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Dinero en la Funcin de Utilidad

MODELO BSICO MIU Modelo de Sidrauski (1965)


Inicialmente ignoramos la incertidumbre y cualquier tipo de
eleccin entre trabajo y ocio, focalizando nuestra atencin
en las implicancias del modelo para la demanda de dinero,
el valor de la moneda y los costos de la inflacin.

( )
t t t
z c u U , =

en que:

t
c
y
t
z
son variables per capita

t
t t
t
t
m
N P
M
z = =
es el flujo de servicios per capita producido por
la tenencia de dinero

- Las familias eligen senderos temporales de c, k, m y b.

La utilidad a maximizar es:

=
=
0
) , (
t
t t
t
m c u W
(2.1)

es una tasa subjetiva de descuento


La ecuacin (2.1.) implica una nocin ms fuerte de la
utilidad provista por la tenencia de saldos reales que
aquella simple relacin de que tener ms dinero ser
preferido a tener menos. Si la UMg del dinero es positiva,
ello significa que, manteniendo constante el sendero
temporal de consumo real para todo t, la utilidad del
individuo aumentar a medida que aumenten las
tenencias de dinero. Incluso aun cuando el dinero no fuera
destinado a consumo. Esto simplemente es para recordar
que el dinero en la funcin de utilidad puede ser un atajo
til para asegurarnos que existe una demanda de dinero,
pero slo es un atajo.

La restriccin presupuestaria agregada es:

t
t
t
t
t t
t
t
t
t
t t t t t
P
B
P
M
K C
P
M
P
B
i K N Y + + + = + + + + +


1 1
1 1
) 1 ( ) 1 (

(2.2)

La funcin de produccin relaciona el producto Y
t
con el
stock de capital K
t-1
y el nivel de empleo N
t
. Asumiendo
que la funcin de produccin es lineal y homognea con
rendimientos constantes a escala, el producto per cpita
ser una funcin del stock de capital per cpita.

(2.3)

Dividiendo ambos miembros de (2.2) por t
N
y operando
convenientemente
1



1
Lo hago slo para K
t-1
que sera equivalente a la obtencin de (2.3) y para las otras variables es igual el
procedimiento:
n
k
N
N N
k
N
N
N
K
N
K
t
t
t t
t
t
t
t
t
t
t
+
=

+
=
+
=

1
1 1 1
1
1
1
1
1
1
1
1

t t t t
t
t t t
t t
t
t
b m k c
n
m b i
k
n n
k
f + + + =
+ +
+ +
+ |

\
|
+

+ +
+

) 1 )( 1 (
) 1 (
1
1
)
1
(
1 1 1
1
1


(2.4)

El problema consiste en maximizar la funcin de valor
(eligiendo las sendas ptimas de c, k, m y b para
maximizar (2.1) s.a (2.4)).

Este es un problema de optimizacin dinmica y resulta
conveniente formularlo en trminos de una funcin valor
(value function). Es decir, la funcin valor da el mximo
valor presente de la utilidad que se puede alcanzar
cuando las familias actan ptimamente, dado su estado
actual.

La variable de estado en este problema es el nivel inicial
de recursos t

y la funcin valor est definida por


,
,

(2.5)

La maximizacin estar sujeta a la restriccin
presupuestaria (2.4) y

) 1 )( 1 (
) 1 (
1
1
)
1
(
1
1 1
n
m b i
k
n n
k
f
t
t t t
t t
t
t
+ +
+ +
+
|

\
|
+

+ +
+
=
+
+ +




sta sera una Ecuacin de Bellman: Un plan de
consumo ptimo en el momento t debe maximizar
1 + t
U

sujeta al nivel futuro de riqueza producido por la decisin
de consumo en t.

