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FitchRatings
Alimentos / Per
Empresas
Mayo 2013
Tipo
Rating
Rating
Fecha
Instrumento
Actual
Anterior
Cambio
CP-1 - (pe)
NM
Primera
Emisin de
Instrumentos de
Corto Plazo*
NM No modificado anteriormente
*Con informacin financiera auditada individual a
diciembre 2012 y sin auditar a marzo 2013.
Indicadores Financieros
(S/. MM.)
Ingresos
EBITDA**
Flujo de Caja Operativo (CFO)
Mg. EBITDA (%)
Deuda Financiera Total
Caja y valores lquidos
Deuda Financiera / EBITDA (x)
Deuda Financiera Neta / EBITDA (x)
EBITDA / Gastos Financieros (x)
Mar-13*
1,888
1
-8
0.0
225
74
308.8
206.9
0.1
Dic-12
1,854
48
39
2.6
144
14
3.0
2.7
4.4
Analistas
Elke Braun
(511) 444 5588
elke.braun@aai.com.pe
Javier Canchano G.
(511) 444 5588
javier.canchano@aai.com.pe
Dic-11
1,647
119
95
7.2
99
27
0.8
0.6
16.8
Fundamentos
Mayo 2013
www.aai.com.pe
Asociados a:
FitchRatings
Perfil
Estrategia
Empresas
Fortalecimiento del Gobierno Corporativo y Mejora
en la Gestin de Procesos
Desde el 2009 San Fernando ha venido incorporando
cambios
significativos
en
su
estructura
organizacional y en la gestin operativa y financiera
del negocio. Destaca la decisin de efectuar una
transicin de empresa familiar hacia una empresa
ms profesional. De esta manera, se form una nueva
estructura gerencial con un alto grado de
profesionalizacin y con un gobierno corporativo que
busca la sostenibilidad de la Empresa en el largo
plazo.
Lo anterior ha significado trazarse nuevas metas y
que los esfuerzos se concentren en lograr mejoras en
las distintas reas de negocios. Los resultados ya se
han comenzado a percibir en los procesos
productivos y en la gestin comercial, entre otros.
Asimismo, la Empresa se ha planteado pasar de ser
una avcola a ser una empresa de consumo masivo de
escala internacional, lo que se espera que vaya
acompaado con la incursin en nuevas categoras,
industria y pases. Para el 2015 se tiene como meta
alcanzar ventas por US$1,000 millones.
La Clasificadora considera favorables los cambios
efectuados, dado que contribuiran a la sostenibilidad
de las operaciones y a reducir el riesgo propio del
sector. Tambin considera que los mismos responden
a una necesidad ante los mayores riesgos que
enfrenta la industria de protena animal a nivel
mundial.
De acuerdo con el outlook que realiza nuestro socio
Fitch Ratings para la industria de protena animal a
nivel mundial, el perodo prolongado de costos altos
de los commodities que se ha presentado en los
ltimos aos, ha llevado a realizar cambios
estructurales dentro de la industria como modo de
adaptacin al nuevo contexto. Dado este nuevo
entorno es que se continan implementando
programas de reduccin de costos y mayores
eficiencias operativas, estrategias financieras ms
conservadoras, contratos ms cortos con los clientes
y menores contratos a precio fijo. Asimismo, Fitch
Ratings espera que a pesar del alto costo del maz y
soya, stos se mantengan como los principales
componentes de alimentacin debido a los
requerimientos nutricionales.
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Operaciones
Empresas
concentradas en la lnea pavos para los mercados de
Colombia y Ecuador principalmente.
Desde hace aos la Empresa viene realizando
importantes esfuerzos por mejorar su eficiencia
operativa, lo cual se ha acelerado con el cambio en la
estructura organizacional del 2009. Lo anterior se ha
reflejado en un uso ms eficiente de sus principales
insumos (menor ratio de conversin alimento
balanceado / Kg de carne producida) para la
produccin de carne, as como en menores das
necesarios para el engorde, lo que reduce el costo
asociado a la alimentacin.
En lnea con su estrategia de reducir costos y lograr
la optimizacin de los procesos, se espera que la
Empresa contine realizando importantes inversiones
en mejorar y ampliar su capacidad productiva, mucha
de ella cerca al 100% de utilizacin.
