208

MACROECONOMA: ENFOQUES Y MODELOS

NUEVOS EJERCICIOS RESUELTOS
Captulo 9
Flix Jimnez, Gisella Chiang
y Erick Lahura
Mayo, 2002

DOCUMENTO DE TRABAJO 208

http://www.pucp.edu.pe/economia/pdf/DDD208.pdf

MACROECONOMA: ENFOQUES Y MODELOS

NUEVOS EJERCICIOS RESUELTOS
Captulo 9
Flix Jimnez
Gisella Chiang
Erick Lahura

RESUMEN

Este documento contiene fundamentalmente ejercicios resueltos sobre los temas de

la macroeconoma abierta. Se incluyen diversos problemas sobre el modelo MundellFleming, sobre dinmica del tipo de cambio y los modelos de overshooting con
expectativas racionales. Los modelos desarrollados constituyen la segunda parte del curso
de Macroeconoma 2 que se dicta en esta Universidad.

ABSTRACT
This document contains exercises on open macroeconomics. There are several
problems related to Mundell-Fleming model, the exchange rate dynamics and
overshooting models with rational expectations. Its content is part of Macro 2 course and
it is oriented to help the teaching and training in macroeconomics in this university.

MACROECONOMA: ENFOQUES Y MODELOS

NUEVOS EJERCICIOS RESUELTOS
Flix Jimnez1 2
Gisella Chiang
Erick Lahura
NDICE
CAPITULO 9
BALANZA DE PAGOS, TIPO DE CAMBIO Y EXPECTATIVAS
Modelo Mundell-Fleming Ejercicios Tericos................................................................... 4
Modelo Mundell-Fleming. Presentacin Formal................................................................ 8
Modelo Mundell-Fleming con Tipo de Cambio Fijo .........................................................12
Aplicacin: Tailandia antes de la Crisis Tipo de Cambio Fijo y Perfecta
movilidad de Capitales ...................................................................................................18
Modelo de Mundell-Fleming con Tipo de Cambio Flexible ...............................................20
Modelo Mundell-Fleming con Tipo de Cambio Flexible y Devaluacin
esperada distinta de cero.................................................................................................30
Aplicacin. Tailandia despus de la Crisis: Tipo de Cambio Flexible .................................38
Modelo de Overshooting Cambiario y la Poltica Econmica ............................................46
Estabilidad en el Modelo Mundell-Fleming con Expectativas Racionales...........................47
Modelo de Overshooting con Expectativas Racionales y Ajuste Lento del
producto (Tiempo Continuo) ...........................................................................................49
El Modelo del Overshooting con Expectativas Racionales y Ajuste lento de
precios (Tiempo Discreto) ..............................................................................................54
Anlisis Emprico del Modelo del Overshooting para el Caso Peruano ..............................59

Los ejercicios incluidos en este documento sern incluidos en la segunda edicin del Tomo II de
mi libro de Macroeconoma. Los coautores Gisella Chiang y Erick Lahura han trabajado como
asistentes de docencia del curso de Macroeconoma 2 que vengo dictando desde hace ya varios
aos en esta Universidad. Ellos han sido mis mejores alumnos. Quiero expresarles mi
reconocimiento por su excelente desempeo como responsables de las prcticas dirigidas y
calificadas de mi curso de Macroeconoma.
En la edicin y revisin de estos ejercicios participaron Jorge Paz y Martn Tello, asistentes de
docencia de mi curso de Macroeconoma 2. Tambin participaron nuestros alumnos: Luis
Bendez, Csar Cancho, Vernica Esquivel, Noelia Marcos, Vernica Montoya, Walter Muoz,
Jess Pomajambo, Carlos Roman y Mario Velsquez. A todos ellos les expresamos nuestro
sincero agradecimiento, por su valiosa colaboracin.
3

CAPITULO 9
BALANZA DE PAGOS, TIPO DE CAMBIO Y EXPECTATIVAS
MODELO MUNDELL-FLEMING EJERCICIOS TERICOS
I.

Responda de manera concisa a las siguientes preguntas:

1. Describa brevemente el origen del modelo Mundell-Fleming. En qu radica la utilidad

del modelo Mundell-Fleming respecto al IS-LM?
Entre 1944 y 1973 gran parte del sistema monetario internacional funcionaba bajo el marco del
acuerdo de Bretton Woods, por el cual 44 pases - excluido Estados Unidos - se comprometieron a
fijar sus respectivas monedas al dlar norteamericano y al oro. En este escenario de post-guerra,
los pases miembros del acuerdo, promovieron la creacin del Fondo Monetario Internacional
(FMI) como ente responsable de velar por la estabilidad monetaria internacional. A raz de los
acuerdos, el sistema instaurado presentaba tres caractersticas fundamentales:

Predominancia de regmenes de tipo de cambio fijo.

Introduccin de mecanismos de control de flujos de capital.
Institucin de un ente global, FMI, que monitorea el comportamiento de la balanza de
pagos de los pases miembros.

En tal sentido, la balanza de pagos cobr un rol preponderante, en la medida que muestra como se
encuentra una economa en relacin al resto del mundo, y permite establecer la relacin entre los
mercados de bienes y los mercados financieros. Es en este contexto que, en los aos sesenta,
Robert Mundell y Marcus Fleming formalizan un modelo para una economa abierta, capaz de
representar los equilibrios interno y externo. En trminos prcticos, el modelo se utiliz con el fin
de demostrar que se podan obtener simultneamente las metas de equilibrio interno y externo de
una nacin.
La caracterizacin del equilibrio interno toma como punto de partida la estructura del modelo ISLM, el cual se complementa con una representacin formal de la balanza de pagos que introduce el
equilibrio externo. Habitualmente, el equilibrio externo se aproxima a travs de los lineamientos
del Enfoque Monetario de la Balanza de Pagos, por el cual dicha situacin se alcanza cuando la
variacin de las Reservas Internacional Netas (RIN) es igual a cero. En consecuencia, la utilidad
del modelo Mundell-Fleming radica en que nos permite analizar la convergencia al equilibrio de la
produccin, el tipo de cambio y las tasas de inters.
2. Explique intuitivamente por qu podra no cumplirse la condicin Marshall-Lerner en el
corto plazo. Responda analizando los efectos de una devaluacin tanto en precios como
en cantidades. Apyese utilizando un grfico.
Segn la condicin de Marshall-Lerner, una depreciacin real de la moneda local se traducir en
un incremento de las exportaciones netas (mejora de la balanza comercial) si y slo si la suma de
las elasticidades precio de las exportaciones e importaciones, en valor absoluto, son mayores a
uno.
En los meses posteriores a la devaluacin, el impacto predominante se da en los precios, mientras
que las cantidades se ajustan lentamente. El precio de las importaciones aumenta pero los
consumidores tardan en darse cuenta de esta situacin, entonces las cantidades de exportaciones e
importaciones se ajustan lentamente a medida que estos reconocen la situacin. Por tanto, en un
primer momento la poca reaccin de los agentes har que la subida de precios sea el efecto
4

predominante y por lo tanto habr un empeoramiento de la balanza comercial. Luego, las

cantidades se ajustarn revirtiendo el efecto para que se cumpla la ya mencionada condicin.

XN

Tiempo

A esta curva se le conoce como la curva J por su parecido con esta letra. Asumiendo un
equilibrio inicial de exportaciones netas iguales a cero, la dinmica descrita por la curva J
establece lo siguiente: en el momento que se produce la depreciacin (t=0), se producir una cada
inicial de las exportaciones netas las cuales empezarn a recuperarse en los perodos subsiguientes,
alcanzando en algn momento incluso valores positivos. De esta forma, la curva J nos dice que el
efecto de una depreciacin real de la moneda nacional tiene los efectos esperados en el mediano o
largo plazo, ms no en el corto plazo.
3. Explique por qu no es posible utilizar la poltica monetaria en una economa que
funciona bajo el enfoque monetario de la balanza de pagos.
Este enfoque tiene como uno de sus supuestos fundamentales que el rgimen cambiario de la
economa es fijo. De esta forma, la proposicin bsica que se establece es que la balanza de pagos
es un mecanismo que restablece el equilibrio entre la oferta y la demanda de dinero.
De acuerdo a esto, un incremento de la oferta monetaria no tendr efectos sobre el producto, pues
incremento de la cantidad de dinero inicial se contrarresta con la compra de moneda domstica con
divisas, para amortiguar las presiones al alza del tipo de cambio en un rgimen cambiario de tipo
de cambio fijo. Por lo tanto, una poltica monetaria expansiva sera inefectiva en la medida que
slo produce una reduccin de las divisas internacionales, dejando la demanda agregada al nivel
del equilibrio inicial previo al cambio exgeno en la cantidad de dinero.

dR
4. Explique intuitivamente porque en el modelo Mundell-Fleming la condicin
<0
dR
garantiza la estabilidad del sistema en el corto plazo. Apyese utilizando un grfico.
En un modelo dinmico, el equilibrio de estado estacionario es aquella situacin en la cual las
variables no cambian con el tiempo, es decir, su valor es el mismo para cualquier perodo de
tiempo. Para que el modelo Mundell-Fleming sea estable en el largo plazo se debe converger a un
equilibrio de estado estacionario. Esta condicin se establece en trminos de la variacin de las
reservas internacionales: el modelo Mundell Fleming ser estable si en el largo plazo las reservas
internacionales no varan, es decir:

R=0
Entonces, para que las reservas alcancen en el largo plazo un nivel de equilibrio de estado
estacionario, en el corto plazo esta variacin deber ir decreciendo a medida que nos acerquemos
al equilibrio. Grficamente tenemos:

dR
<0
dR

t1 t 2

t3

TIEMPO

5. Defina y explique como se determina el tipo de cambio

El Tipo de Cambio Nominal es el precio de la divisa. Al ir al mercado vemos un precio que es fruto de
las condiciones de mercado (interaccin de la oferta y la demanda) y/o intervencin del gobierno,
dependiendo del sistema cambiario que se aplique.
Los elementos a tener en cuenta para analizar la determinacin del tipo de cambio son:
En el Mercado de Bienes: La oferta de dlares proviene principalmente de las exportaciones de bienes
y servicios, pagos de factores y transferencias. Por otro lado, la demanda de dlares proviene del
mercado de bienes y servicios, pagos de factores y transferencias.
En el Mercado de Activos o de Capitales: La oferta y demanda de dlares est dada por la oferta y
demanda de capital respectivamente.