Usando (2.4)

t t t t t
b m c k =


Usando la definicin de
1 + t

podemos escribir (2.5) de la


siguiente forma

)
`

|
|

\
|
+ +
+ +
+
|

\
|
+

+ +
+

+ =
+
+
) 1 )( 1 (
) 1 (
1
1
)
1
( ) , ( max ) (
1
1
n
m b i
k
n n
b m c
f V m c u V
t
t t t
t t
t t t t
t t t



C.P.O

[ ] 0 )
1
( 1 ) (
1
) , (
) (
=
+
+
+
=

t
V
t
k
k
f
n
t
m
t
c
c
u
t
c
t
V

(2.6)

0
1
1 ) (
) 1 )( 1 (
1 ) (
1
=
(

+
+

+ +
+
=

+
n
k f
n
i
b
V
t k
t
t
t
t

(2.7)

0
) 1 )( 1 (
) (
) (
1
1 ) (
) , (
) (
1
1
1
=
+ +
+
(

+
+
=

+
+
+
t
t
t
t k
t t m
t
t
n
V
V
n
k f
m c u
m
V

(2.8)

Condicin de Transversalidad: dar un corte temporal al
problema. O bien la utilidad se vuelve nula o bien no se
dispone ms de activos.

b m k x x
t t t
t
t
, , que en 0 lim = =


(2.9)
k
t

1 + t


En que
c t
u =
es la utilidad marginal del consumo en el
periodo t
.


Por el teorema de la envolvente (regla del enchufe) y
usando (2.6):

[ ] )
1
( 1 ) (
1
) , ( ) (
+
+
+
= = =
t
V
t
k
k
f
n
m c u V
t t c t t



(2.10)

Usando (2.6) y (2.10) podemos reescribir a (2.8) como:

) , (
) 1 )( 1 (
) , (
) , (
1
1 1
t t c
t
t t c
t t m
m c u
n
m c u
m c u =
+ +
+
+
+ +

(2.11)

Esta ecuacin muestra que el beneficio marginal de
agregar dinero a las tenencias en t debe ser igual a la
UMg del consumo en t.

En (2.11) vemos que el Beneficio marginal de adicionar
saldos monetarios tiene dos componentes:

- Genera directamente una utilidad u
m
.
- Los saldos monetarios reales en t agregan
) 1 )( 1 (
1
1 +
+ +
t
n
a
los recursos reales per capita en el periodo t+1.
Esta adicin a 1 + t

vale
) (
1 + t
V
en t+1, o
) (
1 + t
V
en t.
A partir de las condiciones de primer orden para c
t
y b
t

[(2.6) y (2.7)], tenemos:

[ ] ) ( 1 ) (
1
) , (
1 +
+
+
=
t t k t t c
V k f
n
m c u

+
+
=
+ +
+
+
n
k f
n
i
t k
t
t
1
1 ) (
) 1 )( 1 (
1
1



Haciendo el cociente de ambas ecuaciones


(A)

A partir de (2.11) la C.P.O para m
t
reexpresada (en la que
veamos la influencia de la adicin de saldos monetarios)
dividimos ambos miembros por
) , (
t t c
m c u
:
) , (
) 1 )( 1 (
) , (
) , (
1
1 1
t t c
t
t t c
t t m
m c u
n
m c u
m c u =
+ +
+
+
+ +



) 1 )( 1 (
) , (
) , (
1
) , (
) , (
) , (
) , (
1
1 1
+
+ +
+ +
=
t
t t c
t t c t t c
t t c
t t c
t t m
n
m c u
m c u m c u
m c u
m c u
m c u



) , (
) , (
) 1 )( 1 (
1
1
) , (
) , (
1 1
1 t t c
t t c
t t t c
t t m
m c u
m c u
n m c u
m c u
+ +
+
(

+ +
=

(B)

por el teorema de la envolvente

) ( ) , (
1 1 1 + + +
=
t t t c
V m c u


utilizando (A)
) 1 )( 1 (
1
) ( ) , (
1
1
+
+
+ +
+
=
t
t
t t t c
n
i
V m c u




) , (
1
) 1 )( 1 (
) , (
1 1
1
+ +
+
=
+
+ +
t t c
t
t
t t c
m c u
i
n
m c u


Reemplazando en (B)

t
t
t t c
t t c
t t t c
t t m
i
n
m c u
m c u
n m c u
m c u
+
+ +
(

+ +
=
+
+
1
) 1 )( 1 (
) , (
) , (
) 1 )( 1 (
1
1
) , (
) , (
1
1



t
t
t t t c
t t m
i
n
n m c u
m c u
+
+ +
(

+ +
=
+
+
1
) 1 )( 1 (
) 1 )( 1 (
1
1
) , (
) , (
1
1



t t t c
t t m
i m c u
m c u
+
=
1
1
1
) , (
) , (


t
t
t
t t c
t t m
i
i
m c u
m c u

+
=
1 ) , (
) , (
(2.12)

