Roberto Galvn Gonzlez

CURSO DE INVERSION Y
TEORIA DE PORTAFOLIOS

Mxico, Junio del 2010

Ao del Bicentenario de la Independencia y Centenario de la Revolucin Mexicanas, Ao del Orgullo Mexicano y Celebracin del Pueblo de Mxico
CopyRigth

TEORIA MODERNA DE CARTERA

La Teora Moderna

Los Premios Nobel de Economa 1990

El auge de la Economa Financiera

Premios Nobel de Economa

Por aportaciones en el campo de las Finanzas

The Bank of Sweden Prize in

Economic Sciences in Memory of
Alfred Nobel 1990
"for their pioneering work in the theory of financial economics"

Harry M.
Markowitz
1/3 of the prize

William F.
Sharpe
1/3 of the prize

Merton H. Miller
1/3 of the prize

USA

USA

USA

City University of
New York
New York, NY, USA

Stanford University
Stanford, CA, USA

University of Chicago
Chicago, IL, USA

b. 1927

b. 1934

b. 1923
d. 2000

Harry Markowitz

Harry M. Markowitz:
Es considerado el Padre de la
Teora Moderna de Portafolio: que
estudia cmo los inversionistas
concilian el riesgo y el rendimiento
a escoger entre inversiones
riesgosas. En su artculo:
Portfolio Selection Journal of
Finance, 1952. Elabor un modelo
matemtico que muestra cmo los
inversionistas pueden conseguir el
menor riesgo posible con una
determinada Tasa de rendimiento.

Harry M. Markowitz USA

Economics Nobel prize 1990
City University of New York,
New York, NY, USA
b. 1927

William Sharpe

William F. Sharpe:
Toma como base los resultados de
Markowitz y desarroll las
implicaciones de estos en los precios
de los activos.
Aportacin: una Teora de
Equilibrio que supone que en todo
momento, los precios de los activos se
ajustarn para igualar la oferta y la
demanda de cualquier activo riesgoso.
Esto al demostrar que debe existir
una una estructura muy especfica
entre las tasas esperadas de
rendimiento de los activos riesgosos.
Capital Asset Prices: A Theory of
Market Equilibrium Under
Conditions of Risk, Journal of
Finance,1964.

William F. Sharpe USA

Economics Nobel prize
1990
Stanford University
Stanford, CA, USA
b. 1934

Merton Miller

Merton Miller:
Sus aportaciones estn bsicamente
en el campo de las Finanzas
Corporativas.
Junto con Franco Modigliani
(Premio Nobel 1985), estudi las
polticas de las empresas en relacin
a sus dividendos y apalancamiento.
Iniciando con el artculo: The
Cost of Capital, Corporation
Finance, and the Theory of
Investment, American Economic
Review,1958. Su aportacn fue
llamar la atencin en cmo las
polticas de dividendos y de
financiamiento repercuten en el
valor de la empresa. Es coautor del
Teorema Modigliani-Miller MyM
que fundamenta el estudio de las
Finanzas Corporativas Modernas.

Merton H. Miller USA

Economics Nobel prize 1990
University of Chicago
Chicago, IL, USA
b. 1923 d. 2000

El Proceso de Inversin

Toda decisin implica un riesgo...

lo importante, es tener la sabidura para
tratar de tomar la mejor decisin y tener el
valor suficiente para asumir o correr ese
riesgo.

Resumen Teora Moderna de Cartera

El Modelo de Markowitz
El Modelo de Cartera de Markowitz se conoce tambin

como MODELO DE VARIANZA MINIMA

Se basa en el Principio de la Diversificacin de Activos,

tomando en cuenta la Relacin Riesgo Rendimiento

Es una Teora Subjetiva porque estudia las Decisiones

del Inversionista Individual cuyo propsito final es
construir una Cartera Eficiente

Esta Cartera Eficiente es resultado de un proceso

racional que minimiza el riesgo con el mayor rendimiento
posible (maximiza el rendimiento)

El Modelo de Markowitz
SUPUESTOS
El Supuesto Principal
TEOREMA DEL MERCADO EFICIENTE
Hay informacin plena, en todo sentidos: noticias, situacin
fundamental de las empresas, precios, etc.
Bsicamente se conocen rendimientos esperados y riesgos
(volatilidades) de los activos financieros, as como sus correlaciones
Los rendimientos siguen una distribucin Normal cuya Media es el
Rendimiento Esperado y cuya Varianza o Desviacin estndar es la
medida del Riesgo o Volatilidad del Activo
Hay plena participacin en los distintos mercados de activos, donde
se abstraen los costos y comisiones y existe la posibilidad de las
ventas en corto
El propsito final es minimizar y tender a controlar el riesgo de un
proceso de inversin, en un Horizonte de mediano y largo plazos, se
refiere a la Gestin Pasiva de Carteras.