En condiciones de libre mercado, en un rgimen de tipo de cambio fijo, el compromiso de mantener el

tipo de cambio a un nivel inferior al de equilibrio implica una prdida de reservas.

E
S

TC *
TC
Perdida
RIN

MODELO MUNDELL-FLEMING. PRESENTACIN FORMAL

1.

Interprete las ecuaciones.

(1) Y = C(Y) + I(r) + G + X(E, Y ) E * M (Y , E )

Esta ecuacin es la curva IS (Investments-Savings) que determina el equilibrio en el mercado de
bienes. En este caso particular, la IS describe el mercado de bienes de una economa abierta, pues
toma en cuenta las exportaciones netas (X-M).

( 2) M s = D + R
La oferta monetaria es idnticamente igual a la suma del crdito interno neto (D) y las reservas
internacionales netas (R).

(3) M d = P * L(Y , r )
Si se asume que los precios estn dados, en particular que P=1, la demanda de dinero es una
funcin que depende positivamente del ingreso (Y) y negativamente de la tasa de inters.

( 4) M s = M d
La ecuacin (4) representa el equilibrio en el mercado monetario, que despus del reemplazo
determinar la ecuacin de la curva LM (Loans-Money).

E
( 5) R = X ( E , Y ) E * M (Y , E ) + K ( r r )
E

La ecuacin (5) muestra el saldo de la balanza de pagos, medido como la variacin en las reservas
internacionales. Esta balanza est compuesta por:
i. La Cuenta Corriente : Este modelo tiene como supuesto que no existe comercio de
servicios, ni transferencias o ingresos del exterior, as que la nica transaccin que queda es el
comercio de bienes. Por lo tanto, la cuenta corriente es igual a la balanza comercial:
Cuenta Corriente = Balanza Comercial
ii. La Cuenta de Capitales: Esta depende de la paridad no cubierta de intereses tomando en
cuenta la formacin de expectativas respecto a las variaciones del tipo de cambio.
2.

Reduzca el modelo a 3 ecuaciones:

El efecto Laursen-Metzler nos dice que un aumento del tipo de cambio tendr un efecto positivo
en los precios, lo cual afectara inversamente al ingreso real ( Y d ):

E P Y d

El ingreso real depende de los precios corrientes de los bienes, pero en este caso, al ser la
economa abierta, depender del ratio entre precios domsticos ( P d ) y nivel general de precios
( P ). A su vez, el nivel general de precios estar compuesto por una suma ponderada de los
precios nacionales y los extranjeros ( P ):

Pd
(1)Y =
Y
P
( 2) P = P d + (1 ) EP
d

En este caso estamos asumiendo precios fijos:

(3) P d = P = P = = 1
Asumiendo que = 1 , podemos observar por la ecuacin (2) que el nivel de precios deja de
depender del tipo de cambio. Luego, reemplazando la ecuacin (3) en (1) tenemos:

( 4)Y d = Y
es decir, no hay diferencia entre el ingreso real y la produccin.
Tomando en cuenta los supuestos anteriores, reducimos el modelo a las siguientes 3 ecuaciones:

(IS)
(LM)

Y = C(Y)+ I(r)+ G + X(E,Y ) E M (Y , E)

D + R = L(Y,r)

(BP)

R = X(E,Y ) E M (Y , E ) + K r r

3.

(IS)

(LM)

Encuentre las pendientes de las curvas, grafquelas y evalu que sucede en los puntos
fuera de ellas.
dr (1 CY + EM Y ) (+ )
=
< ( )
dY
Ir
( )
dr LY ( + )
=
= (+)
dY
Lr ()

Pendiente Negativa

Pendiente Positiva

En este caso particular trabajaremos la ecuacin de Balanza de Pagos como si nos encontrramos
en una situacin de Perfecta Movilidad de Capitales.

Hacemos:

Asumiendo PMK

r rf

(PNCI)

dr
dY

EM Y
Kr

( +)
( )

E
= r
E

r r f

=0

E
E

Pendiente cero (Curva horizontal)

Anlisis grfico de la curva IS

En el punto A, dado un nivel de producto, la tasa de inters estar por encima a la que equilibra el
mercado de bienes, por lo que la inversin y consecuentemente la demanda agregada ser menor.
As, en cualquier punto hacia la derecha de la curva IS, en particular el punto A, tendremos un
exceso de oferta en este mercado. El anlisis para el punto B es anlogo.

(A) en r = r I
r

EXCESO DE
OFERTA

(B) en r = r I

B
EXCESO DE
DEMANDA

(IS)
Y

Anlisis grfico de la curva LM

En el punto C la tasa de inters es mayor a la que equilibra el mercado de dinero dado ese nivel de
produccin y renta, por lo que la demanda de dinero es menor a la de equilibrio. De esta forma
tenemos un exceso de oferta en este mercado en todos los puntos en particular C- situados a la
derecha de la curva LM. El anlisis para el punto D es anlogo.

10

r
(LM)

(C)en r = r Ld

(C)

Ld < Ls

EXCESO DE
DEMANDA

(D)en r = r Ld

Ld > Ls

EXCESO DE
DEMANDA

(D)

Anlisis grfico de la curva de la Paridad no Cubierta de Inters (PNCI)

Por debajo de la lnea de la ecuacin de la PNCI, la tasa de inters internacional es mayor a la
domstica. Esta diferencia producir una salida de capitales debido al menor rendimiento de los
activos domsticos, es decir se reducira la cuenta de capitales.

r
SUPERAVIT

(PNCI)
DEFICIT

11

MODELO MUNDELL-FLEMING CON TIPO DE CAMBIO FIJO

Dadas las siguientes ecuaciones:

(1)

Y = C (Y ) + I ( r ) + G + X E , Y * E * M (Y , E )

(2)

M S = D+ R

(3)

M D = P * L(Y , r )

(4)

MS = MD

(5)

R = [X (E, Y

) E * M (Y , E )]

+ K r

E
rf
E

Donde: Y es el ingreso real internacional

i.

Obtenga las tres ecuaciones de equilibrio y luego diferncielas:

(IS)
(LM)

( 1 CY +

EM Y )dY + I r dr = dG X Y dY ( X E M EM E ) dE

LY dY + Lr dr dR = dD

(BP)

ii.

- EM Y dY

K r dr

= (X

EM E ) dE

X Y dY

K r dr

E
K r d
E

Representacin matricial del modelo.

(1 CY + EM Y )
Ir
0 dY 1

LY
Lr 1 dr = 0

EM Y
K
0 dR 0
42444r 44
3
14444

XY
0
X
Y

A 0
0 1
A 0

0
0
Kr

Donde A = (X E M EM E )
Esta expresion es mayor que 0 por la condicion Marshall - Lerner.

12

dG

dY

0 dE

0 dD
K r dr f

E
d
E

CONDICIONES DE ESTABILIDAD
i) Tr ( )

= (1 C Y + EM Y ) + Lr <0

ii) Det / / = I r EM Y K r (1 C Y + EM Y ) < 0

iii) Suma de menores principales:
(1 CY +

EMY )

LY

iii.

Ir
Lr
+
Lr K r

(1 CY +

EMY ) 0
>0
EM Y
0

Ejercicios de esttica comparativa

1.

Aumento del gasto del gobierno con perfecta movilidad de capitales

Equilibrio interno:
El aumento en el gasto pblico desplaza la curva IS hacia la derecha hacia mayores niveles de
ingreso, lo que al incrementar la demanda de dinero produce un desequilibrio en el mercado
monetario que se ajusta por medio de un incremento en la tasa de inters:

G DA Y IS
L M s < L r

(B)

Ante una tasa de inters mayor, la demanda y renta agregada caeran debido a la cada en la
inversin (desplazamiento a lo largo de la curva IS):

r I DA Y

(C)

Equilibrio externo:
En el punto C, la rentabilidad de los bonos domsticos es mayor a la internacional, lo que produce
una presin a la cada del tipo de cambio, que debe ser controlada por el BCR comprando divisas e
inyectando moneda domstica a la economa, desplazando la curva LM hacia la derecha hasta el
punto B:
r > r* + ee +

K $ s > $ d presin T.C.

S
s
s
d
BCR compra $ $ $ = $

RIN M s LM

13

LM

LM'

r = r* + e e +

IS(G1 )'
IS (G 0)
Y
con G1 > G0 . En el equilibrio final, el nivel de produccin aument, el tipo de cambio y la tasa
de inters no variaron.

2.