En cualquier proceso de maximizacin, el cociente de
Umg es igual al relativo de precios, entonces
t
t
t t c
t t m
i
i
m c u
m c u
+
=
1 ) , (
) , (
mostrara el precio relativo de los saldos
reales en trminos de los bienes de consumo.
La TMgS entre dinero y consumo es igual al costo de
oportunidad de mantener dinero.
Las familias podran mantener una unidad menos de
dinero, comprando un bono que tiene un rendimiento
nominal de i.
El valor real de ese pago es
+ 1
i
y como es percibido en
t+1, su valor presente es
i
i
i
i
r r
i
r
i
+
=
+ +
=
+ + +
=
+ + 1 1 1 ) 1 )( 1 (


Para las tenencias de capital se puede hacer una
interpretacin similar: el rendimiento neto marginal de
tener capital adicional debe igualar a la utilidad marginal
del consumo

[ ] ) ( 1 ) (
1
) , (
1 +
+
+
=
t t k t t c
V k f
n
m c u



Trabajando con la C.P.O de los bonos (2.7.), vinculamos
el rendimiento nominal de los bonos, la inflacin y el
rendimiento del capital:

(

+
+
=
+ +
+
+
n
k f
n
i
t k
t
t
1
1 ) (
) 1 )( 1 (
1
1



[ ] [ ] ) 1 )( 1 ( ) 1 ( ) ( 1 ) 1 ( 1 ) ( 1
1 1 1 + + +
+ + = + + = + + = +
t t t t k t t k t
r k f k f i
(2.13)


) (
1 +
+ =
t t t
r i
Relacin de Fisher

Dado que se supone que el dinero no percibe una tasa de
inters por su sola posesin, el costo de oportunidad de
mantenerlo est afectado por el rendimiento real del
capital y por la tasa de inflacin.

Si suponemos que las familias alquilan sus bienes de
capital a las empresas, recibiendo una renta r
k
, y venden
sus servicios laborales cobrando w, el ingreso per capita
ser:

w k r
k
+


Si hubiera mercados competitivos y rendimientos
constantes a escala:

) ( ) ( ) ( ) ( Euler k f k k f w k f r
k k k
= =


Entonces el ingreso de las flias. sera:

) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( k f k f k k f k f k k f k k f k r w k r y
k k k k k
= + = + = + =


Equilibrio de estado estacionario:

Supongamos la economa analizada en estado
estacionario, con n=0 y su cantidad de dinero creciendo a
la tasa .

Con los saldos reales constantes en el estado
estacionario, esto significa que los precios estn creciendo
a la misma tasa que la cantidad de dinero
ss
= .

Usando (2.10) que era
[ ] )
1
( 1 ) (
1
) , ( ) (
+
+
+
= =
t
V
t
k
k
f
n
m c u V
t t c t



y recordando que en estado estacionario

) ( ) ( ) (
1
ss
t t
V V V

= =
+

Obtenemos las condiciones de equilibrio:

a) De la (2.6) que era
[ ] 0 )
1
( 1 ) (
1
) , ( =
+
+
+

t
V
t
k
k
f
n
t
m
t
c
c
u


nos queda

[ ] 0 ) , ( 1 ) ( ) , ( = +
ss ss
c
ss
k
ss ss
c
m c u k f m c u
(2.14)


b) De la (2.7) que era

0
1
1 ) (
) 1 )( 1 (
1
1
=
(

+
+

+ +
+
+
n
k f
n
i
t k
t
t


nos queda
[ ] 0 1 ) (
) 1 (
1
= +
+
+

ss
k
ss
k f
i

(2.15)

Esta ecuacin es la ecuacin de Fisher en el estado
estacionario. El rendimiento real del capital (neto de
depreciaciones) sera


