CAPTULO 6

EL DINERO, SISTEMA BANCARIO Y POLTICA MONETARIA

6. LA POLTICA MONETARIA Y LOS PRECIOS

____________________________________________________________________________
6.0

Introduccin

Las autoridades monetarias a travs del banco central, controlan la cantidad de dinero y de esta forma determinan el
nivel de los tipos de inters a corto plazo e inciden en la actividad econmica. El objetivo fundamental del BCE es la
estabilidad de los precios.
6.1
Del Banco de Espaa al Banco Central Europeo
El banco de Espaa es un organismo autnomo respecto a la administracin general del estado, con personalidad
propia, y plena capacidad pblica y privada. Desde la creacin de la Unin monetaria Europea (UEM) es parte
integrante del Sistema Europeo de Bancos Centrales (SEBC) rigindose por sus estatutos y siguiendo las directrices del
BCE.
Funciones del Banco de Espaa
Son de dos tipos, especficas e integradas en el BCE. Las funciones especficas ms importantes son:
Guardar y gestionar las reservas de divisas y metales no transferidas al BCE.
Supervisar el funcionamiento de entidades de crdito y mercados financieros.
Promover el buen funcionamiento del sistema financiero.
Poner en circulacin la moneda metlica.
Elaborar y publicar informes y estadsticas dentro de sus funciones.
Realizar las funciones de tesorera y servicios financieros de la deuda pblica. Ser el banco del estado
Espaol.
Asesorar al gobierno.
El Sistema Europeo de Bancos Centrales (SEBC)
Compuesto por el BCE y los bancos centrales de todos los estados de la Unin Europea. Las funciones encomendadas
son:
1. Definir y ejecutar la poltica monetaria de la zona euro.
2. Gestionar las reservas de divisas de los pases miembros y realizar las operaciones de cambio de divisas.
3. Propiciar el buen funcionamiento del sistema de pagos garantizando la estabilidad del sistema financiero
supervisando a las entidades de crdito.
4. Autorizar la emisin de billetes de curso legal en la UE. Los billetes los emite el BCE y los bancos comerciales
los ponen en circulacin. La emisin de moneda la puede realizar los estados pero el BCE aprueba el
volumen de la misma.
El BCE garantiza que se cumplen las funciones encomendadas al SEBC y los bancos centrales de cada pas ejecutan las
polticas decididas por el BCE.
El Eurosistema
Es la autoridad monetaria comn de la zona euro, comprende al BCE y los bancos centrales de los estados que han
adoptado el euro (Alemania, Austria, Blgica, Espaa, Finlandia, Francia, Grecia, Holanda, Irlanda, Italia, Luxemburgo y
Portugal).
El objetivo principal del Eurosistema es mantener la estabilidad en los precios de la zona Euro y, sin perjuicio de ese
objetivo, apoyar las polticas econmicas generales de la zona euro.
Las funciones bsicas del Eurosistema en la zona euro, coinciden con las del SEBC.

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Tema 6. La poltica monetaria y los precios.