Aumento de la cantidad de dinero con perfecta movilidad de capitales

Equilibrio interno:
El aumento de la oferta de dinero provoca un desplazamiento de la curva LM hacia la derecha,
hacia niveles de equilibrio con una menor tasa de inters para cada nivel de demanda agregada:

M s LM M s > L r L M s = L

(B)

Dado que r , la demanda de bienes (va la inversin) aumenta, incrementando la renta y de esta
forma la demanda de dinero. Este exceso de demanda de dinero provoca un alza en el tipo de
inters, que se puede observar como un desplazamiento a lo largo de la curva LM hasta el punto C:

I DA Y L M s < L r L M s = I

(C)

Equilibrio externo :
En C, result una tasa de inters de equilibrio interna que determina una menor rentabilidad de los
bonos domsticos dada la condicin de paridad. Esto produce una presin al alza del tipo de
cambio por la salida de capitales, la que es controlada por el BCR vendiendo divisas a cambio de
moneda domstica, contrayendo de esta forma la curva LM hasta A:
(r < re + ee + ) K $s $s < $ d presin E
Entonces: BCR vende $ $ s $ s = $ d

RIN M s LM

14

(A)

LM (M0 )
LM (M 1)

r = r* + e e +

PNCI

B
IS

Y
con M1 > M0 . En el equilibrio final, el nivel de produccin, el tipo de cambio y la tasa de inters
no variaron. Slo tenemos una prdida neta de reservas.

3.

Aumento del tipo de cambio (devaluacin) con perfecta movilidad de capitales

El aumento en el tipo de cambio desplaza las curvas IS y BP hacia la derecha y abajo,

respectivamente:

IS
E
( X M ) BP
Equilibrio interno:
Al expandirse la demanda y la produccin va una mejora en la balanza comercial, se produce un
exceso de demanda de dinero, lo que conduce a una mayor tasa de inters de equilibrio.
Equilibrio externo :
La nueva tasa de inters que equilibra la balanza de pagos y la mayor tasa de inters domstica en
C determinan un mayor diferencial en la rentabilidad de los bonos a favor de los nacionales, lo que
ocasiona una entrada de capitales que presiona a la baja al tipo de cambio. La autoridad monetaria
neutraliza dicha presin comprando divisas y expandiendo de esta forma la cantidad de dinero, lo
que origina el desplazamiento final de la curva LM hasta alcanzar el nuevo equilibro en D:
Al E DA Y Ld > M s r

(paso a C)

En C : BP > 0 K $ s > $ d E
BCR compra $ RIN

(D)
+

Inyecta S / . M s LM
15

LM

r = r* + ee +

LM
+
B

PNCI (E 0)
PNCI(E1
'
)

IS(E 1 )'
IS(E 0)
Y
con E1 > E0 . En el equilibrio final, el nivel de produccin aument, el tipo de cambio no vari y
la tasa de inters es menor. Adems se genera una ganancia en reservas.
4.

Aumento de la produccin mundial con perfecta movilidad de capitales

El aumento exgeno de la produccin mundial genera un desplazamiento en las curvas IS y BP

hacia la derecha y hacia abajo, debido a la mejora en la balanza comercial por la mayor demanda
externa de nuestras exportaciones:

IS +
Y* ( X M ) +
BP
En el punto B la rentabilidad de los bonos domsticos es mayor a la internacional, por lo que se
produce una entrada de capitales que presionan a la cada del tipo de cambio.
En B: BP > 0,

r > r f + Ee +
Entran K $ s > $ d E
Bajo este rgimen cambiario, el BCR debe equilibrar el mercado de divisas comprando el nuevo
exceso de oferta generado con la entrada de capitales, expandiendo la oferta monetaria y
desplazando la curva LM hacia la derecha hasta el punto C:

BCR

compra $ RIN

inyecta S / . M S LM

16

LM
LM '

r = r* + e e +

PNCI(Y0 *)
PNCI(Y' 1 *
)

IS(Y 1 *)
'
IS(Y 0 *)
Y
con Y1 * > Y0 * . En el equilibrio final, el nivel de produccin aument, el tipo de cambio no
vari y la tasa de inters es menor. Adems se genera una ganancia en reservas internacionales.
5.

Aumento de la tasa de inters internacional con perfecta movilidad de capitales

El aumento de la tasa de inters internacional induce a los inversionistas a demandar ms bonos

extranjeros, lo que implica una salida de capitales y una presin al alza en el tipo de cambio. La
condicin de paridad determina un movimiento hacia arriba de la curva PNCI, en la misma
magnitud del cambio en la mencionada variable exgena:

r* r < r * + Ee +

K Exc dda $ E

La autoridad monetaria debe equilibrar el exceso de demanda producido en el mercado de divisas

si quiere mantener fijo el precio, es decir el tipo de cambio, lo que origina una contraccin de la
cantidad de dinero y una prdida de reservas simultnea y equivalente:

BCR vende $ RIN

retira S / . M S LM
r

LM
LM

PNCI

r = r*1 + ee +

PNCI

r = r*0 + ee +
IS

Y
con r1 > r0 . En el equilibrio final, el nivel de produccin aument, el tipo de cambio no vari y
la tasa de inters es menor. Adems se genera una prdida en reservas.
17

APLICACIN: TAILANDIA ANTES DE LA CRISIS.

TIPO DE CAMBIO FIJO Y PERFECTA MOVILIDAD DE CAPITALES
i.

Como se sabe Tailandia tena un tipo de cambio fijo vis-a-vis con el dlar hasta la crisis
asitica de 1997, asumiendo perfecta movilidad de capitales y que adems la poltica de
mantener el tipo de cambio fijo es creble; discuta el impacto de un aumento en la tasa de
inters extranjera. Realice un anlisis matemtico, intuitivo y grfico.

(-) (+ ) = (-)
dY
I r K r
( +)
=
=
<0
f
DET A = (-) ( )
dr

EFECTO NEGATIVO

Un aumento de la tasa de inters internacional tiene un efecto negativo en el diferencial de

rentabilidades, produciendo una salida de capitales. Esta salida produce una presin al alza del tipo
de cambio lo que motiva la intervencin de la autoridad monetaria que responde al exceso de
demanda de dlares soltando sus divisas y retirando moneda domstica de la economa. Esto hace
que la curva LM se contraiga (se traslade hacia la izquierda). Por otro lado, la curva PNCI se
mover hacia arriba indicndonos que hubo una reduccin de la zona superavitaria, debido al
incremento exgeno en la tasa de inters internacional.

(LM)
(LM)

r1

PNCI

r0

PNCI

(IS)

Y1 Y0

ii.

Explique por qu la condicin de arbitraje r = r cambia cuando los inversionistas esperan

un ataque especulativo.
La relacin de arbitraje (paridad no cubierta de intereses) r = rf se da si se suponen expectativas
estticas, pero en este caso el tipo de cambio esperado deja de ser igual al tipo corriente, debido al
ataque especulativo. De esta forma la condicin de paridad no cubierta adopta una versin
diferente.

18

r = rf +

iii.

Ee E
E

Cul es la poltica monetaria que el Banco Central de Reserva de Tailandia

tuvo que adoptar para defender el tipo de cambio.

La especulacin contra el Baht tailands produjo una masiva salida de capitales con la consecuente
presin al alza del tipo de cambio. La autoridad monetaria responde vendiendo dlares (perdiendo
divisas), retirando de esta forma dinero de la economa, con el objetivo de mantener fijo el tipo de
cambio.

19

MODELO DE MUNDELL-FLEMING CON TIPO DE CAMBIO FLEXIBLE

Sea el siguiente sistema de ecuaciones:
(1) Y = C(Yd ) + Gn + I(r) + X (E, Y*) EM (E, Yd , Gm)
(2) L (r, Y, b) = R + D
(3) R& = X (E, Y*) EM (E, Yd , Gm) + K (r rf)
donde:
Gm
b
Gn

: Gasto del gobierno en bienes importados.

: Costo de transaccin
: Gasto en bienes nacionales

Las variables endgenas en este modelo son el producto, tasa de inters y tipo de cambio.
i.

Diferencie las 3 ecuaciones:

(1) dY = CY d dY + dGn + Irdr + XE dE + XY * d Y * - CYd dT

E [ M E dE + M y dy + M GndG m ] MdE + EM yd dT
*

(2) Lrdr + Ly dy + Lb db = dR + dD

(3) 0 = X E dE + X y dy * E M E dE + M y dy * + M Gn dG m + EM yd dT MdE + K r dr K r dr
*

ii.

Ordene en excesos de demanda:

(1) (1-Cy+EMy) dy + Irdr+(XE -EME M) dE =

Xy*dy* + EMG dGm + (Cyd -EMyd ) dT (dGn + dGm)
(2) Ly dy + Lrdr = dR + dD - Lb db
(3) EMy* dy Krdr (XE EME M) dE = Xy* dy* - EMGmdGm Kr df EMyd dT

20

iii.

Ordene matricialmente:

Ly
EM d
y

Ir
Lr
Kr

A dy 1 ( EM Gm 1)
t

0 dr = 0
0
0
A dE 0
EM Gm
EM y

X y*
0
X y*

donde:
S = 1 Cy + EMy > 0
A = XE EME M > 0
t = Cy d - EMyd
Condicin de estabilidad:
i)

sLrA ALy Kr - AEMy d Lr + ALy Ir = det =

A[ SLr + L y K r + EM y L r L y I r ]
d

A[ (1 C y + EM y ) Lr + EM y L r + L y K r L y I r ]
d

A [ (1 C y ) L r + L y K r L y I r ]

