CAPTULO 8

LA ECONOMA ABIERTA Y FINANZAS INTERNACIONALES

EL MERCADO DE DIVISAS

____________________________________________________________________________
8.0

Introduccin

Los compradores en los mercados internacionales necesitan obtener monedas de los pases a los cuales desean
comprar bienes y servicios, as que un sistema desarrollado de comercio internacional slo puede funcionar si hay un
mercado donde la moneda se puede cambiar por otra. Esta es la tarea que debe desarrollar el mercado de divisas o de
cambios.
8.1

El comercio internacional y el tipo de cambio

Una divisa es dinero extranjero y las transacciones entre monedas de distintos pases se realizan en el mercado de
cambios o de divisas. En l, se origina un conjunto de ofertas y demandas de moneda nacional a cambio de moneda
extranjera.
El tipo de cambio nominal, o simplemente el tipo de cambio, es el precio relativo de una moneda por otra moneda
distinta: es el nmero de unidades de la moneda extranjera que hay que entregar para obtener una unidad de
moneda nacional. Se puede expresar de dos formas alternativas:
Tipo de cambio moneda uno/moneda dos: es el nmero de unidades de moneda uno que hay que entregar para
obtener una unidad de la moneda dos.
Tipo de cambio moneda dos/moneda uno: es el nmero de unidades de la moneda dos que hay que ofrecer para
obtener una unidad de la moneda uno.
Desde el da 1 de enero de 1999, la moneda oficial de los pases que forman la unin monetaria europea es el euro, si
bien su puesta en circulacin fue el 1 de enero de 2002.
La depreciacin y la apreciacin del tipo de cambio
El tipo de cambio se determina en el mercado de divisas mediante el juego de la oferta y la demanda, y su valor puede
fluctuar al alza o a la baja.
Si el tipo de cambio dlar/euro disminuye significa que por una unidad de moneda nacional, un euro, ahora se
obtienen menos dlares que antes el euro se ha depreciado frente al dlar, ser mejor para exportar y peor para las
importaciones.
La depreciacin del tipo de cambio (tc) dlar/euro supone una disminucin del tipo de cambio, de forma que con un
euro se obtienen menos dlares.
La apreciacin del tipo de cambio (tc) dlar/euro supone un aumento del tipo de cambio, de forma que con un euro se
obtienen ms dlares.
El tipo de cambio real
Uno de los factores determinantes de que una moneda se deprecie o se aprecie respecto a otra, es el distinto
crecimiento que los precios experimentan en los diferentes pases.
La inclusin de los precios en el tipo de cambio permite introducir el concepto de tipo de cambio real, que es la
relacin a la que se pueden intercambiar los bienes y servicios de un pas por los de otro. El tipo de cambio real (e)
n
mide el precio de una cesta de bienes y servicios disponibles en el interior (P ), en relacin con los precios de la misma
ex
cesta de bienes y servicios en el extranjero (P ) y se calcula:

ex

Siendo P el precio medio nacional, P el precio medio extranjero y tc el tipo de cambio nominal. La evolucin del tipo
de cambio real indica si los bienes nacionales se abaratan o se encarecen con respecto a los extranjeros.
Si sube el tipo de cambio real e, los bienes nacionales se encarecen con respecto a los extranjeros.
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Tema 8. El mercado de divisas.

Esto puede deberse a:

n
Un aumento de los precios nacionales (P )
ex
Una disminucin de los precios extranjeros (P )
Un aumento del tipo de cambio nominal tc
Y a la inversa, si baja el tipo de cambio real.
El tipo de cambio real ofrece informacin sobre el verdadero valor de la moneda nacional, pues indica el nmero de
unidades de un bien que un pas debe entregar a cambio de una unidad de otro bien del pas con el que comercia.
Pases que presentan tasas de inflacin sistemticamente superiores a las de sus competidores vern cmo sus divisas
se deprecian en relacin con las que tienen tasas de inflacin inferiores.
Las alteraciones de tipo de cambio y su incidencia en los precios
La cantidad de moneda extranjera recibida por un exportador de bienes y servicios y la cantidad de euros que hay que
pagar por los bienes y servicios importados depende:
Del precio fijado por los vendedores en la moneda propia
Del tipo de cambio
8.2

