal con la tasa del ttulo de menor madurez y
7.0%
despus progresa con plazos crecientes hasta terminar con 6.5%
6.0%
el de mayor duracin. Lo ms importante de la curva es
5.5%
su forma: puede tener una pendiente creciente, empinada, 5.0%
plana o invertida. 4.5%
4.0%
1 28 91 182 364 3 5 10 20 30
da das das das das aos aos aos aos aos
Normal
342
Vase por ejemplo Corts & Ramos-Francia (2008) o Reyna, Salazar
& Salgado (2008).
343
Vase Baumohl (2005), pp. 289-294. Fuente: elaboracin propia.
328
ttulos de mayor plazo (disminuye su demanda) y au- aumenten los precios (disminuyen los rendimientos) de
mente la tasa de inters. Esta situacin se puede pre- los ttulos de menor plazo.
sentar si existe la percepcin de que el banco central
no reacciona como debera ante una amenaza futura de Por ltimo, se tiene la curva invertida, con una pen-
mayor inflacin. En cambio, si se percibe que las autori- diente al revs (declinante) que una normal (ver grfica
dades monetarias estn reaccionando rpido, los inver- 11.14), lo cual suele suceder cuando inicia una recesin
sionistas podran comprar ttulos a mayor plazo antes y se espera que la inflacin vaya a disminuir. De forma
de que suban sus precios para amarrar un rendimiento tpica se da cuando el banco central mantiene una pol-
mayor. Si ste fuera el caso, la curva mantendr su pen- tica restrictiva (altas tasas de corto plazo) por demasiado
diente normal. tiempo y no reacciona con oportunidad ante la amenaza
de una recesin. Por lo mismo, el mercado anticipa que las
Grfica 11.13 tasas van a disminuir ante la presencia de menores presio-
Curva de rendimientos plana nes de inflacin que emanan de la recesin.
6.0% En Estados Unidos, todas las recesiones posteriores
5.5% a 1960 fueron precedidas por una curva invertida, aun-

que vale la pena sealar que no suele permanecer as
5.0%
4.5%
Grfica 11.14
4.0% Curva de rendimientos con pendiente
1 28 91 182 364 3 5 10 20 30
da das das das das aos aos aos aos aos invertida
Plana
8.0%
Fuente: elaboracin propia. 7.5%

7.0%
Una curva plana ocurre cuando los ttulos de menor 6.5%

6.0%
y mayor plazo tienen rendimientos similares (ver grfica
5.5%
11.13). En principio, ocurre cuando la economa est en
5.0%
problemas y existen riesgos de una recesin. Este es- 1 28 91 182 364 3 5 10 20 30
da das das das das aos aos aos aos aos
cenario predice menos peligro de inflacin, por lo que
Invertida
los inversionistas compran bonos para amarrar rendi-
mientos mayores a ms plazo ante la posibilidad de que Fuente: elaboracin propia.
329
Jonathan Heath

Ejemplo de una curva de rendimientos Ejemplos de distintas formas de curvas en
invertida en Mxico Mxico
10%
18.0%
17.5% 9%
17.0% 8%
16.5%
7%
16.0%
6%
15.5%
15.0% 5%
14.5% 4%
1 28 91 182 364 3 5 1 28 91 182 364 3 5 10 20 30
da das das das das aos aos da das das das das aos aos aos aos aos
Nov 2000 Mar 2011 Feb 2008 Sep 2005
Fuente: elaboracin propia con datos de BANXICO. Fuente: elaboracin propia con datos de BANXICO.
por mucho tiempo. En Mxico, no contamos con mucha va, poco antes de iniciarse la recesin del 2008-2009.
historia de baja inflacin y ciclos econmicos maduros, En septiembre del 2005, la curva estaba ligeramente
que es el comportamiento ideal para utilizar la forma de invertida, mientras que en marzo del 2011 tena una
la curva como seal anticipada. pendiente normal.
No obstante, s hemos tenido momentos en que la La forma ms comn de graficar una curva de rendi-
curva se ha invertido. Por ejemplo, en noviembre del mientos es como estn presentadas en las grficas 11.12
2000, justo antes de iniciarse la recesin del 2001-2003, al 11.16. Sin embargo, algunos analistas las calculan
disminuyeron los rendimientos de los bonos, en especial mediante diferenciales con la tasa de poltica monetaria
de tres y cinco aos (ver grfica 11.15).344 o la de menor plazo. De esta manera, si una tasa es me-
nor que la de corto plazo tendr un diferencial negativo.
En la grfica 11.16 se pueden ver ejemplos de las Este tipo de clculo no altera la forma de la curva; las
diferentes formas que ha adoptado la curva mexicana mismas curvas de las grficas 11.15 y 11.16 estn calcu-
en los ltimos aos. Vemos cmo los rendimientos en ladas de esta manera en la grfica 11.17. La nica ven-
febrero del 2008 eran muy similares a lo largo de la cur- taja es que se pueden apreciar mejor varias curvas con
escalas muy diferentes en una sola grfica. En cambio,
cuando las tasas son muy diferentes (como el caso de la
En el 2000 todava Mxico no contaba con bonos de mayor plazo. En
344
ese ao se introdujeron los bonos de tres aos; a finales del 2001 se de noviembre de 2000 y la de marzo de 2011), no se ven
estren el bono de 10; en el 2002, el de siete (que se dej de emitir en
el 2007); en el 2004 el de 20 y, finalmente, en el 2006 el de 30 aos. las pendientes bajo el mtodo anterior.
330
Todas las presentaciones anteriores (grficas 11.12 a ltimos aos, la curva manifest una pendiente positiva
11.17) muestran la estructura temporal de las tasas en en 2010 y 2011.
un momento dado. Sin embargo, muchas veces es de-
seable observar como la pendiente cambia a travs del
tiempo. Para esto es usual utilizar el diferencial entre Tasas reales
dos tasas, tpicamente entre una tasa de mediano o largo
plazo y una de corto, como pudiera ser la tasa de poltica En la seccin anterior vimos que una tasa nominal dismi-
monetaria o la de 28 das. nuye si se anticipa mayor inflacin y viceversa. Por qu
es as? En principio, porque una tasa de inters nominal
En la grfica 11.18 se puede observar el diferencial se compone de dos partes: una real y otra que compensa
de tasas del bono a 10 aos y el CETE de 28 das. Se la inflacin.
puede apreciar como la tasa del bono a 10 aos lleg a
ser menor al de 28 das a mediados de 2005, indicativo Podemos dividir cualquier indicador nominal en-
de una curva de rendimientos con pendiente negativa. tre un ndice de precios y obtener su valor real. Este
Tambin se puede ver que el diferencial lleg a ser muy proceso es importante, ya que as es posible analizar la
pequeo durante la mayor parte de 2007 y 2008, por trayectoria de una variable aislndola de los efectos de
lo que la curva manifest una pendiente casi aplanada. la inflacin. Existe una similitud con la tasa de inters,
En cambio, a pesar del relajamiento monetario de los salvo que la operacin involucra un porcentaje y no un

Forma distinta de presentar curvas de Diferencia de tasas del Bono de 10 aos y el
rendimientos CETE de 28 das
4.0% 5.0%
3.0%
4.0%
2.0%
1.0% 3.0%
0.0%
2.0%
-10%
-20% 1.0%
-30% 0.0%
-40%
28 91 182 364 3 5 10 20 30 -1.0%
das das das das aos aos aos aos aos 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
Nov 2000 Mar 2008 Feb 2005 Sep 2005 10 aos menos 28 meses
Fuente: elaboracin propia con datos de BANXICO. Fuente: elaboracin propia con datos de BANXICO.
331
Jonathan Heath
ndice; en este caso se divide entre la tasa de inflacin pagarn ms no la tasa de inflacin. Por lo mismo, tomar
y no el ndice de precios. La tasa de inters real se su decisin con base en la inflacin esperada:
define como:
(11.12)
(11.9)
donde:
donde:
= tasa de inters real esperada
= tasa de inters real = tasa de inflacin esperada
= tasa de inters nominal
= tasa de inflacin Por ejemplo, una persona adquiere un CETE de 28
das. Cul es el rendimiento real que recibir un mes
En forma simplista, se puede decir que la tasa de inters despus? Para realizar este clculo, primero se tiene que
es la suma de dos componentes: la tasa real y la inflacin: convertir la tasa anual a una de 28 das, despus restarle la
inflacin y volverla a convertir a tasa anual:
(11.10)
(11.13)
La lgica de esta ecuacin es muy sencilla: dado que la
tasa de inters es el premio que se recibe por prestar dinero
por un periodo, la tasa real es igual a la tasa nominal menos
la inflacin del periodo, ya que esto ltimo representa la donde:
prdida en el poder adquisitivo, por lo cual la ecuacin 11.9
se puede simplificar a: = tasa de inflacin mensual esperada
(11.11) Supongamos que el CETE tiene una tasa nominal de

5.02% y se espera una tasa de inflacin de 0.62%. Entonces
Sin embargo, se tiene que hacer una distincin muy la tasa real esperada sera:
importante en esta relacin entre las tasas reales ex-ante y
ex-post. La ecuacin 11.11 representa el rendimiento real
ex-post, es decir, despus de haber terminado el periodo
de inversin. Pero cuando el ahorrador decide comprar un
bono de renta fija por un mes, sabr la tasa nominal que le (11.14)
332
El rendimiento real de la ecuacin 11.14 es ex-ante, es el valor de la UDI del da 25 (4.561414) entre su valor del da
decir, es lo que se esperara recibir ante la expectativa de una 10 (4.552804), nos da un incremento de 0.19%.
tasa mensual de inflacin de 0.62%. Pero cul sera el ren-
dimiento ex-post? Como aproximacin se puede utilizar la Esto nos permite calcular la tasa de inflacin para un pe-
misma ecuacin 11.13, pero en vez de utilizar la inflacin riodo de 28 das a partir de cualquier da de un mes. Supon-
esperada, se realiza el clculo ya con la inflacin observada. gamos que el CETE a 28 das vence el 20 de julio. El valor
Sin embargo, se debe estar consciente de que es una aproxi- de la UDI de ese da fue de 0.05% mayor al valor de 28 das
macin, ya que depende del da de compra y de las tasas de antes,346 por lo que sera la tasa de inflacin que utilizara
inflacin en el periodo. para el clculo de la ecuacin 11.13. En un ambiente de es-
tabilidad de precios, en el cual las tasas no varan mucho de
Supongamos que se compra un CETE a 28 das el da 7 quincena a quincena, esta precisin no es tan necesaria, sin
del mes. La inflacin observada del 7 al 15 ser la parte co- embargo, se vuelve ms significativa entre ms variacin hay
rrespondiente a la tasa de la primera quincena del mes, del 16 en las tasas y mayor sea el plazo.
al 31 ser la de la segunda quincena, mientras que del 1 al 5 del
siguiente mes ser la de la primera quincena de ese mes. Por lo Es muy importante tomar en cuenta el componente de
mismo, se tendra que realizar la operacin incorporando tres inflacin que tienen las tasas de inters. Es en este senti-
tasas de inflacin, lo cual resultara muy complejo. do que la estabilidad de precios es el mejor ambiente para
sostener tasas de inters bajas. Si se considera que una tasa
Para este tipo de operaciones, el Banco de Mxico calcula un menor es ms propicia para estimular la inversin y obte-
ndice de valores diarios llamados unidad de inversin (UDI) ner mayor crecimiento econmico, entonces la mejor forma
a partir de la informacin quincenal del ndice nacional de en que la poltica monetaria puede contribuir a un mejor
precios al consumidor (INPC). 345
Las UDIs se construyen desempeo de la economa es mediante la conservacin de
mediante una interpolacin de los ndices quincenales, de dicha estabilidad.
tal forma que podemos utilizar la tasa de 28 das relevan-
te para el clculo dividiendo el valor de la UDI del ltimo
da entre el del da anterior a la adquisicin. Por ejemplo, Tasas externas y premio al riesgo
el Banco de Mxico report una tasa quincenal de 0.19%
el da 8 de julio para la segunda quincena de junio. En ese El diferencial de tasas entre un pas y otro es un factor
momento, hizo una interpolacin para 15 das y calcul la muy importante, que no slo puede incidir en los flujos de
tasa diaria del 9 al 25 de julio. De esta manera, si dividimos
346
Esta tasa es equivalente a un promedio ponderado de tres tasas de
inflacin, -0.09%, -0.05% y 0.19%, respectivamente, de las tres quin-
345
La serie de las UDIs es equivalente a un ndice de precios diario. cenas anteriores.
333
Jonathan Heath
capital de un pas a otro sino, adems, en variables como el Por lo mismo, el premio al riesgo se puede expresar como:
tipo de cambio, la tasa de inflacin y hasta en las decisiones
de poltica monetaria. Sin embargo, para poder comparar (11.16)
tasas con las externas, se deben considerar las variaciones
en el tipo de cambio. Este clculo era relativamente fcil Esto significa que se le resta al diferencial de tasas la
antes de la introduccin del rgimen actual de flotacin, variacin esperada en el tipo de cambio para calcular el
ya que a partir del programa de estabilizacin de 1988, el premio al riesgo. Entre mayor es este premio, ms atracti-
tipo de cambio tena un desliz diario preanunciado. As se va ser la inversin en pesos.
saba de antemano cunto variara el tipo de cambio en el
periodo de inversin. No obstante, ahora el clculo se tiene Cmo se calcula el equivalente de una tasa de inters
que hacer en la misma forma que la tasa de inters real, es en dlares? Suponiendo que el periodo bajo cuestin es 28
decir, utilizar el tipo de cambio esperado para obtener una das, la tasa ex-post en dlares sera:
cifra ex-ante, o bien, emplear valores observados para tener
una tasa ex-post.
(11.17)
Suponiendo que el diferencial de tasas es positivo, se
otorga un premio al riesgo por invertir en la moneda dbil.
En el caso de Mxico, nuestras tasas de inters son mayores donde FXt /FXt-28 es la variacin del tipo de cambio
a las de Estados Unidos, no slo para evitar una fuga consen el periodo t respecto al de 28 das antes.
tante de capitales, sino, tambin, para atraer inversiones de
portafolio al pas. Este diferencial es:
Determinacin de tasas
(11.15)
En principio, la tasa de inters se determina en el merca-
donde: do mediante la interaccin de la oferta y la demanda. En
trminos generales, la oferta proviene de los ahorradores,
= tasa de inters interna quienes tienen una acumulacin de dinero que buscan in-
= tasa de inters externa vertir hasta el momento en que desean consumir; a este
monto de recursos se le llama fondos prestables. La de-
= premio al riesgo manda viene de las empresas y personas fsicas que deseen
invertir, es decir, adquirir bienes de capital, pero que no
= variacin esperada en el tipo de cambio necesariamente cuentan con los recursos en el momento.
334
Los intermediarios financieros son los que obtienen los los riesgos inherentes en su accin. Uno de los primeros son
recursos prestables y los canalizan a los que los requieren, los macroeconmicos, que involucra principalmente a la in-
pagando una tasa a los ahorradores y cobrando otra ms flacin y la estabilidad cambiaria. En segundo plano estn
elevada a los inversionistas. La tasa que paga el interme- los institucionales, ligados a la estructura jurdica, el respeto
diario se denomina pasiva, mientras que la que cobra es la a los derechos de propiedad y la fortaleza misma de las ins-
activa. La diferencia entre ambas es el margen financiero, tituciones, que implica no slo tener buenas leyes sino, tam-
el cual no slo cubre los costos administrativos sino que, bin, el respeto a las mismas y la capacidad de hacerlas valer.
adems, compensa los riesgos involucrados. En el siguiente trmino, esta la fortaleza del intermediario,
de su buen manejo y mejores prcticas. Un banco presta di-
El margen financiero es uno de los conceptos menos nero ajeno, es decir, de sus cuentahabientes. Por lo mismo,
entendidos por el pblico, ya que lo ven como un tipo de un ahorrador busca depositar su dinero en un banco seguro,
usura. Por ejemplo, es comn escuchar que un banco ex- bien capitalizado y con razones financieras que salvaguarden
tranjero en Mxico cobra una tasa de inters en una tarjeta su ahorro.
de crdito muy por encima de la que cobra en su pas. Sin
embargo, los bancos operan como sucursales con su propio Por el lado de la demanda, las tasas tienen que cubrir el
capital y manejo administrativo. Si la tasa es mayor en un costo de adquisicin (la tasa que pagan al ahorrador), los
pas es reflejo, sobre todo, de mayores riesgos, entre los cua- costos administrativos y el margen de ganancia del interme-
les se encuentran la cantidad de personas que no pagan su diario y los mltiples riesgos que enfrentan. Por ejemplo, la
crdito y las debilidades institucionales (jurdicas) que no tasa que cobra un banco a una empresa pequea (PYME)
permiten su cobro. En la recesin de 1995 qued evidente por un prstamo es ms alta a la que se cobra a una empresa
que en Mxico las estructuras jurdicas son muy endebles y mediana o grande porque implica mayor riesgo. Entre ms
el cuestionamiento de los derechos de propiedad que surgi pequeo sea un negocio, menos garantas tiene, ms rotacin
en ese momento no slo caus incrementos desproporcio- y mayor probabilidad de incumplimiento. Si el gobierno per-
nales en las tasas de inters, sino tambin daos irreparables sigue establecer polticas para que las PYMES puedan tener
al mercado crediticio mexicano. acceso a crditos ms baratos, tiene que buscar frmulas que
disminuyan estos riesgos y no mediante mayor competencia
Si bien las tasas de inters son producto de la ofer- entre bancos.
ta y la demanda de fondos prestables en una economa,
hay que entender cules son los principales elementos que La tasa de menor plazo es la que se denomina de fondeo
influyen en esta interaccin en un mercado. De entrada, interbancario, que es a un da.347 El mercado interbancario es
un ahorrador no estar dispuesto a prestar su dinero o de- 347
Tambin es conocida como la tasa 24 horas, aunque el prstamo pue-
positarlo en un banco si el premio obtenido no compensa de durar menos; en ingls se le llama la de noche (overnight).
335
Jonathan Heath
donde los bancos colocan sus excesos de fondos y buscan ubica por debajo de la tasa de fondeo interbancario, cuya
sus faltantes de un da a otro; es el ms regulado y vigila- razn es la demanda de estos ttulos por parte de inver-
do por el Banco de Mxico, ya que all es donde nace su sionistas extranjeros y fondos de inversin. Es importante
poltica monetaria. En este mercado y mediante subastas considerar la oferta en este mercado, que proviene del go-
diarias, el banco central inyecta o retira dinero de circula- bierno federal en busca de fondos para cubrir sus requeri-
cin, pues hace un clculo diario de la cantidad de dinero mientos financieros. El gobierno establece un calendario
que se necesita, que aumenta o disminuye en funcin del de subastas a diferentes plazos mediante el cual anuncia
da de la semana, de las fechas de pagos de las empresas de antemano la cantidad de ttulos que buscar colocar. Si
(quincenas) y de otras fechas como la de pago de impues- el gobierno decide acomodar ms de lo que quiere el mer-
tos, aguinaldos, vacaciones y das de asueto, ms la evo- cado en un momento dado, no slo har que aumenten
lucin misma de la actividad econmica. En principio, el las tasas de inters sino, adems, desplazar al crdito que
banco central busca que el mercado interbancario opere busca el sector privado.
slo entre estas instituciones, es decir, que los sobrantes de
unos sean iguales a los faltantes de otros. De esta manera, Existen muchas ms tasas de inters en el mercado que
la intervencin del banco slo busca asegurar que la oferta las asociadas a los instrumentos de renta fija del gobierno
de dinero en la economa sea igual a la demanda. federal que hemos descrito aqu.349 De entrada, todos los
instrumentos de renta fija tienen dos cotizaciones en un
Es en este mercado donde el banco aplica su tasa de momento dado: la del mercado primario (de la subasta de
poltica monetaria, que no es otra cosa que la tasa a la cual emisin o de colocacin) y la del secundario (en el cual
est dispuesto a otorgar o a retirar dinero del mercado. existe compra-venta de ttulos de manera continua). Los
Cuando quiere aplicar una poltica ms restrictiva, esta- bancos operan toda una gama de instrumentos para la
blece una tasa ms elevada y viceversa, de tal forma que captacin de recursos del pblico, mientras que los bancos
las acciones del Banco de Mxico determinan la tasa de y casas de bolsa manejan fondos de inversin, de los cuales
inters de ms corto plazo, que es mediante la cual empie- cada uno tiene su propio rendimiento.
za la curva de rendimientos. 348
Las tasas activas (que se otorgan para crditos) varan
A partir de esta tasa, la oferta y demanda del merca- mucho de institucin financiera a otra y en funcin del
do determinan la estructura temporal de las dems. Por perfil del cliente. Sin embargo, la de mayor referencia es
ejemplo, por lo regular, la tasa de CETES a 28 das se la tasa de inters interbancaria de equilibrio (TIIE), la
Vase la siguiente seccin para una explicacin ms detallada de cmo

348 349
Sin embargo, la curva de rendimientos de estos instrumentos son las
opera este mercado y la poltica monetaria del Banco de Mxico. que ms influyen en la determinacin de todas las dems tasas.
336
Grfica 11.19
Evolucin de la tasa de inters interbancaria ubica siempre muy cerca de la tasa objetivo de la poltica
de equilibrio (TIIE) monetaria (ver grfica 11.19).
11.0%
10.0%
11.4 Banco de Mxico y poltica
9.0%
8.0%
monetaria
7.0%
6.0% El objetivo prioritario del banco central es procurar la es-
5.0% tabilidad del poder adquisitivo de la moneda nacional,351
4.0% es decir, la estabilidad de precios. No obstante, las auto-
04 05 06 07 08 09 10 11
TIIE 28 TIIE 91 Fondeo Bancario ridades monetarias no pueden influir de forma directa
sobre todos los precios de la economa, por lo que utilizan
Fuente: elaboracin propia con datos de BANXICO. operaciones de mercado abierto y facilidades de liquidez
como instrumentos para influir en la tasa de inters in-
cual es calculada por el Banco de Mxico y utilizada como terbancaria y las cuentas corrientes de los bancos en el
referencia para la mayora de los crditos. El objeto de esta banco central. Estas variables (llamadas operacionales)
tasa es la de establecer una referencia para la mayora de los sobre las que el banco puede influir directamente, afectan
crditos y otras operaciones como base a partir de la cual a las dems tasas de inters, las expectativas de inflacin,
se establece una sobretasa. Por ejemplo, un banco otorgar los agregados monetarios, el crdito y el tipo de cambio
un prstamo a un cliente a la tasa de TIIE ms 8 puntos que, a su vez, influyen en la determinacin de la inflacin
porcentuales. El objetivo de esta tasa es la de establecer una (el objetivo final).
referencia que refleje las condiciones del mercado de dinero
en moneda nacional. Para obtenerla, el Banco rene cotiza-
ciones de diferentes instituciones de crdito350 de la tasa a Mercado interbancario
la cual estaran dispuestos a prestar o aceptar un prstamo a
partir de las cuales ste calcula un promedio. Todos los bancos mantienen una cuenta en el Banco de Mxi-
co (llamada nica o corrientes), en la cual depositan recursos
Cmo se determina la TIIE en el mercado en un mo- referidos como reservas bancarias y que constituyen parte de
mento dado? La tasa est influenciada, en su totalidad, la base monetaria (ver ecuacin 11.3). El Banco denomina
por el mercado de fondeo interbancario que, a su vez, se
351
Artculo 28 de la Constitucin Poltica de los Estados Unidos
350
Se requiere de un mnimo de seis cotizaciones. Mexicanos.
337
Jonathan Heath
a la suma de los saldos de estas cuentas como liquidez; si el para las operaciones de mercado abierto. Esta tasa objetivo
saldo es positivo se dice que hay un exceso (supervit) y si es (tambin llamada la de poltica monetaria), no slo sirve
negativa existe un faltante (dficit) de liquidez.352 de base para la tasa de fondeo de un da en este mercado
(ver grfica 11.20) sino, tambin, para casi todas las dems
Al final de cada da, algunos bancos tendrn sobrantes de corto plazo.