+ 43
+
+
+

142
1
23
1
23
[

<0

det < 0
ii)

traza < 0
s + Lr A < 0

iii)

suma de menores principales

S Ir
Lr
+
Ly Lr Kr
s+ Lr ( ) Ly I r

+3
123
12
+

S
0
+
d
A EM y

A+ L r

1
424
3

A
A

+ sA AEM yd
+

21

0 0
0
1 1 Lb
0 0
0

0
Kr

dGn
dG
m
dT

dy *
dR

dD
db
f
dr

Hallando los multiplicadores:

s
dy
1
dr = L
y
EM d
dE
y

0
A

Ir
Lr
Kr

Lr
0
Kr A

1 =

I
1
r
Kr
Ir
Lr

1 EM Gm 1 t

0
0
0
0 EM Gm EM y d

A
A
A
0

ALr
1
1
=
I A AK r
r
ALr

0
A

S
EM y d

A
A

S
Ly

t
0
EM y d

Ly
EM y d

Lr
Kr

S
EM y d

Ir
Kr

S
Ly

A
0

I r A AKr
SA AEM y d
sKr + IrEM y d

X y*
0
X y*

0 0 0
1 1 Lb
0 0 0

22

Ir
Lr

K r L y L r EM y d
sK r + IrEM y d
sL r I r L y

AL y
SA AEM y d
AL y

dy
ALr
1
dr =
ALy

dE
K r Ly Lr EM y d

1 EM GM 1

0
0
0 EM Gm

Ly
EM y d

dG n
dG
m
dT

dy *
dR

dD
db
f
dr

ALr
ALy
sLr IrLy
dGn
dG
m
0 dM *

0 dR
Kr dD

db
dr f

 ALr
ALr ( EM Gm 1) + ALy EM Gm
1
=
AL y
ALy ( EM Gm 1) AL y EM Gm
...

d
d
K r Ly + Lr EM y
( K r Ly Lr EM y )( EM Gm 1) + EM Gm ( sLr + I r Ly)

ALr
ALr
ALr C y d 0
A( Ir Kr )
A( Ir Kr )
ALb ( Kr Ir )
1
dLy
d
d
=
ALy
ALy
AC y
0
A(1 cy )
A(1 cy )
(1 cy d ) Lb A

d
1
2
3 sK r + Ir EM y d sK r + Ir EM y d Lb sK r IrEM y d
Kr Ly + LrEM y

AK r L r

ALy K r

K r [ sLr + I r L y ]

sG n
sG
m
dt

dy *
dR

dD
db
f
dr

1 = M Gm sLr + I r L y ( EM Gn 1)( LyKr + EM y Lr )

d

2 = M y [sL r + Ir Ly ] t LyKr + EM y Lr
d

3 = Xy * [sLr + Ir Ly ] + Xy * LyKr + EM y Lr

]
]

Esttica comparativa
1.

Incremento en el gasto pblico

i.

Perfecta movilidad de capitales

El aumento del gasto pblico incrementa la demanda agregada, desplazando la curva IS hacia la
derecha. El aumento en la renta agregada aumenta la demanda de dinero, producindose un
desequilibrio en el mercado monetario que se ajustar va una mayor tasa de inters, dada una
oferta de dinero constante. Esta mayor tasa de inters reducir la inversin y con ella, la demanda
agregada y la renta hasta que la tasa de inters encuentre su valor de equilibrio, es decir, cuando
cumpla la condicin de paridad.

G DA Y IS

(Punto B)

Y Ld > M s r
r I DA Y

(Punto C)

23

El aumento del gasto pblico produjo una mayor tasa de inters, lo que resulta en una mayor
rentabilidad esperada de los bonos domsticos y una mayor demanda de los mismos, produciendo
una apreciacin de nuestra moneda y, por lo tanto, un empeoramiento de la balanza comercial.
Esto contrae la demanda agregada (mueve la curva IS hacia la izquierda) hasta que el tipo de
cambio (la tasa de inters) llegue a su nivel de equilibrio.
En C: BP > 0 , r > r * + e e +

Entran K $ s > $ d (exc oferta $) E

( X M ) IS

E
+
( X M ) BC BP ( deficitari a
o sup eravitaria )

LM

IS' ( G1 )
IS(G 0 )
Y
con G1 > G0 . En el equilibrio final (A) el nivel de actividad permaneci igual, la tasa de inters se
mantuvo y el tipo de cambio se apreci.
ii.

Perfecta inmovilidad de capitales

El aumento del gasto pblico desplaza la curva IS hacia la derecha, colocndonos en un punto de
equilibrio interno de dficit de balanza de pagos, debido a que nuestro mayor nivel de actividad
incrementa nuestra demanda de importaciones, empeorando nuestra balanza comercial y
originando una salida de divisas.

G IS
En
B : BP
Salen

< 0
$

La mayor demanda de divisas dentro de la economa es ajustada mediante un incremento en el tipo

de cambio, el que se traduce en una mejora en la balanza comercial y un desplazamiento de las
curvas IS y BP hacia la derecha:

24

exc. demanda $ E

E ( X M ) IS
BP +
De A a C : y, r , E

BP
BP'
BP '

LM
C

A B
IS' '
IS' ( G 1 )
IS( G 0 )
Y

con G1 > G0 . En el equilibrio final el nivel de actividad, la tasa de inters y el tipo de cambio
aumentaron.

2.

Aumento de la cantidad de dinero con movilidad imperfecta de capitales

El incremento en la cantidad de dinero produce un desequilibrio en el mercado monetario que se

ajusta mediante una reduccin en la tasa de inters:

M LM M s > Ld r Ld M s = Ld

(B)

La reduccin en la tasa de inters estimula la inversin y la demanda agregada, aumentando el

producto y la renta:

r I Y

(C)

El incremento en los ingresos induce a una mayor demanda de dinero por parte del pblico, lo que
produce un exceso de demanda de dinero que deber ser compensado con una mayor tasa de
inters hasta alcanzar una nueva situacin de equilibrio:

Y Ld > M s r M s = Ld

25

(D)

La reduccin inicial en la tasa de inters reduce el atractivo de los bonos domsticos, lo que genera
una salida de capitales y una consecuente depreciacin de la moneda domstica hasta que se
cumpla nuevamente la condicin de equilibrio externo:
En D: BP < 0

r < r *+Ee +
salen K $s < $ d E
Esta depreciacin produce a su vez un movimiento hacia la derecha de las curvas IS y BP, hasta
alcanzar el equilibrio final en el punto E:

LM(M0)
LM(M1 ) '
BP
BP ' '

r
r0
r1

E
D
C

IS ' '
IS

Y0

con M1 > M0. En el equilibrio final el nivel de actividad ha aumentado, la tasa de inters puede
aumentar o disminuir y el tipo de cambio se ha depreciado.
3.

Aumento de la tasa de inters internacional con perfecta movilidad de capitales.

El aumento en la tasa de inters internacional produce un desplazamiento de igual magnitud hacia

arriba de la curva BP, dada la condicin de paridad por la que esta est determinada cuando existe
perfecta movilidad de capitales:

r f Curva PNCI se traslada hacia arriba

En el punto A, la tasa de inters interna es menor a la rentabilidad de los bonos externos, lo que
produce una salida de capitales y una depreciacin del tipo de cambio:
En A: BP < 0, r < r f + e e +

Salen K $ s < $ d E
Este aumento del tipo de cambio produce un movimiento de la curva IS hacia la derecha va
mejora en balanza comercial, y un movimiento hacia abajo de la curva PNCI, debido a la menor
depreciacin esperada (estamos suponiendo un tipo de cambio esperado constante), alcanzndose
el punto de equilibrio final B:
26

r
LM

r = r1 *+E e

PNCI
PNCI
B

r = r0 *+Ee

PNCI
IS
IS
Y

con r1 > r 0. En el equilibrio final el nivel de actividad ha aumentado, la tasa de inters es mayor
y el tipo de cambio se ha depreciado.

4.

Aumento del nivel de actividad internacional con imperfecta movilidad de capitales.

El incremento en el nivel de actividad internacional mejora nuestra balanza comercial,

desplazando las curvas IS y BP hacia la derecha:

Y* (X M)

IS +
BP +

En el punto B, las inversiones en la economa domstica son ms rentables, lo que produce un

mayor flujo de capitales hacia el pas, apreciando nuestra moneda y un empeoramiento de la
balanza comercial, lo que nos regresa a la situacin inicial de equilibrio:

En B:

BP > 0, r > r f + e e +
IS
Entran K K E
BP

27

LM

BP

BP'
IS' (Y1* )
*
IS(Y0 )
Y

con Y1 * > Y0 *. En el equilibrio final, ante el incremento en el ingreso extranjero, el nivel de

produccin aumenta, la tasa de inters se mantiene constante y el tipo de cambio se aprecia.
5.

Aumento en el gasto en bienes nacionales con imperfecta movilidad de capitales.

El aumento en el gasto en bienes nacionales produce un desplazamiento de la curva IS hacia la

derecha va un incremento en la demanda agregada:

Gn DA Y IS
En el punto B, la tasa de inters domstica es menor a la internacional, lo que produce una salida
de capitales y una depreciacin:
En B:

BP < 0, r < r f + E e +
Salen K, $ d > $ s E

La depreciacin desplaza las curvas IS (nuevamente) y BP hacia la derecha, producto de la mejora

en balanza comercial hasta alcanzar el equilibrio final en C:

r
BP
BP'

LM

A
B

IS' '
IS '
IS

28

con Gn1 > Gn0 . En el equilibrio final el nivel de actividad creci, la tasa de inters es mayor y el
tipo de cambio se depreci.
6.

Aumento en las reservas con imperfecta movilidad de capitales.

El aumento en las reservas produce un exceso de oferta de dinero, desplazndose la curva LM

hacia la derecha hasta alcanzar el punto B:

R M s L M
M s > L r
Las menores tasas de inters registradas son consistentes con una mayor demanda agregada va
una mayor inversin ( movimiento a lo largo de IS) a medida que se expande la curva LM hacia la
derecha, producindose un aumento en los ingresos y renta, y una consiguiente mayor demanda de
dinero que equilibra finalmente este mercado en B:

r I DA Y
Y PL > M r L = M

En el punto B, hay una mayor rentabilidad de los bonos externos, por lo que la salida de capitales
provoca una depreciacin del tipo de cambio. Este mayor tipo de cambio desplaza las curvas IS y
BP, va una mejora en la balanza comercial, hacia la derecha, alcanzndose el punto de equilibrio
final C:
En B: BP < 0

IS+
Salen K E
LM +

LM(R 0 )
LM'(R1 )
A

BP
BP' '

C
B

IS''
IS
Y

con R1 > R0 . En el equilibrio final el nivel de actividad creci, la tasa de inters es menor y el tipo
de cambio se depreci.

