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Tomar una decisin de invertir en un proyecto implica comparar varias alternativas de inversin.
Comparar el beneficio proyectado del proyecto con el beneficio que se obtendra en otros proyectos
alternativos. En muchos casos se compara con el beneficio que ofrece el dinero en una entidad
financiera, pero equilibrndolos a travs de una tasa de riesgo. Porque no es comparable un dinero
invertido en el Banco de la Repblica u otro banco, con una inversin en una empresa, pues, esta
es una inversin con riesgo, mientras aquella tiene cero riesgos.
Realice una proyeccin de los flujos de caja del proyecto a lo largo de su vida econmica.
Determina la tasa de inters de oportunidad. Este debera reflejar el valor del dinero en el tiempo y
el riesgo asumido en el "proyecto nuevo milenio".
Utilice la tasa de inters de oportunidad para descontar los flujos de caja proyectados en la vida
econmica del proyecto. La suma de los flujos de caja hallados se llama valor presente.
Calcule el valor presente neto (VPN), Sustrayendo del valor actual el milln de pesos de la inversin
inicial.
a). El VPN es el valor necesario que resulta de restar la suma de los flujos descontados a la inversin
inicial.
b). Es la utilidad o prdida a precios de hoy que proviene o se deriva por invertir en el proyecto y no
invertir al inters de oportunidad.
c) Si el proyecto da VPN positivo, devuelve no slo la tasa de inters de oportunidad, sino los flujos
superiores a cero.
El valor presente neto positivo, significa que el proyecto renta por encima de la tasa de descuento
(costo de capital o tasa de inters de oportunidad).
Un VPN negativo, indica que el proyecto renta por debajo de la tasa de descuento y que los ingresos
a valor presente son inferiores a la inversin. Y por tanto el proyecto no es conveniente.
La TIO es la tasa que se utiliza para determinar el valor actual neto de los flujos futuros de caja del
proyecto y es la rentabilidad mnima que se le debe exigir a el proyecto para renunciar a un uso
alternativo de los recursos en otro proyecto.
Si el proyecto es nuevo y slo se va a financiar con aportes de socios, la TIO, es la tasa de inters
de oportunidad de los socios (la tasa a la cual dejan de invertir por invertir en el proyecto).
Si el proyecto se va a financiar con varias fuentes, la TIO, ser el CCPP (costo de capital promedio
ponderado).
I= I1+I2+I1 X I2)
i = f + iR +f x iR
iR = i-f/1+f.
As, si la TIO de un inversionista es del 35% en trminos corrientes, o tasa de inters de mercado =
35%, y la tasa de inflacin es del 10% anual, tenemos:
Ejemplo: Se compra un vehculo en $ 100.000, el cual produce utilidades de $ 40.000 por cada uno
de los dos aos y al final de los dos aos lo vende en $ 50.000. Si la tasa de oportunidad es del 20%
anual. Que tan buen negocio se hizo?
Inversin ao 0: $ 100.000
Ingreso ao 1: $40.000
Ingreso ao 2: 40.000
Valor venta ao 2: 50.000
Depende de la tasa de inters de oportunidad que se utiliza para calcular las equivalencias.
La alternativa en cuestin es aconsejable en la medida en que el VPN sea mayor que cero, es
indiferente cuando sea igual a cero y no es aconsejable para valores menores que cero.
Es invertir hoy $ 20.000 y recibir 22.000 en un ao es un negocio de colocar hoy $ 20.000 al 10%
por un ao.
En consecuencia se puede asegurar que cuando el VPN sea igual a cero, los dineros invertidos en
el proyecto ganan un inters exactamente igual al calculado para calcular el VPN. Es decir con un
VPN (0,10) = 0, la suma entregada gana un inters del 10% anual y como sta es la tasa de inters
de oportunidad, el proyecto es indiferente.
Su interpretacin es fcil.
Supone una reinversin total de todas las ganancias anuales, lo cual no sucede en la mayora de las
empresas.
Su criterio de evaluacin es mayor o igual a cero se acepta, menor que cero se rechaza.
EL VPN, se calcula en un proyecto, primero sin financiacin para mostrarle al inversionista las
posibilidades de su inversin.
Su interpretacin es fcil.
Supone una reinversin total de todas las ganancias anuales, lo cual no sucede en la mayora de las
empresas.
Su criterio de evaluacin es mayor o igual a cero se acepta, menor que cero se rechaza.
EL VPN, se calcula en un proyecto, primero sin financiacin para mostrarle al inversionista las
posibilidades de su inversin.
Es la tasa de descuento que hace que el V.P.N sea igual a cero. Es la tasa que iguala la suma de
los flujos descontados a la inversin inicial. Es la tasa que iguala los ingresos y egresos de un
proyecto, o es la suma que pone en equilibrio los ingresos y egresos o que hace que el valor futuro
de los ingresos sea igual a los egresos.