El mercado de divisas

En las transacciones internacionales participan al menos dos monedas: la moneda nacional (euro) y la moneda
extranjera (suponemos dlar). Suponiendo que slo participan estas dos monedas, el estudio del mercado de divisas
conlleva el anlisis de la demanda de euros, y la oferta de euros.
LA DEMANDA DE EUROS
La demanda de euros proviene de las personas o entidades que desean cambiar dlares (u otras divisas) por euros.
Demandar euros es estar interesado en cambiar dlares por euros. Un aumento de las exportaciones europeas
incrementar la demanda de euros, es decir, la oferta de dlares.
Motivaciones para demandar euros (ofertar dlares):
Las exportaciones: al vender sus productos en el extranjero, los exportadores de mercancas reciben
dlares que posteriormente desean convertir en euros.
Los turistas americanos que desean visitar Europa
Las entradas de capitales financieros: residentes en el extranjero que desean colocar sus capitales
financieros en Europa.
La demanda de euros se fundamenta en las exportaciones de bienes y servicios (turismo) y en las entradas de
capitales. La demanda de euros aumentar conforme se incrementen las exportaciones europeas de bienes y servicios
y las entradas de capitales financieros en Europa.
Las variables que inciden en la demanda de euros
Son tres las variables clave. Las dos primeras inciden sobre las exportaciones, y el diferencial de tipos sobre las
entradas de capital:
1. El tipo de cambio real (e)
Dada la definicin del tipo de cambio real, decir que la demanda de euros depende del tipo de cambio real equivale a
afirmar que la demanda de euros es funcin de las tres variables siguientes:

El tipo de cambio nominal (tc): su aumento hace que las exportaciones resulten ms caras. Su
disminucin las abarata, lo que aumenta tambin la demanda de euros.
n
Los precios nacionales (P ): un aumento de los precios europeos generar una reduccin de las
exportaciones. Si disminuyeran, los productos europeos se abarataran y aumentaran las exportaciones y
la demanda de euros.
ex
Los precios extranjeros (P ): un aumento de los precios extranjeros incrementar las exportaciones y la
demanda de euros. Una disminucin encarecer los bienes y servicios europeos, haciendo que las
exportaciones se reduzcan y con ello la demanda de euros.

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Tema 8. El mercado de divisas.

ex

2. La renta del pas extranjero (Y )

Las exportaciones de un pas aumentan cuando crece la renta extranjera, ya que buena parte de la demanda externa
se ejerce sobre bienes de consumo y sta es sensible a la renta disponible. Adems, la demanda de productos de
inversin tambin sabemos est ligada al nivel de produccin.
3. El diferencial de tipos de inters (in-iex)
La entrada de capitales a corto plazo depende fundamentalmente de la remuneracin de los activos en que puedan
colocarse esos capitales, en comparacin con la remuneracin que recibiran en otros pases. Esta remuneracin viene
dada por la diferencia entre el tipo de inters europeo (in) y el tipo de inters en el extranjero (iex). Cuanto mayor sea
la diferencia resultar ms rentable canalizar los capitales hacia Europa y mayor ser la entrada de capitales.

La curva de demanda de euros

La demanda de euros depende de las siguientes variables: tipo de cambio nominal, precios nacionales, precios
exteriores, renta del exterior, y diferencial de tipos de inters.
Para representar la curva de demanda vamos a suponer que todas las variables son constantes, menos el tipo de
cambio nominal. Cuando el tipo de cambio nominal aumenta, las exportaciones decrecen, y a la inversa. Por tanto, la
relacin entre tipo de cambio y cantidad demandada es decreciente. Esta relacin constituye la curva demandada de
euros.
La curva de demanda de euros muestra la relacin
decreciente que existe entre la cantidad demandada de