Conceptos Bsicos
Riesgo

Qu es el Riesgo?

Relacin: INCERTIDUMBRE

Incertidumbre:

Desconocimiento
de lo que ocurrir
en el Futuro

RIESGO

Riesgo:

Incertidumbre
que importa
para el
Bienestar
(Patrimonio),
del Individuo,
Grupo o
Institucin

Conceptos Bsicos
Relacin Riesgo Rendimiento en Inversiones

Rendimiento

Riesgo

Conceptos Bsicos
Comportamiento del Rendimiento de los Activos

DISTRIBUCION NORMAL.

DISTRIBUCION DE RENDIMIENTOS
TELMEX L
2.50%

10.00%

R(E)
= 2.5%;
DESV. ST. = 1.2570
FREC. REL.= 10.87%

8.00%
6.00%
4.00%
2.00%

8.
50
%
12
.5
0%
16
.5
0%
20
.5
0%
24
.5
0%
28
.5
0%
32
.5
0%

4.
50
%

0.
50
%

-3
.5
0%

0.00%
-2
0.
00
%
-1
5.
50
%
-1
1.
50
%
-7
.5
0%

FRECUENCIA RELATIVA

12.00%

RENDIMIENTO MENSUAL

Conceptos Bsicos
RENDIMIENTO ESPERADO DEL ACTIVO ES SU ESPERANZA
MATEMATICA

Media y ESPERANZA MATEMTICA

xi
=
i n
n

= Pi ( xi )
i =1

1
= (xi )
i =1 n

E(x i ) =
En una Distribucin Normal

Conceptos Bsicos
LA VARIANZA COMO MEDIDA DE RIESGO

VARIANZA

= Pi (ri E(r))
2

i =1

Conceptos Bsicos
DESVIACION ESTANDAR
DESVIACION ESTANDAR COMO
MEDIDA DE RIESGO.

P (r E(r))
i =1

Conceptos Bsicos
Rendimiento Esperado

E (rs )

Rendimiento esperado del Activo

Riesgoso (stock)

E ( rp )

Rendimiento esperado del Activo

Riesgoso (portfolio)

Conceptos Bsicos
Tasa Libre de Riesgo

rf

Tasa Libre de Riesgo (CETES)

(risk free)

p s

Conceptos Bsicos
Varianza y Desviacin Standard

2
s

2
p

Varianza y Desv. St.

(Volatilidad) del Activo Riesgoso

Varianza y Desv. St. (Volatilidad)

del Portafolio

Conceptos Bsicos
Ponderacin (es)

Ponderacin (es) en (los) activos

riesgosos (weight)

w1
w2 = (1 w1 )

w1 + w2 = 1

Para dos (ejemplo) o ms

activos debe cumplirse la
restriccin de un Portafolio
100% invertido

Conceptos Bsicos
Prima (s) por Riesgo

E ( rs ) r f

E ( rp ) r f

Prima por riesgo del Activo

Riesgosos

Prima por riesgo del

Portafolio

Modelo de Markowitz

Markowitz
Para un activo libre de riesgo y un activo riesgoso (Bsico)

E (r p ) = wE (rs ) + (1 w )r f

p =s *w

w + (1 w) = 1
Para muchos activos riesgosos

E(rp ) = w1 * E(r1) + w2 * E(r2 ) + w3 * E(r3 ) + .......+ wn * E(rn )

w1 + w2 + w3 + .......+ wn = 1

2
p

= W ' []W

mn( 2p )

Modelo de Markowitz
Relacin Riesgo Rendimiento Bsico
Todo proceso de inversin financiera representa
un intercambio trade off entre riesgo y
rendimiento
Regla de Oro: a mayor rendimiento mayor riesgo
(y viceversa).