y otros faltantes, por lo que existe un mercado de fondeo
Grfica 11.20
bancario en el cual intercambian estos recursos. Si en un Evolucin de la tasa de inters interbancaria
momento dado no logran conseguir los fondos necesarios de fondeo vs. tasa objetivo
o tienen sobrantes, pueden acudir al banco central. Sin
4.98%
embargo, hay una poltica de encaje promedio igual a cero,
4.86%
lo cual significa que si un banco deposita recursos en su
4.74%
cuenta nica no recibe inters (la tasa de inters es cero),
4.62%
mientras si se sobregira (pide prestado) el banco central le
cobra dos veces la tasa de fondeo. 4.50%
4.38%
9
17 l-09
11
0
0
17 -10
17 n-11
-N 9
-M 10
-M 1
1
0
-0
-1
l-1
-0
1
Esta poltica obliga a los bancos, primero, a acudir a otros
l-1
1
ay-
-
ar-
ar-
-
ov
ep
ay
ep
ov
-Ju
-Ju
-Ju
-Ja
-Ja
-M
-M
-S
-S
-N
17
17
17
17
17
17
en el mercado interbancario antes de hacer lo mismo con el

17
17
17
17
Tasa Objetivo Tasa de fondeo

banco central y slo utilizar este recurso si existe un exce-
so o faltante de liquidez en el sistema. No obstante, ya que
el instituto central estima la cantidad diaria que necesita el
mercado y la coloca mediante subastas (operaciones de mer- Al fijar la tasa objetivo, el Banco de Mxico espera
cado abierto) que inyectan o retiran dinero, en principio no influir en el comportamiento de las tasas de mediano
debera haber exceso o faltante sistmico. y largo plazos que, a su vez, tienen repercusiones en la
cantidad de dinero en circulacin, la demanda agregada
y en las presiones inflacionarias. Cmo? En principio,
Mecanismos de transmisin de la poltica un aumento en la tasa de fondeo (poltica restrictiva)
monetaria trae consigo un alza en las tasas de inters de mayor pla-
zo, ya que la forma normal de la curva de rendimientos
Al fijar el precio al que los bancos puedan depositar o retirar es de una pendiente positiva. Los mayores rendimientos
dinero, las autoridades monetarias establecen la referencia provocan un incentivo para el ahorro que, a su vez, dis-
minuye el consumo. Al mismo tiempo, la inversin fsica
Banco de Mxico (2011f ).
352
se hace menos atractiva por el aumento en la tasa a la que
338
se pide prestado y por un mayor costo de oportunidad. En El tercer canal es el de las expectativas, pues muchas
conjunto, estas acciones deprimen la demanda agregada, lo decisiones que toman los consumidores y las empresas de-
cual disminuye las presiones inflacionarias. Existen los efec- penden de lo que se espera en materia de inflacin y cre-
tos contrarios al bajar la tasa de fondeo (poltica expansiva). cimiento econmico. Para que este canal sea efectivo, es
importante la credibilidad del Banco de Mxico en cuanto
Este canal de transmisin es ms efectivo cuando la bre- a sus acciones de poltica monetaria. Si el banco aumenta
cha de producto (output gap) es positiva,353 ya que no existe la tasa objetivo y la gente cree que esta accin funciona
capacidad ociosa y la economa pudiera estar sobrecalenta- para disminuir las presiones inflacionarias, entonces las
da. En cambio, cuando la brecha es negativa, la demanda empresas aumentarn en menor escala sus precios. Si el
agregada no ejerce mucha influencia sobre los precios. banco central logra anclar las expectativas en niveles cer-
canos a su objetivo de inflacin, entonces muchas de las
El segundo canal de transmisin es va el tipo de cambio. decisiones se tomarn pensando que la inflacin futura
Cuando suben las tasas de inters, las inversiones financieras estar muy cerca de los niveles de 3.0%.
en pesos se hacen ms atractivas, lo cual provoca mayores
entradas de capital (un aumento en la oferta de dlares), que Tambin, vimos con anterioridad que las tasas de in-
ejerce presin a la baja en el tipo de cambio (una apreciacin ters tienen un componente real y otro que compensa la
de la moneda). Un tipo de cambio menor hace ms barato inflacin esperada. Al subir las tasas nominales y quedar
los bienes y servicios importados, lo que ejerce presin a la estable o, incluso, bajar las expectativas de inflacin, la tasa
baja en la demanda agregada nacional.354 real sube todava ms, lo cual hace que el primer canal de
transmisin se refuerce an ms.355
353
Vase el captulo 4 para una explicacin del concepto de la brecha de
producto. 355
Para una explicacin ms a fondo y una evaluacin de los mecanis-
354
Vase el captulo 8 para mayor explicacin sobre la relacin entre el mos de transmisin en Mxico, vase Martnez, Snchez & Werner
tipo de cambio y la inflacin. (2001).
339
12. Finanzas pblicas

Balance fiscal
Producido por: Secretara de Hacienda y Crdito Pblico
(SHCP)
Frecuencia: Mensual
Fecha de publicacin: 30 das despus de terminado el mes
Revisin: Continua
Direccin: Anticclico
Tiempo: Coincidente
Cambiario (directa)
Internet www.shcp.gob.mx
Las finanzas pblicas registran los ingresos y egresos nes y servicios. No obstante, para este fin se debe tomar
del sector pblico mediante distintas clasificaciones de las en cuenta que la mayora de los ingresos tienen patrones
transacciones para medir no slo sus niveles y estructuras, estacionales muy especficos. Los egresos permiten medir la
sino tambin las necesidades de financiamiento. El desem- contribucin del gobierno a la actividad econmica y distin-
peo de los ingresos brinda informacin sobre la marcha guir entre gasto corriente y de capital (inversin fsica). Por
de la economa, ya que depende, en muy buen grado, de la ltimo, el balance entre ambos no slo brinda informacin
evolucin de la actividad econmica. Por ejemplo, la recau- sobre los requerimientos financieros del sector pblico, sino
dacin del impuesto al valor agregado (IVA) ser mayor en tambin es clave para anticipar desequilibrios de mediano
la medida en que haya mayores compras y ventas de bie- plazo que pudieran desembocar en problemas mayores.
341
Jonathan Heath
En el corto plazo, mayores requerimientos financieros es la reserva constitucional para que slo el Ejecutivo Federal
presionan al alza las tasas de inters y desplazan recur- pueda contratar crdito externo, se considera que la mayor par-
sos productivos del sector privado. En el mediano pueden te de los ingresos y egresos de las entidades federativas y muni-
ser fuente de presiones inflacionarias y depreciacin de cipales se reflejan en las estadsticas del sector pblico federal,
la moneda. Ya que casi todas las crisis econmicas tienen ya sea va sus participaciones en la recaudacin federal o las
su origen en un mal manejo de las finanzas pblicas, in- aportaciones y transferencias del gobierno central. Tambin, se
crementos crnicos en las necesidades de financiamiento considera el hecho de que la oportunidad con que se genera la
conllevan mayores riesgos. informacin federal es muy distinta a la estatal y municipal.356
12.1 Conceptos bsicos Ingresos

de la contabilidad
gubernamental Existen varias clasificaciones de ingresos del sector pblico
presupuestario, siendo la de mayor uso el desglose entre los
El seguimiento detallado de las finanzas pblicas es muy com- tributarios (impuestos) y los no tributarios. Sin embargo, dada
plejo, pues a pesar de tratar de compilar, clasificar y agrupar la importancia de los ingresos petroleros, tambin es comn
las diversas transacciones utilizando criterios uniformes, mu- sumar todas las fuentes relacionadas con la actividad petrolera
chos de los conceptos involucrados son confusos y los cambios y manejar por separado los no petroleros.
continuos y enredados. Es de suma importancia poner mucho
cuidado en las notas al pie y aclaraciones mltiples, ya que se- Los ingresos tributarios se dividen en directos e indirectos,
ries aparentemente iguales varan por inclusiones, exclusiones, siendo los primeros impuestos a los ingresos y los segundos,
excepciones y reclasificaciones de un sinnmero de conceptos. sobre las transacciones. Los directos se llaman as ya que el
De igual manera, las comparaciones internacionales son difci- contribuyente lo paga de forma directa al fisco, mientras que
les, pues cada pas incluye o excluye diversos pagos e ingresos. los indirectos se cobran a los clientes de los negocios que, a su
Por lo mismo, vale la pena tener una idea general del marco vez, los trasladan al gobierno.
contable, pero concentrarse slo en unos cuantos indicadores
fiscales para el anlisis macroeconmico. Los directos son el impuesto sobre la renta (ISR), tanto
para personas fsicas como morales (empresas); el em-
Las finanzas del sector pblico son primordialmente fe- presarial a tasa nica (IETU); y, el correspondiente a los
derales (la administracin pblica federal), ya que abarcan el
gobierno federal y los organismos y empresas pblicas, pero no 356
Vase SHCP (2011a). La mayor parte de los conceptos descritos aqu
los gobiernos estatales y municipales. Aunque parte de la razn se explican con ms detalle en este documento.
342
Grfica 12.1
Ingresos del sector pblico 2011 (porcentaje seguridad social al Instituto Mexicano del Seguro Social
del total presupuestado) (IMSS) y al Instituto de Seguridad y Servicios Sociales de
los Trabajadores del Estado (ISSSTE).
9.6%
ISR
22.5%
5.5% IVA
El tema principal de ingresos petroleros son los derechos
Derechos
Ingresos propios de a los hidrocarburos, ya que los que recibe el gobierno por
organismos y empresas
Aportaciones de la exportacin de crudo no se clasifican como un impuesto
seguridad social
Otros sino como un derecho. Los petroleros tambin abarcan el
23.1% 18.2%
gravamen a los rendimientos petroleros, el aprovechamiento
21.0% sobre rendimientos excedentes, el IEPS a gasolina y diesel y

los ingresos propios de Petrleos Mexicanos (Pemex). Estos
Fuente: elaboracin propia con datos de la SHCP. ingresos representan alrededor de una tercera parte de los
totales del sector pblico, pero no estn relacionadas con
depsitos en efectivo (IDE). stos se relacionan con los la actividad econmica sino, ms bien, reflejan de manera
ingresos (y el causante lo paga de manera directa), tanto de fundamental el comportamiento de los precios interna-
salarios como de utilidades, por lo que son un buen indica- cionales del petrleo. En principio, el IEPS a la gasolina
dor de la actividad econmica en general. pudiera asociarse con el consumo de gasolina y, por lo mis-
mo, a la actividad del transporte. Sin embargo, hay vasos
Los indirectos son el impuesto sobre el valor agregado comunicantes entre este impuesto y los derechos sobre
(IVA); el especial sobre produccin y servicios (IEPS), que hidrocarburos: cuando sube mucho el precio del petrleo
se aplican bsicamente a la produccin, venta o importacin y existen excedentes sobre lo presupuestado, disminuye el
de gasolinas, alcoholes, cerveza y tabacos; el impuesto sobre IEPS y viceversa, como consecuencia de un arreglo esta-
automviles nuevos (ISAN) y otros ms. El causante lo paga blecido entre el gobierno federal y la paraestatal.
al establecimiento en el momento de la compra y l lo inte-
gra al fisco junto con otros pagos de contribuciones. Dado
que estn asociados al consumo, son un buen indicador de Gastos
las ventas al pblico.
El gasto neto presupuestario se define como la totalidad
Los ingresos no tributarios se conocen, sobre todo, de las erogaciones realizadas por el gobierno federal y los
como derechos, productos y aprovechamientos, aunque organismos y empresas bajo control presupuestal directo,
tambin incluyen contribuciones de mejoras, ingresos sin incluir las amortizaciones de la deuda pblica. Se pue-
propios de los organismos y empresas y aportaciones de de clasificar en gasto primario y costo financiero, o bien,
343
Jonathan Heath
entre programable y no programable. El primario se refie- El no programable son las erogaciones cuyo monto se
re a las erogaciones que no estn asociadas a obligaciones ajusta de manera automtica conforme a fluctuaciones que
financieras adquiridas en el pasado, mientras que el costo presentan otras variables durante el ejercicio fiscal. Por
financiero se refiere a los intereses, comisiones y gastos ejemplo, el pago de intereses vara segn la tasa de inters,
de la deuda pblica, as como las erogaciones para sanea- mientras que las participaciones a entidades federativas y
miento financiero y programas de apoyo a ahorradores y municipios dependen de variables como el precio del pe-
deudores de la banca. trleo y ciertos ingresos recabados. El no programable in-
cluye las participaciones, los adeudos de ejercicios fiscales
El gasto programable corresponde a las erogaciones au- anteriores (ADEFAS) y el costo financiero.
torizadas en el presupuesto por montos especficos para que
el gobierno pueda cumplir con sus atribuciones. Se llaman Una de las distinciones importantes en el gasto progra-
as ya que los montos especficos se pueden fijar (programable es si su contabilidad se presenta en trminos deven-
mar) cada ao y se destinan principalmente a servicios gados o en flujo de efectivo (pagados).357 La diferencia es
personales, materiales y suministros, servicios generales, que el primer mtodo contabiliza el monto en el momento
inversin y transferencias. A su vez, esta parte del gasto se en que se hace uso de los bienes y servicios, mientras que
clasifica en tres: funcional (de acuerdo con las actividades), el segundo lo registra cuando se paga. La Cmara de Di-
econmica (segn su naturaleza y objetivo) y administrativa putados autoriza el gasto programable en trminos deven-
(por dependencia). gados, es decir, en el instante de su aprovisionamiento, sin
importar de cundo se paga.
Grfica 12.2
Gasto neto del sector pblico 2011 (porcentaje
del total presupuestado) Las diferencias radican en dos conceptos: el diferimien-
to de pagos y en los ADEFAS. El primero es la distincin
entre el gasto que se devenga en un ao fiscal (sin conside-
9.0% 0.4% Programable devengado
gobierno federal rar cundo se paga) y el gasto que, efectivamente, se liquida
14.4% Programable devengado durante el ao fiscal. Este monto no forma parte de la deu-
organismos y empresas
Participaciones da pblica y determinar casi en su totalidad los ADEFAS
Costo financiero
para el ejercicio presupuestario siguiente, ya que stos se de-
Adefas
finen como el adeudo que qued sin pagar en los ejercicios
44.1%
32.2%
357
La recomendacin internacional del Fondo Monetario Internacio-
nal (FMI) es que las estadsticas de finanzas pblicas se presenten
en trminos devengados. Por lo mismo, el gobierno est en proceso
de transicin del enfoque actual de flujo de efectivo al de trminos
Fuente: elaboracin propia con datos de la SHCP. devengados. Vase SHCP (2011a), p. 18.
344
Cuadro 12.1
Fuentes y usos de recursos devengados del sector pblico presupuestario 2011
Fuentes Usos
Suma Ley de Ingresos (1+2) 3 438.9 Gasto neto total 3 438.9

1.- Ingresos 3 055.3 3.- Gasto programable pagado 2 622.5
4.- Gasto no programable 816.4
2.- Financiamiento 383.6

Participaciones 493.7

Diferimiento de pagos 27.0
Costo financiero 309.1

Financiamiento neto 356.5
ADEFAS 13.6
Fuente: SHCP.
anteriores. Si el gasto se presenta en trminos devengados, el Balance fiscal

diferimiento de pagos se suma al financiamiento neto, que
va del lado izquierdo de la cuenta t junto con los ingresos La composicin de los ingresos y gastos es importante, ya
(ver cuadro 12.1). que pueden resultar en indicadores tiles de desarrollos
econmicos futuros. Sin embargo, el balance fiscal es el
Si se presenta en trminos pagados, se le resta al gasto neto concepto ms significativo, pues es primordial para anti-
total del lado derecho de la cuenta t (ver cuadro 12.2). En am- cipar el rumbo de la estabilidad macroeconmica, ya que
bos casos, el gasto total incluye el monto de ADEFAS. la prudencia fiscal est relacionada en forma directa con el
Cuadro 12.2
Fuentes y usos de recursos pagados del sector pblico presupuestario 2011
Fuentes Usos
Suma Ley de Ingresos (1+2) 3 411.9 Gasto neto total 3 411.9
1.- Ingresos 3 055.3 3.- Gasto programable pagado 2 595.5

Gasto devengado 2 622.5

(-) Diferimiento de pagos 27.0
4.- Gasto no programable 816.4
2.- Financiamiento neto 356.5

Participaciones 493.7

Costo financiero 309.1

ADEFAS 13.6
Fuente: SHCP.
345
Jonathan Heath
acceso de recursos financieros del exterior y a la calificacin Ingresos, todos los tributarios y no tributarios forman
de riesgo-pas. 358
En principio, la ausencia de dominacin parte del gobierno federal.
fiscal (fiscal dominance)359 es una condicin necesaria (ms
no suficiente) para mantener tasas bajas de inflacin. Los organismos y empresas bajo control presupuestal
contemplan sus ingresos propios ms las aportaciones de
En principio, el balance fiscal es la diferencia entre los seguridad social, y son cuatro: Pemex, Comisin Federal
ingresos y gastos del sector pblico. Se le denomina dficit de Electricidad (CFE), IMSS e ISSSTE. La diferencia
cuando los ingresos no logran cubrir la totalidad del gasto y, entre sus ingresos propios y sus gastos se le llama balance
por lo tanto, se necesita financiamiento. Cuando los ingre- financiero de organismos y empresas bajo control presu-
sos son mayores a los gastos se dice que existe un supervit puestal. La suma de ste ms el del gobierno federal es el
fiscal. El problema con el concepto es que hay mltiples de- balance presupuestario.
finiciones de l, dependiendo qu incluya y qu se excluya.
En Mxico, existe el balance fiscal del gobierno federal, el Existen organismos y empresas de control presu-
presupuestario del sector pblico, el presupuestario indirecto puestario indirecto, tanto financieros (banca de desarro-
(o fuera de control presupuestal directo), el econmico, el fi- llo)361 como no financieros,362 que tienen sus ingresos y
nanciero, el tradicional y el de los requerimientos financieros, gastos propios, por lo que bsicamente se consideran las
ms el primario, el operacional, el petrolero y el no petrolero transferencias y apoyos que reciben del gobierno federal.
sin ingresos no recurrentes. Se le designa el balance financiero de entidades bajo
control presupuestario indirecto363 y al sumar ste con
El ms acotado es el del gobierno federal, que abar- el presupuestario se obtiene el balance econmico del
ca los poderes Ejecutivo (llamado tambin administra- sector pblico. Vale la pena sealar que el balance de
cin pblica centralizada), 360
Legislativo y Judicial, ms control indirecto siempre ha sido muy cercano a cero.
los rganos autnomos: el Instituto Federal Electoral Entre 1990 y el 2010, su promedio fue casi igual a cero,
(IFE), la Comisin Nacional de los Derechos Huma- en un rango de 0.16 a -0.31% del PIB.
nos (CNDH) y el Instituto Nacional de Estadstica y
Geografa (INEGI). Segn el artculo 1 de la Ley de
361
Los principales son Agroasemex, Banco Nacional de Comercio Exte-
rior (Bancomext), Banco del Ahorro Nacional y Servicios Financieros
358
Ver captulo 13. (Bansefi), Banco Nacional de Obras y Servicios Pblicos (Banobras),
359
La dominacin fiscal existe cuando un pas sostiene un dficit elevado Nacional Financiera (Nafin) y Sociedad Hipotecaria Federal (SHF).
en sus finanzas pblicas de tal magnitud que no permite una poltica 362
Incluyen a Notimex, Casa de Moneda, Pronsticos para la Asistencia
monetaria autnoma dirigida al abatimiento inflacionario. Pblica (Lotera Nacional), Servicio Postal Mexicano, Fondo de Cul-
360
Incluye la Presidencia de la Repblica, las secretaras de Estado, los tura Econmica, la Comisin Nacional de Libros de Texto Gratuitos y
tribunales administrativos, las dependencias y rganos descentraliza- varias ms.
dos, la Consejera Jurdica, la Procuradura General de la Repblica y 363
Tambin, se le conoce como el balance fuera de control presupuestal o
el Consejo Nacional de Ciencia y Tecnologa (Conacyt). no presupuestario.
346
Grfica 12.4
Antes de 1993 exista un concepto adicional llamado Requerimientos financieros del sector pblico
intermediacin financiera, el cual consista bsicamente en (RFSP) como % del PIB
los requerimientos financieros de la banca de desarrollo y
0.0%
fondos de fomento por prdidas esperadas, que se sumaba
-0.5%
al balance econmico para obtener el balance financiero del -1.0%
sector pblico. En s, representaba un dficit que, aun cuan- -1.5%
do estaba respaldado por apoyos de organismos internacio- -2.0%
-2.5%
nales, significaba una contingencia del gobierno federal. En
-3.0%
su momento, la SHCP argument que no debera formar -3.5%
parte del balance fiscal y lo dej de incluir. La decisin fue -4.0%
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
muy controversial, ya que en 1994 el gobierno report un
presupuesto balanceado, a pesar de un aumento signifi- Fuente: elaboracin propia con datos de la SHCP.
cativo en la intermediacin financiera. Algunos analistas

argumentaron que su incremento inusitado contribuy a pblico y el indicador ms utilizado para evaluar las con-
la crisis que se desat a fin de ao y que era una deuda que secuencias de la poltica fiscal sobre la sostenibilidad de la
se trat de ocultar. deuda pblica, la demanda agregada y la balanza comercial
(ver grfica 12.3). Sin embargo, este indicador es, por mu-
A partir de entonces, el balance econmico se convir- cho, insuficiente para evaluar la postura fiscal, ya que en
ti en la referencia principal de la posicin fiscal del sector realidad no refleja las necesidades totales de recursos finan-
cieros del sector pblico asociadas a la poltica fiscal.364
Grfica 12.3
Balance pblico econmico del sector pblico
1990-2010 Por diversos ordenamientos jurdicos, cobertura ins-
titucional y prcticas presupuestales particulares, existe
4.0% una gran cantidad de obligaciones extrapresupuestales
3.0%
que no estn incluidas en el balance econmico. En el
2.0%
pasado, los analistas tenan que armar un estimado de es-
1.0%
0.0% tas obligaciones y adicionarlo al balance econmico. Por
-1.0% fortuna, el gobierno reconoci esta falla y, con el fin de
-2.0% mejorar la transparencia en las cuentas fiscales, a partir
-3.0%
de 2001 se publican los requerimientos y adecuaciones
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
Fuente: elaboracin propia con datos de la SHCP. 364

