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Evolucin de las finanzasSiglo XIX En muchos aspectos el siglo XIX fue la <<edad dorada>> de las finanzas.

La revolucin industrial trajo fuertes demandas de inversiones de capital. Se formaron nuevas compaas, en un gran nmero, para explotar nuevas tecnologas. Las acciones preferentes se desarrollaron en la primera mitad del siglo, y la responsabilidad limitada para los accionistas de sociedades annimas fue comn en la segunda mitad. El auge del ferrocarril en los Estados Unidos atrajo grandes cantidades de capital britnico. El Banco de Inglaterra mantuvo algunos bonos del ferrocarril americano. Las tasas de inters a largo plazo permanecieron bastante bajas (2 a 4%) a pesar de la demanda de dinero. La invencin del papel moneda en el siglo XVIII combinando con grandes descubrimientos de oro mantuvo la oferta de dinero en expansin, mientras que los rpidos incrementos de la productividad mantuvieron las tasas de inflacin bajas. Londres reemplaz a msterdam como el mayor centro financiero del mundo. Durante este perodo se establecieron las grandes instituciones financieras: bancos de ahorros, <<sociedades de construccin>> (asociaciones de ahorro y prstamo) y asociaciones de crdito cooperativo (uniones de crdito). Los bancos comerciales estuvieron, casi exclusivamente, comprometidos con los asuntos de negocios de sus clientes. Siglo XX Los hechos que las teoras financieras han explicado en el transcurso de la historia han sido los siguientes: Segn Van Horne, las finanzas de la empresa surgieron como un campo de estudio independiente al de la economa a principios del siglo XX. Esto significa que es en ese siglo cuando empiezan a crear teoras que explican, exclusivamente, los hechos financieros. Esto tambin nos indica que no existan teoras que explicaran las finanzas como tales, sino que las teoras que se desarrollaban respondan a la economa en general. Para determinar cul sera la perspectiva terica de las finanzas, es necesario analizar la evolucin que han tenido desde que se estudian como campo especfico. Es por ello que nos remontamos al ao 1900 en que se inicia una tendencia por emitir grandes volmenes de valores de renta fija y renta variable. <<Los registros financieros no eran como los que se usan en la actualidad ni existan reglamentaciones que hicieran necesarias la divulgacin de la informacin financiera. >> Es en este mismo ao << cuando el Consejo de la Universidad de Nueva York estableci la considerada primera Escuela de Comercio, Contabilidad y Finanzas de todo el mundo. >> En la dcada de los aos veinte, el estudio de las finanzas se orient a la liquidez y al financiamiento de las empresas, la atencin se centraba ms en el financiamiento externo que en la administracin interna. A finales de esta dcada se acrecent el inters por el anlisis de los

valores, de las acciones comunes, y el banqueo inversionista era considerado una figura importante para el estudio de las finanzas corporativas de la poca. La depresin de los aos treinta oblig a centrar el estudio y la teora de las finanzas a las cuestiones defensivas de la supervivencia. Se habl de preservar la liquidez de quiebras, de liquidaciones y de reorganizacin. Una de las principales preocupaciones era saber cmo poda protegerse un inversionista del financiamiento externo. Los problemas surgidos en esta dcada, como fueron los abusos en el endeudamiento, los fracasos de mltiples empresas y las formas fraudulentas en que fueron tratados los inversionistas, provocaron que creciera la demanda de regulaciones, y en consecuencia, que con ellas creciera la teora financiera. Con las regulaciones acompaadas de un control gubernamental, se aument la informacin financiera que deban conocer las empresas, lo que provoc que el anlisis financiero fuera ms amplio. En la dcada de 1940, las finanzas se orientaron ms hacia el financiamiento externo, con una orientacin hacia los flujos de efectivo, que hacia la toma de decisiones desde el interior de la empresa. A principio de la dcada de 1950 Frederick y Vera Lutz presentaron una amplia teora de la empresa de su libro The Theory of Investiment of the Firm. Por su parte, Joel Dean presentaba el libro Capital Budgeting. Estos trabajos constituyeron los fundamentos del desarrollo terico de las finanzas. As mismo, a raz de estos, adquiri importancia el concepto de presupuesto de capital y se disearon mtodos y tcnicas para seleccionar los proyectos de inversin de capital que condujeron a un marco de distribucin eficiente del capital en la empresa. Con la llegada de la computadora a partir de esta dcada, los sistemas de informacin le brindaron al administrador financiero, los elementos necesarios para que la toma de decisiones se realizara en forma ms adecuada. Se desarrollaron las tcnicas de investigacin de operaciones y de decisiones. Se agilizaron los medios que usan las empresas para realizar las operaciones bancarias, pagar sus cuentas, administrar la cobranza, traspasar efectivo, el manejo de riesgos cambiarios, entre otras. En esta misma dcada se desarrollaron modelos de valuacin para auxiliar la toma de decisiones financieras. Estos modelos tenan como propsito la evaluacin crtica de la estructura de capital y de la poltica de dividendos del negocio, con respecto a la evaluacin en su conjunto,. Sobresalieron en estos temas Mondigliani y Miller, quienes sentaron las bases para estudios tericos ms profundos que continan a la fecha. Ellos mencionaban que las polticas de endeudamiento y de dividendos carecan de importancia para una valuacin en mercados sin imperfecciones; en la actualidad, se han tratado de identificar las imperfecciones del mercado que podran influir en una valuacin. En la dcada de 1960 se desarroll a teora de la cartera (Portfolio Theory) de valores que haba sido presentada en 1952 por Markowitz. Esta teora dice que el riesgo de un activo individual no se