Modelo de Markowitz
Relacin Riesgo Rendimiento Bsico
Rendimiento

A
E (rs ) rf

rf
0

Riesgo

Modelo de Markowitz

La Incertidumbre es una condicin necesaria pero no

suficiente para el Riesgo.

El Riesgo implica un coste que afecta el Bienestar al

asumir una postura activa frente, al riesgo, por
ejemplo, el realizar una inversin de capital, esto es:
TOMAR UNA DECISIN.
La Toma de Decisiones es la condicin suficiente para
el Riesgo.

Modelo de Markowitz

AVERSION AL RIESGO: Es una caracterstica de las

preferencias de un individuo en situacin de toma de riesgo.
Es una medida de una persona para pagar con tal de
reducir la exposicin al riesgo.

Una persona adversa al riesgo, prefiere la alternativa

de menor riesgo por el mismo costo.
Aversin al Riesgo: Actitud pasiva ante el Riesgo

Modelo de Markowitz

TOLERANCIA AL RIESGO: Es la capacidad para soportar

o asumir algn tipo de Riesgo.

Una persona tolerante al riesgo preferir la alternativa

ms redituable asociada a un riesgo mayor, pero por el
mismo coste.
Tolerancia al Riesgo: Actitud activa ante el Riesgo

Modelo de Markowitz

An los activos libres de riesgo, conllevan un

riesgo, al comparar su desempeo bajo
condiciones cambiantes en las dimensiones
econmica y poltica
Las proporciones entre riesgo y rendimiento,
dependern de las caractersticas o perfil del
inversionista y sus objetivos particulares.

Modelo de Markowitz

EXPOSICION AL RIESGO: Situacin en la que el

Tomador de una decisin es susceptible de incurrir en
algn tipo de Riesgo.

Toma de decisin = Exposicin al Riesgo

La concecuencia de Tomar una decisin es la Exposicin
al Riesgo

Teora Moderna de Cartera

TEORA DE CARTERA:
Se define como el anlisis cuantitativo de la
administracin ptima del riesgo.
Esta es la Teora Moderna de Cartera.
Se basa en la Hiptesis del Mercado Eficiente:
El mercado asimila de manera inmediata toda la
informacin disponible.

Modelo de Markowitz

El equilibrio entre los pagos para reducir el riesgo y los

beneficios obtenidos; implica tambin un equilibrio entre las
actitudes pasivas y activas ante la exposicin al riesgo.

La Tolerancia al Riesgo es el determinante principal en la

Seleccin de Cartera.
SELECCIN DE CARTERA: (Asset Allocation): Es la
formacin de una cartera de inversin, a travs de una
coleccin de activos, seleccionados con fundamento en
principios tericos o criterios metodolgicos.

Modelo de Markowitz

ADMINISTRACION DE RIESGO:
El proceso de formulacin de las compensaciones entre
costes y beneficios de la reduccin del riesgo y la decisin
que se tomar, es la Administracin de Riesgos.

En otras palabras, en la Seleccin de Cartera subyace la

Administracin de Riesgos, de donde procede la Toma de
Decisiones, mediante la aplicacin de las teoras o criterios
metodolgicos.

Modelo de Markowitz
La Administracin de Riesgo elimina el Riesgo?
Como todo proceso de toma de decisin, las decisiones
sustentadas en la administracin de riesgo tambin se toman
en condiciones de incertidumbre.
Lo adecuado de una decisin de administracin de riesgo debe
juzgarse a la luz de la informacin disponible en el momento
en que se tom la decisin.

Modelo de Markowitz

1. SELECCIN DE CARTERA: (Asset Allocation): Es la

formacin de una cartera de inversin, a travs de
una coleccin de activos, seleccionados con
fundamento en principios tericos o criterios
metodolgicos.
2. Es el estudio de la manera en que la gente debe invertir su dinero.
3. Es un proceso de compensacin entre el riesgo y el rendimiento
esperado para encontrar la mejor cartera de activos y pasivos.

Modelo de Markowitz
Teora de Cartera: Teora Tradicional vs
Teora Moderna
Teora o Metodologa Tradicional?
Diferencia: La Metodologa Tradicional, se
refiere al establecimiento de una Poltica de
Inversin, con base en la combinacin de
criterios, convencionalmente utilizados.

Teora Tradicional vs Teora

Moderna

COMIT DE
INVERSION:
ETAPAS en el
Establecimiento
de una Poltica
de Inversin.