As, entre los principales proyectos que se tienen en
cartera se encuentran: i) el incremento de la
capacidad de produccin en las plantas de alimento
balanceado de Lurn y Chancay, que permitir cubrir
la demanda de alimento balanceado hasta el 2015;
ii) el incremento de la capacidad en la planta de
procesados crnicos, ante el importante dinamismo
que vienen mostrando los productos procesados;
iii) la construccin de una planta de rendering que
permitir usar los residuos de produccin para
producir harinas y aceites que sern empleados en el
proceso
de alimento
balanceado; iv) la
implementacin de nebulizadores que permitir
mejorar la conversin alimenticia en las granjas de
pollo; v) la construccin de una cmara de fro en
Huaral; y, vi) la construccin de una planta de
incubacin en la selva (Pucallpa) con el fin de cubrir
la demanda en esa zona del pas. Cabe mencionar que
los dos primeros proyectos ya se encuentran en
ejecucin.
San Fernando mantiene una posicin de liderazgo en
el mercado nacional de protena animal, la misma que
se fundamenta en su posicin de principal productor
y comercializador en los negocios de pollos, pavos,
embutidos (procesados) y lnea gentica. Cabe
sealar que la Empresa ha mantenido histricamente
la posicin de lder en dichos negocios, mientras que
su participacin en los negocios de cerdos y huevos
es an poco significativa. La Empresa se ve
beneficiada por su posicin de liderazgo en trminos
de escala y eficiencias operativas, el reconocimiento
de la calidad de su marca y productos, y la red de
distribucin con la que llega a nivel nacional.
Empresas
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Participacin de Mercado
Lnea de Negocio 2008 2009 2010
Pollos
Pavos
Cerdos
Huevos
Procesados
Gentica
29%
64%
3%
5%
32%
35%
27%
67%
3%
5%
32%
40%
27%
67%
3%
4%
34%
40%
2011
2012
7.00
29%
74%
3%
4%
34%
34%
29%
70%
4%
5%
31%
42%
6.00
5.00
4.00
3.00
2.00
1.00
Participacin en Ventas
Lnea de Negocio 2008 2009 2010
Pollos
Pavos
Cerdos
Huevos
Procesados
Gentica
Otros
68.8%
7.7%
3.3%
2.0%
7.4%
6.5%
4.4%
68.2%
7.3%
3.1%
1.7%
7.9%
7.2%
4.5%
67.6%
7.7%
2.6%
1.6%
8.2%
7.5%
4.8%
2011
2012
69.9%
8.1%
2.7%
1.5%
7.8%
5.5%
4.5%
68.7%
9.3%
2.8%
1.0%
7.7%
6.3%
4.1%
Pollo Vivo
Sep-12
Ene-12
May-12
Sep-11
Ene-11
May-11
Sep-10
Ene-10
May-10
Sep-09
Ene-09
May-09
Sep-08
Ene-08
May-08
Sep-07
Ene-07
May-07
0.00
Empresas
Asociados a:
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Al ser una lnea con mayor valor agregado, sta tiene
una mayor capacidad de generar mrgenes (similares
a los de la lnea pavos) y de traslado de precios. En
los ltimos aos la Empresa ha venido reforzando su
oferta con el lanzamiento de nuevos productos y
presentaciones.
Sigue en importancia el negocio de huevos con el
2.8% de participacin sobre las ventas totales en el
2012, y el de cerdos con el 1.0%. En dichos negocios
la Empresa mantiene participaciones de mercado
mnimas. En el caso particular del cerdo, este negocio
es muy competitivo, y el consumo per capita es muy
bajo por la percepcin de poca salubridad ante tanta
informalidad en la produccin del mismo (esta lnea
se contrajo en 20.9% en 2012). En el caso particular
de la lnea de huevos, destaca el mayor dinamismo
(las ventas crecieron en un 17.6% en el 2012), dada
la estrategia de San Fernando de vender estos
productos con el sello de su marca (antes se vendan
slo a granel).