Por lo tanto,



Esta ecuacin es la que vern como (2.18)



c) De la (2.8) que era
0
) 1 )( 1 (
) (
) (
1
1 ) (
) , (
1
1
1
=
+ +
+
(

+
+

+
+
+
t
t
t
t k
t t m
n
V
V
n
k f
m c u


nos queda

[ ] 0
) 1 (
) , (
) , ( 1 ) ( ) , ( =
+
+ +


ss ss
c ss ss
c
ss
k
ss ss
m
m c u
m c u k f m c u
(2.16)


d) Y de la dotacin de recursos (2.4) que era

t t t t
t
t t t
t t
t
t
b m k c
n
m b i
k
n n
k
f + + + =
+ +
+ +
+ |

\
|
+

+ +
+

) 1 )( 1 (
) 1 (
1
1
)
1
(
1 1 1
1
1




nos queda (suponiendo b=0)

( )
ss ss ss
ss
t
ss ss
m k c
m
k k f + + =
+
+ + +

) 1 (
1 ) (
1


(2.17)

En el sistema de ecuaciones (2.14) a (2.17) el dinero
aparece en trminos reales. As, cualquier cambio en la
cantidad nominal de dinero que vaya acompaado por su
correspondiente cambio en los precios, deja a la cantidad
real de dinero en el estado estacionario sin cambios. Por
lo tanto, no hay efectos en el lado real. Esto significa que
el modelo exhibe neutralidad del dinero.

El modelo podra exhibir no neutralidad, pero a corto
plazo.

Dividiendo (2.14) por
) , (
ss ss
c
m c u
nos queda


[ ] + = 1 ) ( 1
ss
k
k f


1
1
) ( 1 ) (
1
+ = + =

ss
k
ss
k
k f k f
(2.19)

Esta ecuacin define el estado estacionario de la relacin
capital-trabajo como una funcin de y .

Supongamos una funcin de produccin Cobb-Douglas

k k f = ) (

entonces, derivando tenemos
1
) (

=

k k f
k

De all podremos obtener el nivel de capital-trabajo de
estado estacionario

1
1

) (
1
+
= =

ss
k
k f
k

) 1 ( 1
1
1

) (
1
+
=
+
= =

ss
k
k f
k



+
=
(

+
=
(

+
=
1
1
1
1
1
1
) 1 ( 1 ) 1 ( 1
) 1 ( 1
ss
k


+
=
1
1
) 1 ( 1
ss
k
(2.20)

k
ss
resulta independiente de:
- Todos los parmetros de la funcin de utilidad de .
- La tasa de inflacin de estado estacionario (por lo tanto,
de la tasa de crecimiento del dinero).

k
ss
slo depende de:
- La funcin de produccin.
- La tasa de depreciacin.
- La tasa de descuento.

Como en el modelo los cambios en la cantidad de dinero
se traducen en transferencias monetarias al pblico,
tenemos que




Entonces en estado estacionario las transferencias son:


ss
ss
ss
ss
ss
ss
ss
m m

+
=
+
=
1 1


Volviendo a la restriccin presupuestaria (2.17), al
reemplazar
ss

tenemos (siempre recordando que n=0 y


que la inflacin es igual a la tasa de crecimiento de la
cantidad de dinero):

ss ss ss
ss
ss ss ss
ss ss ss
ss
t
ss ss
m k c
m
k m k f
m k c
m
k
n
k f
+ + =
+
+ +
+
+
+ + =
+
+ |

\
|
+

+ +

) 1 (
) 1 (
1
) (
) 1 ( 1
1
) (
1


Operando convenientemente nos queda:

ss ss ss
k k f c ) ( =
(2.21)

El nivel de consumo per capita de estado estacionario es
igual al producto per capita de estado estacionario menos
la inversin de reemplazo per capita de estado
estacionario.

Suponiendo

k k f = ) (
y dado k
ss
por (2.20)

+
=
1
1
1
) 1 ( 1 ) 1 ( 1
ss
c


c
ss
slo depende de:

- Los parmetros de la funcin de produccin ().
- La tasa de depreciacin ().
- La tasa subjetiva de descuento ().