El BCE y los Bancos centrales nacionales

El BCE, fundado el 01/06/98, con personalidad jurdica propia, tiene
como misin garantizar las funciones del Eurosistema en la zona
euro (ver funciones del SEBC).
El consejo de gobierno (los gobernadores de los bancos centrales)
toma las decisiones de la poltica monetaria europea (ejm.- tipos de
inters) mientras que los bancos centrales ejecutan estas
operaciones en cada pas.
Los Bancos nacionales pueden ejercer, bajo su responsabilidad,
funciones distintas a las especificadas en tratado y estatutos del
SEBC y BCE. Ejm.- Espaa responsabilidades directas en las reas de
regulacin y supervisin de las entidades de crdito.
Estructura del balance del banco central
El banco central de un pas es la institucin encargada de supervisar el sistema bancario y de regular la cantidad de
dinero que hay en la economa.
El activo:
1.- Reservas de oro y otras divisas: Esta partida sintetiza la posicin acreedora del banco central frente al
sector exterior, estando compuesta por el stock de reservas centrales de oro y divisas extranjeras
(dlares, yenes)
2.- Crditos al sistema bancario: Crditos concedidos a los bancos comerciales al tipo de inters de
referencia.
3.- Ttulos o activos financieros de garanta: Bsico para el control de la cantidad de dinero y llevar a
cabo la poltica monetaria (ver apndice)
El pasivo y patrimonio neto:
Se divide en dos grandes apartados, pasivo monetario y no monetario.
Pasivo monetario: forma la llamada base monetaria (BM) que consta del efectivo en manos del pblico
(Lm), el efectivo en poder del sistema crediticio (cajas bancarias) y los depsitos del sistema bancario en
el banco central. Es decir La base monetaria es Lm + las reservas bancarias (RB)
Pasivo no monetario: lo forman los depsitos del sector pblico y el capital y reservas del banco central.

Ampliacin 6.1.- El tipo de inters oficial o tipo de referencia

El tipo de inters oficial o de referencia es el que cobra el banco central a los bancos comerciales por las operaciones
temporales de cesin de activos. La importancia de este tipo se concreta en:
Ayuda a controlar la cantidad de dinero en circulacin.
Influye en la inflacin
Con su modificacin el banco central lanza un mensaje sobre su poltica a los agentes econmicos.

6.2

La base monetaria, la oferta monetaria y el multiplicador del dinero.

El efectivo en manos de pblico y del sistema crediticio y los depsitos del sistema bancarios constituyen los usos de
base o fuentes de absorcin de la base monetaria y figuran en el pasivo monetario del balance. Paralelamente a estos
usos estn las fuentes de creacin de base, es decir las operaciones a travs de las cuales el banco central aumenta o
disminuye la base monetaria existente.
Las fuentes de creacin de base monetaria son los activos (reservas de divisas, crditos al sistema bancario y los ttulos) que
adquiere el banco central a cambio de efectivo o depsitos abiertos frente a terceros (monetizacin de activos).
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Tema 6. La poltica monetaria y los precios.

Dada la identidad Activo = Pasivo:

Y del anterior cuadro 6.1 :

As pues toda expansin de los activos del banco central sin que exista variacin en los pasivos no monetarios conduce a una
expansin de la base monetaria.

La base monetaria: factores autnomos y controlables

De entre los factores explicativos de la variacin de la base monetaria, dficit o supervit de balanza de pagos y del
presupuesto pblico (sector privado y sector pblico respectivamente) no son controlables por la autoridad monetaria
por tanto se dice que son autnomos, teniendo el Banco central ante ellos una posicin pasiva.
Ejm.- Variaciones en la reserva de divisas derivadas de transacciones con el sector exterior no es controlable.
Sin embargo, el crdito al sistema bancario si es controlable por el banco central e influyendo sobre l, tratar de
mantener la base monetaria en el nivel que considere.
Si el banco central el tipo de inters oficial los crditos concedidos a bancos comerciales el activo del
banco central y por tanto la base monetaria y la oferta monetaria.
Las operaciones de mercado abierto
En el mundo real este es el mtodo ms frecuente que el banco central usa para alterar la base monetaria. Esta
operacin se basa en la compra por parte del banco central a un banco comercial de un ttulo de deuda pblica.
Ejm.- Compra un bono a un banco comercial, el banco central paga en la cuenta que el banco comercial tiene en el
banco central, abonando 1M y por tanto la rbrica del pasivo activos de caja del sistema bancario aumenta en
1M. El banco comercia ve aumentadas en 1M las reservas de las que puede disponer para pagos o efectivo.
Por tanto el banco central puede crear base monetaria simplemente comprando activos y anotndolos en su pasivo.