SHCP (2011a).
347
Jonathan Heath
no consideradas por el presupuesto para obtener los reque se derivan de transacciones virtuales o compensa-
querimientos financieros del sector pblico (RFSP, ver das,366 como ingresos por recompra de deuda y reservas
grfica 12.4). actuariales del IMSS y del ISSSTE367 (ver cuadro 12.3).
Cules son los requerimientos y adecuaciones extrapre- Existe una consideracin analtica adicional al total
supuestales? Es la suma de los requerimientos financieros de los RFSP que es el restarle los ingresos no recu-
de la banca de desarrollo y los fondos de fomento (antes rrentes para obtener un clculo de cunto seran los
intermediacin financiera), el Instituto para la Proteccin requerimientos totales si no hubiera una entrada de
del Ahorro Bancario (IPAB), los proyectos de infraes- ingresos extraordinarios, es decir, de fuentes temporales
tructura productiva de largo plazo (antes PIDIREGAS), que no se deben repetir en el futuro (ver cuadro 12.3).
el fideicomiso Fondo Nacional de Infraestructura (FO- Un ejemplo seran los ingresos por la privatizacin de
NADIN), 365
los programas de apoyo a deudores, as una empresa.
como las adecuaciones a los registros presupuestarios
366
Para ver el detalle de estos conceptos, se recomienda SHCP (2011a),
365
En el 2008 se modificaron el Fideicomiso de Apoyo para el Rescate pp. 19-25.
de Autopistas Concesionadas (FARAC) y el fideicomiso Fondo de 367
Tambin, incluye el componente inflacionario de la deuda indexada
Inversin en Infraestructura, para crear el FONADIN. y los ingresos por colocacin de deuda sobre o bajo par.
Cuadro 12.3
Requerimientos financieros del sector pblico (RFSP) en 2010
Concepto del PIB

Balance econmico tradicional -2.8%
Ms: requerimientos financieros por PIDIREGAS -0.1%
requerimientos financieros del IPAB -0.1%
adecuaciones a los registros presupuestarios -0.4%
requerimientos financieros del FONADIN -0.0%
programa de deudores -0.0%
ganancia o prdida esperada de la banca de desarrollo y fondos de fomento 0.1%
Requerimientos financieros del sector pblico (RFSP) -3.4%
Ms: ingresos no recurrentes 0.7%
RFSP sin considerar ingresos no recurrentes -4.1%
Fuente: SHCP.
348
Cuadro 12.4
Balance fiscal del sector pblico (2011)
Balance Miles de millones de pesos % del PIB
Balance gobierno federal -358.4 -2.74%

Ms: balance de organismos y empresas -15.1 -0.12%
Balance presupuestario -373.5 -2.86%
Mas: balance no presupuestario 3.0 0.02%
Balance econmico -370.5 -2.83%
Mas: requerimientos y adecuaciones extrapresupuestales -76.6 -0.59%
Requerimientos financieros del sector pblico -447.1 -3.42%
Fuente: SHCP.
Como se puede apreciar, partiendo del balance del go- En el 2010, la diferencia entre el balance econmico y los
bierno federal, se pasan por cinco ms hasta llegar a los RFSP fue de slo 0.6% del PIB. Sin embargo, la diferencia
RFSP, que es el indicador ms amplio de los balances promedio entre el 2001 y el 2010 fue de 1.1% y el ms
pblicos y el mejor para medir de forma adecuada la amplio, de 2.1 puntos porcentuales del PIB (ver grfica
posicin fiscal del sector pblico (ver cuadro 12.4). 12.5). Por esto, es importante considerar los RFSP en vez
del balance econmico para medir de forma adecuada la
Grfica 12.5 postura fiscal.
Diferencia entre los RFSP y el balance
econmico (% del PIB)
12.2 Responsabilidad fiscal

2.5%
2.0% Es difcil exagerar la importancia de la prudencia fiscal y

1.5% el papel que juega en la estabilidad macroeconmica de
un pas. No slo las experiencias de Mxico sino de un
1.0%
sinnmero de pases nos han enseado, una y otra vez, que
0.5%
dficits crnicos son la causa ms recurrente de las crisis
0.0% econmicas. Desembocan en devaluaciones significativas,
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
recesiones, inflacin, prdida de poder adquisitivo, des-
Fuente: elaboracin propia con datos de la SHCP. empleo, aumento en la pobreza y muchos problemas ms.
349
Jonathan Heath
Es por esto que muchas naciones (incluyendo a Mxico), se requiere una justificacin de razones excepcionales y
han aprobado legislaciones para asegurar que los gobier- el establecimiento de un plazo para que dicho dficit sea
nos mantengan la responsabilidad fiscal como una de eliminado.369 En principio, sta es una buena clusula ya
sus prioridades. que permite el manejo de una poltica fiscal contraccli-
ca. Sin embargo, su efectividad y margen de maniobra
En el 2006 se aprob la Ley Federal de Presupuesto y seran mucho mayores si se partiera de un presupuesto
Responsabilidad Hacendaria con el fin de obligar al Ejecu- de verdad equilibrado.
tivo Federal a presentar presupuestos equilibrados, es decir,
que los ingresos fueran igual a los egresos y, por lo tanto, no Todo lo anterior permiti al sector pblico tener una
hubiera necesidades nuevas de financiamiento. 368
Aunque deuda fiscal de 3.4% del PIB, dentro del marco de una ley
es un buen primer paso hacia la responsabilidad fiscal, tiene de responsabilidad hacendaria que establece como princi-
serias limitaciones que permiten al gobierno sostener dfi- pio un presupuesto equilibrado.
cits crnicos. De entrada, el concepto de equilibrio se aplica
al balance econmico y no a los RFSP, por lo que no se ha
observado un presupuesto equilibrado desde su promulga- 12.3 Indicadores fiscales
cin (ver grficas 12.4 y 12.5).
En la seccin anterior se estableci que el mejor indicador
Tiempo despus, en el 2008, se introdujo un cambio para medir la postura fiscal del gobierno son los RFSP. Para
significativo en la Ley para acomodar la reforma ener- 369
Ver SHCP (2006), articulo 17.
gtica, mediante el cual la inversin de Pemex y sus or-

ganismos subsidiarios no se contabiliza para efectos del Grfica 12.6
Ingresos reales vs. calendarizados en el 2011
equilibrio. Esto dio pie a un incremento significativo en el
(miles de millones de pesos)
balance econmico a partir del 2009 (ver grfica 12.3). El
305
cambio trajo la necesidad de introducir un nuevo balance 295
llamado econmico sin la inversin de Pemex que, en prin- 285
275
cipio, debe ser equilibrado, adems de rebautizar el balance 265
econmico original como el tradicional. 255
245
235
Por ltimo, la Ley prev una excepcin al seudoequili- 225
o o o il o o o o e e e e
er rer arz br ay uni Juli ost br ubr br br
bro cuando existen condiciones econmicas y sociales en En Feb M A M J g m t m m
A ptie Oc vie icie
o D
Se N
el pas que ameriten un dficit temporal. En estos casos, Ingresos calendarizados Ingresos pagados
Ver SHCP (2006)

368 Fuente: Elaboracin propia con datos de la SHCP.
350
Grfica 12.7
Balance fiscal primario como porcentaje del Balance primario
PIB (1990-2010)
Se define como el balance econmico tradicional sin con-
siderar el costo financiero del sector pblico (recordando
8.0%
7.0% que es la suma de los pagos de intereses sobre la deuda tra-

6.0%
dicional de los PIDIREGAS de la CFE), ms el costo de
5.0%
4.0% los programas de saneamiento financiero y los de apoyo a
3.0%
ahorradores y deudores de la banca. Al medir la postura fis-
2.0%
1.0% cal sin este costo se obtiene una medida de los excedentes
0.0%
o faltantes de recursos financieros en trminos monetarios,
-1.0%
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
que refleja el esfuerzo o relajamiento fiscal en un ejercicio

determinado al excluir el servicio de obligaciones adquiridas
Fuente: elaboracin propia con datos de la SHCP. en el pasado. Si hay un supervit en este balance significa, en
principio, que existe una contribucin neta para cubrir parte
poner en relieve el monto reportado, conviene verlo siem- de costos financieros y es ms factible observar una reduc-
pre como proporcin del PIB. Sin embargo, tanto los RFSP cin de la relacin de la deuda pblica al PIB. Aunque el
como el PIB se divulgan con frecuencia trimestral, por lo parmetro de comparacin es con el nivel del PIB nominal,
que no es un indicador oportuno. Esto hace que busquemos se puede observar el balance en miles de millones de pesos
indicadores fiscales ms oportunos para monitorear el com- cada mes.
portamiento de las finanzas pblicas.
Un supervit primario es uno de los mejores indicadores
El balance econmico tradicional se reporta cada mes a de un buen desempeo fiscal. En la grfica 12.7 se puede
los 30 das de haberse concluido el periodo. La mejor formar observar cmo el gobierno mantuvo un supervit por ms
de utilizar esta informacin es contrastarla con la programa- de 20 aos, lo cual contribuy de manera significativa a la
cin del presupuesto, ya que as se pueden anticipar desvia- tendencia decreciente en las relaciones de deuda y al sanea-
ciones que pudieran repercutir en incrementos no deseados miento de las finanzas pblicas. No obstante, este esfuerzo
en los RFSP (ver grfica 12.6). se perdi a raz de las dos reformas (la petrolera y la de res-
ponsabilidad hacendaria) en el 2008 que, en conjunto per-
A pesar de la falta de oportunidad de los RFSP, conviene mitieron un relajamiento de la postura fiscal.
darle un seguimiento cercano a los indicadores fiscales por
su importancia ya mencionada. Al respecto, existen varios El presupuesto del 2011 ha previsto un dficit prima-
que vale la pena analizar. rio de 0.3% del PIB, despus de haber registrado uno de
351
Jonathan Heath
0.9% en el 2010. No se sabe el rumbo que tomar el go- crudo. Se calcula el balance petrolero para separar el
bierno en los prximos aos y, en especial, con la entrada impacto de estas actividades del resto de las finanzas
de un nuevo gobierno a partir del ejercicio fiscal de 2013. pblicas y, as, evaluar de manera continua cul es la
Sin embargo, debera marcar como objetivo central de la contribucin de este sector. Se suman los ingresos pro-
poltica fiscal el regreso a un supervit primario con el fin pios de Pemex, los derechos y aprovechamientos sobre
de evitar un deterioro crnico de la postura fiscal. hidrocarburos, el IEPS sobre gasolinas y diesel y el im-
puesto a los rendimientos petroleros, mientras que se
resta el gasto total de Pemex, lo cual incluye las impor-
Balance operacional taciones de gasolinas. ste ha representado alrededor de
5% del PIB en el transcurso de los ltimos 15 aos.
Elimina del costo financiero el componente inflaciona-
rio de la deuda interna denominada en moneda nacio- Por el otro lado, se construye el balance no petrolero
nal. Es un indicador relevante para evaluar el efecto real mediante la diferencia entre el total y el petrolero y se
de las finanzas pblicas sobre la demanda agregada, por restan los ingresos no recurrentes, ya que ambos repre-
lo que aumenta su importancia en periodos de alta in- sentan los componentes ms voltiles de los ingresos.
flacin. ste es el monto de los ingresos por productos Al eliminarlos, queda el balance fiscal subyacente del
financieros que permite mantener el valor real de los sector pblico, que es un buen indicador de la tendencia
activos financieros de los acreedores del sector pblico. de los ingresos a mediano plazo.
Aunque la SHCP lo sigue calculando, perdi su im-

portancia a partir de 2002 cuando la inflacin en Mxico 12.4 Qu nos dice el balance fiscal?
dej de ser un factor tan preponderante como lo haba
sido antes. Incluso, la diferencia entre el balance tradi- En este captulo vimos que el balance fiscal como por-
cional y el operacional ya es marginal. centaje del PIB es un indicador muy til para medir la
postura fiscal del gobierno. En Mxico, ste casi siempre
ha sido negativo, por lo cual se puede decir que existe un
Balances petrolero y no petrolero sin dficit fiscal crnico a pesar de la existencia de una ley de
ingresos no recurrentes responsabilidad fiscal. Dado que el balance econmico
tradicional no es el indicador ms robusto de los reque-
La dependencia de los ingresos pblicos sobre la actividad rimientos financieros totales del sector pblico, es mejor
petrolera es muy notoria, en especial ante la disminucin observar los RFSP como proporcin del PIB. Sin em-
en las reservas y el costo creciente de la explotacin de bargo, dado que sta informacin es trimestral, conviene
352
darle seguimiento al balance tradicional y contrarrestar to en su dficit, lo cual incrementa la vulnerabilidad de la

los resultados con el calendario mensual implcito en el economa a un paro repentino (sudden stop) en los flujos
presupuesto federal. de capital.
La Ley Federal de Presupuesto y Responsabilidad Un anlisis reciente de los economistas Carmen Reinhart
Hacendaria y dems regulaciones que enmarcan la for- y Kenneth Rogoff371 seala la importancia de monitorear
ma de aprobacin y seguimiento del presupuesto hacen de cerca los balances fiscales, ya que formulan los niveles de
muy difcil, hoy en da, que los datos mensuales mar- deuda de un pas. En el estudio hallaron que incrementos
quen desviaciones significativas respecto a lo programa- rpidos en la deuda externa anteceden las crisis bancarias
do. Esto significa que el dato ms importante respecto al que, a su vez, llevan a crisis de deuda soberana. Tambin,
balance fiscal es la meta anual aprobada por el Congreso encontraron que los requerimientos financieros del sector
de la Unin. 370
En principio, entre ms elevado es el d- pblico aumentan antes que cualquier default sobre la deu-
ficit fiscal, lo son tambin los riesgos de presiones infla- da soberana, pues la mayora de los gobiernos tienen deudas
cionarias y desequilibrios macroeconmicos. Un dficit internas poco transparentes (o, incluso, escondidos), que
mayor implica que el gobierno tendr ms necesidades son mayores a las deudas externas ms visibles.
de financiamiento, lo que puede ocasionar un desplaza-
miento (crowding out) de los recursos disponibles para el Para el anlisis coyuntural, la informacin ms valiosa es
sector privado y presiones al alza sobre las tasas de inte- la referente a los ingresos tributarios, ya que dependen en
rs. Si el gobierno acude al endeudamiento externo para muy buena medida del nivel de actividad econmica. Una
financiar su dficit, puede ejercer presin sobre la cuenta disminucin continua en estos ingresos respecto a lo calen-
corriente de la balanza de pagos mediante un incremen- darizado puede ser seal de una desaceleracin econmica.
370
Mientras que el Congreso (ambas cmaras) aprueban la Ley de Ingre-
sos, slo la Cmara de Diputados valida el Proyecto de Presupuesto de
Egresos y los balances finales que resultan. 371
Reinhart & Rogoff (2011).
353
13. Indicadores de riesgo-pas
EMBI+
Producido por: JP Morgan
Frecuencia: Diaria
Fecha de publicacin: Al cierre de los mercados
Volatilidad: Moderada, pero con brotes de alta volatilidad
Revisin: Nunca
Direccin: Anticclico
Tiempo: Coincidente
Reaccin de mercados: Renta fija (directa)
Cambiario (directa)
Internet www.bloomberg.com
El riesgo-pas (tambin conocido como riesgo soberano institucin. Sin embargo, el riesgo soberano est ms
o calificacin soberana) es un indicador de las condicio- identificado con la situacin macroeconmica de una
nes y posibilidades de un pas de cumplir de forma cabal nacin y es considerado como un techo para la mayora
con sus obligaciones de pagos relacionados con su deuda de las dems calificaciones.
externa. Entre mayor sea el riesgo de un gobierno deter-
minado, ms alta es la probabilidad de una peticin para La calificacin soberana es reflejo del riesgo asociado
renegociar los trminos o de una suspensin o moratoria al pago de los bonos o instrumentos financieros de largo
de pagos. En principio, pueden existir indicadores o ca- plazo y en moneda extranjera emitidos por el gobierno. Por
lificaciones respecto a riesgos de cualquier instrumento lo mismo, cubre aspectos como la fortaleza econmica e
financiero emitido por un gobierno, una empresa o una institucional del pas, la capacidad de absorber condiciones
355
Jonathan Heath
Grfica 13.1
adversas (choques), la susceptibilidad a riesgos y las con- EMBI+ de Argentina
diciones financieras del gobierno. Lo anterior es lo que lo
convierte en un indicador general de la fortaleza. 8 000
7 000
6 000
Existen dos formas principales de medicin del riesgo: 5 000
4 000
una que refleja la percepcin de los mercados en el corto pla- 3 000
zo (por lo que es muy coyuntural) y otra que proviene de un 2 000
1 000
anlisis consistente de aspectos que determinan la capacidad 0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
de pago en el mediano plazo, por lo que es ms estructural.
El primero consiste en el diferencial de tasas de inters de Fuente: Elaboracin propia con datos de Bloomberg.
instrumentos emitidos por el gobierno respecto a similares
de Estados Unidos y el segundo es una calificacin emitida
por agencias especializadas (llamadas calificadoras). nominados en dlares, emitidos por pases emergentes y
los Bonos del Tesoro de Estados Unidos. Este diferencial
(spread) se expresa en puntos base (pb), donde cada uno
13.1 Emerging Markets Bond equivale a una centsima de un punto porcentual, por lo
Index (EMBI+) que 100 pb es igual a 1% y 1 000 a 10%. Si el EMBI+ es
igual a 100, significa que el gobierno en cuestin paga un
Estados Unidos es considerado como punto de referencia punto porcentual (1%) por encima del rendimiento de los
(benchmark) para esta medicin porque se considera como bonos del tesoro de Estados Unidos.
la nacin de menos riesgo y ms alta capacidad de pago en
el mundo. Por lo mismo, el diferencial de tasas debe reflejar En principio, el mayor rendimiento que tiene un bono
el mayor riesgo que representa el pas bajo comparacin. de mayor riesgo es una compensacin por una mayor pro-
Aunque existen muchos ndices creados por instituciones babilidad de incumplimiento. En este sentido, en la medida
financieras, en la prctica, la referencia obligada es a los en que los bonos ms riesgosos pagan un inters ms alto,
creados por la banca de inversin JP Morgan, que da se- el diferencial respecto a los bonos del tesoro de Estados
guimiento diario a canastas de instrumentos de deuda en Unidos ser mayor y se obtiene una medicin del riesgo-
dlares emitidos por distintos pases. pas. Si una nacin anuncia una suspensin de pagos, el
diferencial debera aumentarse de forma significativa. Por
En el caso especfico de las economas emergentes, los ejemplo, Argentina dej de pagar su deuda entre el 2002
ndices de cada nacin son parte del EMBI+, que es el y el 2005 y el nivel de su ndice lleg a rebasar los 7 mil
diferencial de tasas de inters que pagan los bonos de- puntos (ver grfica 13.1).
356

EMBI+ de Mxico Percepcin relativa de riesgo entre Mxico
y Argentina en el EMBI+
700
600 2 000
1 800
500 1 600
400 1 400
1 200
300 1 000
200 800
600
100 400
200
0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 20072008 20092010 2011 0
2007 2008 2009 2010 2011
Mxico Argentina
Fuente: elaboracin propia con datos de Bloomberg.
Fuente: elaboracin propia con datos de Bloomberg.
Las tasas de inters que se utilizan para la construccin

de los ndices son los que resultan de las operaciones dia- En 1994, JP Morgan cre un ndice llamado EMBI
rias de compra y venta en los mercados secundarios. En el (sin el +), que consideraba los bonos Brady denominados
momento en que se conoce una mala noticia de un pas que en dlares y otros bonos soberanos con reestructuraciones
pudiera incrementar la probabilidad de incumplimiento, el similares. El EMBI+ fue creado en 1995 (con datos desde
tenedor deber vender a un precio ms bajo (que implica una el 31 de diciembre de 1993) para tener una referencia ms
tasa de inters mayor). Por ello, es un reflejo de la percepcin amplia al incluir a los bonos globales y otra deuda voluntaria
diaria de riesgo del mercado. Por ejemplo, cuando se anun- nueva emitida durante la dcada de los 90. Est compuesto
ci la quiebra de Lehman Brothers en septiembre del 2008, por 109 instrumentos financieros de 19 pases (en l, cada
aument la percepcin de riesgo para casi todos los pases uno es tratado como un subndice): Argentina, Brasil, Bul-
emergentes (ver grfica 13.2 para el caso de Mxico). garia, Colombia, Ecuador, Egipto, Malasia, Mxico, Ma-
rruecos, Nigeria, Panam, Per, Filipinas, Polonia, Rusia,
El EMBI+ es un ndice que se construye mediante Sudfrica, Turqua, Ucrania y Venezuela. Esto permite no
ponderadores que resultan del valor de capitalizacin en el slo comparar a Mxico con el ndice total sino, tambin,
mercado del instrumento bajo cuestin. Los ponderadores con otras naciones emergentes.
se ajustan una vez al mes con base en la informacin del l-
timo da hbil. Slo se consideran emisiones con un valor Por ejemplo, cuando las economas emergentes vieron
inicial mnimo de 500 millones de dlares, un periodo ma- que la percepcin de riesgo en los mercados aument en
yor de dos aos y medio a su vencimiento y alta flexibilidad la crisis de 2008-2009, el de Argentina subi de manera
para la compra-venta en mercados secundarios. significativa ms que el de Mxico por la mayor fragilidad
357
Jonathan Heath
de su economa y el antecedente de haber declarado una Por ejemplo, cuando estall la crisis de deuda de Argen-
moratoria en el 2002 (ver grfica 13.3). En su momento, el tina a mediados del 2002, aument de forma considerable
de Mxico aument alrededor de 400 puntos, para despus la percepcin de riesgo en Brasil y Colombia, pero no en
estar de nuevo por debajo de los 200 antes de que conclu- Mxico o Panam (ver grfica 13.4). En cambio, del 2005 a
yera el 2009. En contraste, el de Argentina se increment la fecha existe una correlacin ms elevada entre los cuatro.
casi 1,400 puntos, tard ms tiempo en bajar y nunca lleg
a situarse en niveles similares anteriores a la crisis.
13.2 Agencias calificadores
Grfica 13.4
Percepcin relativa de riesgo entre Mxico, Existen tres que se consideran como las ms importan-
Panam, Colombia y Brasil
tes a escala mundial y se conocen como las tres grandes
(the Big Three Credit Rating Agencies). Hasta el 2003 eran
4 500
las nicas que tenan el reconocimiento nacional NRSRO
4 000
3 500 (Nationally Recognized Statistical Rating Organization) en
3 000
2 500
Estados Unidos y todas cuentan con historias de ms de
2 000 100 aos. Aunque entre las tres controlan casi 95% del
1 500
1 000 mercado, Moodys y Standard & Poors (S&P) abarcan al-
500 rededor de 40% cada una, mientras que Fitch tiene el resto
0
S-00 S-01 S-02 S-03 S-04 S-05 S-06 S-07 S-08 S-09 S-10 S-11 (15%). No obstante, estas cifras subestiman la importancia
de las primeras dos, ya que la norma para los emisores de
Fuente: elaboracin propia con datos de Bloomberg. instrumentos de deuda es obtener calificaciones de estas
dos y slo voltear a Fitch si es que Moodys y S&P no
En general, este tipo de indicadores fluctan mucho coinciden en sus apreciaciones.
de da a da, pero se mantienen relativamente estables en
tiempos normales ante la ausencia de noticias impactantes. Estas empresas califican todo tipo de deuda. Sin embargo,
Sin embargo, cuando aparecen rumores, malas noticias, las que interesan a los que analizan la situacin macroecon-
choques severos o algn otro evento que pudiera implicar mica del pas son las que se llaman calificaciones soberanas y
mayores riesgos de cualquier ndole, refleja una mayor vo- pertenecen a los instrumentos de deuda de largo plazo emi-
latilidad. Es posible que uno de los usos ms comunes es tidos en dlares por el gobierno federal. Despus de realizar
para comparar la evolucin del ndice de Mxico respecto un estudio exhaustivo de las caractersticas del instrumento
al de sus similares, es decir, otras economas emergentes y del emisor, las agencias otorgan una calificacin mediante
con caractersticas macroeconmicas afines. una escala que va de AAA a D (ver tabla 13.1).
358
Cuadro 13.1
Escala de calificaciones de riesgo soberano de las agencias calificadoras
Moodys S&P y Fitch Significado