TIR ES LA TASA QUE LOGRAN LOS RECURSOS QUE PERMANECEN ATADOS AL PROYECTO.
Se llama tasa interna de rendimiento porque supone que el dinero que se gana ao a ao se
reinvierte en su totalidad. Es decir es la tasa de rendimiento generada en su totalidad en el interior
de la empresa por medio de la reinversin.
Si la TIR es mayor que la tasa de oportunidad, se acepta la inversin, si la tasa es igual es indiferente,
si es menor, no se acepta.
Como la TIR es la tasa que hace igual a cero el VPN. O es la tasa de inters a la que el proyecto
renta, tenemos: TIR = 16,9538
DEMOSTREMOS QUE LA TIR HACE QUE EL VPN SEA CERO: TIR = 16,9538
Supongamos que tenemos la inversin y el flujo de caja del proyecto del vehculo, y queremos saber
cual es la tasa de rentabilidad del proyecto ( la tasa interna de retorno).
Calcular la TIR implica normalmente una proceso de prueba y error( excepto que se utilice la HP
19IIB O LA HP 18C), consideremos entonces los flujos de caja del proyecto del vehculo.
Inversin ao 0: $ 100.000
Ingreso ao 1: $40.000
Ingreso ao 2: 40.000
Valor venta ao 2 : 50.000
Probemos arbitrariamente con un tipo de descuento de cero. En ste caso el VAN ser:
0= -100.000+ 40.000+ 90.000= 10.000. Como vemos el VPN no es cero sino $ 10.000.
Como el VPN es positivo, por lo tanto la TIR debe ser mayor que cero. Probemos al 19%
0= -100.000+ 33.613+ 63.555= - 2.832. Como vemos el VPN no es cero sino $ - 2.832.
Como el VPN es negativo, por lo tanto la TIR debe ser menor que 19%.
0= -100.000+ 35.088+ 69.252= + 4.340. Como vemos el VPN no es cero sino $ + 4.340.
Como el VPN es positivo por lo tanto la TIR debe ser menor que mayor que el 14%.
La manera mas fcil de calcular la TIR si hay que hacerlo a mano es dibujar 4 o 5 combinaciones de
la VAN y tipos de descuento sobre un grfico, como en el siguiente grfico, y uniendo los puntos
sobre una lnea uniforme y estimar la tasa de descuento donde la VAN ES IGUAL A CERO. En donde
el eje de las Ys es el valor presente neto y el eje de las absisas es la TIR, y se traza una lnea.
TASAVPN
16% +1.368
19%-2.832
3%(4.200)
INTERPOLACION:
Inversin ao 0: $ 200
Ingreso ao 2: $ 350
VPN (20%) = -200 + 350/1,2)2
VPN (20%)= 43,05. LA TASA ES MAYOR AL 20%. CUAL ES LA TASA? CALCULAR LA TIR.
3. INTERPOLAR.
Se emplea particularmente para evaluar proyectos que son fuentes de egresos, tales como prestar
un servicio pblico subsidiado. En muchos de estos casos no es posible calcular la rentabilidad del
servicio ya que se trata nicamente de desembolsos.
Ejemplo:
Una Compaa piensa adquirir un montacargas que vale $ 600.000, el cual utilizar por 5 aos. Y lo
puede vender al final por $ 300.000. Este aparato requiere de gastos anuales de $ 100.000 para
funcionar. La gerencia financiera quiere determinar cunto debe calcular como costo anual por el
servicio de montacargas.
El mtodo adecuado es el CAE, ya que ste convierte un conjunto de ingresos y egresos del proyecto
en una serie de partidas anuales. Se debe tener en cuenta la tasa de inters de oportunidad (20%).
R2= 40.314.
Una manera alterna de hallar el CAE sera hallar el VPN y luego convirtindolo en una serie
uniforme.
RELACION BENEFICIO COSTO
Su clculo es el siguiente:
Se establece una relacin entre el VPN de los ingresos y el VPN de los egresos, al dividir la primera
cantidad por la segunda. El resultado de la divisin es la RELACION BENEFICIO COSTO.
Criterios de aceptacin:
Cuando el valor es superior a la unidad, significa que VPN de los ingresos es superior al VPN de los
egresos. Es decir que el VPN de todo el proyecto es positivo y en consecuencia el proyecto es
positivo.
Cuando el valor es igual a la unidad, significa que VPN de los ingresos es igualal VPN de los egresos.
Es decir que el VPN de todo el proyecto es igual a cero y en consecuencia el proyecto es indiferente
y la tasa de inters utilizada en los clculos es la TIR.
Cuando el valor es inferior a la unidad, significa que VPN de los ingresos es inferior al VPN de los
egresos. Es decir que el VPN de todo el proyecto es negativo y en consecuencia el proyecto no es
atractivo.
EJEMPLO:
El proyecto genera $ 50.000 a partir del primer ao hasta el ao 7. Que tan buena es la inversin?