debe juzgar a travs de las decisiones del rendimiento que se espera, sino con base a su contribucin marginal al riesgo global de un portafolio de activos. En esta misma dcada se desarrollaron las investigaciones sobre la teora de los mercados eficientes y se cre el modelo de fijacin de precios de los activos, tambin conocido como modelo de valuacin de activos (Capital Asset Pricing Model CAPM), el cual ampli y perfeccion la teora del portafolio. En la dcada de 1970 se perfeccion ms el modelo de fijacin de precios de los activos de capital. Se mencionaba de parte del riesgo del negocio careca de importancia para los inversionistas, ya que ste se poda diluir en los portafolios de las acciones en su poder. En esta misma dcada surgi una de las aportaciones de mayor relevancia en el mbito del siglo veinte, ya que en el ao 1973, Black y Scholes formularon el modelo de fijacin de precios de opciones para la evaluacin relativa de los derechos financieros. En la actualidad, este modelo es utilizado por miles de personas para manejar grandes volmenes de valores y divisas en instituciones financieras. Asimismo, las investigaciones que hacen los tericos de las finanzas han aumentado en forma considerable para perfeccionar este modelo que en sus orgenes no consideraba los dividendos en las empresas y gracias al perfeccionamiento que se le ha dado as los considera, lo que lo hace ms confiable y exacto en una valuacin de opciones. La dcada de 1980 se caracteriz por mejorar la precisin de la teora financiera. A raz de la incertidumbre financiera a nivel mundial surgieron grandes avances intelectuales en la valuacin de empresas. Se le dio especial atencin a lo que Modigliani y Miller iniciaron en los cincuentas, ya que se estudi con mayor detalle el efecto que las imperfecciones del mercado tienen sobre el valor. Se habla de mercados incompletos en los que los deseos de los inversionistas en valores no se satisfacen. Asimismo, la calidad de la informacin que maneja la empresa y las diferencias en su manejo para la administracin, para los inversionistas en los valores, para clientes, para proveedores y empleados fue un rea de las finanzas altamente investigada. Los aos noventa se destacan por la globalizacin de las finanzas y el constante aumento en la generacin de riqueza. La teora financiera propone integrar los mercados financieros mundiales. Las ltimas dos dcadas se han caracterizado por una gran volatilidad de la inflacin. Los tipos y las tasas de inters. Esta ltima se caracteriza por la incertidumbre econmica a nivel mundial, los problemas de financiamiento externo, los prestamos internos, los excesos especulativos y los problemas ticos en algunas empresas financieras, entre otros. Todos estos acontecimientos han dado origen a innovaciones financieras entre las que destacan los modelos para medir el riesgo de los mercados y la forma de valuar una empresa desde una perspectiva econmica con el modelo conocido como EVA valor econmico agregado. Las empresas estn adoptando teoras enfocadas a administrar con base en el valor. Se habla de tcnicas como la administracin basada en las actividades, los costos y los presupuestos basados en actividades y la reingeniera de procesos. Las finanzas actualmente se caracterizan por el cambio continuo para adoptar nuevas ideas y tcnicas.

En los inicios de este siglo XX se seguir hablando de globalizacin de las finanzas, los cambios surgirn cada vez con mayor prontitud. Sin embargo, las teoras financieras ya no se podrn enfocar exclusivamente a la generacin de la riqueza, sino que debern orientarse del hombre. Las finanzas ofrecern grandes oportunidades de investigacin y, consecuentemente, la posibilidad de que con base en esta realidad, se desarrollen teoras que representen, a partir de la evidencia emprica que nos ofrece el mundo financiero la posibilidad de conocer en una forma mejor el comportamiento de los mercados y, a nivel de la asignacin del capital, que no slo afecta a las empresas, si no que genera un efecto en los mercados financieros y, consecuentemente, en la economa en general, dependiendo de la eficiencia con que participen los usuarios de este capital, y de la forma en que los asignen en trminos de viabilidad de proyectos y de la recuperacin y rendimiento de los mismos. Situacin que no se contrapone con la generacin de valor econmico.