CARTERAE
ANALISIS BURSTIL

ANLISIS TCNICO
ANLISIS FUNDAMENTAL
ANLISIS MACROECONMICO
ANLISIS POLTICO

N
T
O
R
N
O
G
L
O
B
A
L

Teora Tradicional vs Teora

Moderna

La Inversin dentro de un proceso un

entorno y una perspectiva econmico
poltica vs El Diseo de una cartera
bajo criterios estadstico-matemticos.

Modelo de Markowitz
Teora de Cartera: Combinacin del Activo sin riesgo y
un Activo Riesgoso

BALANCE ENTRE RIESGO Y RENDIMIENTO

Ejemplo:
Un capital de US$ 100,000
Activo libre de riesgo = tasa 6%, es decir 0.06
Activo riesgoso = tasa esperada de 14%; 0.14 y desviacin
estndar = 0.20

Combinacin del Activo sin riesgo y un

Activo Riesgoso
Tasa esperada del rendimiento y desviacin estndar de la cartera en
funcin de la proporcin invertida en el activo reisgoso

Cartera

Proporcin invertida
en el activo riesgoso

Proporcin invertida
Tasa
Desviacin
en el activo no
esperada de
estndar
riesgoso
rendimiento

E (rp )

(1)

(2)

(3)

(4)

(5)

100%

0.06

0.00

25%

75%

0.08

0.05

50%

50%

0.10

0.10

75%

25%

0.12

0.15

100%

0.14

0.20

LNEA DE COMPENSACIN RIESGO-RENDIMIENTO

0.16

RENDIMIENTO ESPERADO

0.14

0.12

J
0.1

0.08

G
0.06

F
0.04
0.02
0
0

0.05

0.1

0.15

DESVIACIN ESTNDAR

0.2

0.25

 BALANCE ENTRE RIESGO Y RENDIMIENTO

Balance entre Activos riesgosos y Activos libres de riesgo
Ecuacin Bsica

E (r p ) = wE (rs ) + (1 w )r f

 BALANCE ENTRE RIESGO Y RENDIMIENTO

Cmo se encuentra la proporcin de activos riesgosos?
Ecuacin 1

E ( r p ) = r f + w [ E ( r s ) r f )]
donde:

w =

E (rp ) r f
E ( rs ) r f

 BALANCE ENTRE RIESGO Y RENDIMIENTO

Ejemplo:
Un capital de US$100,000
Activo libre de riesgo = tasa 6%, es decir 0.06
Activo riesgoso = tasa esperada de 14%; 0.14 y
desviacin estndar = 0.20

 BALANCE ENTRE RIESGO Y RENDIMIENTO

Ejemplo:
Valores de tabla
E (rp) = 0.06 + w (0.14-0.06)
= 0.06 + 0.08w

La ecuacin (1) nos dice que, el valor esperado de la

cartera es igual al rendimiento del activo libre de
riesgo, ms una prima que depende de 1) la
proporcin de ese activo en la cartera y 2) la prima
particular por riesgo del activo riesgoso.

E (rp ) = r f + w[ E (rs ) r f )]

 BALANCE ENTRE RIESGO Y RENDIMIENTO

Problema 1:
Qu proporcin de activo (s) riesgoso (s) se debe
tener para un rendimiento esperado de 9%?
0.09 = 0.06 + w (0.14-0.06)
w = (0.09 - 0.06)/0.08 = 0.375

 BALANCE ENTRE RIESGO Y RENDIMIENTO

Problema 2:
Qu proporcin de activo (s) riesgoso (s) se debe
tener para un rendimiento esperado de 11%?
0.11 = 0.06 + w (0.14-0.06)
w = (0.11 - 0.06)/0.08 = 0.625

Cmo se obtiene la desviacin estndar de la

cartera?
Cuando se combina un activo riesgoso con un activo libre de
riesgo, la desviacin estndar de esta cartera es igual a la
desviacin estndar del activo riesgoso multiplicada por por
la proporcin del activo riesgoso de la cartera.
Ecuacin 2

p =s *w

Por ejemplo, si queremos encontrar la desviacin

estndar correspondiente a la tasa esperada del
problema 1, con rendimiento del 9%, o bien, 0.09,
entonces:

p = 0 .2 w

p = 0.2 * 0.375 = 0.075

Cul ser la desviacin estndar correspondiente a la

tasa esperada del problema 2?