Si la tasa de oportunidad es del 10%.
Las empresas por lo general quieren que el desembolso realizado en cualquier proyecto sea
recuperado dentro de cierto periodo mximo.
PERIODO DE
PROYECTO RECUPERACION AOS VPN
(AOS)
1 2 3 4
-
A 1 2000 0 0 -182
2000
-
B 2 1000 1000 5000 +3492
2000
El proyecto A supone una inversin inicial de 2000 y una nica entrada de 2000 en el ao 1. Con
una tasa de inters de oportunidad del 10%., el valor presente neto sera:
De ste modo con el mtodo del VPN, se recomienda aceptar el proyecto b y rechazar el A.
Veamos ahora con que rapidez devuelve cada proyecto su inversin inicial con el proyecto A, se
necesita un ao para recuperar los $2000. Con el proyecto B se necesitan dos aos. Si la empresa
utiliza el criterio de corto plazo de recuperacin, con un plazo de un ao, aceptara el proyecto A.
El periodo de recuperacin da la misma ponderacin a los flujos de caja generados antes de la fecha
correspondiente a la fecha de recuperacin y da una respuesta diferente al criterio del VPN.
Algunas empresas descuentan los flujos de caja antes de calcular el periodo de recuperacin. Se
pregunta cuntos periodos tarda el proyecto en tener razn de ser segn los trminos del VALOR
PRESENTE NETO.
Este mtodo supera la objecin a la ponderacin dada a todos los flujos de caja antes del periodo
de recuperacin, pero no tiene en cuenta los flujos de caja despus del periodo de recuperacin.
Si hay dos inversiones excluyentesA y B, que requieren inversin de $ 20.000. El proyecto A genera
$ 6500 en seis aos; el B genera $ 6000 en diez aos. La tasa de inters de oportunidad es del 10%.
Veamos:
ORDENAMIENTO DE PROYECTOS
Una vez que se han realizado los estudios de pre inversin, en algunos casos es necesario ordenar
los proyectos para asignar de una manera eficiente los escasos recursos. Veamos:
1. Independientes.
2. Complementarios
Dos proyectos son mutuamente excluyentes si el hecho de realizar uno elimina la posibilidad de
ejecutar el otro. Estudio de pre inversin con base en un terreno para construir un centro comercial
o un edificio multifamiliar.
Veamos 4 estudios de pre inversin mutuamente excluyentes y evaluemos desde el punto de vista
de la TIR y el VPN:
Es importante tener en cuenta que el clculo del VPN, asume que los fondos liberados en el proyecto
se reinvierten a la TIO o TMAR, mientras que la TIR, asume que los fondos liberados se reinvierten
a la TIR.
PROYECTO
PERIODO PROYECTO A PROYECTO C PROYECTO D
B
0 - $ 1.000.000 - $ 1.000.000 - $ 1.000.000 - $ 1.000.000
1 200.000 300.00 400.000 200.000
2 100.000 400.000 200.000 200.000
3 500.000 400.000 400.000 200.000
4 200.000 200.000 200.000 400.000
5 400.000 100.000 200.000 400.000
TIO = 30%
VPN 25.091 102.527 90.238 18.944
TIR 10,86 14,54 13,86 10,64
Este anlisis es vlido desde el punto de vista financiero pero, el hecho de que un proyecto genere
un mayor VPN, no es un criterio de decisin nico. Para tomar una decisin mas acertada, se debe
evaluar el proceso y las tcnicas llevadas a cabo para lograr stos flujos. Alguno es ms optimista
que otro respecto a las ventas, alguno trabajar un turno y el otro dos, otro externalizar algunas
actividades otros no.
<
PERIODO PROYECTO A PROYECTO B PROYECTO C
0 -10.000 -20.000 -24.000
1 5.900 12.567 0
2 5.900 12.567 0
3 5.900 12.567 63.000
TIO = 30%
VPN 715,00 2.824,00 4.675,00
TIR 35% 40% 38%
_____________________________________
1Evaluacin financiera de proyectos de inversin. Segunda Edicin. Karen Marie Mokate. Alfaomega.
Junio de 2.005
2Idem
BIBLIOGRAFIA
Arboleda Vlez, Germn. PROYECTOS. Formulacin, evaluacin y control. A.C. Editores. Julio de
1.999.
Baca Urbina, Guillermo, EVALUACIN DE PROYECTOS.Mc graw Hill. 4ta edicin. 2.001.
Schanrch Alejandro. Nuevo Producto. Estrategia para su creacin y lanzamiento. Mc Graw Hill.
1.991.
Ortiz Anaya Hctor. ANALISIS FINANCIERO APLICADO. 12ava edicin. Universidad Externado
De Colombia. Agosto 2.004.
Texto tomado de
http://www.virtual.unal.edu.co/cursos/sedes/manizales/4010039/Lecciones/CAPITULO%20IV/biblio
grafia.htm