Calificacin ms alta, capacidad en extremo fuerte de cumplir con compromisos financieros y
Aaa AAA
ausencia de factores de riesgo.
Capacidad muy fuerte de cumplir con compromisos financieros, difiere
Aa+ AA+
de la calificacin AAA por muy poco y los riesgos son casi imperceptibles.
Aa AA Capacidad muy fuerte y riesgos muy bajos.
Aa- AA- Capacidad muy fuerte y riesgos moderados bajos.
Capacidad fuerte de cumplir y riesgo moderado mediano, pero ligeramente susceptible a
A1 A+
condiciones econmicas adversas.
Capacidad fuerte de cumplir, riesgo moderado alto y un poco ms susceptible a condiciones
A2 A
econmicas adversas y cambios coyunturales.
Capacidad fuerte de cumplir, pero con riesgo moderado ms alto y susceptible a cambios
A3 A-
coyunturales y condiciones econmicas adversas.
Capacidad adecuada de cumplir, pero con riesgos altos de debilitarse ante condiciones
Baa1 BBB+
econmicas adversas y cambios en la economa.
Baa2 BBB Capacidad adecuada de cumplir, con riesgos ms altos ante condiciones adversas.
Capacidad adecuada de cumplir, pero con altos riesgos, suficientes para ubicarlo como la
Baa3 BBB- calificacin ms baja dentro de la categora de grado de inversin y en el umbral de grado
especulativo.
Calificacin ms alta dentro de la categora de grado especulativo con capacidad variable de
Ba1 BB+ cumplir con compromisos financieros, riesgos altos e incertidumbres respecto a su exposicin
a condiciones adversas.
Capacidad variable de cumplir, riesgos altos crecientes y mayores
Ba2 BB
Incertidumbres.
Capacidad variable de cumplir, riesgos muy elevados y alta vulnerabilidad a condiciones
Ba3 BB-
adversas que no slo podran deteriorar su capacidad sino tambin su voluntad de pago.
Capacidad mnima de pago, muy especulativo, con alta vulnerabilidad, pero todava trata de
B1 B+
cumplir con obligaciones.
B2 B Capacidad mnima de pago, ms vulnerable y especulativo.
Capacidad mnima de pago, con probabilidad de que cualquier condicin adversa deteriore su
B3 B-
capacidad o voluntad de pago.
En extremo especulativo ante riesgos sustanciales y dependiente de condiciones favorables
Caa1 CCC+
para cumplir con sus obligaciones.
En extremo especulativo y con posibilidad cercana de anunciar una peticin de bancarrota,
Caa2 CCC
aunque sigue cumpliendo con sus obligaciones.
Caa3 CCC- En extremo especulativo y con perspectiva inminente de default.
Ca CC Situacin de default parcial e indefinicin.
C
C D En default
Fuente: elaboracin propia con informacin de Moodys,S&P, Fitch y otras fuentes. Ntese que existen diferencias en algunas condicio-
nes entre calificadoras, en especial respecto a las calificaciones que empiezan con C.
359
Jonathan Heath
La calificacin ms alta es la de AAA y corresponde El primer paso busca medir la capacidad de recu-
a un gobierno con una capacidad extremadamente fuerte peracin de la economa (country economic resiliency)
de cumplir con sus compromisos financieros y una vir- mediante la habilidad de absorber choques, en funcin
tual ausencia de riesgos. Estados Unidos tiene esta cali- de dos factores: las fortalezas tanto econmica como ins-
ficacin por parte de Moodys y Fitch, por lo que es el titucional del pas. El primer factor se captura mediante
punto de referencia (benchmark). 372
Despus van bajando el PIB per cpita, que se considera como el mejor indi-
las calificaciones hasta llegar a un umbral (entre Baa3/ cador de robustez econmica y, a su vez, de la habilidad
BBB- y Ba3/BB+), que es la separacin de los denomi- de absorber choques. El segundo se realiza mediante el
nados grados de inversin y los de especulacin. Esta estudio del marco institucional y de su gobernacin para
distincin es muy importante, ya que muchos fondos de ver si conduce hacia el respeto de contratos. Para esto se
inversin se comprometen a no comprar instrumentos analiza el respeto a los derechos de propiedad, transpa-
considerados como especulativos. Incluso, en algunos carencia, la eficacia y predictibilidad de la accin guberna-
sos por ley se prohbe invertir en bonos que no tengan mental y el grado de consenso sobre los objetivos claves
grado de inversin. 373
de accin poltica.
Cules son los criterios para otorgar una calificacin? El segundo paso se enfoca directamente en cuestiones
Aunque vara un poco de una agencia a otra, bsicamente de deuda mediante la fortaleza financiera del gobierno
se trata de evaluar todos los factores que pudieran incidir (factor tres) y la susceptibilidad a riesgos especficos (fac-
en la capacidad y voluntad de cumplir de manera cabal tor cuatro). El tres determina, primero, las obligaciones y
con todas las condiciones originales en la emisin del la carga de la deuda y despus, la habilidad del gobierno
instrumento. para movilizar recursos hacia su pago (aumentar impues-
tos, recortar gastos, vender activos, obtener divisas, etc-
Algunas calificadoras tienen una metodologa ms es- tera.). El factor cuatro busca determinar si la situacin de
trecha, que se enfoca, sobre todo, en la capacidad de pago, deuda peligra por la ocurrencia de eventos econmicos,
mientras que otras incluyen criterios ms amplios, cuya financieros o polticos.
influencia es ms subjetiva. De las tres, Moodys parece
ser la ms transparente. Su proceso analtico consta de La combinacin de los dos primeros pasos ayuda a
tres pasos que terminan aprobndose por un comit. 374
determinar los grados de robustez financiera y a refinar
el posicionamiento del pas en la escala de calificacio-
372
S&P baj la calificacin de Estados Unidos de AAA a AA+ en agosto nes. El tercer paso consiste en ajustar la capacidad de
de 2011. No obstante, se sigue considerando como AAA dado que
dos de las tres agencias le dan esa calificacin. recuperacin a la de robustez financiera para identificar
373
Por ejemplo, las inversiones de los fondos de pensin de las AFORES.
374
Vase Moodys (2008) la calificacin final; su determinacin se hace mediante
360
una comparacin de pases pares (peer comparison) y la ficacin a cinco (Colombia, Repblica Dominicana, Pa-
consideracin de factores adicionales que, tal vez, no se nam, Per y Uruguay). Del resto, Moodys otorga una
capturaron de forma adecuada en los pasos anteriores. calificacin ms baja en tres casos (Argentina, Ecuador y
Venezuela), mientras que S&P es ms pesimista en cuatro
(Brasil, Chile, Costa Rica y Mxico). Existe unanimidad
Grfica 13.5 entre las agencias slo en tres casos (Colombia, Per y
Evolucin de las calificaciones de riesgo Uruguay). En los otros nueve, Fitch concuerda con S&P
soberano de Mxico
en cuatro (Argentina, Chile, Ecuador y Mxico), con
Moodys en uno (Brasil) y con ninguno en cuatro (Costa
A-/ A3
BBB+/ Baa1 Rica, Repblica Dominicana, Panam y Venezuela).
BBB/ Baa2
BBB-/ Baa3
BB+/ Ba1 De la grfica 13.6, se desprende que el pas mejor ca-
BB/ Ba2 lificado de la regin es Chile, seguido por Mxico, Bra-
BB-/ Ba3
sil, Panam, Colombia y Per. Estas seis naciones tienen
B+/ B1
1990 1994 1998 2002 2006 2010 grados de inversin, es decir, calificaciones de BBB-/
Fitch S&P Moodys
Fuente: elaboracin propia con datos de las calificadoras.

Grfica 13.6
Comparacin de calificaciones de riesgo
Cul es la calificacin de Mxico? Moodys consi- soberano de las tres agencias
dera a Mxico como Baa1, que es el tercer nivel dentro
AA/ Aa2
AA-/ Aa3
de la escala de grado de inversin, mientras que S&P y A+/ A1
A/ A2
A-/ A3
Fitch nos valora como BBB, que es un nivel debajo de BBB+ / Baa1
BBB / Baa2
BBB- / Baa3
Moodys. sta es la nica que nunca le ha bajado la ca- BB+ / Ba1
BB / Ba2
BB- / Ba3
lificacin a Mxico, mientras que S&P lo ha hecho dos B+ / B1
B / B2
B-/ B3
veces y Fitch una (ver grfica 13.5). Dado que Moodys C+ / Caa1
C / Caa2
C- / Caa3
y S&P no tienen la misma opinin, se utiliza la de Fitch
Argentina
Colombia
Costa Rica
Rep. Dominicana
Ecuador
Mxico
Panam
Venezuela
Uruguay
Brasil
Chile
Per
como arbitrio que, en este caso, coincide con S&P. Por lo

mismo, el mercado considera a Mxico como BBB.
Fitch S&P Moodys

De una muestra de 12 pases latinoamericanos (ver
grfica 13.6), Moodys y S&P le otorgan la misma cali- Fuente: elaboracin propia con datos de las calificadoras.
361
Jonathan Heath
Baa3 o mayores. La diferencia mxima entre la ms alta enfrentar sus compromisos de pago. Dado que el nfasis
y la ms baja es de dos escalones, situacin que existe es estructural o no coyuntural, las calificaciones no de-
en tres pases (Costa Rica, Ecuador y Venezuela). Por ben cambiar muy seguido. Si el indicador de mercado au-
ltimo, las naciones peor calificadas son Ecuador y Ar- menta en un momento dado ante una coyuntura difcil,
gentina, que dejaron de cumplir con sus obligaciones en la calificacin ya debera haber incorporado la habilidad
algn momento dado. del pas para enfrentar condiciones econmicas adversas
o cambios coyunturales. En cambio, cuando una agencia
Vale la pena mencionar que no todas las agencias les decide retomar su estudio para evaluar las posibilidades
asignan calificaciones soberanas a todos los pases. La de una nueva calificacin, suelen cambiar su perspectiva,
de mayor cobertura en la regin es S&P, quien califica a que se debe entender como la posibilidad de una futura
25 naciones (ver grfica 13.7). De esta muestra, 10 son modificacin.
de grado de inversin, mientras que 15 se consideran
especulativos. La perspectiva de las agencias tiene tres categoras,
que son como adjetivos calificativos de las calificaciones:
El objetivo de calificar a un pas es brindar una idea de negativa (adelanta la posibilidad de que se puede reducir
la capacidad estructural del gobierno y su entorno para la calificacin en un momento dado, o bien, de darse un
cambio, sera hacia abajo), estable (significa que la agen-
cia no tiene ninguna intencin de reconsiderar la califi-
Grfica 13.7 cacin) y positiva (estudia la posibilidad de mejorarla).
Calificaciones de riesgo soberano de S&P
para pases de Amrica Latina
Cuando S&P le otorg a Mxico el valor de BBB+ en
AA- octubre de 2007, las tres agencias coincidan en cuanto
A+
A a calificacin y perspectiva (estable). Sin embargo, ante
A-
BBB+
BBB los acontecimientos de la crisis de 2008-2009, Fitch de-
BBB-
BB+
BB
cidi cambiar la perspectiva a negativa en noviembre del
BB-
B+ 2008; justo un ao despus baj la calificacin a BBB y
B
B- dej la perspectiva en estable. S&P decidi poner al pas
en negativa en mayo del 2009 y siete meses ms tarde,
Belice
Ecuador
Grenada
Jamaica
Argentina
Honduras
Bolivia
Rep.Dominicana
Paraguay
Suriname
El Salvador
Venezuela
Costa Rica
Guatemala
Uruguay
Barbados
Brasil
Colombia
Per
Mxico
Panam
Bahamas
Anuba
Trinidad y Tobago
Chile
tambin le baj la calificacin y dej la perspectiva en

estable. En cambio, Moodys no ha cambiado ninguna
Fuente: elaboracin propia con datos de S&P al 11 de agosto

de las dos desde enero de 2005, cuando lo subi de Baa2
de 2011. a Baa1.
362
13.3 Relacin entre ambos 1998, llegaron a superar los mil puntos. A partir del 2000,
indicadores cuando Mxico mostr una mejora macroeconmica y
super la posibilidad de una nueva crisis sexenal, no slo
Existe cierta consistencia entre el valor promedio del registraba niveles en el EMBI+ ms bajos, sino que tam-
EMBI para cada nacin y su calificacin otorgada por las bin obtuvo mejoras en sus calificaciones.
agencias calificadoras. Algunas veces, el mercado puede
llegar a pensar que el riesgo implcito en el bono de cier-
Grfica 13.8
to pas es menor a su calificacin en un momento dado. EMBI y calificaciones de riesgo
Cuando esto sucede se dice que el mercado percibe que en soberana para Mxico
un futuro cercano una o varias agencias pueden cambiar la
1 200 B+
calificacin. Es muy inusual que el indicador de mercado
1 000 BB-
muestre un comportamiento por mucho tiempo muy di- 800 BB
BB+
ferente al rango promedio que se identifica con su califi- 600
BBB-
400
cacin, por lo que uno de los dos eventualmente se ajusta, BBB
200
ya sea que el mercado regrese a un nivel consistente con la BBB+
0
calificacin, o bien, que las agencias revisen su veredicto. 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
19 19 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20
EMBI+Mxico (eje izq.) Calificacin promedio ( eje der.)

Como se puede apreciar en la grfica 13.8, cuando
Mxico tena una calificacin de BB/Ba2, los niveles de Grado de inversin (eje der.)
su EMBI+ eran mucho ms elevados: fluctuaban dentro

Fuente: elaboracin propia con datos de Bloomberg y las agen-
de un rango de 600 a mil puntos y, en la crisis de Rusia de cias calificadoras.
363
14. Encuestas de expectativas

Encuesta de expectativas del Banco de Mxico (BANXICO)
Producido por: BANXICO
Frecuencia: Mensual
Fecha de publicacin: El primer da hbil del mes
Revisin: Nunca
Internet www.BANXICO.org.mx
Anticipar la trayectoria de la economa, en general, y de e instituciones, tanto privadas como pblicas, acad-
ciertos indicadores econmicos, en particular, es una ta- micas y hasta internacionales. Cada uno de ellos hace
rea intrnseca de los economistas y analistas de mercados. un anlisis exhaustivo de los indicadores econmicos
Los primeros lo hacen porque es un apoyo esencial para de coyuntura que se explican en este libro y, mediante
la planeacin, las decisiones de inversin y la toma de de- modelos economtricos, realizan sus proyecciones sobre
cisiones en las organizaciones. Los segundos lo necesitan las principales variables de la economa. Sin embargo,
para anticipar los movimientos de mercados. En princi- utilizan metodologas diferentes y supuestos distintos,
pio, entre ms diferente es el resultado de un indicador a por lo que muchas veces terminan con resultados muy
lo esperado, ms grande puede ser la reaccin del mercado. variados. Esto hace que la seleccin de una sobre otra
Por lo mismo, para evitar sorpresas desagradables, existe resulte una tarea muy difcil.
mucha demanda por proyecciones acertadas.
De aqu nace la prctica de combinar los resultados de
En respuesta a esto, existe una gran oferta de pro- proyecciones independientes para obtener un promedio.
yecciones profesionales de consultoras, organizaciones Este mtodo es conocido como combinar proyecciones y
365
Jonathan Heath
se refiere al resultado como el consenso. Estudios em- muchas veces, pueden introducir un sesgo a la media.377 No
pricos han encontrado que estas proyecciones son, en obstante, la prctica ms comn es presentar las dos, sin que
general, ms acertadas que las individuales,375 lo cual ha haya un asentimiento claro sobre cul debera ser el indicador
hecho que su uso haya crecido en forma significativa en final de consenso.
las ltimas dcadas y ahora es prctica comn en insti-
tuciones financieras, organizaciones pblicas y empresas La media es el promedio simple de las respuestas, es decir,
privadas. En especial, los bancos centrales lo han adop- la suma de todos los valores dividida entre el nmero de par-
tado como el mejor mtodo para medir las expectativas ticipantes. Se puede interpretar como el centro de gravedad
del sector privado. de una distribucin, pero no necesariamente se ubica en la
mitad. Cuando las respuestas tienen una distribucin normal,
la media coincide con el punto medio (la mediana). Sin em-
Media o mediana? bargo, en una muestra pequea es ms comn encontrar una
distribucin asimtrica y dado que la media es muy sensible a
El consenso se deriva de una encuesta (ya sea semanal, los valores extremos, una o dos personas pueden distorsionar
quincenal o mensual), de un grupo de proyecciones in- el resultado.
dividuales que tpicamente van de 15 hasta 50 respues-
tas.376 La prctica comn es dar a conocer las respuestas La mediana es el valor que resulta de estar en medio de las
individuales, junto con la media, la mediana, la mnima, respuestas despus de ordenarlas, es decir, deja el mismo nme-
la mxima, la desviacin estndar y el rango. Las ltimas ro de datos que sean menores y mayores a ella. Por lo mismo,
dos estadsticas reflejan el grado de incertidumbre entre el conjunto de datos menores o iguales que la mediana repre-
las respuestas, mientras que las primeras dos involucran el sentan 50% de stos, mientras que los que sean mayores repre-
consenso. La mnima y la mxima nos dan una idea de los sentarn el otro 50%. La ventaja de la mediana es que elimina
valores extremos (outliers). cualquier sesgo que pudieran introducir las respuestas atpicas.
Algunas encuestas utilizan la media como el nmero

para el consenso, mientras que otras toman la mediana. Origen
As que cul es la que se debera tomar? Los ms invo-
lucrados en estas encuestas argumentan que siempre debe No queda tan claro qu institucin o persona fue la primera
ser la mediana, pues elimina las proyecciones atpicas que, en recabar proyecciones individuales y con las respuestas
Vase Zarnowitz & Braun (1993) y Batchelor (2000).

375
En Mxico, la mayora de las encuestas involucran alrededor de 20 per-

376 Rogers (2009), p. 8, dice que se debe utilizar la mediana. Para una
377
sonas, mientras que en Estados Unidos la muestra es un poco mayor. discusin ms acadmica vase Zarnowitz (1992).
366
calcular una de consenso. Sin embargo, uno de los pri- En Mxico, habra que distinguir entre las encuestas
meros esfuerzos de este tipo fue el realizado en conjunto que se realizan en el extranjero sobre la economa mexi-
por la National Bureau of Economic Research (NBER) y cana y las elaboradas por instituciones en el pas. De las
la American Statistical Association (ASA). La encuesta se extranjeras, una de las primeras empresas fue Consen-
llev a cabo en forma trimestral por 22 aos a partir de sus Economics, establecida en 1989 en Inglaterra, que
1968 mediante la participacin de 51 macroeconomistas elabora proyecciones de consenso para ms de 85 eco-
profesionales. Resulta ser una de las primeras referen- nomas en el mundo. En especial, la cobertura de Mxi-
cias que se encuentran en los estudios que involucran co inicia en 1993 con la publicacin de Latin American
proyecciones de consenso. 378 Consensus Forecasts.
No obstante, la encuesta NBER/ASA fue un esfuerzo En el caso de las elaboradas por instituciones mexica-
ms acadmico, por lo que no tuvo mucha difusin entre nas, una de las primeras y ms difundidas es la Encuesta
los analistas de mercados o los economistas que estudia- de Expectativas de Analistas de Mercados Financieros de
ban la coyuntura macroeconmica. Una de las primeras BANAMEX, que inicia a fines de la dcada de los 90 o a
instituciones que formaliz una encuesta continua para principios de este siglo y consiste en preguntas quincenales
recabar la opinin de los principales economistas que rea- sobre variables enfocadas a los mercados.380 La ms conocida
lizaban proyecciones fue la empresa conocida como Blue de todas es la Encuesta de Expectativas de los Especialistas
Chip Economic Indicators, 379
fundada por Robert Eggert. en Economa del Sector Privado del Banco de Mxico, que
Desde 1976 les pregunta cada mes a ms de 50 personas empez en 1994 con la idea de alimentar al banco central
que trabajan en algunas de las empresas e instituciones con informacin sobre expectativas que pudieran influir en
financieras ms prestigiosas de Estados Unidos su expec- las decisiones de poltica monetaria.
tativa sobre 15 indicadores econmicos relacionados con
la economa norteamericana. Por 35 aos publican las res- Por ltimo, quedan las de Bloomberg y otras agencias
puestas de todos los participantes, junto con la media y de informacin financiera, que preguntan los viernes las
la mediana de cada variable y varias estadsticas ms que expectativas de los principales indicadores econmicos
reflejan grados de incertidumbre y distribuciones. que se darn a conocer la prxima semana. En general,
estas expectativas son los consensos contra los cuales se
miden los analistas y traders de los mercados financieros
378
Zarnowitz & Braun (1993) fue el primer estudio formal que encon-
tr que la combinacin de proyecciones individuales en una media o cada semana.
consenso resultaba por lo general en una mejora en precisin. Sus
resultados se basan en los resultados de la encuesta de NBER/ASA
de 1968-1990.
379
Dirigida por Randell Moore, es parte de Aspen Publishers, que
pertenecen al grupo Wolters Kluwer Law and Business de Estados 380
No se conoce la fecha exacta ya que inici como un proyecto de
Unidos. CITIBANK antes de que sta comprara a Banamex en 2001.
367
Jonathan Heath
14.1 Consensus Economics Importaciones

Balanza comercial
Es una empresa que tiene 22 aos elaborando encuestas que Saldo en cuenta corriente
involucran a ms de 700 economistas en todo el mundo. Tasa CETES a 28 das
La cobertura de Mxico empez en marzo de 1993 con
un sondeo cada dos meses y, a partir de abril del 2001, en En adicin a ellos se hacen preguntas que varan cada mes,
forma mensual. El nmero de participantes flucta entre cmo la inflacin mensual, el tipo de cambio, las reservas in-
17 y 24 con un promedio alrededor de 20. Sin embargo, ternacionales y proyecciones trimestrales y de ms largo pla-
a ltimas fechas han perdido participantes y el promedio zo, sin embargo, sin presentar las respuestas individuales. Los
ha bajado a 18. Alrededor de dos terceras partes son ins- resultados incluyen la media, la desviacin estndar, la mxi-
tituciones financieras, mientras que el resto est dividido ma, la mnima, el promedio del mes pasado y de tres meses
entre consultoras y asociaciones. atrs. Tambin, incluyen comparaciones con las proyecciones
del Fondo Monetario Internacional (FMI), la Organizacin
La encuesta consiste en la proyeccin anual para para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos (OCDE)
cinco pases (Argentina, Brasil, Chile, Mxico y Vene- y la Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe
zuela) de 12 variables para el ao en curso y el siguien- (CEPAL). La publicacin viene acompaada de un breve
te. Per y Colombia cubren 10 variables, mientras que comentario y unos cuadros-resumen que incluyen tipos de
otras 11 naciones slo abarcan tres variables cada una. cambio, precios de petrleo y relaciones de deuda externa.
Parece ser que la cantidad de respuestas recabadas para
las economas ms pequeas es muy reducida (y tal vez La encuesta se lleva a cabo va correo electrnico alre-
menos representativa). dedor de la tercer semana de cada mes y los resultados se
envan aproximadamente 10 das despus.
Las variables para Mxico son:
Producto Interno Bruto (PIB) 14.2 Focus Economics

