Macroeconomía

Inversión: La Q de Tobin

Hugo Vega

hugo_vega@yahoo.com

Abril 2013

Hugo Vega Macroeconomía Abril 2013 1 / 18

Un poco de memoria

Hay tres razones importantes para estudiar la inversión:

Las decisiones de inversión están fuertemente relacionadas con el
crecimiento de largo plazo de una economía.
La inversión provee el canal de “intercambio” entre presente y
futuro, al gobernar la acumulación del capital.
La inversión es el componente más volátil del producto en el corto
plazo.

Hugo Vega Macroeconomía Abril 2013 2 / 18

Teoría Clásica de la Inversión (en breve)

Acumulación de capital e inversión (definición):

Kt+1 = It + (1 − δ) Kt

Objetivo de la firma:

máx Πt = F (Kt , Lt ) − (rt−1 + δ) Kt − wt Lt

Condición necesaria para una solución:

∂F (Kt+1 , Lt+1 )
− δ = rt
∂Kt+1

El nivel de capital corriente se toma como dado, la inversión tiene

como objetivo alcanzar el nivel de capital implícito en la condición.

Hugo Vega Macroeconomía Abril 2013 3 / 18

Un paso atrás: costo de capital

El modelo asume que la firma “renta” el capital. Esto no

corresponde a la realidad, la mayoría de firmas son propietarias
de su capital.
Por lo tanto, si la firma paga rk por rentar una unidad de capital
en el modelo, no existe una medida en los datos que pueda
compararse con rk .
Existe entonces una necesidad de “construir” una medida
apropiada de rk .

Hugo Vega Macroeconomía Abril 2013 4 / 18

El costo de capital en detalle

Suponga que la firma es dueña de capital cuyo precio por unidad

es Pk (t).
Mantener dicho capital en la firma tendrá tres costos:
r(t)Pk (t): costo de oportunidad (se podría vender el capital y poner
el dinero en el banco).
δPk (t): depreciación del capital.
−Ṗk (t): cambio en el tiempo del valor de mercado.
Por lo tanto, el verdadero costo de capital es:
" #
P˙k (t)
rk (t) = r(t)Pk (t) + δPk (t) − P˙k (t) = r(t) + δ − Pk (t)
Pk (t)

Hugo Vega Macroeconomía Abril 2013 5 / 18

Problemas de la teoría clásica de la inversión

Movimientos en cualquiera de los determinantes del costo de

capital o la productividad marginal implican saltos discretos en el
capital.
Dado que la inversión está relacionada con la derivada del capital
con respecto al tiempo ello implica tasas de cambio infinitas para la
inversión.
Las expectativas futuras no parecen jugar ningún rol en la
demanda de inversión (más allá del primer período en el caso
discreto). Esto no es satisfactorio ya que la intuición nos dice que
la inversión debería crecer ante expectativas de mayor demanda
futura o menores costos futuros.

Hugo Vega Macroeconomía Abril 2013 6 / 18

La Q de Tobin (I)

El modelo de inversión de Tobin asume costos de ajuste para

resolver el primer problema mencionado.
Además, introducir dichos costos resultará en un agente que
invierte pensando en el futuro, lo cual resolvería el segundo
problema también.
Supuestos:
Las firmas maximizan el valor presente del flujo de beneficios.
Al invertir, la firma incurre en un costo hundido de “instalación” por
encima del costo de la inversión misma.

Hugo Vega Macroeconomía Abril 2013 7 / 18

La Q de Tobin (II)

Se asume que el costo de instalación/ajuste tiene la siguiente

forma funcional:
χ It2
2 Kt
Por lo tanto, mientras más rápido el ajuste del capital (mayor I),
más alto el costo promedio y marginal.
La firma buscará maximizar:
∞  s−t 
χ Is2

X 1
As F (Ks , Ls ) − − ws Ls − Is
s=t
1+r 2 Ks

Sujeto a: Kt+1 − Kt = It
Se asume que no hay depreciación y PI = 1.

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La Q de Tobin (III)
El Lagrangiano asociado a este problema sería:
∞  s−t 
X 1 χ Is2
Lt = As F (Ks , Ls ) −
s=t
1+r 2 Ks

− ws Ls − Is + qs (Is + Ks − Ks+1 )

Hallando la derivada con respecto al trabajo se obtiene la

demanda de trabajo usual:
At FL (Kt , Lt ) = wt
Derivando con respecto a la inversión se obtendrá que:
It
qt = χ +1
Kt
Recuerde que q puede interpretarse como el precio sombra del
capital.
Hugo Vega Macroeconomía Abril 2013 9 / 18
La Q de Tobin (IV)

Por lo tanto, es condición para un óptimo que el precio sombra del

capital iguale el costo marginal de la inversión.
La condición puede ser reordenada de la siguiente forma:
qt − 1
It = Kt
χ

Con lo cual la inversión sólo aumenta cuando el precio sombra q

del capital instalado excede el precio del capital nuevo (1).
En otras palabras, la firma incrementa su capital sólo si su
valoración privada del mismo es mayor al costo de mercado.