Las ecuaciones (2.20) y (2.21) muestran la
superneutralidad del dinero:
No slo cambios en el nivel sino tambin en la tasa de
crecimiento de saldos nominales no generan efectos
reales.

Indaguemos un poco ms en la superneutralidad

De (2.10)

c t
u V = ) (


usando (2.6) (la derivada de la funcin valor respecto al
consumo)

[ ] ) ( 1 ) ( ) , ( ) (
1 +
+ = =
t t k t t c t
V k f m c u V


[ ] ) , ( 1 ) ( ) , ( ) (
1 1 + +
+ = =
t t c t k t t c t
m c u k f m c u V

operando convenientemente nos queda:

[ ]
t t k t t c
t t c
r k f m c u
m c u
+
=
+
=
+ +
1
1
1 ) (
1
) , (
) , (
1 1

(2.22)

Si estamos en estado estacionario, tomando (2.19) (la
productividad marginal del capital), (2.22) es igual a 1.

Si k < k
ss
f
k
(k)

> f
k
(k
ss
) (2.22) < 1 u
c

decreciente; entonces ser ptimo posponer consumo
para acumular capital.

k es independiente de

Qu resulta afectado por ?

Cualquier activo que pague en el futuro unidades
monetarias.
Ej. Un activo cuesta una unidad de consumo en t y rinde
(1+r
t
) en t+1,
En trminos monetarios, el activo cuesta P
t
en t y P
t+1
en
t+1. Entonces en t+1 paga (1+r
t
)P
t+1
y su rendimiento
nominal es :

) nominal tasa ( 1 ) 1 )( r (1
) r (1
1 t
1 t
t t
t
t t
i
P
P P
+ + =
+
+
+



Existencia de un Estado Estacionario

Para asegurar la existencia de un equilibrio monetario en
estado estacionario, debe existir un nivel positivo pero
finito de saldos monetarios reales (m
ss
>0) que satisfaga
(2.12) es decir, la relacin de utilidades marginales entre
dinero y consumo- evaluada en el nivel de consumo de
estado estacionario (c
ss
).

- Si la utilidad es separable en consumo y saldos reales

) ( ) ( ) , ( m c m c u + =


entonces, en estado estacionario de (2.12) (la relacin de
utilidades marginales de dinero a consumo):

= =

) ( ) ( ) (
0
m Lim c m
m
m
ss
c
ss ss
m


en que
i
i
ss
+
=
1


Si
0 0 ) ( m m
m

se garantiza la existencia de un
equilibrio de estado estacionario con saldos reales
positivos.

- Si la utilidad no es separable
La ecuacin (2.12) se escribe como
) , ( ) , (
ss ss
c
ss ss ss
m
m c u m c u =


Si u
cm
<0 (la utilidad marginal del consumo disminuye con
el aumento de las tenencias de dinero), tanto u
c
como u
m

disminuyen con los aumentos de m, la solucin a (2.12)
puede no ser nica, lo que implica que podran existir
mltiples equilibrios de estado estacionario.

Dinmica de los saldos reales (utilidad separable)

De (2.11), es decir, la funcin de utilidad marginal del
consumo, tenemos:

) , (
) 1 )( 1 (
) , (
) , (
1
1 1
t t c
t
t t c
t t m
m c u
n
m c u
m c u =
+ +
+
+
+ +



Considerando la separabilidad en la funcin de utilidad,
nos queda:



Multiplicaremos ambos miembros por M
t
, recordando que

. Pero antes veamos que:



Sabemos que

1 1

1 1

Entonces

1
1



Por lo tanto, al multiplicar ambos miembros de (2.11) por
m
t
, nos queda:
[ ] ) ( ) ( ) ( ) (
1
) (
1 1 t t t m
ss
c t
ss
c t
m A m m c m c m B =
+

+ +

(2.23)
Un valor de estado estacionario para m satisface la
ecuacin en diferencia anterior.

En el grfico vemos las funciones A y B.
B es una recta con pendiente

y A tiene una
pendiente

.