Consumo privado
Inversin fija bruta La empresa fue fundada en Espaa en 1998 y recaba in-
Produccin manufacturera formacin sobre consensos para ms de 60 pases. En un
Precios al consumidor principio surgi como competencia de Consensus Eco-
Salarios manufactureros nomics, por lo que busc proporcionar un valor agregado
Balance econmico (fiscal) a su publicacin. Por lo mismo, su cobertura de Amrica
Exportaciones Latina es mayor (20 pases) y abarca ms indicadores (19),
368
presentados de tal forma que abarca relaciones que alargan Amrica Latina (sin incluir a los pases de Centroamrica)
la lista a 25 variables. En promedio, sus encuestas incluyen consiste en ms de 100 pginas.
de 22 a 23 personas y contienen un anlisis escrito de la
coyuntura. Tambin, incorpora proyecciones de consensos
trimestrales para algunas variables adicionales. 14.3 BANAMEX
Los indicadores anuales que abarca son: Aunque la Encuesta de Expectativas de Analistas de Mer-
cados Financieros de BANAMEX (EB) es producto del
PIB Departamento de Estudios Econmicos y Sociopolticos
Consumo privado de esta institucin bancaria, proviene de la Direccin de
Consumo pblico Tesorera de CITIBANK Mxico. Aunque CITIBANK
Inversin fija bruta compra a Banamex en 2001, la responsabilidad de la EB
Produccin industrial no pasa al Departamento actual hasta 2007. Por ello, sus
Ventas al por menor encargados no tienen una fecha precisa de cundo ini-
Tasa de desempleo ci, pero estiman que por lo menos tiene alrededor de
Balance econmico (fiscal) 10 aos.
Deuda pblica
M1 La Encuesta es, bsicamente, de expectativas de infla-
Inflacin general cin y poltica monetaria, ya que el objetivo original era
Tasa de poltica monetaria apoyar las operaciones de la Tesorera. No obstante, desde
Tipo de cambio la segunda mitad de junio del 2009 se incorporaron reacti-
Saldo en cuenta corriente vos acerca de las expectativas de crecimiento del PIB para
Balanza comercial el ao en curso y para el siguiente. Su formato ha sido, en
Exportaciones teora, el mismo: en inflacin se solicitan las perspectivas
Importaciones para el ao en curso, el siguiente y los prximos 12 meses,
Reservas internacionales adems de las proyecciones para la quincena por publicar
Deuda externa y el mes correspondiente. Asimismo, se pregunta por las
expectativas de poltica monetaria en Mxico y tipo de
La encuesta se lleva a cabo va correo electrnico alre- cambio. Antes se peda la expectativa de poltica moneta-
dedor de la primera semana de cada mes y los resultados ria en Estados Unidos, pero con el fin de no saturar a los
se envan aproximadamente ocho das despus. De todas participantes, se elimin este reactivo a partir de la intro-
los sondeos, es el menos ejecutivo, ya que su reporte de duccin de las preguntas del PIB mexicano.
369
Jonathan Heath
En la actualidad se cuenta con 24 instituciones, con una recibieron 21 encuestas de las 24,381 de las cuales 20 entre-
participacin aproximada de 90% cada quincena. La En- garon sus respuestas el da 22 y la expectativa (mediana)
cuesta es elaborada con las proyecciones de especialistas fue de 0.19%. La cifra reportada por el INEGI fue 0.09%,
del sector financiero. Por tal motivo, el requerimiento para por lo que result menor al consenso del mercado. Incluso,
participar es que el analista que provea las expectativas est se puede decir que la sorpresa fue mayor, ya que el resul-
laborando en el rea correspondiente al anlisis y perspec- tado (0.09%) est fuera de +/- una desviacin estndar del
tivas de la economa mexicana en alguna institucin del consenso (0.11 a 0.23%).
sector financiero nacional y/o extranjero.
Esta encuesta pide a los participantes la inflacin de la
Como es prctica comn, la Encuesta muestra los resul- primera quincena y la del mes (entre otras variables), por
tados por participante, lo que permite explicitar cules son lo que en los resultados de cada uno hay una tasa implcita
las instituciones con los valores mnimos y mximos. Aun esperada para la segunda quincena, la cual se puede calcu-
cuando pone la media y la mediana, enfatiza el uso de la lar.382 Las respuestas que se dieron a conocer estn en las
mediana como el consenso. Cada quincena se publican los columnas 1 y 3 del cuadro 14.1, mientras que las tasas im-
resultados en la pgina de Internet del banco y se envan plcitas de la segunda quincena (derivada de las respuestas
por correo al pblico en general. A travs del tiempo, la de las columnas 1 y 2) se encuentran en la columna 2.
Encuesta se ha convertido en un punto de referencia im-
portante en los mercados financieros. Despus de conocer el resultado de la primera quincena
(0.09%), los analistas tienen tres opciones: (1) conservar
sta se distingue por ser la nica que se levanta cada su proyeccin mensual (columna 3), lo que implicara una
dos semanas y por concentrarse en variables relacionadas nueva expectativa para la segunda quincena (columna 4);
con la poltica monetaria. La etapa de levantamiento es (2) conservar su proyeccin (implcita) de la segunda quin-
de dos das antes de conocer la inflacin quincenal. Los cena (columna 2), lo cual significa una nueva proyeccin
participantes tienen hasta las 11:00 am del da de la publi- para el mes (columna 5); o (3) cambiar sus expectativas
cacin para entregar sus expectativas; los resultados se dan tanto para la segunda quincena como para el mes.
a conocer ese mismo da.
Obviamente, los participantes que ms se acercaron
En general, la gran mayora (90% o ms) entregan sus a la tasa de la primera quincena estaran ms propensos a
respuestas el da de la publicacin. Por ejemplo, la que se una de las primeras dos opciones (que se encuentran en
dio a conocer el lunes 22 de agosto, fue dos das antes de
que el INEGI difundiera las cifras de la inflacin de la 381
En esta ocasin no entregaron encuestas Barclays Capital, Deutsche
Bank y Goldman Sachs.
primera quincena de ese mes. Se mand el da 19 y se 382
Vase el captulo 10 para ver cmo se calcula la tasa implcita.
370
Cuadro 14.1
Tasas implcitas de la encuesta BANAMEX del 22 de agosto de 2011
(1) (2) (3) (4) (5)

Participante Expectativa Q2 Expectativa Q2 Agosto
Q1 Implcita Agosto Implcita Implcita

ex-ante ex post ex-post
Santander 0.08% 0.12% 0.21% 0.09% 0.22%
UBS 0.08% 0.12% 0.21% 0.09% 0.22%
Banorte-IXE 0.11% 0.10% 0.23% 0.13% 0.21%
ING Bank 0.12% 0.12% 0.25% 0.17% 0.22%
Vector 0.12% 0.10% 0.24% 0.15% 0.21%
JP Morgan 0.05% 0.16% 0.20% 0.07% 0.24%
BNP-Paribas 0.14% 0.24% 0.33% 0.33% 0.28%
Prognosis 0.15% 0.16% 0.30% 0.27% 0.24%
BBVA Bancomer 0.16% 0.04% 0.25% 0.17% 0.18%
Morgan Stanley 0.17% 0.20% 0.34% 0.35% 0.26%
BANAMEX 0.19% 0.06% 0.29% 0.25% 0.19%
Credit Suisse 0.19% 0.14% 0.33% 0.33% 0.23%
Skandia 0.19% 0.08% 0.30% 0.27% 0.20%
HSBC 0.20% 0.14% 0.34% 0.35% 0.23%
Monex 0.20% 0.10% 0.32% 0.31% 0.21%
NAFIN 0.20% 0.14% 0.34% 0.35% 0.23%
Valmex 0.22% 0.22% 0.40% 0.47% 0.27%
Multiva 0.23% 0.14% 0.37% 0.41% 0.23%
BAML 0.24% 0.18% 0.40% 0.47% 0.25%
Invex 0.25% 0.22% 0.43% 0.53% 0.27%
Scotiabank 0.28% 0.10% 0.40% 0.47% 0.21%
Promedio 0.17% 0.14% 0.31% 0.29% 0.23%
Mediana 0.19% 0.14% 0.32% 0.31% 0.23%
Dispersin 0.06% 0.05% 0.07% 0.14% 0.03%
Mximo 0.28% 0.24% 0.43% 0.53% 0.28%
Mnimo 0.05% 0.04% 0.20% 0.07% 0.18%
Fuente: elaboracin propia con datos de BANAMEX.
371
Jonathan Heath
la parte superior del cuadro), mientras que los que menos A principios de 1995, que coincidi con la adopcin del
le atinaron (parte inferior del cuadro) estarn ms dis- rgimen de flotacin cambiario, se le adicionaron pregun-
puestos a la ltima opcin, ya que sus expectativas ori- tas sobre las expectativas de tasas de inters y el tipo de
ginales (para la segunda quincena y el mes) dejaron de cambio. En el transcurso del mismo ao se fueron agre-
tener sentido. gando reactivos adicionales que cubran expectativas sobre
el crecimiento del PIB, del saldo de la cuenta corriente de
la balanza de pagos y, en algunos meses, se cuestion sobre
14.4 BANXICO 383
cundo se estimaba que se iniciara la recuperacin. Hacia
finales de ese ao, el cuestionario todava comprenda una
La Encuesta de Expectativas de Especialistas en Econo- sola cuartilla, sin embargo, conforme se fueron incluyendo
ma del Sector Privado es la nica que tiene carcter ofi- ms preguntas, se decidi cambiar el nombre al actual.
cial y, por lo mismo, es la ms extendida y la nica que no
da a conocer las respuestas individuales. De hecho, recaba La cobertura temtica se fue ampliando de manera sig-
informacin de ms de 100 datos cada mes, incluyendo nificativa hasta llegar al presente que comprende, por lo
datos mensuales de inflacin, tipo de cambio y tasas de menos, dos cuartillas y abarca ms de 100 cifras o pregun-
inters por un horizonte mayor a un ao. No slo incor- tas. Por ejemplo, en 1997 se incluyeron cuestionamientos
pora proyecciones especficas de una gran cantidad de in- sobre las percepciones de la economa actual y futura, el
dicadores sino, adems, percepciones subjetivas acerca de ambiente para invertir y otras similares que se utilizaron
temas como seguridad, ambiente para invertir y cambios para construir un ndice de difusin.384 El universo de
estructurales necesarios. consultores tambin se fue ampliando de forma paulati-
na hasta llegar a 37 participantes en la actualidad.385 Cada
La Encuesta empez en septiembre de 1994 como un mes se obtienen alrededor de 30 a 33 respuestas de grupos
intento de recabar datos sobre las expectativas de infla- de anlisis y consultora econmica del sector privado na-
cin entre los analistas de la economa mexicana. En su cional y extranjero, es decir una tasa de participacin que
comienzo, el nmero de preguntas era reducido y se cen- flucta entre 80 y 90%.
traban slo en la inflacin esperada para el mes en curso
y en los prximos tres, seis y 12 meses. En esta primera Aunque la informacin de cada consultor se mantiene
etapa se llamaba Encuesta de Expectativas Inflacionarias y confidencial, los resultados que corresponden al promedio
participaban 13 grupos de anlisis econmico.
384
Vase el captulo 9.
La informacin contenida en esta seccin fue proporcionada direc-
383 385
La encuesta incluye, por separado a Banorte e IXE, a pesar de su fu-
tamente por la Direccin de Medicin Econmica de la Direccin sin a finales de 2011; tarde o temprano el Banco de Mxico tendr
General de Investigacin Econmica del Banco de Mxico. que considerarlos como uno solo.
372
de las respuestas recibidas para cada variable se divulgan semana. Las respuestas se pueden entregar antes y tambin
en un reporte mensual en la pgina de BANXICO los das revisar despus, siempre y cuando sea anterior a la publica-
1 de cada mes. cin del indicador. Se manda el cuestionario a 52 personas
(identificadas como economistas que pudieran contribuir)
El contenido de la encuesta abarca expectativas relacio- y se complementa la tarea con una bsqueda de estimacio-
nadas con: nes en los reportes peridicos de instituciones financieras.
No todos los encuestados son clientes de Bloomberg, ya
Inflacin que a veces se buscan participantes potenciales por otros
Tasas de inters medios. La tasa de colaboracin es relativamente baja, por
Tipo de cambio lo que se obtienen alrededor de 15 respuestas de institucio-
Actividad econmica nes financieras para las variables ms importantes.
Empleo y salarios
Finanzas pblicas Aunque el enfoque principal es sobre instituciones fi-
Factores que podran obstaculizar el crecimiento nancieras, se permite que intervengan empresas de con-
econmico sultora y firmas de abogados con el afn de incrementar el
Indicadores de confianza nmero de respuestas. Slo se acepta una proyeccin por
Sector externo institucin por variable, por lo que cuando se recibe ms de
una, se les pide que decidan por una u otra.
En comparacin con las otras encuestas, sta es la que
tiene mayor nmero de participantes, lo que se explica por Se utilizan los resultados en los reportajes de Bloom-
el hecho de ser la nica de carcter oficial.386 berg y estn disponibles a los suscriptores de las terminales
de la misma empresa. Se reporta la mediana, la media, el
mnimo, el mximo, el nmero de participantes y la desvia-
14.5 Bloomberg cin estndar, enfatizando a la mediana como el consenso.
Se publican las respuestas individuales junto con el nombre
Esta encuesta empez hacia finales de la dcada de los 90 y de la persona y la institucin donde labora. Se conserva el
consiste en preguntar todos los jueves (para entregar al da historial de las proyecciones individuales para que se pueda
siguiente) a los participantes sus expectativas para los in- revisar qu tan acertado es cada participante. Al final, se
dicadores ms relevantes que se reportarn en la siguiente produce una grfica con las expectativas para poder ver la
distribucin y moda387 de las respuestas.
386
Para ver una evaluacin de la utilidad de esta encuesta, vase
Capistrn (2008). 387
La moda de una distribucin es la respuesta con ms frecuencia.
373
Jonathan Heath
Cuadro 14.2
Expectativas para el crecimiento del PIB del segundo trimestre al 11 de agosto de 2011
Da de entrega
Participante Institucin Expectativa
(agosto)
1. Nader Nazmi BNP Paribus 3.3% 12
2. Sian Fenner Lloyds TSB 3.4% 11
3. Zeina Latif RBS Securities 3.4% 16
4. Marcelo Salomon Barclays Capital 3.5% 12
5. Neil Shearing Capital Economics 3.5% 5
6. Sergio Luna CITI-BANAMEX 3.5% 12
7. Ezequiel Garca ING Bank 3.5% 15
8. Rafael Camarena Santander 3.5% 15
9. Marcos Buscaglia BofA Merrill Lynch 3.6% 15
10. Sergio Martin HSBC Mexico 3.6% 12
11. Daniel Snowden Informa Global Markets 3.6% 17
12. Gabriel Casillas JP Morgan 3.6% 12
13. Alfredo Coutino Moodys Economy 3.6% 16
14. Benito Berber Nomura Holdings 3.6% 12
15. Pedro Tuesta 4CAST 3.7% 15
16. Alejandro Cuadrado Societe Genrale 3.7% 15
17. Delia Paredes Banorte-IXE 3.8% 5
18. Gray Newman Morgan Stanley 3.8% 15
19. Ricardo Aguilar Invex Casa de Bolsa 4.1% 5

Mediana 3.6%

Media 3.6%

Mnimo 3.3%

Mximo 4.1%

Nmero de participantes 19

Desviacin estndar 0.2%
Fuente: Bloomberg.
374
Por ejemplo, en la encuesta que se mand el jueves 11 del resultado; y, tercero por llevar un registro personal de
de agosto de 2011, se pregunt la expectativa del creci- cada participante y, as, analizar qu tan acertado es.
miento del PIB real para el segundo trimestre del ao.
Hubo 19 participantes que respondieron con expectativas Por ejemplo, es importante la fecha de entrega del resul-
en un rango de 3.3 a 4.1%, con una mediana de 3.6% (ver tado, pues una proyeccin debe mejorar en la medida en que
cuadro 14.2). En la grfica 14.1 se puede apreciar la distri- incorpora la ltima informacin disponible. El INEGI dio
bucin de las respuestas, donde la que ms veces se repiti a conocer la produccin industrial de junio el 11 de agosto,
(la moda) fue 3.6% (seis participantes). Slo una perso- que permiti conocer el crecimiento del sector secundario
na acert (Nader Nazmi de BNP Paribus) a la cifra de del segundo trimestre. Dado que el dato fue menor al es-
3.3% dada a conocer por el INEGI el viernes 19 de agosto, perado, muchas personas revisaron a la baja su estimacin.
mientras que los 18 restantes tenan una expectativa ma- Se puede ver que tres personas entregaron su estimacin el
yor. A raz de esta encuesta, se dijo que el dato reportado 5 de agosto y ya no lo revisaron; dos de estos tres tuvieron
fue tres dcimas por debajo de lo esperado por el mercado las desviaciones ms grandes de toda la encuesta.
(el consenso).
Esta encuesta se distingue de las dems, primero, por ser 14.6 Otras encuestas
semanal y concentrarse en los indicadores que salen en la
semana siguiente; segundo, por registrar la fecha de entrega Muchos de los medios de comunicacin y agencias in-
formativas (como Reuters e Infosel) realizan sus propias
Grfica 14.1 encuestas de expectativas, aunque con menos difusin.
Distribucin de respuestas en la encuesta de Muchas veces, las que levantan algunos medios son es-
Bloomberg de expectativas del PIB
pordicas o cambian con frecuencia de preguntas, por lo
que carecen de utilidad para un anlisis sistemtico de la
7
coyuntura econmica.
Nmero de participantes
6
5
4 El Instituto Mexicano de Ejecutivos de Finanzas
3 (IMEF) hace una encuesta mensual entre los participan-
2 tes de su Comit de Estudios Econmicos, cuyo objetivo
1
es formar una expectativa mensual acerca de las principa-
0
les variables econmicas mediante un consenso del Comit,
3.20%
3.30%
3.40%
3.50%
3.60%
3.70%
3.80%
3.90%
4.00%
4.10%
4.20%
que funcione como la posicin oficial del IMEF. Participan

Fuente: elaboracin propia con datos de Bloomberg. 19 personas con proyecciones para ocho variables para el ao
375
Jonathan Heath
en curso y el prximo. La encuesta empez en septiembre del Los participantes abarcan una mezcla algo diferente a las
2009 y casi siempre cuenta con 100% de las respuestas de los anteriores, en las que predominan las instituciones financieras.
participantes. Los resultados se dan a conocer en una rueda En este caso, 25% trabajan en instituciones financieras, un por-
de prensa que encabeza el presidente nacional del Instituto centaje igual en el sector pblico, una quinta parte son consul-
en turno. tores y el resto labora en la Academia, cmaras o instituciones
similares. No obstante, siete de los 19 hacen su contribucin a
Los indicadores anuales que abarca son: ttulo personal, por lo que sus respuestas no representan a nin-
guna institucin. La encuesta tiene la novedad de que reporta,
Crecimiento del PIB real junto con el consenso que se deriva de la propia indagacin,
Inflacin general (fin de periodo) los consensos de BANAMEX, LatinFocus, Consensus Eco-
Requerimientos financieros del sector pblico como nomics y las expectativitas oficiales de SHCP y BANXICO
porcentaje del PIB (vase cuadro 14.3). Aqu se puede apreciar que no existen
Balance fiscal primario como porcentaje del PIB diferencias amplias entre las distintas encuestas.
Tasa de poltica monetaria (fin de ao)
Empleos registrados en el IMSS (promedio del ao) Entre las seis encuestas que se han discutido, se pue-
Tipo de cambio (fin de ao) den identificar alrededor de 57 instituciones u orga-
Balance de la cuenta corriente como porcentaje del PIB nismos participantes (ver cuadro 14.4). La encuesta de
Cuadro 14.3
Ejemplo de los consensos reportados en la encuesta IMEF de agosto del 2011
Encuesta Crecimiento Tasa poltica Tipo de Cuenta

Inflacin
(expectativas para el 2011) PIB monetaria cambio corriente
Oficial SHCP 4.3% 3.0% 5.50% 12.90 -1.2%
Oficial BANXICO 4.3% 3.0% - - -1.1%
IMEF (agosto) 4.1% 3.5% 4.50% 11.90 -0.8%
IMEF (mes anterior) 4.2% 3.5% 4.50% 11.90 -0.9%
LatinFocus 4.3% 3.6% 4.55% 11.80 -0.8%
Consensus Economics 4.4% 3.6% 4.50% - -0.9%
BANXICO 4.2% 3.6% 4.50% 11.85 -0.7%
BANAMEX 4.1% 3.6% 4.50% 11.80 -
Fuente: elaboracin propia con datos de SHCP. BANXICO, Latin Focus, Consensus Economics, BANAMEX e IMEF.
376
Cuadro 14.4 Contina

Participantes en encuestas de consensos para Mxico
Latin Consensus
BANXICO BANAMEX IMEF Bloomberg
Focus Economics
1 BANAMEX s s s s s s
2 HSBC s s s s s s
3 BBVA-Bancomer s s s s s
4 BofA Merril Lynch s s s s s
5 ING s s s s s
6 Invex s s s s s
7 Santander s s s s s
8 Barclays Capital s s s s
9 CEESP s s s s
10 Deutsche Bank Securities s s s s
11 Jonathan Heath s s s s
12 JP Morgan s s s s
13 Morgan Stanley Dean Witter s s s s
14 Scotiabank s s s s
15 American Chamber of Commerce s s s
16 Banorte-IXE s s s
17 Credit Suisse s s s
18 GEA s s s
19 Monex s s s
20 Multiva s s s
21 Prognsis s s s
22 Vector s s s
23 BNP Paribus s s
24 Bursamtrica s s
25 CAIE-ITAM s s
26 Consejera Burstil s s
27 Consultores Econmicos s s
28 Global Insight s s
29 Goldman Sachs s s
30 Ita Unibanco s s
31 Moodys Economy s s
32 Nomura s s
33 UBS s s
377
Jonathan Heath
Cuadro 14.4 Concluye

Participantes en encuestas de consensos para Mxico
Latin Consensus
BANXICO BANAMEX IMEF Bloomberg
Focus Economics
34 Valmex s s
35 4CAST s
36 Alfa, Omega & Ro s
37 Anlisis Financiero (Expansin) s
38 Bulltick s
39 CAPEM s
40 Capital Economics s
41 Consultores Internacionales s
42 Estrategia en Finanzas y Economa s
43 Estrategia y Anlisis Econmico s
44 GBM s
45 Harbor Intelligence s
46 IDEAglobal s
47 Informa Global Markets s
48 Lloyds TSB s
49 Nafin s
50 Protego s
51 Ral Feliz s
52 Roubini Global Economics s
53 Royal Bank of Canada s
54 Royal Bank of Scotland s
55 Skandia s
56 Societe Generale s
57 Transeconomics s
TOTAL 36 22 23 24 12 19
Fuente: elaboracin propia con informacin de cada encuestador.
Bloomberg es ligeramente diferente a las dems, ya que Sin considerar a Bloomberg, se tienen 51 institu-
por su naturaleza semanal no pregunta sobre expectati- ciones que participan en las cinco primeras encuestas.
vas anuales y su participacin vara mucho. En este caso, De stos, 6% participa en todas y 16% en cuatro; 20%
el cuadro 14.4 incluye slo las 19 instituciones que se contestan tres; 20% enva sus resultados a dos y el resto
mencionan en el cuadro 14.2. (39%) slo contribuyan con una encuesta.
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ndice de cuadros
2.1 Ejemplo de una normalizacin de un ndice. .............................................. 9
2.2 Ejemplo de deflactar un ndice. ........................................................... 10
2.3 Ejemplo de un ndice compuesto Laspeyres de ponderaciones fijas. ....................... 11
2.4 Ejemplo de un ndice compuesto Paasche de ponderaciones variables. .................... 12
3.1 Resumen de las etapas de los ciclos econmicos de Mxico de 1980 a 2010. .............. 41
3.2 Caractersticas de los ciclos econmicos de Mxico de 1980 al 2009. ..................... 42
3.3 Profundidad y duracin de los ciclos econmicos de Mxico. ............................. 43
3.4 Resumen de las etapas de los ciclos de crecimiento de Mxico de 1980 al 2010. .......... 54
3.5 Caractersticas de los ciclos de crecimiento de Mxico de 1980 al 2010. .................. 55
3.6 Fases de los ciclos econmicos y de crecimiento de Mxico de 1980 al 2009. ............. 56
3.7 Resumen comparativo de las etapas descendentes de los ciclos de Mxico. ............... 56
3.8 Resumen comparativo de las etapas ascendentes de los ciclos de Mxico. ................. 57
4.1 Series existentes del PIB de Mxico. ...................................................... 69
4.2 Factores de ajuste estacional para el PIB trimestral. ....................................... 73
4.3 Factores de ajuste estacional para el PIB semestral. ....................................... 74
4.4 Ejercicio de consistencia entre tasas anuales y trimestrales del PIB. ...................... 74
4.5 Ejemplo de correcciones en cifras y factores de ajuste. .................................... 76
4.6 Revisiones de las tasas de crecimiento del PIB para 2010 (tasa anual serie original). . . . . . . 77
4.7 Revisiones de las tasas de crecimiento del PIB para 2010 (tasa trimestral serie ajustada). .. 77
5.1 Esquema de poblacin por condicin de actividad. ....................................... 89
5.2 Conciliacin de datos del IMSS con el INEGI (segundo trimestre del 2010). ............ 101
6.1 El peso de los sectores en la actividad econmica 1993-2010. ............................ 120
6.2 Cambio en los pesos por diferentes ao base de la actividad industrial. ................... 122
6.3 Cadena lgica de informacin. ............................................................ 123
6.4 El peso de los subsectores en la actividad industrial base 2003. ........................... 124
391
Jonathan Heath
6.5 El peso de los subsectores en la industria manufacturera (base 2003). . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 126