O
tc
D
euros y el tipo de cambio del euro cuando las dems
Oferta de euros
variables permanecen constantes.
- Importaciones de
bienes y servicios
Exceso de
Al aumentar el tipo de cambio disminuye la cantidad
- Salidas de capital
oferta
demandada de euros, ya que el incremento del tipo de
1,3
cambio encarece las exportaciones y hace que stas se
reduzcan.
El equilibrio en el mercado de euros se alcanzar cuando
Demanda de euros
las curvas de demanda de euros y de oferta de euros se
- Exportaciones de
1,2
E
intersectan. Para un tipo de cambio superior al de
bienes y servicios
equilibrio el exceso de oferta hace que el euro se
- Entradas de capital
deprecie hasta alcanzar el equilibrio. Para un tipo de
1,1
O
Exceso de

cambio inferior al de equilibrio el exceso de demanda

D
demanda
hace que el euro se aprecie hasta alcanzar el equilibrio.
qe

euros

La funcin de demanda de euros

Es la relacin matemtica que muestra la cantidad demandada de euros en relacin con sus variables:

A lo largo de una curva de demanda de euros vara el tipo de cambio nominal, pero las dems variables que afectan a
la demanda permanecen constantes.
Los desplazamientos de la curva de demanda de euros
Cuando se altera alguna de las variables que afectan a la demanda que se han supuesto constantes, la curva de
demanda de euros experimentar un desplazamiento hacia la derecha, aumentando la cantidad demandada de euros
para cada nivel del tipo de cambio. Esto es as para un aumento de la renta extranjera, una reduccin de los precios
nacionales, un aumento de los precios del exterior, o un aumento del diferencial de tipos. Cuando los cambios sean en
sentido contrario, el desplazamiento ser hacia la izquierda y la cantidad demandada de euros se reducir.

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Tema 8. El mercado de divisas.

LA OFERTA DE EUROS
La oferta de euros, o demanda de divisas, proviene de las personas o entidades que desean cambiar euros por dlares
(u otras divisas). Ofrecer euros es estar dispuesto a cambiar euros por dlares (u otras divisas). De esta forma, un
aumento de las importaciones incrementar la demanda de divisas en el mercado de cambios.
Motivaciones para ofertar euros
Existen tres motivaciones fundamentales:
Las importaciones: para pagar el importe de los bienes que las personas compran en el extranjero, los
importadores europeos ofrecen euros a cambio de dlares.
Los turistas europeos que desean visitar Amrica
Las salidas de capitales financieros: se cambian euros por dlares para comprar activos financieros en los
Estados Unidos.
La oferta de euros se fundamenta en las importaciones de bienes y servicios y en las salidas de capitales financieros.
Las variables que inciden en la oferta de euros
Las variables fundamentales son tres:
El tipo de cambio real: indica el precio relativo de los bienes y servicios nacionales con respecto a los
extranjeros. El tipo de cambio real viene determinado por las tres variables siguientes:
o El tipo de cambio nominal: su aumento abarata las importaciones; su disminucin las encarece.
o Los precios nacionales: su aumento abarata las importaciones; su disminucin las encarece.
o Los precios extranjeros: su aumento disminuye las importaciones; su disminucin las abarata.
Un aumento de las importaciones implica un aumento en la oferta de euros.
-

La renta nacional: las importaciones de la zona euro se incrementan cuando crece la renta, mientras que
si decrece disminuirn.

El diferencial de tipos de inters nacionales y del exterior: la salida de capitales a corto plazo est guiada
fundamentalmente por la remuneracin de los activos en que pueden colocarse los capitales, en
comparacin con la remuneracin en territorio nacional. Esta remuneracin se puede expresar mediante
la diferencia entre ambos tipos. Cuanto ms elevado sea el diferencial, menos atractiva resultar la salida
de capitales hacia el extranjero y menor ser la oferta de euros.

La curva de oferta de euros

Suponiendo todas las variables constantes, salvo la relacin existente entre la cantidad ofertada de euros y el tipo de
cambio, se obtiene una relacin creciente entre ambas variables, en el sentido de que al aumentar el tipo de cambio
aumentar la cantidad ofrecida de euros, ya que el incremento del tipo de cambio abarata las importaciones y hace
que stas aumenten.
Los desplazamientos de la curva de oferta de euros
La curva de oferta de euros experimentar un desplazamiento hacia la derecha, esto es, a cada nivel del tipo de
cambio se ofrecer una mayor cantidad de euros cuando tiene lugar alguno de los hechos siguientes: aumenta la
renta interior, aumentan los precios nacionales, se reducen los precios extranjeros, o se reduce el diferencial de tipos
de inters. El desplazamiento ser hacia la izquierda cuando los desplazamientos tengan lugar en sentido inverso.
La funcin de oferta de euros
Es la relacin matemtica que muestra la oferta de euros en funcin de sus variables, y que se expresa:

En esta funcin se suponen constantes todas las variables excepto el tipo de cambio.
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Tema 8. El mercado de divisas.

