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Determinación de la TMAR

Determinación de la TMAR

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Determlnuclón de lu TMAR

Este punto es tul vez, el prlnclpul u determlnur en el unállsls económlco. lu TMAR o tusu minlmu
uceptuble de rendlmlento, tumblén llumudu TIMA, tusu de lnterés minlmu uceptuble o TREMA, tusu
de rendlmlento minlmo uceptuble, se formu de dos componentes que son:

TMAR = lnfluclón + premlo ul rlesgo (1 + f) (1 + l) - 1 = l + f + lf

donde f = lnfluclón

Lu lnfluclón se puede ellmlnur de lu evuluuclón económlcu sl se dun resultudos numérlcos slmllures,
por tunto, lo que reulmente lmportu es lu determlnuclón del premlo (o prlmu) de rlesgo.

Cuundo lu lnverslón se efectuu en unu empresu prlvudu, lu determlnuclón se slmpllflcu, pues lu
TMAR puru evuluur cuulquler tlpo de lnverslón dentro de lu empresu, será lu mlsmu y udemás yu
debe estur dudu por lu dlrecclón generul o por los propleturlos de lu empresu. Su vulor slempre
esturá busudo en el rlesgo que corru lu empresu en formu cotldlunu en sus uctlvldudes productlvus y
mercuntlles. No huy que olvldur que lu prlmu de rlesgo es el vulor en que el lnverslonlstu deseu que
crezcu su lnverslón por enclmu de lu lnfluclón, es declr, lu prlmu de rlesco lndlcu el creclmlento reul
del putrlmonlo de lu empresu.

Sln emburgo, el verdudero problemu emplezu cuundo se unullzu unu lnverslón gubernumentul,
donde se supone que el goblerno no lnvlerte puru hucer crecer el vulor de sus lnverslones. Seriu
erróneo pensur que porque es el goblerno qulen lnvlerte no lmportu reullzur unu evuluuclón
económlcu, por lo que se pueden tomur usi declslones equlvocudus, lo cuul, evldentemente es un
error.

Por tunto, ul determlnur lu TMAR puru lnverslones gubernumentules, sl blen es clerto que no se
debe conslderur que slempre hubrá pérdldus, tumpoco se debe conslderur que lus lnverslones que
hugu el Estudo deberán tener grundes gununclus.

Algunos lnvestlgudores de Estudos Unldos hun concluldo que lu tusu de rendlmlento que debe
conslderurse en lnverslones del goblerno es lu tusu de rendlmlento de los bonos del tesoro de
Estudos Unldos. En Méxlco, su equlvulente seriu lu tusu que pugun los CETES (certlflcudos de lu
tesoreriu). Sln emburgo, sl se recuerdu que lu TMAR está formudu por lu tusu de lnfluclón más lu
prlmu de rlesgo, entonces en Méxlco lu TMAR gubernumentul seriu lu tusu de los CETES menos lu
lnfluclón vlgente en ese momento, lo que du por resultudo lu prlmu de rlesgo puru lnverslones del
goblerno. Sl se reullzu este cálculo durunte el perlodo hlstórlco en que hun exlstldo los CETES, se
llegurá u lu concluslón de que lu prlmu de rlesgo puru lnverslones publlcus es de cero en promedlo.

Este resultudo es lóglco en clertu medldu por dos ruzones: lu prlmeru lndlcu que el goblerno no hu
lucrudo nl deseu lucrur con sus lnverslones; lu segundu ruzón, tul vez más lóglcu, es que el rlesgo es
de cero en todus lus lnverslones que huce el goblerno.

Como exlsten dos formus de reullzur unu evuluuclón económlcu que son ul conslderur lu lnfluclón y
sln conslderur lu lnfluclón, se puede conclulr, luego de este breve unállsls, que sl se reullzu unu
evuluuclón económlcu de unu lnverslón gubernumentul conslderándose lu lnfluclón, lu TMAR es
slmplemente lu tusu que otorgun los CETES en ese momento; sl el unállsls se reullzu sln conslderur
lu lnfluclón, lu TMAR debe tener un vulor entre cero y 3% como máxlmo, vulor que se obtlene ul
restur u lu tusu de los CETES el vulor de lu lnfluclón.