El multiplicador del dinero bancario

La expansin mltiple del crdito se puede formular de forma ms realista a lo dicho en el captulo anterior mediante
los dos supuestos siguientes:
1. La demanda de efectivo por parte del pblico Lm, es una proporcin (a) de los depsitos a la vista:

Donde a, 0 < a < 1 , es el coeficiente efectivo/depsitos

Este depende del comportamiento del pblico y sus hbitos de pago (recordemos que en el capitulo anterior
se presupona que todo el dinero se depositaba, a=0)

2.

Los banco mantienen un porcentaje de liquidez, coeficiente de reservas( ), que se define como el cociente
entre las reservas y los depositos:

Donde , 0 <

< 1 , es el coeficiente de reservas

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Tema 6. La poltica monetaria y los precios.

Este cociente se fija teniendo en cuenta el nivel mnimo de reservas establecido por ley por el banco central.
Si un banco se queda sin reservas puede pedir un prstamo al banco central o a otro banco, el tipo de inters
que impondr el banco central ser el tipo penalizador que este cargue en lo prstamos de apoyo en ltima
instancia conocido como tasa de descuento.
En el caso de pedir prestado a otro banco, el coste ser el tipo del mercado interbancario (Euribor: tipo de
inters al que estn dispuestas las entidades a prestarse entre s)
Aunque el coeficiente de reservas depende del tipo de inters oficial, lo suponemos constante.
Con estos dos supuestos basados en el coeficiente de depsitos y coeficiente de reservas, recurrimos a las
definiciones de base y oferta monetaria ya presentadas:

Dividiendo OM / BM y multiplicando a ambos lados de la igualdad por BM:

Si multiplicamos numerador y denominador por :

Esta expresin nos dice que la Oferta Monetaria (OM) es igual a la Base Monetaria (BM) multiplicada por el
multiplicador monetario o multiplicador del dinero (km)

El multiplicador del mercado de dinero (km) mide lo que vara la oferta monetaria cuando se varia la base monetaria y
es siempre mayor que 1

El banco central dado que controla la base monetaria, podra controlar la oferta monetaria de forma precisa siempre
que el multiplicador sea constante o plenamente predecible. Pero esto no es as, por lo que deber actuar ms que
solo con la base. El banco central puede incidir sobre la oferta de dos formas:
1. Alterando la base monetaria (BM) (ejm.- la aumentar comprando ttulos en el mercado abierto a cambio de
billetes de nueva emisin)
2. Modificando el coeficiente de reservas ( . (ejm.- la aumentar reduciendo el coeficiente de reservas, con lo
que los bancos dispondrn de activos excedente para conceder ms crditos)
6.3

El equilibrio del mercado monetario y la poltica monetaria

EL banco central determina la oferta de dinero, esto es, los saldos nominales. Esta es una decisin poltica econmica
que no depende del tipo de inters. Por ello, la curva de Oferta del dinero

en trminos reales y grficamente ser una recta vertical

donde

denota que suponemos que los precios estn dados en el corto plazo.
Por lo que respecta a la demanda de dinero, considerando constantes el
nivel de precios y el nivel de renta real, es mayor cuanto menor es el tipo
de inters.
Bajo estos supuestos, la relacin entre la demanda de saldos reales (el
dinero que el pblico desea mantener) y el tipo de inters viene recogida
por la curva L (fig 6.2)
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Tema 6. La poltica monetaria y los precios.

El mercado del dinero viene determinado por el deseo del publico por tener dinero y por la poltica monetaria del
banco central representada por la oferta monetaria fija. Su interdependencia determina el tipo de inters de mercado
(ie)
El equilibrio en el mercado del dinero se alcanza en un punto en que la cantidad que los individuos desean demandar
de saldos reales es igual a la ofrecida por el banco central (punto E)
Qu ocurre cuando el tipo de inters no es el del equilibrio?
Si tipo de inters > que ie individuos se deshacen de dinero prestndolos (compra de bonos) aumentar el precio
de los bonos y por tanto se reducir su rentabilidad, inters mantenindose la cada hasta llegar al punto de
equilibrio.
Si tipo de inters < que ie individuos demandar ms dinero (vende bonos) disminuir el precio de los bonos y
por tanto aumentar su rentabilidad, inters mantenindose la subida hasta llegar al punto de equilibrio.
Alteraciones en la renta real y el mercado monetario
Cuando aumenta la renta real, los individuos desean poseer mayores saldos reales, ya que el nivel de gasto en bienes
y servicios se incrementar. Esto implica un desplazamiento hacia la derecha de la curva de demanda real de dinero lo
que hace que se incremente el tipo de inters de equilibrio (fig. 6.3)

