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EL PAPEL DE LA POLITICA MONETARIA Milton Friedman PDF
EL PAPEL DE LA POLITICA MONETARIA Milton Friedman PDF
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aun suponiendo que se pudieran lograr, serviran de muy poco. La poltica monetaria
es condenada dos veces. La contraccin, echada a andar, sobre este punto, por un
colapso de la inversin, o por una escasez de oportunidades de inversin, o por un
ahorro necio, no poda haberse parado, se dijo, mediante medidas monetarias. Pero
haba una alternativa disponible: la poltica fiscal. El gasto del gobierno poda
completar lo que le faltaba a la insuficiente inversin privada. Las reducciones de
impuestos podan minar el ahorro necio.
Esta resucitacin fue fuertemente alimentada, entre los economistas, por los
desarrollos tericos iniciados por Haberler pero llamados con el nombre de Pigou, que
indicaban un canal (a saber, cambios en la riqueza), por medio del cual los cambios en
la cantidad real de dinero pueden afectar la demanda agregada, aunque no alteren las
tasas de inters. Estos desarrollos tericos no minaron al argumento de Keynes contra
la potencia de las medidas monetarias ortodoxas cuando la preferencia por la liquidez
es absoluta ya que, bajo tales circunstancias, las operaciones monetarias usuales
implican, simplemente, el substituir el dinero por otros capitales, sin cambiar la
riqueza total. Pero s mostraron como los cambios en la cantidad de dinero producido
por otras formas, podan afectar el gasto total, aun bajo tales circunstancias. Y, ms
fundamentalmente, socavaron la proposicin terica clave de Keynes, es decir, que aun
en un mundo de precios flexibles, una posicin de equilibrio, con empleo total, puede
no existir. De ah que el desempleo tuvo que ser explicado, otra vez, por rigideces o
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imperfecciones y no como el resultado natural de un proceso de mercado totalmente
operativo.
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En un libro sobre el financiamiento de la prosperidad norteamericana, editado
por Paul Homan y Fritz Machlup, y publicados en 1945, Alvin Hansen dedica nueve
pginas de texto al problema de los ahorros-inversiones, sin tener la necesidad de
usar las palabras tasa de inters o algn concepto cercano. En su contribucin a este
volumen, Fritz Machlup escribi las preguntas relacionadas con la tasa de inters, y
en particular las relativas a su variacin o su estabilidad, no pueden estar entre los
problemas ms vitales de la economa de la posguerra pero estn, ciertamente, entre
las perplejas. EN su contribucin, John H, Williams (no solamente profesor de
Harvard sino tambin antiguo consultor de New York Federal Reserve Bank) escribi:
no veo ninguna posibilidad de una resucitacin de un control monetario general en el
perodo de la posguerra.
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la promocin del no desempleo, y la prevencin de la inflacin se le considera como un
objetivo continuo pero definitivamente secundario. Y hay un desacuerdo importante
acerca del criterio sobre la poltica, que vara desde el nfasis en las condiciones del
mercado de dinero, las tasas de inters y la cantidad de dinero, hasta la creencia de
que el estado del empleo mismo debe ser el prximo criterio de la poltica.
Hago notar, sin embargo, la similitud entre los puntos de vista que prevalecan
en los ltimos aos veinte y los que existen actualmente porque me temo que, tanto
ahora como entonces, el pndulo pudo muy bien haberse alejado demasiado y que,
ahora como entonces estamos en peligro de asignar a la poltica monetaria un papel
ms grande los que puede llevar a cabo.
1. No puede fijar las tasas de inters ms que por muy limitados perodos.
2. No puede fijar la tasa de desempleo ms que por muy limitados perodos.
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reduce sus rendimientos. Durante el proceso, tambin aumenta la cantidad de
reservas disponibles para los bancos y, por lo tanto el monto del crdito bancario y, por
ltimo, la cantidad total de dinero. Es por eso que los banqueros centrales, en
particular, y ms abiertamente, la comunidad financiera, generalmente creen que un
aumento en la cantidad de dinero tiende a bajar las tasas de inters. Los economistas
acadmicos aceptan la misma conclusin pero por diferentes razones. Ellos ven en el
ojo de su mente, un cuadro por preferencia por liquidez, con un declive negativo Cmo
se puede inducir a las personas a guardar cantidades ms grandes de dinero?
