Documentos de Académico
Documentos de Profesional
Documentos de Cultura
Demanda de Dinero
Demanda de Dinero
INTRODUCCIN
Quizs una de las invenciones ms impresionantes
del ser humano es la creacin del dinero. En
particular, el dinero fiduciario. Que los individuos
estn dispuestos a aceptar trozos esencialmente
intiles de papel bajo la promesa que personas que
ellos no conocen van a estar dispuestas en un futuro
a entregarles bienes o servicios a cambio, es una
situacin, por decir lo menos, sorprendente. Y aun si
se acepta la nocin que el dinero posiblemente surge
como resultado de la necesidad de reducir los costos
de transaccin en economas de intercambio
(trueque), se debe reconocer que su naturaleza y
funciones plantean preguntas complejas sobre el
comportamiento de los seres humanos, que an no
estamos en condiciones de responder a cabalidad.
Entre ellas est el tipo de acuerdo social que permite
que los agentes acepten con facilidad y confianza
una transaccin asimtrica por la cual se recibe un
billete (cuyo costo marginal es cercano a cero) y
entreguen a cambio bienes cuyo costo de produccin
es muy superior. La misma existencia del dinero
como medio de reserva intertemporal de valor es
difcil de justificar, considerando que existen otros
activos que pueden realizar una funcin similar, pero
que adems podran beneficiar a los individuos con
un retorno nominal mayor a cero. Ms an, los
agentes aceptan dinero aun cuando su poder
adquisitivo en el futuro sea incierto, lo que plantea
la duda sobre el por qu los consumidores podran
desear un activo riesgoso, cuyo retorno nominal es
cero y el real usualmente negativo.
No slo el papel microeconmico del dinero
permanece an insatisfactoriamente modelado. A
nivel macreoconmico resulta evidente que, aunque
todos aceptamos que el dinero juega un papel
fundamental en la creacin, propagacin y eventual
contencin de los ciclos econmicos, los mecanismos
ECONOMA CHILENA
(1a)
(1b)
ECONOMA CHILENA
(2)
Modelos de Inventarios
Y
K
+i
K
2
(3)
2bT
i
(4)
ECONOMA CHILENA
(5)
10
(6)
11
ECONOMA CHILENA
u (c , m )
t
t =0
sujeto a
(7)
1-
m t-1
(k t-1)+ t +
k t-1 +
=c t +k t+m t
1+
(1- t )(1+)
donde 0<<1 es el factor subjetivo de descuento,
ct es el consumo per cpita en el perodo t y mt
corresponde a las tenencias per cpita de saldos
reales. El primer trmino de la restriccin
presupuestaria es el producto per cpita derivado
de una funcin de produccin estndar neoclsica
((kt -1)), donde kt -1 corresponde al capital fsico
per cpita disponible a principio de perodo, t son
las transferencias per cpita del gobierno, es la
tasa de depreciacin del capital fsico, es la tasa de
crecimiento de la poblacin, y t es la tasa de
inflacin. El problema del individuo consiste en
determinar la senda ptima de ct, kt y mt. Sin prdida
de generalidad se puede suponer que no hay
crecimiento de poblacin ( = 0) .
(8)
c ss = (k ss) - k ss
donde los niveles de estado estacionario para el
capital y el consumo son kss y css, respectivamente, y
k es la productividad marginal del capital. La
ecuacin (8) indica que en estado estacionario el
capital fsico per cpita y la produccin son
independientes de las condiciones monetarias (como
la tasa de inflacin) y de las preferencias de los
individuos por mantener saldos monetarios. Este
resultado implica que en este modelo el dinero es
superneutral, es decir, que el capital fsico per cpita,
el consumo y el producto son independientes del nivel
y de la tasa de crecimiento de la oferta monetaria,
del nivel de precios y de la tasa de inflacin. Adems,
en estado estacionario se obtiene que el nivel de
dinero real es constante, por lo que la tasa de inflacin
de largo plazo se encuentra nicamente determinada
por la tasa de crecimiento del dinero. Pese a lo
anterior, el modelo puede no exhibir neutralidad en
el corto plazo si el nivel de precios no se ajusta
inmediatamente ante cambios en la oferta monetaria.