 Podemos derivar la ecuacin de la

cartera a partir de la desviacin estndar:
A partir de:
Se tiene que:

w=

=s *w

p
s

Entonces, en la ecuacin 1:

E ( r p ) = r f + w [ E ( r s ) r f )]
Sustituimos el valor de w:
Ecuacin 3

E (rp ) = r f +

[ E ( rs ) r f )]

Definicin:

La tasa esperada de una cartera que combine un activo riesgoso

con un activo libre de riesgo, es una funcin respecto de su
desviacin estndar con la forma de una recta, con
interseccin r f y pendiente

E (rs ) r f

La pendiente de la lnea de intercambio mide el rendimiento esperado

adicional que ofrece el mercado por cada unidad de riesgo extra que
el inversionista est dispuesto a correr.

 En el ejemplo de la tasa esperada de rendimiento

0.09, tenemos:

0.14 0.06
0.09 = 0.06 +
p
0.2
0.08
0.09 = 0.06 +
p
0.2

0.09 = 0.06 + 0.04 p

donde:

E (rs ) r f

0.08
=
= 0.4
0.2

CONCEPTO DE CARTERA EFICIENTE

Una cartera eficiente es aquella que ofrece al
inversionista la mayor tasa esperada de
rendimiento con el menor nivel de riesgo.

Supongamos que el Inversionista decide por una

inversin totalmente riesgosa:
Activo riesgoso 2 con una tasa esperada de
rendimiento de 8%, 0.08, y una desviacin
estndar de 0.15.

LNEA DE COMPENSACIN RIESGO-RENDIMIENTO

0.16

RENDIMIENTO ESPERADO

0.14

0.12

J
0.1

0.08

G
0.06

F
0.04

R : Activo riesgoso

0.02

con E(r)= .08 y = .15

0
0

0.05

0.1

0.15

DESVIACIN ESTNDAR

0.2

0.25

Carteras con dos Activos Riesgosos

Carteras con dos Activos Riesgosos

Modelo General
FRMULA MODIFICADA:
Ecuacin 4:

E(rP ) = wE(r1 ) + (1 w)E(r2 )

OTROS CONCEPTOS BASICOS:

Correlacin: es una medida estadstica de relacin o asociacin
(si es que esta existe) entre dos series de nmeros (variables) que
representan datos de cualquier tiopo (ejemplo: precios o
rendimientos de las acciones en bolsa). Si dos series se mueven
en la misma direccin se dice que estn positivamente
correlacionadas; si se mueven en direcciones opuestas, se dice
que estn negativamente correlacionadas. El coeficiente de
correlacin mide este fenmeno y va de 1 a +1.

OTROS CONCEPTOS BASICOS

Diversificacin: es la mezcla de activos en un portafolio o

cartera entre activos libres de riesgo y activos riesgosos, en
donde, en el conjunto de activos riesgosos, se busca una
combinacin ptima de activos: 1) de correlacin negativa, 2)
correlacin nula y/o; 3) correlacin positiva baja, con el
propsito de reducir al mximo el riesgo.

 COVARIANZA

COV(r i ,r j )= Pi [ri E(ri )]*[rj E(rj )]

i =1

 COEFICIENTE DE CORRELACION

CORR(r i ,r j )= ij =

COV(ri , rj )

i j

Carteras con dos Activos Riesgosos

Cartera con dos activos riesgosos

VARIANZA DE LA FRMULA MODIFICADA:

Ecuacin 5:

p = w + (1 w) + 2w(1 w)12
2

2
1

2
2

DESVIACION ESTANDAR DE LA FRMULA

MODIFICADA: Ecuacin 5 bis:

p =

w + (1 w) + 2w(1 w)12
2

2
1

2
2

 COEFICIENTE DE CORRELACION

CORR(r i ,r j )= ij =

COV(ri , rj )

i j

Cartera con dos activos riesgosos

Distribucin de las tasas de rendimiento de los activos riesgosos

Media
Desviacin estndar
Correlacin

Activo Riesgoso 1

Activo Riesgoso 2

0.14

0.08

0.2

0.15

Distribucin de las tasas de rendimiento de dos activos riesgosos

Cartera

Proporcin Proporcin
Tasa
Desviacin
invertida en invertida en
esperada de
el activo no
estndar
el activo
rendimiento
riesgoso 2
riesgoso 1

E (rp )
(1)

(2)

100%

0.08

0.1500

25%

75%

0.095

0.1231

Varianza Mnima

36%

64%

0.1016

0.1200

50%

50%

0.11

0.1250

100%

0.14

0.2000

La Frontera Eficiente:
La combinacin de activos riesgosos, representa una curva
de compensacin entre ellos. Esta curva delimita la
FRONTERA EFICIENTE que se define como el conjunto de
carteras de activos riesgosos que ofrecen la mxima tasa
esperada de rendimiento para cualquier desviacin estndar.