En cuso de unu lnverslón prlvudu, lu prlmu de rlesgo puede vurlur desde un 5% puru negoclos de
muy bu|o rlesgo, hustu un vulor de 50 o 60% unuul, o uun más, segun seu el rlesgo culculudo en lu
lnverslón y operuclón de lu empresu.

Flnunclumlento de lu lnverslón

Lus lnverslones en equlpo de lnformátlcu que reullzu el goblerno en cuulquler orgunlsmo son lu
unlcu excepclón donde no se debe conslderur flnunclumlento puru dlchu lnverslón, pues nuncu se hu
vlsto, nl se verá, que un bunco preste dlnero, por e|emplo, u unu secreturiu de Estudo puru
udqulslclón de uctlvos.

Cuundo lu lnverslón lu efectuu unu empresu prlvudu entonces puede o no exlstlr flnunclumlento. Sl
lu empresu cuentu con suflclentes recursos proplos, lu conslderuclón de flnunclumlento no será
necesurlu. Sl no es usi, es poslble conslderur un crédlto excluslvo puru lnvertlr en el áreu de
lnformátlcu, uunque qulen pugue el préstumo no seu preclsumente el áreu de cómputo slno lu
empresu en generul.

Probublemente éste no seu el cuso más frecuente, pues como se hu dlcho relterudumente, 1us redes
LAN o los centros de cómputo se creun en lus empresus como un eflclente medlo de upoyo y no
porque su lnverslón proporclone lngresos proplos u lu empresu.

Sl lu lnverslón es puru creur unu empresu que vendu servlclos de cómputo de cuulquler tlpo,
entonces el flnunclumlento reclblrá un truto ldéntlco ul que tlene unu empresu lndustrlul.














3.1 Generalidades de la Tasa de REndimiento Mínima Atractiva (TREMA).
Todo inversionista, ya sea persona física, empresa, gobierno o cualquier otro, tiene en mente,
antes de invertir beneficiarse por el desembolso que va a hacer. Considérese que aunque el
gobierno de un país sea el que invierta, éste debe esperar, si no lucrar, al menos salir a mano
en sus beneficios respecto de sus inversiones, para que no haya un subsidio en el consumo de
bienes o servicios y no aumente el déficit del propio gobierno.
Por tanto, se debe partir del hecho de que todo inversionista deberá tener una tasa de
referencia sobre la cual basarse para hacer sus inversiones. Una tasa de referencia es la base
de comparación de cálculo en las evaluaciones económicas que haga. Si no se obtiene cuando
menos esa tasa de rendimiento, se rechazará la inversión.
Para establecer esa tasa debe considerarse que todo inversionista espera que su dinero crezca
en términos reales. Como en todos los países hay inflación, aunque su valor sea pequeño,
crecer en términos reales significa ganar un rendimiento superior a la inflación, ya que si se
gana un rendimiento igual a la inflación el dinero no crece, sino mantiene su poder adquisitivo.
Es esta la razón por la cual no debe tomarse como referencia a la tasa de rendimiento que
ofrecen los bancos, pues es bien sabido que la tasa bancaria de rendimiento es siempre menor
a la inflación. Si los bancos ofrecieran una tasa igual o mayor a la inflación implicaría que, o no
ganan nada o que transfieren sus ganancias al ahorrador, haciéndolo rico y descapitalizando al
propio banco, lo cual nunca va a suceder. Por tanto, la TREMA se puede definir como:
TREMA = Tasa de Inflación + Premio al Riesgo