La demanda de dinero se obtiene de las condiciones
de primer orden del problema:
u m (c t ,m t )
i
= t
u c(c t ,m t )
1+i t
(9)
12
it
1+i t
(10)
t =0
sujeto a
m
(kt-1, nt ) + t = ct +kt -(1-)kt-1 + mt - t-1 +bt-bt-1(1+it) (11)
1+t
(1+ t)
s
c t = (m t , nt )
l t = 1 - nt - nts
13
ECONOMA CHILENA
][
- u g = u - u g 1 - (1+i)-1
l m c l c
(12)
(13)
(14)
i ss 1 - 1 - + ss
13
Modelos de Bsqueda
14
15
14
El intercambio de bienes o trueque es ms costoso que las
transacciones con dinero, pues estas ltimas slo exigen simple
coincidencia de deseos.
15
Intercambiar el bien con otro agente bajo doble coincidencia de
necesidades sucede con probabilidad (1-) 2, y significa obtener
la utilidad del intercambio, pagando el costo de produccin y
retornando al estado 0. Intercambiar el bien por dinero sucede con
probabilidad , y significa obtener el valor valor de cambiar del
estado 1 al estado m en el mejor de los casos (con el agente j que
maximiza s). Mantener dinero sucede con probabilidad (1-)s y
significa obtener el valor del consumo neto del costo de produccin
ms el valor de retornar al estado 0.
ECONOMA CHILENA
kt
m
+ t + t -1
1+
1 + t
(16)
sujeto a
(l - lt) = ct + kt + mt
xt +1 =
(17)
kt
mt
+ t +1 +
(1+ )
1+ t
1
)
1+ t
(18)
16
17
[
t =0
] )]
sujeto a
ct + bt + et mt* + mt = (1+ rt)bt -1 +
(19)
*
t -1
*
t
m t-1 e t m
+
+ yt - t
1+ t (1+ )
(20)
m t d = c t , 1 , 1 , t *;a 1
1+ rt 1+ t
(21)
ECONOMA CHILENA
ANLISIS EMPRICO
DE LA DEMANDA POR DINERO
Esta seccin presenta, en la primera parte, una
revisin de la literatura emprica de la demanda de
dinero enfocndose tanto en la seleccin de variables
que son la contrapartida emprica de los modelos
tericos descritos en la seccin anterior, como en
algunos problemas genricos que han enfrentado los
investigadores al tratar de aplicar las metodologas
de estimacin. En la segunda parte, se revisan los
resultados obtenidos para el caso chileno en 26 de
los principales trabajos realizados entre 1960 y 2000.
16
17
Seleccin de Variables
18
19
ECONOMA CHILENA
20
21
(22)
ECONOMA CHILENA
TABLA 1
Tcnica
Economtrica
Elasticidad
de Escala
Semielasticidad
Costo Alt. Domst.
Semielasticidad
Costo Alt. Externo
Perodo de Ajuste
(trimestres)
Principales
Caractersticas
Excluye
Tasa Inters
Excluye
Tasa Inters
Excluye
Tasa Inters
Excluye
Tasa Inters
Excluye
Tasa Inters
Excluye
Tasa Inters
Excluye
Tasa Inters
Excluye
Tasa Inters
1960-1970
Trim.
M1
PIB
1976-1979 Mens.
M1
Producto
Industrial
1975-1981
Trim.
M1
PIB
1978-1986
Trim.
M1A
PIB
Tasa Captacin
1974-1986
Trim.
M1
PIB
Tasa Captacin
1976-1986 Trim.
M1
PIB
Tasa Captacin
1978-1990 Trim.