Principales Insumos
700.0
600.0
500.0
400.0
300.0
200.0
Otros
20.0%
Soya
20.0%
Otros
13.9%
Depreciacin
1.4%
MAD
60.0%
Fuente: San Fernando
0.0
Maz*
Gastos de
personal
7.8%
Materias
primas
76.9%
Fuente: San Fernando
100.0
Ene-00
Jul-00
Ene-01
Jul-01
Ene-02
Jul-02
Ene-03
Jul-03
Ene-04
Jul-04
Ene-05
Jul-05
Ene-06
Jul-06
Ene-07
Jul-07
Ene-08
Jul-08
Ene-09
Jul-09
Ene-10
Jul-10
Ene-11
Jul-11
Ene-12
Jul-12
Ene-13
Soya**
Fuente: Odepa
Empresas
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observado una ligera reduccin en el primer trimestre
del 2013, los precios se mantienen altos respecto del
promedio del 2011 y 2012. Asimismo, se espera que
el contexto de los commodities alimenticios continu
voltil en 2013.
Desempeo Financiero
4.00
3.00
2.00
1.00
Ene-12
Sep-12
May-11
Ene-10
Sep-10
May-09
Ene-08
Sep-08
May-07
Ene-06
Sep-06
May-05
Ene-04
Sep-04
May-03
Ene-02
Sep-02
May-01
0.00
Ene-00
Sep-00
Fuente: INEI
800,000
600,000
400,000
200,000
Gentica
6.3%
0
2008
2009
2010
Otros
Gentica
Procesados
Huevos
Pavos
Pollos
2011
2012
Cerdos
Fuente: San Fernando
Otros
4.1%
Procesados
7.7%
Cerdos
1.0%
Huevos
2.8%
Pavos
9.3%
Pollos
68.7%
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producto (considerando adems que hubo un
incremento en la oferta de pollos en el mercado). De
tal modo, el costo ventas se increment en 18.5%
(superior al crecimiento en ventas) y el margen bruto
se redujo a 14.0% (18.3% en 2011), impacto que fue
extensivo a todas las lneas de negocio (con
excepcin de la lnea de pavos).
En el primer trimestre del 2013 el costo de ventas
anualizado se increment en 4.4% respecto del 2012,
superior al crecimiento en ventas del ao mvil a
marzo 2013. De tal modo, la utilidad bruta en el ao
mvil a marzo 2013 se redujo en 14.1% respecto del
2012 (-52.2% si se considera el primer trimestre del
2013 vs. el primer trimestre del 2012).
Si bien desde el 2009 la Empresa decidi
profesionalizar el manejo y compra de insumos, para
lo cual cre un rea cuyo objetivo fuera administrar
mejor dicho riesgo, la Clasificadora considera que la
volatilidad en el precio de sus insumos se mantendr
como uno de los principales factores de riesgo del
negocio, ms an si se trata de incrementos en el
precio inesperados. San Fernando se encuentra en
proceso de implementacin de un protocolo de
precios que permita normar e incorporar esquemas de
coberturas va instrumentos financieros derivados
(opciones de compra) para un porcentaje pequeo de
las compras y reducir la volatilidad en los costos.
Asimismo, se viene evaluando la posibilidad de
emplear insumos alternativos.
En trminos de eficiencia operativa, en el 2012 los
gastos operativos se incrementaron en 15.7%
respecto del 2011; mientras que la participacin de
los gastos operativos respecto de las ventas se
increment de 12.4 a 12.8% entre 2011 y 2012. Lo
anterior fue principalmente resultado de mayores
gastos por la reestructuracin que viene realizando la
Empresa a fin de fortalecer su estructura corporativa
y cadena de distribucin (gastos de personal,
implementacin de nuevos sistemas y mejoras
logsticas, entre otros), as como de un incremento en
los gastos de publicidad acorde con el mayor
volumen de negocios observado en las diferentes
lneas.
Ante el continuo deterioro en el margen bruto en el
primer trimestre del 2013 y gastos operativos que se
incrementaron en 22.6% respecto del primer trimestre
del 2012, la Empresa registr una prdida operativa
de S/. 23.9 millones. Si se considera el ao mvil a
dicha fecha, la prdida operativa fue de S/. 24.6
millones, lo que signific una cada de resultados de
2.0x respecto del ejercicio 2012.