El premio al riesgo significa el verdadero crecimiento de dinero y se le llama así porque el
inversionista siempre arriesga su dinero (siempre que no invierta en el banco) y por arriesgarlo
merece una ganancia adicional sobre la inflación.Como el premio es por arriesgar, significa que
a mayor riesgo, se merece mayor ganancia.
La determinación de la inflación está fuera del alcance de cualquier analista o inversionista, y lo
más que se puede hacer es pronosticar un valor, que en el mejor de los casos se acercará un
poco a lo que suceder en la realidad. Lo que si puede establecer cuando haga la evaluación
económica es el premio al riesgo.
Para calcular el premio al riesgo se pueden tomar como referencias las dos situaciones
siguientes:
a) Si se desea invertir en empresas productoras de bienes o servicios, deberá hacerse un
estudio del mercado de esos productos. Si la demanda es estable, es decir, sí tiene pocas
fluctuaciones a lo largo del tiempo, y crece con el paso de los años, aunque sea en
pequeña proporción y no hay una competencia muy fuerte de otros productores, se puede
afirmar que el riesgo de la inversión es relativamente bajo y el valor del premio al riesgo
puede fluctuar del 3 al 5 por ciento.
Luego de esta situación de bajo riesgo vienen una serie de situaciones de riesgo intermedio,
hasta llegar a la situación de mercado de alto riesgo, con condiciones opuestas a la de bajo
riesgo, pero caracterizada principalmente por fuertes fluctuaciones en la demanda del producto
y una alta competencia en la oferta. En casos de alto riesgo en inversiones productivas el valor
del premio al riesgo siempre está arriba de un 12 por ciento sin un límite superior definido.
b) La segunda referencia es analizar las tasas de rendimiento por sectores en la bolsa de
valores. Por un lado, deberá observar cuál ha sido el rendimiento promedio de las empresa
del mismo giro, de la bajo estudio, que cotizan en la bolsa de valores, y por otro, conocer el
valor real de la inflación. Si se observa, por ejemplo, que los rendimientos actuales
sobrepasan apenas un 3 por ciento al ritmo inflacionario, no sería acertado fijar un premio
al riesgo muy superior al promedio vigente para una nueva empresa, pues implicaría pedir
altos rendimientos a un sector productivo que en ese momento, por las razones que sean,
no está proporcionando altos rendimientos. Ya será decisión de los inversionistas
arriesgarse en esas condiciones.
Si en un determinado sector productivo los rendimientos promedio son bajos, pero una
empresa en particular de ese mismo sector tiene altos rendimientos, no se debe confundir esta
circunstancia y querer imitarla en ganancias fijando un alto premio al riesgo en la etapa de
evaluación económica, cuando apenas se va a decidir si se invierte. La fijación de un valor para
el premio al riesgo y por tanto para la TREMA es, como su nombre lo Indica el mínimo
aceptable. Si la Inversión produce un rendimiento muy superior a la TREMA, tanto mejor.

3.2 COSTO DE CAPITAL SIMPLE O MIXTO.
La TREMA, como ya se ha comentado, es fundamental en la ingeniería económica. También
se le llama Costo de Capital, nombre derivado del hecho que la obtención de los fondos
necesarios para constituir la empresa, y que funcione, tiene un costo.
Cuando una sola entidad, llámese persona física o moral, es la única aportadora de capital para
una empresa el costo de capital equivale al rendimiento que pide esa entidad por invertir o
arriesgar su dinero. Cuando se presenta este caso se le llama Costo de Capital Simple.
Sin embargo, cuando esa entidad pide un préstamo a cualquier institución financiera para
constituir o completar el capital necesario para la empresa, seguramente la institución
financiera no pedirá el mismo rendimiento al dinero aportado, que el rendimiento pedido a la
aportación de propietarios de la empresa.
Cuando se da el caso de que la constitución de capital de una empresa fue financiado en parte,
se habla de un costo de capital mixto. El cálculo de este costo se presenta en el siguiente
ejemplo.

Ejemplo: Para Invertir en una empresa de productos plásticos se necesitan $1,250 millones,
Los socios sólo cuentan con $700 millones. El resto se pedirá a dos Instituciones financieras.
La Financiera A aportará $300 millones por los que cobrará un interés del 25% anual. Por su
parte, la Financiera B aportará $250 millones a un Interés de 27.5% anual. Si la TMAR de los
accionistas es de 30%, ¿cuál es el costo de capital o TMAR mixta para esta empresa?
Solución. La TMAR mixta se calcula como un promedio ponderado de todos los aportadores
de capital de la empresa. La tabla 3.1 es una tabla de cálculo.
Entidad
Aportación Porcentaje de
Aportación
Rendimiento
pedido
= Promedio
ponderado
Accionistas 700 0.56 0.30 = 0.168
Financiera A 300 0.24 0.25 = 0.060
Financiera B 250 0.20 0.275 = 0.055
Suma 1,250 1.0 0.283

La TMAR mixta de esta empresa es 28.3%.





