La determinacin del tipo de cambio de equilibrio

El tipo de cambio de equilibrio/euro viene dado por la interseccin de las curvas de oferta y demanda de euros. Para
cualquier tipo superior al del equilibrio, la cantidad ofrecida de euros es superior a la cantidad demandada, mientras
que para cualquier tipo de cambio inferior al de equilibrio, la cantidad demandada de euros ser superior a la
ofrecida. En el primer caso, el exceso de oferta ser corregido por las fuerzas del mercado haciendo que el tipo de
cambio se reduzca hasta alcanzar el nivel de equilibrio.
El ajuste del tipo de cambio ante alteraciones de la demanda y la oferta de euros
La alteracin de cualquier factor que incida sobre la oferta o sobre la
demanda provocar el desplazamiento de alguna de las curvas, lo que
alterar el tipo de cambio de equilibrio.
Si la curva de demanda de euros se desplaza hacia la derecha, para la
nueva curva de demanda existir un exceso de demanda de euros que
generar una presin ascendente sobre el tipo de cambio, que cesar
cuando se alcance el nuevo tipo de cambio de equilibrio. Respecto a la
posicin inicial el tipo de cambio del euro respecto al dlar se habr
apreciado, como reaccin ante el aumento de la renta exterior y el
consiguiente incremento de las exportaciones.
Si la curva de demanda de euros se desplaza hacia la izquierda, el
aumento de los precios nacionales ocasionar un incremento de las
importaciones, lo que supondr un desplazamiento de la curva de
oferta de euros hacia la derecha. En la nueva posicin de equilibrio el
tipo de cambio es inferior al inicial, de forma que el euro se ha
depreciado.

8.3

Los distintos sistemas de fijacin del tipo de cambio

El sistema monetario internacional se refiere a las instituciones por medio de las cuales se pagan las transacciones que
traspasan las fronteras nacionales. Los tres principales sistemas o regmenes de determinacin del tipo de cambio son:
Los tipos de cambio flexibles
Los tipos de cambio fijos
Los sistemas mixtos o semifijos o ajustables
Un sistema de tipos de cambio es un conjunto de reglas que describen el papel del Banco Central en el mercado de
divisas.
TIPOS DE CAMBIO FLEXIBLES
En este sistema, el tipo de cambio depende exclusivamente del juego de la demanda y la oferta de divisas. El tipo de
cambio que establece el mercado es el que garantiza el equilibrio entre la oferta y la demanda de euros. Los
movimientos o alteraciones del tipo de cambio estn causados por desplazamientos de las curvas de oferta y
demanda de euros.
Los tipos de cambio flexibles y la poltica monetaria
Como se vi (cap. 6) el aumento de la oferta monetaria, provoca la rebaja
del tipo de inters, aumentando la inversin privada, la demanda
agregada y la produccin. Introduciendo ahora en este escenario, los
tipos de cambio y los movimientos internacionales de capital:
La disminucin del tipo de inters nacional reduce el diferencial entre el
tipo de inters nacional y el tipo de inters del extranjero, de forma que
aumentarn las salidas de capital y se reducirn las entradas. La
consecuencia de esto ser que la oferta de moneda nacional aumentar
(su curva se desplazar hacia la derecha) y disminuir su demanda (su
curva se desplazar hacia izquierda). Como consecuencia, el tipo de
cambio disminuir, lo que estimular las exportaciones y reducir las
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Tema 8. El mercado de divisas.