M1A
PIB
Tasa Captacin
1974-1988 Trim.
M1A
PIB
Tasa Captacin
1978-1990 Trim.
M1
PIB
Tasa Captacin
1975-1991 Trim.
M1A
Nominal
PIB
Inflacin (IPC)
Tasa Captacin
1975-1989 Trim.
M1
Consumo
Tasa Captacin
Cooley-Prescott
1983-1992 Mens.
M1A
Ventas
Industriales
1960-1990 Anual
M1
1983-1992 Mens.
M1A
IMACEC
1983-1995 Mens.
M1A
IMACEC
1986-1999 Mens.
M1A
IMACEC
Riqueza
1977-1999 Trim.
M1A
PIB
Variable
de Escala
1932-1955 Trim.
Definicin
de Dinero
-2.12
M1
Mnimos
Cuadrados
Mnimos
Cuadrados
Mnimos
Cuadrados
Mnimos
Cuadrados
Mnimos
Cuadrados
Mnimos
Cuadrados
Mnimos
Cuadrados
Mxima
Verosimilitud
Mnimos
Cuadrados
Mxima
Verosimilitud
Filtro de
Kalman
Mnimos
Cuadrados
Mnimos
Cuadrados
Filtro
de Kalman
Mnimos
Cuadrados
Correccin
Errores
Correccin
Errores
Correccin
Errores
VAR
Cointegracin
0.62
1975-1977 Mens.
Inflacin
IPC
Inflacin
IPC e IPM
Inflacin
IPC e IPM
Inflacin
IPC e IPM
Inflacin
IPC e IPM
Inflacin
IPM
Inflacin
Deflactor PIB
Inflacin
Deflactor PIB
Tasa Inters
Captacin
Inflacin
Deflactor PIB
Tasa Inters
Captacin
IPC-USA, TCN, IPC
Tasa Real Captacin
Frecuencia
Costo
Alternativo
Deaver
(1960)
Ossa
(1964)
Reichmann
(1965)
Bardn
(1965)
Hynes
(1967)
Lders
(1968)
Corts y Tapia
(1970)
Tapia
(1971)
Barros y Lagos
(1979)
Corbo
(1981)
Acevedo y Vial
(1979)
Lagos
(1984)
Matte y Rojas
(1987)
Labn
(1987)
Larran y
Larran (1988)
Rosende y
Herrera (1991)
Labn
(1991)
Herrera
Vergara(1992)
Martner y
Titelman (1993)
Arrau y De
Gregorio (1994)
Apt y Quiroz
(1992)
Easterly et al.
(1995)
Soto
(1996)
McNelis
(1998)
Adam
(2000)
Soto y Tapia
(2000)
Muestra
Estudio
M1A
PIB
per cpita
per cpita
M1
PIB
per cpita
per cpita
M1
PIB
per cpita
per cpita
M1
PIB
per cpita
per cpita
M1
Ingreso perm.
per cpita
per cpita
1940-1961
Anual
1940-1964
Trim.
1940-1965
Anual
1935-1960
Anual
1933-1958
Trim.