La poltica monetaria: instrumentos y efectos

Poltica monetaria: decisiones que las autoridades monetarias toman para alterar el equilibrio en el mercado del
dinero, es decir, para modificar la cantidad de dinero o el tipo de inters.
Si dado un nivel de precios, el banco central se decanta por una poltica
monetaria expansiva (compra de ttulos en el mercado abierto, reduccin
de los coeficientes legales de reservas o concesin de nuevos crditos a
bancos) determinar que la cantidad de dinero se incremente con lo que
la funcin oferta del dinero se desplazar hacia la derecha y el tipo de
inters se reducir.
En concreto, un aumento de la oferta monetaria crea un exceso de
oferta de dinero al que el pblico se ajusta comprando activos. Esto hace
que suban los precios de los activos y disminuyan los rendimientos (tipo
de inters). Esta bajada de inters hace aumentar la inversin, que es un
componente de la demanda agregada por lo que tambin aumenta, esto
provoca un descenso de las existencias y por lo tanto un aumento de la
produccin.
Este efecto se ve muy limitado en casos de profunda recesin cuando por muy bajo que sea el inters hay poca
iniciativa a la inversin.
El caso de la poltica recesiva sera inverso.
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Tema 6. La poltica monetaria y los precios.

El mecanismo de transmisin y la trampa de la liquidez

Mecanismo de la transmisin monetaria: va por la que las variaciones en la oferta monetaria se traducen en
variaciones de la produccin, el empleo y los precios.
Ejm.- suponiendo que por tensiones inflacionistas, el banco central decide llevar una poltica monetaria contractiva:
a) El banco central reduce las reservas bancarias realizando operaciones en el mercado abierto, vende ttulos.
b) Cada euro de reduccin de las reservas bancarias obtiene una contraccin mltiple del dinero bancario y de
la oferta monetaria.
c) La recta de la lnea vertical representativa de la cantidad de dinero se desplaza a la izquierda elevando el tipo
de inters, restringe el nmero de crditos.
d) La contraccin monetaria reduce la inversin y gastos sujetos al tipo de inters (bienes de consumo duradero
o exportaciones netas)
e) Al disminuir inversin y gasto autnomo se reduce la demanda agregada a travs del multiplicador. Al caer la
demanda agregada, se reduce la produccin y el nivel de precios (inflacin)
La poltica monetaria y la trampa de la liquidez
La trampa de liquidez hace referencia a la posibilidad de que aumentos en la cantidad
de dinero no reduzcan el tipo de inters, de forma que la poltica monetaria pierde su
efectividad. Ante tipos de inters muy bajos (el cero marca el lmite), cualquier
incremento en la base monetaria ya no causa efecto sobre los tipos de inters por lo
que no se transmite, al quedarse este incremento en reservas bancarias y en efectivo
en manos del pblico.