Hay dos soluciones de estado estacionario, m que es la
solucin relevante (saldos positivos) y 0.
Sendas para m
t
>m hacen que m
t+s
tienda a infinito cuando
s tiende a infinito.
Sendas para m
t
<m hacen que m
t+s
tome valores negativos
(resultado no posible), cuando se alcanza m se salta a
m=0 (P crece ms rpido que M). Incluso, si la oferta
monetaria nominal fuera constante (
0 =
), la senda de
equilibrio implicara una HIPERINFLACIN
ESPECULATIVA.

) ( ), ( m B m A

) (t m

0 ' ' m ' m

) (m A

) (m B
Estado estacionario con un stock de dinero que vara
en el tiempo

Supongamos ahora que las cantidades reales de consumo
y capital son constantes, pero que la tasa de crecimiento
del dinero vara a lo largo del tiempo. Entonces c
t
= c* y k
t

= k*. Con n=0 y usando (2.10) que era

, podemos escribir las CPO (2.6) y (2.7) como:


(2.24)

1 (2.25)

Haciendo el cociente de utilidades marginales como en
(2.12), tenemos:

(2.26)

Entonces la restriccin presupuestaria, de la cual se
puede obtener el consumo, como (2.17) queda:



Y la evolucin del stock real de dinero est dada por

(2.27)

Si es constante, hay un estado estacionario con inflacin
igual a la tasa de crecimiento del dinero ( ) y los
saldos reales () son constantes. Con constante, (2.24)
nicamente determina el stock de capital tal que

1 1

Y la restriccin presupuestaria determina

.

Tambin habra un equilibrio de estado estacionario en el
cual estara cambiando a lo largo del tiempo.

Para entender intuitivamente cmo

podran ser
afectados por la poltica monetaria, consideremos (2.24)
para

. Debido a la productividad marginal (del


capital) decreciente

1 1. Por lo tanto,
para que la ecuacin (2.24) se mantenga, la utilidad
marginal del consumo deber crecer a lo largo del tiempo.
As:

1 (2.28)

Por ejemplo, supongamos que un mayor nivel de saldos
reales aumenta la utilidad marginal del consumo

0
Entonces, (2.28) puede ser satisfecha si los saldos reales
crecen a lo largo del tiempo. Ello significa que la tasa
nominal de inters debe disminuir, reduciendo el costo de
oportunidad de mantener dinero.
Elasticidad inters de la demanda de dinero

La ecuacin (2.12)
t
t
t t c
t t m
i
i
m c u
m c u
+
=
1 ) , (
) , (
a)
Caracteriza a la demanda de saldos reales como una
funcin de la tasa nominal de inters y del consumo real.

Supongamos una funcin de utilidad que depende del
consumo y de los saldos reales tipo CES:

(2.30)

Con 0 1 y 0, 1. Entonces, haciendo el
cociente de utilidades marginales:


1
1

1 1

1
1


1



1



Tomando log en ambos miembros, obtenemos una
demanda de saldos reales como una funcin negativa de
la i y positiva del c:

log

(2.32)

En esta especificacin, la elasticidad consumo de la
demanda de dinero es igual a 1 y con respecto al costo de
oportunidad (o sea, la elasticidad inters) es 1/b.

Si tomamos la relacin de saldos reales a consumo:



vemos que es decreciente en a. Un aumento en a
disminuye la ponderacin dada a los saldos reales en la
funcin de utilidad y resulta en menores tenencias de
saldos reales (con respecto al consumo) en el estado
estacionario.

Para ver cmo influye la inflacin, debemos recordar que
en estado estacionario 1

y
1

es en estado estacionario 1

, o
sea, 1 ms la productividad del capital neta de
depreciaciones. A su vez, 1

es igual a
1

,
por lo tanto, 1

/.

Entonces, la relacin de saldos reales a consumo en
estado estacionario ser:



Tambin ser decreciente en la inflacin, debido a que se
reducen las tenencias de saldos reales al aumentar el
costo de oportunidad de mantener dinero.