Solamente ofreciendo tasas de inters bajas.
Hasta cierto punto, ambos tienen razn. El impacto inicial de aumentar la
cantidad de dinero a un ritmo ms rpido del que ha estado aumentando, es reducir
las tasas de inters, por un tiempo, ms de lo que se hubieren reducido, de otra
manera. Pero esto es solo el principio del proceso no el fin. El ritmo ms rpido de
crecimiento monetario estimular el gasto, tanto a travs del impacto en inversiones
de tasas de inters de mercado ms bajas, como a travs del impacto en otros gastos y,
por lo tanto, precios relativos de saldos de efectivo ms altos de lo deseable. Pero el
gasto de una persona es el ingreso de otra. El aumentar el ingreso aumentar el
cuadro de preferencia de liquidez y la demanda de prstamos: tambin puede
aumentar los precios, lo cual reducir la cantidad real de dinero. Estos tres efectos
invertirn la presin descendente inicial sobre las tasas de inters, bastante pronto,
digamos, en algo menos que en un ao. Juntos, tendern, despus de un intervalo un
poco ms largo, de uno o dos aos, a volver a colocar las tasas de inters en el nivel en
el cual hubieran estado, de otra manera. Ciertamente, dada l atendencia de la
economa a sobrereaccionar, muy probablemente aumentaran las tasas de inters,
temporalmente, ms all de ese nivel, poniendo en marcha un proceso cclico de
ajustes.
Un cuarto efecto, siempre y cuando fuera operativo, ir an ms all y
significar, definitivamente, que un ritmo ms alto de expansin monetaria
corresponder a un nivel de tasas de inters ms alto, y no ms bajo, que el que
hubiera prevalecido, de otra forma. Deje que el ritmo ms alto de crecimiento
monetario produzca aumento de precios y dejar que el pblico espere que los precios
continen subiendo. Las personas que piden prestado estarn entonces dispuestas a
pagar y los prestamistas demandarn entonces tasas de inters ms altas, como lo
indic Irving Fisher hace dcadas. Este efecto de expectacin de precios es lento en
desaparecer. Fisher estim que transcurrieron varias dcadas antes de llegar a un
ajuste completo y trabajos ms recientes coinciden con sus estimaciones.
Estos efectos subsecuentes explican porque todos los intentos de mantener las
tasas de inters a un nivel bajo han formado a las autoridades monetarias a
comprometerse en compras de mercado abierto, sucesivamente ms y ms grandes.
Explican porque histricamente, las tasas de inters nominales altas y crecientes, han
sido asociadas con el rpido crecimiento de la cantidad de dinero, como en Brasil o en
Chile, o como en los Estados Unidos, en aos recientes y porqu las tasas de inters
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bajas y descendentes., han sido asociadas con el crecimiento lento de la cantidad de
dinero, como en Suiza, ahora, o como en los Estados Unidos, de 1929 a 1933.
Como un asunto emprico, las tasas de inters bajas son un signo de que la
poltica monetaria ha sido apretada, en el sentido de que la cantidad de dinero ha
crecido lentamente; las tasas de inters altas son un signo de que la poltica monetaria
ha sido fcil, en el sentido de que la cantidad de dinero ha crecido rpidamente. Los
hechos ms amplios de la experiencia van, precisamente, en la direccin opuesta de
aquella que la comunidad financiera y los economistas acadmicos han tomado
generalmente por hecho.
Paradjicamente, las autoridades monetarias podran asegurar tasas de inters
nominal bajas pero, para ello, tendran que empezar en lo que parece la direccin
opuesta, comprometindose en una poltica monetaria deflacionaria. Similarmente,
podran asegurar tasas de inters nominales altas, comprometindose en una poltica
inflacionaria y aceptando un movimiento temporal de las tasas de inters, en la
direccin opuesta.
Estas consideraciones no slo explican porque la poltica monetaria no puede
fijar tasas de inters; tambin explican porque las tasas de inters son un indicados
tan engaoso respecto a si la poltica monetaria es apretada o fcil. Para eso, es
mucho mejor fijarse en el ritmo de cambio de la cantidad de dinero.
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al efecto Fisher, no meramente deflacin sino deflacin ms y ms rpida, para
mantener la tasa de mercado por encima de la tasa natural inicial.