Frontera Eficiente
CURVA DE COMPENSACIN RIESGO RENDIMIENTO
(DOS ACTIVOS RIESGOSOS)

RENDIMIENTO ESPERADO

0.16

0.14
0.12
0.1
0.08

Punto de Riesgo
Mnimo

0.06
0.04
0.02
0
0

0.05

0.1

0.15

DESVIACIN ESTNDAR

0.2

0.25

Ecuacin 6

w1 =

[E (r ) r
1

[E (r ) r ] [E (r ) r ]
] + [E (r ) r ] [E (r ) r + E (r ) r ]
1

2
2

donde:
w2 = 1 w1

2
2

2
1

 Conjunto Eficiente

El punto de Tangencia entre la Recta del Mercado y la

Frontera Eficiente, nos da la combinacin optima de
activos riesgosos con la mezcla del activo libre de riesgo, y
todos los puntos definidos por la tasa del activo libre de
riesgo (intercepto) y el punto de Tangencia representan el
Conjunto Eficiente.

Conjunto Eficiente
COMBINACION OPTIMA DE ACTIVOS RIESGOSOS

RENDIMIENTO ESPERADO

0.3
0.25
0.2
0.15

T
S

0.1
0.05

0
0

0.1

0.2

0.3

0.4

DESVIACIN ESTNDAR

0.5

0.6

0.7

Frontera Eficiente Lnea del Mercado

y Conjunto Eficiente

RENDIMIENTO ESPERADO

0.3
0.25
0.2
0.15

T
S

0.1
0.05

0
0

0.1

0.2

0.3

0.4

DESVIACIN ESTNDAR

(RIESGO)

0.5

0.6

0.7

Cartera Preferida
SELECCIN DE LA CARTERA PREFERIDA

RENDIMIENTO ESPERADO

0.16
0.14

T
0.12
0.1

0.08
0.06
0.04
0.02
0
0

0.05

0.1

0.15

DESVIACIN ESTNDAR

0.2

0.25

Modelo de Sharpe CAPM

Sharpe
Para un activo libre de riesgo y un activo riesgoso

E(rj ) = rf + j [E(rM ) rf ]
j = beta del activo
Para muchos activos riesgosos

p = w1 * 1 + w2 * 2 + 3 * w3 + .......+ n * wn
p = beta del portafolio

1 p 1

Capital Asset Pricing Model CAPM

Capital Asset Pricing Model CAPM

Es importante porque proporciona:
Una justificacin para la extendida prctica de
la inversin pasiva conocida como la
indexacin o indizacin.
Una forma o metodologa para estimar las tasas
esperadas de rendimiento para utilizarse en la
evaluacin de acciones o proyectos de
inversin.

Capital Asset Pricing Model CAPM

Supuestos
Todos los de Markowitz, principalmente
Teorema del Mercado eficiente
Es menos subjetiva porque es una Teora de
Equilibrio de Mercado
La interactuacin de todos los participantes (adversos
y tolerantes) se sintetiza en Una Cartera de Mercado
(CM) Optima a la que todos tienden a estructurar
El marco de referencia del rendimiento esperado de
un portafolio es el rendimiento esperado de la (CM)
La medida de riesgo, es ahora un marco de referencia
dada por la Beta= 1 de la Cartera de Mercado
El Modelo de Valuacin de Activos de Capital (CAPM)
es una Teora del Equilibrio de Precios en un
Mercado de Activos Riesgosos.

Mercado Eficiente y CAPM

IMPLICACIONES DEL MERCADO EFICIENTE PARA
EL CAPM
Un mercado es eficiente con respecto a un conjunto
particular de informacin CUANDO NADIE TIENE
VENTAJAS para obtener ganancias anormales (a menos
que sea por aleatoriedad) utilizando ese conjunto de
informacin para formular decisiones de compra y
venta.