Interrogantes

1. Cun grande es el costo en trminos de bienestar de
la inflacin?
2. Existe una tasa de inflacin ptima que maximice el
bienestar en estado estacionario?
________________________

1. La magnitud del costo de la inflacin en trminos de
bienestar es igual al rea bajo la curva de demanda de
dinero, sta provee una medida de la prdida de
excedente del consumidor por tener una tasa de inters
positiva.
2. El costo de oportunidad privado de mantener dinero
depende de la tasa de inters nominal, dicho costo se
eliminara si i=0, entonces -r.
La tasa ptima es una deflacin aproximadamente igual
al rendimiento real sobre el capital.

Con la utilidad dependiendo de m, el gobierno elige como
instrumento de poltica la tasa de crecimiento del dinero
(y por lo tanto determina ), para alcanzar el valor ptimo
de estado estacionario de m.
La utilidad en estado estacionario ser maximizada
cuando se maximiza U(c
ss
,m
ss
) s.a la restriccin c
ss
= f(k
ss
)
- k
ss
. Como c
ss
es independiente de , la C.P.O para la
tasa ptima de crecimiento de dinero es:

0 o 0 = =
|

\
|

m m
u
m
u



y esto sucede cuando i=0 (ver (2.12)).


Critica de Phelps

Si =0 disminuye el seoreaje y por lo tanto hay
necesidad de aumentar otros impuestos distorsivos.

Extensiones

Inters sobre las tenencias de saldos

Para evitar los costos en bienestar por mantener dinero,
una alternativa sera pagar intereses sobre las tenencias
en efectivo. Siendo i
m
la tasa de inters que paga el
gobierno por las tenencias de dinero y s los impuestos
de suma fija que financian esos pagos de intereses.

La restriccin presupuestaria de las familias ser
(suponiendo n=0):

t
b
t
m
t
k
t
c
t
m
t
i
t
b
t
r
t
k
t
s
t
k f
m
t
t
+ + + =

+
+
+

+ +

+ +
1
) 1 (
) 1 (
1
)
1
1 (
1
) 1 ( )
1
(



(2.39)

Formando la funcin valor a maximizar:

{ } ) ( ) , ( max ) (
1 +
+ =
t t t t
V m c u V

s.a
t t
m
t
t t
b r
t
m
t
i
t
k
t
s
t
k f ) 1 (
)
1
1 (
) 1 (
) 1 (
1
) (
1 1
+ +
+
+
+
+ +
+
+
+ +

|
|
|

\
|
+ +
+
+
+
+ + +
+ =
+
+ +
t t t
t
m
t
t t t t t t t t
t t t
b r m
i
m c s m c f
V m c u V
) 1 (
) 1 (
) 1 (
) )( 1 ( ) (
) , ( max ) (
1
1 1




C.P.O
[ ] 0 1 ) ( ) (
1
= + =

+

t k t c
k f V u
c
V


[ ] 0
1
1
) ( 1 ) ( ) (
1
1 1
=
+
+
+ + =

+
+ +
t
m
t
t t k t m
i
V k f V u
m
V





haciendo
0 =

c
V
m
V


0
1
1
) ( ) , ( ) , (
1
1
=
+
+
+
+
+
t
m
t
t t t c t t m
i
V m c u m c u



(2.40)

dividiendo ambos miembros por
) , (
t t c
m c u
:

1
1
1
1
) , (
) (
1
) , (
) , (
+
+
+
+
=
t
m
t
t t c
t
t t c
t t m
i
m c u
V
m c u
m c u





por el teorema de la envolvente

1
1 1
1
1
) , (
) , (
1
) , (
) , (
+
+ +
+
+
=
t
m
t
t t c
t t c
t t c
t t m
i
m c u
m c u
m c u
m c u



t
m
t t
t t
m
t t t
t t
m
t
t
m
t
t t t c
t t m
i
i i
r
i r
r
i i
r m c u
m c u
+

=
+ +
+ +
=
+ +
+
=
+
+
+
=
+
+
+ +
1 ) 1 )( 1 (
1 ) 1 )( 1 (
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
) , (
) , (
1
1
1 1



(2.12) es ahora

t
m
t t
t t c
t t m
i
i i
m c u
m c u
+

=
1 ) , (
) , (
(2.12a)

El costo de oportunidad del dinero est relacionado con la
diferencia de tasas de inters
m
t t
i i
, que representa la
diferencia entre el rendimiento nominal de los bonos y el
rendimiento nominal del dinero.

