DERIVADOS CAMBIADOS

Unas pequeas explicaciones previas pueden ser necesarias.

Un importador puede comprar dlares por un valor prefijado para la fecha
prevista de pago -mediante un forward, que es una obligacin en firme o una
opcin que da la posibilidad de comprar a ese valor si a uno le conviene, contra
el pago de una pequea prima-, para evitar que el precio del insumo comprado
aumente inesperadamente si sube el dlar. Lo mismo puede hacer un
exportador, pero vendiendo dlares, para no correr el riesgo de que su venta
pierda valor, si el dlar baja, y se reduzca as su margen. Asimismo, una
empresa o un banco que contrae un prstamo en dlares otra divisa podrn
firmar un swap (que es un intercambio de divisas), para pagarlo como si fuera
en soles. Por ejemplo. Mi banco tom hace un tiempo un prstamo del BID que
pagar en soles gracias a un swap. El importador o exportador o deudor que se
cubre est gestionndose su Riesgo cambiario. El banco que le ofrece la
cobertura -como el tipo de cambio flucta y en el da de pago puede ser
diferente del pactado en el derivado- est tomando un Riesgo crediticio
potencial Si su contraparte no cumple con su pago (si el diferencial es
desfavorable para ella, lo que le genera una deuda potencial, ese diferencial es
lo que se llama el riesgo en mark-to-market o valor de mercado y se mide todos
los das). Ese riesgo crediticio potencial es una forma de Riesgo cambiario
crediticio, como el que toma un banco que hace una hipoteca en dlares a
alguien que gana en soles.
Pasemos entonces al repaso histrico anunciado:

Mxico, fines de 1994:

La llamada crisis tequila. Varios bancos
Mexicanos haban apostado de manera excesiva mediante derivados a que el
peso mantendra su valor. La devaluacin de entones aument sus deudas
para con la banca extranjera, complicando las negociaciones. El contagio en
Asia fue muy limitado, pero la rupia indonesia baj lo suficiente como para que
las empresas de ese pas que haban efectuado operaciones forward,
apostando a la relativa estabilidad de entonces, perdieran decenas de millones
de dlares.
Crisis asitica, julio de 1997 y meses siguientes:
Tailandia tuvo que abandonar la defensa desesperada del Baht cuando se
qued prcticamente sin reservas, pues haban sido comprometidas en ventas
a futuro, que apostaban al mantenimiento del tipo de cambio. En Indonesia,
numerosas empresas, olvidando la pequea leccin de 1994, haban apostado
a que la rupia seguira con su minidevaluacin paulatina, vendiendo

masivamente dlares que no tenan mediante forwards y opciones. Esta vez las
prdidas para ellas fueron enormes, pues la devaluacin fue mucho mayor, y

Muchas no pudieron pagar. La situacin empeor por el hecho de que la

mayora de los bancos internacionales que les haba vendido esos derivados
No segua el monto nominal
(nocional,
En jerga de especialistas) de las operaciones, sino solo segua el riesgo
en valor de mercado, que es mnimo cuando las variaciones cambiarias
son ligeras
. Es decir, dejaron y/o alentaron a que los clientes hicieran muchsimo ms
operaciones que lo justificado econmicamente. En Corea del Sur, la
refinanciacin de las deudas bancarias de corto plazo se complic, pues los
bancos coreanos apostaron a la estabilidad del tipo de cambio haciendo
operaciones de forward, llamadas NDF (non-delivery forward), donde slo
se intercambia el diferencial
De valor de mercado en vez de flujos de monedas (si se registran slo por ese
monto en vez del nocional, es casi imposible saber qu montos hay en juego
en realidad).
Crisis rusa, agosto de 1998
: Otra vez los NDF. Inversionistas forneos haban tomado prestado dlares
para comprar bonos en rublos, ms rentables, y pactada proteccin con bancos
internacionales contra toda prdida de valor del rublo. Estos
Bancos a su vez buscaron protegerse mediante NDFs pactados
Con bancos rusos, que apostaron a favor de su propia moneda.
Cuando se devalu el rublo, muchos no queran respetar sus obligaciones, y no
se conocan los montos comprometidos en el mercado de derivados, no
regulado (llamado OTC-over thecounter). Fue un desorden total. Muchos
bancos tuvieron grandes prdidas, algunos quisieron pasrselas a los clientes
diciendo que el incumplimiento ruso era un act of God o una suerte de fuerza
Mayor.
Crisis actual, octubre 2008:
Varias monedas emergentes sufrieron grandes devaluaciones. Result que
muchas empresas Mexicanas y brasileas Haban especulado apostando a la
apreciacin de sus monedas y que Pymes coreanas haban especulado con
opciones llamadas Kikos. Hubo problemas similares en otros pases, como la
India y Polonia: quiebras, restructuraciones de deudas y juicios contra los
bancos. Varios bancos protagonistas de 1997/98 tambin lo fueron esta vez.
Medicin de riesgos? Nada de monto nocional, slo valor de
Mercado y, adems, modelos de clculos de exposicin potencial mxima,
por supuesto subestima torios del riesgo real (como tantos modelos). Es decir,
No se aprendi nada de los episodios anteriores
.