29

MODELO MUNDELL-FLEMING CON TIPO DE CAMBIO FLEXIBLE,

Y DEVALUACIN ESPERADA DISTINTA DE CERO
Sistema de ecuaciones
(1) y = C( y d ) + I( r ) + G + X( E, y*) EM ( y d , E)
(2) L( y, r , b ) = D + R
(3) R& = X ( E , y*) EM ( y d , E ) + K ( r r f

E&
)
E

donde b es un indicador de las innovaciones en la tecnologa financiera.

i.

Diferenciando totalmente cada ecuacin.

(1) Equilibrio en el mercado de bienes:

dy = Cy d ( dy dT ) + Ir dr + dG + XE dE + Xy * dy * E[ M y d ( dy dT ) + ME dE] MdE
(1 Cy d + EMy d ) dy + Ir dr + ( XE EM E MdE )dE = [Cy d EMy d ]dT dG Xy * dy *
(2) Equilibrio en el mercado de dinero:

Lydy + Lr dr + Lbdb = dD + dR
(3) Ecuacin de la balanza de pagos:

0 = XEdE + Xy * dy E[ M y d ( dy dT ) + ME dE] MdE + K r r f ee dr

Ee E

K r r f e e dr f K r r f e e d
E

donde:

Ee E
Ee
= d
d
E
E
r r f e e

d (1) EdE e E e dE

=
0
E2

Ee
EM yd dy Kdr XE EME M + K 2 dE = Xy * dy * + EM yd dT
E

E
Kdr f K 2 dEe
E

30

ii.

Halle las pendientes de las tres ecuaciones

Grficos.
r

IS

(1 S )dy = Irdr
dr
1 S
=
<0
dy IS
Ir

IS

(G ,T ,E ,y *)
Y

Incrementos exgenos en las variables G, E y y* desplazan la curva IS hacia la derecha mientras

que un incremento en T, la desplaza hacia la izquierda.
r

LM

LM (D ,R ,b )

L y dy = L r dr
dr
Ly
=
>0
dy LM
Lr

Y
Incrementos exgenos en las variables D, R desplazan la curva IS hacia la derecha mientras que un
incremento en y b la desplaza hacia la izquierda.

BP

EM y d dy = Kdr

BP (y* , rf , Ee , E)

dr
EMy d
=
>0
dy BP
K

Incrementos exgenos en las variables y* y E desplazan la curva BP hacia la derecha (abajo)

mientras que un incremento en rf y Ee la desplaza hacia la izquierda (arriba).

31

iii.

Ordene matricialmente y analice la estabilidad del modelo .

Ir
(1 S )
Ly
Lr

EMy d
K

Ee
( A + K 2
E
A
0

dy 1 C y d EM y d
dr = 0
0

dE
EM y d
0

0
0
K

0
0
K E

E2

0 0 X y*
1 1
0
0 0 X y*

dG
dT

dD

dR
d y*

db
d f
e
dE

Ee
Ee
det = +(1 S ) Lr A + K 2 K LyA AEM y d Lr + LyI r A + K 2
E
E

Ee
Ee
= (1 C y d ) Lr A + K 2 + EM y d Lr A + EM y d Lr 2 KLyA AEM y d Lr
E
E

Ee
Ee
Ee
= (1 C y ) Lr A + K 2 + EM y d LrK 2 AKLy + LyI r A + K 2
E
E
E

det < 0

traza < 0

Ee
(1 S ) + Lr A + K 2 < 0
1
424
3 123
E

1442443

0
Lb
0

Menores principales > 0

Lr
Kr

(1 S )

E
A + K 2 + EM y d
E

Ee +
A + K 2
E

32

(1 S ) Ir
Ly
Lr

Ee
Ee

= Lr A + K 2 + (1 S ) A + K 2 AEM y d (1 S ) Lr LyIr
E
E

Ee

Ee
= Lr A + K 2 + (1 C y d + EM y d ) A + K 2 AEM y d ...
E
E

Ee
Ee
Ee
= Lr A + K 2 + (1 C y d ) A + K 2 + AEM y d + EM y d K 2 AEM y d ...
E
E
E

Ee
Ee
Ee
= Lr A + K 2 + (1 C y d ) A + K 2 + EM y d K 2 (1 S ) Lr
L3
y Ir > 0
12
1
4
2
4
3
E
E
E
24443 142
4 43
4
+
+
1442443 1444
+
+

El modelo es estable.

iv.

Esttica comparativa

Dado que en el anterior ejercicio se realiz un anlisis ms intuitivo de esttica comparativa del
modelo Mundell Fleming, en este ejercicio resolveremos el modelo de manera matemtica.
1. Aumento del nivel de actividad internacional
Multiplicadores:

Xy *
0

dy
= Xy *
dy *

Ir
Lr

A
0

Ee

Ee

K A + K 2 + Xy * Lr A + K 2 ALr Xy *
E
E

=
>0
det
( )

33

 (1 S ) X y *
Ly
0
dr
= EM d
y
dy *

A
0

Ee
A + K 2
E

X y*

(1 S )
Ir
dE
Ly
Lr
=
dy *
EM y d
K

Xy *
0
Xy *

Ee
ALyXy * LyXy * A + K 2
E

=
>0
( )

( I S ) LrXy * + LyKrXy * + EM y d LrXy * LyIr Xy *

(1 Cy) LrXy * EM y d Lr X y* + LyKX y * + EM y d Lr X y* Ly IrX y*

>0

<0

El mayor nivel de actividad internacional mejora la cuenta corriente gracias al aumento en las
exportaciones, desplazando las curvas IS y BP hacia la derecha:

IS +
y* X( E, y*) CC
{ ( mejora +
BP
( x m )
En el punto B la mayor rentabilidad de los bonos domsticos produce una entrada de capitales que
reduce el tipo de cambio, contrayendo las curvas IS y BP hasta alcanzar el nuevo equilibrio en el
punto C:
En B:

BP > 0 entran k Exc oferta $ ($S > $d )

E ( X M) por Marshall-Lerner

Grficamente:

34

IS
BP

LM

BP
BP (y0 *)
BP(y 1*)

IS(y1 *)
IS
IS (y0* )

y
En el equilibrio final el nivel de produccin y la tasa de inters han aumentado, mientras que el
tipo de cambio se ha reducido, resultado consistente con los multiplicadores hallados.

2.

Aumento del tipo de cambio esperado

Multiplicadores:

0
0
e
dy
= K E 2
e
dE
E

Ir
Lr

A
0

Ee
A + K 2
E

(1 S )
Ly
dr
= EM y d
dE e

0
0
K

+
}
}
+
}+ }
Ee
A Lr K 2
E >0
=
( )

A
0
e

E
E2

E
A + K 2
E

6447
44
8
Ee
A L K 2
E >0
=

35

 (1 S )
Ly

dE
= EM
dE e
yd

It
Lr
K

0
0
K

Ee
E
E
(1 S ) Lr K 2 + Ly Ir K 2
2
E =
E
E >0
()

El aumento en la devaluacin esperada mejora la rentabilidad de los bonos extranjeros

produciendo una salida de capitales:

Ee E
E e E
r r f

E e
E

Al salir los capitales, se incrementa la zona deficitaria de la balanza de pagos, debido al

componente de la balanza de capitales. Luego, el tipo de cambio se incrementa, mejorando
nuestra balanza comercial y desplazando de esta forma las curvas IS y BP hacia la derecha.
En el equilibrio final, ante las expectativas devaluatorias de los agentes, el nivel de produccin, la
tasa de inters y el tipo de cambio aumentan. Este resultado es consistente con los multiplicadores
hallados anteriormente. E e : y , r , E

3.

Una innovacin tecnolgica3 b

Multiplicadores:

Lb Ir A
Ee
Lb Ir 2
dy
K
E
=
>0
e
e
db
E
E
Ee
(1 Cy) Lr 2 + EM y d Lr 2 AL + 2 LyIr
E
E
E
ALb

(1 S ) Lb A (1 S ) Lb E e AL b EM y e

+
K
K
dr
E2
=
e
e
<0
db
E
E
Ee
(1 Cy ) Lr 2 + EM y d Lr 2 AL y + 2 Ly Ir
E
E
E

Una innovacin tecnolgica representada como un incremento en ( b ) puede ejemplificarse

como un mayor nmero de cajeros automticos, esto reducira los costos de transaccin, por lo
que los agentes mantendrn menos saldo reales de dinero en sus bolsillos.
36

dE
=
db

(1 S )
Ir
Ly
Lr
EM y d
K

0
Lb
0

+
+
647
48 647
48
Lb I rEM y d + (1 S ) Lb K

>0

Una innovacin financiera produce una menor demanda de dinero, generando un exceso de oferta
en dicho mercado. Esta situacin desplaza la curva LM hacia la derecha hasta el punto B:
+

b L( y, r, b ) M S > L LM
En el punto B la menor rentabilidad de los bonos domsticos produce una salid de capitales que
incrementa el tipo de cambio, mejorando la balanza comercial y desplazando de esta forma las
curvas IS y BP hacia la derecha:
En B: BP < 0 salen k $S < $ d

IS +
E ( X M ) +
BP
En el equilibrio final el nivel de produccin y el tipo de cambio han aumentado, mientras que la
tasa de inters se ha reducido, resultado consistente con los multiplicadores hallados
y, r , E .

Grficamente:

LM( b 0 )
LM ' ( b1 )

BP' '

B
IS' '
IS

37

APLICACIN: TAILANDIA DESPUES DE LA CRISIS.