La cantidad ptima de dinero ser alcanzada cuando
0 =
m
t t
i i
, sin importar la tasa de inflacin.

Si =0, entonces
ss
=0. Por lo tanto la cantidad ptima de
dinero (la que hace u
m
=0) puede ser alcanzada si
i
ss
=i
m
=r
ss
>0.

Explicacin:

Si
t
=0 i
t
=r
t
reemplazo en (2.12a)

t
m
t t
t t c
t t m
r
i r
m c u
m c u
+

=
1 ) , (
) , (


) , (
1
) , (
t t c
t
m
t t
t t m
m c u
r
i r
m c u
+

=


Entonces u
m
=0 si i
m
=r o bien si u
c
=0.


Inexistencia de superneutralidad

Cun robusto es el resultado de que el dinero es
superneutral?
Hay evidencia emprica de que altas tasas de inflacin
tienen un efecto negativo sobre el crecimiento, lo cual es
inconsistente con la superneutralidad. Por ejemplo, un
canal a travs del cual la inflacin puede tener efectos
reales en el estado estacionario es introducido si las
familias tienen una posibilidad de eleccin de oferta
laboral (labor-supply choice). Esto es, supongamos que la
utilidad depende del consumo, de los saldos reales y del
ocio:
) , , ( l m c u u =
(2.41)

La funcin de produccin de la economa ser:

) 1 , ( ) , ( l k f n k f y = =
(2.42)

en que la oferta total de tiempo es normalizada a 1, de
manera que la oferta laboral sea 1-l.
De las condiciones de primer orden tendremos:

) 1 , (
) , , (
) , , (
l k f
l m c u
l m c u
n
c
l
=
(2.43)

Por lo tanto, en estado estacionario, tanto la oferta laboral
como el consumo pueden ser afectados por variaciones
en la tasa de inflacin. Especficamente, un aumento en la
tasa de inflacin reduce las tenencias de dinero (saldos
reales). Si esto afecta la utilidad marginal del ocio,
entonces (2.43) implica que la oferta laboral ser afectada,
conduciendo a un cambio en el stock de capital, consumo
y producto de estado estacionario.

La pregunta a hacerse es: por qu los cambios en las
tenencias de dinero afectan la utilidad marginal del ocio?
Simplemente porque el dinero se supone que produce
utilidad.

(2.43) sugiere que si u
l
/u
c
fuera independiente de m,
entonces la superneutralidad se mantendra. ste es el
caso porque los valores de k, c y l de estado estacionario
sern obtenidos de:

ss ss ss
k
ss
ss ss
k
ss ss
n
c
l
k l k f c
l k f
l k f
u
u

=
+ =
=
) 1 , (
y
1
1
) 1 , (
) 1 , (


Si u
l
/u
c
no depende de m, estas tres ecuaciones
determinan los valores de consumo, capital y trabajo de
estado estacionario, independientemente de la inflacin.
As, la superneutralidad surge nuevamente cuando la
funcin de utilidad toma la forma general
u(c,m,l) = v(c,l) g(m), es decir, cuando es separable en m.
As, las variaciones en la inflacin afectarn las tenencias
de saldos reales, pero la eleccin consumo-ocio no ser
directamente afectada.

Otro canal a travs del cual la inflacin puede afectar el
stock de capital de estado estacionario ocurre si el dinero
entra directamente en la funcin de produccin. Dado que
estados estacionarios con diferentes tasas de inflacin
tendrn distintos niveles de equilibrio de saldos reales,
tambin tendrn diferentes productos marginales del
capital si los ratios de capital/trabajo son los mismos.

Con el producto marginal del capital de estado
estacionario determinado por 1/ 1 + (ec. 2.19) los
dos estados estacionarios pueden tener el mismo
producto marginal del capital slo si sus ratios de K/L
difieren.

Si PMgK/m > 0 (de manera que el dinero y el capital
son complementos) una mayor inflacin conducira a
menores saldos reales y a un menor stock de capital de
estado estacionario. Y esto sera contrario al modelo de
Tobin en que dinero y capital son sustitutos en la
produccin.

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