Este anlisis tiene su contraparte cercana en el mercado de empleo. En algn
momento, hay algn nivel de desempleo, el cual tiene la propiedad de que es
consistente con el equilibrio en la estructura de las tasas de salario reales. En ese nivel
de desempleo, las tasas de salarios reales tienden, generalmente, a elevarse a un ritmo
secular normal, por ejemplo, a un ritmo que pueda ser mantenido indefinidamente,
siempre y cuando la formacin de capital, las mejores tecnologas, etc., permanezcan
en sus tendencias a largo plazo. Un nivel ms bajo de desempleo es una indicacin de
que hay una demanda excesiva de mano de obra, que producir una presin
ascendente en las tasas de salarios reales. Un nivel ms alto de desempleo es una
indicacin de que hay un abastecimiento excesivo de mano de obra que producir una
presin descendente sobre las tasas de salarios reales. EN otras palabras, la tasa
natural de desempleo es el nivel que sera pulverizado por el sistema Walrasiano de
ecuaciones de equilibrio generales, siempre y cuando existan, en ellas mismas, las
caractersticas estructurales reales de los mercados de mano de obra y de mercancas,
incluyendo las imperfecciones del mercado, la variabilidad estocstica en demandas y
abastecimientos, el costo de recoger informacin acerca de las vacantes de trabajo y de
la disponibilidad de mano de obra, los costos de movilidad, etc.
Usted reconocer la cercana similitud entre esta exposicin y la famosa curva
Phillips. Esta similitud no es una coincidencia. de la relacin entre el desempleo y el
cambio de salarios, es merecidamente celebrado como una contribucin importante y
original. Pero, desgraciadamente, contiene un defecto bsico: la falla de distinguir
entre los salarios nominales y los salarios reales, igual que el anlisis de Wicksell fall
en distinguir entre las tasas de inters nominales y las tasas de inters reales.
Implcitamente, Phillips escribi su artculo para un mundo en el cual todos
anticipaban que los precios nominales seran estables y en el cual esa anticipacin
permaneca inmovible e inmutable, pasara lo que pasara a los precios y a los salarios
reales. Suponga usted en contraste, que todo el mundo espera que los precios
aumentaran a un ritmo de ms de 75% al ao como, por ejemplo, ocurri en Brasil
hace unos pocos aos. En ese caso, los salarios deben aumentar a ese ritmo
simplemente para mantener los salarios reales sin cambio. Un abastecimiento de
manos de obra ser reflejado en un aumento menos rpido en los salarios nominales,
que en los precios anticipados y no en un declive absoluto de los salarios. Cuando
Brasil llev a cabo una poltica para bajar el ritmo del aumento de precios y tuvo xito
en bajar el aumento de precios a aproximadamente 45% al ao, hubo un aumento
inicial rpido en el desempleo, debido a que, bajo la influencia de las anticipaciones
anteriores, los salarios estuvieron subiendo a un paso ms alto que el nuevo ritmo de
aumento de precios, aunque ms bajo que antes. Este es el resultado experimentado y
que se debe esperar, de todos los intentos para reducir la tasa de inflacin por debajo
de aquella que se haba anticipado ampliamente. Para evitar mal entendidos,
permtame en hacer nfasis en que al usar el trmino de ritmo natural de desempleo
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no quiero sugerir que sea inmutable e incambiable. Por el contrario, muchas de las
caractersticas del mercado que determinan su nivel son hechas por el hombre y por
las polticas. En los Estados Unidos, por ejemplo, las tasas de salario mnimo legal, as
como los decretos Walsh-Heali y Davis-Bacon y la fuerza de los sindicatos de trabajos,
hacen que la tasa natural de desempleo sea ms alta de lo que sera de otra manera.
Las mejoras en los canjes de empleos, en la disponibilidad de informacin acerca de
vacantes de trabajo y de abastecimiento de mano de obra, etc., tenderan a bajar la
tasa natural de desempleo. Uso el trmino natural, por la misma razn que lo us
Wicksell, o sea, para tratar de separar las fuerzas reales de las fuerzas monetarias.
Asumamos que las autoridades monetarias tratan de fijar la tasa de desempleo
del mercado a un nivel por debajo de la tasa natural. Para efectos de exactitud,
supongamos que se requiere un 3% como blanco de la tasa y que la tasa natural es
ms alta que el 3%. Supongamos tambin, que comenzamos en un perodo en que los
precios han sido estables y que el desempleo es ms alto del 3%. De acuerdo a eso las
autoridades aumentan la tasa del crecimiento monetario. Esto ser expansionario.