Existir un mercado eficiente cuando el precio de cada ttulo

o valor sea igual a su valor de inversin o valor
intrnseco, en todo momento.

Mercado Eficiente y CAPM

Supuestos Fuertes:
1) Los inversionistas tienen un consenso en
sus pronsticos de tasas esperadas de
rendimiento, desviaciones estndar y
correlaciones de valores riesgosos y, por lo
tanto, mantienen de manera ptima activos
riesgosos en la misma proporcin relativa.

Mercado Eficiente y CAPM

Supuestos Fuertes:
2) Por lo general los inversionistas se
comportan de manera ptima. En equilibrio,
los precios se ajustan de tal manera que
cuando los inversionistas mantienen sus
carteras ptimas, la demanda agregada de
cada valor es igual a su oferta.

 Entonces en el CAPM, la cartera de mercado constar de todos

los valores en los que la proporcin de cada valor corresponde a su
valor de mercado relativo determinado por el equilibrio de todas
las carteras de los inversionistas individuales.

La Cartera de Tangencia T de Markowitz es

para Sharpe (el CAPM) , la cartera del mercado
tambin conocida como M.

Modelo de Sharpe
La Cartera de Mercado (CM)
Rendimiento

M
E ( rM ) r f

rf
0

Riesgo

Modelo de Sharpe
La Cartera de Mercado es un Concepto Terico en la Prctica
el papel de la Cartera de Mercado es el Indice Accionario
(IPC)
Rendimiento

E ( rI ) r f
E (rp ) rf

=1

Riesgo

CAPM vs El Modelo de Mercado

Para un portafolio o activo cualquiera

rj

E(rj ) = rf + j [E(rM ) rf ]
E(rj ) = jI + jI (ErI ) + jI

 EL CONCEPTO DE BETA EN EL CAPm ES

SIMILAR A EL ANALISIS DE REGRESION
ANALISIS DE REGRESION

y = + (x ) +

Cov ( x, y )

2
x

CAPM: El Riesgo y la Beta

Componentes de Riesgo en una Cartera:
RIESGO SISTMATICO: es la porcin de
riesgo total que no puede ser eliminado a
travs de la diversificacin. Este es el riesgo
de Mercado. El riesgo sistemtico de una
activo o una cartera est dado por sus
coeficientes beta.
RIESGO NO SISTEMTICO O
DIVERSIFICABLE: Es la porcin de riesgo total
que puede ser eliminado a travs de la
diversificacin.

CAPM: El Riesgo Sistemtico

COMPONENTES DEL RIESGO

TOTAL
RIESGO
TOTAL

Riesgo
Diversificable
O bien
Riesgo No
Sistemtico

Riesgo No
diversificable
O bien
Riesgo Sistemtico

CAPM: El Riesgo Sistemtico

Desviacin
estndar de
la Cartera

Activos Correlacionados

Riesgo Diversificable
O bien
Riesgo No Sistemtico

Activos No Correlacionados
Riesgo No diversificable
O bien
Riesgo Sistemtico

Nmero de Activos en la Cartera

EL CAMP

Por qu la beta del Mercado es = 1?

CAPM: Modelo de Mercado modificada a versin

Primas de Riesgo Individuales y su Beta
Ecuacin 7

E(rj ) rf = j E(rM ) rf

Identidad:

jM
j 2
M

1) Existir una o varias carteras que

igualen el rendimiento del
Mercado
2) En tal caso la Cov ( j, M) es igual
2
a la M

Distincin entre CML y SML

Hablamos de Lnea del Mercado de Capitales
(CML); cuando nos referimos al rendimiento
esperado y desviacin estndar de los
portafolios, y hablamos de la Lnea del Mercado
de Valores (LMS), cuando nos referimos al
rendimiento esperado y desviacin estndar de
los activos riesgosos individuales (valores).

La Lnea del Mercado de Capitales CML

E(rM ) rp
M
Rendimiento
Esperado
portafolio

rf
F
0

M
Desviacin estndar del portafolio

La Lnea del Mercado de Valores SML

E(rM )

rj
M

Rendimiento
Esperado del
activo

rf
F
0

Covarianza del activo respecto a M

2
M

jM

CAPM: Beta de la Cartera

n

PM = wj jM
j =1

Capital Asset Pricing Model CAPM

En sntesis:
El CAPM dice que en equilibrio, las
tenencias relativas de cualquier
inversionista en activos riesgosos sern
las mismas que en la cartera del
mercado.