TIPO DE CAMBIO FLEXIBLE
Despus de la Crisis, Tailandia decidi dejar fluctuar el tipo de cambio de su moneda. En
este contexto responda las siguientes preguntas:
1. Analice matemtica, grfica e intuitivamente el impacto de una poltica monetaria
expansiva. Realice su anlisis cuando la economa presenta perfecta movilidad de capitales, y
perfecta inmovilidad de capitales.
Derivando nuestras ecuaciones, y ordenndolas en excesos de demanda tenemos:

(1 CY + EM Y ) dY + I r dr + AdE = dG X Y * dY *
LY dY + Lr dr = dD + dR

Ee
1
EMY dY Kdr A + K 2 dE = X Y * dY * Kdr f K dE e
E
E

Ordenando en forma matricial obtenemos:

LY

EMY

dY 1 X Y * 0 0 0
A

0
0
1 1 0
dr = 0
e

E
XY*
0 0 K
A + K 2 dE 0
E

Ir
Lr
K

Donde:

K=K

r r f

E eE
E

s = (1 CY + EM Y )
Hallamos el determinante de la matriz:

sLr A + sLr K

Ee
Ee
+
I
L
K
+ I r Ly A ALY K Lr EMY A < 0
r y
E2
E2

38

dG
dY *

0
dD
0

K dR
e
E dr f
e
dE

i) Anlisis cuando la economa presenta perfecta movilidad de capitales (PMK):

PMK: Pendiente cero

r r f

E eE

Hallamos el efecto sobre el producto, la tasa de inters y el tipo de cambio:

dY
:
dD
Aplicamos Cramer:

0
1

Ir
Lr

A
0

Ee
0 K A + K 2
E

=
det

Como K

r r f

E eE

Ir A + Ir K

Ee
AK
E

Ee
Ee
sLr A + sLr K 2 + I r L y K 2 + I r Ly A ALY K Lr EM Y A
E
E

= tenemos que aplicar lmites:

I r A I r K E e AK
+

K
K E
K
Lim =
K
sLr A sLr K E e I r L y K E e I r L y A ALY K Lr EM Y A
+
+
+

K
K E2
K E2
K
K
K

Ee
A
( )
E
=
=
>0
e
e
E
E
(
)
sLr
+ I r LY
ALY
E
E
Ir

dr
:
dD

39

Aplicando el mismo procedimiento:

s
LY
EM Y

0
1

A
0

Ee
0 A + K 2
E

=
det

Ee
sA + SK 2 AEM Y
E
Ee
Ee
sLr A + sLr K 2 + I r Ly K 2 + I r Ly A ALY K Lr EMY A
E
E

sA sK E e AEMY
+

K
K E2
K
Lim =
e
e
K
I
L
K
I
L
A ALY K Lr EM Y A
sLr A sLr K E
E
+
+ r y
+ r y

2
2
K
K E
K E
K
K
K

Ee
E2

sLr

E
E
+ I r LY
ALY
E
E

(+ ) < 0
( )

dE
:
dD
s
LY

Ir
Lr

EM Y

K
det

0
1
0

sK + I r EMY
E
Ee
sLr A + sLr K 2 + I r L y K 2 + I r Ly A ALY K Lr EMY A
E
E
e

sK I r EM Y
+
K
K
Lim =
K
sLr A sLr K E e I r L y K E e I r L y A ALY K Lr EM Y A
+
+
+

K
K E2
K E2
K
K
K
s
( ) > 0
=
=
e
e
E
E
( )
sLr
+ I r LY
ALY
E
E

40

Grficamente:

r
LM ( D0 )
LM ( D1 )
PMK ( E 0 )
C
PMK ( E1 )

A
B

IS ( E1 )
IS ( E0 )
Y
Intuitivamente:
Ante una expansin de la cantidad de dinero (crdito interno), se produce un desplazamiento de la
curva LM hacia la derecha, ocasionado una cada en las tasas de inters. Una vez que se llega al
equilibrio interno (B), ante la fuga de capitales, se producen presiones al alza del tipo de cambio y
como dicha economa presentaba un rgimen cambiario flexible, esta alza se produce sin ningn
tipo de intervencin por parte del gobierno. Por un lado, el incremento en el tipo de cambio,
recompone la paridad no cubierta de intereses por lo que los capitales retornan. Por otra parte el
alza en el tipo de cambio mejora nuestras exportaciones (asumiendo que se cumple la condicin
Marshall-Lerner), desplazando la curva IS hacia la derecha. Finalmente, se llega a un nuevo
equilibrio interno y externo simultneamente (punto C).

ii) Anlisis cuando la economa presenta perfecta inmovilidad de capitales:

Matemticamente:

r r f

E e E

=0

dY
=
dD

I r A + Ir K
sLr A + sLr K

Ee
AK
E

Ee
Ee
+
I
L
K
+ I r L y A ALY K Lr EM Y A
r y
E2
E2

Ir A
sLr A + I r LY A Lr EMY A

41

Analizando el denominador;
Recordemos que:

s = (1 CY + EMY )
Entonces:

(1 CY + EM Y ) Lr A + I r LY A EMY Lr A
(1 CY ) Lr A + I r LY A = ( )
dY ()
=
>0
dD ()
dr
:
dD
Ee
AEM Y
E2
Ee
Ee
sLr A + sLr K 2 + I r L y K 2 + I r Ly A ALY K Lr EM Y A
E
E
sA + sK

sA EMY A
(+ ) < 0
=
sLr A + I r LY A Lr EMY A ()

dE
:
dD

sK + I r EM Y
E
Ee
sLr A + sLr K 2 + I r Ly K 2 + I r L y A ALY K Lr EM Y A
E
E
e

I r EM Y
( ) > 0
=
sLr A + I r LY A Lr EMY A ( )

42

Grficamente:

PMK ( E0 ) PMK (E1 )

LM (D0 )
LM ( D1 )

IS (E1 )
IS (E 0 )
Y
Intuitivamente:
En este caso, un incremento del crdito interno, provoca una cada de la tasa de inters y una
expansin del producto. Ante este crecimiento, se produce una mayor cantidad de importaciones lo
que ocasiona una fuga de divisas y el incremento del tipo de cambio, que a su vez mejora la
balanza comercial mediante el crecimiento de las exportaciones. El resultado final es una cada en
la tasa de inters, un incremento del producto y el alza del tipo de cambio.
2. Analice matemtica, grfica e intuitivamente el impacto de un incremento en el ingreso
real internacional. Asuma que existe alta movilidad de capitales.
Alta movilidad de capitales implica:

r r

E e E

>0

Matemticamente:
Recordando la matriz hallada en el ejercicio anterior:

LY

EMY

Ir
Lr
K

dY
A

0
dr =
e

E
A + K 2 dE
E

1 X
0 0 0
Y*

0
0
1 1 0

X Y*
0 0 K
0

43

dG
*
dY
0
dD

K dR
e
E dr f
e
dE

Hallamos:

dY
=
dY *

X Y*
0

Ir
Lr

X Y*

dY
=
dY *

dr
=
dY *

A
0

Ee
A + K 2
E

=
det

s
LY

XY *
0

EM Y

X Y*

E
E
+ I r L y K 2 + I r L y A ALY K Lr EM Y A
2
E
E

ALY X Y * LY X Y * K
sL r A + sLr K

LY X Y * K

det

( )
>0
( )

Ee
E2

0
1
0

Ee
ALY X Y *
E2

Ee
Ee
+
I
L
K
+ I r L y A ALY K Lr EMY A
r y
E2
E2

E
E
+ I r Ly K 2 + I r L y A ALY K Lr EM Y A
2
E
E

sLr A + sLr K

Ir
Lr
K

Ee
E2

Ee
A + K 2
E

=
det

s
LY
EM Y

Ee
Ee
+
I
L
K
+ I r L y A ALY K Lr EM Y A
r y
E2
E2

A
0

dE
=
dY *

sL r A + sLr K

Lr X Y * K
sL r A + sLr K

Ee
Lr X Y * A
E2

Lr X Y * A + Lr X Y * K

( )
>0
( )

sL r X Y * I r LY X Y * + KLY X Y * + EM Y Lr X Y *
Ee
Ee
sLr A + sLr K 2 + I r L y K 2 + I r L y A ALY K L r EM Y A
E
E

Analizando el numerador:

sLr X Y * I r LY X Y * + KLY X Y * + EM Y Lr X Y *
= Lr X Y * (EM Y (1 CY + EMY ) ) + LY X Y * (k I r ) = (+)

44

Por lo tanto:

dE
(+ ) < 0
=
*
dY
( )

Grficamente:

r
LM

BP ( E1 )
BP (E 0 )

B
C

IS (Y1* , E0 )

IS (Y1* , E1 )
IS (Y0* , E0 )
Y

Intuitivamente:
Un incremento del ingreso internacional, aumenta las exportaciones y genera una entrada de
dlares a la economa, ocasionando un desplazamiento de la curva IS y elevando el producto. Este
aumento del producto, produce un incremento de la tasa de inters, lo que ocasiona una mayor
entrada de dlares a la economa. Ante el exceso de oferta de dlares se produce una cada en el
tipo de cambio, lo que hara menos competitivas nuestras exportaciones.