Lecciones para las entidades financieras?

Aprender de una vez por todas que esos derivados son para cubrirse y
no para especular.

No dejar a sus traders vender derivados especulativos a sus clientes y

menos alentarlos.

Nunca olvidar los montos nocionales previstos y ligados a operaciones

subyacentes concretas, para limitar riesgos (incluso en los NDFs).

Compartir informacin en coordinacin con la SBS, identificando a

Clientes apostadores. Hay reportes que lo permiten. Que los Bancos
no supieran qu operaciones tenan los clientes con terceros facilit esa
especulacin en el pasado.

Lecciones para las autoridades?

La SBS hizo bien en poner lmites prudenciales a los derivados, respecto

del capital de los bancos. Falta que penalice la venta de derivados
especulativos con provisiones adicionales en la norma de riesgo
cambiario crediticio, que ya existe,

El BCR hace muy bien en contrariar de diferentes maneras a las

actividades especulativas mediante derivados cambiarios.

La SMV (ex Conasev) y los gremios de auditores deberan asegurarse

de que las cuentas de las empresas reflejen fielmente el monto nocional
de estas operaciones. Todo el que hace estas operaciones debera tener
sus cuentas auditadas.

La SBS y el BCR deben vigilar igualmente las operaciones que se hacen

con los bancos del exterior, pero sin impedir verdaderas coberturas (por
ejemplo, es fuertemente aconsejable cubrir un crdito en dlares que
uno tiene ac o en el exterior con un swap)

Estas entidades y los bancos no deberan pensar nunca que el riesgo

cambiario crediticio es de digamos 1% porque en promedio sobre X

aos la volatilidad del tipo de cambio sera esa. Eso es auto engaarse:
el riesgo es el que hay el da en que hay que pagar.
Lecciones para las empresas clientes de las entidades financieras?
Aprender de una vez por todas que esos derivados son para cubrirse y
no para especular. No le haga caso a un trader que le sugiere vender muchos
dlares que no tiene por muchas veces sus exportaciones, simplemente porque
segn l, apoyado por
Algn modelo, fijo que el dlar va a bajar ms, entonces usted
Comprar esos dlares ms barato y se ganar la diferencia, y si
Pierde, ser casi nada. Bueno, eso hicieron varias empresas
Indonesias, mexicanas, brasileas, coreanas, etc. en el pasado y se
encontraron frente a devaluaciones inesperadas de ms de 15 o20 %, o peor.
Su negocio
Es producir, vender, comprar bienes y servicios, asegurarse de hacerlo con
mrgenes suficientes y algo predecibles, No es jugar con el tipo de cambio.
As que si asegur su margen vendiendo o comprando con un dlar a cierto
precio y luego parece que hubiera podido ganar ms, no piense que perdi
plata, pues nada era seguro y sin esa proteccin se expona al riesgo de perder
plata de verdad.
Cuidado
Con las afirmaciones perentorias en cuanto a
La evolucin posible del tipo de cambio. En realidad, no sabemos