M1
PIB
1940-1968
Anual
1941-1969
Anual
M1
per cpita
M1
per cpita
Ingreso
per cpita
Ingreso
per cpita
Producto
Industrial
TCN,
Correccin
Tasa Captacin
Errores
Inflacin
Mn.Cuadrados
IPC
no Lineales
TCN,
Redes
Tasa Captacin
Neuronales
TCN, Tasa Captacin
Redes
Tasa Inters USA
Neuronales
Tasa Poltica
VAR
Banco Central
Cointegracin
TCN
Cointegracin
Tasa de Captacin
Estacional
0.72
-0.98
1.02
-1.78
0.45
-0.85
1.00
-0.35
10
1.16
-0.34
0.34
-1.69
0.45
-0.72
0.46
-0.38
1.89
-0.09
0.70
-0.3 a
-0.6*
1.00
-0.10
1.06
0.05
Quiebre 1983
1.2-2.0
-0.02 a
-0.20*
Elast. Cclicas
Quiebre 1981
1.14
-0.14
12
Quiebre 1984
1.28
-0.06
Quiebre 1983
1.21
-0.05
Quiebre 1984
1.28
-0.06
Quiebre 1983
2.44
-0.12
1.02
-0.41
1.00
-0.12
-1.51
-0.16
1.09
-0.20
-0.48
0.97
1.05
-0.67
1.00
-0.12
1.00
-0.12
-1.51
Excluye
Tasa Inters
Expectativas
Racionales
Expectativas
Racionales
Estima M1
Nominal
Cointegracin
Trivial
Estima Saldos
2.5
M1 fin de mes
Excluye Var.
Escala
Modelo
2
no Lineal
Modelo
5
no Lineal
Excluye Sust.
5
de Monedas
4
Notas: M1A es M1 ampliado, TCN es el tipo de cambio nominal, IPC e IPM son los ndices de precios al consumidor y al por mayor, respectivamente.
Tasa deInters de Captacin de 30-89 das. (*) elasticidad.
22
23
(23)
ECONOMA CHILENA
24
(24)
(25)
25
ECONOMA CHILENA
26
27
()( )
ECONOMA CHILENA
28
29
ECONOMA CHILENA
REFERENCIAS
Acevedo, J. y J. Vial (1979). Demanda de Dinero y
Expectativas de Inflacin. Estudios de Economa,
14: 135-169.
Adam, C. (2000). The Transactions Demand for Money in
Chile. Economa Chilena, 3(3): 33-56.
Apt, J. y J. Quiroz (1992). Una Demanda de Dinero
Mensual para Chile, 1983:1-1992:8. Revista de Anlisis
Econmico, 7: 103-139.
Arrau, P. y J. de Gregorio (1993). Financial Innovation and
Money Demand: Application to Chile and Mexico.
Review of Economics and Statistics, 75: 524-530.
Bardn, A. (1965). Proyeccin de la Demanda de Dinero.
Mimeo, Departamento de Estudios, Banco Central de Chile.
Barros, C. y L. F. Lagos (1979). Un Informe sobre la
Estimacin de la Demanda de Dinero de Corto Plazo en
Chile. Cuadernos de Economa N 47.
30
Friedman, M. (1956). The Quantity Theory of Money: a ReStatement. En Studies in the Quantity Theory of Money,
editado por M. Friedman. Chicago: Chicago University Press.
31
ECONOMA CHILENA
Svensson, L .P. (1985). Money and Asset Prices in a CashIn-Advance Economy. Journal of Political Economy,
93: 919-944.
Tapia, D. (1971). Un Modelo del Sector Monetario en
Chile. La Determinacin Emprica de la Demanda de
Dinero. Memoria de Grado, Universidad de Chile.
Trejos, A. y R. Wright (1995). Search Bargaining, Money
and Prices. Journal of Political Economy, 103: 118-141.
Tobin, J. (1956). The Interest-Elasticity of Transaction Demand
for Cash. Review of Economics and Statistics, 38: 241-7.
Tobin, J. (1958). Liquidity Preference as Behavior Towards
Risk. Review of Economic Studies, 25: 65-86.
Virn, M. (1992). Financial Innovations and Currency Demand:
New Evidence. Empirical Economics, 17: 451-461.
Walras, L. (1900). Elements of Pure Economics. Paris,
Francia: F. Pichon.
Walsh, C. (1998). Monetary Theory and Policy. Cambridge,
EE.UU.: MIT Press.
Wicksell, K (1906). Lectures on Political Economy. Londres,
Reino Unido: Routledge and Kegan Paul.
Zou, H. (1995). The Spirit of Capitalism, Savings, and
Growth. Mimeo, Banco Mundial.
32