importaciones, generando un efecto expansivo sobre la demanda agregada. ste efecto se sumar al provocado sobre
la inversin, de forma que el aumento de la produccin a corto plazo ser superior al considerado en una economa
cerrada.
En una economa abierta, debido a los tipos de cambio y a los movimientos de capitales, la poltica monetaria a corto
plazo tiene un efecto aadido sobre la produccin agregada debido a su incidencia sobre las exportaciones netas.
Los tipos de cambio flexibles y la balanza de pagos
Bajo un sistema de cambio flexible las variaciones de los tipos de cambio promueven los ajustes internacionales. En
esta clase de sistemas, los movimientos de la balanza de pagos de un pas originan cambios en la oferta y la demanda
de divisas: las exportaciones aumentan la oferta de divisas (demanda de euros); las importaciones aumentan la
demanda de divisas (oferta de euros).
Un sistema de tipo de cambio totalmente flexible ajusta a la balanza de pagos automticamente, igualando la
demanda y la oferta de divisas y haciendo innecesaria la intervencin del Banco Central para restablecer el equilibrio
externo.
Los desequilibrios de la balanza de pagos pueden provocar variaciones en la oferta y la demanda y, por tanto,
modificar los tipos de cambio. Estos ajustes se llevan a cabo sin intervencin de las autoridades monetarias.
Limitaciones del sistema de tipos de cambio flexibles
En la prctica, el mecanismo descrito no funciona de manera real. Esto es as por tres posibles causas:
Sensibilidad a las variaciones del tipo de cambio de las exportaciones y de las importaciones: si la balanza
de pagos de los pases de la UEM incurre en un dficit y se deprecia el euro, puede que las exportaciones
no aumenten lo suficiente y que las importaciones slo se reduzcan en una cuanta moderada.
La depreciacin del euro puede incrementar el precio de las importaciones: esto puede elevar los costos
de produccin de muchas empresas e influir negativamente sobre los precios de las exportaciones. La
accin especuladora tambin puede influir en gran medida.
Gran incertidumbre en las relaciones internacionales: el empresario europeo no podr determinar de un
modo preciso sus costos de produccin, pues ello depender de cul sea el tipo de cambio al cabo del
periodo. Esta incertidumbre se suele combatir con operaciones en los mercados de divisas a plazos.
La flotacin sucia: la intervencin en los mercados de divisas
Un sistema de flotacin sucia es aquel en el que, si bien funciona esencialmente como un sistema de tipos de cambio
flexibles, los bancos centrales de los diversos pases realizan, a corto plazo, intervenciones para alterar los tipos de
cambio en una determinada direccin. Esta intervencin consiste en la
compra o la venta de su propia moneda, segn se desee frenar la
depreciacin, o la apreciacin.
Adems de estas intervenciones de compra y venta de divisas, los
bancos centrales inciden en la evolucin de los tipos de cambio a travs
de la poltica monetaria y, ms concretamente, alterando los tipos de
inters.
Un aumento del tipo de inters de la zona euro no slo provocar un
desplazamiento hacia la derecha en la curva de demanda de euros, sino
que tambin reducir las salidas de capital, originando igualmente un
desplazamiento de la curva de oferta de euros hacia la izquierda. Esto
se concreta en una apreciacin del euro.
Por el contrario, una disminucin del tipo de inters fijado por el BCE tender a depreciar el euro frente al dlar,
haciendo que los productos europeos resulten ms competitivos.

Ampliacin 8.2.- Los mercados de contado (spot) y a plazo (forward)

El mercado de contado o spot es en el que se realizan las operaciones de compra y venta de divisas contra moneda
nacional, cuya entrega se realiza 2 das hbiles posteriores al de contratacin.
El mercado a plazo o forward comprenden las operaciones de compra de divisas contra moneda nacional, cuyo cambio
se fija en la fecha de contratacin y su entrega se realiza en el futuro, a partir del 3 da hbil posterior al de la

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Tema 8. El mercado de divisas.

contratacin. El contrato forward permite la posibilidad de cubrir el riesgo y enfrentar la incertidumbre que implican las
fluctuaciones cambiarias en las divisas, fijando por anticipado el tipo de cambio que regir en una transaccin.
Los tipos de cambio o cotizaciones se expresan mediante los denominados puntos swap, que reflejan el diferencial del
tipo de inters existente entre las dos monedas de la que se trate. Se calculan:

TIPOS DE CAMBIO FIJOS

En un sistema de tipos de cambio fijos, el valor de la moneda lo fija el Banco Central sin tener en cuenta la oferta y la
demanda de divisas. Fija un valor con respecto a otra moneda o cesta de monedas.
Cuando el mercado tiende a situar el tipo de cambio en un valor distinto al tipo de cambio oficial, el Banco Central
interviene comprando o vendiendo euros.
Intervencin del Banco Central comprando euros
Esta compra de euros por parte del Banco Central provoca un desplazamiento
hacia la derecha de la curva de demanda de euros, haciendo que el tipo de
cambio fijado por las curvas de demanda y oferta de divisas coincida con el
tipo de cambio oficial o de intervencin. Con este tipo de intervencin se
evita la depreciacin del tipo de cambio y ste se mantiene artificialmente
apreciado gracias a la compra de euros por parte del Banco Central. ste
sistema, si se mantiene durante un largo perodo de tiempo, resulta inviable.
Intervencin del Banco Central vendiendo euros
Si el tipo de cambio se sita en un valor superior al tipo de cambio oficial, el
Banco Central intervendr vendiendo euros. Esto hace que la curva de la
oferta de euros se desplace hacia la derecha, logrando que el tipo de cambio
determinado por las curvas de demanda y de oferta de euros se deprecie
hasta coincidir con el tipo de cambio oficial o de intervencin. De esta forma
se evita la apreciacin de la moneda. Este tipo de intervencin suele tener un
carcter transitorio.
Los tipos de cambio fijos y los especuladores
Los especuladores son personas que creen poder obtener una ganancia comprando (vendiendo) una moneda antes de
que se aprecie (deprecie) para posteriormente venderla (comprarla) ms cara (ms barata). Sus movimientos
especulativos a corto plazo pueden provocar bruscas fluctuaciones de los tipos de cambio. El efecto de sus
movimientos es especialmente acusado cuando todos los especuladores anticipan una determinada tendencia. Los
sistemas de tipos de cambio fijos suelen justificarse en base a la conveniencia de cierta estabilidad en los mercados de
divisas. Sin embargo, estos sistemas puede sucumbir ante la presin de los especuladores.
Los tipos de cambio fijos y la poltica monetaria
El principal inconveniente de los tipos de cambio fijos se deriva de los efectos monetarios no deseados, resultante de
la intervencin de los bancos centrales en los mercados de divisas.
Las intervenciones que el banco central debe llevar a cabo (comprando o vendiendo euros) para que se mantenga el
tipo de cambio oficial tienen efectos no deseados sobre la base monetaria y consecuentemente sobre la oferta
monetaria.
El origen del problema radica en que cuando los tipos de cambio son fijos, el Banco Central se compromete a
mantener el tipo de cambio en un determinado nivel, y ese objetivo condiciona su actuacin. Por tanto, las
autoridades monetarias no van a poder utilizar la poltica monetaria para otros fines.
En un sistema de tipos de cambios fijos y libre movimiento de capitales, el banco central no puede llevar a cabo una
poltica monetaria autnoma con un objetivo distinto del mantenimiento del tipo de cambio.
Las intervenciones del banco central para mantener el tipo de cambio a nivel del tipo oficial, adems de incidir sobre
la oferta monetaria tambin contribuirn a desequilibrar la balanza de pagos al alterar las reservas.
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La devaluacin y la revaluacin del tipo de cambio