Determinación de la TMAR
Este punto es tal vez, el principal a determinar en el análisis económico. la TMAR o tasa mínima
aceptable de rendimiento, también llamada TIMA, tasa de interés mínima aceptable o TREMA, tasa de
rendimiento mínimo aceptable, se forma de dos componentes que son:

TMAR = inflación + premio al riesgo (1 + //f//) (1 + //i//) - 1 =// i + f + if//

donde //f //= inflación

La inflación se puede eliminar de la evaluación económica si se dan resultados numéricos similares, por
tanto, lo que realmente importa es la determinación del premio (o prima) de riesgo.

Cuando la inversión se efectúa en una empresa privada, la determinación se simplifica, pues la TMAR
para evaluar cualquier tipo de inversión dentro de la empresa, será la misma y además ya debe estar
dada por la dirección general o por los propietarios de la empresa. Su valor siempre estará basado en el
riesgo que corra la empresa en forma cotidiana en sus actividades productivas y mercantiles. No hay
que olvidar que la prima de riesgo es el valor en que el inversionista desea que crezca su inversión por
encima de la inflación, es decir, la prima de riesco indica el crecimiento real del patrimonio de la
empresa.

Sin embargo, el verdadero problema empieza cuando se analiza una inversión gubernamental, donde se
supone que el gobierno no invierte para hacer crecer el valor de sus inversiones. Sería erróneo pensar
que porque es el gobierno quien invierte no importa realizar una evaluación económica, por lo que se
pueden tomar así decisiones equivocadas, lo cual, evidentemente es un error.

Por tanto, al determinar la TMAR para inversiones gubernamentales, si bien es cierto que no se debe
considerar que siempre habrá pérdidas, tampoco se debe considerar que las inversiones que haga el
Estado deberán tener grandes ganancias.

Algunos investigadores de Estados Unidos han concluido que la tasa de rendimiento que debe
considerarse en inversiones del gobierno es la tasa de rendimiento de los bonos del tesoro de Estados
Unidos. En México, su equivalente sería la tasa que pagan los CETES (certificados de la tesorería). Sin
embargo, si se recuerda que la TMAR está formada por la tasa de inflación más la prima de riesgo,
entonces en México la TMAR gubernamental sería la tasa de los CETES menos la inflación vigente en ese
momento, lo que da por resultado la prima de riesgo para inversiones del gobierno. Si se realiza este
cálculo durante el periodo histórico en que han existido los CETES, se llegará a la conclusión de que la
prima de riesgo para inversiones públicas es de cero en promedio.

Este resultado es lógico en cierta medida por dos razones: la primera indica que el gobierno no ha
lucrado ni desea lucrar con sus inversiones; la segunda razón, tal vez más lógica, es que el riesgo es de
cero en todas las inversiones que hace el gobierno.

Como existen dos formas de realizar una evaluación económica que son al considerar la inflación y sin
considerar la inflación, se puede concluir, luego de este breve análisis, que si se realiza una evaluación
económica de una inversión gubernamental considerándose la inflación, la TMAR es simplemente la
tasa que otorgan los CETES en ese momento; si el análisis se realiza sin considerar la inflación, la TMAR
debe tener un valor entre cero y 3% como máximo, valor que se obtiene al restar a la tasa de los CETES
el valor de la inflación.

En caso de una inversión privada, la prima de riesgo puede variar desde un 5% para negocios de muy
bajo riesgo, hasta un valor de 50 o 60% anual, o aún más, según sea el riesgo calculado en la inversión y
operación de la empresa.

 L.

 LILI  GRQGHI LQIODFL´Q  /DLQIODFL´QVHSXHGHHOLPLQDUGHODHYDOXDFL´QHFRQ´PLFDVLVHGDQUHVXOWDGRVQXPªULFRVVLPLODUHV SRUWDQWRORTXHUHDOPHQWHLPSRUWDHVODGHWHUPLQDFL´QGHOSUHPLR RSULPD.