12.0%
140,000
10.0%
120,000
8.0%
100,000
80,000
6.0%
60,000
4.0%
40,000
2.0%
20,000
0
0.0%
2008
Ebitda
2009
Mg Ebitda
2010
2011
2012
Fuente: San Fernando
Empresas
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pagos de intereses dado el incremento en la deuda
financiera. De tal modo, el indicador EBITDA /
Gastos Financieros se redujo de 16.8 a 4.4x (no
obstante, este ltimo se mantiene por encima de aos
anteriores). Este ltimo indicador se redujo a 0.1x en
el ao mvil a marzo 2013, dado el mencionado
deterioro del EBITDA en el primer trimestre del ao.
Por otro lado, en 2012 la Empresa se vio beneficiada
por ingresos por recupero de cuentas comerciales
provisionadas, la venta de activos en desuso y otros
que generaron un ingreso de S/. 28.9 millones
(S/.13.0 millones en 2011). Si bien estos ingresos
ayudaron a mitigar el impacto de la menor utilidad
operativa y los mayores gastos financieros, la
Clasificadora considera que stos no son recurrentes
y por lo tanto no contribuyen a la sostenibilidad de la
Empresa.
Dado el deterioro de los mrgenes y los mayores
gastos financieros, la utilidad neta del perodo se
redujo en 60.3% respecto del 2011 y alcanz S/. 36.0
millones. Consecuentemente, la rentabilidad de San
Fernando se vio afectada, lo que se reflej en un ROE
promedio de 4.2% en el 2012 (11.7% en el 2011).
De manera similar, al primer trimestre del 2012, la
prdida operativa, el mayor nivel de gastos
financieros y los otros egresos, generaron prdidas
anualizadas netas de S/. 26.2 millones.
Por su parte, el flujo de operaciones neto de la
variacin del capital de trabajo (CFO) generado en
2012 fue de S/. 38.9 millones, 59.2% inferior a lo
generado en el ejercicio 2011. Si bien durante el 2012
se experiment un mayor dinamismo en las ventas,
los mayores requerimientos de capital de trabajo
(impulsados por el incremento en el costo de las
materias primas) afectaron la generacin de caja. No
obstante, se debe considerar que la liquidez de San
Fernando se ve favorecida por la caja que generan las
ventas diarias de su principal producto (las ventas
directas de ave viva representan cerca del 60% del
total de las ventas).
Parte importante del CFO fue destinado a las
inversiones en activo fijo (capex), las mismas que
ascendieron a S/. 72.7 millones (relacionadas
principalmente al incremento en la capacidad de
produccin de alimento balanceado y crianza) y el
pago efectivo de dividendos por un monto de S/. 16.4
millones). De tal modo, se obtuvo un flujo de caja
libre negativo en S/. 50.3 millones, por lo que se
requiri de un mayor nivel de financiamiento para las
operaciones. As, la caja se redujo en S/. 12.4
Estructura de Capital
Empresas
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Si bien desde el 2010 y consecuente con los cambios
estructurales emprendidos en la Empresa, se
evidenci un nivel ms conservador de
endeudamiento (Deuda Financiera / EBITDA por
debajo de 1.5x), los mayores requerimientos de
financiamiento de capital de trabajo ante el
significativo incremento de costos del maz y la soya
generaron un deterioro de los indicadores crediticios
de San Fernando. As, al cierre del 2012 los
indicadores Deuda / EBITDA y Deuda Neta /
EBITDA fueron 2.98x y 2.68x, respectivamente
(0.83x y 0.61x en 2011).
A marzo 2013 se present un deterioro de los
indicadores crediticios an ms significativo ante el
mayor endeudamiento y el EBITDA negativo
generado en el ao mvil a marzo 2013. AAI
considera que los indicadores de apalancamiento
financiero obtenidos a marzo 2013, no son
consistentes con la categora de riesgo otorgada a los
papeles comerciales; no obstante, ello no significa
una accin de rating en tanto se constituira una
reserva de liquidez mnima del 15% de los
instrumentos emitidos, y en que dicha situacin es
temporal y empezara a revertirse en el segundo
trimestre del 2013.