Cuando el banco central lleva a cabo una reduccin del tipo de cambio en un sistema de tipos fijos se dice que tiene
lugar una devaluacin, en lugar de depreciacin, y para referirse a una subida del tipo de cambio se utiliza el trmino
revaluacin, en lugar de apreciacin.
Cuando el desequilibrio entre tipo de cambio al que tiende el mercado y el tipo de cambio oficial es permanente, las
autoridades monetarias pueden elevar el tipo de cambio oficial o rebajarlo.
Efectos de una devaluacin
Una devaluacin hace que los productos nacionales resulten ms baratos para los importadores extranjeros, lo que
provoca un incremento de las exportaciones nacionales. Paralelamente, los productos extranjeros resultan ms caros
para los importadores nacionales y disminuirn las importaciones.
En trminos reales, el componente (X-M) de la demanda agregada tender a aumentar, lo que llevar consigo un
incremento de la demanda agregada. A corto plazo aumentar la renta de equilibrio, as como el tipo de inters de
equilibrio, lo que provocar una entrada de capital extranjero. Esta entrada de divisas generar un aumento de la
variacin neta de reservas, lo que incrementar la partida de oro y divisas del balance del Banco Central. Esto
determinar un aumento de la base monetaria y de la oferta monetaria.
Efectos de una revaluacin
Una revaluacin hace que disminuyan las exportaciones y aumenten las importaciones. Esto implica que se reduzca la
demanda agregada. A corto plazo disminuir la produccin de equilibrio, disminuir la demanda de dinero para
transacciones, lo que har bajar el tipo de inters. Esto provocar una salida de capitales, que har disminuir la partida
variacin neta de reservas de la balanza de pagos, lo que repercutir de forma inmediata en el balance del banco
central, reduciendo la base monetaria y la oferta monetaria.
Los tipos de cambio fijos en una perspectiva histrica: el patrn oro
El patrn oro estuvo vigente en el mundo desarrollado durante el siglo XIX y principios del XX, hasta la Primera Guerra
Mundial.
Para adherirse a este sistema, todo pas deba aceptar las siguientes reglas:
Establecer un valor paritario o precio oficial (relacin fija entre su moneda y el oro)
Las autoridades econmicas deban mantener la convertibilidad del oro
El gobierno deba seguir una poltica de respaldo del oro de cobertura al 100%
.

El mecanismo de ajuste

El sistema de patrn oro clsico era un rgimen de tipo de cambio fijo. El valor de la moneda nacional se defina con
respecto al oro y el Banco Central compraba o venda oro en cantidades ilimitadas a ese precio. Las entradas de oro
provocaban una expansin monetaria y las salidas una destruccin de dinero.
Manteniendo fijo el tipo de cambio se eliminaban los desequilibrios en las relaciones econmicas internacionales.
Para ello, slo se exiga que las importaciones y las exportaciones fuesen sensibles a las variaciones de los precios y
que el Banco Central estuviese dispuesto a aumentar o disminuir la cantidad de dinero cuando aumentase o
disminuyese la cantidad de oro.
.

Inconvenientes del patrn oro

- Tenda a provocar fuertes oscilaciones en el ritmo de la actividad econmica y en el nivel de precios.
Adems, los precios y los salarios interiores solan ser rgidos a la baja, por lo que no se garantizaba el
equilibrio de la balanza de pagos.
- El banco central tena capacidad para esterilizar sus flujos de oro y as combatir los aumentos en el nivel de
precios, impidiendo de este modo el funcionamiento del mecanismo del ajuste. Un banco central esteriliza
el efecto producido por las prdidas (ganancias) de oro en la oferta monetaria cuando realiza operaciones
de mercado abierto que contrarrestan las variaciones de la cantidad de oro impidiendo que se alteren la
base monetaria.
- El sistema era muy sensible a una crisis de confianza, ya que siempre exista el peligro de un agotamiento de
las reservas de oro disponibles, generndose una crisis de liquidez.
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Tema 8. El mercado de divisas.

Hacia 1914 todos estos problemas impulsaron una cierta modificacin del patrn oro puro. Junto al oro, los pases
comenzaron a mantener reservas en forma de divisas de aquellas naciones ricas que siguieron vinculadas al patrn
oro. A partir de la gran depresin de 1929, el patrn oro dej prcticamente de funcionar. Formalmente, no fue
sustituido hasta 1944, con los acuerdos de Bretton Woods, en los que se estableci una paridad para cada moneda
fijada tanto en dlares como en oro. stos tipos eran fijos pero ajustables, es decir, semifijos.
Este sistema se mantuvo hasta agosto de 1971, con el repudio del presidente Nixon hacia las obligaciones asumidas en
Bretton Woods.
TIPOS DE CAMBIO SEMIFIJOS O MIXTOS
Son sistemas en los cuales se permite un cierto grado de flexibilidad al tipo de cambio pero dentro de unos lmites
determinados. Son los denominados crawling-peg, zonas objetivo o rgimen cooperativo.
El rgimen cooperativo consiste en fijar una paridad central para el tipo de cambio, que se mantiene fija en el tiempo.
Sin embargo, se permite una cierta variabilidad del tipo de cambio que viene determinada por las denominadas
bandas de fluctuacin. Estas bandas indican la depreciacin o la apreciacin mxima que puede tener una moneda
con respecto a su paridad central. La autoridad monetaria nicamente interviene cuando las fuerzas del mercado
tienden a situar el tipo de cambio fuera de los lmites prefijados, y lo hace como en el rgimen de tipos de cambio
fijos, con idnticos efectos: aumentos o disminuciones de las reservas de divisas y desequilibrio de la balanza de
pagos.