6.4

La teora cuantitativa y la poltica monetaria

Los economistas clsicos argumentan que se demanda dinero fundamentalmente porque la gente desea comprar
bienes en un futuro inmediato. Esta demanda de dinero se incrementa al aumentar la renta de los individuos.
Algo parecido es de esperar para las empresas, a mayor volumen de sus operaciones ms dinero demandar para sus
pagos (nominas, proveedores).
Aceptando esto, para toda una economa, la demanda de dinero depender del volumen del producto nacional.
A mayor produccin, la gente necesitar una mayor cantidad de dinero para poder adquirirlos. En caso de no existir
ms cantidad de dinero, la misma moneda deber ser utilizada ms veces para las transacciones. Esta relacin viene
expresada en la ecuacin cuantitativa del dinero:
OM = Oferta monetaria o cantidad nominal de dinero en circulacin.
V = Velocidad de circulacin del dinero.
P = El nivel general de precios.
y = La produccin agregada real (PIBreal)

Siendo,
Con lo que la velocidad de circulacin del dinero (V) ser,

Si todo lo dems permanece constante, una elevada velocidad del dinero significa una baja demanda de dinero (el
dinero cambia rpido de manos) y viceversa.
Los economistas clsicos supusieron que en la ecuacin cuantitativa del dinero, la velocidad de circulacin era
constante. As mismo supusieron que el crecimiento de la economa real era exgeno, determinado por el incremento
de los factores productivos y la tecnologa, por lo tanto a corto plazo era constante, pues la economa se encontraba
en pleno empleo. En base a esto establecieron una relacin directa entre los cambios en la cantidad de dinero y los
precios, la teora cuantitativa del dinero: El crecimiento de los precios est determinado por el exceso de crecimiento
de la oferta monetaria nominal sobre el crecimiento de la produccin real.

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Tema 6. La poltica monetaria y los precios.

Los monetaristas, la ecuacin cuantitativa y las polticas monetarias

Expresando la ecuacin cuantitativa del dinero en crecimientos porcentuales y aplicando la hiptesis clsica de que el
crecimiento de la velocidad es nulo tendramos:

En base a esto, los monetaristas argumentan que el crecimiento porcentual de os precios est determinado por el
exceso de crecimiento de la oferta monetaria nominal sobre el crecimiento de la produccin. Es decir si la produccin
crece un 2% pero su banco central incrementa en 5% la cantidad de dinero, la inflacin ser del 3%.
Los monetaristas, encabezados por Milton Friedman, se decantaban por una norma de poltica monetaria concretada
en un crecimiento constante de la cantidad de dinero y que no se utilizase una poltica monetaria discrecional (el
banco central modifica los tipos de inters basndose en sus percepciones sobre la situacin econmica).
6.5

El equilibrio conjunto de los mercados de dinero y de bienes: la curva de demanda agregada.

Aunque se est considerando la economa a corto plazo, no estamos en el

caso del muy corto plazo como era el caso del multiplicador (cap. 3 y 4), por
lo que se pierde la virtualidad de la plena rigidez de los precios. Si dejamos
cambiar los precios obtendramos la funcin de demanda agregada en la
que estn en equilibrio los mercados de bienes y de dinero.
La demanda agregada relaciona los niveles de precios que se han ido
alterando con los subsiguientes niveles de renta de equilibrio. As pues,
sobre la lnea de demanda agregada los mercados de bienes y de dinero
estn en equilibrio para diferentes niveles de precios

Movimientos a lo largo de la curva de DA y desplazamientos de la curva

DA
Un aumento de precios origina un movimiento ascendente por la curva, lo
que supone una disminucin de la renta.
Sin embargo, una alteracin de los componentes de la demanda agregada
(DA=C+I+G+XN) provoca alteraciones en la demanda agregada. Cualquier
cambio en los componentes de la DA har que esta se modifique en el
mismo sentido (ejm.- un aumento de las exportaciones netas supone un
desplazamiento hacia la derecha de la curva de la DA.
La curva de la DA no solo se desplaza con alteraciones en el mercado de
bienes, tambin se desplaza con el mercado de dinero (ejm.- si por un
poltica expansiva del banco central, este aumenta la oferta monetaria la curva de la demanda agregada se desplazar
a la derecha)

Apndice 6.A.- El diseo de la poltica monetaria: el caso del banco central europeo
..
Ampliacin 6.A.1.- El valor de referencia del crecimiento de la cantidad de dinero.

..

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