Aumentando los saldos de efectivo nominales, ms de lo que el pblico lo desea, se
tender, inicialmente, a bajar las tasas de inters y, de esta y de otras formas, a
estimular el gasto. El ingreso y el gasto comenzarn a subir.
Para empezar, mucho, o la mayora, del aumento del ingreso tomar la forma
de un aumento en la produccin y en el empleo, ms que en los precios. El pblico ha
estado esperando que los precios sean estables y los precios y los salarios han sido
fijados sobre estas bases, para dentro de algn tiempo. A las personas les toma tiempo
ajustarse a un nuevo estado de demanda. Los productores tendern a reaccionar a la
expansin inicial de la demanda agregada, aumentando la produccin, los empleados,
trabajando ms horas y los desempleados, tomando empleos ofrecidos ahora a los
salarios nominales anteriores. Hasta aqu esto es una doctrina bastante aceptada.
Pero todo esto describe los efectos iniciales. Debido a que los precios de venta de
los productos responden tpicamente a un aumento no anticipado en la demanda
nominal, ms rpido que los precios de los factores de produccin, los salarios reales
recibidos han bajado, aunque los salarios reales anticipados por los empleados
subieron, ya que los empleados implcitamente evaluaron los salarios ofrecidos al nivel
de precios anterior. Ciertamente, la cada simultnea expost en los salarios reales,
para los patrones, y el aumento exante, en los salarios reales, para los empleados es lo
que permiti que aumentara el empleo. El declive expost en los salarios reales pronto
afectar a las anticipaciones. Los empleados empezarn a calcular aumento de precios
en las cosas que compran y pedirn salarios nominales ms altos para el futuro. El
desempleo del mercado est por debajo del natural. Hay una demanda excesiva de
mano de obra, por lo que los salarios reales tendern a subir hacia su nivel inicial.
Aunque el ritmo ms alto de crecimiento monetario contine, el aumento en los
salarios reales invertir el declive del desempleo y luego conducir a un aumento, lo
cual tender a regresar al desempleo a su nivel anterior. Para mantener el desempleo
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en su nivel previsto de 3%, las autoridades monetarias tendran que aumentar el
crecimiento monetario todava ms. Como en el caso de la tasa de inters, la tasa del
mercado puede ser mantenida por debajo de la tasa natural solamente por medio
de la inflacin. E, igualmente, como en el caso de la tasa de inters, solamente
acelerando la inflacin. Inversamente, dejen que las autoridades monetarias escojan
un blanco para la tasa de desempleo que sea mayor que la tasa natural y ello
producir una deflacin y, adems, acelerada.
Pero cunto tiempo es, dir usted, lo temporal? Para las tasas de inters
tenemos alguna evidencia sistemtica respecto a cunto tiempo toma cada uno de los
diversos efectos para desarrollarse. Para las tasas de desempleo no tenemos
evidencias. A lo ms, puedo aventurar un juicio personal, basado en un examen de la
evidencia histrica, en donde los efectos iniciales de una tasa de inflacin ms alta y
no anticipada, duran aproximadamente de dos a cinco aos, en donde este efecto
inicial empieza luego a invertirse y en donde un ajuste total a la nueva tasa de
inflacin toma ms o menos el mismo tiempo para el empleo, que para las tasas de
intereses o sea, digamos, un par de dcadas. Tanto para las tasas de inters como para
el empleo, permtanme agregar una calificacin. Estas estimaciones son para cambios
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en la tasa de inflacin del orden de la magnitud que ha sido experimentada en los
Estados Unidos. Para cambios mucho ms grandes, como los que ha habido en pases
sudamericanos, el proceso de ajuste total se apresura mucho ms.
Pero el dinero tiene una caracterstica que estas otras mquinas no comparten.
Debido a que es tan penetrante, cuando se descompone, lanza una llave inglesa a la
operacin de todas las mquinas. La Gran Contraccin es el ejemplo ms dramtico
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pero no el nico. De las contracciones principales habidas en este pas, una s y otra no
han sido producidas, ya sea por desrdenes monetarios o, cuando menos, muy
exacerbadas por desrdenes monetarios. Todas las inflaciones principales han sido
producidas por expansin monetaria, casi siempre para hacer frente a las demandas
de guerra prevalecientes, las cuales han forzado la creacin de dinero para
suplementar impuestos explcitos.