6.6 Estructura del SCIAN. .................................................................... 130
6.7 Ordenamiento de los sectores del SCIAN Mxico. ....................................... 131
6.8 Ponderaciones de los servicios prestados por el sector privado no financiero. ............. 146
7.1 Indicador mensual de la inversin fija bruta (bases 2003 vs 1993). ........................ 165
8.1 Los 10 socios comerciales ms importantes (millones de dlares 2010). .................. 182
8.2 La estructura comercial externa manufacturera (millones de dlares 2010). .............. 183
8.3 Impactos de las variables que afectan al comercio exterior. ................................ 184
8.4 Cuenta corriente de la balanza de pagos (millones de dlares 2010). ...................... 192
8.5 La cuenta corriente de la balanza de pagos (estructura porcentual 2010). ................. 192
8.6 Remesas familiares. ....................................................................... 196
8.7 Composicin de la deuda externa total. ................................................... 205
8.8 Composicin de la deuda externa pblica. ................................................ 207
8.9 Tres definiciones de reservas internacionales (Miles de millones de dlares). ............. 213
8.10 Acumulacin de reservas 1996-2010 (miles de millones de dlares). ...................... 215
9.1 Ejemplo de ponderaciones en un ndice de difusin con cinco respuestas. ................ 232
9.2 Distribucin porcentual de las opciones de respuesta para el IPSP. ....................... 234
9.3 Distribucin porcentual de las opciones de respuesta para el ICC. ........................ 239
9.4 Factores de conversin para quitar la normalizacin de los subndices del ICC. .......... 239
10.1 Clasificacin del INPC por objeto de gasto. .............................................. 286
10.2 Clasificacin del INPC por consumo individual por finalidades (CCIF). ................. 286
10.3 Clasificacin del INPC por componentes. ................................................ 287
10.4 Bienes incluidos en el subndice especial de la canasta bsica. ............................. 288
10.5 Inflacin mensual consistente con una tasa anual de 3.90%. .............................. 296
10.6 Variaciones porcentuales de la primera quincena de enero de 2010 del INPC. ............ 296
10.7 Etapas de inflacin en Mxico: 1956 a 2010. ............................................. 304
11.1 Agregados monetarios (saldos en mmp y su importancia relativa). ........................ 315
12.1 Fuentes y usos de recursos devengados del sector pblico presupuestario 2011. ........... 345
12.2 Fuentes y usos de recursos pagados del sector pblico presupuestario 2011. .............. 345
12.3 Requerimientos financieros del sector pblico (RFSP) en 2010. .......................... 348
12.4 Balance fiscal del sector pblico (2011). .................................................. 349
13.1 Escala de calificaciones de riesgo soberano de las agencias calificadoras. ................. 359
392
14.1 Tasas implcitas de la encuesta BANAMEX del 22 de agosto de 2011. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 371

14.2 Expectativas para el crecimiento del PIB del segundo trimestre al 11 de agosto de 2011. .. 374
14.3 Ejemplo de los consensos reportados en la encuesta IMEF de agosto del 2011. .......... 376
14.4 Participantes en encuestas de consensos para Mxico. .................................... 377
393
ndice de grficas
2.1 Comparacin de tasa mensual contra tasa de 12 meses del ndice de ventas al menudeo .. 19
3.1 Etapas de un ciclo econmico tpico ...................................................... 33
3.2 Etapas de un ciclo econmico con contraccin ........................................... 34
3.3 Etapas de un ciclo econmico con doble declive .......................................... 34
3.4 Etapas de un ciclo econmico con doble cada y contraccin ............................. 35
3.5 El ciclo econmico de Mxico visto mediante el ndice compuesto
de indicadores coincidentes ............................................................... 40
3.6 Comparacin de los ciclos econmicos de Mxico ........................................ 44
3.7 El ciclo clsico y su tendencia de largo plazo (polinmica) ................................ 52
3.8 El ciclo de crecimiento de Mxico ........................................................ 52
3.9 Las fases del ciclo de crecimiento ......................................................... 53
3.10 Sistema de indicadores cclicos (de crecimiento): coincidente ............................. 53
3.11 Los ciclos de crecimiento y clsico de Mxico ............................................ 55
4.1 Variacin anual del Producto Interno Bruto de Mxico (1896-2010) .................... 70
4.2 Variacin anual del Producto Interno Bruto .............................................. 71
4.3 PIB real versus PIB potencial de Mxico 1980-2007 ..................................... 78
4.4 Output gap de Mxico 1980-2007 ........................................................ 78
4.5 Output gap de Mxico 2004-2011 segn BANXICO .................................... 79
5.1 Desempleo en Estados Unidos segn nivel de educacin (promedio 2009) .............. 93
5.2 Desempleo en Mxico segn nivel de educacin (promedio 2009) ....................... 93
5.3 Desempleo en Mxico segn tamao de ciudad (segundo trimestre del 2011) ........... 94
5.4 Salario mnimo real (base 100 = 2Q diciembre 2010) versus la tendencia
de la tasa de desempleo en Mxico ........................................................ 95
5.5 Salario mnimo real de 1960 al 2010 (base 100 = 2Q de diciembre de 2010) ............ 96
395
Jonathan Heath
5.6 La tasa de desempleo abierto y dos medidas alternas de la ENEU (1987 a 2002) ........ 97
5.7 Las tasas de desempleo abierto urbana y nacional de la ENOE (2000 al 2011) .......... 98
5.8 La TDA urbana y la tasa de condiciones crticas de ocupacin (2005 al 2011) ........... 99
5.9 La TCCO segn tamao de ciudad (segundo trimestre del 2011) ........................ 99
5.10 La tasa de ocupacin en el sector informal (como % de la poblacin ocupada) ........... 100
5.11 Trabajadores registrados en el IMSS (millones de personas) .............................. 102
5.12 Trabajadores permanentes como porcentaje del total registrados en el IMSS ............. 103
5.13 Comparacin IMSS vs INEGI del personal ocupado por sector .......................... 104
5.14 Tasa de desempleo abierto urbana (promedio anual 1973-2010) .......................... 105
5.15 Tasa de desempleo abierto urbana de Mxico y de Estados Unidos ....................... 105
5.16 Tasa de desempleo abierto urbana (mensual 1987-2011) ................................. 106
5.17 Tasa de desempleo abierto urbana de la ENOE (mensual 2005-2011) ................... 106
5.18 Relacin entre la TDA y el indicador compuesto coincidente (2007-2011) ............... 107
5.19 Relacin entre la TDA y los trabajadores registrados en el IMSS (2007-2011) ........... 108
6.1 IGAE vs PIB (1994-2011) ............................................................... 114
6.2 Revisiones al valor del IGAE de enero del 2010 ......................................... 115
6.3 Comparacin entre tasas preliminares y revisadas del IGAE ............................. 116
6.4 Desempeo del IGAE por sectores (1993-2011) ......................................... 119
6.5 Peso de sector secundario en la actividad econmica (1993-2010) ....................... 120
6.6 Actividad industrial 1980-2011 (base 2003=100) ......................................... 121
6.7 Comparacin de la produccin industrial de Mxico vs Estados Unidos ................. 123
6.8 Evolucin de los componentes de la actividad industrial 1980-2011 ..................... 125
6.9 Evolucin de los componentes de la construccin 1993-2010 (tendencia-ciclo) . . . . . . . . . 127
6.10 Generacin, transmisin y suministro de energa elctrica (1993-2010) .................. 128
6.11 Comparacin de la actividad industrial con clasificaciones diferentes ..................... 132
6.12 Cuatro series distintas de personal ocupado manufacturero (1980-2010) ................. 134
6.13 Serie encadenada de personal ocupado manufacturero (1980-2010) ...................... 134
6.14 Personal ocupado y asegurados en el sector manufacturero (2005-2011) .................. 135
6.15 Horas-hombre trabajadas en el sector manufacturero (1980-2011) ....................... 136
6.16 Remuneracin media real por persona ocupada (1980-2010) ............................. 136
6.17 Capacidad instalada segn la EIMA y la EMIM (2005-2010) ............................ 138
6.18 Capacidad instalada del Banco de Mxico (1998-2011) .................................. 138
396
6.19 Capacidad instalada de BANXICO vs INEGI (2005-2010) .............................. 139

6.20 Capacidad instalada de BANXICO vs INEGI (2005-2010) .............................. 139
6.21 Capacidad instalada vs inflacin (2006-2010) ............................................. 140
6.22 Tendencia de la produccin minerometalrgica base 1993=100 (1980-2011) . . . . . . . . . . . . . 140
6.23 Indicadores de la EMEC (2001-2011) .................................................... 144

6.24 ndices agregados de ingresos por la prestacin de servicios privados
no financieros ............................................................................. 147
6.25 Indicadores de la EMS .................................................................... 148
6.26 Indicadores de la EMS .................................................................... 149
6.27 ndice agregado de servicios vs IGAE terciario (2005=100) .............................. 150
6.28 Crecimiento de ventas nominales en tiendas iguales de la ANTAD (1999-2011) ......... 152
6.29 Crecimiento de ventas nominales en tiendas totales de la ANTAD (1997-2011) ......... 152
6.30 ndice de ventas reales totales de la ANTAD (base diciembre 2010=100) ................ 153
6.31 Factores estacionales del ndice de ventas reales totales de la ANTAD .................... 154
6.32 Ventas reales totales desestacionalizadas de la ANTAD .................................. 154
6.33 Ventas reales totales del ANTAD desestacionalizadas y la tendencia-ciclo ............... 155
6.34 Comparacin crecimiento de ventas reales de la ANTAD con el INEGI ................. 155
6.35 Participacin de mercado de Walmex en las ventas totales de la ANTAD ................ 156
6.36 Crecimiento de ventas totales reales de la ANTAD vs Walmex ........................... 156
6.37 Ventas totales reales de la ANTAD vs Walmex (enero 2003=100) ........................ 157
6.38 Produccin y ventas del sector automotriz (AMIA vs INEGI) ........................... 158
6.39 Ventas internas y externas de la industria automotriz ..................................... 159
6.40 Ventas de vehculos nuevos por cada mil habitantes ....................................... 159
7.1 Ahorro bruto total (formacin bruta total de capital) como porcentaje del PIB .......... 163
7.2 Ahorro bruto interno y externo como porcentaje del PIB (2003-2011) .................. 163
7.3 Ahorro externo como porcentaje del PIB (1951-2010) ................................... 164
7.4 Maquinaria y equipo vs bienes de capital importados .................................... 166
7.5 Construccin de la IFB vs la de produccin industrial ................................... 167
7.6 Comparacin de la IFB con bases diferentes ............................................. 167
7.7 Inversin fija bruta reconstruido a partir de series con bases diferentes ................... 168
7.8 Tres indicadores del valor de produccin de la construccin (base 2006=100) ............ 169
7.9 Tres indicadores de la construccin ajustados por estacionalidad ......................... 170
397
Jonathan Heath
7.10 Valor de la produccin de empresas constructoras (millones de pesos de 2003) ........... 170
7.11 Comparacin de la ENICO con la ENSFIC (2000-2002) ................................ 171
7.12 Valor de la produccin de empresas constructoras de la ENEC (2003-2011) ............. 172
7.13 Comparacin de la ENEC anterior con la nueva (millones pesos del 2003) .............. 172
7.14 Valor de la produccin de la nueva ENEC (millones de pesos de 2003) .................. 173
8.1 La balanza comercial como porcentaje del PIB (1895-2010) ............................. 181
8.2 La apertura comercial de Mxico (1895 a 2010) (exportaciones ms
importaciones como porcentaje del PIB) ................................................. 181
8.3 Porcentaje de exportaciones totales que van a Estados Unidos (1993-2010) ............. 185
8.4 Comportamiento de los sectores principales de exportaciones (1993-2011) .............. 186
8.5 Comportamiento de los sectores principales de importaciones (1993-2011) ............. 188
8.6 Exportaciones de petrleo como porcentaje del total (1980-2011) ....................... 189
8.7 Porcentaje de los ingresos petroleros frente a los totales
del sector pblico (1990-2010) ............................................................ 190
8.8 Precio por barril de la mezcla mexicana y WTI 1998-2010 (dlares) .................... 191
8.9 Precio de gasolina en Mxico versus Estados Unidos (2003-2010) ....................... 192
8.10 Ingresos trimestrales por turismo y excursionistas del extranjero
(millones de dlares 1995-2010) ......................................................... 193
8.11 Transferencias del exterior (millones de dlares 1980-2010) .............................. 195
8.12 Operacin promedio de remesas familiares (dlares) ...................................... 196
8.13 Patrn estacional de remesas familiares ................................................... 197
8.14 Inversin extranjera directa total en Mxico 1980-2010 (millones de dlares) ............ 201
8.15 Saldo neto de la IED total en Mxico 2001-2010 (millones de dlares) .................. 201
8.16 Saldo neto de la inversin de cartera 1995-2010 (miles de millones de dlares) .......... 203
8.17 Saldo de la deuda externa total 1982-2010 (miles de millones de dlares) ............... 205
8.18 Principales rubros de la deuda externa 1982-2010 (miles millones de dlares) ............ 206
8.19 Relacin deuda externa a PIB 1976-2010 ................................................. 207
8.20 Relacin deuda externa a exportaciones 1976-2010 ....................................... 208
8.21 Amortizaciones de deuda externa al 31 de diciembre de 2010
(miles de millones de dlares a pagar de 2011 a 2024) ................................... 210
8.22 Amortizaciones de deuda externa al 31 de diciembre de 2010 (porcentaje
del total a pagar de 2011 a 2024) .......................................................... 210
398
8.23 Amortizaciones de bonos en mercados de capital al 31 de diciembre de 2010

(porcentaje del total a pagar de 2011 a 2024) ............................................. 211
8.24 Reservas internacionales netas 1985 2011 (miles de millones de dlares) ............... 212
8.25 Reservas internacionales en nmero de meses de importaciones 1993-2011 .............. 214
8.26 Relacin reservas netas a billetes y monedas en circulacin 1985-2011 ................... 216
8.27 Tipo de cambio real bilateral y multilateral (base 2002=100) ............................. 219
8.28 ndices del tipo de cambio nominal y real (base 2002=100) ............................... 224
8.29 Tipo de cambio real 1990-2011 (base 2002=100) ......................................... 226
9.1 ndice de difusin con rango 0 a 100 ..................................................... 233
9.2 ICC: sin normalizar versus normalizado .................................................. 240
9.3 ICC sin normalizar: promedio versus dividir por constante ............................... 241
9.4 ndices de confianza actual y de expectativas del consumidor (sin normalizar) ........... 241
9.5 ndices de confianza del hogar y del pas (sin normalizar) ................................ 242
9.6 Series de tendencia-ciclo del ICC y sus componentes .................................... 244
9.7 Situacin del entrevistado versus situacin del hogar ..................................... 245
9.8 Ahorro, inflacin y empleo ............................................................... 246
9.9 Posibilidades de comprar (series originales) .............................................. 247
9.10 ndice especial de posibilidades de compras ............................................... 248
9.11 Comparacin de los ndices de confianza del consumidor y del productor ................ 252
9.12 ndices de confianza del productor: actual vs esperado y empresas vs pas ................ 254
9.13 Tres metodologas distintas para el ndice de confianza de especialistas ................... 256
9.14 ndices de confianza de especialistas, consumidores y productores ........................ 256
9.15 ndices de confianza de especialistas, consumidores y productores ........................ 257
9.16 El ndice de confianza de especialistas y sus cinco componentes .......................... 258
9.17 ndice de percepcin sobre la seguridad pblica y sus componentes ....................... 260
9.18 Comparacin de ndices especiales de la situacin personal vs la del pas ................. 261
9.19 Comparacin de ndices especiales de la situacin actual vs la futura ..................... 262
9.20 Indicador IMEF manufacturero y no manufacturero ..................................... 264
9.21 El indicador IMEF manufacturero y sus componentes ................................... 265
9.22 El indicador IMEF manufacturero versus la produccin industrial ....................... 267
9.23 El subndice de empleo vs el empleo manufacturero ...................................... 267
9.24 El indicador IMEF no manufacturero y sus componentes ................................ 269
399
Jonathan Heath
9.25 El indicador IMEF no manufacturero vs actividades terciarias del IGAE ................ 268
9.26 Indicador IMEF manufacturero versus IPM .............................................. 270
9.27 Subndices de produccin y empleo de la EMOE: actual vs esperado ..................... 272
9.28 Diferencia entre estimado y actual del IAT ............................................... 272
9.29 Indicador agregado de tendencia manufacturera y sus componentes ...................... 273
9.30 Subndice de exportaciones del IAT con tendencia corregida ............................. 274
9.31 Subndice de utilizacin del IAT vs porcentaje de uso de BANXICO .................... 275
9.32 Indicador de confianza de las empresas manufactureras de BANXICO ................... 276
10.1 Variacin del precio de jitomate (1995-2011) ............................................. 281
10.2 Variacin del precio de jitomate (1995-2010) ............................................. 283
10.3 Tasa anual de inflacin general y subyacente .............................................. 290
10.4 Tasa de inflacin anual con ponderacion de la ENIGH 2000 y la de 2008 ............... 292
10.5 Patrn estacional del INPC (promedio 2003-2010) ...................................... 294
10.6 Inflacin mensual de 2010 vs patrn estacional promedio de 2003-2010 ................. 295
10.7 Inflacin promedio anual versus objetivo (2003-2011) .................................... 302
10.8 Inflacin fin de ao versus metas del gobierno federal (1989-2002) ....................... 303
10.9 Inflacin fin de ao (1955-2010) ......................................................... 303
10.10 Inflacin promedio y fin de ao (2000-2010) ............................................. 305
10.11 Inflacin consumidor vs. productor (2001-2011) ......................................... 310
10.12 Trminos de intercambio (base 2001-2010=100) ......................................... 311
11.1 Base monetaria como porcentaje del PIB nominal 1960-2010 ........................... 317
11.2 Crecimiento anual de la base monetaria 2001-2011 ...................................... 317
11.3 Saldo de la base monetaria (miles de millones de pesos) .................................. 319
11.4 Tasa de crecimiento anual del ahorro financiero real (1987-2010) ........................ 319
11.5 Penetracin financiera (ahorro financiero como porcentaje del PIB ...................... 320
11.6 Financiamiento total real de la banca comercial (mmp del 2010) ........................ 323
11.7 Porcentaje del financiamiento otorgado al sector privado ................................ 323
11.8 Financiamiento real de la banca comercial al sector privado (mmp de 2010) ............. 324
11.9 Penetracin crediticia (financiamiento de la banca comercial como % del PIB) .......... 324
11.10 Penetracin crediticia por segmentos ...................................................... 325
11.11 Relacin del financiamiento de la banca comercial al ahorro financiero ................... 326
11.12 Curva de rendimientos con pendiente normal ............................................ 328
400
11.13 Curva de rendimientos plana ............................................................. 329

11.14 Curva de rendimientos con pendiente invertida .......................................... 329
11.15 Ejemplo de una curva de rendimientos invertida en Mxico .............................. 330
11.16 Ejemplos de distintas formas de curvas en Mxico ....................................... 330
11.17 Forma distinta de presentar curvas de rendimientos ...................................... 331