Medidas de Desempeo de la Cartera de

Inversin

Medida de Sharpe
Medida de Treynor
Medida de Jensen
Medida de Fisher.

CAPM: Carteras Aplicacin

Medidas de Desempeo de la
Cartera Diseada

Medidas de Desempeo
Medidas de Desempeo de la Cartera de Inversin

Medida de Sharpe

SRp =

RP rf

Donde: Rp = Rendimiento de la Cartera

rf = Activo Libre de Riesgo (Tasa Libre de Riesgo)
p = desviacin estndar de la cartera (volatilidad)

Medidas de Desempeo de la Cartera de Inversin

Medida de Treynor

TRp =

RP rf

Donde: Rp = Rendimiento de la Cartera

rf = Activo Libre de Riesgo (Tasa Libre de Riesgo)
p = beta de la cartera

Medidas de Desempeo de la Cartera de Inversin

Medida de Jensen

JRp = Rp rf + (RM rf ) p

Donde: Rp = Rendimiento de la Cartera

RM = Rendimiento de la Cartera
rf = Activo Libre de Riesgo (Tasa Libre de Riesgo)
p = beta de la cartera

Modelo de Fisher de Retornos reales

Los inversionistas establecen sus

expectativas de rendimientos, en trminos
de rendimientos reales.

Modelo de Fisher de Retornos reales

El rendimiento real de una inversin:

1 + NR
C0 *
1 = RR
C1

donde : C0 = IPC al inicio del periodo

C1 = IPC al final del periodo
NR = Rendimiento nominal
RR = Rendimiento Real

Modelo de Fisher de Retornos reales

Modelo de Fisher:

1 + NR

1
=
RR
1 + CCL
donde: CCL = es el cambio en el costo de la vida o
tasa de inflacin.

Modelo de Fisher de Retornos reales

Modelo de Fisher:

NR CCL RR
mtodo o versin rpida

Modelo de Fisher de Retornos reales

Cmo se forman las expectativas los
inversionistas?

E(RR) E(NR) E(CCL)

O bien, incorporando las expectativas
inflacionarias

E(NR) E(RR) + E(CCL)

Ms All de la Teora Moderna de Cartera

(CAPM) y la Metodologa Tradicional
Nuevamente Cotejar ambos Enfoques
de Cartera.

Ms All de la Teora Moderna de Cartera

(CAPM) y la Metodologa Tradicional
Lo importante es Controlar el Riesgo.

Ms All de la Teora Moderna de Cartera

(CAPM) y la Metodologa Tradicional
Se le puede ganar al mercado?

Ms All de la Teora Moderna de Cartera

(CAPM) y la Metodologa Tradicional
Metodologa para poner a prueba la
capacidad del Administrador de la
Cartera: (Fund Manager).

Ms All de la Teora Moderna de Cartera

(CAPM) y la Metodologa Tradicional

Gestin activa vs Gestin Pasiva,

Cul es la mejor Gestin?

Ms All de la Teora Moderna de Cartera

(CAPM) y la Metodologa Tradicional
GESTION ACTIVA:
EL CAPITAL HUMANO.

Ms All de la Teora Moderna de Cartera

(CAPM) y la Metodologa Tradicional

GESTION ACTIVA:
EVALUACION CONSTANTE.

CONCLUSIONES Y PERSPECTIVAS.
El modelo del CAPM es un Modelo
Terico
La Teora (Metodologa) Tradicional
dan buenos resultados
La combinacin de la Teora Moderna
(CAPM) y la Teora (Metodologa)
Tradicional dan mejores (excelentes)
resultados.

CONCLUSIONES Y PERSPECTIVAS.
La combinacin de la Teora Moderna
(CAPM) y la Teora (Metodologa)
Tradicional dan mejores (excelentes)
resultados.
Claro tomando en cuenta el
Anlisis Tcnico

CONCLUSIONES Y PERSPECTIVAS.
Evaluacin de la Cartera.

CONCLUSIONES Y PERSPECTIVAS.
Carteras Diseadas por los participantes.

CONCLUSIONES Y PERSPECTIVAS.

GRACIAS.