Hugo Vega Macroeconomía Abril 2013 10 / 18

La Q de Tobin (V)
La condición de primer orden con respecto al capital:
 2
At+1 FK (Kt+1 , Lt+1 ) + χ2 KIt+1
t+1
+ qt+1
qt =
1+r
Nótese que ésta es una ecuación de Euler para la inversión. En el
óptimo, el precio sombra de una unidad extra de capital es la
suma descontada de:
El producto marginal del capital el período siguiente.
La contribución marginal del capital a reducir los costos de
instalación el período siguiente.
El precio sombra del capital el período siguiente.
Iterando puede demostrarse que:
∞  s−t "  #
χ Is+1 2

X 1
qt = As+1 FK (Ks+1 , Ls+1 ) +
1+r 2 Ks+1
s=t+1

Hugo Vega Macroeconomía Abril 2013 11 / 18

La Q de Tobin (VI)

Pasaremos ahora a mostrar el comportamiento dinámico de la

solución mediante la construcción de un diagrama de fase.
De las condiciones de primer orden se obtiene que:
qt − 1
Kt+1 − Kt = Kt
χ

   
qt − 1 1
qt+1 − qt = rqt − AFK Kt 1 + , Lt − (qt+1 − 1)2
χ 2χ

Para poder dibujar el diagrama de fase necesitaremos obtener una

aproximación lineal (Taylor) al sistema alrededor del estado
estacionario (K ∗ , q ∗ = 1).

Hugo Vega Macroeconomía Abril 2013 12 / 18

La Q de Tobin (VII)

El sistema tiene un punto de equilibrio “de silla” caracterizado por un

vector convergente y uno divergente.

Hugo Vega Macroeconomía Abril 2013 13 / 18

La Q de Tobin (VIII)

Estática comparativa: ¿cuál es el efecto de un aumento en la tasa

de interés?
La curva 4q = 0 debe caer. El precio sombra del capital cae
inmediatamente, luego el capital se ajusta lentamente a su nuevo
nivel de largo plazo.

Hugo Vega Macroeconomía Abril 2013 14 / 18

La Q de Tobin (IX)

Puede demostrarse que para este modelo q marginal (con la que

hemos estado trabajando) es igual a q promedio.
Ello implica que el valor de mercado en bolsa de una firma puede
utilizarse para aproximar q.
¿Cuándo es esto válido? Hayashi (1982) demostró que el
resultado se cumplirá si la firma es tomadora de precios (la
competencia perfecta garantiza esto) y la función de producción y
la de costos de instalación son linealmente homogéneas en (K, L)
y (K, I) respectivamente.

Hugo Vega Macroeconomía Abril 2013 15 / 18

Un incremento no anticipado de la productividad

x 10
−3 Capital (K) x 10
−3 Inversión (I)
4 1.2

3.5
1
3
0.8
2.5

2 0.6

1.5
0.4
1
0.2
0.5

0 0
0 2 4 6 8 10 12 0 2 4 6 8 10 12
Trimestres Trimestres

x 10
−3 Valor del Capital (Q)
6

0
0 2 4 6 8 10 12
Trimestres

Hugo Vega Macroeconomía Abril 2013 16 / 18

Un incremento no anticipado de la tasa de interés

x 10
−3 Capital (K) x 10
−4 Inversión (I)
0 0

−1
−0.5
−2

−1 −3

−4
−1.5
−5

−2 −6
0 2 4 6 8 10 12 0 2 4 6 8 10 12
Trimestres Trimestres

x 10
−3 Valor del Capital (Q)
0

−0.5

−1

−1.5

−2

−2.5

−3
0 2 4 6 8 10 12
Trimestres

Hugo Vega Macroeconomía Abril 2013 17 / 18

Un incremento anticipado de la productividad

x 10
−3 Capital (K) x 10
−3 Inversión (I)
3.5 1

3
0.8
2.5

2 0.6

1.5 0.4
1
0.2
0.5

0 0
0 2 4 6 8 10 12 0 2 4 6 8 10 12
Trimestres Trimestres

x 10
−3 Valor del Capital (Q)
5

0
0 2 4 6 8 10 12
Trimestres

Hugo Vega Macroeconomía Abril 2013 18 / 18