11.18 Diferencia de tasas del Bono de 10 aos y el CETE de 28 das ........................... 331
11.19 Evolucin de la tasa de inters interbancaria de equilibrio (TIIE) ........................ 337
11.20 Evolucin de la tasa de inters interbancaria de fondeo vs tasa objetivo .................. 338
12.1 Ingresos del sector pblico 2011 (porcentaje del total presupuestado) .................... 343
12.2 Gasto neto del sector pblico 2011 (porcentaje del total presupuestado) ................. 344
12.3 Balance pblico econmico del sector pblico 1990-2010 ............................... 347
12.4 Requerimientos financieros del sector pblico (RFSP) como % del PIB ................. 347
12.5 Diferencia entre los RFSP y el balance econmico (% del PIB) .......................... 349
12.6 Ingresos reales vs. calendarizados en el 2011 (miles de millones de pesos) ............... 350
12.7 Balance fiscal primario como porcentaje del PIB (1990-2010) ........................... 351
13.1 EMBI+ de Argentina .................................................................... 356
13.2 EMBI+ de Mxico ....................................................................... 357
13.3 Percepcin relativa de riesgo entre Mxico y Argentina en el EMBI+ .................... 357
13.4 Percepcin relativa de riesgo entre Mxico, Panam, Colombia y Brasil .................. 358
13.5 Evolucin de las calificaciones de riesgo soberano de Mxico ............................ 361
13.6 Comparacin de calificaciones de riesgo soberano de las tres agencias ................... 361
13.7 Calificaciones de riesgo soberano de S&P para pases de Amrica Latina ............... 362
13.8 EMBI y calificaciones de riesgo soberana para Mxico .................................. 363
14.1 Distribucin de respuestas en la encuesta de Bloomberg de expectativas del PIB ........ 375
401
ndice analtico
Achuthan: 38, 48, 58, 379. ANTAD: 23, 29, 68, 151, 152, 153, 154, 155, 156, 157,
Acclico: 35. 379.
actividad econmica: 3, 8, 10, 11, 16, 18, 19, 25, 31, 32, API: 190, 191.
33, 34, 37, 38, 39, 45, 46, 48, 57, 61, 62, 63, 70, 75, Arthur Burns: 32, 33, 37, 39.
77, 78, 80, 81, 83, 84, 101, 106, 108, 109, 110, 113, Arthur Okun: 38, 79.
114, 115, 117, 119, 120, 121, 122, 124, 125, 128, ASA: 367, 387, 389.
129, 133, 137, 169, 172, 175, 184, 185, 187, 197, autonoma: 23, 86, 305, 306, 307.
223, 230, 235, 238, 242, 248, 266, 268, 282, 307, balance econmico: 347, 348, 349, 350, 351, 352, 368,
312, 336, 341, 343, 353, 373, 382, 387. 369.
actividad industrial: 3, 17, 24, 68, 119, 121, 122, 123, balance econmico del sector pblico: 346.
124, 125, 126, 128, 132, 133, 140, 168, 169, 170, balance financiero de entidades bajo control
242. presupuestario indirecto: 346.
activos internacionales: 178, 212, 213, 317, 318. balance financiero de organismos y empresas bajo
ADEFAS: 344, 345. control presupuestal: 346.
adelantado: 25, 26, 39, 40, 51, 59, 85, 242, 257, 266,267, balance fiscal: 341, 345, 346, 347, 349, 351, 352, 352,
268, 275. 353, 376, 388.
administracin pblica federal: 342. Balance operacional: 352.
agregados monetarios: 4, 26, 314, 315, 319, 337, 380, 382. balance presupuestario: 346, 349.
ahorro: 3, 21, 140, 161, 162, 163, 164, 180, 246, 314, 315, Balance primario: 28, 351.
319, 320, 324, 325, 326, 335, 338, 346, 348, 382. balanza comercial: 24, 25, 26, 68, 121, 123, 165, 175,
AIG: 243. 179, 180, 181, 182, 184, 187, 198, 347, 368, 369.
ajustes estacionales: xviii, 2, 18, 19, 21, 39, 73. balanza de pagos: xvii, 21, 26, 28, 81, 163, 176, 177, 178,
AMDA: 243. 179, 180, 189, 192, 194, 198, 200, 202, 204, 205,
AMIA: 23,29, 151, 157, 158, 159, 243. 211,222, 227, 318, 353, 372, 382.
ANPACT: 157, 158. Banamex: 72, 76, 367, 369, 371, 374, 376, 377, 378, 382.
403
Jonathan Heath
Banco de Informacin Electrnica: 109, vase BIE. 374, 375, 377, 378, 388, 389.
Banco de Mxico: 5, 14, 15, 20, 21, 23, 26, 27, 46, 69, 79, Blue Chip Economic Indicators: 367, 386.
80, 138, 139, 153, 176, 178, 193, 194, 195, 196, 197, BMV: 321.
198, 200, 202, 203, 204, 205, 211, 212, 213, 214, Bolsa de Valores: 23, 47.
215, 216, 219, 220, 221, 222, 227, 231, 236, 237, Bolsa Mercantil de Mxico: 321.
254, 256, 263, 270, 275, 276, 280, 283, 284, 285, Bolsa Mexicana de Valores: 203, 321.
287, 290, 293, 294, 295, 299, 300, 301, 302, 305, bonos de renta fija: 81, 111.
306, 307, 308, 309, 312, 313, 315, 316, 317, 318, brecha del producto: 57, 80, 306.
319, 320, 321, 322, 323, 333, 336, 337, 338, 339, Brent: 191.
365, 367, 372, 379, 380, 381, 382, 383, 384, 386, BRIC: 204.
387, 388, vase Banxico. Bruno Ferrari: 280.
Banco Mundial: 22, 129, 207, 208. Bureau of Labor Statistics: 87, 93, 105.
Banerji: 32, 38, 48, 58, 379. Cagan: 303, 380.
Banxico: 14, 20, 26, 28, 46, 69, 79, 95, 96, 138, 139, 140, calendario de divulgacin: 28, 270.
152, 153, 154, 155, 156, 157, 163, 164, 166, 175, calendarios de difusin: 23, 276.
181, 193, 195, 196, 201, 203, 212, 213, 214, 215, calificacin soberana: 355.
216, 219, 221, 222, 224, 226, 231, 256, 257, 258, Cmara de Diputados: 344, 353, 380.
275, 276, 280, 281, 283, 286, 287, 288, 290, 292, cambiar de base: 9.
294, 295, 296, 302, 303, 304, 305, 313, 315, 316, cambio de base: 122, 165, 290, 291, 311, 379.
317, 319, 320, 321, 323, 324, 325, 326, 330, 331, canasta bsica: 288.
337, 338, 365, 373, 376, 377, 378, 379, 380. capacidad instalada: 133, 137, 138, 139, 140, 266, 275,
base de comparacin: 13, 14, 81, 293. 282, 307.
base monetaria:21, 178, 216, 300, 314, 315, 316, 317, capacidad ociosa: 78, 137, 339.
318, 319, 337. capacidad utilizada: 26, 137, 138, 139, 274.
Bazdresch: 307. Carlos Salinas: 71, 305.
Bicentenario: 67. CC: 176, 177, 178, 222, 223, 359.
BIE: 24, 39, 52, 69, 106, 107, 108, 109, 121, 135, 237, CCIF: 286.
249, 250, 253. CEMLA: 80.
bienes comerciables: 287, 308. Censos Econmicos: 129, 143, 145, 146, 150, 151, 172,
bienes no comerciables: 287. 249, 270.
billetes y monedas: 178, 211, 216, 313, 314, 315, 317, 318. Centro de Investigacin de los Ciclos Econmicos
Bloomberg: 264, 270, 355, 356, 357, 358, 363, 367, 373, Internacionales: 49.
404
CEPAL: 368. Comit de Fechas de Ciclos Econmicos: 40.

CETES: 203, 320, 321, 328, 336, 368. Comit de Fechas de los Ciclos Econmicos: 38, 41.
CFE: 346, 351. commodities: 32, 47, 128, 182, 185, 247, 306, 311.
ciclo econmico: 2, 18, 31, 32, 33, 34, 35, 36, 37, 39, 40, componente cclico: 18, 50, 52, 58.
62, 103, 107, 110, 123, 125, 135, 152, 159, 164, 169, CONAPO: 102, 110.
171, 266, 267, 275, 279, 287, 292, 312, 328, 381, Conference Board: 97, 230, 236.
383. confianza de los especialistas: 231, 235, 255, 256, 257,
ciclos de crecimiento: 2, 47, 48, 49, 50, 51, 52, 53, 54, 55, 276.
56, 57, 58, 59. confianza del consumidor: 24, 229, 230, 233, 236, 237,
ciclos de negocios: 47, 48, 49, 57. 239, 242, 243, 244, 249, 252, 253, 255, 256, 259,
ciclos econmicos: 2, 31, 32, 33, 37, 38, 39, 40, 41, 42, 277, 385, 387.
43, 44, 47, 48, 49, 53, 56, 57, 58, 62, 66, 70, 79, 102, confianza del productor: 202, 231, 248, 250, 253, 254.
107, 138, 168, 184, 330, 383, 388. Congreso de la Unin: 293, 353, 380.
CIF: 179. consenso: 4, 21, 80, 97, 208, 295, 300, 303, 360, 366, 367,
CIIU: 129. 370, 373, 375, 376.
Citibank: 367, 369. Consensus Economics: 367, 368, 376, 377.
Citigroup: 204. construccin:4, 5, 10, 12, 36, 37, 64, 103, 115, 122, 124,
CK: 176, 178, 222, 223. 125, 127, 128, 131, 132, 140, 150, 165, 166, 167,
Clinton: 230. 168, 169, 170, 171, 172, 173, 177, 197, 199, 231,
CMAE: 129. 237, 239, 243, 250, 257, 259, 263, 264, 272, 284,
CMAP: 121, 129, 132, 133, 134, 143. 310, 357.
CMIC: 171. consumo de capital fijo: 65, 162.
CNDH: 346. consumo privado: 21, 22, 68, 72, 141, 184, 185, 187, 199,
CNIC: 170, 171. 310, 368, 369.
Cdigo Fiscal de la Federacin: 286. Conteo de Poblacin y Vivienda: 110.
coeficiente de variacin: 105, 123. contraccin: 34, 35, 41, 42, 50, 117, 147, 233, 238, 267,
coincidente: 26, 36, 40, 43, 51, 52, 53, 59, 106, 107, 110, 271.
169, 173, 266, 279. Contracclico: 35, 83.
Coincidente: 35, 39, 40, 53, 61, 83, 113, 161, 175, 341, costo de los factores: 64.
355. costo financiero: 343, 344, 345, 351, 352.
comercio al por mayor: 131, 14, 142, 143. coyuntura: vii, xvii, 1, 3, 10, 20, 23, 24, 25, 28, 39, 46, 59,
comercio al por menor: 131, 142, 143, 151. 66, 68, 81, 86, 88, 110, 111, 120, 129, 138, 157, 161,
405
Jonathan Heath
164, 169, 187, 230, 235, 238, 243, 255, 256, 259, deuda externa: 4, 46, 175, 177, 193, 199, 200, 204, 205,
263, 264, 270, 275, 276, 280, 283, 316, 362, 365, 206, 207, 208, 209, 210, 211, 215, 216, 305, 353,
367, 369, 375. 355, 368, 369.
crdito interno neto: 178, 317, 318. deuda pblica: 28, 205, 206, 207, 209, 343, 344, 347, 351,
crimen organizado: 259. 369, 388.

Criterios Generales de Poltica Econmica: 72, 302, Direccin General de Estadstica: 24, 69, 385.
388. discrepancia estadstica: 47, 65, 66, 120, 235.
cuenta corriente: 45, 46, 163, 176, 177, 178, 179, 180, DOC: 263.
192, 194, 198, 199, 200, 222, 227, 315, 318, 353, DOF: 221, 380.
368, 369, 372, 376. dominacin fiscal: 346.
Cuenta de bienes: 192. Domnguez: xix, xx, 197, 198, 231, 263, 381, 383, 384.
cuenta de capital: 163, 176, 177, 179, 180, 194, 199, 202, ECMO: 85.
204, 222. economa informal: 63.
Cuenta de renta: 192. ECOSEP: 234, 257, 260, 261, 262, 275, 385.
Cuenta de servicios: 192. ECRI: 37, 49.
Cuenta transferencias: 192. ECSO: 85, 98.
cuentas nacionales: xviii, 3, 12, 46, 62, 63, 66, 68, 69, 87, efectos de calendario: 17, 71, 72.
89, 91, 114, 119, 120, 121, 122, 141, 143, 145, 146, Eggert: 367.
147, 151, 161, 169, 177, 178, 180, 194, 204, 286, EIM: 133.
291, 310, 311, 385, 386. EIMA: 133, 134, 138.
Current Population Survey: 93, 105. EMBI+: 355, 356, 357, 363.
curva de rendimientos: 4, 308, 327, 328, 329, 330, 331, EMEC: 141, 142, 144.
336, 338. EMIA: 138, 139.
deflactor implcito de precios: 66. EMIM: 133, 134, 135, 138, 139.
demanda intermedia: 141. EMOE: 248, 249, 250, 251, 252, 253, 254, 256, 257, 258,
depsitos bancarios: 178, 318. 262, 270, 271, 272, 273, 274, 275, 276, 385.
desaceleracin: 88, 98, 104. empleo: 1, 15, 24, 25, 26, 31, 32, 36, 37, 38, 46, 48, 50,
desempleo:1, 3, 5, 26, 31, 35, 44, 83, 84, 85, 86, 87, 88, 58, 63, 68, 81, 83, 84, 85, 87, 88, 89, 90, 91, 92, 93,
89, 90, 91, 92, 93, 94, 95, 96, 97, 98, 104, 105, 106, 94, 95, 96, 97, 98, 99, 100, 101, 103, 108,109, 111,
107, 108, 110, 111, 139, 197, 229, 266, 349, 369, 135, 179, 197, 217, 236, 237, 245, 246, 247, 255,
382, 386. 263, 265, 266, 267, 268, 272, 276, 373, 382, 384.
desempleo urbano: 88, 98, 104. EMS: 143, 145, 146, 148, 149, 151.
406
ENCO: 237, 239, 240, 241, 242, 243, 244, 245, 246, 247, 190, 192, 194, 208, 209, 215, 219, 220, 222, 223,
248, 249, 250, 251, 252, 253, 254, 256, 257, 262, 224, 227, 249, 271, 274, 275, 310.
275, 385. factores de ajuste: 73, 74, 75, 76.
Encuesta de Expectativas de Analistas de Mercados factores estacionales: 117, 118, 153, 154, 297.
Financieros de Banamex: 72, 76, 367, 369, 382. FARAC: 324, 348.
Encuesta Mensual de Coyuntura: 138, 275, 276. fases descendentes: 53, 55, 56.
Encuesta Nacional de Ocupacin y Empleo: 85, 93, 94, Felipe Caldern: 71.
98, 99, 100, 109, 384. financiamiento otorgado al sector privado: 323.
ENEC: 169, 170, 172, 173, 384, 385. finanzas pblicas: 4, 26, 28, 68, 189, 341, 342, 344, 346,
ENEU: 85, 88, 92, 96, 97, 100, 106. 351, 352, 373, 388.
ENH: 84. Fitch: 358, 359,360, 361, 362.
ENICO: 171. f ix: 217, 221, 222.
ENIGH: 198, 284, 285, 290, 291, 292. fluir de bienes: 141.
ENOE: 85, 88, 89, 91, 92, 93, 94, 95, 96, 97, 98, 99, 100, FMI: 5, 23, 66, 194, 200, 202, 204, 205, 207, 212, 213,
102, 105, 106, 107, 109, 110, 384. 215, 219, 306, 318, 344, 368.
ENSFIC: 170, 171. FOB: 179.
Ernesto Zedillo: 71. Focus Economics: 368.
establecimientos comerciales: 25, 68, 100, 120, 141, 142, FONADIN: 348.
151, 384. formacin bruta de capital: 162.
estructura comercial mexicana: 182. formacin bruta de capital fijo: 63, 65, 127, 141, 166,
estructura laboral: 84. 169, 202.
estructura temporal de las amortizaciones: 209, 210. Frumkin: 7, 34, 47, 48, 49, 58, 62, 137, 139, 184, 382.
excedente bruto de operacin: 67. Gasto: 63, 206, 286, 288, 344, 345, 388.
expansin: 31, 32, 33, 34, 35,36, 37,41, 42, 44, 48,49, 50, gasto neto presupuestario: 343.
51, 53, 54, 55, 110, 117, 150, 156, 185, 187, 199, gasto pblico: 21, 22, 68, 72, 184.
230, 233, 238, 266, 267, 271, 275, 279, 312, 328, grado de apertura: 180, 181, 182, 287.
378. Gran Depresin: 34, 42, 70.
expectativas de los especialistas en economa del sector Greenspa: 230, 263.
privado: 231, 295, 367, 380 H1N1: 67.
exportaciones: 26, 29, 47, 59, 63, 64, 67, 122, 123, 124, Heath: vi, 1, 20, 45, 46, 88, 93, 197, 198, 207, 231, 263,
140, 141, 151, 157, 158, 159, 175, 176, 177, 178, 301, 377, 381, 382, 383, 384.
179, 180, 181, 182, 183, 184, 185, 186, 187, 189, HIPC: 286.
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Hodrick-Prescott: 52, 80. ndice compuesto de indicadores adelantados: 36, 236.

horas-hombre: 97, 100, 135, 136. ndice compuesto de indicadores coincidentes: 33, 34,
Hugo B. Margin: 304. 35, 36, 40, 266.
IASB: 303. ndice de confianza al consumidor: 7, 68, 277.
IAT: 235, 250, 269, 270, 271, 272, 273, 274, 275. ndice de difusin: 29, 229, 230, 231, 232, 233, 238, 242,
ICC: 229, 235, 236, 237, 239, 240, 241, 242, 243, 244, 255, 271, 272.
245, 246, 248, 249, 250, 251, 252, 253, 254, 257, ndice de precios al consumidor: 4, 8, 9.
259, 275, 277. ndices compuestos: 26, 36, 39, 40, 59.
ICP: 235, 248, 249, 250, 251, 252, 257, 272, 275. ndices de difusin: 25, 230, 231, 235, 238, 249, 255, 259,
IDE: 343. 262, 263, 275, 276, 277, 381, 383.
IED: 199, 200, 201, 202. ndices de precios: 12, 14, 26, 67, 143, 218, 219, 227, 284,
IEPS: 65, 191, 293, 306, 343, 352. 307, 311, 385.
IETU: 342. industria automotriz: 23, 29, 151, 157, 159, 165, 182,
IFB: 162, 165, 167, 168, 169, 170. 183, 185, 189, 194.
IFE: 346. industria maquiladora: 130, 133, 194.
IGAE: 3, 16, 62, 79, 113, 114, 115, 116, 117, 118, 119, INEGI: v, vi, vii, xviii, xix, 2, 3, 5, 19, 20, 23, 24, 25, 26,
120, 121, 123, 146, 147, 150, 268. 27, 28, 39, 40, 41, 42, 43, 44, 50, 51, 52, 53, 54, 55,
IMAE: 62. 56, 57, 59, 61, 63, 64, 66, 69, 70, 71, 73, 74, 76, 77,
IMEF: xix, 29, 230, 233, 235, 263, 264, 265, 267, 268, 78, 83, 84, 85, 86, 87, 88, 89, 91, 92, 95, 96, 97, 98,
269, 270, 271, 276, 277, 375, 376, 377, 383. 100, 101, 102, 103, 104, 105, 106, 108, 109, 110,
IMMEX: 24, 25, 68, 133, 134. 113, 114, 115, 116, 117, 118, 119, 120, 121, 122,
importaciones: 45, 47, 63, 64, 69, 175, 176, 177, 179, 123, 124, 125, 126, 127, 128, 129, 130, 131, 132,
180, 181, 182, 184, 185, 187, 188, 189, 192, 214, 133, 134, 135, 136, 137, 138, 139, 140, 142, 144,
223, 224, 291, 311, 352, 368, 369. 145, 146, 147, 148, 149, 151, 153, 155, 157, 158,
impuestos indirectos: 64, 65, 293. 159, 161, 162, 163, 164, 165, 166, 167, 168, 169,
IMSS: 28, 84, 101, 102, 103, 104, 108, 110, 135, 343, 170, 171, 172, 173, 175, 179, 181, 182, 183, 185,
346, 348, 376, 384. 186, 188, 189, 192, 207, 208, 214, 230, 231, 233,
indicador no manufacturero: 268. 234, 235, 236, 237, 239, 240, 242, 245, 249, 253,
indicadores econmicos: vii, xviii, 1, 2, 7, 8, 15, 16, 18,21, 257, 261, 262, 263, 264, 267, 268, 270, 271, 272,
22, 24, 29, 31, 32, 33, 39, 58, 61, 62, 83, 100, 113, 274, 275, 279, 281, 283, 284, 290, 294, 302, 307,
114, 153, 187, 218, 229, 236, 270, 276, 307, 365, 310, 311, 320, 324, 346, 370, 375, 382, 383, 384,
367, 380. 385, 387.
408
inflacin: 4, 14, 15, 28, 31, 45, 46, 79, 81, 95, 111, 136, inversin fija bruta: 12, 24, 25, 36, 65, 68, 127, 128, 137,
137, 138, 139, 140, 153, 187, 189, 217, 219, 224, 140, 161, 162, 165, 168, 184, 322, 368, 369.
225, 226, 227, 246, 247, 249, 250, 279, 280, 281, IPAB: 27, 315, 324, 348.
282, 283, 284, 285, 288, 289, 290, 291, 292, 293, IPM: 235, 250, 270, 271, 272, 275, 277.
294, 295, 296, 297, 298, 299, 300, 301, 302, 303, IPSP: 234, 235, 257, 258, 260, 261, 275.
304, 305, 306, 307, 308, 309, 310, 312, 313, 314, ISAN: 343.
316, 317, 318, 328, 329, 330, 331, 332, 333, 334, ISM: 230, 231, 262, 263, 264, 270.
335, 337, 339, 346, 349, 352, 368, 369, 370, 372, ISO-9001: 306.
373, 376, 379, 380, 381, 382, 383. ISR: 342, 343.
Infosel: 264, 375. ISSSTE: 101, 343, 346.
Ingreso: 63, 388. Istmo: 190.
ingreso disponible: 161, 162, 164, 198. IVA: 65, 293, 306, 310, 341, 343.
ingreso nacional: 64, 65, 66, 68, 208. Jon Swain: 38.
ingreso personal disponible: 66, 68, 199. Jos Lpez Portillo: 304, 307
ingreso real: 37, 38. JP Morgan: 355, 356, 357, 371, 374, 377.
ingresos tributarios: 342, 353. Julius Shiskin: 38.
INPC: 26, 153, 279, 284, 285, 286, 287, 288, 290, 291, Katona: 236.
292, 294, 296, 297, 301, 306, 307, 309, 310, 312, Kuznet: 68.
333, 379, 380. Laspeyres: 11, 119, 143, 146, 165, 284.
INPP: 309, 310, 311, 380. LatinFocus: 376.
Institute for Supply Management: 262. Lehman Brothers: 107, 243, 357.
intermediacin financiera: 120, 347, 348. Ley de Ingresos: 345, 346, 353, 388
inventarios: 44, 46, 47, 63, 64, 162, 177, 249, 250, 263, Ley Federal de Presupuesto y Responsabilidad
266, 267, 268, 276. Hacendaria: 350, 353, 380.
inversin: 3, 21, 22, 25, 45, 49, 64, 65, 68, 72, 92, 125, libre flotacin: 187, 220, 221.
128, 140, 161, 162, 164, 165, 166, 168, 175, 177, Luis Echeverra: 304.
180, 185, 187, 194, 199, 200, 201, 202, 203, 204, maquila de exportacin: 69, 122.
223, 249, 250, 252, 253, 259, 266, 308, 310, 314, maquinaria y equipo importado: 165, 166.
320, 321, 322, 326, 332, 333, 334, 336, 338, 341, margen financiero: 335.
344, 348, 350, 356, 359, 360, 361, 362, 363, 365, Maya: 190.
387. medio circulante: 178, 179.
inversin de cartera: 202, 203, 204. mercado cambiario: 23, 175, 177, 189, 203, 213, 215,
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216, 221, 222, 223, 322. Olmeca: 190.

mercado de dinero: 23, 203, 337. ONU: 65, 143, 145.
mercado laboral: 3, 26, 83, 84, 85, 86, 87, 88, 89, 90, 92, Oportunidades: 198.
93, 94, 95, 96, 98, 99, 100, 103, 110, 121, 136, 267, organismos internacionales: 22, 131, 146, 286, 306, 347.
387. outliers: 275, 366.