GHULHVJR  &XDQGRODLQYHUVL´QVHHIHFW»DHQXQDHPSUHVDSULYDGDODGHWHUPLQDFL´QVHVLPSOLILFDSXHVOD 70$5SDUDHYDOXDUFXDOTXLHUWLSRGHLQYHUVL´QGHQWURGHODHPSUHVDVHU¢ODPLVPD\DGHP¢V\D GHEHHVWDUGDGDSRUODGLUHFFL´QJHQHUDORSRUORVSURSLHWDULRVGHODHPSUHVD6XYDORUVLHPSUH HVWDU¢EDVDGRHQHOULHVJRTXHFRUUDODHPSUHVDHQIRUPDFRWLGLDQDHQVXVDFWLYLGDGHVSURGXFWLYDV\ PHUFDQWLOHV1RKD\TXHROYLGDUTXHODSULPDGHULHVJRHVHOYDORUHQTXHHOLQYHUVLRQLVWDGHVHDTXH FUH]FDVXLQYHUVL´QSRUHQFLPDGHODLQIODFL´QHVGHFLUODSULPDGHULHVFRLQGLFDHOFUHFLPLHQWRUHDO GHOSDWULPRQLRGHODHPSUHVD  6LQHPEDUJRHOYHUGDGHURSUREOHPDHPSLH]DFXDQGRVHDQDOL]DXQDLQYHUVL´QJXEHUQDPHQWDO GRQGHVHVXSRQHTXHHOJRELHUQRQRLQYLHUWHSDUDKDFHUFUHFHUHOYDORUGHVXVLQYHUVLRQHV6HU®D HUU´QHRSHQVDUTXHSRUTXHHVHOJRELHUQRTXLHQLQYLHUWHQRLPSRUWDUHDOL]DUXQDHYDOXDFL´Q HFRQ´PLFDSRUORTXHVHSXHGHQWRPDUDV®GHFLVLRQHVHTXLYRFDGDVORFXDOHYLGHQWHPHQWHHVXQ HUURU  3RUWDQWRDOGHWHUPLQDUOD70$5SDUDLQYHUVLRQHVJXEHUQDPHQWDOHVVLELHQHVFLHUWRTXHQRVH GHEHFRQVLGHUDUTXHVLHPSUHKDEU¢SªUGLGDVWDPSRFRVHGHEHFRQVLGHUDUTXHODVLQYHUVLRQHVTXH KDJDHO(VWDGRGHEHU¢QWHQHUJUDQGHVJDQDQFLDV  $OJXQRVLQYHVWLJDGRUHVGH(VWDGRV8QLGRVKDQFRQFOXLGRTXHODWDVDGHUHQGLPLHQWRTXHGHEH FRQVLGHUDUVHHQLQYHUVLRQHVGHOJRELHUQRHVODWDVDGHUHQGLPLHQWRGHORVERQRVGHOWHVRURGH (VWDGRV8QLGRV(Q0ª[LFRVXHTXLYDOHQWHVHU®DODWDVDTXHSDJDQORV&(7(6 FHUWLILFDGRVGHOD WHVRUHU®D.

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deberá hacerse un estudio del mercado de esos productos. Como en todos los países hay inflación. es decir. Considérese que aunque el gobierno de un país sea el que invierta. pues es bien sabido que la tasa bancaria de rendimiento es siempre menor a la inflación.Como el premio es por arriesgar.3. que en el mejor de los casos se acercará un poco a lo que suceder en la realidad. aunque sea en . sino mantiene su poder adquisitivo. Lo que si puede establecer cuando haga la evaluación económica es el premio al riesgo. la TREMA se puede definir como: TREMA = Tasa de Inflación + Premio al Riesgo El premio al riesgo significa el verdadero crecimiento de dinero y se le llama así porque el inversionista siempre arriesga su dinero (siempre que no invierta en el banco) y por arriesgarlo merece una ganancia adicional sobre la inflación. o no ganan nada o que transfieren sus ganancias al ahorrador. Para calcular el premio al riesgo se pueden tomar como referencias las dos situaciones siguientes: a) Si se desea invertir en empresas productoras de bienes o servicios. significa que a mayor riesgo. Una tasa de referencia es la base de comparación de cálculo en las evaluaciones económicas que haga. Es esta la razón por la cual no debe tomarse como referencia a la tasa de rendimiento que ofrecen los bancos. gobierno o cualquier otro. crecer en términos reales significa ganar un rendimiento superior a la inflación. se merece mayor ganancia. haciéndolo rico y descapitalizando al propio banco. ya sea persona física. Para establecer esa tasa debe considerarse que todo inversionista espera que su dinero crezca en términos reales. tiene en mente. Si la demanda es estable. éste debe esperar. empresa. Si no se obtiene cuando menos esa tasa de rendimiento. lo cual nunca va a suceder. Por tanto. Por tanto. aunque su valor sea pequeño. antes de invertir beneficiarse por el desembolso que va a hacer. sí tiene pocas fluctuaciones a lo largo del tiempo. y lo más que se puede hacer es pronosticar un valor. se rechazará la inversión. Si los bancos ofrecieran una tasa igual o mayor a la inflación implicaría que.1 Generalidades de la Tasa de REndimiento Mínima Atractiva (TREMA). y crece con el paso de los años. La determinación de la inflación está fuera del alcance de cualquier analista o inversionista. ya que si se gana un rendimiento igual a la inflación el dinero no crece. se debe partir del hecho de que todo inversionista deberá tener una tasa de referencia sobre la cual basarse para hacer sus inversiones. si no lucrar. al menos salir a mano en sus beneficios respecto de sus inversiones. para que no haya un subsidio en el consumo de bienes o servicios y no aumente el déficit del propio gobierno. Todo inversionista.