45

MODELO DE OVERSHOOTING CAMBIARIO Y LA POLTICA ECONMICA

Explique cmo y por qu se corrige el modelo Mundell-Fleming con expectativas racionales.
Adems mencione el tipo de ajuste que se da en los mercados monetario y de bienes en los
modelos de Overshooting cambiario.
El modelo de Mundell-Fleming con expectativas racionales y tipo de cambio flexible se corrige
debido a que en el desarrollo del mismo, encontramos que la condicin de paridad no cubierta de
intereses es:
.

r = rf +e
Como podemos ver, ahora el modelo se ha convertido en uno dinmico, por lo tanto buscamos la
.

ecuacin de e . Realizando las sustituciones convenientes hallamos la siguiente

ecuacin:

e = [ / + (1 )n ]e + A
.

con A = [g p i ] [ + (1 )n ]r * (1 )(m p ) / [ + (1 )n]

De acuerdo a esta ecuacin diferencial el modelo es inestable 4 . La correccin que se efecta a este
modelo consiste en la introduccin de otra ecuacin dinmica que transforme la inestabilidad del
modelo a un equilibrio de "punto silla."5
El tipo de ajuste que se realiza en el mercado de bienes consiste en una modificacin de la
ecuacin de equilibrio entre gasto e ingreso de tal manera que el producto se ajuste lentamente a la
demanda agregada. En el caso del mercado cambiario, el ajuste se realiza mediante un cambio
lento de los precios.

4
5

El trmino que pre-multiplica al tipo de cambio es positivo

Dos ecuaciones con dos races caractersticas donde una raz es positiva y la otra negativa.
46

ESTABILIDAD EN EL MODELO MUNDELL-FLEMING CON

EXPECTATIVAS RACIONALES
Sea el modelo M-F con precios fijos, perfecta movilidad de capitales y expectativas
racionales:

a = y + g r + ( e p) i
y=a
l = y r
m p =l
r = r * + Ee&
Ee& = e&

(1)
(2)
(3)
(4)
(5)
(6)

donde a es el logaritmo del gasto agregado, y logaritmo del producto real, g logaritmo del
gasto pblico, r la tasa e inters real, e logaritmo del tipo de cambio, p logaritmo de los
precios, i un shock exgeno de importaciones, l logaritmo de la demanda por dinero, m el
logaritmo de la oferta nominal de dinero, b el saldo de la balanza de pagos, r* la tasa de
inters internacional, E el operador de expectativas racionales, y e& la devaluacin efectiva.
1. Encuentre las ecuaciones de las curvas IS, LM y BP.
Sabemos que:

e = ln E

ln E 1 E E
e=
=
=
t
E t E

Tasa de crecimiento del tipo de cambio; depreciacin (bajo un rgimen cambiario flexible) o
devaluacin (bajo un rgimen cambiario fijo)

E E Et
e = t +1
E
Et

De (1) y (2) obtenemos (IS):

y = y + g r + (e p) + i
1
1
r=
y + [ g + (e p) + i ]

De (3) y(4) se obtiene la curva LM:

r=

1
y ( m p)

47

De (5) y (6) obtenemos BP:

r = r *+ e
2. Reduzca el modelo a una ecuacin dinmica para la devaluacin ( e& ).
Despejando el producto de (IS), reemplazando en (LM):

m p =

[ r e g + p + i ] r
1

(1)

Despejando la tasa de inters de (1) y reemplazando en (BP):

e=

e+B
+ (1 )

3. Analice la estabilidad del modelo.

Nos encontramos frente a una ecuacin diferencial. Sabemos que la solucin de la ecuacin
ser estable s:

e = Ae + B
e( t ) = K exp( t ) + Z
e( t ) = K exp( At) + Z
Para la estabilidad, A =

< 0 , condicin que no se cumple. Luego, el modelo es

+ (1 )

inestable.

48

MODELO DE OVERSHOOTING CON EXPECTATIVAS RACIONALES Y

AJUSTE LENTO DEL PRODUCTO (TIEMPO CONTINUO)
Sean las siguientes ecuaciones del tipo de cambio y el producto:
(1)

1
e& = y ( m p) r *
n
n

(2)

w
y& = we + w 1
( m p ) we wi
y + wg +
n
n

1.

Presente matricialmente el modelo. Plantee y verifique la condicin de estabilidad.

0
/n

( m p) r *
&
e
e

y& = w w 1 y +
w

wg
+
(
m

p
)

wi

n
2444
1444
3

Condicin de estabilidad:

2.

det A < 0
w
<0
n

(cumple)

Presente las ecuaciones de Estado Estacionario de la devaluacin y el producto.

e& = 0

1
y = ( m p) + r * +
n
n
y=

y& = 0

1
n
( m p) + ( r * + )
n

we + w 1
(m p) wp wi
y = wg +
n
n

g + n ( m p ) p
1

e = 1
y

49

3.

Halle los valores de estado estacionario de y y e.

y=

i)

1
n
( m p ) + (r * + )

a ( &e = 0)

(m p )

g+
p i

1
1
n

e = 1
y

ii)

a ( y& = 0)

Operando ii) tenemos:

e=

1
1 (m p )
y+ y+
y [g i ] +
+ p a ( y& = 0)

Reemplazando i) en ii):

e=

e=

4.

*
1
1 ( m p )

1 ( m p) n ( r ) 1
y+ y+
+
(g i )
+p

n
n

1
(1 ) y ( r * + ) ( g i) + p

Halle las pendientes de cada ecuacin a partir de las ecuaciones de equilibrio de Estado Estacionario
(E.E.).

de
dy e& = 0

1
0

de
dy y& = 0

1

1
>0

n

pendiente infinita

50

e& = 0
y& = 0

y
El equilibrio es un punto silla, es decir hay una senda que nos conducir al equilibrio de E.E. El
punto silla se caracteriza por tener una raz positiva y otra negativa.

5. Determine la ecuacin del brazo estable.

Para hallar la ecuacin del brazo estable, elegimos la raz caracterstica negativa
(supongamos que 1 < 0, 2 < 0 )

e& = 1 ( e e )

(I)

y& = 1 ( y y)

(II)

donde: e y y son los valores de EE del tipo de cambio y del producto respectivamente.
Tenemos:

/ n
0
ee
e&

y& = w w 1 y y

e& = ( y y)
n

(III)

y& = w( e e ) + w 1
( y y)
n

(IV)

Reemplazando III en I:

( y y) = 1 (e e)
n

51

Reordenando:

(e e ) =

( y y) . . . Ecuacin del Brazo Estable

1n

Esttica comparativa
6.

Efecto de un shock de importaciones.

&e = 0

( y& = 0)'
y& = 0

De:

1
n
e& = 0 : y = ( m p) + ( r * + )

g + ( m p) p i

1

n

y& = 0 : e =
1
y

n

Un aumento en las importaciones afecta slo a la ecuacin de EE del producto, trasladando la

curva hacia arriba.
Intuitivamente, el aumento de importaciones ( i ) disminuye las exportaciones netas (x-i), por lo
que cae la demanda agregada y con ello el producto. Al caer el producto, cae la demanda de dinero
y se genera un exceso de oferta de dinero. Luego, para equilibrar el mercado monetario cae la tasa
de inters ( r ) y debido a la relacin negativa existente entre la tasa de inters y el tipo de
cambio, este ltimo se incrementar ( e ).

52

7. Efecto de un aumento en los precios.

El incremento en precios, al reducir la oferta real de dinero, genera un exceso de demanda en el
mercado monetario; ante este exceso, la tasa de inters subir para equilibrar dicho mercado. Por
otro lado, el tipo de cambio disminuir por la relacin inversa con la tasa de inters. Adems el
producto se reduce va el aumento en la tasa de inters que produce una cada en la inversin y va
la reduccin del tipo de cambio que reduce las exportaciones netas. Finalmente, ante un menor
ingreso, se produce un exceso de oferta en el mercado de dinero, por lo que la tasa de inters cae y
el tipo de cambio aumenta, aunque no llegan a los niveles iniciales de equilibrio.

p ( m p) < l r , e
r I DA y
e XN DA y
y ( m p) > l r , e

e 1=0

e 0 =0

y 1=0

y 0=0
C

A
B

53

EL MODELO DEL OVERSHOOTING CON EXPECTATIVAS RACIONALES

Y AJUSTE LENTO DE PRECIOS (TIEMPO DISCRETO)
Sea el siguiente modelo con ajuste lento de precios (Sticky Price Model):
(1)
(2)

ytd = (et + p * pt ) (it t +1 ) + g t

t +1 = pt +1 pt

(4)

p t + 1 p t = ( ytd y t )
mt p t = y t i t

(5)

it = i t* + et + 1 et +

(3)

donde todas las variables - excepto la inflacin y las tasas de inters - estn expresadas en
logaritmos, y el subndice indica el instante de tiempo.
1. Encuentre las ecuaciones dinmicas para la devaluacin, et = et +1 et , y los
precios, pt = pt +1 pt . Adems, presente matricialmente el modelo (sistema
homogneo de ecuaciones).
Reemplazando (5) en (4):

mt pt = y t it* ( et +1 et )
et +1 et =

1
yt (i * + ) ( m pt )

(1)

En el largo plazo, et = 0

p = (i * + ) + m y

(2)

Operando, encontramos una ecuacin para la demanda agregada:

y d = ( et + p * pt ) [i t ( pt +1 pt )] + g t
(3)
Reemplazo (3) en (3):

p t +1 p t = [ (et + p * p t ) [it ( pt +1 p t )] + g t yt ]

(4)

Despejando la tasa de inters de (4) y reemplazando en (4):

p t +1 p t =

[ (et + p * p t ) (yt m + pt ) + g y] (5)

1

En el largo plazo, pt = 0

54

 +
+

1
p t +
y t p *
e t =
mt g t

(6)

Expresando este sistema de manera matricial utilizando las ecuaciones (1) y (5) obtendremos
el sistema autnomo para luego transformarlo en el sistema homogneo presentado de la
siguiente forma:

e t +1
p
t +1

0
et
=
p t
1

e e

p t p

2. Presente y analice el diagrama de fases del modelo. Qu tipo de equilibrio presenta el

modelo?
El diagrama de fases muestra un equilibrio de tipo punto silla, el cual presenta solo una raz
caracterstica negativa (la otra es positiva) razn por la cual no se lograr un equilibrio
globalmente estable sino tan solo una senda por la cual se llega al equilibrio.

et =0
p t =0

p
3. Analice intuitiva y grficamente el efecto de un incremento de la oferta monetaria.
Un incremento en la oferta monetaria provocar un exceso de oferta en el mercado de dinero,
lo que disminuir la tasa de inters y elevar el tipo de cambio, debido a una salida de
capitales. Estos dos factores contribuirn a un incremento en el nivel de actividad econmica,
lo que se traducir en un mayor nivel de precios (recordemos que la demanda aumenta y la
oferta permanece constante). El incremento en el nivel de precios es similar a una reduccin
en la oferta real de dinero, lo que - permaneciendo la demanda constante har que se eleve
la tasa de inters y disminuya el tipo de cambio. Ambos hechos harn que disminuya el
producto, reduciendo la demanda por dinero hasta retornar al equilibrio. Grficamente:

55

e t 0=0

et 1=0

p t =0
p t =0

6.