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conocida, en el futuro y, preferentemente, que ser altamente estable. Bajo cualquier
arreglo institucional concebible y, ciertamente, bajo los arreglos que prevalecen
actualmente en los Estados Unidos de Norteamrica, hay solamente una cantidad
limitada de flexibilidad en los precios y en los salarios. Necesitamos conservar esta
flexibilidad con objeto de lograr cambios en los precios y salarios relativos que se
necesitan para ajustarse a cambios dinmicos en gustos y tecnologa. No debemos
disiparla, simplemente para lograr cambios en el nivel absoluto de precios que no
sirven para ninguna funcin econmica.
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tiempos de guerra a la produccin de tiempos de paz, la poltica monetaria puede
suavizar la trasmisin mediante un ritmo de crecimiento monetario ms alto de lo que
sera deseable, de otra manera, aunque la experiencia no es muy alentadora en el
sentido de que lo pueda lograr, sin ir demasiado lejos.
Cmo debe ser manejada la poltica monetaria para construir nuestras metas,
como est capacitada para hacerlo?. Est claro que sta no es la ocasin para
presentar un "Programa para Estabilidad Monetaria" detallado, para usar el ttulo de
un libro en el cual trat de exponerlo. Aqu, me restringir a dos requisitos principales
para poltica monetaria que son continuacin, bastante directa, de la discusin
precedente.
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Para los Estados Unidos, en particular, las tasas de cambio son una de gua
indeseable. Valdra la pena que mejore el grueso de la economa se ajustar al pequeo
porcentaje consistente en mercado exterior, si esto garantizar el liberarse de la
irresponsabilidad monetaria, como ocurrira, bajo un estndar de oro real. Pero
escasamente valdra la pena hacerlo, simplemente para adaptarse al promedio de las
diversas polticas que las autoridades monetarias adoptarn en el resto del mundo.
Sera mejor dejar que el mercado ajustar las condiciones del mundo, a travs de tasas
de cambio flotante es, el aproximadamente 5% de nuestros recursos dedicados al
comercio internacional, reservando la poltica monetaria para promover el uso efectivo
del 95%.
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lejos, la poltica correcta para la Reserva Federal era volver atrs a finales de 1966.
Pero nuevamente fue demasiado y lejos pues no slo restableci sino que super la
antes excesiva tasa de crecimiento del dinero. Y este episodio no es excepcin, una y
otra vez ha sido ese el curso seguido, como en 1919 y 1920, en 1937 y 1938, en 1953 y
1954, en 1959 y 1960.
Mi propia receta sigue siendo que las autoridades monetarias hagan todo lo
posible para evitar tales cambios, adoptando pblicamente la poltica de lograr un
ritmo de crecimiento estable en un total monetario especificado. El ritmo de
crecimiento preciso, al igual que el total monetario preciso, es menos importante que la
adopcin de algn ritmo establecido y conocido. Yo mismo he clamado por un ritmo que
lograr, en promedio, una estabilidad aproximada en el nivel de precios de los
productos finales, lo que he estimado que requerira un ritmo de crecimiento de
moneda de algo as como 3 a 5% por ao, ms todos los depsitos bancarios
comerciales, o bien, un ritmo decrecimiento de moneda ligeramente ms bajo, ms
depsitos de demanda solamente. Pero sera mejor tener un ritmo fijo que produjera,
en promedio, una inflacin moderada o una deflacin moderada, mientras fuera
estable, que sufren las amplias y errticas perturbaciones que hemos experimentado.
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requiriendo cambios y ajustes y disturbando el tenor uniforme de nuestras frmulas.
Pero el crecimiento monetario estable proporcionara un clima monetario favorable a
la operacin y efectiva de esas fuerzas bsicas de empresa, ingenuidad, invencin,
trabajo arduo y ahorro que son los verdaderos resortes del crecimiento econmico. Esto
es lo mximo que podemos pedirle a la poltica monetaria en nuestro estado actual de
conocimientos. Pero ese tanto, y es bastante, est claramente a nuestro alcance.
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