pequeña proporción y no hay una competencia muy fuerte de otros productores. b) La segunda referencia es analizar las tasas de rendimiento por sectores en la bolsa de valores. como su nombre lo Indica el mínimo aceptable. Ejemplo: Para Invertir en una empresa de productos plásticos se necesitan $1. pero caracterizada principalmente por fuertes fluctuaciones en la demanda del producto y una alta competencia en la oferta. 3. Cuando una sola entidad. Cuando se da el caso de que la constitución de capital de una empresa fue financiado en parte. pues implicaría pedir altos rendimientos a un sector productivo que en ese momento. y que funcione. cuando esa entidad pide un préstamo a cualquier institución financiera para constituir o completar el capital necesario para la empresa. deberá observar cuál ha sido el rendimiento promedio de las empresa del mismo giro. no está proporcionando altos rendimientos. que cotizan en la bolsa de valores. El cálculo de este costo se presenta en el siguiente ejemplo. tiene un costo. También se le llama Costo de Capital. tanto mejor. por las razones que sean. es fundamental en la ingeniería económica. no se debe confundir esta circunstancia y querer imitarla en ganancias fijando un alto premio al riesgo en la etapa de evaluación económica. Por un lado. no sería acertado fijar un premio al riesgo muy superior al promedio vigente para una nueva empresa. nombre derivado del hecho que la obtención de los fondos necesarios para constituir la empresa. se habla de un costo de capital mixto. es la única aportadora de capital para una empresa el costo de capital equivale al rendimiento que pide esa entidad por invertir o arriesgar su dinero. . Luego de esta situación de bajo riesgo vienen una serie de situaciones de riesgo intermedio. El resto se pedirá a dos Instituciones financieras. Si en un determinado sector productivo los rendimientos promedio son bajos. Sin embargo. La fijación de un valor para el premio al riesgo y por tanto para la TREMA es. Ya será decisión de los inversionistas arriesgarse en esas condiciones. que el rendimiento pedido a la aportación de propietarios de la empresa.250 millones. conocer el valor real de la inflación. Cuando se presenta este caso se le llama Costo de Capital Simple. como ya se ha comentado.2 COSTO DE CAPITAL SIMPLE O MIXTO. de la bajo estudio. pero una empresa en particular de ese mismo sector tiene altos rendimientos. y por otro. cuando apenas se va a decidir si se invierte. seguramente la institución financiera no pedirá el mismo rendimiento al dinero aportado. con condiciones opuestas a la de bajo riesgo. hasta llegar a la situación de mercado de alto riesgo. se puede afirmar que el riesgo de la inversión es relativamente bajo y el valor del premio al riesgo puede fluctuar del 3 al 5 por ciento. que los rendimientos actuales sobrepasan apenas un 3 por ciento al ritmo inflacionario. Los socios sólo cuentan con $700 millones. En casos de alto riesgo en inversiones productivas el valor del premio al riesgo siempre está arriba de un 12 por ciento sin un límite superior definido. Si se observa. La TREMA. Si la Inversión produce un rendimiento muy superior a la TREMA. llámese persona física o moral. por ejemplo.