Analice intuitiva y grficamente el efecto de un incremento del gasto pblico.

Un aumento en el gasto pblico har que se eleve la demanda agregada y por consiguiente el
producto. Al incrementarse la demanda agregada, el nivel de precios tambin se ver
afectado. Ambos factores tendrn un efecto positivo sobre la tasa de inters: el incremento
en el nivel de actividad econmica har que se genere un exceso de demanda en el mercado
de dinero, y el aumento en el nivel de precios es similar a una reduccin en la oferta real de
dinero. Al incrementarse la tasa de inters, el tipo de cambio tender a apreciarse, debido a
la entrada de capitales. Tanto la elevacin en la tasa de inters y la apreciacin harn que el
nivel de actividad econmica disminuya, reduciendo tambin el nivel de precios.
Nuevamente, la reduccin en los precios es similar a un incremento en la oferta monetaria
real, por lo que se reduce la tasa de inters y se deprecia el tipo de cambio, generando un
efecto positivo sobre el nivel de actividad econmica. Grficamente:

et 0 =0

pt 0=0
0

p t 1 =0

56

7.

Analice intuitiva y grficamente el efecto de un incremento de la tasa de inters

internacional.
Un aumento en la tasa de inters internacional provocar una salida de capitales del pas,
debido a que los inversionistas podrn obtener un mayor rendimiento en el mercado
internacional. La salida de capitales depreciar el tipo de cambio, lo cual generar un
incremento en el nivel de actividad econmica va incremento de las exportaciones (y
reduccin de las importaciones). Al aumentar la demanda agregada, tambin lo har el nivel
de precios. Luego, tanto el incremento en el nivel de actividad econmica como el de precios
tendrn efectos sobre el mercado de dinero: el aumento del producto har que se produzca un
exceso de demanda; mientras que el aumento de precios es igual a una reduccin en la oferta
monetaria real. Todo esto incrementar la tasa de inters y producir una apreciacin
cambiaria, lo cual ser perjudicial para el nivel de actividad econmica. La disminucin en la
demanda agregada, tendr un efecto similar en el nivel de precios. Grficamente:

e t =0

et =0
pt =0

8. Analice intuitiva y grficamente el efecto de un incremento del riesgo pas.

Una elevacin en el riesgo pas har que los inversionistas demanden una mayor tasa de inters
domstica por mantener sus capitales en el pas. Al mantenerse esta tasa constante, saldrn
capitales del pas, producindose una depreciacin cambiaria. Debido a que se tiene una
devaluacin expansiva, las exportaciones del pas se harn ms competitivas, incrementando la
demanda agregada y el nivel de actividad econmica.. Al aumentar la demanda agregada,
tambin lo har el nivel de precios. Luego el anlisis posterior es similar al efecto de un
incremento en la tasa de inters internacional.

57

Grficamente:
e

et =0

et =0
pt =0

58

ANLISIS EMPRICO DEL MODELO DEL OVERSHOOTING PARA

EL CASO PERUANO
Para el caso peruano, existe una relacin inversa entre el tipo de cambio y la tasa de inters
nacional, lo que concuerda con el marco terico propuesto por el modelo Mundell - Fleming
dinmico. Por otro lado, parece existir una relacin directa entre el logaritmo del ndice de Precios
al Consumidor (IPC) con el tipo de cambio, lo que tambin concuerda con el modelo. Sin
embargo, el elevado porcentaje de la deuda en dlares que caracteriza a la economa peruana
ocasionara una recesin ante un aumento del tipo de cambio nominal, lo cual contradice la
prediccin del modelo de que una subida en el tipo de cambio ocasionar un incremento en el
producto.
En el grfico se muestra la evolucin diaria del tipo de cambio para el perodo febrero-noviembre
2000, ao en el cual sucedieron hechos que incrementaron la incertidumbre (riesgo pas) sobre el
destino del Per por la crisis poltica que se vivi. Entre estos hechos destacan la primera y
segunda vuelta electorales, y la transmisin del video Kouri-Montesinos, constituyndose este
ltimo el factor clave que condujo a la renuncia del presidente de turno. Durante este perodo se
puede observar una subida brusca (overshooting) del tipo de cambio justo luego que acontecieron
cada uno de los hechos descritos, y posteriormente una reduccin del tipo de cambio hasta
estabilizarse en un nuevo nivel, ms elevado que el inicial. Esto confirma la validez del modelo en
cuestin para explicar la evolucin del tipo de cambio, en este caso particular, ante un incremento
del riesgo pas.

EVOLUCIN DEL TIPO DE CAMBIO INFORMAL: EVIDENCIA DE OVERSHOOTING

Febrero-Noviembre 2000
3.54

Segunda Vuelta

Video Kouri-Montesinos

Primera Vuelta

3.52

3.5

3.48

3.46

3.44

59

04/11/00

25/10/00

15/10/00

05/10/00

25/09/00

15/09/00

05/09/00

26/08/00

16/08/00

06/08/00

27/07/00

17/07/00

07/07/00

27/06/00

17/06/00

07/06/00

28/05/00

18/05/00

08/05/00

28/04/00

18/04/00

08/04/00

29/03/00

19/03/00

09/03/00

3.4

28/02/00

3.42

Anlisis de un incremento en el riesgo pas

Reaccionando al incremento del riesgo pas, los inversionistas ven nuestra economa con mayor
cuidado. Si los capitales salen del pas, por la menor rentabilidad esperada de los inversionistas en
nuestro pas, estos reasignarn parte del capital que mantienen ac hacia otros pases, lo que
producir una presin al aumento del tipo de cambio ( E ).
1.

Anlisis con el Modelo Overshooting con ajuste lento del producto

1
n
e& = 0 : y = ( m p) + ( r * + )
; riesgo pas

g + ( m p ) p i

1

n

y& = 0 : e =
1
y

n

e& = 0

(e& = 0)'

(e& = 0)' '

Inicialmente el tipo de cambio (TC)

est en 3.45, saltando a 3.506 un da
antes de las elecciones, para luego
estabilizarse en 3.4887. Das previos a
la segunda vuelta electoral, el tipo de
cambio vuelve a saltar a 3.52,
estabilizndose luego en 3.49.

y& = 0

3.52
3.506
3.49
3.4887
3.45

Por el aumento del riesgo pas, la curva e& = 0 se traslada a la derecha dos veces:
i) previamente a la primera vuelta electoral
ii) previamente a la segunda vuelta electoral

y =

1
1
( m p) + ( r * + )

a ( e& = 0)

De otro lado, como se deriva de la ecuacin de paridad. Se produce un exceso de demanda de

dlares por la salida de capitales que ocasiona una mayor rentabilidad de las inversiones en el
exterior:

: r < r * + ee +

salen K exceso de demanda $

Este desequilibrio en el mercado de divisas produce una presin al aumento del tipo de cambio:

E (ln E ) e

(salto del tipo de cambio)

60

La depreciacin incrementa nuestra demanda agregada va la mejora en balanza comercial, pero el

ajuste se produce de forma ms lenta:

e XN DA Y

(ajuste lento del producto)

El mayor nivel de ingresos aumenta la demanda de dinero en la economa, lo que, dada una oferta
de dinero constante, produce un incremento en la tasa de inters que vuelve ms atractivos a los
bonos domsticos respecto a los extranjeros, producindose una menor demanda de dlares y de
esta forma una apreciacin:

Y l > ( m p ) r e
14243

(ajuste del tipo de cambio, se va estabilizando)

Excesodda de dinero

Esto ocurre dos veces (2 overshooting)

2.

Anlisis del Modelo Overshooting con ajuste lento de precios

e t = 0 : p = ni * y + n + m

1
n + P n + y
mt g t
p t = 0 : et =
t +
t p*
n

n
n
e

e = 0 ( e = 0)'(e = 0)' '

p = 0

3.506
3.49
3.4887
3.45

Ante el incremento del riesgo pas (en los das previos a la primera y segunda vuelta electoral), la
curva e& = 0 se traslada a la derecha dos veces:

( e& = 0)

p = ni * y + n + m

( e& = 0)

El incremento del riesgo pas produce una menor rentabilidad esperada de los bonos domsticos,
ocasionando una salida de capitales que produce una presin al alza en el tipo de cambio:

i < i * + ( e t +1 e t ) + salen

K E
61

Este incremento en el tipo de cambio mejora nuestra balanza comercial y un desequilibrio en el

mercado de bienes:

(ln E ) e (salto del tc ) XN

DA y s < yd

(exceso demanda en mercado de bienes)

El ajuste en este mercado se realiza va nivel de precios, pero de forma lenta:

P
( m p ) < l

(para limpiar el mercado ajuste lento de precios)

esto genera el ajuste en el tipo de cambio:

i, e .

62