Deuda Financiera (S/. Miles) y Apalancamiento
Financiero (Deuda Financiera / EBITDA)
20.0
350,000
18.0
300,000
16.0
250,000
14.0
12.0
200,000
10.0
150,000
60.0%
50.0%
8.0
6.0
100,000
40.0%
4.0
50,000
2.0
0.0
2008
Deuda Financiera LP
2009
2010
Deuda Financiera CP
2011
DF / Ebitda
2012
Fuente: San Fernando
30.0%
20.0%
10.0%
0.0%
2008
2009
2010
2011
2012
Fuente: San Fernando
Empresas
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a un riesgo cambiario, ms an si se considera que no
se utilizan instrumentos financieros con fines de
cobertura. Si bien en el contexto actual de
fortalecimiento de la moneda local, la posicin pasiva
neta en dlares ha resultado en ganancias por
diferencia de cambio, subsiste el riesgo relacionado
al tipo de cambio.
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Empresas
Rentabilidad
EBITDA
Mg. EBITDA
11
(FFO + Cargos fijos) / Capitalizacin ajus tada
FCF / Ingresos
ROE
Cobertura
Cobertura de intereses del FFO
EBITDA / Gastos financieros Pagados
2.59
LTM
Mar-13
Dic-12
2.55
727
0.0%
nd
-6.1%
-3.2%
48,330
2.6%
nd
-2.7%
4.2%
nd
0.1
nd
4.43
11
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Empresas
12
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ANTECEDENTES
Emisor:
Domicilio legal:
RUC:
Telfono:
Fax:
DIRECTORIO
Julio Ikeda Matsukawa
Alberto Nobuo Ikeda Matsukawa
Fernando Ikeda Matsukawa
Vilma Vlchez de Ikeda
Pedro Mitma Olivos
Susana Elspuru Guerrero
Carlos Heeren Ramos
Presidente
Director
Director
Director
Director
Director (i)
Director (i)
RELACION DE EJECUTIVOS
Rizal Bragagnini Oliver
Andrs Colichn Sas
Juan Klingerberger Navarro
Eliot Chahun Abedrabbo
Jos Kanashiro Uechi
Jessica Fox Yon
Liliana Monteverde Cerrutti
Jos Luis Terzi Mrquez
Rafael No Quiroz
Alvaro Ziga Alvarez
Fanny Barrn Flores
Gerente General
Gerente Corporativo de Administracin y Finanzas
Gerente Corporativo de Marketing
Gerente Corporativo de Cadena de Suministro
Gerente de Unidad de Negocio
Gerente de Unidad de Negocio
Gerente de Unidad de Negocio
Gerente Comercial
Gerente de Recursos Humanos
Gerente de Logstica Externa
Contralora General
RELACION DE ACCIONISTAS
Mximo Ikeda Matsukawa
Shi Kio S.A.
Kencorp S.A.
Tadaima S.A.
Otros
22.41%
22.41%
22.41%
22.41%
10.36%
13
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CLASIFICACIN DE RIESGO
Instrumento
Clasificacin
Valores que se emitan en virtud del Primer Programa de Bonos Corporativos e Instrumentos de
Corto Plazo de San Fernando S.A.:
Primera Emisin de Instrumentos de Corto Plazo
por S/. 30.0 millones
CP-1 (pe)
Definiciones
CATEGORA CP-1 (pe): Corresponde a la mayor capacidad de pago oportuno de los compromisos
financieros reflejando el ms bajo riesgo crediticio.
( + ) Corresponde a instrumentos con un menor riesgo relativo dentro de la categora.
( - ) Corresponde a instrumentos con un mayor riesgo relativo dentro de la categora.
Las clasificaciones de riesgo crediticio de Apoyo & Asociados Internacionales (AAI) Clasificadora de Riesgo, constituyen una opinin
profesional independiente y en ningn momento implican una recomendacin para comprar, vender o mantener un valor, ni constituyen garanta
de cumplimiento de las obligaciones del calificado. Las clasificaciones se basan sobre la informacin que se obtiene directamente de los
emisores, los estructuradores y otras fuentes que AAI considera confiables. AAI no audita ni verifica la veracidad de dicha informacin, y no se
encuentra bajo la obligacin de auditarla ni verificarla, como tampoco de llevar a cabo ningn tipo de investigacin para determinar la veracidad
o exactitud de dicha informacin. Si dicha informacin resultara contener errores o conducir de alguna manera a error, la clasificacin asociada a
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