055 0.5% anual.20 1.1 es una tabla de cálculo.060 0.La Financiera A aportará $300 millones por los que cobrará un interés del 25% anual.56 0.168 0.30 0.283 La TMAR mixta de esta empresa es 28. La TMAR mixta se calcula como un promedio ponderado de todos los aportadores de capital de la empresa.250 Accionistas Financiera A Financiera B Suma Porcentaje de Aportación 0. La tabla 3. .0 Rendimiento pedido 0. Si la TMAR de los accionistas es de 30%.275 = = = = Promedio ponderado 0. la Financiera B aportará $250 millones a un Interés de 27.3%.25 0. Entidad Aportación 700 300 250 1. ¿cuál es el costo de capital o TMAR mixta para esta empresa? Solución. Por su parte.24 0.

Determinación de la TMAR Este punto es tal vez. tampoco se debe considerar que las inversiones que haga el Estado deberán tener grandes ganancias. evidentemente es un error. Su valor siempre estará basado en el riesgo que corra la empresa en forma cotidiana en sus actividades productivas y mercantiles. Sin embargo. Si se realiza este cálculo durante el periodo histórico en que han existido los CETES. se llegará a la conclusión de que la prima de riesgo para inversiones públicas es de cero en promedio. la TMAR o tasa mínima aceptable de rendimiento. lo que da por resultado la prima de riesgo para inversiones del gobierno. el principal a determinar en el análisis económico. Este resultado es lógico en cierta medida por dos razones: la primera indica que el gobierno no ha lucrado ni desea lucrar con sus inversiones. su equivalente sería la tasa que pagan los CETES (certificados de la tesorería). por lo que se pueden tomar así decisiones equivocadas. Cuando la inversión se efectúa en una empresa privada. será la misma y además ya debe estar dada por la dirección general o por los propietarios de la empresa. Sería erróneo pensar que porque es el gobierno quien invierte no importa realizar una evaluación económica. Algunos investigadores de Estados Unidos han concluido que la tasa de rendimiento que debe considerarse en inversiones del gobierno es la tasa de rendimiento de los bonos del tesoro de Estados Unidos. En México. tasa de rendimiento mínimo aceptable. se forma de dos componentes que son: TMAR = inflación + premio al riesgo (1 + //f//) (1 + //i//) . también llamada TIMA. tal vez más lógica. la segunda razón. si se recuerda que la TMAR está formada por la tasa de inflación más la prima de riesgo. al determinar la TMAR para inversiones gubernamentales. donde se supone que el gobierno no invierte para hacer crecer el valor de sus inversiones. tasa de interés mínima aceptable o TREMA. es decir. la determinación se simplifica. Sin embargo. el verdadero problema empieza cuando se analiza una inversión gubernamental. entonces en México la TMAR gubernamental sería la tasa de los CETES menos la inflación vigente en ese momento.1 =// i + f + if// donde //f //= inflación La inflación se puede eliminar de la evaluación económica si se dan resultados numéricos similares. es que el riesgo es de . lo que realmente importa es la determinación del premio (o prima) de riesgo. Por tanto. No hay que olvidar que la prima de riesgo es el valor en que el inversionista desea que crezca su inversión por encima de la inflación. la prima de riesco indica el crecimiento real del patrimonio de la empresa. pues la TMAR para evaluar cualquier tipo de inversión dentro de la empresa. si bien es cierto que no se debe considerar que siempre habrá pérdidas. lo cual. por tanto.

En caso de una inversión privada. se puede concluir. que si se realiza una evaluación económica de una inversión gubernamental considerándose la inflación. según sea el riesgo calculado en la inversión y operación de la empresa. hasta un valor de 50 o 60% anual. la TMAR debe tener un valor entre cero y 3% como máximo. . Como existen dos formas de realizar una evaluación económica que son al considerar la inflación y sin considerar la inflación. si el análisis se realiza sin considerar la inflación. la prima de riesgo puede variar desde un 5% para negocios de muy bajo riesgo. valor que se obtiene al restar a la tasa de los CETES el valor de la inflación. o aún más. la TMAR es simplemente la tasa que otorgan los CETES en ese momento.cero en todas las inversiones que hace el gobierno. luego de este breve análisis.

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