mercados burstil: 202. output gap: 57, 78, 79, 137, 339.
mercados financieros: 4, 18, 23, 35, 72, 76, 204, 257, 313, Paasche: 11, 12, 119.
314, 320, 328, 367, 369, 370, 382. pago neto a los factores de produccin del exterior: 66.
MexDer: 322. Pascual Ortiz Rubio: 42.
mezcla mexican: 190, 191. patrn estacional: 18, 19, 107, 135, 153, 163, 197, 293,
Miguel de la Madrid: 305. 294, 295, 297, 300, 318.
Moodys: 358, 359, 360, 361, 362, 374, 377, 386. PEA: 88, 89, 90, 91, 92, 97, 99, 100, 101, 102, 108, 109,
motor de crecimiento: 25, 26, 47, 59, 122, 185. 110, vase Poblacin Econmicamente Activa.
movimiento estacional: 18, 50. pedidos manufactureros: 36, 231, 235, 238, 250, 270.
NAICS: 129. PEI: 88, 89, 90, 91, 97, 109.
narcotrfico: 195, 259. Pemex: 140, 166, 191, 215, 216, 222, 223, 343, 346, 350,
National Association of Purchasing Management: 262. 352.
NBER: 29, 34, 37, 38, 39, 40, 41, 57, 58, 367, 379, 380, perfil de amortizacin: 205.
382, 386. periodo base: 8, 9, 69.
Negrete: xviii, 63, 84, 89, 94, 101, 386, 387 personal ocupado: 103, 104, 133, 134, 135, 136, 137, 143,
nivel de precios: 10, 187, 229, 284, 285, 288, 308. 144, 145, 146, 148, 149, 169, 172, 249, 269, 271,
normalizar: 9, 235, 238, 240, 241, 242, 245, 251, 255, 273.
256, 259, 261, 277. Peter Jay: 38.
Norman Frumkin: 48, 58. petrleo: 28, 35, 47, 59, 122, 124, 126, 128, 140, 182,
NRSRO: 358. 185, 187, 189, 190, 191, 209, 216, 222, 305, 310,
nmeros ndices: 2, 8, 11, 115, 119, 298. 343, 344, 368.
objetivo de poltica monetaria: 297. petrleo crudo: 122, 215.
OCDE: 50, 51, 52, 57, 58, 63, 85, 86, 87, 89, 91, 236, PIB: xvii, 2, 3, 7, 8, 13, 16, 21, 22, 32, 35, 37, 38, 39, 42,
368, 387. 44, 49, 61, 62, 63, 64, 65, 66, 67, 68, 69, 70, 71, 72,
oferta laboral: 31. 73, 74, 75, 76, 77, 78, 79, 80, 83, 84, 91, 106, 113,
oferta monetari: 314, 316. 114, 115, 116, 117, 118, 120, 121, 123, 130, 137,
OIT: 84, 87, 89, 306. 140, 141, 143, 146, 162, 163, 177, 178, 179, 180,
410
181, 182, 184, 185, 200, 202, 207, 208, 209, 227, Procclico: 35, 37, 61, 113, 124, 136, 161, 175, 229, 247,
253, 255, 263, 311, 316, 317, 319, 320, 324, 325, 313.
326, 346, 347, 348, 349, 350, 351, 352, 360, 368, produccin industrial: 5, 8, 10, 12, 19, 25, 36, 37, 38,
369, 372, 374, 375, 376. 122, 123, 124, 128, 133, 166, 167, 169, 170, 229,
PIB potencial: 3, 26, 48, 57, 77, 78, 79, 80, 379. 267, 268, 369, 375.
PIDIREGAS: 206, 348, 351. producto nacional bruto: 65, 66, 178.
PITEX: 133. Producto Nacional Bruto: 178.
Plan Brady: 205, 217. producto nacional neto: 64, 66.
PMI: 230, 262, 263, 264, 270. puntos de giro: 50, 51, 52, 53, 54, 58.
PNB: 65, 178. PYME: 335.
PO: 91, 99, 100, 101, 102, 109. recesin: 1, 2, 18, 20, 33, 34, 35, 36, 37, 38, 39, 40, 41, 42,
poblacin en desocupacin abierta: 90. 43, 44, 45, 46, 47, 48, 49, 50, 53, 54, 55, 56, 57, 58,
poblacin ocupada: 90, 92, 96, 99, 100, 101, 109, 110. 70, 75, 77, 80, 81, 102, 105, 106, 107, 110, 124, 125,
pobreza: 1, 84, 94, 99, 198, 199, 349, 384. 136, 143, 150, 155, 168, 169, 171, 173, 197, 198,
poltica econmica: 1, 2, 31, 32, 45, 46, 72, 78, 79, 225, 217, 238, 242, 243, 248, 253, 254, 255, 264, 266,
302, 305, 388. 267, 268, 274, 277, 297, 306, 320, 324, 325, 329,
ponderadores: 9, 10, 11, 12, 121, 146, 150, 232, 255, 259, 330, 335, 383.
270, 357. recuperacin: 5, 33, 34, 35, 41, 42, 43, 44, 53, 54, 55, 100,
postura fiscal: 347, 349, 350, 351, 352. 108, 110, 111, 127, 150, 168, 169, 173, 185, 213,
PPA: 225, 226, 227. 242, 243, 248, 253, 257, 266, 267, 268, 275, 293,
precio del petrleo: 45, 343, 344. 312, 317, 323, 324, 325, 360, 372, 383.
precios constantes: 8, 10, 22, 25, 63, 66, 72, 115, 143, REER: 225.
218, 311. Reforma: 230, 236, 382, 383, 387, 388.
precios corrientes: 22, 25, 66, 72, 311. rgimen cambiario: 45, 177, 180, 187, 213, 214, 220, 223,
precios de mercado: 64, 65, 66. 225, 308.
precios relativos: 184, 187, 224, 289, 301. Registro Nacional de Valores: 321.
premio al riesgo: 333, 334 Reinhart: 353, 387.
Premio Nobel en Economa: 230. remesas familiares: 26, 175, 176, 179, 194, 196, 198, 199,
presiones inflacionarias: 31, 44, 56, 77, 78, 111, 137, 139, 379, 381, 384.
187, 189, 217, 224, 225, 247, 280, 282, 289, 292, remuneracin a los asalariados: 66.
297, 300, 301, 303, 304, 305, 308, 310, 338, 339, remuneracin media real: 136.
342, 353. Reserva Federal: 44, 196, 2304, 5, 21, 46, 163, 175, 176.
411
Jonathan Heath
reservas internacionales: 4, 5, 21, 46, 163, 175, 176, 178, SGC: 306.
179, 209, 211, 212, 213, 214, 22, 318, 368, 369, SHCP: 20, 28, 66, 190, 191, 205, 206, 207, 208, 210, 211,
3830. 321, 341, 342, 343, 344, 345, 347, 348, 349, 350,
Reuters: 236, 264, 270. 351, 352, 376, 379, 388.
RFSP: 347, 348, 349, 350, 351, 352. SIAP: 119.

riesgo soberano: 4, 355, 359, 361, 362. SIC: 39, 40, 50, 51, 59.
riesgo-pas: 4, 204, 208, 346, 355. Sistema de Cuentas Nacionales: 68, 69, 120, 143, 146,
Rogoff: 353, 387. 161, 286, 385.
Romero Kolbeck: 305, 307, 387. SOFOLES: 320, 322, 323.
S&P: 358, 359, 360, 361, 362. SOFOMES:320, 322, 323.
SAAR: 21, 72. SPP: 69.
SAGARPA: 119. Stiglitz: 230.
Sainz: xvii, 155, 382. STPS: 28, 95, 96.
salario mnimo: 94, 95, 96, 98, 285. subempleados: 90, 99.
SAR: 319. subyacente: 4, 286, 287, 288, 289, 290, 292, 294, 295,
SCIAN: 3, 64, 121, 122, 124, 127, 128, 129, 130, 131, 296, 297, 301, 308, 309, 312, 352, 383.
132, 133, 134, 141, 142, 143, 145, 146, 150, 151, supervit primario: 351, 352.
165, 166, 249, 384. tasa acumulada: 15.
SCNM: 69, 120, 129, 130, 146, 147, 161, 162, 164, 169. tasa anual: 12, 14, 15, 16, 74, 76, 77, 80, 81, 117, 118,
sector informal: 92, 100, 101, 102, 109, 135. 280, 290, 293, 296, 304, 326, 327, 332.
sector manufacturero: 11, 24, 25, 68, 100, 130, 133, 135, tasa anualizada: 15, 16, 17, 43, 297.
136, 137, 138, 140, 197, 248, 249, 264, 385. tasa de 12 meses: 12, 13, 14, 15, 19, 20, 152.
sector primario: 64, 68, 116, 118, 120, 121, 311. tasa de crecimiento: 12, 13, 19, 20, 22, 43, 48, 49, 72, 77,
sector secundario: 68, 119, 120, 121, 375, 384. 80, 116, 117, 118, 151, 152, 165, 268, 319.
sector terciario: 3, 68, 120, 122, 141, 146, 147, 150, 268. tasa de desempleo abierto alternativa: 88.
SEDESOL: 198, 384. tasa de inters: 15, 36, 111, 209, 211, 214, 217, 223, 308,
Semana Santa: 17, 18, 67, 72, 73, 118, 154. 314, 320, 326, 329, 331, 332, 334, 335, 336, 337,
series de tiempo: xviii, 18, 48, 52, 58, 153, 238, 382. 338, 344, 357.
servicios prestados por el sector privado no financiero: tasa de poltica monetaria: 15, 36, 81, 111, 312, 313, 330,
146. 331, 336, 369, 376.
servicios privados no financieros: 141, 147, 148, 150. tasa equivalente: 327.
Servicios, Transportes y Mensajera: 143. tasa promedio: 14, 87, 294, 295, 302.
412
tasas anualizadas: xvii, 16, 21, 43. TPRG: 98, 99, 109.
tasas complementarias: 88, 95, 96, 97, 98, 110. turismo: 18, 179, 192, 193, 194, 223.
tasas de inters: 4, 15, 16, 26, 36, 46, 81, 111, 125, 216, Turistas no fronterizos: 193.
217, 255, 284, 292, 298, 314, 322, 326, 328, 333, UDI: 333.
334, 335, 336, 337, 338, 339, 342, 353, 356, 357, Universidad de Columbia: 49, 50.
372, 373, 381. Universidad de Michigan: 230, 236.
TCCO: 98, 99, 109. utilizacin de planta y equipo: 249, 271, 275.
TDA: 83, 90, 95, 97, 98, 99, 100, 102, 106, 107, 108, 109, valor agregado: 62, 6365, 66, 67, 68, 69, 91, 98, 122, 130,
110. 227, 310, 341, 343, 368.
TEFI: 196. variacin en existencias: 22, 162.
tendencia de crecimiento de largo plazo: 48, 55. variacin residual: 18, 50.
tendencia de largo plazo: 2, 18, 47, 48, 50, 51, 52, 53, 55, variaciones de existencia: 63.
58, 78, 79, 95, 159. velocidad de circulacin: 316, 317
tendencia-ciclo: 20, 24, 71, 80, 107, 110, 127, 135, 153, ventas al menudeo: 19, 37, 38, 68, 277.
155, 172, 242, 244, 274, 294. Viajeros fronterizos con pernocta: 193.
TGNE: 96, 97. Viajeros fronterizos sin pernocta: 193.
Thomson Reuters: 236. Vicente Fox: 71, 162, 236.
tipo de cambio: 4, 177, 178, 180, 184, 187, 189, 203, 204, Visitantes en crucero: 193.
213, 214, 216, 217, 218, 219, 220, 221, 222, 223, Voorburg: 145, 385.
224, 225, 226, 227, 249, 250, 255, 287, 292, 300, Walmart: 151, 155, 388.
304, 308, 314, 322, 334, 337, 339, 368, 369, 372, Walmex: 151, 155, 156, 157, 388, 389.
373, 376, 383. Wesley Mitchell: 32, 37, 39, 380.
TLCAN: 45, 46, 121, 122, 129, 133, 180, 181, 182, 184, Western Union: 195.
199, 200, 201, 208, 381. WGBI: 204.
TOPD1: 85, 98, 99. WTI: 191.
TPNOCUP: 97.
413
Siglas y acrnimos
ADEFAS Adeudos de ejercicios fiscales anteriores
AIG American International Group
AMDA Asociacin Mexicana de Distribuidores de Automotores, A.C.
AMIA Asociacin Mexicana de la Industria Automotriz, A.C.
ANPACT Asociacin Nacional de Productores de Autobuses, Camiones y Tractocamiones, A.C.
ANTAD Asociacin Nacional de Tiendas y Autoservicios y Departamentales, A.C.
API American Petroleum Institute
ASA American Statistical Association
BIE Banco de Informacin Econmica (INEGI)
BMV Bolsa Mexicana de Valores
BRIC Brasil, Rusia, India y China
CC Cuenta corriente
CCIF Clasificacin del Consumo Individual por Finalidades

CEMLA Centro de Estudios Monetarios Latinoamericanos
CEPAL Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe
CETES Certificados de la Tesorera
CFE Comisin Federal de Electricidad
CIF Cost, Insurance and Freight (Cost-in-full)
CIIU Clasificacin Industrial Internacional Uniforme
CK Cuenta de capital
CMAE Catlogo Mexicano de Actividades Econmicas

CMAP Clasificacin Mexicana de Actividades y Productos
CMIC Cmara Mexicana de la Industria de la Construccin
CNDH Comisin Nacional de Derechos Humanos
CNIC Cmara Nacional de la Industria de la Construccin
415
Jonathan Heath
CONAPO Consejo Nacional de Poblacin
DOC US Department of Commerce (Departamento de Comercio)
DOF Diario Oficial de la Federacin
ECMO Encuesta Continua de Mano de Obra
ECOSEP Encuesta Continua sobre la Percepcin de la Seguridad Pblica
ECRI Economic Cycle Research Institute
ECSO Encuesta Continua Sobre Ocupacin

EIM Encuesta Industrial Mensual
EIMA Encuesta Industrial Mensual Ampliada
EMBI+ Emerging Markets Bond Index
EMEC Encuesta Mensual sobre Establecimientos Comerciales
EMIM Encuesta Mensual de la Industria Manufacturera
EMOE Encuesta Mensual de Opinin Empresarial
EMS Encuesta Mensual de Servicios
ENCO Encuesta Nacional sobre Confianza del Consumidor
ENEC Encuesta Nacional de Empresas Constructoras
ENEU Encuesta Nacional de Empleo Urbano
ENH Encuesta Nacional de los Hogares
ENICO Encuesta Nacional de la Industria de la Construccin
ENIGH Encuesta Nacional de Ingresos y Gastos de los Hogares

ENOE Encuesta Nacional de Ocupacin y Empleo
ENSFIC Encuesta Nacional del Sector Formal de la Industria de la Construccin
FARAC Fideicomiso de Apoyo para el Rescate de Autopistas Concesionadas
FMI Fondo monetario Internacional
FOB Free-on-Board
FONADIN Fondo Nacional de Infraestructura

HIPC Harmonized Index of Consumer Prices (ndice Armonizado de Precios al Consumidor
IASB International Accounting Standard Board (Consejo de Normas Internacionales de Contabilidad)
IAT Indicador Agregado de Tendencia
ICC ndice de Confianza del Consumidor
ICP ndice de Confianza del Productor
IDE Impuesto a Depsitos en Efectivo
416
IED Inversin Extranjera Directa
IEPS Impuesto Especial sobre Produccin y Servicios
IETU Impuesto Empresarial a Tasa nica
IFB Inversin Fija Bruta

IFE Instituto Federal Electoral
IGAE Indicador Global de la Actividad Econmica
IMAE Indicador Mensual de Actividad Econmica

IMEF Instituto Mexicano de Ejecutivos de Finanzas
IMMEX Fomento de la Industria Manufacturera, Maquiladora y de Servicios de Exportacin
IMSS Instituto Mexicano del Seguro Social
INEGI Instituto Nacional de Estadstica y Geografa
INPC ndice Nacional de Precios al Consumidor
INPP ndice Nacional de Precios al Productor
IPAB Instituto para la Proteccin del Ahorro Bancario
IPM Indicador de Pedidos Manufactureros
IPSP ndice de Percepcin sobre la Seguridad Pblica
ISAN Impuesto Sobre Automviles Nuevos
ISM Institute of Supply Management
ISO International Organization for Standardization (Organizacin Internacional para la
Estandarizacin)
ISR Impuesto Sobre la Renta
ISSSTE Instituto de Seguridad y Servicios Sociales de los Trabajadores del Estado
IVA Impuesto al Valor Agregado
NAICS North American Industry Classification System (SCIAN)
NBER National Bureau of Economic Research
NRSRO Nationally Recognized Statistical Rating Organization
OCDE Organizacin para la Cooperacin de Desarrollo Econmicos
OIT Organizacin Internacional del Trabajo
ONU Organizacin de la Naciones Unidas
PEA Poblacin Econmicamente Activa
PEI Poblacin Econmicamente Inactiva
PIB Producto Interno Bruto
417
Jonathan Heath
PIDIREGAS Proyectos de Infraestructura de Largo Plazo (antes Proyectos de Infraestructura Productiva con
Impacto Diferido en el Registro del Gasto)
PITEX Programa para la Importacin Temporal para Producir Artculos de Exportacin
PMI Purchasing Managers Index
PNB Producto Nacional Bruto
PO Poblacin Ocupada
PPA Paridad de Poder Adquisitivo

PYME Pequea y Mediana Empresas
REER Real Effective Exchange Rate
RFSP Requerimientos Financieros del Sector Pblico
S&P Standard & Poors
SAAR Seasonally Adjusted Annualized Rate
SAGARPA Secretara de Agricultura, Ganadera, Desarrollo Rural, Pesca y Alimentacin
SAR Sistema de Ahorro para el Retiro
SCIAN Sistema de Clasificacin Industrial de Amrica del Norte
SCNM Sistema de Cuentas Nacionales de Mxico
SEDESOL Secretara de Desarrollo Social
SGC Sistema de Gestin de Calidad
SHCP Secretara de Hacienda y Crdito Pblico
SIAP Servicio de Informacin Agroalimentaria y Pesquera

SIC Sistema de Indicadores Cclicos
SICCI Sistema de Indicadores Compuestos: Coincidente y Adelantado
SOFOLES Sociedades Financieras de Objeto Limitado
SOFOMES Sociedades Financieras de Objeto Mltiple

SPP Secretara de Programacin y Presupuesto
STPS Secretara de Trabajo y Previsin Social
TCCO Tasa de Condiciones Crticas de Ocupacin
TDA Tasa de Desocupacin (desempleo) Abierta
TEFI Transferencia Electrnica de Fondos Internacionales
TGNE Tasa General de Necesidades de Empleo
TLCAN Tratado de Libre Comercio de Amrica del Norte (NAFTA)
TOPD1 Tasa de Ocupacin Parcial y Desocupacin
418
TPNOCUP Tasa de Poblacin No Ocupada

TPRG Tasa de Presin General
UDI Unidad de Inversin
WGBI World Government Bond Index

WTI West Texas Intermediate
419
Esta obra es una revisin prctica de los principales indicadores econmicos de Mxico que sirven para analizar la
coyuntura y para entender las perspectivas macroeconmicas del pas. LO QUE INDICAN LOS INDICADORES
constituye un novedoso y til libro de texto para cursos de ltimo ao en las carreras de economa, finanzas, contabilidad,
administracin y otras afines, adems de que sirve como una fuente de consulta de inigualable valor para los iniciados en
la tarea de analizar y entender la dinmica macroeconmica de Mxico.
Este es un libro nico que necesitbamos en Mxico. Su autor, Jonathan Heath, ha conjugado tres
cualidades difciles de encontrar en un economista: el conocimiento a fondo sobre la construccin
de un gran nmero de indicadores econmicos, la habilidad para ilustrar la interpretacin objetiva
de estas mediciones con el auxilio de la teora y la capacidad de exponer de forma sencilla temas
potencialmente complejos y hacerlos interesantes.
Manuel Snchez Gonzlez
Subgobernador, Banco de Mxico
Por primera vez en la historia de nuestro pas Jonathan Heath nos ofrece una extraordinaria gua para
entender realmente qu es lo que indican los indicadores. De hoy en adelante este libro se convierte
en un acompaante imprescindible de todo usuario de nuestras estadsticas.
Luis Foncerrada Pascal
Director General, Centro de Estudios Econmicos del Sector Privado (CEESP)
No hay mejor ttulo que el que tiene este libro para describir lo que haca mucha falta en la biblioteca
de todo aquel que quisiera entender lo que sucede en la economa mexicana. Un lenguaje sencillo, directo
y ameno es el mejor acompaante de temas que en otro contexto seran ridos o difciles de seguir.
Jonathan Heath sigue siendo el mejor economista en los ltimos veinticinco aos para explicarnos
la realidad econmica de Mxico con gran claridad y precisin.
Sergio Martn Moreno
Economista Principal para Mxico, HSBC Mxico
Inmersos en la era del conocimiento, el extraordinario contenido de esta obra incrementa la capacidad
de anlisis y entendimiento de nuestra economa, lo que genera la destreza de tomar mejores decisiones
gubernamentales, empresariales, patrimoniales y de asignacin de recursos.
Sergio Ruiz Olloqui
Presidente de la Fundacin de Investigacin y Presidente Nacional 2007
Instituto Mexicano de Ejecutivos de Finanzas (IMEF)
Jonathan Heath es un economista mexicano especializado en el anlisis de la economa del pas y sus perspectivas desde
hace ms de 30 aos. Ha sido profesor en la Universidad Panamericana, el Tecnolgico de Monterrey, la Universidad
Iberoamericana, la Universidad Anhuac y la Universidad de las Amricas, impartiendo cursos relacionados a la
economa mexicana, su historia y sus perspectivas. Sus ms de mil artculos han aparecido en cerca de 60 peridicos
y revistas, tanto en Mxico como en el exterior. Ha dado conferencias sobre las perspectivas de la economa mexicana
en ms de veinte pases y en ms de 25 universidades en Mxico y en el exterior.
978-607-494-288-0

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Jonathan Heath

Lo que indican los indicadores

Cmo utilizar la informacin estadstica

Prlogo de Eduardo Sojo Garza-Aldape

Lo que indican los indicadores

Cmo utilizar la informacin estadstica

xx, 419 p. : il.

1 . Desarrollo econmico - Mxico. 2. Mxico - Condiciones

DR 2012, Instituto Nacional de Estadstica y Geografa

Lo que indican los indicadores

Cmo utilizar la informacin estadstica

En el INEGI estamos convencidos que el trabajo de los generadores de informacin

tiene a la mano a efecto de convertirla en conocimiento, de usarla a su favor, de uti-

El autor del libro es un especialista de larga trayectoria, un economista de reconocido

No obstante este apoyo institucional, el libro refleja la perspectiva del autor y, en

tiende un puente entre los productores y los usuarios de la informacin econmica de

Eduardo Sojo Garza-Aldape

ndice del contenido

2. Aspectos conceptuales y estadsticos de

3. Los ciclos econmicos ..................................................................... 31

4. Producto Interno Bruto ................................................................... 61

5. Mercado laboral ............................................................................ 83

6. Indicadores de actividad econmica ...................................................... 113

Walmart de Mxico (Walmex) ................................................ 155

7. Ahorro e inversin ......................................................................... 161

7.1 Conceptos bsicos de ahorro en la contabilidad nacional ........................ 162

8. Sector externo .............................................................................. 175

Determinacin del tipo de cambio ............................................ 223

9. Indicadores de difusin .................................................................... 229

10. Inflacin ................................................................................. ... 279

10.5 Cambio de base ..................................................................... 290

10.9 Historia .............................................................................. 303

11. Dinero y mercados financieros ............................................................ 313

12. Finanzas pblicas .......................................................................... 341

12.3 Indicadores fiscales .................................................................. 350

13. Indicadores de riesgo-pas ................................................................ 355

14. Encuestas de expectativas ................................................................. 365

Al entrar ms y ms al mundo de los indicadores, encontr muchas diferencias con

Una exploracin de libros disponibles me llev a ms de una docena sobre el tema,

En primer plano destaca el INEGI y su presidente, Eduardo Sojo, quien abraz la

En el INEGI tengo un gran nmero de personas a quienes agradecer: Blanca Sainz

El Instituto Mexicano de Ejecutivos de Finanzas (IMEF) es una gran organizacin

Agradezco a Flavia Rodrguez, Gabriel Prez y la Universidad Panamericana la opor-

Destaca de manera especial el apoyo y amistad que recib de Alejandra Mr-

Por ltimo agradezco a Luis Foncerrada (y todo el Consejo Asesor Tcni-

A pesar de los innumerables comentarios, crticas y observaciones que me

El apoyo moral y la inspiracin que tuve a lo largo de este ao provinie-

2. Aspectos conceptuales y estadsticos de los

variable a lo largo del tiempo. Por ello, se le pueden aplican

Lo ms importante del ejercicio anterior es observar

(A) (B) (C) (D) (E) (F)

ce que corresponde al volumen de produccin, tambin

(A) (B) (C)

Fuente: elaboracin propia.

Hay varias formas de construir nmeros ndices sin que

incluir cambios en el patrn de consumo. Tambin existen

(A) (B) (C) (D)

Fuente: elaboracin propia.

(A) (B) (C) (D) (E)

Febrero 105.0 55.0% 101.0 45.0% 103.20

Fuente: elaboracin propia.

Uno pensara que su clculo es sumamente sencillo. El

relevante radica en lo que pas el ao pasado. Esto es un