8.4

La teora de la paridad del poder adquisitivo (PPA)

La teora de la paridad del poder adquisitivo establece, por un lado, que una vez realizados los ajustes necesarios para
tener en cuenta los tipos de cambio, los bienes se deberan vender al mismo precio en todo el mundo y, por otro, que
el tipo de cambio entre dos pases debe depender de sus niveles de precios. La PPA sostiene que cuando varan los
precios interiores o los exteriores, el tipo de cambio nominal vara, de tal manera que el tipo de cambio real se
mantiene constante.
La teora de la paridad del poder adquisitivo se basa en el principio de la convergencia de precios de los bienes en
todos los pases. El sistema de arbitraje internacional, o los arbitrajistas, al tratar de obtener beneficios, hacen que se
cumpla la ley de un solo precio, que establece que un mismo bien no puede venderse simultneamente a diferentes
precios en lugares distintos. Los arbitrajistas internacionales hacen que las exportaciones netas sean muy sensibles a
pequeas variaciones del tipo de cambio real, puesto que una reduccin del precio de los bienes nacionales en
relacin con los extranjeros, hace que estos compren bienes en nuestro pas y los vendan en el extranjero, y a la
inversa. Esta notable sensibilidad de las exportaciones netas hace que el tipo de cambio real de equilibrio siempre
est prximo al nivel que garantiza la paridad de poder adquisitivo, en el sentido de que las variaciones de los tipos de
cambio refleja fundamentalmente las diferencias entre las tasas de inflacin de los distintos pases.
A pesar de su lgica, esta teora no describe con total precisin lo que ocurre en el mundo. An as, la paridad del
poder adquisitivo tiene razones suficientes para esperar que las variaciones del tipo de cambio real sean normalmente
pequeas o temporales. Es decir, la teora de la paridad del poder adquisitivo explica las tendencias de los tipos de
cambio en el largo plazo.

8.5

Los efectos de las polticas de demanda en una economa abierta

Las polticas de demanda de carcter fiscal o monetario provocan desplazamientos de la demanda agregada. En una
economa abierta, una poltica de demanda concretada, por ejemplo, en una poltica comercial, o una poltica
cambiaria, operara sobre la curva de demanda agregada de forma similar a las polticas monetarias y fiscales de
carcter expansivo.
Poltica cambiaria: conjunto de acciones encaminadas a determinar o influir sobre el tipo de cambio de la moneda
propia respecto de las restantes monedas.
En trminos del modelo de oferta y demanda agregadas, en una economa abierta, una poltica de demanda expansiva
a corto plazo desplazar la curva de demanda hacia la derecha incrementando la produccin y el empleo, y en este
proceso hay que tener en cuenta los tipos de cambio, los movimientos de capital y las exportaciones netas.

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8.6

Tema 8. El mercado de divisas.

La poltica monetaria en una economa abierta

En la actualidad, hay una serie de divisas, que se utilizan en el comercio y en las transacciones financieras
internacionales. Esto hace que cantidades importantes de estas divisas se encuentren en otros pases distintos a los de
emisin. Estas tenencias de divisas inciden sobre la poltica monetaria de cada pas, pues los depsitos que tienen los
extranjeros en el sistema bancario elevan la cantidad total de reservas bancarias. As pues, en una economa abierta el
control de las reservas bancarias, y en consecuencia, de la oferta monetaria que realiza el Banco Central, se ve sujeto
a las perturbaciones internacionales. Estas perturbaciones pueden contrarrestarse a corto plazo si el Banco Central
recurre a operaciones de esterilizacin de los movimientos internacionales de capital.
Esterilizacin: actividades que realiza el Banco Central para aislar la oferta monetaria interior de los movimientos
internacionales de reservas, normalmente recurriendo a operaciones de mercado abierto de forma que invierte los
movimientos internacionales de reservas.
En la prctica, el Banco Central esteriliza rutinariamente las perturbaciones internacionales que afectan a la reservas.

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